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Octubre, 2011

Ferreyros SAA y Subsidiarias


Recomendacin de Inversin: Se recomienda comprar como inversin de
mediano plazo.

Precio de la accin: S/. 7.158


2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta (PEN) 126,291 80,952 100,006 138,950
Acciones en Circulacin 378,117 378,280 483,121 482,465
Utilidad por Accin (UPA) 0.334 0.214 0.207 0.288

Valuacin ( Miles de Nuevos Soles)


2011 2012 2013 2014 2015 2016
Flujo de Caja libre 172.176 173.408 190.633 207.905 225.211 228.065
VAN (PEN) 5229,000

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 3.98% Pasivo no Corriente (PNC) PEN 578,756
Prima de Mercado 4.37% Patrimonio (PAT) PEN 765,486
Tasa Riesgo Pas 2.10% Beta apalancado 1.43
Costo del Accionista (ke) 13.18% Beta del Sector 1.21
CCPP 7.05%

Perfil General de la Empresa


Ubicacin: Planta y oficinas administrativas ubicadas en Jr. Cristbal de Peralta
Norte 820, Monterrico, Surco.
Industria: Comercializacin de bienes de capital.
Descripcin: Ferreyros SAA, es reconocida como la principal distribuidora de
bienes de capital en el Per, orientando sus actividades comerciales a atender la
demanda y proveer soluciones para diversos sectores econmicos del pas, como
minera, construccin, energa, pesca, gobierno, transporte y agrcola.
Productos y Servicios: Venta mayorista de maquinaria, equipo y materiales.
Direccin de Internet: www.ferreyros.com.pe

Analistas: Director de Investigacin:


Paula Balln Fernndez Eduardo Court
paula.ballon@gmail.com.pe ecourt@pucp.edu.pe
Rosa Chero Torres Asesor:
rosa_chero@hotmail.com Fabiola Leturia
Zoraida Rivas Coyure Fabiola.leturia@pucp.edu.pe
zorarivas@hotmail.com
Omar Rodrguez Bolaos
mgp9000@hotmail.com
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EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de enero a agosto 2011


Nota: http://www.bvl.com.pe/inf_cotizaciones73600_FERREYC1.html

RESUMEN DE Con el objeto de realizar la valorizacin de la empresa Ferreyros S.A.A. y


INVERSIN Subsidiarias, hemos utilizado el mtodo de Flujo de Caja Libre, el mismo
que nos dio un Valor Actual Neto (VAN) de la compaa de S/. 5229,000
millones. Los flujos se descontaron a una tasa de capital promedio de
7.05% anual, que corresponden a la estimacin del Costo de Capital
Promedio Ponderado (CCPP), teniendo en cuenta los siguientes
indicadores macroeconmicos: tasa libre de mercado de 4.37%, tasa riesgo
pas de 2.1% y un beta de la industria de 1.21.

El valor de la accin obtenida fue de S/.7.158, cifra que se ubica por


encima del precio real actual cotizada en la Bolsa de Valores de Lima, que
al mes de Agosto de 2011 se situ en S/.2.70. Ello, evidencia que la
empresa presenta una interesante estructura financiera que llama a
inversionistas en participar en esta empresa.

La Organizacin Ferreyros est compuesta por Ferreyros S.A.A., empresa


TESIS DE lder en la comercializacin de bienes de capital y servicios en el Per, y
INVERSIN por sus compaas subsidiarias, listadas a continuacin. Como
complemento a las operaciones de Ferreyros S.A.A., la empresa matriz,
las empresas subsidiarias aportan a la organizacin mayores volmenes de
ingresos y utilidades, amplan la cobertura de mercado y proporcionan a
sus clientes un portafolio de productos y servicios que enriquece la oferta
de soluciones de Ferreyros. En ese sentido, muchos de los clientes de la
empresa matriz reciben productos y servicios de varias compaas de la
organizacin.

Cabe destacar que la Organizacin Ferreyros distribuye sus negocios en


tres grandes divisiones: las empresas encargadas de la representacin de
Caterpillar en el Per, las dedicadas a la comercializacin de Caterpillar en
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el extranjero y las que complementan la oferta de bienes y servicios para


los diferentes sectores productivos.

Tabla 1. Subsidiarias de Ferreyros S.A.A.

Subsidiarias Participacin
Distribuidores Caterpillar en el Per:
Unimaq S.A. 99.99%
Orvisa S.A. 99.00%
Distribuidores Caterpillar en el extranjero:
Corporation General de Tractores S.A. - Guatemala (*) 100.00%
Compaa General de Equipos S.A. - El Salvador (*) 100.00%
General Equipment Company Ltd. - Belice (*) 100.00%
Subsidiarias que complementan la oferta de bs. y ss.
Mega Representaciones S.A. 99.99%
Cresko S.A. 99.99%
Fargoline S.A. 99.86%
Fiansa S.A. 99.99%
Ferrenergy S.A.C. 50.00%
Inmobiliaria CDR S.A.C. 99.89%
(*) Subsidiarias de Inti Inversiones Interamericanas Corp.

El ao 2010 ofreci muchas oportunidades de negocios para la empresa,


debido al gran crecimiento experimentado por el pas y, en especial, por
los sectores a los que Ferreyros atiende. En dicho escenario, la compaa
logr una muy buena gestin comercial que permiti atender a la gran
mayora de los proyectos de inversin ejecutados en el pas, que requeran
bienes de capital, logrando mantener el liderazgo con altas participaciones
del mercado. Es as que en el ao 2010 la participacin de Ferreyros lider
la importacin de unidades de maquinaria para la gran minera (82% en
trminos de valores FOB). Siete de cada diez camiones o mquinas que
ingresaron al Per, destinadas a este sector, llevan la marca Caterpillar.

