Au mme titre que le travail, le capital est un facteur de production indispensable au

fonctionnement des entreprises, et le crdit bancaire permet de favoriser laccumulation de

capital par le recours la dette ncessaire au financement des investissements, eux-mmes
gnrateurs de profits venir et donc de capital. Dans ces conditions, la distribution de crdits
bancaires est au cur du processus de cration de richesses par les entreprises et toute politique
conomique doit la favoriser. Or on constate que la machine produire du crdit bancaire sest
enraye dans notre pays depuis au moins quatre annes : +12% daugmentation de lencours de
crdits lconomie sur la priode 2000-2011contre +3.5% de 2012 2015, en moyenne
annuelle. Cette volution na pas t sans effet sur linvestissement des entreprises et sur la
croissance conomique.
Tout ou presque tout a t tent, mais sans succs, pour relancer la production de crdits, qui
reste jusqu prsent rebelle tous les remdes qui lui ont t administrs par les banques, la
banque centrale et le ministre de lEconomie et des Finances. Assouplissement des politiques de
crdit, recours systmatique aux organismes de garantie, rductions du taux directeur de Bank al
Maghrib de 3% en septembre 2014 2.25% en mars 2016, largissement du collatral ligible aux
oprations de politique montaire aux effets reprsentatifs des crances prives sur les TPME,
communication des scorings aux entreprises ou lancement de campagnes de communication,
toutes ces dcisions nont pas t en mesure dinverser la tendance. Le gouvernement Benkiran II
ne pourra donc relancer linvestissement priv et la croissance sans donner un coup de fouet au
crdit bancaire, afin que les circuits conomiques soient suffisamment aliments en liquidits et
que les projets soient correctement financs.

Une feuille de route construite autour de 10 mesures phares permettra datteindre cet objectif:

1. Faire cesser loligopole bancaire et favoriser limplantation de banques trangres au Maroc,

notamment anglo-saxonnes et asiatiques, sans condition dactionnariat marocain.
2. Veiller une participation effective de lensemble des banques aux dcisions du GPBM, dont la
prsidence doit tre limite deux mandats successifs.
3. Renforcer le rle et la responsabilit des administrateurs indpendants au sein des conseils
dadministration des banques et dsigner un reprsentant du personnel au sein de ces conseils.
4. Renforcer les obligations de communication financire et de transparence des banques
(rmunration des dirigeants, identit des bnficiaires des marchs, concentration des crdits et
des crances en souffrance ).
5. Crer un Observatoire indpendant des taux dintrts dbiteurs et crditeurs, des marges
dintermdiation bancaire et des facturations de commissions.
6. Rendre obligatoire la rmunration des dpts vue et en garantir lapplication sans aucun
plancher ni aucune limitation de solde.
7. Renforcer la protection des clients (charte bancaire de commercialisation des produits
financiers, devoir de conseil incombant au banquier tabli dans la loi bancaire, gratuit des frais
de clture des comptes vue, plafonnement des cots lis au rachat des crdits ou la clture
des placements rmunrs, garantie du droit daccs au compte et au service bancaire de base

1
pour les personnes dmunies, dsignation obligatoire dun mdiateur par tablissement bancaire
).
8. Dcider dun moratoire pour lapplication de Ble III, refonder les normes comptables sur des
principes qui ne se rsument pas la rfrence la valeur instantane de march et temprer
lapplication des normes IFRS bases sur le concept de fair vaue dans la dtermination des
fonds propres rglementaires.
9. Refonder la politique montaire en tablissant des rgles de transparence politique,
conomique, procdurale et oprationnelle, largir la mission de la banque centrale la stabilit
conomique, au soutien la croissance et la sauvegarde de lemploi, moderniser le
fonctionnement du Conseil de Bank al Maghrib et renforcer la coordination entre les politiques
montaire et budgtaire.
10. Crer une banque publique dinvestissement (BPI) conjointement dtenue par lEtat et la CDG,
avec une doctrine dintervention base sur 3 lignes de mtiers : le financement bancaire (crdits
moyen et long terme et crdits de trsorerie), la garantie et linvestissement en fonds propres
travers des participations directes au capital de PME, ETI, GE et dentreprises innovantes ou
oprant dans lnergie solaire et les autres nergies renouvelables, des fonds dinvestissement en
capital amorage, capital-risque, capital dveloppement et capital retournement, ainsi que des
fonds de fonds.

