La economa no va bien HETERODOXO

Cuando se revelaron las cifras del primer trimestre advertimos que el crecimiento estaba
fundamentado en la expansin de unos pocos sectores que no es sostenible.

Por: Eduardo Sarmiento

Las cifras del segundo trimestre muestran una fisionoma similar y una disminucin del
crecimiento al 4,3%. El modesto dinamismo se explica por los servicios que avanzan por
encima del 5% y las obras civiles que lo hacen al 18%. Los sectores que configuran la
estructura de la economa estn en franco descenso. La industria baja 1,6%, la minera cae
2,2%, la agricultura crece 1,6% y la construccin de vivienda se desinfl.

Todos ellos reflejan debilidad en el modelo de crecimiento que viene de atrs y se acrecent
por el fracaso de las locomotoras del plan de desarrollo. El impulso de la economa proviene
de la minera y la inversin extranjera que provocaron una gran afluencia de divisas y la
proliferacin de proyectos de rentabilidad dudosa. Lo cierto es que la monumental inversin
en el sector minero no rindi los resultados previstos, y ms, no se reflej en los grandes
hallazgos del pasado. En su lugar, la abundancia de divisas promovi la revaluacin que
desmantelo la industria y la agricultura, a cambio del abaratamiento de las importaciones y
el disparo del crdito, que no son sostenibles. La mayora de los bienes transables superan
los internacionales y las importaciones sustituyen sin consideracin la produccin de
materias primas y el empleo formal.

La informacin de las cuentas nacionales tiene una clara manifestacin en el empleo y la

distribucin del ingreso. La ocupacin aumenta 1,5%, la mitad del promedio histrico, y
desciende en la industria y la agricultura. Las oportunidades de trabajo se relegan a la
informalidad. An ms dramtico, el empleo crece menos que la poblacin y los salarios
reales aumentan a la mitad del ingreso per cpita. La participacin del 40% ms pobre en
el producto nacional disminuye; los ingresos de los pobres suben mucho menos que el
promedio.

La tendencia declinante de los dos primeros trimestres se mantendr en los siguientes.

Mientras contine el cuantioso dficit en cuenta corriente y la revaluacin, la industria
continuar en recesin, la agricultura en estancamiento y la minera seguir en decadencia.
Por su parte, el impulso de las obras civiles, por provenir del aumento de presupuestos que
contribuyen al valor agregado por una sola vez, decaer progresivamente. El quiebre de la
burbuja de la construccin privada no tiene forma de recuperarse a corto plazo.

Las comparaciones de Colombia con los pases de Amrica Latina no resuelven nada, y
menos con los de la Alianza del Pacfico. En el fondo se estn cotejando economas que
enfrentan el mismo panorama e iniciaron el descenso en momentos distintos. Colombia
resisti la cada con ms inversin extranjera y revaluacin, y ambas estn de regreso. Lo
que se percibe en los prximos aos es el deterioro generalizado de Amrica Latina,
causado por el nuevo coletazo de la globalizacin acentuada por los TLC. La regin cada
vez se parece ms a Europa, que no ha podido salir de la crisis causada por la rigidez de
la modalidad cambiaria del euro. El desplome de los salarios, que ha tenido lugar en todos
los pases y en mayor grado en los perifricos, ha sido insuficiente para superar el
estancamiento y la recesin.

En fin, los altos precios de los productos bsicos y la entrada de inversin extranjera
configuraron un perfil productivo que hizo aguas. La economa colombiana est abocada a
una reduccin cuantiosa del dficit en cuenta corriente que elevar la inflacin, reducir los
salarios reales y generar presiones recesivas. Lo peor de la revaluacin es que termina
en devaluacin forzosa.

ar, 09/23/2014 (Todo el da)

Lotera de los commodities v.s. reformas estructurales ORTODOXO
Sergio Clavijo

Las exportaciones totales de Colombia se han venido contrayendo a ritmos de 4,5% anual
(en dlares), al corte de enero-julio de 2014, llegando a los US$57.900 millones en ltimos
12 meses. Ello ha implicado una ampliacin del dficit comercial del pas, llegando a los
US$1.912 millones en el periodo enero-julio de este ao, y perfilndose hacia un dficit en
la cuenta corriente en el rango 4,2% a 4,5% del PIB al cierre del presente ao.

