Cng ty CP Nha Mi Trng Xanh An Pht - AAA

KQKD nm 2016 vt k vng vi doanh thu t 2145,5 t ng (tng trng 32,76%) v LNST t 142,93 t
ng (tng trng 252,48%). T sut li nhun gp cng tng ln 14,32% t 11,76% trong nm 2015 nh c
cu doanh thu ci thin cng vi nguyn liu tn kho gi r; v y l nguyn nhn chnh gip LNST tng
trng 252,48%. Chng ti d bo LNST nm 2017 tng trng 44,5% nh cng ty nng cng sut; bn cng
ty lin kt ly tin u t cng nh thm nhp th trng mi.

LNST nm 2016 tng trng 252,48% - AAA cng b doanh thu nm 2016 t 2145,5 t ng (tng trng
32,76%) nh sn lng t xp x 61.987 tn (tng 20,65%) v LNST t 142,93 t ng (tng trng
252,48%). C cu doanh thu ca cng ty nh sau:

Doanh thu bao b t 1.684,2 t ng (tng trng 21,94%) v ng gp 78,5% tng doanh thu. T sut li
nhun thun ca mng ny l 7,6%.

Doanh thu kinh doanh nha l 325,5 t ng (tng trng 148,9%); ng gp 15,17% tng doanh thu. T
sut li nhun thun mng ny l 1,5%.

Doanh thu ht Calbest t 135,17 t ng (tng trng 32,96%); ng gp 6,3% tng doanh thu. T sut
li nhun thun ca mng ny l 8%. Vi kt qu trn, AAA hon thnh 101,17% k hoch doanh thu v
142,93% k hoch LNST. ng thi kt qu trn bng 105,7% d bo doanh thu ca HSC v 108% d bo
LNST ca HSC. KQKD Q4 cng rt kh quan vi doanh thu t 667,69 t ng (tng 45,16% so vi cng k);
sn lng tiu th t 18.193 tn (tng 33,9% so vi cng k) v LNST t 41,45 t ng (tng 94,56% so vi
cng k). T sut li nhun gp tng nh c cu doanh thu c ci thin v hng tn kho nguyn liu gi r
- Li nhun gp nm 2016 t 307,04 t ng (tng trng 61,76%); t sut li nhun gp t 14,32% (nm
2015 l 11,76%). V di y l nguyn nhn:

C cu doanh thu ci thin nh doanh thu t th trng Nht tng Doanh thu nm 2017 tng trng nh
t trng doanh thu t th trng Nht Bn (c t sut li nhun cao) t 23,5% (nm 2015 l 17%). Chng ti
c tnh doanh thu sang th trng Nht Bn c t sut li nhun l 23,1% (cc th trng khc l 15,6%). T
trng th trng Nht tng cng lc vi cng sut hot ng ca Nh my s 5 tng t 30% ln 100% cng
sut thit k cn Nh my s 6 giai on 1 i vo hot ng.

Gi nguyn liu u vo tng AAA thng tch tr tn kho nguyn liu cho 1-1,5 thng sn xut trong
khi gi bn c xc nh vo ngy giao hng (vi t sut li li nhun thun c c nh l 5%). Nh vy
theo m hnh tnh gi da trn gi u vo vo ngy giao hng th gi nguyn liu tng dn trong nm ngoi
s gip ci thin t sut li nhun. Chng ti c tnh gi nguyn liu tng bnh qun 2,5% trong nm
2016. Chng ti cng thy rng k t Q3 AAA tch cc hn trong chnh sch qun tr hng tn kho (tng
hng tn kho nguyn liu khi gi tng). Tn kho nguyn liu tng t 5,9 tun sn xut trong Q2 ln 8,78 tun
sn xut trong Q4. L ti chnh thun gim v chi ph bn hng & qun l cng gim L ti chnh thun gim
cn 23,73 t ng t 27,6 t ng nm 2015 nh l t gi gim. Trong khi chi ph bn hng & qun l
gim 14,02% xung cn 119,5 t ng v bng 5,57% doanh thu thun (nm 2015 l 7,24%). Chi ph bn
hng & qun l gim ch yu l do chi ph bn hng gim sau khi cch ghi nhn hng khuyn mi thay i
theo Thng t 200. Cp nht v 3 nh my mi s 6,7 v 8. AAA hin c tng cng 7 nh my v ang xy 2
nh my mi.

