PREGUNTA 2

CASO 3: COMPETENCIA EN EL MERCADO PERUANO DE

CRDITO
Se recoge y contrasta evidencia que sugiere la existencia de poder de mercado
en el segmento de microfinanzas y de competencia en el corporativo. El
contraste se realiza aplicando el panel data a un modelo basado en la conducta
racional de una entidad crediticia que maximiza su funcin de beneficios. Cada
segmento es definido en funcin a la tecnologa crediticia que emplean las
entidades financieras en el mercado.
El mercado peruano de crdito, visto desde la perspectiva de un mercado
segmentado, parece presentar estructuras competitivas diferenciadas en su
interior.

1 Metodologa de segmentacin del mercado

Para facilitar el anlisis, el estudio de competencia se realiza simplificando el
mercado de crdito en dos segmentos tradicional y microfinanzas.
los segmentos tradicional y microfinanzas son definidos sobre la base de la
tecnologa crediticia empleada por las entidades financieras en el mercado de
crdito.
- el primer segmento agrupa a todas las entidades crediticias que
emplean la tecnologa de crdito denominada tradicional
- el segmento de microfinanzas comprende a aquellos bancos que
emplean la tecnologa denominada microfinanciera (los bancos
excluidos anteriormente, las Cajas Municipales, Cajas Rurales y
EDPYME).
2 hechos estilizados:
2.1.1 Tasas de inters y componentes
Una mirada a la evolucin de dichas tasas se observa tambin que
las tasas de inters cobradas por las entidades crediticias en el
segmento de microfinanzas son, en general, ms elevadas que
aquellas en el segmento tradicional.
El promedio de las tasas de inters en el segmento tradicional
vara en un rango ms reducido (en niveles y en desvo estndar)
en comparacin con las tasas de microfinanzas.
Los costos operativos son ms elevados en el segmento de
microfinanzas debido a la reducida escala de los prstamos
otorgados, al uso intensivo de mano de obra y a la mayor incidencia
de informacin asimtrica, la cual, adems de elevar los costos
operativos, incrementa la prima por riesgo de crdito.
2.1.2 Tasas de retorno (ROE)
Otra caracterstica que marca una notoria diferencia entre el segmento
tradicional y el de microfinanzas ha sido la obtencin de ganancias
superiores y sostenidas en el segmento de microfinanzas.
3 Estructura del mercado de crdito
Las altas tasas de inters as como las altas tasas de ganancias
obtenidas por las entidades crediticias en el segmento de microfinanzas
conlleva a la conjetura de que ellas poseen cierto poder de mercado
para fijar sus tasas de inters por encima de las que corresponderan a
una situacin de competencia.
3.1.1 Modelo de competencia
 La clasificacin de la estructura de mercado en cada uno de los dos
segmentos considerados (tradicional y microfinanzas) se deriva a partir
del parmetro b1, si:
b1 = 1 el segmento se comporta como un mercado en competencia
perfecta.

b1 > 1 las entidades pertenecientes al segmento poseen cierto poder

de mercado
para fijar sus tasas de inters por encima de sus costos marginales.

3.1.2 Estimacin y resultados

Los resultados de las estimaciones tanto para datos agrupados como
para datos en
paneles indican que la hiptesis de competencia en el segmento
tradicional no puede ser rechazada estadsticamente. Asimismo,
tampoco puede ser rechazada la hiptesis de existencia de poder de
mercado en el segmento de microfinanzas.

PREGUNTA 3
1.- Caso 4: Explique sobre la metodologa de evaluacin crediticia.
La metodologa de evaluacin crediticia consiste en analizar un conjunto de variables
referidas a determinados aspectos del potencial prestatario. Los analistas de crdito
realizan la evaluacin mediante la asignacin de puntajes, los que son construidos
sobre la base de los criterios establecidos en el reglamento de evaluacin crediticia
aprobado por el directorio de cada entidad crediticia.
La calificacin crediticia se realiza sobre las siguientes reas de anlisis:
i) Producto, demanda y mercado.
Se evala los principales productos ofrecidos por el potencial prestatario as
como su mercado objetivo Y la dinmica de las empresas y productos que
compiten en el mismo mercado objetivo.
ii) Accionistas y gerencia
Se analiza la estructura de propiedad de la empresa y la solvencia moral de
sus principales directivos. Esta parte de la evaluacin pretende inferir la
voluntad de pago del prestatario, es decir, la intencin de honrar sus
compromisos.
iii) Acceso al crdito
El objetivo es estimar la capacidad del potencial prestatario para asumir una
nueva deuda. Para ello, se evala su nivel de endeudamiento con otras
entidades financieras as como su ratio de morosidad en sus prstamos. Los
insumos necesarios son los estados financieros, a partir de los cuales se
analiza las siguientes variables:
Rentabilidad (utilidades, tasas de retorno y polticas de dividendos).
Generacin de recursos (evolucin de ventas, capacidad para generar
ingresos y cubrir deudas, principalmente las de corto plazo).
Estructura de las principales cuentas (activo, pasivo, ingresos y gastos).
 Solvencia (patrimonio y evolucin de obligaciones financieras).

El analista de crdito deber dar una apreciacin conjunta y asignar un

puntaje, el cual ser la variable decisoria tomada en cuenta por el comit de
crditos para aceptar o rechazar una solicitud de crdito. Los bancos, definen
un rating global mnimo que resuelve la disyuntiva de aprobar o rechazar un
prstamo.

