TEXTO UNIVERSITARIO

COMPILADO DE ADMINISTRACIN
FINANCIERA I
Armando Chero Fernandez
Cdigo..
Compilador

Chimbote, Per
ADMINISTRACIN FINANCIERA I
Serie UTEX
Primera Edicin 2015

ARMANDO CHERO FERNANDEZ

De esta edicin Universidad Catlica Los ngeles de Chimbote
Jr. Leoncio Prado N 443 Chimbote, Ancash Per
Telf.: (043) 327846.

Texto digital

Decreto Legislativo 822 Ley sobre el Derecho de Autor

Artculo 43.- Respecto de las obras ya divulgadas lcitamente, es permitida sin
autorizacin del autor:

a) La reproduccin por medios reprogrficos, para la enseanza o la realizacin de

exmenes en instituciones educativas, siempre que no haya fines de lucro y en la medida
justificada por el objetivo perseguido, de artculos o de breves extractos de obras
lcitamente publicadas, a condicin de que tal utilizacin se haga conforme a los usos
honrados y que la misma no sea objeto de venta u otra transaccin a ttulo oneroso, ni
tenga directa o indirectamente fines de lucro.

2
 NDICE GENERAL

NDICE GENERAL ............................................................................................................................. 3

PRESENTACIN DEL DOCENTE .................................................................................................... 6
INTRODUCCIN................................................................................................................................ 7
UNIDADES DE APRENDIZAJE ......................................................................................................... 9
PRIMERA UNIDAD: ......................................................................................................................... 10
La Administracin Financiera I ......................................................................................................... 10
CAPTULO I: La Administracin Financiera ..................................................................................... 11
1. Definicin: ............................................................................................................................. 11
2. Objetivos de la Administracin Financiera: ........................................................................... 11
3. Funciones de un administrador financiero: ........................................................................... 11
6. Decisiones de financiamiento: .............................................................................................. 16
CAPTULO II: La Valuacin .............................................................................................................. 31
1. Valuacin para la toma de decisiones:................................................................................. 31
2. El valor del dinero en el tiempo: ........................................................................................... 31
3. Rendimiento de bonos: ........................................................................................................ 38
4. Bono cupn cero: ................................................................................................................. 39
5. Bonos con rendimiento fijo: .................................................................................................. 39
6. Bono perpetuo: ..................................................................................................................... 41
7. El rendimiento de una inversin en acciones: ...................................................................... 41
8. Caracterstica de las acciones comunes .............................................................................. 42
9. Rendimiento de la inversin en valores ............................................................................... 42
10. El Riesgo: ............................................................................................................................. 43
11 Rentabilidad ........................................................................................................................ 45
12 Costo de Oportunidad .......................................................................................................... 46
13. Tasa de Costo de Oportunidad (TCO).- ............................................................................... 46
RESUMEN........................................................................................................................................ 47
AUTOEVALUACIN ........................................................................................................................ 48
SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIN ................................................................................ 51
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................................................. 52
SEGUNDA UNIDAD: ........................................................................................................................ 53
Herramientas Financieras ................................................................................................................ 53
CAPTULO III: Herramientas Financieras ........................................................................................ 53
1. La Planeacin Financiera: .................................................................................................... 54
2. Estados Financieros: ............................................................................................................ 54
3. Estado de Estado de Resultados (Ganancias y Prdidas): .................................................. 56

3
4. RAZONES FINANCIERAS: .................................................................................................. 60
5. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO: ................................................................................... 72
6. PLANEACIN FINANCIERA: ............................................................................................... 75
7. Estado de origen y aplicacin de fondos sobre una base de efectivo: ................................. 79
CAPTULO IV: Administracin capital de trabajo ............................................................................. 86
1. Capital de Trabajo: ............................................................................................................... 86
2. Anlisis del capital de trabajo: .............................................................................................. 86
3. Estructura de capital de trabajo: .............................................................................................. 87

3. Financiamiento a corto plazo de algunos activos permanentes: .................................................. 93

4. Diferencia entre la deuda a largo plazo y la deuda a corto plazo: ........................................ 94
5. Administracin del activo circulante: .................................................................................... 99
6. Administracin del efectivo y el flujo de caja: ..................................................................... 101
7. El administrador financiero: ................................................................................................ 102
8. Objetivo del presupuesto de flujo de caja: ......................................................................... 102
9. Administracin de las cuentas por cobrar: ......................................................................... 103
CAPITULO V: INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL .......................................................... 112
1, Proceso de elaboracin del presupuesto del capital. ................................................................ 112
2. Estimacin de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y despus del impuesto del
proyecto de inversin. .................................................................................................................... 114
3. Clculo del flujo de efectivo: ....................................................................................................... 117
4. Anlisis del flujo de efectivo: .............................................................................................. 118
RESUMEN...................................................................................................................................... 124
AUTOEVALUACIN ...................................................................................................................... 125
SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIN .............................................................................. 129
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS: .............................................................................................. 130
TERCERA UNIDAD: ...................................................................................................................... 131
Capital de trabajo, apalancamiento y punto de equilibrio .............................................................. 131
CAPTULO VI: Costo y estructura del capital ................................................................................ 132
1. La Estructura de capital: ..................................................................................................... 132
2. Estructura de Capital y Punto de Equilibrio ........................................................................ 137
3. Costo de Capital: ................................................................................................................ 138
4. Costo de Capital de la Deuda: ........................................................................................... 138
5. Costo de Capital de las Acciones Preferenciales: ............................................................. 141
6. Costo de Capital de las Acciones Comunes: ..................................................................... 142
7. Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes: ....................................... 143
8. Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas: ........................................................... 145
9. Costo Promedio Ponderado de Capital: ............................................................................. 147
10. Palanqueo Operativo: ......................................................................................................... 148
11. Palanqueo Financiero: ....................................................................................................... 151
RESUMEN...................................................................................................................................... 154

4
AUTOEVALUACIN ...................................................................................................................... 155
SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIN .............................................................................. 161
BIBLIOGRAFA............................................................................................................................... 162

5
 PRESENTACIN DEL DOCENTE

El docente que ha elaborado el texto con sus Unidades Didcticas

es el responsable de la implementacin de la Asignatura, es el
Lic. Adm. Armando Chero Fernandez.

Dedicado a la docencia universitaria por 06 aos, docente en

diferentes Institutos Tecnolgicos durante 10 aos, de profesin
Licenciado en Administracin, Contador Pblico Colegiado Certificado, Licenciado en
educacin y con estudios de Maestra en Administracin. Labora en la Municipalidad
Provincial Del Santa y Asesor de empresas privadas y administracin Municipal,
docente de la Universidad Catlica Los ngeles de Chimbote adscrito a la Facultad de
Administracin, como docente titular de la asignatura Administracin Financiera I.

6
 INTRODUCCIN

El presente texto compilado pertenece a la asignatura de Administracin

Financiera I, que se encuentra en el V ciclo de estudio de la Carrera Profesional de
Administracin.

En la actualidad vivimos un mundo de cambios, los cuales ocurren a una

velocidad vertiginosa, aunado a este siglo en donde la globalizacin impera y en
consecuencia donde las empresas estn cada vez ms inmersas en un ambiente de
mercados abiertos, implicando para ellas, la necesidad de ser cada da ms
competitivas.

La administracin es el eje central sobre el cual gira la empresa, por lo que

resulta importante el estudio del campo de las finanzas, con el propsito de hacer una
empresa ms competitiva.

En tal sentido, el texto se organiza de la siguiente manera: Contiene tres

unidades de aprendizaje.

La primera unidad de aprendizaje est orientada a los conceptos ms

importantes de la administracin Financiera, el cual debe tener en cuenta el
administrador financiero para desarrollo las actividades de la empresa orientadas a las
finanzas.

La segunda unidad de aprendizaje se desarrolla las herramientas financieras,

el cual debe utilizar el administrador financiero, para la buena utilizacin de los
recursos econmicos de la empresa.

La tercera unidad de aprendizaje se orienta a la buena utilizacin del capital de

trabajo, el apalancamiento financiero y el punto de equilibrio, y quede tener en cuenta
el administrador financiero para tomar decisiones en favor de la empresa.

En un mundo globalizado, las finanzas han tenido un crecimiento de importancia para

las empresas y la sociedad; en el buen uso de recursos y obtencin de fondos como
tarea prioritaria de la administracin, se ha tenido el propsito del manejo de las
inversiones en momentos de inflacin y recesin, a la puesta en marcha de modelos
7
programticos que permitan movilizar importantes fuentes de recursos financieros,
colocarlas, y obtener en corto tiempo, rentabilidades que satisfacen a los accionistas, a
la colectividad, al gobierno y a los potenciales inversionistas, que ven en los mercados
de capitales, una excelente oportunidad para colocar fondos, que en consecuencia se
convertirn en generadores de utilidades importantes, cuyo resultado debera fomentar
el crecimiento econmico de un pas.

Armando Chero Fernandez

8
UNIDADES DE APRENDIZAJE

9
 PRIMERA UNIDAD:
La Administracin Financiera I

10
El contenido de la Primera Unidad ha sido tomado de:
a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima Editorial
Tcnico cientfica s.a. pg. 16-23;361-373

CAPTULO I: La Administracin Financiera

1. Definicin:

Tcnica que tiene por objeto la obtencin de recursos financieros que

requiere una empresa, incluyendo el control y adecuado uso de los mismos,
as como el manejo eficiente y proteccin de los activos de la empresa.
Comprende las siguientes actividades: planificacin y control financiero;
administracin del capital de trabajo; inversiones en activo fijo y decisiones
sobre estructura de capital.

2. Objetivos de la Administracin Financiera:

La asignacin de capitales y flujos netos de fondos futuros y su evaluacin,
con el fin de generar utilidades. Debido a que los beneficios futuros no se
conocen con certeza, es inevitable que en las propuestas de inversin exista el
riesgo.
La obtencin y evaluacin de fondos para la realizacin de proyectos en
marcha o proyectos futuros.
La proporcin de beneficios que se repartirn entre los dueos de la empresa y
los que permanecern como utilidades retenidas, tendientes a la valoracin
de la empresa.

3. Funciones de un administrador financiero:

El Administrador interacta con otros Administradores para que la

empresa funcione de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes
financieros para que la empresa obtenga los recursos financieros y lograr
as que la empresa pueda funcionar y a largo expandir todas sus actividades.
Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para
realizar operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de
mquinas y equipos, pago de salarios entre otros.
Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones

11
 como: inversiones en el mercado de capitales, adquisicin de inmuebles,
terrenos u otros bienes para la empresa.
Manejar de forma adecuada la eleccin de productos y de los mercados de
la empresa.
La responsabilidad de la obtencin de calidad a bajo costo y de manera
eficiente.
La meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y usar
los fondos para maximizar el valor de la organizacin.
La meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y usar
los fondos para maximizar el valor de la organizacin.

4. reas de la Administracin Financiera:

Las finanzas constan de 3 reas interrelacionadas, el mercado de dinero y de
capitales, inversiones y administracin financiera o finanzas en los negocios.

A. Mercados de dinero y de capitales:

Se debe conocer los factores que afectan las tasas de inters, las
regulaciones a las cuales deben sujetarse las instituciones financieras, los
diversos tipos de instrumentos financieros, administracin de negocios,
habilidad para comunicarse.
B. Inversiones:

Las 3 funciones del rea de inversiones son, ventas, anlisis de valores

individuales y determinacin de la mezcla ptima de valores para un
inversionista.
C. Administracin financiera:

Toman decisiones con relacin a la expansin, tipos de valores que se deben

emitir para financiar la expansin, deciden los trminos de crdito sobre los
cuales los clientes podrn hacer sus compras, la cantidad de inventarios que
debern mantener, el efectivo que debe estar disponible, anlisis de
fusiones, utilidades para reinvertir en lugar de pagarse como dividendos, etc.

5. Funcin de las finanzas:

Las finanzas es el arte y ciencia del manejo del dinero.

Todas las personas y organizaciones (Empresas), necesitan obtener o
ganar dinero y gastar o invertir dinero.
Las finanzas se ocupa del proceso en que las empresas, mercados y
los instrumentos financieros involucrados, intervienen en la transferencia de
dinero entre los agentes econmicos.

12
 Como servicios financieros las finanzas se ocupa del diseo y entregas
de consejos y productos financieros a las personas y empresas.

OBJETIVOS FUNDAMENTALES EN LA ADMINISTRACIN

FINANCIERA-GERENCIAL

ESTABLECIDO EL
DIAGNSTICO

EL CMO EST LA
EMPRESA
SE TRAZAN LOS
LINEAMIENTOS GENERALES
DE UNA BUENA

ADMINISTRACIN
FINANCIERO-GERENCIAL

A TRAVS DE

OBJETIVOS PRECISOS

Y PUNTUALES QUE SON BSICAMENTE

LOS SIGUIENTES

OBJETIVO OBJETIVO OBJETIVO

LIQUIDEZ RENTABILIDAD ESTABILIDAD

Y
CRECIMIENTO

13
 Objetivos de liquidez:
La Empresa siempre debe de contar, con recursos lquidos; dinero y cuasi
dinero, en niveles razonables, para atender sus operaciones normales sin
apremios, ni desbalances.
Estos NIVELES RAZONABLES se determinan con la:
1. Identificacin de los niveles histricos de liquidez que ha observado
la Empresa, en la estructura de sus capitales de trabajo.
2. Con el uso y aplicaciones del CASH FLOW o presupuesto de Caja,
se determina los Supervit o Dficit.
3. Bajo el principio que todo dinero no aplicado es improductivo, se
debe planificar el uso de excedentes

Objetivos de rentabilidad:

La RENTABILIDAD, se entiende como el fruto de una inversin, expresada

en Unidades Monetarias que aumentan el Patrimonio. Lo opuesto son las
prdidas, (que disminuyen el patrimonio). La rentabilidad en consecuencia, es
una utilidad econmica.
Se mide a travs de las tasas de Retorno, por la Inversin de Capitales, en
un negocio.
En periodos corrientes de un ao, se mide a travs de ratios de Rentabilidad
de la Inversin (Utilidad Neta/Patrimonio Neto).
En proyectos de Inversin de mediano y largo plazo, se mide a travs de la
TIRE y TIRF (Tasa Interna de Retorno Econmico y Financiero) y los VPN
(Valores Presentes Netos).

Objetivo de estabilidad y crecimiento (El Dilema: Liquidez Versus

Rentabilidad)

El Crecimiento y la Estabilidad, se debe de entender como incremento de

la capacidad productiva y de operacin, en el tiempo, de una empresa, en
calidad, cantidad y precios. ptima liquidez y Rentabilidad.
Surge sin embargo una dicotoma al conciliar la Liquidez con la Rentabilidad es
un problema de dos aspectos: Si incrementamos la liquidez, disminuye la
rentabilidad y si incrementamos la rentabilidad, disminuye la liquidez.
Buscar la armona, interrelacionar adecuadamente estos dos aspectos, es
eso PRECISAMENTE, la tarea del Administrador Financiero.

14
TCNICAS APROPIADAS PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD Y EL CRECIMIENTO

PROVEEDORES.- Es crdito ms barato, que la

FUENTES DE empresa puede conseguir, prestigiar este crdito es
CAPITAL
bsico
CRDITO BANCARIO.- Hay que usarlo midiendo el

OBTENCIN DE COSTO de este financiamiento y el costo de

CAPITALES EN oportunidad.
APORTE DEEsCAPITALES.-
rpido y oportuno.
Propios (que son ms
FUENTES
ADECUADAS difciles de conseguir) y/o Emisin de Bonos y/o
Asociaciones difundido y/o Joint Ventures (Asociacin
en participacin).

DISPONIBLE
ADMINISTRACIN
Se debe mantener niveles mnimos para evitar
RACIONAL DEL CAPITAL tener saldos ociosos.
DE TRABAJO
Atencin preferente a caja mnima.
Uso oportuno y adecuado.

EXIGIBLE
Crditos a clientes, con retornos estimados
previamente.
ES APLICAR Selectivos y de corto reciclaje.
TECNICAS DE Evitar crditos a largo plazo.
UN BUEN USO
REALIZABLE
DEL CAPITAL DE Niveles racionales de inventarios (Control de stoks
TRABAJO mnimos y mximo)
BRUTO Y NETO Cobertura ptimo de volmenes normales para cubrir
demandas estacionarias y estacinales (ventas de
todo el ao y temporada)
Revisin peridica del ciclo: Produccin Ventas-
Compras-Cobra-Gastos
Evitar el uso de activosOperativos
fijos, innecesario
ADMINISTRACIN (como el exceso de capacidad de almacenaje por
ejemplo)
DE LA
O el uso de maquinaria sobredimensional a la
PLANTA Y EQUIPO real capacidad de produccin.
Maximizar el uso de la Planta y Equipo.

15
 6. Decisiones de financiamiento:
Las distintas fuentes de financiamiento son variadas, pudiendo ser externas o
propias de la empresa.

Financiamiento externo.- Es aquella en la que los fondos son provistos a

la empresa por parte de terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias
(deudas). Las deudas pueden pactarse con o sin garanta, y a distintos
plazos de vencimiento: corto (hasta 180 das), mediano (entre 180 das y un
ao) o largo plazo (ms de un ao). El hecho de utilizar dinero ajeno implicar
pagar un precio por el mismo: el inters. El inters, desde el punto de vista de la
empresa, se denomina costo, y tiene un sentido ms amplio. El costo est
formado por el inters pactado, comisiones, sellados y todo gasto (por
cualquier concepto) en el que se incurra para la obtencin de financiamiento.
A. Financiamiento interno.- Es aquella en la que los fondos son provistos
a la empresa por parte de sus propietarios.
B. Financiamiento a corto y mediano plazo.
Los instrumentos financieros ms comunes son:
- Deudas comerciales:
a) Cuentas corrientes con proveedores.
b) Proveedores con documentos.
c) Descuentos por pronto pago de factura.
- Deudas bancarias y financieras:
a) Adelantos en cuenta corriente bancaria.
b) Descuento de documentos.
c) Crditos de pagos peridicos.
d) Cesin de cuentas por cobrar - factoring
e) Prstamos sobre inventarios - warrant
f) Prstamos hipotecarios
g) .Prstamos prendarios (prenda fija y flotante).
h) Arrendamiento financiero leasing.

- Segn la necesidad:
a) Financiamiento temporal.
b) Financiamiento permanente.

Si en el financiamiento, la empresa adopta un enfoque de cobertura,

cada activo debe quedar compensado con un instrumento de

16
financiamiento del mismo vencimiento aproximado. La empresa incurri
en deuda a corto plazo para financiar las variaciones a corto plazo o
estacionales de los activos circulantes; us su deuda a largo plazo o capital
en acciones para financiar el componente permanente de los activos
circulantes.

Si los activos circulantes fluctan en la forma indicada, slo las

fluctuaciones temporales sern financiadas con deuda temporal. Para
financiar necesidades a corto plazo con deuda a largo plazo, habra que
pagar intereses por el uso de los fondos durante un tiempo en que no se
necesitaran.

Con el enfoque de proteccin hacia el financiamiento, el prstamo y el

programa de pagos para el financiamiento a corto plazo se podran
arreglar para que correspondan a las variaciones esperadas en los
activos circulantes. Los activos fijos y el componente permanente de los
activos circulantes se financiaran con deudas a largo plazo, capital en
acciones comunes y el componente permanente de los pasivos circulantes.
- Crdito bancario:
a) Adelantos en cuenta corriente.
b) Descuento de documentos (propios y de terceros).
c) Cheque de pago diferido.
d) Crdito de pago nico.
e) Crditos de pagos peridicos.
f) Lnea de crdito.
g) Convenio de crdito revolvente.
h) Prstamos para operaciones especficas.
- Componentes del costo:
a) Tasa de inters.
b) Gastos administrativos.
c) Comisiones.
d) Sellados.
e) Honorarios.
f) Otros gastos.
g) Saldos compensatorios.

- Prstamos garantizados (valor colateral):

a) Negociabilidad.
b) Vida.

17
 c) Riesgo bsico.
- Prstamos garantizados (formas):
a) Cesin de cuentas por cobrar.
b) Factoring.
c) Prstamos sobre inventarios.
d) Con garanta flotante.
e) Prenda sobre bienes muebles.
f) Con recibo de fideicomiso (similar al warrant, pero no se trata de
un depsito fiscal)
g) Con recibo del almacn final.
h) En almacenes de la localidad.
i) Warrant.
j) Prstamos prendarios.
k) Prstamos hipotecarios.
l) Prstamos con clusulas especiales:
- Requisito de capital de trabajo.
- Restriccin del dividendo en efectivo.
- Limitacin de gastos de capital.
- Limitacin de otras deudas.
- Presentacin de estados financieros.
- Mantener seguros en la empresa.
- Definicin de los fines para los que se utilizar el prstamo.

C. Financiamiento sin garanta

El crdito comercial y el crdito bancario son las formas ms difundidas de
obtencin de obtencin de recursos financieros, sin ofrecer garantas, con
las que se manejan las empresas en el corto y mediano plazo, por la facilidad
de acceso a esa fuente.

El crdito comercial.- Es la mayor fuente de fondos a corto plazo

para las empresas comerciales en conjunto. Debido a que los
proveedores son ms liberales al conceder crdito que las instituciones
financieras, las pequeas empresas en particular recurren al crdito
comercial.

El crdito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el

comprador no firma un documento formal de deuda donde quede constancia
del importe que le debe abonar al proveedor. ste extiende el crdito
basndose en una investigacin de crdito del comprador.
18
En algunos casos, se utilizan pagars en lugar del crdito en cuenta abierta.
El comprador firma un documento donde queda plasmada la deuda con
el vendedor. En el propio pagar se fija la fecha del pago de la
obligacin. Este arreglo se emplea cuando el vendedor quiere que el
comprador reconozca su deuda de un modo formal. Puede exigirle al
comprador un pagar si la cuenta se encuentra vencida.

Si la empresa automticamente paga sus cuentas varios das despus de

la fecha de la factura, el crdito comercial se convierte en una fuente interna
de financiamiento que vara con el ciclo de produccin. Conforme la
empresa vara su produccin y las correspondientes compras, las
cuentas por pagar aumentan y proporcionan parte de los fondos
necesarios para financiar el aumento de produccin. Cuando
disminuye la produccin, las cuentas por pagar tienden a disminuir. En
estas circunstancias, el crdito comercial no es una fuente discrecional de
financiamiento. Depende por completo de los planes de compra de la
empresa, los que a su vez dependen del ciclo de produccin.

La empresa tiene que equilibrar las ventajas del crdito comercial contra
el costo de perder un descuento por pronto pago, el costo de
oportunidad asociado con el posible deterioro de la reputacin crediticia
si demora el pago de sus cuentas, y el posible aumento de los precios
que le imponga el vendedor. La principal ventaja del crdito comercial
es su fcil disponibilidad. Por otra parte, representa una forma continua
de crdito. No es necesario contratar un financiamiento formal.

En la mayor parte de los otros tipos de financiamiento es necesaria una

negociacin formal con el prestamista sobre las condiciones del prstamo.
Con estas otras fuentes de financiamiento a corto plazo puede haber una
demora entre el momento en que se reconoce la necesidad de fondos y
el momento en que la empresa pueda disponer de ellos. El crdito
comercial es una forma ms flexible de financiamiento, la empresa no
tiene que firmar un pagar ni comprometer a colaterales o aceptar un
programa de pagos estricto.

Los ahorros en el costo sobre otras formas de financiamiento a corto

plazo deben compensar la flexibilidad y conveniencia del crdito comercial.
Para ciertas empresas no hay fuentes alternativas de crdito a corto plazo.

19
Por otra parte, la mayora de las empresas previa calificacin de su
carpeta de crditos efectan libramiento de cheques, sin tener
acreditados fondos suficientes en su cuenta corriente. sta es la forma ms
frecuente de financiamiento bancario.

Actualmente, existe una nueva forma de financiamiento: el cheque de pago

diferido. Este instrumento es una orden de pago, que puede librarse a un
plazo que oscila entre los 30 y 360 das, son endosables y tienen validez
a partir de su registracin en la entidad bancaria correspondiente.

Por lo general, los prstamos bancarios a corto plazo y sin garanta

se consideran autoliquidables, puesto que los activos comprados con ellos
producen suficiente flujo de efectivo para pagar el prstamo eventualmente.
El prstamo a corto plazo (autoliquidable) sigue siendo una fuente de
financiamiento de los negocios, en particular, para hacer frente a la
acumulacin financiera estacional de cuentas por cobrar e inventarios. Se
pueden extender bajo una lnea de crdito, con un convenio de crdito
revolvente o sobre la base de operacin por operacin. La deuda en s
misma queda suscripta en un pagar firmado por el prestatario; en l se
indica el tiempo, importe del pago y el inters a pagar.

El crdito bancario.- Es un convenio entre un banco y un

cliente, donde se especifica la cantidad mxima de crdito sin garanta
que el banco le permitir mantener a la empresa en un momento
determinado. Casi siempre se establecen para un ao y son
renovables. El importe de la lnea se basa en la evaluacin que haga
el banco del valor del crdito del prestatario y sus necesidades de
crdito. La empresa puede obtener prstamos a corto plazo (por lo
general 90 das) hasta la totalidad de la lnea. Como algunos
bancos consideran los prstamos bajo lneas de crdito como
estacionales o temporales, pueden exigir al prestatario que durante
algn perodo del ao est libre de deuda bancaria. En general, el
perodo de depuracin requerido es de uno a dos meses.

Pese a las mltiples ventajas que una lnea de crdito ofrece al

prestatario, no constituye un compromiso legal, por parte del banco, de
otorgar el crdito.

El crdito revolvente es un compromiso legal por parte del banco de

20
 extender crdito hasta un importe mximo. Mientras el convenio est
en vigor, el banco debe extender crdito cada vez que el prestatario
desee conseguir un prstamo, siempre y cuando el total no exceda la
cantidad mxima especificada.

Cuando una empresa necesita fondos a corto plazo para un solo fin, no
resulta apropiado tomar prstamos bajo una lnea de crdito o un
convenio de crdito revolvente. Para este tipo de prstamos (para
operaciones especficas), el banco evala la solicitud del
prestatario como una operacin por separado. En estas operaciones,
el flujo de efectivo del prestatario para liquidar el prstamo es de
importancia fundamental.

Adems de cargar intereses sobre los prstamos, los bancos

comerciales algunas veces exigen que el prestatario mantenga
saldos en depsitos a la vista en el banco, en proporcin directa al
importe de los fondos obtenidos. Estos saldos mnimos se conocen
como saldos compensatorios.

D. Financiamiento con garanta.

La garanta es todo instrumento o mecanismo que utiliza el acreedor para
reducir el riesgo de cobranza de su prstamo.
Las garantas pueden ser personales o reales. En el primer caso, se basan en
la persona misma, sea el deudor o un tercero, que es quien avala y
responde frente al acreedor, sobre el cumplimiento del compromiso
contrado. Las garantas reales confieren al acreedor un derecho sobre
determinados bienes muebles o inmuebles del deudor o un tercero.

Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades

de fondos ms permanentes, como es el caso de aumentos importantes en las
cuentas por cobrar y los inventarios, as como brindar flexibilidad a un perodo
de incertidumbre.

Los convenios de prstamo con garanta son ms costosos en su

administracin que los prstamos sin garantas.

El exceso del valor de mercado de la garanta comprometida sobre el

importe del prstamo determina el margen de seguridad del prestamista. Si la
garanta se vende por un importe que exceda la cantidad del prstamo y
los intereses que se deben, la diferencia se entrega al prestatario. Como
21
los prestamistas con garanta no desean convertirse en acreedores
generales, buscan una garanta con un valor de mercado bastante superior
al importe del prstamo para minimizar la posibilidad de que no puedan
venderla y cubrir por completo el prstamo.

El valor colateral para el prestamista depende de distintos factores.

