PUBLICACIONES

JULIO 2017

ECONMICAS DE COFACE

FOCUS

Por Patricia Krause

Economista - Sao Paulo

Adriana Meyer
Economista - Paris

Amrica Latina: Ganadores

y perdedores de las medidas
econmicas de Trump

L
os cambios polticos en Estados Unidos han provocado incertidumbre sobre las
polticas comerciales que podran ser implementadas y la vulnerabilidad de la regin
ante condiciones financieras ms complejas. Desde la victoria de Donald Trump, las
divisas de varios pases emergentes han cado frente al dlar. La divisa mexicana fue
la ms afectada a nivel internacional, con una depreciacin de 19% frente al dlar en
2016. Esta es la peor depreciacin que ha sufrido el pas desde la crisis del efecto Tequila en 1994.
En contraste, el mercado de valores estadounidense, reaccion positivamente ante la victoria de
Trump.

Desde la perspectiva del comercio, la posibilidad de implementar aranceles de importacin

afectara potencialmente a los productos manufacturados. La posicin de pases centroamericanos
(Honduras, El Salvador y Costa Rica), as como Mxico, es particularmente delicada (dada su
exposicin al comercio con los Estados Unidos, la cual est principalmente enfocada en bienes
manufacturados). Adems de la gran exposicin a Estados Unidos, el PIB de esos pases depende
ms en las exportaciones que el resto de los pases en la regin. Basados en la hiptesis de que la
administracin de Trump se enfocar en pases con quienes los Estados Unidos tienen un dficit
importante. La posicin de Mxico aparentemente es la ms vulnerable de la regin.

Adems, si Trump logra implementar una poltica fiscal expansionista, la Reserva Federal
continuara su ciclo de endurecimiento en la poltica monetaria, lo que conllevara a una
apreciacin del dlar. Entre Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Per y Mxico, solo este ltimo
increment sus tasas de inters como respuesta a los ajustes. Aunque el riesgo relacionado al
mercado local de crdito se ve aminorado por la poca profundidad del crdito mexicano. Hasta
el momento, estas economas han mostrado volatilidad moderada ante el dlar estadounidense.
El principio es el mismo para las percepciones de riesgo relacionadas a esas economas.

LOS DEMS PANORAMAS DEL GRUPO SE ENCUENTRAN DISPONIBLES EN:

http://www.coface.com/Economic-Studies
2 PUBLICACIONES ECONMICAS DE COFACE AMRICA LATINA: GANADORES Y PERDEDORES DE
FOCUS LAS MEDIDAS ECONMICAS DE TRUMP

Relaciones comerciales: Mxico y socios comerciales alrededor del mundo, incluyendo

Canad. En 2016, el supervit comercial de Mxico
pases de Centro Amrica son los con Estados Unidos fue superado nicamente por
ms expuestos a las medidas China, Japn y Alemania. El ao pasado, el comercio
mexicano represent el 9% del dficit comercial total
proteccionistas de Estados Unidos de bienes (cerca de 0.35% del PIB estadounidense).
Esto es relativamente dbil al compararse con el
Amrica Latina, Mxico y los pases centroamericanos dficit con China (5.2 veces ms grande), pero sigue
(El Salvador, Honduras y Costa Rica) son los primeros siendo mayor al de cualquier otro pas en Amrica
en trminos de exposicin comercial a Estados Latina.
Unidos, comparados con sus iguales de la regin. La
exposicin comercial mexicana ante Estados Unidos Ante esta situacin, la administracin estadounidense
(+80% del total de las exportaciones) es, por mucho, busca renegociar el TLCAN (Tratado de Libre
la ms importante de la regin; seguida por El Comercio para Amrica del Norte), tratado presente
Salvador (47.2%), Honduras y Costa Rica (42.5% en entre Estados Unidos, Mxico y Canad por ms de
promedio). Las exportaciones de Sudamrica se ven 22 aos. Sin embargo, el equipo de Trump parece
menos expuestas al mercado estadounidense, con estar enfocndose en Mxico, dado el deterioro
excepcin de Ecuador (cerca de 40% del total de sus constante de los dficits bilaterales, particularmente
exportaciones fueron destinadas a Estados Unidos alrededor de equipamiento de transporte (en especial
en 2016) y Colombia (28.3%). Las exportaciones de vehculos) y en menor medida, otro tipo de maquinaria
Per, Chile y Brasil a Estados Unidos representan, domstica y comercial. De acuerdo con el Peterson
en promedio, 13.6% mientras que la exposicin de institute for International Economics1 , si el TLCAN
Argentina es menor a 7%. concluye, el peso llegar a una devaluacin de ms
de 25%. Los automviles producidos en Mxico, por
Adems de su fuerte exposicin a Estados Unidos, lo tanto, seran ms competitivos en Estados Unidos,
Honduras, El Salvador y Mxico aparentan ser ms lo que aumentara el dficit comercial, en contraste a
dependientes de sus exportaciones que otros pases lo que la administracin estadounidense busca lograr.
de la regin. Las exportaciones de Honduras a
Estados Unidos representan 31.7% del PIB nacional, Dentro de la regin, solo otros dos pases analizados,
seguido por El Salvador (25.1%) y Mxico (24.4%). Ecuador y Colombia, reportaron supervits comerciales
Las exportaciones de Ecuador, el cuarto pas ms con Estados Unidos en 2016 por lo que eventualmente
dependiente del comercio con Estados Unidos en podran ser objeto de la administracin estadounidense.
trminos de PIB, representa solo un 10.4%. A pesar Sin embargo, es poco probable que se conviertan
de su exposicin al mercado estadounidense, las en una prioridad para dicha administracin debido
exportaciones de Costa Rica corresponden 6.6% a las dbiles e irregulares contribuciones al dficit
de su PIB, mientras que en el caso de Colombia es comercial
35% total de Estados Unidos.
Exportaciones excluyendo materia (% PIB)

