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ESCUELA DE POSTGRADO
PROGRAMA DE MAESTRA EN
FINANZAS CORPORATIVAS
FINANZAS CORPORATIVAS.
Agradecimiento a todas
las personas que de una u otra
forma colaboraron e hicieron
posible la realizacin de la
presente tesis.
4
RESUMEN EJECUTIVO
en el sector microfinaciero del Per, se llev a cabo una revisin de los datos estadsticos
la literatura correspondiente del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), siendo hoy en
tambin se analiz todos las variables que conforman el modelo propuesto, adems de
realizar una revisin de las metodologas ms comunes del clculo del COK, presentando as
al sector microfinanciero.
La tesis consta de cuatro captulos, iniciando con el planteamiento de los objetivos generales
El captulo dos se describe el marco terico incluyendo el anlisis del sector a nivel
El captulo tres se realiza un estudio de la metodologa a usar para el clculo del COK
El captulo cuatro se realiza el clculo del costo de oportunidad de capital (COK) con los ajustes
resultado.
5
CONTENIDO
CONTENIDO ................................................................................................................. 5
INTRODUCCION ........................................................................................................ 12
CAPITULO I ................................................................................................................ 14
3. OBJETIVOS ............................................................................................................. 15
CAPITULO II ............................................................................................................... 19
2. MARCO TEORICO.................................................................................................. 19
2.4.1. LA BANCA PERUANA EN EL SIGLO XXI: MS SLIDA Y ROBUSTA QUE NUNCA ........ 56
2.4.2. CLASIFICACIN COMPOSICION DE CRDITOS EN EL SECTOR FINANCIERO SEGN LA
SBS .............................................................................................................................................................. 71
2.5. INSTITUCIONES MICROFINANCIERAS: ___________________________________ 74
2.9.1 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO Ke, CON RIESGO SISTEMTICO ............. 121
2.9.2 CALCULO DE KE BASDOS EN DATOS CONTABLES ........................................................... 122
2.9.3 HACIENDO LA REGRESIN ENTRE LA RENTABILIDAD CONTABLE Y LA
RENTABILIDAD DEL MERCADO ........................................................................................................ 122
2.9.4 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO SIN DEUDA, K U, CON RIESGO
SISTEMTICO......................................................................................................................................... 123
2.9.5 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO CON DEUDA Ke CON RIESGO TOTAL ... 123
3.4.2. MTODO II: RETORNO ESPERADO MEDIANTE LOS BETAS PBLICOS DE EMPRESAS
REGULADAS ........................................................................................................................................... 149
3.4.3. MTODO III: RETORNO ESPERADO MEDIANTE DATOS PRIMARIOS DE EMPRESAS
REGULADAS Y DETERMINACIN DEL BETA PATRIMONIAL.................................................... 151
4.2.1 LA TASA LIBRE DE RIESGO: UTILIZACIN DEL HORIZONTE 1928-2013 ......................... 158
4.2.2 UTILIZACIN DE LOS T-BONDS EN LUGAR DE LOS T-BILLS COMO TASA LIBRE DE
RIESGO..................................................................................................................................................... 167
4.3 PRIMA DE RIESGO. ______________________________________________________ 168
4.6 CALCULO DEL INDICE OMEGA () PARA UN MEJOR AJUSTE DEL COK ____ 173
INDICE DE CUADROS
CUADRO 16: Evolucin del Riesgo Pas del Per en Puntos Bsicos .................................. 130
CUADRO 23: Beta, Unlevered beta and other risk measures Emerging Markets ............... 170
CUADRO 24: Relacin Deuda Capital segn Institucin Financiera Dic13 ......................... 171
CUADRO 25: Clculo del Beta apalancado de las Instituciones Microfinancieras .............. 172
CUADRO 27: Clculo del ndice de Morosidad Segn Institucin A Dic13 ......................... 175
CUADRO 28: Charge-off and Delinquency Rate on Loans and Leases at Commercial Banks ....
............................................................................................................................................. 176
INDICE DE GRAFICOS
GRFICO 7: Distribucin del Total de Crditos de Empresas del Sistema Financiero ...........51
GRFICO 8: Distribucin Total de Depsitos de las Empresas del Sistema Financiero .........51
GRFICO 10: Evolucin del Indicador de la Dolarizacin de los Crditos y depsitos del
GRFICO 15: Participacin de los Crditos Directos en el Sector Financiero A Dic13 ..........74
GRFICO 18: Crditos Directos segn Tipo de Crdito Sector Microfinanciero A Dic13 ..77
GRFICO 22: Crditos Directos segn Tipo de Crdito FINANCIERAS A Dic'13 ..................81
11
GRFICO 23: Crditos Directos segn Tipo de Crdito MiBanco A Dic'13 ...........................82
INTRODUCCION
Determinar el costo de oportunidad de capital sigue siendo uno de los principales desafos
las finanzas. Dado que para algunos analistas financieros y empresarios el tema contina
siendo ignorado y para otros el modelo de procedimiento de clculo que utilizan para
adecuado para las condiciones que se presentan segn el entorno en el que se desarrollan.
Por ello y como un aporte a la solucin de dicho problema, la presente tesis que tiene como
objetivo principal de obtener un nuevo modelo de clculo del costo de oportunidad que deben
asumir los inversionistas del sector al acceder a las diferentes opciones disponibles en el
mercado peruano.
Para cumplir con este propsito, se aplica el modelo seleccionado a los estados financieros
consolidados del sector de las Microfinanzas que reportan su informacin contable en nuevos
moneda local implica el empleo de informacin caracterstica del respectivo mercado con
todas las implicaciones que generan incertidumbre en la inversin, lo que obliga a identificar
y tener en cuenta los diferentes tipos de riesgos como el poltico, comercial, cambiario,
tributario, entre otros; con los que un inversionista se puede encontrar al examinar un
mercado emergente como el nuestro caracterizado por la alta volatilidad del mercado y de la
internacionales.
De esta manera se pretende presentar una herramienta para el clculo del costo de capital,
que pueda ser utilizada por los inversionistas que hacen parte del sector financiero
empresarial.
desarrollado.
14
CAPITULO I
MARCO DE REFERENCIA
1. TEMA DE ESTUDIO:
2.1 JUSTIFICACIN
- Inconsistencias en el clculo de la tasa de descuento o costo de oportunidad de
capital (COK).
2.2 IMPORTANCIA.
cuantificacin del riesgo y, como tal, el costo de capital es uno de los conceptos de
15
inversin.
A lo largo del tiempo, se han desarrollado modelos que contienen las variables
prima que el inversionista exige por el riesgo que asume. Uno de ellos es el Capital
Del mismo modo, la determinacin del Costo de Capital (Ke) es el paso previo para la
(WACC o Weighted Average Capital Cost), el cual servir para el clculo del valor de la
empresa.
3. OBJETIVOS
Existe una satisfaccin de que el Per es el pas que ha logrado la puntuacin ms alta
microfinanzas segn el informe del Microscopio Global 2013, Per se mantiene por
Se precisa que la mejora del entorno de negocios para las microfinanzas en Per se
Segn el portal de Microfinanzas de CGAP (The Consultative Group to Assist the Poor)
etc.). Las microfinanzas se han convertido en uno de los pilares del desarrollo social
Asimismo, podemos mencionar que el Per ofrece facilidades de crear y operar instituciones
privado. Sin embargo, actualmente un inversionista no cuenta con un estudio y anlisis sobre
17
5. HIPOTESIS GENERAL
Si logramos incorporar variables y ajustes para el sector microfinanciero del Per podremos
determinar un COK de acuerdo a nuestra realidad y aplicable para un pas emergente como el
nuestro.
6. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION
utilidad de una serie de razones financieras que puedan explicar mejor el modelo de clculo
del COK mediante la metodologa del CAPM para el sector de las instituciones microfinancieras
en el Per.
Primero se har un anlisis descriptivo de las variables que integran el modelo de clculo
original adems de la variable a incluir en el modelo con el cual se pretende realizar un mejor
Posteriormente se definir el nuevo modelo de clculo a utilizar sin salirnos de los supuestos
del modelo original y se analizar que el modelo determinado sea comparado con los
Finalmente con los resultados obtenidos se proceder a realizar el clculo del EVA para las
genera valor en forma global adems de verificar individualmente a cada una de las que la
conforman, y si existe una que si genere Valor, el inversionista podr utilizar como una
(SBS), Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI), Banco Central de Reserva del Per
CAPITULO II
MARCO CONCEPTUAL
2. MARCO TEORICO
permite amortiguar los excesos y faltantes en el flujo de caja de los hogares, as como
Inicialmente las entidades sin fines de lucro, ONG, ante los problemas de informacin
prcticas que iban surgiendo de las diferentes experiencias nacionales. Los dos
objetivos primordiales que compartan estas iniciativas eran llegar a una escala masiva
Para el final de la dcada de los noventa, un creciente nmero de pases contaba con
por lo menos una entidad que demostraba capacidad para alcanzar volmenes
encontr una limitante en cuanto a las fuentes de recursos disponibles para financiar
que las fuentes alternas de financiamiento a las cuales tenan acceso se volvieron
pioneros en este esfuerzo entidades como BancoSol, el primer banco creado en 1992,
seguido por Finansol (hoy Finamrica) en Colombia, la Caja Los Andes en Bolivia, y la
financieras.
Este modelo, que se propag por toda la regin y explica el proceso de transformacin
dcada de los noventa ya haba logrado demostrar que las microfinancieras eran
enriquecer con la incursin de varios bancos comerciales, los cuales se ven atrados a
este mercado ante la evidencia del xito logrado por las Microfinancieras formalizadas.
(Edpymes).
Segn estudio elaborado por The Economist Per ocupa el primer puesto en cuanto al
Las principales razones por las que Per logr obtener el puntaje ms alto, fue debido
Por lo tanto es una gran oportunidad para retomar las mejores prcticas de
mejora.
22
De igual forma en algunos casos retomar algunas normativas que puedan ser aplicadas
tamao de los mismos. Estos mecanismos deben facilitar los procesos de supervisin,
regulador.
Centrales de Riesgos
disminucin de los niveles de endeudamiento del sector, considerando que todas las
los manuales de supervisin para las instituciones de microfinanzas, son otro punto
Lavado de Dinero
Microcrdito
Las Microfinanzas
Por tanto, se refieren a los servicios financieros en reducida escala, sobre todo crdito y
ahorros proporcionados a la gente que cultiva, pesca o cra animales; que opera empresas
que proporcionan servicios; que ganan un ingreso por alquileres de pequeas parcelas de
Por tanto, las Microfinanzas incluyen productos y servicios financieros y no financieros que
proporcionan las entidades a las personas de bajos ingresos que no han sido incluidas en
de comercio o servicios.
La penetracin del sector financiero en Latinoamrica an es baja, slo 30% de los adultos
poseen una cuenta en una institucin financiera formal, y en muchos casos las
$40 mil millones, con 20 millones de clientes, y atendida por ms de 1000 instituciones.
regin.
microcrditos, los tres pases con mayor participacin al 2012 son Brasil con 24% del
mercado (US$ 8.9 mil millones), Per con 19% (US$ 7.1 mil millones), y Colombia con
GRFICO 1
La tasa activa aplicable a las microfinanzas an es alta. La media de la tasa de inters a nivel
regional se encuentra alrededor del 29% con amplias variaciones segn tipos institucionales,
y pases, a diferencia de la media de tasa de inters del sistema financiero en general que es
aproximadamente 14%.
- Los pases con un mayor diferencial entre la tasa del sistema financiero en general y la
porcentuales respectivamente. Por otro lado, Costa Rica, Bolivia, y Per cuentan con
respectivamente.
respectivamente.
Microscopio Global 2013 en su informe indic que Amrica Latina y el Caribe vuelve a
sobrepasar a las otras regiones al obtener el puntaje regional ms alto en general, la primera
indicadores financieros como el ROE y ROA indica que Venezuela presenta un mayor ratio,
esto debido que existe una fuerte intervencin por parte del estado y por no tener autonoma
CUADRO 1
Del indicador del rendimiento (ROE) a diciembre del 2013, podemos observar que los pases
que conforman Amrica Latina y que cuentan con una mayor participacin del PBI a nivel
mundial obtuvieron rentabilidades en promedio del 15% (Brasil, Chile, y Mxico), sin embargo,
los que obtuvieron una mejor rentabilidad por encima del 20% son Argentina, Paraguay,
Nicaragua y Per, Para el presente anlisis no incorporamos Venezuela por contar con cifras
GRFICO 2
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
Brasil
Ecuador
Argentina
El Salvador
Venezuela
Uruguay
Nicaragua
Paraguay
Colombia
Costa Rica
Guatemala
Per
Rep. Dominicana
Panama
Bolivia
Honduras
Mexico
Chile
Fuente: Encues ta pa ra el c l cul o de i ndi ca dores fi na nci eros homol oga dos de FELABAN
Elaboracin: Propi a
muestra los que obtuvieron por encima del 2% de rentabilidad son: Argentina, Colombia,
Paraguay, Nicaragua y Per. Cabe precisar, que los pases que conforman la potencia
CUADRO 2
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Fuente: Encues ta pa ra el c l cul o de i ndi ca dores fi na nci eros homol oga dos de FELABAN
Elaboracin: Propi a
29
A nivel regional, los pases que evidencian mayor calificacin son Chile, Mxico, Per,
Colombia, Panam, Brasil, Y Uruguay seguido por Bolivia. Coincidentemente, estos pases son
los que ostentan los mercados microfinancieros ms maduros de la regin, el cual se muestra
en el Cuadro 3.
CUADRO 3
Por otro lado segn el Cuadro 4, Moodys clasifica a Per con un grado de Inversin A3 con el
cual se confirma que nuestro pas presenta una economa slida adems de contar con una
CUADRO 4
CLASIFICACIONES SOBERANAS
Escala MOODYS
1 Aaa BID ( E ) / BM ( E ) / CFI ( E )
Aa1
Aa2
Grado de Inversion
2 Aa3 Chile ( E )
A1
A2
3 A3 PERU ( E ) / Mxico ( E )
Baa1 Trinidad y Tobago ( E )
Baa2 PANAMA ( E ) / Colombia ( E ) Brasil (-) / Uruguay ( E )
4 Baa3 Bolivia ( E )
B1
B2
6 B3
Caa1 Venezuela ( - ) / Argentina ( - ) Ecuador ( E )
Caa2
7 Jamaica ( + ) Caa3
8 Ca
9 C2
10
Fuentes: www.moodys.com
Elaboracin: Propia
Categora A: La Entidad posee una estructura financiera y econmica slida y cuenta con la
ms alta capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados, la cual no
Categora B: La Entidad posee buena estructura financiera y econmica y cuenta con una
buena capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados, pero sta es
Categora C: La Entidad posee una estructura financiera y econmica con ciertas deficiencias
y cuenta con una moderada capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos
31
Categora D: La Entidad presenta una dbil estructura financiera y econmica y muestra una
dudosa capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados, existiendo
Categora E*: La Entidad no ha cumplido con sus compromisos segn los trminos en que
operaciones.
La categora de clasificacin asignada puede ser modificada por el Comit de Clasificacin con
los signos "+" o "-" para sealar su posicin relativa dentro de la misma (Subcategora).
compara con otras de importancia. Las tres principales instituciones concentran solamente el
38% de todos los crditos. En Indonesia y Vietnam este valor es 99%, en Colombia 84%, en
Bangladesh 81% y en Mxico 80%. A partir del 2008, se consideraba que el Per contaba con
Segn el informe microfinanciero elaborado por The Economist Intelligence Unit, para el 2013
nos permite comparar pases y regiones en dos amplias categoras: Marco regulatorio y
prctica, en las que se examinan las condiciones regulatorias vigentes y de ingreso al mercado,
y Marco institucional de apoyo, evalundose las prcticas de negocios y la interaccin con los
clientes. El resumen fue elaborado originalmente para los pases de la regin de Amrica
Latina y el Caribe en 2007 y fue ampliado hasta convertirlo en un estudio mundial en 2009. La
mayor parte de la investigacin que se emple para este informe, que incluye encuestas,
Argentina
depsitos de ningn tipo, con excepcin de las pequeas cooperativas de crdito (SCC)
y los bancos comerciales, de los cuales son pocos los que conceden microcrdito y lo
- Con excepcin de los bancos comerciales y las cooperativas de crdito reguladas, las
publicar las tasas de inters efectivas, y las prcticas que se emplean son muy dispares.
Las instituciones que deben divulgar las tasas que aplican no estn debidamente
- La mayora de las instituciones que operan con microfinanzas son pequeas, no son
Como condicin para operar con estos ltimos fondos, las instituciones estn obligadas a
Principales cambios
sector de las microfinanzas. Emiti normas relacionadas con las garantas para los
alienta a los Bancos a que reduzcan la escala de sus operaciones para cubrir mercados
subatendidos.
- El BCRA emiti una circular por medio de la cual exige a todos los bancos comerciales
que ofrezcan una cuenta de depsito bsica, lo que es indicio de que podran ofrecerse
de INFOCRED entre sus miembros, una central de riesgo sobre microfinanzas. A partir
- Los ministerios que apoyan el bienestar social estn ofreciendo fondos se segundo piso
Bolivia
basndose en su vasta pericia y profesionalismo. Esto sucede a pesar de que existe una
alta rotacin de personal de nivel medio y de que se ampli el alcance del Ministerio
requisitos legales son menos estrictos que para las instituciones no reguladas, aunque
Principales cambios
ratios mnimos para las tasas de inters aplicables a los depsitos; requisitos especiales
mercado.
- Los proveedores privados de microcrdito han expresado sus reservas sobre las
medidas propuestas en relacin con sus operaciones individuales, pero las ONG tienen
tengan que enfrentar varios retos debido a la reduccin de los mrgenes, costos ms
corporativo y otras disposiciones normativas para las IFD, podra surgir un sistema de
dos niveles, en el cual existiran normas ms laxas para las IFD y las cooperativas
cerradas que para los Fondos Financieros Privados. Conforme con el proyecto de
Decreto Supremo No. 1288 de julio de 2012, que aade un impuesto de 12,5% a las
anterior.
36
Brasil
- El gobierno sigue promoviendo el microcrdito a fin de que sirva para fines sociales.
tasas inferiores a las del mercado, por lo que los fondos de segundo piso se destinan
principalmente a cuatro bancos del sector pblico. Este tipo de financiamiento est
similares a las tasas finales al consumidor. Algunos de estos bancos han demostrado
- La banca por corresponsales est muy desarrollada, pero la banca mvil sigue siendo
- Las instituciones deben informar a sus clientes de manera transparente sus tasas de
financiera.
37
Principales cambios
como las Organizaciones de la Sociedad Civil de Inters Pblico (OSCIP) y las ONG
demostrando que operan con miras al inters pblico para fijar tasas de inters de
compiten con instituciones pblicas subsidiadas que cobran tasas muy inferiores a las
del mercado.
- De acuerdo con las normas aprobadas en octubre del ao pasado (2012), el registro de
legales.
38
Chile
con niveles de pobreza relativamente bajos. El mercado est dominado por grandes
bancos privados y un gran banco estatal, Banco del Estado. Las ONG ms pequeas
atienden sobre todo a las zonas rurales, donde los grandes bancos tienen alcance
limitado.
- Existen topes a las tasas de inters, lo que constituye una preocupacin cada vez mayor
Principales cambios
- Cada vez hay ms inquietudes sobre las intervenciones que afectan directamente al
2012 puede incentivar la falta de pagos, aunque su propsito era borrar informacin
- Se propuso una nueva ley que colocara a las cooperativas de crdito no reguladas,
de la SBIF.
39
servicios microfinancieros.
Colombia
de Colombia.
Todava quedan unos pocos actores importantes (como Fundacin Mundo Mujer) que
proporciona una tasa artificialmente baja. Sin embargo, las autoridades de regulacin
manera que no es una limitacin para la mayora de las instituciones que ofrecen
los microcrditos, como las comisiones de las micro, pequeas y medianas empresas
- Desde 2011 se est debatiendo la aprobacin de una nueva ley que exigir a los bancos
Segn la metodologa que se propone, los bancos tendrn que asignar un porcentaje
de sus carteras al microcrdito y, por lo menos 50% de esa cartera deber dirigirse a
Principales cambios
las instituciones microfinancieras por atraer los mejores clientes. Y a medida que
financieras y ONG.
41
- Las estadsticas que publica el Defensor del Consumidor Financiero sobre atencin de
quejas muestran que est aumentando el nmero de das que se requieren para llegar
En marzo de 2012, 18% de las quejas estaban pendientes de resolucin durante ms de 180
Ecuador
desde que el actual gobierno puso en prctica la Ley de la economa popular y solidaria
la nueva entidad, tal como lo exige la ley, y estarn sujetas a requisitos normativos ms
- Las personas entrevistadas consideran que, en general, las reformas son positivas,
afectarn a las antiguas y ahora nuevas instituciones reguladas. Las reformas todava
- Durante el ao pasado, el gobierno actual mostr una clara preferencia por los
grandes bancos.. Por esa razn, las cooperativas han quedado exentas de una serie de
recientes reformas engorrosas de los impuestos a las utilidades del sector bancario. Se
Principales cambios
queda claro si tiene o no capacidad para hacer cumplir las normas en todo el sector,
mnima de capital para constituir una cooperativa. La ley tambin exige que los
Venezuela
- Venezuela cuenta con una ley de promocin del sector del microcrdito, pero no
empresas. No existe regulacin para las entidades no bancarias que ofrecen productos
de microfinanzas. Los bancos y otras instituciones financieras que los ofrecen estn
- Los bancos pblicos y las instituciones financieras pblicas que ofrecen productos de
organizaciones del modelo socialista, como los consejos comunales o las empresas de
propiedad social que ofrecen tasas inferiores a las del mercado y condiciones ms
- Aunque Venezuela cuenta con un marco jurdico bien desarrollado para la proteccin
general del consumidor, hay varios obstculos prcticos para abordar efectivamente
los conflictos con los clientes. Con un marco institucional muy dbil, los procesos
informacin limitada mediante un costoso proceso, y los datos son poco relevantes
Principales cambios
- El entorno para las microfinanzas sigue siendo difcil. Si bien el dilogo entre el sector
- La Sudeban adopt una norma para aumentar la proteccin de los clientes, y exige a
los bancos que atiendan las quejas de los consumidores en un plazo especfico. En la
prctica, esto ha reducido el nmero de conflictos que tienen que ser resueltos por
terceros.
Per
Financiera).
- Los altos niveles de transparencia en lo que se refiere a las tasas de inters efectivas,
educacin de los clientes a fin de que entiendan conceptos financieros y conozcan sus
46
habilidades en las escuelas, lo que las hace entidades pioneras en este mbito.
Principales cambios
- En enero de 2013, el Congreso aprob la Ley 29985, que define las caractersticas
bsicas del dinero electrnico como instrumento de inclusin financiera. Esta ley crea
- La competencia sigue haciendo bajar las tasas de inters y creando presiones sobre la
con urbanas, y los mercados rurales siguen estando en su mayor parte subatendidos.
- Para incitar a las ONG a que declaren informacin crediticia a la central de riesgo, la
ONG ms grandes, que ya estn declarando datos a las centrales de riesgo privadas.
GRFICO 4
SAFP
MULTIPLES ESPECIALIZADAS
Las operaciones del Sistema Financiero Peruano estn reguladas por el BCRP y supervisadas
por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs (SBS), mbito en el que estn involucrados
Ahorro y Crdito (FENACREP), a quien la SBS ha delegado el rol de supervisin; y los Programas
sociedad annima cerrada), que operan bajo un esquema de autorregulacin promovido por
De todo este espectro de entidades (232 en total), al 31 de diciembre del 2013, el sistema
financiero peruano est conformado por 64 instituciones financieras reguladas por la SBS: 16
(EAH).
Adems existe una importante cantidad de entidades no reguladas por la SBS, como son las
GRFICO 5
60
10 10 10 9
50 14 13 11
13 10 9
10 11
40 10 10
12 12 13 13
13 13
30 13 13
13 13 10 10 11 12
20 3 6
4 3
10 11 13 16 15 15 15 16 16
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fuentes: SBS
Elaboracin: Propia
Bancos ya que ingresan nuevas y retornan instituciones Financieras. Por otro lado, se explica
la disminucin de EDPYMES Y CRACs, por las fusiones que se vienen dando a lo largo de estos
ltimos aos.
CUADRO 5
SISTEMA FINANCIERO - ESTRUCTURA
Nmero de
Activos Crditos Depsitos
Empresas
diciembre 2013
Monto Monto Monto
N % % % %
(Mills S/.) (Mills S/.) (Mills S/.)
Banca Mltiple 16 25 261,317 81.1 169,555 85.2 170,320 80.3
Empresas Financieras 12 19 12,240 3.8 9,731 4.9 4,813 2.3
Entidades Microfinancieras No Bancarias 31 49 19,955 6.2 15,100 7.6 14,596 6.9
Cajas municipales (CM) 13 21 16,363 5.1 12,434 6.2 12,815 6.0
Cajas rurales de ahorro y crdito (CRAC) 9 14 2,394 0.7 1,651 0.8 1,781 0.8
Entidades de Desarrollo de la Pequea y Microempresa
9 14 1,199 0.4 1,016 0.5 0.0 -
(EDPYME)
Empresas de Arrendamiento Financiero 2 3 586 0.2 467 0.2 0.0 -
1/
Banco de la Nacin 1 2 27,020 8.4 3,293 1.7 22,375 10.5
2/
Banco Agropecuario (Agrobanco) 1 2 942 0.3 824 0.4 0.0 -
TOTAL 63 100 322,061 100 198,970 100 212,105 100
Fuente: Balance de Comprobacin.
1/
No considera los crditos otorgados a entidades del sector pblico.
2/
No considera los crditos a las dems empresas del Sistema Financiero.
50
Todas las entidades colocan crditos, mientras que slo las Edpymes (segn la Ley de Bancos)
y ONGs (por no ser entidades supervisadas por la SBS) no estn autorizadas a captar depsitos
de ahorro.
Banca, Seguros y AFP SBS, las instituciones financieras estn reguladas por la
Superintendencia del Mercado de Valores SMV y por el Banco Central de Reserva BCR, en
GRFICO 6
49.2%
3.2%
1.6%
1.6%
19.0%
25.4%
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
51
GRFICO 7
4.9%
7.6%
0.2%
1.7%
85.2%
0.4%
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
GRFICO 8
2.3%
6.9%
10.5%
80.3%
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
52
CUADRO 6
SISTEMA FINANCIERO - INDICADORES
Indicadores
INDICADORES
Dic'09 Dic'10 Dic'11 Dic'12 Dic'13
Calidad de cartera*
Crditos atrasados / Crditos directos (%) 1.95 1.90 1.87 2.19 2.55
Cobertura*
Provisiones / Cartera atrasada (%) 218.99 221.63 226.30 203.75 176.75
Dolarizacin*
Crditos directos ME / Crditos directos (%) 46.01 45.43 44.21 42.95 40.18
Depsitos ME / Depsitos (%) 48.35 41.45 40.71 35.19 40.01
Fuente: Balance de Comprobacin - SBS.
Las cuentas en ME han sido convertidas al tipo de cambio contable de cierre de mes.
* A partir de enero 2013, las empresas deben reportar los crditos vigentes, reestructurados, refinanciados, vencidos y en cobranza judicial, netos de los ingresos no
devengados por arrendamiento financiero y lease-back. Para fines de comparabilidad se aplic dicha metodologa para periodos anteriores.
La evolucin del indicador de morosidad del Sistema Financiero presenta de esta manera
incrementos moderados en los ltimos ejercicios. A diciembre del 2013, el ratio de morosidad
global del sistema financiero nacional fue de 2.55% (2.14% para la Banca Mltiple), frente a
2.19% al cierre del 2012, 1.87% al cierre del 2011 y 1.90% al cierre del 2010.
GRFICO 9
Evolucin del Indicador de la Morosidad del Sistema Financiero
Dic'09 - Dic'13
2.7
2.55
2.5
2.3 2.19
2.1
1.95
1.90 1.87
1.9
1.7
1.5
Dic'09 Dic'10 Dic'11 Dic'12 Dic'13
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
53
GRFICO 10
Evolucin del Indicador de la Dolarizacin de los Crditos y depsitos del
Sistema Financiero
Dic'09 - Dic'13
55.0
50.0 48.35
46.01 45.43
44.21
45.0 42.95
40.18
40.0
41.45 40.71 40.01
35.0
35.19
30.0
Dic'09 Dic'10 Dic'11 Dic'12 Dic'13
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
contando para ello con el apoyo financiero del FMI, el Banco Mundial y el Banco
Interamericano de Desarrollo. Este Programa de Ajuste Estructural no fue una accin aislada;
formaba parte de un conjunto de medidas relacionadas con la reforma del Estado peruano, la
por efecto del incumplimiento de sus obligaciones respecto de la deuda pblica externa
mercado financiero. Las tasas de inters y los tipos de cambio fueron librados al mercado y su
el pas en los ltimos aos, permiti una recuperacin del sistema, generando un proceso de
La actividad financiera se encuentra regulada por la Ley General del Sistema Financiero y del
Establece el marco de regulacin y supervisin al que estn sometidas las empresas que
operaciones que realizan, nuestra legislacin peruana clasifica a las empresas del sistema
financiero en:
Cooperativas de Ahorro y Crdito (autorizadas a captar recursos del pblico) y Cajas Rurales
de Ahorro y Crdito.
