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b]la balanza de cuenta corriente: las constantes negocia-
ciones ele bienes y servicios entre varias economas generan
la demanda de divisas para el pago de transaccio nes; Medio Sociedad
e] la tasa de inflacin: un a infl ac in elevada puede ambiente y poblacin
Clima, terremotos, Mentalidad,
reperc utir d e modo inverso sobre el tipo ele camb io; si cosechas, mal tiempo, propensin al ahorro,
hay un a gran inflacin, se restar atractivo a la divisa materias primas, religin, etctera .
entre otros.
debido a la prdida ele su va lor rea l;
el] los planes y las polticas del gobie rno : los gobier-
nos, junto con los bancos centra les, pueden intervenir Fuente : elabora cin propia con informacin de Unin de Bancos Suizos
en e l mercado comprando y vend ie ndo divisas para in- <http://www.ubs .com> , abril de 2001
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la co mpra d e moneda ex tranjera , la primera pi e rd e va-
lo r frente a la seg und a. Ade ms, la in es ta bilidad po lti-
ca puede ocasiona r un a poltica econ mica in cie rta , lo
que ocas io n a que la moneda loca l se debilite .
Otro factor dete rmin ante so n las expecta tivas . En mu-
Mxico vive una economa chas ocasiones, las ex pecta tivas eco nmicas que se forman
en un pas ace rca del tipo de cam bio que podra habe r en
financiera dependiente de los una fecha inm ed iata rea lm e nte lo de te rmin a n. De es ta
manera , si se es pera un ca mbi o e n el va lor d e un a mo-
flujos externos como atenuante n eda, se o rig in a un fluj o de cap it a l que in cidir e n el
cambio deseado. De hec ho , las es pe ra n zas qu e se tienen
de sus problemas estructurales e n torno a los cambios ven id eros de los diferentes pre-
cios so n una de las razones prin cipal es que justifican la
y promotor del mantenimiento prese ncia d e los futuros fin anc ieros" y de la mayo ra de
los in str um entos financieros derivados. 6 Por eje mplo, si
ficticio de su estabilidad interna se cree que la moned a loca l est sobrevaluada, la inver-
sin extranje ra tend e r a sa lir d el pas y originar con
ell o una presin ms para una d evaluacin 7 del tipo d e
cambio; por el contrario, si se cree que la moneda loca l
se enc uen tra subvaluad a, e nto nces la inve rsin ext ra n-
j e ra se inclin a r al in creme nto.
polticos y psicolgicos pueden incidir e n la evolucin ESTUDIOS EMPR ICOS DE LOS FACTORES
del tipo de ca mbio, porque originan movi miento s de DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO
capitales .
Los factores polticos -como las form as d e gobierno,
las elecciones o las n acionalizaciones- estn ligados a
los factores psico lg icos de co mporta miento: el imita ti-
L os factores deter min antes econmicos y financieros
del tip o de ca mbio h a n sido , dura nte mucho tiem-
po , ma teria de gran nme ro de trab<Uos empricos. Por
vo, 4 la ceguera frente al desastre y la d esconfianza gene- ejemplo, Hui zinga relaciona el tipo de ca mbio real co n :
raliz ad a. Estos factores influyen d e m a ne ra decisiva en a] la paridad nominal; b]la produccin industrial , y
la evolucin d el tipo d e ca mbio . Los impuestos, nuevas e] el mercado burstil. H
prescripciones legales, regla me ntacion es relativas a las
reservas mnimas que deben cumplirse para de termina-
d a fecha , etc te ra , pueden obligar a los inversionistas a
5. Ac uerdos ent re comprador y vendedo r en los que se negocia -en un
cubrir ciertas posiciones en corto (short) e n una mone- mercado de derivados-la comp raventa de bie nes, va lores o divisas
d a . De ello resulta una dema nd a tcnica para esta divisa , en una fecha futura determinada y a un precio establecido.
6 . Los instrumentos financieros derivados son aquellos cuyo valor depen-
que no corresponde a la realidad del mercado. de de otros activos financieros (tt ul os, va lores, monedas , etctera)
Un ejemplo de lo descrito es la poltic a mone ta ri a, ll amados subyacentes. Por lo regular se les identifica con los futuros ,
cuando los gobiernos , med iante el banco central, pue- opciones y swaps.
