Flash Economie Zone euro : amlioration cyclique ou aussi

amlioration structurelle ?
23 juin 2017 - 757

On observe clairement aujourdhui une amlioration cyclique de

lconomie de la zone euro, lie la reprise du commerce mondial, au
redressement de linvestissement en logements, de lemploi, au
maintien dun prix bas du ptrole.

Au-del de cette amlioration cyclique, voit-on une amlioration

structurelle de lconomie de la zone euro, ce qui se traduirait :

par une monte en gamme de la production ;

par des gains de parts de march ;

par une profitabilit plus leve des entreprises conduisant une

hausse de leur investissement ;

par des gains de productivit plus levs ;

par une hausse structurelle du taux demploi ?

On voit seulement :

une lgre monte en gamme ;

une lgre hausse du taux demploi corrig du cycle, ce qui est

peu.

Patrick Artus
Tel. (33 1) 58 55 15 00
patrick.artus@natixis.com
@PatrickArtus

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Amlioration cyclique de lconomie de la zone euro

Lamlioration cyclique de la zone euro est claire (graphiques 1a/b/c/d).

Graphique 1a Graphique 1b
Zone euro : PIB volume Zone euro : PIB volume

GA en % (G) GA en % (G)
Q / Q en % (D) Q / Q en % (D)
4 2 2,0 0,8

0,7
2 1 1,8
0,6
0 0 1,6 0,5

-2 -1 1,4 0,4

0,3
-4 -2 1,2
0,2
Sources : Datastream, BCE, NATIXIS Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
-6 -3 1,0 0,1
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 mars14 nov.14 juil.15 mars16 nov.16 juil.17

Graphique 1c Graphique 1d
Zone euro : PMI (indice) Zone euro : taux de chmage (en %)

PMI manufacturier 13 13
PMI hors manufacturier
65 65
PMI composite 12 12
60 60
11 11
55 55

50 50 10 10

45 45
9 9
40 40
8 8
35 35
Sources : Datastream, Markit, NATIXIS Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS
30 30 7 7
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

On peut lattribuer :

- la reprise du commerce mondial (graphiques 2a/b) ;

Graphique 2a Graphique 2b
Commerce mondial et exportations de la zone euro Commerce mondial et exportations de la zone euro
(volume, GA en %) (volume, GA en %)
Commerce mondial Commerce mondial
Zone euro : exportations hors intra
20 Zone euro : exportations hors intra 20 4 4
15 15
10 10 3 3
5 5
2 2
0 0
-5 -5
1 1
-10 -10
-15 -15 0 0
-20 -20 Sources : Datastream, NATIXIS
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS
-25 -25 -1 -1
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 mars-14 nov.-14 juil.-15 mars-16 nov.-16 juil.-17

2
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- au redressement de linvestissement en logements, avec le niveau trs bas des taux

dintrt long terme (graphiques 3a/b) ;

Graphique 3a Graphique 3b
Zone euro : permis de construire et mises en Zone euro : taux d'intrt sur les crdits taux fixes
chantier (100 en 2002:1) aux mnages et crdits immobiliers des mnages
220 220
Permis de construire Taux d'intrt sur les crdits taux fixes aux mnages (en %)
190 Mises en chantier 190 Crdits immobiliers des mnages (GA en %)

160 160 14 14
12 12
130 130
10 10
100 100 8 8
6 6
70 70 4 4
2 2
40 40
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS 0 0
Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
10 10 -2 -2
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

- au redressement de lemploi (graphique 4) ;

Graphique 4
Zone euro : emploi

100 en 2002:1 (G)

GA en % (D)
108 4

106 3

104 2

102 1

100 0

98 -1

96 -2
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS
94 -3
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

- au maintien dun prix bas du ptrole (graphique 5a) qui continue soutenir le revenu rel
(graphiques 5b/c).

Graphique 5a Graphique 5b
Prix du ptrole (Brent, $/baril) Zone euro : salaire rel par tte et prix la
consommation (GA en %)

160 160 Salaire rel par tte (dflat par le prix conso)
4 4
Prix de consommation
140 140
3 3
120 120

100 100 2 2

80 80 1 1
60 60
0 0
40 40
-1 -1
20 20
Sources : Datastream, NATIXIS Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
0 0 -2 -2
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

3
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Graphique 5c
Zone euro : CPI et CPI nergie (GA en %)

CPI total (G)

5 CPI nergie (D) 25

4 20

3 15

2 10

1 5

0 0

-1 -5

-2 Sources : Datastream, Eurostat, -10

NATIXIS
-3 -15
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Mais, au-del de cette amlioration cyclique, voit-on une amlioration structurelle de

lconomie de la zone euro ?

Voit-on des signes damlioration structurelle de lconomie de

la zone euro ?
1- Monte en gamme de la production ?

