178

EL MODELO MUNDELL-FLEMING: UNA

VERSIN INTERTEMPORAL
Waldo Mendoza B., Ricardo Huamn A. y
Alejandro Olivares R.
Enero, 2000

DOCUMENTO DE TRABAJO 178

http://www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD178.pdf
 EL MODELO MUNDELL-FLEMING: UNA VERSIN INTERTEMPORAL

Waldo Mendoza B.
Ricardo Huamn A.
Alejandro Olivares R.

RESUMEN

En este trabajo se presenta una versin intertemporal de un modelo tipo Mundell-

Fleming, con movilidad perfecta de capitales y tipo de cambio flexible. El modelo contiene dos
subsistemas, uno para cada uno de los dos periodos que tiene el modelo, lo cual permite que las
expectativas sobre el tipo de cambio, el producto y la tasa de inters puedan endogenizarse,
asumiendo previsin perfecta, sin perder la sencillez y la transparencia de la esttica comparati-
va. La conexin entre el periodo 1 y el periodo 2 se da a travs de las expectativas que el pbli-
co se forma en el periodo 1 sobre algunas variables del periodo 2. Estas ltimas, a su vez, son
las variables que se determinan en el periodo 2.

El modelo permite mostrar los efectos de cambios esperados en la poltica monetaria

para el periodo 2 sobre el nivel de actividad, la tasa de inters y el tipo de cambio en el periodo
1. Los resultados difieren del postulado por Sargent y Wallace (1975), donde la poltica mone-
taria anticipada no tiene efectos en la produccin; y se parecen ms a los de Fischer (1977), en
donde la poltica monetaria, incluso cuando es anticipada, s tiene efectos en el nivel de activi-
dad.

ABSTRACT

This paper presents an intertemporal version of the Mundell-Fleming model, with free
capital movements and floating exchange rate. The model includes two subsystems, one for
each period, that allows exchange rate, production, and interest rate expectations to be determi-
ned, under perfect foresight, without losing the simplicity and transparency of the comparative
static. The connection between the first period and the second period is given according to the
expectation that the public makes in the first period about some variables of the second period.
These ones, at the same time, are the variables that are determined on the second period.

The model allows the identification of the effects of an expected monetary policy in the
future (period 2) on the production, exchange rate, and the interest rate in the present (period 1).
These results differ from Sargent and Wallaces proposition (1975), where expected monetary
policy has no effects on the economy activity; but these results are like Fischers model (1977),
where monetary policy, even if it is expected, does have effects on the real variables such as
production.

2
 EL MODELO MUNDELL-FLEMING: UNA VERSIN INTERTEMPORAL1

Waldo Mendoza
Ricardo Huamn
Alejandro Olivares 2

1. INTRODUCCIN

En este trabajo se presenta un modelo del tipo Mundell-Fleming, con movilidad

perfecta de capitales y tipo de cambio flexible. Est inspirado en el modelo de dos perodos
planteado en Blanchard (1997, Cap. 7.3), en el marco de un modelo del tipo IS-LM para
una economa cerrada.

El modelo contiene dos sub-sistemas, uno para cada uno de los dos perodos
existentes (presente, perodo 1; y futuro, perodo 2). Esta versin intertemporal del
Mundell-Fleming permite que las expectativas sobre ciertas variables como el tipo de
cambio, el producto y la tasa de inters pueden endogenizarse, asumiendo previsin
perfecta, sin perder la sencillez y la transparencia de la esttica comparativa. Es el modelo
dinmico ms simple que puede manipularse con el mtodo de la esttica comparativa.

La conexin entre el perodo 1 y el perodo 2 se da a travs de las expectativas que

el pblico se forma en el perodo 1 sobre algunas variables del perodo 2. Estas ltimas, a
su vez, son las variables que se determinan en el perodo 2.

De esta manera, el modelo permite mostrar los efectos de cambios anticipados o no

anticipados en las variables exgenas en el perodo 2, tales como la emisin primaria o el
nivel de actividad econmica en los pases grandes, sobre las variables endgenas del
perodo 1. Los cambios en la poltica econmica o en el contexto internacional que se
espera que ocurran en el futuro (perodo 2), influyen en el presente (perodo 1), a travs de
sus efectos sobre las expectativas.

1
Este documento es el tercero de una serie de trabajos programados como parte del Programa de
Apoyo a la Maestra en Economa de la Pontificia Universidad Catlica del Per. Los autores agra-
decen los comentarios de Oscar Dancourt, que permitieron mejorar una versin preliminar de este
documento. Los errores subsistentes son, por supuesto, de nuestra entera responsabilidad.
2
Profesores del Departamento de Economa de la PUCP.

3
 El trabajo tiene cuatro secciones. En la siguiente seccin se presenta la versin
intertemporal del modelo Mundell-Fleming. En la seccin 3 se presentan un par de
ejercicios de esttica comparativa para ilustrar la utilidad del modelo. En la seccin 4 se
presentan algunas conclusiones. Finalmente, se incluye un apndice con la presentacin
matricial del modelo, que sirve para la solucin matemtica de los ejercicios de esttica
comparativa.

2. EL MODELO

El modelo ha sido separado en dos sub-sistemas, uno para cada uno de los perodos
que existen; el presente (perodo 1) y el futuro (perodo 2). Las variables que conectan el
presente con el futuro son la produccin, el tipo de cambio y la tasa de inters esperadas.
Estas variables esperadas en el perodo 1, son exgenas en este perodo; pero son
endgenas en el perodo 2. De esta manera, cambios ocurridos en las variables exgenas
durante el perodo 2 impactan en las variables endgenas de ese perodo. Dado que las
endgenas del perodo 2 son las variables esperadas en el perodo 1, el cambio de stas
genera modificaciones en el valor de las variables endgenas del perodo 1.

