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7.

LOS PROYECTOS MINEROS DE INVERSION


1. INTRODUCCION .. . .. .. ... . .. .. .... . ..... . . . .. . .
1.1. La inversin en la empresa .... : ... . . .. ... ... .... . 283
1.2. . La inversin en la empresa minera . ... ... . .. .. .. 283
... . 284
2. TIPOS DE INVERSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
2.1. Inversiones en proyectos de nuevo desarrollo .. . ...... . . 285
2.2. . Inversiones de reposicin .. .. .. . ... .... . .. . . ... . 285
. 286
2.3. . Inversiones de expansin . . .... .. .... . . . ........ 286
. 287
2.4. Inversiones para modernizacin e innovacin ..... .. .. . .
2.5. . Otras inversiones que no implican productividad . . . ..... 287
. 287
288
3. EL PERFIL DE UN PROYECTO DE INVERSION . . . . . . . . . . . .
292
3.1. Movimiento de fondos del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . 294
3.1.1. Fondos absorbidos ......... .... .......... .
295
3 . 1.2 . Fondos generados . ...... . .. .. . .. . .. .. .. . .
3. 1.3. Valor residual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
3.2. Vida del proyecto u horizonte temporal . . .... . ...... . 296
297
4. AMORTIZACIONES . . ................. .. ...... . . .
297
4.1. Significacin financiera del proceso de amortizacin ... . . . . 297
4.2 . Elementos que son susceptibles de amortizar ... .. .... . . 297
4.3. . Mtodos de amortizacin . . ... ..... .. ... ...... . . 298
4.3.1. . Mtodo lineal o de cuotas fijas .... .. . .. ... . .. 298
.
299
4.3.2. Mtodo de la unidad de produccin . .... ... ... .
4.3.3. Mtodo del tanto fijo sobre una base decreciente ... .
4.3.4. . Mtodo decreciente lineal . . .. . ... . .........
.
4.3.5. Mtodo del doble saldo decreciente . . . . . .. . . . . . .
4.3.6. Mtodo de la suma de los nmeros dfgitos . . . . . . . . 299

5. COSTES DE OPORTUNIDAD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299

6. ASPECTOS CONTABLES . ... . . .... ... . ............ . 301


6.1. El balance . ....... .. . ... .... . . .... . . ... ... . 301
6.2. Anlisis de balances .......... .. ..... . ..... . .. . 302
6.2.1. Equilibrio financiero. Anlisis grfico . . . . . . . . . . . . . 303
6.2.2. Mtodo de los ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
6.3. La cuenta de resultados o de prdidas y ganancias . . . . . . . 306

7. BIBLIOGRAFIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
Los proyectos mineros de inversin

1. Introduccin la adquisicin de bienes que implican la inmovili-


zacin de fondos durante un perodo de tiempo,
A pesar de que, desde un pnnop1o, la teora normalmente superior a un ao; este plazo de un
econmica trat de determinar la rentabilidad ao es arbitra_rio, aunque de uso casi general, al
posible de las inversiones, hasta los aos cincuen- objeto de d1stmgU1r la mvers1n de las adquisicio-
ta no aparece ningn estudio riguroso y sistemti- nes de activos circulantes o empleo de expec-
co de la teora de la inversin como tal. tativas de generacin de ingresos a corto plazo.
Los modelos de decisin de inversiones son J. MASSE define la inversin como "El acto en el
aplicables tanto a la evaluacin de las inversiones que tiene lugar el cambio de una satisfaccin inme-
pri adas como a las pblicas, pero no hay que diata y cierta, a la que se renuncia, contra una
olv1dar que para la empresa privada el fin ltimo esperanza que se adquiere y de la cual el bien
lo constituye el incremento del beneficio de la invertido es el soporte". De esta definicin tan
propia empresa, y es en este campo donde la general se desprende que inversin y capital estn
teora de la inversin proporciona criterios de tan estrechamente relacionados que no se puede
racionalidad econmica para el anlisis. Si se toma hablar de ellos separadamente y, por tanto, la
como ejemplo una empresa minera privada, se operacin de invertir constituye una decisin empre-
realizar, por un lado, el cmputo de los costes sarial de carcter estratgico que puede condicionar
de investigacin, preparacin, explotacin, etc. y, la evolucin de _la empresa, por lo que es necesario
por otro, de los ingresos obtenidos por la venta analizarla detenidamente antes de tomar la decisin.
de mineral. Si el valor actualizado de los ingresos Se puede hablar de inversin desde tres puntos
supera al valor actualizado de los pagos, el de vista distintos:
proyecto se considerar viable.
Si este mismo proyecto lo realiza el Estado, la - Sentido jurdico: Inversin es la adquisicin de
decisin no se toma exclusivamente en funcin todo aquello que puede ser objeto de un
del beneficio econmico interno de la operacin derecho de propiedad, tal como fincas, equi-
minera, sino que adems se consideran factores pos productivos, naves industriales, etc.
en los que prima el bienestar social. En el ejemplo - Sentido financiero: Inversin es la colocacin
anterior se tendran en cuenta otros indicadores en el mercado financiero de los excedentes de
como: creacin de puestos de trabajo, impulso de renta no consumidos con la esperanza de
la economa en una zona deprimida, valor estrat- obtener una renta posterior. Dentro de este
gico del mineral, etc. concepto se encuentran las inversiones bursti-
les, imposiciones, depsitos, etc.
En este caso los criterios a aplicar corresponden al
anlisis coste-beneficio. Este tipo de anlisis - Sentido econmico: Inversin es la adquisicin
surge en el siglo XIX a partir de la economa del de elementos productivos, tales como terrenos,
bienestar, y gran cantidad de conceptos y mto- maquinaria, patentes, etc.
dos coinciden con la teora de la inversin. De
hecho podran considerarse una misma cosa a no Resulta evidente que los tres sentidos no resultan
ser por la disparidad entre beneficio privado o excluyentes entre s, sino que existen solapamientos
interno, y beneficio social o externo. entre ellos. As, toda inversin financiera o econmi-
ca es a su vez inversin en el sentido jurdico. Sin
embargo, todas las inversiones jurdicas no tienen
1.1. La inversin en la empresa por qu serlo en los otros dos sentidos, al igual que
pueden existir inversiones financieras que no lo son
En toda actividad empresarial, se entiende por en el sentido econmico o viceversa, tal como se
inversin la adquisicin de activos fijos, es decir, representa grficamente en la figura 1.

