Sommaire

Introduction............................................................................................................ 2
Partie 1 : activisme actionnarial dans la littrature................................................3
1/Dfinition de lactivisme :................................................................................. 3
3/mergence de lactivisme actionnarial............................................................4
Partie 2 : distinction entre activisme institutionnel et activisme des minoritaires..5
1/Activisme des minoritaires............................................................................... 5
2/ activisme des institutionnels...........................................................................8
Partie 3 : bnfices et limites de lactivisme........................................................10
1/ bnfices de lactivisme :.............................................................................. 10
2/ limites de lactivisme :.................................................................................. 12
Conclusion............................................................................................................ 13
Bibliographie........................................................................................................ 14

1
 Introduction

2
Partie 1 : activisme actionnarial dans la littrature
1/Dfinition de lactivisme :

Engagement actionnarial , actionnariat actif , dialogue actionnarial ou encore

activisme actionnarial autant de termes qui dsignent les efforts des
investisseurs visant faire voluer les pratiques des entreprises en sinscrivant
dans une logique dactionnariat responsable. La finalit tant dinfluencer la
gouvernance dune entreprise travers les droits attachs aux actions dtenus
par les actionnaires minoritaires. Lactivisme actionnarial est donc assimil une
panoplie de pratiques visant impacter directement les pratiques de
gouvernance de la socit cible et inflchir sa stratgie de management, il peut
galement faire rfrence une dmarche plus constructive dans le but
dexploiter les droits de lactionnaire sous diverses formes pour influencer le
conmportement de lentreprise et la conduire ainsi adopter progressivement
des pratiques plus responsables. Cette approche se matrialise le plus souvent
par un dialogue sur des problmatiques de dveloppement durable en face
face, ou collaboratif entre plusieurs investisseurs partageant les mmes valeurs
et poursuivant un intrt commun vis--vis de lentreprise.

En dfinitive, lactivisme actionnarial dsigne le fait, pour un investisseur, de

prendre position sur des enjeux ESG ( environnementales, sociales et de
gouvernance ) et dexiger des entreprises vises quelles amliorent leurs
pratiques dans la dure.

2/Fonctionnement de lactivisme actionnarial

il y a diffrentes manires de pratiquer lengagement actionnarial afin

damliorer la politique dentreprise sur des sujets tels que la gouvernance,
lenvironnement et le social (ESG). Les diffrentes techniques sont les
suivantes9 :

- Le dialogue individuel : linvestisseur rencontre les dirigeants de lentreprise afin

dattirer leur attention sur certaines pratiques ESG. Cette technique est un
processus de collaboration permettant dapporter des amliorations. Elle peut se
drouler de manire rgulire et sur le long terme. Cependant, avant ce dialogue,
une phase de recherche est ncessaire pour reprer les pratiques posant
problme dans chaque entreprise. Diffrentes tapes construisent ce dialogue
individuel : lidentification de thmes dengagement, la formulation des attentes
aux entreprises et un suivi dans le temps.

- Le dialogue collectif : il sagit galement dune collaboration mais, ici, plusieurs

personnes se mettent autour dune table pour dialoguer. Cette rencontre peut
tre publique ou prive.

- Le vote en Assemble gnrale : linvestisseur se rend aux AG afin dexercer

son droit de vote.

Cette technique demande du temps et peut tre trs onreuse (frais de

3
dplacement jusquau sige social situ dans un autre pays).

- Le dpt de rsolution : cette technique est plus pousse et active. Il sagit du

droit de demander linscription de projets de rsolutions lordre du jour de lAG
des socits . Il existe quelques contraintes pour la mise en pratique : la
rsolution doit tre propose avant lAG, cela demande donc une bonne
connaissance du sujet controverse et une possession dun pourcentage du
capital. De plus, cette proposition est soumise aux votes des actionnaires. Il est
donc rare que cette pratique aboutisse et est nettement moins prsente en
Europe. Daprs AnnikaCayrol, charge de recherche Senior la RFA (Rseau
Financement Alternatif), cela demande beaucoup dorganisation et est
logistiquement et financirement assez complexe .

