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Relatrio

Fundos de Inflao
Outubro de 2013
XP Investimentos
Av. das Amricas, 3434, Bl. 7, 2 andar, Rio de Janeiro RJ
Tel.: 55 21 3265-3691
Fundos de Inflao

Motivao

O objetivo deste relatrio explicar, com fundamentos tcnicos e macroeconmicos, os riscos inerentes a
aplicaes em ativos indexados inflao (NTN-Bs, produtos de crdito privado atrelados a um ndice de inflao
e fundos com exposio a essas categorias de produtos), esclarecendo a investidores e potenciais investidores o
que necessrio saber sobre este tema antes de tomar uma deciso de investimento.

Esse material no tem a inteno de fazer qualquer recomendao de investimento, sinalizando ou no um


momento particularmente oportuno para alocar.

IMA-B e suas variaes

Fundos de Inflao tem por objetivo superar benchmarks como IMA-B, IMA-B 5 e IMA-B 5+, investindo
prioritariamente em NTN-Bs e em ativos de crdito privado indexados a inflao.

O IMA-B um ndice calculado pela Anbima, e utilizado como referncia para o mercado de ttulos atrelados ao
IPCA. Sua carteira composta pelas NTN-Bs negociadas no mercado, ou seja, por ttulos de todos os
vencimentos. O que determina a participao de cada vencimento na composio do ndice a liquidez no
mercado de balco (quanto mais lquido for o ttulo, maior ser sua participao no IMA-B).

Do IMA-B derivam dois sub ndices: o IMA-B 5, composto por ttulos com vencimentos at 5 anos; e o IMA-B 5+,
que considera ttulos de todos os vencimentos com mais de 5 anos.

Como indicado no grfico abaixo, nos ltimos 24 meses, o IMA-B 5+ (ponta mais longa) tem sido o mais voltil,
apresentando maior retorno na mdia, enquanto o IMA-B 5 (ponta mais curta) foi o menos voltil, apresentando
retornos mais tmidos. Como esperado, o IMA-B geral ficou posicionado entre os dois.
16%

15% Ima-B 5+
Retorno 24m

14%
Ima-B
13%
Ima-B 5
12%

11%

10%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
Volatilidade 24m

A ponta mais longa apresenta mais volatilidade porque qualquer mudana de cenrio tem um impacto maior
quando o fluxo do ativo se estende por um perodo de tempo mais prolongado (maior duration). Quanto mais
longa for a duration de um ativo, mais arriscado ele ser e, por isso, maior ser seu premio de risco em relao a
um ativo com as mesmas caractersticas e vencimento mais curto.

Alocao XP
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Fundos de Inflao

Marcao mercado: Porque existem tantas oscilaes de valor?

Os ativos que compem os fundos de investimento nesta categoria, as NTN-Bs e os ttulos de crdito privado
atrelados inflao, esto sujeitos a oscilaes dirias de preo, j que so impactados por mudanas
constantes no cenrio macroeconmico local e internacional, pelo comportamento da inflao e pelas polticas
monetrias.

Os administradores de fundos, obedecendo s determinaes da autoridade reguladora, tem o papel de


precificar esses ativos nas carteiras dos fundos todos os dias, pelo valor negociado no mercado. Essa prtica
chamada de Marcao a Mercado. Atravs desse procedimento, diariamente as cotas dos fundos variam de
acordo com o preo que os ativos que compem suas carteiras esto sendo negociados no mercado secundrio.

Como foi dito no tpico anterior, alguns fundos esto sujeitos a maiores ou menores variaes no valor da cota,
dependendo do seu benchmark. Por isso, imprescindvel que o investidor tenha um horizonte de investimento
de longo prazo.

O comportamento dos fundos e do prprio IMA-B no est ligado apenas inflao j divulgada, mas sobretudo
s expectativas futuras do mercado em relao s curvas de juros e inflao. Esse conceito ficar mais claro nas
figuras da prxima pgina.

Dinmica dos fundos de inflao de acordo com as expectativas

As variaes de ativos atrelados a inflao ocorrem de acordo com a expectativa de Juro Real. Como j
comentado neste relatrio, a precificao dos ativos feita trazendo seus fluxos a valor presente pela taxa
prefixada. Essa taxa ir refletir a expectativa do mercado em relao taxa de juros reais.

Sendo assim, considerando fundos de investimentos atrelados a inflao, quanto maior a taxa de juros real,
menor ser o valor dos ativos na carteira, e vice-versa. Quando a taxa de juros real aumenta, ou abre, como
normalmente falamos na linguagem de mercado, as cotas de fundos de inflao se desvalorizam e o contrrio
ocorre quando a taxa de juros real diminui, ou fecha (nesses momentos as cotas desses fundos apresentam
alta).

