Cenrio 2017 Neutro

Cmbio atual: 3,28 R$/US$

Cmbio 7-jul-17

Cenrio Atual
Ao longo de 2017 o cmbio oscilou entre 3,05 R$/US$ e 3,37 R$/US$, passando por Celson Plcido, CNPI
momentos no qual investidores acreditavam que as reformas seriam aprovadas possuindo (11) 3526-1866
boa parte do contedo original, o que levou o mercado a questionar se o cmbio iria para celson.placido@xpi.com.br
baixo da barreira dos 3,00 R$/US$, e tambm chegamos ao outro extremo quando surgiram
as informaes do encontro entre o presidente Michel Temer e Joesley Batista. Neste Gustavo Cruz, CNPI
segundo momento, era comum ouvir questionamentos se estaramos prximos de uma (11) 3526-1886
situao semelhante ao perodo pr-impeachment de Dilma Rousseff. Atualmente boa gustavo.cruz@xpi.com.br
parte dos investidores enxerga uma situao com um cenrio externo benigno, embora
com discusses importantes em torno de Bancos Centrais, que certamente impactaro os
preos de ativo. Internamente continuam atentos ao andamento das reformas.
Ainda enxergamos um movimento no qual o dlar deve se valorizar frente as principais
moedas, mas essa valorizao deve ser lenta e gradual.

Fatores Internos
Na parte interna, temos o quadro mais desafiador, por conta da grande incerteza em torno Cmbio em 2017 (R$/US$)
da continuidade do governo. Isso leva a uma presso maior de desvalorizao do real, por
conta da menor perspectiva de aprovao de reformas que ajudem a reequilibrar a situao
fiscal brasileira. Tambm pesa o Banco Central que seguir com novos cortes de juros, em
ritmo mais elevado, o que desvaloriza o real.
Por outro lado, o Brasil continua, relativamente aos seus pares internacionais, um destino
interessante para investidores alocarem parte de seus recursos, dada a elevada
remunerao que estes ainda conseguem.

Fatores Externos
Mantemos nossa viso do comeo do ano, na qual a economia dos Estados Unidos deve
seguir crescendo em um ritmo positivo, com as propostas de Trump sendo moderadas pelo Cenrios de Preo
Congresso. Investidores esto menos atentos atualmente para a discusso de altas de juros Cmbio Var %
pelo Fed, algo que deve prosseguir de forma lenta e graudal, e mais preocupados com o Hoje 3,28 R$/US$ -
debate em torno da reduo do balano de ativos. Esse debate no particular ao Fed, Base 3,30 R$/US$ 0,6%
tambm surgem debates por parte do BCE, e outros bancos centrais importantes no timo 3,00 R$/US$ -8,5%
mundo. Pensando em Brasil, esse movimento diminuir a liquidez mundial, o que aumenta
Stress 3,70 R$/US$ 12,8%
a averso ao risco.
Fontes: XP Investimentos
Fed subindo juros e reduzindo a balana de ativos ajuda na valorizao do dlar, mas a
desconfiana em torno de Trump contm movimentos de apreciao mais forte da moeda.
Passados seis meses de governo, investidores esto cada vez mais cticos de que o
presidente conseguir ter avanos significativos de sua agenda. No mbito externo,
tambm vale mencionar a reduo dos riscos geopolticos advindos da Europa, aps
Macron ter vencido na Frana e o fato da China continuar a manter a dinmica da economia
sem solavancos at o evento poltico que ocorrer no ltimo trimestre do ano.
Grfico 1. Evoluo do cmbio / Cenrios (R$/US$) CATALISADORES

1. Reformas econmicas. Mesmo que com pouco do

contedo original, qualquer medida da reforma da
previdncia j representaria um importante avano
para o Brasil, diminuindo o risco de insolvncia. As
reformas trabalhista e tributria tambm seriam um
ponto de impacto positivo na economia,
aumentando o potencial de crescimento do pas.

2. Agncias de rating. Com a aprovao de reformas,

e o cumprimento da meta fiscal, as agncias de
ratings podem melhorar a perspectiva da nota
brasileira.

3. Mudanas no Fed. Com o mandato de Janet

Yellen se encerrando em janeiro de 2018, Trump j
comea a dar sinais de que pode colocar um nome
mais alinhado com suas ideias. Sabendo que Trump
defende abertamente um dlar mais fraco, a
Fontes: XP Investimentos perspectiva de um novo comandante do Fed com
essa mentalidade pode ser incorporada em um dlar
mais fraco j nesse semestre.

CENRIO BASE
R$ 3,30 (+0.6%) RISCOS
Em nosso cenrio base, independente de quem permanea no poder, continuaremos tendo
avanos na agenda econmica, e veremos mais sinais de recuperao econmica ao longo do 1. Reduo de balanos de Bancos Centrais. O
segundo semestre. No quadro internacional a discusso de reduo dos balanos dos BCs quadro atual de liquidez excessiva no mundo ser
feita de forma bem coordenada com os mercados, sem promover um stress maior na regio. O revertido ao longo dos prximos anos. Os principais
cmbio teria poucas oscilaes at o final do ano, permanecendo em um patamar prximo ao Bancos Centrais do mundo (Fed, BCE, PBoC) j
atual. comeam a sinalizar para mercados que esto
debatendo o assunto. Isso pode resultar em
CENRIO TIMO investidores promovendo uma grande fuga para
R$ 3,00 (-8.5%) ativos de menor risco.
Em nosso cenrio otimista, o segundo semestre traz a aprovao da reforma tributria, pontos
da reforma da previdncia, e o governo consegue cumprir a meta fiscal. Isso inserido num 2. Desacelerao da China. Aps o congresso
cenrio onde o pas retoma o crescimento de forma mais acelerada do que o projetado poltico, marcado para o ltimo trimestre do ano,
atualmente. O cenrio externo segue benigno, com Trump contido pelo Congresso dos EUA, e o podemos ver a segunda maior economia do mundo
Fed dando sequncia aos seus planos de normalizao monetrias, mas sem que estas se mudando sua maneira de conduzir a economia,
ocorram com num ambiente de volatilidade. Este cenrio permitiria que o cmbio valorizasse. comeando pela retirada das metas de crescimento.
Isso pode promover uma volatilidade maior nos
mercados, com temores de uma desacelerao mais
CENRIO STRESS
abrupta.
R$ 3,70 (-12.8%)
No cenrio de stress, a crise poltica paralisa a agenda de reformas, abalando a confiana dos
3. Agncias de rating. Com a menor perspectiva da
consumidores e empresrios, o que retarda a recuperao econmica, e promove uma nova
aprovao de reformas, e de uma reviso nas metas
rodada de rebaixamento do rating brasileiro. Aliado a isso, o mercado comea a acompanhar as
fiscais para dficits maiores, as agncias de ratings
novas pesquisas para a eleio de 2018, e essas apontam a vitria de um candidato contrrio a
podem promover uma nova onda de rebaixamentos
melhora da situao fiscal. No cenrio externo, investidores reagem de forma agressiva ao
da nota brasileira.
incio da reduo dos balanos dos Bancos Centrais, promovendo uma procura por ativos de
maior qualidade, valorizando o dlar. Assim, o cmbio se desvaloriza, mas ainda no em ritmos
4. Equipe econmica. A equipe econmica se desfaz
pr-impeachment, por conta de avanos promovidos pela equipe econmica atual.
e leva consigo a credibilidade forjada altas custas.
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