La politique conomique que je propose est de nature faire redmarrer les crdits bancaires,
permettant ainsi aux entreprises et aux mnages de recourir nouveau lendettement bancaire
pour financer leurs investissements, leurs logements et leurs biens de consommation durable. Un
apport en fonds propres de 25 milliards de dirhams et une leve de fonds avec la garantie de lEtat
dun montant quivalent sur les marchs financiers et auprs des institutions financires et
bancaires internationales (BEI, Banque Mondiale, BAD, Kfw, Bpifrance ), permettraient la BPI
de disposer dune capacit dintervention en financement et en fonds propres de 50 milliards de
dirhams, le tout pour le plus grand bonheur des startups, des entreprises innovantes, des socits
exportatrices et des grands projets mens dans les secteurs stratgiques pour lconomie
marocaine ou pour le compte de lEtat.

Les Ecos du 20 octobre 2016

Les voies des statistiques montaires sont-elles impntrables ?

29/03/2016
2
La banque centrale marocaine a acquis au fil des annes la rputation dun srieux sans faille,
voire mme dune certaine austrit. Outre limage rflchie travers la personnalit de son
gouverneur, qui nest pas sans effet sur la teneur de la politique mene au sein de linstitut
dmission, cette perception est renforce par la rigueur de la politique montaire de Bank al
Maghrib, qui sentte contre vents et mares rejeter toute forme dinstruments non
conventionnels, et conduire marche force lapplication des normes prudentielles de Ble III.
Mais lune des autres missions fondamentales dune banque centrale rside dans la collecte, la
production et la diffusion dune large gamme de statistiques conomiques, financires, bancaires
et montaires, reposant notamment sur les publications institutionnelles et rglementaires des
tablissements de crdit et sur les donnes des enqutes de conjoncture, les statistiques
dentreprises ou de systmes et moyens de paiements. Bank al Maghrib est tenue de se
conformer la norme spciale de diffusion des donnes du Fonds Montaire International
(Special data dissemination standard SDDS). A ce titre, elle tablit des statistiques normalises et
verse dans le systme dinformation des donnes la fois standardises et actualises. Cette
activit nest pas sans consquences sur les anticipations des agents conomiques et sur les
valuations des investisseurs institutionnels et des agences de rating, car elle oriente les activits
de recherche en conomie bancaire et financire, prcise les diagnostics macroconomiques,
fournit les indicateurs danticipation des dcisions de politique montaire et informe sur la
matrise de la stabilit financire. Les statistiques montaires diffuses rcemment par Bank al
Maghrib ont jet un certain trouble auprs des conomistes avertis, qui sinterrogent sur la
fiabilit des donnes et les conclusions qui en rsultent.
La problmatique porte sur lencours des crdits bancaires, dont le ralentissement violent observ
depuis 5 ans a pouss la banque centrale, sans rsultat notable, rduire deux reprises son taux
directeur de 50 points de base entre septembre et dcembre 2014, puis organiser en janvier de
cette anne une runion au sommet avec les banques et le patronat, dont il na rsult jusqu
prsent que des paroles, des vux pieux et, bien entendu, une commission ! Ce qui est en cause,
ou du moins lobjet dinterrogations certaines, cest lvolution de lencours des crdits bancaires
entre novembre 2015 et janvier 2016. En effet, cet encours augmente de 19364 millions de
dirhams sur le seul mois de dcembre 2015, reprsentant 93% de la croissance annuelle et
permettant ainsi dafficher une hausse des encours de 2.7% sur lanne. Ce chiffre est
accommodant car il permet de sauver lanne au plan statistique et de conclure une relative
efficacit des dcisions de politique montaire dcides au cours du dernier trimestre 2014. Cette
hausse provient essentiellement dune catgorie secondaire des crdits bancaires, en
loccurrence les crances diverses sur la clientle qui sapprcient de 17451 millions de dirhams en
un seul mois, tandis que les catgories principales des crdits bancaires connaissent des
volutions en encphalogramme plat ou ngatives : crdits lhabitat (+932 millions de dirhams
soit + 0.5%), crdits promoteurs immobiliers (-1571 millions de dirhams soit -2.6%), comptes
dbiteurs et comptes de trsorerie (+ 2544 millions de dirhams soit +1.5%), crdits lquipement
(+1213 millions de dirhams soit +0.8%), crdits la consommation (-108 millions de dirhams soit
-0.2%) et crances en souffrance (-1277 millions de dirhams soit -2.2%). Il est noter que les
17.45 milliards de dirhams de crdits en plus sont principalement le fait des autres socits
3
financires qui saccaparent 13748 millions de dirhams de crdits supplmentaires sur le seul
mois de dcembre, les secteurs priv et public ne reprsentant que 5401 et 215 millions de
dirhams respectivement. Ces variations assez chaotiques, si surprenantes quelles soient sur un
laps de temps aussi bref, deviennent subitement tranges aprs analyse des statistiques
montaires du mois suivant. En effet, cest un phnomne totalement inverse des tendances du
mois prcdent qui est observ au 31 janvier 2016 : les crdits bancaires chutent de 20626
millions de dirhams (-2.6%) 763927 millions de dirhams, annulant ainsi toute la hausse de
lanne 2015. Par objet conomique, les crances diverses sur la clientle sont, comme par
hasard, lorigine de la contreperformance (-17220 millions de dirhams). Par secteur
institutionnel et toujours comme par hasard, ce sont les autres socits financires (-16961
millions de dirhams) qui portent prs des 5/6mes de la chute des encours de crdits bancaires.
Nul doute que les statistiques montaires et bancaires prcdemment analyses suscitent des
interrogations. Elles dvoilent une grande volatilit des encours de crdits bancaires, en
particuliers de certaines catgories secondaires de crdits et auprs dun certain type
doprateurs conomiques. Elles requirent des explications claires et dtailles de la part de la
banque centrale, pour pouvoir juger de la ralit de lactivit de production de crdits bancaires
et, finalement, de la pertinence de la politique montaire. Une information biaise produit un
diagnostic dform et conduit une politique errone. Lconomie marocaine ne peut se
permettre un tel cueil.

