Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Fac. Ingeniera Textil

Curso: Finanzas

Mg. Leonardo Arvalo Herreros

LA EVALUACIN DE DECISIONES ECONMICAS

1. Definiciones contables y econmicas

Al igual que varios conceptos, el de costo tiene interpretaciones distintas

dependiendo de la perspectiva que se le vea, al respecto tenemos:

El costo contable: est referido nicamente a lo que se paga por un bien; es decir,
considera slo el costo de oportunidad explcito.

El costo econmico:

Involucra tanto lo que se paga como el ingreso neto que se deja de obtener o a la cual
se renuncia por no elegir la mejor alternativa a la toma de decisiones que se pretende
evaluar.; es decir, considera tanto el costo de oportunidad explicito como el implcito.

Lgicamente habr dos resultados diferentes al momento de calcular la utilidad o

ganancia, a la cual definimos como el exceso a obtener por encima de nuestro costo,
en tal sentido habr tambin dos definiciones o formas de calcular la utilidad:

La utilidad contable:

Mide el exceso de nuestros ingresos sobre nuestros costos contables; es decir es una
evaluacin relativa al nominal del capital invertido.

La utilidad econmica:

Mide el exceso de nuestros ingresos sobre nuestros costos econmicos; es decir una
evaluacin relativa al equivalente econmico del capital invertido.

En principio debemos resaltar que toda evaluacin debe realizarse desde la

perspectiva econmica por ser la ms completa, siendo la contable slo una
aproximacin de esta ltima, dado que considera costos e ingresos parciales (slo los
explcitos) generados en la toma de decisiones.

2. La evaluacin contable

Consideremos el caso de una empresa evala el proyecto de invertir S/. 10,000 en un

negocio de confecciones, por el cual obtendr un retorno total de S/. 15,000 luego de
un ao.

Desde la perspectiva contable, la utilidad a obtener sera de S/. 5,000 y la tasa de

rentabilidad, a la cual se le denomina TIR (Tasa Interna de Retorno) sera del 50%
anual.

Notemos que, la utilidad o rentabilidad contable es el resultado de comparar el capital

inicial con lo que se espera obtener en el futuro y el incremento que experimenta el
capital se interpreta como utilidad o ganancia del proyecto.

3. La evaluacin econmica

Consideremos el mismo ejemplo anterior, en el cual la empresa piensa invertir S/.

10,000 en el negocio de confecciones, esperando obtener un retorno total de S/.
15,000 luego de un ao.

En principio debe quedarnos muy claro que desde el punto de vista econmico, no se
puede afirmar si se ganar o perder en el negocio, ni cunto. Ello es debido a que
primero deberamos averiguar el costo econmico de sus S/. 10,000; es decir, la TIR
que obtendra en su mejor alternativa de negocio, a la cual se le denomina costo de
oportunidad del capital (COK) de la empresa.

No debemos olvidar que el costo econmico de cualquier bien econmico, est

determinado por el beneficio neto al cual se renuncia por no utilizarlos en su mejor
alternativa.

Supongamos que la mejor alternativa de inversin de similar riesgo para la empresa, es

un negocio de comidas, por el cual espera obtener una TIR del 20% anual, entonces si
desea evaluar la alternativa de invertir en el negocio de confecciones, el COK que
deber utilizar ser 20% anual.

Bsicamente la evaluacin de proyectos consiste simplemente en comparar lo que se

obtendra en el proyecto a evaluar con lo que se obtendra en su mejor alternativa; a
travs de una diferencia en sus valores.

Teniendo en cuenta lo anterior, el estimado que recibira la empresa en su mejor

alternativa (negocio de comidas) sera S/. 12,000, mientras que el estimado a recibir en
el negocio de confecciones es S/. 15,000.

En consecuencia; el beneficio econmico que obtendra la empresa en el negocio de

confecciones sera slo de S/. 3,000; es decir es lo que obtendra por encima de lo que
le brindara su mejor alternativa.

