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El EOAF es uno de los tres pilares de un balance, junto al Estado de Situacin Patrimonial y al

Estado de Resultados. A diferencia del Estado de Situacin Patrimonial, que viene a ser como la
fotografa de la empresa en determinado momento del tiempo, y a semejanza del Estado de
Resultados, se basa en variables de flujo o bien en qu sucedi a lo largo de un perodo de tiempo.

Si bien existen distintas construcciones de cash flows, la descripcin del flujo de caja original est
dividida en tres secciones y sirve para ver tres actividades ntimamente vinculadas, pero separadas
a los fines explicativos de la dinmica de la generacin propia de la empresa: los flujos operativos,
los flujos de las inversiones y los flujos derivados de sus actividades financieras.

1) Cashflow de operaciones: es el punto de partida para saber si una empresa es viable


operativamente o no. No es lo mismo que el resultado operativo, porque este ltimo pertenece al
estado de resultados y es un concepto contable.

El cash flow de las operaciones revela cuanto cash la empresa genera con sus operaciones. Se
parte del ingreso neto y realiza una serie de ajustes para llegar al flujo de caja operativo para
mostrar en qu medida los ingresos contables se ajustan a los verdaderos movimientos de cash en
la empresa.

Siempre es recomendable analizar las notas a los estados contables para evaluar si se trata de
cuestiones importantes o no, o si las partidas representan movimiento de fondos, o no. En el caso
de que no lo sean no deberan considerarse en el cash flow, como sucede con las amortizaciones
que no representan un movimiento de fondos sino una convencin contable (inversin que ya fue
realizada en el pasado). Las depreciaciones se suman al ingreso neto para computar los flujos de
caja dado que haban sido restadas en el estado de resultados a solo efecto de reflejar su valor
terico. Pero que un edificio o una mquina envejezcan no implica que se deba incurrir en gastos
en efectivo durante ese perodo ya que los mismos se hicieron justamente cuando se invirti en
ejercicios anteriores.

En relacin a las variaciones en el capital de trabajo, lo que se analiza es el ciclo comercial de la


empresa y cmo lo maneja. El capital de trabajo son todos los activos corrientes netos de los
pasivos corrientes, y lo forman rubros como las cuentas a cobrar, los inventarios o las cuentas a
pagar. Cuando aumenta el capital de trabajo neto se inmoviliza dinero, y cuando baja se libera
capital. Por ese motivo, la variacin en el capital de trabajo es otro de los ajustes que se realizan
para poder llegar al flujo de caja de operaciones.

Las empresas que crecen inyectan dinero en su capital de trabajo, y es bueno que as sea. Pero si
el capital de trabajo se ampla significa que se est inmovilizando dinero que, de otra forma, estara
disponible para otros fines.

Por ejemplo, si una empresa aumenta los crditos por cobrar con sus clientes, (porque se le
atrasaron los cobros o porque vende a ms plazo), el dinero que mantiene invertido ah deja de
estar disponibles para los accionistas. Por el contrario, si consigue mejores plazos de
financiamiento por parte de sus proveedores, es decir que aumentan las cuentas a pagar, esto
significa que tendr mayor dinero para otros fines.

Los gastos o ingresos no recurrentes son generalmente rubros que no representan salidas o
ingresos reales de cash (al menos no en el mismo perodo en que se contabilizan), por tal motivo
es muy comn que se incluyan dentro de los ajustes necesarios al ingreso neto.
Las variaciones de partidas financieras incluyen principalmente el pago de intereses, es un flujo de
fondos efectivo que capta el estado de resultados y sobre el cual no hay que hacer modificaciones.
Pero los resultados financieros pueden traer resultados por exposicin a la inflacin, resultados por
tenencia y por depreciacin o apreciacin del tipo de cambio que no representan movimientos de
efectivo, lo que debe ser corregido aqu.
2) Cashflow de las Inversiones: incluyen compras o ventas de Propiedades, Planta y
Equipamiento (PP&E), adquisiciones de empresas y cualquier compra o venta de inversiones. Las
inversiones de una empresa se denominan gasto de capital o Capital Expenditure (CAPEX). El
Cashflow de las Inversiones se toma en sentido neto, es decir la inversin neta de las posibles
desinversiones de una compaa (como la venta de una empresa o de una maquinaria).

