Anlise de Investimentos

Unidade 01 Introduo Anlise de Investimentos

Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

INTRODUO ANLISE DE INVESTIMENTOS

INTRODUO

O principal objetivo de uma empresa a maximizao da riqueza de seus proprietrios a

longo prazo. Para se alcanar este objetivo, necessria uma busca contnua do
desenvolvimento de novos produtos, construo de novas fbricas, substituio de
equipamentos obsoletos, modernizao de processos produtivos etc, incorporando
empresa o investimento.

Investimento definido como o ato de aplicao de recursos que iro resultar em

benefcios futuros compensadores. Como a capacidade de recursos insuficiente para
atender a todas as oportunidades, a administrao da empresa v-se obrigada a agir no
sentido de decidir racionalmente quanto a alocao destes recursos.

As tomadas de decises a partir de juzos de valor, experincia anterior, intuio, tm

colocado em risco o elevado aporte de capital exigido. Os mtodos quantitativos de anlise
surgiram no sentido de enfocar objetivamente estas decises.

A EMPRESA

A empresa sob o ponto de vista econmico-financeiro pode ser visualizada em seus

aspectos internos atravs de seu balano. Nele, possvel demonstrar de onde provm os
recursos financeiros e onde eles foram aplicados. O diagrama abaixo mostra de forma
sinttica o funcionamento de uma empresa.

BALANO PATRIMONIAL

ATIVO PASSIVO

Aplicao dos Ativo Passivo Origem dos

Recursos Circulante Circulante Recursos

Investimento Exigvel a Capital de Terceiros

Longo Prazo
Juros
Ativo Fixo
Permanente
Lucro Patrimnio Capital Prprio
Operacional Lquido
Dividendos

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No PASSIVO esto registradas as fontes ou origem dos recursos captados pela empresa.
Estes recursos que provm de diversas fontes so de dois tipos:

Financiamento e Emprstimos ou Capital de Terceiros

Curto Prazo registrado no Passivo Circulante

Longo Prazo registrado no Exigvel a Longo Prazo

Capital Prprio Patrimnio Lquido, que corresponde aos recursos aplicados pelos
acionistas atravs da aquisio no mercado primrio. O Capital Prprio da empresa
constitudo do Capital Social (Aes Ordinrias e Preferenciais), Lucro Retido e
Reservas.

No ATIVO registrada a aplicao dos recursos:

Ativos de Curto Prazo Ativo Circulante

Caixas e Bancos
Contas a Receber
Estoques etc.

Ativos de Longo Prazo Ativo Fixo ou Permanente

Instalaes
Equipamentos
Prdios
Veculos
Terrenos etc.

Pode-se ento concluir que o capital constitudo de uma composio de diversas origens,
e representa a Estrutura de Capital da empresa. Os agentes aplicadores de capital desejam
receber, em contrapartida, uma remunerao pelo capital investido. Os financiamentos e
emprstimos so remunerados pelo pagamento de Juros; os acionistas pelo pagamento de
Dividendos.

Do outro lado, o Ativo a mquina impulsora que produz e gera recursos excedentes aos
custos resultando no Lucro Operacional. Este lucro deve ser suficiente para pagar o custo
dos recursos aplicados. Assim, o objetivo bsico da empresa o de sempre procurar uma
situao em que os Ativos consigam gerar excedentes superiores s demandas do Passivo,
ou seja, que obedeam s condies seguintes:

RENTABILIDADE DOS ATIVOS > CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA

LUCRO > JUROS + DIVIDENDOS

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Quando a empresa est com a rentabilidade de seus ativos maior que o seu Custo de
Capital, ela passa a gerar excedentes so as Reservas, que so alocadas no Patrimnio
Lquido e que, em ltima anlise, pertencem aos acionistas.

CUSTO DE CAPITAL

Custo de Capital , de uma forma esttica, a ponderao do custo dos recursos aplicados, ou
seja, o custo do passivo da empresa. Como exemplo, se o passivo de uma empresa
composto de emprstimos e financiamento que custam 16% aa e os acionistas so
remunerados a 12% aa sobre o Capital que aqui pode ser considerado igual ao Patrimnio
Lquido, temos:

Exigvel 8.000.000 a 16% aa

Patrimnio Lquido 4.000.000 a 12% aa

Ponderao: 8.000.000 x 0,16 + 4.000.000 x 0,12 = 14,67

8.000.000 + 4.000.000

Custo de Capital da empresa = 14,67% aa.

CUSTO DE OPORTUNIDADE

O Custo de Oportunidade corresponde a rentabilidade que a empresa estaria conseguindo

obter por seus recursos se estes no tivessem sido deslocados para uma aplicao
alternativa.