Les Ecos du 11 mars 2016

La banque centrale en question

31/10/2015

Les mdias nont pas tari dloges lgard du gouverneur de Bank al Maghrib, qui ft rcemment
auditionn par les membres de la Commission des finances et du dveloppement conomique de
la Chambre des reprsentants. Les qualificatifs les plus excessifs et les plus dithyrambiques ont t
utiliss : expos magistral et didactique , vnement historique , discours historique ,
etc. Comme souvent dailleurs dans notre pays, les personnes sont facilement portes aux nues,
comme elles peuvent tre dprcies avec la mme lgret. Tout dpend du sens dans lequel
souffle le vent ! Il faut donc savoir raison garder. Examinons de prs de quoi il en ressort
exactement.

Le contrle dmocratique de la politique montaire

Sur le principe dabord. Laudition du gouverneur de la banque centrale par les dputs est une
premire au Maroc. Il aura fallu plusieurs annes pour que le gouverneur Jouahri accepte de se
soumettre cet exercice dmocratique, lui le grand commis de lEtat qui ft le ministre de
lEconomie et des finances durant le programme dajustement structurel des annes quatre vingt,
et lui qui est lartisan de la nouvelle loi bancaire instituant lindpendance de la banque centrale.
4
Mais dans cette qute lautonomie totale de linstitut dmission, qui est politiquement louable
et conomiquement ncessaire, le risque de confusion est grand. Le devoir dindpendance de la
banque centrale doit sexercer lgard du gouvernement, et non de lEtat. Les dcisions de
politique montaire doivent, en effet, se coordonner avec les autres dcisions de politique
conomique relevant du gouvernement, et du ministre de lEconomie et des finances plus
prcisment, sans sy soumettre. Il y va de la crdibilit de la monnaie nationale, de la solidit du
systme financier, de la matrise du risque inflationniste et de lattractivit du territoire marocain.
Certes ! Mais si les dcisions gouvernementales peuvent relever de considrations politiques et
dagendas lectoraux auxquels Bank al Maghrib a lobligation institutionnelle de ne pas se
soumettre, il nen est pas de mme du Parlement qui reprsente la volont du peuple marocain
avec toutes ses sensibilits politiques et participe lincarnation de lautorit de lEtat. La
politique montaire doit donc tre discute au sein de la Chambre des reprsentants, tant en
commission des finances quen sance plnire et, le cas chant, tre amende. Les grandes
dmocraties ne sy sont dailleurs pas trompes. Aux Etats-Unis comme en Grande-Bretagne, les
reprsentants du peuple exercent un contrle pointilleux sur les dcisions de politique montaire.
Le prsident de la Fed est tenu de se prsenter deux fois par an devant le Congrs pour exposer sa
politique montaire et justifier ses prvisions conomiques court et moyen terme. Au Royaume-
Uni, le gouverneur de la Banque dAngleterre doit crire une lettre ouverte au chancelier de
lEchiquier, pour expliquer les dviations de plus ou moins 1% par rapport aux prvisions
officielles et proposer des mesures de correction en matire de politique montaire et de
politique de crdit.

