UNIVERSIDAD NACIONAL

JOS FAUSTINO SNCHEZ CARRIN

FACULTAD DE INGENIERIA INDUSTRIAL, SISTEMAS E INFORMTICA

EAP INGENIERIA INDUSTRIAL

APALANCAMIENTO OPERATIVO FINANCIERO

 AGRADECIMIENTO

Este presente trabajo agradecemos a nuestros padres y familiares porque nos

brindaron su apoyo tanto moral y econmicamente para seguir estudiando y
lograr el objetivo trazado para un futuro mejor y ser orgullo para ellos y de toda
la familia.

A la universidad Jos Faustino Carrin por abrirnos las puertas y brindarnos

todo lo necesario para nuestra carrera profesional.

De igual manera a mis queridos formadores en especial a Ingeniero Mximo

Palomino Tiznado, por darnos sus conocimientos que nos son de mucha ayuda
para nuestra carrera profesional.

2
 DEDICATORIA

A nuestros padres por su apoyo incondicional que nos dan

cada da para salir adelante y poder ser buenos
profesionales. Y a nuestro maestro que nos brinda su
sabidura para ser mejores cada da.

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 INDICE

AGRADECIMIENTO.............................................................................................II
DEDICATORIA....................................................................................................III
RESUMEN............................................................................................................V
INTRODUCCION................................................................................................VI
CAPITULO 1: APLANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO......................1
1.1. CONCEPTO GENERAL.........................................................................2
1.2. RAZAONES DEL APALANCAMIENTO....................................................3
1.3. APALANCAMIENTO OPERATIVO.............................................................4
1.3.1. TIPOS DE COSTOS..........................................................................6
1.3.2. COSTOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO......................................7
1.3.3. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)..........................7
1.3.4. RIESGO OPERATIVO........................................................................8
1.3.5. EJERCICIO APLICATIVO....................................................................9
1.4. APALANCAMIENTO FINANCIERO.........................................................11
1.4.1. CLASIFICACION............................................................................. 12
1.4.2. RIESGO FINANCIERO....................................................................12
1.4.3. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.................................13
1.4.4. EJERCICIO APLICATIVO..................................................................14
CONCLUSIONES...............................................................................................16
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS..................................................................18

4
 RESUMEN

El apalancamiento es la relacin entre crdito y capital propio invertido en una

operacin financiera. A mayor crdito, mayor apalancamiento y menor inversin
de capital propio. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se
produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del
apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin, dado que
provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad
de atender los pagos.

El apalancamiento operativo se deriva de la existencia en la empresa de costes

fijos de operacin, que no dependen de la actividad. De esta forma, un
aumento de la produccin (que lleva consigo un aumento del nmero de
unidades fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros
gastos que tambin son operativos para el crecimiento de una empresa, pero
no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costos totales es menor
que el de los ingresos obtenidos por la venta de un volumen superior de
productos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo
hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables).

El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la

tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.

El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa

utiliza para producir y vender, esas "herramientas" son las maquinarias, las
personas y la tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas
con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata
ms personal y se compra ms tecnologa o maquinaria para producir y
satisfacer la demanda del mercado.

El apalancamiento financiero se deriva de utilizar endeudamiento para financiar

una inversin. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la
inversin genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a
aumentar el beneficio de la empresa.

5
6
 INTRODUCCION

El apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin

empresarial y se refiere a que, en ciertas ocasiones, la direccin de las
compaas resuelve asumir costos fijos para obtener el uso de determinados
recursos, ya sea materiales o financieros. Por ejemplo, el empleo de fuentes
ajenas de financiamiento, o sea el apalancamiento financiero, conlleva el
abono de un precio fijo que se cuantifica con la tasa de inters pactada. De
modo similar, la utilizacin de bienes de capital por los cuales la empresa
incurre en un costo fijo, recibe el nombre de apalancamiento operativo.

En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento

ayuda a valorar con una ptica de corto plazo algunas incertidumbres que
rodean el funcionamiento de las organizaciones y que impactan sobre sus
resultados.

El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la

capacidad de las empresas de emplear activos o fondos de costo fijo que
maximicen los rendimientos a favor de sus propietarios. El incremento
aumenta, de igual forma, la incertidumbre en los rendimientos, y al mismo
tiempo aumenta el volumen posible de estos.

