Objetivos:
1. Describir la Metodologa de Anlisis de Proyectos de Inversin.
2. Describir el proceso de Toma de Decisiones de Inversin.
3. Describir la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales
Contenidos:
1. Introduccin
2. Estudios a realizar
3. Proceso de Toma de Decisiones de Inversin
4. Valoracin a Precios de Mercado y Social, un ejemplo de los efectos directos.
Conceptos Claves
1. Formulacin de Proyectos
2. Evaluacin de Proyectos
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile. (Pginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas: 1 a 24)
Preguntas de Discusin:
1. Seale las ventajas de la metodologa empleada en el anlisis de proyectos de inversin.
2. Porqu cree Usted existe diferencia entre la Evaluacin Privada y la Evaluacin Social?
3. Comente y justifique: Las etapas de Preparacin y Evaluacin de un proyecto son
complementarias entre si.
Trabajo de Investigacin: (lmite de 900 palabras para ambas sentencias)
1. Describa la importancia del proceso de Evaluacin de Proyectos y el impacto de estos en la
sociedad.
2. Seale claramente las diferencias entre la Evaluacin Social y la Evaluacin Privada de
Proyectos.
Introduccin
Una de las actividades ms comunes en cualquier organizacin es la evaluacin
econmica de proyectos de inversin, siendo sta, tambin, una de las actividades ms estudiadas
y analizadas en los mbitos acadmicos. Pese a lo anterior, ninguno de los mtodos existentes se
acepta universalmente. Las grandes discrepancias tienen su origen en la consideracin de la
incertidumbre asociada a la inversin y a los flujos de caja neto que originar el proyecto durante
su vida til. (Fontaine, 1997, pg. 23)
En un mundo de plena certeza, es claro que el uso del Valor Actual Neto (V.A.N.)
maximiza el valor de la empresa, sin embargo, una caracterstica de toda posible inversin es la
incerteza asociada a la serie de ingresos y egresos que la definen, a travs del tiempo.
Para aplicar las metodologas tradicionales, se hace necesario llevar a cabo tres
operaciones fundamentales, tanto para beneficios o ingresos y costos o egresos, las que consisten
en Identificar, lo que representa el determinar la necesidad que se requiere satisfacer con el bien
o servicio producido con la implementacin del proyecto, como los recursos empleados en la
produccin del mismo. Posteriormente, tenemos la accin de Medir, donde se pretende
cuantificar los volmenes o cantidades a producir del bien o servicio y la totalidad de los
recursos a emplear. Finalmente, se debe Valorar, lo que significa ponderar los precios por las
distintas cantidades, ya sea de bienes y/o servicios y recursos empleados. (Fontaine, 1997, pg.
24)
Con esto, lo que se logra es construir el perfil del proyecto que es un diagrama sobre un
eje temporal en el cual se consideran la serie de ingresos y egresos que originar el proyecto;
adems, del tiempo en el cual se definen, teniendo el cuidado de considerar estrictamente lo que
es atribuible o imputable al proyecto en estudio, para esto se debe definir y comparar lo que
ocurrira en la situacin base optimizada (esto significa introducir mejoras a la situacin actual a
efecto de mejorarla) o sin proyecto y la situacin esperada si se llega a implementar el proyecto
en cuestin. (Fontaine, 1997, pg. 24)
Conocido lo anterior, ser posible calcular algn Indicador de Eficiencia Econmica, el
que mediante la aplicacin de algn criterio de decisin nos informar de la bondad del proyecto,
es decir, de la capacidad de ste para generar riqueza, siendo esto lo que se pretende al evaluar
algn proyecto, es decir, cuanto ms rico ser el individuo (inversionista) si decide destinar sus
recursos al desarrollo de alguna actividad productiva de bienes y/o servicios.
La inversin tiene que ver con el proceso y forma de la cual la empresa combinar los
insumos o recursos para la produccin de los bienes y servicios que ofrecer el proyecto. Se debe
considerar que en el proceso de asignacin de recursos a las distintas actividades que definirn el
proyecto se debe ser en extremo riguroso, pues una mala asignacin puede tener o generar
impactos econmicos negativos y no slo afectar a la empresa en particular, sino que a la
economa como un todo. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Por otra parte, para comprender cabalmente lo relativo a un proceso o proyecto de
inversin, es necesario distinguir entre las etapas de Formulacin o Preparacin de Proyectos y la
de Evaluacin de Proyectos. La fase o etapa de Formulacin y Preparacin de Proyectos tiene
por objeto la recoleccin, organizacin, resumen y anlisis de la informacin pertinente para la
decisin en estudio, es en esta fase donde se deben desarrollar estudios de:
1. Mercado: Cuya finalidad consiste en determinar la viabilidad desde la perspectiva de los
potenciales consumidores del bien o servicio a ofrecer con la implementacin del proyecto.
Es decir, se tratar de determinar la existencia de una Demanda Excedente, que en el
lmite dar cuenta de la capacidad mxima para el proyecto. Ciertamente, como se trata de un
proyecto que tendr una vida til (cualquiera), se har necesario el pronosticar el
comportamiento del mercado durante el transcurso del proyecto, pues con el pronstico de
demanda (o ventas), directamente se podr conocer los ingresos e indirectamente los egresos o
costos asociados a las ventas, durante la vigencia de ste.
Lgicamente, se debe investigar el mercado no slo por parte del consumidor sino que
tambin a los Competidores (si existen), pues las decisiones de stos tendrn algn impacto en el
proyecto, as como las decisiones propias los afectarn a ellos. Tambin, se debe determinar e
investigar a los Proveedores, sean stos de materias primas o algn otro factor productivo,
requerido para la produccin del bien o servicio deseado.
Adems, es necesario aqu analizar el mercado de Distribuidores, sobre todo, en bienes
que tengan la caracterstica de ser perecederos o de corta vida til, no obstante en la medida que
el ciclo productivo est bien definido y sea posible programar la produccin y entregas a los
centros consumidores, este punto no ser de vital importancia.
Finalmente, se debe tambin analizar el sector Externo, en la medida que el proyecto
consista en la produccin de bienes o servicios que requieran de materias primas importadas o en
su defecto se trate de un proyecto que sustituye importaciones por produccin nacional.
2. Tcnico: El objetivo es determinar todo lo relacionado a la tecnologa adecuada para el
proyecto, entindase aqu lo atingente a: Estudios de Ingeniera, Procesos Productivos, Tamao
del Proyecto (capacidad) adems de Estudios de Localizacin, es decir, ubicacin geogrfica de
la planta, Layout de planta (disposicin fsica de mquinas y secuencia del proceso), etctera.
3. Organizacional: Donde, se determinar la forma de organizacin que se le dar a la empresa
que llevar a cabo el proyecto, el organigrama que tendr la institucin y la definicin de roles,
funciones y procedimientos administrativos que se seguirn para cada una de las actividades del
proyecto.
4. Legal: Se deber recolectar informacin del cuerpo legal en el cual se desarrollar la
actividad, respecto, por ejemplo, de lo relativo a contaminacin, desechos industriales, planos
reguladores, franquicias, tributacin, entre otros. (Torche, 1981, pg. 8) y (Sapag y Sapag, 2008,
pg. 24)
Cumpliendo con lo anterior, se podr pasar a la etapa de construccin de Flujos de Caja
(Ingresos y Egresos) y determinacin de la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) o
Tasa de Corte para el Inversionista, que ser la tasa a la cual se descontarn los flujos en la
etapa de Evaluacin del Proyecto y que representar el costo alternativo o de oportunidad del
dinero para el inversionista. (Leftwich y Eckert, 1987, p. 261)
Como ya se dijo, en esta etapa, se tratar de determinar la bondad o capacidad del
proyecto para generar riqueza, considerando la premisa de que los fondos (dinero) requeridos
para la implementacin del mismo, se poseen, esto se conoce con el nombre de evaluar el
proyecto puro (Fontaine, 1997, pg. 35)
De ser as, se analizarn las posibles fuentes de financiamiento, pero teniendo el cuidado
de no tomar o llevar a cabo proyectos que slo sean buenos por la forma de financiarlos. Si
esto es as no se debera implementar el proyecto y con los fondos conseguidos se recomienda el
derivarlos a aquella actividad que le redita la tasa de corte o costo de oportunidad del proyecto.
Se debe tener en cuenta que al evaluar algn proyecto de inversin siempre se lo est
comparando contra otro o contra algo, siendo ese algo el Mercado de Capitales, en particular
la banca, que es posible lo use cualquier agente econmico (esto crea vnculos a nivel marginal
entre ellos), sea para colocar fondos o para pedir prestado fondos en l sistema a una tasa de
inters dada. Por lo anterior, en la medida, que el proyecto redite ms que el mercado de
capitales se estar dispuesto a invertir en l.
Posterior a la evaluacin, se deben realizar una serie de anlisis que tiendan a disminuir la
posibilidad de tomar malas decisiones hoy, anlisis tales como, de sensibilidad que consisten en
simular distintos escenarios para las variables cruciales o ms relevantes, como: ingreso por
ventas, costos de materias primas, tasa de descuento, etctera, con el fin de determinar cunto
pueden variar sin hacer cambiar la decisin de inversin.
Finalmente, se debe mencionar que no basta que el proyecto sea rentable hoy, sino que se
deben hacer evaluaciones ex-post, es decir, al transcurrir el tiempo se deben ir ajustando los
pronsticos y proyecciones e ir evaluando el proyecto, de manera que si de un perodo en
adelante se visualiza que se ha tornado no rentable, se debe desechar y hacer la prdida en ese
momento y no forzarse a continuar con l hasta la fecha de trmino establecida al inicio del
mismo. (Fontaine, 1997, pg. 34)
Decisiones de Inversin
1. Proyecto: Es un conjunto de actividades, tendientes a asignar bienes al logro de ciertos
objetivos. La asignacin de bienes y la consecucin de objetivos es algo que califica y
caracteriza a los proyectos. De manera tal que en la medida que las actividades cambien, el
proyecto tambin lo har.
El proyecto en s se define por actividades muy particulares, las que consisten en darle
usos a los recursos para la produccin de bienes o servicios para el logro de los objetivos,
mediante la satisfaccin de necesidades.
2. Evaluar: (Evaluacin Econmica): Significa medir la capacidad o potencialidad del proyecto
para generar flujos futuros (Riqueza). Es decir, cuantificar la capacidad de generacin de flujos
futuros del proyecto. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Recordemos que:
1. Cuando se evala un proyecto, siempre se est comparando con algn otro o contra algo.
2. Para la determinacin de la metodologa a seguir, se asume la existencia de un Mercado de
Capitales, en el cual se puede prestar o pedir prestado fondos a una tasa de inters dada.
3. Por lo tanto, la comparacin siempre se hace, en primer lugar, contra el Mercado de Capitales.
La caracterstica del Mercado de Capitales, es el permitir que existan vnculos entre los
distintos agentes econmicos, an cuando sea a nivel marginal, pues en el agregado afecta la tasa
de inters (i).
Cmo se puede establecer la comparacin entre el Mercado de Capitales y el Proyecto?
Para efectuar la comparacin se deben hacer tres grandes operaciones:
1. Identificar: Determinar los recursos a emplear y los objetivos a lograr.
2. Medir: Cuantificar los volmenes a usar de los recursos en cada una de las actividades y de
los bienes o servicios a producir para lograr los objetivos propuestos.
3. Valorar: Para esta operacin tenemos dos posibilidades.
Aqu nace la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales, donde en este
ltimo caso se deben considerar efectos indirectos y las externalidades, lo que representa costo o
beneficio para la Sociedad, que el agente privado no incorpora en su proyecto y que puede ser
provocado tanto por el bien o servicio, como tambin, por el proceso productivo de dicho bien o
servicio (por ejemplo: Contaminacin, Congestin, Plusvala de Terrenos, etctera). (Fontaine,
1997, pg. 30)
1. Precios de Mercado. (Evaluacin Privada).
2. Medir el valor de los Recursos y Bienes o Servicios para la economa, lo cual no tiene por
qu coincidir con el precio de mercado. (Evaluacin Social).
Al valorar los recursos tenemos corrientes de Costos (Ci)
Al valorar los objetivos tenemos corrientes de Ingresos (Ii)
De aqu, es posible obtener el Perfil del Proyecto:
Perodo 0 1 2 3...........................n
Flujos Bn0 Bn1 Bn2 Bn3..Bnn
Bni : Beneficio Neto del perodo (i ) ( Beneficio Neto Ingreso Costo)
Resumen
Al poder valorar objetivos y recursos se puede construir un perfil de flujos del proyecto.
Perodo 0 1 2 3 4.........................n Tiempo
Flujos lN0 IN1 IN2 IN3 IN4....................INn
Donde : IN i Ingreso Neto del Perodo ( Beneficioi - Costoi )
I i Ingreso perodo i ; Ci Costo perodo i IN i I i Ci
Pjt : Pr ecio del insumo " j " en el perodo o ao " t " ; Con j 1 ,.. ., m ; t 0 ,..., T
El proyecto generar beneficios, los que se obtienen al valorar los objetivos
(bienes) que ste entregar.
in
2) Bt X it * Pit ; En donde : X it : Cantidad vendida del bien i - simo en el perodo t - simo.
i 1
Pit : Pr ecio del bien " i " en el perodo o ao " i ". ; Con i 1 ,... , n ; t 0 , . . . , T
Por lo tan to, el Beneficio Neto que generar el proyecto es la resta de 2) 1).
in j m
3) BN t X it * Pit Y jt * Pjt
i 1 j 1
Aqu nace algo de extrema importancia, que es la estimacin que debemos hacer respecto
de Precios y Cantidades en el tiempo, recordemos que estamos trabajando con flujos futuros.
Por lo tanto, se debe considerar la eficiencia tcnico-econmica, para lo cual es necesario
efectuar las evaluaciones correspondientes para cada una de las actividades consideradas en el
proyecto.
De la ecuacin o identidad 3) notamos que nos dar cuenta de los beneficios netos del
perodo t, y no es posible comparar beneficios pecuniarios o dineros de distinto perodo, por lo
tanto, al definir el indicador de eficiencia econmica debemos ajustar cada uno de estos flujos
por algn coeficiente Vt con el fin de trabajar con flujos referidos a un perodo dado (moneda
de igual poder adquisitivo). (Fontaine, 1997, pg. 31)
t T
Por lo tan to : Valor Beneficios Netos VBN BN t * Vt
t 0
Como ya se menciono para llegar a evaluar es necesario efectuar tres actividades fundamentales,
tanto para beneficios como para costos:
Identificar Beneficios (Satisfaccin de las necesidades => bienes o servicios)
Medir
Valorar Costos (Asociado a recursos empleados)
No siempre esto ser posible: La celda de la matriz de la que nos ocuparemos en este curso es
la 3,3, es decir, cuando se pueda aplicar la metodologa tradicional de evaluacin.
Beneficios
Identificar Medir Valorar
Costos
Identificar XXXXX XXXXXX XXXXX
Medir XXXXX XXXXXX Costo-Efectividad
Metodologas Evaluacin
Valorar Costo-Efectividad
de Impacto Tradicional
Metodologas de Impacto: Mega Proyectos: Ambientales, Salud, Educacin, en general,
proyectos de horizonte de planificacin extenso (Largo plazo)
La idea consiste en llegar a estimar de la mejor manera posible tanto costos como
beneficios, independientemente se trate de evaluacin privada o evaluacin social.
Comparacin de Precios de Mercado (Privado) y Precios Sociales
Evaluacin Privada: (Valoracin a Precios de Mercado)
1. Econmica (Proyecto Puro)
2. Financiera (condiciones financiamiento: Proyecto Financiado)
Evaluacin Social: (Valoracin a Precios Sociales)
Evaluar desde la perspectiva del beneficio o costo para la sociedad. (Incluidas externalidades)
Precio
Excedente de Consumidores
XO
Peq XD
Excedente de Productores
Xeq
Valoracin Total de los Consumidores = Excedente de los Consumidores + Valor Pagado
Ingreso Productores = Excedente de los Productores + Costo Variable de Produccin
Valor Pagado Consumidores (Gasto) = Ingreso Productores = Peq*Xeq
Veamos cmo calcular el Precio de Mercado o Precio Social del Bien o Servicio (considerando
slo los efectos directos).
Para esto recordemos lo siguiente:
1. Desde la ptica del consumidor (grfico 1), cualquier actividad que aumente la
disponibilidad (dotacin) del bien en el mercado ser concebida como un beneficio (movimiento
desde A hacia B), pues se podrn satisfacer en mejor medida las necesidades. En caso contrario,
es decir, cualquier actividad que disminuya la disponibilidad o dotacin (movimiento desde B
hacia A) del bien en el mercado ser concebida como un desbeneficio o costo, pues se dejar de
satisfacer parte de las necesidades de los consumidores. (Fontaine, 1997, pg. 296)
2. Desde la ptica del productor (grfico 2), cualquier actividad que aumente la
produccin (dotacin) del bien en el mercado ser concebida como un aumento en los costos
variables (movimiento desde A hacia B), pues se debe contratar una mayor cantidad de factores
productivos, para incrementar la produccin del bien o servicio, es decir, se debe emplear o usar
una mayor cantidad de recursos, lo que implicar un aumento en los costos variables de
produccin. En caso contrario, es decir, cualquier actividad que disminuya la produccin
(movimiento desde B hacia A) del bien en el mercado ser concebida como un beneficio debido
a la disminucin de costos variables, al tener que contratar una menor cantidad de factores
productivos, es decir, se provocar una disminucin en el empleo o uso de factores, con lo cual
se disminuye el costo variable de produccin. (Fontaine, 1997, pg. 296)
Grfico 1 Grfico 2
Precio Precio
25 B
15 A 15 A
5 B
10 20 7 10
+Disponibilidad A B (Beneficio) +Uso de Recursos A B (Costo)
- Disponibilidad B A (Costo) - Uso de Recursos B A (Beneficio)
Ejemplo: Se implementar un proyecto que produce 100 Unidades fsicas del bien.
Con esto la oferta de mercado aumenta, desplazndose hacia la derecha.
Precio XO0
Pdmax
XO1= XO0+100
Peq0 A
Peq1 C B
Pomin0
XD
Pomin1
X0 Xeq X1 Cantidad
X 1 X 0 100 unidades (Pr oduccin del Nuevo Pr oyecto)
Liberacin de Re cursos Pr oductores Antiguos X eq X 0 ( Beneficio)
Aumento disponibilidad X 1 X eq ( Beneficio )
Valoracin Total por Disponibilidad rea ( ABX 1 X eq )
Valoracin por Uso de Re cursos rea ( ACX 0 X eq )
Disponibilidad Uso de Re cursos
P Social
Xproyecto
ABX 1 X eq ACX 0 X eq
P Social
100
Pr ecios de Mercado : Peq 0 o Peq1
Desde la ptica privada, los precios pueden ser: P eq0 o Peq1 que son los precios de
mercado. Por lo tanto, se observa que dependiendo de cul sea el precio de mercado considerado
se estar o sobre estimando o sub estimando el beneficio social del proyecto.
Si se trabaja con funciones lineales de Demanda y Oferta, el Precio Social ser la semi
suma de los Precios de Mercado. (Fontaine, 1997, pg. 296)
Ejemplo : X D 1.200 30 * P ; X 0O 200 20 * P
Se implementar un proyecto que produce 100 Unidades fsicas del bien. Calcule todo.
Al implementarse el proyecto:
X 1O = X 0O 100 200 20 * P 100 100 20 * P
Deter min emos los equilibrios inicial y final :
X D = X 0O
1.200 30 * P 200 20 * P
1.400 50 * P
Peq0 28 (um / uf ) Xeq0 360 (uf ) " Punto A del grfico "
X D X 1O
1.200 30 * P 100 20 * P
1.300 50 * P
Peq1 26 (um / uf ) Xeq1 420 (uf ) " Punto B del grfico "
X productores antiguos X 0O ( peq1 ) 200 20 * 26 320 (uf ) " Punto C del grfico "
Aumento de Valoracin (Consumidores ) rea ABXeq1 Xeq0 1.620 (um)
Liberacin de Re cursos (Pr oductores Antiguos) rea ACXpaXeq0 1.080 (um)
1.620 1.080 2.700
Pr ecio Social 27 (um / uf )
100 100
Peq0 P Social Peq1 (28 27 26)
Pr ecios de Mercado : Peq0 ; Peq1
Sistema de Inversin
Matriz de Resultados
La siguiente matriz muestra lo que podra ocurrir desde las distintas pticas respecto de la
conveniencia de implementar un proyecto de inversin.
Privado
Conveniente No Conveniente
Social
Se implementa: S (Debieran Se implementa: S
Conveniente
realizar los Privados) (Debiera realizar el Estado)
Se implementa: S Se implementa: No
No Conveniente
El Estado debe desincentivar
Fuente: Elaboracin propia
Resultado e implementador:
Celda (1,1): Agentes privados.
Celda (1,2): El Estado debe hacer ese tipo de proyecto, evaluarlo desde las perspectivas Privada
y Social (carreteras, hospitales, entre otros).
Celda (2,1): El Estado debe colocar cortapisas, impuestos, etctera.
Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile.
Leftwich, R.H & Eckert, R.D. (1987). Sistemas de precios y asignacin de recursos (9na. ed.).
Mxico: McGraw - Hill.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill.
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.
Formulacin y Evaluacin de Proyectos
Objetivos:
1. Describir las modalidades de uso de tasas de inters
2. Analizar y desarrollar las ecuaciones de valor de matemticas financieras
3. Aplicar la Matemtica Financiera para el clculo de valores relevantes
Contenidos:
1. Introduccin
2. Inters Simple
3. Inters Compuesto
4. Anualidades
5. Gradientes uniformes y de tasa constante
6. Relacin entre tasa de inters efectiva y nominal
Conceptos Claves
1. Inters y Tasa de Inters
2. Anualidades
3. Gradientes
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile. (Pginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas: 1 a 24)
Introduccin
1. Ingeniera Econmica: La Ingeniera Econmica es una recopilacin de tcnicas, que
simplifican la comparacin econmica. Se puede decir entonces que la Ingeniera Econmica, es
una herramienta que ayuda en la Toma de Decisiones, con el fin de escoger el mtodo o solucin
ms econmica o rentable.
Ejemplo: Usted deposit 100.000 pesos el 10/1/2012 y retir 106.000 pesos el 10/4/2012.
A cunto ascendieron los intereses y cul fue la tasa de inters ganada?
Solucin:
Cantidad Original $ 100.000
Cantidad Acumulada $ 106.000
Plazo 3 meses.
I 106.000 -100.000 6.000 ($).
i (6.000 /100.000) *100 6 (% / trimestral ).
2. Alternativa: Es una opcin independiente para una situacin dada. En toda accin
desarrollada por el hombre, siempre se escoge entre distintas opciones o alternativas que se nos
presentan. De esta manera, en Ingeniera Econmica, tambin se presentan distintas alternativas
para una determinada accin y, lo relevante, es estar capacitado para poder compararlas de una
forma racional.
Esto se logra mediante la definicin de un buen indicador de eficiencia econmica, que se
pueda utilizar como base para juzgar las alternativas. En Ingeniera Economa el dinero, es la
base de comparacin.
Se debe considerar que en algn proceso de evaluacin no todas las variables pueden ser
mensurables en trminos pecuniarios (dinero), es decir, existirn variables intangibles, tales
como:
1. Moral de un trabajador ante el cambio.
2. Calidad de vida.
3. Actitud ante el riesgo, etctera.
Si en trminos econmicos, dos o ms alternativas presentan un indicador de eficiencia
econmica similar, se puede discriminar sobre la base de algn factor intangible.
Tasa Mnima Atractiva de Retorno: (T.M.A.R.)
Considerando que una alternativa nos parecer rentable en la medida que el dinero,
despus de llevar a cabo el proyecto, sea mayor que el dinero que poseamos antes del inicio
de ste. Es decir, esperamos obtener una tasa de retorno justa o razonable, por derivar fondos a
la implementacin de dicho proyecto. Al trabajar con perodos menores a un ao plazo, la tasa
de retorno quedar definida por:
Tasa de Retorno = (Utilidad/Inversin Inicial)*100 (%/tiempo)
Tasa de Inters: Se usa cuando se solicita capital en prstamo o cuando se establece una tasa fija.
