Estrutura de capital
Custo de capital
De terceiros
Prprio
BALANO PATRIMONIAL
Ativo circulante Passivo circulante
Patrimnio lquido
Aes ordinrias
Aes preferenciais
Capital prprio
Reservas de lucros
Custo de capital
Emprstimos Aes
e ordinrias e
debntures preferenciais
Custo de Custo de
capital de capital
terceiros prprio
Empresa
Custo de capital da
empresa (CMPC)
Custo de capital
Custo de capital de terceiros
Sobre o montante de capital de terceiros (emprstimos e debntures), incidem juros
Os juros pagos so dedutveis da base de clculo do imposto de renda das
empresas, tornando, com isso, o custo dessas fontes menor que os juros
contratuais.
Esemplo: Consideremos duas empresas, X e Y. A empresa X tem, em sua estrutura
de capital, R$ 200.000 de emprstimos com juros de 20% ao ano. A empresa Y
no apresenta capital de terceiros.
EMPRESA X EMPRESA Y
BALANO PATRIMONIAL BALANO PATRIMONIAL
CAPITAL DE TERCEIROS
As demonstraes de resultados dessas empresas no ltimo exerccio foram:
Empresa X Empresa Y
Os juros pagos pela empresa X reduziram em R$ 16.000,00 seu IR. Assim, os juros lquidos totalizam R$
24.000,00.
Isso representa uma taxa efetiva de 12% ao ano.
Essa taxa corresponde ao custo do emprstimo, podendo ser calculada pela seguinte frmula:
Ke = J x (1 IR)
onde: Ke = custo do emprstimo (taxa efetiva); J = taxa de juros contratada; IR = alquota do IR
Partindo dos dados da empresa X, temos:
Ke = 20% x (1 0,40)
Ke = 12%
Custo de capital
CUSTO DAS DEBNTURES
Ao emitir debntures, a empresa assume os encargos relativos a operao desse tipo, como underwriting,
taxas administrativas etc.
Alm disso, esses ttulos podem ser negociados com gio ou desgio.
Para determinar o custo dessa fonte de financiamento, necessrio elaborar o fluxo de caixa correspondente.
Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio Pequeno S.A. tenha emitido debntures nas seguintes
condies:
Valor nominal: R$ 100.000,00
() Desgio: (2.000,00)
() Encargos relativos colocao: (4.000,00)
(=) Valor lquido recebido: 94.000,00
O prazo para resgate das debntures de quatro anos; a taxa de juros de 20% ao ano, pagos anualmente; e a
alquota do IR da empresa de 40%.
O fluxo de caixa das debntures corresponde:
Custo de capital
Custo de capital
Custo do capital prprio
MODELO DE GORDON
D1
K g
P0
K = taxa de desconto compatvel ao risco assumido pelos fornecedores de capital prprio
Kao = custo das aes ordinrias
Kap = custo das aes preferenciais
P0 = preo corrente da ao
D1 = dividendo por ao esperado ao final do ano 1
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das aes
Custo de capital
MODELO DE GORDON
D1
K g
VL
K = custo das novas aes
Knao = custo das aes ordinrias
Knap = custo das aes preferenciais
VL = valor lquido recebido pela venda da nova ao
D1 = dividendo por ao esperado ao final do ano 1
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das aes
Custo de capital
MODELO DE GORDON
CAPM
K = RF + [ x (KM RF)] + RB
onde:
K = retorno esperado para o ativo
RF (risk free) = taxa de retorno para um ativo livre de risco
= coeficiente beta
KM = retorno esperado da carteira de ativos do mercado
RB = Risco Brasil
Custo de capital
PATRIMNIO LQUIDO
Aes ordinrias (25 mil aes aR$
R$300.000,00
12,00 cada) 40,00% 18,50%
Aes preferenciais (15 mil aes
R$a150.000,00
R$ 10,00 cada) 20,00% 16,50%
R$ 750.000,00 100,00%
PATRIMNIOLQUIDO
Aesordinrias(25mil aesaR$20,00cada) R$500.000,00 48,78% 18,50%
Aespreferenciais(15mil aesaR$15,00cada) R$225.000,00 21,95% 16,50%
R$1.025.000,00 100,00%
CMPC = (9,76% x 0,1406) + (19,51% x 0,1461)+
(48,78% x 0,1850) + (21,95% x 0,1650)
= 1,37% + 2,85% + 9,02% + 3,62%
= 16,86%
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Uma estrutura tima de capital aquela que leva a empresa ao menor custo mdio
ponderado de capital.
EXEMPLO
35,00%
Custo das fontes de capital
30,00%
25,00%
20,00% Ke
Kao
15,00%
CMPC
10,00%
5,00%
0,00%
1 2 3 4 5 6 7
Estruturas
Custo de capital