Mercado de capitais: ações, títulos e previdência

MERCADO DE CAPITAIS PROFA.
JULIANA BALDESSAR MORO
MERCADO DE CAPITAIS
Juliana Baldessar Moro
Turmas: 2017/2
Prof.: Juliana Baldessar Moro (Esp.)
1
MERCADO DE CAPITAIS PROFA. JULIANA BALDESSAR MORO
SUMRIO
1 AGENTES DA ECONOMIA ..................................................................................... 7

2 MOEDA .................................................................................................................... 9
2.1 Evoluo da Moeda ............................................................................................. 9
2.2 Caractersticas da Moeda..................................................................................10
2.3 Meios de Pagamento ......................................................................................... 11
2.4 Oferta e Demanda por Moeda ........................................................................... 12
2.5 Renda, Investimento e Poupana .................................................................... 13
LEITURA COMPLEMENTAR I ................................................................................. 14
LEITURA COMPLEMENTAR II ................................................................................ 16
3 GLOBALIZAO .................................................................................................. 17
3.1 A Crise Econmica Mundial de 2008 ............................................................... 19
4 POLTICAS ECONMICAS ................................................................................... 21
4.1 Poltica Fiscal .................................................................................................... 21
4.1.2 Dvida Pblica ................................................................................................. 22
4.2 Poltica Cambial ................................................................................................. 23
4.3 Poltica Monetria .............................................................................................. 24
4.3.1 Compulsrio ................................................................................................... 25
4.3.2 Operaes no Mercado Aberto ..................................................................... 27
4.3.2.1 Mercado Primrio, Mercado Secundrio e Dealers .................................. 28
4.3.3 Redesconto ..................................................................................................... 28
LEITURA COMPLEMENTAR III ............................................................................... 30
5 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL .................................................................... 31
5.1 Estrutura do SFN ............................................................................................... 32
5.2 Subsistema Normativo...................................................................................... 33
2
5.2.1 Conselho Monetrio Nacional - CMN ............................................................ 34
5.2.2 Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP ......................................35
5.2.3 Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC.......................35
5.2.4 Banco Central do Brasil - Bacen ................................................................... 35
5.2.5 Comisso de Valores Mobilirio - CVM ........................................................ 36
5.2.6 Supertintendncia de Seguros Privados Susep .......................................37
5.2.7 Superintendncia Nacional de Previdncia Cmplementar Previc...........37
5.2.8 Banco do Brasil - BB ...................................................................................... 37
5.2.9 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES ........ 38
5.2.10 Caixa Econmica Federal - CEF .................................................................. 39
5.3 Subsistema de Intermediao .......................................................................... 40
5.3.1 Instituies Financeiras Bancrias .............................................................. 40
5.3.2 Instituies Financeiras No Bancrias ....................................................... 41
5.3.3 Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo - SBPE ............................. 44
5.3.4 Instituies Auxiliares .................................................................................. 44
5.3.5 Instituies No Financeiras ......................................................................... 45
6 RENDA FIXA E RENDA VARIVEL ..................................................................... 46
7 MERCADO PRIMRIO DE AES ...................................................................... 49
7.1 Aes.................................................................................................................. 49
7.1.2 Sociedades Annimas ................................................................................... 50
7.1.3 Tipos de Aes .............................................................................................. 51
7.1.4 Rendimento das Aes e Preferncias do Acionista .................................. 53
7.2 Valor das Aes ................................................................................................ 55
8 MERCADO SECUNDRIO DE AES ................................................................ 57
8.1 Bolsa de Valores ............................................................................................... 57
8.1.1 BM&F Bovespa Holding ................................................................................. 58
8.1.2 Preos das Aes em Bolsa de Valores ...................................................... 58

3
8.2 ndices da Bolsa de Valores ............................................................................. 59
8.2.1 ndice Bovespa - Ibovespa ............................................................................ 59
8.2.2 ndice Brasil de Aes - IBRX ....................................................................... 60
8.2.3 ndice de Sustentabilidade Empresarial - ISE .............................................. 60
8.2.4 ndice Setorial de Telecomunicaes - ITEL ............................................... 60
8.2.5 ndice de Energia Eltrica - IEE .................................................................... 60
9 OUTRAS APLICAES FINANCEIRAS .............................................................. 61
9.1 Certificado/Recibo de Depsito Bancrio - CDB/RDB ................................... 61
9.2 Certificado de Depsito Interbancrio - CDI ................................................... 61
9.3 Debntures......................................................................................................... 61
9.4 Commercial Papers ........................................................................................... 62
9.5 Mercado de Ouro ............................................................................................... 63
9.6 Caderneta de Poupana.................................................................................... 64
9.7 Ttulos Pblicos ................................................................................................. 64
9.8 Clubes de Investimentos .................................................................................. 65
9.9 Fundos de Investimentos ................................................................................. 66
9.10 Opes Sobre Aes ...................................................................................... 67
LEITURA COMPLEMENTAR IV ............................................................................... 67
10 PREVIDNCIA PRIVADA .................................................................................... 69
10.1 Sociedade de Previdncia Privada Fechada ................................................. 70
10.2 Sociedade de Previdncia Privada Aberta .................................................... 70
10.2.1 Plano Gerador de Benefcio Livre PGBL ................................................ 70
10.2.2 Vida Gerador de Benefcio Livre VGBL .................................................. 72
10.2.3 Fundo de Aposentadoria Programada Individual FAPI ......................... 73
10.3 Estrutura do Mercado de Previdncia no Brasil ........................................... 73
10.3.1 Conselho Nacional de Seguros Privados - CNSP...................................... 73
4
10.3.2 Conselho de Recursos do Sistema Nacional de Seguros Privados, de

Previdncia Privada Aberta e de Capitalizao .................................................... 74
10.3.3 Superintendncia de Seguros Privados SUSEP .................................... 74
10.3.4 Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC .................... 74
10.3.5 Cmara de Recursos da Previdncia Complementar CRPC ................ 75
10.3.6 Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC ... 75
11 RISCO E RETORNO ............................................................................................ 76
11.1 Carteira de Investimentos............................................................................... 76
11.2 Perfil do Investidor .......................................................................................... 76
11.3 Retorno............................................................................................................. 78
11.3.1 Retorno Esperado ........................................................................................ 78
11.4 Risco................................................................................................................. 79
11.4.1 Desvio-Padro .............................................................................................. 80
11.5 Relao Risco e Retorno ................................................................................ 83
11.6 Diversificao .................................................................................................. 84
11.7 Risco Sistemtico ........................................................................................... 84
11.8 Risco No Sistemtico .................................................................................... 85
12 DERIVATIVOS ..................................................................................................... 86
12.1 Hedge, Especulao e Arbitragem ................................................................ 86
12.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) ...................................................... 87
12.2.1 Mercados Futuros ........................................................................................ 88
12.2.1.1 Minicontratos ............................................................................................. 89
13 ANLISE TCNICA ............................................................................................. 90
13.1 Histrico da Anlise Tcnica .......................................................................... 90
13.2 Grficos ............................................................................................................ 91
13.2.1 Tipos de grficos .......................................................................................... 91
13.3 Principais Ferramentas de Anlise ................................................................ 93
5
13.3.1 Suporte e Resistncia .................................................................................. 93
13.3.2 Stop ............................................................................................................... 94
13.3.2.1 Maneiras de utilizar a Ordem Stop. .......................................................... 95
13.3.3 Teoria das Ondas de Elliot. ......................................................................... 95
13.3.3.1 Regras para as ondas impulsivas. ........................................................... 97
13.3.4 Teoria de Fibonacci. ..................................................................................... 97
13.3.5 Indicadores ................................................................................................... 99
13.3.5.1 Mdias Mveis ........................................................................................... 99
14 ANLISE FUNDAMENTALISTA. ...................................................................... 101
14.1 Anlise de Fluxo de Caixa Descontado. ...................................................... 101
14.2 Anlise de Indicadores. ................................................................................ 102
14.2.1 Lucro por Ao LPA ............................................................................... 103
14.2.2 Indicadores de Dividendos ........................................................................ 103
14.2.2.1Dividend-Yield. ......................................................................................... 104
14.2.2.2 Payout. ..................................................................................................... 104
14.2.3 ndice Preo Lucro P/L ........................................................................... 105
14.2.4 Valor Patrimonial por Ao VPA ........................................................... 105
14.2.5 Preo Valor Patrimonial por Ao P/VPA ............................................. 106
14.3 Anlise Setorial ............................................................................................ 107
REFERNCIAS ....................................................................................................... 108
6
1 AGENTES DA ECONOMIA
Os agentes macroeconmicos da economia so os responsveis pelas aes

econmicas. Tudo o que a economia de um pas ou regio gera de riqueza,
produzido pelos agentes econmicos. So eles:
Famlias: engloba todos os tipos de unidades domsticas familiares.
Empresas: agentes econmicos que utilizam os recursos disponibilizados
pelos investidores para fins de investimentos. So divididas em setor primrio
(agricultura), setor secundrio (indstria) e setor tercirio (servios).
Governo: proporciona bens e servios sociedade como um todo, ou seja,
coletivamente. Suas receitas provm do sistema tributrio (algumas do sistema
produtivo) e suas despesas dos servios prestados sociedade.
Setor externo (no caso de economia aberta): envolve as transaes
econmicas entre os pases.
Esses agentes econmicos que so os responsveis pela criao de riqueza
do pas. Tudo o que produzido em uma economia representado pelo PIB
(Produto Interno Bruto) que tem a seguinte frmula de clculo:
PIB = C + I + GG + (X M), onde:
PIB = Produto Interno Bruto

C = Consumo
I = Investimentos
GG = Gastos governamentais
X = Exportao
M = Importao
Na economia, os principais consumidores so as famlias, e os principais

investidores, as empresas. O governo quem realiza os gastos governamentais, e a
diferena de exportao e importao representa as relaes comerciais com o
exterior. Tal frmula representa bem a relao dos agentes econmicos na
macroeconomia.
7
Todos os agentes econmicos tm algo a ofertar e algo a demandar, e assim,

eles relacionam-se entre si constantemente.
Famlias
Governo Empresas
Setor
externo
As famlias ofertam a mo-de-obra disponvel para as empresas, e

demandam bens e servios. As empresas ofertam bens e servios e demandam
mo-de-obra.
O governo demanda tributos e oferta servios populao. O setor externo
demanda e oferta bens e servios atravs das relaes comerciais com os demais
agentes macroeconmicos.
8
2 MOEDA
A moeda um meio de pagamento utilizado legalmente para realizar

transaes comerciais de bens e servios. Seu uso viabiliza e torna simples o
funcionamento de toda a economia, e tm trs funes bsicas:
Instrumento de troca: toda pea monetria representa um direito sobre riquezas
existentes, permitindo ao seu portador adquirir certa quantidade dessas riquezas,
sua escolha, at onde alcance o valor facial indicado. muito mais cmodo possuir
esse bnus que qualquer outro bem. Se no existisse a moeda, as relaes de troca
aconteceriam diretamente, atravs de troca de mercadorias por mercadorias. A
moeda, atravs dessa sua funcionalidade, aplica agilidade s trocas comerciais.
Meio de pagamento: nesta funcionalidade, a moeda aparece para satisfazer a
necessidade de meio de pagamento. A moeda tem poder legal de liberar dbitos.
Sua aceitao baseada fundamentalmente nos fatores confiana e hbito.
Reserva de valor: a moeda permite armazenar e conservar os valores para utilizao
oportuna futura. Os motivos que levam qualquer indivduo a reter a moeda so:
transao futura, segurana e especulao.
2.1 Evoluo da Moeda
A moeda surgiu para atender as necessidades de trocas comerciais. Com o

passar do tempo, e com a evoluo comercial, as transaes tambm sofreram
evoluo, e consequentemente, o modelo adotado de trocas no atendia mais a
necessidade dos consumidores. Por esse motivo, a moeda sofreu uma srie de
modificaes, e passou por vrios modelos at chegar ao modelo que conhecemos
atualmente. So as chamas Eras da Moeda. So elas:
Era da troca de mercadorias: os agentes econmicos negociavam entre si atravs
da troca de mercadorias.
Era da mercadoria moeda: para facilitar a relao de troca, algumas mercadorias
passam a servir como moeda de troca. Algumas mercadorias passam a ter valor e
serem consideradas como moeda de troca. As trocas ocorriam no mais entre dois
agentes econmicos, mas entre vrios. Em determinado momento, o sal passou a
9
ser usado como moeda mercadoria, da provm a palavra salrio, assim como o
gado, pois rendia juros.
Era da moeda metlica (ouro, prata, bronze, cobre e ferro): a moeda representava
seu real valor. Para tanto, era cunhada em metal (ouro, prata ou bronze). Gerava
dificuldades aos comerciantes que tinham que pesar as moedas e verificar o valor
do metal utilizado.
Era da moeda papel: o valor dos recursos em circulao representava o real valor
que o pas ou instituio possua guardado. Foi a chamada era do padro-ouro que
aos poucos foi extinta. Era que sofreu grande revoluo com Bretton Woods, como
veremos a seguir.
Era da moeda escritural: era atual, em que as instituies financeiras bancrias tm
o poder de criar moeda atravs do crdito.
2.2 Caractersticas da Moeda
As caractersticas mais relevantes da moeda so as seguintes:

Indestrutibilidade e inalterabilidade: a moeda deve ser suficientemente
durvel, no sentido de que no se destrua ou se deteriore com o seu manuseio.
Alm disso indestrutibilidade e inalterabilidade so obstculos sua falsificao,
constituindo-se, em elementos de fundamental importncia para a confiana e a
aceitao geral da moeda.
Homogeneidade: duas unidades monetrias distintas, mas de igual valor,
devem ser rigorosamente iguais. Ex. se o arroz fosse dado como moeda, aceita
pelas duas partes, se o comprador pensasse em pagar sua dvida com arroz midos
e quebrados, enquanto o vendedor imaginava receber arroz em gros inteiros e
grados. A possibilidade de tal equvoco criada pela inexistncia de homogeneidade
um exemplo da necessidade de que duas unidades monetrias do mesmo valor
sejam rigorosamente iguais.
Divisibilidade: a moeda deve possuir mltiplos e submltiplos em quantidade
tal que as transaes de grande porte assim como as pequenas possam ser
realizadas sem nenhuma restrio, facilitando o seu fracionamento.
Transferibilidade: facilidade com que deve processar-se sua transferncia,
de um detentor para outro.
10
Facilidade de manuseio e transporte: o manuseio e o transporte da moeda

no deve oferecer obstculos, isto , prejudicar sua utilizao.
2.3 Meios de Pagamento
A moeda ou papel-moeda emitida mediante a autorizao das autoridades

monetrias, ou mediante a necessidade identificada na economia do pas ou regio,
que pode variar em cada perodo da atividade econmica. Porm, nem toda a
moeda criada encontra-se em poder do pblico. Parte da moeda, o Banco Central
retm para liberao futura. O montante de moeda criada, menos a parte retida pelo
Banco Central definida como moeda em circulao ou meio circulante.
Excluindo-se a moeda que se encontra em poder dos bancos, chegamos
moeda em poder do pblico, representada pelo papel moeda ou moeda escritural.
Ento:
Moeda emitida Caixa das autoridades monetrias = Moeda em circulao

Moeda em circulao Caixa dos bancos = Moeda em poder do pblico
Os meios de pagamentos representam todos os haveres com liquidez em

poder do pblico, excluindo-se o setor bancrio. um instrumento de controle do
Banco Central para avaliar o nvel de liquidez do sistema econmico. Portanto, so
classificados conforme a sua liquidez:
M1= moeda em poder do pblico + depsitos a vista nos bancos comerciais

M2= M1 + depsitos nas caixas econmicas + ttulos pblicos + aplicaes em
fundos de renda fixa
M3= M2 + depsitos em caderneta de poupana
M4= M3 + depsitos a prazo + letras de cmbio e imobilirias
O M4 representa o conceito mais amplo de moeda, abrangendo assim, os

diferentes ativos monetrios.
11
2.4 Oferta e Demanda por Moeda
Oferta de Moeda
H basicamente dois tipos de moeda: a moeda metlica e a moeda
escritural (ou moeda crdito). Como j vimos, hoje, em nossa economia, somente o
Banco Central, que a autoridade monetria da economia brasileira pode emitir a
moeda metlica.
Porm, os bancos comerciais tambm possuem a capacidade de criao de
moeda atravs da criao do crdito, caracterstica esta que diferencia os bancos
comerciais das demais instituies financeiras. Os bancos, basicamente,
multiplicam a moeda. Isso ocorre, pois muitos clientes no utilizam os valores que
possuem em conta por algum tempo, portanto, o banco utiliza o mesmo para realizar
emprstimos. Esses recursos ento seguem um percurso igual na economia,
promovendo ciclos de criao de moeda.
Assim, h um efeito multiplicador sobre a moeda. Veja o exemplo abaixo:
1 dia - O cliente do Banco X deposita em sua conta o valor de R$ 100,00, sendo

que o cliente s utilizar esse recurso futuramente.
2 dia O Banco X possui R$ 100,00 em sua conta para realizar emprstimos,
porm, adquire uma obrigao futura (ou um passivo) tambm de R$ 100,00.
3 dia Com esse valor em mos, ento, o Banco X disponibiliza R$ 95,00 para os
agentes interessados em adquirir esse valor emprestado. Os outros R$ 5,00, o
banco mantm em caixa como forma de segurana. Dessa forma, o banco multiplica
em 1,95 a capacidade de pagamento dos R$ 100,00 iniciais que foram depositados
na conta do Banco X.
Portanto, as instituies passam a influir na quantidade de moeda em

circulao.
Sabendo que, praticamente toda a moeda em circulao no Brasil de uma
forma ou de outra vai parar no sistema bancrio, entende-se que esse poder de
emisso de moeda dos bancos infinito. Ento, como o Banco Central faz para
controlar a moeda em circulao bem como sua criao no pas? A autoridade
12
monetria utiliza-se de controles de criao de moeda, chamados de Depsitos

Compulsrios.
Depsitos Compulsrios = percentual dos depsitos recolhidos pelas

instituies financeiras que ficam retidos no Banco Central do Brasil.
Veremos esse assunto mais detalhadamente em Polticas Monetrias.
Demanda por Moeda

Uma questo bastante interessante no estudo da moeda avaliar os motivos
que fazem as pessoas a manterem moeda retida, ou o M1, j que existem
alternativas para aplicao dos recursos em ativos que gerem rendimentos. H
basicamente trs motivos que explicam essa atitudei:
Motivo negcio ou transaes: explicado pela necessidade de as pessoas e
empresas manterem dinheiro disponvel para efetuarem seus pagamentos correntes.
Explica-se pela falta de sincronizao entre os recebimentos e pagamentos.
Motivo precauo: explicado pelas possveis despesas imprevistas e
extraordinrias. Quanto maior for a liquidez do agente econmico para enfrentar tais
exigncias monetrias, maior ser a margem de segurana apresentada pelo agente
econmico.
Motivo especulao: explicado por possveis aproveitamentos de
oportunidades especulativas com relao a certos ativos, desde que os agentes
acreditem numa valorizao atraente de seus preos.
2.5 Renda, Investimento e Poupana
Renda: representa a remunerao dos agentes econmicos que de alguma forma,

participam do processo produtivo de uma economia. So basicamente, receitas
provenientes de servios prestados, como salrios, juros de aplicaes financeiras,
lucros sobre o capital investido, etc.
Investimento: representa a ampliao do capital em alternativas que promovam o

aumento efetivo da capacidade produtiva de um pas. importante destacar que o
13
conceito de investimento vincula-se criao de riqueza, e no transferncia de

propriedade. Portanto, adquirir aes em Bolsa de Valores no pode ser interpretado
como investimento no conceito econmico, por se tratar apenas de transferncia de
propriedade. Porm, se o agente econmico comprar as aes diretamente da
empresa que as emitiu, pode ser considerado como investimento, j que h a
canalizao dos recursos diretamente na criao de riqueza pela empresa.
Poupana: representa a parcela da renda economizada pelos agentes econmicos

que no foi consumida. Nada mais do que a postergao da capacidade de
consumo, ou consumo futuro. Os intermedirios financeiros captam a poupana
disponvel na economia e a reconduzem ao sistema produtivo mediante diversas
formas de crdito, contribuindo para o crescimento do pas.
Leitura Complementar I:
Breve histrico do Euro
Churchill, primeiro-ministro Frana, Alemanha, A moeda 16 naes utilizam o Euro como

estadista britnico, sugeriu um Itlia, Blgica, Holanda padro de moeda padro, sendo estas:
estado unido europeu, e Luxemburgo assinam meio de troca Alemanha, ustria, Blgica, Chipre,
das naes
buscando a recuperao dos o Tratado de Roma Eslovquia, Eslovnia, Espanha,
europeias
pases que haviam sido com o objetivo de criar passa a vigorar Finlndia, Frana, Grcia, Irlanda,
destrudos pela Segunda um mercado comum pelo nome de Itlia, Luxemburgo, Malta, Pases
Guerra Mundial. europeu. Euro. Baixos e Portugal.
1946 1956 1999 2010
1952 1989 2002 2016

Seis pases aceitaram a Incio do O Euro torna-se Em plebiscito
sugesto de Churchill e criaram processo de a nica europeias realizado, a Gr-
a Comunidade Europeia criao do Euro moeda de 12 Bretanha decide
(CECA), onde esses pases por Jacques naes, sair da Unio
permitiram que seus recursos Delors, tornando-se a Europeia.
fossem controlados por uma presidente da segunda moeda
autoridade monetria Comisso mais forte do
independente. Europeia. mundo.
14
Breve histrico do Dlar
Durante a Guerra de Secesso, o criado o Banco A grande O dlar

governo norte americano, diante Central norte depresso pe torna-se a
da necessidade de financiar a americano (FED), em dvida a moeda
guerra, emitiu notas que poderiam responsvel por fora da hegemnica
ser convertidas em ouro, que centralizar as moeda norte de reserva
tinham como garantia fiduciria o operaes americana. mundial.
prprio governo. monetrias.
1861 1913 1929 1971
1900 1920 1944