un 4.3% del PIB. Las exportaciones de Chile, Per, 20.3% Exportaciones materia prima (%PIB)
30%
Brasil y Argentina tienen una participacin mucho Al suponer que las polticas comerciales de Estados
menor, en promedio 2.5% del PIB. En trminos Unidos
25% afectarn categoras
22.3%
21.1% de productos donde el pas
de representacin de bienes manufacturados de tiene un dficit mayor, el equipamiento de transporte y
exportacin en relacin con el PIB, El Salvador (22.3%), la maquinaria
20% seran las primeras clasificaciones y, por
Mxico (21.1%) y Honduras (20.3%) seran los pases lo tanto, Mxico sera el primer afectado. Juntas, esas
15%
con mayor exposicin si Estados Unidos implementa dos categoras representan un 73% del total de las
aranceles sobre sus importaciones (debido a que esos exportaciones
10% 11.4% de Japn a Estados0.3%
Unidos, con 68%
aranceles solo afectaran productos de manufactura). para Mxico, 62% para 4.1%
10.1%
Alemania, 48% para China y
Las exportaciones de naciones Sudamericanas son 31% 5%para Canad. Los mayores dficits 0.5%
0.7% comerciales
4.1% 1.3% 0.6% 0.5% 0.9%
principalmente materias primas, las cuales no es corresponden2.8%a los 3.3%
intercambios
2.5% con2.9% esas cuatro
0%
probable que se vean afectadas por las polticas naciones. Dentro de Amrica Latina, Mxico aparenta
proteccionistas estadounidenses. (Grfica 1). ser el ms vulnerable a una represalia por parte de
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Estados Unidos (debido a que dos tercios de sus

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Partiendo de la hiptesis que la administracin de

Co
Ho

exportaciones totales consisten en equipamiento de

Ar
Co
El

Trump buscar enfocarse inicialmente en pases con los transporte y maquinaria),

AMRICA CENTRAL seguido SUDAMRICA
por Honduras (17%),
cuales Estados Unidos presenta un dficit importante, Costa Rica (14%) y El Salvador (5%). Sin embargo,
la posicin de Mxico es particularmente delicada. El la gran diferencia entre las ltimas tres naciones
dficit comercial de Estados Unidos con Mxico no mencionadas y Mxico es que Estados Unidos no
solo es mayor que el de otros pases en la regin, tiene un dficit comercial con ellas. (Grfica 2).
tambin es mayor al que tiene con el resto de sus

GRFICA 1 GRFICA 2 Deuda externa priva da % del PIB

14.3
Exportaciones a USA (% PIB) 70
Principales exportaciones a Estados Unidos (2015)
Deuda externa pblica % del PIB
60 50.9
35% Exportaciones excluyendo materia (% PIB)
50
20.3% Exportaciones materia prima (%PIB) 24.6 27.4
30% 40 15.1 22.6
100% 25.7 4.1
30 26.4 140
22.3% 90%
25% 21.1%
20 21
80% 16.4
130
13 12.1
20% 70% 10 8.1 120
60% 0
110
15% 50%
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4.1%
20%
5% 0.5%
0.7%
80
10%
Fuente: Unctad 2015