Exemplo: Uma empresa resgata parte de seus recursos aplicados em CDBs com
rendimento de 10% aa para investir na aquisio de uma nova mquina para sua unidade
industrial. Ser necessrio, ento, que a empresa compare a rentabilidade dos CDBs
resgatados com os ganhos oferecidos pela nova mquina.

A empresa tomar uma deciso correta se os ganhos oferecidos pelo investimento proposto
forem maiores que o Custo de Oportunidade dos recursos alocados ao investimento, que
neste caso so de 10% aa.

TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE

Uma empresa s dever aplicar seus recursos se a rentabilidade oferecida por esta aplicao
for superior a uma taxa determinada. Esta taxa que chamamos de Taxa Mnima de
Atratividade tem como base o Custo de Capital e o Custo de Oportunidade da empresa.
Quando uma empresa decide investir, ela ir buscar recursos em trs fontes:

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Capital de Terceiros atravs de emprstimos e financiamentos captados em

bancos, instituies financeiras ou no mercado de capitais, atravs da emisso de
ttulos de curto prazo (ex: Commercial Paper) ou de longo prazo (ex: Debntures).

Capital Prprio atravs de aumento de capital pela emisso de novas aes a

serem subscritas pelos acionistas.

Recursos Disponveis internamente na empresa que esto aplicados no mercado

de capitais aguardando oportunidade de investimento.

As duas primeiras fontes compem o Custo de Capital e a terceira corresponde ao Custo de

Oportunidade da empresa. Esquematicamente temos:

Capital de Terceiros Recursos Disponveis

Capital Prprio Internamente

CUSTO DE CUSTO DE
CAPITAL OPORTUNIDADE

TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE

Exemplo: Uma empresa est planejando investir US$ 100,0 MM em um novo projeto de
explorao mineral. Os recursos necessrios tero como fonte:

Financiamentos Nacionais: US$ 20,0 MM a 12% aa

Financiamentos Estrangeiros: US$ 30,0 MM a 8% aa
Emisso de Debntures: US$ 10,0 MM a 14% aa
Emisso de Aes: US$ 15,0 MM a 10% aa (expectativa mnima dos acionistas)
Recursos Disponveis na empresa US$ 25,0 MM a 15% aa (aplicados no Mercado Financeiro)

Custo do Capital de Terceiros:

(20,0 x 0,12) + (30,0 x 0,08) + (10,0 x 0,14) = 10,33%

20,0 + 30,0 + 10,0

Custo do Capital Prprio: 10% aa

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Custo de Oportunidade: 15% aa

TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE:

(60,0 x 0,1033) + (15,0 x 0,10) + (25,0 x 0,15) = 11,45% aa

60,0 + 15,0 + 25,0

Concluso: O projeto somente ser atrativo se sua Rentabilidade for maior que 11,45% aa.

CUSTO DE CAPITAL (EMPRESA) x CUSTO DE CAPITAL (INVESTIMENTO)

Vamos considerar uma empresa que tem um Custo de Capital de 14,67% aa e esteja
querendo investir em um projeto que possui uma rentabilidade de 12,50% aa. O projeto
pretendido pela empresa exige investimentos da ordem de R$ 60.000,00 cujos recursos
sero provenientes das seguintes fontes:

Financiamentos: R$ 40.000,00 a 10% aa

Recursos Prprios: R$ 20.000,00 a 12% aa

Ponderao: 40.000,00 x 0,10 + 20.000,00 x 0,12 = 10,67% aa

40.000,00 + 20.000,00

Custos dos Recursos para o investimento: 10,67% aa.

Pergunta: Deve a empresa realizar o investimento? Se o custo de Capital da Empresa for

considerado como a Taxa Mnima de Atratividade, o Investimento invivel
economicamente, ou seja, a empresa no dever realizar o investimento, pois:

Rentabilidade do Investimento < Custo de Capital da Empresa (TMA)

12,50% aa < 14,67% aa

Entretanto, se a Taxa Mnima de Atratividade considerada for o Custo Ponderado dos

Recursos Alocados ao Investimento, o investimento passa a ser vivel economicamente:

Rentabilidade do Investimento > Custo dos Recursos do Investimento (TMA)

12,50% aa > 10,67% aa

Cabe a cada empresa decidir que critrio utilizar na tomada de deciso, ou seja, que taxa a
empresa deve adotar com Taxa Mnima de Atratividade.

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MOTIVOS PARA O DISPNDIO DE CAPITAL INVESTIMENTO

Aquisio de Ativos: geralmente para ampliao da capacidade de produo ou

diversificao da linha de produtos

Substituio de Ativos / Modernizao: que poder incluir a reconstruo, o reparo ou a

incluso de uma nova mquina, ou ainda, instalaes novas. O conceito de modernizao
de equipamentos e instalaes tambm chamado de Revamping.

