Analiza echilibrului portofoliului de active

ANALIZA ECHILIBRULUI PORTOFOLIULUI DE ACTIVE

1. Modele monetare ale ratei de schimb: cazul preurilor flexibile

Modelele monetare ale ratei de schimb dezvolt o teorie a ratei de schimb sub o
modalitate perfect a capitalului i o perfect substituibilitate a activelor. Pentru a defini o
noiune simpl i practic a gradului de substituibilitate a activelor vom avea nevoie s
definim i s explicm noiunea (internaional) de condiie de paritate a ratei dobnzii. n
particular, este vorba de condiie de paritate a dobnzii neacoperit (uncovered interest
parity u.i.p.) care va ajuta la construire modelelor monetare ale ratei de schimb. n
continuare vor fi prezentate cteva modele ale ratei de schimb.

1.1. Paritatea ratei dobnzii neacoperit i modele monetare

Se presupune c pe lng piaa valutar la vedere mai exist i o pia valutar la

termen. F va desemna preul la termen al valutei. Un rezident care investete o unitate din
moneda intern n active purttoare de dobnd exprimate n moneda strin cu termenul de
maturitate peste o anumit perioad va obine (E)(1+r*) n moneda strin la maturitate.
Alternativ, investitorul poate investi n active purttoare de dobnd exprimate n moned
naional cu perioada de maturitate 1 i ctig (1+r). Arbitrajul se va asigura c
(1+r)=(1+r*)E/F cu condiia ca activele interne i strine sunt identice cu excepia,
bineneles, a monedelor n care ele sunt exprimate. Aceast condiie este cunoscut ca fiind
paritatea dobnzii acoperite (covered interest parity-c.i.p.).
Se presupune c investitorul este neutru la risc: el alege un portofoliu care ofer un
venit ateptat mai ridicat, ferit de risc. De asemenea, activele interne i externe difer numai
din punct de vedere al monedei n care sunt exprimate; n acest caz arbitrajul se va asigura
c: (1+r)=(1+r*)(1+e) (u.i.p.) unde e= rata ateptat de depreciere a ratei de schimb
condiionat de informaia deinut la momentul t. aceast condiie este cunoscut ca
paritatea dobnzii neacoperite (uncovered interest parity).
Notnd c log(1+r)r i c log(1+r*)(1+ e)r*+e pentru valori suficient de
mici ale lui r, r* i e se pot aproxima cele dou condiii de paritate a ratei dobnzii astfel:
1
Analiza echilibrului portofoliului de active

rr*+f-e (c.i.p.) 1.1

rr*+e (u.i.p.) 1.2
unde f=logF ; e=tE(et+1)-et
t E este operatorul de ateptare condiionat de o informaie referitoare la toate
variabilele observabile la momentul t.
Din punct de vedere al investitorului intern venitul din activele exprimate n monede
strine este incert ntruct el este influenat de variaiile ratei de schimb care sunt
ntmpltoare. Un investitor cu o poziie neacoperit, ateapt, cu incertitudine, un venit din
activele exprimate n monedstrin egal cu (r*+e). Totui, investitorul se poate asigura
fa de incertitudinea ataat ctigurilor (pierderilor) sale lund o poziie acoperit care i
va produce un venit cert din activele n moned strin egal cu r*+f-e. Un astfel de
investitor este dispus s plteasc un premium de risc egal cu (r*+e)-(r+f-e). ntruct
aceast prim de acoperire a riscului este o prim de asigurare la risc ea este denumit
premium de risc. Deci, prima de risc, notat rp este definit de urmtoarea relaie, avnd la
baz 1.1 i 1.2
rp=e-(f-e)=tE(et+1)-f 1.3
Pentru investitorii neutri la risc avem rp=0. n cele ce urmeaz se va utiliza ca ipotez
de lucru neutralitatea la risc, astfel c:
rd=e=(f-e) i tE(et+1)=f
Utiliznd u.i.p. pentru a elimina rd avem:
e=pd=md-k(yd)+ e 1.4

