TMAR EN RELACIN AL COSTO DEL CAPITAL

El valor de la TMAR utilizado en la evaluacin de alternativas constituye uno de

los parmetros ms importantes de un estudio. En el captulo 1, la TMAR se
describicon respecto a los costos ponderados de deuda y de capital propio. Esta
seccin
Tasas mltiples
Secc. 7.4
Numricamente mayor
Secc. 5.2
SECCIN 10.2 TMAR en relacin al costo del capital 367
368 CAPTULO 10 Toma de decisiones: mtodo, TMAR y atributos mltiples
y las siguientes cuatro explican cmo establecer una TMAR bajo condiciones
variables.
Para sentar las bases de una TMAR realista, inicialmente se calcula por separado
el costo de cada tipo de financiamiento de capital y, enseguida, se pondera la
proporcin entre fuentes de deuda y de capital, para calcular la tasa de inters
promedio
pagada por el capital de inversin. Este porcentaje recibe el nombre de costo
de capital. Despus se fija la TMAR con respecto a ste. Adems, la salud financiera
de la empresa, los rendimientos esperados sobre el capital invertido y muchos
otros factores se consideran una vez que la TMAR se establece. Si no se establece
ninguna, la TMAR de facto queda establecida por las estimaciones de flujos de
efectivo neto del proyecto y la disponibilidad de los fondos de capital. Es decir, en
realidad la TMAR es el costo de oportunidad, el cual es la i* del primer proyecto
rechazado debido a la no disponibilidad de fondos.
Antes de analizar el costo del capital, repasemos las dos fuentes principales de
capital.
El capital de deuda representa el prstamo que se obtiene fuera de la empresa,
cuyo principal se reintegra a una tasa de inters establecida de acuerdo con un
calendario especfico. El financiamiento de la deuda incluye la obtencin de un
prstamo a travs de bonos, prstamos e hipotecas. El prestamista no participa
de los rendimientos que resultan de la utilizacin de los fondos de la deuda;
aunque existe el riesgo de que el prestatario no cubra parte o el total de los
fondos obtenidos en prstamo. El saldo pendiente del financiamiento por deuda
se indica en la seccin de pasivos del balance general de la empresa.
El capital patrimonial es el dinero de la empresa compuesto por los fondos de
los propietarios y las utilidades conservadas. Los fondos de los propietarios,
adems, se clasifican como comunes y productos de acciones preferentes o
capital de los propietarios para una empresa privada (sin emisin de acciones).
Las utilidades conservadas son fondos retenidos anteriormente en la empresa
para la inversin del capital. El monto del capital propio se indica en la seccin
de valores netos del balance general de la empresa.
Para ilustrar la relacin que existe entre el costo del capital y la TMAR, suponga
que el proyecto de un sistema computacional se financiar completamente con la
emisin de bonos por $5 000 000 (100% del financiamiento de la deuda), y
considere
que la tasa de dividendos de los bonos es 8%. Por lo tanto, el costo del capital
de deuda es 8%, como lo indica la figura 10.1. Este 8% es el mnimo para la TMAR.
La gerencia puede aumentar esta TMAR en incrementos que reflejen su deseo de
obtener rendimientos adicionales y su percepcin del riesgo. Por ejemplo, la
gerencia
puede aadir una cantidad a todas las asignaciones de capital en esta rea.
Suponga
que esta cantidad es de 2%, que incrementa el rendimiento esperado a 10%
(figura 10.1). Asimismo, si el riesgo relacionado con la inversin se considera
suficientemente
importante para garantizar la necesidad de un rendimiento adicional de
1%, la TMAR final es de 11%.
El enfoque recomendado no se rige por la lgica anterior. En cambio, el costo