Outras finalidades: que embora resultem em dispndios de capital, no resultam em

aquisio ou transformao de ativos tangveis. Estes dispndios incluem propaganda,
pesquisa e desenvolvimento, servios de consultoria, aquisio de softwares,
desenvolvimento de novos produtos etc. Todos estes dispndios visam, de uma forma ou de
outra, benefcios futuros para a empresa.

INFLAO

Nos estudos de Anlise de Investimento, normalmente no se trabalha com inflao e se

utiliza uma moeda de poder aquisitivo constante.

O impacto inflacionrio, se previsto, deve ser aplicado a estes valores referidos a moeda
constante. Assim, efeitos tais como defasagem de preos, variaes de custos, oscilaes
cambiais, ganhos financeiros provocados pela inflao e outros efeitos, caso sejam
previstos, ficam refletidos no estudo.

TIPOS DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO

Alternativa Mutuamente Excludente: so aquelas que possuem a mesma funo, ou

seja, so concorrentes entre si. A aceitao de uma alternativa exclui a possibilidade
de aceitao das outras.

Exemplo: Uma empresa deseja comprar um computador, para informatizar o processo de

desenvolvimento de novos produtos. Existem trs propostas de trs fabricantes
concorrentes. A empresa, aps anlise criteriosa, ir escolher um dos fabricantes para
fornecer o equipamento.

Alternativas Independentes: so aquelas que se distinguem entre si de tal modo que

a aceitao de uma delas no elimina a aceitao das outras.

Exemplo: Uma empresa est cogitando em investir US$ 1 MM e se depara com trs
alternativas de investimento:

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- Investir na compra de novos equipamentos
- Fazer propaganda institucional da empresa
- Construir um novo refeitrio para os empregados

A escolha de uma das alternativas no impede a empresa de implementar tambm as outras

alternativas.

RACIONAMENTO DE CAPITAL

Se uma empresa possui recursos ilimitados para investimento, bastante simples tomar
decises. Todas as alternativas que forneam retornos maiores do que um nvel
predeterminado (TMA) podem ser aceitas. Entretanto, as empresas s dispem de uma
quantia preestabelecida para investimento. Inmeros projetos podero disputar essa quantia
limitada. A essa disputa pelos recursos escassos chamamos de Racionamento de capital.

Exemplo: Suponhamos que uma empresa disponha de R$ 80.000,00 para investir no ano
corrente e que existam cinco alternativas disputando esta verba. No quadro abaixo esto as
alternativas, o volume de investimento necessrio e um indicador de rentabilidade a TIR
Taxa Interna de Retorno (que ser estudada mais adiante).

ALTERNATIVAS INVESTIMENTO R$ TIR % AA

A 20.000,00 38%
B 40.000,00 35%
C 50.000,00 30%
D 10.000,00 26%
E 30.000,00 25%
150.000,00

A Taxa Mnima de Atratividade da empresa de 20% AA (que neste exemplo a taxa que
a empresa obtm no Mercado Financeiro). A soluo desta questo de Racionamento de
Capital ser determinar o conjunto de alternativas que resultem na maximizao da Taxa
Interna de Retorno do Investimento de R$ 80.000,00.

No exemplo proposto, existem vrias possibilidades de utilizao da verba de R$ 80.000,00

1) Rentabilidade Mdia: 32,75% aa

ALTERNATIVAS INVESTIMENTO R$ TIR % AA

A 20.000,00 38%
B 40.000,00 35%
D 10.000,00 26%
Merc. Fin. 10.000,00 20%
80.000,00

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2) Rentabilidade Mdia: 31,50% aa

ALTERNATIVAS INVESTIMENTO R$ TIR % AA

A 20.000,00 38%
C 50.000,00 30%
D 10.000,00 26%
80.000,00

3) Rentabilidade Mdia: 30,125% aa

ALTERNATIVAS INVESTIMENTO R$ TIR % AA

A 20.000,00 38%
D 10.000,00 26%
E 30.000,00 25%
80.000,00

Outros conjuntos de alternativas podero ser formados, mas provavelmente nenhum deles
ter uma Rentabilidade Mdia maior que 32,75% aa.

TIPOS DE DECISO SOBRE INVESTIMENTOS

Existem dois tipos de deciso sobre investimentos, a saber:

Aceitar / Rejeitar: exige simplesmente a aplicao de critrios de avaliao e a compara

co do retorno calculado com um padro mnimo aceitvel pela empresa como por
exemplo a TMA. Uma deciso Aceitar / Rejeitar tambm utilizada na avaliao de
projetos mutuamente exclusivos.

