Arte Gestao Financeira Cooperativa

Gesto Financeira em
Cooperativas
Marta Von Ende
Santa Maria - RS
2015
Presidncia da Repblica Federativa do Brasil
Ministrio da Educao
Secretaria de Educao Profissional e Tecnolgica
Colgio Politcnico da UFSM

Este caderno foi elaborado pelo Colgio Politcnico da Universidade Federal de Santa
Maria para a Rede e-Tec Brasil.
Equipe de Elaborao Equipe de Acompanhamento e Validao
Colgio Politcnico da UFSM Colgio Tcnico Industrial de Santa Maria CTISM
Reitor Coordenao Institucional

Paulo Afonso Burmann/UFSM Paulo Roberto Colusso/CTISM
Diretor Coordenao de Design

Valmir Aita/Colgio Politcnico Erika Goellner/CTISM
Coordenao Geral da Rede e-Tec/UFSM Reviso Pedaggica

Paulo Roberto Colusso/CTISM Elisiane Bortoluzzi Scrimini/CTISM
Jaqueline Mller/CTISM
Coordenao de Curso
Vitor Kochhann Reisdorfer/Colgio Politcnico Reviso Textual
Carlos Frederico Ruviaro/CTISM
Professor-autor Tagiane Mai/CTISM
Marta Von Ende/Colgio Politcnico
Reviso Tcnica
Gabriel Murad Velloso Ferreira/Colgio Politcnico
Ilustrao
Marcel Santos Jacques/CTISM
Ricardo Antunes Machado/CTISM
Diagramao
Leandro Felipe Aguilar Freitas/CTISM
Emanuelle Shaiane da Rosa/CTISM
Ficha catalogrfica elaborada por Maristela Eckhardt CRB 10/737

Biblioteca Central da UFSM
E56g Ende, Marta Von

Gesto financeira em cooperativas / Marta Von Ende.
Santa Maria, RS : Universidade Federal de Santa Maria, Colgio
Politcnico : Rede e-Tec Brasil, 2015.
71 p. : il. ; 28 cm
ISBN 978-85-63573-81-0
1. Administrao de empresas 2. Administrao financeira 3.

Economia 4. Cooperativas 5. Cooperativismo I. Ttulo.
CDU 334.73:658
658.15
Apresentao e-Tec Brasil
Prezado estudante,
Bem-vindo a Rede e-Tec Brasil!
Voc faz parte de uma rede nacional de ensino, que por sua vez constitui uma
das aes do Pronatec Programa Nacional de Acesso ao Ensino Tcnico e
Emprego. O Pronatec, institudo pela Lei n 12.513/2011, tem como objetivo
principal expandir, interiorizar e democratizar a oferta de cursos de Educao
Profissional e Tecnolgica (EPT) para a populao brasileira propiciando cami-
nho de o acesso mais rpido ao emprego.
neste mbito que as aes da Rede e-Tec Brasil promovem a parceria entre
a Secretaria de Educao Profissional e Tecnolgica (SETEC) e as instncias
promotoras de ensino tcnico como os Institutos Federais, as Secretarias de
Educao dos Estados, as Universidades, as Escolas e Colgios Tecnolgicos
e o Sistema S.
A educao a distncia no nosso pas, de dimenses continentais e grande
diversidade regional e cultural, longe de distanciar, aproxima as pessoas ao
garantir acesso educao de qualidade, e promover o fortalecimento da
formao de jovens moradores de regies distantes, geograficamente ou
economicamente, dos grandes centros.
A Rede e-Tec Brasil leva diversos cursos tcnicos a todas as regies do pas,
incentivando os estudantes a concluir o ensino mdio e realizar uma formao
e atualizao contnuas. Os cursos so ofertados pelas instituies de educao
profissional e o atendimento ao estudante realizado tanto nas sedes das
instituies quanto em suas unidades remotas, os polos.
Os parceiros da Rede e-Tec Brasil acreditam em uma educao profissional
qualificada integradora do ensino mdio e educao tcnica, capaz
de promover o cidado com capacidades para produzir, mas tambm com
autonomia diante das diferentes dimenses da realidade: cultural, social,
familiar, esportiva, poltica e tica.
Ns acreditamos em voc!
Desejamos sucesso na sua formao profissional!
Ministrio da Educao
Maro de 2015
Nosso contato
etecbrasil@mec.gov.br
3 e-Tec Brasil
Indicao de cones
Os cones so elementos grficos utilizados para ampliar as formas de

linguagem e facilitar a organizao e a leitura hipertextual.
Ateno: indica pontos de maior relevncia no texto.
Saiba mais: oferece novas informaes que enriquecem o

assunto ou curiosidades e notcias recentes relacionadas ao
tema estudado.
Glossrio: indica a definio de um termo, palavra ou expresso

utilizada no texto.
Mdias integradas: sempre que se desejar que os estudantes

desenvolvam atividades empregando diferentes mdias: vdeos,
filmes, jornais, ambiente AVEA e outras.
Atividades de aprendizagem: apresenta atividades em diferentes

nveis de aprendizagem para que o estudante possa realiz-las e
conferir o seu domnio do tema estudado.
5 e-Tec Brasil
Sumrio
Palavra do professor-autor 9
Apresentao da disciplina 11
Projeto instrucional 13
Aula 1 Finanas em cooperativas 15

1.1 Objetivo de finanas 15
1.2 Funes de finanas 17
Aula 2 Capital de giro e a gesto de caixa 21

2.1 Capital de giro 21
2.2 Liquidez rentabilidade 22
2.3 Necessidade de capital de giro e saldo de tesouraria 24
2.4 Gesto integrada do capital de giro 27
2.5 Gesto do caixa 29
Aula 3 Crdito e cobrana 33

3.1 Poltica de crdito 33
3.2 Cobrana 34
3.3 Os 6 Cs do crdito 35
Aula 4 Gesto de estoques 39

4.1 Por que manter estoque? 39
4.2 Custos e riscos 40
4.3 Tcnicas de gesto de estoques 41
4.4 Desempenho na gesto de estoques 43
Aula 5 Ponto de equilbrio e alavancagem 45

5.1 Ponto de equilbrio 45
5.2 Anlise do ponto de equilbrio 46
5.3 Alavancagem 48
Aula 6 Fontes de financiamento e custo de capital 51

6.1 Fontes de financiamento 51
6.2 Custo mdio ponderado de capital 52
e-Tec Brasil
Aula 7 Decises de investimento e o fluxo de caixa relevante 57
7.1 Investimento 57
7.2 Etapas do processo de oramento de capital 58
7.3 Fluxo de caixa relevante 59
Aula 8 Mtodos de avaliao econmica de investimentos 63

8.1 Tcnicas de anlise de investimento 63
8.2 Prazo de retorno ou payback 64
8.3 Valor presente lquido 65
8.4 Taxa interna de retorno 66
Referncias 70
Currculo do professor-autor 71
e-Tec Brasil
Palavra do professor-autor
Caros estudantes!
Ao longo desta disciplina, trataremos da importncia da gesto financeira

nas organizaes cooperativas.
As cooperativas apresentam caractersticas particulares que as distinguem de

outros tipos organizacionais. Por definio, no possuem o objetivo de lucro.
No entanto, necessrio que suas operaes gerem resultados positivos, a
fim de garantir o seu crescimento e fortalecimento.
Sob essa perspectiva, a adequada gesto financeira se faz condio essencial

para a manuteno e a ampliao das atividades das organizaes cooperativas.
Nesse sentido, nesta disciplina, vocs iro compreender os fundamentos da

gesto financeira nas organizaes cooperativas. Entendero o papel do ges-
tor financeiro, suas funes, principais atribuies e desafios na gesto dos
recursos organizacionais.
Esse aprendizado ser facilitado mediante a dedicao na leitura do material

disponibilizado e no desenvolvimento das atividades propostas.
Tenho certeza de que o esforo despendido ser recompensado, na medida

em que se apropriaro de conhecimentos fundamentais para a melhor com-
preenso desse importante tipo de organizao.
Bons estudos e aprendizado!

Professora Marta Von Ende
9 e-Tec Brasil
Apresentao da disciplina
Caro estudante!
Seja muito bem-vindo disciplina de Gesto Financeira em Cooperativas!
Esta disciplina foi elaborada com o objetivo de lhe oferecer subsdios para
a compreenso dos objetivos e funes da rea financeira das organizaes
em geral, em especial das cooperativas, especialmente no que concerne s
decises de investimento e financiamento de curto e longo prazos.
A disciplina est dividida em quatro unidades principais, que perfazem, ao

todo, oito aulas. A primeira unidade destina-se a apresentar alguns conceitos
introdutrios, como a funo financeira nas organizaes cooperativas e o
papel do gestor financeiro. Na segunda unidade, so trazidos os elementos
da gesto financeira de curto prazo, ou seja, do capital de giro, englobando
aspectos associados gesto de caixa, de clientes e de estoques. A terceira
unidade trata das decises de financiamento de longo prazo e suas implica-
es nos graus de alavancagem da organizao e no seu custo de capital.
A quarta e ltima unidade mostra como possvel estruturar o processo
de deciso de investimento nas organizaes, apresentando a definio e
algumas classificaes de projetos de investimentos, ilustrando como se do
a elaborao de fluxo de caixa associado ao investimento e o emprego de
tcnicas de anlise de investimentos, para tomar a deciso de investir ou no
em determinado projeto.
importante lembrar que sua jornada no se dar sozinha. Voc pode contar
com toda uma equipe de apoio que auxiliar voc nesse processo de busca
pelo conhecimento.
Conte sempre conosco e bons estudos!
11 e-Tec Brasil
Projeto instrucional
Disciplina: Gesto Financeira em Cooperativas (carga horria: 60h).
Ementa: A funo financeira nas cooperativas e o papel do administrador

financeiro. Capital de giro. Alavancagem e estrutura de capital. Decises de
investimento a longo prazo.
CARGA
OBJETIVOS DE
AULA MATERIAIS HORRIA
APRENDIZAGEM
(horas)
Ambiente virtual: Plataforma
Moodle.
1. Finanas em Compreender o objetivo e as funes de
Apostila didtica. 04
cooperativas finanas nas organizaes cooperativas.
Recursos de apoio: links,
exerccios.
Conhecer os principais elementos da gesto Moodle.
2. Capital de giro e
financeira de curto prazo, especialmente no Apostila didtica. 08
a gesto de caixa
que se refere gesto do caixa. Recursos de apoio: links,
exerccios.
Reconhecer a importncia da poltica Moodle.
3. Crdito e
de crdito e cobrana na gesto do Apostila didtica. 08
cobrana
capital de giro. Recursos de apoio: links,
exerccios.
Moodle.
4. Gesto de Conhecer e selecionar tcnicas adequadas
estoques para auxiliar na gesto de estoques.
exerccios.
Compreender de que forma os custos fixos
5. Ponto de Moodle.
influenciam no ponto de equilbrio e nos
equilbrio e Apostila didtica. 08
graus de alavancagem operacional,
alavancagem Recursos de apoio: links,
financeira e total.
exerccios.
6. Fontes de Identificar as principais fontes de Moodle.
financiamento e financiamento e determinar o custo de Apostila didtica. 06
custo de capital capital da organizao. Recursos de apoio: links,
exerccios.
Ambiente virtual:
7. Decises de Compreender como se do o processo de
plataforma Moodle.
investimento e deciso de investimento a longo prazo e
o fluxo de caixa a apurao do fluxo de caixa relevante
relevante associado proposta analisada.
exerccios.
13 e-Tec Brasil
CARGA
OBJETIVOS DE
AULA MATERIAIS HORRIA
APRENDIZAGEM
(horas)
8. Mtodos
Empregar tcnicas de anlise de Moodle.
de avaliao
investimentos, para selecionar os projetos Apostila didtica. 10
econmica de
economicamente viveis. Recursos de apoio: links,
investimentos
exerccios.
e-Tec Brasil 14
Aula 1 Finanas em cooperativas
Objetivos
Compreender o objetivo e as funes de finanas nas organizaes

cooperativas.
1.1 Objetivo de finanas

Finanas reconhecida como a cincia e a arte de administrar fundos. Trata da
transferncia de recursos, notadamente financeiros, entre pessoas e empresas
ao longo do tempo.
Figura 1.1: Finanas transferncia de recursos