283
En el caso de la extraccin y transformacin de
las materias primas minerales esta relacin se
sita entre 3 y 4.
Como consecuencia de lo anterior, se acepta
frecuentemente que una explotacin minera
alcanza el umbral de rentabilidad cuando la
relacin entre el flujo de fondos y la facturacin
anual est en torno al 0,5, muy superior a los
valores usuales en otros sectores industriales.
La situacin planteada se agrava en el sentido de
que los yacimientos que se pueden poner en
explotacin actualmente suelen ser de leyes bajas,
por lo que es preciso abordar proyectos ms
Figura 1.- Caractersticas de las inversiones . grandes con el fin de poder disminuir los costes
unitarios de produccin aprovechando el efecto
de las economas de escala.
1.2. La inversin en la empresa minera Finalmente, si a todo lo expresado se aaden las
fuertes necesidades de infraestructura (carreteras,
Existen grandes diferencias entre la inversin en urbanizaciones, suministros, servicios. etc), la comple-
minera y la inversin tpica de la industria trans- jidad de las plantas de tratamiento, las restricciones
formadora. medio-ambientales y la gran mecanizacin necesaria
Cualquier analista de proyectos mineros sabe que el para reducir los costes de mano de obra, se tendr
grado de precisin con que se conoce un yacimien- un panorama realista de la incidencia de la inversin
to, as como la evolucin del mercado, dependen de sobre los proyectos mineros.
una serie de variables que no pueden ser controladas
y que pueden afectar de forma definitiva a los
resultados futuros del proyecto. b. Financiacin
Estas situaciones de incertidumbre sern objeto de
un tratamiento riguroso en el Captulo 9, por lo Del apartado anterior se desprende que la capacidad
que slo se citan algunos de los factores a tener financiera de una empresa minera no es suficiente,
en cuenta cuando se plantea un proyecto de en general, para abordar un gran proyecto minero.
inversin minera, y que se pueden dividir en dos Suele ser preciso recurrir a la financiacin ajena
grandes bloques: variables vinculadas al yaci- en cuantas importantes (60 a 80%), con una
miento y variables vinculadas a acontecimien- proporcin cada vez menor de recursos propios
tos externos a la explotacin. de la empresa minera. Esta aporta, en cambio, su
Dentro del primer grupo, se puede decir que el experiencia y su capacidad industrial para asegurar
conocimiento de un yacimiento es siempre la viabilidad tcnica y econmica de los proyectos.
limitado, lo que hace muy difcil su evaluacin
econmica. Se suele utilizar la expresin de que
un yacimiento se conoce perfectamente slo en el c. Inflacin
momento en que finaliza su explotacin.
Existen diversas razones por las que las inversiones
Otra variable fundamental que diferencia a un mineras sufren una escalada de costes que supera
proyecto minero es su irreversibilidad, es decir, una a las tasas de inflacin globales. Al tratarse de
vez realizada la explotacin el yacimiento no puede inversiones intensivas de capital, la inflacin tiene
ser renovado, por lo que hay que considerar las una incidencia singularmente crtica sobre su rentabi-
consecuencias econmicas que se derivan de una lidad y requiere un esfuerzo especial en el anlisis
inversin en algo que est destinado a desaparecer. econmico. En particular, es indispensable realizar
Con respecto al segundo grupo, se entienden por anlisis de sensibilidad de los resultados para diversos
acontecimientos externos todos los ajenos a las niveles de inflacin. En el caso de la industria minera
propias caractersticas del yacimiento, e incluso al se producen adems dos hechos que dificultan este
proyecto minero en s, sobre los que la operacin tratamiento. Por una parte, los desajustes entre
minera no ejerce ningn tipo de control. Como en precios de venta y costes de produccin y, por otra,
los casos anteriores, habra que tratar de cuantifi- dado el carcter internacional de esta industria, la
carlos o, cuando menos, desarrollar estrategias que existencia de inflaciones diferentes en distintos
permitieran abordar las diferentes situaciones. pases.

a. Volumen de inversin d. Fiscalidad


La minera es mucho ms consumidora de capital Uno de los factores que pueden afectar de forma
inicialmente, que la industria transformadora. En importante a la viabilidad de un proyecto minero
general, la relacin tpica entre la inversin inicial es el impacto de la poltica fiscal del pas en
y la facturacin anual es del orden de la unidad. donde se desarrolle.

