CASO Ecopetrol.

1) Se puede asumir que el precio del petrleo se comporta como un

Movimiento Browniano Geomtrico dada la informacin suministrada?
Por qu? Si se puede asumir esto, cules podran ser unos lmites
razonables para valores del comportamiento del precio del petrleo en
2004 dada la informacin suministrada con niveles de confiabilidad del
90%, 95% y 99%? Dado que ECOPETROL utiliz el 95% de confiabilidad
qu tan acertado result el clculo realizado por ECOPETROL en este
sentido? Si existen diferencias explique por qu existen.
Para determinar si el precio del petrleo se comporta como un MBG, primero se
deben realizar ciertas pruebas:
2) Para el valor de las primas de las opciones de cobertura, realice la
estimacin del pricing de los contratos mediante cualquiera de los
mtodos conocidos: Black-Scholes, rboles binomiales, Simulacin Monte
Carlo, etc. Se recomienda la utilizacin del paquete Crystall Ball para
su clculo. Cules estrategias resultan menos costosas teniendo en
cuenta el costo up front fee? Por qu? Explique claramente cul es el
trade-off que existe entre las ganancias y costos de cada estrategia.
Considera que el pricing de los contratos ofrecido a ECOPETROL estaba
bien calculado? Si existen diferencias explique porque existen
Para la estimacin del valor de las primas de cobertura se va a hacer uso de la
frmula de Black-Scholes, con la siguiente informacin:

Short Long Short

3-way call put Put
k 31 25.5 18
S0 32 32 32
r1 1.31 1.31 1.31
40.47% 40.47% 40.47%
T 1 1 1

Los valores de la volatilidad, fueron tomados del punto anterior. Ahora

aplicando la formula B-S tenemos:

Short Long Short

call put Put
0.313173 0.79575 1.65636
d1 96 235 551
d2 - 0.39103 1.25164

1 Valor obtenido de : https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-

center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2004 para
02/01/2004
 0.091545
26 312 629
0.622925 0.78691 0.95117
(d1) 75 2 609
0.463529 0.65211 0.89465
(d2) 67 362 061
5.751216 1.93683 0.30924
Price 03 315 451

Precio del Three way -SC+LP-SP= -4.1236274

Del mismo modo se calculan el pricing de los instrumentos Collar, Put Spread y
Long Put

Collar: -3.81438288

collar long put short call

k 25.5 31
S0 32 32
r 1.31% 1.31%
40.47% 40.47%
T 1 1
0.7957523 0.31317396
d1 52 4
-
0.3910331 0.09154526
d2 24 3
0.7869120 0.62292575
(d1) 04 1
0.6521136 0.46352967
(d2) 24 1
1.9368331 5.75121603
Price 5 1

Put Spread: 1.627588636

put
spread long put short put
k 25.5 18
S0 32 32
r 1.31% 1.31%
40.47% 40.47%
T 1 1
0.7957523 1.65636551
d1 52 4
d2 0.3910331 1.25164628
 24 6
0.7869120
(d1) 04 0.95117609
0.6521136
(d2) 24 0.89465061
1.9368331 0.30924451
Price 5 4

Long Put: 1.93683315 (el precio base para evitar el downside es 25.5
USD/barril)

k 25.5
S0 32
r 1.31%
40.47%
T 1
0.7957523
d1 52
0.3910331
d2 24
0.7869120
(d1) 04
0.6521136
(d2) 24
1.9368331
Price 5

Precio up front fee

Alternativ
a Precio USD/Barril
Swap 0
Three Way 0.96
Collar 1.22
Put 2.02

Al hacer la comparacin de los instrumentos, y teniendo en cuenta el up front

fee de los mismos, se puede determinar cunto le cuesta a Ecopetrol realizar
sus coberturas:

La eleccin ms racional, si nos detuviramos solamente en el up-fron fee es el

swap, puesto que presenta el valor ms bajo, pero no genera la mayor
cobertura. La que genera menos costos es el three way, pero no alcanza la
mayor cobertura. El pricing en el cual se basan las cuentas, estn mal
estimados, desde el momento en que se us un valor menor en la volatilidad
del precio del WTI, generando una estimacin muy pesimista y sesgada. Con
esto se puede tener una mayor valoracin de la estrategia puesto que la
incertidumbre es mayor, y a su vez el riesgo. La que genera la mayor cobertura
es el long put, pero a un menor costo y segn la instruccin de minimizacin de
las prdidas es la ms ptima. Adems, que solo se analiz la parte del
downside, sin tener consideracin alguna en el upside lo que les podra haber
generado una estrategia ms fuerte con respecto al mercado.