Fonte: CTISM
Nas organizaes, a funo financeira responsvel pela obteno dos recursos

necessrios e pela formulao de uma estratgia voltada para a otimizao
do uso desses fundos.
Muitas vezes, o conceito de maximizao do lucro utilizado como objetivo

principal de finanas e considerado o propsito mais importante da atividade
financeira. No entanto, essa busca pelo lucro por si s deve ser questionada.
Ser que, ao se buscar o lucro, est sendo assegurado o alcance dos interesses
dos proprietrios da organizao? E como ficam as organizaes sem fins
lucrativos, como as cooperativas, dentro dessa lgica de maximizao do lucro?
Aula 1 - Finanas em cooperativas 15 e-Tec Brasil

Lembre que o lucro um resultado contbil, dado pela diferena entre as receitas
e os gastos em um determinado perodo. Nas cooperativas, esse resultado, se
positivo, chamado de sobra, e, caso negativo, chamado de perda.
A simples busca pelo resultado positivo (lucro/sobra) deixa de considerar

alguns aspectos importantes, tais como:
O momento de ocorrncia dos resultados ao longo do tempo

a busca pelo lucro ignora a data de ocorrncia (timing) dos retornos. Tendo
em vista que a empresa pode obter um rendimento sobre os recursos que
tem disponvel, haver preferncia por recebimentos prvios.
O fluxo de caixa disponvel para os proprietrios lucro no neces-

sariamente implica caixa disponvel para os donos, uma vez que pode no
ser distribudo na forma de dividendos e pode no gerar expectativas de
aumentos de fluxo de caixa futuro, de forma a valorizar o valor de mer-
cado da empresa.
O risco envolvido nas decises em geral, os proprietrios tm averso

ao risco, e as decises tomadas no sentido de maximizar o lucro podem
no gerar os resultados esperados pelos proprietrios.
Assim, o objetivo de finanas deve ir alm da maximizao do lucro.
Para a gesto financeira, o objetivo econmico das empresas a maximizao

de seu valor de mercado, pois, dessa forma, estar sendo aumentada a riqueza
de seus proprietrios (HOJI, 2014).
O objetivo de uma organizao deve, ento, ser a criao de valor para os

seus proprietrios.
Figura 1.2: Objetivo de finanas: maximizar a riqueza do proprietrio

Fonte: CTISM
e-Tec Brasil 16 Gesto Financeira em Cooperativas

Uma cooperativa consiste em uma associao de pessoas que tem por finalidade
a melhoria econmica e social de seus membros.
O objetivo do gestor financeiro na sociedade cooperativa est voltado para

a maximizao do retorno para os cooperados, que pode se dar de uma Para definio legal de
forma direta, atravs do aumento de sua renda, ou indiretamente, mediante sociedade cooperativa, consulte
o Artigo 3 da Lei n 5.764/71,
a reduo de riscos e/ou custos. disponvel em:
http://www.planalto.gov.br/
ccivil_03/leis/l5764.htm
O retorno do cooperado extrapola o resultado obtido pelas sobras geradas pela
cooperativa, at porque, originalmente, esse tipo de organizao constitudo
com o foco na prestao de algum tipo de servio/benefcio a seus associados,
e no na busca do resultado econmico por si s.
A empresa cooperativa frequentemente opera buscando maximizar os seus

servios, ou seja, os benefcios aos cooperados. Para exemplificar, conside-
remos o ramo agropecurio. Uma cooperativa desse segmento pode prestar
servios de recebimento, armazenamento, comercializao e industrializao
da produo, bem como assistncia tcnica e treinamento aos produtores,
entre outros.
Essa estrutura disponibilizada pela cooperativa oportuniza que os produtores

agreguem mais valor a seu produto e melhorem o desempenho de seus
empreendimentos individuais, ou seja, que maximizem sua riqueza. Assim,
nem sempre cooperativa rica, significa maximizao de valor para o cooperado.
A questo central a quantidade e qualidade dos servios que a cooperativa
oferece para os scios.
1.2 Funes de finanas

Considerando que boa parte das decises de negcios mensurada em
termos financeiros, o gestor financeiro tem um papel essencial na operao
da empresa.
As principais funes da rea financeira decorrem das decises fundamentais

que os gestores so levados a tomar no cotidiano das suas aes, com o
objetivo de criar valor para a organizao e para os proprietrios.
Referem-se s decises de investimento, de financiamento e de anlise, controle

e planejamento financeiro no curto prazo.

As decises de investimento, tambm chamadas de oramento de capital,
buscam identificar alternativas adequadas para a aplicao dos recursos orga-
nizacionais, que tragam retornos compatveis aos riscos assumidos.
As decises de financiamento, ou de estrutura de capital, dizem respeito

escolha das fontes de recursos que sero utilizadas para financiar os investi-
mentos realizados, de forma a tornar mnimo o custo de captao (chamado
custo de capital), considerando as fontes disponveis.
As decises de planejamento e controle financeiro de curto prazo so deno-

minadas de capital de giro e referem-se a decises mais rotineiras sobre a
aplicao e captao de recursos em um perodo de realizao e exigibilidade
no superior a um ano.
A classificao contbil entre curto e longo prazo considera a durao do

exerccio social, ou seja, o perodo de um ano. So classificados como de curto
prazo os direitos realizveis e as obrigaes exigveis em at um ano. Os direitos
e as obrigaes para alm desse perodo so considerados de longo prazo.
As teorias e os modelos em finanas so ferramentas para entender, analisar

e resolver problemas sobre aplicao e captao de recursos, no curto e longo
prazos, com o objetivo de maximizar a riqueza do dono, ou seja, gerar valor,
conforme pode ser observado na Figura 1.3.
Figura 1.3: As funes e o objetivo da gesto financeira nas organizaes

Fonte: CTISM, adaptado do autor

Haver gerao de valor sempre que a taxa de retorno superar o custo de
capital, ou seja, o retorno obtido na aplicao dos recursos organizacionais
deve, na medida do possvel, ser superior ao custo incorrido na sua captao.
Sempre que isso acontecer, o gestor financeiro estar trabalhando no sentido de
aumentar o valor da empresa e, consequentemente, a riqueza do proprietrio.
Resumo
Nessa aula, vimos que a funo financeira nas organizaes envolve a gesto
dos recursos, especialmente no que concerne sua captao e aplicao,
que pode se dar no curto ou no longo prazo. Essas decises so tomadas no
sentido de maximizar o valor da empresa no mercado, ou seja, a riqueza do
proprietrio. Tambm vimos que, nas sociedades cooperativas, por possurem
os aspectos econmico e social presentes, a riqueza do dono (cooperado) pode
ser aumentada pelos resultados econmicos gerados e, principalmente, pelos
benefcios que estas lhe oferecem, quer na forma de servios prestados, quer
na criao de melhores condies ao operar coletivamente.
Atividades de aprendizagem
1. Assinale V se a assertiva for verdadeira ou F caso for falsa.
(( ) Finanas refere-se transferncia de recursos.
(( ) O objetivo do administrador financeiro na sociedade cooperativa deve ser

buscar a maximizao do lucro (sobra), pois assim estar maximizando a
riqueza do dono da empresa (cooperado).
(( ) As decises de investimento apresentam relao com as decises de

financiamento, uma vez que a taxa de retorno dos investimentos deve
ser superior ao custo de capital.
(( ) As cooperativas, por no possurem finalidade lucrativa, no precisam

se preocupar com o resultado econmico, ou seja, com gerar sobras.
(( ) Os benefcios que a cooperativa oferece a seus scios contribuem para

a maximizao da riqueza dos mesmos.

Aula 2 Capital de giro e a gesto de caixa
Objetivos
Conhecer os principais elementos da gesto financeira de curto

prazo, especialmente no que se refere gesto do caixa.
2.1 Capital de giro

Independentemente de sua misso, ou se a empresa publica ou privada, se
possui fins lucrativos ou no, se grande ou pequena, suas operaes incluem
atividades rotineiras, mais apropriadamente chamadas de ciclo operacional,
em que os eventos so repetitivos. ciclo operacional
Perodo de tempo que
vai desde a aquisio
O capital de giro refere-se aos recursos financeiros, prprios ou de terceiros, das matrias-primas
necessrios para sustentar as atividades operacionais, no dia a dia das empresas. ou mercadorias at o
recebimento do valor
das vendas.
A administrao financeira de curto prazo tem como objetivo gerir cada
um dos ativos e passivos circulantes, a fim de alcanar um equilbrio entre
lucratividade e risco.
Os ativos circulantes (capital de giro ou capital circulante) representam investi-

mentos que circulam de uma forma a outra, durante a conduo dos negcios:
transio de caixa para estoques, destes para duplicatas a receber e de volta
para caixa, que compem o ciclo operacional da empresa.
Os passivos circulantes representam os financiamentos de curto prazo da

empresa (obrigaes com vencimento em um ano ou menos).
A Figura 2.1, ilustra a movimentao dos recursos no curto prazo. A organizao

comercial, por exemplo, compra os produtos gerando uma obrigao com
fornecedores. Estes produtos vo para o estoque e l ficam at o momento
de serem vendidos. Se a venda realizada vista, o recurso entra imediata-
mente no caixa, se for a prazo, gera um direito perante os clientes (duplicatas
a receber) que somente impactar o caixa quando efetivamente os clientes
pagarem. Existindo disponibilidade de caixa, a organizao consegue quitar
suas obrigaes com fornecedores medida que vencem.
Aula 2 - Capital de giro e a gesto de caixa 21 e-Tec Brasil

Figura 2.1: Ciclo operacional e o capital de giro
Fonte: CTISM
A administrao do capital de giro est relacionada com os problemas de

gesto de ativos e passivos circulantes e com as inter-relaes entre esses
grupos patrimoniais, conforme ilustrado na Figura 2.2.
Figura 2.2: Elementos de giro

Fonte: CTISM, adaptado de Matias, 2007
Do lado do ativo circulante, a gesto do capital de giro envolve a gesto do

caixa, a gesto de recebveis (nvel de crdito) e a gesto dos estoques (nvel
de estoques). Tratando de passivo circulante, a gesto do capital de giro
consiste em estabelecer nveis e condies adequados de endividamento no
curto prazo.
2.2 Liquidez rentabilidade

Um aspecto importante na gesto do capital de giro refere-se ao dimensio-
namento da folga financeira.
O Capital Circulante Lquido (CCL) ou Capital de Giro Lquido (CGL) uma

medida esttica da folga financeira que a empresa apresenta para liquidar seus
compromissos de curto prazo. dado pela diferena entre o Ativo Circulante
(AC) e o Passivo Circulante (PC).