Propuesta de valor: El xito comercial descrito, es el resultado de una


estrategia de negocios que comprende adems de la venta de equipos de
prestigio internacional, a una serie de servicios, los cuales podemos
detallar a continuacin:

- Soporte Postventa, a travs del servicio de talleres (propios) y


el servicio de campo (clientes).
- Alquiler de maquinaria, a travs de la empresa del grupo
Rentafer, unidad de negocio dedicada exclusivamente al
alquiler de maquinaria y la venta de equipos seminuevos y
usados.
- Herramientas Tecnolgicas, destaca el Product Link, que
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monitorea, controla y administra a distancia toda la flota


Caterpillar, empleando la transmisin satelital y un sistema
GPS; Sistema de Monitoreo de Condiciones (FMMS), que
permite una acertada toma de decisiones; Minestar Health de
Caterpillar, herramienta inalmbrica que recolecta, mediante el
monitoreo de alarmas en tiempo real, todo tipo de informacin,
tendencias histricas y de parmetros de funcionamiento.
- Entrenamiento a Clientes, mediante capacitacin tcnica y de
operacin de equipos dirigida al personal de los propios
clientes.
- Cobertura Geogrfica, cuenta con oficinas comerciales y
administrativas en siete locales de la capital y ms de 60 puntos
a lo largo del Per, lo que comprende sucursales.
Adicionalmente, Ferreyros tiene presencia en el mbito
nacional, a travs de 12 sucursales: Piura, Lambayeque,
Cajamarca, Trujillo, Chimbote, Huaraz, Ica, Arequipa, Puno,
Cusco, Huancayo y Cerro de Pasco, y cuatro oficinas en
Tumbes, Talara, Ayacucho y La Merced. La presencia en la
zona oriente se da a travs de la subsidiaria Orvisa, la que
cuenta con sucursales en Iquitos, Pucallpa y Tarapoto, y
oficinas en Puerto Maldonado, Bagua, Tingo Mara y Andoas.
- Gestin Logstica, cuenta con una infraestructura de 50
almacenes, algunos de los cuales albergan inventarios de
maquinaria, equipos y repuestos, mientras que otros solo
renen repuestos. El rea total de almacenes es de 50,000 m;
34 almacenes estn ubicados en Lima y sucursales, y 16 se
encuentran en los propios lugares de operacin de los clientes.
- Servicios Financieros a Clientes, Ferreyros, brinda
asesoramiento personalizado a los clientes para acceder a
diversas modalidades de crdito o incluso programas de
arrendamiento, tanto locales como del exterior. Durante el
2010, 60% del financiamiento de la maquinaria vendida por la
empresa provino de terceros, dentro de los cuales se puede
mencionar a Caterpillar Financial Services brazo financiero de
Caterpillar Inc., que tuvo una participacin de 35%, y a
instituciones financieras locales, que participaron con 25% del
total de las ventas. Ferreyros, mediante el financiamiento
directo, particip de solo 4%.

VALUACIN Para realizar la valuacin de la empresa, se ha utilizado el mtodo de Flujo


de Caja Descontado, cuya base estima los flujos de caja libre trayndolos a
valor presente. Para este caso, se han estimado los flujos de caja futuros
para los prximos 10 aos (2011-2020) y los flujos posteriores mediante el
uso de una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2,792% (obtenida
mediante el mtodo del Modelo de Gordon Shapiro). Bajo este mtodo,
se obtuvo una valorizacin de la empresa de PEN 5229,000 millones.
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Podemos mencionar los principales supuestos usados para la valuacin:


- Apoyados en las ltimas declaraciones del Ministro de
Economa el Sr. Luis Miguel Castilla, en cuya declaracin
estima un crecimiento de 6% del PBI para los siguientes aos,
por lo cual hemos establecido un crecimiento de 5% para el
presente ao considerando el cambio de gobierno. Para los aos
posteriores el supuesto que usamos de un crecimiento en ventas
de Ferreyros S.A.A. y Subsidiarias es de 7% anual para los
aos 2012 al 2015 y de 8% para el ao 2016 en adelante.

- Debemos tomar en cuenta que Ferreyros S.A.A. lidera el


mercado de maquinaria para el sector minero y construccin
sectores que de igual manera vienen desenvolvindose dentro
de un marco de crecimiento y proyecta buenas perspectivas
para los siguientes aos; es as que la consultora Apoyo, en su
ltimo estudio realizado al sector minero en abril del presente
ao, estima el 2011 un buen ao de crecimiento para la minera
en nuestro pas sustentado en la mayor demanda de los metales
a nivel mundial. De igual manera los siguientes cuatro aos,
tambin sern buenos para el sector sustentado en los altos
niveles de precios de metales, la inversin minera y el
crecimiento de la produccin minera nacional, que a partir del
2012 reflejar los frutos de varios aos de inversiones rcord,
con proyectos de gran envergadura, como las ampliaciones de
Antamina, Toquepala, Cuajone, El Brocal, Bayvar, Shougang,
el inicio de Toromocho, Antapaccay, Las Bambas, Minas
Conga y Quellaveco, entrarn en fase de produccin.

- La tasa impositiva del impuesto a la renta permanece en un


30%.
- El Periodo promedio de Inventarios es de 158 das.
- El Periodo promedio de Cobranza es de 52 das.
- El Periodo promedio de Pago es de 35 das.

ANLISIS DE LA La produccin mundial de los bienes de capital se encuentra en los pases


INDUSTRIA desarrollados, de estos pases se exportan a pases en vas de desarrollo
como el nuestro; las maquinaria, equipos, motores y repuestos para ser
utilizados en actividades de minera, construccin, agricultura, etc.

A diciembre 2010 las importaciones de bienes de capital presentaron un


crecimiento del orden de 32% respecto al 2009, debido a la evolucin de la
demanda interna reflejado en la ejecucin proyectos de inversin
realizados en diversos sectores de nuestra economa. Luego de la firma
del TLC con Estados Unidos se incentiv al aumento de las importaciones
de bienes de capital destinados a la industria y las crecientes compras de
equipos para el sector construccin.
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Durante el 2010, la produccin mundial creci en 4.7%, el PBI de las


economas desarrolladas crecieron en 2.9% y el PBI de las economas
emergentes en 6.9%, lo cual estuvo explicado por el estimulo monetario -
fiscal y la implementacin de las medidas macropudenciales en las
economas emergentes con el fin de moderar la demanda interna y
controlar las presiones inflacionarias derivadas del aumento de los precios
de las materias primas.

El mercado de bienes de capital en el pas es competitivo, la oferta esta


dada por diversas marcas y empresas, la competencia se presenta tanto en
precio y calidad, dependiendo del sector al que se atiende. En el 2010, la
participacin en las ventas en el sector construccin, gran minera y
minera subterrnea fue del 65% aproximadamente.