2.1 El sub-sistema del perodo 1

Las ecuaciones del perodo 1 son similares a las del modelo Mundell-Fleming de
libro de texto, con movilidad perfecta de capitales y un rgimen de tipo de cambio flexible 3 .
La demanda determina el producto en el mercado de bienes, la tasa de inters se determina
en el mercado monetario, y el tipo de cambio se determina en la ecuacin de arbitraje de la
paridad no cubierta de intereses.

La demanda en el perodo 1 depende del gasto del sector privado (consumo e

inversin), del gasto pblico y las exportaciones netas de ese mismo perodo. El gasto del
sector privado en el perodo 1 est asociado al ingreso disponible y a la tasa de inters del
mismo perodo 4 . A diferencia de la presentacin estndar del modelo Mundell-Fleming,

3
Vase, por ejemplo, Blanchard (1997), Cap. 13.
4
Se supone una inflacin esperada nula. De all que no hacemos la distincin entre la tasa de inters
nominal y la tasa de inters real.

4
dado que el pblico vive durante dos perodos (1 y 2), se considera que el gasto del sector
privado depende no slo de las variables actuales, sino tambin de sus valores esperados en
el futuro. En consecuencia, el nivel de gasto del sector privado depende tambin del ingreso
disponible y de la tasa de inters esperada para el perodo 2. Esta asociacin entre al gasto
privado actual con el ingreso disponible y la tasa de inters del perodo futuro se debe a la
restriccin presupuestaria intertemporal que vincula los gastos actuales con los ingresos a
lo largo del tiempo.

El gasto pblico puede considerarse exgeno. Las exportaciones netas dependen,

como es usual, directamente del tipo de cambio real y del ingreso del resto del mundo, e
inversamente del ingreso disponible domstico. La relacin directa entre exportaciones
netas y tipo de cambio real supone el cumplimiento de la condicin Marshall-Lerner.

La ecuacin de equilibrio en el mercado monetario iguala la oferta de base

monetaria nominal, considerada exgena en un rgimen de tipo de cambio flexible, con la
demanda nominal de dinero. La demanda nominal de dinero es igual a la demanda real
multiplicada por el nivel de precios, el cual se considera dado. La demanda real de dinero,
como es usual, depende directamente del ingreso e inversamente de la tasa de inters.

Finalmente, en un mundo con movilidad perfecta de capitales, la ecuacin de la

paridad no cubierta de intereses iguala la tasa de inters local (la tasa de rentabilidad del
bono domstico) con la tasa de inters internacional (la rentabilidad en moneda extranjera
del bono externo), ajustada por la devaluacin esperada5 . Si usamos la hiptesis de
expectativas racionales, que en su versin determinista (no estocstica), como en este
modelo, equivale a previsin perfecta, el tipo de cambio esperado que aparece como
argumento de la tasa de devaluacin esperada es el tipo de cambio del equilibrio de largo
plazo; es decir, el tipo de cambio que regir en el perodo 2.

De esta manera, las condiciones de equilibrio en los mercados de bienes, dinero y

bonos domsticos vienen dadas por6

5
Se supone que ambos activos tienen el mismo riesgo. Por eso que el factor riesgo no aparece en la
ecuacin de arbitraje.
6
Nuestro mercado residual, del que prescindimos, es el de bonos externos.

5
 _ + + __ + _ _ +
Y = D = A (i
1 1 1 1
, Yd1 1e 1e
, Yd , i ) + G + XN (e
1 1 1
, Yd1 , Yd1e , Y *1 ) (1)

+ _
H1s
= h1 ( Y1 , i 1 ) (2)
P1

E1e - E1
i1 = i *1 + (3)
E1

donde:

Y1 : ingreso o produccin en el perodo 1.

D1 : demanda agregada en el perodo 1.

A1 : gasto privado ( consumo e inversin) en el perodo 1.

i1 : tasa de inters domstica en el perodo 1.

Yd1 = Y 1 T 1 : ingreso disponible en el perodo 1.

T1 : impuestos en el perodo 1.

Yd1e = Y1e - T1e : ingreso disponible esperado para el perodo 2.

Y1e : ingreso esperado para el perodo 2.

T1e : impuestos esperados para el perodo 2.

i1e : tasa de inters esperada para el perodo 2.

G1 : gasto del gobierno en el perodo 1.

XN1 : exportaciones netas (exportaciones menos importaciones) en
el perodo 1.

E1
e1 = : tipo de cambio real en el perodo 1.
P1

E1 : tipo de cambio nominal en el perodo 1.

P1 : nivel de precios en el perodo 1.

6
 Y*1 : produccin extranjera en el perodo 1.

H1s : emisin primaria en el perodo 1.

H1 = P1 h1 : demanda nominal de dinero en el perodo 1.

h1 : demanda real de dinero en el perodo 1.

i*1 : tasa de inters internacional en el perodo 1.

E1e : tipo de cambio esperado para el perodo 2.