Pese a este descalabro externo, la economa colombiana logro mantener un saludable

crecimiento de 5,4% real durante el primer semestre del 2014. Con ello, Colombia continua
liderando el ranking de crecimiento en la regin, aunque el pronstico de Anif se perfila
hacia 4,6% (para 2014 como un todo). Pero la verdad es que la regin no anda bien, pues
difcilmente crecer por encima de 1% en 2014, mientras que los pases grandes andan
mal (Argentina, Brasil y, en menor medida Mxico) y aun aquellos con potencial de
crecimiento superior a 5% se han descarrilado por la reversin en los trminos de
intercambio. Por ejemplo, Per tan solo crecera 3,3% y Chile 1,9% durante 2014.

Existe la hiptesis de que la regin, en realidad, se haba ganado una lotera de

commodities, la cual no ha sabido administrar, incluyendo a Colombia. Hasta la fecha, lo
curioso es que Colombia ha sido el menos afectado por el fin del Sper-ciclo de
commodities, ya que el precio del petrleo ha continuado elevado. Pero todo parece indicar
que difcilmente Colombia podr evitar el ciclo de reversin que hoy enfrentan claramente
Chile, Per y Brasil, entre otros.

En Chile, el cobre representaba 45% del total de exportaciones al cierre de 2013, lo que
evidencia el fuerte golpe que sufri el pas por una desvalorizacin en el precio del cobre
de 29% durante los ltimos cuatro aos. Junto con algunos otros commodities alimenticios,
la canasta exportadora chilena se recarga en 61% en este tipo de bienes. Adems, su
principal destino es China, con 30% de las ventas externas chilenas.

En Per, las ventas externas de commodities alcanzaron 54% del total de la canasta
exportadora en 2013. Se destacan el cobre con 23% del total y el oro con 19%. Una vez
ms, tanto la cada del precio del cobre (ya comentada) como la del oro (de -27% en los
ltimos cuatro aos) afectaron el desempeo del sector externo peruano, que le venda
23.4% de sus exportaciones a China.
Finalmente, Brasil recarga sus exportaciones en commodities alimenticios (23% del total),
que han presentado una cada de 14% en su precio en cuatro aos segn el FMI, en hierro
(13%) y petrleo (8%). Las exportaciones brasileas van en 35% a China.

En el caso de Colombia, las exportaciones se recargan en 74% en commodities, donde el

petrleo acapara 47% del total y el carbn otro 11%. Geogrficamente, estamos
concentrados en los Estados Unidos con 39% del total de nuestras exportaciones.

En este sentido, la hiptesis de la lotera (que no hemos sabido administrar), pero que an
no se acaba totalmente, parecera acertada en dos aspectos: i) nuestra canasta
exportadora se concentra principalmente en petrleo (cuyo precio sigue bordeando los
US$100/barril de hace unos aos, en su referencia Brent, gracias a una tensa geopoltica
por conflictos en Rusia-Ucrania, Israel-Palestina y ahora la lucha internacional contra el
Islamismo terrorista-Isis), y ii) nuestro principal socio comercial vuelve a crecer (Estados
Unidos), mientras el de los dems pases (China) empieza a desacelerarse.

En sntesis, a Colombia todava la salva el buen comportamiento de los precios

internacionales del crudo, aunque sus volmenes ya muestran declinacin. Pero en 2015-
2016 ser clave que el sector de construccin logre compensar las debilidades del sector
minero; adems de las ya evidentes del agro y la industria. Para mantener la buena
dinmica macroeconmica y evitar desaceleraciones estructurales (tipo Brasil) o
coyunturales (como las de Chile y Per), el pas debe realizar importantes reformas
estructurales que eleven la productividad multifactorial y mantenga al menos crecimientos
de 4,5% anual. La lotera de los commodities ya no estar a mano en 2015-2016, como
ocurri durante 2004-2014.

Impuestos para las golondrinas

Por: Mauricio Cabrera Galvis

Septiembre 22 de 2014 - 9:15 pm

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Pocos niegan la necesidad de aumentar el recaudo de impuestos en Colombia, la gran

discusin es sobre quin debe pagar ms. Casi todos aceptan que se debe controlar la
evasin salvo los evasores, como es natural, pero hasta ah llega el consenso.

Hasta ahora, la propuesta del Minhacienda es no eliminar el 4x1.000 ni el impuesto al

patrimonio, como iba a suceder a partir del ao entrante, sino mantenerlos e incluso
aumentar la tarifa de este ltimo para los patrimonios superiores a $8.000 millones. Con
esto pretende tapar el hueco del presupuesto del 2015, pero no ha dicho cmo van a
obtener los ingresos para financiar los nuevos programas del Gobierno, ni los gastos del
posconflicto.