Quizs el ms importante sea su negociabilidad. Si el colateral se puede
vender con facilidad en un mercado dinmico sin rebajar el precio, es
probable que el prestamista est dispuesto a prestar una cantidad que
represente un porcentaje bastante alto del valor fijado del colateral.

Tambin tiene importancia la vida del colateral. Si el colateral tiene una vida
de flujo de efectivo que sea muy similar a la vida del prstamo, ser ms
valioso para el prestamista que un colateral de naturaleza a mucho ms largo
plazo.
Otro factor adicional es el riesgo bsico relacionado con el colateral. Mientras
mayor sea la fluctuacin de su valor de mercado o mayor la incertidumbre
para el prestamista con relacin al valor de mercado, ser menos deseable.

El factoring o factoraje de cuentas por cobrar.- Es un contrato

mediante el cual una empresa vende su cartera de crditos a una
entidad especializada, que percibe una retribucin por tal actividad.

Se pueden plantear distintas alternativas: por una parte, la cesin de

cuentas por cobrar y por la otra, el factoraje de las cuentas por cobrar.

Las cuentas por cobrar son unos de los activos ms lquidos de la empresa
y, por tanto, constituyen garanta muy conveniente para un prstamo.
Desde el punto de vista del prestamista, las principales dificultades de
este tipo de garantas es el costo de procesar el colateral y el riesgo de
fraude.

Lo normal es que el prestamista anticipe entre el 50 y 80% del valor

nominal de las cuentas por cobrar. Al prestamista le interesa no slo la
calidad de las cuentas, sino tambin su tamao. Deber mantener registro de
cada cuenta que se ofrezca en garanta y, cuanto menor sea el tamao
promedio, mayor ser el costo por cada peso de prstamo para procesarlas.

En ocasiones, se utiliza una cesin general, conocida tambin como

cesin global o universal, para evitar el problema del costo. Con una cesin
22
general, el prestamista no controla las cuentas individuales, sino que registra
slo los importes totales en las cuentas cedidas y los pagos recibidos. Debido
a que resulta difcil prevenir el fraude con una cesin general, es posible
que el porcentaje de anticipo contra el valor nominal de las cuentas por
cobrar sea menor.

El prstamo sobre cuentas por cobrar puede concederse sin o con

notificacin. En el primer convenio, los clientes de la empresa no reciben
notificacin de que sus cuentas han sido dadas en garanta. Cuando la
empresa recibe el pago de una cuenta, enva este pago al prestamista. ste
comprueba este pago contra la relacin de las cuentas pendientes y
reduce el importe que le debe en un 75% del total de pagos. El otro 25% se
acredita en la cuenta del prestatario. El prestamista, en estos casos, tiene
que tomar precauciones para asegurarse de que el prestatario no retenga
cheques de pago. Con el convenio con notificacin al cliente, a ste se le
avisa de la cesin y hace sus pagos directamente al prestamista.

Un prstamo de este tipo es un convenio de financiamiento ms o menos

continuo. A medida que la empresa genera nuevas cuentas por cobrar que
sean aceptables para el prestamista las cede, aadindolas a la base en
garanta contra la cual la empresa puede obtener prstamos. En esta forma
tiene acceso a un financiamiento interno.

Es normal que se carguen honorarios por servicios para cubrir los costos
contables y administrativos del prestamista. Adems, no requiere "perodo de
limpieza", debido a que se considera como una fuente ms o menos
permanente de financiamiento.

En la cesin de cuentas por cobrar, la empresa conserva la propiedad de

ellas. Cuando recurre al factoraje de sus cuentas, en realidad se las
vende a un factor. El factor mantiene un departamento de crdito y realiza
verificaciones de crdito sobre las cuentas. Mediante el factoraje la empresa
evita a menudo el gasto de mantener un departamento de crdito y realizar las
cobranzas.

Los convenios de factoraje se rigen por un contrato entre el factor y el

cliente. Este contrato suele ser de un ao, con una clusula de renovacin
automtica y puede ser cancelado slo mediante un aviso 30 60 das
antes. Aunque es costumbre en estos convenios notificar a los clientes que
23
sus cuentas han sido vendidas y que los pagos se deben enviar directamente
al factor, en algunos casos no se realiza esta notificacin.

Por enfrentar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor
recibe una comisin, generalmente del 1% del valor nominal de las cuentas. La
comisin vara segn el tamao de las cuentas, el volumen de las mismas y
la calidad de ellas. Debido a que las cuentas vendidas al factor no sern
cobradas durante cierto tiempo, la empresa puede desear recibir el pago por la
venta de ellas antes de que hayan sido cobradas en realidad. Sobre este
anticipo tiene que pagar intereses. Por consiguiente, el costo total del factoraje
est compuesto por los honorarios ms un cargo por intereses, si la empresa
gira sobre la cuenta antes que sean cobradas. En una tercera alternativa, puede
dejar los fondos con el factor ms all del tiempo en que se cobran las
cuentas por cobrar y recibe por ello intereses sobre la cuenta por parte del
factor.

El convenio de factoraje es continuo. Conforme se adquieren nuevas cuentas,

se venden al factor y se acredita a la cuenta de la empresa. Entonces la
empresa gira sobre esta cuenta segn necesita fondos.

Tanto la cesin como el factoraje originan un costo para la empresa,

generalmente traducido en intereses, comisiones y honorarios por servicios
contables y administrativos.

Otra forma de garantizar un prstamo es afectando los bienes de cambio de la

empresa, as surgen los prstamos sobre inventarios, que pueden tener
distintas modalidades como: con garanta flotante, con prenda, con recibo del
almacn final, etc.

Los inventarios representan un activo de bastante liquidez, por

consiguiente son apropiados como garanta para un prstamo a corto plazo.
En estos casos, el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra
el valor de mercado del colateral. Este porcentaje lo calcular basndose
en la calidad del inventario. No todos los inventarios pueden comprometerse
como garanta para un prstamo. El mejor colateral es un inventario que
sea relativamente estndar y que ya tenga un mercado independiente de la
organizacin mercadolgica del prestatario.

Los prestamistas determinan el porcentaje que estn dispuestos a entregar

24
como anticipo tomando en cuenta negociabilidad, la posibilidad de deterioro,
la estabilidad en el precio del mercado, la dificultad y los gastos para vender el
inventario y liquidar el prstamo.

Dentro de este tipo de prstamos se encuentra el warrant, que es

utilizado por productores agropecuarios (que colocan su produccin como
garanta) y por quienes realizan actividades de comercio exterior.
El deudor ofrece en garanta un bien que debe ser almacenado en depsitos
habilitados y autorizados especialmente para tal fin, recibiendo un
certificado de depsito y un duplicado que recibe el nombre de warrant.

El certificado de depsito acredita la propiedad de la mercadera, el warrant

puede ser endosado por el deudor, a favor de una institucin crediticia, que
conceder el prstamo solicitado, mantenindolo en su poder hasta la
cancelacin de la deuda. A partir de ese momento, el deudor puede
disponer del bien depositado en garanta. En este tipo de prstamo, el
encargado del almacn slo entrega el colateral al prestatario cuando lo
autorice el prestamista.

El plazo mximo de esta operatoria es de seis meses.

El costo real del prstamo ser, no slo el inters que cobra el banco por el
prstamo, sino los inherentes al depsito de los bienes puestos en garanta.

En un prstamo de recibo de almacn final (warrant), las mercancas se

depositan en un almacn pblico. Otro sistema, conocido como almacenaje en
la localidad, permite otorgar prstamos contra inventarios que se mantienen
en las instalaciones del prestatario. Una empresa de almacenaje establece un
rea del almacn especfica en las instalaciones del prestatario para guardar
el inventario colateral comprometido. Es la nica que tiene acceso a esta
rea y se supone que mantiene control estricto sobre ella. La empresa de
almacenamiento emite un recibo de almacn y el prestamista extiende el
crdito sobre la base del valor colateral del inventario. Este mtodo es
apropiado cuando el prestatario tiene que hacer uso frecuente del inventario.

En un convenio de financiamiento por recibos de fideicomiso, el prestatario

mantiene en fideicomiso para el prestamista el inventario y los fondos que
se reciban por su venta. Este tipo de convenio es muy utilizado por
distribuidores de automviles, de equipos y bienes duraderos de consumo.
25
El inventario en fideicomiso, a diferencia del inventario bajo garanta flotante,
est identificado en forma especfica mediante nmeros de serie u otros
medios.

Por el contrario, en los prstamos con garanta flotante, el prestatario puede

ofrecer en garanta inventarios "en general", sin especificar el tipo de inventario
de que se trate. Esta garanta es muy general y al prestamista le puede resultar
difcil verificarla.

En los prstamos garantizados con prenda, los inventarios se identifican

en forma especfica mediante un nmero de serie u otros medios. No se
puede vender este inventario a menos que el prestamista d su
consentimiento. Esta operatoria no es adecuada para bienes de rpida
rotacin ni los que no se puedan identificar con facilidad por su tamao u otros
motivos. En cambio, es apropiada para ciertos activos de capital, tales como
las mquinas herramientas.

En los prstamos prendarios e hipotecarios, el costo real para el deudor, est

conformado por la tasa de inters del prstamo, ms los gastos que se
ocasionan por la inscripcin de la hipoteca o prenda.

Prstamos bancarios a plazo: el prstamo normal a plazos es un prstamo

comercial con vencimiento original, o final, de ms de un ao, liquidable
conforme a un programa especfico. En su mayor parte, estos prstamos
son liquidables en plazos peridicos (trimestrales, semestrales o anuales).
El programa de pagos suele estar adaptado a la capacidad del flujo de
efectivo del prestatario para hacer frente a la deuda.

Por lo general, la tasa de inters sobre el prstamo a plazos es ms alta que un

prstamo a corto plazo otorgado al mismo prestatario.

La principal ventaja de un prstamo bancario normal a largo plazo es su

flexibilidad. El prestatario trate en forma directa con el prestamista, y el
prstamo se puede adaptar a las necesidades del prestatario mediante
negociaciones directas.

Otra manera moderna de obtener financiamiento es el leasing, en el que

tiene particular importancia obtener el Valor Presente Neto de la operacin.
Para ello, es necesario obtener los Flujos Netos de Caja, considerando lo
que se llama prdida de ahorro impositivo (deducciones impositivas
26
permitidas si el bien se adquiere). Si se compra el bien, se deben considerar
los intereses pagados, como tambin el ahorro impositivo.

El leasing implica un alquiler, un arrendamiento de un bien, con algunas

particularidades.

El leasing.- Es un contrato por el cual una de las partes dador

provee a la otra tomador una cosa mueble o inmueble para su uso,
mediante el pago de un canon peridico y por un cierto plazo,
concedindole la opcin de adquirir la cosa luego de abonado un
mnimo determinado de perodos, mediante el pago de un valor residual
establecido de acuerdo a pautas fijadas en el contrato, que toman en
cuenta no slo el valor de la cosa, sino tambin el tiempo de su
amortizacin y la cantidad ya pagada por el uso.

En otros trminos, el leasing es un contrato mediante el cual un sujeto

entrega a otro un bien mueble o inmueble, recibiendo un pago peridico, por
un plazo determinado, vencido el cual y cumplidas ciertas condiciones,
concede la opcin de compra por un valor residual.

Este tipo de financiamiento surge frente a la necesidad de facilitar la

adquisicin de equipos, maquinarias e inmuebles de elevado costo, a quien
carece de capital necesario para su adquisicin.
Se puede efectuar la siguiente clasificacin del leasing:

- Leasing financiero:

a) Leasing mobiliario.
b) Leasing inmobiliario.

En el leasing financiero, el sujeto debe ser una entidad que se

dedique a la actividad financiera.

- Leasing operativo:
El dador debe ser fabricante o importador de cosas muebles
destinadas al equipamiento de industrias o actividades profesionales.

Las caractersticas del contrato de leasing son:

a) Consensual: surge del mutuo acuerdo entre las partes.
b) Bilateral: origina obligaciones para ambos sujetos contratantes.
27
 c) Oneroso: una de las partes debe abonar a la otra un precio (canon).
d) Conmutativo: las ventajas o prdidas para ambas partes son
ciertas y determinadas, no dependiendo de un hecho aleatorio.
e) Formal: si bien no requiere escritura pblica, debe ser inscripto en el
Registro correspondiente.
f) De ejecucin continuada: sus efectos fluyen en el tiempo,
producindose continuadamente un renacimiento de las obligaciones.
g) Intuito personae: el contrato est realizado en funcin de las
necesidades del tomador.

Los requisitos que debe cumplir este contrato son:

1. Contener la opcin de compra, constando la forma de determinacin
del valor residual, y se condiciona en el tiempo, puesto que las partes
pueden convenir la renovacin del contrato.
2. En el leasing financiero, el dador debe ser una entidad financiera o una
sociedad cuya actividad sea la realizacin de este tipo de contratos. En el
leasing operativo, el dador debe ser fabricante o importador de cosas
muebles destinadas al equipamiento de industrias o actividades
profesionales.
3. En el leasing financiero, el objeto debe ser una cosa mueble
individualizada, comprada especialmente por el dador, o un inmueble de
su propiedad, a fin de entregarla al tomador en concepto de locacin.
4. El canon debe establecerse teniendo en cuenta la amortizacin del bien en
base a los criterios contables, segn el plazo de duracin del contrato.

El costo del leasing est formado por el canon, los gastos de inscripcin del
contrato, y toda erogacin necesaria para la obtencin de ese financiamiento.
E. Financiamiento a largo plazo: Los instrumentos financieros ms comunes
son:
Emisin de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o
nominativas. La accin otorga al poseedor ciertos derechos, como percibir
las utilidades correspondientes en forma proporcional (dividendos).
Clases de acciones:
- Acciones Ordinarias.- Confieren al poseedor, el derecho a un voto por
cada accin en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que
surja del balance aprobado por la asamblea de accionistas.

28
 - Acciones Preferenciales.- Confieren al poseedor derechos especiales,
tales como un dividendo fijo. O un inters, por lo que no son parte del
capital.

Por otra parte, las acciones emitidas pueden clasificarse en acciones en

circulacin y en cartera.
Adems, las acciones tienen un valor nominal (impreso) y un valor de
cotizacin: a la par, bajo la par, sobre la par (primas de emisin).
El capital de la empresa puede clasificarse en: autorizado, suscripto e integrado.

Pasos a seguir para emitir acciones (en empresas que cotizan en bolsa):
a) Seleccionar un asegurador (que compra las acciones a un valor
muy inferior al nominal).
b) Preparar un prospecto (memoria: relata la trayectoria de la empresa y
sus proyectos futuros).
c) Publicitar el prospecto.
d) Nombrar un agente de registro (generalmente, es el mismo
asegurador quien se encarga del trmite).
e) Solicitar autorizacin ante la C.N.V. y la inscripcin de la emisin (este
trmite tambin lo realiza el asegurador).

El costo de la emisin pblica est conformado por:

a) Tasas de inscripcin.
b) Costo de impresin.
c) Gastos de correo.
d) Gastos de publicidad.
e) Honorarios (asegurador, asesores).
f) Menor precio que pagan los aseguradores.
g) Derechos de suscripcin preferente (derecho de los antiguos
accionistas).

Los agentes de bolsa, dependientes del Mercado de Valores, son los que
intervienen en la mediacin entre inversores y empresas, en la operacin de
compra venta de ttulos. Si bien actan a nombre propio, lo hacen por cuenta
de terceros.
La institucin encargada de organizar, controlar y fiscalizar el funcionamiento
del mercado de ttulos valores, es la Comisin Nacional de Valores.
Si una empresa lanza al mercado una nueva emisin de acciones, los
accionistas ya existentes tienen prioridad de adquisicin respecto a terceros.
29
De esta forma, se concede al accionista el derecho a conservar su participacin
en la sociedad.

Emisin de obligaciones negociables.- Son ttulos de deuda,

instrumentos financieros que utilizan las empresas en el mediano y largo
plazo. Pueden emitirlas las sociedades por acciones, las cooperativas, las
asociaciones civiles, las empresas extranjeras con sucursales en el pas,
las empresas y sociedades del estado. Pueden emitirse en diversas clases,
otorgando en cada caso, diferentes derechos a sus poseedores, la emisin
puede dividirse en series y con distintos tipos de garantas: flotante, especial
o comn, se puede colocar un inmueble como garanta o bien garantizarlas
una entidad financiera.
Las obligaciones pueden contener una clusula de reajuste en base a
distintas pautas, y otorgar un inters fijo o variable. Pueden emitirse en
moneda nacional o extranjera. Las sociedades por acciones pueden
emitir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora,
esta situacin implicar un aumento del capital diferido en el tiempo.
Los ttulos pueden ser nominativos o al portador, en este ltimo caso,
cotizables en las bolsas de comercio del pas.

30
 a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima Editorial
Tcnico cientfica s.a. pg. 325-327; 345-346; 477-509.

CAPTULO II: La Valuacin

1. Valuacin para la toma de decisiones:

Para hacerse tan valioso como sea posible para los accionistas, una compaa
debe de escoger primero la mejor combinacin de decisiones sobre inversiones,
financiamiento y dividendos. Si cualquiera de estas decisiones es parte del
puesto del lector, usted se hallar participando en la modelacin del carcter de
rendimiento-riesgo de su campaa y el valor de su empresa a ojos de los
proveedores de capital. Se puede definir el riesgo como la posibilidad de que
el rendimiento real se desve de lo que se esperaba. Constantemente se
revisan las expectativas con base en nuevos datos respecto de las decisiones
sobre inversin, financiamiento y dividendos de la organizacin. En otras
palabras, de acuerdo con la informacin acerca de estas tres
decisiones, los inversionistas formulan expectativas respecto del rendimiento y
riesgo involucrados en la tenencia de acciones comunes.

Las acciones comunes van a ser importantes para nosotros en este captulo, al
estudiar la valuacin de los instrumentos del mercado financiero, nuestro anlisis
de las decisiones sobre inversiones, financiamiento y dividendos.
Consideramos el rendimiento el rendimiento esperado de un valor y el
riesgo de conservarlo. Si suponemos que los inversionistas estn
razonablemente bien diversificados en los valores que tienen, en ltima
instancia podemos valuar una compaa, pero primero debemos considerar el valor
en el tiempo y cmo calcular el valor final o futuro, el valor actual y la tasa
interna de rendimiento de una inversin. Estas consideraciones involucran
principios que utilizaremos en forma repetida la valuacin de acciones, bonos y
otros valores.
2. El valor del dinero en el tiempo:

Veamos ahora uno de los principios ms importantes en todas las finanzas, la

relacin entre lo que vale $ 1 en el futuro y lo que vale hoy. Para la mayora de
nosotros $ 1 en el futuro tiene menos valor. Adems, $ 1 de aqu a dos aos es
menos valioso que $ 1 de aqu a un ao. Pagaramos ms por una inversin
que promete recuperarse entre los aos 1 al 5 que lo que pagaramos por una

31
 inversin que promete una recuperacin idntica para los aos 6 al 10. Esta
relacin se conoce como el valor del dinero en el tiempo, y puede encontrarse
en cada rincn y grieta de las finanzas.
Inters compuesto y valores finales o futuros:
La idea del inters compuesto es fundamental para la comprensin de las
matemticas financieras. El trmino en s implica simplemente que el inters
que se paga sobre un prstamo o una inversin se agrega al principal. Como
resultado, se obtiene intereses sobre intereses. Se puede utilizar este concepto
para resolver ciertas clases de problemas que se ilustran en los siguientes
ejemplos.

1. Se invierte S/. 1000.00 Nuevos Soles durante 8 aos y medio al 7% anual

capitalizable trimestralmente Cul ser el Inters?

Solucin:

C= S/. 1000.00 i = 7%
n = 8 aos y medio I =?

FRMULA
n
I=C [(1+i) -1]
I=1000[(1+0.0175) -1]

I=1000[0.803724517]

I= S/. 803.72

2. Pedro invierte 3 aos $ 2000.00 Dlares al 8% anual capitalizable

semestralmente Cunto ser el Inters?

Solucin:

C= $ 2000.00
i = 8%
n = 3 aos
I =?

FORMULA
n
I = C [(1+i) -1]
6
I=2000[(1+0.04) -1]

I=2000[0.265319018]

I=$ 530.63

32
3. El seor Juan Ramrez, deposita su dinero en un Banco al 14% nominal anual
un ao capitalizable mensualmente. El capital de S/. 5000.00 Nuevos Soles
Cunto recibir de inters?

Solucin: FORMULA

n
C= S/. 5000.00 I = C [(1+i) -1]

i = 14%
n = 1 aos
I =?
12
I=5000[(1+0.011666666) -1]

I=5000[0.14934202]

I=S/. 746.71

CASO:

Una persona que invierte $100 dlares en una cuenta de ahorros. Si la tasa es de
8% de inters compuesto al ao, en cunto se convertirn los $ 100.00 dlares al
trmino de un ao? Planteado el problema, se resuelve con solo determinar el
valor final de la cuenta al trmino del ao (S1)

S1 = $ 100 (1+0.8) = $ 108

En el caso de depositar a dos aos los $ 100 dlares iniciales, se convertirn

en 108 Dlares al final del primer ao a un inters del 8%, al terminar el segundo
ao los 108 se han convertido en $ 116.64, debido a que se ha obtenido un
inters de $ 8 Dlares sobre los $ 100 iniciales y se ganaran $ 0.64 Dlares
sobre los $ 8 Dlares de inters que se pagaron al finalizar el primer ao.
Dicho de otra manera se ganan inters sobre los intereses ya ganados
anteriormente, por esto se le denomina Inters Compuesto.
El valor final al terminar el segundo ao es de $ 100 Dlares multiplicado por 1.08
elevado al cuadrado, o sea multiplicado por 116.64 por consiguiente

2
S2 = $ 100 (1+0.8) = $ 116.64

Despus de tres aos el depositante tendr

3
S2 = $ 100 (1+0.8) = $ 125.97
Visto de forma distinta puede decirse que $ 100 dlares se convierten en $ 108

33
dlares al finalizar el primer ao si la tasa de inters es del 8% y una vez que
se multiplica este importe por 1.08 se obtiene $ 116.64 al trmino del segundo
ao. Al multiplicar $ 116.64 por 1.08 se obtiene la cantidad de $ 125.97 al trmino
del tercer ao.
De igual modo, al trmino de n aos el valor final de un depsito es:
n
Sn = C (1 + i)

Dnde: C = importe de los ahorros al inicio

I = Tasa de inters

Inters Compuesto ms de una vez al ao:

Es la relacin entre el valor final y las tasas de inters para diferentes periodos
del inters compuesto. Para comenzar, supongamos que el inters se paga en
forma semestral y que se depositan $ 100 dlares en una cuenta de ahorros al
8%. Esto significa que para los primeros seis meses el rendimiento ser del
8% 4%.

As el valor final al trmino de seis meses ser:

S = $ 100 1 + 0.08 = $ 104.00

2

y al final de un ao ser:
2

S = $ 100 1 + 0.08 = $ 104.00

2

Comparare este importe con la cantidad de $ 108.00 Dlares si los intereses

slo se pagaron una vez al ao. La diferencia de $ 0.16 se debe a que durante
los segundos seis meses se ganan intereses sobre los $ 400 Dlares de
intereses pagados al finalizar los primeros seis meses. Cuantas ms veces al
ao se paguen los intereses mayores ser el valor final al trmino de un ao
determinado.
La frmula con que se calcula el valor final al trmino del ao n si se pagan
intereses m veces al ao es:

m.n

Sn = C 1 + i_
m

Para ilustrar lo anterior, suponga que en el ejemplo se pagaron los intereses

34
 en forma trimestral y que deseamos de nuevo conocer el valor final al trmino del
ao.
4

Sn = C 1 + 0.08 = $ 108.00
4

Lo cual por supuesto es ms alto del que se hubiere obtenido con

acumulaciones semestrales o anuales.
El ejemplo citado, el valor final al cabo de tres aos con pagos trimestrales de
intereses, Es:
12

S3 = $ 100 1 + 0.08 = $ 126.82

4

En comparacin con un valor final obtenido por acumulaciones semestrales de:

S3 = $ 100 1 + 0.08 = $ 126.53

4

Y con una acumulacin anual de:

En comparacin con un valor final obtenido por acumulaciones semestrales de:

S3 = $ 100 1 + 0.08 = $ 125.97

4

Valores actuales:
No todos vivimos nicamente por la tarjeta de crdito, a algunos nos gusta
ahorrar ahora y comprar despus.

35
CASO:

Para un prstamo de $ 1000 dlares de aqu a un ao, cunto tendra que

ahorrar usted en una entidad financiera que paga 8% sobre depsitos a un ao?

C = Capital
S = Valor Presente
i = inters FRMULA

Solucin:

C=? C = 1000
S = $ 1000 1.08
i = 8% C = 925.93
n = 1 ao

Deposite $ 925.93 Dlares hoy y llvese a casa de aqu a un ao. Dicho de otra
manera, $ 925.93 dlares es el Valor Presente de $ 1000 Dlares que se
recibirn, cuando la tasa de inters involucrada es de 8%.

Grficamente se puede ilustrar:

Presente Dentro de 1 ao

C = $ 925.93 S = $ 1000

Tasa interna de rentabilidad o rendimiento:

La tasa interna de rentabilidad o rendimiento de un inversin es la tasa de
descuento que iguala el valor presente de las salidas de efectivo esperadas
con el valor presente de los ingresos esperados. Desde el punto de vista
matemtico, se representa por la tasa r

At

t = 0 (1 + r)

36
En la cual At es el flujo de caja para el perodo t, tanto para los flujos netos de
efectivo de salidas y entradas, n es el ltimo perodo en el que se espera tener
un flujo de efectivo y sigma representa la suma de los flujos de efectivo
descontados al final de los perodos cero hasta n.
Si el flujo inicial de salida de efectivo, o costo, se representa, en el tiempo
cero, la ecuacin anterior se expresa como:

A0 = A1 A2 An (1)
+ -------- +
2 n
(1 + r) (1 + r) (1 + r)

Por consiguiente r es la tasa de descuento la corriente de flujos futuros

de efectivo (A1 hasta An) para igualar la tasa inicial en el tiempo 0. Se supone
implcitamente que los flujos de ingreso de efectivo recibidos de la inversin
son reinvertidos para obtener la misma tasa de rendimiento que r

Ilustremos el uso de la ecuacin (1) suponga que tenemos una oportunidad de

inversin que en el momento o requiere una salida de efectivo de $ 18000
dlares y se espera que produzca flujos de entrada de efectivo de $ 5600
dlares al final de cada uno de los siguientes cinco aos. El problema puede
plantearse como:

$ 18000 = $ 5600 + $ 5600 + $ 5600 + $ 5600 + $ 5600

1 2 3 4 5
(1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r)

Resolver mediante la tasa de rendimiento r incluye un procedimiento iterativo

utilizando valores presentes. Afortunadamente esto se puede resolver
empleando una calculadora o un programa de computacin.

Emplearemos un mtodo manual, se desea determinar el factor de

descuento que multiplicado por $ 5600 dlares se igual al desembolso de
efectivo de 18000 al momento cero, comencemos con la tasa con las tasas
18% y 16% obtenindose los siguientes resultados:

37
Tasa de Descuento Factor Flujo de efectivo Valor presente de
de Descuento de cada ao la corriente de
flujos

18% 3.1272 $ 5600 $ 17, 512.32

16% 3.2743 $ 5600 $ 18, 336.00

Cuando se compara el valor presente de la corriente de flujos con la salida inicial

de $ 18000, se observa que la tasa interna de rendimiento necesaria
para descontar la corriente a $ 180000 se encuentra entre el 16% y el %18
estando cerca de 16% que del 18%. Para acercarse lo ms posible a la tasa real
se la siguiente interpolacin entre 16% y 17%.

Tasa de descuento Valor Presente

16% $ 18,336.08
17% $ 17,916.08
1% 420.00

Diferencia:

336.08 = 0.08 16% + 0.80 = 16.80%

420.00

Por lo tanto la tasa interna de rendimiento buscada es 16.80%.

