Introduccin al estudio del dinero

Enrique Valis.

1. Sistema Econmico y Dinero

Definimos al sistema econmico como el conjunto de relaciones que se establecen entre los
distintos agentes que lo integran, agrupados en una primera aproximacin, en el sector familias
y en el sector empresas. De las interacciones a que dan lugar surgen dos flujos de sentido
contrario; uno real, formado por la corriente de bienes y servicios finales que producen las
empresas en un perodo de tiempo determinado, y los servicios de los factores originados en las
familias en igual horizonte temporal; otro nominal constituido por la corriente de pago y cobros
que permiten financiar los flujos anteriores.
Todo acto de compra y venta simultneo implica que una persona cambia bienes por dinero y
otra dinero por bienes, como si estuviramos mirando las dos caras de una misma moneda. Las
empresas se encuentran con las familias en el mercado de bienes y servicios, las primeras
ofrecen bienes y demandan dinero para comprar los insumos necesarios para un nuevo perodo
de produccin adems de realizar sus beneficios. Por su parte, las familias ofrecen dinero que
proviene de remuneracin de sus factores de produccin y demandan bienes producidos por las
empresas.
En una economa monetaria, entonces, los bienes y factores de produccin se intercambian
constantemente por dinero. Imaginemos una economa simple constituida por cuatro unidades
econmicas que pueden ser unidades agregadas o sectores- A, B, C y D cada una produciendo
un bien distinto. Asumamos tambin que existe una unidad monetaria en todo el sistema. A
partir de cualquier instante observamos no olvidar que el sistema ya est en movimiento
que A vende su bien a B recibiendo a cambio ese peso que constituye su ingreso; este
posteriormente compra a C entregando 1 $ que pasa a ser el ingreso de C. Este compra luego a
D por 1 $. Una sola unidad monetaria, en una unidad de tiempo arbitraria, circul por todo el
sistema en donde se gener un ingreso de 4 $ y se gast tambin por el mismo valor. Podemos
destacar entonces: el ingreso total no es igual a la cantidad de dinero existente1. Este tiene,
pues, una determinada velocidad de rotacin. Asimismo, el circuito comentado nuestra una clara
articulacin entre el mundo real y el mundo monetario; las compras van del dinero a los bienes

1
Lipsey, R Introduccin a la economa positiva, Ed. Vincens Universidad.
y las ventas reconvierten bienes a dinero; lo monetario es la imagen especular de lo real; en
ningn momento ambos existen como dicotoma 2.
Sin embargo, no siempre hay una unidad profunda entre ambos. Se presentan separaciones,
rupturas que introducen el conflicto o dificultades en el funcionamiento del circuito productivo.
As podremos darnos cuenta que una cosa es la cantidad de dinero que posee el sistema
econmico stock- y otra el que efectivamente se vuelca a los mercados en forma circulatoria
flujo-; no existiendo ninguna razn para que ambas coincidan. Esta diferencia constituye los
saldos en efectivo que los agentes del sistema desean retener sacndolos de circulacin y
atesorndolos. Al producirse este secamiento monetario del sistema, los flujos reales y
nominales discreparn, y si el grado de retencin es elevado algunos bienes no podrn ser
vendidos producindose un incremento no deseado de los inventarios de bienes de algunas
empresas lo cual a su vez reducir el volumen de inversin global, pudiendo producirse por
consiguiente un estancamiento productivo o crisis 3.
Y estos hechos son en ltima instancia los que justifican que estudiemos el dinero, de la misma
forma que nos llaman la atencin los espejos que deforman nuestra figura, y no aquellos que nos
devuelven tal cual somos. En sntesis, otro hecho importante es observar que el vnculo entre lo
real y lo monetario debe entenderse como unidad y oposicin a la vez.

2. Que es el dinero
Ya hemos incorporado al dinero en el sistema y es un buen momento para preguntarnos que es.
Para ello recurrimos a la historia econmica situndonos en un sistema econmico primitivo
basado en el trueque; es decir, cuando el cambio se efecta sin intermediacin del dinero,
mercanca por mercanca. En este sistema el trueque era la forma instrumental natural del
cambio debido a las pocas posibilidades de este, originadas a su vez, en el escaso desarrollo de
las fuerzas productivas. A poco de andar se convirti en un escollo al crecimiento y al desarrollo
del sistema econmico; una traba a la posibilidad de cambios reiterados y en masa debido a :
a) Necesidad de una completa reciprocidad o doble coincidencia de necesidades; que la
demanda de cada parte coincida con el objeto que constituye la oferta de la otra. En estas
condiciones el comercio es muy costoso e ineficiente ya que los individuos deben aplicar
mas tiempo y recursos a buscar a quien tenga necesidades que encajen exactamente con
2
Burkun, Spagnolo. Lecciones de Economa Poltica, Zavalia Editor.
3
Pujol, Jorge. Ficha sobre Dinero, CBC ao 1987, UBA.
 las suyas. Normalmente los agentes econmicos se dedicarn al trueque indirecto, es
decir una sucesin de intercambios que permitan obtener finalmente el bien deseado. El
inconveniente es que el grado de especializacin tiende a reducirse y el tiempo
implicado se multiplica 4.
b) Cada operacin debe realizarse en cantidades totales rgidamente determinadas por la
relacin de valor entre las mercancas5. Supongamos una relacin de cambio 4 a 3 entre
los bienes X y Z; por lo tanto, nadie adquirir menos de cuatro unidades de X porque de
lo contrario debera entregar fracciones de Z para adquirir partes enteras de X menores
de 4. Por ejemplo: si deseara adquirir 3 unidades de X, dada la relacin de intercambio
mencionada, deber entregar 2,25 unidades de Z ( 3 / 1,3333). Pero no siempre el
fraccionamiento de los bienes es posible ya que este puede reducir o destruir su valor.
As pues, con prescindencia del nmero de unidades de X y Z efectivamente deseadas, y
del nmero de X y Z disponibles para el cambio, el trueque puede realizarse slo en la
razn 4:3 siendo esto un impedimento para aquellos bienes no fraccionables; bienes que
no nos permiten contar con cambio. En sntesis, adems de la reciprocidad de oferta y
demanda, el trueque supone para la mayora de los bienes cierta magnitud de la oferta y
la demanda 6.

Estas limitaciones desaparecen con el uso de un instrumento monetario puesto que el mismo
permite a travs de la generalidad y aceptabilidad de su uso que cada individuo negocie sus
mercancas a cambio de dinero con la certidumbre de que este le ser luego aceptado en las
operaciones de compra que realice. Adems, la divisibilidad asociada al dinero permite liberar a
las operaciones de cambio de la rigidez originada en las razones de valor entre las mercancas.
Solo as, a travs de un medio general de cambio la economa pudo superar al trueque liberando
recursos aplicables a actividades productivas. Por lo tanto, la intermediacin en el proceso de
cambio es la funcin esencial del dinero7. Pero no es la nica, y en medida variable
desempear otras funciones econmicas que nacen de aquella; y a las cuales consideramos
derivadas o secundarias. Pero antes de analizarlas desarrollaremos algunas caractersticas fsicas
y materiales del bien que funciona como medio de cambio.

