Anda di halaman 1dari 289

Daz Mata Aguilera

Introduccin al mercado burstil es una gua detallada para conocer el funcionamiento


del mercado de valores mexicano, para evaluar y realizar inversiones en las distintas
alternativas que ofrece. Se explican detalladamente tanto la legislacin y las institucio-
nes que lo regulan, as como las distintas organizaciones que operan y los ttulos-valor
que se negocian.
Se incluye un anlisis de las disposiciones contenidas en la Ley del Mercado de
Valores, la cual entr en vigor el 30 de diciembre de 2005 y que reemplaz a la que
estaba en vigor desde 1975 y que implic numerosos y significativos cambios.

Introduccin al mercado burstil


Se describe el sistema financiero en el que est inmerso el mercado burstil y se anali-
za especficamente la Bolsa Mexicana de Valores, que es propiamente el mercado en
el que se compran y venden los ttulos-valor, que se estudian de manera individual,
tanto en lo que se refiere a sus caractersticas (emisor, plazo, valor nominal, etctera)
como respecto a la forma en la que se calculan sus rendimientos. De hecho, hay un
Introduccin
captulo dedicado en su totalidad a estudiar los Fundamentos de matemticas finan-
cieras para el anlisis de valores, en el que se explican con ejemplos, los diversos
procedimientos para el clculo de rendimientos de instrumentos burstiles.
al mercado
Se incluyen tambin dos captulos dedicados a importantes alternativas de inversin:
las que ofrecen los bancos y las que estn disponibles mediante sociedades de inver-
sin, conocidas como fondos de inversin.
burstil
El libro concluye con un captulo que se ocupa del anlisis de la inversin en acciones, Invierta en la bolsa de valores
que es la alternativa de inversin ms interesante, ya que invertir en acciones puede Segunda edicin
significar obtener grandes utilidades aunque, al mismo tiempo, implique la posibilidad
de incurrir en prdidas importantes.
En resumen, este texto ofrece los materiales necesarios para entender qu es y cmo
funciona el sistema burstil mexicano, cules son las alternativas de inversin que
ofrece, junto con los fundamentos de matemticas financieras para evaluar los rendi-
mientos que cada una de ellas puede producir.

Alfredo Daz Mata Vctor Manuel Aguilera


Segunda edicin

978-607-15-0847-8
INTRODUCCIN
AL MERCADO BURSTIL
INTRODUCCIN
AL MERCADO BURSTIL
Invierta en la bolsa de valores
Segunda edicin

Alfredo Daz Mata


Facultad de Contadura y Administracin
Universidad Nacional Autnoma de Mxico

Vctor Manuel Aguilera Gmez

MXICO BOGOT BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALA


MADRID NUEVA YORK SAN JUAN SANTIAGO
AUCKLAND LONDRES MILN MONTREAL NUEVA DELHI
SAN FRANCISCO SINGAPUR SAN LUIS SIDNEY TORONTO
Director general: Miguel ngel Toledo Castellanos
Editor sponsor: Jess Mares Chacn
Coordinadora editorial: Marcela Imelda Rocha Martnez
Editora de desarrollo: Mara Teresa Zapata Terrazas
Supervisor de produccin: Zeferino Garca Garca

INTRODUCCIN AL MERCADO BURSTIL. Invierta en la bolsa de valores


Segunda edicin

Prohibida la reproduccin total o parcial de esta obra,


por cualquier medio, sin la autorizacin escrita del editor.

DERECHOS RESERVADOS 2013, 2005, respecto a la segunda edicin por:


McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.
A Subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc.
Prolongacin Paseo de la Reforma 1015, Torre A,
Piso 17, Colonia Desarrollo Santa Fe,
Delegacin lvaro Obregn,
C.P. 01376, Mxico, D.F.
Miembro de la Cmara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Nm. 736

ISBN: 978-607-15-0847-8

1234567890 1245678903

Impreso en Mxico Printed in Mexico


Contenido
Prlogo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xii
Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xiv

Captulo 1 Sistema financiero mexicano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1


1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.1.1 Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.1.2 Banco de Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.1.3 Comisin Nacional Bancaria y de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.1.4 Comisin Nacional de Seguros y Fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.1.5 Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar) . . . . 9
1.1.6 Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa
de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef ) . . . . . . . . . . . . . . 10
1.2 Sistema bancario (instituciones de crdito) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.2.1 Instituciones de banca mltiple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.2.2 Instituciones de banca de desarrollo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.2.3 Instituto para la Proteccin del Ahorro Bancario (IPAB) . . . . . . . . . . . 13
1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.3.1 Organizaciones auxiliares del crdito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.3.2 Actividades auxiliares del crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Casas de cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Sociedades financieras de objeto mltiple (Sofom) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.4 Instituciones de seguros y fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.4.1 Instituciones de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.4.2 Instituciones de fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.5 Sistema de ahorro para el retiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.5.1 Administradoras de fondos para el retiro (Afores) . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.5.2 Sociedades de inversin especializadas en fondos para el retiro . . . . . . . 21
1.6 Grupos financieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.7 Sistema de ahorro y crdito popular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.7.1 Del sector de ahorro popular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.7.2 Del sector de ahorro comunitario rural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.7.3 Fondo de proteccin a ahorradores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.8 Otras entidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.8.1 Oficinas de representacin de bancos extranjeros . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.8.2 Organizaciones diversas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
vi Contenido

Captulo 2 Sistema burstil mexicano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29


2.1 Legislacin del mercado de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
I. Desarrollo del capital de riesgo como parte complementaria
del mercado de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
II. Modernizacin de la estructura de la sociedad annima burstil . . . . . . . 33
III. Actualizacin del marco normativo aplicable a la intermediacin
y a los intermediarios de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
IV. Modernizacin del rgimen de delitos y sanciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
V. Realineacin de facultades entre autoridades financieras . . . . . . . . . . . . . 39
2.2 Sociedades annimas que participan en el mercado de valores . . . . . . . . . . 39
2.3 Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.3.1 Definicin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.3.2 Instrumentos que se negocian en la BMV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.4 Ofertas pblicas e intermediacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
2.5 Registro Nacional de Valores e intermediarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.6 Intermediarios burstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.7 Sistemas de negociaciones burstiles y extraburstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.7.1 Bolsa de valores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.8 Instituciones para el depsito de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.8.1 Servicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.8.2 Depsito y custodia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.8.3 Administracin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.8.4 Transferencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.8.5 Compensacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.8.6 Liquidacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.8.7 Prstamo de valores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.8.8 Servicios a emisoras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Anexo Relacin de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV . . . . . 52

Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55


3.1 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.2 Funciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
3.3 Antecedentes histricos de la BMV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
3.4 Sistema de negociacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.4.1 Antecedentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.4.2 BMV-SENTRA Ttulos de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
3.4.3 BMV-SENTRA Mercado de capitales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
Horario de las sesiones de remate de la bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
Contenido vii

Precios de las operaciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69


Tipos de posturas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Tipos de operaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
3.5 Seguridad informtica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.6 Regulacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Anexo Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana . . . . 74
Principios ticos generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Principios fundamentales de actuacin en el mercado burstil. . . . . . . . . . . . . 75
Transitorios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Adhesiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil . . . . . . . . . . . . . . . . 81


4.1 Calificadoras de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.1.1 La calificacin de los fondos de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.2 SIF-ICAP. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.3.1 Instituciones bsicas del mercado mexicano de derivados . . . . . . . . . . . 86
4.3.2 Participantes del mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
4.3.3 Contrato de intermediacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
4.4 Asigna, Compensacin y Liquidacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
4.4.1 Regulacin gubernamental . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
4.4.2 Autorregulacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
4.4.3 Esquema bsico de la red de seguridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
4.4.4 Estructura de la red de seguridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
4.4.5 Descripcin de la red de seguridad de Asigna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
4.5 Valmer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
4.5.1 Socios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
4.5.2 Fuentes de informacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.5.3 Servicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.6 Bursatec . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
4.7 Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
4.7.1 Objetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.7.2 Visin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.7.3 Actividades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
4.8 BMV-Educacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
4.9 Academia Mexicana de Derecho Burstil, A.C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Publicaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
viii Contenido

Captulo 5 El mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99


5.1 Definir los objetivos de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
5.2 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
5.3 Participantes del mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.4 Instrumentos burstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
5.4.1 Instrumentos gubernamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
5.4.2 Instrumentos bancarios y privados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
5.4.3 Otros instrumentos y operaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
5.5 Operacin del mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.6 Participacin del Banco de Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109

Captulo 6 El mercado de capitales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113


6.1 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
6.2.1 Instrumentos gubernamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
6.2.2 Instrumentos corporativos (privados) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
6.3 Mercado de capitales: acciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
6.3.1 Instrumentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
6.3.2 Operacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
6.3.3 Tipos de operaciones que se realizan en el mercado accionario . . . . . . . 120
6.3.4 Tipos de acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
6.3.5 Ofertas pblicas de acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
6.3.6 ndices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
6.4 Objetivos que se logran en el mercado de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
6.5 Riesgos de los instrumentos del mercado de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.5.1 Riesgos en el mercado de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.5.2 Riesgos en el mercado accionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
Anexo Cmo leer la prensa financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130

Captulo 7 El mercado de derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133


7.1 Qu es un derivado? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
7.2 Clasificacin de los instrumentos derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
7.3 Tipos de instrumentos derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
7.3.1 Los futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
7.3.2 Las opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
7.3.3 Forwards . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Contenido ix

7.3.4 Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141


7.3.5 Ttulos opcionales o warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
7.4 Los derivados como instrumentos especulativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
7.5 Forma de operacin de los derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
7.5.1 Operacin de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
Anexo Caractersticas de los contratos de futuros y opciones
que se negocian en el MexDer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148

Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras


para el anlisis de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
8.1 Inters compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
8.2 Tasas nominales y tasas efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
8.3.1 Cuando la tasa que se busca est planteada
a un plazo mayor que la tasa dada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
8.3.2 Cuando la tasa que se busca est planteada
a un plazo menor que la tasa dada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
8.4 Tasas comerciales y tasas efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
8.6 Ecuaciones de valores equivalentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
8.7 Anualidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
8.8 Rendimiento de valores burstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
8.9 Los valores burstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
8.9.1 Emitidos por entidades gubernamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
8.9.2 Emitidos por empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital . . . . . . . . . . . . . 178
8.10.1 Acciones de sociedades de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
8.10.2 Acciones de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185

8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses


(y que tambin permiten ganancias de capital) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
8.12.1 Cuatro conceptos importantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
8.12.2 Operaciones en fechas de pago de intereses . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
8.12.3 Operaciones en fechas que no son de pago de intereses . . . . . . . . . 193
8.13 Algunas sugerencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
x Contenido

Captulo 9 Inversiones en bancos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197


9.1 Inversiones en valores bancarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
9.2 Clasificacin de los instrumentos de inversin bancarios . . . . . . . . . . . . . . 198
9.3 Inversiones a la vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
9.4 Certificados de depsito (Cedes) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
9.5 Depsitos a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
9.6 Depsitos retirables en das preestablecidos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
9.7 Pagar con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV) . . . . . . . . . . . . . 202
9.8 Mesas de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
9.9 Instrumentos bancarios versus fondos de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
9.9.1 Ventajas y desventajas comparativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
9.10 Rgimen fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205

Captulo 10 Sociedades de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207


10.1 Qu son las sociedades de inversin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
10.2 Importancia de las sociedades de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
10.3 Clasificacin de las sociedades de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
Rgimen de recompra. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
10.4 Operacin de las sociedades de inversin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
10.4.1 Las sociedades operadoras de fondos de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . 214
10.4.2 Distribuidoras de fondos de inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
10.5 Sociedades de inversin de renta variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
10.5.1 Fondos indizados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
10.5.2 Fondos de largo plazo, conservadores o de crecimiento . . . . . . . . . . . . 220
10.5.3 Fondos de empresas de mediana capitalizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
10.5.4 Fondos sectoriales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
10.5.5 Fondos regionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
10.5.6 Fondos balanceados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
10.5.7 Fondos de inversin de renta variable
con inversin preponderante de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
10.5.8 Fondos agresivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
10.5.9 Fondos internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
10.5.10 Rgimen fiscal para el inversionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
10.6 Sociedades de inversin en instrumentos de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
10.6.1 Fondos de mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
10.6.2 Fondos especializados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
Contenido xi

10.6.3 Calificacin de las sociedades de inversin


en instrumentos de deuda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
10.6.4 Tratamiento fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226

Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones . . . . . . . . . . . . . 229


11.1 Antecedentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
11.2 Introduccin al anlisis burstil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
11.3 Anlisis fundamental . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
11.3.1 Anlisis de estados financieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
11.3.2 Condiciones microeconmicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
11.3.3 Aspectos macroeconmicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
11.3.4 Situacin poltica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
11.3.5 Aspectos psicolgicos del mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
11.4 Anlisis tcnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
11.4.1 Anlisis grfico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
11.4.2 Anlisis estadstico: indicadores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
11.5 Algunas sugerencias sobre informacin y recursos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
11.5.1 https://accigame.banamex.com.mx/index.shtml . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
11.5.2 Reto Burstil Actinver www.actinver.com . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
11.5.3 www.yahoo.com . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
11.5.4 Peridicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264

ndice analtico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267


Prlogo

Invertir. En el mundo globalizado del siglo xxi, las opciones de inversin se han multipli-
cado; es posible invertir, por ejemplo, en la bolsa de valores, en bancos, en alhajas, en
inmuebles, en obras de arte. Por otro lado, tambin se puede invertir en pesos, en dlares,
en euros o en otras muchas monedas.
Las posibilidades son abundantes y muy variadas. Sin embargo, la inversin financie-
ra ms fcilmente accesible es la que se puede realizar en bancos y en la bolsa de valores,
y los bancos han sido durante mucho tiempo la alternativa preferida de muchos inversio-
nistas y, en especial, de inversionistas pequeos o medianos. Sin embargo, la inversin
tradicional en los bancos tiene ahora una gran competencia en las alternativas de inver-
sin disponibles en la bolsa de valores; el ejemplo ms claro de esta afirmacin son las
tasas de rendimiento que pagan los bancos por certificados de depsito a plazo en com-
paracin con los rendimientos que se pueden obtener en sociedades (fondos) de inversin
en casas de bolsa. Por ejemplo, al momento de escribir esto se poda ver en la seccin
Mercados del peridico El Financiero que los bancos estaban pagando tasas anuales
de inters en pagars bancarios de entre 1.56 y 5.30% para inversiones con mnimos de
entre $25 000 y $100 000 y se poda ver, en la misma seccin del peridico, que los ren-
dimientos anualizados de la inversin en sociedades de inversin en instrumentos de deuda
para personas fsicas variaba desde rendimientos negativos hasta algunos casos de rendi-
miento de 9.33 y 6.63%. Como puede verse, aun para la relativamente sencilla decisin
sobre si se ha de invertir en bancos o en sociedades de inversin, es conveniente tener un
conocimiento, cuando menos elemental, del tema para poder tomar decisiones adecua-
das, considerando que cualquiera que sea la decisin que se tome, tendr una repercusin
en pesos y centavos.
Por otro lado, conviene saber que desde la creacin de los grupos financieros, con la
publicacin el 18 de julio de 1990 de la ley que los rige, es comn contratar en los bancos
servicios que antes estaban reservados a instituciones burstiles como acciones de socie-
dades de inversin y otros ttulos burstiles.
En todo caso, es importante que el inversionista o ahorrador considere algunos aspec-
tos para decidir cul es la alternativa de inversin ms adecuada a su caso particular. Entre
los aspectos ms importantes se encuentran su personalidad (que tiene mucho que ver con
el riesgo que est dispuesto a asumir), as como sus objetivos personales y las alternativas
de inversin a su alcance. Y tambin, con relacin a los aspectos mencionados, se deben
tener presentes los horizontes temporales correspondientes ya que, por ejemplo, con res-
pecto a los objetivos personales y con respecto a las alternativas de inversin, existen con-
sideraciones que implican pensar en plazos cortos, medianos o largos.
Otro aspecto crucial es la actitud del inversionista con respecto al riesgo ya que, por
supuesto, lo ms comn es que a mayor riesgo se pueda esperar mayor rendimiento o,
Prlogo xiii

tambin, mayor prdida. En este sentido, se puede manejar una primera gran clasifica-
cin de las alternativas de inversin burstil: con un poco o ningn riesgo y, por otro
lado, alternativas con riesgo.
Las alternativas burstiles con mayor riesgo son las acciones, los derivados y las socie-
dades de inversin comunes o de renta variable que se analizan en los captulos 6, 7, 10
y 11. Por otro lado, las inversiones con poco o prcticamente ningn riesgo son todos los
dems que se analizan en los captulos 5, 6, 9 y 10, entre los que destacan los Cetes (cap-
tulo 5), las sociedades de inversin en instrumentos de deuda (captulo 10) y las inversio-
nes en bancos (captulo 9).
Siendo las sociedades de inversin una alternativa tan importante, vale la pena resaltar
que los operadores de sociedades de inversin (SI) subclasifican a las de instrumentos de
deuda segn el tipo de valores en los que invierten: SI de cobertura, SI para personas
fsicas, SI para personas morales y SI para personas morales no contribuyentes. De igual
manera, tambin se subclasifican las sociedades de inversin comunes o de renta variable
en: balanceadas, agresivas, indizadas, de largo plazo y de preponderantemente instrumen-
tos de deuda, de acuerdo con las clasificaciones que se presentan en los listados diarios
que publica en el peridico El Economista.
Otro aspecto a ponderar es el tiempo del que dispone el inversionista y que est dis-
puesto a dedicar para elegir en qu invertir, cundo comprar y vender y por qu medio.
Todas estas actividades requieren tiempo y paciencia.
Por otra parte, las cosas son ms sencillas si el ahorrador o inversionista decide inver-
tir en sociedades de inversin, las cuales cuentan con un comit de expertos que deciden
lo que hay que hacer, en comparacin a invertir en acciones, cuyo anlisis es ms comple-
jo, tienen mayor riesgo y pueden ofrecer mayores utilidades o prdidas. Lamentablemen-
te, ni siquiera la opcin sencilla exenta al inversionista de la necesidad de dedicar algn
tiempo a analizar la situacin, ya que sigue siendo necesario determinar en qu tipo de
fondo se debe invertir y, habiendo elegido esto, hay que decidir en cul fondo o fondos
invertir en especfico, ya que hay muchos y su desempeo vara de manera considerable.
Con respecto a las consideraciones que es necesario evaluar en cuanto a los objetivos
del inversionista, se encuentran:
1. Asegurar la liquidez necesaria para cumplir con los compromisos adquiridos.
2. Contemplar objetivos de ahorro como, por ejemplo, la compra de una casa.
3. Como resulta claro que la pensin por jubilacin est cada vez ms en manos de los
propios trabajadores, se deben tomar provisiones a este respecto.
Finalmente, los inversionistas afortunados que tienen resueltas sus principales nece-
sidades financieras pueden dedicar algn excedente a especular, especialmente con accio-
nes de empresas, con el fin de obtener ganancias considerables en el corto plazo.
En este texto se abordan estos temas y consideramos que se ponen a disposicin de los
lectores las herramientas necesarias para adentrarse en este interesante y necesario tema.
Agradecimientos

Por supuesto, no hubiera sido posible la elaboracin de este libro sin la ayuda de nume-
rosas personas, tanto estudiantes como profesores, cuya lista completa es ya imposible de
reunir. A todos ellos, muchas gracias.
Finalmente, quiero agradecer tambin la ayuda, sin la cual tampoco hubiera visto la luz
este libro, de los editores de McGraw-Hill: Jess Mares Chacn, Marcela Rocha Martnez
y Mara Teresa Zapata Terrazas.

Alfredo Daz Mata


Agosto, 2012
Captulo 1
Sistema financiero
mexicano

Introduccin

El sistema financiero mexicano (SFM) es el conjunto de personas y organizaciones, tanto


pblicas como privadas, que captan, administran, regulan y dirigen los recursos financieros
que se negocian entre los diversos agentes econmicos, dentro del marco de la legislacin
correspondiente.
El conjunto de entidades que conforma este sistema se divide en cuatro grupos:
a) Instituciones reguladoras.
b) Instituciones financieras o intermediarios financieros.
c) Personas y organizaciones que realizan operaciones con los intermediarios financieros.
d) Organizaciones secundarias, como son las asociaciones de bancos o de aseguradoras.
Estos cuatro grupos estn contemplados y regulados por la legislacin vigente. En la
figura 1.1 se muestra el esquema del SFM.
La figura incluye los componentes a, b y d, ya que las personas y organizaciones que
realizan operaciones con los intermediarios financieros, los clientes, estn presentes en cada
uno de los grupos. Las personas u organizaciones son clientes cuando realizan transacciones
con cualquier institucin financiera o intermediario financiero. Cuando se trata de una perso-
na fsica que acude a alguna instancia oficial para tratar de resolver alguna controversia con
una institucin de crdito, el cliente realiza trmites o asume el papel de quejoso o reclaman-
te. En el caso de la institucin financiera que acude a alguna comisin reguladora, lo hace
para cumplir con alguna obligacin (entregar informacin) o solicitar algn cambio en su
autorizacin para emitir determinado ttulo de crdito.
Tal como se aprecia en la figura 1.2, la regulacin y el control son actividades de institu-
ciones pblicas que reglamentan y supervisan las operaciones de los clientes, por otro lado,
definen y ponen en prctica las polticas monetarias y financieras fijadas por el gobierno. As,
las instituciones reguladoras y supervisoras son:
1. Secretara de Hacienda y Crdito Pblico
2. Banco de Mxico
3. Comisin Nacional Bancaria y de Valores
4. Comisin Nacional de Seguros y Fianzas
5. Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
6. Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
CNBV CONSAR
SHCP
Banco
de Mxico
Fondos y
fideicomisos
pblicos
CNSF Subsecretara Condusef
SHCP

Organizaciones Sector de Sistema de Sociedades


Instituciones Mercado de Instituciones de
y actividades ahorro y ahorro para controlado- Otras
de crdito Valores seguros y fianzas
auxiliares de crdito crdito el retiro ras de
IPAB popular grupos
financieros
Instituciones Instituciones Operadoras Bolsa Organizaciones Actividades Entidades
Casas de Instituciones Adminis-
de banca de banca de de Mexicana de auxiliares del auxiliares de ahorro y
Bolsa de seguros tradoras de
mltiple desarrollo sociedades Valores crdito del crdito crdito Sociedades
AFORES
de inversin popular de
Almacenes
Casas de informacin
Nacional generales Instituciones
Calificadoras cambio crediticia
Financiera Sociedades INDEVAL de depsito de fianzas Sociedades Sociedades
de Valores
de inversin de ahorro y de inversin
Filiales de Sociedades Oficina de
Banco prstamo especializa-
instituciones financieras de representa-
Nacional de das en
financieras del objeto mltiple cin de
Obras y Comunes Sociedades fondos para
exterior entidades
Servicios financieras el retiro
Pblicos financieras
populares
De Arrendadoras del exterior
Banco instrumentos financieras
Sociedades
Nacional de de deuda cooperati-
Comercio Empresa de vas de
Exterior factoraje ahorro y
De capitales financiero prstamo
Banco
Nacional del
Ejrcito De objeto
Fuerza limitado
Area y
Armada

Banco Nacional
de Crdito Rural

Banco del Ahorro


Nacional y Servicios
Financieros

Figura 1.1 Organigrama del Sistema financiero mexicano.


Introduccin 3

CNBV SHCP CONSAR

CNSF Condusef

Figura 1.2 Instituciones reguladoras.

A nivel operativo las actividades del SFM estn divididas, segn el tipo de actividad que
se realiza, en:
1. Sistema bancario (instituciones de crdito)
2. Sistema burstil (mercado de valores)
3. Organizaciones y actividades auxiliares de crdito
4. Instituciones de seguros y fianzas
5. Sistema de ahorro y crdito popular
6. Sistema de ahorro para el retiro
Las sociedades controladoras de grupos financieros son reguladas en la Ley para Regular
las Agrupaciones Financieras y se revisan ms adelante en la seccin Los grupos financieros.
En cuanto a otras organizaciones se distinguen los siguientes conjuntos:
1. Asociaciones de instituciones financieras
2. Asociaciones de clientes de las instituciones financieras
3. Organizaciones dedicadas al estudio de determinadas actividades
4. Fondos de fomento
5. Sociedades de informacin crediticia
6. Oficinas de representacin de entidades financieras del exterior
Respecto de la legislacin, sin incluir las leyes que no tienen relacin directa con el siste-
ma, como podra ser la Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos, las principales
disposiciones son:
1. Legislacin relativa al sistema bancario:
4 Ley de Instituciones de Crdito
4 Ley de Proteccin al Ahorro Bancario
4 Ley Orgnica de Nacional Financiera
4 Ley Orgnica de Sociedad Hipotecaria Federal
4 Ley Orgnica del Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros
4 Ley Orgnica del Banco Nacional de Comercio Exterior
4 Ley Orgnica del Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos
4 Ley Orgnica del Banco Nacional del Ejrcito, Fuerza Area y Armada
4 Ley Orgnica de la Financiera Rural
4 Ley de Transparencia y de Fomento a la Competencia en el Crdito Garantizado
4 Ley de Sistemas de Pagos
4 Ley para Regular las Sociedades de Informacin Crediticia
4 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

2. Legislacin relativa al sistema burstil:


4 Ley del Mercado de Valores.
4 Ley de Sociedades de Inversin.
3. Legislacin relativa a las instituciones de seguros y fianzas:
4 Ley Federal de Instituciones de Fianzas.
4 Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros.
4. Legislacin relativa a intermediarios financieros no bancarios:
4 Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crdito.
5. Legislacin relativa al sistema de ahorro para el retiro:
4 Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro.
6. Legislacin relativa al sistema de ahorro y crdito popular:
4 Ley de Ahorro y Crdito Popular.
4 Ley que crea el Fideicomiso que administrar el Fondo para el Fortalecimiento de
Sociedades y Cooperativas de Ahorro y Prstamo y de Apoyo a sus Ahorradores.
Como puede apreciar en la figura 1.3, el mercado de valores est constituido por la Bolsa
Mexicana de Valores, las casas de bolsa y las operadoras de sociedades de inversin, todas
ellas organizaciones supervisadas por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Debido a
la importancia de cada componente, en este libro se les analizar con detalle en los captulos
siguientes.

Mercado de Valores

Operadoras Bolsa
de sociedades Mexicana Casas de Bolsa
de inversin de Valores

Sociedades de inversin
Calificadoras
INDEVAL
de Valores
Comunes

De instrumentos de deuda

De capitales

De objeto limitado

Figura 1.3 Sistema burstil.

En las dems secciones de este captulo se revisan los componentes restantes del SFM,
excepto el sistema burstil, que se analiza con mayor detalle en el captulo siguiente.
1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control 5

1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control


El tema de este apartado son las atribuciones de las cinco principales agencias reguladoras
del SFM.

1.1.1 Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP)


La Secretara de Hacienda y Crdito Pblico es la mxima autoridad
y su misin, de acuerdo con su pgina de internet,1 es proponer, diri-
gir y controlar la poltica econmica del gobierno federal en materia
financiera, fiscal, de gasto, de ingreso y deuda pblica, as como de
estadsticas, geografa e informacin, con el propsito de consolidar un pas con creci-
miento econmico de calidad, equitativo, incluyente y sostenido, que fortalezca el bien-
estar de las mexicanas y los mexicanos.
En el artculo 31 de la Ley Orgnica de la Administracin Pblica Federal se esta-
blecen los asuntos que compete a la SHCP despachar y, entre ellos, los que destacan con
respecto al SFM estn:
Realizar o autorizar todas las operaciones en que se haga uso del crdito pblico.
Planear, coordinar, evaluar y vigilar el sistema bancario del pas que comprende a la
banca nacional de desarrollo y las dems instituciones encargadas de prestar el servi-
cio de banca y crdito.
Ejercer las atribuciones que le sealen las leyes en materia de seguros, fianzas, valores
y de organizaciones y actividades auxiliares del crdito.

1.1.2 Banco de Mxico


El Banco de Mxico (Banxico), creado en 1925, es el banco central del
pas. Por mandato constitucional es autnomo en el ejercicio de sus fun-
ciones y en su administracin. De acuerdo con su sitio de internet:2 El
Banco de Mxico tiene el objetivo prioritario de preservar el valor de la
moneda nacional a lo largo del tiempo y, de esta forma, contribuir a mejorar el bienestar
econmico de los mexicanos.
En el artculo 3o. de la Ley del Banco de Mxico se establece que sus funciones son:
I. Regular la emisin y circulacin de la moneda, los cambios, la intermediacin y los
servicios financieros, as como los sistemas de pagos.
II. Operar con las instituciones de crdito como banco de reserva y acreditante de lti-
ma instancia.
III. Prestar servicios de tesorera al gobierno federal y actuar como agente financiero del
mismo.

1
http://www.shcp.gob.mx, 29 de octubre de 2011.
2
www.banxico.gob.mx, 29 de octubre de 2011.
6 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

IV. Fungir como asesor del gobierno federal en materia econmica y, particularmente,
financiera.
V. Participar en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de coopera-
cin financiera internacional o que agrupen a bancos centrales, y
VI. Operar con los organismos a que se refiere la fraccin V anterior, con bancos centra-
les y con otras personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad en
materia financiera.
1.1.3 Comisin Nacional Bancaria y de Valores
Hasta el 28 de abril de 1995, la entonces Comisin Nacional Bancaria estaba reglamen-
tada en el ttulo 7o. de la Ley de Instituciones de Crdito (LIC). En esa fecha se promul-
g la Ley de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (LCNBV) que, como puede
notarse, concentr en este nico organismo las funciones que hasta ese momento tenan
la Comisin Bancaria y la Comisin Nacional de Valores.
Esta nueva LCNBV cre a la Comisin como rgano desconcentrado de la SHCP,
con autonoma tcnica y facultades ejecutivas. En su artculo 2o. se establece que su objeto
es supervisar y regular, en el mbito de su competencia, a las entidades integrantes del SFM
aqu vale la pena enfatizar en el mbito de su competencia, pues existen comisiones
reguladoras especficas para las actividades de seguros y fianzas, y de seguros para el reti-
ro con el fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, as como para man-
tener y fomentar un equilibrio sano en todo el SFM para proteger los intereses del pblico.
En el artculo 4o. de la LCNBV se establece que le corresponden a la Comisin, entre
otras facultades, las siguientes:
I. Realizar la supervisin de las entidades financieras; del fondo de proteccin a que
se refiere la Ley para Regular las Actividades de las Sociedades Cooperativas de
Ahorro y Prstamo; de las Federaciones y del fondo de proteccin a que se refiere la
Ley de Ahorro y Crdito Popular, as como de las personas fsicas y dems personas
morales cuando realicen actividades previstas en las leyes relativas al SFM.
II. Emitir en el mbito de su competencia la regulacin prudencial a que se sujetarn
las entidades.
III. Dictar normas de registro de operaciones aplicables a las entidades.
IV. Fijar reglas para la estimacin de los activos y, en su caso, de las obligaciones y res-
ponsabilidades de las entidades, en los trminos que sealan las leyes.
V. Expedir normas respecto a la informacin que debern proporcionarle peridica-
mente las entidades.
VI. Emitir disposiciones de carcter general que establezcan las caractersticas y requisi-
tos que debern cumplir los autores de las entidades, as como sus dictmenes.
VII. Establecer los criterios a los que se refiere el artculo 2o. de la Ley del Mercado
de Valores,3 as como aquellos de aplicacin general en el sector financiero acerca de

3
Este artculo define los trminos de instituciones, participantes y operaciones relacionadas con la oferta pblica de
ttulos en el mercado de valores.
1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control 7

los actos y operaciones que se consideren contrarios a los usos mercantiles, banca-
rios y burstiles o sanas prcticas de los mercados financieros y dictar las medidas
necesarias para que las entidades ajusten sus actividades y operaciones a las leyes que
les sean aplicables, a las disposiciones de carcter general que de ellas deriven y a los
referidos usos y sanas prcticas.
VIII. Fungir como rgano de consulta del gobierno federal en materia financiera.
IX. Procurar a travs de los procedimientos establecidos en las leyes que regulan al
SFM, que las entidades cumplan debida y eficazmente las operaciones y servicios,
en los trminos y condiciones concertados, con los usuarios de servicios financieros.

1.1.4 Comisin Nacional de Seguros y Fianzas


La Comisin Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), creada el 3 de enero de 1990,
es otro rgano desconcentrado de la SHCP. Dicha Comisin goza de las facultades y
atribuciones que le confiere la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de
Seguros, la Ley Federal de Instituciones de Fianzas, as como otras leyes, reglamentos y
disposiciones administrativas aplicables al mercado asegurador y afianzador mexicano:
La Comisin Nacional de Seguros y Fianzas es un rgano desconcentrado de la
SHCP, encargada de supervisar que la operacin de los sectores asegurador y afianzador
se apegue al marco normativo, preservando la solvencia y estabilidad financiera de las ins-
tituciones de seguros y fianzas, para garantizar los intereses del pblico usuario, as como
promover el sano desarrollo de estos sectores con el propsito de extender la cobertura de
sus servicios a la mayor parte posible de la poblacin.4
En el artculo 68 de la Ley Federal de Instituciones de Fianzas se establecen las
siguientes facultades y deberes para esta Comisin:
I. Actuar como cuerpo de consulta de la SHCP en los casos que se refieran al rgi-
men afianzador y en los dems que la ley determine.
II. Hacer los estudios que se le encomienden y presentar a la SHCP, las sugestiones
que estime adecuadas para perfeccionarlos; as como cuantas mociones o ponen-
cias relativas al rgimen afianzador estime procedente elevar a dicha Secretara.
III. Coadyuvar con la SHCP en el desarrollo de polticas adecuadas para la asuncin
de responsabilidades y aspectos financieros en relacin con las operaciones del
sistema afianzador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretara.
IV. Proveer las medidas que estime necesarias para que las instituciones de fianzas
cumplan con las responsabilidades contradas con motivo de las fianzas otorgadas.
IV bis. Emitir, en el mbito de su competencia, las normas de carcter prudencial orien-
tadas a preservar la solvencia, liquidez y estabilidad financiera de las instituciones
de fianzas.
V. Imponer sanciones administrativas por infracciones a sta y a las dems leyes que
regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspeccin y vigilan-
cia, as como a las disposiciones que emanen de ellas.

4
http://www.cnsf.gob.mx/Paginas/somos.aspx, 29 de octubre de 2011.
8 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

VI. Las dems que le estn atribuidas por esta ley y otros ordenamientos legales res-
pecto a la fianza a que se refiere esta ley, siempre que no se trate de meros actos de
vigilancia o ejecucin.
Por otra parte, en el artculo 108 de la Ley General de Instituciones y Sociedades
Mutualistas de Seguros, se establece que la CNSF es un rgano desconcentrado de la
SHCP, con las facultades siguientes:
I. Realizar la inspeccin y vigilancia que conforme a sta y otras leyes le competen.
II. Fungir como rgano de consulta de la SHCP tratndose del rgimen asegurador
y en los dems casos que las leyes determinen.
III. Imponer sanciones administrativas por infracciones a sta y a las dems leyes
que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspeccin y
vigilancia, as como a las disposiciones que emanen de ellas.
IV. Emitir las disposiciones necesarias para el ejercicio de las facultades que la Ley
le otorga y para el eficaz cumplimiento de la misma, as como de las reglas y
reglamentos que con base en ella se expidan y coadyuvar mediante la expedicin
de disposiciones e instrucciones a las instituciones y sociedades mutualistas de
seguros, y las dems personas y empresas sujetas a su inspeccin y vigilancia, con
las polticas que en esas materias competen a la SHCP, siguiendo las instruccio-
nes que reciba de la misma.
IV. bis. Emitir, en el mbito de su competencia, las normas de carcter prudencial
orientadas a preservar la solvencia, liquidez y estabilidad financiera de las insti-
tuciones y sociedades mutualistas de seguros.
V. Presentar opinin a la SHCP sobre la interpretacin de esta ley y dems relativas
en caso de duda respecto a su aplicacin.
VI. Hacer los estudios que se le encomienden y presentar a la SHCP, las sugerencias
que estime adecuadas para perfeccionarlos; as como cuantas mociones o ponen-
cias relativas al rgimen asegurador estime procedente elevar a dicha Secretara.
VII. Coadyuvar con la SHCP en el desarrollo de polticas adecuadas para la seleccin
de riesgos tcnicos y financieros en relacin con las operaciones practicadas por el
sistema asegurador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretara.
VIII. Intervenir, en los trminos y condiciones que esta ley seala, en la elaboracin
de los reglamentos y reglas de carcter general a que la misma se refiere.
VIII bis. Proporcionar a las autoridades financieras del exterior, informacin que reciba
de las personas y empresas que supervisa, siempre que tenga suscritos con dichas
autoridades acuerdos de intercambio de informacin en los que se contemple el
principio de reciprocidad, debiendo en todo caso abstenerse de proporcionar la
informacin cuando a su juicio sta pueda ser usada para fines distintos a los de
la supervisin, o bien por causas de orden pblico, seguridad nacional o por
cualquier otra causa convenida en los acuerdos respectivos.
IX. Formular anualmente sus presupuestos que someter a la autorizacin de la
SHCP.
X. Rendir un informe anual de sus labores a la SHCP.
1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control 9

1.1.5 Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar)


El sistema de ahorro para el retiro fue creado mediante un decreto publicado en el Dia-
rio Oficial de la Federacin el 27 de marzo de 1992. Las entidades participantes en este
sistema son:
La Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar).
Las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores).
Las Sociedades de Inversin Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores).
Las empresas operadoras de la base de datos nacional.
Las entidades receptoras.
Las instituciones de crdito liquidadoras.
Los institutos de seguridad social.
En el artculo 5o. de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro se establecen las
facultades de la Consar y, entre otras, se consignan las siguientes:
Regular mediante la expedicin de disposiciones de carcter general todo lo relativo
a la operacin de los sistemas del ahorro para el retiro, la recepcin, el depsito, la
transmisin y la administracin de las cuotas y aportaciones correspondientes a
dichos sistemas, as como la transmisin, el manejo y el intercambio de informacin
entre las dependencias y entidades de la administracin pblica federal, los institutos
de seguridad social y los participantes en los referidos sistemas, determinando los
procedimientos para su buen funcionamiento.
Expedir las disposiciones de carcter general a las que habrn de sujetarse los partici-
pantes en los sistemas de ahorro para el retiro, en cuanto a su constitucin, organiza-
cin, funcionamiento, operaciones y participacin en los sistemas de ahorro para el
retiro; tratndose de las instituciones de crdito e instituciones de seguros esta facul-
tad se aplicar en lo conducente.
Emitir en el mbito de su competencia la regulacin prudencial a que se sujetarn los
participantes en los sistemas de ahorro para el retiro
Emitir las reglas de carcter general para la operacin y el pago de los retiros progra-
mados.
Establecer las bases de colaboracin entre las dependencias y entidades pblicas par-
ticipantes en la operacin de los sistemas de ahorro para el retiro.
Emitir las reglas de carcter general para la operacin y el pago de los retiros progra-
mados.
Establecer las bases de colaboracin entre las dependencias y entidades pblicas par-
ticipantes en la operacin de los sistemas de ahorro para el retiro.
Otorgar, modificar o revocar las autorizaciones y concesiones a que se refiere esta ley,
a las administradoras, a las sociedades de inversin y a las empresas operadoras.
Realizar la supervisin de los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro.
Tratndose de las instituciones de crdito e instituciones de seguros, la supervisin se
realizar exclusivamente con su participacin en los sistemas de ahorro para el retiro.
10 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

La Comisin Nacional Bancaria y de Valores, la Comisin Nacional de Seguros


y Fianzas y la Consar, de comn acuerdo, establecern las bases de colaboracin para
el ejercicio de sus funciones de supervisin.
Administrar y operar, en su caso, la base de datos nacional del SAR.
Imponer multas y sanciones, as como emitir opiniones a la autoridad competente en
materia de los delitos previstos en la ley.
Actuar como rgano de consulta de las dependencias y entidades pblicas, en todo
lo relativo a los sistemas de ahorro para el retiro, exceptuando la materia fiscal.
Celebrar convenios de asistencia tcnica.
Establecer medidas para proteger los recursos de los trabajadores cuando se presenten
circunstancias atpicas en los mercados financieros. As como dictar reglas para evitar
prcticas que se aparten de los sanos usos comerciales, burstiles o del mercado finan-
ciero.
Rendir un informe semestral al Congreso de la Unin sobre la situacin que guardan
los sistemas de ahorro para el retiro.

1.1.6 Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa


de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef )
Esta Comisin se cre el 18 de enero de 1999, mediante la publicacin en el Diario
Oficial de la Federacin de la Ley de Proteccin y Defensa al Usuario de Servicios Finan-
cieros, cuyo objetivo, establecido en su artculo 1o., es:
la proteccin y defensa de los derechos e intereses del pblico usuario de los
servicios financieros que prestan las instituciones pblicas, privadas y del sector
social debidamente autorizadas, as como regular la organizacin, procedimien-
tos y funcionamiento de la entidad pblica encargada de dichas funciones.
Esta entidad, la Condusef, es un organismo pblico descentralizado con personali-
dad jurdica y patrimonio propios, cuya sede se encuentra en el Distrito Federal.
En el artculo 5o. de la ley se establece que el objeto de la Comisin Nacional para
la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros es promover, asesorar,
proteger y defender los derechos e intereses de los usuarios frente a las instituciones
financieras, arbitrar sus diferencias de manera imparcial y proveer a la equidad en las
relaciones entre stos, as como supervisar y regular de conformidad con lo previsto en
las leyes relativas al SFM, a las instituciones financieras, a fin de procurar la proteccin
de los intereses de los usuarios.
En otros artculos se dispone que la Condusef:
Establecer y mantendr actualizado un registro de prestadores de servicios financie-
ros, gracias a la informacin proporcionada por las autoridades competentes y, en
algunos casos, por las instituciones financieras.
1.2 Sistema bancario (instituciones de crdito) 11

Contar con plena autonoma tcnica para dictar resoluciones y laudos, y facultades
de autoridad para imponer las sanciones previstas en la ley.
Adems, en el artculo 11 se fija que entre otras facultades se encuentran las siguientes:
Atender y resolver las consultas que le presenten los usuarios sobre asuntos de su
competencia.
Llevar a cabo procedimientos conciliatorios, ya sea en forma individual o colectiva,
entre los usuarios y las instituciones financieras.
Actuar como rbitro en amigable composicin y de pleno derecho en los conflictos
originados por operaciones o servicios que hayan contratado los usuarios con las
instituciones financieras.
Procurar, proteger y representar individualmente los intereses de los usuarios, en
las controversias entre stos y las instituciones financieras mediante el ejercicio de las
acciones, recursos, trmites o gestiones que procedan ante autoridades administrati-
vas y jurisdiccionales, con motivo de operaciones o servicios que los primeros hayan
contratado por montos inferiores a tres millones de unidades de inversin, salvo
tratndose de reclamaciones en contra de instituciones de seguros en cuyo caso la
cuanta deber de ser inferior a seis millones de unidades de inversin.

1.2 Sistema bancario (instituciones de crdito)


El sistema bancario mexicano se divide en dos partes principales:
Banca de desarrollo
Banca mltiple
La banca de desarrollo est conformada por instituciones gubernamentales que se ocu-
pan de apoyar sectores especficos (tal como puede apreciarse en la figura 1.1), y la banca
mltiple es el conjunto de bancos comerciales.
El sistema bancario tambin incluye al Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario
(IPAB), creado en 1999 para sustituir al Fondo Bancario de Proteccin al Ahorro (Foba-
proa), el cual se encarg de evitar la quiebra del sistema bancario utilizando recursos
pblicos.

1.2.1 Instituciones de banca mltiple


La Ley de Instituciones de Crdito (LIC) y la Ley de Ttulos y Operaciones de Crdi-
to son las dos principales disposiciones legales que regulan el servicio de banca y crdito,
la organizacin y el funcionamiento de las instituciones de crdito y las actividades y
operaciones que stas pueden realizar.
Las operaciones que realizan estas instituciones, conocidas con el nombre de bancos
comerciales o simplemente bancos, estn contempladas en los artculos 46 y 47 de la
LIC, las cuales son:
Recibir depsitos bancarios de dinero:
4 a la vista.
4 retirables en das preestablecidos.
12 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

4 de ahorro.
4 a plazo o con previo aviso.
Aceptar prstamos y crditos.
Emitir bonos bancarios.
Emitir obligaciones subordinadas.
Constituir depsitos en instituciones de crdito y entidades financieras del exterior.
Efectuar descuentos y otorgar prstamos o crditos.
Expedir tarjetas de crdito con base en contratos de apertura de crdito en cuenta
corriente.
Asumir obligaciones por cuenta de terceros con base en crditos concedidos, a travs
de otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de ttulos de crdito, as como
mediante la expedicin de cartas de crdito.
Operar con valores en los trminos tanto de la Ley para Regular las Agrupaciones
Financiera (LRAF) como de la Ley del Mercado de Valores.
Promover la organizacin y la transformacin de toda clase de empresas o sociedades
mercantiles, as como suscribir y conservar acciones o partes de inters en las mismas.
Operar con documentos mercantiles por cuenta propia.
Llevar a cabo operaciones con oro, plata y divisas, incluyendo reportes sobre estas
ltimas por cuenta propia o de terceros.
Prestar el servicio de cajas de seguridad.
Expedir cartas de crdito y realizar pagos por cuenta de los clientes.
Practicar operaciones de fideicomiso y llevar a cabo mandatos y comisiones.
Recibir por cuenta de terceros depsitos en administracin, custodia o garanta de
ttulos o valores y, en general, de documentos mercantiles.
Actuar como representante comn de los tenedores de ttulos de crdito.
Hacer servicio de caja y tesorera relativo a ttulos de crdito por cuenta de las emisoras.
Llevar la contabilidad y los libros de actas y de registro tanto de sociedades como de
empresas.
Desempear el cargo de albacea.
Desempear la sindicatura o encargarse de la liquidacin judicial o extrajudicial de
negociaciones, establecimientos, concursos o herencias.
Encargarse de hacer avalos que tendrn la misma fuerza probatoria que las leyes
asignan a los hechos por corredor pblico o perito.
Adquirir los bienes muebles o inmuebles necesarios para la realizacin de su objeto y
enajenarlos cuando corresponda.
Celebrar contratos de arrendamiento financiero y adquirir los bienes que sean objeto
de tales contratos.
Realizar operaciones derivadas.
Efectuar operaciones de factoraje financiero.
Emitir y poner en circulacin cualquier medio de pago que determine el Banco de
Mxico.
Intervenir en la contratacin de seguros.
1.2 Sistema bancario (instituciones de crdito) 13

1.2.2 Instituciones de banca de desarrollo


A la banca comercial la integran las sociedades annimas de propiedad privada, en tanto
que la banca de fomento o de desarrollo (que tambin incluye rganos que no son
propiamente bancos), son organismos descentralizados del Estado que, como es fcil
observar, pretenden fomentar determinadas actividades econmicas y estn constituidas
legalmente como sociedades nacionales de crdito. En Mxico, stas son las siguientes:
Nacional Financiera (Nafin)
Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos
Banco Nacional de Comercio Exterior (Bancomext)
Banco Nacional del Ejrcito, la Fuerza Area y la Armada (Banjrcito)
Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Bansefi)

1.2.3 Instituto para la Proteccin del Ahorro Bancario (IPAB)


El 19 de enero de 1999 se public en el Diario Oficial de la Federacin la Ley de Protec-
cin al Ahorro Bancario, cuyo artculo 1o. establece que sus funciones son:
Establecer un sistema de proteccin al ahorro bancario a favor de las personas que
realicen cualquiera de las operaciones garantizadas.
Regular los apoyos financieros que se otorguen a las instituciones de banca mltiple
para la proteccin de los intereses del pblico ahorrador.
Establecer las bases para la organizacin y funcionamiento de la entidad pblica
encargada de estas funciones, esto es, el IPAB.
Tal como fue difundido, esta ley cre el IPAB para sustituir al tristemente clebre
Fondo Bancario de Proteccin al Ahorro (Fobaproa), contemplado en el artculo 122 de
la Ley de Instituciones de Crdito, con todo y las muy difundidas sospechas de fraudes y
malos manejos por parte de las autoridades.
La ley establece que el IPAB es un organismo descentralizado de la administracin
pblica federal, con personalidad jurdica y patrimonio propio, cuya sede est en el Dis-
trito Federal. El artculo 67 de la ley establece que el objeto del IPAB es:
Proporcionar a las instituciones, en beneficio de los intereses de las personas, un sis-
tema para la proteccin del ahorro bancario que garantice el pago, a travs de la
asuncin por parte del instituto, en forma subsidiaria y limitada, de las obligaciones
a cargo de dichas instituciones.
Administrar, en trminos de esta ley, los programas de saneamiento financiero que
formule y ejecute en beneficio de los ahorradores y usuarios de las instituciones y en
salvaguarda del sistema nacional de pagos.
A su vez, en el artculo 68 se consigna que, para conseguir su objeto, el IPAB tiene,
entre otras, las siguientes atribuciones:
Asumir y, en su caso, pagar en forma subsidiaria, las obligaciones que se encuentren
garantizadas a cargo de las instituciones, con los lmites y las condiciones que se esta-
blecen.
14 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

Recibir y, en su caso, aplicar los recursos que se autoricen en los correspondientes


presupuestos de egresos de la federacin, para apoyar de manera subsidiaria el cum-
plimiento de las obligaciones que el propio IPAB asuma, as como para instrumentar
y administrar programas de apoyo a ahorradores y deudores de la banca.
Suscribir y adquirir acciones ordinarias, obligaciones subordinadas convertibles en
acciones y dems ttulos de crdito emitidos por las instituciones que apoye.
Suscribir ttulos de crdito, realizar operaciones de crdito, otorgar garantas, avales
y asumir obligaciones, con motivo de apoyos preventivos y programas de saneamien-
to financiero, tanto en beneficio de las instituciones como en beneficio de las socie-
dades en cuyo capital participe directa o indirectamente el IPAB.

1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crdito


Estas entidades estn regidas por la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxi-
liares del Crdito (LGOAAC) y se dividen en organizaciones auxiliares y en actividades
auxiliares y su clasificacin en una y otras organizaciones y actividades ha cambiado
sustancialmente a raz de la creacin de las sociedades financieras de objeto mltiple.
La ley clasifica como organizaciones auxiliares del crdito a los almacenes generales
de depsito, a las arrendadoras financieras, a las uniones de crdito y a las empresas de
factoraje financiero, en tanto que clasifica como actividades auxiliares del crdito al cam-
bio de moneda, el cual se realiza a travs de las casas de cambio a la realizacin habitual
y profesional de operaciones de crdito, arrendamiento financiero o factoraje financiero,
actividades que son realizadas a travs de las Sociedades Financieras de Objeto Mltiple
(SOFOMES) y a la transmisin de fondos.

1.3.1 Organizaciones auxiliares del crdito


Se consideran organizaciones auxiliares del crdito, las siguientes:
I. Almacenes generales de depsito;
II. Arrendadoras financieras;
III. Uniones de crdito y,
IV. Empresas de factoraje financiero.
En caso de que el capital de estas organizaciones auxiliares participen empresas finan-
cieras del exterior, sern consideradas como filiales de sociedades financieras del exterior.

1.3.1.1 Almacenes generales de depsito


De acuerdo con el artculo 11 de la LGOAAC, los almacenes generales de depsito ten-
drn por objeto el almacenamiento, guarda o conservacin, manejo, control, distribu-
cin o comercializacin de bienes o mercancas bajo su custodia o que se encuentren en
trnsito, amparados por certificados de depsito y el otorgamiento de financiamientos
con garanta de los mismos. Tambin podrn realizar procesos de incorporacin de valor
agregado, as como la transformacin, reparacin y ensamble de las mercancas deposita-
1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crdito 15

das a fin de aumentar su valor, sin variar esencialmente su naturaleza. Slo los almacenes
estarn facultados para expedir certificados de depsito y bonos de prenda.
Los artculos 11 al 23 de la ley se ocupan de estos almacenes generales de depsito.

1.3.1.2 Filiales de sociedades financieras del exterior


El artculo 45 bis-1, define que son filiales las sociedades mexicanas autorizadas para cons-
tituirse y operar como organizaciones auxiliares del crdito o casas de cambio, y en cuyo
capital participe una institucin financiera del exterior o una sociedad controladora filial.
A su vez, define como instituciones financieras del exterior a las entidades finan-
cieras constituidas en un pas con el que Mxico haya celebrado un tratado o acuerdo
internacional en virtud del cual se permita el establecimiento en territorio nacional de
filiales; tambin define como sociedades controladoras filiales a las sociedades mexicanas
autorizadas para constituirse y operar como sociedad controladora en los trminos de la
Ley para Regular las Agrupaciones Financieras, y en cuyo capital participe una institu-
cin financiera del exterior.

1.3.2 Actividades auxiliares del crdito


El artculo 4o. de la LGOAAC considera que son actividades auxiliares del crdito:
I. La compra-venta habitual y profesional de divisas.
II. La realizacin habitual y profesional de operaciones de crdito, arrendamiento finan-
ciero o factoraje financiero.
III. La transmisin de fondos.
As, esta ley define otro tipo de organizaciones a travs de las actividades que realizan
y son, entonces,
Las casas de cambio
Las que realizan operaciones de crdito de manera habitual y profesional
Las arrendadoras financieras
Las que realizan operaciones de factoraje financiero
Las que realizan operaciones de transmisin de fondos
Y contempla, adems, que una organizacin puede llevar a cabo, a la vez, las opera-
ciones de crdito, de arrendamiento financiero y las de factoraje.

Casas de cambio
El ttulo quinto de la LGOAAC, denominado De las actividades auxiliares del crdito,
define en el artculo 8, captulo I De la compra-venta habitual y profesional de divisas,
que se requiere autorizacin de la SHCP para realizar, en forma habitual y profesio-
nal, operaciones de compra, venta y cambio de divisas, incluyendo las que se lleven a
cabo mediante transferencia o transmisin de fondos, con el pblico dentro del territorio
nacional, salvo en los casos previstos en este artculo.
16 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

Sociedades financieras de objeto mltiple (Sofom)5


En la actualidad el SFM se encuentra inmerso en un proceso de transformacin y moder-
nizacin para estar en posibilidad de reactivar el crdito, por lo que se ha buscado desre-
gular a las sociedades financieras de objeto limitado (Sofoles), arrendadoras financieras y
empresas de factoraje financiero, ya que esto no representa ningn riesgo en el sistema de
pagos de nuestro pas, debido a que no captan recursos (depsitos) del pblico ni estn
conectadas al sistema de pagos.
La legislacin actual permite, a partir del 18 de julio de 2006, que cualquier empresa
mercantil lleve a cabo operaciones de crdito, arrendamiento y factoraje financiero, sin
requerir para ello de la autorizacin del gobierno federal.
Las Sofomes son entidades financieras que tienen por objeto otorgar crditos o
financiamiento para la planeacin, adquisicin, desarrollo, construccin, enajenacin
y administracin de todo tipo de bienes muebles e inmuebles a sectores o actividades
especficos, as como crditos al consumo. Estas sociedades tambin pueden llevar a cabo
operaciones de arrendamiento financiero y de factoraje financiero.
El arrendamiento financiero es el instrumento a travs del cual una
empresa (la arrendadora), se obliga a comprar un bien para conceder el
uso de ste a otra persona (arrendatario o cliente), durante un plazo forzoso; el arrenda-
tario a su vez se obliga a pagar una renta, que pueden fijar desde un principio las partes,
siempre y cuando sta sea suficiente para cubrir el valor de adquisicin del bien y, en su
caso, los gastos accesorios aplicables.
Una de las ventajas del arrendamiento es que permite al arrendatario utilizar el bien,
sin que sea de su propiedad, lo cual evita que efecte erogaciones en la compra de activos,
al mismo tiempo que facilita la negociacin con el proveedor pues le permite obtener
precio de contado.
El factoraje financiero es una operacin de crdito que permite dis-
poner anticipadamente de las cuentas por cobrar. Mediante el contrato
de factoraje, la empresa de factoraje financiero pacta con el cliente en adquirir derechos
de crdito que ste tenga a su favor por un precio determinado, en moneda nacional
o extranjera, con independencia de la fecha y la forma en que se pague. El cliente no
recibir el importe total de los documentos cedidos, toda vez que la empresa de factoraje
cobrar un porcentaje por la prestacin del servicio.
A travs de la obtencin de recursos mediante el fondeo en instituciones financieras
y/o emisiones pblicas de deuda, las Sofomes otorgan crdito al pblico de diversos
sectores y realizan operaciones de arrendamiento financiero y/o factoraje financiero. Una
Sofome no puede captar recursos del pblico y no requiere de la autorizacin del gobier-
no federal para constituirse.
Las sociedades annimas que en sus estatutos sociales contemplen expresamente
como objeto social principal la realizacin habitual y profesional de una o ms de las

5
Adaptado de www.condusef.gob.mx/index.php/instituciones-financieras/bancos/692-sofomes, 29 de octubre de 2011.
1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crdito 17

actividades de otorgamiento de crdito, arrendamiento financiero y factoraje financiero,


se considerarn Sofomes.
Estas Sofomes podrn ser reguladas o no reguladas. Las primeras sern las que man-
tengan vnculos patrimoniales con instituciones de crdito o sociedades controladoras de
grupos financieros de los que formen parte instituciones de crdito y estarn sujetas a la
supervisin de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
Las Sofomes no reguladas sern aquellas en cuyo capital no participen cualquiera de las
entidades a que se refiere el prrafo anterior y no estarn sujetas a la supervisin de la Comi-
sin Nacional Bancaria y de Valores. Sin embargo, por otro lado, la Condusef podr, en los
trminos del procedimiento previsto por la Ley Federal de Procedimiento Administrativo,
realizar visitas y requerimientos de informacin o documentacin a las Sofomes no reguladas.
En lo general, la inclusin de las Sofomes como parte de las instituciones que inte-
gran el SFM implic la reforma, derogacin y adicin de disposiciones de diversas leyes,
para facilitar el otorgamiento del crdito.
En especfico la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crdi-
to, en su captulo II, De la realizacin habitual y profesional de operaciones de crdito,
arrendamiento financiero y factoraje financiero, perteneciente al ttulo quinto, De las
actividades auxiliares del crdito, (artculos 87-B a 87-) establece las disposiciones apli-
cables al funcionamiento de las Sofomes.
Las opciones que tendrn las Sofoles, arrendadoras y empresas de factoraje con los
nuevos cambios, son los siguientes:
Seguir actuando como lo venan haciendo, con su respectiva regulacin y supervi-
sin. Sin embargo, a partir del 18 de julio de 2013 las autorizaciones que haya otor-
gado la SHCP para la constitucin y operacin de Sofoles, de arrendadoras
financieras y de empresas de factoraje financiero quedarn sin efecto por ley, por lo
que las sociedades que tengan dicho carcter dejarn de ser organizaciones auxiliares
del crdito o Sofoles. Una vez llegada la fecha anterior, estas entidades podrn:
4 Convertirse en Sofom, para lo cual debern realizar ciertas modificaciones corpo-
rativas.
4 Convertirse en una sociedad no financiera y realizar las operaciones de crdito,
arrendamiento y factoraje en trminos de la LGTOC.
4 Disolverse y liquidarse.
Las arrendadoras financieras, empresas de factoraje financiero y Sofoles que, antes del
18 de julio de 2013, pretendan convertirse en Sofom ya sean reguladas o no reguladas,
debern realizar ciertas modificaciones corporativas para convertirse en Sofom y acreditar
lo anterior a la SHCP, para que sta compruebe que dejaron de ser Sofoles, arrendadoras
financiera y empresas de factoraje.

Defensa del pblico usuario de las Sofomes


De acuerdo con lo establecido en la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxi-
liares del Crdito, la proteccin y defensa de los derechos e intereses del pblico usuario
18 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

de los servicios que, en la realizacin de las operaciones de otorgamiento de crdito,


arrendamiento y factoraje financiero, presten las sociedades financieras de objeto mlti-
ple estar a cargo de la Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios
de Servicios Financieros (Condusef ), en trminos de la ley correspondiente.
Supervisin de las Sofomes
Sin perjuicio de lo dispuesto por la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxi-
liares del Crdito, las facultades que la Ley de Transparencia y de Fomento a la Compe-
tencia en el Crdito Garantizado otorga a la Comisin Nacional Bancaria y de Valores,
respecto de entidades financieras que otorguen crdito garantizado en los trminos de
dicho ordenamiento, se entendern conferidas a la Comisin Nacional para la Proteccin
y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros, respecto de las sociedades financieras
de objeto mltiple no reguladas.

1.4 Instituciones de seguros y fianzas


A continuacin, se revisan estos dos tipos de organizaciones.

1.4.1 Instituciones de seguros


Estas organizaciones las reglamenta la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutua-
listas de Seguros. Las principales operaciones que llevan a cabo son:
Practicar operaciones de seguro, reaseguro y reafianzamiento en las ramas de:
I. Vida.
II. Accidentes y enfermedades, en alguno o algunos de los ramos siguientes:
a) Accidentes personales.
b) Gastos mdicos.
c) Salud.
III. Daos, en alguno o algunos de los ramos siguientes:
a) Responsabilidad civil y riesgos profesionales.
b) Martimo y transportes.
c) Incendio.
d ) Agrcola y de animales.
e) Automviles.
f ) Crdito.
g) Crdito a la vivienda.
h) Garanta financiera.
i) Diversos.
j ) Terremoto y otros riesgos catastrficos.
k) Los especiales que declare la SHCP.
1.5 Sistema de ahorro para el retiro 19

Constituir e invertir en las reservas previstas en la ley.


Administrar las sumas que por concepto de dividendos o indemnizaciones les con-
fen los asegurados o sus beneficiarios.
Administrar las reservas correspondientes a contratos de seguros que tengan como
base planes de pensiones relacionados con la edad, la jubilacin o el retiro de las
personas.
Actuar como institucin fiduciaria en el caso de fideicomisos de administracin en
que se afecten recursos relacionados con el pago de primas por los contratos de segu-
ros que se celebren.
Actuar como institucin fiduciaria en el caso de fideicomisos en que se afecten recur-
sos relacionados con primas de antigedad, fondos individuales de pensiones, rentas
vitalicias, dividendos y sumas aseguradas o con la administracin de reservas para
fondos de pensiones o jubilaciones del personal, complementarias a las que estable-
cen las leyes sobre seguridad social y de primas de antigedad.
Administrar las reservas retenidas a instituciones del pas y del extranjero, correspon-
dientes a las operaciones de reaseguro y reafianzamiento.
Dar en administracin a las instituciones cedentes, del pas o del extranjero, las reser-
vas constituidas por primas retenidas correspondientes a operaciones de reaseguro o
reafianzamiento.
Efectuar inversiones en el extranjero por las reservas tcnicas o en cumplimiento de
otros requisitos necesarios, correspondientes a operaciones practicadas fuera del pas.

1.4.2 Instituciones de fianzas


La Ley Federal de Instituciones de Fianzas contempla, en su artculo 5o., que las opera-
ciones que estas entidades financieras pueden llevar a cabo son:
I. Fianzas de fidelidad, individuales y colectivas.
II. Fianzas judiciales, penales, no penales y las que amparen a los conductores de ve-
hculos automotores.
III. Fianzas administrativas, de obra, de proveedura, fiscales, de arrendamiento y otras
fianzas administrativas.
IV. Fianzas de crdito, de suministro, de compraventa, financieras, y otras fianzas de
crdito.
V. Fideicomisos de garanta, relacionados con plizas de fianza y sin relacin con plizas
de fianza.

1.5 Sistema de ahorro para el retiro


Aparte de la Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro, que es la entidad
supervisora del sistema, analizada en la seccin de Comisin Nacional del Sistema de
Ahorro para el Retiro (Consar), las otras organizaciones financieras importantes que inte-
gran el sistema son las administradoras de fondos para el retiro (Afores) y las sociedades
de inversin especializadas en fondos para el retiro (Siefores).
20 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

1.5.1 Administradoras de fondos para el retiro (Afores)


Las administradoras de fondos para el retiro (Afores), reglamentadas en el artculo
18o. de la Ley del SAR, son entidades financieras que se dedican de manera exclusiva,
habitual y profesional a administrar las cuentas individuales y a canalizar los recursos de
las subcuentas que las integran en trminos de las leyes de seguridad social, as como a
administrar sociedades de inversin.
Las administradoras deben efectuar todas las gestiones necesarias para la obtencin
de una adecuada rentabilidad y seguridad en las inversiones de las sociedades de inversin
que administren. Asimismo, deben atender exclusivamente al inters de los trabajadores
y asegurar que todas las operaciones que efectan se realicen con ese objetivo. Las admi-
nistradoras tienen como objeto:
I. Abrir, administrar y operar cuentas individuales de los trabajadores afiliados al Ins-
tituto Mexicano del Seguro Social, al Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de
los Trabajadores del Estado y de trabajadores no afiliados, que as lo deseen, desti-
nados a la contratacin de rentas vitalicias, seguros de sobrevivencia o retiros pro-
gramados.
II. Recibir las cuotas y aportaciones de seguridad social correspondientes a las cuentas
individuales de conformidad con las leyes de seguridad social, as como las aporta-
ciones voluntarias y complementarias de retiro, y los dems recursos que en trmi-
nos de la ley puedan ser recibidos en las cuentas individuales y administrar los
recursos de los fondos de previsin social.
III. Individualizar las cuotas y aportaciones destinadas a las cuentas individuales, as
como los rendimientos derivados de la inversin de las mismas.
IV. Enviar, por lo menos tres veces al ao de forma cuatrimestral, al domicilio que
indiquen los trabajadores, sus estados de cuenta y dems informacin sobre sus
cuentas individuales conforme a lo dispuesto en el artculo 37-A de esta ley. Asimis-
mo, se debern establecer servicios de informacin, va internet, y atencin al
pblico personalizado.
V. Prestar servicios de administracin a las sociedades de inversin.
VI. Prestar servicios de distribucin y recompra de acciones representativas del capital
de las sociedades de inversin que administren.
VII. Operar y pagar, bajo las modalidades que la Comisin autorice, los retiros progra-
mados.
VIII. Pagar los retiros parciales con cargo a las cuentas individuales de los trabajadores en
los trminos de las leyes de seguridad social.
IX. Entregar los recursos a las instituciones de seguros que el trabajador o sus beneficia-
rios hayan elegido, para la contratacin de rentas vitalicias o del seguro de sobrevi-
vencia.
X. Funcionar como entidades financieras autorizadas, en trminos de lo dispuesto por
la Ley del ISSSTE u otros ordenamientos.
XI. Los anlogos o conexos a los anteriores que sean autorizados por la junta de gobierno.
1.6 Grupos financieros 21

De acuerdo con el artculo 18 bis las administradoras debern incluir en los estados
de cuenta que tienen obligacin de emitir a los trabajadores afiliados, sin costo adicional,
el salario base de cotizacin y el nmero de das laborados declarados ante el IMSS para
efecto del pago de cuotas.

1.5.2 Sociedades de inversin especializadas en fondos para el retiro


Estas sociedades, contempladas en la seccin II de la ley, De las Sociedades de Inversin
Especializadas de Fondos para el Retiro, que a su vez es parte del captulo III, De los
participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, tienen el nico objeto de invertir
los recursos provenientes de las cuentas individuales que reciban en los trminos de las
leyes de seguridad social.
El artculo 43o. de la ley establece que el rgimen de inversin de estas sociedades
debe otorgar la mayor seguridad y la obtencin de una adecuada rentabilidad de los
recursos de los trabajadores, al mismo tiempo deben tender a incrementar el ahorro inter-
no y el desarrollo de un mercado de instrumentos de largo plazo acorde con el sistema de
pensiones. Por ello, deben canalizar preponderantemente sus inversiones, a travs de su
colocacin en valores para fomentar:
La actividad productiva nacional.
La mayor generacin de empleo.
La construccin de vivienda.
El desarrollo de infraestructura.
El desarrollo regional.

1.6 Grupos financieros


La Ley para Regular las Agrupaciones Financieras (LRAF) publicada el 18 de julio de
1990 en el Diario Oficial de la Federacin, cre una nueva figura jurdica y un nuevo tipo
de persona moral: los grupos financieros.
Los grupos financieros son conglomerados de instituciones financieras que, a partir
de su conformacin como grupos, operan en forma integrada, previa autorizacin de la
SHCP.
Estos grupos estn formados por una empresa controladora y otras organizaciones
financieras que pueden actuar de manera conjunta frente al pblico, ofrecer servicios
complementarios y ostentarse como integrantes del grupo de que se trate. Las organiza-
ciones que pueden formar parte de los grupos financieros son:
Almacenes generales de depsito.
Casas de cambio.
Instituciones de fianzas.
Instituciones de seguros.
Casas de bolsa.
22 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

Instituciones de banca mltiple.


Sociedades operadoras de sociedades de inversin.
Distribuidoras de acciones de sociedades de inversin.
Administradoras de fondos para el retiro.
Sociedades financieras de objeto mltiple.
Un punto que vale la pena enfatizar es que no obstante que los grupos constituyen
organizaciones nicas, constituidas por diversas instituciones de crdito, integran una
sola entidad que tiene la forma de sociedad annima. Estos grupos financieros pueden
prestar los servicios de cualquiera de sus partes componentes (banco, casa de bolsa, segu-
ros, arrendamiento financiero, etc.) en cualquiera de sus oficinas. Se podra decir que son
una especie de supermercado de servicios financieros.

1.7 Sistema de ahorro y crdito popular


Este sistema, supervisado por la CNBV, fue creado con la publicacin de la Ley de Aho-
rro y Crdito Popular (LACP) en el Diario Oficial de la Federacin en junio de 2001 y
ha sufrido diversas modificaciones desde entonces. De acuerdo con la ley vigente al 1 de
septiembre de 2011, se crean las figuras de sociedades financieras populares, federacio-
nes de sociedades financieras populares, un fondo de proteccin, sociedades financieras
comunitarias y organismos de integracin financiera rural, con el propsito de regu-
lar, promover y facilitar la captacin de fondos o recursos monetarios y su colocacin
mediante prstamos o crditos y otras operaciones.
Entonces, la LACP define dos grupos de entidades del sector de ahorro popular:
estn, por un lado, las sociedades financieras populares, las federaciones en las que se
agrupan y un fondo de proteccin para procurar cubrir a los ahorradores sus depsitos
en dinero y, por otra parte, las sociedades financieras comunitarias y los organismos de
integracin financiera rural en los que se agrupan las primeras. As, se puede hablar de los
sectores de ahorro popular y del de ahorro comunitario rural.

1.7.1 Del sector de ahorro popular


Las sociedades financieras populares son sociedades annimas cuyas principales acti-
vidades son de depsito, ahorro y crdito, en tanto que las federaciones en las que se
agrupan tienen como principal objeto la supervisin auxiliar de las sociedades financieras
populares, de acuerdo a los lineamientos fijados por la CNBV.
Estas Sociedades Financieras Populares pueden estar en uno de cuatro niveles, de
acuerdo con el monto de sus activos.
I. Las de nivel de operaciones I pueden llevar a cabo las siguientes actividades:
a) Recibir depsitos de dinero a la vista, de ahorro, a plazo, retirables en das prees-
tablecidos y retirables con previo aviso.
b) Las anteriores operaciones se podrn realizar con menores de edad en trminos
de la legislacin comn aplicable.
1.7 Sistema de ahorro y crdito popular 23

c) Recibir prstamos y crditos.


d) Expedir y operar tarjetas de dbito y tarjetas recargables.
e) Otorgar su garanta en trminos del artculo 92o. de la ley.
f) Otorgar prstamos o crditos a sus clientes.
g) Otorgar crditos o prstamos de carcter laboral a sus trabajadores.
h) Otorgar prstamos de liquidez a sociedades financieras populares afiliadas y no
afiliadas que supervise de manera auxiliar su federacin.
i) Descontar, dar en garanta o negociar ttulos de crdito, y afectar los derechos
provenientes de los contratos de financiamiento que realicen con sus clientes.
j ) Constituir depsitos a la vista o a plazo en instituciones de crdito y entidades
financieras del exterior.
k) Realizar inversiones en valores.
l ) Recibir o emitir rdenes de pago y transferencias.
m) Fungir como receptor de pago de servicios por cuenta de terceros, siempre que lo
anterior no implique para la sociedad financiera popular la aceptacin de obliga-
ciones directas o contingentes.
n) Realizar la compra venta de divisas en ventanilla por cuenta de terceros o propia.
o) Distribuir seguros que se formalicen a travs de contratos de adhesin, por cuen-
ta de alguna institucin de seguros o sociedad mutualista de seguros.
p) Distribuir fianzas, en trminos de las disposiciones aplicables a dichas operacio-
nes.
q) Llevar a cabo la distribucin y pago de productos, servicios y programas, todos
ellos gubernamentales.
r) Celebrar como arrendatarias, contratos de arrendamiento financiero sobre equi-
pos de cmputo, transporte y dems que sean necesarios para el cumplimiento de
su objeto social, y adquirir los bienes que sean objeto de tales contratos.
s) Celebrar contratos de arrendamiento sobre bienes muebles e inmuebles para la
consecucin de su objeto.
t) Realizar inversiones permanentes en otras sociedades, siempre y cuando les pres-
ten servicios auxiliares, complementarios o de tipo inmobiliario.
u) Adquirir los bienes muebles e inmuebles necesarios para la realizacin de su obje-
to y enajenarlos cuando corresponda.
v) Recibir donativos.
w) Aceptar mandatos y comisiones de entidades financieras, relacionados con su
objeto.
x) Las dems operaciones necesarias para la realizacin de su objeto social.
II. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones II pueden llevar a cabo
las siguientes actividades:
a) Las operaciones sealadas en la fraccin I anterior.
b) Realizar operaciones de factoraje financiero con sus clientes o por cuenta de stos.
c) Prestar servicios de caja de seguridad.
d) Ofrecer el servicio de abono y descuento en nmina.
24 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

III. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones III pueden llevar a
cabo las siguientes actividades:
a) Las operaciones sealadas en las fracciones I y II anteriores.
b) Celebrar contratos de arrendamiento financiero con sus clientes.
c) Prestar servicios de caja y tesorera.
IV. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones IV pueden llevar a
cabo las siguientes actividades:
a) Las operaciones sealadas en las fracciones I, II y III anteriores.
b) Emitir ttulos de crdito, en serie o en masa, para su colocacin entre el gran
pblico inversionista.
c) Emitir obligaciones subordinadas.
d ) Asumir obligaciones por cuenta de terceros, con base en crditos concedidos, a
travs del otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de ttulos de crdito.
e) Expedir tarjetas de crdito con base en contratos de apertura de crdito en cuen-
ta corriente, a sus clientes.
f ) Otorgar descuentos de toda clase, reembolsables a plazos congruentes con los de
las operaciones pasivas que celebren.
g) Actuar como representante comn de los tenedores de ttulos de crdito.
h) Realizar inversiones en acciones de administradoras de fondos para el retiro,
sociedades de inversin especializadas en fondos para el retiro y sociedades ope-
radoras de sociedades de inversin.
i) Ofrecer y distribuir, entre sus socios las acciones de las sociedades de inversin
operadas por las sociedades operadoras de sociedades de inversin a que hace
referencia la fraccin anterior o por aquellas en cuyo capital participen indirecta-
mente, as como promocionar la afiliacin de trabajadores a las administradoras
de fondos para el retiro en cuyo capital participen directa o indirectamente.
Dentro de este sector del ahorro popular se inscribe tambin el sistema de protec-
cin a ahorradores denominado fondo de proteccin, en el que las sociedades financieras
populares tienen obligacin de participar.
El fondo de proteccin tiene como finalidad realizar operaciones preventivas ten-
dientes a evitar problemas financieros que puedan presentar dichas sociedades, as como
procurar el cumplimiento de obligaciones relativas a los depsitos de ahorro de sus clien-
tes.
Para los efectos de ese fondo de proteccin, el gobierno federal, a travs de la SHCP,
constituy un fideicomiso que se denominar fondo de proteccin de sociedades finan-
cieras populares y de proteccin a sus ahorradores.