Cuando la corriente de flujos de efectivo es una serie estable y la salida inicial de
efectivo se lleva a cabo en el momento o, como en caso anterior, se divide la
salida inicial entre el flujo de efectivo y se busca el factor de descuento ms
cercano. En nuestro ejemplo se dividen $ 18000 entre $ 5600 y se obtiene 3.124,
Cuando la corriente de flujos de efectivo es una serie no estable, es necesario
acudir a tanteos.

3. Rendimiento de bonos:
El primer instrumento a considerar es un bono. Este requiere que una cantidad
estipulada de dinero se pague al inversionista ya sea en una sola fecha en el futuro,
a su vencimiento o en una serie de fechas futuras, inclusive un vencimiento final.
Como el bono de cupn cero, bonos con rendimiento fijo, bono perpetuo.

38
 4. Bono cupn cero:
Se refiere a una cantidad de dinero establecido y pagadero al inversionista en
una fecha nica futura al vencimiento.
El Cupn Cero es un bono de descuento simple, mediante el cual e emisor
promete realizar un pago nico en una fecha especfica futura.

CASO:

Cul es el valor un bono cupn cero que tiene un valor de cartula de $

4000 Dlares. Periodo de vencimiento 10 aos y rendimiento de 14%.

SOLUCIN: FRMULA

n
F=? F = P (1 + i)
P = $ 4000
I = 14%
n = 10 aos
10
F = 4000 (1 + 0.14)

F = 4000 (3.707221314)
F =14828.8

5. Bonos con rendimiento fijo:

Gran parte de los bonos pertenecen a este tipo, mediante los cuales se espera
un pago de rendimiento semestral junto con un pago principal final de $
1000 dlares al vencimiento. Para determinar la utilidad resolvemos la
siguiente ecuacin para r, el rendimiento al vencimiento:

2 n
P = C/2 + C/2 +. + C/2 2n+ $ 1000
(1+ r) (1+r) (1+r) (1+r)
2 2 2 2 2

39
 Donde P es el valor actual del mercado del bono. C es el pago anual del
cupn y n es el nmero de aos al vencimiento.

CASO:
Si los bonos con rendimiento fijo de la Empresa MILI S.A vencen a 12 aos y el
precio de mercado actual, es de $ 960 Dlares por bono. La ecuacin anterior se
convierte en: Tasa anual del cupn: 10% = en circulacin 10% de bonos.

24 24
$ 960 = $50 + $50 2 + + $50 + $ 1000
(1+r) (1+ r) (1+r) (1+r)
2 2 2 2

Al resolver, hallamos que el rendimiento al vencimiento del bono es 10.20%.

Dados cualesquiera de tres de los cuatro factores siguientes (tasa del cupn,
vencimiento final, precio del mercado y rendimiento al vencimiento), podemos
calcular el cuarto.

Si el precio de mercado es de $ 1050 dlares, as el bono fue negociado con

prima, en vez de con descuento, con rendimiento al vencimiento, si sustituimos $
1050 dlares por $

960 dlares en la ecuacin sera 9.30% tomando en cuenta los clculos es

necesario hacer las siguientes observaciones:

Cuando el precio de mercado de un bono es menor a su valor nominal

de $ 1000 dlares, se vende con descuento, el rendimiento al vencimiento
excede a tasa del bono.
Cuando el bono se vende con prima, su rendimiento al vencimiento es
menor la tasa del bono.
Cuando el precio de mercado equivale al valor nominal, el rendimiento
al vencimiento equivale a la tasa del bono.

El rendimiento al vencimiento, como se calcul anteriormente puede ser

diferente al rendimiento del periodo en que se posee el ttulo valor se vende antes
de su vencimiento. El rendimiento del periodo de posesin es la tasa de
descuento que equivale al valor presente del valor Terminal al trmino de
poseerlo, con el precio pagado por el bono.
Por ejemplo, suponga que dicho bono fuera vendido a $ 1050
dlares, pero subsecuentemente se incrementa las tasas de inters. Dos aos

40
 despus el bono tiene un precio de mercado de $ 940 dlares, tiempo en cual se
vendi. El rendimiento del periodo de poseerlo es:

$ 1050 = $50 + $50 + $50 + $ 50 + $ 1000

(1+ r) (1+r) (1+r) 3 (1+r) 4 (1+r) 4 2
2 2 2 2 2

Donde r es 2.23%, en tanto que el bono original tuvo un rendimiento al

vencimiento de 9.30%, el aumento consecuente en la tasa de inters provoc
que se vendiera con prdida. Aunque los pagos de cupones recuperaron de
sobre la prdida, el rendimiento por el periodo de poseerlo fue ms bien bajo.

6. Bono perpetuo:

Con un bono de perpetuidad, se espera un ingreso fijo de efectivo a intervalos

regulares para siempre.

CASO:

Cul es el valor presente de un bono perpetuo que pagar $ 50 Dlares al ao a

un tipo de inters del 12% (anual).

SOLUCIN: FRMULA

V = ? V = R
R = $ 50 i
I = 12 %

V = $ 50
0.12
V = $ 416.67

El Bono Perpetuo es de: $ 416.67 Dlares.

7. El rendimiento de una inversin en acciones:

Las acciones comunes de una corporacin son sus propietarios residuales, su

derecho a los ingresos y activos entra en vigor despus de que se ha pagado
totalmente a los acreedores y accionistas preferentes. Como resultado, el
rendimiento que un accionista obtiene sobre una inversin es menos segura que
el rendimiento para un acreedor o un accionista preferente. En cambio, el
rendimiento para un acreedor o un accionista preferente. En cambio, el
rendimiento para un accionista comn no tiene lmites hacia arriba como el
rendimiento para los otros.

41
 8. Caracterstica de las acciones comunes
Nmero de acciones autorizadas del capital comn.
Mximo de acciones que puede emitir sin modificar la
constitucin.
Requiere aprobacin de los accionistas
Puede comprar sus mismas acciones vendidas.

CASO:
Supongamos que la empresa KARIN S.A se vendiera 5000 acciones de
nuevas acciones comunes a $ 20 dlares por accin y el valor a la par de las
acciones es de $ 3 dlares por accin. La parte del capital social en el Balance se
mostrara.
- Acciones comunes ($ 3 de valor a la par) $ 15000
- Capital Adicional pagado 200000
- Capital social de los accionistas 215000
======

El valor en libros de una accin.- es el capital social de los accionistas de

una empresa menos el valor a la par de las acciones preferentes en manos del
pblico divididas entre el nmero de acciones en manos del pblico.
Supongamos en el caso anterior, que la empresa tiene un ao de creacin
y ha generado $ 50000 dlares en utilidades despus de impuestos, pero no
paga dividendos. El capital social de los accionistas es ahora $ 200000+$
50000 = $ 250000, y el valor en libros por accin es de $ 250000/5000= $ 50
Dlares.
9. Rendimiento de la inversin en valores
Aunque es difcil elaborar una definicin de las palabras acciones y bonos,
para fines contables, es suficiente pensar que un bono representa un pasivo, es
decir, una promesa definida de pago, y que una accin representa una traccin
de la participacin a favor de los propietarios.

RENDIMIENTO ( r ) DE UN PERIODO DE UNA ACCIN

r = Dividendos + (Precio final - Precio Inicial)

Precio Inicial

Donde el trmino entre parntesis en el numerador es la utilidad o prdida de

capital durante el periodo de posesin de la accin.

CASO:
Suponga que en lugar de conservar el valor durante un ao, piensa

42
mantenerlo en su poder durante dos aos y venderlo una vez transcurrido
ese tiempo. Ms an, espera que la compaa pague dividendos de $ 2.70
al finalizar el segundo ao y que el precio de mercado despus del pago
de dividendos sea de $ 60 dlares por accin. Se puede determinar el
rendimiento esperado con solo resolver la siguiente ecuacin para r:
2 2
$ 50 = $ 2.00 + $ 2.70 + $ 60.00
(1 + r) (1 + r) (1 + r)

Determinndose r = 14% En general la frmula expresarse:

2
P0 = Dt + P2 2
t=1 (1+r) (1+r)

Donde P0 es el precio del Mercado en el momento 0: D t es el dividendo

esperado al finalizar el periodo t. P2 es el valor esperado al trmino del periodo 2.
Si el periodo durante el cual se conserva la accin fuera de 10 aos, la
tasa r se determinar resolviendo:

10
10
P0 = Dt + P2
t=1 (1+r) (1+r)

Pero si la accin ha sido comprada por un fondo de fideicomiso

perpetuo y el fideicomisario tena la intencin de conservarla en forma indefinida,
la tasa de rendimiento esperada se determinar solucionando la siguiente
ecuacin:

P0 = Dt
t=1 (1+r)

Donde representa lo infinito. Con esto se requiere decir que la frmula toma en
cuenta todos los posibles dividendos futuros que paguen.

10. El Riesgo:
La posibilidad de perder, el riesgo no se puede eliminar de un evento solamente
se puede administrar.

Tipos de Riesgos:

43
Riesgo de Crdito (Credit Risk).-
Refleja el nivel financiero de las empresas y sus habilidades para
realizar y cumplir sus obligaciones bajo el contrato. Cuando un banco
acta como intermediario entre dos o ms partes de una transaccin,
puede asumir el riesgo crediticio de cada una de las partes.
a) Riesgo Pas: Riesgo de Soberana y Transferencia (Sovercing Risk).-
Refleja el nivel financiero del pas y el status de su moneda en trminos de
control de cambio de moneda extranjera existente o de carcter
potencial. En funcin de la poltica de estabilidad del pas, de su
rendimiento econmico y de su trayectoria histrica y social respecto al
cumplimiento de sus compromisos financieros internacionales.
Entendemos por Riesgo Pas: El que concurren las deudas de un
pas, globalmente considerados, por circunstancias inherentes a la
soberana de los estados, o, en general, distintas al riesgo comercial
habitual.

- Riesgo Soberano.- Es el de los acreedores de los Estados o Entidades

garantizadas por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones
contra el prestatario o ltimo obligado al pago por razones de
soberana.
- Riesgo de Transferencia.- Es el de los acreedores extranjeros con
respecto a un pas que experimenta una incapacidad general para
hacer frente a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas en que
aquellas estn denominadas.

Los pases se clasifican, ordenados de Mayor a Menor riesgo en:

1. Pases pertenecientes a la OCDE, con monedas nacionales admitidas a

cotizacin en el mercado Espaol de Divisas.
2. Pases no clasificados en ningn otro grupo.
3. Pases con dificultades transitorias.
4. Pases dudosos.
5. Pases muy Dudosos. 6. Pases Fallidos.

b) Riesgo de Mercado (Market Risk).- Refleja la relacin inversa entre

vencimiento y liquidez y, a su vez, las dificultades resultantes de tomar
posiciones de reversin. Es decir, el riesgo de mercado depende de las
condiciones de mercado (Tipos de cambio y Tipo de inters) y viene
reflejado por los vencimientos a mayor plazo, la estrechez en su liquidez
44
 y la mayor dificultad para cambios de posiciones. Es un riesgo
sistemtico no eliminable mediante diversificacin.
c) Riesgo de Desfasamiento (Mismatch Risk).- Refleja la
dificultad de un determinado desfase en los vencimientos. Tal
desfasamiento tiene lugar en trminos de plazo de pagos de dinero.
(Ejemplo: La permuta en un contrato de swap de tipo de inters, en que
una parte se hace cargo de los pagos de inters a tipo fijo con
vencimiento anuales y su contraparte atiende los pagos a inters a inters
a tipo fijo con vencimiento anuales y su contraparte atiende
los pagos a inters variable con vencimiento semestral).
d) Riesgo de Base (Basis Risk).- Entendemos por Base la diferencia entre
el precio Cash (Contado) y el precio a futuro de un determinado
posicin estratgica de cobertura.

El riesgo base reside en que dicha base vara desfavorablemente

respecto a una determinada posicin estratgica de cobertura. Ello
ocurrira si la base se reduce en una cobertura de venta (corta) respecto
a la prevista. Las posiciones contrarias daran un exceso de cobertura.
e) Riesgo de Entrega (Delivery Risk).- En cualquier transaccin de divisa
extranjera hay riesgo de entrega. (Ejemplo: Entre la liquidacin de divisas
fuera de los Estados Unidos y los horarios de operacin en dlares).
f) Riesgo de Volatilidad.- Tambin denominado Riesgo de Trayectoria,
recoge todos aquellos factores de variacin que corresponden a
fluctuaciones del tipo de inters de ttulos (Riesgo de tipo de inters), de
Riesgo de cambio o cualquier otra razn que pueda generar volatilidad en
una inversin.

El Riesgo de Volatilidad es el que ms interesa en teora financiera. Su

problemtica se incrementa cuando se genera una cartera de actividades
en la empresa, por combinacin de dos o ms proyectos.

10. Rentabilidad

La capacidad de generar beneficio, que implica tomar en cuenta aspectos como:

el costo de oportunidad, el valor del dinero en el tiempo y las ganancias y
prdidas originadas por la inflacin. La rentabilidad mide la variacin
proporcional de la riqueza por unidad de tiempo.

45
 11. Costo de Oportunidad

Es el rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una

actividad y se considera un costo no contable.
12. Tasa de Costo de Oportunidad (TCO).-
Es la mayor tasa de rentabilidad a obtener entre las alternativas de inversin
factible de ejecutar en un determinado punto en el tiempo. Por lo tanto, esta
tasa representa para cada unidad econmica (persona o empresa) el costo de
su dinero, es decir, es la tasa de inters que dejara de ganar por invertir en una
alternativa de inversin.

CASO:

RENTABILIDAD DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN FACTIBLES

PROYECTO UNIDAD ECONMICA UNIDAD ECONMICA

A B
01 22% 15%
02 20% 24%
03 35% 20%
04 28% 10%

La TCO de la unidad econmica A es 35% y de B 24%

- A puede prestarle dinero a B cobrndole como mnimo 35%

- B puede prestarse dinero de A pagndole como mximo 24%

El Parmetro de Negociacin sera:

24% 35%

MARGEN DE NEGOCIACIN

LA MNIMA RENTABILIDAD QUE UNA UNIDAD ECONOMICA

DEBE ESTAR DISPUESTA A OBTENER POR SU DINERO
ES SU TCO

46
 RESUMEN
En esta primera unidad nos referimos a la administracin financiera, el cual aporta
una serie de tcnicas orientadas al manejo eficiente de los recursos monetarios de las
empresas. Es claro que la funcin del administrador adems de manejar el aspecto
financiero, es precisamente la de administrar todos los recursos (humano, material,
tecnolgico y financiero), ya que mediante la gestin eficiente la empresa podr
alcanzar los propsitos que persigue y que se definen en su razn de ser y hacia
dnde quieren llegar, refirindonos especficamente a la misin y visin de la
organizacin frente a la competencia y a los nuevos de la globalizacin que nos
permita permanecer en el tiempo.

Con esta consideracin, Administracin Financiera I es una primera invitacin al

estudio de la administracin y las finanzas, con un enfoque muy bsico para que el
alumno, que empieza a cursar los primeros ciclos de su formacin acadmica, pueda ir
entrando al campo del conocimiento que un administrador en el ejercicio profesional
debe tener, esto es, conocimientos sobre las finanzas en la empresa y los riesgo que
se presenta cuando se invierte, conocer el valor del dinero en el tiempo y el anlisis de
la informacin financiera, entre otro aspectos que el administrador financiero tenga que
tomar decisiones en beneficio de la empresa.

47
 AUTOEVALUACIN
1. MARQUE CON X EL CONCEPTO DE LA ADMINISTRACION
FINANCIERA:

a) Es el arte y ciencia de administrar el dinero con eficiencia y eficaz

b) Es la gestin de la empresa

c) Es la situacin financiera de los pymes

d) Es la rentabilidad de la gerencia

e) N.A.

2. CUAL ES EL CONCEPTO CORRECTO DE LIQUIDEZ:

a) Es tener dinero en caja

b) Son los ingresos diarios

c) Es la capacidad de pago a corto plazo

d) Todas las anteriores

e) Solamente a y b

3. MARQUE CON X LO QUE ES RENTABILIDAD

a) Es la ganancia de la empresa

b) Es la capacidad de pago a largo plazo

c) Es el patrimonio neto

d) Es el accionariado laboral

e) N.A.

4. MARQUE CON X LO QUE ES COSTO DE OPORTUNIDAD:

a) Es la actividad de la empresa

b) Es el rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse

de una actividad

c) Es el costo del producto

d) La ganancia y utilidad de los costos

e) N.A.

48
5. El TIEMPO ES:

a) El espacio contable

b) Los aos que se utiliza en un proyecto

c) Son los periodos que cumple la empresa en pagar un prstamo.

d) Son los periodos contables

e) N.A.

6. INDIQUE CON X LO QUE ES RIESGO:

a) Es perder algo en el tiempo

b) La posibilidad de perder

c) Prdida del capital

d) Perder utilidad de la empresa

e) Todas las anteriores

7. QUE ES DECISIN DE FINANCIAMIENTO:

8. MENCIONE LOS TIPOS DE RIESGO:

a) Crdito d) Desfasamiento

b) Pas e) Todas las anteriores

c) Mercado

9. MARQUE CON X EL CONCEPTO DE RIESGO DE BASE:

a) Perder un activo

b) Perder la utilidad y liquidez

c) Es la ganancia de la empresa

d) Todos los activos

e) Es la diferencia entre el precio al contado y el precio a futuro de un activo

10. QUE ES RIEGOS DE ENTREGA:

49
 a) En cualquier transaccin de divisa hay riesgos de entrega

b) Dar divisar a otro pas

c) Es utilidad de divisas de un pas.

d) Es entrega de dinero

e) N.A

11. COMO SE LE DENOMINA AL RIESGO DE VOLATILIDAD:

a) Inters de ttulos

b) Ttulos comerciales

c) Riesgo de trayectoria

d) Ttulos de compra

e) Solamente a y b

50
 SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIN

01. a
02. c
03. e
04. b
05. e
06. b
07. Es conocer como funcin este sistema, como son valorados los activos
financieros: las obligaciones, las acciones con un costo de capital
ptimo.
08. e
09. e
10. a
11. c

51
 REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima
Editorial Tcnico cientfica s.a.

Westone, J y Brigham, E (1982) Fundamentos de Administracin Financiera. Tomo I

a
(10 edic.) Mxico: D.F. Editorial: Prentice-Hall.
a
Van Horner, J (1997) Administracin Financiera. (10 edic). Mxico: D.F. Prentice-Hall
Hispanoamericana

52
 SEGUNDA UNIDAD:
Herramientas Financieras

El contenido de la Primera Unidad ha sido tomado de:

53
El contenido de la Segunda Unidad ha sido tomado de:
a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima
Editorial Tcnico cientfica s.a. pg. 78-117; 133-157

CAPTULO III: Herramientas Financieras

1. La Planeacin Financiera:
Es la clave del xito del administrador financiero. Los planes financieros pueden
asumir muchas formas, pero un buen plan debe tomar en cuenta los puntos
fuertes y dbiles de la empresa. Hay que conocer sus puntos fuertes para
sacarles provecho e identificar sus puntos dbiles para poder adoptar
medidas correctivas. El administrador financiero puede planear sus futuras
necesidades financieras de la empresa.
2. Estados Financieros:
Informes cuantitativos sobre la situacin financiera y los resultados de las
operaciones de los participantes del mercado, que deben ser remitidos
peridicamente a la Superintendencia General de Valores. Incluyen
informacin de activos, pasivos y patrimonio as como de ingresos y gastos.
Estado de situacin financiera o balance general
Es un estado financiero que presenta a una fecha determinada, las fuentes de
las cuales se ha obtenido los fondos que se usan en las operaciones de una
empresa as como los bienes y derechos en que estn invertidos dichos
fondos; es decir este financiero muestra la situacin financiera de una empresa
en un momento determinado.

El estado de situacin financiera o balance general es un compendio del

activo, del pasivo y del patrimonio de una empresa agrupada sistemtica y
ordenadamente para demostrar en un momento dado su situacin financiera.

Por el lado del activo se clasifica en activo corriente y activo no corriente. Las
partidas del activo corriente son aquellas que se esperan se conviertan en
efectivo en el corto plazo como:

Caja y bancos .......... Disponible

Cuentas por cobrar comerciales ........... Exigible
Existencia .......... Realizables

54
.

ACTIVO PASIVO

Activo Corriente PASIVO Y PATRIMONIO

Pasivo Corriente
Caja y Bancos Sobregiros y Pagars Bancarios
Valores Negociables Cuentas por Pagar Comerciales Otras
Cuentas por Cobrar Comerciales Cuentas por Pagar
Cuentas por Cobrar a Vinculadas Parte Cte. de las Deudas a L/P
Otras Cuentas por Cobrar Total Pasivo Corriente
Existencias
Gastos Pagados por Anticipado
Total Activo Corriente

Activo no Corriente Pasivo no Corriente

Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Deudas a Largo Plazo
Cuentas por Cobrar a Vinculadas a Largo Ingresos Diferidos
Plazo Total Pasivo no Corriente
Otras Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Total Pasivo
Inversiones Permanentes Patrimonio Neto
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto de Capital
depreciacin acum..) Capital Adicional Excedentes
Activos Intangibles (neto de amortizacin de Revaluacin
acum.) Reservas Legales Resultados
Otros Activos Acumulados
Total Activo no Corriente Total Patrimonio Neto
Total Activo Total Pasivo y Patrimonio Neto

En el activo no corriente estn las partidas que permanecen en la empresa por ms de

un ao como:
Las inversiones en valores
El activo fijo tangible
El activo fijo intangible

En el lado del pasivo se encuentran las del pasivo corriente que son las
obligaciones que vencen en el corto plazo como la deuda bancaria, la deuda
comercial, la deuda tributaria, la deuda laboral y otras cuentas por pagar a corto
plazo.

En el lado del pasivo no corriente estn las obligaciones de vencimiento a ms de

un ao como la emisin de bonos, la deuda largo plazo.

El patrimonio son las cuentas que representan los recursos propios de la

empresa como son el capital social, las reservas y los resultados acumulados.

55
 Caso de Estado de Situacin Financiera

EMPRESA EL HORIZONTE S.A.A

Situacin Financiera
Al 31 de Diciembre del 2XXX (En miles de Soles)

ACTIVO PASIVO, GANANC. DIF. Y PATRIMONIO

ACTIVO CORIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos 21500 Sobregiro Bancario 5000
Valores Negociables 3000 Cuentas Por Pag. Com. 22000
Cuentas Por Cob. Com. 16800 Cuentas Por Pag. No Com. 11800
Existencias 31400 Parte Cte. De Deudas L/P 3000
Gtos. Pag. Por Adelantado 4000 Total Pasivo Corriente 41800
Total Activo Corriente 87200 PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE Cuentas Por Pag. Com. L/P 9000
Cuentas Por Cob. Com. L/P 5000 Deudas a Largo Plazo 26500
Inversin en Valores 2700 Provisin de Bef. Sociales 7500
In.,Maq.,y Equipo 43200 Total Pasivo No Corriente 43000
Otros Activos 21900 GANANCIAS DIF.
Total Act. No Cte. 72200 Ganancias Diferidas 8000
Total Ganancias Dif. 8000
PATRIMONIO
Capital 50000
Reservas 8700
Utilidades del Ejercicios 8500
Total Patrimonio 62700
TOTA ACTIVO 160000 TOTAL PAS., GAN. DIF. Y PAT. 160000
===== =====

3. Estado de Estado de Resultados

(Ganancias y Prdidas):
Es un estado financiero que presenta el resultado de las
operaciones a una fecha determinada, sealando los ingresos por todo
concepto, los costos incurridos en la obtencin de los ingresos,
relacionando cualquier otro gasto o ingresos y mostrando la utilidad o
prdida obtenida en un periodo. Tiene por finalidad reflejar al cierre de
un periodo econmico todo el movimiento de aquellas operaciones que
tuvieron incidencia para efectos de determinar el resultado del ejercicio.

Importancia del Estado de Resultados (Ganancias y Prdidas)

El estado de ganancias y prdidas se ha convertido en fuente de

medicin fundamental para la parte administrativa, para los accionistas,
para los empleados y pblico en general y para el Gobierno Central que
est interesado en el cobro de los impuestos, por ser un indicador del
56
 bienestar econmico financiero de la empresa.
Clases de Estados de Resultados (Ganancias y Prdidas):
a) Estado de Resultados por Funcin (Ganancias y Prdidas):
Tiene una presentacin netamente administrativa, es decir que para
efectos de toma de decisiones muestra los ingresos con sus costos.
b) Estado de Resultados por Naturaleza (Ganancias y Prdidas):
Indica cmo se ha originado la riqueza segn la naturaleza de las
operaciones y a su vez seala como es que se ha distribuido la misma. El
enfoque para estructurar este estado es macroeconmico para fines de la
elaboracin de las cuentas nacionales.
El estado de Resultados (ganancias y prdidas) tiene dos grandes partes:
La parte operativa que son:
Las ventas.
El costo de ventas.
Los Gastos de ventas.
Los Gastos administrativos.
La otra gran parte est conformada por la parte financiera que tiene
las siguientes partidas:
Los gastos Financieros
Los Ingresos Financieros
Los otros gastos.
Los otros ingresos.
Los gastos extraordinarios
Los ingresos extraordinarios.
La primera parte es la encargada de obtener el resultado operativo
es decir la que corresponde al giro del negocio. Este resultado debe
ser tal que pueda absorber los costos financieros y otros gastos de
manera de que la empresa genere rentabilidad. De manera que la
cobertura a los gastos financieros sean elevados y poder obtener la
rentabilidad deseada.
La segunda parte estn representados por otros gastos que no
corresponden al giro del negocio como otros ingresos e ingresos
financieros as como los gastos financieros producto de la deuda
bancaria y financiera que la empresa determine palanquearse de manera
que no se entre en un riesgo financiero que haga que la empresa no
logre los resultados esperados.

57
 Estado de Resultados
Al 31 de Diciembre de ao 2XXX
(Expresado en Nuevos Soles)

Ventas Netas (Ingresos operacionales)

Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos
Costo de Ventas Utilidad Bruta
Gastos Operacionales
Gastos de Administracin
Gastos de Venta
Utilidad Operativa
Otros Ingresos (gastos)
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Otros Ingresos
Otros Gastos
Resultado por Exposicin a la inflacin (REI)
Resultados antes de Participaciones, Impuesto a la Renta y Partidas
Extraordinarias
Participaciones
Impuesto a la Renta
Resultados antes de Partidas Extraordinarias
Ingresos Extraordinarios
Gastos Extraordinarios
Resultado Antes de Inters Minoritario
Inters Minoritario Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio
Dividendos de Acciones Preferentes
Utilidad (Prdida) Neta atribuible a los Accionistas Utilidad (prdida) Bsica por
Accin Comn

58
 Caso de Ganancias y Prdidas
EMPRESA EL HORIZONTE S.A.A
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de Diciembre del 2XXX
(En miles se Soles)

VENTAS BRUTAS 89000

Descuentos (3000)
VENTAS NETAS 86200
Costa de Ventas (6500)
UTILIDAD BRUTA 79700
GASTOS DE OPERACIN
Gastos de Ventas (26500)
Gastos Administrativos (53200
RESULTADO DE OPERACIN --- .---
OTROS INGRESOS Y EGRESOS
Ingresos Diversos 6000
Ingresos Financieros 9500
Gastos Financieros (4000)
Otros Ingresos (3000)
UTILIDADA DEL EJERC. ANTES DE IMPTO. 8500

59
 4. RAZONES FINANCIERAS:

RAZONES DE LIQUIDEZ.- Llamado Tambin ratio de tesorera o de estructura

financiera, son el medio de apreciar la capacidad de la empresa para cancelar sus,
obligaciones a corto plazo, corrientes o circulantes tambin se conoce como ndices de
solvencias financieras y se caracterizan por centrar un anlisis en el activo y pasivo
corriente.