Cc nh my hin ti l 1,2,3,5,6 (giai on 1),7 v nh my An Pht Yn Bi.

Nh my s 1 n s 5 sn xut sn phm xut khu sang th trng truyn thng l chu u. Nh my

mi s 6 & 7 c xy dng tp trung cho khch hng mi ti Nht Bn v M; d kin y s l ng lc
tng trng trong nm 2017 & 2018.

Nh my s 6 giai on 2 va mi hon thnh.

Nh my s 8 vn nm trn k hoch v c HQT thng qua; nh my ny s sn xut bao b mng

ghp phc hp. C th:

Nh my s 6 s c 2 giai on v tp trung cho th trng Nht Bn. Nh my s 6 c tng vn u t

khong 500 t ng vi cng sut 38.400 tn/nm; sn phm dnh cho th trng Nht Bn vi yu cu tiu
chun cao.

Nh my s 6 giai on 1 c cng sut hot ng l 30% cng sut thit k - AAA hon thnh giai on 1
vi vn u t l khong 400 t ng v cng sut l 18.000 tn/nm. Hin nh my s 6 ang hot ng vi
cng sut bng 30% cng sut thit k. AAA d kin n cui 2017 nh my ny s hot ng ht cng sut.

Nh my s 6 giai on 2 s i vo hot ng t u nm 2017 AAA hon thnh xy dng giai on 2

nh my s 6 vi tng cng sut l 20.400 tn/nm; nh my ny sn xut sn phm cng ngh cao nh ti
ng thc phm sch; ti ng thi trang, ti c kha v ti ng thuc. Nh my ny s i vo hot
ng trong nm 2017. D kin ban u cng sut hot ng s bng 10% cng sut thit k.

Nh my s 7 i vo hot ng t thng 12/2016. Nh my s 7 c cng sut l 9.600 tn/nm v sn xut

sn phm cho th trng M; s i vo hot ng trong Q1/2017. AAA k hp ng vi mt s khch
hng ti M v s sm gi hng mu bt u cng vic kinh doanh ti th trng ny. AAA d kin nh
my s hot ng ht cng sut t na cui 2017 nhng thu chng bn ph gi v quan ngi v thay i
chnh sch vi hng nhp khu gn y khin cho trin vng xut khu vo th trng M bt n hn. Chng
ti cho rng nh my s 7 s cha th hot ng ht cng sut trong nm nay.

Nh my s 8 ang trong qu trnh lp k hoch cho xy dng HQT ph duyt thit k v k hoch
xy dng nh my s 8 vi tng cng sut 7.200 tn/nm. Vn u t d kin l 500,65 t ng. Nh my
c xy dng trn mt bng 98.088 m2. Nh my chuyn v sn xut bao b mng ghp phc hp v ti t
hy sinh hc.

Nh my An Pht Yn Bi sau khi m rng s ng gp doanh thu nhiu hn cho mng Calbest Calbest
(CaCO3) l cht ph gia sn xut ti v bao b ti Nh my An Pht Yn Bi. Kinh doanh Calbest v nha
chim 21,5% tng doanh thu ca AAA, trong chng ti c tnh Calbest chim khong 6,5%. Calbest nh
cp trn y l phn khc cho t sut LNST cao nht. Thng thng, AAA ch sn xut Calbest t nguyn
liu nhp khu, tuy nhin, cng ty s nng cng sut ti nh my An Pht Yn Bi t sn xut nguyn
liu bng my mi CaCO3. Cng ty c k hoch tng cng sut sn xut Calbest ti nh my An Pht Yn bi
thm hn 20.000 tn trong nm 2017. Trong HCTN, chng ti lu n k hoch tr c tc tin mt t
l 20%, pht hnh c phiu ESOP t l 2,89% v k hoch ni room

Tr c tc nm 2016 bng tin mt vi t l 20% v chng ti d bo t l tr c tc tin mt cho nm 2017

ln ti 30% - ti HCTN gn y, AAA tit l k hoch tr c tc nm 2016 bng tin mt vi t l 20%
v 30% cho nm 2017. Do cng ty tm ng 10% c tc tin mt cho nm 2016, tng ng 1.000/cp
trong thng 1, 10% cn li s c chi tr trong thng 4/2017.