Como podemos observar, el beneficio econmico de un proyecto de inversin es el

resultado de comparar los mnimo que deberamos obtener por nuestra inversin con
lo que se espera obtener en el futuro en el proyecto a evaluar; es decir, la evaluacin
econmica es una evaluacin relativa a los resultados a obtener en nuestra mejor
alternativa.

Es muy importante tener en cuenta que debido a que existe un COK, las unidades
monetarias no tienen el mismo valor econmico si estn en puntos en el tiempo
diferentes; es decir que S/. 1 ahora no vale lo mismo que S/. 1 dentro de un ao, pues
para compensar su costo econmico las unidades monetarias deben crecer como
mnimo a una tasa igual a su COK (20% en este caso).

Por lo tanto para que una unidad monetaria mantenga su valor en el tiempo, en este
ejemplo debe crecer a una tasa de 20% o equivalentemente, su magnitud debera
multiplicarse por el factor (1.20) en cada perodo ; ese es el concepto bsico detrs de
lo que se conoce como El Valor del dinero en el Tiempo, concepto fundamental en el
mbito de las Finanzas.

Debido a lo anterior, cabe notar que los S/. 3,000 estn referidos a unidades
monetarias dentro de un ao (en el punto 1) y dado que la tasa mnima de crecimiento
del dinero en el tiempo es 20% (COK); entonces, dichos S/. 3,000 del futuro ser
equivalentes a S/. 2,500 (S/. 3,000/1.2) de hoy da.

En tal caso, se suele afirma que el beneficio econmico del proyecto ser equivalente a
S/. 2,500 de hoy da. A dicha cantidad se le suele llamar comnmente el VAN (Valor
Actual Neto) del proyecto., que no es sino le resultado de una evacuacin desde a
perspectiva econmica.

Dado que ya conocemos la utilidad esperada del negocio, podemos entonces calcular
la tasa de beneficio econmico esperado, a la cual la denominamos ndice de
Rentabilidad (IR).

Valor Actual Neto (VAN) = 3,000/1.2 = 2,500

ndice de Rentabilidad (IR) = 2,500/10,000 = 25%

En este caso la interpretacin del IR es: por cada Nuevo Sol que invirtamos hoy da
obtendremos un beneficio econmico equivalente a 0.25 Nuevos Soles hoy da.

4. El Valor Actual Neto (VAN)

A nuestro entender, fue el economista britnico Alfred Marshall (1842-1924) el
primero en expresar el concepto originario del VAN al afirmar:

"Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias para

el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante al ao sobre sus
desembolsos en el negocio.

La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del
ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de
acuerdo a si se ha presentado un incremento o un decremento del valor.

Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la
tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar".

Obviamente, si deducir los intereses sobre el capital lo entendemos como actualizar

los flujos de caja y el trmino tasa corriente como el COK, encontraremos que
Marshall describi de manera exacta al VAN, tal como lo entendemos actualmente, es
decir, como una medida del beneficio econmico que se determina como el exceso de
ingresos (en unidades monetarias de hoy da) que el proyecto brinda por encima de su
COK (lo que obtendra en su mejor alternativa).

Una forma alternativa y ms prctica de hallar el VAN de un proyecto es restar el

equivalente actual de los ingresos con el equivalente actual de los egresos pues con
ellos estaramos restando unidades monetarias del mismo valor econmico.

Considerando el ejemplo anterior:

VAN = Valor Actual (ingresos) - Valor Actual (egresos)

Aplicando esta expresin al ejemplo tratado:

A partir de los conceptos vertidos, podemos deducir que si el VAN es positivo;

entonces el proyecto est generando Valor Econmico Agregado o en trminos ms
comunes, creando valor para la empresa. De aqu entonces, podemos afirmar que el
VAN de un proyecto, es una medida de su aporte al valor de la riqueza de la empresa
o ms comnmente al valor de la empresa.