2.- Caso prctico:

Definicin de segmentos de mercado,
Corporativo: comprende a las empresas del Gobierno, empresas
multinacionales y aquellas pertenecientes a grandes grupos econmicos
nacionales.
Mediana empresa: comprende a las personas naturales y jurdicas
Criterios para aprobar o rechazar una solicitud de crdito
Valoracin: los puntajes tienen un rango de variacin de 1 a 9.
Puntaje para aprobar una solicitud de crdito: Rating global superior a 4.
Puntaje para rechazar una solicitud de crdito. En cualquiera de los
siguientes escenarios:
Cuando ms de un rea de anlisis tiene puntajes inferiores a 4.
Cuando el rea de anlisis denominado accionistas y gerencia
obtiene un puntaje no mayor a 4.
Puntaje para reevaluar una solicitud de crdito: cuando los puntajes
asignados a las reas de anlisis difieren en ms de un punto.
Para solicitudes de elevados montos se requiere realizar una revisin de la
valorizacin de la empresa, esta valorizacin son realizadas una vez por ao,
excepto cuando el cliente es considerado una empresa grande, en cuyo caso
la frecuencia de valorizacin es de dos veces por ao.
Se rechaza las solicitudes de empresas sin estados financieros.
valoracin de las reas de anlisis
PREGUNTA 4
4. Caso 5: Desarrollo del mercado peruano de capitales:
Explique sobre el desarrollo reciente del mercado de capitales.

En los ltimos aos, el mercado peruano de capitales ha registrado un importante

crecimiento en el saldo vigente de obligaciones y el nmero de nuevas empresas
emisoras. As, el saldo de bonos emitidos por empresas no financieras del sector
privado se increment de US$ 1 382 millones en diciembre de 2002 a US$ 2 826
millones en diciembre de 2005; mientras que ingresaron diecinueve nuevas empresas
no financieras al mercado de deuda en el periodo 2002-2005, lo cual seala un
dinamismo no registrado desde 1997.
Las emisiones de bonos corporativos que explicaron el 81% del incremento del saldo
vigente de deuda de las empresas no financieras en el periodo 2002-2005. Ello debido
a que las empresas corporativas51 realizaron importantes programas de emisin de
instrumentos de deuda especialmente entre junio de 2003 y junio de 2004 y fines de
2005- para aprovechar las menores tasas de inters del mercado de capitales en
comparacin con las de otras alternativas de financiamiento, como los crditos
bancarios preferenciales.
Explique sobre el financiamiento de las empresas corporativas: el
sistema bancario y el mercado de capitales.

Si bien tanto el sistema bancario como el mercado de capitales proveen de

financiamiento a las empresas de una economa, el tipo de empresas que ellas
atienden es diferente. Por un lado, los bancos orientan principalmente los recursos
depositados por sus ahorristas hacia entidades con poca o nula informacin pblica
(medianas empresas), debido a las economas de escala que generan al monitorear
un gran nmero de crditos.
Por otro lado, el financiamiento del mercado de capitales se dirige fundamentalmente a
las entidades que cuentan con abundante informacin pblica (empresas
corporativas).
Asimismo, debido a la existencia de un monto mnimo de emisin que permita diluir los
costos de transaccin, los emisores naturales del mercado de capitales son empresas
corporativas que requieren mayores montos para financiar sus operaciones e
inversiones que los que demandan las medianas empresas.
Explique sobre El caso peruano.

El sector productivo peruano contina financiando sus operaciones principalmente con

el sistema bancario; as, la participacin promedio del crdito bancario al sector
privado con respecto al PBI alcanz el 20% en el periodo 2002- 2005, mientras que la
de los bonos del sector privado con respecto al PBI registr un 3,3%.
La fuerte dependencia de las empresas al crdito bancario en moneda extranjera (13%
del PBI para el 2005) es un factor de riesgo para la estabilidad financiera y econmica
del pas, ya que un incremento abrupto del costo de crdito (debido a una elevada
devaluacin de la moneda local) influira negativamente no solo sobre los resultados
corrientes de las empresas sino tambin sobre la decisin de futuras inversiones.
Explique sobre los costos de una emisin de bonos corporativos
en el mercado peruano.
El financiamiento de las empresas a travs del mercado de capitales involucra un
menor costo financiero de los recursos prestados, debido a la eliminacin del rol de los
intermediarios financieros (bancos), lo que permite que los agentes excedentarios de
recursos (inversionistas) puedan financiar directamente las necesidades de los
agentes deficitarios (empresas).
El proceso de emisin de bonos corporativos en el mercado peruano de capitales se
divide en tres etapas:
(i) La preparacin de la emisin: En esta etapa, la empresa elige el banco que
actuar como estructurador y colocador de los instrumentos de deuda.
(ii) La oferta pblica primaria: Para realizar la oferta pblica de sus valores, la
empresa debe contratar dos clasificadoras de riesgo, solicitar el registro del Prospecto
Marco en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la Comisin Nacional
Supervisora de Empresas y Valores (Conasev), inscribir el bono en la Bolsa de
Valores de Lima (BVL), entre otras tareas.
(iii) El mantenimiento de la emisin: La empresa emisora debe realizar pagos
mensuales a la Conasev, la BVL y Cavali (entidad de compensacin y liquidacin de la
BVL).
Decisin final del comit de crditos.
En concordancia con los criterios de aprobacin y rechazo de solicitudes,
finalmente el comit decidi otorgar el crdito solicitado por cada empresa.