284
e. Incertidumbres polticas y comerciales 2.1. Inversiones en proyectos de nue-
Una vez ms el analista de proyectos mineros vo desarrollo
necesitar identificar y ponderar una serie de fuentes
de incertidumbre y riesgo que emanan de la situa- Las inversiones en proyectos de nuevo desarrollo
cin geogrfica de la explotacin. Dentro de las pueden subdividirse en dos grupos: las que van
incertidumbres de tipo poltico se pueden citar: la orientadas a la mejora de productos ya existentes
estabilidad del rgimen, la situacin laboral, la y las que suponen un nuevo campo de actividad
poltica salarial, la poltica fiscal, las limitaciones a la para la empresa. Ejemplos tpicos de estos dos
repatriacin de capital y beneficios, las nacionaliza- grupos dentro del sector minero se encuentran en
ciones, la legislacin ambiental, etc. situaciones tan diversas como:
Desde el punto de vista comercial, los principales - Una empresa que vende en bocamina un
problemas se plantean para conseguir dar salida mineral metlico sin concentrar que decide
a la produccin del proyecto analizado y los invertir en la construccin de una planta de
precios de esta produccin que, normalmente, tratamiento, y posteriormente en una instala-
estn fijados en bolsas internacionales con cotiza- cin de fundicin y refino con el fin de comer-
ciones expresadas en la moneda del pas anfitrin. cializar directamente el producto acabado.
- Una explotacin de carbn a cielo abierto en
la que existe un recubrimiento de arcillas que
2. Tipos de inversiones se consideran estriles. pero que se desean
aprovechar mediante la construccin de una
Las exigencias de rentabilidad de un proyecto fbrica de productos cermicos.
pueden diferir segn las distintas categoras de las
inversiones. Por tanto, parece fgico pensar en - Una compaa minera que. debido a la legislacin
una clasificacin de stas, como fase previa al actual en materia de medio ambiente, se ve
anlisis y toma de decisiones. obligada a la restauracin de los terrenos afecta-
A efectos de presupuesto de capital, se puede dos y se plantea la conveniencia de realizar un
hablar de: estudio de reconstruccin de la cubierta vegetal
y posibilidades de aprovechamiento de la misma
- Origen de las ganancias de capital. La para efectuar una explotacin agropecuaria.
productividad del capital puede venir definida
por la reduccin del coste de expansin de la
renta percibida, la reduccin del riesgo, etc.
2.2. Inversiones de reposicin
- Orientacin competitiva. Segn que sean
ofensivas o defensivas de cara a la competencia. Estas inversiones pueden ser de dos tipos: A) estricta-
mente de reemplazo, en las que la situacin es
- Objeto de la inversin. Mejora de lneas de debida al envejecimiento fsico de los equipos, y B)
proceso, mtodos operativos, expansin, por obsolescencia, cuando el desarrollo de nuevas
reposicin, cambio tecnolgico, publicidad, etc. tecnologas obliga a la sustitucin de equipos.
- Aspecto temporal. Inversiones a corto y a As. pues, de una forma simplificada se puede
largo plazo, con un margen de subjetividad en entender que una inversin de reposicin se
cuanto a uno u otro tipo. destina a realizar el mismo trabajo que el equipo
- Aspectos estratgicos. Entendiendo por valor que se sustituye. Como consecuencia de esto, las
estratgico de una inversin sus beneficios ganancias derivadas del reemplazo suelen estar
indirectos a otras partes de la empresa. En constituidas exclusivamente por ahorro de costes.
general, en este caso no se busca una
rentabilidad en el propio proyecto, sino que Es evidente que, en general, no se realizan las
tratar de fortalecer la empresa en su conjunto, sustituciones por unos modelos idnticos, sino que
mejorando su ajuste a las circunstancias en que stas se producen incorporando innovaciones
deba desenvolverse. tcnicas o ciertas mejoras que ayuden a alcanzar
los objetivos de la empresa.
- Relacin entre inversiones. Pueden ser
complementarias, sustitutivas, mutuamente Por ejemplo, en una explotacin minera a cielo
excluyentes e independientes. abierto que dispone de una flota de volquetes, un
.-- Amplitud. Las inversiones pueden ser parciales primer planteamiento podra hacerse considerando
o de proyectos completos, dependiendo de que que la existente cubre las necesidades de produc-
las mismas correspondan a una parte del ciclo de cin, con lo que la sustitucin puede efectuarse.
produccin o engloben a la totalidad del mismo. para cada unidad, de forma parcial o completa. Se
est en este caso en un ejemplo tpico de la situa-
Existen muchas otras clasificaciones. que pueden cin A). El reemplazo parcial se basa en que al
diferir sensiblemente de una empresa a otra. gastarse los componentes a ritmos distintos. una
El plan de clasificacin que se va a desarrollar en buena poltica de mantenimiento preventivo puede
este apartado est basado en las ideas precedentes retrasar considerablemente la reposicin. La econo-
y se ajusta a las particularidades de la empresa ma del reemplazo depende de esos ahorros en los
minera. costes de material.

285
En el otro extremo, se considera que la empresa
realiza un estudio riguroso de optimizacin del
30
sistema de carga y transporte, y la mejor solucin
establece que se debe pasar a volquetes de mayor
tonelaje.
En este sentido, si se olvidan las normas, muy zo
habituales, de la sustitucin por funciones pura-
mente mecnicas, tales como toneladas transpor-
...
15
tadas o aos de vida, y se sustituyen por normas
econmicas de futuros costes comparativos, el
..
z

10
problema se traduce a una previsin de costes y
a la comparacin entre los costes de la flota .o,
nueva y la antigua, determinndose la rentabilidad
de la inversin de reemplazo.
3 4
El anlisis de reemplazo econmico se puede sinteti- ANos 0!. VIDA
zar mediante el grfico de la figura 2, en el que se
considera que los costes derivados de la utilizacin Figura 3.- Comparacin de los costes para el reemplazo del
del equipo vienen determinados por los kilmetros volquete.
recorridos y los aos de servicio de ste.
2.3. Inversiones de expansin
30

Estas inversiones van dirigidas a la obtencin de


25 una mayor capacidad productiva, asociadas tam-
..... bin a nuevos productos y servicios, por la poltica
.. 20
" \ OERECIACION
\ ---- de crecimiento que la empresa haya establecido .

que realizaban la misma funcin. Ahora. se trata de


... \ En este caso no sirve el planteamiento de las inver-
,. \ eoSTE OP!"I.TIVO -- --- siones anteriores en las que se elega entre equipos
..:; 10
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8
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3
conseguir un nivel de actividad productiva que no
exista hasta el momento. En estas inversiones se
pueden destacar los aspectos ms problemticos,
que son:
AOS DE VID4

- Al realizar las previsiones sobre los costes de


Figura 2.- Relacin entre el coste operativo anual y la edad expansin deben ser considerados los ahorros
del volquete. por economas de escala.
En ese ejemplo, la curva de depreciacin disminu- - Es conveniente comparar los costes de las
ye rpidamente al principio, para hacerlo despus alternativas para obtener un crecimiento dado
de forma ms gradual. de la produccin:
La curva de coste operativo se obtiene a partir de la Construccin de una nueva planta para dar
suma de los gastos habituales, tales como combusti- toda la produccin deseada.
ble, lubricantes. neumticos, mano de obra, etc. Ampliacin modular de la planta existente.
La curva de la menor fiabilidad representa una Aumento de la instalacin actual, si es
estimacin de las prdidas directas o indirectas tcnicamente factible, etc.
derivadas de las averas y tiempos perdidos en
reparaciones. y que se supone que aumenta conti- Las inversiones de expansin llevan generalmente
nuamente conforme el volquete se hace ms viejo. aparejadas la incorporacin de nuevas tecnologas,
La curva de coste combinado se obtiene como suma mejoras de producto, etc, por lo que no son
de las diversas curvas componentes. En la figura 3 se puras, sino que incluyen aspectos de inversiones
representa la curva anterior junto con la curva que se han agrupado en otras categoras.
combinada para el nuevo volquete que se visualiza
mediante una lnea horizontal, puesto que se obtie-
ne al dividir el coste total estimado a lo largo de su 2.4. Inversiones para modernizacin
vida econmica por el nmero de aos de dicha e innovacin
vida.
Estas inversiones tienen un carcter mixto de
El punto de sustitucin econmico viene determi- reposicin y de ampliacin, revistiendo muchas
nado por los ahorros de coste previstos como un veces un carcter estratgico. Pueden ir destinadas
porcentaje de la inversin requerida para obtener a mejorar lneas de proceso ya existentes en la
dichos ahorros. En el Captulo 12 se estudia un empresa o bien a la obtencin de nuevos produc-
caso prctico de inversin de reposicin. tos.

286
Dentro de la mejora de productos, se pueden Los diferentes tipos de proyectos dan lugar a
distinguir las inversiones destinadas a que el produc- distintos perfiles, puesto que no es igual un
to no se quede a la zaga de la competencia y las proyecto de nuevo desarrollo o ampliacin a uno
que pretenden que el producto supere unas especifi- de sustitucin de equipos. As, en un proyecto de
caciones determinadas. En ocasiones, estas inversio- sustitucin o de reemplazo se pueden comparar
nes, a pesar de no tener una rentabilidad aparente los ingresos generados por distintas inversiones,
satisfactoria, ayudan a la empresa a mantenerse en seleccionando aquella opcin cuya rentabilidad
un mercado dado y a completar la gama de produc- sea ms elevada; mientras que en otros proyectos
tos para competir en otras reas. puede no ser posible esta comparacin.
Los parmetros bsicos que caracterizan el perfil
de un proyecto de inversin, con vistas a su
2.5. Otras inversiones que no implican evaluacin econmica, y sin considerar la
productividad financiacin, son:
Dentro de este apartado se van a enumerar una - El movimiento de fondos.
serie de proyectos de inversin que no se relacio- - La dimensin.
nan directamente con la actividad productiva de - El horizonte temporal.
la empresa, pero que pueden influir en su mayor
eficacia o rentabilidad:
3.1. Movimiento de fondos del
. Proyectos de gestin. Suponen la adquisi- proyecto.
cin, establecimiento y equipamiento adecua-
do de oficinas, delegaciones, red comercial, La inversin que se realiza en un proyecto genera
etc.
en cada ao de vida del mismo un conjunto de
Proyectos financieros. Son los que implican ingresos o entradas monetarias y una serie de
la adquisicin y suscripcin de valores de renta pagos o salidas monetarias, que dan lugar a un
variable y fija por un plazo superior a un ao balance neto al final de cada ejercicio. La diferen-
y con fines de diversificacin, expansin, cia entre esos ingresos y esos pagos, que puede
control, rentabilidad, etc. o bien crditos y ser positiva o negativa, es lo que se conoce como
prstamos de carcter permanente por movimiento de fondos o cash-flow del proyecto,
operaciones no relacionadas con la actividad flujo de caja o flujo de fondos. En la figura 4 se
de la empresa. muestra un diagrama tpico de flujos de fondos.
Proyectos de 1+0. La creciente importancia
de este tipo de proyectos se debe a causas
muy diversas entre las que puede destacarse
la reduccin de la dependencia tecnolgica
en determinados campos . La evaluacin de
estos proyectos resulta muy compleja debido
a la gran incertidumbre de sus resultados.
Proyectos de naturaleza social, publicita-
ria, de seguridad, de proteccin ambien-
tal, etc. En cuanto a su evaluacin sucede
lo mismo que lo dicho para el caso anterior.

3. El perfil de un proyecto
de inversin
Toda inversin origina una corriente de flujos D,.UE!ITOS
monetarios a lo largo de su vida. Cuando se trata
Figura 4.- Diagrama de flujos de fondos de un proyecto.
de l eleccin entre dos o ms proyectos alterna-
tivos, el anlisis econmico permite una compara- El clculo del movimiento de fondos de un proyecto
cin sinttica de sus respectivas corrientes de requiere la determinacin, perodo a perodo, de las
fondos. extrayendo de ellas unos indicadores partidas de inversiones en inmovilizado, variaciones
adecuados, como se ver ms adelante. de capital circulante, beneficios, amortizaciones,
Por otra parte, la decisin de invertir se da nor- impuestos, etc., tal como se refleja en la figura 5.
malmente en un ambiente de incertidumbre,
como ya se ha indicado. El perfil del proyecto de Conviene destacar la diferencia entre flujo de
inversin, que se aborda ahora, se sita en un fondos neto anual o cash-flow operativo, y
ambiente de certeza supuesta por tratarse de una generacin anual de fondos, o cash flow en
primera fase indispensable para decidir sobre la el sentido usual (beneficio neto ms amortizacio-
bondad y viabilidad de un proyecto de inversin; nes). El cash-flow representa los fondos generados
quedando el anlisis de riesgo para el Captulo 9 por el proyecto en cada ao, mientras que el flujo
de este manual. de fondos neto anual, o movimiento de fondos,

287
refleja los fondos que el proyecto devuelve efecti- INS TI TU ClONES FIN.lNC iiRA.S

vamente al inversor, que puede disponer de ellos


libremente. !!DI!Oh
i -
Para sistematizar los clculos, conviene disponer de
un formato detallado que agrupe todas las subparti-
das que precisen o generen fondos. Un modelo se
aporta en la Tabla 1, elaborada por la Direccin de
Ingeniera y Produccin deii.N.I en 1977.

Ingresos por ventas


Costes fijos y variables

Amortizaciones
Beneficios antes de Imp. TOTAL ENTRADAS

Impuestos
Beneficios despus de
Impuestos
+ GASTOS Ol OH:IIIACION)

Amort izaciones

Total inversiones
+
Incrementos de capital
1 AMORTIZACION

TOTAL SALIDAS FCTOft Dl AIOTAMIIN TO


circulante I!MACIO NETO

Subvenciones de capital Figura 6.- Esquema del movimiento de fondos en un


proyecto minero.

CASH-FLOW OPERATIVO posteriores. A continuacin, se realiza el desem-


bolso correspondiente a la construccin de edifi-
Figura 5.- Variables bsicas para la determinacin del cash- cios e instalaciones, que suele ser similar al caso
f low operativo o fluj o de fondos neto anual. anterior en cuanto al flujo de fondos . Con poste-
rioridad, se efecta la adquisicin de maquinaria
con la que ya es frecuente la necesidad de
En la figura 6 se representa grficamente un reposicin a lo largo de la vida del proyecto, lo
esquema para el clculo del movimiento de que implica salidas monetarias en perodos inter-
fondos en un proyecto minero. medios. As sucesivamente se pueden enumerar
Conviene resaltar que el movimiento de fondos es los distintos fondos absorbidos por el proyecto.
el fundamento de la evaluac in econmica de un De una forma global se estudian a continuacin
proyecto de inversin y que, a su vez, se basa en todos estos fondos absorbidos en dos grandes
las previsiones relativas al mercado y a la propia bloques: inmovilizado y capital circulante.
empresa. Por tanto, los mayores esfuerzos para el
anlisis de un proyecto de inversin deben ir dirigi- A. Inmovilizado
dos a la fiabilidad de las previsiones en el movimien-
to de fondos. En rigor, desde el punto de vista puramente conta-
ble, se debe descomponer en las siguientes partidas:
Por otra parte, se ve que el clculo de los flujos inmovilizado material y otros inmovilizados. A conti-
de fondos exige, como pasos previos, conocer : nuacin, se describe cada una de estas.
- Los fondos absorbidos en cada perodo. - Inmovilizado material. Es el conjunto de
- Los fondos generados en cada ejercicio. "elementos patrimoniales fsicos que constitu-
- El nmero de perodos (horizonte temporal o yen las inversiones permanentes de las empre-
vida til). sas". Son pues los elementos tangibles, mue-
bles e inmuebles. Todos ellos sern amortiza-
bles, salvo los terrenos, cuyo valor de liquida-
3.1.1. Fondos absorbidos cin podr recuperarse al final de la inversin.

A lo largo de la vida del proyecto, los activos


En otros inmovilizados se incluyen:
evolucionan de forma muy diversa. Asf, por
ejemplo, en el caso de la adquisicin de terrenos, - Inmovilizado inmaterial. Constituido por los
sta se produce al comienzo del proyecto (no se elementos patrimoniales intangibles compues-
considera la financiacin por pa9o aplazado) y, tos por derechos susceptibles de valoracin
por tanto , no se producen fluJOS en perodos econmica. Se engloban aqu las patentes, las

288
TABLA 1
Modelo de impreso para la estimacin del movimiento de fondos

EMPRESA: INSTITUTO NACIONAL DE INDUSTRIA


PROYECTO: ANALISIS DE INVERSIONES Referencia SCI-7120.30 Junio
REFERENCIA: MOVIMIENTO DE FONDOS - CASH FLOW Cifras en Millones de pesetas

PI n Fecha AOS o 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Resta TOTAL


1 Terrenos, Edificios y Construcdones
2 Maquinaria, Instalaciones y Utillaje
3 Equipo de trans, proceso de datos y Mobiliario
4 Otros
5 INMOVILIZADO MATERIAL (1 + 2 + 3 + 4)
6 INMATERIAL
7 FINANCIERO
8 GASTOS AMORTIZABLES
9 ACTIVOS PROPIOS Y FUTUROS
10 TOTAL INVERSIONES (S + 6 + 7 + B + 9)
11 Inventarios
12 Cuentas a cobrar - Deudores
13 Cuentas a pagar - Acreedores
14 D ponible
15 CAPITAL CIRCULANTE (11 + 12 - 13 + 14)
16 SUBVENCIONES DE CAPITAL
17 TOTAL SALIDAS (10 + 15- 16)
18 VENTAS - FACTURACION
19 Devoluciones, Comisiones, ITE y otros
20 VENTAS NETAS (18- 19)
21 Costes de Produccin y distribucin
22 Amortizaciones
23 MARGEN BRUTO (20 - 21 - 22)
24 Costes de Administracin
25 Costes de Financiacin
26 Costes (Ingresos) accesorios
27 Subvenciones de Explotadn
28 RESULTADO DE EXPLOTACION (23-24-25-26+27)
29 Resultados Extraordinarios
30 BENEFICIO ANTES DE IMPUESTO (28-29)
31 Impuestos
32 BENEFIC 10 NETO (30-3 1)
33 Amortizaciones
34 TOTAL ENTRADAS (32 33)
TOTAL SALIDAS (17)
35 MOVIMIENTO DE FONDOS (34 - 17)

N
00 Fuente: Instituto Nacional de Industria. Sistema de Control de inversiones.
lD Manual: Madrid 1977.
INMUEBLES

INMOVILIZADO MATERIAL TERRENOS

MAQUINARIA

PATENTES

LICENCIAS

INMOVILIZADO INMATERIAL KNOW HOW


CAPITAL
INMOVILIZADO MARCAS

FONDO DE COMERCIO

INMOVILIZADO FINANCIERO CARTERA DE VALORES

GASTOS DE CONSTITUCION

GASTOS AMORTIZABLES GASTOS DE PRIMER ESTABLECIMIENTO

GASTOS EN ESTUDIOS Y PROYECTOS, ETC.

Figura 7.- Composicin del capital inmovilizado.

concesiones administrativas, fondos de comer- corrientes del ejercicio. Sin embargo, lo normal es
cio y similares. El fondo de comercio, o "good- incluir dentro de este captulo de desembolso
will ", tambin puede incluirse en este grupo. inicial todos los gastos ligados al proyecto, inclu-
yendo los gastos generales que a l se destinen.
Inmovilizado financiero. Lo forman los activos
financieros de carcter permanente. Generalmen-
Los gastos de puesta en marcha son los gastos
te son acciones, bonos, obligaciones, depsitos y
extraordinarios, o tambin las prdidas anormales,
similares, no destinados a la regulacin de la
generadas por el acoplamiento necesario entre los
tesorera sino al control de otras empresas.
distintos centros de produccin cuando se intro-
- Gastos amortizables. Son los gastos diferidos duce un factor que, como en el caso de un
o de distribucin plurianual, por tener proyec- nuevo proyecto, desestabiliza el sistema producti-
cin econmica futura. Entre estos destacan: vo, pudiendo dar lugar a prdidas econmicas
los gastos de constitucin, de primer estableci- temporales. Estas prdidas deben ser incluidas
miento, puesta en marcha, investigaciones, como un coste del proyecto, aunque son de difcil
estudios y proyectos a amortizar. cuantificacin "a priori"; no obstante, se debern
tener en cuenta de la forma ms objetiva posible.
Estas definiciones, as como los criterios de valora-
cin de estos activos, quedan recogidos en el Plan El desembolso inicial, por tanto, lo constituyen los
General de Contabilidad. gastos de adquisicin, los gastos previos y los de
Refirindose al sector minero, tal como se indicaba puesta en marcha. Su clculo puede, a veces,
anteriormente, en el desembolso inicial en inmovili- complicarse si existen subvenciones y desgravacio-
zado quedan comprendidos los pagos que hay que nes fiscales a la inversin. Adems, los pagos no
efectuar para poder llevar a cabo el proyecto, entre se realizan todos en el mismo perodo, por lo
los que se encuentran la adquisicin de terrenos, que, siguiendo un criterio razonable, habr que
construccin de instalaciones, compra de maquinaria, situar cada desembolso dentro del horizonte
etc., pero anteriormente a estos existen otros pre- temporal del proyecto, fijando una tasa de actua-
vios, centrados fundamentalmente en la prospeccin lizacin para el momento cero del desembolso
e investigacin del yacimiento, as como en los inicial.
gastos de estudios y puesta en marcha .. En los gastos
de estudios quedan incluidos los costes de los Un caso especial se produce cuando el bien
trabajos de investigacin geolgica, -calicatas, adquirido es un equipo que sirve para sustituir a
sondeos, testificacin geofsica, etc.-, estudios otro, debindose entonces tener en cuenta que el
mineralrgicos y mineros, redaccin de informes y valor residual del viejo minorar ese desembol-
documentos, y cualquier otro trabajo relacionado so.
con el proyecto.
En los siguientes ejemplos se trata de fijar estos
Aunque no es lo habitual en un proyecto minero, conceptos de una forma simplista. Conviene
puede ocurrir que esas salidas monetarias no sean observar que todos los flujos se sitan en el
muy altas y puedan considerarse como gastos momento cero, sin actualizacin.

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Ejemplo 1. Proyecto de nueva creacin dad de gue sus componentes "rotan" y que no
es amortrzable, ya que se estn renovando conti-
A) Costes de adquisicin 1.000 u.m. nuamente.
B) Gastos previos de estudio 100 u.m.
C) Gastos de puesta en marcha 100 u.m.
D) Subvencin del MINER
El desembolso inicial se ver incrementado por
20% de la inversin
esta inversin en circulante, as como el clculo
Desembolso inicial = del valor residual de la inversin.

1.000 + TOO+ 100- 0,2 x 1.200 (*) = 960 u.m. La magnitud de los fondos destinados al activo
circulante depende de dos variables:
(*) Dependiendo del porcentaje que representen
B y C sobre el total de la inversin, ser a) De la inversin en activo fijo, puesto que es
conveniente tenerlo en cuenta, ya que algunas complementaria de ella.
cifras son estimaciones y, por tanto, necesitan
ms tiempo en la concesin de la subvencin. b) Del perodo medio de maduracin de la empre-
sa, inversamente proporcional a la velocidad de
rotacin de la inversin en circulante; lo que
Ejemplo 2. Proyecto de sustitucin rnteresa es que la duracin del ciclo sea la menor
posible, con lo que se llega a la menor inversin.
A) Coste de adquisicin del equipo nuevo 1.000 u.m.
B) Gastos previos de estudios 30 u.m. El carcter cclico de la inversin en capital circu-
C) Gastos previos diversos 15 u.m. lante se muestra en la figura 8.
D) Gastos de puesta en marcha 25 u.m.
E) Disminucin de productividad 25 u.m.
F) Subvenciones (1 0% sobre A) 100 u.m.
G) Precio de venta del equipo viejo 200 u.m.
H) Valor contable 50 u.m. (*)
1) Impuesto sobre sociedades 35%

Coste del nuevo equipo =


A+B+C+D+E - O, 1 x A = 990,00

Precio de venta del equipo viejo = 200,00

Valor contable = 50,00

Resultado extraordinario = 150,00

Incremento de impuesto (0,35 x 150) 52,50 CLIENTES

Desembolso inicial = 990 - 200 + 52,50 = 842,50 Figura 8.- Carcter cclico del capital circulante.