A manera de ejercicio, podemos entones deducir fcilmente que si el VAN de un

proyecto es cero; entonces ejecutarlo no incrementar el valor de la empresa; es decir,
no aportar nada nuevo con respecto al proyecto que representa su mejor
alternativa, por lo que resultar indiferente ejecutar cualquiera de ellos.

Si el VAN es negativo, entonces ejecutar el proyecto destruir valor para la empresa;

en otras palabras simplemente podra ganarse menos de lo que obtendra en su mejor
alternativa.

Cabe mencionar que a partir de la dcada de los 90, ha entrado en el campo de la

evaluacin, el concepto denominado EVA (Economic Value Added) o Valor Econmico
Agregado como un indicador de creacin de valor para la empresa

En nuestra opinin; los conceptos Beneficio Econmico, VAN o EVA, son en esencia
sinnimos, la diferencia est en que el primero puede expresarse en trminos de
bienes no necesariamente monetarios y por lo general se utiliza en el campo de la
Teora econmica, el segundo supone la monetizacin de todos los costos y beneficios
y se expresa en unidades monetarias actuales (del mismo valor econmico) y el ltimo,
simplemente es una aproximacin; desde una perspectiva contable, del VAN, calculado
a travs de una metodologa patentada y difundida por la consultora americana Stern
Stewart & Company quien la registr como marca

5. La estructura de capital

Por lo general una empresa no cuenta con los recursos necesarios para ejecutar sus
planes de inversin, por tal motivo debe recurrir a financiar parte de sus
requerimientos de inversin, el cual se entiende es de largo plazo.

Las dos fuentes principales de financiar sus inversiones son:

Deuda de largo plazo

Constituido de prstamos bancarios, emisin de bonos, emisin de papeles

comerciales, etc. En general toda fuente de financiamiento que genera el pago de
intereses se conceptualiza como deuda y debido a que los intereses se registran
como gastos financieros en el Estado de Resultados, este pago de intereses generar lo
que se denomina ahorro tributario o escudo fiscal lo cual interpretamos como el
menor pago de impuestos a la SUNAT debido a que por la contabilizacin de los
intereses, la utilidad de la empresa se ver reducida y con ello, obviamente el pago de
impuestos.

Capital propio

Constituido bsicamente por los aportes de capital de los propietarios, la emisin de

acciones (nuevos socios) y las utilidades retenidas. Esta fuente de financiamiento no
genera escudo fiscal a la empresa de ah su desventaja frente a la deuda.

La combinacin de ambas fuentes que la empresa elige se denomina estructura de

capital de la empresa.

6. El WACC (Weighted Average Cost of Capital )

Esta tasa conocida tambin como CPPC (Costo Promedio Ponderado de capital) es
definida como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento
(deuda y capital propio) que constituyen la inversin de un proyecto a ejecutar, debido
a ello esta tasa es la que garantiza que todos los aportantes de capital reciban el pago
esperado por el suministro de capital al proyecto.

Ejemplo

Alberto necesita un capital de S/. 80,000 para realizar su proyecto de poner un

restaurante turstico en Huaraz, sin embargo, slo cuenta con S/. 45,000. Ante esta
situacin y dado que est convencido de que su proyecto es muy bueno y rentable
decide recurrir a su hermano, quien ofrece prestarle S/. 20,000 pero cobrndole una
TEA de 25%. Finalmente logra obtener completar el faltante a travs de un prstamo
bancario de S/. 15,000 a una TEA de 15%. Si se sabe que la mejor alternativa de
Alberto es invertir sus S/. 45,000 en un fondo mutuo por el cual estima podr ganar
con seguridad una TEA de 7% (notar que esta tasa sera su COK), determine el WACC
del proyecto.

Solucin

Lo que debemos calcular es simplemente la tasa promedio ponderada de los

diferentes capitales que intervienen en el proyecto:
El clculo es el siguiente:

Como podemos observar, el WACC representa la rentabilidad mnima que debe

brindar el proyecto con fines de poder asumir el pago de las deudas y de compensar el
COK del inversionista por el capital propio que ste aporta.