55
Las empresas del sector financiero deben constituirse como sociedades annimas. Su
acuerdo con los requisitos legales establecidos para su organizacin, que incluyen un informe
previo del Banco Central de Reserva del Per. Igualmente, se requiere la autorizacin de la
oficinas.
Las empresas domiciliadas en el extranjero pueden establecer en Per oficinas que operen
con el pblico; para ello deben sujetarse a las condiciones que fija la ley para las empresas
nacionales, adems de acreditar que, respecto de los capitales mnimos exigidos, stos se
externo.
56
La banca peruana luce hoy slida, robusta y capaz de enfrentar turbulencias y crisis
de los 90, y que ciment las bases para un buen desempeo de la actividad de intermediacin
financiera.
La evolucin del sistema bancario peruano desde 1990 la podemos dividir en tres etapas bien
marcadas: una primera de expansin hasta 1997; luego una fase de recesin y ajustes desde
1998 al 2003; y finalmente un periodo de crecimiento hasta el 2014, aunque con una ligera
A raz del cambio de poltica econmica, el Banco Central redujo las transferencias financieras,
limitando los recursos con los que solan contar los bancos estatales de fomento, los que
6. Nueva Ley de bancos que introdujo el concepto de banca mltiple y facilit el acceso
7. Nueva Ley Orgnica del Banco Central de Reserva del Per - BCRP que le confiri
precios.
8. Retiro del mercado nico de cambios (que consista en un dlar subsidiado para
10. El BCRP aplic una poltica monetaria activa, en contraposicin a los aos anteriores
AFPs.
13. Mediante la nueva ley de bancos se cre el Fondo de Seguro de Depsitos (FSD), con
A partir del 2004 hasta el 2008, las principales variables de la banca comercial privada
distinta medida a las distintas regiones del mundo, y cuyos efectos an prevalecen en la
actualidad. A pesar del complicado panorama exterior, la economa peruana resisti los
embates de la crisis gracias a las fortalezas macroeconmicas con las que cuenta, y el sistema
financiero logr mantener cifras robustas en sus distintas variables, para lo cual contribuy
Superado el bache del 2009, la economa del pas retom su crecimiento y el sector bancario
en pases desarrollados, las que propiciaron una apreciacin significativa de activos en general
Sin embargo, este escenario cambi radicalmente en el 2013 ante el anuncio del retiro del
portafolios y con stos un ajuste significativo al alza en el tipo de cambio, lo que se vio
reflejado en una afectacin del desempeo de los crditos en dlares y los depsitos en soles,
Esta mayor volatilidad en el tipo de cambio y sus efectos sobre la banca han sido tambin
seguidos muy de cerca por el ente monetario, quien viene interviniendo activamente en el
mercado cambiario al contado para evitar fuertes fluctuaciones en la cotizacin del dlar
Resaltan tambin en los ltimos aos las mayores exigencias del ente supervisor relacionadas
los nuevos requerimientos de Basilea III a la realidad peruana. Las autoridades han dado
capital para crditos hipotecarios (y tambin para los de consumo), apuntando a dirigir la
60
demanda de stos para aquellos deudores que an no poseen una vivienda, que se endeuden
bancarios, con un fuerte crecimiento de los puntos de atencin y de canales nuevos para
llamado la atencin del mundo entero el acuerdo amplio y conjunto para sacar adelante una
que permitir la compensacin de los intercambios en tiempo real y entre todos los
participantes en este mercado. As, el llamado Modelo Per apunta pues a convertirse en
reguladas y no reguladas, entre ellas una veintena de ONGs, Segn el Microscopio, son tres
factores importantes que contribuyeron para que Per tenga el mejor entorno de negocios
Entorno regulatorio muy adecuado: El ente regulador principal de las microfinanzas en Per
es la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), entidad que ha implementado una serie
de normas para crear un mercado imparcial y competitivo. No hay topes a las tasas de inters,
los requisitos de capital son razonables y las barreras para el ingreso son bajas. Hay altos
niveles de transparencia, las tasas de inters efectivas y los estados financieros de las IMFs
deben publicarse en los medios de prensa y sus respectivas pginas de internet, as como
de las mejores prcticas y ha puesto todo su empeo en la educacin de los clientes, para que
estos entiendan los conceptos financieros (ver Portal de Educacin Financiera) y, a su vez,
regin, al poner en prctica planes de estudio con nfasis en educacin financiera en las
conformada por gremios de IMFs y bancos e institutos de investigacin, entre otros, para
estabilidad econmica del pas, que cuenta con una diversidad de caractersticas favorables,
entre ellas, slidos fundamentos macroeconmicos, fuerte mercado interno, altas reservas
excesiva.
A lo anterior se suman las dificultades iniciales de acceso a crdito, especialmente para los
ms pobres, 12,7% de la poblacin vive con menos de dos dlares por da, segn datos
62
del Banco Mundial y el gran espritu emprendedor de gran parte de la poblacin que
contribuye a una alta demanda de servicios microfinancieros, que ha sido de gran beneficio
Hoy en da el sector microfinanciero Peruano enfrenta una serie de retos, entre ellos las
presiones sobre la rentabilidad, debido a que la fuerte competencia por el mercado de las
septiembre de 2013, la rentabilidad patrimonial del sector pas de 14,4% a 10,54%. Factores
El incremento de clientes con crditos mltiples es tambin un reto, no es inusual para los
buenos prestatarios, recibir varias ofertas de crdito de instituciones que compiten entre s,
en este contexto, el ndice de morosidad del sector de microfinanzas viene creciendo, los
niveles de cartera en mora y cartera en alto riesgo (que incorpora los crditos en mora y
refinanciados) no han dejado de aumentar desde sus mnimos histricos de 2008 (3,6% y 4,5%,
Para enfrentar estos obstculos, el sector tendr como desafos monitorear mejor a sus
urbano crece de forma vegetativa pero todava hay espacio para el diseo de nuevos
productos de crdito para otros segmentos, principalmente en zonas desatendidas, como las
y/o fortalecimiento de unidades de inteligencia comercial podran ser la clave para tomar
mercados. De la mano con ello, el fortalecimiento del talento humano, desde los rganos de
generar una nueva capa de profesionales en todos los niveles, que recojan las buenas prcticas
Para 2015 se espera que contine la fuerte competencia en el sector de las microfinanzas,
mientras que las instituciones continuarn retirndose de plazas que vienen siendo poco
rentables para incursionar en otras donde no se tenga fuerte competencia y exista espacio
para bancarizar.
Por otro lado el sector financiero peruano est sujeto a las variaciones de indicadores
- El Producto Bruto Interno en los ltimos aos mostro variaciones de +6.45%, +5.95% y
+5.82% en los ltimos tres aos (2010-2013). Consecuentemente, el PBI totaliza S/.
GRFICO 11
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
GRFICO 12
25.0
22.0
20.0
15.8
14.2 14.5
15.0
13.5
11.5
12.8 10.3
10.0
10.0 10.1 7.8
6.3 6.0
5.0 6.6
5.0
5.6
4.5 2.9
1.1
0.0
- Respecto a la inflacin, el ao 2013 cerr con menor variacin anual del IPC con 2.81%
anterior.
GRFICO 13
1995 - 2013
(%)
Ao % 14.00
1995 11.13
1996 11.55 12.00 11.55
1997 8.55
1998 7.25 11.13
1999 3.47 10.00
2000 3.76 8.55
2001 1.98 8.00 7.25
2002 0.19
2003 2.26 5.79
2004 3.66 6.00
2005 1.22
2006 2.00 3.76 3.66 3.66
4.00
2007 1.78 2.94
2008 5.79 3.47 2.26 2.00 3.37
2009 2.94 2.00 2.81
2010 1.53 1.98 1.78
1.22 1.53
2011 3.37 0.19
0.00
2012 3.66
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2013 2.81
CUADRO 7
1995 2.300 2.317 2.309 2.299 2.322 2.311 2.320 2.322 2.321
1996 2.596 2.604 2.600 2.596 2.603 2.600 2.597 2.607 2.602
1997 2.725 2.728 2.727 2.716 2.730 2.723 2.726 2.730 2.728
1998 3.155 3.158 3.157 3.140 3.159 3.150 3.149 3.153 3.151
1999 3.504 3.507 3.506 3.505 3.510 3.508 3.506 3.508 3.507
2000 3.525 3.526 3.525 3.523 3.527 3.525 3.524 3.527 3.526
2001 3.443 3.444 3.444 3.441 3.446 3.444 3.445 3.448 3.447
2002 3.512 3.514 3.513 3.513 3.515 3.514 3.524 3.527 3.525
2003 3.463 3.463 3.280 3.461 3.464 3.463 3.474 3.477 3.476
2004 3.277 3.283 3.280 3.280 3.283 3.282 3.281 3.284 3.282
2005 3.427 3.430 3.430 3.429 3.431 3.430 3.422 3.427 3.424
2006 3.194 3.196 3.196 3.194 3.197 3.196 3.197 3.203 3.200
2007 2.994 2.999 2.998 2.995 2.997 2.996 2.987 2.993 2.990
2008 3.140 3.143 3.141 3.137 3.142 3.140 3.125 3.132 3.128
2009 2.888 2.891 2.890 2.888 2.891 2.890 2.880 2.882 2.881
2010 2.806 2.809 2.808 2.808 2.809 2.809 2.809 2.811 2.810
2011 2.751 2.753 2.752 2.751 2.753 2.752 2.753 2.755 2.754
2012 2.632 2.635 2.634 2.633 2.635 2.634 2.633 2.635 2.634
2013 2.721 2.724 2.723 2.721 2.722 2.721 2.719 2.721 2.720
Fuente: BCRP, SBS, Reuters y Datatec.
Elaboracin: Propi a
GRFICO 14
Evolucin del Tipo de Cambio Promedio
1995 - 2013
3.800
3.600
3.526 3.525
3.507 3.476
3.424
3.400 3.447
3.282
3.200 3.200
3.151 3.128
3.000
2.990 2.881
2.400
2.321
2.200
2.000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
- Es relevante agregar que la mejor calificacin crediticia asignada a Per por las
financieras.
CUADRO 8
Elaboracin: Propia
- Al primer trimestre del 2014, el Per mantuvo la calificacin BBB+ / A3 segn S&P-Fitch
y Moodys respectivamente.
disminucin de la deuda.
colocaciones totales por las empresas de la Banca Mltiple, seguido por las Cajas
- A finales del 2013, el total de colocaciones (crditos directos) del sistema fue de S/.
anterior.
- Tal como se mencion, la Banca Mltiple es el sector de mayor participacin del total
de Crditos Directos con S/. 169,555 MM al 2013, seguido por las Cajas Municipales
con S/.12,434 MM y en tercer lugar las Entidades Financieras con S/. 9,731 MM.
68
- A finales del 2013, la cartera de colocaciones totales del sector creci 2.88 veces el
crecimiento del PBI para el mismo ao (+5.82% fue la variacin real de PBI).
2010 a Marzo 2014 ha sido de +20.5%, mientas que en moneda extranjera ha sido de
+12.9%.
- Asimismo, dentro del crecimiento del sector financiero peruano, la participacin sobre
El lder del sector financiero es Credicorp (29.42%), seguido por el BBVA (20.36%), Scotiabank
La estructura de las colocaciones del sector financiero muestra que al 2013, la mayora de los
El nivel de morosidad del sector en los dos ltimos aos ha ido en aumento. La proporcin de
crditos atrasados respecto al total de colocaciones aument de 2.0% a 2.8% de Marzo 2012
a Marzo 2014.
servicios financieros, ha llevado a una reduccin del ROE promedio del sistema bancario de
- Los Ingresos Financieros del Sector de Finanzas peruano durante el periodo 2010-2013
- Al 2013, los Ingresos Financieros del Sector totalizaron S/. 27,678 MM, con una tasa
- La tasa activa del Sistema Financiero, considerando los Ingresos Financieros y el Total
2010-2013.
activos netos. Al 2013, el valor total de los activos del sector fue de S/. 293,513 MM
Al 2013, la estructura de los pasivos del sector financiero por tipo de fondeo se mantuvo
2010-2013. Las fuentes de fondeo mencionadas totalizaron S/. 246,213 MM para el 2013.
Segn la informacin disponible en la SBS, el costo de fondeo promedio del sector mantuvo
Financieras como Edyficar, Crediscotia, Nueva Visin, Cajas Municipales (CMACs) como
CMAC Arequipa, CMAC Piura, Cajas Rurales (CRACs) como CRAC Seor de Luren, CRAC
- Las instituciones con mayores colocaciones en el sector microfinanciero (*) Per son:
microcrditos en los ltimos aos con un CAGR de 14.4% del 2010 al 2013. Lo que
sector es que se estima que el 60% de la PEA est vinculada a la Micro y Pequea Empresa y
que este sector ha capitalizado la bonanza de la econmica local en los ltimos aos. Por lo
tanto, las empresas que han atendido dichos segmentos, como las Micro financieras, han
El lder en colocaciones para micro empresas al 2013 son las Entidades Financieras (35%),
Las entidades que lideran las colocaciones en pequeas empresas son las de Banca Mltiple.
Con 59.8% del mercado (BCP, Mibanco, y Scotiabank), en segundo lugar se encuentran las
cajas municipales con 22.6% mientras que las Financiera ocupan el tercer lugar con el 14% de
las Edpyme, Cajas Municipales y Rurales y Financieras; se hace mencin de los siguientes
factores:
- Las colocaciones de estas cinco empresas con mayor participacin de mercado han
- En el 2013, sin embargo, se ve por primera vez en los ltimos aos, reducciones en el
El crecimiento de la cartera de crditos directos del sector micro financiero durante el periodo
Al cierre del 2013, la cartera de crditos directos totaliz S/. 24,831 MM, siendo 10% mayor
A lo largo del periodo 2010-2013, la mayor concentracin de crditos directos estuvo en las
segundo lugar, se encontraron las Financieras con 39%, y finalmente con 7% las Cajas Rurales
de Ahorro y Crdito.
La estructura de la cartera de CD del sector micro financiero tuvo ciertas variaciones desde el
(27.4% del total de CD al 2013 comparado con el ao 2010 en el cual dichos CD eran el 31.8%
de la cartera)
SBS
definiciones:
Corporativos
Crditos otorgados a personas jurdicas con ventas anuales mayores a S/. 200 millones en
los dos ltimos aos, de acuerdo a los estados financieros anuales auditados ms recientes.
de garanta.
Crditos otorgados a personas jurdicas con ventas anuales mayores a S/. 20 millones pero
no mayores a S/. 200 millones en los dos ltimos aos, o, a deudores que hayan mantenido
capitales.
financiero (SF) superior a S/. 300 mil en los ltimos seis meses y no cumplen con las
endeudamiento total en SF (sin incluir crditos hipotecarios para vivienda) superior a S/.
300 mil en los ltimos seis meses, siempre que parte de dicho endeudamiento corresponda
(sin incluir crditos hipotecarios para vivienda) es superior a S/. 20 mil pero no mayor a S/.
Crditos a Microempresas
incluir crditos hipotecarios para vivienda) es no mayor a S/. 20 mil en los ltimos seis
meses.
Crditos de Consumo
CUADRO 9
100.0% 87.2%
80.0%
60.0%
40.0%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
empresa (Edpymes).
GRFICO 16
Banca Mltiple
Empresas Financieras
4
9 16
Cajas municipales (CM)
9
Cajas rurales de ahorro y
12 crdito (CRAC)
13
Entidades de Desarrollo de
la Pequea y Microempresa
(EDPYME)
Otros
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Al analizar la evolucin de las colocaciones, se observa que las CMACs son las que mayor
en diciembre de 2013. Por otro lado, las CRACs y las EDPYMES han reducido su
CUADRO 10
GRAFICO 17
49.2%
50.0%
45.0%
40.0%
35.0%
30.0% 25.7%
25.0% 19.8%
20.0%
15.0%
10.0%
3.3% 2.1%
5.0%
0.0%
Empresas Empresas CMACs CRACs Edpymes
Bancarias Financieras
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
77
GRFICO 18
24%
19%
7%
0%
1%
10%
39%
La mayor composicin de los crditos directos en las CMACs, el 63.8% corresponde a las
Microempresas y las Pequeas Empresas, seguido del crdito de consumo con un 19.6% y
GRFICO 19
23.4%
19.6%
5.6%
0.6%
40.4%
0.1%
10.3%
Los crditos directos en Las CRACs, tienen un comportamiento similar que las CMACs con
un 61.0% en las Microempresas y las Pequeas Empresas, seguido por los crditos de
consumo, hipotecario y las medianas con un 11% cada uno y el resto de crditos en 6%.
79
GRAFICO 20
25%
11%
11%
1%
5%
36%
11%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
crditos.
80
GRFICO 21
25%
12%
35% 0%
0%
1%
27%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Para las FINANCIERAS, los crditos al cierre del 2013 la mayor parte se encuentra
distribuido entre los crditos de consumo (34%), pequeas empresas (31%) y las
Microempresas (31%).
81
GRFICO 22
34%
31%
1%
3% 0%
0%
31%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
con mayor representatividad esta dado en el crdito a Pequeas Empresas (62%) mientras
que los crditos dirigidos a las Microempresas con un 21% y el 17% para el resto de los
crditos.
82
GRFICO 23
21%
4%
6%
0%
1%
6%
62%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Financieras
- La cartera de crditos directos (CD) del sector financieras totaliz S/. 9,731 MM al
- Segn los indicadores de calidad de activos (definidos por la SBS), la cartera atrasada
y refinanciada pas de ser el 5.8% (2012) a 6.4% del total de crditos del sector de
- La cartera atrasada y refinanciada totaliz S/. 623 MM al 2013, siendo 30% mayor al
2012.
- Las provisiones del sector crecieron a un ritmo de 30% para los aos 2011-2012. Al
- Al cierre del 2013, el nivel de provisiones de crditos por cobranza dudosa represent
- La estructura de las fuentes de fondeo muestra una tendencia a buscar fondeo por
- El costo de fondeo compuesto por depsitos, adeudos y bonos totaliz S/. 9,821 MM
- Asimismo, el fondeo promedio por depsito del pblico al 2013 tuvo como tasa
- Las tasas mximas del fondeo por adeudos estuvieron marcadas por financiera
Universal (2012-2013)
- Las tasas mximas del fondeo por depsitos estuvieron marcadas por las financieras
netos del sector de entidades financieras. Al 2013, este indicador estuvo dentro del
rango 40.9%-55.8%.
anterior.
mantuvo dentro del rango promedio de 15% al 20% durante el periodo 2010-2013
- Asimismo, durante el periodo 2010-2013, el promedio del margen operativo del sector
fue de 17%.
- El margen operativo del sector de financieras al 2010 fue de 18% con una tendencia
- El margen neto del sector al 2010 fue de 11% sin tendencia regular, ya que al 2012 fue
- La utilidad neta del sector al 2010 fue de S/. 155 MM y mantuvo una tendencia
creciente hasta el 2013, ao en el cual la utilidad neta fue de S/. 228 MM.
En relacin a la rentabilidad del sector, se observa que esta ha ido decreciendo de manera
progresiva.
Como se observa en el grfico, la utilidad neta anualizada sobre el patrimonio promedio anual
(ROE) registr un valor de 12.82% (CMACs), 1.21% (CRACs), 4.99% (Edpymes), 13.50%
mismo periodo de 2012, que registr un valor de 14.61% (CMACs), 7.08% (CRACs), 5.75%
GRFICO 24
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
86
Situacin similar se presenta con el ratio de utilidad neta sobre el activo promedio anual
(ROA) del sector, el cual registr un valor de 1.68% (CMACs), 0.13% (CRACs), 1.28% (Edpymes),
2.01% (Financieras) y 0.61% (Mibanco) a diciembre del 2013, siendo inferior a la registrada en
el mismo periodo de 2012, que registr un valor de 2.02% (CMACs), 1.09% (CRACs), 1.37%
GRFICO 25
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
Por otro lado, al analizar la liquidez del sector, se observa una tendencia creciente, tanto en
(activo corriente sobre pasivo corriente) de la CMACs se obtuvo un valor al cierre de diciembre
del 2013 de 38.13 veces para moneda nacional y uno de 67.90 para moneda extranjera. El
primero de ellos fue superior al registrado en el 2012 (33.07 veces), de la misma forma que el
sector de las CRACs que tienen una tendencia decreciente en el 2008, la cual est relacionada
valor de 87.10 veces al cierre de diciembre del 2013, el cual es superior al registrado por las
87
CMACs. A su vez, el ratio de liquidez en moneda nacional presenta una tendencia creciente,
registrando un valor de 55.43 veces, el cual fue superior al registrado en setiembre de 2012
(38.68 veces).
GRFICO 26
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
Asimismo, al analizar la liquidez de las Financieras se observa una tendencia creciente, tanto
de las mismas, se obtuvo un valor a diciembre de 2013 de 27.52 veces para moneda nacional
y de 72.68 para moneda extranjera. El primero de ellos fue inferior al registrado en el 2012
(30.10 veces), mientras que para el segundo indicador presento un incremento respecto al
La liquidez en MN para Mibanco presenta un 36.45 veces a diciembre del 2013 el cual muestra
el mismo comportamiento creciente pasando de 30.01 veces al 2012 a 52.21 veces al cierre
del 2013.
88
De las tendencias observadas se desprende que para el sector de las microfinanzas cuentan
con la capacidad para afrontar sus pasivos a corto plazo y esto se ha mantenido estable
GRFICO 27
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
morosidad del sector, ya que la provisin de crditos atrasados o de no pago es una de las
grfico se observa el ratio cartera atrasada sobre crditos directos (morosidad), los cuales se
aprecia claramente una tendencia decreciente hasta el ao 2010. Sin embargo, a partir del
GRFICO 28
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
Dic'09 Dic'10 Dic'11 Dic'12 Dic'13
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
La morosidad crediticia en el Sistema Financiero Peruano est determinada tanto por factores
macroeconmicos tales como el ciclo econmico y las variaciones del tipo de cambio, as como
por factores microeconmicos o del sector Financiero como el costo del crdito, la
CUADRO 11
TASA DE INTERS
PBI ACTIVA PROMEDIO DE Tipo de Cambio
Morosidad Tasa de MERCADO EFECTIVA
Aos Inflacin
del SB Desempleo Moneda Moneda
(US$ Crecimient Compra Venta
Nacional(T Extranjera(
Millones) o PBI (%)
AMN) TAMEX) S/. Variacin S/. Variacin
1995 4.82% 11.13% 8.10% 45,718 7.4% 33.29% 17.25% 2.381 9.22% 2.326 5.73%
1996 5.22% 11.55% 7.70% 49,371 2.8% 29.68% 16.76% 2.583 8.48% 2.593 11.48%
1997 5.07% 8.55% 9.10% 50,793 6.5% 30.20% 15.65% 2.726 5.54% 2.734 5.44%
1998 7.02% 7.25% 9.80% 54,324 -0.4% 36.45% 16.95% 3.145 15.37% 3.157 15.47%
1999 8.33% 3.47% 9.40% 54,108 1.5% 32.33% 14.46% 3.502 11.35% 3.507 11.09%
2000 9.98% 3.76% 7.80% 54,932 2.7% 26.26% 12.49% 3.523 0.60% 3.527 0.57%
2001 8.92% 1.98% 8.60% 56,456 0.6% 23.39% 9.90% 3.438 -2.41% 3.441 -2.44%
2002 7.58% 0.19% 9.00% 56,797 4.8% 20.19% 10.16% 3.515 2.24% 3.517 2.21%
2003 5.80% 2.26% 9.40% 61,367 4.0% 23.30% 9.33% 3.466 -1.39% 3.467 -1.42%
2004 3.71% 3.66% 9.70% 69,763 4.5% 26.12% 9.28% 3.281 -5.34% 3.282 -5.34%
2005 2.14% 1.22% 9.60% 79,397 6.8% 23.48% 10.41% 3.429 4.51% 3.431 4.54%
2006 1.63% 2.00% 7.60% 92,439 7.7% 23.80% 10.85% 3.194 -6.85% 3.197 -6.82%
2007 1.26% 1.78% 7.20% 107,328 8.9% 22.39% 10.41% 2.992 -6.32% 2.994 -6.35%
2008 1.27% 5.79% 6.90% 127,643 9.8% 23.12% 10.41% 3.137 4.85% 3.14 4.88%
2009 1.56% 2.94% 8.10% 127,153 0.9% 20.04% 8.49% 2.89 -7.87% 2.891 -7.93%
2010 1.49% 1.53% 7.90% 153,919 8.8% 18.78% 8.56% 2.808 -2.84% 2.809 -2.84%
2011 1.47% 3.37% 8.00% 180,470 6.8% 19.11% 7.70% 2.695 -4.02% 2.697 -3.99%
2012 1.75% 3.66% 6.30% 199,682 6.3% 19.06% 8.19% 2.549 -5.42% 2.551 -5.41%
2013 2.14% 2.81% 6.00% 206,670 5.0% 16.02% 7.96% 2.794 9.61% 2.796 9.60%
Fuente: SBS, BCR, MEF, INEI, ASBANC
Elaboracin: Propia
Respecto a los factores macroeconmicos, verificamos que se da una relacin negativa entre
la tasa de morosidad crediticia y el ciclo de actividad econmica, es decir, que en los perodos
relacin positiva entre la variacin de las tasas de inters activas y la morosidad crediticia; es
decir, que si se incrementan las tasas de inters activas de los bancos tambin se incrementan
91
las tasas de morosidad crediticia. Por otro lado, encontramos evidencia que los factores que
un indicador adecuado para tales fines. No existe sin embargo, unanimidad en la discusin
sobre cul este adecuado indicador de los niveles de morosidad que exhibe la cartera de
relativos el nivel de cartera morosa o de mayor riesgo crediticio. Los indicadores son: cartera
El indicador de cartera atrasada se define como el ratio entre las colocaciones vencidas y en
cobranza judicial sobre las colocaciones totales. El indicador de cartera de alto riesgo es un
ratio entre las colocaciones y crditos contingentes clasificados como deficientes, dudosos y
prdidas sobre los crditos directos y contingentes totales. Es de sealar que para el caso de
a los das de morosidad y por la totalidad del saldo deudor. Por otro lado, este es un indicador
92
ms fino de la calidad de la cartera al considerar, a los ocho das de atraso, la totalidad del
crdito que presenta cuotas en mora (y no slo estas) como cartera atrasada.
Dado que el registro de las colocaciones vencidas, refinanciadas, reestructuradas, as como las
embargo, algunas entidades financieras tienen la prctica de detraer del balance las
morosidad. Similar situacin ocurre cuando las entidades financieras realizan castigos
distorsiones.
- Los programas de canje de cartera con el respaldo de bonos emitidos por el gobierno
constituyen otra fuente de distorsin en los indicadores de morosidad, dado que los crditos
Para efectos de las descripciones de la calidad de cartera de las IMF, que siguen a
continuacin, se usar la tasa de morosidad por ser el indicador del cual se dispone de mayor
informacin.
morosidad de las IMF, probablemente, como resultado de diferencias en sus polticas gestin,
excepcin de las CRACs y Mibanco, el resto de IMF presenta tasas de morosidad muy bajas, si
las comparamos por ejemplo, con la mostrada por la banca mltiple. Este resultado a
permitido que estas instituciones sean vistas como relativamente exitosas en el negocio de la
Sin embargo, es importante no perder de vista el hecho de que las altas tasas de morosidad
presentadas por algunas instituciones, probablemente como reflejo de una mayor ineficiencia
Ledgerwood (1999) resume los problemas que un elevado nivel de morosidad acarrea para el
profundo de los crditos que reportan atraso en sus pagos son necesarios cuando la
94
morosidad es elevada, lo que puede terminar afectando la liquidez de la institucin. Por otro
lado, hay un efecto negativo sobre los beneficios. Un retraso en los mismos, como
consecuencia del no repago de los crditos, genera una prdida de ganancias de capital.
Finalmente, hay que considerar el impacto negativo que tiene la morosidad sobre la
rentabilidad de la institucin. Este efecto se da, tanto a travs de los ingresos como de los
gastos. La morosidad disminuye los ingresos pues se dejan de percibir ingresos financieros y
aumenta los gastos tanto por las provisiones como por los gastos operativos (gastos de
Westley y Shaffer (1997) sealan adems, que elevados niveles de morosidad pueden afectar
la relacin de largo plazo de las IMF con sus clientes, deteriorando la lealtad de los mismos y
generando un efecto de contagio que los lleva a adoptar una actitud de no pago.