As moedas foram Aps a Primeira Guerra A Conferncia de Bretton
ajustadas ao padro- Mundial, e com o progresso Woods, ocorrida aps a
ouro, onde qualquer da industrializao da Segunda Guerra Mundial,
banco poderia emiti- produo, os Estados define que todas as
las, desde que Unidos ganham fora e o moedas estariam
possussem lastro dlar torna-se a moeda indexadas ao dlar, e
em ouro. padro das trocas este estaria indexado ao
internacionais. ouro.
Breve histrico do Real
O principal problema Fernando Henrique Cardoso vence Aconteciam Para sair de uma das maiores
econmico do Brasil as eleies e substitui a URV pela duas crises crises da histria, por no
era a inflao. Vrios moeda denominada Real. Dentre o internacionais, a conseguir sustentar a paridade
russa e a
planos e trocas de objetivo de conter a inflao, a nova Real-Dlar, o pas organiza um
asitica, que
moeda ocorreram moeda trazia com ela inmeros deflagrou em pacote de ajuda junto ao FMI
para tentar cont-la. outros objetivos do governo de FHC, uma grande fuga (Fundo Monetrio Internacional)
dentre ele o de modernizao de capitais do e a moeda deixa de ser fixa e
produtiva do pas. Brasil. passa a ser flutuante.
Antes de 1993 Final de 1994 1998 Final de 1999
1994 1995 1999 2000

O ministro da Fazenda, Fernando Henrique A O Brasil enfrenta o A
Cardoso, no governo de Itamar Franco, prope a paridade agravamento da situao paridade
criao de uma nova moeda que funcionaria dentro da moeda fiscal do setor pblico, o da moeda
de R$ aumento da taxa de de R$
de um regime cambial fixo em relao ao dlar. Era
1,20 para desemprego, e a 4,00 para
necessrio manter a paridade com a captao de US$ 1,00 deteriorao da balana US$ 1,00
recursos estrangeiros, e isso s era possvel com de pagamentos.
altas taxas de juros. Cria-se a URV (Unidade Real
de Valor). O plano utilizado era muito parecido com
o modelo adotado na Argentina e no Mxico, foram
precisos apenas alguns ajustes.
15
Leitura Complementar II:
Conferncia Monetria Internacional de Bretton Woodsii

O acordo da Conferncia Internacional Monetria de Bretton Woods, ocorrido
em 1944, na cidade de mesmo nome, situada no estado de New Hampshire, Estados
Unidos; visava assegurar a estabilidade monetria internacional, restringindo a
especulao mundial com moedas e impedindo que o dinheiro escapasse dos pases.
Antes do acordo, o padro ouro de troca dominava o sistema econmico internacional,
prevalecendo entre 1876 at a Primeira Guerra Mundial.
Na conferncia, foram criados em 22 de julho de 1944 o FMI (Fundo Monetrio
Internacional) e o Banco Mundial, por 45 pases, entre eles o Brasil, j no final da
Segunda Guerra Mundial. O FMI, encarregado de dar estabilidade ao sistema financeiro
internacional, e o Banco Mundial responsvel pelo financiamento da reconstruo dos
pases atingidos pela destruio e pela ocupao de alguns pases na guerra. Ambas as
organizaes, nasceram com objetivos modestos, mas muita coisa mudou de 1944 para
c.
A conferncia foi convocada para construir uma nova ordem econmica
mundial que impedisse novos cataclismos como os que aconteceram durante a Grande
Depresso dos anos 30. Foi uma espcie de antecipao da ONU (Organizao das
Naes Unidas), que foi criada no ano seguinte, para tratar das coisas do dinheiro. A
reunio centrou-se ao redor de duas figuras chaves: Harry Dexter White, ento
Secretrio-Assistente do Departamento do Tesouro dos Estados Unidos e de Lord
Keynes, o mais famoso dos economistas, representando os interesses da Gr-Bretanha,
que juntos formavam o eixo do poder econmico da terra inteira.
O padro-ouro, sobre o qual fora construda a Nova Ordem, foi desmantelado
em 1971, o dlar tornou-se a moeda hegemnica de reserva mundial, e os ativos
financeiros so hoje centenas de vezes mais importantes que os comerciais. As crises em
conta corrente tornaram-se raras, j que cada pas, para evit-las, tratou de empilhar
enormes reservas, muitas vezes com sacrifcios do bem estar da populao do pas. A
maior parte dessas reservas constitui-se hoje de ttulos do Tesouro dos Estados Unidos,
que cria novas distores. que reservas so sobras de dlares que s podem ser
obtidas por meio da formao de supervits comerciais; como no h supervit sem
contrapartida de dficit em outros pases, a situao atual est montada em
desequilbrios estruturais, justamente o que se pretendeu evitar em Bretton Woods.
Se as crises em conta corrente diminuram, em contra partida o mundo inteiro
ficou vulnervel a buracos nas contas capitais, onde so registrados os fluxos em moeda;
com enorme fora de contgio global.
16
3 GLOBALIZAO
Nos ltimos anos, o mundo todo sofreu uma srie de transformaes. Com o
mercado financeiro no foi diferente.
Com a Revoluo Industrial, a globalizao ganhou fora, graas evoluo
nos transportes e da comunicao, aproximando os povos. A globalizao uma
tendncia ocasionada pelo avano tecnolgico, sendo que no um fenmeno
novo. Causa transformaes e inovaes, onde os agentes esto sempre em busca
da sobrevivncia em um mundo cada vez mais competitivo. A globalizao mundial
e financeira resultado da liberalizao financeira e econmica, e da crescente
mobilidade de capitais entre os pases. Tal fenmeno fez com que as economias
ficassem interligadas entre si, facilitando os fluxos de capitais entre pases e a
intercomunicao quase que instantnea dos fatos e acontecimentos ocorridos do
outro lado do mundo.
A globalizao ocasionou grandes mudanas nos mercados financeiros, tais
como:
Novas oportunidades de negcios;
Criao de um mercado global;
Aumento dos fluxos de investimentos nos pases em desenvolvimento;
Disseminao de novas tecnologias;
Fluxo de informao em tempo real, 24 horas por dia.
Como consequncia dessas mudanas no mercado financeiro, os

investidores comearam a buscar novos mercados como opo de crescimento e de
investimento. A globalizao trouxe ainda como consequncias para o mercado
financeiro:
Aumento da volatilidade dos ativos;
Maior sensibilidade dos mercados internos s turbulncias externas;
Imediata reao dos mercados globais aos acontecimentos econmicos e
polticos.
Na dcada de 1990, os fluxos de capitais entre os pases desenvolvidos no

apresentaram tantas mudanas, porm, para os pases perifricos, h a existncia
17
de um fenmeno que precisa ser aprofundado. Os pases considerados perifricos

ou em desenvolvimento se inseriram de forma significativa no mercado de capitais
mundial. No caso do Brasil e da Amrica Latina, destaca-se a abertura comercial
como poltica de crescimento local, o que permitiu uma maior entrada de capitais.
Os investidores mundiais comearam a procurar alternativas de
investimentos atrativos, visando diversificar seus investimentos, adotando o mercado
de capitais brasileiro como alternativa, buscando maior rentabilidade. A motivao
dessa procura pelos mercados perifricos como novas alternativas de investimento
reside na queda na taxa de juros dos pases desenvolvidos, inclusive a taxa de juros
norte americana, e a alta taxa de juros que os pases perifricos mantinham, como
era o caso do Brasil.
No caso do Brasil, os investidores vm em busca de oportunidades de
alavancagem de rentabilidade. A entrada de investidores internacionais no Brasil
pode trazer efeitos positivos, mas pode tambm trazer efeitos negativos. Dentre
eles, podemos citar:
Efeitos positivos Efeitos negativos

Melhora na imagem Desequilbrio nas contas do pas;
internacional do pas;
Com entrada de divisas, o Quando um pas abre seu
governo pode financiar seu mercado buscando estabilidade
dficit por prazos maiores e financeira, os investidores ficam
taxas de juros menores; preocupados com o cumprimento
das tarefas do governo, e
qualquer sinal de dificuldades,
retiram seus recursos
abruptamente;
Favorecimento para as O pas tem dificuldades para
empresas para a realizao de controlar uma eventual fuga de
investimentos. capitais numa crise financeira
internacional.
18
Aps essa exposio dos pases acerca do fenmeno globalizao,

possvel identificar uma maior predominncia de crises que comeam localmente e
acabam contaminando o resto do mundo. Essas se mostram cada vez mais rpidas,
e afetam em maior proporo os pases em desenvolvimento.
3.1 A Crise Econmica Mundial de 2008
A crise econmica mundial que eclodiu com maior intensidade no segundo

semestre de 2008 considerada uma das mais rigorosas que j existiram, depois da
Grande Depresso de 1929. A origem da crise explicada pela srie de eventos que
ocorreram com a globalizao, como a ampla desregulamentao do mercado
financeiro, reduo das taxas de juros, alta liquidez e aumento da competitividade.
Os primeiros sinais de que algo no estava bem na economia datavam de
anos passados. Foram percebidos sinais de aumento na inadimplncia no mercado
imobilirio dos Estados Unidos. Todos esperavam que esses distrbios pudessem
ser controlados sozinhos. Os ativos estavam superavaliados, e os investidores
passaram a aceitar maiores riscos, para auferir maiores ganhos. Porm, essa
inadimplncia persistiu. Os mercados de aes, de crdito e de cmbio de todas as
economias sofreram. A crise que comeou no mercado financeiro dos Estados
Unidos se alastrou tambm para a economia real de outros pases.
As elevadas ofertas de crdito, acompanhadas das baixas taxas de juros
para estimular a economia, alm do mercado cada vez mais desregulamentado
formaram uma bolha de crdito na economia. Como nada foi feito, os problemas se
agravaram em 2008.
A elevada liquidez inundou o mercado de recursos, valorizando os preos
dos imveis e estimulando os bancos a ofertarem cada vez mais dinheiro. Os
emprstimos eram realizados sem garantias, e transformados em ttulos e
negociados, usando o nome da instituio financeira, como se fossem ttulos de
primeira linha.
Basicamente, a origem da crise pode ser explicada resumidamente da
seguinte maneira:
As principais economias reduziram a partir de 2003 as taxas de juros,
estimulando a atividade de toda a economia.
19
Com taxas de juros mais baixas, houve um estmulo aos financiamentos de

imveis nos Estados Unidos, disparando seus preos.
Os crditos concedidos aos financiamentos dos imveis no eram de boa
qualidade, pois no eram exigidas garantias, mas os financiamentos continuavam,
pois os bancos objetivavam ganhos maiores.
Os bancos emitiam ttulos que tinham como garantia os crditos dos
financiamentos.
Na prtica, esses financiamentos tinham como garantia a valorizao futura
esperada dos imveis.
A Crise no Mundo
Vrios bancos no suportaram as perdas com os ttulos e com a

inadimplncia e apresentaram srios problemas de liquidez. Algumas instituies
so vendidas com urgncia, outras declaram falncia. Em outros casos, o Tesouro
dos Estados Unidos assume o controle.
As Bolsas de Valores foram fortemente atingidas, apresentando grandes
desvalorizaes nas aes.
Grandes migraes de investimentos do mercado acionrio para
investimentos considerados mais seguros.
Forte risco sistmico, graas a uma crise de confiana mundial. Instituies
passaram a negar crdito, reduzindo a liquidez mundial. Empresas reviram seus
planos de investimentos.
A Crise no Brasil
Falta de crdito, graas ao aumento de cautela dos bancos, elevao das

taxas de juros, interferindo na capacidade de crescimento das empresas.
Fortes quedas na Bolsa de Valores, afetando os investidores e as empresas
que iriam em busca de fontes de financiamento.
Valorizao do dlar, encarecendo as importaes, contribuindo para a
inflao local. Por outro lado, trouxe benefcios exportao.
20
4 POLTICAS ECONMICAS
Com a finalidade de promover o desenvolvimento econmico, atender s

necessidades de bens e servios da sociedade, garantir o pleno emprego de
fatores e a estabilidade de preos, o Estado tem a seu dispor uma srie de
instrumentos econmicos, que envolvem uma srie de variveis. Esses instrumentos
so chamados de polticas econmicas. So elas a poltica fiscal, a poltica
cambial e a poltica monetria.
Polticas Onde atuam Objetivos

Monetria Na gesto da moeda e do crdito. Gerenciar a liquidez da moeda
e controlar a inflao.
Fiscal Na definio e aplicao de impostos Buscar equilbrio entre
e taxas cobradas dos agentes. Atuam impostos cobrados e os gastos
sobre a renda e o consumo. governamentais.
Cambial Na definio do valor externo da Controle dos fluxos de moeda
moeda. estrangeira.
Para refletir: Como mudanas nas polticas podem influenciar no

mercado financeiro?
4.1 Poltica Fiscal
A poltica fiscal centraliza suas preocupaes nos gastos do setor pblico e

nos impostos e taxas cobradas da sociedade, com o objetivo de buscar o equilbrio
entre a receita e as despesas governamentais.
O governo, ao modificar a carga tributria, afeta tambm a renda e o
consumo dos agentes econmicos. Um aumento nos impostos tende a reduzir a
renda lquida dos agentes, consequentemente reduzindo o consumo. J uma queda
nos impostos, aumenta a renda lquida disponvel dos agentes econmicos, levando
ao aumento do consumo da populao.
21
J se o governo eleva a cobrana de impostos somente das empresas, h

uma reduo dos resultados dos empresrios, tornando o investimento em capital
produtivo menos atraente; reduzindo os investimentos.
Por outro lado, gastos maiores nas despesas do governo promovem uma
alterao positiva na renda nacional, mas podem descontrolar os gastos do governo
ocasionando um dficit. Esses gastos a mais geralmente so cobertos por
emprstimos ou emisso de ttulos pblicos, fazendo com que a dvida pblica se
eleve.
4.1.2 Dvida Pblica
Por dvida pblica, entende-se como toda a dvida contrada pelo Governo,
ou seja, a dvida do setor pblico. Possui as seguintes caractersticas:
Quanto origem:
Interna: adquirida em moeda nacional ou
Externa: adquirida em moeda estrangeira.
Quanto ao tipo:
Contratual: origina-se a partir de um contrato que define as caractersticas da
dvida (ex.: FMI, Banco Mundial...) ou
Mobiliria: origina-se a partir da emisso de um ttulo (ex.: Ttulos Pblicos
Federais).
Quanto forma de emisso:
Oferta Pblica: emitida por meio de oferta pblica (ex.: leilo) ou
Emisso Direta: emitida para atender a um contrato especfico (ex.: FMI,
Banco Mundial...).
Quanto negociao:
Negocivel: no possui qualquer restrio para negociao no mercado (ex.:
Ttulos Pblicos Federais) ou
Inegocivel: impedida, por questes legais, de serem negociadas (ex.:
devedor direto).
Para refletir: - A dvida pblica algo bom ou ruim

para a sociedade?
-O que a relao dvida/PIB?
22
4.2 Poltica Cambial
A poltica cambial est baseada na administrao das taxas de cmbio, e no

controle das transaes internacionais executadas por um pas.
A taxa de cmbio nada mais que o valor de conversibilidade de uma
moeda por outra.
H basicamente trs formas de administrar o cmbio em um pas: cmbio
fixo, cmbio flutuante, e cmbio flutuante com bandas cambiais de controle.
Cmbio Fixo
Uma taxa de cmbio fixa quando tem o seu valor atrelado a um referencial
fixo (ex.: R$ 1,00 igual a US$ 1,00 de forma fixa, sem sofrer alteraes). Esse
regime permite uma maior certeza ao comrcio internacional.
O Brasil adotou esse regime cambial juntamente com o Plano Real. Porm,
a exemplo do que aconteceu em nosso pas, a manuteno desse padro de
maior risco, j que, em momentos de desequilbrio, os governos so obrigados a
gastarem elevadas somas de suas reservas cambiais para manter a cotao da
moeda.
Cmbio Flutuante
O cmbio flutuante permite maior liberdade s economias na execuo de

suas polticas. Esse regime cambial livre, ou seja, o preo da moeda estrangeira
definido pela oferta e demanda da moeda. Assim, se houver muita entrada de
moeda estrangeira no pas, a tendncia que se preo caia, devido alta oferta da
moeda.
J se houver pouca entrada de moeda estrangeira no pas, a tendncia
que o preo da moeda suba, j que a oferta da moeda diminui. A demanda tambm
um importante fator de definio do preo da moeda estrangeira. Se houver muita
demanda pela moeda estrangeira, seu preo sobe, j se a demanda cai, a tendncia
que o preo da moeda estrangeira tambm recue.
Assim, quem define o preo da moeda estrangeira so as foras do
23
mercado.
Cmbio Flutuante com Bandas Cambiais de Controle
Aps um longo perodo de turbulncias, o Brasil adotou por um tempo o

sistema de cmbio flutuante com bandas cambiais de controle.
Esse sistema permite que o cmbio seja negociado livremente, porm,
permite uma oscilao da taxa cambial dentro de certos limites mnimos e mximos
estabelecidos. Sempre que o valor da moeda mostra sinais de que ir exceder essa
banda, o Banco Central intervm no mercado adquirindo dlar, na hiptese de a
taxa cambial recuar para nveis abaixo do limite mnimo, ou vendendo dlares, no
caso de a moeda nacional valorizar-se acima do nvel mximo.
Essas bandas cambiais geralmente no so fixas, podem ser alteradas
pela autoridade monetria conforme verificada a necessidade. Alm disso, no
dever da autoridade monetria divulgar os valores das bandas.
4.3 Poltica Monetria
A poltica monetria de um pas executada pela autoridade monetria,

geralmente representada pela figura do Banco Central. Visa principalmente controlar
a inflao e o crdito, atravs do gerenciamento da liquidez da moeda. Se a poltica
monetria for bem executada, alcanar objetivos mais amplos, tais como o
crescimento e o desenvolvimento econmico.
Uma poltica monetria expansionista quando eleva a liquidez da
economia, injetando mais recursos no mercado, consequentemente dinamizando o
consumo e o investimento.
J com uma poltica monetria restritiva, a autoridade monetria promove
uma reduo dos meios de pagamento da economia, retraindo o consumo e o
investimento. Esse tipo de poltica adotada quando a demanda e os investimentos
esto acima da capacidade de oferta, e tem por objetivo diminuir os efeitos
inflacionrios.
A poltica monetria atua sobre alguns pressupostos bsicos:
A moeda o centro da macroeconomia;
24
A velocidade da moeda praticamente constante no curto prazo;

A poltica monetria mais eficaz do que a poltica fiscal para realizar os
objetivos de crescimento econmico com estabilidade;
A moeda afeta no curto prazo a demanda agregada podendo variar os nveis
de produo, renda, consumo e emprego;
Porm, no longo prazo, o desenvolvimento econmico depender apenas dos
fatores reais da economia, sendo que a moeda determinar apenas os nveis de
preo;
A poltica monetria age defasadamente ao longo do tempo, portanto, os
controles so de curto prazo. Por isso, so necessrias mudanas constantemente;
O ideal um aumento constante da oferta de moeda correspondente ao
aumento da produo.
O Banco Central do Brasil administra a poltica monetria atravs dos

seguintes instrumentos de controle monetrio: compulsrio, operaes de
mercado aberto e redesconto.
4.3.1 Compulsrio
Os recolhimentos compulsrios so instrumentos de poltica monetria que

apresentam resultado no longo prazo. Sua principal finalidade a fixao do encaixe
compulsrio dos bancos, visando conter a expanso do crdito. o recolhimento
feito pela rede bancria de determinado percentual realizado sobre os seus
depsitos a vista e a prazo (depsitos programados).
Vimos anteriormente que os bancos possuem o poder de ofertar moeda em
nossa economia, e o Banco Central, ciente desse poder dos bancos, instituiu os
depsitos compulsrios como instrumento para controlar essa oferta da moeda
escritural ou moeda crdito, pois se no fosse assim, a possibilidade de emisso de
moeda pelos bancos seria infinita. Veja o exemplo abaixo de como isso funciona na
prtica, supondo um depsito inicial na instituio bancria de R$ 100,00 e supondo
um recolhimento compulsrio de 10%:
25
Efeito Novo depsito Compulsrio Novo Emprstimo

Multiplicador
Depsito inicial 100 10 90
Depsito 1 90 9 81
Depsito 2 81 8,1 72,9
Depsito 3 72,9 7,29 65,61
Depsito 4 65,61 6,56 59,05
................... ............ ........ ..........
Efeito total 1.000 100 900
Percebeu como o depsito compulsrio importante? Ele impe limites

emisso de moeda por parte dos bancos. Assim, um depsito de R$ 100,00 gera
outros R$ 900,00 em forma de emprstimo, isso se o recolhimento compulsrio
exigido pelo Banco Central fosse de 10%. O ciclo se encerra quando o compulsrio
de iguala ao depsito inicial.
Portanto, os depsitos compulsrios regulam o multiplicador da moeda. Mas
como se calcula o multiplicador? Atravs da seguinte frmula:
V = (1/Z) x R, onde:
V= multiplicador
R = primeiro depsito a vista
Z = compulsrio
No nosso exemplo, teramos:

V = (1/0,10) x 100
V = 10 x 100
V = 1.000
Ou seja, o multiplicador do nosso exemplo 10. A cada um de moeda

colocado em circulao na nossa economia os bancos o multiplicam por 10.
Portanto, o compulsrio regula o multiplicador da moeda. Quanto maior o
percentual do compulsrio, menor o multiplicador da moeda, ento, menor o volume
26
de dinheiro disponvel na economia e maior a taxa de juros cobrada pelos bancos.

