Instituto de Economia

- Gasto Vidigal

Boletim de Conjuntura

Maio - 2017

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 Inflao Continua Surpreendendo Positivamente

H um ano atrs, quando a nova equipe do Banco Central assumiu seus postos de
comando, a inflao oficial, medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA), alcanava a 9,5%, depois de haver chegado a dois dgitos em 2015. A partir do
segundo semestre do ano passado, passou a apresentar rpida desacelerao, fechando o
ms de maio em apenas 3,6%. A perspectiva para o ano de que termine abaixo da meta
oficial (4,5%) e prxima ao limite mnimo de tolerncia desta meta (3,0%).

Parte deste resultado positivo se deve queda das despesas, principalmente

aquelas vinculadas ao consumo das famlias, que continua mostrando retrao, embora
cada vez menor, em decorrncia principalmente do aumento do desemprego, da escassez
de crdito e das taxas de juros ainda elevadas. Ou seja, a menor inflao reflete o fato de
que a economia ainda se encontra em recesso.

Outro fator que explica a menor alta do custo de vida a safra recorde que, ao
aumentar a oferta de produtos agrcolas, produz reduo dos preos da alimentao, um
dos itens mais importantes da cesta bsica de consumo.

Contudo, a fraqueza da atividade econmica e os recordes de produo agrcola no

so capazes por si s de explicar a desacelerao da inflao, que tambm causada pela
poltica monetria bem conduzida pela atual gesto do instituto emissor. Esta soube ser
prudente no incio de seu mandato, promovendo redues paulatinas da taxa bsica
(SELIC), que passaram a intensificar-se na medida em que j se observava a tendncia de
queda, num contexto de ajuste fiscal e avano das reformas.

Com isso, o novo Banco Central conseguiu recuperar a credibilidade em relao a

seu compromisso de manter a inflao na meta, praticamente perdida no Governo de Dilma
Rousseff, o que foi fundamental para reduzir (ancorar) as expectativas de inflao,
levando uma menor disposio para reajustar preos e salrios por parte de empresas e
trabalhadores, realimentando a perda de intensidade dos aumentos de preos.

Nem mesmo a grave crise poltico-institucional, que passou a assolar o Pas aps a
delao da JBS, tem sido capaz, at o momento, de afetar a trajetria de reduo da
inflao, o que corroboraria o sucesso da poltica monetria atual, ao conseguir descolar
a poltica da economia, mesmo sem que haja autonomia formal do Banco Central.

Esta trajetria benfica por dois lados, pois, em primeiro lugar, promove a
recomposio do poder aquisitivo das famlias, precondio bsica para aumentar o
consumo, e, por outro, abre espao para que a autoridade monetria possa continuar a
reduzir a taxa SELIC, fator essencial para viabilizar a retomada do crescimento econmico.

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 Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2017/2016 (%)
Crdito Pessoa Fsica 1,2% (1)
Inflao IPCA 3,60% (1)
Produo Industrial -4,5% (2)
Vendas do Varejo 1,8% (2)
Servios -5,6% (2)
Receitas Governo Central 1,7% (3)
Despesas Governo Central 0,3% (3)
Exportaes 18,5% (4)
Importaes 8,4% (4)
Taxa de Cmbio -9,8% (1)

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao abril 2017 abril 2016.
(3) Variao janeiro-abril 2017 janeiro-abril 2016.
(3) Variao janeiro-maio 2017 janeiro-maio 2016.

Anlise da Conjuntura

1. Moeda, Crdito e Inflao

De acordo com o Banco Central, em abril, o crdito pessoa fsica apresentou

aumento de 1,2%, bem abaixo da inflao observada ao longo do ano (4,08% - IPCA).
No final de maio, o Banco Central reduziu a taxa bsica (SELIC) em 1%, destacando
no comunicado que, devido ao aumento das incertezas sobre a velocidade das reformas e
ajustes da economia seria aconselhvel diminuir a intensidade da reduo da SELIC na
prxima reunio. O ritmo efetivo desta, contudo, tambm depender da evoluo do nvel
de atividade e do comportamento das expectativas de inflao.
Em maio, segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), a inflao
(IPCA) apresentou elevao de 0,31%, bem abaixo da expectativa de mercado (0,50%).
Assim, o acumulado em 12 meses desacelerou de 4,08% para 3,60%, o menor nvel em 10
anos.

