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A importncia da contabilidade nacional

O crescimento e a globalizao da actividade das empresas e dos mercados provocaram um


aumento das aquisies de sociedades estrangeiras, assim como um aumento das necessidades
financeiras que estiveram na origem do desenvolvimento dos mercados de capitais
internacionais. Este constante crescimento internacional originou a que a contabilidade, elemento
essencial de comunicao financeira, diferisse pelo seu contedo e seus modos de aplicao de
pas para pas.

Neste ponto necessrio avaliar se tal facto ou no de extrema importncia. Aqui as opinies
divergem e no possvel chegar a uma resposta exacta; por um lado, em certos casos essas
diferenas podem provocar ineficincias ou distores no comportamento econmico, mas por
outro tambm se defende que a contabilidade nacional preenche perfeitamente a sua funo,
onde uma evoluo eventual para uma harmonizao contabilstica tambm poder provocar
essas mesmas e outras ineficincias. O que parece ser mais correcto que as alteraes
contabilsticas que venham a surgir num determinado pas so mais facilmente explicadas e
previstas se estiver em vigor uma poltica de harmonizao contabilstica.

O problema da contabilidade a nvel internacional no to simples quanto aparenta, dado que


qualquer tentativa de modificao da linguagem contabilstica pode criar um efeito nefasto sobre
a qualidade da mensagem transmitida. Por exemplo, no caso de vir a existir uma alterao no
modo de medio dos proveitos, justificado pelo facto de se pretender chegar a uma aproximao
a nvel internacional, tal poder modificar o relacionamento com investidores nacionais ou de vir
a ter consequncias fiscais significativas.

Analisando estes factos admite-se que as regras e prticas contabilsticas so influenciadas pelo
ambiente onde se inserem, tendo em considerao que a internacionalizao econmica e
cultural, que temos vindo a assistir desde os anos 60 tem vindo a criar um impacto forte sobre a
contabilidade. Este ltimo tambm, com efeito, confrontado com o problema da
internacionalizao da comunicao financeira.

Certo , que poucas pesquisas e estudos tm sido feitos neste sentido e devido a isso existe, de
uma forma geral, uma grande diversidade contabilstica que perturba os utilizadores dos
mercados financeiros, as empresas multinacionais e as unies econmicas, como o caso da
Unio Europeia. O conceito de mercado nico pressupem, no verdadeiro sentido da palavra
uma regulamentao idntica para cada estado-membro, o que no se tem vindo a verificar
relativamente contabilidade e, principalmente fiscalidade.

De qualquer forma, tem-se vindo a verificar uma maior aproximao entre pases no sentido de
existir uma harmonizao contabilstica e at quem sabe, uma harmonizao fiscal. Mas para
isso preciso ter em conta as caractersticas de cada pas. A natureza e o crescimento das
empresas multinacionais so dos principais factores para que se verifique um desenvolvimento
da contabilidade neste novo sculo.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Existem pelo menos quatro razes pelas quais a contabilidade internacional considerada de
extrema importncia:

Razo histrica

Razo multinacional

Razo de comparao

Razo de harmonizao

De acordo com as razes atrs enumeradas, considera-se interessante fazer uma referncia a cada
uma delas separadamente, no esquecendo porm, que esto intimamente relacionadas.

Historicamente, um vasto nmero de pases tem vindo a contribuir, ao longo dos tempos, de
forma extremamente importante, para o desenvolvimento da contabilidade. Temos Itlia, que
assumiu a liderana com o mtodo das partidas dobradas, seguindo-se a Inglaterra e os Estados
Unidos da Amrica tambm eles com inovaes. Como resultado destas mais marcantes
lideranas a lngua inglesa tornou-se assim, a lngua oficial da contabilidade. Na Figura 2
verifica-se que as maiores sociedades internacionais de contabilidade tm a sua origem ou nos
Estados unidos da Amrica ou na Inglaterra.

Avaliao de empresas
Na administrao, a avaliao de empresas e negcios consiste no processo usado para o
apuramento do valor de uma determinada entidade, seja ela comercial, industrial, de servios ou
ainda de investimento, que tem como intuito exercer uma actividade econmica.

Existem diversos modelos e variadas tcnicas, simples ou mais complexas para o apuramento do
valor da empresa, residindo no entanto a complexidade de apuramento sobretudo nos valores
subjectivos que revestem a avaliao, pois o valor de uma empresa em ltima anlise o
equilbrio entre o que o vendedor aceita como preo perante todas as alternativas de que dispe,
e o que o comprador estiver disposto a pagar, que poder incluir alm do valor de mercado
esperado, o Goodwill envolvido na aquisio.

Avaliar significa apurar ou estimar o valor de determinada coisa, assim avaliar sem dvida um
processo bastante subjectivo, pois depende de um conjunto vrio de condicionantes alguns deles
deveras subjectivos como por exemplo: as caractersticas do avaliador, a finalidade da avaliao
(compra, venda, fuso, liquidao), do contexto econmico, social e poltico em que a avaliao
realizada, bem como dos diversos modelos de avaliao existentes.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Valor e preo
O preo a expresso numrica do valor de troca, expresso vulgarmente utilizada em economia
para reflectir a quantidade de unidade monetria necessria para que se verifique a troca, no se
esgotando no entanto a noo de valor neste contexto, como exemplificado pelo Professor J.
Carvalho das Neves no seu livro "Avaliao de Empresas e Negcios" na pag. 4 "um computador
com um processador 386 no tem valor de troca; portanto, o seu preo ou valor de troca nulo.
No entanto, tem valor de uso, na medida em que, estando em funcionamento, utilizado para
processar textos e folhas de clculo, pelo que acrescenta valor". Desta forma, considera-se valor,
ao valor de uso do bem, sua utilidade. O bem pode j no ter valor de troca/mercado, mas ter
ainda valor de uso pois permite ainda gerar valor com a sua utilizao para alm do seu tempo de
vida esperado e at aps ser j considerado obsoleto. Ao preo, atribui-se a designao de valor
(monetrio) de troca, valor pelo qual o vendedor est disposto a vender o bem e o comprador est
disposto a compr-lo.

Valor de mercado (esperado)


A definio de valor de mercado traduz o valor pelo qual uma empresa poderia ser
transaccionada no mercado que seja competitivo e aberto para uma troca justa entre vendedor e
comprador, sendo ambos conhecedores do negcio, prudentes e sem urgncia em efectuar o
negcio, embora interessados e dispondo de alternativas.

Esto envolvidos factores internos empresa como a qualidade dos seus recursos humanos,
produtos e imagem da empresa, assim como factores externos mesma como so exemplos a
concorrncia, regulamentao do sector e tendncias da economia em geral.

Valor intrnseco ou de rendimento


O valor intrnseco ou de rendimento representa uma opinio de valor produzida por um
avaliador, baseada na percepo das caractersticas inerentes ao investimento, atravs do mtodo
do valor esperado fluxos de caixa actualizados ou dos lucros supranormais.

No tomada em considerao a existncia de um investidor especfico e quando congrega a


opinio de todos os investidores, o valor intrnseco acaba por se transformar em valor de
mercado.

Valor fundamental
O valor fundamental uma perspectiva utilizada no mercado de capitais com o pressuposto de
que o valor intrnseco de uma aco pode ser determinado atravs da avaliao rigorosa de
algumas variveis fundamentais como o lucro, os dividendos, a estrutura financeira, as

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


perspectivas de mercado ou a qualidade da gesto entre outras. No pressupe a existncia de um
investidor/comprador especfico.

O valor fundamental usado para comparao com os preos de cotao e consequente tomada
de deciso:

Se a cotao estiver acima do valor fundamental, a deciso passa por


recomendar a venda.

Se a cotao estiver abaixo da do valor fundamental, a deciso passa por


recomendar a compra.

Na essncia, o valor intrnseco e o valor fundamental tm o mesmo significado.

Valor para o investidor


A avaliao de valor para o investidor efectuada levando em conta nos seus clculos factores
que diferem dos utilizados no valor intrnseco, j que considera variveis especficas que dizem
respeito aquele investidor em particular. Por exemplo, a recente aquisio da Compal pela
Sumolis teve com certeza em conta as sinergias que esta aquisio geraria em termos de
enriquecimento do seu portflio, permitindo aumentar a massa crtica dos seus negcios. Estaria
pois em posio de atribuir maior valor por esse negcio do que por exemplo uma instituio
financeira como a CGD, anterior accionista maioritrio.

Valor residual
As anlises do valor fundamental e do valor intrnseco consistem em dois perodos de vida da
empresa:

O perodo de previso anual

O perodo residual

No primeiro perodo, projectada a actividade da empresa anualmente para apuramento dos


lucros, dividendos e fluxos de caixa anuais. O valor residual refere-se ao valor da empresa no
final do perodo de previso explcito.

O perodo residual refere-se ao valor da empresa no final do perodo previsto

Justo valor
A noo de justo valor ambgua e de utilizaes diversas, pelo que se opta pela designao
utilizada pelos International Valuation Standards, que diz que "o preo, expresso em dinheiro ou
equivalente, a que uma propriedade troca de proprietrio entre um hipottico e interessado
comprador e um hipottico e interessado vendedor, num mercado aberto e sem restries, sem
que nenhum esteja forado a comprar ou a vender, e em que ambos tm conhecimento razovel

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


dos factos relevantes". Se entendermos propriedade a empresa, chegarmos assim ao justo valor
desta.

Valor Percebido (pelo cliente)


Valor Percebido a utilidade dada a determinado produto ou servio em funo da percepo do
cliente, e no da posio da empresa no mercado. Tem subjacente o conceito de benefcios
incorporados versus o seu custo de aquisio. Para um determinado produto ou servio gozar de
um valor percebido pelo cliente querer dizer que o cliente reconhece um benefcio na oferta da
empresa em comparao com os benefcios oferecidos pela concorrncia.

(Valor oferta Preo oferta = Benefcios da Oferta) > (Valor alternativa -


Preo alternativa = Benefcios da Alternativa)

Valor de liquidao
O valor de liquidao aquele que a empresa tem caso seja necessrio proceder sua
liquidao ou no caso do seu valor de mercado ser inferior ao valor dos activos deduzidos do
passivo, tornando-se mais interessante para o investidor.

Este valor tender a ser menor quanto maior for a urgncia na venda e menor for o poder de
deciso do vendedor.

Valor contabilstico ajustado


O valor contabilstico ajustado encontra-se aps se adicionar, retirar ou diminuir valores ao
activo e passivo contabilstico da empresa.