Classificao: as alternativas so avaliadas segundo um critrio predeterminado, como por

exemplo, a TIR - Taxa Interna de Retorno. A alternativa com TIR mais alta ser
classificada em primeiro lugar e assim sucessivamente. Apenas as alternativas aceitveis
devem ser classificadas. Esta classificao til para avaliar as alternativas dentro de um
esquema de Racionamento de Capital.

DESENVOLVIMENTO DE DADOS PARA ANLISE DE INVESTIMENTO

Para se avaliar alternativas de investimento necessrio determinar as sadas e entradas de

caixa aps a deduo do Imposto de Renda. Usa-se para isso Fluxos de Caixa ao invs de
valores contbeis, j que esses fluxos que afetam a capacidade da empresa em liquidar
seus compromissos ou comprar ativos. Os valores contbeis que aparecem no
Demonstrativo de Resultado no implicam necessariamente em desembolso efetivo na

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poca em que eles so registrados. Existem tambm outros registros contbeis que no
envolvem qualquer pagamento, tais como as depreciaes, provises, exaustes etc.

COMPONENTES PRINCIPAIS DE UM PROJETO DE INVESTIMENTO

Para o desenvolvimento de uma Anlise Econmica e Financeira de um Projeto

necessrio levantar as seguintes informaes:

Informaes sobre o Investimento:

Oramento de Investimento
Investimento Lquido / Substituio de Equipamentos
Cronograma de Desembolso do investimento
Valor Residual / Vida til
Informaes sobre o capital de Giro
Informaes sobre as Receitas ou Benefcios gerados pelo Projeto
Informaes sobre os Custos Operacionais
Informaes sobre o regime Fiscal incidente sobre o Projeto para que possam ser
calculados:
Depreciao e Exausto
Tributos incidentes sobre as receitas e o Resultado do Projeto.

ORAMENTO DE INVESTIMENTO

A atividade de execuo de um oramento de Investimento envolve equipes

interdisciplinares de engenheiros, economistas e administradores. Este pessoal pesquisa,
delineia, especifica e ora o projeto de investimento a partir de fontes disponveis de dados.

COMPONENTES DE UM ORAMENTO DE INVESTIMENTO

O Oramento de Investimento compe-se de:

Custo Bsico: corresponde principalmente ao valor de aquisio do equipamento,

instalaes etc.

Custos de Instalao: so os custos necessrios para fazer com que o bem adquirido ou o
servio contratado funcione. Exemplo: gastos com transporte, montagem, gastos com
parada de produo, assistncia tcnica etc.

Despesas Pr-Operacionais; referem-se s despesas com testes e start-up. Engloba

matrias-primas para testes, energia, treinamento de pessoal etc. Este item de investimento

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relevante nos casos de implantao de grandes instalaes ou nos projetos com tecnologia
mais sofisticada.

TIPOS DE ORAMENTO DE INVESTIMENTO

Dependendo de sua finalidade, um Oramento de Investimento pode ser enquadrado em um

dos seguintes tipos:

Oramento Preliminar: o oramento feito na fase inicial de estudo de um projeto, como

base para verificao de sua potencialidade. So obtidos pela correlao com projetos
similares j realizados. Sua margem de erro varia na faixa de 25% 40%.

Oramento para Estudo de Viabilidade: Engloba os casos em que as informaes

disponveis permitem desenvolver oramentos com preciso aceitvel para execuo de
estudos de viabilidade. Os dados gerais do projeto so definidos tais como: capacidade da
instalao, layout preliminar, especificao dos equipamentos principais etc. Sua margem
de erro varia na faixa de 15% 25%.

Oramento Detalhado: o oramento feito aps o desdobramento do projeto em

subunidades, e o conseqente desenvolvimento do projeto detalhado de cada unidade. Esse
oramento serve de base para realizar, quando da implementao do projeto, o seu
acompanhamento e controle. Sua margem de erro no deve ser superior a 5% 10%.

SUBSTITUIO DE EQUIPAMENTOS / INVESTIMENTO LQUIDO

Investimentos em substituio de equipamento incorporam fatos adicionais ao Oramento

de Investimento. Estes fatos envolvem remoo do equipamento existente e a sua venda
pelo valor de mercado. Neste caso, o Oramento de Investimento deve deduzir do valor
desembolsado com o equipamento novo a quantia lquida que for apurada com a venda do
equipamento que est sendo substitudo, acrescido do feito da tributao incidente sobre a
venda, caso ocorra.

