E.E.F.
Mercados Financeiros Setembro 2015
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
Perpectivas Globais
Global . O crescimento econmico continuar moderado e inferior ao padro histrico,
antes da crise financeira internacional, destacando-se a alterao regional da
sua distribuio. As polticas monetrias muito estimulantes, menor ritmo de
consolidao oramental, a reparao dos balanos financeiros e os preos juro quase nulas da Reserva Federal representa um risco para o crescimento
do petrleo mais baixos, justificam a previso de acelerao moderada.
destacado o papel do Investimento, cuja retoma tarda, na moderao do actual
ritmo de expanso. As economias emergentes tm vindo a abrandar devido a
factores especficos, destacando-se pela negativa a China, o Brasil e a Rssia.
. O cenrio para a inflao afectado pela queda de preos das principais
commodities, mas o risco de deflao reduzido, e antecipa-se continuao
da melhoria gradual no mercado de trabalho.
EUA . A informao econmica mais recente sugere que a actividade continua a
evoluir favoravelmente, ainda que surjam alguns sinais de abrandamento,
sobretudo nas componentes que avaliam as expectativas quanto evoluo
da procura global. As presses inflacionistas continuam ausentes e o mercado
de trabalho a evoluir gradual mas positivamente. A taxa de desemprego caiu
para 5.1% em Julho.
Japo . Contraiu 1.2% (anualizados) no segundo trimestre, reflectindo um menor
contributo das exportaes e uma queda do investimento empresarial. A
contraco do produto poder continuar no 3T, mas espera-se o retorno
a ritmos de crescimento positivo no ltimo trimestre do ano, reflectindo a
recuperao do consumo privado. Para 2015, espera-se que a deciso de
adiar o segundo aumento do imposto sobre o consumo para 2017 e a poltica
monetria mais acomodativa por parte do BoJ justifiquem o aumento da
perspectiva de crescimento para 1.3% em 2015/16.
Z. Euro .O PIB aumentou 0.4% q/q no 2T15 (vs 0.5% q/q no 1T 2015) e 1.5% y/y
(1.2% no 1T de 2015), de acordo com a segunda estimativa. O facto de
os inventrios terem contribudo negativamente para o crescimento um
factor positivo para o crescimento no 3T. No conjunto do ano, o optimismo
suportado pela poltica monetria do BCE, a queda dos preos do petrleo e
a depreciao do euro continuam a ser factores determinantes na construo
da retoma econmica na rea do euro.
. O cenrio para o comportamento da inflao tem vindo a tornar-se mais
benigno. A primeira estimativa para a inflao em Agosto aponta para uma
variao de 0.2%, a mesma taxa do ms anterior. A menor procura externa de
matrias-primas, influenciada pela desacelerao econmica na China, poder
pressionar em sentido descendente os preos das commodities nos mercados
internacionais, e, consequentemente, os preos dos bens importados.
4
Factores de Risco
. Os factores de risco voltaram a aumentar e esto associados aos eventuais
efeitos de um arrefecimento mais pronunciado da China na economia mundial.
Tambm a eventualidade de um final desordenado da poltica de taxas de
mundial, ainda que talvez mais moderado. A Grcia continua a ser um
potencial factor de risco.
. Pela positiva, a manuteno em nveis relativamente baixos dos preos do
petrleo, a poltica oramental mais neutral (sobretudo na UEM), a correco
nos balanos financeiros, e uma possvel retoma mais forte que o esperado
da Formao Bruta de Capital Fixo, podero justificar crescimento acima
do esperado.
. Aumenta a incerteza quanto ao momento de inverso do pendor da poltica
monetria nos EUA, mas ainda atribuimos maior probabilidade a que acontea
este ano. Caso se confirme poder originar instabilidade nos mercados
financeiros, com impacto adverso sob os nveis de confiana e a actividade.
. Riscos para o crescimento continuam enviesados no sentido descendente,
sobretudo por via do eventual arrefecimento em alguns dos principais
parceiros comerciais. Por exemplo, a OCDE reviu em baixa as estimativas de
crescimento dos EUA e da China.
. Questes de ordem poltica surgem como os principais factores de risco
para o crescimento, destacando-se a incerteza poltica na Grcia, decorrente
de novas eleies marcadas para Setembro. Num segundo plano surge o
conflito Ucrnia-Rssia, pois cerca de 5% das exportaes da UE destinam-se
Rssia e cerca de 15% do consumo de gs natural e petrleo tem origem
tambm na Rssia.