Verificando-se a existncia de activos ou passivos no afectos explorao do negcio, torna-se


ento necessrio fazer alguns ajustamentos para que possamos obter apenas o montante de
capital efectivamente empregue nas operaes. Segue-se exemplos de alguns ajustamentos que
se podem efectuar:

Imobilizados em Curso Uma vez que se tratam de activos que ainda no se


encontram em explorao e que, como tal, no contribuem ainda para o
retorno do negcio estes valores no sero includos no CE Operacional;

Imobilizados no Afectos Explorao No caso de se verificar a existncia


de imobilizados que no so assignveis s operaes do negcio estes no
devero ser considerados no clculo do CE Operacional;

Activos Operacionais no Reflectidos no Balano Sempre que se verifique a


existncia de activos operacionais que no estejam reflectidos no balano
estes devero ser adicionados no clculo do CE Operacional (ex- imobilizados
totalmente amortizados geradores de resultado);

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Investimentos Financeiros Os investimentos financeiros representam o
investimento num negcio, susceptvel tambm ele da necessidade de
realizao de ajustamentos, e no contribuem para a performance
operacional pelo que no sero considerados no CE Operacional. A sua
anlise ser feita ao avaliarmos os negcios que essas participaes
representam;

Goodwill O Capital Empregue Operacional poder ser calculado antes e


depois de goodwill. Se pretendermos analisar no apenas a forma como o
negcio remunera o capital nele investido, mas tambm um prmio que o
accionista tenha pago pela sua aquisio deveremos ento incluir o goodwill
no clculo. O goodwill ser sempre considerado pelo seu valor bruto no
pressuposto de que, sendo um prmio pago pelo accionista, no sofre
depreciao.

Emprstimos de/a Empresas do Grupo Os emprstimos de/a empresas do


grupo no relacionadas com a actividade operacional do negcio no devem
ser consideradas para efeitos do CE Operacional.

Clientes/Fornecedores/Outros Devedores/Outros Credores No caso de se


verificarem crditos/dbitos no resultantes da actividade operacional estes
no sero includos no clculo do CE Operacional (Ex: Relaes de
maximizao da eficincia fiscal, fees de gesto de cariz extra operacional);

Fornecedores de Imobilizado Considera-se que os valores em fornecedores


de imobilizado estaro relacionados com o imobilizado em curso pelo que no
so considerados para efeitos de clculo do CE Operacional

Subsdios ao Investimento Os subsdios ao investimento, por serem


equiparados a uma fonte de financiamento, sero retirados ao passivo
circulante.

Valor substancial
O valor substancial o valor que se apura atravs da soma dos valores atribudos aos diferentes
valores patrimoniais, segundo um dos critrios antes referidos. O valor substancial pode ser
determinado na ptica da entidade (valor substancial bruto) ou na ptica dos capitais prprios
(valor substancial lquido).

Na ptica da entidade, quanto ao valor substancial bruto, pode ser apurado de duas formas: - O
valor substancial bruto corresponde avaliao individual dos elementos do activo, e inclui todas
as rubricas do activo do balano contabilstico avaliadas ao justo valor, sendo esta, a ptica
tradicional do balano - O valore substancial bruto econmico corresponde ao valor substancial
bruto reduzido do passivo cclico. Desta forma, apresenta-se o valor substancial seguindo a
perspectiva do balano funcional para a anlise financeira, sendo esta, a forma mais usada na
determinao do valor econmico acrescentado.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Na ptica dos capitais prprios, o valor substancial lquido corresponde ao valor substancial
bruto deduzido de todo o passivo, isto , corresponde ao capital prprio.

Justo valor pela Directriz Contabilstica n 13

Sabendo a importncia do valor substancial lquido baseado no "justo valor" para a determinao
do Goodwill (Trespasse), so descritas os critrios definidos pela Comisso Contabilstica para a
determinao desse valor. A directriz contabilstica tem como objectivo a determinao do valor
substancial lquido ao justo valor, que determinado por avaliao rubrica a rubrica do justo
valor do activo, deduzindo do justo valor do passivo.

As rubricas do balano ao justo valor so apuradas, de acordo com a referida


directriz, so feitas a partir do

- Ttulos Negociveis e de Investimento; - Dvidas a receber; - Matrias-primas; - Obras e


trabalhos em curso; - Produtos acabados e semi-acabados; - Terrenos e edifcios: - Equipamento
e instalaes (Sendo estas avaliadas em funo do uso) - Se para uso continuado; - Se para uso
temporrio; - Se para venda ou detidos para posterior venda de a uso; - Activos Intangveis; -
Outros activos (incluindo Recursos Naturais); - Activos lquidos afectos a penses ou obrigaes
respeitantes a penses; - Activos e passivos por efeito de imposto; - Dvidas a pagar e
acrscimos; - Passivos contingentes e compromissos com probabilidade de originar passivos;

Goodwill (valor de trespasse)


O Goodwill resultado da soma de uma variedade intangvel de valores integrantes da empresa e
que dela no so dissociveis como a reputao, fidelidade da clientela, notoriedade das marcas
entre outros factores que a valorizam.

Este valor representa o excedente entre o preo da transaco e o valor dos activos e passivos da
empresa, avaliados individualmente e ao justo valor (valor do capital prprio).

Caso resulte da avaliao dos activos e passivos da empresa, efectuada como atrs se descreve,
um valor negativo, o valor do Goodwill negativo e no deve ser designado de Badwill.

Por norma, os analistas financeiros tendem a encontrar este valor pela diferena entre o valor
intrnseco e o valor substancial, avaliado ao justo valor.

Justo valor, pelas novas normas contabilsticas, a quantia pela qual um activo pode ser trocado
ou um passivo liquidado, entre as partes conhecedoras e dispostas a isso, numa transaco em
que no exista relacionamento entre elas.

A atribuio deste valor extremamente difcil, pelo que muitas vezes ultrapassa
significativamente o valor contabilstico dos seus activos.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


No entanto, pela entrada em vigor do Sistema de Normalizao Contabilstica (SNC), no dia 1 de
janeiro de 2010, o Goodwill, atravs da Norma Contabilstica e de Relato Financeiro (NCRF) 14,
passa a ser mesurado ao justo valor, deduzido de perdas por imparidade, deixando de ser
amortizado.

Esta norma dever ser aplicada na contabilizao de concentraes de actividades empresariais,


onde esta pode envolver a aquisio dos activos lquidos, onde se inclui qualquer trespasse
(goodwill), de outra entidade em vez da compra do capital prprio da outra entidade, ou seja, a
juno de entidades ou actividades empresariais separadas numa nica entidade que relata,
resumindo, o goodwill corresponde a benefcios econmicos futuros, resultantes de activos que
no so capazes de ser individualmente identificados e separadamente reconhecidos.

Pelo que segundo esta norma, uma actividade empresarial define-se como um conjunto integrado
de actividades conduzidas e de activos geridos com a finalidade de proporcionar:

Um retorno aos investidores, ou;

Custos mais baixos ou outros benefcios econmicos directa e


proporcionalmente aos participantes.

Premissas fundamentais de cada avaliao


Princpio da continuidade

Admite-se que uma empresa funciona de forma continuada, com durao ilimitada, sem inteno
nem necessidade de encerrar, nem diminuir a sua actividade, partindo do principio de que
vivel. Os valores intrinseco e fundamental, pressupem o normal funcionamento da empresa,
enquanto que o seu valor de liquidao indicaria o seu valor data de alienao se tal situao se
verificasse.

Nvel de controlo do capital social

Determina quem tem acesso tomada de deciso sobre a vida da empresa. A percentagem de
capital detido, vai ser decisiva no controle da empresa. O nvel de controlo pode variar de acordo
com a percentagem de capital detido por cada scio, o nmero de scios, o seu poder na empresa
etc.

Grau de Liquidez

Os accionistas necessitam poder a qualquer momento transformar em dinheiro o investimento


que realizaram. Se a empresa, estiver cotada em bolsa e o seu desempenho for bom, ento o
volume de transaco dos seus ttulos ser grande, o que vai permitir uma maior liquidez.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


A liquidez o termo usado para nos dizer "quantia" pela qual um bem pode ser comprado ou
vendido sem que o preo seja prejudicado. No caso das aces, tambm se refere capacidade de
um accionista em vender rapidamente a aco. Muitas vezes, os novos investidores preferem
bens lquidos uma vez que podem ficar com o dinheiro mal necessite dele.

A liquidez uma caracterstica indispensvel a considerar numa deciso de investimento.


Resumidamente, podemos descrever liquidez como o grau de converso de um activo em
dinheiro. Um activo to mais lquido quanto mais fcil for convert-lo em notas e moedas. Pelo
contrrio, um activo pouco lquido difcil de vender. A importncia da liquidez de um ttulo
fundamental para que o valor do mesmo no se altere. Por muito alto que seja o valor de um

Propsitos da avaliao

A avaliao pode ser feita, com a inteno de venda ou compra, de uma parte ou totalidade da
empresa. Pode tambm, ser efectuada por motivo de separao de scios ou accionistas, divrcio
de um deles, por motivos fiscais ou para ciso da empresa. Estes propsitos conduzem
evidentemente a medidas diferentes de avaliao de acordo com o propsito.

Due diligence
Para se poder conhecer melhor a empresa que se pretende avaliar, necessrio recolher toda a
informao disponvel sobre todos os seus recursos, o meio onde est inserida, oportunidades e
riscos de negcio que podem ter um impacto significativo nos seus fluxos de caixa.

Depois de definidos o objecto e os objectivos da avaliao, importante a escolha das tcnicas a


utilizar, para assim se poder definir um plano de recolha de informao, fundamentalmente para
conhecer melhor a empresa que objecto de avaliao.

Para isso necessrio ter a noo da importncia da pesquisa de informao que relevante
sobre todos os recursos da empresa, tais como os activos, os passivos, a tecnologia, as pessoas e
a situao jurdica. As oportunidades de negcio, os riscos associados ao passado, ao presente e
ao futuro da empresa que possam de alguma forma ter impacte sobre os fluxos de caixa.

A value diligence deve servir e contribuir desta forma, para o processo de avaliao e para a
elaborao do plano de integrao da empresa aps a aquisio, de modo que, no haja uma
concentrao tcnica de avaliao, deixando de analisar outros riscos que podem ser tambm
importantes para a mesma avaliao de empresa.