Um CGL positivo indica que a organizao possui mais direitos a realizar no
curto prazo do que obrigaes exigveis no curto prazo. Contrariamente, um
CGL negativo indica que, no curto prazo, as obrigaes so em maior volume
do que os direitos.
Geralmente, quanto maior o CGL, menor ser a lucratividade da empresa e

menor o risco de no poder pagar suas obrigaes no vencimento, e vice-versa.
A ideia que um CGL elevado pode indicar ineficincia no uso dos recursos
financeiros, que poderiam estar aplicados em alternativas mais rentveis, ou
seja, que contribuiriam para a formao do lucro. Por outro lado, um CGL
muito baixo pode colocar a organizao numa situao de dificuldade de
honrar em dia suas obrigaes, comprometendo sua liquidez.
No entanto, dependendo da liquidez dos estoques e da defasagem dos fluxos

de caixa, um CGL elevado no necessariamente implica baixo risco, assim
como um CGL baixo indica dificuldades financeiras.
Na gesto do capital de giro, deve-se buscar o equilbrio entre o aspecto

financeiro e o econmico, ou seja, entre a liquidez e a rentabilidade.
Figura 2.3: A grande questo: liquidez rentabilidade

Fonte: CTISM

A liquidez est relacionada capacidade de solvncia da empresa, ou seja,
disponibilidade de recursos para pagar as contas medida que vencem. A
rentabilidade est em volta capacidade de gerar resultados positivos (sobras,
no caso das cooperativas) por intermdio de um incremento nas vendas e/ou
reduo dos gastos.
2.3 Necessidade de capital de giro e saldo

de tesouraria
A falta de sincronizao temporal entre pagamentos, produo, vendas e
recebimentos pode fazer com que o ciclo operacional no gere recursos em
montante e/ou prazo suficientes para sustentar a atividade operacional da
empresa, o que acarreta a Necessidade de Capital de Giro (NCG).
Nem todo o valor do CGL representa a efetiva necessidade de investimento, uma

vez que o ativo e o passivo circulantes contm contas transitrias (denominadas
de ativo e passivo flutuantes ou financeiros), que no esto relacionadas
necessidade de investimento em capital de giro.
A determinao da NCG pode ser realizada a partir dos demonstrativos con-

tbeis, ao se identificar as contas circulantes de natureza operacional, quais
sejam, o ativo circulante operacional e o passivo circulante operacional.
Ativo Circulante Operacional (ACO) representa o investimento que decorre

automaticamente das atividades de compra/produo/estocagem/venda.
Passivo Circulante Operacional (PCO) o financiamento, tambm automtico,

que decorre dessas atividades.
A diferena entre esses investimentos (ACO) e financiamentos (PCO) est no

quanto a empresa necessita para financiar o giro, ou seja, a necessidade
de capital de giro.
O Saldo de Tesouraria (ST) envolve as contas financeiras de ativo e passivo

circulantes. Integra a captao e a aplicao de recursos financeiros para o giro.

Exemplo
Calcular o capital de giro lquido, a necessidade de capital de giro e o saldo de
tesouraria com base no balano patrimonial da organizao hipottica a seguir.
Quadro 2.1: Balano patrimonial (valores em milhares de reais)

Ativo Passivo
Ativo circulante 15.500 Passivo circulante 14.500
Caixa 300 Fornecedores 10.500
Bancos 400 Salrios a pagar 1.000
Aplicaes financeiras 800 Encargos a pagar 500
Contas a receber 6.000 Emprstimos 2.500
Estoques 8.000
Passivo no circulante 1.500
Ativo no circulante 14.500 Exigvel a longo prazo 1.500
Realizvel a longo prazo 2.000
Investimentos 1.500 Patrimnio lquido 14.000
Imobilizado 10.500 Capital 12.000
Intangvel 500 Reservas 2.000
Total do ativo 30.000 Total do passivo 30.000
Fonte: Autor
Reclassificando-se o balano, tem-se:
Quadro 2.2: Balano patrimonial reclassificado

Ativo Passivo
Caixa 300 Fornecedores 10.500
Bancos 400 Salrios a pagar 1.000
Aplicaes financeiras 800 Encargos a pagar 500
Ativo financeiro 1.500 Passivo operacional 12.000
Contas a receber 6.000 Emprstimos 2.500

Estoques 8.000 Passivo financeiro 2.500
Ativo operacional 14.500
Exigvel a longo prazo 1.500
Realizvel a longo prazo 2.000 Capital 12.000
Investimentos 1.500 Reservas 2.000
Imobilizado 10.500 Patrimnio permanente 15.500
Intangvel 500
Ativo permanente 14.500
Total do ativo 30.000 Total do passivo 30.000
Fonte: Autor

a) Clculo do Capital de Giro Lquido (CGL)
CGL = AC PC
CGL = 15.500 14.500
CGL = 1.000
A organizao possui folga financeira (CGL > 0). Os direitos a realizar no

curto prazo so maiores do que as obrigaes exigveis no curto prazo em
R$ 1 milho.
b) Clculo da Necessidade de Capital de Giro (NCG)
NCG = ACO PCO

NCG = 14.000 12.000
NCG = 2.000
H necessidade de capital de giro, ou seja, as necessidades de investimentos

operacionais superam os financiamentos operacionais, de forma que a organi-
zao precisa captar externamente s operaes o montante de R$ 2 milhes.
c) Clculo do Saldo de Tesouraria (ST)
ST = ACF PCF
ST = 1.500 2.500
ST = 1.000
As obrigaes financeiras superam as aplicaes financeiras, gerando um

saldo de tesouraria negativo em R$ 1 milho.
Figura 2.4: Contas circulantes operacionais e financeiras


2.4 Gesto integrada do capital de giro
possvel traar um paralelo e estabelecer uma relao de interdependncia
entre os trs conceitos abordados: o capital de giro lquido, a necessidade de
capital de giro e o saldo de tesouraria.
O desequilbrio entre a gerao e a aplicao dos recursos operacionais gera a

NCG. Esta, por sua vez, faz com que a organizao busque recursos externos
ao Ciclo Operacional (CO) para financiar o capital de giro.
Os recursos externos ao CO podem ser prprios ou de terceiros. Os recursos

de terceiros so normalmente emprstimos bancrios de curto prazo, fazendo
parte do capital de giro financeiro.
Se a organizao, sistematicamente, tomar emprstimos de curto prazo para

financiar o giro, estar sendo conduzida para uma situao de elevado risco
financeiro e dificuldade de honrar suas obrigaes no curto prazo, com saldo
de tesouraria cada vez menor.
Problemas na gesto do capital de giro operacional desembocam em dete-

riorao do saldo de tesouraria.
Figura 2.5: Gesto integrada do capital de giro: CGL NCG ST

Pode-se exemplificar essa situao com dois tipos extremos de estrutura

financeira: de baixo risco e de elevado risco.
Figura 2.6: Estrutura financeira de baixo risco


Nessa estrutura de baixo risco exemplificada, o CGL positivo, indicando que
contas de longo prazo financiam os ativos de curto prazo; as prprias operaes
geram recursos para se financiar (NCG = 0); e h excedente financeiro (ST = 40).
Figura 2.7: Estrutura financeira de alto risco

Na estrutura financeira de alto risco exemplificada, o CGL negativo, indicando

que contas do ativo de longo prazo so financiadas por passivos de curto prazo;
as operaes no conseguem gerar recursos para se financiar (NCG = 40); e
h necessidade de recursos de instituies financeiras para financiar o ativo
operacional (ST = -100).
A necessidade de capital de giro pode conduzir ao aumento do saldo negativo

de tesouraria, implicando a captao de recursos financeiros para bancar tal
necessidade.
O crescimento na Necessidade de Capital de Giro (NCG) superior ao aumento

do Capital de Giro Lquido (CGL) faz com que ocorra o efeito tesoura, conforme
pode ser observado na Figura 2.8.
Figura 2.8: Efeito tesoura

Fonte: CTISM
Quando o CGL maior do que a NCG, h passivos de longo prazo financiando

a NCG.

medida que a NCG cresce muito mais do que o CGL, o ST fica cada vez mais
negativo (maiores emprstimos bancrios), caracterizando um desequilbrio
na gesto do capital de giro que pode culminar com o overtrading.
overtrading
Significa fazer negcios
superiores capacidade de
2.5 Gesto do caixa financiamento da necessidade
A gesto de caixa relaciona-se com o modo pelo qual a organizao realiza de capital de giro decorrente
desses negcios.
o gerenciamento da entrada e da sada de seus recursos.
Em termos financeiros, caixa representa todos os valores monetrios e outras

fontes imediatamente disponveis administrao da entidade.
O objetivo bsico na gesto de caixa manter o investimento em caixa o mais

baixo possvel e, ao mesmo tempo, operar a empresa de forma eficiente e
eficaz.
Quando uma organizao mantm um saldo de caixa acima do mnimo

necessrio, ela incorre num custo de oportunidade.
Ao se escolher determinada alternativa, impede-se o usufruto dos benefcios

que as outras opes poderiam proporcionar. O maior benefcio das possibi-
lidades no escolhidas o custo de oportunidade.
Apesar dos custos de oportunidade, h pelo menos trs motivos que justificam
o fato de as organizaes manterem saldos em caixa e quase-caixa:
Motivo das transaes fazer pagamentos planejados para itens como

materiais e salrios. Para maiores detalhes sobre custo
de oportunidade, leia o texto
disponvel em:
Motivo da segurana (precauo) saldos de caixa que protegem a http://www.cavalcanteassociados.
empresa contra a possibilidade de no ser capaz de satisfazer demandas com.br/utd/UpToDate327.pdf
inesperadas por caixa.
Motivo especulativo para tirar vantagem rapidamente de oportuni-

dades que possam aparecer.
As atividades da empresa devem sempre ficar dentro do limite da capacidade

de obteno de caixa, sendo que essa capacidade depende, tambm, da
capacidade da empresa de gerar caixa por meio de suas operaes.

Importante considerar que o simples aumento no saldo de caixa no significa
que as atividades operacionais esto gerando caixa. Para saber se a operao
est gerando caixa, preciso analisar o fluxo de caixa.
Fluxo de caixa o instrumento que apura o resultado entre o fluxo de entradas

e o de sadas de moeda corrente em determinado perodo de tempo, servindo
como um instrumento de programao financeira.
As principais caractersticas do fluxo de caixa so:
Planejamento e controle das entradas e sadas financeiras em perodo

determinado.
Avaliao das atuais condies de recebimentos e pagamentos no perodo.
Prognstico para evitar que a organizao opere com aperto ou folga

financeira no perodo.
Estudo das melhores polticas de prazos para os recebimentos e paga-

mentos.
Convenincia de comprometer os recursos disponveis.
Fixao de um nvel de caixa.
O fluxo de caixa torna-se um instrumento importante porque possibilita uma

boa gesto dos recursos financeiros, evitando situaes de insolvncia ou falta
de liquidez; permite o conhecimento do grau de independncia financeira das
organizaes; e viabiliza, ainda, a avaliao da capacidade da organizao de
financiar o seu capital de giro ou depender de recursos externos.
H, basicamente, dois mtodos de estruturao do fluxo de caixa: o mtodo

Para maiores informaes sobre a indireto e o mtodo direto. O mtodo indireto aquele no qual recursos
demonstrao dos fluxos de caixa, oriundos das atividades operacionais so demonstrados com base no lucro
assista ao vdeo disponvel em:
http://www.youtube.com/ lquido ajustado pelos itens considerados nas contas de resultado. O mtodo
watch?v=l00yAguhFYU direto o demonstrativo dos recebimentos e pagamentos derivados das
atividades operacionais da empresa, e no o lucro ajustado, como feito no
mtodo indireto.

