Interest Rate Futrues Contracts

a. Pricing of treasury bonds

Adalah cara dalam mendiskontokan setiap arus kas dari obligasi dengan spot rate pada
saat arus kas diterima. Pembayaran kupon dapat dilakukan pada tiap semester, yang
menyebabkan spot rate yang dinyatakan pada tiap semester. Misal, suatu treasury
bonds memiliki nilai nominal sebesar $1.000 diterbitkan pada 1 Maret. Obligasi
tersebut dbayarkan pada tiap semester yaitu 1 Maret dan 1 September. Nilai nominal
dibayarkan pada satu kali saat jatuh tempo 20 tahun lagi dengan kupon obligasi
sebesar 8%.

= $40 + $40 + ..... $40 + +$1.040

1+R1 (1+R2)2 (1+R2)39 (1+R2)40
Kupon sebesar 8% maka besar adalah $80 (8% x $1.000) yang dibayarkan tiap
semester yaitu $40 ($80:2). Yield curve yang bergeser keatas, maka spot rates
mengalami kenaikan. Kenaikan spot rates menyebabkan kenaikan penyebut pada sisi
kanan persamaan. Hal ini akan menyebabkan harga obligasi mengalami penurunan.
Namun jika yield curve bergeser kebawah maka harga obligasi akan meningkat.

b. Pricing of forward contracts

Forward contract dilakukan diantara dua pihak tertentu dan kontraknya bersifat
khusus sesuai perjanjian kedua belah pihak, sehingga tidak ada kontrak yang standard.
Forward Contract tidak diperdagangkan secara terbuka di pasar bursa. Pada forward
contract, biasanya disebutkan satu tanggal tertentu mengirimkan produk yang akan
dibeli, sehingga selalu diselesaikan pada saat tanggal jatuh tempo. Penyelesaian
forward contract biasanya pada tanggal jatuh tempo dengan pengiriman produk yang
dijual atau pembayaran dengan cash.
Contoh soal pada tanggal 1 maret broker membeli obligasi treasury bond pada waktu
6 bulan lagi. Obligasi tersebut berjangka waktu 20 tahun dengan kupon sebesar 8%.
Karakteristik arus kas dari forward contract maka dapat menghitung harga beli
obligasi pada 1 september antara lain:

PFROW CONT = $40 x (1+R1) + $40 x (1+R1)+.....+ $40 x (1+R1)+ $1.040 x (1+R1)
1+R1 (1+R2)2 (1+R3)3 (1+R40)40 (1+R41)41
Kenaikan spot rates sama-sama menyebabkan harga treasury bonds maupun forward
contract of treasury bond menjadi turun. Sebaliknya penurunan spot rates sama-sama
menyebabkan harga treasury bonds maupun forward contract of treasury bond
menjadi naik. Persamaan ini dapat dilakukan untuk strategi lindung nilai.
c. Future contracts
Future Contract adalah transaksi derivatif yang diperdagangkan di pasar bursa,
sehingga perjanjiannya bersifat standard. Karena diperdagangkan di bursa, maka
Future Contract dapat diperjual belikan dan tersedia banyak pilihan Contract dengan
variasi underlying asset. Tanggal pengiriman tidak disebutkan pada satu tanggal
tertentu, tapi pada rentang waktu tertentu. Karena waktu pengiriman produk pada
 rentang waktu tertentu, maka penyelesaian kontrak bersifat harian. Perjanjian ini
biasanya berakhir sebelum tanggal jatuh tempo. Sebagian besar dari Future Contract
tidak berakhir dengan penyerahan produk secara aktual.
Contoh lindung nilai dengan menggunakan interest rate futures:
1. Bank matahari tidak ingin mendanai Rp 1 triliun dari kas perusahaan sendiri,
oleh karena itu Matahari menerbitkan obligasi sebesar Rp 1 trilun kepada
investor pada tanggal 15 April dengan jangka waktu 20 tahun
2. Terdapat dua kemungkinan apabila suku bunga sudah naik diatas 12% atau
turun dibawah 12%. Jika suku bunga naik diatas 12% maka obligasi Bank
Matahari akan terjual dibawah Rp 1 triliun, misal harganya adalah Rp 950
miliyar, sehingga Bank Matahari akan menanggung Rp 50 miliar dari kasnya
sendiri
3. Jika suku bunga turun dibawa 12% , maka obligasi akan terjual diatas Rp 1
triliun misalkan Rp 1,05 triliun. Sehingga bank matahari memperoleh
keuntungan sebesar Rp 50 miliyar.
4. Untuk meminimalkan risikonya Bank Matahari dapat menggunakan treasury
bond futures contracts. Penggunaan treasury bond futures contracts digunakan
untuk mengimbangi keuntungan dan kerugian yang mungkin timbul dari
cash markets.