Quando a venda deste equipamento realizada por uma quantia diferente do valor contbil
(*) constante nos livros, necessrio calcular o Imposto de Renda sobre a diferena. Esta
diferena chamada de Lucro ou Prejuzo no-operacional.

(*) O valor contbil de um bem o custo original corrigido monetariamente (no aplicvel,
quando se trabalha com moeda constante), subtrado da sua depreciao acumulada.

Lucro (ou Prejuzo) operacional entendido pela Legislao Tributria Brasileira como a
diferena entre o preo de venda de um bem e o seu valor contbil. Assim temos:

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Exemplo de Venda com apurao de Lucro no-operacional

O equipamento antigo com valor contbil de R$ 1.200,00 vendido por R$ 2.000,00.

Haver ento, um lucro no operacional de R$ 800,00 sobre o qual dever incidir o Imposto
de Renda. Considerando o IR com uma alquota de 40% temos:

800,00 x 0,40 = 320,00

Exemplo de venda com apurao de Prejuzo no-operacional

O mesmo equipamento vendido por R$ 1.000,00. Haver um prejuzo no operacional de

R$ 200,00. Este prejuzo dever gerar um crdito de IR que reduzir o valor do
investimento lquido em:

200,00 x 0,40 = 80,00

Se o equipamento novo custa R$ 5.000,00 o investimento lquido ser:

Com a venda do equipamento antigo por R$ 2.000,00

Inv. Lq. = 5.000,00 2.000,00 + 320,00 = 3.320,00

Com a venda do equipamento antigo por R$ 1.000,00

Inv. Lq. = 5.000,00 1.000,00 80,00 = 3.920,00

Resumo

Equipamento Novo Valor de Aquisio: R$ 5.000,00

Equipamento antigo Valor Contbil: R$ 1.200,00

Hipteses Preo de Venda Lucro / Prejuzo IR (40%) Inv. Lquido

Com Lucro R$ 2.000,00 R$ 800,00 R$ 320,00 R$ 3.320,00
Sem Lucro R$ 1.200,00 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 3.800,00
Com Prejuzo R$ 1.000,00 (R$ 200,00) (R$ 80,00) R$ 3.920,00

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CRONOGRAMA DE DESEMBOLSO DO INVESTIMENTO

Desenvolvido o oramento de investimento, feito o seu cronograma de desembolso que

corresponde a uma distribuio escalonada dos valores de custo do investimento nos
respectivos perodos de realizao. A distribuio feita com base em uma programao,
que pode ser representada por um diagrama de barras ou uma rede PERT.

Para elaborao do Cronograma de Desembolso necessrio ainda definir a periodicidade

(mensal, trimestral, anual etc) e as condies especiais de pagamento vinculadas a algum
equipamento especfico.

Caso a empresa no conhea com preciso as datas dos desembolsos, mas conhea o
cronograma fsico da implantao do projeto, possvel estabelecer uma curva terica de
desembolso que corresponde em mdia ao que ocorre na prtica. Esta curva terica tem o
perfil de uma parbola invertida cuja rea totaliza 100% do desembolso da obra. O quadro
seguinte exibe um trecho da tabela:

Tabela em Percentual (%)

Perodos 1 2 3 4 5 6 Total
1 100,00 - - - - - 100,00
2 50,00 50,00 - - - - 100,00
3 30,00 40,00 30,00 - - - 100,00
4 20,00 30,00 30,00 20,00 - - 100,00
5 14,29 22,86 25,70 22,86 14,29 - 100,00
6 10,71 17,86 21,43 21,43 17,86 10,71 100,00

Estas tabelas, que representam curvas normais aproximadas, podem ter diversos perfis.
Cabe a cada empresa estabelecer o perfil ideal em funo do tipo de projeto, equipamentos
envolvidos etc. (Veja ANEXO I ao final da apostila)

Exemplo: Um investimento de R$ 100.000,00 composto de trs atividades principais:

Atividade Custo
A Terraplanagem R$ 20.000,00
B Construo do Prdio R$ 30.000,00
C Instalao dos Equipamentos R$ 50.000,00

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Cronograma Fsico da Construo:

QUADRIMESTRES
Atividade 1 2 3 4 5 6 7 8 9
A Terraplanagem xxx xxx xxx xxx xxx
B Construo do Prdio xxx xxx xxx xxx
C Inst. Equipamentos xxx xxx xxx

Aplicando os percentuais sobre os valores de cada atividade temos:

QUADRIMESTRES
Atividade Custo 1 2 3 4 5 6 7 8 9
A 20,0 2,8 4,6 5,2 4,6 2,8
B 30,0 6,0 9,0 9,0 6,0
C 50,0 15,0 20,0 15,0
Total 100,00 2,8 4,6 5,2 4,6 8,8 9,0 24,0 26,0 15,0
2014 2015 2016