4
Dornsbuch, R. Economa, cap 25 Ed. Mc Graw Hill.
5
Olivera, J.H.G. Publicacin Fac.Cs.Ec. Lecciones de Dinero. Leccin 2
6
Olivera, J,H,G idem
7
Olivera, J,H,G idem
La generalizacin de un bien como medio de cambio sobre todo en sus formas histricas
primigenias, est condicionada por ciertas caractersticas deseables en el mismo, tales como la
portabilidad: su capacidad fsica de circulacin; la homogeneidad: por oposicin a la extensa
variedad de calidades y especies; la divisibilidad: posibilidades de fraccionamiento sin prdida
significativa de valor; cognoscibilidad: posibilidad de ser fcilmente reconocible por los agentes
que intervienen en el intercambio; estabilidad de valor: su flujo de produccin debe ser pequeo
con relacin a su stock de forma tal que cambios en la primera no alteren significativamente su
valor; concentracin de valor: gran cantidad de valor por unidad de medida.
No es necesario que estas condiciones se presenten en su grado mximo; tan solo se deben dar
en el grado requerido por la sociedad para que un bien sea aceptado como bien de cambio.
La aceptabilidad social de un bien como medio de cambio lo convierte en dinero y no sus
propiedades fsicas o qumicas. Por ltimo, debemos observar que las condiciones mencionadas
no se aplican a todas las formas de dinero; rigen mayormente para las formas materiales y no las
puramente abstractas como el dinero giral ( v.infra- Clases de dinero-).

3. Funciones y formas del dinero

En el apartado anterior concluimos que es dinero aquello que acta como medio de cambio
generalmente aceptado. Esto es pues su esencialidad y su funcin central, en el sentido que su
naturaleza se determina por sus funciones; de forma tal que dinero es aquello que cumple sus
funciones 8.
Se suele decir tambin que esta funcin hace a la forma concreta o tangible del dinero, no en el
sentido de su existencia fsica, aunque esto suele ocurrir, sino que su posesin puede cambiar de
manos y su cantidad ser medible. Es este dinero concreto el que influye en el gasto y a travs de
l, en las variables de que se ocupa la teora y la poltica monetaria; es este dinero el que
vehiculiza las rupturas y las disociaciones comentadas en el primer apartado.
Pero tambin podemos hablar de un dinero abstracto como unidad de cuenta, comn
denominador del valor de los dems bienes; los representa a ellos mismos de una manera ideal 9.
El distinguir entre el dinero abstracto y el concreto es til a efectos de captar la diferencia entre
precios contables y precios en dinero. El precio contable es el precio denominado en trminos

8
Pierre, D; Shaw D. Economa Monetaria, cap 2 Ediciones ICE.
9
Burkun- Spagnolo. Obra citada
de la unidad de cuenta; el precio en dinero de una mercanca es el valor del medio de cambio
que hay que desembolsar para adquirir una unidad de esa mercanca.; y por supuesto, el medio
de cambio mismo, como cualquier otro bien, tendr un precio contable.
El precio contable de un billete de un peso ser un peso; el precio en dinero del medio de
cambio tendr que ser pues la unidad; por lo tanto el precio relativo del dinero solo puede
fluctuar al cambiar los precios en dinero de los dems bienes. Si el sentido de ese cambio es
ascendente el precio relativo del dinero disminuir. Volviendo al anlisis del medio de cambio,
este descompone la operacin de intercambio en dos operaciones sucesivas (venta y compra)
permitiendo al titular del dinero la posibilidad de convertirlo en mercancas en cualquier
momento. El valor del bien enajenado se mantiene en su patrimonio bajo la forma de dinero sin
necesidad de transformarlo inmediatamente en otra mercanca; siempre y cuando el poder
adquisitivo del dinero no se altere.
En nuestra economa monetaria la operacin de trueque se sustituye por dos actos diferenciados:
cambio de mercancas por dinero y cambio de este por mercancas de forma tal que el segundo
acto del intercambio puede diferirse. Y esto es posible en la medida que el dinero es capaz de
10
ser reserva temporal de valor, morada temporal del poder de compra , lo cual permite al
titular de esa reserva de poder adquisitivo, en vez de aprovecharla directamente entregarla a
otro, transferirlo como medio de prstamo. Vinculado entonces con esta funcin de reserva de
valor aparece el crdito, de significativa importancia econmica.
En la medida que existe el dinero es lgico que las razones de cambio se calculen por referencia
al dinero de forma tal que este es unidad de cuenta o numerario. Pero esta funcin debe
entendrsela como funcin ordinaria no esencial del dinero 11.
En ocasiones es conveniente utilizar como unidad de cuenta una unidad distinta a la moneda de
curso legal a travs de una relacin fija o variable con l, de forma tal que la funcin medida de
valor es una funcin derivada ordinaria o no necesaria del medio de cambio.

4. Clases de Dinero

Una clasificacin tradicional es aquella que nos habla del dinero signo y el dinero mercanca,
Este ltimo es aquel que se utiliza como medio de cambio y tambin se compra y se vende

10
Fridman, M. Post-war Trends in Monetary Theory and Policy
11
Olivera, J, H, G idem
como un bien ordinario. Es decir, que el tenedor puede siempre optar entre darle un uso
monetario, emplearlo como dinero; o un uso extramonetario, por ejemplo como materia prima
para la produccin de otro bien 12.
Por lo tanto, en equilibrio, el dinero mercanca es tan valioso en el comercio y otros usos como
lo es como dinero; tiene el mismo valor en ambos usos. De no ser as, se usara en aquella
aplicacin cuyo valor fuera superior. Cuando el cacao se utilizaba como medio de cambio y
como bebida, qu ocurrira cuando era ms valioso como bebida que como dinero? . En ese
caso no se lo utilizaba como tal. Del mismo modo, cuando se utiliz el oro como dinero tuvo el
mismo valor como dinero y como insumo industrial 13.
El dinero signo es aquel medio de pago cuyo valor o poder adquisitivo como dinero es superior
al costo de produccin y al valor de sus usos alternativos 14. Un billete de 100 $ vale mucho ms
como dinero que su costo de produccin. Ya que los costos de produccin son mnimos, la
rentabilidad se incrementara con producir billetes hasta que su precio, recproco del nivel
general de precios, fuera muy bajo, es decir, hasta que el nivel de precios fuera muy alto. Esta
situacin determinara un uso de billetes inconveniente ya que, como cada unidad de billetes
tendra un valor de cambio de poco mas de cero se requeriran grandes cantidades fsicas de ese
dinero para permitir las compras mas insignificantes. La condicin esencial para que este hecho
no se pueda producir es que debe haber un control sobre el derecho a producir dinero; si no
hubiera restriccin a la impresin del mismo, resultara rentable continuar con ella hasta que el
beneficio de esta accin fuera nulo. El valor del dinero signo es posible porque la produccin
privada de dinero es ilegal y las fuerzas competitivas no reducen el valor de los billetes y
monedas hasta su costo de produccin. La produccin de dinero, entonces, est sujeta a un
monopolio normalmente a cargo del gobierno o un agente suyo.
Esta restriccin legal es a la vez la que determina que este dinero se acepte como medio de
cambio y como forma legal de cancelar deudas obligaciones de dar en dinero-. Se trata del
denominado dinero fiduciario o de curso legal.
Sin embargo, las leyes sobre el dinero de curso legal tienen un efecto slo parcial sobre el
mismo, ya que el pblico no lo utilizar si su valor desciende rpidamente debido a un proceso
inflacionario. En este caso, se produce una huda del dinero de curso legal aunque no del