1.2. Ajustarea n cazul tulburrilor monetare

Figura 1.a ilustreaz ajustrile la o modificare permanent, definitiv i neanticipat a

masei monetare interne relativ la masa monetar strin md.
Figura 1.a prezint traiectoria n timp a lui e i a lui p d. De-a lungul segmentului Epd
avem e=Pd= e = P d. Panta segmentului E, Pd este egal cu -* care se presupune a fi
pozitiv. La momentul t0, autoritile anun i implementeaz o cretere permanent n
nivelul lui md.

2
 Analiza echilibrului portofoliului de active

E,Pd

Pd *
E*
pd
E

t0 t

Fig. 1.a: O cretere permanent i neanticipat n md

La momentul t0, cnd autoritile iau msurile de cretere a lui m d, atta ct i Pd

sar pe noua lor traiectorie desemnat de E*Pd*, panta sa rmnnd n continuare -*.
Astfel, o cretere neanticipat definitiv n nivelul masei monetare interne relativ la masa
monetar strin induce o cretere instantanee i echiproporionat n P d, producnd din nou
echilibrul pieei monetare i induce o depreciere echiproporionat a ratei de schimb
pstrndu-se P.P.P.
Figura 1.b ilustreaz o cretere neanticipat permanent i definitiv a ratei de
cretere a masei monetare relative (-*)

Pd *
e,Pd

E*

Pd

t0 t

Fig. 1.b Ajustarea traiectoriei economiei la o modificare neanticipat n (-*)

Pn la momentul t0 traiectoria lui E i P d este dat de segmentul EP d. La t0, mrimea

masei de cretere a masei monetare interne relativ la masa monetar strin induce

3
Analiza echilibrului portofoliului de active

deplasarea ambelor puncte. Pentru orice t t0 noua traiectorie pentru e i P d este dat de
segmentul E*Pd*. Deplasarea n sus a segmentului (creterea pantei) reflect faptul c o
cretere n (-*) mrete costul de oportunitate a masei monetare interne relativ la masa
monetar strin i aceasta necesit o cretere instantanee a lui P d i e ducnd napoi piaa
monetar la echilibru i pstrnd P.P.P. Abrutizarea pantei reflect faptul c de-a lungul noii
traiectorii Pd i e cresc cu o rat mai mare acordnd rata ridicat de cretere a masei
monetare interne relativ la masa monetar strin.

2. Politici monetare, ateptri i rata de schimb

2.1. Portofoliul de active. Echilibrul portofoliului de active

ocurile externe asupra banilor i obligaiunilor se pot executa prin operaiunile pe

open-market. Sunt trei tipuri distincte de operaiuni pe piaa deschis:
1. O operaiune pe piaa deschis privit ca relaie ntre obligaiunile interne i masa
monetar, definit de ecuaia dM+dB=0.
2. O operaiune pe piaa deschis privit ca schimburi ntre obligaiunile strine i
masa monetar, definit de dM+dF=0.
3. O operaiune pe piaa deschis privit ca schimburi ntre obligaiunile interne i
cele strine, dat de relaia dB+dF=0.
O operaiune pe piaa deschis ntre obligaiunile interne i cele strine poate fi
neleas doar dac cele dou tipuri de bonduri sunt substituite imperfecte. ntruct
bondurile nu pot fi substituite pe bonduri, ci numai prin intermediul banilor, o operaiune de
schimbare ntre dou operaiuni presupune, n practic, dou tranzacii: o cumprare pe piaa
deschis a lui B n schimbul lui M i o operiune de vnzare a lui F n schimbul lui M merit
s sterilizeze efectele primei operaiuni i s lase masa monetar intern neschimbat. Pe
lng schimbrile determinate de politica monetar, stocul predeterminat pe termen scurt al
lui F poate schimba, n timp, cumprrile din strpintate sau vnzrile ctre strintate care
reflect economiile sau dezeconomiile, dup caz.
La acumularea sau scderea n stocul lui F piaa activelor va trebui s se ajusteze la
variaiile acestui stoc. Deci este nevoie s analizm efectul echilibrului pe termen scurt la
schimbrile discrete ale lui F n scopul de a determina efectul acestor schimbri asupra
4
 Analiza echilibrului portofoliului de active