Assim, deve proceder-se pesquisa de informao nas reas fundamentais de anlise sobre todos
os aspectos relevantes com impacte sobre o valor da empresa, atravs de auditorias que permitam
esta anlise.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Deve assim estudar e avaliar: - A estratgia - As estratgias de Marketing e Distribuio - A
tecnologia e as operaes laborais - O pessoal e a cultura organizacional - O Imobilizado - A
situao financeira - A situao fiscal - A legalidade - A relao ambiental

Mtodos de avaliao de empresas


Avaliao por comparao com o mercado

Escolhe-se uma empresa concorrente que esteja cotada e utiliza-se o preo de transaco como
base comparativa com a empresa que se est a avaliar. Neste mtodo existe a dificuldade de se
encontrar uma empresa que permita uma comparao adequada visto nenhuma empresa ser igual
a outra.

a) Avaliao pelo PER O mltiplo dos resultados lquidos

Quando queremos fazer a avaliao de uma empresa por comparao com o mercado, o PER
(price earnings ratio) um dos mltiplos mais utilizados no mercado financeiro.

O Mltiplo dos resultados lquidos (PER) igual ao Preo de cotao (P) a dividir pelo
Resultado por aco (RPA). Os resultados lquidos devem ser ajustados e o nmero de aces
podem ser sem diluio ou com diluio total.

O ajustamento dos resultados lquidos tem cmo objectivo essencial, compatibilizar os critrios
contabilsticos das empresas a comparar, nomeadamente os seguintes pontos.

Capitalizao de custos uniformizar o critrio nas empresas em


comparao;

Amortizaes e provises do exerccio uniformizar os critrios para as


empresas em comparao;

Mais-valias e menos-valias anular o valor dos resultados antes de impostos


e ajustar os impostos em consonncia.

Ao realizar este tipo de anlise tambm devem ser considerados os Resultados Lquidos numa
base de potencial continuidade, por este motivo frequente no se usar os resultados
extraordinrios no clculo.

Multiplicando o numerador e o denominador do rcio pelo nmero de aces obtm-se


respectivamente, a capitalizao bolsista ou o valor de mercados dos capitais prprios (VCP, e os
resultados lquidos da empresa (RL):

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Desta forma a avaliao da empresa pode ser feita por comparao com outra atravs do PER.

Deste modo, um PER elevado pode indicar:

boas expectativas de crescimento esperado

aces com pouco risco

empresa sobreavaliada

Um PER negativo indica que a empresa tem prejuzos e de evitar, a no ser que se espere um
turnaround vigoroso na sua situao econmica.

Essas situaes do os maiores lucros que h nas Bolsas, mas muito difcil e arriscado
aproveit-las plenamente, pois frequentemente, uma aco em crise continuar a cair mais e mais
antes do turnaround que a far subir. Mais seguro investir em empresas lucrativas.

Vantagens do PER na Avaliao

Facilidade de clculo

Incorpora as percepes do mercado

Inclui a rendibilidade, crescimento e o risco das empresas

Inconvenientes do PER na Avaliao

Divergncia entre os conceitos de preo de cotao e de resultado por aco

Os mtodos e as polticas contabilsticas seguidas pelas empresas afectam o


PER

No tem significado quando as empresas tm prejuzos

Torna-se pouco significativo quando os resultados tm elevada variabilidade

Aplicabilidade como indicador comparativo

Evoluo ao longo do tempo

Para uma mesma empresa, analisar evoluo do PER durante um determinado perodo de tempo;

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Entre empresas do mesmo sector

Comparao entre empresas do mesmo sector, normalmente as concorrentes da empresa em


estudo;

Entre diferentes sectores

Permite aos agentes que investem em diversos negcios ou sectores de actividade, identificarem
alternativas de investimento mais ou menos atractivas;

Entre diferentes pases

A fim de avaliar mercados sub ou sobrevalorizado.

b) Avaliao pelo PCE - O mltiplo do autofinanciamento bruto

O autofinanciamento bruto igual soma dos Resultados liquidos com Amortizaes e


Provises do exercicio.

O mltiplo do autofinanciamento bruto igual ao Preo de cotao (P) a dividir pelo


autofinanciamento bruto por aco (CEA ou ABA)

A estimativa do preo da empresa a faz-se multiplicando o PCE da empresa comparvel com o


autofinanciamento bruto por aco da empresa a avaliar

c) Avaliao pelo PBV - O mltiplo do valor contabilistico

O price book value (PBV) permite comparar a cotao da empresa com o valor contavbilistico
do capital prprio. Desta forma: PBV < 1 as aes da empresa so vendidas a um valor
inferior ao valor contabilistico PBV > 1 as aes da empresa so vendidas a um valor superior
ao valor contabilistico

Sendo que: P - Preo de cotao VCA - Valor contabilstico por aco, ou seja, o capital prprio a
dividir pelo nmero de aces em circulao.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Este rcio utilizado para comparao com empresas do sector, comparveis por semelhana de
competitividade, antiguidade e tipo de tecnologia utilizada, estruturra financeira, estrutura de
activos, recursos humanos estruturados de forma equivalente, com o mesmo nvel de
produtividade e sujeitas s mesmas condies econmicas como a inflao, taxas de cmbio, etc.

A avaliao atravs deste rcio tem alguns inconvenientes: - Valor influenciado pelas prticas
contabilsticas das empresas; - Dificuldade na identificao de empresas comparveis; - Pouco
relevante para empresas de servios com activos fixos de valor reduzido; - No aplicvel a
empresas tecnicamente falidas.

Este valor, price book value compara cotaes da empresa com o valor
contabilstico de capital prprio.Logo, um PBV inferior a 1, significa que as aces da
empresa esto a ser vendidas a um valor inferior ao seu valor contabilstico,
enquanto que um PBV superior a 1, reflecte um valor superior ao seu valor
contabilstico.

Pode-se ento dizer, para outros mtodos comparativos, o essencial existir empresas cotadas
com caractersticas semelhantes s da empresa que se pretende avaliar ou ento haver preos de
transaco fora de bolsa.Para empresas com base de comparao devem ter um nvel de risco
semelhante ao da empresa que se pretende avaliar.Logo, pressupe-se que as empresas que se
pretende avaliar tenham as mesmas condies econmicas, como por exemplo as taxas de
cmbio, inflao,, competitividade,etc, perante os mesmos princpios contabilsticos e
semelhantes dentro destes aspectos: competitividade; antiguidade dos activos e tipo de
tecnologia, estrutura financeira, estrutura de activos, estrutura de recursos humanos, tecnolgicos
e produtividade. Algumas vantagens para a utilizao do PBV, deve-se ao facto de se poder
utilizar para empresas com resultados negativos ao contrario do PER: O PBV, um indicador
estvel, simplista, e mede o valor criado relativo aos capitais investidos pelos accionistas na
empresa. Por outro lado, o valor contabilstico do capital prprio influenciado pelas polticas
contabilsticas das empresas, difcil encontrar no mercado empresas que sejam comparareis, e o
PBV no aplicvel a empresas tecnicamente falidas, isto , que apresentem valores
contabilsticos do capital prprio negativo. Para calcular o PBV, ser possvel a partir de
variveis da empresa, como por exemplo o modelo de Gordon, que ser uma avaliao feita a
partir dos dividendos.Este modelo vai poder medir, os dividendos do prximo ano, que por sua
vez estima os custos do capital prprio, e mede tambm a taxa de crescimento dos dividendos.

d) Avaliao pelo PS - O mltiplo do volume de negcios

O Price to Sules (PS) igual ao preo de cotao (P) a dividir pelo Volume de negcios por aco
ou pode calcular-se pela diviso entre o Valor do Capital Prprio a preos de mercado(VCP) e o
Volume de negcios (VN). Calcula-se:

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


O PS apresenta uma relao directamente proporcional com a rendibilidade das vendas, a taxa de
distribuiop dos lucros, e a taxa de crescimento da empresa e proporcionalmente inversa ao
risco da empresa assim como ao seu custo de capital.

Vantagens do PS

Aplica-se a empresas com resultados lquidos negativos ou tecnicamente


falidas

Menor impacto das polticas contabilsticas

Menor volatilidade do que o PER

Inconvenientes do PS

No considera o risco de negcio e o risco financeiro

No reflete as diferenas em termos de margens e estrutura de custos

Afectado pela poltica de preos

Custos do capital

O conceito de custo de capital normalmente associado ao retorno que determinado


investimento deve proporcionar, sendo definido como a taxa de remunerao exigida pelos
investidores, tendo em conta o risco do negcio. Particularizando ao nvel das empresas, o
conceito de custo do capital prende-se com as decises dos investidores sobre os activos em que
investir e a forma de os financiar, tendo presente a maximizao do valor da empresa. Num
mercado intensivo em capital, como o das comunicaes electrnicas, este problema
particularmente importante.

Em geral s sero concretizados os projectos de investimento que partida garantam, no


mnimo, rentabilidades iguais s que so proporcionadas pelo mercado para investimentos de
risco semelhante. Esta taxa de mercado seria o custo de capital adequado.

A obrigao de orientao dos preos para os custos, aplicvel a operadores com PMS em alguns
mercados relevantes, visa fixar os preos a um nvel que permita ao mercado funcionar
adequadamente, tanto quanto possvel como se de um mercado em concorrncia se tratasse tendo
em considerao o investimento realizado pelo operador e permitindo-lhe uma rentabilidade
desse capital adequada, tendo em conta os riscos envolvidos.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Este custo de capital pode no ser o mesmo para os vrios servios da empresa, pelo que o factor
de desconto deve ter em considerao o risco associado a cada projecto.

A taxa de custo de capital prprio aplicada na actualizao dos fluxos deve corresponder ao
respectivo risco associado a esses fluxos. Mesmo partindo deste principio muito dificil
quantificar rigorosamente o risco associado a cada tipo de fluxo.

Os mtodos de avaliaco do risco e da rendibilidade baseiam-se maioritariamente na anlise de


mercado e das empresas comparveis. A exactido desta estimativa depende da eficincia dos
mercados, de modo que a relao entre risco e rendibilidade consistente entre os diversos
investimentos com risco possivelmente comparvel. importante que os investidores estejam
bem informados e de forma atempada sobre as expectativas de rendimento e risco das empresas
no mercado de capitais, para que o preo de cotao possa reflectir correctamente a percepo
dos investidores acerca da situao da empresa. igualmente importante a estabilidade
prolongada entre o risco e a rendibilidade, sobretudo quando aplicados modelos que se baseiam
em dados histricos. Caso isto no se verifique, poder ser colocada em causa a veracidade dos
resultados, quando aplicada uma mdia, pois coloca todos os anos com valores iguais quando
estes podem no ser lineares.