12
Olivera J, H, G . idem
13
Dornsbuch, cap 25
14
idem
dinero como tal; se produce un reemplazo por otro de mayor confianza ( fiducia = f ) como por
ejemplo una moneda extranjera.
En los sistemas monetarios tradicionales el dinero consiste en un objeto tangible, una cosa
que circula de mano en mano; dinero metlico y dinero papel. Pero adems existe un tipo de
dinero por el que la transferencia de poder adquisitivo se produce sin dacin material. Veamos
un ejemplo: El Sr. Fernndez tiene en el banco de la Provincia de Buenos Aires un saldo
acreedor en cuenta corriente de $ 20.000.-; entrega al Sr. Lpez bajo la forma de un cheque una
orden de pago por $ 10.000.- sobre el banco mencionado. A su vez el Sr. Lpez que tiene
cuenta corriente en el mismo banco deposita el cheque en su cuenta corriente. El banco asienta
en el haber de la cuenta de Lpez el importe del cheque y debita de la cuenta de Fernndez la
misma suma. Podemos observar que sin ninguna traslacin de dinero en efectivo entre los
seores nombrados; solamente a travs de una operacin contable queda realizado el pago.
Contablemente se ha producido la transferencia de una cantidad de poder adquisitivo expresado
en unidades monetarias. A esta clase de dinero se lo denomina dinero giral15. Nada esencial se
altera cuando las operaciones vinculan a clientes de bancos distintos, ya que estos se hallan en
relacin de clearing; tampoco las transacciones por medio de Internet a travs de redes de
cajeros virtuales implican un cambio fundamental a lo comentado.
Un depsito bancario en cuenta corriente constituye dinero sobre el cual se puede girar un
cheque. El banco est obligado a entregar billetes o transferir el poder de compra por medio de
un asiento contable. Lo nico que se necesita es un cheque que otorgue a su receptor el derecho
a demandar medio de cambio al banco contra el que est extendido el mismo. Sin embargo, es
necesario entender que cheque orden de pago- no es el medio de cambio, tan slo es el
instrumento de la transferencia; el dinero es el saldo en la cuenta corriente. Es usual que el
banco autorice a su cliente a sobregirar sobre la cuenta corriente generando un saldo deudor por
un determinado tiempo y monto sobre el cual deber pagar una tasa de inters. Por lo tanto, el
cuenta-correntista puede girar sobre el banco por una cantidad que excede, hasta el monto
autorizado, el valor de sus depsitos. Esta operacin constituye una forma de crdito y es
importante saber que no es lo mismo que el dinero. Mas adelante volveremos sobre el particular.
Existe un conjunto de bienes que constituyen sucedneos prximos del dinero, subrogados del
mismo en algunas de sus funciones. Normalmente existen bienes que actan como medio de

15
Olivera, J,H,G, idem
cambio aunque no poseen la misma extensin o generalidad circulatoria16. Los pagars y las
letras de cambio constituyen un ejemplo ya que mediante su endoso se efectan transferencias
de mercancas sin uso del medio de cambio, el cheque acta tambin como subrogado del dinero
cuando es objeto de endoso.
La funcin del dinero como reserva de valor da lugar a otro grupo de subrogados vinculado al
concepto de liquidez, entendiendo como tal la capacidad de un bien para sustituir al dinero en su
funcin de reserva de valor. El dinero es la expresin mxima de liquidez, es la liquidez en s
misma ya que como hemos visto, en una economa monetaria las mercancas no se cambian
directamente unas por otras, sino por medio del dinero, siendo este la nica reserva de poder
adquisitivo directo. El resto de los bienes slo pueden ser reserva de poder adquisitivo indirecto.
Su poseedor debe en primer lugar cambiarlos por dinero empleando luego el dinero as obtenido
para adquirir las mercancas que le hacen falta.
Por otra parte, si bien el dinero preserva de las fluctuaciones de los precios relativos de los
bienes, no lo hace con respecto a las variaciones del poder adquisitivo del dinero. Las reservas
de dinero son reservas de poder cancelatorio fijo, en tanto que las reservas de otros bienes son
reservas de poder cancelatorio variable. Por lo tanto, la capacidad de cualquier bien para
sustituir al dinero como reserva del valor depender de un conjunto de factores tales como el
desarrollo de la organizacin econmica, extensin de mercados regulares y competitivos, la
coyuntura econmica, regulaciones institucionales y jurdicas, etc. Los principales atributos que
debern reunir esos bienes sern 17:
a) negociabilidad: cuando menor sea el tiempo necesario para convertir el activo en
dinero y menor el costo implicado en la operacin, mayor ser la negociabilidad del
mismo y por tanto mayor su aptitud para reemplazar al dinero como reserva de
valor.
b) estabilidad de precio y cognoscibilidad: cuanto menos variable y ms conocido sea
el precio monetario del bien, tanto mayor tambin su aptitud para funcionar como
sucedneo del dinero.

16
Olivera J,H,G idem.
17
Idem.
Es conveniente precisar que esta reserva de valor de un bien comprende el concepto de valor
real. En pocas de precios en ascenso, el valor real del dinero desciende y resulta luego un mal
depsito de valor; una precaria morada del poder de compra 18.