Un exercice de style

Sur le fond ensuite. Si les questions discutes lors de cette audition parlementaire taient
intressantes, elles ne traitent pas toutefois des sujets les plus cruciaux pour lconomie bancaire
et financire du Maroc. Le gouverneur Jouahri a pris le soin dexpliquer les objectifs et les
mthodes de la politique montaire quil conduit la tte de linstitut dmission, en insistant sur
ses missions de stabilit des prix et de soutien la croissance. Il a soulign le besoin de renforcer
lautonomie de la banque centrale et de respecter scrupuleusement ses statuts, rappelant que le
Trsorier gnral du Royaume ne bnficiait pas du droit de vote malgr le sige quil occupe au
sein du conseil dadministration de son institution. Dplaant le dbat avec habilet sur la
situation gnrale de lconomie nationale, le gouverneur Jouahri a dplor le dficit dides face
aux dfis socioconomiques de la nation, constatant, regret, que le monde rural avait perdu 85
000 emplois malgr une bonne pluviomtrie et de bonnes rcoltes et que le march du travail
gnrait trs peu de nouveaux emplois en dpit dun taux de croissance suprieur 4%. Il a
focalis plus spcialement son propos sur les petites et moyennes entreprises, mettant en
exergue les efforts quil dploie pour leur faciliter laccs au financement bancaire. Il a, enfin,
relev les dfis inhrents louverture grandissante de lconomie marocaine sur les marchs
extrieurs, avec comme corollaire la ncessit dadopter un rgime de changes plus flexible.
Quant aux dputs, ils ont tent avec les modestes moyens dont ils disposent dinterpeller le

5
gouverneur de la banque centrale sur diffrents sujets, faisant preuve dun niveau ingal de
matrise des problmatiques montaires et bancaires. Ainsi a-t-il t question de modle de
dveloppement du Maroc, de niveau de concurrence dans le secteur bancaire et son impact sur la
transmission des dcisions de politique montaire, de divergences de prvisions entre les
diffrentes institutions de prospective, de banques participatives, de dterminants de linflation,
de niveau des tarifs des services bancaires et de non rmunration des dpts vue, de
dveloppement industriel et doffre exportable comptitive.

Les vraies questions

Cette varit de sujets, toute utile quelle soit, ne doit pas, toutefois, occulter les questions
cruciales, qui nont pas t poses par nos chers dputs et auxquelles la banque centrale doit
rpondre. Citons quelques unes :

- Pourquoi les deux baisses conscutives du taux directeur de septembre et dcembre 2014
concurrence de 25 points de base chacune, nont-elles pas eu dimpact sur les taux dbiteurs et
sur les encours de crdits bancaires ?
- Pourquoi ces deux rductions nont-elles eu aucune rpercussion, ni sur la marge
dintermdiation bancaire pour les oprations avec la clientle, qui se stabilise entre 4.23% (2011)
et 4.05% (2014) depuis quatre ans malgr le ralentissement conomique, ni sur les profits
bancaires qui se sont consolids autour des 10 milliards de dirhams pour lensemble de la
profession ?
- Pourquoi le taux directeur est-il maintenu un niveau aussi lev (2.5%), lorsquau cur de la
crise, quasiment toutes les banques centrales de la plante ont rduit leur taux de rfrence
une fourchette comprise entre 0% et 0.5 ? Pourquoi la banque centrale accepte-t-elle que les
banques orientent une part trs importante, de lordre de 120 milliards de dirhams (137 milliards
de dirhams en 2013), des dpts clientle vers le financement du dficit public, en ralisant des
placements en bons du Trsor mis par adjudication au dtriment du financement des oprateurs
conomiques ? Pourquoi reste-t-elle arc-boute sur sa doctrine dorthodoxie montaire et
nutilise-t-elle pas les instruments montaires dits non conventionnels ? Pourquoi naccepte-
t-elle pas de rnover sa politique montaire en mettant en uvre quatre mesures :
lapprovisionnement du march en liquidits bancaires par un gonflement de la taille de son
passif, donc de la base montaire, lassouplissement des rgles de collatral, la mise en place dun
programme dachat de titres dEtat pour les nouvelles adjudications et, enfin, le transfert
progressif et conditionn du portefeuille en bons du Trsor dtenu par les banques vers son
bilan ?
Que fait Bank al Maghrib pour enrayer la chute des crdits bancaires (-15 milliards de dirhams
depuis janvier 2015), si ce nest de relayer le discours officiel des banques dplorant labsence de
dossiers bancables ? Pourquoi les grandes banques du Royaume, qui contrlent lessentiel du
march et qui jouent ainsi un rle de locomotive pour tout le secteur, ne sont-elles pas en mesure
de relancer la machine des financements bancaires par une politique de crdit novatrice et
audacieuse ? La politique prudentielle nest-elle pas inadapte un tissu conomique aussi
6
fragile que le ntre et lapplication de Ble III marche force, comme le souhaite ardemment
Bank al Maghrib, ne va-t-elle pas aggraver les faillites dentreprises (estimes plus de 5700
units par Inforisk pour lanne 2015) ? Pourquoi la banque centrale na-t-elle pas empch la
formation des risques bancaires systmiques sur quatre ou cinq groupes privs des secteurs de
limmobilier et de lnergie ? Quel est son degr de responsabilit et quel est celui des tats
majors des banques concernes ? Quelles couvertures ont-elles t prises sur les patrimoines
personnels des actionnaires dirigeants de ces groupes ? Que fait Bank al Maghrib pour soutenir
la dsintermdiation bancaire du financement de lconomie nationale et rduire la part des
banques, qui dpasse allgrement les 99%, un niveau plus raisonnable comme cest le cas dans
lEuroland (80%) ou aux Etats-Unis (40%) ? Quelle est sa contribution la relance du march
boursier et la restructuration de ses organes de gestion, de rgulation et de contrle ?