Los gastos de capital representan el dinero invertido en activos de larga duracin, es decir en
Propiedades, Plantas y Equipamientos (PP&E) o cualquier inversin necesaria para mantener el
negocio en funcionamiento y a su tasa actual de crecimiento.

Tambin se encuentran las Prdidas o Ganancias por Inversiones: las empresas a menudo
invierten en bonos, acciones, propiedades o cualquier otro tipo de activo con el objetivo de obtener
retornos superiores a los disponibles en una cuenta bancaria. Esta partida muestra cuanto gan o
perdi la empresa en sus inversiones financieras.

Otro concepto a tener en cuenta es el cashflow libre (free cashflow), el resultado del cashflow de
las operaciones menos los gastos de capital, es decir, la cantidad de capital que la empresa genera
luego de invertir en su negocio.

3) Cashflow de actividades financieras: se define como las actividades financieras que la


empresa lleva adelante con sus accionistas o acreedores.

Los siguientes son algunos de los puntos ms importantes en este rubro:

Los dividendos representan el pago en efectivo a los accionistas de la compaa.

Tambin se deben incluir aqu la emisin y/o la recompra de acciones. Cuando una empresa
recompra sus acciones en el mercado, la porcin de la empresa que le corresponde al inversor
aumenta (tengo la misma cantidad de acciones pero ahora hay menos acciones), lo cual es
generalmente visto como una seal positiva hacia los inversores porque disminuye el ratio o
mltiplo de valuacin relativa. En el caso de la cantidad de acciones diluidas, si se transformaran
todas las deudas convertibles a acciones, el aumento en la cantidad de acciones disminuira el
porcentaje de la empresa en manos del inversor, lo cual resulta desfavorable (puesto que encarece
a la empresa en trminos relativos). Claro que la emisin de acciones tambin genera ms cash
para la compaa que puede utilizarse para diversas inversiones. Es saludable controlar bien esta
categora para observar con qu recursos la empresa financia su crecimiento.

La Emisin y/o el Repago de Deuda, por otro lado, nos muestra si la empresa ha pedido ms
dinero prestado o si ha repagado deuda que antes tena.

Es importante destacar que si al saldo inicial de caja se le suman los tres flujos de caja
mencionados ms arriba, se obtiene el saldo de caja final del perodo, el cual revelar si la
empresa gener un flujo de caja excedente, o si lo aplic en la empresa y dnde, o bien si es
negativo pondr de manifiesto las necesidades a cubrir en el siguiente perodo para volver a la
situacin inicial.