Figura 2: Evolucin de Importaciones de Bienes de Capital (millones de


US$). Nota: Banco Central de Reserva del Per

Ferreyros SAA, atiende principalmente a dos sectores econmicos: sector


minero y el de construccin. El 2010 fue un ao de rcords para el sector
minero en precios, exportaciones e inversin, a excepcin de los niveles de
produccin. En promedio, los precios de los metales fueron 35% mayores
que en el 2009. En el primer semestre de 2010 los precios ya se haban
recuperado de manera importante del efecto de la crisis financiera
internacional del 2008; an as a partir de julio mostraron un nuevo rally
alcista que los llev a cerrar el ao en niveles rcord. La produccin
minera en el 2010 cay 4.9% respecto al 2009, ao en que se contrajo
1,4%. La cada en a produccin se explic principalmente por las menores
leyes de oro en Yanacocha y Barrick, entre otras. Sin embargo, los altos
precios de los minerales permitieron que el valor de las exportaciones
mineras aumente 33% hasta alcanzar el rcord de US$ 21,723 millones en
el 2010, y que los resultados financieros de las empresas presenten ratios
de rentabilidad cercanos al 50% de sus ventas.
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En opinin de APOYO Consultora, el sector minero seguir siendo uno


de los principales dinamizadores de la economa peruana. La clave estar
en mejorar las relaciones entre comunidad, empresa y Estado para que las
decisiones de inversin se concreten. As la minera generar aun ms
inversiones en otros sectores de la economa, como infraestructura,
energa, industria, entre otros; as como mayores ingresos fiscales para el
estado.

Por otro lado, el crecimiento del sector construccin se debe


principalmente a la mayor demanda de viviendas. En el 2010 se
terminaron de ejecutar obras importantes como los tramos 2 y 3 de la
carretera Interocenica, el nuevo gaseoducto para transportar el gas de
Camisea. En las zonas urbanas se ejecutaron obras de transporte masivo en
Lima (el Tren Elctrico y el Metropolitano), Muelle Sur en el puerto del
Callao, modernizaciones de aeropuertos en el Per y creacin de centros
comerciales. En el 2011, hubo una desaceleracin en el sector por la
coyuntura electoral (cambio de gobierno presidencial, local y regional) que
implico la paralizacin de algunas obras, sin embargo segn proyecciones
del BCR predice un crecimiento del 10.9%. Cabe indicar que a la fecha
existen proyectos anunciados como: Construccin de la 2da fase del tren
elctrico adems de un patio de maniobras donde se dar mantenimiento y
soporte tcnico a los trenes.

Figura 3: Ventas por sector econmico en % (ene dic. 2010)


Nota: Ferreyros, Memoria Anual 2010

Anlisis de la Industria, utilizando el Modelo de las Cinco Fuerzas


Competitivas de Michael Porter.

Amenaza de nuevos entrantes en la Industria


El Per presenta un escenario favorable para la inversin de maquinaria
pesada, la importacin de estas es de ingreso libre, adems existe una alta
probabilidad que mas competidores ingresen al mercado proveniente de
pases como Estados Unidos y Brasil.
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Poder de Negociacin de los proveedores


Ferreyros SAA tiene una relacin comercial con un solo proveedor que es
Caterpillar, en caso que se rompa esta alianza, ser difcil conseguir otro
proveedor que les ofrezcan maquinarias con caractersticas similares que
les ofrece Caterpillar y que cubran las expectativas de sus principales
clientes (empresas del sector minero y de construccin). Sin embargo esta
fuerza esta mitigada por larga relacin comercial existente entre ambos de
ms de 60 aos.

Poder de Negociacin de los Compradores


Los consumidores debidos a los montos significativos que implica adquirir
este tipo de maquinarias, buscan financiamiento bancario o a travs de
Caterpillar Financial Services, brazo financiero de Caterpillar que otorga
financiamiento mundial para la compra de maquinaria.

Amenaza de los sustitutos


En el mercado existe una variedad de marcas sustitutas y Ferreyros SAA,
compite de manera segmentada con un gran nmero de proveedores que
importan y distribuyen diversas marcas, no obstante al ser distribuidor
oficial en nuestro pas de Caterpillar ofrece diferentes productos de alta
calidad adems del servicio de post venta, logrando un liderazgo en el
mercado peruano y que sean preferidos por sus clientes. Con lo descrito
anteriormente esta fuerza se encuentra mitigada.

Intensidad de la Rivalidad
Ferreyros SAA compite con diversas marcas como: Atlas Copco Peruana
S.A., Komatsu-Mitsui Maquinarias Per S.A., John Deere, Terex, Rochy,
Toromont Industries, Titan Machinery Inc, Cervus Equipment, entre otros;
sin embargo lidera todos los segmentos del mercado en el que participa
debido a la alta competitividad y servicio diferenciado de los diferentes
productos que ofrece.

DESCRIPCIN DE Ferreyros S.A.A., es la principal empresa distribuidora de bienes de capital


LA COMPAA en el pas. Es la nica empresa distribuidora, en el Per, de maquinaria,
motores y grupos electrgenos Caterpillar, lnea que representa
aproximadamente el 82% de sus ventas. Adems, genera ingresos por la
venta de repuestos y servicios, y por el alquiler de maquinaria y equipos.

Se constituy en 1922 con el nombre de Enrique Ferreyros y Ca Sociedad


en Comandita dedicndose a la comercializacin de productos de
consumo, en la ciudad de Lima. En 1942, asume la representacin de
Caterpillar Tractor Co., y coexisten ambos negocios hasta finales de la
dcada de los ochenta, cuando la empresa decide concentrarse en el
negocio de bienes de capital. Actualmente, Ferreyros tiene accionariado
difundido con ms de 1500 accionistas; cuatro de los cuales cuentan con
ms de 5.0% de participacin, concentrando un total de 28.5%.
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Asimismo, el grupo econmico de Ferreyros est conformado por 11


subsidiarias. En diciembre 2009, fue creada la ltima empresa bajo el
nombre de INTI Inversiones Interamericanas Corp. a travs de la cual
Ferreyros adquiri el 100% de las acciones de Gentrac Corporation, nico
distribuidor autorizado para la venta de maquinaria y equipos de la marca
Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Belice.

El modelo de negocio se distribuye en tres grandes divisiones::


- Las empresas encargadas de la representacin de Caterpillar y
marcas alidadas en el Per (Ferreyros, Unimaq y Orvisa).
- Las dedicadas a la comercializacin de Caterpillar y marcas aliadas
en el extranjero (Grupo Gentrac).
- Las que complementan la oferta de bienes y servicios para los
diferentes sectores productivos (Fiansa, Mega Representaciones,
Fargoline, Cresko y Ferrenergy).