5. Algo de historia monetaria

Aceptando que la Historia del dinero ensea mucho o se puede hacer que ensee mucho 19; las
siguientes lneas pretenden repasar algunos conceptos a partir de la experiencia histrica.
En sus formas primitivas el dinero aparece como medio general de cambio en estrecha
correlacin con la ndole de la actividad productiva de la comunidad; as por ejemplo: las pieles
se usan como dinero en los pueblos cazadores; los cereales en tribus agrcolas; el ganado
(pecus) en los pastoriles; y los metales se usaron originariamente en los pueblos montaeses
de la cuenca del mediterrneo.
A lo largo de aquellos cuatro mil aos la plata ocup un papel predominante seguida del oro;
inclusive en breves perodos tambin se us el hierro. La asociacin histrica entre dinero y
metal, en especial precioso, se origina en las propiedades fsicas deseadas para el dinero
mercanca desarrolladas en el segundo apartado. As, los metales tenan una demanda
importante y continua por parte de los sectores sociales dominantes en concepto de ornamento y
decoracin; y siendo su oferta ininterrumpida acostumbraban a tener un precio alto y estable.
Por otra parte sus propiedades de divisibilidad, homogeneidad y cognoscibilidad los
generalizaban como dinero.
Antes de generalizarse su acuacin era preciso llevarlos a pesar cada vez que se produca una
transaccin; por ello el equipo comn del mercader y del comerciante estaba compuesto por un
saco de oro y un juego de balanzas de precisin 20.
Por razones prcticas entonces, el metal comenz a ser acuado en monedas de un peso
determinado. Segn Herodoto las jvenes de Lidia, para constituir su dote se prostituan durante
esos aos, y a efectos de conservar su riqueza, fuente de ingresos en los aos de su madurez,
ahorraban monedas acuadas de oro y plata. Con este antecedente su uso se generaliz al resto
de la cuenca del Mediterrneo principalmente en ciudades griegas y sus colonias de Sicilia y de
Italia; verdaderos emporios comerciales de aquella poca.
18
Olivera J,H,G idem.
19
Galbraith, J.K El Dinero, Hyspamrica.
20
Lipsey, R. Idem 1
Posiblemente a partir de Alejandro Magno se estableci la costumbre de representar la figura
del soberano en la moneda, ms como afirmacin personal de aquellos que como garanta del
peso y la finura del metal.
Este hecho implica un proceso significativo para la historia monetaria como es el de la
conformacin de la soberana monetaria del estado, es decir, su capacidad de ordenar mediante
normas el sistema monetario. Pero tambin la acuacin de moneda tentaba grandes fraudes
pblicos y pequeos fraudes privados21. La falsificacin fue un negocio ya en tiempos remotos;
en el ao 540 A. de C. Polcrates de Samos estaf a los bravos espartanos con monedas de oro
falsas. Fueron precisamente los griegos quienes mas se resistieron a estas prcticas porque
comprendieron que a largo plazo era perjudicial para el desarrollo del comercio y de las fuerzas
productivas.
Era comn tambin en diversas latitudes, que despus de cerrar un trato comercial se recortara o
limara una porcin de las monedas. As, de una moneda sellada con el peso de onza de oro o
plata, por ejemplo, se cercenaba una capa fina de metal de forma tal que segua pareciendo una
moneda de onza. La generalizacin de esta prctica extendi la desconfianza y fue necesario
volver al sistema de pesar las monedas con las desventajas que ello implicaba.
Para superar estos problemas el monarca comenz a acuar sus monedas con un canto rugoso;
la ausencia del mismo pona en evidencia que la moneda haba sido violada. Sin embargo, la
capacidad creativa para hacer negocios continu con la prctica de sudar la moneda; para ello
se meta una gran cantidad de monedas en una bolsa y se las agitaba vigorosamente de manera
que el polvo que se desprenda era la ganancia.
Pero mucho mas pcaros fueron los gobernantes quienes al tener en sus manos el poder de
acuar se encontraban en muy buena posicin para hacer seores fraudes que le permitieran
comprar ms bienes y financiar ms gastos vinculados a los placeres del poder y las
calamidades de la guerra. Al principio le bastaba con aadir cierta cantidad de metal barato
entre las operaciones de fundido y nueva acuacin, as si agregaba una parte de metal vulgar
por cuatro de metal noble se obtenan cinco monedas por cuatro que se haban recogido
previamente. Esa ganancia del 25% le permita al soberano financiar su exceso de gasto a travs
de un sutil mecanismo que produca la redistribucin de ingresos necesaria para ello. Ese sutil
mecanismo se llama inflacin. Los sbditos tenan en principio la misma cantidad de moneda y
podan por lo tanto solicitar la misma cantidad de bienes. Pero tan pronto como el prncipe

21
Galbraith, J.K. obra citada.
pagaba sus deudas, aquella moneda extra o espuria ingresaba al circuito incrementando la
demanda neta en la comarca y con ella el nivel general de precios. La suba de estos no afectaba
a todos por igual y el que quedaba retrasado financiaba con su menor participacin en la
apropiacin de los flujos de bienes y servicios de la economa, ese exceso de apropiacin de
bienes y servicios realizada por el soberano.
La Edad Media se caracteriz, entre otros caos, por el monetario, incluso en los reducidos casos
de ciudades y centros comerciales donde convergan diversas monedas. As se pagaba
indefectiblemente con dinero malo y se retena el bueno justificando la ley de Gresham,
previamente formulada por Erasmo y Coprnico segn la cual la moneda mala expulsa siempre
a la buena. La existencia de numerosas monedas en circulacin, adulteradas, limadas, sobadas,
provoc la necesidad de soluciones adecuadas. As en 1609, en la ciudad de msterdam se dio
un paso importante que haca confluir, al igual que en otras ciudades de la poca (Rtterdam y
Delft), la historia del dinero con la historia de la banca. Se crearon bancos de conversin y
acuacin que disminuyeron las ganancias resultantes de la adulteracin que menguaba las
monedas.
Este banco aceptaba las gastadas monedas del pas a su valor real intrnseco, segn la buena
moneda tipo del pas, deduciendo nicamente lo necesario para compensar el gasto de
acuacin y los otros gastos necesarios de administracin. El valor restante despus de esta
pequea deduccin, era acreditado en sus libros 22. En el banco pblico, solo contaba el metal
vlido; adems el auge de los estados nacionales redujo el nmero de monedas y mejor su
acuacin con lo cual las posibilidades de los instintos defraudatorios fueron menores 23 .
Sin embargo, la convergencia citada entra la Banca y el dinero no estaba dada por esta funcin
de superintendencia monetaria realizada por un banco a travs de la prestacin de un servicio
pblico ordenamiento monetario- sino fundamentalmente por su capacidad de crear dinero.