2. Atividade Econmica e Emprego

Em abril, tambm segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), a

atividade industrial registrou queda de 4,5% ante igual ms de 2016, porm com dois dias

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teis a menos. No acumulado em 12 meses, o recuo continuou desacelerando para 3,6%,
frente a 3,8% observado no ms imediatamente anterior. Merecem destaque as altas de
4,6% no ramo de veculos, e de 4,4% na extrao mineral, impulsionadas pelas exportaes.
No mesmo ms, o varejo tambm surpreendeu, segundo o IBGE, registrando
aumento de 1,8% frente a abril do ano passado. No acumulado em 12 meses, houve
retrao de 4,6%, embora menor do que a observada em maro, mantendo a mesma base
de comparao (-5,3%). No varejo amplo, que inclui veculos e material de construo, a
queda anual foi de apenas 0,4%, enquanto, em 12 meses, tambm houve perda de
intensidade da contrao, que, entre maro e abril, passou de 7,1% para 6,3%. Assim, a
recuperao do varejo continua sendo bastante gradual.
O setor servios, ainda de acordo com o IBGE, recuou 5,6% em abril, em relao ao
mesmo ms de 2016, com destaque negativo para servios de pessoas fsicas prestados a
empresas (-11,4%) e outros servios (-16,4%), refletindo o maior desemprego. No resultado
acumulado dos ltimos 12 meses, este setor continua em queda de 5,0% h vrios meses,
no registrando, at o momento, tendncia de recuperao.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas nos primeiros cinco meses
do ano, ante o mesmo perodo de 2016, registrou quedas de 4,0% nas compras parceladas
e 3,1% nas compras vista, embora menos intensas que as observadas em maro.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, apresentou, em maio, leve aumento em relao ao
mesmo ms de 2016 (3,0%), o que significa estabilidade, dentro da margem de erro
permitida (3,0%). A maioria dos entrevistados (60,0%) permaneceu insegura no emprego e
67% se declararam avessos s compras parceladas de bens durveis.
De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) Contnua,
divulgada pelo IBGE, a taxa de desemprego em abril chegou a 13,6% da fora de trabalho,
frente a 11,2%, registrada em igual ms do ano passado. A massa de rendimentos, que
representa a renda das famlias auferida no mercado de trabalho, mostrou alta de 1,2%
(-1,5% na ocupao e +2,7% nos salrios), na mesma base de comparao.
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, continuou
estvel em abril, em relao a maro, alcanando a 4,0% da carteira. A retrao do crdito
e a averso a adquirir novos emprstimos, por parte do consumidor, continuam mantendo
a inadimplncia sob controle.
Por sua vez, o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-BR), que
funciona como prvia do Produto Interno Bruto (PIB), abriu o segundo trimestre com alta
de 0,28% sobre maro, livre de influncias sazonais. Na comparao com abril do ano
passado, houve queda de 1,75%, enquanto no acumulado do ano a retrao foi de apenas
0,44%.
Em sntese, os dados do primeiro quadrimestre de 2017 continuam a indicar que a
crise continua perdendo intensidade, principalmente nos casos da indstria e do varejo. O
setor servio, contudo, permanece em situao de estagnao, afetado negativamente pelo
elevado desemprego.
A inflao oficial (IPCA) continua desacelerando fortemente, tendncia que deve ser
mantida durante os prximos meses, abrindo espao para a continuidade da reduo da
taxa de juros bsica (SELIC).