A continuacin se detalla a cada una de las subsidiarias de la corporacin:

Unimaq S.A.: Creada en 1999, es una empresa especializada en atender el


segmento de la construccin general mediante la venta de mquinas,
equipos y repuestos, alquiler de equipos ligeros y la prestacin de servicios
de taller. Cuenta con la representacin de productos Caterpillar dirigidos a
la construccin general.

Orvisa S.A.: Es una firma lder en la distribucin de bienes de capital en la


Amazona y es una de las compaas con mayor volumen de operaciones
en la zona. Se dedica a la venta de maquinarias y equipo para movimiento
de tierra y uso forestal, motores fluviales, tractores agrcolas y repuestos,
as como a la prestacin de servicios de taller. El portafolio de productos
que distribuye es similar al de Ferreyros.

Inti Inversiones Interamericanas Corp.: Es un Holding creada a finales del


2009. Adquiri en enero de 2010 el 100% de las acciones de Gentrac
Corporatin, que a su vez es propietaria de las distribuidoras de Caterpillar
en Guatemala, El Salvador y Belice. Estas ltimas son lderes en la
comercializacin de maquinaria y equipos en sus respectivos pases,
atendiendo a sectores tales como minera, construccin, energa, agrcola y
marino. Cuentan con la representacin de prestigiosas marcas como
Caterpillar, lubricantes Exxon-Mbil y compresoras Sullair, entre otras. El
giro del negocio de las tres compaas es similar al de Ferreyros.

Mega Representaciones S.A.: Es representante y distribuidor de


neumticos Good Year y lubricantes Mobil. Desarrolla sus actividades de
ventas y servicio principalmente en los sectores de minera, construccin,
transporte, agricultura e industria.
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Depsitos Efe S.A. Fargoline: Fundada en 1983, es una empresa cuyo


giro de negocio es la prestacin de servicios de almacenaje en depsito
aduanero, simple o de campo. A finales del 2009 obtuvo el premiso de la
Superintendencia Adjunta de Aduanas para operar como depsito
temporal, punto de llegada y local aduanero en su nuevo complejo de
Gambeta en el Callao.

Fiansa S.A.: Es una subsidiaria del sector metalmecnico, que atiende a


clientes de los sectores de minera, energa y construccin. Sus ventas en
el 2T 2011 incluyen ingresos producidos por la construccin de puentes
metlicos, ejecucin de trabajos de metalmecnica, instalaciones elctricas
y fabricacin y montaje de estructuras metlicas.

Ferrenergy S.A.C.: Tiene como accionistas a Ferreyros y Energy


International Corporatin, con una participacin de 50% de cada una. Esta
ltima compaa tiene su sede en los Estados Unidos. El segundo proyecto
asumido por Ferrenergy es la central trmica de Guayabal, que genera
potencia elctrica de 18MVV a una importante empresa petrolera, a travs
de un contrato de 5 aos.

Lneas de productos: La empresa cuenta con cinco lneas de productos:


- La Lnea Caterpillar, Ferreyros es distribuidor exclusivo en el
pas de cargadores frontales, tractores de oruga,
motoniveladoras, mquinas de asfaltado, excavadoras,
retroexcavadoras, compactadoras, camiones fuera de carretera,
entre otras mquinas; mientras que en motores Caterpillar;
ofrece los motores marinos, destinados al sector pesquero, y los
grupos electrgenos, turbinas, equipos de bombeo y de
comprensin que son demandados mayormente por los sectores
minero, petrolero, industrial y pesquero. Durante el cuarto
trimestre del 2010, las ventas de los equipos Caterpillar se
incrementaron en 40.7% respecto al similar trimestre del ao
anterior, debido al importante crecimiento de las ventas hacia el
sector minera (383%), a la venta de equipos a sectores
distintos de la minera, principalmente al sector construccin,
que aumentaron en 77.7% y a la incorporacin de las ventas del
grupo Gentrac por S/. 31.6 millones.
- La lnea Automotriz, ofrece camiones a ms de 18TM marca
Kenworth, siendo Ferreyros el nico distribuidor de estos
camiones en el Per y, a partir de mayo 2005 comercializa los
camiones Iveco. Los principales demandantes de esta lnea son
las compaas de construccin, mineras y de transportes.
Durante el ao 2008, la empresa incorpor la lnea de buses de
pasajeros de la marca Yutong. A partir del 2010, Ferreyros
inicio la comercializacin de dos marcas de calidad tales
como: la marca alemana Paus con equipos utilitarios, camiones
11

y cargadores para minera subterrnea; y la marca Oldenburg,


que cuenta con equipos de perforacin subterrnea.
- En la lnea agrcola, Ferreyros distribuye tractores agrcolas
Massey Ferguson e implentos Tatu y Montana, as como en la
molinera de arroz la marca representada es Zaccaria y en silos
y secadores de granos, Comil.
- La lnea de Repuestos y Servicios, brinda todo el soporte
tcnico postventa de reparacin, mantenimiento y repuestos de
la lnea Caterpillar. Para ello, Ferreyros importa y repone
permanentemente inventario de repuestos para garantizar su
disponibilidad inmediata y disminuir al mnimo posible el
tiempo de paralizacin que puedan sufrir los clientes por
desperfectos del producto. El servicio de mantenimiento y
reparacin puede llevarse a cabo tanto en talleres de Ferreyros
como en las instalaciones del cliente.
- Las lneas de Alquileres y Unidades Usadas, ofrece diversos
equipos que van desde maquinaria y motores Caterpillar hasta
herramientas. La flota de alquiler est compuesta solamente por
equipos nuevos. Si estos exceden las 5,000 horas de vida
econmica de uso (aprox. 3 aos), son vendidos como equipo
usado y reemplazados por uno nuevo. En el cuarto trimestre del
2010, la venta de equipos usados tuvo un aumento de 109.5%
explicado por las ventas de unidades de la ex flota de alquiler a
clientes del sector construccin. A ello se suma la
incorporacin de las ventas del grupo Gentrac por S/. 3,5
millones, dando como resultado un crecimiento total de la lnea
de 124.7% respecto al periodo anterior.

Figura 4: Composicin de las Ventas por Lneas de Productos (%)


Fuente: Ferreyros Memoria Anual 2010

ANLISIS DE LOS Ferreyros SAA compite con un gran nmero de proveedores que importan
COMPETIDORES y distribuyen diversas marcas. La empresa compite con estas de manera
segmentada, debido a la amplitud de lneas que distribuye, atendiendo as
cada sector en cual comercializa, por lo cual nos centraremos en
mencionar solamente la competencia para el sector minera y construccin
por ser los que tienen mayor participacin en el nivel de sus ventas. En la
minera enfrenta la competencia de Komatsu, Atlas Copco y Sandvick; y
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en construccin enfrenta la competencia de: Volvo, Komatsu, Hyundai,


Daewoo y John Deere, principalmente.