6. Mas historia, orfebres, Banca y dinero

La banca ya exista en la poca romana declinando posteriormente en la Edad Media al
reducirse el comercio y al cuestionarse el prstamo por la condena religiosa a la usura. Con el
Renacimiento, las florecientes ciudades italianas, y el simultneo ceder de los escrpulos
religiosos, aquella actividad revivi. Pocos banqueros han igualado en finanzas e intrigas a los

22
Smith Adam, La Riqueza de las Naciones...
23
Galbraith K. obra citada
Mdicis; una grandeza sustancialmente fomentada por el hecho de ser agentes y prestamistas de
la Santa Sede 24.
En los centros comerciales de Europa del siglo XV y XVI el oro se utilizaba amonedado o en
lingotes. Por lo tanto, la cuestin de su seguridad y de su guarda fue un tema no menor. Los
orfebres, que trabajaban con oro fueron al principio los destinatarios naturales del oro de los
comerciantes puesto que contaban con cajas y guardias que garantizaban su seguridad. Se
presentaron dos hechos que convirtieron a los orfebres de guardianes a banqueros. En primer
lugar, el pblico se dio cuenta de que no tena que transferir directamente oro cuando realizaba
un pago y que poda utilizar un documento en donde le ordenaba a su orfebre-guardin que
entregase oro por determinado valor al portador del documento; quien poda a su vez llevarse el
oro o dejarlo depositado.
Pronto comenz a aceptarse esos papeles como pago en las compras ya que eran tan buenos
como el oro que tena el pblico en sus bolsillos como medios para efectuar pagos.
Evidentemente si la gente tena confianza en el depositario, se poda evitar la incomodidad y el
riesgo de efectuar la transferencia fsica del oro; solamente se transfera el documento, el cual se
aceptaba con la seguridad de que el orfebre pagara la cantidad de oro documentada.
La eficiencia del sistema de pagos aument y la cantidad de dinero como medio de cambio
estaba ahora constituido por el oro y las monedas en poder del pblico ms los depsitos en las
cajas de los orfebres. Este fue el origen del papel moneda que representaba una promesa de
pagar una cantidad de oro. Tan pronto como estas instituciones nuevas fueron ganando la
confianza de la gente, esos trocitos de papel fueron tan buenos como el oro. Este papel moneda
se creaba respaldado por el metal precioso y era convertible en dicho metal 25 . Hasta entrado el
siglo XIX el papel moneda era emitido generalmente por los bancos en esas condiciones
constituyndose as los sistemas monetarios de patrn oro.
Ms significativo fue, desde el punto de vista monetario, el convencimiento por parte de los
orfebres de que sus clientes en promedio pocas veces retiraban oro; en ltima instancia lo que el
depositario deba garantizar era estar dispuesto siempre que se lo pidieran a entregar oro a las
personas que tuvieran derecho a l, ya sea por ser titular de depsitos o por presentar en
ventanilla una orden de pago emitida contra los depsitos.

24
Idem nota 23.
25
Lipsey, R. obra citada.
Por diversas razones, en todo momento, slo algunos tenedores de derechos contra depsitos
pedan su contrapartida en oro. En este contexto, la tentacin de utilizar esos depsitos de oro
ociosos en aplicaciones rentables era grande; solo haba que asumir algunos riesgos. En este
sentido recordemos nuevamente a los Mdici quienes no fueron conservadores en sus
arriesgadas jugadas polticas; o el clebre John Law, banquero de Luis XV, ilustre por sus
hazaas y cracs financieros, quien previamente se haba ganado la vida como jugador de naipes
26
. Veamos que ocurre con la ayuda del Cuadro A.
Un hombre de negocios, un consumidor o un gobierno le solicita un prstamo a nuestro orfebre
arriesgado a cambio de abonarle a este, obviamente, un inters. El orfebre confa en que
entretanto cualquiera que solicite oro a su caja fuerte podr conseguirlo porque la cantidad de
pedidos normalmente debe ser mucho ms baja que el oro depositado. Por lo tanto, concede el
prstamo y lo asienta en sus libros 27.

Cuadro A
Orfebre tradicional Orfebre banquero

Activo Pasivo Activo Pasivo

Oro 100 Depositos 100 Oro 90 Depositos 100
Prestamo 10
El orfebre, ahora convertido en banquero, sigue debiendo 100 pero su activo slo tiene 90 en
oro, y 10 como crdito que le devolvern con intereses. El activo y pasivo es idntico en las dos
situaciones; sin embargo en el balance de la derecha tiene la posibilidad de tener una ganancia
en contraposicin al riesgo de tener que abonar los depsitos, sus deudas, por 100 contando slo
con 90; hecho que provocara su quiebra. Y sta es la naturaleza del banquero: las obligaciones
de pago emitidas son mayores que el oro en efectivo en su caja. El banquero prudente que
mantenga una proporcin razonable entre sus prstamos y el oro en reserva, podr satisfacer las
demandas de oro sin problemas. La historia de la banca est repleta de ejemplos de bancos
arruinados por las exigencias instantneas sobre su efectivo y reservas de oro 28.
Si el orfebre tiene un coeficiente de reservas del 100 %, caso del balance izquierdo del
Cuadro A, nunca tendr problemas, pero no obtendr ningn beneficio en el negocio de prestar.
El orfebre obtiene intereses ni bien entra en el negocio de realizar prstamos reduciendo por lo

26
Galbraith, J.K. obra citada.
27
Dornsbuch, obra citada.
28
Lipsey, R. obra citada.
tanto su coeficiente de reservas. Por ejemplo, en el balance derecho del Cuardo A el coeficiente
de reservas es del 90% ya que los depsitos son 100 y el efectivo en oro de 90. A medida que
este coeficiente se reduce el riesgo de no poder cumplir los reclamos de los depositantes es
mayor. Se enfrenta pues a la disyuntiva de rentabilidad o solvencia. Cuanto menores sean las
reservas mas intereses obtendr, pero cuando ms bajas se encuentren, mayor ser la posibilidad
de que un da muchos depositantes demanden su oro y no puedan efectivizar su deseo.
El nivel de esas reservas depender de la conducta esperada de los depositantes y de los tipos de
prstamos que se realicen. As, cuanto menos predecibles sean los retiros de los depositantes
mayores sern las reservas necesarias. Por otro lado, cuanto ms rpido se puedan recuperar los
prstamos menores sern en principio tambin las reservas.
En esta economa donde existe un nuevo banquero ya habamos comentado que la cantidad de
dinero estaba constituida por el oro que posee directamente el pblico ms la cantidad de
depsitos que tiene en las cajas de los orfebres.