A.- Razn Corriente.- Denominado Tambin ratio de liquidez, es uno de los indicadores ms
utilizados en el anlisis financiero, expresndose de la siguiente manera.

RAZON CORRIENTE = Activo Corriente

Pasivo Corriente

B.- Razn de Acidez.- Llamado tambin prueba cida, es una medida ms severa, que
permiten evaluar crticamente la liquidez de la empresa. Para su clculo se deducen del
activo corriente los inventarios debido a que estos constituyen la parte menos lquida del
activo a corto plazo o circulante. Se obtiene se la formula.

RAZN DE ACIDEZ = Activo Corriente - Inventarios

Pasivo Corriente

C.- Razn de Efectivo.- Llamada tambin prueba superacida, es anlisis ms profundo de la

liquidez, ya que considera la relacin entre el efectivo en caja y bancos frente a las deudas de
vencimiento a corto plazo. La razn de efectivo se expresa.

RAZON DE EFECTIVO = Caja y Bancos

Pasivo Corriente

RAZONES DE ROTACIN.- Conocidos tambin como ratios de gestin, de actividad o

ratios operativos. Constituyen un medio para evaluar el nivel de actividad, as como para
medir la eficacia en la gestin de los recursos financieros de la empresa. A menudo
esta evolucin de la actividad recae sobre las cobranzas, los pagos, los inventarios,
los activos fijos y el activo total.

A.- Rotaciones de Cuentas Por Cobrar.- Su objetivo es medir el margen o plazo

promedio de los crditos que la empresa otorga a sus clientes, y le permite a su vez,
evaluar la poltica de crditos y cobranzas empleada. Tambin se dice este ratio, presenta
60
la liquidez de las cuentas por cobrar, al reflejar la velocidad en la recuperacin de los
crditos concedido velocidad dada por el nmero de veces que las cuentas por cobrar se
convierten en efectivo en el curso del ao. Esta razn se calcula con la formula siguiente.

RAZN DE CUENTAS POR COBRAR = Ventas Anuales al Crdito

Promedio de Ctas. Por Cob.

B.- Periodo Promedio de Cobro.- Llamado tambin plazo promedio de cuentas por
cobrar, das de venta pendiente de cobro, viene a ser el nmero de das promedio en que
se recupera las cuentas por cobrar. Para el clculo de esta razn se parte del supuesto de
que el ao tiene 360 das, y que todos los meses tienen 30 das, es decir, se utiliza el ao
financiero. El periodo promedio de cobro se puede calcular de dos maneras

- Dividiendo 360 das entre la razn de Rotacin de Cuentas por Cobrar o sea
transformado la razn de Cuentas por Cobrar de la siguiente manera:

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = 360___________________

Rotacin de Cuentas Por Cobrar

- Invirtiendo la frmula de la razn de Cuentas por Cobrar y multiplicando el resultado

obtenido por 360 das.

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = Promedio de Ctas. Por Cobrar x 360 Ventas

Anuales al Crdito

C.- Rotacin de Cuentas por Pagar.- Mide el plazo promedio en que la empresa cancela
sus obligaciones o sea el nmero de veces que las cuentas por pagar se convierten en
efectivo durante el ao. Siendo su formula la siguiente:

ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR = Compras Anuales al Crdito

Promedio de Ctas. Por Pagar

D.- Periodo Promedio de Pago.- Es semejante al periodo promedio de pago y permite

determinar el nmero de das promedio que la empresa demora en pagar sus deudas por
compra a los acreedores.

- Dividiendo 360 das la razn de rotacin de Cuentas por Pagar como sigue

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = 360__________________

Rotacin de Cuentas Por Pagar

61
 - Multiplicando el recproco de la Rotacin de Cuentas por Pagar por 360 das, de la
siguiente forma

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = Promedio de Ctas. Por Pagar x 360

Compras Anuales al Crdito

E.- Rotacin de Inventarios.- Llamado tambin liquidez de inventarios, indica la rapidez

o velocidad con que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante las
ventas, al determinar el nmero de veces que rota el stock promedio durante el ao.

ROTACIN DE INVENTARIOS = Costa de venta___

Inventario Promedio

F.- Periodo Promedio de Inventario.- Denominado tambin de inmovilizacin de los es

el nmero de das promedio en que un producto, artculo o bien de cambio permanece
dentro del inventario de la empresa.
Se calcula de dos formas.

- Dividiendo 360 das entra la razn de rotacin de Inventarios de la siguiente manera

PERIODO PROMEDIO DE INV. = 360_______ _
Rotacin de Inventarios

- Multiplicando el recproco de la Rotacin de Inventarios por 360 das, de la siguiente

forma

PERIODO PROMEDIO DE INV. = Inventario Promedio x 360

Costa de Ventas

G.- Rotacin de Activo Fijo.- La Razn de Rotacin del Activo o Inmueble, Maquinaria y
Equipo es un indicador de la eficiencia relativa con que una empresa emplea su inversin en
activos fijos o bienes de capital para generarse ingresos. Para su clculo se emplea la
siguiente frmula.

ROTACIN DE ACTIVO FIJO = ____Ventas Anuales Netas________

Act. Fijo Neto o Inm, Maq. y Equi.

H.- Rotacin de Activo Total.- Este ratio es muy similar al anterior con la diferencia de
que relaciona las ventas netas con el activo total de la empresa, permitiendo establecer el

62
nivel de empleo de todo el activo en la generacin de ingresos a travs de las ventas.
Esta razn se calcula con la siguiente frmula.

ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL = Ventas Anuales Netas

Activo Total

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO.- Son indicadores que permiten conocer la

contribucin de los propietarios, frente a la de los acreedores o terceros.

A.- Razn de Endeudamiento a Corto Plazo.- Mide la relacin entre los fondos a corto
plazo aportados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios de la
empresa, permitiendo evaluar el grado de palanqueo financiero a corto plazo. Esta razn
se obtiene as:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = Pasivo Corriente Patrimonio Neto

B.- Razn de Endeudamiento a Largo Plazo.- Mide la relacin entre los fondos a largo
plazo proporcionados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios de
la empresa, permitiendo determinar adems el grado de palanqueo financiero a largo
plazo. Se calcula de la siguiente manera.

RAZN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = Pasivo No Corriente Patrimonio

Neto

C.- Razn de Endeudamiento Total.- Evala la relacin entre los recursos totales a corto
y largo plazo, aportados por los acreedores y los aportados por los propietarios de la
empresa. Se emplea para estimar el nivel de palanqueo. Y se calcula como sigue:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = Pasivo Total___

Patrimonio Neto

D.- Razn de Endeudamiento de Activo Fijo.- Evala la relacin del Pasivo no Corriente
a largo plazo y el Activo Fijo o Inmueble, Maquinaria y Equipo, permitiendo establecer el
empleo de los recursos financiero de largo plazo en la adquisicin de Activos Fijos. Se
calcula con la siguiente frmula:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO DE A.F = Pasivo No Cte. o A Largo Plazo Activo Fijo

Neto o Inm., Maq. y Equi.

D.- Razn de Endeudamiento del Activo.- Tiene como objetivo medir el nivel del Activo
Fijo Total de la empresa financiado con recursos aportados a corto y largo plazo por los
acreedores y se calcula de la siguiente manera:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = Pasivo Total

Activo Total
63
E.- Respaldo de Endeudamiento.- Tiene como objetivo indicar la relacin que existe
entre el Activo Fijo Neto, considerando el primero como una garanta o respaldo del
segundo. Su frmula para el clculo es la siguiente:

RESPALDO DE ENDEUDAMIENTO = A. F. Neto o Inm., Maqui. y Equi. Neto

Patrimonio

RAZONES DE RENTABILIDAD.- Estas Razones permiten conocer la rentabilidad

de la empresa en relacin con las ventas, el Patrimonio y la Inversin, indicando
adems la eficiencia operativa de la gestin empresarial.

A.- Rentabilidad Bruta sobre Ventas.- Conocida tambin como Margen o Beneficio bruto
de la empresa.

RENTABILIDAD BRUTA SOBRE VENTAS = Vtas-Costo de Vtas o Utilidad Neta Ventas

Ventas

B.- Rentabilidad Neta Sobre Ventas.- Esta Razn de rentabilidad es ms concreta, ya

que determina el margen obtenido luego de deduccin de las Ventas, todos los costos y
gastos, incluyendo el Impuesto a la Renta.

RENTABILIDAD NETA SOBRE VENTAS = Utilidad Neta despus de Impuesto Ventas

Netas

C.- Rentabilidad Neta del Patrimonio.- Mide la capacidad de generar utilidades, o

beneficios con la inversin de los accionistas o patrimonio de la empresa, segn el Valor
en Libros. Se expresa as:

RENTABILIDAD NETA DE PATRIMONIO = Utilidad Neta despus de Impuestos Patrimonio

Neto

D.- Rentabilidad de la Inversin.- Determina la productividad o rentabilidad de las ventas

como resultado del empleo de los Activos Totales o los Activos de Operacin. Tambin
determina la capacidad de generar utilidades con los Activos Totales.

RENTABILIDAD = Utilidad Neta x Vtas Netas Utili. Neta despus de Impto DE LA

INVERSIN Ventas Netas Activo total Activo Total

E.- Rentabilidad por Accin.- Permite determinar las utilidades netas que corresponde a
cada accin comn u ordinaria y se obtiene de la siguiente forma:

RENTABILIDAD POR ACCIN = Utilidad neta despus de Impuesto________ N de Acc.

Comunes u Ord. en Circulacin

64
F.- Dividendos por Accin.- Representa el monto que se pagar a cada accionista y se
calcula de la siguiente manera:

DIVIDENDOS POR ACCIN = Dividendos Distribuibles o Pagados_______ N

de Acc. Comunes u Ord. en Circulacin

J.- Valor en libros por accin.- Indica el Valor de cada Accin. Suponiendo que todos los
activos pueden liquidarse por su valor en libros, Adems permite determinar el valor
mnimo de la empresa. Se calcula as:

VALOR EN LIBROS POR ACCIN = Patrimonio Neto_________________

N de Acc. Comunes u Ord. en Circulacin

CASO:

Aplicacin de las Razones Financieras a los estados Financieros de la EMPRESA EL

HORIZONTE S.A.A..

1. RAZN DE LIQUIDEZ:

a) Razn Corriente:

Frmula:

RAZN CORRIENTE = ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE

87200 = 2.08 41800

b) Razn Acida:

Frmula:

RAZN DE ACIDEZ = CAJA Y BCOS + CTAS POR COBRAR COMERCIALES

PASIVO CORRIENTE

21500 + 20300 = 1
41800
c) Razn Severa o Efectiva:

Frmula:

RAZON DE EFECTIVO = (ACTIVO CORRIENTE) CAJA Y BANCOS

PASIVO CORRIENTE

(87200) - 21500 = 1.57

41800

65
 2. RAZONES DE ROTACIN

a) Rotaciones de Cuentas por Cobrar :

Frmula:

ROTACION DE CTAS. POR COB. = VENTAS ANUALES AL CREDITO

PROMEDIO DE CTAS. POR COB.

89200 = 5.31
16800

b) Periodo Promedio de Cobro:

El periodo promedio de cobro se puede calcular de dos maneras:

- Dividiendo 360 das entre la razn de rotacin de cuentas por cobrar.

Frmula:

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = 360

ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR

360 = 67.80 das

5.31

- Invirtiendo la frmula de la razn de cuentas por cobrar y multiplicando el resultado

obtenido por 360 das.

Frmula:

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = PROMEDIO DE CTAS POR COB. X 360

VENTAS ANUALES AL CRDITO

16800 = 67.80 Das

89200

c) Rotacin de Cuentas por Pagar:

Frmula:

ROTACIN DE CTAS. POR PAGAR = COMPRAS ANUALES AL CRDITO

PROMEDIO DE CTAS. POR PAGAR

* 5850 = 0.2659
22000

NOTA.- Representa el 90% del Costo de Venta

66
 d) Periodo Promedio de Pago:

El periodo de pago se puede calcular bajo dos modalidades:

- Dividiendo 360 das entre la razn de rotacin de cuentas por pagar.

Frmula:

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = 360

ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR

360 = 1353.80 das

0.2659

Multiplicando el recproco de la Rotacin de cuentas por pagar por 360 das.

Frmula:

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = PROMEDIO DE CTAS POR PAG. X 360

COMPRAS ANUALES AL CREDITO

22000 x 360 = 1353.80 Das

5850

3. ROTACIN DE INVENTARIOS:

Frmula:

ROTACION DE INVENTARIOS = COSTO DE VENTAS

INVENTARIO PROMEDIO

6500 = 0.207
31400

4. PERIODO PROMEDIO DE INVENTARIO:

Esta razn se calcula de dos maneras:

Frmula:

- Dividiendo 360 Das entre la razn Rotacin de Inventarios

PERIODO PROMEDIO DE INV. = 360

ROTACIN DE INVENTARIOS

360 = 1739 Das

0.207

67
 - Multiplicando el recproco de la Rotacin de Inventarios por 360 Das

Frmula:

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = PROMEDIO DE CTAS POR PAG. X 360

COMPRAS ANUALES AL CREDITO

31400 x 360 = 1739 das

6500

5. ROTACIN DE ACTIVO FIJO:

Frmula:

ROTACIN DE ACTIVO FIJO = VENTAS ANUALES NETAS

A.F NETO O INM., MAQ. y EQ. NETO

86200 = 2 Veces
43200

6. ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL:

Formula:

ROTACIN DE ACTIVO TOTAL = VENTAS ANUALES NETA

ACTIVO TOTAL

86200 = 0.54
160000

7. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO:
a) Razn de Endeudamiento a Corto Plazo:

Frmula:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO A C/P = PASIVO CORRIENTE

PATRIMONIO NETO

41800 = 0.62
67200

b) Razn de Endeudamiento a Largo Plazo:

Frmula:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO A L/P = PASIVO NO CORRIENTE

PATRIMONIO NETO

43000 = 0.64 = 64%

67200
68
 c) Razn de Endeudamiento a Total:

Frmula:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = PASIVO TOTAL

PAT. NETO

84800 = 1.26 = 126%

67200

d) Razn de Endeudamiento del Activo Fijo:

Frmula:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO A.F = PAS. NO CTE. O A LARGO PLAZO

A.F NETO O INM., MAQ. Y EQ. NETO

43000 = 0.995 = 100%

43200

e) Razn de Endeudamiento del Activo:

Frmula:

RAZN DE ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = PASIVO TOTAL

ACTIVO TOTAL

84800 = 0.53 = 53%

160000

f) Razn de Respaldo de Endeudamiento:

Frmula:

RESPALDO DEL ENDEUDAMIENTO = A.F NETO O INM., MAQ. Y EQ. NETO

PATRIMONIO NETO

43200 = 0.64 = 64%

67200

69
 8. RAZONES DE RENTABILIDAD:

a) Rentabilidad Bruta sobre Ventas:

Frmula:

RENTABILIDAD BRUTA = VTAS. COSTO DE VTAS O UT. BRUTA

SOBRE VENTAS VENTAS VENTAS

89200 - 6500 = 0.92 = 92%

89200

b) Rentabilidad Neta Sobre Ventas:

Frmula:

RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA DESPUS DE IMPUESTO

SOBRE VENTAS VENTAS NETAS

3612.50 = 0.042 = 4.2%

86200

c) Rentabilidad Neta del Patrimonio:

Frmula:

RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA DESPUS DE IMPUESTO

DEL PATRIMONIO PATRIMONIO NETO

3612.50 = 0.054 = 5.4%

67200

d) Rentabilidad de la Inversin:

Frmula:

RENTAB. DE = UT. NETA DESP. DE IMPTO X VTAS NETAS O UT. DESP. IMPTO
DE LA INV. VENTAS NETAS ACTIVO TOTAL ACTIVO TOTAL

3612.50 = 0.054 = 5.4%

67200

70
 e) Rentabilidad por Accin:

Frmula:

RENTABILIDAD = UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTO

POR ACCIN N ACC. COMUNES U ORDINARIA EN CIR.

3612.50 = S/. 0.07

50000

f) Dividendos por Accin:

Frmula:

DIVIDENDO = DIVIDENDOS DISTRIBUIBLES O PAGADOS

POR ACCION N ACC. COMUNES U ORDINARIAS EN CIR.

S/. 5000000 = S/. 100 Nuevos Soles

50000

NOTA: Cada Accin vale S/. 100.00 Nuevos Soles.

g) Valor en Libros por Accin:

Frmula:

VALOR EN LIBROS = PATRIMONIO NETO

POR ACCIN N ACC. COMUNES U ORDINARIAS EN CIR.

67200 = S/. 1344 Nuevos Soles

50000

71
 5. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO:
El flujo de Efectivo presenta de manera objetiva, el movimiento del "efectivo" y los
equivalentes de efectivo, proveniente de las actividades de financiamiento, inversin y
operaciones en general de las empresas, a fin de observar su capacidad empresarial de
generar efectivo y otras cuentas con las caractersticas de efectivo.

a) ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO.- Considera todas las transacciones y eventos

que involucran efectivo y equivalentes, generados por la obtencin de recursos
dinerarios y su destino directo.

b) ACTIVIDADES DE INVERSIN.- Considera todas aquellas transacciones y eventos

que involucran efectivo y equivalente de efectivo generados por las compras-ventas de
activos fijos y otros.

c) ACTIVIDADES DE OPERACIN.- Considera todas las transacciones y eventos

que involucran efectivo y equivalente de efectivo, generadas por el resultado de la
operatividad de la empresa.

CASO:

Con los datos que a continuacin se detalla se pide elaborar el Estado de Flujo de
Efectivo de la Empresa ARMANDO S.A.A

Hoja de Trabajo del Estado de Flujo de Efectivo al 31-12-2XXX (Mtodo Directo)

DATOS ADICIONALES:
1.- Utilidad del Ejercicio S/. 78,200.00
2.- Aumento de Capital S/. 406.00
3.- Depreciacin del Activo Fijo S/. 1,233.00
4.- Compra del Activo Fijo S/. 648.00

72
 Cuentas Estados de Situacin Variaciones Ajuste y/o Actividad de Actividad de Actividad
Financiera Eliminacin Operacin Inver. de Finan.
Activo 31.12.XX 31.12.XX Aum. Dism. Debe Haber Aum. Dis. Aum Dis. Au. Dis.

Caja y Bancos 240,345 3,890 236,455

Clientes 750 750 750
Mercaderas 151,697 80,000 71,697 71,697
IME 11,813 11,165 648 648
Dep. Acum. (2,125) (892) 1,233 1,233

2,791 2,791
Total Activo 401,730 94,913 231,002 231,002
Pasivo y Pat. 406 406
Trib. Por Pag. 250 3,041 78,200 78,200
Proveedores 277,456 46,454
Ctas. Por Pag. 1,059 1,059
Capital 7,406 7,000
Resol. Acum. 115,559 37,359
78,200 78,200
406 406
1,233 1,233
Total Pas. Y Pat. 401,730 94,913 311,591 311,591 648 648
Ajuste y/o
Eliminaciones

1 Ut. Del Ej. 78200

2 Aum. De Cap. 406
3 Dep. A.F 1233
4 Comp. A.F 648
80,478 80,478 74,488 311,185 648 406 406
236,69 648
7
311,185 311,185 648 648 406 406

73
 COMERCIAL ARMANDO S.A.A.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO AL 31-12-2XXX

(En miles de Soles)

ACTIVIDAD DE OPERACIN:
Utilidad Neta 78,200
Depreciacin del Periodo 1,233
Mercaderas (71,697)
Proveedores 231,002
Cliente 750
Tributos por Pagar (2791)
Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Operac. 23,667

ACTIVIDAD DE INVERSIN:
Compra de Activo Fijo (648)
Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Invers. (648)

ACTIVIDAD DE FINANCIAMIENTO:
Aumento de Capital 406
Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Financ. 406
Aumento (Dism.) del Efec. y Efec. del Ejercicio 23,6455
Saldo de Efec. y Equi. De Efec. al Inicio del Ejercicio 3,890
Saldo de Efec. y Equi. De Efec. al Finalizar el Ejercicio 240,345
======

74
6. PLANEACIN FINANCIERA:

Significa analizar los flujos financieros de una empresa, hacer proyecciones

de las diversas decisiones de inversin, financiamiento, y sopesar los efectos de
las variaciones alternativas. La idea es determinar donde ha estado la empresa,
donde se halla ahora y hacia donde se va (no slo el curso ms probable de los
eventos, sino las desviaciones de los resultados ms probables). Si las cosas
resultan desfavorables, la empresa debe tener un plan de apoyo, de modo que no se
encuentre desprotegida sin alternativas financieras. Estos pasos llevan a un plan
o estrategia financiera que abarca las decisiones de inversin, financiamiento y
dividendos de la empresa, porq ue los resultados financieros de la empresa son
producto de dichas decisiones. Dentro de la planeacin financiera debe considerarse
el efecto integrado de tales decisiones, por que la suma de las partes rara vez es
igual al todo. Puesto que uno trata de considerar las posibles sorpresas,
necesariamente tiene que tomarse en cuenta el riesgo. La ventaja de la
planeacin financiera es que obliga a la administracin a tomar en cuenta las
posibles desviaciones de la ruta anticipada de la empresa. Por lo general una
empresa se impondr metas, y ayudar al logro de stas es una de las ms
grandes responsabilidades del administrador financiero y su equipo de trabajo. El
horizonte de planeacin depende de la empresa. La mayora de las empresas
tienen un horizonte de por lo menos un ao. Muchos prepararn planes detallados
para un ao y planes financieros ms generales para tres a cinco aos. Algunas
empresas planean a un futuro de diez o ms aos. Las empresas de servicios
pblicos, tienen plazos muy largos para el desarrollo del proyecto de capital, hacen
planes financieros mucho ms largos que la mayora de las empresas.

Mtodos de Anlisis:
Se examinar un conjunto de herramientas de planeacin y el anlisis del
progreso financiero pasado. Uno de los apoyos ms valiosos es el estado de flujo de
fondos, con el cual un administrador financiero o un acreedor pueda evaluar la
forma en que una empresa utiliza los fondos y as determinar cmo stos son
financiados. Adems de estudiar los flujos de fondos pasados, el analista puede
evaluar los flujos futuros mediante un estado de origen y aplicacin de fondos
basados en proyecciones. Dicho estado financiero proporciona un mtodo
eficiente para que el administrador financiero evale el crecimiento de una empresa
y sus necesidades financieras resultantes as como para que determine la mejor
forma de financiar dichas necesidades. Los estados de origen y de aplicacin de

75
fondos son particularmente tiles en la planeacin del financiamiento de mediano
y largo plazos. En el anlisis de los flujos de fondos futuros, tenemos los estados de
presupuesto de efectivo y proforma. El presupuesto de efectivo es indispensable
para que el administrador financiero pueda determinar las necesidades de
efectivo de corto plazo de la empresa y, en consecuencia, planear su
financiamiento de corto plazo. Cuando el presupuesto de efectivo se extiende
para incluir una gama de resultados posibles, el administrador financiero puede
evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa, as como planear un
margen realista de seguridad. Este margen podra proceder de ajuste del
colchn de liquidez de la empresa, de modificar la estructura de vencimiento de
su deuda, de concertar una lnea de crdito con un banco o una
combinacin de las tres acciones. Los presupuestos de efectivo preparados
para una diversidad de posibles resultados son valiosos tambin para determinar la
capacidad de la empresa para ajustarse a cambios inesperados en los flujos de
efectivo.

La preparacin de balances generales y estados de resultados proforma

permite al administrador financiero analizar el efecto que diversas decisiones de
polticas ejercer sobre la condicin y desempeo financieros futuros de la
empresa. El ultim mtodo de anlisis involucra disear un crecimiento sostenible.
Aqu determinaremos si los objetivos de crecimiento de ventas de la empresa
son compatibles con la eficiencia de sus operaciones y sus razones financieras.
Esta poderosa herramienta de anlisis nos permite simular los probables efectos de
los cambios en las razones que constituyen el objetivo cuando nos apartamos del
ambiente en estado estable. La integracin de los objetivos de mercadotecnia,
operaciones financieras permite una mejor administracin del crecimiento.

Origen y aplicacin de fondos:

El flujo de fondos de una empresa puede visualizarse como un proceso
continuo. Por cada uso de fondos debe de existir un origen correspondiente. En un
sentido amplio, los activos de una empresa representan usos netos de los fondos:
sus pasivos y valor neto representan sus fuentes netas. En la figura se ilustra un
ciclo de flujo de fondos de una empresa productiva tpica. Para una empresa que
est trabajando, en realidad no hay punto de inicio o de terminacin. Un producto
terminado es una variedad de insumos es decir, materias primas, activos fijos y
mano de obra que se pagan, en ltima instancia en efectivo. El producto se vende
despus ya sea en efectivo o a crdito. Una venta a crdito representa una cuenta

76
por cobrar que, cuando se cobra, se convierte en efectivo. Si el precio de venta
del producto rebasa todo los costos (inclusive la depreciacin de los activos) en
cierto periodo, hay una utilidad en dicho periodo, si no es as, hay una prdida. La
reserva de efectivo, que es el punto focal de la figura, flucta a travs del tiempo con
el programa de produccin, ventas, cobro de las cuentas por cobrar y cuentas por
pagar del negocio fluctan con las ventas, el programa de produccin y las polticas
en el manejo de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar. El estado de
origen y aplicacin de fondos es un mtodo que nos permite estudiar el flujo de
fondos netos entre dos puntos en el tiempo. Estos puntos constituyen las
fechas iniciales y finales de los estados financieros para cualquier periodo de
examen que se considere relevante un trimestre, un ao, cinco aos. Debemos
enfatizar que el estado de origen y aplicacin de fondos representa cambios
netos ms que cambios brutos entre dos estados financieros comparables en
fechas diferentes. Por ejemplo podra pensarse que los cambios brutos incluyen
todos los cambios que tienen lugar entre las dos fechas ms que la suma de
dichos cambios (como se define el cambio neto). Aunque un anlisis del flujo de
fondos brutos de una empresa a travs del tiempo sera mucho ms revelador que
un anlisis de flujo de fondos netos, por lo general estamos limitados por la
informacin financiera disponible, es decir, los balances generales y los estados
de resultado que abarcan periodos particulares. Los fondos pueden definirse de
manera diferentes, de acuerdo con el propsito de anlisis. Aunque se definen
frecuentemente como efectivo, muchos analistas consideran a los fondos como
capital de trabajo. Que es una definicin algo ms amplia. Tambin puede haber
otras definiciones, aunque las dos ms comunes son las que se han descrito. La
definicin puede ampliarse o restringirse. Como un anlisis de flujos de fondos
sobre una base de efectivo funciona como fundamento para anlisis que usen
definiciones de fondos ms amplios. Comenzamos por definir a los fondos como
efectivo.

77
FLUJO DE FONDOS DENTRO DE LA EMPRESA

PRODUCCIN
EN PROCESO

INVENTARIOS
DE
Gasto de Depreciacin
TERMINADOS Mano de obra
MATERIAS
SALARIOS Y ACTIVOS PRIMAS
OTROS GASTOS FIJOS
ACUMULADOS Y NETOS
Gasto de ventas OTROS GASTOS
y administrativos POR PAGAR

Ventas a Pago de
Crdito salarios Compra de Venta de
y gastos activos activos CUENTAS
POR
PAGAR
Perdidas COMER-
Por ctas. CIALES
Dudosas

Ventas al
contado

EFECTIVO

Inversin Pago de prstamos

Dividendos
y compra de Prstamos
Acciones

CAPITAL
SOCIAL DEUDAS

78
7. Estado de origen y aplicacin de fondos sobre una base de efectivo:
En esencia, se prepara un estado de origen y aplicacin de fondos sobre una
base de efectivo mediante (1) la clasificacin de los cambios netos en el balance
que tiene lugar entre dos puntos en el tiempo cambios que incrementan el
efectivo y cambios que lo reducen; (2) la clasificacin, con datos obtenidos de
los estados de resultados y del supervit, de los factores que incrementan el
efectivo y los factores que lo reducen; (3) la consolidacin de esta informacin
en forma de un estado de origen y aplicacin de fondos. En el primero de
estos pasos, simplemente ponemos un balance general junto al otro y calculamos
los cambios en las diversas cuentas.