Tasa de Retorno: Se usa para determinar la rentabilidad de una inversin propuesta o pasada.
Por lo general, la T.M.A.R., es mayor que cualquiera otra tasa de retorno establecida.
Relacin de Tasas
Porcentaje
Inters Simple: Considera inters slo sobre la cantidad original y no sobre intereses
previamente ganados o (devengados).
Inters Compuesto: Considera tanto inters sobre la cantidad original, como tambin, sobre
intereses previamente ganados. Refleja el valor del dinero en el tiempo.
Valor Presente (P): Cantidad total de dinero en pesos en valor actual (Cantidad original).
Valor Futuro (F): Cantidad total de dinero en pesos en valor futuro (Cantidad acumulada hasta
una fecha cualquiera).
Diagrama de Flujos de Caja
Nomenclatura y Ecuaciones de Valor
P = Valor o suma de dinero en tiempo sealado como presente ($)
F = Valor o suma de dinero en tiempo sealado como futuro ($)
n = Nmero de perodos de capitalizacin (tiempo-perodos).
i = Tasa de inters por perodo de capitalizacin (%/tiempo)
A = Serie de cantidades peridicas de dinero, iguales y nicas ($/tiempo). (Anualidades)
G = Serie gradiente uniforme, sumas de dinero variables en un valor uniforme cada perodo ($).
g = Tasa que describe la serie gradiente de tasa constante, sumas de dinero variables a una tasa
uniforme en cada perodo (%/tiempo).
Descontar: La accin de descontar, significa traer a valor presente, una magnitud de dinero
que se recibir o pagar en el futuro. Cuando se realiza a la tasa de inflacin se habla de
Deflactar
Diagrama de Flujo de Caja: Se dispone en el eje temporal, mediante una flecha de cada uno de
los ingresos o egresos de dinero en caja, por convencin una flecha que apunte hacia arriba
Capitalizar: Representa la accin de llevar una magnitud del presente hacia el futuro,
considerando plazos y tasa de inters. Cuando se realiza a la tasa de inflacin se habla de
Inflactar
denota un ingreso a caja mientras que una flecha que apunte hacia abajo denota una salida de
dinero de la caja.
1. Inters Simple (Relacin entre P y F): Considera inters slo sobre la cantidad original y no
sobre intereses previamente ganados o (devengados).
F1 P P * i P *(1 i )
F2 P P * i P * i P *(1 2* i )
F3 P P * i P * i P * i P *(1 3* i) , en forma recursiva se llegar a :
Fn P *(1 n * i) ; I F-P
Por lo tan to, se llegar a : F P *(1 n * i) ; Ecuacin de valor con 4 var iables.
2. Inters Compuesto (Relacin entre P y F): Considera tanto inters sobre la cantidad original,
como tambin, sobre intereses previamente ganados. Refleja el valor del dinero en el tiempo.
F1 P P * i P * (1 i )
F2 P *(1 i ) P * (1 i) * i P * (1 i) * (1 i) P *(1 i) 2
F3 P * (1 i) 2 P *(1 i )2 * i P * (1 i ) 2 * (1 i ) P *(1 i)3 , en forma recursiva se llegar a :
Fn P *(1 i )n ; I F P
Por lo tan to, se llegar a : F P * (1 i ) n ; Ecuacin de valor con 4 var iables.
Fn F
Por lo tan to, se puede despejar : P o P
(1 i) n
(1 i) n
3. Inters Compuesto (Relacin entre P y AV) (Valor Presente de una Anualidad Vencida)
Se debe descontar todos y cada uno de los flujos (las anualidades considerando la
relacin deducida anteriormente, caso 2 al final). Si estamos situados en el perodo 0 cualquier
flujo que ocurra despus de l, se percibe como un valor futuro (F), por lo tanto, se debe
descontar, considerando el nmero de perodos que transcurren entre el momento de ocurrencia
del flujo y el perodo 0.
AV AV AV AV
1. P ... / Multiplicando por (1+i)
(1 i ) (1 i) 2
(1 i ) 3
(1 i ) n
A AV AV
2. P * (1 i) AV V ...
(1 i) (1 i ) 2
(1 i ) n 1
Restndole a ecuacin 2. la ecuacin 1.
A AV AV A AV AV
3. P * (1 i) P AV V ... n 1 V ...
(1 i ) (1 i) 2
(1 i) (1 i ) (1 i ) 2
(1 i ) n
Cancelando trminos semejantes llegamos a:
AV 1
P P * i P AV . Entonces P * i AV * 1 ; Por lo tanto:
(1 i) n (1 i ) n
AV 1 AV
4. P * 1 o P * 1 (1 i) n Valor Presente de una Anualidad Vencida.
i (1 i ) n i
P n* A
i=0, pues se indetermina lo que ocurre en estos casos es:
Valor Presente de la Anualidad (si i=0)
4. Inters Compuesto (Relacin entre F y AV) (Valor Futuro de una Anualidad vencida)
G 1 n*G
Por lo tanto: PG * 1- n
i (1 i )
2
i * (1 i) n
Finalmente, obtenemos : P PA PG
1 1 G 1 (1 i )
n
G n *G n*G
P AV *
i * 1 o P AV *
i (1 i )
n
i * (1 i) n
i i i * (1 i) n
V1 V2 V3 V4 Vn
P . . .
(1 i) (1 i) (1 i) (1 i)
1 2 3 4
(1 i) n
V1 V1 * (1 g ) V1 * (1 g ) 2 V1 * (1 g )3 V1 * (1 g ) n-1
1. P . . .
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i ) 4 (1 i ) n
(1 i )
Multiplicando por
(1 g )
(1 i ) V V * (1 g ) V1 * (1 g ) 2 V1 * (1 g ) n 2
2. P * V1 * (1 g ) 1 1 ...
(1 g ) (1 i ) (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i ) n 1
Re stndole a esta segunda exp resin la primera 2) 1).
(i g ) V1 V * (1 g ) n -1
P* 1
(1 g ) (1 g ) (1 i ) n
Por lo tan to :
V1
n
(1 g )
3. P 1
(i g ) (1 i )
Si se trata de una Serie Gradiente de Tasa Constante Anticipada, se puede demostrar que se llega:
V0 * (1 i ) (1 g )
n
4. P 1
(i g ) (1 i )
Notas:
1. Si g=0 al remplazar, se observa que se obtienen las Ecuaciones de Valor de Anualidad Vencida
o Anticipada segn sea el caso.
2. Si g=i no se pueden ocupar las relaciones deducidas para gradientes de tasa constante, pues se
indeterminan, en tal caso, los Valores Presentes sern respectivamente:
n *V1
1. P Para el caso de vencida
(1 i )
2. P n *V0 Para el caso de anticipada
3. En Series Gradientes Uniformes o de Tasa Constante, si stas son crecientes (los flujos
aumentan) G o g tomarn valores positivos, si son decrecientes (los flujos disminuyen) G
o g tomarn valores negativos.
1. Inters I F P
2. i I / P
3. F P *(1 n * i) Ecuacin de Valor Inters Simple
4. F P *(1 i) n Ecuacin de Valor Inters Compuesto
AV 1 AV
5. P * 1 o P * 1 (1 i)- n Valor Pr esente Anualidad Vencida
i (1 i ) n i
AA *(1 i) 1 AA *(1 i)
6. P * 1 o P * 1 (1 i) - n Valor Pr esente Anualidad Anticipada
i (1 i )n i
AV
7. F * (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Vencida
i
A *(1 i )
8. F A * (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
i
G 1 (1 i) - n n*G
9. P A * Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme
i i i *(1 i) n
V1 (1 g ) n
10. P * 1 Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
(i g ) (1 i ) n
V0 *(1 i) (1 g ) n
11. P * 1 Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
(i g ) (1 i ) n
AV
12. P Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
i
A *(1 i)
13. P A Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
i
Relacin entre Tasa de Inters Efectiva y Nominal (Vlido para inters compuesto)
t
r
(1 i ) 1 En donde :
t
i Tasa de int ers efectiva en el perodo de pago ( pp ), generalmente, es el ao. % ( pp / pp)
r Tasa de int ers no min al en el perodo de pago. % ( pp / pc )
t Perodos de capitalizacin, conversin o int ers ( pc) en el perodo de pago. (veces)
r / t Tasa de int ers efectiva en el perodo de capitalizacin. % ( pc / pc)
Capitalizacin Continua
En este caso, se asume que la capitalizacin es de instante en instante, en consecuencia
los perodos de conversin tienden a infinito, es decir, en este caso debemos encontrar el lmite
de la serie.
t
r
Lmite (1 i ) Lmite 1 : Haciendo un cambio de var iables : Sea r / t 1/ h
t t t
Aplicando el operador Lmite
r
1
h
1
h
(1 i ) Lmite
1
El tr min o Lmite 1 es la cons tan te
e
h h h h
e
Por lo tan to : (1 i) r Donde r , es la tasa de int ers no min al.
Con este factor es posible deducir todas las relaciones antes descritas, en el caso que se
trate de capitalizacin continua.
Formulario 2 (Capitalizacin Continua)
AA *(e r )
5. F r * (er ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
(e 1)
G 1 (e r ) - n n *G
6. P A r * r Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme
(e 1) (e 1)
r
(e 1) *(e r ) n
V1 (1 g ) n
7. P * 1 Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
(e r 1 g ) (e r ) n
V0 *(e r ) (1 g ) n
8. P r * 1 Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
(e 1 g ) (e r )n
AV
9. P Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
(e 1)
r
AA *(e r )
10. P Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
(e r 1)
Gua Nmero 1 de Aplicacin de Matemticas Financieras
1. Usted desea viajar a la playa por el fin de semana. Leyendo el diario encuentra las siguientes
alternativas en Via del Mar (para cuatro pasajeros todo incluido):
a) Hotel Mar Azul: Cinco pagos, al final de cada mes, de 60.000 por los prximos cinco meses.
b) Hotel Ankara: Un pie de 40.000 y cinco cuotas mensuales de 50.000.
Qu alternativa toma?
Solucin: Se deben comparar los valores a una fecha dada, lo comn es hacerlo al momento de
la decisin, es decir, hoy. Se trata de aplicacin de Valor Presente de Anualidades Vencidas
P 60.000 / i * (1 (1 i) 5 )
a) Mar Azul
P 40.000 50.000 / i * (1 (1 i ) 5 )
b) Ankara
Lo que no se conoce es la tasa de inters, por lo tanto, planteamos una igualdad que nos
permita conocerla:
40.000 50.000 / i * (1 (1 i ) 5 ) 60.000 / i * (1 (1 i) 5 )
2. Usted desea comprar un Computador IBM, de ltima generacin, para lo cual se consigue un
crdito de corto plazo, de 950.000 de pesos pagadero con un pie de 150.000 pesos y cuatro
cuotas mensuales, iguales y vencidas al 1,2 % mensual. Prepare el cuadro de cancelacin de la
deuda.
Solucin: Planteamos la identidad para Valor Presente
950.000 150.000 AV / 0,012 * (1 (1,012) 4 )
Por lo tan to : 800.000 AV / 0,012 * (1 (1,012) 4 )
De aqu : AV 800.000 * 0,012 * (1 (1,012) 4 )
AV 206.036 ( pesos / mes)
3. Cunto pagara por un seguro de vida que le entrega a cada uno de sus descendientes
directos 700.000 al final de cada mes de por vida, si la tasa de inters es del 6 % anual
convertible mensualmente y Ud. tiene 3 descendientes directos?
Solucin: Se trata de una Anualidad que tiene la particularidad de ser perpetua (Es decir, una
perpetuidad). En tal caso, la Ecuacin de Valor es la siguiente:
P A / i * (1- (1 i) - n ) ; Pero al aplicar lmites el trmino (1 i )- n tiende a 0
Por lo tanto: P A / i
Como los flujos tienen una frecuencia mensual, debemos calcular la tasa de inters efectiva
mensual
r 0,06 (tasa nominal anual) ; t 12 ( meses en un ao)
Por lo tan to : i r / t 0,06 /12 0,005 (mes / mes ) Por lo tanto:
P 3* 700.000 / 0,005 420.000.000 de pesos . Esto es lo mximo que se estara dispuesto a pagar.
4. La Empresa COMERCIALES deposita (al mismo tiempo), en tres cuentas separadas los
siguientes montos:
a) 300.000 $ al 5 % de inters anual con capitalizacin semestral.
b) 200.000 $ al 6 % de inters semestral capitalizable semestral.
c) 100.000 $ a una tasa de inters anual i %. Si seis aos despus de efectuados los depsitos,
retira un total de 1.000.000 $ Cul fue la tasa de inters anual convertible mensual que obtuvo
por el tercer depsito?
Solucin: Compararemos al final del ao 6.
Debemos tener cuidado con las tasas de inters, hay que calcular a las tasas efectivas.
P1 300.000 (pesos) ; r1 0, 05 ( anual / semestral ) i1 0, 025 ( semestral / semestral )
F 1.000.000 ( pesos )
1/6
i (1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000* (1, 06)12 ) /100.000) 1
i 0,11686849
1,11686849 (1 r /12)12
5. Por una tubera se transporta un gas corrosivo y despus de un determinado tiempo comienzan
a aparecer prdidas en ella. El costo inicial es 8.000 $ y se supone que no hay prdidas de gas,
durante los primeros 5 aos. Las prdidas, sin embargo son de 60 $ el ao 6; 120 $ el ao 7 y se
incrementan a razn de 60 $ al ao, en los aos siguientes. El valor residual de la tubera es nulo
en todo momento. La tasa de retorno atractiva para la empresa duea de la tubera es del 7 %
anual. El gerente de finanzas opina que se debe retirar la tubera a los 10 aos. Cul es el valor
presente de los costos de la dcada, por el uso de la tubera?
Solucin: Se trata de una serie gradiente uniforme (lo relativo a las prdidas)
Datos:
A 60 ( pesos )
G 60 ( pesos )
n5
i 0,07
Se debe tener cuidado con la aplicacin de la Frmula de Valor Presente de la Serie Gradiente
Uniforme, pues esta serie comienza en el ao 6, por lo tanto, el Valor Presente se obtendra en el
ao 5, lo que significa que ese resultado hay que descontarlo an por 5 perodos al 7 % anual.
P 8.000 (1/1,07 5 ) * ((60 60 / 0,07) * (1 (1,07) 5 ) / 0,07 5 * 60 /(0,07 * (1,07)5 ))
P 8.503 $
P 21.219 $
Valor Presente de los Dividendos de la accin.
Precio hoy =Precio ao10 +Valor Presente de los Dividendos P0 134.314 /(1,08)10 21.219
P0 83.433 ( pesos / accin)
2. Segunda forma: Calculando el valor futuro de las cuotas en las cuales estamos morosos.
Esto significa llevar las cuatro primeras cuotas a la fecha de la ltima, es decir, el mes cuatro
luego capitalizar este monto a la tasa de inters en mora hasta la fecha de pago (mes 5) y,
finalmente, sumarle la cuota correspondiente al mes 5.
P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06) 4 -1 *(1, 06) 10.000
3. Tercera forma: Calculando el valor futuro de las cuotas en las cuales estamos morosos.
y sumarle a la serie la cuota correspondiente al mes cinco, esto en virtud que para esta ltima
cuota, por coincidir con la fecha focal, no se capitaliza ni descuenta aparece sumada con factor
de capitalizacin o descuento (segn sea el caso = (1+i)0 o 1/(1+i) 0 , lo cual es 1).
P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06)5 -1
2 Usted puede pagar como dividendo mensual $ 100.000, Cunto dinero le podr prestar un
banco, mediante un crdito hipotecario a 12 aos si la tasa de inters cargada es del 12 % anual
convertible mensualmente?
4. Un banco est dispuesto, a concederle un prstamo por $ 500.000, el que debe ser pagado
dentro de cinco meses. El banco le ofrece las siguientes alternativas:
1. Pagar 560.000 $ a los tres meses,
2. Una tasa de inters mensual compuesta de 1,5 %.
3. Una tasa de inters mensual simple de 1,8 %. Qu alternativa escogera?
5. La Seorita Martnez recibe una herencia que se encuentra depositada en el banco del Estado,
a una tasa de inters del 9 (%/anual). Segn lo indicado en el testamento de su benefactora, la
seorita Martnez deber: Desde el momento de comunicada la noticia esperar 4 aos antes de
empezar a recibir rentas anuales de 6.000.000 $ por seis aos consecutivos. Luego de recibir la
sexta renta, deber esperar nuevamente 4 aos, antes de recibir las ltimas 10 rentas de
10.000.000 $ Cul es el valor de la herencia en el momento que se le comunica la noticia?
6. El Seor Guzmn compr un sitio (para construir una casa) con una cuota inicial de
5.000.000 $ comprometindose a pagar cada tres meses cuotas de 400.000 $, durante los
prximos 10 aos. Se pact una tasa de inters del 6 % anual convertible trimestralmente.
6.1 Cul era el valor contado del sitio?
6.2 Si el seor Guzmn omitiera los primeros 12 pagos Cunto debera pagar en el vencimiento
del 13 pago para ponerse al da?
6.3 Si el seor Guzmn despus de haber hecho 8 pagos, desea liquidar el saldo existente
mediante un pago nico en el vencimiento del noveno pago Cunto debe pagar adems del pago
regular vencido?
6.4 Si el seor Guzmn omite los primeros 10 pagos Cunto debe pagar al vencimiento del
undcimo pago para liquidar el total de la deuda?
7. Cunto pagara por una casa para arriendo, cuyo canon mensual es de 250.000 $? Si la tasa
de inters es del 12 % anual y sabe que la casa le durar indefinidamente?
9. Usted desea comprar un departamento que tiene un valor de 3.000 U.F. y puede financiarlos
con un crdito hipotecario a 20 aos plazo, en un banco que le exige un 25 % al contado y el
resto pagadero en cuotas anuales iguales y constantes. La tasa de inters que se aplica al crdito
es de 10 % anual. A su vez, si usted no dispusiese del dinero para el pie, el Banco le ofrece un
crdito de enlace pagadero en cuotas anuales iguales a 5 aos plazo y con una tasa de inters del
12 % anual. Si para el pie, slo dispone de 300 U.F., calcule el dividendo anual por el crdito
hipotecario y por el prstamo de enlace. Prepare la tabla de cancelacin de la deuda por el
prstamo de enlace.
10. Un refrigerador de 400.000 ($) es comprado en 3 cuotas vencidas de 125.000 ($) cada una
ms un pie de 40.000 ($), Qu tasa de inters le han cobrado?
1.2 Cul ser el valor presente de 4 pagos de $ 30.000, que sern recibidos despus de 1, 2, 3 y
4 aos, respectivamente?
Solucin:
i (1 0,1/ 4) 4 1) 0,103812891 (ao/ao)
Luego : P 30.000 / 0,103812891* (1 (1,103812891) 4 ) 94.316 pesos
2. Usted, puede pagar como dividendo mensual $ 100.000, Cunto dinero le podr prestar un
banco, mediante un crdito hipotecario a 12 aos si la tasa de inters cargada es del 12 % anual
convertible mensualmente?
Solucin:
i 0,12 /12 0,01 ( mes / mes)
Luego : P 100.000 / 0,01* (1 (1,01) 144 ) 7.613.716 pesos
5. La Seorita Martnez recibe una herencia que se encuentra depositada en el banco del Estado,
a una tasa de inters del 9 (%/anual). Segn lo indicado en el testamento de su benefactora, la
seorita Martnez deber: Desde el momento de comunicada la noticia esperar 4 aos antes de
empezar a recibir rentas anuales de 6.000.000 $ por seis aos consecutivos. Luego de recibir la
sexta renta, deber esperar nuevamente 4 aos, antes de recibir las ltimas 10 rentas de
10.000.000 $ Cul es el valor de la herencia en el momento que se le comunica la noticia?
Solucin: Cuidado con la aplicacin directa de las frmulas, hay que tener claro que los
valores de aplicar directo las frmulas se deben an descontar por determinados perodos,
la primera renta por tres aos y la segunda renta por doce aos. (Dibujando un eje
temporal)
P (Valor presente de la herencia)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
6.000.000 C/U
10.000.000 C/U
6. El Seor Guzmn compr un sitio (para construir una casa) con una cuota inicial de
5.000.000 $, comprometindose a pagar cada tres meses cuotas de 400.000 $, durante los
prximos 10 aos. Se pact una tasa de inters del 6 % anual convertible trimestralmente.
6.1 Cul era el valor contado del sitio?
6.2 Si el seor Guzmn omitiera los primeros 12 pagos Cunto debera pagar en el vencimiento
del 13 pago para ponerse al da?
6.3 Si el seor Guzmn despus de haber hecho 8 pagos, desea liquidar el saldo existente
mediante un pago nico en el vencimiento del noveno pago Cunto debe pagar adems del pago
regular vencido?
6.4 Si el seor Guzmn omite los primeros 10 pagos Cunto debe pagar al vencimiento del
undcimo pago para liquidar el total de la deuda?
Solucin:
6.1 Se debe considerar que Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos
En este caso, los egresos son el pie y los dividendos trimestrales, con una tasa de inters
efectiva trimestral del 1,5 % (0,06/4)
P 5.000.000 400.000 / 0,015* (1 (1,015) 40 ) 16.966.338 ( pesos )
6.3 Lo preguntado corresponde a los dividendos 10 al 40 (el pago regular vencido es el noveno
pago, por lo que no se debe considerar en la respuesta)
Pagoanticipado (10 40) 400.000 / 0,015 * (1 (1,015) 31 ) 9.858.458 ( pesos)
8.2 Se debe calcular el valor futuro de los dividendos no pagados (considerando la tasa de inters
de mora (2,2 %/mes)
Pago11 150.000 / 0,022 * ((1,022)11 1) 1.844.023 ( pesos)
8.3 Lo preguntado corresponde a los dividendos 121 al 240 (Ya se ha pagado 120 dividendos)
Pagomes121 150.000 150.000 / 0,015 * (1 (1,015) 119 ) 8.449.640 ( pesos)
8.4 Se debe por un lado capitalizar y, por otro, descontar las cuotas que se anticiparn en su pago
P51 150.000 / 0,022 * ((1,022)50 1) * (1,022) 150.000 150.000 / 0,015 * (1 (1,029) 189 )
P51 23.267.557 ( pesos )
8.5 Se debe por un lado capitalizar lo no pagado (60.000 pesos mes) y, por otro, descontar las
cuotas que se anticiparn en su pago
P37 60.000 / 0,022 * ((1,022) 36 1) * (1,022) 150.000 150.000 / 0,015* (1 (1,029) 203 )
P37 12.977.029 ( pesos)
9. Usted desea comprar un departamento que tiene un valor de 3.000 U.F. y puede financiarlo
con un crdito hipotecario a 20 aos plazo, en un banco que le exige un 25 % al contado y el
resto pagadero en cuotas anuales iguales y constantes. La tasa de inters que se aplica al crdito
es de 10 % anual. A su vez, si usted no dispusiese del dinero para el pie, el Banco le ofrece un
crdito de enlace pagadero en cuotas anuales iguales a 5 aos plazo y con una tasa de inters del
12 % anual. Si para el pie, slo dispone de 300 U.F., calcule el dividendo anual por el crdito
hipotecario y por el prstamo de enlace. Prepare la tabla de cancelacin de la deuda por el
prstamo de enlace.
Solucin:
Valor Departamento = 3.000 U.F.
Pie = 750 U.F.
Crdito = 2.250 U.F.
Capital Propio =300 U.F.
Por lo tanto, el Crdito de Enlace debe ser de 450 Unidades de Fomento.
Debemos calcular las cuotas por ambos Crditos y luego preparar los cuadros de
cancelacin de las deudas.
Crdito Hipotecario Crdito Enlace
20
Cuota 2.250 * 0,1/(1 (1,1) ) Cuota 450 * 0,12 /(1 (1,12) 5 )
Cuota 264, 28 (u. f ./ ao) Cuota 124,83 (u. f ./ ao)
Nota: No se pide pero se adjunta (Cuadro de Cancelacin de la Deuda, Crdito Hipotecario)
10. Un refrigerador de 400.000 ($) es comprado en 3 cuotas vencidas de 125.000 ($) cada una
ms un pie de 40.000 ($), Qu tasa de inters le han cobrado?