7. Los trminos devaluacin y re valuacin se utilizan en regmenes de
den afectar la dem a nda de su mon eda. De esta man era, tipo de cambio fijo . Se refie ren a que una moneda pierde o ga na valor
si el banco cen tral re tira de la circulacin moneda lo ca l, frente a otra. Por ejemplo, dec imos que el peso mexicano se devala
ante el d lar estadou nidense cuando se entregan ms pesos por un
aum en ta la de manda de la mi sma y, por consiguien te, su
dla r, y que se revala cuando se ent regan menos. Por otra parte,
valor. Por otro lado , si se ofrece moneda local medi a nte los trminos depreciacin y apreciacin se emplean en regmenes
cambiaras de tipo flexible. Indi ca n que una moneda pierde o gana
4. En toda sociedad hay un comportamiento imita t ivo; en la mexicana es va lor frente a otra. Por ejemplo, afi rmamos que el peso mexicano se
muy elevada la tendencia a segui r a un ld er y a unas cuantas personas deprecia ante el dlar estadounidense cuando se entregan ms pesos
que dominan los mercados de dine ro y capitales. As, los inversion is- por un dlar, y que se aprecia cuando entregan menos .
tas tienden a actu ar, no en fu ncin de su an lis is del mercado, sino 8. W. Huizi nga, "An Empiricallnve stigat ion of the Long-run Behavior of
atend iendo a lo que consideran es el comportamiento de los lderes Real Exchange Rate s", Carnegie-Rochester Series on Public Po/icy,
de l mismo . nm. 27, 1988.
nom in a l ex te rna , 7) los t rmino s el e interca mbio , 8) el Pa ra efec tos d e este a n li sis se ela bor una ba se d e elatos
ritmo de crecim ien to de la eco no ma mundial y 9) el in- me nsuales que compre nde el pe riodo de enero de 1986 a
ters ele la razn deud a ex te rn a respec to a exportacio- dicie mbre el e 2000. Las var iabl es co nside radas so n :
n es, los cu ales afectan el d ese rnp el'io el e la bal a n za ele 1) el tipo d e ca mbi o Fix peso -d lar (TCFIX);
pagos y, co n ello, el tipo de ca mbi o. 10 2) el ndice n ac ion a l d e prec io s al consumid o r d e
A la vez , Werner rea li z un estudi o es tadstico sobre Mx ico (I NPCM);
el compo rta miento ele la co tiz ac i n del peso frente a l 3) la tasa d e inte rs libre de ri esgo medida por los cer-
dla r y d e su volatilid ad. 11 Lu ego de a n a liza r las propie- tifi cad os d e la Tesore ra el e Mx ico (cetes);
dades es tadsticas ele las flu ctua ciones diarias del peso y 4) las reservas inte rna ciona les e n p o de r d el banco
ce ntra l, cuyo obj e tivo es el de financiar las tr a nsacc io-
9. v
Lu is Enri que Mont oya Zuri ta. Simulacin pronstico del tipo de nes qu e se reali za n co n el ex te ri or (RVAS) ;
cambio en Mxico v la viabilidad del establecimiento de un consejo 5) el circula nte monetario que comprende el dine ro ele
monetario, tesis de maestra, in di ta .
alto poder expansivo ms los d epsitos a la vista (M ] ), y
1 O. Ernesto Gaba, Criterios para evaluar el tipo de cambio de las economas
centroamericanas, Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos, 6) el ndice ele actividad indu strial (IAI) ; que ex presa
Mxico, 1990. la evolucin ele la producc i n industri al y est integrado
11 . Ale jandro M. Werner, Un estudio estadstico sobre el comportamiento
v
de la cotizacin del peso mexicano frente al dlar su volatilidad,
po r los volmenes d e produ cc i n el e la min era, m a nu-
documento de investigacin, nm. 9701, Banco de Mxico. 1997. fact ura, co nstr ucc in y elec tri cid ad , gas y ag u a .