PREGUNTA 6
6.- La valoracin de bonos y acciones:
Explique sobre el marco general, en qu consiste la valoracin de
los bonos, sobre la valoracin de las acciones, sobre el caso de
fondos mutuos Alfa.

VALORACION DE BONOS: Un bono es un tipo de deuda o promesa de pago a

largo plazo, emitido por el prestatario, comprometindose a pagar a su tenedor
una cantidad fija y predeterminada de inters cada ao. Existe una amplia
variedad de bonos: Obligaciones, bonos subordinados bonos hipotecarios,
bonos corporativos, bonos de arrendamiento financiero, eurobonos, etc. El
trmino obligacin se aplica a cualquier deuda a largo plazo sin asegurar. Dado
que estos bonos no estn asegurados, la capacidad de generar beneficios por
parte de la empresa emisora es del mayor inters para el tenedor. Tambin se
tienen por ms arriesgados que los asegurados. A menudo la empresa emisora
intenta dar cierta proteccin al tenedor a travs de la prohibicin de cualquier
carga adicional de activos. Esto impide la emisin futura de deuda a largo plazo
asegurada, que restringira an ms los activos de la empresa y dejara a los
tenedores de los bonos menos protegidos.
VALORACIN DE ACCIONES: Las acciones preferentes o privilegiadas son
conocidas como valores hbridos, ya que tienen muchas caractersticas
comunes con las acciones ordinarias y con los bonos. Las acciones
privilegiadas se asemejan a las acciones comunes en que no tienen una fecha
 de vencimiento establecida, la falta de pago de dividendos no lleva a la quiebra
y los dividendos no se pueden deducir en los impuestos. Por otro lado, las
acciones privilegiadas se asemejan a los bonos en que tienen unos dividendos
fijos. Los dividendos de las acciones privilegiadas se fijan generalmente bien
en unidades monetarias o bien en porcentajes del valor nominal.
VALORACIN DE ACCIONES COMUNES LA ACCIN COMN es un ttulo
que confiere a su titular legtimo la condicin de socio. En efecto, los tenedores
de bonos y los accionistas preferentes pueden considerarse acreedores,
mientras que los accionistas ordinarios son los verdaderos propietarios de la
empresa. Las acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento, ya que
existen mientras la empresa exista. Tampoco tienen un lmite mximo del pago
de dividendos. El pago de los dividendos tiene que ser fijado por el directorio
antes de la emisin de las acciones
FONDOS MUTUOS( CASO PRACTICO)
La crisis del Asia empez con lo se denomin el efecto Dragn, hacia la mitad
del ao 1997. A comienzos de este ao Tailandia adoleca de ciertos sntomas
como la desaceleracin del crecimiento de las exportaciones, creciente dficit
en cuenta corriente financiado cada vez ms con crditos de muy corto plazo,
rpido crecimiento del crdito interno, auge especulativo de los bienes races y
aumento de la inflacin interna.
Una posicin parecida acontece en las dos ms grandes economas del Asia:
Japn y China. Muchos mencionan que Japn ahorra mucho y consume poco.
Lo que podra parecer una virtud en este caso se ha constituido en un
problema. Muchos pases le sugieren que aumente sus importaciones. Sin
embargo, su problemtica es compleja y, en la coyuntura actual, podra
resumirse en los siguientes puntos: deficiencias en el sistema financiero, una
baja tasa de inters en relacin con las de otros pases industrializados y una
histrica revaluacin de su moneda.
Japn, al igual que los tres anteriores pases, adolece de un deficiente sistema
financiero. En el preludio de la crisis el Banco Hokkaido, Sanyo Securities y
Yamaichi
Securities suspendiern sus operaciones de negocios. Adems, en los ltimos
aos, varios funcionarios del sistema han sido acusados de corrupcin, como
por ejemplo la prdida de 3,000 millones de dlares por el uso de derivados
financieros por parte del grupo Sumitomo.
7. La inversin en valores negociables:

Explique sobre los mtodos para el clculo de bonos y acciones: los activos
financieros; el rendimiento de bonos: la reinversin a la cotizacin vigente, la
tasa interna de retorno; sobre los indicadores burstiles; sobre el marco
general para invertir en el Per, sobre el caso Yacimiento Sur.
a. Los mtodos para el clculo de bonos y acciones
a.1. Los activos financieros Los activos financieros se clasifican en bonos y
acciones. El rendimiento de un bono se logra por el inters que genera o por el efecto
sobre o bajo la par. Un activo financiero est sobre la par cuando est por encima del
valor nominal (monto que figura en el documento). Est a la par cuando es igual
alvalor nominal. Est bajo la par cuando est por debajo del valor nominal.
El rendimiento de las acciones se presenta, aparte del efecto sobre o bajo la par antes
mencionado, por el otorgamiento de dividendos (en efectivo y en acciones) y por la
reparticin de acciones debido al reconocimiento de la erosin de la inflacin (REI).
El rendimiento de los bonos y acciones puede calcularse por estos dos mtodos: la
reinversin a la cotizacin vigente y la tasa interna de retorno
1.2 El rendimiento de bonos
1.2.1 La reinversin a la cotizacin vigente
Este mtodo supone que, con los intereses y en la fecha de cobro, se adquieren
nuevos bonos a la cotizacin vigente. Como puede esperarse en un mercado
competitivo, esta cotizacin vara constantemente. Un ejemplo podr explicar el modo
en que este mtodo calcula el rendimiento.
Supongamos que existe un bono cuyo valor nominal es de 1,000, y que ofrece una
tasa de inters nominal anual de 31%, con una capitalizacin y pago de intereses
trimestral. Se entiende que la cotizacin permanecer en el futuro en 80% de su valor
nominal. La constancia de la cotizacin es slo un supuesto didctico
1.2.2 La tasa interna de retorno
Cuando la cotizacin permanece constante, ambos mtodos ofrecen resultados
iguales.
Por qu la diferencia Mientras el mtodo de reinversin a la cotizacin vigente toma en
cuenta las cotizaciones intermedias (por ejemplo, las del segundo y tercer trimestre), la
tasa interna de retorno no considera esta informacin.
1.3 El rendimiento de acciones
1.3.1 La reinversin a la cotizacin vigente
El clculo del rendimiento de acciones es similar al de los bonos, con la diferencia de
que hay que respetar sus propias caractersticas
1.3.2 La tasa interna de retorno
Los dividendos son cotizados a valor de mercado. Si calculamos la tasa
interna de retorno de esta operacin, obtendremos un 54.89% anual de rendimiento,
inferior a la obtenida por el mtodo de la reinversin a la cotizacin vigente.
En el caso de acciones, no se ha analizado cuando los dos mtodos arrojan resultados
idnticos, en la medida en que la alta volatilidad de este tipo de activos hace remota
esta posibilidad.
2. Los indicadores burstiles
En la bolsa de valores, los indicadores ms usados son el precio valor contable (P/VC)
y el precio utilidad (PER). Como el lector habr podido inferir, estos indicadores
relacionan valores de mercado con valores contables. El precio o la cotizacin es un
valor de mercado y el valor contable y las utilidades son valores contables. Los
indicadores intentan mostrar el nmero de veces que el precio est contenido en el
valor contable y en la utilidad en un ao, para as tener una referencia del valor
correcto del precio.
3. Marco general para invertir en el Per
La informacin coyuntural es importante para invertir, pero tambin son importantes
los siguientes criterios:
i) Slo un pequeo nmero de acciones son lquidas. Slo estas acciones
razonablemente tienen seguridad de poder ser revendidas posteriormente.
ii) Existen eventos que influyen significativamente sobre el mercado burstil. Algunos
positivos, como en 1980 (subida de la plata), 1986 (subida artificial de la economa),
1992 (decrecimiento significativo del
terrorismo) o 1997 (fin de la crisis de los rehenes), que permitieron obtener grandes
ganancias. Tambin existen eventos negativos, como los de 1982 (desastres naturales
originados por el Fenmeno del Nio), 1988 (estatizacin de la banca), etc., momentos
en los cuales no es recomendable invertir en el mercado. Por lo general no es posible
prever cundo suceder un evento y qu influencia tendr sobre el mercado
burstil.
A modo de conclusin, el mtodo de reinversin a la cotizacin constante es un mejor
mtodo que la TIR porque asume un supuesto ms realista. Para invertir en valores
negociables se deben tomar en cuenta los criterios de liquidez, riesgo y rentabilidad.
Los perodos de gran ganancia o prdida se originan ante un suceso que suele ser
difcil de prever con anterioridad.
Caso Yacimiento Sur
La crisis del Asia va a mermar las ventas de la minera?, de qu manera? La
cotizacin de Yacimiento, est baja o alta? cmo est el balance? cules son los
principales proyectos futuros?
El efecto de la crisis del Asia en el Per
La crisis del Asia empez con lo se denomin el efecto Dragn, hacia la mitad del ao
1997. A comienzos de este ao Tailandia adoleca de ciertos sntomas como la
desaceleracin del crecimiento de las exportaciones, creciente dficit en cuenta
corriente financiado cada vez ms con crditos de muy corto plazo, rpido crecimiento
del crdito interno, auge especulativo de los bienes races y aumento de la inflacin
interna.
Una posicin parecida acontece en las dos ms grandes economas del Asia: Japn y
China. Muchos mencionan que Japn ahorra mucho y consume poco. Lo que podra
parecer una virtud en este caso se ha constituido en un problema. Muchos pases le
sugieren que aumente sus importaciones. Sin embargo, su problemtica es compleja
y, en la coyuntura actual, podra resumirse en los siguientes puntos: deficiencias en el
sistema financiero, una baja tasa de inters en relacin con las de otros pases
industrializados y una histrica revaluacin de su moneda.
Japn, al igual que los tres anteriores pases, adolece de un deficiente sistema
financiero. En el preludio de la crisis el Banco Hokkaido, Sanyo Securities y Yamaichi
Securities suspendiern sus operaciones de negocios. Adems, en los ltimos aos,
varios funcionarios del sistema han sido acusados de corrupcin, como por ejemplo la
prdida de 3,000 millones de dlares por el uso de derivados financieros por parte del
grupo Sumitomo.
La situacin de Yacimiento Sur
Yacimiento Sur se constituy en noviembre de 1966. Su actividad principal es la
produccin de concentrados de estao con mineral extrado de yacimientos en Puno.
Slo se cotizan las acciones del trabajo.
Actualmente ofrece una frecuencia de negociacin del 100%. El rendimiento promedio
diario durante el primer semestre de 1998, medido como media aritmtica as como
razn de crecimiento promedio, con cifras ajustadas por inflacin, asciende a 0.12%.
El riesgo, medido como desviacin estndar, es del 2%, y el coeficiente de variacin
es de 17.
Continental SAB estima que esta accin podr apreciarse en 40%. Los ingresos por
ventas de la minera, para 1998, se estiman en 166 millones de dlares y la utilidad
neta, en 53 millones de dlares, lo que resulta de un incremento de 14% y 17%
respectivamente, en relacin al mismo perodo del ao anterior