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 3. Finanas Pblicas

Em abril, de acordo com o Banco Central, o Governo Consolidado (Unio, Estados,

Municpios e Estatais) registrou supervit primrio (excesso de receitas sobre despesas no
financeiras) de R$ 12,9 bilhes, melhor resultado para o ms desde 2015. Este resultado
positivo se explica pela maior arrecadao do Governo Central (Tesouro Nacional, Banco
Central e INSS), devido ao recolhimento de receitas tpicas do ms, como as relativas ao
Imposto de Renda Pessoa Fsica (IRPF) e aos royalties e participaes especiais.
Durante o perodo janeiro-abril tambm houve saldo positivo, que alcanou a
R$ 15,1 bilhes. Apesar de que, segundo o Tesouro Nacional, na comparao com 2016,
sem corrigir pela inflao, houve maior crescimento da receita lquida total do Governo
Central (1,0%), em relao sua despesa total (0,3%), este supervit foi causado
fundamentalmente por aumentos de arrecadao dos governos subnacionais (estados e
municpios), tambm vinculados a fatores sazonais.
No acumulado em 12 meses, que retira dos resultados qualquer tipo de influncia
sazonal, sendo uma espcie de resultado anualizado, houve, ao contrrio, dficit primrio
(excesso de despesas no financeiras sobre receitas) de R$ 145,1 bilhes, que equivale a
2,3% do PIB. Este dficit, como de hbito, foi causado pelo saldo negativo gerado pelo
Governo Central (Tesouro Nacional, Banco Central e INSS), ocasionado fundamentalmente
pelo rombo da Previdncia, que alcanou a R$ 164,2 bilhes, compensado parcialmente
pelos supervits primrios do Governo Federal e dos estados e municpios (R$ 8,8 e R$ 11,3
bilhes, respectivamente).
Tambm segundo o Banco Central, o pagamento dos juros da dvida pblica
correspondeu a R$ 28,3 bilhes em abril, diminuindo em relao ao ms anterior, apesar
da perda registrada pelas operaes de swap cambial (R$ 558 milhes), enquanto no
acumulado de 12 meses foi de R$ 437,1 bilhes (6,9% do PIB).
O resultado nominal, obtido a partir da soma dessas despesas financeiras com o
saldo primrio anterior, foi negativo (dficit) no ms, no quadrimestre e nos ltimos 12
meses, alcanando a R$ 15,4, R$ 123,71 e R$ 582,2 bilhes, respectivamente, equivalendo
neste ltimo caso a 9,2% do PIB, patamar bastante alto, mesmo para pases emergentes.
Como consequncia, como o Governo deve financiar esse rombo total, o
endividamento pblico continuou aumentando em abril, chegando a 71,7% do PIB,
elevando o risco fiscal, ao colocar em dvida a solvncia das contas pblicas no mdio prazo.
As perspectivas para o ano continuam sendo preocupantes, principalmente aps a
crise poltica deflagrada pela delao dos executivos da JBS, pois poderia significar uma
recuperao ainda mais lenta da atividade econmica, o que traria efeitos negativos para a
arrecadao fiscal.
Alm disso, o Governo depende da aprovao do Congresso para vrias medidas que
gerariam receitas adicionais, como o novo programa de parcelamento tributrio (Programa
de Regularizao Tributria PRT), a reonerao da folha de salrio e a reprogramao
do pagamento de outorgas de aeroportos. O enfraquecimento de sua base de apoio poltico
coloca em risco a materializao destas receitas.
A excessiva dependncia de receitas extraordinrias, num contexto de despesas
crescentes, principalmente previdencirias, e de deteriorao esperada para as finanas

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estaduais e municipais, coloca em risco o cumprimento da meta de dficit primrio para o
ano, fixada em R$ 143,1 bilhes para o setor pblico consolidado.
Apesar disso, a expectativa de mercado, segundo o Relatrio Prisma Fiscal da
Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, divulgado em junho, de que o
saldo primrio negativo em 2017 alcance a 142 bilhes, valor menor ao reportado em maio.

4. Setor Externo

A balana comercial brasileira continua registrando supervits recordes neste ano.