Solucin: Se debe considerar que: Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos
V .P.I . V .P.E
400.000 40.000 125.000 / i * (1 (1 i ) 3 )
Aqu se debe iterar, nos damos una tasa y evaluamos el trmino de la derecha comparndolo con 400.000
La tasa de inters cobrada es de aproximadamente el 2,069 %/mes
Formulacin y Etapas de un Proyecto
Objetivos:
1. Analizar las fases o etapas de las Decisiones de Inversin en Proyectos
2. Analizar la importancia del Estudio de Mercado.
Contenidos:
1. Anlisis de las Decisiones de Inversin en Proyectos
2. Proyectos de Innovacin Tecnolgica
3. Estudios de Mercados relevantes
4. Descriptores de la Estrategia Comercial
Conceptos Claves
1. Prefactibilidad y Factibilidad
2. Innovacin Tecnolgica
3. Estudio de Mercados
4. Estrategia Comercial
Lectura Obligatoria
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 54 a 64)
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas 68 a 84)
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos.
Trabajo docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile. (Pginas 1 a 13)
Preguntas de Discusin:
1. Explique las diferencias entre los estudios a nivel de Perfil, Prefactibilidad y Factibilidad de
un proyecto.
2. Comente: Las etapas de Ejecucin y Operacin son complementarias en el anlisis de un
proyecto?
3. Comente: Si la demanda del producto que producir el proyecto esta garantizada, no es
necesario el estudio del mercado?
Actividad 3: Describa y explique las variables que considerara al realizar un estudio de
mercado de un proyecto en el sector de educacional que desea ofrecer una carrera de
Ingeniera Comercial bajo la modalidad elearning.
Anlisis de las Decisiones de Inversin en Proyectos
Anlisis esquemtico de la decisin de inversin: Para analizar la decisin de inversin es
necesario considerar que cualquier proyecto de inversin constituye un proceso de asignacin
y uso de recursos con el fin de satisfacer ciertos objetivos, los que se asocian a las
necesidades, en este proceso de asignacin se puede considerar cuatro fases, las que son:
1. Generacin y anlisis de la idea: Es la fase en la que se describe el proyecto, se determinan
sus caractersticas esenciales y se evala.
2. Ejecucin: En esta fase o etapa es donde se deben realizar las inversiones y compras de
todos los activos y equipos, que permitirn que el proyecto opere. Esta etapa es muy
importante, ya que en ella se producen los gastos de inversin los que generalmente son
relevantes. En la medida que la duracin de esta etapa sea mayor, mas se demorar el proyecto
en comenzar a operar, con los costos econmicos que signifique.
3. Operacin: Es donde se deben implementar el proceso y las todas aquellas actividades
requeridas para la produccin del bien o servicio deseado, considerando que dicho proceso se
lleva a cabo bajo las condiciones ms eficientes posibles.
4. Abandono: Es la fase en la que se decide el cese de la operacin, es decir, se ha completado
la vida til del proyecto y se deben liquidar los activos y bienes de la empresa.
Las cuatro fases enunciadas representan hitos o puntos de referencia, que tendrn
importancia relativa en referencia al proyecto de inversin particular bajo anlisis, es as como
en el caso de un proyecto de decisin respecto de alguna maquinaria especfica lo crucial
quizs ser la comparacin de arrendar o comprar dicha maquinaria, en tal caso la etapa de
operacin ser la mas relevante. (Torche, 1981, pg. 2)
El proyecto implica la asignacin de recursos para el logro de ciertos objetivos. Esta
asignacin de recursos que puede connotar grandes inversiones en activos, se puede analizar
mediante un proceso en el cual se puede distinguir tres momentos claves, los que son:
1. Diseo: Se analiza la idea en estudio, se caracteriza el proyecto y se evala su factibilidad
econmica.
2. Negociacin: Considera al conjunto de actividades tendientes a lograr el apoyo y la
complementacin de los diferentes cointeresados del proyecto.
3. Implementacin: Es aqulla etapa en que se realizan las inversiones, se asignan los recursos
necesarios de manera adecuada, para lograr los objetivos del proyecto.
El desarrollo de estas etapas y, por lo tanto, la materializacin del proyecto
depender de la relacin y los compromisos a los que lleguen bsicamente: Los
inversionistas, que son los aquellos agentes econmicos que asumirn los riesgos
inherentes al proyecto, pues son los que lo financiaran ; los promotores, que son los que
han detectado la necesidad existente en ese momento y han realizado los estudios
preliminares para determinar la factibilidad, finalmente son los que deben convencer a los
inversionistas de la bondad del proyecto, por ltimo, los grupos de ingeniera, que son los
que en definitiva se encargaran del desarrollo y control de las obras que significa el
proyecto. (Torche, 1981, pg. 4)
El proceso de toma y ejecucin de las decisiones de inversin puede ser presentado
sobre la base de un conjunto de iteraciones como la del grfico siguiente.
Pero es evidente que estosGENERACIN
momentos o DE
fases, estn ntimamente relacionados y se
han separado con el fin de apreciar en forma ms clara las interrelaciones que existen entre
ellas. ESTUDIO DE PERFIL
Esperar Rechazar
DISEO
Esperar Rechazar
EJECUCIN
OPERACIN
ABANDONO
Ejecucin
Esperar Rechazar
Ejecucin
Esperar Rechazar
En la etapa de diseo se han considerado por lo menos tres iteraciones, siendo stas:
1. Anlisis de la Idea: Tiene por objetivo establecer en trminos generales y de acuerdo con
los antecedentes disponibles, la conveniencia de realizar el proyecto.
2. Anlisis de Prefactibilidad y 3. Anlisis de Factibilidad: Se caracterizan por profundizar
los tpicos tratados en la primera iteracin y ampliar estudios con mayor detalle sobre
demandas, gestin tecnolgica, costos y formas de financiamiento. Estas iteraciones son ms
costosas que la primera debido al grado de detalle de las mismas.
En general las caractersticas especficas de cada proyecto determinaran muchas veces
el grado de detalle o precisin de las cifras y costos a incurrir en cada iteracin.
Una vez que el proyecto ha concluido favorablemente la etapa de factibilidad, se pasa
a la etapa de anteproyecto, que es la etapa donde se realizaran estudios ms detallados previos
a la ejecucin del mismo. (Torche. 1981, pg. 6)
En esta fase determina la fase de ejecucin y su implementacin, tambin se describe y
regula la operacin del proyecto. A nivel de anteproyecto la negociacin tanto al interior de la
unidad que gesta el proyecto, como de sta con el medio, adquiere su mayor relevancia.
Negociaciones entre los distintos cointeresados tales como: Financiera, Tecnolgica,
Jerrquica de Operacin y Manejo del Proyecto, adquieren gran relevancia para la
implementacin final del mismo.
Ahondando un poco en la etapa de diseo, con el fin de describir en trminos un poco
ms precisos la metodologa del anlisis costo-beneficio, en el caso de proyectos tecnolgicos.
La etapa de diseo, tiene por objeto determinar la factibilidad tcnica, administrativa,
financiera y econmica del proyecto, es decir, evaluarlo. En esta etapa se consideran varias
iteraciones, cada una de las cuales termina con un informe en el que se recomienda desechar el
proyecto, solicitar ms informacin o aceptarlo. Slo si el resultado es positivo, es decir,
cuenta con la aceptacin se proseguir con la iteracin siguiente, que terminar tambin con
un informe sobre la aceptacin o rechazo del mismo. En cada uno de los informes ser
conveniente distinguir tres partes.
1. Diagnstico: En la etapa de diagnstico se manifiesta el problema socio-econmico que
resolver el proyecto, es aqu donde se requiere cuantificar el alcance de la situacin, tambin
se describen todas aquellas variables o caractersticas que se consideran necesarias para la
correcta operacin del proyecto, tales como, el acceso a los centros consumidores, rutas de
acceso, es decir gran parte de la logstica en general. La etapa de diagnstico debe entregar
una visin objetiva y cuantitativa del problema considerando el anlisis del medio o contexto y
todo lo que pueda redundar en la correcta operacin del proyecto.
2. Anlisis de Factibilidad: Su objetivo es verificar la factibilidad del mercado, en aspectos
tecnolgicos, financieros, administrativos y legales del proyecto. El anlisis de factibilidad se
inicia con un estudio de demanda del o de los bienes y/o servicios que sern producidos por el
proyecto, a objeto de detectar las cantidades que estarn dispuestos a comprar los
consumidores a diferentes precios, lo que estaran dispuestos a ofrecer los dems otros
competidores (si los hay) u oferentes y el exceso de demanda que puede ser satisfecho por el
proyecto.
El estudio de demanda dar cuenta de un lmite para la produccin del proyecto pero se
debe tener en cuenta tambin que esta no significa que deba ser completamente satisfecha por
el proyecto, pues no hay que olvidar la existencia de costos crecientes en la produccin del
bien en estudio, ya que no siempre se podr actuar u operar con economas de escala.
Luego se debe realizar el estudio del paquete tecnolgico para la produccin del bien o
servicio, se deben analizar las caractersticas especficas de cada uno de los viernes y/o
servicios a producir y ofrecer, de los distintos procesos productivos, y de la dotacin completa
de los equipos e instalaciones a emplear, entre otros.
Se prosigue con el estudio de los aspectos legales y administrativos, de impacto
ambiental, etctera. Es muy importante determinar la estructura orgnica que se dar a los
diferentes factores, en particular al recurso humano. Se debe, por lo tanto, definir un
organigrama y las interrelaciones jerrquicas, tambin se debe describir los roles y funciones
as como las competencias de las personas para llevar a cabo las actividades de manera, siendo
esto. Muy importante es la constitucin jurdica que se darn a la empresa, tambin debe
existir un conocimiento detallado de la legislacin vigente referido a variables claves para la
operacin, tales como normas sobre eliminacin de desechos y contaminacin ambiental,
zonas industriales, planos reguladores, y cualquier otro atributo que impacte en la
implementacin y operacin del proyecto.
Para terminar con el anlisis de evaluacin financiero ya que su objetivo ser mostrar
las distintas fuentes de financiamiento del proyecto y la capacidad que posee este para pagar
los servicios de la deuda. (Torche, 1981, pg. 10)
Los estudios tecnolgicos, administrativos, y financieros determinan los valores de la
inversin (l0) y los costos de operacin (Ci).
Los ingresos (Ii) resultan del estudio del mercado (Demanda). Con estos antecedentes
es posible construir el perfil del proyecto, que no es otra cosa que la disposicin temporal de
los flujos netos de caja que origina el proyecto.
Esto es:
Perodo 0 1 2 3 4....................... n (Aos)
Flujos l0 B1 B2 B3 B4.....................Bn
El anlisis de factibilidad termina con varios diseos alternativos de proyecto,
asociados a diferentes tecnologas y tamaos, diferentes fechas de puesta en marcha, diferentes
localizaciones, diferentes grados de integracin tecnolgica, etctera. (Anlisis Optimizante)
Cada una de estas alternativas se expresa en trminos de otros tantos perfiles, que
deben ser evaluados en la tercera y ltima etapa del estudio.
3. Anlisis de Rentabilidad o Evaluacin: La etapa de evaluacin supone que ha sido posible
identificar, medir y valorar los costos y beneficios asociados al proyecto en estudio. En este
caso, el perfil ser el valor monetario de los beneficios netos de cada uno de los perodos. Sin
embargo, cada vez que no sea posible medir en trminos monetarios (Valorar) los beneficios o
costos no se podr construir el perfil y, por lo tanto, no ser posible emplear el esquema
tradicional de evaluacin de proyectos. (Torche, 1981, pg. 11)
Proyectos de Innovacin Tecnolgica
Un proyecto de innovacin tecnolgica es todo aqul que tiene por fin la formulacin o
anlisis de un problema que permita extender una teora o extender el campo de accin de una
tcnica, como tambin aquello que haga posible la adaptacin o difusin de una tcnica ya
conocida, en un medio diferente a aqul en el que fue concebida. (Torche, 1981, pg. 11)
Este tipo de proyectos posee varias caractersticas que impiden la aplicacin directa de
la metodologa de evaluacin de proyectos descrita anteriormente, ellas son:
1. Incertidumbre respecto del crecimiento futuro tecnolgico: Se refiere a la incertidumbre
existente relativa del xito del proyecto, tambin respecto de la vida til del proyecto. Ya que
los beneficios y, por lo tanto, el xito dependen fuertemente de que se cumpla lo previsto en el
estudio de mercado, es decir, si esto se logra, quizs el proyecto ser rentable o generador de
riqueza, mientras que si no se cumple lo predicho y se esta por debajo de las expectativas no lo
ser. Por otra parte, el avance y desarrollo tecnolgico limita la vida til la vida til del
proyecto.
2. Externalidades. La existencia de factores de costo o beneficio sociales que desde la ptica
privada no constituyen costo o beneficio (Externalidades) en los proyectos tecnolgicos,
obliga a revisar los resultados que se obtendran de una evaluacin desde la ptica privada,
con el fin de asignar adecuadamente los recursos a la actividad.
3. Perodos variables de desarrollo e incorporacin de la tecnologa en estudio: Finalmente,
la dificultad que existe para predecir la tasa de cambio tecnolgico y el efecto de las
innovaciones en la rentabilidad de un proyecto, se convierte en un atributo significativo para
poder estimar la vida til del mismo, por lo tanto, para dificulta la posibilidad de estimar sus
beneficios y costos.
Resumiendo: Las caractersticas de los proyectos de innovacin tecnolgica revelan:
1. La dificultad de expresar costos y beneficios en trminos monetarios (Valorar).
2. La dificultad que se tendra para el empleo los indicadores de eficiencia econmica
tradicionales, debido a la relevancia de factores aleatorios, lo que podra llevar a resultados
errneos. (Torche, 1981, pg. 13)
Estudio de Mercado
Mercado: Es el organismo donde se logra el objetivo de aunar las voluntades de demandantes
y oferentes de algn bien o servicio, en algn instante del tiempo. La informacin relevante,
que es posible rescatar del mercado, es la referente a precios y volmenes transados entre los
dos tipos de agentes econmicos. Existen 3 variables fundamentales a estudiar: (Sapag y
Sapag, 2007, pg. 54)
1. Estructura del mercado:
2. Demanda
3. Oferta
En la teora econmica se plantean tres interrogantes bsicas al tratar o estudiar el
problema econmico, siendo stas: Qu?; Cmo? y Para quien producir?
1. Qu producir para satisfacer de manera eficiente las necesidades?: Aqu se debe
responder, qu cosa ser producida a fin de satisfacer las necesidades, en otras palabras, en que
se deben invertir los recursos escasos, optndose por aquella cosa (o bien) que proporcione un
mayor bienestar presente. "Teora del Consumidor".
2. Cmo producir el bien o servicio antes identificado?: Considerando los recursos y la
tecnologa se debe identificar el mtodo ms eficiente (menor costo) para llevar a cabo la
produccin del bien. Tambin se debe determinar el modo en el cual se combinaron los
recursos. "Teora del Productor".
3. Cmo se distribuirn los bienes o servicios en la sociedad?: En esta fase debemos
responder la siguiente interrogante A quin ser destinado el bien o servicio; a los jvenes, a
los mayores?, etc. Se analizar cmo se debe distribuir la produccin dentro de la sociedad.
Aqu, la ciencia econmica, no tiene respuesta, ya que, se trata de un problema sociopoltico,
moral, etc. "Organizacin del Mercado".
Se pueden agregar algunas interrogantes como:
Cunto producir?: Limitado por los recursos y el mercado.
Cundo producir?: Producir todo hoy y nada maana
Cundo consumir?: Consumir todo hoy y no ahorrar. (Samuelson y Nordhaus, 1999,
pg4)
Se tratar ahora de estudiar las variables que inciden en el comportamiento de los
agentes involucrados en el desarrollo de la empresa, que se efectuara con la implementacin
del proyecto de inversin. Es aqu donde se estudia la Demanda y la Oferta y la Estructura del
Mercado.
Los mercados que se deben analizar son:
1. Proveedores
2. Competidores
3. Distribuidores
4. Consumidores
5. Exterior
El grado de profundidad con el que se debe estudiar cada mercado depender, en gran
medida, del proyecto que se est estudiando.
1. Mercado de Proveedores (Mercado de Factores): El Mercado de Proveedores lo
constituyen aquellas empresas que proporcionan todos los insumos (K,L) requeridos en la
produccin del bien o servicio deseado
Al analizar el mercado de proveedores es necesario considerar las distintas posibilidades de
obtencin de las materias primas o recursos, en el caso de estar fabricando un bien de
consumo, tambin se debe estudiar cul es la potencialidad del recurso a futuro, pues si ste se
encuentra en vas de extincin o agotamiento no tendr sentido llevar a cabo estudios
posteriores del proyecto.
Tambin, es necesario considerar toda las alternativas desde la ptica de los costos, de
manera tal de optar por la alternativa de menores costos presentes y futuros cuando la
disponibilidad lo permita. Es aqu donde debe analizarse la calidad y la cantidad de los
factores productivos y la potencialidad futura con el objetivo de contar con un flujo de
recursos que asegure la factibilidad de la produccin del bien o servicio a menores costos,
pues de no ocurrir esto se puede ver afectada la realizacin del proyecto.
El Mercado de Proveedores se puede tornar un factor crtico de xito es por esto que
debe ser analizado a cabalidad, es decir, idealmente tener pleno conocimiento de todas las
caractersticas de la(s) empresa(s) proveedora(s) de insumos o factores productivos (Supuesto
de Transparencia del Mercado o Informacin Perfecta) (Sapag y Sapag, 2007, pg. 57)
2. Mercado de Competidores (Anlisis de la Oferta): En este punto es necesario estudiar
todas las variables concernientes a competidores, desde los distintos puntos en los que se
puede tener competencia, ya sea por los recursos, por infraestructura requerida para el
bodegaje de los productos, por canales de distribucin, entre otros. No slo es necesario
analizar los competidores en la venta del producto, sino que desde toda ptica.
Por otra parte, al estudiar los competidores directos, es fundamental conseguir
informacin respecto de precios, poltica de crditos, costos de los mismos, descuentos por
pronto pago o volmenes de compra, publicidad y medios empleados, sistema promocional,
etctera.
A menos que se trate de algn bien o servicio nuevo, debiera existir algn grado de
competencia (mismo bien o servicio o sustitutos) por lo tanto, se debe estar atento a cualquier
accin que emprenda la competencia a efecto de minimizar el impacto de dichas acciones en
los flujos del proyecto en estudio y que potencialmente hagan peligrar la factibilidad del
mismo. (Sapag y Sapag, 2007, pg. 58)
3. Mercado Distribuidores: Quizs es el menos complejo de estudiar, si es posible programar
y proyectar en buena forma las entregas del producto a la masa consumidora o los grandes
centros de distribucin al consumidor. Pero alcanza gran importancia al tratarse de productos
perecederos, debido a que cualquier retraso en la entrega puede causar la prdida de la
produccin y todos los costos asociados a dicha prdida deban ser absorbidos por la empresa.
Los costos de distribucin son de extrema importancia, pues al determinar el precio al
cual llegara el producto al consumidor stos deben ser considerados y, por lo tanto, tendrn
incidencia sobre la cantidad demandada (demanda excedente o exceso de demanda) que
debiera enfrentar (potencialmente satisfacer) el proyecto. (Sapag y Sapag, 2007, pg. 61)
4. Mercado Consumidores (Anlisis de Demanda): Probablemente es el que requiere de
mayor tiempo y dinero para su estudio, debido a la variabilidad y complejidad en el
comportamiento del consumidor. En este punto se hace necesario efectuar distintos estudios
con el objetivo de determinar cmo afecta la decisin del consumidor la composicin de flujos
del proyecto. Se debe caracterizar a aquellos sujetos econmicos, que consumirn el bien o
servicio relacionado al proyecto, ya que, a partir de esto se tomarn las decisiones que
afectarn la estrategia comercial del producto. Se debe determinar el conjunto de
caractersticas que definen y describen al consumidor del bien servicio del proyecto. (Sapag y
Sapag, 2007, pg. 62)
5. EI Mercado Externo: En este punto se debe estudiar todo lo relacionado con el sector
exterior, por ejemplo: Importacin de materias primas, exportaciones de productos terminados,
estabilidad de polticas arancelarias y de tipo de cambio, etctera. Este Mercado puede ser
estudiado en forma separada o incluido en los mercados anteriores, pues en un mundo
econmicamente globalizado varias de los atributos a analizar sern parte de los estudios
anteriores es por esto que no puede dejar de estudiarse su impacto sobre ellos.
En este estudio se debe considerar lo relativo a las caractersticas de los Mercados
Internacionales y las Polticas y Tratados de Comercio Internacional.
Finalmente, se debe notar que no slo se debe hacer un anlisis histrico y actual de
cada uno de estos mercados; tambin, se debe proyectar a futuro el comportamiento de stos,
pues afectarn el desarrollo del proyecto.
Objetivos del Estudio de Mercado
Bsicamente se puede decir que el objetivo es: La recoleccin de la informacin respecto de
todas y cada una de las variables antes descritas, con el fin de determinar el volumen de los
flujos de fondos, en este caso, toda actividad que influya en el flujo de fondos debe ser
justificada para de esta forma calcular los componentes de: Inversin, Costos de Operacin o
Ingresos. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 68)
En lo referente a determinacin de la Inversin existe un tem que es de mucha
importancia siendo esta la Promocin. Aqu es necesario analizar lo relacionado con el
nmero de locales venta, mobiliario, letreros, etctera. Adems de los locales de atencin al
pblico, vehculos reparto del producto, entre otros.
Por otra parte, la publicidad no es inversin sino que costo de operacin, siendo su
carcter ms permanente que la promocin y de tipo recordatorio en forma de mensaje.
Tambin, debemos obtener la informacin respecto de costos de operacin, de obtencin
materias primas, condiciones de crditos, distribucin de productos, comisiones por ventas,
etctera.
Finalmente, por el lado de los ingresos es donde el estudio de mercado adquiere mayor
relevancia debido a la gran incidencia que tienen stos en la determinacin de los flujos de
caja del proyecto. Por ello, el estudio del mercado de los consumidores es preponderante y es
quizs al que se le debe dedicar ms tiempo y recursos con el fin de estimar la demanda que
deba enfrentar la empresa.
Adems, se debe determinar el momento exacto en el cual ocurren los desembolsos e
ingresos del proyecto y el medio en el cual est inserto el proyecto. (Sapag y Sapag, 2008,
pg. 69)
Etapas del Estudio de Mercado
La forma ms sencilla de definir las etapas en el estudio de mercado es sobre la base
del factor tiempo esto es:
1. Anlisis Histrico del Mercado
2. Anlisis de la Situacin Actual
3. Anlisis Futuro de la Situacin (Proyeccin del Mercado)
De estos tres anlisis el de mayor importancia para la empresa es el tercero de ellos,
dado que es el que permitir conocer una aproximacin del acontecer futuro. Para esto
lgicamente debemos analizar la situacin actual, la cual es el resultado del comportamiento
histrico de la sociedad.
1. El Anlisis Histrico: Pretende lograr dos objetivos bsicos:
1.1. Recolectar informacin de carcter estadstico, con el fin de proyectar la situacin a
futuro.
1.2. El segundo objetivo es el evaluar decisiones ya tomadas por otros agentes econmicos del
mercado, tratando de identificar los xitos y/o fracasos de stos, de donde se desprende que los
xitos se debe tratar de emularlos y los fracasos deben ser parte del aprendizaje y la
inteligencia organizacional a objeto de no ser replicados. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 70)
Ventas
Madurez Declinacin
Crecimiento
Introduccin
Tiempo
En la etapa de introduccin el aumento en las ventas es moderado, debido a que recin
el producto se est dando a conocer o se est prestigiando la marca, cambian los gustos de los
consumidores, etctera. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 74)
Si resulta que el producto es aceptado por el medio, se tendr un crecimiento fuerte en
las ventas, las que en la etapa de madurez del producto tienden a mantenerse, para
posteriormente entrar en la etapa de declinacin, donde las ventas comienzan a disminuir en
forma violenta.
El ciclo de vida, en cuanto a forma de la curva y tiempo del mismo, depender del
producto y de la estrategia adoptada por la empresa, en el caso particular en estudio.
Del ciclo de vida del producto la informacin que se obtiene es la de ventas, lo que
implicar conocer el momento en el cual se obtienen los ingresos y, adems, indirectamente es
posible determinar el momento de los costos, al conocer la planificacin de la produccin.
