BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Sntesis

Reporte de Inflacin
Marzo 2017

La economa mundial ha continuado recuperndose
en el cuarto trimestre y en los primeros meses del ao,
con lo que el crecimiento mundial pasara de 3,0 por
ciento en 2016 a 3,4 y 3,5 por ciento para los aos 2017
y 2018, respectivamente, tal como se proyect en el
Reporte de diciembre.
El presente Reporte de Inflacin se ha elaborado con informacin
al cuarto trimestre de 2016 de la Balanza de Pagos y Producto Bruto
Interno, y a febrero de 2017 de cuentas monetarias, operaciones
del Sector Pblico No Financiero, inflacin, mercados financieros
y tipo de cambio. Adems incluye la informacin disponible sobre
los eventos relacionados con el fenmeno El Nio al momento de
difusin de este Reporte.

Asimismo, los precios de los commodities han

mantenido su tendencia al alza, en parte favorecidos ECONOMA MUNDIAL: 2007 - 2018
(Variacin porcentual anual)
por restricciones de oferta. Por ello, se proyecta que los
7,0
trminos de intercambio aumentaran 5,4 por ciento 6,0

en 2017, tasa superior a la estimada en el Reporte de 5,0 Promedio 2001-2007: 4,4

4,0 3,4 3,5
Inflacin de diciembre (3,9 por ciento). 3,0
3,0

2,0
1,0

El dficit en la cuenta corriente de la balanza de 0,0

-1,0
pagos baj de 4,9 por ciento del PBI en el ao 2015 -2,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2017* 2018*
a 2,8 por ciento del PBI en 2016, principalmente por * Proyeccin.
Fuente: BCRP, FMI y Consensus Forecast.
mayores exportaciones de cobre. Se proyecta que
el dficit en cuenta corriente sera de 2,6 y 2,4 por
ciento del PBI en 2017 y en 2018, respectivamente, TRMINOS DE INTERCAMBIO: 2001 - 2018
(Variacin porcentual promedio anual)
debido al incremento de las exportaciones mineras y la
recuperacin de los precios de exportacin. Se estima 28,1

que el financiamiento de largo plazo de fuentes privadas 21,0

13,9
continuar excediendo la brecha de la cuenta corriente, 6,7 6,1 7,2
5,4
4,3
siendo el principal componente la inversin directa 1,6

-0,7 -0,8
extranjera. -2,4 -2,6
-5,2 -5,4
-6,3
-1,6

-10,9
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2017* 2018*
La balanza comercial pas de un dficit de US$ 3,2 * Proyeccin.
Fuente: BCRP.
mil millones en 2015 a un supervit de US$ 1,7 mil
millones en 2016. En los prximos dos aos, el supervit
BALANZA COMERCIAL
comercial continuara elevndose, a niveles alrededor de (Millones de US$)
US$ 4 mil millones por ao, por el crecimiento de las 2017* 2018*
2015 2016
exportaciones, tanto por mayores volmenes como por RI Dic.16 RI Mar.17 RI Dic.16 RI Mar.17

mejores precios de commodities. EXPORTACIONES

De las cuales:
34 236 36 838 40 252 41 807 41 986 43 930

Productos tradicionales 23 291 26 004 29 265 30 657 30 200 32 086

Productos no tradicionales 10 857 10 733 10 902 11 043 11 695 11 731
En 2016, el crecimiento del PBI fue de 3,9 por ciento

principalmente por el dinamismo de las exportaciones IMPORTACIONES

De las cuales:
37 385 35 107 37 798 37 846 39 734 39 662

tradicionales, en un entorno de cada de la inversin Bienes de consumo 8 791 8 612 8 897 9 039 9 233 9 199
Insumos 15 923 15 115 16 350 16 454 17 143 17 330
privada de 6,1 por ciento y del gasto pblico de 0,5 Bienes de capital 12 007 11 116 12 269 12 068 13 061 12 835

por ciento. La evolucin de la inversin privada fue

BALANZA COMERCIAL -3 150 1 730 2 454 3 961 2 252 4 268
resultado de la contraccin de la inversin minera tras la RI: Reporte de Inflacin.
* Proyeccin.
Sntesis Reporte de Inflacin. Marzo 2017