1.1. Custo mdio do capital (WACC)

Representa o custo da utilizao do capital empregue no negcio. obtido multiplicando o CE


pela taxa do custo mdio ponderado do capital prprio e alheio (WACC). No clculo do custo do
capital devemos utilizar o valor mdio do capital empregue ao longo do perodo. A taxa WACC,
ao considerar tambm o custo do capital alheio, considera o benefcio fiscal pelo facto de se
verificar o pagamento de juros sobre esse capital.

Na definio de uma rendibilidade de capitais razovel para os operadores notificados, o mtodo


geralmente aceite o WACC (Weighted Average Cost of Capital). O WACC deve ser aplicado ao
valor do capital para determinar qual o rendimento que deve ser recuperado.

Assim, o WACC corresponde ao custo do capital e calculado com base no custo da estrutura
financeira da empresa, isto , tendo em considerao o recurso a dvida e a capitais prprios, ou
seja

A carga de imposto a que os operadores notificados esto sujeitos, devido ao efeito de


alavancagem que provocam, devem ser considerados no clculo do custo de capital. Deste modo,
a frmula seria:

normal considerar, para efeitos de financiamento dos activos fixos, os emprstimos que se
encontram associados aos investimentos estruturais de mdio e longo prazo, possuindo, portanto,

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


carcter de permanncia na empresa. O custo da dvida uma mdia ponderada do custo dos
vrios emprstimos da empresa ou o rating de crdito de longo prazo.

No que respeita ao custo dos capitais prprios, este deve ser igual remunerao proporcionada
por investimentos alternativos de risco semelhante. Para a determinao deste custo existem
vrios mtodos, sendo mais utilizado o CAPM.

A taxa de imposto a considerar dever ser a taxa efectiva de imposto incorrida pelo operador no
ano para o qual se est a calcular o custo de capital.

1.2. Mtodo CAPM

A definio do custo dos capitais prprios determinante para a realizao de investimentos


eficientes e para o bem-estar dos consumidores. Um custo demasiado alto obriga os
consumidores a pagar preos superiores aos preos competitivos gerando uma perda de bem-
estar social. Um valor muito baixo vai permitir aos consumidores beneficiarem de um preo mais
baixo no curto prazo, no entanto investimentos eficientes no so feitos o que cria um nvel de
concorrncia em infra-estruturas sub-ptimo.

Os modelos mais utilizados para estimar o custo dos capitais prprios, ou seja, a rendibilidade
que os investidores exigem para suportar o risco sistemtico de investir na empresa, so:

- CAPM (Capital Asset Pricing Method) - um modelo que explica a diferena no risco e
rentabilidade entre as vrias empresas atravs de um nico factor: a correlao com o mercado. -
APT (Arbitrage Pricing Theory) - esta teoria defende que a rendibilidade explicada por vrios
factores, nomeadamente influncias macroeconmicas como a volatilidade dos preos do
petrleo, taxas de juro, taxas de cmbio, etc - Fama-French Three Factor Model - este modelo
um caso particular do anterior, dado que utiliza trs factores: um factor de mercado, um factor
relacionado com o tamanho da empresa e outro de valores de mercado.

Em geral, o modelo mais utilizado o CAPM, dado que tem uma base terica mais clara e a sua
implementao mais simples.

Pressupostos do CAPM

Os investimentos em Bilhetes de Tesouro (BT's) esto isentos de risco;

As probabilidades de insolvncia dos BT's so minmas, mas no garantem


rendibilidade real, devido ao risco da inflao;

O risco total decompe-se em dois tipos: risco especifico e risco de


mercado;

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Os investidores podem reduzir o risco do investimento atravs da
diversificao; e,

Os investidores podem endividar-se a uma taxa de juro igual quela que


obtm pelos emprstimos que realizam.

Custo Capital Prprio = Taxa sem risco + * Prmio Risco


Dados para o CAPM

(a) Taxa de juro sem risco (b) Prmio de risco; e, (c) beta dos activos em anlise

A) A Taxa de Juro sem Risco

Para os activos sem risco, a rendibilidade actual igual rendibilidade


esperada. Correspondem aos activos em que no h varincia na
rendibilidade esperada.

Pode usar-se a taxa de juro de longo prazo dos ttulos de dvida pblica
(Obrigaes de Tesouro - OT).

Embora as OT's estejam sujeitas ao risco da taxa de juro so os ttulos que


tm menor risco total.

B) Estimao Prtica dos Prmios de Risco

O prmio de risco a remunerao que os investidores exigem para


investirem numa aplicao de risco mdio, em relao a investimentos sem
risco.

Tericamente, podemos questionar os investidores sobre os prmios


desejados e calcular um prmio mdio.

A aproximao tradicional assume que o prmio ao longo dos anos igual ao


prmio esperado, calculado com base em dados histricos.

Uma forma alternativa estimar o prmio usado no momento sobre os


preos dos activos.

C) Estimao do Beta

O Beta estimado a partir do modelo geral do CAPM:

Esta expresso pode transformar-se numa regresso linear simples do tipo:

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A forma mais simples de estimar o beta dos CP atravs da regresso linear
simples entre a rendibilidade das aces da empresa (re - var. dependente) e
a rendibilidade do mercado (rm - Var.independente):

Modelo de Mercado: O Declive da regresso corresponde ao beta da aco e


mede o risco da aco.

Este modelo postula que o custo de oportunidade dos capitais prprios igual taxa de
remunerao que possvel obter em investimentos sem risco, acrescido de um prmio de risco.

Este prmio de risco o prmio de risco de mercado ajustado por um coeficiente .

O prmio de risco do mercado corresponde diferena entre a taxa de rendimento proporcionada


pelo mercado e a que proporcionada pelos investimentos sem risco. Corresponde, basicamente,
a uma previso dos rendimentos que os investidores iro exigir no futuro para aplicarem o seu
capital no mercado de aces.

O reflecte o risco sistemtico de um determinado sector de actividade relativamente ao risco de


mercado, ou, dito de outro modo, reflecte a volatilidade da remunerao proporcionada pela
empresa, face remunerao do mercado no seu conjunto, assumindo que a empresa
totalmente financiada por capitais prprios.

1.3. Parmetros de clculo

A definio dos parmetros necessrios para o clculo do CAPM determinante para uma
correcta valorizao do custo dos capitais prprios.

A taxa de remunerao de investimentos sem risco , normalmente, determinada com base em


obrigaes do tesouro de longo prazo (10-30 anos). Idealmente deveriam ser utilizadas
obrigaes com uma maturidade que corresponda ao horizonte temporal sobre o qual a taxa de
rendibilidade ser aplicada ou, alternativamente, uma maturidade que reflicta a vida econmica
dos activos relevantes. Deve-se ainda ter em conta o horizonte temporal considerado para a
definio do prmio de risco.

O prmio de risco do mercado uma medida das expectativas de longo prazo do investidor e
pode ser derivado com base em dados histricos ou atravs da construo de um modelo
forward-looking. O prmio de risco de mercado histrico corresponde s diferenas histricas
entre as rendibilidades do mercado e obrigaes do tesouro. Um modelo forward-looking para
determinar o prmio do risco de mercado seria baseado em previses da taxa de crescimento dos
dividendos e em valores de mercado actuais. Este modelo tem sido usado recentemente em
algumas anlises atravs da seguinte frmula:

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Em que D1 corresponde aos dividendos do perodo seguinte, P0 o valor actual de mercado, g a
taxa de crescimento de dividendos estimada e rf a taxa de rendibilidade sem risco.

O coeficiente reflecte o montante de risco sistemtico que se aplica a uma determinada srie de
cash-flows sendo calculado com base na covarincia entre as rendibilidades do mercado e as da
empresa ou de um projecto da empresa. Assim, como determinado por variaes nas
rendibilidades, as expectativas de cash-flows futuros desempenham um papel mais importante na
determinao do coeficiente do que os cash-flows actuais. No entanto, tendo em conta a maior
complexidade e subjectividade subjacente ao desenvolvimento de modelos preditivos, este
coeficiente tambm pode ser calculado com base em dados histricos.

1.4. Diferenciao do custo de capital

O custo de capital pode ser calculado de forma uniforme, considerando globalmente todas as
actividades prestadas pelo operador notificado, ou, alternativamente, poder equacionar-se a
aplicao de uma taxa de remunerao de capital distinta para os diversos servios que o
operador presta, reflectindo-se as diferentes condies concorrenciais do mercado, o risco
especfico de cada mercado e o nvel de investimento e capitais empregues em cada um dos
servios.

Esta abordagem suscita algumas questes que podem dificultar a sua implementao.

Embora o valor da dvida e capitais prprios possa ser facilmente determinado para um operador
como um todo, no fcil faz-lo para cada uma das suas actividades ou para cada um dos
mercados onde o operador actua. Tal deve-se ao facto de as decises financeiras constiturem
decises tomada ao nvel global do operador, e no necessariamente relacionadas com cada uma
das suas actividades em particular. Tambm a posio de dvida da empresa pode no estar
directamente relacionada com as necessidades de dvida de cada uma das suas actividades.
Assim, surge o problema de determinar o valor do capital de cada actividade.

No entanto, reconhece-se que a diferentes actividades podem estar subjacentes riscos diferentes,
o que poder ter reflexo em diferentes custos de capitais prprios, mesmo que a estrutura
financeira da empresa seja a mesma.

Avaliao por actualizao dos dividendos

Calcula-se o valor da empresa pela actualizao dos dividendos futuros. bastante importante
para participaes minoritrias, pois o rendimento esperado pelos accionistas baseia-se nos
dividendos e nas mais valias realizadas pelo potencial crescimento.

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Segundo este tipo de avaliao, o valor da empresa ou das aces da empresa, corresponde ao
valor actual dos dividendos esperados (DPA), actualizados taxa de retorno mnima exigida
pelos accionistas, ou seja, ao custo do capital prprio (ke).

Aquando da aquisio de aces, o investidor espera obter dois tipos de retorno

- dividendos durante o perodo de posse das aces;

- mais-valias atravs de um preo de venda superior ao preo de aquisio da aco.

Contudo o preo de venda das aces no final do perodo de posse ele prprio calculado com
base nas expectativas quanto aos dividendos futuros a partir dessa data.