Si bien la determinacin del ciclo de vida de un producto es una tarea compleja y
criticable ser siempre conveniente contar con algn tipo de informacin sobre el desarrollo
futuro de las ventas de manera tal de poder construir el perfil del proyecto. Para esto se debe
realizar un pronstico de ventas.
Los dems atributos del producto requieren de un estudio ms detallado, que el del
ciclo de vida, ejemplo de esto es la marca, que no slo es el nombre pues lleva asociado la
mayora de las veces un logotipo u otra forma de identificacin, que puede ser crucial en la
entrada del producto en el mercado potencial. Otra variable determinante para el preparador de
proyectos es el envase y los usos posteriores que se le puedan dar a ste debido a la constante
promocin que se hace con el fin de diferenciar los productos existentes resaltando el
beneficio adicional que obtendr el consumidor por escoger tal o cual producto.
Anlogamente, la variacin en el tamao del envase del producto, se hace
imprescindible con el fin de abarcar distintos segmentos del mercado.
Cada atributo que sea analizado, tambin debe ser costeado con el fin de determinar la
conveniencia de introducirlos o no en el lanzamiento del producto. (Sapag y Sapag, 2008, pg.
75)
El precio es seguramente el elemento crucial en la estrategia comercial cuando se desea
determinar la rentabilidad de un proyecto, ya que estar directamente determinando el nivel de
ingresos. En esta etapa se debe hacer un anlisis de las polticas de crditos, descuentos por
cantidad, etctera. Es fundamental, efectuar este anlisis, pues puede ocurrir que un proyecto
solo sea consecuente por la poltica de crdito de la compaa, aun cuando se debe tener
presente que el otorgar crdito no es el motivo de la empresa.
La definicin del precio de venta incorpora diversas variables que influyen sobre el
comportamiento del mercado respecto de la demanda, precios de los bienes sustitutos, precios
de los bienes complementarios, gustos, expectativas, etctera. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 75)
Las formas bsicas para la determinacin precio de venta de un producto sern:
1. Pv k1 * Pv Cvu Pv Cvu /(1 k1 ) : Con k1 % sobre Pv
2. Pv k2 * Cvu Cvu Pv Cvu * (1 k2 ) : Con k2 % sobre Cvu
Donde : Pv Pr ecio de Venta Unitario (um / uf )
Cvu Costo V ar iable Unitario (um / uf )
Adicionalmente, se puede suponer que si se trata de un bien o servicio respecto del que
no hay competencia, ser posible que la empresa se comporte como un monopolio y tarifique
segn dicho modelo. Para esto, se debe suponer que la empresa conoce la funcin de demanda
que enfrentar y, adems, conoce su estructura de costos, lo que tratar de hacer es maximizar
la utilidad o excedente despus de pagados todos los costos.
En este modelo se asume que se cumple la condicin de Ceteris Paribus respecto de
las variables consideradas, tambin, se asume que es posible obtener la curva de demanda por
el producto y no considera la dificultad estadstica en la obtencin de sta, como tampoco los
inconvenientes en la deteccin de la funcin de costos.
Finalmente, se deben analizar los canales de distribucin, dado que stos afectarn de
manera indirecta los flujos del proyecto, pues cada canal de distribucin manejar volmenes
y mrgenes de intermediacin, debido a la estructura de costos propios a cada canal, por lo
tanto, hay que ser en extremo cuidadoso en la seleccin de los canales de distribucin para no
ver perjudicado el proyecto por causas ajenas a la produccin del mismo.
Anlisis del Medio
No se debe dejar de considerar que el proyecto lograr satisfacer una necesidad de la
sociedad y, por lo tanto, no se pueden desconocer una serie de variables que son exgenas, es
decir, son no controlables por el tomador de decisiones y pueden causar gran impacto en el
desarrollo del proyecto. Es por esto que se debe realizar un anlisis del entorno, considerando
todo tipo de estmulos entre los que se puede mencionar: Factores Macroeconmicos y de
Poltica Econmica, Legales, Culturales, entre otros. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 79)
Bibliografa
Samuelson, P. & Nordhaus, W. (1999) . Economa, (16 ed.). MacGrawHill/Interamericana de
Espaa, S.A.U.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill.
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.
Costos Relevantes en las Decisiones de Inversin
Objetivos:
1. Determinar los Costos Relevantes en las Decisiones de Inversin
2. Describir la Construccin del Flujo de Caja.
Contenidos:
1. Introduccin
2. Costos Relevantes en las decisiones de Inversin
3. Depreciacin e Impuestos
4. Tabla del Flujo de Caja
Conceptos Claves
1. Flujo
2. Depreciacin
3. Impuestos y Ventaja Tributaria
3. Flujo de Caja
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 37 a 42)
Lectura Sugerida
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. (1era ed.). Mxico:
Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 30 a 32)
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile. (Pginas 53 a 63)
Preguntas de Discusin:
1. Explique las diferencias entre los conceptos de Depreciacin Econmica y Depreciacin
Contable.
2. Comente: El Mtodo de Depreciacin no tiene relevancia en la construccin del Flujo de Caja
de un Proyecto?
3. Comente: Siempre ser conveniente la aplicacin de un Mtodo Acelerado de Depreciacin?
Actividad 4:
TEMA 1: Costos Evitables- Costos Inevitables
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una
mquina adicional, dado que la empresa est operando en la actualidad con un ingreso de
9.200 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
TEM MONTO
Costo Inversin 12.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 4.000 (um/ao)
TEM MONTO
Costo Inversin 16.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 5.000 (um/ao)
2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra 180.000 $
Valor Residual 60.000 $
Vida til 4 aos
Tasa Mnima Atractiva de Retorno 12 (%/ao)
Tasa Impositiva 10 %
2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra 90.000 $
Valor Residual 10.000 $
Vida til 4 aos
Tasa Mnima Atractiva de Retorno 9 (%/ao)
Tasa Impositiva 20 %
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Asuma una TMAR del 10 %/anual.
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Introduccin
Se tratar de explicar la diferencia entre lo que es un valor contable y un lo que es valor
econmico. Desde la ptica contable debe existir una adecuacin a los preceptos y principios
contables universalmente aceptados.
Para las decisiones de inversin los valores econmicos son los relevantes, pues son stos
los que pueden afectar la decisin de inversin no los valores contables; mediante un clsico
ejemplo, trataremos de explicar la diferencia entre estos conceptos, segn sea la decisin bajo
anlisis.
Costos Relevantes en Decisiones de Inversin
(Evitables Inevitables)
En Economa, frecuentemente se asocian los Costos Evitables con los Costos Variables y,
por otra parte, los Costos Inevitables a los Costos Fijos, en el ejemplo que sigue veremos que
esto no exactamente correcto y lo que se debe realizar es determinar y decidir en virtud de los
Costos Evitables, es as como se ver que hay partidas que, no obstante, ser costos fijos (sueldo
del individuo, patente anual, entre otros) para la toma de decisiones sern evitables.
En lo sucesivo, se entender por Costo Inevitable a aqul en el cual se incurre si la
actividad en estudio se realiza; mientras que si la actividad no es realizada no se debe incurrir
en l. De manera anloga entenderemos por Costo Inevitable a aqul en el cual debemos incurrir
independiente de la decisin respecto de la actividad, es decir, la decisin puede ser de
emprender o no la actividad, pero independiente de aquello se debe incurrir en el costo. Por lo
tanto, se infiere que todo lo inevitable, histrico o hundido no ser relevante enfrentado a un
proceso decisional. (Fontaine, 1997, pg. 37)
Costos Evitables e Inevitables
Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si construye o no
una fbrica. Para ello, contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y clculos de la
instalacin, determinando cul sera la capacidad ptima de la misma y la maquinaria necesaria
para la puesta en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento 250 (um). Esta cantidad ha
sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio muestra que los gastos
que demandaran la construccin y operacin de la fbrica seran: Fontaine (1997, pginas 37)
Supongamos que la persona que desea realizar esta inversin trabaja actualmente en otra
empresa, donde le pagan 155 (um/ao). Si l construyera su propia fbrica, tendra que dejar ese
trabajo.
Adems esta persona tiene un capital propio de 10.000 (um), que estn invertidas en
bonos, caja de ahorro o debentures. Tambin, dispone de un crdito bancario de hasta (mximo)
1.500 (um), que es renovable ao a ao.
Se necesita, para la fbrica, comprar una mquina que cuesta 9.000 (um) y un edificio que
cuesta 500 (um). Se supone que la mquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se
desgasta o deprecia con el uso.
Suponga que se necesita mantener un capital circulante (de trabajo) de 1.300 (um) en
concepto de inventarios, saldos bancarios, etctera. Suponga, adems que existe un impuesto
anual del 1% sobre el valor de la maquinaria y edificios.
Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economa rige una tasa del inters del
10 (%/ao), que es igual para el que pide prestado que para el que presta (Mercado de Capitales
Perfecto), como tambin es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos y debentures.
Fontaine (1997, pginas 38)
1. Cul ser el ingreso anual mnimo que tentar al individuo a formar la empresa?
Del estudio del Ingeniero asesor se desprende la siguiente informacin:
Costo del Estudio es de 250 (um), del cual se desprende la siguiente informacin:
Explicacin:
1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
1.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ella.
1.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y adems haciendo uso del Crdito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejar de percibir los intereses que le redita esta
opcin, por lo tanto, habr de exigirle al proyecto que al menos le devuelva las 1.000 (um) que
dejar de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aqu aparece el tem inters sobre el
capital propio, que no obstante no ser una partida contable, s es un costo econmico para la
decisin de formar o no la empresa. ste no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe adems recurrir al Crdito
Bancario lo que le significar un costo anual en intereses 150 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento ser de 1.500 (um).
Otra forma de obtener el Costo de Capital es considerar el Costo Alternativo de Los Fondos
Requeridos (Inversiones), es decir, el 10 % anual sobre las 11.500 (um)
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 7.150 (um / ao)
Qu significa este resultado: Como la vida til del edificio y mquinas es infinito, se asume que
el horizonte de planificacin es tambin infinito. En tal caso, se puede trabajar con
perpetuidades para determinar la bondad del proyecto.
P A / i * 1 (1 i ) n ) Si n
Lmite P Lmite A / i * 1 (1 i ) n )
n n
P A / i * 1 Lmite(1 i ) n )
n
P A / i (Valor presente de una Perpetuidad Vencida )
Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operacin 150 C os to
Financiero del Crdito Bancario Costo Anual 6.150 (um / ao)
(7.150 6.150) 1.000
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000 10.000 0
0,1 0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni
pierde). El costo del estudio (las 250 (um)) es inevitable (hundido) ya se hizo, no influyendo en la
decisin de formar o no la empresa. ste es un desembolso que ya se ha realizado (o al menos
comprometido) y es, absolutamente irrelevante para la decisin que se debe tomar en este caso.
Todos los otros costos considerados para la decisin son evitables, es decir, slo se incurrir en
ellos en la medida que se decida formar la empresa, por lo tanto, s sern exigibles al proyecto.
En relacin a lo anterior, consideremos los siguientes escenarios:
Sea el Ingreso Anual igual a:
1. I anual 7.149 (um / ao)
2. I anual 7.174 (um / ao)
3. I anual 7.180 (um / ao)
2.1 Costos de Operacin (um/ao): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
Explicacin:
2.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
2.1.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
2.1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
2.1.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor contable de los bienes. Si bien
el valor de mercado de la mquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre
las 9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operacin anual sigue siendo 6.000
(um/ao)
Hay dos formas o maneras de considerar esta parte:
Primera manera (Inters sobre el Capital): Costos de Financiamiento (um/ao). El individuo
mantiene los fondos en la empresa mediante el uso del Capital Propio y, adems, haciendo uso del
Crdito Bancario. En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tena
10.000 (um), con ellas pag el costo del permiso de construccin 700 (um) y perdi valor su
mquina por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de slo 5.300 (um).
Al inicio tenia 10.000 menos los 700 de permiso de construccin, menos la perdida de
valor de la mquina es igual 5.300 (um). Como la empresa ya est operando y, se desea que siga
hacindolo, significa que est, adems, usando el Crdito Bancario de 1.500 (um), lo que le
demandar un costo anual en intereses 150 (um).
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento ser de 680 (um/ao).
Segunda manera de tratarlo (Liquidacin de Activos): Costos de Financiamiento
(um/ao). El individuo tiene la opcin de liquidar los siguientes activos: Edificio por 500 (um),
mquina 5.000 (um) y Capital de Trabajo por 1.300 (um). Obtendra en el Mercado 6.800 (um)
por ellos; con esto, el costo alternativo del capital ser de 680 (um/ao) (680=6.800*0,1)
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 6.680 (um / ao)
3. Se ofrece la posibilidad de comprar una mquina adicional, dado que la empresa est
operando en la actualidad con un ingreso de 7.500 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que
tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
Explicacin:
3.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la nueva mquina.
3.1.2. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor la nueva mquina.
Todos los otros costos no son imputables a esta nueva mquina.
3.2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo al financiar la nueva mquina con Capital
Propio por las 10.000 (um) dejar de percibir los intereses que le redita esta opcin, por lo tanto,
habr de exigirle al proyecto que al menos le rente las 1.000 (um) que dejar de recibir al
distraer los fondos hacia la empresa por la adquisicin de esta nueva mquina. ste no es otro que
el Costo Alternativo del Capital Propio.
Por lo tan to :
Ingreso M arg inal Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso M arg inal Mnimo 4.550 (um / ao)
Por Flujos Totales
Ingreso Total Mnimo 7.500 4.550 12.050 (um / ao)
Analizando qu significa este resultado: Como la vida til del edificio y mquinas es infinito,
asumiremos que el horizonte de planificacin es tambin infinito. En tal caso podemos trabajar
con perpetuidades para determinar la bondad de este nuevo proyecto
Con los datos :
(4.550 3.550) 1.000
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000 10.000 0
0,1 0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni pierde).
Por lo tanto: Si el AUMENTO de los Ingresos 4.550 (um/ao) conviene comprarla.
4. Cul ser el ingreso anual mnimo que tentar al individuo a formar la empresa?
Suponga que existe una tasa de inters diferenciada para fomentar las inversiones, siendo sta
del 6 % anual para los crditos. Es decir, el Crdito Bancario se puede obtener al 6 %/anual
4.1 Costos de Operacin (anual): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere.
Explicacin: Es anlogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
4.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
4.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
4.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
4.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
4.2 Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y adems haciendo uso del Crdito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejar de percibir los intereses que le redita esta
opcin, por lo tanto, habr de exigirle al proyecto que, al menos, le devuelva las 1.000 (um) que
dejar de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aqu aparece el tem inters sobre el
capital propio, que no obstante no ser una partida contable, s es un costo econmico para la
decisin de formar o no la empresa. Este no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe, adems, recurrir al Crdito
Bancario lo que le significar un costo anual en intereses 90 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento ser de 1.500 (um).
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 7.090 (um / ao)
Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operacin 90 C os to
Financiero del Crdito Bancario Costo Anual 6.090 (um / ao)
(7.090 6.090)
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000 10.000 1.000 10
0,1
V .P.B.N . 10 (um) 0 No formar la empresa
Utilidad Total 250 10 260 ( Prdida )
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio)
5 Cul ser el ingreso anual mnimo que permitir seguir operando? Asuma que la mquina
puede venderse slo en 5.000 (um).
Suponga que existe una tasa de inters diferenciada para fomentar las inversiones, siendo sta
del 6 % anual para los crditos. Es decir, el Crdito Bancario se puede obtener al 6 %/anual.
5.1. Costos de Operacin (um/ao): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
Explicacin: Es anlogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
5.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
5.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
5.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
5.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor contable de los bienes. Si bien el
valor de mercado de la mquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre las
9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operacin anual sigue siendo
6.000 (um/ao)
5.2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo mantiene los fondos en la empresa
mediante el uso del Capital Propio y, adems, haciendo uso del Crdito Bancario.
En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tena 10.000
(um), con ellas pag el costo del permiso de construccin 700 (um) y perdi valor su mquina
por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de slo 5.300 (um). Como la empresa ya est
operando y se desea que siga, significa que est, adems, usando el Crdito Bancario de 1.500
(um), lo que le demandar un costo anual en intereses 90 (um).
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento ser de 620 (um).
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 6.620 (um / ao)
Se espera que todo lo visto permita discernir la diferencia que existe entre lo evitable e
inevitable o si se quiere entre lo que es imputable o no la decisin en estudio.
Depreciacin
Contablemente: Es la prdida de valor de un activo fijo por el paso del tiempo, uso u
obsolescencia (Larroulet y Mochn, 1995, pg. 623). No es un flujo, no obstante, el Servicio de
Impuestos Internos permite considerarla como un costo antes del pago de impuestos, a efectos de
disminuir los tributos. El objetivo es fomentar las inversiones para aumentar la capacidad
productiva del pas y, por lo tanto, aumentar el bienestar social, al disponer de mayores cantidades
de bienes y servicios capaces de satisfacer necesidades. La ventaja tributaria es la ponderacin
del cargo por depreciacin y la tasa de impuestos. Es as como en un mundo donde no
existieran los impuestos la depreciacin no tendra ninguna relevancia.
Se tratar de mostrar lo que ocurre segn sea el mtodo de depreciacin empleado, sea ste
desacelerado, lineal o acelerado. En los casos de no lineal se trabajar con el mtodo SDA (Suma
de los dgitos del ao, a efectos de explicar el impacto, no siendo privativo el uso de cualquier
otro tipo de mtodo sea acelerado o desacelerado).
NOMENCLATURA :
VC Valor de compra de un activo (um)
VR Valor de de sec ho o rescate del activo en el mercado de los activos usados con " n "
aos de uso, sta es una estimacin que se hace al momento de la compra del activo (um)
VD Valor Depreciable VC VR (um)
n Vida til contable del activo (aos )
D j C arg o anual por depreciacin en el ao j 1. ......n (um / ao)
DAk Depreciacin Acumulada hasta el ao k 1........n (um)
VLk Valor en Libros (contable) del activo al final del ao k l ,....., n ;
VLk VC - DAk (um)
Mtodos de Depreciacin
1. Mtodo Lineal: Consiste en depreciar una cantidad uniforme del valor del activo, durante
cada ao de uso de ste.
VD
1.1. D j ; para j 1,... ., n
n
j k j k
VD VD j k
1.2. DAk D j
j 1 j 1 n
n
* 1
j 1
VD
DAk k * ; para k 1 ,...., n
n
1.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
2. Mtodo Acelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante los
primeros aos de uso de ste.
Como se dijo antes, emplearemos el Mtodo de la Suma de los Dgitos del Ao, lo primero
que debemos calcular ser entonces la SDA (Suma de los Dgitos del Ao).
i n
SDA i 1 2 3 .... ( n 2) (n 1) n ; Encontremos el valor de esta suma
i 1
i n
SDA i n (n 1) ( n 2) .... 3 2 1 ; Escribiendo los sumandos al revs
i 1
VD k
DAk * (n+1)*k * (k 1)
SDA 2
V *k
DAk D * 2*(n+1) ( k 1)
2 * SDA
V *k
DAk D * 2*n+1 k ; para k 1,..., n
2 * SDA
2.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
3. Mtodo Desacelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante
los ltimos aos de uso de ste.
Como se dijo antes, emplearemos el Mtodo de la Suma de los Dgitos del Ao, ya hemos
calculado la SDA (Suma de los Dgitos del Ao). Ahora para hallar el cargo por depreciacin
anual, nos preguntamos lo siguiente: A contar de hoy Cuntos aos nos ha sido til el activo?.
Al comenzar a usarlo nos ha sido til por un ao, cuando ya ha transcurrido un ao ste
nos ha servido por dos aos y as sucesivamente, es decir:
j
3.1. D j * VD ; para j 1,... ., n
SDA
j k j k j k
j * VD VD
3.2. DAk D
j 1
j
j 1
SDA SDA j 1
* j ; Esta sumatoria ya se tiene
VD k
DAk * * (k 1) ; para k 1 ,...., n
SDA 2
3.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
EJEMPLO : Sea la siguiente informacin respecto de un activo
VC 80.000 pesos
VR 20.000 pesos
Vida til 3 aos.
Sea la tasa de impuestos del 15 (% / anual )
Si T .M . A.R. 12 (% / ao)
Entonces VD 80.000 20.000 60.000 pesos
n 3
SDA * (n 1) * (3 1) 6.
2 2
MTODO DESACELERADO :
j * VD j * 60.000
Dj j *10.000 (um / ao) ; con j 1,..., n
SDA 6
V k 60.000 * k
DAk D * * (k 1) * (k 1)
SDA 2 2*6
DAk 5.000 * k * (k 1) (um) ; con k 1,..., n
VLk Vc DAk 80.000 5.000 * k * (k 1) (um) ; con k 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
NOTAS: Montos iguales independiente del mtodo de depreciacin empleado.
(1) Valor de Compra del Activo
(2) Valor Depreciable
(3) Valor Residual
(4) Suma de las Ventajas Tributarias sin considerar el valor del dinero en el tiempo
Finalmente, lo que se har ser calcular el Valor Presente de las Ventajas Tributarias
3.000 3.000 3.000
V .P.V .T . 7.205 (um ) Mtodo Lineal
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
4.500 3.000 1.500
V .P.V .T . 7.477 (um ) Mtodo Acelerado
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
1.500 3.000 4.500
V .P.V .T . 6.934 (um) Mtodo Desacelerado
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
NOTA: Los impuestos a pagar quedan representados por la ponderacin de la tasa impositiva
con los Ingresos (todo tipo de ingresos) Antes de Impuestos, considerando que se tiene un
Ahorro de Impuestos, equivalente a la ponderacin de la tasa impositiva por los Costos (todo
tipo de costos) Antes de Impuestos.
Impuestos a Pagar t*( Ingresos Costos )
Impuestos a Pagar t*Ingresos t*Costos ; ste ltimo trmino representa
el Ahorro de Impuestos debido a los Costos, en el ejemplo anterior, queda
manifestado por la Ventaja Tributaria que equivale a t*Dj
Calculando los valores Presentes a cada ao, suponiendo que el tiempo va transcurriendo, es
decir, respectivamente se van recibiendo los flujos que el activo genera en el tiempo.
F1 F2 F3 Ft Fn
VP( t 0) ..... ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i )t (1 i ) n
F2 F3 Ft Fn
VP( t 1) ..... ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )t 1 (1 i ) n1
F3 Ft Fn
VP( t 2) ..... ...
(1 i )1 (1 i )t 2 (1 i ) n2
Ft Ft 1 Ft 2 Fn
VP( t t ) ...
(1 i )1
(1 i ) 2
(1 i ) 3
(1 i ) n t
Ft 1 Ft 2 Fn
VP( t t 1) ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i ) n t 1
j n t 1
Ft 1 j Ft j Fn
Depreciacint 1,t VPt 1 VPt (1 i ) j
(1 i ) nt
j 1
Ejemplo: Supongamos un Activo que es capaz de generar los siguientes Flujos de Caja Netos:
Suponga que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno es del 10 (%/anual)
Calculando los Valores Pr esentes Netos de los Flujos generados por el Activo :
9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP( t 0) 80.245 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1)6 (1,1)7
12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP( t 1) 79.270 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1) 6
20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP( t 2) 75.197 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1)4 (1,1)5
23.000 21.000 18.000 16.000
VP( t 3) 62.716 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4
21.000 18.000 16.000
VP( t 4) 45.988 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
18.000 16.000
VP( t 5) 29.587 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
16.000
VP( t 6) 14.545 (um)
(1,1)1
VP( t 7) 0 (um)
Depreciacin1,0 VP(t 1) VP(t 0) 79.270 80.245 975 (um)
Depreciacin2,1 VP(t 2) VP(t 1) 75.197 79.270 4.073 (um)
Depreciacin3,2 VP(t 3) VP(t 2) 62.716 75.197 12.481 (um)
Depreciacin4,3 VP(t 4) VP(t 3) 45.988 62.716 16.728 (um)
Depreciacin5,4 VP(t 5) VP(t 4) 29.587 45.988 16.401 (um)
Depreciacin6,5 VP(t 6) VP(t 5) 14.545 29.587 15.042 (um)
Depreciacin7,6 VP(t 7) VP(t 6) 0 14.545 14.545 (um)
Acupando la Formula :
j n t 1
Ft 1 j Ft j Fn
Depreciacint 1,t VPt 1 VPt (1 i ) j
(1 i ) nt
j 1
Ahora bien para lo que resta que es la construccin del Flujo de Caja, lo relevante es el
concepto de Depreciacin Contable, pues si bien no representa un Flujo (en este caso egreso), la
autoridad permite que este sea considerado como un costo a efecto de la disminucin de la base
imponible, con el correspondiente ahorro de impuestos que se obtiene como la Ventaja Tributaria,
que se ha visto es la ponderacin de la tasa impositiva por el monto o cargo de Depreciacin
Anual.