Resumo
Essa aula consistiu em apresentar elementos fundamentais da gesto finan-
ceira de curto prazo. Pode-se constatar a importncia da gesto do capital
de giro como questo estratgica para a organizao, uma vez que decises
mal planejadas acerca da captao e aplicao de recursos no curto prazo
podem conduzir a organizao a uma situao de insolvncia e incapacidade
financeira. Tambm, se discutiu a relevncia do fluxo de caixa como uma
ferramenta para a programao financeira da organizao, que pode auxili-la
no monitoramento da sua situao financeira.
(( ) O capital de giro est relacionado gesto de atividades operacionais

rotineiras da empresa, que impactaro o caixa no curto prazo.
(( ) Sempre que a organizao possuir um capital circulante lquido elevado,

apresentar uma situao de risco reduzido.
(( ) A gesto do capital de giro deve sempre priorizar o aspecto financeiro

em detrimento ao econmico.
(( ) A necessidade de capital de giro est relacionada falta de sincronizao

entre os prazos de recebimentos e pagamentos da organizao.
(( ) Quando o saldo de caixa da empresa aumentar, significa que as atividades

operacionais esto gerando caixa.

Aula 3 Crdito e cobrana
Objetivos
Reconhecer a importncia da poltica de crdito e cobrana na

gesto do capital de giro.
3.1 Poltica de crdito

O crdito uma atividade inerente ao negcio e consiste em conceder um
bem ou servio no presente, sob a promessa de pagamento futuro.
As empresas concedem crdito para ampliar seu nvel de operaes, obter

ganhos de escala, absorver melhor os custos fixos e, assim, maximizar a
rentabilidade.
Se uma organizao decidir conceder crditos a seus clientes, ou seja, vender

a prazo, precisar criar procedimentos de concesso de crdito e cobrana.
A organizao ter que lidar com os seguintes componentes da poltica de

crdito:
Condies de venda condies sob as quais a organizao vende seus

produtos e servios em troca de pagamento vista ou a prazo. Ex.: prazo
de crdito, desconto por pagamento vista.
Anlise de crdito o processo pelo qual determinada a probabilidade

de que o cliente no pague. Geralmente envolve duas etapas: coletar
informaes relevantes e determinar o risco de crdito.
risco de crdito
Poltica de cobrana procedimentos adotados pela organizao para Refere-se a perdas decorrentes
de no recebimento de crdito
cobrar as contas a receber. concedido ou variabilidade na
previso do fluxo de caixa de
recebveis.
O crdito consiste em um elemento importante para estimular as vendas,
sendo que a poltica de crdito a ser definida pela organizao dever levar
em conta alguns custos e riscos associados ao crdito, dos quais se pode citar:
Aula 3 - Crdito e cobrana 33 e-Tec Brasil

Despesas com anlise do potencial de crdito dos clientes.
Despesas com cobranas das duplicatas (funcionrios, ligaes, cartas,

tempo administrativo, entre outras despesas).
Risco de perda com crditos incobrveis.
Custo dos recursos aplicados nas contas a receber.
Perda do poder aquisitivo do valor dos crditos em decorrncia do pro-

cesso inflacionrio.
A concesso de crdito por parte da empresa impulsiona as vendas, pro-

porcionando uma fonte complementar de receitas. No entanto, h o custo
de oportunidade para os recursos investidos em clientes, que, por sua vez,
ocasionam uma maior necessidade de capital de giro.
A retirada de insumos por parte dos cooperados para pagamento na poca

de safra da produo uma situao comum em algumas cooperativas agro-
pecurias, caracterizando uma situao de crdito concedido.
Como o usurio do crdito nas cooperativas geralmente o prprio scio,

portanto dono da cooperativa, pode acontecer de se relaxar a anlise do crdito
pela questo social. Porm, isso pode levar a organizao a tomar prejuzos,
de forma que os outros cooperados acabam pagando por um erro de gesto.
Outro problema comum que o cooperado pode financiar os insumos para a

produo e depois desviar parte da safra. Isto remete para o uso dos contratos
e regras claras de crdito (poltica de crdito).
Dessa forma, destaca-se a importncia de se ter uma anlise tcnica do crdito

nas cooperativas.
3.2 Cobrana
Para o perodo ps-concesso do crdito, necessrio que as organizaes
definam polticas claras de cobrana. A poltica de cobrana de uma empresa
o conjunto de procedimentos adotados para cobrar contas a receber quando
elas vencem.

A eficcia dessa poltica pode ser determinada a partir de um exame do nvel
de perdas com clientes. Porm, cabe destacar, que a perda com clientes no
est na dependncia apenas da poltica de cobrana, mas tambm funo
da poltica de crdito da empresa.
A eficincia e o volume de trabalho do departamento de cobrana dependero:
Do rigor ou liberalidade da poltica de crdito.
Da qualidade das anlises e avaliaes realizadas pelo departamento de

crdito.
Das providncias tomadas contra clientes em atraso.
Do poder de presso da empresa sobre tais clientes.
Em situaes em que o crdito est vencido, os contatos com o cliente devem

levar em considerao o histrico de relacionamento e podem seguir um
roteiro, como:
Telefonema informando o cliente sobre o esquecimento do pagamento.
Carta e/ou e-mail com informaes sobre o vencimento da dvida e,

posteriormente, propondo uma renegociao.
Terceirizao contratao de escritrio de cobrana.
Negativao envio do nome do cliente para os servios de informaes.
Cobrana judicial.
3.3 Os 6 Cs do crdito
O processo tradicional de anlise do crdito utiliza a anlise dos 6 Cs do
crdito (Carter, Capacidade, Capital, Condio, Colateral e Conglomerado),
reunindo informaes sobre cada um deles, de forma a tornar a anlise
qualitativa mais efetiva.
Carter histrico de cumprimento de obrigaes passadas. uma infe-

rncia sobre se o tomador tem ou no a inteno de pagar o financiamento,
seus hbitos de pagamento, ou pontualidade, e a anlise de informaes

de mercado sobre seu comportamento com outros financiadores. Alguns
indicadores utilizados: registro no SPC/Serasa/SCI; anlise de referncias
comerciais e de outros fornecedores; referncias com clientes; bancos e
pessoais.
Capacidade capacidade de ressarcir o crdito pedido (nfase na liquidez).

Indicadores utilizados se o cliente for pessoa jurdica: receitas, despesas,
custos e resultados. Indicadores utilizados para clientes pessoa fsica: renda
disponvel, salrio, gastos fixos e comprometimento da renda.
Capital fora financeira: solidez. Identifica a situao patrimonial do

tomador, de forma a dimensionar seu potencial de pagamento, atravs de
informaes financeiras de demonstraes contbeis. Indicadores: posse de
ativos fixos e de outros bens, patrimnio lquido, endividamento, estrutura
de capital, relao de bens e ativos passveis de garantia, ocorrncia de
aes de penhora e hipoteca, alienaes e processos judiciais.
Condies cenrio econmico atual e circunstncias especficas. Identifica

a influncia de fatores externos ao ambiente da empresa ou da pessoa fsica,
tais como mudanas macroeconmicas, variaes de cmbio, sazonalidade
de mercados e de produtos. Indicadores: variveis econmicas e setoriais.
Colateral ativos para garantir o crdito. Diz respeito qualidade das

garantias oferecidas: reais, pessoais ou covenants. As garantias reais so
as constitudas por bens e direitos: hipoteca de imveis, alienao de
mquinas e veculos, penhor de estoques, cauo de valores a receber.
As garantais pessoais ou fidejussrias constituem-se em avais (ttulos de
crdito) e fianas (contratos). Os covenants constituem-se em clusulas
condicionantes de gesto, com o objetivo de garantir que o tomador de
recursos preserve o fluxo de caixa para o pagamento de compromissos.
Como exemplo de indicadores, tem-se a probabilidade de realizao das
garantias em caso de necessidade de execuo do contrato de crdito. No
caso dos covenants, uma possibilidade de indicador refere-se viabilidade
de efetivao das condies de gesto.
Conglomerado relao no grupo. Relaciona o tomador do financiamento

a um grupo de empresas ou pessoas e possibilita a avaliao mais homo-
gnea para todo o grupo. No caso de pessoa jurdica, implica na anlise do
grupo econmico, anlise do balano consolidado e anlise dos acionistas
ou scios. Em se tratando de pessoa fsica, realiza-se a anlise da famlia.

A metodologia dos 6 Cs do crdito bastante utilizada para a anlise do risco
potencial do devedor, sendo que se baseia em fatores objetivos e subjetivos.
Resumo
Nesta aula, vimos que a concesso de crdito uma atividade inerente
organizao e necessria para que se mantenha competitiva. Se a empresa
vender apenas vista, poder estar restringindo uma parte importante do
mercado consumidor. Dessa forma, o crdito consiste em uma importante
estratgia para ampliar as vendas. Tambm vimos que a empresa precisa atentar
a alguns riscos e custos advindos da concesso de crdito. Alm dos riscos
de atrasos e de perdas por falta de pagamento, as vendas a prazo provocam
despesas adicionais com anlise de crdito e cobrana. Esses aspectos devero
ser levados em considerao na definio da poltica de crdito da empresa.
(( ) As empresas concedem crdito a seus clientes para se manter competitivas

e impulsionar as vendas.
(( ) Uma vez que a cooperativa conhece bem o seu principal cliente (que o
cooperado), no ter riscos envolvidos na concesso de crdito.
(( ) O nvel de perda com clientes depende no somente da poltica de crdito,

mas tambm da poltica de cobrana da organizao.
(( ) O estudo dos 6 Cs do crdito consiste em uma anlise qualitativa do

risco potencial do cliente.
(( ) Uma alterao na poltica de crdito da organizao pode afetar a sua

necessidade de capital de giro.

Aula 4 Gesto de estoques
Objetivos
Conhecer e selecionar tcnicas adequadas para auxiliar na gesto

de estoques.
4.1 Por que manter estoque?

Estoque um ativo circulante necessrio que permite ao processo de produo
e de venda operar com um mnimo de distrbios.
O volume de estoque est relacionado ao ciclo operacional da empresa.

O aumento no volume de estoques sem um correspondente aumento no
volume de vendas provoca elevao do Prazo Mdio de Estocagem (PME) e,
consequentemente, do ciclo operacional.
A empresa mantm estoques para que no ocorra ruptura no seu ciclo ope-
racional (interrupo do processo produtivo ou perda de venda).
Alm de evitar rupturas no ciclo operacional, as empresas mantm estoques

devido a:
Caractersticas particulares do setor em que a empresa atua (sazonalidade).
Expectativa de aumento nos preos das matrias-primas e mercadorias.
Proteo contra perdas inflacionrias.
Poltica de venda do fornecedor (descontos por comprar maior quantidade).
A administrao de estoques busca um equilbrio entre os aspectos operacionais

(ganhos de escala, custos de produo, atraso de fornecedores, entre outros)
e os financeiros (capacidade de solvncia).
As cooperativas agropecurias, por exemplo, tem que possuir grande capa-

cidade de armazenamento em funo da safra e depois precisam gerenciar a
Aula 4 - Gesto de estoques 39 e-Tec Brasil

comercializao ao longo de todo ano. Algumas possuem produo sazonal
e mercado constante, e outras possuem alto custo de estocagem e pereci-
bilidade dos produtos, indicando desafios na gesto de estoques desse tipo
de organizao.
4.2 Custos e riscos

Os principais aspectos relacionados com a gesto financeira de estoques so
os custos e os riscos inerentes aos estoques.
Os riscos de estocagem podem ser riscos de mercado ou operacionais.
Os riscos de mercado referem-se possibilidade de queda nos preos dos

produtos estocados, devido sazonalidade, obsolescncia e/ou queda de
preos de mercado.
Os custos associados aos estoques so proporcionais ao volume e valor dos

itens estocados. Entre os custos inerentes ao estoque, tem-se:
Custos de estocagem refere-se ao custo do capital investido (custo de

oportunidade); custos de armazenagem e manuseio; seguro; impostos;
depreciao e obsolescncia.
Custos de encomenda custos para realizar os pedidos; custos de embar-

que e manuseio (incluindo despesas alfandegrias e movimentao de
estoques dentro da empresa).
Custos de insuficincia de estoque referem-se aos custos com a perda

de vendas; insatisfao do cliente; ruptura no cronograma de produo.
Custos de qualidade dizem respeito a falhas e inconformidades; trocas

em garantia; assistncia tcnica; imagem e reputao da empresa; tempo
ocioso.
Alm dos custos e riscos mencionados, pode-se destacar trs fatores que
influenciam diretamente na gesto de estoques:
Incerteza existem muitos fatores de incerteza na gesto de estoques,

devido impossibilidade de antecipar perfeitamente a oferta e, principal-
mente, a demanda.