Komatsu-Mitsui Maquinarias Per S.A., manufactura y vende maquinarias


de construccin, incluyendo excavadoras. La compaa opera a escala
global. Distribuye marcas de origen japons cuya calidad ha sido
comprobada por compaas de diversos sectores: minera, construccin,
industria, telecomunicaciones, generacin elctrica, transporte, pesca,
entre otros. Komatsu Mitsui es distribuidor oficial de Komatsu y ofrece
todo el soporte postventa para optimizar la productividad de sus equipos.

Atlas Copco Peruana S.A., pertenece al grupo sueco Atlas Copco, con
sede central en Estocolmo. Se dedica a proporcionar una extensa gama de
productos y servicios para satisfacer las necesidades de los clientes en las
siguientes reas de negocio: Tcnica en Compresoras de Aire y Gas,
Tcnicas en Minera y Construccin, Grupos Electrgenos, Herramientas
Industriales Elctricas y Neumticas, adems de Alquiler de equipos de
minera en todo el mundo.

Sandvick del Per S.A., fue constituida el 28 de febrero de 1966. Forma


parte de Sandvik AB una empresa sueca fundada en 1862. Se dedica a la
venta de equipos mineros de las marcas EJC, TORO, y a la venta de
repuestos necesarios para el desempeo y funcionamiento adecuado de la
maquinara en la faena minera, as como a la prestacin de servicios de
asesora, consultora y supervisin en el apropiado funcionamiento,
mantenimiento y reparacin de dichos equipos.

Volvo del Per S.A., creado el 16 de julio de 1959, dedicado a la


importacin de productos "Volvo", provee transportes para uso comercial
tales como Volvo Truks, Volvo Buses, Volvo Construction
Equipment, Volvo Penta y Volvo Aero.

John Deere, fabrica y distribuye equipos agrcolas, de construccin y


forestal principalmente. As mismo, suministra partes de repuestos para
sus propios productos y para los de otros fabricantes. Tiene como
distribuidor oficial en el Per a la empresa Ipesa SAC desde el ao 2003 y
en el 2006 obtiene la distribucin oficial de la lnea de construccin.
Ipesa SAC se dedica a la importacin y comercializacin de maquinaria
pesada agrcola e industrial, as como de repuestos para ambas lneas. Para
el sector construccin distribuye bulldozer, cargadores frontales,
excavadoras, minicargadores, motoniveladoras y retroexcavadoras.

En la siguiente tabla se muestra el volumen de importaciones en valores


CIF de Ferreyros SAA y sus principales competidores.
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Tabla 3. Volmenes de Importacin de bienes de capital (valor CIF en


miles de US$ americanos)

EMPRESA 2009 2010 2011


FERREYROS SAA 358,042 623,890 574,785
SANDVIK 30,653 416,176 30,527
KOMATSU 56,285 102,479 129,561
ATLAS COPCO 24,285 51,963 46,738
JOHN DEERE 635 875 971
VOLVO 54,662 129,939 123,324
Nota: Aduanet,

Figura 5. Porcentaje de importaciones en valores CIF a junio 2011


Nota: Aduanet, Central de Riesgos Informa del Per.

El Directorio de Ferreyros S.A.A., se encuentra compuesto por ocho


DESEMPEO Y
directores elegidos por la Junta General de Accionistas, de acuerdo con lo
CONOCIMIENTO
previsto en la Ley General de Sociedades y en cumplimiento con lo
DE LA GERENCIA
sealado en el artculo 32 del Estatuto de la empresa, por un periodo de
tres aos. Cabe indicar que de acuerdo a las buenas prcticas de gobierno
corporativo, la empresa cuenta con directores independientes para asegurar
una toma de decisiones independiente y garantizar la pluralidad de
opiniones.

Remuneraciones de los miembros del Directorio y la plana gerencial


El porcentaje que representa el monto total de las remuneraciones de los
miembros del Directorio y la plana gerencial, respecto al nivel de ingresos
totales, segn los Estados Financieros de Ferreyros, asciende a 0.83%.
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Tabla 4. Directores y Principales Gerentes de la Empresa del periodo


2008-2011

Nombre Cargo
Oscar Espinosa Bedoya Presidente
Carlos Ferreyros Aspllaga Vicepresidente
Andreas Von Wedemeyer Director
Juan Manuel Pea Roca Director
Eduardo Montero Arambur Director Independiente
Aldo Defilippi Traverso Director Independiente
Hernn Barreto Boggio Director Independiente
Juan Prado Bustamante Director Independiente
Mariela Garca Figari de Fabbri Gerente General
Gerente Central de Control de
Hugo Sommerkanp Molinari Gestin y Sistemas
Jos Miguel Salazar Gerente Central de Marketing
Gonzalo Daz Pro Gerente Central de Negocios
Gerente de la Divisin de
Enrique Salas Rizo Patrn Construccin y Mediana Minera
Patricia Gastelumendi Gte. Divisin Adm. y Finanzas
Nota: Ferreyros Memoria Anual 2010

Al 31 de Diciembre de 2010, el capital social de Ferreyros est


ANLISIS DE LOS
representado por 482,465 millones de acciones comunes de un valor
ACCIONISTAS
nominal de S/.1.10 cada una, ntegramente suscritas y pagadas, de las
cuales 88.03% pertenece a inversionistas peruanos y 11.97%, a
inversionistas extranjeros.