Las fuentes de fondos que incrementan el efectivo:

1. Una reduccin neta en cualquier activo que no sean el efectivo o los
activos fijos.
2. Una reduccin bruta en los activos fijos.
3. Un incremento neto en cualquier pasivo.
4. Los ingresos procedentes de la venta de acciones comunes o
preferentes.
5. Fondos proporcionados por las operaciones.
Estos ltimos por lo general no se expresan directamente en el estado de
resultado. Para determinar dichos fondos, se debe sumar la depreciacin con
el ingreso neto despus de impuesto.

CASO:

Ingresos netos despus de impuestos $ 201,242

Se suman gastos no de efectivo: depreciacin 111,509
Fondos proporcionados por las operaciones $ 312,751

79
As que el ingreso neto los fondos proporcionados por las operaciones en $
111,509. La depreciacin no es una fuente de fondos, porque los fondos son
generados slo por las operaciones. Si existen prdidas de operacin antes de la
depreciacin, no habr fondos independientes de la magnitud de los cargos de
depreciacin.

El uso de los fondos incluye:

1. Un incremento neto en cualquier activo distinto al efectivo o activos fijos.

2. Un incremento bruto en los activos fijos.
3. Una disminucin neta en cualquier pasivo.
4. Un retiro o compra de acciones
5. Dividendos en efectivo.

Para evitar la doble contabilizacin, calculamos los cambios brutos en los

activos fijos agregado la depreciacin durante el periodo a los activos fijos a la
fecha de terminacin del estado financiero, para luego restar de esta cantidad los
activos fijos netos a la fecha inicial del estado financiero. El residuo representa el
cambio bruto en activos fijos para el periodo. Si el residuo es positivo, como
sucede generalmente, representa un uso de fondos; si es negativo, representa
una fuente de fondos.

Una vez que se ha calculado todas las fuentes y usos, pueden prepararse en
forma de estado financiero de modo que podamos analizar mejor.

En el cuadro de abajo se muestra un Estado de origen y aplicacin de fondos para

el ao fiscal terminado, podemos decir que el Balance General y el Estado de
Resultados, es en cual se basa el estado de origen de aplicacin de fondos.

Cuando restamos los usos totales de los fondos en el cuadro de debajo de las
fuentes totales, la diferencia debe de ser igual al cambio real en efectivo entre las
dos fechas de los estados financieros. Si no es as, entonces el administrador
financiero debe de buscar la causa de la discrepancia. Es frecuente que la
discrepancia tenga su origen en ajustes de supervit, por lo que el administrador
financiero debe de estar consiente.

En el cuadro de abajo vemos que los usos principales para el ao fiscal fueron
80
 adiciones a los activos fijos, incrementos en inventarios e inversiones y una
reduccin significativa en los impuestos por pagar. Estas aplicaciones se
financiaron principalmente con los fondos proporcionados por las operaciones en
exceso de dividendos por una reduccin en las cuentas por cobrar y por
incremento en los prstamos bancarios, cuentas por pagar y acumulaciones.
Como las fuentes rebasaron ligeramente el uso de fondos, el efectivo y los
equivalentes de efectivo (valores negociables y depsitos a plazo con
vencimientos originales a menos de tres meses) se elevaron en $ 2,647. En un
anlisis de origen y aplicacin de fondos es til colocar los dividendos en
efectivo opuestos a las utilidades netas y las adiciones a los activos fijos
opuestos a la depreciacin. Hacer esto permite que el administrador financiero
evale con facilidad tanto la cantidad de pago de dividendos como el
incremento en los activos fijos.

FUENTES Y USOS:

FUENTES USOS

Fondos proporcionados por las operaciones

Utilidad netas $ 201,242 Dividendos $142,968
Depreciacin $ 111,509 Incremento en inventarios 104,276
Reduccin en cuentas por cobrar 62,426 Incremento en gastos pagados 3,559
por adelantado
Reduccin de otros activos 467
Incremento en prstamos bancarios 91,997 Incrementos en pagos de 6,038
Impuesto por adelantado 94,238
Incremento en cuentas por pagar 11,634 Incremento en inversiones 65,375
Incremento en otras acumulaciones 26,653 Reduccin en impuestos 91,252
acumulados
Incremento en deudas de largo plazo 4,323
Incremento en acciones comunes
y capital pagado 103 Incremento en la posicin de efectivo 2,647
$ 510,354 $ 510,354
======= ========

81
Flujo de Efectivo

AO TERMINADO AL
31 DE DICIEMBRE 2XXX

Flujo de efectivo de las actividades de operacin:

Utilidades netas $ 201,242
Ajuste para conciliar las utilidades netas con el efectivo
proporcionado por las actividades de operacin:
Depreciacin 111,509
Cambios en activos y pasivos
Cuentas por cobrar 62,426
Inventarios (94,238)
Gastos pagados por adelantado (3,559)
Otros activos circulantes (6,038)
Cuentas por pagar 11,634
Impuestos acumulados (91,252)
Otros pasivos acumulados 26,653
$ 218,377
Flujo de efectivo de las actividades de inversin:
Inversiones en propiedades, planta y equipo (113,730)
Venta de propiedades, planta y equipo 9,454
Compra de inversiones de largo plazo (65,376)
Otros 467
($ 169,185)
Flujo de efectivo de actividades financieras:
Incremento (reduccin) de prstamos de corto plazo 91,997
Incremento (reduccin) de deudas de largo plazo 4,323
Emisin de acciones comunes 103
Dividendos ( 142,968)
($46,545)
Incremento (reduccin) en efectivo y equivalentes de efectivo 2,647
Efectivo y equivalente de efectivo al principio del ao 175,042
Efectivo y equivalente de efectivo al final del ao $ 177,689
=========

82
Los fondos como capital de trabajo:

Los administradores financieros preparan en ocasiones un estado de origen y

aplicacin de capital de trabajo. Dichos estados es muy similar al estado de origen y
aplicacin de fondos sobre una base de efectivo, pero considera el capital de
trabajo en lugar del efectivo, en el cuadro de abajo se muestra un estado de origen y
aplicacin del capital de trabajo para el ejercicio fiscal. Vemos que la nica
diferencia entre este estado y un estado de origen y aplicacin de fondos sobre una
base de efectivo es la omisin de los cambios en los diversos componentes de los
activos y pasivos circulantes. Este estado se analiza tanto como el estado de origen y
aplicacin de fondos.

Los bancos a menudo emplean un estado de origen y aplicacin del capital de

trabajo, porque a menudo requieren que un prestatario mantenga algn mnimo de
capital de trabajo. Otros prestamistas, as como la administracin, lo emplean para
control interno.

Fuente y Usos:

FUENTES USOS

Fondos proporcionados por las operaciones

Utilidad netas $ 201,242 Dividendos $142,968
Depreciacin $ 111,509 Incremento en inventarios 104,276

Reduccin de otros activos 467

Incremento en deudas de largo plazo 4,323 Incremento en inversiones 65,375
Incremento en acciones comunes
y capital pagado 103 Incremento en capital de trabajo 5,024
$ 317,644 $ 317,644
======= ========

Consecuencia:

El anlisis de estos fondos de efectivo y de capital de trabajo nos proporciona una

rica visin de las operaciones financieras de una empresa, misma que ser
especialmente valiosa para el administrador financiero en el anlisis de planes
pasados y futuros de expansin de la empresa y del impacto de tales planes
sobre la liquidez. Se podr detectar desequilibrios en la utilizacin de los fondos y
emprender acciones adecuadas. Un anlisis que se remonta varios aos atrs podra
revelar un crecimiento en inventarios fuera de proporcin con el crecimiento de otros
activos y con las ventas. Con el anlisis, se podra encontrar que el problema fue

83
causado por ineficiencia en la administracin de inventarios. De esta manera, un
estado de fondos puede alentarlo sobre problemas que se pueden analizar en
detalles para tomar medidas correctivas adecuadas. Cuando una empresa posee
varias divisiones, puede resultar conveniente individualizar dichos estados de fondos.
En estas condiciones la administracin podra evaluar el desempeo de las
divisiones en relacin con los fondos que se les han destinado.
Otro uso dado a los estados de fondos es la evaluacin del financiamiento de la
empresa. Un anlisis de las principales fuentes de fondos en el pasado revela
qu parte del crecimiento de la empresa se financi de manera interna y qu parte
con fondos externos. Al evaluar el financiamiento de la empresa, se debe evaluar
la razn de dividendos a utilidades en relacin con las necesidades totales de fondos
de la empresa.
Los estados de fondos son tiles tambin para considerar si la empresa se ha
ampliado con demasiada rapidez y si el financiamiento se ha visto muy presionado.

Se puede determinar si el crdito del negocio se ha incrementado de

manera desproporcionada en relacin con los incrementos en los activos circulantes y
las ventas.

Si el crdito comercial se ha incrementado a una tasa significativamente ms rpida,

se desear evaluar las consecuencias de una mayor lentitud en los pagos sobre la
posicin de crditos de la empresa y su capacidad para financiarse en el futuro. El
anlisis de la mezcla de financiamiento de corto y largo plazos tambin es revelador
en relacin con las necesidades de fondos de la empresa. Si estas necesidades se
relacionan principalmente con activos fijos e incrementos permanentes en el capital
de trabajo, podra resultarle incmodo descubrir que una gran parte del
financiamiento total provino de fuentes de corto plazo. Un anlisis del estado de
fondos para el futuro ser de gran valor para el administrador financiero que planea
el financiamiento de mediano y largo plazo de su empresa. Este revela las
necesidades totales futuras de fondos que requiere la empresa, la sincronizacin que
se espera de tales necesidades y su naturaleza, es decir, si el incremento en
inversin se relaciona principalmente con los inventarios, con los activos fijos.
Utilizando esta informacin, junto con los cambios esperados en las cuentas por
pagar del negocio y las diversas acumulaciones, se puede arreglar un
mejor financiamiento para la empresa. Adems, se puede determinar la posicin
esperada de cierre de efectivo de la empresa simplemente ajustado el saldo inicial de
efectivo para el cambio en efectivo reflejado en el estado de origen y aplicacin de
fondos de efectivo proyectado. En esencia, el cambio proyectado en el efectivo es un
84
residuo.
Presupuesto de efectivo:
Se llega a un presupuesto de efectivo mediante una proyeccin de los
ingresos y desembolsos de efectivos futuros de la empresa sobre varios
periodos. Dichos presupuestos revela la sincronizacin y monto de los ingresos y
egresos de efectivo esperado durante el periodo. Con esta informacin, el
administrador financiero est mejor equipado para determinar las futuras
necesidades de efectivo de la empresa as como planear el financiamiento de dichas
necesidades y ejercer el control sobre el efectivo y la liquidez de la misma. Los
presupuestos de efectivo pueden prepararse para casi cualquier periodo. En el caso
de proyecciones de corto plazo, tal vez los periodos mensuales sean los utilizados
con ms frecuencia porque toman en consideracin variaciones estacionales en los
flujos de efectivo. Cuando los flujos de efectivo son extremadamente voltiles, pero
predecibles, puede resultar necesario formular los presupuestos a intervalos ms
cortos con el fin de determinar los requerimientos mximos de efectivo. De acuerdo
con esta misma idea, cuando los flujos de efectivo son relativamente estables, se
puede justificar una presupuestacin trimestral o incluso ms espaciada. Por lo
general, mientras ms lejos est en el futuro el periodo para el cual se trata de hacer
el pronstico, ms incierto ser ste. El gasto de preparar presupuesto de efectivo
mensuales se justifica slo cuando se refieren a predicciones sobre el futuro
inmediato.

El presupuesto de efectivo es til slo en la medida en que sean correctas

las proyecciones que se emplearon en su preparacin. Mientras mayor sea la
posible dispersin de los resultados reales respecto de los estimados, mayor
deber ser la tolerancia que debe concederse para los cambios inesperados en los
flujos de efectivo. Una empresa cuyos flujos de efectivo estn sujetos a mucha
incertidumbre debe contar ya sea con un colchn de reserva, con la posibilidad de
obtener prstamos rpidos o con ambas situaciones para los periodos en que el flujo
de efectivo es adverso

85
 a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima Editorial
Tcnico cientfica s.a. pg. 303-327; 380-413

CAPTULO IV: Administracin capital de trabajo

1. Capital de Trabajo:
Expresa la capacidad de la empresa para cubrir las obligaciones que se originan
en el ciclo financiero a corto plazo.

El capital de trabajo puede definirse como "la diferencia que se presenta

entre los activos y los pasivos corrientes de la empresa". Se puede decir
que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes
sean mayores que sus pasivos a corto plazo, esto conlleva a que si una entidad
organizativa desea empezar alguna operacin comercial o de produccin debe
manejar un mnimo de capital de trabajo que depender de la actividad de cada
una.

Los pilares en que se basa la administracin del capital de trabajo se sustentan

en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de
liquidez, ya que mientras ms amplio sea el margen entre los activos
corrientes que posee la organizacin y sus pasivos circulantes mayor
ser la capacidad de cubrir las obligaciones a corto plazo, sin embargo, se
presenta un gran inconveniente porque cuando exista un grado diferente de
liquidez relacionado con cada recurso y cada obligacin, al momento de no
poder convertir los activos corrientes ms lquidos en dinero, los siguientes
activos tendrn que sustituirlos ya que mientras ms de estos se tengan mayor
ser la probabilidad de tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los
compromisos contrados.

2. Anlisis del capital de trabajo:

El capital de trabajo es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo

corriente.
El incremento del capital de trabajo debe estar relacionado con el volumen de
las operaciones de la empresa.
Entre las causas que contribuyen a una menor o mayor magnitud del capital de
trabajo, se puede mencionar.

86
 PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORIENTE

c v c
s s c
c c s s
En z

Frmula

Capital de Trabajo positivo: Situacin apurada de Liquidez, la empresa no

cubre con sus activos circulantes las deudas que vencen en el corto plazo.

Capital de Trabajo = 0: Situacin muy ajustada de Liquidez, el simple retraso

en el cobro de un cliente por la ralentalizacin de las ventas puede hacer que la
empresa no pueda atender a sus pagos.

Capital de Trabajo negativo: Situacin adecuada de Liquidez, el capital de

trabajo debe ser positivo en una cuanta suficiente para que la empresa
disponga de un margen de seguridad para sus operaciones.

No basta nicamente que el capital de trabajo sea positivo, pues existen

entidades que por sus caractersticas pueden operar con capital de trabajo
negativo (empresas elctricas, de seguros y las de ventas de suscripciones que
cobran por adelantado) pero es importante analizar y administrar cada partida que
conforme el activo circulante y las fuentes de financiamiento a corto plazo.
3. Estructura de capital de trabajo:
Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e
inventario y por su tiempo se estructura o divide como permanente o temporal.

87
El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para
hacer frente a las necesidades mnimas a largo plazo. Se le podra llamar capital de
trabajo puro. El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que vara
con los requerimientos estacionales.

El primer rubro principal en la seccin de fuentes es el capital de trabajo generado por las
operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El mtodo de la adicin y el mtodo
directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la fuente principal del capital de trabajo.

Correspondientemente, los desembolsos para el costo de las mercancas vendidas y los

gastos de operacin son casi siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de
las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definicin, el
capital de trabajo generado por las operaciones.

No afectan al capital de trabajo:

- Compras de activos corrientes en efectivo.
- Compras de activos corrientes a crdito.
- Recaudos de cuentas por cobrar.
- Prstamos de efectivo contra letras a corto plazo.
- Pagos que reducen los pasivos a corto plazo.

El gasto por depreciacin reduce el valor en libros de los activos de planta y reduce
tambin la utilidad neta (y por tanto las ganancias retenidas) pero no tiene impacto en el
capital de trabajo.

La administracin del ciclo del flujo de efectivo es la ms importante para la administracin

del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores ciclo operativo y ciclo de
pagos que se combinan para determinar el ciclo de conversin de efectivo. El ciclo de flujo
de efectivo se determina mediante tres factores bsicos de liquidez: el periodo de
conversin de inventarios, el de conversin de cuentas por cobrar y el de diferimiento de
las cuentas por pagar, los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se
congelan los activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el
efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en cuentas por
cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. El tercero indica la cantidad
de tiempo durante la cual la empresa tendr el uso de fondos de los proveedores antes de
que ellos requieran el pago por adquisiciones.

88
El ciclo de operacin tambin se llama el ciclo del capital de trabajo debido a que
envuelve una circulacin continua y rtmica entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes. La razn probable de por qu el estado de cambios se ha centrado en el
capital de trabajo es que ste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional
natural completo y no slo de una parte.

Usos y aplicaciones del capital de trabajo

Los principales usos o aplicaciones del capital de trabajo son:
- Declaracin de dividendos en efectivo.
- Compra de activos no corrientes (planta, equipo, inversiones a largo plazo en
ttulos, valores comerciales).
- Reduccin de deuda a largo plazo.
- Recompra de acciones de capital en circulacin.

Financiamiento espontneo. Crdito comercial, y otras cuentas por pagar

y acumulaciones, que surgen espontneamente en las operaciones diarias de la
empresa.
Enfoque de proteccin. Es un mtodo de financiamiento en donde cada activo
sera compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.
El empleo del capital de trabajo en la utilizacin de fondos se basa en la idea de que
los activos circulantes disponibles, que por definicin pueden convertirse en efectivo
en un periodo breve, pueden destinarse a s mismo al pago de las deudas u
obligaciones presentes, tal y como suele hacerse con el efectivo.
El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para evaluar
la liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor sea el margen
en el que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo (pasivos
a corto plazo), tanta ms capacidad de pago generar para pagar sus deudas en el
momento de su vencimiento. Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos
circulantes son fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes
de desembolso de efectivo. En la mayora de las empresas los influjos o entradas,
y los desembolsos o salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas; por ello
es necesario contar con cierto nivel de capital neto de trabajo. Las salidas de efectivo
resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto punto impredecibles, la misma
predictibilidad se aplica a los documentos y pasivos acumulados por pagar. Entre ms
predecibles sean las entradas a caja, tanto menos capital neto de trabajo requerir
una empresa. Las empresas con entradas de efectivo ms inciertas deben mantener
niveles de activo circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto plazo. Dado que
la mayora de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero con
89
 los desembolsos de ste, son necesarias las fuentes de entradas que superen a los
desembolsos.

Existen varios enfoques o mtodos para determinar una condicin de

financiamiento adecuada. El enfoque dinmico es un plan de financiamiento de
altas utilidades -alto riesgo, en el que los requerimientos temporales son financiados
con fondos a corto plazo, y los permanentes, con fondos a largo plazo. El enfoque
conservador es un plan de financiamiento de bajas utilidades- bajo riesgo; todos los
requerimientos de fondos tanto temporales como permanentes son financiados con
fondos a largo plazo. Los fondos a corto plazo son conservados para casos de
emergencia. La mayora de las empresas emplean un mtodo de intercambio
alternativo en el que algunos requerimientos temporales son financiados con
fondos a largo plazo; este enfoque se haya entre el enfoque dinmico de altas
utilidades -altos riesgos y el enfoque conservador de bajas utilidades- bajos riesgos.

Ampliacin del concepto de capital de trabajo

Cuando la economa se orient menos hacia a la agricultura, cambiaron los ciclos
de produccin y financiamiento de negocios tpicos. Aunque todava existen
patrones estacionales y los ciclos comerciales tambin hacan que fluctuaran las
necesidades de activo, se observ que el activo circulante raramente, o nunca,
llegaba a cero. Ello condujo a la idea de activo circulante permanente, que se
representa en la figura de abajo, mantiene la nocin tradicional de que el activo
permanente debe de ser financiado con crditos a corto plazo.

90
 Activo Fijo y Circulante y su financiamiento:

Dlares

c v s s

Crdito a
corto plazo

Deuda a
largo plazo ms
c v s s capital contable

0 1 2 3 4
Periodo

Del patrn del cuadro de arriba y el cuadro que se muestra abajo fue considerado
conveniente, por reducir al mnimo el riesgo de que la empresa no pueda hacer frente a
sus obligaciones al vencimiento. Para ilustrarla, supongamos que una pide prestado sobre
la base de un ao y por tanto el prstamo ha de ser renovado. Si la empresa hubiese sido
financiada con deudas a largo plazo, los flujos de efectivo habran sido suficientes para
retirar el prstamo y no hubiera surgido el problema de renovacin. As, si una entidad
financia activo permanente con capital a largo plazo y activo temporal con capital a corto
plazo, su riesgo es menor que si hubiera financiado activo permanente con pasivo a corto
plazo. En otro extremo una empresa puede tratar de igualar exactamente la estructura de
vencimiento de su activo y su pasivo. Una mquina que se espera que dure cinco aos
podra ser financiada por un prstamo a 5 aos; un edificio de 20 aos, podra ser
financiado por una obligacin hipotecaria a 20 aos; el inventario que se espera que sea
vendido en 20 das podra ser financiado por un prstamo bancario a 20 das; etctera. En
realidad, la incertidumbre ante la duracin de los activos impide este acoplamiento exacto
del vencimiento.

En cuadro se muestra la situacin de una empresa que trata de valerse de estrategias

anteriores. Tal poltica podra ser seguida, pero las empresas si lo desean pueden seguir
otras polticas de igualacin de los vencimientos.

91
 Forma de combinar el financiamiento con la permanencia del activo:

Dlares

Activo Circulante
circulante
Fluctuante
Activo fijo
Circulante

Activo circulante permanente

Deuda a
Largo plazo ms
capital contable
Activos
permanentes
totales

1 2 3 4 5 6 7 8
Periodo

La figura, ilustra la situacin de una empresa que financia todo su activo fijo con capital a largo
plazo, pero por parte de su activo circulante permanente lo financia con crdito a corto
plazo.

La lnea punteada podra haber sido dibujada debajo de la que designa el activo fijo, lo cual
indica que todo el activo circulante y parte del activo fijo son financiados con crditos a corto
plazo. Esto sera una posicin altamente agresiva y a la empresa amenazara muchos
problemas de renovacin de prstamo y riesgo elevados.

92
3. Financiamiento a corto plazo de algunos activos permanentes:

Dlares

c v c
c c
c
Financiamiento
corto plazo

c v c c
Deuda a
Largo plazo ms
capital contable

1 2 3 4 5 6 7 8
Periodo

En cambio, en la figura de abajo, la lnea punteada podra ser trazada arriba de la lnea
que designa el activo circulante permanente, lo cual indica que est utilizando capital a
largo plazo para satisfacer las demandas estacinales. En este caso, la empresa usa una
pequea cantidad de crdito a corto plazo para satisfacer sus necesidades estacionales
mximas, pero tambin satisface una parte de sus necesidades estacionales
almacenando liquidez en forma de valores negociables durante la estacin muerta. Las
elevaciones arriba de la lnea punteada representan financiacin a corto plazo; las
depresiones situadas por debajo representan tendencia de valores a corto plazo.

93
Dlares Requerimiento de
Financiamiento
Valores Negociables Corto Plazo

Activo circulante permanente

Deuda a
Largo plazo ms
capital contable

1 2 3 4 5 6 7 8
Periodo

4. Diferencia entre la deuda a largo plazo y la deuda a corto plazo:

Cuanto mayor sea el porcentaje de fondos obtenidos de fuentes a largo plazo,
ms conservadora ser la poltica de capital de trabajo de la empresa. Ello se debe
a que, durante las pocas de tensin, la empresa no siempre logra renovar su
deuda a corto plazo Y entonces por qu se vale del crdito a corto plazo
(distinto del crdito espontneo)? Por qu no usa slo fondos a largo plazo? Hay
tres respuestas principales a esta pregunta: Flexibilidad, costo y riesgo.

Flexibilidad de la deuda a corto plazo:

Si la necesidad de fondos estacional o cclica, tal vez la empresa desee
comprometerse con una deuda a largo plazo. Tal deuda puede ser reintegrada si el
convenio de prstamo incluye una clusula exigibilidad del crdito o pago
adelantado; pero aun as las sanciones por pago adelantado pueden ser
costosas. En consecuencia, si una empresa que disminuye en un futuro
cercano sus necesidades de fondos o si considera que hay una buena
probabilidad de que haya tal reduccin, puede optar por una deuda a corto plazo a
causa de la flexibilidad que le ofrece.

Se usa un presupuesto de efectivo para analizar el aspecto de flexibilidad de la

94
estructura de vencimiento de la deuda. He aqu un ejemplo: La empresa Donatil
S.A.A proyecta lanzar una serie de satlites en 2008 con una vida til
estimada de siete aos. Esta produccin de satlites proporcionara flujos de
efectivo -depreciacin ms utilidad- en su vida de siete aos. Si con la deuda
Donatil S.A.A financia la serie, programar el pago de la deuda segn los flujos
de efectivo esperados del proyecto.

Costo de la deuda a largo plazo y costo de la deuda a corto plazo:

El gasto que se deriva de la eleccin del plazo de vencimiento de la deuda
implica tambin la consideracin de la dependencia de la magnitud de la tasa de
inters con el plazo de vencimiento del crdito. Es decir la relacin entre el
vencimiento de la deuda a corto plazo que en deuda a largo plazo. Por ejemplo,
una empresa poda pedir prestado en las siguientes condiciones:

Vencimiento Tasa de Inters

del Prstamo (Porcentaje)

90 das 6.5
6 meses 7
1 ao 7.5
3 aos 8
5 aos 8.25
10 aos 8.5
20 aos 9

Estos puntos se representan grficamente en la figura de abajo llamada

comnmente curva de rendimiento, o curva de plazo de vencimiento. Aunque la
curva de rendimiento es bastante tpica, considerndose las tasas a corto plazo
como inferiores a las tasas a largo plazo a veces la curva de rendimiento tiene
pendientes descendentes. En esos casos, que ocurren casi siempre cuando
las tasas a largo plazo y a corto plazo son relativamente altos, el dinero a
corto plazo cuesta ms que la deuda a largo plazo. No obstante, puesto que las
tasas a corto plazo generalmente han sido inferiores a las tasas a largo plazo el
capital de la empresa probablemente costar menos si se pide prestado a corto
plazo, que a largo plazo.

95
Estructura hipottica de las tasas de inters en funcin de los plazos de los
crditos:

Tasa de inters
(Porcentaje)

10

7
Curva hipottica de rendimiento,
6 o curva de inters en funcin del
rendimiento
5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Plazo de vencimiento (en aos)

Anlisis de riesgo-rendimiento aplicado al activo circulante:

Si pudiera predecir perfectamente, una empresa detendra suficiente
efectivo para hacerse desembolso cuando sea necesario, suficientes inventarios
para hacer frente a los requerimientos de la produccin y las ventas, las
cuentas por cobrar que exige una poltica de crdito ptima, ningn valor
negociable a menos que el inters supera al costo del capital, cosa poco
probable. Los valores del activo circulante para el caso de pronstico
perfecto sera el mnimo terico para una empresa que busca mxima
utilidades.

Cuando aparece la incertidumbre, la administracin del activo circulante

supone: 1) determinacin de los saldos mnimos necesario para cada tipo de
activo y 2) adicin de una existencia de seguridad para explicar el hecho de
que los pronosticadores son imperfectos. Si una empresa sigue la poltica
CA 1 del cuadro que se muestra, est introduciendo existencias de seguridad
96
 relativamente grandes; si se sigue la poltica CA 3 las existencias de seguridad
son mnimas. En general esta ltima produce los rendimientos ms altos
sobre la inversin, pero tambin entraa el mximo riesgo; es decir, hay el
peligro de obtener la mnima tasa de rendimiento.