Cash markets Future markets

1 Maret
15 April
Apabila suku bunga naik
Apabila suku bunga turun
Bank Matahari membuat
forward contract untuk
meminjamkan Rp 1 triliun
dalam 20 tahun pinjaman
diberikan 1 Mei.
Bank Matahari menerbitkan
obligasi
Obligasi akan terjual
dibawah Rp 1 triliun. Bank
Matahari akan rugi karena
harus menambah dana
internal
Obligasi akan terjual di atas
Rp 1 triliun. Bank matahari
memperoleh keuntungan
karena memperoleh dana
sisa.
Bank Matahari menerbitkan
Treasury bond future
contracts
Bank Matahari membeli
seluruh Treasury bond future
contracts
Future contract akan turun
juga saat suku bunga naik.
Karena Bank Matahari
membeli kembali future
contract di harga yang lebih
murah Bank Matahari akan
mendapakan laba
Future contract akan naik
juga saat suku bunga turun.
Karena bank matahari
membeli kembali futures
contract dengan harga yang
lebih mahal. Bank akan
mengalami kerugian.

d. Lindung Nilai Duration

Merupakan cara yang digunakan untuk mengetahui dampak dari perubuhan suku bunga
terhadap nilai obligasi. Ukuran yang dapat digunakan adalah durasi, durasi tersebut akan
menjelaskan mengenai perubahan nilai obligasi jika terjadi perubahan suku bunga pasar
sebesar 1%. Contoh soal untuk menghitung durasi obligasi, sebuah obligasi dengan
jangka waktu 5 tahun, nilai nominal sebesar $ 100 dan membayar kupon sebesar 10%.
Obligasi ini dipecah kedalam 5 obligasi terpisah.

1. Obligasi 1 membayarkan $10 pada tahun ke-1

2. Obligasi 2 membayarkan $10 pada tahun ke-2
3. Obligasi 3 membayarkan $10 pada tahun ke-3
4. Obligasi 4 membayarkan $10 pada tahun ke-4
5. Obligasi 5 membayarkan $110 pada tahun ke-5
a) Cara menghitung present value pada setiap arus kas

Tahun Pembayaran PV Pembayaran pada

tingkat diskonto 10%
1 $10 $9,09
2 $10 $8,26
3 $10 $7,51
4 $10 $6,83
5 $110 $68,3
$100
b) Cara menghitung nilai relatif dari present value tiap arus kas terhadap nilai obligasi

Tahun Pembayaran PV Pembayaran Nilai relatif = PV

pada tingkat Pembayaran / Nilai
diskonto 10% obligasi
1 $10 $9,09 0,09091
2 $10 $8,26 0,08264
3 $10 $7,51 0,07513
4 $10 $6,83 0,06830
5 $110 $68,3 0,68301
$100 1,00000

c) Menghitung rata-rata tertimbang dari nilai relatif dengan menggunakan tahun sebagai
robot
Durasi = 1 tahun x 0,9091+ 2 tahun x 0,8264+ 3 tahun x 0,07513 + 4 tahun x 0,06830
+ 5 tahun x 0,68301 = 4,1699
d) Menghitung durasi obligasi
Perusahaan dalam hal ini juga memiliki cara melakukan lindung nilai terhadap risiko
suku bunga dengan menyeimbangkan durasi antara liabilitas dan aset.