En cuanto mayores sean los recursos que una IMF destine a combatir la morosidad de su
cartera menor ser el nivel de fondos con los que cuente para atender una mayor demanda
Por ejemplo, un aumento generalizado de los salarios, del precio de las materias primas o de
los tipos de inters activos puede reducir la capacidad de pago de las empresas o familias (un
Mayores niveles de endeudamiento (medido como porcentaje del PBI o del ingreso medio)
pueden aumentar las dificultades de los agentes para hacer frente a sus compromisos, ya sea
por el lado del mayor peso del servicio de la deuda como por el menor acceso a crditos
adicional. Sin embargo, Davis (1992) y Petersen y Rajan (1994) demuestran que, para el
95
sistema financiero japons los bancos estn dispuestos a financiar a las empresas en periodos
la morosidad se realiz un anlisis estadstico de correlacin con un nivel de confianza del 95%
CUADRO 12
Correlacin de la Morosidad con las Principales Variables Macroecmicas con un Nivel de Confianza al
95%
Coeficiente
INTERCEPCION VARIABLE X1 HIPOTESIS
de
Variables
determinaci Probabilidad
Estadstico t Probabilidad Estadstico t Probabilidad t-Student>2
n R^2 <0.05
Inflacin 0.01787 3.30015 0.00423 0.55609 0.58540 Cumple Cumple
morosidad es la del PBI con un 45.82%, explicndose as que cuando el PBI crece en 1 punto
Qu impacto puede tener una Entidad Financiera con la morosidad? En este punto
entendiendo que el principal objetivo de una Entidad deber ser la paliacin y erradicacin de
la misma.
Como ya hemos visto, existe una relacin muy estrecha entre la morosidad y el ciclo
econmico.
Durante las fases recesivas crece la morosidad, como consecuencia de las dificultades
crecimiento, los beneficios de las empresas no financieras y los ingresos de los hogares
ratios de morosidad de los bancos. De este modo, se ilustra la fuerte correlacin negativa
existente entre la ratio de morosidad de las entidades financieras y la tasa de crecimiento del
PIB. Distintos tipos de entidades muestran una relacin muy similar entre morosidad y
actividad econmica. El ratio de morosidad difiere segn el tipo de crdito. Por otro lado, las
empresas y los hogares tienen diferentes niveles de morosidad; Como promedio, la morosidad
poltica crediticia de cada entidad financiera es crucial para comprender su nivel de activos
dudosos.
97
Como puede observarse, existe una fuerte dispersin entre las ratios de morosidad para la
misma posicin cclica o macroeconmica. En el mismo punto del ciclo, algunas entidades
presentan un riesgo de crdito ex post mucho mayor. Esta distribucin es, adems, asimtrica,
con una mayor dispersin en las entidades con morosidad superior a la media.
Una rpida expansin del crdito se considera como una de las principales causas de la
morosidad es as que durante las fases expansivas del ciclo econmico, muchas entidades
compiten fuertemente por una mayor cuota de mercado, lo que conduce a unas elevadas
tasas de crecimiento del crdito. La manera ms fcil de ganar cuota de mercado es conceder
Las IMF que venden nuevos productos y servicios crediticios tendrn cierta tendencia a
mercado regional distinto estarn tambin sometidos a un cierto riesgo de seleccin adversa.
Las entidades establecidas dejarn que los clientes que presenten ms riesgos dejen las IMF,
conservando a los mejores, el perfil de riesgo de un cliente solo se llega a conocer con el
tiempo.
ser el origen de posteriores problemas de calidad en la cartera crediticia. Los problemas de las
agencias que pertenecen a las Instituciones Financieras podran impulsar la expansin del
crdito, debido a que los gestores bancarios pueden centrarse ms, en ocasiones, en ganar
cuota de mercado que en la rentabilidad para los accionistas. Los gestores escasamente
vigilados por los accionistas podran estar dispuestos a incrementar el riesgo para obtener una
98
mayor rentabilidad a corto plazo, lo que llevara a un crecimiento excesivo del crdito, con el
fin de maximizar su funcin de utilidad. Puede requerir mucho tiempo darse cuenta del peligro
de estas estrategias arriesgadas, dado que los gestores financieros pueden estar llevando a
Los accionistas de las Instituciones Financieras con niveles de solvencia muy bajos pueden
El costo del capital es el costo de invertir en un proyecto o en un bien. En el mundo del capital
presupuestado, no todos los proyectos pueden ser aprobados, por lo que los financieros
deben tener una razn para rechazar o aprobar un proyecto. El costo de oportunidad es el
siempre aceptar el proyecto con el costo de capital ms bajo, lo que propicia un retorno de
inversin ms alto. El mejor modo de calcular el costo de oportunidad del capital es comparar
El costo de oportunidad del capital, tambin entendido como la tasa de retorno del
utilizar el garaje de su casa para instalar una tienda, no suele incluir en sus cuentas el
dinero que dejar de percibir de su vecino como pago del arriendo del servicio de
garaje; dentro de los costos de la tienda deber incluir el dinero que deja de recibir al
99
vehculo de transporte pblico; dentro de sus cuentas deber incluir el valor o costo
de oportunidad del salario o de los ingresos que devengara y que no recibe por estar
conduciendo el taxi.
universidad significa renunciar a trabajar y por ende a unos ingresos. De modo que la
salario. El analista tendr que estar muy pendiente para no dejar pasar por alto los
antes que pagar alquiler. El proyecto en el que ha considerado invertir, har que usted
le pida al inquilino que se marche, con lo que ya no percibir los US$10,000 mensuales
de alquiler. Queda claro que por el proyecto, est renunciando a esa cantidad de
dinero. Esto hace que esos US$10,000 al mes, sean un costo atribuible al proyecto; por
Su amigo considera hacer una empresa consultora, para lo cual, utilizar la oficina.
100
Deberamos considerar el valor de la oficina como un costo del proyecto, pues por
del inmueble.
estar haciendo otra actividad en vez de leer esta tesis. Sin embargo, en el flujo de caja slo se
incluye los costos de oportunidad "monetizables" (los que pueden ser cuantificados en
unidades monetarias) los que no tienen esas caractersticas, se ven reflejados en la tasa de
descuento.
Como ya sabemos, un costo de oportunidad, es un beneficio que puede ser monetario o no,
al que se renuncia por hacer una accin. Otro ejemplo tpico de costo de oportunidad, es lo
que usted, en este momento, est renunciando (mirar TV, chequear sus correos, etc). Por leer
El principio sobre el que se basan las metodologas para la estimacin del costo de
oportunidad del capital, pudo haber sido aplicada antes de que el Banco Wiese (uno de los
mercado ubicados cerca de su oficina principal, quedo claro que varias instituciones
encontraron oportunidades de negocio en este sector y que se tenan que adaptarse a clientes
normas de regulacin especficas para las Entidades Financieras dedicadas a las microfinanzas.
Por otro lado, el costo de oportunidad de capital o COK es un concepto que expresa el
rendimiento alternativo de igual riesgo econmico. Pero cuando una parte del proyecto es
101
financiado a travs de prstamo o deuda, este COK se debe corregir para obtener otro
apalancado que incluye el efecto de la deuda. El valor de la prima de riesgo esperada para una
muestra esa inversin en relacin con los rendimientos que ofrece el mercado de capitales.
La tasa de descuento tiene dos componentes bsicos: la tasa libre de riesgo (Rf), que toma en
cuenta el valor del dinero en el tiempo y una prima por riesgo que ha de compensar el riesgo
capital cost), se define como costo promedio de las diferentes fuentes de financiamiento.
Estas tasas, segn la teora del CAPM, se expresan del modo siguiente:
sera:
Las polticas econmicas de los aos 70 y 80, que resultaron tan dainas para la economa
de 1990 con la eleccin del presidente Alberto Fujimori. Durante los siguientes dos o tres aos
se llev a cabo una ola de reformas que llevaron al Per del extremo intervencionismo y mal
como los bancos estatales de primer piso y se repensaron las funciones del Banco Central de
Reserva.
El Sector de las Entidades Microfinancieras, es uno de los que en los ltimos aos se intensifico
de crditos logro que parte de la poblacin tenga acceso a estos productos y servicios
En el Per luego de que mantuvo los principios de libre mercado, permiti que muchas
avances operacionales que abrieron las puertas a las microfinanzas de gran escala. Sin
una cultura del ahorro. El atraso econmico y la alta vulnerabilidad de las familias pobres eran
vistas, no tanto como una consecuencia de la falta de crdito, sino de una falta de ahorro.
Como consecuencia, durante varias dcadas las polticas de desarrollo buscaron promover
cooperativas y mutuales.
y adicionarle una prima por riesgo pas, es til cuando queremos determinar el COK de una
no se cotizan en mercados profundos. En este caso no es posible aplicar el CAPM. Pero aun
cuando existiesen referencias vlidas, esta metodologa podra ser utilizada con la finalidad de
Uno de los grandes aportes al desarrollo de las finanzas ha sido sin duda la formulacin de la
teora del portafolio por Harry Markowitz (1952, 1959), fuente de la elaboracin posterior de
modelos que han tratado de explicar y predecir el funcionamiento del mercado de capitales.
Asset Pricing Model (CAPM), Esta metodologa postula que el costo del patrimonio de una
(o prima) por riesgo de mercado (market risk premium) multiplicado por una medida del
riesgo sistmico del patrimonio de la empresa denominado beta. En este sentido, el CAPM
considera que los nicos riesgos relevantes para determinar el costo del patrimonio son los
El modelo CAPM es usualmente aplicado en los pases desarrollados para calcular el COK del
Sin embargo, los financistas han discutido seriamente la aplicabilidad del modelo CAPM en
utilizacin de un ndice local como representativo del retorno del mercado; pero, por otro
(como el S&P 500 u otros) como referencia para explicar el comportamiento de una accin
En relacin con lo anterior, se coincide en sealar que, si se asume el retorno del mercado de
capitales local como ndice representativo del retorno del mercado, no habr resultados
104
partir de la covarianza entre el retorno de la accin local y el ndice del mercado mundial.
La razn fundamental por la cual estos resultados seran errneos es que, en el fondo, el CAPM
No obstante, aun cuando se pudiera contar en los mercados emergentes con modelos
En equilibrio, el precio de los activos financieros se ajustar de tal manera que el inversionista,
si aplica la teora del portafolio para obtener los beneficios de la diversificacin, ser capaz de
GRFICO 29
adicional. El mercado le impone dos precios: el precio del tiempo y el precio del riesgo. El
105
primero es el inters que se obtiene por inmovilizar los fondos, el segundo es el mayor
El precio del tiempo sera, en el grfico 29, el intercepto entre la lnea del mercado de capitales
y el eje vertical: la tasa libre de riesgo. El precio del riesgo sera el retorno adicional que se
vez ms en un mayor grado de exposicin al riesgo. El riesgo puede ser representado por la
Los supuestos del CAPM describen una situacin extrema. El modelo se basa en que el
Este modelo se desarrolla en un mundo hipottico donde se hacen los siguientes supuestos
- Los inversionistas son individuos que tienen aversin al riesgo y buscan maximizar la
utilidad esperada de su riqueza al final del periodo. Los inversionistas evalan los
desviacin estndar.
acerca de los rendimientos de los activos, los cuales tienen una distribucin normal
conjunta.
106
- Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en prstamo o
prestar montos ilimitados a la tasa libre de riesgo. La tasa libre de riesgo es la misma
- Los valores son infinitamente divisibles. Las cantidades de todos los activos son
microeconmica, en donde el consumidor (el inversionista con aversin al riesgo) elige entre
Esta eleccin entre el riesgo y el rendimiento lleva al inversionista, por un lado, a la formacin
valores cuya tasa es libre de riesgo, y por otro lado a enfrentarse a un mercado de fondos
prestables que debe estar en equilibrio en cada momento del tiempo. Adicionalmente, como
Esta conducta de los inversionistas hace que exista un conjunto de portafolios nicos que
Si bien no todos los supuestos del CAPM se aplican estrictamente en la realidad, esto no ha
invalidado el aporte del modelo, que sigue siendo el ms popular entre los administradores
del portafolio.
En el mercado peruano sabemos que existen dificultades para la aplicacin del modelo CAPM,
- Los mercados de oferta pblica, las bolsas de valores, tienden a ser relativamente
pequeas.
menores.
- La existencia del riesgo pas que se le considera como una variable adicional para el
rentabilidad de la empresa.
tipo de cambio
sumergir la calificacin crediticia del pas y el costo local del dinero subir
pueden considerarse en una tasa de rendimiento que incluya una prima por sobre el costo
Est claro que bajo estas premisas ningn inversionista podr obtener una mejor combinacin
de riesgo y rendimiento que a lo largo de la Lnea de Mercado de Capitales, y que slo ser
basa en la existencia de una relacin lineal entre el riesgo y el rendimiento; pero que este
Se haba establecido tambin que el punto de origen de la Lnea de Mercado de Capitales era
el de la Tasa Libre de Riesgo (el intercepto), y que a partir de ese punto, que presentaba un
riesgo cero, se poda obtener una rentabilidad cada vez mayor a cambio de una mayor
exposicin al riesgo.
En consecuencia, se puede afirmar que el precio para obtener cualquier rendimiento superior
a la Tasa Libre de Riesgo era exponerse a un grado determinado de riesgo. En otras palabras,
cualquiera yace por debajo de la Lnea de Mercado de Capitales, como una demostracin de
GRFICO 30
consecuencia se puede afirmar que el riesgo asociado de un activo A est conformado por
como riesgo sistemtico. Se entiende que ste ltimo es un riesgo sistemtico porque es el
riesgo propio del mercado, del cual un activo financiero no puede desprenderse.
podramos unir las curvas de indiferencia entre riesgo y rendimiento y la Lnea de Mercado de
Capitales que, tal como lo demuestra la Teora del Portafolio, es aquella lnea en donde se
exacto de inversin en cada activo. Para encontrar la relacin entre el retorno de un activo A
y del portafolio ptimo del mercado tan solo hace falta encontrar una relacin lineal entre los
Parte de las variaciones del retorno de la accin A respecto a su media (en otras palabras del
riesgo asociado al activo A) se explican como respuesta a las variaciones en el retorno del
accin A responden a los retornos del Portafolio de Mercado y en consecuencia son una
medida apropiada del riesgo sistemtico de la accin A. Denominemos a esta pendiente como
Damodaran [2002] tambin seala que el Beta es la pendiente de una regresin lineal entre
The textbook description of beta estimation is simple. The beta for an asset can be estimated
by regressing the returns on any asset against returns on an index representing the market
Similar resultado se poda obtener aplicando una frmula directa para obtener la pendiente
(, )
=
() 2
Dnde:
Si el retorno de la accin A est en funcin del retorno del Mercado, teniendo la pendiente de
una regresin lineal de un solo factor hace falta una variable para estimar el retorno de A: el
Sabiendo que el retorno del Mercado es superior al rendimiento libre de riesgo, como
consecuencia de su exposicin al riesgo, se infiere que el retorno de casi todo activo riesgoso
deber ser mayor que el rendimiento libre de riesgo. A este rendimiento extra se le denomina
Prima de Riesgo.
112
El Retorno del Mercado ser igual a la Tasa Libre de Riesgo ms la Prima de Riesgo de Mercado.
El Retorno de una accin en particular ser igual a la Tasa Libre de Riesgo ms una Prima de
Riesgo especfica para esa accin. La Prima de Riesgo especfica para cada accin depender
de su riesgo sistemtico, que como sabemos, se traduce en un Beta; Con ello, se tienen todos
RA Rf + b ( RM - Rf )
=
Prima de Riesgo de la Accin "A"
RA = Rendimiento de la accin A
RM = Rendimiento de mercado
= Beta
Si por ejemplo, = 0 la rentabilidad del ttulo es igual que la de un activo libre de riesgo; si
modelo del CAPM est dada por la relacin entre la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo
negocio:
rN
KE
Rf
113
KE = Rf + n
Dnde:
Portafolio demostr que el riesgo de un activo que forma parte de una cartera diversificada
El modelo CAPM introduce el concepto del Beta () como medida del riesgo. El Beta muestra
Por ejemplo, una accin con un = 1 tiende a subir y bajar proporcionalmente al mercado.
El modelo CAPM ofrece una forma prctica para predecir el riesgo de un activo separndolos
Segn el modelo CAPM, la tasa de rendimiento esperada de un activo debe ser igual a la tasa
libre de riesgo ms la prima de riesgo esperada de mercado multiplicada por la beta del activo.
Pero que representa el beta? Constituye la contribucin del riesgo de un activo al riesgo de
El Retorno exigido por el inversionista para un ttulo estar dado por la frmula:
( ) = + [() ]
114
Si el Beta de una accin mayor que 1 se exigir un retorno superior al del mercado y viceversa.
mercado castigar esa accin haciendo que descienda su precio lo que incrementar su
Debemos considerar que el CAPM es un modelo que trabaja en base a Retornos esperados,
por ello no debe utilizarse este modelo para una proyeccin de corto plazo de la rentabilidad
de una accin.
activo financiero debemos hacerlo bajo el entendimiento de que el modelo servir para
- Determina la relacin entre riesgo y el retorno de activos individuales con los retornos
del mercado.
- Brinda una mecnica muy valiosa para estimar la percepcin de riesgo que otros
- Busca la medicin del riesgo y la forma como este se comporta de manera diferente
compaas
La tasa libre de riesgo representa la rentabilidad esperada sobre un activo financiero que los
inversionistas perciben de riesgo mnimo o que no tiene riesgo de incumplir su pago. Cualquier
inversin debe remunerar al menos dicha tasa y representa el punto de partida para la
Como referencia se toma normalmente el rendimiento ofrecido sobre bonos emitidos por el
Tesoro americano que estn respaldados por el gobierno de Estados Unidos, al considerarse
relativamente libres de riesgo por percibirse a este pas como slido econmicamente, con
probabilidad de caer en morosidad con sus obligaciones. El plazo de los bonos debe ser
de riesgo el rendimiento promedio ofrecido, durante los 24 meses del perodo precedente al
clculo, sobre bonos del Tesoro Americano de largo plazo (T-Bonds) con vencimiento a 20
CUADRO 13
En funcin de los datos presentados en Damodaran se realizaran los clculos de la prima por
riesgo de mercado. Como se puede ver en el cuadro, si se utiliza como la tasa libre de riesgo
117
los T-Bills, la prima por riesgo de mercado se calcula en funcin de este instrumento
La prima de riesgo del mercado se estima de manera convencional como la diferencia entre la
rentabilidad promedio del mercado y la tasa libre de riesgo. Para horizontes amplios de
inversin se toma la prima de riesgo de mercado de largo plazo, medida respecto a la tasa
libre de riesgo de largo plazo. La literatura especializada recomienda tomar el promedio anual
de la prima de riesgo del mercado sobre un perodo lo ms amplio posible, de modo que se
reduzca el efecto producido por la alta volatilidad de los rendimientos de mercado (Brealey
Como indicador para estimar la tasa media de retorno del mercado se toman normalmente
ndices accionarios amplios, compuestos por varias industrias de manera que reflejen el
Standard & Poors S&P500 y el New York Stock Exchange NYSE Composite Index.
118
CUADRO 14
Del cuadro 14, la Prima por riesgo de mercado segn el promedio aritmtico para el periodo
2004-2013 es de 7.55% si se utiliza el T-Bills; sin embargo, si se trabaja con el T-Bonds como
Parmetro Beta ()
del negocio respecto a los movimientos del mercado, reflejando caractersticas del ambiente
empresarial del sector en que se acta. Para la medicin del Beta () se utilizan normalmente
(U), es la siguiente.
= [1 + ((1 ) ( ))]
Dnde:
D = Deuda
E = Equity o Patrimonio
Los betas que se obtienen de los servicios de informacin suelen ser betas apalancados. El
beta apalancado refleja el efecto de la estructura de financiamiento, siendo por tanto mayor
que el beta desapalancado, debido al incremento de riesgo que produce el endeudamiento (si
ste existe), y es el que se utiliza habitualmente para calcular un costo promedio ponderado
del capital (WACC). El beta desapalancado, en cambio, est limpio de los efectos del
= =
1 + (1 + )( )
El Beta indica lo sensible que son los rendimientos de un valor a los cambios en los
activo tiende a seguir la cartera de mercado; un beta inferior a 1 indica que los rendimientos
del activo tienden a subir o a bajar en menor proporcin que el mercado, y en un activo cuyo
beta es mayor que 1, sus rendimientos tienden a subir o bajar ms que el mercado (implica
un mayor riesgo) (Mascarenas, 2002: pp. 433-434 citado en Grajales, 2008, p. 100).
- Beta = 1 significa que el rendimiento medio de ese valor es idntico al del mercado al
que pertenece.
- Beta = 0,5 significa que los rendimientos de ese valor varan la mitad de los
- Beta = 2,5 significa que el valor se mueve 2,5 veces lo que se mueve (siempre en
Las estimaciones obtenidas del valor de Beta se refieren al mercado de los Estados Unidos. La
una medida adecuada del riesgo inherente en la industria para mercados emergentes
(Copeland, 1995 citado en Creg, 2002). Pueden existir razones para considerar valores de Beta
ms bajos o ms altos que tengan en cuenta las diferencias entre el mercado de Estados
Unidos y el Peruano.
Para calcular el costo del patrimonio o del capital accionario hay varios enfoques que son
financiero como el nuestro que tiene las siguientes caractersticas (Sarmiento, 2005, p. 8):
- No es posible calcular betas para la mayora de los sectores en el mercado local y los
- La prima de riesgo del mercado local no se puede recoger de una manera razonable a
El punto central de todo este tema est en el clculo de Ke, el costo del patrimonio con deuda,
o de Ku, el costo del patrimonio sin deuda. A continuacin se hace la descripcin general de
2.9.1 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO Ke, CON RIESGO SISTEMTICO
Segn Vlez Pareja (2002): ste es el caso, cuando una firma no se encuentra inscrita en bolsa
y si, estando inscrita, no se negocia con frecuencia y se cree que el CAPM funciona
del mismo tamao, ojal con el mismo nivel de endeudamiento) y se ajusta el coeficiente beta
por el endeudamiento que exista en las empresas seleccionadas (proxy) y la empresa para la
cual se desea calcular el Ke. Se debe calcular el promedio de los coeficientes beta de las firmas
(una vez se ha ajustado por el endeudamiento de cada una) y ajustar ese coeficiente por el
Estos clculos no se deben hacer para una firma proxy aislada. Debemos identificar el sector
de la economa al cual pertenece la firma, calcular el costo del patrimonio sin deuda (Ku) para
que es muy escasa en las Entidades Financieras dedicadas a las microfinanzas, calcular un
promedio ponderado (de acuerdo con las ventas o la utilidad operacional) del coeficiente beta
sin deuda y apalancar o endeudar el coeficiente beta para la firma no transada. Otra
122
El uso de betas comparables, se complica al no contar con la suficiente informacin por parte
de las empresas de microfinanzas para analizar qu vende, quienes son sus clientes,
compaa que cotice en el mercados de valores local que est en la misma lnea de negocios
Los modelos desarrollados para predecir el riesgo utilizando informacin contable se conocen
como Accounting Risk Models (ARM). Entre ellos est el hacer regresin de algunas variables
contables de la firma (por ejemplo, la rentabilidad contable calculada como los dividendos, el
valor en libros del patrimonio de un ao dado, dividido por el valor en libros del patrimonio
del ao anterior, menos 1, etc.). Estos modelos suponen que la contabilidad incorpora
Con este mtodo, nuevamente las empresas no cuentan con los suficientes datos, adems es
difcil establecer la existencia de correlacin significativa entre el beta contable con los betas
de mercado.
DEL MERCADO
Se utiliza el ndice de la bolsa como una aproximacin a la rentabilidad del mercado y luego se
calcula la prima de riesgo de mercado como Rm-Rf. Con este resultado se hace la regresin
con la diferencia entre la rentabilidad contable y la tasa libre de riesgo (Rj-Rf). Esto se conoce
Es claro que la mejor aproximacin al riesgo de un activo en cualquier pas, es el beta calculado
a partir de su propia informacin, sin embargo en muchos casos esto es bastante complejo
es usar betas proxy, los cuales, idealmente deben ser de la misma economa de la empresa,
sin embargo en Per, dado la baja profundidad accionaria, no es posible usar estos valores.
2.9.4 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO SIN DEUDA, KU, CON RIESGO SISTEMTICO
Otra posibilidad es calcular Ku con el coeficiente sin deuda. Se usa el CAPM y desendeudar
= + sin ( )
Una vez se conoce este coeficiente sin deuda para un nmero de firmas similares a las que
coeficiente sin deuda. Con este clculo se logra estimar ahora Ku.
2.9.5 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO CON DEUDA Ke CON RIESGO TOTAL
apropiada para determinar el costo de capital en empresas del sistema financiero dedicadas
a las microfinanzas, ya que El WACC permite incluir la deuda y el costo del capital propio. El
costo de capital incluye la rentabilidad exigida por los inversores de capital y se puede calcular
124
por intermedio del Capital Asset Pricing Model (CAPM), mientras que el costo de la deuda es
Esta metodologa ofrece algunas ventajas de presentar una relacin positiva entre riesgo y
retorno, lo cual tiene mucho sentido, adems tiene en cuenta los beneficios de la
diversificacin.
La metodologa establece una relacin lineal entre riesgo y retorno simplificando el clculo
cuando se trabaja con carteras de varias empresas del mismo sector. Al igual que el
betas de los activos, lo que permite tener un parmetro de medida de la reaccin del mercado
mercado y nos permite estimar el rendimiento esperado para cualquier activo de inversin;
de all su gran utilidad. La clave del CAPM es la segmentacin del riesgo de los activos en dos
CAPITULO III
METODOLOGIA DE CLCULO
Uno de los modelos ms utilizados para la determinacin del COK en los pases desarrollados
es el modelo CAPM, el cual tiene como caracterstica principal de estos pases es que
activos.
Sin embargo, los financistas han discutido seriamente la aplicabilidad del modelo CAPM en
utilizacin de un ndice local como representativo del retorno del mercado; pero, por otro
(como el S&P 500 u otros) como referencia para explicar el comportamiento de una accin
En relacin con lo anterior, se coincide en sealar que, si se asume el retorno del mercado de
capitales local como ndice representativo del retorno del mercado, no habr resultados
126
partir de la covarianza entre el retorno de la accin local y el ndice del mercado mundial.
La razn fundamental por la cual estos resultados seran errneos es que, en el fondo, el CAPM
No obstante, aun cuando se pudiera contar en los mercados emergentes con modelos
Existen diversas aproximaciones para calcular el COK en sectores y empresas cuyas acciones
Esto permite inferir que es posible trasladar al Per el COK de las empresas de servicios
pblicos de los pases desarrollados, si se aade una prima por riesgo pas.
Es esencial entonces conocer cmo determinar esa prima por riesgo pas, tarea que se
adicionarle una prima por riesgo pas, es til cuando queremos determinar el COK de una
no se cotizan en mercados profundos. En este caso no es posible aplicar el CAPM. Pero aun
cuando existiesen referencias vlidas, esta metodologa podra ser utilizada con la finalidad de
Cuando existen datos y las condiciones mnimas del modelo CAPM se cumplen, puede
Existen numerosas complicaciones que dificultan la aplicacin del CAPM para una empresa
que funciona en los mercados emergentes. Estas se irn viendo a lo largo del desarrollo,
Un problema comn en dichos mercados, es que no se puede usar para el clculo del premio
If the standard errors on these estimates make them close to useless, consider how much
more noise there is in estimates of historical risk premiums for emerging market equity
markets, which often have a reliable history of ten years or less, and very large standard
deviations in annual stock returns. Historical risk premiums for emerging markets may provide
for interesting anecdotes, but they clearly should not be used in risk and return models.
capitales en veinte pases emergentes. Podemos destacar algunos puntos como la alta
() In the first panel, all returns are calculated in U.S. dollar terms (translated using the
effective rate on the last trading day of the month). Annualized arithmetic mean returns range
from 71,8% for Argentina to -11,4% for Indonesia (whose sample only begins in February
1990). High average returns are often associated with high volatility. For example, both
Argentina and Turkey have annualized standard desviations over 75%. Taiwan, whose average
Given the high volatility, there will be a sizable divergence between the geometric and
() The summary statistics provide a number of contrasts between emerging markets and
developed markets. Emerging markets have higher average returns and volatility than
developed markets. Many of the markets have serial correlation which is much higher than
one would expect on the basis of developed markets. Finally, the returns in the emerging
markets depart from the normal distribution. () [HARVEY, C., 1994, pag 4-6]
respecto a las deudas pblicas de los pases. Estos ratings crediticios estn usualmente
designados por un conjunto de letras, y signos o nmeros, que indican la graduacin de dicho
rating o calificacin. Se define como una medida de la probabilidad de que un pas incumpla
CUADRO 15
CALIFICACION CREDITICIA
Nivel 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Dada la tasa de inters especificada en los instrumentos de deuda (bonos), el precio de dichos
bonos equiparar la tasa de inters con el rendimiento deseado. Esta relacin tasa de inters
corresponde a ratings superiores a Ba1. Slo los pases con probada estabilidad econmica y
Los elementos que usualmente consideran las Agencias Calificadoras de Riesgo para otorgar
La medicin del Riesgo Pas se hace a travs del diferencial de rendimiento entre un conjunto
soberanos de los Estados Unidos, llamados Bonos del Tesoro. En efecto, los Bonos del Tesoro
en puntos bsicos (bps), donde 100 bps equivalen a un diferencial de uno por ciento entre los
rendimientos.