1.7.2 Del sector de ahorro comunitario rural


La LACP define como sociedad financiera comunitaria a las sociedades annimas cuyo
objeto social sea predominantemente apoyar el desarrollo de actividades productivas del
sector rural, a favor de personas que residan en zonas rurales y define como organismo
1.7 Sistema de ahorro y crdito popular 25

de integracin financiera rural a las personas morales autorizadas por la comisin para
promover la integracin operativa de las sociedades financieras comunitarias.
Las sociedades financieras comunitarias y los organismos de integracin financiera
rural se deben regir por los principios de territorialidad, accin gremial, solidaridad y
ayuda mutua y deben promover la educacin financiera rural, la cual tendr por objeto
propiciar el ahorro y el apoyo crediticio para el desarrollo de las actividades productivas
del sector rural, para lo cual pueden recibir donativos y apoyos de los gobiernos federal,
estatales y municipales.
Las sociedades financieras comunitarias, al igual que las sociedades financieras popu-
lares, pueden estar en uno de cuatro niveles, de acuerdo principalmente al monto de sus
activos y podrn llevar a cabo las mismas actividades, de acuerdo a cada nivel, que se
anotaron en el apartado anterior para las sociedades financieras populares, y que son las
que estn contempladas en el artculo 36o. de la LACP.
Por su parte, de acuerdo con el artculo 46 bis-20 de la ley, los organismos de inte-
gracin financiera rural pueden realizar las operaciones siguientes:
I. Sistematizar y homologar el funcionamiento y operacin de las sociedades financie-
ras comunitarias.
II. Otorgar crditos y prstamos a las sociedades financieras comunitarias que agrupen.
III. Recibir prstamos de personas morales, instituciones financieras, nacionales o extran-
jeras, as como de fideicomisos pblicos, con el objeto de canalizar dichos recursos a
las sociedades financieras comunitarias que agrupen, as como a sus clientes que
demuestren que su actividad y desarrollo coadyuvar a su vez, al desarrollo de las
sociedades financieras comunitarias y/o a los socios de estas ltimas.
IV. Administrar los excedentes de liquidez de las sociedades financieras comunitarias que
agrupen.
V. Desarrollar productos especializados para fortalecer el SFM rural.
VI. Crear instrumentos para garantizar obligaciones de las sociedades financieras comu-
nitarias que agrupen, frente a terceros.
VII. Prestar servicios de asesora tcnica, legal, financiera y de capacitacin a las socieda-
des financieras comunitarias que agrupen en materia de integracin financiera rural.
Adems, la CNBV, mediante disposiciones de carcter general, sealar las opera-
ciones activas, pasivas y de servicios que los organismos de integracin financiera rural
podrn realizar, de entre las contempladas en el artculo 36 de esta ley, as como las carac-
tersticas de dichas operaciones y los requisitos para celebrarlas.

1.7.3 Fondo de proteccin a ahorradores


En el artculo 105o. de la LACP se establece que las entidades deben participar en un
sistema de proteccin a ahorradores denominado fondo de proteccin, que cada confe-
deracin debe constituir en forma de fideicomiso de administracin y garanta, en cuyo
contrato se debe sealar como fideicomitente a la confederacin (organismo de integra-
cin financiera rural) de que se trate, con fideicomitentes por adhesin a las entidades
26 Captulo 1 Sistema financiero mexicano

que participen en el fondo respectivo y como fiduciaria a alguna institucin de crdito.


El fideicomiso debe contar con un comit tcnico para administrar los recursos existentes
en el fondo de proteccin.
El fin primordial del fondo de proteccin es cubrir los depsitos de dinero de cada
ahorrador, considerando el monto del principal y los accesorios. Slo en ocasiones excep-
cionales, el fondo de proteccin puede otorgar apoyos preventivos de liquidez a las enti-
dades que participen en el mismo.
Este fondo de proteccin se constituye con las aportaciones mensuales que deben
cubrir las entidades por este concepto a la confederacin correspondiente y sus recursos
deben invertirse en valores gubernamentales de amplia liquidez o en ttulos representati-
vos del capital social de sociedades de inversin en instrumentos de deuda, cuyas carac-
tersticas especficas preserven, cuando menos, su valor adquisitivo conforme al ndice
nacional de precios al consumidor.

1.8 Otras entidades


Hay otras entidades del SFM que, pese a no tener el mismo grado de importancia que las
anteriores, cumplen con un determinado papel en su funcionamiento.

1.8.1 Oficinas de representacin de bancos extranjeros


Es importante hacer notar que son oficinas de representacin, no sucursales; y que hay
numerosos bancos extranjeros con representacin en el pas, cuyas principales funciones
son:
Servir como enlace para la administracin de crditos.
Promover programas de inversin o coinversin.
Realizar un anlisis de las condiciones polticas, econmicas y sociales de Mxico
para regular la administracin de crditos.
Tener relaciones con instituciones gubernamentales y privadas.

1.8.2 Organizaciones diversas


Se incluyen aqu otras organizaciones, que son asociaciones de intermediarios financie-
ros. Sus principales objetivos son promover el desarrollo de las actividades que participan,
as como velar por los intereses de sus agremiados. A continuacin son
listadas, junto con la direccin de sus sitios de internet:
Asociacin de Bancos de Mxico (ABM)
www.abm.org.mx.
Asociacin Mexicana de Sociedades Financieras de Arrendamiento, Crdito y Facto-
raje
www.amsofac.org.mx/paginas/amsofac/perfil.shtml
Ligas de inters 27

Asociacin Mexicana de Administradoras de Fondos para el retiro, AMAFORE


http://205.251.132.141:8080/swb/es/Amafore/home
Asociacin Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS)
www.amis.com.mx/amis/index.html.
Asociacin de Compaas Afianzadoras de Mxico
www.afianza.com.mx.
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles (AMIB)
www.amib.com.mx.
Asociacin de Almacenes Generales de Depsito
www.aagede.org.
Asociacin Mexicana de Uniones de Crdito del Sector Social (AMUCSS)
www.amucss.org.mx/Portal/.
Asociacin Mexicana de Entidades Financieras Especializadas
www.amfe.com.mx.
Asociacin Mexicana de Agentes de Seguros y Fianzas
www.amasfac.com.mx.
Asociacin de Sociedades Financieras de Objeto Mltiple de Mxico
www.asofom.com.mx.

Ligas de inters
Una excelente forma de abundar en el conocimiento de los diversos elementos que confor-
man el SFM es consultar las pginas de internet que tienen sus integrantes, ya que en ellas se
hallan numerosos recursos tiles.
Como la lista de posibilidades es inmensa, aqu se reducen las sugerencias a la siguiente
lista de direcciones de internet de algunos de los principales componentes gubernamentales
del SFM:
Banco de Mxico
www.banxico.gob.mx
Comisin Nacional Bancaria y de Valores
www.cnbv.gob.mx
Comisin Nacional de Seguros y Fianzas
www.cnsf.gob.mx
Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
www.consar.gob.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
www.condusef.gob.mx
Captulo 2
Sistema burstil
mexicano

Introduccin

El sistema burstil mexicano es el conjunto de organizaciones, tanto pblicas como priva-


das, a travs de las cuales se regulan y llevan a cabo las actividades de financiamiento median-
te ttulos-valor que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo con las
disposiciones de la Ley del Mercado de Valores.
La actual Ley del Mercado de Valores (LMV), entr en vigor el 30 de diciembre de 2005 y
remplaz a la que estaba en vigor desde el 3 de enero de 1975.
El artculo 1 de la LMV establece que es de orden pblico y observancia general en los
Estados Unidos Mexicanos y tiene por objeto desarrollar el mercado de valores en forma equi-
tativa, eficiente y transparente; proteger los intereses del pblico inversionista; minimizar el
riesgo sistmico; fomentar una sana competencia y regular lo siguiente:
I. La inscripcin y la actualizacin, suspensin y cancelacin de la inscripcin de valores
en el Registro Nacional de Valores y la organizacin de ste.
II. La oferta e intermediacin de valores.
III. Las sociedades annimas que coloquen acciones en el mercado de valores burstil y
extraburstil a que esta ley se refiere; as como el rgimen especial que debern obser-
var en relacin con las personas morales que las citadas sociedades controlen o en las
que tengan una influencia significativa o con aquellas que las controlen.
IV. Las obligaciones de las personas morales que emitan valores, as como de las personas
que celebren operaciones con valores.
V. La organizacin y funcionamiento de las casas de bolsa, bolsas de valores, institucio-
nes para el depsito de valores, contrapartes centrales de valores, proveedores de pre-
cios, instituciones calificadoras de valores y sociedades que administran sistemas para
facilitar operaciones con valores.
VI. El desarrollo de sistemas de negociacin de valores que permitan la realizacin de
operaciones con stos.
VII. La responsabilidad en que incurrirn las personas que realicen u omitan realizar los
actos o hechos que esta ley sanciona, y
VIII. Las facultades de las autoridades en el mercado de valores.
30 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

Por su parte, en la exposicin de motivos de esta nueva ley se establece que su objeto es:
Promover el acceso, principalmente de las medianas empresas, al mercado de valores
entendido ste en su ms amplio sentido, para que de manera voluntaria dichas empre-
sas adopten buenas prcticas de gobierno societario y adecuados derechos a accionistas
minoritarios.
Consolidar el rgimen aplicable a las sociedades annimas burstiles, cuyas acciones se
encuentren listadas en la bolsa de valores, para mejorar su organizacin y funcionamien-
to, mediante la modernizacin de sus estructuras societarias y su rgimen de responsa-
bilidades, hacindolos ms congruentes con la prctica.
Actualizar y flexibilizar el marco normativo aplicable a las casas de bolsa y a las entidades
financieras participantes en este sector, como bolsas de valores, instituciones para el
depsito de valores, contrapartes centrales, sociedades que administran sistemas para
facilitar operaciones con valores, proveedores de precios e instituciones calificadoras de
valores, entre otras.
Modernizar el rgimen de delitos y sanciones.
Redefinir las funciones y facultades de las autoridades financieras, con objeto de evitar
duplicidad en los procesos de autorizacin, regulacin y supervisin de los participantes
del mercado reduciendo los costos regulatorios.
Adems, esta nueva ley de 2005 ha sido sometida a dos modificaciones importantes:
El 28 de junio de 2007 se public decreto mediante el cual se faculta a la Secretara de
Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) para que emita disposiciones de carcter general rela-
cionadas con las diversas leyes que enmarcan el sistema financiero con el propsito de
prevenir y detectar actos, omisiones u operaciones que pudieran favorecer, prestar ayu-
da, auxilio o cooperacin de cualquier especie para la comisin de delitos de terrorismo
o de lavado de dinero.
El 6 de mayo de 2009, mediante un decreto que adicion la fraccin VI bis al artculo 104,
se dispuso la obligacin de las emisoras de revelar informacin a fin de que presenten
reportes peridicos sobre las posiciones que mantengan en instrumentos financieros
derivados, as como de las posibles contingencias sobre su situacin financiera.
As, la descripcin que se hace del sistema burstil mexicano en este captulo se basa en
la versin de la LMV de 2005,1 vigente al 30 de septiembre de 2011.

2.1 Legislacin del mercado de valores


La argumentacin inicial de la exposicin de motivos que se incluy en el decreto median-
te el cual entr en vigor la LMV el 30 de diciembre de 2005 se refera a que, en Mxico,
el mercado accionario no ha alcanzado un nivel de desarrollo acorde con su potencial, ya
que todava era bajo el nmero de inversionistas y de empresas cuyas acciones se encuen-

1
Los prrafos siguientes se basan en gran medida en esa exposicin de motivos y en la propia LMV.
2.1 Legislacin del mercado de valores 31

tran listadas en la bolsa de valores, as como el valor de capitalizacin y la liquidez de las


acciones, si se toma en consideracin el tamao de nuestra economa.
Como en la mayora de los pases los principios de revelacin de informacin al
pblico inversionista, de derechos de minoras y de buen gobierno corporativo o societa-
rio, constituyen ejes de sus legislaciones que se materializan en el establecimiento de
reglas de organizacin social para proteger la propiedad y los derechos de los inversionis-
tas, a travs de medidas de control en la administracin de la sociedad, tendientes a evitar
la unilateralidad en la toma de decisiones, ya que no siempre coinciden los intereses de
los administradores, de los accionistas minoritarios y de los accionistas mayoritarios.
Adems, como en los aos anteriores a la promulgacin de la ley se dieron numerosos
casos de escndalos corporativos, algunos relacionados con manipulaciones contables y
otros con abusos directos a los derechos de accionistas minoritarios en los mercados de
valores con mayor grado de desarrollo en el mundo, se abrieron debates, a niveles tanto
nacional como internacional, en torno a la efectividad de las redes de seguridad que ofre-
cen dichos marcos regulatorios.
As, la nueva ley pretende recoger los principios que deben regir la conducta de los
participantes en el mercado de valores, la mayora de los cuales no son nuevos sino que han
sido ampliamente probados a lo largo del tiempo, pero con las adecuaciones y precisiones
que demanda el nuevo entorno. Asimismo, se evit incorporar cualquier mecanismo que
indicara que los costos de adopcin seran de tal magnitud, que no se compensaran con
los beneficios para los inversionistas, y que podran desincentivar la colocacin de valores
de nuevas empresas e incluso provocar que algunas se retirasen del mercado.
Antes, la LMV que estaba en vigor desde 1975 ya haba avanzando en esa direccin
a lo largo de sus mltiples reformas y, de manera importante, con la reforma efectuada en
junio de 2001 en la que se incorporaron, entre otros: i) el reconocimiento de mejores
derechos a favor de los accionistas minoritarios; ii) un mnimo de prcticas de buen
gobierno societario en las emisoras; iii) los lmites para la emisin de acciones sin voto o
de voto limitado o restringido; iv) las contrapartes centrales para mejorar la liquidez, y
v) un sistema que privilegia la revelacin de informacin en sustitucin del rgimen de
inscripcin de valores y aprobacin de su oferta pblica basado en mritos.
En 2005, ante la necesidad de revisar integralmente la legislacin relativa al mercado
de valores y de incorporar los mejores estndares internacionales en esta materia, se pro-
mulg la Ley del Mercado de Valores, la cual tiene por objeto:
I. Desarrollo del capital de riesgo como parte complementaria del mercado de
valores. Creacin de las sociedades annimas promotoras de la inversin y de las
sociedades annimas promotoras de la inversin burstil, con el propsito de promo-
ver el acceso de las medianas empresas al mercado de valores, incluso las creadas o
fortalecidas mediante capital privado y de riesgo, para que de manera voluntaria
dichas empresas adopten buenas prcticas de gobierno societario y den adecuados
derechos a accionistas minoritarios.
II. Modernizacin de la estructura de la sociedad annima burstil. Consolidacin
del rgimen aplicable a las sociedades annimas burstiles, cuyas acciones se encuen-
32 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

tren listadas en la bolsa de valores, para mejorar su organizacin y funcionamiento,


mediante la modernizacin de sus estructuras societarias y su rgimen de responsabi-
lidades, hacindolos ms congruentes con la prctica.
III. Actualizar y flexibilizar el marco normativo aplicable a las casas de bolsa y a las
entidades financieras participantes en este sector, como bolsas de valores, institu-
ciones para el depsito de valores, contrapartes centrales, sociedades que administran
sistemas para facilitar operaciones con valores, proveedores de precios e instituciones
calificadoras de valores, entre otras.
IV. Modernizar el rgimen de delitos y sanciones.
V. Realineacin de las funciones y facultades de las autoridades financieras, con
objeto de evitar duplicidad en los procesos de autorizacin, regulacin y supervisin
de los participantes del mercado reduciendo los costos regulatorios.

I. Desarrollo del capital de riesgo como parte complementaria


del mercado de valores
Por tradicin el mercado de valores se ha identificado con la emisin y negociacin de
instrumentos de capital y de deuda por cuenta del pblico inversionista a travs de la
bolsa. En contraste con los pases desarrollados, una caracterstica de los mercados de
valores de pases en vas de desarrollo, incluso Mxico, es que las empresas que participan
en dichos mercados, en especial el accionario, son pocas y son las ms grandes del pas.
Ante tal situacin, esta ley ve al mercado de valores bajo una ptica ms amplia y busca
desarrollar otros tipos de inversiones que complementen y permitan detonar el crecimien-
to del mercado de valores tradicional, como el capital de riesgo, a fin de permitir a empre-
sas medianas integrarse al mercado de valores y aprovechar las ventajas que ste brinda.
A nivel mundial se ha desarrollado una industria de inversionistas institucionales que
hacen aportaciones de capital a empresas no listadas en bolsa; si las aportaciones son a
empresas en marcha, se les denomina aportaciones de capital privado y si son a negocios
que van a empezar, se considera capital de riesgo. En los pases desarrollados existe una
industria de capital de riesgo, que permite a los planes de negocios y a las empresas acce-
der a aportaciones importantes de capital sin estar listadas en alguna bolsa.
Estudios recientes revelan que, en pases como el nuestro, la falta de desarrollo del
mercado de capital de riesgo se debe a dos fallas en el marco jurdico aplicable. Por un lado,
si los potenciales inversionistas carecen de una proteccin legal adecuada para ejercer dere-
chos, preferirn otorgar prstamos directos a la empresa en lugar de efectuar aportaciones
de capital. Por otro lado, la legislacin relativa a las sociedades mercantiles contempla una
serie de prohibiciones que desincentivan las inversiones de capital de riesgo, porque difi-
cultan a los inversionistas su salida de estas inversiones despus de su maduracin.
Para atender ambos problemas, en la LMV se cre la figura de la sociedad annima
promotora de inversin (SAPI) como un nuevo subtipo societario, cuya adopcin es
voluntaria y servir como indicador para el mercado de que dichas empresas constituyen
candidatos ideales para recibir aportaciones de capital.
2.1 Legislacin del mercado de valores 33

La SAPI tiene un rgimen que le otorga ciertas excepciones a lo dispuesto por la Ley
General de Sociedades Mercantiles (LGSM), otorgando asimismo mayor proteccin a los
accionistas minoritarios y avances en los estndares de buen gobierno corporativo. Tales
excepciones permitirn a esta sociedad llevar a cabo ciertas transacciones, como las que a
continuacin se indican, que se han considerado cruciales para las operaciones de capital
de riesgo:
Estipulaciones estatutarias que restrinjan la transmisin de acciones; prevean causales
para excluir a socios o para que stos puedan ejercer derechos de separacin o de
retiro; establezcan reglas para amortizar acciones sin limitaciones legales o para que
la sociedad pueda efectuar la adquisicin de sus propias acciones; contemplen estruc-
turas de capital social que permitan a las sociedades emitir varias series de acciones
con derechos y obligaciones diferentes y establezcan mecanismos para la solucin de
controversias, entre otras.
Acuerdos entre socios para que no desarrollen giros comerciales que compitan con la
sociedad o bien, para proteger sus inversiones, como los celebrados para evitar la
toma hostil de control o para regular la compra o venta de sus acciones a terceros u
otros accionistas.

II. Modernizacin de la estructura de la sociedad annima burstil


Otro aspecto fundamental que la reforma de 2001 abord de manera insuficiente fue la
modernizacin a la estructura corporativa de las empresas listadas en bolsa y que esta ley
denomina sociedades annimas burstiles (SAB). La legislacin mercantil dota de cierta
flexibilidad a la sociedad annima en cuanto a los requisitos que se exigen para utilizar
dicho modelo societario, al admitir tanto a la pequea y mediana empresa, como a la
grande, sin distincin alguna. Si bien la empresa como ente econmico y jurdico ha
evolucionado a travs del tiempo, la evolucin de las empresas pblicas en el contexto de
la globalizacin de los mercados de valores haca necesaria una reforma de fondo a la
estructura corporativa de las empresas listadas en bolsa en Mxico. En muchos sentidos,
las reformas propuestas adecuaron el rgimen jurdico a la prctica actual.
La reorganizacin societaria se plantea slo para las SAB, cuyas acciones se encuen-
tren inscritas en el Registro Nacional de Valores, por dos razones fundamentales: la pri-
mera consiste en el problema de agencia que deriva de la separacin de la propiedad y la
administracin de la empresa y de la divergencia de intereses entre los accionistas mayo-
ritarios y los minoritarios. La segunda razn es el tipo de derechos y obligaciones de los
acreedores, en contraposicin con los de los accionistas, ya que tratndose de acreedores,
el derecho a cobrar una suma de dinero no se ve violentado cuando exista una afectacin
del patrimonio social, salvo en el caso de insolvencia o de quiebra, mientras que los accio-
nistas de sociedades cuyas acciones se encuentran colocadas entre el pblico inversionista,
adems de correr riesgos semejantes al del acreedor, tambin estn expuestos al riesgo de
ver afectado el valor de su inversin en todo momento.
34 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

Las principales adecuaciones realizadas sobre la reglamentacin de las SAB son:


1. La conceptualizacin de grupos de empresas como una misma unidad econmica.
2. La redefinicin de funciones de los rganos sociales de la empresa.
Para resolver la problemtica, se asigna al consejo de administracin la funcin
general de definir las estrategias y polticas con que deber ejecutarse, por parte de
la direccin general, la gestin y conduccin de los negocios y la existencia y man-
tenimiento de los sistemas de contabilidad, control y registro de la sociedad.
3. Redefinicin de las funciones del director general y de las responsabilidades de
consejeros, directivos y auditores externos.
La LMV propone que sea el director general el responsable de: i) la gestin y
conduccin de los negocios de manera cotidiana; ii) la existencia y mantenimiento
de los sistemas de contabilidad, control y registro; iii) la vigilancia del cumplimien-
to de los acuerdos del consejo y de la asamblea, y iv) la revelacin de informacin
relevante.
Se desaparece la figura del comisario y se redistribuyen sus funciones entre el
consejo de administracin, los comits de auditora y de prcticas societarias y el
auditor externo independiente.
Se hace un reconocimiento de la figura del auditor externo y tambin limita su
participacin en la sociedad a la auditora de estados financieros.
Se introducen uno o ms comits integrados por consejeros independientes
para apoyar al consejo de manera imparcial en su labor de vigilancia. Las funciones
fundamentales de dichos comits son la vigilancia contable y de control interno y
la vigilancia de buenas prcticas societarias como un comit de auditora y un
comit de prcticas societarias.
Se redefinen y precisan el rgimen de responsabilidades de los consejeros y direc-
tivos. La LMV propone precisar la misin de los administradores de las sociedades
annimas burstiles, estableciendo como principio rector de su mandato el desem-
pear su cargo procurando la creacin de valor en beneficio de la sociedad, sin favo-
recer a un determinado accionista o grupo de accionistas y para que antepongan los
intereses de los accionistas a los propios, a fin de maximizar el valor de la sociedad.
4. Otras precisiones al rgimen de sociedades annimas burstiles, como la innova-
cin en la regulacin de los procesos societarios, para facilitar, entre otros, la mec-
nica para efectuar las convocatorias a asambleas de accionistas, los procedimientos
para que los consejeros soliciten informacin sobre la empresa y el protocolo a
seguir cuando se lleva a cabo una reunin de consejo o de asamblea.
Se hicieron algunos ajustes a los derechos de minoras, como las reducciones en
la participacin accionaria para poder participar en determinados procesos y, tam-
bin, el que una fraccin significativa de los accionistas apruebe las clusulas de
proteccin de la toma de control (adquisiciones hostiles de control). En este senti-
do, la LMV permite a las SAB estipular clusulas de este tipo siempre que dichas
clusulas sean aprobadas en asamblea general extraordinaria de accionistas y que
5% o ms de los accionistas representados no voten en contra; no excluyan a un
2.1 Legislacin del mercado de valores 35

grupo de accionistas distintos de los que pretendan adquirir el control de los bene-
ficios de estas clusulas; no restrinjan en forma absoluta la toma de control de la
sociedad y no contravengan lo previsto para las ofertas pblicas de adquisicin.
Se precisaron las definiciones de informacin y de eventos relevantes. La infor-
macin relevante, y que debe revelarse al pblico, es toda la necesaria para conocer
su situacin real y actualizada en materia financiera, administrativa, econmica y
jurdica, as como sus riesgos, incluso la de su grupo empresarial y que sea necesaria
para la toma de decisiones razonadas de inversin y estimacin del precio de los
valores emitidos por la propia emisora, conforme a usos y prcticas de anlisis del
mercado de valores mexicano.
Se elev a rango de ley la regulacin de ofertas pblicas de adquisicin. Se eleva
el cumplimiento del principio todas las acciones tienen el mismo valor a rango de
ley.
Se redefinieron las clusulas de proteccin ante tomas hostiles de control.

III. Actualizacin del marco normativo aplicable a la intermediacin


y a los intermediarios de valores
La LMV propuso dos acciones fundamentales relacionadas con la intermediacin. Prime-
ro, delimitar de una manera clara el mbito de aplicacin de la ley, precisando los con-
ceptos de oferta pblica e intermediacin con valores. Lo anterior, a fin de incluir aquellas
actividades que ameritan ser reguladas y supervisadas por las autoridades financieras
(ofertas pblicas) y excluir aquellas que pudieran ser realizadas por cualquier persona en
virtud de no generar riesgos para el pblico y no propiciar un riesgo sistmico en el siste-
ma financiero (ofertas privadas). Segundo, flexibilizar y racionalizar el rgimen al que
debern apegarse los intermediarios del mercado de valores.
Para el tratamiento de la intermediacin y de la oferta pblica, el punto de partida
fue la definicin del trmino valores. La LMV ampla dicho concepto considerando
como tales no slo a aquellos inscritos en el Registro Nacional de Valores, sino tambin
a los que no lo estn. Se precisa que el concepto aplica con independencia de que los
valores sean emitidos conforme a leyes nacionales o extranjeras, siempre que circulen en
el territorio nacional.
Respecto de los dos tipos de ofertas de valores, la LMV establece que una oferta pri-
vada debe cumplir con cualquiera de los siguientes requisitos: i) se realice exclusivamente
entre inversionistas institucionales o calificados; ii) se ofrezcan acciones a menos de cien
personas; iii) formen parte de programas aplicables de manera general a empleados de la
emisora, y iv) se ofrezcan exclusivamente a accionistas o socios a los cuales la emisora les
preste sus servicios (clubes o asociaciones civiles, por ejemplo).
Cualquier oferta de valores que no cumpla con alguno de los requisitos mencionados
para las ofertas privadas se ubica en la definicin de oferta pblica, en cuyo caso los valo-
res objeto de la oferta deben ser inscritos en el Registro Nacional de Valores, mientras que
dicha oferta debe contar con la autorizacin de la Comisin Nacional Bancaria y de Valo-
res (CNBV) para efectuarse.
36 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

La propuesta respeta el derecho de los particulares precisando que la compra y venta


de valores no inscritos puede ser realizada por cualquier persona incluso de manera habi-
tual y profesional en virtud de que la LMV no establece una reserva a favor de los inter-
mediarios del mercado de valores. Asimismo, se aclara que los intermediarios pueden
operar con valores extranjeros a travs del sistema internacional de cotizaciones, en la
negociacin y comercializacin de acciones no inscritas a travs de sistemas de informa-
cin centralizada, pero no as de ttulos de deuda que cumplan con los requisitos de
oferta privada y no estn inscritos en el Registro Nacional de Valores.
En segundo trmino, se moderniz el rgimen de los intermediarios de valores. Se
redujeron tanto los requisitos para la autorizacin como la carga de supervisin, depen-
diendo de la gama de actividades que la casa de bolsa opte por realizar. Quizs el ejemplo
ms claro es en el cual la casa de bolsa opta por no llevar a cabo operaciones por cuenta
propia. Esta autolimitacin reduce de manera sustancial los riesgos que pudieran afectar
a dicho intermediario, por lo que resulta lgico que los requisitos y la supervisin no sean
tan estrictos. Si bien en la LMV no se plasmaron los distintos tipos de casas de bolsa que
por su especializacin operativa pudieran ser distinguibles, se estableci formalmente la
posibilidad de que ello lo determine el propio mercado y la Comisin pueda adecuar
la carga supervisora.
Se suprimi la figura del especialista burstil como intermediario del mercado de
valores. No obstante, la flexibilizacin del rgimen de casas de bolsa permite a estos inter-
mediarios las actividades correspondientes a los citados especialistas.
Con el nimo de eliminar asimetras regulatorias que en el pasado prevalecieron entre
las casas de bolsa y las instituciones de crdito, la LMV propuso homologar el trato entre
dichos intermediarios, con lo cual se busca fomentar una sana competencia.
Se impuso a las casas de bolsa requerimientos de capitalizacin que permitiesen res-
paldar las potenciales prdidas que se generasen como consecuencia de la materializacin
de los riesgos de mercado y de crdito a que estn expuestas. Adems, la LMV establece
disposiciones para que las casas de bolsa cuenten con un rgimen gil de resolucin en
caso que enfrenten problemas de solvencia o falta de liquidez, similares a las aplicables
para las instituciones de crdito en Mxico.
Se impusieron normas que obligan a las casas de bolsa a instrumentar acciones pre-
ventivas y correctivas tempranas para procurar evitar el deterioro del patrimonio de la
entidad, restringiendo la celebracin de ciertas operaciones. Con este propsito, se clasi-
fican las casas de bolsa en categoras, con base en su ndice de capitalizacin y se sealan
las medidas preventivas y correctivas aplicables para cada categora.
Las medidas preventivas y correctivas incluyen, entre otras, la suspensin del pago de
dividendos, la presentacin de un plan de restauracin de capital, la revisin de las pol-
ticas de compensaciones del personal de la casa de bolsa, el diferimiento del pago de
principal de obligaciones subordinadas o su conversin anticipada en acciones y la abs-
tencin de realizar operaciones que impliquen disminucin del ndice de capitalizacin.
El rgimen vigente establece, asimismo, un conjunto de infracciones que pueden ser
causales de suspensin parcial o total y, en casos graves, de revocacin. Se elimina la figu-
2.1 Legislacin del mercado de valores 37

ra de la intervencin administrativa y se conserva y fortalece la figura de la intervencin


gerencial en los casos que existan irregularidades que afecten la estabilidad, solvencia o
liquidez de la casa de bolsa y pongan en peligro los intereses de sus clientes o acreedores.
Se contemplan dos formas de revocacin. La primera es una revocacin voluntaria
cuando as convenga a los intereses de las propias casas de bolsa, previo acuerdo de su
asamblea de accionistas. La segunda es una revocacin forzosa decretada por la CNBV,
previo acuerdo de su junta de gobierno, cuando la casa de bolsa se ubique en cualquiera
de las causales de revocacin.
Se incluyeron disposiciones relativas a los procesos de disolucin y liquidacin y con
respecto al concurso mercantil.
Disposiciones relativas a otros agentes del mercado de valores
Las diferencias ms importantes radican en que la LMV establece en especfico que los
asesores no son intermediarios del mercado de valores y que no estn sujetos a la super-
visin de la CNBV, pero contina reconocindolos jurdicamente como participantes
activos en el desarrollo del mercado de valores.
Los organismos autorregulatorios tendrn por objeto implementar estndares de
conducta y operacin entre sus miembros a fin de contribuir al sano desarrollo del mer-
cado de valores. La LMV reconoce como organismos autorregulatorios en el mercado de
valores a las propias bolsas de valores, las asociaciones gremiales de intermediarios del
mercado de valores o de asesores en inversiones que sean reconocidos por la CNBV y las
contrapartes centrales de valores.
Define a estas ltimas en su artculo 301 como aquellas que llevan a cabo actividades
que tengan por objeto reducir los riesgos de incumplimiento de las obligaciones a cargo
de los intermediarios del mercado de valores, asumiendo el carcter de acreedor y deudor
recproco de los derechos y obligaciones que deriven de operaciones con valores previa-
mente concertadas por cuenta propia o de terceros entre dichos intermediarios, mediante
novacin, y que sean reconocidas por la CNBV.
Se eleva al rango de ley la normativa bsica relativa a la organizacin y funcionamien-
to de los proveedores de precios, de las sociedades que administran sistemas para facilitar
operaciones con valores y de las calificadoras de valores, que se encontraban en disposi-
ciones administrativas de carcter general.
Se conserv el rgimen legal vigente del sistema internacional de cotizaciones, de las
bolsas de valores, de las instituciones para el depsito de valores y de las contrapartes
centrales de valores, aunque se hicieron ajustes de precisin y forma.

IV. Modernizacin del rgimen de delitos y sanciones


La LMV mantuvo todos los delitos financieros contenidos en la legislacin del mercado de
valores vigente hasta 2005, pero hizo precisiones en la tcnica de definicin del tipo penal
y agreg conductas que se integraran en el mismo tipo penal conforme a lo siguiente:
Se mantuvo el delito relacionado con la celebracin de actividades de intermediacin
con valores sin autorizacin y se ampli al tipificarse el ostentarse frente al pblico
38 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

como intermediario del mercado de valores, sin contar con la autorizacin de la


autoridad competente.
Se conserv el tipo penal para la realizacin de ofertas pblicas sobre valores no ins-
critos y se incorporaron al mismo las ofertas privadas que no se ajusten a los requisi-
tos de la ley.
Se ajust el delito relacionado con la disposicin de los recursos de la cuenta de los
clientes y se agreg la conducta consistente en la utilizacin de claves sin consenti-
miento del titular y precis que adems de los directivos y empleados, los miembros
del consejo tambin son sujetos activos del delito.
Se mantuvo el delito relacionado con la alteracin de los registros contables y se des-
glosaron todas las conductas que producen estos efectos y se agregaron nuevos sujetos.
En la violacin del secreto burstil, su penalidad se homolog con la del secreto ban-
cario con tres a nueve aos de prisin. Igual se sanciona a las personas que violen la
confidencialidad si estn obligadas a ella.
Se mantuvo el delito de uso de informacin privilegiada y de manipulacin de mer-
cado, con equilibrio de las penas aplicables entre ambos tipos penales.
Se mantuvo el delito de difundir informacin falsa sobre valores y ocultar u omitir la
revelacin de informacin o eventos relevantes y se precis que tambin es delito el
uso o transmisin de la informacin, as como el divulgar informacin incompleta o
que induzca a error.
Se incorporaron tres nuevos tipos penales:
Se agreg que las personas que una vez removidas, suspendidas o inhabilitadas por la
CNBV para desempear determinadas funciones, continen realizndolas, sern
objeto de una pena de dos a siete aos de prisin.
Se tipific que el pago de un premio o sobreprecio en favor de una persona o grupo
de personas con motivo de una oferta pblica de compra de acciones, sin hacer par-
tcipes de dicho beneficio al resto de los accionistas, es un delito. A dicha conducta
se impondra una pena de dos a seis aos de prisin.
Se cre un tipo pena de administracin fraudulenta, con una pena de tres a doce aos
de prisin. En lo que se refiere a las sanciones y notificaciones, se seleccionaron
minuciosamente las conductas merecedoras de una sancin pecuniaria, con indepen-
dencia de las responsabilidades civiles o penales en que pudiera llegarse a incurrir. Se
establecieron niveles de sanciones econmicas con respeto al principio constitucional
de proporcionalidad, para lo cual debern tomarse en cuenta diversos criterios esta-
blecidos en la ley.
La LMV incluye un captulo especfico de notificaciones que contempla en detalle
los procedimientos administrativos para la imposicin de sanciones, en comparacin con
la LMV vigente con anterioridad, que no contemplaba normas para regular especfica-
mente las notificaciones.
De esta manera se sealan los actos que debern notificarse con mayor formalidad a
fin de tener certeza de su recepcin por el interesado como los requerimientos, visitas de
2.2 Sociedades annimas que participan en el mercado de valores 39

inspeccin ordinarias y especiales, solicitudes de informacin y documentacin, citato-


rios, emplazamientos, sanciones y revocaciones.

V. Realineacin de facultades entre autoridades financieras


La LMV plante una realineacin de facultades entre la SHCP y la CNBV para los aspec-
tos que abarca la misma ley. El principio rector es que la SHCP deje de tener funciones
operativas de supervisin y las transfiera a la CNBV, incluso los trmites de autorizacin
y revocacin de los diferentes participantes del mercado, estos ltimos con el previo
acuerdo de su junta de gobierno en donde participan la SHCP y el Banco de Mxico. De
esta manera, se contribuye a la autonoma tcnica del supervisor, se eliminan las mlti-
ples ventanillas de trmites, se dota de mayor certeza a los interesados respecto a la auto-
ridad facultada para llevar a cabo el trmite correspondiente y se clarificaron las
responsabilidades para el supervisor.
La SHCP mantiene la facultad de disear la arquitectura del mercado, conserva un
papel activo en el diseo de la supervisin, mediante la aprobacin en la junta de gobier-
no de la CNBV de la regulacin secundaria ms relevante.
As, en las secciones restantes de este captulo se analizarn:
a) Las sociedades annimas que participan en el mercado de valores. En este punto, se
incluyen las entidades gubernamentales que tambin participan, y de manera impor-
tante, en el mercado de valores y cuya participacin es reglamentada por el Banco de
Mxico.
b) Los ttulos que se negocian en la bolsa mexicana de valores
c) La inscripcin y oferta de los ttulos que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores.
d) Los intermediarios del mercado de valores.
e) Los asesores de inversiones.
f ) Los organismos autorregulatorios.
g) Los sistemas de negociaciones burstiles y extraburstiles.

2.2 Sociedades annimas que participan


en el mercado de valores
Se vio en la presentacin que la LMV contempla tres tipos de sociedades annimas que
participan en el mercado:
Sociedades annimas promotoras de inversin (SAPI).
Sociedades annimas promotoras de inversin burstil (SAPIB).
Sociedades annimas burstiles (SAB).
El propsito principal de las dos primeras es facilitar la participacin del capital pri-
vado en el mercado burstil para promover el ingreso y permanencia de empresas media-
nas, en tanto que las SAB son las que por tradicin participan en este mercado en la
colocacin de ttulos (acciones, certificados burstiles, etctera).
40 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

Estas sociedades que participan en el mercado de valores conforman el sector de la


empresa privada que utiliza este mercado para financiarse, pero es bien sabido que el
gobierno en sus tres niveles federal, estatal y local tambin utiliza ampliamente el
mercado burstil para obtener financiamiento. En este caso, es el Banco de Mxico la
entidad que regula estas operaciones.
En el artculo tercero de la circular Disposiciones de carcter general aplicables a casas
de bolsa en sus operaciones con valores,2 emitida por la SHCP, la CNBV y el Banco de
Mxico, se establece que Las casas de bolsa considerarn como valores gubernamentales
a los que el Banco de Mxico seale o regule como tales.
En un apartado posterior se enumeran cules son estos valores, entre los que destacan
los certificados de la Tesorera de la Federacin, Cetes, que circulan en grandes cantidades.

2.3 Valores
2.3.1 Definicin
De acuerdo con el artculo 5o. de la Ley General de Ttulos y Operaciones
de Crdito (LGTOC), se consideran ttulos a los documentos necesarios
para ejercitar el derecho literal que en ellos se consigna. Son documentos en los que se
establecen derechos especficos para sus propietarios. Esta LGTOC contempla como
ttulos de crdito las letras de cambio, los pagars, los cheques, las obligaciones, los certi-
ficados de participacin, los certificados de depsito y los bonos de prenda.
Por su parte, en el numeral XXIV del artculo 2o. de la LMV se les define como
acciones, partes sociales, obligaciones, bonos, ttulos opcionales, certificados, pagars,
letras de cambio y dems ttulos de crdito, nominados o innominados, inscritos o no en
el Registro, susceptibles de circular en los mercados de valores, que se emitan en serie o
en masa y representen el capital social de una persona moral, una parte alcuota de un
bien o la participacin en un crdito colectivo o cualquier derecho de crdito individual,
en los trminos de las leyes nacionales o extranjeras aplicables.
Esta LMV contempla especficamente slo dos ttulos-valor, los certificados bursti-
les y los ttulos opcionales y los artculos que se refieren a stos son los que estn conteni-
dos en el ttulo III: de los certificados burstiles, ttulos opcionales y otras disposiciones.
El artculo 62o. define que los certificados burstiles son ttulos de
crdito que representan la participacin individual de sus tenedores en un
crdito colectivo a cargo de personas morales o de un patrimonio afecto en fideicomiso.
Dichos certificados podrn ser preferentes o subordinados o incluso tener distinta prela-
cin.
A su vez, en el artculo 66o. se define que los ttulos opcionales son
ttulos de crdito que conferirn a sus tenedores derechos de compra o de
venta, a cambio del pago de una prima de emisin:

2
http://www.banxico.mx/disposiciones/circulares/bm-cnbv/%7BEA6801F8-6FDC-FBDF-FCEC-
120DB6B379D7%7D.pdf, 16 de noviembre de 2011.
2.3 Valores 41

I. Tratndose de ttulos opcionales de compra, el derecho de adquirir del emisor del


ttulo un activo subyacente mediante el pago de un precio de ejercicio previamente
determinado durante un periodo o en una fecha preestablecida.
II. Tratndose de ttulos de venta, el derecho de vender al emisor del ttulo un activo
subyacente a un precio de ejercicio previamente determinado durante un periodo o
en una fecha preestablecida.
Los activos subyacentes slo podrn ser acciones de sociedades annimas inscritas en
el Registro o ttulos de crdito que representen dichas acciones; grupos o canastas inte-
grados por acciones representativas del capital social o ttulos de crdito que representen
acciones de dos o ms sociedades de las mencionadas; acciones o ttulos equivalentes a
estos listados en el sistema internacional de cotizaciones, as como ndices de precios
accionarios nacionales y extranjeros de mercados reconocidos por la CNBV.
Asimismo, como ya se ha mencionado, existen ttulos-valor emitidos por entidades
gubernamentales y cuya reglamentacin corresponde al Banco de Mxico.
En la siguiente seccin se describen los ttulos que se negocian en la Bolsa Mexicana
de Valores.

2.3.2 Instrumentos que se negocian en la BMV


De acuerdo con una consulta al sitio de internet de la Bolsa Mexicana de Valores,3 los
instrumentos que actualmente se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores son, de acuer-
do con el mercado en el que cotizan:
I. Mercado de capitales:
I.1 Acciones.
I.2 Fibras.
II. Mercado de capital de desarrollo:
II.1 CKDes.
III. Mercado de deuda:
III.1 Gubernamental.
III.1.1 Certificados de la Tesorera de la Federacin (Cetes).
III.1.2 Bonos denominados en unidades de inversin (Udibonos).
III.1.3 Bonos de desarrollo.
III.1.4 Pagar de indemnizacin carretero (PIC-FARAC).
III.1.5 Bonos de proteccin al ahorro (BPAS).
III.2 Privado:
III.2.1 Instrumentos de deuda a corto plazo.
III.2.1.1 Aceptaciones bancarias.
III.2.1.2 Papel comercial.

3
http://bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_instrumentos_bursatiles, 15 de noviembre de 2011.
42 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

III.2.1.3 Pagar con rendimiento liquidable al vencimiento.


III.2.1.4 Certificado burstil de corto plazo.
III.2.2 Instrumentos de deuda a mediano plazo.
III.2.2.1 Pagar a mediano plazo.
III.2.3 Instrumentos de deuda a largo plazo.
III.2.3.1 Obligaciones.
III.2.3.2 Certificados de participacin inmobiliaria.
III.2.3.3 Certificados de participacin ordinarios.
III.2.3.4 Certificado burstil.
III.2.3.5 Pagar con rendimiento liquidable al vencimiento a plazo
mayor a un ao.
En los captulos siguientes se analizar con detalle cada uno de estos instrumentos.

2.4 Ofertas pblicas e intermediacin


El mercado de valores cumple una funcin esencial para la economa del pas al facilitar
el flujo de recursos financieros entre oferentes y demandantes de los mismos. Salvaguar-
dar los derechos de los inversionistas es igualmente esencial, debido a que stos aportan
los recursos financieros demandados por las empresas y las entidades gubernamentales.
Para ello, la autoridad regula con precisin el registro y la oferta pblica de ttulos-valor.
En el numeral XVIII del artculo 2o. de la LMV se define que oferta pblica es el
ofrecimiento, con o sin precio, que se haga en territorio nacional a travs de medios masi-
vos de comunicacin y a persona indeterminada, para suscribir, adquirir, enajenar o
transmitir valores, por cualquier ttulo.
Como se puede observar, sern ofertas pblicas las que se hagan por algn medio de
comunicacin masiva y en las cuales se invite a todo aquel que tenga los recursos y est
dispuesto a invertir en alguno de los instrumentos que se negocian en la BMV. No se
considerar como oferta pblica y, por lo tanto, no ser regulada por la LMV, la que
se realice entre particulares, sin recurrir a los medios masivos de comunicacin.
De igual manera, las autoridades definen y regulan la actividad de los intermediarios
que participan en el mercado, as como las operaciones que se realizan en ste.
En el numeral XV del artculo 2o. de la LMV se establece que la intermediacin con
valores es la realizacin habitual y profesional de cualquiera de las siguientes actividades:
a) Actos para poner en contacto oferta y demanda de valores.
b) Celebracin de operaciones con valores por cuenta de terceros como comisionista,
mandatario o con cualquier otro carcter, interviniendo en los actos jurdicos que
correspondan en nombre propio o en representacin de terceros.
c) Negociacin de valores por cuenta propia con el pblico en general o con otros inter-
mediarios que acten de la misma forma o por cuenta de terceros.
La intermediacin en el mercado de valores slo podr ser realizada por las entidades
que al efecto han sido autorizadas por la ley, es decir, las casas de bolsa.
2.6 Intermediarios burstiles 43

2.5 Registro Nacional de Valores e intermediarios


A fin de llevar un control de los ttulos que se operan en el mercado, se ha instituido un
Registro Nacional de Valores (RNV). El RNV es un organismo pblico que est a cargo
de la CNBV.
Slo podrn someterse a oferta pblica o intermediacin los valores inscritos en el
RNV.
El RNV contiene los asientos y anotaciones registrales relativos a i) valores inscritos
de manera formal (con el propsito de realizar la oferta pblica de manera inmediata), ii)
los valores inscritos de forma preventiva (los que se inscriben con el propsito de hacer la
oferta pblica en alguna fecha futura y iii) la oferta pblica en el extranjero, de valores
emitidos en los Estados Unidos Mexicanos o por personas morales mexicanas, directa-
mente o a travs de fideicomisos o figuras similares o equivalentes.
El RNV se lleva mediante la asignacin de folios electrnicos por emisora en los que
constan los asientos relativos a la inscripcin, suspensin, cancelacin y dems actos de
carcter registral, relativos a las emisoras y a los valores inscritos.
El RNV incluye un apndice por cada folio que contiene los prospectos de coloca-
cin, suplementos o folletos informativos originales y dems documentos que hayan
servido de base para llevar a cabo cada inscripcin de valores, sus modificaciones, suspen-
siones, cancelaciones y dems actos de carcter registral.

2.6 Intermediarios burstiles


Los intermediarios burstiles que contempla la LMV son: las casas de
bolsa, las instituciones de crdito, las sociedades operadoras de sociedades
de inversin y administradoras de fondos para el retiro y las sociedades distribuidoras de
acciones de sociedades de inversin y entidades financieras autorizadas para actuar con el
referido carcter de distribuidoras.
De todas ellas, las que realizan operaciones de intermediacin directamente con el
pblico son las casas de bolsa (o, como se anota arriba, las entidades financieras que for-
man parte de un grupo financiero que cuenta entre sus miembros con una casa de bolsa
y que incluye a las instituciones de crdito) ya que las otras realizan actividades especiali-
zadas y no son de inters aqu. As, tomando en cuenta lo anterior, la parte restante de
esta seccin se ocupa de las casas de bolsa.
Las casas de bolsa prestan el servicio de apoyar la toma de decisiones sobre inversio-
nes en valores y sobre la ejecucin de las mismas, para lo cual cobran una comisin. Estas
operaciones se llevan a cabo por cuenta y riesgo del inversionista y se conocen como ope-
raciones por cuenta de terceros. Los intermediarios tambin pueden realizar, como parte
de sus actividades regulares, la compra y venta de valores de su propia cartera, asumiendo
el riesgo de estas operaciones.
En la actualidad los nicos intermediarios burstiles son las casas de bolsa. Ninguna
otra persona u organizacin est autorizada para servir de enlace entre los oferentes y los
demandantes de valores.
44 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

Sin embargo, la creacin de grupos financieros ha permitido que todas las entidades
que forman al grupo, siempre y cuando ste incluya a una casa de bolsa, puedan ofrecer
a travs de sus oficinas los servicios de la casa de bolsa.
Una casa de bolsa es el agente de valores, que cuenta con la autorizacin para llevar a
cabo operaciones burstiles. Las casas de bolsa estn constituidas como sociedades anni-
mas, pudiendo adoptar el rgimen de capital variable. Estos intermediarios burstiles
operan bajo la regulacin y la vigilancia tanto de la CNBV como de la Bolsa Mexicana de
Valores.
Las actividades que las casas de bolsa pueden llevar a cabo son, de acuerdo con el
artculo 171o. de la LMV:
I. Colocar valores mediante ofertas pblicas, as como prestar sus servicios en ofertas
pblicas de adquisicin.
II. Celebrar operaciones de compra, venta, reporte y prstamo de valores, por cuenta
propia o de terceros, as como operaciones internacionales y de arbitraje internacional.
III. Fungir como formadores de mercado respecto de valores.
IV. Conceder prstamos o crditos para la adquisicin de valores con garanta de stos.
V. Asumir el carcter de acreedor y deudor ante contrapartes centrales de valores, as
como asumir obligaciones solidarias respecto de operaciones con valores realizadas
por otros intermediarios del mercado de valores, para los efectos de su compensa-
cin y liquidacin ante dichas contrapartes centrales, de las que sean socios.
VI. Efectuar operaciones con instrumentos financieros derivados, por cuenta propia o
de terceros.
VII. Promover o comercializar valores.
VIII. Realizar los actos necesarios para obtener el reconocimiento de mercados y listado
de valores en el sistema internacional de cotizaciones.
IX. Administrar carteras de valores tomando decisiones de inversin a nombre y por
cuenta de terceros.
X. Prestar el servicio de asesora financiera o de inversin en valores, anlisis y emisin
de recomendaciones de inversin.
Adems de la asesora para la compra y venta en materia de valores, las casas de
bolsa tambin ofrecen asesora financiera a personas morales y fsicas.
Las casas de bolsa brindan asesora a las personas morales en torno a:
Adquisiciones y fusiones de empresas.
Valuaciones financieras de empresas.
Anlisis de factibilidad de proyectos de inversin.
Reestructuraciones financieras o corporativas.
Estructuracin de cajas y fondos de ahorro.
Manejo de tesorera.
Las casas de bolsa brindan asesora a las personas fsicas en torno a la:
2.6 Intermediarios burstiles 45

Integracin de portafolios de inversin.


Proteccin patrimonial integral.
Constitucin de fideicomiso testamentario.
XI. Recibir depsitos en administracin o custodia, o en garanta por cuenta de ter-
ceros, de valores y en general de documentos mercantiles.
XII. Fungir como administrador y ejecutor de prendas burstiles.
XIII. Asumir el carcter de representante comn de tenedores de valores.
XIV. Actuar como fiduciarias.
XV. Ofrecer a otros intermediarios la proveedura de servicios externos necesarios
para la adecuada operacin de la propia casa de bolsa o de dichos intermediarios.
XVI. Operar con divisas y metales amonedados.
XVII. Recibir recursos de sus clientes por concepto de las operaciones con valores o
instrumentos financieros derivados que se les encomienden.
XVIII. Recibir prstamos y crditos de instituciones de crdito u organismos de apoyo al
mercado de valores, para la realizacin de las actividades que les sean propias.
XIX. Emitir obligaciones subordinadas de conversin obligatoria a ttulos representa-
tivos de su capital social, ajustndose a lo dispuesto en el artculo 64o. de la Ley
de Instituciones de Crdito, as como ttulos opcionales y certificados burstiles,
para la realizacin de las actividades que les sean propias.
XX. Invertir su capital pagado y reservas de capital con apego a esta ley.
XXI. Fungir como liquidadoras de otras casas de bolsa.
XXII. Actuar como distribuidoras de acciones de sociedades de inversin.
XXIII. Celebrar operaciones en mercados del exterior, por cuenta propia o de terceros,
en este ltimo caso, al amparo de fideicomisos, mandatos o comisiones y siempre
que exclusivamente las realicen por cuenta de clientes que puedan participar en
el sistema internacional de cotizaciones. Lo anterior, sin perjuicio de los servicios
de intermediacin que presten respecto de valores listados en el sistema interna-
cional de cotizaciones de las bolsas de valores.
XXIV. Ofrecer servicios de mediacin, depsito y administracin sobre acciones repre-
sentativas del capital social de personas morales, no inscritas en el Registro, sin
que en ningn caso puedan participar por cuenta de terceros en la celebracin de
las operaciones.
XXV. Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean autoriza-
das por la Secretara, mediante disposiciones de carcter general.
Cualquier persona de nacionalidad mexicana o extranjera puede invertir en una casa
de bolsa. Uno de los propsitos de este libro es mostrar que, en muchas ocasiones, las
inversiones en la bolsa de valores, a travs de casas de bolsa, son las mejores alternativas
de inversin disponibles en el sistema financiero mexicano.
Para ello, lo primero que debe hacer el inversionista es acudir a alguna casa de bolsa
(en la seccin Relacin de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV aparece el
listado de las casas de bolsa que operan en la actualidad) y abrir un contrato de valores.
Cada casa de bolsa establece sus polticas de inversin y operacin: montos mnimos de
46 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

inversin en los diferentes instrumentos, medios de acceso (oficinas, internet), medios de


informacin, tarifas por sus servicios, etc. Antes de firmar un contrato, el inversionista
debe informarse sobre las polticas y condiciones para acudir a la casa de bolsa que mejor
se ajuste a sus objetivos y necesidades.
Los contratos entre las casas de bolsa y sus clientes deben ser autorizados por la
CNBV, entre sus clusulas se especifican:
La autorizacin del cliente para que la casa de bolsa realice por cuenta del cliente
actos de comercio, consistentes en comprar, vender, dar en prenda, administrar, valo-
res burstiles (contrato de comisin mercantil), etctera.
La autorizacin para que la casa de bolsa abra al inversionista una cuenta corriente
para el depsito y administracin de los valores adquiridos, es decir, que el cliente no
recibe los valores fsicamente, sino que quedan en depsito en el Instituto para el
Depsito de Valores, Indeval. Lo que el cliente obtiene es un recibo por todas las
transacciones que realiza y un estado de cuenta mensual que muestra cules son los
ttulos de su propiedad.
El contrato tambin especifica si se trata de una cuenta discrecional o no discrecional
(esto lo decide el inversionista al momento de firmar el contrato). Si ste opta por
una cuenta discrecional, autoriza a la casa de bolsa para que, en cualquier momento,
sta decida qu ttulos se compran o se venden, mientras que en un contrato no dis-
crecional, la casa de bolsa debe recibir instrucciones especficas del cliente para reali-
zar operaciones de compra o de venta. La decisin de elegir una cuenta discrecional
o no discrecional deber ser sopesada con cuidado en funcin del perfil de riesgo del
inversionista y de su conocimiento del mercado de valores.
Asimismo, el contrato contiene diversas clusulas generales que se refieren a las comi-
siones y honorarios que el inversionista debe pagar por los servicios de la casa de bolsa, a
los plazos para la revisin de los estados de cuenta, entre otras.
Cuando los contratos son no discrecionales, el cliente puede girar rdenes a la casa
de bolsa, a travs de su promotor. Este promotor es el representante de la casa de bolsa
y, por lo general, sta le asigna un promotor especfico a cada cliente. El promotor recibe
las rdenes del inversionista para comprar o vender cualquier cantidad de alguno de los
valores que se negocian en el mercado de valores y las registra en el sistema automatizado
de la BMV para que se ejecuten.
Adems, en la actualidad, prcticamente todas las casas de bolsas disponen de meca-
nismos que les permiten a los inversionistas realizar personalmente sus transacciones a
travs de internet.
Cuando el lector revise los captulos restantes de este libro se percatar de que puede
invertir de muy diversas maneras, manejando los dos elementos fundamentales de las
inversiones financieras riesgo y rendimiento para conformar su propia cartera en
alguno de los dos extremos de estos parmetros, o en algn punto intermedio: riesgo
elevado y ganancias/prdidas potencialmente elevadas o, por otro lado, riesgo prctica-
mente nulo y ganancias moderadas. En el mercado de valores consistentemente se aplica
el principio de que a mayor riesgo, mayor utilidad.
2.7 Sistemas de negociaciones burstiles y extraburstiles 47

El inversionista puede girar rdenes a la casa de bolsa para realizar movimientos


mediante tres tipos de rdenes:
Orden a precio de mercado. Los valores que ordene comprar o vender se negocian
segn el precio que tienen en el mercado al momento de realizar la operacin.
Orden a precio limitado. El inversionista fija los lmites inferior o superior o ambos,
dentro de los cuales desea realizar la operacin. Si las condiciones (precio de merca-
do) lo permiten, se realiza la operacin; en caso contrario, no. En otras palabras, la
casa de bolsa compra o vende si los precios que se pueden conseguir estn dentro de
los lmites marcados por el inversionista, esto es, que no puede operar por debajo del
precio mnimo ni por encima del mximo.
Por lo general, las rdenes de compra y venta que se giran a los intermediarios tienen
una duracin limitada (un da o una semana), por lo que si al cabo de dicho plazo la
orden no se ha concretado, el inversionista deber renovar dicha orden tantas veces como
sea necesario, hasta que logre ser ejecutada.
Orden abierta. En el caso de las rdenes abiertas, adems de que no se establecen
lmites en los precios (como en las rdenes a precio de mercado), tampoco se estable-
ce lmite de tiempo para la ejecucin. La operacin se sigue intentando hasta que se
realiza o hasta que el inversionista gira una contraorden.

2.7 Sistemas de negociaciones burstiles y extraburstiles


La LMV contempla, en su ttulo IX, los sistemas de negociacin burstiles y extraburs-
tiles y define que las actividades que tengan por objeto proporcionar acceso a sistemas de
negociacin que permitan poner en contacto oferta y demanda de valores, centralizando
posturas para la celebracin de operaciones, podrn ser desarrolladas por
I. Bolsas de valores.
II. Sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores.
III. Personas fsicas o morales que desarrollen sistemas de negociacin extraburstil.
As, en la ley actualmente vigente se contemplan sistemas de negociacin tanto bur-
stiles como extraburstiles, en donde estos ltimos son los que se consideran realizados
fuera de la bolsa.
Entonces, aqu slo se revisan las operaciones que s se realizan en la bolsa, las bur-
stiles y que son las que se llevan a cabo, precisamente en la bolsa de valores que, en el
caso de Mxico, es la Bolsa Mexicana de Valores, que es la nica bolsa que opera en la
actualidad.

2.7.1 Bolsa de valores


La bolsa de valores es el lugar al que acuden los intermediarios burstiles, las casas de
bolsa, para realizar las operaciones que les competen. Originalmente se trataba de un
lugar fsico, en el cual se reunan los operadores de los intermediarios a fin de realizar las
48 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

transacciones de compra y venta de valores. Con el tiempo le fueron incorporadas otras


funciones, entre ellas la difusin de la informacin relativa a los valores y los participantes
del mercado.
Entre las actividades que realizan las casas de bolsa se encuentran las siguientes:
Las actividades que tengan por objeto proporcionar acceso a sistemas de negociacin
que permitan poner en contacto oferta y demanda de valores, centralizando posturas
para la celebracin de operaciones (artculo 232).
Difundir cotizaciones con objeto de canalizar solicitudes u rdenes para llevar a cabo
operaciones con valores, instrumentos financieros derivados y otros activos financie-
ros, mediante la utilizacin de equipos automatizados o de comunicacin.
Suministrar informacin relativa a las cotizaciones de los valores, instrumentos finan-
cieros derivados y activos financieros, respecto de los cuales presten sus servicios.
Prestar servicios a travs de sistemas o de equipos de comunicacin relacionados con
la difusin de cotizaciones para llevar a cabo operaciones (estas ltimas 3, del artcu-
lo 255, las restantes del artculo 244).
Establecer locales, instalaciones y mecanismos automatizados que faciliten la concer-
tacin de operaciones con valores por parte de sus miembros, as como fomentar la
negociacin de valores.
Listar valores para su negociacin en los sistemas que establezcan, a solicitud de sus
emisoras, siempre que se satisfagan los requisitos que determine su reglamento inte-
rior.
Establecer un listado especial de valores denominado sistema internacional de coti-
zaciones conforme a lo establecido en esta ley.
Proporcionar y mantener a disposicin del pblico informacin sobre los valores
listados en las mismas y sus emisoras, incluso la revelada por stos, as como de las
operaciones que en ella y en el sistema internacional de cotizaciones se realicen.
Expedir normas de autorregulacin que reglamenten sus actividades y las de sus
miembros y vigilar su cumplimiento para lo cual podrn imponer medidas discipli-
narias y correctivas, as como establecer medidas para que las operaciones que se
realicen en ellas se ajusten a las disposiciones aplicables.
Proponer a las autoridades la introduccin de nuevos productos y facilidades para la
negociacin de valores.
La operacin de las bolsas de valores se hace a travs de una concesin otorgada por
la SHCP y deben constituirse como sociedades annimas de capital variable.
Tal como se menciona arriba, en Mxico slo funciona la Bolsa Mexicana de Valores,
S.A.B. de C.V., y, debido a su importancia, se analizar por separado en el captulo 3.
Cabe destacar que, en la actualidad, los lugares fsicos, los pisos de remate a los que
acudan los intermediarios para realizar la compra y venta de los valores han sido reem-
plazados por complejos sistemas electrnicos que les permiten a los actores del mercado
operar desde lugares remotos. De hecho, el piso de remates de la Bolsa Mexicana de Valo-
res no opera ms y esta tendencia est claramente presente a nivel mundial. No obstante,
2.8 Instituciones para el depsito de valores 49

la funcin de la Bolsa Mexicana de Valores es totalmente vigente y, con las modificaciones


que los tiempos actuales imponen, es deseable su fortalecimiento y desarrollo.

2.8 Instituciones para el depsito de valores


En Mxico, la nica empresa autorizada para operar como depositaria de valores en los
trminos establecidos por el artculo 55o. de la LMV es S.D. Indeval. Se puede consultar
abundante informacin por internet en www.indeval.com.mx.
Esta empresa fue fundada el 28 de abril de 1978, bajo la denominacin de Instituto
para el Depsito de Valores, como organismo gubernamental con personalidad jurdica
y patrimonio propio, y en octubre de 1979 empez a recibir ttulos de depsito. En julio
de 1987 se privatiz el servicio del depsito de valores y el 20 de agosto del mismo ao el
Instituto para el Depsito de Valores se constituy legalmente como sociedad privada,
bajo la denominacin con la que se le conoce actualmente, S.D. Indeval, e inici sus
operaciones el 1 de octubre de 1987.
De acuerdo con la LMV (artculo 56o., fraccin III) podrn ser socios de la institucin:
Las casas de bolsa
El Banco de Mxico
Las instituciones de crdito
Las compaas de seguros y fianzas
Los especialistas burstiles
Las bolsas de valores

2.8.1 Servicios
S.D. Indeval, ofrece los servicios de custodia, administracin y transferencia de valores,
as como de compensacin y liquidacin de operaciones en un ambiente de inmovilidad
fsica, garantizando al pblico inversionista la existencia de los ttulos que se negocian en
el mercado de valores y facilitando las transacciones que con ellos se realizan.
La LMV establece, en su artculo 280, que las instituciones para el depsito de valo-
res realizan las siguientes actividades:
Otorgar servicios de depsito, guarda, administracin, compensacin, liquidacin y
transferencia de valores y prestar otros servicios inherentes a las funciones que les son
propias en favor de entidades financieras, nacionales o extranjeras, instituciones de
crdito nacionales o del exterior o instituciones para el depsito de valores extranjeras
y otras personas que renan las caractersticas que establezca la CNBV mediante
disposiciones de carcter general.
Entregar valores que mantengan en depsito, mediante anotaciones en cuenta que
lleven a sus depositantes con motivo de las operaciones que realicen sobre dichos
valores o conforme a las instrucciones que reciban de stos, as como hacer constar
mediante los asientos correspondientes en cuenta los derechos patrimoniales de los
depositantes.
50 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

Proporcionar servicios para la compensacin y liquidacin de operaciones con valo-


res que realicen sus depositantes, sin asumir el carcter de contraparte en dichas
transacciones.
Operar sistemas de negociacin para que sus depositantes celebren operaciones de
prstamo de valores.
Intervenir en operaciones mediante las cuales se constituya prenda burstil sobre los
valores que les sean depositados, sin responsabilidad ante la eventual ejecucin de la
prenda, salvo que acten de manera negligente o en contravencin de las instruccio-
nes del depositante.
Llevar el registro de acciones representativas del capital social de sociedades anni-
mas y realizar las inscripciones correspondientes.
Expedir certificaciones de los actos que realicen en el ejercicio de las funciones a su
cargo.
Administrar los valores que se les entreguen en depsito, a solicitud del depositante,
en cuyo caso slo podrn hacer efectivos los derechos patrimoniales que deriven de
los mismos. Tratndose de depositantes domiciliados en el extranjero, las institucio-
nes para el depsito de valores podrn ejercer los derechos corporativos inherentes a
los ttulos, siempre que, en cada caso, reciban instruccin por escrito sobre el sentido
en que habrn de cumplir con tal representacin.

2.8.2 Depsito y custodia


Guarda fsica de los valores y/o su registro electrnico, asumiendo la responsabilidad por
los valores en depsito. Este servicio incluye:
Depsito y retiro fsico de documentos de las bvedas de la institucin, utilizando el
endoso en administracin como figura legal.
Inmovilizacin de documentos.
Custodia centralizada de todos los valores inscritos en el RNV (ttulos bancarios,
gubernamentales, de deuda privada y acciones) que son negociados en mercados
financieros, ya sea en la BMV o fuera de ella.
Desmaterializacin a travs del programa permanente de reduccin de documentos,
el cual promueve la emisin del ttulo nico para nuevas emisiones y la conversin a
macrottulo de los documentos que amparan las emisiones ya depositadas.

2.8.3 Administracin
Los servicios de administracin incluyen:
Ejercicio de derechos en efectivo: dividendos en efectivo, pago de intereses y amorti-
zaciones.
Ejercicio de derechos en especie: capitalizaciones, canjes, conversiones y particiones
(splits).
Ejercicio de derechos mixtos: suscripciones.
2.8 Instituciones para el depsito de valores 51

2.8.4 Transferencia
El servicio de transferencia es el cambio de propiedad de valores. En S.D.
Indeval, el cambio de propiedad se hace por el procedimiento de giro o
transferencia de cuenta a cuenta (book entry), mediante asientos en los registros que S.D.
Indeval lleva por cuenta de los depositantes.
Por operaciones de compraventa, reportes y ejercicios de derechos se generan dos
formas de transferencias:
Transferencia electrnica de valores, la cual se realiza mediante registro electrnico
book entry.
Transferencia electrnica de efectivo entre el sistema de S.D. Indeval (SIDV, Sistema
Interactivo para el Depsito de Valores) y los sistemas de pago del Banco de Mxico
(SIAC, Sistema de Atencin a Cuentahabientes y SPEUA, Sistema de Pagos Electr-
nicos de Uso Ampliado).

2.8.5 Compensacin
La compensacin es un mecanismo a travs del cual se determinan los
importes y volmenes netos a intercambiar en dinero y valores entre las
contrapartes de una operacin.
En la actualidad, S.D. Indeval realiza la compensacin de las operaciones provenien-
tes de la BMV.

2.8.6 Liquidacin
La liquidacin es el proceso a travs del cual las contrapartes cumplen con
las obligaciones derivadas de una operacin, es decir, un mecanismo para
que los valores sean traspasados a la(s) cuenta(s) de valores de un nuevo propietario y el
efectivo tambin sea acreditado a la(s) cuenta(s) de la contraparte correspondiente.

2.8.7 Prstamo de valores


Desde 1997, S.D. Indeval instrument el Programa de Prstamo de Valores, cuyos obje-
tivos principales son:
Contribuir a hacer ms eficiente el proceso de liquidacin de valores entre interme-
diarios.
Incrementar la liquidez.
Facilitar las ventas en corto.
Permitir un mayor grado de cumplimiento en las operaciones internacionales.
Los valores sujetos de prstamo son: acciones (de alta, media y baja bursatilidad),
Cetes, Bondes, aceptaciones bancarias, certificados de depsito bancario, pagars banca-
rios con rendimiento liquidable al vencimiento, papel comercial y bonos bancarios.
Todos estos valores debern estar inscritos en el RNV y ser depositados en S.D. Indeval.
52 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

2.8.8 Servicios a emisoras


S.D. Indeval ofrece directamente a las empresas emisoras que lo solicitan servicios espe-
cializados, como:
El registro contable de aquellos accionistas que pueden gozar de los derechos que les
otorga la tenencia de los ttulos, pero que no tienen registrados sus valores en una
casa de bolsa y, por lo tanto, no los han depositado en S.D. Indeval.
Ejercicios de derechos patrimoniales, como pagos de dividendos en efectivo, capita-
lizaciones, suscripciones, canjes, particiones, etc., sobre los valores que estn en el
caso referido anteriormente.
Actualizacin de derechos, en aquellos casos en que el accionista no haya llevado a
cabo los diversos ejercicios decretados.

ANEXO

Relacin de casas de bolsa autorizadas


para operar en la BMV
Esta relacin se obtuvo en la direccin http://www.amib.com.mx/0010_ f1.asp?estado=0,
consultada el da 18 de noviembre de 2011.

Casas de bolsa Direccin de internet

ABN AMRO Securities (Mxico), S.A. de C.V.,


www.abnamro.com.mx
Casa de Bolsa

Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V.,


www.accival.com
Casa de Bolsa Integrante del Grupo Financiero Banamex

Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.actinver.com.mx

Barclays Capital Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.barcap.com.mx
Grupo Financiero Barclays Mxico

Base Internacional Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.base.com.mx

BofA Merrill Lynch Mxico, S.A. de C.V. www.ml.com

Bulltick Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.bulltick.com

Casa de Bolsa Arka, S.A. de C.V. www.cbarka.com.mx

Casa de Bolsa BBVA Bancomer, S.A. de C.V.


www.bancomer.com
Grupo Financiero BBVA Bancomer

(contina)
ANEXO: Relacin de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV 53

(continuacin)

Casas de bolsa Direccin de internet

Casa de Bolsa Banorte, S.A. de C.V.


www.banorte.com.mx
Grupo Financiero Banorte

Casa de Bolsa Credit Suisse (Mxico), S.A. de C.V.


www.csfb.net
Grupo Financiero Credit Suisse (Mxico)

Casa de Bolsa Finamex, S.A.B. de C.V., www.finamex.com.mx

Casa de Bolsa Santander, S.A. de C.V.


www.bsantander.com.mx
Grupo Financiero Santander

Deutsche Securities, S.A. de C.V.,


www.db.com/mexico
Casa de Bolsa

GBM Grupo Burstil Mexicano, S.A.B. de C.V.,


www.gbm.com.mx
Casa de Bolsa

HSBC, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.hsbc.com.mx
Grupo Financiero HSBC

ING (Mxico), S.A. de C.V.,


Casa de Bolsa ING www.ingbank.com.mx
Grupo Financiero

Interacciones Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.gfinter.com
Grupo Financiero Interacciones

Intercam Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.intercam.com.mx

Inversora Burstil, S.A. de C.V.


www.inbursa.com.mx
Grupo Financiero Inbursa

Invex Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.invex.com.mx
Invex Grupo Financiero

Ixe Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.ixe.com.mx
Ixe Grupo Financiero

J.P. Morgan Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.jpmorgan.com.mx
J.P. Grupo Financiero

Masari, Casa de Bolsa, S.A. www.masari.com.mx

Monex, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


www.monex.com.mx
Monex Grupo Financiero

Morgan Stanley Mxico, Casa de Bolsa, S.A de C.V. www.morganstanley.com

Casa de Bolsa Multiva, S.A. de C.V.


www.multiva.com.mx
Grupo Financiero Multiva

Protego, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.protegocb.com

Scotia Inverlat, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.


http://www.scotiabank.com.mx
Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V.

