Introduccin
En una extensa nota anterior hemos analizado los derivados y la teora de Bryan
y Rafferty sobre los mismos (aqu y siguientes). En esta nota complementamos
aquella entrada con una presentacin y anlisis crtico de la ecuacin Black
Scholes. La misma fue desarrollada a principios de los 1970 por Fisher Black y
Myron Scholes, para determinar el precio de las opciones. Ms tarde Robert
Merton . En 1997 Scholes y Merton recibieron el premio Nobel (Black haba
fallecido). La ecuacin Black- Scholes, con el aporte de Merton, se ha
convertido en la base del enfoque neoclsico ortodoxo sobre derivados. Por
ejemplo, en Introduccin al anlisis de los productos financieros derivados,
Rodrguez de Castro escribe:
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Rolando Astarita La ecuacin Black Scholes y un anlisis crtico (1)
para las evaluaciones econmicas en muchas reas. Agregan que (l)a frmula
tambin ofreci la posibilidad de hacer dinero (p. 3). Sin embargo, tambin
recuerdan la quiebra del fondo especulativo Long Term Capital Management,
dirigido por Scholes y Merton, y dicen que esa experiencia demostr el carcter
complejo e impredecible del mundo de los derivados (p. 4). Lo cual parece
cuestionar la idea de que la frmula habra pavimentado el camino para
establecer los precios de las opciones, y ms en general, de los derivados.
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Para que se entienda lo que se est diciendo: si, por ejemplo, el lunes la bolsa de
Wall Street baja un 5%, la teora neoclsica ortodoxa dir que la baja del lunes
no tiene influencia en la actitud de los inversores el martes, y por lo tanto en el
movimiento de los precios el martes (ni en los das o meses subsiguientes). Una
consecuencia de la hiptesis de mercados eficientes es que es imposible
ganarle al mercado, ya que es imposible que un inversor compre una accin
subvaluada, o venda una accin sobrevaluada. Esto significa que no hay
posibilidad de burbujas financieras; es que si los activos estn sobrevaluados,
por ejemplo, por qu los inversores sagaces no se aprovechan y venden?
1. Enfoque de cartera
Para predecir el valor medio de la accin, por caso, se hacen previsiones de las
ganancias de la empresa, o de la situacin del sector, o de la situacin
econmica de otros sectores que puedan estar relacionados con la empresa,
etctera.
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Una consecuencia del enfoque es que a fin de disminuir el riesgo las carteras
deben ser diversificadas en activos no correlacionados.
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Textos citados:
Bryan, D. y M. Rafferty (2006): Capitalism with derivatives, Palgrave
Macmillan.
Harris, L. (1985): Teora monetaria Mxico FCE cap. 10.
Pierce, J. L. (1984): Monetary and Financial Economics Nueva York, Wiley.
Rodrguez de Castro, J. (2000): Introduccin al anlisis de productos
financieros derivados. Futuros, opciones, forwards, swaps, Mxico, Limusa
Grupo Noriega de editores.
Stewart, I. (2013): 17 ecuaciones que cambiaron el mundo, Crtica, Barcelona.