LA ESTANFLACION

1. CONCEPTO.

La Estanflacin es el trmino que indica la coyuntura econmica en la

que se combinan una situacin de recesin (o estancamiento) y con
una de inflacin. La Estanflacin indica la etapa en que
simultneamente se producen alza de precios, aumento
del desempleo y estancamiento econmico, entrando en consecuencia
en una crisis o en una recesin.

El trmino Estanflacin fue usado por primera vez en 1965 por el

ministro de Finanzas britnico Ian McLeod en un discurso ante el
Parlamento.

La estanflacin es el momento en el cual la economa de un pas, que

ya se encuentra dentro de una situacin inflacionaria, se estanca y el
ritmo de inflacin no cede.

Estanflacin es, entonces, cuando en un mismo momento se dan de

forma simultneas el alza de precios, el aumento de desempleo y el
estancamiento econmico.

La forma de determinar que un pas se encuentra en esta situacin es

cuando su Producto Bruto Interno (PBI) decrece durante dos
trimestres consecutivos. De suceder esto, el pas entra en recesin.

Si la recesin viene acompaada por una alta inflacin entra en

estanflacin, lo que significa que se encuentra en uno de los peores
escenarios econmicos posibles, ya que la correccin de este
fenmeno y su manejo son muy difciles.

Los pases que atraviesan este tipo de conflictos se ven obligados a

tomar dos tipos de decisiones polticas: o se elige por una poltica
monetaria y fiscal que ayude a dinamizar la economa recesiva, lo cual
empeora el componente inflacionario de la estanflacin, o se opta por
polticas ms restrictivas que combatan la inflacin, pero que tienden a
empeorar y profundizar la recesin. Por esto es que suele ser muy
difcil emerger despus de esta crisis.

Otro de los problemas que deben afrontar los gobiernos de los pases,
es que en la estanflacin la recesin suele ser parcial y ambigua, o
sea, mientras que algunos sectores, como la produccin de bienes,
decrece otros, como los servicios pblicos, crecen.

En el caso de las economas relativamente abiertas, la inflacin suele

estar acompaada de un proceso de devaluacin, lo que genera una
contraccin en las actividades que consumen divisas y una expansin
de las que generan divisas.

Si bien las recesiones pueden tener causas internas o externas,

la estanflacin siempre es de origen interno.

La estanflacin no es algo novedoso como concepto ni como hecho.

Solo basta remontarse hasta la dcada de los 70s; cuando se
registraba una fuerte alza en el precio del petrleo uno de los mximos
precios alcanzados por entonces, lo que a su vez haba
generado tasas elevadas de inflacin, y otro de sus efectos negativos
era la cada en la produccin de las empresas y como tercer efecto
negativo caan como ficha de domin los trabajadores que sufran de
altos niveles de despido masivos de trabajadores, lo que se produce el
mencionado alto dato de desempleo.

Lo que vemos es que este problema surge y lo importante es ver cmo

solucionarlo. Por un lado las polticas econmicas expansionistas, que
llevan a un crecimiento econmico y del empleo, traen a su vez
tasas inflacionarias considerables.

Por el otro, aquellas que se utilizan para detener un proceso

inflacionario, consecuentemente, desaceleran el crecimiento
econmico, y llevan a aumentar las tasas de desempleo.

2. HISTORIA: ESTADOS UNIDOS (1973-81)

Cuando la desaceleracin econmica y las altas tasas de inflacin se
unen en la regin ms desigual del planeta nada bueno puede pasar.
El dilema surge: control de precios o empujar el crecimiento?

Al principio de la dcada de los setenta ni los gobernantes ni la

mayora de los economistas prevean la gravedad de la crisis ;
tampoco se poda conocer con certeza que la crisis se manifestara de
manera diferente a las del pasado. La excepcin fue Milton Friedman
con su famoso discurso presidencial en la Asociacin de Economistas
de Estados Unidos en diciembre de 1967, en donde predijo que si se
continuaba usando la poltica monetaria para promover el pleno
empleo el resultado sera una inflacin ms alta, y no descendera la
tasa de desempleo, es decir ms inflacin y ms desempleo .

En el pasado, las crisis se haban presentado como recesiones o

depresiones con deflacin de precios, mientras que la crisis de los
setenta en Estados Unidos, y en los dems pases -desarrollados o
subdesarrollados- se manifest como recesin productiva y como
desempleo e inflacin; esta nueva situacin econmica fue llamada
estanflacin. El problema caracterstico fue que la inflacin no
descenda a tasas tolerables durante las recesiones, se mantena alta
o incluso aumentaba.