UBS, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.ubs.com

(contina)
54 Captulo 2 Sistema burstil mexicano

(continuacin)

Casas de bolsa Direccin de internet

Valores Mexicanos, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.valmex.com.mx

Value, S.A. de C.V., Casa de Bolsa


www.value.com.mx
Value Grupo Financiero

Vanguardia Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.vanguardiasi.com.mx

Vector, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. www.vector.com.mx


Captulo 3
Bolsa Mexicana
de Valores

Introduccin

El inversionista que desee participar en el mercado burstil deber comprender el funciona-


miento de la bolsa de valores: su historia, sus funciones, los tipos de operaciones que se pue-
den celebrar en ella, las garantas de su correcto funcionamiento, etctera. El conocimiento
del aspecto operativo le permitir evaluar los riesgos que corre y, de este modo, tener una
participacin informada y rentable.
Como ya se mencion en el captulo 2, la bolsa de valores es el lugar al que acuden los
intermediarios burstiles para realizar las operaciones que les competen. En sus orgenes se
trataba de un lugar fsico, en el cual se reunan los operadores de los intermediarios con el fin
de realizar transacciones de compra y venta de valores.
En la actualidad ese lugar fsico ha sido reemplazado por sistemas electrnicos que per-
miten a los intermediarios operar desde sus oficinas. En este captulo se analizar con detalle
la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ), que es la nica bolsa de valores que, en la actualidad,
opera en el pas.

Figura 3.1 Bolsa de valores antigua. Figura 3.2 Bolsa Mexicana de Valores.
56 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

La BMV est ubicada en el nmero 255 del Paseo de la Reforma, esquina Ro Rhin, en la
Ciudad de Mxico. Este edificio fue inaugurado el 19 de abril de 1990 y tambin alberga las
oficinas del Centro Burstil.
Hasta hace unos aos operaron centros burstiles en las ciudades de Guadalajara y Mon-
terrey, pero gracias al avance de la tecnologa se construyeron sofisticados sistemas de comu-
nicacin y negociacin electrnica que hicieron innecesaria la existencia de dichos espacios
fsicos. Hoy en da, cualquier persona con acceso a internet tiene la posibilidad de obtener
informacin en segundos. Las pginas de informacin financiera de la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV), las de los grupos financieros y las de las casas de bolsa proporcionan informa-
cin gratuita sobre las operaciones que se realizan en la BMV, con un retraso de 20 minutos.
Quienes deseen informacin en lnea pueden conseguirla mediante el pago de una cuota. De
este modo, cualquier computadora se convierte en un centro burstil personal.

Inversionistas / Oferentes Emisores / Demandantes


de recursos financieros de recursos financieros

Empresas

Inversionistas
personas fsicas Gobierno
Federal
Intermediarios Intermediarios
Financieros Financieros
Casas de Bolsa Casas de Bolsa
BOLSA Gobiernos
MEXICANA estatales
DE VALORES

Gobiernos
Empresas
municipales

Figura 3.3 Funcionamiento del mercado de valores.

3.1 Importancia
Una bolsa de valores es una institucin creada para facilitar el flujo de recursos financie-
ros en una sociedad. A las bolsas de valores acuden los inversionistas como una opcin
3.2 Funciones 57

para tratar de proteger y acrecentar sus recursos excedentes, los cuales, a su vez, permiten
tanto a las empresas como a los gobiernos financiar proyectos productivos y de desarrollo
que generan empleos y riqueza. Las bolsas de valores contribuyen a que esta canalizacin
de financiamiento se realice de manera libre, eficiente, competitiva, equitativa y transpa-
rente, con atencin a reglas previamente acordadas por todos los participantes en el mer-
cado. Un mercado de valores eficiente es fundamental para el desarrollo econmico de un
pas.
En este sentido, la BMV ha contribuido al desarrollo de Mxico, pues junto con el
resto de las instituciones que integran el sector financiero mexicano fomenta el ahorro y
facilita la canalizacin del mismo hacia inversiones productivas que generan crecimiento
y empleos en el pas. Alrededor de doscientas empresas grandes y medianas, as como el
gobierno federal y los gobiernos estatales y municipales, han encontrado en la BMV
alternativas para conseguir recursos para financiar sus proyectos.
Un beneficio adicional para la sociedad estriba en que la participacin de estas
empresas y entidades pblicas en el mercado de valores sucede bajo estricta supervisin,
lo cual las obliga a proporcionar informacin financiera peridica y a que la administra-
cin de las mismas someta su desempeo al escrutinio pblico. De esta manera se logra
mejorar la calidad en la toma de decisiones y se optimiza el uso de los escasos recursos
financieros.
La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V., es una empresa pblica, cuyos ttu-
los accionarios cotizan en el mercado burstil desde el ao 2008, que opera por concesin
de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), con apego a la Ley del Mercado
de Valores (LMV) y bajo la supervisin del Banco de Mxico y de la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores (CNBV). Antes, los nicos accionistas de la BMV eran las casas de
bolsa autorizadas para operar en ella, las cuales posean una accin cada una. Sin embar-
go, al igual que ha sucedido con otras bolsas en el mundo, la BMV ha buscado abrir el
capital de la institucin a todo aquel inversionista que desee invertir en ella. El objeto es
que la BMV, mediante una estricta regulacin y supervisin, opere como una empresa
independiente y proporcione a los intermediarios, los emisores y los inversionistas los
medios necesarios para llevar a cabo, de manera segura, confiable y ordenada, la compra-
venta de ttulos-valor.

3.2 Funciones
Las principales funciones de la BMV son:
Facilitar las transacciones de los valores y ttulos de crdito inscritos en el Registro
Nacional de Valores (RNV),
Procurar el desarrollo del mercado respectivo.
Para ello realiza las actividades y servicios establecidos en los artculos 244 al 252 de
la LMV, entre las cuales destacan las siguientes actividades:
58 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

I. Actividades que tengan por objeto proporcionar acceso a sistemas de negociacin


que permitan poner en contacto oferta y demanda de valores, centralizando posturas
para la celebracin de operaciones, para lo cual debern desarrollar:
a) Sistemas operativos de negociacin.
b) Sistemas de divulgacin de informacin al pblico.
c) Sistemas de seguimiento y vigilancia de las operaciones que se celebren en sus
sistemas operativos de negociacin, as como en relacin con el cumplimiento de
los requisitos de listado y mantenimiento del listado de los valores.
La BMV ha realizado un esfuerzo muy importante para adquirir y desarrollar
herramientas tecnolgicas que le permitan cumplir con lo que establece esta fraccin
como los actuales servicios en lnea.
II. Establecer locales, instalaciones y mecanismos automatizados que faciliten la concer-
tacin de operaciones con valores por parte de sus miembros, as como fomentar la
negociacin de valores.
La puesta en marcha del Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin,
Registro y Asignacin (BMV-SENTRA Ttulos de deuda y BMV-SENTRA Merca-
do de capitales) se enmarca en esta disposicin de la ley, ya que ha facilitado el acce-
so a los inversionistas desde cualquier lugar de la Repblica Mexicana.
III. Listar valores para su negociacin en los sistemas que establezcan, a solicitud de sus
emisoras, siempre que se satisfagan los requisitos que determine su reglamento inte-
rior.

Figura 3.4 Imagen del despliegue en pantalla de la pgina web de la BMV.*

* www.bmv.com.mx
3.2 Funciones 59

IV. Establecer un listado especial de valores denominado sistema internacional de coti-


zaciones (SIC) conforme a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores.
En respuesta a la globalizacin de los mercados de valores y con la finalidad de
ofrecer una mayor variedad de opciones a los inversionistas mexicanos, la BMV ha
establecido un mecanismo para listar y operar, dentro del mismo mbito de la Bol-
sa Mexicana de Valores, bajo el esquema regulatorio y operativo del SIC, valores
que no fueron objeto de oferta pblica en Mxico, que no se encuentran inscritos
en la Seccin de Valores del Registro Nacional de Valores y que se encuentran lista-
dos en mercados de valores extranjeros que han sido reconocidos por parte de la
CNBV (a los que se denomina mercados extranjeros reconocidos), o bien a aquellos
emisores que hayan recibido el reconocimiento correspondiente por parte de la
CNBV (a quienes se denomina emisores extranjeros reconocidos). La BMV tam-
bin proporciona informacin de dichos ttulos, sus emisores y operaciones.1
V. Proporcionar y mantener a disposicin del pblico informacin sobre los valores
listados en las mismas y sus emisoras, incluyendo la revelada por stas, as como de
las operaciones que en ella y en el SIC se realicen.
La BMV tiene la obligacin de proporcionar y mantener la informacin relacio-
nada con los valores inscritos en la bolsa, sus emisores y las operaciones que en ella
se realicen. Para ello, la BMV cuenta con un centro de informacin en el Centro
Burstil de la Ciudad de Mxico, en el cual se ofrecen al pblico las diversas publi-
caciones que genera, diario, semanal, mensual, trimestral y anual, la bolsa y median-
te las cuales los inversionistas conocen el desempeo del mercado, de los ttulos que
se operan, de los emisores y de los intermediarios. Asimismo, la BMV ha desarro-
llado diversos mecanismos de consulta electrnica que facilitan el acceso de los
inversionistas a dicha informacin a travs de internet.2
VI. Certificar la cotizacin de valores, as como las operaciones concertadas en ellas.
La ley obliga a la BMV a certificar que las cotizaciones de los ttulos que se
negocian en ella sean correctas. Es perfectamente comprensible esta obligacin,
puesto que los precios que se negocian y publican a diario son la base para la toma
de decisiones de los distintos actores que intervienen en el mercado.
Si bien en la prctica se presentan desviaciones, es patente el inters de las auto-
ridades financieras del pas, as como de las autoridades de la misma BMV, para que
sta pueda consolidarse y desempear a cabalidad el importante papel que tiene
asignado.
VII. Fijar las medidas necesarias para que las operaciones que se realicen en ellas se suje-
ten a las disposiciones que les sean aplicables.

1
Puede accederse a dicha informacin en el men de Mercado global que se encuentra en el rubro de Mercado de
capitales de la pgina de internet http://www.bmv.com.mx/.
2
Vea http://www.bmv.com.mx
60 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

Para estos efectos, la BMV estableci un reglamento interior que regula las
operaciones que en ella se realizan, el cual se revisa peridicamente para adaptarlo a
las circunstancias siempre cambiantes del medio burstil.
VIII. Expedir normas de autorregulacin que reglamenten sus actividades y las de sus
miembros y vigilar su cumplimiento para lo cual podrn imponer medidas discipli-
narias y correctivas, as como establecer medidas para que las operaciones que se
realicen en ellas se ajusten a las disposiciones aplicables.
Para estos efectos y en forma complementaria a su reglamento interior, la BMV
promovi la expedicin del Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil
mexicana, en el cual se establecen los principios fundamentales a los que debe suje-
tarse la actuacin de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional
actividades en o relacionadas con el mercado burstil (los profesionales) y tiene
como propsito orientar la conducta de los mismos. Con estas disposiciones se
busca garantizar a los inversionistas una prctica sana de mercado por parte de los
profesionales que lo atienden y se requiere que la BMV, el MexDer, mercado mexi-
cano de derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensacin y Liquidacin, la Asocia-
cin Mexicana de Intermediarios Burstiles y las dems instituciones de apoyo al
mercado burstil que existen o que se constituyan, se adhieran a este cdigo y expi-
dan normas y estndares que autorregulen la conducta exigible conforme a los prin-
cipios que ah se establecen.3
IX. Proponer a las autoridades la introduccin de nuevos productos y facilidades para
la negociacin de valores.
Ha sido patente en los ltimos aos el esfuerzo realizado por la
BMV de ofrecer nuevos instrumentos de inversin que atiendan los
siempre cambiantes requerimientos de los inversionistas, as como establecer opcio-
nes tecnolgicas que faciliten el acceso para la negociacin de los valores. Esto ha
permitido que cada vez ms intermediarios burstiles ofrezcan a sus clientes la posi-
bilidad de realizar directamente sus operaciones a travs de portales de internet,
como: www.actinver.com/Bursanet/, www.e-vector.com.mx, www. gbmhomebroker.com,
entre otros.
X. Realizar actos necesarios para la consecucin de su objeto social.
XI. Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean autorizadas
por la Secretara, mediante disposiciones de carcter general.

3.3 Antecedentes histricos de la BMV


Se tiene noticia de que hacia el ao 1850 ya se llevaba a cabo la negociacin de ttulos
accionarios relacionados con la minera y ello llev a que en 1867 se promulgara la Ley

3
Por considerarlo ilustrativo de los objetivos que persigue la direccin de la BMV dicho cdigo se reproduce al final
de este captulo.
3.3 Antecedentes histricos de la BMV 61

Reglamentaria del Corretaje de Valores. Sin embargo, las primeras operaciones con valo-
res que se realizaron de una manera ms formal y organizada se concertaron hacia 1880
en las oficinas de la Compaa Mexicana de Gas, con ttulos, principalmente, de compa-
as mineras. La compraventa de estas acciones continu en forma no institucionalizada
hasta el 31 de octubre de 1894, cuando se constituy la Bolsa de Valores de Mxico,
cuyas oficinas se establecieron en la calle de Plateros, actualmente Francisco I. Madero, la
cual se disolvi pocos aos despus.
En 1907 se cre la Bolsa Privada de Mxico, que en 1910 cambi su denominacin
a Bolsa de Valores de Mxico, S.C.L., y que sigui operando ininterrumpidamente hasta
1933, ao en que se transform en la Bolsa de Valores de Mxico, S.A. de C.V., recibien-
do autorizacin para operar como institucin auxiliar de crdito.
En 1975 se promulg una nueva Ley del Mercado de Valores y, como consecuencia,
a principios de 1976 la Bolsa de Valores de Mxico adopt la denominacin actual de
Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V.
En 1995 se registr un avance fundamental en el proceso de automatizacin de la
BMV con la introduccin del Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Registro
y Asignacin (BMV-SENTRA Ttulos de deuda). Este sistema permiti, a partir de ese
momento, la operacin por medios electrnicos de la totalidad de las transacciones de
ttulos que se realizan en este mercado, proceso que finalmente se consolid en 1998 con
la constitucin de la empresa Servicios de Integracin Financiera (SIF) para la operacin
del sistema BMV-SENTRA Ttulos de deuda. Con respecto al mercado de capitales, fue
hasta 1996 que se puso en operacin parcial el mdulo para el mercado accionario BMV-
SENTRA Mercado de capitales y el 11 de enero de 1999 se incorpor la totalidad de la
negociacin accionaria a dicho sistema electrnico. A partir de entonces, el mercado de
capitales de la bolsa opera completamente a travs del sistema electrnico de negociacin
BMV-SENTRA Mercado de capitales.
Asimismo, en 1999, se listaron los contratos de futuros sobre el IPC en el Mercado
Mexicano de Derivados, MexDer.
La BMV ha llevado a cabo un proceso de consolidacin y modernizacin, preparn-
dose para competir en un sistema financiero global y desde 1997 inici la operacin del
Mercado Global BMV, el cual es un mecanismo diseado para listar y operar, bajo el
esquema regulatorio y operativo del SIC, los valores que no fueron objeto de oferta pbli-
ca en Mxico, que no se encuentran inscritos en la Seccin de Valores del Registro Nacio-
nal de Valores y que se encuentran listados en mercados de valores extranjeros que han
sido reconocidos por la CNBV (Mercados Extranjeros Reconocidos) o cuyos emisores
hayan recibido el reconocimiento correspondiente por parte de la citada Comisin (Emi-
sores Extranjeros Reconocidos).
Con el propsito de facilitar el acceso al mercado burstil a los pequeos y medianos
inversionistas, en 2001 se public la Ley de Sociedades de Inversin, la cual regula la
operacin de estas sociedades que son cada vez ms populares, pues permiten diversificar
el riesgo del portafolio invertido y confiar su administracin a equipos de profesionales.
62 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

En el ao 2005 se public una nueva Ley del Mercado de Valores, que es la que
actualmente regula las actividades vinculadas a este mercado. En ella, tal como se comen-
ta en el captulo 2, se cre la figura de sociedad annima burstil (SAB) que, por dispo-
sicin de la misma, utilizan las empresas cuyas acciones y ttulos de deuda cotizan en la
BMV. Asimismo, se cre la figura de la sociedad annima promotora de inversin (SAPI)
y de la sociedad annima promotora de inversin burstil (SAPIB), como medios para
incentivar la participacin de una mayor cantidad de empresas, las cuales, de manera
gradual puedan prepararse para cumplir con los requisitos que establece la misma LMV
para cotizar sus ttulos en el mercado principal de la BMV.
En el ao 2008, como ya se coment, se llev a cabo la desmutualizacin del capital
de la BMV, ya que hasta ese momento, slo podan ser accionistas de la misma las casas de
bolsa que participaban en el mercado. Como resultado de este proceso, la BMV se con-
virti en una SAB y sus acciones cotizan en el mismo mercado, permitiendo de este modo
la participacin de todo aquel inversionista que vea en ella una empresa rentable.
A fin de facilitar la incorporacin de nuevos intermediarios, se constituy la empresa
de servicios Corporativo Mexicano del Mercado de Valores, S.A. de C.V., para la contra-
tacin, administracin y control del personal de la BMV y de las dems instituciones
financieras del Centro Burstil que se sumaron a este proceso para brindar mayor flexibi-
lidad a su operacin.
Las comunicaciones y la tecnologa disponibles ofrecen a los inversionistas la posibi-
lidad de participar en cualquier mercado de valores del mundo, por lo que la BMV se ha
esforzado por ofrecer opciones competitivas tanto a los emisores como a los inversionistas
mexicanos.

3.4 Sistema de negociacin


Hoy en da las operaciones del mercado burstil se llevan a cabo, de manera automatiza-
da, a travs del SEN. Existen dos mdulos bsicos: Ttulos de deuda y Mercado de capi-
tales, los cuales son analizados a continuacin.

3.4.1 Antecedentes
Como ya se mencion, la principal responsabilidad de la BMV es crear un entorno equi-
tativo y transparente para la negociacin de valores. Difcilmente se puede lograr que la
BMV se desarrolle y cumpla con su funcin econmica y social si no se tiene la seguridad
de que el trato que se brinda a los distintos participantes que en ella intervienen sea equi-
tativo. Por ello, la BMV se dio a la tarea de desarrollar y establecer sistemas y mecanismos
que pudieran asegurar la transparencia y la equidad; fruto de este esfuerzo es el actual
SEN que est integrado por los programas electrnicos, equipos informticos y de comu-
nicacin establecidos por la BMV a los que tienen acceso las casas de bolsa que tienen el
reconocimiento de miembros integrales, para la formulacin y envo de posturas al libro
3.4 Sistema de negociacin 63

electrnico en el que se lleva el control de las mismas, as como de las operaciones que en
l se conciertan.
La elaboracin de estos sistemas data de la dcada de los noventa del siglo pasado,
cuando la BMV experiment un acelerado proceso de transformacin debido a la adop-
cin de tecnologa avanzada, el desarrollo de nuevos instrumentos y la homologacin de
sus prcticas operativas con estndares internacionales. En materia de sistemas electrni-
cos para la negociacin de valores, en marzo de 1992, la BMV puso en marcha el sistema
integral de valores automatizados (SIVA Remate Electrnico).
Este sistema fue el primero en su gnero en Mxico y se utiliz para la negociacin
de ttulos de renta fija, acciones del mercado intermedio (posteriormente mercado para
la mediana empresa mexicana) y picos, as como para la oferta pblica y operaciones de
registro de dichos valores en la BMV.
Tiempo despus, la BMV adquiri el sistema electrnico de operacin de valores
utilizado por la Bolsa de Valores de Vancouver para la negociacin de instrumentos del
mercado de capitales. Dicho sistema fue adecuado a los estndares operativos del merca-
do mexicano y fue liberado en 1993 bajo el nombre de sistema automatizado de transac-
ciones operativas (SATO).
En 1995 la BMV liber el Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Regis-
tro y Asignacin, BMV-SENTRA Ttulos de deuda, al cual incorpor la totalidad de las
operaciones de deuda. Para agosto de 1996 fue liberado el Sistema Electrnico de Nego-
ciacin, Transaccin, Registro y Asignacin, BMV-SENTRA Mercado de capitales, dise-
ado tanto para la negociacin de acciones, obligaciones, warrants, picos, acciones
listadas en el SIC, como para el registro de precios de sociedades de inversin y la realiza-
cin de ofertas pblicas, operaciones de registro y subastas.
Mientras se probaba y alistaba su operacin, el sistema fue utilizado como comple-
mento para la operacin en el piso de remates del mercado de capitales. Las acciones
inscritas en la BMV eran operadas de viva voz en el piso de remates o a travs del BMV-
SENTRA Mercado de capitales, pero nunca en los dos al mismo tiempo. Las acciones
operadas a travs del BMV-SENTRA Mercado de capitales eran nicamente aquellas
que, a juicio de la BMV, la CNBV y las casas de bolsa, contaban con las caractersticas
adecuadas para su negociacin electrnica.
Una vez que se tuvo la seguridad de que la operacin del BMV-SENTRA Mercado
de capitales era confiable y en vista de las ventajas que poda brindar en materia de trans-
parencia y equidad, la negociacin de valores del mercado de capitales bajo el esquema
tradicional de viva voz en el piso de remates fue gradualmente transferida al sistema
electrnico por decisin del consejo de administracin de la BMV.
De esta manera, en enero de 1999, las ltimas 32 emisoras y 49 series accionarias
operadas en el piso de remates fueron incorporadas al BMV-SENTRA Mercado de capi-
tales para su negociacin, por lo que a partir de entonces el total del mercado de capitales
de la BMV comenz a ser operado a travs de sistemas electrnicos.
Al SEN tienen acceso los miembros integrales para formular posturas y concertar
operaciones en el mercado de capitales. Este sistema es el corazn de la operacin diaria
64 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

de la BMV y es un medio para que los usuarios negocien valores en el mercado de capi-
tales de una manera oportuna y eficaz a travs de las estaciones de trabajo dispuestas para
tal efecto en las mesas de operacin de los intermediarios. La Bolsa, atendiendo a los
requerimientos y necesidades de los intermediarios, determina la cantidad de terminales
del SEN con los que podrn contar. En estos dispositivos no se podrn instalar sistemas
diferentes del SEN sin autorizacin de la bolsa. Esto con el fin de garantizar una opera-
cin correcta del sistema y prevenir posibles alteraciones al mismo.
El SEN permite a los intermediarios obtener informacin en tiempo real para contar
con una visin de conjunto de las posturas que existen en el mercado para cada una de
las emisiones, de manera que puedan identificar las mejores opciones de inversin para
los clientes. Asimismo, permite a los intermediarios participar directamente en el merca-
do al colocar sus operaciones de una forma sencilla y directa.
Las posturas se ingresan en los formatos de compra y venta que aparecen en la pan-
talla de trabajo del SEN y mediante mecanismos alternos como el administrador de
rdenes o el ruteo electrnico de posturas directamente desde el servidor de los interme-
diarios al servidor de la BMV. En las posturas, los intermediarios especifican la emisora,
la serie, la cantidad y el precio de los valores que se desean comprar o vender.
El SEN, desarrollado por expertos tcnicos de la BMV en colaboracin con operado-
res, especialistas en sistemas y administradores de casas de bolsa, se constituye como una

BMV SENTRA Capitales


Descripcin de la pantalla
Barra de men
Consulta de
emisin
Consultas
Cartera de activas
mercado

Alarmas
Estadsticos de mercado

Libro
electrnico

Entrada Carteras
mltiple de disponibles
rdenes
rea de
Mensajes
Mensajes
generales e
identificacin
de la terminal Ventana de Ticker
cruces activos

Figura 3.5 Descripcin del despliegue en pantalla de la BMV Sentra Capitales.


3.4 Sistema de negociacin 65

herramienta capaz no slo de proporcionar informacin completa, sino tambin de brin-


dar al usuario la seguridad de interactuar dentro de un dispositivo operado con estricto
apego al marco legal, dispuesto por las autoridades del ramo burstil y financiero, el cual
se halla sustentado en una plataforma tecnolgica avanzada.
El SEN es estrictamente monitoreado por las autoridades competentes a fin de ase-
gurar la transparencia y la equidad requeridas.
Gracias a los avances tecnolgicos, algunos intermediarios ofrecen a sus inversionis-
tas la posibilidad de interactuar, a travs de los sistemas de las propias casas de bolsa, para
tener informacin en lnea de las operaciones de la BMV y colocar, desde su equipo de
cmputo o dispositivo porttil (tabletas y smartphones), rdenes de compra y venta que,
una vez que son recibidas por los sistemas del Miembro Integral (casa de bolsa), son
canalizadas a su vez, de manera gil a los sistemas de la BMV.
Algunas de las funciones llevadas a cabo por el SEN son las siguientes:
Consulta rpida por emisin: permite consultar, momentneamente, posturas vigen-
tes de compra y venta de la emisin seleccionada.
Cartera de mercado: despliega informacin de las mejores posturas de compra y
venta de valores que componen la cartera conformada por el usuario: rangos, crite-
rios de puja para ventas en corto, variacin en puntos y porcentajes, estado de la
emisin (preapertura, apertura o subasta).
rea de estadsticos: presenta el nmero de operaciones realizadas, importe operado,
precio promedio del da, lote y puja, cupn vigente, as como estado de la emisin
(preapertura, apertura o subasta) de una serie en particular.
Libro de posturas: permite la consulta, modificacin y cancelacin de rdenes.
La informacin ms relevante que refleja el SEN es la siguiente:
Clave de la emisora y serie. Simplificacin de la razn social con un mximo de siete
caracteres para la emisora y cinco para la serie.
Identificacin sobre si es internacional.
Informacin de emisiones mexicanas que cotizan en otros mercados, a travs de los
ADR.
Postura de venta.
Volumen ofertado y el precio ms bajo de la oferta.
Postura de compra.
Volumen demandado y el precio ms alto de la demanda.
ltimo hecho anterior.
Precio final negociado en la sesin anterior.
Parmetros de fluctuacin.
Lmites entre los que puede fluctuar el precio de una accin, sin que origine una
suspensin.
Precio mximo.
Precio ms alto negociado durante la sesin.
66 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

Precio mnimo.
Precio ms bajo negociado durante la sesin.
Precio ltimo.
Operacin ms reciente registrada en el corro.
Puja.
Referencia si forma parte de un ndice.
Mnimo a operar y criterio de puja para venta en corto.

3.4.2 BMV-SENTRA Ttulos de deuda


El BMV-SENTRA Ttulos de deuda es un sistema integral de remate electrnico para la
negociacin y asignacin de instrumentos del mercado de deuda. Dicho sistema es ope-
rado y administrado actualmente por SIF ICAP.4 Originalmente (en noviembre de 1995)
fue la BMV la que instrument el Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin,
Registro y Asignacin de Ttulos de Deuda (BMV-SENTRA Ttulos de deuda) para dar
respuesta a la necesidad por parte de los intermediarios financieros de optimizar el
ciclo operativo del mercado de dinero en un ambiente de seguridad y con el respaldo de
un sistema altamente confiable, apegado a los estndares internacionales.
La negociacin en el BMV-SENTRA Ttulos de deuda se realiza de manera descen-
tralizada en terminales ubicadas en las oficinas de los intermediarios participantes (casas
de bolsa y bancos).
El sistema se compone de dos mdulos que, de manera conjunta, brindan a los clien-
tes un servicio integral de operacin y administracin de ttulos de deuda.

3.4.2.1 BMV-SENTRA Ttulos de deuda. Mdulo de corro


Mediante este mdulo los operadores de los intermediarios registran, modifican, cance-
lan y cierran rdenes de compra o venta desde su terminal, al tiempo que monitorean
todas las rdenes ingresadas al sistema, ya sean propias o de terceros, e imprimen los
reportes correspondientes.
Una vez que una orden de compra-venta encuentra su contraparte, el sistema presen-
ta a ambas partes un mensaje en el que se confirma que la operacin ha sido ejecutada,
as como sus caractersticas.

Figura 3.6 Imagen del despliegue en pantalla de la BMV Sentra ttulos de deuda.

4
SIF ICAP es una empresa de corretaje financiero que ofrece a sus usuarios (bancos y casas de bolsa) la posibilidad
de tener acceso a la operacin de instrumentos de deuda, tanto nacionales como globales. Cuenta con el respaldo
de la BMV y de ICAP plc, la empresa de corretaje ms grande del mundo, que cotiza en el London Stock Exchange.
3.4 Sistema de negociacin 67

Figura 3.7 Imagen del despliegue en pantalla del ndice SIE.

La informacin es transmitida en lnea a travs del SEN, lo que reduce los tiempos
de respuesta ante cualquier contingencia o cambio repentino del mercado.

3.4.2.2 BMV-SENTRA Ttulos de deuda. Mdulo de asignacin


Este mdulo concentra la informacin sobre emisiones disponibles para la administra-
cin, seleccin y asignacin de aquellas emisiones que cumplan con los requerimientos
de cada operacin.
Una vez realizada la asignacin, cada operacin es enviada en lnea al SIDV (Sistema
Interactivo para el Depsito de Valores) de S.D. Indeval para su liquidacin.
El mdulo de asignacin calcula los precios de las emisiones, valores reales, tasas de
descuento e importes totales o parciales de cada operacin.
El mdulo de asignacin posee una gran versatilidad para monitorear y consultar las
operaciones de compra o venta, tanto las asignadas como las pendientes de asignacin.
El operador del intermediario puede solicitar la intervencin de una institucin que
acte como tercero en aquellas operaciones que se encuentren detenidas debido a que las
contrapartes no puedan liquidar entre s por falta de lneas de crdito.
Para brindar a los operadores un parmetro de mercado confiable, SIF ICAP genera
un ndice (ndice SIE), conformado por la ponderacin de todas las operaciones asigna-
das a travs del sistema, ordenadas de acuerdo con el instrumento, el plazo y el tipo de
liquidacin de que se trate.
68 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

3.4.3 BMV-SENTRA Mercado de capitales


Los valores que integren el mercado de capitales podrn negociarse conforme a cualquie-
ra de los siguientes esquemas de operacin:
I. Continua
Este procedimiento permite que las posturas de compra o venta se registren y perfec-
cionen las operaciones en cualquier momento durante la sesin de remate.
II. Por subasta
Por este procedimiento las posturas se registran durante el periodo de subasta y las ope-
raciones se perfeccionan durante el mismo periodo. Estas subastas podrn ser convoca-
das por la bolsa cuando lo estime necesario. Destacan, entre otras, las siguientes razones:
Determinar el precio de mercado de los valores de que se trate.
Iniciar ordenadamente la negociacin de un valor en una sesin de remate.
Reanudar ordenadamente la negociacin de un valor cuya cotizacin haya sido
suspendida por cualquier causa prevista en el Reglamento Interior de la BMV.
Ejecutar operaciones que deriven de la adquisicin o colocacin de acciones pro-
pias de una emisora conforme a lo establecido por las disposiciones aplicables.
III. Mixto
Se entiende por esquema de operacin mixta el procedimiento en que se alternan los
esquemas de operacin continua y por subasta.
Para determinar los valores que sern negociados a travs de los diferentes esquemas
de operacin autorizados por el reglamento, la bolsa toma en cuenta, entre otros, los
siguientes criterios:
Bursatilidad.
Formacin de precios.
Volatilidad.
Transparencia.
Evitar condiciones desordenadas de mercado o manipulacin de precios.
Para que las operaciones sean vlidas, debern concertarse durante las sesiones de
remate y no podrn perfeccionarse antes del inicio de dichas sesiones de valores ni des-
pus de terminadas.

Horario de las sesiones de remate de la bolsa


Las sesiones de remate de la bolsa tienen lugar en los siguientes horarios:
Mercado de deuda: lunes a viernes de 8:00 a 14:30
Mercado de capitales: lunes a viernes de 8:30 a 15:00
Las operaciones se llevan a cabo en el BMV-SENTRA Mercado de capitales de acuer-
do con las rdenes de los inversionistas, las cuales pueden ser de varios tipos, segn se
describe a continuacin:
3.4 Sistema de negociacin 69

Precios de las operaciones


El precio de las operaciones deber corresponder a cualquiera de las siguientes opciones:
I. Al precio de apertura o al correspondiente a la ltima operacin sobre el valor de que
se trate o bien al que resulte de aplicar al precio de la ltima operacin, a la alza o a
la baja, en una puja o a mltiplos de sta.
II. Al precio de asignacin en caso de subasta.
III. Al precio ajustado o al valor nominal ajustado.
IV. Al precio de cierre.
Las posturas y operaciones son estandarizadas en cuanto a volumen, conforme a los
lotes que determine la bolsa. Para el mercado accionario un lote se integra con 100 ttu-
los. Para ttulos con precio mayor a 200 pesos un lote se integra con cinco acciones.
Asimismo, los precios de las posturas y operaciones estarn sujetos a las pujas que deter-
mine la bolsa. La puja es el importe mnimo que puede ofrecerse como incremento o
decremento sobre el precio al que se est ofreciendo una emisora en el mercado.

Tipos de posturas
En el esquema de operacin continua podrn formularse, de acuerdo con las instruccio-
nes que haya dado el cliente, cualquiera de las siguientes posturas.
A mercado: una postura a mercado es aquella que los intermediarios colocan para
ejecutarse al mejor precio que se pueda obtener en el mercado. Los miembros (inter-
mediarios) debern ingresar tales posturas al SEN, cerrando directamente posturas
contrarias desplegadas en el libro electrnico o colocndose como la mejor postura.
Limitada: se entiende como tal la postura con precio determinado. Los miembros
ingresarn tales posturas con un precio determinado, cerrando las posturas contrarias
desplegadas en el libro electrnico o mediante cruces a precio igual o mejor al referido.
Al cierre: se entiende como postura al cierre la que se ejecuta al final de una sesin
de remate al precio de cierre del valor de que se trate.
De tiempo especfico: es la postura que se ingresa al libro electrnico por un perio-
do determinado, dentro de una sesin de remate.
Volumen oculto: la postura muestra nicamente una parte de su volumen total. En
caso de ejecutarse la parte expuesta, el SEN mostrar su porcin adicional y sta
ocupar el ltimo lugar en la prelacin de ejecucin de las posturas que se encuentren
desplegadas en dicho sistema al mismo precio que la orden oculta.
Mejor postura limitada: es la postura con precio lmite de ejecucin que siempre
ser la mejor postura en cuanto al precio. En caso de presentarse posteriormente otras
posturas que mejoren la primera, sta se sustituir hasta llegar al precio lmite esta-
blecido.
Venta en corto: es la postura de venta de valores, cuya liquidacin por parte del
miembro vendedor, se efecta con valores obtenidos en prstamo, conforme a las
70 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

caractersticas de las operaciones de venta en corto que se establecen en el Reglamen-


to Interior de la BMV.
De paquete: es la postura de oportunidad que ejecutan los miembros por cuenta
propia, con el propsito de ofrecer al precio de ejecucin, asignar la operacin y los
valores correspondientes a aquellos clientes que as lo soliciten. Por lo mismo, dicha
postura deber ingresarse siempre que exista una postura contraria que cumpla con
los criterios de precio, serie y emisora. En caso de no satisfacerse totalmente, deber
cancelarse el remanente de este tipo de postura.

Tipos de operaciones
En la BMV una operacin es la accin por medio de la cual se concreta
una negociacin de compra-venta entre dos o ms personas. Las operacio-
nes se concretan o perfeccionan mediante la entrega de los ttulos-valor, por parte del
vendedor y del efectivo por parte del comprador.
Las operaciones se clasifican en funcin de su forma de contratacin o de su forma
de liquidacin.
Por su contratacin:
En firme
Cuando el ofrecimiento de compra o venta se hace en el formato respectivo desple-
gado por el SEN, indicando emisora, serie, monto y precio.
Cruzadas
Son operaciones que se llevan a cabo cuando una casa de bolsa tiene en su poder
rdenes de compra, por un lado y de venta por el otro, las cuales coinciden entre s.
Las operaciones cruzadas se identifican en el SEN, de modo que si el operador de
otra casa de bolsa se interesa en ellas, puede intervenir de manera preferente con un
precio ms bajo, si vende o ms alto, si compra, cerrando la operacin con una ligera
variacin en el precio, convencionalmente prevista, de acuerdo con las pujas mni-
mas fijadas segn acuerdo, que estn determinadas por el precio de los valores y por
una escala conocida.
Por su liquidacin:
De contado
Las operaciones de contado que se conciertan en la bolsa debern cumplirse a travs
de la entrega de los valores contra el pago correspondiente, a ms tardar en los
siguientes plazos:
4 Dentro de los tres das hbiles siguientes a su concertacin o colocacin, segn
corresponda, cuando tengan por objeto valores que integren el mercado de capi-
tales o valores que coticen en la seccin SIC Capitales del sistema internacional
de cotizaciones.
3.4 Sistema de negociacin 71

El cliente solicita la realizacin de una operacin de compra o venta:

Intermediario
Bolsa de valores
burstil
Cliente Recibe el registro y lo
Recibe la orden del cliente y
Solicita la operacin al mantiene hasta que la
la registra en la bolsa de
intermediario burstil operacin se cierra o se
valores a travs del Sistema
cancela
Electrnico de Negociacin

Una vez que se cierra la operacin:

Bolsa de valores Intermediario burstil Cliente


Informa al Indeval y al Asigna entre los clientes las Verifica en su estado de
intermediario burstil de las operaciones ejecutadas y cuenta los movimientos de
operaciones ejecutadas las registra en su cuenta dinero y valores

Indeval
Realiza los traspasos de
valores entre las cuentas
cuando se recibe el pago

Figura 3.8 Esquema de operacin compraventa.

4 Dentro del da hbil siguiente al de la celebracin de la operacin de colocacin


o del alta correspondiente, cuando tengan por objeto valores que integren el
mercado de deuda.
A plazo
Se consideran operaciones a plazo aquellas cuya liquidacin se pacta a ms de tres das
y a menos de 360 das, con liquidacin anticipada, previo acuerdo de ambas partes.
Las operaciones a plazo debern perfeccionarse, necesariamente, mediante la entrega
de los valores y el efectivo pactados.
A futuro
Las operaciones a futuro se conciertan normalmente a plazos de varios meses (aun-
que el tiempo puede ser menor). Para garantizar la operacin, las partes deben efec-
tuar un depsito equivalente a 10 por ciento del valor de la misma.
72 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

Todos los das se lleva a cabo una compensacin diaria de las prdidas o las
ganancias, de acuerdo con los precios vigentes. Si el diferencial entre el precio pacta-
do y el precio de mercado excede el monto de la garanta depositada, la parte que est
perdiendo deber aportar el efectivo necesario para cubrir dicho diferencial.
A diferencia de las operaciones a plazo, una operacin a futuro puede cancelarse
mediante la concertacin de una operacin contraria. Esto es, si se pact una opera-
cin de compra a futuro, se podr cancelar mediante la concertacin de una opera-
cin de venta a futuro.
Las operaciones a futuro se negocian en el Mercado Mexicano de Derivados
(MexDer).
Para asegurar el cumplimiento de los compromisos contrados, la BMV tiene la
facultad de solicitar al Indeval que proceda a realizar las acciones necesarias para
asegurar dicho cumplimiento. Las medidas que puede adoptar el Indeval son:
4 Prstamo de valores.
4 Compra-venta forzosa de valores.
4 Arreglo en efectivo.
De esta manera, las partes involucradas pueden hacerlo con la confianza de que
las operaciones pactadas sern perfeccionadas, aun si una de ellas llegara a incumplir
sus compromisos.

3.5 Seguridad informtica


Dado que toda la operacin de la BMV se realiza por medios electrnicos, la seguridad
de los sistemas informticos se ha vuelto crucial. La BMV ha invertido en el desarrollo de
sofisticados sistemas de seguridad que permiten el respaldo automtico de todas las tran-
sacciones que se realizan, a travs de un espejo ubicado en el centro de informtica que
posee la BMV en Pachuca, Hidalgo.
En el caso de un desastre natural (terremotos, inundaciones, etctera), o daos pro-
vocados en forma intencional, que pudiesen afectar la integridad de la informacin que
la BMV tiene en sus oficinas de la Ciudad de Mxico, el respaldo espejo con que se
cuenta en Pachuca, permite garantizar que la integridad de la informacin est salvaguar-
dada y que puede ser recuperada en un plazo corto.
Adems, como ya se mencion, los equipos con los que tienen acceso los intermedia-
rios a los sistemas de la BMV estn estrictamente regulados y son severamente castigados
en caso de alteraciones intencionales.

3.6 Regulacin
La confianza, como es bien sabido, es difcil de ganar y muy fcil de perder. Por ello, las
autoridades econmicas y financieras, as como las de la bolsa, se han preocupado por
Ligas de inters 73

desarrollar un marco regulatorio que proporcione seguridad y confianza a los participan-


tes en el mercado, que adems responda a las exigencias del entorno global en que est
insertado Mxico.
El marco legal para la operacin de la BMV est constituido de la siguiente manera:
Leyes
Ley del Mercado de Valores, la cual regula, en lo general, el sistema burstil mexicano.
Ley de Sociedades de Inversin, la cual se aplica en forma especfica a las sociedades
de inversin (fondos) que operan en la BMV, sean de instrumentos de deuda, de
instrumentos de capital o mixtos.
Circulares5
Las circulares son instrumentos regulatorios emitidos por la CNBV para puntualizar
aspectos regulados en forma general por la Ley del Mercado de Valores. Las circulares de
la CNBV que aplican al sistema burstil son:
Circular nica de emisoras.
Circular nica de casas de bolsa.
Circular nica de sociedades de inversin.
Circular del sistema internacional de cotizaciones.
Reglamentos
El reglamento interior de la Bolsa Mexicana de Valores establece con precisin las
funciones de los participantes y miembros de la misma, as como los tipos de opera-
ciones que en ella se pueden celebrar.
Cdigos
El cdigo de mejores prcticas corporativas est dirigido a los directivos de las empre-
sas que han realizado emisiones de valores en la BMV. En l se establece el marco
tico al cual deber sujetarse el comportamiento del personal de las emisoras.
El cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana que fue promovido
y publicado por la BMV con la finalidad de establecer el marco tico al cual deber
sujetarse el personal de los miembros (intermediarios), que participan en la BMV as
como el personal de la propia bolsa y de los otros organismos que participan en este
mercado y que, como ya se mencion, se reproduce al final de este captulo.

Ligas de inters
Pgina de la Bolsa Mexicana de Valores, donde se podr encontrar abundante informacin
sobre la misma, funciones, operaciones, legislacin.
http://www.bmv.com.mx/

5
Estas circulares se consultan en la versin que incluye las ltimas modificaciones en el apartado del sector burstil
de la pgina de internet de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores: http://www.cnbv.gob.mx/Bursatil/
Normatividad/Paginas/CasasdeBolsa.aspx
74 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

Comisin Nacional Bancaria y de Valores.


http://www.cnbv.gob.mx/
Invertia es una pgina de informacin patrocinada por Terra, que contiene informacin finan-
ciera y econmica.
http://mx.invertia.com
Pgina de Banamex-Citibank, donde se puede utilizar un simulador (AcciGame) para participar
en la BMV. Contiene informacin educativa con respecto al mercado.
http://www.accitrade.com

ANEXO

Cdigo de tica profesional de la comunidad


burstil mexicana
Objetivo Para elevar calidad y competitividad del mercado burstil mexicano, es necesa-
rio complementar el marco regulatorio vigente con un esquema autorregulato-
rio integral a travs del cual se norme, supervise y sancione la conducta de sus
participantes.
En este contexto, el Cdigo de tica tiene como objetivo ser la base de la actuacin de
todo profesional en este mercado, promoviendo altos estndares de conducta tica y pro-
fesional a fin de preservar la integridad del mercado burstil y proteger los intereses del
pblico inversionista.
Para este fin, se establecen los principios fundamentales a los que debe sujetarse la
actuacin de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional actividades
en o relacionadas con el mercado burstil, incluyendo aquellas que, en virtud de sus fun-
ciones, puedan influir en la opinin pblica en materia burstil (en adelante los Profe-
sionales).
Si bien los principios fundamentales de actuacin tienen como propsito orientar la
conducta de los Profesionales, se requerir que la Bolsa Mexicana de Valores, el MexDer
Mercado Mexicano de Derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensacin y Liquidacin,
la Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles y las dems instituciones de apoyo
al mercado burstil que se constituyan y adhieran a este cdigo (en adelante las Entida-
des Autorregulatorias) expidan normas y estndares que regulen la conducta, exigible
conforme a los principios a fin de que a travs de este mecanismo, los Profesionales den
fiel cumplimiento a la prctica sana de mercado.
ANEXO: Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana 75

Adicionalmente, para que el esquema autorregulatorio sea efectivo se requerir que


las Entidades Autorregulatorias dispongan de esquemas y sistemas de supervisin, as
como de un rgano disciplinario que est facultado para sancionar las conductas violato-
rias a la normativa que expidan, siendo el Consejo de Administracin de dichas entidades
la ltima instancia en todo proceso disciplinario. No obstante lo anterior, cuando haya
indicios fundados de que una conducta violatoria pueda llegar a constituir un delito, la
Entidad Autorregulatoria que tenga conocimiento de ello deber informarlo a las autori-
dades competentes.

Principios ticos generales


Los Profesionales, en la realizacin de sus actividades, tienen en todo momento el deber
de conducirse con honestidad, integridad, diligencia, imparcialidad, probidad y buena fe.
Asimismo, debern generar las condiciones que propicien que los dems Profesionales
tengan una adecuada actuacin profesional que incremente la credibilidad del mercado
burstil.

Principios fundamentales de actuacin


en el mercado burstil
1. Acta de acuerdo con las disposiciones aplicables y las sanas prcticas de mer-
cado.
La actuacin de los Profesionales debe estar apegada a las leyes, reglamentos y disposicio-
nes de carcter general expedidas por las autoridades competentes, as como a la norma-
tividad de las Entidades Autorregulatorias, por lo cual requieren tener un conocimiento
amplio de la normatividad en materia burstil.
De conformidad con este principio, los Profesionales debern:
a) Abstenerse de ejecutar instrucciones que sean contrarias a la regulacin vigente o a
las sanas prcticas de mercado y, en su caso, informar de ello a sus superiores;
b) Supervisar que sus colaboradores realicen sus actividades conforme al rgimen legal
vigente y a las sanas prcticas de mercado;
c) Promover con el ejemplo la rectitud de actuacin con los dems Profesionales;
d ) No ser complacientes o consecuentes con las conductas incorrectas de otros, e
e) Informar y, de ser posible, aportar la evidencia de las violaciones de las que tengan
conocimiento a las autoridades competentes y a las Entidades Autorregulatorias.
Para coadyuvar al cumplimiento a este principio, los rganos de administracin de
las personas morales que participen en el mercado burstil, debern establecer los proce-
dimientos y medios de control adecuados para asegurarse que los Profesionales vincula-
dos con ellos cumplan con la normatividad aplicable a las distintas actividades en las que
intervienen.
76 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

2. Acta con base en una conducta profesional ntegra que permita el desarrollo
transparente y ordenado del mercado.
Es responsabilidad de los Profesionales actuar con integridad personal, pues sus conduc-
tas no slo afectan su reputacin y la de la persona moral con la cual se encuentran vin-
culados, sino tambin la del mercado burstil en su totalidad.
Para permitir el desarrollo transparente y ordenado del mercado burstil, los Profe-
sionales no debern participar en actividades que:
a) Creen condiciones falsas de demanda o de oferta que influyan en los precios o tasas;
b) Alteren los precios o tasas por medio del engao o del rumor;
c) No deriven del libre contacto de la oferta y la demanda, y
d) Alteren o interrumpan sin justificacin la normalidad de las operaciones en el mer-
cado burstil.
Las personas morales que realicen actividades en el mercado tendrn la obligacin de
vigilar que las operaciones en que intervengan se hubieren celebrado conforme a los sanos
usos y prcticas del mercado.
3. Haz prevalecer el inters de tu cliente.
El pblico inversionista es la razn de ser del mercado burstil, por lo cual es indispensa-
ble que los Profesionales generen confianza entre sus clientes a travs de una actuacin
transparente, imparcial y de buena fe, sin anteponer otros intereses.
De conformidad con este principio, los Profesionales debern:
a) Identificar los objetivos de inversin de sus clientes de tal manera que los productos
y servicios que les recomienden sean los ms apropiados.
b) Proporcionar a sus clientes toda la informacin que est disponible y que sea de
importancia para que puedan tomar decisiones fundamentadas;
c) Al hacer recomendaciones a sus clientes, distinguir entre lo que es la informacin de
mercado o la de los emisores y lo que constituye la recomendacin u opinin que se
d al cliente;
d ) Asegurarse que sus clientes conozcan la naturaleza de las operaciones que celebren,
as como los riesgos que conllevan;
e) Hacer del conocimiento de sus clientes las polticas de cobro por servicios, as como
de los eventuales gastos que conlleven las operaciones que celebren;
f ) No inducir a sus clientes a realizar negocios con el nico fin de conseguir el beneficio
propio o de la persona moral con ellos vinculados;
g) Ejecutar las instrucciones de sus clientes conforme a principios de igualdad de trato
y oportunidad, as como en las mejores condiciones de mercado, y
h) Ejecutar y asignar las operaciones que celebren con transparencia y de acuerdo con la
normatividad vigente.
Este principio exige que las personas morales que participen en el mercado dispon-
gan de los mecanismos y procedimientos que aseguren la transparencia de las actividades
ANEXO: Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana 77

de los Profesionales con ellos vinculados, incluyendo los relacionados con el registro,
ejecucin y asignacin de las operaciones que celebren.
4. Evita los conflictos entre tu inters personal y el de terceros.
Los Profesionales, en la realizacin de actividades, debern evitar conflictos de inters con
sus clientes, entre stos o con la persona moral con la que se encuentren vinculados.
De conformidad con este principio, los Profesionales:
a) No podrn ofrecer, dar, solicitar o aceptar incentivos que les originen un compromi-
so personal o para la persona moral con la cual estn relacionados o con la persona a
la que se le haya ofrecido, dado, solicitado o aceptado el incentivo.
b) Se abstendrn de participar en las actividades que sean incompatibles con sus funcio-
nes, y
c) Debern comunicar de inmediato a su superior jerrquico cualquier situacin que
pudiera derivar en un conflicto de inters.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern establecer meca-
nismos institucionales y, de ser necesario, barreras fsicas o procedimentales, que eviten
que entre sus diversas reas se originen conflictos de inters, as como expedir reglas de
actuacin para los Profesionales en caso de que tengan un conflicto de inters.
5. Proporciona al mercado informacin veraz, clara, completa y oportuna.
La eficiencia de un mercado burstil depende en gran medida de la calidad de la informa-
cin que se hace pblica, as como de la amplitud y oportunidad con la cual se divulga.
De conformidad con este principio, los Profesionales debern:
a) Difundir oportunamente y de manera amplia en el mercado la informacin peridi-
ca y sobre eventos relevantes que pueda influir en los precios o tasas de cotizacin o
en la toma de decisiones por parte del pblico inversionista;
b) Abstenerse de difundir rumores o informacin que distorsione el proceso de forma-
cin de precios o que pueda afectar la toma de decisiones por parte de los inversio-
nistas, y
c) Formular a sus clientes recomendaciones que representen su opinin fundada y con
base en informacin que sea del dominio pblico.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern contar con siste-
mas de informacin eficientes que permitan que los Profesionales con ellas vinculados
puedan cumplir cabalmente con este principio.
6. Salvaguarda la confidencialidad de la informacin de los clientes.
Este principio tiene como propsito fundamental salvaguardar la confidencialidad de la
informacin que los Profesionales poseen de sus clientes como consecuencia de sus acti-
vidades y limitar su divulgacin nicamente a las autoridades y Entidades Autorregulato-
rias competentes.
78 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

De conformidad con este principio, los Profesionales debern:


a) Guardar en forma confidencial la informacin de sus clientes y de las operaciones
que celebren en sus cuentas;
b) Proporcionar la informacin de sus clientes, nicamente cuando exista requerimien-
to expreso, fundado y motivado de las autoridades y Entidades Autorregulatorias
competentes, y
c) No utilizar la informacin que tengan acerca de las rdenes que manejen para obte-
ner un beneficio propio, para la persona moral con la cual estn vinculados o para
cualquier tercero.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern contar con siste-
mas de control adecuados para resguardar la informacin que posean de sus clientes e
impedir su difusin incorrecta o el uso inapropiado de la misma.
7. No uses ni divulgues informacin privilegiada.
Este principio tiene como propsito fundamental evitar el uso y la diseminacin indebi-
da de informacin privilegiada.
De conformidad con este principio, los Profesionales no debern:
a) Divulgar a terceros la informacin privilegiada que posean, y
b) Negociar o inducir a terceros a negociar valores o productos derivados referidos a
valores, cuyo precio pueda ser influido por la informacin privilegiada que posean.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern establecer meca-
nismos institucionales y, de ser necesario, barreras fsicas o procedimientos que aseguren
que la informacin privilegiada que est a disposicin de algunas de sus reas de trabajo
no se encuentre, directa o indirectamente, al alcance de aquellas otras que, de tener dicha
informacin, pudieran infringir la normatividad en materia de informacin privilegiada.
8. Compite en forma leal.
Los Profesionales deben procurar que la competencia de servicios en materia burstil se
desarrolle en forma honrada y de buena fe.
En virtud de ello, los Profesionales se abstendrn de:
a) Atraer a clientes potenciales o conservar los actuales, otorgando beneficios no permi-
tidos por la normatividad vigente;
b) Ofrecer productos, servicios o combinaciones de ambos a precios o tarifas inferiores
a sus costos operativos con el objeto de obtener un negocio en perjuicio de un com-
petidor, y
c) Garantizar rendimientos a sus clientes que no deriven de la naturaleza de los instru-
mentos u operaciones.
Toda vez que una sana competencia debe basarse en factores objetivamente existen-
tes, las personas morales que participen en el mercado burstil debern impedir la difu-
sin al pblico de datos incorrectos o exagerados acerca de su desempeo. Asimismo,
ANEXO: Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana 79

dichas personas no debern convenir con sus competidores la fijacin o elevacin de los
precios o tarifas a los que deban ofrecer sus productos o servicios.

Transitorios
NICO: El presente Cdigo de tica Profesional de la Comunidad Burstil Mexicana,
expedido por el Consejo de Administracin de la Bolsa Mexicana de Valores en su sesin
de fecha 26 de julio de 1997 deja sin efectos el expedido en el mes de mayo de 1988.

Adhesiones
PRIMERA: La Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles, A.C., se adhiri a este
cdigo, mediante acuerdo adoptado en sesin de su Consejo Directivo de fecha 25 de
septiembre de 1997.
SEGUNDA: La S.D. Indeval, S.A. de C.V., Institucin para el Depsito de Valores, se adhi-
ri a este cdigo mediante acuerdo adoptado en sesin de su Consejo de Administracin
de fecha 26 de noviembre de 1997;
TERCERA: El MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, se adhiri a este cdigo en el acto
de su constitucin de fecha 18 de agosto de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el
Consejo de Administracin Preconstitutivo en su sesin del 29 de octubre de 1997.
CUARTA: Asigna, Compensacin y Liquidacin, se adhiri a este cdigo en el acto de su
constitucin de fecha 11 de diciembre de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el
Comit Tcnico Preconstitutivo en su sesin del 30 de octubre de 1997.
Captulo 4
Otras organizaciones
del medio burstil

Introduccin

Alrededor de las bolsas de valores han surgido diversas organizaciones coadyuvantes, las
cuales satisfacen requerimientos y funciones especficas, entre ellas se encuentran los merca-
dos de derivados, las calificadoras de valores, las empresas de capacitacin, las empresas de
desarrollo de sistemas informticos, etc. En este captulo se analizan las principales organiza-
ciones que constituyen un apoyo fundamental para la operacin del mercado de valores en
Mxico.

4.1 Calificadoras de valores


Las empresas calificadoras de valores surgieron con la finalidad de ayudar al inversionista
a medir el riesgo asociado con los diferentes ttulos-valor que se negocian en los mercados
de valores. Estas empresas son independientes de la bolsa de valores y de los emisores, y
han desarrollado metodologas propias para medir la calidad de las emisiones de deuda,
de las sociedades de inversin y de las acciones que se negocian en el mercado de valores.
Existen metodologas y escalas especficas para cada tipo de ttulo-valor que se negocia
en el mercado:
Emisiones de deuda.
Sociedades de inversin.
Acciones.

4.1.1 La calificacin de los fondos de inversin


En Mxico, a partir de enero de 1998, las calificadoras de valores evalan la calidad de los
instrumentos de deuda, as como los activos que integran los portafolios de las sociedades
de inversin de deuda, la capacidad de pago del emisor y la sensibilidad ante cambios en
la economa. Mediante sistemas de evaluacin, que incluyen letras y nmeros, otorgan a
82 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

cada emisin una calificacin. En ella, las letras identifican la calidad crediticia (o capa-
cidad y oportunidad de pago del emisor) y los nmeros miden el riesgo del mercado (o
grado de vulnerabilidad en el rendimiento de la sociedad de inversin ante modificacio-
nes en las tasas de inters o el tipo de cambio).
Bajo el rubro de calidad crediticia, las calificadoras valoran la experiencia e historial
de la administracin del fondo, sus polticas operativas, los controles internos y la toma
de riesgos, la congruencia de la cartera con respecto al prospecto, as como la calidad de
los activos que componen la sociedad de inversin.
Con el riesgo de mercado se califica la sensibilidad de la cartera del fondo ante los
cambios en materia de tasas de inters, tipo de cambio, liquidez y, en general, ante cual-
quier modificacin en las principales variables de la economa o de las finanzas que pudie-
ran afectarlo.
Cada calificadora tiene su propia escala, pero todas se relacionan con una escala
homognea, convenida entre las propias calificadoras para permitir que los inversionistas
hagan sus comparaciones. En la tabla 4.1 se presenta la escala homognea para la califica-
cin de las sociedades de inversin en instrumentos de deuda y en la tabla 4.2 se presenta
una comparacin entre la escala utilizada por Moodys y la escala homognea.
Fitch Ratings utiliza la escala homognea para la evaluacin de las sociedades de
inversin en instrumentos de deuda.

Tabla 4.1 Escala homognea para la calificacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda

Categoras de calificacin de calidad de los activos y administracin

AAA El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa sobresaliente.

AA El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa alto.

A El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa bueno.

BBB El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa aceptable.

BB El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa bajo.

B El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa mnimo.

(contina)
4.1 Calificadoras de valores 83

Tabla 4.1 Escala homognea para la calificacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda
(continuacin)

Categoras de calificacin de riesgo de mercado

1 Extremadamente baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

2 Baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

3 Baja a moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

4 Moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

5 Moderada a alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

6 Alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

7 Muy alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

Tabla 4.2 Comparacin de la escala de calificacin utilizada por Moodys y la escala homognea
de la CNBV

Escala nacional de Mxico de calificaciones


de sociedades de inversin Escala homognea de la CNBV**

Aaa.mx Calidad sobresaliente con respecto a otros emisores AAA sobresaliente


nacionales

Aa.mx Calidad alta con respecto a otros emisores nacionales AA alta

A.mx Calidad superior al promedio con respecto a otros A buena


emisores nacionales

Baa.mx Calidad promedio con respecto a otros emisores BBB aceptable


nacionales

Ba.mx Calidad inferior al promedio con respecto a otros BB baja


emisores nacionales

B.mx Calidad inferior con respecto a otros emisores B mnima


nacionales

Escala homognea de riesgo


Calificaciones de riesgo de mercado de Moodys de mercado de la CNBV**

MR1 Muy baja

MR2 Baja 1 Baja sensibilidad ante cambios en las


condiciones del mercado

MR3 Moderada 2 Sensibilidad moderada ante cambios


en las condiciones del mercado

MR4 Alta 3 Alta sensibilidad ante cambios en las


condiciones del mercado

MR5 Muy alta 4 Muy alta sensibilidad ante cambios en


las condiciones del mercado

** Nivel de seguridad en trminos de riesgo crediticio de una sociedad de inversin tomando en cuenta la calidad de los instru-
mentos que conforman la cartera, la calidad administrativa, las fortalezas y debilidades y los procedimientos y controles operativos.
84 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

Las calificadoras de valores son un apoyo muy valioso para que el inversionista tome
decisiones informadas, por ello, es altamente recomendable que antes de invertir en cual-
quiera de estos instrumentos, se consulten las calificaciones otorgadas por las empresas
calificadoras.
Las escalas y criterios aqu mostrados se aplican para la evaluacin de los fondos de
inversin. Existen escalas y criterios diferentes para evaluar emisiones de deuda guberna-
mental y privada, as como para la evaluacin de acciones.

Tabla 4.3 Escala de evaluacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda, utilizada por
Standard and Poors

Escala Categoras

Las calificaciones de calidad crediticia de sociedades de inversin en instrumentos de deuda,


identificadas por el sufijo f, son asignadas a fondos que muestran fluctuaciones en el precio de
valuacin de sus activos netos. El prefijo mx, identifica a los fondos de inversin mexicanos.

mxAAAf La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra prdidas
provenientes por incumplimientos de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn
denominados en pesos mexicanos.

mxAAf La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra prdidas provenientes por
incumplimiento de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.

mxAf La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.

mxBBBf La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados
en pesos mexicanos.

mxBBf La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados
en pesos mexicanos.

mxBf La cartera del fondo muestra vulnerabilidad contra prdidas provenientes de incumplimientos
por pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados en pesos mexica-
nos.

mxCCCf La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra prdidas provenientes por incum-
plimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.

(+) Las categoras comprendidas de la mxAAf a la mxB, podrn ser modificadas agregndoles el
signo de ms (+) para destacar su relativa fortaleza dentro de cada una de ellas.

(+) Las categoras comprendidas de la mx aa a la mx b, podrn ser modificadas agregndoles el


signo de ms (+) para destacar un menor grado de riesgo dentro de cada una de ellas.
4.2 SIF-ICAP 85

En las pginas web de las calificadoras que operan en el pas: Fitch Ratings, HR
Ratings de Mxico, Moodys y Standard and Poors, se pueden consultar los tipos de
ttulos que evalan, la metodologa que utilizan y las escalas de calificaciones que aplican
para cada uno de ellos.
Fitch Ratings Mxico
http://www.fitchmexico.com
HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V
http://www.hrratings.com
Moodys Mxico
http://www.moodys.com.mx/mexico/index.htm
Standard and Poors
http://www.standardandpoors.com

4.2 SIF-ICAP
Servicios de Integracin Financiera (SIF) es una subsidiaria de la Bolsa Mexicana de
Valores, la cual fue constituida para facilitar las operaciones con ttulos de deuda a travs
de la creacin de sistemas informticos de alta tecnologa.
Esta subsidiaria fue creada en 1998 para operar el sistema BMV-SENTRA Ttulos
de deuda. En el ao 2000, SIF se fusion con Garban Intercapital, hoy ICAP, empresa de
corretaje con sede en Londres, la cual
es considerada la mayor empresa a nivel
mundial en cuanto a capital y posicio-
namiento. Gracias a esta alianza, SIF
logr entrar a nuevos mercados y servi-
cios, pues es la empresa lder en la ope-
racin de forwards, cambios y swaps. De
este modo, SIF-ICAP ha conseguido
introducirse en otros mercados y captar
clientes internacionales, al tiempo que
ha afianzado su posicin de empresa Las divisas ms comunes que circulan en los mercados
lder en Mxico en los mercados de: internacionales.

Trading electrnico-telefnico (broker).


Electrnico de renta fija.
Divisas en las modalidades de broker y electrnico EBS.

La unin SIF-ICAP ha significado una serie de ventajas para los intermediarios ban-
carios y burstiles que operan en el mercado, ya que cuentan con el respaldo tecnolgico
y la experiencia de la BMV y el conocimiento de corretaje financiero de ICAP. As, a
86 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

travs de SIF-ICAP, las casas de bolsa y los bancos realizan sus operaciones cotidianas
con ttulos de deuda y del mercado cambiario, entre las que se hallan, la compra-venta
de divisas en el mercado spot y la compra de divisas en el mercado de forwards y swaps a
travs del sistema electrnico de negociacin y servicio de corretaje telefnico o broker.
SIF-ICAP representa tambin un medio eficiente y seguro para canalizar las opera-
ciones para su liquidacin, gracias al soporte que le brinda su infraestructura informtica
y de telecomunicaciones.1

4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)


Los mercados de derivados han sido creados como una herramienta para cubrir riesgos
por variaciones en precios (tipos de cambio, tasas de inters, precios de productos, precios
de ttulos-valor), por lo que cumplen una funcin importante en los mercados financie-
ros globalizados donde la variabilidad es una constante.
El MexDer es la Bolsa de Derivados de Mxico, la cual inici operaciones el 15 de
diciembre de 1998, al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros.
El MexDer y su cmara de compensacin (Asigna) son entidades autorreguladas que
funcionan bajo la supervisin de las autoridades financieras (SHCP, Banco de Mxico y
la CNBV) a fin de proporcionar las instalaciones y los servicios necesarios para cotizar y
negociar contratos estandarizados de futuros y opciones. El Mexder forma parte del Gru-
po BMV, pero es independiente y diferente de la Bolsa de Valores de Mxico.
El MexDer ha definido que su misin es Contribuir al fortalecimiento y desarrollo
del sistema financiero mexicano a travs de la consolidacin del mercado mexicano de
derivados como base para la administracin de riesgos de las instituciones financieras
que lo componen, empresas e inversionistas en general; ofreciendo una amplia gama de
instrumentos derivados listados o registrados, administrados, compensados y liquidados
con el ms alto grado de seguridad, eficiencia, transparencia y calidad crediticia.2
Con el afn de avanzar en el cumplimiento de esta misin, el ao de 2010, la BMV
y CME Group (Chicago Mercantile Exchange), la bolsa de derivados ms grande del
mundo, firmaron un acuerdo por el cual interconectaron sus redes de distribucin elec-
trnica, para brindar a los inversionistas de ambas instituciones la posibilidad del acceso
directo a ambos mercados.

4.3.1 Instituciones bsicas del mercado mexicano de derivados


Las instituciones bsicas del mercado mexicano de derivados son la Bolsa de Deriva-
dos, constituida por el MexDer, esto es, el Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V.

1
http://www.sif.com.mx/
2
http://www.mexder.com.mx
4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) 87

y la cmara de compensacin, establecida como Asigna, Compensacin y Liquidacin,


que es un fideicomiso de administracin y pago cuyo patrimonio es integrado por las
aportaciones realizadas por los socios liquidadores y que acta como contraparte de todas
las operaciones efectuadas en MexDer, con lo cual garantiza su cabal cumplimiento y da
seguridad a todos los participantes en este mercado.
Ambas instituciones cuentan con facultades de autorregulacin para establecer nor-
mas supervisables y sancionables para brindar la transparencia y el desarrollo ordenado
del mercado, as como seguridad para todos sus participantes.
Adems de estas dos instituciones participan los socios liquidadores, los operadores
y los formadores de mercado.
La salvaguarda de la confianza de empresas e inversionistas es algo primordial, por
lo que, en cualquier caso, el personal acreditado por estas instituciones debe cumplir la
normatividad autorregulatoria y los principios fundamentales de actuacin propuestos
por el cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana.

4.3.2 Participantes del mercado


Los participantes en el MexDer pueden ser operadores o socios liquidadores o formado-
res de mercado.
Los operadores son personas morales facultadas para operar contra-
tos en el sistema electrnico de negociacin del MexDer, en calidad de
comisionistas de uno o ms socios liquidadores.
Los socios liquidadores son fideicomisos que participan como accio-
nistas del MexDer y aportan el patrimonio de Asigna. La finalidad de
stos es liquidar y, en su caso, celebrar por cuenta de clientes, contratos de futuros y
opciones operados en MexDer. Para hacerlo, es necesario que cubran los requisitos finan-
cieros, crediticios y operativos que establece la normatividad aplicable al mercado de
derivados. Los socios liquidadores tienen capitalizacin independiente, son especialistas
en evaluacin de riesgo, segmentan garantas y evitan conflictos de intereses al diferenciar
las operaciones de cuentas propias y de terceros.
Los formadores de mercado son operadores que han sido aprobados
por el MexDer para actuar con ese carcter y debern mantener, en forma
permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra o venta de contratos de futuros
y opciones, respecto de la clase en que se encuentran registrados, con el fin de promover
su negociacin.
La intermediacin en el mercado mexicano de derivados la realizan los operadores
y los socios liquidadores, los cuales deben cumplir los procedimientos, las normas y los
reglamentos tanto del MexDer como de Asigna, as como las disposiciones del cdigo de
tica profesional de la comunidad burstil. Asimismo, deben estar sujetos a supervisin,
vigilancia y auditoras por parte de los comits correspondientes.
88 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

En la figura 4.1 se presenta un esquema de estos participantes en el MexDer.

Operadores Socios liquidadores Formadores de mercado

Operan contratos en el Realizan las siguientes funciones: Mantienen en forma permanente


Sistema Electrnico de Evaluacin de riesgo de y por cuenta propia, cotizaciones
Negociacin de MexDer en contraparte de compra o venta de:
calidad de comisionistas de Segmentan garantas Contratos de futuros
uno o ms socios Evitan conflictos de inters Contratos de opciones
liquidadores respecto de la clase en que se
encuentran registrados con el
fin de promover su
negociacin

Figura 4.1 Participantes en el MexDer.

4.3.3 Contrato de intermediacin


Los operadores y/o socios liquidadores que efecten operaciones por cuenta de terceros
deben suscribir un contrato de intermediacin con cada cliente, el cual deber establecer,
por lo menos, los siguientes aspectos:
La descripcin de los riesgos en que incurre el cliente al participar en la celebracin
y aceptacin de contratos de futuros cotizados en el MexDer.
El reconocimiento del cliente de las disposiciones contenidas en los reglamentos
interiores del MexDer y Asigna, as como las reglas expedidas por las autoridades
financieras.
Los medios de comunicacin que sern utilizados para el envo, la recepcin y la
confirmacin de rdenes para celebrar operaciones por cuenta del cliente.
El reconocimiento y la aceptacin por parte del cliente de las posiciones lmite para
la celebracin de contratos con productos derivados.
El reconocimiento y la aceptacin por parte del cliente de que Asigna ser su contra-
parte en todos los contratos con productos derivados cotizados en el MexDer.
Los instrumentos del mercado de derivados sern analizados con detalle en el captu-
lo 7. En la pgina web www.mexder.com.mx aparece ms informacin sobre las funciones
y el modo de operar del mercado mexicano de derivados.

4.4 Asigna, Compensacin y Liquidacin


Asigna, Compensacin y Liquidacin es un fideicomiso de administracin y pago para
las operaciones que se celebran en el mercado mexicano de derivados. A travs de su siste-
ma INTRACS/400, Asigna realiza las funciones de registro, compensacin y liquidacin.
En los mercados de derivados listados o estandarizados, la cmara de compensacin des-
empea una funcin fundamental, ya que se convierte en la contraparte y, por ende, en
4.3 Asigna, Compensacin y Liquidacin 89

el garante de todas las obligaciones financieras que se derivan de la operacin de contratos


derivados. En el mercado mexicano de derivados esta funcin la realiza Asigna.
Asigna, Compensacin y Liquidacin es un fideicomiso de administracin y pago
establecido en BBVA-Bancomer, S.A. en diciembre de 1998, con el fin de compensar y
liquidar contratos de futuros y opciones, as como de actuar en calidad de contraparte
en cada operacin celebrada en el Mercado Mexicano de Productos Derivados, MexDer.
Al constituirse como contraparte de las operaciones realizadas, Asigna se ve obligada
a observar la normatividad emitida tanto por las autoridades financieras del pas como
por MexDer en su calidad de entidad autorregulada. Los fideicomitentes de Asigna son
fideicomisos de administracin y pago constituidos por los principales grupos financie-
ros: Banamex Citigroup, S.A., BBVA-Bancomer, JP Morgan, Scotiabank-Inverlat, San-
tander y el Instituto para el Depsito de Valores SD Indeval.
En cumplimiento de su funcin de garante de las operaciones, Asigna administra los
recursos constituidos como fondos de aportaciones y de compensacin. Para ello, cuenta
con personal especializado en mercados de derivados y con sistemas de tecnologa avanza-
da, probados internacionalmente para la compensacin y la liquidacin de operaciones.
El Sistema de Monitoreo y Administracin de Riesgo (SIMAR), el Sistema de Admi-
nistracin de Aportaciones en Valores (SAVAP) y el Sistema de Descuento de Aportacio-
nes (SADV) fueron desarrollados por Asigna para cubrir especficamente las funciones
asignadas a la cmara de compensacin.
Adems, Asigna tiene interrelacin y acceso a otros sistemas plenamente confiables
para efectos de contabilidad, liquidacin y manejo de tesorera.

4.4.1 Regulacin gubernamental


Asigna est regulada por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), por la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y por el Banco de Mxico. La regula-
cin de estas autoridades se encuentra establecida en los siguientes documentos:
Reglas a las que habrn de sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan
en el establecimiento y operacin de un mercado de futuros y opciones cotizados en
la bolsa, publicadas en el Diario Oficial de la Federacin el 31 de diciembre de 1996
y modificadas mediante las resoluciones publicadas en el mismo el 12 de agosto de
1998 y el 30 de diciembre de 1998.
Disposiciones de carcter prudencial a las que se sujetarn en sus operaciones los
participantes en el mercado de futuros y opciones cotizados en bolsa, publicadas en
el Diario Oficial de la Federacin el 26 de mayo de 1997 y modificadas mediante las
resoluciones publicadas en el mismo el 12 de agosto de 1998.