O principal indicador para o investidor que quer apostar nessa categoria de renda varivel o
chamado dividend yield, que mostra o retorno em dividendos frente ao preo da ao. Quanto
mais alto esse ndice, maior o valor do dividendo pago.

Modelo Geral

Modelo geral P0 =D1/((1+Ke))+P1/((1+Ke)) Os pequenos accionistas, podem apenas esperar


(como fluxos de um investimento, dividendos anuais que a empresa vier a pagar enquanto
detiverem a aco e o valor realizado na alienao desta. Assim, para o accionista que detm a
aco durante 1 ano, o valor actual de 1 aco (P0) pode ser estimado com base nos dividendos
do prximo ano (P1) actualizado taxa de oportunidade do custo de capital (Ke)

Modelo de GORDON

Podemos considerar que para um pequeno accionista que seja detentor de uma aco por um
perodo de um ano, o valor actual dessa aco (D1) pode ser estimado com base nos dividendos
do prximo ano (1) e no preo esperado de cotao das aces no prximo ano P1 actualizado
taxa de oportunidade do custo do capital (Ke).

P0= (D0(1+g))/(Ke-g)= D1/(Ke-g) Simplifica o Modelo Geral O analista financeiro s tem de


estimar 3 variveis (dividendos do prximo ano, custo do C.Prop. e taxa de crescimento dos
dividendos) Dividendos no so certos nem previamente determinados O mercado financeiro e a
exigncia de rendibilidade dos accionistas varia ao longo do tempo e no igual para todos os
accionistas. O modelo s aplicvel se o custo do cap.pr. for superior taxa de crescimento dos
dividendos. No imaginvel que uma empresa possa sustentar at n taxas de crescimento
anuais mdias superiores ao custo do capital. Usa uma nica taxa de crescimento previsional
como mdia de um perodo demasiado longo.

Existem algumas limitaes no modelo de Gordon. Os dividendos no so certos, o mercado


financeiro e a exigncia de rendibilidade dos accionistas varia ao longo do tempo e no igual

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para todos os accionistas e o modelo s se aplica se o custo do capital prprio for superior taxa
de crescimento dos dividendos.

Apesar de no se aplicar nestes casos, este no ser um problema major do modelo dado que
pensando efectivamente no longo prazo, uma empresa no poder sustentar infinitamente taxas
de crescimento anual mdias, sempre superiores ao custo que tem do seu capital.

Modelo de MALKIEL

P0=(D0*(1+g1))/(Ke-g1)*[1-((g1-gn))/((ke-gn))((1+g1)/(1+ke))^(T-1) ]

Uma das principais crticas ao modelo de Gordon que prev apenas uma taxa de crescimento.

Para tentar resolver esse problema, Malkiel desenvolveu um modelo com duas fases distintas de
crescimento, sendo a primeira fase com taxa de crescimento ultranatural; como comum nas
empresas iniciantes e principalmente, em empresas de tecnologia; e a segunda fase considerando
que a empresa atingira um determinado estagio de crescimento e passara ento a ter crescimento
constante ou de cruzeiro.

1 fase taxa de crescimento constante e normal supranormal (g1); dividendos do ponto de vista
financeiro se definem como uma renda postecipada de termos finitos com incio no perodo 1 at
ao perodo T com taxa de crescimento (g1) 2 fase taxa de crescimento constante e normal at
ao infinito (gn); trata-se de uma renda perptua a partir de T+1, de termos crescentes taxa de gn
Permite trabalhar com duas taxas de crescimento Utiliza pressuposto de ocorrncia pouco
provvel que a taxa de crescimento dos dividendos cair abruptamente no ano T, de g1 para gn.
Seria mais natural que g1 fosse reduzindo progressivamente.

Criticas ao modelo de Malkiel: Este modelo pressupe uma queda da taxa de dividendos abrupta
entre os dois perodos, o que pouco provvel.

Limitaes: difcil definir o n de anos da fase de crescimento supranormal e quanto mais


longo for este perodo,maior ser o P0. Quebra radical na taxa de crescimento, quando, na
realidade, o que se verifica uma reduo gradual at estabilidade.

Modelo H

Fuller e Hsia desenvolveram um modelo de dividendos e avaliaes de aces(1984), que lhe


chamaram de H (half), por dividir o perodo ao meio, ou seja, eles introduziram o que Gordon e
Malkiel no tinham feito, ao considerar trs taxas de crescimento. A primeira taxa foi chamada
de supranormal, quando a empresa cresce a taxas elevadas e, principalmente, quando esta no
processo de start up. A segunda taxa a de transio (do crescimento acelarado para o normal) e
a terceira, que a taxa de crescimento constante ou de cruzeiro, acontece quando a empresa se

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encontra num estgio maduro. Aproxima-se mais da realidade do que os modelos anteriores, e
consegue estimar o valor da aco de uma empresa usando apenas 4 parmetros: dividendo do
ano, duas taxas, de crescimento e custo de capital prprio

Este Modelo tem uma aprximao com o modelo de Malkiel da seguinte forma: P0=D0/(ke-
Gn)*[(1+Gn)+T1*(G1-Gn)]

Pode ser entendido por mais duas fases.por exemplo um modelo a trs fases tem: P0=D0/(Ke-
Gn)*[(1+Gn)+T1*(g1-Gn)+(T2-T1)*(G2-Gn)]

O modelo H pressupe que a taxa intermdia, G2, metade das taxas G1 e Gn. G2=(G1+Gn)/2

Isto, substituindo na formula obtm-se: Po=D0/(Ke-Gn)*[(1+Gn)+((T1+T2)/2)*(G1-Gn)] sendo


que: G1= Taxa de crescimento supranormal Gn=Taxa de crescimento normal em velocidade de
cruzeiro T1=Anos de crescimento supranormal T2=Incio do crescimento normal

Limitaes: O modelo muito conservador, dado que o valor de uma empresa traduz
expectativas quanto a muitas outras variveis e no apenas aos dividendos. Esta crtica
igualmente aplicvel a todos os outros modelos de avaliao referente ao Mtodo dos
Dividendos Actualizados.

Modelo dos dividendos em duas fases

Com os modelos de Gordon, Malkiel e H evita-se estimar os dividendos ano a ano at ao infinito.
Estes 3 modelos s so exequveis se as taxas de crescimento forem inferiores respectiva taxa
de custo de capital do perodo em anlise. Na prtica pode acontecer que nos primeiros anos do
perodo previsional o crescimento supranormal conduza a taxas de crescimento superiores ao
custo de capital. Por isso, o mais vivel ser utilizar um modelo geral de avaliao dos
dividendos para esses primeiros anos combinando-o com pressupostos do modelo de Gordon (ou
outro) para estimar o valor futuro de venda da aco (valor residual) num ano futuro designado
por T em que o preo de venda da aco no ano T pode assumir, por exemplo, os pressupostos de
continuidade do modelo de Gordon, de modo que:

Pt= (Dt+1)/(Ke-g@)

Em alternativa, pode utilizar-se o modelo de Malkiel, um modelo por fases ou o modelo H para
estimar o valor residual da aco na data T Limitaes: quando as empresas no distribuem
dividendos, a actualizao de dividendos nulos dar um valor nulo, o que indica que a empresa
no tem valor, o que falso. Mesmo sem distribuir dividendos as empresas tem valor de mercado

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pois o reinvestimento dos lucros pode gerar mais valias para os accionistas e, por isso, aumentar
o valor residual da aco.

Custo do capital prprio baseado no modelo de dividendos

Qualquer dos modelos de dividendos apresentados para avaliar empresas na ptica dos scios e
accionistas pode ser usado sobre empresas cotadas ou sobre empresas adquiridas para estimar o
custo do capital prprio implcito na transaco. Esse custo poder ser usado em processos de
avaliao de empresas concorrentes com risco idntico.

Modelo de Gordon: a partir deste pode-se facilmente estimar o custo de capital prprio, bastando
para o efeito resolver a respectiva equao em ordem varivel custo do capital, obtendo-se: Ke
= D1/(P0)+g Daqui se conclui que o custo do C.P. funo da taxa de rendibilidade em
dividendo e da taxa de crescimento do dividendo (que corresponde ao ganho de mais-valias)
Modelo H: Simplificado, permite estimar o custo do capital prprio de imediato: Ke = D0/P0
[(1+gn)+H(g1-gn) ]+gn

Avaliao por actualizao dos fluxos de caixa actualizados

De acordo com a teoria financeira moderna, no faz sentido basear o valor da empresa em
modelos estticos histricos (tais como a ptica patrimonial e a comparao com o mercado),
pois uma empresa vale pela sua potencialidade de gerar riqueza no futuro. Por outro lado,
modelos baseados no lucro tem o inconveniente de no considerar a necessidade de investimento
para sustentar o nvel de lucros actuais e, como referimos anteriormente, a utilizao dos lucros
supranormais no afasta o problema da dependncia de utilizao de critrios contabilsticos
adoptados pela gesto. Esses critrios no deveriam influenciar o valor da empresa, excepto
quando tenham implicaes sobre os fluxos de caixa gerados para a empresa e para os
accionistas. Com base neste mtodo e em termos gerais, o valor da empresa ou das aces da
empresa, corresponde ao valor actual dos fluxos de caixa ou Cash-flows futuros, actualizado ao
custo de capital que reflicta o risco associado aos mesmos.

Estimam-se os fluxos de caixa previsionais e actualizam-se ao custo de capital.

Tipologia dos fluxos de caixa

A tendncia hoje para considerar que uma empresa vale pela sua capacidade de gerar fluxos de
caixa futuros, sendo esses actualizados ao custo de capital ajustado ao risco desses fluxos.

Modelo Genrico

VAL - Valor actual liquido o mais recomendado por ser o valor actual dos fluxos de caixa
actualizados e considerar como fluxo de caixa do amo zero, o prprio investimento.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


VAL= -Io+[FC1/(1+K1)]+[FC2/((1+K1)(1+K2))]++[FCn/((1+K1)(1+K2)(1+Kn))]

Se o VAL for positivo, ento o projecto de investimento cria valor para o investidor porque o
valor dos fluxos futuros superior ao investimento a realizar. Na avaliao de empresas tudo
idntico avaliao de investimentos. A nica diferena do ponto de vista matemtico que a
incgnita passa a ser o valor do investimento I 0 e no o VAL. A questo a de saber qual o
preo mximo a pagar pela aquisio da empresa, de modo a que o investimento que se vai fazer
tenha um VAL positivo

Fluxos de caixa na avaliao de empresas

Fluxo de caixa livre (FCL)

FCL representa os meios financeiros lquidos gerados pelas actividades operacionais, de


investimento e de financiamento externo que ficam disponveis para os accionistas ou scios.