Market Value Durasi

Asset
Overnight money $ 35 Juta 0
Account Recivable-backed $ 500 Juta 3 bulan
loans
Inventory loans $ 275 juta 6 bulan
 Industrial loans $ 40 juta 2 tahun
KPR $ 150 juta 14,8 tahun
$ 1 miliyar
Liabilitas dan Ekuitas
Tabungan dan Giro $ 400 juta 0
Deposito $ 300 juta 1 tahun
Pembiayaan jangka panjang $ 200 juta 10 tahun
Ekuitas $ 100 juta
$ 1 miliyar

Dari penjelasan diatas dapat diartikan jika aset dan liabilitas serta ekuitas sama, yaitu $ 1
miliyar. Terdapat dua pendapat mengenai kekebalan terhadap risiko bunga. Pertama jika
durasi aset sama dengan durasi liabilitas. Pendapat kedua jika durasi aset x market value aset
= durasi liablitas x market value liabilitas.

e. Swap Contracts

Swaps merupakan arus kas dari kedua belah pihak yang mana merupakan instrumen derivatif.
Terdapat beberapa macam swaps antara lain interest rate swaps, currency swaps, dan credit
default swaps.

1. Interest rate swap

Interest rate swap pada dasarnya merupakan suatu persetujuan antara dua pihak untuk
menukarkan pembayaran bunga untuk suatu periode tertentu atas dasar suatu notional
value yang disetujui bersama dan dicirikan, sebagai tujuan utamanya, oleh konverrsi
pembayaran bunga tetap (fixed rate) ke dalam pembayaran bunga mengambang.
Contoh Interst Rate Swap yaitu PT X meminjam uang Rp 100 juta kepada bank B
dengan tingkat suku bunga mengambang pertahun. Untuk mengantisipasi perubahan
tingkat suku bunga dimasa yang akan datang PT X melakukan kontrak interest rate
swap dengan suku bunga sebesar 7% pada Bank B.

Bila suku bunga LIBOR sebesar 7% maka tingkat suku bunga mengambang menjadi
7%+1%= 8%, dengan demikian PT X akan memperoleh keuntungan sebesar 1%.
Namun apabila suku bunga sebear 5% maka tingkat suku bunga mengambang
menjadi sebesar 5%+1%= 6%, yang membuat PT X menderita kerugian sebesar 1%.

2. Currency swap
Adalah transaksi yang memperukarkan kewajiban untuk membayar arus kas dalam
mata uang dengan kewajiban untuk membayar dalam mata uang lain. Skema ini
digunakan oleh perusahaan yang melakukan ekspor dan impor. Contoh PT X dari
Indonesia memiliki usaha produksi kopi yang dijual ke negara eropa dan memperoleh
uang sebesar 50 juta euro dalam 1 tahun. Disisi lain PT Y dari Eropa melakukan
ekspor mobil ke Indonesia dengan bayaran bentuk rupiah Rp 750 miliar dalam 1
tahun kedepan. PT X melakukan currency swap dengan PT Y masing-masing sesuai
pendapatan mereka.
3. Credit default swap
 Adalah asuransi atas turunnya nilai obligasi karena debitor gagal melakukan
pembayaran. Contoh PT B melakukan peminjaman sebesar 2 triliun terhadap Bank C
dengan suku bunga sebesar JIBOR + 2%. Bank C takut jika PT B tidak bisa melunasi
hutangnya. Bank B membayar credit protecion sebesar 100 bps kepada pihak lain
yaitu Asuransi D. Asuransi D akan membayar kepada Bank C jika perusahaan B tidak
bisa melunasi pembayaran.
f. Penggunaan Derivatif

Banyak perusahaan menggunakan derivatif dibandingkan perusahaan kecil. Derivatif yang

digunakan yaitu suku bunga dan mata uang. Penggunaan derivatif suku bunga lebih besar
sekitar 70% dan untuk derivatif mata uang sebesar 55-70%. Derivatif biasanya digunakan
untuk mengelola liabilitas aset. Sekiar 60% perusahaan menggunakan untuk mengelola risiko
liabilitas. Hanya 55% perusahaan menggunakan derivatif untuk mengelola aset jangka
pendek dan sisanya sebesar 30% untuk mengelola resiko aset jangka panjang.