4.4.2 Autorregulacin
Las reglas y disposiciones gubernamentales establecen la creacin de un marco autorre-
gulatorio. Esto significa que Asigna cuenta con facultades de supervisin, dictaminacin
y sancin de las entidades (socios liquidadores) con quienes interacta.
90 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

La red de seguridad de Asigna establece las polticas y los procedimientos que permi-
ten a la cmara enfrentar cualquier posible incumplimiento y/o quebranto de alguno(s)
de sus socios liquidadores y cumplir con su funcin primordial de ser la contraparte de
las operaciones pactadas en el MexDer.

4.4.3 Esquema bsico de la red de seguridad


Los mercados de derivados permiten que los inversionistas realicen operaciones con
mucho apalancamiento. Esto permite a su vez que un inversionista que desee especular
pueda generar porcentajes elevados de utilidad con respecto al monto de su inversin
al igual que porcentajes elevados de prdida. Si alguno de los clientes de un socio liqui-
dador, en razn de una prdida en sus operaciones, incumple con sus obligaciones de
pago, el socio deber detonar su red de seguridad interna para cubrir el saldo incumplido
y hasta las prdidas generadas por dicho incumplimiento.
Esta red de seguridad contempla distintos estratos de disposicin de recursos: los
saldos existentes en calidad de excedentes de aportaciones iniciales mnimas a nombre
del cliente, tanto en efectivo como en valores; la solicitud de aportaciones adicionales al
cliente; los excedentes de patrimonio mnimo tanto en efectivo como en valores del socio
liquidador sin afectar el monto mnimo exigido por la regulacin vigente de las autori-
dades gubernamentales y de Asigna; as como el cierre de los contratos del cliente que
permanezcan abiertos hasta el punto necesario para cubrir el saldo adeudado, incluso las
ganancias generadas por dicho cierre y la devaluacin de los recursos del fondo de aporta-
ciones y del fondo de compensacin liberados por Asigna y los excedentes del patrimonio
mnimo. A partir de este momento, Asigna considera que el incumplimiento se deriva del
socio y, en consecuencia, se detonar la red de seguridad, lo que decreta la intervencin
del socio incumplido y sustituye su administracin por la de un comisionado de ejecu-
cin designado por Asigna.
La red de seguridad de Asigna inicia con la aplicacin de recursos disponibles para
requerimientos sucesivos que finalmente logren cubrir el monto total del socio liquidador
frente a ella.

4.4.4 Estructura de la red de seguridad


La estructura de la red de seguridad de Asigna establece seis grandes niveles de recursos
de los cuales puede disponer. Cada uno de estos niveles cuenta, a su vez, con una serie de
recursos detallados de los cuales dispondrn sucesivamente el comisionado de ejecucin
y Asigna, hasta que logren satisfacer el monto incumplido, lo que genera un proceso
con riesgo mutualizado (compartido y asumido) entre todos los socios liquidadores de
Asigna.

4.4.5 Descripcin de la red de seguridad de Asigna


Una vez que Asigna determina la intervencin del socio liquidador incumplido, para
sustituir la administracin del socio designa un comisionado de ejecucin, quien proce-
4.5 Valmer 91

der a utilizar los recursos disponibles en los seis grandes niveles, segn el tipo de socio
liquidador de que se trate (por cuenta propia o por cuenta de terceros), hasta cubrir el
monto total incumplido. Dispondr, en ese orden, de:
Nivel 1: los recursos del cliente incumplido, si se trata de un socio liquidador de
posicin de terceros.
Nivel 2: los recursos del socio liquidador incumplido.
Nivel 3: los recursos de, en caso de que lo haya, otro socio liquidador del mismo
grupo financiero donde se ubica el socio incumplido.
Nivel 4: los recursos del fondo de compensacin.
Nivel 5: los recursos de los socios liquidadores.
Nivel 6: los recursos de Asigna.
Cada una de estas fases necesita ser ejecutada bajo un estricto apego a los esquemas
vigentes de regulacin. En particular, el reglamento interior de Asigna regula y prev
todos los puntos relacionados con la ejecucin de la red de seguridad de esta cmara.
De este modo, Asigna proporciona un esquema de seguridad que garantiza el cum-
plimiento de las obligaciones contradas en el mercado mexicano de derivados.3

4.5 Valmer
Valuacin Operativa y Referencias de Mercado, S.A. de C.V. (mejor conocida como
Valmer) es una empresa constituida en conjunto con la BMV y Algorithmics Inc., la
cual proporciona diariamente los precios actualizados para la valuacin de instrumentos
financieros, as como servicios integrales de clculo, informacin, anlisis y riesgos, rela-
cionados con dichos precios.
Para llevar a cabo sus actividades, Valmer cuenta con una sofisticada plataforma tec-
nolgica para respaldar la informacin de la operacin diaria e histrica, as como para
nuevos desarrollos. La plataforma tecnolgica de Valmer y las redes de comunicacin que
posee la BMV son una va de comunicacin eficaz acerca de los precios de los instrumen-
tos hacia los clientes de la empresa, entre los que destacan de manera notable los inter-
mediarios de la BMV. Asimismo, hay disponibles tanto redes privadas de comunicacin
como una pgina web para la difusin de los precios.

4.5.1 Socios
Como ya se mencion, Valmer es una empresa que est constituida por la Bolsa Mexica-
na de Valores (BMV) y Algorithmics Incorporated.
La BMV por su parte, es la institucin con mayor solidez y experiencia en Mxico en
cuanto al clculo y difusin de precios actualizados de valores, en tanto que Algorithmics

3
http://www.asigna.com.mx/
92 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

Incorporated4 es lder mundial en el desarrollo de sistemas y metodologas de valuacin


de portafolios y clculo para la administracin del riesgo financiero.

4.5.2 Fuentes de informacin


Valmer utiliza cifras y datos proporcionados por varias fuentes primarias para el clculo
de precios actualizados de valuacin como:
Bolsa Mexicana de Valores (BMV)
SIF-ICAP
MexDer
S.D. Indeval
Calificadoras de valores
Empresas emisoras de valores
Prospectos de colocacin
Sistemas electrnicos de informacin
Intermediarios
EuroBrokers
Tradition
SIPO
VaR

4.5.3 Servicios
Valmer proporciona informacin oportuna sobre los precios actuales a los intermediarios
y responsables de tesoreras corporativas, as como estimaciones de los valores de futuros
en funcin de las condiciones del mercado, para que orienten su toma de decisiones.
Entre los servicios ms destacados que ofrece se cuentan los siguientes:
Valuacin actualizada de instrumentos.
Todos los das publica con oportunidad los precios actualizados del mismo da y de
24 horas atrs de los instrumentos gubernamentales, bancarios, corporativos, accio-
narios y derivados que se negocian en la BMV.
Curvas.
Valmer da a conocer 24 curvas diferentes (figura 4.2) que permiten a sus clientes
conocer las expectativas del mercado y valuar instrumentos de mostrador y reportes
de los principales instrumentos de deuda, as como de las tasas de inters.
Servicios adicionales.
Adems de los precios actualizados y las curvas de rendimiento, Valmer da a conocer
informacin especializada sobre:
4 Tasa de rendimiento relacionada con la valuacin de cada instrumento (yield).
4 Fecha de inicio y fin de cupn.
4 Tasa del cupn vigente del mismo da y de 24 horas.
4 Sobretasas de descuento.

4
Empresa filial de IBM.
4.5 Valmer 93

Curva de rendimientos de los bonos de los EEUU


12.0

3 meses
10.0
6 meses
2 aos
8.0 5 aos
10 aos
30 aos
(%)

6.0

4.0

2.0

0.0
Mar-03

Mar-04

Mar-06
Dic-02

Jun-03
Sep-03
Dic-03

Jun-04
Sep-04

Mar-05
Dic-05

Jun-05
Sep-05
Dic-06

Jun-06
Sep-06

Mar-07
Dic-06
Figura 4.2 Ejemplo de curvas de rendimiento de un instrumento financiero.

4 Indicadores de mercado: subastas primarias, ndices accionarios de los principa-


les mercados, tasas de referencia como TIIE, CPP, Mexibor, INPC, etctera.
ndices y benchmarks Valmer.
El objetivo de los ndices Valmer (figura 4.3) es tener un punto de comparacin para
medir el desempeo de una determinada clase de activos (en especial ttulos de deu-
da). Estos ndices son comparables a los ndices accionarios como IPC, el S&P 500,
etctera.

Fgura 4.3 Ejemplo de ndices y benchmarks del mercado de deuda.


94 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

Los ndices consisten en agrupaciones de instrumentos de deuda por tipo de valor,


los cuales buscan captar los movimientos representativos de los mercados, tanto de deuda
gubernamental como de deuda bancaria y corporativa.5

4.6 Bursatec
Bursatec es una empresa subsidiaria de la BMV que naci en 1998 con el objeto de dise-
ar, desarrollar, implementar, integrar y operar sistemas de informacin y comunicacin
automatizados para el sector financiero.
Bursatec se ha constituido como un valioso socio tecnolgico para las empresas
financieras, pues les ofrece sistemas y servicios confiables de la ms alta calidad para ase-
gurar, de esta manera, la continuidad operativa de sus clientes.
Como se mencion con anterioridad, la operacin de la BMV se realiza en forma
automatizada a travs de sistemas electrnicos de negocios, por lo que la continuidad y
seguridad de dicha operacin est asegurada. A la par, los intermediarios que operan en la
BMV requieren contar con sistemas informticos robustos que aseguren la continuidad
de su operacin. Por medio del uso de tecnologa avanzada, Bursatec ofrece a sus clientes
sistemas que apoyan el crecimiento de los mercados financieros en un marco de compe-
titividad internacional.6

4.7 Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles


La Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles, A.C. (AMIB) fue fundada en 1980
como la Asociacin Mexicana de Casas de Bolsa, pero cambi su razn social en 1993.
Creada con la participacin de 25 casas de bolsa, en la actualidad agrupa a todas
las casas de bolsa autorizadas por la SHCP y por la CNBV. Adems, tiene afiliadas a 34
operadoras de sociedades de inversin, tres brokers y al Centro Educativo del Mercado
de Valores.
La AMIB es una institucin sin fines de lucro, que realiza sus funciones a travs de
un consejo directivo y un presidente, as como de un director general, de directores de
rea y de los coordinadores de los diferentes comits, cuyos proyectos prioritarios son
coordinados por una comisin ejecutiva.
La AMIB ha definido su misin de la siguiente manera: Promover el crecimiento,
desarrollo y consolidacin del mercado de valores, como el medio por excelencia para la
canalizacin del ahorro hacia el sector productivo, tanto del sistema financiero nacional
como a nivel internacional, para propiciar las condiciones que favorezcan su sano y eficaz
desempeo.7

5
http://www.valmer.com.mx
6
http://www.bursatec.com.mx/
7
http://www.amib.com.mx/amib/0010_f1.asp?estado=1a
4.7 Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles 95

4.7.1 Objetivos
Para cumplir con la misin de la AMIB, se han establecido los siguientes objetivos generales:
Representar y defender los intereses de los participantes del mercado de valores, ante
todo tipo de instancias pblicas y privadas.
Actuar como organismo autorregulatorio en coordinacin y complemento de los
rganos de regulacin y autorregulacin de los mercados de valores y de instrumen-
tos derivados.
Promover y difundir la cultura financiera y burstil en Mxico.
Coordinar la eficaz definicin de las necesidades de los participantes del mercado de
valores, en materia de instrumentos, modalidades operativas, infraestructura y servicios
para la mejora continua del sistema de intermediacin burstil, incluyendo la gestin
e instrumentacin de las normas pblicas y autorregulatorias en las que se sustente el
desarrollo permanente de los mercados de valores y de los instrumentos derivados.

4.7.2 Visin
La AMIB ha enunciado su visin del mercado de valores de Mxico en una serie de atri-
butos concernientes a lo que el mercado debe ser o llegar a ser. Por considerarla ilustrativa
del potencial que tiene el mercado de valores, la reproducimos de su pgina en internet:
Promotor del desarrollo.
Visualizamos un mercado de valores organizado que funcione como un crculo vir-
tuoso, en el que los inversionistas tengan mejores oportunidades para canalizar sus
recursos, de manera que al construir un patrimonio personal o familiar en el largo
plazo, proporcionen financiamiento al sector productivo que lo requiera.
Participar en este mercado ser una prctica cotidiana que cada vez involucrar a
un mayor nmero de personas, lo que har de las actividades burstiles el agente ms
importante del desarrollo econmico nacional, como sucede de manera cotidiana en
los centros financieros internacionales y en los pases desarrollados.
Factor dinmico para el crecimiento y la competitividad del pas.
Formar un mercado con gran dinamismo, accesibilidad, profundidad, estabilidad,
creatividad y transparencia, as como incorporar en forma permanente innovaciones
tecnolgicas para competir con ventaja frente a los mercados emergentes y ser un
complemento de los mercados desarrollados, a fin de canalizar los recursos hacia
nuestra economa.
El mercado deber crecer a un ritmo igual o mayor que el de la economa nacional y
del desarrollo regional, consolidndose como el principal mercado de Amrica Latina.
Una estructura slida y flexible.
Consolidar una estructura slida, flexible y dinmica, que incluya todas las insti-
tuciones y los mecanismos necesarios para que el mercado de valores cuente con
estndares de clase mundial.
La globalizacin reflejada en los flujos financieros y de informacin que caracte-
rizan nuestra actividad, la integracin de redes y sistemas cada vez ms complejos, el
incremento de transacciones electrnicas, el aumento de la velocidad y el volumen
96 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

en la transmisin de datos, as como las exigencias de seguridad, transparencia y con-


fiabilidad, obligan a que el mercado de valores organizado cuente con tecnologa de
punta para garantizar a todos los participantes seguridad operativa y acceso.
La fuente de financiamiento ms importante y la mejor alternativa de inversin.
El mercado contar con la capacidad para financiar cualquier proyecto que cumpla
con los requisitos que imponen la oferta y la demanda, dentro del marco regulatorio
vigente. Lo anterior multiplicar las opciones para el pblico inversionista, permi-
tiendo el ingreso masivo de capital, para convertirse en la principal fuente de finan-
ciamiento del desarrollo econmico del pas.
El mercado de valores organizado es el mecanismo ptimo para la formacin
eficiente de precios a travs de la oferta y la demanda de ttulos representativos de
deuda o de la propiedad de las empresas cotizadas pblicamente.
til para la sociedad en su conjunto.
El mercado de valores ser el medio para la democratizacin del capital y pieza fun-
damental del desarrollo econmico del pas. Su desarrollo tendr como resultado el
crecimiento de la actividad econmica, un mayor auge en la produccin y los servi-
cios, el mejoramiento de los ndices de productividad, un impulso sostenido hacia la
creacin de empleos y hacia el mejoramiento de la calidad de vida en Mxico.
Un sector con excelente reputacin e imagen.
La reputacin del mercado de valores se basa en la autorregulacin responsable, apli-
cacin de un cdigo de tica ejemplar y en el apego irrestricto a la ley.
La imagen del mercado est ntimamente ligada a la de sus integrantes, su con-
fiabilidad, transparencia y responsabilidad social deben constituir el sustento de las
relaciones que se den en torno a l.
Un mercado organizado, bien regulado y supervisado.
El mercado de valores mexicano est regulado y supervisado por, al menos, siete
instituciones diferentes:
CNBV, SHCP, Consar, AMIB, Banxico, Condusef, BMV.

4.7.3 Actividades
Para alcanzar sus objetivos, la AMIB lleva a cabo, entre otras, las siguientes actividades:
Estudiar, analizar y promover en forma permanente, a travs de sus comits tcnicos,
los asuntos de inters para sus miembros, adems de proporcionar servicios de con-
sultora y asesora.
Promover la tica y el profesionalismo de sus miembros, mediante la determinacin
de estndares para la autorregulacin dictados por el consejo directivo. Estos estn-
dares han quedado definidos en el cdigo de tica profesional de la comunidad bur-
stil mexicana, que regula la conducta de los funcionarios de las casas de bolsa.
Actuar como portavoz del gremio burstil ante la comunidad financiera, el gobierno
y la sociedad en general.
Participar activamente en el Consejo Coordinador Empresarial (CCE) y sus organismos
afiliados, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos (IMCP), el Centro de Estudios
4.9 Academia Mexicana de Derecho Burstil, A.C. 97

Econmicos y Sociales del Sector Privado (CEESP), el Instituto Mexicano de Ejecutivos


de Finanzas (IMEF) y el Consejo Coordinador Financiero (CCF), entre otros.
Asumir la responsabilidad de mantener una comunicacin constante y fluida con los
organismos del gobierno relacionados con la actividad burstil, en particular con las
autoridades del gremio.
La AMIB, de esta manera, se ha constituido como un organismo de gran importan-
cia que coadyuva al desarrollo del mercado de valores, a la difusin de sus actividades y al
desempeo transparente de sus afiliados.8

4.8 BMV-Educacin
BMV-Educacin es una dependencia de la BMV que cuenta con ms de 20 aos de
experiencia en la capacitacin de personal para el medio burstil.
Apoyada en una plantilla de profesionales altamente especializados, BMV-Educacin
pone a disposicin del pblico inversionista programas de capacitacin generales, al igual
que programas de capacitacin especializados para los asesores que se desempean ante el
pblico inversionista en materia de sociedades de inversin, valores y productos derivados
en representacin de instituciones financieras (instituciones de crdito, instituciones de
seguros, casas de bolsa, operadoras de sociedades de inversin y distribuidoras de socie-
dades de inversin). Adems, imparte cursos para la preparacin de profesionales que
desarrollan sus actividades en empresas emisoras de valores, instituciones de apoyo, auto-
ridades, as como estudiantes universitarios y representantes de medios de comunicacin.
BMV-Educacin ha integrado un plan de estudios que proporciona al personal de las
organizaciones ligadas al mercado de valores una preparacin que les permitir cumplir
con las normas de certificacin emitidas por la AMIB.

4.9 Academia Mexicana de Derecho Burstil, A.C.


La Academia Mexicana de Derecho Burstil se cre en julio de 1979 y tiene como
propsito el anlisis, el estudio y la difusin de la legislacin aplicable tanto al merca-
do de valores en particular como a los mercados financieros en general. Tambin est
encargada de actualizar permanentemente el derecho burstil mediante investigaciones
relacionadas con las normas que rigen el funcionamiento del mercado y difundir la legis-
lacin relativa a esta actividad.
De acuerdo con sus estatutos, existen tres categoras de miembros:
Acadmicos supernumerarios
Acadmicos de nmero
Acadmicos correspondientes
Su gobierno descansa en un consejo directivo, que slo integran acadmicos de
nmero.

8
http://www.amib.com.mx
98 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil

Publicaciones
La Academia cuenta con las siguientes publicaciones:
Necesidad de un moderno derecho de la sociedad pblica.
Deficiencias frecuentes en las actas de emisin de acciones.
Estructura del derecho de opcin para suscribir acciones y su cesibilidad.
Bases jurdicas para la seguridad de las transacciones en bolsa.
Sociedades de inversin, expectativas y realidades.
El depsito centralizado de valores.
Memorias del primero y del segundo encuentro internacionales de derecho burstil.
Deficiencia en la emisin de obligaciones.
Importancia de la relacin jurdica formal de las casas de bolsa con su clientela.
Circulares de la Comisin Nacional de Valores.
Las casas de bolsa como fiduciarias en la actividad burstil.
Las obligaciones participantes.
La AMDB organiza diversos seminarios, cursos y conferencias, as como encuentros
internacionales de derecho burstil. Asimismo, cuenta tanto con una biblioteca especia-
lizada que da servicio al pblico como con una videoaula para la revisin de videograba-
ciones cuyos temas se relacionan con el derecho burstil.

Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores S.A.B.
http://www.bmv.com.mx/
Mercado Mexicano de Derivados S.A. de C.V.
http://www.mexder.com.mx
Asigna
http://www.asigna.com.mx/
Valuacin Operativa y Referencias de Mercado S.A. de C.V. (Valmer)
http://www.valmer.com.mx
Bursatec
http://www.bursatec.com.mx
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles
http://www.amib.com.mx
Fitch Mxico S.A. de C.V.
http://www.fitchmexico.com/default.aspx
HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V
http://www.hrratings.com
Moodys de Mxico S.A. de C.V.
http://v3.moodys.com/pages/default_mx.aspx
Standard & Poors
http://www.standardandpoors.com/home/es/la
Captulo 5
El mercado de dinero

Introduccin

Los instrumentos que se negocian en el mercado de valores contribuyen a optimizar el uso de


los recursos financieros de una sociedad, permiten que oferentes y demandantes de la mer-
canca, dinero, realicen transacciones de una manera ordenada y segura.
Por tradicin se divide al mercado de valores en dos grandes segmentos:
Mercado de dinero: donde se negocian instrumentos de deuda cuyo plazo de venci-
miento es menor a un ao.
Mercado de capitales: donde se negocian instrumentos de deuda cuyo plazo de venci-
miento es mayor a un ao, as como acciones de sociedades annimas.
Como puede apreciar, en el mercado de dinero se realizan operaciones de inversin y
financiamiento de corto plazo, mientras que en el mercado de capitales las operaciones de
inversin y financiamiento son de largo plazo.

5.1 Definir los objetivos de inversin


La primera accin de un inversionista que desee asignar sus recursos en forma adecuada,
es definir los objetivos que perseguir con su inversin. De esta manera ser ms fcil
identificar qu pueden hacer los instrumentos de inversin para ayudarle a conseguir los
objetivos planteados.
Los objetivos a alcanzar con los instrumentos financieros se clasifican en las siguien-
tes categoras:
I. Instrumentos que protegen la integridad del capital.
II. Instrumentos que generan un ingreso peridico.
III. Instrumentos que hacen crecer al capital.
IV. Instrumentos que protegen de los efectos de la inflacin.
V. Instrumentos especulativos.
100 Captulo 5 El mercado de dinero

El inversionista deber determinar cules son los objetivos que pretende alcanzar y,
en funcin de ello, seleccionar los instrumentos ms adecuados para conseguirlos. Por
ejemplo, si desea contar con un guardadito para hacer frente a los imprevistos, deber
buscar instrumentos que protejan la integridad del capital y que le proporcionen liqui-
dez. Dado que no sabe cundo necesitar los fondos, se recomienda que la inversin sea
en instrumentos del mercado de dinero, como los Cetes, el papel comercial o los fondos
de inversin en instrumentos de deuda, los cuales preservan el valor del capital y pro-
porcionan liquidez. No es conveniente invertir en instrumentos cuyo valor flucte, ya
que puede ser que al momento de requerirlos se encuentren en un nivel de precio bajo y
venderlos implicara una prdida.
Por el contrario, si se desea crear un fondo para el retiro, es conveniente buscar inver-
tir en instrumentos que permitan hacer crecer el capital. Para ello, es ms adecuado
invertir en instrumentos de deuda de largo plazo y en acciones o en fondos de inversin
comunes (aquellos que invierten la mayor parte de sus recursos en acciones). Puesto que
los recursos no sern ocupados en el corto plazo, una inversin de este tipo soporta los
altibajos del mercado, porque en el largo plazo los mercados de acciones son consisten-
tes en la generacin de rendimientos superiores a los ofrecidos por los instrumentos de
deuda.
Una situacin diferente es la de quienes han llegado a la etapa de jubilacin. En
estos casos, no se est dispuesto a asumir los riesgos que implica la inversin en acciones.
Adems, se requieren ingresos peridicos que complementen los proporcionados por el
fondo de pensiones gubernamental o privado. En tal caso, la mejor opcin es la inversin
en instrumentos de deuda de
mediano o largo plazo que ase-
gure un rendimiento mensual o
trimestral.
Por lo general, una persona
tiene necesidades que podrn ser
cubiertas por los instrumentos
que se encuentren en las pri-
meras cuatro categoras. A cada
una de ellas debe asignrsele un
monto de inversin y, una vez
definido, se deben seleccionar
los instrumentos que mejor se
Es importante que el inversionista determine los objetivos
adecuen a cada propsito. que pretende alcanzar de manera que seleccione los
instrumentos que se adecuen ms para poder cumplir dichos
objetivos.
5.2 Importancia
El mercado de dinero tiene una gran importancia para empresas y entidades guberna-
mentales, pues gracias a ste pueden allegarse de recursos para solventar necesidades de
financiamiento de capital de trabajo o de tesorera.
5.3 Participantes del mercado de dinero 101

Es comn que una empresa requiera dinero por unos cuantos das o semanas, ya sea
para pagar las nminas, los impuestos o las compras de materias primas que demanda
para operar. Ello puede deberse a un retraso en los pagos por parte de sus clientes, a un
diferimiento en la entrega de algn financiamiento o, simplemente, a la cada temporal
en las ventas. Una vez superada la contingencia, la empresa liquida el adeudo contrado
y, de esta manera, limita el pago de los intereses por dicha deuda.
Por otra parte, tambin es comn que tanto las personas fsicas como las morales
cuenten con excedentes financieros durante periodos cortos. Algunas empresas progra-
man los pagos a sus proveedores en forma semanal, quincenal o mensual, y durante ese
periodo reciben depsitos por concepto de ventas y cobranza. Ese dinero est destinado
al pago de las deudas contradas, pero en tanto llega ese momento, invierten en instru-
mentos del mercado de valores que generan un inters.
Una persona que ahorra para el enganche de un automvil o para comprar un apa-
rato electrnico, desea conservar disponible un fondo para imprevistos, por lo que desea
mantener la liquidez de sus ahorros, sin que estn ociosos; para ello, recurre a los instru-
mentos operados en el mercado de dinero, los cuales brindan liquidez.
En el mercado de dinero, a diferencia del mercado de capitales donde los emisores
buscan recursos de largo plazo para financiar proyectos de inversin que requieren de
varios aos para madurar, se demandan recursos por un da, una semana o un mes. De
igual forma, existen inversionistas que tienen la necesidad de poner su dinero a trabajar
por un da, un fin de semana o un mes cuando consideran que pueden requerir sus recur-
sos en el corto plazo, por lo cual prefieren el mercado de dinero.
Es por ello que si un emisor de deuda tiene necesidad de recursos financieros por
plazos cortos, que no excedan del ao, acude al mercado de dinero. Pero si dicho emisor
requiere financiamiento para proyectos de largo plazo, cuyo periodo de maduracin exce-
de el periodo de un ao, acude al mercado de capitales.
En el presente captulo se analizan los instrumentos que se negocian en el mercado
burstil cuyo periodo de vencimiento es menor a un ao. En el captulo siguiente, que
trata el tema del mercado de capitales, se analizarn los instrumentos de deuda cuyos
plazos de vencimiento son mayores a un ao, as como las acciones y los certificados de
participacin ordinaria (CPO). Es importante observar que las acciones no tienen plazo
y que los CPO o no tienen plazo o lo tienen por un periodo mayor a un ao, por lo que
es apropiado clasificarlos como instrumentos del mercado de capitales.

5.3 Participantes del mercado de dinero


La mercanca que se negocia en este mercado es el dinero, en la forma de ttulos-valor
que representan deuda del gobierno o de particulares. Estos ttulos-valor tienen un costo
para quienes los emiten y ofrecen una ganancia para quienes los compran. Ese costo es
el inters.
En el mercado de dinero se encuentran los siguientes participantes:
102 Captulo 5 El mercado de dinero

Oferentes, inversionistas o ahorradores: todas aquellas personas


fsicas o morales que llevan sus recursos financieros excedentes al
mercado.
Demandantes, emisores: todas aquellas empresas, instituciones
gubernamentales, gobiernos municipales, gobiernos estatales o el
gobierno federal que requieren financiamiento para satisfacer sus necesidades de
efectivo en el corto plazo.
Intermediarios: todas aquellas instituciones financieras encargadas
de poner en contacto a oferentes y demandantes. En este mercado
participan las casas de bolsa, los bancos, las sofomes, las uniones de crdito o las
sociedades de ahorro y prstamo.
Instrumentos: son los ttulos de crdito, esto es, la deuda documen-
tada que se negocia entre los oferentes y demandantes.
Todos los instrumentos que se negocian en el mercado de valores requieren la califi-
cacin de alguna empresa calificadora de valores para ser autorizados. Por ello, el inversio-
nista deber verificar la calificacin otorgada a fin de conocer el riesgo que asume.

Certificados de la
Tesorera (Cetes)

Gubernamentales

Certificados burstiles
Mercado Instrumentos de deuda
de dinero de corto plazo

Aceptaciones bancarias

Bancarios Certificados de
y Privados depsito

Pagar con rendimiento


liquidable al vencimien-
to (PRLV)

Certificados burstiles

Figura 5.1. Instrumentos de inversin del mercado de dinero.


5.4 Instrumentos burstiles 103

5.4 Instrumentos burstiles


Los instrumentos burstiles representan la participacin que tiene el
inversionista en la deuda del emisor, es decir, el inversionista se convierte
en el acreedor del emisor de los ttulos. Segn el tipo de emisor, estos instrumentos son
denominados gubernamentales, bancarios o privados.
El mercado de dinero suele clasificarse en dos secciones:
Mercado de dinero: instrumentos gubernamentales e instrumentos bancarios.
Mercado de instrumentos de deuda privados: emitidos por empresas privadas.
A continuacin se analizarn los diferentes instrumentos que existen.

5.4.1 Instrumentos gubernamentales


Certificados de la Tesorera de la Federacin (Cetes). Son ttulos de crdito al
portador en los que se consigna la obligacin del gobierno federal de pagar el valor
nominal del ttulo a la fecha de su vencimiento. Los emite exclusivamente el gobier-
no federal por medio de la SHCP y del Banco de Mxico, que acta como agente
colocador.
Cada martes se celebra una subasta a la que concurren las instituciones financie-
ras que desean adquirir estos ttulos, estableciendo el monto que requieren y la tasa
de inters que demandan. Los ttulos se asignan al intermediario o intermediarios
que demandan las menores tasas de inters.
Cada jueves (siempre y cuando sea da hbil) se colocan los ttulos, que se entre-
gan a los intermediarios a quienes les fueron asignados en la subasta del martes inme-
diato anterior. Estos intermediarios adquieren los ttulos con un descuento sobre su
valor nominal y los revenden a sus clientes a un precio superior del que lo adquirie-
ron, as obtienen su utilidad.
El inversionista deber tomar en cuenta que la tasa de rendimiento pactada se
obtiene slo si conserva los ttulos hasta su vencimiento. En caso de que los venda
antes, la tasa de rendimiento se modifica.
Estos ttulos son un instrumento muy adecuado para colocar excedentes de dine-
ro por periodos cortos, dado que diario son negociados en el mercado.
Los Cetes son una excelente opcin para los inversionistas porque poseen las
siguientes caractersticas:
4 Requieren liquidez suficiente de acuerdo con sus necesidades de gasto o pago.
4 Desean invertir en instrumentos que garanticen la integridad de su capital, pues
tienen el respaldo del gobierno federal.
4 No buscan especular con estos instrumentos.
La tasa de inters que pagan los Cetes junto con la TIIP (tasa de inters interban-
caria promedio) y la TIIE (tasa de inters interbancaria de equilibrio), son las tasas de
referencia del mercado. Las tres tasas de inters son libres de riesgo, la de los Cetes por
104 Captulo 5 El mercado de dinero

Caractersticas de los Cetes

Valor nominal: 10 pesos, amortizables en una sola exhibicin al vencimiento del ttulo.

Plazo: Las emisiones suelen ser de 28, 91, 175, 182 das. Excepcionalmente se realizan emisio-
nes de 364 das.

Rendimiento: Los Cetes se colocan mediante una tasa de descuento. Al aplicar dicha tasa de des-
cuento al valor nominal del ttulo, se determina el precio de colocacin, que siempre
ser inferior al valor nominal. Es importante distinguir la tasa de descuento (aquella
con la cual se colocan) de la tasa de rendimiento, la cual es determinada al comparar el
inters recibido con el precio efectivamente pagado.*

Garanta: Son los ttulos de menor riesgo, ya que estn plenamente respaldados por el gobierno
federal. Por esta razn, son considerados la tasa lder en el mercado de valores.

* Estos clculos se analizan con detalle en el captulo 8.

estar avalada por el gobierno federal, en tanto que la TIIP y la TIIE por ser el promedio
de las tasas de inters que pagan las instituciones bancarias cuando realizan operaciones
entre ellas.
El acceso directo a la compra de Cetes requiere montos de inversin elevados
(1000000 de pesos como mnimo), por lo que se accede a ellos en forma indirecta a
travs de reportos o de fondos de inversin en instrumentos de deuda especializados en
ttulos gubernamentales del mercado de dinero.
Cabe mencionar, sin embargo, que con el afn de hacer accesible a todos los ahorra-
dores la inversin en instrumentos de deuda gubernamentales, el gobierno federal imple-
ment el programa cetesdirecto,1 el cual permite que cualquier persona invierta, a travs
de internet o por va telefnica, en instrumentos financieros gubernamentales, tanto de
corto plazo como de largo plazo, a partir de $100. Los instrumentos disponibles son:
1. Cetes (Certificados de la Tesorera de la Federacin).
2. Bonos a tasa fija (bonos de desarrollo del gobierno federal con tasa fija).
3. Bondes (bonos de desarrollo del gobierno federal).
4. Udibonos (bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de
inversin).
5. Naffdia (sociedad de inversin en instrumentos de deuda gubernamentales manejada
por Nacional Financiera).

5.4.2 Instrumentos bancarios y privados


Papel comercial. El papel comercial es un instrumento de financiamien-
to e inversin representado por un pagar a corto plazo, inscrito en el
Registro Nacional de Valores e Intermediarios, en la seccin de valores que cotiza en la
BMV.

1
www.cetesdirecto.com
5.4 Instrumentos burstiles 105

ste es emitido y operado por


las sociedades mercantiles estable-
cidas en el pas con el objetivo de
obtener financiamiento a corto pla-
zo para apoyar su capital de trabajo.
Segn el tipo de operacin, el
papel comercial debe liquidarse el
mismo da o 24 horas despus de
realizada sta.
El papel comercial puede ser:
Quirografario, cuando no exis-
El papel comercial se coloca mediante oferta pblica a
te garanta real. La garanta es la personas fsicas o morales, sin importar su nacionalidad.
buena imagen de la empresa.
Indexado, cuando se denomi-
na en dlares estadounidenses y la empresa que los emite recibe pesos que se actuali-
zan de acuerdo con el tipo de cambio.
Avalado, cuando alguna institucin de crdito otorga su aval para cubrir el crdito
en caso de que la empresa emisora no pague.
Las caractersticas del papel comercial son:
Valor nominal: 100 pesos.
Plazo: 1 a 360 das, segn las necesidades de financiamiento de la empresa emisora.
Por lo general, los plazos oscilan entre 7 y 91 das.
Rendimiento: al igual que los Cetes, este instrumento se compra a descuento respec-
to de su valor nominal, lo que genera el rendimiento por el diferencial que existe
entre el precio de compra y el precio de venta. Por lo comn, pagan una sobretasa
referenciada a Cetes o a la TIIE, pues por tratarse de un emisor privado tiene mayor
riesgo que los ttulos garantizados por el gobierno federal.
Garanta: este ttulo, por ser un pagar, no ofrece ninguna garanta al inversionista
(a menos que est avalado por una institucin bancaria). Por ello, es importante
evaluar con mucho cuidado al emisor. Debido a esta caracterstica, el papel comercial
ofrece rendimientos mayores y menor liquidez.

5.4.3 Otros instrumentos y operaciones


Certificado burstil de corto plazo. El certificado burstil es un ttulo
de crdito destinado a circular en el mercado de valores, que puede ser
colocado mediante una tasa de descuento (cupn cero) o con un rendimiento sobre el
monto de la inversin.
La principal caracterstica de los certificados burstiles es su flexibilidad operativa,
permiten a la empresa estructurar la consecucin de los recursos a partir de un programa
de colocacin que se ejerce en una o varias emisiones. La empresa tiene la posibilidad de
106 Captulo 5 El mercado de dinero

definir el monto y el momento ms adecuado para colocar los ttulos, as como las carac-
tersticas de cada emisin, que no necesariamente debe ser igual, pudiendo establecer de
este modo los montos y las condiciones generales de pago y tasa (real o descuento, indi-
zada, udizada, etc.),2 as como el plazo de vigencia de cada colocacin.
Las caractersticas de los certificados burstiles son las siguientes:
Emisor: entidades gubernamentales, entidades financieras o empresas privadas:
4 Sociedades annimas.
4 Entidades de la administracin pblica federal paraestatal.
4 Entidades federativas.
4 Municipios.
4 Entidades financieras cuando acten en su carcter de fiduciarias.
Valor nominal: determinado para cada emisin, en el entendido de que ser de 100
pesos o 100 udis cada uno.
Plazo: la vigencia del programa es de 13 meses y cada emisin puede ser de hasta 360
das contados a partir de la fecha de su colocacin.
Rendimiento: la tasa de inters se determinar para cada emisin, ya sea de descuen-
to o de rendimiento (fija o revisable).
Amortizacin anticipada: el emisor podr establecer las causas de vencimiento anti-
cipado para cada emisin. El inversionista debe tomar en consideracin esta caracte-
rstica, ya que puede afectar el rendimiento planeado de una inversin, en caso de
que sea amortizada antes de su vencimiento y no se pueda reinvertir a una tasa equi-
valente o superior.
Garanta: la determina libremente el emisor.

Muestra de certificado burstil.

2
En el captulo 8 se explica la diferencia entre el inters nominal y el inters real.
5.4 Instrumentos burstiles 107

Reportos. El reporto es la forma ms comn de operar en el mercado de


dinero en Mxico. En este tipo de operacin financiera existen dos tipos
de actores: el reportado, que es la institucin bancaria o casa de bolsa, y el reportador, que
es el inversionista, la persona fsica o moral. La operacin inicia cuando el reportado
(intermediario financiero) le entrega al reportador (inversionista) una determinada canti-
dad de ttulos a cambio de recibir una cantidad de dinero en prstamo, por el equivalente
del precio fijado a los valores y con el compromiso de regresar el capital invertido, ms
una comisin o premio previamente establecido, el cual puede cobrarse antes o al venci-
miento. De hecho, se trata de un prstamo que realiza el inversionista, por el que recibe
en garanta prendaria los ttulos objeto del reporto.
Esta figura permite que intermediarios e inversionistas realicen operaciones por pla-
zos menores a los establecidos para cada ttulo que se negocia en el mercado de instru-
mentos de deuda, y que pueden ir desde 1 hasta 360 das.
Los elementos que integran la operacin del reporto son:

Precio: cantidad de dinero a invertir y que equivale al precio en que se compran y


venden los valores. No deben cobrarse comisiones adicionales. Segn el tipo de valor
puede ser en pesos o en dlares estadounidenses al tipo de cambio que se publique
en el Diario Oficial de la Federacin.
Premio: rendimiento que dar la institucin financiera al cliente, el cual se expresa
en porcentaje (%). Si el premio no est protegido contra la inflacin se dice que es
un premio nominal; en caso de estar ajustado a la inflacin (o indizado), se le conoce
como premio real.
Plazo: periodo que dura la operacin de reporto, es decir, el tiempo que tendr que
esperar el cliente para que el intermediario financiero le regrese el precio de los ttulos
ms el premio. Vara de 1 a 360 das.
Valores autorizados: los valores autorizados por el Banco de Mxico para la realiza-
cin de estas operaciones son los siguientes:
4 Instrumentos gubernamentales:
Cetes.
Bondes.
Udibonos.
4 Instrumentos de deuda emitidos por empresas privadas:
Aceptaciones bancarias.
Certificados de depsito a plazo.
Pagars bancarios con rendimiento liquidable al vencimiento.
Papel comercial con aval bancario.
108 Captulo 5 El mercado de dinero

Participantes:
4 Reportado: intermediario financiero, banco o casa de bolsa.
4 Reportador: inversionista.
Garanta: el reporto ser garantizado por los ttulos ofrecidos por el reportado. Al
inversionista se le garantiza un rendimiento cierto en una inversin a plazo fijo, pues
las posibles fluctuaciones de su inversin se transfieren al intermediario poseedor de
los ttulos.

5.5 Operacin del mercado de dinero


Los instrumentos de deuda se operan en el BMV-SENTRA Ttulos de deuda, sistema
integral de remate electrnico para la negociacin y asignacin de instrumentos del mer-
cado de deuda de la BMV.
La operacin en el mercado de dinero tiene una dinmica extraordinaria, ya que las
tasas de inters que se ofrecen varan en funcin de los montos, los plazos y de la oferta y
la demanda que exista en el momento en que se desea concertar la operacin. El inversio-
nista comn debe acercarse a su banco o casa de bolsa y consultar cules son las condicio-
nes que prevalecen en el mercado al momento de realizar su operacin. Es conveniente,
cuando ello es posible y el monto de la inversin lo amerita, comparar las alternativas que
ofrecen los distintos intermediarios financieros. En la pgina de SIF-ICAP3 se tiene ms
informacin sobre indicadores del mercado de dinero y a travs de sus boletines el lector
se dar cuenta de la complejidad y dinamismo de este mercado.
Los inversionistas acceden a los instrumentos burstiles del mercado de dinero a tra-
vs de una casa de bolsa o de un banco. Los papeles privados, aquellos que son emitidos
por una empresa privada que no tiene autorizacin para emitir ttulos en la bolsa, slo se
negocian a travs de una casa de bolsa.
Las grandes tesoreras contratan operaciones con papeles gubernamentales y banca-
rios de forma directa a travs de los brokers de mercado de dinero [empresas que admi-
nistran mecanismos para facilitar las operaciones con valores (www.sif.com.mx)], pero
ser necesario contratar adems a un banco liquidador y a un custodio de valores. SIF-
ICAP ha desarrollado un sistema electrnico de transaccin para los mercados de dinero
y cambios llamado SIPO (Sistema de Informacin de Posturas)4 el cual opera en una
plataforma del tipo: Cliente-Proveedor, a travs de internet. SIPO es una herramienta
financiera efectiva para realizar transacciones en lnea con la que se obtiene acceso directo
a la red de intermediarios financieros que operan en el mercado de dinero en Mxico y
ha facilitado el desarrollo del mercado electrnico para tesoreras e inversionistas institu-
cionales.

3
www.sif.com.mx
4
www.sipo.com.mx
5.6 Participacin del Banco de Mxico 109

En este mercado se pueden contratar operaciones con diferentes fechas valor: mismo
da, 24 horas y 48 horas. Tambin existen plazos de 72 y 96 horas que no son usuales
pero se deben tomar en cuenta por los das inhbiles y para la planeacin de la liquidez.
No existe medio informativo oficial al pblico sobre las cotizaciones vigentes (precio
y volmenes) de los instrumentos en este mercado, por lo que ser necesario acudir con
un asesor financiero del banco o casa de bolsa donde se ha invertido, a fin de solicitar
informacin sobre las cotizaciones vigentes en el mercado.
Ante la complejidad de lo anterior, es comn que en lugar de hacer operaciones de
compra y venta de los ttulos mismos, se utilice el reporto, instrumento por el cual la
casa de bolsa o banco prometen un rendimiento (premio) a cambio de hacer la operacin
por un monto y tiempo definidos (mximo 360 das). Este procedimiento es similar a
invertir en un pagar bancario garantizado por valores gubernamentales o bancarios. Sin
embargo, es importante sealar que los intermediarios suelen solicitar montos mnimos
elevados (los cuales varan entre 250 000 y hasta 1 000 000 de pesos) para invertir bajo la
modalidad de reporto.
El precio de los instrumentos de deuda est relacionado directamente con las tasas de
inters y con los das de vencimiento. Los instrumentos del mercado de dinero acumulan
valor aunque no haya operaciones. Este aspecto debe tomarse en cuenta al estimar el
precio de su inversin de acuerdo con los niveles de las tasas del mercado, y ello para ver
si deben vender o esperar al vencimiento.
En este mercado no existe un ndice oficial de actividad. Para medir dicha actividad
se emplea una serie de indicadores de tasas de mercado calculadas por el Banco de Mxi-
co. Asimismo, hay indicadores que son calculados por SIF-ICAP, los cuales son ofrecidos
a los interesados mediante el pago de una cuota.
En este mercado slo se realizan operaciones en das hbiles y dentro del horario de
operacin, de 8:00 a 14:30, por lo que no hay liquidez fuera del mercado a pesar de la
acumulacin de ganancias (se generan intereses pagaderos slo en los das hbiles).
En la tabla 5.1 se muestran los instrumentos que se negocian en cada seccin del
mercado de dinero, as como las principales caractersticas de los mismos.

5.6 Participacin del Banco de Mxico


Al invertir en el mercado de dinero, el inversionista debe prestar atencin a las opera-
ciones e intervenciones que realiza el Banco de Mxico (Banxico) para ajustar la poltica
monetaria de Mxico, pues dichas operaciones afectan el nivel de las tasas del sistema
financiero y su liquidez. El Banco de Mxico interviene en el mercado mediante la rea-
lizacin de:
Subastas semanales de valores del gobierno federal y del IPAB.
Operaciones de mercado abierto con BREM y recompras de los instrumentos ante-
riores. Puede obtener ms informacin en:
110 Captulo 5 El mercado de dinero

Tabla 5.1 Instrumentos negociables en el mercado de dinero

Mercado de dinero.
Instrumentos gubernamentales
y bancarios Instrumentos de deuda privados

Tipos de papeles Gubernamentales Privados


Bancarios

Intermediarios Casas de bolsa Casas de bolsa


Brokers de mercado de dinero
Bancos

Liquidez Alta Mediana


Baja

Riesgo de no-pago Bajo Bajo (con garanta)


Mediano
Alto
Se recomienda siempre revisar la califi-
cacin otorgada por las calificadoras de
valores.

Riesgo de varia- Mediano y alto de acuerdo con Mediano y alto de acuerdo con
cin de tasas de los das por vencer y a la revisin los das por vencer y a la revisin
mercado peridica de tasas (cupones) peridica de tasas (cupones)

Clases de instru- Con cupn y sin cupn Con cupn y sin cupn
mentos de deuda En moneda nacional, udis, divisas e En moneda nacional, udis, divisas e
indizados indizados

http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-valores/index.html
Cortos en el circulante de dinero.
Intervencin en la paridad cambiaria peso-dlar con las reservas internacionales.
Puede obtener ms informacin en:
http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-cambiario/index.html
Difusin de indicadores de tasas, inflacin y tipos de cambio:
www.banxico.org.mx
Ligas de inters 111

Ligas de inters
Banco de Mxico
www.banxico.org.mx
Bolsa Mexicana de Valores
www.bmv.org.mx
Sif-ICAP
www.sif.com.mx
SIPO (Sistema de Informacin de Posturas)
www.sipo.com.mx
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles
http://www.amib.com.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
http://www.condusef.gob.mx
Captulo 6
El mercado de capitales

Introduccin

El mercado de capitales es aquel en el cual se negocian acciones y certificados de participa-


cin ordinaria (CPO) que amparan la propiedad de dichos ttulos-valor. Como se mencion en
el captulo anterior, dado que los emisores tienen el inters de conseguir recursos para finan-
ciar proyectos de largo plazo (ya sea que tales recursos adopten la forma de deuda o de capi-
tal) y los inversionistas tienen el inters de mantener sus inversiones por plazos mayores a un
ao, en busca de un incremento acelerado y significativo de su patrimonio, en este captulo
se presentarn tanto los instrumentos del mercado de deuda de largo plazo como los instru-
mentos del mercado accionario que conforman el mercado de capitales.

6.1 Importancia
El mercado de capitales es esencial
para lograr una eficaz asignacin de
los recursos financieros de un pas
en proyectos de largo plazo, sean
gubernamentales (carreteras, puer-
tos, infraestructura aeroportuaria,
etc.) o privados (construccin de
nuevos establecimientos industriales Para la eficaz asignacin de los recursos financieros de
y comerciales, desarrollo de nuevos un pas en proyectos de largo plazo, ya sean guberna-
productos, etc.). mentales o privados, el mercado de capitales es esencial.
114 Captulo 6 El mercado de capitales

Ramn de Jess Ramrez Acosta1 presenta cifras que ilustran la importancia del mer-
cado de valores para distintos pases desarrollados y emergentes:
Ahora bien, al comparar la situacin actual del mercado de valores mexicano
utilizando datos del ao 2000, con pases emergentes y desarrollados en materia
burstil, encontramos que Mxico con un PIB estimado en 575.5 billones de
dlares registr 179 empresas, mientras que Chile con un PIB de nica-
mente 70.7 billones de dlares registr 258 empresas, y Brasil con un PIB
prcticamente similar de 587.6 billones de dlares list en bolsa 459 empre-
sas. Ms an, Canad, que gener un PIB de 689.5 billones de dlares, un poco
superior al de Mxico, registr tres mil 943 empresas listadas, o sea, un PIB
superior en 17 por ciento, pero con tres mil 764 empresas ms. En suma, el
promedio de empresas registradas en la bolsa de los denominados pases emer-
gentes fue de 474 empresas y de mil 25 para los desarrollados, cifras muy por
encima de las correspondientes a Mxico.
Sin duda, esta situacin tiene su contraparte en lo que corresponde a la
demanda de valores. Segn datos presentados en la Convencin del Mercado de
Valores, de cada 10 mil integrantes de la poblacin, cien eran inversionistas en
1987, mientras que para el ao 2000 slo 37 tenan dicho privilegio. Al realizar
una comparacin a escala internacional tenemos que, en Estados Unidos, de cada
10 mil habitantes, 5 500 se consideraban inversionistas del sistema financiero.2
De lo anterior es claro que los pases desarrollados cuentan con mercados de valores
slidos, lo cual se refleja en el nmero de empresas que acuden a stos en busca de recur-
sos, as como en el nmero de inversionistas que deciden colocar ah sus recursos.
El mercado de valores mexicano presenta una gran rea de oportunidad de desarro-
llo, la cual podr aprovecharse en la medida en que se desarrolle la cultura burstil de
empresarios e inversionistas.

6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda


Los instrumentos de deuda que se negocian en el mercado de capitales
son los que tienen una duracin mayor a un ao, es decir, son inversiones
a mediano y largo plazos. Los inversionistas encuentran en estos instrumentos alternati-
vas que atienden los siguientes objetivos de inversin:
Generacin de flujo de efectivo.
Proteccin contra la prdida del poder adquisitivo originada por la inflacin.
Ganancias de capital.

1
www.condusef.gob.mx/investigacin/ci11_des_merc_val.htm, pgina consultada el 5 de mayo de 2004, 12a.
Convencin del Mercado de Valores, El desarrollo del mercado de valores y la cultura burstil en Mxico.
2
A la fecha, las cifras presentadas hace diez aos no han cambiado de manera significativa.
6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda 115

En funcin de los objetivos de inversin que cada persona defina, as como del nivel
y tipo de riesgo que uno est dispuesto a asumir, se podr elegir entre las alternativas
ofrecidas tomando en consideracin los siguientes elementos:
El emisor. Es la institucin que respalda los instrumentos de deuda. Los
emisores se clasifican en dos grandes grupos:
Instituciones privadas (empresas).
Instituciones pblicas.
Es importante tomar en consideracin el tipo de emisor porque, como se trata de
una inversin de largo plazo, debe evaluarse la posibilidad de una moratoria o de la inca-
pacidad de pago de los intereses o del principal.
Fecha o plazo para el vencimiento. Fecha en que la deuda dejar de
existir. Hay tres razones por las que debe considerarse este dato:
1. El tenedor del instrumento tiene claro por cunto tiempo recibir pagos de inters y
cundo le ser reintegrado el importe del principal.
2. El plazo para el vencimiento es un factor muy importante para determinar la tasa de
inters que se pagar por el instrumento. En condiciones normales de mercado entre
mayor sea el plazo, mayor tasa de inters le corresponder.
3. El precio del instrumento en el mercado cambiar conforme cambien las tasas de
inters que se encuentren en el mercado.
El principal (capital) y el pago de cupones. El principal o capital es la
cantidad que el emisor del instrumento recibe en calidad de prstamo por
parte del inversionista que adquiere el ttulo, misma que promete pagar en la fecha de
vencimiento. Los cupones indican la tasa de inters nominal del instrumento. La tasa de
inters nominal multiplicada por el monto del principal indica la cantidad que el tenedor
del instrumento recibir por cada cupn en la fecha de pago establecida.
La unidad de cuenta:
Udis. Los instrumentos denominados en unidades de inversin (udis) ofrecen al
inversionista proteccin contra la prdida de valor del dinero que ocasiona la infla-
cin,3 dado que el valor de la UDI se actualiza en funcin del incremento del ndice
Nacional de Precios al Consumidor (INPC), que publica el Instituto Nacional de
Estadstica y Geografa (INEGI). A cambio de esta garanta de la conservacin del
valor del dinero invertido, el inversionista recibe una tasa de inters real relativamen-
te baja.
Pesos. Los instrumentos denominados en pesos estn sujetos a un grado de riesgo
mayor por los incrementos o decrementos de la tasa de inters. Por lo general, la tasa
de inters se calcula con base en la ofrecida por los instrumentos lderes del mercado

3
Es decir, la inflacin segn la medicin oficial, actualmente realizada por el INEGI, la cual no suele corresponder con
la apreciacin de la inflacin que el comn de la gente tiene.
116 Captulo 6 El mercado de capitales

(cetes), por lo que si stos ofrecen tasas competitivas superiores a la inflacin,4 los in-
versionistas recibirn tasas de inters reales. Por el contrario, si las tasas son inferiores
a la tasa inflacionaria, el inversionista obtendr tasas de inters reales negativas, con
lo cual, en efecto, estar en disminucin el valor del dinero invertido.

6.2.1 Instrumentos gubernamentales


Los principales instrumentos gubernamentales que se negocian en el mercado de capita-
les son los siguientes:

Udibonos. Instrumento con un valor nominal de 100 udis, que avala el gobierno federal.
Puesto que es emitido en udis, su valor en pesos est indizado (ligado) al ndice Nacional
de Precios al Consumidor. Su objetivo es proteger al inversionista de las alzas inflaciona-
rias, pues el valor de las udis, como ya se explic, se actualiza cada da de acuerdo con el
incremento de la inflacin. Asimismo, el valor en pesos de los udibonos tambin se actua-
liza para proteger al inversionista contra la prdida de poder adquisitivo que origina la
inflacin. Los udibonos pagan intereses semestrales y su plazo de vencimiento es de entre
3 y 10 aos.

Bonos de desarrollo (bondes). Son bonos emitidos por el gobierno federal con un valor
nominal de 100 pesos a un plazo de vencimiento mnimo de un ao y mximo de cinco
aos. Existen varios tipos de bondes: bondes28, que ofrece un rendimiento pagadero
cada 28 das, bondes91, que pagan rendimientos cada 91 das y bondes182, que pagan
rendimientos cada 182 das. Estos bonos son emitidos para financiar los requerimientos
de inversin de mediano plazo del gobierno federal. A diferencia de los udibonos, su
valor se denomina en pesos y la tasa de inters que pagan est igualmente en pesos. La
tasa de inters real que pagan puede ser positiva o negativa, segn resulte mayor o menor
a la tasa de inflacin del periodo de referencia.
La tasa de inters que pagan es variable y se calcula con base en las tasas de inters
lderes del mercado: cetes y tasa ponderada de fondeo bancario.

Pagars de indemnizacin carreteros (pics). Es un pagar avalado por el gobierno fede-


ral a travs de Banobras, el cual funge como fiduciario. Su valor nominal es de 100 udis,
el plazo de vencimiento es de 5 a 30 aos y paga una tasa de inters fija cada 28 das. Al
igual que los udibonos ofrecen una tasa de inters real positiva, ya que se calcula sobre el
valor actualizado de la udi.

Bonos BPAS. Son emitidos por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) y
tienen un plazo de 3 a 5 aos, adems su valor nominal es de 100 pesos. Los intereses son
pagados cada 28 das.

4
Ibd.
6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda 117

6.2.2 Instrumentos corporativos (privados)


Las empresas que cotizan en la bolsa emiten los siguientes instrumentos de deuda:

Pagars a mediano plazo. Los emiten sociedades mercantiles con la facultad de contraer
pasivos y suscribir ttulos de crdito (no es necesario que estn inscritas en la bolsa). El
valor nominal lo elige la sociedad de 100 pesos, 100 udis o un mltiplo de estos valores.
En cuanto al vencimiento, vara entre 1 y 7 aos y el pago de los intereses es mensual,
trimestral, semestral o anual. En el caso de los bonos denominados en udis, la tasa de
inters nominal es fija, pero el rendimiento en pesos ser creciente al actualizarse el valor
de la udi conforme se incrementa el valor de la inflacin. Los pagars denominados en
pesos pagan tasa de inters variable, la cual se revisa a la alza o a la baja en forma mensual,
trimestral o semestral, conforme al mecanismo especificado en la oferta de cada uno de
ellos y en funcin de las variaciones de las tasas de inters lderes del mercado: cetes y
TIIE.

Obligaciones. Las emiten empresas que participan en el mercado de valores. El valor


nominal es definido por el emisor: 100 pesos, 100 udis o un mltiplo de estos valores. El
plazo de vencimiento debe ser mayor de 3 aos. Pagan intereses variables en forma men-
sual o trimestral y dan una sobretasa de inters con referencia a los cetes o a la TIIE. Los
pagos para amortizar el capital se realizan en forma semestral o anual.

Certificados de participacin inmobiliaria (cpis). Ttulos colocados en el mercado


burstil por instituciones crediticias con cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se inte-
gra por bienes inmuebles. Su valor nominal es de 100 pesos y el plazo debe ser mayor a 3
aos, el principal se amortiza al vencimiento o con pagos intermedios. El rendimiento
ofrecido es una sobretasa que toma como referencia a los cetes o a la TIIE.

Certificados de participacin ordinarios. Son ttulos denominados en pesos o en udis,


los cuales son colocados en el mercado burstil por instituciones crediticias, con cargo a
un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes muebles. El valor nominal ser de
100 pesos o 100 udis, segn el tipo de emisin y su plazo es de tres aos en adelante, con
amortizaciones peridicas o bien en su totalidad al vencimiento. La tasa de inters es
flexible, se revisa cada mes, trimestre, semestre, ao, etc., o es fija desde el principio. El
pago de los intereses es mensual, trimestral, semestral o anual.

Certificados burstiles. Instrumentos de deuda de mediano y largo plazos que son emi-
tidos en pesos o en udis. El valor nominal ser de 100pesos o 100 udis, segn el tipo de
emisin y su plazo no ser menor a un ao. La tasa de inters es flexible, se revisa cada
mes, trimestre, semestre, ao, etc., o se fija desde el principio. El pago de los intereses es
mensual, trimestral, semestral o anual.
La informacin se resume en tabla 6.1.
118 Captulo 6 El mercado de capitales

Tabla 6.1 Instrumentos gubernamentales y privados

Pago de
Nombre Emisor Valor nominal Plazo rendimientos

Udibonos Gobierno federal 100 udis Entre 3 y 10 aos Semestral

Bonos de desarrollo Gobierno federal $100 Entre 1 y 5 aos Cada 28-91-182 das
(bondes)

Pagars de indem- Gobierno federal 100 udis Entre 5 y 30 aos Cada 28 das
nizacin carretero
(PIC-FARAC)

Bonos de pro- IPAB $100 Entre 3 y 5 aos Cada 28 das


teccin al ahorro
(BPAS)

Pagars a mediano Sociedades mer- $100 o 100 udis Entre 1 y 7 aos Mensual, trimestral,
plazo cantiles semestral o anual

Obligaciones Empresas que $100 o 100 udis Mayor a 3 aos Flexible


cotizan en bolsa

Certificados de Instituciones $100 o 100 udis Mayor a 3 aos Flexible


participacin inmo- crediticias
biliaria

Certificados de par- Instituciones $100 o100 udis Mayor a 3 aos Flexible


ticipacin ordinaria crediticias

Certificados bur- Empresas que $100 o 100 udis Mayor a un ao Flexible


stiles cotizan en bolsa

6.3 Mercado de capitales: acciones


Como se ha mencionado a lo largo de este libro, el uso de la tecnologa computacional
permite desarrollar nuevas opciones y alternativas para que el inversionista participe en el
mercado accionario. Ahora es posible, a travs de internet, allegarse abundante informa-
cin sobre las emisoras que cotizan en la BMV, conocer el comportamiento del mercado
prcticamente en tiempo real y adquirir ttulos a travs de los portales de internet de
bancos y casas de bolsa.
La BMV se ha convertido en un gran supermercado global, donde ya es posible
adquirir ttulos que se negocian no slo en Mxico, sino en los mercados ms importan-
tes del mundo: Nueva York, Londres, entre otros. El inversionista mexicano compra,
desde la computadora de su escritorio, acciones que se negocian en la Bolsa de Valores de
Nueva York, en la Bolsa de Valores de Londres o en el Mercado de Acciones NASDAQ.
Por otro lado, los montos mnimos de inversin se han reducido y es posible abrir
contratos con $15 000, los cuales permiten la adquisicin directa de acciones de fondos
de inversin, instrumentos de deuda de corto y largo plazos, as como acciones.
6.3 Mercado de capitales: acciones 119

El acceso al mercado se ha democratizado, pero an falta desarrollar una cultura


burstil que permita la participacin informada de una cantidad mayor de inversionistas.

6.3.1 Instrumentos
Los instrumentos propios del mercado accionario son los siguientes:
Acciones.
Certificados de participacin ordinarios sobre acciones (CPO sobre acciones).
Estos instrumentos representan derechos en la propiedad de una compaa, por lo
que a ambos se les suele denominar acciones.
Obligaciones convertibles en acciones.
Este tipo de valores son, en estricto sentido, ttulos de crdito, los cuales confieren a
sus titulares el derecho de convertirlos en acciones a su vencimiento y, por ello, su valor
lo influye el precio de las acciones de la empresa emisora.

6.3.2 Operacin
Las operaciones que se celebran en este mercado deben liquidarse en un plazo de 48 horas
hbiles, esto es, al momento de concretarse la operacin, los participantes de la compra-
venta se comprometen a pagar el precio pactado (el comprador) y a entregar los valores
pactados (el vendedor), el segundo da hbil siguiente. Este factor deber ser tomado en
consideracin, pues en el caso del vendedor no podr disponer del dinero producto de la
venta hasta que transcurra dicho tiempo, periodo que puede llegar a cuatro o cinco das
naturales cuando se atraviesa algn da festivo.
Cotidianamente, la BMV proporciona informacin sobre las opera-
ciones que se realizan en el mercado, especificando precios y cantidades de
las acciones negociadas. Vanse las pginas http://www.bmv.com.mx y http://www.mapafi-
nanciero.com.mx; sin embargo, es importante que se tenga en consideracin que la infor-
macin que se ofrece en dichas pginas presenta 20 minutos de retraso, por lo que los
precios anunciados debern considerarse nicamente como indicativos y deber verificar-
se con la Casa de Bolsa con la cual se opere el precio vigente en el momento en que se
desee llevar a cabo la operacin. En caso de que sea relevante para el inversionista contar
con informacin en tiempo real, puede hacerlo mediante el pago de una cuota de $50 a
$100 pesos mensuales a travs de los diversos portales que ofrecen informacin de la
BMV.
El precio de las acciones se determina en funcin de la oferta y la demanda del mer-
cado. Esta oferta y demanda refleja las expectativas de compradores y vendedores con
respecto al desempeo de la emisora: si los compradores esperan resultados positivos por
incrementos en ventas y utilidades, se incrementar la demanda y, por consecuencia, el
precio de la accin tender a subir. Si se esperan resultados negativos, el precio de la
accin tender a disminuir. Las tasas de inters vigentes en el mercado influyen tambin
120 Captulo 6 El mercado de capitales

en el precio de las acciones, pues al incrementarse el costo del dinero, el valor presente del
flujo futuro de los rendimientos esperados disminuye, y con l el precio del ttulo. Por el
contrario, cuando la tasa de inters del mercado disminuye, el valor presente del flujo
futuro de rendimientos se incrementar y aumentar, por lo tanto, el valor de la accin.
Se pueden comprar y vender lotes de acciones en las operaciones normales o vender a
precio de mercado los picos (cuando no se integra el tamao de los lotes establecido por
la BMV en funcin del precio de mercado de los ttulos, menos de cinco o menos de 100).

Tabla 6.2 Acciones

Precios Lotes*

Valores cuyo precio sea igual o menor que $200.00 100 ttulos

Valores cuyo precio sea igual o mayor que $200.01 5 ttulos

* Disposicin del tamao de lote a partir del 31 de julio de 2001.

Las variaciones en el precio que se puede hacer al poner una nueva postura (o pujas)
son:

Tabla 6.3 Variaciones en el precio de una accin

Precio de mercado de una accin (ya sea el de cierre Puja


al inicio de la sesin o el actual si hay operaciones) (sumar o restar al precio de mercado)

Entre $0.001 y $1.00 $0.001

Desde $1.01 en adelante $0.01

Sistema de puja nica desde el 22 de enero de 2001.


Si se considera que los lotes son de 100 acciones se tiene que: 100 $0.001 = $0.10,
de modo que no se pagarn fracciones de centavo.
El motivo para permitir variaciones tan pequeas cuando el precio es pequeo, es
evitar variaciones porcentuales abruptas en los precios entre posturas y mercado,
pues una variacin de $0.01 de un precio de $0.10 sera de 10% y de un precio de
$0.01 sera de 100 por ciento.

6.3.3 Tipos de operaciones que se realizan en el mercado accionario


En el mercado accionario se realizan las siguientes operaciones:
Compra-ventas. Es la operacin ms comn. En ella el comprador se obliga a pagar
un precio por las acciones y el vendedor se obliga a entregar los ttulos.
Ventas en corto. Cuando el oferente de un ttulo no posee los ttulos que vende se
dice que realiza una venta en corto. En estos casos, el vendedor deber conseguir en
prstamo, por parte de un tercero, los ttulos que se ha comprometido a entregar.
6.3 Mercado de capitales: acciones 121

Prstamo de valores. A fin de facilitar las operaciones en corto, casas de bolsa, ban-
cos e inversionistas ofrecen o demandan valores en prstamo mediante el pago de una
prima. Estas operaciones se efectan a travs del sistema VALPRE, el cual es admi-
nistrado por el INDEVAL.
Arbitrajes. Las operaciones de arbitraje implican la compra y venta simultnea, o
casi, de un ttulo-valor en distintos mercados. Por ejemplo, se adquiere un ttulo en
el mercado accionario mexicano y se revende en el de Nueva York, o viceversa, para
aprovechar los diferenciales en el precio que se puedan presentar por la operacin de
un ttulo en ambos mercados. Si en Mxico una accin se cotiza en $100 y en Esta-
dos Unidos esa misma accin se cotiza en el equivalente a $110, el inversionista
podr generar una utilidad al adquirir el ttulo en el mercado mexicano y venderlo en
el neoyorquino. En la medida que los mercados financieros de los diversos pases se
han ido ligando con sistemas electrnicos cada vez ms complejos, estas operaciones
son tambin cada vez ms sofisticadas.

6.3.4 Tipos de acciones


En el mercado accionario existen diversos tipos de acciones, las cuales ofrecen al inversio-
nista rendimientos provenientes de dos fuentes:
Dividendos: la tenencia de las acciones permite que el patrimonio
del inversionista crezca a travs de la participacin que le corresponda
en las utilidades de la empresa y en funcin del nmero de ttulos que
posea.
Ganancia de capital: se trata de la ganancia obtenida por el diferen-
cial entre el precio de compra y el precio de venta de la accin.
Con dependencia en el tipo de accin se obtienen mayores o menores rendimientos
por uno u otro concepto. Por ello es necesario conocer las caractersticas de cada tipo de
accin, como las que se presentan a continuacin:
Acciones comunes. Certificados que representan la propiedad parcial de la empresa
emisora. Cuando una persona compra una accin se convierte en copropietario de la
emisora y, por lo tanto, se vuelve depositario de varios derechos:
4 Votar para elegir al consejo de administracin.
4 Votar en decisiones importantes sobre la administracin de la empresa.
4 Percibir dividendos en caso de que se decrete el pago de los mismos.
Acciones preferentes. El nombre de estas acciones deriva del hecho de que sus pro-
pietarios tienen preferencia sobre los accionistas comunes, en cuanto al cobro de los
dividendos: se pagarn los dividendos a los accionistas comunes hasta que hayan sido
pagados los dividendos a los preferentes. Por lo general, los dividendos preferentes se
pagan en forma anual de acuerdo con una tasa preestablecida, por lo que para la
empresa tienen un carcter similar a la deuda. Sin embargo, en caso de que no existan
utilidades por repartir en la empresa, no se pagarn dividendos, en tanto que en el
122 Captulo 6 El mercado de capitales

caso de que sean instrumentos de deuda, la empresa tiene la obligacin de cubrir los
intereses, tenga o no utilidades.
A cambio de esta preferencia en el pago de dividendos, los propietarios de estas accio-
nes casi nunca tienen derecho a voto dentro de la empresa.
Certificados de participacin ordinaria (CPO). Los certificados de participacin
ordinaria son ttulos representativos del derecho provisional sobre los rendimientos y
otros beneficios de ttulos (acciones o instrumentos de deuda) o bienes (muebles,
inmuebles) integrados en un fideicomiso irrevocable. El titular de un CPO tiene
derecho a percibir los beneficios derivados de los bienes afectos al fideicomiso irrevo-
cable. En el caso de acciones, el titular del CPO tendr derecho a percibir los divi-
dendos pagados por las acciones que estn amparadas por este certificado, as como
al incremento o decremento del precio del ttulo, derivado de los incrementos, o a los
decrementos en el precio de dichas acciones.
De acuerdo con sus caractersticas de operacin, las acciones se clasifican de la
siguiente manera:
Acciones AAA (blue chips). Emitidas por compaas que tienen una gran fortaleza
financiera y han demostrado a travs de la historia una estabilidad sobresaliente en
sus rendimientos y pagos de dividendos.
Acciones que generan ingresos. Acciones que han pagado, en forma consistente,
dividendos ao con ao y en un monto superior al del promedio del mercado.
Acciones de crecimiento. Acciones cuyo precio crece de manera sostenida y generan
ganancias de capital. Por lo general, estas acciones son emitidas por empresas que se
ubican en mercados con alto potencial de crecimiento. Estas empresas tienen grandes
requerimientos de capital para financiar su crecimiento, razn por la cual no pagan
dividendos y no generan flujo de efectivo para el inversionista. Sin embargo, dado
que crecen en forma acelerada, generan ganancias de capital derivadas del incremen-
to en el precio del ttulo.
Acciones especulativas. Aquellas que generan, en un corto plazo, tanto grandes uti-
lidades como grandes prdidas. Son emitidas por empresas que se encuentran en
mercados de gran volatilidad, en los cuales los precios de sus productos o los volme-
nes de venta fluctan en proporciones elevadas.
Acciones con comportamiento cclico. Emitidas, casi siempre, por empresas cuyas
ventas siguen de manera estrecha los patrones de crecimiento de la economa en su
conjunto. Esto es, cuando la economa del pas crece, estas empresas tambin crecen
y cuando la economa se desacelera, el crecimiento de estas empresas tambin se
desacelera. Las acciones emitidas por empresas que estn ligadas al comercio al deta-
lle constituyen un ejemplo de este tipo de acciones con comportamiento cclico.
Acciones defensivas. Estas acciones presentan una gran estabilidad en su comporta-
miento burstil e, incluso, pueden tener resultados positivos cuando la economa se
desacelera.
6.3 Mercado de capitales: acciones 123

Acciones de mediana capitalizacin. Emitidas por empresas medianas, las cuales en


general tienen mayores posibilidades de crecimiento. No obstante, estas empresas
estn expuestas a mayores contingencias, por lo que el riesgo que se corre al invertir
en ellas es mayor. En la BMV, el comportamiento de estas acciones se mide a travs
del ndice IMC30 (ndice de mediana capitalizacin).

6.3.5 Ofertas pblicas de acciones


Las acciones son ofrecidas al pblico a travs de una oferta pblica de acciones (OPA).
Estas ofertas pblicas se clasifican como sigue:
Oferta pblica inicial. Se trata del primer ofrecimiento al pblico de las acciones de
una empresa. A fin de que el inversionista tenga informacin suficiente para funda-
mentar la decisin de invertir o no en las acciones de una empresa, la emisora publi-
ca prospectos de colocacin donde se detallan la operacin de la misma, los estados
financieros comparativos de los tres ltimos aos y una explicacin amplia de las
oportunidades de negocio que contempla la empresa, as como de los riesgos que
enfrenta. La emisora, junto con el intermediario o intermediarios responsables de la
colocacin, suele organizar presentaciones en las plazas financieras de gran importan-
cia en Mxico y el extranjero (Road Shows), a fin de dar a conocer las caractersticas
de la emisin y resolver las dudas de los potenciales inversionistas. Por lo general, las
ofertas pblicas iniciales (IPO, por sus siglas en ingls), se realizan durante periodos
alcistas del mercado, con el fin de obtener mejores precios en los ttulos y lograr una
rpida colocacin de las acciones entre los inversionistas. Una oferta pblica inicial
puede ser una oferta primaria de acciones (acciones que se emiten por primera oca-
sin), una oferta secundaria de acciones (acciones propiedad de los accionistas actua-
les de la empresa que desean venderlas a travs del mercado de valores), o bien una
oferta mixta, en la cual se colocan acciones nuevas y acciones propiedad de los accio-
nistas de la empresa.
Oferta primaria de acciones. Aquella cuyos ttulos no han circulado previamente y
en la que los recursos que se captan sern invertidos en proyectos de la empresa emi-
sora.
Oferta secundaria de acciones. Colocacin de acciones por parte de una empresa,
las cuales son propiedad de los accionistas de la misma. En este caso, los recursos que
se obtienen por la venta de dichas acciones no se destinan a proyectos de la empresa,
sino que van a parar a los bolsillos de los accionistas.