. Considera-se que a desacelerao econmica na China poder ter algum
impacto na retoma econmica na regio do euro, embora no se esperem
efeitos muito significativos.
. Pela positiva, os efeitos na valorizao dos activos financeiros associados
ao programa de aquisio de activos de longo prazo pelo BCE contribuiro
para a melhoria da confiana dos agentes econmicos, dinamizando consumo
e investimento.

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
Perpectivas Globais
R. Unido . As perspectivas de crescimento da economia britnica mantm-se
satisfatrias. Contudo, o desempenho dos indicadores de actividade
fortemente correlacionados com o PIB - indicadores PMI - apresentam uma
tendncia de abrandamento por enfraquecimento das componentes que
avaliam a produo. Note-se, no entanto, que este indicadores continuam
em terreno positivo.
Portugal . O detalhe do PIB do segundo trimestre revela a recuperao da procura
interna, com destaque para o consumo privado e investimento salientando-se
tambm o bom comportamento das exportaes ainda que o seu resultado
seja compensado pela acelerao das importaes. Em termos homlogos,
a actividade econmica registou uma expanso de 1.5%, com um contributo
de 3.4 p.p. da procura interna, compensado parcialmente pelo contributo
negativo de 2.2p.p. da procura externa lquida. A anlise do 1 semestre,
mostra contributos mais equilibrados. O crescimento tambm de 1.5%, mas
os respectivos contributos so de 2.6 p.p. e -1.4 p.p., respectivamente. Apesar
de alguns factores justificarem o crescimento acentuado das importaes
designadamente a maior componente importada das exportaes face
ao seu andamento recente optmos por ajustar em baixa ligeira o nosso
cenrio para o crescimento, para 1.6% em 2015, em linha tambm com o
reconhecimento de riscos para a actividade externa, com potencial efeito
negativo sobre as vendas ao exterior.
Amrica . O crescimento da regio dever continuar a desacelerar em 2015, pelo
Latina quinto ano consecutivo, de acordo com as estimativas do FMI: espera-se
0.9% (vs. 1.3% em 2014).
. A fragilidade econmica da regio continua associada a factores externos
(nomeadamente a desacelerao do crescimento da China e a quebra dos
preos das commodities), mas tambm a constrangimentos internos e ao
actual contexto da economia brasileira (que representa cerca de 40% do PIB
da regio). O Brasil dever apresentar a recesso econmica mais acentuada
das ltimas dcadas, e as previses de contraco econmica tm sido
sucessivamente revistas em baixa. Ainda assim, o comportamento divergente
das economias da regio reflecte vulnerabilidades especficas de cada pas ao
mercado de commodities,e fragilidades internas especficas.
frica . O crescimento da regio dever manter-se slido em 2015, em torno dos
Sub- 4.5%, mas aqum das taxas de crescimento mdias exibidas nos ltimos
sariana anos, em parte reflectindo o impacto adverso da queda dos preos das
principais commodities.
. A queda dos preos do petrleo dever ter um impacto negativo sobre os
principais exportadores da regio, nomeadamente sobre a Nigria, Angola
e Camares.
. Por outro lado, a queda dos preos dos bens alimentares dever ajudar a
maioria dos pases da regio, reduzindo a factura de importaes e aliviando
presses inflacionistas.
5
E.E.F. Mercados Financeiros Setembro 2015
Factores de Risco
. Inverso do ciclo de poltica monetria poder traduzir-se em apreciao da
moeda e reduo do contributo da componente externa para o crescimento.
Mss no actual cenrio de maior incerteza quanto ao andamento do crescimento
mundial, este momento poder ser adiado para o primeiro trimestre de 2016.
. Os principais factores de risco relacionam-se com o andamento das
economias externas e factores de natureza poltica.
. A mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios,
relacionados com a necessidade de reforar o potencial de crescimento
econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao oramental.
. A avaliao dos riscos associados aos cenrios traados pelas entidades
externas so, na sua essncia, idnticos, prendendo-se com a possibilidade
de que a reduo do esforo reformista e de consolidao das contas pblicas
se reflicta negativamente na capacidade de crescimento.
