INTRODUCCIN
Las empresas al invertir en proyectos de alto riesgo como las inversiones mineras, deben tener un
retorno lo suficientemente atractivo que justifique asumir este riesgo. En principio, la tasa de
descuento toma en cuenta este riesgo al incorporarlo como parte de su composicin. La
composicin de la tasa de descuento es: (1) tasa de libre riesgo, (2) costos de transaccin y (3)
riesgo (Gentry, 1984). Se puede apreciar que la tasa de libre riesgo es la misma para la mayora
de inversiones, la diferencia al evaluar proyectos es el riego que se asume.
Los mtodos de evaluacin que consideran el valor de dinero mediante el uso de la tasa de
descuento son: Periodo de Retorno (Pay Back), Valor Presente Neto (VPN), Tasa Interna de
Retorno(TIR), Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE), a estos mtodos se suele incluir un
anlisis de sensibilidad y de riesgo para tomar decisiones de inversin.
ESTIMACIN
Las decisiones de inversin se toman en el presente para realizar operaciones futuras, los
parmetros (precios, costos, inversin) del clculo del flujo de caja se tienen que estimar en un
grado de precisin que reduzcan los riesgos asociados a la inversin. Como es difcil estimar
niveles de inflacin, escalamiento, problemas sociales y polticos, la mayora de proyectos de
evaluacin usan dlares constantes (dlares en el momento de la inversin) para elaborar su flujo
de caja.
En proyectos de minera metlica la estimacin de la inversin y de los costos de operacin tiene
un mayor grado de precisin que los ingresos, esto es debido a que el comportamiento de los
precios de los metales es muy variable. Por tanto, existe un alto riego debido a la variacin de
precios. El nivel de precios est influenciado por el entorno externo y el entorno industrial, donde
la compaa no tiene control, en otras palabras, el inversionista esta supeditado a las leyes de
oferta y demanda.
FLUJO DE CAJA
30
20
10
MONTO US$
0
-10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-20
-30
-40
-50
-60
AOS
El grfico anterior corresponde a un caso hipottico de una mina con ingresos proyectados de
US$ 20.000.000,00; costos de operacin de US$ 10.000.000,00; con una inversin inicial de US$
50.000.000,00.
A una primera vista se puede tener la impresin que los ingresos totales en 10 aos son US$
200M, los costos de operacin suman US$ 50M, con una inversin de US$ 50M dejan un flujo neto
de US$ 50M. Sin embargo, se debe tener en cuenta la vida del proyecto (10 aos).
Perodo de Retorno de la Inversin
La primera preocupacin de un inversionista es saber cuando se recuperara el monto invertido. Si
no se considera una Tasa de Descuento, el perodo de retorno de la inversin se encuentra
dividiendo la inversin entre la diferencia de los ingresos y costos de operacin. En el flujo
mostrado anteriormente el periodo de retorno ser:
50.000.000/(20.000.000 - 10.000.000) = 5 aos.
La mayora de compaas slo acepta inversiones con un periodo de retorno de inversin menor a
cinco aos. Cuando se elige entre varios proyectos, generalmente se elige el de menor perodo de
retorno. Debe indicarse, sin embargo, que este mtodo es incompleto como veremos
posteriormente.
La importancia de este mtodo radica en:
Es muy difcil estimar la evolucin futura de precios y costos.
Los bancos, accionistas y otros interesados en el negocio desean recuperar la inversin lo antes
posible.
Es importante indicar que el incluir la tasa de inters en el descuento de los flujos futuros
prolonga el periodo de retorno de inversin.
TIR
Dado una propuesta de inversin que ofrece los siguientes flujos de caja para una inversin inicial
de $ 10 947 (a) encontrar el tasa interna de retorno y (b) determinar el programa de repago de la
inversin.
Ao Flujos Anuales
1 4 500
2 3 500
3 2 500
4 1 500
5 1 000
6 750
7 500
Solucin:
(a) El TIR encontrado por interpolacin es 11%
(b) El programa de repago se presenta en la Tabla:
Aplicacin
Ejemplo 1
Las reservas de un depsito mineral son 5.000.000 TM con un contenido de 2,2% de cobre. Se han
estudiado dos mtodos de explotacin:
A: tajeo por subniveles mediante taladros largos de gran dimetro.
B: tajeo mediante subniveles mediante perforacin radial con taladros de menor dimetro.
La comparacin de los dos mtodos se muestra en el siguiente cuadro:
Los costos de operacin no incluyen el acarreo e izaje de mineral la cual tiene dos alternativas:
a: Rampas; transporte con camiones.
b: Pique; extraccin mediante winche.