El apalancamiento se presenta en grados diferentes; mientras ms alto sea el

grado de apalancamiento mayor ser el riesgo, pero tambin sern ms altos
los rendimientos previstos. El trmino riesgo se define, en este contexto, al
grado de incertidumbre relacionado con la capacidad de la entidad para cubrir
sus pagos de obligaciones fijas. La magnitud del apalancamiento en la
estructura de la entidad evidencia el tipo de alternativa riesgo rendimiento
que esta posee.

7
 CAPITULO 1: APLANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

Apalancamiento se deriva de la utilizacin de activos o fondos de costo fijo para

acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Por lo general,
el aumento del apalancamiento incrementa el rendimiento y riesgo, en tanto
que la disminucin del apalancamiento los reduce. La cantidad de
apalancamiento que existe en la estructura de capital de la empresa, es decir,
la mezcla de deuda a largo plazo y capital propio que sta mantiene, afecta de
manera significativa su valor al afectar al rendimiento y riesgo. A diferencia de
algunas causas de riesgo, la administracin tiene un control casi completo del
riesgo introducido por medio del uso del apalancamiento. Debido a su efecto en
el valor, el administrador financiero debe entender como medir y evaluar el
apalancamiento, en particular al tomar decisiones de la estructura de capital.

Los tres tipos bsicos de apalancamiento se definen mejor con relacin al

estado de resultados de la empresa, como se observa en el formato general del
estado de resultados.

Formato general del estado de resultados y tipos de apalancamiento

Ingreso por ventas

Menos: costo de las mercaderas vendidas
Apalancamiento Utilidades brutas
operativo Menos: gastos de operacin
Utilidad antes de intereses e impuestos Apalancamiento
Total
Menos: intereses
Apalancamiento Utilidades antes de impuestos
financiero Menos: impuestos
Utilidades netas despus de impuestos
Menos: dividendos en acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes
Utilidad por accin (UPA)

1
1.1. CONCEPTO GENERAL

En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenmeno que

surge por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones
fijas, operativas y financieras, con el fin de incrementar al mximo las utilidades
de los propietarios.

Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor ser
el riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin ser mayor la
rentabilidad esperada como consecuencia de ello. En este caso el riesgo se
relaciona con la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
quede en imposibilidad de cubrir esas cargas fijas y deba asumir, por lo tanto,
prdidas elevadas debido al "efecto de palanca" que se explicar ms
adelante.

El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de

resultados presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable y en
el cual deben quedar claramente identificados tres items a saber:

Las ventas
La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
La utilidad por accin (UPA)

Recuerde el lectos dicha forma de presentacin.

VENTAS

- Costos y gastos variables

= Margen de contribucin

- Costos fijos de produccin

- Gastos fijos de administracin y ventas

= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)

- Gastos financieros

= Utilidad antes de impuestos

- Impuestos = Utilidad neta Nmero de acciones comunes

2
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)

Se calcula entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o

UAII, es reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden
identificar los efectos tanto de la Estructura Operativa como de la Estructura
Financiera de la empresa y as, todo lo que sucede en este estado financiero
desde el rubro de las ventas hasta las UAII refleja el efecto de la Estructura
Operativa. Anlogamente, todo lo que sucede entre las UAII y la utilidad por
accin (UPA) refleja el efecto de la Estructura Financiera.

Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con

las UAII mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la
Utilidad por Accin.

1.2. RAZAONES DEL APALANCAMIENTO

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los

propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores
de la empresa, tienen algunas consecuencias.

Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los

propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios
han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los
riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios
obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una
inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo
que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es
mayor.

En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el

apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable.

3
Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de
perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin son
menores las utilidades esperadas cuando la economa esta en auge. En otras
palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo
de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas
utilidades.

Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los

inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del
equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo
acrecentado.

En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque

consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado
con que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la
empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del
estado de perdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los
cargos fijos estn cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de
razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de
razones de apalancamiento.