(PIB); sin embargo, no se opt por este indicador debido a que se re-
- 1.487273266 x lQ-8 MI - 0.61 87 14IAI
po rta de modo t ri mestra l, po r lo cua l se hubiera te ni do que hacer una (- 12. 21 44) ( - 3. 6639)
manipu lac in ad iciona l de los datos pa ra obtene r el cambio me nsual
de acuerdo con la frecuencia de nuestra observacin. Co n el PIB se
hubiera enf rentado el problema de error de variabl es, como ha suced ido Los nm e ros e nt re pa r ntesis d ebaj o d e los p a r me-
en diversos estudios empricos . tros son los es tadsticos l.
sus va lores ele signifi ca ncia esta dstica (jJ-va lue) fu e ron + 0.3531log(INPCU)+0.2354log(cetes)
(1.3!69 ) 118. 153!)
el e 0.8907 y O. 2581 , respec tiva me nte . Lo anterior implica
+ 0.0019 log (BlLLS ) + 0.0086log (RVAS)
qu e estas va riables no tienen incidenci a sobre la va ri a- (0.0545) 10.5360 1
ble que se tra ta de ex pli car cuand o todas las va ri ables - 0.0763 log (M 1) - 0.3599log (!Al)
1- 1.8 1591 1-4.!4 13)
son consideradas.
Por su parte , los coe fi cie ntes ele INPCM, INPC U, ce- Los nm e ros e ntre parntesis debajo de los pa r me-
tes, M1 e IAI son es tadsti ca me nte sign ifi cat ivos , lo cual tros son los estadsticos l .
se pued e apreciar e n el va lor ele sus estad s ti cos l y sus R 2 = 0.9950
sig nifi ca ncias estad sti cas (p-value). F= 4959.67
Con es ta especificacin, la variable que ms efe cto DW = 0.8667
tiene e n el tipo ele cambio es el ndice el e ac tividad in - Este mo d e lo , e n comparacin co n el a nterior, tiene
dustrial , con un valor ele -0.618714, y la qu e menor in- la ventaja d e qu e las variables es tn ex presadas en lo-
flu e ncia ti e n e es el agregado mon e tario M1, con uno ele garitmos natura les, los cual es tienen una int e re sa nte
1.487273266 X 1Q R. inte rpretac in e n cuanto que mielen los ca mbios por-
El resultado ele R 2 muestra que 98.7601 % ele las varia- centuales e n la var iabl e dependi e nte a nte un ca mbio
cio nes d e l tipo d e ca mbio son expli cada s por cambios porcentu a l e n las variables inde p e ndi e ntes . Como se
en las variables indep endie ntes (INCPM , I NPCU, ce tes , pu ed e observar, en este caso la infla cin en Estados
BILLS , RVAS, M1 e IAI). Un idos (INPCU) , la tasa ele inters externa medida
El mode lo tiene otro problem a: el signo del intercepto mediante el inte rs d e las le tras d e l Teso ro e stadouni-
es negativo , lo cual se inte rpre ta de la siguiente ma nera: dense (BILLS) y las reservas internacionales (RVAS)
si todas las variables asumieran el va lor ele cero , e l tipo de no son es t adstic a mente significativas para explicar e l
cambio tendra un valor nega tivo , especficamente sera tipo el e cambio.
ele - 5.1 56571, lo cual no tiene sentido econ mico y puede En este mod elo , de igu al modo, el valor del estads-
dar cuenta ele un posible error ele esp ec ificacin. ti co Durbin-Watson asume un valor rel ativamente bajo
A la vez, la ec uacin calculada muestr a ele manera (0.866700), aun cuando mejor respecto al anterior; sin
clara que h ay autocorrelacin serial ele prime r orden en embargo, el probl e ma el e trminos sucesivos ele error
los trminos sucesivos ele error, como fcilm ente pue- autocorrelacionaclos sigue presente. Por lo tanto , es te
de aprec iarse e n el valor del estadstico Durbin-Watson modelo no c umpl e e l supuesto ele indep endencia entre
(DW = 0.761778) . los t rminos ele e rror del modelo ele regresin lineal
De ac uerdo co n los problem as anteriores, se rea liz cl s ico , por lo que se procede a busc ar otra opcin.