FCL=RL+A+P+NMF-I-R+E

FCL Fluxo de caixa livre RL Resultado Liquido A Amortizaes do exerccio P Provises do


exerccio NFM Acrscimo das necessidades de fundo de maneio I Investimento em activos
fixos R Reembolso de capital dos emprstimos obtidos E Emprstimos obtidos no exerccio

As Variaes das necessidades de fundo de maneio (NFM) apuram-se pela variao estimada
nas contas do activo e passivo cclicos. Se a empresa mantiver constante a sua estrutura de
capitais, ento o fluxo de caixa livre pode estimar-se do seguinte modo (Damadoran, 1996): FCL
= RL (1-d ) x (I A) (1-d ) x NFM

d representa o rcio de endividamento da empresa (Capital alheio/ Capital Total investido)

Esta frmula mais relevante para calcular o valor residual da empresa pelos fluxos de caixa
actualizados pois pressupe a no existncia de provises do exerccio, o que frequente nas
avaliaes de empresas e negcios.

Consideram-se actividades operacionais (NCRF 3) a quantia de fluxos proveniente de


actividades operacionais, um indicador chave na medida em que as operaes geraram fluxos
de caixa suficientes para pagar emprstimos, manter a capacidade operacional da entidade, pagar
dividendos e fazer novos investimentos, sem recurso a fontes externas de financiamento. A
informao acerca dos componentes especficos dos fluxos de caixa operacionais histricos
til, juntamente com outras informaes, na previso de futuros fluxos de caixa operacionais. Os
fluxos de caixa das actividades operacionais so principalmente derivados das principais
actividades geradoras de rditos da entidade. Por isso, eles so geralmente consequncia das
operaes e outros acontecimentos que entram na determinao dos resultados da entidade.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Temos como exemplos de fluxos de caixa de actividades operacionais os: Recebimentos de
caixa provenientes da venda de bens e da prestao de servios, de royalties, honorrios,
comisses e outros rditos; Pagamentos de caixa a fornecedores de bens e servios, por conta e
a empregados; Pagamentos ou recebimentos de caixa por restituies de impostos sobre
rendimentos, amenos que estes se relacionem com as outras actividades; Recebimentos e
pagamentos de caixa de contratos detidos com a finalidade de negcio.

Algumas transaces, tal como a alienao de um elemento do activo fixo tangvel originam
ganhos ou perdas que so includos na demonstrao de resultados. Contudo, os fluxos de caixa
relacionados com estas transaces so classificados como pertencentes a actividades de
investimento. Uma entidade pode deter ttulos e emprstimos para finalidade do negcio,
situao em que so similares a inventrios adquiridos especificamente para revenda. Por isso, os
fluxos de caixa provenientes da compra e venda de ttulos para negociar ou comercializar so
classificados como actividades operacionais. De forma semelhante, os adiantamentos de caixa e
emprstimos feitos por instituies financeiras so geralmente classificados como actividades
operacionais desde que se relacionem com as principais actividades geradoras de rdito dessa
actividade. Um rdito (NCRF 20 Rdito), o rendimento que surge no decurso das actividades
ordinrias de uma entidade e que pode ser referido por uma variedade de nomes diferentes
incluindo vendas, honorrios, juros, dividendos e royalties. Corresponde, portanto, ao influxo
bruto de benefcios econmicos durante o perodo proveniente do curso das actividades
ordinrias de uma entidade quando esses influxos resultarem em aumentos de capital prprio,
que no sejam aumentos relacionados com contribuies de participantes no capital prprio.
Desta definio resulta que o rdito inclui apenas os influxos brutos de benefcios econmicos
recebidos e a receber pela entidade de sua prpria conta. As quantias cobradas por conta de
terceiros, tais como impostos sobre vendas, impostos sobre bens e servios e impostos sobre o
valor acrescentado, no so benefcios econmicos que fluam para a entidade e no resultem em
aumentos de capital prprio. Por isso, so excludos do rdito. Da mesma forma, num
relacionamento de agncia, os influxos brutos de benefcios econmicos no resultam em
aumentos de capital prprio para a entidade. As quantias cobradas por conta do capital no so
rdito. Em vez disso, o rdito a quantia de comisso. A questo primordial na contabilizao do
rdito a de determinar quando reconhecer o mesmo. O rdito reconhecido quando for
provvel que benefcios econmicos futuros fluiro para a entidade e esses benefcios possam ser
fiavelmente mensurados. Esta norma identifica as circunstncias em que estes critrios sero
satisfeitos e, por isso, o rdito ser reconhecido. Ela tambm proporciona orientao prtica na
aplicao destes critrios. Resumindo: Rdito o influxo bruto de benefcios econmicos
durante o perodo proveniente do curso das actividades ordinrias de uma entidade quando esses
influxos resultarem em aumentos de capital prprio, que no sejam aumentos relacionados com
contribuies de participantes no capital prprio. O rdito inclui somente os fluxos brutos de
benefcios econmicos recebidos e a receber pela entidade de sua prpria conta. As quantias
cobradas por conta de terceiros tais como impostos sobre vendas, impostos sobre bens e servios

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


e impostos sobre o valor acrescentado no so benefcios econmicos que fluam para a entidade
e no resultem em aumentos de capital prprio. Por isso, so excludos do rdito.

Fluxo de caixa de caixa operacional lquido (FCO)

representa os meios gerados pelas operaes, lquidos de investimentos em activo fixo e em


necessidades de fundo de maneio, necessrios para o desenvolvimento da empresa.

FCO=RO.(1-t)+A+P-NFM-I

RO = Resultados Operacionais esperados t = Taxa esperada de imposto sobre lucros Nos FCO
para avaliao de empresas, os impostos sobre os lucros calculam-se sobre os resultados
operacionais e deduzem-seos investimentos necessrios para garantir o crescimento.

Avaliao pelos fluxos de caixa actualizados

Os mtodos de avaliao pelos fluxos de caixa agrupam-se em trs categorias: - Mtodo dos
capitais prprios (mais utilizado nos anos 1980) - Mtodo do custo mdio (adoptado em 1986,
ganhou imediata adeso dos analistas tornando-se o mais usado) - Mtodo do valor actual lquido
ajustado (VALA)

Mtodo dos capitais prprios

Este mtodo utiliza os fluxos de caixa livres (FCL). Pela teoria financeira o fluxo de caixa deve
ser actualizado taxa de custo do capital ajustada ao risco correspondente. Desta frma, o fluxo
de caixa livre corresponde a valores disponveis para os accionistas, logo a taxa de actualizao
apropriada o custo do capital prprio (Ke).

A frmula de avaliao apura de forma directa o valor dos capitais prprios (VCPo).

O modelo usado para prever em duas fases: na 1. faz-se a previso (anual), explcita dos
FCL na 2. pressupe-se um padro para a sua evoluo e calcula-se ovalor residual no final
da 1. fase. Estimam-se os fluxos de caixa livres para os primeiros anos de actividade at ao ano
de cruzeiro, T, e o valor residual da empresa nessa data (URCPT), que actualizado para o ano
zero ao custo do capital prprio.

Valor Residual

Para calcular o valor residual podem utilizar-se diversos mtodos.Para manter a coerncia na
avaliao dos FCF actualizados, pressupe-se um nvel de endividamento constante, d, e taxa de
crescimento constante, g, para os FCF e a empresa um periudo de vida til, n, que tende para
infinito. Nessa base tem-se uma srie de progresso geomtrica que convergente desde que Ke
>g cuja soma : VRCP(T)= [FCF(T)*(1+g)]/(ke-g)

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"Taxa de crescimento sustentvel no longo prazo" g* = RCP(1-d) em que: g* Taxa de
crescimento sustentvel RCP Rendibilidade de capital prprio expectvel no longo prazo d
Taxa de distribuio dos lucros no longo prazo

A taxa de crescimento sustentvel pode ser determinada a partir do modelo aditivo de clculo de
rendibilidade dos capitais prprios

g* =[RCI + (CA/CP)*(RCI-Kd)*(1-T)*(1-d)

T Taxa de imposto sobre lucros 1-d Taxa de reteno de lucros RCI Rendibilidade dos
capitais totais investidos que se calcula do seguinte modo:

RCI = RO/(CP+CA)

RO Resultados operacionais CP Capital prprio CA Capital alheio

Caractersticas do mtodo dos capitais prprios: A aplicao deste mtodo aconselhada


particularmente em empresas com taxas de crescimento muitoelevadas a curto prazo.
importante assegurar a consistncia entre os pressupostos de evoluo das variveisneste mtodo
e as caractersticas de cada fase de crescimento por forma a assegurar a viabilidade dos
resultados, nomeadamente quanto a: - Investimentos em activo fixo quando a empresa se
apresenta em fase de grande crescimento, o investimento tende a ser superior s amortizaes do
exerccio, na fase de transio os montantes tendem a aproximar-se e na fase de maturidade, as
amortizaes tendem a ser superiores aos investimentos. Para ser consistente com o pressuposto
de continuidade at ao infinito ter de haver investimentos de reposio capazes de manter o
nvel produtivo da empresa. - Fluxo de dvida o valor muito sensvel a esta rubrica pelo que
importante elaborar um plano financeiro integrado com balanos e demonstraes de resultados
e fluxos de caixa considerarando os fluxos de emprstimos e reembolsos que se prev de forma
anual e sustentvel. - Risco o risco diminui medida que a sua dimenso aumenta e que se
torna mais estvel, slida e diversificada. Assim pelo CAPM ao longo das fases de crescimento,
o beta da empresa deveria reduzir-se, e, consequentemente tambm o custo do capital prprio.

Mtodo do Custo Mdio

Neste mtodo utilizam-se as seguintes variveis: - os fluxos de caixa operacionais (FCO)ficam


disponveis para os accionistas e credores, pelo que a taxa de actualizao deve corresponder
taxa de custo mdio do capital. - o custo mdio de capital (km).