- Le dsinvestissement : lorsque linvestisseur ne parvient pas faire voluer une

entreprise sur les questions ESG, ce dernier dsinvesti dans lentreprise
concerne. Cette technique est vue comme le dernier recours.

3/mergence de lactivisme actionnarial

Au cours des annes 1960, lpoque des grands mouvements politiques et

sociaux qui ont marqu la socitamricaine, plusieurs groupes dintrt ont mis
laccent sur les questions touchant lenvironnement, la protection des
consommateurs, les droits fondamentaux et le bien-tre public.

Par exemple, lorganisation FIGHT a demand, en 1966, la compagnie EASTMAN

KODAK de revoir sa politique demploi juge raciste, de mme, une compagne
anti-pollution a tmene contre GENERAL MOTORS. Durant cette priode, des
actionnaires dissidents ont men des compagnesantimilitaristes en vue de
stopper la fabrication de certains types darmement par les socits DOW
CHEMICAL.CO et HONEYWELL.

Ces manifestations dactionnaires onttexprimes lors des

assemblesgnrales, sous la forme de questions soumises directement ou par
lintermdiaire des propositions de rsolutions.

En 1970, une coalition dinvestisseurs religieux a merge (Interfaith Center for

CorporateResponsibilityICCR), dans le but dinfluencer les rsolutions des AG des
socits racistes.

Ces activitsont t parfois accompagnes de maniresimultane ou squentielle

dactivits judiciaires. On prend lexemple de GREENPEACE FOUNDATION qui, en
1984, a eu recours aux tribunaux la suite du refus de la compagnie INCO de
diffuser, dans ses documents dinformation, une proposition visant amliorer sa
politique en matire denvironnement. Une autre coalition importante
dinvestisseur et dONG sest dveloppe en 1989, the Coalition for
EnvironmentallyResponsibleEconomie CERES et qui a oblig plusieurs entreprises
respecter certains principes environnementaux.

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Durant cette priode (1960-1980), lactivisme peut tre qualifie de social, car
initi par des organisations ou des congrgations religieuses et des associations.

Toutefois, les annes 1980 ont connu un changement important en matire

dactivisme. En effet, les entreprises de plus en plus contraintes par la monte de
lactivisme, ont eu recours des mesures de dfense anti-OPA/OPE, ce qui leur
permet de protger les dirigeants opportunistes de la discipline du march, cest
dire d`une ventuelleentre massive dinvestisseurs activistes. Pour y faire
face, les investisseurs institutionnels ont montr leur opposition pour prvenir les
comportements opportunistes des dirigeants. Lexpression de cette opposition
(activisme) prend la forme dun vote contre les propositions de mesures de
dfenses anti-OPA/OPE soumises par les directions des socits.

Le dveloppement croissant des participations des investisseurs institutionnels a

modifi les raisons et la qualit de lactivisme actionnarial. Ainsi, a la fin des
annes 1990, lactivisme actionnarial navait plus la mme signification, les
aspects politiques et religieux cdent la place aux financiers. Ce nouveau type
dactivisme est peru comme un mcanisme alternatif de gouvernance, initi par
des investisseurs institutionnels mcontents soit des performances financires de
lentreprise dans laquelle ils dtienne une participation significative soit de son
systme de gouvernance men par une direction opportuniste.

Cet activisme est donc un moyen pour les actionnaires qui ne souhaitent pas
vendre leurs titres, en raison dune dcotecause par la direction enplace, et qui,
pour revaloriser leurs portefeuilles, emprunte la voie de laction, quelle quelle
soit.

Le dbut des annes 2000, a t marque par une srie de scandales financiers,
induisant lapparition dun nouveau mouvement social qualifi de Corporate
Social ResponsibilityShareholdersActivism. Par exemple, au Royaume Uni, des
coalition dactionnaires institutionnels telles que lABI (Association of British
Insurers) ont appel une utilisation plus frquentes de RSE travers lutilisation
des audits sociaux dans le but damliorer la transparence des entreprises
concernes.