Se a periodicidade do Fluxo de Caixa for anual teremos o seguinte cronograma:

Ano Desembolso (R$ M)

2014 12,6
2015 22,4
2016 65,0
Total 100,0

CAPITAL DE GIRO

Para o propsito de elaborao e avaliao de investimentos conceitua-se Capital de Giro

como a soma total dos recursos que a empresa necessita investir, em bases permanentes, na
manuteno de estoques e de uma carteira de ttulos a fim de que possa funcionar
normalmente sem crises e interrupes. O Capital de Giro est representado pelos seguintes
itens:

Estoque de matrias-primas, produtos semi-acabados e produtos acabados;

Crdito a clientes sob a forma de ttulos a receber, adiantamento a fornecedores etc;
Recursos lquidos ou reserva de caixa e depsitos em bancos para pagamentos de
despesas mensais.

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Estes recursos adicionais so necessrios no incio do empreendimento e crescem ou

diminuem conforme o volume das operaes. Sob o ponto de vista financeiro, o Capital de
Giro tem a mesma natureza do Capital Fixo, uma vez que cria uma necessidade financeira
de longo prazo. Normalmente a estimativa do CG acompanha o oramento dos custos do
investimento. importante notar que no final da vida til do empreendimento, todo o
Capital de Giro recuperado retornando ao Caixa da empresa.

Para se estimar o volume de Capital de Giro necessrio estabelecer principalmente:

Poltica de vendas ( vista, a prazo etc)

Volume de estoques;
Necessidades mnimas de caixa.

RECEITAS

As receitas do empreendimento so as entradas de caixa resultantes das vendas dos

produtos ou servios geradas pelo investimento. A Receita deve ser lquida, ou seja, aps o
pagamento dos impostos incidentes sobre as vendas, principalmente o IPI, ICMS, ISS, PIS /
Cofins e outros.

Convm salientar que para a Anlise de Investimento o importante o recebimento ou a

entrada efetiva dos recursos no caixa da empresa. Assim, se o empreendimento prev
vendas a prazo, deve-se converter este faturamento em valores monetrios na data do
efetivo recebimento desta fatura.

ECONOMIA GERADA PELO INVESTIMENTO

Alternativas que tm somente custo e que no geram receita so analisadas de forma

comparativa. A anlise feita sob a seguinte perspectiva: o que acontecer com os custos se
a empresa adotar a alternativa em estudo? Se esta alternativa for mais eficiente e tiver
melhor rendimento do que a situao atual, ela ir ter custos menores e, portanto, ir gerar
uma Economia. Esta Economia pode ser considerada como uma receita j deduzida dos
custos operacionais.

CUSTOS OPERACIONAIS

Os Custos Operacionais (empreendimento) so as sadas de caixa resultantes do processo

de produo tais como pagamento de mo-de-obra, gastos com aquisio de matrias-
primas, combustvel etc. Estes custos podem ser classificados em dois tipos:

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Custos Fixos: so custos que no dependem do volume de produo ou de vendas, so
geralmente funo do tempo e possuem caractersticas contratuais. Como exemplo tpico
temos os aluguis.

Custos Variveis: estes custos variam diretamente com o volume de produo ou de

vendas. Como exemplo, temos as matrias-primas, a mo-de-obra direta, as comisses
sobre vendas etc.

DEPRECIAO VIDA TIL TAXA DE DEPRECIAO

Os elementos que integram o ativo imobilizado (com exceo de terrenos e alguns outros
itens), tm um perodo limitado de vida til. Desta forma, o custo de tais ativos deve ser
alocado aos exerccios beneficiados pelo uso no decorrer de sua vida til.

A diminuio de valores dos elementos do ativo imobilizado ser registrada periodicamente

nas contas de:

Depreciao: quando corresponder a perda do valor dos direitos que tm por objeto bens
fsicos sujeitos a desgastes ou perda de utilidade por uso, ao da natureza ou
obsolescncia.

Exausto: quando corresponder a perda do valor, decorrente de sua explorao, de direitos

cujo objeto sejam recursos minerais ou florestais, ou bens aplicados nesta explorao.

Embora existam vrias frmulas conhecidas de clculo, a Legislao Brasileira permite que
a depreciao seja calculada utilizando somente o Mtodo Linear. Frmula para clculo:

Depreciao = Invest. Inicial Valor Residual

Vida til

Valor Residual

O Valor Residual refere-se ao que poder ser apurado com a venda do Investimento Inicial
aps o trmino de sua vida til.