4.1% 1.3% 0.6% 0.5% 0.9%

2.8% 3.3% 2.5% 2.9% 70
0% Eleccin de Trump
0% 600Rica 8 de noviembre 3000
Fuente: Unctad

Costa Honduras El Salvador Mxico 60

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2500
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Equipamiento de transporte y maquinaria 16 1

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Alimentos y animales vivos

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01 05 11
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Bienes manufacturados miscelneos

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2000
Co

400
El

Braz
AMRICA CENTRAL SUDAMRICA Mx
300 1500
Chil
1 - Los planteamientos de Trump sobre el TLCAN podran ser peor para el dficit comercial entre Mxico y Estados Unidos, Marzo 2017
200 1000

100 500
 100 500

PUBLICACIONES ECONMICAS DE COFACE

0
AMRICA
0 LATINA: GANADORES Y PERDEDORES 3
FOCUS 6 7
DE LAS MEDIDAS ECONMICAS DE TRUMP
1 16 16 16 16 16 01 17 17
20 20 20 20 20 20 -2 20 20
- 1- 1- 1- 1- 1- 1-1 1- 1-
1-1 3- 5- 7- 9- 11- 3- 5-
Por otro lado, las medidas econmicas
Brazil de TrumpPer
podran GRFICA 3
tener un efecto neto positivo en la balanza comercial
Mxico Colombia Politica monetaria en Amrica Latina (tasa anual %)
de Chile y Per. Si Trump implementa
Chile exitosamente
Argentina
sus proyectos para impulsar la infraestructura, esto -0
,5%
-0
,75
%
-1% %
% 5% 25
-1,
mejorara los precios internacionales del cobre. Desde A:
0,2
5
A:
0,5
%
SA
: 0,7
: 1%
US US SA
los primeros informes sobre la agenda econmica de Ta
sa
Ta
sa
Ta
s aU
Ta
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U

Trump,
140 el precio del cobre sedeha
Eleccin recuperado. El FMI
Trump
pronostica que el precio 8promedio
de noviembre
del metal en 2017
130 de 5,705.94 USD/TM; un incremento de 17.2%
ser 16 40
anual.
120
Chile y Per podran fcilmente beneficiarse de 14 35
esto. Estos pases son, respectivamente, el primer y
12 30
tercer
110 productor ms grande de cobre a nivel mundial
y se encuentran geogrficamente ms cerca de 10 25
100
Estados Unidos que China, el segundo productor ms 8 20
importante.
90 6 15
Adems de afectar el comercio exterior, la incertidumbre 4 10
80