Tabla 5. Principales Accionistas y porcentaje de participacin

Nro. de
Accionista Acciones Participacin Nacionalidad
La Positiva Vida Seguros
y Reaseguros 42549,098 8.81% Peruana

AFP Prima Fondo 3 37037,394 7.67% Peruana

AFP Integra Fondo 3 30674,521 6.35% Peruana

AFP Horizonte Fondo 2 27220,877 5.64% Peruana


Nota: Ferreyros Memoria Anual 2010

En la Tabla 5 se muestra a los accionistas con participacin de 5% o ms


del capital social de la empresa al 31 de diciembre de 2010.
15

Tabla 6. Tenedores de Acciones

Nro. De Nro. de % de
Tenencia Accionistas Acciones participacin

Menos de 1% 1,571 105152,487 22%

De 1% a menos de 5% 16 239830,623 50%

De 5% a menos de 10% 4 137481,890 28%


De 10% y ms - - 0%
Total 1,591 482465,000 100%
Nota: Ferreyros Memoria Anual 2010

ANLISIS DE Riesgo de Mercado: A diciembre 2010 el 49% de sus ventas estaban


RIESGO concentrados en el sector minera, este sector evidencio un crecimiento por
los mayores precios de los minerales originado que las empresas mineras
reanudaran sus planes de inversin y expandieran su capacidad. Cabe
indicar que los ingresos de la minera son sensibles a las fluctuaciones en
el precio de los minerales y ante una cada de estos, afectara los resultados
de empresas en cuanto a la menor demanda de productos.

Riesgo Crediticio: Ferreyros SAA ha reestructurado la poltica de crditos


de sus clientes reduciendo la participacin de ventas financiadas respecto
de las ventas totales permitindole reducir la exposicin al riesgo
crediticio, a su vez, reduce su necesidad de financiamiento de largo plazo
para financiar sus cuentas por cobrar. Del mismo modo, el liderazgo que
mantiene la empresa le permite construir un gran parque de maquinaria
garantizndole una creciente demanda de repuestos y servicios.

Riesgo de Tipo de cambio: La compaa, compra y vende sus productos,


financia sus clientes y mantiene endeudamiento en moneda extranjera por
lo que est expuesta al riesgo por tipo de cambio. Sin embargo presenta
una cobertura econmica con existencias y la flota de alquiler que cuentan
con precios de venta fijos en dlares, adems al cierre al cierre 2010 la
empresa contaba con contratos forward por US$ 40 millones los cuales
vencen en el 2011, permitindole mitigar este riesgo.

El crecimiento en ventas est sustentado en la estimacin dada por el


RESULTADOS
Ministerio de Economa y Finanzas, quienes indican que el PBI nacional
FINANCIEROS Y
crecer en promedio 6% en los siguientes aos. Por ello hemos establecido
PROYECCIONES
un crecimiento de 5% para el presente ao considerando que la economa
nacional ha tenido un cambio de gobierno y de cierto modo se detienen
algunos proyectos y presupuestos nacionales; 7% anual para los aos 2012
al 2015 y de 8% para el ao 2016 en adelante, siempre en concordancia y
al crecimiento del PBI nacional.
16

Los Estados Financieros de la empresa evidencian una adecuada estructura


de costos y gastos operativos los cuales se sitan en 8% de las ventas y a
nivel neto en 4% de las ventas. Para las proyecciones de igual manera
hemos establecido mantener similar estructura operativa que permite al
accionista un retorno del orden del 7% para todos los aos. Ello le permite
a la empresa generar un nivel de Ebitda del orden de 10% en promedio
para los aos proyectados.

Siendo as y sobre la base de los supuestos de crecimiento anteriormente


mencionados, hemos aplicado el mtodo de flujo de caja descontado,
obteniendo un Valor Actual Neto (VAN) de la empresa de PEN 5229,000
millones, para lo cual se utiliz un costo de capital promedio ponderado
de 7.05% con un valor beta de la industria de 1,43 y un valor actual de
accin de S/.7.158 valor que se sita muy por encima del valor cotizado en
la Bolsa de Valores de Lima (S/. 2.70 al mes de Agosto de 2011).

Para estimar el crecimiento a perpetuidad hemos tomado el Modelo de


Gordon y Shapiro a travs de la siguiente formula

g = ROE (1 Payout)

De acuerdo al ROE obtenido al cierre del periodo del 2010 de 18,15% y el


porcentaje de los beneficios destinados a pagar dividendos (Payout) del
ltimo ao 2010 de 84,62%; obtenemos una tasa de crecimiento de los
beneficios de 2,792%, lo que nos permite obtener un valor residual de S/
7,276` millones de soles. Obtenido tambin bajo el Modelo de Gordon y
Shapiro a travs de la siguiente frmula:

VR = FCLt-1 (1 + g )
(Wacc g)

Donde podemos deducir que la valorizacin sera optima solo si el Wacc


representa un mayor porcentaje respecto al g (Tasa de crecimiento de los
beneficios o perpetuidad)

A manera de conclusiones y con los datos obtenidos podemos analizar los


valores de la accin a travs de un anlisis de sensibilidad, frente a
variaciones respecto al Wacc y a la tasa de perpetuidad, de la siguiente
manera:
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
% Tasa de Crecimiento
7,16 2,00% 2,50% 2,79% 3,00% 3,50%
6,000% 8,62 9,94 10,90 11,70 14,17
Valor del

6,500% 7,18 8,16 8,86 9,43 11,12


WACC

7,055% 5,91 6,65 7,16 7,57 8,74


7,500% 5,09 5,68 6,08 6,41 7,31
8,000% 4,31 4,78 5,10 5,35 6,04
17

En el presente ao podemos citar algunos hechos y acontecimientos


INFORMACION
importantes en los que la compaa ha tenido una participacin activa:
ADICIONAL DE LA
EMPRESA
- Ferreyros, particip en PERUMIN- 30 Convencin Minera, la cita
ms importante de la minera peruana que se llev a cabo en
Arequipa. Entre las principales atracciones destacaron los
simuladores de maquinaria, para que el pblico pueda vivir la
experiencia de operar virtualmente los equipos pesados Caterpillar
y, el espacio destinado a las soluciones tecnolgicas orientadas a
maquinaria CAT. Nota: 26-09-2011 Ferreyros.

- La Bolsa de Valores de Lima otorg a Ferreyros la Llave de la


BVL, un smbolo de confianza y reconocimiento por haber
obtenido el mximo puntaje en el cumplimiento de los Principios
del Buen Gobierno Corporativo y por la liquidez de sus acciones,
destacando como la empresa emisora de mejores prcticas en este
campo. Es la segunda vez que Ferreyros recibe este galardn,
obtenido tambin en el 2008. Nota: 11-07-2011 Ferreyros.

- Ferreyros, realiz un evento Open House, que consisti en una


visita guiada a 20 de sus talleres en diversas ciudades de pas de
manera simultnea, con la participacin de 1,300 clientes. As
mismo anunci que construir nuevas instalaciones en Cusco e Ica,
a donde trasladar las sucursales (talleres y oficinas) ubicadas en
dichas ciudades, y que realizar ampliaciones y mejoras en sus
talleres de Arequipa. Nota: 11-05-2011 Ferreyros.