La comparacin se muestra en el siguiente cuadro:
Inversin 0 10.000.000
Costos de Operacin $/TM Ref. Cu 0 500
Recup. en al Fundicin y Refinara % 0 95
Elija la Mejor Alternativa el costo total por tonelada de cobre refinado producto de la
combinacin ptima de las alternativas, use una tasa de descuento de 10%.
SOLUCIN
Las diferentes alternativas son independientes una de otra, por lo tanto se debe calcular
individualmente cual es la mejor alternativa.
Mtodo de Minado
De la produccin de mina y recuperacin (menos del 80%). El total de cobre es aproximadamente
el mismo en ambas alternativas, lo que nos indica que no tenemos que preocuparnos de los
ingresos; es suficiente computar y comparar costos anuales, estos se detallan a continuacin:
Descripcin Alternativa A Alternativa B
Costo anual de Capital
- 10 000 000 * 0.16 1 600 000
- 12 500 000 * 0.16 2 000 000
Costo anual de Operacin.
- 400 000 TM * 10 $/TM 4 000 000
- 425 000 TM * 10.5 $/TM 4 500 000
TOTAL 5 600 000 6 500 000
A es la mejor alternativa.
Acarreo y Transporte
Descripcin Alternativa A Alternativa B
Costos anual de capital
- 5 000 000 * 0.16 800 000
- 10 000 000 * 0.16 1 600 000
Costo anual de Operacin.
- 400 000 TM * 1,00 $/TM 400.000
-400 000 TM * 0,25 $/TM 100 000
TOTAL 1 200 000 1 700 000
A es la mejor alternativa
Chancado
Costos anual de capital Alternativa A Alternativa B
- 0
- 2 500 000 * 0,16 400 000
Costos anuales de Oper.
- 400 000 TM * 2,00 $/TM 800 000
- 400 000 TM * 0,25 $/TM 100 000
800 000 500 000
Fundicin y Refinacin
Para encontrar cual es la mejor alternativa los ingresos deben ser comparados con los costos.
Para hacer ello primero debe calcularse la cantidad anual de concentrado y de cobre refinado.
La cantidad anual de concentrado ser 30,400 TM la cual resulta de la siguiente frmula:
400 000 TM * 2% Cu * 95% = X * 25% Cu
X = 30 400 TM
La cantidad anual de refinados ser 7 220 el cual resulta de la siguiente frmula:
30 400 TM de Conc. * 25% * 95% = X * 99.9% Cu
X = 7,220 TM
Para ver si es rentable la apertura la mina encontremos el costo total en funcin de cobre fino
producido:
Costo de Kg. de Cu fino producido = (14 900 000 $/ao)/(7 220*1 000 Kg) = 2,06 US$/kg mayor
que el valor de un kilogramo de cobre.
Ejemplo 2: Una compaa de servicio planea comprar un camin por 20 000 USD y alquilarlo a
compaas en el rea. La compaa usa una tasa de descuento de 15% y se espera que el equipo
tenga una vida de 5 aos. Se estima que el equipo puede operar 250 das por ao. Los costos de
operacin asociados con el camin son de 20.000 USD por ao. Se desea saber cuanto es el monto
mnimo que debe ser cobrado por el alquiler.
Solucin:
Clculo Valor Anual
Costos anualizados de inversin (5 aos, 15%) 200 000 x 0,30 = 60 000
Costos de Operacin 20 000
Total Anual 80 000
Costos Diario 320 000
Tambin podemos utilizar el criterio de costo analizado para evaluar las utilidades anuales. Por
ejemplo si tenemos ingreso anuales de 20 MUSD, costos de operacin de 10MUSD y una inversin
anualizada de 8 MUSD al ao, la utilidad anual considerando la inversin sera de 2 MUSD por
ao.
Valor Presente
El criterio o mtodo usado para evaluar proyectos de inversin considerando el valor del dinero
en el tiempo ms usado es el valor presente (VP) el cual actualiza los fondos futuros con la
finalidad de compralos con la inversin. Tomemos el siguiente ejemplo:
Ejemplo 1:
Un proyecto Minero se espera tendr la siguiente movimiento de flujos:
Perodo Monto
Del ao 1 al 10 10 MUSD/ao
Al final del ao 10 5 MUSD
Del ao 11 al 20 20 MUSD/ao
Cual es el valor presente a una tasa de 10%
Computo
10 MUSD/ao x 6,14 =
5 MUSD/ao x 0,38 =
20 MUSD/ao x (8,51 - 6,14)=
Ejemplo 2:
Una compaa minera decide invertir $ 30 000 000 en una planta de tratamiento con capacidad
anual de 500 000 TM. La compaa cuenta con 2 minas con caractersticas mineralogas distintas.