Cualquier variacin de los ingresos o costos causada por una variable ligada al riesgo pas (por
Al igual que sucede con la separacin de los efectos econmicos y financieros, podramos
Pero el argumento ms fuerte es que si el riesgo pas no estuviese incluido dentro del COK
calculado a partir del beta, existira una oportunidad de pleno arbitraje. El arbitraje se
Si el riesgo pas no estuviese incluido en el beta, el COK de la empresa debera ser ms alto
que el obtenido siguiendo la metodologa tradicional, pues habra que adicionarle una primar
Ejemplo:
Tasa de Tasa de
Inters Inters Riesgo Pas
Bono Per Bono EEUU
Como podemos ver, si la tasa de inters de un bono peruano es de 3.95%, y la tasa de inters
de un bono emitido por EEUU es de 2.24% se puede decir que el riesgo pas del Per es de
1.71%. Formalmente, la diferencia se mide utilizando el ndice EMBI+ (Emerging Market Bond
Index Plus) preparado por JP Morgan (Banco especializado en Inversiones), la cual se basa en
la escala de puntos bsicos, siendo 100 puntos bsicos (pbs) equivalente a 1%. En el caso del
CUADRO 16
De acuerdo a la tabla el riesgo pas del Per se viene reduciendo en el curso de los aos de
pasar de mayor riesgo a obtener el grado de inversin, siendo esto atractivo para los capitales
extranjeros y nacionales que desean invertir en el pas. Tambin indica que el pas afronta la
capacidad de pago del gobierno con referencia a la deuda que mantiene. A partir del ao 2007
el Per obtuvo por las calificadoras de riesgo el grado de inversin siendo esto reafirmado en
abril del 2008, ya que tuvo una perspectiva estable y la respuesta del gobierno frente a la crisis
En resumen, el riesgo pas se viene calculando de una manera convencional es decir igualando
el riesgo pas al spread del bono soberano peruano contra el bono del tesoro americano.
Por otro lado, Damodaran, hace un clculo ms sofisticado al incorporar dos variables,
primero estima el valor del riesgo pas patrimonial en vez del riesgo pas default, e indica
que el riesgo patrimonial debe ser mayor que el riesgo pas default. Para ello afecta el riesgo
manera, cada empresa tiene un nivel distinto de exposicin al riesgo pas dependiendo de la
actividad de cada empresa. As la formula anterior se afecta por un coeficiente lambda que
=
132
Se define como un ponderador el cual explica el riesgo no diversificable del riesgo pas, es
decir el coeficiente determina el grado de exposicin al riesgo pas que una empresa tiene
de la exposicin al riesgo pas de una compaa es el porcentaje de ventas que dicha compaa
obtiene en dicho pas. As si una compaa A obtiene el 30% de sus ventas en el Per y una
compaa B obtiene el 70% de sus ventas en el Per, la compaa A tendr una menor
exposicin al riesgo pas peruano que la compaa B y por lo tanto un menor lambda.
En el Per las empresas con menor exposicin al riesgo pas son las empresas que exportan la
mayor parte de sus servicios y productos al exterior. Entre estas empresas estas las compaas
mineras las cuales debera corresponder una lambda que tienda a cero, por otro lado
Uno de los problemas del Lambda es que este es un parmetro nico para todas las empresas
que operan dentro de un pas. Esto se puede observar de los constituyentes del , cuyas
variables son todas independientes del tipo de empresa al que nos refiramos. As, segn esta
ptica, una empresa minera, que como indicamos debera tener una reducida exposicin al
riesgo pas puesto que la mayora de sus ingresos provienen del extranjero.
Damodaran (estimating Equity Risk Premiums), seala que cuando el riesgo pas se pondera
por las volatilidades, se debe tomar en consideracin el plazo del flujo a descontar. As, puesto
similar plazo. As, si tan solo empleramos una serie de retornos anuales en vez de los retornos
mensuales, podremos determinar que el r2 de la regresin entre el S&P 500 y el IGBVL, esto
al riesgo pas.
Por ltimo, en la correlacin existente entre dos mercados es importante que ambos
mercados posean la suficiente liquidez para expresar sus verdaderos niveles de correlacin.
Ms aun en mercados con bajos niveles de liquidez poseen bajos niveles de desviacin
estndar, razn por la cual, se podran obtener bajos niveles de prima de riesgo pas (
del grado de diversificacin que tenga cierto pas sino tambin de las caractersticas propias
transaccin, los mecanismos de liquidacin, etc. Estos factores impiden obtener un adecuado
r2 y por lo tanto disminuyen el poder explicativo del ndice S&P 500 sobre el comportamiento
Esta metodologa se utiliza para determinar un COK en las empresas de mercados emergentes
determinado y no tiene referencia alguna. Entonces puede encontrar un COK a partir del
134
anlisis de sectores similares cuyas empresas cotizan sus acciones en bolsa, como la Bolsa de
Nueva York.
La idea central de este mtodo consiste en encontrar un COK promedio sectorial para luego
Se trata pues de un mtodo indirecto. La gran ventaja de este mtodo es que puede aplicarse
aun con empresas que no cotizan en bolsa, generando un ambiente regulatorio para sectores
son similares a los del pas objetivo. Puede haber sectores similares, pero con
regulaciones diferentes.
- La estructura de los sectores puede ser distinta. En ciertos pases puede haber
- Las empresas que participan en el sector pueden tener diversos negocios adicionales
al que se quiere instalar en el pas objetivo. Esto produce una mezcla de rendimientos
y riesgos diferentes.
- Al adicionarles el riesgo pas, en realidad se est suponiendo que los rendimientos del
negocio tienen una covariabilidad perfecta con los movimientos econmicos del pas
- Adicionar el ntegro del riesgo pas podra resultar excesivo para aplicarlo a una tasa
Para distintas realidades regulatorias, se puede establecer que las tasas resultantes de esta
metodologa resultan ser CAPS del COK del sector en el pas objetivo.
Bottom-Up Betas. Breaking down betas into their business risk and financial leverage
components provides us with an alternative way of estimating betas, in which we do not need
that proves invaluable. The beta of two assets put together is a weighted average of the
individual asset betas, [] the beta for a firm is a weighted average of the betas of all the
[] Thus, bottom-up betas can be estimated for private firms, divisions of business, and stocks
Como se desprende del texto, en principio este mtodo no es recomendable para empresas
que cotizan en bolsa, sino para empresas privadas. Entindase como empresas privadas a
El mtodo para estimar el COK mediante los betas sectoriales se basa en la estimacin de los
siguiente procedimiento:
promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia arriba y hacia abajo en conjuncin
rendimiento como Rm. El rendimiento que suele tomarse como representativo del
siguiente manera:
= + ( )
Dnde:
Para entender de qu activo debe provenir esta tasa libre de riesgo Damodaran afirma:
To understand what makes an asset risk free, let us go back to how risk is measured in
finance. Investors who buy assets have a return that they expect to make over the time
horizon that they will hold the asset. The actual returns that they make over this holding
period may by very different from the expected returns, and this is where the risk comes in.
Risk in finance is viewed in terms of the variance in actual returns around the expected return.
For an investment to be risk free in this environment, then, the actual returns should always
[]The only securities that have a chance of being risk free are government securities, not
because governments are better run than corporations, but because they control the printing
of currency. At least in nominal terms, they should be able to fulfill their promises.
Even this assumption, straightforward though it might seem, does not always hold up,
especially when governments refuse to honor claims made by previous regimes and when
Para obtener la tasa libre de riesgo, se obtiene un promedio histrico de los retornos de los
bonos del tesoro americano. Se considera que ste debe ser un promedio aritmtico; sin
embargo otros autores como Damodaran opinan lo contrario, pues recomiendan el uso de un
promedio geomtrico:
Arithmetic and Geometric Averages: The final sticking point when it comes to estimating
historical premiums relates to how the average returns on stocks, treasury bonds and bills are
computed. The arithmetic average return measures the simple mean of the series of annual
Conventional wisdom argues for the use of the arithmetic average. In fact, if annual returns
are uncorrelated over time, and our objectives were to estimate the risk premium for the next
year, the arithmetic average is the best unbiased estimate of the premium. In reality, however,
there are strong arguments that can be made for the use of geometric averages.
First, empirical studies seem to indicate that returns on stocks are negatively correlated over
time. Consequently, the arithmetic average return is likely to overstate the premium. Second,
while asset pricing models may be single period models, the use of these models to get
expected returns over long periods (such as five or ten years) suggests that the single period
may be much longer than a year. In this context, the argument for geometric average
Por otro lado, autores como Annin y Falaschetti Abogan en favor de un promedio aritmtico:
[] the arithmetic mean should always be used in evaluating projected cash flows.
Therefore, the arithmetic mean should always be used in calculating the value of business.
In SBBI, Ibbotson Associates provides both arithmetic and geometric means for different asset
classes. The equity risk premium that is outlined in the publication is an arithmetic mean
however. SBBI has a number of different audiences including business appraisers, investment
analysts, and financial planners. Geometric means are presented because they can be useful
The argument for using the arithmetic average is quite straight-forward. In looking at
projected cash flows, the equity risk premium that should be employed is the equity risk
premium that is expected to actually be incurred over the future time periods. Using the
geometric average assumes that the equity risk premium will be the same for each and every
future time period. That is, the market benchmark will achieve the same excess return over
every future time period. We know that this is not the case. []
[] The arithmetic mean equates the expected future value with the present value; therefore
retorno financiero.
(D/C).
139
Si se utiliza el beta econmico (OA) se obtendr el COK econmico, es decir, sin considerar
endeudamiento.
Los datos que se toman del mercado son de rendimientos que incluyen el efecto del
(, )
=
S 2 (Rm)
- Se toman los retornos histricos del ndice S&P 500. El ndice mencionado aproxima el
retorno de mercado. Se asume este indicador para evitar analizar los miles de activos
( , ) =
Dnde:
Se ha sostenido que el beta que se haba encontrado era el beta patrimonial. Dentro del
financiero.
total o los activos totales. Los beneficios por apalancamiento financiero deben ser relativos a
La frmula de correccin del beta patrimonial por el nivel de la relacin D/C para encontrar el
beta econmico tiene su fuente en el trabajo de Modigliani & Miller sobre la evolucin del
Para encontrar el beta econmico se parte del beta patrimonial corrigindolo por el efecto del
OA =
1 + (1 )(1 )/
Dnde:
OA = Beta econmico
E = Beta patrimonial
t = Tasa impositiva
141
repartir utilidades a los trabajadores. Las relaciones (1-t)x(pp-1) incorporan los efectos de los
escudos tributarios que producen los gastos financieros derivados del apalancamiento
financiero.
Lo que se obtiene del paso anterior es una serie de betas correspondientes a las diferentes
empresas del sector. Surge la inquietud de definir cul beta utilizar, porque finalmente se
Se debe encontrar un beta promedio, pero ste debe resultar del siguiente criterio: las
empresas que tendrn una mayor influencia sobre el rendimiento del sector sern las de
mayor tamao, que sern identificadas por tener los mayores activos, no obstante estos
activos deben derivar del dimensionamiento del patrimonio a precios de mercado, es decir
Para poder solucionar este problema se realiza previamente el clculo de los betas con los
siguientes criterios:
Esto se realiza ponderando los betas de cada empresa por el valor de los activos de la empresa
en el mercado, es decir:
( )
=
142
Dnde:
patrimonial
Hay que ser muy cuidadoso, sin embargo, al momento de elegir las empresas que se utilizarn
Despus de determinarse los betas econmicos debe encontrarse la tasa libre de riesgo
apropiada para el clculo. Se recomienda el uso de los Treasury Bills de 3 meses, por su poca
La determinacin del retorno del mercado supone la posibilidad de utilizar un ndice que
represente a todo el mercado mundial de acciones. La primera alternativa es que ese ndice
contenga todo el mercado; y la segunda, que el ndice contenga las acciones suficientes como
precisiones al respecto:
- Para mostrar el comportamiento del mercado se suele utilizar el ndice de S&P 500,
financieros con riesgo de mayor tamao en el mundo, esto es, las de mayor
capitalizacin de mercado.
- Se dice que este ndice representa el mercado, porque muestra la mayor pendiente
Surge la duda para definir en qu periodo o plazo y con qu frecuencia se deben tomar los
retornos de las acciones para el clculo del beta? Al respecto Ehrhardt se pronuncia en los
siguientes trminos:
[] For example, one year of monthly data provides only 12 observations, while a year of
daily data provides about 250 observations. All else equal, its better to have more
observations in your regression than to have fewer observations; this is because the
But all things are not equal. First, monthly returns are less noisy than daily returns, so you
might expect to get a tighter confidence interval using monthly returns if you have the same
number of observations as with daily returns. But as your estimation period spans a longer
period of calendar time, there is a greater chance that your companys beta may have shifted
Daves, Ehrhardt, and Kunkel (1992) examine a large sample of stocks and find that using two
to three years of daily returns is a reasonable choice. This combination of return interval (daily)
and estimation period (two to three years) provides a large number of observations without
incurring a high risk of a change in beta. If you decide to use monthly returns, you should use
In choosing a time period for beta estimation, it is worth noting the tradeoff involved. By
going back further in time, we get the advantage of having more observations in the
regression, but this could be offset by the fact that the firm itself might have changed its
144
characteristics, in terms of business mix and leverage, over that period. Our objective is not
to estimate the best beta we can over the last period but to obtain the best beta we can for
the future.[]
[] Using shorter return intervals increases the number of observations in the regression, for
any given time period, but it does come with a cost. Assets do not trade on a continuous basis,
and when there is non-trading on the asset, the beta estimated can be affected. In particular,
non-trading on an asset during a return period can reduce the measured correlation with the
market index, and consequently the beta estimate. This non-trading problem can be reduced
in one of two ways. One way is to use longer return intervals; quarterly and annual returns
result in to few observations in the regression, but monthly returns should provide sufficient
Betas estimated using daily or even weekly returns are likely to have a significant bias due to
the non-trading problem, with illiquid firms reporting lower betas than they really should have
and liquid firms reporting higher betas than is justified. The other way is to estimate betas
using short return interval returns, and then adjusting these betas for the extent of the non-
Una vez realizados los pasos anteriores, se puede calcular el COK econmico a partir del OA,
Se debe ser consciente de que se est utilizando la frmula del CAPM sin considerar el
= + ( )
El clculo anterior del COK se realiza con empresas que cotizan sus acciones en el NYSE con
las restricciones descritas. Sin embargo, no sera un COK aplicable para un pas emergente con
Para poder calcular el COK de un pas emergente se debe interiorizar el riesgo adicional que
ste representa. Esto se realiza adicionando al COK aplicable al mercado desarrollado una
Este concepto quiere expresar lo siguiente: Si una empresa de un pas desarrollado quiere
invertir en un pas emergente como el Per, por ejemplo en servicios pblicos, el negocio
deber rendir algo ms para que los inversionistas vean compensado su nivel de riesgo
adicional al invertir en un pas menos seguro. Para comprender el riesgo pas se pueden
Si en EE. UU. Se paga 4% por ahorros y en el Per tambin, los inversionistas no veran
atractivo invertir en el Per debido al riesgo inherente a un pas cuya institucionalidad est en
El Per, por su parte, tendra que elevar la tasa de ahorros para que los capitales migren hacia
Si bien sta es una buena aproximacin, el problema que surge con estos instrumentos es que
al encontrarse en plazas distintas que pueden contener elementos friccionales, es posible que
El diferencial de rendimientos de los papeles de la deuda emitidos por los Gobiernos es una
establecen sus preferencias por invertir en funcin de las rentabilidades y riesgos de cada uno
de ellos.
cotizacin es explicada por la percepcin del riesgo institucional del emisor. En este caso los
Dado que los betas y rendimientos esperados han sido calculados para el mercado americano,
Si bien sta nos parece una buena aproximacin del riesgo pas, no est exenta de problemas.
the interest rate on the local bond denominated in U.S. dollars and a U.S. government bond
of similar maturity. In many situations, equity investments in a company in the country will
actually be less risky than investing in government bonds. For example, the bonds of YPF (the
Argentine oil company) carry lower yields than Argentine government debt. In addition, equity
investments carry potential upside risks, while bonds carry only downside risks. (Copeland,
El ajuste por ineficiencias del mercado de capitales local, es a travs del riesgo pas, adems
incorporadas en el ttulo de la deuda. Para incorporar este efecto se pondera el spread por la
Damodaran propone que la estimacin del riesgo pas sea definida como:
Dnde:
de otro pas
The relative volatility measures the volatility of an asset's price relative to the average
volatility across all assets in that market. Thus the relative volatility of any asset can be defined
as follows:
Relative volatility j =Standard DeviationJ / Average Standard Deviation Across All Assets
Note that the denominator is not the standard deviation in an index, but an average of the
capitalization weighted average, this would then open us up to the same problems of index
To illustrate, consider the example of Telebras. The annualized standard deviation in Telebras
stock prices in 1997 was 48%, while the average annualized standard deviation of a stock listed
on the Brazilian index was 60%. The relative volatility for Telebras can be estimated as follows:
Relative volatilitytelebras =Standard Deviation telebras / Average Standard Deviation Across All
Assets
148
= 48%/60% =0.8
Note that the relative volatility is standardized around one; relative volatilities greater than
one indicate above-average risk, while relative volatilities less than one indicate below-
average risk. In addition, the average relative volatility across all stocks will average to one.
Finally, the relative volatility is used in much the same way as the traditional beta estimate to
What are the advantages of using relative volatility? The term that creates the most noise in
the traditional beta estimate is the estimate of correlation between the asset and the market
index. The relative volatility measure does not require a correlation measure and hence is less
noisy. This comes with a cost, however. The relative volatility measure is based upon the
assumption that total risk and market risk exposures are perfectly correlated. In other words,
firms with high total risk will also be exposed to high market risk. Finally, decisions made on
how to compute the average standard deviation will affect relative volatility. Thus, the relative
volatility of Telebras computed relative to the average Brazilian stock will be very different
from the relative volatility computed for Telebras using the ADR and the average standard
Finalmente podemos calcular los retornos esperados en los mercados emergentes segn la
siguiente relacin:
= +
= + ( )
149
3.4.2. MTODO II: RETORNO ESPERADO MEDIANTE LOS BETAS PBLICOS DE EMPRESAS
REGULADAS
El mtodo consiste en calcular el COK utilizando los datos pblicos de la empresa. Si existen
datos sobre el beta y la relacin D/C, se estar en posibilidades de encontrar el COK econmico
y financiero.
Debe recordarse que el concepto del COK es apropiado para una empresa especfica u otra
determinado por diversas empresas con riesgos negocios distintos, que en promedio dan los
resultados anteriormente vistos, pero no significa que se sea el COK de una empresa en
particular.
El mtodo directo, que es el que se est analizando, se valida por el hecho de que los
parmetros han sido calculados por empresas de servicios de informacin financiera que
- En primer lugar, considrese que estos servicios slo toman en cuenta acciones que
alto; en caso contrario, el beta especfico de la empresa ser bajo. Lo importante que
Para el clculo del retorno financiero se puede obtener el beta y la relacin D/C de la
empresa de algn servicio pblico, tal como Market Guide o Yahoo Finance:
= + ( )
A partir de las relaciones anteriormente descritas calculamos el beta sobre activos ( b OA):
= [ ]
1 + (1 ) (1 )
Dnde:
= + ( )
Este mtodo consiste en calcular directamente, sin acudir a los servicios financieros, el beta
( , )
=
2 ( )
Dnde:
Es importante que los rendimientos de las acciones no sean afectados por los dividendos
que repartan dichas acciones, dado que si el precio los interioriza produce un efecto hipo
Algo que siempre resulta importante es conocer la naturaleza del beta patrimonial que se est
obteniendo. Se debe recordar que este beta corresponde a rendimientos de la accin que
Luego se debe realizar un ajuste al beta antes obtenido. Para ello se utiliza el mtodo de
Bloomberg, el cual eleva los betas menores a 1 y disminuye los betas mayores a dicha cifra. La
152
razn es que los betas menores a 1 son, por lo general, de empresas que tienen poco nivel de
transacciones en los mercados y, por lo tanto, son afectados por un retraso en la estimacin
correcta de los precios accionarios. Por el contrario, los precios con betas mayores a 1 son,
por lo general, de acciones que se transan activamente y pueden sufrir efectos de sobre
De manera similar a lo observado en el mtodo II, para la determinacin del beta econmico
= [ ]
1 + (1 ) (1 )
Como puede observarse, para la determinacin del beta econmico se necesita la relacin
D/C.
= + ( )
Como se puede apreciar, a partir de aqu todo es muy similar en los tres mtodos.
A partir del beta econmico OA se puede encontrar el beta patrimonial a una relacin D/C
determinada.
153
= [ ]
1 + (1 ) (1 )
= + ( )
154
CAPITULO IV
DESARROLLO DE LA INVESTIGACION
DEL PERU
En el captulo anterior explicamos 3 mtodos para el clculo del costo de oportunidad. Para
Mediante el Beta Sectorial), el cual explica que dicho mtodo es aplicable a pases como el
que no cotizan en bolsa y siendo nuestro principal objetivo la determinacin del COK de las
mencionados.
El mtodo para estimar el COK mediante los betas sectoriales se basa en la estimacin de los
siguiente procedimiento:
promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia arriba y hacia abajo en conjuncin
rendimiento como Rm. El rendimiento que suele tomarse como representativo del
siguiente manera:
= + ( )
Dnde:
invertir su capital siempre y cuando el riesgo de la inversin no sea mayor al riesgo del pas.
Para obtener el valor del Rf, contamos con la informacin del rendimiento del Bono del Tesoro
spread.
Para eliminar el posible efecto de la volatilidad temporal, tomamos los promedios de los
ltimos treinta y seis meses del rendimiento de la tasa del tesoro americano y del spread.
156
CUADRO 17
Para entender de qu activo debe provenir esta tasa libre de riesgo Damodaran afirma:
To understand what makes an asset risk free, let us go back to how risk is measured in finance.
Investors who buy assets have a return that they expect to make over the time horizon that
they will hold the asset. The actual returns that they make over this holding period may by
very different from the expected returns, and this is where the risk comes in.
Risk in finance is viewed in terms of the variance in actual returns around the expected return.
For an investment to be risk free in this environment, then, the actual returns should always
[]The only securities that have a chance of being risk free are government securities, not
because governments are better run than corporations, but because they control the printing
of currency. At least in nominal terms, they should be able to fulfill their promises.
Even this assumption, straightforward though it might seem, does not always hold up,
especially when governments refuse to honor claims made by previous regimes and when
Para obtener la tasa libre de riesgo, se obtiene un promedio histrico de los retornos de los
bonos del tesoro americano. Se considera que ste debe ser un promedio aritmtico; sin
embargo otros autores como Damodaran opinan lo contrario, pues recomiendan el uso de un
promedio geomtrico:
Arithmetic and Geometric Averages: The final sticking point when it comes to estimating
historical premiums relates to how the average returns on stocks, treasury bonds and bills are
computed. The arithmetic average return measures the simple mean of the series of annual
Conventional wisdom argues for the use of the arithmetic average. In fact, if annual returns
are uncorrelated over time, and our objective were to estimate the risk premium for the next
year, the arithmetic average is the best unbiased estimate of the premium. In reality, however,
there are strong arguments that can be made for the use of geometric averages.
First, empirical studies seem to indicate that returns on stocks are negatively correlated over
time. Consequently, the arithmetic average return is likely to overstate the premium. Second,
while asset pricing models may be single period models, the use of these models to get
expected returns over long periods (such as five or ten years) suggests that the single period
may be much longer than a year. In this context, the argument for geometric average
[] The arithmetic mean should always be used in evaluating projected cash flows. Therefore,
the arithmetic mean should always be used in calculating the value of business.
In SBBI, Ibbotson Associates provides both arithmetic and geometric means for different asset
classes. The equity risk premium that is outlined in the publication is an arithmetic mean
however. SBBI has a number of different audiences including business appraisers, investment
158
analysts, and financial planners. Geometric means are presented because they can be useful
The argument for using the arithmetic average is quite straight-forward. In looking at
projected cash flows, the equity risk premium that should be employed is the equity risk
premium that is expected to actually be incurred over the future time periods. Using the
geometric average assumes that the equity risk premium will be the same for each and every
future time period. That is, the market benchmark will achieve the same excess return over
every future time period. We know that this is not the case. []
[] The arithmetic mean equates the expected future value with the present value; therefore
determinacin del COK y adems, referencias de libros o papers donde acadmicos suscriben
esta recomendacin.
aislar el efecto de los ciclos econmicos en la determinacin del COK. Estos pueden resultar
ser altos o bajos e incluso negativos si se utiliza horizontes temporales de corto plazo. La virtud
general.
determinacin del COK, por lo mismo lo que establece puede tomarse como fruto de su larga
Calculation Methodology
The equity risk premium (ERP) is calculated by Ibbotson Associates using the returns on the
S&P 500 over the income return on the appropriate horizon Treasury security. SBBI provides
equity risk premium calculations for short intermediate and long-term horizons. However,
companies are entities that have no defined life span and are assumed to be going concerns
for extended time periods. In determining a companys value, it is important to use a long-
term discount rate because the life of the company is assumed to be infinite. This holds true
even if the time horizon of the investor is for a short amount of time. The long horizon ERP is
simply the arithmetic average total return for the S&P 500 less the average income return
The Ibbotson Associates equity risk premium covers the time period from 1926 to present.
The original data source for the time series comprising the equity risk premium is the Center
for Research in Security Prices (CRSP) at the University of Chicago. The CRSP time series start
in 1926. CRSP determined that the time period around 1926 was approximately the time
period where quality financial data became available. Nineteen twenty-six was also chosen
by CRSP because it includes one full business cycle of data before the market crash of 1929.
160
This is the most basic reason why the Ibbotson Associates ERP calculation window starts in
1926.
The period from 1926 to present is relevant because of the number of different economic
scenarios represented by the time period. Some practitioners argue for a shorter historical
time period, such as thirty years. This is based on the assumption that it is improbable that
events of the more distant past will not be repeated in the future. However, as is discussed
later in this article, even the most recent periods contain unique events. []
[] Is it likely that another oil embargo will occur having the same effect on the stock market
as it did in the early 1970s? Are we likely to become engaged in another world war or fall into
an economic period of depression? For the most part, we do not have the answers to these
questions.
Even recent periods could be characterized as unique in one way or another. Relatively
recently there have been periods of recession and boom, low and high inflation, low and high
interest rates, in addition to the stagflation period of the 1970s. By including market data
measured over the entire set of economic scenarios available, the model can better
period over another without the knowledge of what lies ahead. (Annin & Falaschetti, 1997:6-
7,12)
COK utilizable en el largo plazo, donde los rendimientos econmicos (del retorno de mercado
y de la tasa libre de riesgo) de corto plazo no afecten los resultados del costo de capital.
The historical premium approach, which remains the standard approach when it comes to
estimating risk premiums, is simple. The actual returns earned on stocks over a long time
period is estimated, and compared to the actual returns earned on a default-free (usually
government security). The difference, on an annual basis, between the two returns is
While users of risk and return models may have developed a consensus that historical
premium is, in fact, the best estimate of the risk premium looking forward [] (Damodaran,
1998a:6)
El mismo Damodaran ahonda en favor de usar horizontes de largo plazo para clculo de
Note that to get reasonable standard errors; we need very long time periods of historical
returns. Conversely, the standard errors from ten-year and twenty-year estimates are likely
to almost as large as or larger than the actual risk premium estimated. This cost of using
shorter time periods seems, in our view, to overwhelm any advantages associated with getting
de lo que pasara si se utilizan parmetros con datos estadsticos de corto y de largo plazo.
Para ello se utilizarn los datos de Damodaran en el Cuadro 13. De estos datos se seguir la
siguiente metodologa:
i) Se tendr como Principio I: los horizontes temporales de los datos estadsticos del retorno
de mercado y de la tasa libre de riesgo sern los mismos. Este importante principio es
tambin sealado por Damodaran al precisar que la tasa libre de riesgo y los premios por
162
riesgo deben tener un horizonte de largo plazo. Se demostrar su consistencia con los
resultados finales.
ii) Se utilizarn los T-Bills y los T-Bonds como tasas libres de riesgo, no obstante se tendr como
Principio II: si se utiliza una de ellas como tasa libre de riesgo, tambin deber utilizarse la
misma tasa para el clculo de la prima por riesgo de mercado. Esto tambin es sostenido por
Damodaran:
[] The choice of a risk free rate also has implications for how risk premiums are estimated.