- Pht hnh c phiu ESOP vi t l pht hnh l 2,98%

- Ti H, c ng cng ph duyt phng n pht hnh c phiu ESOP cho cn b cng nhn vin cng ty
vi gi pht hnh l 10.000/cp. Tng s c phiu d kin pht hnh l 1,7 triu c phiu v c phiu s b
hn ch chuyn nhng trong 2 nm. t pht hnh d kin hon tt trong nm 2017.

- Ph duyt phng n ni room C ng cng ph duyt vic chun b cho ni room v AAA quyt
nh loi b 2 ngnh ngh kinh doanh c iu kin trong iu l cng ty hin ti. Room cn trng hin ti l
16,75% tng s c phiu ang lu hnh tnh n cui thi gian giao dch hm nay. Do , mc room trng
thc t cn rt nhiu. B sung vn v tng li nhun t bn c phn cc cng ty lin kt trc vo
thng 10, AAA thng bo v nh bn 966.586 c phiu (32,2% tng s c phiu ang lu hnh) ti Cng
ty C phn Nha Bao b Vinh (VBC). VBC chuyn v sn xut bao b xi mng t nha v ti nha ti s dng.
Trong thng 1/2017, AAN hon tt bn c phn ti cng ty ny v thu v xp x 68,8 t ng v s tin ny
d kin s c u t vo mng ti nha v Calbest trong tng lai. AAA s ghi nhn 35,8 t ng li
nhun khc trong Q1/2017. Cho nm 2017, HSC d bo doanh thu t 2.844,12 t ng (tng trng
32,56%) v LNST ca c ng cng ty m l 203,4 t ng (tng trng 43,3%). Cc gi nh chnh lm c s
cho d bo ca HSC bao gm; 1) Doanh thu tng trng 32,56% nh nh my s 6, nh my s 7 v nh my
An Pht Yn Bi hot ng vi cng sut ln hn, ln lt t 77%, 42% v 53,5%. 2) c tnh li nhun
gp t 385,53 t ng (tng trng 25,57%), do t sut li nhun gp l 13,57% so vi mc 14,32%
trong nm 2016 nh nh my s 6 tng cng sut hot ng. 3) T l chi ph bn hng v qun l trn doanh
thu l 5,6% (nm 2016 l 5,57%) 4) Li nhun khc l 44,9 t ng nh bn c phn ti CTCP Nha Bao b
Vinh (VBC) 5) Thu sut thu TNDN vn mc thp, khong 11,4% nh u i thu i vi nh my s 6 v
nh my s 7 mi i vo hot ng. 6) D kin 435 nghn c phiu s c chuyn i trong nm 2017 v
1,7 triu c phiu ESOP c pht hnh v tng s c phiu ang lu hnh tng ln 57,4 triu n v. Do ,
chng ti d bo LNST ca c ng cng ty m l 203,4 t ng (tng trng 43,3%). EPS l 3.200 v nh
gi cng ty vi PE d phng l 8,08 ln. Tip , cho nm 2018, HSC d bo doanh thu l 3.525,8 t ng
(tng trng 23,94%) v LNST ca c ng cng ty m l 239,98 t ng (tng trng 18%). Cc gi nh
chnh ca chng ti bao gm;