On peut regarder ici des indicateurs du niveau de gamme :

- la robotisation de lindustrie (tableau 1) ;

Tableau 1 : stock de robots industriels (pour 100 emplois dans le secteur manufacturier)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Zone euro 0,88 0,96 1,04 1,11 1,18 1,25 1,28 1,36 1,43 1,49 1,52 1,57 1,62 1,68

(*) Estimation

Sources : IFR International Federation of Robotics, Natixis

- la Productivit Globale des Facteurs (graphique 6) ;

Graphique 6
Zone euro : Productivit Globale des Facteurs
(PGF)
100 en 2002 (G)
104 En % par an (D) 4

103 3

102 2

101 1

100 0

99 -1
(*) PIB volume /
98 [(emploi)^(2/3)) x (capital -2
net total volume)^(1/3))]
97 Sources : Datastream, -3
AMECO, NATIXIS
96 -4
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

4
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- linvestissement en Nouvelles Technologies (graphique 7).

Graphique 7
Investissement NTIC* hors logiciels
(volume, en % du PIB)
Etats-Unis
Zone euro

(*) Nouvelles Technologies de l'Information et de la Communication

1,50 1,50

1,25 1,25

1,00 1,00

0,75 0,75
Sources : Datastream, NATIXIS
0,50 0,50
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

On voit au total une lgre monte en gamme depuis 2013.

2- Gains de parts de march ?

Le graphique 8a montre lvolution de la part de march en volume de la zone euro, le

graphique 8b en valeur.

Graphique 8a Graphique 8b
Zone euro : commerce mondial et exportations Zone euro : exportations valeur
(volume, 100 en 2002:1) (en % des exportations valeur Monde hors Russie + OPEP)

(1) Exportations hors intra

(2) Commerce mondial 19 19
200 Ratio (1) / (2) 200
18 18
180 180
17 17
160 160
16 16
140 140

120 Sources : Datastream, 120 15 15

BCE, NATIXIS

100 100 14 14
Sources : Datastream, NATIXIS
80 80 13 13
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

On ne voit aucune hausse des parts de march de la zone euro.

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3- Profitabilit plus leve des entreprises conduisant une hausse

de leurs investissements ?

Le graphique 9 montre le taux de profit et le taux dinvestissement en valeur et en volume

des entreprises de la zone euro

Graphique 9
Zone euro : profits aprs taxes, intrts, dividendes
et investissement des entreprises
Profits aprs taxes, intrts et dividendes (en % du PIB valeur)

Investissement total des entreprises (en % du PIB valeur)

Investissement total des entreprises (en % du PIB volume)

14 14

13 13

12 12

11 11

10 10
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS
9 9
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Le redressement brutal de linvestissement sur le dernier point est d une anomalie

statistique en Irlande. On ne voit pas deffet trs net de la hausse des profits sur
linvestissement.

4- Des gains de productivit plus levs ?

Si les gains de productivit naugmentent pas, la croissance de la zone euro rejoindra la

croissance potentielle (graphique 10) ds que le chmage reviendra au niveau du chmage
structurel (graphique 1d plus haut).

Le graphique 11 montre labsence de redressement dans les gains de productivit.

Graphique 10 Graphique 11
Zone euro : croissance du PIB et croissance Zone euro : productivit par tte
potentielle (volume, GA en %)
GA en %
6 6 4 4
PIB en volume GA en % lisse sur les 5 denires annes

4 Croissance potentielle* 4
2 2

2 2
0 0
0 0
-2 -2
-2 -2

-4 -4
-4 (*) Productivit par tte lisse sur les Sources : Datastream, -4
5 dernires annes + population Eurostat, NATIXIS
active (GA en %) Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
-6 -6 -6 -6
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

6
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5- Hausse structurelle du taux demploi ?

Une amlioration structurelle de la zone euro serait une hausse du taux demploi en plus de
celle qui vient de la baisse cyclique du chmage.

Le graphique 12 montre une lgre hausse de la somme du taux demploi et du taux de

chmage, donc du taux demploi corrig du cycle.

Graphique 12
Zone euro : taux d'emploi et taux de chmage
(en %)

Taux de chmage (G)

Taux d'emploi (D)
Taux d'emploi + taux de chmage (D)
12 76
74
11
72
10 70

9 68
66
8
64
Sources : Eurostat, NATIXIS
7 62
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

Synthse : au total, amlioration cyclique seulement ou aussi

structurelle dans la zone euro ?
Lamlioration cyclique de lconomie de la zone euro est claire, mais voit-on aussi une
amlioration structurelle ?

Nous avons observ seulement :

- une lgre monte en gamme ;

- une lgre hausse du taux demploi corrig du cycle.