Restries limitaes financeiras na capacidade de armazenamento e
no fornecimento podem levar a decises subtimas.
Variaes no produto variaes nas caractersticas do produto ou na

linha de produtos podem levar a variaes na maneira como os estoques
devem ser administrados.
Se a gesto do estoque da organizao for eficaz, resultar em nveis rela-

tivamente baixos de estoques, pequenas baixas de estoques obsoletos ou
deteriorados e poucas interrupes do trabalho ou perda de venda. Isso
contribuir para uma alta rotao dos elementos do ativo circulante e para a
elevao da margem de lucratividade operacional.
4.3 Tcnicas de gesto de estoques

O objetivo da gesto de estoques proporcionar um nvel adequado de
estoques, que seja capaz de sustentar o nvel de atividade da empresa ao
menor custo. Assim, as decises de quanto e quando comprar esto entre as
mais importantes a serem tomadas na gesto de estoques.
A gesto de estoques focaliza quatro questes bsicas:
Quantas unidades devero ser encomendadas em um determinado perodo?
Quando essas unidades de produtos devero ser encomendadas?
Quais itens do estoque merecem maior ateno?
Existe alguma forma de proteo contra variaes indesejadas nos custos

dos estoques (hedge)?
4.3.1 Lote Econmico de Compra (LEC)

O LEC um mtodo que busca auxiliar a gesto de estoques, identificando
quantas unidades devero ser encomendadas.
Tem por premissa bsica o fato de que os custos de estocagem (C) elevam-se
com o aumento nos estoques, enquanto os custos de pedido (P) declinam,
havendo um tamanho de pedido timo, que corresponde ao LEC, para atender
demanda (D).

O LEC determina a quantidade tima a ser comprada, ou seja, aquela quan-
tidade que minimiza os custos totais envolvidos na realizao de pedidos e
na manuteno de itens em estoque.
Trata-se de um modelo determinstico, considerando que a demanda seja

conhecida; no entanto, se a demanda for incerta, a quantidade de recursos
que a empresa precisar estocar tambm ser incerta.
A empresa deve estabelecer um estoque de segurana para fazer face aos

imprevistos (evitar que ocorra falta de estoque), tais como atraso na entrega
dos produtos encomendados, falhas no processo produtivo, entre outros.
4.3.2 Ponto de pedido

Uma vez determinado o LEC da empresa, ela deve calcular em que momento
deve fazer seus pedidos.
Mais especificamente, o ponto de emisso de novo pedido deve levar em

conta o tempo necessrio para emitir e receber pedidos.
Supondo que o estoque consumido de forma constante durante o ano (ou

seja, que no h sazonalidade), o ponto de emisso de novo pedido pode ser
determinado pelo produto entre o nmero de dias em espera e o consumo
mdio dirio.
4.3.3 Curva ABC

A curva ABC uma tcnica de gesto de estoques que auxilia a identificar
quais itens do estoque merecem maior ateno.
Normalmente, as organizaes que possuem vrios itens em estoque, alguns

sero mais importantes do que outros. Ao empregar a curva ABC, a empresa
estabelece uma hierarquia dos produtos em estoque segundo um critrio que
julga relevante.
A empresa pode analisar a importncia de cada item do estoque com base

em seu custo, frequncia e importncia de uso, risco de esgotamento do
estoque, tempo de entrega de um novo pedido, investimento, entre outros.

O sistema ABC classifica os estoques em trs grupos, em ordem decrescente
de importncia. Um critrio de classificao comumente utilizado refere-se
ao investimento relativo em estoque. Segundo esse critrio, a classificao
dos itens em estoque a seguinte:
Grupo A consiste em poucos itens, que correspondem ao maior per-

centual do investimento em estoques.
Grupo B consiste em mais itens que o grupo A, mas que totalizam um

menor percentual do investimento em estoques.
Grupo C a maioria dos itens em estoque, mas que corresponde a um

pequeno percentual do investimento.
Os esforos de controle devem, ento, ser concentrados principalmente nos

itens do grupo A e talvez em B.
Figura 4.1: Curva ABC

Fonte: CTISM
4.4 Desempenho na gesto de estoques

Uma medida para avaliar o desempenho da gesto de estoques o clculo
do giro ou rotao dos recursos investidos no estoque.
O ndice de giro dos estoques indica o nmero de vezes que os itens estocados
foram renovados, em determinado intervalo de tempo.

A gesto eficaz de estoques resultar em:
Nveis relativamente baixos de estoques.
Pequenas baixas de estoques obsoletos ou deteriorados.
Poucas interrupes do trabalho ou perda de venda.
Isso contribuir para uma alta rotao dos elementos do ativo circulante e
para a elevao da margem de lucro operacional.
Resumo
Nessa aula, vimos a importncia do estoque para a manuteno das atividades da
empresa. O estoque reduz os riscos de ruptura no ciclo operacional, ocasionada
pela interrupo do processo produtivo ou perda da venda. A determinao
do investimento timo em estoque um desafio para a gesto, uma vez que
nveis baixos podem conduzir a empresa a indesejveis rupturas no seu ciclo
operacional e, por outro lado, investimentos excessivos em estoque podem
representar riscos e custos desnecessrios.
(( ) A previso de vendas um elemento importante para a gesto de estoques.
(( ) O Lote Econmico de Compra (LEC) representa a quantidade que a

empresa deve manter em estoque, de forma a minimizar os riscos de
falta de estoque.
(( ) A curva ABC representa uma tcnica de classificao dos itens em estoque

segundo um critrio de importncia estabelecido pela empresa.
(( ) Ao possuir estoque de segurana, a empresa tem a garantia de que no

ir se deparar com a falta de produtos para atender demanda.
(( ) Quanto maior o giro, maior deve ser a rentabilidade dos recursos investidos
em estoque.

Aula 5 Ponto de equilbrio e alavancagem
Objetivos
Compreender de que forma os custos fixos influenciam no ponto

de equilbrio e nos graus de alavancagem operacional, financeira
e total.
5.1 Ponto de equilbrio

Ponto de Equilbrio (PE) o ponto em que o valor das vendas permite a
cobertura dos custos fixos e variveis.
Para se estudar o ponto de equilbrio da cooperativa, deve ser adotado um

conjunto de procedimentos denominados anlise de custo/volume/sobra.
No PE, os custos totais so iguais receita total da cooperativa, ou seja, no

h sobras nem perdas operacionais no perodo considerado.
A anlise do PE permite abordar a seguinte questo: quantas unidades devero

ser produzidas e vendidas para que a cooperativa opere sem margem de
sobras ou prejuzos no perodo?
Outras denominaes para PE ponto de igualao, neutro, ruptura, crtico,

nivelamento ou break-even-point.
O PE de uma cooperativa representa o ponto zero em termos de resultado, ou

seja, abaixo desse nvel ou volume de quantidades demandadas, a organizao
ir operar com perdas (prejuzo); acima desse ponto, ocorrero sobras (lucro)
no perodo (Figura 5.1).
Aula 5 - Ponto de equilbrio e alavancagem 45 e-Tec Brasil

Figura 5.1: Ponto de equilbrio
5.2 Anlise do ponto de equilbrio

Os elementos envolvidos na anlise do PE so:
a) As quantidades produzidas e vendidas e os respectivos preos, determi-

nantes das receitas de vendas.
b) Os custos e despesas variveis e fixos.
Os custos e as despesas variveis so aqueles cujo valor total aumenta ou

diminui direta e proporcionalmente com as flutuaes ocorridas na produo
e vendas.
Exemplo
Consumo de matrias-primas e de outros materiais de produo, energia
industrial, materiais de embalagem, fretes, comisses sobre vendas, impostos
e contribuies calculados sobre o faturamento, etc.
Os custos e as despesas fixas so os que permanecem constantes dentro de

certo intervalo de tempo, independentemente das variaes ocorridas no
volume de produo e nas vendas durante esse perodo.

Exemplo
Salrios e encargos sociais dos supervisores e de outros funcionrios da rea
industrial, despesas com depreciao calculadas linearmente, despesas finan-
ceiras, leasing, aluguis, imposto predial, iluminao, etc.
O PE dado em receita de vendas pode ser determinado pela seguinte equao:
Onde: CF = custo fixo

%MB = margem de contribuio total percentual
O PE em unidades calculado em funo da margem de contribuio unitria.
Onde: p = preo de venda unitrio

v = custo varivel unitrio
Quando a cooperativa operar com mais de um produto ou servio, o clculo

do PE ser vlido somente se:
Todos os produtos apresentarem idnticos valores nas suas margens de

contribuio unitrias; ou
As taxas das margens de contribuio unitrias forem iguais para todos

os produtos; ou
A participao da receita de vendas de cada produto permanecer constante

em qualquer nvel de atividade.
Exemplo
Determinar o ponto de equilbrio operacional de uma cooperativa que fabrica
dois produtos, considerando os seguintes dados:

Tabela 5.1: Ponto de equilbrio operacional de uma cooperativa que fabrica
dois produtos
Valores (em R$) Produto A Produto B
Preos unitrios de venda (p) 6,00 12,00
Custos variveis unitrios (v) 2,00 8,00
Margem de contribuio (p v) 4,00 4,00
Custos operacionais fixos (CF) 40.000,00 40.000,00
Fonte: Autor
O ponto de equilbrio em quantidades dado por:
PE = 40.000/4 = 10.000 unidades
Como resultado, tem-se que essa cooperativa precisa vender no mnimo 10.000
unidades de seus produtos para cobrir seus custos totais (fixos e variveis).
5.3 Alavancagem
A alavancagem resulta do uso de ativos de recursos de custo fixo para aumentar
os retornos aos proprietrios da organizao.
H alavancagem quando as variaes (aumento/reduo) no resultado da

cooperativa (sobra bruta ou sobra lquida) so maiores do que as variaes nas
vendas. A alavancagem, portanto, refere-se a um efeito propulsor no resultado,
em funo do ganho de escala obtido na maior absoro dos custos fixos.
Geralmente, aumentos na alavancagem resultam em um crescimento no

retorno e no risco, ao passo que diminuies na alavancagem resultam em
uma diminuio no retorno e no risco.
H trs tipos de alavancagem: operacional, financeira e combinada ou total.
A alavancagem operacional ocorre na presena de custos operacionais fixos,

podendo ser medida a partir dos efeitos que as variaes ocorridas nas vendas
provocam sobre as sobras operacionais. Por exemplo, se para uma variao
de 10% nas vendas houver uma variao de 30% nas sobras operacionais,
diz-se que a cooperativa tem um grau de alavancagem operacional igual
a3. Essa variao mais do que proporcional (neste caso, trs vezes maior) no
resultado relativo ao incremento na venda ocorre devido ao ganho de escala
obtido nos custos fixos.