1.3. APALANCAMIENTO OPERATIVO

Se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y sus

ganancias antes de intereses e impuestos

Es la capacidad de las empresas de emplear costos fijos de operacin para

aumentar al mximo los efectos de cambios en las ventas sobre utilidades
antes de intereses e impuestos." Este tipo de apalancamiento se presenta en
compaas con elevados costos fijos y bajos costos variables, generalmente
como consecuencia del establecimiento de procesos de Produccin altamente
automatizados.

El apalancamiento operativo aparece cuando existen costos operativos fijos en

la estructura de costos de una empresa y mide la sensibilidad o variabilidad del

4
beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) ante variaciones en las ventas.
La decisin de explotar los activos de una empresa utilizando costos fijos o
variables determina el nivel de apalancamiento operativo de una empresa. Los
costos variables son aquellos que fundamentalmente estn en funcin a los
ingresos que generan una repercusin directa en la medida que los ingresos se
incrementen o disminuyan.

Esto genera ciertas ventajas para empresas que no tienen procesos

productivos constantes en el tiempo. Las empresas pesqueras son un claro
ejemplo de empleo de mayores costos variables en su proceso productivo,
debido a que las restricciones en la extraccin de los productos hidrobiolgicos
generan una disminucin de la produccin en pocas de veda. Los costos fijos
tienen un comportamiento independiente del nivel de ingresos de una
compaa. En ese sentido, si los niveles de costos fijos se incrementan y los
ingresos tambin siguen esa tendencia, entonces el nivel de beneficios antes
de intereses e impuestos (BAII) o beneficio operativo se incrementar en mayor
medida. Pero, de igual manera, si los ingresos disminuyen, los beneficios
operativos caern en mayor medida. En ese sentido, son los costos fijos los
que generan el efecto apalancamiento de los beneficios de explotacin, es
decir, que pequeas variaciones en las ventas generan significativas
variaciones en los beneficios antes de intereses e impuestos (BAII). Cuanto
ms alto es el nivel de costos fijos en la empresa, mayor ser el nivel de
apalancamiento operativo y mayor ser la variabilidad de los beneficios antes
de intereses e impuestos (BAII) ante variaciones en las ventas.

El apalancamiento operativo puede medirse; a la medicin se le denomina

ndice de Apalancamiento Operativo (IAO), el cual se calcula de la siguiente
manera:

5
1.3.1. TIPOS DE COSTOS

En relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y

variables, as el costo de produccin y los gastos de operacin poseen
componentes de costos fijos y variables.

Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin,

sea no expresan una magnitud que guarde proporcin en relacin a los
niveles productivos de la empresa. Representan obligaciones que
habrn de atenderse en cada perodo contable. Un ejemplo son los
arrendamientos y las depreciaciones.
Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del
tiempo, guardan una relacin directa con los niveles productivos. Los
consumos de materias primas, en la produccin de bienes, son un
ejemplo.

La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida

que nos desplazamos sobre el eje horizontal, (unidades producidas) hacia la
derecha del grfico, la curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor
representado en su eje vertical (costos) ya que ella es independiente a las
cantidades producidas. Esto no se muestra de igual forma en relacin a la lnea
representativa de costos variables, en este caso a medida que aumenta el
nmero de unidades los costos variable asociados se incrementan, con criterio
en teora aceptado, de manera proporcional.

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1.3.2. COSTOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Empleando la clasificacin de costos en relacin al volumen de produccin y

considerando que tanto el costo de produccin como los gastos de operacin
pueden agruparse en costos fijos y variables, la tabla 1 se modificara de la
siguiente manera:

Ventas Netas

Menos: Costos fijos de operacin

Costos variables de operacin
Utilidades antes de intereses e impuesto (UAII)

1.3.3. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como

el coeficiente que mide la relacin existente entre el cambio relativo que
experimenta la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una
variacin relativa en su volumen de actividad, expresada a travs del Ingreso
Total por Ventas (IVT), se expresa a partir de la frmula siguiente:

Los cambios que las empresas registran en los costos fijos de operacin,
afectan de una forma significativa el apalancamiento operativo, ya que ste
funciona como un amplificador tanto de las prdidas como de las utilidades.
Por lo tanto debe de considerarse que cuanto ms alto es el grado de
apalancamiento operativo, mayor es el riesgo para las empresas, debido a que
se requiere de una contribucin marginal mayor que permita cubrir los costos
fijos. Debe de tomarse en consideracin que cuando una empresa presenta un

7
grado alto de apalancamiento operativo, aumenta su riesgo, ya que se requiere
de una contribucin marginal mayor para poder cubrir sus costos fijos.