Ainsi, des fonds syndiqus et des fonds de solidarit de travailleurs commencent

joindre des mouvements sociaux runis autour de considration dordre
moral, social ou environnemental. Lexemple du FSTQ (Fonds de Solidarit des
Travailleurs du Qubec) qui, en 2001, a rejoint la compagne dactionnaires pour
le respect des normes de lOIT (Organisation Internationale du Travail) sur les
conditions de travail.

La crise des Subprimes en 2008, a conduit une rvaluation des attitudes

passives des actionnaires. Ces derniers, soucieux de leurs placements, ont
chang de position et sont devenus actifs. De mme, lactivisme des syndicats
amricains a connu galement des changements, ayant dbut comme un
mouvement social, cet activisme est devenu plus politique pour se conformer
lhistoire et la culture syndicale.

5
Lactivisme actionnarial est donc un processus complexe, volutif et adaptable
par la nature des relations liant les actionnaires actifs la direction des socits.
Ces relations ne sont plus dfinies en termes de contrat entre un agent et un
principal mais en terme de relations politiques et stratgiques, on parlera alors
dengagement.

Partie 2 : distinction entre activisme institutionnel et

activisme des minoritaires
1/Activisme des minoritaires

Comme ce serait bien si tout se passait selon les textes et si les dirigeants des
socits graient toujours dans lintrt bien compris de leurs actionnaires en
prenant, comme la thorie financire classique nous lenseigne, des dcisions
cratrices de valeur, il serait alors inutile de sinterroger sur le gouvernement des
entreprises. Malheureusement, il nen va comme cela dans le monde rel et
force est de constater que la protection des intrts des actionnaires, notamment
des minoritaires, constitue une question toujours dactualit et centrale pour le
dveloppement des marchs dactions. Mais les actionnaires ne sont pas
totalement myopes,ces derniers hsitent entre mlancolie et activisme.

Longtemps considrs comme des actionnaires passifs , inorganiss, voire

diviss, les actionnaires minoritaires nhsitent plus se coaliser dans le but de
faire entendre leur voix dans la gestion des socits et tentent, sinon de
conqurir le contrle de la socit, du moins dinfluer sur la valeur de leurs titres,
lorsquil y a divergence dopinions sur une question ou une dcision
controverse.
Laction de cette minorit suscite alors la mise en place dun ensemble de
mcanismes alternatifs de gouvernement des entreprises comme les batailles
de procuration (proxy contest ou proxy fight),les procdures judiciaires,
lactivisme institutionnel, associationnel ou socialdans le but de discipliner ou
dinfluer sur les dcisions de la direction et des autres actionnaires perues
comme non conformes aux intrts des actionnaires minoritaires.

Lactivisme des actionnaires minoritaires est alors dfini comme un processus

complexe et long form par un ensemble dactivits dinfluenceorganises en
rseaux de manire squentielle ou parallle combinant les ressources, les
capacits et les comptences dun ensemble dacteurs plus ou moins actifs.
Dsormais, les dirigeants des socits cotes franaises se trouvent sous les feux
croiss dactionnaires minoritaires htrognes, allant de lactionnaire
individuel (petit porteur ou actionnaire-salari) au dtenteur de blocs
dactions (actionnaire institutionnel ou actionnaire financier).

Lactivisme de lactionnaire individuel

L'activisme a longtemps t compris comme une ralit anglo-amricaine, exerc

pour l'essentiel par des fonds d'investissement et des hedge funds court-
termistes, et stigmatis par quelques affaires emblmatiques.
Depuis quelques annes, il n'est plus le seul fait de ces fonds vautours mais
dsigne dsormais l'action exerce par tous les actionnaires.