En su bsqueda de nuevos recursos, el Ministro debera mirar no solo a quienes hoy ya

pagan impuestos, sino a los que no pagan o pagan menos gracias a las inequitativas
gabelas y exenciones de que hoy gozan, sobre todo si se trata de extranjeros que hacen
utilidades en Colombia, pero no pagan impuestos aqu, sino en sus pases de origen.

El caso ms reciente es el de los inversionistas extranjeros de portafolio, que es el nombre

elegante de los de capitales golondrina, a quienes en la reforma del 2012 se les rebaj el
impuesto del 33% al 14%. Dicha rebaja fue un mico colgado al proyecto en la ltima plenaria
del debate en la Cmara, pero que debi tener el beneplcito del Ministro.

Como consecuencia de este generoso incentivo, nos inundamos de capitales golondrina y

solo este ao han entrado US$10.000 millones que fueron la causa de la revaluacin del
dlar hasta hace un mes. Por su parte, el saldo de TES comprados por fondos de capital
extranjero pas de $5 billones en enero del 2013 a $25 billones en agosto pasado: se
quintuplicaron en solo 20 meses!

Si el cupn promedio de estos TES es 8%, los rendimientos son del orden de $2 billones
anuales y los impuestos dejados de recibir por cuenta del mico tributario son unos $380.000
millones anuales. Y eso sin contar las utilidades en otras inversiones como bonos privados
y acciones.

Esta gabela es de una inequidad aberrante. Contra los inversionistas colombianos que
compran TES tienen que pagar el 34% de impuesto por las utilidades obtenidas (25% de
impuesto a la renta y 9% del Cree). Pero, tambin contra la inversin extranjera directa que
viene a crear o comprar empresas en Colombia, que tiene que pagar el mismo 34% sobres
sus utilidades, mientras que los especuladores en ttulos financieros pagan menos de la
mitad.

Si el Gobierno en su proyecto no elimina esta gabela, el Congreso debe tomar la iniciativa

y proponer que se vuelva a la situacin anterior al 2012, es decir, que el impuesto para los
capitales golondrina sea del 33%.

Vendr la reaccin airada ante esta propuesta de quienes medran con la compra y venta
de ttulos por parte de los fondos de capital extranjero, diciendo que as se acaba la
estabilidad jurdica, pues se cambian las reglas de juego a los extranjeros. Es cierto. Pero
tambin se las estn cambiando a los empresarios colombianos y extranjeros al extender
el impuesto al patrimonio. Por qu los capitales golondrina deben tener un tratamiento
distinto?

Adenda. Reconocimiento y aplauso a la corajuda decisin del ministro de Salud Alejandro

Gaviria de expedir el decreto que ampla la oferta de medicamentos biotecnolgicos a un
menor costo, a pesar de la frrea oposicin de las multinacionales farmacuticas con el
apoyo del Gobierno norteamericano.

Desaceleracin y pausa monetaria

Septiembre 25 de 2014 - 10:52 am

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Los datos del PIB de Colombia en el segundo trimestre del 2014 evidenciaron una
desaceleracin.
Foto: Archivo particular

La inflacin terminara este ao alrededor de la meta de 3 por ciento y no se espera que la

cifra del PIB del tercer trimestre muestre un crecimiento suficiente para pensar en la
necesidad de un aumento en la tasa de intervencin del Banco de la Repblica.

Los datos del PIB de Colombia en el segundo trimestre del 2014 evidenciaron la
desaceleracin que nosotros anticipbamos, al igual que gran parte del mercado, aunque
su magnitud result ser un poco superior a la esperada. En efecto, la economa local creci
4,3 % ao a ao durante este periodo, por debajo del 6,5 % del primer trimestre, y se
constituy como el nivel de crecimiento ms bajo de los ltimos 4 trimestres, periodo en el
cual la economa registr un crecimiento promedio de 5,5 %.

Esta desaceleracin podra haber sido el resultado de una mayor moderacin de la

demanda interna frente a la que se prevea antes de la publicacin de los datos.
Considerando que solo se cuenta con informacin disponible del PIB por el lado de la oferta,
nuestros clculos sugieren que la dinmica del consumo se habra desacelerado
levemente, movindose en una direccin opuesta a la aceleracin que vena registrando en
los dos trimestres previos, mientras que la inversin fija pudo haberse desacelerado en una
magnitud superior.
Sin embargo, el crecimiento econmico en el segundo trimestre de este ao habra sido
suficiente para que la brecha del producto se hubiese cerrado por completo, o incluso podra
ser levemente positiva. Esta situacin tambin se ha dado en medio de un proceso de
convergencia de la inflacin hacia la meta de 3 % (en agosto lleg a 3,02%), y de un
continuo descenso en la tasa de desempleo que la ha llevado a ubicarse recientemente en
sus mnimos histricos, muestras de que el desempeo de las principales variables
macroeconmicas del pas es consistente con el cierre de la brecha del producto.