No siempre que una empresa genera un flujo de caja negativo es malo, porque puede estar
creciendo y necesitando de saldos de caja para poder cubrir sus necesidades de inmovilizacin de
dinero en activos fijos, o de incremento del capital de trabajo como es el caso cuando las empresas
acumulan acciones previendo mayores ventas a futuro.
El FLUJO DE CAJA para determinado perodo es la diferencia entre los
dlares adicionales recibidos y los dlares adicionales desembolsados si se
emprende un proyecto de inversin. El flujo de caja noes lo mismo que la
utilidad neta despus de impuestos, tal como se calculara para propsitos
de informes financieros o tributarios.
El concepto de flujo de caja debera ser tan claro como el anterior: Es el
flujo neto de efectivo que resulta de las transacciones entre la empresa y
terceros. Sin embargo, nuevamente la definicin tradicional de flujo de caja
no concuerda con su significado conceptual. Usualmente se define como
Utilidad neta ms Depreciacin, a pesar que la utilidad neta no es efectiva;
tampoco el flujo. Entonces Cmo es posible, que la suma de dos
elementos que no son flujo ni efectivo se denomine Flujo de Caja?
Obviamente este resultado no es flujo de efectivo. No es sorprendente por
tanto, que muchos empresarios y gerentes financieros no entiendan por que
enfrentan cierto problema de liquidez a pesar de tener altas utilidades y
depreciacin.
RELACIN ENTRE ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS CON FLUJO
DE CAJA
Para ejemplificar la diferencia entre flujo de caja y utilidad neta despus de
impuestos, considere la siguiente informacin acerca del desarrollo
operacional para este ao de una compaa hipottica:
1. Las ventas de la compaa para el ao son UM 100,00 y todas la ventas
son en efectivo.
2. Los gastos operacionales de la compaa (excepto la depreciacin) son
de UM 75,000, y todo se paga en efectivo durante el ao.
3. El nico activo depreciable de la compaa es una mquina que fue
comprada hace cuatro aos. Este ao, la compaa autoriz como gasto de
depreciacin UM 2,000 para elaboracin de informes tributarios y
financieros.
4. La tasa impositiva de la compaa es del 30%.
La utilidad neta despus de impuestos, tanto para propsitos de
elaboracin de informes tributarios como financieros es UM 16,100 como
se muestra a continuacin:

Se supone que todas las ventas y los gastos operacionales son en


efectivo. Por consiguiente representan una entrad y una salida de
efectivo, respectivamente. Los impuestos son una sola salida durante el
ao en consideracin. El desembolso por la mquina fue realizado en el
momento de su compra. Por lo tanto el flujo de caja para el ao es:

El flujo de caja excede la utilidad neta despus de impuestos en UM


2,000, la diferencia de UM 2,000 se debe al gasto por depreciacin.
El flujo de caja podra haberse calculado agregando la depreciacin a la
utilidad neta despus de impuestos ms la depreciacin. Infortunadamente,
no existe una relacin sencilla entre utilidad neta despus de impuestos y
flujo de caja. En sntesis, el flujo de caja no puede establecerse mediante la
simple manipulacin de la utilidad neta despus de impuestos, calculada
para propsitos de informes financieros y/o tributarios.
En cambio, el flujo de caja asociado con un proyecto de inversin en un ao
dado se determinar como sigue:
Ingresos adicionales de caja
Menos: Desembolsos adicionales de caja excluyendo pago por impuestos
Desembolso adicional de caja para impuestos
Igual: Flujo de caja
El desembolso adicional de caja para pago de impuestos debe calcularse
as:
Ingresos adicionales reconocidos para efectos tributarios
Menos: Gastos operacionales adicionales para propsitos tributarios
Depreciacin adicional para efectos tributarios
Igual: Ingreso gravable adicional
Multiplicado: por Tasa impositiva apropiada
Igual: Impuesto adicionales sobre la renta
Menos: Impuestos adicionales sobre la renta que pueden diferirse
Igual: Desembolsos adicionales de caja para pago de impuestos
Cuando se usa este modelo para determinar los desembolsos adicionales
de caja para pago de impuestos, debe tenerse en cuenta lo siguiente:
1. Si en lugar de los impuestos adicionales sobre la renta hay un reembolso
por impuestos, esto sera una entrada a caja.
2. Una firma puede diferir el pago de impuestos para algn ao futuro. En
estos casos, el monto diferido se resta del desembolso adicional de caja
para pago de impuestos; pero se agrega al desembolso adicional de caja
para impuestos en el ao que se espera pagar.
En resumen, el flujo de caja de un proyecto no es necesariamente igual a la
utilidad neta despus de impuestos ms la depreciacin. Es importante
comprender que no hay una relacin sencilla entre Flujo de Caja y Utilidad
Neta despus de Impuestos ms la Depreciacin. A pesar de esto, la
utilidad neta despus de impuestos ms la depreciacin se utilizan
comnmente como sustituto del flujo de caja.