contului curent i ontului de capital. De asemenea este necesar de a se analiza efectele

schimbrilor n rata ateptat de depreciere pe termen scurt caracteristic portofoliului
echilibrat pentru a se putea evalua mai bine evoluia comun a expectaiilor privind stocul
de active strine
B= b [(rb)* , (r*+x)](M+B+EF) 2.1.a.
EF = f [(rb)* , (r*+x)](M+B+EF) 2.1.b.
Aceste ecuaii sunt suficiente pentru a determina (rb)* i E n funcie de variabilele
predeterminate pe termen scurt i cele exogene.
E0 Se consider urmtoarea figur:
B M
F

M B

(rb)* (rb)

Figura 2.a.: Portofoliul echilibrat n spaiul ((rb),E)

n figura 2.a. curba B traseaz combinaiile ntre rata nominal de schimb i rata
dobnzii care asigur echilibrul pe piaa obligaiunilor interne ( graficul pleac de la ecuaia
2.1.a.). Curba FF traseaz combinaiile acelorai variabile care asigur echilibrul pe piaa
activelor strine (ecuaia 2.1.b.).
Plecnd de la o poziie de echilibru, o depreciere de 1% a ratei nominale de schimb
crete valoarea de pia a bondurilor strine existente i crete avuia nominal cu (EF/W)
procente: la (rb)* existent, piaa bondurilor interne trece printr-o stare de exces de cerere iar
piaa bondurilor strine trece printr-o stare de exces de ofert. Pentru a restabili echilibrul pe
piaa intern a bondurilor (rb)* trebuie s scad pentru a reduce cererea de bonduri interne
pn la nivelul ofertei existente. n mod similar, pentru a restabili echilibrul pe piaa
obligaiunilor strine (rb) trebuie s scad pentru a crete cererea de bonduri strine la

5
Analiza echilibrului portofoliului de active

valoarea ridicat de pia a acestor bonduri. Aceasta explic de ce ambele curbe au pant
negativ. Totui, FF trebuie s fie mai puin nclinat din urmtoarele raiuni:
1. La rata dobnzii iniial, o depreciere dE creeaz un exces de cerere pentru
bondurile interne egal cu F(B/W)dE i un exces de ofert de bonduri strine egal
cu F[(M+B)/W]dE.
2. Deoarece ceteris paribus se cere o mai mare reducere a lui (rb)* pentru a echilibra
piaa obligaiunilor strine dect pentru a echilibra piaa intern cnd E scade cu
dE.
3. Rata dobnzii pe piaa obligaiunilor interne este mai mare dect derivata
corespunztoare pe piaa obligaiunilor strine, aceasta nsemnnd: (B/W)/
(rb)*> (FE/W)/ (rb)*.
Tot n figura 2.a. curba MM traseaz combinaiile (rb)* i E care realizeaz curirea
pieei monetare. O depreciere a ratei de schimb crete cererea de bani ntruct crete
valoarea de pia a averii i pentru a restabili echilibrul pe piaa monetar rata dobnzii (rb)*
crete pentru a elimina excesul de cerere i a aduce cererea de bani la nivelul ofertei.
ntruct toate cele trei curbe se intersecteaz ntr-un punct, punctul de intersecie
dintre oricare dou curbe i panta celei de-a treia sunt suficiente pentru a trasa cea de-a treia.