(*) Si el valor contable fuera superior al de venta,


el resultado sera negativo y representara una Las necesidades de capital circulante no suelen ser
disminucin del impuesto. un desembolso nico, sino que se suceden a lo
largo de la vida til del proyecto y varan de un
perodo a otro.
B. Capital circulante El capital circulante se obtiene como diferencia
entre el activo y el pasivo circulante. El activo
En general, en un proyecto de inversin, adems circulante est integrado por bienes y derechos
de los recursos necesarios para la adquisicin del que la empresa pretende convertir en dinero en
inmovilizado fijo, se requieren recursos monetarios un plazo menor de un ao. Igualmente el pasivo
adicionales para cubrir el activo circulante. Muy circulante comprende los compromisos a los que
pocas son las inversiones en activos fijos que no la empresa ha de hacer frente antes de un ao.
van acompaadas de inversiones en elementos del
activo circulante, que hacen posible su puesta en Los principales componentes del capital circulante
operacin y posterior funcionamiento. son: el disponible, el inventario, las cuentas a
cobrar y las cuentas a pagar, figura 9.
Su importancia depender de las caractersticas de
cada proyecto, pudiendo llegar a ser un elemento El disponible es el dinero existente en caja o en
decisorio en la aceptacin del mismo. Se trata bancos, necesario para atender las operaciones
pues de recursos necesarios para el proceso pro- cotidianas.
ductivo, el cual necesita aportaciones intermedias
que sern transformadas mediante el activo fijo El inventario, o existencias. se refiere a las
en productos terminados. Por lo tanto, la inver- materias primas. a los productos en curso y a los
sin en activo circulante es, de alguna forma, tan productos terminados, que se encuentran a la
fija como la del activo inmovilizado, con la salve- espera de su comercializacin.

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CAJA

BANCOS
DISPONIBLE
DIVISAS

CUENTAS FINANCIERAS

CAPITAL CIRCULANTE CLIENTES


CUENTAS A COBRAR
EFECTOS A COBRAR

CUENTAS A PAGAR PAGOS APLAZADOS


REALIZABLE
MATERIAS PRIMAS

MATERIAS EN CURSO
INVENTARIO DE PROCESO

PRODUCTOS TERMINADOS

Figura 9.- Composicin del capital circulante.

De entre las cuentas a cobrar, o deudores, fondos. La diferencia entre entradas y salidas de
destaca la de clientes, que recoge las sumas fondos es lo que se denomina generacin de fondos
monetarias correspondientes a aquellos productos de la inversin o cash-flow de la inversin en un
que ya estn en manos de los clientes pero que perodo de tiempo, que en general suele ser un ao.
an no se han cobrado. Recurdese que la generacin de fondos es un
concepto distinto del beneficio y del saldo de caja,
De entre las cuentas a pagar, o acreedoras, son y de hecho cualquiera de ellos puede variar sin que
de mencionar la de proveedores, que recoge los
se modifique sensiblemente el otro. En todo proyec-
pagos aplazados de la empresa a sus proveedores.
to de inversin, el cash-flow es igual a los beneficios
Conviene precisar que, a efectos de anlisis de la ms las amortizaciones que produce ese proyecto en
inversin, no se deben considerar los valores acumu- un periodo de tiempo determinado.
lados en el balance de cada ejercicio sino los valores
Los estudios tcnicos o la experiencia hacen que el
incrementales, es decir los desembolsos efectivos de
clculo de los costes se realice con mayor precisin
cada ao destinados a estas partidas, obtenidos
o certeza que los ingresos, ya que la estimacin de
como diferencias respecto al ao anterior.
las ventas depende bsicamente del mercado y, por
Las partidas de circulante estn muy vinculadas al lo tanto, es mucho ms incierta. El estudio del
volumen de las operaciones, pues, por ejemplo, si mercado dar, pues, lugar a un documento funda-
se aumenta la capacidad de produccin y, conse- mental en la evaluacin del proyecto de inversin.
cuentemente, el nivel de ventas, se incrementan Esta razn justifica por s misma el tratamiento
las cuentas a cobrar, los stocks en almacn, las realizado sobre este tema en el caso de los minera-
cuentas de los proveedores, etc. Adems, el les. Es muy comn que los proyectos sean muy
capital circulante puede variar, an en el supuesto sensibles al volumen de ventas o a los precios de
de nivel de produccin constante, debido a la venta, de tal manera que pequeas variaciones de
inflacin. En general, el capital circulante ser stos tengan una gran incidencia sobre la rentabili-
positivo; no obstante, existen casos en los que las dad y liquidez del proyecto.
caractersticas del proyecto son tales que pueden
A veces, los ingresos no provienen de ventas, sino
dar lugar a un capital circulante negativo.
de ahorro de costes, tal como ocurre en los
La gestin del capital circulante tiene influencia en proyectos de sustitucin de equipos. En este caso
los resultados econmicos de los proyectos de no tiene tanta importancia el estudio de mercado
inversin, ya que acciones encaminadas a la sino el estudio tcnico que justifique los menores
reduccin de los perodos medios de cobro, costes a que puede dar lugar tal proyecto de
permanencia en el almacn, cobro de impagados inversin. Este estudio tcnico no debe excluir
y aumento del perodo medio del pago o condi- ninguna alternativa (mantener el equipo actual,
ciones ventajosas por pronto pago, pueden sustituirlo por uno nuevo o mejorar el actual) y
mejorar el resultado final del proyecto. el primer paso de toma de decisin ser el anli-
sis de los distintos flujos de fondos incrementales .

3.1.2. Fondos generados 3.1.2.1. Clculo de la generacin de fondos


La primera premisa para que una inversin sea Para calcular la generacin de fondos de un
viable es que debe dar flujos de tesorera positi- proyecto se tienen en cuenta, como se ha indica-
vos, o lo que es lo mismo, debe generar unos do anteriormente, slo los ingresos y los pagos

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