6.3.6 ndices
A fin de medir el comportamiento de la BMV en su conjunto, as como de algunos de
sus subsectores, se han creado diversos ndices que evalan los incrementos o decremen-
tos en los precios y los volmenes operados. A continuacin se presentan los principales
ndices que publica cotidianamente la BMV:
124 Captulo 6 El mercado de capitales

IPC: El ndice de precios y cotizaciones (IPC) es el principal indicador. Expresa el


rendimiento del mercado accionario, en funcin de las variaciones de los precios y
volmenes negociados de una muestra de 35 acciones, la cual se considera represen-
tativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV. La muestra de acciones conte-
nida en este ndice representa un alto nivel de capitalizacin (valor conjunto de las
empresas) con respecto al valor total de las empresas) que cotizan en la BMV.5

IPC - BMV
39 000

38 000

37 000

36 000

35 000

34 000

33 000

32 000

31 000
Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11

Figura 6.1 Muestra del ndice IPC.

El mercado de valores presenta un comportamiento cclico. En l se suceden perio-


dos alcistas y periodos a la baja. El comportamiento del IPC refleja la tendencia del
mercado, marca cundo se encuentra a la alza (bull market) y cundo se encuentra a la
baja (bear market).
El mercado de capitales
Soporte Mercado Resistencia Mercado
del Inicio alcista del a la baja
mercado de la (bull mercado (bear
a la baja recuperacin market) alcista market)

Tendencia

Ciclo del mercado

Figura 6.2 El comportamiento cclico del mercado de valores.

5
En la pgina de la Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.com.mx puede consultar la lista de acciones que integran el IPC.
6.3 Mercado de capitales: acciones 125

Las 35 emisoras que integran el IPC se seleccionan de acuerdo con su bursatili-


dad (frecuencia con que operan en el mercado) y el nmero de operaciones que con
ellas se celebran. Por lo tanto, en trminos generales, son las acciones que tienen
mayor liquidez y que se negocian con mayor facilidad. La muestra de acciones que
integra el IPC se modifica cuando las condiciones de bursatilidad de un ttulo se
reducen de manera significativa, lo que provoca su cambio por otro que tenga mayor
operatividad en el mercado.
INMEX. El ndice Mxico (INMEX) es un ndice de precios ponderado por valor de
capitalizacin (valor total de la empresa, determinado al multiplicar el precio de la
accin por el nmero de acciones en circulacin). Es, al igual que el IPC, un indica-
dor altamente representativo y confiable del mercado accionario mexicano. Se disea
de acuerdo con el tamao, la estructura y las necesidades del mercado de valores
mexicano, y cumple con los estndares de clculo y reglas de mantenimiento inter-
nacionales. Tiene el objetivo de constituirse en un indicador confiable y aceptado
internacionalmente para establecerse como un valor subyacente para emisiones de
productos derivados sobre el ndice.
IMC30. El ndice de mediana capitalizacin IMC30 incluye a empresas con una alta
bursatilidad, pero que carecen del nivel de capitalizacin necesario para pertenecer al
IPC. Es un indicador representativo de la evolucin del mercado accionario de
mediana capitalizacin.
IDPC. El ndice de dividendos es un indicador de la BMV que refleja el rendimien-
to capitalizado de los dividendos otorgados por cada una de las emisoras que integran
la muestra del ndice de precios y cotizaciones. Este ndice complementa al IPC,
dado que este ltimo no ajusta el precio de sus series accionarias por el pago de divi-
dendos.
IRT. El ndice de rendimiento total (IRT) incorpora para su clculo todos los dere-
chos corporativos que las emisoras decretan y expresa el rendimiento del mercado
accionario, en funcin de las variaciones de precios de una muestra balanceada, pon-
derada y representativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV.
ndices sectoriales. Adems de los ndices de mercado existen diez ndices sectoria-
les, los cuales agrupan a empresas que participan en ciertos sectores de la economa.
Los ndices sectoriales que calcula la BMV son los siguientes:
4 Sector I: Energa.
4 Sector II: Materiales.
4 Sector III: Industria.
4 Sector IV: Servicios y bienes de consumo no bsico.
4 Sector V: Productos de consumo frecuente.
4 Sector VI: Salud.
4 Sector VII: Servicios financieros.
4 Sector VIII: Tecnologa de la informacin.
4 Sector IX: Servicios de telecomunicaciones.
4 Sector X: Servicios pblicos.
126 Captulo 6 El mercado de capitales

Los ndices sectoriales tienen como principal objetivo mostrar las condiciones de
crecimiento de un conjunto de emisoras representativas de los sectores econmicos coti-
zados en la BMV con respecto a sus precios de cierre anteriores ajustados.

6.4 Objetivos que se logran en el mercado de capitales


Al invertir en el mercado de capitales, los inversionistas logran, segn el instrumento que
elijan, uno o varios de los siguientes objetivos:
Preservacin del capital. Para aquellos inversionistas que desean preservar el valor
de su capital, el mercado de capitales de instrumentos de deuda les ofrece diversas
alternativas. Sea que invierta en instrumentos indizados a la inflacin (udis) o en
instrumentos con tasas variables competitivas, el principal beneficio que obtendr el
inversionista ser la preservacin del poder adquisitivo del capital invertido, es decir,
que los rendimientos obtenidos casi siempre sern superiores a la inflacin.
Ingresos derivados del pago de intereses y del principal. Estos ingresos estn liga-
dos a los instrumentos de deuda. En este caso, los inversionistas reciben un flujo de
efectivo constante por concepto de intereses en fechas ya predeterminadas y uno o
varios pagos como reembolso del principal. En estos casos, la planeacin del flujo
financiero del inversionista se facilita.
Ingresos derivados de los dividendos. Como ya se mencion, al tenedor de accio-
nes le corresponde participar en las utilidades de la empresa, las cuales son repartidas
en forma de dividendos. El problema que existe en este caso para el tenedor de una
accin ordinaria es que no existe seguridad en cuanto al monto y fecha en que reci-
bir dividendos, pues el pago de los mismos est sujeto a que el consejo de adminis-
tracin decida repartirlos. En muchas ocasiones, ya sea porque la empresa enfrenta
problemas de liquidez o porque un crecimiento acelerado demanda grandes cantida-
des de recursos, la administracin decide reinvertir las utilidades, de modo que los
accionistas debern esperar una fecha para percibir ingresos por dividendos. Los
tenedores de acciones preferen-
tes tienen mayor certeza de que
los dividendos les sern entre-
gados en fecha y forma.
Crecimiento del capital. La
principal ventaja de la inversin
en acciones reside en la posibili-
dad de incrementar en forma
sustancial el capital del tenedor.
La inversin en acciones a largo Al invertir en el mercado de capitales y segn el
plazo ha otorgado, en forma instrumento que elijan, los inversionistas pueden lograr:
consistente, un rendimiento preservar el valor de su capital, recibir un flujo de
efectivo constante por concepto de intereses, participar
superior al otorgado por los ins- en las utilidades de la empresa, repartidas en forma de
trumentos de deuda. dividendos, e incrementar en forma sustancial su capital.
6.4 Objetivos que se logran en el mercado de capitales 127

En comparacin con otros instrumentos de inversin, la inversin en el mercado de


valores ha demostrado ser significativamente ms rentable en el mediano y largo plazos.
En la siguiente grfica se muestra el rendimiento anual compuesto en trmino de
dlares en un periodo de 28 aos, desde 1983 hasta 2010.

25.0%

21.7%

20.0%

15.0% 14.19%

10.6%
10.0%
8.0%
6.7%
5.3%
5.0%
3.2%

0.0%
Pesos Dlares Terrenos Local oficinas Propiedad Bolsa Dow Jones
renta fija +2YTB c/rentas EUA IPC

Fuente: Garza Castillo, Gerardo. El Secreto del Milln. Las Maravillas del Inters Compuesto

Figura 6.3 Rendimiento anual compuesto en dlares en el periodo 1983-2010 de diversas alternativas
de inversin.

Cabe destacar el nfasis que se hace en que el plazo de la inversin debe ser de media-
no o largo plazo, porque en periodos menores las variaciones en los precios provocan
prdidas significativas, como se muestra en la siguiente grfica del IPC y del Dow Jones
en el periodo 2007-2011.

IPC DOW JONES


+40%

+20%

0%

20%

40%

60%
Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11

Figura 6.4 Grfica del IPC y del Dow Jones en el periodo 2007-2011.
128 Captulo 6 El mercado de capitales

En ella se aprecia que una inversin realizada en el IPC de la BMV en enero de 2007
haba sufrido una prdida superior a 30% para marzo de 2009 pero, para diciembre de
2011 haba acumulado una ganancia de 40% en relacin con la inversin original y
habra casi duplicado una inversin realizada en marzo de 2009. La misma reflexin
aplica para el ndice Dow Jones de la Bolsa de Valores de Nueva York, el cual para marzo
de 2009 sufra una prdida mayor a 40% en dlares, de la que casi se recuper totalmen-
te en el periodo 2009-2011. As, los inversionistas con un horizonte de largo plazo y que
estn dispuestos a correr el riesgo de soportar los altibajos del mercado obtienen rendi-
mientos muy superiores a los que podran obtener en instrumentos de deuda. Adems,
con una cartera de inversin diversificada es posible neutralizar gran parte del riesgo
inherente de estos activos.
Para demostrar lo anterior, a continuacin se incluye la grfica del IPC del periodo
1992-2011, en el cual el rendimiento del IPC fue de casi 2 500% en trminos nominales,
en tanto que el rendimiento del Dow Jones fue de casi 500% en dlares nominales.

IPC DOW JONES


+2 500%
+2 000%
+1 500%
+1 000%

+500%

0%

1995 2000 2005 2010


Figura 6.5 IPC del periodo 1992-2011.

6.5 Riesgos de los instrumentos del mercado de capitales


Es preciso que el inversionista tenga en mente que, sin importar cul sea el instrumento
financiero elegido para canalizar sus recursos, existir un riesgo en el mismo. En algunos
podra ocurrir que las tasas de inters suban, en otros ser que las tasas de inters dismi-
nuyan y en otros ms puede ser la insolvencia del emisor. El conocimiento de los riesgos
inherentes a cada instrumento y el perfil personal de riesgo ayudar al inversionista a
seleccionar los instrumentos que ms se adecuen a sus necesidades y personalidad.
A continuacin se analizan los distintos tipos de riesgo que se corren tanto en los
instrumentos de deuda como en las acciones que se negocian en el mercado de capitales.

6.5.1 Riesgos en el mercado de deuda


En el mercado de deuda se identifican los siguientes tipos de riesgo:
Riesgo en la tasa de inters. El precio de un instrumento de deuda a largo plazo se
comporta de manera inversamente proporcional a la tasa de inters: si la tasa sube, el
precio del instrumento baja, y viceversa. Por lo tanto, si un inversionista se ve en la
6.5 Riesgos de los instrumentos del mercado de capitales 129

necesidad de vender el instrumento antes de la fecha de vencimiento del mismo, se


ver expuesto a una merma en el valor de su activo si las tasas de inters han subido
a partir de la fecha en que adquiri el instrumento.
Riesgo de reinversin. Al momento de evaluar el precio de un bono o de una obli-
gacin se da por supuesto que los ingresos derivados del pago de intereses sern
reinvertidos a la misma tasa que paga el bono o la obligacin. Si es as, el inversionis-
ta est expuesto a que la tasa de inters del mercado caiga, obteniendo un rendimien-
to menor sobre el inters reinvertido.
Riesgo de recompra. Algunos instrumentos traen aadida una clusula de recompra,
la cual da al emisor el derecho, mas no la obligacin, de comprarle al tenedor el ins-
trumento antes de la fecha de vencimiento, con el fin de renegociar los trminos del
mismo en caso de que las tasas de inters caigan de manera significativa. Este tipo de
clusulas genera al inversionista incertidumbre sobre los flujos de efectivo a recibir en
el futuro, aumentando el riesgo de reinversin, pues ahora tendr que invertir a una
tasa menor. Adems, el potencial de crecimiento en el precio del instrumento decae
ante la posibilidad de que el emisor ejerza su derecho.
Riesgo de no pago. Tambin conocido como riesgo crediticio, se refiere a la posibili-
dad de que el emisor caiga en una situacin de suspensin de pagos e imposibilite al
tenedor del instrumento el ejercicio de su derecho a recibir intereses y el reembolso
del principal que se haba acordado. Para limitar en lo posible este riesgo, es indis-
pensable que el inversionista investigue las evaluaciones otorgadas por las empresas
calificadoras de valores a las emisiones en las que considera invertir.
Riesgo inflacionario. Es el riesgo de que la tasa de inters ofrecida por el instrumen-
to sea menor a la tasa de inflacin, lo que genera rendimientos negativos. Este riesgo
est presente en los instrumentos de deuda con inters fijo, es menor en aquellos
cuya tasa de inters es variable y es inexistente en los instrumentos denominados en
unidades de inversin (udis).

Poder de compra de $1 000 con una inflacin anual de 3.0%


$857
$734
$629
$538

10.6%

5 aos 10 aos 15 aos 20 aos

Figura 6.6 Riesgos de inflacin.


130 Captulo 6 El mercado de capitales

Riesgo de liquidez. Se define como la facilidad con la que el tenedor del instrumen-
to puede venderlo en el mercado secundario a un precio cercano o igual a su valor
justo de mercado. Este riesgo no es muy relevante si el inversionista planea tener el
instrumento hasta su vencimiento.
Riesgo de riesgos no conocidos. Es el riesgo de que el inversionista ignore o no en-
tienda a qu riesgos est expuesto al adquirir un instrumento de deuda.

6.5.2 Riesgos en el mercado accionario


El riesgo principal que enfrenta un tenedor de acciones es que el crecimiento de su capi-
tal no sea tan vigoroso como esperaba, que no exista crecimiento o, en el peor de los
casos, que pueda registrar una prdida en el valor del capital invertido.

Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
Listado de casas de bolsa en Mxico
http://bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_casa_de_bolsa_en_mexico/_rid/178/_mto/3/_url/
BMVAPP/casasBolsa.jsf
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles
http://www.amib.com.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
http://www.condusef.gob.mx
Banco de Mxico
www.banxico.org.mx
Instituto para el Depsito de Valores
http://www.indeval.com.mx
Sif-ICAP
http://www.sif.com.mx

ANEXO

Cmo leer la prensa financiera


Para el lector que no est familiarizado, la prensa financiera puede resultar difcil de inter-
pretar, por lo que a continuacin se explican algunos conceptos bsicos que se encuentran
en una publicacin financiera tomando como modelo la informacin publicada por El
Financiero en su pgina de anlisis burstil.
ANEXO: Cmo leer la prensa financiera 131

Tabla 6.4 Movimiento burstil

Movimiento burstil

Precio
ltimos Vol M(da) Mx/mn de Postura
12 meses Emi/serie Ope (miles) (miles) (Da) cierre Var $ Ven/com

0.780/0.780 AUTLAN B 0.0 0.0 0.0 0/0 0.78 0.00 0/0

33.100/10.696 GMEXICO B 902.00 4.872.3 190 671.9 40.500/38.400 38.91 1.34 39.000/38.900

56.900/16.280 PEOLES 32.0 92.0 4 598.3 50.490/49.800 49.83 0.66 49.800/48.500

La informacin est dividida en dos secciones:


Movimiento burstil.
Anlisis burstil.
ltimos 12 meses. En cada rengln aparecen dos nmeros, el primero corresponde al
precio ms alto alcanzado en el ltimo ao, en tanto que el segundo es el precio ms bajo
alcanzado por la accin en el mismo periodo. Lo anterior da una referencia al inversionis-
ta para compararla con el precio actual de la accin.
EMI/Serie. Se refiere al nombre de la emisora de acciones y a la serie de acciones a la que
corresponden los datos. Por ejemplo, en la tabla los datos de la segunda empresa corres-
ponden a la serie B de las acciones de GMxico.
OPE. Es el nmero de operaciones realizadas en la bolsa el da anterior. De nueva cuenta,
para GMxico vemos que se dieron 902 operaciones de compra-venta de acciones.
VOL (miles). Es el nmero de acciones vendidas durante el da anterior de operaciones.
Est expresado en miles de acciones.
IMPTE (miles). Es el nmero de acciones vendidas multiplicado por el precio de venta,
es decir, el importe total de las operaciones de compra/venta del da anterior. Est expre-
sado en miles de pesos.
MX/MN (da). Son los precios mximo y mnimo que la accin alcanz durante el da
anterior de operaciones.
Precio de cierre. Es un promedio ponderado del precio que la accin alcanz al momen-
to del cierre de las operaciones del da anterior.
VAR ($). Es la diferencia, expresada en pesos, del precio de cierre de la accin con respec-
to al precio de cierre del da anterior al reportado.
Postura ven/com. Al igual que el precio de cierre, es un promedio ponderado de las pos-
turas de venta y de compra que se dieron antes del cierre de operaciones del da anterior.
132 Captulo 6 El mercado de capitales

Tabla 6.5 Anlisis burstil

Anlisis burstil

Upa Mltiplos Rendimientos


Valor PR/ Bursat Ult.
Eml/
en libros VL clas. Rep.
serie Rep. 12M P/U 3 P/U 12 Sem. Mes Ao

Autlan B 0.25 0.04 2.93 3.08 17.37 0.27 0.00 0.00 0.00 B 03-3

GMxico B 2.25 2.25 28.25 17.30 17.30 1.38 8.45 7.62 34.96 A 03-4

Peoles 0.38 0.38 23.66 129.87 129.87 2.11 1.49 2.24 1.93 M 03-4

UPA. Utilidad por accin. Es el resultado de dividir la utilidad neta entre el nmero de
acciones de capital comn en circulacin.
UPA REP. Presenta la utilidad por accin a la fecha del ltimo reporte presentado por la
empresa.
UPA 12M. Es la utilidad por accin de los ltimos 12 meses.
Valor en libros. Es el valor contable de una accin de capital comn. Se calcula al dividir
el capital contable comn entre el nmero de acciones en circulacin.
P/U 3. Mltiplo precio-utilidad a la fecha del ltimo reporte trimestral. Para calcularlo
se divide el precio de cierre de la accin entre la UPA REP.
P/U 12. Mltiplo precio-utilidad de los ltimos 12 meses. Para calcularlo se divide el
precio de cierre de la accin entre la UPA 12M.
PR/VL. Mltiplo del valor de mercado/valor en libros. Se obtiene al dividir el precio de
cierre de la accin entre el valor en libros.
Rendimiento sem. Rendimiento nominal ofrecido por la accin en el periodo correspon-
diente a una semana (da de la semana a da de la semana).
Rendimiento mes. Es el rendimiento nominal ofrecido por la accin correspondiente al
ltimo mes.
Rendimiento anual. Es el rendimiento nominal acumulado por la accin en el ao en
curso.
Bursat. clas. Clasificacin de la bursatilidad. El Financiero las divide en A = alta,
M = media, B = baja y Mi = mnima. Entre mayor sea la bursatilidad, mayor facilidad
hay de vender o comprar acciones. Es decir, la liquidez de la accin es directamente pro-
porcional a la bursatilidad.
Ult. rep. Se trata de la fecha en que la emisora present su ltimo reporte financiero.
Como se sabe, las empresas que cotizan en la BMV estn obligadas a hacer pblicos sus
estados financieros de manera trimestral.
En un captulo posterior se revisan con mayor detalle los tipos de anlisis a efectuar
antes de invertir en acciones.
Captulo 7
El mercado de derivados

Introduccin

Mxico, agosto de 2008. La empresa En el Pozo y Cavando importa madera de alta calidad
del norte de Estados Unidos y la usa para fabricar papel fino, el cual comercializa en Mxico.
Debido a la agresividad de los planes de expansin de la compaa y al optimismo que se
tiene sobre el futuro del pas, hace dos meses solicit a un banco mexicano un crdito en
pesos, a tasa variable, por un plazo de dos aos; aument su capacidad instalada y sus nece-
sidades de importacin de materia prima. De estos datos se deduce que En el Pozo y Cavando
tiene compras en dlares, vende en pesos y tiene un crdito a tasa variable, lo cual la coloca
en una situacin de alto riesgo.
Mxico, febrero de 2009. Los efectos de la crisis financiera mundial se dejan sentir en la eco-
noma del pas y la paridad peso-dlar no se puede sostener, por lo que se devala el peso,
pasando de niveles de $10.00 en agosto de 2008 a niveles de $15.00 en febrero de 2009. Las
tasas de inters se elevan para compensar la incertidumbre y durante 2009 hay un decreci-
miento econmico que afecta a todas las industrias.
En el Pozo y Cavando no puede hacer frente a la deuda adquirida y, ms an, dada la
devaluacin del peso frente al dlar, es incapaz de adquirir la materia prima que necesita para
cumplir con los requisitos de calidad de sus clientes, por lo que empieza a perder contratos.
Finalmente, en diciembre de 2009, la empresa solicita su concurso mercantil a fin de ser decla-
rada en quiebra y cerrar sus puertas.

Puede una empresa con caractersticas similares protegerse contra los riesgos a los que
necesariamente se enfrenta? La respuesta es afirmativa. Las herramientas que permiten
esta proteccin son los instrumentos derivados, que se comercializan en el mercado mexi-
cano de derivados (MexDer) desde 1998.
Como ya se mencion en el captulo 4, el MexDer
surgi para satisfacer la necesidad de las empresas
mexicanas de contar con herramientas financieras que MexDer
les ayudaran a protegerse de fluctuaciones en precios,
tasas y tipos de cambio, y as competir en condiciones
de igualdad con las empresas extranjeras.
134 Captulo 7 El mercado de derivados

Desde su puesta en marcha, el MexDer se ha abocado a fomentar un mercado de


derivados en un pas con una desafortunada experiencia de crisis financieras peridicas
y en el que empresas e inversionistas han padecido las fluctuaciones en los mercados
financieros nacionales e internacionales (devaluaciones, variaciones en precios de mate-
rias primas, variaciones en tasas de inters).

7.1 Qu es un derivado?
Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio deri-
va, depende, del valor de un activo, al cual se le denomina subyacente de
dicho contrato. Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por
ejemplo, una accin individual o una canasta de acciones; tambin pueden ser bienes fsi-
cos como el oro, el maz o el petrleo; o indicadores, como un ndice burstil o el ndice
inflacionario, incluso el precio de otro instrumento derivado.
El objetivo de los instrumentos derivados es distribuir el riesgo resultante de movi-
mientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que desean
disminuir dicho riesgo y aquellos que estn dispuestos a asumirlo. Entre los primeros
participantes se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy
el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad. En el segundo caso se
trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios
abruptos en el precio del activo subyacente.
Al comprar o vender un instrumento derivado se realiza por anticipado un contrato
de compra-venta o intercambio de activos. Cuando se compra el contrato se dice que se
tom una posicin larga (long position), cuando se vende el contrato se dice que se tom
una posicin corta (short position).
La principal funcin de los derivados financieros es servir de cobertura ante fluctua-
ciones en el valor de los precios de los activos subyacentes, lo cual se aplica a:
Portafolios accionarios.
Obligaciones de pago contradas a tasa variable.
Pagos o cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo.
Planeacin de flujos de efectivo.

7.2 Clasificacin de los instrumentos derivados


Los instrumentos derivados se clasifican en dos grandes grupos, en funcin de los activos
subyacentes de sus contratos:
Financieros: tasas de inters, divisas, inflacin, valores cotizados en bolsa, ndices de
precios, etctera.
No financieros: oro, plata, maz, petrleo, etc. Se trata de bienes bsicos a los cuales
se les denomina tambin commodities.
7.2 Clasificacin de los instrumentos derivados 135

El valor de los derivados


depende de los activos
subyacentes que pueden ser:
instrumentos financieros (una
accin o una canasta de
acciones), bienes fsicos o
commodities (oro, maz o
petrleo) o indicadores (un
ndice burstil o incluso el
precio de otro instrumento
derivado).

El objetivo primordial de los derivados financieros es cubrir, eliminar riesgos financie-


ros y disminuir la incertidumbre o inseguridad econmica derivada de los condiciones de
volatilidad de los mercados, tanto nacionales como internacionales.
El objetivo de los derivados no financieros es cubrir, eliminar riesgos derivados de la
volatilidad de los precios de los productos fsicos subyacentes, sean metales o productos
agrcolas o pecuarios.
En Mxico los instrumentos derivados se negocian en dos mercados:
Mercado Mexicano de Derivados (MexDer): el MexDer es la bolsa mexicana de
futuros y de opciones, filial de la BMV, pero que opera en forma independiente
de sta. El MexDer provee las instalaciones y los servicios necesarios para cotizar y
negociar contratos estandarizados de futuros y de opciones.
Como ya se mencion, en 2010 la
BMV y CME Group (Chicago Mer-
cantile Exchange), la bolsa de deriva-
dos ms grande del mundo, firmaron
un acuerdo por el cual interconectaron
sus redes de distribucin electrnica para brindar a los inversionistas de dichas ins-
tituciones la posibilidad de acceder directamente a ambos mercados. Esta alianza ha
contribuido en forma importante al crecimiento del MexDer.
Los derivados intercambiados en bolsa cuentan con caractersticas predetermi-
nadas que no pueden ser modificadas: fecha de vencimiento, monto del subyacente
amparado en el contrato y condiciones de entrega y precio.
Los instrumentos que se operan en el MexDer son:
4 Futuros.
4 Opciones.
Mercado OTC (Over the Counter): Se denomina mercado OTC al mercado que
existe fuera de la bolsa, en el cual los contratos de futuros y opciones se negocian
directamente entre las instituciones financieras (bancos y casas de bolsa) y sus clien-
tes. En este mercado se celebran contratos con instrumentos diseados a la medida
de cada inversionista, con el objeto de maximizar los beneficios de la administracin de
136 Captulo 7 El mercado de derivados

riesgos de sus recursos. En los instrumentos operados en este mercado se establecen


condiciones especficas de fechas, montos, periodicidad de flujos y niveles de precios.
Los instrumentos que se operan en el mercado OTC son:
4 Futuros.
4 Contratos adelantados (forwards).
4 Swaps.
4 Ttulos opcionales (warrants).
4 Opciones.

Mensual
2 500 14 000 000

12 000 000
2 000

Volumen / Volume
10 000 000
No. Oper / Trades

1 500
8 000 000

6 000 000
1 000

4 000 000

500
2 000 000

0 0
01-Mar
02-Mar
05-Mar
06-Mar
07-Mar
08-Mar
09-Mar
12-Mar
13-Mar
14-Mar
15-Mar
16-Mar
20-Mar
21-Mar
22-Mar
23-Mar
26-Mar
27-Mar
28-Mar
29-Mar

No. Operaciones / Trades Volumen Diario / Daily Volume

Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, Resumen y anlisis operativo del Mercado Mexicano de Derivados, marzo 2012.

Figura 7.1 Grfica del concentrado de mercados financieros del MexDer.

7.3 Tipos de instrumentos derivados


En esta seccin se describen los tipos y subtipos de los instrumentos derivados que se
negocian tanto en el MexDer como en el mercado OTC y se presentan sus caractersticas
bsicas. La operacin de estos instrumentos requiere un conocimiento especializado y
una evaluacin clara de los riesgos que se asumen, por lo que es recomendable, en caso
de que est interesado en la adquisicin de ellos, recurrir a documentacin especializada
para tener informacin ms precisa sobre ello.
7.3 Tipos de instrumentos derivados 137

7.3.1 Los futuros


Un contrato de futuros es un acuerdo por medio del cual las partes
se obligan a comprar y vender cierta cantidad de un activo subyacente
en una fecha posterior y a un precio establecido en el contrato. Se trata de contratos
estandarizados que se comercializan en bolsas como el MexDer o el Chicago Mercantile
Exchange (CME). A continuacin se detalla la forma de operar con estos contratos, con
la finalidad de protegerse; para ello se utiliza el ejemplo de la empresa Viento en Popa que
cont con la asesora adecuada y recurri al MexDer para cubrir sus riesgos.

Ejemplo

Ejemplo 7.1 Esta empresa compra 25 000 dlares de materia prima en los siguientes me-
ses: enero, marzo, mayo, julio, septiembre y noviembre. El tamao del contrato de futuros de
dlares es de 10 000 dlares, por lo que tendr que comprar tres contratos para cubrir esa
cantidad.
Para abrir un contrato, la bolsa de derivados pide un depsito en una cuenta de margen.
Suponga que el depsito inicial es de 15 000 pesos mexicanos por contrato, por lo que se
colocan 45 000 pesos en el depsito por los tres contratos. La cuenta de margen estar a favor
o en contra del inversionista segn se mueva el valor del contrato. En el caso que nos ocupa,
si el precio del contrato sube, entonces se colocar dinero en la cuenta de nuestra empresa
ficticia y si el precio del contrato baja, entonces se sustraer una cantidad de la cuenta. Esto se
hace para que al final de cada da las cuentas abiertas cuadren de tal forma que las ganancias
de unos sean iguales a las prdidas de otros. El precio que se toma en cuenta es el precio de
cierre de cada da hbil.
La cuenta de margen siempre debe tener un saldo mnimo, llamado margen de mante-
nimiento, si el efectivo depositado es menor a este margen se realiza una llamada de mar-
gen, que no es otra cosa que un aviso al inversionista para que deposite la diferencia entre el
saldo inicial de la cuenta de margen y el saldo actual. Quiz suene complicado, por lo que a
continuacin se desarrolla el problema a fin de ilustrar mejor lo aqu expuesto.
Viento en Popa abrir tres contratos de compra de futuros de dlar (posicin larga-long
position) con vencimiento al 2 de marzo de 2009, por un total de 30 000 dlares. Para garan-
tizar su operacin deber depositar 45 000 pesos (15 000 por contrato) en la cuenta de mar-
gen. El precio del dlar spot al momento de hacer la operacin el 2 de julio de 2008 es de
10.37 pesos mexicanos. La empresa pacta un precio de 10.62 pesos por dlar al vencimiento.
El margen de mantenimiento por contrato es 13 500 pesos; en caso de que el valor del
contrato sea inferior a este precio, la empresa deber cubrir el diferencial para restaurar dicho
margen de mantenimiento.
En la siguiente tabla se muestran algunos precios de cierre ficticios para el contrato de
futuros. Por razones de espacio, slo se colocan ciertos das, a fin de ilustrar el contrato. Note
que habr llamada de margen el 18 de julio de 2009, pues el saldo final de la cuenta de mar-
gen de mantenimiento es inferior a $13 500, por lo que la empresa deber depositar $200
para alcanzar dicho nivel mnimo. En los casos en que el saldo es superior a los $15 000, el
dinero que se aade a la cuenta de margen puede ser retirado por la empresa.
138 Captulo 7 El mercado de derivados

Fecha Cierre Saldo inicial Mov. diario Saldo final

02-Jul. $10.37 $15 000.00 $0.00 $15 000.00

03-Jul. $10.37 $15 000.00 $0.00 $15 000.00

04-Jul. $10.34 $15 000.00 $0.03 $14 700.00

07-Jul. $10.32 $14 700.00 $0.02 $14 500.00

18-Jul. $10.20 $14 500.00 $0.12 $13 300.00

31-Dic. $13.83 $49 000.00 $0.06 $49 600.00

02-Mar. $15.37 $62 000.00 $0.30 $65 000.00

Viento en Popa debe pagar 25 000 dlares el 17 de febrero de 2009. Como el contrato de
futuros termina hasta el 2 de marzo de 2009, la empresa debe realizar la operacin contraria
para cerrar su posicin larga, es decir, vender a 14.61 pesos por dlar el contrato de futuros
que adquiri en julio de 2008. Ese da, el precio spot del dlar es de 14.81 pesos por dlar. La
ganancia de la compaa ser de 14.61 10.37 = 4.24 pesos y el precio pagado al final ser
igual al precio spot menos la ganancia en futuros:
14.81 4.24 = 10.57 pesos.
Al final, Viento en Popa pagar 10.57 30 000 = 317 100 pesos. El precio de la materia
prima ser de 10.57 25 000 = 264 250 pesos. Si hubiera estado sin proteccin, pagara 14.81
25 000 = 370 250 pesos, esto es, 40% ms de lo que hubiese pagado de contar con la cober-
tura que le brindara el instrumento derivado.

En el MexDer se negocian los siguientes contratos de futuros.

Contratos de futuros Clave Contratos de futuros Clave

Dlar de Estados Unidos de DA Amrica Mvil L AXL


Amrica
Divisas
Euro EURO Cemex CPO CXC

ndice de precios IPC Femsa UBD FEM


ndices
y cotizaciones de la BMV Acciones

TIIE de 28 das TE28 GCarso A1 GCA

Deuda Cetes de 91 das CE91 GMxico GMEX

Bono de 3 aos M3 Telmex L TXL

(contina)
7.3 Tipos de instrumentos derivados 139

(continuacin)

Contratos de futuros Clave Contratos de futuros Clave

Bono de 5 aos M5 Walmex V WAL

Bono de 10 aos M10 BRTRAC 10 BRT

Bono de 20 aos M20 ILCTRAC ISHRS ILC

Bono de 30 aos M30 MEXTRAC 09 MEX


Deuda Acciones
UDI UDI

Swap de TIIE 2 aos SW02


(liquidables en especie)

Swap de TIIE 10 aos SW10


(liquidables en especie)

7.3.2 Las opciones


Las opciones son contratos que otorgan a su tenedor el derecho de com-
prar (opcin de compra o call) o vender (opcin de venta o put) cierta
cantidad de un activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio o strike pri-
ce), durante un plazo previamente convenido. Por ese derecho el comprador de la opcin
paga una prima al vendedor, el cual se compromete a realizar la compra o venta del activo
subyacente en las condiciones pactadas.
Al igual que en el caso de los futuros, cuando se vende la opcin se toma una posi-
cin corta (short position) y cuando se compra la accin se toma una posicin larga
(long position).
Se le llama opcin americana si el derecho de compra o venta se puede ejercer en
cualquier momento anterior al vencimiento y opcin europea si slo es posible ejercerla
en la fecha de vencimiento.
Opcin de compra (call), otorga a quien la adquiere el derecho, mas no la obliga-
cin, de comprar cierto nmero de unidades de un activo subyacente especfico a un
precio fijo (precio de ejercicio), dentro de un plazo establecido. Este tipo de opcio-
nes permite al adquirente beneficiarse si aumenta el precio del activo subyacente y
limita, al mismo tiempo, su prdida al monto de la prima cuando dicho precio dis-
minuye.
Opcin de venta (put), otorga a quien lo adquiere el derecho, ms no la obligacin,
de vender cierto nmero de unidades de un activo subyacente especfico a un precio
fijo (precio de ejercicio), dentro de un plazo establecido. Este tipo de opciones per-
mite al adquirente beneficiarse si disminuye el precio del activo subyacente y limita,
al mismo tiempo, su prdida al monto de la prima si dicho precio aumenta.
140 Captulo 7 El mercado de derivados

Ejemplo

Ejemplo 7.2 Considere ahora al caso de la empresa Viento en Popa. Como se mencion,
necesita de 25 000 dlares para estar cubierta y el tamao del contrato es de 10 000 dla-
res, por lo que, en julio, necesitar tres contratos que venzan en una fecha cercana al 17 de
febrero,1 entonces los adquiere con vencimiento al 31 de enero con un precio de ejercicio
(strike price) de 10.75 pesos, y una prima de contrato de 0.15 pesos. La empresa va a comprar
dlares, por lo que toma una posicin larga (long position) en un call (derecho de compra)
de tipo europeo que es el tipo de opcin que se negocia en el MexDer para la compra-venta
de dlar estadounidense y que se deben liquidar a su vencimiento. El costo inicial de la ope-
racin ser el siguiente:
Prima nmero de dlares = 0.15 30 000 = 4 500 pesos
Como se vio antes, la empresa necesita los dlares el 17 de febrero de 2009, por lo que
ejerce su opcin al vencimiento del contrato:
Precio de ejercicio nmero de dlares = 10.75 30 000 = 322 500 pesos
Al final, la empresa pagar 4 500 + 322 500 = 327 000 pesos.
El costo de la materia prima ser de (10.75 + 0.15) 25 000 = 272 500 pesos. Si hubiera
estado sin proteccin, habra pagado 14.81 25 000 = 370 250 pesos.
Si el precio spot del dlar hubiera sido ms atractivo que el precio de ejercicio de la
opcin, entonces la empresa habra optado por no ejercer la opcin, por lo que el costo de
la cobertura sera de 4 500 pesos, monto de la prima pagada a la contraparte del contrato.

La ganancia para quien vende la opcin reside en la prima, en caso de que la opcin no
se ejerza, y el principal incentivo que se tiene para tomar la posicin corta (short posi-
tion) es fijar de antemano un precio de venta. Un ejemplo tpico sera el de una empresa
exportadora que tenga ingresos en dlares y quiera protegerse ante una apreciacin del
peso frente al dlar.
Cuando el precio spot es ms atractivo que el precio de ejercicio, se dice que la opcin
est out of the Money. Si el precio spot es tal que para el tenedor de la opcin es indife-
rente ejercerla o comprar el activo en el mercado se dice que la opcin est at the Money.
Si el precio de ejercicio es ms atractivo que el precio de mercado, la opcin est in the
Money.
Los contratos de las opciones que se negocian actualmente en el MexDer son los
siguientes:

1
En el MexDer estn disponibles permanentemente contratos de opcin sobre el dlar estadounidense con
vencimiento trimestral, esto es, con fechas de vencimiento en marzo, junio, septiembre y diciembre, pero si el
mercado lo demanda se emiten contratos con fechas diferentes.
7.3 Tipos de instrumentos derivados 141

Contratos de opciones Clave

ndices ndice de precios y cotizaciones de la BMV IP

Amrica Mvil L AX

Cemex CPO CX

GMxico B GM

Naftrac 02 NA

Acciones Televisa CPO TV

Telmex L TX

Walmex V WA

BRTRAC10 BR

MEXTRAC 09 ME

ETF Trminos especficos ETF* ETF

Divisas Dlar de Estados Unidos de Amrica DA

* Los ttulos referenciados a acciones se denominan en los mercados internacionales Exchange Traded Funds (ETF) y son
negociados en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana de Valores, SA de CV (Mercado Global BMV).
Sus caractersticas particulares se especifican en Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el
MexdDer, al final de ese captulo.

7.3.3 Forwards
Un forward es un contrato que establece, en el momento de la suscrip-
cin, la cantidad y el precio de un activo subyacente que se intercambiar
en una fecha posterior. A diferencia de un contrato de futuro, las condiciones pactadas en
un forward se establecen de acuerdo con las necesidades especficas de las partes y, como
ya se mencion, se negocia en el mercado OTC.

7.3.4 Swaps
Un swap es un acuerdo entre dos entidades econmicas para intercambiar
flujos de efectivo en un futuro prximo. Se perfecciona por medio de una
serie consecutiva de contratos adelantados que se convienen conforme a las necesidades
particulares de quienes lo celebran. Esta clase de contratos no implica necesariamente
la entrega del subyacente del que depende el swap, sino de compensaciones en efectivo.
Al ser negociado por particulares, ellos definen cundo se harn estos intercambios,
la manera de calcular los montos a intercambiar y las dems caractersticas del contrato.
Los swaps pueden utilizarse para convertir una tasa variable a una tasa fija, o bien para
convertir una deuda o inversin de una moneda a otra para protegerse de variaciones en
los tipos de cambio.
142 Captulo 7 El mercado de derivados

7.3.5 Ttulos opcionales o warrants


Un ttulo opcional o warrant otorga a su tenedor el derecho, mas no
la obligacin, de adquirir o vender una cantidad establecida de un activo
subyacente a la persona que lo suscribe, a un precio especfico, durante un periodo deter-
minado. Los posibles suscriptores de ttulos opcionales son las propias empresas emisoras
de acciones e instituciones financieras.
Los warrants son equivalentes a las opciones que se operan en el MexDer. La dife-
rencia fundamental estriba en que los primeros se negocian en el mercado OTC y, por lo
tanto, se adecuan exactamente a las necesidades de las partes, en tanto que los contratos
de opciones del MexDer son estandarizados.

Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, SAB de CV, en http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_instrumentos_referen-


ciados_IM#

Figura 7.2 ndice de warrants nacionales referenciados con el ndice de precios al consumidor.

7.4 Los derivados como instrumentos especulativos


Hasta ahora se ha ejemplificado el uso de los derivados como un instrumento para la
cobertura de riesgos. Sin embargo, existe tambin la posibilidad de obtener ganancias con
movimientos especulativos.

Ejemplo

Ejemplo 7.3 El grupo radiofnico XEMF, que cotiza en bolsa, enfrenta en febrero una fuer-
te demanda por evasin fiscal. Usted determina que perder la demanda y, por lo tanto, la
accin del grupo, cuyo precio spot es de $100, ser castigada, por lo que se prepara para
7.4 Los derivados como instrumentos especulativos 143

especular. En el mercado de derivados encontr los siguientes contratos, todos ellos con un
tamao de 100 acciones por contrato:
Put (venta). Los contratos put disponibles para esta accin tienen un precio de ejercicio
(strike price) de $100 con una prima de $10.00 y con fecha de vencimiento de agosto del
prximo ao.
Call (compra). Los contratos call disponibles para esta accin tienen un precio de ejer-
cicio (strike price) de $85 con una prima de $8.00 y con fecha de vencimiento de agosto
del prximo ao.
Usted cuenta con las siguientes opciones:
Opcin de compra en corto (short call). En este caso, usted debe vender la opcin
de compra y quedarse con la prima. Si la accin sigue el curso que usted pronostic, la
opcin no ser ejercida y obtendr una ganancia de $8.00 por cada accin. Qu ocurri-
ra si el precio fuera de $110, $100, $95 y menor a $85?, asumiendo que usted vende 10
contratos, que no tiene las acciones y que las comprar si el contrato es ejercido:

Short call

Precio spot 110 100 95 85

Strike price 85 85 85 85

Prima 8 8 8 8

Ganancia/prdida 17 7 2 8

Si su pronstico fue acertado y la accin se encuentra por debajo de los $85, la


opcin no ser ejercida y por cada accin ganar $8.00, por lo que su ganancia total ser
de $8 000 (10 contratos 100 acciones $8.00). Si su pronstico no fue acertado y el pre-
cio spot lleg a $110 y el tenedor de la opcin la ejerci, l tendr el derecho de comprar
a $85 cada accin, por lo que usted tendr que comprarla a $110 y venderla a $85. Como
usted ya haba recibido $8.00 de prima, su prdida por accin ser de $17 ($8.00 + $85
$110) y su prdida total ser de $17 000 (10 contratos 100 acciones $17.00).
Opcin de venta (long put). En esta opcin usted compra el derecho de vender las
acciones. Aqu, usted esperara una baja en el precio de la accin para ejercer su opcin.
Suponga entonces que compra 10 contratos por los que pagar una prima de $10 por
accin y que se dan dos escenarios: uno, el precio de la accin llega a $75 debido a que
el grupo pierde la demanda y, en el otro, la accin se eleva a $115 porque el grupo gana
la demanda:

Long put

Precio spot 115 75

Strike price 100 100

Prima 10 10

Ganancia/prdida 10 15
144 Captulo 7 El mercado de derivados

Si el precio spot es de $115, usted no ejercer su opcin de venta pues no le conviene.


En este caso, las prdidas totales seran de $10 000, pues usted pag una prima de $10 para
comprar el contrato (10 contratos 100 acciones $10). Si, por el contrario, la accin llega
a un precio de $75, usted comprar las acciones a ese precio y, posteriormente, ejercer su
derecho a venta, por lo que su ganancia por accin ser de $15 ($100 $75 $10) y sus
ganancias totales sern de $15 000 (10 contratos 100 acciones $15).

Cliente Casa agente recibe Casa agente realiza


Gira instrucciones de instrucciones de compra y operaciones de registro en
ejercicio al vencimiento o venta a precio de ejercicio BMV (t + 1)
de manera anticipada para de las acciones subyacentes
opciones americanas (1) de los contratos de
operaciones

BMV valida y enva


operacin

Socio liquidador Enva


Gira instrucciones de instrucciones de compra y
asignacin/ejercicio en (t) venta de acciones ejercidas/ Entrega/recepcin
a la compensadora asignadas a casa agente de acciones a socio
liquidador ejercicio/
asignado

Corre proceso
de asignacin/ejercicio Genera reportes El cliente
y notifica a socios de asignacin recibe/entrega acciones
liquidadores

Figura 7.3 Esquema de operacin con opciones en Asigna, que es la cmara de compensacin del
MexDer.

Como puede observar, en el mercado de derivados existen grandes posibilidades de


maximizar las utilidades y de maximizar las prdidas. Por ello se debe ser extraordinaria-
mente cuidadoso y tener plena conciencia del tipo y grado de riesgo que se asume. En
el mercado mexicano existen varios ejemplos de grandes empresas que han enfrentado
serios problemas financieros a causa del uso de instrumentos derivados.
7.5 Forma de operacin de los derivados 145

7.5 Forma de operacin de los derivados


La intermediacin en el mercado mexicano de derivados la realizan los operadores y
socios liquidadores del MexDer, quienes estn sujetos a una continua supervisin y vigi-
lancia por parte de los comits correspondientes.
El MexDer publica boletines peridicos en los que se registran los intermediarios
autorizados para contratar y operar cada una de las modalidades y clases de contratos,
sean futuros u opciones.
La normatividad del MexDer y Asigna establece los derechos y obligaciones, trmi-
nos y condiciones a los que se sujetarn los clientes, respecto a la celebracin, compensa-
cin y liquidacin de cada clase de contratos. Las condiciones generales de contratacin
deben ser parte integral de los contratos de intermediacin.

Conectar a un
1 operador autorizado
por MexDer
Entregar documentacin
2 legal y financiera para
El operador asesora a la analizar liquidez
3 empresa en la integracin
de documentos

Firma de convenio de
4 adhesin al fideicomiso
con un socio liquidador y
contrato de intermediacin

Figura 7.4 Proceso de registro en MexDer.

Los intermediarios del MexDer, en su calidad de operadores o socios liquidadores,


estn obligados a:
Informar a sus clientes respecto de su organizacin, solvencia y procedimientos.
Asesorar al cliente en cuanto a las caractersticas de las operaciones propuestas, sus
riesgos y beneficios objetivos.
Garantizar las condiciones de negociacin, mediante un contrato de intermediacin.
Ejecutar las rdenes del cliente que hayan sido expresamente formuladas.
Confirmar a cada cliente no slo las operaciones ejecutadas sino tambin los avisos
de variaciones de aportaciones. Si las rdenes no pudieron ser efectuadas se le deben
explicar al cliente los motivos.
146 Captulo 7 El mercado de derivados

A cada cliente se le debe enviar informacin mensual detallada de su cuenta, que


incluya:
Nmero de contratos abiertos con sus precios.
Ganancia o prdida neta.
Monto de las aportaciones recibidas y entregadas, su rendimiento y cualquier canti-
dad disponible.
Fecha de las operaciones, montos y volmenes.
Posicin al inicio y al final del periodo.
Cargos y comisiones cobradas.
Cualquier otra informacin relevante.

El operador
1 explica a la empresa
condiciones y riesgos
El operador puede asesorar
2 a la empresa en la
La persona autorizada estrategia de cobertura
3 por la empresa gira
instrucciones para
la compra y venta

El socio liquidador le informa


4 diariamente al operador el
estatus de su cliente

Figura 7.5 Esquema de operacin en el MexDer.

7.5.1 Operacin de futuros


El cliente que negocia contratos de futuros debe entregar al socio liquidador un monto
en garanta que se denomina aportacin inicial mnima (AIM) y, en su caso, los exce-
dentes de aportaciones iniciales mnimas que se requieran, en funcin de las variaciones
del precio del subyacente.
Adems de estas aportaciones, el cliente debe considerar en el monto de su inversin
las cuotas de operacin y las retenciones fiscales correspondientes.
La inversin en contratos de futuros no puede ser al azar. El concepto de que la bolsa
de valores es una ruleta o un juego de dados en el que se puede arriesgar arbitrariamente,
aplicado al mercado de derivados, puede convertirse en una autntica ruleta rusa. Existen
ejemplos catastrficos a nivel mundial en los que participantes inexpertos han perdido
millones e incluso miles de millones de dlares. Los inversionistas necesitan tener una
visin clara del tipo de negociacin que requieren efectuar, de acuerdo con sus expectati-
vas, disponibilidad de recursos y tolerancia al riesgo.
7.5 Forma de operacin de los derivados 147

Por ello, si usted pretende realizar operaciones en productos derivados, como los
futuros, cuente con la asesora de profesionales que sean expertos en la materia, certifica-
dos por el MexDer, para operar este tipo de instrumentos.
Por otra parte, desde el punto de vista de la cobertura de riesgos, los contratos de
futuros ofrecen grandes beneficios, en especial para:
Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones adversas en las tasas
de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra los efectos
de la volatilidad.
Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos debido a la baja
o a la alza de los activos subyacentes.
Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.
Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones adversas en la tasa de
inters, entre otros.
Como ya se mencion, en la operacin de instrumentos derivados, las ganancias o
prdidas pueden ser ilimitadas para el vendedor o comprador, de acuerdo con las fluctua-
ciones en el precio futuro.
El riesgo de mercado, sin embargo, debe minimizarse mediante estrategias que com-
binen dos o ms operaciones simultneas de distinta naturaleza.
Para tener una visin ms clara de la operacin de este mercado se recomienda visitar
la pgina del MexDer (http://www.mexder.com.mx) y de Asigna (www.asigna.com.mx).

Comprador Vendedor

Vende Asigna Compra


Groupo BMV

Figura 7.6 Funcin de Asigna.


148 Captulo 7 El mercado de derivados

Ligas de inters
Mercado Mexicano de Derivados-MexDer
www.mexder.com.mx
Asigna, Compensacin y Liquidacin S.A. de C.V. (Cmara de Compensacin del Mercado
Mexicano de Derivados)
www.asigna.com.mx/
Valor de Mercado, S.A. de C.V. (empresa valuadora de instrumentos burstiles)
www.valmer.com
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios
Financieros-CONDUSEF
www.condusef.gob.mx
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/

ANEXO
Caractersticas de los contratos de futuros y opciones
que se negocian en el MexDer
FUTUROS SOBRE DIVISAS
Dlar de Estados Unidos de Amrica Euro: moneda de curso legal de
Caractersticas del
DA la Unin Monetaria Europea
contrato
(Liquidacin en especie) Euro
Tamao del contrato 10 000.00 dlares estadounidenses 10 000 euros
Periodo del contrato Ciclo mensual hasta por 15 aos Ciclo mensual hasta por 10 aos
EURO ms mes y ao de venci-
DA ms mes y ao de vencimiento:
Clave de pizarra miento:
DA MR16 (marzo de 2016) EURO JN18 (junio de 2018)
Unidad de cotizacin Pesos por dlar Pesos por euro
0.0001 pesos; valor de la puja por contrato 0.0001 pesos; valor de la puja
Fluctuacin mnima
1.00 peso por contrato 1.00 peso
Horario de 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de 7:30 a 14:00 horas tiempo de la
negociacin Mxico Cd. de Mxico
ltimo da Lunes en la semana que corresponda al tercer Dos das hbiles antes de la
de negociacin mircoles del mes de vencimiento y si fuera fecha de liquidacin
y vencimiento inhbil sera el da hbil inmediato anterior
Liquidacin Segundo da hbil siguiente a la fecha de Tercer mircoles del mes de
al vencimiento vencimiento vencimiento
Fuente: MexDer, Contratos listados en MexDer, en http://www.mexder.com.mx/MEX/Contratos_Opciones.html
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 149

(continuacin)

FUTUROS SOBRE NDICES ACCIONARIOS

Caractersticas del ndice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores


contrato IPC

Tamao del contrato $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el valor del IPC

Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre, diciembre hasta por un ao

IPC ms mes y ao de vencimiento:


Clave de pizarra
IPC JN15 (junio de 2015)

Unidad de cotizacin Puntos del IPC

Fluctuacin mnima 5.00 (cinco puntos del IPC) por el valor de un punto del IPC (10.00 pesos)

Horario de negociacin 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico.

ltimo da de negocia- Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho viernes
cin y vencimiento es inhbil

Liquidacin al venci-
Es el da hbil siguiente a la fecha de vencimiento
miento

FUTUROS SOBRE DEUDA

TIIE SWAP SWAP CETES UDI


Caracte- Tasa de Inters Swap de tasa Swap de tasa Certificados de Unidades de
rsticas del Interbancaria de inters a de inters a la Tesorera de Inversin
contrato de Equilibrio a un plazo de 10 un plazo de 2 la Federacin a
28 das (TIIE) aos aos 91 das (cetes)

TE28 SW10 SW02 CE91 UDI

100 000.00 10 000 cetes 1 000 bonos 10 000 cetes 50 000 udis
Tamao del pesos (equivalente (equivalente (equivalente
contrato a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00
pesos) pesos) pesos)

Ciclo mensual Ciclo mensual Ciclo mensual Ciclo mensual Ciclo mensual
Periodo del por 120 meses o trimestral o trimestral por 12 meses y por 12 meses y
contrato (10 aos) hasta por un hasta por un 24 trimestrales 16 trimestrales
ao ao (7 aos) (4 aos)

TE28 ms SW10 ms SW02 ms CE91 ms UDI ms mes y


mes y ao de mes y ao de mes y ao de mes y ao de ao de venci-
vencimiento: vencimiento: vencimiento: vencimiento: miento:
Clave de
pizarra
TE28 FB20 SW10 JL14 SW02 DC14 CE91 FB18 UDI DC16
(febrero de (julio de 2014) (diciembre de (febrero de (diciembre de
2020) 2014) 2018) 2016)

(contina)
150 Captulo 7 El mercado de derivados

(continuacin)

FUTUROS SOBRE DEUDA

TIIE SWAP SWAP CETES UDI

La tasa futura La tasa futura La tasa futura La tasa futura Valor de la udi
a la tasa por- de rendimien- de rendimien- a la tasa por- expresado en
centual de to anualizada, to anualizada, centual de pesos, multi-
rendimiento expresada en expresada en rendimiento plicado por un
Unidad de anualizada, puntos por- puntos por- anualizada, factor de 100
cotizacin expresada en centuales, con centuales, con expresada en
tantos por tres dgitos tres dgitos tantos por
ciento, con despus del despus del ciento, con
dos dgitos punto decimal punto decimal dos dgitos
despus del despus del
punto decimal punto decimal

Fluctuacin 1 punto base 0.5 puntos 0.5 puntos 1 punto base 0.001 pesos
mnima base base por udi

7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00
Horario de horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo
negociacin de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de
Mxico Mxico Mxico Mxico Mxico

Da hbil Da hbil Da hbil Da de la su- El da 10 del


siguiente a siguiente a siguiente a basta primaria mes de venci-
la subasta la subasta la subasta en la semana miento; si ste
ltimo da de
primaria en primaria en primaria en del tercer fuera inhbil,
negociacin y
la semana del la semana del la semana del mircoles de sera el da h-
vencimiento
tercer mirco- tercer mirco- tercer mirco- cada mes bil inmediato
les del mes de les del mes de les del mes de anterior
vencimiento vencimiento vencimiento

Da hbil Da hbil Da hbil Da hbil Liquidacin en


Liquidacin siguiente a siguiente a siguiente a siguiente a efectivo al da
al la fecha de la fecha de la fecha de la fecha de hbil siguiente
vencimiento vencimiento vencimiento vencimiento vencimiento de la fecha de
vencimiento

FUTUROS SOBRE DEUDA

BONO M3 BONO M5 BONO M10 BONO M20 BONO M30

Bono de Bono de Bono de Bono de Bono de


desarrollo desarrollo desarrollo desarrollo desarrollo
Caracte- del gobierno del gobierno del gobierno del gobierno del gobierno
rsticas del federal de 3 federal de 5 federal de 10 federal de 20 federal de 30
contrato aos a tasa fija aos a tasa fija aos a tasa fija aos a tasa fija aos a tasa fija
(liquidacin en (liquidacin en (liquidacin en (liquidacin en (liquidacin en
especie) especie) especie) especie) especie)

M3 M5 M10 M20 M30

(contina)
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 151

(continuacin)

FUTUROS SOBRE DEUDA

BONO M3 BONO M5 BONO M10 BONO M20 BONO M30

Tamao del 1 000 bonos 1 000 bonos 1 000 bonos 1 000 bonos 1 000 bonos
contrato (equivalente (equivalente (equivalente (equivalente (equivalente
a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00
pesos) pesos) pesos) pesos) pesos)
Ciclo trimes- Ciclo trimes- Ciclo trimes- Ciclo trimes- Ciclo trimes-
Periodo del tral: hasta por tral: hasta por tral: hasta por tral: hasta por tral: hasta por
contrato 12 periodos (3 12 periodos (3 12 periodos (3 12 periodos (3 12 periodos (3
aos) aos) aos) aos) aos)
M3 ms mes y M5 ms mes y M10 ms mes M20 ms mes M30 ms mes
ao de venci- ao de venci- y ao de ven- y ao de ven- y ao de ven-
Clave de miento: miento: cimiento: cimiento: cimiento:
pizarra M3 DC15 M5 DC15 M10 DC15 M20 DC15 M30 DC15
(diciembre de (diciembre de (diciembre de (diciembre de (diciembre de
2015) 2015) 2015) 2015) 2015)
A precio, A precio, A precio, A precio, A precio,
expresado en expresado en expresado en expresado en expresado en
Unidad de pesos, con pesos, con pesos, con pesos, con pesos, con
cotizacin tres decimales tres decimales tres decimales tres decimales tres decimales
despus del despus del despus del despus del despus del
punto decimal punto decimal punto decimal punto decimal punto decimal

Fluctuacin
0.025 pesos 0.025 pesos 0.025 pesos 0.025 pesos 0.025 pesos
mnima

7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00
Horario de horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo
negociacin de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de
Mxico Mxico Mxico Mxico Mxico
El ltimo da El ltimo da El ltimo da El ltimo da El ltimo da
de negocia- de negocia- de negocia- de negocia- de negocia-
cin ser el cin ser el cin ser el cin ser el cin ser el
tercer da tercer da tercer da tercer da tercer da
hbil previo hbil previo hbil previo hbil previo hbil previo
a la fecha de a la fecha de a la fecha de a la fecha de a la fecha de
ltimo da de
vencimiento vencimiento vencimiento vencimiento vencimiento
negociacin y
de la serie. La de la serie. La de la serie. La de la serie. La de la serie. La
vencimiento
fecha de ven- fecha de ven- fecha de ven- fecha de ven- fecha de ven-
cimiento ser cimiento ser cimiento ser cimiento ser cimiento ser
el ltimo da el ltimo da el ltimo da el ltimo da el ltimo da
hbil del mes hbil del mes hbil del mes hbil del mes hbil del mes
de vencimien- de vencimien- de vencimien- de vencimien- de vencimien-
to de la serie to de la serie to de la serie to de la serie to de la serie
Liquidacin en Liquidacin en Liquidacin en Liquidacin en Liquidacin en
Liquidacin especie segn especie segn especie segn especie segn especie segn
al condiciones condiciones condiciones condiciones condiciones
vencimiento generales de generales de generales de generales de generales de
contratacin contratacin contratacin contratacin contratacin

(contina)
152 Captulo 7 El mercado de derivados

(continuacin)

FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

Amrica Mvil, S.A.B DE C.V. AXL

Cementos Mexicanos, S.A.B DE C.V. (CEMEX CPO) CXC

FEM
Fomento Econmico Mexicano, S.A.B DE C.V. (FEMSA UBD)

Grupo Carso, S.A.B DE C.V. (GCARSO A1) GCA

Grupo Mxico, S.A.B DE C.V. GMEX


Caractersticas
Telfonos de Mxico, S.A. de C.V. (TELMEX L) TXL
del contrato

Wal-Mart de Mxico, S.A.B. de C.V. (WALMEX V) WAL

Certificados Burstiles Fiduciarios que replican el comportamiento BRT


del ndice BMV Brasil 15 (BRTRAC 10)

Certificados Burstiles Fiduciarios que replican el comportamiento ILC


del ndice IRT Large Cap (ILCTRAC ISHRS)

Certificados Burstiles Fiduciarios que replican el comportamiento MEX


del ndice BMV RENTABLE (MEXTRAC 09)

En todos los casos aplica liquidacin en especie

Tamao del contrato 100 acciones/certificados

Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un ao

Tres letras relacionadas a la accin + mes y ao de vencimiento, p. ej.


Clave de pizarra
AXL DC15, CXC JN15, FEM SP15, GCA DC15, TXL MR15

Unidad de cotizacin Pesos y centavos de peso por accin/certificado

El tamao de la puja ser igual a la utilizada en la negociacin del subyacente


Fluctuacin mnima
en la BMV

Horario de negociacin 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico

ltimo da de negocia- Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho viernes
cin y vencimiento es inhbil

Liquidacin
Es el tercer da hbil posterior a la fecha de vencimiento
al vencimiento

(contina)
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 153

(continuacin)

CONTRATOS DE OPCIONES

OPCIONES SOBRE NDICES ACCIONARIOS

ndice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores


Caractersticas del contrato
IP

$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el precio o prima del


Tamao del contrato
contrato de opcin

Opcin de compra (call)


Tipos de contratos
Opcin de venta (put)

Estilo del contrato Europeo

Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un


Periodo del contrato
ao

Se expresarn en puntos enteros del IPC y sern mltiplos de 50


Precios de ejercicio
puntos

CALL PUT

MAR C O

Claves del mes de vencimiento JUN F R

SEP I U

DIC L X

IP ms cinco dgitos para especificar el precio de ejercicio y un dgito


que especifica el tipo de contrato de opcin y el mes de vencimiento:
Clave de pizarra
IP 10500C opcin CALL con vencimiento en marzo

IP 10500X opcin PUT con vencimiento en diciembre

Unidad de cotizacin Puntos del IPC

Fluctuacin mnima Fluctuacin mnima de la prima de 1.00 puntos de ndice (IPC)

Horario de negociacin 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico

ltimo da de negociacin y Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho
vencimiento viernes es inhbil

Liquidacin al vencimiento Es el da hbil siguiente a la fecha de vencimiento

(contina)
154 Captulo 7 El mercado de derivados

(continuacin)

OPCIONES SOBRE DIVISAS

Dlar de Estados Unidos de Amrica


Caractersticas del contrato
DA

Tamao del contrato $10 000.00 (diez mil dlares 00/100)

Opcin de compra (call)


Tipos de contratos
Opcin de venta (put)

Estilo del contrato Europeo

Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un


Periodo del contrato
ao

Se expresarn en pesos de acuerdo al precio del dlar fecha valor


Precios de ejercicio
spot y sern mltiplos de 0.05 pesos

CALL PUT

MAR C O

Claves del mes de vencimiento JUN F R

SEP I U

DIC L X

DA ms cinco dgitos para especificar el precio de ejercicio y un


dgito que especifica el tipo de contrato de opcin y el mes de
vencimiento:
Clave de pizarra
DA 15250F opcin CALL con vencimiento en junio

IP 15250U opcin PUT con vencimiento en septiembre

Unidad de cotizacin Pesos y centavos de peso por unidad de activo subyacente

Fluctuacin mnima Fluctuacin mnima de la prima de 0.001 (un milsimo de peso)

Horario de negociacin 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico

Da de vencimiento del contrato de futuro mensual sobre el dlar


ltimo da de negociacin
de Estados Unidos de Amrica listado en MexDer para el mes de
y vencimiento
vencimiento de dicha serie

Liquidacin al vencimiento El segundo da hbil siguiente a la fecha de vencimiento

(contina)
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 155

(continuacin)

OPCIONES SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

Amrica Mvil, S.A. de C.V.

Caractersticas del contrato AX

Liquidacin en especie

Tamao del contrato 100 acciones

Opcin de compra (call)


Tipos de contratos
Opcin de venta (put)

Estilo del contrato Americano

Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un ao

Distarn uno del otro dependiendo del precio de la accin que sea el
Precios de ejercicio
activo subyacente y siempre sern mltiplos de un intervalo

CALL PUT

MAR C O

Claves del mes de vencimiento JUN F R

SEP I U

DIC L X

Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del activo
subyacente, se agregarn hasta cinco dgitos para especificar precio de
ejercicio (tres enteros y dos decimales) y un dgito ms tipo de contra-
Clave de pizarra to de opcin y el mes de vencimiento:

AX 2400F Opcin CALL con vencimiento en junio.

AX 2650U Opcin PUT con vencimiento en septiembre

Unidad de cotizacin Pesos y centavos de peso por unidad de activo subyacente

Fluctuacin mnima Fluctuacin mnima de la prima de $0.01 (un centavo de peso)

Horario de negociacin 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico

ltimo da de negociacin y Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho
vencimiento viernes es inhbil

Liquidacin al vencimiento Es el segundo da hbil siguiente a la fecha de vencimiento

Las caractersticas de las opciones sobre las otras acciones que se negocian en el MexDer
son similares a las descritas, por lo que no se reproducen aqu.
En vista de la dinmica constante que caracteriza a los mercados burstiles, entre
los que se incluye el mercado de derivados MexDer, se recomienda consultar su pgina
electrnica, a fin de conocer la informacin actualizada del mismo.
Captulo 8
Fundamentos
de matemticas
financieras para
el anlisis de valores

Introduccin

El inters primordial del anlisis de inversiones radica en el rendimiento o inters que se


obtiene cuando se coloca dinero en un instrumento especfico. Este inters o rendimiento
se expresa como porcentaje o en pesos.
En el mercado de valores se obtienen rendimientos, segn el instrumento especfico que
se negocie, por los siguientes conceptos:
1. Ganancias de capital. Se obtienen al comprar un ttulo a determinado precio y al vender-
lo, tiempo despus, a un precio ms alto. La diferencia entre los dos precios se conoce
como ganancia de capital aunque, por supuesto, tambin puede haber prdidas de capi-
tal.
2. Intereses. Como se ver ms adelante, algunos valores pagan intereses de acuerdo con
una tasa convenida desde la emisin. Esta tasa se expresa como porcentaje (%), aunque
al hacer clculos se le debe manejar en tantos por unidad (por ejemplo, a una tasa por-
centual de 40% le corresponde, en tantos por unidad, un valor de 0.40, es decir 40/100).
3. Pago de dividendos. Son las cantidades que las sociedades annimas entregan a los pro-
pietarios de sus acciones por concepto de utilidades, cuando las hay.
Aunque estos tres conceptos son bastante diferentes, para los efectos de este captulo y,
en general, para el anlisis de rendimientos, es ms sencillo considerarlos como intereses, ya
que no se alteran los clculos y es conceptualmente ms accesible. Por ello, a reserva de ana-
lizar en los captulos siguientes la clase de rendimiento que ofrece cada instrumento, aqu se
hablar de inters como trmino genrico. Slo se harn excepciones con algunos ejemplos
en los que se sealan las diferencias para una mejor comprensin de lo que se expone.
158 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

8.1 Inters compuesto


El inters, rendimiento que se obtiene de un capital, se resume simblicamente en:
I = Ci (8.1)
donde
C = capital
I = inters ($)
i = tasa de inters

La diferencia entre el inters simple y el inters compuesto


es en que en ste se capitalizan los intereses; es decir, se
calculan intereses sobre los intereses.

Ejemplos

Ejemplo 8.1 El inters que genera un capital de $100 000 despus de un mes si la tasa es de
0.5% mensual, ser de:
I = 100 000 (0.005) = $500
Por otra parte, el monto, M, es la suma del capital ms los intereses que se obtienen:
M=C+I (8.2)
Por lo que el monto en el ejemplo anterior es:
M = 100 000 + 500 = 100 500
La relacin entre las frmulas 8.1 y 8.2 se establece de la siguiente manera:
M=C+I
y, puesto que,
I = Ci
M = C + Ci
o, al factorizar,
M = C (1 + i) (8.3)
y de los ejemplos anteriores.

Ejemplo 8.2
M = 100 000(1 + 0.005) = C(1 + i) = 100 000(1.005)
M = $100 500
8.1 Inters compuesto 159

Esta forma de calcular el inters sobre el capital original se conoce como inters simple
y se diferencia del inters compuesto en que no se capitalizan intereses; es decir, no se calcu-
lan intereses sobre intereses. El inters simple se aplica sobre todo en plazos cortos (un
mes o menos).
Ahora considere lo anterior, pero agregue un segundo mes para ilustrar el inters
compuesto.

Ejemplos

Ejemplo 8.3 Al cabo del primer mes el monto es igual a $100 500 y es, al mismo tiempo, el
capital sobre el cual se calculan los intereses para el segundo mes; se capitalizan los intereses
del primer mes. Por esa razn, el monto al segundo mes es
M = 100 500(1.005) = 101 002.50
Se aprecia aqu que los intereses ($1 002.50) no slo son la suma de los intereses simples
de $500 mensuales sobre el capital de $100 000; los $2.50 extra son, precisamente, 0.5% de
los $500 de intereses que se capitalizaron al final del primer mes. Este efecto multiplicador
caracteriza al inters compuesto o, en otras palabras, a la capitalizacin de intereses.
Entonces, segn los ejemplos anteriores,
M = C (1 + i)
Es el monto al primer mes y C(1 + i) = 100 500 se convirti en el capital sobre el que se
calcul el inters para el segundo mes y se utiliza n para representar el nmero de periodos
de capitalizacin, al segundo mes.
M = C(1 + i) (1 + i) = C(1 + i)2
M = 100 500(1.005) = 100 000(1.005)2
M = 100 000(1.010025)
M = 101 002.50
en donde fcilmente puede verse que el monto para n periodos de capitalizacin es
M = C (1 + i)n (8.4)

Ejemplo 8.4 El monto de $100 000 con intereses a 0.5% mensual en un ao:1
M = 100 000(1.005)12
M = 100 000(1.061677812)
M = $106 167.78
Para efectos de comparacin con una prctica muy comn en el medio burstil, conviene
enfatizar que, si se calculan los intereses simples, se obtendra un monto de
M = C (1 + in)
M = 100 000[1 + 0.005(12)] = 100 000[1.06]
M = $106 000
que es una cantidad inferior.

1
Tenga a su disposicin una calculadora con las funciones exponenciales y logartmicas, adems de las aritmticas,
ya que es importante verificar los clculos para lograr una mejor comprensin del tema.
160 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Ahora se comparan las frmulas del monto a inters


Simple: M = C(1 + in)
Compuesto: M = C(1 + i)n
Observe el efecto multiplicador del inters compuesto; en ste, n aparece como exponen-
te, mientras que para el inters simple n aparece como factor que multiplica a la tasa de inters.

Con la misma frmula 8.4 se obtiene cualquiera de sus otros elementos, al conocer
los tres restantes, mediante los despejes pertinentes que conducen a:
M
= M (1 + i )
n
C= (8.5)
(1 + i ) n

1
M n
i = 1 (8.6)
C
log M log C
n= (8.7)
log(1 + i )

Ejemplos

Ejemplo 8.5 Rodolfo Soto invirti dinero en un instrumento bancario que paga 0.35% men-
sual. Si reinvirti sus intereses durante 6 meses y al cabo de ese tiempo recibi $255 296.15,
cul fue el capital que invirti?
C = M (1+ i ) = 255 296.15 (1.0035) = 250 000
n 6

Ejemplo 8.6 Susana Cuevas invirti $10 000 000 en Certificados de la Tesorera (Cetes) a un
plazo de cuatro semanas (28 das), el jueves 2 de mayo. Si el 30 de mayo recibi
$10 041 666.67, qu tasa de inters (rendimiento) obtuvo sobre su capital en el periodo?
1 1
M n 10 041 666.67 1
i = 1= 1 = 0.004167
C 10 000 000
o, en porcentaje, 0.4167% a 28 das
Observe que los 28 das se consideraron como un periodo, esto porque se pidi determi-
nar el inters en el periodo y por ello el exponente se expres como 1/1.

Ejemplo 8.7 Si el 25 de agosto se recibieron $5 030 045 por una inversin de $5 000 000 con-
tratada a 0.3% mensual y se reinvirtieron los intereses, cundo se contrat la inversin?
00 6.70157187 6.69897 0.00260187
log M log C log5 030 045 log 5 000 00
n= = = = =2
log(1+ i ) log1.003 0.00130093 0.00130093

Entonces, n = 2 meses; es decir, la inversin se contrat el 25 de junio.