2.2. Rspunsurile echilibrului portofoliului la o cretere a lui F (numrul de

active strine)

Se confirm faptul c o cretere a numrului bondurilor strine deinute F care este

nsoit de o operare echiproporionat a ratei de schimb E ar lsa avuia i distribuia
acestei avuii neschimbate. n concluzie, pentru a restabili echilibrului portofoliului la rata
dobnzii corespunztoare echilibrului iniial o cretere a lui F ar necesita ca curbele BB i
FF (precum i MM) s se deplaseze n jos cu aceeai distan, aceasta lsnd plata dobnzii
nemodificat i determinnd o apreciere a ratei de schimb echiproporionat cu rata cu care
a crescut F.
n figura 2.3. curba BB se deplaseaz la B*B* i curba FF se deplaseaz la F*P*, iar
rata dobnzii corespunztoare echilibrului iniial rmne neschimbat producndu-se doar o
apreciere a ratei de schimb de la E0 la E1.

6
Analiza echilibrului portofoliului de active

E B

E0 F
F

B* B

F*
E1 F*
B*

(rb)0 (rb)1 (rb)

Figura 2.3.: Rspunsul echilibrului portofoliului la creterea numrului de bonduri strine

Observaie: n analiza echiibrului portofoliului, pentru facilitarea calculelor i

explicaiilor s-a utilizat forma E = (valut intern)/(valut strin). Aceasta este relaia de

1
calcul pentru unde e este rata nominal de schimb. e = (valut strin)/(valut intern).
e
(cte uniti de valut strin pot cumpra cu 1 unitate de valut intern).
De asemenea, forma ratei de schimb cu E este utilizat pe larg n Romnia, mai ales
n mass-media (lei/$, lei/FF etc.).

2.3. Rspunsul echilibrului portofoliului la o cretere a masei monetare M

Se presupune o cretere a nivelului masei monetare nominale M. La veniturile i

preurile activelor preexistente, piaa monetar trece ntr-o stare de exces de ofert, deoarece
fiecare dintre cele dou piae ale obligaiunilor vor trece ntr-o stare de exces de cerere.
Pentru a se restabili echilibrul pe piaa monetar la rata de schimb corespunztoare
echilibrului iniial, rata dobnzii (rb) trebuie s scad pentru a crete cererea de bani la
nivelul ofertei crescute. n figura 2.4. curba MM se deplaseaz la stnga n poziia M*M*.
Pentru a restabili echilibrul pe piaa obligaiunilor interne la rata de schimb iniial, rata
dobnzii trebuie s scad pentru a reduce cererea de obligaiuni interne ntre nivelul ofertei.
Curba BB se va deplasa n poziia B*B* (spre stnga).

7 M*
B

B*
M* (rb)1 M (rb)0 M (rb)
E01 B* B
Analiza echilibrului portofoliului de active

Figura 2.4.: Rspunsul echilibrului portofoliului la o cretere a masei monetare nominale

Totui, comparnd magnitudinea deplasrilor pe orizontal se observ c deplasarea

curbei MM o depete pe cea a lui BB. n primul rnd, la rata de schimb iniial i rata
dobnzii iniial piaa monetar nregistreaz un exces de ofert egal cu [( B + FE ) ( 1/W )]
dM. Aceasta este egal cu suma exceselor de cerere de pe ambele piee. n al doilea rnd,
senzitivitatea prii de avuie alocat deinerii de bani (M/W) n raport cu rb este mai mic
dect senzitivitatea prii de avuie alocat bondurilor interne (B/W) n raport cu (rb).
Aceasta se traduce prin:
-[ (M/W)/ (rb)][ (B/W)/ (rb)] 2.1.
Deci, descreterea ratei dobnzii, necesar restabilirii echilibrului la rata de schimb
iniial trebuie s depeasc descreterearatei dobnzii necesar restabilirii echilibrului pe
piaa obligaiunilor interne. De asemenea, rata de schimb trebuie s se deprecieze pentru a
asigura echilibrului portofoliului.
O descretere a ratei dobnzii va duce la un exces de cerere pentru credite, la o
cretere a veniturilor i deci a importurilor ntr-o prim faz cu consecin asupra ratei de
schimb. De asemenea, o scdere a dobnzii pe piaa obligaiunilor interne, pe de o parte, va
determina migrarea investitorilor autohtoni ctre piaa strin i ieirile investitorilor strini.
Acestea, de asemenea, vor duce la deteriorarea ratei de schimb. Ca urmare a celor dou
influene, rata de schimb se va deprecia de la E0 la E1.
(E / M ) 0 i (rb / M ) 0.