Bajo el supuesto de previsin perfecta las variables esperadas son iguales a sus

= Y 2 , T1e = T2 , i1e = i 2 , E1e = E2 ), entonces el subsistema se

1e
valores en el largo plazo ( Y
convierte en :

_ + + __ + _ _ +
Y1 = D1 = A1 (i 1 , Yd1 , Yd2 , i 2 ) + G1 + XN 1 (e1 , Yd1 , Yd2 , Y *1 ) (1.1)

+ _
H1s
= h 1 ( Y1 , i1 ) (2.1)
P1

E 2 - E1
i1 = i *1 + (3.1)
E1

Las variables endgenas en este sub-sistema del perodo 1 son la produccin (Y1 ),
que se determina en el mercado de bienes, la tasa de inters interna (i1 ), que se determina
en el mercado monetario, y el tipo de cambio nominal (E1 ), que se determina en la ecuacin
de arbitraje.

Las variables exgenas son: los impuestos (T1 ), el gasto pblico (G1 ), el PBI
internacional (Y*1 ), la tasa de inters internacional (i*1 ), el tipo de cambio esperado (E2 ), la
emisin primaria (Hs1 ), el nivel de precios (P1 ), el ingreso esperado (Y2 ), los impuestos
esperados (T2 ), y la tasa de inters esperada (i2 ). Los instrumentos de poltica en este

7
subsistema del perodo 1 son los impuestos (T1 ), el gasto pblico (G1 ) y la emisin primaria
(Hs1 ).

Las ecuaciones (1), (2) y (3) se presentan en el grfico 1, en el plano de la tasa de

inters y el producto del perodo 1 (i1 ,Y1 ). La recta IS1 representa el equilibrio en el
mercado de bienes, la recta LM 1 el equilibrio en el mercado monetario y la recta BB1
representa el cumplimiento de la paridad de intereses.

Grfico 1

i1

LM1 (H1s , P1)

i10
BB1(i*1 , E1 , E 2)

IS1 ( G1 , T1 , Y *1 , E1 , i 2 , Y 2 , T 2 , P 1 )

Y1
Y01

Las pendientes de las curvas IS1 , LM1 y BB1 en el plano (i1 ,Y1 ), se hallan a partir de
las ecuaciones (1.1), (2.1) y (3.1),

di 1 s 1 + m1
= <0
dY 1 IS1 A 11
i

H1 1
di1
= Y >0
dY1 LM 1 H11
i

8
 di1
=0
dY1 BB1

donde:

s1 = 1 A1 1
Y
d : propensin marginal a ahorrar en el perodo 1.

A1 1
Y
d : propensin marginal a gastar en el perodo 1.

m1 = - XN 1 1
Yd
: propensin marginal a importar en el perodo 1.

A11
i : derivada parcial del gasto privado del perodo 1 respecto de
la tasa de inters domstica del perodo 1.

H1 1
Y : derivada parcial de la demanda de dinero del perodo 1
respecto del ingreso del perodo 1.

H11
i : derivada parcial de la demanda de dinero del perodo 1
respecto de la tasa de inters domstica del perodo 1.

2.2 El sub-sistema del perodo 2

El vnculo entre el perodo actual y el perodo futuro, se obtiene mediante el

supuesto de expectativas racionales, en su versin no estocstica de previsin pefecta. Esto
implica, como lo hemos visto en la seccin anterior, que las variables esperadas en el
perodo 1 son exactamente iguales a sus valores efectivos en el perodo 2. Es decir:

Y1e = Y 2
T 1e = T 2
i1e = i2
E1e = E2

9
donde:

Y2 : Producto del perodo 2.

T2 : Impuestos en el perodo 2.
i2 : Tasa de inters en el perodo 2.
E2 : Tipo de cambio nominal en el perodo 2.

Para hallar el valor de equilibrio de las variables endgenas del perodo futuro, es
preciso resolver el sub-sistema de ecuaciones de ese perodo.

En el perodo 2, la condicin de equilibrio en el mercado de bienes se modifica.

Como no existe un tercer perodo, no hay lugar para las variables esperadas que actuaban
sobre el gasto privado en la ecuacin del mercado de bienes en el perodo 1 (el ingreso
disponible y la tasa de inters esperados). De esta manera, el gasto privado en el perodo 2
depende solamente de las variables de ese mismo perodo, tal como aparece en la ecuacin
(4).

La ecuacin de equilibrio en el mercado monetario en el perodo 2 (ecuacin 5) es

similar a la del perodo 1, dado que en el mercado monetario no aparecen variables
esperadas, como puede verse en la ecuacin (5).

Un cambio importante se produce en la ecuacin de la paridad no cubierta de

intereses (ecuacin 6). Como en el perodo 2 no hay lugar para el tipo de cambio esperado
(el perodo 3 no existe), la devaluacin esperada deja de ser un argumento de la ecuacin de
arbitraje, de tal forma que en la nueva condicin de equilibrio se igualan la tasa de inters
domstica con la tasa de inters internacional.

_ + + _ +
Y 2
= D 2
= A (i
2 2
, Yd2 ) + G 2 + XN ( e
2 2
, Yd , Y *2 )
2
(4)
+ _
H 2s
= h 2 (Y 2 , i 2 ) (5)
P2

i 2 = i *2 (6)

10
donde:

Y2 : ingreso o produccin en el perodo 2.

D2 : demanda agregada en el perodo 2.

A2 : gasto privado (consumo e inversin) en el perodo 2.

i2 : tasa de inters domstica para el perodo 2.

Yd2 = Y 2 T2 : ingreso disponible en el perodo 2.

T2 : impuestos en el perodo 2.

G2 : gasto del gobierno en el perodo 2.

2
XN : exportaciones netas en el perodo 2.

E2
e2 = : tipo de cambio real en el perodo 2.
P2

E2 : tipo de cambio nominal en el perodo 2.