Assim, um menor percentual do compulsrio libera mais recursos na economia,
elevando a oferta de dinheiro e reduzindo as taxas de juros cobradas pelos bancos.
O compulsrio atua sobre todos os bancos, mas, a autoridade monetria
pode criar situaes de exceo em determinadas reas de atuao, de acordo com
as polticas de desenvolvimento regional.
Mudanas no compulsrio afetam todos os bancos, seja os fartos de
recursos ou os com dificuldades financeiras. A utilizao desse instrumento de
controle monetrio no universal.
4.3.2 Operaes no Mercado Aberto
As operaes no mercado aberto, mais conhecidas por open market so

instrumentos de poltica monetria que apresentam resultados no curto prazo. Sua
principal finalidade o controle dirio da liquidez do sistema, funcionando como um
instrumento bastante gil.
Em termos de poltica monetria, a contribuio das operaes no mercado
aberto centra-se em seu maior dinamismo e flexibilidade, podendo-se alcanar os
resultados almejados mais rapidamente. Isso se explica pelo carter de controle de
liquidez mais permanente quando comparado com os outros instrumentos de poltica
monetria, os quais no se adaptam com a mesma agilidade s variaes dirias
que ocorrem normalmente nas reservas monetrias da economia.
Essas operaes so fundamentadas por meio de compras e vendas de
ttulos representativos da dvida pblica, processadas pelo Banco Central na
qualidade de agente monetrio do governo. Por exemplo, se o Banco Central verifica
uma expanso nos meios de pagamentos disponveis na economia, de forma a
elevar a liquidez e reduzir as taxas de juros, a autoridade monetria intervm no
mercado, vendendo ttulos pblicos aos agentes econmicos.
De modo contrrio, ao desejar expandir a oferta monetria, a autoridade
monetria realiza a compra de ttulos pblicos em poder dos agentes econmicos.
Assim, os principais objetivos a serem alcanados pelas operaes de
mercado aberto so:
Controle dirio do volume de oferta de moeda, adequando a liquidez da
27
economia;
Manipulao das taxas de juros no curto prazo;
Permisso para as instituies financeiras utilizarem suas reservas em
operaes de investimentos de curto e curtssimo prazos;
Criao de liquidez para os ttulos pblicos.
4.3.2.1 Mercado Primrio, Mercado Secundrio e Dealers
A colocao dos ttulos no mercado, quando realizada pela primeira vez,

constitui o chamado mercado primrio. realizada diretamente pelo emitente dos
ttulos (governo) com os seus adquirentes (instituies financeiras). As negociaes
costumam ser realizadas por meio de leiles peridicos, podendo ser de dois tipos:
formal ou informal. Nos leiles do tipo formal, participam todas as instituies
financeiras. J nos leiles do tipo informal, participam apenas as dealers, instituies
financeiras autorizadas pelo Banco Central a atuar no mercado.
No mercado secundrio, verifica-se a transferncia para terceiros dos ttulos
adquiridos no mercado primrio, no qual no ocorre a negociao direta entre o
rgo pblico emitente e os poupadores. Representam uma importante fonte de
investimento para os poupadores.
So muito comuns no mercado secundrio as chamadas operaes
overnight, onde o poupador adquire ttulos no mercado secundrio com o
compromisso de negoci-los no dia seguinte. So muito utilizadas por instituies
financeiras que visam o equilbrio de seu caixa.
4.3.3 Redesconto
O redesconto bancrio um instrumento de poltica monetria que

apresenta resultados no mdio prazo. Sua principal finalidade a de realizar
emprstimos de liquidez aos bancos.
O Banco Central costuma realizar emprstimos s instituies financeiras,
conhecidos como emprstimos de assistncia de liquidez, visando equilibrar suas
necessidades de caixa diante de um aumento mais acentuado da demanda por
recursos de seus depositantes. A taxa de juros cobrada nessas operaes pelo
28
Banco Central chamada de taxa de redesconto.

A taxa de redesconto age sobre a liquidez monetria e sobre as taxas de
juros cobradas pelos bancos. Tal instrumento utilizado principalmente como forma
de incentivar a atividade econmica, elevando a oferta monetria para determinados
setores estratgicos da economia.
A realidade que quando as instituies financeiras precisam de recursos,
recorrem s operaes de CDI (Certificado de Depsito Interbancrio), portanto, a
utilizao do redesconto via autoridade monetria por parte dos bancos se restringe
aos casos mais graves, ou a valores que o sistema no pode se autofinanciar.
Portanto, essa poltica no Brasil vem sendo mais adotada como um auxlio financeiro
aos bancos que passam eventualmente por dificuldades financeiras, colaborando
para o saneamento de seu caixa. Assim, o Banco Central acaba adotando o papel
de banco dos bancos.
IMPORTANTE:
As polticas econmicas, bem como seus instrumentos so conflitantes entre si e
geram restries operacionais. Exemplo:
Um dos objetivos da poltica monetria o controle da inflao. Eventualmente,
quando a autoridade monetria verifica que a inflao est se acelerando, ela pode
alterar os depsitos compulsrios, com o objetivo de contrair a oferta monetria e
controlar os preos, consequentemente, controlando a inflao. Muito
provavelmente, o objetivo de controle da inflao ser alcanado. Porm, essa
mesma ao da autoridade monetria, levar a uma restrio do crdito,
consequentemente ficar mais difcil para as empresas conseguirem crdito para
realizar os investimentos, levando a um aumento na taxa de desemprego. Percebe-
se assim que, apenas uma ao atingiu um dos objetivos (o controle dos preos),
porm, foi contra outros (o crescimento econmico e o pleno emprego de fatores).
Portanto, o maior desafio do governo de qualquer pas chegar ao mais prximo
possvel do ponto de equilbrio econmico, utilizando-se das polticas econmicas.
Por isso, importante que as polticas sejam estabelecidas de forma complementar,
minimizando os desequilbrios que cada uma das polticas impe aos mercados.
29
Leitura Complementar III:
Taxa Selic
A taxa de juros bsica de nossa economia definida pelo Banco Central do Brasil
atravs das decises do Comit de Poltica Monetria - COPOM, cujos objetivos so
estabelecer as diretrizes da poltica monetria e definir a taxa bsica de juros.
O Comit formado por oito membros da Diretoria do Banco Central, com direito a
voto, sendo presidido pelo Presidente do Banco Central. Participam ainda chefes de
departamentos da instituio, sem direito a voto. As reunies acontecem a cada
quarenta dias, aproximadamente.
A taxa de juros definida como a meta para a Taxa Selic a vigorar no perodo entre
as reunies do COPOM, sendo a mdia das taxas das negociaes com ttulos pblicos.
Assim, a taxa Selic acaba servindo de referncia para fixar o custo do dinheiro para
as demais operaes do mercado financeiro.
30
5 SISTEMA FINANCEIRO NACIONALiii
O Sistema Financeiro Nacional no pode ser entendido como um rgo ou

uma instituio, mas sim como um conjunto de instituies financeiras bancrias e
no-bancrias, sendo essas pblicas e privadas. Essas instituies devem permitir,
dentro das melhores condies possveis, a realizao da transferncia de recursos
entre tomadores e poupadores dentro da economia, viabilizando assim que agentes
carentes de recursos para a realizao de investimentos captem seus recursos,
financiando o crescimento econmico.
Portanto, tem essencial importncia econmica e tambm para o segmento
empresarial, por ser cada vez mais complexa sua estrutura e sua operacionalizao.
Seu rgo mximo o CMN (Conselho Monetrio Nacional).
Uma caracterstica do SFN a existncia de conglomerados financeiros,
criados em funo da poltica de concentrao bancria desenvolvida nas ltimas
dcadas por intermdio principalmente de fuses e aquisies. O CMN apoia a
existncia desses conglomerados que, por meio das diversas instituies financeiras
que esto sob seu controle, costuma atuar nos diversos segmentos financeiros do
mercado, limitando bastante a atuao de instituies menores e independentes.
IMPORTANTE:
Em 1995 o governo lanou a medida provisria nmero 1.179, que tinha por objetivo
solucionar os problemas do Sistema Financeiro Nacional. Surgiu assim, o Proer
(Programa de Estmulo Reestruturao e ao Sistema Financeiro Nacional). A
medida, transitria, veio para responder nova realidade advinda com o Plano Real
e promover o enxugamento do sistema financeiro atravs de fuses entre bancos,
aquisies, reorganizaes societrias, e reestruturao de instituies. O governo
esperava que a MP reduzisse metade o tamanho atual do sistema financeiro,
promovendo o enxugamento e a incorporao de instituies. Com o Proer, o SFN
brasileiro tornou-se um dos mais organizados do mundo, e ganhou destaque
mundial com a crise norte-americana que iniciou em 2007, por sua estrutura
organizada quando comparado ao SFN de alguns pases de primeiro mundo.
31
5.1 Estrutura do SFN
O Sistema Financeiro Nacional foi estruturado e regulado pela Lei da

Reforma Bancria em 1964, Lei do Mercado de Capitais de 1965, e pela Lei de
Criao dos Bancos Mltiplos de 1988.
As instituies financeiras pertencentes ao Sistema Financeiro Nacional
podem ser classificadas em dois tipos: bancrias ou monetrias e no bancrias ou
no monetrias.
As instituies bancrias so aquelas que possuem o poder de criao de
moeda escritural por meio do recebimento de depsitos a vista. Operam
basicamente com ativos financeiros monetrios. So representadas pelos bancos
comerciais e mltiplos.
As instituies financeiras no bancrias, ao contrrio, no possuem o
poder de criao de moeda. Essas instituies trabalham basicamente com ativos
no monetrios, tais como: aes, letras de cmbio, certificados de depsitos
bancrios, debntures, etc, e so representadas por praticamente todas as
instituies financeiras que operam no mercado financeiro, exceto os bancos
comerciais e mltiplos. Podemos citar como exemplos as sociedades corretoras, os
bancos de investimentos e as sociedades financeiras.
O SFN envolve dois subsistemas: o normativo e o de intermediao
financeira. O subsistema normativo responsvel pelo funcionamento do mercado
financeiro e de suas instituies, fiscalizando e regulamentando suas atividades.
composto pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN), que o rgo mximo do
sistema, pela CNSP (Conselho Nacional de Seguros Privados), CNPC (Conselho
Nacional de Previdncia Complementar), pela Comisso de Valores Mobilirios
(CVM), pelo Banco Central do Brasil (Bacen), pela Susep (Superintendncia de
Seguros Privados), e pela Previc (Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar). Os quatro ltimos so rgos de apoio do sistema.
Enquadram-se ainda no subsistema normativo, trs outras instituies
financeiras que apresentam um carter especial de atuao assumindo
responsabilidades prprias e interagindo com outros segmentos do mercado
financeiro, sendo estas o Banco do Brasil (BB), a Caixa Econmica Federal (CEF) e
o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES).
32
CMN Comisses CNSP CNPC

Consultivas
Bacen CVM Susep Previc
Instituies
Especiais
BB CEF BNDES
J no subsistema normativo, as instituies so classificadas como

bancrias e no bancrias, conforme organograma abaixo. Quanto ao tipo de
instituio, ser detalhado mais a frente.
Instituies Instituies Sistema Instituies

Instituies
Financeiras Financeiras Brasileiro de No
Auxiliares
Bancrias No Poupana e Financeiras
Bancrias Emprstimo
5.2 Subsistema Normativo
Essa subdiviso do Sistema Financeiro Nacional constituda por

instituies que estabelecem, de alguma forma, diretrizes de atuao das
instituies financeiras operativas e controle do mercado. Compem esse
subsistema o Conselho Monetrio Nacional, o Conselho Nacional de Seguros
Privados, o Conselho Nacional de Previdncia Complementar, o Banco Central do
33
Brasil, a Comisso de Valores Mobilirios, a Superintendncia se Seguros Privados,

a Previdncia Nacional de Previdncia Complementar, o Banco do Brasil, a Caixa
Econmica Federal e o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social.
5.2.1 Conselho Monetrio Nacional CMN
O Conselho Monetrio Nacional um rgo exclusivamente normativo,

assim, no desempenha nenhuma funo executiva. Esse o rgo mximo do
sistema, e processa todo o controle do sistema financeiro, influenciando as aes
dos outros rgos normativos, alm de assumir funes legislativas das instituies
financeiras pblicas e privadas.
Foi criado com a seguinte finalidade: formulao de toda a poltica de moeda
e do crdito, objetivando atender aos interesses econmicos e sociais do pas.
Atualmente, composto por trs representantes: Ministro da Fazenda, seu
presidente, Ministro do Planejamento e o Presidente do Banco Central do Brasil.
Esto previstas ainda, as Comisses Consultivas, que atuam no assessoramento
dos assuntos que lhe forem pertinentes.
Abaixo, algumas das atribuies do CMN:
Fixar as diretrizes e as normas da poltica cambial, e regulamentar as
operaes de cmbio, visando o controle da paridade da moeda e o equilbrio da
balana de pagamentos;
Regulamentar as taxas de juros, comisses, ou qualquer outra forma de
remunerao praticada pelas instituies financeiras;
Regular a constituio e o funcionamento das instituies financeiras, bem
como zelar por sua liquidez;
Estabelecer as diretrizes para as instituies financeiras por meio de
determinao de capital mnimo, de normas de contabilizao, etc;
Acionar medidas de preveno ou correo de desequilbrios econmicos,
tais como surtos inflacionrios;
Disciplinar todos os tipos de crdito e orientar as instituies financeiras no
que tange aplicao de seus recursos, com o objetivo de promover o
desenvolvimento da economia;
34
Regular as operaes de redesconto e as operaes no mbito do mercado

aberto.
5.2.2 Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP
Ver captulo 10.
5.2.3 Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC
Ver captulo 10.
5.2.4 Banco Central do Brasil Bacen
O Banco Central do Brasil o principal poder executivo das polticas

traadas pelo Conselho Monetrio Nacional e o rgo fiscalizador do Sistema
Financeiro Nacional. Em um conceito mais abrangente, pode-se tratar o Banco
Central do Brasil como fiscalizador e disciplinador do mercado financeiro, ao definir
regras, limites e condutas das instituies; banco de penalidades, ao intervir e a
liquidar extrajudicialmente instituies financeiras; gestor do Sistema Financeiro
Nacional, ao expedir normas e autorizaes e promover o controle das instituies
financeiras e suas operaes; executor da poltica monetria, ao exercer o controle
dos meios de pagamento e executar o oramento monetrio; banco do governo,
quando gere a dvida interna e externa; e banco dos bancos, ao socorr-los em caso
de falta de liquidez dos mesmos.
Abaixo, algumas das atribuies do Bacen:
Fiscalizar as instituies financeiras, aplicando, quando necessrio, as
penalidades previstas em lei. Tais penalidades podem ir desde uma simples
advertncia aos administradores, at a interveno para saneamento ou liquidao
extrajudicial da instituio;
35
Conceder autorizao para as instituies financeiras no que tange ao seu

funcionamento, instalao, transferncia de sede, fuses e aquisies;
Realizar e controlar as operaes de redesconto das instituies financeiras
bancrias;
Executar a emisso do dinheiro e controlar a liquidez do mercado;
Efetuar o controle do crdito e de capital estrangeiro;
Efetuar a compra e venda de ttulos pblicos federais;
Supervisionar os servios de compensao de cheques;
Receber os depsitos compulsrios e executar as operaes da poltica
monetria.
5.2.5 Comisso de Valores Mobilirios CVM
A Comisso de Valores Mobilirios uma autarquia vinculada ao Ministrio

da Fazenda que age sob a orientao do Conselho Monetrio Nacional.
administrada por um presidente e outros quatro diretores, todos nomeados pelo
Presidente da Repblica. Tem por finalidade bsica a normatizao e o controle do
mercado de valores mobilirios, representado principalmente por aes, debntures,
comercial papers, e outros ttulos emitidos pelas sociedades annimas e autorizadas
pelo Conselho Monetrio Nacional.
A atuao da CVM abrange trs segmentos do mercado: (a) as instituies
financeiras do mercado de capitais; (b) as companhias de capital aberto, cujos
ttulos de sua emisso encontram-se em negociao na Bolsa de Valores e no
mercado de balco; (c) e os investidores, de forma a proteger os seus direitos ou
aplicar-lhes penalidades.
Abaixo, algumas das atribuies da CVM:
Promover medidas de incentivo canalizao de recursos dos poupadores
ao mercado acionrio;
36
Estimular o funcionamento das Bolsas de Valores e das instituies

operadoras do mercado acionrio em bases eficientes e regulares;
Assegurar a lisura nas operaes de compra e venda de valores mobilirios,
promovendo a expanso de seus negcios;
Dar proteo aos investidores do mercado de capitais.
5.2.6 Superintendncia de Seguros Privados Susep
Ver captulo 10.
5.2.7 Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar Previc
Ver captulo 10.
5.2.8 Banco do Brasil BB
O Banco do Brasil uma sociedade annima de capital misto, cujo controle

acionrio exercido pela Unio. Justamente por isso, possui algumas funes
diferenciadas dos demais bancos mltiplos.
At 1986, a instituio era considerada uma autoridade monetria, por ter
poder de emisso de moeda metlica. Por deciso do Conselho Monetrio Nacional
essa funo foi revogada, conservando ainda a funo de principal agente financeiro
do governo. Assim, so funes do Banco do Brasil:
Agente Financeiro do Governo Federal: nessa funo, entre outras
operaes, o banco recebe os tributos e as rendas federais, realizando os
pagamentos necessrios e constantes do oramento da Unio. Recebe os depsitos
compulsrios bancrios e voluntrios, efetua redesconto bancrio e executa a
poltica de preo mnimo de produtos agropecurios. Pode ainda, executar a poltica
37
de comrcio exterior do Governo, adquirindo ou financiando os bens de exportao

e ser o agente pagador e recebedor do exterior.
Banco de Investimento e Desenvolvimento: opera, em algumas
modalidades, com crdito a mdio e longo prazos. Pode financiar as atividades
rurais, comerciais, industriais e de servios, alm de fomentar a economia de
diferentes regies, ao atender as suas necessidades creditcias, como Banco de
desenvolvimento. Apoia setores estratgicos, objetivando o fortalecimento do setor
empresarial.
Banco Comercial: exerce atividades prprias dessas instituies, como
qualquer outro banco comercial. Por essa funo, uma instituio que faz parte
tanto do sistema normativo, quanto do de intermediao.
5.2.9 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social uma empresa

pblica federal que est atualmente vinculada ao Ministrio do Desenvolvimento,
Indstria e Comrcio Exterior. Constitui-se como principal instrumento de mdio e
longo prazos, na execuo da poltica de financiamento do Governo Federal.
Seu principal objetivo o de reequipar e fomentar, por meio de vrias linhas
de crdito voltadas para os setores industrial e social, as empresas consideradas de
interesse ao desenvolvimento do pas. Apesar de algumas vezes atuar de forma
direta, geralmente sua atuao por meio de Bancos Comerciais, Bancos de
Investimento e Sociedades Financeiras. Essas instituies recebem uma comisso
para executarem essa intermediao, tornando-se corresponsveis tambm pela
liquidao da dvida.
Para a consecuo de suas atividades, o BNDES conta com recursos do PIS
(Programa de Integrao Social), Pasep (Programa de Formao do Patrimnio do
Servidor Pblico), dotaes oramentrias da Unio, recursos captados no exterior,
e recursos prprios provenientes do retorno das vrias aplicaes efetuadas.
38
O sistema BNDES est atualmente composto pelo BNDESPAR e Finame:

Finame (Agncia Especial de Financiamento Industrial): voltado para o
financiamento de mquinas e equipamentos industriais a empresas nacionais;
BNDESPAR (BNDES Participaes S.A.): tem por objetivo principal o de
promover a capitalizao da empresa nacional por meio de participaes acionrias.
O BNDESPAR adquire aes das empresas injetando recursos prprios para
financiar seus investimentos. Aps consolidado o investimento, o banco coloca as
aes adquiridas venda no mercado. Outra forma de atuar por meio de
oferecimento de garantia no lanamento pblico de novas aes e financiamento
para que os acionistas venham subscrever o aumento do capital.
5.2.10 Caixa Econmica Federal CEF
Tanto a Caixa Econmica Federal quanto as demais caixas econmicas so

instituies financeiras pblicas que atuam de forma autnoma e apresentam um
objetivo claramente social. So classificadas como rgos auxiliares do Governo
Federal na execuo de sua poltica de crdito. So funes da Caixa Econmica
Federal:
Agente do SFH (Sistema Financeiro de Habitao), atuando no
financiamento da casa prpria, principalmente no segmento de baixa renda. Os
recursos previstos para o SFH so originados principalmente do FGTS (Fundo de
Garantia por Tempo de Servio), cadernetas de poupana e de fundos prprios dos
agentes financeiros;
Administra, com exclusividade, os servios da loteria federal;
Principal arrecadador do FGTS;
Possui monoplio nas operaes de penhor. Tais operaes constituem-se
em emprstimos garantidos por bens de valor e alta liquidez como joias, metais
preciosos, pedras preciosas, etc;
39
Executa funes de um banco comercial e mltiplo, como recebimento de

depsitos a vista e a prazo, cadernetas de poupana, concesses de emprstimos e
financiamentos em consonncia com as polticas governamentais, adiantamentos ao
governo com garantia na arrecadao futura de impostos, emprstimos consignados
a funcionrios de empresas com desconto na folha de pagamento, operaes de
arrendamento mercantil, e concesso de crdito financiando bens durveis. Por
essa funo, uma instituio que faz parte tanto do sistema normativo, quanto do
de intermediao.
5.3 Subsistema de Intermediao
Esse subsistema, tambm denominado operativo, composto pelas

instituies que atuam nas operaes de intermediao financeira. So constitudos
pelos seguintes grandes grupos: Bancrias, No Bancrias, Sistema de Poupana e
Emprstimo (SBPE), Auxiliares e Instituies No Financeiras.
5.3.1 Instituies Financeiras Bancrias
Englobam os Bancos Comerciais, Bancos Mltiplos e Caixas Econmicas,

cujas funes j foram expostas anteriormente.
Bancos Comerciais: so instituies obrigatoriamente constitudas como

sociedades annimas, que executam operaes de crdito caracteristicamente de
curto prazo, atendendo assim, as necessidades de recursos para capital de giro das
empresas. A grande caracterstica dessas instituies sua capacidade de criao
de moeda escritural, a qual estabelecida com base nos depsitos a vista captados
no mercado. Tem a prestao de servios como uma importante atividade, podendo
realizar pagamentos de cheques, transferncias de recursos e ordens de
pagamentos, cobranas diversas, recebimentos de impostos e tarifas pblicas,
aluguel de cofres e custdia de valores, servios de cmbio, etc. As principais
operaes ativas desenvolvidas pelos bancos comerciais concentram-se na
concesso de crdito por meio de desconto de ttulos, crdito pessoal, crdito rural,
adiantamentos sob cauo de ttulos comerciais, cheques especiais, etc. Os
40
recursos dessas instituies so provenientes principalmente dos depsitos a vista e

a prazo, operaes de redesconto bancrio, assistncia financeira e operaes de
cmbio.
Bancos Mltiplos: so instituies que surgiram como reflexo da evoluo dos

bancos comerciais e crescimento do mercado, surgindo assim, interesse dos bancos
em promover sinergia em suas operaes, permitindo que uma instituio
completasse sua atividade de intermediao. O banco mltiplo prev sua formao
com base nas atividades de quatro instituies: banco comercial, banco de
investimento e desenvolvimento, sociedade de crdito, financiamento e investimento
e sociedade de crdito imobilirio. Para que uma instituio seja configurada como
banco mltiplo, ela deve operar pelo menos duas das carteiras acima, uma delas
necessariamente de banco comercial ou de investimento.
5.3.2 Instituies Financeiras No Bancrias
As instituies classificadas como No Bancrias so as que no

apresentam capacidade de emisso de moeda escritural, diferentemente dos bancos
comerciais.
Bancos de Investimento: so os grandes municiadores de crdito de mdio e

longo prazos no mercado, suprindo os agentes carentes de recursos para
investimento em capital de giro e capital fixo. Como agentes financiadores dessas
empresas, efetuam principalmente, operaes de maior escala, como repasse de
recursos captados no exterior, operaes de subscrio pblica de valores
mobilirios (aes e debntures), financiamento de bens de produo profissionais
autnomos e securitizao de recebveis. Podem dedicar-se tambm prestao de
vrios tipos de servios tais como: avais, fianas, custdias, administrao de
carteiras de ttulos e valores mobilirios, etc. Operam, em grande parte, com
recursos prprios, recursos provenientes de suas operaes financeiras, e recursos
de terceiros provenientes da colocao de Certificados de Depsitos Bancrios
(CDB), mas podem ainda vender cotas de fundos de investimentos, e contratar
emprstimos no pas e no exterior.
41
Bancos de Desenvolvimento: constituem-se em instituies pblicas de mbito

estadual, que visam promover o desenvolvimento econmico e social da regio onde
atuam. Assim, os bancos de desenvolvimento apoiam o setor privado da economia,
por meio principalmente de emprstimos e financiamentos. Esses bancos so
regidos pelas mesmas normas de todas as demais instituies pertencentes ao
Sistema Financeiro Nacional, e para funcionarem, precisam de autorizao do
Banco Central.
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento: dedicam-se ao

financiamento de bens durveis as pessoas fsicas por meio do mecanismo
denominado crdito direto ao consumidor. So mais conhecidas por financeiras, e
podem tambm realizar repasse de recursos governamentais, financiar profissionais
autnomos legalmente habilitados e conceder crdito pessoal. Alm de recursos
prprios gerados por suas operaes, a principal fonte de recursos dessas
instituies consiste na colocao de letras de cmbio no mercado. Assim, o
adquirente desse ttulo possui a garantia tanto da financeira quanto do financiado.
Outra forma de atuao dessas instituies o crdito com intervenincia, onde a
instituio adquire os crditos comerciais de uma loja. Nesse caso, a financeira
trabalha com a garantia do estabelecimento comercial que vendeu a mercadoria e
do cliente comprador, cuja participao na operao ocorre por meio de um contrato
de adeso assinado na ocasio da compra. Alm dessas garantias, h ainda a
alienao fiduciria do bem financiado. As empresas conhecidas por promotoras de
vendas no so instituies financeiras, visam unicamente cadastrar clientes para as
operaes, e recebem uma comisso pela prestao desses servios.
Sociedades de Arrendamento Mercantil: tm por objetivo a realizao de

operaes de arrendamento mercantil (leasing) de bens nacionais, adquiridos de
terceiros e destinados ao uso de empresas arrendatrias. Os recursos que lastreiam
essas operaes so levantados principalmente por meio de emisses de
debntures e emprstimos no pas e no exterior. Essas instituies tambm praticam
operaes de cesso de crdito, que consiste na negociao das contraprestaes
dos contratos de arrendamento realizados com outras instituies.
42
Existem trs tipos de leasing:

Leasing operacional: assemelha-se a um aluguel.
Leasing financeiro: ao final do prazo pactuado, a arrendatria poder ou no
exercer o seu direito de compra do bem por um valor residual.
Lease-back: a empresa vende o bem de sua propriedade e imediatamente o
aluga, sem perder sua pose.
Cooperativas de Crdito: so instituies voltadas a oferecer crdito e prestar

determinados servios financeiros a seus associados, portanto, o cliente ao
mesmo tempo um associado da cooperativa. De acordo com a legislao em vigor,
essas instituies so equiparadas a uma instituio financeira, tendo seu
funcionamento regulado e autorizado pelo Banco Central, mas so instituies sem
fins lucrativos, portanto, no esto sujeitas falncia. Podem ser constitudas
basicamente de funcionrios de uma mesma empresa ou grupo de empresas, ou de
profissionais de um mesmo ramo de atividade. Os recursos so captados dos
associados atravs dos depsitos e tambm de emprstimos, repasses e
refinanciamentos de outras instituies financeiras. Podem ainda receber doaes.
Essas instituies no esto sujeitas ao recolhimento compulsrio. O crdito pode
ser concedido via emprstimos, desconto de ttulos e financiamentos. So
instituies bastantes importantes para o desenvolvimento de um pas.
Sociedades de Crdito Imobilirio: voltam-se ao financiamento de operaes

imobilirias, que envolvem a compra e venda de imveis, prestando apoio financeiro
tambm a outras operaes do setor imobilirio, tais como venda de loteamentos.
Essas instituies levantam recursos por meio da emisso de letras imobilirias e
cadernetas de poupana.
Associaes de Poupana e Emprstimo: so instituies financeiras que atuam

tambm na rea habitacional por meio de financiamento imobilirio e costumam
atuar de forma restrita em determinadas regies. So constitudas sob a forma de
sociedade sem fins lucrativos, sendo de propriedade comum de seus associados. A
sua principal fonte de recursos a caderneta de poupana.
43
5.3.3 Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo SBPE
Sistema constitudo pelas instituies financeiras que realizam crdito

habitacional. So elas: Caixa Econmica Federal, sociedades de crdito imobilirio,
associaes de poupana e emprstimo e bancos mltiplos. Os recursos para este
fim so provenientes principalmente das cadernetas de poupana e dos fundos
provenientes do FGTS.
5.3.4 Instituies Auxiliares
Bolsas de Valores: so organizaes que mantm um local onde so negociados

os ttulos e valores mobilirios de pessoas jurdicas pblicas e privadas. Assim,
devem apresentar todas as condies necessrias para o perfeito funcionamento
dessas transaes, tais como organizao, controle, fiscalizao e garantia dos
negcios em um mercado livre, propiciando a liquidez aos negcios realizados. Tm
responsabilidade pela fixao de um preo justo por meio de oferta e procura.
Devem ainda, efetuar, dentro do menor prazo possvel, a divulgao de todas as
operaes realizadas.
Sociedades Corretoras e Sociedades Distribuidoras: so instituies que
efetuam com exclusividade, a intermediao financeira nos preges das bolsas de
valores. Podem: promover ou participar do lanamento pblico de aes; administrar
e custodiar carteiras de ttulos e valores mobilirios; organizar e administrar fundos e
clubes de investimentos; efetuar operaes de intermediao de ttulos e valores
mobilirios, por conta prpria e de terceiros; efetuar operaes de compra e venda
de metais preciosos por conta prpria ou de terceiros; operar como intermediadora
na compra e venda de moedas estrangeiras; prestar servios de assessoria em
operaes inerentes ao mercado financeiro.
Agentes Autnomos de Investimentos: so pessoas fsicas credenciadas pelas

instituies financeiras intermediadoras (corretoras, distribuidoras, bancos e
financeiras) para atuarem na colocao de ttulos e valores mobilirios e outros
44
servios financeiros no mercado, operando em troca do recebimento de uma

comisso.
5.3.5 Instituies No Financeiras
Sociedades de Fomento Comercial (Factoring): so empresas comerciais que

operam por meio de aquisio de duplicatas, cheques, etc, de forma similar a uma
operao de desconto bancrio. A principal diferena que o risco do ttulo
negociado passa a ser de exclusiva competncia da factoring, eximindo a empresa-
cliente das responsabilidades do recebimento. Para isso, cobram juros e repassam a
empresa-cliente os resultados lquidos no ato da operao. Esse tipo de empresa
no considerada financeira, pois no gera crdito, e sim uma transferncia plena
dos crditos da empresa produtora para o factor. Sua principal fonte de recursos
prpria, mas podem ainda contar com emprstimos bancrios.
Companhias seguradoras: esto classificadas como pertencentes ao Sistema

Financeiro por possurem a obrigao de aplicar parte de seus recursos no mercado
de capitais.
45
6 RENDA FIXA E RENDA VARIVEL
Podemos diferenciar os ativos financeiros em ativos de renda fixa ou ativos

de dvida e em ativos de renda varivel ou aes.
Os ativos de renda fixa envolvem uma programao determinada de
pagamentos, por isso, nesses ativos os investidores conhecem antecipadamente os
fluxos monetrios que vo obter. Em sua maioria, esses ttulos representam
promessas de pagamentos futuros de valores especficos em datas estipuladas.
Geralmente, isso acontece mediante pagamentos integrais ou a vista em datas
especficas. Quando da no realizao de algum pagamento especfico, o ttulo
colocado em situao de inadimplncia, fazendo com que todos os pagamentos
restantes venam imediatamente.
Os ttulos de renda fixa podem ter sua rentabilidade pr-fixada ou ps-fixada.
Quando a rentabilidade pr-fixada, o investidor sabe antecipadamente qual ser
sua taxa de juros, podendo calcular com exatido o valor que ir resgatar ao final do
prazo do ttulo. J no caso de ser ps-fixada, a remunerao (ou parte dela) do ttulo
atrelado a algum ndice, portanto, o titular s saber o valor do resgate ao final do
prazo do ttulo.
A aplicao em renda fixa um tipo de investimento em ttulos emitidos pelo
governo ou por empresas, portanto, ao realizar um investimento, o investidor est
comprando um ttulo de dvida. Trata-se de um contrato por meio do qual o
investidor est emprestando dinheiro ao emissor do ttulo que, em troca, lhe paga
juros at uma data especfica, a data de vencimento do ttulo, quando ento
efetuado um pagamento final, ocorrendo assim o resgate do ttulo.
Os detentores dos ttulos de renda fixa tm trs direitos fundamentais:
O de receber os juros previamente conhecidos;
O de recebimento do principal em data previamente acordada;
O de transmisso do ttulo a terceiros.
Alm disso, apresentam as principais caractersticas para o investidor:

Retorno previamente conhecido, ou o ndice que ir defini-lo;
Pagamento do rendimento e do principal nos prazos estabelecidos;
O titular torna-se credor da instituio emissora.
46
Apesar de esses ttulos apresentarem riscos consideravelmente menores do

que os ativos de renda varivel, tambm apresentam riscos, so eles:
Risco de crdito: caso o emissor no tenha condies de efetuar o
pagamento na data acordada. Exemplo: o investidor comprar um CDB e o banco
falir.
Risco de liquidez: o detentor do ttulo possui o direito de transmisso do
ttulo, porm, em alguns casos, pode no haver interesse de terceiros na compra do
mesmo.
Risco de taxa de juros: o ttulo pode eventualmente ter sua rentabilidade
pr-fixada, e com uma eventual alta nas taxas de juros, o investidor receber apenas
o valor acordado, sem correes monetrias.
Risco de inflao: o mesmo pode ocorrer no caso de um ttulo ser pr-
fixado. Com um possvel aumento da inflao, a remunerao do ttulo no ser
reajustada.
Risco de planos econmicos: o governo pode eventualmente criar regras
que prejudiquem a aplicao em determinado ttulo. Exemplo: o caso do Plano
Collor que confiscou as cadernetas de poupana como forma de controle da inflao
nos anos 80.
A minimizao dos riscos em alguns ttulos de renda fixa realizada pelo

Fundo Garantidor de Crdito (FGC) que uma associao sem fins lucrativos,
formada por instituies financeiras. Tem por objetivo dar garantia de crdito em
nome das instituies participantes. A garantia dada por investidor (ou seja, por
CPF ou por CNPJ), at o valor de R$ 250.000,00 (duzentos e cinquenta mil reais).
Os ttulos garantidos so: depsitos a vista, em cadernetas de poupana, depsitos
a prazo, letras de cmbio, letras imobilirias e letras hipotecrias.
J nos ativos de renda varivel, o investidor no tem um conhecimento
prvio dos rendimentos futuros e o valor de resgate pode assumir valores
superiores, iguais, ou inferiores ao valor aplicado. Assim, o risco maior quando
comparado com os ativos de renda fixa, mas o retorno potencialmente maior no
longo prazo.
47
As aes e as debntures conversveis em aes (que em um segundo

momento, se transforma em aes) so os dois ttulos de renda varivel de maior
destaque.
As aes so ttulos negociveis de participao em sociedade,
representando assim parte do capital social de uma empresa, que confere ao seu
possuidor o direito de participao nos resultados da mesma. O acionista ,
portanto, proprietrio de uma parcela da empresa, de acordo com o nmero de
aes que possui.
As principais caractersticas das aes so:
-Para o investidor:
O retorno no previamente conhecido, mas potencialmente alto;
No h obrigatoriedade do retorno do capital e/ou pagamento de dividendos;
O investidor torna-se acionista da empresa.
-Para a instituio emissora:
um ttulo patrimonial;
No representa uma obrigao perante terceiros.
Ento:
RENDA FIXA EMPRESTA RECURSOS RECEBE JUROS
RENDA VARIVEL COMPRA SOCIEDADE RECEBE DIVIDENDOS
48
7 MERCADO PRIMRIO DE AES
Entende-se por mercado primrio de aes o mercado onde so

negociados, pela primeira vez, os valores emitidos pelas companhias. Estes valores
so, em sequncia, revendidos no mercado secundrio para os investidores em
geral.
No mercado primrio, quem vende os valores mobilirios so as prprias
companhias emissoras por intermdio de instituies financeiras. As empresas
emissoras ento utilizam os recursos captados para financiar seus investimentos.
Este mercado constitui-se como uma importante ferramenta de captao de
recursos para as empresas.
Em um segundo momento, o investidor titular das aes pode reaver seu
capital vendendo as aes possudas no mercado secundrio, conforme veremos
mais a frente.
7.1 Aes
As aes so ttulos que representam a menor frao do capital social de

uma empresa sociedade annima. O acionista que possui a ao no um credor
da companhia, mas sim um coproprietrio com direito a participao em seus
resultados.
As aes podem ser emitidas sob a forma fsica de cautelas ou certificados,
que comprovam a sua existncia, ou do tipo escritural, que dispensa sua emisso
fsica, mantendo o controle das aes em contas de depsitos em nome de seus
titulares em uma instituio depositria.
IMPORTANTE:
Hoje, a CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia) a principal

responsvel por efetuar a custdia das aes negociadas em Bolsa de Valores dos
investidores, de forma eletrnica. A CBLC uma instituio supervisionada pela
CVM, que foi criada em 1997 com o objetivo de estabelecer uma estrutura moderna
de mercado.
49
As empresas emissoras das aes, s utilizam para a captao de recursos

para investimentos de longo, de mdio ou de curto prazo, via mercado de capitais.
Para o acionista que adquire as aes, torna-se uma forma de investimento. Alm
das aes, h outras formas de captao de recursos que a empesa pode contariv:
A ao no tem prazo de resgate, assim, pode ser convertida em dinheiro a

qualquer momento mediante sua venda no mercado. Sempre que achar necessrio,
o investidor pode aumentar sua participao na empresa, comprando mais aes,
ou diminuir sua participao na empresa, vendendo parte de suas aes.
7.1.2 Sociedades Annimas
As sociedades annimas, ou simplesmente S.A.s so reguladas pela Lei

6.404 de 1976, chamada de Lei das S.A.s. uma forma de constituio de
empresa em que o capital social no se encontra atribuda a um nome ou a nomes
especficos, mas so divididas em aes, sendo que essas aes podem ser
negociadas livremente.
50
As sociedades annimas podem ser classificadas em dois tipos: abertas ou

fechadas. Uma companhia aberta quando tem suas aes negociadas em Bolsa
de Valores. Essas sociedades devem ser registradas na CVM como de capital
aberto e devem fornecer de forma peridica, uma srie de informaes de carter
econmico, social e financeiro. Geralmente, tais informaes so fornecidas ao
mercado de forma trimestral.
TODA A EMPRESA QUE POSSUI SUAS AES NEGOCIADAS NA BOLSA DE

VALORES UMA S.A. DE CAPITAL ABERTO.
J as companhias de capital fechado so tipicamente empresas familiares,

com circulao de suas aes restrita a um grupo identificado de investidores.
ETAPAS DE ABERTURA DE CAPITAL
1. Anlise preliminar sobre a convenincia da abertura.

2. Escolha de auditores independentes.
3. Escolha de uma instituio que servir como intermedirio da emisso
das aes.
4. Estudos para determinar a quantidade de aes a serem emitidas, assim
como o preo de emisso da mesma.
5. Adaptao do estatuto da empresa e outros procedimentos legais para
tornar-se uma Sociedade Annima.
6. Contratos de distribuio com a instituio que far a emisso.
7. Realizao da Assembleia Geral Extraordinria da operao.
8. Obteno de registro na CVM.
9. Registro na Bolsa de Valores.
10. Formao de distribuio.
7.1.3 Tipos de Aes
As aes so classificadas em dois tipos, basicamente: ordinrias e

preferenciais.
51
As aes ordinrias so as que conferem ao seu titular direito a voto nas

assembleias da empresa, portanto, seus titulares que comandam a assembleia da
empresa. Seus titulares podem eleger ou retirar membros da diretoria e do Conselho
Fiscal da companhia; decidir sobre o destino dos lucros; reformar o estatuto social;
autorizar emisses de debntures e aumento do capital social; etc. Cada ao
ordinria equivale a um voto, assim, quanto mais aes ordinrias o investidor
possuir, maior ser sua participao nas decises da empresa.
A medida que o mercado de capitais se desenvolve, comum observar uma
pulverizao dessas aes entre investidores, ocasionando uma menor
concentrao do capital da empresa entre um grupo de investidores ou um
investidor. Isso permite que, os investidores com menor participao acionria
assumam o controle da empresa. Em mercados mais desenvolvidos, possvel
observar casos em que o controle de grandes sociedades pode ser realizado com
participao acionria pequena (5%, por exemplo).
As aes preferenciais so aquelas em que o detentor no possui direito a
voto nas assembleias da empresa, porm, o acionista possui certas preferncias
como prioridade no recebimento dos dividendos, que geralmente um percentual
mais elevado que o das aes ordinrias; e prioridade no reembolso no capital na
hiptese de a empresa encerrar suas atividades.
Para o detentor das aes preferenciais, o lucro mais importante que o
controle da empresa. Ele, portanto, prioriza a distribuio dos resultados. Se a
companhia passar trs anos consecutivos sem apresentar lucro, e no distribuir
dividendos, as aes preferenciais adquirem o direito ao voto.
Uma sociedade pode tambm emitir aes com objetivos especficos com
relao aos direitos do acionista. Por exemplo, o estatuto da companhia pode prever
o pagamento de dividendos diferenciados ou pode ainda limitar o investimento na
empresa por parte de investidores estrangeiros. Para identificar estes objetivos, so
emitidas aes com diferentes classes: PNA (aes preferenciais tipo A), PNB
(aes preferenciais tipo B), etc.
As aes so negociadas nas Bolsas de Valores por cdigos, com quatro
letras seguidas de um nmero. As quatro letras representam de que companhia a
ao, e o nmero representa o tipo da ao. As caracterizadas pelo nmero 3
52
representam as aes do tipo ordinrias, as representadas pelo nmero 4

representam as aes do tipo preferencial.
J as aes do tipo 5 representam as preferenciais tipo A, e as aes do tipo
6 representam as preferenciais tipo B. Ento:
PETR3- AES ORDINRIAS DA PETROBRAS

PETR4- AES PREFERENCIAIS DA PETROBRAS
VALE5- AES PREFERENCIAIS TIPO A DA VALE
VALE6- AES PREFERENCIAIS TIPO B DA VALE
H ainda as do tipo 11, que representam fundos de investimentos ou ttulos

de empresas estrangeiras negociadas em Bolsa de Valores brasileira:
BOVA11- FUNDO DE INVESTIMENTO COMPOSTO PELAS AES DO