El objetivo de esto es que la empresa que aprovecha dicha ventaja haga los acopios de
dinero, para que la final de la vida til del o los activos depreciables, sea capaz de reponer el o
los activos, para mantener su capacidad productiva de bienes y servicios.
Construccin del Flujo de Caja
Es una representacin tabular en donde se disponen de todos los egresos y los ingresos que
han sido estimados en el perfil del proyecto, considerando la fecha de ocurrencia de cada uno de
ellos. (Sapag, 2007, pg. 30)
En la tabla se ha considerado el signo (matemtico) de cada partida o tem, siendo positivo
los ingresos y negativos los egresos.
En el instante 0 se ha considerado todo lo que representa Inversiones (egresos) y el
Prstamo que desde la ptica del inversionista es un ingreso, si el proceso de inversiones dura ms
de un periodo estas se van incluyendo respectivamente en cada perodo. Luego, desde el perodo 1
al n, se consideran las distintas partidas con su correspondiente signo.
Las partidas relativas a recuperacin de valores de desecho o residuales se han dispuesto
en el ltimo perodo, que representa la vida til del proyecto, que es la fecha en la cual ste se
lquida (abandona). Esto no obsta sin embargo para que en la medida que algn activo posea un
valor de desecho que se obtiene antes de la fecha de trmino del proyecto se pueda incluir en ese
periodo respectivo.
Las filas que aparecen en amarillo estn representando el resultado de la suma de las filas
precedentes. Esto es lo clsico, se puede agregar o desagregar segn sea la situacin particular,
pero a partir de esta tabla es posible construir el Flujo de Caja Neto para el proyecto.
Elaboracin Propia.
Bibliografa
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Larroulet, C. & Mochn, F. (1995). Economa. (2da ed.). Espaa: McGraw - Hill.
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. (1era ed.). Mxico:
Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
Clase
Indicadores de Eficiencia Econmica
1. Describir los Indicadores de Eficiencia Econmica ms usados para la toma de Decisiones de
Inversin
2. Analizar Decisiones de Inversin mediante el empleo de los Indicadores de Eficiencia
Econmica
Contenidos:
1. Introduccin
2. Indicadores de Eficiencia Econmica
3. Ejemplos
Conceptos Claves
1. Indicadores de Eficiencia Econmica
2. Proyectos Repetibles, Proyectos Duplicables.
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 71 a 83)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el VAN llevaran siempre a al misma decisin respecto de
un Proyecto de Inversin.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversin siempre se optara por aquel de mayor
Razn Beneficio-Costo
3. Comente la siguiente sentencia: La TIR siempre ser til para evaluar un proyecto.
Actividad 5:
TEMA 1: Indicadores de Eficiencia Econmica
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 10 (%/ao).
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 12 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
20.000 12.000 14.000 3.000 4.000
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 9 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
6.000 22.000 7.000 6.000 2.000
3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 11 (%/ao)
3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 12 (%/ao)
Introduccin
Recordando las dos definiciones bsicas para lo referido a una Evaluacin de Proyectos de
Inversin:
1. Proyecto: Conjunto de actividades que usan o emplean recursos para la produccin de
Bienes y Servicios tendientes a satisfacer necesidades.
2. Evaluacin de Proyectos: Conjunto de tcnicas o instrumentos que pretenden medir el
impacto o la capacidad de generacin de riqueza, aqu se emplean los Indicadores de Eficiencia
Econmica.
Indicadores de Eficiencia Econmica.
Para el estudio de las Decisiones de Inversin se definen una serie de Indicadores de
Eficiencia Econmica, se describir un conjunto de ellos que son de uso frecuente la
particularidad es que se asume que se esta en un mundo de plena certeza,
1. Valor Actual Neto (V.A.N. o V.P.N.): Representa la diferencia entre todo tipo de ingresos y
egresos expresados en valores presentes, es as como dar informacin respecto del cambio en el
nivel de riqueza del inversionista (en un mundo de plena certeza), por el hecho de haber invertido
en l proyecto en vez de haber derivado los fondos invertidos en el proyecto a la actividad
alternativa que le redituaba la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR). (Fontaine, 1997, pg.
71)
ste es el indicador de eficiencia econmica que siempre se debe calcular. Lo que exige
para su clculo es conocer la TMAR. Se ver que es sensible a la tasa de descuento
1. V . A.N . Valor Actual Neto (Valor Pr esente Neto) da cuenta del cambio en el nivel de
riqueza del inversionista.
j n F .C. N . j
V . A.N . (unidades monetarias ) ; Con i0 0
k j
j0
(1 i )
k
k 0
F .C.N . j Flujo de Caja Neto del perodo j - simo ( FCN j Ingresos j Costos j ) ; j 0,1,..., n
FCN1 FCN 2 FCN j FCN n
VAN FCN 0 ... ...
(1 i1 ) (1 i1 ) * (1 i2 ) (1 i1 ) *...* (1 i j ) (1 i1 ) *...* (1 in )
Si : i1 i2 i3 . . . . in i (TMAR uniforme o cons tan te durante la vida til ); entonces :
j n
FCN j
VAN I 0 (unidades monetarias)
j 1 (1 i ) j
Ejemplo: Calcular el VAN para un Proyecto de Inversin que posee la siguiente disposicin
temporal de flujos (en pesos): Asuma TMAR del 10 (%/anual), adems grafique el perfil del
VAN.
Perodo 0 1 2 3
Flujo -100.000 60.000 70.000 40.000
Solucin:
60.000 70.000 40.000
VAN 100.000
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3
VAN 42.449 ( pesos )
El Perfil del VAN es la representacin grfica del VAN versus la Tasa de Descuento.
2. Tasa Interna de Retorno: Es aquella tasa de inters que hace el VAN igual a cero, para
encontrarla se debe resolver el polinomio que dio origen al VAN, al tratarse de un proyecto bien
comportado todas la soluciones (races) sern iguales, por lo tanto, la solucin ser nica. Un
Proyecto bien comportado es aqul que slo presenta un cambio de signo en sus flujos, veamos
los esquemas siguientes: (Fontaine, 1997, pg. 75)
2. T .I .R. Tasa Interna de Re torno, es aquella tasa de int ers que hace el VAN 0
FCN1 FCN 2 FCN j FCN n
VAN I 0 ... ... ; Haciendo el VAN igual a cero.
(1 i) (1 i )
1 2
(1 i ) j
(1 i ) n
FCN1 FCN 2 FCN j FCN n
I0 ... ...
(1 Tir ) (1 Tir )
1 2
(1 Tir ) j
(1 Tir ) n
Aqu se debe resolver por a lg n mtodo iterativo.
La TIR como cualquier tasa de inters se mide en (% / tiempo) y para definir el criterio de
decisin lo que hacemos es comparar con la TMAR o i p que representa la tasa de descuento
pertinente para los Flujos de Caja Netos del Proyecto (Costo Alternativo del dinero para el
inversionista). (Fontaine, 1997, pg. 75)
> ip Invertir
Criterio de Decisin: Si la TIR es = ip Indiferente
< ip No invertir
La TIR para efectos de su clculo no requiere de la existencia de la TMAR, pero al no
conocerse no es posible aplicar algn criterio de decisin respecto de TMAR, eventualmente, se
podr cotejar (comparar) con la tasa de inters del sistema bancario.
Adems, la TIR da cuenta aproximadamente de la mxima capacidad de endeudamiento
del proyecto (de la capacidad mxima de los flujos del mismo).
Perfil del VAN
(Proyecto bien comportado Slo un cambio de Signo en los Flujos)
VAN
VAN (i=0)
T.I.R.
VAN(i=ip)
ip i (Tasa de Inters)
Perodo 0 1 2 3
Flujo -100.000 60.000 70.000 40.000
2. Es una tasa mentirosa, pues asume que es posible reinvertir los flujos generados por el
proyecto a esa tasa de inters, lo que en general es falso para proyectos de alta TIR. Esto sea, en el
mismo proyecto o en las alternativas de inversin
3. Al comparar proyectos y no existir dominancia de uno por sobre otro, puede llevar a error al
aplicar el criterio de decisin.
En la grfica que se presenta a continuacin, no existe dominancia de un Proyecto por
sobre el otro, en este caso, puede inducirnos a error el uso de la TIR como indicador para
discriminar entre estos dos proyectos. En este caso, si los proyectos en estudio A y B son
mutuamente excluyentes no nos servir para determinar la conveniencia de uno u otro, pues su
mal uso podra inducirnos a errar al decidir a favor de aquel proyecto que a pesar de tener una
mayor TIR, tiene un menor VAN para la TMAR del tomador de decisiones. (Fontaine, 1997, pg.
81)
La nica forma de verificar la dominancia de un proyecto por sobre otro es calculando la
Tasa de Fisher, luego de existir una solucin factible, se prueba la no dominancia entre los
proyectos
V.A.N
Tasa de Fisher
TIRA TIRB
VANA=VANB
VANB i
VANA
VAN
TIRA TIRB
8.640
5.724
Tasa de Fisher
TIRB TIRA
1.870
i Tasa de inters
0,11 0,15 0,18 VANA
VANB
3. Razn Beneficio-Costo: R(B/C): Es una forma alternativa de expresar el VAN, ya que en vez
de manifestarlo como una diferencia se expresa mediante un cuociente o razn. (Fontaine, 1997,
pg. 81)
La R (B/C) es el cuociente entre: VPB/VPC (Valor Presente de Beneficios dividido por el
Valor Presente de Costos).
VPB $ de Beneficio
R( B / C )
VPC $ de Costo
>1 Invertir
Criterio de Decisin: Si R(B/C) =1 Indiferente
<1 No Invertir
Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de razn o
cuociente. Siendo la base de clculo un peso de Costo. Si bien se trata de una razn
adimensional, es recomendable que siempre se considere que se esta calculando las unidades
monetarias de Beneficios por cada unidad monetaria de costos que significa el proyecto durante
su vida til, incluida la inversin. Al estar expresado como un cuociente se debe comparar
(criterio) contra el neutro multiplicativo, ya que un cuociente puede ser mayor, igual o menor que
1.
Ejemplo: Para los siguientes proyectos calcule la Razn Beneficio-Costo y decida cul se debe
realizar si estos dos proyectos son mutuamente excluyentes.
Por lo tanto, segn este Indicador se debera optar por el proyecto B. Aqu se debe tener
cuidado, pues se observa que sta no ser la mejor opcin, ya que, en este caso aun cuando el
proyecto A tenga una menor R(B/C) posee un mayor VAN y, por lo tanto, se debe optar por l.
VAN A VPBA VPC A 18.768 15.196 3.571 (um)
VAN B VPBB VPCB 17.408 14.038 3.370 (um)
VAN A VAN B Optar por Pr oyecto A
4. Razn Costo-Beneficio R(C/B): Al igual que el Indicador precedente se debe notar que este
indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de razn o cuociente. Siendo la base de
clculo un peso de Beneficio. Si bien se trata de una razn adimensional, es recomendable que
siempre se considere que se esta calculando las unidades monetarias de Costo por cada unidad
monetaria de Beneficio que reportara el proyecto durante su vida til, incluida la inversin. Es el
reciproco o inverso multiplicativo del anterior. Al estar expresado como un cuociente se debe
comparar (criterio) contra el neutro multiplicativo, ya que un cuociente puede ser mayor, igual o
menor que 1. (Fontaine, 1997, pg. 81)
La R (C/B) es el cuociente entre: VPC/VPB (Valor Presente de Costos dividido por
el Valor Presente de Beneficios).
VPC $ de Costo
R (C / B)
VPB $ de Beneficio
<1 Invertir
Criterio de Decisin: Si R(C/B) =1 Indiferente
>1 No Invertir
Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de
cuociente. En este caso la base de clculo es un peso de Beneficio. (Se calcula de manera similar
a R(B/C))
5. Perodo de Recuperacin del Capital (PRI, PRC, Pay Back): Representa el nmero de
perodos que los flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversin Inicial. La
desventaja es que no considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, se pueden cometer
errores de aceptacin, es un buen indicador para desechar proyectos.
Se trata de ir comparando sistemticamente la suma de los Flujos de Caja Netos sin
descontarlos, generados por el proyecto con la Inversin Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversin Inicial, se habr obtenido el PRC y quedar representado por el ao
del ltimo flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pg.83)
j j
Si I 0 FCN j PRC j ( aos )
j 1
j n
Si I 0 FCN j PRC No existe
j 1
j n Invertir
Solucin: Para el clculo del Perodo de Recuperacin del Capital se debe ir sumando los Flujos
de Caja Netos de cada perodo hasta enterar el monto de la inversin.
1. Al ao 1 se recupera 180 (um) lo que es menor que la inversin, se debe agregar el FCN del
prximo ao.
2. Al ao 2 se ha recuperado 260 (um) (180+80) lo que es mayor que la inversin, por lo tanto, el
Perodo de Recuperacin del Capital ser de 2 aos
Como PRC (2 aos) < Vida til (3 aos) la decisin ser invertir.
Caso 2.
1. Al ao 1 se recupera 100 (um) lo que es menor que la inversin, debemos seguir totalizando por
un ao ms.
2. Al ao 2 se ha recuperado 160 (um) (100+60) lo que es menor que la inversin debemos seguir
totalizando por un ao ms.
3. Al ao 3 se ha recuperado 190 (um) (100+60+30) lo que es menor que la inversin, es decir,
en este caso, no existe el Perodo de Recuperacin del Capital, por lo tanto, no se debe invertir en
este proyecto.
6. Perodo de Recuperacin del Capital Descontado: Representa el nmero de perodos que los
flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversin Inicial. A diferencia del
anterior, ste s considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, es equivalente a ir
calculando un VAN parcial, ya que los flujos si se van descontando ala TMAR.
Se trata de ir comparando sistemticamente la suma de los Flujos de Caja Netos
Descontados generados por el proyecto, con la Inversin Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversin Inicial, se habr obtenido el PRCD y quedar representado por el ao
del ltimo flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pg.83)
j j
FCN j
Si I 0 PRC j (aos)
j 1 (1 i ) j
j n
FCN j
Si I 0 PRC No existe
j 1 (1 i ) j
j n Invertir
Ejemplo: Clculo del Perodo de Recuperacin del Capital (PRCD). Sea TMAR=10(%/ao)
Caso 1.
Para el clculo del Perodo de Recuperacin del Capital se debe ir sumando los Flujos de
Caja Netos de cada perodo hasta enterar el monto de la inversin.
1. Al ao 1 se recupera 164 (um) (180/(1,1)) lo que es menor que la inversin, se debe agregar el
FCN descontado del prximo ao.
2. Al ao 2 se ha recuperado 228 (um) (164+80/(1,1)2) lo que es mayor que la inversin, por lo
tanto, el Perodo de Recuperacin del Capital Descontado ser de 2 aos
Como PRC (2 aos) < Vida til (3 aos) la decisin ser invertir.
Caso 2.
> 0 Invertir
Criterio de Decisin: Si IVAN = 0 Indiferente
< 0 No Invertir
Ejemplo: Sea TMAR=10(%/anual)
Al comparar proyectos que posean la caracterstica de ser duplicables por este indicador se
debe optar por aqul de mayor IVAN. La caracterstica de duplicable significa que es posible
modificar el tamao de la inversin.
8. Valor Anual Uniforme Equivalente: Representa la rentabilidad por cada perodo o ao del
proyecto, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversin que sean
mutuamente excluyentes y tengan distinta vida til. En este caso, a partir del VAN se debe
calcular la anualidad equivalente a dicho VAN. Se trata de independizar de la vida til del
proyecto. Siendo la caracterstica el que los proyectos sean repetibles en el tiempo, es decir, se
puede volver a invertir bajo las mismas condiciones iniciales.
VAN * i ($ de Beneficio Neto)
VAUE
(1 (1 i ) )
n
(ao)
> 0 Invertir
Criterio de Decisin: Si VAUE = 0 Indiferente
< 0 No Invertir
Ejemplo: Sea TMAR=10(%/anual)
Al comparar proyectos por este indicador se debe optar por aqul de mayor VAUE.
9. ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente: Representa la rentabilidad por cada peso
invertido en el proyecto por ao, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos
de inversin que sean mutuamente excluyentes y tengan distinto tamao de inversin y distinta
vida til. En este caso, a partir del VAN se debe calcular la anualidad equivalente a dicho VAN
dividida por la Inversin Inicial. Se trata de independizar del tamao de la inversin y de la vida
til del proyecto. Aplicable para proyectos que posean las dos caractersticas anteriores, es decir,
Duplicables y Repetibles.
> 0 Invertir
Criterio de Decisin: Si IVAUE = 0 Indiferente
< 0 No Invertir
Ejemplo: Sea TMAR=10(%/anual)
4.000 3.000 3.000
VAN 5.000 3.370 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3
VAN * i 3.370 * 0,1 (um - bn)
IVAUE n
3
0, 271
I 0 * (1 (1 i) ) 5.000* (1 (1,1) ) (u m in v ao)
Al comparar proyectos por este indicador se debe optar por aqul de mayor IVAUE.
Tabla Resumen
PERODO 0 1 2 3 4
FLUJO -18.000 6.000 8.720 5.000 8.400
Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
FCN1 FCN 2 FCN 3 FCN 4
VAN (TMAR %) I 0
(1 TMAR) (1 TMAR ) (1 TMAR) (1 TMAR)4
1 2 3
Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
6.000 4.200 3.600
a) VAN (10%) 10.000 1.630 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
10 (% / anual ) y el 25 (% / anual ).
6.000 4.200 3.600
VAN (18%) 10.000 292 Subir tasa
(1 0,18) (1 0,18) (1 0,18)3
1 2
3. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin.
3.1. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 12 %/anual.
3.2. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 19 %/anual. Grafique.
Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
700.000 611.000 805.0000
a) VAN (12%) 1.600.000 85.069 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3
700.000 611.000 805.0000
b) VAN (19%) 1.600.000 102.598 (um)
(1,19)1 (1,19) 2 (1,19)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
12 (% / anual ) y el 17 (% / anual ).
700.000 611.000 805.000
VAN (14%) 1.600.000 27.532 292 Subir tasa
(1 0,14) (1 0,14) (1 0,14)3
1 2
Como a priori no se conocen las caractersticas de los proyectos en estudio, se debe uno situar
en las distintas opciones o posibilidades para cada uno de ellos. Es decir, considerar que cada
proyecto posee o no, las caractersticas de duplicabilidad o repetibilidad.
Lo primero que se debe hacer es calcular el VAN de cada proyecto y a partir de l obtener los
otros indicadores de eficiencia econmica que permiten comparar en cada caso.
Solucin :
3.000 3.000
VAN A 2.000 3.207 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
4.000 3.000 2.000
VAN B 3.000 4.618 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN A 3.207
IVAN A =1,6035 (um / $ invertido)
I0 A 2.000
VAN B 4.618
IVAN B =1,5393 (um / $ invertido)
I0 B 3.000
A
P
i
Presente de los Flujos quedar dado por:
SOLUCIN :
FCN perpetuo
VAN I 0
TMAR
FCN perpetuoA
VAN A I 0 A
TMAR
640.000
VAN A 3.200.000 Haciendo el VAN A 0
i
640.000
3.200.000
i
TIRA 0,2
FCN perpetuoB
VAN B I 0 B
TMAR
2.400.000
VAN B 20.000.000 Haciendo el VAN B 0
i
2.400.000
20.000.000
i
TIRB 0,12
Se verifica que no hay dominancia de un proyecto por sobre el otro (T F existe y es factible
econmicamente). Entonces, se grafica el Perfil del VAN para ambos proyectos.
B
TIR
TASA de FISHER
TIR
VAN
A VAN
B TASA
PERFIL DEL VAN
4.800.000
10.000.000 0,08
2.133.333 0 0,12 10.000.000
-2.000.000
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30
-5.000.000
-8.000.000
-11.000.000
TASA DE INTERS
Finalmente, se muestra la tabla de decisin. En ella se observa que el Proyecto A ser mejor
que el Proyecto B, a tasas mayores que el 10,47 (%/anual).
Sensibilizando :
3.756
a) Si n 5 VAN 15.000 * 1 (1,08) 5 ) 3 0 No Invertir
0,08
3.756
b) Si n 6 VAN 15.000 * 1 (1,08) 6 ) 2.364 0 Invertir
0,08
Por lo tanto, n 6 ( aos ) ( Asumiendo el tiempo en trminos discretos)
En la pregunta 7.2. se debe encontrar el sueldo del dependiente que deje indiferente
entre operar uno la mquina o tener al funcionario para la operacin. Es decir, se debe igualar
el VAN de ambas opciones.
SOLUCIN : Se debe igualar el VAN de ambas opciones :
Sea X Sueldo anual a pagar al empleado, durante cada uno de los 4 aos.
3.756
VAN operar uno 15.000 * 1 (1,08) 8
0,08
(9.756 X )
VAN operar empleado 15.000 * 1 (1,08) 4
0,08
3.756 (9.756 X )
15.000 * 1 (1,08) 8 15.000 * 1 (1,08) 4
0,08 0,08
3.756 * 1 (1,08) 8
(9.756 X )
1 (1,08) 4
3.756 * 1 (1,08) 8
X 9756 X 3.239, 23
1 (1,08)
4
Por lo tan to, se estar dispuesto a pagar hasta 3.239 (um / ao) de sueldo
como mximo.
8. La empresa en la cual Ud. trabaja efecta fletes con un camin que posee las siguientes
caractersticas:
Adicionalmente, el vendedor les informa que de comprar el nuevo camin, les aceptar el antiguo
en parte de pago, por una valor de 560.000.- pesos.
8.1 Si la tasa de descuento es del 10 % y no existen impuestos Cambiara Ud. el camin?
8.2 Si la tasa de impuesto es del 30 % Cambia su respuesta?
Solucin: Segn la informacin anterior, se puede destacar lo siguiente:
1. Al existir el tem Depreciacin Acumulada para el camin actual, significa que ese camin
ya est en uso (no es nuevo y, al menos, ya ha transcurrido un ao) por lo tanto, debemos
tratar de determinar cuntos aos de uso tiene.
1) Re cordando que :
Valor Depreciable Valor de Compra Valor Re sidual (Con los datos)
VD 700.000 0 700.000 ($)
Depreciacn Acumulada 140.000 ($)
VD 700.000
Si el Mtodo de Depreciacin fuese el Lineal D j
n 10
D 140.000 ($)
D j 70.000 ($ / ao) Aos de uso A 2 (aos )
D j 70.000 ($ / ao)
Vida til res tan te para el camin viejo es de 8 aos igual a la vida til del
nuevo, lo que permite la comparacin de ambos proyectos.
2. Que se acepte en parte de pago el camin viejo en 560.000 ($), que es su Valor
en Libros, implica la no existencia de una utilidad fuera de la explotacin o de una
prdida por venta de activos.
Valor en Libros al ao k=Valor de Compra Depreciacin Acumulada al ao k
VLk VC DAk 700.000 140.000 560.000 ($)
Solucin:
Al no existir los impuestos la depreciacin no tiene relevancia, por lo tanto, slo
consideramos los datos relevantes.
Se ha tratado de aprovechar la misma estructura de tabla para el flujo, en ambos casos,
(camin viejo y camin nuevo; no obstante, no requerir ser idnticas)
Cuando se decide optar por no cambiar el camin se debe evaluar que ocurrir de aqu
hacia el futuro, es decir, por el horizonte de los prximos 8 aos de vida til del camin.
La inversin actual en l Camin Viejo es 0, pues en l ya se invirti hace 2 aos la
cantidad de 700.000 ($). Por lo mismo, al momento de optar por no cambiarlo, se renuncia a su
venta y entonces a recibir los 560.000 ($) en los que ha sido valorado dicho camin por el
vendedor del nuevo.