P2 : nivel de precios en el perodo 2.

Y*2 : produccin extranjera en el perodo 2.

H2s : emisin primaria en el perodo 2.

H 2 = P 2 h2 : demanda nominal de dinero en el perodo 2.

i*2 : tasa de inters internacional en el perodo 2.

Las ecuaciones del perodo 2, suponen cambios en la determinacin de las variables

endgenas. En el sub-sistema del perodo 1, la produccin se determinaba en el mercado de
bienes, la tasa de inters en el mercado monetario y el tipo de cambio en la ecuacin de
arbitraje. En el perodo 2, el tipo de cambio ya no puede determinarse en la ecuacin de
paridad no cubierta de intereses, porque el tipo de cambio no aparece en esa ecuacin; y,
por la misma razn, tampoco puede determinarse en el mercado monetario.

11
 En consecuencia, el tipo de cambio nominal en el perodo 2, (E2 ), debe determinarse
en el mercado de bienes; es decir, el tipo de cambio debe ajustarse permanentemente para
mantener la igualdad entre la oferta y la demanda en este mercado 7 .

Siguiendo con esta misma lgica, la produccin en el perodo 2 (Y2 ), debe

determinarse en el mercado monetario, y la tasa de inters local en ese perodo (i2 ), debe
ajustarse al nivel de la tasa de inters internacional.

Las variables exgenas en este sub-sistema del perodo 2 son los impuestos (T2 ), el
gasto pblico (G2 ), el PBI internacional (Y*2 ), la emisin primaria (Hs2 ), el nivel de precios
(P2 ) y la tasa de inters internacional (i*2 ). Los instrumentos de poltica son los impuestos
(T2 ), el gasto pblico (G2 ) y la emisin primaria (Hs2 ).

Las ecuaciones (4), (5) y (6) son presentadas en el grfico 2, en el plano de la tasa
de inters y el producto del perodo 2 (i2 ,Y2 ). Como antes, la recta IS2 representa el
equilibrio en el mercado de bienes, la LM2 el equilibrio en el mercado monetario y la BB2
representa el cumplimiento de la paridad no cubierta de intereses.

7
En Krugman (1998), Kouri (1976) y Calvo y Rodrguez (1977), el tipo de cambio de equilibrio de
largo plazo se determina en la balanza comercial, de tal forma que, en el largo plazo, la balanza co-
mercial debe estar equilibrada. En trminos de nuestra presentacin, la hiptesis anterior implicara
que la balanza comercial en el perodo 2 debiera estar siempre en equilibrio ( XN2 = 0). Nosotros
estamos postulando que el tipo de cambio se determina en el mercado de bienes; es decir, el tipo de
cambio es la variable de ajuste que mantiene en equilibrio este mercado (Y2 = D2 ).
Conceptualmente las dos hiptesis son similares, pues ambas implican que los ajustes se producen a
travs de los efectos del tipo de cambio en las exportaciones y las importaciones. Sin embargo, en
trminos formales, el resultado es muy distinto. La primera hiptesis supone una balanza comercial
equilibrada en el segundo perodo; mientras que segn nuestra hiptesis puede existir un desequili-
brio comercial en el segundo perodo.

12
 Grfico 2

i2

LM 2 (H2s , P2 )

BB2 (i*2 )
i 20

IS 2 ( G 2 , T 2, Y *2 ,E 2 , P 2 )

Y2
Y02

Las pendientes de las curvas IS2 , LM2 y BB2 en el plano (i2 ,Y2 ) se deducen a partir
de las ecuaciones (4), (5) y (6),

di 2 s 2 + m2
= <0
dY 2 IS2 A 22
i

H2 2
di 2
= Y >0
dY 2 LM2 H 22
i

di 2
=0
dY 2 BB2

donde:

s2 = 1 A 2 2 : propensin marginal a ahorrar en el perodo 2.

Yd

A2 2 : propensin marginal a gastar en el perodo 2.

Yd

13
 m2 = - XN2 2
Yd
: propensin marginal a importar en el perodo 2.

A 22
i : derivada parcial del gasto privado del perodo 2.
respecto de la tasa de inters domstica del perodo 2.

H2 2
Y : derivada parcial de la demanda de dinero del perodo 2
respecto del ingreso del perodo 2.

H22
i : derivada parcial de la demanda de dinero del perodo 2
respecto de la tasa de inters domstica del perodo 2.

3. ESTTICAS COMPARATIVAS

En esta seccin del trabajo, se presentan dos ejercicios de esttica comparativa. En

primer lugar, simularemos los efectos de una poltica monetaria expansiva

anticipada ( dH 2s > 0) y, luego, los efectos de una cada anticipada en las exportaciones netas
debido a que se espera una recesin mundial en el perodo 2 (dY* 2 < 0). Una estrategia
general para resolver este tipo de ejercicios consiste en averiguar primero qu pasa con las
variables endgenas en el perodo futuro, para luego evaluar sus consecuencias en el
perodo presente, a travs de la modificacin de las expectativas sobre el tipo de cambio, la
tasa de inters o el producto.

i) Los efectos de una poltica monetaria expansiva anticipada ( dH s2 > 0) .

En el perodo 2, el incremento de la base monetaria genera un exceso de oferta en el
mercado de dinero, lo que da lugar a un incremento del producto. Este aumento del
producto, en el mercado de bienes, genera un exceso de oferta, induciendo a una subida del
tipo de cambio, que eleva las exportaciones netas y por tanto la demanda. El alza del tipo de
cambio y el producto no tienen efectos en la ecuacin de arbitraje, de ah que la tasa de
inters domstica permanece inalterada.

