Contabilidad y Finanzas en la

Construccin
Sesin 5:
Evaluacin de proyectos:
Presupuesto de capital

MBA Oswaldo Guevara Vasquez

oguevara@yahoo.com

Jaen, Abril 2017

Introduccin a la elaboracin del presupuesto de
capital

La elaboracin del presupuesto de capital es el proceso

de evaluacin y seleccin de las inversiones a largo plazo
que son congruentes con la meta de maximizacin de la
riqueza de los dueos de la empresa.

Una inversin de capital es un desembolso de fondos que

realiza la empresa, del cual se espera que genere beneficios
durante un periodo mayor de un ao.

Una inversin operativa es un desembolso de fondos que

produce beneficios dentro del plazo de un ao.
Introduccin a la elaboracin del presupuesto de
capital: Pasos del proceso
El proceso de elaboracin del presupuesto de capital consiste
en cinco pasos interrelacionados:
1. Elaboracin de propuestas. Las propuestas de nuevos
proyectos de inversin se realizan en todos los niveles de una
organizacin de negocios y son revisadas por el personal de
finanzas.
2. Revisin y anlisis. Los gerentes financieros efectan
revisiones y anlisis formales para evaluar las ventajas de las
propuestas de inversin.
3. Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la
toma de decisiones acerca de inversiones de capital de acuerdo
con ciertos lmites de dinero.
4. Implementacin. Despus de la autorizacin, se realizan los
desembolsos y se implementan los proyectos. Los desembolsos
de un proyecto grande ocurren comnmente en fases.
5. Seguimiento. Se supervisan los resultados, y se comparan los
costos y beneficios reales con los planeados. Se requerir tomar
una accin si los resultados reales difieren de los proyectados
Introduccin a la elaboracin del presupuesto de
capital: Terminologa bsica

Proyectos independientes contra proyectos mutuamente

excluyentes

Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos

de efectivo no estn relacionados entre s; la aprobacin
de un proyecto no impide que los otros se sigan tomando
en cuenta.

Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos

que tienen el mismo objetivo y, por lo tanto, compiten entre
s. La aprobacin de uno impide que los otros con el
mismo objetivo se sigan considerando.
Introduccin a la elaboracin del presupuesto de
capital: Terminologa bsica

Fondos ilimitados contra racionamiento del capital

Fondos ilimitados es un trmino que se refiere a la

situacin financiera en la que una compaa puede aceptar
todos los proyectos independientes que ofrecen un
rendimiento aceptable.

Racionamiento de capital es la situacin financiera en la

que una empresa tiene solo una cantidad fija de dinero
disponible para inversiones de capital, y varios proyectos
compiten por ese dinero.
Introduccin a la elaboracin del presupuesto de
capital: Terminologa bsica

Enfoque de aceptacin-rechazo contra enfoque de

clasificacin

El enfoque de aceptacin-rechazo implica evaluar las

propuestas de inversin de capital para determinar si
cumplen con el criterio mnimo de aceptacin de la
empresa.

El enfoque de clasificacin implica la clasificacin de los

proyectos con base en alguna medida predeterminada
como, por ejemplo, la tasa de rendimiento.
Tcnicas de elaboracin del
presupuesto de capital

Bennett Company, una empresa mediana, fabricante de

piezas de metal, actualmente est considerando dos
proyectos:
El proyecto A requiere una inversin inicial de $42,000; el
proyecto B requiere una inversin inicial de $45,000.
La tabla 10.1 presenta los flujos de efectivo relevantes
planeados para los dos proyectos, y la figura 10.1 los ilustra
con lneas de tiempo.
Datos de inversin de capital de
Bennett Company
Proyectos A y B de Bennett Company
 Periodo de recuperacin de la inversin

El periodo de recuperacin de la inversin es el tiempo

requerido para que una compaa recupere su inversin inicial en
un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.

Criterios de decisin:
La administracin determina el periodo de recuperacin
mximo aceptable de la inversin.

Si el periodo de recuperacin de la inversin es menor que el

periodo de recuperacin mximo aceptable, se acepta el
proyecto.