As despesas financeiras fixas (pagamento de juros) tambm constituem custos
fixos, porque dependem da composio das fontes de financiamento e no do
nvel de produo e vendas. Dessa forma, a existncia de despesas financeiras
fixas far com que as flutuaes do resultado operacional antes de juros e
impostos correspondam a variaes mais que proporcionais no resultado
lquido, caracterizando efeitos de alavancagem financeira sobre os resultados.
Se no existem despesas financeiras, no haver alavancagem financeira.
O efeito conjunto das alavancagens operacional e financeira conhecido por

alavancagem total ou combinada. O grau de alavancagem total depende da
intensidade da resposta da sobra lquida a variaes nas vendas.
Resumo
Nessa aula, evidenciaram-se os efeitos dos custos fixos na organizao. Por
um lado, eles apresentam uma relao direta com o ponto de equilbrio da
empresa, ou seja, quanto maiores forem os custos fixos, maior ser a quantidade
de unidades que a empresa ter que produzir e vender para equilibrar os
gastos, sem apresentar prejuzo ou lucro. Uma unidade vendida acima do ponto
de equilbrio representa uma situao de lucro para a empresa, assim como
uma unidade vendida abaixo do ponto de equilbrio representa prejuzo. Por
outro lado, a presena de custos fixos na empresa apresenta uma perspectiva
de efeito multiplicador nos resultados, derivado dos ganhos de escala obtidos
nas variaes das vendas. importante salientar que, independentemente
da situao considerada, quanto maiores forem os custos fixos, maior ser o
risco operacional da organizao.
(( ) O ponto de equilbrio representa a quantidade que a cooperativa deve

vender para obter o resultado mximo.
(( ) Os custos fixos so os responsveis pelos graus de alavancagem presentes

na empresa.
(( ) Quanto maior a margem de contribuio, menor ser o ponto de equilbrio

de um produto.

(( ) O grau de alavancagem operacional relaciona a variao na sobra ope-
racional em relao variao na receita.
(( ) O grau de alavancagem total de uma empresa no apresenta relao

com o seu risco.

Aula 6 Fontes de financiamento
e custo de capital
Objetivos
Identificar as principais fontes de financiamento e determinar o

custo de capital da organizao.
6.1 Fontes de financiamento

O capital de uma empresa est todo investido no ativo, com o objetivo de gerar
retornos adequados. Esse capital fornecido pelos proprietrios (scios) e por
terceiros. Portanto, as duas principais fontes de financiamento das atividades
das organizaes constituem os recursos prprios e os recursos de terceiros.
A utilizao de recursos de terceiros necessria uma vez que as empresas,

muitas vezes, no possuem capital prprio para investir em um dado projeto e
as oportunidades no esperaro que a empresa poupe o suficiente para investir.
Como consequncia, as empresas tero que lanar mo de emprstimos.
Os recursos de terceiros podem ser de curto ou longo prazo, conforme o

prazo de exigibilidade.
No limite, pode-se dizer que h trs fontes de financiamento: capital prprio,

capital de terceiros de longo prazo e capital de terceiros de custo prazo. Cada
fonte de financiamento possui um custo de captao associado.
Para fins de anlise e tomada de deciso sobre estruturas de capital, so

considerados somente os fundos permanentes e de longo prazo. Entretanto,
pela escassez do capital de longo prazo, o capital de curto prazo pode assumir
importncia significativa em algumas empresas.
A melhor estrutura de capital para uma empresa aquela em que a relao

entre recursos prprios e capital de terceiros de longo prazo produza o menor
custo de capital. Porm, ainda no existem teorias conclusivas sobre a estrutura
tima de capital, ou seja, qual a participao de recursos prprios e de terceiros
que conduz ao menor custo.
Aula 6 - Fontes de financiamento e custo de capital 51 e-Tec Brasil

O capital prprio apresenta natureza distinta do capital de terceiros:
Diferentemente dos credores, os detentores de capital prprio (scios,

cooperados) so proprietrios da empresa.
Reivindicaes sobre os resultados (sobras) e ativos so secundrias.
No h prazo de vencimento para os recursos aplicados na organizao

forma permanente de financiamento.
Tratamento tributrio diferenciado o custo explcito do capital de terceiros

geralmente inferior ao custo explcito do capital prprio, uma vez que
as despesas com pagamento de juros relativos ao capital de terceiros so
despesas dedutveis para fins de clculo do lucro tributvel.
6.2 Custo mdio ponderado de capital

As cooperativas precisam financiar seus investimentos, seja atravs de capi-
tal prprio dos scios existentes, seja atravs de capital obtido de novos
associados, ou ainda atravs de intermedirios financeiros. Da composio
percentual de cada fonte de financiamento e de seus custos, surge o custo
mdio ponderado de capital.
O custo de capital de terceiros o retorno que os emprestadores exigem por

seus recursos.
O custo do capital prprio o retorno que os proprietrios (associados) exigem

por sua participao no financiamento permanente da cooperativa.
De maneira geral, a empresa busca uma estrutura de capital adequada que

maximize a riqueza dos proprietrios. comum encontrar na estrutura de
capital das empresas os mais diversos tipos de fontes de financiamento. Para
encontrarmos o custo de capital da empresa, temos que calcular o custo de
capital mdio ponderado dos custos de todas as fontes de financiamento.
O custo do capital de terceiros pode ser determinado analisando-se o perfil

da dvida da cooperativa em termos de taxas de juros e encargos financeiros,
aps o imposto de renda, j que as despesas podem ser deduzidas do lucro
tributvel.

O custo do capital prprio pode ser determinado pelos seguintes mtodos:
Identificao com o custo de oportunidade em relao a outras alternativas

de investimento.
Estimativa em relao s expectativas de sobras a serem distribudas aos

cooperados.
Identificao com uma taxa de retorno histrica.
O custo de capital consiste na taxa de juros que representa o custo mdio

dos recursos captados pela empresa em suas diversas fontes, sejam prprias
ou de terceiros.
O custo de capital funciona como vnculo bsico entre as decises de investi-

mento de longo prazo da empresa e a riqueza dos proprietrios. o nmero
mgico usado para decidir se um investimento proposto permitir aumentar
ou reduzir a riqueza do proprietrio da empresa.
Em linhas gerais, o custo de capital a taxa de retorno que uma empresa deve
conseguir nos projetos em que investe para manter o seu valor (Figura 6.1).
Figura 6.1: Representao da estrutura de capital e custo de capital

O Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC) pode ser determinado pela

seguinte equao:

Na equao, kt e kp representam, respectivamente, o custo do capital de
terceiros (dvidas) e o prprio (patrimnio) e t (sendo 0 < t < 1) representa a
participao de dvidas na estrutura de capital.
Para estimar o peso de capital de terceiros (t), simplesmente se divide o valor

contbil do exigvel de longo prazo da empresa pelo valor contbil de seus
ativos totais.
Exemplificando, suponha que determinada cooperativa possui R$ 100.000,00

de recursos, sendo que R$ 60.000,00 foram originados com aporte de capital
dos scios e R$ 40.000,00 com emprstimos bancrios. Considere, ainda, que
a taxa de juros cobrada nos emprstimos de 15% ao ano (aps impostos) e
a taxa de retorno requerida pelos scios de 18% ao ano. Para determinar o
custo do capital dessa cooperativa, primeiramente faz-se necessrio determinar
a participao de capital de terceiros, que, neste caso, de 40% dos recursos
totais (t = 40.000/100.000 = 0,40). Aplicando a equao do CMPC, tem-se:
CMPC = t kt + (1 t) kp
CMPC = 0,40 15 % + (1 0,40) 18 %
CMPC = 6 % + 10,80 % = 16,80 %
Nesse exemplo, o custo de capital da cooperativa de 16,80% ao ano.

Considerando-se que este o custo de captao de recursos, a cooperativa
dever investir em projetos que tenham taxa de retorno acima deste valor.
Dessa forma, constata-se uma relao entre as decises de financiamento e
as decises de investimento, e o custo de capital estabelece de forma direta
esta vinculao. Se o custo de capital for muito elevado, reduzir a gama de
projetos possveis de serem investidos, uma vez que apenas os de maior retorno
(acima do elevado custo de capital) podero ser cogitados. Por outro lado,
se o custo de capital for baixo, ampliam-se as possibilidades de investimento
para a empresa.
Resumo
A gesto financeira nas organizaes consiste basicamente em captar e aplicar
recursos. Essa aula tratou da captao de recursos por parte das cooperativas.
Os recursos necessrios para as atividades da empresa podem ser provenientes
dos seus donos (recursos prprios) ou de fontes externas, tais como bancos
(recursos de terceiros). Cada fonte possui um custo associado. A empresa
deve buscar aplicar os recursos a taxas superiores aos custos envolvidos na

sua captao, pois assim estar maximizando o seu valor e contribuindo para
a gerao de riqueza aos proprietrios. O custo de capital, que representa o
custo mdio do mix das fontes de captao utilizadas, vincula as decises de
financiamento com as decises de investimento da empresa.
(( ) As decises de financiamento se do na busca de minimizar o custo de

capital da empresa.
(( ) As decises de investimento no apresentam relao com as decises

de financiamento.
(( ) O capital prprio apresenta caractersticas distintas do capital de terceiros,

sendo que normalmente seu custo maior.
(( ) O custo do capital de terceiros, por ser externo empresa, normalmente

mais difcil de ser determinado do que o custo de capital prprio.
(( ) O custo do capital prprio nas cooperativas pode ser determinado a partir

da expectativa de sobras a serem distribudas aos cooperados.

Aula 7 Decises de investimento
e o fluxo de caixa relevante
Objetivo
Compreender como se do o processo de deciso de investimento

a longo prazo e a apurao do fluxo de caixa relevante associado
proposta analisada.
7.1 Investimento
Investimento, para uma empresa, consiste em comprometer capital, sob
diversas formas, de modo durvel, na esperana de manter ou melhorar sua
situao econmica (GALESNE; FENSTERSEIFER; LAMB, 1999).
Os investimentos para qualquer organizao so fundamentais, pois pro-

porcionam o crescimento do seu nvel de operaes e geram resultados por
vrios exerccios sociais.
As decises de investimento nas empresas esto voltadas maximizao dos

lucros, para trazer riqueza para os seus proprietrios. J nas cooperativas, o
objetivo principal aumentar o bem-estar do seu quadro de membros, por
isso as decises de investimento precisam ser muito bem analisadas, para que
possam satisfazer tanto seus associados, atravs da prestao de servios e
gerao de sobras, quanto as necessidades da cooperativa.
As decises de investimento, tecnicamente denominadas de oramento de

capital, consistem em um processo para avaliar e selecionar investimentos, a
longo prazo, que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar
a riqueza de seus proprietrios.
As organizaes realizam investimentos motivadas pelas mais diversas razes,

entre as quais podem ser citadas:
Substituio de ativos obsoletos.
Aumento da eficincia das operaes.
Aula 7 - Decises de investimento e o fluxo de caixa relevante 57 e-Tec Brasil

Aquisio de ativos para expanso com novos produtos ou em novos
mercados.
Aquisio de outra empresa.
Cumprimento de exigncias legais.
Atendimento de demandas de grupos de interesse (fornecedores, clientes,

colaboradores, entre outros).
Cumprimento de normas ambientais.
A deciso tpica de oramento de capital envolve um investimento inicial

substancial, seguido de uma srie de entradas de caixa menores.
Uma vez que normalmente envolvem um volume maior de recursos e so difceis

e custosas de serem revertidas, decises incorretas em relao a oramento
de capital podem levar, em ltima instncia, dissoluo da empresa.
7.2 Etapas do processo de oramento de capital

O processo de avaliao de investimentos inicia-se com a coleta de informaes
relevantes, para avaliar os custos e os benefcios de sua implementao, assim
como a criao de uma estratgia tima, para a implementao do projeto
ao longo do tempo.
O processo de oramento de capital envolve um conjunto de etapas:
Gerao de propostas consiste na gerao das propostas de investi-

mento que podem ser feitas por todos os nveis da organizao. Entretanto,
os projetos mais dispendiosos passam por nveis superiores da hierarquia
da empresa.
Discusso e anlise consiste em avaliar os pontos positivos e negativos

do investimento. Os custos e benefcios propostos so estimados e ento
convertidos em uma srie de fluxos de caixa relevantes, aos quais vrias
tcnicas de oramento de capital so aplicadas, para conferir a rentabili-
dade do investimento. Alm disso, os vrios aspectos de risco essenciais
proposta so incorporados anlise econmica.