8.2 Tasas nominales y tasas efectivas 161

8.2 Tasas nominales y tasas efectivas


En los medios comercial, financiero y burstil se habla de diversas tasas: real, anualizada,
global, nominal, mensual, anual, de rendimiento, de descuento y otras ms. En primer
lugar, es importante enfatizar la diferencia entre las tasas de inters (o rendimiento) de las
tasas de descuento.
Las tasas de inters o rendimiento sealan lo que produce un capital
en determinado tiempo, tal como se ilustr en la seccin anterior.
Las tasas de descuento, por su parte, se utilizan para calcular el pre-
cio al que se vende un ttulo y que siempre es menor al valor nominal,
que es el valor al vencimiento. En otras palabras, determinan el descuento que se aplica
al valor nominal para encontrar el precio de venta. Una vez que se conoce este descuen-
to, tambin se le puede utilizar para calcular la tasa de rendimiento o inters correspon-
diente.
Ahora, respecto de las tasas de rendimiento,2 en el rea de las matemticas financieras
se habla de las tasas efectivas y las tasas nominales para distinguir entre las que reflejan
efectivamente el inters que produce y aquellas que slo lo nombran pero que, para deter-
minar su equivalente efectivo, requieren de clculos adicionales. Por ejemplo, un capital
colocado a 2% bimestral capitalizable cada mes produce 2.01% bimestral efectivo porque
la tasa mensual correspondiente a 2% bimestral es de 1% y as, al cabo del primer mes,
para un capital de $100 se tendr un primer monto de $101 y el 1% de este monto, para
el segundo mes, sera de $1.01 que, al sumarlo al del primer mes, da un monto total de
102.01 y, como el capital original fue de $100, se tiene una tasa efectiva de 2.01%, que
es mayor que la tasa nominal de 2% bimestral, con capitalizacin mensual. En este caso,
el 2% bimestral capitalizable mensualmente es la tasa bimestral nominal, y la tasa efec-
tiva bimestral fue de 2.01%. Aqu se aprecia que el elemento de la tasa nominal que
permite calcular su equivalente efectivo es la periodicidad de las capitalizaciones.
Por otra parte, observe que lo importante de las tasas efectivas (aparte, por supuesto,
de la tasa misma) es el plazo; 1% es efectivo a un mes, en tanto que 2.01% es efectivo a
dos meses. La razn por la que se les llama tasas efectivas es evidente: $100 producen
efectivamente $1 de intereses en un mes, mientras que en dos meses producen efectiva-
mente $2.01.
Se acostumbra utilizar i para representar las tasas efectivas y j para las nominales.
Sin embargo, ser ms fcil utilizar las siglas de las tasas para identificarlas y, por ello,
aqu se utilizar la siguiente notacin:
TE = Tasa efectiva
TN = Tasa nominal

2
En lo sucesivo se hablar de tasas de rendimiento o de inters en forma indistinta.
162 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Si se utiliza c (minscula, para diferenciarla de C = capital) para representar el nme-


ro de capitalizaciones en las tasas nominales, es fcil advertir que la relacin entre una de
estas ltimas y una tasa efectiva es la siguiente:
TN c
TE = 1 + 1 (8.8)
c

TN = c (1 + TE ) c 1
1
(8.9)

Ejemplo

Ejemplo 8.8 La tasa nominal de 2% bimestral con capitalizacin mensual (es decir, 2 capitali-
zaciones de un mes cada una) equivale a una tasa efectiva de 2.01% bimestral:
2
0.02
TE = 1+ 1
2
= 1.012 1
= 1.0201 1
TE = 0.0201
y
TN = 2 (1+ 0.0201) 2 1 = 2(1.01 1)
1


TN = 2(0.01)
TN = 0.02
y, segn el mismo razonamiento, la tasa efectiva de rendimiento anual es:
12
0.02
TERA = 1+ 1
2
TERA = 1.0112 1
TERA = 1.126825 1
TERA = 0.126825, o sea, 12.6825%

En las tres secciones siguientes se revisan otros conceptos relacionados con las tasas y
tambin se realizan anlisis sobre las tasas efectivas. Esto se debe a que:
1. Aunque se les llama tasas anualizadas, de rendimiento anual, etc, todas las tasas
que se manejan en el medio financiero y burstil son tasas nominales, en el sentido
descrito antes: nombran el inters pero no muestran el inters efectivo; para obtener-
lo es necesario realizar operaciones adicionales.
2. Como las distintas tasas nominales se calculan sobre bases diferentes, no es vlido
hacer comparaciones directas entre ellas y, por lo tanto, conviene utilizar tasas efecti-
vas como parmetro estndar para hacer comparaciones entre distintas tasas de inte-
rs o rendimiento.
8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos 163

8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos


Por lo que se seal en la seccin anterior respecto de la importancia de las tasas efectivas,
y al considerar que se realizan operaciones financieras y burstiles a muy diversos plazos,
hay que recordar el procedimiento a seguir para calcular una tasa efectiva a determinado
plazo, a partir de otra tasa, tambin efectiva, pero planteada a plazo distinto.

8.3.1 Cuando la tasa que se busca est planteada


a un plazo mayor que la tasa dada
En la seccin anterior se vio que, para encontrar la tasa efectiva correspondiente a una
tasa nominal con capitalizaciones, se utiliza la frmula 8.8:
TN c
TE = 1 + 1
c

y de sta se deriva fcilmente lo que se requiere, ya que TN permite determinar la tasa


c
de inters por periodo de capitalizacin. Esto qued ilustrado en el ejemplo 8.8, en don-
de 2% era la tasa nominal bimestral y, si la capitalizacin es mensual, en un bimestre hay
c = 2 periodos de capitalizacin y, por ello, la tasa efectiva mensual es TN = 0.02 = 0.01,
de donde se obtuvo la tasa efectiva bimestral: 2 2

2
0.02 2
TERB = 1 + 1 = 1.01 1 = 1.0201 1 = 0.0201
2
As, la frmula en el caso del clculo de una tasa efectiva a determinado plazo (P) con
base en otra efectiva a menor plazo (p) sera:

( )
P/ p
TERP = 1 + TER p 1 (8.10)
en donde
TERP = tasa efectiva de rendimiento al plazo mayor
TERp = tasa efectiva de rendimiento al plazo menor
y en donde, adems, P y p estn dadas en las mismas unidades de tiempo (meses o bimes-
tres, etctera).

Ejemplo

Ejemplo 8.9 Del ejemplo 8.8 se calcula la tasa efectiva bimestral con base en la mensual:
TERP = (1 + TERp)P/p 1
TERPdos meses = (1 + TERp un mes)2/1 1
TERPdos meses = (1 + 0.01) 2/1 1
TERPdos meses = 1.012 1 = 0.0201
164 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Ejemplo 8.10 Calcule la tasa efectiva anual (365 das) correspondiente a una tasa efectiva de
0.6% a 28 das.
TERP = (1 + TERp)P/p 1
TERP365 = (1 + TERp 28)365/28 1 = (1.006)13.03571429
TERP365 = 1.08110166 1
TERP365 = 1.0811 1 = 0.0811 u 8.11%

8.3.2 Cuando la tasa que se busca est planteada


a un plazo menor que la tasa dada
En este caso basta despejar la TERp en la frmula (8.10) para encontrar la necesaria aqu:
TERP =(1 + TERp)p/p 1 (8.10)
(1 + TERp)p/p 1 = TERP
(1 + TERp)P/p = 1 + TERP
1 + TERp = (1 + TERP)p/P
TERp = (1 + TERP)p/P 1 (8.11)
Se observa, al revertir el ejemplo 8.10, que:
TERp28 = (1 + TERP365)28/365 1
= (1 + 0.0811) 0.0767123 1
= 1.006 1 = 0.006 o 0.6%

8.4 Tasas comerciales y tasas efectivas


En matemticas financieras se conoce como tasa comercial la que se calcu-
la con base en aos de 360 das y sobre esta base se hace una gran cantidad
de clculos en el medio burstil.

Ejemplo

Ejemplo 8.11 En los peridicos financieros se publican las tasas brutas que pagan los bancos
por certificados de depsito a plazo, las cuales, por cierto, varan segn el monto que se
invierte y el plazo en que se contrata. Un 25 de febrero se public en El Economista que el
banco Santander pagaba 3.4% anual por depsitos de entre $100 000 y $200 000 a un plazo
de 91 das. Esta tasa, como casi todas las dems, es una tasa comercial, ya que los clculos que
con ella se realizan en el medio son con base en aos de 360 das. El rendimiento efectivo
que se obtiene a 91 das se determina de la siguiente manera:
8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas 165

1. Se obtiene la tasa nominal de rendimiento diario.


TNRA tasa nominal de rendimiento anual
TNRD = =
360 360
0.034
= = 0.0000944
360
2. Se calcula la tasa efectiva de rendimiento a plazo:
TERP(28) = 0.0000944(91) = 0.008594
= 0.8594%
Esta tasa de 0.8594% es efectiva porque, si se invierten $200 000 a esta tasa, el inversio-
nista obtiene:
$200 000 (0.008594) = $1 718.80 de intereses a 91 das
y, a partir de sta, la tasa efectiva de rendimiento anual es, segn la frmula 8.10
TERP365 = (1 + TERp91)365/91 1
= 1.0085944.010989 1 = 0.034919 o 3.49%
la cual es, por supuesto, distinta a la tasa anual (nominal) que se public.

8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas


La tasa de descuento es un concepto que se utiliza en la comercializacin
de diversos valores en el mercado burstil. Por esta razn, es necesario
comprender con claridad a qu se refiere. En primer lugar, se debe recordar que la tasa de
descuento no es una tasa de rendimiento, sino una cifra que sirve para calcular el precio
al que se debe vender un documento con el fin de que, al revenderse posteriormente a un
precio mayor, produzca, ahora s, un determinado rendimiento. Este concepto de des-
cuento se refiere a una prctica financiera bastante comn que consiste en vender un
documento antes de su vencimiento, a un precio inferior a su valor al trmino de su plazo.

Ejemplo

Ejemplo 8.12 Cada jueves aparece en los principales peridicos un aviso de El gobierno fede-
ral por conducto de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico..., en el que se anuncian las
condiciones para la colocacin de cetes en esa semana. En la figura 8.1 se reproduce el anun-
cio aparecido el 17 de noviembre de 2011. En este anuncio se advierte que hubo oferta a
cuatro plazos: 28, 91, 182 y 336 das. En el caso de la oferta a 28 das se seala que la tasa de
rendimiento es de 4.35%. Rendimiento aparece entre comillas ya que no es la tasa efectiva
166 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

de rendimiento. Como se ver en


seguida, es ms bien una tasa
nominal, a la que se conoce en el
medio burstil como tasa anuali-
zada. Aparece tambin una tasa
de descuento de 4.34 por ciento.
La tasa de descuento, como
se mencion antes, se utiliza para
calcular el precio al que se ven-
den los cetes, el cual es inferior (o
descontado) a su valor nominal.
Este precio se debe calcular
mediante la siguiente frmula
(establecida por la Comisin
Nacional de Valores).
TD( D )
P = VN 1 (8.12)
360 Figura 8.1 Cetes.

en donde
VN = valor nominal = $10 o mltiplos
TD = tasa de descuento
D = das de plazo al vencimiento
Con los datos de la figura 8.1
( 0.0434 )(28)
P = 10 1
360
= 10(0.996624)
P = $9.96624
Si el cete se redime en $10, 28 das despus, la ganancia de capital es:
GC = 10 9.96624 = $0.03376
que, para efectos prcticos se considera como el inters ganado sobre la inversin de
$9.96624. Con estos datos, la forma en que se calcula la tasa de rendimiento es la siguiente:
intereses I 0.03376
= = = 0.003387
capital C 9.96624
O sea, 0.3387%, que es la tasa efectiva de rendimiento al plazo (TERp) de 28 das. Ahora se
calcula la tasa diaria:
0.003387
= 0.00012096
28
Para calcular, finalmente, la tasa anual de rendimiento (nominal):
0.00012096(360) = 0.0435456 o 4.35%
8.6 Ecuaciones de valores equivalentes 167

que es la que se publica, pero que, como se puede ver, no es la tasa efectiva sino una tasa
nominal. A esta tasa se le denomina anualizada y se obtiene, entonces, multiplicando una
tasa diaria (que tambin es nominal) por 360.
La verdadera tasa efectiva se calcula con base en la tasa efectiva de rendimiento al plazo,
con la reinversin de intereses a la misma tasa.
La tasa efectiva de rendimiento mensual (30 das) es:
TERM30 = 1.00338730/28 1 = 0.003629367 o 0.3629%
y la tasa efectiva de rendimiento anual es:
1.003387365/28 1 = 0.045063 o 4.51%
que es diferente a la que se anuncia. Aunque en este ejemplo la diferencia de las tasas parece
muy pequea, en operaciones muy numerosas y/o con montos muy elevados, la diferencia
en pesos puede ser enorme.
Los clculos para los cetes en otros plazos se hacen de la misma manera, aunque se utili-
za el nmero de das pertinente. Adems, como se ver en captulos posteriores, existen otros
valores que se negocian con base en la tasa de descuento y a los cuales se aplica el mismo
procedimiento de clculo que se vio en esta seccin.

8.6 Ecuaciones de valores equivalentes


La frmula que se utiliza con bastante frecuencia para el monto a inters compuesto es
una ecuacin muy simple de valores equivalentes:
M = C(1 + i)n
porque establece la equivalencia entre dos cantidades, una en el momento presente (el
capital) y otra un tiempo futuro (el monto), a travs de un plazo (n) y una tasa de inters
(i).
En general, una ecuacin de valores equivalentes es aquella que establece la equiva-
lencia de dos o ms cantidades de dinero, cada una ubicada en tiempos distintos, a travs
de determinada tasa o tasas de inters.

Ejemplo

Ejemplo 8.13 Fabio Morvito compr obligaciones emitidas por una empresa, por
$10000000. Estos valores pagaron intereses a los tres meses de $300 000 y a los seis meses
de $350 000. Qu tasa efectiva de rendimiento trimestral habr obtenido Fabio a los seis
meses si vende las obligaciones al mismo precio de $10000000?
La figura 8.2 es un diagrama de tiempo y valor en el que se representa esta situacin.
168 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

10 000 000 300 000 10 350 000

Fecha focal (0) 3 6

Figura 8.2 Condiciones para el ejemplo 8.13.

Se debe plantear la ecuacin de valores equivalentes que combine las distintas cantida-
des y sus tiempos. Lo primero es elegir una fecha focal (ff ), en la que se hace coincidir el valor
de todas las cantidades involucradas. En otras palabras, la ecuacin de valores equivalentes se
plantea para que se establezca el valor de cada cantidad en la fecha focal. La eleccin de esta
fecha no ofrece peligros, puesto que el resultado que se obtiene es el mismo, sin importar
la fecha que se elija, pero resulta conveniente que sea alguna de las que intervienen en la
operacin.
Entonces, si la fecha de hoy (tiempo 0) es la fecha focal se ve que:
El valor de los $10 000 000 invertidos hoy es igual en la fecha focal, ya que estn en su
tiempo.
El valor de los primeros intereses se debe calcular como su valor un trimestre atrs (valor
actual).
300 000 (1 + i)1
El valor de los $350 000 as como el de los $10 000 000 que se obtienen con la venta de
las obligaciones, deben regresarse dos trimestres para ponerlos a su valor a tiempo cero
350 000 (1 + i)-2 y
10 000 000 (1 + i)2
o al resumir,
10 350 000 (1 + i)2
y, en seguida, se iguala lo invertido con lo recibido, todo con su valor en la fecha focal:

10 000 000 = 300 000(1+ i )1 + 10 350 000(1+ i )2

que es la ecuacin de valores equivalentes, con fecha focal 0, que representa las condiciones
del ejemplo. Como no es posible despejar la i, para resolverla se ensayan valores en una calcu-
ladora, o se programa una calculadora o una computadora (que resulta ms sencillo) para
encontrar el valor de esa tasa i.
El valor de i que cumple la igualdad es 0.03246, lo cual quiere decir que Fabio Morvito
obtuvo un rendimiento de 3.246% efectivo trimestral (verifique que es la tasa correcta susti-
tuyndola en la ecuacin, asegrese de que se cumpla la igualdad).
Para ilustrar que la fecha focal que se elija no afecta los resultados, se resuelve el mismo
ejemplo utilizando la fecha de 6 meses despus como fecha focal.
Los $10 000 000 invertidos valen, 6 meses (2 trimestres) despus, 10 000 000 (1 + i)2.
Los intereses de 300 000 valen, un trimestre despus, 300 000(1 + i)1 = 300 000 (1 + i).
8.7 Anualidades 169

Tanto los $350 000 como los $10 000 000 de la venta de los valores estn en su tiempo,
por lo que la ecuacin correspondiente es:
10 000 000(1+ i)2 = 300 000(1+ i) + 10 350 000
que, una vez resuelta, arroja el mismo valor de i que se determin antes, y ello se comprueba
si sustituye la i por su valor y realiza las operaciones.

Existe una gran variedad de posibles ecuaciones de valores equivalentes. En el anlisis


de cada uno de los ttulos que se cotizan en la bolsa de valores se vern otras formas que
es necesario utilizar para evaluar su rendimiento.

8.7 Anualidades
Otro concepto de matemticas financieras que resulta til para el anlisis
de inversiones burstiles es el de anualidad. En su forma ms simple, una
anualidad es un conjunto de pagos iguales, realizados a intervalos iguales de tiempo. Por
ejemplo, el pago de una renta mensual, de un sueldo quincenal, el conjunto de abonos
mensuales para pagar un artculo a crdito, etctera.
Se distinguen diferentes tipos de anualidades, de acuerdo con cuatro criterios:
1. El periodo de pago y el de capitalizacin.
Anualidades simples. Son aquellas en las que el periodo de pago y el de capitaliza-
cin coinciden. Por ejemplo, si se acuerda pagar una deuda con pagos mensuales
e intereses de 30% anual, capitalizable mensualmente, se trata de una anualidad
de este tipo.
Anualidades generales. Cuando el periodo de pago y el de capitalizacin no coin-
ciden. Este caso lo ilustra el empleado que decide ahorrar cierta parte de su sueldo
quincenal en una cuenta de ahorros en la que capitaliza los intereses mensualmente.
2. Las fechas de inicio y de terminacin.
Anualidades ciertas. Son las que especifican en definitiva las fechas de inicio y ter-
minacin de los pagos, que es el caso ms comn.
En las anualidades contingentes, la fecha de inicio o de terminacin, o ambas,
dependen de algn hecho que va a suceder, pero no se sabe cundo. Un ejemplo
sera el pago de pensin por viudez, que es una anualidad (un conjunto de pagos),
pero cuya realizacin depende de un hecho azaroso, en este caso, la muerte del
cnyuge.
3. Pagos al inicio o al trmino de los periodos de pago.
Anualidades vencidas. Los pagos se realizan al final de cada periodo; si se compra
un automvil a crdito, se paga un enganche y el saldo se liquida mediante seis
pagos mensuales, el primero de los cuales se realiza un mes despus (al final del
primer periodo de pago) de concertada la operacin.
170 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Anualidades anticipadas. Los pagos se hacen al principio de los periodos: al arren-


dar un inmueble se acostumbra pagar las rentas por adelantado.
4. Pagos desde el inicio de la transaccin o pospuestos.
Anualidades inmediatas. Los pagos, vencidos o anticipados, se hacen comenzando
en el primer periodo, y es el caso ms comn.
Anualidades diferidas. Los pagos se comienzan a hacer algunos periodos despus
de concertada la operacin. En ocasiones, algunos almacenes ofrecen artculos a
crdito que se entregan en noviembre o diciembre y que se pagan mediante abo-
nos mensuales que se comienzan a hacer en febrero o marzo.
De acuerdo con estos cuatro criterios hay 16 tipos de anualidades (tabla 8.1).

Tabla 8.1 Tipos de anualidades

Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Ciertas
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Simples
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Contingentes
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas

Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Ciertas
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Generales
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Contingentes
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas

Es posible considerar los 16 tipos de anualidades por separado, aunque algunas se


catalogan como un solo tipo. Este caso se da, por ejemplo, con las anualidades vencidas
diferidas y las anticipadas diferidas, ya que el diferimiento se plantea, segn convenga, al
principio o al final de un periodo. Sin embargo, tomando en cuenta que estos detalles son
de poco inters para los propsitos del anlisis burstil y dado que el anlisis de todos los
tipos de anualidades se hace a partir de las anualidades simples, ciertas, vencidas e inme-
8.7 Anualidades 171

diatas, en lo que resta de esta seccin se atendern las anualidades de este tipo, las cuales
tienen las siguientes caractersticas:
Simples: el periodo de pago coincide con el de capitalizacin.
Ciertas: se conocen con certidumbre las fechas de todos y cada uno de los pagos que
se realizan.
Vencidas: los pagos se hacen al final de cada periodo.
Inmediatas: los pagos se hacen al comienzo del primer periodo.
A partir de este punto, al mencionar anualidades se har referencia a las que tienen
estas cuatro caractersticas especficas, a saber, anualidades simples, ciertas, vencidas e
inmediatas las cuales, por cierto, tambin se conocen como anualidades ordinarias.
Ahora, tras establecer lo anterior, preste atencin a los principales conceptos que
intervienen en las anualidades y los smbolos (letras) que se utilizan para representarlos:
R = La renta peridica en pesos.
i = La tasa de inters, en tanto por uno (decimales) para realizar clculos, o en
porcentaje para otros propsitos.
n = El nmero de pagos.
M = El monto, es decir, el valor agregado de todos y cada uno de los pagos al final
del ltimo periodo de pago.
C = El capital o valor actual, esto es, el valor agregado de todos y cada uno de los
pagos al principio del primer periodo de pago.
Con estos elementos se procede a ilustrar la frmula que da el monto, la cual es:
(1 + i )n 1
M =R (8.13)
i

Ejemplo

Ejemplo 8.14 Si se depositan $1 000 al final de cada mes, durante 12 meses, en una cuenta de
inversin que paga 1% mensual, cunto se habr acumulado al final de un ao?
Aqu, R = 1 000, i = 0.01 y n = 12. Por ello,
(1+ i )n 1
M=R
i
(1.01)12 1
M = 1 000
0.01
(1.126825) 1
M = 1 000
0.01
0.126825
M = 1 000
0.01
172 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

lo cual arroja:
M = $12 682.50
Con esta misma frmula y cualesquiera tres de sus cuatro elementos (R, M, i o n), se deter-
mina la variable faltante mediante los despejes correspondientes, excepto cuando se trata de
la i, en cuyo caso slo se despeja hasta que quede algo como:

(1+ i )n 1 M
= (8.14)
i R

Para encontrar el valor de i que satisfaga esta ecuacin hay varios caminos, entre los
cuales se hallan los siguientes: a) ensayar valores de i hasta encontrar uno que satisfaga la
ecuacin, b) utilizar una calculadora programable o una computadora para aproximar el valor
o c) utilizar la funcin TASA de Excel de Microsoft, que la calcula en forma automtica y sen-
cilla.
Para finalizar esta seccin slo falta considerar la frmula del capital o valor actual de una
anualidad.
1 (1+ i ) n
C =R (8.15)
i

Ejemplo 8.15 El valor actual de la anualidad planteada en el ejemplo 8.14, en el que R = 1 000,
i = 0.01 y n = 12 es:
1 (1.01)12
C = 1 000
0.01
1 ( 0.887449)
C = 1 000
0.01
0.112551
C = 1 000
0.01
C = 1 000 (11.255077 ) = 11 255.08
Por otro lado, conviene tener presente que el valor actual y el monto de cualquier anua-
lidad son monto y valor actual a inters compuesto; es decir, son parte de los resultados de los
ejemplos 8.14 y 8.15:
11 255.08 (1.01)12 = 12 682.50
Lo cual se verifica fcilmente con una calculadora.

En las secciones siguientes se analiza cada uno de los valores que se negocian en el
mercado burstil mexicano. Se precisan sus caractersticas principales y la forma en la que
ofrecen rendimientos a los inversionistas. Como estas formas de ofrecer rendimientos son,
tal como se anot en la introduccin, slo tres, se han agrupado los instrumentos de acuer-
do con este criterio, ya que los procedimientos de clculo son, como cabra esperar, iguales.
8.9 Los valores burstiles 173

8.8 Rendimiento de valores burstiles


Tal como se vio en captulos anteriores, el mercado de valores representa, por un lado,
una de las fuentes de financiamiento ms importantes para las organizaciones tanto del
sector pblico como del sector privado y, por otra parte, una amplia gama de alternativas
de inversin, ahorro y manejo de excedentes monetarios. En la BMV se realizan las tran-
sacciones de compra-venta de los documentos (valores) que formalizan las operaciones.
En las secciones siguientes se describen las caractersticas de los diversos instrumentos
burstiles y se revisan los procedimientos que se aplican para calcular sus rendimientos
efectivos en distintas circunstancias.
Las tres formas en las que se obtienen ingresos (rendimientos) sobre las inversiones
burstiles son:
Inters.
Dividendos.
Ganancias de capital.
El inters es el pago que se pacta por el uso de capital ajeno.
Los dividendos son las utilidades que obtienen las empresas y que
reparten entre sus accionistas. Los dividendos se pagan en efectivo o en
acciones.
Las ganancias de capital se obtienen al vender acciones o cualquier
otro ttulo-valor a un precio superior al que se paga al momento de com-
prarlas; sta es la forma ms comn de obtener rendimientos en la bolsa de valores e
incluye el caso de diversos instrumentos que se venden por debajo de su valor nominal y
que, al redimirse a su valor nominal, generan una ganancia de capital, como ocurre con
los cetes que se analizaron en la seccin Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas
efectivas para ilustrar las tasas de descuento. En el caso de las ganancias de capital tam-
bin se incluye, por supuesto, a los valores cuyo precio vara en el mercado, lo cual pro-
voca diferencias entre el valor de compra y el valor de venta, como es el caso de las
acciones y otros instrumentos. En el rengln de las ganancias de capital no se incluye el
aumento de valor que experimentan algunos instrumentos por el hecho de que su precio
est asociado con el tipo de cambio peso-dlar o con las udis (unidades de inversin). Las
ganancias de capital son un concepto importante, ya que estn exentas del pago del
impuesto sobre la renta, mientras que los ingresos por intereses o dividendos s estn
gravados por este concepto y, por supuesto, esto tiene efecto sobre el rendimiento efecti-
vo que obtiene el inversionista.

8.9 Los valores burstiles


Se listan en la tabla 8.2 los instrumentos que se negocian actualmente en la BMV, clasi-
ficados segn el emisor. En esta tabla se muestra tambin el tipo de rendimiento que cada
tipo de valor ofrece.
174 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Tabla 8.2 Los valores que se negocian en la BMV y los tipos de rendimientos que ofrecen

Tipo de rendimiento
Ttulo - valor Ganancias
Intereses Rentas de capital Dividendos

Emitidos por entidades gubernamentales:

Bondes S S No

BPAS S S No

BREMS S S No

Certificados burstiles S S No

Cetes No S No

PIC-FARAC S S No

Udibonos S S No

Emitidos por empresas:

Acciones de empresas No S S

Acciones de sociedades de inversin No S No

Aceptaciones bancarias No S No

Certificados burstiles S S No

Certificados de depsito S S No

Certificados de participacin ordinarios S S No

Certificados de participacin Inmobiliarios S S No

Fibras (fideicomisos para el financiamiento S S No


de bienes races)

Obligaciones S S No

Pagar con rendimiento liquidable S No No


al vencimiento

Pagar de mediano plazo S S No

Papel comercial No S No

Respecto de esta tabla, conviene observar que slo se esquematizan los rendimientos
que estos valores suelen ofrecer, ya que no es raro que se emitan valores con caractersticas
peculiares, tal como puede ejemplificarse con los udibonos que, como ya se mencion,
permiten obtener ganancias de capital de acuerdo con el aumento de la inflacin, al tiem-
po que pagan una tasa de inters real.
8.9 Los valores burstiles 175

En los prrafos siguientes se describe a cada uno de ellos y se explica la forma en que
otorgan rendimientos.
En el resto del captulo se presentan ejemplos de los diferentes tipos de clculos que
se requieren para evaluar sus rendimientos.

8.9.1 Emitidos por entidades


gubernamentales
1. Bonos de desarrollo del gobierno federal (Bondes). Son ttulos de crdito a largo
plazo creados a partir de un decreto publicado en el Diario Oficial de la Federacin el
22 de septiembre de 1987. Su propsito es financiar los proyectos de largo plazo del
gobierno federal, fungiendo ste como garante. Los rendimientos que ofrecen son
mediante intereses pagaderos cada mes, aunque en la bolsa de valores suelen inter-
cambiarse a un precio distinto a su valor nominal, por lo cual tambin se obtienen
ganancias o prdidas de capital. Ofrecen rendimiento pagadero cada 28 das, con
base en la tasa ponderada de fondeo bancario.
2. Bonos de proteccin al ahorro (BPAS). Son emitidos por el Instituto Bancario de
Proteccin al Ahorro con el fin de hacer frente a sus obligaciones contractuales. Tie-
nen valor nominal de $100 amortizables al vencimiento de los ttulos, en una sola
exhibicin y a un plazo de tres a cinco aos. Se colocan en el mercado a descuento y
sus intereses son pagaderos cada 28 das. La tasa de inters ser la mayor entre la tasa
de rendimiento de los cetes a un plazo de 28 das y la tasa de inters anual ms repre-
sentativa que el Banco de Mxico d a conocer para los pagars con rendimiento
liquidable al vencimiento (PRLV) en el plazo de un mes.
3. Bonos de regulacin monetaria del Banco de Mxico (Brems). Son emitidos por
el banco central mexicano a plazos de entre uno y tres aos y tienen un valor nominal
de $100. Pagan intereses cada 28 das de acuerdo con una tasa variable, la cual se
calcula capitalizando todos los das y durante todo el periodo de pago de inters la
tasa a la cual las instituciones de crdito realizan operaciones de compra-venta y
reporto a plazo de un da hbil con ttulos bancarios, que es conocida en el mercado
como tasa ponderada de fondeo bancario, la cual publica a diario el propio Banco de
Mxico.
4. Certificados burstiles. Son ttulos de crdito que se emiten en serie o en masa y
que se colocan a descuento o con pago de intereses segn el programa correspondien-
te de colocacin; las emisiones pueden tener valor nominal de $100 o 100 udis. Los
emiten sociedades annimas, entidades de la administracin pblica federal o paraes-
tatal, entidades federativas, municipios y entidades financieras que acten en calidad
de fiduciarias. La vigencia del programa de emisin es de 12 meses y el plazo de cada
emisin puede ser de hasta 360 das contados a partir de la fecha de cada emisin.
176 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

5. Certificados de la Tesorera de la Federacin (cetes). Fueron creados en 1977 para


financiar la inversin productiva del gobierno federal, regular el circulante, influir
sobre las tasas de inters y propiciar un sano desarrollo del mercado de valores. Debido
a que se venden con descuento, los rendimientos que se obtienen son a travs de ganan-
cias de capital. Las emisiones suelen ser a 28, 91, 182 y 364 das, aunque se han reali-
zado emisiones a plazos mayores.
6. Pagars de indemnizacin carretera. Tambin conocidos como PIC-FARAC (por
pertenecer al Fideicomiso de Apoyo al Rescate de Autopistas Concesionadas), son
pagars avalados por el gobierno federal a travs del Banco Nacional de Obras y Ser-
vicios S.N.C. en el carcter de fiduciario. Tienen valor nominal de 100 udis, un
plazo de 5 a 30 aos y el rendimiento en moneda nacional de este instrumento
depender del precio de adquisicin, con pago de una tasa de inters fija cada 182
das.
7. Bonos de desarrollo del gobierno federal (udis o udibonos). La primera emisin
de los udis o udibonos se realiz el 30 de mayo de 1996. Estos bonos pagan una tasa
de inters real sobre un valor nominal de 100 udis (unidades de inversin), el cual se
actualiza de acuerdo con el incremento del ndice Nacional de Precios al Consumi-
dor, por lo que sus rendimientos provienen de ganancias de capital como de intere-
ses. Son emitidos a plazos de 3 y 5 aos y pagan intereses semestrales.

8.9.2 Emitidos por empresas


1. Acciones de empresas. Ya sean comerciales, industriales o de servicio, son ttulos
que representan la propiedad de sus tenedores sobre una de las partes iguales en que
se divide el capital de la sociedad annima correspondiente. En estas acciones, las
ganancias son de dos tipos: ganancias de capital y dividendos (en acciones o en efec-
tivo).
2. Acciones de sociedades de inversin. Son ttulos que representan la participacin
(propiedad) de sus tenedores sobre las partes iguales en que se divide un fondo des-
tinado a inversiones financieras. Las ganancias mediante estos instrumentos se logran
a travs de ganancias de capital y las hay de varios tipos.
En el captulo 11 se analiza con ms detalle este tipo de acciones, pues resultan
interesantes como alternativa de inversin.
3. Fibras. Son fideicomisos o sociedades mercantiles constituidos especficamente
como vehculos para el financiamiento de bienes races en arrendamiento. Emiten
certificados de participacin que ofrecen a sus tenedores pagos peridicos (rentas) y
tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital por la plusvala derivada del
incremento del valor de los inmuebles de los que son propietarios.
4. Aceptaciones bancarias. Son letras de cambio emitidas por empresas y avaladas por
bancos, con base en crditos que la institucin (banco) aceptante concede a las emi-
8.9 Los valores burstiles 177

soras. Con aceptaciones bancarias se obtienen rendimientos mediante ganancias de


capital, ya que se venden con descuento.
5. Certificados burstiles. Vea el numeral 4 anterior.
6. Certificados de depsito. Son constancias de depsito en instituciones bancarias
que se negocian a travs de las casas de bolsa. Estos certificados pagan intereses.
7. Certificados de participacin. Son documentos de varios tipos que representan los
derechos sobre un fideicomiso organizado sobre determinados bienes. Los certifica-
dos de participacin ordinarios, como los certificados de plata (ceplatas), representan
los derechos de sus tenedores sobre un fideicomiso constituido con plata y el rendi-
miento que se obtiene de stos es por ganancias de capital.
8. Certificados de participacin inmobiliarios. Representan los derechos que sus
tenedores tienen sobre determinados inmuebles comprometidos como patrimonio de
un fideicomiso y otorgan rendimientos por medio de pagos peridicos de inters y a
travs de ganancias de capital.
9. Obligaciones. Son ttulos-valor nominativos a travs de los cuales se documenta el
prstamo que una sociedad annima (o una sociedad nacional de crdito) obtiene de
un conjunto de inversionistas. El rendimiento se obtiene mediante pagos peridicos
de inters y de ganancias de capital. Al igual que otros instrumentos, las hay de varios
tipos. Las obligaciones hipotecarias estn garantizadas por bienes inmuebles y su
principal oferta de rendimientos es por pagos peridicos de inters (las ms de las
veces pagos mensuales) y, secundariamente, mediante ganancias de capital.
Obligaciones quirografarias. No tienen garantas especficas, aparte de la solvencia
de la emisora, aunque sus rendimientos se dan en las mismas formas que las obli-
gaciones hipotecarias.
Obligaciones convertibles. Ofrecen a su tenedor la opcin de acciones de la em-
presa emisora en su fecha de vencimiento, en vez de obtener su valor nominal en
efectivo.
Obligaciones indizadas. Otorgan rendimientos aplicando a su valor nominal el
crecimiento del ndice Nacional de Precios al Consumidor. Esta actualizacin del
valor nominal se lleva a cabo cada 91 das.
Obligaciones con rendimiento capitalizable. Como su nombre lo indica, los inte-
reses que se generan no se pagan en efectivo al tenedor, sino que pasan a aumentar
el capital invertido.
Obligaciones subordinadas. Son las que, en caso de liquidacin de la emisora, se
pagan a prorrata despus de haber cubierto todas las deudas restantes de la ins-
titucin, pero antes de repartir a los tenedores de las acciones el remanente del
haber social.
178 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

10. Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento. Son ttulos emitidos por ins-
tituciones bancarias y se negocian en la BMV.
11. Pagars de mediano plazo. Son ttulos de deuda emitidos por sociedades mercanti-
les mexicanas con la facultad de contraer pasivos y suscribir ttulos de crdito. Tienen
un valor nominal de $100 o 100 udis, con un plazo que va de uno a siete aos y
pagan intereses peridicos (cada mes, trimestre, semestre o ao) con base en tasas
revisables establecidas. Las garantas son quirografarias avaladas o con garanta fidu-
ciaria.
12. Papel comercial. Est constituido por pagars que se utilizan para documentar cr-
ditos, usualmente entre empresas. Los rendimientos que ofrecen son ganancias de
capital por pactarse mediante tasa de descuento.
En las secciones siguientes se dan ejemplos de cmo calcular el rendimiento nominal
y el rendimiento efectivo de diversos instrumentos burstiles, segn el tipo de ganancia o
rendimiento que tienen.

8.10 Rendimiento de valores que ofrecen


ganancias de capital
Como se expuso antes, las ganancias de capital se obtienen al comprar un ttulo-valor a
un precio determinado y al venderlo a un precio superior. Esta diferencia entre el precio
de compra y el de venta se da, con mucha frecuencia, en valores que se venden con des-
cuento. El ejemplo clsico es el de los cetes, que se ilustr en el ejemplo 8.12 de la seccin
Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas. Esto es, los valores se venden a
un precio inferior al que tienen a su vencimiento (valor nominal). El precio de venta se
determina mediante una tasa de descuento, la cual permite determinar el precio inferior
al del vencimiento cuando se venden los ttulos en el momento de su colocacin en el
mercado.
Otro caso muy comn de ganancias de capital es el que surge por cambios en los
precios de los valores en las operaciones de compra-venta que se realizan en la bolsa de
valores (precio de mercado), y que ilustran clsicamente las acciones de empresas, los
certificados de aportacin de las fibras y las acciones de sociedades (fondos) de inversin.
En estos casos, el clculo del rendimiento es muy simple: se divide la ganancia entre el
precio pagado por el ttulo, el cual a veces coincide con el valor nominal.

8.10.1 Acciones de sociedades de inversin


En la tabla 8.3 se presentan los precios, para diversas fechas, de algunas sociedades de
inversin seleccionadas. Los precios de mercado se consultan en la seccin financiera
de los principales peridicos el siguiente da hbil de su operacin y los detalles sobre las
caractersticas de las diferentes sociedades de inversin se analizarn en el captulo 11.
8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital 179

Tabla 8.3 Valores de algunas sociedades de inversin en fechas seleccionadas

Sociedad 18 de noviembre de 2011 29 de septiembre de 2011 29 de junio de 2011

Alterna A 3.230094 3.208232 3.18611

Axescp H 2.095019 2.084831 2.066962

GBMPAT BM 1.742857 1.735822 1.723216

HSBC-DH B-1 1.106101 1.106107 1.107015

Inburex A 22.736898 22.589842 22.28256

Scoti10 F3 1.175726 1.170658 1.159877

Valmxc B2 1.495163 1.475557 1.474736

El procedimiento para calcular la tasa efectiva de rendimiento de valores, que tienen


precios distintos en fechas diferentes, consiste en dividir el precio de la fecha posterior
entre el precio de compra, que equivale al capital. Este cociente menos uno da la tasa
efectiva de rendimiento al plazo y con sta se determina la tasa efectiva a cualquier otro
plazo conveniente para comparaciones (lo normal es un mes de 30 das o un ao de 365
das). En smbolos:

M
ip = 1 (8.16)
C

Otra forma de considerar este rendimiento consiste en recordar que:

I
ip = (8.17)
C

Si M = C + I (frmula 8.2) se sustituye esta expresin en (8.16):


C +I C I I I
ip = 1 = + 1 = 1+ 1 =
C C C C C

que es la misma expresin (8.17).


Como en el anlisis de rendimientos de valores burstiles suelen manejarse muy
diversos plazos, es comn que ese plazo (p) sea en das y no un mes ni un ao exactos, y
como estos plazos son los que a menudo se utilizan para efectos de comparacin, se deben
convertir las tasas determinadas en el plazo original del instrumento o de la operacin a
tasas mensuales o anuales con las frmulas 8.10 y 8.11 de la seccin Tasas efectivas a
diferentes plazos.
180 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Ejemplo

Ejemplo 8.16 En la tabla 8.3 se observa que las acciones de la sociedad de inversin cuya
clave es alterna A, tuvieron un valor 3.230094 y de 3.18611 el 18 de noviembre y el 29 de junio
de 2011, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento a ese plazo y a 30 das.
Solucin:
Entre las dos fechas transcurrieron 142 das, por lo que el rendimiento fue de:
I 3.230094 3.18611 0.043984
i142 = = =
C 3.18611 3.18611
i142 = 0.01380492

o sea, 1.38 por ciento.


Es importante observar que se puede calcular directamente la tasa efectiva de rendi-
miento al plazo de 142 das de la siguiente manera:
(Precio al final del periodo) Monto M
i142 = 1= 1= 1
(Precio al principio del periodo) Capital C
3.230094
i142 = 1 = 1.01380492 1 = 0.01380492
3.18611

Una vez obtenida la i142 se calcula la tasa efectiva de rendimiento mensual a 30 das:
TERP = (1 + TERP)P/p 1 = (1+0.01380492)30/142 1
TERP = 1.013804920.21126761 1 = 0.00290078
TERp = 0.29%
En este ejercicio resulta til visualizar que el 1 que se resta es precisamente el capital
invertido.

Ejemplo 8.17 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual de las acciones de Scoti10 F3 e
Inburex A, del 29 de septiembre al 18 de noviembre, de acuerdo con los precios de la tabla 8.3.
Solucin:
Entre las dos fechas transcurren 50 das. De modo que
Scoti10 F3
Monto 1.175726
i50 = 1= 1 = 0.00432919
Capital 1.170658
30
i30 = 1.00432919 50 1 = 0.00259527
i30 0.2
26%

Inburex A
Monto 22.736898
i50 = 1= 1 = 0.00650983
Capital 22.589842
30
i30 = 1.00650983 50 1 = 0.00390083
i30 0.39%
8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital 181

Los rendimientos calculados en el ejemplo anterior son rendimientos efectivos, ya


que los intermediarios burstiles no cobran ninguna comisin en la compra-venta de los
ttulos por tratarse de sociedades de inversin en instrumentos de deuda. Sin embargo,
cuando se trata de sociedades de inversin de renta variable, entonces los rendimientos
calculados se consideran como el rendimiento acumulado en ese periodo de acuerdo con
el precio de mercado. Si se hubieran comprado y vendido las acciones en esas fechas, se
habra tenido que pagar la comisin y, por ello, el precio de compra habra sido aproxi-
madamente 1% superior al precio del mercado, mientras que el precio de venta sera 1%
menor, con la consiguiente reduccin en el rendimiento efectivo.

Ejemplo

Ejemplo 8.18 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual para un inversionista que
adquiri acciones de una sociedad de inversin de renta variable el 30 de junio de 2011 en
54.714394 y que vendi el 29 de septiembre del mismo ao en 70.953234, si las comisiones
de la casa de bolsa son de uno por ciento.
Solucin:
Precio de compra = 54.714394 + 54.714394(0.01) = 55.26153794
o precio de compra = 54.714394(1.01) = 55.26153794
Precio de venta = 70.953234 70.953234(0.01) = 70.24370166
o precio de venta = 70.953234(0.99) = 70.24370166
y, entonces:

M 70.24370166
i91 = 1= 1 = 0.271113767 , o 27.11%
C 55.26153794
Y la tasa efectiva mensual:
30
i30 = (1.271113767 ) 91 1 = 0.082297
i30 8.23%

Por supuesto, estos rendimientos son menores a los que se obtienen al utilizar los precios
de mercado.

8.10.2 Acciones de empresas


Se incluyen aqu las acciones de todas las empresas que cotizan en la bolsa: instituciones
de seguros y fianzas, casas de bolsa, bancos, grupos financieros, as como empresas indus-
triales, comerciales y de servicios. Al igual que para las sociedades de inversin, los precios
de mercado de las acciones de empresas aparecen publicados en los peridicos el da hbil
siguiente. En la tabla 8.4 se presentan los precios de algunas de estas acciones en fechas
seleccionadas.
182 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Las acciones pueden ser de todas las empresas


que cotizan en la bolsa: instituciones de
seguros y fianzas, casas de bolsa, bancos,
grupos financieros, as como empresas
industriales, comerciales y de servicios, de
cualquier parte del mundo.

Tabla 8.4 Precio de cierre (ltimo hecho) de algunas acciones de empresas que cotizan
en la BMV. Las fechas son de 2011

Accin / fecha 31 de enero 17 de marzo 31 de octubre

ALFA A 132.15 143.54 155.29

ARA* 7.67 6.65 3.65

CEMEX CPO 11.45 10.29 5.80

COMERCI UBC 15.29 17.25 19.17

ELEKTRA 506.26 501.17 1 023.56

GFNORTE O 54.00 52.50 45.51

KIMBER A 67.06 70.22 75.82

TELMEX L 10.51 10.51 10.47

TLEVISA CPO 58.32 55.76 56.52

WALMEX V 33.74 34.00 34.40

Ejemplos

Ejemplo 8.19 En la tabla 8.4 aparecen los precios a los que se cotizaron las acciones de Alfa A
al cierre de las operaciones de los das 31 de enero y 17 de marzo de 2011 y que fueron de
132.15 y 143.54, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento para estas acciones,
si en ese periodo no hubo pago de dividendos.
Solucin:
Los das transcurridos entre estas dos fechas fueron 45, por lo que
8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital 183

M 143.54
i45 = 1= 1 = 0.08618994
C 132.15
i45 = 8.62% efectivo a 45 das
30
i30 = 1.08618994 45 1 = 0.05666466
i30 = 5.67% efectivo mensual

Cabe notar que estos clculos slo reflejan el rendimiento en el precio de la accin, segn
el comportamiento observado en ese periodo especfico de 45 das y en el que, como se men-
cion antes, no se toman en cuenta las comisiones que cobran los intermediarios burstiles
(casas de bolsa o bancos) al comprar o vender acciones de empresas y de sociedades de
inversin comunes, que rondan el 1% (en los ejemplos de comisiones se utiliza esta cantidad,
aunque se debe tener presente que no siempre es la misma, pues depende tanto del interme-
diario como del monto de la operacin).

Ejemplo 8.20 Calcule el rendimiento de las acciones de Alfa A en el mismo periodo del ejem-
plo anterior, como si efectivamente se hubieran comprado y vendido en esas fechas con una
comisin de 1 por ciento.
Solucin:

Precio de compra = 132.15(1.01) = 133.4715


Precio de venta = 143.54(0.99) = 142.1046

M 142.1046
i45 = 1= 1 = 0.06468122
C 133.4715
i45 6.47% efectivo a 45 das
30
i30 = 1.06468122 45 1 = 0.04266884
i30 4.27% efectivo mensual

Como era de esperar, si las operaciones de compra y venta se hubieran realizado


efectivamente, se pagara una comisin y el rendimiento sera menor al que se calcula
utilizando slo los precios de mercado.
El otro caso que se puede dar con las acciones de empresas es que paguen dividendos,
ya sea en acciones o en efectivo. Si el pago se hace en acciones, el proceso de canje de
acciones ocasiona ajustes en el precio de las acciones en el mercado y en el nmero
de acciones en circulacin, en cuyo caso se aplican los procedimientos que ya se revisaron
para calcular su rendimiento efectivo. Si el pago de dividendos se hace en efectivo, esto
es, con dinero, el clculo del rendimiento efectivo debe tomar en consideracin la fecha
y el monto de ese pago, como se ilustra en el ejemplo siguiente, en el que se emplea una
ecuacin de valores equivalentes para determinar la tasa efectiva de rendimiento.
184 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Ejemplo

Ejemplo 8.21 El precio de las acciones de Walmex V fue de $33.74 el 31 de enero de 2011 y de
$34.40 el 31 de octubre del mismo ao. Adems, pag un dividendo de $0.553 por accin el
29 de abril de 2011. Determine la tasa efectiva de rendimiento mensual de estas acciones.
Solucin:
Para resaltar los detalles referentes al planteamiento y resolucin de la ecuacin de valores
equivalentes que se requiere no se toman en cuenta:
La comisin de la casa de bolsa.
El impuesto sobre la renta que los tenedores de la acciones, es decir, las personas fsicas,
deben pagar al fisco.
Dado lo anterior, en primer lugar conviene plantear las condiciones en una ecuacin de
valores equivalentes, como se muestra en la figura 8.3.
Los plazos entre las tres fechas son:
Del 31 de enero al 29 de abril: 88 das
Del 29 de abril de 2003 al 31 de octubre: 185 das

$33.74 $0.55 $34.40

31 ene 29 abr 31 oct

88 das 185 das


273 das

Figura 8.3 Diagrama de valores y tiempos para el ejemplo 8.21.

En trminos de la simbologa utilizada, M = 34.40, C = 33.74 y dividendos = 0.55 equipa-


rables a los intereses y, entonces, se puede plantear I = 0.55. De donde la ecuacin de valores
equivalentes que corresponde, con el 31 de octubre como fecha focal, es:

33.74 = 0.55(1+ i )88 + 34.40(1+ i )273


Como no es posible despejar la i en este tipo de ecuaciones, su resolucin se lleva a cabo,
entre otras posibilidades, con el ensayo de valores de i hasta encontrar el que satisfaga la
ecuacin o, lo ms fcil, plantear la ecuacin en una hoja de clculo, como Excel de Microsoft,
y ensayar valores hasta encontrar el correcto. Con este ltimo procedimiento se encuentra
que,
i = 0.000127476 es la tasa efectiva diaria
y la tasa efectiva mensual (a 30 das) es:
i30 = 1.00012747630 1 = 0.0038314
i30 = 0.3831% mensual
y la tasa efectiva anual (365 das) es:
i365 = 1.000127476365 1 = 0.047625 = 4.7625% anual

3
Este dato se obtuvo del sitio de la Bolsa Mexicana de Valores: http://www.bmv.com.mx/eventore/evento-
re_1388_1299786360000.html, 22 de noviembre de 2011.
8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento 185

Como se puede observar, efectuar estos clculos es bastante laborioso, por lo que si
fuera necesario hacer estas operaciones a menudo o en abundancia, convendr utilizar
alguno de los paquetes de computacin o calculadoras que permiten resolver este tipo de
ecuaciones de manera relativamente sencilla.

8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento


En esta categora estn, principalmente, los certificados de la Tesorera de la Federacin
(cetes), as como el papel comercial y las aceptaciones bancarias. Se dice que principal-
mente importantes los cetes porque los procedimientos para el papel comercial y las
aceptaciones bancarias hacen referencia a lo aplicable en los cetes, y porque las tasas de
cetes son una referencia importante en el medio financiero mexicano.
El procedimiento general que se aplica a este tipo de ttulos es:
1. Calcular el precio descontado mediante la tasa de descuento. Como se vio antes, la
frmula que se maneja en el medio burstil para calcular el precio es:
td
P = VN 1 (8.12)
360
en donde
P = precio descontado
VN = valor nominal
t = plazo en das
d = tasa de descuento
2. Calcular el rendimiento al plazo, o descuento, que es:
D = VN P
3. Determinar la tasa efectiva de rendimiento al plazo.
4. Calcular la tasa efectiva al plazo que se requiera (usualmente mensual o anual).
Se repasa ahora otro ejemplo con el mismo anuncio de colocacin de la figura 8.1.

Ejemplo

Ejemplo 8.22 Con los datos de la figura 8.1 calcule el rendimiento efectivo mensual y anual de
los cetes a 182 das.
Los clculos correspondientes para cetes a 182 das son:
d = tasa de descuento = 4.34%
j = tasa de rendimiento (nominal) = 4.44%
1. Se calcula el precio descontado del ttulo mediante la frmula:
td 182 ( 0.0434 )
P = VN 1 = 10 1 = 10 ( 0.9780589 ) = 9.780589
360 360
186 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

2. El rendimiento al plazo de 182 das (o descuento) es:


D = VN P = 10 9.780589 = 0.219411
3. La tasa efectiva de rendimiento al plazo es:
D 0.219411
i182 = = = 0.0224333
P 9.780589
4. La tasa nominal de rendimiento anual es:
it 0.0224333
i360 = (360 ) = (360) = 0.044373
t 182
i360 = 4.44%

Esta tasa de rendimiento es una tasa nominal, por lo que es necesario utilizar la tasa efec-
tiva de rendimiento al plazo para calcular tasas efectivas a diferentes plazos o para realizar
comparaciones con rendimientos de otras inversiones.
Adems, es importante recordar que se puede llegar a la tasa efectiva de rendimiento
mediante un procedimiento ms expedito. Por ello,
M 10
i182 = 1= 1 = 0.0224333
C 9.780589
la misma que se determin en el punto 3 del procedimiento anterior. Sin embargo, para este
tipo de valores, es conveniente seguir el procedimiento planteado con anterioridad para
hacer hincapi en que se trata de un descuento.
En seguida se calculan los rendimientos efectivos mensual y anual.
La tasa efectiva de rendimiento anual i365, de los cetes del ejemplo 8.22 se calcula de la
siguiente manera:
i182 = 0.0224333
i365 = 1.0224333365/182 1 = 0.045497
i365 = 4.55%
y la tasa efectiva mensual se calcula as:
i30 = 1.022433330/182 1 = 0.0036636
i30 = 0.366%

8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses


(y que tambin permiten ganancias de capital)
En esta seccin se analiza la manera de evaluar los rendimientos efectivos de los valores
burstiles que otorgan intereses como principal forma de rendimiento. Sin embargo,
todos ellos ofrecen tambin ganancias (o prdidas) de capital.
Aunque los procedimientos de clculo que se ejemplifican en secciones posteriores
son casi iguales para todos los valores burstiles que pagan intereses, vale la pena revisar
algunas de sus particularidades.
8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses 187

En primer lugar, a continuacin se presenta una lista de todos ellos, ya que son
numerosos:
Bonos de desarrollo del gobierno federal (Bondes).
Bonos de regulacin monetaria del Banco de Mxico (BREMS).
Bonos de proteccin al ahorro bancario (BPAS).
Bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en udis (udibonos).
Certificados burstiles.
Certificados de participacin.
Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento.
Pagars financieros.
Obligaciones (hipotecarias, quirografarias, convertibles, indizadas, subordinadas y
con rendimiento capitalizable).
Una clasificacin importante de estos ttulos los divide en: a) pesos y b) unidades de
inversin. Casi todos ellos caen en la primera categora, salvo los udibonos y algunas
emisiones de certificados burstiles y de certificados de participacin que estn denomi-
nados en udis.
Los ttulos que otorgan intereses tambin ofrecen ganancias de capital, porque en
todos ellos, adems de los intereses que se especifican, se dan cambios en los precios de
compra y de venta de los ttulos al momento de realizar las correspondientes operaciones.
Sin embargo, tambin se pueden distinguir dos casos. El primero es el de los bonos ban-
carios, los bondes, los certificados de participacin, los certificados burstiles, los diversos
tipos de pagars, los BREMS, los BPAS y las obligaciones de todo tipo, donde las fluctua-
ciones en los precios de compra y venta se deben a variaciones que se dan en el mercado
mismo y que, aparte de ser variaciones relativamente reducidas, se deben principalmente
a las caractersticas mismas del ttulo-valor, como su fecha de vencimiento y las peculia-
ridades de la oferta y la demanda, entre otras. El segundo es el de los udibonos y de
algunos certificados de participacin y certificados burstiles denominados en udis, don-
de tambin intervienen los factores de la oferta y la demanda para el cambio en los pre-
cios de compra y de venta, aunque las variaciones de precio son mucho ms significativas
que en el primer caso. Ello se debe a que se le aplica un ajuste a sus precios nominales, de
acuerdo con el valor del ndice Nacional de Precios al Consumidor que publica el Banco
de Mxico en el Diario Oficial de la Federacin.
El procedimiento que se aplica para calcular los rendimientos de este tipo de valores
es, en esencia, igual al que se utiliza para las acciones de empresas que pagan dividendos
en efectivo. En ste se determina el precio de las acciones de aquellas empresas que pagan
dividendos en efectivo, por lo que se necesita determinar el precio o el valor de compra
(o de colocacin), el precio o valor de venta (o de vencimiento) y el pago o pagos de
inters. Los valores que se analizan en esta seccin tienen diversas maneras de calcularse,
por ello se revisarn cuatro conceptos importantes (tasas netas y tasas brutas, fechas de
compra-venta y de pago de intereses, comisiones y la forma en la que se determinan los
intereses), y en las ltimas secciones de este captulo se proporcionan algunos ejemplos de
clculo de estos instrumentos.
188 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

8.12.1 Cuatro conceptos importantes


8.12.1.1 Tasas netas y tasas brutas
Una tasa neta es la que se paga despus de deducir cierto concepto de una
tasa bruta. El caso ms comn es la tasa neta que se paga a los inversionis-
tas que son personas fsicas, despus de deducir el impuesto sobre la renta de las tasas
brutas, pues a stas se les descuenta en forma definitiva este impuesto. Cuando los inver-
sionistas son personas morales slo se especifica la tasa bruta, pues los ingresos por este
concepto son acumulables para efectos del impuesto sobre la renta.
La frmula que se utiliza en el medio burstil para calcular intereses (se emplea una
notacin que es comn en el medio) es:
TN D VN
I= (8.18)
360
en donde
TN = tasa neta (o bruta, para personas morales)
D = das transcurridos del cupn
VN = valor nominal
Este clculo arroja el rendimiento efectivo al plazo, donde el resultado representa los
intereses en dinero, que efectivamente recibe el inversionista. Esta misma frmula, con la
simbologa que se ha manejado, se expresa:
itC Cit
I= = (8.19)
360 360

8.12.1.2 Fechas de compra-venta y de pago de intereses


Existen dos situaciones posibles con respecto a estas fechas que ocasionan diferencias
considerables en los procedimientos. Es necesario analizar dichas situaciones para evaluar
los rendimientos efectivos, como son: 1) la coincidencia en las fechas de las transacciones
de compra-venta y las fechas de pagos de intereses y 2) la divergencia en stas. En seguida
se plantea en forma esquemtica el procedimiento a seguir en cada caso:
1. Cuando las fechas de las transaccio-
nes y las de pagos de intereses coinci- Un inversor
den se procede a: debe ser un
Determinar los precios de compra excelente
administrador
y de venta de los ttulos. de su agenda y
Determinar los intereses que pa- su reloj, para
gan los instrumentos al momento estar al tanto de
de la venta. los vencimien-
tos si no quiere
Sumar estos intereses al precio de perder valiosas
venta para obtener lo que suele lla- oportunidades
marse ingresos a la venta. de inversin.
8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses 189

Dividir estos ingresos a la venta entre el precio de compra, y restar al resultado


una unidad, para sacar la tasa efectiva de rendimiento al plazo, a partir de la cual
se calculan tasas efectivas a cualquier otro plazo. La frmula aplicable aqu es la
frmula 8.16 que ya se ha visto:
M
ip = 1 (8.16)
C
Este procedimiento es aplicable cuando no existen fechas de pago de intereses
entre las fechas de compra y de venta, ya que en este caso los egresos a la compra
son iguales al precio de compra y los ingresos a la venta son iguales al precio de
venta.
En caso de que existan fechas intermedias de pago de intereses, se aplica el
siguiente procedimiento, excepto en lo que se refiere a intereses devengados.
2. Cuando las fechas de las transacciones son diferentes a las fechas de pago de intereses
hay que:
Determinar los precios de compra y de venta.
Determinar los intereses devengados por los ttulos, desde la ltima fecha de pago
de intereses previa a la compra hasta la fecha en que se realiza esta. Dichos intere-
ses deben ser pagados por el comprador a quien vende, por lo que deben sumarse
al precio de compra para conformar los egresos a la compra.
Determinar los intereses devengados, desde la ltima fecha de pago de intereses
previa a la venta hasta la fecha en que se llev a cabo esta. En este caso, el que
compra tambin debe pagar estos intereses al vendedor; por ello se deben sumar
al precio de venta para obtener los ingresos a la venta.
Construir a partir de las cantidades anteriores una ecuacin de valores equivalen-
tes.
Resolver la ecuacin anterior, ya sea mediante aproximaciones sucesivas o utilizan-
do algn paquete de computacin que permita resolver ecuaciones polinomiales.
Estos dos ltimos pasos se ilustraron en el ejemplo 8.20, que se refiere a acciones de
empresas, y se repasan en un ejemplo en esta seccin.

8.12.1.3 Comisiones
Pese a que ya se mencion, conviene tener presente que la necesidad de pagar comisiones
a los intermediarios burstiles tambin genera diferencias en el procedimiento de clculo
de rendimientos efectivos. La diferencia consiste en que se debe sumar al precio la comi-
sin para obtener el precio neto de compra y se debe restar la comisin al precio de venta
para obtener el precio neto de venta. Por supuesto, a estos precios netos se les deben restar
o sumar cualesquiera de los intereses devengados, ya sea que las fechas de las transacciones
y las de pago de intereses coincidan o no. Sobre este particular, vale la pena recordar que
se incluyen las comisiones slo cuando el intermediario las cobra para el ttulo especfico.
190 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

A continuacin se presentan ejemplos


de estos valores burstiles que pagan intere-
ses. Como los procedimientos son prctica-
mente iguales y slo dependen de que las
operaciones se realicen en fechas de pago
de intereses o en fechas que no los hay, se
divide el anlisis en dos secciones, segn
sea el caso.
La necesidad de pagar comisiones a los interme-
diarios burstiles genera diferencias en el procedi-
8.12.1.4 La forma en la que se miento de clculo de rendimientos efectivos.
determinan los intereses
Con el propsito de ilustrar algunas de las formas que se utilizan para calcular los instru-
mentos burstiles que pagan intereses, en la figura 8.4 se reproduce el aviso de emisin de
los bonos de desarrollo del gobierno federal, que apareci publicado en los peridicos el
3 de noviembre de 2011, y se observa que la tasa de inters ser variable y se calcular
capitalizando todos los das durante todo el periodo de inters la tasa a la cual las institu-
ciones de crdito y casas de bolsa realizan operaciones de compra-venta y reporto a plazo
de un da hbil con ttulos bancarios, conocida en el mercado como tasa ponderada de
fondeo bancario que publica diariamente el Banco de Mxico. En otros instrumentos se
hace referencia a la tasa de inters de los cetes, o bien a la tasa de inters interbancaria de
equilibrio (TIIE), tal y como se
muestra en el ejemplo de la emi-
sin de certificados burstiles rea-
lizada por Crdito Real, S.A.P.I.
de C.V., Sociedad Financiera de
Objeto Mltiple, Entidad No
Regulada que se presenta a conti-
nuacin, y que fue consultada en
el sitio de internet de la Bolsa
Mexicana de Valores en la seccin
de Inscripciones y prospectos.4
Forma de clculo de intereses
De conformidad con el calendario
de pagos que aparece en la seccin
denominada Periodicidad en el Figura 8.4 Aviso de emisin de los bonos de desarrollo
pago de intereses, y en tanto no del gobierno federal, publicado en los peridicos
sean amortizados, los certificados el 3 de noviembre de 2011.

4
http://www.bmv.com.mx/oferpubd/oferpubd_18045_20111117_2025.pdf, 23 de noviembre de 2011.
8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses 191

burstiles generarn un inters bruto anual sobre su valor nominal o, en su caso, sobre el
saldo insoluto ajustado, segn se describe ms adelante, que el representante comn cal-
cular 2 (dos) das hbiles anteriores al inicio de cada periodo de 28 (veintiocho) das
(fecha de determinacin de la tasa de inters bruto anual), computado a partir de la fecha
de colocacin y que regir durante el siguiente periodo, para lo cual deber elegir una tasa
que resulte de: adicionar 1.80% (uno punto ochenta por ciento), a la tasa de rendimien-
to anual denominada tasa de inters interbancaria de equilibrio (TIIE), a plazo de hasta
29 (veintinueve) das (tasa de inters de referencia), capitalizada o, en su caso, equivalen-
te al nmero de das efectivamente transcurridos en cada periodo, que sea dada a conocer
por el Banco de Mxico por el medio masivo de comunicacin que ste determine o a
travs de cualquier otro medio electrnico, de cmputo o telecomunicacin, incluso
internet, autorizado al efecto por dicho Banco, en la fecha de determinacin de la tasa de
inters bruto anual, o en su defecto, dentro de los 2 (dos) das hbiles anteriores, en cuyo
caso deber tomarse la o las tasas comunicadas en el da hbil ms prximo a dicha fecha.
En caso de que la TIIE deje de existir, el representante comn utilizar como tasa
sustituta para determinar la tasa de inters bruto anual (segn dicho trmino se define
ms adelante) de los certificados burstiles, aquella que publique el Banco de Mxico
como tasa sustituta a la TIIE.
Para determinar la tasa de rendimiento de la TIIE capitalizada o, en su caso, equiva-
lente al nmero de das efectivamente transcurridos del periodo que se trate, el represen-
tante comn utilizar la siguiente frmula:

NDE

TR PL 36 000
TC = 1 + PL 1
36 000 NDE

En donde:
TC = Tasa capitalizada o equivalente al nmero de das efectivamente transcurri-
dos en el periodo.
TR = Tasa de inters de referencia (TIIE).
PL = Plazo de la tasa de inters de referencia (TIIE) en das.
NDE = Nmero de das efectivamente transcurridos de cada periodo.
A la tasa que resulte de lo previsto en los prrafos anteriores se le denominar tasa de
inters bruto anual de los certificados burstiles.
Los clculos para determinar las tasas y el monto de los intereses a pagar, debern
comprender el nmero de das naturales efectivamente transcurridos de cada periodo.
Los clculos se efectuarn cerrndose a centsimas.
Iniciado cada periodo de 28 das, la tasa de inters bruto anual determinada no sufri-
r cambios durante el mismo. Para determinar el monto de intereses a pagar en cada
192 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

periodo, que tenga lugar mientras los certificados burstiles no sean amortizados, el
representante comn utilizar la siguiente frmula:

TB
I = VNAi NDE
36 000

En donde:
I = Inters bruto del periodo.
VNAi = Valor nominal o saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en
circulacin.
TB = Tasa de inters bruto anual.
NDE = Nmero de das efectivamente transcurridos de cada periodo.
Los certificados burstiles se amortizarn a su valor nominal de acuerdo con el calen-
dario de amortizacin descrito en la seccin Amortizacin del Suplemento (no se repro-
duce en esta edicin) contra entrega del ttulo que ampare la primera emisin, o de las
constancias o certificados que para tales efectos expida Indeval. En caso de que el emisor
realice una o varias amortizaciones parciales anticipadas el representante comn utilizar
la siguiente frmula para ajustar el saldo insoluto de los certificados burstiles en circula-
cin (saldo insoluto ajustado):
VNAi = VNAi 1 AMPA

En donde:
VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin.
VNAi1 = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin en el
periodo anterior.
AMPA = Monto de la amortizacin parcial anticipada.
Para determinar el saldo insoluto ajustado por ttulo en circulacin, el representante
comn utilizar la siguiente frmula:

VNAi
VNAT =
NT

En donde:
VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin.
VNAT = Saldo insoluto ajustado por ttulo en circulacin.
NT = Nmero de ttulos en circulacin
Los clculos se efectuarn cerrndose a centsimas.
En las siguientes secciones se muestran ejemplos de los procedimientos de clculo de
acuerdo con los dos casos posibles:
8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses 193

1. Cuando las transacciones se llevan a cabo en fechas de pago de intereses.


2. Cuando las transacciones se llevan a cabo en fechas que no coinciden con las fechas
de pago de intereses.

8.12.2 Operaciones en fechas de pago de intereses


En los ejemplos siguientes se utilizan valores supuestos tanto para las tasas de inters
como para los periodos de compra y de venta.

Ejemplo

Ejemplo 8.23 La tasa de inters que pagaron los bondes de cierta emisin en el periodo com-
prendido del 15 de mayo al 12 de junio fue de 4% y el precio al que se negociaron estos valo-
res el 21 de mayo fue de $98.45. Por ello, la tasa efectiva de rendimiento en 28 das (el periodo
de pago de intereses) fue:
Solucin:
C = 98.45
itVN 0.04 ( 28 )(100 )
I= = = 0.3111
360 360

En el desarrollo anterior, 100 es el valor nominal de los bondes. Ahora el monto incluyen-
do los intereses es:
M = 98.45 + 0.311 = 98.761
M 98.761
I28 = 1= 1 = 0.003159
C 98.45
I28 = 0.3159%

A partir de esta tasa, como se ha visto repetidamente, se pueden encontrar tasas efecti-
vas a distintos plazos, segn convenga.

8.12.3 Operaciones en fechas que no son de pago de intereses

Ejemplo

Ejemplo 8.24 Calcule la tasa de rendimiento efectivo mensual para unos bonos que pagan
intereses cada 28 das y que fueron comprados el 10 de julio (da de pago de intereses) en
$97.89. Estos bonos pagaron 4.89% de inters en el periodo del 19 de julio al 7 de agosto y
4.23% en el periodo del 7 de agosto al 4 de septiembre. Los bonos se vendieron en $98.01 el
20 de agosto.
194 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores

Solucin:
En este caso, conviene dibujar en primer lugar un diagrama de tiempo y valor como el que
aparece en la figura 8.5, en el que se incluyen las cifras de los intereses cobrados y devenga-
dos que se calculan ms adelante.

$97.89 $0.38033 $0.15275

10 jul 7 ago 20 ago 4 sep


$98.01
+
0.0.15275
98.16275

Figura 8.5 Diagrama para el ejemplo 8.23.

Los intereses pagados el 7 de agosto son:

0.0489(28)(100)
I= = 0.38033
360

Los intereses devengados del 7 al 20 de agosto son:


0.0423(13)(100)
I= = 0.15275
360

La ecuacin de valores equivalentes con el 10 de julio como fecha focal es:


97.89 = 0.380333(1 + i)-28 + (98.01 + 0.15275)(1 + i)-41
97.89 = 0.380333(1 + i)-28 + 98.16275(1 + i)-41
Al resolver esta ecuacin con el mtodo de aproximaciones sucesivas que se vio antes, se
obtiene la tasa efectiva diaria de rendimiento, que es:
0.000162155, aproximadamente
y la tasa efectiva de rendimiento mensual, la cual es:
i30 = 1.00016215530 1 = 0.00487611
o sea 0.49 por ciento.
8.13 Algunas sugerencias 195

Con esto se finalizan los clculos necesarios para evaluar los rendimientos en el mer-
cado de valores y, en la seccin siguiente, se hacen algunas sugerencias para obtener
mayor informacin sobre diversos aspectos relacionados con los ttulos que se negocian
en la Bolsa Mexicana de Valores.

8.13 Algunas sugerencias


Una excelente manera de saber ms sobre los temas tratados en este captulo y, sobre
todo, de conocer mejor las distintas y numerosas variaciones que se dan en cuanto a las
caractersticas especficas de las emisiones de todos los ttulos-valor que se
negocian en la Bolsa Mexicana de Valores, consiste en explorar su sitio en
internet, www.bmv.com.mx
En el men que aparece inmediatamente abajo del encabezado de la pgina principal
se accede a una buena cantidad de informacin interesante. Las alternativas de este men
son:
Acerca de la Bolsa Mexicana.
Mercado de capitales.
Empresas emisoras.
Sociedades de inversin.
Inscripciones y prospectos.
Marco legal.
Relacin con inversionistas.
Bsqueda.
Buscar cotizaciones.
Por ejemplo, al revisar la parte de Inscripcin y prospectos se llega a un submen,
que contiene las siguientes opciones:
Solicitudes de inscripcin presentadas.
Prospectos de colocacin.
Ofertas pblicas.
Trmites de inscripcin.
Captulo 9
Inversiones en bancos

Introduccin

Debido a que los instrumentos de inversin de renta fija que ofrecen los bancos constituyen
la principal alternativa para una gran cantidad de inversionistas, a continuacin se incluye un
breve anlisis para que se tenga un parmetro de comparacin con las alternativas que ofrece
el mercado burstil.
Quizs el principal atractivo de estas inversiones en bancos es la seguridad de conservar
el capital invertido y de obtener el rendimiento (inters) pactado al realizarlas. Otra caracte-
rstica que favorece estas inversiones es que son ampliamente conocidas o, cuando menos,
utilizadas por una gran cantidad de inversionistas y ahorradores.
Las opciones de inversin son similares en todas las instituciones. Las tasas de rendi-
miento que se ofrecen, sin embargo, varan de una institucin a otra, segn el monto inver-
tido (a mayor inversin, mayor rendimiento) y el plazo del depsito (a mayor plazo, mayor
rendimiento). Para obtener los rendimientos ms altos ser necesario depositar sumas impor-
tantes a plazos fijos, lo cual disminuye la disponibilidad de recursos. Es recomendable que se
evalen las alternativas que ofrecen los fondos de inversin en instrumentos de deuda (se
estudian con mayor detalle en el captulo 10, ya que pueden ofrecer mejores rendimientos
y mayor liquidez). Si bien los instrumentos de deuda implican un mayor riesgo, ste puede
reducirse a cero mediante una seleccin cuidadosa.
Cabe sealar que, adems de los instrumentos bancarios, muchas de las inversiones dis-
ponibles en el mercado de valores a travs de casas de bolsa se pueden llevar a cabo en ban-
cos, incluso los fondos de inversin y los pagars con rendimiento liquidable al vencimiento,
que tambin cotizan en la bolsa de valores. El inversionista deber evaluar los rendimientos
y los riesgos que ofrecen las alternativas, los diferentes bancos y casas de bolsa para decidir
qu combinacin le conviene ms. Asimismo, es importante tener en cuenta que, hoy ms que
antes, es necesario conocer las diversas opciones de inversin para tomar las mejores deci-
siones.
198 Captulo 9 Inversiones en bancos

9.1 Inversiones en valores bancarios


Una inversin en valores es un depsito o prstamo que puede realizar cualquier per-
sona fsica, persona fsica con actividad empresarial o persona moral en una institucin
bancaria.
Estas inversiones pueden hacerse en moneda nacional, en unidades de inversin
(udis) o en dlares estadounidenses, si bien la inversin en dlares est reservada en forma
exclusiva para las personas morales.

9.2 Clasificacin de los instrumentos de inversin bancarios


Los distintos tipos de instrumentos
bancarios de inversin disponibles
en el mercado mexicano son los
siguientes:
Inversiones a la vista.
Certificados de depsito (Cedes).
Depsitos a plazo.
Depsitos retirables en das pre-
establecidos.
Pagars con rendimiento liqui-
dable al vencimiento (PRLV).
Un gran nmero de las operaciones de inversiones se
Las personas fsicas cuentan con realizan de manera virtual; es decir, sin convertirse en
las siguientes opciones de inversin efectivo.
en valores:
Moneda nacional:
4 Inversiones a la vista.
4 Certificados de depsito (Cedes).
4 Depsitos a plazo.
4 Depsitos retirables en das preestablecidos.
4 Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV).
Unidades de inversin (udis):
4 Certificados de depsito (Cedes).
4 Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV).
Dlares (slo personas morales):
4 Certificados de depsito.
4 Depsitos a plazo.
4 Depsitos retirables en das preestablecidos.
9.3 Inversiones a la vista 199

9.3 Inversiones a la vista


Las inversiones a la vista son depsitos realizados en instituciones bancarias que generan
un inters y que se pueden retirar en cualquier momento. Son adecuadas para tener el
dinero para sufragar los gastos cotidianos, adems que est disponible en el momento
necesario.
Un ejemplo de inversin a la vista son las tarjetas de dbito, las cuales estn asociadas
a cuentas de cheques y a cuentas de ahorro, adems de ser un instrumento que facilita la
disposicin de los fondos depositados.
Tarjetas de dbito
Las tarjetas de dbito se han convertido en la opcin ms popular para el depsito
y disposicin de dinero en Mxico. En la figura 9.1 se muestra una grfica con el
nmero de tarjetas de dbito y de crdito emitidas de 2002 a 2011.