Si el periodo de recuperacin de la inversin es mayor que el

periodo de recuperacin mximo aceptable, se rechaza el
proyecto.
 Periodo de recuperacin de la inversin
Con los datos de la tabla 10.1 podemos calcular el periodo de
recuperacin de la inversin de los proyectos A y B de Bennett Company.
Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperacin
de la inversin es de 3.0 aos ($42,000 de inversin inicial $14,000
de entrada de efectivo anual).
Como el proyecto B genera un flujo mixto de entradas de efectivo, el
clculo de su periodo de recuperacin de la inversin no est bien
definido.
En el ao 1, la empresa recuperar $28,000 de su inversin inicial
de $45,000.
Al trmino del ao 2, se habrn recuperado $40,000 ($28,000 del
ao 1 + $12,000 del ao 2).
Al final del ao 3, se habrn recuperado $50,000.
Se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo de $10,000 del
ao 3 para completar la recuperacin de la inversin inicial de
$45,000.
Por lo tanto, el periodo de recuperacin de la inversin del proyecto B es
de 2.5 aos (2 aos + 50% del ao 3).
Periodo de recuperacin de la inversin:
Ventajas y desventajas del anlisis de periodos
de recuperacin
Las grandes empresas usan el enfoque del periodo de
recuperacin de la inversin para evaluar proyectos de
menor envergadura, y las empresas pequeas lo usan para
evaluar la mayora de los proyectos.
Su gran aceptacin se debe a la sencillez de los clculos que
implica y a su atractiva dosis de intuicin.
Al medir la rapidez con que la firma recupera su inversin
inicial, el periodo de recuperacin de la inversin tambin
considera de manera implcita el momento en que ocurren
los flujos de efectivo y, por lo tanto, el valor del dinero en el
tiempo.
En vista de que se puede considerar como una medida de
exposicin al riesgo, muchas empresas lo utilizan como un
criterio de decisin o como complemento de otras tcnicas
de decisin.
Periodo de recuperacin de la inversin:
Ventajas y desventajas del anlisis de periodos
de recuperacin
La principal debilidad del periodo de recuperacin de la
inversin reside en que el periodo adecuado de recuperacin
es un lapso definido subjetivamente.
No puede determinarse considerando la meta de
maximizacin de la riqueza porque no se basa en el
descuento de los flujos de efectivo para determinar si estos
incrementan el valor de la empresa.

Una segunda debilidad es que este mtodo no toma

totalmente en cuenta el factor tiempo en el valor del dinero.

Una tercera desventaja del periodo de recuperacin de la

inversin es que no considera los flujos de efectivo que
ocurren despus del periodo de recuperacin.
 Ejemplo de finanzas personales
Seema Mehdi est evaluando una inversin de $20,000 para obtener
un 5% de inters sobre la renta de una propiedad. Seema tiene una
tasa impositiva del 25%.

Su agente inmobiliario le explic la oferta y estima

conservadoramente que Seema debera recibir entre $4,000 y
$6,000 anualmente en efectivo por el 5% de inters sobre la
propiedad.

El clculo del periodo de recuperacin de la inversin de Seema

inicia con el clculo del intervalo del flujo de efectivo anual
despus de impuestos:
Ejemplo de finanzas personales (cont.)

Seema Mehdi est evaluando una inversin de $20,000 para

obtener un 5% de inters sobre la renta de una propiedad. Seema
tiene una tasa impositiva del 25%.

Dividiendo la inversin inicial de $20,000 entre cada uno de los

flujos de efectivo estimados despus de impuestos, obtenemos
el periodo de recuperacin de la inversin:
Flujos de efectivo relevantes y periodos de
recuperacin de la inversin de los proyectos de
DeYarman Enterprises
Clculo del periodo de recuperacin de la
inversin de dos proyectos alternativos de
inversin para Rashid Company
 Valor actual neto (VAN)

El valor presente neto (VAN) es la tcnica ms desarrollada en la

evaluacin de proyectos; se calcula restando la inversin inicial de
un proyecto del valor presente de sus flujos de entrada de efectivo
descontados a una tasa equivalente al costo de capital de la
empresa.

VAN = Valor presente de las entradas de efectivo Inversin inicial

Valor actual neto (VAN) (cont.)

Criterios de decisin:

Si el VAN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

Si el VAN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Si el VAN es mayor que $0, la empresa ganar un rendimiento

mayor que su costo de capital.
Esta accin debera aumentar el valor de mercado de la empresa
y, por consiguiente, la riqueza de sus dueos en un monto igual al
VAN
Clculo del VAN de las alternativas de inversin
de capital de Bennett Company
Valor actual neto (VAN) (cont.)