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Les actionnaires individuels exercent une influence certaine, qui a la particularit
de ntre que ponctuelle. En effet, non seulement le cout de lactivisme est trop
lev pour tre support par quelques actionnaires individuels, mais surtout,
ceux-ci ne possdent que rarement les comptences ncessaires pour assimiler
lensemble de linformation financire reue et connaitre les diffrentes
procdures dactivisme.
Les actionnaires individuels ont un comportement dactivisme diffrent des
autres actionnaires dissidents dans la mesure ou leurs contestations portent sur
le comportement abusif de la coalition de contrle pouvant entrainer des abus de
biens sociaux.

Nous pouvons citer le cas dactionnaire individuel particulirement

activisme
Alain Gniteau , Cest un administrateur judiciaire et avocat. A.
Gniteau est actionnaire de nombreuses socits cotes travers un
socit baptise Lambda. Nous citons un exemple de ces actions :

Affaire crdit foncier : Jean-Pascal Beaufret, ancien chef de service la direction

du trsor, a t nomm sous-gouverneur du crdit foncier en 1994 ;
A. Gniteau, titulaire de 11 actions,estimant que cette dsignation contrevenait
aux rgles interdisant un fonctionnaire qui a t charg dassurer la
surveillance ou le contrle dune entreprise doccuper un emploi dans cette
socit avant lexpiration dun dlai de 5ans, a intent un recours devant le
Conseil dEtat : annulation de la nomination de lintress par arrt du 6
dcembre 1996.

Toutefois, les cas dun activisme individuel sont si particuliers quils mritent
dtre cits. En effet, les actionnaires individuels, non rputs pour leur
activisme, utilisent un levier collectif en mandatant les associations
dactionnaires ou en faisant appel des professionnels (ex : Dminor). En effet,
parce quil ne possde justement quun nombre limit dactions et ne peut peser
bien lourd au sein des dcisions prises en assemble, lactionnaire individuel est
isol, et ds lors, lune des solutions envisageables pour quil puisse efficacement
revendiquer ses droits consiste dans le regroupement en association de dfense.
Si on reproche cela la France, on trouve que lactivisme est principalement
matrialis par le recours dassociations aux mdias et la justice alors quau
Royaume-Uni cet activisme prend davantage la forme de batailles de
procurations puisque le contrle majoritaire est rare en Grande-Bretagne et
quune grande majorit des socits cotes ne disposent pas dactionnaires de
rfrence dtenant plus de 25 % du capital.

Restant concentr sur les spcificits de la France, o il existe beaucoup

de reprsentants dactionnaires minoritaires :

-LADAM, fonde en 1991 (Association de dfense des actionnaires minoritaires)

-Dminor, cre en 1995 (Cabinet de dfense des minoritaires, prfre instruire
elle-mme un dossier et ngocier rapidement une transaction financire avec la
socit)
-PROXINVEST
-LAPPAC, apparue en 2002 (Association des petits porteurs actifs)
- AFUB (Association franaise des usagers des banques)
- ANAF (Association nationale des actionnaires de France)
- APAI (Association pour la promotion de l'actionnariat individuel)
- FAS (Fdration franaise des associations d'actionnaires salaris)

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- SOS HORS COTE (SOS Actionnaires Minoritaires de socits non cotes)
- SOS PETITS PORTEURS

Daprs cette liste exhaustive, nous pouvons noter que trois reprsentants
dactionnaires minoritaires sont particulirement actifs au dbut des annes
2000 : lADAM, fonde en 1991, Dminor, cre en 1995 et lAPPAC, apparue en
2002. Entre ces trois entits, les moyens dactions et la philosophie diffrent
considrablement.
LADAM et LAPPAC sont des associations de loi 1901 et mettent en avant un
esprit spcifique. LADAM na pas pour vocation de faire des profits et ne choisit
pas les affaires quelle traite en fonction de leur intrt financier. Au contraire,
Dminor est une structure commerciale, dont la clientle est 95% constitue de
petits porteurs, qui se rmunrent essentiellement sur les gains (entre 8 et 15%
du montant de lamlioration de la transaction).