Fuente: Bancos Centrales

alrededor del TLCAN podra retrasar inversiones
(reduciendo
70 el flujo de inversin extranjera directa). Otra
situacin que causa preocupaciones es la amenaza de
xico Trump
60 de aplicar impuestos sobre las remesas que los
trabajadores mexicanos en Estados Unidos mandan
6 6 16 16 16 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17
01 201 de
a su1-2pas - 3-2 4origen.
0 20 20 20 Hasta
- 5- 6- 7-2 9-2 0-el
0 0 20 momento,
20 20 1-20 -20 esos
2 1- 2-
0 -1 14-1 9-1 3-0 -0 -0 -0 -0
-0 4-0 9-0 2-0 7Alcanzaron
-0 1-0 5-0 0afectados.
no01- han
05 1 sido1 2 2 2 0 0 1 2 28 27.6
de dlares en 12 meses acumulados hasta mayo de
2017 (aproximadamente
Brazil Per 2.6% del PIB) debido a las
bajas tasasMxico de desempleo Colombiaen meses recientes. Esta
cantidad Chilees mayor que Argentina
las ganancias provenientes
de la exportacin de petrleo, turismo e inversin
extranjera directa al pas. Tomando en cuenta todos
los factores, la idea de aplicar un impuesto sobre
las remesas es improbable. La aplicacin de un
impuesto solo a los recursos enviados hacia Mxico
no funcionara. La gente encontrara medidas alternas
como pedir ayuda a un amigo o enviarlo a travs de
un tercer pas. Finalmente, otra preocupacin que
se cierne sobre las economas de Amrica Latina es
la apreciacin del dlar, ya que la Reserva Federal
contina con su ciclo de endurecimiento de la poltica
monetaria.
Las medidas econmicas de
Trump: impacto en aspectos
financieros
La poltica monetaria restrictiva en Estados
Unidos y sus posibles efectos secundarios
Junto con las amenazas al libre comercio e inmigracin,
Trump prometi en su campaa recortar impuestos
e impulsar inversiones para la infraestructura. Un
escenario donde Trump cumple esas promesas es
poco probable que cause un aumento en las tasas
de inters en Amrica Latina (excepto por Mxico).
La inflacin aument en Amrica Latina en 2016.
Estos aumentos llegaron en medio de condiciones
climticas poco estables, lo que ejerci presin sobre
el precio de los alimentos. No obstante, esa tendencia
se disip en 2017. Como respuesta, los Bancos
Centrales de Colombia, Chile, Per y especialmente
Brasil redujeron el tipo de inters de referencia
(ver grfica 3). Debido a un escenario de inflacin
beneficiosa y pobre actividad, es posible que haya
ms recortes. Este ciclo es menos claro en Argentina,
debido a la lenta convergencia de la inflacin hacia el
rango objetivo de 12-17% que fue establecido para el
ao en curso. En la economa dolarizada de Ecuador,
la inflacin permanecer baja como consecuencia de
una demanda domstica dbil y la fortaleza del dlar.
Por otro lado, como puede verse en la grfica, que
el Banco Central de Mxico (Banxico) ha seguido de
cerca los pasos de la Reserva Federal. Los precios
han subido en Mxico debido, principalmente, a la
eliminacin de subsidios al precio de la gasolina. El
efecto rezagado de la fuerte depreciacin de la divisa
durante el ao pasado, tambin es una de las razones
de este movimiento.
Los riesgos relacionados con las estrictas polticas
monetarias en Mxico se ven mitigados por el bajo nivel
2 5
0 0
15 15 -15 l-15 15 -15 -16 r-16 y-16 l-16 p-16 v-16 n-1
7 -17 y-17
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20 20 recursos
20
2 4- 5- 6- Brazil Per
05 1 mil
5 19 millones
Mxico Colombia
Chile Argentina
crediticio del pas. De acuerdo con un estudio del
FMI en Mxico, el crdito bancario en el pas alcanza
alrededor de un cuarto del nivel que tienen otras
economas emergentes y tan solo un sexto del nivel de
economas avanzadas. La organizacin cree que esto
se debe al historial de crisis bancarias que ha sufrido
el pas, el gran sector informal y la ineficiencia del
sistema jurdico. Segn cifras de Banxico, el volumen
total de los crditos comerciales que los bancos
proveen a las empresas e individuos con actividades
comerciales alcanz 2.1 billones de pesos mexicanos
en abril de 2017, lo cual es alrededor de 118 mil
millones de dlares o 9.6% del PIB. Las provisiones de
crdito domstico para negocios han incrementado
a grandes pasos en el pas (+ 8.7% anual en mayo de
2017). Sin embargo, como la proporcin de crdito a
PIB es baja, el incremento anticipado en las tasas de
referencia no debe representar una amenaza para la
estabilidad domstica financiera.
Riesgos monetarios y el impacto de la deuda
con denominaciones en divisas extranjeras
Para evaluar los posibles efectos secundarios de las
medidas econmicas de Trump sobre las deudas
denominadas en divisas extranjeras, deben tomarse en
cuenta la evolucin de las coberturas por incumplimiento
crediticio(Credit Default Swap, CDS por sus siglas en
ingls) y las conductas recientes de las tasas de cambio
(grficas 4 y 5). Si se analiza la evolucin en los ltimos
5 aos, es posible observar que la percepcin de riesgo
mejor desde principios de 2017 en todos los pases
analizados en el ltimo ao. Esto tambin ocurri en el
caso de Mxico, quien enfrent alta volatilidad desde el
momento en que la candidatura de Trump se fortaleci
durante la carrera electoral y hasta sus primeros das
como presidente en enero de 2017. Aparentemente,
los CDS mostraron mejoras cuando la retrica del
nuevo presidente estadounidense se relaj y result
claro que no contaba con la autonoma necesaria
para implementar las medidas arbitrarias por s solo;
especialmente a corto plazo.
Tomando en cuenta la tasa de cambio nominal,
ninguno de los pases latinoamericanos report
depreciacin cuando Trump gan las elecciones
presidenciales. Una vez ms, la volatilidad ms
evidente se reflej en el peso mexicano. En 2016, la
moneda se depreci 19% frente al dlar, pero desde
mediados de enero de 2017 ha mejorado. De hecho,
hasta la fecha, el peso ha tenido el mejor desempeo
en Amrica Latina (un aumento de 12% en el ao
hasta junio de 2017). Este importante crecimiento no