Vida til

Uma dificuldade associada ao clculo da depreciao a determinao do perodo de vida

til do ativo imobilizado. A vida til afetada por fatores funcionais como a inadequao e
o obsoletismo, resultantes do surgimento de substitutos mais aperfeioados. No Brasil, a
depreciao dos bens do ativo imobilizado facultativa. A Secretaria da Receita Federal
determina taxas mximas e perodos de depreciao, embora no proba o contribuinte de
apropriar cotas inferiores s fixadas e nem proba de deixar de depreciar.

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Na prtica, prevalecem as taxas anuais de depreciao consagradas pela jurisprudncia

administrativa, dentre as quais se destacam:

Tipos de Ativo Alquota anual Vida til

Prdio e Construes 4% 25 anos
Mveis e Utenslios 10% 10 anos
Mquinas e Equipamentos 10% 10 anos
Veculos / Ferramentas 20% 5 anos
nibus 25% 4 anos

Para alguns tipos de bens a lei permite coeficientes de depreciao acelerados. Tomando o
coeficiente 1,0 como base para um turno de 8 horas temos:

2 turnos de 8 horas 1,5

3 turnos de 8 horas 2,0

Estes coeficientes devem ser multiplicados pelas alquotas de depreciao. Em caso de

dvida, a empresa deve solicitar uma percia ao Instituto Nacional de Tecnologia ou outra
entidade regional de tecnologia. No se deve confundir a acelerao da depreciao por
uso, para o qual no h necessidade de autorizao especial e a acelerao por estmulo
fiscal cuja autorizao depende de aprovao prvia. Este incentivo fiscal pode resultar na
elevao da alquota de depreciao em at trs vezes.

TRIBUTAO DA PESSOA JURDICA IMPOSTO DE RENDA /

CONTRIBUIO SOCIAL

Para fins de clculo do imposto devido a legislao brasileira no distingue entre lucro
operacional e ganhos de capital (lucro no operacional); da mesma forma, no faz distino
entre o prejuzo operacional e a perda de capital (prejuzo no operacional) para fins de
compensao de exerccios futuros.. Abaixo esto relacionados os vrio tributos que
incidem sobre o Resultado do Exerccio.:

Contribuio Social sobre o Lucro (CSSL):

Base de clculo = Resultado do Exerccio

Contribuio Social = 9% sobre a Base de Clculo

Imposto de Renda (IR):

Base de clculo = Resultado do Exerccio

Imposto de Renda = 15% sobre Base de Clculo
Adicional de 10% sobre a parcela da Base de Clculo que exceder a R$ 240.000,00

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O Anexo II apresenta um estudo mais detalhado sobre os percentuais de impostos que

incidem sobre o Resultado do Exerccio.

COMPENSAO DE IMPOSTO DE RENDA E CONTRIBUIO SOCIAL

A Legislao brasileira, a partir de 1995, permite que o prejuzo apurado de um exerccio

fiscal seja compensado por prazo indeterminado. Existe, entretanto, a limitao de se poder
compensar somente 30% do lucro do exerccio, de cada vez, at que seja completado o total
do Prejuzo a Compensar.

Na prtica, cabe a cada empresa decidir se deve ou no compensar o prejuzo de um

exerccio nos exerccios futuros nos estudos de avaliao de Projetos de Investimentos.
Caso a empresa no faa a compensao, ela estar subestimando os ndices de Avaliao
do Projeto. O exemplo comparativo ser apresentado aps o tpico Estrutura do Fluxo de
Caixa Operacional.

DESEMBOLSO DO IMPOSTO DE RENDA / CONTRIBUIO SOCIAL

O desembolso dos tributos incidentes sobre o Resultado do Exerccio deve estar

adequadamente representado no Fluxo de Caixa. A legislao tributria estabelece que a
partir de 1993 / 19994 as empresas devero pagar os tributos sobre o resultado no prprio
exerccio. At ento, os tributos eram desembolsados no exerccio seguinte, em quotas ou
em pagamento nico.

ATIVIDADE DE FIXAO DA UNIDADE 01

EXERCCIOS SOBRE FLUXOS DE CAIXA

1 Uma empresa comprou um ativo h 5 anos por R$ 200.000 e vem depreciando-o pelo
Mtodo Linear por 10 anos. Entretanto, a empresa est estudando a hiptese de substitu-lo
por uma mquina nova mais sofisticada. O preo de compra de uma nova mquina de R$
500.000 mais R$ 100.000 adicionais para sua instalao. Ela ser tambm depreciada
linearmente durante 5 anos, com valor residual nulo. Sabe-se ainda que a mquina usada
pode ser vendida por R$ 100.000 e que a empresa paga 30% sobre o lucro apurado como
Imposto de Renda. Deseja-se saber:

a) Qual o Investimento Lquido que a empresa dever fazer.