Autant de questions qui restent sans rponse. Mais poser les bonnes questions, cest dj
commencer entrevoir des solutions pertinentes. Encore faut-il en avoir la volont !

Le systme bancaire marocain, forces et faiblesses

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10/05/2001

Le systme bancaire a toujours t au Maroc une pice matresse de lchiquier conomico-

politique. Ds lorigine, au dbut du sicle, lorsque les grandes puissances europennes ont
dclench leur OPA sur le Royaume, aides par leurs succursales bancaires implantes Tanger,
elles ont progressivement russi semparer du tissu conomique et dominer lappareil
administratif en contrlant les finances publiques. Plus tard, au lendemain de lindpendance, les
banques se sont regroupes pour continuer prosprer dans un environnement docile et
fortement protg par lEtat. De la cration des banques publiques naura rsult quune
comptition de faade puisque celles-ci taient cantonnes dans des activits spcifiques o les
tablissements privs intervenaient peu lpoque. La marocanisation de 1973 aura permis de
substituer un capitalisme bancaire familial un actionnariat tranger, sans remise en cause de la
position dominante du secteur. Bien au contraire, les positions se sont consolides et renforces.
Evidement, tout le monde y trouvait son compte ! Les banques se dveloppaient sans risque avec
de confortables marges dans un systme administr par lEtat : monopoles bancaires,
encadrement du crdit, fixation des taux dintrts dbiteurs et crditeurs, refinancements
prfrentiels, emplois obligatoires, Le Trsor Public avait en contrepartie des allis objectifs
auprs desquels il pouvait trouver sans grande difficult des financements une politique
budgtaire laxiste. Il aura fallu attendre le dbut des annes 90- le processus est en fait amorc
ds la deuxime moiti des annes 80 pour que la Banque Mondiale et le FMI sen mlent en
exigeant, dans la continuit du programme dajustement structurel, une remise en cause des
7
monopoles bancaires par une ouverture du secteur la concurrence travers sa libralisation, sa
dsintermdiation et son dcloisonnement. Nouvelle loi bancaire et rforme des marchs
financiers ont t les principaux instruments de cette politique.

Evoluant lheure actuelle dans ce contexte, le secteur bancaire marocain continue se

distinguer la fois par sa position dominante mais aussi par de grandes faiblesses. Ce sont deux
caractristiques hrites de son parcours historique qui ont font finalementun colosse aux
talons dAchille.

UN ACTEUR PUISSANT DE LECONOMIE

Au Maroc, le systme bancaire est un oprateur bancaire est un oprateur puissant de

lconomie. Cette puissance se mesure avant tout travers son poids dans les agrgats macro-
conomiques et son rle dans les circuits conomiques. Son influence sur les dcisions
conomico-financires et, dans une certaine mesure, politiques, contribue galement en faire
un vritable centre de pouvoir.

Il reprsente en 2000 environ 4% du PIB national et dgage des profits totalisant 3,4 milliards de
dirhams (hors tablissements dficitaires). Son total bilan atteint les 341 milliards de dirhams, ses
dpts et ses crdits respectivement 251 et 193 milliards de dirhams. Le secteur emploie plus de
24600 personnes dont les 3/ 4 sont des cadres. Il collecte prs de 60% des placements des
agents non financiers et distribue 97% des crdits lconomie. En portant un encours de lordre
de 62 milliards de dirhams de bons du Trsor et demprunts nationaux, il est le principal crancier
de lEtat marocain.

La capitalisation boursire du secteur bancaire avoisine les 33,5 milliards de dirhams, soit prs de
30% du march. En termes de liquidit, le volume de transactions ralis sur les titres bancaires
constitue plus du quart du chiffre daffaires la Bourse de Casablanca.

DES ALLIANCES STRATEGIQUES

Au del de ces statistiques rvlatrices, il faut noter que le secteur bancaire marocain a su tisser
des alliances stratgiques avec des groupes trangers importants dsirant investir massivement
au Maroc. Ces accords lui permettent de tirer profit de savoirs-faire et de mannes financires, ce
qui est de nature le renforcer davantage. Les domaines de partenariat se situent autant dans les
mtiers traditionnels de la finance (banque, assurance, leasing, bourse, gestion prive, asset
management,), que dans les activits industrielles et de services (tlcommunications,
tlphonie mobile, net- conomie, call centers, tourisme, htellerie,).