DINMICA SECTORIAL SUGIERE MAYOR DESACELERACIN DE LA DEMANDA

INTERNA

La desaceleracin de 2,2 puntos porcentuales en el crecimiento del PIB habra estado

asociada, en gran medida, a una desaceleracin ms fuerte de la que esperbamos sobre
el componente de la inversin fija. Nuestros clculos a nivel sectorial as lo sugieren, pues
todos los sectores ligados a la inversin fija (con excepcin del sector de la construccin)
se desaceleraron, o cayeron, en unas magnitudes superiores a las que estbamos
esperando.

El crecimiento del sector agrcola fue de 1,6 %, por debajo del 3,2 % que habamos
estimado, mientras que los sectores minero-energtico e industrial registraron
contracciones de 2,2 % y 1,4 %, respectivamente, siendo en magnitud mayores a las
contracciones de 1,2 % y 0,4 % que esperbamos, en ese mismo orden. Por su parte, el
sector de la construccin creci 10,2 %, ligeramente superior a nuestro pronstico de 9,7
%. En conjunto, la desaceleracin de estos 4 sectores ligados a la construccin explicaron
cerca del 86 % de la desaceleracin del PIB en el segundo trimestre.

Haciendo el mismo ejercicio para analizar la dinmica del gasto de los hogares,
encontramos que la dinmica de los sectores ligados a este componente de la demanda
interna fue dismil durante el ltimo trimestre de informacin, pero en el balance sugieren
una leve desaceleracin, algo que contrasta con nuestra estimacin previa que arrojaba
una aceleracin del consumo privado. Sectores como comercio, restaurantes y hoteles, y
transporte y comunicaciones, crecieron 4,8 % y 4,4% durante el segundo trimestre,
respectivamente, por debajo de los crecimientos de 5,5 % y 4,5 % del primer trimestre, en
ese mismo orden. Por su parte, la dinmica de otros sectores ligados al consumo mostraron
un comportamiento opuesto, como el de servicios financieros, que pas de crecer 6 % a 6,1
% entre el primer y segundo trimestre de este ao, mientras que el sector de servicios
sociales se aceler de 4,2 % a 4,6 % durante el mismo periodo.

El componente restante de la demanda interna, el gasto pblico, tambin habra

sorprendido a la baja, algo que se aislara de nuestra hiptesis de que el crecimiento del
consumo pblico seguira siendo impulsado por el carcter contracclico de la poltica fiscal.
En efecto, al analizar la dinmica del PIB del subsector de administracin pblica y
seguridad (que hace parte del sector de servicios sociales), el cual se desaceler de 8,3 %
a 6,8% entre el primer y segundo trimestre de este ao, y teniendo en cuenta la elevada
correlacin que existe entre el gasto pblico y este subcomponente del PIB por el lado de
la oferta, creemos que el gasto pblico le habra restado 0,1 puntos porcentuales al
crecimiento de la economa local durante este periodo, contrario a la relativa estabilidad
que esperbamos previamente.

PAUSA EN LA NORMALIZACIN MONETARIA

Teniendo en cuenta la sorpresa a la baja en el dato de crecimiento del PIB durante el
segundo trimestre, y todos los aspectos mencionados anteriormente, creemos que el Banco
de la Repblica mantendr inalterada la tasa de inters en el nivel actual de 4,50 % en su
prxima reunin, y que muy probablemente extender esta pausa monetaria en lo que resta
del ao.

Justificamos esta expectativa considerando que el lenguaje que ha usado el Banco

recientemente parece mostrar que la autoridad monetaria se siente cmoda con el nivel
actual de tasa de inters, pues ha manifestado que ste es suficiente para mantener la
inflacin y las expectativas de inflacin cerca de la meta del 3 %, y la actividad econmica
en su nivel potencial.

Un incremento adicional de tasas dependera de sorpresas al alza en la inflacin en lo que

resta del ao, o en la cifra del PIB del tercer trimestre. No obstante, creemos que este
escenario es poco probable, pues la inflacin terminara este ao alrededor de la meta de
3 % y no se espera que la cifra del PIB del tercer trimestre muestre una aceleracin
suficiente para pensar en la necesidad de un aumento en la tasa de intervencin.

Fabio David Nieto

Analista Macroeconmico - Corficolombiana