La estanflacin en Estados Unidos se mantuvo fuertemente arraigada

durante el periodo 1970-81, con administraciones republicanas y
demcratas. La produccin promedio anual en ese periodo fue de 2.9,
inferior al 4.4 por ciento de 1960-69, lo que ya muestra una
desaceleracin del crecimiento anual; la tasa de desempleo anual se
increment de 4.8 a 6.4, tasas consideradas altas, mientras que la
tasa de inflacin se dispar al ocho por ciento con respecto al 2.5 de la
dcada de los sesenta. Fue en Octubre de 1979 cuando la Reserva
Federal utiliz una firme poltica monetarista para detener la tendencia
alcista de la inflacin, y, un poco despus, en 1982, empieza otro
periodo sin estanflacin, con mayor o menor crecimiento del PIB, con
dficit fiscales deficitarios o superavitarios, pero sin alta inflacin,
aunque siempre con la preocupacin de un nuevo ascenso.

A pesar de la influencia monetarista en los gobiernos republicanos del

periodo 1969-76, de Nixon y Gerald Ford, y de sus intenciones, no
pudieron acabar con la inflacin, ni alejar al Estado de una mayor
intervencin. Tampoco lo pudo lograr el gobierno de Carter con una
orientacin keynesiana. Se demuestra, claramente, en este periodo
estanflacionario, que las polticas econmicas estn determinadas por
el momento y por el inters poltico personal. Se observan los giros de
poltica cuando el presidente Nixon, asesorado por un consejo de
asesores liberal y monetaristas, pretende disminuir la alta inflacin
creyendo que cuando alcanzara la tasa natural de desempleo del
cuatro por ciento, la inflacin tendera a disminuir, sin embargo,
aument el desempleo a 4.9 por ciento y la inflacin apenas descendi
de 6.2 a 5.6 por ciento. El ao de 1970 es una fecha histrica porque
fue el primero con estanflacin.

La reaccin ante la inflacin y el desempleo, en 1971, fue el

lanzamiento de la llamada Nueva Poltica Econmica que pretenda
promover la expansin del producto y reducir el desempleo, corregir el
persistente dficit en la balanza de pagos y controlar la inflacin. Es
decir, visto retrospectivamente buscaban un milagro. Para alcanzar
estos objetivos se redujeron los impuestos, se establecieron los
controles de precios y salarios y se liber el tipo de cambio para que
se ajustara a las condiciones del mercado. El resultado fue la
reanimacin de la economa, pero an con un alto desempleo, la
represin temporal de la inflacin, el principio de dficit fiscales -que
se convirtieron en permanentes hasta 1998-, y el desequilibrio
monetario internacional. Tambin se ve en este periodo la intencin
poltica personal, en la poltica expansiva, para asegurar la reeleccin
presidencial de 1972, an sabiendo que provocara mayor inflacin y
contradiciendo sus propias convicciones .
Durante la administracin de Gerald Ford, 1974-1977, se produjo la
recesin ms grave y la inflacin ms alta de los ltimos cuarenta
aos; los signos de estanflacin de los primeros aos se convirtieron
en una dramtica realidad a la cual los gobernantes no supieron, ni
quisieron, a veces, resolver a corto ni a largo plazo. Cmo se explica
que otro monetarista liberal clsico, como Alan Greenspan, jefe de los
asesores econmicos del presidente, recomendara polticas tan
contradictorias e ineficaces, como las aplicadas en el periodo
inmediato anterior?, Qu no tenan clara la leccin? Sin duda saban
que para enfrentarse a la recesin de 1974-75, con mayor gasto
federal y disminucin de impuestos, aumentara el dficit fiscal, como
efectivamente sucedi; se increment el gasto federal en 2.6 puntos
porcentuales del PIB y el dficit fiscal a 4.1 por ciento, ambas cifras las
ms altas desde el fin de la guerra mundial. Se enfrent a la recesin
con la poltica fiscal expansiva de acuerdo al manual keynesiano, pero
la experiencia reciente mostraba que rebotara la inflacin, llegando a
tasas record. Ms, la respuesta fue acorde a la gravedad de la crisis
productiva; sin la poltica fiscal expansiva, hubiera sido mucho ms
pronunciada la recesin y, para el momento, era el problema principal.

En tres aos se sintetiz la ms confusa y contradictoria poltica

econmica de los setenta, asesorada por el pragmtico Greenspan; en
los primeros meses despus de la toma de posesin, al renunciar
Nixon en 1974, Greenspan y el presidente Ford recomendaron al
Congreso la aprobacin de un incremento de impuestos para luchar
contra la inflacin, y, cuatro meses ms tarde, una reduccin de
impuestos para luchar contra la recesin ; utilizaron la famosa
estrategia keynesiana de freno y aceleracin, que tanto criticaban; la
aplicaron en periodos muy cortos, mostrando creciente desesperacin.
Despus, cuando la recesin mostr su gravedad, con un desempleo
del 8.5 por ciento en 1975, propusieron un nuevo recorte de impuestos
y mayor gasto federal, pero el Congreso decidi incrementar el gasto
mucho ms de lo que yo quera y disminuir los impuestos mucho
menos de lo que yo quera , se quej el presidente Ford.