- Ferreyros, inform que en la Junta de Accionistas celebrada el 31


de marzo del presente ao se acord realizar un aumento de capital
mediante la emisin de hasta 90 millones de nuevas acciones en el
mercado local. La empresa espera poder captar un aproximado de
hasta US4 120 millones mediante la colocacin de acciones con
prima de emisin. Nota: 01-04-2011 Ferreyros.

- Ferreyros, fue reconocida por la prestigiosa revista inglesa con el


premio World Finance 2011, por el progreso obtenido durante el
2010, como la empresa lder en el Per en materia de buen
gobierno corporativo; que se refleja en prcticas como el respeto a
los derechos de los accionistas, difusin transparente de
informacin corporativa y la clara estipulacin de las funciones del
directorio y la gerencia. Nota: 21-03-2011 Ferreyros.

- Ferreyros, empresa peruana lder en el rubro de bienes de capital y


servicios para diferentes sectores econmicos en Per, particip en
18

el New York Stock Exchange (NYSE) Per Day, organizado por el


Peruvian Bussiness Councill, realizado el pasado 11 de marzo en la
bolsa de valores de New York. Nota: 16-03-2011 Ferreyros.

- Ferreyros, trajo al Per el camin minero ms grande del mundo, el


Caterpillar 797F, con una capacidad de carga de 400 toneladas
cortas, que iniciar prximamente sus operaciones en el territorio.
Nota: 12-01-2011 Ferreyros.
19

Tabla 7
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

Ao
2007 2008 2009 2010
Activo Total 1.534.600 2.204.484 1.813.247 2.540.878
Activo Corriente 1.053.578 1.562.064 1.168.680 1.607.554
Caja y Bancos 45.896 81.866 108.415 66.534
Cuentas por Cobrar Comerciales 321.476 427.460 408.208 512.346
Otras Cuentas por Cobrar 25.387 43.735 51.225 70.414
Inventarios 650.790 1.002.587 596.516 949.422
Gastos Pagados por Anticipado 10.029 6.416 4.316 8.838
Activos No Corrientes 481.022 642.420 644.567 933.324
Otros Activos Financieros 2.730 2.394 1.519 1.142
Inversiones contabilizadas 38.151 35.704 33.448 54.102
Cuentas por Cobrar Comerciales 49.990 55.343 36.993 101.986
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 362.111 512.564 537.602 719.866
Activos Intangibles (neto) 10.743 10.438 13.694 38.845
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 17.297 25.977 21.311 17.383
Pasivo + Patrimonio 1.534.600 2.204.484 1.813.247 2.540.878
Pasivo Total 1.037.673 1.667.331 1.180.403 1.775.392
Pasivos Corrientes 744.354 1.130.834 667.529 1.196.636
Sobregiros Bancarios 4.029 986 0 0
Otros Pasivos Financieros 391.711 770.451 304.295 587.597
Cuentas por Pagar Comerciales 223.816 245.051 214.471 298.895
Otras Cuentas por Pagar 124.798 114.346 125.697 292.027
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 0 0 23.066 18.117
Pasivos No Corrientes 293.319 536.497 512.874 578.756
Otros Pasivos Financieros 280.587 524.685 508.318 567.249
Ingresos Diferidos (netos) 12.732 11.812 4.556 11.507
Patrimonio Neto 496.927 537.153 632.844 765.486
Capital 335.749 415.449 467.298 530.961
Resultados no Realizados 15.937 9.857 26.094 48.999
Reservas Legales 18.950 30.895 39.446 45.040
Resultados Acumulados 126.291 80.952 100.006 138.950
Diferencias de Conversin 0 0 0 1.536
20

Tabla 8
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

Ao
Estado de Resultados
2007 2008 2009 2010
Ventas Netas de Bienes/ 1.946.742 2.305.760 2.215.051 2.950.409
Costo de Ventas / 1.544.488 1.785.528 1.747.409 2.338.307
Utilidad Bruta 402.254 520.232 467.642 612.102
Gastos de Ventas y Distribucin/ 95.178 101.906 203.808 264.037
Gastos de Administracin/ 153.735 189.578 106.035 124.023
Otros Ingresos Operativos/ 0 9.088 6.560 7.160
Otros Gastos Operativos/ 915 0 0 0
Utilidad Operativa 152.426 237.836 164.359 231.202
Ingresos Financieros/ 75.208 37.246 26.653 34.221
Gastos Financieros/ 47.475 71.888 91.439 71.961
Diferencias de Cambio neto/ 0 61.886 69.250 21.714
Participacin en los Resultados Netos de Asociadas 13.256 2.365 3.620 1.915
Utilidad antes de Impuesto a las Ganancias/ 193.415 138.943 172.443 217.091
Participacion de los Trabajadores 15.341 13.127 16.078 16.644
Impuesto a la Renta 51.783 44.864 56.359 61.497
Utilidad Neta 126.291 80.952 100.006 138.950
21

Tabla 9
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles

Aos
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas Netas de Bienes/ 3.097.929 3.314.785 3.546.819 3.795.097 4.060.754 4.385.614 4.736.463 5.115.380 5.524.610 5.966.579
Costo de Ventas / 2.455.222 2.627.088 2.810.984 3.007.753 3.218.296 3.475.759 3.753.820 4.054.126 4.378.456 4.728.732
Utilidad Bruta 642.707 687.697 735.835 787.344 842.458 909.855 982.643 1.061.254 1.146.155 1.237.847
Gastos de Ventas y Distribucin/ 277.239 296.646 317.411 339.630 363.404 392.476 423.874 457.784 494.407 533.959
Gastos de Administracin/ 130.224 139.340 149.094 159.530 170.697 184.353 199.101 215.029 232.232 250.810
Otros Ingresos Operativos/ 7.518 8.044 8.607 9.210 9.855 10.643 11.494 12.414 13.407 14.480
Otros Gastos Operativos/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
EBIT 242.762 259.755 277.938 297.394 318.212 343.669 371.162 400.855 432.923 467.557
Impuesto a la Renta 49.716 51.941 51.662 51.777 52.316 54.411 57.033 60.339 64.383 69.225
Depreciacion 74.624 77.311 79.823 82.108 84.190 86.089 87.878 89.524 91.045 92.456
NOPAT 267.670 285.125 306.100 327.725 350.085 375.346 402.007 430.041 459.586 490.788
Inversion en KW 68.176 86.173 92.206 98.660 105.566 129.092 139.420 150.573 162.619 175.629
CAPEX 27.318 25.544 23.232 21.160 19.308 18.188 16.742 15.465 14.343 13.363
Perpetuidad 7.276.893
Flujo de Caja Libre 172.176 173.408 190.663 207.905 225.211 228.065 245.845 264.003 282.624 7.578.689
VAN 5.229.000
22