Dinero = Oro en Circulacin + Depsitos en Caja de Orfebres

Ante la existencia de orfebres que prestan los depsitos (ver Cuadro A) podemos decir que :

Depsito en Caja de Orfebres = Oro de Reserva + Prstamos Realizados

por la tanto, la cantidad total de dinero en esta economa es:

Dinero = Oro en Circulacin + Oro de Reserva + Prstamos

Dinero = Oro Total + Prstamos (1)

Cuando el oro es la moneda en circulacin y los depsitos bancarios son derechos sobre el oro,
las actividades del banquero afectan la cantidad de dinero; as en el momento en que el
prestatario recibi los 10 en concepto de prstamos, recibi dinero como cualquier otra persona,
pero nadie en la economa tiene menos dinero que antes; simplemente se cre dinero.
Podemos sintetizar lo desarrollado en este apartado en lo siguiente:
1) La cantidad de prstamos realizados ser mayor cuanto menor sea el coeficiente de
reservas que desean mantener los orfebres. Por lo tanto, mayor ser la cantidad de dinero
en esas condiciones.
 2) La cantidad total de dinero es mayor al oro total en circulacin. Todo el mundo tiene oro
o piensa que puede conseguirlo inmediatamente de los banqueros orfebres. Sin embargo
la realidad es que estos no tienen tanto oro; slo una parte de su activo est constituida
por oro, el resto son crditos otorgados; los orfebres pueden no ser capaces de recuperar
el oro en forma rpida de las personas o empresas a las que le han concedido prstamos.
En estas condiciones si los poseedores de depsitos que son convertibles
instantneamente en oro comienzan a tener una sospecha que no podrn realizarlos en
oro, puede surgir un pnico financiero con una retirada masiva de oro y el quiebre de
orfebres, empresas y depositantes. Una vez ms la confianza, algo tan esquivo y
subjetivo, permite o garantiza el funcionamiento del sistema.

7. Creacin de Dinero
A partir de los conceptos desarrollados en los prrafos anteriores trataremos de comprender la
creacin de dinero en una economa moderna. En este sentido, el dinero en circulacin ahora
est constituido por dinero signo de tipo fiduciario: billetes y monedas producidos en
condiciones de monopolio. Solo l puede acuar o mandar acuar monedas e imprimir billetes.
Los depsitos, igual que antes son deudas del sistema bancario existiendo aqu competencia ya
que los bancos se disputan los clientes. Los billetes y monedas que se encuentran en la caja de
los bancos no se consideran dinero para evitar una contabilizacin doble ya que se consideraron
previamente como depsitos de particulares.
Hay consenso en considerar como dinero a los billetes y monedas emitidas por el Banco Central
en poder del pblico y a los depsitos en cuenta corriente o a la vista que pueden ser utilizadas
como vimos por medio de cheques. A estas tenencias las nombramos BYM y CC
respectivamente. Al conjunto de BYM y CC que mantiene el pblico, que constituyen la
liquidez primaria , se los llama medios de pago o tambin definicin nmero uno de liquidez o
M1 29.
Definimos como liquidez secundaria a la que est constituida por un conjunto de activos que se
caracterizan por ser subrogados del dinero (ver apartado 4) entre los que se pueden considerar
30
:

29
Demaestri,E y Duea, D. Programacin monetaria y financiamiento. Ensayos Econmicos BCRA, Num 7.
30
Idem.
 a) los ttulos pblicos TP- cotizables en bolsa como pueden ser los actuales Boden, Bogar,
Bocn, etc.
b) los depsitos a plazo fijo D- en entidades financieras que devengan intereses.
c) colocaciones en Letras de la Tesorera LT- , o Letras colocadas en por el Banco Central
Lebac-
d) otros.
A la definicin de liquidez primaria o medios de pago se suele agregar algunos conceptos
pertenecientes a la liquidez secundaria para obtener definiciones ms amplias de dinero. As si
sumamos a los medios de pago M1- , los depsitos a inters en las entidades financieras y
bancos D- obtenemos la segunda definicin de liquidez denominada M2.
Es importante que conozcamos previamente a los actores del proceso de creacin de dinero.
Un banco es una empresa comercial que recibe fondos, principalmente de los depositantes pero
tambin de sus accionistas, y otros prestamistas, como el Banco Central y otros bancos del
mercado, para prestarlos a otras personas o empresas. Esto lo hacen tambin otros
intermediarios financieros; pero slo los depsitos recibidos por los bancos, en general, se
emplean como medio de pago.
Desde el punto de vista econmico podemos visualizar en el Cuadro B el balance de un banco
moderno. El pasivo constituye, como cualquier agente econmico, las fuentes de financiamiento
que en este caso son: los depsitos que recibe del pblico; los prstamos de otros bancos y del
Banco Central; y los fondos propios que son la suma del capital aportado por los accionistas,
mas los beneficios acumulados de aos anteriores que no se distribuyeron entre aquellos y que
tambin son propiedad de stos. En el activo se encuentran los usos de recursos recibidos. En
este ejemplo: las reservas determinadas por el coeficiente de reserva que los bancos desean o
que el Banco Central impone; los activos rentables constituyen los que directamente determinan
los beneficios y se presentan en forma de prstamos a familias, empresas o gobierno o
inversiones financieras como acciones, obligaciones, deuda pblica, etc.

Cuadro B
Activo Pasivo
* Reservas 10 * Depsitos 70
* Prstamos 70 * Prstamos del
Banco Central 5
* Inversiones 20 * Otros prstamos 10
* Fondos Propios 15
100 100
Los ingresos de un banco resultan principalmente de los intereses que cobra por los prstamos
concedidos y por el resto de sus inversiones rentables, adems de los ingresos que recibe de la
prestacin de otros servicios (cobro de servicios diversos, colocaciones de ttulos privados y
pblicos). Sus costos son sobre todo los intereses pagados por los fondos recibidos, ya sea del
pblico en forma de depsitos, o del Banco Central y otros bancos en forma de prstamos; y los
gastos de intermediacin formados por salarios, gastos administrativos, amortizaciones,
publicidad, etc. La diferencia determinar, como cualquier otra empresa, los beneficios que son
la remuneracin que reciben los fondos propios. Por lo tanto, a un banco le interesa conseguir
muchos depsitos para poder utilizar esos fondos otorgando prstamos y/o realizando
inversiones financieras que le permitan obtener intereses mayores a los que paga. Desde este
punto de vista tener reservas, que por definicin son ociosas, es un despilfarro. Por qu
entonces un banco conserva reservas? La respuesta no es distinta a la dada por los orfebres del
apartado anterior: las reservas permiten atender los retiros normales de la masa de clientes.
Constituyen estas reservas una garanta total para los depositantes? En realidad NO, puesto que
generalmente son una proporcin pequea de la suma de depsitos. La verdadera seguridad para
un depositante no es otra que la confianza de todos los dems depositantes en el banco; si sta
existe los retiros de fondos no sern mayores que los normales y podrn ser atendidos sin
problemas por las reservas 31. El balance de un banco refleja pues, el equilibrio entra las fuentes
de recursos y sus usos y adems pone de manifiesto la diferencia que hay entre el dinero y el
crdito. Para ello vamos a aadir en ambos lados de nuestro balance la cantidad de efectivo en
manos del pblico (BYM) y luego agregar todos los bancos de forma tal que tendremos el
siguiente balance consolidado.