Es decir, los resultados no slo dependan del presidente y de su

equipo econmico sino de relaciones de fuerza con el Congreso. Esto
pudiera ser una atenuante ante la falta de buenos resultados; aunque
hay agravantes, porque estaban concientes de que se producan
consecuencias no deseadas: descubrimos que los objetivos no
siempre son completamente compatibles, cuando se busca realizar
varios objetivos simultneamente. Las acciones para lograr un objetivo
a veces funcionan en detrimento de otro. Sin embargo, insistieron en
atacar la inflacin y el desempleo al mismo tiempo con polticas que
deban ser equilibradas . El resultado fue el ms desastroso desde la
posguerra: la tasa ms baja del PIB y de la productividad, as como las
tasas ms altas de desempleo, inflacin y dficit fiscal. Enredo,
confusin, desastre y pragmatismo inmediatista caracterizaron el
segundo periodo presidencial ganado por Nixon y terminado por Ford-
Greenspan.

El desatino comparado con la poltica y la situacin econmica tersa

de los sesenta- no termin all. La administracin de Carter, 1977-
1980, aunque mejor la tasa del PIB, mantuvo un desempleo alto, con
una inflacin record, la menor tasa de productividad para un periodo
presidencial y con un significativo dficit fiscal. De nuevo los objetivos
no coincidieron con la realidad, se plantearon polticas contradictorias,
se cambi de prioridad en la poltica econmica, primero fue el alto
desempleo y despus la inflacin, pero no quisieron acabar con la
inflacin a expensas de un estancamiento econmico y del costo
social para los ms vulnerables; pretendieron seguir con una poltica
econmica equilibrada que atacara la recesin, el desempleo, y la
inflacin de manera simultnea.

Al igual que las administraciones monetaristas, el gobierno Carter-

keynesiano plante que la lucha contra la inflacin deba ser a largo
plazo, persistente, gradual y con mucha paciencia. Propsitos que no
se vieron en ningn caso. Las polticas fueron tomadas con base a las
presiones econmicas y sociales a corto plazo y por el inters de la
reeleccin presidencial. No es casualidad que desde un ao y medio
antes de las elecciones se aplicaba una poltica fiscal expansiva que
terminaba con una mayor tasa de inflacin. Y como era tradicional, la
Reserva Federal coincida con una poltica monetaria laxa, en
contubernio, afinidad ideolgica y dependencia del poder ejecutivo.
El presidente Carter correctamente defini el difcil periodo de la
siguiente manera:

Los setenta fueron una dcada de confusin econmica. Los precios

del petrleo crecieron ms de 10 veces, ayudando a provocar dos
importantes rachas de inflacin y la peor recesin en 40 aos. El
sistema monetario internacional tuvo que hacer una difcil transicin de
tasas fijas a flotantes [...] fue una dcada inflacionaria que trajo una
mayor incertidumbre... . Un importante economista (Stein), asesor de
Nixon, record en 1996 que los ltimos aos de Nixon, los aos de
Ford y de Carter fueron un periodo en el cual el Consejo de Asesores
Econmicos del Presidente lucharon con problemas para los cuales la
profesin econmica no estaba preparada; los keynesianos liberales,
como Galbraith, tambin consideraban que en los setenta se viva una
poca de incertidumbre y contrastaba la seguridad del pensamiento
econmico del siglo pasado con la creciente incertidumbre con la que
se enfrentaban los problemas en nuestra poca actual [...] dada la
espantosa complejidad de los problemas que afronta la humanidad
sera raro que no fuera as . Una de las importantes y determinantes
decisiones de Carter fue el nombramiento del Presidente de la Junta
de Gobernadores de la Reserva Federa, Paul A. Volcker, en octubre
de 1979; esta decisin contribuira a su no-reeleccin y cambiara la
historia, demostrando el papel del individuo y de la poltica econmica
en los acontecimientos.
3. ESTANFLACION EN AMERICA LATINA

La dependencia de las materias primas, la falta de preparacin

durante la poca de la bonanza minero-energtica, el retraso en
productividad e innovacin y la gran participacin de los bienes
importados en las canastas de consumo bsico, segn diversos
analistas, llev a la regin a un escenario de estanflacin o en el mejor
de los casos un lento y doloroso periodo de transicin econmica.

En principio, cuando el crecimiento se frena, la inflacin debera tomar

la misma senda y tender a la baja. Estados Unidos, Japn y la Unin
Europea pueden dar fe de este proceso y hasta que sus economas no
se reactiven con la fuerza necesaria, por la dbil produccin y
demanda interna, los precios no sugerirn un incremento.

