Fusiones y Adquisiciones

05 de Junio de 2009
Agenda
g
Resumen
El mtodo estndar
Ejemplo
Evaluando Sinergias
Sinergias operacionales potenciales
The winners curse
Preste atencin al lenguaje corporal
Fusiones y Adquisiciones
Resumen
Ningn otro evento corporativo demanda
mayor escepticismo analtico que una
transaccin de Fusin y Adquisicin
(M&A en lo que sigue)
sigue).
La evidencia sugiere que las M&A en
promedio no crean valor para los
accionistas de la compaa que adquiere.
En ausencia de creacin de valor, hay
otras consideraciones para un M&A.
Para crear valor, la entidad fusionada
debe
d b ttener sinergias
i i que son raras y
costosas de duplicar.
El acrecentamiento y dilucin de
utilidades, uno de los indicadores ms
citados en M&A, es una funcin entre
otras cosas de los ratios comparativos
PU entre la empresa objetivo y la que
adquiere.
El criterio de acrecentamiento de valor para
el accionista de la compaa que adquiere y
acrecentamiento de la utilidades, no son lo
mismo
mismo.
La idea bsica que subyace las transacciones
de M&A es que 1 + 1 = 3.
Adems,
Adems precios de acciones inflados,
inflados
proveen financiamiento barato.
Por otra parte, una empresa que se vende a
mltiplos de liquidacin, hace que sea ms
t ti la
atractiva l adquisicin
d i i i que iinvertir
ti capital
it l
en crecimiento orgnico.
Este tipo de transacciones cambian la
posicin estratgica y financiera de una
compaa de un da para otro.
Y afectan de manera ms rpida e
importante el precio de las acciones.
Con
C llo cuall se producen
d oportunidades
id d d de
compra y venta que se pueden explotar.
Cmo aade valor la compaa que adquiere? (1/4)
El mtodo estndar Ejemplo
La manera ms directa de evaluar un La compaa Objetivo, antes del negocio,
M&A es el impacto inmediato en la tiene una capitalizacin de mercado de
utilidad por accin (UPA). $2.800 millones (40 millones de acciones a
$70 cada una).
una)
El acrecentamiento de la UPA es visto
como una buena noticia, mientras que La firma Compradora, ofrece intercambiar
una dilucin, es una mala noticia. una de sus acciones (con precio de mercado
de $100 cada una) por cada accin de la
Pero esto es demasiado simplista.
simplista Incluso
Objetivo.
bj i
puede ocurrir un crecimiento en la UPA
sin ninguna mejora en las operaciones Esto representa un premio de $30 en
de las dos compaas. relacin a la cotizacin actual de Objetivo.
En
E efecto,
f t puede
d ocurrir
i que crece lla UPA Despus
D dde la
l fusin,
f i habrn
h b 90 millones
ill d
de
para la compaa que adquiere, an acciones (50 millones + 40 millones)
cuando las utilidades de la compaa
combinada se reducen. Compradora Objetivo Combinada
Precio por accin $ 100 $ 100 *
Cundo puede ocurrir lo anterior? UPA 4 10 6,67
Cuando la PU de la compaa que PU 25 10
adquiere es mayor que el mltiplo de la Nmero de acciones 50 40 90
Utilidades totales 200 400 600
empresa target (incluyendo el premio en
ell precio
i dde compra)) * Precio de oferta (incluye premio).
Cmo aade valor la compaa que adquiere? (2/4)
Evaluando Sinergias Sinergias operacionales potenciales
El cambio en el valor, para los accionistas Oferta de productos ms amplia, canales de
de la compaa que adquiere, a partir de distribucin ms amplios, mejora en la
un M&A deber ser igual al valor presente cobertura geogrfica.
de las sinergias menos el premio de
adquisicin.
Economas de escala en el abastecimiento
de productos o marketing
Ya que el premio es conocido cuando se
anuncia el negocio, nuestra tarea es
El management puede eliminar actividades
redundantes (ventas
(ventas, administracin
administracin, etc
etc.))
d
determinar
i cundo
d llas sinergias
i i son
suficientes para aadir valor. El negocio ofrece oportunidades de
reorientacin de activos o acceso a
Cmo determinar si las sinergias que se
habilidades gerenciales especficas que
p
esperan son realistas?
ll
llevan a menores necesidades
id d d de iinversin
i
1. Fuentes y magnitudes de las sinergias, de largo plazo.
informacin que usualmente proveen las
compaas involucradas. Depende de la
credibilidad del management.
management
2. Mirar las potenciales sinergias
operacionales y la posibilidad de que
enfrente menores impuestos o costos de
fi
financiamiento.
i i t
Cmo aade valor la compaa que adquiere? (3/4)
The winners curse
An cuando el Comprador realiza el M&A
con las mejores intenciones, capturar las
sinergias es claramente un desafo.
Lo primero es mantener el valor de los
negocios originales.
Y sin premio, ambas compaas reflejan
en sus precios de mercado las mejoras en
desempeo que se espera para ellas.
Luego el premio puede tener expectativas
muy optimistas.
Adems los competidores podran replicar
fcilmente los beneficios del M&A.
Los competidores tambin pueden
acceder al talento,
talento mientras la
incertidumbre organizacional es alta.
An cuando un M&A en un atajo para
crecer, el pago se tiene que hacer hoy.
Muy frecuentemente el precio de otras
adquisiciones comparables determina el
precio de compra de una adquisicin; ms
que un riguroso anlisis de dnde,
dnde cundo y
cmo el management puede realmente
alcanzar las mejoras de desempeo.
Luego, el precio puede tener poca relacin
con ell valor
l alcanzable.
l bl
Finalmente, deshacer una fusin que va mal
puede ser difcil y extremadamente costoso.
g , con su credibilidad en juego,
Managers, j g ,
pueden asumir que an cuando estn
perdiendo dinero, ms tiempo y ms dinero
pueden darles la razn.
Cmo aade valor la compaa que adquiere? (4/4)
Preste atencin al lenguaje corporal
La eleccin de adquirir va efectivo o canje Las investigaciones acadmicas encuentran
de acciones es una seal potente. consistentemente que el mercado considera
la emisin de acciones de pago como un
Si es en efectivo,, los accionistas de la signo de que el management cree que la
empresas que adquiere asumen todo el
accin est sobrevalorada.
riesgo (y la recompensa) si las sinergias
no se materializan. No obstante, la decisin caja-canje no
siempre es tan directa. Por ejemplo, una
Cuando hay canje
canje, el comprador y el
compaa pueded no tener ell suficiente
fi i
vendedor comparten el riesgo y la
efectivo o capacidad de endeudamiento
recompensa.
para hacer la oferta en efectivo.
Luego la eleccin de efectivo o canje enva De tal manera,, no se puede
p considerar una
lla seal
lddell riesgo
i percibido
ibid por lla
oferta en efectivo o canje de acciones como
empresa que adquiere, de fallar en
una seal concluyente de los prospectos de
alcanzar las sinergias esperadas.
la compaa que adquiere.
Si hay confianza, paga en efectivo.
Si el management cree que el mercado
est subvalorando sus acciones, entonces
este no debera emitir nuevas acciones, ya
que al hacerlo penaliza a los actuales
accionistas.
Fusiones y Adquisiciones
05 de Junio de 2009

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