8
Analiza echilibrului portofoliului de active

2.4. Rspunsurile echilibrului portofoliului la o cretere a numrului

obligaiunilor interne B

Se presupune o cretere a numrului de obligaiuni interne. Ca i pn acum, la preul

existent al activelor i veniturile ateptate piaa obligaiunilor interne va trece ntr-o stare de
exces de ofert, pe cnd fiecare dintre celelalte piee se gsete ntr-un exces de cerere.
Pentru a restabili echilibrul pe piaa obligaiunilor interne la rata de schimb corespunztoare
echilibrului iniial rata dobnzii rb trebuie s creasc pentru a crete cererea de bonduri
interne la nivelul crescut al ofertei. n figura 2.5., curba BB se va deplasa la dreapta n
poziia B*B* . pentru a restabili echilibrul pe piaa monetar la rata de schimb iniial rata
dobnzii trebuie s creasc pentru a reduce cererea de bani ctre nivelul ofertei date.
B*
E
M
B
M*

E0
E1

B*
M

M* B

rb
(rb)0 (rb)1

Figura 2.5. Rspunsul echilibrului portofoliului la o cretere a lui B

n figura 2.5. curba MM se deplaseaz la dreapta, n poziia M*M*. Este ilustrat

cazul cnd oferta de obligaiuni B necesit o apreciere a ratei de schimb pentru a restabili
echilibrul portofoliului. Acesta constituie cazul particular cnd bondurile strine sunt mai
greu substituibile cu bondurile interne dect banii; este cazul n care
- [ ( FE / W ) / (rb)](W / FE ) - [ ( M / W ) / (rb)](W / M ) 2.2.

n aceste circumstane, o cretere a ratei dobnzii ar reduce fraciunea de avere dorit

a fi alocat bondurilor strine (FE/W), proporional mai mult dect s-ar reduce fraciunea
din avere dorit a fi alocat banilor (M/W); la o nemodificare a lui F i M, echilibrul
portofoliului ar solicita o apreciere a ratei de schimb. Deci, indiferent dac o cretere a lui B
9
Analiza echilibrului portofoliului de active

necesit o apreciere sau o depreciere a ratei de schimb pentru a restabili echilibrul

portofoliului, aceasta depinde de gradul de substituie al bondurilor i banilor.
n concluzie:
( rb ) / B 0 i E / B 0
-[(FE/W)/ (rb)](W/FE) -[(M/W)/ (rb)](W/M) 2.3.

n figura 2.5. rata de schimb se apreciaz de la E 0 la E1 i rata dobnzii crete de la

(rb)0 la (rb)1.

2.5. Rspunsurile echilibrului portofoliului la operaiunile complexe pe open-

market
2.5.1. Cazul obligaiunilor interne: dM+dB=0 (dM>0)

Se presupune c autoritile opereaz o cumprare pe open-market de bonduri interne

oferind moned naional n schimb. Evaluat la rata de schimb corespunztoare echilibrului
iniial, valoarea de pia a activelor strine deinute i avuia rmn neschimbate i, deci,
piaa obligaiunilor strine poate rmne n echilibru la rata dobnzii iniial; pe termen
scurt, curba FF nu se deplaseaz. Totui, curba BB trebuie s se deplaseze la dreapta: pentru
a menine echilibrul la rata de schimb iniial rata dobnzii trebuie s scad pentru a aduce
cererea de active interne ctre nivelul redus al ofertei. n figura 2.6. curba BB se deplaseaz
n B' B' i, ca rezultat, rata dobnzii de echilibru scade la (r b), iar rata de schimb se
deplaseaz la E1.