Teniendo en cuenta este panorama, el Banco Mundial afirm que se

espera que la inflacin mundial crezca levemente en 2016, de la mano
de una recuperacin en el consumo, pero que seguir siendo baja
segn los datos histricos.

Entonces, Amrica Latina, cuyas perspectivas de crecimiento fueron

fuertemente golpeadas a la baja tanto por el FMI, como por Cepal y el
Banco Mundial, por qu padece una inflacin tan alta con
crecimientos tan dbiles?

En primer lugar, la regin, es muy dependiente de los precios de las

materias primas de las cuales es netamente productora. El desplome
de los precios del petrleo (-75% desde junio de 2014), del carbn, del
cobre, de la soja, entre otros, afectaron tanto la cuenta corriente de los
pases que el desequilibrio externo oblig a las monedas a devaluarse
y en consecuencia a los precios de los bienes importados a elevarse.

Por qu? Gran parte de la canasta bsica es transable y muchos de

estos incrementos se trasladaron a los precios de la produccin
nacional. Adems, Amrica Latina tiene el infortunio de estar entre las
zonas del planeta con mayor riesgo al cambio climtico y un
Fenmeno de El Nio como el que actualmente enfrenta la regin
reduce la oferta alimentaria obligando a importar ms.

Al mismo tiempo, la produccin industrial se encuentra debilitada tanto

por el sector externo como por el alto costo de la inversin en capital a
causa de la tasa de cambio, frenando tambin el crecimiento.
Inclusive, la generacin de empleo puede ponerse en riesgo si los
precios continan en aumento y ejercen presin salarial sin que la
economa este en la capacidad de generar los puestos suficientes.

Por otro lado, el dficit fiscal, producto de menores ingresos por

materias primas y aumento de la deuda externa en dlares, puede
precipitar nuevos ajustes tributarios que, aunque son polticas austeras
en periodos de desaceleracin, no son particularmente tiles para
fomentar el consumo y el crecimiento, explica el FMI.

Los puntos de crecimiento que los pases latinoamericanos han

perdido por la reduccin de las exportaciones (14% menos en 2015
segn el BID) se ha visto compensados levemente por el comercio
minorista y la inversin pblica, especialmente en infraestructura.

No obstante, es claro que un crecimiento menor al 2% en AL no es

compatible con una inflacin superior al 5%. Sin embargo, estas cifras
son estimaciones de agosto. La actualidad es muy diferente.

Al finalizar la primera semana del ao nuevo se saba que Amrica

Latina podra reducir su PIB un 0,9% en 2015, que no podra crecer en
2016 y que Brasil tiene una inflacin a diciembre superior al 10%.
Chile y Per han registrado presiones inflacionarias y aumentos de
tasas de inters.

Colombia no se queda atrs, con una inflacin de 6,77% en 2015 y un

crecimiento que si bien fue de 3,2% en el tercer trimestre, varios de
sus principales motores (construccin, comercio y servicios) pueden
debilitarse por los efectos inflacionarios, los futuros aumentos de la
tasa de inters y el recorte en el gasto pblico.
Los pronsticos de los organismos internacionales hablan de
crecimientos menores para gran parte del planeta, incluyendo a los
principales socios comerciales del pas. De hecho, China podra tener
el crecimiento ms bajo desde el 2009 en el dato del cuarto trimestre
de 2015, segn un sondeo realizado por Reuters.

La calificadora Moodys ha llegado a estipular precios del crudo por

debajo de US$20 en vista de que la produccin no se reducir en el
corto plazo, la demanda de China seguir dbil y los recientes
conflictos entre Arabia Saud e Irn dificultan nuevos acuerdos en el
tema.

Si esto es cierto, las exportaciones de Amrica Latina sern las ms

afectadas entre las regiones del planeta, segn el Banco Mundial. De
suceder, el dficit en cuenta corriente dara lugar a una tasa de cambio
lo suficientemente alta para incrementar la inflacin y con ello nuevos
ajustes tributarios y de poltica monetaria que tendran efectos
negativos en el crecimiento del corto y mediano plazo.

4. VENEZUELA UN CLARO EJEMPLO DE ESTANFLACION

Venezuela lleva 4 trimestres consecutivos con una marcada cada del

PIB. En el ltimo trimestre, es decir, el primer trimestre de 2010, segn
el Banco central de Venezuela, el PIB cay un 5.8%. Una cifra
aterradora para los entendidos econmicos.

Pero como si eso no fuera preocupante, Venezuela tiene la inflacin

ms alta de todas las Amricas, y una de las ms altas del mundo. La
inflacin en el 2009 lleg al 36%. En el primer trimestre de 2010
acumul cerca de un 12%.