PBI POR SECTORES ECONMICOS finalizacin de grandes proyectos que pasaron a la fase
(Variaciones porcentuales reales)
de produccin y los problemas asociados a la ejecucin
2017* 2018*

2015 2016
RI Dic.16 RI Mar.17 RI Dic.16 RI Mar.17
de proyectos de infraestructura. La evolucin del gasto
Agropecuario
Agrcola
3,2 1,8 2,8 2,5 5,0 4,9
2,0 0,6 2,3 1,7 5,5 5,4
pblico estuvo influido por la poltica de consolidacin
Pecuario 5,2 3,6 3,6 3,7 4,2 4,2
fiscal.
Pesca 15,9 -10,1 34,7 13,6 5,7 20,4

Minera e hidrocarburos 9,5 16,3 7,4 6,9 5,1 5,9

Minera metlica 15,7 21,2 7,5 6,9 5,0 5,9
Hidrocarburos -11,5 -5,1 7,1 6,8 6,6 6,4 Para el presente ao, se espera un menor dinamismo
Manufactura
Recursos primarios
-1,5 -1,6 3,5 2,2 4,0 3,8
1,8 -0,5 10,0 6,8 4,1 6,7 por los retrasos en diferentes megaproyectos de
Manufactura no primaria -2,6 -2,0 1,7 0,8 4,0 3,0

Electricidad y agua 5,9 7,3 5,5 4,6 5,0 4,5

inversin de infraestructura y los impactos negativos
Construccin -5,8 -3,1 3,6 1,8 5,5 6,0
Comercio 3,9 1,8 3,3 2,4 3,8 3,3 relacionados al fenmeno El Nio afectaran la
Servicios 4,2 3,9 3,9 3,4 3,8 3,5

PRODUCTO BRUTO INTERNO 3,3 3,9 4,3 3,5 4,2 4,1 evolucin de los sectores agropecuario, pesca,
Nota:
PBI primario 6,8 9,8 7,1 6,0 5,0 6,0
manufactura primaria y servicios. Las recientes
PBI no primario 2,4 2,3 3,5 2,9 4,0 3,6
medidas del gobierno para impulsar la inversin
RI: Reporte de Inflacin.
* Proyeccin.
pblica, que incluiran obras de reconstruccin
por los desastres naturales recientes, permitiran
INVERSIN PRIVADA: 2009 - 2018
(Variacin porcentual real) compensar parcialmente el menor crecimiento
25,5 esperado del gasto privado. Con ello, se espera
15,5
un crecimiento del PBI de 3,5 por ciento, que
Promedio
2008 - 2018:
10,8
6,9 considera una menor recuperacin de la inversin
5,7% 5,3
2,5 privada respecto a la prevista en el Reporte de
-2,3
-4,4
diciembre.
-9,1 -6,1

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018*
* Proyeccin. Para 2018 se espera un mayor dinamismo de la
demanda interna, lo que supone la recuperacin de la
RESULTADO ECONMICO CONVENCIONAL Y ESTRUCTURAL inversin privada. Con ello, se espera un crecimiento
DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO: 2010 - 2018
(Porcentaje del PBI) del PBI de 4,1 por ciento, ligeramente menor al
2,3 Convencional Estructural
proyectado en el Reporte previo, acompaado de una
2,1

0,9
menor dispersin en el crecimiento entre los distintos
0,3
sectores econmicos.
-0,2 -0,2 -0,3
-0,6

-1,7 -1,5
-2,1 -1,9
El dficit fiscal de 2016 descendi a 2,6 por ciento
-2,6 -2,5 -2,8
-3,1
-2,6 -2,6
como resultado de las medidas de consolidacin fiscal
2010
* Proyeccin.
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018*
que implicaron un ajuste significativo de los gastos,
particularmente en el ltimo trimestre del ao. Para
CRDITO AL SECTOR PRIVADO POR MONEDA
los prximos dos aos, se ha elevado la proyeccin de
(Variacin porcentual anual) dficit, de 2,5 a 2,8 por ciento del PBI en 2017 y de
40
Soles Dlares Total 2,3 a 2,6 por ciento del PBI en 2018. Esta trayectoria
30
es consistente con las medidas tributarias aprobadas
20