IBOVESPA
MILK11- TTULOS DA PARMALAT NEGOCIADOS NO BRASIL
7.1.4 Rendimento das Aes e Preferncias do Acionista
Essencialmente, os ganhos obtidos pelo acionista detentor da ao se

apresentam de duas formas: rendimento das aes no mercado e a distribuio de
dividendos. No Brasil, recentemente foi introduzida outra forma de remunerao ao
acionista, chamado de juro sobre o capital. Alm disso, o acionista possui algumas
preferencias em casos especficos, conforme veremos abaixo.
Dividendos: representam a distribuio de lucros auferidos pela empresa aos seus

acionistas, sendo normalmente pagos em dinheiro. A deciso sobre a poltica de
dividendos envolve basicamente uma deciso sobre o lucro lquido da empresa:
ret-lo, visando reinvestimento na prpria empresa, ou distribu-lo. Porm, o
percentual mnimo a ser distribudo de 25% do lucro lquido auferido pela empresa.
No caso do estatuto da empresa ser omisso em relao a este percentual, o valor a
ser distribudo de 50%. Todo acionista, preferencial ou ordinrio, possui o direito
de receber dividendos em cada exerccio social, mas normalmente o acionista
53
preferencial recebe uma parcela a mais (geralmente 10% a mais que o acionista
ordinrio), como visto anteriormente.
Juros sobre o capital prprio: essa forma de remunerao aos acionistas foi
recentemente instituda no Brasil. um valor pago pela empresa com base em suas
reservas patrimoniais de lucros anteriores que se encontram retidos. facultativa a
cada empresa, no sendo uma obrigao, mas as empresas que utilizam essa forma
de remunerao adquirem certos benefcios fiscais, j que os juros distribudos aos
acionistas podem ser deduzidos do pagamento do Imposto de Renda Pessoa
Jurdica (IRPJ). Essa remunerao descontada do montante de dividendos a
serem pagos pela empresa. A taxa vigente para reajustar os juros sobre o capital a
taxa de juros de longo prazo (TJLP).
Direitos de subscrio: representa o direito que o atual acionista tem para adquirir
novas aes emitidas pela empresa. A empresa pode, eventualmente e por meio da
elevao de seu capital social, oferecer novas aes e deve dar preferncia de
compra aos atuais acionistas, na proporo das aes j possudas. O objetivo da
empresa, ao emitir novas aes, a captao de recursos para a realizao de
novos investimentos. Caso deseje, o acionista pode vender seu direito de subscrio
em Bolsa de Valores mediante a emisso de um bnus de subscrio. O acionista
perde esse direito caso no o exera no prazo determinado, e nem venda o seu
direito.
Bonificao: um direito do acionista em receber novas aes, proporcionais as j

possudas em decorrncia do aumento do capital social da empresa por
incorporao de reservas de capital.
Desdobramento de aes (Split): emisso de novas aes em razo da

representao do capital social em um nmero maior de aes. Cada ao
desdobrada em duas ou mais aes, com o objetivo de dar liquidez a suas aes,
sem alterar o patrimnio do acionista. Por exemplo: se 1 ao da empresa est
sendo negociada a R$ 100,00, e verifica-se que este um valor alto, e est
prejudicando a liquidez da ao no mercado, a empresa pode transformar essa 1
54
ao em 10 aes, ao preo de R$ 10,00 cada. Financeiramente, para o acionista,

no h diferena. Mas facilita a negociao da ao no mercado.
Liquidez de uma ao pode ser entendida como a facilidade de se adquirir ou vender

o papel no mercado. Quanto mais negociada a ao na Bolsa de Valores, maior a
sua liquidez. Portanto, dar liquidez a ao, significa tornar mais fcil a sua
negociao.
Grupamento de aes (Inplit): constitui-se como o processo inverso do

desdobramento. Eventualmente, quando se verifica que a ao da empresa est
sendo negociada a um preo muito baixo, pode-se realizar o grupamento das aes,
sem alterar o patrimnio do acionista. Exemplo: a ao da empresa est sendo
negociada a R$ 0,10. A cada R$ 0,01 de variao para baixo no preo da cotao
da ao, representa um percentual muito grande no patrimnio do acionista. Para
resolver este problema, a empresa pode realizar um grupamento onde, h uma
juno de 100 aes, que se transformam em 1 e passam a ser negociadas ao valor
de R$ 10,00
7.2 Valor das Aes
O valor de uma ao pode ser definido conforme o objetivo de sua anlise,

podendo ser: nominal, patrimonial, intrnseco, de liquidao, de subscrio e de
mercado.
Valor nominal: o valor atribudo a uma ao previsto no estatuto social da

companhia. A ao pode ser emitida com ou sem valor nominal, depende como est
no regulamento do estatuto da empresa. No caso de a empresa no possuir valor
nominal, todas as aes possuem o mesmo valor.
Valor patrimonial: representa a parcela do patrimnio lquido que compete a cada

ao. determinado pelo patrimnio lquido da empresa dividido pelo nmero de
aes emitidas. A realizao financeira total do valor patrimonial ocorre somente em
caso de dissoluo da empresa, representando o valor que cada acionista ir
receber, de acordo com o nmero de aes que possui.
55
Valor intrnseco: equivale ao valor presente de um fluxo de caixa esperado,

descontado a uma taxa de retorno mnima requerida pelos investidores,
incorporando o risco do investimento. Representa, portanto, o potencial de
remunerao da ao.
Valor de mercado: representa o efetivo preo de negociao da ao. No coincide

necessariamente com o preo intrnseco, sendo definido a partir das percepes dos
investidores e suas estimativas com relao ao desempenho da empresa e da
companhia. Uma forma de tomada de deciso de investimento consiste na
verificao de aes que esto sendo negociadas com o valor de mercado abaixo
de seu valor intrnseco.
Valor de liquidao: representa o valor de encerramento das atividades de uma

companhia, indicando quanto compete do resultado da liquidao para cada ao
emitida.
Valor de subscrio: o preo definido no lanamento de aes em operaes de

abertura de capital da empresa, ou no lanamento de novas aes. Esse valor
baseado nas perspectivas da empresa emitente, no volume de emisso, preo de
mercado das aes, entre outras variveis.
56
8 MERCADO SECUNDRIO DE AES
Uma vez finalizada a primeira etapa de colocao de aes no mercado, as

negociaes passam a ser realizadas no denominado mercado secundrio. As duas
instituies que representam o mercado secundrio e foram criadas para facilitar a
negociao desses ttulos e valores mobilirios so as bolsas de valores e o
mercado de balco organizado.
O mercado secundrio registra unicamente a transferncia de propriedade
dos ttulos e valores mobilirios, no determinando diretamente variaes nos fluxos
de recursos das sociedades emitentes. A empresa s obtm novos recursos por
meio de subscrio de capital no mercado primrio.
8.1 Bolsa de Valores
O funcionamento do mercado secundrio ocorre principalmente nas bolsas

de valores, viabilizando aos investidores a oportunidade de realizarem negcios com
ttulos anteriormente emitidos.
As Bolsas de Valores so entidades cujo objetivo bsico o de manter um
local com condies adequadas e seguras para a realizao, entre seus membros,
de operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios. preocupao
ainda das Bolsas de Valores a preservao dos valores ticos e a divulgao rpida
e eficiente dos resultados das transaes realizadas. So ainda seus objetivos:
Promover uma segura e eficiente liquidao das negociaes;
Desenvolver um sistema de registro e liquidao das operaes;
Desenvolver um sistema de negociao que proporcione condies de
segurana e liquidez;
Fiscalizar o cumprimento das diversas normas e disposies que disciplinam
suas operaes, por parte de seus participantes.
O local onde acontecem as negociaes chamado de prego. Todos os

seus participantes devem ter acesso s informaes e fatos relevantes que possam
57
influir no preo das aes. Os preges funcionam de forma contnua, de segunda a

sexta-feira, das 10 s 17 horas, e no horrio de vero, das 11 s 18 horas.
8.1.1 BM&F Bovespa Holding
A Bolsa de Valores de So Paulo promoveu uma importante reorganizao

societria em 2007, transformando-se de uma instituio sem fins lucrativos para
uma sociedade por aes denominada de Bovespa Holding. Todas as instituies
que detinham ttulos patrimoniais foram transformadas em acionista da nova
sociedade.
A Bovespa Holding atua em toda a cadeia de negcios que envolvem ttulos
e valores mobilirios, compreendendo principalmente aes, ttulos e contratos
referenciados em ativos financeiros, ndices, contratos de mercadorias, moedas,
modalidades a vista e de liquidao futura.
BREVE HISTRICO DA BOLSA DE VALORES NO BRASIL:
1845- Criao da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro.

1890- Criao da Bovespa.
1960- Bovespa passa a ser sem fins lucrativos.
1970- As cotaes passam a ser informadas de forma eletrnica.
1980- Criao dos fundos de aes e previdencirios.
1990- Introduo do sistema eletrnico de negociao e criao da CBLC.
2000- Unio das Bolsas de Valores e criao da Bovespafix.
2002- As negociaes na Bovespa passam a ser totalmente eletrnicas.
2007- Desmutualizao da Bovespa, criando a Bovespa Holding.
2008- Integrao da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) com a Bovespa
Holding, criando a BM&F Bovespa S.A.
8.1.2 Preos das Aes em Bolsa de Valores
O preo da ao na bolsa formado pelo fluxo de oferta e procura de cada

papel. Os investidores, dando ordens de compra e venda s Corretoras das quais
so clientes, influenciam o processo de formao do preo.
58
Uma maior demanda por uma ao influencia sua valorizao no mercado,

maior oferta de venda motiva sua desvalorizao. Todo esse comportamento
depende de uma srie de variveis, como veremos mais a frente em Anlise
Fundamentalista e Anlise Tcnica.
8.2 ndices da Bolsa de Valores
Um ndice da Bolsa de Valores um valor que mede o desempenho mdio

dos preos de uma carteira terica de aes, refletindo o comportamento do
mercado ao longo de um tempo. Para quem analisa o ndice, a informao relevante
do ndice a sua lucratividade.
O ndice do mercado acionrio bastante til por refletir os investimentos
em aes e, em consequncia, a tendncia geral da economia, podendo assim, por
meio de suas variaes peridicas, distinguir certos ciclos da economia. Abaixo,
alguns dos ndices da Bolsa de Valores mais conhecidos.
8.2.1 ndice Bovespa Ibovespa
O Ibovespa o mais importante indicador do desempenho das cotaes das

aes negociadas no mercado brasileiro. Foi criado em 1968 a partir de uma carteira
terica das aes mais negociadas (em termos de volume e em termos financeiros),
e expresso em pontos. O valor inicial foi de 100 pontos. O seu clculo no
considera nenhum investimento adicional, admitindo apenas a reinverso dos
dividendos recebidos e do montante auferido nas vendas dos direitos de subscrio.
Seu objetivo bsico o de refletir o desempenho mdio dos negcios a vista
ocorridos nos preges da Bolsa de Valores de So Paulo. A fim de manter a sua
carteira terica o mais perto possvel da realidade, quadrimestralmente o ndice
revisto, excluindo-se as aes menos negociadas, e incluindo-se as mais
negociadas.
O Ibovespa atualizado em tempo real, com divulgao tambm em tempo
real.
59
8.2.2 ndice Brasil de Aes IBRX
ndice composto por uma carteira terica das 100 aes mais negociadas na
Bolsa de Valores de So Paulo. Leva em considerao o nmero de negcios, e o
volume financeiro total das negociaes. Sua metodologia de clculo bastante
parecida com a carteira do Ibovespa.
8.2.3 ndice de Sustentabilidade Empresarial ISE
ndice de aes composto por empresas socialmente responsveis. As

aes das empresas que compem esse ndice devem ser empresas
comprometidas com a responsabilidade social e a sustentabilidade empresarial.
A carteira atual do ISE composta por aproximadamente 40 empresas
selecionadas, sem discriminao de setor, mantendo inclusive empresas do setor de
bebidas e fumo, sendo assim uma oportunidade para todas as empresas mostrarem
seu lado social e sustentvel.
8.2.4 ndice Setorial de Telecomunicaes ITEL
um ndice de um setor especfico da economia, o de telecomunicaes,

tendo por objetivo mostrar uma viso segmentada do mercado de aes brasileiro.
Engloba tanto aes de empresas de telefonia fixa, como de telefonia mvel que so
negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo.
8.2.5 ndice de Energia Eltrica - IEE
o ndice setorial de empresas de energia eltrica. Tem por finalidade

mostrar uma viso segmentada do mercado de aes brasileiro. Inclui empresas
geradoras, distribuidoras e transmissoras de energia.
60
9 OUTRAS APLICAES FINANCEIRAS
9.1 Certificado/Recibo de Depsito Bancrio (CDB/RDB)
Os CDBs e RDBs constituem-se em ttulos de renda fixa emitidos pelos

Bancos Comerciais, Bancos Mltiplos, e Bancos de Investimentos, destinados a
lastrear operaes de financiamento de capital de giro. A principal diferena entre o
CDB e o RDB a possibilidade do certificado de depsito bancrio ser transferido a
outros investidores por endosso nominativo. O RDB um ttulo intransfervel.
A remunerao desses ttulos pode ser prefixada, ps-fixada ou com taxa
flutuante (quando atrelado a um ndice como o CDI).
9.2 Certificado de Depsito Interbancrio (CDI)
Os CDIs so ttulos que lastreiam as operaes do mercado interfinanceiro.

Esto isentos de imposto (IR e IOF) e os juros so definidos pela taxa over,
geralmente expressa como linear mensal e capitalizada pelos dias teis previstos na
operao.
9.3 Debntures
So ttulos de longo prazo emitidos por companhias de capital aberto e

destinados geralmente ao financiamento de projetos de investimentos ou para o
alongamento do perfil de endividamento das empresas. Constitui-se num
instrumento no qual o tomador de recursos (empresa emitente do ttulo) promete
pagar ao aplicado (debenturista ou investidor) o capital investido, acrescido de juros
em determinada data previamente acordada. Suas operaes so normatizadas
pela CVM.
Algumas debntures so emitidas com clusula de repactuao, onde
permitida a livre negociao do ttulo entre o debenturista e a empresa emissora
61
antes da data de vencimento do ttulo. Diante de modificaes nas taxas de juros do

mercado, esta clusula permite novas negociaes na remunerao do ttulo.
As debntures tm diferentes formas de garantias conforme previstas na
escritura de emisso. A remunerao pode ser prefixada, ps-fixada ou flutuante.
9.4 Commercial Papers
So ttulos de crdito emitidos visando captao pblica de recursos para

o capital de giro das empresas. O ttulo negociado no mercado e constitui-se como
um importante mecanismo de financiamento para as companhias de capital aberto e
fechado alternativo ao sistema bancrio. Costuma ter como vantagens para a
empresa emissora, em relao ao financiamento tradicional bancrio, o baixo custo
financeiro e a maior agilidade em tomar recursos no mercado, explicados pela
eliminao da intermediao bancria.
A empresa, ao precisar de recursos de curto prazo, pode colocar ttulos de
sua emisso junto a investidores no mercado.
A principal diferena entre comercial papers e debntures com relao ao
prazo de emisso. As empresas emitem comercial papers para captao de
recursos de curto prazo, j as debntures servem para captar recursos que iro
lastrear operaes de financiamento de mdio e longo prazo.
Alm dos juros pagos, a empresa incorre tambm com as despesas junto
CVM, despesas de emisso, etc. Esses ttulos so emitidos sem uma garantia real, e
so negociados no mercado por um valor de desconto ou desgio, sendo
recomprado pela empresa emitente pelo seu valor de face. Assim, fica implcita a
taxa de juros que o ttulo remunera aos investidores.
O prazo mnimo para emisso de uma commercial paper de 30 dias, e o
prazo mximo para sua emisso de 180 dias para sociedades annimas de capital
fechado, e 360 dias para sociedades annimas de capital aberto.
A emisso desses ttulos junto aos investidores pode ser realizada por
dealers que adquirem os ttulos das sociedades emitentes e os revendem ao pblico
em geral, auferindo uma comisso.
62
A Cetip (Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos Privados)

uma cmara de compensao que realiza a custdia escritural de ativos, registro e
controle das operaes no mercado de balco, e efetua a liquidao financeira. A
Cetip oferece, ainda, atravs de uma plataforma eletrnica, a possibilidade de
realizao de diversos tipos de operaes on line, como leiles e negociaes de
ttulos pblicos, privados e valores mobilirios.
9.5 Mercado de Ouro
O mercado de ouro no Brasil, assim como em outros pases, tem suas

cotaes baseadas nos preos internacionais do metal. As principais variveis que
afetam o preo do ouro no Brasil so o comportamento das taxas internacionais, a
paridade cambial da moeda nacional com o dlar e o risco pas.
Os principais negcios com ouro realizados no pas so realizados atravs
da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) e suas cotaes refletem os preos do
mercado internacional, principalmente dos mercados de Londres e de Nova Iorque.
A principal bolsa de ouro do mundo a Commodities Exchange (COMEX) da Bolsa
de Valores de New York. As cotaes do preo do ouro so fornecidas diariamente
em dlar por ona-troy que equivale a 31,1035 gramas. No Brasil, essa cotao
estabelecida por grama de ouro puro.
As negociaes de ouro no Brasil podem ser realizadas atravs dos
seguintes mercados:
Mercado de balco: as operaes so realizadas fora do ambiente da bolsa
de valores, e o comprador pode retirar o metal de forma fsica ou mant-lo
custodiado em uma instituio financeira;
Mercado spot: mercado a vista, sendo realizado atravs dos preges
eletrnicos da bolsa. A entrega do ouro imediata, sendo transferida de vendedor
para comprador.
Mercado futuro: o ouro negociado para entrega futura, tendo sido o preo
previamente estabelecido.
Mercado de opes: so negociados direitos de compra e venda do metal no
futuro a um preo previamente acordado entre as partes.
63
Mercado a termo: o metal negociado para entrega futura, a um preo

previamente estabelecido.
9.6 Caderneta de Poupana
considerada a modalidade de investimento mais tradicional do Brasil,

classificada como conservadora por oferecer baixo risco e, tambm, menor retorno,
principalmente se comparada a outros tipos de aplicaes financeiras. Costuma
atrair investidores de menor renda. Os recursos so remunerados mensalmente
taxa linear para pessoas fsicas de 0,5% ao ms, mais a TR (Taxa Referencial) v. A
remunerao para pessoas jurdicas trimestral, e incide a mesma taxa de forma
composta.
A TR representa a mdia dos juros dos CDBs dos maiores bancos
brasileiros, descontada de um redutor conforme definido pelo Banco Central. A taxa
informada diariamente pelo prprio Banco Central.
A caderneta de poupana pode ser aberta pelo investidor a qualquer dia do
ms, sendo que os rendimentos so calculados e creditados na mesma data do ms
seguinte. Os valores depositados na Caderneta de Poupana podem ser sacados a
qualquer momento, apresentando liquidez imediata. Mas, as aplicaes resgatadas
antes da data de aniversrio da caderneta no recebem remunerao.
Os recursos captados pela Caderneta de Poupana tm direcionamento
previsto, em sua maior parte, para o financiamento imobilirio, principalmente no
mbito do Sistema Financeiro de Habitao.
9.7 Ttulos Pblicos
Os governos federal, estadual e municipal costumam captar recursos no

mercado financeiro por intermdio da emisso de ttulos pblicos visando suprir suas
necessidades de recursos de custeio e investimento. Esses ttulos so alternativas
de investimento para o mercado e so registrados como dvida mobiliria. Os ttulos
federais so os que possuem maior aceitao no mercado e maior liquidez.
Os ttulos pblicos so emitidos pelo Tesouro Nacional e esto voltados para
a execuo da poltica fiscal, antecipando receitas ou financiando dficits fiscais.
64
Anteriormente, o Banco Central tambm emitia ttulos com o objetivo de

implementao da poltica monetria, mas hoje, o Banco Central no emite mais
ttulos.
A remunerao dos ttulos pode ser prefixada ou ps-fixada. Para o pequeno
investidor que deseja investir em ttulos pblicos, existe um sistema voltado para
este tipo de pblico chamado de Tesouro Diretovi.
O Tesouro Direto um programa de venda de ttulos a pessoas fsicas
desenvolvido pelo Tesouro Nacional, em parceria com a CBLC. O valor mnimo para
iniciar as aplicaes de R$ 200,00. As transaes so realizadas via internet.
Sempre que precisar, o investidor pode resgatar os ttulos antes do vencimento pelo
seu valor de mercado, uma vez que o Tesouro Nacional garante a recompra dos
ttulos todas as quartas-feiras.
O Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) um sistema informatizado

que executa a custdia dos ttulos pblicos de emisso do Tesouro Nacional e
Banco Central, e efetua tambm o registro, controle e liquidao das operaes com
esses papis. No Selic, as operaes so liquidadas uma a uma em tempo real.
9.8 Clubes de Investimentos
O clube de investimento um condomnio formado por investidores que tm

por objetivo constituir uma carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios,
mediante a aplicao de recursos financeiros. A constituio do clube formada
com a aprovao e assinatura de seus membros, de um estatuto social que regular
sua conduta e funcionamento.
O estatuto social deve tratar da poltica de investimento, do clculo da cota,
do prazo de durao do clube, entre outros assuntos relevantes. Para qualquer
deciso ou mudana no estatuto, o clube conta com a assembleia geral entre seus
cotistas. Somente podem realizar investimentos por meio dos clubes, pessoas
fsicas.
O principal objetivo de criao dos clubes de investimentos o de dinamizar
o investimento no mercado de aes brasileiro, ampliando a participao de
pequenos investidores no mercado acionrio.
65
Geralmente, bancos de investimentos ou sociedades corretoras so