La estanflacin es un fenmeno muy raro, de all la dificultad de

encontrar un ejemplo, un caso concreto. Y es muy raro porque la
estanflacin parece ir en contra de toda lgica.

La inflacin se supone que existe cuando la demanda supera la oferta.

Muchos consumidores compiten por unos productos escasos, luego,
es natural que se produzca una especie de puja entre los
consumidores para tratar de hacerse a ese producto escaso, y como
en toda puja, los precios se elevarn irremediablamente.

Pero cuando hay recesin econmica, la demanda cae, de suerte que

el requisito elemental de la inflacin parece desaparecer, puesto que
habr menos consumidores compitiendo en esa puja, o es ms, tal vez
ni siquiera se produzca la puja ya que no hay suficientes
consumidores, razn por la cual lo normal en una recesin econmica,
es que los precios de los bienes y servicios bajen, pues esta vez quien
tiene que pujar es el productor para poder colocar sus productos en un
mercado escaso de consumidores, y la puja consiste en quien ofrece
menor precio.

Por lo anterior, resulta muy extrao que hoy en Venezuela convivan

dos fenmenos econmicos opuestos, lo cual, por supuesto tiene una
explicacin.

Y esa explicacin es que hoy en Venezuela, a pesar de existir

recesin econmica, todava hay una demanda de bienes y servicios
que excede la oferta, y no porque la demanda sea elevada o haya
mucha gente con capacidad de consumo, sino porque la oferta se ha
reducido por debajo de las necesidades bsicas de la poblacin.

Lo normal es una recesin con deflacin, pero esta se da cuando

quien se resiente es la oferta, es decir el consumidor. Pero cuando
hay recesin e inflacin, quien se resinti fue el aparato productivo que
debido a su cada no pudo satisfacer la demanda.

Lo lgico y lo comn, es que si la gente no puede comprar, la

empresa se quede con sus productos en el inventario lo que le obliga
a bajar los precios [Recesin con deflacin]. Lo que ha sucedido en
Venezuela, es que la empresa baj la produccin de bienes, y no
precisamente porque el consumidor no pudiera comprarlos, sino
porque el aparato productivo fue diezmado y es sencillamente incapaz
de satisfacer las necesidades bsicas de la poblacin.
Para explicarlo de una forma grfica intentemos lo siguiente:

Estado ideal: 100 bienes producidos y 100 consumidores

Inflacin: 100 bienes producidos y 110 consumidores

Deflacin: 100 bienes producidos y 90 consumidores

Recesin: 90 consumidores y 90 bienes producidos.

Estanflacin: 80 bienes producidos 90 consumidores

5. CLAVES PARA SALIR DE LA ESTANFLACIONS

-Para salir de la Estanflacin se necesita crdito pblico y

moneda sana .

La estanflacin, un fenmeno que en el mundo recin se conoci en la

dcada de 1970, fue solucionado en los Estados Unidos por Paul
Volcker y Ronald Reagan sin teorizaciones, pero con mucho
pragmatismo. Los inspiradores intelectuales de Volcker y Reagan no
fueron los keynesianos sino los monetaristas, con Milton Friedman a la
cabeza, y los tericos del crecimiento por el lado de la oferta, liderados
por Robert Mundell.

A pesar de que hoy en el mundo, las polticas monetarias y fiscales se

vuelven a discutir dentro del marco conceptual planteado por Keynes
en su Teora General, en nuestro pas, si queremos salir de la
estanflacin, tenemos que volver al esquema conceptual desarrollado
por los monetaristas y los tericos de la economa por el lado de la
oferta.

Desde la crisis de 2008 en adelante, el problema del mundo avanzado

ha sido el riesgo de que la recesin se trasforme en deflacin y
desemboque en una gran depresin econmica. Fue precisamente
para ese tipo de circunstancias que Keynes desarrollo su teora. Pero
nuestro problema es diferente. Nosotros estamos sufriendo
estanflacin, es decir, recesin con inflacin, un problema que ya
azot a nuestra economa entre 1975 y 1988 y que termin en la
hiperinflacin de 1989-1990.

Para salir de la estanflacin, hoy, en Argentina, deberamos imitar la

combinacin de poltica monetaria restrictiva y poltica fiscal
expansiva, basada en la reduccin de la presin impositiva, que
impulsaron Volcker desde la Reserva Federal en 1980 y Ronald
Reagan desde el Gobierno de los Estados Unidos en 1981. Pero, para
hacerlo, se necesita contar con crdito pblico y moneda sana,
instituciones econmicas que la pesificacin compulsiva de 2002 y las
polticas econmicas de los gobiernos de Nstor y Cristina Kirchner se
encargaron de destruir. Por consiguiente, implementar una reforma
monetaria que sanee la moneda y recree el crdito pblico ser el
primer gran desafo que enfrentar el gobierno que asuma el 10 de
diciembre de 2015.