VAN

VNA
Valor presente neto: VAN y el ndice de
rentabilidad

Para un proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida

de entradas de efectivo, el ndice de rentabilidad (IR)
simplemente es igual al valor presente de las entradas de
efectivo dividido entre las salidas iniciales de efectivo:

Cuando las empresas usan el ndice de rentabilidad para

evaluar las oportunidades de inversin, la regla que siguen para
tomar una decisin es elegir el proyecto cuando el ndice sea
mayor que 1.0.
Valor presente neto: VAN y el ndice de
rentabilidad
Podemos remitirnos a la figura 10.2, la cual muestra el valor
presente de los flujos de entrada de efectivo para los
proyectos A y B, para calcular el IR de las opciones de
inversin de Bennett:

IRA = $53,071 $42,000 = 1.26

IRB = $55,924 $45,000 = 1.24

Tasa interna de rendimiento (TIR)

La tasa interna de rendimiento (TIR) es una tcnica de

evaluacin de proyectos

Es la tasa de descuento que iguala el VAN de una oportunidad

de inversin con $0 (debido a que el valor presente de las
entradas de efectivo es igual a la inversin inicial);

Es la tasa de rendimiento que ganar la empresa si invierte en el

proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.
Tasa interna de rendimiento (TIR)

Criterios de decisin:

Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el

proyecto.
Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el
proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su

rendimiento requerido. Este resultado debera aumentar el valor
de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus
dueos.
Clculo de las TIR de las alternativas de
inversin de capital de Bennett Company
Clculo de las TIR de las alternativas de
inversin de capital de Bennett Company
 Clculo de la tasa interna de rendimiento
(TIR) (cont.)

Si comparamos las TIR de los proyectos A y B que se presentan

en la figura 10.3 con el costo de capital del 10% de Bennett
Company, vemos que ambos proyectos son aceptables porque
TIRA = 19.9% > 10.0% del costo de capital
TIRB = 21.7% > 10.0% del costo de capital

Si comparamos las TIR de ambos proyectos, preferimos el

proyecto B sobre el A porque TIRB = 21.7% > TIRA = 19.9%.
Clculo de la tasa interna de rendimiento
(TIR) (cont.)

TIR

TIR
 Clculo de la tasa interna de rendimiento
(TIR) (cont.)

Es interesante observar en el ejemplo anterior que la TIR

sugiere que el proyecto B, con una TIR del 21.7%, tiene
preferencia sobre el proyecto A, el cual posee una TIR del
19.9%.

Esto entra en conflicto con las clasificaciones del VAN obtenidas

en un ejemplo anterior.

Tales conflictos suelen ser comunes.

No existe garanta de que el VAN y la TIR clasifiquen a los

proyectos en el mismo orden. Sin embargo, ambos mtodos
deben llegar a la misma conclusin sobre la aceptabilidad o
inaceptabilidad de los proyectos.
Ejemplo de finanzas personales

Tony DiLorenzo est evaluando una oportunidad de inversin.

Considera que su inversin debe ganar un rendimiento
compuesto anual mnimo despus de impuestos del 9% para
ser aceptable. La inversin inicial de Tony sera de $7,500, y
espera recibir flujos de efectivo anuales despus de impuestos
de $500 por ao en cada uno de los primeros 4 aos, seguidos
por $700 anuales al final de los aos 5 a 8. Tiene planeado
vender la inversin al final del ao 8 y obtener $9,000 despus
de impuestos.

Tony obtiene la TIR de la inversin de 9.54%.

Puesto que la TIR esperada del 9.54% excede la TIR mnima
requerida por Tony del 9%, la inversin es aceptable.
Comparacin de las tcnicas del VAN y la TIR:
Perfiles del valor presente neto

Los proyectos se comparan grficamente diseando perfiles del

valor presente neto que representan los VAN del proyecto a
diversas tasas de descuento.

Para elaborar los perfiles del valor presente neto de los dos
proyectos de Bennett Company, A y B, el primer paso consiste
en desarrollar varias coordenadas para la tasa de descuento y el
valor presente neto y despus graficarlas como se muestra en la
tabla y la figura que aparecen a continuacin.
Tasas de descuento, coordenadas del VAN
de los proyectos A y B
Perfiles del VAN
Comparacin de las tcnicas del VAN y la TIR:
Clasificaciones conflictivas

Las clasificaciones conflictivas son discrepancias en la

clasificacin asignada a un proyecto por el valor presente neto
(VAN) y la tasa interna de rendimiento (TIR), resultantes de las
diferencias en la magnitud de los flujos de efectivo y el momento
en que ocurren.

Una de las causas subyacentes de las clasificaciones conflictivas

son los diferentes supuestos implcitos respecto de la reinversin
de las entradas de efectivo intermedias, es decir, las entradas
de efectivo que se reciben antes del trmino de un proyecto.