1.3.4. RIESGO OPERATIVO

El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir lo costos de

operacin, a medida que aumentan los costos fijos de operacin de una
empresa, el volumen de ventas necesario para cubrir todos los costos de
operacin crece paralelamente, en otras palabras, a medida que una empresa
aumenta sus costos fijos de operaciones, tambin aumenta el volumen de
venta necesaria para equilibrarlos. El punto de equilibrio es un buen ndice de
riesgo operacional de una empresa junto cuando m salto sea el punto de
equilibrio de una empresa, es mayor el grado de riesgo operacional existente. A
cambio de un aumento de los niveles de riesgos operativos, la empresa
alcanza un alto apalancamiento de operaciones. El gerente financiero debe
decidir cul es el nivel aceptable de riesgo operativo. Debe hacerse cargo de la
alternativa existente riesgo - rendimientos. A medida que aumenta el
aplanamiento operativo por medio de mayores costos fijos de operacin,
aumentan el volumen de equilibrio de la empresa; pero tambin aumentan el
grado a lcual las ventas mayores incrementan, en otras palabras, los riesgos
operativos en aumento se justifica tomando como base el incremento de los
rendimientos de operacin que se esperen como resultado de un aumento de
ventas.

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1.3.5. EJERCICIO APLICATIVO

Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2011 de su industria:

La capacidad de produccin es de 27.000 unid, el Volumen de produccin y

ventas es de 18.000 unid, el precio de venta por unidad es de $1.600,oo, el
costo variable unitario es de $1.000,oo, los costos y gastos fijos de operacin
son de $4500.000. El pronstico para el ao 2012 se considera en un aumento
en produccin y ventas del 12%. Su misin es conocer el grado de impacto en
su utilidad bruta operacional GAO y comprubalo.

El planteamiento se ve as:
Capacidad de produccin 27.000 unidades
Volumen de produccin y ventas 18.000 unidades
Precio de venta unidad $1.600
Costo variable unitario $1.000
Costo y gastos fijo de operacin $4.500.000

El estado de resultados sera el siguiente:

Ventas (18.000 X $1.600) $ 28.800.000

- Costo variable (18.000 X $1.000 ) $ 18.000.000
= Margen de contribucin $ 10.800.000
- Costos y gastos fijos de operacin $ 4.500.000
= Utilidad operacional UAII $ 6.300.000

Si utilizamos la formula 1

MC 10.800.000
1) GAO = ------ GAO = ---------------- = 1.7143
UAII 6.300.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en el margen de contribucin, a

partir de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000, la utilidad operacional
antes de intereses e impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.
Ahora desde el estado de resultados pronosticado, haga la misma operacin
pero disminuyendo en el mismo porcentaje establecido.

9
Sus estados de resultados se vern as:

ESTADO DE DISMINUCI 12 PRONOSTIC AUMENT 12

RESULTADOS N % O INICIAL O %
Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000
- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000
= Margen de 9.504.000 10.800.000 12.096.000
contribucin
- Costos y gastos fijos 4.500.000 4.500.000 4.500.000
de operacin
= Utilidad operacional 5.004.000 6.300.000 7.596.000
UAII

Utilizar la frmula 2 para el aumento.

% UAII (UAII aumento / UAII pronstico) - 1

GAO = ------------ = -------------------------------------------------------- = ?
% Vta (Vtas aumento / Vtas pronstico) - 1

(7.596.000 / 6.300.000) - 1
GAO = ---------------------------------------- = 1.7143
(32.256.000 / 28.800.000) - 1

Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.

Interpretacin: por cada punto de incremento en ventas, a partir de 18.000

unidades de produccin y hasta 27.000 unidades, la utilidad operacional antes
de intereses e impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.

Ahora utilizar la frmula 2 para la disminucin.

% UAII 1 - (UAII disminucin / UAII pronstico)

GAO = ------------- -------------------------------------------------------- = ?
% Vta 1 - (Vtas disminucin / Vtas pronstico)

1 - (5.004.000 / 6.300.000)
GAO = ----------------------------------------- = 1.7143

10
 1 - (25.344.000 / 28.800.000)

Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.