Tabla 10
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Aos
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Activo Total 2.926.958 3.374.600 3.823.156 4.274.673 4.730.256 5.200.296 5.680.315 6.172.179 6.677.863 7.199.500
Activo Corriente 1.995.831 2.405.014 2.817.166 3.232.813 3.652.679 4.084.957 4.526.434 4.978.518 5.442.755 5.920.833
Caja y Bancos 426.712 726.056 1.020.681 1.310.574 1.595.883 1.863.618 2.127.387 2.387.547 2.644.507 2.898.725
Cuentas por Cobrar Comerciales 435.911 466.425 499.075 534.010 571.390 617.102 666.470 719.787 777.370 839.560
Otras Cuentas por Cobrar 61.184 65.467 70.050 74.953 80.200 86.616 93.545 101.029 109.111 117.840
Inventarios 1.062.050 1.136.394 1.215.941 1.301.057 1.392.131 1.503.502 1.623.782 1.753.685 1.893.979 2.045.498
Gastos Pagados por Anticipado 9.974 10.672 11.419 12.219 13.074 14.120 15.249 16.469 17.787 19.210
Activos No Corrientes 931.127 969.585 1.005.990 1.041.860 1.077.577 1.115.339 1.153.881 1.193.662 1.235.108 1.278.668
Otros Activos Financieros 2.721 2.912 3.115 3.333 3.567 3.852 4.160 4.493 4.853 5.241
Inversiones contabilizadas 60.783 68.289 76.722 86.197 96.841 108.800 122.235 137.330 154.289 173.342
Cuentas por Cobrar Comerciales 62.032 66.374 71.021 75.992 81.312 87.816 94.842 102.429 110.623 119.473
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 745.242 767.931 788.108 805.999 821.810 835.721 847.844 858.319 867.274 874.818
Activos Intangibles (neto) 40.787 43.642 46.697 49.966 53.464 57.741 62.360 67.349 72.737 78.556
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 19.561 20.437 20.327 20.372 20.584 21.409 22.440 23.741 25.332 27.237
Pasivo + Patrimonio 2.926.958 3.374.600 3.823.156 4.274.673 4.730.256 5.200.296 5.680.315 6.172.179 6.677.863 7.199.500
Pasivo Total 1.962.616 2.297.719 2.634.342 2.973.675 3.315.907 3.668.056 4.024.504 4.385.634 4.751.821 5.123.471
Pasivos Corrientes 1.201.721 1.340.868 1.466.469 1.594.708 1.725.770 1.866.488 2.011.390 2.160.852 2.315.236 2.474.939
Sobregiros Bancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos Financieros 707.597 812.597 902.597 992.597 1.082.597 1.172.597 1.262.597 1.352.597 1.442.597 1.532.597
Cuentas por Pagar Comerciales 266.912 285.596 305.588 326.979 349.867 377.857 408.085 440.732 475.990 514.070
Otras Cuentas por Pagar 209.715 224.395 240.103 256.910 274.894 296.886 320.636 346.287 373.990 403.910
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 17.497 18.280 18.181 18.222 18.412 19.149 20.072 21.235 22.659 24.363
Pasivos No Corrientes 760.895 956.851 1.167.873 1.378.966 1.590.137 1.801.568 2.013.113 2.224.782 2.436.585 2.648.532
Otros Pasivos Financieros 747.249 942.249 1.152.249 1.362.249 1.572.249 1.782.249 1.992.249 2.202.249 2.412.249 2.622.249
Ingresos Diferidos (netos) 13.646 14.602 15.624 16.717 17.888 19.319 20.864 22.533 24.336 26.283
Patrimonio Neto 964.342 1.076.881 1.188.814 1.300.998 1.414.350 1.532.240 1.655.812 1.786.545 1.926.042 2.076.030
Capital 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635
Resultados no Realizados 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999
Reservas Legales 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040
Resultados Acumulados 246.668 359.207 471.140 583.324 696.676 814.566 938.138 1.068.871 1.208.368 1.358.356
Diferencias de Conversin 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
23

Tabla 11
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

Ao
Estado de Resultados
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas Netas de Bienes/ 3.097.929 3.314.785 3.546.819 3.795.097 4.060.754 4.385.614 4.736.463 5.115.380 5.524.610 5.966.579
Costo de Ventas / 2.455.222 2.627.088 2.810.984 3.007.753 3.218.296 3.475.759 3.753.820 4.054.126 4.378.456 4.728.732
Utilidad Bruta 642.707 687.697 735.835 787.344 842.458 909.855 982.643 1.061.254 1.146.155 1.237.847
Gastos de Ventas y Distribucin/ 277.239 296.646 317.411 339.630 363.404 392.476 423.874 457.784 494.407 533.959
Gastos de Administracin/ 130.224 139.340 149.094 159.530 170.697 184.353 199.101 215.029 232.232 250.810
Otros Ingresos Operativos/ 7.518 8.044 8.607 9.210 9.855 10.643 11.494 12.414 13.407 14.480
Otros Gastos Operativos/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad Operativa 242.762 259.755 277.938 297.394 318.212 343.669 371.162 400.855 432.923 467.557
Ingresos Financieros/ 35.932 38.447 41.139 44.018 47.100 50.868 54.937 59.332 64.078 69.205
Gastos Financieros/ 114.985 127.217 149.174 171.285 193.560 216.012 239.064 262.378 285.978 309.884
Diferencias de Cambio neto/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Participacin en los Resultados Netos de Asociadas 2.011 2.152 2.302 2.463 2.636 2.847 3.074 3.320 3.586 3.873
Utilidad antes de Impuesto a las Ganancias/ 165.720 173.137 172.205 172.591 174.387 181.371 190.110 201.129 214.610 230.750
Participacion de los Trabajadores 8.286 8.657 8.610 8.630 8.719 9.069 9.505 10.056 10.730 11.538
Impuesto a la Renta 49.716 51.941 51.662 51.777 52.316 54.411 57.033 60.339 64.383 69.225
Utilidad Neta 107.718 112.539 111.933 112.184 113.351 117.891 123.571 130.734 139.496 149.988