Relacin entre los activos circulantes y la produccin:

Activos circulantes
(en millones de dlares)
CA 1 conservadora

61

CA 2 normal

CA 3 enrgica

38
33

29
23

0 100 000 200 000

El efecto de las tres polticas en la rentabilidad esperada se ilustra en el cuadro que

se muestra abajo. En la poltica conservadora CA1, la tasa de rendimiento sobre
el activo antes de inters y los impuestos es del 13.5%; el rendimiento se eleva a
15% para una poltica promedio y al 17% para la poltica arriesgada y enrgica,
CA3. Sin embargo, sabemos que sta es la poltica ms arriesgada porque las
prdidas de ventas, la prdida de crdito comercial entre los clientes y las malas
puntuaciones crdito causadas por malas razones de liquidez podran combinarse
para que la tasa real de rendimiento quedara muy debajo del 17% previsto.

97
 En realidad las circunstancias son considerablemente ms complejas de lo que
sugiere este ejemplo. Por un lado, los diferentes tipos de activos circulantes
afectan de manera diferente al riesgo y al rendimiento. Mayores existencias de
efectivo contribuyen ms a mejor la posicin del riesgo de la empresa que un
aumento similar en el importe de las cuentas por cobrar o inventarios, pero el
efectivo ocioso castiga ms severamente las ganancias que la misma inversin en
valores negociables. Las generalizaciones resultan an ms difciles cuando
pasamos a las cuentas por cobrar y los inventarios, porque se dificulta ms medir
el efecto en las ganancias o la reduccin del riesgo que resulta de aumentar los
saldos de estas partidas ms all de sus mnimos tericos.

Efectos de las polticas alternativas de activos circulantes sobre las tasa

de Rendimiento y sobre la rotacin de activos.

Conservador (C1) Normal (C2) Arriesgada (C3)

Ventas:
Unidades 200 000 200 000 200 000
Dlares $ 1000 000 000 $ 1000 000 000 $ 1000 000 000
Utilidades antes de 15 000 000 15 000 000 15 000 000
impuesto e intereses
Activo circulante 61 000 000 50 000 000 38 000 000
Activo fijos 50 000 000 50 000 000 50 000 000
Total Activo $ 111 000 000 $ 100 000 000 $ 80 000 000
=========== =========== ==========
Tasa de rendimiento sobre activos (utilidad
antes de impuesto e intereses/activo) 13.50% 15.00% 17.00%
===== ====== =====

98
 5. Administracin del activo circulante:
El nivel de activos que mantiene una empresa industrial depende en parte
de la naturaleza de los procesos de produccin. A parte de materias primas, las
contribuciones mayores al proceso de produccin son los gastos de fbrica y la
mano de obra.

La generacin de efectivo es uno de los principales objetivos de la empresa. La

mayora de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa
o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar
la operacin, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en
su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueos un
rendimiento satisfactorio.

Por qu se le dedica tiempo a la administracin de los activos circulantes?

Normalmente en las empresas comerciales, a menos que estn sean de gran
magnitud industrial, el activo circulante representa entre el 60% y el 80% del
activo total y en consecuencia consumen ms del 80% del tiempo de la gerencia
de activos. Un grfico "casi real" es el siguiente:

COMPOSICIN DEL ACTIVOS CICULANTES 20%

ACTIVO TOTAL ACTIVOS FIJOS

40%

ACTIVOS CICULANTES
%DE TIEMPO DICADO 80%

A SU ADMINISTRACIN ACTIVOS 20%

FIJOS

0 25 50 75 100 %

99
El objetivo de la administracin eficaz de los activos circulantes es maximizar la ganancia neta
proveniente de esos activos, o sea maximizar la funcin:

GNETA = Ganancia Neta

I = Ingreso GNETA = INGRESO - COSTOS

C = Costos
En este sentido existen dos enfoques principales en cuanto a la administracin de los
activos circulantes:

Maximizar la Ganancia Neta.- Maximizar la ganancia neta por concepto de cada grupo
de activos, lo cual significa lograr el nivel ptimo del activo, tal como se muestra a
continuacin:

GNETA POR ACTIVO CIRCULANTE

PUNTO PTIMO

POCO MUCHO

NIVEL DE ACTIVOS CIRCULANTES

Minimizar los Costos por Nuevo Sol de Activo.- Minimizar los costos (por Nuevo Sol de
activo) relacionados con el activo circulante, lo cual significa lograr el nivel ptimo de
activos circulantes para reducir al mnimo los costos asociados con ellos, tal como se
muestra a continuacin:

BS DE COSTO

PUNTO PTIMO

POCO MUCHO

NIVEL DE ACTIVOS CIRCULANTES

100
Costos por administrar inadecuadamente los activos circulantes: La tarea del gerente
financiero es encontrar el punto ptimo de activos circulantes, en el cual hay activo
suficiente, pero no demasiado.

Se incurren en costos de igual manera si el negocio mantiene insuficiente activo como si

mantiene demasiado activo circulante.

COSTOS INCURRIDOS POR TENER POCO O MUCHO ACTIVO

ACTIVO AL TENER POCO DEL ACTIVO AL TENER MUCHO DEL ACTIVO

1. Incapacidad de pagar 1. Efectivo ocioso; se deja de percibir

cuentas, inclusive a sus rendimiento sobre el recurso
propios empleados, financiero.
EFECTIVO problemas con sus
acreedores y
suministradores.
2. Prdidas de oportunidades de
inversin por falta de liquidez.
3. Incapacidad de afrontar
emergencias financieras.

CUENTAS 1. Prdida de ventas por no 1. Cuentas malas

POR COBRAR otorgar crditos
2. Alto costos de administracin de
cuentas por cobrar.
3. Altos costos de cobranzas de
cuentas por cobrar.
4. Mucho capital inmovilizado.

1. Prdida de ventas inmediatas

1. Alto costo de mantenimiento de los
por no tener la mercanca
INVENTARIOS stock
2. Creacin de mala fama
2. Prdida por obsolescencia y
comercial, de no tener nada
deterioro de mercaderas.

3. Mucho capital inmovilizado.

6. Administracin del efectivo y el flujo de caja:

La dificultad principal de la administracin del efectivo proviene de la falta de coordinacin

entre las entradas por concepto de ingresos y salidas por concepto de costos.

101
El administrador financiero debe proyectar sus necesidades y excedentes de efectivo
durante el ao. por ejemplo, una empresa que tiene muchas ventas en una poca del ao,
debe tener en cuenta que tendr gastos durante todo el ao, en consecuencia el gerente
financiero tiene que buscar la forma de tener efectivo durante la poca de pocas ventas y
de invertir los fondos excedentes en poca de muchas ventas.

Lo que busca el administrador financiero y el objetivo del presupuesto de flujo de caja se

exponen a continuacin:

7. El administrador financiero:

Siempre debe buscar el punto ptimo: tener efectivo suficiente, pero no demasiado, y
es aqu donde juega papel fundamental el presupuesto de caja (Cash Flow) o
presupuesto de flujo de efectivo.

Conoce bien el valor del dinero en el tiempo, principio bsico del presupuesto de flujo
de caja.

8. Objetivo del presupuesto de flujo de caja:

Asegurar que el negocio tenga exactamente la de efectivo necesario, y nunca sufra

por escasez ni por exceso de efectivo. Desde luego el objetivo es difcil de lograr, pero
el esfuerzo mejorar la administracin de la empresa.

102
9. Administracin de las cuentas por cobrar:

La administracin de las cuentas por cobrar exige la aplicacin del principio, como activo
circulante que es, "ni poco ni mucho", por lo siguiente:

Si la empresa otorga pocas ventas a crdito est perdiendo ventas, y en consecuencia

dejando de percibir ingresos potenciales.
Por el contrario si la empresa se excede en otorgar crditos, se producirn prdidas
por:
a) Cuentas incobrables.
b) Capital inmovilizado.
c) Altos gastos de administracin y cobranzas.

GNETA POR CUENTAS POR COBRAR

PUNTO PTIMO

POCO MUCHO

NIVEL DE CUENTAS POR COBRAR

Para encontrar el nivel ptimo de ventas a crdito, es decir lo que sern las cuentas por
cobrar, el administrador financiero efecta varios pasos:

Evala la poltica de otorgamiento de crditos de la empresa en trminos integrales, es

decir, considera las condiciones socio-econmicas y culturales de la zona, en conjunto
con la naturaleza de su producto o servicio. Por ejemplo una tienda de ventas de
muebles en una comunidad de bajos ingresos, seguramente vende ms si vende a
crdito. Por supuesto el comerciante tambin considera el ambiente jurdico-legal de la
zona, lo cual influye en las posibilidades de cobrar las cuentas abiertas.

Evala las perspectivas financieras (vendedor recibe promesas, el comprador recibe

mercanca).

103
Las Cinco (5) "C" del Crdito:
Existe un enfoque tradicional, para la administracin de las cuentas por cobrar, que es
llamado comnmente las Cinco (5) "C" del Crdito, con base en los siguientes criterios:
1.Carcter (reputacin): historial del solicitante para satisfacer sus obligaciones
financieras, contractuales y morales (juicios pendientes o resueltos).

2.Capacidad: disposicin o dimensin del solicitante para pagar el crdito. El anlisis de

los estados financieros, ndice de solvencia y de endeudamiento son normalmente
empleados para determinar la capacidad del solicitante.

3.Capital: solidez o situacin financiera del solicitante en funcin a sus propiedades o

capital. La relacin deuda/patrimonio y los ndices de rentabilidad son usados para
verificar este parmetro.

4.Colateral (garanta): cantidad de activos que el solicitante tiene disponible para

asegurar el crdito. la revisin del balance general, avalo de los activos sirve como
indicador para evaluar el colateral.

5.Condiciones: situacin econmica y empresarial actual. Por ejemplo si hay un exceso

de inventario, se puede dar crdito.

NORMALMENTE EL ADMINISTRADOR CARCTER (REPUTACIN)

FINANCIERO FIJA SU ATENCIN EN: CAPACIDAD

Necesidad de formular una poltica de crdito:

La administracin de las cuentas por cobrar tambin exige la necesidad de formular una
poltica de crdito, ya que en una actividad productiva y comercial, sucede lo siguiente:

Cuentas por Cobrar El 37% del activo circulante

El 16% de los activos totales

104
Por supuesto trata de estar en el punto maximizacin de la ganancia neta, pero como dijo
alguien, "entre dicho y hecho hay largo trecho", la formulacin de la poltica de ventas a
crdito no es tarea fcil.

El concepto de otorgamiento de crdito es bastante sencillo, pero en la prctica es difcil

identificar o saber cules clientes van a pagar cabalmente y sin problemas sus cuentas y
cules otros sern morosos o simplemente no pagarn.

Los pasos para asegurar que las ventas a crdito conduzcan a mayores ganancias son
los siguientes:

Seleccionar cuidadosamente la clientela a la cual se le va a dar crdito.

Exigir garanta de pago.
Imponer condiciones de pago o condiciones del crdito.
Desarrollar una poltica de cobranzas.
Seleccin de la Clientela (Evaluacin por Puntos):
El administrador financiero evala la persona o empresa que solicita el crdito, en funcin
de: referencias comerciales, referencias personales, capacidad de pago.
Por ejemplo: una empresa de Electrodomsticos posee las siguientes normas de crdito,
para una evaluacin por puntos:

LASIFICACIN CREDITICIA DECISIN

DE 75 PUNTOS SE CONCEDEN CONDICIONES DE CRDITO NORMALES

DE 65 A 75 PUNTOS SE CONCEDE CRDITO LIMITADO. SI CUMPLE

PUNTUALMENTE PUEDE PASAR A LA CATEGORA
ANTERIOR

DE 65 PUNTOS NO SE CONCEDE EL CRDITO

CARACTERSTICAS CALIFICACIN PONDERACIN PUNTUACIN

FINANCIERAS Y CREDITICIAS
0 - 100 % ESTIMADA

REFERENCIA DE CRDITO 80 0.15 12.00

PROPIEDAD DE BIENES 100 0.15 15.00
FRECUENCIA DE INGRESOS 70 0.25 17.50
PAGO DE CRDITOS ANTERIORES 75 0.25 18.75

AOS EN EL DOMICILIO ACTUAL 90 0.10 9.00

AOS EN EL EMPLEO ACTUAL 80 0.10 8.00

TOTAL 1.00 80,2

Dado que la puntuacin estimada est por encima de 75 puntos se conceden se

conceden condiciones normales.

105
Garantas de Pago:

El administrador o vendedor a crdito normalmente exige una garanta al comprador. Esto

puede ser tan sencillo como la firma del cliente en la factura y otras veces es un contrato
legal firmado por las dos partes en las cuales se estipulan las condiciones de pago.
A veces la palabra del comprador es garanta suficiente, en otros casos ms importantes
se exigen letras de cambio con el respaldo de un fiador. En fin la forma de garantizar el
pago depende de la reputacin y capacidad de pago de la persona que solicita el crdito,
del monto del crdito y las circunstancias particulares del caso.
Condiciones de Crdito:
El vendedor a crdito impone condiciones de crdito que tienden a aumentar la ganancia
neta por ventas a crdito, ya que se toma muy en cuenta el tiempo de pago, y esto es muy
importante por varias razones:

Existe un costo por intereses no percibidos. El vendedor que otorga crdito est
prescindiendo del uso del capital durante un periodo que puede abarcar semanas o
meses. Mientras ms tiempo se permite para el pago ms se pierde por capital
inmovilizado.
Por ejemplo si una empresa otorga crdito de S/. 2500,000 Nuevos Soles a crdito por
dos meses, est prescindiendo de S/. 2500,000 Nuevos Soles por esos dos meses, pero
si tuviera el dinero pudiese ganar intereses si los coloca en un banco o invertirlos en el
negocio si ste le representa un inters mayor que el proporcionado por el banco. En
efecto si el banco paga un inters de 25 %, el costo de oportunidad al otorgar el crdito de
S/. 2500,000 Nuevos Soles por dos meses es:
= S/. 2500,000 x 0.25 x 2 MESES = S/. 104.166
12 MESES

Desarrollo de una Poltica de Cobranzas (Cmo?)

Primero hay que tener en cuenta que la cobranza cuesta dinero:
Costos de mantener los registros del estado de cuenta de los clientes.
Costos de cobrar al cliente.

Cuando los costos de la cobranza se espera que sean mayores que los beneficios por
cobrar, la cuenta se declara incobrable y no es que se olvida, pero a la vez se aprende de
la experiencia.
Tcnicas de cobranzas:
Notificacin por escrito.
Llamadas telefnicas.
Visitas personales.

106
Contratar una agencia de cobranzas.
Recurso legal.
Administracin de los Inventarios:
Costos por Administrar Inadecuadamente los Inventarios.
La tarea del gerente financiero es encontrar el punto ptimo de activos circulantes, en el
cual hay activo suficiente, pero no demasiado. Se incurren en costos de igual manera si el
negocio mantiene insuficiente activo como si mantiene demasiado activo circulante.
A veces la palabra del comprador es garanta suficiente, en otros casos ms importantes
se exigen letras de cambio con el respaldo de un fiador. En fin la forma de garantizar el
pago depende de la reputacin y capacidad de pago de la persona que solicita el crdito,
del monto del crdito y las circunstancias particulares del caso.

COSTOS INCURRIDOS

ACTIVO AL TENER POCO DEL ACTIVO AL TENER MUCHO DEL ACTIVO

1. PRDIDA DE VENTAS 1. ALTOS COSTOS DE

INMEDITAS POR NO MANTENIMIENTO DEL
INVENTARIOS TENER LA MERCANCA. STOCK.
2. CREACIN DE MALA 2. PRDIDAS POR
FAMA COMERCIAL, DE OBSOLESCENCIA Y
NO TENER NADA DETERIORO DE
MERCANCIAS.
3. MUCHO CAPITAL
INMOVILIZADO.

Siempre hay que tener en cuenta que el nivel de inventario influye en las finanzas por:
Es necesario para generar ingresos.
Inmoviliza capital.
Se requieren gastos para su mantenimiento.
Prdida por obsolescencia o deterioro.

Administracin de Inventarios:
Por lo tanto la administracin de inventarios de forma eficiente tiene su base en los
siguientes postulados:
Maximizar la ganancia neta por concepto de inventarios, lo cual significa
lograr el nivel ptimo de este activo.
Minimizar los costos, lo cual significa lograr el nivel ptimo de inventarios,
para reducir al mnimo los costos asociados con ellos.

De igual forma la administracin de los inventarios, al igual que el efectivo y las cuentas
por cobrar exige la aplicacin del principio, como activo circulante que es, "ni poco ni
mucho", por las razones dadas anteriormente, y por lo siguiente:

107
Una actividad productiva o comercial:

EL 42% DEL ACTIVO CIRCULANTE

LOS INVENTARIOS
REPRESENTAN EL 18% DE LOS ACTIVOS TOTALES

En cuanto a la administracin de los inventarios, cada uno de los gerentes de una

empresa piensa de forma distinta, es as como el gerente de comercializacin, el gerente
de produccin, el gerente de compras y el administrador financiero, tienen concepciones
deferentes acerca del inventario, tal como se expone a continuacin:

EL GERENTE DE COMERCIALIZACIN:
INVENTARIOS ALTOS DE PRODUCTO
TERMINADOS

PUNTOS DE
EL GERENTE DE VISTA EL ADMINISTRADOR
PRODUCCIN: RESPECTO FINANCIERO: INVENTARIOS
AL INVENTARIO
INVENTARIOS ALTOS DE BAJOS (En General)
MATERA PRIMA

EL GERENTE DE COMPRAS:
INVENTARIOS CORRESTOS
DE MATERIA PRIMA

108
El Inventario como fuente de Fondos:

El nivel y la administracin del inventario, las cuentas por cobrar y el efectivo

estn estrechamente ligados, en un ciclo que se representa a continuacin:

La gestin de comercializacin para colocar el producto.

De las polticas de crdito (normas y condiciones)
De la gestin de cobranzas.

Normalmente el costo de mantener un artculo en inventario es mayor que el costo

de tenerlo en una cuenta por cobrar, sin embargo al tomar la decisin de utilizar
ese inventario como fuente de fondos, cuando se va a dar a crdito, es importante
tener en cuenta lo expuesto en la administracin de las cuentas por cobrar.

Caractersticas bsicas o naturaleza del Inventario:

Son dos los aspectos fundamentales que requieren ser estudiados con respecto
al inventario:

Tipos de inventarios.

a) Materias Primas (Compras Externa o Externas).

b) Productos en Proceso
c) Productos Terminados.
Nivel adecuado de existencias (tcnicas de administracin).

a) Sistema ABC
b) Cantidad Econmica de Pedido (CEP)
c) Punto de Reformulacin o Reorden
d) Planeacin de Requerimiento de Materiales (PRM)
e) Entrega Justo a Tiempo (Just In Time - JIT)

109
Los Cuatro Principios Bsicos Para La Administracin De Efectivo: Existen cuatro principios
bsicos cuya aplicacin en la prctica conducen a una administracin correcta del
flujo de efectivo en una empresa determinada, Estos principios estn orientados a lograr un
equilibrio entre los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de
dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre
ellos para lograr el mximo provecho. Los dos primeros principios se refieren
a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero.

PRIMER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben incrementar las

entradas de efectivo".

Ejemplo:
Incrementar el volumen de ventas.
Incrementar el precio de ventas.
Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribucin).
Eliminar descuentos.

SEGUNDO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben acelerar las

entradas de efectivo".

Ejemplo:
Incrementar las ventas al contado.
Pedir anticipos a clientes.
Reducir plazos de crdito.

TERCER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas
de dinero".

Ejemplo:
Negociar mejores condiciones (reduccin de precios) con los proveedores
Reducir desperdicios en la produccin y dems actividades de la empresa.
Hacer bien las cosas desde la primera vez (Disminuir los costos de no tener
Calidad)

CUARTO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben demorar las salidas
de dinero".
Ejemplo:
Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.

110
 Adquirir los inventarios y otros activos en el momento ms prximo a cuando se van
a necesitar.

Hay que hacer notar que la aplicacin de un principio puede contradecir a otro,
por ejemplo: Si se vende slo al contado (cancelando ventas a crdito) se logra
acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen
de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicacin del segundo
principio con el primero. En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no
slo el efecto directo de la aplicacin de un principio, sino tambin las
consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo.
Rentabilidad y Riesgo:
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administracin
del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades
despus de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que
posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones.

Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar

las utilidades, y por fundamentacin terica se sabe que para obtener un aumento de
estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por
medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por
las materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace
indispensable para comprender como la relacin entre la rentabilidad y el riesgo se
unen con la de una eficaz direccin y ejecucin del capital de trabajo.

"Entre ms grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa,
menos ser el riesgo de que sta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la
relacin que se presenta entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si
se aumentan el primero o el segundo el tercero disminuye en una proporcin
equivalente.

111
 a
Gitman, L (2007) Principios de Administracin Financiera (10 edic). Mexico: D.F. Pearson
Educacin. Pg. 92-93;316-352.

CAPITULO V: INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL

1, Proceso de elaboracin del presupuesto del capital.

Cuando una empresa mercantil hace una inversin del capital incurre en una salida
de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos
beneficios se extienden ms all de un ao en lo futuro. Algunos ejemplos
incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as como
la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un
nuevo programa para investigacin y desarrollo. Por tanto, el xito y la
redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversin que se
tomen en la actualidad.

Una propuesta de inversin se debe juzgar con relacin as brinde un rendimiento

igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce
la tasa del rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de
inversin, esta suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de
inversin no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la
perciben los proveedores del capital. En teora, la tasa de rendimiento requerida para
un proyecto de inversin debe ser la tasa que deja sin cambios el precio de
mercado de las acciones. Si un proyecto de inversin obtiene ms de lo que los
mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo involucrado, se crea el
valor. Las fuentes de creacin de valor son el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva.

Un proyecto de inversin puede ser expresado en la forma de distribucin

de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribucin de
probabilidades de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente
como la desviacin estndar de la distribucin. Como resultado de ello, la
seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza del riesgo del
negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento
requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introduccin de la
elaboracin del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo.

112
 La elaboracin del presupuesto del capital involucra:

- La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los

objetivos estratgicos de la empresa.
- La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y
despus de impuestos para el proyecto de inversin.
- La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
- La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de
maximizacin del valor.
- La revaluacin contina de los proyectos de inversin implementados y el
desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados.

Generacin de propuestas de inversin:

Los proyectos pueden clasificarse en cinco categoras:

- Nuevos productos o ampliacin de productos

existentes.
- Reposicin de equipos o edificios.
- Investigacin y desarrollo.
- Exploracin.
- Otros (Por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control
de contaminacin).
Una propuesta para reponer un equipo con un modelo ms perfeccionado emana del
rea de produccin de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos
administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversin. Todas las
solicitudes de inversin deben ser consistentes con la estrategia corporativa para
evitar anlisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia.

Para una propuesta que se origine en el rea de produccin la jerarqua de

autoridad puede pasar de:
- Jefes de Seccin a
- Directores de Plantas a.
- El Vicepresidente para operaciones a.
- Un comit de gastos de capital bajo la direccin del Director Financiero a
- El Presidente a.
- El Consejo de Direccin.

113
Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su
costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, ser mayor el nmero de
depuraciones que por lo comn se requerirn.

El mejor procedimiento depender de las circunstancias, sin embargo, es evidente que

las empresas se estn volviendo cada vez ms refinadas en su enfoque en
cuanto a la elaboracin de presupuesto de capital.

2. Estimacin de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y

despus del impuesto del proyecto de inversin.

Lo ms importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros

para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro anlisis no son
ms que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo.
Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las
decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan
en trminos de flujo de efectivo en lugar de utilidad.

Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base despus de los impuestos.
El desembolso inicial de la inversin, as como la tasa de descuento
apropiada, se expresarn en trminos posteriores a los impuestos. Por lo tanto,
todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base
equivalente, posterior a los impuestos.

La informacin se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de que
se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el
proyecto. La clave es analizar la situacin con y sin la nueva inversin, solo importan
los flujos de efectivo incrementales.

En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos
pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben afectar
las acciones actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad tiene que
ser incluido en la evaluacin del proyecto ya que se pierde al no tomar la siguiente
y mejor alternativa de inversin.

Caractersticas bsicas de los flujos relevantes del proyecto.

114
 - Flujos de efectivo (no utilidad contable).
- Flujos de operaciones (no de financiamiento).
- Flujos despus de impuestos.
- Flujos incrementales.

Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflacin prevista.

Principios bsicos que deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de
operaciones y despus de impuesto.

- Ignorar los costos vencidos.

- Incluir los costos de oportunidad.
- Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto independiente de
cambios espontneos en los pasivos circulantes.
- Incluir los efectos de la inflacin.

Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las

decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un
proyecto en trminos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.

Los flujos de efectivo deben ser medidos sobre una base incremental, despus
de impuestos. Adems, nuestro inters est en los flujos de operaciones no en
los de financiamiento.
Es til clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categoras basadas
en la medida de tiempo:

- El flujo de salida de efectivo inicial.

- Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.
- El flujo neto de efectivo incremental del ao final.

CONSIDERACIONES FISCALES:

1. Mtodos de depreciacin.- La depreciacin es la distribucin sistemtica del

costo de un activo de capital durante un perodo para propsitos de reporte
financiero, propsitos fiscales, o ambos. Para depreciar los activos de capital se
pueden utilizar varios procedimientos alternativos, stos incluyen la depreciacin en
lnea recta y varios mtodos de depreciacin acelerada para propsitos fiscales, uno
que permite una cancelacin ms rpida y, por tanto, una cuenta de impuestos menor.

2. Base depreciable.- Calcular la depreciacin para un activo requiere

una determinacin de la base depreciable del activo que es el costo
115
instalado completamente de un activo. Esta es la cantidad que, por ley, puede ser
cancelada a travs del tiempo para propsitos fiscales. El costo del activo
incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como embarque e instalacin, en los
que se incurre para preparar el activo para el uso al que est destinado.

3. Venta o liquidacin de un activo depreciable.- Si un activo depreciable utilizado

en el negocio por ms de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad obtenida
en exceso del valor en libros pero menor en la base depreciable del activo se
considera un recobro de la depreciacin y es gravada a la tasa de impuestos del
ingreso normal de la empresa.

4. Clculo de los flujos de efectivo incrementales.- Es til clasificar los flujos

de efectivo del proyecto en tres categoras basadas en la medida del tiempo:

a) Flujo de salida de efectivo inicial. - En general, el flujo de salida de efectivo

inicia para un proyecto y es determinado por:
1. costo de los nuevos activos.
2. + gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalacin, gastos de
embarque, etc.
3. + (-) incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto.
4. - ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la
inversin es una decisin de reposicin.
5. + (-) impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos
activos si la inversin es una decisin de reposicin.
6. = flujo de salida de efectivo inicial.

a) Flujos netos de efectivos incrementales provisionales.- Despus de hacer el

flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para empezar a incrementar un
proyecto, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada de
efectivo generados por el proyecto. Por lo general, estos futuros flujos de efectivo
pueden ser determinados por el siguiente procedimiento:

1. incremento (decremento) neto en las rentas de operacin - (+)

cualquier incremento (decremento) en los gastos de operacin,
sin incluir la depreciacin.
2. + (-) incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacin fiscal.
3. = cambio neto en el ingreso antes del impuesto.

116
 4. + (-) incremento (decremento) neto en los impuestos.
5. = cambio neto en el ingreso despus del impuesto.
6. + (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal.
7. = flujo neto de efectivo incremental para el perodo.

c) Flujo neto de efectivo incremental del ao final.- Flujo de efectivo terminales:

1. El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado.

2. Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidacin
del activo.
3. Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminacin de
un proyecto.

d) Formato bsico para determinar el flujo neto de efectivo incremental al ao

final.