Interpretacin: por cada punto de disminucin en ventas, a partir de 18.000

unidades, la utilidad operacional antes de intereses e impuestos se disminuir
en 1.7143 puntos.

1.4. APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los

capitales propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se
produce en la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que
se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las
inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas.

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas

compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en
el momento presente

Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin

con su activo o patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar
la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relacin entre
deuda a largo plazo ms capital propio.

Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para

utilizar el Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de operacin de una empresa.

11
1.4.1. CLASIFICACION

A. Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de fondos

proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a
la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los
prstamos.
B. Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a
la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los
prstamos.
C. Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.

1.4.2. RIESGO FINANCIERO

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de

no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los
cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e
intereses para cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente,

ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener
un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si

12
la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar
por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago

El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de

riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses
financieros, esta justificado cuando aumenten las utilidades de operacin
y utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas
netas.

1.4.3. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accin de

una empresa, el cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida
como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es
siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que causan el cambio en
las utilidades por accin.

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es

de menor riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora.
Quizs esto es verdadero respecto al riego de insolvencia del efectivo pero el
GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por
accin (UPA) ser mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo los
dems permanecen igual. Naturalmente esta discusin nos conduce al tema
del riego financiero y su relacin con el grado de apalancamiento financiero.

En forma similar al apalancamiento de operacin, el grado de Apalancamiento

financiera mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el
porcentaje de cambio en las utilidades por accin (UPA) como consecuencia de
un cambio porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII).

GAF = cambio porcentual en UPA

13
 Cambio porcentual en UAI

1.4.4. EJERCICIO APLICATIVO

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la

inversin que esta asciende a $12000.000, tendra un monto de deuda de $6
000.000. El costo de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una tasa
de impuestos del 33% y se debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio
de la empresa es de $12.500.000 y est representado en 800 acciones. Con
los datos anteriores complemente la estructura del estado de resultados y mida
el GAF y comprubalo.

Se plantea:
Inversin inicial $12.000.000
Nivel de endeudamiento 50%
Monto de la deuda $6.000.000
Costo de la deuda 20%
Tasa de impuestos 33%
Reserva legal 10%
Patrimonio $12.500.000
Nmero de acciones 800

ESTADO DE RESULTADOS DISMINUC 12 PRONOST AUMEN 12

IN % ICO TO %
INICIAL
Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000
- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000
= Margen de contribucin 9.504.000 10.800.000 12.096.000
- Costos y gastos fijos de 4.500.000 4.500.000 4.500.000
operacin
= Utilidad operacional UAII 5.004.000 6.300.000 7.596.000
Intereses financieros 1.200.000 1.200.000 1.200.000
Utilidad operacional antes de 3.804.000 5.100.000 6.396.000
impuestos UAI
Provisin para impuestos 1.255.320 1.683.000 2.110.680
Utilidad neta 2.548.680 3.417.000 4.285.320
Reserva legal 254.868 341.700 428.532
Utilidad despus de reserva legal 2.293.812 3.075.300 3.856.788
Utilidad por accin UPA 2.867 3.844 4.821

14
Por la frmula 1 se resuelve as:

UAII 6.300.000
1) GAF = ------- = ---------------- = 1,2353
UAI 5.100.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de

intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta
27.000 unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1,2353 en
puntos.

Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

% UPA (UPA aumento / UPA pronstico) -1

GAF = -------------- = -------------------------------------------------
% UAII (UAII aumento / UAII pronstico) - 1

(4.821 / 3.844) -1
GAF = ------------------------------------- = 1,2353
(7.596.000 / 6.300.000) - 1

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de

intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta
27.000, la utilidad por accin se incrementar en 1,2353 puntos.

La frmula 2 par disminucin se comprueba as:

% UPA (UPA disminucin / UPA pronstico) -1

GAF = -------------- = -----------------------------------------------------
% UAII (UAII disminucin / UAII pronstico) - 1

(2.867 / 3.844) -1
GAF = -------------------------------------- = 1,2353
(5.004.000 / 6.300.000) - 1

15
Interpretacin: por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin, la utilidad por
accin se disminuir en 1,2353 puntos.