A avaliao feita na ptica da empresa como entidade. Actualizam-se os fluxos de caixa


operacionais ao custo mdio do capital para avaliar a actividade operacional da empresa. A este
valor soma-se o valor dos activos no afectos explorao, aplicaes de tesouraria e de
investimento, de modo a apurar o valor total da empresa.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Os fluxos de caixa (operacionais e no operacionais) so apurados de independentemente do
financiamento. A estrutura financeira como objectivo e a consequente poupana fiscal obtida
pela utilizao de capital alheio reflecte-se na estimativa do custo mdio do capital.

utilizado o modelo em duas fases primeiro onde os fluxos de caixa operacionais so estimados
de modo explcito e discreto (anual), e a depois pressupe-se uma taxa de crescimento constante
para os fluxos de caixa operacionais.

Valor residual

Para calcular o valor residual da empresa em laborao (VRE), pode usar-se qualquer das pticas
antes referidas. Na prtica frequente usar-se o modelo da perpetuidade com taxas de
crescimento constantes: VRE(T)=(FCOt+1)/(km-gu)

g u Taxa de crescimento dos fluxos de caixa operacionais, isto , dos fluxos de caixa no
alavancados pela dvida.

Taxa de crescimento sustentvel no longo prazo

g* e = RCP (1-d)

Mtodo do valor actual lquido ajustado

VEo= VAOo+VANOo+VCDo

VEo Valor total da empresa VAOu Valor dos activos operacionais (afectos explorao)
semendividamento VANOu Valor dos activos no operacionais (no afectos explorao)
sem endividamento VCD Valor criado pela dvida

O valor intrnseco dos capitais prprios calcula-se: VCPo=VEo-VDo

VD Valor da dvida VCP Valor do capital prprio

Caractersticas do VALA o mtodo que melhor se adapta avaliao de empresas com diversos
negcios e em fase de reestruturao de activos. Cada unidade de negcios pode ser avaliada
autnomamente.

Coerncia entre os trs mtodos de avaliao pelos fluxos de caixa

Em teoria, o valor actualizado da empresa para os accionistas o mesmo em qualquer dos


mtodos, se na prtica no ocorrer a igualdade, significa que o avaliador introduziu pressupostos
simplificadores ou foram cometidos erros. Desde que se utilizem os mesmos pressupostos e se

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


apliquem de forma coerente e adequada a teoria financeira, os trs mtodos de avaliao do
precisamente valores iguais.

Mtodos de apuramento do valor residual

Entende-se por valor residual o valor da empresa no final do perodo para o qual foram feitas
previses anuais discretas de forma explcita, e para o seu clculo podem usar-se trs pticas em
funo do mais adequado perspectiva da empresa.

- ptica patrimonial pressupe que a empresa no tem continuidade, da que no seja um


critrio adequado s empresa em funcionamento.

- ptica de comparao o seu valor de transaco pode estimar-se por comparao com outras
empresa no mercado.

- ptica do rendimento O valor residual pode ser estimado atravs de um padro de evoluo
para os fluxos de caixa ou para os resultados, desta forma o valor residual ser calculado pela
evoluo continuada e uniforme dos fluxos de caixa at determinado perodo.

Modelos de avaliao em duas fases

Os modelos de avaliao mais usados na prtica apresentam as seguintes caractersticas: - Numa


1 fase estimam-se os fluxos de caixa de forma explcita e discreta, ano a ano at ao perodo T; -
A partir de T faz-se previso residual com uma evoluo estandardizada dos fluxos; - frequente
considerar-se a empresa com vida econmica infinita.

Modelos de avaliao em trs fases

Na avaliao da empresa por vezes durante um determinado nmero de anos seguidos a T, data
em que termina a previso discreta explicita, ainda ter vantagens competitivas e crescimento
supranormal, e que mais adiante (no perodo T+n) que se podem considerar fluxos de caixa a
entrar em regime cruzeiro, pelo que agora possvel criar modelos com trs fases: na 1 fase
faz-se a previso discreta e explicita dos fluxos de caixa anuais at perodo T; na 2 fase
considera-se um modelo de valor residual com termos finitos at ao perodo T+n na 3 fase
considera-se um modelo de valor residual de termos perptuos a partir de T+n+1

Custo do capital baseado nos fluxos de caixa actualizados

Neste mtodo o custo de capital pode ser calculado para trs,isto , depois de conhecer o valor
dos capitais prprios pode-se estimar o custo do capital prprio, o custo mdio do capital, de
acordo com o mtodo de fluxos de caixa escolhido.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Bibliografia

NEVES, Joo Carvalho das - Avaliao de Empresas e Negcios. Lisboa:


McGraw-Hill de Portugal, cop. 2002, D.L. 2003. ISBN 978-972-773-131-2

Ligaes externas

O valor econmico das empresas (texto elaborado a partir do livro Avaliao


de Empresas e Negcios de Joo Carvalho das Neves, McGraw-Hill, 2002)

O que isto?

Credibilidade

Imparcialidade

Profundidade

Diferenas conceptuais entre a normativa contabilstica


internacional e a portuguesa
RESUMO
A convergncia das prticas contabilsticas no mbito internacional tem se tornado uma realidade
neste incio de sculo e se insere no contexto da globalizao dos mercados. Os organismos
internacionais, dentre eles o IASC, IOSCO, UE e SEC, tm patrocinado o processo de
convergncia das prticas de contabilidade como uma ferramenta valiosa de sinergia entre
mercados, fluio dos investimentos no mbito global, dentre outros factores relevantes.

Dentro deste contexto, este estudo procura comparar os aspectos divergentes e convergentes
entre as normas contabilsticas internacionais e as portuguesas.

Palavras-chave: Normalizao Contabilstica, Harmonizao Contabilstica, IAS, IFRS, IASC.

CAPITULO 1 - INTRODUO

1. Tema

O objectivo principal deste trabalho o estudo das principais diferenas conceptuais entre o
normativo contabilstico internacional e o portugus.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Depois de realizar e analisar o estudo sobre essas diferenas, sero apresentadas concluses
sobre o impacto da aplicao das normas nas empresas portuguesas, assim como uma lista de
recursos de informao externa para a aplicao das normas internacionais de contabilidade.

1.2 Metodologia e estrutura do trabalho

A pesquisa segue um mtodo conceptual comparativo, j que examina, estuda e compara


alguns dos princpios de contabilidade e algumas das diferenas entre as normas contabilsticas
internacionais e as portuguesas.

Utiliza tambm o mtodo descritivo porque analisa algumas das normas contabilsticas
internacionais e portuguesas.

O Trabalho ser estruturado em quatro captulos, com os seguintes contedos:

Capitulo 1: Introduo, incluindo a apresentao do tema, metodologia utilizada


e o relato da evoluo do processo de harmonizao.

Capitulo 2: Sero apresentadas as principais diferenas nas normas


contabilsticas internacionais e portuguesas.

Capitulo 3: Apresenta-se uma avaliao do impacto da aplicao das IAS em


algumas das principais nas empresas portuguesas cotadas na Bolsa de Valores
portuguesa.

Capitulo 4: Apresenta-se uma lista de recursos de informao externa especficos


para a aplicao das normas internacionais de contabilidade.

1.3 Processo de Harmonizao Contabilstica Desenvolvida pelo IASC/IASB

A economia mundial sofreu nas ltimas dcadas um desenvolvimento extraordinrio. As trocas


comerciais incrementaram-se, as foras produtivas passaram a deslocar-se com toda a facilidade
e os meios de comunicao atingiram uma eficincia e rapidez que h poucos anos era
inimaginvel.

Os agentes econmicos acompanharam este progresso, expandiram as suas relaes e cada vez
maior o nmero de empresas a actuar a nvel mundial. a globalizao da economia.

Simultaneamente, ocorre um desenvolvimento paralelo no mercado de capitais e nos mercados


financeiros com a difuso e diversificao das operaes existentes, a criao de novas operaes
e a transmisso de riscos empresariais.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Com efeito, o desenvolvimento econmico assenta na informao que est disponvel para
aqueles que tm de tomar decises. E assim os mercados requerem que a informao financeira
fornecida pelas empresas seja preparada e apresentada com a necessria qualidade a partir de
princpios de aceitao geral conhecidos de todos os intervenientes. A informao deve ser dada
atravs de um conjunto completo de demonstraes financeiras compreensveis, credveis e que
mostrem tudo o que seja relevante para a tomada de decises.

Hoje muitas empresas, mesmo sem ser as ditas grandes, esto tambm cotadas em bolsas
estrangeiras e solicitam emprstimos a financiadores situados fora do seu pas. Na defesa da
liberao e transparncia do mercado, as entidades reguladoras supervisoras das bolsas e das
entidades financiadoras so bastante rigorosas com a qualidade de informao financeira das
empresas emitentes.

Todavia, as normas contabilsticas que servem de referencial variam de pas para pas e as
empresas que queiram aceder a esses mercados vm-se na obrigao de produzir tantos
conjuntos de contas quanto os mercados a que querem aceder.

So bem conhecidos os casos de empresas europeias que para serem negociadas na Bolsa de
Nova Iorque tiveram de refazer as suas contas. Foi noticia em Portugal o caso do B.C.P. Banco
Comercial Portugus que apresenta os seus resultados no 1 semestre de 2002 nos US, Securities
and Exchange Commission (SEC), com prejuzo de 60,9 M e em Portugal na Euronext Lisboa,
lucro de 320,9 milhes de euros. As diferenas apresentadas resultam exclusivamente de distintas
regras contabilsticas que divergem de pas para pas.

Estas reformulaes tm conduzido, por vezes, a resultados surpreendentes e por vezes


antagnicos. Os critrios de amortizao do goodwill, de tratamento de custos de pesquisa e
desenvolvimento, da capitalizao de juros e diferenas de cambio, de valorimetria de
existncias, de transposio de demonstraes financeiras, de tratamento dos intangveis, so
alguns exemplos muito simples de politicas contabilsticas que podem se aplicadas de forma
diferente e alterar de forma significativa a posio financeira e os resultados de uma empresa,
sem que os vrios conjuntos de contas deixem de cumprir as normas locais.

O processo de internacionalizao dos negcios levado a cabo por um razovel nmero de


empresas e de grupos econmicos dos pases que integram a UE, conduziu constatao das
limitaes das Normas Contabilsticas dos diversos pases membros bem como constatao de
insuficincias nas Directivas Contabilsticas Comunitrias sempre que o horizonte geogrfico se
expande para alm fronteiras, seja devido a necessidades de financiamento junto de grandes
bancos internacionais, seja devido necessidade de cotao em Bolsas de Valores estrangeiras,
seja por razes de consolidao de contas (e auditoria).