Cuadro C
Activo Pasivo
( 1 ) BYM ( 5 ) Depsitos
( 2 ) Resevas ( 6 ) BYM
( 3 ) Prstamos ( 7 ) Prstamos del Banco Central
( 4 ) Otros activos r ( 8 ) Fondos Propios

31
Enciclopedia Prctica de Economa, Fascculo 22 Hyspamrica.
Resulta claro pues que el dinero, (5) y (6), y el crdito (3), no coinciden ms que por casualidad
ya que en la igualdad anterior aparecen varios conceptos. A similares conclusiones arribamos en
la identidad ( 1 ) del apartado anterior.
Por otra parte, el dinero es una deuda del sistema crediticio segn podemos ver en el Cuadro C,
mientras el crdito prstamos- es un activo del mismo, un derecho de las entidades
financieras; el dinero es un activo del pblico y el crdito una deuda de ste.
Otro actor sumamente importante de este proceso es el Banco Central de quien presentamos un
balance omitiendo del mismo las cuentas no monetarias.

Cuadro D
Activo Pasivo
( 1 ) Stock oro y divisas ( 4 ) BYM
( 2 ) Credito al sector pblico ( 5 ) Reservas de los Bcos Comerciales
( 3 ) Crdito al sector Privado Financiero

El pasivo monetario del balance del Banco Central se denomina base monetaria y est
constituida por el efectivo en poder del pblico BYM- y por las reservas de los bancos
comerciales depositadas en el Banco Central Re- ( 4 y 5 del Cuadro D) . La contrapartida de la
base monetaria es el activo monetario del Banco Central y est formado por el oro y divisas en
poder del mismo; los prstamos de ste al sector Gobierno; y los prstamos al sector financiero.
Del cuadro D se deduce que la base monetaria aumenta cuando lo hace alguna de esas
contrapartidas; es decir, cuando ingresan divisas por cualquier causa en las relaciones del pas
con el exterior; cuando el Banco Central financia el dficit del gobierno o cuando presta a los
bancos comerciales. La base monetaria, pues, est ntimamente relacionada con el resultado del
balance de pagos, con el dficit del gobierno financiado por medio del Banco Central, y con la
decisin de conceder crdito al sector bancario y en definitiva de expandir la cantidad de dinero
y el crdito.
Tambin del activo del Banco Central podemos recoger sus principales funciones. En primer
lugar centraliza las reservas de oro y divisas del pas; es decir, los medios de pago o dinero
internacional. En segundo lugar el Banco Central es el agente financiero del gobierno, para el
que realiza operaciones de cobro y pago, y operaciones financieras como administrar la deuda
pblica interna y externa. Presta adems al sector pblico, ya sea con carcter transitorio o con
carcter permanente, constituyendo una de las fuentes de financiamiento de los dficit del
gobierno. Finalmente el Banco Central presta a los bancos comerciales del pas constituyndose
as en banquero de bancos. Los bancos comerciales, a requerimiento de aqul, depositan sus
reservas en el mismo y adems tienen la posibilidad de tomar en prstamo dinero cuando se
encuentran escasos de liquidez; de esta forma, el Banco Central proporciona un servicio idntico
o equivalente al de una cuenta corriente acreditando en la cuenta del banco comercial cuando
este necesita fondos adicionales. Esta funcin de prestamista en ltima instancia es muy
importante ya que otorga ms estabilidad y seguridad al sistema financiero en su conjunto. Para
observar esto volvamos a nuestro orfebre-banquero y recordemos la posibilidad de que se
produjera una corrida sobre los depsitos convertibles en oro; en esas condiciones, y ante el
agotamiento de sus reservas normales y la imposibilidad de hacer lquidos sus otros activos
debera cerrar sus puertas. Sin embargo, si existiera una institucin que le permitiera contar con
liquidez adicional para afrontar desequilibrios momentneos, nuestro orfebre hubiera evitado la
continuidad de la corrida y con ella el quiebre de su banco y la inestabilidad del sistema.
Dos son los mecanismos que el Banco Central puede utilizar cuando el sistema bancario
presenta iliquidez. En primer lugar puede prestar dinero directamente a los bancos acreditando
fondos en sus cuentas corrientes. En segundo lugar puede comprar diversos activos financieros
permitiendo a cualquier institucin financiera que requiera dinero lquido, vender sus activos
financieros que el Banco Central estar dispuesto a comprar y obtener liquidez a cambio.
Un tercer participante del proceso de creacin de dinero es el pblico, empresas y familias, a
travs de sus decisiones crediticias y sobre todo por la cantidad de dinero que estn dispuestos a
tener y por la forma en que distribuirn esas tenencias entre billetes y monedas BYM- , saldo
en cuenta corriente (CC) y depsitos a inters (D). Estas relaciones suelen variar a lo largo del
tiempo debido fundamentalmente a :
a) Costumbres y factores institucionales: cuanto ms frecuentes sean los pagos y cobros en
efectivo, cuanto menos extendido el uso del cheque y las tarjetas de crdito, cuanto
menos desarrollada est la red bancaria (cajeros automticos por ejemplo) ,etc., ms
elevadas sern las tenencias de efectivo y menos los depsitos en general.
b) Los rendimientos pecuniarios y no pecuniarios: cuanto ms rentables sean los depsitos
ya sea porque se les paga un inters elevado en trminos relativos, ya sea porque los
bancos ofrecen servicios gratuitos, mayor ser la proporcin de depsitos.
c) Consideraciones de riesgo vinculadas a la tenencia de una u otra forma de liquidez.
Presentados los sectores y algunos conceptos previos pasaremos a describir el proceso de
creacin del dinero en una economa moderna.
El concepto relevante de dinero que utilizaremos en este apartado responder al desarrollado
previamente como M2, es decir, adems de los billetes y monedas en poder del pblico se
incluyen los distintos tipos de depsitos de los particulares. La oferta nominal de dinero
resultar de un proceso de expansin primaria, dado por la expansin de la base monetaria del
Banco Central; y de un proceso de expansin secundaria, que se da a travs del multiplicador de
la base monetaria como resultado de la intermediacin de los bancos comerciales entre unidades
econmicas tomadoras y oferentes de fondos.
La oferta de dinero es un concepto stock, es decir, se refiere a un momento del tiempo; la
variacin de ese stock, o sea, el flujo durante un perodo de tiempo puede deberse a la variacin
de la base monetaria y/o una variacin en el proceso de expansin secundaria:
Siendo M2 t = Oferta de dinero en el momento t (stock) = BYM + CC + D

M2 1 - M2 2 > 0 implica creacin de dinero (flujo positivo).

por expansin primaria

por expansin secundaria
M2 1 - M2 2 < 0 implica destruccin de dinero (flujo negativo).