) Doanh thu tng trng 23,94% nh nh my s 6, nh my s 7 v nh my An Pht Yn Bi hot ng

vi cng sut ln hn, ln lt t 100%, 73% v 70%. 2) c tnh li nhun gp t 506,2 t ng (tng
trng 31,3%), do t sut li nhun gp l 14,37% so vi mc 13,57% trong nm 2016 nh c cu li
nhun tt hn. 3) T l chi ph bn hng v qun l l 5,5% (nm 2016 l 5,6%) 4) Thu sut thu TNDN vn
mc thp, khong 11,6% nh u i thu i vi nh my s 6 v nh my s 7 mi i vo hot ng. 5) D
kin 24,5 triu c phiu s c chuyn i trong nm 2018 nng tng s c phiu ang lu hnh ln 83,6
triu n v. Do , chng ti d bo LNST ca c ng cng ty m l 239,98 t ng (tng trng 18%). EPS
l 2.685 v nh gi cng ty vi PE d phng l 9,7 ln. Qu trnh thc hin quyn ca tri phiu chuyn i
ang din ra nh hng n gi c phiu gn y. Trong nm 2015, AAA pht hnh 300 t ng tri
phiu km chng quyn tng ng 300.000 chng quyn (1 chng quyn c quyn mua 100 c phiu)
vi gi chuyn i l 11.500/ cp. Gi c phiu gim gn y vi tin tc v k hoch chuyn i theo d kin
l khong 55.000 chng quyn, theo tng s c phiu ang lu hnh ca AAA s tng t 51 triu c phiu
ln khong 56,9 triu c phiu.

Vo thng 12/2016, giai on 1 ca qu trnh chuyn i c thc hin vi 50.650 chng quyn c
chuyn i sang 5.065.000 c phiu, tng tng s c phiu ang lu hnh ln 56.964.988 n v.

Phn cn li 4.350 chng quyn s c chuyn i trong nm 2017.

Sau t pht hnh 5,5 triu chng quyn ny, d kin s c 24,5 triu chng quyn s c chuyn i
trong nm 2018 mc gi tng t. Vi s chng quyn cn li nhiu kh nng s c chuyn i trong
nm sau, chng ti d bo c phiu s chu ri ro pha long hn na v y l nguyn nhn y PE d phng
nm 2018 cao hn, l 9,71 ln. Vi lng chuyn i ln hn din ra trong nm ti v kh nng tng trng
li nhun tr li mc thng thng, y l nhng yu t khng h tr gi c phiu trong trung hn.

Quan im u t Nng nh gi ln Kh quan

Chng ti c tnh gi tr hp l ca c phiu l 32.000, nh gi cng ty vi PE d phng l 10 ln. Gi c

phiu tng 6,19% t u nm ti nay. nh gi d phng l 8,06 ln v P/E iu chnh d phng nm 2018 l
9,7 ln, l mc kh r i vi cng ty u ngnh bao b. Trong tng lai, vic nng cng sut u n v m
rng sang cc th trng mi s thc y tng trng di hn. AAA t ra quyt lit trong quan h NT v tch
cc y mnh gii thiu c phiu trong nhng nm gn y. Chng ti a thch cu chuyn di hn v chin
lc sn xut bao b da trn cng ngh trong ngnh ca cng ty. Tuy nhin, ri ro pha long lin quan n
chuyn i chng quyn vn l im lo ngi ln nht trong trung hn ca chng ti. Mc khc, chng ti d
bo vic tr c tc tin mt cn li cho nm 2016 vi t l 10% v trin vng KQKD Q1 rt tt s h tr gi c
phiu trong ngn hn.

Cng ty C phn C in lnh (REE: HOSE)

Trong qu 4/2016, REE cng b doanh thu v li nhun rng thuc v c ng cng ty m l 1.302 t ng
(+96,6 YoY) v 620 t ng (+150% YoY). Kt qu xut sc ny l nh mng M&E v mng in trong
doanh thu M&E tng gn 100% YoY nh cc d n ln hon thnh vo cui nm (Nh ga Ni Bi, The Nassim
Tho in) v hp nht KQKD cng ty con mi thuc mng in (CTCP Pht trin in Nng thn Tr Vinh,
DTV: UpCom) vo bo co ti chnh. Mc d li nhun gp ch tng 68% YoY, li nhun rng thuc v c ng
cng ty m tng 150% YoY nh ng gp t cng ty lin kt vo cui nm (280 t ng so vi 46,4 t ng
vo qu 4/2015). PPC ng gp 200 t ng vo li nhun t cng ty lin kt trong qu 4/2016.

Tng quan nm 2016

Tnh chung c nm, doanh thu v li nhun rng t 3.659 t ng (+38,4% YoY) v 1.109 t ng (+30%
YoY), hon thnh 124% v 129% k hoch nm v doanh thu v li nhun rng.