14
 En el perodo 1, hay dos efectos. En primer lugar, un mayor tipo de cambio
esperado para el perodo 2, eleva las expectativas de devaluacin y aumenta la rentabilidad
en moneda nacional del activo extranjero. En consecuencia, en el perodo 1, la demanda
del pblico por activos en moneda extranjera se eleva, induciendo un alza en el tipo de
cambio. Con un tipo de cambio ms elevado, asumiendo que se cumple la condicin
Marshall-Lerner, se elevan las exportaciones netas, la demanda por bienes nacionales y, por
tanto, la produccin. En el mercado monetario, el alza en la produccin aumenta la
demanda de dinero nacional, lo cual presiona a una subida del tipo de inters.

En segundo lugar, al esperar el pblico un nivel de produccin ms elevado en el

perodo futuro, incrementa su gasto en el perodo 1, lo cual incrementa la demanda de
bienes nacionales y con ello el producto en el perodo presente. En el mercado monetario,
el alza en el producto eleva la demanda de dinero nacional, generando un alza en la tasa de
inters domstica. El aumento de la tasa de inters domstica, en la ecuacin de arbitraje,
aumenta la rentabilidad del activo domstico, por lo que la demanda del pblico por
moneda extranjera cae, induciendo as a una cada del tipo de cambio.

En consecuencia, en el perodo 1, sube el producto y la tasa de inters. El resultado

final respecto al tipo de cambio no es claro. Si se asume que el efecto directo de la subida
del tipo de cambio esperado es el que predomina sobre el efecto indirecto (va el mercado
monetario) de un aumento de la produccin esperada en el tipo de cambio en el perodo
presente; se puede concluir que el tipo de cambio en el perodo presente aumenta.

En el grfico 3, el incremento de la emisin primaria, traslada la recta LM 2 hacia la

derecha, y el incremento del tipo de cambio traslada la recta IS 2 hacia la derecha. Por lo
tanto, en el perodo 2, suben el producto y el tipo de cambio.

15
 Grfico 3

i2
LM 20 ( H 2s0 )

LM 12 ( H 2s1 )

i02 A B BB2

IS12 ( E12 )

IS 2o ( E 20 )

Y2
Y02 Y12

Los efectos del alza de la emisin primaria en el perodo 2, se producen va el alza

del producto y del tipo de cambio en el perodo 2, tal como puede verse en el grfico 4. La
elevacin del tipo de cambio en el perodo 2, equivale a un incremento del tipo de cambio
1 1
esperado en el perodo 1 y por eso la recta BB0 se traslada hacia arriba hasta BB1 . De la
misma forma, un aumento del producto en el perodo 2, equivale a un aumento del ingreso
1 1
esperado en el perodo 1, lo cual desplaza la curva IS 0 hacia la derecha, hasta IS1 . El alza
consecuente del tipo de cambio, por un lado, produce un desplazamiento adicional hacia la
1
derecha de la curva IS , hasta IS 2 ; de otro lado, disminuye la devaluacin esperada, lo cual
1
desplaza hacia abajo la recta de equilibrio en el mercado de bonos hasta BB2 .

16
 Grfico 4

i1
LM1

BB11 ( E 12 , E1o )
i11 B
BB12 ( E 12 , E11 )

A
i10 BB10 ( E 20 , E10 )

IS12 ( E11 , Y12 )

IS11 ( E10 , Y12 )
IS10 ( E10 , Y02 )

Y01 Y11

ii) Los efectos de una recesin internacional anticipada ( dY2* < 0) .

En el perodo 2, la recesin internacional hace caer la demanda por nuestras

exportaciones, lo que genera un dficit en nuestra balanza comercial y por tanto, se
propicia una elevacin del tipo de cambio de equilibrio de largo plazo (E2). Como en el
perodo 2 el tipo de cambio no tiene ningn efecto en el mercado monetario ni en la
ecuacin de arbitraje, el nivel de produccin y la tasa de inters domstica no se ven
alteradas.

En el perodo 1, debido al mayor tipo de cambio esperado para el perodo 2, es

decir, del tipo de cambio del perodo 2, (E2), se elevan las expectativas de devaluacin y
aumenta la rentabilidad en moneda nacional del activo extranjero. Como resultado, en el
perodo 1, la demanda del pblico por activos en moneda extranjera se eleva, presionando
al alza del tipo de cambio. El tipo de cambio ms alto, si se cumple la condicin Marshall-
Lerner, eleva las exportaciones netas, la demanda por bienes nacionales y por tanto el
nivel de produccin en el perodo presente. En el mercado monetario, el alza de la
produccin eleva la demanda por dinero nacional, induciendo al alza de la tasa de inters.

17
 En el grfico 5 la recta IS2 no se traslada pues la cada de las exportaciones
generada por la reduccin del PBI internacional es contrarrestada por la elevacin del tipo
de cambio. En consecuencia, el nico efecto del shock externo adverso en el perodo 2 es
la elevacin del tipo de cambio.

Grfico 5

i2 LM2

i02 BB2

IS 2o ( Y0*2 , E 20 ) = IS12 ( Y1*2 , E

Y2
Y02

Los impactos del shock exgeno adverso en el perodo presente se producen a travs
de la elevacin del tipo de cambio en el perodo 2. La elevacin del tipo de cambio en el
perodo futuro equivale a una elevacin del tipo de cambio esperado en el perodo 1, y por
eso la recta BB1o se desplaza hacia arriba, hasta BB11, tal como se muestra en el grfico 6.