Tomada de deciso uma vez concluda a anlise econmica, um rela-
trio sinttico, frequentemente com uma recomendao, submetido aos
responsveis, para a tomada de decises. A dimenso do desembolso e a
importncia dos gastos de capital determinam em qual nvel hierrquico
da empresa a deciso ser tomada.
Implementao consiste em implementar o projeto de investimento.

Assim que a proposta tenha sido aprovada e os recursos necessrios este-
jam disponveis, inicia-se a fase de implementao.
Acompanhamento envolve o monitoramento dos resultados durante

a fase operacional do projeto, isto , a comparao entre os resultados
reais obtidos com a implementao do projeto, em termos de custos e
benefcios, e os valores estimados na fase de anlise do projeto.
Uma das etapas mais importantes do processo de oramento de capital a dis-

cusso e anlise, a qual passa por um estudo da viabilidade econmico-financeira
do projeto de investimento. A viabilidade determinada sobre o fluxo de caixa
estimado associado ao investimento.
Mesmo que a empresa disponha de recursos suficientes para investir em todos

os projetos que esto disponveis no momento, fundamental que ocorra o
processo de anlise desses investimentos, pois permite que a empresa analise
antecipadamente a relao custo benefcio do projeto e identifique eventuais
projetos que potencialmente no se pagaro ao longo do tempo, ou seja, os
benefcios estimados no superam os investimentos realizados.
7.3 Fluxo de caixa relevante

Na anlise de projetos de investimento, importante que seja elaborado o
fluxo de caixa futuro associado proposta de investimento, para que se possa
decidir sobre a viabilidade ou no do investimento.
O fluxo de caixa de um investimento a projeo de gerao lquida de caixa,

isto , projetos de lucro lquido excluindo itens que no alteram o caixa.
Normalmente, em projetos de investimento, existem desembolsos no perodo
inicial e espera-se que o fluxo de caixa lquido seja positivo em perodos futuros.
O fluxo de caixa relevante incremental, ou seja, representa os fluxos adi-

cionais entradas ou sadas esperados como resultado de um dispndio

de capital proposto. Dessa forma, contempla to somente os fluxos de caixa
especificamente associados ao investimento.
Os elementos que compem o fluxo de caixa so: investimento inicial (I0),

entradas operacionais de caixa (FCt) e valor residual (VR).
7.3.1 Investimento inicial

O investimento inicial refere-se sada de caixa relevante no instante zero,
para o projeto proposto, a qual determinada pela diferena entre todas as
sadas e entradas de caixa que ocorrem no instante zero (momento em que
o investimento feito).
importante prever um possvel aumento no capital de giro em funo do

investimento. Caso se tratar de um projeto de expanso da capacidade, por
exemplo, com aquisio de novos equipamentos, provvel que ocorra um
aumento no nvel operacional da organizao (produo e venda), gerando
uma necessidade adicional de capital de giro (estoques, clientes, etc.) para
sustentar o novo patamar das operaes.
7.3.2 Entradas de caixa operacionais

Todos os benefcios esperados de um projeto devem ser medidos na forma
de fluxo de caixa. As entradas de caixa operacionais referem-se s entradas
relativas a esses benefcios propiciados pelo projeto durante sua vida til,
podendo estar associados expanso nas receitas devido ao aumento nas
vendas, reduo de custos, entre outros.
A vida til do projeto determinada com base no perodo de tempo em que se

acredita que o projeto ir gerar os benefcios econmicos estimados. Mesmo
que se imagine uma vida til infinita, para fins de anlise, importante fixar
um horizonte temporal no muito distante, permitindo realizar o estudo de
viabilidade do investimento.
7.3.3 Fluxo de caixa residual, terminal ou final

O fluxo de caixa resultante do trmino e liquidao do projeto no final de
sua vida econmica o fluxo de caixa residual. No considera as entradas de
caixa operacionais que ocorrem no final do projeto.
Geralmente, os projetos de investimento em ativos tangveis, tais como aquisi-

o de mquinas e equipamentos, possuem valor residual. Para estes, o valor

residual composto pela entrada de caixa resultante da venda ao final da vida
til do projeto da mquina adquirida. Porm, cabe salientar que esse um
elemento que no est presente em todos os projetos. Via de regra, todos os
projetos de investimento possuem valor de investimento inicial e entradas de
caixa operacionais, porm nem todos possuem valor residual.
A Figura 7.1 ilustra o diagrama do fluxo de caixa relevante de um determinado

projeto de aquisio de uma mquina nova, cujo valor de investimento
R$ 600.000,00. O projeto tem uma vida til de cinco anos. Os benefcios
associados compra dessa nova mquina referem-se ampliao nas receitas
de vendas e reduo de custos. Estes benefcios esto expressos nas entradas
operacionais de caixa que ocorreram ao longo dos cinco anos de vida til do
projeto. A entrada de caixa operacional prevista para o primeiro ano de
R$ 120.000,00; no segundo ano, a entrada estimada de R$ 150.000,00;
no terceiro e quarto anos, estima-se uma entrada de R$ 200.000,00; j no
quinto e ltimo ano, alm da entrada operacional de R$ 120.000,00, estima-se
um valor residual de R$ 130.000,00, totalizando uma entrada de caixa de
R$ 250.000,00.
Figura 7.1: Fluxo de caixa relevante

Resumo
Nessa aula, vimos que os investimentos so importantes para as empresas
manterem e ampliarem suas operaes, garantindo a gerao de resultados
futuros e, consequentemente, impactando o seu desempenho econmico.
As organizaes precisam estabelecer um processo de anlise para avaliar as
oportunidades de investimento que surgem, a fim de selecionar aquelas que
gerem maior retorno empresa. O processo de anlise inicia-se com a elaborao
do fluxo de caixa relevante associado proposta de investimento. O fluxo
de caixa constitudo pelo investimento inicial necessrio para implementar
o projeto, as entradas operacionais de caixa representativas dos benefcios

associados ao investimento e do valor de liquidao do projeto. Basicamente,
o processo consiste em avaliar se o investimento necessrio para implementar
o projeto compensado ao longo do tempo pelos benefcios por este gerado.
(( ) A empresa que no possui restrio de recursos est dispensada de rea-

lizar a avaliao dos seus projetos de investimento, uma vez que possui
recursos abundantes para investir em qualquer projeto.
(( ) O projeto sempre ter um valor residual a ser considerado ao final de

sua vida til.
(( ) A anlise de projetos de investimentos tem que considerar o fluxo de

caixa incremental da proposta.
(( ) As entradas operacionais de caixa representam os benefcios associados

ao investimento proposto.
(( ) As decises de investimento podem ser consideradas estratgicas, uma

vez que tm potencial para afetar significativamente as empresas e seu
desempenho.

Aula 8 Mtodos de avaliao
econmica de investimentos
Objetivos
Empregar tcnicas de anlise de investimentos, para selecionar os

projetos economicamente viveis.
8.1 Tcnicas de anlise de investimento

As tcnicas de anlise de investimento ou tcnicas de oramento de capital
consistem em mtodos utilizados para a avaliao da viabilidade de projetos
de investimento.
A avaliao se d sobre o fluxo de caixa relevante, a fim de discutir se o projeto

aceitvel ou no e hierarquizar projetos.
A aceitabilidade do projeto se dar desde que atenda a um critrio mnimo

estabelecido pela empresa. Nesse caso, confronta-se o resultado do projeto
com o critrio da organizao e decide-se por aceitar ou rejeitar o projeto. Por
exemplo, suponhamos que o custo de capital da empresa seja 15%. Nesse
caso, o critrio mnimo de aceitao pode ser aceitar projetos que possuam
uma taxa de retorno no mnimo de 15%. Os projetos que se enquadrarem
nesse critrio podero ser investidos, e os que no atenderem a esse limite
sero descartados.
A hierarquizao ou o ranqueamento de projetos representa um segundo

momento no processo de anlise. Apenas os projetos aceitos podero
ser ranqueados. No exemplo anterior, supondo que a empresa possui trs
projetos, o projeto A com taxa de retorno de 13%, o projeto B com taxa
de 15% e o projeto C com taxa de 18%. Nesse caso, a deciso da empresa
seria descartar o projeto A (retorno inferior ao custo de capital) e aceitar os
projetos B e C. No ranqueamento, o projeto C prefervel ao B, pois possui
maior taxa de retorno.
Os principais mtodos de avaliao de projetos so:
Prazo de retorno ou Payback (PB) e Payback Descontado (PBD).
Aula 8 - Mtodos de avaliao econmica de investimentos 63 e-Tec Brasil

Valor Presente Lquido (VPL).
Taxa Interna de Retorno (TIR).
8.2 Prazo de retorno ou payback

o perodo de tempo necessrio para a empresa recuperar seu investimento
inicial em um projeto, a partir das entradas de caixa.
Para calcular, basta acumular as entradas de caixa at que se atinja o valor do

investimento inicial. Se as entradas de caixa forem constantes, pode-se calcular
o payback dividindo o valor do investimento pelo valor da entrada de caixa.
Como critrio de deciso, tem-se:
Se payback projeto payback mximo aceitvel => aceita-se o projeto.
Se payback projeto > payback mximo aceitvel => rejeita-se o projeto.
Entre dois projetos, selecionar aquele de menor payback, uma vez que retorna
mais rapidamente o valor investido.
Tomando o exemplo ilustrado na Figura 7.1, o payback de 3,65 anos. A

empresa leva trs anos inteiros para recuperar R$ 470.000,00 (120.000 +
150.000 + 200.000), e os R$ 130.000,00 que faltam para fechar o valor dos
R$ 600.000,00 investidos so recuperados em parte do fluxo do quarto ano
(130.000/200.000 = 0,65).
O perodo de payback largamente utilizado por empresas de grande porte

para avaliar pequenos projetos e por empresas de pequeno porte para avaliar
a maioria de seus projetos.
simples, intuitivo e leva em conta fluxos de caixa, e no lucros contbeis.

Tambm leva, implicitamente, em conta a distribuio de fluxos de caixa no
tempo, sendo usado como complemento de outros mtodos, como os de
valor presente lquido e taxa interna de retorno.
O payback apresenta uma limitao importante. Observe, por exemplo, que a

inverso dos fluxos do primeiro e segundo anos no afeta o clculo do payback.
Porm, sabe-se que prefervel receber fluxos maiores mais cedo no tempo,

sendo que, se os R$ 150.000,00 forem recebidos antes dos R$ 120.000,00,
haveria uma situao prefervel. No entanto, tal situao no afeta o clculo do
payback e, portanto, no afeta a deciso derivada desse critrio. Constata-se,
assim, que o payback no considera explicitamente o valor do dinheiro no
tempo, ou seja, o momento de ocorrncia dos fluxos no afeta o clculo
durante o perodo de recuperao.
Com o objetivo de contornar essa deficincia do payback, foi desenvolvido o

mtodo do payback descontado, que se refere ao perodo de tempo neces-
srio para recuperar o investimento inicial, considerando os fluxos de caixa
descontados. O mtodo utiliza uma taxa de desconto que reflete o valor do
dinheiro no tempo em relao s expectativas da empresa. Aps descontar os
fluxos com a taxa escolhida (normalmente, o custo de capital), determina-se
o tempo de retorno acumulando as entradas descontadas, de forma anloga
utilizada para calcular o payback simples.
8.3 Valor presente lquido

Diferentemente do payback, o Valor Presente Lquido (VPL) um critrio que
considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Desconta os fluxos
de caixa da empresa ao custo de oportunidade (k), que se refere ao retorno
mnimo que deve ser obtido por um projeto, de forma a manter inalterado o
valor de mercado da empresa.
O VPL encontrado ao se subtrair o investimento inicial de um projeto (I0) do

valor presente de seus fluxos de entrada de caixa (FCt), descontados a uma
taxa igual ao custo de capital da empresa (k).
Como critrio de deciso, tem-se:
Se VPL 0 => aceita-se o projeto.
Se VPL < 0 => rejeita-se o projeto.
Entre dois projetos, selecionar aquele de maior VPL.