Somente em maio, o saldo comercial atingiu saldo positivo (supervit) de US$ 7,7 bilhes,
com exportaes de US$ 19,8 bilhes e importaes de US$ 12,1 bilhes, aumentando
19,0% em relao a maio de 2016.
No perodo janeiro-maio, o supervit comercial j ultrapassou os US$ 29 bilhes de
dlares, 47,5% maior do que o resultado obtido no mesmo perodo do ano passado. As
exportaes alcanaram o valor de US$ 87,9 bilhes e as importaes US$ 58,9 bilhes, o
que representa elevaes de 18,5% e 8,4%, respectivamente. Esses nmeros reforam a
previso do Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio (MDIC) de que a balana
comercial proporcionar um saldo positivo superior a US$ 55 bilhes em 2017.
No entanto, as maiores vendas externas so explicadas basicamente pela evoluo
dos preos internacionais, especialmente das commodities. Enquanto que o ndice de
preos sobre os produtos exportados cresceu, em mdia, 19,7%, as quantidades
embarcadas recuaram 0,8% no perodo, o que pode indicar que as exportaes do pas
continuam tendo forte dependncia das cotaes internacionais de seus produtos,
principalmente dos bsicos.
Os produtos bsicos, semimanufaturados e manufaturados apresentaram aumentos
dos embarques nos primeiros cinco meses do ano, que alcanaram a 27,0%, 15,0% e 9,0%,
respectivamente. Os primeiros, que representam quase a metade do valor do total, tiveram
como destaque as exportaes de petrleo, minrio de ferro, soja em gro, carne suna,
carne de frango e caf em gro. Entre os produtos semimanufaturados, destacaram-se as
vendas de ferro e ao, ferro fundido, acar em bruto e leo de soja.
No grupo dos manufaturados, que tm maior valor agregado, contribuindo de forma
mais importante para o crescimento econmico, os itens que tiveram maior elevao no
perodo foram leos combustveis, veculos de carga, acar refinado, automveis de
passageiros e mquinas agrcolas. Segundo a Associao Nacional de Veculos Automotores
(Anfavea), as vendas externas do setor cresceram 61,8% de janeiro a maio, um recorde
histrico para o perodo, sendo que 68,0% do total de veculos foram destinados ao
mercado argentino. Esse desempenho contribuiu para que a produo da indstria
automobilstica apresentasse expanso de 23,4% no perodo, reduzindo os efeitos da crise
econmica sobre o setor.
No caso das importaes, tambm houve crescimento no grupo de combustveis e
lubrificantes (24,0%), de bens intermedirios (13,0%) e bens de consumo (5,0%), mas que
foi acompanhado por uma queda nas compras de bens de capital (-19,4%), neste caso, em
decorrncia da crise econmica e da elevada capacidade ociosa existente na maior parte
das empresas brasileiras.

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 Os sucessivos supervits comerciais continuam mantendo as contas externas numa
posio muito confortvel, cobrindo a maior parte do saldo negativo (dficit) das
transaes correntes do balano de pagamentos, que engloba as transaes internacionais
de bens e servios realizados pelo pas. O dficit dessa conta vem se reduzindo
gradativamente nos dois ltimos anos. De US$ 100 bilhes registrados em abril de 2015,
caiu para US$ 34,7 bilhes, em 2016, e para apenas US$ 20 bilhes, em abril deste ano.
Essa necessidade de financiamento externo foi coberta integralmente pela entrada
de capitais de longo prazo no pas, classificados como investimentos diretos no pas (IDP),
e destinados a financiar atividades produtivas. Somente entre janeiro-abril de 2017, o pas
captou U$$ 29,5 bilhes atravs dessa modalidade de recursos, o que pode indicar que no
diminuiu a confiana dos empresrios estrangeiros na recuperao da economia brasileira,
apesar da crise poltica.
No entanto, no perodo em anlise, aumentaram as remessas de moeda estrangeira
para o exterior como pagamentos de juros (US$ 7,1 para US$ 8,8 bilhes) e de lucros e
dividendos (US$ 4,8 para US$ 6,1 bilhes). Tambm cresceram os gastos de turistas
brasileiros em viagens ao exterior (US$ 1,7 para US$ 3,5 bilhes), motivados pela menor
cotao do dlar.
O mercado cambial, no dia 18 de maio, sofreu forte abalo, aps a divulgao da
colaborao premiada feita pelo scio da empresa JBS, Wesley Batista, envolvendo o
presidente Temer em atos financeiros ilcitos. Em poucas horas, o dlar atingiu o valor de
R$ 3,41, uma apreciao de quase 10,0% em relao ao fechamento do dia anterior. No
mesmo dia, para acalmar o mercado, o Banco Central realizou forte interveno
ofertando 40 mil contratos de swaps cambiais tradicionais, que correspondem oferta de
dlares no mercado futuro.
Com essa providncia, que foi mantida nos dias seguintes, a taxa cambial voltou a
se estabilizar e fechou o ms de maio valendo US$/ R$ 3,24, uma apreciao da moeda
americana de 1,2%, comparativamente ao fechamento do ms anterior. No entanto, nos
ltimos doze meses, o dlar sofreu uma depreciao de 9,8% em relao moeda nacional.
Sintetizando, a crise poltica e econmica que atinge o pas no afetou o
desempenho das contas externas, que seguem mostrando resultados muito favorveis,
decorrentes principalmente dos robustos saldos comerciais alcanados e da entrada lquida
de capitais de longo prazo no pas.
Vale ainda destacar que o crescimento de 1,0% do PIB brasileiro no primeiro
trimestre de 2017, aps dois anos de resultados negativos, foi sustentado basicamente pela
agropecuria, com grande participao das exportaes de produtos desse setor e de
matrias primas, como petrleo e minrio de ferro.