10
a travs de las facultades legislativas otorgadas por el
6,2 5,9

0
5,1
Congreso (consideradas en el Reporte previo) y con
-10 el reciente paquete de estmulo fiscal para acelerar
-20 el crecimiento, particularmente a travs de un mayor
-30
D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F gasto de inversin, parte de cual se destinara a la
2013 2014 2015 2016 2017
reconstruccin de las zonas afectadas por el fenmeno
El Nio.
RATIO CRDITO/PBI
(Porcentaje)

40 41 41 41 40 40 El crdito al sector privado creci 5,9 por ciento

38
35
18 17
12 12 11 11
interanual en febrero, tasa ligeramente superior a la
17
19
observada al cierre de 2016 (5,6 por ciento), pero
29 29
menor a la tasa registrada en 2015 (8,0 por ciento).
29 29
18 19
22 24
Esta evolucin del crdito responde a la moderacin
de la demanda interna, particularmente la inversin
2011 2012 2013 2014
MN
2015
ME
2016 2017* 2018*
privada, lo que se ha reflejado en menor crecimiento
* Proyeccin.
del financiamiento al segmento corporativo y a la gran
 Sntesis Reporte de Inflacin. Marzo 2017

empresa y, en menor proporcin, en el crecimiento INFLACIN Y META DE INFLACIN

del crdito a personas. El crdito a la micro y pequea (Variacin porcentual ltimos doce meses)

empresa (concentrado casi en su totalidad en moneda 7 Variacin 12 meses Febrero 2017:

nacional) tuvo una recuperacin importante el ao 6 Inflacin: 3,25%

IPC sin alimentos y energa: 2,59%
5
pasado. Para el horizonte de proyeccin 2017-2018, 4

se prev que el crecimiento del crdito al sector 3 Mximo

Rango

privado evolucione conforme al ritmo de crecimiento 2 Meta de

Inflacin
1 Mnimo
del PBI nominal, siendo el crdito en moneda nacional 0

el de mayor dinamismo. -1 Inflacin IPC sin alimentos y energa

-2
Feb.04 Feb.05 Feb.06 Feb.07 Feb.08 Feb.09 Feb.10 Feb.11 Feb.12 Feb.13 Feb.14 Feb.15 Feb.16 Feb.17

Desde setiembre de 2016, la inflacin se ha ubicado

por encima del rango meta, reflejando los aumentos
TASA DE INTERS DE REFERENCIA NOMINAL Y REAL*
de los precios de algunos alimentos perecibles. (En porcentaje)

No obstante, las expectativas de inflacin a doce 7,0 Tasa de referencia nominal

meses se mantienen dentro del rango meta. En este 6,0

5,0
Tasa de referencia real
4,25
contexto, el Directorio mantuvo la tasa de inters 4,0
3,50

3,0
de referencia en 4,25 por ciento y reiter que se 2,0 1,3
0,3
encuentra atento a la proyeccin de la inflacin y de 1,0
0,0

sus determinantes para considerar ajustes en la tasa -1,0

-2,0
de referencia. Mar.12 Set.12 Mar.13 Set.13 Mar.14 Set.14 Mar.15 Set.15 Mar.16 Set.16 Mar.17
* Con expectativas de inflacin.

Dado el carcter transitorio de la restriccin de oferta

de alimentos, se proyecta que la inflacin se ubique PROYECCIN DE LA INFLACIN, 2010-2018
(Variacin porcentual ltimos doce meses)
alrededor de su lmite superior durante el primer
semestre del ao para luego converger al rango meta 5 5

en el segundo semestre de 2017 y a 2 por ciento a 4 4

inicios de 2018. La proyeccin incorpora mayores 3 3

precios de alimentos por el dficit hdrico de fines de 2 2

2016 y factores climticos adversos (lluvias excesivas) 1 1

observados durante este primer trimestre asociados al 0 0

fenmeno El Nio. -1
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-1

Balance de riesgos

Los factores de riesgo considerados en este Reporte (choque de oferta por factores climatolgicos adversos, choques de
demanda por falta de respuesta de la inversin privada y mayor volatilidad de los mercados financieros internacionales)
mantienen un balance neutral sobre la proyeccin de la inflacin, de manera que el impacto de factores al alza sobre la
inflacin es igual al de los factores a la baja.