Como bsicamente se tiene informacin de costos, stos se han tomado con signo positivo
en las tablas y el nico ingreso que hay, en la tabla del Camin Nuevo, se ha tomado con signo
negativo.
190.000
VPCCaminViejo * 1 (1,1) 8 1.013.636 ($)
0,10
100.000
VPCCaminNuevo 440.000 * 1 (1,1) 8 973.493 ($)
0,10
VPCCaminNuevo VPCCaminViejo Ahorro de Costos al cambiar 40.143 ($)
Como el VAN del Proyecto es negativo, no lo hacemos, es decir, no nos debemos quedar con
el Camin Viejo, por defecto, esto significa cambiar el camin.
2. El tratamiento es anlogo, la diferencia radica en la existencia de los impuestos y, por lo
tanto, la relevancia de la depreciacin.
Por Flujos Marginales, se tendra lo siguiente:
Como el VAN del Proyecto es positivo, lo hacemos, es decir, nos debemos quedar con el
Camin Viejo, por lo tanto, la respuesta cambia.
NOTA:
Impuestos=t`*Utilidad : Con t= Tasa impositiva
Impuestos=t`*(Ingresos Costos)
Impuestos=t`*Ingresos t`*Costos
Donde: t`*Costos : Representa el Ahorro de Impuestos
Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Clase
Caractersticas y Atributos de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar las interrelaciones que pueden existir entre proyectos de inversin.
2. Determinar el Ordenamiento o Ranking de Proyectos al existir Restriccin de Capital.
3. Determinar la optimalidad de algunos de los atributos de un Proyecto de Inversin.
Contenidos:
1. Relaciones entre Proyectos
2. Ordenamiento y Ranking de Proyectos
3. Anlisis Optimizante del VAN
Conceptos Claves
1. Proyectos Dependientes
2. Proyectos Excluyentes
3. Ranking de Proyectos
4. Tamao ptimo
5. Tiempo ptimo
6. Localizacin ptima
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 134 a 141)
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 202 a 214)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el IVAN llevaran siempre al mismo ordenamiento de los
Proyectos de Inversin.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversin siempre se optar por aquel de mayor
VAN al Existir restriccin de capital.
3. Nunca ser conveniente postergar el inicio de un proyecto si este presenta un VAN positivo.
Actividad 6:
TEMA 1: Caractersticas de Proyectos
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?
Qt 30.000 * (t 1)
funcin:
I Qt 0
La inversin est dada por , y la tasa de inters de mercado es igual al 20 %
real capitalizable continuamente
3.1. Determine el momento ptimo de cortar el bosque, si no existe la posibilidad de
reinvertir en el mismo negocio y cul es el VAN mximo
3.2. Determine la TIR para la pregunta a)
4. Proyectos Independientes: En este caso no existe relacin entre ellos, es decir, la realizacin
de alguno de ellos no afecta la realizacin del otro, lo que significa que segn el VAN de ellos se
decida la realizacin de uno u otro o ambos, en el caso de estar analizando 2 proyectos. (Fontaine,
1997, pg. 135)
VAN G H VANG VAN H : Con VAN G 0 ; VAN H 0 ; VAN H VAN G H
Se realiza slo el Pr oyecto H ( FjG Fj H Fj( G H ) ) (618 618)
5. Proyectos Mutuamente Excluyentes: En este caso existe una relacin de exclusin entre
ellos, es decir, la realizacin de alguno de ellos impide la realizacin del otro, lo que significa que
segn el VAN de ellos se decida la realizacin de uno u otro, en el caso de estar analizando 2
proyectos. (Fontaine, 1997, pg. 141)
VAN I J <0 ; VAN I J VAN I VAN J : Con VAN I 0 ; VAN J 0 ; VAN J VAN I
Se realiza slo el Pr oyecto J ( Fj I FjJ Fj( I J ) ) (672 604)
Una vez identificada la relacin entre los proyectos, se deben estudiar otros aspectos que
hasta el momento se han considerado implcitamente, como lo son la posibilidad de poder repetir
y/o duplicar los proyectos ante situaciones como distinta vida til y/o tamao de la inversin de
los proyectos comparados.
El que un proyecto sea repetible significa que una vez terminada su vida til se puede
volver a realizar y que sea duplicable implica que el proyecto puede agrandarse (variarse) a dos o
ms veces su tamao de inversin en el momento de iniciarlo. A continuacin se analizar cmo
puede cambiar la decisin de elegir uno u otro proyecto, considerando si son o no duplicables y/o
repetibles.
1. Proyectos no Duplicables y no Repetibles: No se puede alterar ni el tamao de la inversin ni
la vida til.
1.1. Proyectos con igual tamao de Inversin e igual Vida til
Aqu se presenta un nuevo problema que se conoce como la Tasa de Fisher y que consiste
en que la TIR nos indica que el mejor proyecto es el A y el VAN nos seala a B como la eleccin
adecuada (para una tasa de descuento del 10 %/anual), luego para solucionarlo debemos
sensibilizar los proyectos respecto a la tasa de inters.
Se puede apreciar que para tasas de descuento menor a 19,4 % la TIR nos lleva a tomar
una decisin errnea y para tasas mayores su indicacin es correcta, en cambio, el VAN siempre
da una seal correcta, luego ante situaciones contradictorias entre TIR y VAN se debe aceptar la
decisin basada en el valor actual neto, es decir, elegir el proyecto con mayor VAN.
1.2. Proyectos con igual Vida til y Distinto Tamao de Inversin
Para poder comparar ambos proyectos debera igualarse la inversin, pero como no se
puede duplicar, hay que tomar la diferencia y depositarla en el Banco, es decir el proyecto B
(modificado) ser igual a lo siguiente:
Lo que implica que se iguala la inversin, depositando la diferencia en el Banco, el VAN
del Proyecto B no cambia y esto se debe a que el VAN del Proyecto Banco es cero.
Por lo tanto, si los proyectos no son duplicables y tienen diferente inversin, bastar
comparar el VAN de los proyectos originales para tomar la decisin correcta.
Lo que nos muestra que el VAN no cambia y ya no existe el cruce de Fisher, luego la
decisin correcta ser la que indic el VAN originalmente, esto es elegir el proyecto B.
Por lo anterior, se concluye que si los proyectos no son repetibles ni duplicables,
independientemente de s tienen igual o distinta vida til y/o inversin, el indicador que da la
informacin para tomar la decisin correcta es el Valor Actual Neto (VAN).
2. Proyectos Duplicables y no Repetibles: Cuando los proyectos son duplicables y no repetibles,
los casos interesantes de analizar son aqullos en que los proyectos tienen diferente inversin y,
por ello, se retoma el ejemplo 1.2
Proyectos con igual Vida til y Distinta Inversin
Dada la condicin de duplicables, debemos igualar las inversiones haciendo dos veces el
proyecto B, esto implica:
Generalmente, no es fcil igualar la vida til, por ello, se ha creado otro indicador de
eficiencia econmica para solucionar este problema, el cual se conoce como Valor Anual
Uniforme Equivalente (VAUE). ste indica el beneficio neto equivalente que se obtiene por
perodo, por lo que basta comparar un perodo (implica comparar el VAUE) para saber cul tendr
mayores beneficios en los perodos siguientes, si se est suponiendo que los proyectos se pueden
repetir hasta el infinito.
Para igualar la Vida til se debe repetir en este caso el Proyecta A dos veces y, luego,
comparamos con el Proyecto B.
Por lo tanto, segn el VAUE se debe elegir el proyecto A, pues tiene un mayor retorno anual.
Calculando el caso general de un proyecto que tiene una vida til de n aos y debe repetirse
m veces.
(1 i ) n *VAN * 1 (1 i ) n*m
VANTotal
(1 i ) n 1
Con los datos :
(1,1)1 *91* 1 (1,1) 1*3
VAN 3 A 249 (um)
(1,1)1 1
(1 i ) n * VAN A * i (1,1)1 *91* 0,1
VAUE3 A 1,1* 91 100 (um / ao)
(1 i ) n 1 (1,1)1 1
Pero si el VAN es una perpetuidad, el valor presente de todas esas anualidades ser
igual al VAN dividido por la tasa de descuento y como el valor presente de todos los VAN debe
ser igual al VANtotal implica que:
(1 i ) n * VAN A * i VAN A * i
VAUEmA ; Con m
(1 i ) n 1 1 (1 i) n
Una vez que se ha igualado inversin y vida til, se compara y segn el VAN, se debe
elegir el proyecto A. Dado que es difcil igualar vida til e inversin a la vez, existe un indicador
conocido como ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente (IVAUE) que evita el trabajo de
igualar. El IVAUE se calcula como el VAUE dividido por la inversin (o por el IVAN prorrateado
durante la vida til del proyecto) y para el ejemplo tendremos.
Luego, el IVAUE indica que se debe elegir el proyecto A, porque tiene un mayor
retorno equivalente por perodo, por cada unidad monetaria de inversin realizada.
NOTAS:
1. Si el nico Costo del que se posee informacin es la Inversin, se puede expresar lo siguiente:
VPB VAN VPB VPC VPB VPC
R( B / C ) ; IVAN
VPC I0 I0 I0 I0
Entonces : Como VPC I 0 IVAN R( B / C ) 1
2. Si el Proyecto tiene Vida til infinita y los Flujos de Caja Neto son Uniformes (Perpetuidades),
se puede hallar la TIR como:
FCN
TIR
I0
I0 A
Lo que se debe determinar es si es realmente el tamao ptimo de la inversin que se
realizar.
Para esto es necesario el determinar la variacin del valor actual de los beneficios netos
futuros, V.A.N. frente a una variacin de la inversin (lo) inicial. (Fontaine, 1997, pg. 122)
j n
F .C.N .BJ
V . A.N .B I 0 B 0
j 1 (1 i )
j
V . A.N .
Lo que se har ahora ser definir otro indicador de Eficiencia Econmica
j n j n
FCN jB FCN jA
V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A ( I 0 B I 0 A )
j 1 (1 i ) j
j 1 (1 i ) j
j n j n
FCN jB FCN jA
V . A.N . ( I 0 B I 0 A )
j 1 (1 i ) j j 1 (1 i ) j
j n
FCN j
V . A.N . I 0
j 1 (1 i ) j
En general, los individuos somos adversos al riesgo, por lo tanto, es frecuente que los
tamaos de inversin sean tabulados (ordenados) de menor a mayor.
Criterio de Decisin:
0 Variar Tamao de la Inversin
j n
FCN j
V . A.N . I 0
j 1 (1 i ) j 0 Tamao ptimo de la Inversin
Si
i TIRMg TIRMg
Se observa que , es decir, la es igual a la tasa pertinente para descontar
los Flujos del proyecto. Para algn proyecto es posible determinar el grfico siguiente:
(Recordar la Ley de Rendimientos Fsicos marginales Decrecientes vista en Economa I)
TIRMedia, TIRMg
TirMg1 TIRMg
TirMg2
TIRMedia
iP=TirMg3
TirMg4
I1 I2 I3I4 Inversin
En el grfico, el nivel de inversin I1 es rentable, pues TirMg1>iP, pero conviene
aumentar la inversin ya que, para I2, TirMg2 es mayor que iP, y esto resultar as, hasta I3
donde TIrMg3 = iP. En l4, TirMg4<iP. Al Nivel TirMg2, se obtiene la TIR Media, mxima y
ocurre que retorno medio es igual al retorno marginal (TIR Marginal=TIR Media). Pero,
tampoco, ser la inversin ptima, pues el retorno marginal an es mayor que el costo marginal
(iP).
El tamao ptimo se obtendr para I 3, pues (TirMg3=iP). Esto siempre y cuando no
exista restriccin de capital.
Momento ptimo de un Proyecto
Aqu se debe determinar el momento en el cual se debe realizar la inversin en el
proyecto, lo nico que sabemos hasta ahora es que si VAN > 0, el proyecto se debe realizar, pero
nada se ha dicho respecto de cundo se debe realizar. Puede ocurrir que un proyecto siendo
rentable, lo sea an ms al diferir su iniciacin en el tiempo, con el fin de obtener beneficios an
mayores. (Fontaine, 1997, pg. 113)
Para la decisin del cundo realizar un proyecto (momento ptimo) se determina el
momento en el cual el valor presente de los flujos futuros de beneficios se hace mximo, es
decir, el proyecto es rentable y lo es hoy da (no conviene aplazar, lo mejor es efectuarlo ya).
La conveniencia de postergar un proyecto puede ser debido a:
1. Variacin esperada en la tasa de descuento del proyecto.
2. Variacin en los flujos de caja del proyecto (ya sea por ingresos o egresos).
3. Cambios en cualquier otro atributo que afecte la realizacin temporal del proyecto
j n
F .C.N .A J
V . A.N .A I 0 A 0
j 1 (1 i )
j
j n1
I0 B F .C.N .B J
V . A.N .B
(1 i )
j 2 (1 i ) j
0
Criterio de Decisin:
0 Aplazar el Pr oyecto
0 No Aplazar
El costo de la decisin de aplazar es dejar de percibir el Flujo de caja Neto del primer
ao, mientras que los beneficios se obtienen del costo alternativo del dinero y de la recepcin
del Flujo de Caja Neto del perodo (n+1).
Caso2. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 113)
1. Vida til infinita
2. Flujos funcin del ao calendario
3. Tasa de inters uniforme
0
j n
FCN j FCN B ,n1
j 2 (1 i ) j
(1 i ) n1
Si los flujos son funcin del ao calendario quedara
I0 B FCN A1
V . A.N . I 0 A En el ptimo V . A.N . 0
(1 i) (1 i )
I FCN A1
0 I0 A 0B Multiplcando por (1 i )
(1 i ) (1 i)
0 I 0 A * (1 i) I 0 B FCN A1 ( Si I 0 A I 0 B )
0 I 0 A * i FCN A1
FCN A1 I 0 A * i (CMg IMg ) Para la decisin de aplazar
j n1
I F .C.N .B J
V . A.N .B 0 B
(1 i )
j 2 (1 i ) j
0
j n
FCN j
I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1 j 1
0
j 2 (1 i )
j n
FCN j
I 0 B I 0 A FCN A1 I 0 A * i
j 2 (1 i ) j 1
j n
FCN j
I 0 FCN A1 I 0 A * i (CMg IMg ) Para la decisin de aplazar
j 2 (1 i) j 1
Caso 4. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 119)
1. Vida til finita
2. Tasa de inters uniforme
j n
F .C.N .A J
V . A.N .A I 0 A 0
j 1 (1 i )
j
j n1
I0 B F .C.N .B J
V . A.N .B
(1 i )
j 2 (1 i ) j
0
j n
FCN j FCN B ,n 1
I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1 0
j 2 (1 i ) j 1 (1 i) n
j n
FCN j FCN B ,n1
I 0 B I 0 A FCN A1 I 0 A * i j 1
j 2 (1 i ) (1 i) n
j n
FCN j FCN B ,n1
I 0 FCN A1 I 0 A * i j 1
j 2 (1 i ) (1 i) n
CMg IMg ; Para la decisin de aplazar
Decisiones de Localizacin
Esta variable es fundamental en la definicin de un proyecto dado que afectar la
demanda real del mismo y, por lo tanto, tendr efecto en la definicin y cuantificacin de costos
e ingresos del proyecto (perfil del proyecto). Se debe seleccionar apropiadamente la
localizacin, pues sta afectar a una serie de variables, que tienen gran incidencia en los flujos
del proyecto y, por lo tanto, pueden hacer variar la decisin respecto de la conveniencia de
implementarlo. El anlisis de la localizacin se debe efectuar en forma simultnea o de acuerdo
con los estudios de tamao y momento, tipo de organizacin del mercado, etctera.
La decisin de localizacin, tiene carcter de largo plazo, ya que influir por siempre en
el desarrollo del proyecto. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 202)
En cierta medida es dable postular que la localizacin afecta la tecnologa utilizada en el
proyecto, por la variabilidad de los costos de operacin y de capital de cada una de las
alternativas tecnolgicas asociadas a cada potencial de ubicacin. Por otra parte, una
localizacin que puede ser ptima hoy da puede no serlo en el futuro o viceversa; es por esto,
que en la seleccin de la ubicacin se debe tener en cuenta el carcter de la decisin, ya sea
definitivo o transitorio y lgicamente optar por aqulla en la cual la rentabilidad de la inversin
sea la mxima. (En trminos de su valor presente). (Sapag & Sapag, 2007, pg. 203)
En este estudio deben tomarse en cuenta todo tipo de factores, tales como: tecnolgicos,
legales, sociales, tributarios, ambientales, entre otros.
El anlisis de la localizacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de
profundidad, dependiendo de la etapa del ciclo de anlisis de decisiones de inversin en que uno
se encuentre (perfil, prefactibilidad, factibilidad, etctera.), es por esto que se puede hacer una
primera distincin entre Macrolocalizacin y Microlocalizacin, siendo la macrolocalizacin el
resultado de una ubicacin geogrfica a nivel bastante agregado (poco grado de profundidad). Y
la microlocalizacin a un nivel de detalle bastante mayor. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 204)
Factores de Localizacin
Dentro de los factores de localizacin ms relevantes, al efectuar el estudio de localizacin, se
puede mencionar: (Sapag & Sapag, 2007, pg. 203-204)
1. Disponibilidad de mano de obra
2. Fuentes de recursos
3. Mercados (cercana tanto con consumidores como proveedores)
4. Factores ambientales
5. Medios y costos de transporte, entre otros.
Dependiendo del tipo de proyecto, alguno de estos factores, sern los ms relevantes y
entonces el que se deba estudiar con mayor profundidad.
Mtodos de evaluacin de factores no cuantificables
Estos mtodos tratan de objetivar la decisin de localizacin cuando las variables
relevantes no son cuantificables en trminos econmicos o monetarios. Es decir, se trata de
variables subjetivas. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 209)
Uno de los mtodos ms interesante es el de anlisis dimensional, que se basa en la
seleccin de la localizacin por la eliminacin sistemtica de una de entre dos alternativas
comparadas. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 210)
Aun cuando el mtodo es simple se complica al considerar el carcter subjetivo de la
unidad de medida, dado que se asignarn puntajes relativos a los factores de localizacin,
basados en una estimacin cualitativa de los factores relevantes de localizacin no cuantitativos.
Mtodo: Definido como una Minimizacin de Costos. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 210)
Primer Paso: Definir factores relevantes de localizacin, determinando si se usar elemento de
costo o puntaje como patrn de medida. (Se debe asignar elemento de costo a aquella variable
que sea cuantificable en trminos pecuniarios y elemento de puntaje a aquellas variables o
factores que sean subjetivos).
Si se define elemento de Costos (se debe) asignar puntaje menor, a la mejor alternativa.
Segundo Paso: Asignar orden prioritario al factor, en trminos relativos respecto de los dems.
Aqu aparece, otra vez, el carcter subjetivo del mtodo, pues el Tomador de Decisiones debe,
segn su juicio, relativizar la importancia de los factores, por medio de la asignacin de un
puntaje.
Tercer Paso: Calcular el ndice Relativo
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj
j 1
Sij Son los puntajes o cos tos de la localizacin " i " para el factor " j ".
Pj : Ponderacin relativa del factor " j ".
Criterio de decisin:
1 Escoger Localizacin B
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj
j 1 1 Indiferente entre A y B
Si
1 Escoger Localizacin A
Ejemplo: En la Tabla se dan los factores localizacionales y el peso relativo Factor Ponderador,
para el tomador de decisiones.
jn
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (10.000 / 30.000)1 *(2.000.000 /1.500.000) 4 *(5 / 2)3 *(4 / 4)3 *(4 / 7) 4
j 1
jn jn
IRA / B ( Saj / Sbj ) (1/ 3) *(4 / 3) *(5 / 2) *(1) *(4 / 7) ( Saj / Sbj) Pj 1, 755
Pj 1 4 3 3 4
j 1 j 1
Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
Nota: En la tabla, el Flujo Negativo representa la inversin inicial y, en ella, se manifiesta el perfil
de proyectos al diferir el momento (ao) de la inversin.
Solucin: Se resolver por cualquiera de las dos maneras siguientes:
1.1 Por clculo del VAN al momento actual (ao 0), de cada opcin de inicio temporal y optando
por el mayor VAN.
6.000 4.000 4.000
VAN t 0,0 6.000 5.393 (um)
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
7.000 7.000 5.000 5.000
VAN t 0,1 6.067 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
8.000 8.000 8.000 7.000
VAN t 0,2 8.373 (um)
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4 (1,12)5
9.000 8.000 5.000 3.000
VAN t 0,3 3.035 (um)
(1,12)3 (1,12)4 (1,12)5 (1,12)6
Segn informacin del estudio de mercado se pudo establecer que las ventas esperadas seran:
La disponibilidad esperada de materias primas y mano de obra fue calculada segn una
puntuacin relativa en una escala entre 1 y 10 los resultados fueron: (a mayor puntuacin mejor
disponibilidad)
SOLUCIN:
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (100.000 / 50.000) 2 * (80.000 /120.000) 2 * (1.200.000 / 900.000) 1 * (6 / 6) 6 * (10 / 6) 7
j 1
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (2) 2 * (2 / 3) 2 * (4 / 3) 1 * (1) 6 * (5 / 3) 7 0,0373248 (A es preferido a B)
j 1
j n
IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (100.000 / 70.000) 2 * (80.000 / 20.000) 2 * (1.200.000 / 500.000) 1 * (6 / 8) 6 * (10 / 4) 7
j 1
j n
IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (10 / 7) 2 * (4) 2 * (12 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (5 / 2) 7 0,125246333 (A es preferido a C)
j 1
j n
IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (50.000 / 70.000) 2 * (120.000 / 20.000) 2 * (900.000 / 500.000) 1 * (6 / 8) 6 * (6 / 4) 7
j 1
j n
IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (5 / 7) 2 * (6) 2 * (9 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (3/ 2) 7 3,355579484 (C es preferido a B)
j 1
Clase
Contabilidad y Economa en la Evaluacin de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar un proyecto considerando Flujos Reales o Flujos Nominales.
2. Describir la diferencia entre la vida til contable y la vida til econmica de un activo.
3. Analizar la diferencia entre valor Contable y Econmico en un Proyecto de Inversin.
Contenidos:
1. Tasa de Inflacin, Flujo real y Flujo nominal.
2. Evaluacin de Proyectos considerando Flujos Reales y Flujos Nominales.
3. Vida til Econmica
4. Diferencia entre lo contable y lo econmico.
Conceptos Claves
1. Tasa de Descuento Real y Tasa de Descuento Nominal.
2. Valor real, Valor contable.
2. Vida til
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed.). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 103 a 106)
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. Ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile. (Pginas 126 a 130)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: La informacin provista por los Estados Contables y Financieros no es til para la
elaboracin del Flujo de Caja de un Proyecto
2. Comente: Al evaluar un proyecto con Flujos Reales y Flujos nominales, la decisin respecto de
l podra ser distinta.
3. Siempre ser conveniente emplear los activos hasta la ocurrencia de su vida til contable.
Actividad 7:
1. Si Usted, tiene la posibilidad de depositar $ 5.000.000 por un perodo de 2 aos al 7,2 %
anual o, alternativamente, lo puede hacer a una tasa de U.F+4 % anual, por el mismo plazo.
Qu opcin prefiere, por qu?
El inversionista dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que
le dara un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se pueden obtener a travs de un
crdito bancario al 15% anual. Qu recomendara usted a este inversionista? Considere que
los intereses se pagan anualmente, pero el crdito se amortiza en una sola cuota al final del
segundo ao.
3. Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una mquina estampadora especial (en
dlares) que tiene un costo de US$ 155.000.
Determine la vida til econmica de la mencionada mquina sabiendo que la tasa de costo de
capital es de 8% anual.
4. La compra de un camin para el transporte de residuos radiactivos requiere de una
inversin de $ 40.000.000. La vida til del camin es de dos aos. El valor de desecho del
camin es en $ 4.000.000, sin embargo el Servicio de Impuestos Internos slo permite
depreciar $ 16.000.000 al durante cada uno de los dos aos.