Diferenas entre Juro Nominal e Juro Real

No prximo slide exemplificaremos como essas variveis afetam os fundos de inflao, com valores hipotticos
mas, para isso, importante mostrar como feito o clculo para identificar o juro real. Essa taxa de juros reais
nada mais do que a taxa de juros nominais descontando a inflao do perodo, como detalhado na frmula
abaixo:
(
Juro Real =
(
1 + Juro Nominal
1 + Inflao
-1

Abaixo destacamos alguns exemplos grficos de como a taxa de juros reais pode Abrir ou Fechar de acordo
com as expectativas de juros e inflao, ou seja, com relao ao que o mercado est precificando para os
prximos meses e no ao que foi realizado de fato.

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Cenrios de abertura e fechamento da curva de juro real

Abertura da curva de juros > Queda dos fundos de Inflao


Abertura da curva de juros reais > Queda dos fundos de Inflao

CENRIO HIPOTTICO ATUAL CENRIO PROSPECTIVO 1 CENRIO PROSPECTIVO 2

Representao da dinmica da taxa Juro nominal constante Juro nominal menor


de juros na economia: Inflao menor Inflao bem menor

Juro real aumenta Juro real aumenta


Juro Real Inflao Esperada

3,5% 5,8% 4,8% 4,5% 4,8% 4,0%

Juros Nominais = 9,5% 9,5% 9,0%

CENRIO PROSPECTIVO 3 CENRIO PROSPECTIVO 4 CENRIO PROSPECTIVO 5

Juro nominal maior Juro nominal maior Juro nominal bem maior
Inflao menor Inflao constante Inflao maior

Juro real aumenta Juro real aumenta Juro real aumenta

5,7% 4,5% 4,4% 5,8% 4,7% 6,0%

10,5% 10,5% 11,0%

Fechamento da curva de juros reais > Alta dos fundos de Inflao


CENRIO HIPOTTICO ATUAL CENRIO PROSPECTIVO 1 CENRIO PROSPECTIVO 2

Representao da dinmica da taxa Juro nominal constante Juro nominal maior


de juros na economia: Inflao maior Inflao bem maior

Juro real diminui Juro real diminui


Juro Real Inflao Esperada

3,5% 5,8% 3,1% 6,2% 3,2% 6,5%

Juros Nominais = 9,5% 9,5% 10%

CENRIO PROSPECTIVO 3 CENRIO PROSPECTIVO 4 CENRIO PROSPECTIVO 5

Juro nominal menor Juro nominal menor Juro nominal bem menor
Inflao maior Inflao constante Inflao menor

Juro real diminui Juro real diminui Juro real diminui

2,3% 6,5% 3,0% 5,8% 3,2% 5,6%

9,0% 9,0% 9,0%

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Perguntas Frequentes:
> A sazonalidade da inflao tem efeito na performance do fundo?
Em teoria no pois os investidores tendem a antecipar tudo o que determinstico, mas na prtica uma correlao positiva
entre a sazonalidade da inflao e a performance do IMA pode eventualmente acontecer. O monitoramento dessa
imperfeio pode gerar oportunidades para os gestores ativos em fundos de inflao.

> Se a inflao sobe, necessariamente o fundo ganha? Como funciona esta relao?
O efeito no to direto assim. Alm da dinmica de juros real j explicada (se o juro real sobe, os ativos de inflao so
marcados a mercado para baixo, e vice-versa), h um outro fator que influncia a rentabilidade do fundo, que a inflao de
fato ocorrida no perodo em que o fundo est posicionado, com um ativo sendo remunerado a IPCA + X% ou IGPM + X% em
sua carteira. Sendo assim, quando a inflao sobe, o fundo vai ganhar a variao da inflao do dia por estar posicionado
num ativo que tem essa remunerao. Entretanto, tambm necessrio olhar para o que ocorrer com o juro real, dado que
uma perda causada por uma alta do juro real pode diminuir ou tornar at negativo o resultado ganho com a variao da
inflao no dia. Com isso, o fundo performar positivamente quando o ganho com a inflao do dia for maior que essa
perda hipottica que pode ser causada pelo aumento do juro real.
Quanto mais tempo passa, mais ganho o investidor tem da parte da inflao realizada, criando uma gordura para enfrentar
uma potencial alta do juro real. Mas, independentemente das variantes aps o investimento, se o detentor carregar a NTN-B
at seu vencimento, ele ganhar a inflao realizada + a taxa de juro real contratada no momento de sua compra.