BALANCE DE RIESGOS RESPECTO AL ESCENARIO BASE

Impacto esperado = probabilidad x impacto (puntos de

0,08 RI Dic.16 RI Mar.17 0,08

Riesgos hacia
0,06 0,06
arriba en la
0,04
0,04 0,03 0,04 proyeccin de
0,02 inflacin
0,02 0,01 0,02
inflacin)

0,00 0,00
Riesgos hacia
-0,02 -0,02
abajo en la
-0,02 -0,02
-0,04 -0,03 -0,03 -0,04 proyeccin de

inflacin
-0,06 -0,06

-0,08 Choques Choques Cada de Salida de -0,08

de oferta de demanda trminos de capitales
internos internos intercambio
Sntesis Reporte de Inflacin. Marzo 2017

RESUMEN DE LAS PROYECCIONES

20171/ 20181/
2015 2016
RI Dic.16 RI Mar.17 RI Dic.16 RI Mar.17

Var. % real

1. Producto bruto interno 3,3 3,9 4,3 3,5 4,2 4,1

2. Demanda interna 3,1 0,9 4,0 3,3 4,0 3,7
a. Consumo privado 3,4 3,4 3,5 3,1 4,0 3,4
b. Consumo pblico 9,8 -0,5 4,2 3,2 2,2 2,2
c. Inversin privada fija -4,4 -6,1 5,0 2,5 5,0 5,3
d. Inversin pblica -7,3 -0,4 7,4 11,0 4,5 5,0
3. Exportaciones de bienes y servicios 3,5 9,7 4,7 4,2 4,6 5,0
4. Importaciones de bienes y servicios 2,5 -2,3 3,6 3,2 3,7 3,4
5. Crecimiento de nuestros socios comerciales 3,2 2,8 3,1 3,2 3,2 3,3

Nota:
Brecha del producto 2/ (%) -1,5 ; -0,5 -1,5 ; 0,0 -1,0 ; 0,0 -1,5 ; 0,0 -0,5 ; 0,0 -1,0 ; 0,0

Var. %

6. Inflacin 4,4 3,2 2,0 - 2,5 2,0 - 2,5 2,0 - 2,2 2,0 - 2,2
7. Inflacin esperada 3/ - - 2,9 3,0 2,8 2,9
8. Depreciacin esperada 3/ - - 1,6 -1,5 1,4 1,7
9. Trminos de intercambio 4/ -6,3 -0,8 3,9 5,4 -1,6 -1,6
a. Precios de exportacin -14,9 -3,8 7,3 10,0 -0,1 -0,2
b. Precios de importacin -9,2 -3,0 3,2 4,4 1,6 1,5

Var. % nominal

10. Circulante 3,8 6,5 5,5 5,0 6,0 5,9
11. Crdito al sector privado 5/ 8,0 5,6 6,5 5,5 6,5 6,2

% PBI

12. Inversin bruta fija 24,3 22,5 23,0 22,2 23,3 22,5
13. Cuenta corriente de la balanza de pagos -4,9 -2,8 -2,8 -2,6 -2,8 -2,4
14. Balanza comercial -1,6 0,9 1,2 1,9 1,0 1,9
15. Entrada de capitales externos de largo plazo 6/ 5,8 4,6 4,6 4,0 4,5 4,3
16. Ingresos corrientes del gobierno general 20,0 18,5 19,0 18,9 18,7 18,6
17. Gastos no financieros del gobierno general 21,2 20,0 20,3 20,5 19,7 20,1
18. Resultado econmico del sector pblico no financiero -2,1 -2,6 -2,5 -2,8 -2,3 -2,6
19. Saldo de deuda pblica total 23,3 23,8 24,9 24,5 26,2 25,4
20. Saldo de deuda pblica neta 6,6 7,9 11,6 9,9 13,6 12,0

1/ Proyeccin.
2/ Diferencial entre el PBI y el PBI potencial (en porcentaje).
3/ Encuesta de expectativas a los agentes econmicos.
4/ Promedio.
5/ Incluye colocaciones de las sucursales en el exterior de las empresas bancarias.
6/ Incluye inversin directa extranjera neta, inversion extranjera de cartera en el pas y desembolsos de largo plazo del sector privado.
RI: Reporte de Inflacin.