If, as is often the case, historical risk premiums are used, where the excess return earned by
stocks over and above a government security rate over a past period is used as the risk
premium, the government security chosen has to be same one as that used for the risk free
[] The riskfree rate chosen in computing the premium has to be consistent with the risk free
rate used to compute expected returns. Thus, if the treasury bill rate is used as the risk free
rate, the premium has to be the premium earned by stocks over that rate. If the treasury bond
rate is used as the risk free rate, the premium has to be estimated relative to that rate. []
(Damodaran, 1998a:8)
Incluso, dentro de las aplicaciones que realiza y presenta dentro de su servicio es consistente
con lo anterior.
En funcin de los datos presentados Damodaran realiza los clculos de la prima por riesgo de
mercado. Como se puede ver en el cuadro 14, si utiliza como tasa libre de riesgo los T-Bills, la
prima por riesgo de mercado se calcula en funcin de este instrumento financiero. Si la tasa
163
libre de riesgo se calcula en funcin de los T-Bonds, consistentemente este activo financiero
En el cuadro 14, para determinar el riesgo mercado de 7.55% se utiliza el T-Bill; si se trabaja
con el T-Bond como tasa libre de riesgo, el riesgo mercado sera 4.41%.
adecuado utilizar los ltimos datos para la determinacin del COK. Es obvio que para los aos
2012 y 2013, si se utilizaran cualquier nivel de betas, el COK saldra incluso negativo. Por ello,
clculo del COK no variarn significativamente. Se observar, sin embargo, que al utilizar
horizontes temporales de corto plazo las variaciones de los parmetros de mercado son altas,
lo que mostrar un COK que vara por los parmetros de mercado antes que por el riesgo no
sistemtico de la empresa.
de 1928 se calculan promedios de los parmetros retorno de mercado y tasa libre de riesgo
aos del retorno de mercado, se ha calculado el promedio del primer intervalo, que es de 1928
para los casos de intervalos sucesivos de 10 hasta 40 aos. Las observaciones son importantes
CUADRO 18
se toma intervalos de 5 aos resulta 11.45 %, si se toma 30 aos; 12.60 % y si se toma 40,
12.29 %.
estndar, es decir la variabilidad de las tasas promedio del retorno de mercado. Asumir un
promedio a 30 aos otorga una mayor estabilidad al clculo del COK, que si se tomara 5 aos,
La alta variabilidad que deriva de la utilizacin de horizontes de corto plazo conlleva a preferir
promedios de largo plazo, entendiendo que las empresas se forman para tener vida infinita y
que se tiene una tasa de descuento aislada de la variabilidad de corto plazo de los parmetros
de mercado.
mercado, de cmo evolucionen los flujos o utilidades, pero esta informacin es capturada en
vii) Cuando se analizan otros instrumentos financieros como los T-Bills, bajo el mismo
cualquiera sea los intervalos, pero en forma consistente en el largo plazo da un resultado
165
similar; (ii) Que la variabilidad a plazos mayores es menor y brinda parmetros de mercado
ms estables.
CUADRO 19
viii) Como se puede observar en el cuadro 20, se tienen los mismos resultados con los T-Bonds.
Pero algo adicional, los retornos del T-Bonds son mayores, pero tambin la variabilidad del
instrumento es mayor; ambos respecto a los T-Bills. Este mayor retorno y variabilidad es
CUADRO 20
ix) Se establecer como Principio III: los valores de los diferentes componentes del modelo
donde se calcula el KE a diferentes niveles de betas y con los promedios de los parmetros
anteriormente sealados.
166
CUADRO 21
- Como se puede observar en el cuadro 21, si se toman consistentemente en el largo plazo los
parmetros, por ejemplo a un beta de 0.80 el KE calculado vara entre 9.89% y 10.73%; a un
beta de 1.00 el KE calculado vara entre 11.45% y 12.29%. Finalmente, a un beta de 1.20 el KE
calculado vara entre 13.01% y 13.85%. Todos estos valores son estadsticamente aceptables.
x) Si se utilizan los T-Bonds como tasa libre de riesgo, los resultados son variables, a distintos
niveles de beta, las variaciones del KE son significativas. Vase el cuadro 22.
167
CUADRO 22
b=0.8 0.80
KE = rf + bE x (Rm rf) 10.24% 10.61% 11.18% 11.18% 11.05% 10.91%
b=1.0 1.00
KE = rf + bE x (Rm rf) 11.45% 11.91% 12.61% 12.60% 12.45% 12.29%
b=1.2 1.20
KE = rf + bE x (Rm rf) 12.67% 13.21% 14.03% 14.03% 13.86% 13.67%
Fuente: Damodaran Elaboracin: Propia
En los cuadros 21 y 22, se han calculado las primas de riesgo de mercado como la diferencia
de los promedios finales del retorno de mercado y la tasa libre de riesgo (T-Bills o T-Bonds).
4.2.2 UTILIZACIN DE LOS T-BONDS EN LUGAR DE LOS T-BILLS COMO TASA LIBRE DE
RIESGO
Sera interesante desarrollar toda una discusin terica sobre la exactitud terica de utilizar
una u otra tasa; pero si se observan los resultados que derivan de aplicar una u otra tasa se
Si se respeta lo sealado en el acpite anterior: que los horizontes temporales de los datos
deben ser los mismos para la tasa libre de riesgo y el retorno de mercado, cualquiera de los
Primero, algo elemental: si se toma cualquiera de los activos financieros como tasa libre de
riesgo, se debe utilizar la misma tasa tambin para la determinacin de la prima por riesgo de
mercado ( Rm Rf ).
Para los promedios de los diferentes horizontes temporales, se estableci que para diferentes
betas los resultados del KE utilizando una u otra tasa resultan ser casi indiferentes, no existe
mayor variacin.
- A betas iguales a 1, no existe diferencia entre utilizar una u otra tasa de retorno de los
- A betas menores, por ejemplo 0.8 existen diferencias, pero que no son altamente
- A betas mayores, por ejemplo 1.2 existen diferencias, pero que tampoco son
Del anlisis desarrollado y explicado, concluimos que para nuestra presente tesis el dato
utilizado es del T-Bond, dado que las empresas en general al momento de constituirse tienen
una proyeccin a largo plazo o duracin infinita y las Microfinancieras no se encuentran ajenas
a este concepto.
diferencia entre el valor del bono Americano a diez aos con respecto al bono emitido por el
Per.
169
Hablando de una manera menos formal, es el nivel de riesgo de la deuda emitida por un
determinado pas en comparacin con la que se considera deuda sin riesgo, que es la de EEUU,
Supongamos que el tipo de inters del bono de los EEUU a diez aos es del 1% y el de un pas
determinado es del 4,5%. La prima de riesgo de la deuda de ese pas es del 3,5% (trescientos
constantemente deuda pblica para financiarse, el inters al que se consigue esta financiacin
es fija en la subasta a la que acuden los inversores interesados en adquirir dicha deuda. Estos
inversores exigirn unos intereses ms o menos altos en funcin del supuesto riesgo que
De tal manera que si la prima de riesgo es alta los inversores pedirn un inters mayor, al
considerarse que asumen ms riesgo de impago, mientras que si fuera ms baja el riesgo
disminuye y tambin los intereses. Ni que decir si tienen unos intereses ms altos suponen
una mayor dificultad econmica para el pas en cuestin, al que le costar ms dinero
Hay que tener en cuenta que los bonos cotizan en un mercado continuo, por lo que estn
sujetos a continuas fluctuaciones de valor. Eso hace que la rentabilidad de los mismos vare
frente a la fecha de su emisin original y por eso la prima de riesgo de un pas est sujeta a
continuas variaciones.
El clculo utilizado en la presente tesis es de 4.41%, el cual fue obtenido de Damodaran bajo
el principio de la media aritmtica de los Bonos del tesoro Americano (T-Bonds) con un lapso
Siendo uno de nuestros objetivos la determinacin del COK Financiero nuestro modelo
descrito en el captulo anterior especifica que debemos utilizar el beta patrimonial (E)
Los datos que se toman del mercado son de rendimientos que incluyen el efecto del
(, )
=
S 2 (Rm)
Sin embargo, existe una manera de obtener el Beta desapalancado que es a travs de las
tomado como referencia el beta de pases emergentes (levered and unlevered Betas by
CUADRO 23
Unlevered
Standard
Number Unlevered Cash/Firm beta Observacio
Industry Beta D/E Ratio deviation of
of firms beta value corrected nes
equity
for cash
Bank (Money Center) 450 0.84 106.14% 0.45 25.72% 0.61 33.03% Mibanco
Del cuadro mostrado, se eligi en utilizar los siguientes Betas desapalancados: Mibanco de
0.45 (Bank- Money Center), Financieras 0.38 (Banks Regional) y las IMFs de 0.39 (Financial
Por otro lado, para la obtener los valores de la Deuda/Capital de las IMF tomamos como
CUADRO 24
Segn el cuadro 24 se observa la relacin Deuda (D) / Capital (E) del total de las instituciones
financieras al cierre del periodo Dic13, podemos apreciar que es de 6.16 veces y por cada
referida es de la siguiente manera: Para Mibanco 8.10, Empresas Financieras 5.09, CMACs 6.66
y de 8.75 veces para las CRACs, sin embargo para las EDPYMES muestra una relacin Deuda /
Una Vez desarrollado y obtenido todos los clculos necesarios procedimos a calcular el Beta
cual utilizaremos la siguiente Formula con una tasa de impuesto (t) de 30%:
= (1 + (1 ))
CUADRO 25
Beta Beta
INSTITUCIONES
Desapalancado Apalancado
Las principales consecuencias de un alto nivel del riesgo pas son una merma de las inversiones
Para los inversores este ndice es una orientacin, pues implica que el precio por arriesgarse
Cuanto mayor es el riesgo menos proyectos de inversin son capaces de obtener una
rentabilidad acorde con los fondos colocados y cuanto menor sea este ndice el pas se hace
El bono peruano al cierre de marzo 2014, obtuvo un rendimiento de 3.95%, mientras que el
rendimiento del bono del tesoro Americano alcanz el 2.24%, con los datos antes
4.6 CALCULO DEL INDICE OMEGA () PARA UN MEJOR AJUSTE DEL COK
Para un mejor ajuste de nuestro clculo del COK y determinar el Omega () adecuado, se
realiz diversos clculos financieros que afectaban al ROE, tomando como principal referencia
cuadro 26.
CUADRO 26
Coeficiente
INTERCEPCION VARIABLE X1 HIPOTESIS
de
Indicador Institucin
determinaci Probabilida
Estadstico t Probabilidad Estadstico t Probabilidad t-Student>2
n R^2 d<0.05
CMACs 0.32067 3.75092 0.00320 -2.27869 0.04364 Cumple Cumple
CRACs 0.05302 2.95435 0.01311 -0.78480 0.44914 Cumple Cumple
ROE vs
EDPYME 0.38694 4.34109 0.00117 -2.63493 0.02320 Cumple Cumple
Morosidad
Financieras 0.62109 5.81233 0.00066 -3.38731 0.01164 Cumple Cumple
Mibanco 0.89036 13.38571 0.00000 -7.53965 0.00013 Cumple Cumple
CMACs 0.00035 8.15371 0.00001 -0.06232 0.95143 Cumple Cumple
ROE vs
(Ingresos CRACs 0.30578 -1.73183 0.11121 2.20116 0.04998 No Cumple No Cumple
Financieros EDPYME 0.15264 4.43595 0.00100 -1.40766 0.18686 Cumple Cumple
/Total Financieras 0.57092 -1.95861 0.09101 3.05191 0.01853 No Cumple No Cumple
Activos
Mibanco 0.52154 -1.65147 0.14263 2.76232 0.02800 No Cumple No Cumple
CMACs 0.22468 2.87352 0.01515 -1.78541 0.10176 Cumple Cumple
ROE vs
(gastos CRACs 0.38764 3.23453 0.00795 -2.63878 0.02304 Cumple Cumple
Financieros EDPYME 0.00702 0.72963 0.48086 -0.27889 0.78550 No Cumple No Cumple
/Ingresos Financieras 0.73220 7.19350 0.00018 -4.37482 0.00325 Cumple Cumple
Financieros
Mibanco 0.18429 2.21476 0.06236 -1.25757 0.24888 Cumple No Cumple
Fuente: SBS, BCR, MEF, INEI, ASBANC
Elaboracin: Propia
Determinado los indicadores que afectan al ROE, se decide realizar la regresin con cada una
cumple con la hiptesis de T-student con un nivel de confianza del 95% y que afecta en mayor
174
El ndice que se muestra en la presente tesis (), lo definimos como la relacin entre el ndice
siguiente formula:
ndice Omega () =
morosidad del sector, ya que la provisin de crditos atrasados o de no pago es una de las
Para la presente tesis determinamos que la morosidad es un buen factor de ajuste para la
mejor determinacin del clculo del COK financiero para el inversionista en las entidades
( + + 12 )
Indice de Morosidad =
( + 12 )
Dnde:
CUADRO 27
Morosidad Norteamericana:
En el cuadro 28 se muestra la evolucin de sufri Estados Unidos en los ltimos aos desde
1999 hasta el 2014, donde muestra tambin el ndice en la poca de la crisis financiera que
alcanz 7.30% para el ao 2009, siendo este el punto ms alto del periodo mostrado.
176
CUADRO 28
del 10.66% y la morosidad de los Estados Unidos de Norte Amrica se encontraba en 3.53%
para el mismo periodo del ao de anlisis. Por lo tanto, con los datos encontrados se procedi
CUADRO 29
Indice de Morosidad
Empresas Omega () = (1) / (2)
4.7 CLCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO EN LAS ENTIDADES FINANCIERAS DEL
PER.
Finalmente ya con los datos obtenidos, procedimos a determinar los retornos esperados de
siguiente relacin:
= + ( ) +
178
CUADRO 30
Beta
Omega Riesgo Prima por Tasa Libre
Empresas D/E Apalanca KIMF
() Pas Riesgo de Riesgo
do
Segn el clculo realizado la rentabilidad mnima exigida (KIMF) del sector de las instituciones
Mibanco obtuvo el mayor KIMF del sector con 23.45% seguido muy de cerca por la CRACs con
un 21.24%, puntos ms por debajo se encuentran las CMACs y las Financieras con un 18.22%
y 17.18% respectivamente.
Si bien es cierto, las Edpymes no asumen un rol de micro intermediacin como si lo hacen las
dems instituciones microfinancieras, el costo de capital propio (KIMF) fue el menor obtenido
CUADRO 31
En general y de acuerdo al resultado de los clculos obtenidos, el total de las IMFs nos dio un
EVA negativo de S/. -437,765 miles de nuevos soles lo cual nos indica que el sector no se
Sin embargo, dentro de las Empresas Financieras las nicas que generan valor son 3
Cabe precisar, que dentro de las CMACs las entidades que generan EVA son: Arequipa, Cusco
y Huancayo el cual representa el 23.07% de las instituciones que la conforman. Por otro lado,
las CRACs la nica institucin que genera valor es Caja Rural los Andes de un total de 9; En
cuanto a las Edpyme las instituciones que generan EVA son: Acceso Crediticio e Inversiones la
Asimismo, queremos destacar que dentro de todas las instituciones dedicadas a las
microfinanzas la que genera mayor valor se destaca a la Financiera Edyficar el cual genera un
180
EVA de 60,076 miles de nuevos soles. Por otro lado, de los clculos realizados Mibanco es
aquella institucin que ms destruye valor con -118,720 miles de nuevos soles.
Todas aquellas instituciones que crearon Valor (EVA) son las que generaron utilidades que
lograron una rentabilidad mnima exigida por el costo de oportunidad de sus accionistas.
181
CONCLUSIONES
macroeconmicas necesarias.
- En la presente tesis, los supuestos utilizados del CAPM son explicados prestamente,
ya que son ampliados a lo largo del analisis, destacndose el hecho de que el modelo
puede ser valido a pesar de que sus supuestos no se utilicen en nuestra realidad.
- Debido a la sencillez del mtodo, este modelo resulta una aproximacin lgica, desde
el punto de vista financiero, a la determinacin del costo del capital de las empresas
182
otras limitaciones que presentan estos mercados, a la aplicacin directa del CAPM
esta sera sesgada. Si bien la fundamentacin tercia de los ajustes puede plantear
dudas, creemos que son razonables y brindan una mejor aproximacin al costo del
libre de riesgo que utilizamos, la introduccin del beta del sector al anlisis y el ajuste
reflejando cierto deterioro de la calidad de los crditos de los ltimos aos. En las
- Para el clculo del COK, la utilizacin de los T-Bills o T-Bonds resulta ser indiferente,
riesgo.
183
en general, las Instituciones Microfinancieras que lograron generar valor (EVA), son
continua.
184
RECOMENDACIONES
- Para una futura investigacin consideramos que para una aproximacin ms sensible
como por ejemplo el PBI, desempleo, tipo de cambio, inflacin, etc. Dado que estos
morosidad. Este indicador deber explicar y ser la de mejor correlacin con una
ANEXOS
186
ANEXO 1
VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA) SEGN INSTITUCIN FINANCIERA
Morosidad
Impuesto 30% 3.53%
EEUU
prima por
Beta desapalancado 0.39 4.41%
riesgo
Tasa libre de riesgo (10
3.95% riesgo pas 1.71%
aos)
Cartera
Beta Cartera Castigo 12 Colocacion Indice de Utilidad
EMPRESAS Deuda (D) Capital ( E ) D/E Refinanciad Omega () Ke ROA ROE Patrimonio EVA Observaciones
Apalancado Atrasada Meses Bruta Morosidad Neta
a
CMAC Arequipa 3,023,387 400,637 7.55 2.45 162,432 28,168 54,992 2,848,950 8.46% 2.40 18.85% 2.47% 21.09% 81,034 400,637 5,505 Genera valor
CMAC Cusco 1,259,929 257,077 4.90 1.73 49,901 13,790 9,158 1,243,589 5.82% 1.65 14.39% 2.83% 16.33% 39,263 257,077 2,276 Genera valor
CMAC Del Santa 207,355 25,815 8.03 2.58 27,662 4,943 3,753 162,237 21.90% 6.21 25.95% -0.58% -5.15% -1,318 25,815 -8,017 No genera valor
CMAC Huancayo 1,381,107 227,265 6.08 2.05 44,522 10,191 9,884 1,301,890 4.92% 1.40 15.37% 2.97% 20.64% 42,447 227,265 7,513 Genera valor
CMAC Ica 832,569 103,191 8.07 2.59 49,161 5,388 11,420 673,522 9.63% 2.73 20.05% 0.95% 8.70% 8,614 103,191 -12,075 No genera valor
CMAC Maynas 379,717 55,050 6.90 2.27 22,811 11,399 12,073 317,522 14.04% 3.98 20.78% 0.82% 6.35% 3,400 55,050 -8,038 No genera valor
CMAC Paita 233,342 33,180 7.03 2.31 22,222 7,447 11,751 202,855 19.30% 5.47 23.49% -0.14% -1.17% -393 33,180 -8,186 No genera valor
CMAC Pisco 56,328 7,159 7.87 2.54 4,411 1,047 1,582 45,698 14.89% 4.22 22.36% -3.36% -32.97% -2,127 7,159 -3,727 No genera valor
CMAC Piura 2,327,711 285,623 8.15 2.61 100,117 44,822 34,432 1,866,236 9.44% 2.67 20.05% 1.37% 12.38% 33,109 285,623 -24,168 No genera valor
CMAC Sullana 1,413,975 209,890 6.74 2.23 65,215 38,470 27,829 1,238,676 10.38% 2.94 18.81% 1.26% 10.14% 20,252 209,890 -19,230 No genera valor
CMAC Tacna 735,955 111,734 6.59 2.19 41,050 7,584 9,736 709,868 8.11% 2.30 17.53% 0.98% 7.19% 7,818 111,734 -11,768 No genera valor
CMAC Trujillo 1,585,363 312,858 5.07 1.77 70,986 31,905 23,829 1,288,986 9.65% 2.73 16.45% 1.62% 9.98% 30,142 312,858 -21,312 No genera valor
Caja Municipal de
790,829 105,907 7.47 2.43 62,777 16,934 29,148 533,521 19.35% 5.48 24.03% 0.01% 0.09% 104 105,907 -25,348 No genera valor
Crdito Popular Lima
TOTAL CAJAS
14,227,569 2,135,386 6.66 2.21 723,269 222,086 239,588 12,433,550 9.35% 2.65 18.22% 1.68% 12.82% 262,344 2,135,386 -126,739 No genera valor
MUNICIPALES
CRAC Cajamarca 76,060 15,808 4.81 1.70 3,401 1,205 928 50,619 10.74% 3.04 16.66% 2.60% 15.91% 2,325 15,808 -309 No genera valor
CRAC Chavn 126,684 10,524 12.04 3.68 10,645 1,170 2,466 56,871 24.07% 6.82 31.82% -2.16% -24.82% -2,801 10,524 -6,150 No genera valor
CRAC Sipn 45,721 8,315 5.50 1.89 1,931 312 1,041 32,154 9.90% 2.80 17.08% -3.74% -20.62% -1,960 8,315 -3,380 No genera valor
CRAC Libertadores de
52,560 4,913 10.70 3.31 2,022 1,164 1,011 38,681 10.57% 3.00 23.67% -7.53% -76.32% -3,713 4,913 -4,876 No genera valor
Ayacucho
CRAC Los Andes 151,161 22,663 6.67 2.21 5,498 270 1,953 146,292 5.21% 1.48 16.22% 3.26% 24.61% 5,002 22,663 1,325 Genera valor
CRAC Prymera 186,496 29,435 6.34 2.12 7,346 4,517 3,395 133,147 11.17% 3.17 18.71% -1.24% -12.26% -2,436 29,435 -7,943 No genera valor
CRAC Credinka 463,215 62,804 7.38 2.40 13,242 4,684 3,984 404,027 5.37% 1.52 17.15% 1.96% 15.90% 8,906 62,804 -1,865 No genera valor
CRAC Seor de Luren 1,018,634 85,702 11.89 3.63 64,570 15,828 20,392 768,429 12.78% 3.62 26.17% 0.00% 0.03% 23 85,702 -22,405 No genera valor
CRAC Incasur 27,890 5,396 5.17 1.80 1,795 425 209 20,522 11.72% 3.32 17.57% -9.47% -55.30% -2,589 5,396 -3,537 No genera valor
ANEXO 1
VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA) SEGN INSTITUCIN FINANCIERA
Morosidad
Impuesto 30% 3.53%
EEUU
prima por
Beta desapalancado 0.39 4.41%
riesgo
Tasa libre de riesgo (10
3.95% riesgo pas 1.71%
aos)
Cartera
Beta Cartera Castigo 12 Colocacion Indice de Utilidad
EMPRESAS Deuda (D) Capital ( E ) D/E Refinanciad Omega () Ke ROA ROE Patrimonio EVA Observaciones
Apalancado Atrasada Meses Bruta Morosidad Neta
a
Alternativa 80,249 15,685 5.12 1.79 3,070 252 1,419 77,646 6.00% 1.70 14.73% 1.00% 5.60% 857 15,685 -1,454 No genera valor
Acceso Crediticio 89,973 15,138 5.94 2.01 4,574 731 2,351 90,413 8.25% 2.34 16.82% 7.40% 50.05% 6,150 15,138 3,604 Genera valor
Credivisin 21,690 7,099 3.06 1.22 1,578 103 498 22,456 9.49% 2.69 13.95% -9.82% -39.88% -2,862 7,099 -3,852 No genera valor
Marcimex 44,365 6,492 6.83 2.26 2,054 0 6,038 48,578 14.82% 4.20 21.07% -1.67% -8.19% -560 6,492 -1,928 No genera valor
Raz 436,747 130,164 3.36 1.31 29,443 5,360 14,270 496,184 9.61% 2.72 14.37% 0.69% 2.81% 3,613 130,164 -15,087 No genera valor
Solidaridad 91,640 33,060 2.77 1.15 2,760 69 4,474 89,346 7.78% 2.21 12.78% -4.01% -11.67% -4,107 33,060 -8,332 No genera valor
Micasita 102,000 17,146 5.95 2.01 658 173 0 113,740 0.73% 0.21 13.19% 0.16% 0.95% 162 17,146 -2,099 No genera valor
Credijet 187 7,868 0.02 0.40 1,292 83 519 7,611 23.30% 6.60 16.98% -11.92% -12.33% -921 7,868 -2,257 No genera valor
Inversiones La Cruz 51,731 47,275 1.09 0.69 3,118 704 2,094 69,736 8.24% 2.33 10.98% 12.69% 26.79% 11,218 47,275 6,028 Genera valor
TOTAL ENTIDADES DE
DESARROLLO DE LA
918,583 279,928 3.28 1.29 48,548 7,475 31,663 1,015,711 8.37% 2.37 13.68% 1.28% 4.99% 13,549 279,928 -24,734 No genera valor
PEQUEA Y MICRO
EMPRESA
Crediscotia Financiera 2,980,840 532,805 5.59 1.87 205,801 58,558 339,415 2,876,839 18.77% 5.32 21.28% 2.42% 16.66% 86,924 536,234 -27,199 No genera valor
Finaciera TFC S.A. 309,942 51,835 5.98 1.97 16,580 14,559 33,576 279,309 20.68% 5.86 22.66% -0.92% -5.87% -3,010 62,140 -17,091 No genera valor
Financiera Edyficar 3,005,083 476,874 6.30 2.06 102,703 9,444 53,881 2,624,375 6.20% 1.76 16.02% 3.66% 38.63% 118,175 362,641 60,076 Genera valor
Compartamos Financiera 814,321 141,365 5.76 1.91 41,816 3,982 25,137 845,168 8.15% 2.31 16.33% 2.42% 18.99% 19,186 111,593 962 Genera valor
Financiera Confianza 1,518,450 287,965 5.27 1.78 37,383 11,435 48,526 1,326,904 7.08% 2.00 15.24% 0.45% 2.77% 5,930 271,461 -35,440 No genera valor
Financiera Efectiva 279,388 84,233 3.32 1.26 12,600 0 21,530 322,321 9.93% 2.81 14.32% 5.62% 21.84% 16,864 86,189 4,517 Genera valor
Financiera Universal 293,053 62,508 4.69 1.63 12,681 5,691 11,268 229,518 12.31% 3.49 17.09% 0.05% 0.32% 203 63,750 -10,690 No genera valor
Financiera UNO 234,687 164,148 1.43 0.76 13,629 6,948 20,355 304,023 12.62% 3.57 13.42% -13.14% -28.58% -33,661 159,235 -55,023 No genera valor
Amrika Financiera 4,625 17,736 0.26 0.45 0 0 0 0 0.00% - 5.93% -0.34% -1.11% -343 17,393 -1,375 No genera valor
Mitsui Auto Finance 428,218 113,841 3.76 1.38 40,256 0 1,831 464,746 9.02% 2.56 14.41% 2.87% 12.01% 14,152 124,241 -3,749 Genera valor
Financiera Proempresa 286,116 58,192 4.92 1.69 12,229 3,023 6,560 266,278 7.99% 2.26 15.27% 1.07% 6.26% 3,072 54,556 -5,257 No genera valor
Financiera Nueva Visin 202,894 41,818 4.85 1.67 11,033 2,251 1,433 191,290 7.64% 2.16 15.02% 0.03% 0.16% 55 33,927 -5,040 No genera valor
TOTAL EMPRESAS
10,357,616 2,033,321 5.09 1.73 506,711 115,891 563,513 9,730,771 11.52% 3.26 17.18% 2.01% 13.50% 227,546 1,883,360 -96,069 Genera valor
FINANCIERAS
Mibanco 5,319,202 656,421 8.10 3.00 234,289 114,113 263,676 4,473,945 12.92% 3.66 23.45% 0.61% 5.44% 35,209 656,421 -118,720 No genera valor
ANEXO 2
BALANCE GENERAL SEGN CAJA MUNIPAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Caja
TOTAL
Municipal
CMAC CMAC CMAC Del CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CAJAS
Activo CMAC Ica de Crdito
Arequipa Cusco Santa Huancayo Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo MUNICIPA
Popular
LES
Lima
DISPONIBLE 612,430 266,484 64,692 310,720 262,887 120,582 52,383 11,658 713,166 337,179 127,013 554,346 342,216 3,775,754
Caja 86,460 28,249 2,738 20,771 9,826 4,665 6,118 1,286 85,797 50,777 10,490 47,688 14,100 368,965
Bancos y Corresponsales 518,752 200,425 61,717 288,329 251,762 115,744 46,125 10,342 618,444 263,975 116,398 481,231 325,877 3,299,121
Canje 5,374 1,251 0 1,163 0 0 0 0 0 679 0 2,325 1,049 11,841
Otros 1,844 36,558 236 458 1,299 173 140 30 8,925 21,748 125 23,101 1,190 95,827
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 38,141 13,711 17,665 7,728 3,650 1,757 6,196 917 3,131 52,832 13,471 82,125 1,885 243,209
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en Resultados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 496 0 496
Inversiones Disponibles para la Venta 35,227 12,317 10,265 4,397 0 0 0 0 0 42,799 6,271 79,444 1,885 192,604
Inversiones a Vencimiento 1,863 17 5,829 363 1,020 166 3,080 0 685 3,325 6,342 0 0 22,691
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 1,075 1,378 1,572 2,968 2,630 1,591 3,116 917 2,446 6,779 848 2,527 0 27,846
Provisiones -24 0 0 0 0 0 0 0 0 -71 10 -343 0 -428
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE INGRESOS NO
2,600,236 1,167,748 133,017 1,228,324 608,876 287,173 179,856 40,602 1,735,217 1,140,958 656,977 1,172,735 477,725 11,429,444
DEVENGADOS
Vigentes** 2,658,350 1,179,898 129,632 1,247,177 618,973 283,312 173,186 40,240 1,721,296 1,134,991 661,234 1,186,095 453,810 11,488,195
Descuentos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 317 317
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 2,469,352 1,092,504 126,944 1,100,125 591,552 257,908 166,645 40,172 1,698,065 1,077,110 652,656 1,048,592 291,569 10,613,195
Arrendamiento Financiero 0 4,091 56 4,685 835 610 0 0 0 0 0 4,894 42,566 57,737
Hipotecarios para Vivienda 179,924 81,059 0 140,844 25,595 18,235 0 0 6,724 41,720 6,290 119,016 63,137 682,545
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 9,074 2,244 2,633 1,522 991 6,559 6,541 68 16,507 16,161 2,288 13,593 56,221 134,401
Refinanciados y Reestructurados** 28,168 13,790 4,943 10,191 5,388 11,399 7,447 1,047 44,822 38,470 7,584 31,905 16,934 222,086
Atrasados** 162,432 49,901 27,662 44,522 49,161 22,811 22,222 4,411 100,117 65,215 41,050 70,986 62,777 723,269
Vencidos 108,663 18,082 9,248 14,042 19,885 13,854 20,817 2,942 41,803 45,797 22,507 26,808 43,279 387,725
En Cobranza Judicial 53,770 31,819 18,415 30,480 29,277 8,958 1,406 1,469 58,315 19,418 18,543 44,178 19,498 335,544
Provisiones -248,581 -75,094 -29,053 -72,708 -64,308 -29,707 -22,911 -4,824 -129,797 -97,643 -52,245 -115,238 -54,314 -996,422
Intereses y Comisiones no Devengados -133 -747 -167 -858 -338 -643 -89 -272 -1,222 -75 -647 -1,013 -1,481 -7,684
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE PROVISIONES 3,650 2,999 310 3,385 1,839 912 530 641 988 1,958 1,166 1,143 8,011 27,532
RENDIMIENTOS POR COBRAR 33,092 12,219 4,671 20,805 16,234 6,171 4,432 1,616 41,655 38,461 10,035 24,670 8,126 222,187
Disponible 720 125 224 245 9 72 20 0 228 721 18 3,703 705 6,791
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 0 0 24 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 34
Crditos 32,372 12,094 4,423 20,551 16,225 6,099 4,412 1,615 41,427 37,740 10,017 20,966 7,421 215,363
Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y ADJUDICADOS