Or, le principal problme de ce type de reprsentant rside dans ce rsultat :

Le gain obtenu ne bnficie quaux seuls plaignants et non lensemble des
actionnaires minoritaires. Il sagit l dune mthode choisie pour lutter contre
leffet du passager clandestin , qui incite les actionnaires ne pas participer
aux diffrentes procdures, afin de ne pas en subir les couts, mais tout de
mme bnficier des gains de lactivisme. Cette pratique est vivement conteste
par les associations, tel que lADAM et lAPPAC, qui notent que la lsion des
actionnaires est globale et non spcifique certains.

2/ activisme des institutionnels

Depuis plus de deux dcennies, la structure actionnariale fit lobjet dun

balancement, dun accroissement de la part des investisseurs institutionnels.
Dessinant un paysage caractris par la monte en puissance des actionnaires
institutionnels regroupant les organismes de placement collectif, les fonds de
pension, les compagnies dassurances ainsi que les banques (Lavigne, 2004).

Ce mcanisme dintervention joue par consquent un rle important au sein du

systme de gouvernement des entreprises amricaines.

Les investisseurs institutionnels auront pour principal critre la facilit

linformation, constituant une condition prpondrante dans le choix la
participation, vitant ainsi les entreprises o le niveau dasymtrie
informationnelle est leve et privilgiant de manire tendancielle les entreprises
cotes en bourse du fait dune valuation du portefeuille plus ais.

Bianchi et Enriques dfinissent galement lactivisme institutionnel comme une

influence des Zinzins sur la performance des entreprises, couples des efforts
proactifs ayant pour but de changer le comportement de la firme ou ses rgles de
gouvernance.

8
Cet activisme est lgitim par limportance de la participation, ce qui leur donne
un droit de contrle et des moyens de pression afin de pousser les dirigeants des
entreprises adopter des changements stratgiques.

Traditionnellement perus comme des actionnaires passifs, axs court terme, les
investisseurs institutionnels sont graduellement devenus des acteurs importants
dans le contexte corporatif en raison de leurs efforts en vue de maximiser le
rendement de l'avoir des actionnaires ou de promouvoir des objectifs collatraux
de nature conomique, politique et sociale.

Cette ascendance aurait galement amen plusieurs modifications aux rgles

applicables aux socits, additionne un certain nombre de dispositifs
engrangs plus particulirement aux Etats Unis pour surveiller de faon plus
troites les compagnies ayant des rendements insatisfaits.

La prsence des investisseurs institutionnels trouve ici toute sa pertinence

puisque par leurs ressources importantes, les liens qui existent entre eux et
grce leurs plus grandes connaissances sur les questions lies la
gouvernance, ils sont en mesure de contribuer au maintien de lquilibre entre
les bnfices dcoulant de la surveillance queffectue lactionnaire de contrle et
le cot dcoulant des bnfices privs dont celui peut tirer profit.

Ces derniers affirment frquemment que leur objectif nest pas daccroitre la
valeur dune socit dans laquelle ils ont investi, mais plutt de promouvoir
certaines pratiques de gouvernance juges optimales afin damliorer les
comportements de lensemble des socits, nourrissant les desseins dun
dveloppement de lensemble de leur portefeuille long terme.

Dans un contexte dactivisme institutionnel, force est de constater que les fonds
de pension ont une place prpondrante, Ils devenus plus actifs depuis que le
droit de vote est devenu une obligation aux assembles gnrales
(recommandation du 29 juillet 1994), sans oublier la rforme instaure par le SEC
(Securities exchange commission) permettant aux actionnaires de communiquer
entre eux, ce changement dans le rglement de communication, cette
libralisation aboutit au fait selon lequel il sera possible de ne plus compter sur
des propositions de proxy exorbitante pour interagir avec les autres actionnaires.
Ainsi, le cot de cration des coalitions de contrle pour lobtention dun support
supplmentaire selon les modifications dsirs a t substantiellement rduit,
provoquant, origine de lavnement de stratgies dactivisme institutionnel plus
offensives.