90 000 000
80 000 000
70 000 000
60 000 000
50 000 000
40 000 000 Tarjetas
30 000 000 de crdito emitidas
20 000 000
10 000 000 Tarjetas
0 de dbito emitidas
Ene-mar 2002
Ene-mar 2002
Ene-mar 2003
Ene-mar 2004
Ene-mar 2004
Ene-mar 2005
Ene-mar 2006
Ene-mar 2006
Ene-mar 2007
Ene-mar 2008
Ene-mar 2008
Ene-mar 2009
Ene-mar 2010
Ene-mar 2010

Figura 9.1 Nmero de tarjetas de dbito y de crdito emitidas de 2002 a 2011.1

Si bien en las tarjetas de dbito asociadas a cuentas de ahorro se enuncia el pago


de un inters por los saldos que el inversionista-ahorrador mantenga, la tasa a pagar
es muy baja, sin contar que generan comisiones por disposiciones en cajeros autom-
ticos, disposiciones en ventanilla, consultas de saldos y bajos promedios.
Ms que una opcin de inversin, estas tarjetas deben considerarse, como se
mencion lneas arriba, como un medio de pago que facilita las transacciones del
pblico al sustituir el dinero en efectivo.

1
Fuente: Elaborada con datos de http://www.banxico.gob.mx/SieInternet/consultarDirectorioInternetAction.do?
accion=consultarCuadro&idCuadro=CF256&sector=21&locale=es, consultada 23 de noviembre de 2011.
200 Captulo 9 Inversiones en bancos

Las tarjetas de dbito deben considerar-


se tan slo como un medio de pago que
facilita las transacciones del pblico al
sustituir el dinero en efectivo, ms que
como una opcin de inversin.

Para consultar las condiciones de inversin y los costos asociados a


estos instrumentos visite la pgina de la Condusef: http://www.condusef.
gob.mx/PDF-s/cuadros_comparativos/comisiones/cajeros_debito.pdf.
Cuenta maestra
Son cuentas de cheques que pagan intereses en funcin de los saldos que en ellas se
mantengan. Al igual que las cuentas de ahorro asociadas con las tarjetas de dbito,
son de utilidad para manejar dinero en las transacciones cotidianas.
Las tasas de inters que pagan son muy bajas y las comisiones asociadas con su
operacin son muy elevadas, salvo que se mantenga un saldo promedio mnimo, que
vara en las distintas instituciones bancarias, pero que suele rondar los $5 000, con lo
cual se evita el pago de comisiones.
Como instrumentos de inversin, ambos tipos de cuenta son inadecuados y
no debe mantenerse en ellas ms dinero que el indispensable para hacer frente a los
gastos corrientes.

9.4 Certificados de depsito (Cedes)


Los Cedes son inversiones que se documentan en certificados de depsito a plazo. Para
formalizarlos se hace tanto un contrato de depsito bancario de dinero o de ttulos en
administracin como un recibo de ttulos en administracin. Los rendimientos de los
Cedes se pagan cada mes y el capital que se deposita en ellos slo se retira al vencimiento
del plazo.
Por tratarse de ttulos de crdito, pueden ser transferidos mediante endoso, pero la
ley estipula que en ningn caso podrn ser recibidos en garanta por las instituciones de
crdito.
9.6 Depsitos retirables en das preestablecidos 201

9.5 Depsitos a plazo


Por los depsitos a plazo que realizan los inversionistas, las instituciones bancarias emiten
constancias de depsitos a plazo. Estas constancias se consideran como recibos de ttu-
los en administracin y, por lo tanto, legalmente no son ttulos de crdito.
Los derechos que se establecen en esas constancias, excepto cuando son en dlares,
se transfieren mediante una carta que indica la cesin de los derechos correspondientes,
pero ni stos pueden transferirse a instituciones de crdito ni stas los reciben en garanta.
Los depsitos documentados en constancias se renuevan en automtico a su venci-
miento y se pactan en los siguientes plazos.
Inversiones en moneda nacional y en dlares:
4 63 das.
4 91 das.
4 182 das.
4 364 das.
En unidades de inversin (udis):
4 91 das.
4 182 das.
4 364 das.
De acuerdo con las normas establecidas por el Banco de Mxico, los plazos para
inversiones en udis no podrn ser menores a tres meses. Tales inversiones protegen al
inversionista de los efectos de la inflacin, al actualizar cada da su valor, en funcin del
incremento en precios del IPC.
Las condiciones que aplican para las inversiones tanto en Cedes como en udis, son
las siguientes:
La tasa de inters que se pacta en la fecha en que se hace la inversin se mantiene
inalterable hasta el vencimiento, sea cual fuere el plazo contratado.
Los intereses que genera la inversin se pagan cada mes.
La inversin slo se retira al vencimiento del plazo contratado.
Los intereses estn sujetos a la retencin del impuesto sobre la renta, como lo estipu-
la la ley en la materia.
Se entrega el estado de cuenta mensualmente.
El capital se renueva en automtico a su vencimiento.
En caso de que el vencimiento de alguna operacin caiga en un da inhbil, el pago
se hace el da hbil bancario inmediato siguiente. En estos casos se siguen generando
intereses durante los das inhbiles que se hubieran presentado.

9.6 Depsitos retirables en das preestablecidos


Los depsitos retirables en das preestablecidos son inversiones que se establecen
mediante un contrato de depsito bancario de dinero o de ttulos en administracin, y se
202 Captulo 9 Inversiones en bancos

formalizan por medio de una ficha de depsito a plazo en das preestablecidos. El inver-
sionista puede retirar su capital e intereses el da que haya elegido para ello.
Estas inversiones en depsitos retirables en determinados das se manejan por medio
de fichas de depsito y de retiro, y los plazos de inversin son los siguientes:

PLAZO OPCIN DE RETIRO

De 7 das Un da a la semana

De 3 das Dos das a la semana

De 15 das Dos das al mes

Las caractersticas de los depsitos retirables en das preestablecidos son las siguientes:
Las tasas de inters de cada plazo sealado se revisan y se ajustan en los das de opcin
de retiro.
Segn la opcin de retiro que haya elegido el depositante, tendr una tasa de inters
diferente, la cual le ser informada en el momento en que hace su depsito y le indi-
car qu opcin de retiro desea, esto es, qu plazo quiere contratar.
Los depsitos retirables en das preestablecidos se contratan cualquier da de la sema-
na, pero los retiros de capital slo se hacen en las fechas convenidas. Si el da de
opcin elegido es inhbil, el retiro es al siguiente da hbil bancario.
Los intereses se capitalizan cada fin de mes.
Estas inversiones no tienen fecha de vencimiento, por lo que se puede disponer hasta
de 100 por ciento del saldo el da de opcin de retiro.
La institucin bancaria entrega al inversionista un estado de cuenta mensual donde
se registran los depsitos y retiros que l mismo haya efectuado durante el periodo.

9.7 Pagar con rendimiento liquidable


al vencimiento (PRLV)
Se trata de inversiones que se documentan en pagars y se formalizan por medio de un
contrato de depsito bancario de dinero en administracin y un recibo de ttulos en
administracin. Los rendimientos se pagan junto con el capital al vencimiento de la
inversin.
Las tasas que se ofrecen en pagars y en Cedes varan de acuerdo con el monto inver-
tido (a mayor monto, mayor tasa), el plazo (a mayor plazo, mayor tasa) y el banco (los
bancos grandes ofrecen tasas menores que los chicos).

9.8 Mesas de dinero


Las instituciones bancarias ofrecen a sus clientes el servicio de mesa de dinero, que es el
manejo de excedentes de la tesorera por plazos muy cortos: de uno a tres das. A travs
9.9 Instrumentos bancarios versus fondos de inversin 203

de l, los inversionistas depositan sus excedentes de dinero en instrumentos del mercado


burstil, a una tasa de inters garantizada, por medio de reportos.2
Las tasas de inters que se ofrecen son muy competitivas y se modifican da con da
y hora con hora, de acuerdo con la liquidez que prevalezca en el mercado: si existe oferta
abundante de dinero, las tasas de inters tendern a bajar; en cambio, cuando la liquidez
del mercado se seca, las tasas de inters suelen subir.
El acceso a estos instrumentos puede hacerse en algunas instituciones desde $50 000,
pero por lo general se requieren depsitos de $250 000, $500 000 o superiores al milln
de pesos.

9.9 Instrumentos bancarios versus fondos de inversin


Con el fin de proporcionar algunos criterios para la
toma de decisiones se presentan, a continuacin, algu-
nos ejemplos relacionados con instrumentos bancarios
y fondos de inversin.
Las principales opciones que ofrecen las insti-
tuciones bancarias a los clientes que desean invertir
sus ahorros con un rendimiento mayor al de las tasas
mnimas que ofrecen las cuentas maestras de cheques
y las cuentas de ahorros, son los pagars con rendi-
miento liquidable al vencimiento (PRLV) y los certifi-
cados de depsito (Cedes).
Como ya se indic, tanto los pagars como los
Cedes son instrumentos de depsito que ofrecen un
rendimiento fijo y se contratan a un plazo determi-
nado. Ambos pueden estar denominados en pesos o
en udis.
En general, el plazo de los pagars es, en prome- En el caso de algunos instrumentos
dio, menor al de los Cedes: de 7 a 365 das para el bancarios, los intereses se pagan
primero, contra 60 a 730 das para el segundo. en forma directa a travs de
ventanilla o mediante depsito a
La mayor diferencia entre ambos tiene que ver una cuenta de cheques o de
con la forma en que se pagan los intereses. En el caso ahorro.
de los pagars, los intereses se pagan al inversionista al
vencimiento del contrato, junto con la suma invertida. En el caso de los Cedes, los inte-
reses se pagan mensualmente, ya sea en forma directa a travs de ventanilla o mediante
depsito a una cuenta de cheques o de ahorro (tarjeta de dbito).

2
El reporto es un contrato u operacin de crdito mediante el cual el reportador adquiere, por una suma de dinero,
la propiedad de ttulos de crdito y se obliga a transferir al reportado la propiedad de otros tantos ttulos de la
misma especie en el plazo convenido, y contra el reembolso del mismo precio ms un premio; esto es, se trata de
una compra de ttulos-valor (por lo comn Cetes), en la cual se pacta al mismo tiempo su venta a un plazo y precio
determinado (que incluye el inters del inversionista).
204 Captulo 9 Inversiones en bancos

Ejemplo

Para ilustrar el caso se presenta, a continuacin, un ejemplo numrico, el supuesto es un de-


psito por $100 000 a un plazo de 3 meses (90 das). Si la tasa de inters del mercado es de
3.6% anual neto (despus de la retencin de impuestos), esto equivale a 0.3 por ciento men-
sual y, en tal caso, el flujo de ingresos que tendra el depositante sera el siguiente:

Instrumento Mes 1 Mes 2 Mes 3 Total

Pagar 0 0 100 900 100 900

Cede 300 300 100 300 100 900

En ambos casos el inversionista recibe el mismo total de ingresos: $100 900 (los 100 000
pesos del capital original ms 900 pesos por concepto de intereses).

9.9.1 Ventajas y desventajas comparativas


La decisin de invertir en un instrumento u otro estar en funcin de los objetivos y
necesidades del inversionista. Los factores que se deben tomar en cuenta al momento de
tomar la decisin son:
Riesgo de no pago: los depsitos bancarios se encuentran protegidos por el IPAB.3
A partir del ao 2005 el seguro al ahorro bancario protege los depsitos de los depo-
sitantes en los bancos, por persona e institucin hasta por un monto de 400 000 udis.
Para el ao 2011, la proteccin equivale aproximadamente a 1.85 millones de pesos
al 23 de noviembre, por persona y por institucin. Lo anterior significa que si una
persona mantiene cuentas en diferentes bancos, todas ellas estarn garantizadas hasta
por el monto sealado; en caso de que tenga ms de una cuenta a su nombre en un
mismo banco, se le garantizarn nicamente hasta 400 000 udis.
Riesgo de inversin: el riesgo de inversin en ambos instrumentos es diferente: si
hay un alza importante en las tasas, los Cedes seran una mejor alternativa de inver-
sin en la medida en que los intereses pagados cada mes se pueden reinvertir a las
tasas vigentes, por lo que se obtendra un inters total mayor que con un pagar
contratado con la misma tasa inicial. Sin embargo, en periodos de tasas a la baja,
ocurrir lo contrario, puesto que los intereses generados se reinvertirn con tasas
menores que la pactada originalmente.
Tasa de inters: en general, las tasas que ofrecen las instituciones bancarias para uno
y otro instrumento son muy similares si se consideran plazos y montos de inversin
equivalentes. En la siguiente tabla se presentan las tasas ofrecidas el da 18 de noviem-

3
Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario.
9.10 Rgimen fiscal 205

bre de 2011 para los pagars con rendimiento liquidable al vencimiento en diversos
bancos para una inversin de $100 000 a plazo de 91 das.

Instrumento Afirme Banamex Interacciones Bancomer Volkswagen Santander

Pagars 2.35 1.19 2.7 2.64 2.72 1.42

Fuente: El Financiero e investigacin del autor.

Liquidez: los Cedes brindan al inversionista la ventaja de pago de inters mensual.


Sin embargo, dado que las tasas de inters actuales son bajas, se vuelve ms relevante
el pago del capital total.
Fondos de inversin: el producto financiero que ofrece mayor competencia a los
pagars y Cedes son las sociedades de inversin de deuda, principalmente aquellas
con un perfil de riesgo similar (calificacin de AAA/1), las cuales se invierten en
exclusiva en instrumentos gubernamentales de bajo riesgo.
Los fondos tienen ventaja sobre las inversiones bancarias en trminos de liquidez, ya
que la mayora permite hacer retiros cada 24 o 48 horas.
En trminos de rendimiento s existen variaciones entre los fondos con ese nivel de
riesgo, pero, por lo general, suelen estar un poco por arriba de las tasas que ofrecen los
instrumentos bancarios. Sin embargo, no es posible hacer generalizaciones absolutas,
puesto que algunos bancos ofrecen rendimientos superiores para grandes depsitos y
algunas sociedades de inversin presentan rendimientos mediocres. El inversionista debe-
r realizar un anlisis concreto en el momento en que deba tomar su decisin, teniendo
siempre en mente que si el rendimiento que recibe por su inversin es menor a la tasa de
inflacin vigente, disminuir su poder adquisitivo, puesto que los intereses que reciba no
cubrirn la prdida de valor provocada por la inflacin.

Ejemplo

Para ilustrar esta situacin, si se considera que la inflacin anual en el 2011 fuese de 4%, ello
implicara que un bien con un costo de $100 al inicio del 2011, valdr $104 un ao despus.
Una persona que invirtiese $100 en pagars con rendimiento liquidable al vencimiento en
las instituciones bancarias que se ilustraron en el cuadro anterior, estara perdiendo, en el
mejor de los casos, $1.28 de poder adquisitivo (Volkswagen) y en el peor de los casos $2.81
(Banamex).

9.10 Rgimen fiscal


De acuerdo con lo que establece el artculo 9o. de la Ley del ISR se consideran intereses,
cualquiera que sea el nombre con que se les designe, a los rendimientos de crditos de
cualquier clase. Se entiende que, entre otros, son intereses:
206 Captulo 9 Inversiones en bancos

Los rendimientos de la deuda pblica.


Los rendimientos de los bonos u obligaciones, incluso descuentos, primas y premios.
Los premios de reportos o de prstamos de valores.
El monto de las comisiones que correspondan con motivo de apertura o garanta de
crditos.
El monto de las contraprestaciones correspondientes a la aceptacin de un aval, del
otorgamiento de una garanta o de la responsabilidad de cualquier clase, excepto
cuando dichas contraprestaciones deban hacerse a instituciones de seguros o fianzas.
La ganancia en la enajenacin de bonos, valores y otros ttulos de crdito, siempre
que sean de los que se colocan entre el gran pblico inversionista.
El artculo 159 establece que las personas fsicas debern acumular, a sus dems
ingresos, los intereses reales percibidos en el ejercicio, se considera inters real el monto
en el que los intereses excedan al ajuste por inflacin.
Quienes paguen los intereses reales sealados en el segundo prrafo del artculo 159
de la ley, efectuarn una retencin a la tasa de 20 por ciento sobre los intereses nominales.
Las personas fsicas que slo obtengan ingresos acumulables de los sealados en este
captulo, considerarn la retencin que se efecte en los trminos de este artculo como
pago definitivo, siempre que dichos ingresos correspondan al ejercicio de que se trate y
no excedan de $100 000.00. En este caso, no estarn obligados a presentar la declaracin
a que se refiere el artculo 175 de la ley. Quienes perciban ingresos por intereses reales que
excedan de $100 000 estarn obligados a presentar declaracin anual.

Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
http://www.condusef.gob.mx
Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB)
http://www.ipab.org.mx
Captulo 10
Sociedades de inversin

Introduccin

En la cultura. . . o incultura popular existe una serie de prejuicios relacionados con la inversin
en bolsa:
1. Es slo para los ricos. Si tengo una cantidad pequea de dinero para invertir, no tengo
acceso a ella.
2. Es demasiado arriesgado. . . Puedo perder hasta la camisa.
3. En los bancos tengo mi dinero ms seguro. Ah no pierdo.
4. Es necesario tener muchos conocimientos y estar todos los das pegado al peridico o
a internet para saber cmo va el mercado.
5. Es muy difcil invertir en la bolsa. Donde yo vivo no hay oficinas de la bolsa, ni oficinas
de una casa de bolsa.
Si bien existe alguna razn en las expresiones anteriores, es posible afirmar que hay ms
de falso que de verdad. En respuesta a lo anterior se puede decir:
1. En la actualidad la inversin en bolsa se encuentra al alcance del pequeo ahorrador o
inversionista a travs de las acciones de sociedades de inversin. Las sociedades de
inversin, o fondos de inversin, ofrecen instrumentos que permiten invertir con canti-
dades pequeas (desde $5 000).
2. La adecuada inversin en dichas sociedades disminuye el riesgo que conlleva la inver-
sin en el mercado burstil y permite aprovechar los rendimientos que en l se gene-
ran. Es innegable la existencia del riesgo en el mercado financiero, es inherente al
mismo. Sin embargo, en el entorno actual, existe riesgo en cualquier opcin que se
elija, ya sea ponerlo abajo del colchn, la tanda, el banco o la bolsa.
3. Quien invierte en los instrumentos bancarios tradicionales, seguro pierde, ya que los
intereses que manejan no compensan la inflacin, por lo que el rendimiento real que
se obtiene ser negativo (vea el captulo 8).
4. Para el inversionista no profesional, que busca salvaguardar el valor del dinero que
arduamente gana en su trabajo cotidiano y que no tiene el tiempo, el conocimiento ni
el inters para involucrarse en la operacin diaria del mercado, existe la opcin de las
sociedades de inversin, en las que personal calificado y profesional trabaja para maxi-
mizar el rendimiento de los capitales que les han sido confiados.
208 Captulo 10 Sociedades de inversin

5. La tecnologa ha acercado las ventanillas de inversin hasta la computadora ms cerca-


na. No es necesario acudir a las oficinas de una casa de bolsa o de una operadora de
fondos de inversin para negociar estos instrumentos. Se ejecuta con un clic del ratn
de su computadora, o al acudir a las oficinas bancarias ms cercanas, donde encontrar
informacin sobre la familia de fondos que maneja el grupo financiero o bancario de
que se trate.
As, las sociedades de inversin, que nacieron con el objetivo de canalizar hacia el mer-
cado de valores los ahorros de pequeos y medianos inversionistas, se presentan como una
excelente opcin para maximizar el rendimiento del capital, por lo que no debe sorprender
que sean el instrumento de inversin que presenta mayor crecimiento en el mundo.
En Estados Unidos existen 7 581 fondos de inversin (Mutual Funds o fondos mutualis-
tas),1 en los cuales, con cifras a 2010, se concentran activos por un valor de 11 820.68 trillones
de dlares (once billones once mil millones ochocientos veinte millones de dlares). Esta cifra
da una idea de la importancia que tienen en la economa estadounidense. En Mxico existen,
con informacin a noviembre de 2011,2 534 socieda-
des de inversin, que manejan activos por
$1 310 592 314 236 (un billn, 310 mil millones de
pesos). Al igual que en Estados Unidos, los fondos de
inversin experimentan un rpido crecimiento, gra-
cias a las ventajas que ofrecen.
Las sociedades de inversin significan la mejor
opcin de inversin para el pequeo y mediano inver-
sionistas. En este captulo se analizan con detalle.

Al ser una excelente opcin para maximizar el rendimiento


del capital, las sociedades de inversin son el instrumento de
inversin que presenta mayor crecimiento en el mundo.

10.1 Qu son las sociedades de inversin?


Las sociedades de inversin, tambin conocidas como fondos de inver-
sin,3 son empresas organizadas como sociedades annimas, que tienen
como objetivo reunir fondos de pequeos, medianos y grandes inversionistas para con-

1
Investment Company Institute, http://ici.org/pdf/2011_factbook.pdf, consultada el 26 de noviembre de 2011.
2
http://portafoliodeinformacion.cnbv.gob.mx/socinv/Paginas/activoneto.aspx
3
Si bien existen en el medio financiero fondos que no son sociedades de inversin, entre ellos Infonacot (Instituto
del Fondo para el Ahorro y Consumo de los Trabajadores) o Infonavit (Instituto del Fondo para la Vivienda de los
Trabajadores), para los efectos de este captulo se utilizar indistintamente el trmino sociedades de inversin o
fondos de inversin.
10.2 Importancia de las sociedades de inversin 209

vertirlos en instrumentos negociados en el mercado de valores: instrumentos de deuda,


divisas, acciones de empresas burstiles y no burstiles y CPO, entre otros, de acuerdo
con el perfil de inversin definido en su objeto social y sealado en el prospecto de infor-
macin que se ofrece al pblico.
Las sociedades de inversin son instituciones que:
Se encargan de reunir las aportaciones de miles de inversionistas, las cuales se emplean
para la compra y venta de valores que forman un fondo comn.
Tienen como principal objetivo diversificar los riesgos mediante la inversin en ml-
tiples valores del mercado.
A travs de una administracin profesional obtienen y evalan informacin financie-
ra que les permite identificar oportunidades de inversin con ms eficiencia y, por
ende, les permite invertir sus recursos con mayor eficacia.
Proporcionan rendimientos atractivos y liquidez a los pequeos y medianos inversio-
nistas, que no tendran al hacer inversiones individuales.
Estn constituidas como sociedades annimas, de acuerdo con las normas estableci-
das por la Ley de Sociedades de Inversin.
Al adquirir las acciones representativas del capital de estas sociedades, el inversionista
obtiene ventajas tales como la diversificacin de sus inversiones, principio fundamental
para disminuir el riesgo, y la posibilidad de participar del mercado de valores en condi-
ciones favorables sin importar el monto de los recursos aportados.

10.2 Importancia de las sociedades de inversin


Como ya se mencion, las sociedades de inversin son los instrumentos que presentan
una mayor dinmica de crecimiento en los mercados financieros mundiales en general, y
en el de Mxico en particular. Ello se debe a que cumplen varias funciones importantes
para el conjunto de la actividad econmica del pas:
Fomentan el ahorro interno del pas, al ofrecer ms opciones de inversin para los
ahorradores e inversionistas nacionales.
Contribuyen a captar ahorro externo como complemento del interno, al permitir la
compra de acciones de sociedades de inversin a inversionistas extranjeros.
Contribuyen al financiamiento de la planta productiva y de las entidades guber-
namentales, al canalizar recursos de los inversionistas para la compra de acciones e
instrumentos de deuda emitidos por dichas instancias.
Contribuyen al fortalecimiento del mercado de valores, al facilitar la participacin de
un mayor nmero de inversionistas.
Propician la democratizacin del capital, al diversificar su propiedad accionaria entre
un mayor nmero de inversionistas.
Contribuyen ampliamente la distribucin de la riqueza generada en el mercado bur-
stil.
210 Captulo 10 Sociedades de inversin

As, las sociedades de inversin brindan ventajas concretas para inversionistas y


empresas, a saber:
Ventajas para el inversionista:
Permiten el acceso al mercado burstil a inversionistas con recursos limitados o que
no cuentan con el tiempo necesario para la administracin de sus inversiones.
Disminuyen el riesgo al permitir el acceso a una cartera diversificada de valores.
Permiten el acceso a instrumentos de largo plazo que ofrecen un alto potencial para
generar incrementos reales en el patrimonio de los inversionistas.
Minimizan el costo de las comisiones generadas por las transacciones de un portafo-
lio diversificado. El inversionista nicamente pagar comisiones, en el caso de los
fondos de inversin de renta variable, al comprar y vender las acciones del fondo, y
no por las transacciones que ste realiza; en el caso de los fondos de inversin en
instrumentos de deuda, generalmente no se paga comisin alguna, pues la operadora
deriva su utilidad de los diferenciales entre el precio de compra y el precio de venta
de los instrumentos.
Proporcionan un alto nivel de liquidez al inversionista. Depende del tipo de fondo
de inversin de que se trate, podr tener liquidez casi inmediata.
Simplifican el proceso de reinversin de dividendos, intereses y ganancias de capital.
Ventajas para las empresas:
Les permiten obtener financiamiento con la emisin y colocacin de instrumentos
que, por medio de las sociedades de inversin, son accesibles a pequeos y medianos
ahorradores que, de otra forma, no participaran en el mercado.
Ofrecen alternativas para la inversin de sus excedentes en la tesorera, a travs de las
sociedades de inversin en instrumentos de deuda para personas morales.
Ofrecen alternativas de cobertura de riesgo cambiario para aquellas empresas que no
desean o no estn en posibilidades de participar directamente en el mercado mexica-
no de derivados (MexDer).

10.3 Clasificacin de las sociedades de inversin


De acuerdo con la Ley de Sociedades de Inversin existen cuatro tipos:4
1. Sociedades de inversin en instrumentos de deuda. Estos fondos de inversin se
conocan antes como fondos de inversin de renta fija; sin embargo, dada la variabi-
lidad que caracteriza a los mercados financieros de la actualidad, se consider perti-
nente modificar su denominacin por la de sociedades de inversin en instrumentos
de deuda.

4
stas son las que contempla la Ley de Sociedades de Inversin. Existen tambin las sociedades de inversin
especializadas en fondos para el retiro (Siefores) pero tienen un propsito y un rgimen especiales que no son
objeto de este libro.
10.3 Clasificacin de las sociedades de inversin 211

Sociedades de inversin
en instrumentos de deuda

Sociedades de inversin
de renta variable
Sociedades de inversin
Sociedades de inversin
de capitales

Sociedades de inversin
de objeto limitado

Figura 10.1 Tipos de sociedades de inversin.

El artculo 24 de la ley establece: Las sociedades de inversin en instrumentos


de deuda operarn exclusivamente con activos objeto de inversin cuya naturaleza
corresponda a valores, ttulos o documentos representativos de una deuda a cargo de
un tercero...
De conformidad con ello, estos fondos invierten sus recursos en activos objeto de
inversin que representan deuda de los emisores:
Gobierno federal.
Gobiernos estatales.
Gobiernos municipales.
Instituciones bancarias.
Empresas privadas.
La mayor parte de las ganancias que obtienen derivan de los intereses generados
por estos instrumentos y, en segundo lugar, obtienen ganancias por las ganancias de
capital generadas en la compra-venta de los ttulos. Este tipo de sociedades de inver-
sin obtiene rendimientos menores que las sociedades de inversin de renta variable,
pero tienen menor riesgo y mayor liquidez.
2. Sociedades de inversin de renta variable. Estos fondos de inversin son conocidos
tambin como fondos de inversin comunes.
De acuerdo con lo que establece el artculo 22 de la Ley de Sociedades de Inver-
sin, las sociedades de inversin de renta variable operarn con activos objeto de
inversin cuya naturaleza corresponda a acciones, obligaciones y dems valores, ttu-
los o documentos representativos de una deuda a cargo de un tercero...
Por lo tanto, estas sociedades invierten en una mezcla de activos objeto de inver-
sin compuesta por:
Valores del mercado de dinero (instrumentos de deuda).
Valores del mercado de capitales (acciones y similares).
212 Captulo 10 Sociedades de inversin

3. Sociedades de inversin de capitales. Las sociedades de inversin de capitales (Sin-


cas) fueron creadas para promover la inversin temporal (3 a 5 aos) en empresas de
nueva creacin, o empresas pequeas y medianas con proyectos de alto riesgo y alto
potencial de utilidades.
En su artculo 26, la Ley de Sociedades de Inversin establece: Las sociedades de
inversin de capitales operarn preponderantemente con activos objeto de inversin
cuya naturaleza corresponda a acciones o partes sociales, obligaciones y bonos a cargo
de empresas que promuevan la propia sociedad de inversin y que requieran recursos
a mediano y largo plazos.
Este tipo de sociedades de inversin invierte, como ya se mencion, en empresas
con alto potencial de crecimiento. Las empresas en las cuales participan reciben el
nombre de empresas promovidas. Su horizonte de inversin es de mediano y largo
plazos. Como invierten capital en las empresas (acciones, partes sociales u obligacio-
nes) las ganancias de la sociedad de inversin dependen del desempeo de las empre-
sas promovidas.
Estas sociedades han tenido poco desarrollo en Mxico. Las que existen son, por
lo general, fondos cerrados que no se promueven entre el pblico inversionista.
4. Sociedades de inversin de objeto limitado. La ley contempla en su artculo 30 un
cuarto tipo de sociedades de inversin, las de objeto limitado. En dicho artculo se
establece que estas sociedades de inversin operarn exclusivamente con los activos
objeto de inversin que definan en sus estatutos y prospectos de informacin al
pblico inversionista. En la prctica no han tenido aplicacin.

Rgimen de recompra
Segn el rgimen de recompra de las acciones emitidas, las sociedades de inversin se
clasifican en:
Abiertas. Tienen la obligacin, en los trminos de la Ley de las Sociedades de Inver-
sin y de sus prospectos de informacin al pblico inversionista, de recomprar las
acciones representativas de su capital social o de amortizarlas con activos objeto de
inversin integrantes de su patrimonio.
Cerradas. Tienen prohibido recomprar las acciones representativas de su capital
social y amortizar acciones con activos objeto de inversin integrantes de su patrimo-
nio, a menos que sus acciones se coticen en una bolsa de valores, supuesto en el cual
se ajustarn en la recompra de acciones propias a lo establecido en la Ley del Merca-
do de Valores.
Del rgimen de recompra depender la facilidad con la que se compren y vendan las
acciones del fondo y, en consecuencia, la liquidez que pueda obtener el inversionista.
Dada la importancia que tienen las sociedades de inversin de renta variable y las
sociedades de inversin en instrumentos de deuda, se analizan con mayor detalle en este
captulo.
10.4 Operacin de las sociedades de inversin 213

10.4 Operacin de las sociedades de inversin


Con el fin de allegarse los fondos necesarios para invertir, las sociedades de inversin
venden al inversionista acciones representativas de su capital, con lo que ste se vuelve
socio y participa en las ganancias y prdidas que generen las inversiones que realiza la
sociedad. Es importante precisar que al comprar dichas acciones no se adquieren las
acciones o instrumentos de deuda que pertenecen a la misma, sino el derecho a participar
de los beneficios que genera la inversin en esos instrumentos burstiles.
Con los recursos que captan del pblico inversionista, las sociedades de inversin for-
man portafolios de inversin que minimizan los riesgos y maximizan las utilidades, a travs
de la diversificacin de los ttulos que integran su cartera de valores. La plusvala o minus-
vala (beneficios o prdidas) que se generen, se reflejarn en el precio de las acciones del
fondo. En la figura 10.2 se presenta un esquema de operacin de las sociedades de inversin.

Soc. de inv.
renta variable

Operadora Instrumentos
Inversiones mercado burstil
de soc. de inv.

Soc. de inv.
inst. de deuda

Rendimientos:
Intereses
Plusvala o minusvala Dividendos
Ganancias
de capital

Figura 10.2 Esquema de operacin de las sociedades de inversin.

Los posibles adquirentes de las acciones de este tipo de fondos son:


Personas fsicas mexicanas o extranjeras.
Personas morales mexicanas o extranjeras.
Las ganancias derivadas de la compra y venta de acciones de sociedades de inversin
de renta variable estn exentas para efectos fiscales, en el caso de personas fsicas mexica-
nas. Las ganancias provenientes de la enajenacin de acciones de sociedades de inversin
en instrumentos de deuda, de acuerdo con lo que establece el artculo 9 de la Ley del
Impuesto sobre la Renta recibir el mismo tratamiento que establece esta ley para los
intereses y ser objeto de retencin del impuesto a la tasa establecida vigente.5

5
Para el ao 2011 la retencin es de 30% del inters real, esto es, a la tasa de inters ganada se le restar la tasa
inflacionaria para determinar el inters real ganado y sobre este inters se retendr 30% de impuesto.
214 Captulo 10 Sociedades de inversin

10.4.1 Las sociedades operadoras de fondos de inversin


Para el diseo, creacin, administracin y operacin de las sociedades de inversin se
constituyen sociedades operadoras de fondos de inversin. Las sociedades de inversin
son entidades jurdicas independientes de la sociedad operadora que las constituye y tie-
nen un nombre y un patrimonio propios.
Una sociedad operadora de fondos de inversin es una empresa que tiene como
objetivos principales:
La integracin de una familia (conjunto) de fondos, a travs del diseo y constitu-
cin de sociedades de inversin que satisfagan los distintos objetivos de inversin del
pblico.
La administracin de los fondos de inversin.
La distribucin, compra y venta de las acciones de sus fondos.
Al disear sus ofertas las operadoras buscan satisfacer las distintas necesidades del
inversionista:
Liquidez.
Cobertura por variaciones en el tipo de cambio.
Rendimiento de largo plazo.
Crecimiento del capital.
Por ello, es comn que integren sus familias de fondos con al menos cuatro de ellos,
con el propsito de satisfacer dichas necesidades.
El operador se hace cargo de todas las actividades administrativas y operativas nece-
sarias para lograr que los fondos funcionen. Entre otras actividades, las operadoras llevan
a cabo las siguientes:
Establecer los objetivos y caractersticas de los fondos de inversin que manejan.
Establecer los procedimientos que regulan la relacin entre el fondo y el pblico
inversionista:
4 Prospectos de inversin.
4 Contratos de intermediacin.
4 Administracin de las cuentas de inversin.
4 Generacin y distribucin de estados de cuenta.
4 Recepcin y ejecucin de las instrucciones de compra y venta de los inversionistas.
Promover las acciones del fondo de inversin entre el pblico inversionista.
Comprar, vender o invertir en activos objeto de inversin de conformidad con el
rgimen que corresponda segn el tipo de sociedad.
Celebrar reportos y prstamos sobre valores a los que les resulte aplicable la Ley del
Mercado de Valores con instituciones de crdito o casas de bolsa; actan como repor-
tadoras o, en su caso, prestatarias o prestamistas.
Comprar o vender acciones representativas del capital social de otras sociedades de
inversin.
10.4 Operacin de las sociedades de inversin 215

Obtener prstamos y crditos de instituciones de crdito, intermediarios financieros


no bancarios y entidades financieras del exterior.
Manejar carteras de valores en favor de sociedades de inversin y de terceros, segn
lo establece la Ley del Mercado de Valores.
Administrar los activos de las sociedades de inversin.
Distribuir las acciones de las sociedades de inversin entre el pblico inversionista.
Proporcionar servicios de valuacin de acciones de sociedades de inversin.
Proveer precios de activos objeto de inversin.
Las operadoras cuentan con equipos de administradores y analistas profesionales que
se dedican a:
Administrar los recursos captados.
Analizar y evaluar las opciones de inversin que se presentan en el mercado.
Seleccionar las alternativas que mayor productividad y menor riesgo ofrezcan, de
acuerdo con el perfil del fondo de inversin: instrumentos de deuda, acciones, mixtos.
Reinvertir los dividendos e intereses ganados.
Cada operadora establece las condiciones para realizar operaciones con cada sociedad
de inversin que maneje:
Monto mnimo para la apertura de una cuenta.
Monto mnimo de inversin en cada fondo que opere.
Monto mnimo para realizar operaciones de compra o venta.
Comisiones por administracin.
Comisiones por operacin.
Esta informacin se encuentra a disposicin de los inversionistas, quienes deben
revisarla con cuidado, pues estos costos afectarn el rendimiento real que puedan obtener
por su inversin.

10.4.2 Distribuidoras de fondos de inversin


Para invertir en acciones de una sociedad de inversin es necesario adquirir dichas accio-
nes a travs de una distribuidora de fondos de inversin, empresas especializadas en la
representacin, promocin y colocacin de las acciones de los fondos de inversin de una
o varias operadoras de fondos de inversin.
El artculo 40 de la Ley de Sociedades de Inversin seala que los servicios de distri-
bucin de acciones de sociedades de inversin comprendern la promocin, asesora a
terceros, compra y venta de acciones por cuenta y orden de la sociedad de inversin de
que se trate y, en su caso, la generacin de informes y estados de cuenta consolidados
de inversiones.
Las actividades de distribucin podrn ser llevadas a cabo por las siguientes institu-
ciones:
Sociedades distribuidoras autorizadas de conformidad con lo que establece la Ley
de Sociedades de Inversin.
216 Captulo 10 Sociedades de inversin

Las operadoras de sociedades de inversin.


Instituciones de crdito.
Casas de bolsa.
Instituciones de seguros.
Casas de cambio.
Sociedades financieras de objeto mltiple.
Las sociedades de inversin deben recurrir a empresas que realicen la labor de distri-
bucin de sus acciones, ya que la legislacin les impide negociar con el pblico.
El precio aplicable para las transacciones de acciones de las sociedades de inversin
deber ser el precio actualizado de valuacin aplicable para el da en que se celebren las
operaciones de compra o venta, y las distribuidoras no podrn variarlo en modo alguno.
La utilidad que obtengan derivar de las comisiones que apliquen por la prestacin de sus
servicios.
Existen dos tipos de sociedades distribuidoras de fondos de inversin:
1. Referenciadoras. stas llevan a cabo las siguientes actividades:
Promocin y asesora a terceros para la adquisicin y enajenacin de acciones de
sociedades de inversin.
Transmisin de rdenes para la compra y venta de acciones de sociedades de inver-
sin, que canaliza la sociedad o entidad financiera contratada para los efectos de
liquidar dichas transacciones.
Otros servicios o actividades conexas o complementarias que autorice la CNBV.
Las sociedades distribuidoras referenciadoras en ningn caso podrn recibir recursos
de terceros producto de la realizacin de operaciones de compra y venta de las accio-
nes de las sociedades de inversin que distribuyan, por lo que la liquidacin de dichas
transacciones se efectuar por medio de la sociedad o entidad financiera distribuidora
integral o, en su caso, intermediario o institucin que preste los servicios de depsito y
custodia de las acciones y que sea contratada por la sociedad de inversin para tales fines.
2. Integrales. Son aquellas que llevan a cabo las siguientes actividades:
Promocin y/o asesora a terceros para la adquisicin y enajenacin de acciones de
sociedades de inversin.
Mantener a disposicin del pblico los prospectos de informacin.
Transmisin de rdenes para la compra y venta de acciones de sociedades de in-
versin, que canaliza la sociedad o entidad financiera para los efectos de liquidar
dichas transacciones.
Generar estados de cuenta individuales o consolidados (en caso de que el inversio-
nista mantenga inversiones en varios fondos de inversin), incluso la composicin
de los activos totales o el lugar o medio a travs del cual se podr consultar esta
informacin, porcentaje de tenencia accionaria, as como la clasificacin y califica-
cin de la sociedad o sociedades de inversin en las que se mantengan invertidos
los recursos y el monto y concepto de cada comisin que se cobre a la clientela.
10.4 Operacin de las sociedades de inversin 217

Ejecutar rdenes por cuenta de terceros para la compra y venta de acciones de


sociedades de inversin.
Liquidar, por cuenta de terceros, las operaciones de compra-venta.
Depsito y custodia de las acciones de sociedades de inversin que distribuya.
Otros servicios o actividades conexas o complementarias que autorice la CNBV.
La distribuidora (sin importar cul sea la clase de sociedad en la que est constituida)
deber utilizar informacin relacionada con su personalidad jurdica y con el carcter con
el que comparece, destacando la denominacin de la sociedad de inversin por cuenta de
la cual se acta.
Es importante que antes de invertir se investiguen las caractersticas, costos y comi-
siones que carga cada distribuidora en relacin con cada sociedad de inversin (ya que
varan de una a otra), pues las diferencias pueden no slo ser importantes, sino tambin
afectar el rendimiento neto que obtiene el inversionista.

Se recomienda que, antes de invertir, se


investiguen caractersticas, costos y
comisiones de cada distribuidora en
relacin con cada sociedad de
inversin, ya que las diferencias pueden
afectar el rendimiento que obtenga el
inversionista.

Es necesario leer con cuidado todos los documentos proporcionados por la sociedad
distribuidora, para conocer a cabalidad todas las condiciones que aplican para cada uno
de los fondos:
Prospectos de informacin, incluso el perfil y caractersticas del fondo.
Medios de comunicacin que sern utilizados para realizar las transacciones.
Los medios de comunicacin que sern utilizados para recabar la aceptacin del
inversionista con respecto a la realizacin de las transacciones.
Hechos o actos que presumirn el consentimiento del inversionista para la realiza-
cin de las transacciones.
En http://www.condusef.gob.mx/PDF-s/cuadros_comparativos/otros_sec-
tores/bursatil/operadoras_inversion.swf 6 se accede a una la lista de las distri-
buidoras de fondos de inversin, con datos de nombre, direccin fsica y de internet,
telfonos, sucursales, nmero de sociedades de inversin que ofrece, monto mnimo para

6
Consultada el 26 de noviembre de 2011.
218 Captulo 10 Sociedades de inversin

invertir y si tiene operaciones por internet o no. Adems, todas las instituciones bancarias
que operan en el pas tambin ofrecen fondos de inversin que se pueden adquirir a travs
de la red de sucursales que opera cada una de ellas.

10.5 Sociedades de inversin de renta variable


Las sociedades de inversin de renta variable o fondos de inversin comunes fueron las
primeras en aparecer en Mxico. Sus activos, como ya se seal, se invierten en valores del
mercado de renta variable e instrumentos de deuda y se disean para maximizar el rendi-
miento de los recursos que en ellos se invierten, a travs principalmente de la inversin
en acciones. Sin embargo, debe tener claro que en esta bsqueda de la maximizacin del
rendimiento se asumen riesgos elevados, los cuales deben ser evaluados y comprendidos
por el inversionista.
La mezcla de instrumentos de deuda e instrumentos de renta variable se define en el
prospecto que al efecto emite la sociedad de inversin y determina el grado de riesgo as
como la perspectiva de plazo y los rendimientos que se esperan de la misma. En trminos
generales, estos fondos tienen una perspectiva de mediano y largo plazos (tres aos en
adelante), puesto que incorporan en su cartera papeles que maduran o consolidan su
rendimiento en periodos ms largos que los de corto plazo (entre tres meses y un ao) del
mercado de dinero.
Los rendimientos que se obtienen en este tipo de sociedades de inversin derivan de
los intereses que generan los instrumentos de deuda, as como de los dividendos o incre-
mentos de valor de las acciones que integran su cartera. El inversionista obtiene una
ganancia de capital que consiste en la diferencia entre el precio de venta y el precio de
compra. Esta ganancia est exenta de impuestos para las personas fsicas y es acumulable
para las personas morales.
La persona que desee invertir en este tipo de fondos deber definir con claridad los
objetivos que planea lograr con sus ahorros e inversin, tanto en montos como en plazos,
de manera que pueda seleccionar, entre el amplio men de sociedades de inversin que se
ofrecen en el mercado, la que mejor se ajuste a sus necesidades, sean stas:
Generacin de ingreso peridico.
Crecimiento del capital a largo plazo.
Crecimiento acelerado del capital.
En la figura 10.3 se analizan los tipos de fondos de inversin de renta variable que
existen en el mercado, sealndose sus ventajas y riesgos.

10.5.1 Fondos indizados


Los fondos indizados invierten en una cartera de acciones que copia la de la muestra de
algn ndice del mercado: el ndice de precios y cotizaciones (IPC), el INMEX30, el Dow
Jones o cualquier otro. En Mxico, las operadoras de sociedades de inversin ofrecen una
amplia variedad de fondos indizados.
10.5 Sociedades de inversin de renta variable 219

Indizadas

De largo plazo

Empresas de mediana
capitalizacin

Sectoriales

Sociedades de inversin
Regionales
de renta variable

Balanceadas

Preponderantemente
en deuda

Agresivas

Internacionales Estados Unidos

Globales

Figura 10.3 Sociedades de inversin de renta variable.

Estos fondos son los ms apropiados para las personas que desean participar en el
mercado burstil con una inversin diversificada y slida; las empresas que integran la
muestra del IPC son las que renen las condiciones de mayor representatividad de las que
cotizan en la BMV. Los fondos indizados tienen la ventaja, para el inversionista, de
que se est al tanto de su desempeo con tan slo revisar el ndice de precios y cotizacio-
nes de la bolsa.
Aplican igualmente para constituir un patrimonio a mediano y largo plazos: finan-
ciar la compra de una casa, la educacin de los hijos, aumentar fondos para el retiro,
etctera.
Su horizonte mnimo de inversin es de un ao, aunque el ideal es de tres aos.
220 Captulo 10 Sociedades de inversin

10.5.2 Fondos de largo plazo, conservadores o de crecimiento


Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en valores de renta variable
cuya rotacin anual de cartera no puede ser superior a 80%. Es decir, la mayora de su
cartera no tiene mucha rotacin (no compra para vender), por lo que su poltica de liqui-
dez ser de mayor plazo que en otro tipo de sociedades de inversin. El propsito de estas
sociedades es mantener sus papeles, sobre todo la parte de mercado de renta variable, por
un mayor tiempo para generar rendimiento.
Por lo general invierten sus recursos en la compra de acciones con una alta califica-
cin (AAA) en el mercado, las cuales poseen una estructura de capital slida, crecimiento
en ventas y utilidades y alta bursatilidad. Se trata de empresas de gran capitalizacin
incluidas en la muestra del ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa.
Se espera que estos fondos tengan un crecimiento ligeramente superior al del IPC,
con un buen rendimiento promedio anual.
Son adecuados para personas interesadas en hacer crecer su capital a largo plazo, con
miras a tener recursos para financiar la educacin de los hijos, o bien para crear un ahorro
que complemente los fondos de pensin.
Su horizonte de inversin es cuando menos de un ao, el ideal contempla un hori-
zonte de tres a cinco aos a fin de dar tiempo a la maduracin y generacin de los rendi-
mientos esperados.

10.5.3 Fondos de empresas de mediana capitalizacin


Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en acciones de empresas que
no son de las 25 emisoras de mayor tamao en la bolsa. Se considera que estas empresas
tienen un potencial de crecimiento mayor que las grandes empresas. Sin embargo, por su
mismo tamao, se encuentran expuestas a ms imponderables, por lo que el riesgo de la
inversin aumenta.

10.5.4 Fondos sectoriales


Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en acciones de empresas de un
sector especfico de la economa: tecnologa, servicios, telecomunicaciones, construccin.
Se disean para aprovechar la dinmica de crecimiento coyuntural del sector.
Por el hecho de que tienen una menor diversificacin poseen un mayor riesgo que los
anteriores, aunque tambin generan mayores utilidades en periodos de crecimiento ace-
lerado del sector que se trate.
Al invertir en fondos sectoriales debe analizarse con cuidado el entorno econmico
especfico del sector, pues de l depende la obtencin de utilidades.
El horizonte de inversin en estos fondos debe contemplarse entre uno y cinco aos.

10.5.5 Fondos regionales


Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en acciones de empresas loca-
lizadas en una regin especfica del pas. Los inversionistas colocan sus fondos en estos
10.5 Sociedades de inversin de renta variable 221

tipos de fondos cuando esperan que las empresas de una determinada regin tengan un
desempeo superior a las del resto del pas. Son tambin un medio para colaborar con el
desarrollo econmico de dichas regiones (noreste, sureste, Monterrey, Guadalajara).
Al igual que los fondos sectoriales tienen una menor diversificacin e implican un
mayor riesgo.
El horizonte de inversin en estos fondos debe contemplarse entre uno y cinco aos.

10.5.6 Fondos balanceados


Estos fondos invierten sus recursos en una mezcla de instrumentos de renta variable
(entre 30 y 60%) y de deuda. Tienen como objetivo generar rendimientos por arriba del
promedio de los fondos de inversin en instrumentos de deuda, pero sin asumir total-
mente el riesgo del mercado de renta variable.
Son adecuados para inversionistas que desean hacer crecer su patrimonio, pero que
pueden tener necesidades eventuales de retirar recursos para satisfacer compromisos
peridicos.

10.5.7 Fondos de inversin de renta variable


con inversin preponderante de deuda
Estos fondos deben invertir sus recursos en una mezcla de valores en los que predominan
los instrumentos de deuda de largo plazo (de 70 a 80%). Son adecuados para personas
que buscan generar un ingreso peridico en el futuro, pero que desean obtener al mismo
tiempo un crecimiento en su patrimonio.

10.5.8 Fondos agresivos


Estos fondos buscan invertir en acciones de empresas que ofrecen mejores expectativas de
ganancia desde el punto de vista tcnico. No tienen mnimos ni mximos de inversin
por tipo de instrumento, sus operadores se encuentran en constante bsqueda de nuevas
oportunidades de inversin, hacia las cuales canalizar los recursos del fondo. Estos fondos
ofrecen un mayor potencial de ganancias, pero conllevan un mayor riesgo.
Se debe tener especial cuidado al seleccionar este tipo de fondos, sobre todo revisar
su comportamiento histrico, pues si bien el desempeo pasado no asegura el futuro, s
brinda una idea de la calidad de su administracin.
Estos fondos de inversin son adecuados para personas que desean hacer crecer su
capital de una manera acelerada y que estn dispuestas a asumir riesgos de altas y bajas en
el mercado, superiores al promedio.
El ahorro para la compra de una casa, para financiar la educacin de los hijos o para
crear fondos para el retiro son ejemplos de necesidades que pueden satisfacerse con este
tipo de fondos.
Como en todos los casos de fondos de inversin de renta variable se recomienda un
horizonte mnimo de tiempo de un ao, aunque el ideal es contemplar no menos de
cinco aos, a fin de sortear eventuales cadas del mercado.
222 Captulo 10 Sociedades de inversin

10.5.9 Fondos internacionales


En concordancia con la globalizacin de los mercados financieros, a partir de diciembre
de 2002, a las operadoras de sociedades de inversin se les abri la posibilidad para cons-
tituir fondos internacionales. Esta posibilidad la han aprovechado algunas operadoras
para ofrecer fondos internacionales, tanto de instrumentos de deuda como de renta varia-
ble.
Existen ya diversas instituciones financieras que ofrecen a sus clientes la posibilidad
de invertir en fondos de inversin de acciones que cotizan en el mercado estadounidense,
as como en diversos fondos globales, integrados por acciones de empresas que cotizan en
los principales mercados mundiales.
Estos fondos brindan al inversionista la oportunidad de diversificar su riesgo, adqui-
riendo, en pesos, fondos que invierten en acciones de empresas de gran envergadura
mundial.

10.5.10 Rgimen fiscal para el inversionista


De acuerdo con lo que establece la fraccin XXVI del artculo 109 de la Ley del ISR estn
exentos de impuesto los ingresos que obtengan las personas fsicas, derivados de la enaje-
nacin de acciones emitidas por sociedades mexicanas, en bolsa de valores concesionada
en los trminos de la Ley del Mercado de Valores o de acciones emitidas por sociedades
extranjeras cotizadas en dichas bolsas de valores.
El artculo 103 establece que la exencin no aplica a las ganancias que se deriven de
intereses generados por los instrumentos de deuda que forman parte de una sociedad
de inversin de renta variable. Por ello, deber calcularse el inters real y la sociedad de
inversin deber retener el impuesto correspondiente, tal y como se mencion.
Las ganancias de capital obtenidas por las personas morales nacionales en la compra-
venta de acciones de las sociedades de inversin en renta variable sern acumulables a sus
ingresos, sea que provengan de intereses, dividendos o plusvala en el valor de las acciones
que integran el fondo.
Las comisiones que se cobran estn sujetas al pago del impuesto al valor agregado de
acuerdo con la ley en la materia.

10.6 Sociedades de inversin en instrumentos de deuda


La inversin preponderante de estas sociedades es en instrumentos de deuda y la utilidad
y prdida neta que generan se asigna cada da entre los accionistas. Ofrecen al inversio-
nista liquidez y rendimientos superiores a los ofrecidos por los instrumentos bancarios.
En la figura 10.4 se muestra un esquema de los tipos de fondos de inversin en instru-
mentos de deuda que se ofrecen en el mercado mexicano.
10.6 Sociedades de inversin en instrumentos de deuda 223

De mercado Sociedades de inversin


de dinero de cobertura

Sociedades de inversin
Sociedades Especializadas
de tasa real
de inversin
en instrumentos
de deuda En valores sin grado Sociedades de inversin
de inversin en algn tipo de deuda

Agresivas

Figura 10.4 Sociedades de inversin en instrumentos de deuda.

10.6.1 Fondos de mercado de dinero


Son aquellos que invierten al menos 90% sus activos totales objeto de inversin en ins-
trumentos gubernamentales, bancarios y privados con un plazo por vencer no mayor a
90 das y con las dos ms altas calificaciones otorgadas por las empresas calificadoras
autorizadas.
Dado que su cartera no incluye papeles de largo plazo ni papeles de alto riesgo, estn
menos expuestas a los ajustes econmicos en el corto plazo. Ofrecen mayor seguridad
para la conservacin del capital a cambio de un rendimiento menor.

10.6.2 Fondos especializados


Son fondos que deben invertir al menos 60% de sus activos totales en instrumentos acor-
des con el perfil de especializacin definido en su prospecto de inversin:
Sociedades de inversin en instrumentos de deuda gubernamentales. Su inver-
sin es preponderante o exclusiva en papeles emitidos por el gobierno federal. Son las
que otorgan la mayor seguridad aunque su rendimiento es menor.
Sociedades de inversin en instrumentos de deuda bancarios. Su inversin es
preponderante o exclusiva en papeles emitidos por instituciones bancarias. Brindan
un alto nivel de seguridad y una tasa de rendimiento ligeramente superior al de las
sociedades de inversin en instrumentos gubernamentales.
Sociedades de inversin en instrumentos de deuda privados. Su inversin es pre-
ponderante o exclusiva en papeles emitidos por empresas privadas: papel comercial,
certificados burstiles. Ofrecen rendimientos superiores a los dos anteriores tipos de
sociedades, pero su grado de riesgo es tambin superior, debido a que existe un ma-
yor riesgo de insolvencia de los emisores.
Sociedades de inversin de tasa real-indizadas. Su inversin es exclusiva en valores
que se emiten en udis, sean gubernamentales, bancarios o privados. El precio de stos
se ajusta cotidianamente de acuerdo con el incremento del ndice de precios al con-
224 Captulo 10 Sociedades de inversin

sumidor y, por ello, ganan un rendimiento real, es decir, por arriba de la inflacin.
Estos fondos son el instrumento ideal para proporcionar proteccin contra la prdida
del poder adquisitivo del peso.
Sociedades de inversin de cobertura. Su inversin es preponderante o exclusiva
en valores referidos a dlares estadounidenses. Brindan proteccin al inversionista
contra variaciones en el tipo de cambio.
Sociedades de inversin en valores sin grado de inversin. Su inversin es de al
menos 60% de sus activos totales en instrumentos de deuda sin grado de inversin
(el grado de inversin es la calificacin mnima aceptable que otorgan las empresas
calificadoras a los instrumentos de deuda para que se considere que el riesgo de la
emisora es bajo). En este tipo de sociedades de inversin se busca mejorar el rendi-
miento mediante la colocacin de los recursos en deuda con una baja calificacin;
sin embargo, por tal motivo existe un mayor riesgo de incumplimiento por parte de
alguna de las empresas emisoras, lo que puede ocasionar una variacin abrupta en el
rendimiento o incluso prdidas en la sociedad de inversin.
Sociedades de inversin en instrumentos de deuda agresivos. Su inversin no
tiene mximos ni mnimos por tipo de instrumento, ya que su estrategia se enfoca en
utilizar los movimientos del mercado (alzas, bajas y lateralidad) para generar rendi-
mientos.
Incluyen entre sus inversiones instrumentos de deuda de mediano y largo plazos
(bonos, obligaciones) que si bien otorgan rendimientos superiores a los instrumentos de
deuda de corto plazo, estn sujetos a sufrir minusvalas cuando hay un alza abrupta de las
tasas de inters del mercado de corto plazo.
Asimismo, algunas de estas sociedades invierten un porcentaje pequeo de su cartera
en instrumentos de renta variable, con la finalidad de elevar el rendimiento global del
fondo de inversin.
Por sus caractersticas, estas sociedades pueden sufrir prdidas temporales, si bien en
el mediano y largo plazos ofrecen rendimientos mayores que las sociedades de inversin
que exclusivamente invierten en instrumentos del mercado de dinero.
Se consideran adecuadas para quienes tienen objetivos de inversin de ms de un
ao.
Los posibles adquirentes de acciones de las sociedades de inversin en instrumentos
de deuda son los siguientes:
Personas fsicas mexicanas o extranjeras.
Personas morales mexicanas o extranjeras.
Instituciones de crdito.
Fideicomisos cuyos fideicomisarios sean personas morales.
Entidades extranjeras.
Agrupaciones de personas morales extranjeras.
Dependencias y entidades de la administracin pblica federal y de los estados.
Municipios.
10.6 Sociedades de inversin en instrumentos de deuda 225

Fondos de ahorro y pensiones.


Instituciones de seguros y fianzas.
Uniones de crdito.
Arrendadoras.
Sociedades de inversin especializadas en fondos para el retiro (Siefores).
En general, las sociedades de inversin en instrumentos de deuda tienen las siguien-
tes caractersticas:
Representan un instrumento de inversin de bajo riesgo, con atractivos rendimientos
y liquidez.
Captan recursos del pblico inversionista para financiar instrumentos del mercado
de dinero y de capitales.
Con las alzas de las tasas de inters, al ajustarse los precios de mercado de los instru-
mentos de inversin, el precio de la sociedad puede disminuir.
La administracin de los fondos reinvierte en automtico los recursos lquidos de que
dispone, as evita la prdida que deriva de recursos ociosos.
Son sociedades que ofrecen altos niveles de liquidez. Existen opciones de fondos que
proporcionan liquidez el mismo da, a 24 horas, a 48 horas, a una semana, dos veces
al mes, una vez al mes. El inversionista deber estudiar las caractersticas estipuladas
en el prospecto de inversin a fin de seleccionar la que mejor se ajuste a sus necesi-
dades.
Se puede consultar una tabla comparativa de fondos de inversin ofrecidas por las
instituciones bancarias en la siguiente direccin: http://www.condusef.gob.
mx/cuadros_comparativos/banca_multiple/inversiones/fondos_inv.htm

10.6.3 Calificacin de las sociedades de inversin


en instrumentos de deuda7
Un elemento de juicio que se debe tomar en consideracin al momento de seleccionar un
fondo de inversin en instrumentos de deuda es la calificacin que otorgan las empresas
calificadoras. En dicha calificacin se refleja:
1. La calidad de los activos que adquiere la sociedad.
2. La calidad de la administracin del fondo.
3. La sensibilidad a los cambios que se producen en el mercado (riesgo del mercado).
A continuacin se muestra la escala homognea para la calificacin de sociedades de
inversin en instrumentos de deuda:

7
Consulte el captulo 4 para abundar en las calificaciones de las sociedades de inversin en instrumentos de deuda.
226 Captulo 10 Sociedades de inversin

Categoras de calificacin de calidad de los activos y administracin

El nivel de seguridad del fondo se desprende de la evaluacin de factores que incluyen primordialmente
la calidad y la diversificacin de los activos del portafolios, las fuerzas y las debilidades de la administracin
y la capacidad operativa

AAA El nivel de seguridad del fondo es sobresaliente

AA El nivel de seguridad del fondo es alto

A El nivel de seguridad del fondo es bueno

BBB El nivel de seguridad del fondo es aceptable

BB El nivel de seguridad del fondo es bajo

B El nivel de seguridad del fondo es mnimo

Categoras de calificacin de riesgo de mercado

1 Extremadamente baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

2 Baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

3 Baja a moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

4 Moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

5 Moderada a alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

6 Alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

7 Muy alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

10.6.4 Tratamiento fiscal


De acuerdo con lo que establece el artculo 9 de la Ley del Impuesto sobre la Renta, se
tratar como inters a la ganancia proveniente de la enajenacin de las acciones de las
sociedades de inversin en instrumentos de deuda.
En el artculo 103 de la misma ley se establece que las sociedades de inversin en
instrumentos de deuda a que se refiere la Ley de Sociedades de Inversin no sern contri-
buyentes del impuesto sobre la renta y que sern sus integrantes o accionistas quienes
acumulen los ingresos por intereses devengados a su favor por dichas sociedades.
Las personas fsicas acumularn los ingresos por intereses devengados en trminos
reales (descontando el efecto de la inflacin), en tanto que las personas morales acumu-
larn los intereses nominales.
Los integrantes o accionistas de las sociedades de inversin a que se refiere este ar-
tculo y el artculo 104, que sean personas fsicas, podrn en su caso deducir la prdida
que se determine conforme al quinto prrafo del artculo 159 de la ley.
Ligas de inters 227

Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores:
www.bmv.com.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros:
www.condusef.gob.mx
Listado de Operadoras de Fondos de Inversin:
www.condusef.gob.mx/informacion_sobre/operadoras/operadoras.htm
Pgina de Terra especialista en temas de finanzas personales:
http://economia.terra.com.mx/
El Financiero. Peridico especializado en Finanzas y Economa:
www.elfinanciero.com.mx
Captulo 11
Anlisis burstil
para inversin
en acciones
Introduccin

En el captulo 6, Mercado de capitales, se afirm que el mercado accionario es parte del mer-
cado de capitales. Dicho mercado es tan importante que cuando se dice subi la bolsa o
baj la bolsa, se hace referencia al precio de las acciones, medidas de acuerdo con el ndice
de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ).
Esta importancia se debe a que esta alternativa de inversin en la bolsa ofrece elevados
rendimientos, los cuales pueden ser de 20 o 30% (o ms) en plazos tan cortos como semanas
o meses, cuando los rendimientos de inversiones seguras de renta fija como los cetes ofrecen
4% anual. La parte negativa de tal perspectiva es que en acciones tambin se pueden sufrir
prdidas considerables; porcentajes tan altos como el mismo 20 o 30% en las mismas sema-
nas o meses.
Por ejemplo, los precios de cierre de las acciones de la empresa Televisin Azteca, S.A.,
Azteca CPO, fueron los siguientes en la fecha que se indica, todas de 2011:

Accin / precio 7 de julio 8 de agosto 22 de noviembre

Azteca CPO 9.77 6.72 8.63

Entonces, sin tomar en cuenta las comisiones que cobran las casas de bolsa por estas
operaciones, si algn inversionista hubiera comprado y vendido acciones de Azteca CPO a
esos precios, tendra los rendimientos siguientes:
Del 7 de julio al 8 de agosto:
i = 6.72/9.77 1 = 0.3122, una prdida de 31.22% en 32 das, poco ms de un mes.
Por otro lado, si la compra hubiera sido el 8 de agosto y la venta el 22 de noviembre,
aproximadamente tres meses y medio, la situacin habra sido la opuesta, ya que habra sig-
nificado una utilidad bruta de:
8.63/6.72 1 = 0.2842, una utilidad de 28.42% en apenas 3.5 meses, en contraposicin a
4% anual, que estaba vigente en esos das en el mercado de dinero, es decir, en el mercado sin
riesgo.
230 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

As, en el mercado accionario hay que tomar las decisiones adecuadas al momento de
comprar y vender las acciones para tratar, en trminos generales, de comprar barato y vender
caro y, tambin, de evitar prdidas. De eso trata este captulo, de las dos formas tradicionales
de abordar el anlisis de las acciones para tomar decisiones de compra y venta: el anlisis
fundamental y el anlisis tcnico.
Sin embargo, antes de proceder a la revisin de estos dos temas, en la seccin siguiente
se resumen diversos aspectos sobre las acciones que se revisaron en el captulo 6 y otros tres
temas de importancia para el anlisis burstil.

11.1 Antecedentes
En el captulo 6 se revisaron los siguientes conceptos:
La forma en la que se llevan a cabo las operaciones: a 48 horas.
Los tamaos de los lotes y los picos.
Los tipos de operaciones: compra, venta, ventas en corto, prstamo y arbitraje.
Los tipos de ganancias que ofrecen: dividendos y ganancias de capital y la manera de
calcularlas, como aparece en el captulo 8: Fundamentos de matemticas financieras
para el anlisis de valores.
Los tipos de acciones en cuanto a su definicin contable: comunes, preferentes y
certificados de participacin ordinaria (CPO).
Los tipos de acciones en cuanto a su calidad: blue chips o AAA, acciones que generan
ingresos, acciones de crecimiento, acciones especulativas, acciones con comporta-
miento cclico, acciones defensivas y acciones de mediana capitalizacin.
Los tipos de ofertas pblicas de acciones: inicial, primaria y secundaria.
Los ndices burstiles que resumen el comportamiento de los precios de las acciones:
IPC, INMEX, IMC30, IDPC, IRT e ndices sectoriales.
La forma de leer informacin financiera que se publica en el peridico El Financiero.
Estas consideraciones son los elementos del anlisis de acciones que permiten tomar
decisiones de compra o venta. Asimismo, en los prrafos siguientes se detallan otros tres
aspectos: los tipos de valor de una accin, los splits o divisiones de acciones y los ajustes a
los precios de las acciones.
Respecto del valor de una accin se habla de cuatro tipos:
Valor terico, que se determina dividiendo el capital social (el capital expresamente
invertido como tal en la sociedad) entre el nmero de acciones en que se decide divi-
dir el capital.
Valor nominal, que aparece en el ttulo y es similar al terico. El terico se utiliza
cuando los ttulos no tienen valor nominal.
Valor en libros o contable es el que tendra el documento en caso de liquidacin de la
empresa, y se calcula dividiendo el capital contable mayoritario entre el nmero de
acciones.
11.1 Antecedentes 231

Valor de mercado de una accin, que es el precio al que se cotiza en un momento dado
en la BMV.
El split o divisin de acciones se produce cuando se aumenta el
nmero de acciones sin aumentar el capital social, lo cual termina por
disminuir el valor nominal o terico de las acciones. Es una operacin contable que,
adems del efecto sealado, ocasiona una reduccin en el valor de mercado de las accio-
nes, esto es, un split normal. Un split inverso se produce cuando, en vez de aumentar el
nmero de acciones, se reduce y ello genera efectos contrarios.
Los tenedores de acciones ejercen los derechos que de ellas se derivan (dividendos,
suscripciones nuevas y canjes) mediante cupones que llevan adheridos los ttulos. Alrede-
dor de la fecha en que se pueden hacer efectivos los derechos decretados, es necesario
considerar el precio de la accin, tanto antes como despus de ejercerlos, ya que si la
accin cambia de manos es importante determinar con claridad a quin pertenecen esos
derechos. De acuerdo con el reglamento de la BMV, la cotizacin que ya no incluye divi-
dendos se aplica desde dos das hbiles antes del comienzo del plazo para hacerlos efec-
tivos. Como la realizacin de los derechos se hace contra la entrega del (o de los)
correspondiente(s) cupn(es), a esta cotizacin en la que ya no se incluyen esos derechos
se le conoce como cotizacin ex cupn.
Los ajustes en los precios de las acciones se dan cuando ocurren cambios en su precio
de mercado o en su valor nominal o contable, que se producen por diversos factores.
Ajustes en los precios por toma de utilidades. Cuando despus de un aumento
pronunciado en los precios de mercado de las acciones se produce una baja apreciable
que, segn se supone, se debe a que muchos de quienes posean las acciones durante el
periodo de alza decidieron venderlas para realizar o tomar las utilidades alcanzadas por
el aumento de los precios.
Ajustes tcnicos en los precios. Se denominan tcnicos los ajustes que se producen al
ejercerse los derechos econmicos que otorgan las empresas y que pueden ser:
Dividendo en efectivo.
Dividendo en acciones.
Suscripcin de acciones nuevas.
Split (normal o invertido).
Estos ajustes tcnicos se refieren a los efectos tericos o matemticos que deben pro-
ducirse sobre el precio de mercado, aunque rara vez coinciden con el efecto real que se
produce sobre l. Sin embargo, es conveniente analizar qu sucede desde un punto de
vista matemtico.
Ajuste tcnico por dividendo en acciones. Cuando se decreta un dividendo en
acciones, se asigna un determinado nmero de acciones nuevas por otro nmero deter-
minado de acciones en circulacin, y el precio nuevo o ajustado de las nuevas acciones,
que entonces son ms numerosas, se determina mediante:
AA
PA = PM
AA + AN
232 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

en donde,
PA = precio ajustado o precio tcnico de las nuevas acciones
PM = precio de mercado de la accin el da anterior al ex cupn
AA = nmero de acciones antiguas para el que se decreta cierta cantidad de acciones
nuevas como dividendo
AN = nmero de acciones nuevas por cada conjunto de acciones antiguas

Ejemplo

Ejemplo 11.1 El 30 de diciembre cierta accin pag un dividendo en acciones de dos nuevos
certificados por cada cinco de los antiguos. Por otro lado, la cotizacin de las acciones fue de
$410 el 25 de diciembre (el ltimo da que cotiz antes del ex cupn); as, el precio ajustado
sera:
5
PA = 410 = 292.86
5+2

Este nuevo precio (o alguno cercano) se vera reflejado en el precio de mercado de la


accin.

Ajuste tcnico por pago de dividendos en efectivo. Es el que, en teora, se produce


sobre el precio de una accin al hacerse el cobro del dividendo correspondiente en efecti-
vo y consiste simplemente en restarle al precio de mercado el valor del dividendo que se
cobra, ya que ese dividendo debe ser parte del valor de la accin. Por ello, el precio ajus-
tado sera, en smbolos:
PA = PM D
en donde,
PA = precio ajustado o ex cupn
PM = precio de mercado hasta antes del cobro del dividendo
D = dividendo
Ajuste tcnico por suscripcin de acciones nuevas. Este tipo de ajuste se produce
cuando la empresa emite y coloca acciones nuevas. Los accionistas de la empresa tienen
derecho de preferencia para suscribir las acciones nuevas y, en caso de que no hagan uso
de ese derecho, la empresa puede ofrecerlas a terceros.
El razonamiento en el que se basa el precio ajustado (el precio nuevo para las acciones
tanto antiguas como nuevas) es que el valor total de las acciones, incluidas las recin sus-
critas, debe ser igual a la suma de los valores totales de las acciones antiguas y las nuevas,
lo cual, en smbolos, se expresa como sigue:
PA (AA + AN) = PM(AA) + PS(AN)
11.1 Antecedentes 233

en donde,
PA = precio ajustado
AA = nmero de acciones antiguas
AN = nmero de acciones nuevas
PM = precio de mercado de las acciones antes de la suscripcin
PS = precio de las acciones que se suscriben (las nuevas)
El precio ajustado se obtiene mediante un simple despeje algebraico que conduce a:
PM ( AA ) + PS ( AN )
PA =
AA + AN

Ejemplo

Ejemplo 11.2 La empresa A, que cotiza en la bolsa, decidi aumentar su capital mediante la
suscripcin de una accin por cada 6.5 que tuviera el tenedor de los ttulos, a un precio de
$439.40. Si un accionista fuera propietario de 10 000 acciones de A, a un precio de $570, el 30
de noviembre, podra suscribir 1 538.4615 acciones nuevas al precio de $439.40 y el precio
ajustado se calculara de la siguiente forma, en el supuesto que el precio el da 27 fue de $600:
600(10 000) + 439.4(1 538.4615)
PA =
10 000 + 1 538.4615

6 676 000
PA = = $578.59
11 538.4615

Ajuste tcnico por split. Se analiza slo el caso del split normal (esto es, cuando
aumenta el nmero de acciones), ya que para revisar el caso contrario basta con invertir el
procedimiento. El precio ajustado para un split normal se calcula de la siguiente manera:
PM ( AA )
PA =
AA + AN

Valor de los derechos de suscripcin de acciones nuevas. Como se mencion, cuan-


do la asamblea de accionistas de una empresa decide emitir acciones nuevas para aumen-
tar el capital social, las personas que ya poseen acciones de la empresa tienen derecho de
suscribir esas acciones nuevas. Esto quiere decir que la empresa debe ofrecer estas accio-
nes a quienes ya son sus accionistas antes de ofrecerlas al pblico. El principal propsito
de esta medida (en caso de que los propietarios de los derechos lo decidan as) es conser-
var la participacin proporcional de los accionistas en el capital de la empresa. Como
normalmente sucede que el precio de suscripcin es menor al precio de mercado de las
acciones, el derecho de suscribir las acciones nuevas tiene determinado valor, que en
algunas ocasiones puede venderse en caso de que alguien no desee hacerlo efectivo. Para
ilustrar lo anterior revise el siguiente ejemplo.
234 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Ejemplo

Ejemplo 11.3 El 30 de noviembre la empresa X ofreci a sus accionistas la suscripcin de una


accin nueva por cada 6.5 acciones en propiedad de los accionistas, y a un precio de suscrip-
cin de $439.40. Si el precio al que cerraron estas acciones el viernes 27 de noviembre fue de
$600, en primer lugar se determina el premio que se puede obtener al comprar acciones al
precio de suscripcin y que es, precisamente, la diferencia entre el precio de mercado y el de
suscripcin.
Premio = 600 439.40 = $160.60
Ahora, como se puede adquirir una accin nueva a este precio por cada 6.5 acciones que
ya se posean, es fcil ver que cada accin vieja representa una porcin del 1/6.5 del derecho
de suscripcin. Asimismo, como este derecho significa que se pueden adquirir acciones con
un ahorro de $160.60 con respecto al precio de mercado, el valor del derecho de suscripcin
para cada accin es de 160.60/6.5 = $24.71.