2,370 44 1,822 1,245 323 699 4,854 95 6,017 427 158 8,491 2,484 29,029
NETOS
INMUEBLE, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 64,118 42,591 5,023 24,511 24,435 12,109 8,221 5,601 85,899 34,293 30,843 24,273 31,769 393,685
OTROS ACTIVOS 69,988 11,209 5,970 11,654 17,517 5,365 10,050 2,358 27,260 17,756 8,026 30,439 24,521 242,114
TOTAL ACTIVO 3,424,025 1,517,006 233,170 1,608,373 935,760 434,768 266,522 63,487 2,613,334 1,623,865 847,688 1,898,221 896,736 16,362,955
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
189
ANEXO 2
BALANCE GENERAL SEGN CAJA MUNIPAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Caja
TOTAL
Municipal
CMAC CMAC CMAC Del CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CAJAS
Pasivo CMAC Ica de Crdito
Arequipa Cusco Santa Huancayo Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo MUNICIPA
Popular
LES
Lima
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 2,768,933 1,158,145 196,072 1,166,910 757,899 335,571 216,435 53,359 2,174,221 1,214,472 596,663 1,379,067 649,798 12,667,545
Depsitos a la Vista 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos de Ahorro 771,304 347,507 22,120 241,632 104,613 47,248 15,018 5,385 438,747 241,839 114,314 223,170 113,312 2,686,209
Depsitos a Plazo 1,884,334 771,581 159,479 836,159 592,963 250,756 184,454 44,090 1,664,092 938,678 450,461 1,120,840 503,562 9,401,450
Certificados Bancarios y de Depsitos 30,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 30,000
Cuentas a Plazo 1,467,567 609,818 129,343 535,851 400,228 177,008 154,533 42,223 1,269,849 693,312 362,171 899,785 395,235 7,136,923
C.T.S. 386,767 161,763 30,136 289,465 192,618 73,748 29,922 1,867 394,243 223,863 88,290 221,055 108,327 2,202,064
Otros 0 0 0 10,844 117 0 0 0 0 21,502 0 0 0 32,463
Depsitos Restringidos 112,646 39,005 14,468 88,757 60,147 37,333 16,952 3,884 68,713 33,144 31,830 33,679 32,338 572,897
Otras Obligaciones 649 52 4 362 176 233 12 0 2,669 810 58 1,378 586 6,989
A la Vista 649 52 4 362 176 233 12 0 2,669 810 58 1,378 586 6,989
Relacionadas con Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO Y ORGANISMOS
10,450 162 52 3,018 7,993 55 0 161 2,480 30,792 26,211 67,038 5,695 154,107
INTERNACIONALES
Depsitos de Ahorro 1,361 162 52 2,297 6,654 55 0 161 2,480 19,742 893 5,958 105 39,920
Depsitos a Plazo 9,090 0 0 720 1,339 0 0 0 0 11,050 25,318 61,080 5,590 114,187
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 81 0 0 81
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 127,562 63,071 2,106 104,166 33,670 31,736 454 0 44,318 94,768 73,440 84,041 98,380 757,712
Instituciones del Pas 78,803 56,533 2,106 86,356 23,139 9,684 454 0 44,318 45,325 35,708 37,514 89,380 509,320
Instituciones del Exterior y Organismos Internacionales 48,759 6,539 0 17,810 10,531 22,052 0 0 0 49,443 37,733 46,526 9,000 248,392
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN NO SUBORDINADAS 0 0 0 42,810 0 0 0 0 0 0 0 0 0 42,810
Bonos de Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Instrumentos Hipotecarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Instrumentos de Deuda 0 0 0 42,810 0 0 0 0 0 0 0 0 0 42,810
CUENTAS POR PAGAR 46,814 15,776 1,178 9,894 15,401 4,559 2,478 618 13,490 9,172 4,155 17,273 18,033 158,841
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 47,831 20,329 3,878 50,388 13,686 7,520 12,438 1,994 80,480 55,759 32,133 25,191 11,331 362,958
Obligaciones con el Pblico 47,667 20,191 3,878 47,908 13,555 7,171 12,438 1,994 79,686 55,117 31,723 25,101 11,086 357,515
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Internacionales 164 0 0 32 86 0 0 0 0 155 63 90 6 597
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adeudos y Obligaciones Financieras 0 138 0 28 46 348 0 0 794 487 347 0 239 2,427
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 0 0 0 1,634 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,634
Cuentas por Pagar 0 0 0 785 0 0 0 0 0 0 0 0 0 785
OTROS PASIVOS 14,927 1,393 470 2,942 2,895 -415 1,412 197 11,768 5,410 3,204 11,173 1,164 56,539
PROVISIONES 6,871 1,053 3,600 980 1,025 692 125 0 954 3,603 66 1,580 6,427 26,976
Crditos Indirectos 2,338 8 22 293 42 130 6 0 2 528 0 82 194 3,646
Otras Provisiones 4,533 1,044 3,578 687 983 562 118 0 952 3,075 66 1,498 6,234 23,331
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN SUBORDINADAS 1/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TOTAL PASIVO 3,023,387 1,259,929 207,355 1,381,107 832,569 379,717 233,342 56,328 2,327,711 1,413,975 735,955 1,585,363 790,829 14,227,569
PATRIMONIO 400,637 257,077 25,815 227,265 103,191 55,050 33,180 7,159 285,623 209,890 111,734 312,858 105,907 2,135,386
Capital Social 248,822 141,518 24,970 161,442 52,969 42,347 26,360 4,568 221,550 140,453 66,393 248,525 68,481 1,448,397
Capital Adicional 182 1,723 74 0 594 0 6,229 4,664 0 12 73 0 0 13,552
Reservas 70,622 74,381 4,269 23,372 41,014 9,303 8,527 289 30,626 49,158 31,013 33,415 37,322 413,312
Ajustes al Patrimonio -24 -4 0 4 0 0 0 0 0 15 35 16 0 42
Resultados Acumulados 0 196 -2,180 0 0 0 -7,543 -235 338 0 6,402 760 0 -2,262
Resultado Neto del Ejercicio 81,034 39,263 -1,318 42,447 8,614 3,400 -393 -2,127 33,109 20,252 7,818 30,142 104 262,344
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3,424,025 1,517,006 233,170 1,608,373 935,760 434,768 266,522 63,487 2,613,334 1,623,865 847,688 1,898,221 896,736 16,362,955
CONTINGENTES 261,145 109,414 5,255 17,429 9,580 16,014 418 1,000 19,396 81,312 3,851 60,682 86,915 672,412
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y Aceptaciones Bancarias 2,683 1,140 3,660 17,429 6,415 12,408 418 0 208 81,179 25 11,902 28,318 165,785
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos Concedidos no Desembolsados
258,462 108,274 595 0 1,940 0 0 0 11,495 0 3,826 48,780 18,597 451,969
Instrumentos Financieros Derivados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas Contingentes 0 0 1,000 0 1,225 3,606 0 1,000 7,693 133 0 0 40,000 54,657
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
190
ANEXO 3
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN CAJA MUNIPAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Caja
TOTAL
Municipal
CMAC CMAC CMAC Del CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CAJAS
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS CMAC Ica de Crdito
Arequipa Cusco Santa Huancayo Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo MUNICIPAL
Popular
ES
Lima
INGRESOS FINANCIEROS 618,153 224,971 41,752 261,358 158,317 77,977 54,388 15,366 411,501 295,985 135,346 309,806 135,858 2,740,777
Intereses por Disponibles 9,389 2,403 1,851 4,641 4,804 2,349 1,421 138 6,167 6,445 2,010 14,542 7,086 63,247
Intereses y Comisiones por Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1
Ingresos por Inversiones 131 53 13 103 78 14 11 0 41 2,523 237 4,193 399 7,795
Ingresos por Valorizacin de Inversiones 0 0 291 0 0 13 0 0 102 609 0 3,484 13 4,512
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias y Asociadas 18 23 0 50 2 27 52 0 0 66 0 15 0 254
Intereses y Comisiones por Crditos 606,882 222,491 39,209 255,113 152,232 74,619 52,792 15,227 402,830 285,118 131,346 287,571 126,115 2,651,546
Diferencia de Cambio 1,732 0 388 1,447 892 97 114 0 1,531 969 1,268 0 2,177 10,615
Reajuste por Indexacin 0
Otros 0 0 0 3 309 860 0 0 829 254 483 0 68 2,807
GASTOS FINANCIEROS 149,911 53,271 14,297 65,023 55,821 24,978 21,255 4,428 113,037 77,387 43,562 86,676 46,617 756,263
Intereses y Comisiones por Obligaciones con el Pblico 120,426 45,973 11,786 52,470 46,403 19,550 18,978 3,842 100,673 64,434 33,802 70,034 34,517 622,889
Intereses por Depsitos del Sist. Financ. y Org. Internacionales 483 1 1 223 90 108 23 0 28 1,602 473 1,187 451 4,669
Intereses y Comisiones por Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Intereses y Comisiones por Adeudos y Obligaciones Financieras 17,876 2,423 267 7,418 3,017 3,159 70 0 4,043 6,494 7,087 7,073 8,691 67,618
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 0 0 0 1,634 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,634
Obligaciones en Circulacin Subordinadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prdida por Valorizacin de Inversiones 24 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 25
Prdida por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 0 0 0 0 0 0 0 0 10 0 0 0 0 10
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 11,102 4,826 2,110 2,774 5,707 2,161 2,161 555 8,188 4,685 2,197 5,902 2,952 55,320
Diferencia de Cambio 0 45 0 0 0 0 0 32 0 0 0 2,481 0 2,558
Reajuste por Indexacin 0
Otros 0 0 133 504 603 0 23 0 95 173 3 0 6 1,541
MARGEN FINANCIERO BRUTO 468,242 171,700 27,455 196,335 102,496 52,999 33,133 10,938 298,464 218,597 91,785 223,130 89,241 1,984,514
PROVISIONES INCOBRABILIDAD DE CRDITOS 99,014 22,163 6,791 21,074 26,707 12,402 7,736 3,242 45,732 60,589 22,981 46,461 19,432 394,325
MARGEN FINANCIERO NETO 369,227 149,537 20,664 175,261 75,790 40,597 25,397 7,695 252,732 158,008 68,803 176,668 69,809 1,590,189
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 7,059 6,565 2,134 12,355 2,492 2,142 2,320 300 10,500 12,740 979 10,618 6,051 76,257
Intereses de Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 210 1 0 0 0 0 0 0 0 211
Ingresos por Operaciones Contingentes 0
Crditos Indirectos 86 115 69 834 205 583 29 0 7 2,268 1 313 795 5,303
Ingresos por Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 17 0 0 0 0 31 0 0 0 142 190
Ingresos Diversos 6,973 6,450 2,065 11,504 2,077 1,559 2,292 300 10,463 10,472 978 10,305 5,114 70,553
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 5,375 2,777 1,243 9,406 1,305 793 469 76 4,275 3,453 900 1,333 923 32,327
Gastos de Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Gastos por Operaciones Contingentes 0
Crditos Indirectos 0 6 0 0 0 0 0 0 148 0 0 10 0 164
Gastos por Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 366 366
Gastos Diversos 5,375 2,770 1,243 9,406 1,305 793 469 76 4,128 3,453 900 1,323 557 31,798
MARGEN OPERACIONAL 370,911 153,326 21,555 178,210 76,977 41,946 27,248 7,920 258,957 167,295 68,882 185,954 74,937 1,634,118
GASTOS ADMINISTRATIVOS 245,978 92,840 20,342 114,785 61,350 34,185 24,559 9,366 199,093 131,786 55,874 141,050 68,931 1,200,138
Personal 155,738 62,101 12,113 71,604 34,338 21,343 15,011 4,742 117,624 72,284 33,863 83,240 43,197 727,199
Directorio 553 444 74 1,114 308 395 240 262 406 245 518 443 294 5,294
Servicios Recibidos de Terceros 86,354 28,665 7,642 40,389 25,328 11,738 8,873 4,158 78,324 57,102 20,364 54,990 21,177 445,104
Impuestos y Contribuciones 3,333 1,630 512 1,678 1,375 709 435 204 2,739 2,156 1,129 2,377 4,264 22,541
MARGEN OPERACIONAL NETO 124,934 60,486 1,213 63,425 15,627 7,761 2,689 -1,446 59,865 35,509 13,008 44,903 6,006 433,980
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 15,029 4,314 2,466 5,906 4,562 3,477 4,425 932 12,647 9,741 2,947 13,704 6,374 86,521
Provisiones para Crditos Indirectos 137 -2 -13 65 29 27 6 0 1 471 0 21 35 778
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar 0
Provisiones por Prdida por Deterioro de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 342 0 342
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar 11 0 356 1,009 53 0 61 160 0 0 0 443 0 2,094
Provisiones para Bienes Realizados, Recidos en Pago y Adjudicados 1,563 69 572 260 424 1,302 2,006 24 1,292 755 23 7,107 2,048 17,445
Provisiones para Contingencias y Otras 284 139 372 807 400 111 112 0 424 786 0 506 427 4,367
Depreciacin 10,587 3,972 1,143 2,944 3,121 1,383 1,216 628 10,060 4,066 2,852 4,702 3,266 49,940
Amortizacin 2,446 136 36 820 534 654 1,023 120 869 3,663 72 584 597 11,556
INGRESOS (GASTOS) EXTRAORDINARIOS Y DE EJERCICIOS
2,832 627 -66 4,143 550 819 1,353 -356 2,337 3,424 1,518 13,023 516 30,721
ANTERIORES
Ingresos (Gastos) por Recuperacin de Crditos 0
Ingresos (Gastos) Extraordinarios 0
Ingresos (Gastos) de Ejercicios Anteriores 0
UTILIDAD (PRDIDA) ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO
112,737 56,799 -1,318 61,663 11,615 5,104 -383 -2,734 49,555 29,193 11,579 44,223 148 378,181
A LA RENTA
PARTICIPACIN DE TRABAJADORES 0
IMPUESTO A LA RENTA 31,703 17,536 0 19,215 3,001 1,704 10 -607 16,446 8,941 3,762 14,080 45 115,836
UTILIDAD (PRDIDA) NETA 81,034 39,263 -1,318 42,447 8,614 3,400 -393 -2,127 33,109 20,252 7,818 30,142 104 262,344
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
191
ANEXO 4
CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y CAJA MUNICIPAL
DIC'13
( EN MILES DE NUEVOS SOLES )
FLUJO TRIMESTRAL DE CASTIGOS
Empresas Grandes Medianas Pequeas Micro Total
Corporativos Consumo Hipotecarios
empresas empresas empresas empresas
CMAC Arequipa 0 0 4,863 24,861 17,710 7,524 34 54,992
CMAC Cusco 0 0 0 4,874 3,519 765 0 9,158
CMAC Del Santa 0 0 0 0 3,753 0 0 3,753
CMAC Huancayo 0 0 3 1,267 4,909 3,706 0 9,884
CMAC Ica 0 0 0 2,233 5,847 3,340 0 11,420
CMAC Maynas 0 0 42 2,947 6,869 2,215 1 12,073
CMAC Paita 0 0 309 4,707 5,108 1,627 0 11,751
CMAC Pisco 0 0 0 546 953 83 0 1,582
CMAC Piura 0 0 498 13,869 18,569 1,488 7 34,432
CMAC Sullana 0 0 221 11,481 12,776 3,344 7 27,829
CMAC Tacna 0 0 0 5,355 3,767 614 0 9,736
CMAC Trujillo 0 0 995 14,239 6,138 2,458 0 23,829
CMCP Lima 0 0 1,076 16,408 9,852 1,433 378 29,148
TOTAL CAJAS
0 0 8,007 102,787 99,771 28,597 427 239,588
MUNICIPALES
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
192
ANEXO 5
INDICADORES FINANCIEROS POR CAJA MUNICIPAL DIC'13
CMAC CMAC CMAC Del CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMCP TOTAL
Arequipa Cusco Santa Huancayo Ica Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo Lima CM
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global 14.23 16.04 13.07 15.41 14.23 15.56 11.06 11.18 13.51 13.38 16.12 17.72 13.98 14.77
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 9.46 5.84 7.09 7.47 8.86 7.35 6.69 11.60 9.23 7.46 7.56 5.62 7.47 7.64
CALIDAD DE ACTIVOS *
Crditos Atrasados / Crditos Directos (%) 5.70 4.01 17.05 3.42 7.30 7.18 10.95 9.65 5.36 5.26 5.78 5.51 11.77 5.82
Crditos Atrasados M.N. / Crditos Directos M.N. (%) 5.95 3.97 16.35 3.47 7.35 7.12 11.00 8.92 5.72 5.34 6.26 5.45 11.68 5.92
Crditos Atrasados M.E. / Crditos Directos M.E. (%) 3.39 4.52 34.27 2.17 5.17 7.82 3.72 84.49 2.14 3.98 3.31 7.05 12.24 4.57
Provisiones / Crditos Atrasados (%) 153.04 150.49 105.03 163.31 130.81 130.23 103.10 109.36 129.65 149.73 127.27 162.34 86.52 137.77
Cartera de Alto Riesgo / Crditos Directos (%) 6.69 5.12 20.10 4.20 8.10 10.77 14.63 11.94 7.77 8.37 6.85 7.98 14.94 7.60
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados/ Crditos Directos
8.38 7.87 12.44 9.80 9.50 10.57 11.73 20.08 11.37 10.49 8.53 10.78 10.64 9.76
e Indirectos Promedio (%)
Gastos de Operacin Anualizados / Margen Financiero
55.12 55.24 75.92 59.49 62.70 66.65 76.60 90.61 68.93 61.22 64.01 62.96 77.14 62.20
Total Anualizado(%)
Ingresos Financieros Anualizados / Activo Productivo
19.87 17.22 20.53 19.11 18.75 20.33 22.29 28.98 19.00 20.29 18.01 17.79 16.64 18.97
Promedio (%)
Crditos Directos / Empleados (Miles S/.) 977 1,123 636 1,026 930 728 704 439 820 889 1,064 859 1,080 926
Crditos Directos / Nmero de Oficinas (Miles S/.) 25,212 23,029 11,588 19,726 17,724 22,680 14,490 9,140 17,441 17,204 25,352 21,131 13,338 19,862
Depsitos/ Crditos Directos (%) 97.54 93.14 120.88 89.84 113.69 105.63 106.69 117.12 116.49 100.47 87.74 112.08 122.75 103.07
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada sobre Patrimonio Promedio (%) 21.09 16.33 -5.15 20.64 8.70 6.35 -1.17 -32.97 12.38 10.14 7.19 9.98 0.09 12.82
Utilidad Neta Anualizada sobre Activo Promedio (%) 2.47 2.83 -0.58 2.97 0.95 0.82 -0.14 -3.36 1.37 1.26 0.98 1.62 0.01 1.68
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez en M.N. (%) (promedio del mes) 30.26 24.51 45.12 43.15 48.28 59.00 30.66 24.63 36.07 30.68 28.66 52.93 70.20 38.13
Ratio de Liquidez en M.E. (%) (promedio del mes) 43.32 46.77 90.97 71.29 140.90 106.01 105.53 112.90 87.42 77.32 34.75 81.43 84.16 67.90
Adeudos / Pasivo Total (%) 4.22 5.01 1.02 7.54 4.04 8.36 0.19 0.00 1.90 6.70 9.98 5.30 12.44 5.33
POSICIN EN MONEDA EXTRANJERA
Posicin Global en M.E. / Patrimonio Efectivo ( %) -0.90 -0.21 5.87 -0.61 3.22 -2.13 -3.30 -1.41 0.04 0.12 0.21 -1.44 -0.99 -0.37
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
193
Vigentes
Reestructurados y En Cobranza Total Crditos
Empresas Vencidos
Refinanciados Judicial Directos
Corto Plazo Largo Plazo
Nota : Informa ci n obteni da del Anexo 2 - Crdi tos Di rectos Segn Ti po de Ga ra nta y del Ba l a nce de Comproba ci n.
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
194
ANEXO 7
BALANCE GENERAL SEGN CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
CRAC
CAJAS
CRAC CRAC Libertadore CRAC Los CRAC CRAC CRAC Seor CRAC
Activo CRAC Sipn RURALES DE
Cajamarca Chavn s de Andes Prymera Credinka de Luren Incasur
AHORRO Y
Ayacucho
CREDITO
DISPONIBLE 37,608 60,105 18,462 16,123 22,580 69,698 93,993 335,160 13,131 666,861
Caja 1,114 1,352 721 3,484 985 2,241 6,908 5,280 111 22,195
Bancos y Corresponsales 36,457 58,689 17,704 12,610 19,679 67,415 66,943 327,268 13,020 619,786
Canje 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 37 65 37 29 1,917 42 20,142 2,611 0 24,880
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 256 3,014 1,759 2,111 1,349 523 11,177 17,877 0 38,066
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en
0 0 0 0 869 0 10,702 0 0 11,571
Resultados
Inversiones Disponibles para la Venta 256 2,881 1,759 0 0 0 476 14,946 0 20,316
Inversiones a Vencimiento 0 134 0 2,110 461 523 0 2,947 0 6,176
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Negocios Conjuntos
Provisiones 0 0 0 0 18 0 0 -16 0 3
ANEXO 7
BALANCE GENERAL SEGN CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
CRAC
CAJAS
CRAC CRAC Libertadore CRAC Los CRAC CRAC CRAC Seor
Pasivo CRAC Sipn CRAC Incasur RURALES DE
Cajamarca Chavn s de Andes Prymera Credinka de Luren
AHORRO Y
Ayacucho
CREDITO
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 68,562 118,575 43,390 50,375 95,346 179,553 357,131 824,402 26,633 1,763,967
Depsitos a la Vista 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos de Ahorro 16,838 6,979 5,846 15,578 14,922 4,090 75,054 89,039 439 228,785
Depsitos a Plazo 48,280 111,596 35,149 32,345 77,840 172,774 263,159 727,627 26,116 1,494,885
Cuentas a Plazo 38,182 88,159 27,418 27,320 72,471 121,883 226,226 452,076 17,208 1,070,943
C.T.S. 10,098 23,437 7,730 5,025 5,369 50,891 36,934 275,551 8,908 423,942
Otros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos Restringidos 3,420 0 2,395 1,540 2,554 2,690 18,833 7,648 78 39,157
Otras Obligaciones 25 0 0 912 30 0 83 88 0 1,139
A la Vista 25 0 0 912 30 0 83 88 0 1,139
Relacionadas con Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 91,868 137,208 54,037 57,474 173,823 215,931 526,019 1,104,336 33,286 2,393,981
CONTINGENTES 8,641 258 2,401 874 1,418 8,005 15,113 118,548 153 155,410
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y
8,641 258 909 874 1,053 2,048 15,113 92,803 0 121,699
Aceptaciones Bancarias
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos
0 0 345 0 0 5,957 0 25,701 153 32,155
Concedidos no Desembolsados
Instrumentos Financieros Derivados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas Contingentes 0 0 1,147 0 365 0 0 44 0 1,556
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
196
ANEXO 8
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
CRAC
CAJAS
CRAC CRAC Libertadore CRAC Los CRAC CRAC CRAC Seor CRAC
CRAC Sipn RURALES DE
Cajamarca Chavn s de Andes Prymera Credinka de Luren Incasur
AHORRO Y
Ayacucho
CREDITO
INGRESOS FINANCIEROS 15,132 21,685 10,324 9,101 41,268 31,645 81,406 149,350 4,518 364,428
Disponible 836 1,004 336 48 208 998 706 6,471 56 10,662
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 14 32 132 228 36 39 67 1,342 0 1,890
Crditos Directos 14,246 20,614 9,765 8,603 41,024 30,196 80,307 137,305 4,432 346,494
Ganancias por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 49 289 0 0 338
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Asociadas y Negocios Conjuntos
Diferencia de Cambio 0 36 91 221 0 362 38 783 20 1,550
Otros 36 0 0 0 0 0 0 3,449 9 3,495
GASTOS FINANCIEROS 4,062 9,289 2,517 2,515 9,957 13,363 23,173 70,587 1,857 137,321
Obligaciones con el Pblico 3,468 8,201 2,300 2,071 6,229 12,110 17,693 53,124 1,755 106,950
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos
0 25 0 0 0 1 608 32 0 666
Financieros Internacionales
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 284 0 0 284
Adeudos y Obligaciones Financieras 0 153 3 0 3,086 16 3,282 8,166 0 14,706
Prdida por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 70 0 0 0 72 0 142
Prdida por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Asociadas y Negocios Conjuntos
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 507 909 215 374 584 1,236 1,302 5,576 102 10,804
Diferencia de Cambio 88 0 0 0 58 0 0 0 0 145
Otros 0 0 0 0 0 1 5 3,618 0 3,623
MARGEN FINANCIERO BRUTO 11,070 12,396 7,807 6,585 31,311 18,281 58,233 78,763 2,661 227,107
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 654 -1,769 938 1,512 3,779 6,190 5,262 29,454 1,608 47,628
MARGEN FINANCIERO NETO 10,416 14,165 6,869 5,073 27,532 12,091 52,971 49,309 1,053 179,479
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 662 523 167 516 47 1,244 1,330 268 9 4,766
Cuentas por Cobrar 0 55 0 9 0 0 11 34 0 109
Crditos Indirectos 575 28 16 32 47 37 857 0 0 1,592
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ingresos Diversos 87 440 152 476 0 1,207 461 234 9 3,065
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 81 370 107 55 1,692 374 428 1,430 11 4,548
Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos Indirectos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Gastos Diversos 81 370 107 55 1,692 374 428 1,430 11 4,548
MARGEN OPERACIONAL 10,997 14,318 6,929 5,534 25,887 12,961 53,872 48,147 1,051 179,697
GASTOS ADMINISTRATIVOS 7,309 16,410 7,350 9,132 17,788 16,042 38,479 46,602 3,459 162,571
Personal 4,754 11,215 4,692 6,327 11,348 10,258 25,567 32,361 2,456 108,978
Directorio 139 192 43 69 225 75 450 1,103 26 2,322
Servicios Recibidos de Terceros 2,286 4,873 2,544 2,629 6,036 5,466 11,916 12,098 928 48,776
Impuestos y Contribuciones 129 130 72 107 180 242 545 1,040 49 2,495
MARGEN OPERACIONAL NETO 3,688 -2,092 -421 -3,598 8,099 -3,081 15,394 1,545 -2,408 17,126
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 449 1,789 397 257 878 1,496 2,830 2,162 273 10,532
Provisiones para Crditos Indirectos -5 -1 12 3 4 -3 73 -105 0 -22
Provisiones por Prdida por Deterioro de
0 0 0 0 0 0 0 15 0 15
Inversiones
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por
0 1 59 23 34 59 99 310 0 585
Cobrar
Provisiones para Bienes Realizados, Recidos en
3 29 -52 0 180 0 0 -69 0 92
Pago y Adjudicados
Otras Provisiones 0 225 6 0 48 0 233 376 0 888
Depreciacin 428 808 326 226 586 1,253 2,051 1,387 71 7,136
Amortizacin 24 726 46 5 26 187 374 247 202 1,838
OTROS INGRESOS Y GASTOS 191 30 -1,142 142 207 1,199 398 1,206 108 2,339
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LA RENTA 3,429 -3,851 -1,960 -3,713 7,428 -3,377 12,962 589 -2,574 8,933
IMPUESTO A LA RENTA 1,104 -1,050 0 0 2,426 -941 4,055 566 15 6,177
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 2,325 -2,801 -1,960 -3,713 5,002 -2,436 8,906 23 -2,589 2,757
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
197
ANEXO 9
FLUJO DE CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y CAJA RURAL DIC'13
( En miles de Nuevos Soles )
FLUJO TRIMESTRAL DE CASTIGOS
Empresas Grandes Medianas Pequeas Micro Total
Corporativos Consumo Hipotecarios
empresas empresas empresas empresas
ANEXO 10
INDICADORES FINANCIEROS POR CAJA RURAL DE AHORRO Y CRDITO DIC'13
CRAC CRAC
CRAC CRAC CRAC CRAC CRAC CRAC CRAC TOTAL
Libertadore Seor de
Cajamarca Chavn Sipn Los Andes Prymera Credinka Incasur CRAC
s Ayacucho Luren
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global 17.58 12.50 19.26 10.17 15.20 18.27 13.23 11.73 22.52 13.57
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 5.68 6.76 4.55 5.76 10.95 6.09 8.61 13.56 2.79 9.16
CALIDAD DE ACTIVOS *
Crditos Atrasados / Crditos Directos (%) 6.72 18.72 6.01 5.23 3.76 5.52 3.28 8.40 8.75 6.69
Crditos Atrasados M.N. / Crditos Directos M.N. (%) 6.79 18.56 5.73 5.20 3.74 5.70 3.34 8.22 8.75 6.64
Crditos Atrasados M.E. / Crditos Directos M.E. (%) 4.49 32.40 68.36 17.48 6.61 0.08 2.22 13.45 0.00 8.20
Provisiones / Crditos Atrasados (%) 126.70 45.07 119.29 142.97 146.45 131.18 134.31 101.90 115.86 106.52
Cartera de Alto Riesgo / Crditos Directos (%) 9.10 20.78 6.98 8.24 3.94 8.91 4.44 10.46 10.82 8.48
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados/ Crditos Directos e
11.64 23.65 22.29 26.58 13.88 12.23 10.33 5.80 19.42 9.84
Indirectos Promedio (%)
Gastos de Operacin Anualizados / Margen Financiero
66.61 143.00 98.16 132.88 62.02 91.28 69.17 62.16 140.38 75.46
Total Anualizado (%)
Ingresos Financieros Anualizados / Activo Productivo
18.90 21.88 22.03 21.33 29.00 18.22 19.45 15.67 17.78 18.39
Promedio (%)
Crditos Directos / Empleados (Miles S/.) 383 331 306 365 420 640 708 1,237 366 712
Crditos Directos / Nmero de Oficinas (Miles S/.) 7,231 4,739 4,593 7,736 10,449 10,242 13,033 23,286 10,261 13,531
Depsitos/ Crditos Directos (%) 135.40 208.59 134.94 127.87 65.15 134.88 90.43 108.55 129.78 107.89
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada sobre Patrimonio Promedio (%) 15.91 -24.82 -20.62 -76.32 24.61 -12.26 15.90 0.03 -55.30 1.21
Utilidad Neta Anualizada sobre Activo Promedio (%) 2.60 -2.16 -3.74 -7.53 3.26 -1.24 1.96 0.00 -9.47 0.13
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez en M.N. (%) (promedio del mes) 59.95 84.29 88.65 28.31 14.83 70.78 27.41 75.29 117.84 55.43
Ratio de Liquidez en M.E. (%) (promedio del mes) 83.99 126.79 101.84 48.96 38.28 166.89 70.78 85.54 2,206.11 87.10
Adeudos / Pasivo Total (%) 0.00 2.37 0.08 0.01 34.85 0.13 17.83 15.54 0.00 13.82
POSICIN EN MONEDA EXTRANJERA
Posicin Global en M.E. / Patrimonio Efectivo ( %) -0.27 -0.85 7.73 48.99 -0.65 0.58 -1.45 -5.84 1.10 -1.21
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
199
ANEXO 11
CRDITOS DIRECTOS SEGN TIPO DE CRDITO Y SITUACIN POR CAJA RURAL DIC'13
(En miles de nuevos soles)
RURALES DE
CRAC Seor
Libertadore
CRAC Sipn
AHORRO Y
Cajamarca
Ayacucho
CRAC Los
Credinka
CRDITO
de Luren
Prymera
Incasur
Chavn
TOTAL
Andes
CAJAS
CRAC
CRAC
CRAC
CRAC
CRAC
CRAC
Tipo de
s de
Situacin
crdito
Vigentes 16,555 18,997 8,059 16,067 22,026 47,275 196,656 184,636 6,929 517,198
Pequeas Refinanc. y
585 748 195 785 59 2,889 2,264 11,586 324 19,435
Empresas Reestruct.