Slo demostrando que sabe cmo derrotar a la estanflacin,

conseguir consolidar el respaldo poltico obtenido en las elecciones y
conquistar el apoyo popular necesario para encontrar soluciones a los
muchos problemas econmicos y sociales estructurales que heredar
de las gestiones anteriores.

En mayo de 2014 Editorial Sudamericana public el libro titulado

Camino a la Estabilidad que escrib, precisamente, para proponer
una reforma monetaria basada en la rica experiencia histrica de
nuestro pas en materia de inflacin y planes de estabilizacin. Pero
tambin en la experiencia de otros pases que, como el nuestro,
sufrieron hiperinflacin y sus ciudadanos recurrieron a la dolarizacin,
aun cuando no era legal, como forma de proteger sus ahorros lquidos.

-Breve historia de la poltica monetaria y su relacin con la

poltica fiscal.

Hasta la revolucin keynesiana, slo se prestaba atencin a la poltica

monetaria: bsicamente el manejo monetario del Banco de Inglaterra.
La poltica monetaria tena, en primer lugar, la misin de proveer un
ancla nominal para el nivel de precios, es decir asegurar que no
existiera ni inflacin ni deflacin.

Si bien la libra esterlina estaba pegada al oro, el Banco de Inglaterra

manejada la tasa de inters para expandir el crdito bancario cuando
haba tendencia a la deflacin y para contraerlo cuando haba
tendencia a la inflacin. Haban existido perodos de dficit fiscal y
emisin de deuda pblica, bsicamente en los aos de guerra. Las
compras y las ventas de deuda pblica por parte del Banco de
Inglaterra (llamadas operaciones de mercado abierto) eran el
mecanismo para manejar la tasa de inters que influa sobre el crdito
bancario.

Keynes argument que en el caso de la deflacin, la poltica

monetaria, por ms expansiva que fuera, no lograba resolver el
problema, porque se produca la trampa de liquidez. Los bancos
acumulaban liquidez y no expandan el crdito bancario. Por eso
insisti en la importancia de valorizar la poltica fiscal. Por supuesto,
Keynes sostena que en caso de tendencia al recalentamiento de la
economa haba que aplicar poltica fiscal restrictiva para eliminar la
inflacin y reestablecer la estabilidad de precios, pero no prescribi
poltica monetaria restrictiva, porque descrea del efecto de la poltica
monetaria sobre el nivel general de precios.

La existencia de herramientas fiscales (gastos pblicos e impuestos),

no significa que el gobierno pueda hacer poltica fiscal en el sentido
keynesiano del trmino. Para que exista poltica fiscal es necesario
que haya crdito pblico y el gobierno pueda colocar deuda a tasas
normales de inters. Keynes sostuvo que cuando haba recesin y
deflacin la poltica monetaria expansiva deba ser complementada
con la poltica fiscal tambin expansiva, es decir, recurrir al
endeudamiento pblico para financiar un dficit fiscal. Cuando haba
recalentamiento de la economa e inflacin Keynes recomendaba la
contraccin fiscal, es decir, retirar deuda pblica mediante la
generacin de un supervit fiscal.
Keynes nunca discuti el problema de la estanflacin, porque no era
un fenmeno comn. S, el de la hiperinflacin, para el cual siempre
recomend lo que se denomina una reforma monetaria. As
resolvieron la hiperinflacin los pases Europeos que haban cado en
hiperinflacin en los primeros aos de la dcada de los 20.

Cuando comenz a aparecer el fenmeno de la inflacin persistente,

los monetaristas enfatizaron el papel determinante de la poltica
monetaria y comenzaron a poner en duda que el crecimiento de la
economa fuera impulsado por la demanda agregada. Se revitaliz la
teora del crecimiento por el lado de la oferta, ms ligada a las
tradiciones clsica y de la escuela austraca. Fue este marco
conceptual anti-keynesiano el que permiti descubrir la solucin al
problema de la estanflacin.

La poltica monetaria contractiva implementada por Paul Volcker a

partir de 1980 se combin con un tipo especial de poltica fiscal
decidida por Ronald Reagan. La poltica fiscal expansiva se basaba en
un dficit fiscal que no se originaba en el aumento del gasto pblico
sino en la reduccin de los impuestos. Los Estados Unidos (y luego la
mayor parte de los pases europeos) lograron reducir hasta
prcticamente eliminar la inflacin y la economa no slo se reactiv
sino que tuvo muchos aos de crecimiento sostenido.

-Argentina sufre estanflacin.