8 PREGUNTA
Explique en qu consisten las finanzas, oportunidades de carrera en finanzas, formas
legales de la organizacin empresarial, porqu estudiar administracin financiera.

Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar el dinero, se ocupan del proceso, de las instituciones,
de los mercados y de los instrumentos que participan en la transferencia de dinero entre individuos,
empresas y gobiernos. Las oportunidades de carrera se dan servicios financieros que se dedica a
disear y proporcionar asesora y productos financieros a los individuos; y las finanzas
administrativas que se ocupan de las tareas del administrador financiero en la empresa de negocios.
Las tres formas legales ms comunes de la organizacin empresarial son la propiedad unipersonal: es una
empresa que posee una sola persona y que opera en su propio beneficio, la sociedad: consiste en dos o
ms propietarios que realizan negocios juntos con fines de lucro, la corporacin: una entidad artificial
creada por ley y otras organizaciones de responsabilidad limitada. Porque estudiar administracin
financiera, primero que tiene ventajas para tomar decisiones en cualquier situacin en una empresa y
luego que ello nos ayuda para ser tomadores de decisin en nuestras vidas y generar ms que solo
rentabilidad con nuestros conocimientos.
PREGUNTA N 10: EXPLIQUE SOBRE LA FUNCION DE LA ADMINISTRACION
FINANCIERA, ORGANIZACIN DE LA FUNCION DE FINANZAS, RELACION CON
LA ECONOMIA, RELACION CON LA CONTABILIDAD, PRINCIPALES
ACTIVIDADES DEL GERENTE FINANCIERO
Funcin de la Administracin Financiera.
La actividad del personal de finanzas para que realice pronsticos y tome
decisiones tiles, es mostrar disposicin y ser capaz de platicar con
individuos de otras reas de la empresa.
Por ejemplo, al considerar un nuevo producto, el gerente financiero necesita
obtener del personal de marketing pronsticos de ventas, lineamientos de
precios y los clculos de presupuestos de publicidad y promocin.

Organizacin de la funcin de finanzas

 Relacin con la Economa.
Los gerentes financieros deben comprender la estructura econmica y estar
atentos a las consecuencias de los diversos niveles de la actividad
econmica y a los cambios en la poltica econmica.
Tambin deben tener la capacidad de usar las teoras econmicas como
directrices para lograr una operacin empresarial eficiente. Algunos ejemplos
incluyen el anlisis de la oferta y la demanda, las estrategias para maximizar las
utilidades y la teora de precios.
El anlisis de costos y beneficios marginales, un principio econmico que
establece que se deben tomar decisiones financieras y llevar a cabo acciones solo
cuando los beneficios adicionales excedan los costos adicionales.

Relacin con la contabilidad.

En empresas pequeas, el contador realiza con frecuencia la funcin de finanzas,
y en las empresas grandes, los analistas financieros a menudo ayudan a recopilar
informacin contable.
Sin embargo, existen dos diferencias bsicas entre los campos de finanzas y
contabilidad;

1.- Flujos De Efectivo. -

*) El contador elabora estados financieros que registran los ingresos al momento
de la venta (ya sea que se reciba o no el pago y los gastos, cuando se incurre en
ellos. Este enfoque se conoce como base devengada o base contable de
acumulacin.
**) El gerente financiero usa esta base contable de efectivo para registrar los
ingresos y gastos solo de los flujos reales de entradas y salidas de efectivo. Sin
importar sus prdidas o ganancias, una empresa debe tener un flujo de efectivo
suficiente para cumplir sus obligaciones en la fecha de vencimiento.

2.- Toma de decisin.

*) Contadores: recoleccin y presentacin de datos financieros.
**) Gerentes Financieros: Evalan los estados contables, generan datos
adicionales y toman decisiones segn la evaluacin de sus rendimientos y riesgos
relacionados

Principales actividades del gerente financiero.

Adems de la participacin continua en el anlisis y la planeacin de las
finanzas, las principales actividades del gerente financiero son:
1.- Tomar decisiones de inversin: determinan que tipo de activos mantiene
la empresa.
2.- Tomar decisiones de financiamiento: determinan de qu manera la
compaa recauda dinero para pagar por los activos en los que invierte.