9
Wahal (1996) dans son tude de lactivisme des fonds de pension suppose que
celui ci peut prendre plusieurs formes : entre poursuite en justice de firmes
s'engageant dans des activits prjudiciables aux actionnaires, vote contre la
nomination de membres de la direction au sein de conseil d'administration (Just
Vote No) et ciblage formel de firmes par proxy pour par performance.

Quand Del Guercio et Hawking (1999) dans la cadre des fonds de pensions,
souligne que ceux-ci nadoptent pas tous la mme approche stratgique et que le
choix effectu dpend fortement du mode de gestion du fonds. Les fonds
indiciels tels que CalPERS, CalSTRS et NYC) ont tendance sorienter vers un
activisme global qui touche lensemble du march, une optique de lobbying et
dutilisation systmatique de chartes ; Les Fonds de pensions qui adoptent un
mode de gestion plus actif, ont tendance cibler leurs actions sur quelques
entreprises. (VOIR ANNEXE)

Corrlativement, les fonds indiciels ne modifient pas leur dtention de titres alors
que les autres achtent les titres avant dagir et revendent en cas dinsuccs.

Exemple de Calpers

CalPERS, le fonds de pension des employs de l'Etat de Californie qui gre

actuellement environ 302 Md $, a adopt un comportement d'actionnaire actif
depuis 1986. Le programme de corporategovernancelabor en 1987 avait mis
l'accent sur la qualit de la gestion et non pas directement sur les performances
des entreprises.

A partir de 1990 la stratgie de CalPERS a t redfinie afin de cibler plus

particulirement les entreprises sous performantes. On a ainsi assist en 1992 et
1993 un comportement parfois trs agressif qui a conduit, souvent en
collaboration avec d'autres fonds, la rvocation de dirigeants (IBM, American
Express, General Motors, Westinghouse Electric, Eastman Kodak), une
modification de la stratgie des entreprises vises (Sears, Westinghouse Electric,
Eastman Kodak, Sybase) ou une sparation des fonctions de prsident et de
directeur gnral(comme par exemple dans le cas de General Motors).

Depuis 1997, ce fonds de pension a propos 37 principes de bonne gouvernance

et largi son champ d'action au del des frontires des Etats-Unis

L'action de CalPERS consiste peser sur les dcisions du conseil d'administration

et annoncer ses critiques publiquement. Le fonds prsente ainsi chaque anne
une liste des 50 entreprises qui, ses yeux, sont les plus mal gres. Les
reprsentants de CalPERS exigent galement souvent de rencontrer l'quipe
dirigeante des socits dont ils sont actionnaires. Cependant, il n'est pas toujours
facile d'valuer l'influence de CalPERS sur la performance d'une entreprise. Dans
l'tude de 1996 qui porte sur 51 entreprises sous influence de CalPERS entre
1987 et 1993, Smith conclut une raction positive des cours boursiers si une
entreprise s'est adapte aux changements souhaits par CalPERS

et ngative si elle y a rsist. L'auteur constate par ailleurs que les profits de ces
entre- prises n'ont pas augment de faon significative. Toutefois, Del Garcio et
Hawkins montrent que ce sont les actions de CalPERS qui ont le plus d'effets sur

10
la poli- tique adopte par les entreprises (changements de dirigeants, retrait des
mesures anti OPA,...), et les entreprises oprent souvent les changements d'elles-
mmes. L'influence de CalPERS vient sans doute du poids du fonds dans
l'ensemble et de la permanence de son contrle.

Dautres exemples majeurs sont citer, savoir le CII (The Council of

InstituionnalInvestors) qui a aussi publi une liste similaire la liste noire de
CalPERS, rpertoriant les dix entreprises de lindice SP 500 les moins
performantes. The International Brotherhood of Teamsters Pension fund en aura
fait tout autant en faisant paratre dans la presse une liste des dirigeants non
performants.