Hoy, cuando el gasto pblico (como porcentaje del Producto Bruto

Interno) alcanza los niveles mximos de la historia Argentina y el
dficit fiscal es ms del 5 % del PBI, puede parecer que nuestra
poltica fiscal es suficientemente expansiva. Para la definicin correcta,
hoy la poltica fiscal no es expansiva. Si sumamos a la recaudacin
impositiva la emisin monetaria, como medida del impuesto
inflacionario que paga la gente y detrae los ingresos reales de las
familias (igual que cualquier otro impuesto legislado) no hay dficit
fiscal financiado con crdito pblico.
La poltica fiscal que se necesita para que, junto a una poltica
monetaria restrictiva, se pueda sacar al pas de la estanflacin, es una
en la que el dficit fiscal no se origine en el aumento del gasto pblico
sino en la reduccin de los impuestos que desalientan la inversin y
encarecen los costos de produccin.

Las retenciones a las exportaciones, el impuesto a las transacciones

financieras que no se puede descontar de IVA y Ganancias, los altos
impuestos sobre los salarios, el impuesto a los ingresos brutos en las
etapas intermedias de produccin reintroducido por las provincias, son
los mecanismos fiscales que hoy desalientan a la inversin productiva
y destruyen el espritu de empresa.

Para tener xito en la lucha contra la estanflacin, el dficit fiscal que

resultar de la eliminacin de estos impuestos distorsivos no se debe
financiar con emisin monetaria (es decir con recaudacin del
impuesto inflacionario) sino con endeudamiento a largo plazo y a tasas
reales de inters que no superen el crecimiento de la economa.
Lamentablemente, hoy no se puede aplicar este tipo de poltica fiscal
en nuestro pas porque nuestra economa no tiene crdito pblico.

-Por qu Argentina hoy no tiene crdito pblico?

Porque vive en default desde enero de 2002. El default ms pernicioso

fue la pesificacin compulsiva de enero de aquel ao. Se defaulte la
deuda pblica y privada con millones de ahorristas que haban
depositado sus ahorros en dlares en el sistema bancario Argentino. Y
luego se complet el default con la suspensin de pagos de todos los
servicios de la deuda pblica, salvo la deuda con los organismos
financieros internacionales, la que incluso se pag por adelantado. La
reestructuracin de deuda de 2005 y su reapertura en el 2010 no
permiti recrear acceso a los mercados de capitales ms importantes
porque dej abierto el conflicto judicial con los holdouts. Adems, las
mentiras del INDEC sobre el CER destruyeron lo poco que quedaba
de crdito pblico interno luego de la pesificacin forzada de la
economa.
Sin crdito pblico no puede haber moneda sana, salvo que el
Gobierno genere muy fuertes supervits fiscales. Tan pronto el
Gobierno comienza a generar dficits fiscales, la emisin monetaria se
transforma en una herramienta fiscal, ms precisamente en una
herramienta impositiva: es el mecanismo para recaudar el impuesto
inflacionario. Y el impuesto inflacionario tiene, al menos, el mismo
efecto contractivo que cualquier otro impuesto. Hay evidencias de que
tiene incluso ms efectos contractivos, porque agrega incertidumbre y
crea muchas oportunidades de corrupcin.

Cuando la moneda tiende a ser la base del impuesto inflacionario, la

gente trata de desprenderse de los pesos lo ms rpidamente posible,
precisamente para no pagar el impuesto inflacionario. Se desprende
de los pesos transformndolos en bienes o en monedas extranjeras.
Es decir, disminuye la demanda de moneda en trminos reales. Es
decir la moneda deja de ser creble. Para financiar un mismo
porcentaje del PBI de dficit fiscal se necesita cada vez ms emisin e
inflacin porque cae la base del impuesto inflacionario.

-Cmo se recrea el crdito pblico y una moneda sana?

Con una reforma monetaria, igual que cuando debe salirse de la

hiperinflacin. La nica ventaja de que se inicie con estanflacin y no
con hiperinflacin, es que la reforma monetaria no necesita comenzar
con el establecimiento de un tipo de cambio fijo. Al contrario, requiere
que, desde el inicio, el nuevo sistema monetario sea con tipo de
cambio flotante.

La reforma monetaria que se necesita para recrear el crdito pblico y

sanear la moneda tiene tres ingredientes:
1) Un mercado nico y libre de cambios, sin ninguna restriccin a la
compra y venta de divisas; 2) La puesta en competencia de la moneda
local con las monedas extranjeras, al menos con el Dlar, en todo tipo
de transacciones financieras y comerciales. Es decir autorizar que
todas la monedas sean de curso legal (al menos el Peso y el Dlar).
Este rgimen se denomina de plena convertibilidad o de libre eleccin
de la moneda; 3) La poltica monetaria debe apuntar a estabilizar el
tipo de cambio, bajando gradualmente las tasas nominales de inters y
sin evitar la apreciacin nominal del Peso.