Atrasados 1,787 5,247 896 1,194 1,167 3,688 6,873 35,517 1,214 57,584
Vigentes 15,346 22,945 13,277 8,510 96,719 43,959 73,793 89,344 6,387 370,279
Micro Refinanc. y
57 367 107 52 130 888 430 2,258 63 4,352
Empresas Reestruct.
Atrasados 946 4,659 767 413 3,703 3,152 3,623 17,839 531 35,633
Vigentes 10,758 1,684 8,491 6,310 21,711 12,222 62,178 49,038 4,337 176,729
Refinanc. y
Consumo 249 10 11 57 82 28 1,416 736 38 2,625
Reestruct.
Atrasados 668 523 216 270 618 495 1,482 4,207 49 8,528
ANEXO 12
BALANCE GENERAL SEGN ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
ENTIDADES DE
Acceso Inversiones La
Activo Alternativa Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet DESARROLLO DE
Crediticio Cruz
LA PEQUEA Y
MICRO EMPRESA
DISPONIBLE 13,716 8,037 3,766 1,596 45,061 26,439 4,517 1,261 11,147 115,540
Caja 1,014 67 126 0 3,954 709 0 0 2,241 8,111
Bancos y Corresponsales 6,427 7,962 77 1,186 10,232 10,916 3,875 1,260 1,539 43,474
Canje 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 6,274 8 3,563 410 30,875 14,814 642 1 7,367 63,954
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 4 0 0 0 9 58 0 0 0 71
Inversiones a Valor Razonable con
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cambios en Resultados
Inversiones Disponibles para la Venta 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones a Vencimiento 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y
4 0 0 0 9 58 0 0 0 71
Negocios Conjuntos
Provisiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE
72,985 85,553 20,655 44,974 459,092 85,370 111,677 6,322 63,836 950,463
INGRESOS NO DEVENGADOS
Vigentes** 74,324 85,108 20,776 46,524 461,380 86,517 112,909 6,236 65,914 959,687
Descuentos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 74,227 84,901 20,776 46,524 457,323 86,517 0 6,236 11,169 787,673
Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Hipotecarios para Vivienda 96 0 0 0 4,057 0 111,796 0 0 115,950
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 207 0 0 0 0 1,113 0 54,745 56,065
Refinanciados y Reestructurados** 252 731 103 0 5,360 69 173 83 704 7,475
Atrasados** 3,070 4,574 1,578 2,054 29,443 2,760 658 1,292 3,118 48,548
Vencidos 2,156 3,986 1,212 1,859 19,802 2,638 658 1,128 3,118 36,558
En Cobranza Judicial 914 588 366 195 9,642 122 0 164 0 11,990
Provisiones -4,623 -4,860 -1,781 -3,604 -36,728 -3,965 -1,835 -1,269 -5,896 -64,560
Intereses y Comisiones no Devengados -38 0 -21 -1 -364 -11 -229 -20 -3 -688
ANEXO 12
BALANCE GENERAL SEGN ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL ENTIDADES
Inversiones La DE DESARROLLO
Pasivo Alternativa Acceso Crediticio Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet
Cruz DE LA PEQUEA Y
MICRO EMPRESA
ANEXO 13
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Alternativa Acceso Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet Inversiones TOTAL
INGRESOS FINANCIEROS 25,667 39,403 8,200 14,103 138,722 29,344 8,808 1,931 72,200 338,378
Disponible 270 112 19 0 1,249 756 125 18 66 2,615
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos Directos 25,346 28,212 8,181 14,092 137,472 28,588 8,423 1,896 71,952 324,161
Ganancias por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Asociadas y Negocios Conjuntos
Diferencia de Cambio 0 2,139 0 11 1 0 260 18 183 2,611
Otros 50 8,940 0 0 0 0 0 0 0 8,990
GASTOS FINANCIEROS 7,062 26,486 1,929 1,936 26,691 5,756 5,068 0 4,608 79,536
Obligaciones con el Pblico 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adeudos y Obligaciones Financieras 6,934 7,839 1,838 1,936 26,691 5,404 5,068 0 4,608 60,319
Prdida por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prdida por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Asociadas y Negocios Conjuntos
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Diferencia de Cambio 128 0 90 0 0 353 0 0 0 570
Otros 0 18,647 0 0 0 0 0 0 0 18,647
MARGEN FINANCIERO BRUTO 18,605 12,917 6,272 12,167 112,031 23,588 3,740 1,931 67,592 258,841
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 1,767 9,819 449 5,257 14,727 4,463 611 934 3,038 41,066
MARGEN FINANCIERO NETO 16,837 3,098 5,822 6,910 97,303 19,124 3,130 997 64,554 217,775
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 328 313 110 3 251 114 640 1 951 2,711
Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 2 0 379 0 135 517
Crditos Indirectos 0 0 0 0 0 0 0 1 0 1
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 203 0 0 0 0 0 0 0 0 203
Ingresos Diversos 125 313 110 3 248 114 261 0 816 1,989
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 539 721 66 104 1,952 517 59 25 92 4,075
Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 14 14
Crditos Indirectos 0 0 0 0 2 0 0 0 2 3
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 45 45
Gastos Diversos 539 721 66 104 1,950 517 59 25 31 4,012
MARGEN OPERACIONAL 16,626 2,689 5,867 6,809 95,603 18,721 3,711 972 65,413 216,411
GASTOS ADMINISTRATIVOS 14,917 19,046 8,352 21,479 85,744 21,999 3,456 1,893 44,571 221,458
Personal 10,985 12,330 5,407 15,730 60,136 14,851 2,443 1,323 21,136 144,340
Directorio 360 81 8 0 381 189 75 34 380 1,507
Servicios Recibidos de Terceros 3,260 6,546 2,895 5,714 24,508 6,829 845 476 22,664 73,737
Impuestos y Contribuciones 312 90 42 34 720 131 93 61 391 1,873
MARGEN OPERACIONAL NETO 1,709 -16,357 -2,485 -14,669 9,859 -3,278 255 -921 20,842 -5,047
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y
838 1,364 389 490 5,549 634 93 76 2,397 11,830
AMORTIZACIN
Provisiones para Crditos Indirectos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisiones por Prdida por Deterioro de
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas
-3 0 0 7 141 0 0 2 0 147
por Cobrar
Provisiones para Bienes Realizados, Recidos
57 802 0 0 114 8 0 1 750 1,732
en Pago y Adjudicados
Otras Provisiones 28 0 31 13 123 0 0 0 0 195
Depreciacin 620 560 311 395 3,942 489 84 26 1,502 7,929
Amortizacin 136 2 47 75 1,228 138 9 48 144 1,827
OTROS INGRESOS Y GASTOS 47 26,735 12 14,600 1,194 -195 0 76 -2,159 40,310
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LA RENTA 918 9,014 -2,862 -560 5,504 -4,107 162 -921 16,287 23,434
IMPUESTO A LA RENTA 61 2,863 0 0 1,891 0 0 0 5,069 9,885
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 857 6,150 -2,862 -560 3,613 -4,107 162 -921 11,218 13,549
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
203
ANEXO 14
FLUJO DE CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA
( En miles de Nuevos Soles )
FLUJO TRIMESTRAL DE CASTIGOS
Empresas Grandes Medianas Pequeas Micro Total
Corporativos Consumo Hipotecarios
empresas empresas empresas empresas
ANEXO 15
INDICADORES FINANCIEROS POR ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICRO EMPRESA DIC'13
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global 17.76 14.21 21.73 11.20 19.67 22.64 22.25 82.33 31.47 20.56
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 4.67 10.04 1.78 3.20 3.45 2.49 4.66 0.02 1.43 3.23
CALIDAD DE ACTIVOS *
Crditos Atrasados / Crditos Directos (%) 3.95 5.06 7.03 4.23 5.93 3.09 0.58 16.97 4.47 4.78
Crditos Atrasados M.N. / Crditos Directos M.N. (%) 3.94 5.06 6.88 4.23 5.89 3.02 0.60 16.97 4.47 4.77
Crditos Atrasados M.E. / Crditos Directos M.E. (%) 4.60 0.00 73.26 0.00 8.97 88.48 0.02 0.00 0.00 5.66
Provisiones / Crditos Atrasados (%) 150.59 106.25 112.84 175.43 124.74 143.66 278.70 98.24 189.08 132.98
Cartera de Alto Riesgo / Crditos Directos (%) 4.28 5.87 7.48 4.23 7.01 3.17 0.73 18.06 5.48 5.52
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados/ Crditos Directos e
20.94 25.54 37.28 67.41 18.39 27.04 3.61 26.52 65.86 24.12
Indirectos Promedio (%)
Gastos de Operacin Anualizados / Margen Financiero
85.21 156.77 137.89 181.90 82.40 97.59 82.13 103.15 67.52 89.80
Total Anualizado(%)
Ingresos Financieros Anualizados / Activo Productivo
33.30 53.58 33.29 45.35 29.97 32.23 8.78 27.32 107.98 36.21
Promedio (%)
Crditos Directos / Empleados (Miles S/.) 434 283 214 76 514 340 3,669 448 202 355
Crditos Directos / Nmero de Oficinas (Miles S/.) 8,627 7,534 2,246 838 10,337 5,256 113,740 1,903 1,245 4,724
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada sobre Patrimonio Promedio (%) 5.60 50.05 -39.88 -8.19 2.81 -11.67 0.95 -12.33 26.79 4.99
Utilidad Neta Anualizada sobre Activo Promedio (%) 1.00 7.40 -9.82 -1.67 0.69 -4.01 0.16 -11.92 12.69 1.28
LIQUIDEZ
Adeudos / Pasivo Total (%) 96.05 86.64 91.13 94.39 96.90 96.48 89.35 0.00 91.40 94.35
Disponible / Activo Total (%) 14.30 7.65 13.08 3.14 7.95 21.20 3.79 15.66 11.26 9.64
ANEXO 16
CRDITOS DIRECTOS SEGN TIPO DE CRDITO Y SITUACIN POR ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA DIC'13
(En miles de nuevos soles)
Inversione
Solidarida
Alternativ
Credivisi
Marcimex
EDPYMES
Crediticio
Micasita
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
s La Cruz
Credijet
Acceso
TOTAL
Tipo de
Raz
Situacin
d
crdito
Vigentes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Corporativo Refinanc. y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
s Reestruct.
Atrasados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Vigentes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Grandes Refinanc. y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Empresas Reestruct.
Atrasados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
ANEXO 17
BALANCE GENERAL SEGN EMPRESA FINANCIERA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Crediscotia Financiera Financiera Compartamos Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera Total Empresas
Activo
Financiera TFC S.A. Edyficar Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Financieras
DISPONIBLE 685,386 64,152 358,265 98,796 258,637 28,951 72,125 27,765 12,238 44,275 69,813 29,934 1,750,335
Caja 59,922 1,643 21,247 5,157 42,504 1,571 11,054 0 0 0 4,048 4,473 151,618
Bancos y Corresponsales 622,334 56,256 335,429 46,700 171,440 19,683 60,893 21,628 12,053 44,273 44,597 9,056 1,444,341
Canje 351 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 351
Otros 2,778 6,252 1,590 46,939 44,693 7,697 178 6,137 184 2 21,168 16,405 154,025
FONDOS INTERBANCARIOS 54,385 0 100,000 0 35,000 0 0 0 3,848 0 0 0 193,233
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 0 0 261,700 4,742 37,875 2,194 3,160 0 0 0 0 20 309,692
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en 0 0 261,593 0 0 0 0 0 0 0 0 0 261,593
Inversiones Disponibles para la Venta 0 0 0 4,742 24,933 2,163 9 0 30 0 0 0 31,877
Inversiones a Vencimiento 0 0 0 0 12,894 0 3,151 0 0 0 0 0 16,045
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios 0 0 107 0 49 0 0 0 0 0 0 20 175
Inversiones en Commodities 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisiones 0 0 0 0 0 32 0 0 -30 0 0 0 2
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE INGRESOS NO 2,531,289 261,422 2,460,321 788,483 1,269,633 294,188 214,171 277,732 0 432,437 250,060 172,115 8,951,850
Vigentes** 2,612,481 248,170 2,512,229 799,370 1,278,085 309,721 211,147 283,446 0 424,490 251,026 178,006 9,108,169
Cuentas Corrientes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Tarjetas de Crdito 905,246 0 0 0 0 0 0 283,446 0 0 0 0 1,188,692
Descuentos 0 0 0 0 59 0 0 0 0 0 0 0 59
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 1,705,583 109,869 2,506,357 799,326 1,265,183 309,721 206,398 0 0 416,222 251,026 174,948 7,744,631
Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8,268 0 0 8,268
Hipotecarios para Vivienda 1,651 55,889 5,872 44 12,844 0 0 0 0 0 0 3,058 79,358
Comercio Exterior 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 82,412 0 0 0 0 4,748 0 0 0 0 0 87,160
Refinanciados y Reestructurados** 58,558 14,559 9,444 3,982 11,435 0 5,691 6,948 0 0 3,023 2,251 115,891
Atrasados** 205,801 16,580 102,703 41,816 37,383 12,600 12,681 13,629 0 40,256 12,229 11,033 506,711
Vencidos 174,904 12,452 101,210 28,688 31,566 12,473 10,871 13,629 0 16,138 9,420 6,700 418,051
En Cobranza Judicial 30,897 4,128 1,494 13,129 5,818 127 1,810 0 0 24,118 2,809 4,332 88,661
Provisiones -339,182 -16,093 -164,055 -56,548 -56,142 -28,132 -15,279 -25,739 0 -32,309 -16,133 -18,635 -768,249
Intereses y Comisiones no Devengados -6,367 -1,794 0 -137 -1,130 0 -68 -553 0 0 -85 -540 -10,673
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE PROVISIONES 26,347 17,902 9,710 234 4,524 10,246 2,315 17,512 3,723 48,354 2,113 827 143,808
RENDIMIENTOS POR COBRAR 50,060 4,558 37,178 15,247 49,082 9,914 14,184 6,174 12 4,827 5,062 10,413 206,711
Disponible 160 97 170 0 86 141 0 10 8 0 60 0 731
Fondos Interbancarios 5 0 22 0 4 0 0 0 4 0 0 0 34
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos 49,895 4,461 36,987 15,247 48,993 9,773 14,184 6,164 0 4,827 5,002 10,413 205,946
Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y ADJUDICADOS 309 9,722 2 0 353 714 682 0 0 0 117 131 12,030
INMUEBLES, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 38,925 2,998 94,652 12,405 44,495 2,821 15,061 10,114 0 2,776 9,408 8,275 241,932
OTROS ACTIVOS 130,374 11,330 45,897 6,004 90,312 16,549 35,104 54,625 2,197 19,790 4,098 15,106 431,384
TOTAL ACTIVO 3,517,074 372,082 3,367,725 925,913 1,789,911 365,577 356,802 393,922 22,017 552,459 340,671 236,820 12,240,976
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
206
ANEXO 17
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
207
ANEXO 18
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN EMPRESA FINANCIERA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Total
Crediscotia Financiera Financiera Compartamo Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera
Empresas
Financiera TFC S.A. Edyficar s Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Visin
Financieras
INGRESOS FINANCIEROS 934,413 66,108 695,642 224,105 308,974 154,547 78,505 105,216 6,765 70,668 70,993 54,079 2,770,015
Disponible 9,789 1,174 18,670 2,251 2,961 450 1,231 388 490 460 933 294 39,090
Fondos Interbancarios 1,531 76 621 0 219 0 0 0 203 0 0 0 2,650
Inversiones 5 49 7,377 9 920 0 242 0 0 0 0 0 8,603
Crditos Directos 919,240 64,441 655,262 221,555 299,929 152,935 75,034 104,716 5,585 68,902 70,059 53,752 2,691,411
Ganancias por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 112 0 0 0 0 112
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos0 0 12 0 4,224 0 0 0 0 0 0 0 4,236
Diferencia de Cambio 3,849 365 0 290 719 109 1,998 0 458 1,302 0 0 9,091
Ganancias en Productos Financieros Derivados 0 0 13,187 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13,187
Otros 0 2 513 0 2 1,053 0 0 30 3 1 33 1,636
GASTOS FINANCIEROS 141,016 18,238 145,693 50,999 70,110 22,427 23,217 8,163 2,992 9,254 18,757 16,316 527,180
Obligaciones con el Pblico 84,875 10,540 49,038 8,962 38,492 4,724 20,958 178 182 0 261 0 218,209
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Financieros Internacionales246 1,337 8,552 0 2,005 0 307 0 2 0 1,393 0 13,843
Fondos Interbancarios 62 0 1,725 0 126 0 0 0 0 0 0 0 1,913
Adeudos y Obligaciones Financieras 31,613 5,460 52,257 41,968 27,318 5,329 1,785 4,341 2,138 9,254 16,906 16,049 214,419
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 12,713 306 9,116 0 0 2,343 0 2,340 614 0 0 0 27,431
Obligaciones en Circulacin Subordinadas 9,628 0 8,175 0 0 0 0 0 0 0 0 0 17,803
Prdida por Valorizacin de Inversiones 0 17 139 0 0 0 0 0 0 0 0 0 156
Prdidas por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 0 0 0 0 0 9,997 0 0 0 0 0 0 9,997
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 1,878 576 185 69 2,169 34 0 0 1 0 4 0 4,916
Diferencia de Cambio 0 0 14,621 0 0 0 0 1,208 0 0 158 267 16,255
Prdidas en Productos Financieros Derivados 0 0 152 0 0 0 0 0 0 0 0 0 152
Otros 0 2 1,734 0 0 0 166 95 54 0 35 0 2,087
MARGEN FINANCIERO BRUTO 793,398 47,870 549,949 173,106 238,864 132,120 55,289 97,053 3,774 61,413 52,236 37,763 2,242,835
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 327,504 15,929 90,120 39,602 51,464 30,467 13,532 35,969 154 14,765 7,514 8,948 635,969
MARGEN FINANCIERO NETO 465,893 31,941 459,829 133,504 187,400 101,653 41,757 61,084 3,620 46,649 44,721 28,815 1,606,866
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 107,217 4,748 7,560 3 14,071 1,033 3,595 2,300 526 7,184 395 5 148,637
Cuentas por Cobrar 6 11 0 3 0 0 0 0 0 6,433 0 0 6,452
Crditos Indirectos 0 3,223 300 0 14 2 31 0 56 0 1 5 3,632
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ingresos Diversos 107,211 1,514 7,260 0 14,057 1,031 3,563 2,300 470 751 394 0 138,552
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 16,857 2,310 4,287 780 5,071 0 1,669 0 63 0 932 167 32,136
Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos Indirectos 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 374 0 379
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 78 0 0 0 0 0 0 11 0 0 0 89
Gastos Diversos 16,857 2,232 4,287 780 5,066 0 1,669 0 52 0 558 167 31,667
MARGEN OPERACIONAL 556,253 34,379 463,103 132,728 196,400 102,686 43,683 63,384 4,083 53,832 44,185 28,653 1,723,368
GASTOS ADMINISTRATIVOS 421,177 36,884 284,381 101,467 169,423 77,048 42,668 105,785 3,670 31,764 38,082 26,721 1,339,071
Personal 165,747 24,529 222,098 69,415 122,793 50,908 27,719 44,444 1,254 13,767 28,290 16,541 787,506
Directorio 60 87 40 211 727 1,490 117 49 0 0 414 155 3,350
Servicios Recibidos de Terceros 244,368 10,105 59,684 31,257 44,730 24,328 13,996 60,496 2,245 17,684 9,111 9,872 527,876
Impuestos y Contribuciones 11,002 2,163 2,560 584 1,174 322 835 796 171 313 267 153 20,339
MARGEN OPERACIONAL NETO 135,076 -2,505 178,722 31,260 26,977 25,638 1,015 -42,402 413 22,068 6,103 1,932 384,296
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 11,070 2,106 17,209 2,676 17,865 5,751 4,421 6,052 811 1,458 1,611 2,012 73,041
Provisones para Crditos Indirectos -2,287 -455 -51 0 -5 1 -15 0 -23 0 0 -7 -2,841
Provisiones por Prdida por Deterioro de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar -383 66 129 0 2,982 122 327 1 79 212 0 0 3,535
Provisiones para Bienes Realizables, Recibidos en Pago y Adjudicados 77 567 13 7 -26 4,722 102 0 36 -45 -21 93 5,525
Otras Provisiones 3,993 319 1,524 57 1,710 0 68 120 0 0 0 25 7,815
Depreciacin 7,913 1,073 14,488 1,896 6,063 469 2,821 1,429 386 441 1,411 1,000 39,390
Amortizacin 1,757 536 1,106 715 7,140 437 1,118 4,503 332 851 220 902 19,616
OTROS INGRESOS Y GASTOS -932 973 912 237 -160 3,688 5,575 3,362 220 30 29 254 14,189
RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA 123,074 -3,638 162,425 28,822 8,952 23,574 2,169 -45,092 -178 20,640 4,521 174 325,444
IMPUESTO A LA RENTA 36,150 -628 44,250 9,636 3,022 6,711 1,965 -11,431 166 6,488 1,450 119 97,898
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 86,924 -3,010 118,175 19,186 5,930 16,864 203 -33,661 -343 14,152 3,072 55 227,546
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
208
ANEXO 19
FLUJO DE CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y EMPRESA FINANCIERA EN EL 2013
Flujo Trimestral de castigos
Grandes Medianas Pequeas Microempres Total
Corporativos Consumo Hipotecario
Empresas Empresas Empresas as
Amrika Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
209
ANEXO 20
INDICADORES FINANCIEROS POR EMPRESA FINANCIERA DIC'13
( En porcentaje )
Total
Crediscotia Financiera Financiera Compartamo Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera
Empresas
Financiera TFC S.A. Edyficar s Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Visin
Financieras
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global (al 30/11/2013) 17 15 17 14 18 19 17 32 123 20 16 15 18
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N
8 6 13 9 7 4 5 1 0 4 6 6 7
de veces )
CALIDAD DE ACTIVOS*
Crditos Atrasados / Crditos Directos 7 6 4 5 3 4 6 4 0 9 5 6 5
Crditos Refinanciados y Reestructurados /
2 5 0 0 1 0 2 2 0 0 1 1 1
Crditos Directos
Provisiones / Crditos Atrasados 165 97 160 135 150 223 120 189 0 80 132 169 152
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizado /
12 14 9 13 15 28 14 53 4 8 14 14 13
Activo Productivo Promedio
Gastos de Operacin / Margen Financiero
49 77 54 60 74 59 81 112 104 48 77 76 59
Total
Ingresos Financieros / Ingresos Totales 90 92 99 100 96 97 90 95 90 91 99 100 94
Ingresos Financieros Anualizados / Activo
27 25 23 29 27 55 26 52 8 17 27 29 27
Productivo Promedio
Crditos Directos / Personal ( S/. Miles ) 952 709 598 505 557 252 424 156 0 3,748 427 481 580
Depsitos / Nmero de Oficinas ( S/. Miles ) 20,984 13,095 6,377 3,274 4,943 540 7,680 632 0 0 1,365 0 5,571
RENTABILIDAD
Utilidad Anualizada / Patrimonio Promedio 17 -6 39 19 3 22 0 -29 -1 12 6 0 14
Utilidad Anualizada / Activo Promedio 2 -1 4 2 0 6 0 -13 0 3 1 0 2
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez M.N. (Promedio de saldos
27 32 36 15 20 27 26 21 0 39 15 12 28
del mes)
Ratio de Liquidez M.E. (Promedio de saldos
84 73 64 34 69 0 101 34 0 56 401 28 73
del mes)
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
210
ANEXO 21
CRDITOS DIRECTOS SEGN TIPO DE CRDITO Y SITUACIN POR EMPRESA FINANCIERA DIC'13
(En miles de nuevos soles)
Consumo
Corporativo Grandes Empresas Medianas Empresas Pequeas Empresas Microempresas Hipotecarios para Vivienda Total Creditos
Revolventes No Revolventes Total
Empresas Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Crditos
. y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasad . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado Directos
Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes
Reestruc s Reestruc s Reestruc s Reestruc s Reestruc s Reestruc os Reestruc s Reestruc s Reestruc s
t. t. t. t. t. t. t. t. t.