Se o VPL for maior que zero, a empresa obter um retorno maior do que seu
custo de capital. Com isso, estaria aumentando o seu valor de mercado e,
consequentemente, a riqueza dos proprietrios.
Considerando o exemplo da Figura 7.1 e supondo um custo de capital de

15% ao ano, tem-se um VPL negativo, indicando que o projeto no deveria
ser aceito.
O VPL negativo indica que as entradas, descontadas ao custo de capital de

15%, no superam o valor do investimento. As entradas atualizadas totalizaram
R$ 587.917,46, no sendo suficientes para cobrir o valor de R$ 600.000,00 do
investimento. Ou seja, os benefcios no superam o valor investido, indicando
a no aceitao do projeto.
O VPL, por ser um conceito de mais difcil assimilao e por ser expresso em
valores absolutos (unidades monetrias), em vez de percentuais, normalmente
no da preferncia dos gestores. Na maioria das vezes, o VPL no utilizado
como principal tcnica de anlise, mas como mtodo complementar.
8.4 Taxa interna de retorno

A Taxa Interna de Retorno (TIR) definida como a taxa de desconto que iguala
o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial, ou seja, a
taxa de desconto que faz o VPL = 0.
A TIR, apesar de ser mais difcil de calcular mo que o VPL, a tcnica

sofisticada mais usada para a avaliao de alternativas de investimentos.

Para decidir sobre a viabilidade de um determinado projeto a partir da TIR,
faz-se necessrio confrontar a TIR com A Taxa Mnima de Atratividade (TMA)
da empresa.
Taxa mnima de atratividade o retorno mnimo requerido pela empresa para

os seus projetos de investimento. Normalmente, essa taxa refere-se ao custo
de capital da empresa.
Como critrio de deciso da Taxa Interna de Retorno (TIR), tem-se:
Se a TIR TMA => aceita-se o projeto.
Se a TIR < TMA => rejeita-se o projeto.
Entre dois projetos, selecionar aquele de maior TIR.
Se a TMA igual ao custo de capital da empresa, o critrio garante a obteno

de, pelo menos, sua taxa requerida de retorno, aumentando o valor da empresa.
A TIR a maior taxa de retorno do fluxo de caixa, porque outra acima dela
torna o VPL negativo.
Com a TIR, procura-se determinar uma nica taxa de retorno para sintetizar
os mritos de um projeto.
Determinando a TIR para o exemplo de Figura 7.1, tem-se:
Tendo em vista que no h como isolar a TIR dessa equao, seu clculo
realizado a partir de um procedimento que envolve duas etapas: tentativa e
erro e interpolao linear.
No processo de tentativa e erro, deve-se calcular o VPL a diferentes taxas,

at que se encontre o momento em que o VPL muda de sinal (positivo para
negativo ou vice-versa).

Quadro 8.1: Valores de VPL para diferentes nveis de taxas
Taxa (%) VPL (R$)
13 20.630,45
14 3.935,81
15 -12.082,54
Fonte: Autor
Como o VPL passou de positivo para negativo entre as taxas 14% e 15%,
a TIR (onde VPL = 0) est nesse intervalo. Para identificar a TIR aproximada,
deve-se fazer uma interpolao linear.
Quadro 8.2: Intervalo de taxas para a interpolao

Taxa (%) VPL (R$)
14 3.935,81
TIR 0,00
15 -12.082,54
Fonte: Autor
A interpolao linear encontra o valor aproximado da taxa da seguinte forma:
Como a TIR menor do que o custo de capital, o investimento no reco-

mendvel. Neste caso, a taxa de retorno obtida com o investimento inferior
taxa mnima de atratividade.
Para tomar a deciso sobre as alternativas de investimento, desejvel lanar

mo de mais de uma tcnica de anlise, pois cada tcnica capta uma nuance
diferente do projeto. O payback oferece o tempo de recuperao do investi-
mento, o VPL determina o resultado monetrio da gerao de caixa do projeto
e a TIR se refere taxa de retorno obtida com o investimento.
Nem sempre a indicao dos diferentes critrios converge para a mesma

deciso. Comparando dois projetos A e B, por exemplo, ao utilizar o critrio
payback, o projeto A pode ser melhor, porm, ao utilizar a TIR, o B pode ser
mais vantajoso em relao ao A.
As classificaes conflitantes de dois ou mais projetos usando diferentes critrios

normalmente se devem s diferenas em termos de magnitude e distribuio
de fluxos de caixa no tempo. Cada projeto possui um fluxo de caixa associado
que determina resultados especficos, dependendo da tcnica empregada.

Resumo
Os mtodos de anlise de investimentos consistem em tcnicas utilizadas
para auxiliar a organizao na seleo das alternativas economicamente mais
viveis. Foram tratados nesta aula trs dos principais mtodos, quais sejam:
payback, valor presente lquido e taxa interna de retorno. O emprego dos
mtodos e a consequente definio da aceitao ou no do projeto contribuem
para a aplicao dos recursos organizacionais em projetos que, efetivamente,
retornem o valor investido num tempo desejvel, apresentem benefcios que
superem os valores investidos e apresentem taxa de retorno superior ao custo
de capital. Esses so os principais aspectos levados em conta, respectivamente,
por cada uma dos mtodos abordados nesta aula.
( ) O ideal o avaliador de projetos utilizar mais de uma tcnica em sua

avaliao, pois, quanto mais tcnicas usar, mais alicerada estar sua
deciso sobre um investimento.
( ) A Taxa Interna de Retorno (TIR) representa a taxa de rentabilidade mnima

requerida do projeto.
( ) O payback refere-se a uma tcnica de oramento de capital que considera

o valor do dinheiro no tempo.
( ) possvel haver controvrsias na indicao do investimento em um projeto

ao se utilizar diferentes tcnicas de anlise, ou seja, por certo critrio um
determinado projeto pode ser prefervel, e por outro critrio a indicao
do investimento pode favorecer um projeto diferente.
( ) O Valor Presente Lquido (VPL) representa um valor que depende da taxa

de desconto utilizada.

Referncias
GALESNE, A.; FENSTERSEIFER, J. E.; LAMB, R. Decises de investimento da empresa.
So Paulo: Atlas, 1999.
HOJI, M. Administrao financeira e oramentria. 11. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
MATIAS, A. B. (Coord.) Finanas corporativas de curto prazo: a gesto do valor do

capital de giro. v. 1. So Paulo: Atlas, 2007.

Currculo do professor-autor
Marta Von Ende bacharel em Administrao (1999) e especialista em Estats-

tica e Modelagem Quantitativa (2011) pela Universidade Federal de Santa Maria
(UFSM). Possui mestrado em Administrao (2002), com nfase em Finanas, pela
Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Atualmente, doutoranda
do Programa de Ps-Graduao em Administrao da UFSM. professora
assistente no Colgio Politcnico da UFSM, atuando em disciplinas da rea
financeira, nos cursos Tcnico em Administrao, Tcnico em Contabilidade
e Tecnlogo em Gesto de Cooperativas. diretora do Departamento de
Pesquisa e Extenso do Colgio Politcnico da UFSM. Os principais interesses
de pesquisa esto voltados s seguintes reas: cooperativismo, estratgia,
finanas e desempenho organizacional.
71 e-Tec Brasil

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Ficha catalogrfica elaborada por Maristela Eckhardt CRB 10/737

E56g Ende, Marta Von

1. Administrao de empresas 2. Administrao financeira 3.

Os cones so elementos grficos utilizados para ampliar as formas de

Ateno: indica pontos de maior relevncia no texto.

Saiba mais: oferece novas informaes que enriquecem o

Glossrio: indica a definio de um termo, palavra ou expresso

Mdias integradas: sempre que se desejar que os estudantes

Atividades de aprendizagem: apresenta atividades em diferentes

Aula 1 Finanas em cooperativas 15

Aula 2 Capital de giro e a gesto de caixa 21

Aula 3 Crdito e cobrana 33

Aula 4 Gesto de estoques 39

Aula 5 Ponto de equilbrio e alavancagem 45

Aula 6 Fontes de financiamento e custo de capital 51

Aula 8 Mtodos de avaliao econmica de investimentos 63

Ao longo desta disciplina, trataremos da importncia da gesto financeira

As cooperativas apresentam caractersticas particulares que as distinguem de

Sob essa perspectiva, a adequada gesto financeira se faz condio essencial

Nesse sentido, nesta disciplina, vocs iro compreender os fundamentos da

Esse aprendizado ser facilitado mediante a dedicao na leitura do material

Tenho certeza de que o esforo despendido ser recompensado, na medida

Bons estudos e aprendizado!

Seja muito bem-vindo disciplina de Gesto Financeira em Cooperativas!

A disciplina est dividida em quatro unidades principais, que perfazem, ao

Conte sempre conosco e bons estudos!

Disciplina: Gesto Financeira em Cooperativas (carga horria: 60h).

Ementa: A funo financeira nas cooperativas e o papel do administrador

Compreender o objetivo e as funes de finanas nas organizaes

1.1 Objetivo de finanas

Figura 1.1: Finanas transferncia de recursos

Nas organizaes, a funo financeira responsvel pela obteno dos recursos

Muitas vezes, o conceito de maximizao do lucro utilizado como objetivo

Aula 1 - Finanas em cooperativas 15 e-Tec Brasil

A simples busca pelo resultado positivo (lucro/sobra) deixa de considerar

O momento de ocorrncia dos resultados ao longo do tempo

O fluxo de caixa disponvel para os proprietrios lucro no neces-

O risco envolvido nas decises em geral, os proprietrios tm averso

Assim, o objetivo de finanas deve ir alm da maximizao do lucro.

Para a gesto financeira, o objetivo econmico das empresas a maximizao

O objetivo de uma organizao deve, ento, ser a criao de valor para os

Figura 1.2: Objetivo de finanas: maximizar a riqueza do proprietrio

e-Tec Brasil 16 Gesto Financeira em Cooperativas

O objetivo do gestor financeiro na sociedade cooperativa est voltado para

A empresa cooperativa frequentemente opera buscando maximizar os seus

Essa estrutura disponibilizada pela cooperativa oportuniza que os produtores

1.2 Funes de finanas

As principais funes da rea financeira decorrem das decises fundamentais

Referem-se s decises de investimento, de financiamento e de anlise, controle

Aula 1 - Finanas em cooperativas 17 e-Tec Brasil

As decises de financiamento, ou de estrutura de capital, dizem respeito

As decises de planejamento e controle financeiro de curto prazo so deno-

A classificao contbil entre curto e longo prazo considera a durao do

As teorias e os modelos em finanas so ferramentas para entender, analisar

Figura 1.3: As funes e o objetivo da gesto financeira nas organizaes

e-Tec Brasil 18 Gesto Financeira em Cooperativas

(( ) Finanas refere-se transferncia de recursos.

(( ) O objetivo do administrador financeiro na sociedade cooperativa deve ser