Para una tasa de 15% se requiere establecer la secuencia de explotacin. Los contenidos
metlicos y capacidad de produccin se indican en la siguiente Tabla:
Datos C D
Reservas TM 2 500 000 2 500 000
Capacidad de Produccin Anual 500 000 500 000
% Cu 0 0,5
% Pb 3,0 0
% Zn 2,5 6,0
Costos de Minado $/TM 16,00 14,00
Costo de Tratamiento $/TM 10,00 10,00
Inversin 10 000 000 15 000 000
OTROS DATOS
Recuperacin Concentradora de cada metal 90%
Recuperacin Fundicin y Refinacin de cada metal 90%
Precio Neto de Cobre $/Kg 2, 00
Precio Neto de Plomo $/Kg 1,00
Precio Neto de Zinc $/Kg 1,50
PROBLEMAS MISCELNEOS
Problema 1:
Una mina estudia la posibilidad de iniciar las operaciones de una mina de cobre. Las reservas
totalizan 20 000 000,00 toneladas cortas con una ley de 1% de cobre. La produccin se estima
ser de 2 000 000 toneladas por ao. El concentrado tendra una ley de 27% de cobre. El valor de
cada tonelada de concentrado se estima en funcin de dos precios de mercado, el primero de 2
USD por kilogramo de cobre y el segundo de 3 USD por kilogramo de cobre. Los valores de
concentrado son 422 USD por tonelada para el primer caso y 747 USD para el segundo caso.
Se estima que el costo total de explotacin ser de 15 MUSD por ao.
Estudie la rentabilidad del proyecto a una tasa de 15% y una recuperacin de 90% en la planta.
Solucin:
Primero calculemos la cantidad de concentrado anual a producirse:
2.000.000 x 1% Cu x 0.90 (Rec. planta) = X x 27%
De donde X = 66.667 Toneladas de concentrado por ao.
Segundo se estima la vida de la mina
Vida = 20.000.000 toneladas de reserva / 2.000.000 toneladas anuales = 10 aos
Tercero se estima los ingresos anuales en ambos casos:
a) 2 USD el kg de cobre fino: 66.667 ton/ao x 422 USD /tonelada = 28,1 MUSD/ao
b) 3 USD el kg de cobre fino: 66.667 ton/ao x 747 USD/tonelada = 49,8 MUSD/ao
Cuarto se estima el valor presente neto para cada caso:
a) 2 USD el kg de cobre fino: (28,1 - 15 ) x 5.02 - 100 MUSD = -34 USD
b) 3 USD el kg de cobre fino: (49,8 - 15) x 5.02 -100 MUSD = +75 MUSD
Mediante clculos iterativos se obtiene un TIR de 32% para un precio de 2 USD el kg fino de
cobre.
Ejemplo 2:
La tabla que sigue muestra la comparacin de un camin de 85 TC y otro de 175 TC que pueden
ser usados en una explotacin superficial. Se establece como criterio de comparacin el costo de
anual indicando que el camin de mayor tonelaje tiene el menor costo.
Ejemplo 3:
Los camiones de 85TC tienen una capacidad mensual de 750 000 toneladas al ao y fueron
comprados hace 5 aos a un precio de 100 000 USD cada uno. El valor de rescate se calcula
decrece a una razn de 10 000 USD al ao. Los intereses bancarios por depsitos son de 10%
Los costo anuales de combustibles son de 75 000 USD mientras que los costos de llanta y
mantenimiento suman 100 000 USD el cual se incrementara en 50 000 USD por ao.
El costo de operacin de los equipos nuevos se estima en 0,53 USD/TC.
El problema es estimar el tiempo de reemplazo de los camiones.
Solucin:
Los costos por un camin en operacin se estiman en la siguiente Tabla.
Detalle Ao 1 Ao 2 Ao 3
Costo de Labor 5 personas 150.000 150.000 150.000
Combustible 75.000 75.000 75.000
Llantas y mantenimiento 100.000 150.000 200.000
Inters sobre el valor de rescate 10% 10.000 9.000 8.000
Perdida de Valor en el precio de Rescate 10.000 10.000 10.000
TOTAL 345.000 394.000 443.000
USD/TC 0.46 0.53 0.59
Como se observa, los camiones en uso son menos costosos el primer ao, el costo en el segundo
ao es el mismo mientras que al tercer ao se incrementan los costos, en consecuencia el
reemplazo de camiones debera producirse en el tercer ao.
A este ejemplo debe aadirse que si bien existe una solucin del periodo de reemplazo, esta debe
considerar los requerimientos de produccin, si estos fueran mayores la solucin sera una
adquisicin gradual de los nuevos camiones.
Ejemplo 4
Un depsito tiene 47.000.000 TC de mineral de reserva con un promedio de 1,5% de cobre, 4% de
zinc. Se estima que la produccin anual ser de 2.000.000 TC por ao.