Retomando el concepto de base monetaria y el balance del Banco Central (Cuadro D) podemos
decir que aumentos del activo del Banco Central implican un aumento de la base monetaria y se
los denomina factores de creacin o expansin primaria. As por ejemplo un supervit
comercial del pas con el resto del mundo producir en principio un incremento del activo del
Banco Central va aumento de las divisas en su poder. Este incremento del activo tendr como
contrapartida un aumento del pasivo a travs de mayor cantidad de BYM y depsitos en cuenta
corriente (CC) y a plazo (D), que se traducen en mayores reservas de los bancos comerciales.
El proceso de expansin secundaria de activos monetarios se origina en la intermediacin
financiera, y a que los bancos modernos al igual que los antiguos orfebres, desean realizar
prstamos a partir de los fondos que captan.
Vamos a desarrollar una explicacin dinmica del proceso, sin especificar el tiempo que lleva el
mismo. Supongamos por ejemplo que el Banco Central otorga un crdito a los bancos
expandiendo con esta decisin la base monetaria. Como en este caso no se le requiere a los
bancos que guarden reservas sobre esos fondos es de esperar que los presten en su totalidad. Los
prestatarios, clientes de los bancos utilizan esos fondos para realizar pagos. Una parte de esos
pagos retornan al sistema financiero como depsitos mientras otra parte queda circulando como
billetes y monedas, siendo esta, una decisin que depende de las preferencias del pblico. De la
parte que retorna a los bancos como depsitos, una porcin es guardada como reserva y el resto
seguramente es prestado reiniciando una nueva fase de este proceso. Vemoslo con nmeros: el
valor en millones de pesos de la expansin primaria comentada ser de 100 millones de pesos y
los valores de preferencia del pblico por billetes y monedas igual al 20 % y el requisito legal y
tcnico de reservas de 60%.
Dinmicamente el proceso de expansin secundaria se expresa en el Cuadro E.

Cuadro E
(3)=0,20 x (2) (4)= 0,80 x (2) (5)= 0,60 x (4) 6= (4) - (5)
Prstamos Dpositos Capacidad
Etapa Reservas
Otorgados BYM (CC + D) Prestable

(1) (2) (3) (4) (5) (6)

1 100,00 20,00 80,00 48,00 32,00
2 32,00 6,40 25,60 15,36 10,24
3 10,24 2,05 8,19 4,92 3,27
.... ... ... ... ... ...

Este proceso tendr un lmite ya que cada etapa se lleva a cabo por un monto menor debido a las
filtraciones mencionadas dadas por el coeficiente de reserva y el de preferencia de liquidez del
pblico.
Una explicacin ms tcnica de este proceso se desarrolla a continuacin. La cantidad de dinero
en un momento determinado ser como vimos:
DINERO = BYM + CC + D

M2 = DINERO = BYM + DEPOSITOS TOTALES (DT) (2)

Y la base monetaria ser el efectivo ms la reservas de los bancos.
B = BYM + RE (3)
Dividiendo (2) por (3) M2 = BYM + DT (3)
B BYM + RE
Ser pasando trminos
M2 = B * k
siendo k un quebrado mayor a uno que denominamos multiplicador de la creacin del dinero.
As se entiende mejor por qu se llama base monetaria a lo que pone en marcha el proceso
comentado: el Banco Central pone la base sobre la que se levanta una cantidad de dinero y
crdito mayor, segn la cuanta del multiplicador.
Mas arriba habamos aceptado que siendo la cantidad de dinero en un momento determinado
mayor que en otro; se haba producido un proceso flujo de creacin de dinero entre ambos
momentos del tiempo. Fechando las variables y asumiendo que los factores que determinan el
multiplicador no cambian tendremos:

M21 = B1 * k (4)
M20 = B0 * k (5)

restando ( 4 ) y ( 5 ) miembro a miembro.

M21 M20 = ( B1 - B0 ) * k (6)

M2 = B * k (7)
( variacin absoluta )

Por lo tanto, la variacin del dinero en un perodo de tiempo ser igual a la variacin de la base
monetaria ( expansin primaria ) por el multiplicador monetario.
Para que se produzca el proceso de expansin secundaria no es necesario, en rigor, una expansin de la
base monetaria. As por ejemplo: si se modifican las preferencias del pblico por efectivo o cambia el
coeficiente de reservas bancarias, el proceso de expansin secundaria tendr lugar y la cantidad de dinero
cambiar independientemente de que vare la base monetaria. Veamos lo comentado con ayuda de las
ecuaciones:

M21 = B * k 1 ( 4)
M20 = B * k 0 ( 5)
nuevamente restando ( 4) y ( 5) miembro a miembro:
 M21 M20 = B * ( k1 - k0 ) ( 6)
M2 = B * k ( 7)
Probamos de esta manera que puede haber una expansin del dinero sin que haya cambios en la
base monetaria.
Pero qu es lo que determina el valor del multiplicador? De la relacin ( 3) tomamos el
segundo miembro y lo dividimos por los depsitos totales (DT):

BYM + DT
DT DT
k = ______________
BYM + RE
DT DT

b+1
k= b+r (8)

siendo b = coeficiente de billetes y monedas en poder del pblico.

r = coeficiente de reservas: asumimos que ese coeficiente es igual para cualquier tipo
de depsitos.

Como r es siempre menor que uno, ser k mayor o igual a uno dependiendo su cuanta de la
conducta del pblico a travs de b, y de los bancos comerciales y el Banco Central a travs de r.
Teniendo en cuenta los valores del Cuadro E el multiplicador de ese ejercicio dinmico ser:

20 + 1
80
____________
k=
20 + 48
80 80

0,25 + 1
k=
0,25 + 0,60
 k = 1,47

y como B en este caso fue igual a 100 millones de pesos, la variacin monetaria ser igual a
147 millones de pesos.
A riesgo de ser redundantes deseamos dar una nueva visin, otra manera de explicar lo
comentado. Por ello tomemos los balances de los cuadros C y D del sector bancario y del Banco
Central respectivamente y procedemos a consolidarlos de forma que la cuenta C.2 se anula con
la D.5, y la C.7 se anula con la D.3; y C.1 con C.6 de forma tal que el siguiente ser el balance
consolidado del sector monetario (omitimos para simplificar los fondos propios del sistema):

Cuadro F
Activo Pasivo
( 1 ) Stock Oro y Divisas ( 4 ) Depsitos ( CC+D)
( 3 ) Crditos a Sector Pblico ( 5 ) BYM
( 4 ) Prstamos al sector Privado

Del lado derecho tenemos pasivos de los bancos comerciales y del Banco Central, es decir el
dinero; a la izquierda aparecen sus contrapartidas: la existencia de oro y divisas; el stock de
crdito tanto al gobierno como al sector privado no bancario. Qu respalda, entonces, al dinero
en una economa moderna? Detrs del dinero hay deudas y stas no son ms que promesas de
pago.
Despus de todo, promesas siempre movilizaron al ser humano y el dinero, de acuerdo a lo
visto, es una de ellas. Tal vez la de mayor persistencia y atractivo.