La elevacin del tipo de cambio esperado produce una elevacin del tipo de cambio
corriente. Esta elevacin del tipo de cambio, a su vez, eleva las exportaciones netas,
desplazando la recta IS1 hacia la derecha, y reduce la devaluacin esperada, desplazando la
recta BB1 hacia abajo.

18
 Grfico 6

i1
LM1

BB11 ( E 12 , E1o
i11 B BB12 ( E 12 , E11
A
i10 BB10 ( E 20 , E10 )

IS11 ( E11 )

IS10 ( E10 )
Y1
Y01 Y11

4. A MODO DE CONCLUSIN

El objetivo bsico de este trabajo ha sido el de presentar una versin intertemporal

del modelo Mundell Fleming estndar, con el instrumental matemtico ms simple posible,
el necesario para hacer ejercicios de esttica comparativa.

Este modelo es utilizado para hacer simulaciones analticas acerca de los impactos
de eventos esperados en el perodo futuro, perodo 2, sobre las variables endgenas del
perodo presente, perodo 1 (produccin, tasa de inters y tipo de cambio). En nuestro
primer ejercicio de esttica comparativa, el modelo permite contestar a la pregunta de
cules seran los efectos de una poltica monetaria expansiva anticipada para el perodo 2
sobre el nivel de actividad, la tasa de inters y el tipo de cambio en el perodo 1. Los
resultados difieren del postulado por Sargent y Wallace (1975), donde la poltica monetaria
anticipada no tiene efectos en el nivel de actividad, y se parecen ms a los de Fischer
(1977), en donde la poltica monetaria, incluso cuando es anticipada, s tiene efectos en el
nivel de actividad.

19
 En nuestro segundo ejercicio, cuando se espera un mal contexto internacional para
el perodo futuro, el tipo de cambio y la tasa de inters se elevan en el perodo presente,
debido a la elevacin del tipo de cambio en el perodo 2, que es el tipo de cambio esperado
en el perodo 1, en el marco de nuestra hiptesis de previsin perfecta. El modelo puede
utilizarse para otros ejercicios y puede extenderse en varias direcciones.

En el campo de las extensiones, podra hacerse una presentacin ms rigurosa de las

cuentas externas, en trminos de las restricciones intertemporales. De esta manera, un
dficit comercial (o de cuenta corriente) en el perodo 1, debiera tener necesariamente como
contrapartida un supervit comercial (o de cuenta corriente) en el perodo 2, del tamao
necesario para pagar la deuda y los intereses derivados del dficit comercial del primer
perodo. Esto es as porque si existe un dficit comercial en el perodo presente, ese dficit
comercial ha tenido que tener como contrapartida un financiamiento exterior que hay que
pagar en el perodo futuro. De esta manera, se impondra una restriccin adicional en el
modelo presentado en este trabajo.

Asimismo, podra asumirse que hay distintos regmenes cambiarios a lo largo del
tiempo; tipo de cambio fijo en el corto plazo (perodo 1) y tipo de cambio flexible en el
largo plazo (perodo 2). De esta manera, podra utilizarse el modelo para discutir la
literatura de crisis de balanza de pagos. 8

8
Vase , por ejemplo, Krugman (1979) y Flood, Garber y Kramer (1996).

20
 APNDICE

1. El Modelo
Perodo 1.

El sub-sistema del perodo presente viene dado por el siguiente sistema de

ecuaciones,
_ + + __ + _ _ +
Y = D = A (i
1 1 1 1
, Yd1 1e 1e
, Yd , i ) + G + XN (e
1 1 1
, Yd1 , Yd1e , Y *1 ) (1)

+ _
H1s
= h1 ( Y1 , i 1 ) (2)
P1

1 1 E1e - E1
i = i* + (3)
E1

= Y 2 , T1e = T 2 , i1e = i2 , E1e = E2 ), el

1e
Bajo el supuesto de previsin perfecta ( Y
susbsistema se convierte en :

_ + + __ + _ _ +
Y = D = A (i
1 1 1 1
, Yd1 , Yd2 , i ) + G + XN ( e
2 1 1 1
, Yd1 , Yd2 , Y *1 ) (1.1)

+ _
H1s
= h (Y , i )
1 1 1
(2.1)
P1

E 2 - E1
i 1 = i *1 + (3.1)
E1

Expresando las ecuaciones en el orden apropiado para discutir las condiciones de

estabilidad se tiene:

D1 - Y1 = 0 (1.1)

21
H1d - H1s = 0 (2.1)

E 2 - E1
i *1 + 1
- i1 = 0 (3.1)
E

Diferenciando las ecuaciones (1.1), (2.1) y (3.1) respecto a las variables exgenas
y las endgenas, obtenemos el siguiente sistema matricial:

A1Y1 = B1X1 (I)

Siendo:

(s1 + m 1 ) 1
A11 XN1 1
i P1 e
A1 = H 1Y1 H11
i
0

E2
0 1
( E1 ) 2

dY 1


Y1 = di1

dE1

E1
1 cn cn12 A1i2 XN 1Y*1
1
cn12 0 1 2
XN 1e1 0 0
(P )
B = 0 0
1 H1
0 0 0 0 1 1s 0 0
P
0 1
0 0 0 0 0 0 0 1 1
E

22
 dG 1

dT1

dY 2

dT 2

di 2
X1 =
dY *1


1
dH s
1
dP
1
di *
2
dE

donde:

YX : simboliza la forma genrica de la derivada parcial de la

variable Y respecto de la variable X.

s1 = 1 A1 1 : propensin marginal a ahorrar en el perodo 1.