CONCLUSIONES

La gestin de una empresa conduce al uso de determinados recursos:

materiales, humanos o financieros. Esto propicia la existencia de costos fijos en
su funcionamiento.

Los costos fijos relacionados a la operacin de la empresa dan origen al

apalancamiento operativo, mientras que las polticas de financiamiento (que
reconozcan la existencia de fondos ajenos) las cuales usualmente introducen
costos fijos por el pago de obligaciones vinculadas a estas, originan la palanca
financiera.

El apalancamiento operativo define el riesgo asociado a la operacin de la

empresa, ya que, en la medida que se incrementan los costos fijos, esta
necesitar un mayor volumen de ventas para cubrirlos y generar una utilidad
operacional adecuada.

A cambio de un aumento en los niveles de riesgo asociados a la operacin, la

empresa alcanza un alto apalancamiento de operaciones. Esto es ventajoso ya
que si esta lograse incrementar sus niveles de ventas, las UAII a obtener
creceran en trminos ms que proporcional al crecimiento de las ventas
(sucedera lo mismo en forma contrara en caso de reduccin de los niveles de
ventas).

El punto de equilibrio es un buen ndice de riesgo operacional, cuanto ms

elevados sean los costo fijos mayor ser el apalancamiento operativo y mayor
sern los niveles de ventas a generar para cumplir la condicin de equilibrio.
De igual forma sucedera lo mismo si la disminuciones ocurriesen en el margen
de contribucin unitario sea por reduccin del precio o incrementos en los
costos variables unitarios.

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El grado de apalancamiento operativo es otro indicador de riesgo operacional,
mientras mayor sean los costos fijos, a constancia de los dems factores,
mayor ser el GAO.

Por tanto existe una relacin directa entre los costos fijos de operacin, el
punto de equilibrio, el GAO y el riesgo operativo ya que un incremento en los
costos de estructura, o aceptar costos de estructura elevados, tiene un efecto
directo sobre el riesgo y sus indicadores de evaluacin, en otras palabras, los
riesgos operativos altos, o en aumento, se justifican tomando como base el
incremento de los rendimientos de operacin que se esperen como resultado
de un aumento en la ventas.

El riesgo financiero est asociado a la imposibilidad de la empresa de no poder

cubrir sus gastos financieros. Estos gastos constituyen costo fijos asociados a
la mezcla de financiamiento elegida por la empresa.

En la medida que los intereses crezcan, ser mayor el nivel de UAII necesario
para cubrirlos y por tanto ser mayor el apalancamiento financiero asumido por
la empresa.

El financiamiento ajeno, si bien, en muchos casos viene acompaado de

costos, reduce el esfuerzo financiero a realizar por los que aportan capital. Esta
situacin puede ser aprovechada por los propietarios bajo determinadas
condiciones.

La principal dificultad radica en conseguir fondos cuyo costo despus de

impuestos sea inferior al rendimiento de los activos, calculado, en la hiptesis,
de que estos hayan sido financiados en su totalidad por fondos propios; sea
que el rendimiento que aportan los fondos ajenos sea superior a su costo
despus de impuestos.

Una medida de riesgo financiero la introduce el Grado de Apalancamiento

Financiero (GAF). Un GAF mayor que uno (1) es indicativo de un
apalancamiento financiero positivo y en la medida que este se incremente
sobre la unidad, mayor ser el apalancamiento, el riesgo y el resultado final
para los propietarios por peso ($) de capital aportado.

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 REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

BREALEY Y MEYERS. "Principios de Finanzas Corporativas". Editorial

Mc Graw Hill.

WESTON Y BRIGHAM. "Fundamentos de Administracin Financiera".

Editorial Mc Graw Hill.

BLANK, Lelan; TARQUIN, Anthony. INGENIERA ECONMICA.

EDITORIAL
MC GRAW HILL. TERCERA EDICIN. 1994.

NEWMAN, Donald. ANLISIS ECONMICO EN INGENIERA.

EDITORIAL
MC GRAW HILL. SEGUNDA EDICIN. MXICO

THUESEN AND THUESEN. INGENIERA ECONMICA. EDITORIAL

PRENTICE HALL. PRIMERA EDICIN. MXICO. 1986.

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