Los costos de operacin el camin son de $ 12.000.000 el primer ao y $ 16.000.000 el segundo
ao. Los ingresos por transporte del material de $ 44.000.000 cada ao. La tasa de impuestos
a las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 24.000.000 para destinar a este proyecto, pero no se ha tomado
aun la decisin, pues tiene otro proyecto en estudio que le rentara un 20 % al ao. El
inversionista puede conseguir fondos en el mercado de capitales, mediante un crdito a una
tasa de inters del 15 % anual, pagadero en una sola cuota al final del segundo ao, no
obstante los intereses deben pagarse regularmente cada ao. Qu recomienda a este
inversionista?
5. Una empresa desea computarizar su contabilidad. Actualmente, los costos mensuales del
Departamento de Contabilidad son:
Sueldos 7.500 (um/mes)
Gastos Generales 1.600 (um/mes)
Insumos 700 (um/mes)
El computador cuesta 100.000 (um), con un valor de desecho de 18.000 (um) al final del
cuarto ao.
De comprase el computador, los costos anuales del Departamento de Contabilidad seran:
Sueldos 42.000 (um/ao)
Gastos Generales 7.800 (um/ao)
Insumos 7.600 (um/ao)
Los muebles y equipos actuales del Departamento se encuentran totalmente depreciados y su
valor de desecho es 0.
1. Si es posible despedir al personal sobrante, evale el proyecto considerando que: La Tasa
Mnima Atractiva de Retorno es del 10 (%/ao) y la Tasa de Impuestos a las Utilidades es del
30 %.
2. Si no es posible despedir al personal sobrante, evale el proyecto.
Introduccin
Se analizar la diferencia entre los valores nominales y reales, notndose que desde la
ptica econmica no existen diferencias entre lo uno y lo otro si se exige el ser cuidadoso en el
sentido de trabajar con la tasa de descuento pertinente. Siempre se debe evaluar de manera
coherente lo que significa que si esta trabajando con flujos reales se debe tomar la tasa de
descuento real, para efectos de los clculos de los indicadores de eficiencia econmica, mientras
que si esta trabajando con flujo nominales se debe tambin hallar el correlato y por lo tanto
trabajar con la tasa de descuento nominal.
Tasa de Inflacin: Es la variacin en el nivel de precios de la economa expresado en tanto por
ciento respecto de los precios de una canasta base, a lo largo de un periodo de tiempo. (Larroulet
y Mochn, 1995, pg. 317).
Ejemplo: Suponga que el ingreso de una persona ha sido 1.000 (um) el ao base y 1.080 (um) el
ao 1, se desea calcular el valor presente de los ingresos considerando que la tasa de inflacin del
periodo fue del 10 (%/anual) y la tasa de descuento real es del 8 (%/anual).
Solucin: Para esto existen al menos dos posibilidades, que significan trabajar con unidades
monetarias reales del ao 0, o alternativamente considera valores reales del ao 1. Se nota que si
bien en apariencia tenemos una diferencia, no es efectivo en trminos reales.
Re lacin entre Tasa real y Tasa No min al
(1 in )
(1 ir )
(1 p)
Donde : ir Tasa de int ers o descuento real
in Tasa de int ers o descuento no min al
p Tasa de inf lacin del perodo
Cuando coincide el Flujo Nominal con el ao que se tomara para el clculo de los flujos
reales, coincide tambin el flujo nominal con el flujo real, lo primero ser calcular entonces los
flujos reales respectivos para cada ao como base. Lo que significa alternativamente Inflactar o
Deflactar segn sea el caso.
1.080
Flujos reales ao 0 Deflactar FN1 982 (um)
(1,1)
Flujos reales ao 1 Inflactar FN 0 1000 * (1,1) 1.100 (um)
Finalmente calculando :
Tasa de Descuento No min al (1 p ) * (1 ir ) 1 (1,10) * (1,08) 1 0,188
Porlo tan to :
1.080
Valor Pr esenteFlujos No min ales 1.000 1.909 (um)
(1,10) * (1,08)
982
Valor Pr esenteFlujos Reales ao 0 1.000 1.909 (um)
(1,08)
1.080
Valor Pr esenteFlujos Reales ao 1 1.100 2.100 (um)
(1,08)
En la tabla se ven distintos los valores pero el cuidado es que los dos primeros estn expresados
en unidades monetarias del ao 0 y el tercero en unidades monetarias dela ao 1, para verificar la
igualdad se puede Inflactar o deflactar segn se requiera.
Inflac tan do FR0 1.909 * (1,1) 2.100
2.100
Deflac tan do FR1 1.909
(1,1)
4. Para la determinacin de los flujos o valores reales, existe la posibilidad de tomar como base
cualquiera de los aos del horizonte de planificacin, pero analizando la estructura de datos se
observa que por conveniencia a efecto de evitar ms clculos, lo indicado ser considera por ao
base el perodo 3, pues de ah en adelante tanto ingreso y costos varan al 15 (%/anual), siendo
esta tasa de variacin coincidente con la tasa de inflacin, con lo cual se evita el trabajo ya sea de
Inflactar o deflactar los valores, pues en trminos reales son constantes.
Lo anterior significa que los valores nominales que se disponen en perodos anteriores al
3, que ser el ao base se deben inflactar, mientras que los que se encuentra desde el ao 4 en
adelante se deben deflactar a la tasa de inflacin, durante el nmero de periodos pertinentes. Por
otra parte como el ao 3 ser el ao base los flujos de ese perodo coinciden en trminos de lo real
y lo nominal.
Por ejemplo:
1. La inversin en activo fijo (mquinas y equipo), ascender a 106.461.250 ($), valor que se
Concluyendo: Resulta ser exactamente lo mismo la evaluacin del proyecto puro (o desde la
ptica econmica), ya que en ambos casos el VAN es igual, si esto exige que se trabaje con las
tasas descuento relevantes para cada caso. Es decir, se demuestra que para el proceso de toma de
decisiones de inversin es equivalente trabajar con valores nominales o reales ya que los
indicadores de eficiencia econmica son iguales independiente de que se trabaje con flujos
nominales o reales.
AO
ITEM 2013 2014 2015
Ingresos Ventas 25.000 30.000 40.000
Costo variable -10.000 -12.000 -15.000
Remuneraciones (1) -7.000 -8.000 -10.000
Gastos Generales Asignados (2) -2.500 -3.000 -4.000
Depreciacin -3.000 -3.000 -3.000
Utilidad antes Impuestos 2.500 4.000 8.000
Impuestos 10% -250 -400 -800
Utilidad 2.250 3.600 7.200
(1) Incluye 50 % del sueldo del actual Jefe de rea ($ 100.000 mensual)
(2) Se asigna 10% del Ingreso por Ventas
Se solicita su opinin: Realizara el proyecto si el costo de capital de la empresa es de 12% y la
tasa de impuesto igual a 10%?
Notas:
1 No existe I.V.A.
2 No se pueden aprovechar tributariamente prdidas pasadas. (Bilbao y Prez, 1987, pg. 107)
Solucin: Se debe distinguir entre la informacin contable y la econmica, adems, hay que
considerar lo que sea o no imputable al proyecto.
1. Remuneraciones: dado que se incluye el 50% del sueldo del actual Jefe de rea, se debe
descontar de la cifra de remuneraciones este valor que representa el 50% de 1.200
(100.000($/mes)*12(meses)*0,50)/1.000(M$/$)=600 M$
2. Gastos Generales: Se debe incluir solamente el incremento en dichos gastos que ascienden a
500 M$ por ao. No se debe considerar la asignacin como % de las ventas que realiza la
empresa.
3. Cifras de Ventas, Costo Variable y Depreciacin se rescatan de la informacin contable.
4. EL Valor de Compra del Activo Fijo es 10.000 M$ y la Depreciacin Acumulada al final del
proyecto es de 9.000 M$, por lo tanto, el Valor Residual es de 1.000 M$, pero se logra vender en
4.000 M$, por lo tanto, se debe reconocer una Utilidad por la venta del Activo Fijo de 3.000 M$,
antes de impuestos.
5. Si este proyecto no se realiza las ventas del producto complementario no aumentaran en 5.000
M$, por lo tanto, este monto tambin es imputable al proyecto.
AO
ITEM 2012 2013 2014 2015
Inversin Activo fijo -10.000
3. El valor residual del equipo es de 200.000 um al final del tercer ao. No se requerir aumentar
los gastos generales de la compaa para llevar a cabo el proyecto.
4. Se tienen las siguientes estimaciones de los Estados de Resultados para este producto en los
prximos tres aos
Notas:
1. Cargo asignado centralmente y calculado como el 10% de los costos directos. Su objetivo es
recobrar los costos administrativos centrales de REGALONA S.A.
2. 87.500 (um)=30 (um/mt2)*1.250 (mt2)+40 (um/mt2)*1.250 (mt2)
3. No se incluye el valor residual de los activos
4. Todas las cifras en Unidades Monetarias (um)
Se pide:
1. Prepare un cuadro que muestre los flujos de caja incrementales despus de impuestos de este
proyecto. Muestre explcitamente a que tem corresponde cada flujo y el perodo en que ocurre.
Asuma que todos los ingresos y costos operacionales se producen al final de cada ao.
2. Asuma que la compaa requiere un perodo de recuperacin del capital de 2 aos para aceptar
una inversin. Debe REGALONA aceptar este proyecto?
3. Un alumno recin egresado de UNIACC, que se encuentra trabajando en REGALONA S.A.,
recomienda utilizar el mtodo del Valor Presente Neto para analizar el proyecto. Si la Compaa
tiene una tasa mnima atractiva de retorno que exige a sus proyectos de 20 % despus de
impuestos, Debe aceptarse este proyecto? (Bilbao y Prez, 1987, pg. 126)
Solucin: Existen dos formas de resolver este problema, las cuales tienen relacin con el
tratamiento de los costos de ingeniera.
1. La primera de las maneras es: Activndolos, de manera tal que la Inversin Total ser la suma
de la Inversin en Activo Fijo (Equipo) ms la Inversin en Obras Civiles e Ingeniera.
En este caso, el Flujo de Caja ser el siguiente:
Explicacin:
1. Inversin Depreciable=1.060.000 (um)
Depreciacin Acumulada=900.000 (um)
Valor en Libros del Activo=160.000 (um)
Como el valor de venta del activo fijo es de 200.000 (um) se debe reconocer una Utilidad antes
de Impuestos por 40.000 (um).
2. El costo del arriendo slo debe incluir el arriendo del terreno adyacente, es decir, 1.250 mt 2 a
un costo de 40 (um/mt 2 ) 40*1.250=50.000 (um)
3. Los gastos generales no se deben considerar, pues nada se dice respecto del incremento en ellos,
no se debe confundir una plitica de asignacin de gastos con los flujos incrementales del proyecto.
Por lo tanto, Vida til Econmica: 3 aos, es decir, comprar y remplazarlo cada tres aos por uno
de iguales condiciones.
Se pueden graficar los valores anteriores y se obtiene lo siguiente:
2. Para determinar si es conveniente reparar el camin chocado y operarlo una ao ms se
compara este costo con lo que significara realizar hoy el remplazo del camin, para el cual ya se
ha calculado el costo anual equivalente de operacin.
1. Si el camin chocado se repara y vende se obtiene un valor de 1.100 unidades monetarias,
siendo indiferente entre venderlo reparado y venderlo chocado
2. Si el camin antiguo se repara y opera adems del costo de reparacin se incurrir en el costo
de en el costo de operacin, pudiendo venderse al final del ao en 1.100 unidades monetarias
En tal caso el costo anual equivalente ser de: 3.330 unidades monetarias (300*1,1+4.100-1.100),
cifra que es menor al CAUE ptimo del camin nuevo (4.423 (um)), por lo tanto la decisin ser
repara y operar por ese ltimo ao.
Bibliografa
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Clase
Criterios de Evaluacin de Proyectos en Condiciones de Incertidumbre y Riesgo
Objetivos:
1. Aplicar las herramientas y tcnicas para la resolucin de problemas relativos a la Evaluacin de
un Proyecto de Inversin en Condiciones de Incertidumbre o Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Anlisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Introduccin.
2. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre.
3. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Riesgo.
4. Anlisis de Sensibilidad.
Conceptos Claves
1. Criterios de Evaluacin bajo Incertidumbre (Wald, Savage, Hurwics, Laplace).
2. Anlisis de Riesgo.
3. Anlisis de Sensibilidad.
Lecturas Obligatorias
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile. (Pginas 14 a 27)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: bajo condiciones de incertidumbre se debe implementar siempre un proyecto que
tenga un VAN positivo.
2. Comente: En el mundo actual, no es conveniente realizar un anlisis de sensibilidad si el
proyecto presenta un VAN positivo.
3. Los criterios de evaluacin en condiciones de incertidumbre vistos en clases no sirven si en vez
de conformar una matriz de utilidades se tiene los costos.
Actividad 8:
Tema 1. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao NO SI
M1 10 12
M2 9 11
M3 8 9
M4 6 10
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao NO SI
M1 120 140
M2 90 110
M3 88 98
M4 75 105
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao NO SI
M1 60 100
M2 90 110
M3 110 130
M4 130 140
PROYECTO A PROYECTO B
ITEM Fi pi ITEM Fi pi
PROYECTO A PROYECTO B
ITEM Fi pi ITEM Fi pi
PROYECTO
A PROYECTO B
ITEM Fi pi ITEM Fi pi
INVERSI
INVERSIN 7.000 0,50 N 9.500 0,40
10.00
0 0,50 10.500 0,60
FLUJO 1 8.000 0,50 FLUJO 1 9.000 0,40
11.000 0,50 12.000 0,60
FLUJO 2 8.000 0,50 FLUJO 2 7.000 0,40
10.00
0 0,50 8.000 0,60
ESTIMACIN
MS
AO PESIMISTA OPTIMISTA
PROBABLE
0 -4.000 -3.800 -3.300
1 2.100 2.200 2.300
2 2.700 2.800 2.900
3 3.200 3.500 3.800
4 1.900 2.200 2.500
5 1.400 1.600 2.100
1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 95 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 4.400.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 5.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.300 y menor o
igual a 4.900.
1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 18 % para evaluar sus proyectos de inversin.
ESTIMACIN
MS
AO PESIMISTA OPTIMISTA
PROBABLE
0 -4.300 -3.800 -3.300
1 2.100 2.500 2.900
2 2.700 2.800 2.900
3 3.200 3.500 3.800
4 1.900 2.500 2.800
5 1.400 1.600 2.400
1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 3.900.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 4.600.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.200 y menor o
igual a 4.900.
1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 17 % para evaluar sus proyectos de inversin.
ESTIMACIN
MS
AO PESIMISTA OPTIMISTA
PROBABLE
0 -4.000 -3.500 -3.000
1 2.000 2.400 2.500
2 2.500 2.600 2.700
3 3.000 3.300 3.600
4 1.800 2.100 2.400
5 1.000 1.200 1.400
1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 3.700.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 4.600.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.100 y menor o
igual a 4.600.
Introduccin
Lo primero ser diferenciar entre Incertidumbre y Riesgo.
Incertidumbre: Es aquella situacin en la cual no es posible conocer los resultados de un evento
aleatorio o en su defecto si bien estos son conocidos no es posible asignar una probabilidad de
ocurrencia a cada uno de esos resultados.
Riesgo: Es aquella situacin en la cual es posible conocer los resultados de un evento aleatorio y
adems se puede asignar una probabilidad de ocurrencia a cada uno de esos resultados.
La diferencia entre uno y otro estado se encuentra en la calidad y cantidad de informacin
respecto de la situacin bajo anlisis, es decir, en conocimiento sobre ella. Segn lo anterior,
aquella situacin en la cual no posible predecir un resultado cierto de un hecho o un evento, se
caracteriza por tratarse de un hecho incierto o riesgoso. (Torche, 1981, pg. 14)
Ejemplo de esto sern: El lanzamiento de una moneda, tambin la tirada de un dado, el
lanzamiento al mercado de un nuevo producto, en estos casos si bien se pueden conocer los
posibles resultados de los eventos, es as como en el caso de la moneda sin dudas el resultado ser
cara o sello, el dado debe caer con alguna de sus caras hacia arriba es decir, mostrando cualquiera
de ellas del 1 al 6. Mientras que en la caso del lanzamiento de un nuevo producto al mercado, los
resultados son absolutamente desconocidos a menos que se trate de un contrato muy particular de
produccin para alguien o alguna empresa.
Sin embargo las situaciones descritas tienen en comn la imposibilidad de predecir con
exactitud un resultado cierto, por lo tanto, se debern clasificar segn la calidad y cantidad de la
informacin disponible para discriminar si se esta frente a una situacin de incertidumbre o
riesgo.
Es as como se dir que se esta enfrentado a una situacin de riesgo, cuando
adems de los posibles resultados del evento se pueda de manera razonable conocer la
probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos, en el caso del lanzamiento de la moneda
(suponiendo que no esta cargada) se sabe que los potenciales resultados son cara y sello, pero
adems se puede asignar la probabilidad de aparicin de cada una de ellas, en este caso esta
probabilidad de ocurrencia ser del 50 % para cada resultado. (Torche, 1981, pg. 14)
Por otra parte aquellos casos en los que no es posible asignar las probabilidades de
ocurrencia de cada resultado son situaciones en las que se enfrenta a condiciones de
incertidumbre.
Concluyendo se observa que lo crucial es la informacin disponible en cada caso, es as
como cuando se conocen los posibles resultados y adems se puede construir una distribucin de
probabilidades se habla de riesgo. Cuando esto no ocurra e independiente del conocimiento que se
tenga de los potenciales resultados se enfrentara una condicin de incertidumbre.
Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre
Existen distintos mtodos para el proceso de toma de decisiones en condiciones de
incertidumbre. A continuacin se describen algunos de ellos Wald, Hurwicz, Laplace y Savage.
Se analizaran dichos criterios mediante un ejemplo:
Supngase que se desea instalar una central telefnica en un pequeo pueblo suburbano con
el objeto de fomentar las comunicaciones con la zona rural que lo circunda. Se ha pensado
en tres alternativas, de acuerdo al nmero de posibles abonados. Estas posibilidades sern
designadas por las letras P (pequea), M (mediana) y G (grande). El xito de la empresa
depender en gran medida de la realizacin de una serie de obras infraestructura en la zona
de estudio. Es prcticamente imposible precisar el momento en que se realizaran las obras.
Por lo tanto se ha decidido considerar las dos situaciones siguientes:
a) Que stas no se realicen en los prximos tres aos, lo que ser denotado N.
b) Que se completen dichas obras, lo que ser denotado por L.
N y L son los llamados estados de naturaleza, puesto que muestran las condiciones del
medio que son muy importantes en nuestro proyecto, pero respecto de las cuales no se tiene
control. (Torche, 1981, pg. 16)
Lo que Wald propone es que el individo considere el peor de los escenarios, de manera
que la estrategia adoptada le permita una utilidad segura y cierta aun cuando no sea el mejor de
los resultados. De forma que el individo se cree una idea desfavorable de sus posibilidades con
el fin de que de manera consciente tome recaudos en relacin a sus inversiones.
2. Criterio de Hurwicz: Este criterio de decisin es optimista y se basa en la idea de que
obtenemos algunas oportunidades favorables o afortunadas al resolverse la incertidumbre, es
decir, la naturaleza juega en este caso en trminos favorables. Segn Hurwicz, toda aquella toma
de decisin se ver regida por la idea de que cualquier resultado proveniente de sta ser
favorable.
Esto no se puede extender a todas las situaciones que se le ofrecen al decisor, debido a que
no sera til en la vida real, lo que pone al tomador de decisiones frente al hecho de evaluar las
posibilidades de obtener los mejores resultados de su decisin pero con una visin optimista.
Este criterio distingue los resultados segn los mximos y mnimos de cada estrategia
ponderando con un factor (alpha) que se conoce como ndice de optimismo relativo, para
finalmente obtener el Valor Esperado de las Utilidades. (Render, Stair y Hanna, 2006, pg. 72)
1. De la matriz de Utilidades se seleccionan el mejor y el peor valor para cada alternativa, dando
lugar a un vector de ptimos y a otro de psimos.
(1 )
2. El vector de ptimos se afecta por el ndice y el vector de psimos por .
=1
De la tabla del ejemplo, suponiendo uno de los casos extremos con (dar origen a
criterio Maximax)
En el ejemplo en estudio los mximos son 6,0; 7,5 y 8,0 para las estrategias P, M y G
respectivamente. El Mximo de estos mnimos es 8,0, que aparece coloreado y en negrita matriz
de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta grande (G).
=0,8
Sea El ndice de Optimismo Relativo .
3. El Criterio de Laplace: Sustenta que se puede suponer que es tan probable que ocurra un
estado de la naturaleza como cualquier otro, es decir, considerando que no se conocen las
probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza, propone que las
probabilidades sean las mismas para cada estado (los Estados de la Naturaleza se asumen
equiprobables).
Como ahora ya se cuenta con informacin de la probabilidad de ocurrencia, se calcula la
esperanza matemtica asociada a cada alternativa y por ltimo se selecciona aquella alternativa
que corresponda al mximo valor monetario esperado. (Render, Stair y Hanna, 2006, pg. 74).
Este criterio se sustenta en el principio de razn insuficiente si no hay razn de que ocurra
algo no ocurrir, sobre la base de la racionalidad. Es decir, se puede suponer que es tan probable
que ocurra un estado de la naturaleza como cualquier otro.
Esto se puede exp resar as :
Sea : P ( EN j ) 1/ n ; donde n es el nmero de Estados de la Naturaleza.
j n
Valor Esperado ( Estrategiai ) P ( EN j ) * Rij
j 1
En el ejemplo en estudio los valores esperados sern 5,5; 6,0 y 5,5 para las estrategias P, M
y G respectivamente. El Mximo de estos mnimos es 6,0, que aparece coloreado y en negrita
matriz de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta mediana (M).
4. Criterio de Savage: Se plantea que la cantidad de arrepentimiento, puede medirse
mediante la diferencia entre el pago que reciba realmente y el que podra haber recibido. En este
caso es necesario construir una matriz de prdidas (o costo de oportunidad de la mala decisin) a
la que se aplica el criterio de Wald. (Torche, 1981, pg. 18)
Una vez tomada la decisin y resuelta la incertidumbre, es decir ocurrido cualquiera de los
Estados de la Naturaleza, Savage argumenta que despus de conocer dicho resultado, el decisor
puede arrepentirse de haber seleccionado la alternativa tomada, sostiene que el decisor debe tratar
de que ese arrepentimiento se reduzca al mnimo.
Este proyecto tiene una TIR de 17,3% y, por lo tanto, un VAN positivo a una tasa de
inters inferior al 17,3%, por tratarse de un proyecto bien comportado, ya que posee slo un
cambio de signo en los flujos.
Mediante el uso del valor Esperado o Equivalente Cierto, los criterios de decisin para
condiciones de Incertidumbre descritos anteriormente se pueden transformar en una condicin de
riesgo y, permitir por lo tanto, un proceso de toma de decisin mejor informado. Parao se asigna
una probabilidad de ocurrencia al estado de la naturaleza N, como se trata de dos estados la
probabilidad de ocurrencia del estado L debe ser el complemento a la unidad, ya que:
i n
pi 1
i 1
VE ( P) p1 *5 (1 p1 ) *6 6 p1
VE ( M ) p1 * 4,5 (1 p1 ) * 7,5 7,5 3* p1
VE (G ) p1 *3 (1 p1 ) *8 8 5* p1
Veamos ahora si existen "indiferencias o do min ancias "
VE ( P) VE ( M ) 6 p1 7,5 3* p1
p1 0,75 ( Si p1 0,75 VE ( P ) VE ( M ))
VE ( P) VE (G ) 6 p1 8 5* p1
p1 0,50 ( Si p1 0,50 VE ( P ) VE (G ))
VE ( M ) VE (G ) 7,5 3* p1 8 5* p1
p1 0, 25 ( Si p1 0, 25 VE ( M ) VE (G ))
k m
FCN esp
j FCN jk * Pjk ; Para todo j 0,..., n
k 1
k m
Varianza FCN
2
j
( FCN jk FCN esp
j ) * Pjk ; Para todo j 0,..., n
2
k 1
j n
FCN esp
esp
VAN proyecto I 0esp j
j 1 (1 i ) j
j n FCN
2
proyecto 2 j
2* j
j 0
(1 i )
proyecto
Coeficiente de Variabilidad C.V .