Toutes les grandes institutions bancaires se sont engages dans cette voie. Evidemment certaines
russissent avec plus de bonheur que dautres. Cest notamment le cas du groupe BMCE-
Benjelloun qui est parvenu quasi simultanment remporter la concession de la deuxime
licence de tlphonie mobile et acqurir la plus importante compagnie dassurance de la place.
Cest aussi le cas des groupes BMCI-BNP Paribas et SGMB-Socit Gnrale qui ambitionnent,
8
grce une croissance interne particulirement forte, de damer le pion leurs principaux
comptiteurs dans les mtiers de la banque et de la finance. Cest enfin le cas du conglomrat
ONA-BCM, omniprsent dans des domaines aussi divers que la banque, lassurance, les mines, les
matriaux de construction, lindustrie des corps gras, du lait, du sucre et des boissons gazeuses,
limmobilier et lhtellerie,

UN RESEAU RELATIONNEL PUISSANT

Le systme bancaire marocain puise aussi sa force dans ltendue et la profondeur des relations
quil a patiemment bties au fil des annes avec les sphres de lEtat. Des relations construites
limage dun esprit de corps ou dune alliance base sur la rciprocit des intrts. La porte de
ces relations a pu tre prouve maintes reprises dans plusieurs dossiers : rtention par les
banques des commissions de courtage revenant aux socits de Bourse, contrle de la Bourse de
Casablanca, rsolution des dfaillances au niveau des crdits jeunes promoteurs, traitement des
dtournements bancaires,.

Les passerelles entre les hautes responsabilits de la fonction publique et les prsidences
dtablissements bancaires ou financiers, contribuent galement densifier ce rseau relationnel.

La puissance apparente du systme bancaire marocain dissimule en ralit des zones de fragilit.
Elles rsident dans la faible taille du march bancaire, labsence doprateurs denvergure
rgionale ou internationale, la dgradation des conditions dactivit et la monte des risques, la
prsence embarrassante dun secteur public non performant.

UN MARCHE BANCAIRE DE FAIBLE TAILLE ET EVOLUTION LENTE

Il existe en matire dindustrie bancaire, une chelle de Richter. A un extrme, on trouve le

modle amricain ou europen o les services bancaires et financiers sont trs dvelopps et
occupent une part considrable de la richesse nationale. A lautre extrme, se situent les pays
sous-dvelopps o la production bancaire demeure un stade embryonnaire. Le classement du
Maroc au niveau international et mme par rapport des pays qui lui sont comparables, nest pas
favorable.

En effet, la taille du systme bancaire et le taux de bancarisation (moins de 16% de la population

totale et moins de 38% de la population active) sont relativement faibles lchelle rgionale et
mondiale. Le degr de pntration du march des services bancaires dans lconomie marocaine
dmontre une lente progression. Il en va de mme pour le volume de lpargne interne mobilise
par le systme bancaire. Lactif bancaire par habitant reprsente environ 1 000 dollars contre prs
de 2 000 dollars en Tunisie. Le ratio M3 diminu des billets en circulation a certes progress de
41% 62% du PIB de 1992 1999, mais il demeure relativement faible par rapport dautres pays
comme lEgypte, la Jordanie ou la Thalande o ce taux dpasse respectivement 65%, 80% et 95%.
Les crdits bancaires reprsentent 62% du PIB marchand en 1999 (contre 30% en 1992), soit un
niveau particulirement bas par rapport dautres marchs mergents plus matures comme Hong

9
Kong (172%) ou Singapour (110%). Ce taux se situe autour de 120% du PIB dans lEuroland et varie
entre 100% (France, Italie, Allemagne, Pays-Bas, ) selon les pays.

En matire de cartes bancaires mises, seuls 3% 4% environ de la population marocaine en

disposent, contre 100% en Espagne (38,6 millions de cartes), 110% en Allemagne (91,3 millions),
110% au Portugal (10,5 millions) et 140% au Royaume Uni (84,1 millions). Aux Etats-Unis et au
Canada, ce ratio est de respectivement 2.8 et 2.4 cartes par habitant !

LABSENCE DOPERATEURS DENVERGURE REGIONALE OU INTERNATIONALE

Lactivit bancaire (collecte des dpts et octroi des crdits) sest rpartie entre les principales
banques commerciales depuis le dbut des annes 90 sans changement radical dans les parts de
march des oprateurs. Aucune opration significative de concentration ou de fusion-absorption
na eu lieu. Aucun tablissement bancaire ne bnficie dune position dominante par rapport
ses principaux concurrents ( lexception de certaines niches comme le segment des RME qui est
contrl par le groupe Crdit Populaire du Maroc), ni ne dispose dune taille critique susceptible
de lui permettre daccder au statut doprateur bancaire vocation rgionale, encore moins
internationale.