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b) Considerar tambm a hiptese da mquina usada ser vendida por R$ 120.000

c) Idem por R$ 80.000.

Respostas: (a) R$ 500.000; (b) R$ 486.000; (c) R$ 514.000.

2 A Padaria Po Quente est pensando em substituir um de seus fornos por um novo e

mais sofisticado, que ir aumentar seu lucro. O novo forno custar R$ 54.000 e ter R$
4.000 de custos de instalao. A empresa deseja depreciar o novo forno, para o qual no se
espera nenhum valor residual, pelo Mtodo Linear, durante 8 anos. O forno antigo que foi
comprado h dois anos por R$ 36.000 e que estava sendo depreciado tambm pelo Mtodo
linear durante uma vida de 10 anos, poder ser vendido por R$ 40.000. A alquota de
Imposto de Renda de 45%. Pede-se:

a) Determinar o Investimento Lquido referente ao novo forno proposto.

b) Determinar o Investimento Lquido se o forno antigo foi vendido pelo seu valor contbil.

c) Idem por R$ 12.000.

Respostas: (a) R$ 23.040; (b) R$ 29.200; R$ 38.440

3 Estabelecer o Cronograma Trimestral de Desembolso para o Projeto de Instalao de

uma unidade industrial orada em US$ 250.000,00. O Cronograma e os respectivos custos
das atividades esto descritos a seguir:

Cronograma de Construo:

TRIMESTRES
Ativ Custo (US$) 1 2 3 4 5 6 7 8 9
A 80.000,00 XX XX XX XX XX
B 30.000,00 XX XX XX XX XX XX
C 20.000,00 XX XX XX
D 70.000,00 XX XX XX
E 50.000,00 XX XX XX

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Respostas:

TRIM DESEMBOLSO (US$) %

1 11.430,00 4,57
2 21.500,00 8,60
3 25.920,00 10,37
4 30.720,00 12,29
5 25.860,00 10,34
6 32.360,00 12,94
7 46.210,00 18,48
8 41.000,00 16,40
9 15.000,00 6,00
TOTAL 250.000,00 100,00

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ANEXO I CRONOGRAMA DE DESEMBOLSOS UNITRIOS

CURVA NORMAL

12 Perodos

Per 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total
1 100,00 - - - - - - - - - - - 100,00
2 50,00 50,00 - - - - - - - - - - 100,00
3 30,00 40,00 30,00 - - - - - - - - - 100,00
4 20,00 30,00 30,00 20,00 - - - - - - - - 100,00
5 14,29 22,86 25,70 22,86 14,29 - - - - - - - 100,00
6 10,71 17,86 21,43 21,43 17,86 10,71 - - - - - - 100,00
7 8,33 14,29 17,86 19,04 17,86 14,29 8,33 - - - - - 100,00
8 6,67 11,67 15,00 16,66 16,66 15,00 11,67 6,67 - - - - 100,00
9 5,45 9,70 12,73 14,55 15,14 14,55 12,73 9,70 5,45 - - - 100,00
10 4,55 8,18 10,91 12,73 13,63 13,63 12,73 10,91 8,18 4,55 - - 100,00
11 3,85 6,99 9,44 11,19 12,24 12,58 12,24 11,19 9,44 6,99 3,85 - 100,00
12 3,30 6,04 8,24 9,89 10,99 11,54 11,54 10,99 9,89 8,24 6,04 3,30 100,00
OBS: valores em percentual (%)

ANEXO II ALQUOTA DO IR E CONTRIBUIO SOCIAL

EM FUNO DO RESULTADO DO EXERCCIO A PARTIR DE 1999

Resultado Exerccio Imposto de Renda +

Valores em R$ Contribuio Social
At 100.000 24,00%
300.000 26,00%
500.000 29,20%
1.000.000 31,60%
10.000.000 33,76%
100.000.000 33,98%
Acima de 500.000.000 34,00%

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BIBLIOGRAFIA

CAMPOS, Breno de. Finanas I e Anlise de Investimentos. Belo Horizonte: Apostila

FDC, 2003, 101 pg.

MENEZES, Guilherme Monteiro de, SANTOS, Raquel Maria Gherard dos, ANTNIO,
Vnia Barroso de. Matemtica Financeira para cursos em EAD. Belo Horizonte: Apostila
PUC Minas, 2014, 212 pg.

SAMANEZ, Carlos Patrcio. Matemtica Financeira Aplicaes Anlise de

Investimentos. 2 ed. So Paulo: Makron Books, 1999.

VIEIRA SOBRINHO, Jos Dutra. Matemtica Financeira. 7 ed. So Paulo: Atlas, 2000

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