1. Incremento (decremento) neto en las rentas de operacin - (+)

cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de
operacin, sin incluir la depreciacin.
2. - (+) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin
fiscal.
3. = cambio neto en el ingreso antes de impuestos.
4. - (+) incremento (decremento) neto en los impuestos.
5. = cambio neto en el ingreso despus de impuestos.
6. + (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin
fiscal.
7. = flujo de efectivo incremental para el ao fiscal antes de las
consideraciones de terminacin del proyecto.
8. + valor de salvamento de los nuevos activos.
9. - (+) impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidacin
de los nuevos activos.
10. + (-) decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto.
11. = flujo neto de efectivo incremental del ao fiscal.

3. Clculo del flujo de efectivo:

Definicin: Es un estado financiero que nos muestra el efecto de los cambios del efectivo
en un perodo determinado presentando separadamente los ingresos y egresos
provenientes de las actividades de Operacin, Inversin y Financiamiento.
117
Finalidad: Proporcionar a los inversionistas y terceros una informacin objetiva sobre los
movimientos de efectivo para poder evaluar la capacidad de la entidad para generar
futuros flujos de efectivo positivo y cumplir con las diferentes obligaciones y necesidades
de financiamiento externo, entre otros.

4. Anlisis del flujo de efectivo:

El anlisis de flujo de efectivo responde a dar informacin que ni el

balance general ni el estado de ganancias brindan.
Mediante este anlisis se logra establecer cmo se han obtenido los fondos de
la empresa y de manera cmo estos han sido utilizado.
Sirve como base para realizar proyecciones a corto y a largo plazo del manejo
del efectivo tendiente a buscar mayor liquidez y rentabilidad.

Actividad de operaciones:

Entradas:

Cobros de efectivo por venta de bienes o servicios, incluyendo ingresos

por cobranza o venta de cuentas y documentos por cobrar a largo plazo
a los clientes que originaron esas ventas.
Cobros en efectivo por prstamos u otros documentos de deuda e intereses.
Todo cobro de efectivo que no provenga de Inversin o Financiamiento.

Salidas:

Adquisiciones de materia prima o bienes para la venta, incluyendo los

pagos a proveedores sobre cuentas y documentos por pagar a corto y largo
plazo, por esos conceptos.
A otros proveedores o empleados, por otros bienes o servicios.
Al Estado por impuestos, contribuciones, multas y otros gravmenes.
Intereses a prestamistas y a otros acreedores.
No provenientes de Inversin o financiamiento

Considerar el giro de la empresa al definir las transacciones. La compra de equipos puede

118
ser inversin u operacin, segn la empresa. Un prstamo es operacin para un
banco y financiamiento para otra empresa.

Actividades de inversin:

Entradas:
Cobranza de prstamos realizados por la empresa y los documentos de
deuda de otras entidades que fueron comprados por la empresa.
Venta de acciones de otras entidades y por los retornos de la inversin de
esos documentos.
La venta de inmuebles, maquinarias y equipos.

Salidas:

Prstamos realizados por la empresa por la adquisicin de documentos de

deuda de otras entidades, no consideradas equivalente de efectivo.
Por adquisicin de acciones de otras entidades.
En el momento, inmediatamente antes o despus de la compra de
planta maquinaria y equipo y otros activos productivos, incluyendo
intereses capitalizados como parte de esos activos.

Actividades de financiamiento:

Entradas:

Emisin de acciones o nuevos aportes.

Ingresos provenientes de la emisin de bonos, hipotecas, otros ttulos valores y
prstamos a corto y largo plazo.

Salidas:

Prstamos realizados por la empresa por la adquisicin de documentos de

deuda de otras entidades, no consideradas equivalente de efectivo.
Por adquisicin de acciones de otras entidades.
En el momento, inmediatamente antes o despus de la compra de planta
maquinaria y equipo y otros activos productivos, incluyendo
119
 intereses capitalizados como parte de esos activos.

CASO.- Para identificar las actividades del Flujo de Efectivo.

En las siguientes operaciones mencione si se trata de una actividad de operacin (+)

o (-) una actividad de inversin (+) o (-) o una actividad de financiamiento (+) o (-).

La empresa en estudio es LOS MILAGROSOS S,A.A. que se dedican a la

comercializacin de conservas de atn.

a) Se pag cupones a los bonistas.

b) Se compr una maquinaria al crdito a 450 das.
c) Se compraron acciones para especular.
d) Se cobr alquileres del local de la empresa.
e) Se pag intereses de una deuda.
f) Se compr acciones Backus a largo plazo.
g) Se pag dividendos a los accionistas.
h) Se compr equipos al contado.

120
CASO:

1.- La REAL S.A.A. es una empresa que se dedica a la comercializacin de

electrodomsticos. A continuacin se detallan las operaciones efectuadas durante el
ejercicio 2014

A) Venta de mercaderas por S/ 8500,000. El saldo inicial de cuentas por cobrar

comerciales fue de S/ 1700,000; AL 31/12/03 esta cuenta presenta un saldo final
inferior en un 20% respecto al saldo inicial.

B) En marzo, por acuerdo de la Junta general de accionistas se decidi distribuir las

utilidades obtenidas en el ejercicio anterior; las mismas que sumaron S/ 750,000.
Se aprob repartir dividendos por el 40% de las utilidades y capitalizar el 60%
restante. En abril, se pagaron los dividendos en efectivo.

C) Uno de los accionistas aport un terreno valorizado en S/ 500,000 en el que se

construir el nuevo local.

D) La empresa otorg un prstamo por s/ 400,000 a la empresa Unin S.A.

E) Durante el 2006 se adquiri el siguiente activo fijo:

Camiones valorizados en S/ 450,000 para la distribucin de los

productos que comercializa. La compra se realiz mediante un prstamo
bancario a 3 aos. Al cierre del ejercicio se han cancelado 6 de las 36
cuotas referidas a esta operacin por S/ 90, 000.

Computadoras por S/ 40,000 al contado.

Muebles de oficina por S/ 15,000 producto de una donacin.

F) La provisin de beneficios sociales cargada a resultados fue de S/ 100,000. El

saldo inicial de la cuenta beneficios sociales por pagar fue de S/ 15,000 y el saldo
final de S/ 50,000.

G) Durante el 2004 se compr mercaderas por S/ 3200,000. El saldo inicial de las

cuentas por pagar fue de S/ 2200,000 y al finalizar el ao la cuenta qued con un
saldo de S/ 1450,000.

H) Se adquirieron acciones de la compaa Ariel por S/ 550,000.

I) Los gastos de remuneraciones del 2014 fueron de S/ 1000,000 y se cancelaron

puntualmente.

J) Se efectuaron pagos a proveedores por servicios diversos por S/ 1250,000.

K) El saldo inicial de caja fue de S/ 330,000 y al 31/12/2013 fue de S/ 1525,000.

121
Con la informacin presentada, usted deber Confeccionar el Flujo de efectivo del 2006,
previamente determine los flujos generados por:

Las actividades de Operacin.

Las actividades de Financiamiento.
Las actividades de Inversin.

SOLUCIN:

Actividad Actividad de Actividad de

OPERACIONES de Financiamiento Inversin
Operacin

1) Cobro de Clientes:
Saldo Inicial + Ventas - Saldo Final 8840,000

2) Reparto de Dividendos. (300,000)

3) Actividades de Financ. (Nulo en Fondos)

4) Prstamo a Terceros (400,000)

5.1) Pago de Letras Saldo al Banco (90,000)

5.2) Compra de PC (40,000)

5.3) Actividad de Financiamiento (Nulo)

6) Pago de CTS
Saldo Inicial + Gastos del Ao - Saldo Final (65,000)

7) Pago de Proveedores
Saldo Inicial de Ctas. por Pag. + Compras -SF (3950,000)

8) Compra de Acciones (55,000)

9) Pago de Planillas (1000,000)

(1250,000)
10) Pago de Servicios

Total 2575,000 (390,000) (990,000)

122
FLUJO DE EFECTIVO AL 2014:

Actividad de Operacin 2575,000

Actividad de Financiamiento (390,000)
Actividad de Inversin (990,000)

Aumento de Efectivo al 2006 1195,000

Ms Saldo Inicial 330,000
Saldo Inicial 1525,000

Representacin Grfica:

Efectivo

Actividad de
Operacin Actividad de
Financiamiento

Actividad de
Inversin

123
 RESUMEN
Esta compilacin de herramientas se ha organizado para proveer, en un solo lugar,
indicaciones bsicas para la administracin financiera. Se ha desarrollado para el uso de los
administradores que dirigen las empresas directamente.
La planeacin financiera es una parte importantsima de la administracin de una
empresa. La planeacin financiera permite que las administradoras de una empresa puedan;
determinar si la empresa es rentable; cunto y cundo tiene que producir y a qu precio
tiene que vender para poder cubrir todos sus costos; monitorear y evaluar el desempeo de la
empresa y facilitar el dilogo fructfero entre los lderes de la empresa y sus socios; programar
su flujo de efectivo y recursos econmicos para cumplir a tiempo con todos sus pagos como
salarios, pagos de prstamos, pagos a proveedores,

124
 AUTOEVALUACIN

1. QUE INFORMACIN DESCRIBE EL ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA:

a) Situacin econmica y financiera de la empresa

b) El rendimiento

c) La utilidad neta

d) Lo que la empresa invierte a corto plazo

e) N.A.

2. COMO ESTA COMPUESTO LA ESTRUCTURA DE SITUACIN FINANCIERA:

a) Las mercaderas

b) Los activos fijos

c) Aumento de capital de los accionistas

d) Activo, pasivo y patrimonio

e) N.A.

3. MENCIONE LOS CARACTERSTICAS DEL ESTADO DE RESULTADOS:

a) ..........................
b) ..........................................................................................................
c) ...............................................................................................................
d) ..........................................................................................................
e) .........................................................................................................

4. QUE SON RAZONES DE LIQUIDEZ:

a) Permiten evaluar y afrontar sus obligaciones a corto plazo

b) Evala el nivel de actividad

c) Evala el nivel de inferior

d) Evala el nivel de las existencias

e) N.A.

5. QUE MIDE LAS RAZONES ACIDAS:

a) El ingreso por cobro a clientes

b) La liquidez de la empresa
125
 c) Los perodos de cobro

d) Solamente a y c

e) N.A.

6. MENCIONE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE EFECTIVO:

a) Los ingresos iniciales de fondo

b) Los ingresos y egresos de operacin

c) El momento en que ocurre estos ingresos y egresos

d) El valor de desecho

e) Todas las anteriores

7. MENCIONE LAS FUENTES DE CAPITAL:

a) Proveedores

b) Crdito bancario

c) Aporte de capitales

d) Solamente a, b y c

e) N.A.

8. QUE SIGNIFICA EL CASH FLOW:

a) Presupuesto de caja

b) Caja chica

c) Caja general

d) Solamente b

e) N.A.

9. MENCIONE LA ADMINISTRACIN RACIONAL DEL CAPITAL DEL TRABAJO:

a) Existencias

b) Disponible, exigible y realizable

c) Servicios

d) Solamente a)
126
 e) Todas las anteriores

10. MENCIONE LAS DECISIN FINANCIEROS DE LA EMPRESA:

a) Rentabilidad constante

b) Inversin, financiamiento y dividendo

c) Mrgenes de utilidad

d) Equilibrio financiero

e) N.A.

11. MARQUE EL CONCEPTO DE INVERSIN:

a) Aumento de capitales en los bonos

b) Aumento del accionariado laboral

c) Incremento de utilidades

d) Acciones en bolsa

e) N.A.

12. QUE ES COSTO DE VENTA:

a) Valor de los bienes producidos o comprados

b) Valor de mercaderas

c) Existencia en los almacenes

d) Compra de producto a corto plazo

e) N.A.

13. MARQUE CON X CONCEPTO VALOR DE USO:

a) Valor que tiene el objeto para el dueo

b) Valor comercial

c) Valor de rendimiento

d) Valor econmico

e) N.A.

14. MARQUE CON X COMO SE MIDE LA RENTABILIDAD

127
 a) A travs de las tasas de retorno

b) Por la recuperacin del capital

c) Por la utilidad que genera la empresa

d) A travs del VAN y la TIR comercial

e) N.A

15. MARQUE CON X EL ANALISIS DE LA RENTABILIDAD

a) Estudia el rendimiento del activo

b) Diagnostica la productividad del activo y de los capitales

c) Es capital en si analizado por el administrador financiero

d) Solamente a y b

e) Todas las anteriores

16. QUE ES EL RENDIMIENTO DEL ACTIVO

a) Es el beneficio obtenido en relacin a la inversin realizada

b) Los beneficios de la renta

c) Las utilidades de los accionistas

d) Es la inversin

e) N.A.

17. QUE ES LA RENTABILIDAD DEL CAPITAL

a) Es la gestin financiera

b) Es la ganancia empresarial

c) Es la relacin entre la utilidad neta total obtenida por la empresa

y el capital de los propietarios.

d) Es el capital

e) Todas las anteriores.

128
 SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIN

1. a
2. d
3. a Analiza por que ha quedado utilidad o prdida
El estado de ganancias y prdidas se hace por periodo
Se inicia el 1 Enero y culmina el 31 diciembre
De la comparacin de los ingresos y egresos nos va a dar la utilidad o prdida
El estado de ganancias y prdidas muestra la situacin econmica
4. a
5. e
6. e
7. d
8. a
9. b
10. b
11. e
12. a
13. a
14. a
15. b
16. a
17. c

129
 REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS:
a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima Editorial
Tcnico cientfica s.a.
a
Westone, J y Brigham, E (1982) Fundamentos de Administracin Financiera. Tomo I (10 edic.)
Mxico: D.F. Editorial: Prentice-Hall.
a
Van Horner, J (1997) Administracin Financiera. (10 edic). Mxico: D.F. Prentice-Hall
Hispanoamericana.
a
Gitman, L (2007) Principios de Administracin Financiera (10 edic). Mexico: D.F. Pearson
Educacin.

130
 TERCERA UNIDAD:
Capital de trabajo, apalancamiento y punto
de equilibrio

131
El contenido de la Tercera Unidad ha sido tomado de:
a
Bellido, P (1992) Administracin Financiera. Tomo. I y II (3 edicin).Per:Lima Editorial Tcnico
cientfica s.a. pg. 172-207; 303-374

CAPTULO VI: Costo y estructura del capital

1. La Estructura de capital:
Est referida al financiamiento a largo plazo o financiacin permanente de la
empresa, la cual est representada por el Pasivo No Corriente, o Deuda a Largo Plazo,
y el Patrimonio Neto. La estructura Financiera de la empresa.

En el cuadro que a continuacin se presenta se muestra la estructura Financiera y

de Capital de una empresa, se refiere a los fondos a largo plazo, sean estos
generados externa (Deudas a Largo Plazo) como internamente (Patrimonio Neto);
en tal sentido, todos los elementos del Pasivo, Excepto el Pasivo Corriente, son
fuentes de Capital.

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA

PASIVO Y PATRIMONIO NETO

ACTIVO

Estructura Financiera Clases de Financiamiento Estructura de

Capital
-----------
ACTIVO Pasivo Corriente Externo A Corto Plazo
CORRIENTE
Pasivo No Corriente Externo A Largo plazo Capital por Deudas
o Deudas a Largo
Plazo
Patrimonio Neto: A Largo Plazo
Acciones A Largo Plazo Capital por Aportes
ACTIVO NO Preferenciales Interno
CORRIENTE Acciones Interno A largo Plazo Capital por Aportes
Comunes A Largo Plazo Capital por Aportes
Utilidad No Interno
Distribuida

El Capital est integrado, en este caso, por el Capital por Deuda y el Capital por
Aporte. Examinemos brevemente sus caractersticas:

Capital por Deuda

Este tipo de capital comprende el financiamiento a largo plazo que obtiene a

travs de prstamos a Largo Plazo o de emisin de obligaciones o Bonos. El
132
 Capital por deuda, o simplemente la Deuda es el Capital ms barato o menos
caro que cualquier otro tipo de capital o financiamiento a largo plazo, debido a
que intereses, gastos financieros, son deducibles para efectos del clculo de
Impuesto a la Renta. Las caractersticas principales de los pasivos por Prstamos a
Largo Plazo, as como la emisin de Bonos.

Capital por Aporte:

El aporte de Capital est representado por los recursos a largo plazo que
suministran los propietarios o dueos de empresa. Se espera que estos fondos, a
diferencia de los fondos por Deuda, estn dentro de la empresa por un tiempo
indefinido. Las tres principales fuentes de aporte de Capital en las
empresas, son las Acciones Preferenciales o Preferentes, las Acciones
Ordinarias o Comunes y las Utilidades No Distribuidas, llamadas tambin
Utilidades Retenidas.

Al estudiar el Leverage, o Palanqueo Financiero, se defini a ste, como la

relacin entre las Deudas y el Patrimonio Neto. Bajo esta perspectiva la Razn
Deuda a Patrimonio Neto o Razn de Endeudamiento a Largo Plazo, indica que
mientras ms alta sea esa relacin ms elevado ser el Leverage, o Palanqueo
Financiero, de la empresa.

Al relacionar la Deuda con el Patrimonio Neto, se puede establecer, tambin, que

la nica carga financiera fija que debe pagar la empresa es el inters sobre la
Deuda, aunque para determinar ms claramente el Palanqueo Financiero, en una
empresa que tienen un pago fijo de dividendos.

En el cuadro anterior se ilustra la relacin Deuda y Patrimonio Neto, al

presentar otras alternativas de Estructura de capital.

133
 ESTRUCTURA DE CAPITAL, ALTERNATIVAS

CONCEPTO
EMPRESA 1 EMPRESA 2 EMPRESA 3

S/. S/. S/.

Capital por Deuda o 0 250,000 450,000

Pasivo No Corriente
500,000 250,000 50,000
Capital por Aporte o
Patrimonio Neto

Total Financiamiento 500,000 500,000 500,000

Como puede notarse en el cuadro el Capital por Aporte, o la Estructura de

Capital, es diferente para las tres empresas. La empresa N 1 no ha hecho uso de
la Deuda, ha sido financiado ntegramente con Capital por Aporte y tiene un
Leverage, o Palanqueo Financiero, de cero. La empresa N 2 es financiado en su
mitad, por Capital por Deuda o Pasivo No Corriente y otra mitad por Capital por
Aporte o Patrimonio Neto, siendo su factor de Palanqueo Financiero del 50% (S/.
250,000: 500,000).

Por ltimo, la empresa N 3 es financiada en su mayor parte va Capital por Deuda,

siendo su factor de Palanqueo Financiero del 90% (S/. 450,000: 500,000).

Las diferentes estructuras de financiamiento a largo plazo afectarn las utilidades

de los accionistas, debido tenerse en consideracin que cuando la proporcin
Deuda a capital por Aporte aumenta, para cierta estructura de capital, aumenta
la variabilidad potencial que se introduce en la serie de utilidades, haciendo que
los inversionistas exijan mayores tasas de rendimiento, tanto de los valores de
Deuda como de las Acciones.

Estructura de Capital y Palanqueo, o Leverage, Financiero.

El Leverage, o Palanqueo Financiero, se emplear con mayor profundidad

134
 en la evaluacin de diferentes Estructuras de Capital, hacindose
nfasis no en la determinacin de los efectos de las diferentes Estructuras de
Capital sobre el Costo de Capital, sino sus efectos en los rendimientos a favor de
los propietarios de la empresa, ya que el objetivo bsico de la empresa es
maximizar la riqueza de los dueos y esto se lograr incrementando el valor de
las acciones.

Para analizar la incidencia de la Estructura de Capital sobre la inversin

de los accionistas, debe considerarse los efectos de las Utilidades antes
de Intereses, e Impuestos (UAII) sobre las Ganancias por Accin Comn
(GPAC), es decir, mediante el uso del Palanqueo Financiero. Para ello se
asumir que la UAII y el riesgo operativo o comercial son constantes.

Ejemplo: Se observar ilustrar la relacin que existe entre la Estructura de

Capital y el Leverage, o Palanqueo Financiero.

Agua Limpia S.A es una empresa que actualmente presenta la Estructura de

Capital que se muestra en el cuadro.

AGUA LIMPIA S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL

Estructura de Capital Importe del Costo Anual Pago Anual

Financiamiento y
nmero de
Acciones

S/. S/.

Deudas a Largo 10000,000 1000,000

Plazo (Bonos) 10%
Acciones 5,000 accs. 140,000
Preferenciales 100,000 accs. S/. 28
Acciones Comunes --------- ----------

La estructura de Capital de la empresa Agua Limpia S.A. que se muestra en el cuadro

anterior ha producido una Utilidad antes de Intereses e Impuesto (UAII) de 4400,000 y
una Ganancia por Accin Comn (GPAC) de S/. 16 Nuevos Soles.

La empresa est afecta al Impuesto a la Renta con una tasa del 30%.

135
El Gerente Financiero, est considerando dos planes financieros que modifican la
Estructura de Capital Actual, se ha llamado planes: Alfa y Beta los que tienen las
siguientes caractersticas:

1. Plan Alfa

Comprende la emisin y venta adicional de S/. 1000,000 en Bonos, para amortizar las
Acciones Preferenciales.

2. Plan Beta

Comprende la emisin y venta de 5,000 acciones comunes adicionales, para retirar o

rescatar las Acciones Preferenciales.

AGUA LIMPIA S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LOS PLANES FINANCIEROS

Importe del
Financiamiento
Estructura de y nmero de Costo Anual Pago Anual
capital acciones

1.Plan Alfa: S/. S/.

1.1 Deudas a largo
Plazo (Bonos) 11000,000 10% 1100,000
1.2 Acciones
comunes 100,000 ------------ -------------

Total Plan Alfa 1100,000

========
2.Plan Alfa:
2.1 Deudas a largo 10000,000 10% 1000,000
Plazo (Bonos)
2.2 Acciones
comunes 105,000 --------------- -------------

Total Plan Alfa 1100,000

========

Para calcular el efecto de los cambios en la Estructura de Capital de la empresa Agua

limpia S.A. con ambos Planes Financieros, Alfa y Beta, se ha utilizado la tcnica del
Palanqueo Financiero, tal como se muestra en el cuadro de abajo. En dicho cuadro se
asume que las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos son iguales para cada Plan
Financiero. Por otro lado, se asume, tambin, que la tasa del Impuesto a la Renta es del
30%.

136
 AGUA LIMPIA S.A. CLCULO DE LAS GANANCIAS
ACCIN COMUN (GPAC) DE LOS PLANES

CONCEPTO Plan Alfa Plan Beta

S/. S/.
Utilidades antes de Intereses e
Impuestos (UAII) 4400,000 4400,000
Intereses o Gastos Financieros (I) (1100,000) (1000,000)
Utilidad antes de Impuestos
(UAI) 3300,000 3400,000
Impuesto a la Renta
(30%) 990,000 1020,000
Utilidad despus de Impuestos 2310,000 2380,000
(UDI)
Dividendos Preferenciales
(DP) ------------ -------------
Utilidades a disposicin de
Acciones Comunes (UDAC) 2310,000 2380,000
Numero de Acciones Comunes 100,000 105,000
(acciones) (acciones)
Ganancia por Accin Comn S/. 23.10 S/. 22.67

En el cuadro de arriba indica que los Planes Financieros Alfa y Beta que modifican
la estructura de Capital Actual de la empresa Agua Limpia S.A., son mejores para el
nivel de utilidades intereses e Impuesto (UAII) que se indica (S/. 4400,000), ya que
mediante la tcnica del Palanqueo Financiero se ha determinado que ambos Planes
permiten obtener niveles ms altos de Ganancias por Accin Comn (GPAC).
2. Estructura de Capital y Punto de Equilibrio

El punto de Equilibrio Financiero es el nivel de Utilidades antes de Interese e

Impuesto (UAII) en el cual las Ganancias por Acciones Comn (GPAC) de la
empresa es cero. Lo que equivale a decir que es aquel nivel de UAII necesario para
satisfacer todos los cargos fijos financieros. Estos cargos fijos financieros son los
Intereses de la deuda y los Dividendos de Acciones Preferenciales.

Para calcular el Punto de Equilibrio Financiero se utiliza la siguiente frmula:

P.E.F = I + D . P
1t

Donde:
P.E.F = Punto de Equilibrio
137
 I = Intereses
D.P = Dividendos Preferenciales
t = Tasa de Impuesto a la Renta.
3. Costo de Capital:

El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que de obtener una empresa sobre

sus inversiones, para que su valor de mercado permanezca sin alteracin.
Dentro de la evaluacin de un Proyecto de Inversin, ste ser aceptado en tanto y
en cuanto su tasa de rendimiento, o retorno, sea superior al Costo de Capital, ya que
con ello aumentar el valor de la empresa. En cambio, en una empresa en marcha
o en funcionamiento, el Costo de Capital viene hacer la tasa de rendimiento
necesario que justifique el uso de fondos.

La empresa debe evaluar como un todo y como un proyecto u operaciones en

particular, sus fuentes de financiacin a largo plazo constituyen su Capital, como
ya se explic anteriormente, Capital que puede ser por Deuda o por Aportes. Tales
Capitales que recibe la empresa, deben evaluarse en conjunto pero, para poder medir
el costo total de capital, es indispensable analizar separadamente los costos de
cada una de las fuentes de financiamiento a largo plazo, teniendo en cuenta que se
analizarn los costos efectivos, o verdaderos, y no los costos aparentes.

4. Costo de Capital de la Deuda:

Para ilustrar la forma de calcular el Costo de Capital de la Deuda de una
empresa, partamos de un caso de emisin de Bonos:

Productora El Puerto S.A. es una empresa industrial que est proyectando

financiarse mediante la emisin de Obligaciones, o Bonos, con vencimiento a 20 aos
y de S/. 1,000 cada uno con valor nominal. Estos ttulos-valores pagarn una tasa de
inters anual del 6% (para simplificar los clculos). La empresa, para efectuar la
colocacin total de las Obligaciones, o Bonos, deber venderlos con un descuentos
del 2%, o sea a un valor de S/. 980 cada uno.

El Banco de Inversiones que suscribir la emisin, cobrar un 2% sobre el valor

nominal del mismo como Comisin. Debido a este costo de comisin, el Ingreso Neto,
o Producto Neto, para Productora El Puerto S.A. por la venta de cada Bono ser de S/.
960 (980-20).

138
En el ao inicial, o ao cero, Productora El Puerto S.A. tendr un Ingreso Neto por
Bono de S/. 960, debiendo pagar anualmente S/. de Intereses (6% de S/. 1,000),
durante los 20 aos de vida de la emisin, debiendo adems cancelar el ao 20 el
valor nominal del Bono.
En tal sentido, el grfico se muestra un diagrama de Flujo de Efectivo, o de caja,
donde los ingresos estn dados por el Ingreso Neto que recibe la empresa en el ao
cero y los egresos, o desembolso, estn dados por los pagos de intereses, as como
la amortizacin o reembolso del Bono.

PRODUCTORA EL PUERTO S.A. DIAGRAMA DE FLUJO DE

INGRESOS Y EGRESOS DE LA EMISIN DE BONOS

S/. 960

Aos de Vida de la Emisin de Bonos

INGRESO 0 1 2 3 20
EGRESOS

S/. 60 60 60

S/. 1,060

Como se puede ver en el grfico, se trata en este caso de una serie de

pagos o desembolsos que deben igualarse con un Ingreso Inicial, que consiste en
un desembolso inicial (Inversin Inicial) que se debe igualar con los ingresos
generados durante la vida til del proyecto de inversin. Luego, para solucionar
este caso, se puede calcular la Tasa Interna de Retorno.