un c lculo ele form a lin ea l por medio de logaritmos na- La opcin es in cor porar el t rmino autorregresivo
turales (log) , co n lo cua l el modelo qued ele la siguien- d e primer orden para eliminar el problema de autoco-
te man e ra: rrelacin serial del modelo a nte rior, por lo cual se hace
logTCFIX =Bu+ B1 log(INPCM) un nuevo c lculo:
+ B2 log (INPCU) +B 3 log(cetes) logTCFIX = Bo+ B1 log(lNPCM), _1 + B2 log (INPCU), _1
+ B4 log(B lLLS) + B5 log (RVAS) + B Iog (cetes),_ + B log(BILLS),_
3 1 4 1
+ B6 log(Ml) + B7 log (IAI ) +u
+ Bs log(RVAS) ,_ + B log(M 1),_
1 6 1
- 0.0569 log(RVAS)
( - 2.477 1 R 2 = 0.996926
+ 0.0836 log(M 1)- 0.0425log(IAI) F = 14106.0l
(1 .6500 ) (-0.5424)
DW = 2.083831
R2 = 0.996993 De estos res ulta do s se d espre nde que todas las var ia-
F = 7046 .56 bles ele la ec uacin so n estadsticame nte sig nifi cativas ,
DW = 2. 109049 ele ac uerdo co n sus sig nifi ca nc ias es tadsticas (jJ-valuP),
En los res ultados , se advierten a simpl e vista serias di- ele 0.0000 , 0.0000 y 0.0101 , resp ec tivamente.
ficultades. En primer lugar, se destaca que el coeficien- E l valor el e la R 2 indi ca un aj u ste bas tante bu eno,
te ele la infl ac in ele Estados Unidos (INPCU) , la tasa ele pues se tiene que m s el e 99.6926% el e la va riabilid ad
inte rs ele Estados Un idos (B ILLS), e l circula nte mon e- del tipo ele ca mbio se exp li ca por la va ri a bilid ad el e los
tario (M1) y el ndi ce ele activid ad industrial (IAI) n o regresares usados. Es imp o rta nte mencionar que , a p e-
son estad stic a me nte sign ifi cat ivos, e n vir tud ele que es- sar ele ha berse eliminado las var iables INPCU, BILLS y
tadsticamente su valor no es diferente ele cero; el va lor M1, e l coeficie nte ele determinacin ele la ecuac in ca l-
el e sus sign ifi canc ias estad sticas (jJ-va lue) es ele 0.6472 , cu lada no disminu y ele man e ra significativa respecto
0.1869, 0.1008y0.5882 , respectiva mente, lo cual impli ca a la ecuac in anterior.
que tales variables no tienen i ncidenr.ia sohre la va ri a hi t> F l va lor de F, con un nive l ele sign i ficancia ele 1%, co-
qu e se trata ele explicar, cu a nd o todas las va riables son rrobora tambi n el ajuste ge ne ral del mode lo pa ra ex-
co nsid e radas e n logar itm os desde lu ego . plicar la variabilidad de l tipo ele ca mbio.
Por su pa rte, los coeficientes ele INPCM , cetes y RVAS , El valor del estad stico Durbin-Watson fue de 2.083831 ;
son estadsticamente sig nificativos , lo cu al se puede apre- pero es conve ni e nte aclara r qu e se rea li z la pru e ba
ciar e n el valor ele su s sig n i ficancias estadsti cas (jJ-va lue), ele Breusch-Goclfrey para ana li zar la posibilidad ele
el e 0.0005, 0.0000 y 0.0142 , respectivamente.
Con esta especificac in, la variable que m s afecta a l
t ipo ele cambio es la infl ac i n ele Mx ico (INPCM) , co n
un coefic ien te ele un valor el e 0.626505 , y la que m e n o r
influencia tiene es el ndice ele activid ad industrial (IAI),
co n un coe fici e nte ele- 0.042514.
El resultado ele R2 mu es tra que 99.6993 % ele los va-
ri aciones del tipo ele cambio son explicad as por ca mbi os
e n las var iables inde pend ientes (INCPM, I NPCU, ce tes ,
BILLS, RVAS, M1 e I AI).
Como m ed ida ele so lu cin e n cuanto a la significan-
ca ele las variables qu e no son representativas se dec i-
di calcu lar una reg res i n que excl uye ra las sigui entes
var iables: inflacin de Estados Un idos (INPCU) , tasa el e
inters ele Estados Unidos (BILLS) , circul a nte monetario
(M1) e ndice ele ac tivid a d indu stri a l (IAI), no significa-
tivas , para verifica r si el probl ema ele mala especificacin
radica s lo e n la inclu sin ele esas var iab les. El mode lo
qued el e la siguiente m a n era: