LUCIANO DIAS DE CARVALHO

ENDOGENEIDADE MONETRIA, CRESCIMENTO

ECONMICO E DISTRIBUIO DE RENDA: UMA
INTEGRAO TERICA DA MACRODINMICA
PS-KEYNESIANA

CURITIBA
2005
 LUCIANO DIAS DE CARVALHO

ENDOGENEIDADE MONETRIA, CRESCIMENTO

ECONMICO E DISTRIBUIO DE RENDA: UMA
INTEGRAO TERICA DA MACRODINMICA
PS-KEYNESIANA

Dissertao submetida ao Departamento de

Economia da Universidade Federal do Paran
como parte dos requisitos necessrios
obteno do ttulo de Mestre strictu sensu em
Desenvolvimento Econmico.

Orientador: Dr. Jos Luis da Costa Oreiro

CURITIBA
2005

i
 TERMO DE APROVAO

LUCIANO DIAS DE CARVALHO

ENDOGENEIDADE MONETRIA, CRESCIMENTO ECONMICO E

DISTRIBUIO DE RENDA: UMA INTEGRAO TERICA DA
MACRODINMICA PS-KEYNESIANA

Dissertao submetida ao Departamento de Economia da Universidade Federal

do Paran como parte dos requisitos necessrios obteno do ttulo de Mestre strictu
sensu em Desenvolvimento Econmico.

_____________________________________________
Prof. Dr. Jos Luis da Costa Oreiro
Departamento de Economia, UFPR.
(Orientador)

_____________________________________________
Prof. Dr. Joaquim Pinto de Andrade
Departamento de Economia, UnB.

_____________________________________________
Prof. Dr. Francisco Paulo Cipolla
Departamento de Economia, UFPR.

Curitiba, 16 de Dezembro de 2005.

ii
 minha famlia e a Raquel com
o enorme carinho que merecem.

iii
 AGRADECIMENTOS

No tarefa fcil agradecer a todos que direta e indiretamente contriburam

para o bom trmino desse trabalho. No entanto, gostaria de deixar aqui a minha mais
alta gratido:
Aos meus pais, pelo amor incondicional e pelo desprendimento material que me
permitiram, apesar das minhas condies iniciais, ter chegado a realizar o meu (nosso)
sonho de continuar estudando.
A minha irm Aldinha, pela serenidade sempre presente e por ter me estendido
mo no momento que eu mais precisava. Eu nunca esquecerei o que voc fez por
mim!
Ao meu irmo e professor de matemtica dos tempos de Viosa Laerte e a
minha irm Adriana pelo apoio constante que, apesar da distncia, me fez sentir
sempre prximo de todos que deixei em Minas.
A minha amada Raquel, pela singela simplicidade, pelo constante apio, e
acima de tudo, pelo amor!
A sua famlia, pelas oraes que certamente me ajudaram a superar os anos
difceis do mestrado.
Aos meus sobrinhos, Carlos Henrique, Letcia, Leonardo, Laura e Camila por
terem me recordado, atravs da inocncia da juventude, a importncia das pequenas
coisas.
Ao meu grande professor e orientador Jos Luis Oreiro no s pela presteza,
dedicao e orientao sempre clara, instigante e agradvel, mas, sobretudo, pelo seu
exemplo como profissional. Obrigado por tudo!
Aos professores Joaquim Pinto de Andrade e Francisco Paulo Cipolla pela
gentileza em terem aceitado participar da minha banca de Dissertao e ao assim faz-
lo terem engrandecido este trabalho.
Aos demais professores e funcionrios do programa de ps-graduao em
desenvolvimento econmico e, em particular, aos professores Armando Sampaio,

iv
Claus Germer, Flvio Gonalves, Gabriel Porcile, Maurcio Serra, Ramon Fernandes e
Ricardo Viana pelos cursos que, em seu conjunto, modificaram grandemente a minha
viso de mundo.
Aos meus amigos e companheiros de Repblica dos tempos de Viosa, por
terem me dado o dom de fechar os olhos e, pela lembrana dos bons momentos em que
passamos juntos, poder sentir grande alegria.
Aos meus colegas da ps-graduao em Desenvolvimento Econmico, pela
agradvel convivncia. Em especial, quero agradecer pela companhia e amizade aos
colegas Evandro Camargos, Janana Gonalves, Luciano Gabriel e Rodrigo Lobo.
Quero tambm deixar um especial agradecimento a Incio Guerberoff, pelas
noites de profcua discusso sobre os mais diversos temas e pelas aulas de simulao,
sem as quais no poderia ter realizado esse trabalho.
memria de meu grande amigo Alberto Pessoa, o Beto, pelas boas risadas e
pelos momentos especiais que fez da minha graduao na U. F. V. um dos melhores
momentos da minha vida!

v
A complete, consistent, unified theory (...) would be the ultimate triunph of human
reason. Stephen W. Hawking A Brief History of Time.

vi
 SUMRIO

LISTA DE FIGURAS................................................................................................. IX

LISTA DE QUADRO...................................................................................................X

LISTA DE TABELAS ................................................................................................ XI

RESUMO....................................................................................................................XII

INTRODUO .............................................................................................................1

A TEORIA MONETRIA DA PRODUO PS-KEYNESIANA .......................9

1.1 INTRODUO ....................................................................................................................................... 9

1.2 O CONCEITO DE ECONOMIA MONETRIA DE PRODUO ........................................................ 13

1.2.1 Processos No-Ergdigos, Incerteza Fundamental e Grau de Confiana. ............................................... 14
1.2.2 Comportamento Defensivo face Incerteza: Preferncia pela Liquidez e Surgimento de Convenes.. 20
1.2.3 Os Princpios Fundamentais da Teoria Monetria Ps-keynesiana ......................................................... 24

1.2 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ, ESCOLHA DE PORTFLIO E DECISES DE

INVESTIMENTO: O COMPORTAMENTO DAS FIRMAS......................................................................... 30
1.3.1 Determinao de Preos, Nvel de Produo e Grau de Utilizao da Capacidade: Os Dilemas da Firma
no Curto Prazo. ................................................................................................................................................. 31
1.3.2 Nvel de Concorrncia, Grau de Financiamento e Deciso de Investimento: Os Dilemas da Firma no
Longo Prazo...................................................................................................................................................... 34
1.3.3 A Dinmica da Acumulao de Capital: O Circuito Finance-Investimento-Poupana-Funding. ........... 41

1.4 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ, OFERTA DE CRDITO E ENDOGENEIDADE DA OFERTA

DE MOEDA: O COMPORTAMENTO DOS BANCOS. ................................................................................ 48
1.4.1 Lucratividade, Preferncia pela Liquidez e Composio de Portflio: A Ao dos Bancos no seio de
uma Economia Monetria................................................................................................................................. 49
1.4.2 Etapas da Evoluo Bancria, Oferta de Crdito e o Processo de Fragilizao Financeira: A Influncia
dos Bancos no Sistema Econmico. ................................................................................................................. 52
1.4.3 A Controvrsia sobre a Endogenia da Oferta de Moeda: Horizontalismo x Estruturalismo.................... 58

1.5 CONSIDERAES FINAIS........................................................................................................................ 61

A TEORIA PS-KEYNESIANA DO CRESCIMENTO ECONMICO E DA

DISTRIBUIO FUNCIONAL DA RENDA: UM BREVE ESBOO ................63
2.1 INTRODUO ............................................................................................................................................. 63

2.2 OS MODELOS CANNICOS DA TEORIA PS-KEYNESIANA DO CRESCIMENTO E DA

DISTRIBUIO: A ESCOLA DE CAMBRIDGE .......................................................................................... 67
2.2.1 Expanso da Capacidade Produtiva e Instabilidade Econmica: as contribuies de Harrod e Domar .. 68
2.2.2 Alternativa a Teoria da Distribuio: o modelo de Nicholas Kaldor (1956) ........................................... 74

vii
 2.2.3 Distribuio Funcional da Renda, Crescimento Populacional e Progresso Tecnolgico: o modelo de
Nicholas Kaldor (1957) .................................................................................................................................... 78

2.3 OS MODELOS DE SEGUNDA GERAO: A INFLUNCIA DA UTILIZAO DA CAPACIDADE

NO CRESCIMENTO ECONMICO ............................................................................................................... 86
2.3.1 Demanda, Salrio Real e Crescimento Econmico: o modelo de Robert Rowthorn (1981).................... 87
2.3.2 Desemprego, Salrio Real e Regimes de Acumulao: o modelo de Bhaduri e Marglin (1990) ............ 95

2.4 OS MODELOS DE TERCEIRA GERAO: NO-LINEARIDADES E A INFLUNCIA DO

SISTEMA FINANCEIRO NA MACRO-DINMICA PS-KEYNESIANA .............................................. 101
2.4.1 Estrutura Macroeconmica, Mudana Tecnolgica Endgena e Crescimento: o modelo de Jong-Il You
(1994) ............................................................................................................................................................. 102
2.4.3 Crdito Endgeno e Ciclos de Negcios Endgenos: o modelo de Marc Jarsulic (1989) ..................... 111
2.4.4 Crescimento Endgeno com Oferta de Moeda Endgena: o modelo de Ken-Ichi Watanabe (1997) .... 117

2.5 CONSIDERAES FINAIS...................................................................................................................... 125

OFERTA DE MOEDA, CRESCIMENTO ECONMICO E PROGRESSO

TECNOLGICO ENDGENO NUM MODELO MACRODINMICO DE
INTEGRAO..........................................................................................................129
3.1 INTRODUO ........................................................................................................................................... 129

3.2 ANLISE TERICO-QUALITATIVA.................................................................................................... 133

3.2.1 A Estrutura do Modelo .......................................................................................................................... 133
3.2.2 Comportamento do Modelo no Curto Prazo .......................................................................................... 141
3.2.3 Comportamento do modelo no longo prazo........................................................................................... 146
3.2.4 Anlise de Equilbrios Mltiplos ........................................................................................................... 150

3.3 ANLISE DE DINMICA COMPARATIVA: UMA ABORDAGEM VIA SIMULAO

COMPUTACIONAL ........................................................................................................................................ 155
3.3.1 Breve Comentrio sobre a Metodologia de Simulao.......................................................................... 155
3.3.2 Definindo a Dinmica Padro................................................................................................................ 157
3.3.3 Teste de Impulso-Resposta: A influncia dos Choques Tecnolgicos .................................................. 165
3.3.5 Teste de Impulso-Resposta: A Influncia da Propenso a Poupar dos Capitalistas............................... 168

3.4 CONSIDERAES FINAIS...................................................................................................................... 171

CONCLUSO............................................................................................................176

BIBLIOGRAFIA .......................................................................................................183

viii
 LISTA DE FIGURAS

1 A INSTABILIDADE NO MODELO DE HARROD........................................... 71

2 FUNO PROGRESSO TCNICO.................................................................... 79

3 EQUILBRIOS MLTIPLOS COM POPULAO CRESCENTE................... 84

4 EQUILBRIOS NOS CASOS (u < 1) E (u = 1) ..................................................... 92

5 ESTTICA COMPARATIVA COM (u < 1) ........................................................ 93

6 ZONA DE COOPERAO E CONFLITO NOS DOIS REGIMES................... 99

7 EQUILBRIO E ESTRUTURA MACROECONMICA.................................... 106

8 EQUILBRIOS MLTIPLOS DE LONGO PRAZO........................................... 109

9 CICLO LIMITE NA DINMICA DE CRESCIMENTO..................................... 115

10 POLTICAS PBLICAS E CICLOS ECONMICOS...................................... 124

11 GRAU DE UTILIZAO E PARCELA SALARIAL....................................... 143

12 TAXA DE INVESTIMENTO E PARCELA SALARIAL................................. 145

13 EQUILBRIOS MLTIPLOS E TRAJETRIA AMORTECIDA.................... 153

14 A DINMICA PADRO PARA (u ) E (dK K ) ................................................ 161

15 A DINMICA PADRO PARA (r ) E (i ) ......................................................... 162

16 IMPACTO DOS CHOQUES TECNOLGICOS SOBRE (u ) E (dK K ) ......... 165

17 IMPACTO DOS CHOQUES TECNOLGICOS SOBRE (r ) E (i ) ................ 167

17 A INFLUNCIA DA PROPENSO A POUPAR SOBRE (u ) E (dK K ) ........ 169

19 A INFLUNCIA DA PROPENSO A POUPAR SOBRE (r ) E (i ) .............. 170

ix
 LISTA DE QUADRO

QUADRO 1: PORTFLIO DE APLICAES, SEGUNDO KEYNES (1971).... 51

x
 LISTA DE TABELAS

1 PARMETROS E VALORES REFERENTES DINMICA PADRO........ 158

2 TESTE DE ROBUSTEZ....................................................................................... 163

4 INFLUNCIA DOS CHOQUES TECNOLGICOS ( = 0,4 ou + 33% )........... 167

5 A INFLUNCIA DA PROPENSO A POUPAR ( s = 0,808 ou + 1% ).............. 171

xi
 RESUMO

A presente Dissertao tem o objetivo de integrar em um mesmo arcabouo terico

elementos de duas linhas de pesquisa Ps-keynesiana, a que trata do crescimento
econmico e da distribuio de renda e a que desenvolve o conceito de economia
monetria de produo. Para isso, apresentam-se inicialmente os pontos centrais de
cada uma das duas teorias e, posteriormente, desenvolve-se um modelo
macrodinmico de crescimento econmico e distribuio de renda no qual a endogenia
monetria tem um papel central. A forma pela qual a endogenia monetria
introduzida na estrutura do modelo se d por meio do aumento do custo do crdito
bancrio em decorrncia da ampliao da demanda por adiantamentos para financiar
inovaes no processo produtivo. Sob este contexto, demonstramos diversas
combinaes onde ocorrem equilbrios mltiplos e flutuaes amortecidas nas
principais variveis relevantes. Alm disso, para baixa parcela salarial, verificamos o
predomnio de um regime de acumulao impulsionado pelos lucros e, para altas
parcelas, um regime de acumulao impulsionado pelos salrios. Por fim, realizamos
um exerccio de dinmica comparativa, por meio de simulaes computacionais, no
qual mostramos, entre outros resultados, a possibilidade do impacto benfico do
aumento da produtividade sobre a taxa de lucro dos empresrios e, a ocorrncia do
paradoxo da frugalidade.

PALAVRAS-CHAVE: Teoria Ps-keynesiana - Endogeneidade Monetria - Dinmica

Macroeconmica Simulao Computacional.

xii
 INTRODUO

A publicao em 1936 da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda

trouxe uma nova concepo sobre a natureza das economias capitalistas que em muito
diferia da concepo at ento prevalecente. Diferentemente dos tericos clssicos que
viam os processos econmicos como sendo ergdigos, para Keynes o elemento central
da sua nova viso de mundo o reconhecimento da existncia da no-ergodicidade em
parte dos processos econmicos.

Sob a presena de processos no-ergdicos, as decises dos agentes estariam

envoltas em um alto grau de incerteza no passvel de ser enquadrada em termos
probabilsticos. Tal fato, faria com que fosse natural a adoo de comportamentos
defensivos como, por exemplo, alguma preferncia pela liquidez. Sendo assim, seria
aceitvel, por ser racional, o desejo dos agentes em compor parte dos seus portflios
com ativos lquidos tais como a moeda, mesmo que este ativo no gerasse retorno
pecunirio algum.

A existncia da preferncia pela liquidez no causa efeitos triviais sobre o

sistema econmico. Uma vez que os agentes passam a demandar moeda como meio de
se protegerem do mundo incerto que os cerca, ento o aumento do desejo por maior
liquidez, desvia parte da renda disponvel para o que poderamos chamar de poos de
liquidez. Este desvio, acaba por comprimir a demanda agregada particularmente o
componente referente aos investimentos criando, com efeito, a possibilidade da
existncia de desemprego involuntrio em uma economia de mercado.

Embora essa nova viso de mundo estivesse assentada num arcabouo terico
bem mais realista e, portanto, potencialmente mais promissor que o arcabouo clssico
at ento dominante, os desdobramentos futuros da viso keynesiana seguiu
inicialmente dois caminhos por deveras divergente. Um desses caminhos, denominado
por Samuelson como da Sntese-Neoclssica, tentou reconciliar o modelo terico de

1
Keynes a uma estrutura analtica walrasiana, e ao assim faz-lo obscureceu a natureza
revolucionria da Teoria Keynesiana.

Nesse contexto, os economistas da Sntese-Neoclssica, tambm conhecidos

como velhos Keynesianos, souberam muito bem se utilizar do fato de, como dito por
ROBINSON (1978), Keynes ter raramente espiado alm do limite do curto perodo.
Com efeito, atravs do modelo IS-LM desenvolvido por HICKS (1937), os velhos
keynesianos distorceram os pressupostos fundamentais contidos na Teoria Geral
acabando por aprision-los num castelo de arquitetura pr-keynesiana, justamente o
tipo de lugar no qual, aps enormes lutas, [Keynes] conseguiu escapar. (LIMA,
1992, p.16)

Esta priso, nada mais era do que a percepo que a teoria keynesiana seria
apropriada para estudar as flutuaes econmicas de curto-prazo, que decorreriam da
rigidez nos nveis de preos e salrios, no grau de esvaziamento dos mercados e, por
fim, na elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros. Mas, porm, no
longo-prazo, o mercado se ajustaria a essas falhas e a economia seguiria a sua
tendncia natural, determinada por fatores reais e analisveis pelo instrumental terico
clssico. (TOBIN, 1980)

Contra essa concepo bastarda da teoria keynesiana, para ficarmos nas

palavras de Joan Robinson, surge no incio da dcada de 1970 um grupo de
economistas tais como Paul Davidson, Hyman Minsky, Jan Kregel, Victoria Chick e
Sidney Weintraub que buscam resgatar e sistematizar a revolucionria teoria proposta
por Keynes atravs do conceito de economia monetria de produo.

A caracterstica central de uma economia monetria de produo o papel

fundamental que ela atribui a moeda no funcionamento das economias capitalistas
modernas. Nesse sentido, o estudo da dinmica de longo prazo das economias
capitalistas no pode, em hiptese alguma, prescindir do papel da moeda. Pois ao
contrrio da viso ortodoxa, na qual a moeda vista como um vu que encobre sem
afetar a estrutura das economias, em uma economia monetria a moeda afeta motivos e

2
decises de forma que no possvel, nem no longo prazo, que o sistema econmico
possa ser redutvel a uma economia de trocas reais.

O segundo caminho de desenvolvimento das idias de Keynes, o realizado pela

Escola de Cambridge, foi bem mais fiel revolucionria viso de mundo keynesiana
do que o foram seus contemporneos da Sntese-Neoclssica. A sua linha de pesquisa,
baseia-se na tentativa de se estender para o longo prazo os elementos tericos contidos
na Teoria Geral. Como, por exemplo, o princpio da demanda efetiva, da autonomia
dos investimentos com relao poupana e do papel das expectativas para a deciso
dos investimentos.

Nesse contexto, alguns avanos obtidos por essa escola podem ser sumarizados
como segue: (i) o desenvolvimento de uma nova teoria da distribuio baseado na
diviso da sociedade em duas classes capitalistas e trabalhadores - de acordo com a
natureza de suas rendas; (ii) a fundamental importncia da propenso a poupar dos
capitalistas em oposio inexpressividade da dos trabalhadores, para a determinao
da taxa efetiva de acumulao; (iii) uma relao funcional, consubstanciada na
equao de Cambridge, que relaciona a taxa efetiva de acumulao ao produto da
propenso a poupar dos capitalistas com a sua taxa de lucro; (iv) a primordial
importncia da demanda efetiva, via flexibilizao do grau de utilizao da
capacidade, na determinao dos diferentes regimes de acumulao e (v) a
possibilidade de existncia de equilbrios mltiplos, assim como de ciclos-limite, na
dinmica das economias capitalistas.

Dessa forma, o desenvolvimento da teoria Ps-keynesiana se deu por meio de

trs correntes diferentes1. Duas delas, a da escola de crescimento de Cambridge e a
escola Neo-ricardiana, apresentam pouco ou nenhum interesse por variveis
monetrias. A terceira corrente, por sua vez, tem como linha mestra de sua percepo

1
A terceira corrente, a escola Neo-ricardiana, pode ser vista como pertencente escola Ps-keynesiana
por rejeitar a interpretao da viso de mundo contida na Teoria Geral dada pela Sntese-Neoclssica
e, atualmente, pelos Novos-keynesianos. Nas palavras de CARVALHO, (1992a, p. 165): os
keynesianos Neo-ricardianos tentam uma sntese entre os modelos de deficincia de demanda efetiva
de longo perodo e o modelo sraffiano de preos de produo. No entanto, essa terceira escola foge
ao escopo da presente dissertao e por isso, no ser levada em considerao no estudo subseqente.

3
da economia, o conceito de economia monetria de produo e sua concepo da
moeda como elemento central das economias capitalistas modernas. Porm, muito
freqentemente, os argumentos dessa corrente carecem de maior formalismo o que a
impede de obter resultados tericos mais robustos.
Nesse sentido, duas linhas de pesquisa se desenvolveram paralelamente uma da
outra, a que explora o conceito de economia monetria de produo e a que explora as
implicaes de longo prazo da economia keynesiana. No entanto, embora ambas as
linhas de pesquisa se encontrem incorporadas no projeto de pesquisa maior
pertencente Teoria Ps-keynesiana, um paradoxo persiste entre elas.
Enquanto o conceito de economia monetria de produo atribui moeda um
papel fundamental para o entendimento da dinmica capitalista ela pouco, ou quase
nunca, formaliza em termos precisos a natureza do processo de acumulao de capital.
Por outro lado, a teoria do crescimento e da distribuio de Cambridge h quase
setenta anos vem desenvolvendo modelos com elevado grau de sofisticao, o que
permitiu a obteno de inmeros e precisos insights tericos. Mas, no entanto, tais
modelos geralmente no incorporam em sua estrutura terico-analtica o papel da
moeda sobre o crescimento econmico e a distribuio de renda, renegando assim um
elemento central da viso de mundo na qual se baseia.
Tal paradoxo foi reconhecido, dentre outros trabalhos, por KREGEL (1985,
p.340) no seu clssico artigo Hamlet without the Prince: Cambridge Macroeconomics
without Money, em suas palavras:
Keyness General Theory was exclusively concerned with a monetary
economy in which changing beliefs about the future influence the quantity of
employment. Yet money plays no more than a perfunctory role in the
Cambridge theories of growth, capital, and distribuction developed after
Keynes.
Por esta razo, na ltima dcada uma srie de trabalhos vem tentando integrar
em um mesmo arcabouo terico essas duas correntes de pensamento Ps-keynesiana.
De uma forma em geral essa integrao vem sendo feita ou via deciso sobre a escolha
de portflio dos agentes ou via endogenizao da oferta de moeda. Nesse ltimo caso,

4
tem prevalecido a viso horizontalista sobre a endogeneidade da oferta de moeda na
qual esta, concebida como sendo plena a uma dada taxa de juros.
No entanto, nos parece equivocada tal concepo da natureza da endogenia da
moeda. A suposio de um Banco Central disposto a sancionar qualquer expanso de
crdito por parte dos bancos privados, leva a constatao que o mesmo abdica do
controle sobre a taxa de juros. O que implica, em ltima instncia, no abandono da
poltica monetria.
Assim, diferentemente dos horizontalistas, para a concepo dita estruturalista -
na qual essa dissertao se associa - a endogeneidade da oferta de moeda embora
exista no plena. De fato, para os estruturalistas a autoridade monetria no fornece
fundos ilimitadamente ao setor bancrio e, por esse motivo, a taxa de juros bancria
tende a subir quando a demanda por crdito se eleva.

Assim sendo, o cerne da presente dissertao analisar teoricamente as inter-

relaes que surgem na macrodinmica do crescimento econmico e da distribuio
funcional da renda, quando se leva em considerao a influncia da moeda atravs da
endogenizao parcial da oferta de crdito. E, a partir da, verificar as condies de
existncia e estabilidade de diferentes regimes de acumulao assim como da natureza
da dinmica de transio entre um regime e outro.

Alm da relevncia intrnseca de se buscar homogeneizar o arcabouo terico

Ps-keynesiano, a questo da influncia da moeda sobre o lado real da economia
transcende o plano das idias e permeia de forma fundamental as sugestes de poltica
econmica. Em particular, as implicaes normativas que desprendem das diferentes
concepes sobre o papel da moeda no sistema capitalista so mais intensas na
discusso sobre poltica monetria.

Para ficarmos apenas em dois exemplos, a existncia da controvrsia entre a

adoo de regras versus discricionariedade na conduo das polticas monetrias,
assim como sobre os custos sociais das polticas de controle inflacionrio, nasce
diretamente das diferentes concepes da influncia da moeda sobre as variveis reais
da economia.

5
 De acordo com BARRO & GORDON (1983), quanto maior a neutralidade
concebida da moeda assim como a rapidez de seus efeitos, maior tende a ser dentro
da ortodoxia -, a defesa de regras de poltica monetria e de um Banco Central
independente. Para essa corrente terica, quanto menor for o efeito de expanses
monetrias sobre o lado real da economia, maior ser o impacto dessas expanses
sobre o nvel geral de preos.
Como o nvel geral de preos o mecanismo pelo qual a economia se acomoda
em torno de um equilbrio paretiano, mais rpido e nocivo ento a influncia de
expanses monetrias sobre o nvel de produo e emprego. Originando com isso, a
defesa desses economistas por regras estveis de emisso monetria e da definio
como meta central de poltica, a defesa da estabilidade de preos.
Por sua vez, economistas Ps-keynesianos vem, devido a no-neutralidade da
moeda sobre as variveis reais, como sendo alto o custo social envolvido no controle
do nvel do estoque monetrio. Assim, alm de serem cticos com relao a esse
controle, por causa da sua concepo de moeda endgena, eles encaram como
altamente problemticos a implementao de regras engessadas institucionalmente.
Para essa escola, a incerteza que permeia a economia e a natureza histrica do
tempo impede que se definam regras estveis para a poltica monetria. Devido a no-
ergodicidade de parte dos fenmenos econmicos, eventos futuros inesperados podem
sempre surgir, frustrando as expectativas que nortearam a definio das regras de
poltica em curso. Ademais, a estrutura produtiva est em constante mutao, devido
ocorrncia de choques exgenos que transformam irreversivelmente a estrutura da
economia.
A falta de compreenso da dinmica monetria pelos policy makers leva
defesa, pelos economistas Ps-keynesianos, do uso discricionrio da poltica
monetria. O uso de regras, mesmo que flexveis, so inadequadas devido a constante
mutao da estrutura produtiva. Desta forma, se faz necessrio que a poltica
monetria seja realizada baseando-se em um processo de sintonia fina, ou seja, de
acordo com que os fatos e s necessidades por liquidez vo se explicitando com o
passar do tempo.

6
 Com relao ao custo social do controle de preos, a aceitao pelos
economistas ortodoxos da neutralidade da moeda no curto-prazo - ou pelo menos, no
longo-prazo -, justifica a prioridade do controle de preos sobre a garantia do
crescimento econmico. Isto porque o mercado visto como o mais eficiente
regulador e alocador dos recursos econmicos. Sendo por tanto, necessrio garantir
que os preos relativos no fiquem distorcidos por processos inflacionrios.
Alm do mais, como o crescimento econmico, segundo essa linha de
pensamento, no afetado de forma fundamental pela poltica monetria - em
decorrncia da neutralidade da moeda segue que h poucos efeitos nocivos em se
adotar uma poltica monetria restritiva. J que o custo social envolvido no tende a
ser percebido como elevado, pois seria na pior das hipteses transitrio.
Um dos elementos que distingue o modelo desenvolvido no captulo trs com
relao aos seus pares a forma peculiar na qual a endogeneidade da moeda
introduzida. Com efeito, inspirando-se em Schumpeter, a introduo de inovaes
tecnolgicas cria uma maior demanda por crdito que, por sua vez, possibilita aos
bancos oligopolistas aumentarem seus mark-ups sobre a taxa bsica de juros. Esta por
seu turno, varia de acordo com a poltica monetria executada pelo Banco Central,
cujo nico objetivo o controle da taxa de inflao.

Adiantando alguns resultados obtidos pelo modelo, foi mostrado que apesar da
simplicidade da sua estrutura, a interao entre as diversas variveis gerou uma
dinmica consideravelmente complexa. O comportamento no-linear do modelo
possibilitou a existncia de equilbrios mltiplos, o que permitiu mostrar as condies
pelas quais ocorrem os diferentes regimes de acumulao. Ademais, foi mostrada a
possibilidade da economia transitar, por meio de flutuaes amortecidas, de um
equilbrio instvel caracterizado pela baixa distribuio de renda para um outro
equilbrio estvel, com altas taxas de acumulao de capital e elevada distribuio de
renda.

No que tange a estrutura do trabalho, a dissertao foi dividida em trs captulos

alm das concluses gerais e dessa introduo que por ora se encerra. O primeiro
captulo discorre sobre a teoria monetria da produo Ps-keynesiana, dando-se

7
nfase aos elementos fundamentais que constituem uma economia monetria. Ser
detalhado o comportamento das firmas e dos bancos em um ambiente marcado pela
incerteza fundamental e no qual a moeda representa um papel central no
funcionamento do sistema. Nesse sentido, ser visto que tanto as firmas quanto os
bancos norteiam sua atividade no com o intuito de gerar, respectivamente, bens e
crdito, mas sim de obter o aumento em termos monetrios do capital em seu poder.

O captulo dois apresenta um breve esboo da teoria do crescimento

econmico e da distribuio funcional da renda Ps-keynesiana. Nesse captulo, sero
apresentados oito modelos representativos das trs geraes de modelos que se
desenvolveu desde o artigo seminal de Harrod em 1939. Buscando dar nfase nas
principais caractersticas que nortearam cada uma dessas geraes, assim como no
avano terico que cada modelo trouxe com relao aos seus antecedentes. Ainda
nesse captulo, buscar-se- fazer uma anlise crtica de cada um dos modelos
apresentados, com o intuito de se identificar os pontos passveis de aperfeioamento
para a construo do modelo do captulo subseqente.

Uma vez que apresentamos elementos das duas teorias que se pretende integrar,
no terceiro e ltimo captulo ser desenvolvido um modelo macrodinmico nos quais
alguns dos elementos que caracterizam uma economia monetria de produo,
notadamente a endogenia da oferta de moeda, tero um proeminente papel na
determinao da dinmica de crescimento econmico e de distribuio funcional da
renda.

Por fim, a dissertao se encerra com as concluses gerais do trabalho.

8
 CAPTULO I

A TEORIA MONETRIA DA PRODUO PS-

KEYNESIANA

(...) The theory which I desiderate would deal with an economy

in which money plays a part of its own and affects motives and
decisions and is, in short, one of the operative factors in the
situation, so that the course of the events cannot be predicted,
either in the long period or in the short, without a knowledge of
the behaviour of money between the first state and the last.
- Keynes (CWJMK, XIII, pp.408-9)

1.1 INTRODUO

Aps um longo perodo no qual Keynes foi paulatinamente se libertando da j

profundamente enraizada teoria econmica clssica, foi formando em sua mente uma
nova viso de mundo sobre o funcionamento da economia, consubstanciada na teoria
monetria de produo. Essa viso, diferentemente da anterior, via o sistema
econmico no mais em ternos dicotmicos, no qual a moeda apenas um vu que
encobre sem afetar a estrutura real da economia. Mas sim, como algo integrado, no
qual o lado real e monetrio se inter-relacionam de uma maneira tal que no se pode,
sob o risco de desenvolver uma teoria no condizente com a realidade, analis-los
separadamente.

Nesse contexto, a falha maior da teoria clssica, foi supor que uma estrutura
analtica erigida sobre a suposio de uma economia baseada em trocas reais, a

9
semelhana de uma aldeia medieval, poderia ser estendida - sem maiores complicaes
- para uma economia capitalista complexa. Pois, em realidade,

Numa economia monetria, variveis monetrias afetam no apenas a forma

das decises, mas sua prpria natureza (...) de forma que [uma economia
monetria] no pode ser redutvel, nem ao longo prazo, a uma economia
real. (CARVALHO; 1992, p. 171)

A escola ps-keynesiana longe de ater seus esforos em exerccios exegticos

sobre o que Keynes quis ou no quis dizer sobre a natureza das economias monetrias,
parte de uma interpretao alternativa dos escritos desse autor, fazendo desta
interpretao o ponto inicial de seu projeto de pesquisa. Utilizando uma analogia de
Minsky, os economistas Ps-keynesianos sobem nos ombros de Keynes para, a partir
dessa posio, ver em maior profundidade a realidade que nos cerca.

Na Teoria Geral, Keynes apresenta um modelo terico com apenas dois tipos de
ativos - moeda e ttulos , diferenciados entre se pelos atributos de liquidez e de
retorno pecunirio. Nesse modelo, a moeda apresenta maior grau de liquidez do que os
ttulos, porm, estes, apresentam maior rentabilidade do que a moeda. Com efeito, a
moeda passa a ser demandada pelos agentes devido ao seu atributo de liquidez, com o
objetivo de satisfazer pelo menos um dos trs motivos seguintes: transao,
especulao e precauo.

De forma semelhante teoria clssica, o motivo transao para a teoria ps-

keynesiana, decorre da necessidade dos agentes de efetuar em moeda pagamentos de
gastos realizados rotineiramente. No entanto, diferentemente dos clssicos, o motivo
especulao, assim como o motivo precauo, surge para os tericos Ps-keynesianos
em decorrncia da inescapvel incerteza que ronda o futuro.

Com efeito, o motivo especulao vem tona quando o indivduo retm moeda
por causa da expectativa da ocorrncia de alteraes na taxa de juros. Enquanto que o
motivo precauo, se manifesta atravs da reteno de moeda em conseqncia das
incertezas com relao ao futuro. Incertezas essas que so minoradas pela posse da
moeda, uma vez que esta possui a capacidade de transportar a riqueza no tempo.

10
 Uma das mais importantes propriedades da teoria Ps-keynesiana, que para
muitos a sua caracterstica fundamental, consiste na sua viso sobre a no-
neutralidade da moeda, tanto no curto quanto no longo-prazo. O atributo que permite
moeda ser no-neutra a possibilidade de os indivduos desenvolverem preferncias
pela liquidez face incerteza. Na ausncia dessa incerteza e, portanto, da necessidade
de um ativo com esse tipo de atributo, os indivduos demandariam sempre bens fsicos
e sendo assim, o ato de poupar e o de investir seria em termos prticos o mesmo, o que
validaria o mundo da Lei de Say.

Uma vez percebido a inconsistncia da teoria clssica, coube a Keynes

desenvolver uma nova teoria que desse moeda um significativo papel no
funcionamento do sistema econmico. O que s seria possvel por meio da
considerao explcita da incerteza envolvida no processo de tomada de decises, ou
seja, via construo de uma teoria na qual parte importante dos processos econmicos
fossem no-ergdicos e devido a isso, a moeda fosse um fator real.

Em linhas gerais, o objetivo deste captulo inicialmente discorrer sobre o

conceito de economia monetria de produo, dando-se nfase a natureza incerta dos
processos econmicos e ao conseqente comportamento defensivo dos agentes. Em
seguida, buscar-se- descrever o comportamento das firmas e dos bancos no seio de
uma economia desta natureza. Realando o fato de que os agentes - sejam financeiros
ou no-financeiros - indiferentemente de suas atividades, buscam compatibilizar a
mais alta taxa de lucro possvel com seu desejo por algum grau de liquidez.

Como ser detalhado mais adiante, veremos que a firma em busca de lucros, ir
administrar seus ativos produtivos lanando mo quando necessrio, de recursos
provenientes do sistema financeiro para aumentar a sua capacidade produtiva. Assim
sendo, a firma opera manipulando tanto seus ativos (bens de capital) quanto seus
passivos (emprstimos e debntures) de modo maximizar a sua capacidade de
expanso.

Ser mostrado tambm, que uma das principais instituies criadas com o
objetivo de atenuar a incerteza fundamental a construo de uma rede de contratos

11
monetrios. A necessidade da existncia de contratos monetrios decorre do longo
tempo gasto no processo de produo. Isto porque, este processo compromete recursos
monetrios - para o pagamento de insumos como matrias-primas e trabalhadores -
que s sero recuperados quando da realizao da produo, isto , quando da sua
venda no mercado.

Assim, os contratos monetrios possibilitam uma maior previsibilidade dos

custos de produo ao longo do tempo, dando certa estabilidade ao processo produtivo.
Porm, os contratos monetrios no conseguem eliminar totalmente a incerteza que
envolve as decises da firma, pois esta desconhece em grande medida o
comportamento da demanda agregada.

Com relao aos mecanismos de financiamento do investimento, existem

basicamente duas fontes disposio das firmas. A primeira delas atravs de
recursos prprios, acumulados por meio da reteno dos lucros auferidos pela
atividade no mercado e a segunda, atravs do mercado financeiro, por meio de
emprstimos bancrios e emisso de aes.

Por sua vez, o no desenvolvimento de mecanismos de consolidao financeira

para a realizao de funding, gera duas conseqncias nocivas ao crescimento
econmico. Por um lado, as empresas passam a depender, de forma mais intensa, do
autofinanciamento para a execuo dos seus planos de investimento e, por outro lado,
o sistema financeiro como um todo se torna mais frgil nos booms econmicos,
podendo criar situaes de instabilidade e reverso nas expectativas empresariais,
abortando, assim, o prprio processo de crescimento. (STUDART, 1993, p. 111)

A fragilizao do sistema financeiro num momento de boom econmico decorre

da natureza do comportamento dos agentes em uma economia monetria. Assim
sendo, em momentos de expanso produtiva, ocorrem mudanas na avaliao subjetiva
das firmas com relao ao desempenho futuro da economia. O que leva a uma
tendncia, por parte delas, em relaxar os seus critrios de consolidao financeira.

No caso da firma bancria, esse vis comportamental diante de uma economia

em crescimento se traduz na diminuio de seus critrios de concesso de crdito,

12
aumentando em decorrncia disto a quantidade de moeda ofertada. No entanto, quando
o humor do sistema bancrio muda, a preferncia pela liquidez se altera, restringindo
com isso o crdito. O que pode provocar uma crise sistmica de insolvncia e um
perodo de depresso econmica.

Uma vez dito isso, o captulo est dividido em quatro sees alm desta breve
introduo. Dessa forma, na seo 1.2, ser abordado o conceito de economia
monetria de produo. Em sequncia, na seo 1.3, ser apresentado o
comportamento das firmas com base nos conceitos de preferncia pela liquidez e de
suas decises quanto composio de seus portflios assim como dos seus graus de
investimento. Na seo 1.4, o comportamento dos bancos ser discorrido tendo como
base o seu desejo pela liquidez, a forma pela qual ofertado o crdito e a discusso
sobre a endogeneidade da oferta de moeda. Finalizando na seo 1.5, com as
consideraes finais referentes ao captulo.

1.2 O CONCEITO DE ECONOMIA MONETRIA DE PRODUO

O ponto central da teoria ps-keynesiana, a importncia atribuda moeda nas

economias capitalistas modernas atravs do conceito de economia monetria de
produo. Em uma economia monetria, a moeda afeta motivos e decises de forma
que no possvel, nem no longo prazo, que o sistema econmico possa ser redutvel a
uma economia de trocas reais.

Devido ao pressuposto da moeda importar tanto no curto quanto no longo

prazo, possvel ocorrer vazamentos no fluxo circular da renda como resultado da
preferncia dos agentes em manter moeda ao invs de adquirir bens de consumo. Isto
porque, como detalharemos mais adiante, em uma economia monetria, os agentes
para se defenderem da incerteza que permeia o ambiente em que operam, desenvolvem
comportamentos defensivos, dentre os quais se destaca o da instituio de contratos
monetrios. Fazendo com que a posse de moeda dilua a inquietude quanto incerteza
a um custo de reteno praticamente nulo.

13
 Assim, por causa da possibilidade de ocorrer desvios de parte da renda para um
bem irreprodutvel como a moeda, a validade da Lei de Say passa a depender de um
conjunto de coincidncias muito improvveis. De fato, a possibilidade de se ter deficit
de demanda agregada em relao oferta potencial se torna muito mais provvel
nestas circunstncias do que a referida lei. De tal forma que a existncia de
desequilbrios como, por exemplo, o desemprego involuntrio, passa a ser no s
possvel, mas em verdade provvel e de longa durao.

1.2.1 Processos No-Ergdigos, Incerteza Fundamental e Grau de Confiana.

Os economistas ortodoxos no desejo de desenvolver uma teoria universal com

os atributos da exatido e da atemporalidade comuns s outras cincias, sofrem do que
DAVIDSON (2003, p.22) denominou de a doena dos economistas. Isto ,
considerar a preciso e no a correo como selo de qualidade de uma verdadeira
cincia, preferindo em sua grande maioria a ser precisamente errados do que
imperfeitamente certos ou corretos. (ibidem)

Talvez a mais significativa deturpao da realidade em busca dessa cincia to

almejada por eles, mas que em verdade no passa de uma grande miragem, a
suposio de que os processos econmicos so ergdigos. Sob esta suposio, eles
podem agir como se os fenmenos econmicos se comportassem estocasticamente e
sendo assim, fosse possvel a partir de experincias passadas apreenderem s leis de
movimento do sistema capitalista. Podendo dessa forma, usar os conhecimentos
adquiridos para prever, em termos probabilsticos, os eventos econmicos presentes e
futuros.

Diferentemente desses economistas, os tericos Ps-keynesianos enfatizam

como aspecto fundamental de sua teoria monetria de produo a existncia da no-
ergodicidade nos processos econmicos. Esse fato faz com que grande parte das
decises tomadas pelos agentes econmicos, esteja imersa em considervel nvel de
incerteza. De tal forma que seja absolutamente aceitvel, por ser racional, os agentes

14
econmicos desenvolverem preferncia por liquidez e assim, reterem moeda em busca
do seu atributo especial de ser o ativo de mais alta liquidez.

A existncia da no-ergodicidade na seqncia de transformaes evolutivas do

sistema econmico se deve, entre outros motivos, pela possibilidade de quebra
estrutural. Esta pode ser entendida como uma mudana no esperada, por ser
impossvel de ser antecipada, na dinmica econmica at ento vigente. O que faz dela
o mais importante motivo no qual s informaes necessrias para a toma de deciso
pelos agentes econmicos sejam incompletas e por isto, incertas.

A incerteza sobre o desdobramento futuro da economia decorre da influncia de

fatores histricos imprevisveis como, por exemplo, mudanas no poder poltico, na
cultura de uma sociedade e no conhecimento cientfico-tecnolgico. Keynes afirma o
seguinte sobre a incerteza:

By uncertain knowledge, let me explain, I do not mean merely to distinguish

what is known for certain from what is only probable (...) the sense in which I
am using the term is that in which the prospect of an European war is
uncertain, or the price of cooper and the rate of interest twenty years hence,
or the obsolescence of a new invention, or the position of private wealth
owners in the social system in 1970. About these matters there is no scientific
basis on which to form any calculable probability whatever. We simply do not
know (KEYNES, 1973, pp.113-114).

Em particular, a obsolescncia de uma inveno devido ao surgimento de um

novo conhecimento cientfico-tecnolgico, apresenta-se como um bom exemplo de
quebra estrutural visto que, por definio, no possvel ex ante facto conhec-lo em
toda a sua amplitude. Com base nisso, os Ps-keynesianos tomam emprestado a idia
schumpteriana do desenvolvimento econmico impulsionado por inovaes
tecnolgicas ou gerenciais, para exemplificar um fenmeno no qual ns no temos
como conhecer de antemo a sua natureza (DAVIDSON, 1982-83, pp.192-93).

Em outras palavras, impossvel perceber de forma completa o ritmo, a

direo ou, at mesmo, a real importncia do avano cientfico-tecnolgico atualmente

15
em curso no sistema econmico. Sendo assim, e como esse avano um dos elementos
por se s fundamentais na construo do futuro, a incerteza torna-se uma caracterstica
inextrincvel do mundo em que vivemos.

Mesmo que se desconsidere o progresso cientfico-tecnolgico, ainda assim a

incerteza continua permeando o comportamento futuro da economia. Isto porque, em
uma economia de mercado, a interdependncia entre os agentes econmicos faz com
que a tomada de deciso com relao s aes cruciais como, por exemplo, quanto
produzir e em que intensidade investir, sejam realizadas de forma totalmente
descentralizada.

O carter eminentemente expectacional da deciso dada em um mbito

descentralizado, impede qualquer certeza a priori com relao correo da deciso
tomada isoladamente por cada agente. De fato, aes cruciais desse tipo se baseiam na
expectativa que um agente tem sobre as expectativas dos demais agentes que, por sua
vez, para formular suas expectativas, dependem das expectativas do primeiro2.
Gerando assim, um ambiente de incerteza que no pode ser eliminado (DEQUECH,
1999a, p. 104).

Alm do mais, para que um indivduo possa avaliar a incerteza, preciso que se
baseie em alguma teoria sobre o estado do mundo. Como nem mesmo os especialistas
em teoria econmica, no caso os economistas, entram em acordo de qual a melhor
teoria a seguir, segue da que, necessariamente, s avaliaes de incerteza feitas por
um individuo diferir da avaliao feita pelo outro indivduo.

Nesse sentido, incerteza num sentido forte pode ser definida como sendo uma
situao na qual impossvel adquirir um conhecimento completo sobre os processos
econmicos3. Dessa forma, os agentes econmicos ficam impedidos de formarem uma

2
Este um problema de regresso infinita em que as expectativas de cada agente dependem das
expectativas dos demais agentes econmicos as quais, por sua vez, dependem das expectativas
formuladas pelo primeiro. Em termos metafricos, a clssica viso do cachorro correndo, em vo,
atrs do prprio rabo.
3
Na literatura ps-keynesiana o conceito de incerteza no-probabilstica definida por meio de
diferentes nomes tais como: incerteza Knight-Keynes, incerteza fundamental e incerteza num sentido
forte.

16
distribuio de probabilidade nica, aditiva e totalmente confivel sobre o futuro. Essa
impossibilidade, como vimos, no advm de limitaes cognitivas dos indivduos em
processar as informaes adquiridas, mas sim da natureza no-ergdica de parte dos
fenmenos econmicos.

Para Keynes, a incerteza no probabilstica diz respeito a fenmenos

econmicos para os quais no existe base cientfica sobre o qual formar clculos
probabilsticos (KEYNES, 1973, p. 114). E vincula a impossibilidade de se
determinar ex ante o conjunto de influncias relevantes que agiro entre o perodo de
implementao de um plano de investimento e o de maturao desse investimento. De
tal forma que no se pode desenvolver uma previso segura que sustente uma deciso
racional de investimento.

Convm enfatizar que a impossibilidade de se perceber o real resultado de certa

deciso, devido existncia de incerteza num sentido forte, implica em reconhecer que
certa informao s ser conhecida depois da tomada de deciso no podendo, por
tanto, ser definida em termos objetivos ex ante; de forma que nos nunca podemos
dizer o quo completa nossa informao em qualquer momento (RUNDE, 1994,
p.283 apud OREIRO, 2000).

Nas palavras de OREIRO (2000, p. 69),

Existem decises econmicas que (i) no podem ser repetidas nas mesmas
condies, de forma a permitir que os tomadores de deciso descubram a
probabilidade objetiva de ocorrncia de um determinado evento; (ii) o
conjunto de resultados possveis das mesmas incompleto, o que impossibilita
tambm a atribuio de probabilidades subjetivas ocorrncia dos referidos
evento.

De acordo com VERCELLI (1995), h duas formas de se expressar, em termos

de oposio ao conceito de probabilidade, a incerteza no sentido Knight-Keynes. A
primeira, sendo quela no qual no mximo o grau de confiana depositado em uma

17
distribuio de probabilidades. Ou seja, sempre que o peso do argumento4 for menor
que a unidade existir outras distribuies de probabilidades na qual o agente tambm
deposita algum nvel mnimo de confiana e, sendo assim, no ter plena confiana
quanto a qual distribuio de probabilidade escolher. A segunda, quando o grau de
confiana depositado em uma distribuio de probabilidade no mximo, devido ao
conjunto inicial de premissas no ser completo e/ou confivel em sua totalidade.

Assim, para Vercelli, a definio de incerteza Knight-Keynes abrange tanto

quela na qual o grau de confiana dos agentes no total, visto que a distribuio de
probabilidade no nica, como quela na qual a distribuio de probabilidade nem
mesmo pode ser representada devido incapacidade de se adquirir e processar, de
forma plena, o conjunto de informaes necessrias para a tomada de deciso.

Por conseguinte, a probabilidade mede o grau de confiana no qual os

indivduos acreditam numa hiptese relativamente a todas as demais hipteses dada a
evidncia disponvel [GERRARD (1995, p. 193) apud; OREIRO (2000)]. Assim, ela
nada mais do que a expresso do grau de confiana. Vale dizer, da crena dos
indivduos em uma proposio anteriormente determinada.

Desta forma, o peso do argumento pode ser visto como um indicador do grau
de segurana com que um indivduo deposita nas relaes de probabilidades por ele
consideradas (cf. CROCCO, 1998, p.310). Ou igualmente, o peso do argumento pode
ser encarado como um sinalizador do reconhecimento de que as relaes de
probabilidade realizadas pelos indivduos possam no ser corretas; seja porque os
indivduos no possuem o total conhecimento de todo o conjunto de premissas, seja
porque as premissas conhecidas possam ter sido simplesmente criadas a partir da
imaginao dos agentes, sem estar baseadas em alguma caracterstica consistente com
a realidade (cf. CARVALHO, 1998, p. 74).

4
Peso do argumento pode ser definido como o grau de completitude da informao na qual a
probabilidade se baseia. Ou seja, peso do argumento a relao entre o conhecimento relevante e o
total de relevncia (conhecimento mais ignorncia). CROCCO (2003, p. 508)

18
 De acordo com [CROCCO, 1998; apud. OREIRO, 2000], Keynes sugeriu que o
peso do argumento ou o estado de confiana de uma deciso, pode ser medido
com base em trs fatores: pelo montante de informaes relevantes em posse dos
indivduos, pela comparao entre a quantidade absoluta de conhecimento em posse do
indivduo vis--vis a quantidade absoluta de ignorncia em relao ao conjunto total de
informaes e pela qualidade em termos de completitude, do conjunto de informaes
ao alcance do indivduo.

Apesar de uma proposio ser logicamente derivada a partir de um conjunto

inicial de premissas, isto no lhe garante que ela seja certa, visto que o conhecimento
que o indivduo por ventura tenha sobre uma determinada questo pode no ser
suficientemente grande a ponto de lhe conferir total certeza a respeito da completitude
de suas premissas e, portanto, de suas dedues. Assim, a informao que tal indivduo
possui permite apenas que a referida deduo seja vista apenas como sendo provvel
(cf. CARVALHO, 1988, p.72).

Contudo, apesar da ausncia de certezas absolutas com relao s dedues

realizadas pelos indivduos tendo como base s informaes disponveis, estas
dedues no podem ser consideradas como desprovidas de racionalidade. Nas
palavras de CARVALHO, (1988, p.68):

A crena de que um determinado indivduo em uma determinada proposio

dita racional quando a mesma pode ser deduzida logicamente a partir de um
conjunto inicial de premissas, no dependendo, portanto, de suas opinies ou
gostos gerais.

A despeito da natureza no ergdiga dos fenmenos econmicos e da

conseqente incerteza que permeia s principais decises dos agentes, estes no se
encontram a merc dos acontecimentos. Longe disso, como veremos detalhadamente
na prxima seo, os agentes econmicos desenvolvem uma srie de comportamentos
defensivos para minorar o ambiente de incerteza que o rodeia. Dentre esses
comportamentos defensivos, se destacam o desenvolvimento da preferncia pela
liquidez e o surgimento de convenes.

19
1.2.2 Comportamento Defensivo face Incerteza: Preferncia pela Liquidez e
Surgimento de Convenes.

Talvez a principal crtica de Keynes Teoria Clssica, diz respeito

incapacidade desta em reconhecer em sua estrutura terico-analtica a existncia da
no-ergodicidade nos processos econmicos. Em oposio a essa insuficincia terica,
Keynes e os Ps-keynesianos enfatizam, como vimos na seo anterior, a existncia da
no-ergodicidade dos processos estocsticos e a conseqente impossibilidade dos
tomadores de deciso em atribuir qualquer distribuio de probabilidade aos possveis
resultados de suas decises.

Nessa circunstncia, a inescapvel incerteza que cerca s decises dos

indivduos em um mundo no-ergdico, leva os agentes a adotarem comportamentos
defensivos que, apesar de no eliminar a incerteza, abranda o seu potencial efeito
negativo sobre a ao dos indivduos. Dentre os mais importantes comportamentos
defensivos, destacam-se a preferncia pela liquidez e o comportamento convencional.

Em uma economia monetria, o ativo lquido por definio a moeda. A

preferncia pela liquidez se expressa atravs da percepo pela qual racional a um
indivduo, em face da incerteza que circundam os processos econmicos, abster da
posse de um ativo que lhe d rendimentos. Em troca de outro ativo que lhe permita,
devido a seu atributo de liquidez, ser empregado de forma rpida e sem custos na
aquisio de algum bem que se mostre atraente.

Como j foi visto, a no-ergodicidade faz com que seja perfeitamente

compreensvel o interesse dos indivduos pela posse de ativos lquidos, tal como a
moeda, mesmo que esta no gere retorno pecunirio algum. Nas palavras de OREIRO
(2000, p. 78):

A moeda possui o mais alto prmio de liquidez entre todos os ativos

existentes, sendo essa a razo pela qual a manuteno da mesma em portflio
uma deciso perfeitamente racional em condies de incerteza no
probabilstica.

20
 Liquidez um conceito bi-dimensional no sentido de requerer para sua
definio, a noo de tempo e de valor. Assim, a liquidez de um ativo ser tanto maior
quanto mais facilmente e com menor perda no seu preo esse ativo puder ser
convertido em moeda (cf. CARVALHO, 1992). Do mesmo modo, um ativo ser to
mais lquido, quanto menor for a influncia do prazo de realizao desse ativo sobre o
seu preo de venda.

Este ponto tambm enfatizado por DAVIDSON (1978). Para esse terico Ps-
keynesiano, a liquidez dos diversos ativos determinada em funo do seu (i) tempo
de conversibilidade, entendido como o tempo necessrio para transformar o ativo em
moeda e, da sua (ii) capacidade de preservar o valor esperado do ativo, a despeito de
mudanas na economia e/ou no momento da sua venda.

Em resumo, quanto maior a capacidade de um ativo em reter valor e menor o

tempo necessrio pra a sua negociao, mais elevada ento ser a sua liquidez. E
como o tempo despendido e a perda de valor da transformao da moeda nela mesma
so inexistentes (nulos), surge da o fato da moeda ser o ativo lquido por excelncia
em uma economia monetria.

Sendo assim, quanto maior o atributo de liquidez de um ativo, mais facilmente

os indivduos podero modificar a estrutura de seus portflios. Essa grande
flexibilidade na gesto do portflio trs consigo grandes benefcios, tanto em termos
de segurana com relao incerteza, quanto em termos de possibilidade de ganhos
inesperados (cf. VERCELLI, 1991).

O captulo 17 da Teoria Geral apresenta os fundamentos tericos da escolha de

portflio em uma economia sujeita a incerteza fundamental. Nesse captulo, Keynes
define os diversos ativos com base nos seguintes atributos:

(i) Quase-renda: receitas oriundas da utilizao de um ativo no processo de

produo (lucro) ou da sua posse (juros e dividendos).

(ii) Custo de Manuteno: rendimentos negativos associados a simples posse de

um ativo, no levando em considerao nem o custo de estocagem do referido ativo,
nem o custo resultante da utilizao desse ativo no processo produtivo (custo de uso).

21
 (iii) Ganhos ou perdas esperados do capital: a expectativa futura do retorno
esperado quando da venda de um ativo em posse no portflio de um indivduo. Quanto
maior for a expectativa de ganhos (ou perdas) futuros na venda de um ativo com
relao ao seu preo de compra, maior ser o incentivo (ou desincentivo) que o
investidor ter na hora de efetuar um determinado investimento.

(iv) Prmio de Liquidez: o valor subjetivo atribudo por um indivduo pela

convenincia e segurana da posse de um determinado ativo em seu portflio.

De acordo com KAHN (1974), a posse de um ativo implica dois tipos de risco.
O primeiro deles, o risco-renda, refere-se possibilidade de ocorrer alteraes no
previstas no rendimento do ativo. O segundo deles, o risco-capital, refere-se
possibilidade de uma queda no prevista no valor do ativo. Geralmente a percepo
dos dois tipos de risco variar de indivduo para indivduo, porm, apesar da
possibilidade de ocorrer variaes na magnitude dessa percepo, quanto maior for o
risco de um ativo, maior dever ser a sua taxa de retorno. De forma a incentivar a
permanncia do referido ativo no portflio dos indivduos.

Alm do desenvolvimento de preferncia pela posse de ativos lquidos, em um

ambiente de incerteza no-probabilstica os indivduos tambm desenvolvem outros
comportamentos de defesa contra a incerteza, dentre os quais se destaca o uso de
convenes.

O comportamento convencional pode ser definido como a adoo de um

conjunto de regras de comportamento adotadas inicialmente por um agente, ou
pequeno grupo de agentes e que, pouco a pouco, vai se estendendo para toda a
comunidade. Ou igualmente, como sendo uma regularidade no comportamento
conhecida por todos os membros de uma sociedade e que define um comportamento
numa situao repetitiva.

Essas regras coletivas se tornam uma defesa racional contra a incerteza porque,
ao representar o comportamento da mdia dos agentes, ela garante a um agente em
particular, uma forma de preservar sua posio relativa com relao aos demais
agentes participante do mercado no qual ele est inserido (cf. DEQUECH, 1999b).

22
 Em outras palavras YOUNG (1993, p. 57) apud LICHA (2000), afirma a esse
respeito que:

Uma conveno um padro de comportamento habitual, esperado e que se

auto-refora. Todos concordam, todos esperam que os outros concordem, e
todos desejam concordar dado que todos tambm concordam (...). Todos
preferem seguir o comportamento esperado desde que os outros sigam o
comportamento que eles esperam. Nestas circunstncias podemos dizer que as
pessoas seguem uma conveno.

Outra forma de reduzir a incerteza criando instituies5 que determinem parte

das trajetrias futuras por meio da formao de diversas convenes como, por
exemplo, contratos salariais, mercados futuros e precificao por meio de mark-ups
sobre os custos de produo.

A importncia dos contratos salariais para atenuar a incerteza quanto ao futuro

dimana da sua capacidade em definir ex ante o custo da mo-de-obra ex post,
eliminando dessa forma boa parte da incerteza sobre o futuro custo desse insumo
fundamental para o processo produtivo. Ou seja, a instituio de contratos salariais faz
com que o item de custos mais generalizado e tambm a fonte do mais importante
elemento da demanda agregada, o consumo, [seja] estabilizado, sendo, portanto, a
razo da nfase dada por Ps-keynesianos aos contratos de salrio monetrio.
(CARVALHO, 1992: p. 181).

Do mesmo modo que os contratos salariais, a existncia de mercados futuros

serve para dar previsibilidade amanh sobre os preos dos insumos utilizados e dos
bens produzidos hoje. A natureza eminentemente expectacional das decises
empresariais em uma economia monetria e a conscincia de estarem operando sob o
tempo calendrio, faz com que seja repleta de riscos a tomada de deciso das firmas.

5
Nas palavras de LICHA (2001, p. 4), podemos denominar de instituio ao conjunto de padres
comportamentais (procedimentos, estratgias, rotinas, convenes, contratos implcitos, etc.) e ao
conjunto de formas no comportamentais (como normas, regras e contratos legais) existentes num
mercado. Do ponto de vista funcional, as instituies permitem certa consistncia nas decises dos
agentes e a coordenao de mercados descentralizados.

23
Fazendo com que seja altamente conveniente e necessria, a instituio de mercados
futuros para atenuar esses riscos.

Por fim, a formao de preos com base num mark-up sobre os custos de
produo decorre da incapacidade das firmas em maximizar seus lucros. Em um
ambiente de fundamental incerteza sobre os acontecimentos futuros, impraticvel
para a firma conhecer a sua funo de demanda6 e, portanto, o seu fluxo intertemporal
de receita; o que a impede, dentre outros fatores, de ter comportamento maximizador.
Nesse contexto, elas escolhem adotar um comportamento rotineiro baseado no mais
no princpio da maximizao, mas sim no princpio do satisficing, isto , na busca de
uma margem de lucro que diante da sua percepo subjetiva do mercado,
considerada pela firma como sendo razovel.

Aps termos discutido os elementos fundamentais e as implicaes da viso de

mundo de Keynes, iremos apresentar a sistematizao feita por seus seguidores da
teoria monetria de produo. Como veremos a seguir, essa sistematizao se d pela
definio dos princpios fundamentais que proporcionam, em seu conjunto, a base
terica do pensamento Ps-keynesiano.

1.2.3 Os Princpios Fundamentais da Teoria Monetria Ps-keynesiana

Princpios fundamentais so proposies que so consideradas por se s

verdadeiras e da qual, a partir delas, se busca erigir uma determinada estrutura terica.
De forma semelhante HAHN (1984, pp. 6-7) afirma que os axiomas, ou princpios
fundamentais, marcam o estgio alm do qual no se procura explicar (...) [pois]
sumarizam o que se v como sendo conhecimento emprico razoavelmente seguro.
Ou seja, sobre os princpios fundamentais erguem-se as construes tericas que
nada mais so do que a explicitao das implicaes contidas naqueles princpios e
nas suas inter-relaes. (CARVALHO, 1992: p. 172)

6
Salvo em condies na qual a firma produz visando atender a uma encomenda. Nessa situao, a
firma pode assumir comportamentos maximizadores.

24
 Nesse contexto, a verbalizao da viso de mundo de Keynes tem como bom
ponto de partida a definio de suas proposies fundamentais. Assim sendo, os
tericos Ps-keynesianos definem o conceito de economia monetria de produo por
meio de seis princpios tericos irredutveis, so eles7:

(i) Princpio da no-ergodicidade;

(ii) Princpio da produo;

(iii) Princpio da deciso;

(iv) Princpio da no-pr-conciliao de planos;

(v) Princpio da irreversibilidade do tempo;

(vi) Princpio da propriedade da moeda.

O princpio da no-ergodicidade afirma que parte significativa dos processos

econmicos so no estocsticos, isto , sofrem variaes abruptas e inesperadas em
suas trajetrias apresentando o que, no linguajar Ps-keynesiano, chamado de quebra
estrutural. Essas variaes inesperadas no processo produtivo, decorrem da
possibilidade de intensas mudanas polticas ou, simplesmente, do mago da prpria
estrutura econmica como, por exemplo, da implementao de inovaes tecnolgicas.

A incerteza resultante de processos altamente complexos como o descrito

acima, impede o aprendizado dos agentes econmicos e assim, que eles possam
aprender em termos probabilsticos o comportamento futuro do sistema. Dessa forma,
os indivduos esto incapacitados de descrever a distribuio de probabilidade dos
eventos futuros. Tendo, portanto, de aceitar em sua deciso de quanto produzir uma
dose significativa de incerteza.

O princpio da produo consiste em reconhecer que a produo realizada por

firmas que visam obter retornos monetrios do capital investido. A produo deve ser
entendida como um processo que se d com certa defasagem, seja por atrasos de

7
Tal classificao foi realizada, dentre outros, por DAVIDSON (1984) e CARVALHO, F. C. (1988).

25
informao seja por motivos tcnicos. Assim, o processo produtivo no pode ser
reduzido a um mecanismo de determinao simultnea. Em particular, deve-se
considerar que a deciso de produzir antecede a oferta do produto no mercado.

Essa antecedncia da deciso de produzir, confere ao comportamento da firma

um carter eminentemente especulativo. Ela no produz por produzir, mas sim, como
j dito anteriormente, para obter um retorno do capital maior do que o originalmente
existente. Nas palavras de Keynes:

O empresrio est interessado no na quantidade do produto, mas na

quantidade de dinheiro que lhe caber. Ele s aumentar a produo se ao
faz-lo ele esperar aumentar o seu lucro monetrio, mesmo se este lucro
apresentar uma quantidade de produto menor do que antes (KEYNES,
CWJMK, XXIX, p. 82).

Objetivando a posse por moeda, a firma no est sofrendo de iluso monetria.

A procura de lucro monetrio se deve ao alto grau de flexibilidade que esta forma de
riqueza confere a seu possuidor, permitindo que a firma aproveite imediatamente as
oportunidades que lhe venha surgir. Alm disso, a moeda permite firma ter poder de
comando sobre a fora de trabalho o que para ela muito importante, por este ser um
insumo essencial para qualquer processo produtivo (CARVALHO, 1992).

O princpio da deciso, nada mais do que a constatao de que o poder de

classes assimtrico, pendendo significativamente em direo dos capitalistas em
detrimento dos trabalhadores. O sistema se organiza de forma que haja sempre
escassez de capital em relao ao trabalho, mantendo com isso a iniciativa das
decises nas mos da firma, tanto no mercado de capitais quanto no mercado de
trabalho.

Isto ocorre porque o capital escasso relativamente ao trabalho e embora

capacidade de trabalho seja possuda por todos os controles dos meios de produo
no est igualmente disponvel (OREIRO, 2000, p.6). Alm do mais, so as firmas
que com a sua deciso de quanto produzir e de quanto investir, determina o nvel de
emprego e de poupana na economia.

26
 O princpio da no-pr-conciliao de planos, diz respeito falta de
coordenao entre as firmas. Em modernas economias monetrias, no h instituies
de comando que coordenem a deciso das firmas quanto ao que produzir.

Tomando emprestado viso da anarquia da produo capitalista de Marx,

por meio dessa anarquia que se entende o porqu da importncia das expectativas para
o pensamento keynesiano. As firmas precisam formar expectativas sobre a venda
futura dos produtos fabricados por ela, s sabendo o grau de acurao dessas
expectativas no momento de ofertar a produo realizada no perodo anterior.

Mesmo que as expectativas de vendas se concretizem hoje, nada garante que

amanh elas se concretizaro. Sempre paira, por exemplo, a possibilidade da renda
monetria auferida pelos capitalistas num perodo, ficar estagnada numa espcie de
poo de liquidez e em conseqncia, num perodo seguinte no seja convertida em
demanda efetiva. Criando dessa forma uma crise de realizao. Assim, diferentemente
de uma economia planificada, em uma economia capitalista aes individuais, por
mais coerente que possa ser no plano micro, pode no agregado gerar conseqncias
negativas para o sistema como um todo.

O principio da irreversibilidade do tempo renega viso da maior parte das

teorias econmicas de que, devido ergodicidade dos processos econmicos,
possvel construir uma distribuio de probabilidade esperada dos eventos futuros de
forma que se pode escolher ao que traga o maior retorno esperado.

No lugar dessa viso, a teoria Ps-keynesiana atravs desse axioma, afirma que
apesar de existir processos ergdigos de forma a permitir sua abordagem como se
fossem repetitivos; existem tambm processos que, pela suas caractersticas nicas,
cruciais, alteram o ambiente no qual ele realizado. Impossibilitando dessa forma que,
dada a sua caracterstica no sistemtica, se possa apreender natureza do sistema.

Como uma das decises econmicas cruciais o investimento, este se torna

uma deciso eminentemente especulativa e repleta de incerteza. A incerteza assim,
entra no arcabouo terico Ps-keynesiano permeando toda a sua teoria e dando

27
sentido para que a moeda possa ser demandada mesmo que ela no traga, e at mesmo
perca, retorno do capital em posse do indivduo.

Com isso, as decises dos agentes se desenvolvem atravs do tempo calendrio,

no podendo ser revertida sem incorrer em elevados custos e/ou correndo o risco de,
ao assim faz-lo, encontrar uma situao totalmente diversa da inicialmente
apresentada.

O ltimo princpio, o da propriedade da moeda, afirma que numa economia

monetria a moeda possui elasticidades de produo e de substituio negligenciveis.
Ou seja, que ela no sensvel a aumentos ou diminuies da demanda por moeda, de
forma que a existncia de vazamentos monetrios no seja compensada por um
aumento na produo de moeda ou por sua substituio.

Alm disso, bastante complexa a relao entre as firmas, de forma que a busca
por uma coordenao eficiente entre elas uma das questes das mais difceis. Ao
longo do desenvolvimento das economias capitalistas foram criadas uma srie de
instituies objetivando uma melhor coordenao. Dentre essas instituies, destaca-se
o sistema de contratos monetrios. Este sistema garante o fluxo de produtos e servios
entre produtores e compradores finais viabilizando, dessa forma, processos
prolongados de produo (CARVALHO, 1992).

Ainda segundo CARVALHO, (1992, p. 182) com a relao com os contratos

que o meio circulante deriva seu atributo de liquidez, de acordo com ele:

A percepo de que os riscos de perda de poder de compra da moeda

pudessem ser elevados destruiriam sua funo de unidade de contratos,
forando os agentes a buscar alternativas menos eficazes para a coordenao
de atividades, como ocorre sob inflao elevada.

Assim, o maior atributo da moeda sua liquidez, e um ativo tanto mais

lquido quanto mais rpido e com menores perdas o seu possuidor puder convert-lo
em dinheiro. Com isso, o prmio de liquidez de um ativo qualquer tanto mais alto
quanto menor for o tempo necessrio sua venda e menor for variao de preos
com relao ao seu valor original (CHICK, 1983).

28
 Para os Ps-Keynesianos, a moeda alm de ser vista como dotada de atributos
nicos consubstanciados em seu carter lquido, tambm vista como sendo uma
necessidade das economias capitalistas, de forma que ela endogenamente ofertada
dentro do sistema. Desse modo, quando os bancos criam ativos, moeda criada e
quando os tomadores de crdito saldam suas obrigaes, moeda destruda.
(MINSKY, 1982).

Porm, esse processo de criao no infinito. Existe criao de moeda at o

ponto em que a autoridade monetria se disponha a ser fiadora dessa expanso de
crdito. Esta garantia deve ser dada tendo em vista preservar o bom funcionamento da
economia o que requer que s expanses no estoque de moeda siga algum tipo de
regra. A importncia da moeda como ativo capaz de conservar o poder de compra ao
longo do tempo histrico bastante bvia para Keynes e os Ps-keynesianos. Nas
palavras de Keynes:

O fato de que contratos so fixados, e salrios so em geral estveis, em

termos de dinheiro, sem dvida contribui para atrair para o dinheiro um prmio de
liquidez to alto. A convenincia de reter ativos no mesmo padro em que as
obrigaes futuras sero cobradas e nos termos em que, no futuro, espera-se que o
custo de vida seja relativamente estvel, bvia. (KEYNES, 1973, pp. 236-237)

29
1.2 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ, ESCOLHA DE PORTFLIO E
DECISES DE INVESTIMENTO: O COMPORTAMENTO DAS
FIRMAS

Como vimos na seo anterior uma economia monetria no uma economia

de trocas, na qual um Robinson Cruso se depara com o angustiante dilema entre
pescar ou construir uma rede. Muito pelo contrrio, uma economia monetria
marcada pela incerteza quanto a sua trajetria futura, anrquica com respeito a sua
forma de tomada de deciso e sujeita a suscitar frustraes na mais bem fundamentada
expectativa.

Sob este ambiente hostil firma, assim como um ser vivo, procura se adequar
da melhor maneira possvel a esse ambiente. Pressionada pelo risco constante de ser
extinta ela busca de todas as maneiras a seu alcance ampliar a sua solidez financeira,
aumentar a sua capacidade de retaliao a um possvel desafiante e estender o domnio
sobre o mercado em que atua.

Veremos que ela se encontra diante de dilemas variados, dependendo do espao

de tempo entre suas decises e as conseqncias destas. No curto prazo, entendido
como aquele em que o estoque de capital e o padro tecnolgico permanecem
constantes, a firma tem que determinar a quantidade e o preo dos bens produzidos por
ela, que maximiza a sua margem de lucro sem colocar em risco a sua posio no
mercado. No longo prazo, entendido como o perodo que o estoque de capital e a
tecnologia variam, a firma tem que decidir o que, quando e aonde investir de acordo
com suas expectativas com relao ao futuro.

30
1.3.1 Determinao de Preos, Nvel de Produo e Grau de Utilizao da Capacidade
Produtiva: Os Dilemas da Firma no Curto Prazo.

A determinao dos preos pela firma moderna , em grande parte, influenciada

pelas decises dos investimentos j realizados e daqueles que se pretende realizar. Esta
influncia se d, por um lado, devido parte dos investimentos serem financiados por
recursos prprios a firma - os lucros - no qual o preo um dos seus principais
componentes. E por outro lado, pelo fato da outra parte do investimento ser financiada
por recursos externos, que devero mais cedo ou mais tarde serem pagos pelos lucros
gerados pela firma.

Outra questo que influencia a escolha dos nveis de preos da firma a

incerteza com relao parte da demanda futura de seus produtos. Diante dessa
incerteza, os empresrios estaro incapacitados de conhecer a combinao tima entre
quantidade e preo, que maximizaro os lucros. Em tal situao, os empresrios
podem adotar uma regra baseada num retorno estratgico sobre um volume padro
de produo (DAVIDSON, 1978), ou seja, precificar seus produtos tendo como
critrio um mark-up sobre os custos de produo.

possvel tambm que a firma adote um comportamento otimizador, desde que

conhea o volume de sua demanda, como por exemplo, quando da produo sob
encomenda. No entanto, de uma forma geral, a maior parte da produo visa atender
um mercado cuja demanda no totalmente conhecida. Sendo razovel supor,
portanto, que um comportamento com base em mark-up seja o mais praticado pelas
firmas.

Em contraposio a idia de preos competitivos, SHAPIRO (1981) introduz a

idia de preo estratgico, como sendo o preo que, ao mesmo tempo, leva em
considerao a questo do financiamento da firma e s condies do mercado no qual
ela opera. Sob uma perspectiva dinmica, a firma se depara com o dilema de querer
colocar o mais alto preo possvel a seus produtos para financiar o processo de
acumulao e o risco de ao faz-lo perder parte do mercado sob seu controle.
Segundo EICHNER (1976, cap. 3), h trs riscos principais que impedem a firma de

31
estabelecer altos preos aos seus produtos: o efeito substituio, a diminuio das
barreiras entrada e a interveno governamental.

Dependendo do grau de maturidade do mercado em que a firma atua, as suas

estratgias de precificao sero diferentes. Em mercados maduros, um longo processo
de seleo j ocorreu com melhoria da produtividade e aumento da capacidade
produtiva deixando nesse mercado um pequeno nmero de empresas com excesso de
capacidade de produo. Em tais mercados, os empresrios estaro mais preocupados
em diversificar seus produtos e em expandir para novos mercados, onde a competio
via preos ainda desempenha um papel importante (ONG, 1981, p. 113).

Em mercados no maduros, a competio mais acirrada e os empresrios

fixam preos levando em considerao s demais empresas. Aumentar os preos,
tendo como referncia apenas curva da demanda, pode induzir a entrada de novas
firmas no mercado ou o aumento da capacidade produtiva das firmas j existentes. Em
decorrncia disso, as firmas buscaro fixar seus preos objetivando no a maximizar o
lucro sobre a produo corrente, mas sim a construir uma posio de mercado que
possa realizar lucros no longo prazo (LEVINE, 1981, p. 186).

De acordo com FEIJ (1999), as firmas no necessariamente precisam

acumular internamente todos os fundos via administrao dos preos dos bens
produzidos por ela. Para por em prtica seus planos de investimento a firma pode
tambm lanar mo de recursos externos para substituir ou complementar os internos.
O grau no qual a firma estar disposta a se endividar depender da magnitude do
investimento visto pela firma como necessrio para manter ou ampliar a sua posio
no mercado e pela expectativa de retorno do novo investimento vis--vis o custo de
obteno do emprstimo.

A deciso de financiar os planos de investimento por meio de recursos

prprios, via manipulao dos preos dos bens produzidos pela firma, incorre no risco
de provocar perda na sua posio de mercado. Esse fato faz com que seja um recurso
interessante para a estratgia de crescimento da firma o levantamento de fundos por

32
meio de emprstimos e emisso de aes, apesar da possibilidade desta ltima
provocar a mudana de controle na gerncia da firma.

Seja qual for o dilema existente diante da deciso da firma, o fato que ela ir
tomar decises, pois a passividade em um mundo marcado pela competio o
caminho mais rpido para a extino. Sendo assim, a firma vista de uma forma geral,

Ir atuar em vrios mercados com diferentes graus de maturidade, e o seu

sucesso depender de quo eficientemente tira vantagem das condies de
cada mercado para fortalecer sua posio financeira e para preservar ou
aumentar seu domnio. (FEIJ, 1999, p.120)

O grau de maturidade de cada mercado no qual a firma opera influencia

sobremaneira o seu comportamento. Uma mudana no custo de produo gera um
impacto diferente nas receitas da firma dependendo do mercado em que ela atua.

Assim, em mercados novos e emergentes, onde a posio da firma ainda no

est bem estabelecida, uma queda nos custos pode no ser repassado para os preos,
enquanto em mercados maduros, provvel que o seja. Pois em novos mercados as
firmas provavelmente usaro esta oportunidade para reduzir os preos e ampliar
seus mercados, enquanto que em mercados maduros o resultado poderia ser a
manuteno do preo e, em conseqncia, um aumento dos lucros. (FEIJ, 1999, p.
132)

Indiferentemente de qual mercado a firma atue, ela ter que formular

expectativas sobre o resultado de suas aes. No entanto, as firmas devem considerar o
espao temporal no qual suas decises transcorrem, pois h uma grande diferena
entre as expectativas de curto e de longo prazo.

s expectativas de curto prazo esto relacionadas aos preos e a curva de

demanda dos bens produzidos pela firma. Enquanto que as expectativas de longo prazo
dizem respeito aos retornos esperados quando da concretizao de um plano de
investimento. As expectativas de curto prazo, quando comparadas com as de longo
prazo, so mais estveis por estar condicionada a hbitos e costumes que se modificam
muito lentamente.

33
 Alm disso, os acontecimentos de curto prazo influenciaro as decises do
longo prazo, pois as mudanas que ocorrem no futuro distante so feitas de uma srie
de mudanas no dia-a-dia. Nas palavras de ROBINSON (1969, p. 180), uma dada
situao de curto prazo contm em si mesma, uma tendncia de mudana longo
prazo.

As decises de produo so realizadas tendo como base s expectativas de

curto prazo sobre o comportamento do mercado. Em mercados perfeitamente
competitivos s empresas decidem, com base nas suas expectativas de curto prazo, o
quanto produzir. Deixando aos preos o papel de ajuste entre a oferta, determinada
pelas expectativas, e a demanda agregada realizada. Assim sendo, quando ocorrem
erros de previso, mudanas no estoque afetam preos e mudanas nos preos afetam
lucros e, portanto expectativas. (FEIJ, 1999, p. 117)

Cabe por fim ressaltar que justamente nas expectativas que reside o grande
desafio da firma no longo prazo. Como veremos na prxima subseo, a firma recebe
de suas concorrentes uma constante presso para inovar, investir em novos bens de
capital e manter-se financeiramente slida, decises essas marcadas fortemente pela
incerteza e sujeita a drsticos erros de expectativa. Tal realidade faz dos dilemas de
longo prazo da firma, quando comparados com os de curto prazo, muito mais
fundamentais para a sua sobrevivncia. Nesses dilemas iremos agora nos concentrar.

1.3.2 Nvel de Concorrncia, Grau de Financiamento e Deciso de Investimento: Os

Dilemas da Firma no Longo Prazo.

Diferentemente dos seus dilemas de curto prazo, a firma no longo prazo tem
que tomar suas decises em um ambiente muito mais incerto e por isso mesmo
arriscado. Esse fato se agrava devido presso constante que a firma sofre de suas
concorrentes, o que a leva a ter de tomar decises cruciais para a sua sobrevivncia
sem ter certeza dos efeitos de longo prazo que essas decises acarretaro. Certamente

34
duas das mais importantes questes que recaem sobre a firma so as decises de
investir e de financiar tais investimentos.

A influncia do nvel de concorrncia que a firma enfrenta no mercado em que

atua um elemento central na forma com que ela ir tomar suas decises. Nas palavras
de FEIJ (1999, p. 121):

A firma, dados seus recursos, escolher a trajetria de crescimento de

acordo com a percepo do ambiente externo. Ela tanto pode investir no
prprio mercado, para manter sua posio contra presses competitivas,
como pode investir em novos mercados, atravs da integrao vertical ou da
diversidade da linha de produo. A presso competitiva ir, em grande
parte, determinar a escolha do plano de investimento.

Na teoria ps-keynesiana a firma um centro de elaborao de estratgia, de

tomada ou reviso de decises e de gerenciamento ou execuo de poltica
(SHACKLE, 1970, p. 20), com o objetivo de aumentar o seu lucro monetrio e com
isso o seu potencial de crescimento que, num mundo competitivo, o determinante
maior da sobrevivncia da firma no longo prazo.

Em particular, os tericos desta escola asseveram que o comportamento da

firma em uma economia impregnada pela incerteza fundamental, baseado na
hiptese de que ela ir maximizar sua taxa de crescimento com base nas expectativas
do empresrio sobre o futuro econmico (PENROSE, 1980).

Desta forma, o nvel de investimento das firmas est sujeito percepo delas
sobre o desempenho futuro da economia. Em uma situao de pessimismo e/ou de
grande incerteza as firmas, numa economia monetria, aumentaro seu grau de
preferncia pela liquidez adiando em conseqncia disto, gastos em ativos que
apresentam menor liquidez tais como bens de capital.

Quando se leva em considerao a moeda em um ambiente de incerteza forte

esta passa a ser demandada muito mais do que por simples convenincia (KEYNES,
CWJMK, XXIX, p.67), mas, sendo o mais lquido dos ativos, pode ser demandada
por si mesma (FEIJ, 1999, p.111). Na medida em que se agrava a percepo de

35
incerteza por parte dos empresrios, as expectativas vo se tornando mais pessimistas
aumentando, em conseqncia disso, o desejo das firmas por um ativo dotado de
flexibilidade e segurana, de um ativo com alta liquidez tal como a moeda. Assim, a
demanda por ativos financeiros surge como um comportamento defensivo diante de
um futuro incerto.

Isto possvel, porque investimentos em bens de capital no so a nica

maneira de acumular riqueza. Numa moderna economia capitalista as operaes de um
sofisticado mercado financeiro fazem com que investimentos em ativos fixos passem a
ser apenas um, mas no o nico, dos meios que os empresrios tm para acumular
riqueza.

A natureza especulativa das economias modernas faz com que a deciso de

investir pelas firmas seja sempre precedida pela formulao de expectativas com
relao ao futuro comportamento da demanda. Isto porque elas nunca tero certeza
sobre o que e em que quantidade os consumidores iro querer consumir, visto que nem
mesmo os prprios consumidores conhecem com preciso os seus desejos futuros
(KREGEL, 1980, p.37).

Nesse sentido, o grau de acuidade das expectativas das firmas quanto ao futuro
da economia constitui um dos elementos fundamentais no desempenho delas e na sua
capacidade de crescer no futuro. Quanto mais precisa for a percepo das firmas do
ambiente econmico em que atua e das tendncias dinmicas da economia, em
melhores condies elas se encontraro para aproveitar s oportunidades de mercado e,
assim, ampliar a sua capacidade produtiva e o tamanho do mercado sob seu controle.

De acordo com FEIJ (1999), as firmas sempre se sentiro pressionadas para

investir, porm, antes de efetuar tal deciso ela leva em considerao os prprios
recursos, o ambiente externo no qual est inserida e as suas expectativas de longo
prazo com relao ao retorno esperado dos investimentos. Ao mesmo tempo em que
examina com ateno e mincia a melhor forma pela qual pretende financiar seus
planos de investimento. O importante a frisar que as decises que as firmas venham a
adotar dependem do comportamento da economia como um todo e, em particular, das

36
perspectivas que a prpria firma e o sistema financeiro depositam no futuro dos seus
negcios.

Assim sendo, surge uma nova forma de compreender a firma na teoria ps-
keynesiana. Tendo sempre como preocupao primordial a sua atividade produtiva e a
sua participao relativa em um mercado de concorrncia imperfeita, a firma para essa
escola, pode ser vista como uma instituio que administra seu portflio com um mix
de ativos produtivos e financeiros. Ao mesmo tempo em que lana mo, quando
necessrio, de recursos externos via crdito bancrio e/ou emisso de aes.

Compreende-se a partir desta concepo, a importncia que os tericos desta

escola atribuem ao investimento como sendo o fator fundamental a ser levado em
considerao pela firma no seu planejamento de longo prazo. Isto porque, devido a sua
natureza intertemporal a deciso de investir traz grandes riscos firma, em decorrncia
da possibilidade das expectativas formuladas no momento do investimento estarem
incorretas, seja porque eram escaas s informaes, seja porque ocorreram mudanas
estruturais inesperadas.

Em uma economia monetria as decises de investir so necessariamente

especulativas no sentido de que, diante de um ambiente permeado pela incerteza
fundamental, as firmas tm que tomar suas decises com base na escolha de um,
dentre vrios cenrios imperfeitos sobre o comportamento futuro da economia. Essa
deciso se torna ainda mais delicada quando se leva em considerao o fato de que
uma vez tomada deciso de investir, esta no pode ser revertida sem incorrer o
empresrio em altos custos adicionais.

A despeito dessa dificuldade, a firma no pode se abster por um longo perodo

de tempo de efetuar investimentos. Pois, caso ela opte por adiar a deciso de investir,
ir perder o potencial retorno do investimento no feito. Assim como, correr o risco de
deteriorar sua posio relativa no mercado em que atua. Sendo esse dilema, entre
investir ou adiar o investimento, o inevitvel fardo que recai sobre a firma por operar
em um mundo impregnado pela incerteza fundamental.

37
 Como observado anteriormente, as firmas no momento em que decidem
implementar um plano de investimento podem recorrer a recursos previamente
acumulados por elas e/ou buscar financiamento de fontes externas para complementar
ou at mesmo, financiar totalmente os seus planos de investimentos.

Os recursos previamente acumulados por ela tm como fonte principal a

poupana bruta (KALECKI, 1971, Cap. 10). Investimentos com base na poupana
bruta interna tm a vantagem de no ficar sujeito s vicissitudes do sistema financeiro
e a desvantagem de requerer alta lucratividade para sua formao, o que pode por em
risco a posio da firma no mercado em que atua.

Por sua vez, investimentos financiados com recursos externos trazem consigo a
vantagem de ampliar a capacidade de investimento da firma sem comprometer
diretamente a sua posio no mercado e a desvantagem da perda de parte da autonomia
quanto ao volume do investimento, visto que o crdito bancrio s ser liberado se o
plano de investimento da firma for aprovado pelo banco.

Tendo como base o princpio do risco crescente de Kalecki8, a firma ir recorrer

ao financiamento externo - com o objetivo de aumentar a sua capacidade produtiva -
sempre que esses recursos puderem ser combinados na proporo adequada, com os
recursos prprios da firma. Por sua vez, a firma decidir qual a combinao
adequada levando em considerao as suas expectativas de longo prazo. Se estas
forem otimistas do ponto de vista da demanda por seus produtos, assim como da
situao do mercado financeiro, ento maior ser o nvel de endividamento percebido
como sendo seguro pela firma.

A dificuldade em reverter uma deciso de investimento uma vez tomada,

retoma a mais uma caracterstica das economias monetrias de produo, a do tempo

8
O princpio do risco crescente de kalecki afirma que existe um limite para o endividamento das
firmas dado pelo volume de seu capital. Nas palavras de KALECKI (1954, p. 75) o tamanho da firma
(...) parece achar-se circunscrito pelo volume de capital da empresa tanto atravs de sua influncia
na capacidade de se conseguir capital emprestado como atravs de seu efeito no grau de risco.
Assim, o grau de endividamento da firma condiciona o seu acesso ao financiamento bancrio, pois
seria impossvel firma tomar emprestado capital acima de um limite determinado pelo volume de
seu capital de empresa (ibidem).

38
histrico. Assim, em uma economia monetria a firma decide a sua estratgia de
investimento com base no tempo calendrio, isto , de um passado conhecido e
imutvel para um futuro incerto e influencivel.

Desta forma, toda deciso que envolva um longo perodo de tempo so guiadas
por expectativas que s sero confirmadas no futuro que, por sua vez, o resultado da
interao do conjunto de todas as demais expectativas desenvolvidas no presente.
Sendo assim, surge mais um fator complicador na deciso de investir. Alm de esta
deciso ser realizada em circunstncias de significativa incerteza, uma vez tomada a
deciso o tempo necessrio para obter o seu retorno ou, at mesmo, para abortar a
deciso tomada demasiadamente longo.

A natureza intertemporal dos investimentos faz deste um empreendimento

realizado atravs de uma seqncia de eventos. Nas palavras de FEIJ (1999, p. 113),
a atividade produtiva um ordenamento de processos conexos que devem se
desenrolar ao longo do tempo, implicando um comprometimento gradual de recursos
cuja remunerao, no entanto, s emergir quando a seqncia estiver completa.

Os efeitos da deciso de implementar um plano de investimento no se

resumem nos riscos que ele acarreta e na diminuio, mesmo que temporria, da
solidez financeira da firma. Uma vez terminada a seqncia de eventos, a liberdade
das firmas de realizarem novos investimentos ficam condicionadas com a estrutura,
tanto de ativos quanto de passivos, que a firma herda do investimento anterior.

O processo de escolha em uma economia permeada pelo estado de incerteza

fundamental, no pode ser totalmente baseado nas condies passadas e presentes que
a firma vivenciou. Isto porque sempre paira a possibilidade de quebra estrutural nos
processos econmicos. Nesse sentido, o empresrio pondera suas expectativas e da
suas aes, de acordo com o grau de confiana nas suas expectativas de longo prazo.
Assim, quanto maior for confiana e melhor s expectativas com relao ao futuro,
mais disposto o empresrio estar em abrir mo da liquidez conferida pela moeda e a
investir em ativos fixos.

39
 A concretizao das expectativas de curto prazo aumenta o grau de confiana
dos empresrios nas expectativas de longo prazo formuladas por eles. Mesmo porque,
a implementao de planos de longo prazo realizada ao longo de uma seqncia de
eventos que, por sua vez, foram alvo de expectativas formuladas anteriormente.
Assim, na medida em que vo se desenrolando os eventos e se confirmando s
expectativas de curto prazo, vo aumentando o grau de confiana do empresrio nas
expectativas por ele formuladas.

A deciso de investimento da firma nestas circunstncias leva em considerao

tanto o retorno proveniente da produo e comercializao de bens, quanto o
proveniente de ativos financeiros. Com efeito, a firma est sempre ponderando suas
decises tendo como base s suas expectativas de longo prazo do retorno do
investimento j que, devido a grande durabilidade e baixa liquidez dos bens de capital,
investir na ampliao da capacidade produtiva traz consigo grandes riscos para o
futuro da firma.

Como descrito acima, a caracterstica principal dos ativos fixos de capital o

seu longo prazo de maturidade tanto sob o ponto de vista da produo, quanto ao
elevado perodo necessrio para saldar os emprstimos realizados para a sua
implementao. Sendo justamente por isso, que as expectativas que regem a deciso de
investir nesse tipo de ativos sejam determinadas pelas expectativas de longo prazo
(FEIJ, 1999, p. 121).

Aps analisarmos o comportamento da firma em um ambiente impregnado pela

incerteza e de ter enfatizado a importncia dos investimentos para a sua sobrevivncia
no longo prazo, ser abordado na subseo seguinte, a forma pela qual se d o
processo sustentado de acumulao de capital.

Veremos que, diferentemente da viso ortodoxa, para os Ps-keynesianos a

poupana no uma pr-condio para a existncia de investimentos. Sendo
justamente o contrrio dessa concepo que ocorre no mundo real, ou seja, a deciso
de investimento que gera, via efeito multiplicador, a poupana necessria para
sancionar os gastos anteriormente realizados. A esta e outras peculiaridades da viso

40
terica ps-keynesiana sobre o processo de acumulao de capital iremos tratar a
seguir.

1.3.3 A Dinmica da Acumulao de Capital: O Circuito Finance-Investimento-

Poupana-Funding.

Na viso ps-keynesiana baseada no circuito finance-investimento-poupana-

funding, o sistema financeiro assume um papel muito mais complexo e fundamental
para a dinmica de crescimento do que o de simples intermediador entre a poupana e
o investimento. A poupana sob esta viso, passa a ser no mais do que um resduo do
processo multiplicador do investimento. No entanto, apesar de no ser uma pr-
condio essencial para o investimento, a formao de poupana tem grande
importncia na consolidao do passivo de curto prazo das firmas e dos bancos.

A taxa de juros diferentemente do que afirma os tericos do mainstream, no

a varivel de ajuste entre poupana e investimento, isto , no o valor de equilbrio
no mercado de emprstimos que compatibiliza os interesses entre indivduos
superavitrios e deficitrios. Muito pelo contrrio, o fruto da preferncia pela
liquidez dos ofertantes e demandantes de crdito para fins de investimento, ou seja,
dos bancos e das firmas respectivamente. Assim, taxa de juros a recompensa por
abrir-se mo da liquidez, uma medida do desejo daqueles que possuem moeda, de
abrir mo do controle sobre ela. (KEYNES, 1973, p. 167)

Despreende-se dessa afirmao que a taxa de juros determinada

exclusivamente no mercado monetrio. Assim, uma vez determinada oferta de
moeda por meio da fixao do comportamento da autoridade monetria e do sistema
bancrio, a preferncia pela liquidez torna-se o principal determinante da taxa de juros
de tal forma que esta passa a ser um fenmeno estritamente monetrio sujeito s
expectativas dos agentes, e capaz de afetar os investimentos.

41
 O determinante principal da eficincia marginal do capital9 so as expectativas
de longo prazo das firmas. Assim elevadas taxas de juros, ao invs de estimular a
formao de poupana e com isso de fundos para investimentos, encarecem os projetos
de investimento em curso e desestimulam novos investimentos.

De acordo com STUDART (1993), uma elevao da taxa de juros alm de no

criar incentivo algum para o aumento dos fundos de financiamento do investimento
pode, pelo contrrio, gerar grandes efeitos nocivos no funcionamento da economia.
Esses efeitos vo desde a reduo do nvel de investimento agregado desejado,
passando pelo aumento das dificuldades das empresas inversoras em honrar as dvidas
contradas no processo de investimento anterior, at a modificao na distribuio da
riqueza financeira.

Neste contexto, para os tericos Ps-keynesianos a taxa de juros uma varivel

chave para a deciso de investir e, consequentemente, para a dinmica de acumulao
de capital representada pelo circuito finance-investimento-poupana-funding.

O primeiro elo desse complexo circuito o que liga o crdito (finance) ao

investimento. Como foi largamente discorrido nas duas sees anteriores, para os
tericos Ps-keynesianos, as condies no sistema financeiro juntamente com as
expectativas dos empresrios, so os principais pr-requisitos para que haja
investimentos.

Numa economia monetria onde ativos financeiros, inclusive a moeda,

competem com os ativos produtivos como opo disposio dos empresrios quando
da sua busca por investimento, faz com que toda e qualquer deciso de investimento
seja baseada na comparao dos retornos entre os ativos produtivos e financeiros. Ou,
igualmente, pela comparao do custo da contrao de emprstimos vis--vis ao custo
de se utilizar recursos prprios para o investimento.

9
Eficincia marginal do capital pode ser definida, segundo KEYNES (1973) como a taxa de desconto
que tornaria o valor presente do fluxo de unidades de rendas esperadas desse capital, considerando
todo o seu perodo de existncia, exatamente igual ao preo da oferta. Em outras palavras, a eficincia
marginal do capital a taxa esperada de retorno do capital.

42
 A anlise de Keynes e dos Ps-keynesianos com relao importncia do
financiamento para o investimento, baseada em uma economia cujo sistema
financeiro desenvolvido a ponto de criar crdito independentemente da autoridade
monetria. Isto se d por meio da administrao dinmica dos ativos e passivos dos
bancos, mais especificamente, atravs da concesso de crdito que, por sua vez,
sustentada por inovaes financeiras e uma administrao ativa dos seus passivos.

Com efeito, nas economias capitalistas modernas, o sistema financeiro capaz

de conceder crdito em uma quantidade muito maior do que a sugerida pelos seus
depsitos prvios. Assim sendo, so as condies que determinam o volume de crdito
bancrio que importam na determinao do nvel de investimento, e no s condies
que determinam as poupanas individuais.

O segundo elo liga os investimentos poupana, mostrando que esta ltima

nada mais do que um resduo do processo de crescimento econmico. Como em uma
economia monetria a oferta de moeda endgena, uma vez que melhora as
expectativas do comportamento futuro da economia, planos de investimento que
anteriormente eram considerados inviveis passam agora a ser vistos como sendo
viveis. Tal fato leva a firma a buscar recursos no sistema financeiro que, devido
melhora nas expectativas, estaro dispostos - a um determinado preo em suprir os
recursos necessrios ao sistema produtivo.

Na viso ps-keynesiana o investimento agregado determina, via efeito

multiplicador, a renda agregada que, dada uma propenso marginal a consumir,
determinar o nvel de poupana. Sendo assim, a poupana agregada um resduo do
processo de expanso da renda, proporcionada pela deciso de investir. Vale repetir,
ela nada mais do que um subproduto da dinmica de crescimento econmico e de
distribuio de renda ocasionada pela melhora nas expectativas dos agentes
econmicos e portando do nvel dos seus investimentos.

Apesar de seu carter passivo na dinmica capitalista no sendo como vimos

um pr-requisito para que haja investimentos, a poupana desempenha uma funo
fundamental no processo de acumulao de capital, qual seja o de gerar funding para

43
os emprstimos feitos pela firma. Sendo justamente a relao entre poupana e funding
o terceiro elo que liga o circuito de acumulao.

Mais detalhadamente, as decises de poupana tm um importante papel na

consolidao dos passivos financeiros atravs da possibilidade, via emisses de aes
e debntures, de trocar dvidas de curto prazo por dvidas de longo prazo.
Minimizando dessa forma a fragilidade financeira das firmas, assim como os riscos de
instabilidade financeira do sistema econmico como um todo.

Portanto o sistema financeiro, dentro do arcabouo terico Ps-keynesiano, tem

um importante papel que vai muito alm da simples intermediao na alocao de
recursos entre unidades superavitrias e unidades demandantes de fundos. Nessa
teoria, uma vez que o sistema bancrio assume um grau de desenvolvimento mnimo,
o processo de acumulao de capital pode ser impulsionado por um montante de
recursos muito maior do que a poupana previamente acumulada sugeriria. Visto que,
a partir desse estgio de desenvolvimento, os bancos passam a poder administrar seus
passivos e ativos de modo a criar moeda por meio de concesso de crdito bancrio.

Como vimos a poupana gera fundos que permitem aos agentes econmicos
restabelecerem suas margens de segurana. Reduzindo por esse meio a fragilidade
financeira de cada agende em particular e, de uma forma geral, a instabilidade do
sistema financeiro.

Enfatizando a importncia do ambiente institucional-financeiro para a dinmica

de acumulao das empresas, assim como para a estabilidade do sistema, STUDART
(1993, p. 163) enfatiza as caractersticas peculiares de estabilidade associadas a cada
ambiente institucional. O autor, atravs de um exemplo, afirma que:

Nos sistemas com base em crdito, a estabilidade das taxas de juros

nominais de curto prazo essencial medida que as empresas inversoras,
no raro, so obrigadas a rolar continuamente suas dvidas sob taxas
flutuantes. Por outro lado, o sistema com base no mercado de capitais mais
sensvel a oscilaes e surtos especulativos nos mercados de estoque de
ativos.

44
 De acordo com esse autor, o ambiente institucional subjacente teoria de
Keynes considera o sistema bancrio como sendo desenvolvido, em condies de
fornecer financiamentos de longo prazo (finance); e a existncia de mercados
organizados de aes, para fornecer o financiamento de curto prazo (funding).

Assim, o mercado de capitais tem um importante papel na alocao de

poupanas individuais, estas garantiro liquidez para consolidao financeira (funding)
dos passivos das firmas e do sistema financeiro. Sendo assim, o funding constitui um
fator de segurana que reduz a tendncia de fragilizao financeira das firmas em
momentos de crescimento econmico, puxados por investimentos em capital fixo
financiados por crdito bancrio.

Nos sistemas baseados no mercado de capitais, as firmas tm um estreito

relacionamento com o sistema financeiro, pois a partir da emisso de aes e
debntures de longo prazo que a firma consegue fundos para financiar a formao de
capital.

Em sistemas desta natureza, s firmas se financiam atravs da reteno de parte

dos lucros por ela auferidos e por emprstimos junto ao sistema bancrio. Estes por
sua vez, dependem sobremaneira das autoridades monetrias como garantidoras de
ltima instncia da consistncia financeira do sistema como um todo, principalmente
nos momentos de rpido crescimento econmico e conseqente expanso do
endividamento das firmas produtivas e aumento da fragilidade financeira dos bancos
credores.

Nos sistemas com base no crdito bancrio, aumento da taxa de juros no eleva
o montante de poupana agregada, mas to somente a forma com que a riqueza
financeira distribuda e, por outro lado, pode desestimular o nvel de novos
investimentos produtivos, assim como, colocar em dificuldades firmas com o montante
e/ou composio do seu passivo inadequados para o novo nvel das taxas de juros.

Uma vez que o sistema bancrio se desenvolva minimamente, criando as

condies de independncia do financiamento em relao a depsitos prvios, as
decises concernentes ao volume de crdito passa a ser o elemento central, ao invs

45
do total de poupana realizado pelos indivduos, como fator limitador do
financiamento dos planos de investimentos. (STUDART, 1993, p. 165)

Essa ampliao da capacidade de emprstimo passa a ser possvel em

decorrncia de certa estabilidade na rotatividade de depsitos, mantendo com isso um
fluxo de caixa relativamente equilibrado. Alm disso, os bancos mantm margens de
segurana na forma de reservas em espcie que variar de acordo com o grau de
concentrao do sistema bancrio, com o nvel de utilizao de notas bancrias como
meios de pagamento e com a averso ao risco por parte dos banqueiros.
(STUDART, 1993, p.157)

O papel do sistema financeiro no crescimento econmico bastante complexo e

vai muito alm da independncia das decises de investir em relao poupana. A
deciso de investir pela firma implica na ausncia de consumo dos capitalistas e,
quando o investimento financiado pelo sistema financeiro, no aumento dos ativos
dos bancos e dos passivos das firmas. Em um mundo permeado pela incerteza,
alteraes inesperadas nas taxas de juros e/ou na oferta de crdito trazem grandes
riscos aos agentes econmicos.

Com efeito, quando as firmas decidem investir elas necessitam obter

financiamento de curto prazo para implementar seus planos de investimento e,
concomitantemente a isso, deve conseguir consolidar, em condies satisfatrias, as
obrigaes de curto prazo atravs de emisses de ttulos de longo prazo. (KEYNES,
CWJMK, XIV, apud STUDART, 1993, p. 160)

Destarte dessa afirmao que as expectativas de longo prazo, que orientam os

investimentos (finance) so ligadas s expectativas de curto prazo, que avaliam a
capacidade de consolidao financeira do investimento (funding). As firmas s iro
investir se esta deciso no implicar em grande risco de insolvncia10 durante o
perodo que vai da implementao dos planos de investimento maturao do capital
investido.

10
A deciso de investimento sempre trs consigo algum risco para a firma. No entanto se este risco
no for percebido com sendo significativamente alto, o animal spirits dos empresrios ir lev-los a
investir.

46
 Outra concluso que pode ser desprendido da afirmao de Keynes, que o
financiamento do investimento cria, por meio do efeito multiplicador, a renda
agregada que gerar os recursos necessrios para a consolidao financeira. No
entanto, tal equilbrio no circuito finance-investimento-poupana-funding pode ser
rompido devido incerteza. Nesse caso, o funding dependeria da propenso dos
agentes econmicos a investir em aes ou ttulos de longo prazo durante da ao do
efeito multiplicador (DAVIDSON, 1986).

Uma vez que discorremos sobre o comportamento das firmas em uma economia
monetria e de ter apresentado os efeitos dinmicos que esse comportamento acarreta
no agregado, veremos na seo seguinte como os bancos atuam em uma economia
dessa natureza. Ser realando o fato de que, em um mundo marcado pela incerteza, os
bancos enfrentam dilemas iguais ou, at mesmo, maiores do que os enfrentados pelas
firmas.

47
1.4 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ, OFERTA DE CRDITO E
ENDOGENEIDADE DA OFERTA DE MOEDA: O COMPORTAMENTO
DOS BANCOS.

A natureza surreal da teoria ortodoxa esparsamente esboada ao longo das

sees anteriores, assume tonalidades ainda mais fortes quando se considera a sua
viso sobre o papel dos bancos em uma economia capitalista. Para os tericos desta
vertente os bancos so agentes passivos, que justificam a sua existncia atravs do
recolhimento de fundos excedentes de um grupo de indivduos e os repassa, por meio
de emprstimo, a outro grupo de indivduos demandante de crdito. Nesse contexto
PAULA (1999a, p. 187) afirma que:

Os bancos [segundo a viso ortodoxa] so entidades eminentemente

passivas, pois conformam seus balanos tomando como dado os fundos
disponveis, e neutros na intermediao de recursos reais na economia, na
medida em que seu comportamento pouco afeta o volume e as condies de
financiamento e as variveis reais da economia.

Nesta mesma linha MINSKY (1986, pp. 225-6) argumenta que para os tericos
da sntese-neoclssica a atividade bancria, especialmente dos bancos comerciais,
mecnica, esttica e passiva; ela no tem nenhum impacto significativo sobre o
comportamento da economia (...).

Muito distante desta viso, os tericos ps-keynesianos enfatizam que no

mundo real a atividade bancria se d de forma dinmica e criativa tendo sempre como
objetivo proporcionar ao banco o mais alto retorno pecunirio possvel dentro, claro,
das limitaes impostas aos agentes pela natureza de uma economia monetria. Assim
sendo as firmas bancrias:

Procuram ativamente construir suas fortunas ajustando seus ativos e

obrigaes, o que significa, em suas linhas de negcios, tirarem vantagem de
suas oportunidades de lucro que lhes so oferecidas [afetando] no somente o

48
 volume e a distribuio do financiamento, mas tambm o comportamento
cclico dos preos, da renda e do emprego. (MINSKY, 1986, pp. 225-6)

Assim os bancos exercem uma enorme influncia nas condies de liquidez e

de financiamento da economia tendo, portanto, um papel central nas decises de
investimentos das firmas e dos consumidores e por esse meio, no grau e na intensidade
da acumulao de capital e do nvel geral de renda.

1.4.1 Lucratividade, Preferncia pela Liquidez e Composio de Portflio: A Ao dos

Bancos no seio de uma Economia Monetria.

A firma bancria assim como qualquer outra firma atuante em uma economia
monetria de produo, age buscando conciliar seu desejo por lucros com a percepo
dos riscos que esta busca pode incorrer. Sendo assim, os bancos apresentam - em
decorrncia das incertezas quanto ao futuro - algum grau de preferncia pela liquidez
e, devido a isso, administram seus portflios visando a conciliar sua lucratividade com
sua preferncia por ativos lquidos. Controlando dessa forma, o ritmo e a quantidade
de crdito ofertado s firmas e, por esse intermdio, influenciando a dinmica das
variveis reais da economia.

Em outros termos, a ao dos bancos em uma economia empresarial gira em

torno da busca constante por lucros e pela ampliao do seu poder de mercado como,
alis, se d com qualquer outra firma que opera numa economia capitalista. No
entanto, diferentemente dessas outras firmas, para que os bancos obtenham
rentabilidade sobre o capital em seu poder, preciso que eles abstenham da segurana
proporcionada pela posse de moeda hoje em troca de uma incerta remunerao futura
sobre o crdito concedido aos demais agentes. Sendo justamente esse trade off entre a
segurana proporcionada pela posse de moeda e a rentabilidade oriunda da concesso
de crdito, o conflito que permeia as decises dirias dos bancos.

De uma forma geral so dois os riscos que recaem sobre os bancos no momento
da concesso de crdito. O primeiro desses riscos consiste na escassez de

49
conhecimento relativo dos bancos - em comparao com o dos agentes que demandam
crdito -, com relao a real capacidade dos investimentos realizados gerarem o
retorno previsto. O segundo desses riscos, diz respeito a constante possibilidade de
mudanas inesperadas nas variveis econmicas chaves, particularmente, dos nveis de
preos e da taxa de juros controlada pela autoridade monetria.

Numa economia monetria marcada pela incerteza e pela constante presso para
que as firmas melhorem suas posies relativas nos mercados em que atuam, os
agentes bancrios decidiro composio de seus portflios de acordo com uma srie
de fatores que vo desde a qualidade do demandante de crdito at s suas perspectivas
em relao ao futuro desempenho da economia.

Considerando como satisfatria a qualidade da demanda de crdito, na medida

em que as expectativas com relao ao comportamento futuro da economia vo
melhorando os bancos iro relaxar seus pr-requisitos para a concesso de crdito,
abrindo mo da liquidez de seus ativos em troca de maior retorno pecunirio. Em
resumo, a estratgia dos bancos na tomada de decises sobre a composio de seu
portflio busca o objetivo de obter a mais alta rentabilidade possvel dado um
determinado risco.

Com esse objetivo, a firma bancria tem a seu dispor diversos ativos que se
diferenciam entre se atravs de distintos graus de retorno e liquidez existentes entre
eles. Por meio dessa diferenciao a preferncia pela liquidez refletida, como j dito
anteriormente, em termos do trade off entre a taxa de retorno do capital e o seu grau de
liquidez. Sendo assim, a taxa de retorno isto , a taxa de juros sobre o emprstimo
realizado, a recompensa (e uma medida) da disposio dos agentes de abandonarem
a liquidez proporcionada pela posse da moeda em troca de outro ativo de menor
liquidez.

A esse respeito KEYNES (1971, II, p. 67) se expressa da seguinte forma:

O que os bancos esto ordinariamente decidindo no quanto emprestaro

no agregado isto determinado por eles pelo estado de suas reservas mas

50
 de que forma emprestaro em que propores dividiro seus recursos entre
os diferentes tipos de investimentos que esto abertos para eles.

Neste contexto, o problema do banco com relao administrao de seus

ativos consiste no gerenciamento da composio do portflio de suas aplicaes. Isto
feito atravs da precificao dos ativos por meio da seguinte equao:
= a + q c + l ; onde a o valor de mercado do ativo; q a taxa de quase-renda

decorrente da posse ou do uso do ativo; c custo de conservao do ativo e l o

prmio de liquidez.

De acordo com PAULA (1999a), Keynes no Treatise of Money agrupa as

aplicaes em trs categorias, (i) as letras de cmbio e call Loans; (ii) Investimentos
em ttulos pblicos e/ou privados e (iii) concesso de emprstimos em geral. O quadro
1 abaixo apresenta os diferentes ativos de acordo com a sua rentabilidade e o seu grau
de liquidez. Quanto maior a incerteza futura, maior ser o peso do atributo de liquidez
no gerenciamento dos ativos, isto , se l > a + q c ento a composio do portflio
ser alterado no sentido do aumento da demanda por letras de cmbio e call loans e de
aplicaes em ttulos pblicos e privados vis--vis a oferta de crdito.

QUADRO 1: PORTFLIO DE APLICAES, SEGUNDO KEYNES (1971, cap. 25)

Ativo Rentabilidade Grau de Liquidez

Letras de cmbio e call loans pequena Alta

Investimentos pequena mdia

Adiantamentos Alta pequena

Fonte: PAULA (1999a, p. 177).

Apesar da grande diversidade de ativos que minora em parte significativa os

riscos da concesso de crdito em uma economia capitalista moderna, as expectativas
dos bancos ainda tm um importante papel a desempenhar tanto do ponto de vista da
solidez de suas atividades quanto do seu nvel de lucratividade.

51
 Como j referido anteriormente, se as expectativas dos bancos forem boas estes
iro buscar ganhos de capital em detrimento da segurana da liquidez proporcionada
pela posse da moeda. Assim, eles estaro dispostos a estender prazos e a relaxar os
critrios de concesso de emprstimos:

Diminuindo a margem de segurana (ativos lquido-ativos ilquidos) nas

operaes, o que resulta no crescimento da participao dos adiantamentos e
de ativos de maior risco na composio de sua estrutura ativa, com os
emprstimos de mais longo termo. (PAULA, 1999a, p.178)

Diferentemente, caso se deteriore o grau de confiana sobre as expectativas

formuladas pelos bancos, devido ao aumento da incerteza sobre os acontecimentos
futuros, a sua preferncia pela liquidez aumenta. Levando-os em conseqncia disto, a
modificarem seus portflios na direo de ativos de mais alta liquidez, via diminuio
dos prazos de amortizaes dos novos emprstimos, compra de papis do governo ou,
at mesmo, restringindo a oferta de crdito aos seus clientes.

1.4.2 Etapas da Evoluo Bancria, Oferta de Crdito e o Processo de Fragilizao

Financeira: A Influncia dos Bancos no Sistema Econmico.

Aps termos analisado o comportamento dos bancos numa perspectiva micro,

iremos agora discorrer sobre o seu comportamento dentro de uma viso macro. Para
isso ser evidenciado como, a partir de suas decises estratgicas, os bancos ofertam
crdito aos demais agentes da economia e, por esse meio, afeta a dinmica do sistema
econmico como um todo.

O ponto inicial da anlise ps-keynesiana da influncia dos bancos no

comportamento do sistema econmico como um todo se d pela constatao de que
esta influncia varia de acordo com o grau de desenvolvimento do sistema bancrio.

52
Uma das mais exaustivas anlises da evoluo histrica do sistema bancrio pode ser
encontrada nos trabalhos de CHICK (1986)11.

Para essa economista, a evoluo do sistema bancrio pode ser sistematizada a

partir de cinco etapas distintas, na qual apenas a primeira seria compatvel com o
argumento do mainstream de que o investimento requer previamente a formao de
poupana12. Como veremos, a partir do segundo estgio de desenvolvimento bancrio,
a capacidade dos bancos de ofertar crdito para suprir a demanda por financiamento de
investimentos vai se ampliando paulatinamente, at o ponto em que se torna muito
restrita a influncia do nvel de poupana sobre a determinao do volume de crdito
ofertado.

Sendo assim, no estgio um, os bancos so simples intermediadores entre

ofertantes e demandantes de crdito requerendo, por isso, que se forme depsitos
prvios para viabilizar a oferta de crdito para investimento. No segundo estgio, notas
bancrias e direitos sobre depsitos passam a ser aceitos como meios de pagamento,
fazendo com que s reservas bancrias sejam o fator limitante expanso da oferta de
crdito e no mais os depsitos prvios.

O terceiro estgio caracteriza-se pela possibilidade de haver emprstimos

interbancrios, aumentando com isso s margens de segurana operacional dos bancos.
Por sua vez, o quarto estgio da evoluo do sistema bancrio aquele no qual j
existe um Banco Central agindo como emprestador de ltima instncia, o que permite
aos bancos devido a mais esse acesso de reserva adicional - atenderem a demanda
por crdito numa intensidade muito maior do que as suas reservas permitiriam.

No quinto e ltimo estgio de evoluo dos bancos, estes passam a atuar

dinamicamente nos dois lados do balano administrando tanto os seus ativos quanto os
seus passivos (liability management), de forma a ampliar com segurana a sua
capacidade de emprstimos e, portanto, de lucros.

11
Outra sistematizao da evoluo do sistema bancrio pode ser encontrada em KREGEL (1997).
12
Isto , apenas na fase inicial do desenvolvimento do sistema capitalista, vale dizer, durante o incio
do sculo XIX.

53
 Cabe ressaltar no entanto, que apesar da capacidade de criao de crdito pelos
bancos, isso no significa que no h limites financeiros expanso dos investimentos.
Os limites expanso de crdito esto relacionados a fatores reais, tais como
limitaes na capacidade produtiva existente, na quantidade de mo-de-obra
disponvel e na importao de insumos para a produo; assim como, por fatores
monetrios tais como a estrutura institucional do sistema financeiro, a poltica
monetria vigente, ao meio de endividamento das firmas, e preferncia pela liquidez
dos bancos.

Neste contexto os bancos alm de administrar a forma pela qual concede crdito
(ativos) buscam tambm administrar as suas fontes de recursos (passivos). A esse
respeito um importante terico Ps-keynesiano assinala que os bancos:

Longe de contar com curvas de oferta horizontais de recursos, buscam

ativamente novas fontes, estendendo suas escolhas estratgicas para os dois
lados do balano. Assinalando em seguida que [o] ponto central reside em
considerar que os bancos, como outros agentes, devem desenvolver
estratgias de operao, de modo a conciliar a busca de lucratividade com
sua escala de preferncia pela liquidez. (CARVALHO, 1993, p. 120)

Nessa mesma linha MINSKY (1986, pp. 229-230) argumenta que os agentes
bancrios so administradores ativos da moeda em seu poder, buscando gerenci-la da
forma a elevar ao mximo os seus lucros. Para isso eles requerem de forma ativa
emprstimos a clientes, empreendendo compromissos financeiros, construindo
conexes com negcios e outros banqueiros e procurando fundos. (ibidem)

Em sua busca estratgica por maiores lucros, a firma bancria desenvolve

inovaes financeiras de forma a contornar em parte as restries impostas pela
autoridade monetria e assim, aproveitar s oportunidades de lucro que surge ao longo
de suas atividades13. Nas palavras de MINSKY (1986, p. 237): Um banqueiro est

13
De forma mais especfica, o gerenciamento dos passivos bancrios pode ser feito dentre outros
meios, pela manipulao das taxas de juros dos depsitos a prazo, pelo oferecimento de condies
especiais aos depositantes e por estratgias de marketing.

54
sempre tentando encontrar novos meios para emprestar, novos clientes e novos meios
para adquirir fundos, (...) ele est sempre sobre a presso de inovar.

Alm das condies de gerenciamento do passivo, a oferta de crdito tambm

influenciada pelas expectativas dos bancos com relao ao retorno dos emprstimos,
assim como pela manuteno do valor dos colaterais14 dados em garantia no momento
do emprstimo. Ou seja, dependendo da expectativa de viabilidade do investimento
projetado e das garantias dadas pelo valor do colateral, os bancos iro variar a
disponibilidade de crdito aos demais agentes demandante de crdito.

Nestas circunstncias, nos perodos ascendentes dos ciclos econmicos a oferta

de crdito se expande em decorrncia da baixa percepo de risco e do elevado retorno
esperado dos investimentos, de forma que grande parte das demandas dos agentes por
crdito satisfeita. Por sua vez nos perodos descendentes dos ciclos, a percepo de
risco se deteriora da mesma forma que o retorno esperado dos investimentos, elevando
em conseqncia disto a preferncia pela liquidez dos agentes financeiros. Esse
aumento da preferncia pela liquidez leva em reflexo da busca pelos bancos por uma
maior liquidez em seus balanos, a compresso da oferta de crdito.

Portanto a oferta de crdito concedida pelos bancos afeta o volume de liquidez

da economia e por esse meio as suas variveis reais. Dentro da tradio ps-
keynesiana a influncia do crdito na dinmica de longo prazo da economia descrita
pela hiptese de fragilidade financeira formulada inicialmente por MINSKY (1986).
De acordo com este autor, o desenvolvimento do mercado financeiro principalmente
o baseado em crdito bancrio aumenta sobremaneira os riscos de insolvncia por
parte das firmas e dos bancos.

As diferentes estruturas financeiras dos agentes podem ser caracterizadas de

acordo com a relao entre o fluxo de recursos que sai para pagamentos de suas

14
De acordo com PAULA (1999a, p. 189), colaterais so ttulos, promissrias, duplicatas a receber
ou ttulos reais que so dados em garantia a um emprstimo. A manuteno do valor dos colaterais
para os bancos depende da existncia de mercados de revenda organizados e est relacionada
capacidade (e ao tempo gasto) de se transformar em moeda sem grandes perdas, ou seja, ao seu valor
de mercado e grau de liquidez.

55
obrigaes e o que entra como rendimento de seus ativos ao longo do tempo. Sendo
assim, a hiptese de fragilidade financeira caracteriza trs distintas posturas
financeiras para os agentes que vo de uma postura de grande segurana
(comportamento Hedge), passando por uma de relativa segurana (postura
Especulativa), at aquela na qual no h possibilidade alguma de sustentao
financeira no longo prazo (postura Ponzi). A essas posturas iremos aprofundar a
seguir.

(i) Comportamento Hedge: baseia-se em uma postura financeira segura na qual

a cada perodo a expectativa de retorno dos ativos supera os pagamentos da dvida
contrada, ou seja, os lucros superam os compromissos de pagamento dos juros e das
amortizaes ao longo de todo o perodo. Nesse sentido a firma bancria quando
assume um comportamento Hedge ir se ater ao fluxo esperado de caixa como sendo o
mais importante critrio para a oferta de crdito, ao mesmo tempo em que buscar
aumentar a liquidez de suas aplicaes no total do seu ativo.

(ii) Postura Especulativa: descreve a situao na qual durante alguns perodos

h um descompasso entre receitas esperadas e os compromissos financeiros de curto
prazo da firma, de tal forma que esta tem que recorrer ao refinanciamento para
contornar o perodo de deficit. No entanto, apesar desse descompasso, o estoque da
dvida permanece inalterado e, num perodo posterior, espera-se que haja um superavit
nas suas receitas financeiras suficientemente grandes a ponto de compensar o
desequilbrio financeiro inicial. Dentro da perspectiva da firma bancria, a postura
especulativa surge com o relaxamento dos critrios para a concesso de crdito, que
passa a ser baseado em ativos de menor liquidez, fazendo com que a rentabilidade seja
o critrio principal para a estruturao do balano bancrio.

(iii) Postura Ponzi: caracteriza-se pela incapacidade da firma bancria de saldar

o pagamento dos juros devidos aos seus credores. Esta incapacidade fora os bancos a
contrarem novos emprstimos para saldar os recursos devidos. Gerando em
conseqncia, o aumento constante do valor da dvida inicialmente contrada de forma
a tornar, no longo prazo, insustentvel a rolagem de suas obrigaes.

56
 Em relao aos bancos, essa postura surge com a diminuio da preferncia
pela liquidez e a adoo de estratgias financeiras mais agressivas, como a concesso
de crdito fundamentada praticamente no valor das colaterais. Uma postura Ponzi pode
ainda ser imposta ao banco caso ocorra mudanas no previstas na renda esperada dos
demais agentes ou porque as taxas de juros podem aumentar em um nvel no esperado
tanto pelos tomadores quanto pelos credores do emprstimo.

Desta forma a dinmica de fragilizao financeira, isto , o processo pelo qual

os bancos, na busca por maiores lucros, acabam fragilizando sua posio financeira
atravs do abandono de uma posio hedge para uma posio especulativa ou, at
mesmo ponzi se d de forma endgena ao sistema. Este fato traz tona a natureza
conflitante da atividade bancria, sendo esta ao mesmo tempo necessria para o bom
funcionamento da economia capitalista - constituindo uma condio imprescindvel
para o seu desenvolvimento -, e um elemento no s de instabilidade financeira, mas,
sobretudo, de instabilidade nos nveis de acumulao de capital e de distribuio de
renda.

A despeito do consenso dentro da tradio ps-keynesiana com relao

capacidade do lado monetrio em influenciar permanentemente o lado real da
economia, por meio da capacidade do sistema financeiro em gerar endogenamente
moeda via concesso de crdito, existe uma grande controvrsia sobre as causas e o
grau dessa endogenia monetria. Como abordaremos na subseo seguinte, tal falta de
consenso pode ser apresentada por meio da controvrsia entre horizontalistas e
estruturalistas. A essa controvrsia iremos nos ater a seguir.

57
1.4.3 A Controvrsia sobre a Endogenia da Oferta de Moeda: Horizontalismo x
Estruturalismo

Possivelmente o mais importante fundamento terico Ps-keynesiano com

relao definio de uma economia monetria de produo a proposio de que a
oferta de moeda endgena. Diferentemente das teorias de razes clssicas, a teoria
ps-keynesiana rejeita a suposio de que a oferta de moeda determinada
exogenamente pela autoridade monetria. Enfatizando em seu lugar, o fato de que nas
economias capitalistas modernas com sistemas financeiros altamente desenvolvidos a
oferta de moeda endogenamente determinada por meio, principalmente, da
concesso de crdito para firmas, governos e famlias.

No entanto no h um consenso dentro da escola ps-keynesiana com relao s

causas e ao grau no qual se substancia a endogenia da oferta de moeda. Esse dissenso
se divide entre as concepes horizontalistas, em aluso curva de oferta de moeda
concebida por esses economistas, e estruturalistas, em aluso a nfase dessa concepo
no conceito de economia monetria para a explicao da endogeneidade da oferta de
moeda.

De uma forma geral a viso horizontalista se baseia na concepo de que a

curva de oferta de moeda horizontal de forma que a oferta de moeda se adapta a sua
demanda, no havendo nunca restrio quantitativa para a oferta de crdito por parte
dos bancos comerciais. Por sua vez, a viso estruturalista enfatiza a parcialidade da
oferta de moeda em decorrncia do Banco Central no fornecer automaticamente
fundos aos bancos comerciais; fazendo com que a taxa de juros tenda a subir na
medida em que aumenta a demanda por crdito. (FIOCCA, 2000, p. 79)

No que tange a viso horizontalista, esta argumenta que a criao de moeda

um subproduto da concesso de crdito feita pelos bancos aos demais agentes no-
financeiros da economia 15. Desta forma, e de acordo com MOORE (1988b, pp. 152-
3), quando uma firma busca emprstimos aos bancos estes concedem os emprstimos

15
A respeito das proposies horizontalistas, ver: KALDOR (1985) e MOORE (1988a e 1988b).

58
solicitados, abrindo para isso depsitos em nome dos tomadores, criando por este
meio tanta moeda quando a que for necessria para suprir a demanda por crdito. No
havendo nunca excesso de oferta de moeda, pois esta no existe independentemente da
sua demanda.

Neste contexto percebe-se que, para a viso horizontalista, no h limites para a

concesso de crdito por parte dos bancos comerciais. Estes decidem a que taxas de
juros emprestar com base em um mark up sobre o custo de captao e, a partir desta
deciso, ofertam tanto crdito quanto o requerido pelos agentes. Esta elasticidade na
concesso de crdito decorre da administrao do passivo bancrio e de recursos da
autoridade monetria.

A autoridade monetria deve sempre acomodar as necessidades de reservas

pelos bancos comerciais sob o risco de se no faz-lo, provocar uma crise com
potencial de contgio a todo o sistema financeiro. Sendo assim, o Banco Central
sempre estar disposto a socorrer os bancos comerciais16, embora possa faz-lo a taxas
de redesconto punitivas, de forma que estes nunca estaro restringidos em termos
quantitativos.

Os tericos Ps-keynesianos que seguem a viso estruturalista criticam as

proposies horizontalistas devido no mnimo trs pontos: a forma passiva com que
concebe o comportamento dos bancos comerciais frente demanda por crdito, a
exagerada conduta acomodatcia do Banco Central e a impotncia da poltica
monetria.

Em uma economia monetria de produo condizente com o quinto estgio de

evoluo do sistema bancrio, os bancos como qualquer outro agente busca atravs de
polticas discricionrias administrarem seus passivos e ativos de forma a maximizar
suas margens de lucro ao mesmo tempo em que satisfazem suas preferncias pela
liquidez. Sendo assim, eles podem no coadunar com os planos dos agentes no-

16
O Banco Central pode realizar a acomodao por diferentes meios: atravs de um aumento no
acesso de reservas no-emprestveis, obrigando os bancos comerciais a obterem reservas emprestveis
por meio do redesconto, ou por emisso de ttulos via operao de open market.

59
financeiros, recusando a conceder o volume de crdito requerido pelos empresrios17.
Por sua vez, o papel acomodatcio do Banco Central parece ser largamente exagerado.
As evidncias histricas no so generosas com a viso horizontalista parecendo
tender para a viso estruturalista (POLLIN, 1991).

Por esse motivo CARVALHO, (1993, p. 117) assevera que:

No razovel supor que qualquer aperto de liquidez possa ser visto como
ameaa estabilidade do sistema. Mesmo que no haja meios de analisar a
priori quais situaes podem evoluir para um colapso das instituies
bancrias, a experincia histrica mostra haver uma sensvel elasticidade do
sistema bancrio que permite os bancos e intermedirios financeiros se
acomodar a graus diferentes de presso de liquidez da parte do banco
central.

Por fim, se os bancos centrais no podem interferir sobre as reservas

disponveis e assim, perdem sua capacidade de realizar poltica monetria por meio da
manipulao das taxas de juros. Nas palavras de CARVALHO, (1993, p. 117), a
aceitao da tese de que:

Ao banco central vedada qualquer presso sobre o equilbrio daquelas

instituies implica necessariamente considerar tambm que se abra mo de
mudanas nas taxas de juros. Na verdade o prprio argumento que sustenta a
idia de reservas livremente disponveis a necessidade de evitar flutuaes
da taxa de juros. Em suma, no modelo horizontalista desaparece a poltica
monetria, e no apenas a poltica dita monetarista.

Em oposio a essa proposio, a viso estruturalista v a curva de oferta de

crdito como sendo positivamente inclinada. Refletindo o fato de que os bancos
discriminam sua oferta de crdito em consonncia com seus objetivos de lucro e suas
preferncias pela liquidez, assim como pelo reconhecimento de que o Banco Central -

17
Ao papel discricionrio dos bancos na concesso de crdito, ver: PAULA (1999b) e FREITAS
(1999).

60
por meio de sua poltica monetria - influencia o volume e os termos pelo qual se d a
oferta de crdito.

O ponto central para os estruturalistas o reconhecimento de um crescente

custo marginal para cada fonte de fundos, de forma que o sistema bancrio tem um
custo crescente na obteno de fontes adicionais de recursos, o que torna
positivamente inclinada a curva de oferta agregada dos bancos. Alm do mais, o
Banco Central controla apenas parcialmente a taxa de juros de mercado que tambm
sofre influncia da ao dos diferentes bancos comerciais.

Sendo assim, a ao da autoridade monetria filtrada pelo comportamento dos

bancos comerciais que podem agir de forma a acentuar, anular ou, at mesmo, reverter
seu efeito. De forma que a capacidade dos bancos em atender a demanda por moeda
pode ser influenciada pelo Banco Central por meio da manipulao da taxa de juros de
curto prazo e da conseqente alterao nos portflios dos agentes; mas, igualmente, os
bancos comerciais podem tambm gerar influncia sobre a ao do Banco Central.

1.5 CONSIDERAES FINAIS

A teoria monetria de produo ps-keynesiana enfatiza a natureza

inextrincvel de uma economia capitalista, na qual o sistema financeiro e produtivo se
inter-relacionam de tal maneira que no possvel estud-los separadamente, sob o
risco de ao assim faz-lo abrir mo da real compreenso do mundo em que vivemos.

O elemento central para a concepo de uma economia monetria, o

reconhecimento de que os processos econmicos so no-ergdicos e por isso
apresentam uma grande dose de incerteza no probabilstica. A existncia de
incertezas desta natureza faz com que seja absolutamente natural que os agentes
econmicos financeiros e no-financeiros abstenham da posse de ativos que
proporcionam algum retorno pecunirio em troca da posse de moeda, devido a seu
atributo de suprema liquidez.

61
 Com relao s firmas, estas se deparam com diferentes dilemas dependendo do
tempo de maturidade das suas decises. Assim, no curto prazo, elas tm que decidir
qual o melhor nvel de preos a estabelecer para seus produtos e o grau de capacidade
ociosa a ser mantido como instrumento de precauo a variaes inesperadas na
demanda por bens e como elemento de retaliao a possveis concorrentes. No longo
prazo, elas tm que decidir em decorrncia do grau de concorrncia no mercado em
que atua a melhor combinao entre o grau de financiamento a ser feito e nvel de
investimento a ser implementado.

No que tange aos bancos comerciais, estes como quaisquer outras firmas
buscam a mais elevada margem de lucro possvel com seu desejo por liquidez. Com
efeito, eles administram seus passivos e ativos controlando a quantidade (e as
condies) da oferta de crdito, influenciando dessa forma o nvel e a trajetria de
acumulao de capital.

Ademais, a influncia do sistema bancrio na dinmica econmica no

uniforme, dependendo para a sua especificao saber em qual nvel de evoluo eles se
encontram. Por exemplo, no ltimo estgio de sua evoluo histrica os bancos
apresentam grande capacidade de gerar endogenamente moeda influenciando
sobremaneira no nvel de liquidez da economia e podendo causar, pela natureza de sua
lgica de comportamento interno, grandes flutuaes nos nveis de produto e emprego.

62
 CAPTULO II

A TEORIA PS-KEYNESIANA DO CRESCIMENTO

ECONMICO E DA DISTRIBUIO FUNCIONAL DA
RENDA: UM BREVE ESBOO

The Keynesian models are designed to project into the long

period the central thesis of the General Theory, that firms are
free, within wide limits, to accumulate as they please, and that
the rate of saving of the economy as a whole accomodates itself
to the rate of investment that they decree.
- Joan Robinson (1962, p. 83)

2.1 INTRODUO

Este captulo tem o propsito de apresentar alguns modelos representativos da

teoria ps-keynesiana do crescimento econmico e da distribuio funcional da renda.
Como se sabe, a teoria ps-keynesiana do crescimento, desenvolvida originalmente
pelos economistas da escola de Cambridge, surgiu como uma tentativa de se estender
para o longo prazo s contribuies de Keynes sobre a natureza das economias
capitalistas. Com efeito, os economistas dessa escola utilizam o princpio da demanda
efetiva, da existncia de mercados imperfeitos, assim como da incerteza num sentido
forte para analisar a dinmica da acumulao de capital, da distribuio funcional da
renda e do progresso tcnico.

De uma forma particular, os trabalhos da escola de Cambridge se apiam na

viso de mundo keynesiana contida em grande parte na Teoria Geral. Assim sendo,

63
esse apoio se substancia - alm dos fatores acima expostos essencialmente em dois
pontos. O primeiro deles consiste na distino entre as decises de investimento e
poupana e, o segundo, na hiptese de que o investimento precede logicamente a
poupana. Para este ltimo ponto, MEADE (1975, p. 82) apud ARAUJO (1998, p. 8)
afirma:

Keyness intellectual revolution was to shift economists from thinking

normally in terms of a model of reality in which a dog called savings wagged
his tail labeled investment to thinking in terms of a model in which a dog
called investment wagged his tail labeled savings.

A estrutura terica pela qual a poupana se ajusta ao nvel de investimentos

pode ser entendida a partir da assim chamada relao bilateral entre lucros e
investimentos. Segundo essa relao, uma vez definida a funo ex-ante que descreve
a realizao dos lucros e a funo ex-post que descreve o nvel de investimento
desejado, possvel determinar endogenamente a taxa de lucro e a taxa de crescimento
de equilbrio18.

Com relao evoluo dos modelos de crescimento econmico e de

distribuio funcional da renda Ps-keynesianos pode-se classific-los em pelo menos
trs geraes. Os modelos de primeira gerao tm como marco inicial o seminal
modelo desenvolvido por Harrod em 1936 e cujas contribuies posteriores abarcam
os trabalhos de economistas tais como Evsey Domar, Joan Robinson, Nicholas Kaldor,
Richard Kahn e Luigi Pasinetti.

Nesses modelos de primeira gerao, desenvolvidos em sua grande maioria nas

dcadas de 1950 e 1960, se utiliza o princpio da demanda efetiva para estudar as
implicaes de longo prazo das dinmicas de acumulao de capital e de distribuio
de renda. Na verdade, essa famlia de modelos enfatiza o papel preponderante da
distribuio de renda para a determinao da trajetria da acumulao de capital, assim

18
Introduzindo as hipteses simplificadoras de que a taxa de lucro esperada igual taxa de lucro
corrente, rt e+1 = rt e que o valor do investimento efetivo igual ao valor do investimento desejado,
g = gd .

64
como realiza os seus estudos supondo implcita ou explicitamente a plena utilizao da
capacidade produtiva.

O surgimento de modelos de segunda gerao se deu com os modelos

desenvolvidos por tericos tais como Robert Rowthorn, Amitava Dutt e Lance Taylor,
principalmente nas dcadas de 1970 e 1980. Esses modelos esto associados tradio
baseada nos trabalhos de Michal Kalecki e Josef Steindl e se distinguem dos modelos
de primeira gerao por meio da plena endogenizao do grau de utilizao da
capacidade produtiva, o que passa a permitir ajustamentos no s via preos, como nos
modelos de primeira gerao, mas tambm via quantidades.

A partir da dcada de 1990, uma nova classe de modelos elaborados por

tericos como Amit Bhaduri, Stephen Marglin, Peter Skott e Amitava Dutt,
desenvolvida dando incio terceira gerao dos modelos de crescimento Ps-
keynesianos. Tais modelos se diferenciam dos seus pares das geraes anteriores por
introduzir relaes no-lineares nas estruturas bsicas dos modelos de segunda
gerao. Esse fato leva a existncia de equilbrios mltiplos assim como possibilita o
estudo das propriedades dinmicas das economias capitalistas como, por exemplo,
para qual dos equilbrios o sistema convergir e de que forma se d a dinmica de
convergncia para o equilbrio em questo.

Ao contrrio da teoria neoclssica do crescimento, a teoria ps-keynesiana

do crescimento e da distribuio de renda apresentou pouco arrefecimento ao longo
das ltimas sete dcadas, no que veio a ser um dos mais profcuos desenvolvimentos
tericos sobre o crescimento econmico. Devido a isso, se torna uma tarefa
extremamente difcil descrever em poucas linhas uma tradio terica to vasta.

Nesse sentido, no deixa de ser uma escolha absolutamente pessoal

determinao dos modelos a serem apresentados nesse captulo. Optou-se por
estruturar o captulo em trs sees, sendo que a primeira delas apresenta quatro dos
mais importantes modelos cannicos da teoria do crescimento e da distribuio, os
modelos de HARROD (1939), DOMAR (1946) e os de KALDOR (1956 e 1957). Na
segunda seo, so descritos os modelos de segunda gerao, mais especificamente os

65
modelos de ROWTHORN (1981) e BHADURI & MARGLIN (1990). Na terceira e
ltima seo, so apresentados os modelos de JARSULIC (1989), YOU (1994) e
WATANABE (1997), que buscam estudar as interaes no-lineares entre as
principais variveis macrodinmicas assim como, para dois desses modelos, os efeitos
da integrao do lado monetrio e real da economia em torno de uma teoria nica da
acumulao.

Apesar do aspecto pessoal dessa escolha, ela pode ser racionalizada a partir de
dois critrios. Em primeiro lugar, buscou-se escolher modelos que tiveram um papel
de destaque, seja porque despertaram grandes controvrsias, como o modelo de
HARROD (1939); seja porque serviram de inspirao para outros trabalhos, como o
modelo de KALDOR (1957) e sua funo de progresso tcnico. Em segundo lugar,
foram preferidos os modelos que possusse uma ampla herana terica de maneira
que ao apresent-los, apresentssemos em seu bojo outras contribuies, como foi o
caso dos modelos com poupana endgena, que incorporaram a teoria da distribuio
aos primeiros modelos de crescimento Ps-keynesianos.

No entanto, a escolha dessa constelao de modelos implicou no alijamento de

outras possibilidades tambm aparentemente interessantes. Assim, para os modelos
cannicos deixou-se de apresentar o clssico modelo de ROBINSON (1962), que
estendeu para o longo prazo o paradoxo da frugalidade de Keynes ou, as contribuies
sobre a demanda efetiva e os ciclos econmicos de KALECKI (1954), ou ainda,
alguns dos principais trabalhos que desenvolveram a teoria ps-keynesiana da
distribuio, particularmente o modelo de PASINETTI (1961-62).

Para os modelos de segunda gerao uma gama ainda maior de modelos foi
deixada de lado. Dentre esses se destacam os modelos de TAYLOR (1985) e
AMADEO (1986), que tinham em comum a endogenizao do grau de utilizao da
capacidade produtiva; ou os modelos de MARGLIN & BHADURI (1990), LIMA
(2000), OREIRO & GOTTLIEB (2003) e OREIRO (2004), que buscam analisar a
existncia de diferentes regimes de acumulao; ou por fim, o original artigo de
GOODWIN (1967) e o seu modelo de conflito de classes e ciclo limite.

66
 Finalmente, para os modelos de terceira gerao foram preteridos alguns
trabalhos importantes tais como: o de TAYLOR-OCONNELL (1985) e seu modelo
minskyano de crises financeiras; de SKOTT (1994) e a sua tentativa de superar as
crticas ao modelo de TAYLOR-OCONNELL (1985) atravs da sua relao no-
linear entre tranqilidade e fragilidade financeira; DUTT (1984 e 1992) e DUTT &
AMADEO (1993) com suas funes que incorporam uma endogeneidade plena da
oferta de moeda, LIMA (1999) que apresenta uma funo progresso tecnolgica
quadrtica com relao parcela dos salrios na renda e LIMA & MEIRELLES
(2003) com uma funo de oferta de moeda restringida via preos.

Dito isso, o captulo se inicia com o seminal modelo de HARROD (1939) e a

importante contribuio de DOMAR (1946), que juntos marcam o incio da assim
chamada teoria do crescimento econmico e da distribuio funcional da renda da
escola de Cambridge.

2.2 OS MODELOS CANNICOS DA TEORIA PS-KEYNESIANA DO

CRESCIMENTO E DA DISTRIBUIO: A ESCOLA DE CAMBRIDGE

Os chamados modelos cannicos constituem a primeira gerao dos modelos de

crescimento econmico e de distribuio funcional da renda desenvolvido inicialmente
pela escola de Cambridge. Nessa famlia de modelos a distribuio funcional da renda
considerada uma varivel endgena que tem o duplo objetivo de garantir a plena
utilizao da capacidade produtiva e/ou igualdade entre a taxa garantida e natural de
crescimento.

O condicionante principal do estabelecimento da plena utilizao da capacidade

produtiva no longo prazo a impossibilidade de ajustamentos via quantidades. Com
efeito, quaisquer ajustamentos nessa gerao de modelos ocorrem atravs de variaes
no nvel de preos, o que implica numa correlao necessariamente negativa entre os
salrios reais de um lado e, a taxa de lucro e de acumulao de capital do outro. Em
outras palavras, o equilbrio de longo prazo com alta distribuio de renda s

67
possvel nesses modelos de primeira gerao assumindo a idia de esmagamento de
lucros (profit squeeze).

2.2.1 Expanso da Capacidade Produtiva e Instabilidade Econmica: as contribuies

de Harrod e Domar

O modelo desenvolvido por HARROD (1939) e posteriormente complementado

por DOMAR (1946), tem como objetivo explicar teoricamente o crescimento
econmico a partir de uma abordagem dinmica da ento nova viso keynesiana
surgida poucos anos antes com a publicao da Teoria Geral19. O ponto focal do
referido modelo a definio das condies necessrias para que a trajetria de
crescimento seja ao mesmo tempo estvel e compatvel com o pleno emprego da fora
de trabalho.

As bases axiomticas da teoria dinmica de Harrod ou, como ele preferia, os

princpios dinmicos fundamentais de sua teoria so que a renda, X , o principal
determinante da poupana agregada, S . Devido a isso, a poupana agregada pode ser
vista como uma proporo constante, s , do nvel de renda20. Tal como demonstrado
abaixo:

S = sX (1)

Outro princpio fundamental baseasse na suposio que a fora de trabalho, L ,

cresce a uma taxa constante, , de forma que 21:

L&
= (2)
L

Onde, L& = L t .

19
KEYNES (1973).
20
Seguindo Keynes, assume-se que os indivduos poupam uma parcela positiva, porm menor que a
totalidade, de suas rendas. Ou seja, 0 < s < 1 .
21
A suposio que o crescimento da fora de trabalho totalmente independente dos demais
componentes do sistema econmico diverge sobremaneira da tradio terica dos economistas
clssicos como, por exemplo, das de Malthus e Marx.

68
 Tambm suposto que no h progresso tecnolgico e que no h depreciao
do estoque de capital ao longo do tempo. Por fim, a quantidade de capital, K , e
trabalho, L , requerido para a produo de uma unidade do produto, X , so
determinados pela seguinte funo de produo de coeficientes fixos:

K L
X = min ; (3)
c a

Onde, c : relao capital-produto desejado e a : relao trabalho-produto22.

Sendo assim, uma condio de eficincia econmica aquela na qual no h

desperdcio na utilizao dos insumos de produo, ou seja, K c = L a = X . Caso
K c > L a h excesso de capital e, se K c < L a , h excesso de trabalho.

A constncia da relao capital-produto e a ausncia de depreciao permitem

escrever a funo investimento como segue23:

I = cX& ; X& X t (4)

Como pode ser observada, a equao (4) associa o investimento agregado taxa
de variao da renda, o que faz dela uma forma simples de representao do princpio
da acelerao.

A condio de equilbrio dada atravs da igualdade entre o investimento e a

poupana agregada.

I =S (5)

Assim, substituindo as equaes (1) e (4) na condio de equilbrio (5), chega-

se a seguinte igualdade:

X& X = s c (6)

22
Uma vez que se supe a constncia da relao capital-produto e aceitando o pleno emprego da fora
de trabalho, a taxa mxima de crescimento da renda ser dada pela taxa exgena de crescimento da
fora de trabalho.
23
Este resultado se baseia em dois supostos: (i) que a relao capital-produto, c , a razo entre o
estoque de capital e o fluxo do produto; (ii) que no h depreciao do estoque de capital. Assumindo
esses supostos, segue: K& = I e K = cX K = cX K& = cX& I = cX& .

69
 Essa igualdade nada mais do que a equao fundamental de Harrod. Ela nos
mostra que a taxa de variao proporcional do produto, X& X , igual razo entre a
propenso a poupar, s , e a relao capital-produto desejado, c .

Definindo, GW , como a taxa de crescimento garantida do produto, temos que:

GW X& X = s c (6)

Seguindo os mesmos procedimentos de determinao da taxa de crescimento

garantida (ou desejada), GW , pode-se determinar a taxa de crescimento efetiva do
produto, GE , como segue:

GE = s c p (7)

Onde c p : a relao capital-produto marginal efetivo dos empresrios.

Igualando ambas as taxas de crescimento, chega-se a seguinte condio de

crescimento equilibrado:

s s
GW = GE = (8)
c cp

Percebe-se facilmente pela equao (8), que a existncia de crescimento

equilibrado requer que a taxa de crescimento garantida (ou desejada), GW , seja igual
taxa de crescimento efetiva, GE . O que implica por sua vez, na necessidade das
relaes capital-produto desejado e capital-produto efetivo serem iguais.

Nesse contexto, esta condio muito difcil de ser alcanada, pois para que
ela prevalea, preciso que a verdadeira relao capital-produto marginal, c p , seja

igual relao capital-produto requerida pelos empresrios, c , e nada na estrutura do

sistema capitalista faz com que essa igualdade seja alcanada naturalmente.

Quando c > c p , a taxa efetiva de crescimento ser maior que a garantida

(desejada), GE > GW e, por tanto, os empresrios desejaro aumentar sua taxa de

investimento. Por outro lado, quando c < c p a taxa garantida de crescimento (desejada)

70
ser maior que a taxa efetiva e os empresrios desejaro diminuir sua taxa de
investimento.

Em ambos os casos, como demonstrado na figura 1 abaixo, desvios entre a taxa

garantida (desejada), GW , e a taxa efetiva, GE , tendero a ampliar a diferena entre as
duas taxas de crescimento de forma que fora do estado de equilbrio, quando GE GW ,
a economia apresenta uma dinmica explosiva para o primeiro caso e depressiva, para
o segundo.

FIGURA 1: A INSTABILIDADE NO MODELO DE HARROD

Como pode ser visto pela equao (2), um dos pressupostos fundamentais do
modelo de Harrod que a fora de trabalho cresce a uma taxa constante, . Com
efeito, se considerarmos a constncia da relao trabalho-produto, a , possvel ento
apresentar a taxa natural de crescimento, Gn , em funo de duas constantes: a taxa de
crescimento da produtividade do trabalho, , e a taxa de crescimento da fora de
trabalho, , como apresentado na equao (9) 24:

24
Definindo l como o inverso da relao trabalho-produto, ou seja, l X L , ento
X ( X L )L X = lL . Linearizando essa ltima igualdade e derivando-a com relao ao tempo temos
que X X = a a + L L .

71
 Gn = + (9)

Onde, a a e L L .

Com isso tm-se as duas condies para que a economia cresa ao mesmo
tempo com estabilidade e pleno emprego. Por um lado preciso que as relaes
capital-produto desejado e efetiva sejam iguais, o que implica numa taxa de
crescimento garantida igual efetiva, GW = GE = s c . Por outro lado, preciso que a
taxa efetiva seja igual a natural, GE = Gn = + .

Essas condies trazem consigo dois problemas. O primeiro deles, que s por
uma feliz coincidncia a razo entre a propenso a poupar e a relao capital-produto
ser igual soma das taxas de crescimento da produtividade e da fora de trabalho25
s c = + . O segundo problema, j evidenciado pela figura 1, consiste na

instabilidade intrnseca do modelo, de tal forma que qualquer desvio da taxa de

crescimento garantida traz consigo uma dinmica prpria que acentua ainda mais o
desvio inicial.

Por sua vez, reconhecendo que o investimento possui uma dupla natureza, ao
influenciar tanto o aumento da renda - via efeito multiplicador -, quanto elevao da
capacidade produtiva potencial - via aumento do estoque de capital -, possvel
apresentar o crescimento do produto potencial, Y& , como uma funo dos
investimentos, I . Assim, o lado da oferta dessa economia modelado como segue:

Y& = .I (10)

Onde, um parmetro constante e positivo.

O lado da demanda da economia representado pelo multiplicador keynesiano

simples, atravs da seguinte equao:

Y& = (1 s ).I& (11)

No equilbrio de pleno emprego, quando a oferta igual demanda, temos que:

25
Se s c > + , a economia converge para o pleno emprego. Se s c < + , o nvel de emprego
converge para zero.

72
 I& I = .s (12)

Essa equao evidencia que a taxa de investimento necessrio para manter o

pleno emprego uma constante, pois tanto, , quanto, s , no variam ao longo do
tempo.

Tendo visto o desdobramento dos modelos de Harrod e Domar, pode-se

argumentar que embora tais modelos tenham dado um grande salto terico para o
entendimento do processo de crescimento econmico - ao incorporar a acumulao de
capital no arcabouo terico desenvolvido por Keynes eles possuem pelo menos
duas grandes deficincias em seu argumento.

A primeira deficincia a suposio de um progresso tecnolgico exgeno a

dinmica interna do modelo. A teoria econmica enfatiza a importncia vital do
progresso tecnolgico para o crescimento econmico, de tal forma que uma teoria que
busque entender a dinmica capitalista no pode prescindir da influncia do progresso
tcnico sobre o crescimento. A segunda deficincia, e possivelmente a causa principal
da instabilidade do presente modelo, a exogeneidade da propenso a poupar26. Ao
supor a constncia da propenso a poupar assim como da relao capital-produto27, o
crescimento equilibrado, como vimos, passa a depender de condies muito peculiares
e de difcil manuteno. Ademais, as condies pela qual a economia opera com um
equilbrio de pleno emprego so determinadas exogenamente ao modelo, o que pouco
acrescenta para o seu entendimento.

26
Essa deficincia foi posteriormente solucionada, atravs das contribuies de KALDOR (1956) e
PASINETTI (1961-62), que desenvolveram uma nova teoria da distribuio funcional da renda
sistematizada no Teorema de Pasinetti (TP). Para maiores detalhes sobre os desdobramentos do
Teorema de Pasinetti e a oposio do mainstream a ele, ver OREIRO (2005).
27
A flexibilizao da relao capital-produto o meio pelo qual o mainstream se ops ao (TP).

73
2.2.2 Alternativa a Teoria da Distribuio: o modelo de Nicholas Kaldor (1956)

O modelo de KALDOR (1956) busca superar a crtica com relao

exogeneidade da propenso a poupar dos modelos de HARROD (1939) e DOMAR
(1946) e a conseqente instabilidade por ela gerada, atravs do desenvolvimento de
uma nova teoria da distribuio baseada na teoria keynesiana.

O argumento de Kaldor se baseia na percepo de que o princpio do

multiplicador pode ser aplicado para definir a relao entre preos e salrios, ou seja, a
relao de distribuio da renda, se o nvel de produto e emprego for tomado como
dado. Se for assumido que variaes na relao de preos e de custos equilibram a
poupana agregada com o investimento agregado, ento possvel explicar no s as
variaes no emprego e no produto, mas tambm a concepo da importncia do
princpio da demanda efetiva no lugar da viso baseada na lei de Say.

O modelo estruturado inicialmente supondo plena utilizao da capacidade

produtiva, o que implica na existncia de pleno emprego, a existncia de duas classes
com rendimentos diferenciados. Uma delas, a dos trabalhadores, recebe proventos com
base em salrios e a outra, a dos capitalistas, recebe os proventos com base em lucros.
Por fim, que a propenso marginal a poupar dos trabalhadores menor da dos
capitalistas.

As equaes bsicas do modelo podem ser estabelecidas como segue:

Y W + P (1)

S w = swW ; 0 < sw < 1 (2)

S P = sP P ; 0 < sP < 1 (3)

S Sw + SP ; s P > sw (4)

I S (5)

Onde, Y : renda (produto) total; W : salrio nominal; P : Lucro; sw : propenso

marginal a poupar dos trabalhadores; sP : propenso a poupar dos capitalistas;

74
S w : poupana total dos trabalhadores; S P : poupana total dos capitalistas; S :

poupana agregada e I : investimento agregado.

Aps algumas simples manipulaes algbricas, possvel apresentar a equao

que descreve a igualdade no mercado de bens 28, como segue:

I = swY + (s p sw )P (6)

Dividindo a equao (6) primeiramente pela renda, Y , e posteriormente pelo

estoque de capital, K , possvel apresentar respectivamente a parcela dos lucros na
renda e a taxa de lucro como segue:

P 1 I sw
= (7)
Y s p sw Y s p sw

P 1 I sw Y
= (8)
K s p sw K s p sw K

A equao (7) descreve a parcela dos lucros na renda, ela nos informa que
quanto maior o investimento dos capitalistas maior ser a participao dos lucros na
renda29, ou seja, a parcela dos investimentos na renda o que determina a participao
dos lucros na renda e no o contrrio.

Por sua vez, atravs da equao (8) percebe-se que a taxa de lucro
influenciada positivamente pela taxa de investimento e negativamente pelo inverso da
relao capital-produto. Sendo assim, sempre que o produto crescer mais do que o
crescimento do estoque de capital, a taxa de lucro declinar numa intensidade ditada
pelas propenses a poupar dos capitalistas e trabalhadores.

No caso limite em que a propenso a poupar dos trabalhadores zero (sw = 0) , o

valor do lucro ser um mltiplo do valor dos investimentos de forma que quanto
menor a propenso a poupar dos capitalistas, s p , e, portanto maior o consumo, mais

28
Para chegar a esse resultado basta substituir as equaes (1), (2) e (3) em (4) e o resultante em (5).
29
a mesma idia contida no clebre aforismo de Kalecki nos quais os capitalistas ganham o que
gastam e os trabalhadores gastam o que ganham.

75
elevado ser o valor do lucro. Outro resultado interessante que surge nesse caso
especial onde (sw = 0) , que ao contrrio do modelo ricardiano no qual um aumento
das taxas sobre os lucros tem o efeito de reduzi-los, aqui um aumento das taxas sobre
os lucros reduz os salrios.

Mantendo a suposio que os trabalhadores gastam toda renda ganha, ou seja,

que a propenso marginal a poupar deles zero a funo poupana agregada pode ser
reescrita como segue:

S = spP (9)

Ademais, a participao dos lucros na renda e a taxa de lucro passa a ser

respectivamente:

P 1 I
= (10)
Y sp Y

P 1 I
= (11)
K sp K

A equao (11) nada mais do que a equao de Cambridge. Definindo

r P K , g I K e supondo que este ltimo cresce a uma taxa natural determinada

pelo crescimento populacional suposto constante, ento a equao (11) pode ser
reescrita como segue:

g = s pr (11)

Assim, como a taxa de crescimento do estoque de capital, g , e a propenso a

poupar dos capitalistas, s p , so ambas consideradas constantes, segue que a taxa de

lucro constante no longo prazo30.

O mecanismo que estabiliza a economia pode ser sistematizado como segue.

Um aumento da parcela da renda investida faz com que haja um desequilbrio entre o

30
Sendo este um resultado contrrio teoria marxista cujo arcabouo terico propugna uma taxa de
lucro decrescente no longo prazo.

76
investimento e a poupana agregada gerando, com efeito, um excesso de demanda
agregada. Esse aumento da demanda agregada acima do produto potencial faz com que
aumente os preos, a taxa de mark-up e, conseqentemente, a participao dos lucros
na renda31. O aumento da participao dos lucros eleva a poupana total
restabelecendo o equilbrio anteriormente desfeito pelo aumento do investimento.

Apesar da simplicidade do modelo apresentado por Kaldor, este capaz de

solucionar o problema de Harrod no qual um crescimento equilibrado com pleno
emprego seria um resultado possvel, porm altamente improvvel. Introduzindo uma
nova teoria da distribuio da renda baseada em duas classes com rendimentos e
propenses a poupar diferentes. Nesse trabalho Kaldor deduz a famosa equao de
Cambridge em que se mostra a existncia de uma relao entre a taxa de crescimento
do estoque de capital e o produto da taxa de lucro com a propenso marginal a poupar
dos capitalistas.

No entanto, o atual modelo supe a plena utilizao da capacidade produtiva

limitando com isso os canais de ajustamento do sistema econmico. De fato, a
suposio de plena utilizao da capacidade permite que haja acomodaes somente
via preos, impedindo que a economia se ajuste tambm por meio da quantidade
produzida, o que distorce as relaes de causalidade entre salrios, lucros e a taxa de
crescimento.

Um outro ponto de fraqueza do modelo que por sorte no tem implicaes

mais graves a no ser a de limitar a generalidade das concluses obtidas no trabalho,
o que PASINETTI (1961-62) veio a chamar de cochilo lgico de Kaldor. Isto , a

31
A forma pela qual um aumento do mark-up gera um aumento da participao dos lucros na renda,
pode ser deduzida a partir das seguintes equaes de formao de preos de Kalecki: (i)
p = (1 + )w.q , (ii) P = pY wqY e (iii) m = P pY . Onde, p : preos, : taxa de mark-up,
q : relao trabalho-produto e m : participao dos lucros. Essas equaes descrevem respectivamente
os preos (i), a parcela dos lucros (ii) e a participao dos lucros na renda (iii) e, ademais, utilizando as
equaes (ii) e (iii) e o resultante em (i) chega-se a m = 1 + . Ou seja, uma relao positiva entre a
taxa de mark-up e a participao dos lucros na renda.

77
suposio que os trabalhadores poupam uma parcela da sua renda, mas, porm, no
recebem a receita gerada por essa poupana32.

2.2.3 Distribuio Funcional da Renda, Crescimento Populacional e Progresso

Tecnolgico: o modelo de Nicholas Kaldor (1957)

O trabalho elaborado por Kaldor em 1957, parte da constatao de que os trs

principais elementos que impulsionam o desenvolvimento econmico propenso a
poupar, progresso tecnolgico e crescimento populacional eram tratados como
parmetros pelos modelos de sua poca e, conseqentemente, como variveis
econmicas exgenas. Tal fato limitava o poder explicativo desses modelos e os
restringia ao propsito de evidenciar as relaes paramtricas particulares que
proporcionasse uma taxa constante de crescimento.

Sendo assim, o objetivo do modelo em considerao foi desenvolver uma

estrutura terica que requeresse a menor quantidade de relaes paramtricas possveis
ao mesmo tempo em que endogenizasse a taxa natural de crescimento33. Para isso, o
autor introduz uma funo de progresso tecnolgico dependente da taxa de
acumulao de tal forma que o crescimento econmico passa a ter como motor
acumulao de capital.

Ademais, o modelo visa desenvolver uma estrutura analtica que seja

condizente com os fatos estilizados do crescimento. Tais fatos, oriundos de pesquisas
empricas realizadas nos Estados Unidos e no Reino Unido, podem ser sistematizados
como segue34: (i) estabilidade no longo prazo da distribuio funcional da renda; (ii) as
relaes produto por trabalhador e capital por trabalhador crescem a taxas

32
PASINETTI (1961-62) soluciona essa deficincia mostrando que a taxa de crescimento do estoque
de capital independe da propenso a poupar dos trabalhadores. Tal demonstrao veio a ser conhecido
como Teorema de Pasinetti (TP).
33
Sendo nesse sentido, uma continuao do trabalho apresentado em Kaldor (1956).
34
Ver entre outros, MAIWALD (1956, p. 102).

78
relativamente iguais, o que implica numa relao capital-produto relativamente
estvel; (iii) constncia da taxa de lucro no longo prazo35.

Com relao ao modelo propriamente dito, este no faz nenhuma distino entre
mudanas nas tcnicas de produo que so induzidas por variaes na relao capital-
trabalho daquelas que so induzidas por inovaes36.

Sendo assim, a funo de progresso tecnolgico relaciona duas variveis, o

produto por trabalhador, , e o capital por trabalhador, k , de acordo com uma funo
quadrtica com a concavidade voltada para baixo, como evidenciada pela figura 2
abaixo:

FIGURA 2: FUNO PROGRESSO TCNICO

Se a cumulao de capital for menor do que a necessria para explorar o fluxo

corrente de inventos - 0 < k& k < P a relao capital produto diminuir e os inventos

sero predominantemente poupadores de capital. Se ocorrer o contrrio, k& k > P , as

inovaes sero predominantemente poupadoras de trabalho.

35
Para evidncias empricas que relativizam tais fatos estilizados, ver MADDISON (1991).
36
Nesse sentido, Kaldor contesta a viso neoclssica (growth accounting) baseada no modelo de
SOLOW (1956), na qual os efeitos do progresso tecnolgico podem ser decompostos em duas partes,
uma que se d ao longo da curva de produo e outra decorrente do deslocamento da referida curva.

79
 Sendo assim, o ponto P no qual a curva TT ' corta a curva que iguala a taxa de
crescimento proporcional do produto por trabalhador com a taxa de crescimento
proporcional do capital por trabalhador, & = k& k , um ponto estvel no equilbrio
de longo prazo, no qual a relao capital-produto tende a ser constante e o progresso
tecnolgico assume um carter neutro.

Ademais, se supe que o motor do crescimento de longo prazo a taxa de

acumulao de capital, que a poltica monetria passiva e que o ajuste do estoque de
capital efetivo ao estoque de capital desejado feito em um nico perodo.

Supe-se tambm que a economia opera tendo como fator limitante os recursos
disponveis para a produo e no tendo como restrio a demanda efetiva. Ou seja, o
modelo desenvolvido por Kaldor assume uma situao na qual a oferta total de bens e
servios no curto prazo inelstica e no responde aos aumentos adicionais da
demanda monetria.

Admitindo primeiramente que a taxa de crescimento populacional cresce

exogenamente, a uma taxa , o modelo estruturado a partir das seguintes equaes:

S t I t K t +1 K t (1)

St = Pt + ( t Pt ) ; 0 < <1 (2)

K t = ' t 1 + ' (Pt 1 K t 1 ) t 1 ; '> 0, '> 0 (3)

( t +1 t ) t = ' '+ ' ' (It Kt ) ; ''> 0 , ''> 0 (4)

Pt t Wmin . (5)

Pt t m > 0 (6)

Onde, S t : poupana real no perodo t; I t : investimento real no perodo t; K t : estoque

de capital no perodo t; Pt : lucros no perodo t; t : renda real no perodo t; Wmin :

80
salrio nominal de subsistncia; m : taxa de mark-up; e : respectivamente,
propenses a poupar dos capitalistas e trabalhadores; ' , ' ' , ' , ' ': parmetros
positivos.

A equao (1) mostra a condio de equilbrio macroeconmico keynesiano,

qual seja a igualdade entre poupana e investimento, sendo, este ltimo, definido como
a diferena entre o estoque de capital em t + 1 com relao ao estoque do perodo t .

A poupana real no perodo t depende dos lucros, Pt , e dos salrios ( t Pt ) ,

multiplicados pelas respectivas propenses a poupar. A funo estoque de capital
desejado, representado pela equao (3), mostra que o estoque desejado de capital
depende do animal spirit dos empresrios e da taxa de lucro (Pt 1 K t 1 ) .

Por seu turno, a funo progresso tcnico, equao (4), relaciona taxa de
crescimento do produto por trabalhador taxa de crescimento do capital por
trabalhador37. As equaes (5) e (6) so restries adicionais que limita a soluo do
38
sistema a valores economicamente plausveis . Sendo assim, a equao (5) impede
que o salrio nominal caia abaixo do nvel de subsistncia e a equao (6) que a
parcela dos lucros na renda seja menor do que a taxa de mark-up.

Substituindo a equao (3) adiantada em um perodo na equao (1), possvel

determinar a funo investimento. Por essa equao percebe-se que os investimentos
dependem da variao das vendas (efeito acelerador) e da variao da taxa de lucro
(efeito lucratividade).

I t = ( t t 1 )[ '+ (Pt 1 K t 1 )] + ' [Pt K t Pt 1 K t 1 ]. t (7)

No longo prazo, supe-se que so constantes a taxa de lucro e a relao capital

produto39. Por sua vez, a taxa de crescimento do equilbrio de longo prazo do produto,
g , depende to somente dos parmetros tecnolgicos, como evidenciados abaixo:

37
dito capital por trabalhador por que se supe que o crescimento populacional constante em
termos de taxas de forma que um aumento no estoque de capital, para um dado valor de trabalhadores,
aumenta o estoque de capital por trabalhador.
38
Ver KALDOR (1956).
39
Para a taxa de lucro: Pt Kt = Pt 1 Kt 1 = P K . E para o capital produto: Kt +1 t +1 = Kt t = K .

81
 ''
g = (8)
1 ''

A teoria kaldoriana da distribuio de renda na qual a distribuio a varivel

de ajuste entre poupana e investimento facilmente evidenciada40 como segue:

S P
= ( ) + (9)

Sabe-se que no steady-state a taxa de investimento igual taxa de crescimento

da economia, ou seja, I K = g (I )(. K ) = g I = g v . (10)

Utilizando as equaes (9) e (10) para satisfazer a seguinte equao de

equilbrio macroeconmico I = S , chega-se a seguinte equao que descreve a
parcela dos lucros na renda:

P 1 '' K
= (11)
1 ' '

No entanto, essa equao apresenta um problema de sobredeterminao, pois h

em uma mesma equao duas incgnitas. Para sanar tal problema basta dividir ambos
os lados da equao (3) por, t e, multiplicar e dividir a taxa de lucro do perodo t 1
por t 1 . Fazendo essas manipulaes algbricas, chega-se a seguinte equao que
descreve a parcela dos lucros na renda41:

2
P 1+ g K ' K
= (12)
' '

40
Para isso, basta dividir a equao (2) por K t e, definir a taxa de lucro e a relao produto-capital
como segue: R P K e v K . Ademais, necessrio lembrar que R v = (P K ) ( K ) = P .
41
Lembrando que t 1 t = 1 (1 + g ) e que ser conveniente no processo de manipulao multiplicar
ambos os lados por (K ) ' .

82
 Igualando (11) e (12) e supondo que os trabalhadores no poupam ( = 0) ,
possvel demonstrar, respectivamente, a participao do capital e dos lucros no
produto de equilbrio42, como segue:

K ' + ' g P ' .g + ' g 2
= (13) = (14)
(1 + g ) 2 (1 + g )

Uma vez determinado os valores de equilbrio de longo prazo da parcela do

capital e dos lucros na renda, fcil determinar a taxa de crescimento do equilbrio de
longo prazo, que nada mais do que a equao de Cambridge.

g = (P K ) (15)

Da equao (10) que descreve a condio de equilbrio macroeconmico, e

utilizando a equao (13), pode-se determinar a taxa desejada de investimento como
apresentado abaixo:

I ' + ' g
= g (16)
(1 + g )

Relaxando a suposio de constncia no crescimento da populao, Kaldor

primeiramente discorre sobre a natureza do crescimento populacional enfatizando que
este se d a taxas decrescentes com relao renda. Uma vez feita essas
consideraes, a autor linearisa a funo de crescimento populacional por meio de dois
segmentos retos, um crescente e outro horizontal ao eixo das rendas, como apresentado
pelas equaes abaixo:

lt = gt ( g t ) (17a) lt = ( g t > 0 ) (17b)

Onde, lt : taxa de crescimento percentual da populao; : taxa de crescimento da

populao e g t : taxa de crescimento da renda.

42
Para a participao dos lucros na renda de equilbrio de longo prazo preciso, alm disso, substituir
(13) em (11).

83
 Assumindo que o sistema se encontra na situao descrita pela equao (17b), a
equao (4) passa a ser descrita levando em considerao a taxa de crescimento
populacional, o que faz com que a taxa de crescimento da renda e do capital passe a se
comportar como segue43:

G = g + (18)

Determinando o ritmo de surgimento de novas idias, a curva de progresso

tcnico apresentar um deslocamento para baixo em uma magnitude correspondente ao
crescimento populacional. Sendo assim, possvel que a curva TT ' tenha seu
intercepto no mais no eixo das ordenadas, mas sim no das abscissas, de forma que o
sistema passe a apresentar dois pontos de equilbrio no triviais, como mostrado na
figura 3 abaixo:

FIGURA 3: EQUILBRIOS MLTIPLOS COM POPULAO CRESCENTE

Ao invs de um nico ponto de interseo da curva TT ' com a curva diagonal, o

sistema apresenta agora dois pontos, P e P' . fcil perceber que o ponto P'

43
Substituindo g + nas equaes de equilbrio encontradas anteriormente, possvel a partir dos
mesmos procedimentos obterem os valores de equilbrio de longo prazo da distribuio de renda, da
relao capital-produto e da parcela da renda investida, quando a populao no constante.

84
instvel, pois caso a taxa de crescimento do estoque de capital se encontre antes do
ponto b , a taxa de crescimento da renda e do estoque de capital decrescer
continuamente.

Por outro lado, caso a taxa de crescimento do estoque de capital se encontre a

direita do ponto b , ento a taxa de crescimento da renda e do estoque de capital
aumentar at o ponto P , correspondente aos valores c e d da taxa de crescimento da
renda e do estoque de capital, respectivamente. Por fim, caso a taxa de crescimento do
estoque de capital se encontre a direita do ponto P , a taxa de crescimento da renda e
do estoque de capital tender a diminuir, evidenciando dessa forma que o ponto P ,
um ndulo estvel do sistema.

Dessa forma, para que o crescimento populacional seja compatvel com um

equilbrio de crescimento, preciso que a magnitude da taxa de crescimento
populacional, , e da taxa de progresso tcnico - particularmente do parmetro ' '
representativo do animal spirit dos empresrios seja uma que apresente uma
dinmica convergente ao ponto P .

Em linhas gerais, os principais resultados do presente modelo pode ser

sumarizados a partir de trs constataes. A primeira delas que a taxa de crescimento
do produto depende to somente dos parmetros tecnolgicos, no sendo influenciado
em nenhuma circunstncia por outras variveis. A segunda constatao a constncia
da relao capital-produto no equilbrio de longo prazo. Por fim, a terceira e ltima
constatao, a dependncia da taxa de lucro com relao s taxas de crescimento e de
propenso a poupar dos capitalistas e, como todas elas so constantes, segue-se que
no h tendncia alguma para a diminuio da taxa de lucro.

Ademais, o modelo supe a existncia de plena utilizao da capacidade

produtiva impedindo dessa forma a ao da demanda efetiva no processo de
crescimento econmico. Alijando com isso, talvez a mais importante contribuio de
Keynes ao entendimento das economias capitalistas, qual seja, a influncia da deciso
dos gastos dos agentes sobre o desempenho agregado da economia.

85
 Outro problema que surge com uma anlise crtica do modelo, a inexistncia
da preferncia pela liquidez dos agentes, assim como, de elementos financeiros na
determinao do crescimento econmico. Por fim, ao se achar uma funo de
crescimento dependente apenas de parmetros tecnolgicos, se escamoteia s
complexas relaes que determinam o crescimento. Com efeito, se o crescimento
dependesse to somente do progresso tecnolgico, ento toda e qualquer estratgia de
crescimento consistiria apenas no incentivo inovao tecnolgica, o que no
verdade.

2.3 OS MODELOS DE SEGUNDA GERAO: A INFLUNCIA DA

UTILIZAO DA CAPACIDADE NO CRESCIMENTO ECONMICO

Como vimos uma das principais concluses dos modelos de primeira gerao
a possibilidade terica da ocorrncia de correlao negativa entre distribuio de renda
e crescimento econmico, decorrente em grande parte da suposio de plena utilizao
da capacidade produtiva. Durante todo o terceiro quarto do sculo passado tal
concluso estava condizente com o comportamento de grande parte das economias do
mundo, contudo, aps esse perodo de grande prosperidade, uma onda de baixas taxas
de crescimento assolou boa parte das economias desenvolvidas e em desenvolvimento,
o que exigiu uma reformulao dos modelos tericos ento existentes.

Sob este contexto desenvolveram-se os modelos de segunda gerao. Esta

linhagem de modelos tem como caracterstica principal a endogenizao do grau de
utilizao da capacidade e a utilizao deste como mecanismo de ajuste entre a
poupana e o investimento agregado. Assim, esses modelos se diferenciam dos seus
antecessores ao introduzir um novo mecanismo de ajuste que no dependa, como nos
modelos de primeira gerao, da participao dos lucros na renda para alcanar o
equilbrio.

Para esses modelos, a distribuio funcional da renda entre salrios e lucros

surge como subproduto da determinao da poltica de preos exercida pelas firmas.

86
Como os preos so determinados por uma taxa constante de mark-up sobre os custos
diretos de produo segue que a distribuio de renda se encontra pr-determinada.

Essas modificaes fazem com que a relao entre crescimento e distribuio

funcional da renda seja geralmente positiva de tal forma que, para essa gerao de
modelos, abre-se espao para que o motor da acumulao de capital seja o salrio real.
Ou seja, abre-se a possibilidade terica de um regime de acumulao baseado na
participao dos salrios na renda (wage-led regime).

2.3.1 Demanda, Salrio Real e Crescimento Econmico: o modelo de Robert

Rowthorn (1981)

O modelo elaborado por ROWTHORN (1981) parte do reconhecimento de que

existe uma divergncia entre Neo-keynesianos e kaleckianos com relao ao
mecanismo pelo qual uma queda na demanda efetiva afeta os salrios reais e, por meio
destes, o crescimento econmico.

De fato para os Neo-keynesianos, a economia em termos gerais opera com

plena utilizao da capacidade produtiva. Sendo assim, uma eventual queda na
demanda agregada levar as firmas a ajustarem para baixo seus preos elevando desta
forma os salrios reais. Este aumento dos salrios reais comprime os lucros reais dos
empresrios, o que provoca a diminuio dos investimentos e a conseqente
estagnao econmica.

Por sua vez, para os seguidores de Kalecki as firmas operam sob uma estrutura
de mercado em concorrncia monopolstica e com ociosidade na capacidade produtiva.
Devido a esses dois fatores, uma queda na demanda agregada no ser respondida pela
firma com uma diminuio nos preos (visto que estes so relativamente rgidos no
curto prazo), mas sim via diminuio na produo corrente. Assim sendo, os preos e
conseqentemente os salrios reais no so afetados pela queda da demanda agregada.
Porm, a restrio da demanda faz cair o grau de utilizao da capacidade e a taxa de
lucro, gerando dessa forma, um excesso da capacidade produtiva e uma baixa nos

87
lucros. Este duplo efeito negativo sobre a firma provoca a diminuio nos
investimentos e, conseqentemente, a estagnao da economia.

Com relao estrutura do modelo supe-se um nico setor produtor de um

nico bem usando tanto para consumo quanto para produo. Assume-se tambm que
a oferta de trabalho ilimitada, que nenhum insumo usado na produo e que esta
requer unicamente trabalho e capital fixo para ser realizada.

Dito isso, as equaes abaixo definem as relaes fundamentais do modelo. O

produto potencial, Y , determinado pelo razo entre o estoque de capital, K , e a
relao capital-produto, v .

1
Y = K (1)
v

O grau de utilizao da capacidade, u, definido como a razo entre o produto

total, Y , e o produto potencial44.

Y
u= (2)
Y

Caso a economia esteja operando com subutilizao da capacidade (Y < Y )

prevalece viso terica kaleckiana, na qual os ajustamentos da economia ocorrem
fundamentalmente por meio de variaes no grau de utilizao da capacidade e na qual
a taxa de mark-up permanece constante ( = ) . Por outro lado, caso a economia
esteja operando com plena utilizao (Y Y ), a viso kaldoriana assume relevncia e
o nico mecanismo de ajuste das firmas passa a ser a manipulao dos preos via
flexibilizao da taxa de mark-up.

A formao de preos determinada tendo como base uma taxa de mark-up, ,

sobre os custos de produo, W .q .

p = (1 + ).W .q (3)

44
Assume-se que 0 < u 1 . Sendo u = 1 equivalente plena utilizao da capacidade produtiva.

88
Onde, p : nvel de preos; : taxa de mark-up; W : salrio nominal e q : requisito
unitrio de mo-de-obra entendido como a razo entre a quantidade de trabalhadores e
o produto total.

Manipulando (3) possvel perceber que o salrio real depende da taxa de

mark-up e do inverso do requisito unitrio de mo-de-obra, que nada mais do que a
produtividade do trabalho.

W 1 1
= (3)
p 1 + q

Sendo W p : salrio real.

O lucro lquido das empresas, , pode ser determinado pela subtrao da renda
total, Y , com a soma da folha de salrios, , com a depreciao do estoque de capital,
D, e com a tributao sobre os lucros, . Como segue:

= Y D T (4)

Onde, E , : salrio real; E : nmero de trabalhadores empregados.

A depreciao do estoque de capital, D, nada mais do que uma parcela do

estoque de capital, K , depreciado fsica e tecnologicamente por uma taxa, . Ou seja:

D = K (5)

A tributao sobre os lucros, T , determinada pela incidncia de uma taxa

constante de tributos, , sobre o estoque de capital existente.

T = K ; 0 < < 1 (6)

Por fim, a taxa de depreciao do equipamento de capital, , uma funo da

taxa de crescimento da produtividade do trabalho, .

= d 0 + d1. (7)

No qual, d 0 e d1 so parmetros positivos.

89
 Substituindo (7) em (5) e o resultante em (4) possvel determinar a taxa de
lucro lquido, K , como mostrada pela equao abaixo:

Y
= (d 0 + d1 ) (8)
K K

Lembrando que E e realizando algumas manipulaes algbricas45

possvel evidenciar a taxa de lucro lquido como uma funo da participao dos
lucros na renda, Z , do grau de utilizao da capacidade, u, da relao capital-produto,
v, da taxa de crescimento da produtividade do trabalho, , e da taxa de tributos,

, como apresentado abaixo:

Zu
= (d 0 + d1 ) (9)
K v

Essa equao a curva de lucros (profit curve), ela nos informa qual a taxa
mnima de lucro para cada nvel de produo.

Supondo a taxa de lucro lquido igual zero, ou seja, K = 0 , fcil perceber

que existe um nvel mnimo de utilizao da capacidade dado por:
umin . = v Z (d 0 + d1 ) + .

Toda deduo acima exposta pode ser vista como descrevendo apenas o lado
da oferta da economia em estudo. Para descrevermos o lado da demanda considera-
se a seguinte funo investimento:

I
= ic + iuu + i (10)
K K

Sendo, I K: taxa de investimento; ic , iu , i : parmetros positivos;

ic ( K ) : rentabilidade; iu u : efeito acelerador; i : investimento de modernizao.

A poupana agregada uma funo positiva da taxa de lucro e negativa do

dficit do governo. Em termos matemticos temos:

45
(123)(123) (
123 123 123
)( )
De (8) e E , temos: K = Y Y Y K (E Y ) Y Y Y K (d 0 + d1 ) . Ademais
u 1v q u 1v

preciso saber que: 1 q = 1 (W P )q = pY WqY pY Z .

90
 S = sc B 0 < sc < 1 (11)

Onde, S : poupana agregada; sc : propenso a poupar dos capitalistas; : taxa de

lucro e B : volume de emprstimos tomado pelo governo para financiar o seu dficit.

Supondo que no equilbrio a taxa de poupana igual taxa de investimento,

S I
ou seja: = tem-se que:
K K

i 1 B i
= u u + + (12)
K sc ic sc ic K sc ic

A equao (12) nos mostra a taxa de lucro efetiva ou realizada. Considerando o

grau de utilizao da capacidade igual zero, u = 0, e supondo que a propenso a
poupar maior do que a investir (sc > ic ) segue que o valor mnimo da taxa de lucro
efetiva, ( K )min . , dada como segue:

1 B i
= + (13)
K min . sc ic K sc ic

Uma vez determinada s equaes que descrevem a taxa de lucro lquido

desejado ou efetivo, equaes (9) e (13) respectivamente, possvel realizar uma
anlise de esttica comparativa levando em considerao duas situaes. A primeira
delas se baseia no regime kaleckiano, isto , em um regime com ociosidade no grau de
utilizao da capacidade (u < 1) e o segundo, no regime kaldoriano, no qual se
considera a plena utilizao da capacidade produtiva (u = 1) .

A figura 4 descreve os dois casos possveis. Primeiramente descreve a situao

na qual existe ociosidade na utilizao da capacidade (u < 1) , onde a curva de lucro
realizado (RP) corta a curva de lucro (PC) no seu segmento crescente com relao ao
grau de utilizao da capacidade (ponto E1 ). E posteriormente, descreve a situao na
qual plena a utilizao da capacidade (u = 1) , onde a curva (RP) corta a curva de
lucro (PC) no seu segmento vertical com relao taxa lquida de lucro (ponto E2 ).

91
 FIGURA 4: EQUILBRIOS NOS CASOS (u < 1) E (u = 1)

Como pode ser observada pela figura 4, a interseo entre as duas curvas
determina a taxa de lucro lquida de equilbrio e o grau de utilizao da capacidade de
equilbrio. Qualquer nvel de utilizao da capacidade que esteja esquerda do nvel
de equilbrio gera um excesso de demanda que ser respondido com aumento da
utilizao da capacidade. Por outro lado, caso o nvel de utilizao se encontre a direita
do nvel de equilbrio haver um excesso de oferta que ser enfrentado atravs da
restrio na utilizao da capacidade. Sendo assim, E1 e E2 so pontos de equilbrio
estvel.

Avaliando a situao na qual a economia opera com plena utilizao da

capacidade (u = 1) fcil perceber que o grau de utilizao da capacidade permanece
inalterado quando acontece alguma mudana na demanda agregada que desloque para
cima ou para baixo a reta de lucro realizado (RP). Isto ocorre devido ao fato dos
ajustamentos da firma quando a oferta se encontra no seu nvel mximo se da por meio
da flexibilizao da taxa de mark-up.

92
 Por seu turno, a situao em que as firmas operam com ociosidade na sua
capacidade produtiva ilustrada pela figura 5. Iniciemos a anlise no ponto A, onde a
2
reta (RP) corta a curva (PC) quando o grau mnimo de utilizao dado por umin . e os

valores de equilbrio da taxa lquida de lucro e do grau de utilizao da capacidade

dado, respectivamente, por K 2 e u3 .

FIGURA 5: ESTTICA COMPARATIVA COM (u < 1)

Um aumento exgeno da participao dos lucros na renda (Z ) pode ser descrito

em termos da figura 5 atravs da rotao da curva (PC) para a esquerda, o que implica
na mudana do ponto de equilbrio do sistema de A para B. O ponto B corresponde aos
valores de equilbrio ( K1 ) , da taxa lquida de lucro e (u1 ) , do grau de utilizao da
capacidade.

Ademais, tomando o ponto B como o equilbrio inicial, um aumento da taxa de

crescimento da produtividade do trabalho ( ) afeta tanto a curva (PC) quando a reta
(RP). Com efeito, a reta que descreve a taxa realizada de lucro se desloca para cima,
da maneira correspondente a (RP*) e, a curva de oferta (PC), se desloca para a direita
at a nova posio correspondente ao segmento (umin
2
. PC ) . Desta forma, o ponto de

93
equilbrio transita de B para C. Nesse ltimo ponto, tanto a taxa lquida de lucro
quanto o grau de utilizao da capacidade so maiores do que os seus valores iniciais
associado ao ponto B.

Nesse contexto, possvel resumir toda a discusso acima apresentada da

seguinte forma. Numa economia que opera abaixo da plena utilizao da capacidade,
aumentos no salrio real elevam a demanda agregada. O aumento da demanda implica
na expanso da produo, o que faz os empresrios desejar elevar a sua taxa de
investimento. Sendo assim, com capacidade ociosa sempre vantajoso elevar os
salrios reais, pois ele estimula o aumento dos lucros, do investimento e, por fim, do
crescimento da economia. No entanto, quando a economia se encontra com plena
utilizao da capacidade, o argumento acima exposto deixa de ser vlido. Com plena
utilizao passa a haver uma correlao negativa entre salrios e lucros, de tal forma
que o aumento dos salrios reduz os lucros dos empresrios, o que comprime os
investimentos e a taxa de crescimento.

Apesar do aumento da demanda agregada elevar a taxa de investimento

indiferentemente do nvel da utilizao da capacidade, o mecanismo de transmisso do
aumento da demanda varia a depender do grau de utilizao prevalecente na economia.
De fato, no regime kaldoriano o aumento da demanda agregada gera o aumento nos
preos (via elevao da taxa de mark-up), o que reduz os salrios reais e aumenta os
investimentos. Enquanto que no regime kaleckiano, o aumento da demanda agregada
eleva a produo e conseqentemente o grau de utilizao da capacidade, aumentando
com isso o nvel dos investimentos. Mantendo, por sua vez, inalterado o nvel dos
salrios reais.

94
2.3.2 Desemprego, Salrio Real e Regimes de Acumulao: o modelo de Bhaduri e
Marglin (1990)

O modelo elaborado conjuntamente por Amit Bhaduri e Stephen Marglin no

ano de 1990, visa desenvolver uma estrutura macroeconmica que permita analisar a
relao entre salrios e desemprego sob uma tica da competio entre ideologias
polticas.

Em outras palavras, o trabalho se inicia com a constatao de que o aumento

dos salrios dos trabalhadores tem influncias contraditrias sobre o capitalismo
industrial. Assim, uma das influncias do aumento dos salrios o conseqente
aumento dos custos de produo. A outra influncia do aumento dos salrios a da
expanso do poder de compra dos trabalhadores e, conseqentemente, do aumento da
demanda efetiva. Sendo assim, variaes nos salrios sempre geram uma complexa e
ambgua influncia sobre o nvel de produo e de emprego.

O modelo estruturado tendo como base uma economia fechada e sem

governo. Com relao poupana, se supem que os capitalistas poupam uma parcela,
s , do seu lucro e que os trabalhadores consomem toda a renda auferida por eles, de
forma que possvel descrever a funo poupana agregada, S , como segue46:

S = s.h.z ; 0 < h <1 e 0 < z <1 (1)

Onde, s : propenso mdia a poupar dos capitalistas, h : parcela dos lucros na renda,
z : grau de utilizao da capacidade e Y = 1 , para fim de normalizao da poupana
assim como das demais variveis.

46
fcil chegar a essa forma de apresentao da funo poupana, bastando para isso lembrar que:
( )
S = sR = s (R Y ). Y Y .Y e definir que h R Y , z Y Y . Sendo, R : Lucro, Y : renda (produto),

Y : renda de plena capacidade produtiva.

95
 Assumindo que as firmas estabelecem uma dada margem de lucro sobre um
constante custo marginal e mdio, a equao que descreve o nvel de preos, p, pode
ser definida como o produto da taxa de mark-up, m, sobre os custos de produo, bw .

p = (1 + m )b.w (2)

Onde, b : requisito unitrio de mo de obra, ou seja, a relao trabalho-produto e w :

taxa de salrio real.

A equao (2) implica em uma relao positiva entre margem de lucro e parcela
dos lucros e, numa relao negativa entre a margem/parcela do lucro e o salrio real, o
que, para esse ltimo caso, evidencia a existncia de conflito distributivo entre
capitalistas e trabalhadores. Como pode ser observado pelas respectivas equaes
abaixo:

m h
h= ; >0 (3)
1+ m m

(W p )
(1 + m )(W p ) = (1 h )1 (W p ) = (1 b ) ; <0 (4)
m

A demanda agregada pode aumentar ou diminuir dependendo da influencia da

parcela/margem dos lucros sobre o investimento.

Assume-se que o nvel de investimento (como proporo de Y ) uma funo

crescente da margem/parcela dos lucros, como segue:

I = I (h ) ; Y =1 (5)

No equilbrio, a poupana agregada igual ao nvel de investimento agregado,

ou seja, S = I . Usando (1) e (5) segue que: shz = I (h ) e tm-se a curva IS que descreve
as diferentes combinaes entre poupana e investimento que mantm o mercado de
bens em equilbrio. A inclinao local da curva IS dada por:

z (I h sz ) I
= ; Ih = >0 (6)
h sh h

Atravs dessa equao fcil perceber que existe uma ambigidade no

numerador do lado direito da equao (6). Dependendo se a poupana responde mais

96
ou menos fortemente a mudanas na parcela dos lucros, a inclinao da curva IS pode
ser positiva ou negativa.

Quando o investimento pouco sensvel a mudanas na parcela salarial

(I h < sz ) a diminuio da demanda por consumo decorrente de diminuio do salrio
real e de um aumento da parcela dos lucros na renda no compensada por um
aumento na demanda por investimento. O que implica na queda da demanda agregada
com uma reduo da taxa real de salrio, devido a uma relao inversa entre parcela
dos lucros, h, e grau de utilizao da capacidade, z . O que faz com que seja vlida a
viso de subconsumo na qual uma reduo do salrio real decresce o nvel de atividade
econmica pela reduo da demanda agregada.

Por outro lado, quando o investimento mais sensvel a mudanas na parcela

salarial (I h > sz ) , ou seja, quando o investimento responde relativamente mais forte a
uma variao da parcela dos lucros, o argumento oposto ao anteriormente apresentado
prevalece. Com efeito, uma queda no consumo por causa de um menor salrio real (e
alta parcela dos lucros) mais do que compensada por um aumento do investimento,
invalidando assim a tese de subconsumo.

Como vimos anteriormente, a equao (5) relacionada os investimentos a

parcela dos lucros na renda. No entanto, seria mais apropriado relacionar os
investimentos a taxa de lucro da forma que se segue abaixo47:

r = h.z.a (7)

Sendo, K : valor contbil do capital, assumido dado no curto perodo e a : relao

capital produto no curto prazo.

Dado a existncia de problemas na suposio que os investimentos dependem

apenas da taxa de lucro48, os autores redefinem a funo investimento, equao (5),

47
( )( )
Isto porque r = R K = (R Y ). Y Y Y K e, como vimos, h R Y , z Y Y e a Y K .
48
O principal problema da definio dos investimentos como dependentes apenas da taxa de lucro,
decorre da possibilidade da taxa de lucro manter-se em um nvel alto, devido parcela dos lucros da
renda se encontrar elevada o suficiente para compensar o baixo nvel do grau de utilizao da
capacidade. De tal forma que teramos uma situao paradoxal na qual existiria a coexistncia de altos
investimentos com grande ociosidade da capacidade produtiva.

97
definindo-a como uma funo separada da taxa de lucro e do grau de utilizao da
capacidade produtiva, como demonstrado implicitamente abaixo:

I = I (h, z ) ; Y = 1 , Ih > 0 e Iz > 0 (8)

Essa configurao da funo investimento pode ser vista como apreendendo a

influncia da lucratividade mdia corrente, h, e do grau mdio de utilizao da
capacidade, z , como um indicador da lucratividade marginal de um novo investimento
e do estado futuro da demanda, respectivamente.

Usando as equaes (1) e (8) possvel reescrever a curva IS em termos de z e

h . Sendo assim temos:

shz = I (h, z ) (9) e z h = (I h sz ) sh I z (10)

Mais uma vez a ambigidade da curva IS permanece. Dependendo da

sensibilidade do investimento e da poupana com relao parcela dos lucros na renda
e ao grau de utilizao da capacidade. Assumindo a pressuposio comum aos
modelos keynesianos de que a poupana mais sensvel do que os investimentos a
variaes no grau de utilizao da capacidade (sh I z ) > 0 ento o fator de
ambigidade se restringe ao numerador da equao (10).

No caso em que os investimentos so pouco responsivos a parcela dos lucros

(I h < sz ) , o consumo necessariamente assume um papel relevante de forma que
distribuies de renda em prol dos trabalhadores geram aumentos na demanda
agregada e no grau de utilizao da capacidade, ou seja, a inclinao da curva IS ser
negativa e prevalecer um regime estagnacionista (wage-led regime).

Por outro lado, no caso em que os investimentos so muito sensveis a parcela

dos lucros (I h > sz ) , os investimentos passam a assumir um papel preponderante na
determinao da demanda agregada, a curva IS ser positivamente inclinada e, em
conseqncia, prevalecer um regime aceleracionista (profit-led regime).

98
 Ademais, dependendo das inclinaes da curva IS e de suas elasticidades49,
possvel transitar de um regime para o outro (dependendo da sensibilidade do
investimento) e de uma situao de cooperao entre capitalistas e trabalhadores para
de conflito dentro de um mesmo regime. A figura 6 evidencia todas as combinaes
possveis entre os regimes de acumulao e a existncia ou no de cooperao
existente entre eles.

Observando a figura 6 percebe-se que existem dois regimes opostos de

acumulao e, alm disso, que em cada um deles h uma diviso entre uma zona de
conflito e outra de cooperao. Assim, sob um regime estagnacionista, na zona
I 0 PA = S0 PA' , prevalece um relacionamento cooperativo entre capitalistas e
trabalhadores e, na zona API ' = A' PS , predomina um relacionamento conflitante entre
essas duas classes. No regime aceleracionista, na zona I 0 PB ' = S0 PB , impera um
relacionamento cooperativo e, na zona B' PS ' = BPI ' , um relacionamento conflitante.

FIGURA 6: ZONA DE COOPERAO E CONFLITO NOS DOIS REGIMES

49
( )
Normalizado o valor da taxa de lucro R Y = (R Y ) Y Y = hz , as elasticidades em um regime
estagnacionistas (wage-led regime) sero: hz h < 0 ou (h z )(z h ) > 1 - para cooperao entre
capitalistas e trabalhadores e (h z )(z h ) < 1 - para o conflito entre as duas classes. Por outro lado,
em um regime aceleracionista (profit-led regime), as elasticidades sero: (h z )(dz dh > h 1 h ) - para
um relacionamento cooperativo e (h z )(dz dh < h 1 h ) - para um regime conflitante.

99
 Em resumo, o modelo desenvolvido por Bhaduri e Marglin mostra a
possibilidade da existncia de dois regimes de acumulao atravs da mudana da
inclinao (local) da curva IS. No caso de uma inclinao negativa da curva IS,
quando (I h < sz ) , h um efeito positivo do aumento no salrio real sobre a demanda
efetiva. O que caracteriza um regime estagnacionista puxado pelos salrios (wage-
led regime). No caso em que a curva IS positivamente inclinada, quando (I h > sz ) , a
viso ortodoxa na qual um aumento no salrio real causa aumentos no custo de
produo e, conseqentemente, deprimi a atividade econmica reforada.
Caracterizando com isso, um regime de acumulao baseados nos lucros (profit-led
regime).

De forma complementar a abordagem de regimes de acumulao, o modelo

tambm apresenta a possibilidade da existncia, em um mesmo regime de acumulao,
de interao conflitante ou no entre capitalistas e trabalhadores especificando
ademais, as condies (elasticidades) nas quais prevalece uma das duas interaes.

Apesar de o modelo apresentar esta sntese dos regimes de acumulao, as suas

relaes permanecem lineares como nos modelos de primeira gerao. Com efeito, a
existncia de equilbrio nico impede a possibilidade do estudo da dinmica de
transio entre os diferentes regimes tornando a anlise restrita ao curto prazo.

100
2.4 OS MODELOS DE TERCEIRA GERAO: NO-LINEARIDADES
E A INFLUNCIA DO SISTEMA FINANCEIRO NA MACRO-
DINMICA PS-KEYNESIANA

Os modelos de terceira gerao correspondem aos mais recentes progressos da

abordagem ps-keynesiana sobre o crescimento e a distribuio funcional da renda.
Essa ltima gerao de modelos se distingue das anteriores por introduzir em sua
estrutura terico-analtica relaes funcionais no-lineares e a influncia do setor
financeiro. Com efeito, a principal preocupao dessa famlia de modelos o estudo
da estabilidade dos mltiplos equilbrios possveis assim como avaliar a natureza da
dinmica de transio para um equilbrio em particular.

Sendo assim, essa linhagem de modelos identifica diferentes padres de

interao entre o crescimento econmico e a distribuio de renda, mapeia as
complexas relaes de causalidade entre a esfera financeira e produtiva da economia,
determina s condies nas quais ocorrem mudanas nos regimes de acumulao e,
por fim, analisam as possibilidades e caractersticas da transio dinmica de um
equilbrio para outro.

Alguns resultados interessantes que essa gerao de modelos proporciona a

possibilidade de integrao em um mesmo arcabouo terico do problema do ciclo e
tendncia no processo de crescimento. Com efeito, a partir do desenvolvimento de
modelos cuja natureza do seu equilbrio se baseia em ciclos-limites, se torna possvel
incorporar na dinmica da acumulao essa caracterstica do crescimento econmico,
vale dizer, a de uma tendncia cclica do crescimento do produto por trabalhador.

101
2.4.1 Estrutura Macroeconmica, Mudana Tecnolgica Endgena e Crescimento: o
modelo de Jong-Il You (1994)

O modelo elaborado por YOU (1994) busca analisar as condies pelas quais as
mudanas tecnolgicas e de acumulao de capital influenciam o crescimento
econmico. Para isso ele resgata as idias de KALDOR (1957) e KALECKI (1971), e
dos modelos de primeira gerao em geral, ao incorporar uma funo investimento
independente da oferta de poupana e ao supor a existncia de classes sociais com
comportamentos diferenciados com relao poupana.

Ademais o modelo incorpora a existncia de conflitos de classes entre

capitalistas e trabalhadores, uma papel relevante para a demanda agregada e um
processo endgeno de mudana tecnolgica que, em seu conjunto, contribuem para
melhor entender dinmica de acumulao das economias capitalistas.

Com efeito, o presente modelo da nfase maior ao conflito de classes como

mecanismo de determinao da distribuio de renda e acumulao de capital. Isto
feito atravs da introduo do conceito de exrcito de reserva e de classes com hbitos
de consumo diferenciados como fator chave para a determinao da acumulao de
capital e distribuio de renda da economia50.

O principal resultado do modelo advm da constatao de que existe a

possibilidade da economia convergir para quatro equilbrios diferentes, no qual em
apenas um deles possvel conciliar estabilidade com alto crescimento econmico e
grande distribuio de renda. Com efeito, o modelo mostra a possibilidade terica de
um regime de acumulao puxado pelos salrios (wage-led regime).

O modelo estruturado com base em uma economia fechada e sem governo. O

estoque de capital de curto prazo dado como uma herana da acumulao passada, e
os processos produtivos so realizados atravs da seguinte funo de Leontief51:

50
Nesse sentido o modelo contribui no esforo de integrao keynesiano-marxista realizado dentre
outros por MARGLIN (1984), SKOTT (1989) e BHADURI & MARGLIN (1990).
51
A suposio de uma funo de produo de coeficientes fixos (Leontief) da forma especificada
implica que s relaes capital-produto e trabalho-produto so constantes ao longo do tempo.

102
 uK
Y= (1a)
V

Onde, Y : produto total; u : taxa de utilizao da capacidade, como uma frao do

capital posto em uso; K : estoque de capital e V : relao capital-produto.

Como se supe a existncia de um grande exrcito de reserva, as firmas

demandam trabalho na exata medida de suas necessidades, como evidenciado pela
equao abaixo:

uK
L= (1b)
X

Sendo, L : Trabalho empregado e X : relao trabalho-produto.

Assim, o nvel de produto e emprego de curto prazo dessa economia

determinado pela demanda efetiva por meio do grau de utilizao da capacidade, u .
Esta por sua vez, juntamente com a distribuio de renda, determinada no equilbrio
de curto prazo por meio da relao entre a demanda agregada keynesiana e os fatores
marxistas da distribuio de renda.

Dado a distribuio de renda e, portanto, a repartio entre lucros e salrios, as

equaes de investimento e poupana podem ser especificadas como estando em
funo da taxa de utilizao da capacidade, da parcela dos lucros na renda e da relao
capital-produto.

I S
= i (P , u ,V ) (2a) e = sP u V (2b)
K K

Sendo, I K : a taxa de investimento; S K : a taxa de poupana; s : propenso a poupar

dos capitalistas e P : a parcela dos lucros na renda. Com efeito, a funo investimento
capta a idia keynesiana na qual o investimento positivamente relacionado com a
taxa esperada de lucro.

Ademais, incorporam-se na funo investimento os efeitos lucratividade e

acelerador. Tais efeitos so includos ao se supor, respectivamente, uma correlao

103
positiva entre os investimentos e a parcela dos lucros na renda e entre os investimentos
e o grau de utilizao da capacidade.

Utilizando as condies de equilbrio no mercado do produto por meio da

igualdade entre investimento e poupana agregada, I = S , possvel resolver a
condio de equilbrio em termos do grau de utilizao da capacidade, como
apresentado na equao abaixo:

u = u ( P,V ) (3)

Por ela determina-se a demanda agregada por meio de qualquer distribuio de renda
dada. Ademais, diferenciando a condio de equilbrio com respeito u e P chega-se
a seguinte equao:

u ,P =
( 1)
i ,P
(4)
(1 ) i ,u

Onde, i , j : a elasticidade de i com respeito j .

Seguindo BHADURI & MARGLIN (1990), You classifica como uma estrutura
macroeconmica estagnacionista o caso em que um aumento na parcela dos lucros na
renda reduzir a demanda agregada ( u , P < 0 ) e aceleracionista caso o aumento dos

lucros na renda ou igualmente, uma diminuio dos salrios na renda aumentar a

demanda agregada ( u , P > 0) . Mais especificamente, a equao (4) demonstra que um

regime estagnacionista (aceleracionista) ocorre quando a demanda por investimento

menos (mais) elstica com respeito lucratividade do que a oferta de poupana.

A taxa de emprego da economia depende da demanda efetiva e da taxa de

emprego correspondente ao mximo da utilizao da capacidade, como demonstrado
abaixo:

L uK
E= = = uA ; A K XN (5)
N XN

Onde, A : taxa de emprego correspondente plena utilizao da capacidade e

N : oferta de trabalho.

104
 Devido suposio de tecnologia com coeficientes fixos, existe uma
interdependncia entre a taxa de emprego e o grau de utilizao da capacidade
produtiva de forma que um aumento do produto necessariamente acarreta um aumento
na taxa de emprego.

Por seu turno, a distribuio de renda depende do grau de utilizao da

capacidade e da taxa de acumulao52, como apresentado abaixo:

P = P(u, A) (6)

Sendo, P ,u : elasticidade da parcela dos lucros com respeito taxa de utilizao; P , A :

elasticidade da parcela dos lucros com respeito taxa de acumulao.

O sinal de P ,u ambguo. Um aumento simultneo da taxa de utilizao da

capacidade, u , e da taxa de emprego, E , pode tanto aumentar quanto diminuir a

parcela dos lucros na renda, tudo dependendo se estes aumentos provocam ou no um
maior efeito sobre a capacidade de precificao das firmas em relao capacidade de
determinao dos salrios pelos trabalhadores.

Caso um aumento da demanda agregada leve a um poder de precificao das

firmas proporcionalmente maior do que o de determinao dos salrios pelos
sindicatos, a parcela dos lucros na renda se elevar e a economia se encontrar sob um
regime de acumulao do tipo profit-led ( P ,u > 0) . Caso o poder de precificao dos

capitalistas for menor do que o de determinao dos salrios pelos trabalhadores, ento
a parcela dos salrios na renda aumentar e o regime de acumulao ser do tipo
wage-led ( P ,u < 0 ).

Diferentemente dos efeitos de curto prazo sobre a flutuao da demanda ( P ,u ) ,

os efeitos de longo prazo alteram inegavelmente as relaes de acumulao, A , ao

fortalecer o poder de fixao de salrios pelos trabalhadores e, conseqentemente,
reduzindo a parcela dos lucros na renda ( P , A < 0) .

52
Como se considera que A a taxa de emprego correspondente plena utilizao da capacidade,
uma expanso do grau de utilizao decorrente do aumento dos investimentos implica num aumento
de A , de forma que este pode ser visto como sendo uma proxy da taxa de acumulao.

105
 A figura 7 resume toda essa discusso colocando num mesmo plano as
condies para o equilbrio de curto prazo, assim como, a possibilidade de existncia
de diferentes regimes de acumulao. Por essa figura se ilustra53 como a relao IS e a
relao PW determinam o equilbrio de curto prazo e em conseqncia disso, definem
a taxa de utilizao da capacidade, u ( A,V ) , e a parcela dos lucros na renda, P ( A,V ) ,
para um valor dado de A e V .

Quando a inclinao da curva IS positiva (negativa) tm-se um regime de

acumulao aceleracionista (estagnacionista) e quando a inclinao da curva PW
positiva (negativa) isto implica que a economia se encontra num regime profit (wage)-
cclico.

FIGURA 7: EQUILBRIO E ESTRUTURA MACROECONMICA

Nesse contexto existem quatro tipos de estruturas macroeconmicas nas quais

aparecem combinaes entre regimes aceleracionistas e estagnacionistas com profit-
cclico e wage-cclico. A estrutura macroeconmica prevalecente depender de fatores
histrico-institucionais caractersticos de cada economia. No entanto, pode-se afirmar
que certas estruturas apresentam um nvel de estabilidade maior do que outras. De

53
A configurao da Figura 7 no necessariamente deve ser esta, dependendo do valor dos parmetros
ela pode apresentar outras configuraes com equilbrios mltiplos ou at mesmo sem equilbrio
algum, a ilustrao mostrada abaixo apenas uma de muitas possibilidades.

106
fato, nesse sentido existe uma afinidade natural entre estagnacionismo e profit-cclico,
e entre aceleracionismo e wage-cclico.

No tocante ao longo prazo, assumi-se que a sua dinmica ocorra atravs de

sucessivos estados de equilbrio de curto prazo. Para analisar o movimento do estado
de equilbrio de curto prazo ao longo do tempo, You escolheu a relao de
acumulao, A K XN e a relao capital-produto, V X Q .

Linearizando ambas as relaes e derivando-as com relao ao tempo, pode-se

facilmente determinar s seguintes equaes dinmicas:

a = k xn =0 (7)

v = xq =0 (8)

Nos quais as letras minsculas simbolizam as alteraes proporcionais de cada uma

das variveis no tempo, isto , as derivas de seus logaritmos.

A condio (7) e (8) mostra que no equilbrio de longo prazo, a taxa de

acumulao, k , precisa ser igual taxa na qual o exrcito de reserva reposto, devido
ao aumento de x , e do crescimento da oferta de trabalho, n, e que x = q 54.

Uma vez especificado as equaes dinmicas, supe-se que a relao capital-

produto constante. Tal suposio faz com que a equao (8) seja automaticamente
satisfeita de forma que (x = q ) . Com isso, a dinmica da economia passa a ser descrita
somente por meio da equao (7) e, conseqentemente, a relao de acumulao passa
a ser a nica varivel relevante para a estabilidade ou no do sistema.

A funo de acumulao pode ser achada a partir do modelo de curto prazo.

Atravs da igualdade entre investimento e poupana facilmente se chega seguinte
equao:

k = I K = S K = sP ( A,V )U ( A,V ) V = k ( A) (9)

54
Ademais, por meio de (3), (5) e (6) percebe-se que a = v = 0 u = e = p = 0 .

107
Onde, s e V so constantes. Por esse meio, a funo de acumulao providencia uma
ponte entre o curto e o longo prazo, pois este ltimo transcorre com o primeiro estando
sempre satisfeito.

A forma global da funo de acumulao depende do formato da curva IS .

Como uma elevao da taxa de acumulao, A , desloca a curva PW para baixo55,
possvel obter os diferentes pontos que corresponde curva IS e assim, verificar a
relao funcional entre k e A . Com efeito, um aumento de A provoca um aumento de
k at o valor A m correspondente ao k max . e aps esse valor, ocorre um decrscimo
monotnico de k 56.

Com relao ao progresso tecnolgico, este considerado como uma parte

integral do processo de acumulao. Por conseguinte, assume-se que no incio de cada
perodo de curto prazo decises tecnolgicas so feitas e aps esse perodo nenhuma
nova deciso tomada. Alm disso, dada relao capital-produto ser considerada
constante, no necessrio definir se a funo progresso tecnolgico se d pelo
aumento da relao capital-trabalho, x , ou por meio do crescimento da produtividade
do trabalho, q .

Supondo que a relao capital-trabalho depende da sua taxa passada e da taxa

passada de acumulao de capital e que os efeitos dos atos passados reverberam
instantaneamente no presente, pode-se considerar a taxa passada como sendo a mesma
do presente, como pode ser sistematizado pela simples equao abaixo57:

x = x[k ( A)] ; x k > 0 (10)

Sob este contexto, o modelo no longo prazo est completo com a condio
descrita pela equao (7), com a funo de acumulao (9) e com o progresso

55
Devido ao fato da elasticidade da parcela dos lucros com relao taxa de acumulao ser negativa,
ou seja, de P , A < 0 .
56
Assim, caso um aumento de A provocar um aumento de k , a economia encontra-se sob um regime
de wage-led e, caso um aumento de A provocar uma diminuio de k tm-se um regime de profit-led.
57
A funo progresso tecnolgico descreve a relao entre mudana tecnolgica e acumulao de
capital e, implicitamente, entre mudana tecnolgica e distribuio de renda.

108
tecnolgico (10). Sendo assim, substituindo (9) e (10) em (7) chega-se na seguinte
condio de equilbrio:

a = k ( A) x[k ( A)] n = 0 (11)

Esta condio pode ser analisada em termos da dinmica de A e K como

demonstrado pela Figura 8 abaixo.

FIGURA 8: EQUILBRIOS MLTIPLOS DE LONGO PRAZO

Atravs do quadrante esquerdo da Figura 8, observa-se a condio de equilbrio

na forma da igualdade entre a taxa garantida e a taxa natural58. Assumindo que a
funo progresso tcnico permite a existncia de equilbrios mltiplos, possvel
perceber a emergncia de equilbrios com baixo crescimento, k L , e alto crescimento,
k H . No quadrante direito v-se a relao entre k e A , ou seja, entre a variao
proporcional do estoque de capital e a taxa de acumulao59.

Deste modo, existem quatro valores de equilbrio de A correspondente a cada

equilbrio de k , de maneira que a natureza do regime de acumulao determina se ser

58
No equilbrio tem-se que: g w = k = g n = q + n = x + n .
59
Assume-se que k min . < k L < k H < k max . .

109
estvel o equilbrio de alto crescimento ou o de baixo crescimento, assim como qual o
seu papel no crescimento de longo prazo.

A condio de estabilidade local para o equilbrio de longo prazo pode ser

obtida derivando a equao (11) com relao A . Por ela percebe-se que o equilbrio
de alto crescimento pode ser estvel unicamente no regime de acumulao de wage-led
(k A > 0) e equilbrio de baixo crescimento pode ser estvel unicamente no regime

de profit-led (k A < 0) .

a k
= [1 (x k )] < 0 (11)
A A

60
Com relao dinmica de acumulao, A , existem dois equilbrios
estveis, A HW (alto crescimento sob wage-led) e A LP (baixo crescimento sob profit-
led); e dois equilbrios instveis, A LW (baixo crescimento sob wage-led) e A HP (alto
crescimento sob profit-led) 61.

Considerando a dinmica da regio entre (k L , k H ) , na qual (g w > g n ) , possvel

constatar que, em primeiro lugar, a capacidade de emprego de capital superior
oferta de trabalho (k x > n ) , o que implica uma taxa de acumulao crescente, a > 0 .
Em segundo lugar, o poder de determinar o salrio relativamente ao poder de
determinar os preos est se ampliando de tal forma que o crescimento do salrio real
est maior que o crescimento da produtividade.

A despeito do grande avano terico do presente modelo com respeito aos seus
pares, atravs da incluso no processo de crescimento econmico da existncia de
conflitos de classes, e da possibilidade de existncia de equilbrios mltiplos de acordo
com o regime de acumulao, o modelo desenvolvido por You continua ignorando os
fatores financeiros no estudo da dinmica de acumulao de capital.

60
As linhas pretas indicam o movimento de longo prazo da taxa de acumulao de capital para o
regime de acumulao baseado nos salrios (wage-led) e, por sua vez, as linhas pontilhadas indicam o
mesmo para o regime de acumulao baseado na parcela dos lucros na renda (profit-led).
61
Sob este contexto que as condies iniciais - a histria determinam trajetria das economias.
Dependendo da razo de acumulao inicial, a economia pode convergir para um equilbrio de alto ou
baixo crescimento.

110
 A suposio de inexistncia do sistema financeiro ou, igualmente, a suposio
que este no gera efeitos significativos sobre a dinmica econmica se torna, diante da
natureza das economias modernas, uma hiptese herica que pode ter levado a
concluses diametralmente opostas obtenvel caso se tivesse levado em considerao
a influncia do sistema financeiro sobre o processo de acumulao de capital.

2.4.3 Crdito Endgeno e Ciclos de Negcios Endgenos: o modelo de Marc Jarsulic

(1989)

O modelo apresentado por JARSULIC (1989) busca desenvolver um

contraponto terico de cunho keynesiano teoria monetria dos ciclos de negcios62.
Para tanto ele se apia na teoria monetria ps-keynesiana 63, atravs dos conceitos de
endogenia da oferta de moeda e de finance. Caso a oferta de moeda seja endgena, a
explicao monetarista para os ciclos de negcios deixa de ter valor e, alm disso, caso
a demanda por moeda seja relacionada com o financiamento do investimento, ento a
teoria quantitativa da moeda perde a sua capacidade explicativa.

Sendo assim, o propsito do modelo mostrar a possibilidade da existncia de

ciclos endgenos de crescimento auto-sustentveis gerados por uma interpretao
particular da endogeneidade monetria e pelo conceito de demanda efetiva. Mais
precisamente, se busca expandir a anlise dos ciclos endgenos de crescimento
desenvolvido em GOODWIN (1982), por meio da explicitao da interao entre a
acumulao de capital e o sistema financeiro.

O modelo baseia-se em uma economia fechada e sem governo e o produto

determinado a partir do multiplicador kaleckiano, como segue:

Y = mgK (1)

62
Para essa abordagem ver, por exemplo, LUCAS (1981).
63
Ver captulo 1 da presente dissertao.

111
 64
Onde, Y : produto real; m : inverso da parcela dos salrios na renda ; g : taxa de
crescimento da acumulao e K : valor real do estoque de capital.

Os planos de acumulao da firma levam em considerao a taxa de juros e a

taxa de acumulao como demonstrado abaixo:

g d = a + b g c.r (2)

Sendo, a, b , c : so parmetros positivos; g d : taxa desejada de acumulao, r : taxa de

juros.

A taxa de juros pode ser vista como parte dos custos de obteno de
emprstimos ou como custo de oportunidade do investimento; enquanto que a taxa de
acumulao representa a influncia da rentabilidade uma vez que, com a parcela
constante da renda, a taxa de lucro passa a ser igual taxa de crescimento 65.

Considerando a multiplicidade de bens de capital e suas diferentes

caractersticas quanto a prazos de maturidade e vida til, incorpora-se a dificuldade de
ajustamento do estoque desejado de capital. Com efeito, a variao da taxa de
acumulao determinada pela diferena entre a taxa desejada e efetiva de
acumulao, devidamente ponderada por um parmetro positivo de ajustamento .
Com isso tem-se:

g&
g
(
= gd g ) (3)

A equao acima mostra a taxa de crescimento como uma funo da taxa bruta
de acumulao de capital e da taxa de juros. Alm disso, da forma como ela est
especificada, no h limites para o crescimento da taxa de acumulao. Assim sendo,
para contornar essa falha Jarsulic supe ad hoc um termo negativo g 2 no argumento

64
Mais precisamente, m = 1 (1 w ) ; onde w : parcela dos salrios na renda, considerada aqui como
constante. Assim, ignora-se o comportamento da parcela da renda sobre o ciclo com o objetivo de
isolar a influncia de fatores financeiros na gerao dos ciclos.
65
Implicitamente se supe que os capitalistas poupam toda a parcela dos lucros que lhes cabe, ou seja,
s p = 1 . Tal fato facilmente constatado como segue: R = P K = (P Y )(Y K ) = (1 w).mg
R = [(1 w ).1 (1 w )].g R = g ; onde R : taxa de lucro e P : lucros dos capitalistas.
1442443
1

112
da equao (3). Com isso, a funo apresenta um limite superior de tal forma que
passa a existir um limite mximo de g para o qual g& > 0 . Desta forma, tem-se que66:

(
g& = g a + bg cr dg 2 ) (4)

No qual, b = b 1 e = 1 .

Para modelar a taxa de juros preciso adicionar o sistema financeiro, para isso
supe-se que os bancos comerciais determinaro oferta real de crdito de acordo com
a o nvel de reservas disponibilizadas pela autoridade monetria, do risco percebido
quando da concesso de emprstimos e das restries legais e institucionais para o uso
de suas reservas. Levando tudo isso em considerao, a oferta de crdito determinada
de acordo com a seguinte relao funcional:

C S = C.r .Y (5)

Sendo, C S : oferta de crdito; : parmetro que indica o grau de acomodao do

banco central ou um aumento da disponibilidade dos bancos comerciais para a
concesso de emprstimos; : averso ao risco dos bancos67.

Supe-se tambm a no plenitude do grau de endogenia da oferta de moeda, ou

seja, que a acomodao dos bancos a demanda por crdito parcial de tal forma que,
nos termos da equao acima, finito e r varia com o passar do tempo.

A demanda por crdito descrita como dependendo do produto e da taxa de

juros, como abaixo explicitado:

C D = Y .r (6)

Onde, C D : demanda por crdito; : parmetro que representa ao mesmo tempo a

demanda por transaes e a demanda por finance e : parmetro que representa a
preferncia pela liquidez.

Considera-se que o mercado de crdito perfeitamente competitivo de forma

que no equilbrio: C S = C D .

66
A taxa bruta de acumulao ser mxima quando, para um dado r , g = b 2d .
67
Considera-se o produto como proxy da taxa de lucro.

113
 Substituindo as equaes (5) e (6) na condio de equilbrio, utilizando a
equao (1) e log-linearizando o resultante das substituies, chega-se aps algumas
manipulaes algbricas a seguinte equao que descreve a variao da taxa de juros
no tempo:

r& g&
= 1 + 1 g 2 (7)
r g

Sendo, 1
( ) ; 2
[ + ( ) ] e >.
( + ) ( + )

Por meio das equaes (4) e (7), possvel acompanhar a dinmica de longo
prazo do modelo. Assim, a matriz jacobiana desse sistema bidimensional de equaes
diferenciais, a seguinte:

g&
J11 = bg 2dg 2 (8)
g

g&
J12 = Cg (9)
r

r&
J 21 = r [(b + 1)1 21dg ] (10)
g

r&
J 22 = C1r (11)
r

Como pode ser observado pelas equaes diferenciais acima, existem diversas
possibilidades com relao dinmica das taxas de juros e crescimento. A ttulo de
ilustrao, possvel calibrar os parmetros desse sistema de equaes diferenciais
de forma que a isolinha r& = 0 corte a isolinha g& = 0 em algum lugar a esquerda do seu

114
ponto de mximo. Com isso, tem-se uma dinmica caracterizada por um ciclo-limite68,
caso o trao e o determinante da matriz jacobiana forem 69, respectivamente:
70
Tr J = bg 2dg 2 C1r > 0

Det J = 2Cd1rg 2 + C1rg 2Cd1rg > 0 71

Como evidenciado pela figura 9, existe um subespao restringido pela coordenada

(r1 , g1 ) no qual coexistem duas dinmicas opostas. Por um lado, qualquer trajetria que
adentre os limites delimitados pela coordenada (r1 , g1 ) - como, por exemplo, a descrita
pelo ponto B - converge para uma rbita limite e peridica e, por outro lado, qualquer
trajetria que parta de um ponto prximo ao ndulo instvel apresentar uma trajetria
divergente a ele e convergente a rbita fechada.

FIGURA 9: CICLO LIMITE NA DINMICA DE CRESCIMENTO

Assim, a dinmica da taxa de acumulao e da taxa de juros apresenta uma
flutuao cclica de periodicidade constante, evidenciando dessa forma a possibilidade

68
Um ciclo-limite pode ser definido como uma rbita peridica que limite de toda trajetria que
parta do seu interior ou exterior. Para uma definio mais formalizada de ciclos-limites, ver: YAN-
QIAN, et all (1986, p. 5). Para as condies necessrias e suficientes de existncia e unicidade de
ciclos-limites em um determinado sistema de equaes diferenciais, ver: CARVALHO, LAERTE
(1999).
69
Para as condies de equilbrio, ver: TAKAYAMA (1993, pp. 407-8) e DE LA FUENTE (2000).
70
Supondo que: b > 2dg C1r g , ou seja, um efeito acelerador forte.
71
Supondo que: g > (2d 1) 2d .

115
terica de existncia de ciclos econmicos auto-sustentveis e gerados internamente
pelo sistema econmico.

Tal fato mostra que as interaes entre os fatores monetrios e os investimentos

provocam flutuaes permanentes na dinmica de convergncia para o equilbrio, o
que remete a necessidade de polticas econmicas que procure minorar a instabilidade
da economia ao invs de tentar estabiliz-la.

Ainda que este modelo tenha dado um passo fundamental no sentido de

descrever uma economia moderna ao incorporar o sistema financeiro, a forma pelo
qual isso feito apresenta alguns elementos negativos. Ao tentar isolar a influncia do
sistema financeiro na determinao dos ciclos econmicos, por meio da suposio de
constncia da distribuio de renda, perdem-se tambm os efeitos da interao
existente entre eles. Alm disso, tal suposio mascara a natureza de uma economia
capitalista nas quais as firmas, e os bancos no so uma exceo, atuam no mercado
com vistas a aumentar a sua lucratividade e, em conseqncia, a parcela dos lucros na
renda em seu poder.

Outra ressalva que se pode fazer ao presente modelo a incluso ad hoc de um

termo quadrtico e negativo na funo que descreve a taxa bruta de acumulao. Como
esta ltima tambm um elemento do argumento da funo que descreve a taxa de
crescimento proporcional dos juros, ento a variao proporcional da taxa de juros
tambm apresenta semelhante no-linearidade.

Este fato faz com que tanto o comportamento da taxa bruta de acumulao
quanto da taxa de crescimento dos juros sejam influenciados pela imposio dessa
varivel quadrtica. E como esta varivel determina toda a dinmica interna do
modelo, sem, contudo, se fundamentar em um argumento terico que explique o
porqu desse comportamento, segue que o trabalho de Jarsulic consiste num exerccio
de deduo lgica a partir de bases tericas no necessariamente verdadeiras.

116
2.4.4 Crescimento Endgeno com Oferta de Moeda Endgena: o modelo de Ken-Ichi
Watanabe (1997)

O modelo formulado por WATANABE (1997) uma tentativa de integrar em

um mesmo arcabouo terico o lado financeiro e real da economia. Mais precisamente,
o modelo incorpora teoria do crescimento e distribuio da escola de Cambridge
aspectos monetrios baseados na hiptese da endogenia da oferta de moeda e, a partir
dessa incorporao, revela alguns insights tericos sobre os fatores que influenciam o
crescimento econmico.

Um interessante insight terico apresentado por este modelo a possibilidade

do desaparecimento da verso de longo prazo do paradoxo da frugalidade de
Robinson72, em decorrncia da incorporao do setor financeiro na dinmica de
crescimento econmico.

O modelo apresenta a principio como estrutura bsica as seguintes equaes73:

Qn = K (1) N = n( x ).N n (4)

N n = Qn q (2) n(1) = 1 (4a) n t > 0 (4b)

Q x.Qn (3) Q N = q.x n( x ) (5)

Admitindo uma correlao pr-cclica da produtividade corrente de trabalho

com relao taxa de utilizao da capacidade, a variao proporcional da
produtividade do trabalho, (Q N ) (Q N ) , dada pela seguinte equao:

72
O paradoxo da frugalidade (paradox of thrift), afirma que a tentativa das famlias em aumentar o seu
nvel de poupana, leva a uma queda no produto que, por sua vez, provoca uma diminuio do
investimento agregado e, em conseqncia, ao declnio da poupana agregada. Assim, a tentativa das
famlias em poupar uma maior parcela da sua renda acaba por diminuir o seu nvel anterior de
poupana agregada BLANCHARD (1999, P. 51).
73
Onde Qn : produto normal; K : estoque de capital fixo; : coeficiente do produto; N n : Emprego
normal, considerado constante no curto prazo; q : produtividade do trabalho; Q : produto corrente; x :
taxa de utilizao da capacidade produtiva; N : nvel de emprego compatvel com o produto corrente;
n( x ) : funo de ajuste no mercado de trabalho; Q N : produtividade corrente do trabalho.

117
 (Q N ) (Q N ) = (1 ). x x (6)

Sendo : a sensibilidade do nvel de emprego a variaes na taxa de utilizao da

capacidade, x(h h ) e 0 < < 1 (7), que garante uma produtividade do trabalho
decrescente.

Uma vez que as firmas possuem algum poder de mercado e como elas baseiam
suas decises atravs de rotinas, tem-se que elas precificam seus produtos por meio de
um mark-up sobre os custos de produo, como demonstrado pela equao abaixo74:

P = h( x ).W q (8)

Onde P: nvel de preos; h( x ) : taxa de mark-up; W : salrio nominal e

h = x(h h ) 0 .

Usando as equaes (5) e (8), chega-se a seguinte equao que descreve a

parcela dos salrios na renda e evidencia que este pr-cclico, ou seja, que a parcela
dos salrios aumenta na medida em que a economia cresce:

WN PQ = n( x ) xh( x ) = ( x ) > 0 (9)

Sendo : a parcela dos salrios na renda.

Alm disso, a parcela dos salrios na renda decresce na medida em que a taxa
de utilizao da capacidade aumenta. Esse comportamento facilmente observado
utilizando as equaes (7), (8) e (9):
+
6 47 8
4
x( ) = 1 + h + < 0
(10)

Lembrando que h 0 e 0 < < 1 .

Supe-se que a taxa de poupana uma funo crescente da taxa de utilizao

da capacidade, como segue:

S = S (x ) (11)

74
De (7) tem-se que: W P = q h(x ) , ou seja, um aquecimento da economia leva a uma queda nos
salrios reais.

118
 A taxa de lucro R calculada utilizando o valor corrente do capital. Atravs do
uso das equaes (1), (3) e (9), percebe-se que a taxa de lucro depende unicamente da
taxa de utilizao da capacidade, aumentando quando esta ltima se expande75. Como
demonstrado abaixo:

R ( pQ WN ) PK = .x[1 ( x )] = R( x ) (12)

Assume-se que a economia est sempre em equilbrio no curto prazo, de forma

que o investimento gera necessariamente um nvel de poupana de igual valor via
alteraes na taxa de utilizao da capacidade e da parcela distributiva:

sQ = I .x.s ( x )K = I (13)

Da equao (13) e da sua derivada com relao taxa de lucro, possvel

demonstrar que a taxa de acumulao de capital positivamente correlacionada com
os investimentos, tal como evidenciado abaixo:

I x = K k ( x ) > 0 (14)

Onde, 1 k (x ) s(x ) + x.s' (x ) > 0 e k (x ) : multiplicador dos investimentos das famlias.

Diferenciando da abordagem ortodoxa, e seguindo OKUN (1981), o salrio

nominal determinado por meio de uma norma. Assim, seja PV .q : a produtividade do
trabalho, N S : oferta de trabalho, suposta constante no curto prazo e N N S : a taxa de
desemprego, que pode ser vista como uma proxy do poder de barganha dos
trabalhadores vis--vis ao dos capitalistas, o salrio nominal especificado como
segue76:

W = f ( N N S )PV q (15)

No curto prazo, seguindo KALDOR (1985) e MOORE (1983), supe-se que a

taxa de juros constante. Com efeito, a oferta de moeda se ajusta passivamente a
demanda por crdito decorrente de variaes na taxa de utilizao da capacidade, em

75
A taxa de lucro aumenta quando a taxa de utilizao da capacidade aumenta, pois:
R R = [1 ( h )] > 0 .
76
Onde com o aumento da taxa de emprego, o poder de barganha dos trabalhadores fortalecido o que
aumenta o salrio nominal, isto : W ( N N S ). df f > 0 .

119
outras palavras a oferta de moeda endgena ao sistema, como demonstrado pela
subseqente equao:

M = l(r ) pQ ; l' < 0 (16)

Onde, l(r ) : funo preferncia pela liquidez.

Definindo I K K& K g possvel reescrever a equao (13) como segue77:

g = .x.s ( x ) (14)

Nesta equao percebe-se que a taxa de acumulao de curto prazo

determinada positivamente pela taxa de utilizao da capacidade e para que esta seja
plena preciso crescer a taxa garantida de Harrod.

Uma alta taxa de lucro realizada influencia positivamente na taxa de

acumulao desejada de capital, pois implica que os planos de lucro tiveram sucesso
assim como, que firma tem mais recursos para autofinanciamento. Por seu turno,
altas taxas de juros nominal e/ou uma baixa taxa de inflao fazem com que aumente
os custos de investimento reduzindo, em conseqncia, o desejo de acumulao. Toda
essa discusso mais bem sintetizada atravs da seguinte funo de acumulao:

a[R( x ), r ] ; a1 > 0 e a2 < 0 (15)

Onde, ai : so as respectivas derivadas parciais com respeito taxa de lucro e a taxa de

juros real.

A taxa de acumulao de capital a diferena entre a taxa desejada e a corrente,

como segue:

g& = {a[R ( x ), r e ] g } ; > 0 (16)

Diferenciando a equao (14) com relao ao tempo, percebe-se que uma

mudana gradual na taxa de acumulao causa uma mudana tambm gradual na taxa
de acumulao de capital, como segue:

77
Supondo x = 1 (plena utilizao da capacidade) temos que: g = .s (x ) , isto , a mesma equao
fundamental de Harrod encontrada na subseo 3.1 do presente captulo.

120
 g& = x&{[xs( x )] x} = k ( x ) > 0 (17)

suposto que o progresso tecnolgico se d por meio do aumento da

produtividade do trabalho estando positivamente correlacionado com a acumulao de
capital, de forma que a taxa proporcional da produtividade do trabalho aumenta a taxas
decrescentes com o aumento da taxa de acumulao, como segue:

q& q = T ( g ) ; T (0) > 0 ; T ' > 0 ; T ' ' < 0 (18)

Sendo, q& q : taxa proporcional de crescimento da produtividade do trabalho e T () : a

funo que relaciona a produtividade do trabalho com a taxa de acumulao corrente.

A taxa de crescimento natural, g n , uma varivel endgena no presente

modelo, variando quando mudam, respectivamente, as taxas da produtividade do
trabalho e do crescimento exgeno da oferta de trabalho, v 78:

g n q& q + v = T ( g ) + v = g n ( g ) (19)

Com relao taxa de juros, Watanabe supe que a principal meta da poltica
monetria a estabilidade do poder de compra da moeda, de forma que a autoridade
monetria tenta manter a taxa de inflao atual no valor 0 , a qual pode ser zero no
longo prazo. Assim, a equao (20) mostra a variao da taxa de lucro em funo da
taxa de inflao79:

r& = Z ( 0 ) ; Z (0) = 0 ; Z ' > 0 (20)

A taxa de variao do deflator do valor adicionado e da taxa de variao da

inflao esperada depende da diferena entre a taxa de inflao corrente de um lado e,
respectivamente, a taxa de inflao do valor adicionado e da inflao esperada. Com
efeito, as equaes que medem as taxas de inflao so as seguintes 80:

78
Isto porque de (1), (2) e (3) tem-se que N = n( x ) K q . Usando (18) sua derivada proporcional
N& N = x& x + g T ( g ) e supondo que, N& S N S = v . Onde N& N : taxa de variao do nvel de
emprego compatvel com o produto corrente e N& S N S : taxa de variao da oferta de trabalho.
79
Sendo P& P , a taxa de inflao corrente.
80
Onde v P&v P v ; v : taxa de mudana do deflator medido pelo valor adicionado e e : taxa
esperada de inflao.

121
 & v = V ( v ) ; V (0) = 0 e V ' > 0 (21)

& e = U ( e ) ; U (0) = 0 e U ' > 0 (22)

Utilizando as equaes (18) e (21), possvel verificar que a acumulao de

capital aumenta o salrio nominal atravs do aumento do emprego e que, por outro
lado, o progresso tecnolgico gera efeitos contraditrios sobre o salrio nominal, como
evidenciado pela equao abaixo 81:

W& W = [ ( x& x ) + g T ( g ) v ] + v + T ( g ) (23)

Diferenciando ambos os lados da equao (8) e utilizando (18) e (23),

possvel obter a equao para a taxa de crescimento dos preos.

= ( h + ) x& x + [g T ( g ) v] + v (24)

Esta equao nos mostra que a taxa de inflao aumenta quando aumentam as
taxas de utilizao da capacidade, de salrio nominal e de produtividade do trabalho.

No equilbrio de curto prazo, a taxa de crescimento da acumulao de capital

igual taxa de crescimento da produtividade do trabalho e da oferta de trabalho, ou
seja, igual taxa natural de crescimento que, por sua vez, determina a taxa de
utilizao da capacidade compatvel com o equilbrio 82.

( )
g = T g + v = gn g ( ) (25)

Como vimos taxa de acumulao de capital corrente, g , precisa ser igual

taxa de acumulao desejada, a , a qual determinada pela taxa de juros de equilbrio,
dado a meta da taxa de inflao, 0 .

{( ) } ( )
a R x , r = g = .x s x (26)

81
Que diretamente deduzida da seguinte equao que, alis, bem mais intuitiva:
W W = (N& N N& S N S ) + v + T ( g ) . Esta equao nos traz a informao de que a taxa de variao
&
dos salrios aumenta quando a taxa de variao do emprego necessrio para gerar a produo corrente
for maior que a taxa de variao de sua oferta, ou caso aumente a taxa de inflao, v , e/ou a
produtividade do trabalho.
82
Considerando g& = & e = & v = r& = 0 , o que implica que x& = 0 e = e = v = 0 , isto , no
equilbrio a autoridade monetria atinge o alvo da sua meta de inflao.

122
 Essa equao considera que no equilbrio a taxa corrente de investimento gera a
poupana necessria para o equilbrio de curto prazo.

A partir das equaes acima descritas, j possvel fazer uma analisa dinmica
do modelo. Para isso, assume-se primeiramente que a taxa de inflao esperada e a
taxa de variao do valor adicionado so iguais meta da taxa de inflao. Assim,
possvel apresentar as seguintes equaes diferenciais 83:

G ( x )x& = [a (R ( x ), r 0 ) g ] ; > 0 ; G ( x ) > 0 (27)

r& = Z { xG ( x ).[a (R ( x ), r 0 ) g ] + [g T ( g ) v]} (28)

Logo, h + > 0 ; Z (0) = 0 ; Z ' > 0

A partir desse sistema no-linear de equaes diferenciais possvel analisar a

estabilidade da condio de equilbrio. Para isso toma-se o primeiro termo da expanso
de Taylor84 e, a partir dela, constri-se a seguinte matriz jacobiana:

x& 1 2 x
r& = 2 r
(29)
1

Onde:

1 (G a1 R ') G ; 2 a 2 G ; 1 [ (1 T ')G .(1 x )Z '] ; 2 . 2 Z ' x

144244 3 1424 3 1444424444 3 1424 3
+ + ? +

Assim, o trao e o determinante da matriz jacobiana , respectivamente:

Tr J = 1 1 < 0 e Det J = 2 (1 T ')GZ ' > 0 demonstrando que o sistema apresenta

um equilbrio estvel, com uma dinmica de transio baseada em flutuaes

amortecidas85 como evidenciado pela figura 10.

83
Usa-se (16) e (17) para achar (27). Substituindo (24) em (20) e utilizando (18) e (27), chega-se em
(28).
84
Para maiores detalhes ver SIMON & BLUME (1994, p.829).
85
Pois o discriminante Dc = (1 2 )2 4 21 e assume-se que 1 > 0 .

123
 FIGURA 10: POLTICAS PBLICAS E CICLOS ECONMICOS

Por meio da figura 10, observa-se que uma trajetria que por ventura saia do
ponto d assumir uma dinmica caracterstica de uma economia em depresso, com
queda simultnea da taxa nominal de juros e da demanda efetiva, representada aqui
pela taxa de utilizao da capacidade. Uma trajetria que saia do ponto c , devido a um
deslocamento para baixo da curva x& = 0 , apresenta uma espiral amortecida de carter
cclico e aperidico86.

Com relao ao efeito das polticas pblicas nos ciclos econmicos, uma
poltica fiscal expansionista via um aumento dos investimentos pblicos gera um
instantneo aumento da taxa de utilizao da capacidade o que provoca, em termos da
figura 10, um pulo da economia para o ponto F o que gera uma nova trajetria
caracterizada por ciclos mais curtos. Da mesma forma, uma poltica monetria
restritiva, que reduza once and for all a taxa nominal de juros, joga a economia para o
ponto M , o que tem o efeito de reduzir tambm a amplitude dos ciclos.

86
A existncia de equilbrio supe a constncia dos parmetros. Se considerarmos a ocorrncia de
mudanas paramtricas ao longo de um determinado tempo, ser ento possvel replicar a constncia
dos ciclos econmicos.

124
 Por fim, a partir do modelo possvel constatar que a taxa nominal de juros de
longo prazo substancialmente determinada pela taxa de lucro atravs da funo de
acumulao de capital. Outra constatao o desaparecimento do paradoxo da
frugalidade, pois um aumento nesse modelo da poupana gera to somente uma
reduo da taxa de utilizao da capacidade de longo prazo, no afetando a taxa de
acumulao de equilbrio.

Embora este modelo atenda grandemente objetivo proposto de servir como

sntese terica da viso ps-keynesiana do crescimento econmico, a forma pelo qual
se modela a endogeneidade da moeda passvel de crticas. Isto porque no presente
modelo, a curva de oferta de moeda perfeitamente elstica. Ou seja, se supe que
toda demanda por moeda ser sancionada pelo sistema financeiro indiferentemente de
qual seja a taxa de juros determinada pelo banco central. Em outras palavras, o
presente modelo se apia na viso horizontalista da endogeneidade da moeda cujas
crticas foram largamente apresentadas no primeiro captulo da presente dissertao.

2.5 CONSIDERAES FINAIS

Este captulo buscou fazer um breve esboo da teoria ps-keynesiana do

crescimento econmico e da distribuio de renda nos ltimos setenta anos. Para tanto,
foram apresentados de forma sucinta oito modelos tericos que abarcaram desde os
modelos ditos de primeira gerao, passando pelos de segunda gerao, at queles de
terceira gerao que busca introduzir no-linearidades nas relaes funcionais que
compe a estrutura dos modelos. Alm disso, essa ltima gerao tenta integrar o
lado monetrio e o real da economia, dentro de um arcabouo terico nico que
explique a interao entre o sistema financeiro e a dinmica de acumulao e de
distribuio da renda.

Na primeira seo do captulo, foi apresentado quatro dos principais modelos de

primeira gerao. Foi observado que esses modelos supunham como fazem a maior
parte dos modelos de primeira gerao, uma plena utilizao da capacidade no longo

125
prazo, de maneira que apenas ajustes atravs dos preos eram possveis, o que gerava
uma correlao necessariamente negativa entre salrios e acumulao de capital.

Vimos que os modelos de HARROD (1939) e DOMAR (1946), por suporem

uma taxa de poupana exgena e uma relao capital-produto constante tinham dois
grandes problemas. O primeiro desses problemas consiste na pouca plausibilidade das
condies que geram o crescimento equilibrado. O segundo problema, diz respeito
instabilidade intrnseca da taxa de crescimento de equilbrio de maneira que qualquer
distrbio, por menor que seja, leva a economia a uma dinmica explosiva.

Ainda nessa seo, foram apresentados os modelos desenvolvidos por

KALDOR (1956 e 1957). Nesses modelos, Kaldor tentou solucionar o problema da
instabilidade do modelo de HARROD (1939) introduzindo uma funo poupana
endgena. Nesse contexto, ele demonstrou no artigo de 1956 que a introduo de uma
nova teoria da distribuio sustentada na viso keynesiana e caracterizada pela diviso
da sociedade em duas classes de rendimentos diferenciados - capitalistas e
trabalhadores -, pode solucionar o problema da instabilidade de Harrod.

Ademais, no modelo de 1957, ele explora a nova teoria da distribuio

desenvolvida por ele e, mostra que com a suposio de crescimento da populao
possvel gerar mltiplos equilbrios. Nesse modelo ele tambm mostra que a taxa de
crescimento do produto influenciada apenas por fatores tecnolgicos e que a relao
capital-produto e a taxa de lucro tendem a ser constantes no equilbrio de longo prazo.

Na segunda seo, foram apresentados os modelos de segunda gerao cuja

caracterstica principal a flexibilizao do grau de utilizao da capacidade. De
forma que essa classe de modelos atribui um importante papel para a demanda efetiva
no processo de ajustamento macroeconmico, o que abre espao para a existncia de
uma correlao positiva entre salrios e crescimento.

De fato, o modelo desenvolvido por ROWTHORN (1981) explora duas

situaes na qual em uma delas o grau de utilizao da capacidade pleno e na outra,
existe algum grau de ociosidade na capacidade produtiva. O autor mostra que sob
plena utilizao da capacidade apenas ajustamentos via preos so possveis e, devido

126
a isso, um eventual aumento da demanda agregada provoca a elevao dos preos, a
reduo dos salrios reais e o aumento dos investimentos. Enquanto que com
subutilizao da capacidade, um eventual aumento da demanda agregada eleva a
produo e os investimentos. Em nada afetando os salrios reais.

Em seguida foi apresentado o modelo de BHADURI & MARGLIN (1990) no

qual se determina as condies via inclinao da curva IS - para a existncia de dois
regimes de acumulao. No caso em que a curva IS negativamente inclinada
prevalece um regime de wage-led e no caso em que ela positivamente inclinada
prevalece um regime de profit-led. Alm disso, o modelo tambm mostra a
possibilidade de existncia de conflito ou cooperao dentro de cada um dos regimes
de acumulao.

Por fim, na terceira seo, abordamos os modelos de terceira gerao. Esses

modelos possuem como principais caractersticas a introduo de relaes no-lineares
entre suas variveis e a influncia da moeda via sistema financeiro na sua dinmica
de crescimento e de distribuio de renda, o que gera uma srie de efeitos
retroalimentadores entre os lados financeiro e real da economia. Podendo dessa forma,
modificar alguns resultados obtidos nas duas primeiras geraes.

Por sua vez, o modelo de YOU (1994) tem o mrito de introduzir a existncia
de conflito de classes entre capitalistas e trabalhadores assim como de levar em
considerao o progresso tecnolgico na determinao da dinmica de longo prazo da
economia. O modelo constata a possibilidade de a economia convergir para quatro
equilbrios diferentes, sendo que em apenas um deles possvel conciliar estabilidade
com alto crescimento econmico e grande distribuio de renda. Contudo, vimos que o
modelo peca ao no levar em considerao a influncia do sistema financeiro, o que
restringe em muito o seu poder explicativo.

O modelo de JARSULIC (1989) encontra um equilbrio baseado em um ciclo-

limite explicitando dessa forma a possibilidade terica de existncia de ciclos
econmicos auto-sustentveis gerados endogenamente. Contudo, feita uma ressalva
com respeito incluso ad hoc de um termo quadrtico e negativo na funo que

127
descreve a taxa bruta de acumulao. Argumentamos que s dedues geradas pelo
modelo carecem de um fundamento terico mais robusto e, com efeito, podem estar
incorrendo em resultados tericos irrealistas. Finalmente, terminamos o captulo
apresentando o modelo de WATANABE (1997), no qual o paradoxo da frugalidade
desaparece no longo prazo. No entanto, criticamos a endogenizao da oferta de
moeda atravs de uma curva perfeitamente elstica o que implica na suposio de que
no h restries quantitativas ou de preos para a oferta de crdito.

Nos dois primeiros captulos foi apresentada, respectivamente, a teoria

monetria ps-keynesiana e a teoria do crescimento e da distribuio de renda da
escola de Cambridge. No captulo que segue a este ser desenvolvido um modelo
terico de crescimento e distribuio de renda na qual a moeda e o progresso
tecnolgico apresenta um papel central na determinao da dinmica de acumulao
no longo prazo.

128
 CAPTULO III

OFERTA DE MOEDA, CRESCIMENTO ECONMICO

E PROGRESSO TECNOLGICO ENDGENO NUM
MODELO MACRODINMICO DE INTEGRAO

Factual work and theoretical work, in an endless relation of give

and take, naturally testing one another and setting new tasks for
each other, will eventually produce scientific models, the
provisional joint products of their interaction with the surviving
elements of the original vision, to which increasingly more
rigorous standards of consistency and adequacy will be apllied.
- Schumpeter (1954, p. 42)

3.1 INTRODUO

Apesar da primordial importncia que a teoria keynesiana atribui moeda como

determinante do crescimento econmico, os principais modelos de crescimento Ps-
keynesianos continuam ignorando em suas anlises de longo prazo, o papel da moeda
como elemento essencial do processo de acumulao de capital87. Isso talvez se deva
ao trabalho seminal de HARROD (1939), que tentou estender para o longo prazo as
concluses da Teoria Geral sem, no entanto, levar em considerao a influncia da
moeda sobre a dinmica do crescimento econmico.

Assim, o desenvolvimento dos chamados modelos de primeira gerao -

notadamente os de DOMAR (1946), KALECKI (1954), KALDOR (1956 e 1957),
PASINETTI (1961-62) e ROBINSON (1962) -, que tm em comum uma abordagem

87
Para o descaso dos economistas ps-keynesianos com relao influncia da moeda no crescimento
econmico ver, por exemplo, KREGEL (1985) e CARVALHO (1992).

129
do crescimento econmico com base na distribuio funcional da renda e,
implicitamente, numa plena utilizao da capacidade produtiva, so indiferentes ao
papel da moeda na determinao do nvel de produo de longo prazo.

Essa mesma abordagem no-monetria do processo de crescimento econmico

pode ser encontrada nos modelos de segunda e terceira geraes, tais como os de
GOODWIN (1967), ROWTHORN (1981), DUTT (1984 e 1994), BHADURI &
MARGLIN (1990) e LIMA (1999). Estes modelos apesar de incorporarem uma
dinmica mais complexa baseada em influncias no-lineares entre as variveis, na
flexibilizao no grau de utilizao da capacidade e na endogenizao do progresso
tecnolgico no levam em considerao o papel do financiamento no processo de
acumulao de capital.

Uma forma aparentemente interessante de incluir a influncia do sistema

financeiro sobre o sistema produtivo surge com uma anlise dos escritos de Keynes e
Schumpeter. A despeito das diferenas de viso de mundo existente entre eles h, em
ambas as teorias, certa complementaridade quanto ao papel da moeda no processo de
desenvolvimento econmico88. Diferentemente do pensamento ortodoxo que v na
moeda um mero elemento facilitador de trocas, essas duas teorias atribuem um papel
importante para a moeda na dinmica de longo prazo do sistema capitalista. Para
Keynes, a distino entre a neutralidade e a no-neutralidade da moeda se d atravs
da dicotomia entre economia cooperativa e economia empresarial; j para Schumpeter,
por meio dos conceitos de fluxo circular e de desenvolvimento econmico. Em ambas
as abordagens, a moeda afeta no longo prazo tanto a trajetria de acumulao quanto o
prprio estoque final de bens de capital.

No caso particular da viso schumpteriana, o fluxo circular engloba todas as

situaes em que o equilbrio walrasiano pode ser satisfatoriamente aplicado, enquanto
que o desenvolvimento econmico a situao na qual o processo de mudana
tecnolgica gera perturbaes no equilbrio que no podem ser perfeitamente
absorvidas pela estrutura vigente na economia.
88
Para maiores detalhes, ver VERCELLI (1991).

130
 Desse modo, no fluxo circular a moeda no tem nenhum papel se no o de
facilitar a circulao de mercadorias sendo, portanto, tal como apregoa a ortodoxia, um
vu que encobre os mecanismos econmicos sem, no entanto, influenci-los. Em
contraste, no processo de desenvolvimento econmico, entendido como o
deslocamento constante das condies de equilbrio existentes na economia em
decorrncia de sucessivas inovaes tecnolgicas, a moeda - ou mais especificamente
o crdito-, apresenta um importante papel na viabilizao do desenvolvimento atravs
do adiantamento de recursos monetrios que s sero gerados ex-post ao processo de
inovao. Com efeito, em um ambiente onde predominam inovaes o papel dos
bancos atravs do crdito bancrio passa a ser de relevante importncia, pois s atravs
deles, possvel introduzir no sistema econmico inovaes tecnolgicas.

A endogenizao da oferta de moeda nos modelos Ps-keynesianos pode ser

encontrada, por exemplo, em DUTT (1989 e 1992); DUTT & AMADEO (1993);
LIMA & MEIRELLES (2003) e, de uma forma diferente, em WATANABE (1997).
Para os primeiros, a endogeneidade da oferta de moeda se d atravs da suposio de
que os bancos possuem a capacidade de atender qualquer demanda adicional a uma
dada taxa de juros que, por sua vez, varia ao longo do tempo. Para o ltimo, a
endogeneidade da oferta de moeda se apresenta no por meio de alteraes na taxa de
juros, mas sim por meio da adequao da oferta de moeda a sua demanda -
representada pela influncia conjunta do produto nominal com a preferncia pela
liquidez dos agentes. Assim sendo, diferentemente dos primeiros modelos, neste
ltimo a exogeneidade da taxa de juros nominal plena.

De uma forma geral, quando se endogeniza o mark-up bancrio a capacidade de

expanso do crdito por parte dos bancos, no sofre nenhuma restrio quantitativa
proveniente de escassez de reservas. Isto porque se considera que a poltica monetria
realizada somente por meio da definio da taxa bsica de juros. Com isso, a
definio do mark-up bancrio sofre influncia da capacidade de autofinanciamento da

131
firma, da preferncia pela liquidez dos bancos e do encarecimento da taxa de captao
de recursos, dada pela taxa de juros bsica controlada pela autoridade monetria89.

Tendo isso em mente, o presente trabalho tem como objetivo dar uma
contribuio teoria ps-keynesiana do crescimento e da distribuio de renda atravs
do desenvolvimento de um modelo no qual a moeda, via endogenizao do mark-up
bancrio, interage com o processo de inovao tecnolgica. Criando, com isso, uma
srie de efeitos retro-alimentadores nas relaes de causalidades existentes entre o lado
monetrio e o lado real da economia. Alterando desta forma, a dinmica das principais
variveis macroeconmicas.

Ademais, cabe enfatizar que diferentemente de seus similares, a incorporao

da endogeneidade da oferta monetria no presente modelo se d pela influncia do
sistema financeiro no processo de acumulao de capital via um mecanismo peculiar
de inspirao schumpteriana. O processo de inovao tecnolgica cria uma maior
demanda por crdito que, por sua vez, permite aos bancos oligopolistas aumentarem os
seus mark-ups sobre a taxa bsica de juros - que varia em decorrncia da poltica
monetria -, influenciando dessa forma a dinmica de distribuio de renda e
acumulao de capital da economia.

Dito isso, o captulo esta organizado em quatro sees incluindo a presente

introduo. Na seo 3.2, apresentado uma anlise terico-qualitativa do modelo. Na
seo 3.3, realiza-se uma anlise de dinmica comparativa por meio de simulao
computacional. Terminando, por fim, na seo 3.4, com as principais concluses
geradas pelo modelo.

89
ROUSSEAS (1985) argumenta que os bancos determinam o preo dos emprstimos atravs da
especificao de um mark-up sobre o custo de obteno de fundos.

132
3.2 ANLISE TERICO-QUALITATIVA

3.2.1 A Estrutura do Modelo

Consideremos uma economia fechada, onde firmas oligopolistas financiadas

por bancos tambm oligopolistas produzem um nico bem utilizvel tanto para
consumo quanto para investimentos. Para produzir esse bem, utilizam-se somente dois
fatores homogneos de produo, capital e trabalho. Sendo a tecnologia de produo
de coeficientes fixos, como evidenciado pela seguinte funo de Leontief:

Q = min[Ku k ; L q ] (1)

Onde: Q o nvel do produto, K , o estoque de capital90, u k , a relao produto

potencial-capital, L , o nvel de emprego e q , a relao trabalho-produto.

A pressuposio de coeficientes fixos de produo, isto , de elasticidade de

substituio entre capital e trabalho igual a zero, pode ser explicada pela rigidez
tecnolgica que imputa a um fator de produo caractersticas nicas no presentes ao
outro fator.

Assume-se que a economia opera com excesso de capacidade em termos de

capital o que as impedem de alcanar sua produo potencial. Por sua vez, a
inexistncia de contratos de longa durao ou de custos de demisso, contratao e
treinamento de mo-de-obra permite que as firmas utilizem a mo-de-obra na exata
medida de suas necessidades representadas, dada relao trabalho-produto, pela
demanda por seu produto. Dessa forma, o nvel de emprego pode ser apresentado pela
seguinte equao:

L = qQ (2)

90
Por simplificao, considera-se que o capital no se deprecia com o passar do tempo.

133
 Implicando que dado relao trabalho-produto, para cada nvel de produo
existe um nico e timo nvel correspondente de emprego.

Os planos de acumulao da firma podem ser descritos pela seguinte relao

funcional:

d
I
= + (r i ) + . (3)
K

d
I
Onde: a acumulao desejada das firmas como frao do estoque de capital,
K
o parmetro (positivo) autnomo de acumulao, e so, respectivamente,
parmetros positivos de sensibilidade do diferencial da taxa de lucro com a taxa de
juros bancria e da taxa de inovao tecnolgica poupadora de mo-de-obra.

Diferentemente de LIMA (1999), que segue ROWTHORN (1981) e DUTT

(1984 e 1990), ns no assumimos que a acumulao desejada depende positivamente
da utilizao da capacidade como forma de possibilitar firma uma margem ociosa do
seu capital visando com isso inibir, via aumento da produo e conseqente queda de
preos, entradas de firmas concorrentes; assim como, de se precaver de variaes
inesperadas na demanda efetiva. Mas sim, assumimos que a acumulao desejada
depende positivamente do diferencial da taxa de lucro com a taxa de juros bancria.
Expressando dessa forma, uma faceta do processo decisrio da firma que, ceteris
paribus, investir em ativos reais se o retorno obtenvel por estes, dado pela taxa de
lucro, for superior ao retorno proveniente de investimentos em ativos financeiros, dado
pela taxa de juros bancria. Ou, diferentemente, se o retorno do investimento em ativos
reais for superior ao custo do crdito necessrio para se efetuar tal investimento.

Com efeito, diferenciamos de BHADURI & MARGLIN (1990) que supe que a
acumulao desejada depende linearmente e isoladamente da taxa de lucro e de LIMA

134
(1999), que assume que ela depende no-linearmente do inverso da parcela dos
salrios. Pois agora, assumimos que a acumulao desejada depende no-linearmente
do diferencial entre a taxa de lucro e a taxa de juros bancria, ambas expressas em
termos da parcela dos salrios na renda.

Finalmente, assumimos que a acumulao desejada depende positivamente da

taxa de inovao tecnolgica, . Diversos argumentos podem ser arrolados para tal
dependncia, como o de DUTT (1994) que resgata a idia de KALECKI (1971) de que
quanto maior a taxa de progresso tecnolgico mais rentvel se torna o investimento em
novos equipamentos; assim como o de SCHUMPETER (1934 [1912] e 1942) de que o
processo de inovao iniciado por uma firma acaba, com o tempo, se espraiando para
as demais abrindo, com isso, novas oportunidades de investimento; e com o argumento
de NELSON & WINTER (1982) de que o comportamento do investimento
fortemente influenciado pela dinmica do progresso tecnolgico.

A taxa de inovao tecnolgica, por sua vez, definida como sendo

influenciada positivamente pela parcela salarial por meio da ponderao do parmetro
de sensibilidade , como mostrado abaixo:

= .S (4)

Cabe ressaltar, por fim, que devido relao produto potencial-capital

permanecer constante, indiferentemente da taxa de inovao tecnolgica, esta
considerada neutra no sentido de Harrold.

Na mesma linha dos trabalhos de KALECKI (1971), KALDOR (1956), MARX

(1971), PASINETTI (1961-62) e ROBINSON (1956 e 1962); a economia habitada
por duas classes sociais, trabalhadores e capitalistas. Os primeiros ofertam mo-de-
obra em troca de salrios os quais so totalmente gastos em consumo91; os segundos

91
Pode-se tambm considerar, sem nenhuma alterao nesse pressuposto, que a poupana realizada
por uma parte dos trabalhadores compensada pela despoupana da outra parte dos trabalhadores.

135
poupam uma parcela s sobre a taxa de lucro, que nada mais do que todo o excedente
da renda no despendido com a mo-de-obra.

Baseado nisso, o produto agregado dessa economia pode ser visto como sendo a
soma da remunerao dos trabalhadores, ou seja, do produto do salrio real com a
quantidade de trabalho empregado e com a rentabilidade do capital utilizado na
produo, entendido como o valor de retorno do estoque de capital. Sendo assim, a
diviso funcional da renda dada por:

Q = (W / ) L + rK (5)

Sendo: W o salrio nominal, o nvel de preos e r a taxa de lucros definida

como o fluxo monetrio de lucros dividido pelo estoque de capital valorado pelo nvel
de preo do produto. Usando as equaes (2), (5), (7) e (8), acha-se a seguinte
expresso da parcela salarial:

S = (W / P ).q (6)

Em que: W / P o salrio real.

A parcela salarial assume valores entre 0 e 1, mais precisamente 0 < S < 1 , de

forma que a parcela dos lucros na renda, m , pode ser escrita da seguinte forma:

m = 1 S (7)

A taxa de lucro pode ser expressa em funo da parcela salarial e do grau de

utilizao da capacidade produtiva, mais precisamente temos:

136
 r = m.u (8)

Onde: u o grau de utilizao da capacidade92, u = Q / K .

A taxa de inflao, por sua vez, ocorre em decorrncia de conflitos

distributivos, sendo o mecanismo de ajuste entre demandas distributivas
incompatveis. Devido existncia de firmas oligopolistas, a variao dos preos se
dar sempre que o mark-up desejado for maior que o mark-up efetivo. A equao (6)
nos informa que dada produtividade do trabalho ou igualmente a relao trabalho-
produto, o mark-up efetivo inversamente relacionado com a parcela salarial de
maneira que o hiato existente entre o mark-up desejado e o efetivo pode ser
representado pela diferena entre a parcela salarial efetiva e a parcela salarial
determinada pelo mark-up desejado. Formalmente temos:

= [ S S f ] (9)

Sendo: a taxa proporcional de variao no preo, (dP / dt )(1 / P) ; um

parmetro de sensibilidade maior que 0 e menor ou igual a 1 e S f a parcela salarial

determinada pelo mark-up desejado. Baseando-se em Kalecki (1971), o preo cobrado

pela firma determinado por meio da definio de um mark-up, f , sobre os custos

primrios de produo. Matematicamente temos:

92
Na verdade o que se denomina como grau de utilizao da capacidade, u , o produto do grau de
utilizao da capacidade real, u R , com a relao capital-produto, C P 1 u K (lembrando que
(
)(

)
u K Q K ), isto porque, u = Q K = Q Q Q K = u R .u K . Como supomos uma relao capital-
produto constante, ento em termos qualitativos no h diferena em se trabalhar com u ou u R . No
entanto na seo 3.6, quando realizarmos uma anlise numrica das trajetrias de algumas variveis
macrodinmicas chaves, haver ento a necessidade de se distinguir os dois graus de utilizao e,
nesse caso, trabalharemos com o grau de utilizao real, u R .

137
 = (1 + f )W .q (10)

Em que: f o mark-up da firma.

No curto prazo, a relao trabalho-produto, q , fixa. Porm, no longo prazo,

ela diminuir na medida em que aumentar a taxa de inovao tecnolgica, , ou seja:

q = .S (11)

Onde: q a taxa de variao proporcional da relao trabalho-produto.

A parcela salarial determinada pelo mark-up desejado pela firma, S f , depende

inversamente do grau de aquecimento no mercado de bens, sendo expressa pela

seguinte equao:

Sf = u (12)

Onde: e so parmetros positivos.

De acordo com EICHNER (1976), firmas podem desejar em momentos de

expanso gerar recursos prprios para financiar seus investimentos que, como bem
lembra GORDON et alli (1984), ser tanto maior quanto menor for elasticidade
percebida da demanda, a qual depende negativamente da concentrao de mercado e
dos competidores potenciais percebidos como restringidos pelas suas capacidades
produtivas.

Por sua vez, a taxa proporcional de variao do salrio nominal, cresce com o
passar do tempo de acordo com o hiato entre a parcela salarial desejada pelos

138
trabalhadores, SW e a parcela efetiva, S ; ponderados positivamente pelo parmetro de
sensibilidade , como demonstrado pela seguinte equao:

W = [SW S ] (13)

A parcela salarial desejada pelos trabalhadores ser tanto maior quanto maior
for o poder de barganha dos trabalhadores vis--vis ao dos capitalistas. Esse poder de
barganha por seu lado, aumentar sempre que a taxa de emprego aumentar.
Formalmente temos:

SW = E (14)

Sendo: um parmetro de sensibilidade positivo e E a taxa de emprego - entendida

como a razo entre o nvel de emprego e a oferta de emprego, (L N ) . A taxa de
emprego est relacionada ao mercado de bens segundo a seguinte relao funcional:

E = u.k (15)

Onde: k a razo entre o estoque de capital e a oferta de trabalho em unidades de

produtividade, como demonstrado na equao (16) abaixo.

k = K /( N / q ) (16)

A taxa de crescimento proporcional da oferta de trabalho aqui modelada como

aumentando a uma taxa exgena , ou seja:

139
 N = (17)

A taxa bsica de juros, i B , utilizada pela autoridade monetria como

instrumento de controle inflacionrio. Sempre que a taxa de inflao aumentar, a
autoridade monetria elevar pari passu a taxa bsica de juros, como forma de conter
o aumento da inflao93. Formalmente temos:

i B = . (18)

Onde: um parmetro positivo de sensibilidade da taxa bsica de juros com

relao taxa de inflao.

A taxa de juros i dessa economia determinada por meio de um mark-up

bancrio Z B sobre a taxa de juros bsica administrada pelo Banco Central, i B . Como
pode ser evidenciado pela seguinte equao:

i = B i B (19)

Inspirando-se em Schumpeter (1934 [1912]), cujo crdito bancrio depende da

necessidade dos empresrios inovadores em obter adiantamentos para financiar suas
inovaes, o mark-up bancrio aqui modelado como estando em funo da taxa de
inovao tecnolgica. Sendo assim, quanto maior for taxa de inovao tecnolgica
maior ser a demanda por crdito e em melhores condies os bancos se encontraro
para aumentar suas margens de mark-up. Essa relao formalmente denotada como
segue:

B = . (20)

93
Estamos considerando no presente modelo que o governo utiliza como nico instrumento de
combate ao processo inflacionrio taxa bsica de juros, abstendo-se de utilizar qualquer tipo de
controle sobre a quantidade de moeda assim como do uso da poltica fiscal.

140
 Sendo , um parmetro positivo de sensibilidade do mark-up bancrio com
relao demanda por crdito, vale dizer, com relao taxa de progresso
tecnolgico.

Como as firmas operam com excesso de capacidade em termos de capital, elas

ajustam os seus graus de utilizao da capacidade de forma a produzir na exata medida
para atender a demanda efetiva. Equalizando dessa forma, o investimento desejado e a
poupana segundo a seguinte equao:

I
= sr (21)
K

I
Onde: a taxa de crescimento proporcional do estoque de capital e s a propenso
K
marginal a poupar dos capitalistas.

3.2.2 Comportamento do Modelo no Curto Prazo

No curto prazo assumimos que a variao do estoque de capital, K ; da oferta de

trabalho, N ; da relao trabalho-produto, q ; do nvel de preo, e do salrio
nominal, W , so todas iguais a zero.

No equilbrio, variaes no grau de utilizao da capacidade produtiva faro

com que a taxa de crescimento proporcional do estoque de capital seja igual taxa
d
proporcional de acumulao desejada das firmas, ou seja: I K = I K .

Assim temos que, no equilbrio: sr = + (r i ) + . . Usando s equaes (3),

(4), (7), (8), (9), (12), (18), (19), (20) e (21) pode-se determinar o valor de equilbrio
de curto prazo do grau de utilizao da capacidade, u * , como segue:

A.S 2 + B.S +
u* = (22)
( s )(1 S ) + C.S

141
 Sendo: A ; B + e C . Assumindo a hiptese
usual de que a propenso marginal a poupar maior que a propenso marginal a
investir94 e dado que C > 0 , garantimos que o denominador dessa expresso seja
positivo. Como os parmetros constituidores de A e B so todos positivos, temos que
A > 0 , B > 0 e o grau de utilizao da capacidade produtiva de equilbrio uma
parbola com a concavidade voltada para baixo e intercepto positivo igual a . A
variao de u * com relao a variaes na parcela salarial, u * S , dada por:

u * D.S 2 F .S + G
= (23)
S [(s )(1 S ) + C.S ]2

Onde: D A.(s ) A.C ; F 2 A(s ) ; G (B + )(s ) .C

Como pode ser visto, o denominador dessa expresso sempre positivo para
qualquer valor da parcela salarial, por sua vez, o numerador apresenta valores
ambguos tanto para D quanto para G , sendo que para F positivo, F > 0 , uma vez
que supusemos que a propenso marginal a poupar maior que a investir. Assumimos
aqui que os parmetros D e G assumem valores positivos, ou seja, D > 0 e G > 0 . A
suposio de D > 0 implica na necessidade de assumirmos que o setor financeiro
produz uma influncia menor sobre a deciso de investir dos capitalistas do que a
diferena entre as propenses marginais a poupar e a investir. Feita essas
consideraes, e como mostra a figura 11, a variao de u * com relao S uma
parbola com a concavidade voltada para cima, com o intercepto G positivo e, depois
de algumas convenientes restries nos parmetros, com o ponto de mnimo em S * .

94
Essa hiptese necessria para garantir a estabilidade da posio de equilbrio de curto prazo dos
modelos keynesianos, pois, na ausncia dela, desequilbrios no mercado de bens tendero a serem
amplificados com o passar do tempo (cf. BHADURI & MARGLIN, 1990).

142
 FIGURA 11 GRAU DE UTILIZAO E PARCELA SALARIAL

A taxa de juros bancria sofre uma influncia conjunta da taxa do progresso

tecnolgico e da taxa bsica de juros. Esta ltima por sua vez influenciada pela taxa
de inflao e pelo grau de utilizao da capacidade de equilbrio. Em vista disso, a taxa
de juros cobrada pelos bancos se comporta de acordo com a seguinte expresso:

i = ( ).S 2 ( ).S + ( ) u.S (24)

Ao substituirmos nessa equao, o grau de utilizao da capacidade de

equilbrio, equao (22), pode-se perceber o comportamento da taxa de juros bancria
de equilbrio, isto , da taxa de juros compatvel com o equilbrio entre a taxa desejada
de acumulao das firmas e a taxa de crescimento do estoque de capital. Tal
comportamento se d de acordo com a seguinte equao:

.S 3 + .S 2 + .S
i =
*
(25)
(s )(1 S ) + C.S

143
Onde: C ( ) ( )(s ) A( )

( )(s ) + B( ) C ( )

( ) ( )(s )

Como pode ser observada, a taxa de juros de equilbrio varia cubicamente em

relao a alteraes na parcela salarial. Se supusermos que os parmetros assumem
valores de tal forma a fazer com que: < 0 , > 0 , > 0 e S * corresponda ao ponto
de inflexo da funo i * ento, a taxa de juros bancria de equilbrio aumentar a taxas
crescentes e depois a taxas decrescentes at atingir o seu ponto de mximo
correspondente a S = 1 .

A taxa de crescimento da economia no equilbrio, I * K , pode ser encontrada

utilizando-se s equaes (7), (8), (21) e (22):

sAS 3 HS 2 + MS + s
*
I
= (26)
K (s )(1 S ) + CS

Sendo: H s( A + B ) e M s(B )

Uma vez que A > 0 e admitindo que 0 < < B , ento os parmetros H e M so
positivos, ou seja, H > 0 e M > 0 . Sob estas condies a equao varia cubicamente,
inicialmente a taxas decrescentes e posteriormente a taxas crescentes. Ademais, ao
assumir algumas convenientes restries nos pesos dos parmetros, possvel ajustar o
comportamento da funo de forma a que o seu ponto de inflexo, corresponda ao
nvel S * da parcela salarial e o seu ponto de mximo, ao nvel S = 1 .

Derivando a equao (26) com relao S , possvel evidenciar o

comportamento da taxa de acumulao com relao a variaes na parcela salarial,
como segue:

144
 (
I* K
=
) RS 3 + TS 2 + VS + X
(27)
S [(s )(1 S ) + CS ]2
Onde: (I * K ) S a variao da taxa proporcional de acumulao em relao
a mudanas na parcela salarial e R 2sA[C (s )] ; T (3sA + H )(s ) HC ;
V M [(s ) C ] e X sC [(s )(2 H + s )] .

A equao acima deduzida demonstra que a taxa proporcional de acumulao

varia no-linearmente com relao a mudanas na parcela salarial. Mais precisamente,
e em razo das consideraes feitas anteriormente, temos que: R < 0 , T > 0 , V > 0 e
X < 0 . Supondo que os parmetros assumem valores de forma que S * corresponda ao
ponto de mximo da funo, a taxa de acumulao variar cubicamente de maneira
que, partindo do intercepto negativo X , crescer inicialmente a taxas crescentes e,
posteriormente, a taxas decrescentes at atingir o seu ponto de mximo, equivalente a
S * , decrescendo ento monotonicamente a partir desse ponto. A figura 12 abaixo

reproduz essa relao funcional.

FIGURA 12 TAXA DE INVESTIMENTO E PARCELA SALARIAL

145
 Sob estas restries paramtricas, possvel dividir o domnio distributivo em
duas regies denominadas como PL e WL em aluso, respectivamente, aos regimes de
Profit-Led e Wage-Led. Na regio PL, compreendida no intervalo 0 < S < S * ,
distribuies de renda em prol dos trabalhadores diminuem a parcela dos lucros na
renda que, no entanto, ainda se encontra a nveis consideravelmente altos. Esse fato,
corroborado pelo aumento do grau de utilizao e, conseqentemente da taxa de lucro,
mais do que compensa o aumento da taxa de juros bancria, de forma que a taxa de
acumulao do capital positiva nessa regio. Por outro lado, na regio WL,
compreendida no intervalo entre S * < S < 1 , aumentos distributivos em prol dos
trabalhadores, exercem uma diminuio no grau de utilizao da capacidade produtiva,
da parcela dos lucros na renda, da taxa de lucro e, como a taxa de juros bancria
continua aumentando, a taxa de acumulao do capital decresce nessa regio.

3.2.3 Comportamento do modelo no longo prazo

No longo prazo a economia se move devido a variaes no estoque de capital,

na oferta de trabalho, na relao trabalho-produto, no nvel de preo e no salrio
nominal; estando sempre o grau de utilizao da capacidade, a taxa de acumulao e a
taxa de juros bancria em equilbrio.

A partir das seguintes definies da parcela salarial, S (W P ) q e da razo

entre o estoque de capital e a oferta de trabalho em unidades de produtividade,
k K /( N / q ) ; pode-se acompanhar o comportamento dinmico do sistema.

Linearizando ambas s equaes e derivando-as em relao ao tempo, chega-se

ao seguinte sistema bidimensional de equaes diferenciais no-lineares:

S = W + q (28)

k = K + q N (29)

146
Onde: S = S S ; k = k K e assim por diante.

Substituindo s equaes (9), (11), (12), (13), (14) e (15) na equao (28),
podemos apresentar a taxa de variao proporcional da parcela salarial, em funo do
estoque de capital em unidades de oferta de trabalho eficiente, k e do grau de
utilizao da capacidade produtiva de equilbrio, u * ; que por sua vez, encontra-se
unicamente em funo da parcela salarial, S . Sendo assim, temos que:

S = u * [( )k ] ( + + )S + (30)

Igualando a taxa de crescimento proporcional da parcela salarial a zero e

aplicando a derivada total ao resultante dessa expresso, possvel determinar a
inclinao do lcus S = 0 atravs da seguinte equao:

( )
k [ ( ).k ]. u * S + ( + + )
= (31)
S u *

O denominador dessa expresso sempre positivo para qualquer valor da

parcela salarial, isto , u * > 0 , 0 < S < 1 . A taxa de variao do grau de utilizao de
equilbrio com relao parcela salarial, u * S , uma parbola com a concavidade
voltada para cima. Considerando a hiptese bastante razovel de que os preos se
ajustam mais rapidamente do que os salrios nominais tm-se que: [ ( ).k ] > 0 . Se

considerarmos que [ ( ).k ].(u * S ) > + + ; ento a inclinao do lcus S = 0

ser negativa, k S < 0 , para valores baixos da parcela salarial ( 0 < S < S * ) e positiva,
k S > 0 , para valores altos da parcela salarial ( S * < S < 1 ). Ademais, como u * S

uma funo quadrtica na parcela salarial, existem at duas razes reais que satisfazem
equao quando se considera o lcus S = 0 .

K I
Sabemos que: I K sr = s(1 S ) u . Ao substituir essa equao
t K
juntamente com as equaes (11) e (17) na equao (29), pode-se apresentar a taxa de
variao proporcional do estoque de capital em unidades de oferta de trabalho
eficiente, k , em funo de S , como demonstra a equao (32):

147
 sA.S 3 + .S 2 + .S +
k = (32)
(s )(1 S ) + C.S
Onde: C H (s ) ; J + C + (s ) (s ) ; s + (s ) e
a taxa positiva de crescimento exgena da fora de trabalho.

Assumindo que os parmetros adquirem valores de forma que: < 0 , > 0 e

> 0 e como a equao (32) cbica, existem at trs razes reais que satisfazem

igualdade quando definido o lcus k = 0 . No entanto, apenas duas dessas razes

assumem valores positivos no espao (k S ) . Aplicando a derivada total ao lcus

k = 0 , verifica-se tambm que k insensvel a variaes em S , podendo ento o lcus

k = 0 ser representado por meio de duas retas verticais em relao ao eixo das
ordenadas.

Diante disto, temos um sistema bidimensional de equaes diferenciais no-

lineares S e k que descrevem, respectivamente, o comportamento da parcela salarial,
S , e do estoque de capital em unidades de oferta eficiente de trabalho, k , ao longo do
tempo.

Derivando, por fim, as equaes diferenciais (28) e (29) com relao parcela
salarial, S e o estoque de capital em unidades de oferta de trabalho eficiente, k e,
efetuando as substituies necessrias, obtemos a seguinte matriz Jacobiana J de

derivadas parciais:

( )
J11 S S = u * S ( .k ) ( + + ) (33)

J 12 S k = .u > 0 (34)

[( ) ]
J 21 k S = I * K S + (35)

J 22 k k = 0 (36)

148
 A expresso (33) nos mostra que a variao da taxa de crescimento
proporcional da parcela salarial com relao a ela mesma, S S , pode ser positiva ou
negativa, dependendo para sua definio determinar o impacto da parcela salarial
sobre o grau de utilizao da capacidade no equilbrio, u * S . A variao da taxa
proporcional da parcela salarial em decorrncia de mudanas no estoque de capital em
unidades de eficincia de trabalho, equao (34), assume valores positivos em todo o
espao relevante (k S ) . Isto porque, o aumento de k eleva numa intensidade ditada
por e , a taxa de emprego e o aumento da parcela salarial requerida pelos
trabalhadores, levando por conseqncia, ao aumento da taxa de crescimento dos
salrios nominais. Esse efeito ocorre ao mesmo tempo em que se eleva a parcela
salarial implicada pelo mark-up desejado, provocando com isso a queda na taxa de
variao dos preos; efeitos esses que em seu conjunto, levam ao aumento dos salrios
reais.

A existncia de ambigidade tambm aparece na equao (35). Devido s

restries paramtricas assumidas anteriormente, o sinal de k / S ser positivo se a
parcela distributiva for baixa, ou seja, se estiver compreendida entre 0 < S < S ; e
negativo, se estiver compreendida no intervalo entre S < S < 1 . Por fim, na equao
(36), a variao de k no impacta a parcela salarial, S e nem o grau de utilizao da
capacidade, u ; no influenciando, por tanto, a taxa proporcional do estoque de capital
em unidades de oferta de trabalho eficiente, k .

Podemos agora analisar as propriedades de estabilidade do modelo, por meio de

diagramas de fases. Lembrando que o domnio distributivo compreendido no espao
(k S ) foi dividido em duas regies - PL e WL -, atravs de uma bissetriz que corta a
isolinha S = 0 , no seu ponto de mnimo correspondente ao nvel da parcela salarial,
S .

149
3.2.4 Anlise de Equilbrios Mltiplos

Uma anlise da estabilidade local do sistema pode ser efetuada calculando o

trao, Tr J , e o determinante, Det J , da matriz Jacobiana J . Assim, o sistema ser

instvel se Tr J > 0 e o Det J > 0 ; instvel do tipo ponto de sela se, Tr J > 0 e o

Det J < 0 ; ou estvel se o Tr J < 0 e o Det J > 0 (cf. TAKAYAMA, 1993 e DE LA

FUENTE, 2000, cap. 10).

Em razo da existncia de no-linearidades no modelo e do fato da anlise que

se pretende fazer ser qualitativa, existem diversas configuraes possveis na qual se
podem obter equilbrios mltiplos no espao (k S ) . Sendo assim, escolhemos uma
na qual h um equilbrio instvel do tipo ponto de sela (saddle path) na regio PL e um
equilbrio estvel baseado em uma espiral amortecida (stable spiral path) na regio
WL.

Na regio PL, compreendida no intervalo 0 < S < S * , prevalece um regime de

profit-led. Distribuies de renda em prol dos trabalhadores diminuem a parcela dos
lucros na renda e aumentam o grau de utilizao da capacidade, ao mesmo tempo em
que elevam o custo da mo-de-obra e, por conseqncia, a taxa de inovao
tecnolgica. Uma vez que a parcela dos lucros na renda apesar de diminuindo continua
elevada e, como o grau de utilizao da capacidade est se elevando, a taxa de lucro
positiva nessa regio, embora decrescente.

No sistema financeiro, o aumento da parcela salarial gera um duplo impacto

sobre a taxa de juros bancria. Por um lado, esse aumento eleva a taxa de progresso
tecnolgico, aumentando com isso o mark-up bancrio como conseqncia da
elevao da demanda por crdito por parte das firmas inovadoras. Por outro lado, o
aumento da parcela salarial amplia o grau de utilizao da capacidade elevando assim
o nvel de preos e, como reao a esse aumento, a taxa de juros bsica controlada pela
autoridade monetria. Esses dois efeitos, por fim, levam a um amento da taxa de juros
cobrada pelos bancos.

150
 Ademais, como a taxa de progresso tecnolgico, a propenso autnoma a
investir e o diferencial da taxa de lucro com relao taxa de juros so positivos, a
taxa de acumulao aumenta em toda a regio PL, embora inicialmente a taxas
crescentes e posteriormente, a taxas decrescentes. Esses efeitos em seu conjunto
levam, por fim, a uma diminuio do estoque de capital em unidades de eficincia de
trabalho, k , visto que, o impacto negativo da oferta exgena de trabalho somada com
a diminuio da relao trabalho-produto, mais do que compensa o aumento da taxa de
acumulao desejada.

Na regio WL, compreendida no intervalo entre S * < S < 1 , prevalece um

regime de wage-led. Aumentos distributivos em prol dos trabalhadores comprimem a
parcela dos lucros na renda e diminuem o grau de utilizao da capacidade levando
assim a uma queda na taxa de lucro. Outro fator a ser levado em considerao, que
ao encarecer o custo da mo-de-obra, o aumento da parcela salarial eleva a taxa de
inovao tecnolgica e como h uma queda no grau de utilizao da capacidade
produtiva, a taxa de emprego. Em conseqncia disso, a parcela salarial desejada pelos
trabalhadores diminui ao mesmo tempo em que a parcela salarial implicada pelo mark-
up efetivo aumenta.

No sistema financeiro, duas foras opostas esto em ao. De um lado a queda

no grau de utilizao da capacidade enfraquece a capacidade das firmas em aumentar a
sua margem desejada de mark-up, o que conduz a queda no nvel de preos e em
conseqncia disso, na taxa de juros bsica. De outro lado, o aumento dos custos da
mo-de-obra, gera presses altistas sobre a taxa de inovao tecnolgica e dessa
forma, ocorre um aumento no mark-up cobrado pelos bancos. Devido s restries
paramtricas assumidas na especificao da equao (25), a resposta do mark-up
bancrio ao aumento da parcela salarial maior do que a resposta da taxa bsica de
juros a queda do nvel de preos, de forma que a taxa de juros bancria continua
aumentando nessa regio, embora agora a taxas decrescentes.

Alm disso, uma vez que a taxa de lucro menor que a taxa de juros cobrada
pelos bancos e como assumimos que a influncia do setor financeiro maior que a

151
influncia da propenso autnoma a investir conjuntamente com a influncia do
progresso tecnolgico; a taxa de acumulao de equilbrio passa a ser negativa na
medida em que a parcela salarial assume valores maiores do que S * . A inter-relao
desses efeitos faz com que a taxa da variao do grau de utilizao da capacidade
produtiva de equilbrio em relao a aumentos da parcela salarial seja positiva, assim
como a relao capital-oferta de trabalho em unidades de eficincia.

Em virtude dos preos se ajustarem mais rapidamente do que os salrios

nominais e lembrando que na regio PL a u * S < 0 , J12 > 0 e J 22 = 0 ; a natureza do
equilbrio dessa regio depender da determinao do sinal de J 11 . A anlise dessa
regio nos informa que caso (u * S ).[( )k ] > ( + + ) , o trao da matriz
jacobiana ser positivo, Tr J > 0 . Como nessa regio (I * K ) S > 0 , o que faz com

que J 21 > 0 , para todo valor da parcela salarial compreendido entre 0 e 1, ento o
Det J < 0 , implicando que o sistema ter um equilbrio instvel do tipo ponto de sela.

Contudo, caso (u * S ).[( )k ] < ( + + ) , o trao da matriz jacobiana ser

negativo, Tr J < 0 e como o determinante da matriz jacobiana continua sendo

negativo, Det J < 0 , ento o sistema no ter equilbrio.

Analisando a regio WL vemos que, em virtude de nessa regio u * S > 0 , a

variao proporcional da parcela salarial com relao a ela mesma ser menor que
zero, J11 < 0 e como J 22 = 0 , ento o trao da matriz jacobiana ser menor que zero,
Tr J < 0 . Uma vez que J12 > 0 , 0 < S < 1 , a determinao da natureza do equilbrio

nessa regio depender do sinal de J 21 . Devido ao fato de termos assumido que

( )
I * K S < 0 para valores da parcela salarial compreendidos nesse intervalo da

parcela salarial, ento se (I * K ) S > , J 21 < 0 e o determinante da matriz jacobiana

ser maior que zero, Det J > 0 e o sistema ter um equilbrio estvel. Todavia, se

( )
I * K S < , J 21 > 0 o que implica num determinante menor que zero, Det J < 0 e

o sistema no ter equilbrio.

152
 Dessa forma, existem diversas combinaes possveis, no espao (k S ) , que
geram algum tipo de equilbrio. Dentre essas combinaes, a figura 13 abaixo, nos
mostra uma em que, na regio PL, h um equilbrio instvel do tipo ponto de sela e na
regio WL, um equilbrio estvel baseado em uma espiral amortecida. Como ao longo
de todo o domnio distributivo J12 > 0 e J 22 = 0 , a determinao dessa configurao
depender dos sinais de J 11 e J 21 que, por sua vez, dependem do poder de barganha
existente entre capitalistas e trabalhadores; da sensibilidade dos preos e dos salrios
nominais; do peso entre a diferena da propenso marginal a poupar e a investir com
relao s variveis financeiras; das intensidades dos efeitos da inovao tecnolgica e
da taxa bsica de juros, esta ltima influenciada pela variao dos preos, sobre a taxa
de juros bancria e por fim, da maior influncia conjunta das taxas de lucro, de juros e
de progresso tecnolgico sobre a propenso autnoma a investir dos capitalistas.

FIGURA 13: EQUILBRIOS MLTIPLOS E TRAJETRIA AMORTECIDA

Sendo assim, supomos que na regio PL, J11 > 0 , pois consideramos a
sensibilidade dos preos seja maior do que a dos salrios nominais e que, a influncia
do produto entre o grau de utilizao da capacidade e os parmetros definidores do

153
salrio real seja maior do que a soma dos parmetros da taxa de inovao, do nvel de
preos e do salrio nominal. Ademais, assumimos que J 21 > 0 , isto , que a diferena
entre a propenso marginal a poupar e a investir seja maior do que o produto de todos
os parmetros definidores da taxa de juros bancria.

Para a regio WL estabelecemos que J11 < 0 e J 21 < 0 . O sinal negativo do

primeiro elemento da matriz jacobiana, J11 , facilmente observvel, bastando para
isso recordarmos que nessa regio u * S > 0 . O sinal negativo do segundo elemento
requer que estabelecemos, em primeiro lugar, que a diferena entre a propenso
marginal a poupar e a investir seja maior do que o produto do conjunto dos parmetros
definidores da taxa de juros bancria. Em segundo lugar, preciso assumir que o efeito
da taxa de acumulao a variaes na parcela salarial seja maior do que a sensibilidade
da taxa de inovao tecnolgica a mudanas na parcela salarial.

Analisando conjuntamente o comportamento dinmico em todo o espao

(k S ) , vemos que existe um subconjunto na regio WL, que caso a dinmica
econmica passe por ele, as variveis de estado, vale dizer, a parcela salarial e o
estoque de capital por unidade de oferta de trabalho eficiente, apresentar flutuaes
amortecidas at atingir o ponto de equilbrio 2 . Como pode ser observado pela
trajetria que sai do ponto .

A essa zona cuja dinmica caracteriza-se por flutuaes amortecidas,

chamaremos de zona de estabilidade e ao seu complemento de zona de instabilidade.
Assim sendo, caso a dinmica da economia se d a partir da zona de instabilidade, o
comportamento dessa economia ser explosivo, a no ser que ocorra um caso muito
singular no qual digamos, a partir do ponto , a economia assuma uma dinmica
correspondente ao ponto de equilbrio 1 , na regio PL, caracterizado por ser um
ponto de sela de natureza eminentemente instvel.

Cabe por fim ressaltar que justamente essa trajetria de sela que divide a zona
de estabilidade da zona de instabilidade. Com efeito, qualquer trajetria que inicie
abaixo da trajetria representada pelo ponto de sela, apresentar uma dinmica estvel

154
baseado em flutuaes amortecidas e, acima dessa trajetria, apresentar uma
dinmica explosiva.

3.3 ANLISE DE DINMICA COMPARATIVA: UMA ABORDAGEM

VIA SIMULAO COMPUTACIONAL

3.3.1 Breve Comentrio sobre a Metodologia de Simulao

Antes de iniciarmos a anlise de dinmica comparativa parece-nos ser

conveniente fazer uma breve digresso sobre a metodologia de simulao
computacional que ser utilizada na presente seo. Como se sabe, o processo de
simulao computacional tem o propsito de analisar as propriedades prticas de um
modelo terico verificando os valores de equilbrio para as variveis macroeconmicas
chaves alm de permitir o maior esclarecimento das grandezas numricas envolvidas
nas trajetrias dinmicas especificadas pela anlise qualitativa.

Com efeito, ao se realizar uma anlise numrica de um trabalho qualitativo

torna-se possvel averiguar at que ponto as condies tidas como teoricamente
possveis na anlise terico-qualitativa permanecem plausveis ou realistas na anlise
numrica realizada por meio da simulao computacional.

De uma forma em geral existem duas abordagens metodolgicas sobre o

processo de simulao, as assim chamadas estratgias bottom-up e top-dow. A
primeira dessas abordagens metodolgicas consiste em desenvolver um modelo
computacional nas quais as funes comportamentais e os parmetros do modelo so
especificados em linguagem computacional. O que permite significativos ganhos com
relao preciso temporal, assim como na flexibilidade do comportamento e da
manipulao do modelo terico em estudo.

Apesar de essa abordagem possuir as qualidades acima referidas, ela no

permite o estudo das relaes de causalidade entre as variveis relevantes. Sendo

155
justamente por esse motivo, acrescido pela dificuldade de domnio da linguagem de
programao, que essa abordagem no muito utilizada pelos economistas quando se
deseja simular um modelo terico.

Pos sua vez, a estratgia top-dow bem mais difundida e baseia-se na

adequao de um modelo terico-qualitativo com o propsito de se realizar a
simulao do comportamento dinmico de certas variveis chaves. Para isso, utilizam-
se as equaes diferenciais e de equilbrio deduzidas pelo modelo terico para simular
em computador a trajetria no tempo de uma srie de macrovariveis relevantes.

Tendo em vista atingir a esse objetivo, deve-se primeiro calibrar os parmetros

do modelo de forma a obter um conjunto de trajetrias e de valores de equilbrio de
longo prazo que estejam de acordo com a realidade do sistema econmico em estudo.
Sendo assim, para que se consiga obter tais trajetrias e valores de equilbrio, o
mtodo de calibragem deve ser baseado em valores paramtricos determinados
contabilmente e/ou por meio de estudos empricos, assim como de escolha das
condies iniciais das variveis que se pretende analisar.

Com relao ao mtodo de calibrao HANSEN e HECKMAN (1996, p. 92)

afirmam que este,

definido como um processo de manipulao das variveis independentes

leiam-se aqui os parmetros e as condies iniciais de modo a obter uma
combinao plausvel entre os dados observados empiricamente e os
resultados simulados.

No entanto durante o processo de calibrao possvel (e provvel) que

inexistam valores contbeis ou evidncias empricas para alguns dos parmetros do
modelo. Nesse caso, para contornar a existncia de parmetros livres utiliza-se o
princpio da correspondncia de Samuelson. Tal princpio consiste em atribuir
arbitrariamente os valores paramtricos necessrios para que se consiga descrever com

156
o mais alto grau de realismo possvel95 o movimento de um sistema econmico
complexo.

Nas palavras de SAMUELSON (1945, p. 220):

Constitui a tarefa central (...) demonstrar como o problema da estabilidade

do equilbrio est intimamente associado ao problema da obteno de
teoremas fecundos de esttica comparada. Essa dualidade constitui o que
chamei de princpio da correspondncia.

O procedimento de calibrao do modelo pode ser assim sistematizado.

Primeiro escolhe-se um conjunto inicial de valores paramtricos buscando, sempre que
possvel, se apoiar em dados contabilizados e/ou estimados empiricamente. Em
seguida, roda-se o programa e obtem-se as trajetrias dinmicas das variveis
endgenas relevantes para o estudo. Posteriormente, como terceiro procedimento,
compara-se as trajetrias obtidas (e os valores de equilbrio de longo prazo) com as
evidncias empricas ou, o que se considera como fatos estilizados da economia em
estudo. E, caso as trajetrias obtidas forem pouco aderente a realidade, escolhe-se
um novo conjunto de parmetros (e condies iniciais) e repete-se o experimento.

3.3.2 Definindo a Dinmica Padro

O ponto inicial para a anlise de dinmica comparativa a definio da

dinmica padro contra a qual se pretende fazer a comparao. Assim sendo,
definimos inicialmente os valores para todos os parmetros do modelo buscando

95
No entanto, o mais alto grau de realismo possvel no implica necessariamente na obteno do
conjunto timo de parmetros que gere a mais fidedigna trajetria existente. Na verdade, nunca se
sabe qual o conjunto de parmetros escolhidos o mais adequado para se efetuar a anlise da
simulao. Nesse caso, lana-se mo do conceito de satisfazimento (satisficing) sob condies de
racionalidade limitada de SIMON (1980, p. 42), em suas palavras:
a maximizao da utilidade, como eu mostrei, no era essencial para o esquema de busca
(...) como alternativa, poder-se-ia postular que o agente decisrio tivesse desenvolvido
alguma aspirao, sobre o quo boa devesse ser a alternativa que ele tentaria encontrar.
Assim que ele descobrisse uma alternativa que atendesse a seu nvel de aspirao, ele
concluiria a busca com a escolha dessa alternativa. Eu denominei essa forma de seleo de
satisfazimento.

157
sempre que possvel ancorar tais escolhas em evidncias empricas e/ou em estudos
contbeis. A tabela 1 abaixo apresenta os parmetros com seus respectivos valores e o
papel que eles desempenham no modelo.

TABELA 1: PARMETROS E VALORES REFERENTES DINMICA PADRO

Parmetro Valor Descrio
Propenso autnoma a investir ou animal spirits dos
0,01
investidores.
s 0,80 Propenso a poupar dos capitalistas.

Coeficiente que capta a sensibilidade do investimento desejado

0,75
ao diferencial entre a taxa de lucro e a taxa de juros bancria.
Coeficiente que capta a sensibilidade do investimento desejado a
0,25
variaes no progresso tecnolgico.

Coeficiente que capta a sensibilidade do progresso tecnolgico

0,03
com relao a variaes na parcela salarial.
Coeficiente que capta a sensibilidade da taxa de variao dos
1,10 preos com relao diferena entre a parcela salarial efetiva e a
determinada pelo mark-up desejado das firmas.
Parmetro que mede o componente autnomo da parcela salarial
0,40
determinada do mark-up desejado das firmas.
Coeficiente que capta a influncia do grau de utilizao
0,70 produtiva sobre a parcela salarial implicada pelo mark-up
desejado das firmas.
Coeficiente de sensibilidade da taxa de variao dos salrios
0,50 nominais com relao ao diferencial entre a parcela salarial
desejada pelos trabalhadores e a parcela salarial efetiva.
Coeficiente de sensibilidade da parcela salarial desejada pelos
0,025
trabalhadores com relao taxa de emprego.
0,01 Taxa de crescimento populacional.

Coeficiente que capta a sensibilidade da taxa bsica de juros com

1,50
respeito taxa de variao de preos.

Coeficiente que capta a influncia do progresso tecnolgico

1,15
sobre a taxa de mark-up bancrio.
CP 3,00 Relao capital-produto, suposta constante no presente modelo.

158
 Todos esses parmetros em seu conjunto fazem com que a parcela salarial, S , e
o estoque de capital em unidade de trabalho eficiente, k , atinjam seus valores de
equilbrio. Como observado anteriormente, alguns dos valores dos parmetros se
baseiam na realidade enquanto outros so parmetros livres.

Assim sendo, baseando-se em KALDOR (1993) a propenso a poupar dos

96
capitalistas, s, foi assumida como sendo de 0,8 . Supomos que essa economia
apresenta uma taxa de crescimento populacional, , da ordem de 1% (ou 0,01) ao ano.
Assumimos uma relao capital produto, C P , seja de 3,0, isto , supomos a
necessidade de trs unidades de capital para se produzir uma unidade do bem.
Adotamos para a sensibilidade da taxa bsica de juros com respeito taxa de variao
dos preos, , o valor estimado para a economia brasileira de 1,50. (BLANCHARD,
1999, p. 359)

Os demais parmetros do modelo no encontram respaldo nos estudos

empricos, sendo, portanto, parmetros livres. No entanto, possvel inferir valores
plausveis para esses parmetros, bastando para isso isolarmos o seu efeito por meio da
suposio que os demais parmetros que formam a funo assumem valores iguais
zero.

Por exemplo, supomos um valor para a propenso autnoma a investir, , na

ordem de 0, 01. A escolha desse valor implica que ao considerarmos os parmetros
e iguais zero, na equao (3) que especifica o investimento desejado, ento a taxa
de crescimento do investimento desejado ser de 1% por perodo, o que se encontra
dentro do plausvel para uma economia de mercado.

Seguindo esse mesmo procedimento, determinamos os valores para os demais

parmetros. De fato, para o parmetro que descreve a sensibilidade do progresso
tecnolgico com relao parcela salarial, , supomos um limite mximo de
crescimento da produtividade do trabalho de 3% aa. Supondo uma diferena entre a

96
Para Kaldor (1993) os Estados Unidos da Amrica e o Reino Unido possuem uma propenso a
poupar em torno de 0,7, enquanto a Alemanha apresentaria uma propenso a poupar de 0,8. Nesse
sentido, adotamos a propenso equivalente a da economia alem.

159
parcela salarial desejada pelos trabalhadores com relao parcela salarial efetiva de
10% (SW S = 0,1) , ento a taxa de variao do salrio nominal assume valores de 5%,
o que sugere o valor de = 0,5 .

Assumindo uma taxa de sensibilidade dos juros bancrios, , de 1,15, isto

implica em supor uma taxa mxima de mark-up bancrio de 3,45. Uma taxa de mark-
up bancrio dessa magnitude equivale a uma taxa de juros bancrio 3,45 vezes
superior taxa bsica de juros. Esta por sua vez, 50% maior do que a taxa de
variao dos preos como demonstrado pelo parmetro = 1,5 .

Por sua vez, analisando o parmetro, , da equao (12), que determina a

parcela salarial implicada pelo mark-up desejado das firmas, S f , temos que este

assume um valor mnimo de 40% (0,40) quando, por hiptese, o grau de utilizao
produtiva, u, cai para um nvel igual zero.

Uma vez definido os parmetros que leva o sistema a um equilbrio satisfatrio,

e definindo as condies iniciais da seguinte forma k [0] = 0,5 e S [0] = 0,75 , possvel
analisar o comportamento de algumas macrovariveis chaves. Para isso, analisamos o
comportamento no tempo do grau de utilizao da capacidade produtiva97, u ; da taxa
de investimento, I K dK K ; da taxa de lucro, r , e por fim, da taxa de juros bancrio,
i.

A figura 14 mostra a trajetria no tempo do grau de utilizao da capacidade

produtiva e da taxa de investimento. Nela percebe-se que o grau de utilizao da
capacidade produtiva partindo de um valor inicial igual a 37,96% se eleva durante
vinte perodos at atingir o seu ponto de mximo equivalente ao grau de utilizao de
aproximadamente 94%, quando ento decresce monotonicamente at seu estado
estacionrio de longo prazo correspondente ao valor de 71,98% da capacidade.

97
Agora estamos trabalhando com o grau de utilizao da capacidade produtiva real, u R Q Q ,
que nada mais do que o grau de utilizao da capacidade u Q K multiplicado pela relao
capital-produto, C P . Para maiores detalhes ver nota de rodap (93). Para fins de simplificar a notao,
chamaremos u R = u tambm na anlise numrica.

160
 Vale ressaltar que em nenhum momento o grau de utilizao da capacidade foi
pleno, tendo as firmas sempre mantido certa capacidade excedente na sua trajetria
para o equilbrio de longo prazo. Por seu turno, a taxa de investimento parte de um
valor inicial de 2,53% crescendo a altas taxas durante 45 perodos quando ento
alcana seu valor de equilbrio equivalente a 17,73%.

U
dK








K
0.9
0.175
0.8
0.15
0.7 0.125

0.6 tempo
50 100 150 200
0.075
0.5
0.05
tempo
50 100 150 200 0.025

(a) Grau de Utilizao da Capacidade (u ) (b) Taxa de Investimento (dK K I K )

FIGURA 14: A DINMICA PADRO PARA (u ) E (dK K )

As trajetrias da taxa de lucro e da taxa de juros bancrio so mostradas na

figura 15. Por ela percebe-se que a taxa de lucro, iniciando de um patamar de 3,16%,
cresce a taxas decrescentes at atingir no quadragsimo sexto perodo o seu valor de
estado estacionrio igual a 22,16%. Por seu turno, a taxa de juros bancrio apresenta
um valor inicial de 24,96%, decrescendo monotonicamente at atingir o seu valor de
estado estacionrio de 1,93% no limiar do perodo de anlise.

161
 i
r
0.25

0.2 0.2

0.15 0.15

tempo tempo
50 100 150 200 50 100 150 200
0.05
0.05

(a) Taxa de Lucro (r ) (b) Taxa de Juros Bancria (i )

FIGURA 15: A DINMICA PADRO PARA (r ) E (i )

Uma vez que descrevemos o comportamento dinmico das trajetrias no tempo

das principais variveis relevantes do modelo, cabe questionarmos at que ponto so
slidos os valores dos parmetros definidos para descrever essas trajetrias. Para
analisarmos a robustez dos resultados da simulao iremos submeter os parmetros a
um teste de estresse. Com efeito, variaremos os valores paramtricos iniciais definidos
na tabela 1, de 20% a 50% a depender do parmetro em estudo.

A tabela 2 resume os resultados obtidos com o teste, onde os asteriscos contidos

em certas clulas denotam valores economicamente implausveis. Assim, por exemplo,
uma diminuio em 25% na propenso a poupar, s , faz com que o grau de utilizao
da capacidade atinja o seu valor de equilbrio em -86,40% o que impossvel de
ocorrer visto que o grau de utilizao da capacidade assume valores positivos
compreendidos entre zero e um, ou seja, entre 0 e 100% .

O mesmo valendo para a taxa de investimento, que no pode assumir valores

negativos uma vez que desconsideramos os efeitos da depreciao do capital. E, para a
taxa de lucro, visto no ser concebvel que a economia opere continuamente com a
classe capitalista obtendo um retorno negativo das suas operaes.

162
 TABELA 2: TESTE DE ROBUSTEZ

Parmetro Valor Valores do Equilbrio de Longo Prazo

u I K dK K r i
Valores Ver 0,7219 0,1775 0,2215 0,0197
Originais Tabela 1
0,005 0,4835 0,1110 0,1386 0,0117
0,015 0,9610 0,2774 0,3090 0,0129
s 0,60 -0,8640* 0,0078 0,0130 0,6259
0,99 0,1941 0,0541 0,0594 0,0076
0,5625 0,1905 0,0416 0,0520 0,0077
0,9375 -1,1518* -0,0056* -0,0069* 0,6080
0,1875 0,7121 0,1750 0,2190 0,0195
0,3125 0,7272 0,1793 0,2241 0,0190
0,0225 0,7030 0,1730 0,2164 0,0200
0,0375 0,7357 0,1813 0,2266 0,0186
0,825 0,7187 0,1761 0,2200 0,0156
1,375 0,7229 0,1787 0,2233 0,0228
0,30 0,6638 0,1687 0,2109 0,0119
0,50 0,7980 0,1889 0,2361 0,0252
0,525 0,7288 0,1794 0,2243 0,0143
0,875 0,7111 0,1752 0,2190 0,0241
0,375 0,7257 0,1780 0,2224 0,0204
0,625 0,7144 0,1767 0,2209 0,0183
0,0187 0,7191 0,1772 0,2215 0,0192
0,0312 0,7204 0,1773 0,2217 0,0194
0,0075 0,7197 0,1773 0,2216 0,0193
0,0125 0,7198 0,1773 0,2216 0,0193
1,1250 0,7508 0,1791 0,2239 0,0206
1,8750 0,6905 0,1745 0,2182 0,0161
0,8625 0,7107 0,1752 0,2190 0,0145
1,4375 0,7288 0,1793 0,2242 0,0241

Por essa tabela, possvel comparar o impacto da variao percentual de cada

parmetro em torno do seu valor inicial sobre as macrovariveis relevantes do estudo.
Com efeito, uma variao em mdulo de 25% da sensibilidade dos preos com relao
ao diferencial entre a parcela salarial efetiva e a implicada pelo mark-up desejado das
firmas, que pode ser vista como uma proxy para o poder de mercado das firmas,
mostrou ter pouco impacto sobre o grau de utilizao da capacidade de tal forma que
uma variao de 50% (25% para mais e 25% para menos) alterou em apenas 0,42% o

163
grau de utilizao. O mesmo ocorre para as taxas de investimento (0,27%), de lucro
(0,3%) e de juros bancrio (0,715%).

Por outro lado, a propenso autnoma a investir, , teve um impacto

significativo sobre as variveis reais com um aumento de 47,75% do grau de utilizao
da capacidade, de 16,64% para a taxa de investimento, de 17,04% para a taxa de lucro
em decorrncia de uma variao de 50% do seu valor. A taxa de juros, entretanto,
apresentou pouca sensibilidade (0,12%) com relao ao aumento de 50% da propenso
autnoma a investir.
Como era de se esperar, sempre que o coeficiente, , que capta a sensibilidade
do investimento desejado ao diferencial da taxa de lucro com a taxa de juros, assumiu
valores maiores do que a propenso a poupar, s , o sistema apresentou uma dinmica
explosiva (depressiva) adquirindo valores de equilbrio impossveis. A exceo foi
com a taxa de juros, i , que apresentou uma elevao de 60,03% em decorrncia do
aumento de 50% do valor do coeficiente, .
Alm disso, na medida em que a diferena entre a propenso a poupar dos
capitalistas, s , e o coeficiente, , se ampliava, houve uma clara tendncia depressiva
da economia. Com o grau de utilizao da capacidade assumindo o valor de 19,41%, a
taxa de investimento 5,41%, a taxa de lucro 5,94% e a taxa de juros 0,76%. Como
pode ser observado na tabela 2, quando s = 0,99 e (s = 0,24 ) .

A variao em 50% do coeficiente de sensibilidade do progresso tecnolgico,

, elevou o grau de utilizao da capacidade em 3,27%, os investimentos em 0,83%, a
taxa de lucro em 1,02% e a taxa de juros em 0,14%. Por fim, a variao de 50% do
coeficiente que capta a sensibilidade do mark-up bancrio com relao ao progresso
tecnolgico, , aumentou em aproximadamente 0,96% a taxa de juros bancria.

Aps termos definido o conjunto de parmetros que geram a dinmica-padro, de

termos discutido o grau de robustez dos valores paramtricos escolhidos e mostrado os
efeitos da variao desses valores sobre as macrovariveis em estudo, iremos agora
realizar um exerccio de impulso-resposta. Ou seja, iremos alterar ceteris paribus, o
valor de dois parmetros considerados chaves para o estudo em curso, a saber, o

164
parmetro que determina a taxa de progresso tecnolgico e, o parmetro que capta a
propenso a poupar dos capitalistas, que de certa forma incorpora o grau de confiana
que esses agentes possuem com relao ao futuro comportamento da economia

3.3.3 Teste de Impulso-Resposta: A influncia dos Choques Tecnolgicos

O primeiro teste de impulso-resposta ser feito para analisar o impacto dos

choques tecnolgicos sobre as trajetrias dinmicas do sistema econmico em estudo.
Com efeito, iremos elevar em 33% (de 0,03 para 0,04) a sensibilidade do parmetro
tecnolgico e verificar o impacto que um choque dessa magnitude tem sobre a
dinmica das principais macrovariveis em estudo.
A figura 16 abaixo apresenta a dinmica comparada do grau de utilizao da
capacidade e da taxa de investimento para o nvel antigo e novo (em negrito) do
parmetro de sensibilidade do progresso tecnolgico, . De imediato, percebe-se que
o choque tecnolgico diminuiu o valor inicial do grau de utilizao da capacidade
passando de algo em torno de 37,96% para 18,10% (diminuio de 19,86%).
U dK








K
0.9
0.8 0.175
0.7 0.15
0.6 0.125
0.5 tempo
50 100 150 200
0.4 0.075
0.3 0.05
tempo 0.025
50 100 150 200
(a) Grau de Utilizao da Capacidade (u ) (b) Taxa de Investimento (I K dK K )
quando ( = 0,03) e (1
4=204
,04
3
) quando ( = 0,03) e (1
4=204
,04
3
)
" NEGRITO " " NEGRITO "

FIGURA 16: IMPACTO DOS CHOQUES TECNOLGICOS SOBRE (u ) E (dK K )

Com relao a sua trajetria dinmica, se verifica que o impacto inicial do

progresso tecnolgico comprime o grau de utilizao da capacidade, mas
posteriormente (depois do dcimo oitavo perodo) o grau de utilizao passa a

165
apresentar uma trajetria nitidamente mais elevada do que a existente antes do choque.
De fato, o valor de equilbrio da trajetria anterior de 73,53% passa agora, aps ter
ocorrido o choque tecnolgico para 75,87%.
A dinmica da taxa de investimento tambm sofre variaes em decorrncia da
sensibilidade do parmetro tecnolgico. Com efeito, o valor inicial da taxa de
investimento que antes era de 2,53% passa agora, aps o choque tecnolgico, para
1,21%, apresentando uma diminuio de 1,32%. Com relao a sua trajetria, percebe-
se que inicialmente a taxa de investimento assume valores abaixo da trajetria padro.
No entanto, depois do vigsimo stimo perodo, a nova trajetria gerada pelo choque
assume valores superiores ao da trajetria padro. Em termos numricos, o novo valor
de equilbrio da taxa de investimento passa a ser aproximadamente de 17,97% contra
um valor antigo de 17,89%. Mostrando dessa forma, a pouca sensibilidade da taxa de
investimento com relao ao parmetro de sensibilidade tecnolgica.
A taxa de lucro e a taxa de juros bancrio evidenciam suas trajetrias por meio
da figura 17. Observando primeiramente a taxa de lucro, vemos que o choque
tecnolgico desloca o valor inicial de 3,16%, correspondente dinmica padro, para
1,51% correspondente a nova dinmica. Ademais, o comportamento da taxa de lucro
mostra que, inicialmente, o aumento da sensibilidade do parmetro tecnolgico gera
uma trajetria da taxa de lucro menor do que a trajetria existente antes do choque.
Porm, no perodo 27, ocorre uma inverso entre as duas trajetrias, passando
agora a taxa de lucro ps-choque tecnolgico descrever uma dinmica que a faz atingir
um valor de equilbrio de longo prazo equivalente a 31,09% significativamente
superior ao valor de equilbrio da sua trajetria padro igual a 22,36%. Assim,
percebe-se que a sensibilidade da taxa de lucro com relao a mudanas tecnolgicas
bastante elevada. De fato, a elasticidade da taxa de lucro com relao ao progresso
tecnolgico de 1,3%, implicando que um aumento de 1% na sensibilidade do
progresso tecnolgico gera uma ampliao de 1,3% na taxa de lucro.

166
 i
r 0.25

0.2
0.2

0.15
0.15

tempo tempo
50 100 150 200 50 100 150 200

0.05 0.05

(a) Taxa de Lucro (r ) (b) Taxa de Juros Bancrio (i )

quando ( = 0,03) e (1 4=204
,04
3
) quando ( = 0,03) e (1
4=204
,04
3
)
" NEGRITO " " NEGRITO "

FIGURA 17: IMPACTO DOS CHOQUES TECNOLGICOS SOBRE (r ) E (i )

Ainda com relao figura 17, percebe-se que a taxa de juros bancrio tem o
seu valor inicial deslocado em decorrncia do choque tecnolgico de 24,96% para
19,75%. No obstante esse deslocamento, no longo prazo a nova trajetria da taxa de
juros converge para um valor de equilbrio de longo prazo muito semelhante ao
anterior. Assumindo o valor de 2,11% em contraste com o valor de 2,22% da trajetria
padro, com uma diminuio de -0,95% entre um valor e outro.
A anlise acima realizada est sistematizada na tabela 4. Por essa tabela v-se
que todas as macrovariveis so inelsticas com relao ao parmetro de sensibilidade
do progresso tecnolgico com exceo da taxa de lucro que apresenta uma elasticidade
de 1,3%.

TABELA 3: INFLUNCIA DOS CHOQUES TECNOLGICOS ( = 0,4 ou + 33% )

Varivel u I K K K r i
Valores 0,7353 0,1789 0,2236 0,0222
Padro
Valores 0,7587 0,1847 0,3209 0,0211
Finais
Variao 3,18% 3,24% 43,51% -0,95%
Percentual
Elasticidade <1 <1 >1 <1

167
 Ademais, percebe-se pela tabela 3 que o grau de utilizao da capacidade u , a
taxa de investimento, I K K K , e a taxa de lucro, r , so positivamente
correlacionados com o parmetro de sensibilidade tecnolgico, . Enquanto que a
taxa de juros bancrio, i , apresenta uma correlao negativa com relao a esse
parmetro.

3.3.5 Teste de Impulso-Resposta: A Influncia da Propenso a Poupar dos Capitalistas

O segundo e ltimo experimento consistem em analisar os efeitos do aumento

de 1% na propenso a poupar dos capitalistas. Tal aumento pode ser visto, dentre
outros fatores, como uma ao defensiva dos capitalistas frente a um aumento da
incerteza, ou seja, como uma proxy do grau de confiana dos capitalistas com relao
ao futuro da economia.
A figura 18 nos mostra a influncia do aumento em 1% da propenso a poupar
sobre o grau de utilizao da capacidade e a taxa de investimento. Tal aumento faz
com que o valor inicial do grau de utilizao da capacidade apresente um
deslocamento para baixo, saindo do nvel padro de 37,96% e indo para 35,90%.
Percebe-se tambm que na fase inicial (at o dcimo perodo) praticamente no h
diferena entre a trajetria do grau de utilizao padro e a trajetria originria da
maior propenso a poupar. Porm, aps esse perodo, quando o grau de utilizao
atinge 76,45% da sua capacidade produtiva, as duas trajetrias passam a divergir.
Com efeito, a trajetria que descreve a dinmica do grau de utilizao quando a
propenso a poupar mais elevada atinge seu valor mximo em torno de 83,75% (ao
contrrio de 93.87% da situao padro) e, depois, decresce monotonicamente at seu
novo valor de equilbrio de longo prazo equivalente a 65,43%. Como o valor de
equilbrio padro se encontrava fixado em 73,53% tira-se da que o aumento de 1% na
propenso a poupar gerou uma diminuio de 11,02% no grau de utilizao da
capacidade.

168
 U dK








K
0.9
0.175
0.8 0.15
0.7 0.125

0.6 tempo
50 100 150 200
0.075
0.5
0.05
tempo
50 100 150 200 0.025

a) Grau de Utilizao da Capacidade (u ) (b) Taxa de Investimento (dK K )

quando (s = 0,8) e (1=2
s4 0,808
43
) quando (s = 0,8) e (1=2
s40,808
43
)
" NEGRITO " " NEGRITO "

FIGURA 18: A INFLUNCIA DA PROPENSO A POUPAR SOBRE (u ) E (dK K )

Por sua vez, a dinmica da taxa de investimento descrita pela figura 18 nos
mostra que o aumento da propenso a poupar teve um efeito leve sobre o valor inicial
da taxa de investimento, que passou do valor padro correspondente a 2,53% para o
novo valor igual a 2,42%. Alm disso, a trajetria da taxa de investimento foi
inicialmente pouco afetada pelo aumento da propenso a poupar, no entanto, aps o
dcimo primeiro perodo, as duas dinmicas passam a divergir. De fato, o novo valor
de equilbrio para a taxa de investimento depois do aumento da propenso a poupar
passa a ser de 15,85% bem menor quando comparado como valor padro
(correspondente com uma menor propenso a poupar) de 17,89%.
A figura 19 descreve a dinmica da taxa de lucro e da taxa de juros bancrio
antes e depois do aumento de 1% da propenso a poupar dos capitalistas. Assim, o
aumento da propenso a poupar reduz o valor inicial da taxa de lucro de 3,63% para
antes da mudana, para 2,99% depois da mudana. Verifica-se tambm, que os
comportamentos das duas trajetrias da taxa de lucro permanecem semelhantes at o
dcimo perodo, quando ento passa a descrever uma dinmica significativamente
mais baixa do que a padro. Ou seja, o aumento da propenso a poupar implicou numa
drstica reduo na taxa de lucro de longo prazo dos capitalistas. Com efeito, o valor
de equilbrio de longo prazo reduz do patamar padro de 22,36% para 19,62%.

169
 i
r 0.25

0.2
0.2

0.15
0.15

tempo
tempo 50 100 150 200
50 100 150 200
0.05
0.05

(a) Taxa de Lucro (r ) (b) Taxa de Juros Bancrio (i )

quando (s = 0,8) e (1 =2
s40,808
43
) quando (s = 0,8) e (1=2
s40,808
43
)
" NEGRITO " " NEGRITO "

FIGURA 19: A INFLUNCIA DA PROPENSO A POUPAR SOBRE (r ) E (i )

A taxa de juros bancria, depois do aumento da propenso a poupar, assume

desde o inicio uma trajetria diversa da trajetria padro. O seu valor inicial cai de
24,96% para 23,00% aps a mudana na propenso e, com o passar do tempo, passa a
descrever uma trajetria monotonicamente decrescente e continuamente menor do que
a padro. Embora no longo prazo, elas convergem para valores praticamente iguais,
correspondente a aproximadamente 2,22%.
A tabela 4 abaixo sintetiza a discusso feita com relao ao impacto no aumento
da propenso a poupar sobre a dinmica das principais macrovariveis em estudo. Por
ela percebe-se que a elasticidade da propenso a poupar sobre todas as variveis
econmicas estudadas maior do que a unidade. Na realidade o aumento de 1% na
propenso a poupar dos capitalistas gerou uma diminuio significativa no grau de
utilizao da capacidade, na taxa de investimento, na taxa de lucro e, em menor
intensidade, na taxa de juros bancrio.

170
 TABELA 4: A INFLUNCIA DA PROPENSO A POUPAR ( s = 0,808 ou + 1% )

Varivel u I K K K r i
Valores
0,7353 0,1789 0,2236 0,0222
Padro
Valores
0,6543 0,1585 0,1962 0,0220
Finais
Variao
-11,02% -11,37% -12,25% -1,08%
Percentual
Elasticidade >1 >1 >1 >1

A anlise da tabela acima evidencia a possibilidade terica da existncia do

paradoxo da frugalidade sugerido por Keynes na Teoria Geral. Observando a tabela 4,
percebe-se que um aumento de 1% na propenso a poupar gera uma reduo de
12,25% na taxa de lucro. Como pela equao (21) a poupana definida como o
produto da propenso a poupar sobre a taxa de lucro, segue ento que um aumento da
propenso a poupar causa uma reduo na poupana total.

3.4 CONSIDERAES FINAIS

A introduo do papel dos bancos no financiamento das inovaes tecnolgicas

sob uma tica schumpteriana, isto , atravs da elevao do custo do crdito bancrio,
em decorrncia do aumento da procura por adiantamentos para investimentos em
inovaes no processo produtivo, introduz um elemento novo na influncia do
progresso tecnolgico sobre a dinmica econmica.

Esta por sua vez, se torna ainda mais complexa quando se considera a
interveno da autoridade monetria, por meio da manipulao da taxa bsica de juros,
com o objetivo de manter sob controle a taxa de inflao vigente na economia. Ao se
elevar o mark-up bancrio e/ou a taxa bsica de juros e conseqentemente, a taxa de
juros bancria cobrada aos demandantes de crdito, surge uma srie de mecanismos
retro-alimentadores nas relaes de causalidade entre as variveis econmicas.

171
 Demonstramos na anlise terico-qualitativa, que sob as hipteses de que (i) a
propenso marginal a poupar significativamente maior do que a propenso marginal
a investir; (ii) a diferena entre a propenso marginal a poupar e a investir seja maior
que a influncia conjunta dos parmetros financeiros; (iii) a propenso autnoma a
investir e o parmetro autnomo da parcela salarial implicada pelo mark-up desejado,
sejam maior em seu conjunto, do que o produto da diferena entre a propenso
marginal a poupar e a investir, com relao ao parmetro que mede a influncia da
demanda efetiva sobre a parcela salarial implicada pelo mark-up desejado; (iv) o
ajustamento do nvel de preos mais rpido do que o ajustamento dos salrios
nominais; (v) o mark-up bancrio mais sensvel a variaes na taxa de inovao
tecnolgica do que a taxa bsica de juros o com relao ao nvel de preos, a
economia aqui modelada descreve uma dinmica complexa permeada de efeitos
sobrepostos.

Com efeito, aumentos na parcela salarial elevam num primeiro momento, o grau
de utilizao da capacidade, o salrio nominal, o nvel de preo, as taxas de
acumulao de capital, de inovao tecnolgica, de juros bancria, de emprego e de
juros bsica, ao mesmo tempo em que diminuem a taxa de variao do grau de
utilizao da capacidade produtiva. Num segundo momento, aumentos na parcela
salarial diminuem o grau de utilizao da capacidade produtiva, a taxa de variao da
acumulao de capital, o nvel de preo e a taxa bsica da economia; enquanto que
ocorrem aumentos na taxa de variao do grau de utilizao da capacidade, na taxa de
acumulao de capital, na taxa de juros bancria e na taxa de inovao tecnolgica.

Com relao aos regimes de acumulao, na regio PL, prevalece um regime de

Profit-led, isto , um regime onde aumentos da parcela salarial diminuem a parcela dos
lucros na renda, diminuindo com isso, o estoque de capital em unidades de eficincia
de trabalho; enquanto que, na regio WL, prevalece um regime de Wage-led, isto , um
regime onde distribuies de renda pr-trabalhadores, apesar de comprimirem a
parcela dos lucros na renda, geram aumentos no estoque de capital em unidades de
eficincia de trabalho.

172
 Alm disso, a natureza no-linear desse modelo permite evidenciar a existncia
de flutuaes amortecidas na taxa de variao do estoque de capital em unidades de
eficincia de trabalho e na parcela salarial. Ademais, da mesma forma que Dutt (1994)
e Lima (1999), o modelo formaliza a dinmica de preos e salrios nominais com base
na existncia de conflitos distributivos entre capitalistas e trabalhadores, considera a
ocorrncia de progresso tecnolgico endgeno e confere a demanda efetiva uma
influncia fundamental na dinmica econmica por intermdio da flexibilizao do
grau de utilizao da capacidade. Mas diferentemente destes, o sistema financeiro, por
meio da ao dos bancos e da autoridade monetria, passa agora a influenciar a
dinmica da economia, aproximando dessa forma ao tipo de economia preconizada
tanto por Schumpeter quanto por Keynes.

Analisamos tambm as condies de estabilidade do modelo, demonstrando a

possibilidade de existncia de equilbrios mltiplos em torno do domnio distributivo
relevante. Ilustrando o caso em que o sistema apresenta um equilbrio instvel na
regio onde baixa a parcela salarial e na qual a taxa de acumulao em unidades de
eficincia de trabalho puxada pelo aumento dos lucros dos capitalistas; e uma
regio na qual a parcela salarial elevada, cujo equilbrio baseado em flutuaes
amortecidas e a acumulao de capital em unidades de eficincia de trabalho cresce
quando a taxa de lucro dos capitalistas comprimida.

Por fim, realizamos uma ilustrao numrica com relao s propriedades

dinmicas do modelo por meio de um exerccio de dinmica comparativa via
simulao computacional. Apresentamos alteraes em dois dos principais parmetros
estruturais da economia, mais especificadamente, nos parmetros de progresso
tecnolgico e da propenso a poupar dos capitalistas.

Em busca de se obter um conjunto plausvel de parmetros que gerassem

dinmicas e valores de equilbrio de longo prazo condizentes com os resultados
empricos estimados para essas variveis, determinamos uma constelao de valores
paramtricos que caracteriza de uma maneira nica economia em estudo.

173
 De fato, a anlise realizada diz respeito a uma economia com as seguintes
caractersticas: baixa propenso autnoma (animal spirits) a investir, pequena
influncia do progresso tecnolgico sobre o investimento desejado, taxa mxima de
progresso tecnolgico da ordem de 3%, elevado poder de monoplio das firmas, baixa
taxa de crescimento populacional (1%), taxa de juros bancria no maior do que 3,45
vezes a taxa de juros bsica, grande preocupao da autoridade monetria no controle
do processo inflacionrio e, finalmente, um baixo poder de barganha dos
trabalhadores.
Sob este conjunto de parmetros estruturais (e comportamentais) realizaram-se
dois experimentos de impulso-resposta com vistas a analisar as conseqncias sobre a
dinmica econmica de um intenso choque tecnolgico e de um leve aumento da
incerteza representado por uma maior propenso a poupar dos capitalistas.
Nesse contexto, evidenciamos a possibilidade de um intenso choque
tecnolgico provocar, por um lado, uma leve diminuio (-0,95%) dos valores de
equilbrio de longo prazo da taxa de juros bancrio e, por outro lado, uma elevao dos
valores de equilbrio de longo prazo do grau de utilizao da capacidade (3,18%), da
taxa de investimento (3,24%) e da taxa de lucro (43,51%). O ponto a ser ressaltado
aqui, que todas as macrovariveis, com exceo da taxa de lucro, apresentaram
pouca sensibilidade com relao ao choque tecnolgico enquanto que para esta ltima
a elasticidade foi significativamente maior do que um.
Por sua vez, a anlise do impacto do aumento da incerteza por meio da
elevao de 1% da propenso a poupar dos capitalistas mostrou que as macrovariveis
em estudo so significativamente elsticas com relao propenso a poupar dos
capitalistas com exceo da taxa de juros que apresentou uma elasticidade muito
prxima da unitria. Ademais, os resultados mostraram que o aumento da propenso a
poupar (proxy para a incerteza) diminuiu o grau de utilizao da capacidade (-
11,02%), a taxa de investimento (-11,37%), a taxa de lucro (-12,25%) e a taxa de juros
(-1,08%) evidenciando dessa forma o alto impacto sobre as macrovariveis reais e o
baixo impacto sobre a macrovarivel monetria, apesar desta sofrer uma significativa
diminuio no curto prazo.

174
 Os resultados da simulao evidenciam tambm a existncia do paradoxo da
frugalidade no qual um aumento da propenso a poupar dos indivduos provoca a
diminuio do nvel de poupana agregada. No presente caso o aumento de 1% na
propenso a poupar dos capitalistas causou uma significativa queda na taxa de lucro (-
12,25%) o que implicou na reduo da poupana agregada.
Por fim, os exerccios de dinmica comparativa sugerem que para uma
economia desta natureza mais importante a manuteno da estabilidade
macroeconmica, que garanta uma baixa propenso marginal a poupar, do que o
incentivo ao aumento da produtividade. Embora os resultados sejam aparentemente
fortes no sentido de mostrar que ambos os efeitos, elevado progresso tecnolgico e
baixa propenso a poupar, so benficos para a sociedade.

175
 CONCLUSO

A presente dissertao teve como objetivo desenvolver um modelo

macrodinmico no qual se tentou unificar em um mesmo arcabouo terico duas das
principais linhas de pesquisa Ps-keynesiana, a que trata da natureza de uma economia
monetria de produo e a que aborda s questes relativas ao processo de crescimento
econmico e de distribuio funcional da renda.

Tendo esse objetivo em mente, o captulo um discorre sobre a teoria monetria

de produo Ps-keynesiana, cujo elemento central o reconhecimento de que os
processos econmicos so no-ergdicos. Devido a isso, grande parte da trajetria
futura da economia apresenta uma significativa dose de incerteza no passvel de ser
enquadrada em termos probabilsticos, o que condiciona o comportamento tanto das
firmas quanto dos bancos.

Nesse sentido, iniciamos o captulo apresentando a natureza de uma economia

monetria de produo enfatizando a existncia da no-ergodicidade e da incerteza do
tipo Knight-Keynes sobre o comportamento futuro dos processos econmicos. A
existncia de incertezas fundamental leva os agentes econmicos financeiros e no-
financeiros a desenvolverem algum tipo de preferncia pela liquidez. O que afeta as
variveis reais da economia como, por exemplo, a acumulao de capital e a
distribuio funcional da renda.

Aps termos apresentado a natureza de mundo da forma pela qual os Ps-

keynesianos a v, discutimos detalhadamente o comportamento das firmas e dos
bancos tanto sob uma tica microeconmica e de curto prazo, quanto por uma tica
macroeconmica e de longo prazo.

Nesse contexto, mostramos que as firmas no conhecem de forma plena a sua

curva de demanda e, por isso, precificam seus produtos com base em um retorno
estratgico sobre o volume da produo corrente. Ou seja, atravs de uma taxa de
mark-up sobre os custos de produo. Mostrou-se tambm que as decises das firmas

176
com relao aos seus planos de investimento dependem do grau de concorrncia, ou
maturidade do mercado em que atuam, assim como das condies pelas quais ela pode
financiar os seus investimentos.

Com relao s condies de financiamento, a firma pode recorrer a recursos

prprios ou a recursos de terceiros, seja por meio de crdito bancrio, seja por
emisses de aes e/ou debntures. No entanto, o financiamento por recursos prprios
cria o risco da perda de parcela do mercado, por outro lado, o financiamento por
recursos de terceiros cria o risco de insolvncia assim como de perda do controle sobre
a deciso da empresa.

Ainda no captulo um, foi mostrado que os bancos possuem dilemas

semelhantes ou at mesmo maiores do que os enfrentados pelas firmas em uma
economia monetria. A firma bancria como qualquer outra firma busca conciliar a
mais alta taxa de lucro possvel com o seu desejo pela liquidez. Com efeito, ela
administra seus passivos e ativos controlando tanto a quantidade quanto as condies
na qual a oferta de crdito se d, influenciando dessa forma tanto o nvel quanto a
trajetria da acumulao de capital.

Ademais, mostrou-se que a influncia do sistema bancrio na dinmica

econmica no uniforme, sendo influenciada pelo nvel de evoluo (complexidade)
que o sistema bancrio se encontra. Assim, em uma economia moderna, os bancos
apresentam grande capacidade de gerar endogenamente moeda. Essa capacidade
determina o volume de liquidez da economia e, conseqentemente, o seu nvel de
renda de longo prazo.

O captulo dois buscou fazer uma breve apreciao da teoria Ps-keynesiana do

crescimento econmico e da distribuio funcional da renda desde a publicao do
seminal artigo de HARROD (1939). Para tanto, foram apresentados de forma sucinta
alguns modelos tericos que incorporassem em sua estrutura e objetivos as principais
contribuies dos modelos Ps-keynesianos sobre o processo de crescimento e de
distribuio da renda.

177
 Foi visto que os modelos de primeira gerao no incorporavam a princpio,
uma teoria da distribuio adequada para analisar em termos dinmicos a teoria
keynesiana. Assim, os modelos desenvolvidos por HARROD (1939) e DOMAR
(1946) supunham uma taxa de poupana exgena o que acarretou em dois grandes
problemas de consistncia econmica. (i) a pouca plausibilidade das condies que
geram o crescimento equilibrado com pleno emprego da fora de trabalho, (ii) a
instabilidade intrnseca da taxa de crescimento de equilbrio, de maneira que qualquer
distrbio, por menor que seja, leva a economia a uma dinmica explosiva.

Ainda dentro dos modelos de primeira gerao, os trabalhos desenvolvidos por

KALDOR (1956 e 1957) solucionam o problema da instabilidade do modelo de
HARROD (1939) introduzindo uma funo poupana endgena atravs de uma nova
teoria da distribuio. Nesse contexto, ele demonstrou no artigo de 1956 que a diviso
da sociedade em duas classes - trabalhadores e capitalistas - com rendimentos
diferenciados, introduz um mecanismo de ajuste entre a distribuio funcional da
renda e a taxa de crescimento no que veio a ser conhecida como equao de
Cambridge.

No modelo de 1957, Kaldor explora a nova teoria da distribuio desenvolvida

no ano anterior e, introduz uma funo tecnolgica cuja caracterstica fundamental a
inseparabilidade entre os efeitos do aumento da produo gerados pela introduo de
mais capital daqueles gerados pelo aperfeioamento tecnolgico do capital existente.
Mostrando, por fim, que a taxa de lucro e a relao capital-produto tendem a ser
constantes no equilbrio de longo prazo e que a taxa de crescimento do produto
influenciada apenas por fatores tecnolgicos exgenos ao modelo.

Em seguida foram apresentados os modelos de segunda gerao, cuja

caracterstica principal a flexibilizao do grau de utilizao da capacidade. Se nos
modelos de primeira gerao existia uma correlao necessariamente negativa entre os
salrios e as taxas de lucro e de acumulao de capital, agora com a endogenizao do
grau de utilizao da capacidade, essa correlao passa a ser geralmente positiva.

178
 Essa concluso dos modelos de segunda gerao se torna bem mais clara aps
o modelo desenvolvido por ROWTHORN (1981). Esse modelo explora duas
situaes nas quais, em uma delas, o grau de utilizao da capacidade pleno e na
outra, existe algum grau de ociosidade na capacidade produtiva.

Nesse contexto, considerando a plena utilizao da capacidade regime

kaldoriano - apenas ajustamentos via preos so possveis e por isso um eventual
aumento da demanda agregada implicar na elevao dos preos, na reduo dos
salrios reais e no aumento dos investimentos. Por sua vez, quando se considera uma
capacidade produtiva subutilizada regime kaleckiano -, uma eventual elevao da
demanda agregada no ter efeito algum sobre os salrios reais, mas provocar o
aumento da produo e dos investimentos.

A anlise iniciada pelo modelo de ROWTHORN (1981) sobre a influncia da

endogenizao do grau de utilizao da capacidade sobre os diferentes regimes de
acumulao aprofundada no modelo de BHADURI & MARGLIN (1990). Nesse
modelo se determina as condies via inclinao da curva IS - para a existncia dos
dois regimes de acumulao.

No caso em que a sensibilidade dos investimentos com relao parcela dos

lucros baixa, a curva IS negativamente inclinada e o regime de acumulao
caracterizado como sendo do tipo wage-led. No caso em que a sensibilidade dos
investimentos com relao parcela dos lucros alta, a curva IS positivamente
inclinada, e o regime de acumulao do tipo profit-led. Ademais, dependendo das
elasticidades envolvidas, o modelo mostra a possibilidade de existncia dentro de cada
um dos regimes de acumulao, de conflito ou cooperao entre capitalistas e
trabalhadores.

Ainda no captulo dois, foram apresentados os modelos de terceira gerao que

se distinguem dos seus pares da gerao anterior ao introduzir relaes no-lineares
entre suas variveis e ao incluir a influncia da moeda via sistema financeiro no
estudo da dinmica de acumulao de capital e da distribuio funcional da renda.

179
 O modelo de YOU (1994) constata a possibilidade da economia convergir para
quatro equilbrios diferentes, sendo que em apenas um deles possvel conciliar
estabilidade com alto crescimento econmico e grande distribuio de renda, ou seja,
onde prevalece um estvel regime de wage-led. Nesse auspicioso equilbrio, a
dinmica da regio evidencia que a capacidade de emprego do capital superior
oferta de trabalho, o que implica numa taxa de acumulao crescente. Ademais, o
estudo dessa regio informa que o poder de determinao dos salrios est se
ampliando relativamente ao poder de determinao dos preos, de tal forma que o
crescimento do salrio real maior que o crescimento da produtividade.

Os dois ltimos modelos tentam integrar sob um mesmo arcabouo terico o

lado financeiro e o real da economia. Assim, o modelo de JARSULIC (1989) apia na
teoria sobre a endogenia da oferta de moeda e de finance e avana com relao aos
seus pares ao apresentar um equilbrio baseado em ciclo-limite, explicitando dessa
forma a possibilidade terica de existncia de ciclos econmicos endgenos auto-
sustentveis. Contudo, feita uma ressalva com respeito incluso ad hoc de um
termo quadrtico e negativo na funo que descreve a taxa bruta de acumulao.

Finalmente, terminamos o captulo dois apresentando o modelo de

WATANABE (1997), no qual o paradoxo da frugalidade desaparece no longo prazo.
O modelo tambm mostra que uma poltica monetria restritiva ou uma poltica fiscal
expansionista - via aumento dos investimentos pblicos - provoca um instantneo
aumento da taxa de utilizao da capacidade, o que diminui a freqncia e a amplitude
dos ciclos econmicos. possvel tambm constatar que, nesse modelo, a taxa
nominal de juros de longo prazo substancialmente determinada pela taxa de lucro
atravs da funo de acumulao de capital. Por fim, criticamos a endogenizao da
oferta de moeda segundo os pressupostos horizontalistas, que assumem a ausncia de
restries quantitativas, ou de preos, para a oferta de crdito por parte dos bancos.

O terceiro captulo desenvolveu um modelo macrodinmico de integrao no

qual tanto a oferta de moeda quanto o progresso tecnolgico desempenha um
importante papel na determinao dos regimes de acumulao assim como na natureza

180
das interaes dinmicas entre as variveis reais e financeiras do modelo. Mais
especificadamente, o objetivo do modelo foi analisar o processo de crescimento
econmico e de distribuio de renda em uma situao na qual o progresso tecnolgico
e a taxa bsica de juros so endgenos e a moeda, via oferta de crdito, tem um papel
preponderante na determinao da dinmica econmica.

Esse papel se d por meio do aumento do custo do crdito bancrio em

decorrncia da ampliao da demanda por adiantamentos para financiar inovaes no
processo produtivo e/ou pela interveno da autoridade monetria visando o controle
da inflao. Ademais o modelo incorpora a determinao dos preos com base em um
mark-up sobre os custos de produo e a determinao da inflao atravs da
existncia de conflito distributivo entre capitalistas e trabalhadores. Tambm se
incorpora o progresso tecnolgico como fruto do comportamento defensivo das firmas
em decorrncia do aumento do custo da mo-de-obra e, por fim, a influncia tanto dos
fatores financeiros quanto dos fatores produtivos na deciso de investir das firmas.

Sob este contexto, demonstramos diversas combinaes nas quais ocorrem

equilbrios mltiplos e flutuaes amortecidas nas principais variveis relevantes,
assim como, para baixa parcela salarial o predomnio de um regime de acumulao
impulsionado pelos lucros e para altas parcelas, um regime de acumulao
impulsionado pelos salrios.

Apesar da estrutura simples do modelo, baseada em relaes lineares entre as

variveis, a interao entre elas fez emergir uma srie de efeitos sobrepostos que
geraram em seu conjunto, dinmicas no-lineares de relativa complexidade. Com
efeito, aumentos na parcela salarial elevaram, sob um regime de profit-led, o grau de
utilizao da capacidade, o salrio nominal, o nvel de preo, as taxas de acumulao
de capital, de inovao tecnolgica, de juros bancria, de emprego e de juros bsica, ao
mesmo tempo em que diminuem a taxa de variao do grau de utilizao da
capacidade produtiva. Num segundo momento, sob um regime de wage-led, aumentos
na parcela salarial diminuram o grau de utilizao da capacidade produtiva, a taxa de
variao da acumulao de capital, o nvel de preo e a taxa bsica da economia;

181
enquanto que ocorrem aumentos na taxa de variao do grau de utilizao da
capacidade, na taxa de acumulao de capital, na taxa de juros bancria e na taxa de
inovao tecnolgica.

Com relao estabilidade das posies de equilbrio, foi mostrada a existncia

de um equilbrio instvel na regio cujo regime de acumulao baseado nos lucros
(profit-led regime) e cuja renda largamente distribuda em prol dos capitalistas.
Enquanto que, na regio cujo regime de acumulao baseado nos salrios (wage-led
regime) foi mostrada a possibilidade terica de uma poca de ouro da economia, no
qual se coaduna um alto nvel de estabilidade, com altas taxas de acumulao de
capital por trabalho eficiente e elevada distribuio de renda em favor dos
trabalhadores.

Aps realizarmos a anlise terico-qualitativa realizamos tambm um exerccio

de dinmica comparativa por meio de simulao computacional. Mostramos que a
diminuio da sensibilidade da autoridade monetria com relao a taxa de variao
dos preos eleva levemente o grau de utilizao da capacidade, da taxa de
investimento, da taxa de lucro e da taxa de juros bancria sem gerar grandes alteraes
na taxa de variao do salrio real.

Demonstramos que um intenso choque tecnolgico pode provocar a diminuio

da taxa de juros bancria e, ao mesmo tempo, uma elevao do grau de utilizao da
capacidade, da taxa de investimento e da taxa de lucro. Ao contrrio das demais
macrovariveis, a taxa de lucro se mostrou elstica com relao ao progresso
tecnolgico.

E finalmente, verificamos a elasticidade da propenso a poupar dos capitalistas

sobre as demais variveis macroeconmicas estudadas. Evidenciamos que todas as
variveis macroeconmicas estudadas eram elsticas com relao propenso a
poupar dos capitalsitas. Ademais, ilustramos a possibilidade terica da existncia do
paradoxo da frugalidade sugerido inicialmente por Keynes na Teoria Geral.

182
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