contratados para auxiliar na gesto ou na administrao do clube. Todas as
operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios so registrados em
nome do clube. Outras caractersticas dos clubes de investimentos:
Devem ter no mnimo 3 cotistas, e no mximo 50.
Um cotista no pode deter mais de 40% do total das cotas do clube.
O Imposto de Renda retido somente no resgate das cotas do clube, sendo o
percentual de 15% sobre o lucro auferido.
Os cotistas indicam um gestor (participante do clube ou no) responsvel
pelas decises de investimento.
Os lucros auferidos das operaes de compra e venda de ttulos e valores
mobilirios devem ser reinvestidos no clube.
9.9 Fundos de Investimentos
uma forma de aplicao financeira realizada pela unio de vrios

investidores. organizado sob a forma de pessoa jurdica, como um condomnio,
visando um objetivo financeiro de retorno, onde os cotistas que fazem parte do fundo
dividem os lucros e as despesas necessrias para manuteno do mesmo.
A administrao e a gesto do fundo so realizadas por especialistas
contratados. Os administradores tratam dos aspectos jurdicos e legais do fundo, e
os gestores da estratgia de montagem da carteira de ativos do fundo.
Dependendo do tipo de fundo, as carteiras geralmente podem ser mais
diversificadas ou menos diversificadas, podendo conter ativos de diversos tipos tais
como aes, ttulos de renda fixa, ttulos cambiais, derivativos ou commodities,
ttulos pblicos, entre outros. Todo o dinheiro aplicado no fundo convertido em
cotas, que so distribudas entre os aplicadores ou cotistas, que passam a ser
proprietrios de partes da carteira, proporcionais ao capital investido. O valor da cota
atualizado diariamente e o clculo do saldo do cotista feito multiplicando o
nmero de cotas adquiridas pelo valor da cota no dia.
66
9.10 Opes Sobre Aes
As opes sobre aes representam um direito de compra ou venda de aes

a um preo previamente fixado e vlido por um determinado perodo. As opes so
negociadas em Bolsa de Valores por meio do pagamento de um prmio, e o
resultado da operao calculado pela diferena entre o preo de mercado na data
da realizao da opo e o valor pago pelo prmio.
Uma opo de compra garante ao titular o direito de adquirir no futuro um lote
de aes a determinado preo, denominado de preo de exerccio, durante certo
tempo. Se no for exercido o direito de compra no prazo estipulado da opo, o
contrato caduca e o comprador (titular) da opo perde o prmio pago. Um
investidor de uma opo de compra tem uma expectativa de valorizao no futuro.
Uma opo de venda, ao contrrio, garante ao seu titular o direito de vender
um lote de aes a um preo fixado durante certo intervalo de tempo. O investidor
de uma opo de venda tem expectativa de comprar o papel no mercado a um preo
mais baixo, realizando um ganho na operao.
Caso os investidores (titulares das opes de compra e de venda) reavaliem
suas expectativas de valorizao das aes, eles podem, a qualquer momento,
cancelar o negcio, mediante a compra de uma opo de natureza inversa.
Leitura Complementar IV:
Medida Provisria n 567, de 3 de Maio de 2012vii:
Altera o art. 12 da Lei no 8.177, de 1o de maro de 1991, que estabelece regras para a
desindexao da economia, e d outras providncias.
A PRESIDENTA DA REPBLICA, no uso da atribuio que lhe confere o art. 62 da
Constituio, adota a seguinte Medida Provisria, com fora de lei:
Art. 1o O art. 12 da Lei no 8.177, de 1o de maro de 1991, passa a vigorar com a
seguinte alterao:
Art. 12 .....................................................................
.............................................................................................
II - como remunerao adicional, por juros de:
a) cinco dcimos por cento ao ms, enquanto a meta da taxa Selic ao ano,
definida pelo Banco Central do Brasil, for superior a oito inteiros e cinco dcimos
por cento; ou
67
b) setenta por cento da meta da taxa Selic ao ano, definida pelo Banco Central
do Brasil, mensalizada, vigente na data de incio do perodo de rendimento, nos
demais casos.
...................................................................................... (NR)
Art. 2o O saldo dos depsitos de poupana efetuados at a data de entrada em
vigor desta Medida Provisria ser remunerado, em cada perodo de rendimento, pela
Taxa Referencial - TR, relativa data de seu aniversrio, acrescida de juros de meio por
cento ao ms, observado o disposto nos 1o, 2o, 3o e 4o do art. 12 da Lei no 8.177, de
1991.
1o O saldo remanescente dos depsitos de que trata o caput somente ser
acrescido da remunerao que lhe for aplicvel.
2o Para os efeitos do caput, consideram-se efetuados os depsitos de poupana
quando efetivamente creditados em conta, conforme as normas legais e regulamentares
de regncia do Sistema de Pagamentos Brasileiro.
Art. 3o Ficam as instituies financeiras obrigadas a segregar, do saldo dos
depsitos de poupana efetuados a partir da data de entrada em vigor desta Medida
Provisria, o saldo dos depsitos de poupana de que trata o art. 2o.
1o Caso no haja manifestao formal em contrrio pelo titular da conta, os
saques em conta de poupana sero debitados:
I - inicialmente, do saldo dos depsitos efetuados a partir da data de entrada
em vigor desta Medida Provisria, at seu esgotamento; e
II - em seguida, do saldo de depsitos de que trata o art. 2o.
2o Os demonstrativos de movimentao da conta de poupana evidenciaro ao
titular da conta, de modo claro, preciso e de fcil entendimento, os saldos segregados na
forma do caput.
3o A instituio financeira dever disponibilizar o primeiro demonstrativo de
que trata o 2o no prazo de at trinta dias contado da data de entrada em vigor desta
Medida Provisria.
4o As instituies financeiras devero adotar procedimento interno que assegure
remunerao e evoluo corretas dos saldos dos depsitos de poupana sob sua
responsabilidade, podendo o Banco Central do Brasil requerer, a qualquer momento,
informaes sobre o procedimento adotado e sobre a remunerao e evoluo dos
referidos saldos.
Art. 4o Esta Medida Provisria entra em vigor em 4 de maio de 2012.
Braslia, 3 de maio de 2012; 191o da Independncia e 124o da Repblica.
DILMA ROUSSEFF
Guido Mantega
68
10 PREVIDNCIA PRIVADA
Previdncia privada uma alternativa de aposentadoria complementar

previdncia social. Pode ser entendida como um seguro de renda, oferecendo
diversos planos de benefcios de aposentadoria, morte e invalidez.
A principal caracterstica da previdncia privada a sua adeso que
opcional, ao contrrio da previdncia social oferecida pelo governo que apresenta
um carter pblico e obrigatrio. O objetivo bsico de uma pessoa em adquirir um
plano de previdncia privada a manuteno de seu padro de vida. Pelas
limitaes impostas nos benefcios prometidos, a previdncia social geralmente
usada visando garantir a subsistncia das pessoas.
As sociedades de previdncia costumam oferecer diversos planos de
benefcios aos participantes, sendo que o plano mais conhecido a arrecadao de
parcelas mensais por certo perodo de anos, prevendo ao final, benefcio aos
participantes. As parcelas mensais pagas so calculadas com base na expectativa
futura de renda desejada pelo participante e na idade definida para comear a
receber os benefcios. Os benefcios podem ser contratados para serem pagos por
toda a vida do participante (vitalcio), por um perodo limitado de tempo ou de uma
s vez.
Uma instituio de previdncia privada pode ser uma Sociedade Aberta ou
uma Sociedade Fechada. A preocupao bsica de toda sociedade de previdncia
a gesto de sua carteira de recursos, que dever ser eficiente para cobrir o valor dos
benefcios prometidos pelos planos de previdncia privada.
So cobradas duas taxas dos aplicadores, a taxa de carregamento e a taxa
de administrao, sendo que esta ltima cobrada somente pelas sociedades de
previdncia privada aberta.
A taxa de carregamento tem por objetivo cobrir todas as despesas incorridas
pelo fundo na comercializao e prestao de servios. A taxa um percentual
cobrado sobre o valor de cada contribuio, sendo que o valor pode variar de um
plano para outro.
A taxa de administrao a remunerao cobrada pela gesto dos recursos
69
aplicados, sendo variado e que incide sobre o patrimnio do fundo.

Pode haver ainda cobrana de taxa de sada do fundo.
10.1 Sociedade de Previdncia Privada Fechada
Mais conhecidos como fundo de penso formado geralmente dentro de

ambientes de empresas, e seus planos de benefcios so custeados pelo
empregador e funcionrios. No permitida e entrada de pessoas que no sejam
vinculadas a empresa ou grupo de empresas. Essas sociedades atuam sem fins
lucrativos.
A empresa determina o percentual de contribuio dos funcionrios e da
empresa.
10.2 Sociedade de Previdncia Privada Aberta
oferecido a todas as pessoas que desejam aderir a seus planos de

benefcios, apresentando um carter individual. As sociedades podem ser
organizadas com ou sem fins lucrativos.
Atuam sob a forma de condomnio aberto, permitindo a livre movimentao de
recursos por parte do contribuinte. Aplicam os recursos no mercado financeiro e de
capitais, conforme o desejo do contribuinte.
Exemplos de fundos de previdncia privada aberta: FAPI, PGBL, VGBL e
PCA.
10.2.1 Plano Gerador de Benefcios Livres PGBL
uma alternativa de aplicao financeira direcionada preferencialmente para

a aposentadoria das pessoas. O plano funciona como um fundo de investimento
comum, recebendo os recursos financeiros, aplicando no mercado financeiro e de
capitais e creditando todos os rendimentos auferidos aos investidores. O patrimnio
acumulado pelo fundo que vai garantir a renda de aposentadoria aos contribuintes.
Sua carteira de investimentos pode ser formada por aes, ttulos de renda
fixa, cotas de fundos de investimentos e imveis. No h garantia mnima de
rendimentos para os investidores, portanto a rentabilidade pode ser negativa.
70
Maiores excedentes financeiros permitem que se aumente a renda na

aposentadoria.
H no pas centenas de planos similares, formando um elevado patrimnio
investido no mercado financeiro e de capitais. Em geral, suas aplicaes so mais
conservadoras, pois o objetivo principal oferecer estabilidade ao patrimnio dos
poupadores. Assim, considerada uma aplicao de menor risco.
recomendado para quem apresenta declarao de Imposto de Renda pelo
formulrio completo, pois trs benefcio fiscal. As contribuies peridicas podem ser
deduzidas do clculo do imposto de renda at o limite de 12% da renda bruta do
investidor. Os rendimentos gerados pelas aplicaes somente so tributados no
momento de seu saque, permitindo que se reaplique todo o rendimento apurado
sobre o imposto de renda no recolhido.
O resgate pode ser em um nico pagamento ou em parcelas mensais, e os
fundos costumam ser bastante transparentes, com publicao diria de seu
desempenho. O fundo exige carncia mnima de 60 dias para resgate, e o investidor,
ao no estar satisfeito com a gesto do fundo, pode migrar de um fundo a outro sem
necessidade de recolher o imposto de renda.
Uma das vantagens do PGBL, pela caracterstica de sua carteira de
investimentos, a possibilidade da escolha do plano que possua a carteira de
investimentos que melhor se identifique com o perfil do investidor e suas
necessidades de retorno. O investidor pode, por exemplo, escolher fundos mais
conservadores, mais agressivos ou moderados.
O investidor pode ainda escolher os beneficirios, o valor e o tempo de
contribuio.
Tipos de benefcios oferecidos:
Renda vitalcia: o beneficirio recebe uma renda durante toda a sua vida, a
partir de certa idade. Pode extinguir-se na morte do beneficirio ou ser do tipo
reversvel a outro beneficirio indicado no contrato de adeso ao plano. Em caso de
morte do primeiro beneficirio, a renda de aposentadoria transferida ao
beneficirio indicado, quando sobreviver.
Renda temporria: os benefcios so pagos a partir de certa idade e durante
um nmero de anos definido no contrato de adeso. No h a possibilidade de
reverso da renda a nenhum beneficirio indicado.
71
Renda vitalcia com prazo mnimo: o beneficirio recebe uma renda

enquanto estiver vivo e define um prazo para reverso. Em caso de falecimento do
beneficirio antes do vencimento deste prazo de reverso, a renda transferida ao
beneficirio indicado, at o trmino deste prazo.
PGBL
VANTAGENS DESVANTAGENS
Planejamento do futuro Sem garantia dos rendimentos
Benefcio fiscal Carncia
Escolha do perfil da carteira
Escolha da forma de resgate
Escolha de valor, tempo e beneficirio
Transparncia
Migrao
10.2.2 Vida Gerador de Benefcios Livres VGBL
Outro fundo de investimento que tem como objetivo captar poupana de longo
prazo visando a complementao da aposentadoria. Bastante similar ao PGBL,
diferenciando-se pelo carter tributrio, portanto, so aconselhados para aqueles
que no tm renda tributvel. Os impostos so pagos sobre o ganho do capital.
Neste tipo de plano, tambm no existe uma rentabilidade mnima, porm,
toda a rentabilidade repassada aos investidores do fundo. As demais
caractersticas do fundo so semelhantes s caractersticas do PGBL.
VGBL
Migrao Carncia
Escolha do perfil da carteira No dedutvel do IR
Escolha da forma de resgate
Escolha de valor, tempo e beneficirio
Transparncia
72
10.2.3 Fundo de Aposentadoria Programada Individual FAPI
O FAPI tem diversas semelhanas com os outros planos, principalmente na

liberdade de escolha do plano e programao da contribuio. A diferena que no
FAPI a pessoa resgata todo o patrimnio acumulado, no sendo possveis os
resgates peridicos.
No existe uma garantia mnima de rentabilidade, e a cobrana de imposto de
renda feita sobre os ganhos de capital, porm, o IR tambm dedutvel at 12%.
FAPI
Escolha do perfil da carteira Carncia
Dedutvel do IR Sem possibilidade de escolha de resgate
Transparncia
10.3 Estrutura do Mercado de Previdncia no Brasil
MINISTRIO DA FAZENDA MINISTRIO DA PREVIDNCIA
Previdncia Previdncia
Aberta Fechada
CNSP CNPC
CRSNSP CRPC
SUSEP PREVIC
10.3.1 Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP
73
O CNSP responsvel por fixar as normas e diretrizes da poltica de seguros

privados, alm de fixar as caractersticas dos contratos de seguro privado. Esta
entidade responsvel tambm pelo mercado de seguro, resseguro e de
capitalizao no Brasil. , portanto o rgo mximo do mercado de previdncia
aberta, e um rgo normativo.
O presidente do conselho o Ministro da Fazenda ou seu representante, e o
vice-presidente o superintendente da Superintendncia de Seguros Privados
(SUSEP). Possui ainda quatro representantes, um do Ministrio da Justia, um do
Banco Central do Brasil, um do Ministrio da Previdncia e Assistncia Social e um
da Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
10.3.2 Conselho de Recursos do Sistema Nacional de Seguros Privados, de

Previdncia Privada Aberta e de Capitalizao CRSNSP
Julgam em segunda e ltima instncia as decises da Superintendncia de

Seguros Privados (SUSEP), portanto, um rgo recursal. composto por seis
membros, sendo que o presidente um representante do Ministrio da Fazenda. Os
demais membros so um representante da SUSEP, um representante da Secretaria
de Direito Econmico do Ministrio da Fazenda e outros trs representantes de
entidades de classe dos mercados afins.
10.3.3 Superintendncia de Seguros Privados SUSEP
uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, sendo um rgo

executivo responsvel pela fiscalizao do funcionamento das seguradoras,
corretoras de seguro, empresas de capitalizao e de previdncia privada aberta.
10.3.4 Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC
O Conselho Nacional de Previdncia Complementar o rgo mximo da

previdncia complementar fechada, os chamados fundos de penso. um rgo
colegiado integrante da estrutura bsica do Ministrio da Previdncia Social,
74
regulando o regime de previdncia complementar operado pelas entidades

fechadas de previdncia complementar.
Sua sede em Braslia e o presidente do Conselho o Ministro da
Previdncia. Fazem parte do Conselho ainda representantes da PREVIC, dos
Ministrios da Previdncia Social, da Casa Civil da Presidncia da Repblica, da
Fazenda, do Planejamento, Oramento e Gesto, e de entidades fechadas de
previdncia complementar. Renem-se a cada trs meses.
10.3.5 Cmara de Recursos da Previdncia Complementar CRPC
o rgo recursal que julga em ltima instncia administrativa os recursos

interpostos contra deciso da Diretoria Colegiada da Superintendncia Nacional de
Previdncia Complementar (PREVIC). Apura a responsabilidade de pessoa fsica ou
jurdica e aplica penalidades.
Sua sede fica em Braslia, e cabe ao Ministro de Estado da Previdncia Social
designar o presidente do Conselho, sendo obrigatoriamente um servidor do INSS ou
do Ministrio da Previdncia Social. Todos os membros devem ter formao superior
completa e experincia comprovada em matria jurdica, administrativa, financeira,
contbil, atuarial, de fiscalizao ou de auditoria e manter estreita relao com o
segmento de previdncia complementar operado por entidade fechada ou de
previdncia complementar.
10.3.6 Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC
uma autarquia de natureza especial, dotada de autonomia administrativa e

financeira e patrimnio prprio, vinculada ao Ministrio da Previdncia Social.
Responsvel pela fiscalizao e superviso das atividades das entidades fechadas
de previdncia complementar e de execuo das polticas para o regime de
previdncia complementar operado pelas referidas entidades.
Portanto, um rgo fiscalizador. Sua diretoria composta por um Diretor-
Superintendente e quatro diretores, escolhidos entre pessoas de ilibada reputao e
de notria competncia, a serem indicados pelo Ministro de Estado da Previdncia
Social e nomeados pelo Presidente da Repblica.
75
11 RISCO E RETORNO
11.1 Carteira de Investimentos
Ao investir, deve-se ter em mente um objetivo, como garantir recursos para a

aposentadoria, comprar um imvel, a educao dos filhos ou simplesmente ter uma
reserva para despesas imprevisveis (sade, desemprego...). A importncia de se ter
um objetivo, deve-se necessidade de estabelecer os contornos ou parmetros do
investimento, como horizonte de retorno, grau de risco a correr, necessidade de
liquidez, tributao, entre outros. Esses contornos devem ser constantemente
revistos para a construo da carteira de investimentos do investidor.
Vamos utilizar o conceito de carteira de investimentos, pois dificilmente um
nico ativo conseguir atender a todas as necessidades do investidor. Surge,
portanto, o conceito de construir uma carteira de investimentos composta por vrios
ativos que permitam atingir os objetivos de segurana, liquidez e rentabilidade,
observados os contornos estabelecidos.
Uma carteira de investimentos uma coleo, ou grupo de ativos.
Como exemplo, caso um investidor esteja poupando para complementar sua

renda na aposentadoria, pode investir em ativos de menor liquidez e maior risco,
almejando uma rentabilidade maior. Por outro lado, se o objetivo ter poupana
para fazer frente a despesas como doenas, o contorno da carteira deve estabelecer
que pelo menos uma parcela dela deva estar investida em ativos que podem ser
liquidados rapidamente para atender aos gastos emergenciais.
11.2 Perfil do Investidor
76
A montagem de uma carteira de investimentos deve levar em conta as

diferentes alternativas de aplicao de recursos. Essa carteira pondera
investimentos em funo do nvel de risco do investidor.
O grau de tolerncia a risco depende das caractersticas pessoais do
investidor e do seu momento de vida. Quanto ao primeiro aspecto, o principal
comentrio que o investidor deve fazer uma anlise pessoal sobre sua capacidade
de suportar eventuais perdas ou oscilaes de patrimnio antes de montar sua
estratgia de investimento. O investidor pode ter um perfil agressivo e estar
acostumado a suportar variaes no patrimnio, mas em determinados momentos
de vida, a prudncia determina que a estratgia de investimento deva ser mais
cautelosa.
Se o investidor estiver desempregado ou prestes a se aposentar, certamente
deve privilegiar ativos de menor risco. O mesmo pode-se afirmar em relao
aplicao de recursos comprometidos como aqueles destinados a pagamento de
dvidas.
Existem basicamente trs tipos de investidor:
Conservador
Caracterstica: Procura preservar o capital.
Como a sua carteira de investimentos: 50% em
imveis, ouro, poupana, e ttulos pblicos federais, 40% em
ttulos de renda fixa de emisso privada e 10% em aes de
grandes e slidas empresas.
Moderado
Caracterstica: No hesita nas decises, busca resultado.
Como a sua carteira de investimentos: 40% em ttulos
de renda fixa de alta liquidez, 30% em aes especulativas
e outras operaes de grande risco, e 30% em aes de
grandes e slidas empresas.
Agressivo
Caracterstica: Procura ganhar dos indicadores.
77
Como a sua carteira de investimentos: 10% em ttulos de renda fixa de alta

liquidez, 40% em aes especulativas e outras operaes de grande risco, e 50%
em aes de grandes e slidas empresas.
O investidor pode ainda, adequar a sua carteira de investimentos de acordo
com a sua prpria estratgia.
11.3 Retorno
O retorno a rentabilidade que se obtm em um investimento. Para calcular

a taxa de retorno de um investimento, aplica-se a seguinte frmula:
TR = VR-VI x 100, onde:

VI
TR= Taxa de retorno do investimento

VI= Valor investido
VR= Valor recebido
Portanto, suponhamos que Joo tenha comprado 100 aes da Petrobras a