VAN esp
proyecto
Ejemplo:
Se esta pensando en implementar alguno de los proyectos siguientes, asuma que la TMAR es
del 12 (%/anual)
Solucin: Calculando los valores esperados y los coeficientes de variabilidad aplicando las
formulas anteriores:
k 2
I 0espA 0,75 *8.000 0,25 *8.400 8.100
k 1
k 2
8.300 8.100
VAN Aesp 8.100 5.768 (um)
(1,12)1 (1,12) 2
30.000 90.000 40.000
A 2 356,6
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2
356,6
Coeficiente de Variabilidad CVPA 0,0618
5.768
k 2
8.400 8.100
VAN Besp 8.100 5.857 (um)
(1,12)1 (1,12) 2
10.000 240.000 90.000
B 2 508,5
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2
508,5
Coeficiente de Variabilidad CVPB 0,0868
5.768
1. Si los proyectos son independientes, se es neutral frente al riesgo y se tiene el capital suficiente,
se implementan ambos, ya que tienen ambos un VAN esperado positivo.
j n
FCN j
Calculando el VAN esperado
proyecto
j 0 (1 TMAR) j
j n
VAR ( FCN j )
Varianza (Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR) 2* j
j n
VAR ( FCN j )
Desviacin Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto) 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
Ejemplo: Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 17 % para evaluar sus proyectos de inversin.
Distribucin Triangular
Estimacin
AO Pesimista Ms Probable Optimista
0 -4.000 -3.700 -3.100
1 2.000 2.200 2.700
2 2.200 2.300 2.700
3 2.200 2.500 2.800
4 1.800 2.000 2.200
5 1.600 1.700 2.100
1. Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 2.500 y menor o
igual a 3.800.
5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o
igual a 4.200.
Solucin:
1
FCN esperado
j *( P MP O )
3
1
I 0esp *(4.000 3.700 3.100) 3.600
3
1
FCN1esp *(2.000 2.200 2.700) 2.300
3
1
FCN 2esp *(2.200 2.300 2.700) 2.400
3
1
FCN 3esp *(2.200 2.500 2.800) 2.500
3
1
FCN 4esp *(1.800 2.000 2.200) 2.000
3
1
FCN 5esp *(1.600 1.700 2.100) 1.800
3
1
VAR ( FCN esp j ) *( P 2 MP 2 O 2 P * MP P * O MP * O )
18
1
VAR ( I 0esp ) *1.000.000* ( 4, 0) 2 ( 3, 7) 2 ( 3,1) 2 ( 4, 0* 3, 7) ( 4, 0*3,1) (3, 7 *3,1) 35.000, 0
18
1
VAR ( FCN1esp ) *1.000.000* (2, 0) 2 (2, 2) 2 (2, 7) 2 (2, 0* 2, 2) (2, 0* 2, 7) (2, 2* 2, 7) 21.666, 6
18
1
VAR ( FCN 2esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,3) 2 (2, 7) 2 (2, 2* 2,3) (2, 2* 2, 7) (2, 3* 2, 7) 11.666, 6
18
1
VAR ( FCN 3esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,5) 2 (2,8) 2 (2, 2* 2, 5) (2, 2* 2,8) (2,5* 2,8) 15.000
18
1
VAR ( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,8) 2 (2, 0) 2 (2, 2) 2 (1,8* 2, 0) (1, 8* 2, 2) (2, 0* 2, 2) 6.666, 6
18
1
VAR ( FCN 5esp ) *1.000.000* (1, 6) 2 (1, 7) 2 (2,1) 2 (1, 6*1, 7) (1, 6* 2,1) (1, 7 * 2,1) 11.666, 6
18
j 5
FCN j
Calculando el VAN esperado
j 0 (1 TMAR) j
2.300 2.400 2.500 2.000 1.800
VAN esperado 3.600 3.568 (um)
(1,17)1 (1,17) 2 (1,17)3 (1,17) 4 (1,17)5
j 5
VAR ( FCN j )
VAR (Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR ) 2* j
j 5
VAR( FCN j )
Desviacin Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto) 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
1. Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
0 3.568
p VAN 0 p Z p Z 13,762 100%
259
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.
2.000 3.568
p VAN 2.000 p Z p Z 6,049 100 %
259
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
2.400 3.568
p VAN 2.400 p Z p Z 4,506 0 %
259
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.900 y menor o
igual a 2.900.
2.500 3.568 3.800 3.568
p 2.500 VAN 3.800 p Z
259 259
p 4,120 Z 0,894 81, 43 %
5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o
igual a 4.200.
3.700 3.568 3.200 3.568
p 3.700 VAN 4.200 p Z
259 259
p 0,508 Z 2, 436 29,77 %
Nota: los valores de probabilidad se deben extraer de la Tabla de la Distribucin Normal
Tipificada (estandarizada) adjunta.
Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante la variacin en aquellas variables
entendidas como cruciales, siendo stas las que pueden hacer variar la decisin respecto de la
bondad del proyecto, es decir, aqullas que "logran" cambiar el signo del VAN, ante determinada
variacin.
Otro argumento para realizar un anlisis de sensibilidad se sustenta en el hecho del
reconocimiento explicita que se hace respecto de que existen variables exgenas y, por lo tanto,
estn fuera del control del tomador de decisiones. Lind y Mason indican que la teora de la
decisin estadstica se preocupa por determinar qu decisin, a partir de un grupo de alternativas
posibles, es ptima para una serie particular de condiciones (Lind y Mason, 2003, pg. 688).
Existen tres componentes para cualquier decisin. Los tres componentes para cualquier
decisin son:
1. Las opciones disponibles o alternativas
2. Los estados de la naturaleza que no estn bajo el control del responsable de las decisiones
3. La rentabilidad (Lind y Mason, 2003, pg. 688).
El anlisis de sensibilidad lleva al uso de los resultados para el proceso de toma de
decisiones considerando las variables que no estn bajo el control del decisor. Tanto los cambios
en la probabilidad de los eventos fuera del control del responsable de las decisiones como las
suposiciones con respecto a la fortaleza del mercado llevan a diferentes tomas de decisiones.
(Lind y Mason, 2003, pg. 692)
Se analiza esto mediante un ejemplo, en la actualidad se recomienda trabajar en una
planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que sea posible.
Suponga que esta analizando la posibilidad de invertir en un proyecto inmobiliario que vende
determinado tipo de departamentos, en la tabla adjunta se muestra los datos y parmetros
relevantes.
Se observa que el proyecto es rentable en el escenario inicial o base, se tratara ahora de
ver que ocurre y cuanto puede soportar al variar las variables cruciales.
1. Sin duda una de las variables cruciales es el costo unitario del bien es as como este puede
aumentar hasta 10,555 (um/uf), a ese costo el VAN se hace 0.
2. Respecto del Precio de Venta Unitario: El Precio de Venta Unitario, puede caer hasta 10,445 y
el proyecto seguir siendo conveniente.
3. Respecto de la Cantidad Vendida: Se observa que esta puede caer hasta 99 unidades anuales y
el proyecto sigue siendo rentable, de la tabla se ve que el VAN para las 99 unidades anuales
vendidas es 8 (um), esto resulta as pues los departamentos no son divisibles y con 98 el VAN ya
es negativo, por lo tanto, lo mnimo que se requiere vender para no perder dinero o disminuir la
riqueza del individuo es 99 (uf)
4. Respecto de la Tasa Mnima Atractiva de Retorno: Se observa que esta puede aumentar hasta
53,2 (%/anual), lo que representa la TIR del Proyecto.
Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales sin
afectar la decisin de implementar el proyecto, es decir, esta informacin es de extrema
importancia.
Bibliografa
Badiru, A. & Pulat, S. (1995). Comprehensive Project Management; Integrating optimation
models, management principles, and computers. (1era. ed.) Prentice Hall. Englewood
Cliffs. New York..
Lind, D & Mason, R (2003). Statistical Techniques in Business and Economics (11th ed.).
New York: McGraw-Hill.
Maddala G. & Miller, E. (1990). Microeconoma (1era ed.). Mxico: MacGrawHill /
Interamericana de Mxico, S.A. de C.V.
Render, B. Stair, R & Hanna, M. (2006) Mtodos Cuantitativos para los Negocios (1era.
ed.) Pearson Prentice Hall
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.
Anexo 1: Utilidad Esperada y Actitud Frente al Riesgo
Se describe ahora un tpico de la teora financiera, que tiene directa relacin con la teora
microeconmica clsica. Para lo cual, se consideran dos variables fundamentales, como son: la
incertidumbre y el tiempo, en el cual se resuelva esta. (Maddala y Miller, 1991, pg. 600).
Toda decisin tomada en algn instante afecta o determina al comportamiento futuro,
pues nos informa de cmo actuar en el tiempo, bajo el supuesto de que nuestra percepcin se
cumpla en el futuro, pero nadie lo asegura as, aqu es donde est implcito el problema de la
incertidumbre. Lo crucial para la toma de decisiones es la informacin, siempre debera ser
mejor una decisin tomada con informacin que alguna tomada al azar o sin informacin.
La variable explicativa de las funciones de utilidad esgrimidas en esta teora, es la
riqueza (medida en trminos monetarios o sobre la base a algn numerario). Recordar que al
existir el mercado de capitales, era posible hablar de riqueza, donde sta representa la capacidad
mxima de consumo de un individuo, en un determinado instante del tiempo.
Ser condicin suficiente para formular una funcin de utilidad que slo dependa de la
riqueza, el que los precios relativos de los bienes sean constantes en el tiempo, o en su defecto,
sean conocidos con antelacin para todo el horizonte de planificacin. (Esto asegura la
consistencia con la teora econmica clsica).
El Objetivo ser, por lo tanto: Maximizar la utilidad esperada de la riqueza, aqu subyace el
concepto de probabilidades o funciones de distribucin de probabilidades.
Supuestos del Modelo
1. La utilidad crece con la riqueza
Sea U U ( w) dU ( w) / dw 0
Constantes:
U ( w) w
U ( w) w
Crecientes:
U ( w) e w
U ( w) w con 1
Utilidad Esperada
La riqueza del individuo es, en general, una variable aleatoria, pero depender de las
decisiones tomadas en algn instante y, adems, del comportamiento de la naturaleza, el cual
puede ser favorable o desfavorable. De aqu se postula que:
w w( EN ) ( EN : Estados de la Naturaleza )
Por lo tan to, U ( w) U ( w( EN ))
Entonces, se habla de utilidad esperada o utilidad promedio ponderada por los posibles
resultados de los estados de la variable aleatoria.
Para variables discretas tendremos:
Estados de la NaturalezaEN1 EN2 ENj ENn
Riqueza (w) w1 w2 wj wn
Probabilidad (p) p1 p2 pj pn
j n
E U (w) p j * U (w j ) p1 * U ( w1 ) p2 * U (w2 ) ... p j * U ( w j ) .. pn * U ( wn )
j 1
Aversin al Riesgo
Se dice que una persona o individuo es adverso al riesgo, si suponiendo que todo lo
dems permanece constante, el individuo prefiere algo seguro (cierto) que algo inseguro
(incierto), en este caso, a lo que se hace referencia con el algo es a la riqueza (pero esto es
extensivo a cualquier otra situacin cotidiana). (Maddala y Miller, 1991, pg. 605).
Segn la definicin de aversin al riesgo, veamos qu ocurre en el siguiente ejemplo: En
el ejemplo se presenta una lotera (L) que consiste en un juego que ofrece, en este caso, slo dos
posibles resultados para el evento aleatorio, que llamaremos A y B a los cuales les asignaremos
probabilidades de ocurrencia p1 y p2 respectivamente y la segunda lotera tiene por resultado en
cualquiera de los dos casos C.
p1 A p1 C
L1 : L2 :
p2 B p2 C
VE ( L1 ) p1 * A p2 * B p1 * A (1 p1 ) * B B p1 * ( A B )
VE ( L2 ) p1 * C p2 * C p1 * C (1 p1 ) * C C
Supongamos que : VE ( L1 ) VE ( L2 ) Entonces :
E U ( L1 ) p1 * U ( A) (1 p1 ) * U ( B)
E U ( L2 ) p1 * U (C ) (1 p1 ) * U (C ) U (C )
U (C ) p1 *U ( A) (1 p1 ) *U ( B),
Se debe cumplir entonces que: para una persona que sea
U E ( w) E U ( w)
adversa al riesgo. Por lo tanto: Para una persona que tenga aversin al
riesgo. La Utilidad de la Riqueza Esperada es superior a la Utilidad Esperada de la Riqueza
o Valor Esperado de la Riqueza.
Al existir aversin al riesgo se prefiere una cantidad segura a una incierta, tambin, se observa que la
funcin de utilidad es creciente y cncava (desde) el origen.
Donde : E.C. representa el Equivalente Cierto y la diferencia entre C y E.C. (C E.C.)
es la prima por riesgo, que es lo mximo a pagar el seguro.
Se cumple que :
dU ( w) d 2U ( w)
0y 0
dw dw2
Es decir, la utilidad crece pero a tasas decrecientes.
E (U (C ) ) U ( E.C.)
dispuesto a recibir a cambio de su riqueza incierta actual. Del grfico
El E.C. E ( w)
Para personas adversas al riesgo: (Maddala y Miller, 1991, pg. 608).
Resumiendo, Si w representa la riqueza final incierta, todas las proposiciones siguientes son
equivalentes:
1. La utilidad es creciente con el nivel de riqueza y : E U ( w) U ( E ( w)).
2. Al individuo le atrae la riqueza, pero es adverso al riesgo.
dU ( w) d 2U ( w)
3. 0y 0
dw dw2
La utilidad marginal de la riqueza es decreciente. (Se valora ms un peso cuando se es pobre que
cuando se es rico).
4. La funcin de utilidad es creciente y cncava.
5. El equivalente cierto ( E.C .) es menor que la Riqueza Esperada o Valor Esperado de la Riqueza.
Si los mercados se componen en su mayora por agentes que presentan aversin al riesgo se
observara lo siguiente:
1. A mayor riesgo, mayor debera ser la rentabilidad esperada (slo se invertira en ellos
en la medida que el premio (retorno) sea mayor).
2. La gente tiene la disposicin a pagar o transferir riesgos, esto se visualiza por la prima por
riesgo.
Indiferencia al Riesgo
En este caso, el individuo se preocupa slo del valor esperado.
Esto significa que enfrentado a un conjunto de proyectos, el individuo optar por aqul de mayor
valor esperado, si todos ellos requieren del mismo tamao de la inversin. En este caso, no es
relevante la variabilidad de la riqueza esperada.
A nivel agregado (economa) si se cumpliese que todos los individuos son indiferentes al
riesgo se cumplira que en el mercado financiero se podra hablar de una nica tasa de inters,
pues todos y cada uno de los individuos tendran las mismas expectativas y todos desearan optar
por aquellos o aquel proyecto que permitiera hallar u obtener la mxima riqueza esperada. En
este caso se cumplira que todos los proyectos redituaran lo mismo y seran indiferentes unos de
otros. (Maddala y Miller, 1991, pg. 605).
Ejemplo
1
1. Sea : U ( w) w 4 , la funcin de utilidad de un individuo cualquiera.
Por otra parte, la riqueza consiste en un solo proyecto, el cual tiene por resultados los de la tabla :
EN1 EN 2
Re torno 6.250.000 2.560.000
Pr obabilidad 0, 4 0, 6
SOLUCIN :
a ) Riqueza Actual 100.000 (um)
E ( w) wesp 0,6*(100.000 - 20.000) 0,4*(100.000 30.000) 100.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(80) 0,4* Ln(130) 4,576229761E.C. e 4,576229761
E.C. 97,147 (m - um) E.C. 97.147 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 100.000 - 97.147 2.853 (um)
Si el seguro cuesta 3.000 (um) no lo toma, pues la Pr ima por Riesgo es menor
b) Si ya jugo y perdi una vez
E ( w) wesp 0,6*(80.000 - 20.000) 0,4*(80.000 30.000) 80.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto, para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(60) 0, 4* Ln(110) 4,336798884 E.C. e 4,336798884
E.C. 76,462 (m - um) E.C. 76.462 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 80.000 - 76.462 3.538 (um)
Ahora, s lo toma.
Anexo 2: Tabla de Distribucin Normal Tipificada
Anexo 3: Ejercicios
Objetivo:
1. Aplicar las herramientas y tcnicas para la resolucin de problemas relativos a la
Evaluacin de un Proyecto de Inversin en Condiciones Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Anlisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Ejemplos de Evaluacin en Condiciones de Riesgo
2. Anlisis de Sensibilidad
SOLUCIN:
a) Debemos calcular el VAN del Proyecto suponiendo en forma alternativa que este
tendr entre 1 y 7 aos de vida til.
30.000
VAN n 1 100.000 73.913 (um)
(1,15)1
30.000 30.000
VAN n 2 100.000 51.229 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
30.000 30.000 30.000
VAN n 3 100.000 31.503 (um)
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
30.000
VAN n 4 100.000 * 1 (1,15) 4 ) 14.351 (um)
0,15
30.000
VAN n 5 100.000 * 1 (1,15) 5 ) 565 (um)
0,15
30.000
VAN n 6 100.000 * 1 (1,15) 6 ) 13.534 (um)
0,15
30.000
VAN n7 100.000 * 1 (1,15) 7 ) 24.813 (um)
0,15
b) Calculando la TMAResperada, luego se debe recalcular el VAN para cada vida til.
j 3
TMA R e sperada
p j * TMAR j 0,50 *0,08 0,30 * 0,11 0, 20 * 0,17 0,107
j 1
30.000
VAN n1 100.000 72.900 (um)
(1,107)1
30.000 30.000
VAN n2 100.000 48.419 (um)
(1,107)1 (1,107) 2
30.000 30.000 30.000
VAN n3 100.000 26.304 (um)
(1,107)1 (1,107) 2 (1,107)3
30.000
VAN n4 100.000 * 1 (1,107) 4 ) 6.327 (um)
0,107
30.000
VAN n5 100.000 * 1 (1,107) 5 ) 11.719 (um)
0,107
30.000
VAN n6 100.000 * 1 (1,107) 6 ) 28.021 (um)
0,107
30.000
VAN n7 100.000 * 1 (1,107) 7 ) 42.747 (um)
0,107
c) Calculando el Retorno Anual esperado, luego se debe recalcular el VAN para cada
vida til.
j 3
Re torno Anual e sperado p j * RA j
j 1
Re torno Anual e sperado 0, 20 * 25.000 0, 45*30.000 0,35* 45.000 34.250 (um / ao)
EVENTO PROBABILIDAD
Ninguna prdida 0,986
Prdida de US$ 10.000 0,010
Prdida de US$ 40.000 0,003
Prdida Total 0,001
El Contador contrat un seguro contra incendios por US$ 500 anuales. Esta decisin
le parece lgica?
SOLUCIN:
Basta calcular el Valor Esperado de la Prdida.
j 4
VE ( Prdida ) p j * Prdida j
j 1
3. Un proyecto tiene ciertas variables sujetas a riesgo, las cuales se han sensibilizado,
determinndose los siguientes valores con sus probabilidades de ocurrencia, por un
conjunto de expertos (cifras en millones de pesos).
Solucin: Se deben calcular los Flujos de Caja Netos esperados para cada uno de los
perodos.
k m
FCN esperado
j pk * FCN jk
k 1
I 0esp 0, 25*140 0, 40 *120 0,35*110 121,50
FCN1esp 0, 25* 40 0,60 *50 0,15* 60 49,00
FCN 2esp 0, 20 * 40 0,65*50 0,15* 60 49,50
FCN 3esp 0,15* 40 0,70*55 0,15* 75 55,75
FCN 4esp 0,15* 40 0,70* 60 0,15*85 60,75
j n
FCN j
VAN esperado k j ; Para todo j 0,1,..., n ; Con i0 0
j 0
(1 ik )
k 0
VE (GNPA ) 0,10 *( 50.000) 0, 20 * ( 10.000) 0,30 * (10.000) 0,30 *(50.000) 0,10 * (100.000)
VE (GNPA ) 21.000 (um).
VE (GNPB ) 0,05*( 50.000) 0,15* ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0, 40 * (50.000) 0,00 *(100.000)
VE (GNPB ) 20.000 (um).
VE (GNPC ) 0, 40 *( 50.000) 0,00 * ( 10.000) 0,00 * (10.000) 0,00 * (50.000) 0,60 * (100.000)
VE (GNPC ) 40.000 (um).
VE (GNPD ) 0,00 *( 50.000) 0,10 * ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0,50 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPD ) 28.000 (um).
Pr ograma 2
GNP
k 1
jk VE (GNPj ) * p jk
40.112
CVPA 1,910
21.000
27.928
CVPB 1, 296
20.000
73.485
CVPC 1,837
40.000
22.716
CVPD 0,811
28.000
Se debe optar por el Pr ograma D.
5. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere
que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de inversin.
DISTRIBUCIN TRIANGULAR
Solucin:
1
FCN esperado
j * ( P MP O)
3
1
I 0esp * ( 140 100 80) 106, 6
3
1
VAR ( I 0esp ) * ( 140) 2 ( 100)2 (80) 2 ( 140 * 100) (140 * 80) ( 100 * 80)
18
VAR ( I 0esp ) 155, 5
1
FCN1esp * (30 40 60) 43,3
3
1
VAR ( FCN1esp ) * (30)2 (40)2 (60) 2 (30 * 40) (30 * 60) (40 * 60) 38,8
18
1
FCN 2esp * (35 40 45) 40
3
1
VAR ( FCN 2esp ) * (35) 2 (40)2 (45)2 (35 * 40) (35 * 45) (40 * 45)
4,16
18
1
FCN 3esp * (30 40 50) 40
3
1
VAR ( FCN 3esp ) * (30)2 (40)2 (50)2 (30 * 40) (30 * 50) (40 * 50)
16, 6
18
1
FCN 4esp * (25 35 45) 35
3
1
VAR ( FCN 4esp ) * (25) 2 (35)2 (45)2 (25 * 35) (25 * 45) (35 * 45)
16, 6
18
1
FCN 5esp * (20 40 60) 40
3
1
VAR ( FCN 5esp ) * (20)2 (40)2 (60)2 (20 * 40) (20 * 60) (40 * 60) 66, 6
18
Por tabla:
j 5
FCN j
Calculando el VAN esperado
j 0 (1 TMAR ) j
43,3 40,0 40,0 35,0 40,0
VAN esperado 106,6 13,32
(1, 2) (1, 2) (1, 2) (1, 2) (1, 2)5
1 2 3 4
j 5
VAR ( FCN j )
VAR(Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR) 2* j
j 5
VAR ( FCN j )
Desviacin Pr oyecto VAR (Pr oyecto)
2 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
Pr oyecto 14,31
Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
0 13,324
p VAN 0 p Z p Z 0,93 82,38%
14,31
6. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere
que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de inversin.
DISTRIBUCIN TRIANGULAR
Solucin:
1
FCN esperado
j *( P MP O)
3
1
I 0esp *( 3.800 3.600 3.000) 3.466,6
3
1
VAR( I 0esp ) *1.000.000* (3,8) 2 (3,6)2 ( 3,0)2 (3,8* 3,6) ( 3,8* 3,0) (3,6* 3,0)
18
Por tabla:
j 5
FCN j
Calculando el VAN esperado
j 0 (1 TMAR ) j
1.233,3 1.300,0 2.566,6 1.200,0 1.566,6
VAN esperado 3.466,6 1.741, 423
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3 (1,15) 4 (1,15)5
j 5
VAR ( FCN j )
VAR(Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR ) 2* j
j 5
VAR( FCN j )
Desviacin Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto) 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
a) Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?.
0 1.741, 423
p VAN 0 p Z p Z 6,87 100%
253, 41
b) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 1.000.
e) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.200 y
menor o igual a 2.400.
1.200 1741,423 2.400 1.741,423
p 1.200 VAN 2.400 p Z
253, 41 253, 41
p 2,14 Z 2,60 0,4838 0,4953 97,91%
Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante variacin en aquellas variables
entendidas como cruciales. Siendo stas las que pueden hacer variar la decisin respecto de
la bondad del proyecto, es decir, aqullas que logran cambiar el signo del VAN, ante
determinada variacin.
Para esto, se recomienda trabajar en una planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que
sea posible.
Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales sin
afectar la decisin de implementar el proyecto, es decir, esta informacin es de extrema
importancia.