> Porque me proteger de uma inflao elevada? Como saberei se a inflao ser elevada ou no?
A principio no temos como ter certeza sobre os caminhos que a inflao tomar adiante, uma alternativa seria diversificar
parte do portfolio de longo prazo em ativos indexados inflao visando manter o poder de compra no futuro distante.
Nesse caso, a rea de Alocao da XP sugere os seguintes limites de exposio nessa classe , respeitando o perfil do
investidor:
Classe por Investidor Investidor Investidor Moderado Investidor
Tipo de Ativo/Fundo (indexador)
perfil de risco Conservador Moderado Agressivo Agressivo
Inflao - IMA-B 5 Moderado at 7,5% at 10,0% at 12,5% at 15,0%
Inflao - IMA-B Arrojado at 5,0% at 7,5% at 10,0% at 12,5% Vol.*
Inflao - IMA-B 5+ Agressivo - at 5,0% at 7,5% at 10,0%

Vol*: Quanto mais distantes forem os vencimentos dos papeis que compem cada ndice, maior ser a volatilidade.

> As outras classes de ativos como bolsa ou outros ttulos pblicos como LTNs ou NTN-Fs me protegem contra
inflao mais elevada?
No necessariamente. Para que um ativo lhe remunere inflao + juro real, necessrio que isso esteja no seu contrato.

> Se a projeo for de uma inflao mais baixa, porque investir em um fundo de inflao pode ser
interessante?
Tudo mais constante, a inflao mais baixa ir de fato gerar um retorno nominal mais baixo do que um ativo pr fixado.
Porm, em termos reais, o rendimento no mudar caso a inflao se realize mais baixa que o esperado inicialmente. O
cliente que investir nessa classe estar com mais poder de compra no futuro, em funo do excesso de retorno sobre o IPCA
que os ativos oferecem. Portanto, ativos ou fundos de inflao devem fazer parte da alocao principalmente de pessoas
que no possam ou no queiram ter risco elevado e que tenham horizonte de investimento realmente de longo prazo. Essa
classe de ativo compete com fundos de baixo risco quando comparadas em janelas mais amplas e certamente uma boa
alternativa.
Para citar exemplos de uma aplicao prtica da busca pela manuteno do poder de compra futuro, as fundaes que
fazem gesto por conta prpria tem que escolher ativos com base em seus passivos futuros (matching), que so indexados a
inflao, justamente para manter o poder de compra dos seus funcionrios. Para isso, elas investem uma boa parte de sua
carteira em ativos indexados a inflao como, por exemplo, NTN-Bs.

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material promocional, solicitao de compra ou venda, oferta ou recomendao de qualquer ativo financeiro ou investimento ou sugesto de alocao
ou adoo de estratgias por parte dos destinatrios. Este material no deve ser considerado uma oferta para compra de cotas do fundo. As
informaes referem-se s datas mencionadas e no sero atualizadas. Este material foi preparado com base em informaes pblicas, dados
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regulatrio se outros que sejam relevantes sua condio especfica, sendo que o presente material no foi elaborado com esta finalidade. A XP
Investimentos CCTVM S/A no garante a veracidade e integridade das informaes e dados ou que os mesmos esto livres de erros ou omisses,
tambm no se responsabiliza por ganhos ou perdas decorrentes do uso deste relatrio ou ainda pela publicao acidental de informaes incorretas. Os
cenrios e vises apresentadas podem no se refletir nas estratgias de outros fundos e carteiras geridas pela gestora em foco. Investimentos nos
mercados financeiros e de capitais esto sujeitos a riscos de perda do capital investido. Para avaliao da performance do fundo de investimento,
recomendvel uma anlise de perodo de, no mnimo, 12 (doze) meses. Antes de aplicar e para maior entendimento do pblico-alvo, da poltica de
investimento e dos riscos relacionados ao fundo, e outras informaes, leia o regulamento e o prospecto cuidadosamente. As aplicaes em fundos de
investimento incluem a possibilidade de perda do capital investido. Fundos de Investimento no contam com garantia do Administrador, do Gestor, de
qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crdito - FGC. A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabilidade
futura. Para maior entendimento do pblico-alvo, da poltica de investimento e dos riscos relacionados ao fundo, e entre outras informaes,
cuidadosamente, leia o prospecto e o regulamento antes de investir. Os fundos de Renda Fixa, Multimercados, Cambiais e de Renda Varivel podem utilizar
estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Caso os fundos listados no relatrio, de acordo com seus
regulamentos, possam realizar aplicaes em ativos no exterior, isso estar indicado no texto das caractersticas de cada fundo. Os fundos de Renda
Fixa, Multimercados, Cambiais e de Renda Varivel podem estar expostos significativa concentrao em ativos de poucos emissores, com os riscos
da decorrentes. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas e em alguns casos at
consequente aporte adicional de recursos. A XP Investimentos CCTVM S/A no se responsabiliza por ganhos ou perdas decorrentes do uso deste
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