R$ 25,00 por ao (totalizando R$ 2.500,00), e vendeu as mesmas 100 aes por
R$ 26,00 por ao (totalizando R$ 2.600,00). Aplicando na frmula:
TR={( 2.600,00-2.500,00)/2.500,00)} X 100 = 4,00%
Ento, a taxa de retorno do investimento do Joo, nas aes da Petrobras
foi de 4,00%viii.
Mas, para realizar o clculo do retorno esperado com aes, necessrio
que se concretize a venda, para depois saber qual ser a taxa real de ganho. Mas,
h clculos matemticos que mensuram o retorno esperado mdio de uma ao ou
de uma carteira de investimentos, levando em considerao o histrico passado
dessa empresa/ao. Vejamos como:
11.3.1 Retorno Esperado
O retorno esperado o que um indivduo espera que uma ao possa

proporcionar no prximo perodo. apenas uma expectativa, j que o retorno efetivo
78
poder ser maior ou menor que o esperado. A expectativa de um indivduo pode

simplesmente ser o retorno mdio que o ttulo obteve no passado, e nisso que o
clculo do retorno esperado se baseia: no histrico passado da ao ou da empresa.
Para calcularmos, basta realizar a mdia histrica de retorno de um ativo. Exemplo:
Suponhamos uma empresa Sociedade Annima, que chamaremos que
Empresa ABC S.A. Desde que ela abriu capital na Bolsa de Valores, h 6 anos, e
passou a ser uma S.A. de capital aberto, suas aes tiveram as seguintes
rentabilidades:
Ano Rentabilidade das aes no ano
2010 10,11%
2011 75,33%
2012 18,92%
2013 -35,95%
2014 8,22%
2015 22,10%
Portanto, o retorno mdio esperado para as aes da Empresa ABC S.A.

de:
(10,11+75,33+18,92+(-35,95)+8,22+22,10)/6 = 16,46%
11.4 Risco
Conforme vimos, o risco a correr em um investimento, depende muito do

perfil do investidor. Risco a possibilidade de perda. Quanto mais certo for o retorno
de um ativo ou de uma carteira de ativos, menor sua variabilidade e, portanto, menor
seu risco. O risco algo incerto, mas possvel mensur-lo atravs de clculos
probabilsticos.
Lembre-se: Constantemente corremos riscos em nossa vida. Algumas vezes

menos, outras vezes, mais.
79
Vimos que, os riscos de investir em aes so:

De a empresa no gerar lucro
Da volatilidade do preo das aes
Mas, muito importante quantificar o risco, baseado nos dados histricos da
empresa ou de suas aes (conforme for o caso).
H vrios clculos matemticos utilizados para quantificar e mensurar o risco
de um investimento. Vamos utilizar o clculo do desvio-padro, por ser simples e o
mais utilizado.
11.4.5 Desvio-Padro
O desvio-padro uma medida de risco de investimentos. Ele mede

estatisticamente a disperso das rentabilidades. Isso significa que, quanto maior o
valor do desvio-padro, maior ser a disperso das mdias da rentabilidade.
Serve tanto para quantificar o risco de empresas, como de aes de
empresas. Quanto maior o valor do desvio-padro, maior ser o risco atribudo a
empresa.
A principal preocupao do desvio-padro reside em seu uso para comparar
os riscos de ativo. preciso ter cuidado ao us-los para estas comparaes, j que
eles so apenas uma medida absoluta de disperso e no consideram a disperso
de valores em relao ao valor esperado.
A frmula de clculo do desvio-padro a seguinte:
(ri - ^r) x Probabilidade , onde:
ri= retorno esperado caso a situao se confirme

^r= retorno mdio esperado
Aplica-se a frmula a todos os casos avaliados, e soma-se todos eles (esse

clculo, chamado de varincia). Ao final, aplica-se a raiz quadrada ao resultado,
assim:
80
(ri - ^r) x Probabilidade
Varincia uma medida da sua disperso estatstica que indica quo longe em
geral os valores se encontram do valor esperado.
Exemplo: Suponhamos duas empresas do mesmo setor, concorrentes e que

produzem os mesmos produtos. Ambas so Sociedades Annimas de capital aberto,
portanto, possuem aes negociadas na Bolsa de Valores. Vamos chamar essas
empresas de Empresa X S.A. e de Empresa Y S.A.. Ambas as empresas possuem
suas aes negociadas em bolsa de valores h 5 anos, e nos ltimos 5 anos, as
suas aes tiveram as seguintes rentabilidades acumuladas no ano:
Ano Empresa X S.A. Empresa Y S.A.

2011 25,00% 50,00%
2012 25,00% 50,00%
2013 -10,00% -60,00%
2014 7,00% 7,00%
2015 7,00% 7,00%
Ou seja, em dois anos (2011 e 2012) a rentabilidade das aes das empresas
foi boa, em um ano foi ruim (2013) e em dois anos foi normal (2014 e 2015)ix.
Utilizando o clculo do desvio-padro, para mensurarmos probabilisticamente o
risco dessas aes, podemos dizer que:
H 40% de chance das aes apresentarem uma boa rentabilidade (2 anos / 5
anos)
H 20% de chance das aes apresentarem uma rentabilidade ruim (1 ano / 5
anos)
E h 40% de chance da rentabilidade ser normal (2 anos / 5 anos)
Portanto:
Cenrio provvel Probabilidade Retorno se a Retorno se a Produto Produto
para a do cenrio probabilidade probabilidade Empresa X Empresa Y
rentabilidade das ocorrer se confirmar se confirmar
aes (Empresa X) (Empresa Y)
81
Bom 40% ou 0,4 25,00 50,00 10,00 20,0

Normal 40% ou 0,4 7,00 7,00 2,80 2,80
Ruim 20% ou 0,2 -10,00 -60,00 -2,00 -12,00
A rentabilidade mdia esperada para ambas as empresas, de 10,80,

porm, com riscos diferentes. Agora, vamos calcular o desvio-padro da Empresa X
S.A.:
ri-^r Elevado ao quadrado X Probabilidade de ocorrer

25,00-10,80=14,20 201,64 X 0,40=80,656
7,00-10,80=-3,80 14,44 X 0,40= 5,776
-10,00-10,80=-20,80 432,64 X 0,20= 86,528
Total ou varincia 172,96
Raiz quadrada da varincia= 13,15
Portanto, o desvio-padro da Empresa X S.A. 13,15. Isso que dizer que a

sua taxa de risco 13,15, e que h 2/3 de probabilidade da rentabilidade das aes
da empresa ficar entre 23,95% e -2,35% (rentabilidade mdia esperada + desvio-
padro, e rentabilidade mdia esperada desvio-padro).
Agora, vamos calcular o desvio-padro da EmpresaY S.A.:
ri-^r Elevado ao quadrado X Probabilidade de ocorrer

50,00-10,80=39,20 1.536,64 X 0,40=614,656
7,00-10,80=-3,80 -14,44 X 0,40= 5,776
-60,00-10,80=-70,80 -5.012,64 X 0,20= 1.002,528
Total ou varincia 1.622,96
Raiz quadrada da varincia= 40,29
Portanto, o desvio-padro da Empresa Y S.A. 40,29. Isso que dizer que a

sua taxa de risco 40,29, e que h 2/3 de probabilidade da rentabilidade das aes
da empresa ficar entre 81,09% e 29,49% (rentabilidade mdia esperada + desvio-
padro, e rentabilidade mdia esperada desvio-padro).
82
11.5 Relao Risco e Retorno
Todo investimento apresenta a oportunidade de obter retorno, porm,

tambm apresenta risco. O grfico abaixo exemplifica a relao risco e retorno nos
investimentos:
Quanto maior o risco de um investimento, maior tende a ser o seu retorno.

Os investimentos com o menor nvel de risco, porm, que trazem o menor retorno
so os investimento em renda fixa, seguido pelos investimentos em imveis. Em
seguida, o investimento que apresenta um maior nvel de risco, porm, tende a
trazer um maior retorno o investimento em aes. No topo do grfico, o
investimento que apresenta o maior risco, mas tambm que tende a trazer um
retorno maior o negcio prprio.
Lembre-se: quando falamos em tendncia, estamos falando que

o mais provvel de acontecer, mas no que o que realmente vai
acontecer. Justamente por isso, a tendncia vem sempre
associada ao risco.
O retorno esperado do investimento deve ser proporcional ao risco envolvido

no investimento.
83
11.6 Diversificao
Parte do risco de uma carteira de investimentos pode ser reduzido atravs

da diversificao. A diversificao, no mundo dos investimentos, como o investidor
divide sua poupana nos diversos ativos financeiros e reais, como: colocar 10% de
seu dinheiro na poupana, 50% em fundos de renda fixa, 20% em fundo imobilirio e
20% em aes.
A diversificao ajuda a reduzir os riscos de perdas. o velho ditado: no
coloque todos os ovos numa nica cesta. Desta forma, quando um investimento
no estiver indo muito bem, os outros podem compensar, de forma que na mdia
no tenha perdas mais expressivas.
Imagine uma pessoa que compre 100% de seu capital em aes de uma
empresa que venha a falir! Da noite para o dia este investidor perdeu todo o seu
dinheiro. Melhor ento dividir o bolo em vrios investimentos.
Existem dois tipos de risco associados a uma carteira de investimentos: o
risco sistemtico e o risco no sistemtico. Portanto, o risco total de uma carteira de
investimentos :
Risco Total de uma Carteira de Investimentos = Risco Sistemtico + Risco No

Sistemtico
11.7 Risco Sistemtico
o risco geral do mercado, ou seja, o risco relativo ao sistema. Esse risco

afeta todas as empresa, sem exceo. Como todas as empresas esto expostas a
esse risco, ele no pode ser minimizado via diversificao.
Exemplos:
Apago de energia eltrica no Brasil.
Aumento do Imposto de Renda Pessoa Jurdica.
11.8 Risco No Sistemtico
84
o risco especfico de um determinado ativo ou de um determinado

investimento. Esse o risco que pode ser minimizado atravs da diversificao.
Exemplos:
Entrada de um forte concorrente produtor de ao no Brasil.
Proibio da exportao de carne suna em funo da descoberta de
uma nova doena.
Porm, importante ficar atendo que, mesmo o risco de uma carteira de

investimento em aes podendo ser reduzida atravs da diversificao, sempre ter
um risco mnimo, que o risco sistemtico, ou do mercado, onde todas as aes
estaro expostas a ele.
85
12 DERIVATIVOS
Derivativos so instrumentos financeiros que se originam e dependem do

valor de outro ativo. Por isso o nome, deriva de outro ativo, assim, um contrato
derivativo no apresenta valor prprio, derivando-se do valor de um bem bsico
(commodities, aes, taxas de juros, etc...).
Em vez dos prprios ativos serem negociados no mercado, os investidores
apostam em seus preos futuros e, atravs de contratos, assumem compromissos
de pagamentos ou entregas fsicas futuras. Os preos dos ativos objetos dos
contratos derivativos devem ter seu preo livremente pactuado pelo mercado. As
transaes com derivativos so realizadas nos mercados futuros, a termo, de
opes, swaps, etc..
Esses derivativos, alm de serem opes para especulao, oferecem
tambm uma proteo contra prejuzos ocasionados por alteraes desfavorveis
nas cotaes dos ativos, ou de minimizao desses prejuzos.
importante ressaltar que os derivativos costumam embutir maiores riscos
que outras alternativas financeiras, sendo recomendada, quando para fins
especulativos, para investidores mais agressivos e com menor averso ao risco. A
Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) o mercado formalmente estabelecido para
negociar os diversos instrumentos financeiros no Brasil. Mas, antes de vermos sobre
a BM&F, devemos entender o conceito de hedge e especulao.
12.1 Hedge, Especulao e Arbitragem
Hedge a proteo no mercado futuro contra as oscilaes inesperadas dos

preos de mercadorias ou ativos. Quem faz hedge chamado de hedger. Uma
forma bastante possvel de proteger-se contra a desvalorizao da moeda nacional
atuar de forma inversa, adquirindo ttulos indexados variao cambial.
86
Outro exemplo: se um agente tem uma dvida em dlar, ao aplicar em um

ttulo indexado mesma moeda, efetua uma proteo contra uma eventual alta da
moeda.
J especulao uma operao de compra e venda de ativos, geralmente
de forma bastante gil, com o intuito de se aproveitar de certas oportunidades de
ganhos de curto prazo no mercado. Os especuladores negociam seguindo suas
expectativas e previses de comportamento dos preos, muitas vezes contrariando
a tendncia geral do mercado.
Os especuladores assumem mais riscos que os investidores tradicionais.
importante ressaltar antes de tudo que, a negociao com derivativos
permite tanto a realizao de hedge, com fins de proteo; ou de especulao, com
fins de obter ganhos no curto prazo.
Existe ainda no mercado a figura do arbitrador, sendo que este procura tirar
vantagem financeira quando percebe que dois ativos apresentam preos distorcidos.
Geralmente opera com baixo nvel de risco.
12.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F)
Como as demais bolsas de valores, a BM&F assume funes bsicas de

oferecer facilidades para a realizao dos negcios e controle das operaes,
permitir a livre formao dos preos, as garantias operaes realizadas e oferecer
mecanismos de custdia e liquidao dos negcios. Os horrios de negociao so
determinados por produtos ou ativos financeiros.
So negociados na BM&F os seguintes tipos de contratos:
Futuro: as partes obrigam-se a negociar (comprar ou vender) determinado
ativo em uma data futura a um preo preestabelecido. Eventuais variaes nos
preos ajustados em relao a determinado valor de referncia so cobradas ou
pagas pelos compradores ou vendedores. Os principais instrumentos financeiros e
produtos agropecurios que possuem seus contratos negociados no mercado futuro
brasileiro so: taxa de cmbio, ouro, taxa de juros, caf, boi gordo, etanol, etc.
Opes: (ver conceito no captulo 9, item 9.10).
Swaps: contratos que preveem a troca de obrigaes de pagamentos
peridicos, indexados a determinado ndice por outra com diferente ndice de
87
reajuste. Um swap permite transformar uma dvida ps-fixada em pr-fixada, ou um

ativo de renda varivel em um ativo de renda fixa.
12.2.1 Mercados Futuros
Nas operaes a futuro, h um compromisso, formalizado em contrato, de se

comprar ou vender em certa data futura, ao contrrio do mercado vista que ocorre
a negociao efetiva do bem. Em geral, as operaes so liquidadas em dinheiro,
no havendo a entrega fsica do bem, pagando-se ou recebendo a diferena entre o
valor acordado e o valor atual.
Os contratos so padronizados quanto a quantidade, a unidade de
negociao, a data de vencimento e a forma de cotao.
Em relao aos preos, as bolsas geralmente fixam certos limites dirios.
Quando os preos excederem esse limite, os negcios so encerrados e as
negociaes s retomam no dia seguinte. Isso se deve, pois nos mercados futuros
existem os ajustes dirios de posio. Ao final de todo dia, creditado ou debitado o
valor da conta do comprador ou vendedor, de forma a ajustar as posies
financeiras.
Alguns produtos que possuem seus contratos negociados na BM&F:
Milho e Soja: cotao por saca de 60 quilos, sendo que cada contrato
equivale a 450 sacas.
Acar Cristal: cotao por saca de 50 quilos, sendo que cada contrato
Caf Arbica: cotao por saca de 60 quilos, sendo que cada contrato
Boi Gordo: cotao em reais por arroba lquida, sendo que cada contrato
equivale a 330 arrobas lquidas.
Etanol: cotao por dlares em metros cbicos (1.000 litros), sendo que cada
contrato equivale a 1.000 m3.
Ouro: cotao em reais por grama de ouro, sendo que cada contrato equivale
a 250 gramas de ouro fino.
88
Dlar: cotao em reais por US$ 1.000, sendo que cada contrato equivale a
US$ 50.000.
12.2.1.1 Minicontratos
Os minicontratos futuros representam uma frao dos contratos-padro e

permitem a realizao de operaes com a mesma transparncia e agilidade
caracterstica dos mercados de derivativos BM&F.
Os minicontratos permitem o acesso muito mais simplificado ao mecanismo
de proteo de preo (hedge) a custos operacionais baixos. Os valores so menores
e acessveis a investidores e a empresas de qualquer porte. A Bolsa oferece
minicontratos de boi gordo (33 arrobas lquidas), caf (10 sacas), Ibovespa e dlar
(US$ 10.000).
Para comear a operar minicontratos basta fazer um cadastro em uma
corretora.
89
13 ANLISE TCNICA
A deciso de investir em aes deve ser precedida de uma anlise das

expectativas dos rendimentos a serem auferidos ao longo do prazo de permanncia
em determinada posio acionria, e tambm da valorizao deste ativo no perodo.
A principal tarefa do investidor avaliar o retorno esperado do capital aplicado, que
dever ser condizente com o risco assumido, como visto no captulo 10.
Apesar de o processo de deciso de investimento ser muitas vezes baseada
de maneira intuitiva, uma anlise e avaliao dos ativos auxilia na tomada de
deciso de maneira mais racional.
Os modelos de anlises de ativos buscam, em essncia, projetar o
comportamento futuro dos ativos financeiros, formulando previses das variaes
dos preos do mercado. Basicamente, existem dois tipos de anlises de aes, a
anlise tcnica e a anlise fundamentalista.
A anlise tcnica dedica-se a estabelecer projees futuras sobre o
comportamento das aes ou dos ativos financeiros a partir de padres observados
no passado. Trata-se de uma forma de tentar prever as oscilaes dos preos de um
ativo no prego da Bolsa. Muitas vezes, no sempre, a observao que o analista
faz, lhe d indicaes lgicas sobre o comportamento dos preos no futuro.
A anlise desenvolvida por meio do estudo do comportamento das aes no
mercado, sendo considerados dois parmetros: a oferta e demanda pelo ativo e a
variao do seu preo.
uma forma de analisar o mercado e tomar decises de compra ou venda
atravs de anlise de grficos e indicadores. Implicitamente, a teoria da anlise
tcnica de que os preos dos ativos guardam relaes entre si, descrevendo assim
uma tendncia. Dessa forma, os movimentos passados explicam os movimentos
futuros, assim, no h uma preocupao por parte da anlise tcnica de determinar
a causa de certos movimentos, sendo a ateno direcionada nica e exclusivamente
90
nos movimentos ocasionados por estas causas.
13.1 Histrico da Anlise Tcnica
Charles Dow (1851-1902): fundador do The Wall Street Jornal, responsvel pela
criao do ndice Dow Jones.
Willian Peter Halmiton: sucessor de Dow como editor no The Wall Street Jornal,
ficou famoso por escrever o editorial The turn of the tide (A mudana da mar)
antes da crise de 1929. Ou seja, este editorial foi tido como uma previso dessa
reverso de mercado.
Robert Rhea (1896-1939): escreveu o livro The Dow Teory (A teoria de Dow)
ratificando os conceitos anteriormente propostos por Charles Dow.
Ralph Nelson Elliot (1877-1949): criador da teoria das ondas de Elliot. Tudo na
natureza se repete sincronicamente em um ciclo repetitivo, inclusive no mercado de
aes.
Robert D. Edwards e John Magee: responsveis por popularizar a anlise tcnica
no mundo.
13.2 Grficos
A formao grfica nos mostra a que preo foi negociada a ao ou o ativo.