. Pela positiva, o ritmo de crescimento econmico pode surpreender sobretudo
por via das exportaes dada a tendncia positiva nos principais parceiros
comerciais (com excepo de Angola) quer pela via do investimento, dado o
rpido aumento da capacidade instalada utilizada e a melhoria das condies
de financiamento.
. Se por um lado, o bom andamento da actividade econmica nos EUA
pode beneficiar os pases com relaes comerciais mais fortes com os EUA
(pases da Amrica Central), por outro, o ajustamento mais rpido do que
o esperado das taxas de juro pode trazer alguma volatilidade nos mercados
financeiros dos pases mais expostos a uma possvel sada de capitais.
. Possvel enfraquecimento adicional dos preos das commodities face a uma
desacelerao do crescimento na China, pode ter um impacto significativo
sobre as receitas fiscais e conta corrente dos pases exportadores de
commodities.
. Estes factores devem contribuir para pressionar as moedas dos pases da
Amria Latina.
. Para os pases exportadores de petrleo, apesar das medidas de ajustamento
implementadas, a permanncia dos preos do petrleo em nveis baixos,
ameaa a sustentabilidade das finanas pblicas e o crescimento econmico.
. Outros riscos prendem-se com o possvel agravamento das condies de
financiamento a nvel global, decorrentes da reduo dos estmulos monetrios
da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar negativamente as economias
mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. As vulnerabilidades fiscais tm-se agravado em alguns pases que tentam
aproveitar os baixos custos de financiamento para fazer face a investimentos
necessrios em infra-estruturas.
E.E.F. Mercados Financeiros Setembro 2015

Principais Recomendaes e Factores de Risco

Recomendaes Factores de Risco

M. Cambial Os desenvolvimentos relativos situao na China sero factores de mercado . Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos
importantes. Neste contexto, espera-se volatilidade nos principais cmbios, sendo centrais.
difcil antever a formao de tendncias. Acredita-se que dados econmicos positivos . Decepo com a evoluo econmica em alguns blocos.
dos EUA devem relanar a expectativa de incio da subida dos juros. Assim, o EUR/ . Questes polticas e geopolticas podem enviesar determinadas tendncias
USD poder voltar a aproximar-se de valores mnimos (1.0456), depois de uma cambiais.
evoluo errtica em torno de 1.12. Tambm se antev, no curto prazo, uma queda
do EUR/GBP para valores abaixo de 0.70. Recorde-se que a libra das moedas
mais utilizadas como refgio dos investidores, devido ao seu suporte econmico-
financeiro, mas tambm ao facto de o Reino Unido ser considerado um caso de
sucesso econmico fora da Zona Euro.
M. Monetrio . As taxas Euribor para os prazos at 3 meses continuam em terreno negativo e . As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas
a tendncia permanece enviesada no sentido de que se podero observar novos de zero (ou negativas), alimentadas pela sinalizao de que as polticas monetrias
mnimos no curto prazo. As taxas implcitas nos preos dos futuros a 3 meses mantero um cariz acomodatcio e dado que a liquidez continua elevada. O risco de
indicam que novos mnimos podero ser verificados at Maro de 2016, podendo um aumento substancial no esperado das taxas de mercado reduzido.
posteriormente observar-se um movimento de inverso. Contudo, o momento de
retorno a nveis positivos foi adiado para o ltimo trimestre de 2016. As perspectivas
de que a taxa de inflao continue reduzida e de que a poltica monetria do BCE
mantenha o teor acomodatcio, sugerem que as taxas de curto prazo se mantero em
nveis reduzidos durante grande parte de 2016. Continuamos a considerar prefervel
a obteno de financiamentos em prazos curtos/mdios. Do ponto de vista da
aplicao de poupanas, ser prefervel o investimento em activos com maturidades
mais alargadas de forma a capturar o prmio de maturidade (term premium).