11. Explique sobre el costo de capital: el concepto bsico; fuentes de capital a largo
plazo; costo de la deuda a largo plazo: ingresos netos, costo de la deuda antes
de impuestos, costo de la deuda despus de impuestos.
Concepto bsico.
 El costo de capital se calcula en un momento especfico en el tiempo.
Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.
Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el costo de capital
debe reflejar la interrelacin de las actividades de financiamiento.
Fuentes de capital a largo plazo.
Existen cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo para la empresa
de negocios:
o Deuda a largo plazo
o acciones preferentes
o acciones comunes
o ganancias retenidas.
Costo de la deuda a largo plazo.
El costo de la deuda a largo plazo (ki) es el costo despus de impuestos
el da de hoy de la recaudacin de fondos a largo plazo a travs de
prstamos. Por conveniencia, asumimos por lo general que los fondos se
recaudan por medio de la venta de bonos. Adems, asumimos que los
bonos pagan intereses anuales.
Ingresos netos.
La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a travs
de la venta de bonos. Los beneficios netos obtenidos de la venta de un
bono, o cualquier valor, son los fondos recibidos, de hecho, de la venta.
Costo de la deuda antes de impuestos.
El costo de la deuda antes de impuestos (kd) de un bono se obtiene en
una de tres formas: cotizacin, clculo o aproximacin.
o Uso de cotizacin de costos
Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son
iguales a su valor a la par, el costo antes de impuestos es igual a
la tasa de inters cupn.
o Clculo del costo
Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuestos
calculando la tasa interna de retorno (TIR) de los flujos de efectivo
del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo
al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda.
El costo al vencimiento se calcula mediante una tcnica de ensayo
y error una calculadora financiera o una hoja de clculo
electrnica.
o Aproximacin del costo
El costo de la deuda antes de impuestos (kd) de un bono con un
valor a la par de 1,000 dlares se aproxima usando la siguiente
ecuacin:
 Costo de la deuda despus de impuestos.
El costo de la deuda despus de impuestos (ki) se determina
multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal,
T, como se muestra en la siguiente ecuacin:

12.- Explique sobr4vre costos de acciones preferentes: dividendos de las acciones

preferentes, clculo del costo de las acciones preferentes.
El costo de acciones preferentes
Las acciones preferentes representan un tipo especial de inters patrimonial en la
empresa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos
establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.
Como las acciones preferentes son una forma de propiedad, se espera que los beneficios
obtenidos de su venta se mantengan durante un periodo ilimitado. un aspecto de estas
acciones que requiere revisin son los dividendos.
Dividendos de las acciones preferentes
La mayora de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto
en dlares:x dlares anuales. Cuando los dividendos se establecen en esta forma, las
acciones se conocen como acciones preferentes con un dividendo anual en dlares.
En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa
porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal, de las
acciones que iguala al dividendo anual.
Clculo del costo de las acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes, k, es la razn entre el dividendo de las acciones
preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones
preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibir menos
cualquier costo flotante. Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los
flujos de efectivo despus de impuestos de la empresa, no es necesario un ajuste fiscal.
13. Explique sobre el costo de las acciones comunes: clculo del costo de capital de las
acciones comunes, costo de las ganancias retenidas, costo de nuevas emisiones de
acciones comunes.
Costo de las acciones comunes
Es el rendimiento requerido de las acciones comunes los accionistas en el mercado.
Existen dos formas de financiamiento con acciones comunes: 1. ganancias retenidas y 2.
Nuevas emisiones de acciones comunes.
Primer paso: CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES
Es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de las
acciones comunes de la empresa para medir el valor de las acciones. Se usan dos
tcnicas para medirlo:
- Modelo de valuacin de crecimiento constante (de Gordon): Supone que el valor de
una accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales
crecern a una tasa constante) que esa accin generar durante un tiempo infinito.
- Modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC): Describe la relacin entre
el rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el
coeficiente beta, b. El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones
comunes es el rendimiento que requieren los inversionistas como compensacin por
asumir el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.
DIFERENCIAS:
La tcnica del MPAC difiere del modelo de valuacin de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en
el clculo del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes. El
modelo de crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado,
P0, como un reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los
inversionistas en el mercado.
Los dos mtodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como
entradas) estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento
esperado de dividendos o el coeficiente beta de la empresa.
Cuando se usa el modelo de valuacin de crecimiento constante se puede ajustar
fcilmente considerando los costos de flotacin para obtener el costo de las acciones
comunes nuevas; el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de ajuste porque no
incluye el precio de mercado, P0, que es una variable necesaria para realizar dicho
ajuste.

COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

El costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es igual que el costo de una
emisin equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es
igual al costo de capital de las acciones comunes, ks.
Si una empresa necesita cierto monto de financiamiento con acciones comunes, tiene dos
opciones en relacin con las ganancias retenidas: puede emitir acciones comunes
adicionales por ese monto y pagar dividendos a los accionistas con las ganancias
retenidas, o puede incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las ganancias
(sin pagar dividendos en efectivo) por el monto requerido. En un sentido estrictamente
contable, la retencin de las ganancias aumenta el capital en acciones comunes de la
misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes adicionales. Los accionistas
consideran aceptable la retencin de las ganancias de la empresa solo si esperan ganar
por lo menos el rendimiento requerido de los fondos reinvertidos.
Si consideramos las ganancias retenidas como una emisin completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias
retenidas de la empresa, kr, es igual al costo de capital de las acciones comunes, kr = ks.

COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

Se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de
infravaloracin y flotacin relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones
nuevas, son infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de
mercado, P0. La infravaloracin es la diferencia entre el precio de mercado y el precio de
la accin, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado primario.
Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, sern
menores que el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas
emisiones, kn, siempre ser mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es
igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes es
normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

14.-Explique sobre el costo de capital promedio ponderado: clculo del costo de

capital promedio ponderado (CCPP).
el costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio
esperado del costo de capital a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo
espec- fico de capital de acuerdo con su proporcin en la estructura de capital de la
compaa.
CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)
se multiplica el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de
capital promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuacin de la siguiente manera:

En la
ecuacin destacan tres aspectos importantes:
1. Por conveniencia de clculo, es mejor convertir las ponderaciones a la forma decimal y
dejar los costos especficos en trminos porcentuales.
2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. En pocas palabras,
el CCPP debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro de la estructura
de capital de la empresa.
3. La ponderacin de capital de las acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica
por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones
comunes, kn. El costo que se use depende de si el capital en acciones comunes de la
empresa se financiar usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones comunes kn.

PREGUNTA 21

21. Explique sobre el clculo de la inversin inicial: costo instalado de un activo

nuevo, ingresos despus de impuestos por la venta del activo viejo, cambio
en el capital de trabajo neto, clculo de la inversin inicial.

La inversin inicial, se refiere a las salidas de efectivo relevantes que se consideran al

evaluar un gasto de capital futuro, esta inversin ocurre en el tiempo cero, es decir, el
momento en que se realiza el gasto, para calcularse se resta todas las entradas de
efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el
tiempo cero.

Los flujos de efectivo que deben considerarse al determinar la inversin inicial relacionada
con un gasto de capital son el costo de instalacin del nuevo activo, los beneficios
despus de impuestos (si los hay) obtenidos de la venta de un activo existente, y el
cambio (si lo hay) en el capital de trabajo neto.

Costo de instalacin del nuevo activo

costos de instalacin. Los costos de instalacin son cualquier costo adicional
necesario para que un activo comience a funcionar. El costo instalado del nuevo
activo, que se calcula sumando el costo del nuevo activo a sus costos de
instalacin, es igual a su valor depreciable.

Beneficios despus de impuestos obtenidos de la venta del activo existente.

Es la diferencia entre los beneficios obtenidos por la venta del activo existente y
cualquier impuesto aplicable o devolucin de impuestos con relacin a su venta.
Beneficios o obtenidos por la venta de un activo existente. Se consideran a
las entradas de efectivo, netas de cualquier costo de eliminacin o limpieza,
generadas por la venta de un activo existente, claro que estos costos suelen ser
insignificantes.
Impuesto sobre la venta del activo existente. Los beneficios que se obtienen
por la venta de estos activos estn sujetos a algn impuesto, ste depende de la
relacin entre el precio de venta del activo existente y su valor en libros, as como
de las leyes fiscales gubernamentales existentes.

Valor en libros. Es el valor exacto de un activo, que se calcula restando su

depreciacin acumulada de su costo instalado.
Normas fiscales bsicas. Al momento de vender un activo ocurren tres
posibles situaciones fiscales, el activo puede venderse por arriba de su
valor en libros, por su valor en libros o en menos de su valor en libros.
Cambio en el capital de trabajo neto, El capital de trabajo neto es el monto al
que los activos corrientes de una empresa exceden a sus pasivos corrientes los
cambios en el capital de trabajo neto ocurren con frecuencia en las decisiones del
gasto de capital. Si una empresa adquiere nueva maquinaria para expandir su
 nivel de operaciones, experimentar un aumento en los niveles de efectivo,
cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar y deudas acumuladas los
aumentos de efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios son salidas de
efectivo, en tanto que los aumentos de cuentas por pagar y las deudas
acumuladas son entradas de efectivo.
La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos
corrientes es el cambio en el capital de trabajo neto. El cambio en el capital de
trabajo neto, sin importar si es un aumento o una disminucin, no es gravable
porque simplemente implica un aumento neto o una reduccin neta de las cuentas
corrientes.

Clculo de la inversin inicial. Lo resumimos en

PREGUNTA 22
1. EXPLIQUE SOBRE EL CLCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO
OPERATIVAS: INTERPRETACIN DEL TRMINO DESPUS DE IMPUESTOS,
INTERPRETACIN DEL TRMINO ENTRADAS DE EFECTIVO,
INTERPRETACIN DEL TRMINO INCREMENTAL.

ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVAS: Son las entradas de efectivo incrementales

despus de impuestos.

INTERPRETACIN DEL TRMINO DESPUS DE IMPUESTOS: la empresa no podr

usar ningn beneficio hasta que haya cumplido con los pagos fiscales del gobierno. Estos
pagos dependen del ingreso gravable de la empresa, por lo que es necesario deducir
impuestos antes de realizar comparaciones entre las inversiones propuestas para que
exista consistencia al evaluar los gastos de capital alternos.

INTERPRETACIN DEL TRMINO ENTRADAS DE EFECTIVO: Representan el dinero

que puede invertirse, no slo las utilidades contables.
El clculo bsico requiere sumar la depreciacin y otros gastos no en efectivo
(amortizacin y deplecin), deducidos como gastos en el estado de resultados de la
empresa, a las utilidades netas despus de impuestos. Como la depreciacin se
encuentra comnmente en los estados de resultados, es el nico gasto no en efectivo que
consideramos.
INTERPRETACIN DEL TRMINO INCREMENTAL: Las entradas de efectivo operativas
incrementales son necesarias porque slo nos interesa el cambio en las entradas de
efectivo operativas que se derivan del proyecto propuesto.
Es evidente que si ste fuera un proyecto de expansin, los flujos de efectivo del proyecto
seran los flujos de efectivo incrementales.

