Ejercicios resueltos

Problema 1

Una compaa dedicada a la fabricacin de bicicletas actualmente produce 300.000 unidades por
ao, y espera que los niveles de produccin se mantengan a futuro. Las cadenas para las bicicletas
son compradas a un proveedor externo a un precio de $2 por cadena. El Gerente de Produccin cree
que sera ms barato producir estas cadenas, en vez de comprarlas. Los costos de producirlas se
estiman en $1,5 por cadena. La maquinaria necesaria para producirlas tendra un costo de $250.000,
y quedara obsoleta luego de 5 aos. Esta inversin puede ser depreciada completamente usando
depreciacin lineal a 5 aos. Adems, el Gerente de Produccin estima que la operacin requerir
de una inversin de $50.000 en capital de trabajo neto (CTN) el ao 0, que ser recuperada en el ao
5 (durante los aos intermedios el CTN no cambia). El precio esperado de venta de la mquina en el
ao 5 asciende a $20.000.

Si la tasa de impuestos corporativa es 35% y el costo de capital propio es 15%, Cul es el VAN de
producir las cadenas en vez de comprarlas al distribuidor?

Solucin:

Alternativa 1: Comprar cadenas

Primero, se evaluar el VAN de los costos del caso base, que corresponde a seguir comprando las
cadenas en vez de producirlas, a un costo de $2 por cadena:

AO 0 1 2 5
Pronstico de utilidades incrementales (miles de $)
1 Ventas - - - -
2 Costos de los bienes vendidos - -600 -600 -600
3 EBIT - -600 -600 -600
4 Impuestos a la renta, 35% - 210 210 210
5 Utilidad despus de impuestos - -390 -390 -390
6 Flujo de caja libre - -390 -390 -390

390.000 390.000 390.000 390.000 390.000

= + + + + = 1.307.340
1,15 1,152 1,153 1,154 1,155

Pontificia Universidad Catlica de Chile Toms H. Reyes

1
 Alternativa 2: Producir cadenas

Ahora se evaluar el nuevo proyecto. Se podra incorporar el caso base a los flujos, o se podra
calcular el VAN de los costos del caso base y el del proyecto de forma separada para luego comparar.

Recordamos que el costo de producir las cadenas es $1,5 por cadena. Adems, como en esta opcin
adquirimos maquinaria, deberemos considerar la depreciacin, adems de la inversin inicial y los
cambios en el capital de trabajo neto, en el clculo del VAN:

AO 0 1 4 5
Pronstico de utilidades incrementales (miles de $)
1 Ventas - - - -
2 Costos de los bienes vendidos - -450 -450 -450
3 Margen Bruto - -450 -450 -450
4 Depreciacin - -50 -50 -50
1
5 EBIT - -500 -500 -500
6 Impuestos a la renta, 35% - 175 175 175
7 Utilidad despus de impuestos - -325 -325 -325
8 Depreciacin - 50 50 50
9 Valor residual despus de impuestos - - - 13
10 Gasto de capital -250 - - -
11 Menos: cambios en CTN -50 0 0 50
12 Flujo de caja libre -300 -275 -275 -212

275.000 275.000 275.000 275.000 212.000

= 300.000 + + + + + = 1.190.521
1,15 1,152 1,153 1,154 1,155

Se puede ver que el valor presente neto de producir las cadenas es mayor al de comprarlas (menos
negativo). El ahorro producto de esta opcin es, en valor presente:

$1.307.340 $1.190.521 = $116.819

1 250.000
= = 50.000
5

Pontificia Universidad Catlica de Chile Toms H. Reyes

2
 Problema 2

Su compaa est considerando realizar un proyecto que requiere una inversin de $7.500 en nueva
maquinaria. Si la tasa de impuestos corporativos de la empresa es de un 40% y el costo de capital
propio es de 8%, determine el valor presente (VP) del beneficio fiscal (tax shield) producto de la
depreciacin de este equipo en los siguientes casos:

a) Depreciacin lineal a 6 aos, comenzando en el ao 1.

b) Depreciacin lineal a 3 aos, comenzando el ao 1.
c) Depreciacin total en el ao 0.

Solucin:

a) Si la inversin de $7,5 millones se deprecia linealmente en 6 aos, se obtiene que la

depreciacin durante cada ao es de $1,25 millones (7,5 dividido en 6). El beneficio fiscal
que esto genera se calcula multiplicando este monto por la tasa de impuestos.

AO 0 1 2 3 4 5 6
Tax Shield (millones de $)
Depreciacin lineal (6 aos) 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25
Beneficio fiscal2 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5

0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5

( ) = + 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ = $2,31
1,08 1,08 1,08 1,08 1,08 1,086

b) Similarmente, al depreciar por tres aos se deprecia 2,5 millones al ao (7,5 dividido en 3).