2 - FMI- Dependencia financiera en Mxico, enero de 2017

3 - CDS - Credit Default Swap (coberturas por incumplimiento crediticio) es un acuerdo de cobertura financiera, en el cual el vendedor de la CDS compensar al comprador
(usualmente el beneficiario de un prstamo) en el evento de un impago del prstamo (por el deudor) o por otro evento crediticio.
 60 70 Deuda externa pblica % del PIB
50.9
50 60 50.9
a (% PIB) 24.6 27.4
40 50 15.1 22.6
B) 25.7
4 30 PUBLICACIONES
40
ECONMICAS
24.6 27.4
4.1
26.4
DE COFACE
15.1 22.6 25.7
AMRICA LATINA: GANADORES Y PERDEDORES
20 FOCUS 30 21 DE
4.1
LAS MEDIDAS ECONMICAS DE TRUMP
16.4 26.4
13 12.1
10 20 21
8.1
16.4
0 13 12.1
10 solo
8.1 est relacionado con una menor percepcin de

bia

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l
riesgo, sino tambin con el programa de intercambio

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Ch

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extranjero de 20 mil millones creado por Banxico,

B
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GRFICA 4 presentado a finales de febrero y el efecto rezagado

Pe

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A

Br
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en
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Coberturas por incumplimiento creditico de la actual poltica monetaria restrictiva. En resumen,

Ec
g
Co

Ar
(Credit Default Swap, CDS por sus siglas en ingls) hasta el momento, las medidas econmicas de Trump
Eleccin de Trump no han incrementado los riesgos actuales en Amrica
600 8 de noviembre 3000
1.3% 0.6% 0.5% 0.9% Latina. A pesar del dbil crecimiento reportado en la
Eleccin de Trump regin, esta muestra resiliencia gracias a las ganancias
500 600 8 de 2500
noviembre 3000
acumuladas en dcadas recientes; incluyendo una
deuda externa pblica menor (grfica 6), controlando
ina

2000
il

400 500 2500

la inflacin y altos niveles de reservas internacionales.
ras

nt
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1500
Ar

300 400 Al desglosar la2000 deuda externa privada y pblica de

distintos pases, se evidencia que Chile es por mucho la
Fuente: Datastream

200 1000 1500

300 economa con la mejor tasa de PIB. La deuda externa,
que en total representa aproximadamente 65.2% del
100 500
200 PIB chileno, se1000 concentra en el sector privado (en
50.9% de PIB). En trminos de porcentaje, el segundo
0 0
100 pas ms alto de la regin en trminos del porcentaje-
500
01 6
01 6
01 6
01 6
0 1 6
01 6
01 7
01 7
01 7 PIB es Colombia, cuya deuda representa 41% del PIB;
2 2 2 2 2 2 2 2 2
1-1
-
3-
1-
5-
1-
7-
1- 1-
9- 0 11-
1- 1-1
-
3-
1-
5-
1- a pesar de que,0 a diferencia de Chile, la mayor parte
de la deuda (24.6%) es pblica. Fitch, la agencia
Brazil Per 16 16 16 16 16 16 7 7 17
2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 01 2 01
calificadora,20
recientemente advirti que la reduccin
Mxico Colombia 1- 1- 1- 1- 1- 1- - 1- 1-
Chile Argentina1
- 3- 5- 7- 9- 11- 1-1 3- de la 5- deuda externa ser el reto ms grande al que se
enfrentar
,5%
la economa colombiana. % El siguiente en el
Brazil Per -0 ,75 -1% 5%
Mxico Colombia : 0,2
rango de deuda externa
5%
: 0,5
%
-0
Mxico
: 0,7
5%
1 %
-(con
1,2 40.4 % del PIB),
A A A :