Os grficos podem ser construdos em:
Meses
Semanas
Dias
Horas
Intra-Day
13.2.1 Tipos de Grficos
Os mais utilizados so os seguintes tipos de grficos:

De barras: o grfico de barras utiliza a mxima, a mnima e o fechamento da
cotao do ativo. O pequeno trao horizontal da linha vertical indica o nvel de preo
91
em que ocorreu o fechamento, ou seja, o ltimo negcio do ativo no perodo

analisado.
De linhas: o grfico de linhas une os pontos das cotaes, mostrando

grficos contnuos ao longo do tempo.
Candlestick: os retngulos verticais, chamados de corpo real, representam a

amplitude entre a abertura e o fechamento do ativo. Se o fechamento for mais alto
que a abertura, ento o corpo real vazado, e se o fechamento for abaixo da
abertura, o corpo real preenchido de preto. So os mais utilizados, por trazerem
um maior nmero de informaes.
92
13.3. Principais Ferramentas de Anlise
A anlise tcnica possui diversas ferramentas de anlise de grficos e de

indicadores. Entre eles, podemos citar como mais importantes: teoria de suporte e
resistncia, ordem stop, teoria das ondas de Elliot, teoria de Fibonacci, estudo dos
candles, ndice de fora relativa, estudo de gaps, teoria de Dow, mdias mveis,
bandas de bollinger, MACD, OBV, entre outros. Abaixo, seguem os mais utilizados:
13.3.1 Suporte e Resistncia
Suporte mostra a tendncia compradora, fazendo com que os preos tenham

dificuldade de cair abaixo desse nvel.
Resistncia mostra a tendncia vendedora, fazendo com que os preos no
consigam ultrapassar facilmente este nvel. Quando um suporte rompido, vira
resistncia, e vice-e-versa.
93
13.3.2 Stop
Uma das maiores teorias defendida pela anlise tcnica a utilizao de stop,
que tem por objetivo bsicos limitar os prejuzos e deixar os lucros crescerem. Para
funcionar, deve-se operar sempre em mercados com liquidez.
Objetivos da ordem stop:
Limitar os prejuzos
No limitar os lucros
Iniciar uma posio quando ocorre um evento tcnico no mercado
94
13.3.2.1 Maneiras de utilizar a Ordem stop
Aps comprar Petrobrs no ponto 1, uma ordem de stop colocada no ponto

S1 para limitar o prejuzo da operao. A medida que os preos vo se movendo a
favor, a ordem de stop vai sendo aumentada para S2, S3...at S8. A ordem de stop
ento passa a garantir um lucro mnimo, e continuamos com a possibilidade de
aumentar os lucros.
Se os preos carem aps a compra, o prejuzo ser limitado, mas se a ao
subir, estaremos sempre ganhando mais, e estaremos protegidos de possveis
correes dos preos.
13.3.3 Teoria das Ondas de Elliot
Ralph Nelson Elliott foi um engenheiro que depois dos anos 30, aps uma
doena que o deixou paraplgico, se dedicou totalmente ao estudo das tendncias
dos preos das aes. Era defensor da teoria dos ciclos econmicos, e em seus
estudos, ele chegou a concluso de que os movimentos tendem a se repetir em
formato de ondas.
Elliott observou que os movimentos de mercado ocorrem por ondas bem
definidas que tendem a se repetir durante o sobe e desce de qualquer mercado.
Ele definiu duas sequncias padres de ondas que indicam uma tendncia,
mais no necessariamente ocorrem no mesmo tempo ou na mesma amplitude. So
95
elas:
Ondas impulsivas: so cinco ondas em direo da tendncia. As ondas 1, 3
e 5 so em direo da tendncia, e as ondas 2 e 4 so no sentido contrrio da
tendncia
Ondas corretivas: so trs ondas que ocorrem no sentido contrrio

tendncia, chamadas de ondas a, b e c; sendo que a onda a e c so contrrias
tendncia e a onda b a favor da tendncia principal.
Quando temos a juno dos dois ciclos, temos o que Elliott chamou de ciclo
completo:
96
13.3.3.1 Regras para as ondas impulsivas
Segundo Elliot, as ondas devem seguir as seguintes regras:

A onda 2 nunca corrige mais do que a amplitude da onda 1.
Duas das ondas impulsivas devero ser aproximadamente iguais em
amplitude.
A onda 4 nunca corrige mais do que a amplitude da onda 3, ou seja ela nunca
penetra abaixo da 2, a no ser em caso de mercado alavancados como o mercado
de commodities.
A onda 3 sempre ultrapassa o topo da 1, j que, como o prprio nome diz, as
ondas impulsivas devem fazer progresso no contexto da tendncia, sendo que uma
impulsiva deve sempre levar os preos mais acima do que a ultima onda impulsiva.
Nos mercado de aes a onda 3 geralmente estendida
A onda 3 nunca menor que as ondas 1 e 5
13.3.4 Teoria de Fibonacci
Leonardo Pisano Fibonacci, ou Leonardo de pisa, Nascido em Pisa na Itlia

foi um dos mais importantes matemticos da Idade Mdia. A srie de Fibonacci
97
uma sequncia na qual um nmero qualquer da srie a soma dos dois anteriores e
onde a razo entre dois nmeros consecutivos da srie igual a uma constante
universal.
A razo de ouro representada pela letra grega Phi de valor 1,61803399 e o
seu inverso 0,61803399.
Srie Fibonacci
0,1,1,2,3,5,8,13,21,34,55,89,144,233,377,610,987,1597....
Essa razo, bem como os primeiro nmeros da srie 2,3,5 e 8 formam a

principal base quantitativa das vibraes harmnicas encontradas na natureza e que
permite determinar seus ciclos. Sua aplicao encontra-se presente desde a
Antiguidade nos mais diversos campos, como a Fsica, Astronomia e Qumica. Nas
construes das pirmides do Egito e Mxico, na msica, nas obras de Leonardo da
Vinci...
A srie numrica estabelecida por Fibonacci uma das teorias aplicadas na
anlise tcnica, usada para determinar possveis movimentos de preos das aes
ou ativos financeiros, sendo que os preos tendem a corrigir ou buscar (como
suporte ou resistncia) os pontos definidos pela srie de Fibonacci. Veja o exemplo
abaixo:
98
13.3.5 Indicadores
Atualmente, os analistas tcnicos utilizam com mais frequncia os

indicadores, por serem de mais fcil compreenso e mais modernos. Existem
basicamente dois tipos de indicadores: os rastreadores de tendncias, que
indicam a reverso da tendncia, e os osciladores, que indicam mudanas nos
movimentos secundrios, sem modificar a tendncia principal.
Todos eles derivam de clculos matemticos, muitas vezes complexos, e a
grande maioria considera a mdia mvel para seus clculos.
13.3.5.1 Mdias Mveis
Seu clculo realizado da seguinte forma: calcula-se o valor mdio de um

determinado ativo em um determinado perodo. Quando a mdia mvel est abaixo
das cotaes, significa que o valor est em alta, e se a mdia mvel estiver acima
das cotaes, significa que o valor est em baixa.
Os analistas costumam utilizar a juno de duas mdias, onde se tem a
confirmao de sinais de compra ou venda, geralmente de 5 e de 21 perodos.
Devemos sempre observar a mdia mvel de curto prazo, ou seja, a de 5
perodos. Quando a mesma cruza a mdia de 21 perodos para baixo, indica venda,
e quando a mesma cruza a de 21 perodos para cima, indica compra, conforme
exemplo abaixo:
99
100
14 ANLISE FUNDAMENTALISTA
A anlise fundamentalista adota a hiptese da existncia de um valor

intrnseco para cada ao, este calculado com base nos resultados apurados pela
empresa emitente. A principal diferena entre a anlise tcnica e a anlise
fundamentalista que, enquanto a anlise fundamentalista leva em considerao
para a tomada de deciso os fundamentos da empresa emissora da ao, incluindo-
se os fatores internos e externos a ela; a anlise tcnica no se importa com os
fundamentos da empresa, nem com as eventuais causas de sua cotao.
O estudo dessa anlise est baseado no desempenho econmico e financeiro
da empresa e processa ainda, sofisticadas avaliaes e comparaes setoriais e de
conjuntura.
Os principais subsdios desse critrio de anlise so os demonstrativos
financeiros da empresa e os diversos dados referentes ao setor econmico da
atividade, ao mercado acionrio e a conjuntura econmica. De posse dessa srie de
informaes, so aplicados modelos quantitativos e financeiros com o objetivo de
relacionar as decises de compra ou venda de determinada ao.
A anlise fundamentalista est dividida em trs subtipos de anlises, que so:
Anlise de fluxo de caixa descontado;
Anlise de indicadores;
Anlise Setorial.
14.1 Anlise de Fluxo de Caixa Descontado
Este o modelo mais utilizado pelo mercado para precificao de

oportunidades de investimentos, tambm chamado de DCF (Discount Cash Flow).
Ele associa um preo justo a ser pago por um ativo, levando em considerao a
capacidade de gerao futura de caixa para os investidores, seus cupons, juros,
fluxos de caixa o dividendos projetados; e a taxa de desconto adequada que estes
investidores esto correndo (ou seja, o risco do ativo em anlise).
Assim, uma ao vale hoje, o fluxo de caixa que a empresa emissora desta
ao produzir no futuro, descontando a uma taxa que expresse o seu risco.
101
o modelo que permite o melhor entendimento das fontes de valor de um

ativo, por considerar as perspectivas de crescimento das receitas da empresa, as
margens operacionais, o risco do investimento apropriado, as necessidades de
reinvestimentos para suporte do crescimento projetado, entre outros aspectos.
calculado pela seguinte frmula:
t=n
FCXt / (1+K)t
t=1
onde,
n = ltimo perodo da vida til do ativo

= somatrio dos perodos
FCXt = fluxo de caixa no perodo t
K = taxa de desconto que reflete o risco do investimento.
Este modelo no captura o valor de investimento que no gere fluxo de

caixa, devendo tais ativos ser somados ao valor presente encontrado pela frmula.
A desvantagem deste mtodo est no longo tempo gasto pelo analista na
pesquisa de informaes para determinar as premissas do modelo.
O primeiro passo para valorarmos um investimento pelo mtodo do fluxo de
caixa a determinao dos fluxos de caixa futuros do ativo que estamos analisando,
e justamente a que est a sua desvantagem para um investidor comum. A
complexidade do modelo reside no fato justamente por haver necessidade de
projees de fluxos de caixa futuro da empresa, e para tal, os analistas realizam
estudos bem aprofundados para realizar projees coerentes.
14.2 Anlise de Indicadores
Os indicadores de anlise objetivam avaliar os reflexos do desempenho da

empresa sobre o valor de mercado de suas aes. So de grande utilidade para os
analistas de mercado, acionistas e investidores em geral, como parmetro de apoio
a suas decises financeiras. A evoluo das cotaes de mercado das aes
102
apresenta-se geralmente identificada nestes indicadores de anlise, sendo possvel

inclusive estabelecer algumas tendncias futuras.
Para os investidores comuns, este tipo de anlise bastante utilizada por ser
de fcil compreenso e clculo. Abaixo, veremos os indicadores mais utilizados.
14.2.1 Lucro por Ao LPA
O ndice ilustra o benefcio (lucro) auferido por ao emitida da empresa, ou

seja, do resultado lquido (aps o imposto de renda) obtido em determinado perodo,
quanto compete a cada ao emitida. mensurado pela seguinte expresso:
LPA = lucro lquido

nmero de aes emitidas
O nmero de aes emitidas pode ser determinada pelo nmero de aes

que compem o capital social da companhia ao final do exerccio social, ou em
funo de sua quantidade mdia calculada no perodo. Exemplo:
A empresa X possui 10.044.500.000 aes emitidas, e seu lucro lquido anual
de R$ 32.190.000.000,00, ento seu LPA:
LPA = 32.190.000.000,00 / 10.044.500.000 = R$ 3,20
importante ressaltar que o indicador no revela o quanto cada acionista ir

efetivamente receber em funo do retorno produzido na aplicao de seu capital. O
ndice detona a parcela do lucro lquido pertencente a cada ao, sendo que sua
distribuio aos acionistas definida pela poltica de dividendos adotada pela
empresa.
14.2.2 Indicadores de Dividendos
Procuram relacionar os dividendos distribudos pela empresa com alguma

medida que ressalte a participao relativa desses rendimentos. So bastante
adotados:
103
14.2.2.1 Dividend Yield
Indica a remunerao por dividendos do acionista realizada sobre o capital

investido, ou o valor pago pela ao. mensurado pela seguinte expresso:
Dividend Yield = dividendos

preo da ao
Exemplo:
Os dividendos pagos pela empresa em determinado exerccio representam
R$ 2,53 por ao, sendo que o preo da ao de R$ 27,80, ento seu
dividend yield:
Dividend Yield: 2,53 / 27,80 = 0,91, ou seja, 9,10%
14.2.2.2 Payout
Indica os dividendos distribudos aos acionistas como uma porcentagem do

Lucro Por Ao (LPA), ou seja, o percentual do lucro da empresa que ela distribui
aos acionistas. mensurado pela seguinte expresso:
Payout = dividendos
LPA
Exemplo:
O LPA da empresa foi de R$ 1,40, e a distribuio de dividendos de R$ 0,49
por ao, ento seu payout:
Payout = 0,49 / 1,40 = 0,35, ou seja, 35%. Isso significa que, de todo o lucro
lquido apurado pela empresa, 35% ela destinou para a distribuio aos
acionistas.
104
14.2.3 ndice Preo Lucro P/L
O ndice Preo Lucro o mais popular, sendo o mais utilizado pelos

investidores. calculado pela relao entre o preo de aquisio da ao e seu
lucro unitrio. mensurado pela seguinte expresso:
P/L = preo da ao
LPA
Uma caracterstica do indicador a sua simplicidade de clculo. Exemplo:

Uma ao de determinada empresa custa R$ 27,00, e seu LPA foi de R$ 3,00,
ento seu P/L:
P/L = 27,00 / 3,00 = 9 anos
Teoricamente, o ndice indica o nmero de anos que um investidor tardaria em

recuperar o seu capital investido, porm, algumas observaes com relao a este
ndice precisam ser considerados. O seu resultado vlido somente para perodos
futuros e os valores levados em considerao para o clculo sofrem variaes ao
longo do tempo. Alm disso, o calculo no leva em considerao o risco do
investimento.
importante ressaltar que deve-se ter especial ateno para a interpretao do
ndice de empresas cclicas, assim como de ciclos econmicos.
14.2.4 Valor Patrimonial por Ao VPA
O clculo do VPA bem simples, basta dividir o patrimnio lquido pelo

nmero de aes que a empresa disponibiliza na bolsa. como se somssemos os
valores dos prdios, instalaes, equipamentos, terrenos, estoque, caixa, etc e
dividisse pelo nmero de aes.
Para entender o VPA, imagine uma situao hipottica em que uma empresa
precisasse fechar as portas. Se ela vendesse todo o patrimnio e pagasse todas as
suas dvidas, o dinheiro que sobrasse seria divido pelos acionistas. A quantidade de
105
dinheiro que cada um receberia por ao seria o valor do VPA. mensurado pela
seguinte expresso:
VPA = patrimnio lquido

nmero de aes
Exemplo:
Uma empresa possui o patrimnio lquido no valor de R$ 314.782.000.000,00,
e possui 13.044.500.000 de aes emitidas, portanto seu VPA de :
VPA = 314.782.000.000,00 / 13.044.500.000 = R$ 24,13
Esse valor comparado com o preo de mercado da ao. O ideal que o
VPA fique o mais prximo possvel do preo de mercado, porm, importante
ressaltar que h empresas ou setores especficos que o VPA muito inferior ao
preo de mercado. o caso de muitas empresas de tecnologia que no possuem
patrimnio de valor alto, mas a empresa tem um valor de mercado muito alto, j que
o mercado entende que o que agrega valor empresa a sua possibilidade de
criao de novas ideias.
14.2.5 Preo Valor Patrimonial por Ao P/VPA
Este indicador complementa o indicador anterior, e tem como principal

objetivo indicar quantas vezes a ao est sendo negociada em relao ao seu
patrimnio lquido. mensurado pela seguinte expresso:
P/VPA = preo da ao
VPA
Exemplo:
Determinada empresa est com suas aes sendo negociadas R$ 23,99, e
seu VPA de R$ 24,13, portanto seu VPA:
VPA = 23,99 / 24,13 = 0,99
Isto significa que a relao do seu valor de mercado com o seu valor
patrimonial de 0,99, ou seja, a ao est sendo negociada abaixo do valor do
patrimnio lquido da empresa.
106
14.3 Anlise Setorial
A anlise setorial permite verificar e conhecer o contexto econmico em que

uma empresa est atuando, sua concorrncia, podendo avaliar suas opotunidades e
fraquezas, identificando tendncias que possam ter impacto nos negcios. Ele
fornece informaes que permitem identificar fatores de risco e oportunidades de
investimentos, alm da avaliao do desempenho desses setores. Estas
informaes fornecem projees e traam cenrios para os diversos segmentos da
economia.
Para entender como se processa a anlise setorial necessrio compreender
que o ciclo econmico considerado um padro recorrente de recesses e
recuperaes da economia, em que nem todos os setores so igualmente sensveis.
Reconhecer a sensibilidade do setor crucial para a realizao da anlise, uma vez
que cada setor tem sensibilidades diferentes, podendo assumir comportamentos
diferentes, o que vai interferir na definio de uma previso adequada para o setor
analisado.
Exemplos de setores mais sensveis so o automobilstico e de bens
durveis, pois so volteis nos perodos de recesso, visto que, os consumidores
nesses perodos postergam a opo de compra desses bens. No entanto, existem
setores que so pouco sensveis s condies econmicas como alimentos,
medicamentos, servios mdicos e servios pblicos. Outros com baixa
sensibilidade so os que a renda no um fator determinante de demanda crucial, a
exemplo cigarros que determinando pelo vcio.
Portanto, so requisitos bsicos para a elaborao de uma anlise setorial
dados sobre investimentos no setor, projees atualizadas do que vai acontecer no
setor, tendncia dos preos e nvel de atividade e do consumo.
Com a Anlise Setorial pode-se:
Avaliar se o mercado cresce ou est maduro;
Conhecer o comportamento e antecipar as tendncias do setor;
Reconhecer as estratgias vencedoras;
Identificar os principais intervenientes;
107
Encontrar novas oportunidades, prever e evitar riscos.
REFERNCIAS
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro. So Paulo: Atlas, 2011.
CASAGRANDE NETO, Humberto. Abertura do Capital de Empresas no Brasil:

um Enfoque Prtico.. So Paulo: Atlas, 2000.
CAVALCANTE, Francisco. Mercado de Capitais: o que , como funciona. Rio de

Janeiro: Elsevier, 2005.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro:

Qualitymark, 2005.
GITMAN, Lawrence Jeffrey. Princpios da Administrao Financeira. So Paulo:

Harbra, 2002.
KEYNES, John Maynard. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So

Paulo: Atlas, 1992.
MARION, Jos Carlos. Contabilidade Empresarial. So Paulo: Atlas. 1998.
MATARAZZO, Dante. Anlise Financeira de Balanos: Abordagem Bsica e

Gerencial. So Paulo: Atlas, 1998.
MELLAGI FILHO, Armando. Mercado Financeiro e de Capitais. So Paulo: Atlas,

2010.
PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. 4. Ed.

So Paulo: Atlas, 2007.
Sites
www.bcb.gov.br
www.bvmf.com.br
www.cvm.gov.br
www.economiabr.net
www.enfoque.com.br
www.estadao.com.br
www.folhainvest.folha.com.br
www.guiadeacoes.com.br
www.infomoney.com.br
www.receita.fazenda.gov.br
www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/
www.uolinvest.com.br
108
i
KEYNES, John Maynard.
ii
Fonte: site www.estadao.com.br
iii
Adaptado de ASSAF NETO, Alexandre.
iv
Adaptado de Cavalcanti Filho.
v
Ler Leitura Complementar IV.
vi
Mais informaes em http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/
vii
www.planalto.gov.br
viii
Excluindo-se os custos operacionais da transao e o Imposto de Renda.
ix
Para utilizarmos como exemplo, vamos considerar uma rentabilidade normal e que remunere em
termos lquidos, a rentabilidade mdia lquida de outros investimentos em renda fixa.
109

Mercado de capitais: ações, títulos e previdência

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MERCADO DE CAPITAIS PROFA.

JULIANA BALDESSAR MORO

Juliana Baldessar Moro

Prof.: Juliana Baldessar Moro (Esp.)

1 AGENTES DA ECONOMIA ..................................................................................... 7

2.1 Evoluo da Moeda ............................................................................................. 9

2.2 Caractersticas da Moeda..................................................................................10

2.3 Meios de Pagamento ......................................................................................... 11

2.4 Oferta e Demanda por Moeda ........................................................................... 12

2.5 Renda, Investimento e Poupana .................................................................... 13

LEITURA COMPLEMENTAR I ................................................................................. 14

LEITURA COMPLEMENTAR II ................................................................................ 16

3.1 A Crise Econmica Mundial de 2008 ............................................................... 19

4 POLTICAS ECONMICAS ................................................................................... 21

4.1 Poltica Fiscal .................................................................................................... 21

4.1.2 Dvida Pblica ................................................................................................. 22

4.2 Poltica Cambial ................................................................................................. 23

4.3 Poltica Monetria .............................................................................................. 24

4.3.1 Compulsrio ................................................................................................... 25

4.3.2 Operaes no Mercado Aberto ..................................................................... 27

4.3.2.1 Mercado Primrio, Mercado Secundrio e Dealers .................................. 28

4.3.3 Redesconto ..................................................................................................... 28

LEITURA COMPLEMENTAR III ............................................................................... 30

5 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL .................................................................... 31

5.1 Estrutura do SFN ............................................................................................... 32

5.2 Subsistema Normativo...................................................................................... 33

5.2.1 Conselho Monetrio Nacional - CMN ............................................................ 34

5.2.2 Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP ......................................35

5.2.3 Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC.......................35

5.2.4 Banco Central do Brasil - Bacen ................................................................... 35

5.2.5 Comisso de Valores Mobilirio - CVM ........................................................ 36

5.2.6 Supertintendncia de Seguros Privados Susep .......................................37

5.2.7 Superintendncia Nacional de Previdncia Cmplementar Previc...........37

5.2.8 Banco do Brasil - BB ...................................................................................... 37

5.2.9 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES ........ 38

5.2.10 Caixa Econmica Federal - CEF .................................................................. 39

5.3 Subsistema de Intermediao .......................................................................... 40

5.3.1 Instituies Financeiras Bancrias .............................................................. 40

5.3.2 Instituies Financeiras No Bancrias ....................................................... 41

5.3.3 Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo - SBPE ............................. 44

5.3.4 Instituies Auxiliares .................................................................................. 44

5.3.5 Instituies No Financeiras ......................................................................... 45

6 RENDA FIXA E RENDA VARIVEL ..................................................................... 46

7 MERCADO PRIMRIO DE AES ...................................................................... 49

7.1.2 Sociedades Annimas ................................................................................... 50

7.1.3 Tipos de Aes .............................................................................................. 51

7.1.4 Rendimento das Aes e Preferncias do Acionista .................................. 53

7.2 Valor das Aes ................................................................................................ 55

8 MERCADO SECUNDRIO DE AES ................................................................ 57

8.1 Bolsa de Valores ............................................................................................... 57

8.1.1 BM&F Bovespa Holding ................................................................................. 58

8.1.2 Preos das Aes em Bolsa de Valores ...................................................... 58

8.2 ndices da Bolsa de Valores ............................................................................. 59

8.2.1 ndice Bovespa - Ibovespa ............................................................................ 59

8.2.2 ndice Brasil de Aes - IBRX ....................................................................... 60

8.2.3 ndice de Sustentabilidade Empresarial - ISE .............................................. 60

8.2.4 ndice Setorial de Telecomunicaes - ITEL ............................................... 60

8.2.5 ndice de Energia Eltrica - IEE .................................................................... 60

9 OUTRAS APLICAES FINANCEIRAS .............................................................. 61

9.1 Certificado/Recibo de Depsito Bancrio - CDB/RDB ................................... 61

9.2 Certificado de Depsito Interbancrio - CDI ................................................... 61

9.4 Commercial Papers ........................................................................................... 62