AO 0 1 2 3
Tax Shield (millones de $)
Depreciacin acelerada (3 aos) 2,5 2,5 2,5
Beneficio fiscal 1,0 1,0 1,0

1 1 1
= + 2
+ = $2,58
1,08 1,08 1,083

2
=

Pontificia Universidad Catlica de Chile Toms H. Reyes

3
 c) En este caso no hay que descontar los flujos para calcular el VP, que corresponde a $3
millones.

AO 0
Tax Shield (millones de $)
Depreciacin instantnea 7,5
Beneficio fiscal 3,0

Como se puede observar en el problema, mientras ms rpido se deprecia el bien, ms alto

el beneficio fiscal para el proyecto.

Problema 3

La empresa Agrosup estudia expandir su capacidad de produccin con la compra de una mquina
nueva, la XC-750. El costo de esta es de $2,75 millones. Desafortunadamente, su instalacin tomar
varios meses e interrumpir parcialmente la produccin. La empresa acaba de realizar un estudio de
factibilidad de $4 millones para analizar la decisin de comprar la XC-750, del cual se obtuvieron las
siguientes estimaciones:

Marketing: una vez que la XC-750 est en operacin el prximo ao (ao 1), se espera que la
capacidad aumentada genere $10 millones por ao en ventas adicionales, que continuarn
durante la vida de diez aos de la mquina.
Operaciones: La interrupcin que ocasione la instalacin har que las ventas disminuyan en
$5 millones este ao (ao 0). Se espera que, al igual que con los productos existentes de la
empresa, el costo de los bienes producidos por la XC-750 sea 70% de su precio de venta. La
mayor produccin requerir de un incremento en inventario de $1 milln durante la vida de
la mquina.
Recursos humanos: La expansin requerir personal de ventas y administrativo cuyo costo es
de $2 millones por ao, a partir del ao 1.
Contabilidad: La mquina XC-750 se depreciar linealmente a lo largo de sus diez aos de
vida til. Se espera que, igual que con los productos existentes de la empresa, las cuentas por
cobrar sean un 15% de los ingresos y las cuentas por pagar representen el 10% de los costos
de bienes vendidos. La tasa de impuestos de Agrosup es de 35%. Al final del ao 10, Agrosup
liquidar sus operaciones y la XC-750 se autodestruir.

a) Determine las utilidades incrementales por la compra de la XC-750.

b) Encuentre los flujos de efectivo libre por la compra de la XC-750.
c) Si la tasa de descuento apropiada es de 10%, calcule el VAN del proyecto de comprar la XC-
750.

Pontificia Universidad Catlica de Chile Toms H. Reyes

4
 Solucin:

Notamos que el estudio de factibilidad de $4 millones es un costo hundido, por lo que no se considera en el
clculo de los flujos del proyecto.

a) Las utilidades incrementales por la compra de la XC-750 son:

AO 0 1 2 10 11
Efectos incrementales (millones de $)
1 Ventas -5,0 10,0 10,0 10,0
2 Costos de los bienes vendidos 3,5 -7,0 -7,0 -7,0
3 Utilidad bruta -1,5 3,0 3,0 3,0
4 Gastos de Administracin y Ventas -2,0 -2,0 -2,0
5 Depreciacin -0,28 -0,28 -0,28
6 EBIT -1,5 0,73 0,73 0,73
7 Impuestos a la renta, 35% 0,53 -0,25 -0,25 -0,25
8 Utilidad despus de impuestos -0,98 0,47 0,47 0,47

b) Los flujos de efectivo libre por la compra de la XC-750 son:

AO 0 1 2 10 11
Efectos incrementales (millones de $)
8 Utilidad despus de impuestos -0,98 0,47 0,47 0,47
9 Depreciacin 0,28 0,28 0,28
10 Inversin -2,75
11 Menos: cambios en CTN 0,4 -2,2 0 0 1,8
12 Flujo de caja libre -3,33 -1,45 0,75 0,75 1,8

La siguiente tabla ilustra cmo se calcularon los incrementos en el capital de trabajo neto.

AO 0 1 2 10 11
1 Inventario 0 1,0 1,0 1,0 0
2 Cuentas por cobrar al 15% -0,75 1,5 1,5 1,5 0
3 Cuentas por pagar al 10% 0,35 -0,7 -0,7 -0,7 0
4 Capital de Trabajo Neto -0,4 1,8 1,8 1,8 0
5 Menos: cambios en CTN 0,4 -2,2 0 0 1,8

Pontificia Universidad Catlica de Chile Toms H. Reyes

5
 c) Para calcular el VAN de la compra hay que usar la tasa entregada en el enunciado para
descontar los flujos calculados.
1,45 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75
= 3,33 + 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ 6
+ 7
+ 8
+
1,10 (1,10) (1,10) (1,10) (1,10) (1,10) (1,10) (1,10) (1,10)9
0,75 1,8
+ + = 0,109
(1,10)10 (1,10)11

Pontificia Universidad Catlica de Chile Toms H. Reyes

6