Obtenindose una Tasa Interna de Retorno, o Costo Efectivo de Capital de la

Deuda 6.38% antes de impuestos. Debido a que los intereses son deducibles
como gasto en la determinacin de Impuesto a la Renta, el Costo Efectivo de
Capital de la Deuda despus de impuestos (KD) aplicando la formula siguiente:

Frmula:

KD = i (1 t)

KD = 6.36% (1 0.30)=

139
 KD = 4.45%

KD = Costo efectivo
i = Inters anual
t = Tasa de Impuesto a la Renta

El Costo Efectivo de Capital de la Deuda despus de impuestos es menos que su costo

aparente (6%) y que su Costo Efectivo antes de impuestos (6.38%).

Generalmente el costo de capital de la deuda (K D) es mucho menor que el costo de

cualquier otra forma de financiamiento a largo plazo, debido al Escudo Fiscal, o Escudo
Tributario.
Existe un mtodo abreviado, que permite calcular el Costo aproximado de Capital de la

Deuda antes de Impuestos (KAD), y es mediante el empleo de la siguiente Formula:

Frmula:

I + V.N. - V.C.
KAD = N____
V.C. + V.N.
2

Dnde:

KAD = Costo aproximado de Capital de la Deuda antes de impuesto.

I = Pago anual de intereses.
VN = Valor Nominal del Bono o Valor al vencimiento del Bono.
V.C = Valor de Colocacin del Bono.
N = Nmero de aos de vida de la emisin de bonos.

Luego, remplazando valores se tiene:

60 + 1000 - 960
KAD = 20_____ = ~ 6.33%
960 + 1000
2

Si aplicamos la siguiente frmula, se obtendra el Costo aproximado de Capital de la

Deuda despus de impuestos.

KD = i (1 t)

KD = 6.33% (1 0.30)
140
 KD = 4.43%

5. Costo de Capital de las Acciones Preferenciales:

Las Acciones Preferenciales, o Preferentes son un hbrido entre los Bonos y las
Acciones Comunes. Estas Acciones preferenciales otorgan un derecho de
prelacin sobre las utilidades de la empresa, con preferencia sobre las Acciones
Comunes. Debido a que estas Acciones son parte del Capital Social de la empresa,
el Dividendo Preferencial, o privilegiado, no se considera como un gasto deducible
para efectos de la determinacin del Impuesto a la Renta. Es por ello que el
Dividendo Preferencial representa, para la empresa emisora, un gasto despus de
impuestos. Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales se emplea la
siguiente formula:

Frmula:

KAP = D.P.
Pr N

Dnde:

KAP = Costo de Capital de las Acciones Preferenciales

D.P. = Dividendos Anuales Preferenciales.
Pr N = Precio neto de la Accin Preferencial.

CASO:

Suponiendo que se va a calcular el Costo de las Acciones Preferenciales

Productora El Puerto S.A., que emite acciones preferenciales al 7% anual y cada
Accin tiene un valor de S/. 100. La empresa tiene que pagar 4% del valor
nominal de Accin Preferencial, por costo de colocacin, lo cual nos da un precio
neto de la Accin Preferencial de S/. 96. aplicando la frmula se tiene que El
Costo de Capital de la Acciones Preferenciales ser:

KAP = D.P.
Pr N
KAP = 0.07 = 7.29% 0.90

El Costo de Capital de las Acciones preferenciales hallado, no es ajustado con el

escudo fiscal, o Tributario, porque los dividendos no son deducibles como gasto
para efectos del Impuesto a la renta.

141
 Comparando el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%), con el
Costo de Capital de la Deuda (4.43%), se puede notar que el costo de las
Acciones Preferenciales es mayor.

6. Costo de Capital de las Acciones Comunes:

El Costo de Capital de las Acciones Ordinarias, o Comunes, es ms difcil de calcular
que el Costo de la Deuda y de las Acciones Preferenciales.
El Costo de Capital de las Acciones Comunes es la tasa de rendimiento que la
empresa debe de obtener sobre el monto financiado con Capital en Acciones
Comunes, para conservar sin cambios la cotizacin, o valor de mercado, de las
Acciones Comunes.
Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Comunes, se divide el Dividendo
por Accin Comn que se espera cobrar al final del periodo uno, entre el precio actual
o valor de mercado, de la Accin Comn y se agrega la tasa prevista de
crecimiento de los dividendos. En el caso que la empresa disponga de una serie
histrica de las de las ganancias por accin, podr ser utilizada para calcular la tasa
prevista de crecimiento de los dividendos.
La frmula que permite determinar el Costo de Capital de las Acciones Comunes
u Ordinarias es la siguiente:

Frmula:

D1
KAC = + g
PM

Dnde:
KAC = Costo de Capital de las Acciones Comunes.
D1 = Dividendo al finalizar el ao 1.
PM = Precio de mercado de las Accin Comn.
G = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO:
Se desea calcular el Costo de Capital de las Acciones Comunes, empresa
Productora El Puerto S.A. espera pagar dividendo al final del ao 1, de S/.
3.00, que el precio de mercado o actual de cada Accin Comn es de S/. 50.00
y que la tasa de crecimiento de los Dividendos Comunes es del 4% de acuerdo
con el crecimiento de la economa en general. El costo de capital de las

142
 Acciones Comunes de Productora El Puerto S.A., aplicando la frmula:

D1
KAC = + g
PM

3
KAC = + 0.04 = 0.10
50

KAC = 10% Anual

Se puede notar que el Costo de Capital de las Acciones Comunes (10%) es mayor
que el costo de las Acciones Preferenciales (7.29%).

Debido a que los Dividendos de la Acciones Comunes no se consideran como

gasto para efectos del Impuesto a la Renta, no es necesario hacer ajustes por
impuestos al Costo de Capital hallado de las Acciones Comunes.

7. Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes:

El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se determina bajo
el supuesto que se obtiene nuevos recursos, conservando las mismas proporciones
en la Estructura de Capital Actual. La colocacin de la nueva emisin implicar
incurrir en ciertos costos de suscripcin y venta (o lanzamiento) de los
ttulos-valores. A consecuencia de ello, cuando la empresa debe colocar una nueva
emisin de Acciones Ordinarias entre el pblico, las Acciones ofrecidas tendrn un
precio de venta inferior al precio de mercado, lo que reduce el Ingreso Neto de la
venta, hasta colocarlo por debajo del precio de mercado.

El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes viene a ser la tasa

de rendimiento que debe ganar la empresa con los fondos reunidos, vendiendo las
acciones para hacer que la accin comn sea valiosa.

Para hallar el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se utiliza

la siguiente frmula:

D1
KN.E. = + g
(1 C.S.) PM

143
 Dnde:

KN.E = Costo de Capital de Nuevas Emisiones.

D1 = Dividendos al finalizar el ao.
C.S. = Costo de Suscripcin (porcentaje).
PM = Precio de mercado de la Accin Comn.
g = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO:
Suponiendo que la Productora El Puerto S.A., est tratando de determinar el
Costo de Capital de una Nueva Emisin de Acciones Comunes, cuyo precio de
mercado es de S/. 50. La empresa espera pagar Dividendos Comunes de
S/. 3 al finalizar el primer ao, siendo la tasa de crecimiento de los Dividendos
del 4%. Los costos de suscripcin o de lanzamiento de la Emisin de Acciones
Comunes sern de S/. 1.50 por accin lo que representa el 3% del precio de
mercado de las Acciones Comunes vigentes (S/. 1.50 S/. 50 = 3%).

Luego, aplicando la frmula se tiene que el Costo de Capital de la Nueva

Emisin de Acciones Comunes ser:

D1
KN.E. = + g
(1 C.S.) PM

3
KN.E. = + 0.04
(1 0.03.) 50

3
KN.E. = + 0.04
(0.97) 50

3
KN.E. = + 0.04 = 0.1019
48.50

KN.E. = 10.19%

Como se puede observar, el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de

Acciones Comunes, es ms elevado que el Costo de Capital de las Acciones en
Circulacin (10%) y que el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%)
y por supuesto superior al Costo de Capital de la Deuda (4.43%).

144
 Por otro lado, los inversionistas de las Acciones Comunes en circulacin al
exigir una rentabilidad del 10% anual, determinan que Productora El Puerto S.A.
debe ganar ms de ese 10%, debido a los costos de suscripcin, o lanzamiento.
Por ello, si la empresa gana en este caso el 10.19% anual por inversiones
financiadas con las Nuevas Emisiones de Acciones, esas utilidades por accin
comn, no descendern por debajo de las utilidades anteriormente esperadas, su
dividendo esperado puede ser manteniendo y la tasa de crecimiento de los
dividendos tambin ser mantenida, logrndose como resultado de todo esto,
que el precio por accin comn no declinar.

8. Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas:

Las Utilidades No Distribuidas, conocidas tambin como Utilidades Retenidas, tienen
una estrecha relacin con el pago de dividendos y por ello, con el pago de
dividendos y por ello, con el Costo de las Acciones Comunes.

Las Utilidades No Distribuidas se consideran como si fueran gratuitas, pero ellas tienen
un costo de oportunidad, ya que cuando una empresa retiene o no distribuye una parte
de su Utilidad Neta, en vez de pagarla o distribuirla a travs de los Dividendos,
entre sus accionistas, existe un costo de oportunidad para los accionistas. Esto se
aclara con el siguiente caso.

La empresa Productora El Puerto S.A. paga dividendos a sus accionistas comunes a

una tasa del 10% (es decir S/. 10 por cada accin de valor nominal de S/.
100), si los accionistas comunes hubieran invertido tales dividendos cobrados, en
otras empresas de igual riesgo, bajo el supuesto que no existieran impuestos sobre
los Dividendos, ni costos de corretaje cuando se reinvierten los Dividendos
recibidos; hubieran tenido un rendimiento bruto del 10%. Pero, como los
Dividendos estn afectos a impuestos y existen costos de corretaje cuando se
adquieren acciones de otra empresa, el Costo de Capital de las Utilidades No
Distribuidas (que es el no pago de Dividendos) ser menor que el Costo de Capital de
las nuevas acciones comunes. En tal sentido, si se asume que los gastos de corretaje
son de 2% de las nuevas inversiones que Productora El Puerto S.A. tiene Utilidades
Netas No Distribuidas de un milln de Soles y sus Dividendos se encuentran
afectos a un impuesto con la tasa del 30% Cul ser el Costo de Capital de las
utilidades No Distribuidas?, en otras palabras, Qu tasa de rendimiento debe ser
ganada internamente con los fondos proporcionados por las Utilidades No
Distribuidas, para brindar a los accionistas ganancias incrementales iguales a
las que recibiran externamente?
145
El procedimiento para determinar el Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas
es el siguiente:

1. Clculo de los Dividendos Netos o Producto del Pago de Dividendos

despus de impuestos
Para ello, se deduce de las Utilidades Netas el impuesto que grava los
dividendos obtenindose:

S/. 1000,000 S/. 300,000 = S/. 700,000

2. Clculo de la Inversin Neta despus de costos de Corretaje

Para ello se deduce de los Dividendos Netos los costos de corretaje, que en
este caso asciende al 2% y se tiene:

S/. 700,000 14,000 = 686,000

3. Clculo de Rendimiento de la nueva inversin o Reinversin de la Inversin

Neta Para determinar este Rendimiento se debe multiplicar la Inversin Neta
por el inters o rendimiento bruto de oportunidad que es del 10%, obtenindose:

S/. 686,000 x 10% = S/. 68,600

4. Clculo del costo de Capital de las Utilidades No distribuidas

Para hallar el Costo de capital de las Utilidades No Distribuidas, o la tasa
de rendimiento necesario para proporcionar a los accionistas una utilidad
incremental o rendimiento bruto de oportunidad del 10%, se parte de la siguiente
ecuacin:

S/. 68,600 = (1000,000) KUND

Donde despejando KUND se tiene que el costo de capital de la Utilidades No

Distribuidas o Utilidades Retenidas para Productora El Puerto S.A. ser de:

KUND = 68,600 = 0.0686

1000,000

KUND = 6.86%

El 6.86% obtenido significa que si Productora El Puerto S.A. puede ganar el 6.86%
sobre las Utilidades No Distribuidas, los accionistas comunes se encontrarn mejor
que si todas las Utilidades hubieran sido distribuidas y luego las hubieran
reinvertido en otras empresas de igual riesgo, con un rendimiento bruto del 10%.

Puede notarse, mediante el Caso, que, generalmente el Costo de Capital de

Utilidades No Distribuidas o tasa de rendimiento exigida de las inversiones
146
 financiadas con retencin o no distribucin de utilidades, es menor que el Costo de
Capital de las Acciones Comunes, esto es debido a la carga impositiva, as como
por el importe de los costos de corretaje sobre los dividendos netos reinvertidos.

Para calcular directamente el Costo de Capital de las Utilidades No

Distribuidas o Retenidas, se emplea la siguiente frmula:

KUND = KAC (1 T) (1 CC)

Donde:
KUND = Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas
KAC = Costo de Capital de las acciones Comunes u Ordinarias
T = Tasa del impuesto a los Dividendos
Cc = Costos de corretaje en porcentaje

Reemplazando valores en la frmula, se tiene que, el costo de Capital de las

Utilidades No Distribuidas es de 6.86% tal como se puede ver a continuacin:

KUND = KAC (1 T) (1 CC)

KUND = 0.10 (1 0.30) (1 0.02)
KUND = 0.10 (0.70) (0.98) = 0.0686
KUND = 6.86%
9. Costo Promedio Ponderado de Capital:

El costo promedio Ponderado de Capital es el principal mtodo para calcular el

Costo Total del Capital, para evaluar alternativas de inversin. Usualmente el Gerente
Financiero emplea el Costo Promedio Ponderado de Capital, para determinar el
Costo Total de Capital de la empresa.
Para calcular el Costo Promedio Ponderado de capital, debe haberse
previamente calculado el Costo de capital de cada una de las fuentes de
financiamiento a largo plazo, es decir el Costo de Capital de: las Deudas (KD) de las
Acciones Preferentes (KAP), de las Acciones Comunes (KAC), de las Nuevas
Emisiones (KNE) y de las Utilidades No
Distribuidas (KUND). Mediante el siguiente caso nos permitir explicar ms
claramente cmo se determina el Costo Total del Capital mediante el mtodo del
Costo Promedio Ponderado de capital.
CASO:
Supongamos que el Gerente Financiero de Productora El Puerto S.A. quiere calcular
el Costo Promedio Ponderado de Capital de la empresa. La Compaa tiene la
siguiente Estructura de Capital a la fecha del ltimo Balance General, como se
muestra en el cuadro.

147
 PRODUCTORA EL PUERTO S.A. ESTRUCTURA
DE CAPITAL Y PROPORCIONES

Clases de Capital
o Fuentes de Valor en Libros Proporciones
Financiamiento (Millones de Soles)
S/.
1. Capital por Deuda 54 30%
2. Capital por Aportes:
Acciones Preferenciales 18 10%
Acciones Comunes 36 20%
Utilidades No Distribuidas 72 40%
TOTAL 180 100%

10. Palanqueo Operativo:

Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no

dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un
incremento de los costos variables, pero no de los costes fijos, por lo que el
crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el
beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costes variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la
tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El
apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para
producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la
tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas,
si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y
se compra mayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las
demandas del mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital
inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.
Frmulas:

A) P.O = Variacin Porcentual deUAII_ o % UAII_

Variacin Porcentual de las Ventas % Ventas

En la frmula precedente, basta que el cociente sea mayor a la unidad para que haya
Palanqueo Operativo, en otras palabras, cuando la variacin porcentual de UAII sea
mayor que la variacin porcentual en las ventas, existir el Palanqueo Operativo y cuanto
ms alto es el resultado obtenido, ms alto ser el Palanqueo Operativo de la empresa.

B) N (PVu - CVu)
P.O =
N (PVu - CVu) CF
148
CASO:

El cuadro nos ilustra sobre el rango de variacin de UAII segn los diversos niveles de
ventas supuestos, as como la situacin actual (600,000 unidades) en que opera la
empresa.
As mismo el cuadro nos informa que el Palanqueo Operativo funciona en ambos
sentidos, ya que al disminuir en 20% las ventas (600,000 u a 480,000 u), se produce una
disminucin en las UAII del 120%, y al aumentar en 20% las ventas (de 600,000 u a
720,000 u) se produce un aumento del 120% en las UAII, por lo tanto, en la productora
Milagritos S.A., una disminucin en las ventas determina una disminucin ms que
proporcional en las UAII (Palanqueo Operativo Negativo), en cambio, un aumento en las
ventas, ocasiona un aumento ms que proporcional en las UAII (Palanqueo
Operativo Positivo), con lo que se concluye que el Palanqueo operativo acta en ambos
sentidos y que donde quiera que hayan costos fijos de operacin, existir el Palanqueo
Operativo.

149
 CLCULO DEL PALANQUEO OPERATIVO
_______________________________________________________________________________

CONCEPTO Disminucin Situacin en Aumento

Ventas Actual Ventas
__________________________________________________________________________

Unidades Vendidas 480,000 u 600,000 u 720,000 u

Ventas S/. 48000,000 60000,000 72000,000

- Costos Variables (38400,000) (48000,000) (57600,000)

_______________________________________________________________________________________

= Margen de Contribucin 9600,000 12000,000 14400,000

- Costos Fijos de Operacin (10000,000) (10000,000) (10000,000)

_______________________________________________________________________________________
= UAII (Prdida) (400,000) 2000,000 4400,000
_______________________________________________________________________________________

A) Variacin Porcentual en UAII

(% UAII) - 120% + 120%

_______________________________________________________________________________________

B) Variacin Porcental en Ventas

(% Ventas) - 20% + 20%
_______________________________________________________________________________________

C) Palanqueo Operativo 6 6
A/B
_______________________________________________________________________________________

Aplicacin de las Frmulas:

A) P.O = Variacin Porcentual de UAII o % UAII

Variacin Porcentual de las Ventas % Ventas

P.O disminucin en 20% de Ventas = - 120% = 6

- 20%

P.O aumento en 20% de Ventas = + 120 % = 6

+ 20

B)

N (PVu - CVu)
P.O =
N (PVu - CVu) CF

Dnde:

N = Nmero de Unidades producidas en el nivel para l se calcula el Palanqueo

Operativo
150
PVu = Precio de Venta Unitario

CVu = Costo Variable Unitario

CF = Costos Fijos

Remplazando los Datos en la frmula anterior se tiene:

P.O = ______600,000 (100 80)_____ = 6

600,000(100 80) 10000,000

11. Palanqueo Financiero:

Se deriva de utilizarse endeudamiento para financiar una inversin. Esta deuda

genera un coste financiero (intereses), pero si la inversin genera un ingreso mayor
a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.

Frmula:

PO = Variacin Porcentual de UAII o % UAII

Variacin Porcentual de las Ventas % Ventas

151
CASO:

La Productora Milagritos tiene actualmente una UAII de S/.2000,000; que debe

pagar intereses de una deuda a largo plazo de S/.1000,000; que tiene una

emisin de 5,000 acciones preferentes de S/.20 de dividendos cada una

(S/.100,000) y 100,000 acciones ordinarias o comunes en circulacin.

La empresa est interesada en saber que suceder con la GPAC si se

incrementan las UAII en un 120% sobre la situacin actual, es decir, un

aumento de S/.2000,000 a S/. 4000,000.

El cuadro ilustra la determinacin del Palanqueo Financiero, asumindose una

tasa de Impuesto a la Renta del 30%.

Nos informa que con una variacin porcentual en 120% en las UAII (de S/.

2000,000 a S/.4400,000), se produce una variacin porcentual de 380% en la GPAC

(de S/.6 a S/. 22.80 por accin comn)

El Palanqueo Financiero funciona en igual forma que el Palanqueo Operativo, es

decir, en ambos sentidos y existir el palanqueo financiero siempre que una

empresa tenga intereses o gastos financieros.

Se puede notar que el palanqueo Financiero tiene un efecto tal que un incremento

en las UAII determina un incremento ms que proporcional en las GPAC y viceversa.

 DETERMINACIN DEL PALANQUEO FINANCIERO
Situacin Aumento en
CONCEPTO
Actual UAII
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) - S/.2000,000 S/. 4400,000
Intereses o Gastos Financieros (INT) (1000,000) (1000,000)
= Utilidad antes de Impuestos 1000,000 3400,000
(UAII) - Impuesto a la renta 30% (300,000) (1020,000)
(IMP)
= Utilidad despus de impuestos 700,000 2380,000
(UDI) - Dividendos de Acciones
Preferentes (100,000) (100,000)
(S/.20 x 5,000 acciones)
= A) Utilidad a disposicin, Accionistas
Comunes (UDAC) 600,000 2280,000
B) Numero de acciones Comunes 100,000 acc. 100,000 acc.

C) Ganancias por Accin Comn :A/B

(GPAC) S/. 6.00 x acc S/.22.80 x acc
D) Variacin Porcentual en GPAC
(% GPAC ) 380 %
E) Variacin Porcentual en UAII 120 %

F) Palanqueo Financiero: D/E 3.33

En la frmula anterior, basta que el cociente sea mayor a la unidad, para

que exista Palanqueo Financiero. Luego, el Palanqueo Financiero de La
Productora Milagritos S.A. ser:

P.F = aumento en 120% en UAII = + 380 = 3.16

120

En este caso el resultado es 3.16 (cuanto ms alto sea el resultado obtenido, ms

elevado ser el Palanqueo Financiero).

Esta informacin le permite a la empresa responder a interrogantes como: qu

suceder con GPAC si se incrementa en un 150% las UAII sobre la situacin
actual? La respuesta es que GPAC se incrementa en 474% (150% x 3.16 =
474%).

153
 RESUMEN
El capital de trabajo es la parte de los recursos permanentes que la empresa tiene para
financiar su operacin. Quien dice permanentes, dice tambin: de largo plazo. Por lo
tanto, este concepto hace referencia, necesariamente, a los recursos que la empresa, o
tiene por patrimonio; o los ha recibido de terceros, pero para ser amortizados en ms de
un ao; o han sido generados por la propia operacin. Lo que el concepto de capital de
trabajo quiere decirnos es que, de modo ordinario, una operacin requiere la
disponibilidad de recursos de largo plazo para su financiamiento.

Una de las herramientas empleadas para analizar la utilizacin de costos en que incurre
la empresa es el apalancamiento.

Este es un mtodo de Planeacin Financiera, que tiene por objeto proyectar el nivel de
ventas netas que necesita una empresa para no perder ni ganar.

154
 AUTOEVALUACIN

1. MARQUE CON X EL CONCEPTO DE PLANEACIN FINANCIERA

a) Establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa.

b) Es la planificacin a corto plazo

c) Es el tiempo que tiene la empresa para presentar su Balance

d) Es la capacidad de pago

e) N.A

2. QUE SE LOGRA CON LA PLANEACIN FINANCIERA

a) La base para el plan financiero de la compaa.

b) Los flujos de caja estimadas

c) Las Desviaciones

d) Los capitales que se invierten

e) Todas las Anteriores

3. QUE ES EL CAPITAL DE TRABAJO

a) Recurso econmico destinado al funcionamiento inicial y

permanente del negocio.

b) Los flujos de caja

c) Las capitales que se invierten

d) Los recursos humanos

e) Todas las Anteriores

4. MARQUE CON X EL CONCEPTO DE CAPITAL

a) Es el efectivo y pasivo de la empresa

b) Es una cantidad de dinero que se presta o se tiene

c) Es dinero que usan los bancos

d) Es solamente a y b

155
 e) Todas las anteriores

5. QUE ES EL ACTIVO CIRCULANTE

a) Es el patrimonio

b) Son los valores de la empresa

c) Activo que se puede vender rpidamente a un precio predecible

d) Es el precio del capital

e) N.A

6. COMO ESTA COMPUESTO EL ACTIVO CIRCULANTE

a) Las utilidades

b) Los compromisos de crditos

c) Los prstamos

d) Las garantas de los acreedores

e) Caja y Bancos, Cuentas por Cobrar, Inventario.

7. MARQUE CON X EL CONCEPTO DE FLUJO DE EFECTIVO

a) Son de la empresa

b) Es la capacidad de generar ingresos

c) Muestra la relacin que existe entre la utilidad neta y los cambios

en los saldos de efectivo

d) Slo a)

e) N.A

8. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO:

a) Es el efecto rentable

b) Es el capital propio de la empresa

c) Son los ingresos del capital que se obtienen de las ventas

d) Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad

de los capitales propios.

156
 e) Todas las Anteriores

9. COMO SE CLASIFICA EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

a) Rentable, utilidad, positivo

b) Positiva, negativa, neutra

c) Es el capital neutro de la empresa

d) Son los ingresos del capital

e) Todas las Anteriores

10. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO:

a) Utilidad

b) Cuando la obtencin de fondos proveniente de prstamos es productiva

c) Es el capital de los accionistas

d) Son los ingresos que otorgan los clientes

e) Todas las Anteriores

11. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO:

a) Cuando la empresa genera bonos soberanos

b) Es la obtencin de fondos proveniente de prstamos

c) Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos

es improductiva

d) Son los ingresos que otorgan los acreedores

e) Todas las Anteriores

12. QUE ES EL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

a) Es la ganancia de las ventas

b) Es una medida cualitativa

c) Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por

accin de una empresa

d) Solamente a y b

e) Todas las Anteriores

157
13. QUE ES EL APALANCAMIENTO OPERATIVO:

a) Son los gastos variables de la empresa

b) Gastos semi-variables

c) Gastos operativos que realiza la empresa

d) Es la utilizacin de los gastos fijos por la empresa, el anlisis

debe hacerse a corto.

e) N.A.

14. QUE ES EL APALANCAMIENTO TOTAL:

a) Es el producto de la captacin de capitales

b) Fondos proveniente de prstamos

c) Es el capital que incrementan los accionistas a la empresa

d) Es el producto de los apalancamientos operativos y financieros

e) N.A.

15. MARQUE CON X QUE ES COSTO DE CAPITAL:

a) El costo de capital es la suma de dinero que se paga por hacer uso de un

capital.

b) Es el inters de los prstamos

c) Es el capital proveniente de las ventas

d) Solamente c)

e) Todas las anteriores

16. QUE ES EL PRESUPUESTO DE CAPITAL:

a) Es un perfil de las utilidades

b) Es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la

preparacin del presupuesto de capital.

c) Es un proyecto a largo plazo

d) Son varios perfiles econmicos

e) Todas las Anteriores

158
17. CUALES SON LOS PRINCIPIOS DE VALUACION DE LOS
ACTIVOS FINANCIEROS:

a) Valor Del dinero en el tiempo

b) Tasa de Inters

c) Riesgo y rendimiento

d) Inflacin e impuesto

e) Todas las Anteriores

18. QUE ES UN CREDITO DIRECTO:

a) Prstamo de dinero a las pymes

b) Prstamos a terceros

c) Son operaciones de crdito en las cuales las instituciones

financieras hacen uso de sus propios recursos financieros,
para colocarlos entre sus clientes.

d) Solamente a)

e) N.A.

19. QUE SON CREDITOS INDICRECTOS:

a) Son prstamos que otorgan las Ongs del pas

b) Son aquellas operaciones de crdito en las cuales las

instituciones financieras no hacen uso de sus propios fondos,
constituyndose en operaciones por las cuales las instituciones
financieras prestan su aval o fianza a una obligacin del cliente con
un tercero.

c) Son los crditos hipotecarios

d) Son las garantas con warrants

e) N.A.

20. COMO ESTA CONFORMADO EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL:

a) Agentes econmicos superhavitarios

b) Agentes intermediarios

c) Agentes econmicos deficitarios

159
 d) Instituciones financieras

e) Solamente a, b y c

21. MARQUE CON X EL INDICADOR DE RENTABILIDAD:

a) Valor del dinero en el tiempo

b) Valor actual neto.

c) Valor del capital de trabajo

d) Valor de los activos financieros

e) N.A.

160
 SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIN

1. a
2. a
3. a
4. a
5. c
6. e
7. c
8. d
9. b
10. b
11. c
12. c
13. d
14. d
15. a
16. b
17. c
18. d
19. b
20. e
21. b

161
 BIBLIOGRAFA
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Gitman, L (2007) Principios de Administracin Financiera (10 edic). Mexico: D.F.
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162