Prenons un exemple significatif : le total des fonds propres du systme bancaire marocain
reprsente 28,3 milliards de dirhams en 1999 (31 milliards de dirhams en 2000), soit peine 10%
des fonds propres de HSBC, 12% du Crdit Agricole, 14% de BNP-Paribas ou 16% de UBS !

Au niveau rgional, les 3 plus grandes banques marocaines se situent la 13ime, 19ime et
21ime position parmi les 50 plus grandes institutions bancaires du continent africain. Pourtant le
phnomne de mondialisation impose un processus de concentration bancaire lchelle
plantaire, qui malheureusement tarde venir au Maroc. Les premiers grands rapprochements
bancaires ont eu lieu, dabord aux Etats-Unis puis en Europe ds 1999 : Intesa-Comit, BNP-Paribas,
BSCH et BBVA. Autre illustration plus comparable, : au Liban, la banque centrale encourage les
fusions-acquisitions et accueille favorablement la prsence de banques trangres, pour
permettre au systme bancaire libanais doprer en qualit dacteur rgional couvrant les marchs
financiers de la Jordanie, de lArabie Saoudite et de la Syrie.

LA DEGRADATION DES CONDITIONS DACTIVITE ET LA MONTEE DES RISQUES

Nul doute quen raison de la persistance dune conjoncture conomique dfavorable, les priodes
de vaches grasses sont rvolues pour les banques marocaines. Lexercice au quotidien de lactivit
bancaire est dsormais rythm par une multitude de menaces, auxquelles les dirigeants doivent
faire face : monte des risques, progression du contentieux, multiplication des affaires de
dtournements bancaires et de dlinquance financire, contraction des marges, volution lente
des encours, inflation dentreprises mises en redressement judiciaire, rarfaction des projets
dinvestissements, intensification de la concurrence Ces menaces suscitent dautant plus
dinquitude que lon assiste depuis maintenant cinq annes une augmentation vertigineuse
des crances bancaires en souffrance. Leur volume dpasse au terme de lexercice 2000 le seuil
10
de 36 milliards de dirhams, soit une progression de 56% en lespace de 3 ans seulement ! Selon un
rapport rcent de la Banque Mondiale, plus de 12% de lencours crdits des banques marocaines
sont constitus en 1998 de crances en souffrance reconnues comme tant compromises pour
prs de 90% de leur montant. Le mme rapport relve la concentration excessive du contentieux
bancaire : 60% de lencours des crances en souffrance sont imputables 394 crances dun
montant suprieur 10 millions de dirhams par crance. Certaines crances contentieuses se
chiffrent en centaines de millions de dirhams.

La surveillance des risques est essentielle pour un systme bancaire. Bien plus, elle est
existentielle ! Personne na perdu lesprit lexprience difiante de la crise des marchs boursiers
asiatiques provoque en 1997 par la monte des risques bancaires et la dgradation de la qualit
des actifs, ni celle des banques japonaises toujours en proie de graves difficults malgr les
nombreux et coteux plans de sauvetage mis en uvre par les pouvoirs publics.

Une multitude de risques fait ainsi irruption dans lunivers bancaire. Ce phnomne vient de
conduire le Comit de Ble proposer aux banques de rendre lanalyse du risque plus
sophistique en exigeant, dans le cadre du ratio de solvabilit (ou ratio Cooke), un niveau
minimum de fonds propres par nature de risque : le risque de crdit, le risque de march et le
risque oprationnel qui couvre aussi bien le risque dimage, le non-respect des dispositions
rglementaires et professionnelles, la scurit des systmes dinformation que les erreurs
stratgiques.

LA PRESENCE EMBARASSANTE DUN SECTEUR PUBLIC NON PERFORMANT

Le contre-exemple des banques publiques permet de mesurer, en ngatif, la place fondamentale

du droit et de la transparence pour rguler lintervention de lEtat dans les secteurs
concurrentiels. Lorsque celui-ci se dploie sans comptences dans les organes dadministration et
les quipes de gestion, sans culture de la comptition, sans codes dontologiques, sans
instruments de contrle, sans police aux ordres de la justice, sans justice au service du droit, il
participe la concussion, la gabegie, la formation de quelques oligarques qui privatisent leur
seul profit les biens publics, qui domestiquent certains mdias et, forts de cet instrument, parmi
dautres, parviennent mettre sous tutelle une partie de la classe politique.