Partie 3 : bnfices et limites de lactivisme

1/ bnfices de lactivisme :

Considr comme un nouveau modle de gouvernement de lentreprise,

Lactivisme permet dintroduire lide dune direction active et dtudier le
comportement stratgique et adaptatif de chaque catgorie dactionnaires. Il se
traduit par la mise en place dactivits dinfluence destines influencer les
dcisions des autres actionnaires dans lintrt de la minorit.

En effet, lactivismea la capacit crer de la valeur partenariale. Cest un

contre-pouvoir important agissant pour le dveloppement du droit des
actionnaires individuels et pour lamlioration de la qualit des informations
fournies par les socits. Dans ce cadre, de multiples associations dans les Etats
Unies partagent le rle de protections des actionnaires minoritaires tels quele
NCII (National Council of Individual Investors) et la NAIC (National Association of
Investors Corporation). Pour :

Renforcer la transparence et laccs linformation.

Renforcer le pouvoir et les moyens des autorits rglementaires.
Prserver les recours judiciaires des actionnaires face aux abus des class
actions .
Amliorer lthique en matire de rmunration des intermdiaires
financiers.
Protger les droits des actionnaires.

Etant compos de deux stratgies, lactivisme permet travers une stratgie

discrtebase sur des runions avec la direction de lentreprise afin que la
publicit dun conflit par les mdias nait pas dimpact ngatif sur lvolution du
cours boursier et une stratgie plus visible pratique par les grants ayant une
participation minoritaire significative

Lasymtrie informationnelle et lactivisme :

11
 Dans un contexte dasymtrie informationnelle o les membres dune coalition
de contrle sont rticents appliquer lensemble des mesures ncessaires au
retour sur investissement de lactionnaire minoritaire travers deux types de
stratgies informationnelles :la stratgie de manipulation (de dissuasion) et la
stratgie de fidlisation. En effet La premire stratgie cherche obtenir un
comportement passif des actionnaires minoritaires par laccroissement de
lincertitude sur les stratgies et les investissements en les choisissant en
fonction de leur complexit et de leur manque de lisibilit. Ainsi, La stratgie de
fidlisation offre le moyen dacqurir une notorit afin de se dfendre contre
dventuelles OPA par des informations financire dense mais difficilement
comprhensible divulgues par la coalition de contrle.

Lactivisme actionnarialpermet didentifier, non seulement les actionnaires

activistes des actionnaires pivots , mais aussi des actionnaires actifs et
passifs et dapporter une meilleure comprhension ltude de leurs activits
dinfluence.

Ayant plusieurs formes, les bnfices de lactivisme en dpendent :

Un activisme institutionnalis : exercer une influence sur la coalition de contrle

afin quelle respecte les critres de gouvernement dentreprise et de
performance financire fixs par les fonds de pension anglo-saxons.

Un activisme actionnarial :proche du prcdent avec des motifs de contestation

portant sur le contrle de la socit et ont pour finalit ladoption de certaines
clauses dites actionnariales.

Lactivisme et la thorie dagence :

En approchant lactivisme du paradigme de lefficience, travers la thorie de la

gouvernance, il peut tre considrer comme un mcanisme efficient des
actionnaires minoritaires dans le sens o ce mcanisme alternatif de contrle
possde les capacits rduire les cots dagence comparativement aux autres
formes organisationnelles.

Selon la thorie de lagence, les changements de dirigeants interviennent dans

un contexte de performance mdiocre et leur succession entrane gnralement
une amlioration de celle-ci.Lactivismea pour fonction dviter que les objectifs
personnels des dirigeants conduisent un appauvrissement des actionnaires
minoritaires. Il aura pour fonction premire de forcer le dirigeant prendre en
compte les intrts politiques des actionnaires minoritaires qui ne souhaitent pas
avoir comme unique solution de se retirer de la socit. Dans ce cas, lactivisme
est un processus ayant pour finalit dtablir un consensus entre les diffrentes
parties prenantes. La voix de la ngociation sera alors privilgie et elle aura des
effets positifs sur la richesse des actionnaires minoritaires.