El VAN supone que las entradas de efectivo intermedias se

reinvierten al costo de capital, mientras que la TIR supone que se
reinvierten a la misma tasa que la TIR del proyecto.
Comparacin de las tcnicas del VAN y la TIR:
Ritmo del flujo de efectivo
Otra razn por la que los mtodos TIR y VAN pueden dar por
resultado clasificaciones diferentes de las opciones de
inversin tiene que ver con las diferencias en el ritmo de los
flujos de efectivo.

Cuando una gran parte de los flujos de efectivo de un

proyecto se dan al principio de su vida, el VAN del
proyecto no es particularmente sensible a los cambios en
la tasa de descuento.

Por otro lado, el VAN de los proyectos con flujos de

efectivo que se den ms adelante fluctuarn ms con los
cambios en la tasa de descuento.

La diferencia en los ritmos de los flujos de efectivo entre

los dos proyectos no afecta la clasificacin que hace el
mtodo de la TIR.
Clasificacin de los proyectos A y B usando
los mtodos de la TIR y del VAN
 Comparacin de las tcnicas del VAN y la TIR:
Magnitud de la inversin inicial

El problema de escala ocurre cuando dos proyectos son muy

diferentes en trminos de la cantidad de dinero que se requiere
invertir en cada uno.

En estos casos, los mtodos de la TIR y el VAN clasifican los

proyectos de manera diferente.

El enfoque de la TIR (y el mtodo del ndice de rentabilidad)

pueden favorecer proyectos pequeos con altos rendimientos
(como el prstamo de $2 que se convierte en $3)

El enfoque del VAN favorece la inversin que redita ms dinero

para el inversionista (como la inversin de $1,000 que genera
$1,100 en un da).
Comparacin de las tcnicas del VAN y la TIR:
Cul es el mejor mtodo?

Desde un punto de vista puramente terico, el VAN es el mejor

mtodo de elaboracin del presupuesto de capital porque:
El VAN mide cunta riqueza crea un proyecto para los
inversionistas (o cunta riqueza destruye cuando el VAN es
negativo).
Ciertas propiedades matemticas pueden ocasionar que un
proyecto con un patrn no convencional de flujos de efectivo
tenga mltiples TIR, es decir, ms de una tasa interna de
rendimiento. El nmero mximo de TIR para un proyecto es
igual a su nmero de cambios de signo en sus flujos de
efectivo.
A pesar de la superioridad terica del VAN, los gerentes financieros
utilizan el mtodo de la TIR con tanta frecuencia como el del VAN
debido a la disposicin general de la gente de negocios a pensar
en trminos de tasas de rendimiento.
Los hechos hablan

Qu mtodos usan en realidad las compaas?

En una investigacin reciente se pregunt a los gerentes

financieros de diversas empresas qu mtodos usaban
para evaluar los proyectos de inversin de capital.

Los mtodos ms utilizados fueron los enfoques de la TIR

y el VAN, empleados por el 76 y 75% (respectivamente) de
los gerentes financieros encuestados.

Estas tcnicas gozan de un uso muy difundido en las

empresas grandes, mientras que el enfoque del tiempo de
recuperacin de la inversin es el ms comn en las
empresas pequeas.
 Enfoque en la tica

Consideraciones no financieras en la seleccin de proyectos

Para la mayora de las empresas, las consideraciones ticas

estn relacionadas en primer lugar con la reduccin de los
riesgos potenciales asociados con un proyecto.

Otra manera de incorporar consideraciones no financieras a la

evaluacin de proyectos de capital es tomar en cuenta el
efecto probable de las decisiones sobre las partes implicadas
que no son accionistas, como los empleados, los clientes, la
comunidad local y los proveedores.

Cules son los riesgos potenciales que enfrenta una

compaa cuando el comportamiento de sus empleados
carece de tica? Cules son los riesgos potenciales para el
pblico y los grupos de inters?
Taller de ejercicios resueltos
Taller de ejercicios resueltos
Rpta:
Taller de ejercicios resueltos
Rpta:
Taller de ejercicios resueltos
Rpta:

Proyecto M: 15.09% Proyecto N: 16.19%

Taller de ejercicios resueltos
Rpta:
Taller de ejercicios resueltos
Rpta:
Ejercicios de preparacin
Ejercicios de preparacin
Ejercicios de preparacin

Problemas complementarios:
Capitulo 10 de Gitman
Trabajos

Ejercicios sobre el VAN y la TIR (IESE)