B'
B

E1

10
Analiza echilibrului portofoliului de active

E0
F
B B'

(rb)1 (rb)0 rb

Figura 2.6. Rspunsul echilibrului portofoliului la o cretere a lui M ca urmare a unei operaiuni pe piaa
deschis (dM + dB = 0).
Astfel,
( rb )
E/M ( dM dB 0 ) 0; ( dM dB 0 ) 0. 2.4.
M
Calitativ, o cretere a masei monetare pur i simplu i o cretere a masei monetare ca
urmare a unei operaiuni pe piaa deschis conduc la aceleai efecte. Pentru a adapta
creterea lui M i descreterea lui B rata dobnzii trebuie s scad. O scdere a ratei
dobnzii va ralensa cererea pentru credite i va lua la creterea venitului populaiei. Aceste
dou consecine sunt cauze pentru deteriorarea balanei de pli externe concomitent cu
creterea cerereii de moned strin pentru ca agenia economiei s-i plaseze
disponibilitile n bonduri strine pn cnd i dobnda pe aceast pia scade datorit
cererii prea mari de titluri. O consecin a celor spuse mai sus este o cdere a ratei de
schimb (depreciere). Noua rat de schimb va fi E1.

2.5.2. Rspunsul echilibrului portofoliului la o schimbare a bondurilor interne

pe bonduri strine (dB + EdF = 0; dB<0)

Acest tip de operaiune pe open-market este utilizat de autoritatea monetar (guvern

sau banc central) n scopul de a obine anumite rezultate n ceea ce privete preul
valutelor, fr a modifica stocul de bani ( masa monetar). Acest lucru este posibil doar
acolo unde obligaiunile interne i strine sunt perfect substituibile. Se consider
urmtoarele tranzacii care au loc n imediata succesiune. n primul rnd, autoritile
monetare realizeaz o cumprare de pe pia de bonduri interne n schimbul banilor
(obligaiunile interne scad dB <0) dB + dM = 0. n al doilea rnd, autoritile stabilesc
oferta debani la nivelul pe care l previzioneaz printr-o vnzare pe open-market de bonduri
strine n schimbul monedei naionale. Vom avea:

11
Analiza echilibrului portofoliului de active

dM + dF = 0
iar
EdF + db = 0 (dB<0, dM=0)
condiia dM=0 apare ca o constrngere pentru decident (masa monetar, aa cum am
presupus n ipotez, trebuie s rmn constant).
Ajustrile echilibrului pe termen scurt sunt prezentate n figura urmtoare:
F
M

F'
E0

E1

F
M F'

(rb)1 (rb)0 (rb)

Figura 2.7.: Rspunsul portofoliului la o operaiune pe piaa deschis de tipul dB + EdF = 0.