12
2/ limites de lactivisme :
Pour beaucoup dactionnaires, lobjectif de lengagement est avant tout de
prserver ou damliorer la valeur de lentreprise long terme, corriger les
problmes existants, et prvenir des risques futurs ou encore de positionner
lentreprise sur des opportunits venir. Or, cet engagement prsente tout de
mme des limites auxquelles les investisseurs doivent faire face.

Parmi ces limites, on trouve en premier lieu le cot delengagement actionnarial.

En effet, les cots sont faciles dfinir contrairement leur impact qui est
beaucoup moins facile dterminer. Le cot englobe la fois la rcolte et
lanalyse de linformation, en interne ou via une agence danalyse extra-
financire, le suivi des engagements , le recours un nombre important
dentreprises, ce qui ncessite une forte mobilisation de ressources.

Par ailleurs, les acteurs de lengagement confrontent souvent des difficults de

mesurer le rsultat de leurs dmarches, le bnfice financier qui dcoule dune
approche activiste nest ni immdiat, ni personnel. Linvestisseur linitiative de
lengagement en supporte le cot mais nen est pas le seul bnficiaire, puisque ,
outre lenvironnement et la socit, les autres investisseurs dtenant des actions
des entreprises concernes retirent le mme bnfice de long terme, sans aucun
cot en ce qui les concerne.

13
 Conclusion
Lactivisme actionnarial nest dfinitivement plus un phnomne purement
anglo-saxon, Avec une augmentation de 126% des campagnes activistes entre
2010 et 2015, lEurope est devenue un march de plus en plus pris par ces
acteurs.
Aprs un lger dclin en 2014, lactivisme est aujourdhui en nette hausse en
Europe : 67 socits ont t publiquement cibles par des campagnes activistes
en 2015, et 64 rien quau premier semestre 2016. Ces chiffres ne sont cependant
que la partie visible de liceberg.

Si le Royaume-Uni tait et demeure ce stade le terrain de chasse europen

privilgi des activistes (24 campagnes au premier semestre 2016), ces derniers
tendent et intensifient leurs actions sur le vieux continent depuis prs de cinq
ans, et plus particulirement en France, en Allemagne, en Italie et en Suisse.
Le BREXIT pourrait galement avoir une influence sur lactivisme en Europe. Suite
la baisse (temporaire) de plusieurs valeurs cotes sur les marchs financiers en
Europe aprs le rfrendum du 23 juin 2016, certains activistes ont vu natre des
opportunits dinvestissement ; en tmoigne les quatre prises de participation
dvoiles par Elliott Management, un hedge fund amricain.

De cette monte de lactivisme, on assiste lmergence des agences de conseil

en vote.
Les actionnaires activistes utilisent souvent les mdias pour rendre leur position
publique et ainsi accentuer la pression sur le management.
Les agences en conseil en vote, telles que Proxinvest ou Institutional Shareholder
Services Inc.
( ISS ), sont galement devenues, dune certaine faon, des acteurs indirects
de lactivisme actionnarial en France. Elles analysent les pratiques de
gouvernance dentreprise et les rsolutions proposes aux assembles gnrales
des socits dont les titres sont admis sur un march rglement et fournissent
des services de recommandation de vote. Leur objectif principal est souvent de
promouvoir et encourager une meilleure pratique de gouvernement dentreprise
(plutt que daugmenter le cours de laction).

En dernier, pour pouvoir efficacement faire face de possibles campagnes

dactivistes, il est impratif que les socits cotes soient bien prpares en
amont et quelles maintiennent un dialogue ouvert tant avec les agences de
conseil en vote quavec leurs actionnaires minoritaires. Elles devraient ainsi
identifier en amont les questions pouvant capter lattention des activistes. Les
dirigeants sociaux devraient aussi rgulirement revoir leurs politiques de
gouvernance dentreprise (composition du conseil dadministration, politiques de
rmunration des dirigeants sociaux, etc.) et valuer la stratgie et les
alternatives pour amliorer les performances de la socit.

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 Bibliographie
Carine Girard, Julien Le Maux. De l'activisme l'engagement actionnarial. HAL
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