Y
d

A1 1 : propensin marginal a gastar en el perodo 1.

Yd

m1 = - XN1 1 : propensin marginal a importar en el perodo 1.

Yd

cn1 = A1 1 m1 : propensin a gastar en bienes nacionales en el perodo 1.

Yd

m 12 = - XN 1Y2 : propensin marginal esperada a importar en el perodo 1.

d

cn12 = A 1Y 2 m 12 : propensin esperada a gastar en bienes nacionales en el perodo 1.

d

XN 11 > 0 : condicin Marshall-Lerner en el perodo 1.

e

23
Las condiciones de estabilidad de este sub-sistema de ecuaciones son9 :

E2
i) Traza A1 = H11 (s1 + m1 ) <0
i (E 1 ) 2

A1 = H 1i1 (s + m1 2)E H 1Y1 (

1 1 2
1 E2
ii) XN 1 1 A 11 ) <0
1
(E ) P e i (E 1 ) 2

E2 E2
iii) H i1 ( s 1 + m1 ) H Y1 Ai1 H i1
1 1 1 1 1 2
+ 1 2
( s1 + m 1 ) > 0
(E ) (E )

Las tres condiciones se cumplen.

A partir del sub-sistema (I), puede hallarse la forma reducida de las variables
endgenas del perodo presente.

Y 1 = C 1X 1 (I.1)

Donde:

1
C1 = A1 B1

9
En los modelos estticos de tres variables endgenas, si se tiene una matriz A

a 11 a 12 a13

A = a 21 a 22 a 23

a 31 a 32 a 33

Las condiciones de estabilidad son:

1) |A| < 0
2) tr A < 0
a 11 a12 a22 a 23 a11 a13
3) + + >0
a 21 a 22 a32 a 33 a31 a 33

24
 1 E2 E2 E2 E2 E2
H i1 1 2 cn1 H11 cn 12H11 cn 12H11 A12 H11
(E ) i (E1 ) 2 i ( E1 )2 i (E1 ) 2 i i ( E1 )2

A1 A1 A1 A1 A1
2 2 2 2
H1 E E E E E2
cn 1H 1 1 cn 12H1 1 cn12H 1 1 A12 H 1 1
Y1 ( E1 )2 ( E1 ) 2 ( E1 ) 2 ( E1 ) 2 ( E1 ) 2
C1
Y Y Y i Y
=
A1 A1 A1 A1 A1

H1Y1 cn 1H1Y1 12
cn H 1Y1 cn12H1Y1 A1i2 H1Y1

A1 A1 A1 A1 A1

E2 E2 E2 1 H1 E2
(H )
1 1
XN 1Y*1 H1i1 A1i1 XN 1e1 H11 XN 1 1 + 1s A11 1 2 1 XN 11
( E1 )2 (E1 ) 2 P1
1 1 2
P H11 XN 11 1
XN 1 1
E (P ) (E ) P
i e i e
i1
i e e
A1 A1 A1 A1 P 1 EP A 1 1 1

E2 E2 H 1s 1 E2 1 E2

XN 1 1 H 1 1
Y* Y ( E1 ) 2
(s + m ) 1 2
1
(E )
1

P
1
( s + m1 ) 1 2 1 2 1 H1 1 XN 11
(E ) (P ) E Y e

H1 1 XN 1 1
Y e
(H 1
Y1
XN 11
e
)

A 1
A1 A1 1
P A 1
EP A 1 1 1

H 1s 1 E1
XN 1 1 H1 1 (s1 + m1 )
( s + m1 ) 1 2 H1 1 XN 1 1 ( s1 + m1 ) H11 + H1 1 A11
1
[ ( s1 + m1 ) H1i1 + H1Y1 A1i1 ]
P1 (P ) Y e
E1
Y* Y i Y i


1
A A1 A1 A1 A1

Perodo 2

El siguiente paso es determinar los valores de equilibrio del la produccin, la tasa

de inters y el tipo de cambio en el perodo 2 (Y2 , i2, E2 ), utilizando las ecuaciones del sub-
sistema correspondiente a ese perodo.

_ + + _ +
Y 2 = D2 = A 2 ( i 2 , Yd2 ) + G 2 + XN 2 (e 2 , Yd2 , Y *2 ) (4)

+ _
H 2s
= h 2 (Y 2 , i2 ) (5)
P2

i 2 = i *2 (6)

Expresando las ecuaciones en el orden apropiado para discutir las condiciones de

estabilidad, se tiene:

Y 2 D2 = 0 (4)

25
H2s H2d = 0 (5)

i*2 i2 = 0 (6)

Diferenciando las ecuaciones (4), (5) y (6) respecto a las variables exgenas y las
endgenas, obtenemos el siguiente sistema matricial:

A 2 Y 2 = B 2X 2 (II)

Siendo:
1
P2 XN e2 (s2 + m 2 ) A 22
2
i

A2 = 0 H2 2
Y
H22
i

0 0 1

dE 2

2
Y2 = dY

di 2

E2
1 cn
2 XN 2 0 XN 2 2 0
Y* 2 (P 2 ) 2 e

2

B2 = 0 0 0 1
Hs
0
P2
0 0 0 0 0 1

dG 2

dT2

dY *2
X2 = 2
dHs
2
dP
2
di *

26
Donde:
YX : simboliza la forma genrica de la derivada parcial de la variable Y
respecto de la variable X.

s2 = 1 A 2 2 : propensin marginal a ahorrar en el perodo 2.

