Anda di halaman 1dari 35

www.saham-indonesia.

com Page 1
Contents
01 - Kata Pengantar................................................................................................................................... 3
02 - Pengenalan, Aturan Main .................................................................................................................. 4
03 - Bab 1, Economic Moats ..................................................................................................................... 6
04 - Bab 2, Moat yang Salah ..................................................................................................................... 8
05 - Bab 3, Aset Tidak Berwujud ............................................................................................................. 11
06 - Bab 4, Biaya Berpindah .................................................................................................................... 15
07 - Bab 5, Efek Jaringan ......................................................................................................................... 18
08 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 1 ................................................................................................ 21
09 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 2 ................................................................................................ 24
10 - Bab 7, Keuntungan Ukuran .............................................................................................................. 26
11 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 1 ........................................................................................ 29
12 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 2 ........................................................................................ 31
13 - Bab 9, Mencari Moat - Bagian 1....................................................................................................... 32

www.saham-indonesia.com Page 2
01 - Kata Pengantar

Ketika memulai Morningstar di 1984, tujuan saya adalah menyediakan informasi untuk kalangan
reksadana. Tapi saya juga ada tujuan lain. Saya ingin membangun bisnis dengan "economic moat."
Warrent Buffet membuat istilah ini, yang berarti keunggulan berkelanjutan yang melindungi perusahaan
dari pesaing - seperti sebuah parit melindungi istana.

Economic moat sangat logis bagiku sehingga konsep ini menjadi fondasi perusahaan kami dan cara kami
menganalisa saham. Mengapa harus megnhabiskan waktu, uang, dan tenaga hanya untuk melihat
pesaing mengambil pelanggan kita?

Kami percaya investor seharusnya berfokus pada investasi jangka panjang di perusahaan yang memiliki
economic moat yang besar. Perusahaan ini bisa menghasilkan keuntungan lebih untuk waktu yang lebih
panjang - melebihi perhitungan yang terjadi di harga sahamnya.

Dan ada cara lain : Anda menahan saham ini lebih lama, menghemat biaya transaksi. Jadi perusahaan
dengan moat yang besar adalah kandidat yang bagus untuk portofolio inti setiap orang.

Banyak orang berinvestasi karena : "Saudara ipar saya merekomendasikannya" atau "Saya membaca di
majalah" Juga sangat gampang terpengaruh pergerakan harian dan analis yang merekomendasikan
transaksi jangka pendek. Lebih baik memiliki konsep kuat yang membantu anda menilai saham dan
membangun portofolio yang logis. Di sinilah kegunaan moat.

Walau berinvestasi itu seni, kami berusaha menilai perusahaan dengan moat secara ilmiah.

2 faktor yang menentukan rating kami : (1) diskon saham dari harga wajar dan (2) ukuran dari moat
perusahaan. Setiap analis membuat rumus emnghitung valuasi saham, kemudian membuat rating
moatnya - besar, kecil, tidak ada - berdasarkan teknik yang akan anda pelajari di buku ini. Semakin besar
rating moat dan semakin besar diskonnya, semakin besar rating yang kami berikan.

Kami mencari perusahaan dengan moat, tapi kami juga ingin membelinya dengan harga diskon. Ini yang
apa investor terbaik lakukan - legenda seperti Buffett, Bill Nygren, Mason Hawkins.

Di buku ini, Pat Dorsey, kepala riset kami, akan menjelaskan mengapa berinvestasi berdasarkan
economic moat adalah langkah cerdas untuk jangka panjang - dan lebih penting, bagaimana anda
menggunakan pendekatan ini untuk membangun kekayaan dengan berjalannya waktu.

www.saham-indonesia.com Page 3
02 - Pengenalan, Aturan Main

Ada banyak cara menghasilkan uang di pasar modal. Anda bisa mengikuti cara kerja Wall Street, melihat
dengan mata tajam pada trend, dan berusaha menebak mana perusahaan yang mengalahkan perkiraan
laba setiap kuartel, tapi anda akan menghadapi banyak persaingan. Anda dapat membeli perusahaan
dengan pola chart bullish yang kuat atau pertumbuhan super cepat, tapi anda akan menghadapi risiko
tidak ada yang membeli lebih mahal dari anda. Anda dapat membeli saham receh berharga murah tanpa
peduli pada kualitas perusahaan, tapi anda harus mengatur portofolio dari keuntungan ketika sahamnya
naik terhadap kerugian karena tetap menjadi saham receh.

Atau anda dapat membeli perusahaan luar biasa di harga yang masuk akal, dan membiarkan perusahaan
ini bertumbuh secara bunga majemuk dalam aktu yang lama. Anehnya, tidak banyak fund manager yang
mengikuti cara ini, walau cara ini sudah dibuktikan oleh investor paling sukses di dunia.

Aturan main yang perlu anda ikuti sangat sederhana :

1. kenali perusahaan yang akan menghasilkan keuntungan di atas rata-rata selama bertahun-tahun.

2. Tunggu sampai harga sahamnya turun di bawah nilai intrinsicnya, kemudian beli.

3. Tahan saham ini sampai bisnisnya melemah, sahamnya menjadi mahal, atau anda menemukan
investasi yang lebih baik. Periode menahan ini harus dalam ukuran tahun, bukan bulan.

4. Ulangi proses di atas.

Mengapa sangat penting menemukan bisnis yang dapat menghasilkan keuntungan yang tinggi untuk
waktu yang lama? Untuk menjawab ini, coba pikirkan apa tujuan membuat perusahaan, yang mana
adalah mengambil uang investor dan menghasilkan keuntungan darinya. Perusahaan hanyalah sebuah
mesin besar yang di mana uang masuk, merubahnya menjadi produk atau jasa, dan menghasilkan uang
yang lebih banyak (bisnis bagus) atau lebih sedikit (bisnis jelek). Sebuah perusahaan yang bisa
menghasilkan keuntungan tingi dari modalnya selama bertahun-tahun akan menumbuhkan
kekayaannya dengan luar biasa.

Perusahaan yang dapat melakukan ini tidak banyak, karena keuntungan tinggi menarik pesaing seperti
lebah tertarik ke madu.

Jadi, keuntungan dari modal (ROIC) adalah bisa bekerja berlawanan. Perusahaan dengan untung banyak
bisa turun labanya karena persaingan, dan perusahaan dengan keuntungan kecil bisa meningkat karena
mereka berpindah ke bisnis lain atau pesaing mundur.

Tapi ada beberapa perusahaan yang dapat bertahan di persaingan yang ketat ini untuk waktu yang lama,
dan inilah perusahaan yang akan menjadi mesin penghasil kekayaan untuk anda.

www.saham-indonesia.com Page 4
Bagaimana anda dapat menemukan perusahaan seperti ini - yang tidak hanya hebat sekarang, tapi juga
hebat untuk waktu yang lama? Anda harus menanyakan pertanyaan kritis yang sederhana untuk
perusahaan yang akan anda investasikan : Apa yang mencegah pesaing yang pintar, kaya dari masuk ke
bisnis perusahaan ini?

Untuk menjawab pertanyaan ini, carilah karakteristik yang spesifik yang dinamakan keuntungan
persaingan atau economic moat. Seperti parit yang melindungi istana dari musuh, economic moat (parit
ekonomi) juga melindungi bisnis perusahaan terbaik di dunia. Jika anda dapat menemukan perusahaan
yang memiliki moat dan anda membelinya di harga murah, anda akan membangun portofolio dari bisnis
luar biasa yang akan memperbesar peluang anda berkinerja baik di pasar modal.

Jadi, apa yang membuat moat demikian spesialnya? Ini gunanya bab 1. Di bab 2, saya akan
memperlihatkan bagaimana melihat tanda positif yang salah - karakter perusahaan yang biasanya
dianggap sebagai moat, tapi tidak ada hubungannya. Kemudian saya akan membahas di beberap bab
berikutnya tentang cara menggali sumber moat. Ini adalah ciri-ciri dari perusahaan yang memiliki
keunggulan persaingan.

Ini bagian pertama buku. Setelah kita mengerti dasar economic moat, saya akan menunjukkan
bagaimana moat lenyap, kunci dari struktur industri dalam membentuk keunggulan persaingan, dan
bagaimana manajemen menciptakan (dan menghancurkan) moat. Ada juga bab tentang contoh moat.
Dan saya akan membahas sedikit tentang valuasi, karena perusahaan dengan moat besar dan akan
menjadi investasi yang buruk jika anda membayar terlalu mahal sahamnya.

www.saham-indonesia.com Page 5
03 - Bab 1, Economic Moats

Apa itu Economic Moat, dan bagaimana ini membantu anda memilih saham pemenang?

Untuk sebagian orang, adalah masuk akal untuk membayar lebih pada sesuatu yang lebih berkualitas.
Dari peralatan dapur sampai mobil atau rumah, barang yang akan berakhir lebih lama biasanya dihargai
lebih mahal, karena biaya lebih tinggi ditutupi dengan penggunaan yang lebih lama.

Hal yang sama berlaku di pasar saham. Perusahaan berkualitas - perusahaan yang memiliki keunggulan
persaingan - adalah lebih bernilai dibanding perusahaan yang mungkin akan lenyap namanya dalam
hitungan bulan karena mereka tidak ada keunggulan dalam persaingan. Ini adalah alasan terbesar
mengapa economic moats harus menjadi perhatian investor : perusahaan dengan moats adalah lebih
bernilai dibanding perusahaan tanpa moats. Jadi, jika anda dapat menemukan perusahaan yang
memiliki economic moats, anda akan membayar hanya pada perusahaan yang nilainya segitu.

Untuk mengerti mengapa moat meningkatkan nilai perusahaan, mari pikirkan apa yang menentukan
nilai sebuah saham. Setiap saham dari perusahaan memberikan investor porsi yang sangat kecil dari
kepemilikan di perusahaan itu. Seperti apartemen yang bernilai sesuai harga sewanya, dikurangi biaya
perawatan, sebuah perusahaan bernilai sejumlah nilai uang yang akan dihasilkannya di masa yang akan
datang, dikurangi apapun biaya yang diperlukan untuk mempertahankan dan mengembangkan
bisnisnya.

Mari bandingkan 2 perusahaan, keduanya tumbuh pada kecepatan yang sama, keduanya menggunakan
sumber daya yang sama dalam menghasilkan uang. Satu perusahaan memiliki economic moat, dan
mampu mempertahankan pendapatan selama lebih dari 10 tahun. Perusahaan lain tidak memiliki moat,
jadi ini berarti pendapatannya akan turun begitu ada pesaing masuk.

Perusahaan dengan moat bernilai lebih hari ini karena ini akan menghasilkan keuntungan lebih panjang.
Ketika anda membeli saham dari perusahaan ini, anda membeli arus cash flow yang dilindungi dari
pesaing mereka selama bertahun-tahun. Ini seperti membayar lebih pada mobil yang bisa anda kendarai
selama bertahun-tahun dibanding mobil yang akan menjadi rongsokan dalam beberapa tahun.

Moat Berguna untuk Berbagai Alasan

Apa alasan lain moat menjadi inti dari proses memilih saham?

Pikirkan moat dapat melindungi keuntungan anda dalam beberapa cara. Yang pertama, ini mendukung
disiplin berinvestasi, membuat anda lebih kecil kemungkinan membayar mahal terhadap perusahaan
jelek yang tanpa keunggulan persaingan. Pendapatan yang tinggi akan segera dimakan pesaing, dan bagi
kebanyakan perusahaan - termasuk investornya - penurunan ini adalah cepat dan menyakitkan.

Juga jika anda benar tentang moat, peluang anda untuk melihat investasi anda berkurang akan menurun
dengan sendirinya. Perusahaan dengan moats lebih mungkin secara konsisten meningkatkan nilai

www.saham-indonesia.com Page 6
instrinsiknya secara berkala, jadi jika anda membeli perusahaan ini dengan harga yang lumayan tinggi,
pertumbuhan nilai instrinsik akan melindungi hasil investasi anda.

Perusahaan dengan moat juga memiliki kemampuan pulih dari krisisnya, karena perusahaan yang secara
struktur memiliki keunggulan persaingan lebih mungkin pulih dari masalah sementara.

Kemampuan pulih dari perusahaan dengan moats adalah bantalan psikologis bagi investor yang mencari
perusahaan hebat dengan harga yang masuk akal, karena perusahaan yang kualitasnya tinggi hanya
bagus harganya jika ada sesuatu yang salah. Jika anda meneliti perusahaan ini dan harganya turun, anda
akan tahu apakah masalah di perusahaan ini sementara atau permanen.

Terakhir, moat akan membantu anda menentukan apa yang dinamakan "lingkaran kompetensi."
Sebagian investor melakukan lebih baik jika mereka membatasi area investasi mereka terhadap yang
dikenali dengan baik dibanding terus menerus menyebar jaring secara luas. Dibanding menjadi ahli di
segala bidang industri, mengapa tidak menjadi ahli dalam perusahaan yang memiliki keunggulan
persaingan, terlepas dari industri apapun? Anda akan membatasi dunia investasi yang luas menjadi
wilayah yang lebih kecil dengan perusahaan berkualitas yang anda kenali dengan baik.

Anda beruntung, karena tujuan buku ini dibuat : menjadikan anda ahli dalam mengenali economic
moats. Jika anda melihat moat dimana yang lain tidak, anda akan membayar harga yang murah
terhadap masa depan perusahaan hebat. Dan jika anda bisa mengenali perusahaan tanpa moat, anda
akan terhindar dari saham yang menyebabkan bencana di portofolio anda.

Kesimpulan :

1. Membeli saham berati anda memiliki sedikit porsi dari bisnis.

2. Nilai bisnis setara dengan semua uang yang bisa dihasilkan perusahaan ini di masa depan.

3. Sebuah bisnis yang dapat menghasilkan uang untuk waktu yang lama adalah lebih berharga dibanding
bisnis yang menghasilkan uang untuk waktu yang pendek.

4. Return on capital adalah cara terbaik untuk menentukan keuntungan perusahaan. Ini mengukur
seberapa baik perusahaan mengambil uang investor dan menghasilkan laba darinya.

5. Economic moats dapat melindungi perusahaan dari persaingan, emmbantunya menghasilkan uang
lebih untuk waktu yang lama, dan karena itu membuatnya lebih bernilai bagi investor.

www.saham-indonesia.com Page 7
04 - Bab 2, Moat yang Salah

Jangan tertipu oleh keunggulan persaingan yang tidak nyata ini

Ada pepatah di dunia investasi : Bertaruhlah di joki, bukan di kuda. Artinya kualitas manajemen lebih
penting dibanding kualitas bisnisnya. Dalam pacuan kuda ini adalah logis, karena kuda dilatih untuk
menjadi yang terbaik. Jadi kuda terbaik melawan kuda terbaik. Tapi di dunia investasi, kuda terbaik dan
kuda terburuk bertarung di arena yang sama. Joki terbaik tidak akan bisa merubah kuda terburuk
menjadi pemenang. Tapi joki pemula memiliki kesempatan jika memiliki kuda terbaik. Jadi, sebagai
investor, fokuslah pada kuda, bukan joki.

Mengapa? Karena satu-satunya hal paling penting tentang moat adalah mereka merupakan karakteristik
struktural bisnis yang akan bertahan lama dan susah ditiru pesaing. Moat sudah terbentuk sejak awal
perusahaan. Bayangkan penjudi terbaik memegang kartu pair melawan amatiran yang memegang
straight flush.

Walau kadang ada manajer terbaik yang sanggup menciptakan keunggulan persaingan di bisnis yang
kejam, tapi kenyataannya ada bisnis tertentu yang posisinya sudah di atas bisnis lainnya. Bandingkan
bisnis obat-obatan yang sanggup menghasilkan uang secara konsisten dibanding bisnis otomotif yang
naik turun.

Karena Wall Street berpikir secara jangka pendek, orang cenderung salah dalam mengenali kualitas
persaingan jangka panjang. Menurut pengalaman saya moat yang salah adalah : produk bagus, pangsa
pasar yang besar, eksekusi yang hebat, dan manajemen yang hebat.

Moat atau perangkap?

Produk yang bagus tidak bisa menjadi moat, walau kadang mereka menghasilkan untung besar dalam
jangka pendek. Contohnya mobil yang menarik akan dengan segera ditiru oleh pesaing dan dalam waktu
cepat, laba perusahaan akan tergerus. Bandingkan dengan perusahaan kecil yang membuat kaca spion,
karena adanya hak paten, membuat pesaing tidak bisa masuk ke bisnis dia selama bertahun-tahun.

Ingatkah merek donut atau nama website yang sekarang menjadi sejarah? Atau produk etanol dari
jagung? Karena semua orang bisa masuk ke bisnis ini, maka dalam waktu singkat keuangan perusahaan
akan goyah.

Tapi produk yang bagus juga bisa menjadi moat. Contohnya ketika ada produk minuman yang penjualan
meningkat tajam, perusahaan ini menggunakan keunggulan untuk mendapatkan hak eksklusif dalam
jalur distribusi sehingga pesaing lain tidak bisa melakukan hal yang sama.

Bagaimana dengan perusahaan yang telah lama berdiri dan menguasai pangsa pasar yang besar?
Sayangnya lebih besar bukan berarti mereka ada moat. Memang ada asumsi perusahaan ini menjadi
besar karena ada moat, tapi coba pikirkan Kodak, Netscape, General Motors, dan perusahaan lain yang

www.saham-indonesia.com Page 8
sekarang menjadi sejarah. Perusahaan ini gagal membangun moat di sekitar kesuksesan mereka, dan
dengan segera dimakan pesaing.

Jadi, pertanyaannya adalah bukan seberapa besar perusahaan ini, tapi bagaimana mereka menjadi
besar. Menjadi besar kadang tidak ada hubungannya dengan moat. Misalnya industri pembedahan, di
mana kualitas lebih diutamakan dibanding harga. Dan adanya risiko berpindah ke dokter lain.

Ukuran perusahaan bisa membantu terbentuknya keunggulan persaingan, tapi ini bukanlah sumber
moat itu sendiri. Demikian juga ukuran pangsa pasar.

Bagaimana dengan efisiensi operasi yang dikenal dengan eksekusi yang hebat? Beberapa perusahaan
dianggap memiliki keunggulan dalam tindakan mereka. Sayangnya ini tidak termasuk moat, karena
perusahaan yang sukses karena proses belajar dari kesalahan biasanya ada di industri yang kejam. Lebih
efisien daripada pesaing bukanlah moat kecuali cara anda susah ditiru pesaing.

CEO yang berbakat adalah kesalahan moat yang keempat. Manajemen yang kuat akan membuat
perusahaan lebih baik, dan jika semuanya seimbang, anda lebih suka memiliki perusahaan yang
dijalankan manajemen yang hebat. Tapi sayangnya ini juga bukan moat. Karena keunggulan manajer
hanya berefek kecil terhadap kinerja perusahaan secara jangka panjang.

Tujuan kita adalah menemukan perusahaan yang diyakini unggul selama bertahun-tahun. Manajer
datang dan pergi, dan di jaman ini, menarik manajer brilian bisa membuat nilai perusahaan naik. Tapi
dari mana kita tahu manajer tersebut akan tetap di sana untuk beberapa tahun ke depan.

Lagipula, hasil manajemen baru terlihat setelah kejadian. Jadi anda akan sulit melihat manajer hebat
berikutnya di laporan perusahaan. Fokus lebih pada keberhasilan perusahaan karena kinerja masa lalu
manajer tersebut.

Moat berikut adalah yang sebenarnya

Ini adalah 4 moat yang sebenarnya :

* Perusahaan yang memiliki aset tersembunyi, misalnya merek, paten, atau lisensi regulasi yang
memungkinkan mereka membuat produk atau servis yang tidak bisa ditiru pesaing.

* Produk atau servis yang dijual perusahaan yang susah dilepas pelanggan, yang mana berarti
menciptakan moat di biaya berpindah bagi pelanggan dan memberikan perusahaan harga jual lebih
tinggi.

* Ada perusahaan yang beruntung di kekuatan jaringan, yang akan menjauhkan mereka dari pesaing
selama bertahun-tahun.

* Terakhir, ada perusahaan yang memiliki keuntungan biaya, yang berasal dari lokasi, proses, skala, atau
akses ke sumber yang unik, yang memberikan mereka kesempatan menjual barang lebih murah
dibanding pesaing.

www.saham-indonesia.com Page 9
Inilah moat yang kami teliti selama bertahun-tahun dari data yang sangat besar. Kami berpikir beberapa
bisnis akan lebih gampang menghasilkan moat dibanding bisnis lain, yang akan membuat anda
mendapatkan perusahaan yang lebih baik dari kumpulan perusahaan yang ada. Moat ini tidak akan
sering anda dengar karena orang yang menulis ini menjual ide mereka ke manajer perusahaan, yang
ingin meningkatkan daya saing mereka. Idenya adalah : Perusahaan ini menjadi top karena mengikuti
langkah kami.

Sebagai investor, kita memiliki kebebasan dalam memilih perusahaan. Kita bisa menyelidiki perusahaan
yang ada indikasi moat, atau langsung menghilangkan semuanya jika sudah tidak ada moat di sana. Apa
yang menjadi fokus kita adalah bagaimana mengenali moat ketika ada, tanpa melihat ukuran, usia, atau
jenis perusahaan.

Jika anda berhasil menemukan perusahaan dengan moat, anda sudah jauh di depan investor lainnya.

Kesimpulan :

1. Moat adalah karakteristik struktural yang ada di bisnis, dan ada bisnis yang lebih baik dibanding yang
lain.

2. Produk yang hebat, ukuran besar, eksekusi yang baik, dan manajemen yang pintar tidak menciptakan
keunggulan persaingan secara jangka panjang. Ini bagus untuk ada, tapi tidak cukup.

3. Empat moat yang ada adalah, aset tersembunyi, biaya berpindah bagi pelanggan, kekuatan jaringan,
dan keunggulan biaya. Jika anda menemukan perusahaan dengan hasil yang baik dan memiliki salah satu
ciri di atas, anda kemungkinan menemukan perusahaan dengan moat.

www.saham-indonesia.com Page 10
05 - Bab 3, Aset Tidak Berwujud

Anda tidak akan menemukannya dari rak, tapi mereka benar-benar bernilai

Aset tidak berwujud adalah merek, hak paten, dan regulasi atau lisensi. Tujuannya menempatkan
perusahaan pada posisi special dan menciptakan monopoli terbatas, dan memungkinkan perusahaan
mendapat lebih dari pelanggan. Kelemahannya adalah merek bisa menjadi usang, paten bisa dilawan,
dan lisensi bisa dibatalkan atau diubah oleh pemerintah yang sama.

Merek yang terkenal adalah merek yang menguntungkan bukan?

Merek hanya dikategorikan sebagai moat hanya jika ini menciptakan keinginan pelanggan untuk
membayar lebih atau lebih banyak yang ingin memakainya. Merek dibangun dengan uang, dan jika ini
tidak menciptakan nilai tambah, maka ini bukanlah keunggulan dari persaingan.

Cara paling gampang mengeceknya adalah tanyakan apakah merek ini bisa membuat perusahaan
menjual produknya lebih mahal dibanding pesaing? Jika tidak, merek ini tidak ada gunanya.

Contohnya Sony, merek terkenal, apakah orang akan membayar lebih mahal DVD player merek Sony
dibanding Philips atau Samsung atau Panasonic? Sepertinya tidak, karena fungsi dan harga lebih penting
ketika orang membeli barang elektronik.

Bandingkan dengan Tiffany & Company yang menjual perhiasan dan USG yang menjual alat bangunan.
Kualitas berliannya sama dengan pesaing, tapi Tiffany bisa mengenakan biaya 60% lebih mahal
dibanding pesaing hanya karena dibungkus kotak berwarna biru. Kotak biru yang benar-benar mahal
harganya. USG lebih gila, dengan menjual produk dengan kualitas yang sama dan iklan yang sama,
mereka bisa mengenakan 10-15% lebih mahal karena reputasi kekuatan dan ketahanan produk yang
dibangun USG.

Cara yang berbeda ada di Coke, Oreo dan Mercedes Benz. Mereka mengurangi biaya pelanggan mencari
info, tapi belum tentu bisa mengenakan biaya lebih mahal kepada pelanggan. Kita tahu ketika membeli
Coke, Oreo rasanya seperti apa, dan kualitas Benz. Benz bekerja keras supaya pelanggan sadar akan
kualitas dan reputasinya, tapi dia tidak bisa mengenakan harga lebih tinggi hanya karena merek. Jadi
keunggulan persaingan susah dikatakan ada di merek Benz.

Bahaya besar di economic moat berdasarkan merek adalah jika merek kehilangan namanya, perusahaan
tidak dapat lagi mengenakan biaya lebih. Misalnya, Kraft dulu mendominasi pasar sampai toko lokal
menyajikan keju sendiri dan pelanggan menyadari mereka bisa mendapat keju yang sama dengan harga
lebih murah.

Kesimpulannya, merek bisa menjadi keunggulan persaingan yang kokoh, tapi popularitas merek
berperan kecil dalam kebiasaan pelanggan. Jika pelanggan berani membayar lebih atau membeli secara
berkala produknya, maka ini ada bukti terjadinya moat.

www.saham-indonesia.com Page 11
Pengacara paten mengemudi mobil yang bagus

Bukankah menyenangkan adanya perlindungan legal yang menyingkirkan pesaing dari produk kita? Ini
yang dilakukan paten, dan walau mereka adalah sumber moat, mereka bukan moat yang bisa bertahan
lama.

Pertama, paten punya jangka waktu, dan dengan cepat pesaing akan datang jika masanya habis.
Mungkin bisa diperpanjang melalui jalur hukum, tapi menebak siapa yang menang ibarat melempar
dadu.

Paten juga bisa dituntut, semakin menguntungkan sebuah paten, semakin banyak pengacara
mengerumuninya. Banyak perusahaan obat yang bisnis utamanya adalah menuntut paten dari
perusahaan besar, kemungkingkan berhasil mungkin 1:10, tapi sekali berhasil, kejayaan menanti.

Yang paling utama adalah kita harus menemukan perusahaan yang telah terbukti berhasil menghasilkan
banyak paten dan berhasil mempertahankan paten mereka dari serangan pesaing.

Paten mirip merek, yang bisa menjadi sumber moat, tapi juga bisa semacam daftar yang mengurutkan
mana yang paling menguntungkan untuk diserang. Di Morningstar, kami menempatkan moat pada
perusahaan yang sudah terbukti menghasilkan banyak paten dan punya catatan sanggup
mempertahankannya. Perusahaan yang tergantung pada satu paten kadang terlalu menjanjikan yang
biasanya menjadi tidak nyata.

Bantuan dari seseorang

Kategori di aset tak berwujud adalah regulasi atau lisensi yang membuat pesaing susah atau bahkan
mustahil untuk masuk ke pasar ini. Biasanya, ini terdapat di bisnis yang membutuhkan ijin khusus tapi
tidak pada pengawasan di harga produknya. Anda bisa memikirkan ini antara perusahaan utility dan
obat. Keduanya tidak bisa menjual produk kalau tidak ada ijin, tapi pemerintah tidak bisa menentukan
harga jual obat yang beredar. Ini menyebabkan perusahaan obat lebih menguntungkan dibanding
perusahaan utility.

Jika anda bisa menemukan perusahaan utility yang bisa menentukan harga seperti monopoli tanpa
diatur, anda berhasil menemukan perusahaan dengan moat yang kuat.

Perusahaan bond-rating adalah contoh perusahaan dengan keunggulan yang hampir seperti monopoli,
karena untuk bisa mengeluarkan rating, dibutuhkan sertifikat yang melewati test yang banyak dari
organisasi pengawas. Tidak heran perusahaan seperti Moody beroperasi dengan keuntungan 50% dan
ROIC 150%.

Anda tidak perlu menghitung bonds untuk mendapatkan moat, lihatlah perusahaan mesin judi. Mesin ini
perlu pengawasan ketat supaya kasino tidak melakukan kecurangan pada pelanggan. Kehilangan ijin

www.saham-indonesia.com Page 12
akan menyebabkan bencana bagi perusahaan ini. Ketika perusahaan WMS Industries kehilangan ijin
karena kesalahan software, dibutuhkan 3 tahun untuk kembali ke level laba sebelumnya.

Walau demikian, hanya ada 4 perusahaan mesin judi di Amerika, jadi berharap karena WMS mendapat
masalah berarti akan muncul pesaing adalah pemikiran yang salah. Aturan mainnya demikian ketat
sehingga tidak ada pemain baru bisa masuk.

Perusahaan pendidikan, yang membutuhkan akreditasi, juga sama. Memiliki akreditasi adalah
keunggulan persaingan yang besar, karena lulusan dari sekolah yang tidak terakreditasi akan kurang
bernilai dibanding dari yang ada. Lebih lanjut, hanya yang terakreditasi yang berhak mendapat pinjaman
pendidikan.

Moody, perusahaan mesin judi, atau sekolah terakreditasi adalah perusahaan yang mendapat moat dari
lisensi. Tapi ini bukan datang dari satu lisensi besar, adalah dari banyak lisensi yang susah didapat yang
membuat moatnya jadi kuat.

Perusahaan sampah atau yang menambang batu adalah contoh lain. Perlu ijin untuk berproduksi. Siapa
yang mau perusahaan ini di dekat rumah mereka. Sampah dan tanah jelas tidak menarik, tapi moat yang
dihasilkan dari bisnis ini jelas sangat kuat. Perusahaan ini bergantung pada ratusan regulasi yang tidak
akan hilang dalam semalam.

Apa yang membuat jenis perusahaan ini menarik adalah anda tidak mungkin bersaing dengan mereka
dari jarak. Tidak menguntungkan mengangkut sampah atau tanah untuk jarak yang jauh. Berbeda
dengan kilang minyak. Minyak adalah produk yang berharga, dan menghantarkannya sangat mudah
dengan membuat sambungan pipa.

Satu moat selesai tiga lagi berikutnya

Walau aset tak berwujud seperti ini, tidak ada wujud fisiknya, mereka bisa menjadi sumber moat yang
bagus. Kuncinya adalah memikirkan seberapa besar nilai yang bisa mereka berikan untuk perusahaan
dan berapa lama.

Merek terkenal belum tentu memberikan kekuatan harga atau meningkatkan daya jual ke pelanggan,
jadi bukan sumber moat. Dan regulasi yang tidak menghasilkan keuntungan juga tidak bernilai. Dan
paten sangat rentan untuk dituntut, karena kurang beragam atau perusahaan tidak punya bukti
lanjutan, adalah bukan moat.

Tapi jika anda bisa menemukan merek yang memberikan kekuatan harga, atau regulasi yang membatasi
pesaing, atau perusahaan yang memiliki paten beragam dan sejarah inovasi yang baik, maka besar
peluang anda dalam menemukan perusahaan dengan moat.

www.saham-indonesia.com Page 13
Kesimpulan :

1. Merek populer belum tentu adalah merek yang menguntungkan. Jika merek tidak bisa menyebabkan
pelanggan membayar lebih, maka ini tidak menciptakan moat.

2. Paten bagus untuk dimiliki, tapi pengacar paten tidak miskin. Tuntutan hukum adalah risiko terbesar
dari moat paten.

3. Regulasi bisa membatasi persaingan - bukankah baik jika pemerintah melakukan sesuatu untuk anda?
Moat Regulasi terbaik adalah yang menciptakan banyak aturan kecil dibanding sebuah aturan besar
yang bisa diganti.

www.saham-indonesia.com Page 14
06 - Bab 4, Biaya Berpindah

Pelanggan setia bukan bencana, mereka adalah emas

Kapan terakhir anda mengganti bank anda? Pada umumnya jawaban yang diberikan adalah sudah
beberapa waktu yang lalu. Pertanyaannya mengapa ini terjadi? Mengapa orang tidak berpindah untuk
bunga tabungan yang lebih tinggi dan bunga kredit yang lebih rendah? Orang bisa mengemudi beberapa
kilometer hanya demi mencari bensin yang lebih murah. Bensin tetaplah bensin. Tapi bank berbeda.

Mencari SPBU yang lain hanya membuang waktu anda beberapa menit. Tapi mengganti bank, akan
membuat anda repot dalam mengisi surat-surat, risiko jika pembukaan rekening baru mengalami
hambatan, dan mungkin pembayaran listrik anda tertunda atau gaji anda hilang. Bank mengetahui ini,
sehingga memberikan bunga yang sedikit dan mengenakan biaya admin pada level di mana anda tidak
akan berpindah.

Anda menemukan moat ini jika keuntungan berpindah dari perusahaan A ke B lebih kecil dibanding
biaya yang dikenakan. Kecuali anda adalah pengguna produknya, adalah susah untuk menemukan
perusahaan ini karena anda perlu menempatkan diri anda dari sisi pelanggan. Dan seperti moat yang
lain, biaya berpindah bisa menguat atau melemah.

Contohnya perusahaan software Intuit yang menguasai 75% pangsa pasar. Bagaimana dia menghalau
pesaingnya, termasuk Microsoft, sedangkan kita tahu Microsoft sangat agresif dalam mengembangkan
pasar. Alasannya ada di biaya berpindah. Dua software dari Intuit adalah QuickBooks dan TurboTax.

QuickBooks mengatur tentang keuangan perusahaan kecil. Bayangkan semua data keuangan
perusahaan telah dimasukkan ke QuickBooks, apakah mungkin anda ingin mengetik ulang semua data
ke software yang baru? Bahkan jika software itu menawarkan import-data. Pelanggan selalu ingin
mengecek hasilnya sendiri. Dan informasi ini adalah urat nadi perusahaan kecil ini. Jika anda takut gaji
anda tidak dibayar karena mengganti bank, maka alasan yang sama pelanggan tidak berpindah dari
QuickBooks karena tidak mau pegawainya tidak dibayar hanya karena kwitansi yang tidak dikirim ke
nasabah mereka.

Apa keuntungan berpindah? Mungkin lebih murah atau software yang lebih mudah. Tapi akuntansi telah
sama untuk sekitar 500 tahun, dan jarang ada fitur baru dari software yang lain.

Alasan yang sama untuk TurboTax. Yang menghitung pajak. Benar bahwa sistem pajak bisa berubah dari
waktu ke waktu, sehingga membuka peluang pesaing baru masuk. Tapi pesaing ini perlu menawarkan
harga yang jauh lebih murah, kemudahan pemakaian, dan fitur luar biasa supaya pelanggan ingin
berpindah. Kebanyakan orang malas menghitung pajaknya, jadi atas dasar apa mereka ingin membuang
waktu mereka belajar software pajak?

www.saham-indonesia.com Page 15
Bergabung di Tulang Pinggul

Bayangkan kesulitan di software yang sederhana. Bagaimana dengan yang lebih rumit seperti Oracle?
Yang menggabungkan database dengan berbagai software lain. Siapa yang mau mengambil risiko
mengganti sistem dan ada kemungkinan software lain menjadi error karena kesalahan pencarian data.

Data Processor dan Kustodian Sekuritas ada di bidang yang sama dengan Oracle. Perusahaan seperti ini
menghubungkan banyak client dengan pusat data. Jadi mereka bisa mengenakan biaya yang tinggi.
Bayangkan bank yang salah hitung dalam laporan mereka. Atau nasabah reksadana yang menerima
perhitungan aset yang salah di portofolio mereka. Bayangkan kemarahan nasabah jika ada masalah.
Tidak heran tantangan perusahaan dengan moat ini bukan di menghasilkan uang, tapi meningkatkan
penjualan. Ini karena semua pelanggan tidak akan berpindah ke perusahaan lain.

Moat ini tidak hanya berlaku untuk perusahaan servis dan software. Contoh misalnya perusahaan yang
membuat turbin untuk pesawat. Dibutuhkan teknologi tinggi, bahan baku yang kuat. Tidak terbayangkan
kegagalan di produk ini, ketika turbin mengalami masalah di ketinggian 10.000 meter. Oleh sebab ini,
Precision yang membuat turbin, bekerja sama dengan General Electric sebagai nasabah mereka. Kerja
sama yang saling menguntungkan.

Satu-satunya keuntungan bagi GE jika berpindah supplier adalah harga yang lebih murah sehingga profit
margin mereka meningkat. Bagaimana dengan biaya yang dikeluarkan. Perusahaan baru perlu waktu
untuk melakukan kerjasama dengan GE. Tapi biaya terbesar ada di toleransi terhadap kegagalan produk.
Tidak logis hanya demi menghemat biaya, GE meningkatkan risiko kegagalan produk. Cukup 1 bencana
untuk merusak reputasi GE, yang mana akan merusak penjualan ke depannya.

Ini membuat Precision bisa menghasilkan laba yang tinggi, karena nasabahnya sulit berpindah, dan
mereka juga pintar dalam mengendalikan biaya. Biaya berpindah ini, yang dihasilkan dari bertahun-
tahun menghantar produk yang berkualitas, memberikan Precision moat.

Biaya Berpindah ada Dimana-mana

Moat ini bisa ditemukan dimana-mana. Misalnya Adobe yang menyediakan produk Ilustrator, atau
AutoCAD yang menyediakan program desain arsitek. Software ini diajarkan di bangku sekolah, sehingga
setelah bekerja, orang malas untuk mengganti ke software lain, yang bisa menurunkan produktivitas
mereka.

Perusahaan Reksadana juga demikian, seperti bank. Bahkan ketika ada skandal keuangan, perusahaan
yang terlibat tetap bisa mempertahankan margin laba, walau adanya biaya denda dan penarikan dana
dari investor.

Berpindah reksadana dengan mencari fund manager baru yang lebih baik, juga berat bagi sebagian
nasabah, karena ini mengakui mereka salah memilih di awal. Secara psikologi, orang bertahan di kondisi
ini dibanding berpindah ke perusahaan lain. Lagipula, tidak ada jaminan setelah berpindah, hasil yang
didapat pasti akan bagus.

www.saham-indonesia.com Page 16
Demikian juga perusahaan yang meyediakan energi. Jika perusahaan baru menawarkan dengan harga
lebih murah, pelanggan harus mengganti semua alat-alatnya, yang mana akan berbahaya. Bahkan jika
nasabah berpindah, perusahaan akan mengenakan biaya karena menghentikan layanan.

Perusahaan di bidang kesehatan juga sama. Perusahaan yang membuat alat laboratorium. Kesulitan
mempelajari alat yang baru membuat pelanggannya enggan berpindah.

Anda melihat bahwa kita tidak membahas tentang perusahaan konsumer, seperti ritel, restoran, atau
perusahaan pengepakan barang. Ini karena moat biaya berpindah adalah kelemahan mereka. Setiap
pelanggan bisa dari satu toko ke toko lain berkeliling mencari baju yang berbeda. Bisa saja perusahaan
seperti Wall-Mart atau Home Depot menciptakan moat dari skala ekonomi mereka, atau COach dengan
merek yang terkenal, tapi perusahaan ritel tidak akan memiliki moat ini.

Moat ini mungkin akan susah dipahami karena kita butuh pemahaman dari sisi pelanggan. Tapi jenis
moat ini akan bertahan lama, jadi layak untuk dipelajari.

Kesimpulan :

1. Perusahaan yang membuat pelanggannya susah untuk menggunaka produk atau jasa dari perusahaan
lain akan menciptakan moat biaya perindah. Jika pelanggan lebih jarang berpindah, perusahaan dapat
mengenakan biaya lebih besar, yang akan membantu perusahaan mendapatkan untung lebih banyak.

2. Biaya berpindah datang dari berbagai faktor : hubungan yang erat antara produk dan pelanggan,
biaya berpindah, dan biaya mempertahankan kualitas, ini adalah beberapa contoh.

3. Bank anda mendapatkan uang banyak dari moat ini.

www.saham-indonesia.com Page 17
07 - Bab 5, Efek Jaringan

Begitu kuat, sehingga ada tersendiri untuknya

Saya selalu terpesona dengan orang yang telah bertemu banyak orang. Setiap ditanya kenal dengan ini,
jawabannya kenal. Orang-orang ini menciptakan jaringan yang membuat mereka kuat, karena semakin
banyak kenalan mereka, semakin banyak orang yang bisa menguntungkan mereka. Nilai sosial mereka
meningkat dengan pertambahan jumlah kenalan mereka.

Bisnis yang diuntungkan dari efek jaringan juga sama, nilai jasa atau produknya meningkat dengan
bertambahnya pengguna. Sepertinya sederhana, tapi prakteknya tidak demikian. Bayangkan sebuah
restoran kesukaan anda. Keputusan anda ke sana tidak ada hubungannya dengan jumlah pelanggannya,
dan anda mungkin lebih suka jika tidak terlalu ramai.

Sekarang coba bandingkan dengan perusahaan besar di Dow Jones. Seperti Exxon Mobil. Bisnis yang
hebat, menjual produk energi lebih mahal dibanding biaya untuk menemukannya. Lebih banyak
pelanggan, lebih baik untuk Exxon. Tapi keputusan anda mengisi bensin bukan karena jumlah pelanggan.
Citigroup juga sama, perusahaan meminjam uang karena tingkat bunga pinjamannya. Wal-Mart? Orang
berbelanja karena itu murah, bukan karena banyak orang ke sana.

Bagaimana dengan American Express? Di sinilah kekuatan jaringan. Hadiah dan point dari Amex
membantu menarik pelanggan, tapi jika kartu ini tidak bisa dipakai di banyak tempat, jelas tidak akan
ada yang tertarik menggunakannya. Semakin banyak tempat yang bisa memakai Amex, semakin besar
nilai ekonomi kartu Amex. 4 kartu kredit Amerika terbesar menguasai 85% pangsa pasar. Inilah alasan
dasar mengapa efek jaringan akan menciptakan moat : dia membentuk monopoli.

Ini masuk akal. Jika nilai produk atau jasa meningkat dengan pertambahan pengguna, maka produk
terbaik akan menarik pelanggan lebih besar dari pesaing, yang membuat pesaing mati dan menciptakan
lebih banyak pelanggan lagi untuk mereka. Kekuatan spiral up yang besar. Kekuatan moat yang besar.

Tapi bukan berarti efek jaringan akan berpengaruh pada semua perusahaan besar. Dari 30 perusahaan
di Dow Jones, hanya 2 yang memiliki efek jaringan, Amex dan Microsoft. Microsoft gampang dipahami.
Banyak yang memakai Windows dan Office karena banyak yang memakai Windows dan Office. Bahkan
jika ada pesaing yang membuat produk Word 5x lebih gampang dan 50% lebih murah dibanding Office,
sulit untuk mereka bersaing. Ada produk OpenOffice yang bahkan dibagikan secara gratis, dengan
semua fitur seperti Microsoft Office, tapi berapa banyak yang memakainya? Orang tidak mau memakai
software yang mungkin filenya tidak bisa dibuka oleh orang lain.

Jika sebuah produk bagus dan gratis tidak bisa bersaing, maka dapat dipastikan perusahaan ini punya
moat. Dan kalau dilihat, Amex dan Microsoft adalah perusahaan yang terbentuk di industri yang baru.
Bisnis kartu kredit baru beberapa puluh tahun, dan industri komputer bahkan lebih bar lagi. Ini bukan

www.saham-indonesia.com Page 18
kebetulan, karena efek jaringan lebih mungkin terjadi di bisnis yang berdasarkan informasi atau transfer
pengetahuan dibanding bisnis barang fisik.

Walau ada traktor bagus, tidak mungkin 2 orang menggunakannya dengan waktu bersamaan. Tapi 1
orang yang menggunakan kartu Amex tidaklah mencegah orang lain menggunakan kartu Amex lain
dengan fungsi yang sama. Bahkan, semakin banyak yang menggunakan, semakin besar nilainya untuk
yang lain.

Kesimpulannya adalah efek jaringan akan lebih sering ditemui di bisnis berdasarkan sharing informasi,
atau yang menghubungkan user, dibanding bisnis yang berdasarkan barang fisik.

Alasan penting mengapa efek jaringan sangat kuat : pesaing harus berada di level efek jaringan yang
hampir sama dengan perusahaan lama supaya pelanggan mau memakai produk mereka. Efek jaringan
biasanya akan bertahan lama, dan alasannya bisa dengan contoh : eBay.

Jaringan beraksi

eBay menguasai 85% lalu lintas lelang online di Amerika. Dan melihat data kunjungan di websitenya, ada
kemungkinan nilai transaksi eBay ada di atas 85%. Alasan mereka mendominasi adalah sederhana,
pembeli ada di eBay karena ada penjual, penjual ada di eBay karena ada pembeli. Website baru tidak
akan bisa bersaing, tidak ada pembeli, maka tidak ada penjual. Dan sebaliknya. Bahkan pembeli/penjual
tidak bisa menemukan rating reputasi user lain sehingga mereka bisa mempercayai transaksi ini.

Tapi eBay tidaklah mendominasi di dunia. Di Jepang, bahkan eBay tidak ada. Karena kalah saing dengan
Yahoo!Jepang. Alasannya sederhana, Yahoo!Jepang mulai 5 bulan sebelum eBay. Dan dengan
strateginya seperti eBay di Amerika, mereka menciptakan dominasi sebelum eBay masuk ke sana. eBay
mencoba beberapa tahun untuk bersaing, sebelum akhirnya menyerah.

Jika pengalaman eBay di Amerika dan Jepang memperlihatkan dominasi di awal penting, di China
tidaklah demikian. Dominasi 90% eBay di China disapu bersih oleh produk lokal yang menawarkan biaya
murah dan fitur yang atraktif untuk orang lokal.

Pelajaran penting adalah perusahaan dengan pertumbuhan cepat juga menarik pesaing untuk mencoba
masuk. Keterlambatan reaksi eBay juga berperan pada keruntuhannya di China, dan produk lokal
dianggap pahlawan di sana.

Tapi ada hal spesial tentang efek jaringan. Moat ini akan lebih berhasil di bisnis jaringan tertutup. Dan
jika jaringan ini bersifat terbuka, misalnya pengguna juga bisa melakukan transaksi di perusahaan
pesaing, maka moatnya akan hilang dengan cepat. Jadi untuk mencari nilai dari moat efek jaringan,
tanyakanlah : Seberapa terbuka jaringan ini untuk pesaing?

Contoh bidang lain yang mendapat moat ini adalah bisnis transfer uang dari Western Union. Jaringan
mereka 3x lipat dibanding pesaing, dan mereka mendapat 5x lipat transaksi. Ini karena orang yang
menggunakan Western dapat mentransfer uangnya ke banyak lokasi dibanding pesaing.

www.saham-indonesia.com Page 19
Inilah keunggulan utama efek jaringan. Pertambahan kekuatannya eksponensial. Contoh di Western
Union, setiap pertambahan 50% titik, 20 ke 30 titik, jaringan yang terbentuk naik 130%, dari 190 ke 435.

Tapi anda harus berhati-hati ketika menghitung titik ini. Tidak semua titik memiliki nilai ekonomi yang
sama. Bayangkan titik di lingkungan padat penduduk dengan titik di perdesaan.

Contoh efek jaringan lain yang mungkin dari industri yang jarang dibahas : industri logistik. Dengan 40%
ROIC dan pertumbuhan 20-30% selama 10 tahun jelas angka yang menarik. Alasannya dari kekuatan
jaringan. Semakin banyak titik terhubung, semakin banyak barang yang bisa diangkut di titik itu, yang
mendorong lebih banyak pendapatan.

Seperti yang anda lihat, efek jaringan adalah moat yang kuat. Bukan tidak mungkin hilang, tapi sangat
susah untuk itu. Tidak gampang menemukannya, tapi jika anda merasa mendapatkannya, sangat
berharga untuk melakukan analisa lebih lanjut.

Kesimpulan :

1. Perusahaan mendapat efek jaringan jika nilai produk atau jasanya meningkat sejalan dengan
pertambahan pengguna. Kartu kredit, lelang online, dan beberapa Bursa efek adalah contoh bagus.

2. Efek jaringan adalah moat yang sangat kuat, dan biasanya ditemukan di bisnis yang mengandalkan
sharing informasi atau hubungan antar pengguna. Anda tidak akan menemukan di bisnis yang
mengandalkan produk fisik.

www.saham-indonesia.com Page 20
08 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 1

Jadilah pintar, lebih dekat, atau menjadi unik

Sejauh ini, kita membahas moat tentang bagaimana perusahaan bisa mengenakan harga lebih besar ke
pelanggan. Lawannya adalah biaya, yang bisa menghasilkan moat dari sisi menurunkan biaya dibanding
pesaing.

Keuntungan biaya bisa menjadi moat jangka panjang, atau dengan cepat menghilang. Jadi anda perlu
memperhitungkan apakah pesaing bisa meniru cara perusahaan menurunkan biaya. Misalnya
manajemen terlihat pintar ketika mengalokasi pabrik atau call center ke negara dengan upah buruh
rendah. Ini bukan moat, karena cara ini bisa ditiru oleh pesaing, dan pesaing akan meniru dengan cepat,
karena dalam bisnis yang sensitif terhadap harga jual, penurunan biaya adalah faktor terpenting.

Jadi, keuntungan biaya penting sekali untuk industri yang harga produk menentukan pilihan transaksi
pelanggan. Biasanya ini terjadi di industri komoditas. Komoditas adalah kategori produk yang dibedakan
berdasarkan harga.

Cara paling gampang untuk menentukan apakah industri ini ada moat keuntungan biaya atau tidak
adalah lihatlah apakah produknya bisa digantikan atau tidak. Misalnya Intel menawarkan efisiensi
produk / biaya, tapi jika AMD memiliki chip dengan kemampuan lebih bagus, ada kemungkinan
pengguna akan memilihnya. Atau antara Boeing dam Airbus. Dengan kualitas, ukuran, dan fungsi yang
sama, maka siapa yang menawarkan harga lebih baik akan menentukan penilaian untuk membeli.

Keuntungan biaya terdiri dari 4 sumber : proses yang lebih murah, lokasi yang lebih baik, aset unik, dan
skala yang lebih besar. Kita membahas 3 yang pertama, dan di bab berikutnya kita akan membahas
tentang skala.

Jebakan tikus yang lebih baik

Keuntungan dari proses menarik karena secara teori ini bukan moat, karena begitu perusahaan
menemukan cara untuk memproduksi barang dengan lebih murah, tidak butuh waktu lama bagi pesaing
untuk menirunya. Biasanya begitu, tapi ternyata dibutuhkan waktu lebih lama untuk mewujudkannya.
Jadi, pemahaman tentang ini adalah penting.

Contoh Dell dan Southwest Airlines. Dell memotong jalur distribusi, dan mempertahankan persediaan
rendah dengan hanya memasang PC ketika ada order, dan Soutwest hanya menggunakan 1 tipe
pesawat, mempersingkat waktu di darat.

Yang menarik dari Dell dan Southwest bukan di bagaimana mereka menjual produk lebih rendah
dibanding pesaing, tapi mengapa ini bisa terjadi walau cara mereka diketahui publik.

www.saham-indonesia.com Page 21
Untuk kasus Southwest, yang pertama adalah ketatnya peraturan buruh sehingga pilot di perusahaan
besar tidak akan membantu membersihkan pesawat. Yang kedua adalah struktur rute Southwest yang
susah ditiru oleh perusahaan yang fokus ke jalur internasional, karena biaya untuk itu mahal. Yang
ketiga, Southwest memperlakukan semua penumpang sama, di bisnis yang menghasilkan uang dari
memperlakukan penumpang dengan berbagai kelas penerbangan. Singkatnya, perusahaan besar perlu
mengubah bentuk bisnis mereka supaya bisa menyaingi Southwest, dan siapa yang berminat untuk
merubah struktur bisnis mereka begitu saja.

Tapi perusahaan lain tidak sesukses Southwest dalam menjalankan strategi ini. Sebagian disebabkan
Southwest berhasil mengambil slot penerbangan di airport kelas 2. Yang lain adalah karena Southwest
berhasil mengunci suplai rutin pesawat terbang, yang memiliki biaya operasional lebih murah dibanding
pesawat bekas. Faktor lain bagi Southwest adalah mereka berhasil mencapai skala yang cukup sebelum
pemain besar sadar ini adalah pesaing, dan saat itu Southwest sudah terlalu besar untuk dikalahkan.
Pemain baru biasanya susah bertahan karena pemain besar akan terus memotong harga terus menerus
sampai pemain baru menyerah.

Dell juga memiliki alasan yang sama seperti Southwest. Pemain besar seperti IBM dan Compaq butuh
usaha sangat keras yang mungkin akan menghancurkan bisnis utama mereka jika berusaha meniru cara
Dell. Sedangkan pemain baru gagal meniru. Contohnya Micron yang terlalu sibuk menjalankan banyak
bisnis sehingga gagal fokus untuk menyaingi Dell. Dan Gateway melakukan pendekatan yang berbeda. Di
tahun 1996an, Dell dan Gateway memiliki ukuran bisnis dan laba yang sama. Jalan mereka menjadi
berbeda ketika Dell mengurangi level persediaan, sedangkan Gateway sibuk membuka toko di mall.

Perusahaan seperti Nucor dan Steel Dynamics membuat baja dengan biaya lebih murah dibanding
perusahaan tua seperti US Steel dan Bethlehem Steel. Nucor muncul di 1969 dengan menghasilkan
produk baja berkualitas rendah, dan dengan segera merebut pasar. Steel Dynamics memulai di 1990an
oleh orang bekas Nucor, dan sekarang adalah produsen baja dengan iaya termurah, cara yang sama
seperti Nucor, tapi teknologinya lebih baru 25 tahun.

Pemain lama tidak bisa meniru cara ini karena mereka telah menghabiskan milyaran dollar untuk
produksi sebelumnya, dan tidak mungkin mereka membuang semuanya dan memulai dari baru. Walau
pemain baru lain bisa meniru cara ini, tapi pangsa pasar yang diambil kedua pemain ini sudah cukup
untuk menghasilkan profit.

Sekarang majulah sampai hari ini, walau contoh di atas masih memiliki moat, tapi sudah lebih lemah
dibanding beberapa tahun yang lalu. Misalnya Southwest, walau masih memiliki moat, tapi adanya
pesaing baru yang berhasil meniru mereka di pesawat dan jalur penerbangan yang lebih murah, dan
pemain besar yang terlalu menderita dalam finansial, yang mana mereka hanya bisa bertahan tanpa
punya kekuatan menghancurkan pesaing, membuat pemain baru bisa lebih mudah masuk.

Sementara itu Dell, walau masih memiliki keuntungan biaya, mulai tergerus oleh pesaing yang
memperbaharui jalur distribusi mereka, dan IBM yang menjual divisi PC mereka ke pemain yang lebih
paham seperti Lenovo. Juga perubahan bisnis di PC, di mana sebelumnya pengguna yang suka merakit

www.saham-indonesia.com Page 22
PC mereka, sekarang lebih suka ada teknisi berpengalaman yang menyediakan semua hal. Ditambah
penggunaan laptop yang lebih dominan di mana Dell tidak memiliki keunggulan.

Dan terakhir, pabrik baja menghadapi pesaing internasional seperti Arcelor Mittal, yang memiliki biaya
operasi sangat murah di pabrik yang terletak di berbagai pojok dunia (biaya buruh di Kazakhstan yang
super murah). Juga halangan dalam perdagangan menghilang.

Dalam kasus ini, moat jangka pendek terjadi karena pemain lama tidak bisa meniru cara mereka, dan
pemain baru juga susah karena akan menghancurkan pangsa pasar. Tapi moat mereka yang terjadi
karena kemalasan atau salah langkah dari pesaing adalah tidaklah kuat. Moat ini harus diperhatikan
sebaik-baiknya karena cepat menghilang ketika pesaing meniru atau membuat cara baru yang lebih
efisien.

www.saham-indonesia.com Page 23
09 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 2

Lokasi, lokasi, lokasi

Tipe kedua dari keuntungan biaya adalah keuntungan di lokasi. Jenis ini lebih bertahan lama dibanding
yang sebelumnya, karena lokasi susah ditiru. Tipe ini muncul biasanya di produk komoditas yang berat
dan murah - rasio nilai angkut ke berat adalah kecil - dan digunakan di dekat tempat produksinya.

Lihatlah perusahaan penampungan sampah yang pernah kita bahas, selain perlu ijin untuk membuka
lahan, jarak yang ditempuh truk sampah juga berpengaruh. Semakin jauh rutenya, semakin mahal biaya
mengangkut sampah. Coba lihat juga produk seperti batu, pasir, yang biayanya ekitar 7$. Biaya
pengangkutan sekitar 0.1$-0.15$. Jarak 10 km akan meningkatkan biaya sebesar 10% yang pastinya akan
dilimpahkan ke pelanggan.

Lihat juga pabrik semen yang memiliki ciri yang sama. Mengapa pabrik semen ada di lingkungan kita?
Alasannya karena dengan biaya paling murah, maka pabrik ini sangat menguntungkan sehingga bisa
membayar pajak lebih besar dan mengusir semua politikus dan pebisnis yang ingin mendirikan
apartemen di sana.

Lihat juga pabrik baja. Misalnya Posco di Korea, yang mengendalikan 75% pangsa pasar di negara itu.
Walau harus mengimpor bahan baku yang akan melukai untung, tapi lokasinya di tengah industri
otomotif dan perkapalan memberi keuntungan dalam hal biaya. Dan juga lokasinya cuma berjarak 1 hari
perjalanan ke China, memberi keuntungan dibanding Rusia dan Brazil. Tapi dengan semakin baiknya
produksi baja di China, maka moat ini akan berkurang.

It's Mine, All Mine

Jenis ketiga adalah produsen komoditas yang memiliki produk kelas satu dan terbatas. Jika sebuah
perusahaan memiliki sumber daya alam yang biaya ekstraksinya lebih murah dibanding produsen lain,
maka ini mungkin terdapat moat.

Contoh Ultra Pretroleum yang memproduksi gas alam, biaya ekstraksinya sekitar 7 juta usd, bandingkan
dengan pesaing yang sekitar 17-25 juta usd.

Dan ini bukan hanya tentang barang tambang. Lihat Aracruz Cellulose, perusahaan Brazil yang
memproduksi kertas untuk dunia, perusahaan terbesar dan biaya termurah. Alasannya sederhana,
pohon yang digunakannya tumbuh lebih cepat di Brazil dibanding negara lain. (7 tahun di Brazil vs 10
tahun di Chili, atau 20 tahun di Amerika Utara) Jadi Aracruz memiliki sumber pengganti setiap 7 tahun,
dibanding 50-200% lebih lama untuk pesaing. Maka Aracruz bisa memproduksi lebih banyak kertas dan
biaya lebih murah dibanding yang lain.

www.saham-indonesia.com Page 24
Ini murah, tapi apakah akan berakhir?

Keuntungan biaya bisa menjadi moat yang kuat, tapi ada yang bertahan lebih lama dibanding yang lain.
Keuntungan proses perlu diperhatikan, karena walau berlangsung beberapa tahun, ini karena pesaing
telat meniru mereka. Begitu keterbatasan ini hilang, moatnya juga hilang. Lokasi dan biaya rendah lebih
bertahan lama dan bisa diandalkan. Perusahaan dengan keuntungan lokasi biasanya menciptakan mini
monopoli, dan perusahaan sumber daya kelas dunia biasanya susah ditiru.

Hal terbesar dari keuntungan biaya, jelas ada di skala yang dibuatnya dan dapat menciptakan moat yang
bertahan lama. Kapan besar adalah lebih baik? Bab berikutnya akan menjelaskan.

Kesimpulan :

1. Keuntungan biaya berpengaruh besar di industri yang harga merupakan faktor terpenting bagi
pelanggan. Pikirkan apakah sebuah produk atau jasa bisa ditiru dengan mudah akan menjelaskan pada
anda jenis industri yang memiliki moat.

2. Proses lebih murah, lokasi yang lebih baik, dan sumber daya yang unik dapat menciptakan
keuntungan biaya - tapi perhatikan dengan detil keuntungan karena proses. Apa yang bisa dibuat
sebuah perusahaan, akan bisa ditiru orang lain.

www.saham-indonesia.com Page 25
10 - Bab 7, Keuntungan Ukuran

Lebih besar bisa menjadi lebih baik, jika anda tahu apa yang anda kerjakan

Lebih besar hanya lebih baik secara relatif.

Berbicara tentang keuntungan dari ukuran, ada 1 hal yaitu : ukuran perusahaan haruslah dibandingkan
dengan rivalnya. Misalnya Boeing dan Airbus, adalah tidak berguna dibandingkan dari sisi ukuran. Tapi
jika perusahaan kecil secara umum, tapi lebih besar dibanding pesaingnya, akan memiliki moat yang
kuat.

Berbicara tentang keuntungan skala (ukuran), harus diingat perbedaan antara biaya tetap dan biaya
tidak tetap. Misalnya untuk toko kelontong, biaya tetap adalah uang sewa, uang listrik dan air, gaji untuk
pegawai tetap. Biaya tidak tetap adalah biaya yang diperlukan untuk membeli persediaan, dan mungkin
biaya ekstra di musim sibuk. Perusahaan broker properti memiliki hampir semuanya biaya tidak tetap. Di
luar biaya telepon, komputer, dan kantor, sisa biaya adalah berupa komisi penjualan.

Dengan kata lain, biaya tetap yang lebih besar dibanding biaya tidak tetap, semakin terkonsolidasi
sebuah industri, karena keuntungan dari ukuran. Hanya ada beberapa perusahaan otomotif, atau
microchip. Tapi ada ribuan perusahaan real estate, atau pengacara. Kantor dengan 1000 pengacara tidak
lebih baik dibanding 10 pengacara, mungkin akan menjangkau wilayah lebih besar, tapi biayanya hampir
sama.

Kita bisa membagi keuntungan ini menjadi 3 bagian : distribusi, manufaktur, dan pasar khusus. Walau
sisi manufaktur mendominasi, tapi bisnis distribusi dan pasar khusus juga bisa memiliki moat kuat,
terutama di industri jasa.

Nilai dari sebuah Van

Jaringan distribusi yang besar dapat menjadi sumber moat. Coba bayangkan pergerakan ekonomi dari
titik A ke B. Lihat biaya tetap dan biaya tidak tetapnya. Biaya tetap adalah truk pengangkut, gaji
pengemudi, gedung dan biaya menjalankan bisnis ini. Biaya tidak tetap adalah bensin yang terpakai. Jika
biaya tetap sudah terpenuhi dari perjalanan bisnis, pengangkutan yang selebihnya adalah keuntungan.
Bayangkan anda harus bersaing dengan bisnis yang telah memiliki jaringan yang luas. Sampai anda dapat
menyaingi jaringan mereka, anda akan merugi terus.

Salah satu alasan UPS mengungguli FedEx adalah pengantaran regular mereka dibanding pengantaran 1
malam FedEx. Cukup terisi 1/2 truk masih menguntungkan dibanding pesawat yang harus terisi penuh.

Banyak bisnis penghantaran produk memiliki moat ini. Darden Restaurant, bisnis menghantar sea food
misalnya. Jaringan yang besar membuat perusahaan ini memiliki biaya lebih rendah dibanding pesaing.
Juga bisnis membuang limbah kesehatan, Stericycle. Bisnisnya 15x lebih besar dari pesaing dan lebih

www.saham-indonesia.com Page 26
banyak pemberhentian berarti lebih banyak laba. Titik yang padat membuat Stericycle bisa mengenakan
biaya lebih murah dan tetap lebih untung.

Jaringan distribusi yang besar susah ditiru, dan menawarkan moat yang kuat. Bisnis distribusi makanan,
bisnis menghantar baut untuk industri lain, dan bisnis minuman seperti Coca-Cola, Pepsi.

Lebih besar lebih baik

Keuntungan biaya dapat juga dari skala manufaktur. Kisah ini bisa dilihat dari jalur perakitan. Semakin
dekat pabrik ke 100% kapasitas, semakin menguntungkan, dan semakin besar pabrik, semakin gampang
biaya tetapnya terbagi. Dan semakin besar pabrik, semakin mudah untuk mengatur tugas tunggal.
Mungkin sekarang ini karena era globalisasi pabrik dengan buruh murah menyebabkan ekonomi moat
mengecil. Tapi ini tetap menguntungkan bagi sebagian perusahaan.

Contoh paling baik adalah Exxon Mobil, yang memiliki biaya operasi lebih rendah dibanding yang lain
karena beroperasi di berbagai segmen.

Skala manufaktur bukan disebabkan hanya fasilitas produksi lebih besar dibanding pesaing. Jika kita
berpikir bahwa skala adalah membagi biaya tetap ke area yang lebih luas, perusahaan non manufaktur
juga bisa memiliki skala ekonomi moat. Contohnya pembuat games Electronic Arts yang bisa membuat
game lebih gampang dibanding studio kecil karena harga pembuatan game sekitar 25 juta dollar akan
terbagi ke jumlah penjualan yang lebih besar.

Contoh lain adalah TV berbayar yang bisa membayar lebih banyak kontennya karena jumlah
pelanggannya lebih banyak.

Ikan besar di kolam kecil menghasilkan uang yang banyak

Tipe terakhir adalah dominasi di pasar yang special. Walaupun sebuah perusahaan bukan skala raksasa,
tapi lebih besar dibanding pesaing di bidang tertentu akan membantu. Bahkan perusahaan dapat
membangun ukuran hampir monopoli di pasar yang hanya cukup untuk 1 pemain, karena jika pemain
baru masuk, tidak ada keuntungan untuk dibagi.

Contohnya Washington post, memiliki sejumlah TV kabel di beberapa kota kecil. Walau sekarang TV
satelit mulai berkembang dan memakan pasar mereka, jenis ini adalah contoh yang baik.

Perusahaan dengan moat jenis ini dapat menghasilkan uang bahkan dengan membuat produk yang
biasa-biasa saja. Contohnya perusahaan pembuat pompa untuk food processing, Graco Inc. Perusahaan
ini mendapat lebih dari pasar yang terbatas, dan menyisihkan sedikit uang untuk R&D secara terus
menerus.

Atau perusahaan software yang menyediakan program untuk murid bekerja sama menyelesaikan
proyeknya. Pasarnya tidak cukup besar untuk Microsoft atau Adobe masuk, dan dibutuhkan
pengetahuan pasar tentang apa yang diinginkan pelanggan untuk menghasilkan program yang bagus.

www.saham-indonesia.com Page 27
Contoh terakhir adalah perusahaan infrastruktur. Misalnya perusahaan airport. Walau ijin khusus
membantu menghalangi pesaing masuk, tapi kapasitas yang terbatas membuat tidak ada yang ingin
membuka airport kedua di dekat sana walau ada ijinnya. Ini membuat perusahaan airport memiliki moat
yang sangat kuat.

Kesimpulan :

1. Menjadi ikan besar di kolam kecil lebih baik dibanding ikan besar di kolam besar. Fokus ke rasio ikan
dan kolam, bukan ukuran ikannya.

2. Menghantarkan ikan lebih murah dibanding orang lain dapat lebih menguntungkan. Demikian juga
menghantar produk lain.

3. Skala ekonomi tidak ada hubungannya dengan kulit di ikan, tapi mereka dapat menciptakan moat
yang tahan lama.

www.saham-indonesia.com Page 28
11 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 1

Saya kehilangan keunggulanku dan tidak bisa mengembalikannya

Setelah berbicara tentang perusahaan dengan keunggulan yang kuat, maka berinvestasi sangat
sederhana. Mencari perusahaan yang memiliki moat, menunggu hingga harganya terdiskon dan
membelinya, menguncinya di dalam brankas dan melihat bunga majemuk bertumbuh terhadap aset
kita. Sayangnya, dunia tidaklah selalu statis, ini yang membuat lebih rumit.

Semua adalah tentang perubahan. 30 tahun lalu, Polaroid adalah revolusi dalam mengambil gambar,
sekarang perusahaan ini pelan-pelan mati menghadapi gambar digital. Telepon jarak jauh dan koran ada
masanya adalah bisnis yang sangat menguntungkan, sekarang mereka kehilangan kekuatan untuk
menghasilkan uang. Daftar ini bisa diperpanjang.

Semua bisnis ini awalnya memiliki moat, tapi dunia berubah. Walau perubahan bisa merupakan
kesempatan, ini juga bisa merupakan bencana bagi juara bertahan. Ini sebabnya penting untuk terus
mengikuti cerita perusahaan yang anda investasikan. Dan perhatikan tanda-tanda moat menghilang. Jika
anda bisa melihat tanda ini di awal, mungkin anda bisa menyelamatkan profit anda, atau keluar sebelum
kerugian membesar.

Kena sengatan

Ada dua sisi dari ancaman ini. Yang pertama adalah risiko dari perusahaan yang menjual teknologi -
software, semi konduktor, alat network, apa saja - kehilangan posisinya dalam persaingan ketat. Jelas
perusahaan seperti ini sudah kepayahan membangun moat di awal, dan susah juga menghilangkan moat
yang tidak ada. Dilewati oleh kompetitor adalah kehidupan dari perusahaan teknologi, karena untuk
menang, harus menghasilkan produk yang lebih baik, cepat dan murah. Jadi mereka akan kehilangan
moat dalam hitungan bulan jika produk yang lebih baik datang.

Kadang, sebuah produk sedemikian bagusnya sehingga dia menjadi korban dirinya sendiri, dan
perusahaan menjadi standar bisnis bagi industri - RIM, perusahaan yang membuat Blackberry adalah
contohnya.

Masalah teknologi lebih jarang terjadi di perusahaan non tech. Adalah satu hal jika kehilangan moat dari
perusahaan yang memang tidak ada di awalnya, hal lain jika perusahaan dari awal memiliki mesin
pencetak uang.

Contoh dari masalah teknologi ini adalah Eastman kodak, yang bertahun-tahun mencetak uang melalui
dominasinya di pasar film Amerika, dan sekarang sedang kepayahan. Selama 2002 sampai 2007, Kodak
hanya menghasilkan 800 juta usd laba usaha, -85% dari apa yang dihasilkannya 5 tahun yang lalu.
Apakah Kodak akan bertahan di era digital masih tanda tanya, tapi ekonomi jangka pendek di bisnis
elektronik lebih parah dibanding bisnis yang digeluti Kodak di masa lalu.

www.saham-indonesia.com Page 29
Koran adalah salah satu bisnis paling bagus di dunia. Internet datang dan menghancurkan mereka. Koran
bukannya akan menghilang, tapi mereka tidak akan kembali ke kejayaan sebelumnya. Internet juga
membunuh bisnis telepon jarak jauh. Dan anda bisa menanyakan apa yang dilakukan internet terhadap
bisnis musik.

Contoh terakhir adalah bisnis trading saham. Yang sebelumnya menggunakan jasa broker, sekarang
menjadi online. Kondisi perubahan teknologi memang jarang terjadi, tapi akan menyakitkan untuk
investor yang gagal melihat perubahan ini. Satu hal yang harus diingat, masalah teknologi ini bisa
menyakiti lebih parah terhadap perusahaan yang menggunakan tekonologi dibanding perusahaan yang
menjual teknologi.

Gempa bumi di industri

Seperti perubahan teknologi bisa menyebabkan moat menghilang, perubahan struktur industri juga bisa
menyebabkan menghilangnya moat. Salah satu perubahan yang umum terjadi adalah berkumpulnya
pelanggan yang dulunya tersebar.

Ini terlihat ketika datangnya peritel besar seperti Target, Wal-Mart, Home Depot. Mereka
mengumpulkan pelanggan yang tersebar di satu toko.

Perubahan industri bisa juga terjadi secara global. Ketika biaya buruh murah di Eropa Timur dan China,
atau tempat lainnya, ini merusak ekonomi dari bisnis manufaktur. Kadang ini bisa menyebabkan
perusahan dengan moat lokasi kena efeknya, dimana penghematan dari biaya buruh bisa
menghilangkan kerugian dari biaya transportasi.

Perubahan terakhir adalah munculnya pesaing yang tidak rasional. Perusahaan yang dipengaruhi oleh
kebijaksanaan pemerintah mungkin berefek dari politik atau misi sosial, walau ini menyebabkan bisnis
mereka turun. Contohnya bisnis membuat mesin jet pesawat yang dikuasai General Electric, Pratt &
Whitney, dan Rolls-Royce. Secara umum, mereka menjual mesin jet di bawah biaya produksi, dan
mendapat untung dari jasa perawatan selama bertahun-tahun.

Tapi ketika Rolls-Royce terkena masalah finansial dan butuh pertolongan pemerintah Inggris, mereka
terpaksa memotong harga jual mesin dan biaya perawatan supaya tetap bisa mempertahankan
pelanggan. Praktek ini dilakukan bertahun-tahun bahkan setelah mereka pulih. Dan ini terpaksa diikuti
oleh 2 perusahaan lainnya. Akhirnya tindakan Rolls-Royce merusak semuanya.

www.saham-indonesia.com Page 30
12 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 2

Jenis pertumbuhan yang buruk

Ada jenis pertumbuhan yang bisa menurunkan moat. Di mana ini terjadi ketika perusahaan
mengembangkan bisnis ke wilayah yang tidak ada moat. Alasannya gampang, manajer berpikir lebih
besar lebih baik, dan mereka dibayar jika perusahaan membesar, jadi mereka berekspansi ke divisi yang
kurang menguntungkan.

Contoh yang menarik adalah Microsoft. Walau moatnya masih lebar, tapi ini sudah tergerus oleh
ekspansi-ekspansinya yang gagal selama ini. Daftar kegagalan Microsoft sangat banyak. Seperti moat
lebar lainnya, Microsoft mendapat lebih banyak uang daripada yang dibutuhkan untuk diinvestasikan
kembali ke Windows/Office. Dan uang ini bukannya dipakai untuk membayar dividen, Microsoft malah
menggunakannya untk berekspansi ke bisnis yang tidak terlalu menguntungkan. Untunglah Microsoft
memiliki demikian banyak uang sehingga kegagalan ini tidak menghancurkan inti bisnisnya. Tapi
bagaimana dengan yang lain yang lebih kecil?

Saya tidak mau membayar

Ini adalah hasil dari erosi moat dibanding penyebab, tapi penting juga. Jika perusahaan yang menaikkan
harga jual mulai ditolak pelanggan, anda melihat signal kuat bahwa moatnya melemah. Contoh di
Oracle, yang semakin susah menaikkan biaya perawatan. Selama ini Oracle bisa menaikkan biaya dengan
memaksa pelanggan melakukan upgrade dan menyatakan bahwa mereka tidak mendukung versi lama
lagi. Pelanggan menggerutu tapi tetap membayar. Tapi sekarang sudah susah, karena mulai munculnya
software lain yang menawarkan biaya perawatan tanpa perlu upgrade sistem.

Saya kehilangan moat dan tidak bisa bangkit lagi

Niels Bohr berkata : Prediksi itu susah, terutama mengenai masa depan. Ini yang harus kita lakukan, jika
moat mulai menurun, kita harus mengecek apakah ini cuma efek sementara atau efek permanen.

Kesimpulan :

1. Perubahan teknologi bisa merusak moat, tapi ini berefek lebih besar pada perusahaan yang
menggunakan teknologi dibanding yang menjual teknologi, karena efeknya mungkin lebih tak terduga.

2. Jika basis pelanggan mulai mengerucut, atau pesaing ada misi lain selain mendapatkan uang, moat
mungkin dalam bahaya.

3. Pertumbuhan belum tentu bagus. Lebih baik perusahaan menghasilkan uang dengan melakukan yang
dia kuasai, memberikan kelebihan uang kepada investor, dibanding berekspansi ke bidang yang
meragukan yang tanpa moat. Microsoft bisa selamat, tapi kebanyakan tidak.

www.saham-indonesia.com Page 31
13 - Bab 9, Mencari Moat - Bagian 1

Ini adalah hutan belantara di luar sana

Salah satu hal terbaik sebagai intelligent investor adalah anda bisa bebas bertindak. Kebebasan ini
penting dalam menemukan perusahaan dengan moat, karena ada industri yang lebih gampang
menemukan moat dibanding yang lain. Ada industri yang penuh persaingan dan dibutuhkan otak sekelas
peraih nobel untuk menciptakan moat, dan ada yang hampir tidak ada persaingan dan menghasilkan
laba yang solid. Hidup memang tidak adil.

Contoh industri otomotif, Morningstar menganalisa 13 perusahaan, hanya 2 yang memiliki moat.
Bandingkan dengan aset manajemen. Dari 18 perusahaan, semuanya memiliki moat. Walau terlihat
lebih mudah membuat bisnis aset manajemen, tapi dibutuhkan kekuatan jaringan untuk bisa berhasil.

Katakanlah skenario terburuk untuk aset manajemen, ketika metode pengelolaan dana mereka telah
ketinggalan jaman, dan karena perfoma mereka anjlok, investor kabur, dan dana kelolaan mereka hilang
50%. Kiamat? Belum tentu, ini yang terjadi di Janus, ketika margin mereka jatuh ke 11%, tapi setelah
melewati krisis, margin usaha mereka naik kembali ke 25%. Ini yang dikatakan perusahaan tangguh yang
memiliki moat.

Mencari moat di tempat yang tepat

Berikut adalah masing-masing sektor dan moat yang ada :

Sektor Moat lemah (%) Moat kuat (%) Total Moat (%)

Software 49 9 58

Hardware 26 5 31

Media 69 14 83

Telekomunikasi 59 0 59

Jasa kesehatan 31 11 42

Jasa Konsumer 32 7 39

Jasa Bisnis 36 13 49

Jasa Keuangan 54 14 68

Barang konsumer 32 14 46

Bahan baku industri 31 3 34

www.saham-indonesia.com Page 32
Energi 55 6 61

Utiliti 80 1 81

Moat di perusahaan teknologi :

* software : Biaya berpindah lebih dominan

* hardware : Biaya berpindah mungkin ada tapi biasanya jika perusahaan juga membuat software
sendiri

Moat di perusahaan telekomunikasi :

* Diuntungkan oleh faktor regulasi dari tiap negara

* Bisnisnya di area terisolasi sehingga pesaing tidak tertarik untuk masuk

Moat di perusahaan media :

* Biaya rendah dalam produksi

* Keragamanan acara dan jaringan distribusi yang terkontrol

* Kekuatan nama seperti Disney

* Masalah terbesar adalah bersaing dengan internet

Moat di perusahaan kesehatan :

* Moat berhubungan dengan regulasi

* Keragaman produk

* Jumlah yang sedikit di tabel karena jumlah perusahaan kecil yang mendominasi

* Moat akan lebih mudah ditemukan di perusahaan yang menjual produk kesehatan dibanding yang
menyediakan perawatan kesehatan seperti rumah sakit

Moat di perusahaan jasa konsumer :

* Perusahaan yang langsung melayani pelanggan seperti restoran dan ritel susah mendapatkan moat

* Ini karena biaya berpindah yang sangat rendah, orang bisa menemukan restoran atau ritel yang lebih
murah dan baik hanya beberapa meter dari toko pertama, dan fashion atau ide bisnis dengan gampang
akan ditiru

www.saham-indonesia.com Page 33
* Walau demikian, moat bisa diciptakan melalui operasional bisnis yang konsisten yang menciptakan
loyalitas dan pembelanjaan kembali seperti pada Starbucks, Bed Bath & Beyond, Best Buy, Target. Ini
bisa, tapi tidak mudah

Moat di perusahaan jasa bisnis :

* Ini adalah kebalikan dari jasa konsumer, di mana sektor ini menciptakan integrasi dengan pelanggan
sedmikian rupa sehingga pelanggan susah berpindah

* Walau sektor ini tidak umum, adalah patut dianalisa lebih lanjut karena menawarkan moat yang kuat

Moat di perusahaan jasa finansial :

* Penghalang untuk memulai bisnis ini kuat sehingga menciptakan moat, siapa yang bisa bersaing
dengan Goldman Sachs

* Dan biaya berpindah yang rumit seperti bahasan di bab 4

* Ada juga kekuatan jaringan

* Sektor asuransi menawarkan moat yang lebih lemah

Moat di perusahaan konsumer :

* Moat terbanyak dari sektor ini berasal dari merek, misalnya Coca-Cola, Colgate, P&G

* Alasannya merek dagang tidak dibangun dalam semalam, dan dibutuhkan banyak iklan untuk
mempertahankannya

* Bahaya dari sektor ini adalah merek yang kalah bersaing, atau biaya buruh yang murah

Moat di perusahaan bahan baku industri :

* Moat sangat susah didapatkan jika harga adalah yang utama

* Tapi jangan diabaikan, karena jika anda mendapatkan perusahaan dengan moat, anda menemukan
berlian

* Pastikan anda mengetahui apa yang anda cari

Moat di perusahaan energi :

* Bisnis gas menawarkan moat karena transportasinya butuh pipa

* Membangun jaringan pipa juga butuh ijin khusus

* Juga adanya keterbatasan jumlah pelanggan sehingga jarang timbul persaingan bisnis

www.saham-indonesia.com Page 34
Moat di perusahaan utiliti :

* Monopoli bisnisnya menawarkan moat lebar

* Bisnis mereka dihambat oleh regulasi harga yang rendah

www.saham-indonesia.com Page 35

Anda mungkin juga menyukai