Dv. Pblica . As yields dos ttulos de dvida pblica dos principais mercados mantiveram-se . Alterao nas expectativas de evoluo da inflao e incerteza quanto ao
prximo de mximos do ano durante o ms de Agosto e nos primeiros dias de arrefecimento da economia chinesa podero reflectir-se num movimento menos
Setembro. O UST a 10 anos transaccionou num intervalo entre 1.997-2.275%, tendo penalizador da dvida pblica.Com efeito, poder at verificar-se um movimento de
o ponto mnimo sido verificado na sequncia da segunda-feira negra de Agosto, valorizao dos principais ttulos. No curto prazo poder verificar-se um aumento
mas verificando-se imediatamente um movimento de correco, voltando a nveis dos prmios de risco exigidos aos ttulos de dvida pblica dos pases da periferia
acima dos 2% nos dias posteriores. Movimento idntico ocorreu no mercado de da zoan euro, dada a proximidade de eleies em diversas dessas economias.
dvida pblica alemo, tendo a taxa de rentabilidade do Bund a 10 anos variado num
intervalo entre 0.571-0.743% (o nvel mais baixo foi observado no mesmo dia). No
curto-prazo, os movimentos no mercado de taxa fixa devero reflectir o aumento
da incerteza, sobretudo relacionada com os riscos de arrefecimento acentuado das
economias emergentes e tambm pela perspectiva de que a Reserva Federal poder
ainda aumentar a taxa dos fed-funds este ano.
Div. Diversa . A volatilidade nos mercados accionistas condicionou as condies do mercado de . A possibilidade de as empresas terem dificuldades em se refinanciarem no caso
dvida diversa, que se traduziu numa correco dos spreads da dvida, desta vez de se verificar uma correco das yields, principalmente no segmento high yield.
mais acentuada no mercado norte-americano. . Exposio a empresas do sector energtico com menor qualidade creditcia.
. O nvel de emisses baixou, o que reflecte no s a maior volatilidade no mercado . O crescimento de intermedirios financeiros no bancrios (ou shadow banking).
mas tambm a tpica paragem de actividade no ms de Agosto. . O risco da reduzida liquidez do mercado.
. No segmento de mercado high-yield alerta-se para o facto de o nmero de defaults . Relaxamento nos critrios de acesso ao crdito, traduzido num aumento de
no EUA ter comeado a aumentar. leverage loans (emprstimos a empresas bastante alavancadas) ou covenent-lite
loans (emprstimos com menor proteco para o credor).
Aces . Apesar das recentes quedas nos mercados europeus, a boa performance dos . No caso americano, um dlar mais forte e a manuteno dos preos do petrleo
mercados accionistas do incio do ano poder manter-se nos prximos meses. As em nveis relativamente baixos podero afectar a competitividade das empresas
avaliaes atractivas das empresas europeias podem ser uma boa oportunidade norte-americanas e, consequentemente, os resultados.
de compra, num ambiente econmico e monetrio mais favorvel. No entanto, a . Questes polticas e geopolticas, com destaque para a incerteza poltica na Grcia
turbulncia no mercado accionista chins poder condicionar o desempenho das e o agravamento do conflito entre a Rssia e a Ucrnia, mantm-se como factores
bolsas europeias. de risco. A incerteza poltica na Grcia poder continuar a reflectir-se numa maior
. A performance americana continua a ser condicionada pelas expectativas de incio volatilidade e sensibilidade dos investidores a notcias e rumores.
de subida das taxas de juro por parte da Reserva Federal, situao que dever . Desacelerao econmica na China e novas polticas de estmulo que as autoridades
continuar a afastar os investidores para os mercados europeus e japoneses. chinesas possam desencadear.
. As principais apostas mantm-se nas empresas exportadoras europeias,
nomeadamente as que assentam em negcios cclicos. Existem condies para se
manter o interesse nas reas financeira, tecnolgica, sade e bem estar, retalho e
consumo; desinteresse na energia e materiais.
Commodities . Em termos globais, o cenrio de oferta sem constrangimentos, tendo aumentado . A situao econmica da China, num processo de grande transformao, de
a probabilidade de queda da procura, a prazo, graas a riscos de desacelao mais grande relevncia para a totalidade dos mercados de matrias-primas dada a sua
forte da China. No mercado energtico, a oferta superior procura; contudo, situao cimeira como produtor e consumidor.
o movimento de queda acentuada dos preos levou ao fecho das exploraes .Os conflitos no Mdio Oriente e no Norte de frica continuam a ser factores
mais dispendiosas e, por isso, menos viveis financeiramente, e contraco do geoestratgicos importantes.
investimento. Um maior equilbrio dever permitir preos mais suportados.
. Num contexto de maior volatilidade nos mercados acionistas, os metais preciosos
podem voltar a atrair investidores.