Y
d

A2 2 : propension marginal a gastar en el perodo 2

Yd

m 2 = XN2 2 : propensin marginal a importar en el perodo 2.

Yd

cn 2 = A 2 2 m 2 : propensin a gastar en bienes naciona les en el perodo 2.

Yd

XN 2 2 > 0 : condicin Marshall-Lerner del perodo 2.

e

Las condiciones de estabilidad de este sub-sistema de ecuaciones son:

i) Traza A 2 = ( 1
XN 2 2 + H 2 2 + 1) < 0
P2 e Y

ii) A2 =
1
XN 22 H2 2 < 0
P2 e Y

1 1
iii) XN 22 H2 2 + H 2 2 + XN2 2 > 0
P2 e Y Y P2 e

Las tres condiciones se cumplen.

Hallando la forma reducida del sistema (II), tenemos

Y 2 = C2 X 2 (II.1)

Donde:

2 (A 2 )1 2
C = B

27
 2
P 2 cn2 P2 XN 2Y * 2 P 2 ( s2 + m2 ) s2 + m 2 2 P 2 H 2i2 (s2 + m2 ) + P2 A 2i2 H 2Y 2
P H 2 + E
XN 2 2 XN 22 XN 22 XN 2 2 H 2 2 XN 2 H 2 s
P2 XN 2 2 .H 2 2
e e e e Y e 2 Y2 e Y
Hs2 H 2i2
C2 = 0 0 0
1
2
H2 2 H 2 2 P2 H 2
Y Y Y
0 0 0 0 0 1

Finalmente, esta forma reducida del sistema para el perodo 2, nos permite hallar los
valores de equilibrio de las variables endgenas del perodo 1 en funcin a todas las
variables exgenas (del perodo 1 y del perodo 2). Podemos reemplazar los valores de dY2 ,
di2 y dE2 del sistema (II.1) en el sistema (I.1) y as hallar los valores de las variables
endgenas en el perodo presente:

2. Las estticas comparativas.

i) Los efectos de una expansin monetaria anticipada ( dH s2 > 0) .

Efectos en el perodo 2:
Del sistema (II.1), se tiene:
P 2 (s 2 + m 2 )
dE 2 = dH 2s > 0
XN 22 H 2 2
e Y

1
dY 2 = dH 2s > 0
H22
Y

di 2 = 0

Reemplazando estos resultados en (I.1), se tienen los efectos en el perodo 1:

1 cn12 H11 E2 (s 2 + m 2 ) P 2 XN 11 H 11
dY = 1
1
1 2 2 +
i
1 1 2 2
e i
dHs > 0
2

A ( E ) H Y2 E P XN e2 H Y2

28
 1 cn12 H1 1 E 2 ( s 2 + m 2 ) P 2 XN 11 H1 1
di = 1
1
1 2 2 +
Y
1 1 2
e
2
Y
dH s > 0
2

A ( E ) H Y2 E P XN 2 H 2
e Y

1
dE = 11 Y
+
[ i Y i
]
cn 12 H1 1 (s1 + m1 ) H11 + H1 1 A11 P 2 ( s 2 + m 2 )
2
>
2 dH s 0
A H Y2 E1 XN 22 H 2 2 <
e Y

donde :

A1 = H 1i1 (s + m1 2)E H 1Y1 (

1 1 2
1 E2
XN 1 1 A11 )<0
(E ) P1 e i (E 1 ) 2

ii) Los efectos de una cada anticipada del PBI internacional ( dY*2 < 0) .

Efectos en el perodo 2:

Del sistema (II.1), se tiene:

P 2 XN2 * 2
dE 2 = Y dY* 2 > 0
XN2
e2

dY 2 = 0

di 2 = 0

Reemplazando estos resultados en (I.1), se tienen los efectos en el perodo 1

XN2 XN11
Y* 2 e P2 1 *2
dY1 = . H dY > 0
E1 A 1 XN2e2 P1 i1

29
 XN 2 XN 1 1
Y*2 e P2
di 1 = . H1 1 dY *2 > 0
E1 A1 XN 2 2 P1 Y
e

1 1
(s + m 1 )H11 + H1 1 A 11 P 2 XN 2
1 i Y i Y *2
dE 1 = E dY * 2 > 0
2
A 1
XN
e2

Donde:

1 (s + m ) E
1 1 2
1 1 E2
A = H i1 1 2
H1 1 ( XN 1
e1
A1
1
)<0
Y(E ) P1 i ( E1 ) 2

30
 Referencias Bibliogrficas

BLANCHARD, O.
1997 Macroeconoma, Prentice Hall, Madrid.

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1977 "A Model of Exchange Rate Determination under Currency Substitution and
Rational Expectations," Journal of Political Economy, N 85.

FISCHER, S.
1977 "Long-term Contracts, Rational Expectations, and the Optimal Money Supply
Rule," Journal of Political Economy, LXXXV.

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1996 "Collapsing Exchange Rate Regimes: Another Linear Example," Journal of
International Economics 41.

KOURI, P.
1976 "The Exchange Rate and the Balance of Payments in the Short and in the Long Run:
A Monetary Approach;" Scandinavian Journal of Economic, N 78.

KRUGMAN, P.
1979 "A Model of Balance o Payment Crises," Journal of Money, Credit, and Banking, V
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1998 Japan: Still Trapped. (web.mit.edu/krugman/www/)

SARGENT, Th. Y N. WALLACE

1975 "Rational Expectations, the Optimal Monetary Instrument, and the Optimal Money
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31