PREGUNTA 23

23. Explique sobre el clculo de flujo de efectivo terminal: ingresos derivados de

la venta de activos, impuestos sobre la venta de activos, cambios en el
capital de trabajo neto.

El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que se deriva de la terminacin y

liquidacin de un proyecto al final de su vida econmica. Representa el flujo de
efectivo despus de impuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas,
que ocurre en el ltimo ao de un proyecto. Cuando se aplica, este flujo afecta
significativamente la decisin del gasto de capital. En proyectos de reemplazo, el
flujo de efectivo terminal se calcula con el formato bsico que presenta la tabla
8.10.

Beneficios obtenidos de la venta de activos

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados con
frecuencia valor residual, representan el monto neto de cualquier costo de eliminacin o
limpieza esperado al trmino del proyecto. En los proyectos de reemplazo, deben
considerarse los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente. En los gastos
de capital para la expansin y renovacin, los beneficios del activo existente son de cero.
Por supuesto, no es raro que el valor de un activo sea de cero al trmino de un proyecto.

Impuestos sobre la venta de activos

Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte del
clculo de la inversin inicial). De modo similar, es necesario considerar los impuestos en
la venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los proyectos de
reemplazo, y slo en el nuevo activo en los dems casos. Los clculos fiscales se aplican
siempre que se vende un activo a un valor diferente de su valor en libros. Si se espera
que los beneficios netos obtenidos de la venta excedan al valor en libros, ocurrir un pago
de impuestos que se registra como una salida (deduccin de los beneficios obtenidos de
la venta). Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta son menores que el valor en
libros, ocurrir una devolucin de impuestos que se registra como una entrada (adicin a
los beneficios obtenidos de la venta). Los activos vendidos a su valor exacto en libros no
pagan impuestos.

Cambio en el capital de trabajo neto

Al calcular la inversin inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de

trabajo neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivo
terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversin de cualquier
inversin inicial del capital de trabajo neto. Con mayor frecuencia, sta se registrar como
una entrada de efectivo debido a la reduccin del capital de trabajo neto; al finalizar el
proyecto, se asume que termina la necesidad de aumentar la inversin en el capital de
trabajo neto. Como la inversin en el capital de trabajo neto no se acaba de ningn modo,
el monto recuperado al trmino ser igual al monto mostrado en el clculo de la inversin
inicial. Los aspectos fiscales no participan.
Ejemplo:
El clculo del flujo de efectivo terminal incluye los mismos procedimientos
utilizados para determinar la inversin inicial. En el ejemplo siguiente, se calcula el
flujo de efectivo terminal de una decisin de reemplazo.

Siguiendo con el ejemplo de Powell Corporation, suponga que la empresa espera liquidar
la nueva mquina al final de su vida til de 5 aos para obtener 50,000 dlares despus
de pagar los costos de eliminacin y limpieza. La mquina existente puede liquidarse al
trmino de los 5 aos para obtener 10,000 dlares. La empresa espera recuperar su
inversin en el capital de trabajo neto de 17,000 dlares al trmino del proyecto. La
empresa paga impuestos a una tasa del 40 por ciento. A partir del anlisis de las entradas
de efectivo operativas presentadas anteriormente, podemos ver que la mquina propuesta
(nueva) tendr un valor en libros de 20,000 dlares (igual a la depreciacin del ao 6) al
trmino de los 5 aos. La mquina actual (existente) se depreciar por completo y, por lo
tanto, tendr un valor en libros de cero al final de los 5 aos. Como el precio de venta de
50,000 dlares de la mquina propuesta (nueva) es menor que su costo instalado inicial
de 400,000 dlares, pero mayor que su valor en libros de 20,000 dlares, se debern
pagar impuestos slo sobre la depreciacin recapturada de 30,000 dlares (beneficios
obtenidos de la venta de 50,000 dlares valor en libros de 20,000 dlares). Al aplicar la
tasa fiscal ordinaria del 40 por ciento a estos 30,000 dlares, se obtiene un impuesto de
12,000 dlares (0.40 30,000 dlares) sobre la venta de la mquina propuesta. Por lo
tanto, sus beneficios despus de impuestos obtenidos de la venta seran iguales a 38,000
dlares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dlares impuestos de 12,000
dlares). Como la mquina actual generara 10,000 dlares al trmino, que es un monto
menor que su precio de compra original de 240,000 dlares, pero mayor que su valor en
libros de cero, experimentara una ganancia gravable de 10,000 dlares (10,000 dlares
de precio de venta valor en libros de 0 dlares). Si aplica la tasa fiscal del 40 por ciento a
la ganancia de 10,000 dlares, la empresa tendr que pagar un impuesto de 4,000
dlares (0.40 10,000 dlares) sobre la venta de la mquina actual al trmino del ao 5.
Por lo tanto, sus beneficios despus de impuestos obtenidos por la venta de la mquina
actual seran iguales a 6,000 dlares (precio de venta de 10,000 dlares impuestos de
4,000 dlares). Al sustituir los valores adecuados en el formato de la tabla 8.10, se
obtiene la entrada de efectivo terminal de 49,000 dlares.