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


Os principais requisitos da Unio Europeia no domnio contabilstico baseiam-se
fundamentalmente na seguinte legislao comunitria:

A Quarta Directiva 78/660/CEE do Conselho, de 25 de Julho de 1978, relativa


s contas anuais de certas formas de sociedades, estabelece os requisitos
em matria de elaborao das contas anuais das empresas.

A Stima Directiva 83/349/CEE do Conselho, de 13 de Julho de 1983, relativa


s Contas Consolidadas, define os requisitos quanto elaborao destas
contas.

A Directiva 86/635/CEE do Conselho, de 8 de Dezembro de 1986, relativa s


contas anuais e s contas consolidadas dos bancos e outras instituies
financeiras, aborda as questes especficas s referidas instituies.

A Directiva 91/674/CEE, de 19 de Dezembro de 1991, relativa s contas


anuais e s contas consolidadas das empresas de seguros, estabelece os
requisitos especficos relevantes para a elaborao das contas por essas
entidades.

Assim numa conjuntura econmica com forte investimento no estrangeiro como a que se
comeou a verificar no incio dos anos setenta do sculo passado, surgiram variados sinais de
receptividade preparao de Normas Internacionais de Contabilidade, com vista resoluo de
diversos problemas derivados da existncia de vrios regimes contabilsticos nacionais no
interior de grupos econmicos operando em diversos pases, os quais no s constituam
obstculos ao crescimento e disperso geogrfica dos negcios, como tambm complicavam os
mecanismos de controlo, de consolidao de contas, provocavam acrscimos de prazos e de
custos das tarefas contabilsticas ou seja revelavam-se prejudiciais internacionalizao e
competitividade das empresas.

Neste contexto foi criado em 1973 o International Accounting Standards Committee cuja
principal actividade se centrou na emisso de Normas Internacionais de Contabilidade (IAS) e de
Interpretaes da Standing Interpretations Committee (SIC).

No perodo 1973/2000 podem reconhecer-se 3 grandes etapas na trajectria do IASC, tendo, na


ltima etapa compreendida entre 1996/2000, em consequncia de acordos estabelecidos com a
International Organization of Securities Commissions (IOSCO), sido revistas, reformatadas e
emitidas diversas normas e interpretaes que constituem o actual corpo de Normas
Internacionais de Contabilidade e de Interpretaes da Standing Interpretations Committee
(SIC).

Em 19 de Julho de 2002 foi aprovado o Regulamento (CE) n 1606/2002 do Parlamento Europeu


e do Conselho (proposto pela Comisso e com o parecer favorvel do Comit Econmico e

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Social), publicado no Jornal Oficial das Comunidades Europeias em 11 de Setembro de 2002
relativo aplicao das Normas Internacionais de Contabilidade, estipulando no essencial:

o A adopo e a utilizao na Comunidade das Normas Internacionais de


Contabilidade (IAS/IFRS) e das Interpretaes Internacionais de Relato
Financeiro SIC/IFRIC).

o A publicao na ntegra das Normas adoptadas, em todas as lnguas


oficiais da Comunidade, sob a forma de Regulamento da Comisso, no
Jornal Oficial das Comunidades Europeias.

o Que a partir de 1 de Janeiro de 2005 as sociedades cujos ttulos


estejam admitidos negociao num mercado regulamentado de
qualquer Estado Membro, devero elaborar as suas contas
consolidadas em conformidade com as International Financial
Reporting Standards (IFRS). (Artigo 4 Contas Consolidadas das
sociedades cujos ttulos so negociados publicamente).

o Que a partir de 1 de Janeiro de 2005 os Estados-Membros podem


permitir ou requerer que as contas (individuais) anuais das sociedades
cujos valores mobilirios estejam admitidos negociao num
mercado regulamentado de qualquer Estado Membro, bem como as
contas consolidadas e/ou individuais das sociedades cujos ttulos no
sejam negociados publicamente, sejam elaborados em conformidade
com as International Financial Reporting Standards. (Artigo 5 Opes
relativas s Contas Anuais e s sociedades cujos ttulos no so
negociados publicamente).

Os objectivos do IASB so:

Desenvolver, no interesse pblico, um conjunto de normas de Relato


Financeiro de alta qualidade, "Global Accounting Standards" IFRS e IFRI
orientadas para as Bolsas de Valores Mundiais e para outras entidades, que
sejam teis na tomada de decises econmicas.

Promover o uso e a rigorosa aplicao das normas.

Trabalhar activamente com as Comisses de Normalizao Contabilsticas dos


vrios pases (Accounting Standards Setting Bodies ASSB) com vista
convergncia da normalizao contabilstica.

As Normas Internacionais de Contabilidade (IAS) passaram a designar-se por International


Financial Reporting Standards (IFRS) e as Interpretaes da SIC passaram a designar-se por
International Financial Reporting Interpretations (IFRI).

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Em Portugal o processo de normalizao contabilstica pode ser decomposto em trs grandes
fases:

A primeira, de 1976 at 1988, que se caracteriza pela criao da Comisso


de Normalizao Contabilstica e pela aprovao do primeiro Plano Oficial de
Contabilidade (POC) em 1977, influenciado pela normalizao contabilstica
francesa.

A segunda, de 1989 at 1991,que se caracteriza pela obrigatoriedade de


ajustamento dos normativos nacionais s IV e VII Directivas Comunitrias, na
sequncia da adeso de Portugal Comunidade Europeia, em 1986.

Esquematicamente temos:

Figura 1 Evoluo da normalizao contabilstica em Portugal (elaborao prpria)

A terceira, a partir de 1992, que se caracteriza pela publicao de Directrizes


Contabilsticas (DC) preparadas pela Comisso Normalizao Contabilstica
(CNC). Uma aproximao evidente s normas internacionais de contabilidade
(NIC) emitidas pelo International Accounting Standards Board (IASB)

O principal organismo portugus de normalizao contabilstica a Comisso de Normalizao


Contabilstica (CNC) - est dependente administrativa e financeiramente do Ministrio das
Finanas.

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A contabilidade tem de ser vista como um instrumento importante para a gesto das empresas, e
esta gesto to ou mais importante numa pequena empresa como numa grande empresa. A
preocupao da contabilidade e de quem produz os mapas financeiros de produzir informao
fidedigna e em tempo til para os gestores, proprietrios, investidores potenciais, entre muitos
outros e a normalizao da contabilidade vem realar esta importncia.

A necessidade de aumentar a comparabilidade da informao est na base da harmonizao


contabilstica que tem sido definida como um processo que visa a comparabilidade das prticas
contabilsticas.

A normalizao um processo que visa a uniformidade das prticas contabilsticas enquanto que
a harmonizao contabilstica um processo que atende mais s especificidades econmicas,
sociais e culturais de cada pas.

No actual cenrio denominado por globalizao, a harmonizao contabilstica surge como o


instrumento indispensvel devido sua suposta eficcia no aumento da comparabilidade da
informao financeira.

As vantagens da harmonizao contabilstica so:

Apresentao de um nico conjunto de contas: reduo de custos


significativos.

Aceitao directa das contas das entidades emitentes nacionais nas diversas
praas internacionais: facilidade de cross-border.

Facilidade de acesso captao de recursos junto dos investidores


internacionais: comparabilidade das contas e confiana na aplicao dos
respectivos critrios contabilsticos.

Esquematicamente temos:

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Figura 2 Vantagens da harmonizao contabilstica Internacional (elaborao prpria)

Desta forma, a harmonizao contabilstica serviria eficazmente para que os investidores


financeiros tomassem as suas decises em mercados financeiros globais.

O processo de globalizao e a melhoria de eficincia dos mercados financeiros, faz com que o
custo histrico comece a ser substitudo pelo fair value ou justo valor. O custo histrico embora
garanta uma maior fiabilidade, pode evidenciar falta de relevncia.

neste contexto que uma das possveis respostas da contabilidade a este novo ambiente se situe
no possvel abandono do custo histrico e na sua substituio progressiva pelo fair value,
associada ao reconhecimento de activos intangveis, que so na maior parte dos casos os factores
de gerao do valor da empresa.

A passagem para o fair value representa a vantagem de uma maior relevncia mas tambm uma
srie de inconvenientes, entre os quais, depender da existncia de um mercado secundrio onde
se possa negociar o elemento patrimonial, de que podem ser exemplos o valor presente dos
fluxos de caixa ou o custo de reposio e tambm ser vulnervel aos factores de subjectividade,
prprios das asseres estabelecidas para a determinao do fair value.

Sem prejuzo das vantagens e desvantagens que esto associadas a um e outro critrio
valorimtrico, possvel afirmar que se comea a impor um modelo hbrido, segundo o qual as
partidas de curto prazo e de ndole financeira so valorizadas pelo fair value, enquanto que para
os restantes elementos o critrio do custo histrico mantm a sua prevalncia.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


As normas do IASB apresentam-se cada vez mais prximas da aplicao do justo valor. Para o
IASB, os investimentos financeiros, so os elementos patrimoniais mais susceptveis de serem
valorizados segundo o justo valor.

Num futuro prximo, provvel que o custo histrico se veja substitudo na valorizao de
outros elementos patrimoniais, j que as mudanas que a revoluo tecnolgica est a causar no
domnio contabilstico, tais como o reporting e a auditoria em contnuo e o desenvolvimento de
novas tcnicas de valorizao para bens no cotados em mercados secundrios.

Tendo em considerao a contabilidade como um sistema de informao que se encontra entre a


actividade empresarial e os decisores, (que podem ser variados, desde scios/accionistas,
investidores potenciais, credores, fisco e Estado, clientes, empregados, entre outros), a
normalizao contabilstica torna-se da maior importncia. A informao que a contabilidade
disponibiliza tem de ser quantificvel, objectiva e em formato normalizado. Informao
objectiva um pouco difcil, ser mais correcto afirmar que a informao que a contabilidade
disponibiliza deve ser concreta e fidedigna.

CONCLUSO

A normalizao a nvel nacional era necessria, uma vez que em Portugal no existia, qualquer
tipo de harmonizao contabilstica, uma vez que existem empresas que seguem o Plano Oficial
de Contabilidade, outras as Directrizes Contabilsticas e outras ainda a Normas Internacionais de
Relato Financeiro, para alm daquelas empresas que misturam os vrios instrumentos, conforme
as suas necessidades contabilsticas.

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829


INFORMAO DO AUTOR

Nome: Srgio Alfredo Macore


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NOTA: Qualquer duvida que tiver, me contacte e no hesite em me contactar.

PAZ e LUCIDEZ

Elaborado pelo: Sergio Alfredo Macore - 846458829