La frmula siguiente resume el procedimiento:


C PN
V =
N
en donde,
V = valor del derecho de suscripcin por accin que se posee
C = precio al que se cotiza la accin en el mercado
P = precio al que se pueden suscribir las nuevas acciones
N = nmero de acciones viejas que se necesitan para suscribir una nueva.
(En caso de que se pueda suscribir ms de una de las acciones nuevas por cada una
de las viejas, N sera una fraccin.)

11.2 Introduccin al anlisis burstil


Una accin es un ttulo que representa la propiedad de su tenedor sobre
una de las partes iguales en que se divide el capital contable de una socie-
dad annima. Adems son, a la vez, los nicos valores considerados de renta variable en
el medio burstil y los valores que pueden producir ms ganancias o ms prdidas al
inversionista, tal como se ilustra en los prrafos iniciales del captulo. Esto quiere decir,
planteado desde el punto de vista del riesgo, que son los instrumentos ms riesgosos del
mercado y, dependiendo de las circunstancias y del enfoque que asuma el inversionista,
los ms atractivos o los menos deseables.
A las acciones se les considera inversiones de largo plazo, aunque en realidad no tienen
fecha de vencimiento, ya que dependen de la existencia de la empresa cuyo capital repre-
sentan. Sin embargo, tambin se utilizan como inversiones de corto o mediano plazo.
11.2 Introduccin al anlisis burstil 235

Esta situacin merece varios comentarios. En primer lugar, para muchas personas
esto implica un movimiento muy marcado hacia la especulacin, pero este trmino tam-
bin tiene sus inconvenientes. Es un especulador un inversionista que con frecuencia
cambia el contenido de su cartera de inversin en circunstancias tan cambiantes e incier-
tas como las que se viven en la actualidad?
En segundo lugar, los rendimientos de las acciones provienen tanto de los dividendos
que las empresas pagan con utilidades a sus tenedores como de las ganancias de capital al
comprar a un precio y vender a otro ms alto. Pero, para un gran nmero de inversionis-
tas, el inters principal de la inversin en acciones no radica en los rendimientos por
dividendos, sino en los rendimientos que se logran mediante ganancias de capital, que
pueden ser muy elevados y que se buscan tanto a largo plazo como a plazos cortos y
medianos, depende de la estrategia adoptada por inversionistas especficos.
En tercer lugar, los pronsticos de utilidades, precios, inflacin y otros, siempre han
sido complicados e inciertos, y en un ambiente econmico como el actual aun lo son en
mayor medida. Ello provoca que las oportunidades y, con ellas, las ganancias o prdidas,
se presenten y desaparezcan con mayor rapidez.
Por estas razones, el anlisis de las acciones como instrumento de inversin incluye
consideraciones tanto de corto como de largo plazos y, como es una actividad necesaria y
muy til para quien desea y est en posibilidades de invertir en acciones, es el tema prin-
cipal de este captulo.

Desde el punto de vista del riesgo,


las acciones son los instrumentos
ms riesgosos del mercado y,
dependiendo de las circunstan-
cias y el enfoque que asuma el
inversionista, los ms atractivos o
los menos deseables.

El anlisis de valores burstiles se divide en tcnico y fundamental. En el anlisis fun-


damental se suele agrupar tanto la informacin referente al estado del entorno econmi-
co como las condiciones de la industria especfica en la que se encuentra la empresa en
cuestin, adems de sus antecedentes y salud financiera, segn se desprenda de los estados
financieros. Por su parte, el anlisis tcnico se refiere al estudio grfico y estadstico del
comportamiento de los precios de los valores. A continuacin se presenta el esquema de
los distintos aspectos que cubre el anlisis burstil.
236 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Anlisis de estados financieros

Condiciones microeconmicas

Anlisis fundamental Aspectos macroeconmicos

Situacin poltica

Anlisis bursatil Aspectos psicolgicos del mercado

Anlisis grfico
Anlisis tcnico
Anlisis estadstico

En las secciones siguientes se revisan estos dos tipos de anlisis burstil. Adems, en
las secciones finales del captulo se revisan las operaciones internacionales que se pueden
realizar con acciones de empresas mexicanas; asimismo, se dan algunas sugerencias y
ejemplos sobre recursos e informacin del anlisis de acciones burstiles a los cuales se
puede tener acceso a travs de sitios de internet y de peridicos.

11.3 Anlisis fundamental


Los aspectos que se revisan en el anlisis fundamental son:
Anlisis de estados financieros.
Condiciones microeconmicas.
Aspectos macroeconmicos.
Situacin poltica.
Aspectos psicolgicos del mercado.
Se revisa cada uno a continuacin.

11.3.1 Anlisis de estados financieros


El anlisis de estados financieros ms comn es el que se basa en la revisin de diversas
razones financieras, las cuales se suelen agrupar en las siguientes categoras:
1. Solvencia a corto plazo o de liquidez.
2. Solvencia a largo plazo, de apalancamiento financiero o de estabilidad.
3. Administracin de activos o de rotacin.
4. Rentabilidad.
5. Valor de mercado.
Existe abundante bibliografa sobre este tema, de manera que aqu slo se revisan las
dos razones que con mayor frecuencia se utilizan en el anlisis burstil y que caen en la
ltima categora: la razn de precio a utilidad y la de precio a valor en libros.
11.3 Anlisis fundamental 237

La razn de precio a utilidad se calcula dividiendo el precio entre la utilidad. Se


acostumbra hacerlo de acuerdo con los valores correspondientes a una sola accin, es
decir, se divide el precio de mercado por accin (P) entre la utilidad por accin (UPA).
Es comn que la utilidad que se considere para este clculo sea la correspondiente a los
ltimos 12 meses, aunque tambin se utilizan otros periodos. En el medio burstil se le
suele llamar mltiplo de precio a utilidad (MPU) a esta razn, de manera que:
P
MPU =
UPA

Al repasar la forma de calcular este mltiplo y al considerar que las ms de las veces
es un valor superior a uno, se refleja cuntas veces el precio contiene a las utilidades. En
otras palabras, y a manera de ejemplo, un MPU de cinco indica que el precio es cinco
veces las utilidades. Tal como se mencion en el captulo 6, en la seccin Mercado de
capitales, en el peridico El Financiero aparecen datos relativos a este mltiplo, en espe-
cial en su seccin de Mercados. En la tabla 11.1 se presentan los mltiplos de precio a
utilidad (MPU) y de precio a valor en libros (MPVL) para algunas acciones que cotizan
en la BMV, correspondientes al 24 de noviembre de 2011.

Tabla 11.1 MPU y MPVL para algunas acciones que cotizan en la BMV

Accin MPU MPVL

Alfa A 6.58 19.35

Mexchem 89.52 23.69

GMacma B 7.35 0.52

GCarso A-1 49.67 11.12

Gissa 4.92 109.93

Fuente: El Financiero, 25 de noviembre de 2011.

De acuerdo con el mltiplo de precio a utilidad, las acciones atractivas seran Alfa A,
Mexchem, GCarso A-1 y Gissa, que son las que tienen utilidades, lo cual se refleja por un
mltiplo positivo, en tanto que las de GMacma B reportaron prdidas.
Por su parte, la razn de precio a valor en libros, a la que tambin se denomina
mltiplo de precio a valor en libros, es el cociente que se obtiene de dividir el precio por
accin entre su respectivo valor en libros (es decir, de acuerdo con su valor contable):
P
MPVL =
VL

Las acciones que tienen un MPVL bajo resultan atractivas con respecto a este indica-
dor, en tanto que las que tienen un mltiplo elevado seran acciones caras. Por ello, en las
238 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

acciones de la tabla, las acciones ms baratas seran las de GMacma B y las ms caras
seran las de Gissa.
Por supuesto, tambin tiene sentido analizar ambos mltiplos en conjunto, ya que,
de hecho, un sistema eficiente de anlisis burstil debe considerar al mismo tiempo
muchos elementos e indicadores. Este punto resulta tan importante que se ha menciona-
do en repetidas ocasiones para darle nfasis.

11.3.2 Condiciones microeconmicas


Las condiciones microeconmicas se refieren al entorno de la empresa,
como son la calidad de sus productos o servicios, el nivel de competencia
de sus ejecutivos, su participacin de mercado y el estado de la actividad econmica a la
que pertenece.
En este rengln resulta de particular importancia dar seguimiento a los asuntos que
se tratan en las asambleas de accionistas y que se publican en los boletines de la BMV, los
cuales tambin se pueden consultar en diversas fuentes, como el sitio de la
BMV en internet: www.bmv.com.mx
Por ejemplo, en una consulta realizada en la seccin de Empresas emisoras de este
sitio para las acciones de FEMSA UBD, se tena lo siguiente:

Eventos relevantes

Principio del formulario

Fecha/hora Emisora Asunto Archivo

Jun 30 2011 04:24 PM FEMSA PLAN DE IMPLEMENTACIN DE LAS NIIF

Jun 30 2011 04:02 PM FEMSA FEMSA PRESENTA SU PLAN DE IMPLEMEN-


TACIN DE LAS NORMAS DE INFORMACIN
FINANCIERA INTERNACIONALES.

Mar 25 2011 02:06 PM FEMSA ACCIONISTAS DE FEMSA APRUEBAN DIVI-


DENDO POR PS. 4 600 MILLONES

Feb 28 2011 12:09 AM FEMSA FEMSA ANUNCIA FECHA DE ASAMBLEA

Jan 13 2011 03:08 PM FEMSA ACLARACIN OPERACIN DE FEMSA UB

Final del formulario

Por otra parte, en la seccin de Mercados del peridico El Financiero aparecen


diversos datos sobre las acciones que se cotizan en la bolsa y que se explicaron en el tema
Cmo leer la prensa financiera del captulo 6, donde se agrupan las acciones de acuerdo
al sector y subsector al que pertenecen, los cuales son los siguientes:
11.3 Anlisis fundamental 239

Industria extractiva:
4 Minera.
Industria de la transformacin:
4 Qumicas.
4 Celulosa y papel.
4 Imprenta y editorial.
4 Siderrgica.
4 Produccin de metal.
4 Maquinaria y equipo de transporte.
4 Alimentos, bebidas y tabaco.
4 Textil.
4 Caucho y material plstico.
4 Minerales no metlicos.
4 Otras industrias de la transformacin.
Industria de la construccin:
4 Construccin.
4 Cemento.
4 Materiales de construccin.
4 Vivienda.
Varios:
4 Controladoras.
Comercio:
4 Casas comerciales.
Comunicacin y transporte:
4 Transporte.
4 Comunicaciones.
4 Otros servicios.
Servicios financieros:
4 Aseguradoras.
4 Banca.
4 Grupos financieros.

11.3.3 Aspectos macroeconmicos


Conviene dividir en nacionales e internacionales aquellas condiciones macroeconmicas
que pueden afectar el comportamiento de los precios de la BMV y es til, por su impor-
tancia, considerar por separado las condiciones de los indicadores de las principales bolsas
del mundo, en particular la de Nueva York.

11.3.3.1 La situacin macroeconmica de Mxico


Se revisa a travs de diversos indicadores, entre los que destacan los siguientes:
240 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Producto interno bruto (PIB).


Inflacin.
Tipo de cambio peso/dlar, incluso los niveles de sobre o subvaluacin del peso con
respecto al dlar.
Monto de las reservas de divisas con que cuenta el Banco de Mxico.
El estado de la balanza de pagos del pas, principalmente la balanza en cuenta co-
rriente o la balanza comercial y la balanza de capitales en cuanto a las inversiones
extranjeras directa y de cartera, esta ltima es de especial importancia para el desem-
peo de la bolsa de valores.
La informacin semanal resumida sobre los principales renglones del estado de cuen-
ta consolidado del Banco de Mxico.
Rendimiento de otras alternativas de inversin.
Tasas de inters.
Circulante.
Precio internacional del petrleo.
La economa mexicana depende en gran medida de sus exportaciones petroleras, ya
que, entre otras cosas, estas representan una participacin importante de los ingresos
fiscales (30-35%, segn algunas versiones). De modo que los movimientos de los precios
de este producto afectan, como sera de esperar, el comportamiento de la BMV.
Sin embargo, es importante notar que los efectos de estos indicadores no se dan de
manera aislada, sino que actan en conjunto.

11.3.3.2 Indicadores macroeconmicos internacionales


Con respecto a este rengln, es importante revisar las economas nacionales de todos los
pases del mundo o, cuando menos, las de los pases con mayor relevancia en el mbito
econmico. La necesidad de hacer un seguimiento cuidadoso del desempeo de las eco-
nomas de los pases lderes es evidente y se ha hecho cada vez ms clara la necesidad de
pensar no slo en trminos de economas aisladas, sino y quiz ms importante en
trminos de los efectos de los diferentes acontecimientos econmicos a nivel mundial o,
segn la terminologa actual, global.
En trminos generales, la globalizacin se refiere a la creciente unificacin econmica
del mundo, acelerada por la reduccin de las barreras al comercio internacional y al movi-
miento de capitales. Se refiere al proceso mediante el cual se integran tanto las culturas
como las economas nacionales y regionales a travs de los transportes, el comercio y las
tecnologas de la informacin y la comunicacin.
El trmino globalizacin se refiere a la integracin de las economas nacionales en
una economa internacional a travs de la inversin extranjera, los flujos de capital, la
migracin y la diseminacin de la tecnologa. Sin embargo, se reconoce tambin que
la globalizacin es impulsada por una combinacin de factores tanto econmicos como
tecnolgicos, socioculturales y polticos.
La globalizacin tambin se da en trminos de la circulacin en todo el planeta de
ideas, idiomas y, en general, de numerosos aspectos culturales.
11.3 Anlisis fundamental 241

11.3.4 Situacin poltica


Entre los principales factores polticos que se toman en consideracin al analizar los mer-
cados financieros en Mxico estn los periodos sexenales, la regulacin gubernamental y,
hacia fines de 2011 el deterioro de la seguridad debido a la lucha contra el narcotrfico
declarada por el presidente Caldern, as como tambin por la agitacin poltica por las
elecciones presidenciales de julio de 2012.
En el plano internacional se deben tener presentes los acontecimientos mundiales
que pudieran tener un efecto importante sobre el comportamiento de las bolsas mundia-
les y, en particular, la de Nueva York, a cuyo comportamiento est estrechamente ligada
la BMV.
En 2011 ha habido revueltas populares en diversas partes del globo. Algunas con
motivaciones fundamentalmente polticas como las que llevaron al fin de los regmenes
dictatoriales en Egipto y en Libia y otras, muy numerosas y nutridas, con fundamento
econmico, como las revueltas en diversos pases en contra de la desigualdad econmica
al interior de las sociedades de pases como Grecia, Portugal, Espaa e Italia principal,
aunque no exclusivamente y que tiene su expresin ms reciente en Estados Unidos
con el movimiento de Ocupa Wall Street, que tiene entre sus lemas somos el 99% en
referencia a que son 99% de los pobladores de ese pas y del mundo los que sufren
los estragos de una economa y una poltica que slo benefician a 1% de los ms ricos.
Las protestas en Europa han surgido a raz de la imposicin de medidas de austeridad
para la poblacin con el propsito de salvaguardar el sistema financiero, en claro detri-
mento de las clases populares. Es una situacin que mantiene al mundo, y al financiero
en particular, al borde del colapso con los consiguientes vaivenes en todas las bolsas de
valores del mundo.

11.3.5 Aspectos psicolgicos del mercado


stos se refieren a las reacciones del conjunto de los inversionistas ante diversas circuns-
tancias. Es posible que el ejemplo ms claro sea la actitud que en ocasiones se produce
cuando se comienzan a experimentar fuertes bajas en los precios de las acciones: reaccio-
nes de pnico que se apoderan de los inversionistas, en especial de los ms inexpertos. La
aceleracin de este tipo de reacciones hace que se vendan acciones a un ritmo cada vez
mayor, lo cual suele apresurar las cadas del mercado accionario. Este tipo de reacciones
de pnico se present en el mercado accionario mexicano con el derrumbe burstil de
octubre de 1987. Pero, a su vez, fue antecedido por un ambiente de euforia, previo a
octubre de 1987, propiciado por asombrosas alzas en los precios que hacan a muchas
personas desear una participacin en el auge, aun sin tener conocimientos sobre el mer-
cado burstil.
En otras palabras, cuando se observan aumentos importantes en los precios de las
acciones (y los medios de comunicacin se encargan muy bien de que se difundan este
tipo de noticias), se estimula el nimo de los inversionistas, lo que hace que aumente su
nmero y su entusiasmo y, a su vez, que se fomente la tendencia alcista del mercado, de
242 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Los medios de comunicacin juegan un


papel importante en las reacciones de los
inversionistas ya que, gracias a la difusin de
este tipo de noticias, cuando se observan
aumentos importantes en los precios de las
acciones, se estimula el nimo de estos, y
cuando se observan bajas en los precios,
reacciones de pnico se apoderan de los
inversionistas, en especial de los ms
inexpertos.

la misma manera que cuando se presentan las bajas, los medios de comunicacin las
difunden ampliamente y ello provoca el efecto que los inversionistas, en particular los
ms inexpertos, se apresuren a vender, lo que acelera las cadas de los mercados.

11.4 Anlisis tcnico


Por lo general se considera que la teora desarrollada por Charles Dow y que sigue llevan-
do su nombre es el antecedente directo y la base fundamental del anlisis tcnico, aunque
la prctica moderna de este tipo de anlisis incorpora muy variadas herramientas que se
han ido desarrollando con el tiempo. Sin embargo, los planteamientos bsicos originales
de esta teora siguen en la base del anlisis.
La teora Dow asume que el precio de la mayor parte de las acciones se mueve en el
mismo sentido que el mercado en su conjunto y, por eso, es importante revisar la tenden-
cia global del mercado. Para esto, Dow cre dos indicadores, el promedio industrial y el
promedio de ferrocarriles, que son los predecesores del actual Dow Jones Industrial Ave-
rage, DJIA (ndice industrial Dow Jones), que se utiliza ahora ampliamente para el segui-
miento de la Bolsa de Valores de Nueva York y de los numerosos ndices burstiles que se
utilizan en la actualidad.
Con base en el anlisis de los promedios se revisa el comportamiento del mercado de
acuerdo con las tres tendencias que se pueden presentar: primaria (que dura un ao o
ms), secundaria (unos cuantos meses, entre uno y seis regularmente) y terciaria (movi-
mientos menores de poca trascendencia y que duran horas o se prolongan hasta tres
semanas). Las tres tendencias se manifiestan al mismo tiempo. Por ejemplo, en un perio-
do de tres aos se puede presentar una tendencia primaria (la primordial) al alza, la cual
sufre ligeras reversiones secundarias que no alcanzan a convertir a la primaria en una
tendencia a la baja. Al mismo tiempo se dan otros movimientos menores, o terciarios, de
corta duracin y poca importancia.
Con base en esta interpretacin de tendencias, los principales planteamientos de la
teora Dow son los siguientes:
11.4 Anlisis tcnico 243

1. La tendencia primaria puede ser un mercado a la alza o a la baja a largo plazo.


2. El mercado se diagnostica nicamente con los movimientos de los promedios, los
cuales descuentan todo lo que considera el anlisis fundamental debido a que reflejan
la actividad combinada de todos los inversionistas que participan en el mercado.
3. Los promedios determinan cambios de tendencia a largo plazo slo cuando un pro-
medio confirma las seales dadas por otra.
La teora Dow se basa en un supuesto fundamental que es, al mismo tiempo, la supo-
sicin en la que se apoya el anlisis tcnico: los precios que tienen las acciones en el mer-
cado burstil reflejan toda la informacin del mercado que los inversionistas tienen
disponible. Esto significa que los movimientos de los precios slo se dan por informacin
nueva y significan, adems, que el mercado descuenta, a veces con bastante anticipacin,
todo lo que puede influir sobre las decisiones de los inversionistas, es decir, sobre la ofer-
ta y la demanda de ttulos. La informacin incluye datos sobre los aspectos econmicos,
como la inflacin, el producto interno bruto y las situaciones polticas, sean elecciones
estatales o federales o pugnas por el poder. Otra informacin importante son los datos
sobre los resultados financieros de las empresas o el estado de nimo de los inversionistas.
De estos planteamientos se desprenden las ideas bsicas del anlisis tcnico, que
comenz por el anlisis de grficas que sigue siendo ampliamente utilizado. En tiempos
ms recientes se han implementado tcnicas estadsticas ms elaboradas, sobre todo con
la aparicin de computadoras que permiten hacer en cuestin de segundos los numerosos
clculos que se requieren.
Las secciones siguientes revisan estas dos herramientas del anlisis tcnico.

11.4.1 Anlisis grfico


El anlisis tcnico tradicional, que se basa primordialmente en el estudio de las grficas
de los precios que las acciones tienen en el mercado, es una de las herramientas que quiz
ms se utilizan. Una prueba de ello son las frecuentes menciones que aparecen en los
peridicos y en bastantes sitios de internet. Este tipo de anlisis parte de la identificacin
de tendencias, de ciertos niveles importantes de precios (soportes y resistencias) y de
ciertos patrones o formaciones en las grficas de precios de las acciones en el mercado.
Estas grficas de precios, que suelen incluir tambin el volumen negociado (cantidad
de ttulos), incluyen los valores mximo, mnimo y ltimo del periodo, usualmente dia-
rio (das hbiles). En la figura 11.1 se muestra la grfica correspondiente a los precios de
Alfa A, de noviembre de 2010 a noviembre de 2011.
En esta figura se aprecia el movimiento ascendente que han tenido los precios de esta
accin desde el inicio de ese periodo, seguido de dos cumbres que detuvieron esa racha
alcista (a finales de mayo y principio de julio) y que marcaron el inicio de una racha a la
baja que inici despus de esta doble cumbre. En esta figura cada barra vertical represen-
ta los precios: el punto ms alto es el mximo del da, el punto ms bajo es el mnimo, la
pequea muesca del lado izquierdo es el precio de apertura y la muesca del lado derecho
es el precio de cierre.
244 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Figura 11.1 Precio de las acciones de Alfa A.


11.4 Anlisis tcnico 245

Una cuestin primordial del anlisis grfico es la definicin de la tendencia. sta se


identifica con los sucesivos picos y simas. Las lneas de tendencia alcista se trazan, prime-
ro, con dos puntos bajos (simas) consecutivos, en donde el segundo es ms alto que el
primero y, para confirmar la tendencia alcista, debe haber un tercer punto, ms alto, que
confirme la lnea. Una lnea de tendencia descendente se traza, igual que la tendencia
alcista, con dos y hasta tres picos sucesivamente ms bajos. Las lneas de tendencia se
trazan sobre los precios extremos del da y no sobre los de cierre. En la figura 11.2 la lnea
diagonal del lado izquierdo, la ms larga, representa la tendencia alcista que tuvieron los
precios de esta accin desde noviembre de 2010 y que termin a finales de abril; sin
embargo, el movimiento de cruce de los precios debajo de esta lnea se dio hasta finales
de julio y es precisamente el punto que marca el inicio de la tendencia descendente.
Desde finales de julio se marca una lnea de tendencia descendente, que termina el
20 de septiembre, momento en el que se inicia una nueva racha ascendente. Estas dos
ltimas, de menor duracin de la ascendente que las precede.
Por su parte, los niveles de soporte son un nivel o un rea de la figura
por debajo de los precios, donde se supone que el inters por comprar es
lo suficientemente fuerte como para superar la presin por vender y se revierte un descen-
so en los precios. Este nivel de soporte es el que marca la recta horizontal inferior de la
figura 11.2 y que est al nivel de $138. Se esperara que los precios no bajaran de este
nivel de soporte porque, en caso de que lo hicieran, marcaran una clara seal de conti-
nuacin de la racha descendente en los precios.
La resistencia es lo opuesto al soporte y representa un nivel o rea de
la figura por encima de los precios, donde el inters por vender es lo sufi-
cientemente fuerte como para superar la presin por comprar y se revierte en un avance
de los precios. Este nivel de resistencia est marcado por la lnea horizontal superior de la
figura 11.2, que se encuentra en el nivel de $180.
De este modo, tanto la lnea de soporte como la de resistencia estn ubicadas en
niveles en los que coinciden los precios en distintas fechas. Cada vez que los precios se
aproximan a un pico de resistencia previo, la tendencia a la alza se encuentra en una fase
especialmente crucial. Por lo general, la primera advertencia de que la tendencia existen-
te est cambiando es cuando los precios no logran superar su pico anterior o cuando los
precios logran superar el mnimo de soporte previo.
Cuando un nivel de soporte o de resistencia es rebasado (penetrado) en una medida
importante, su papel se revierte y se convierte en lo opuesto. En otras palabras, un nivel
de soporte penetrado por un margen importante se convierte en un nivel de resistencia,
y viceversa.
Las principales formaciones divididas en sus dos categoras principales son:
1. Seales de cambio de tendencia:
Cabeza y hombros.
Doble cresta o doble valle.
Triple cresta o triple valle.
Diamante.
246
Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Figura 11.2 Precio de las acciones de Alfa A con lneas de tendencia, soportes y resistencias.
11.4 Anlisis tcnico 247

Platillos o fondos redondeados.


Cresta circular.
2. Seales de continuacin de tendencia:
Tringulos.
Banderas.
Banderolas y banderitas.
Cuas.
A continuacin se muestran algunos ejemplos de este tipo de formaciones. En la
figura 11.3 se muestra una formacin de hombro-cabeza-hombro. Se trata de los precios
de Comerci UBC, de 2003 a 2007. Se aprecia la marcada tendencia ascendente desde
2003, hasta principios de 2007, que es cuando se forma el hombro izquierdo (el pico del
lado izquierdo), seguido de la cabeza (el pico intermedio ms alto, hacia mediados de
octubre de 2007) y se completa por el hombro de la derecha (el pico de la derecha, a
mediados de junio de 2008), lo cual seala el inicio de la drstica racha descendente que
arranc a partir de ese segundo hombro, cuando las acciones rondaban los $34 y a un
mnimo de $8.40 el 10 de octubre de 2008. Es una seal de reversin de tendencia por-
que, tal como sucedi, termin con la racha ascendente que traan los precios.
En la figura 11.4 se muestra la grfica del ndice de precios y cotizaciones, de junio
de 2008 a noviembre de 2011, en donde se aprecia un doble fondo, unido por una raya
horizontal. Este doble fondo marca el fin de la racha descendente de la que vena este IPC
y el comienzo de la racha ascendente que le sigui al segundo fondo, el de la derecha.
Como puede ver, esta formacin de doble fondo es una seal de reversin de la tendencia,
de descendente a ascendente.
Las dos formaciones anteriores, hombro-cabeza-hombro y doble fondo, tienen sus
contrapartes. De la misma manera que H-C-H es una seal de que la tendencia alcista
puede revertirse en tendencia a la baja, tambin se forman H-C-H invertidos al revs
que marcan el fin de una racha a la baja y el comienzo de una racha alcista.
La contraparte de un doble fondo es la doble cima el doble fondo al revs que
marca el fin de una racha al alza y el comienzo de una a la baja.
Conviene tener presente que estas formaciones aparecen con relativa frecuencia y que,
cuanto ms tiempo tarden en constituirse y cuanto ms grandes sean, ms importante ser
la seal que envan. Tambin la magnitud y tiempo de su conformacin indican la magnitud
y el tiempo aproximados del movimiento de reversin (o de consolidacin) de la tendencia.
Estas grficas de barras son las que ms se utilizan en el anlisis burstil, pero existen
otros tipos de grficas, como las de velas japonesas y las de punto y figura, que son de las ms
populares. Las grficas que se muestran aqu se dibujaron con un paquete de computacin,
especialmente elaborado para realizar anlisis tcnico, Metastock, y que comercializa la
empresa estadunidense Equis, Inc. Dicho paquete permite dibujar ocho tipos de grficas:
barras, velas japonesas, punto y figura, de lnea, de Renko, de Kagi, de equivolumen, velas
japonesas con volumen, de lneas y de cruce de tres lneas. En la figura 11.5 aparecen ejem-
plos de las grficas de barras que se mencionaron antes, en la esquina superior izquierda y,
en el sentido de las manecillas del reloj, velas japonesas, lnea y punto y figura.
248 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Figura 11.3 Precios de Comerci UBC, de 2003 a 2011.


Figura 11.4 El IPC, de junio de 2008 a noviembre de 2011.
11.4 Anlisis tcnico
249
250 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

11.4.2 Anlisis estadstico: indicadores


Otra rea importante del anlisis tcnico hace referencia al uso de indicadores estadsticos
como los promedios mviles. Este tipo de anlisis ha tenido un auge enorme, sobre todo
a partir de la amplia disponibilidad de las computadoras personales, ya que vinieron a
ofrecer una capacidad de manejo de grandes volmenes de informacin que antes no
estaba disponible sino en forma muy restringida.
Como la enumeracin exhaustiva de las numerosas tcnicas de anlisis estadstico
que proponen un nmero igualmente elevado de autores podra ser interminable, aqu
slo se mencionan algunos de los indicadores ms conocidos. En cualquier caso, se pue-
den resumir en el siguiente listado de categoras las herramientas del anlisis tcnico:
1. Anlisis grfico.
2. Promedios mviles.
3. Osciladores.
4. Indicadores de precios.
5. Indicadores de precios y volumen.
6. Otros indicadores.
Es importante mencionar que esta lista es apenas un intento por visualizar el conjun-
to de las herramientas para el anlisis tcnico, pero hace necesario marcar detalles impor-
tantes. En primer lugar, es necesario tener presente que existen traslapes entre categoras.
Por ejemplo, los promedios mviles se utilizan en forma individual pero, si se les combi-
na, pueden convertirse en osciladores. Otro detalle importante del listado es que incluye
las categoras 5 y 6 que hacen referencia a precios y a volumen cuando, en trminos gene-
rales, la gran mayora de los indicadores tcnicos estadsticos utilizan precios o volumen,
o ambos. Sin embargo, se incluyen estas dos categoras para mostrar que existen numero-
sos indicadores difciles de clasificar en las dems. Una tercera nota es que es posible que
la lista pudiera contener otras categoras porque, entre otras cosas, es tan amplia la litera-
tura sobre este tema que no resulta difcil encontrar autores que propongan indicadores
nuevos o formas novedosas de utilizar o interpretar indicadores que ya se conocen.
En el sitio de internet www.traders.com se puede revisar el contenido
de una revista mensual muy conocida en el gremio, Technical Analysis of
Stocks and Commodities, para darse una idea de la amplitud del campo.
En este caso se revisarn tres de los mtodos ms utilizados: los promedios mviles
(en particular, los sistemas de cruzamiento de promedios mviles), el momentum o tasa
de cambio y otro indicador que se utiliza ampliamente, el oscilador %K de Lane, tam-
bin conocido como oscilador estocstico.

11.4.2.1 Promedios mviles


Los promedios mviles son una de las herramientas estadsticas ms tiles y populares
entre los analistas y han venido utilizndose en muchas reas del conocimiento para sua-
vizar los movimientos errticos o estacionales de series de tiempo. En la figura 11.6 se
muestra una grfica de los niveles del ndice DJIA (promedio industrial Dow Jones de la
Figura 11.5 Ejemplos de grficas: barras, velas japonesas, lnea y punto y figura.
11.4 Anlisis tcnico
251
252
Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Figura 11.6 Niveles del DJIA y promedio mvil simple de 10 das.


11.4 Anlisis tcnico 253

Bolsa de Nueva York), junto con su promedio mvil simple de 10 das, calculado con
base en sus valores de cierre.
Estos promedios mviles de 10 das se calculan sumando los 10 primeros valores de
cierre (el del da ms los nueve anteriores) y dividiendo la suma entre 10. Esto, como
puede notarse, es una simple media o promedio aritmtico. El nombre de promedios
mviles se debe a que se calcula uno tras otro, se quita el dato ms antiguo y se inserta el
ms reciente, el del periodo en cuestin.
En la figura se aprecia de inmediato la principal virtud (y atractivo) de los promedios
mviles: siguen de cerca el comportamiento de los valores de cierre pero lo suavizan. De
hecho, entre ms periodos se incluyan en el clculo, ms pronunciada ser esta suaviza-
cin. El anlisis tcnico se aplica en periodos de tres o cuatro das para tendencias de muy
corto plazo y de 100 das para tendencias de largo plazo.
Este ejemplo corresponde al clculo de promedios mviles simples. No obstante,
existen otros tipos de promedios mviles: ponderados, exponenciales, de regresin, trian-
gulares y ajustables. De todos ellos es posible que los ms utilizados sean los exponencia-
les y los ponderados, que se explican a continuacin.
Los promedios mviles ponderados son, bsicamente, promedios mviles a los que al
promediar se les asignan diferentes grados de importancia (pesos o ponderaciones) a
algunos de los precios. Lo ms comn es que se les d mayor peso a los precios del final
del periodo, pero tambin puede ocurrir a la inversa.
En la tabla 11.2 se muestran algunos datos que incluyen ponderaciones crecientes a
los 10 das, de manera que tiene mayor peso el precio de cierre del dcimo da y menor
peso el que se asigna al primer da. La forma en que se asignaron los pesos (que se multi-
plican) fue de uno para el primer precio de cierre, dos para el segundo, y as en lo sucesi-
vo, hasta asignar 10 al precio de cierre correspondiente a la fecha del promedio mvil. El
procedimiento consiste en multiplicar cada precio de cierre por su peso correspondiente,
despus sumar estos 10 productos para, finalmente, dividir esta sumatoria entre la suma
de las ponderaciones que en este caso suman 55 (1 + 2 + + 10), o en smbolos:

2 208.98
PMP = = 40.16
55

En los dos tipos de promedios mviles que se acaban de revisar, la informacin que
se incluye en el clculo es la de los das o periodos especificados (10 en el ejemplo), por
lo que toda informacin anterior queda excluida. Una consideracin es que, tal vez, sea
mejor tratar de incluir informacin sobre todos los datos disponibles en la serie (la memo-
ria completa de los datos disponibles), y sta es, precisamente, la principal ventaja de los
promedios mviles exponenciales (PME).
Estos PME incluyen la memoria completa en forma ponderada; es decir, le dan un
peso creciente a las observaciones, segn sean ms recientes y, a diferencia de los prome-
dios mviles simples y ponderados, los datos ms antiguos nunca son totalmente elimi-
nados.
254 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Tabla 11.2 Promedios mviles exponenciales

Peso o ponderacin Precios de cierre


Fecha A B AB Suma de A B PMP10 = A B/55

1 1 40.80 40.8

2 2 41.39 82.78

3 3 41.00 123

4 4 40.59 162.36

5 5 39.80 199

6 6 38.89 233.34

7 7 40.00 280

8 8 39.60 316.8

9 9 40.60 365.4

10 10 40.55 405.5 2 208.98 40.16

11 40.68 40.23

12 41.50 40.44

13 43.00 40.93

14 44.20 41.60

El procedimiento de clculo es:

2 2
PME i = PME i 1 PME i 1 + C i
n n

en donde,
PMEi = el promedio mvil exponencial del da
PMEi1 = el promedio mvil exponencial del da anterior
Ci = el precio de cierre del da
n = el nmero de das que incluye el promedio mvil
En esta frmula se aprecia el sealamiento de que los promedios mviles exponencia-
les arrastran la memoria de todos los datos anteriores, ya que el PME del da se calcula
restando al PME del da anterior una porcin (2/n) de su propio valor y sumando esa
misma porcin, pero ahora del precio de cierre del da.
Como es necesario contar con un PME inicial para realizar los clculos y no se puede
construir exactamente como el procedimiento lo plantea, lo que se suele hacer es utilizar
un promedio mvil simple como el PME inicial. En la figura 11.7 se muestran los mis-
Lnea continua delgada: promedios simples. Lnea punteada: promedios ponderados. Lnea continua gruesa: promedios exponenciales.

Figura 11.7 Promedios mviles simple, ponderado y exponencial del DJIA.


11.4 Anlisis tcnico
255
256 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

mos datos del DJIA en los que se han trazado los tres promedios mviles, los simples, los
ponderados y los exponenciales.
En la figura 11.7 es claro que es muy similar el comportamiento de los tres tipos de
promedios mviles. Sin embargo, se suele preferir el exponencial por la caracterstica ya
mencionada de que incluye la memoria a largo plazo de los precios de cierre.
Despus de revisar los principales tipos de promedios mviles, ahora se revisa un
sistema de cruzamiento de promedios mviles, como los que se utilizan para apoyar deci-
siones de compra y venta de acciones en la bolsa.

11.4.2.2 Sistemas de cruzamiento de promedios mviles


Los sistemas de cruzamiento de promedios mviles, de los cuales se han propuesto cuan-
do menos 10, se utilizan con frecuencia porque, entre otras cualidades, son muy sencillos.
En la figura 11.8 se muestra la grfica del IPC de la BMV a la que se le han superpuesto
las grficas de dos promedios mviles exponenciales (PME). La lnea gruesa es el PME de
25 das y la lnea delgada es el PME de cinco das.
En esta figura es fcil apreciar una de las posibles utilizaciones de un sistema de cru-
zamiento de promedios mviles: mientras el PM de menor plazo est por encima del de
plazo mayor, se tiene una tendencia alcista y, por lo tanto, lo indicado es comprar accio-
nes o conservar las que ya se tienen, como en el periodo final de la figura, mediados de
octubre hasta mediados de noviembre de 2011. Por otro lado, cuando el PM de corto
plazo rebasa hacia abajo al de mayor plazo, tal como sucedi hacia el final del periodo
ilustrado, se marca el inicio de una tendencia a la baja y lo conveniente, en ese caso, es
vender la participacin accionaria o no comprar. En una tendencia a la baja lo indicado
sera esperar alguna seal de un cambio en la tendencia o, quiz, considerar la posibilidad
de invertir en instrumentos derivados, como futuros u opciones, los cuales permiten
obtener ganancias en mercados a la baja.

11.4.2.3 El momentum y la tasa de cambio


La comparacin entre el precio del da y uno anterior se hace de dos maneras: como dife-
rencia o resta o como divisin o tasa. Esta idea tiene tanta relevancia en el anlisis tcnico
que dos de los indicadores tcnicos ms comunes son, de hecho, la tasa de cambio y otro
indicador muy similar que se denomina momentum. Aunque estos indicadores son propia-
mente osciladores, se les incluye aqu sin mencionarlo por dos razones. En primer lugar,
son muy fciles de utilizar y comprender y, por otro, son muy ampliamente utilizados.
La palabra momentum significa, entre otras cosas, en ingls: 1. El
mpetu de un objeto en movimiento, 2. La potencia o fuerza que sigue
creciendo (una campaa que gan momentum), 3. (fsica/mecnica) El producto de la
masa de una partcula, cuerpo, etc., por su velocidad. Se anotan aqu estos significados
porque en espaol no existe la palabra y la definicin de momento del diccionario El
Pequeo Larousse Ilustrado de 1997 no contempla estas interpretaciones.
Figura 11.8 El IPC y dos promedios mviles exponenciales, de cinco y 25 das.
11.4 Anlisis tcnico
257
258 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Estos significados son los que se asumen en el anlisis tcnico cuando se dice de algu-
nos otros indicadores que son indicadores de momentum (o de tasa de cambio), en el
sentido de que miden la fuerza o el impulso del mercado.
El momentum calcula la velocidad del cambio, resta al precio de cierre de ese da el
precio de cierre de algn da anterior. En smbolos:
M = Ci Cin
en donde,
M = momentum
Ci = precio de cierre del periodo
Cin = precio de cierre de n periodos atrs
El funcionamiento de este indicador es similar a lo que sucede cuando se lanza un
objeto hacia arriba: en el instante en que se lanza, la moneda lleva mucho impulso, el cual
se pierde conforme el objeto asciende hasta el momento en que pierde todo impulso y
empieza a descender. As, el momentum mide el impulso, hacia arriba o hacia abajo, que
lleva el mercado o el ttulo en cuestin con respecto al nmero de periodos anteriores
que se usan para el clculo.
Lo ms comn es que el clculo se haga como se menciona antes, aunque hay quie-
nes proponen calcular este indicador como un cociente (divisin), en smbolos:
C
Momentum: M = 100 i
C i n
Esta forma de calcular el momentum define a la tasa de cambio. Por otro lado, no es
muy importante la diferencia en la forma de clculo, ya que el comportamiento del indi-
cador es prcticamente el mismo, sin importar la forma en que se le calcule. Como su uso
e interpretacin son iguales, resulta ms conveniente utilizar la tasa de cambio como
indicador y no el momentum, ya que la tasa de cambio arroja valores relativos (en porcen-
taje), en tanto que el momentum vierte resultados en nmeros absolutos y, as, el uso de
la tasa de cambio es independiente de la magnitud de los precios de las acciones.
En la figura 11.9 se presenta una grfica con la tasa de cambio para los precios de
KIMBER A, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, en donde se compara el precio
del da contra el precio que tena 12 das antes.
Como se aprecia en esta figura, el oscilador se mueve (oscila) alrededor de un eje al
nivel de los 100 puntos (el eje del lado izquierdo).
Se puede notar en el valor del indicador la informacin que ofrece: cuando la tasa de
cambio va en ascenso, el precio de Kimber A estaba subiendo con respecto a los 12 perio-
dos anteriores. Por el contrario, cuando la tasa de cambio desciende, muestran una ten-
dencia descendente de los precios de la accin, siempre con respecto a su comportamiento
12 das antes.
La interpretacin ms sencilla de este oscilador es con respecto a la lnea horizontal
del 100. Se deben comprar acciones cuando la tasa de cambio rebase hacia arriba el eje de
100, ya que se ha acumulado suficiente momentum ascendente y viceversa, cuando la tasa
Figura 11.9 Grfica con tasa de cambio para los precios de KIMBER A.
11.4 Anlisis tcnico
259
260 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

de cambio rebasa el eje del 100 hacia abajo, se debe vender ya que se ha acumulado sufi-
ciente momentum, es decir impulso a la baja.

11.4.2.4 El oscilador estocstico %K de Lane


Otro indicador ampliamente utilizado es el oscilador estocstico %K de Lane. Lo elabor
George C. Lane y se basa en la teora de que, en una tendencia alcista, los precios de
cierre tienden a estar cada vez ms cerca de los mximos del periodo. De manera similar,
en un periodo a la baja, los precios de cierre tienden a estar cada vez ms cerca de los
mnimos. Se calcula como:

C Mn
%K n = 100
Mx Mn

en donde,
n = nmero de periodos utilizados para el clculo
C = ltimo precio de cierre
Mx = precio mximo del periodo
Mn = precio mnimo del periodo
Al analizar la frmula se aprecia que es un oscilador de tasa de cambio, mide el cam-
bio relativo (porcentual) de las diferencias entre a) el ltimo precio de cierre y el precio
mnimo del periodo, contra b) los precios mximo y mnimo, o sea el rango ms amplio
de variacin de los precios del ttulo. En la figura 11.10 se muestran los mismos precios
de KIMBER A, de la figura anterior, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, pero
ahora con el trazo del oscilador estocstico.
Aqu se aprecia cmo el %K (la lnea continua) llega, por un lado, a mnimos cuando
los precios de la accin estn bajos (principios de agosto) y comienza a subir cuando los
precios hacen lo mismo y llega, por el otro, a valores mximos cuando los precios son
elevados y comienza a bajar cuando stos bajan. En el caso de este oscilador, la oscilacin
no es alrededor de un eje, como en la tasa de cambio, sino que el %K vara dentro del
rango de valores de 0 a 100.
Una interpretacin sencilla de este indicador dice que se debe comprar cuando el
indicador cae por debajo de 20% y que se debe vender cuando supera 80%. stas son las
dos lneas horizontales marcadas en la figura 11.10, pues son valores de uso comn.
Por otra parte, en ocasiones la interpretacin del %K se basa en dos indicadores, el
%K mismo y un promedio mvil simple de este, normalmente de tres das, al que se deno-
mina %D, que es la lnea punteada que acompaa al oscilador %K en la figura 11.10. En
este caso, la interpretacin indica que se debe comprar cuando la lnea %K rebasa a %D
hacia arriba y el rebase se da por debajo de la lnea del 20, y que se debe vender cuando
%K rebasa a %D hacia abajo y el rebase se da por encima de la lnea del 80.
Por ltimo, y para resumir lo relativo a osciladores, habra una primera clasificacin
que los divide en acotados y en no acotados. Los primeros varan dentro de ciertos lmites
Figura 11.10 KIMBER A y su oscilador estocstico.
11.4 Anlisis tcnico
261
262 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

impuestos por su propia forma de clculo (%K), en tanto que los no acotados oscilan sin
lmite alrededor de su eje de oscilacin (la tasa de cambio). Sin embargo, tambin se
habla de osciladores de momentum, los que se construyen como tales y con base en la idea
del momentum o de la tasa de cambio que se analiz antes y, por otro lado, los osciladores
de promedios mviles.

11.5 Algunas sugerencias sobre informacin y recursos


Entre la enorme cantidad de recursos e informacin a que pueden tener acceso quienes
estn interesados en la inversin en acciones en la bolsa destacan los sitios de internet y los
peridicos. La siguiente clasificacin da una idea de lo que se puede encontrar en los diver-
sos sitios de internet y en las subsecciones siguientes se proporcionan algunos ejemplos.
Sitios de internet de casas de bolsa:
Reportes y sugerencias.
Simuladores.
Tutoriales.
Sitios de internet de proveedores que proporcionan informacin financiera y burstil:
Bloomberg.
Infosel.
Reuters.
Yahoo.
Peridicos:
Datos, anlisis y recomendaciones.

11.5.1 https://accigame.banamex.com.mx/index.shtml
En este sitio se tienen dos posibilidades. El portal cuenta con cuatro tutoriales elaborados
por otras tantas universidades y tambin con dos simuladores de inversin, uno para
inversin en acciones y otro para inversin en instrumentos derivados.
Los tutoriales
El ndice de uno de los tutoriales es el siguiente:
Contenido temtico
Mdulo I Generalidades casa de bolsa:
Introduccin.
Qu es el mercado de valores?
Qu es una casa de bolsa?
Seleccin de un asesor
Qu es una accin?
Importancia del mercado accionario en la economa nacional
11.5 Algunas sugerencias sobre informacin y recursos 263

Mdulo II Marco jurdico y organismos:


Marco normativo.
Participantes que intervienen en el mercado de valores.
Organismos reguladores.
Organismos auxiliares.
Mdulo III Conocimientos relevantes para una buena evaluacin de las inversiones:
Uso de las razones financieras.
Flujo de efectivo.
ndices burstiles.
Valor en libros vs. valor en mercado.
Rentabilidad de las empresas.
Dividendos
Mdulo IV Caractersticas de las acciones y su valuacin:
Instrumentos.
Arbitraje.
Lotes y pujas.
Ventas en corto.
Horarios de operacin.
Modelos de valuacin.
Anlisis fundamental.
Anlisis tcnico.
Mdulo V Estrategias para integrar un portafolios modelo:
Cmo tomar parte activa en el mercado.
Ejemplo de una operacin tpica en bolsa.
Sociedades de inversin.
Modelos de valuacin de portafolios.
Mdulo VI Accigame:
Juego de la bolsa.
El simulador de inversiones, AcciGame, permite experimentar con las operaciones de
la BMV y ofrece informacin de los analistas de la casa de bolsa Acciones y Valores
de Banamex y sobre los movimientos del mercado de valores.
En este simulador, despus de un sencillo proceso de registro para obtener las claves
de acceso, se puede entrar y, cada mes, se asigna un fondo virtual para invertir. Al final de
cada mes se hace un corte, se determina a los jugadores que hayan obtenido los tres mayo-
res rendimientos y se otorgan premios de $10 000, $5 000 y $2 500.
Adems de simular las operaciones y dar el seguimiento correspondiente a las inver-
siones para evaluar rendimientos, en este simulador tambin se puede obtener informa-
cin de varios tipos:
264 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones

Alzas y bajas en la BMV.


Operatividad BMV.
Mercados internacionales.
Anlisis tcnico.
Soportes y resistencias.
Tus recomendaciones.
Indicadores.
Este sitio es, definitivamente, una buena opcin para aprender, ensayar e invertir.

11.5.2 Reto Burstil Actinver www.actinver.com


En los ltimos aos, la casa de bolsa Actinver ha promovido un programa de habilidad
que simula la compra y venta de acciones, con la finalidad de promover el conocimiento
de los mercados financieros en Mxico. Los participantes en este programa tienen acceso
a tutoriales y recursos de educacin que ofrece la casa de bolsa, as como a recursos de
informacin en lnea del comportamiento del mercado burstil, durante el periodo que
dura cada programa.
El Reto Actinver es de igual manera una buena opcin para conocer y aprender el
funcionamiento del mercado burstil.

11.5.3 www.yahoo.com
En la seccin de finanzas de este sitio se encuentra una gran cantidad de informacin y es
posible constituir portafolios de inversin virtuales a los que el propio sitio da seguimien-
to y sobre los que informa en cada momento, con 20 minutos de retraso, con precios
ltimo, mnimo, mximo y de apertura, as como el volumen de los ttulos negociados.
Una caracterstica sobresaliente de este sitio es que se puede acceder a bases de datos
histricos de precios y volmenes, que son muy tiles para realizar anlisis y que son, por
otro lado, difciles de conseguir o muy costosas.
Adems es posible armar portafolios, darles seguimiento y acceder a bases de datos
histricos de muchos mercados del mundo. Aparte de los mercados estadounidenses y de
la BMV, se puede dar seguimiento a las bolsas de valores de Argentina, Austria, Australia,
Brasil, Canad, Chile, China, Dinamarca, Francia, Alemania, Hong Kong, India, Indo-
nesia, Israel, Italia, Corea del Sur, Malasia, Nueva Zelanda, Holanda, Noruega, Singapur,
Espaa, Suecia, Suiza, Taiwn, Tailandia y Reino Unido.

11.5.4 Peridicos
Los dos peridicos mexicanos especializados en finanzas son:

El Financiero www.elfinanciero.com.mx

El Economista www.economista.com.mx
11.5 Algunas sugerencias sobre informacin y recursos 265

Ambas publicaciones ofrecen informacin y recomendaciones interesantes. En pri-


mer lugar, proporcionan una gran cantidad de informacin financiera actualizada, tanto
fundamental como tcnica. Los peridicos son, de hecho, una de las principales fuentes
de informacin para quienes desean invertir en acciones, ya que en ellas se pueden con-
sultar las cotizaciones del da hbil anterior, junto con informacin sobre mltiplos
contables, rendimientos en diferentes periodos e, inclusive, consejos y recomendaciones.
ndice analtico

A AMDB, 98 Autonoma tcnica del


AMIB, 94 supervisor, 39
Academia Mexicana de Derecho
actividades, 96
Burstil, 97
Acceso
objetivos, 95 B
visin, 95 Banca de desarrollo, 11
a instrumentos de largo plazo,
Anlisis Banca de fomento, 13
210
burstil fundamental, 236 Banca mltiple, 11
al mercado burstil, 210
burstil tcnico, 236, 242 Banco de Mxico, 5, 40, 86
Acciones, 81
de estados financieros, 236 Bancomext, 13
AAAA\A, 122
comunes, 121 grfico, 243 Banco Nacional de Obras y
con comportamiento cclico, Anualidad(es), 169 Servicios, 176
122 anticipadas, 170 Banco Nacional de Obras y
de crecimiento, 122 ciertas, 169, 171 Servicios Pblicos, 13
de empresas, 176, 209 contingentes, 169 Bancos comerciales, 11
defensivas, 122 diferidas, 170 Banjrcito, 13
de mediana capitalizacin, generales, 169 Bansefi, 13
123 inmediatas, 170, 171 Blue chips, 122
de sociedades de inversin, ordinarias, 171 BMV, 55, 56, 58, 59, 60, 135,
176 simples, 169, 171 229
especulativas, 122 vencidas, 169, 171 antecedentes histricos, 60
preferentes, 121 Aportacin inicial mnima, 146 desmutualizacin del capital,
que generan ingresos, 122 Aportaciones de capital privado, 62
y similares, 211 32 ttulos, 41
Aceptaciones bancarias, 107, 176 Arbitrajes, 121 BMV-Educacin, 97
Actividades Arquitectura del mercado, 39 BMV-SENTRA
auxiliares del crdito, 14-15 Arrendamiento financiero, 16 mercado de capitales, 58, 61,
de distribucin, 215 Asesores, 37 63, 68
Activos subyacentes, 41, 134 Asesora financiera, 44 mdulo de asignacin, 67
Adhesiones, 79 Asigna, 86, 87, 145, 147 mdulo de corro, 66
Administracin fraudulenta, 38 marco autorregulatorio, 89 ttulos de deuda, 58, 61, 63,
Adquirentes de acciones, 224 red de seguridad, 90 66, 85
Adquisiciones hostiles de control, reglamento interior, 91 Bolsa de valores, 56, 47
34 regulacin gubernamental, Bolsa de Valores de Mxico, 61
Afores, 9, 19, 20 89 Bolsa Mexicana de Valores, 4,
Ahorro externo, 209 Compensacin y Liquidacin, 61, 48, 74, 229
Ahorro interno, 209 60, 74, 87, 88 sitio en internet, 195
Algorithmics Incorporated, 91 Asociaciones de intermediarios Bolsa Privada de Mxico, 61
Almacenes generales de depsito, financieros, 26 Bondes, 104, 107, 116, 175, 187
14 Asociacin Mexicana de tambin vase Bonos de
Alteracin de los registros Intermediarios Burstiles, desarrollo del gobierno
contables, 38 60, 74 federal
Alto nivel de liquidez, 210 Aspectos psicolgicos del Bonos
A mayor riesgo, mayor utilidad, mercado, 241 a tasa fija, 104
46 At the money, 140 BPAS, 116
Ambiente de euforia, 241 Auditor externo, 34 de desarrollo, 116
268 ndice analtico

de desarrollo del gobierno rendimiento, 106 los Usuarios de Servicios


federal (Bondes), 104, valor nominal, 106 Financieros, 10, 17, 18
176 Certificados de depsito, 177, Compaa Mexicana de Gas,
de proteccin al ahorro, 175 200 61
de regulacin monetaria, 175 a plazo, 107 Compensacin, 51
Book entry, 51 Certificados de participacin, Competencia honrada y de
BPAS, 187 177, 187 buena fe, 78
BREMS, 187 inmobiliarios, 117, 177 Compraventas, 120
Bursat. clas., 132 Certificados de participacin Concurso mercantil, 37
Bursatec, 94 ordinaria, 113, 117, Condiciones macroeconmicas,
122 239
C Cetes, 103, 107, 176, 185 Condiciones microeconmicas,
Clculo de intereses, 190 garanta, 103 238
Calidad crediticia, 82 plazo, 104 CONDUSEF vase Comisin
Calidad de los activos, 82 rendimiento, 104 Nacional para la
Calificadoras de valores, 81, 84 valor nominal, 104 Proteccin y Defensa de
Cmara de compensacin, 86, Chicago Mercantile Exchange, los Usuarios de Servicios
88 135 Financieros
Cambio de tendencia, 245 Cierre de las operaciones del da Confidencialidad, 38
Capital, 167, 171 anterior, 131 de la informacin, 77
frmula, 172 Circulares de la CNBV, 73 Conflictos de inters, 77
de riesgo, 32 Clave de la emisora y serie, 65 Consar, 9, 19
Capitalizacin de intereses, Clientes, 1 Consejeros independientes, 34
159 CME Group, 86, 135 Constitucin Poltica de los
Carcter de acreedor y deudor, CNBV vase Comisin Nacional Estados Unidos
44 Bancaria y de Valores Mexicanos, 3
Cartera de mercado, 65 CNSF vase Comisin Nacional Consulta
Carteras de valores, 44 de Seguros y Fianzas electrnica, 59
Casas de bolsa, 40, 45 Cobertura de riesgo cambiario, rpida por emisin, 65
actividades, 44, 48 210 Continuacin de tendencia,
asesora a las personas fsicas, Cdigo de tica Profesional, 247
44 60, 73 Contrato(s)
asesora a las personas morales, Cdigo de tica Profesional de la de futuros, 137
44 Comunidad Burstil de intermediacin, 88
categoras, 36 Mexicana, 41-52, 74, 87, de valores, 45
Casas de bolsa autorizadas, 52 96 de opciones, 153
Casas de cambio, 15 Cdigo de mejores prcticas no discrecionales, 46
CCE, 96 corporativas, 73 Convencin del Mercado de
CCF, 97 Coincidencia en las fechas, Valores, 114
CEESP, 97 188 Corporativo Mexicano del
Centro burstil, 56 Comisario, 34 Mercado de Valores, 62
Centro Burstil de la Ciudad de Comisiones, 189, 190 Costo de las comisiones, 210
Mxico, 59 Comisin Nacional Bancaria CPO, 122, 209
Certificados burstiles, 40, 105, y de Valores, 4, 17, 43, CPP, 93
117, 175, 177, 187 86, 216 Crecimiento del capital, 126
amortizacin anticipada, 106 Comisin Nacional de Seguros Cruzamiento de promedios
emisor, 106 y Fianzas, 7 mviles, 256
garanta, 106 Comisin Nacional para la Cuenta
plazo, 106 Proteccin y Defensa de de margen, 137
ndice analtico 269

discrecional o no discrecional, Escala homognea, 82, 83 Formas de revocacin, 37


46 Escala para la calificacin de Frmula
maestra, 200 sociedades de inversin, de la tasa de inters bruto
Cultura burstil, 119 225 anual, 192
Curvas, 92 Escndalos corporativos, 31 de la TIIE capitalizada, 191
Especialista burstil, 36 del saldo insoluto ajustado,
D Esquema del SFM, 1 192
Deberes de los profesionales, 76 para calcular intereses,
Definicin de la tendencia, 245 F 188
Democratizacin del capital, 209 Fortalecimiento del mercado de
Factoraje financiero, 16
Depsitos a plazo, 201 valores, 209
Factores polticos, 241
Depsitos en administracin o Forward, 141
Falta de liquidez, 36
custodia, 45 Funciones
Familias de fondos, 214
Depsito y custodia, 50 Fecha focal, 168 de la BMV, 57
Derechos de minoras, 34 Fecha o plazo para el del director general, 34
Derivados financieros, 135 vencimiento, 115 del SEN, 65
Derivados no financieros, 135 Fibras, 176 Funcin TASA, 172
Derrumbe burstil de octubre de Fideicomitentes de Asigna, 89 Futuros sobre
1987, 241 Fiduciarias, 45 acciones individuales, 152
Descripcin de los riesgos, 88 Filiales de sociedades financieras deuda, 149, 150, 151
Desigualdad econmica, 241 del exterior, 15 divisas, 148
Desmutualizacin del capital, 62 Financiamiento de la planta ndices accionarios, 149
Difundir informacin falsa, 38 productiva, 209
Disminucin del riesgo, 210 Fitch Ratings, 82, 85 G
Disposicin de los recursos de los Fobaproa, 11, 13 Ganancias de capital, 121, 157,
clientes, 38 Fondo de proteccin, 24, 25 173, 178
Distribucin de la riqueza, 209 Fondos Globalizacin, 240
Distribuidoras de fondos de agresivos, 221 Grupos de empresas, 34
inversin, 215 balanceados, 221 Guerra contra el narcotrfico,
integrales, 216 de empresas de mediana 241
referenciadoras, 216 capitalizacin, 220
Dividendos, 173, 121 de largo plazo, 220 H
Divisas, 209 de mercado de dinero, 223
Herramientas del anlisis tcnico,
especializados, 223
E 250
indizados, 218
Horario de las sesiones, 68
Efecto multiplicador, 159 internacionales, 222
HR Ratings de Mxico, 85
Eficiencia de un mercado mutualistas, 208
burstil, 77 regionales, 220
Elecciones presidenciales, 241 sectoriales, 220 I
EMI/Serie, 131 Fondos de inversin, 205 ICAP, 85
Emisiones de deuda, 81 comunes, 211, 218 IMCP, 96
Emisor, 115 de renta fija, 210 IMEF, 97
Emisores extranjeros de renta variable con inversin Imposicin de sanciones, 38
reconocidos, 59, 61 preponderante de deuda, IMPTE, 131
Empresas promovidas, 212 221 Indeval, 46
Entidades autorregulatorias, 74 tabla comparativa, 225 Indicadores estadsticos, 250
Escala de Moodyes vs. escala de Forma de contratacin, 70 Indicadores macroeconmicos
la CNBV, 83 Forma de liquidacin, 70 internacionales, 240
Escala de Standard and Poors, 84 Formadores de mercado, 44, 87 ndice de dividendos, 125
270 ndice analtico

ndice de mediana capitalizacin, con valores sin autorizacin, Ley General de Organizaciones
125 37 y Actividades Auxiliares
ndice de Precios y Cotizaciones, Intermediarios, 42 del Crdito, 17
124, 218, 229 burstiles, 43 Ley Orgnica de la
de la Bolsa, 220 de valores, 36 Administracin Pblica,
ndice de rendimiento total, 125 del mercado de valores, 35 5
ndice industrial Dow Jones, del MexDer, 145 Ley para Regular las
242 Intervencin administrativa, 37 Agrupaciones
ndice Mxico, 125 In the Money, 140 Financieras, 3, 15
ndice Nacional de Precios al Inversin Ley Reglamentaria del Corretaje
Consumidor, 116, 176, de excedentes en tesorera, de Valores, 61
187 210 LGOAAC, 14, 15
ndice SIE, 67 en bolsa, 207 LGSM, 33
ndices, 123 en valores, 198 LGTOC, 17
sectoriales, 125 Inversiones Libro de posturas, 65
Infonacot, 208 a la vista, 199 LIC, 6, 11
Infonavit, 208 en depsitos retirables, 202 Liquidacin, 51
Informacin IPAB, 11, 13, 109 Liquidez, 205
privilegiada, 78 IPC, 61, 93, 219 Llamada de margen, 137
relevante, 35 LMV, 57, 62
Ingresos L delitos financieros, 37
a la venta, 188 LACP, 22 intermediacin, 35
derivados, 126 LCNBV, 6 mbito de aplicacin, 35
INPC, 93 Ley de Instituciones de Crdito, objeto, 31
Instituciones 13, 45 oferta pblica, 42
de fianzas, 19 Ley del Banco de Mxico, 5 realineacin de facultades, 39
de seguros, 18 Ley del Mercado de Valores, 73 sistemas de negociacin
para el depsito de valores, Ley de Proteccin al Ahorro burstiles y
49 Bancario, 13 extraburstiles, 47
reguladoras y supervisoras, 1 Ley de Proteccin y Defensa al ttulos de crdito, 40
Instituto Bancario de Proteccin Usuario de Servicios LRAF, 21
al Ahorro, 175 Financieros, 10
Instituto para el Depsito de M
Ley de Sociedades de Inversin,
Valores, 49 210 Manipulacin de mercado, 38
Instrumentos, 119 Ley de Sociedades de Inversin, Marco legal para la operacin de
burstiles, 103 61, 73 la BMV, 73
de deuda, 114, 209, 211 Ley de Ttulos y Operaciones de Margen de mantenimiento,
de inversin de renta fija, 197 Crdito, 11 137
del mercado de derivados, 88 Ley de Transparencia y de MAX/MN (da), 131
financieros derivados, 134 Fomento a la Medidas
gubernamentales, 116 Competencia en el de austeridad en Europa, 241
gubernamentales y privados, Crdito Garantizado, 18 del Indeval, 72
118 Ley Federal de Instituciones de Medios de comunicacin, 88
Inters, 158, 173 Fianzas, 7, 19 Mejor postura limitada, 69
compuesto, 158, 159, 167 Ley Federal de Procedimiento Mercado
simple, 158, 159 Administrativo, 17 de capitales, 113, 229
Intereses, 157 Ley General de Instituciones y de dinero, 103
Intermediacin, 35 Sociedades Mutualistas instrumentos negociables,
con valores, 42 de Seguros, 7, 8, 18 110
ndice analtico 271

operacin, 108 convertibles, 177 Orden a precio limitado, 47


participacin del Banco de hipotecarias, 177 Organismos autorregulatorios,
Mxico, 109 indizadas, 177 37
de forwards y swaps, 86 quirografarias, 177 Organizaciones auxiliares del
de instrumentos de deuda subordinadas, 177 crdito, 14
privados, 103 Oferta Oscilador estocstico %K de
de valores, 42, 157 primaria de acciones, 123 Lane, 260
sociedades annimas, 39 privada, 35 Out of the Money, 140
de valores mexicano, 114 pblica, 42
Global BMV, 61 pblica de acciones, 123 P
mexicano de derivados, 145, secundaria de acciones, 123 Pagar(s)
210 Ofertas a mediano plazo, 117
OTC, 135 de valores, 35 con rendimiento liquidable al
para la mediana empresa pblicas, 35 vencimiento, 202
mexicana, 63 pblicas de adquisicin, 44 con rendimiento liquidable al
Mercados pblicas iniciales, 123 vencimiento, 175, 178,
de derivados, 86 privadas, 35
extranjeros reconocidos, 59, 61 203
Oficinas de representacin de con rendimiento liquidable al
Mesa de dinero, 202 bancos extranjeros, 26
Metastock, 247 vencimiento, 187
Opcin de indemnizacin carretera,
MexDer, 60, 61, 72, 74, 86, 133, americana, 139
135, 145, 147, 210 176
de compra, 139 de indemnizacin carreteros,
misin, 86
de compra en corto, 143 116
Mexibor, 93
de venta, 139, 143 de mediano plazo, 178
Momentum, 256
europea, 139 financieros, 187
Monto, 167, 171
Opciones Pago de dividendos, 157
frmula, 171
sobre acciones individuales, Papel comercial, 104, 178
MoodyMs, 85
155 garanta, 105
Movimiento Ocupa Wall Street,
sobre divisas, 154 indexado, 105
241
sobre ndices accionarios, 153 plazo, 105
Mdulo de asignacin, 67
OPE, 131 quirografario, 105
Mdulo de corro, 66
Operaciones rendimiento, 105
Mltiplo de precio a utilidad,
237 a futuro, 71 valor nominal, 105
Mltiplo de precio a valor en a plazo, 71 Participantes en el MexDer, 88
libros, 237 con instrumentos financieros Peridicos especializados en
derivados, 44 finanzas, 264
cruzadas, 70 Personas morales, 77
N
de contado, 70 Pesos, 115
Nacional Financiera, 13 en fechas de pago de intereses, Pgina de la Bolsa Mexicana de
Naffdia, 104 193 Valores, 73
Nafin, 13 en fechas que no son de pago Pisos de remate, 48
Normativa bsica relativa a la de intereses, 193 Plan de restauracin de capital,
organizacin, 37 en firme, 70 36
Nmero de pagos, 171 internacionales y de arbitraje Planteamientos de la teora Dow,
internacional, 44 242
O Operacin, 70 PME, 253
Obligaciones, 117, 177, 187 Operadores, 87 Portafolios de inversin, 213
con rendimiento capitalizable, Orden abierta, 47 Posicin corta, 134, 139
177 Orden a precio de mercado, 47 Posicin larga, 134, 137, 139
272 ndice analtico

Posiciones lmite, 88 Reconocimiento S


Postura(s) del cliente, 88
SAB, 33, 34, 39
al cierre, 69 de mercados, 44
SADV, 89
a mercado, 69 Rgimen
SAPI, 32, 39
de paquete, 70 de recompra, 212
SAPIB, 39
de tiempo especfico, 69 fiscal, 205
SAVAP, 89
de venta en corto, 69 fiscal para el inversionista, 222
S.D. Indeval, 67, 74, 49
de volumen oculto, 69 Regmenes dictatoriales, 241
Programa de Prstamo de
limitada, 69 Registro Nacional de Valores, 33,
Valores, 51
y operaciones, 69 35
servicios, 49
ven/com, 131 Registro Nacional de Valores e
servicios a emisoras, 52
Precio(s) Intermediarios, 104 Seguridad de los sistemas
de cierre, 131 Reglamentacin de las SAB, 34 informticos, 72
de ejercicio, 139 Reglamento interior de la Bolsa SEN, 62, 63
de las operaciones, 69 Mexicana de Valores, 73 Sensibilidad de la cartera, 82
de mercado, 47, 178 Regulacin de ofertas pblicas de SENTRA, 58
neto de compra, 189 adquisicin, 35 Servicio de transferencia, 51
de mercado de las acciones de Rendimiento al plazo, 185 Servicios de administracin, 50
empresas, 181 Rendimientos efectivos de los SFM, 1, 4, 5
Preservacin del capital, 126 valores burstiles, 186 SHCP, 5, 86
Prstamo de valores, 121 Renta peridica, 171 SIC, 59
Prima, 140 Reorganizacin societaria, 33 SIDV, 67, 51
Principal, 115 Reportado, 107 Siefores, 9, 19
Principio constitucional de Reportador, 107 SIF, 61, 85
proporcionalidad, 38 Reporto, 107 SIF ICAP, 67, 85, 108
Principios ticos generales, 75 garanta, 108 SIMAR, 89
Principios fundamentales de plazo, 107 Simulador AcciGame, 74
actuacin en el mercado precio, 107 Simulador de inversiones, 263
burstil, 75 premio, 107 Sincas, 212
Problemas de solvencia, 36 valores autorizados, 107 SIPO, 108
Procedimiento para calcular los Resistencia, 245 Sistema(s)
rendimientos, 187 Responsabilidad de la BMV, 62 automatizado de transacciones
Proceso de reinversin de Responsabilidades de los operativas, 63
dividendos, 210 consejeros y directivos, 34 bancario mexicano, 11
Procesos societarios, 34 Reto burstil, 264 burstil mexicano, 29, 30
Promedio industrial Dow Jones, Reversin de tendencia, 247 Electrnico de Negociacin,
250 Riesgo Transaccin, Registro y
Promedios mviles, 250 de inversin, 204 Asignacin, 63
ponderados, 253 de liquidez, 130 electrnico de operacin de
PR/VL, 132 de mercado, 82 valores, 63
P/U, 3, 132 de no pago, 129, 204 integral de valores
P/U, 12, 132 de recompra, 129 automatizados, 63
Puja, 120 de reinversin, 129 internacional de cotizaciones,
en la tasa, 128 37
R inflacionario, 129 INTRACS/400, 88
Razn de precio a utilidad, 237 y rendimiento, 46 de control, 78
Razn de precio a valor en libros, Riesgos, 128 de evaluacin, 81
237 no conocidos, 130 de negociacin burstiles y
Reacciones de pnico, 241 RNV, 43, 50 extraburstiles, 47
ndice analtico 273

Situacin macroeconmica de Soporte, 245 Ttulos, 40, 41


Mxico, 239 S&P 500, 93 de crdito, 40
SIVA Remate Electrnico, 63 SPEUA, 51 opcionales, 40
Sociedad annima Standard and Poors, 85 Ttulo-valor, 81
burstil, 62 Suspensin del pago de Tutoriales, 262
promotora de inversin, 62 dividendos, 36
promotora de inversin Swap, 141 U
burstil, 62
Udibonos, 107, 104, 187
Sociedades de inversin, 207, 208 T Udis, 115
esquema de operacin, 213 Tarjetas de dbito, 199 ltimos, 12 meses, 131
funciones, 209 Tasa Ult. rep., 132
objetivo, 209 anualizada, 167 Unidades de inversin, 198
operacin, 213 bruta, 188 UPA, 132
ventajas para el inversionista, comercial, 164 UPA, 12M, 132
210 de descuento, 165, 185 UPA REP, 132
ventajas para las empresas, 210 frmula, 166 Uso
Sociedades de inversin, 81, 98 de inters, 167, 171, 204 de informacin privilegiada, 38
abiertas, 212 bruto anual, 191 o transmisin de la
cerradas, 212 de rendimiento de la TIIE informacin, 38
de capitales, 212 capitalizada, 191
de cobertura, 224 efectiva, 167
de objeto limitado, 212
V
al plazo, 185
de renta variable, 211, 218, 219 de rendimiento, 179, 185 Valmer, 91
de tasa real-indizadas, 223 de rendimiento anual, 186 curvas, 92
en instrumentos de deuda, de rendimiento de valores, fuentes primarias, 92
210, 222 179 ndices y benchmarks, 93
agresivos, 224 neta, 188 informacin especializada, 92
bancarios, 223 ponderada de fondeo plataforma tecnolgica, 91
calificacin, 225 bancario, 175, 190 servicios, 92
caractersticas, 225 Tasas socios, 91
gubernamentales, 223 anualizadas, 162 Valor en libros, 132
privados, 223 de descuento, 161 Valores, 35
tratamiento fiscal, 226 de inters, 161 de sociedades de inversin,
en valores sin grado de efectivas, 161, 163 179
inversin, 224 nominales, 161 no inscritos, 38
especializadas de Fondos para Technical Analysis of Stocks sujetos de prstamo, 51
el Retiro, 21 and Commodities, 250 Valuacin actualizada de
Sociedades financieras Tendencias, 242 instrumentos, 92
comunitarias, 25 Teora Dow, 242 Ventas en corto, 120
Sociedades Financieras Populares, supuesto fundamental, 243 Violacin del secreto burstil, 38
22 TIIE, 93, 103, 190, 191 VOL, 131
Sociedades operadoras de fondos TIIP, 103
de inversin, 214 Tipos W
actividades, 214 de acciones, 121
Warrants, 142
objetivos principales, 214 de anualidades, 170
Socios liquidadores, 87 de fondos de inversin de
Sofoles, 16, 17 renta variable, 218 Y
Sofomes, 16, 1 de posturas, 69 Yahoo, 264
supervisin de las, 18 de sociedades de inversin, 211 Yield, 92