Crediscotia
0 0 0 0 0 0 14,621 138 3,917 520,059 13,966 81,499 327,730 3,973 28,767 903,867 0 52,288 844,552 40,481 39,300 1,651 0 29 2,612,481 58,558 205,801 2,876,839
Financiera
Finaciera TFC S.A. 0 0 0 3,637 0 0 97,622 12,651 5,284 29,484 719 2,609 33,160 563 2,062 0 0 0 28,378 626 3,435 55,889 0 3,190 248,170 14,559 16,580 279,309
Financiera Edyficar 0 0 0 0 0 0 11,226 0 331 987,791 6,408 46,584 1,222,839 2,681 48,595 0 0 0 284,502 354 6,865 5,872 0 328 2,512,229 9,444 102,703 2,624,375
Compartamos
0 0 0 0 0 0 487 87 94 291,825 2,718 18,001 403,746 992 19,256 0 0 0 103,268 186 4,466 44 0 0 799,370 3,982 41,816 845,168
Financiera
Financiera Confianza 0 0 0 0 0 0 21,646 218 827 485,712 6,444 15,870 568,990 4,228 18,839 0 0 0 188,894 531 1,646 12,844 15 201 1,278,085 11,435 37,383 1,326,904
Financiera Efectiva 0 0 0 0 0 0 84 0 3 11,057 0 526 20,365 0 2,217 0 0 0 278,214 0 9,854 0 0 0 309,721 0 12,600 322,321
Financiera Universal 6,000 0 0 0 0 0 3,671 0 275 76,022 3,285 5,972 74,481 2,319 5,220 0 0 0 50,974 86 1,214 0 0 0 211,147 5,691 12,681 229,518
Financiera UNO 0 0 0 0 0 0 160 3 14 0 0 0 0 0 0 283,286 6,946 13,615 0 0 0 0 0 0 283,446 6,948 13,629 304,023
Amrika Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Mitsui Auto Finance 0 0 0 869 0 188 45,162 0 9,304 219,363 0 25,091 55,740 0 1,066 0 0 0 103,357 0 4,608 0 0 0 424,490 0 40,256 464,746
Financiera
0 0 0 0 0 0 5,566 86 1 90,443 1,968 4,811 137,594 961 7,077 0 0 0 17,423 8 339 0 0 0 251,026 3,023 12,229 266,278
Proempresa
Financiera Nueva
0 0 0 0 0 0 9,448 0 536 88,878 1,396 6,938 59,946 691 2,866 0 0 0 16,675 165 693 3,058 0 0 178,006 2,251 11,033 191,290
Visin
TOTAL EMPRESAS
6,000 0 0 4,506 0 188 209,692 13,182 20,588 2,800,633 36,904 207,900 2,904,590 16,408 135,964 1,187,153 6,946 65,903 1,916,237 42,437 72,420 79,358 15 3,748 9,108,169 115,891 506,711 9,730,771
FINANCIERAS
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
211
ANEXO 22
CRDITOS DIRECTOS SEGN SITUACIN POR EMPRESA FINANCIERA
(En miles de nuevos soles)
Vigentes En Cobranza Total Crditos
Empresas Reestructurados Refinanciados Vencidos
Corto Plazo Largo Plazo Judicial Directos
Crediscotia Financiera 1 152 099 1 460 382 - 58 558 174 904 30 897 2 876 839
Finaciera TFC S.A. 126 774 121 396 - 14 559 12 452 4 128 279 309
Financiera Edyficar 738 255 1 773 974 - 9 444 101 210 1 494 2 624 375
Compartamos Financiera 415 820 383 550 - 3 982 28 688 13 129 845 168
Financiera Confianza 226 954 1 051 131 - 11 435 31 566 5 818 1 326 904
Financiera Efectiva 60 832 248 889 - - 12 473 127 322 321
Financiera Universal 58 743 152 404 - 5 691 10 871 1 810 229 518
Financiera UNO 228 005 55 440 - 6 948 13 629 - 304 023
Amrika Financiera - - - - - - -
Mitsui Auto Finance - 424 490 - - 16 138 24 118 464 746
Financiera Proempresa 16 264 234 762 - 3 023 9 420 2 809 266 278
Financiera Nueva Visin 32 441 145 565 - 2 251 6 700 4 332 191 290
TOTAL EMPRESAS FINANCIERAS 3 056 186 6 051 983 - 115 891 418 051 88 661 9 730 771
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
212
ANEXO 23
BALANCE GENERAL DE MIBANCO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Activo Mibanco
DISPONIBLE 849,593
Caja 254,168
Bancos y Corresponsales 591,523
Canje 3,902
Otros -
FONDOS INTERBANCARIOS 101,450
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 535,184
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en Resultados -
Inversiones Disponibles para la Venta 535,184
Inversiones a Vencimiento -
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos -
Inversiones en Commodities -
Provisiones -
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE INGRESOS NO DEVENGADOS 4,142,158
Vigentes** 4,125,543
Cuentas Corrientes -
Tarjetas de Crdito 5,214
Descuentos 988
Factoring -
Prstamos 3,709,564
Arrendamiento Financiero 133,969
Hipotecarios para Vivienda 275,807
Comercio Exterior -
Crditos por Liquidar -
Otros -
Refinanciados y Reestructurados** 114,113
Atrasados** 234,289
Vencidos 163,725
En Cobranza Judicial 70,564
Provisiones (327,498)
Intereses y Comisiones no Devengados (4,290)
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE PROVISIONES 23,145
RENDIMIENTOS POR COBRAR 67,875
Disponible -
Fondos Interbancarios 16
Inversiones -
Crditos 67,859
Cuentas por Cobrar -
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y ADJUDICADOS NETOS 642
INMUEBLES, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 126,472
OTROS ACTIVOS 129,104
TOTAL ACTIVO 5,975,624
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
213
ANEXO 23
BALANCE GENERAL DE MIBANCO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Pasivo Mibanco
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 3,901,869
Depsitos a la Vista 33,203
Depsitos de Ahorro 684,277
Depsitos a Plazo 3,128,243
Certificados Bancarios y de Depsitos 16,083
Cuentas a Plazo 2,909,262
C.T.S. 202,898
Otros -
Depsitos Restringidos 35,774
Otras Obligaciones 20,373
A la vista 20,373
Relacionadas con Inversiones -
DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO Y ORGANISMOS INTERNACIONALES 149,447
Depsitos a la Vista -
Depsitos de Ahorro 211
Depsitos a Plazo 149,235
FONDOS INTERBANCARIOS 37,475
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 734,963
Instituciones del Pas 172,338
Instituciones del Exterior y Organismos Internacionales 562,625
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN NO SUBORDINADAS 333,460
Bonos de Arrendamiento Financiero -
Instrumentos Hipotecarios -
Otros Instrumentos de Deuda 333,460
CUENTAS POR PAGAR 80,627
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 66,213
Obligaciones con el Pblico 51,526
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Internacionales 1,902
Fondos Interbancarios 5
Adeudos y Obligaciones Financieras 8,396
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 4,384
Cuentas por Pagar -
OTROS PASIVOS 12,884
PROVISIONES 2,264
Crditos Indirectos 94
Otras Provisiones 2,170
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN SUBORDINADAS 1/ -
TOTAL PASIVO 5,319,202
PATRIMONIO 656,421
Capital Social 449,650
Capital Adicional 96,250
Reservas 75,654
Ajustes al Patrimonio (341)
Resultados Acumulados -
Resultado Neto del Ejercicio 35,209
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 5,975,624
CONTINGENTES 527,945
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y Aceptaciones Bancarias 4,231
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos Concedidos no Desembolsados 520,724
Instrumentos Financieros Derivados -
Otras Cuentas Contingentes 2,990
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
214
ANEXO 23
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS MIBANCO: DIC'13 (Miles de Nuevos
Soles)
Mibanco
INGRESOS FINANCIEROS 1,042,856
Disponible 8,083
Fondos Interbancarios 1,594
Inversiones 9,999
Crditos Directos 1,015,020
Ganancias por Valorizacin de Inversiones -
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos -
Diferencia de Cambio 7,548
Ganancias en Productos Financieros Derivados -
Otros 612
GASTOS FINANCIEROS 223,456
Obligaciones con el Pblico 148,316
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Financieros Internacionales 7,386
Fondos Interbancarios 558
Adeudos y Obligaciones Financieras 44,173
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 15,131
Obligaciones en Circulacin Subordinadas -
Prdida por Valorizacin de Inversiones 1,122
Prdidas por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos -
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 6,725
Diferencia de Cambio -
Prdidas en Productos Financieros Derivados -
Otros 45
MARGEN FINANCIERO BRUTO 819,399
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 312,836
MARGEN FINANCIERO NETO 506,564
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 52,556
Cuentas por Cobrar -
Crditos Indirectos 245
Fideicomisos y Comisiones de Confianza -
Ingresos Diversos 52,311
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 6,491
Cuentas por Pagar -
Crditos Indirectos 7
Fideicomisos y Comisiones de Confianza -
Gastos Diversos 6,483
MARGEN OPERACIONAL 552,629
GASTOS ADMINISTRATIVOS 481,438
Personal 323,752
Directorio 1,076
Servicios Recibidos de Terceros 152,379
Impuestos y Contribuciones 4,231
MARGEN OPERACIONAL NETO 71,191
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 30,121
Provisones para Crditos Indirectos 94
Provisiones por Prdida por Deterioro de Inversiones -
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar 3,332
Provisiones para Bienes Realizables, Recibidos en Pago y Adjudicados 224
Otras Provisiones 770
Depreciacin 18,421
Amortizacin 7,281
OTROS INGRESOS Y GASTOS 11,392
RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA 52,461
IMPUESTO A LA RENTA 17,252
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 35,209
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
215
ANEXO 24
INDICADORES FINANCIEROS POR EMPRESA BANCARIA DIC'13
( En porcentaje )
Mibanco
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global (al 31/11/2013) 15.36
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 10.13
CALIDAD DE ACTIVOS*
Crditos Atrasados / Crditos Directos 5.24
Crditos Atrasados MN / Crditos Directos MN 5.55
Crditos Atrasados ME / Crditos Directos ME 3.51
Crditos Refinanciados y Reestructurados / Crditos Directos 2.55
Provisiones / Crditos Atrasados 139.78
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados / Activo Productivo Promedio 9.19
Gastos de Operacin / Margen Financiero Total 58.60
Ingresos Financieros / Ingresos Totales 94.22
Ingresos Financieros Anualizados / Activo Productivo Promedio 19.90
Crditos Directos / Personal ( S/. Miles ) 1,163
Depsitos / Nmero de Oficinas ( S/. Miles ) 33,873
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada / Patrimonio Promedio 5.44
Utilidad Neta Anualizada / Activo Promedio 0.61
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez M.N. (Promedio de saldos del mes) 36.45
Ratio de Liquidez M.E. (Promedio de saldos del mes) 52.21
Caja y Bancos M.N. / Obligaciones a la Vista M. N. ( N de veces ) 20.96
Caja y Bancos en M.E. / Obligaciones a la Vista M.E. ( N de veces) 35.50
POSICIN EN MONEDA EXTRANJERA
Posicin Global Promedio / Patrimonio Efectivo 0.06
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
216
ANEXO 25
PER: PRODUCTO BRUTO INTERNO TOTAL Y POR HABITANTE, SERIE 1994 - 2013
(Valores a precios corrientes)
ANEXO 26
EVOLUCION DE LASPRINCIPALES VARIABLES MACROECONOMICAS: 1995 - 2013
TASA DE INTERS
PBI ACTIVA PROMEDIO DE Tipo de Cambio
Morosidad Tasa de MERCADO EFECTIVA
Aos Inflacin
del SB Desempleo Moneda Moneda
(US$ Crecimient Compra Venta
Nacional(T Extranjera(
Millones) o PBI (%)
AMN) TAMEX) S/. Variacin S/. Variacin
1995 4.82% 11.13% 8.10% 45,718 7.4% 33.29% 17.25% 2.381 9.22% 2.326 5.73%
1996 5.22% 11.55% 7.70% 49,371 2.8% 29.68% 16.76% 2.583 8.48% 2.593 11.48%
1997 5.07% 8.55% 9.10% 50,793 6.5% 30.20% 15.65% 2.726 5.54% 2.734 5.44%
1998 7.02% 7.25% 9.80% 54,324 -0.4% 36.45% 16.95% 3.145 15.37% 3.157 15.47%
1999 8.33% 3.47% 9.40% 54,108 1.5% 32.33% 14.46% 3.502 11.35% 3.507 11.09%
2000 9.98% 3.76% 7.80% 54,932 2.7% 26.26% 12.49% 3.523 0.60% 3.527 0.57%
2001 8.92% 1.98% 8.60% 56,456 0.6% 23.39% 9.90% 3.438 -2.41% 3.441 -2.44%
2002 7.58% 0.19% 9.00% 56,797 4.8% 20.19% 10.16% 3.515 2.24% 3.517 2.21%
2003 5.80% 2.26% 9.40% 61,367 4.0% 23.30% 9.33% 3.466 -1.39% 3.467 -1.42%
2004 3.71% 3.66% 9.70% 69,763 4.5% 26.12% 9.28% 3.281 -5.34% 3.282 -5.34%
2005 2.14% 1.22% 9.60% 79,397 6.8% 23.48% 10.41% 3.429 4.51% 3.431 4.54%
2006 1.63% 2.00% 7.60% 92,439 7.7% 23.80% 10.85% 3.194 -6.85% 3.197 -6.82%
2007 1.26% 1.78% 7.20% 107,328 8.9% 22.39% 10.41% 2.992 -6.32% 2.994 -6.35%
2008 1.27% 5.79% 6.90% 127,643 9.8% 23.12% 10.41% 3.137 4.85% 3.14 4.88%
2009 1.56% 2.94% 8.10% 127,153 0.9% 20.04% 8.49% 2.89 -7.87% 2.891 -7.93%
2010 1.49% 1.53% 7.90% 153,919 8.8% 18.78% 8.56% 2.808 -2.84% 2.809 -2.84%
2011 1.47% 3.37% 8.00% 180,470 6.8% 19.11% 7.70% 2.695 -4.02% 2.697 -3.99%
2012 1.75% 3.66% 6.30% 199,682 6.3% 19.06% 8.19% 2.549 -5.42% 2.551 -5.41%
2013 2.14% 2.81% 6.00% 206,670 5.0% 16.02% 7.96% 2.794 9.61% 2.796 9.60%
Fuente: SBS, BCR, MEF, INEI, ASBANC
Elaboracin: Propia
218
ANEXO 27
CORRELACIN DE LA MOROSIDAD CON LAS PRINCIPALES VARIABLES MACROECMICAS CON UN NIVEL DE
CONFIANZA AL 95%
Coeficiente
INTERCEPCION VARIABLE X1 HIPOTESIS
de
Variables
determinaci Probabilidad
Estadstico t Probabilidad Estadstico t Probabilidad t-Student>2
n R^2 <0.05
Inflacin 0.01787 3.30015 0.00423 0.55609 0.58540 Cumple Cumple
Coeficiente
Variables de
Variable X1 Intercepcion
Agregadas Determinacio
n R^2
Fuente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Elaboracin: Propia
220
ANEXO 29
CIFRAS BANCARIAS AMRICA LATINA: Marzo 2014
ACTIVOS (MILLS. COLOCACIONES DEPOSITOS (MILLS. MOROSIDAD PATRIMONIO INDICE DE SOLVENCIA
PAIS
US$) (MILLS. US$) US$) (%) (MILLS. US$) (%)
ANEXO 30
EVOLUCION DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Utilidad neta
anualizada / Ingresos Gastos Gastos
Gastos Ingresos Gastos
Morosidad patrimonio Utilidad Neta Total Activo Financieros/Tota Financieros/Ingr Adminitrativos/
Administrativos Financieros Financieros
promedio anual l Activos esos Financieros Utilidad Neta
(ROE)
dic-01 9.01 4.33 2,478,435 272,585 6,057,708 61,811,961 2,898,129 0.098 0.48 9.09
dic-02 7.58 8.28 2,656,402 526,034 5,350,095 61,821,577 1,789,673 0.087 0.33 5.05
dic-03 5.80 10.72 2,590,528 669,414 4,809,427 59,202,062 1,350,488 0.081 0.28 3.87
dic-04 3.71 11.26 2,579,867 743,770 4,921,694 61,290,107 1,340,604 0.080 0.27 3.47
BANCA MLTIPLE
dic-05 2.14 22.16 2,731,638 1,482,819 6,117,450 75,452,817 1,734,008 0.081 0.28 1.84
dic-06 1.63 23.86 3,151,868 1,713,480 7,284,789 78,908,845 2,240,432 0.092 0.31 1.84
dic-07 1.26 27.86 3,051,643 2,372,456 9,645,561 104,327,890 3,051,643 0.092 0.32 1.29
dic-08 1.27 31.06 4,977,209 3,313,236 13,401,089 143,506,734 4,394,333 0.093 0.33 1.50
dic-09 1.56 24.53 5,173,617 3,240,038 13,504,446 140,794,142 3,453,521 0.096 0.26 1.60
dic-10 1.49 24.21 5,644,480 3,793,805 13,586,750 171,104,016 2,718,843 0.079 0.20 1.49
dic-11 1.47 24.54 6,769,541 4,309,223 16,107,519 190,710,092 3,990,150 0.084 0.25 1.57
sep-12 1.72 22.98 7,701,828 4,614,567 18,664,381 222,743,341 4,707,279 0.084 0.25 1.67
nov-13 2.14 21.23 8,401,010 4,967,040 21,450,317 260,370,159 5,548,151 0.082 0.26 1.69
dic-01 5.28 32.63 107,573 54,690 311,371 1,246,607 97,786 0.25 0.31 1.97
dic-02 4.13 36.79 151,897 82,453 400,499 1,738,825 99,739 0.23 0.25 1.84
dic-03 4.22 36.86 192,766 115,972 526,116 2,333,284 113,368 0.23 0.22 1.66
dic-04 4.85 29.17 231,876 123,695 649,441 2,920,399 147,195 0.22 0.23 1.87
CAJAS MUNICIPALES
dic-05 4.49 31.52 267,880 172,880 793,024 3,791,474 188,408 0.21 0.24 1.55
dic-06 4.22 28.12 319,068 193,367 930,976 4,595,493 231,524 0.20 0.25 1.65
dic-07 3.85 25.24 388,667 215,877 1,124,452 5,384,880 316,288 0.21 0.28 1.80
dic-08 3.90 22.96 503,069 239,036 1,389,242 720,453 367,371 1.93 0.26 2.10
dic-09 5.01 20.62 644,013 255,126 1,738,850 8,710,272 469,299 0.20 0.27 2.52
dic-10 5.09 13.45 808,848 191,578 1,961,767 10,901,820 552,957 0.18 0.28 4.22
dic-11 4.90 17.84 923,869 287,087 2,218,076 12,389,259 605,988 0.18 0.27 3.22
dic-12 5.18 14.61 1,069,861 271,679 2,497,148 14,548,434 680,227 0.17 0.27 3.94
dic-13 5.82 12.82 1,200,138 262,344 2,740,777 16,362,955 756,263 0.17 0.28 4.57
dic-01 15.55 6.24 32,136 3,086 69,858 343,489 21,191 0.20 0.30 10.41
CAJAS RURALES DE AHORRO Y CREDITO
dic-02 8.89 8.74 40,204 4,799 84,280 428,754 22,660 0.20 0.27 8.38
dic-03 9.29 8.33 45,109 4,888 86,821 496,925 24,848 0.17 0.29 9.23
dic-04 7.15 9.32 50,806 6,175 108,085 575,937 33,388 0.19 0.31 8.23
dic-05 6.45 22.96 60,980 18,687 138,913 716,874 39,136 0.19 0.28 3.26
dic-06 6.54 24.85 74,252 25,064 168,945 841,470 48,197 0.20 0.29 2.96
dic-07 5.40 23.15 89,880 30,290 206,360 1,058,866 57,587 0.19 0.28 2.97
dic-08 3.79 13.78 123,447 25,208 278,452 1,384,279 78,403 0.20 0.28 4.90
dic-09 4.03 13.90 158,068 30,379 355,432 1,804,018 102,458 0.20 0.29 5.20
dic-10 4.59 4.59 206,671 12,271 429,094 2,281,785 130,840 0.19 0.30 16.84
dic-11 4.30 8.08 241,492 30,569 513,994 2,681,676 166,727 0.19 0.32 7.90
dic-12 5.32 7.08 256,800 29,010 511,977 2,935,519 159,020 0.17 0.31 8.85
dic-13 6.69 1.21 162,571 2,757 364,428 2,393,981 137,321 0.15 0.38 58.97
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
222
ANEXO 30
EVOLUCION DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Utilidad neta
anualizada / Ingresos Gastos Gastos
Gastos Ingresos Gastos
Morosidad patrimonio Utilidad Neta Total Activo Financieros/Tot Financieros/Ingr Adminitrativos/
Administrativos Financieros Financieros
promedio anual al Activos esos Financieros Utilidad Neta
(ROE)
dic-01 7.62 6.07 28,751 4,386 55,735 217,138 11,065 0.26 0.20 6.56
ENTIDADES DE DESARROLLO A LA PEQUEA Y
dic-02 7.57 7.07 37,739 7,095 75,013 276,003 12,622 0.27 0.17 5.32
dic-03 10.13 0.39 52,242 490 94,471 56,468 17,004 1.67 0.18 106.68
dic-04 9.25 0.01 66,692 20 117,818 453,262 23,760 0.26 0.20 3304.35
dic-05 6.81 16.82 79,661 27,327 156,889 648,504 28,336 0.24 0.18 2.92
MICROEMPRESA
dic-06 4.54 12.92 112,595 27,139 226,141 981,209 48,364 0.23 0.21 4.15
dic-07 3.46 18.74 161,377 49,011 349,777 1,404,180 75,344 0.25 0.22 3.29
dic-08 3.63 19.00 157,551 47,044 334,351 1,306,191 67,959 0.26 0.20 3.35
dic-09 4.53 9.67 144,762 20,589 273,732 1,028,278 49,092 0.27 0.18 7.03
dic-10 5.12 4.83 157,050 11,104 284,981 1,152,889 60,570 0.25 0.21 14.14
dic-11 5.04 3.25 193,318 8,512 344,075 1,262,711 81,646 0.27 0.24 22.71
dic-12 4.79 5.75 213,934 15,662 372,169 1,220,910 80,430 0.30 0.22 13.66
dic-13 4.78 4.99 221,458 13,549 338,378 1,198,510 79,536 0.28 0.24 16.34
dic-05 2.44 50.90 201,381 124,917 456,408 1,491,400 34,409 0.31 0.08 1.61
EMPRESAS FINANCIERAS
dic-06 2.65 37.61 242,794 115,964 564,054 1,871,425 63,049 0.30 0.11 2.09
dic-07 2.42 35.08 182,591 63,657 341,368 1,193,001 39,589 0.29 0.12 2.87
dic-08 2.32 25.22 103,651 33,499 227,691 1,023,628 48,496 0.22 0.21 3.09
dic-09 4.5 10.17 532,826 45,052 1,056,343 3,968,712 227,349 0.27 0.22 11.83
dic-10 3.75 19.27 709,831 155,017 1,420,749 6,036,812 234,362 0.24 0.16 4.58
dic-11 3.48 19.97 862,635 209,027 1,819,567 7,735,058 311,486 0.24 0.17 4.13
dic-12 4.46 21.56 1,040,366 288,372 2,334,347 10,339,452 452,775 0.23 0.19 3.61
dic-13 5.21 13.50 1,339,071 227,546 2,770,015 12,240,976 452,775 0.23 0.16 5.88
dic-05 2.09 35.58 99,605 44,593 210,592 872,408 27,939 0.24 0.13 2.23
dic-06 2.49 34.58 133,413 51,145 311,121 1,241,243 52,234 0.25 0.17 2.61
dic-07 2.27 35.27 173,059 61,158 404,269 1,796,835 77,183 0.22 0.19 2.83
dic-08 1.99 38.91 250,946 85,005 588,723 3,010,465 123,613 0.20 0.21 2.95
Mibanco
dic-09 3.38 35.07 304,689 97,089 841,783 3,695,505 176,176 0.23 0.21 3.14
dic-10 3.11 27.39 385,714 97,143 936,821 4,457,033 163,906 0.21 0.17 3.97
dic-11 3.66 25.45 435,098 109,423 987,869 5,201,709 202,902 0.19 0.21 3.98
dic-12 4.48 11.05 508,505 68,311 1,053,692 5,561,881 219,739 0.19 0.21 7.44
dic-13 5.24 5.44 481,438 35,209 1,042,856 5,975,624 223,456 0.17 0.21 13.67
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
223
ANEXO 31
Correlacion de los Principales Indicadores Financieros
Coeficiente de
Determinacion
Indicador Institucion R^2 Intercepcion Variable X1
CMACs 0.32067 62.51044 -8.040046
CRACs 0.05302 15.45706 -0.55365
EDPYME 0.38694 19.77149 -1.90925
Financieras 0.62109 58.81245 -9.47885
ROE vs
Morosidad Mibanco 0.89036 59.3739 -9.94863
CMACs 0.00035 24.93175 -0.33428
CRACs 0.30578 -43.74927 293.51738
ROE vs EDPYME 0.15264 10.83308 -6.51064
Ingresos
Financieras 0.57092 -47.47475 28659947
Financieros /
Total Activos Mibanco 0.52154 -41.78386 328.0714
CMACs 0.22468 65.05022 -153.35059
CRACs 0.38764 62.4776 -169.22956
ROE vs Gastos EDPYME 0.00702 13.59175 -25.43262
Financieros /
Financieras 0.7322 62.39664 -230.38717
Ingresos
Financieros Mibanco 0.18429 63.20316 -186.75995
Fuente: SBS, BCR, MEF, INEI, ASBANC
Elaboracin: Propia
224
BIBLIOGRAFIA
TEXTOS FUNDAMENTALES:
1. Bruner, R. F., Conroy, R. M., Estrada, J. Kritzman, M. & W. Li. (2002). Introduction to
Valuation in Emerging Markets. Emerging Markets Review. Vol 3, 310-324.
7. COPELAND, Tom; KOLLER, Tom y MURRIN, Jack, 2004 Valoracin: Medicin y Gestin
del valor. Barcelona: Deusto.
10. DE PABLO, A., y FERRUZ, L. (1996): Finanzas de Empresa; Centro de Estudios Ramn
Areces. Captulo 22.
12. VAN HORNE, J.C. (1997): Administracin Financiera (10 edicin); Prentice-
Hall. Captulo 9.
225
13. WESTON J.F. y BRIGHAM E.F. (1994): Fundamentos de Administracin Financiera (10
edicin); McGraw-Hill. Captulo 17.
14. BERMEO JARAMILLO, Karla Sofa 2010 Diseo de un plan financiero para la empresa
agrcola. (Tesis de grado de ingeniera en finanzas). Ecuador: Escuela Politcnica del
Ejrcito.
15. LIRA BRICEO, Paul, 2010 Blog: De Regreso a lo Bsico. Lima: Diario Gestin.
16. PREZ-CARBALLO VEIGA, Juan F 2001 Estrategia y polticas financieras. Madrid: Esic.
17. Cruz, J. S.; Villarreal, J. y Rosillo, J. (2003). Finanzas corporativas: valoracin, poltica de
financiamiento y riesgo. Mxico: Thomson, Cap. 9.
Complementarias:
2. (Art2) Modigliani, F. y Miller, M. (1963): "Corporate income taxes and the cost of
capital: A correction". The American Economic Review, vol. LIII, n 3, junio (433-
443).
3. (Art3) Miller, M.H. (1977): "Debt and Taxes". Journal of Finance, vol. XXXII, n 2,
mayo (261-275).
4. (Art4) Durand, D. (1952): Cost of debt and equity funds for business: trends and
problems of measurement, Conference on Research in Business Finance, National
Bureau of Economic Research, Nueva York.
5. ANNIN, M. 1997. Fama French and small company cost of equity calculations
Business Valuation Review. Marzo. Vol. 16. N 1.