La mina ser explotada los primeros 10 aos por tajo abierto. La recuperacin de mineral ser de
100% y la dilucin sera cero.
Pasados los 10 aos se cambiara a explotacin subterrnea con una recuperacin de mina de 67%
y con una dilucin de 10%.
La recuperacin de planta ser 90% para cada metal. Tres tipos de concentrados sern
producidos: concentrados de cobre con 25% de cobre; concentrados de plomo con 60% de plomo;
y concentrados de zinc con 75% de zinc.
Los concentrados de plomo son vendidos a precio F.O.B. a otra compaa- Los concentrados de
cobre y zinc son transportados a una fundicin y refinera que pertenece a la compaa. La
recuperacin metlica ser de 95%
Para iniciar la produccin se requiere de una inversin de 500 MUSD de los cuales 50MUSD son
para equipo minero con una vida de 5 aos. Cuando la mina pase a explotacin subterrnea se
requiere de una inversin de 200 MUSD de los cuales 50MUSD sern invertidos en equipo de
mina.
Otros costos relevantes al problema se indican en la siguiente Tabla.
Solucin
Vida de la Mina Subterrnea
(47.000.000 TC- 10 aos x 2.000.000 TC/ao) x 0.67/2.000.000 TC x 0.90 = 10 aos
Contenido metlico en mineral de mina durante explotacin subterrnea
Cobre: 0,90 x1,5%= 1,35%
Plomo: 0,90 x 3,0% = 2,70%
Zinc: 0,90 x 4,0% = 3,6%
3. Una mina tiene reservas probadas y probables de 1.500.000,00 TM con 2% de cobre. Debido a
las caractersticas topogrficas, el yacimiento puede ser desarrollado y explotado mediante el
desarrollo de un pique o el desarrollo de una rampa de 10%. La produccin ser de 500 TMD
para 300 das de operacin al ao. Los datos para seleccionar la mejor alternativa se dan a
continuacin:
PIQUE Detalles
Construccin de Pique US$ 2.000,00 por metro
Maquinara y equipo US$ 500.000,00
Profundidad de pique 100 mts
Costos de Operacin de izaje 0,4 US$/TM
Descarga A Tolva
Costo de Transporte Horizontal 0,2 US$/TM
RAMPA Detalles
Pendiente 10%
Costo de Construccin US$ 600 por metro
Costo de transporta en operacin US$ 0,90/TM
Inicio de Rampa Bocamina Descarga a planta
Cul es su recomendacin si usa una tasa de 10%?
4. Un superintendente tiene que decidir si comprar un equipo y venderlo luego de 5 aos o
alquilar uno de un contratista local. El precio de compra es de US$ 30.000,00 incluido
seguros. Los costos de operacin anuales son US$ 1.102,00. El equipo se puede alquilar por
US$ 250 por mes pagadero anualmente al final del servicio. Cul debe ser el mnimo precio
de reventa para justificar la compra del equipo. Asuma que el costo de dinero es 10%.
5. Dadas la estructura de costos y los datos de rendimiento de las siguientes palas mecnicas.
Ud. deber elegir entre las tres palas mecnicas. Determine el rango de produccin anual en
el cual cada uno de los cargadores tendr menor costo. Asuma una vida de 5 aos para cada
cargador y una tasa de 10% anual.
Detalle Cargador A Cargador B Cargador C
Costos de Capital
Costos de Adquisicin 63.000 59.000 63.000
Valor de Rescate 15.000 9.000 13.000
Costo de Embarque 10.000 5.000 5.000
Costos de Operacin Horarios
Operador y Gastos Gen. 11,00 10,20 12,50
Mantenimiento 1,00 1,75 1,40
Combustible 0,75 0,90 0,60
Llantas 1,75 1,30 1,50
Capacidad Toneladas por Hora 60 49 65
Ao 1 2 3 4 5 6 7 8
Costos 800 800 900 1000 1100 1200 1300 1400
Cul ser el valor presente equivalente de costos si el inters es del 10%, Cul es el costos total
anualizado?
10. Una mina con 2.800.000,00 t de reservas y una produccin de 1.000 t/da con 350 das
operativos ao, tiene la siguiente estructura de costos
Costos Variables: 20 $/t
Costos Fijos: 2.800.000 $/ao
Los precios Netos se indican a continuacin:
Cu: 1.000,00 $/t fina
Au: 8 $/gr fino
Ag:4,0$/Ozfina
El Balance Metalrgico actual se indica en el siguiente cuadro.
Mineral Peso (t) Leyes Recuperaciones
% Cu Au gr/t Ag Oz/t Cu % Au % Ag %
Cabeza 1 000 3,50 0,50 5 100 100 100
Concentrado Cu 35,00 90 80 80
Relave 10 20 20
REFERENCIAS