Bn cnh mng M&E, tng trng doanh thu mnh t mng bt ng sn trong REE bt u hp nht
KQKD ca VIID t qu 3/2016 (y l cng ty thng mi bt ng sn u t vo d n Platinum
Residences ti H Ni, d n Ngc Bo Vin ti Qung Ngi, d n Platinum Complex ti H Ni) v ghi
nhn khong 180 t ng t cng ty ny. Li nhun t cng ty lin kt v thu nhp ti chnh tng ng k
46% YoY nh li nhun t hot ng thoi vn (50 t ng) v mt s cng ty ghi nhn l trong nm 2015
nhng bt u to li nhun trong nm 2016 (nh my thy in sng Ba H)

Trin vng nm 2017

Gi tr n hng cha thc hin mng M&E l 4.500 t ng vo cui nm 2016, tng t mc nm 2015,
cho thy nm 2017 c th vn l nm hot ng tt. Cc d n ng ch bao gm Union Square,
Deutsches Haus (tr gi 600 t ng ), Sheraton Nng Resort, Mai House, Garden Mall.CoCObay Nng
Chng ti c tnh doanh thu phn khc ny vn s tng 20% YoY trong nm 2017 v duy tr t sut li
nhun hot ng l 18% (thp hn 1% trong nm 2016).

i vi Reetech, chng ti khng k vng nhiu vo phn khc ny v ch c tnh khng i trong nm
2017.

i vi mng bt ng sn, chng ti c tnh cho thu vn phng s duy tr n nh tuy nhin chng ti
c tnh REE s ghi nhn doanh thu gim t VIID vo nm 2017 do chng ti nhn thy VIID khng c cc d
n ln trong nhng nm ti. Chng ti cho rng phn khc ny s chu tng trng m trong nm 2017.

V thu nhp ti chnh v li nhun t cng ty lin kt, chng ti c tnh cc khon u t chnh nh PPC,
TMP v VSH t tng trng tch cc trong nm 2017. Tuy nhin, chng ti c tnh khng c thu nhp t
hot ng thoi vn trong nm 2017.
PPC: Chng ti c tnh li nhun ca PPC ci thin trong nm 2017 nh (1) sn lng u ra v gi tng sau
khi hp ng mua bn in ca nh my Ph Li 1 k kt trong qu 3/2016 v (2) gim tc ng t ng yen
tng gi

Chng ti c tnh li nhun ca TBC v TMP s ci thin khi lng ma cao hn trong nm 2017.

Nh cc cng ty lin kt mi (VSH) v khon u t mi (CHP v SHP), chng ti c tnh thu nhp ti chnh
v li nhun t cng ty lin kt s ci thin trong nm 2017, t nht cc cng ty ny s tr c tc vi t sut
(khong 8-9%) cao hn so vi li sut tin gi

Nm 2017, chng ti c tnh doanh thu tng 12,9% YoY v li nhun rng tng 8,9% YoY, t 1.208 t ng
tng ng EPS t 3.896 t ng.

Nm 2018, nu chng ti c tnh mng M&E v Reetech duy tr khng i (doanh thu v li nhun mng
M&E s tng 10% trong khi doanh thu v li nhun trc thu ca Reetech tng nh 10% YoY), doanh thu
cho thu vn phng s ci thin nh ta nh mi gip tng din tch cho thu thm 30%.

i vi cc cng ty lin doanh/ lin kt, nu REE duy tr t l s hu n nh ti VSH, SHP, CHP hay cc cng
ty lin kt, chng ti c tnh li nhun s cha tng ng k.

Do , chng ti c tnh doanh thu v li nhun rng nm 2018 ch tng 8% YoY v 3,5% YoY, tng ng
EPS t 4.032 ng.

Quan im u t

mc gi hin ti l 24.750 ng/cp, REE ang giao dch ti PE 2017 v 2018 l 6,3x v 6,1x, l tng i
thp. Tuy nhin, trong lch s, REE giao dch mc PE thp do tnh cht n nh ca cng ty. p dng PE
mc 7,7x, chng ti t gi mc tiu 1 nm l 30.000 ng/cp (+21,2% so vi gi hin ti) v khuyn ngh
MUA c phiu.