n figura 2.7. sunt utilizate curbele MM i FF pentru a ilustra rspunsurile

echilibrului portofoliului la operaiunile pe piaa deschis de tipul dB + EdF = 0. Pentru a
restabili echilibrul pe piaa pentru obligaiunile strine la nivelul iniial al ratei de schimb,
rata dobnzii (rb) trebuie s se reduc suficient pentru a crete cererea pentru bonduri strine
la nivelul ofertei crescute din aceste bonduri. Curba FF trebuie s se deplaseze la stnga, n
poziia F'F'. La rata de schimb iniial, piaa monetar poate rmne n echilibru la (r b)
neschimbat; curba MM nu se deplaseaz. Ca rezultat, rata de schimb se apreciaz de la E 0 la
E1 i rata dobnzii scade de la (rb)0 la (rb)1. Astfel,
(E / B ) ( dB EdF 0 ) >0 i (rb / B ) ( dB EdF 0 ) >0 2.5.
Cnd obligaiunile interne i strine nu sunt perfect substituibile, o cretere a valorii
de pia a obligaiunilor strine relativ la cele interne trebuie nsoit de o cretere n venitul
relativ al bondurilor strine pentru a determina agenii s-i modifice structura portofoliilor.
La E i rb date, o cretere n stocul de obligaiuni strine (F) relativ la cele interne (B)
trebuie s fie nsoite de o reducere a ratei dobnzii la bondurile interne (rb). Aceasta crete
12
 Analiza echilibrului portofoliului de active

cererea de bani i, ntruct oferta de bani este dat, rata de schimb trebuie s se aprecieze
pentru a reduce avuia i, deci, reduce cererea de bani ctre nivelul dat al ofertei. Aprecierea
ratei de schimb ajut la moderarea reducerii ratei dobnzii la obligaiunile interne i aceasta
ajut la moderarea aprecierii necesare pentru echilibrarea portofoliului, de unde rezult
stabilitatea acestor fore.

2.6. Rspunsurile echilibrului portofoliului la modificarea expectaiilor privind

rata de schimb

Vom analiza rspunsurile portofoliului la modificarea expectaiilor privind

deprecierea ratei de schimb, respectiv creterea ratei de depreciere a preului valutelor
strine.
O cretere n rata ateptat de depreciere a ratei nominale de schimb, x, crete venitul
obinut din bondurile strine i, ca urmare, crete cererea din aceste bonduri i se reduce
cererea din bondurile interne i cererea de bani.
n figura 2.8., curbele MM i BB se vor deplasa n sus n poziiile M'M' i B' B'.
Pentru a menine echilibrul pe piaa monetar i pe piaa obligaiunilor interne rata de
schimb trebuie s se deprecieze pentru a crete suficient valoarea de pia a avuiei i, deci,
s se reduc partea de avere alocat banilor i bondurilor interne n scopul de a obine o
cretere n fraciunea de avere alocat pentru achiziia de obligaiuni strine. Dac
obligaiunile interne i strine sunt suficient de nesubstituibile rata dobnzii la bondurile
interne va crete, ntruct nesubstituibilitatea acestor bonduri este mic, mrimea absolut a
premiumului de risc necesar permiterii unei modificri a proporiei acestor bonduri n
portofoliu.

M'
B'
E

B M
E1

13
 Analiza echilibrului portofoliului de active

E0 B'

M'
M B

(rb)0 (rb)1 (rb)

Figura 2.8. Rspunsurile echilibrului portofoliului la o cretere n rata ataptat de depreciere a ratei de
schimb

n figura 2.8., deplasarea pe vertical a curbei BB la B'B', depete deplasarea

vertical a curbei MM la M'M'. n consecin, rata dobnzii crete de la (r b)0 la (rb)1 i rata de
schimb se depreciaz de la E0 la E1. Sintetiznd obinem:
E/x>0 i rb/x 0 i
- [(B/W)/x])W/B) -[(M/W)/x](W/M) 2.6.
Toate tipurile de operaiuni pe piaa deschis prezentate mai sus sunt o modalitate de
intervenie a autoritii monetare n economie. Ele constituie mijlocul prin care o politic
monetar este fcut restrictiv sau expansionist n funcie de efectul asupra ratei dobnzii
(de cretere sau scderii acesteia).
Alegerea unui anumit tip de operaiune pe piaa deschis se face innd cont de
contextul intern i cel internaional, de situaia n care se gsete contul de capital i, mai
ales, de situaia n care se gsete balana de pli externe.

Bibliografie
Richard G.,Lipsey ; K.Alec,Chrystal ,Economia Pozitiva
Bacescu Angelica, Probleme ale stabilitatii cursului

14