GRFICA 5 Chile Argentina Ta

sa
US seguido por Argentina Ta
sa
US
Ta
(con
sa
US
a
34.7
sa
US
A
%), Ecuador (33.8 %)
T
Tipo de cambio
Eleccin de Trump nominal vs USD / Nmero indice enero 2016 = 100 y Brasil (30.5 %). ,5% 75
%
8 de noviembre -0 -0
, -1% 5%
% % 2
,25 ,5% ,75 -1,
:0 :0 :0 : 1%
16 El nivel de deuda externa US
A
es40 insuficiente paraasevaluar SA US
A
SA
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Ta T Ta as
140 Eleccin de Trump
14 la exposicin de una economa al riesgo. Otro factor T 35
RSERVE 8 de noviembre 12 importante que debe ser analizado 30 es la cantidad
Le prsent 130 document reflte lopinion de la direction de la recherche10 conomique de Coface, la 16 de inters pagado por los gobiernos 25
y compaas a 40
date de sa 120 rdaction et en fonction des informations disponibles ; il pourra tre modifi tout 14 financieros de mercados internacionales. Estas tasas 35
8
moment. Les informations, analyses et opinions quil contient ont t tablies sur la base de de inters son dependientes 20 de los riesgos asociados
6 12 15 30
110 juges fiables et srieuses ; toutefois, Coface ne garantit en aucun cas lexactitude,
multiples sources
a cada economa. Entre ms alto sea el riesgo, mayor
4 10 ser la tasa de inters requerida 10 por los prestamistas. 25
lexhaustivit ou la ralit des donnes contenues dans le prsent document. Les informations,
100 2 8 Como puede observarse en 5la grfica 4, la economa 20
analyses et opinions sont communiques titre dinformation et ne constituent quun complment de Chile tiene los CDS a cinco aos ms bajos de toda
90 dont le lecteur dispose par ailleurs. Coface na aucune
aux renseignements 0 obligation de rsultat 6 0 15
la regin. Esto quiere decir que, a pesar de tener una
-15 r-15 pertes 15 15 v-14
5 -16 r-16deuda 16 l-1externa
6 -17 r-17 y-17
-16 v-16relativamente 10
Fuente: Bancos Centrales

mais une obligation de moyens et nassumera aucune responsabilit pour les eventuelles - l -15 - v y - p n grande, el pas paga la
80 n a ay Ju Se
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par le lecteur dcoulant de lutilisation des informations, analyses etE opinions M contenues
M N 2Ja M M
menor tasa N inters
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deM la regin. Mxico y Colombia 5
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0 6 que les analyses et opinions quiBrazil
y sont exprimes Per 0 poseen beneficios similares de deuda y percepcin 0
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15 20 24 29 02 07
- 14 19 23 8- 5- 15- 19-
2 Mxico
0 Coface ; le lecteur est autoris les consulter ou Colombia de riesgo. Adems, es 6necesario mencionar que hay
Mxico appartiennent 60
exclusivement les reproduire
1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 - 1 -1 6
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crediticio. Este es deM Per, por ejemplo. En el
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1- commerciale
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0 2 28 05 15 19
Mxico de mercadoColombia domstico alcanz 28.5%. Sin embargo,
invit se reporter aux mentions lgales prsentes sur le site de Coface. Chile este porcentaje Argentina ha disminuido de manera notable,
Brazil Per
Mxico Colombia
anualmente, desde 2007 (cuando representaba 55.7 %).
Chile Argentina

GRFICA 6

RESERVA
Deuda externa priva da % del PIB
El presente documento es un resumen que refleja las opiniones y puntos de vista de 14.3
70 Deuda externa pblica % del PIB
participantes segn como Coface lo interpreta y aota en la fecha en que fue escrito y basada en
la informacin disponible. Puede ser modificada en cualquier momento. Sin embargo, Coface no 60 50.9
Exportaciones excluyendo materia (% PIB)
garantiza, bajo ninguna circunstancia, la exactitud, integridad o realidad de los datos contenidos 50
Exportaciones materia prima (%PIB) 24.6 27.4
en ella. La informacin, anlisis y opiniones son brindadas por motivos informativos y son 40 15.1 22.6 25.7
solo un suplemento de la informacin que el lector puede encontrar en otra fuente. Coface 4.1
30 26.4
22.3% no21.1%
tiene obligaciones de resutaldos sino obligacin de medios y no se responsabiliza por las 21
20
prdidas en que incurra el lector que surjan del uso de la informacin, anlisis y opiniones
Fuente: Data Stream

16.4
13 12.1
contenidas en el presente documento. Este documento y los anlisis y opiniones expresadas en 10 8.1
el mismo son exclusividad nica de Coface. El lector puede revisarlos o reproducirlos solo para 0
uso interno, sujeto a mencionar claramente el nombre de Coface y sin alterar o modificar los
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datos. Est prohibido todo uso, extraccin, reproduccin para el pblico o uso comercial sin el
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Srvase consultar el aviso legal en la pgina web0.7%
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www.coface.com
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