El sistema monetario que resulta de esta reforma no es indito ni,

mucho menos, esotrico. Existe desde 1991 en Per y funciona muy
bien. Con ligeras variantes, tambin existe en Uruguay, en Bolivia y en
Paraguay. Consigue las ventajas de los pases totalmente dolarizados,
como Ecuador, Panam y el Salvador, sin sujetar su estructura de
precios relativos a una inflexibilidad extrema frente a shocks externos
en los trminos del intercambio.

-Por qu se necesita legalizar la dolarizacin?

Legalizar la dolarizacin parcial o total de las economas es

imprescindible en todos los pases que durante la hiperinflacin
tuvieron una fuerte dolarizacin informal y en los que la indexacin
financiera no logr evitar ese fenmeno. Si no se lo hace, la
estabilizacin tiene un fuerte costo recesivo que la ms de las veces
lleva a interrumpir la poltica monetaria restrictiva.

En los pases que, como Brasil, sufrieron hiperinflacin pero no

habiendo tenido dolarizacin informal, prefieren no autorizar el uso del
dlar en la intermediacin financiera, si quieren mantener baja la
inflacin, deben aplicar en forma permanente muy altas tasas reales
de inters. Ello acenta el costo recesivo de la estabilizacin y limita
las posibilidades de crecimiento sostenido de la economa.

Los pases que dejan plena libertad para elegir la moneda por parte de
sus ciudadanos pueden evitar que las tasas reales de inters sean
muy altas.

-La reforma monetaria y las posibilidades de xito del prximo

gobierno

Si la estrategia de quien resulte elegido Presidente en Octubre de

2015 incluye la eliminacin inmediata de todo vestigio de inflacin
reprimida y una poltica de estabilizacin que comience con una
reforma monetaria, el nuevo gobierno acrecentar su poder poltico y
contar con apoyo popular como para implementar buenas soluciones
a los otros problemas econmicos heredados.

Los resultados finales dependern de cmo aproveche su poder

poltico y apoyo popular para avanzar con las reformas capaces de
reinsertar a Argentina en el mundo, reducir el gasto pblico, eliminar
impuestos distorsivos, recuperar el crdito pblico interno y externo,
conseguir inversiones eficientes, aumentar la productividad y crear
empleos de alta calidad.

Si el plan de estabilizacin con reforma monetaria inicial tiene xito en

reducir la inflacin, pero el gobierno no aprovecha el poder poltico
reforzado y el apoyo popular para llevar a cabo las otras reformas
estructurales indispensables, los resultados inicialmente favorables se
pueden evaporar rpidamente y ocurrir algo parecido a lo que pas en
las postrimeras del Plan Austral.

Si, por el contrario, el xito inicial del plan de estabilizacin con

reforma monetaria que refuerza el poder poltico y aumenta el apoyo
popular, es aprovechado para llevar a cabo aquellas reformas, tendr
asegurado un xito duradero. El carcter ms flexible pero igualmente
estable del nuevo sistema monetario en comparacin con el rgimen
de convertibilidad con tipo de cambio fijo (o su equivalente, la
dolarizacin completa), junto a los esfuerzos que se hagan para evitar
los errores de los 90 (que detall tanto en Estanflacin como en mi
nuevo libro al describir la historia de la inflacin en Argentina),
permitir que se obtengan xitos iniciales como los que se
consiguieron en aquella dcada, sin arriesgar una crisis deflacionaria
como la del perodo 1999-2002.

Si el nuevo gobierno no introduce un gran cambio en la organizacin

econmica de la Argentina y contina con las polticas de Cristina
Kirchner, es probable que, antes de las elecciones de 2017, la gente
comience a temer una explosin inflacionaria. Con semejantes
resultados el nuevo gobierno perder esas elecciones y, ya con un
poder muy debilitado, una hiperinflacin no quedar fuera del
horizonte. Por supuesto, en esos escenarios el nuevo gobierno no
lograr resolver ninguno de los muchos problemas que habr
heredado de la gestin de Cristina Kirchner.

Algo parecido le ocurrir si, aun anunciando un giro importante en la

organizacin econmica, decide no llevar a cabo una reforma
monetaria que quiebre de cuajo la inercia inflacionaria y aplica una
poltica monetarista de estabilizacin basada en muy altas tasas reales
de inters. Estar reeditando los resultados de la poltica de
estabilizacin del gobierno militar en el perodo 1977-1980. Perder el
poder poltico y la posibilidad de resolver la mayora de los problemas
heredados de la gestin anterior.

Es cierto que la historia no se repite, pero sera necio que al pensar el

futuro no prestemos atencin a lo mucho que nuestra historia tiene
para ayudarnos a encontrar los rumbos adecuados y evitar los errores
que provocaron pasadas frustraciones.