Lanormalit de cette situation nest pas sans consquences pour lensemble du systme bancaire :
il est li par la solidarit de place, qui est un principe nonc dans la loi bancaire. En participant
la recapitalisation du CIH par exemple, il sinscrit dans le respect de ce principe. Mais
quadviendra-t-il des 26 milliards de dirhams dencours de crances en souffrance-soit 71% du
total secteur-ports par les seuls tablissements publics et leurs filiales ?

Lune des solutions serait de crer, avant la recapitalisation et la privatisation des banques
publiques, des structures de dfaisance finances par lEtat et auxquelles seraient transfres les
mauvaises crances dtenues par ces banques. Cest sur ce schma que le Crdit Lyonnais et
plusieurs tablissements bancaires dEurope de lest ont pu tre sauvs.

11
A travers ce modle de redressement, lEtat maximise les chances de succs sans se dfausser de
ses responsabilits et en regagnant dans une certaines mesure sa crdibilit !

La puissance du systme bancaire marocain ne doit pas occulter ses domaines de fragilit,
dautant plus que sa sant financire relativement satisfaisante est en partie imputable la
faiblesse de lexpansion du march et des relations commerciales pas toujours favorables aux
consommateurs. Les banques sont nettement plus soucieuses de leur part de march, de leur
marge dintermdiation ou de lembellissement du packaging marketing de leur produits, que de
leur contribution au dveloppement des services financiers-notamment travers une vritable
politique dinnovation-ou lessor du tissu conomique et industriel national.

Dans ce domaine, les pouvoirs publics ont un rle majeur jouer dorientation et dincitation. Il
sagit pour lEtat de favoriser lmergence dinstitutions bancaires prives qui serviront de
locomotives lconomie nationale en se dtachant des inclinaisons oligopolistiques du secteur et
en introduisant une concurrence saine et profitable tous.

La Nouvelle Tribune N 258 du 10 mai 2001

Les banques marocaines sont-elles oisives ?

Accueil . Actualites .

03/01/2014

A priori surprenante voire impertinente, cette question ne concerne videmment pas les 38 000
collaborateurs du secteur bancaire, qui donnent le meilleur deux mmes pour servir au mieux
leurs clients. Elle concerne le modle conomique des banques marocaines. Leur business model
utilise-t-il efficacement chaque dirham mobilis par elles ou cre-t-il un sous-emploi des dpts
bancaires, une sorte d oisivet conomique de lpargne nationale, qui serait ainsi dtourne
du financement de lconomie relle ?

Le discours officiel se flicite de la bonne sant des banques, qui contribueraient la rsilience de
lconomie nationale. Les profits bancaires ont avoisin les 10 milliards de DH en 2012 (5.3 et 3.2
milliards de DH pour Attijariwafa bank et le groupe BCP respectivement) et 6 milliards de DH au
premier semestre 2013. Malgr une conjoncture difficile, les banques parviennent, dans une
situation confortable de quasi duopole, stabiliser leurs profits et poursuivre leur politique de
dveloppement, par lextension de leurs rseaux de distribution et lavancement de leur
programme de croissance externe en Afrique. Certes. Il faut sen fliciter. Il est, en effet,
prfrable davoir des banques bien portantes plutt quen difficult. Mais il est lgitime de
sinterroger sur lorigine de tels profits, alors mme que lconomie marocaine subit une crise
majeure ! Comment les banques russissent-elles ce tour de prestidigitation en augmentant leur
PNB et en maintenant leurs rsultats au moment o la croissance conomique est en berne, la
consommation des mnages est atone, les dfaillances dentreprises se multiplient, la balance du
12
commerce extrieur se dtriore, lendettement public se creuse et la situation financire des
entreprises publiques se dgrade ?

Le niveau de la marge dintermdiation bancaire est une premire explication. En dpit dune
baisse de 40 points de base en 2008, la marge sest stabilise ensuite un niveau lev eu gard
au contexte conomique et aux capacits dendettement et de remboursement des entreprises et
des particuliers. En 2012, la marge dintrt a reprsent en moyenne 3.21% et a gnr 28.4
milliards de DH de produits nets soit 77% du PNB global du secteur bancaire. Pour lutter contre
limpact de la politique de crdit restrictive sur le financement de lconomie, Bank Al-Maghrib a
rduit en 2012 son taux directeur de 25 points de base 3% et a ramen le taux de la rserve
montaire de 6% 4%, mais na pris aucune nouvelle mesure incitative en 2013. Ces baisses
limites de taux nont pas t suffisantes pour relancer le crdit bancaire, dont le rythme de
croissance a chut de 50% en 2012 puis de 100% en 2013 !

La deuxime explication rside dans linsuffisante rglementation de la facturation bancaire de

commissions, qui reprsentent 5.3 milliards de DH en 2012 (2.1 milliards de DH en 2004) soit 14%
du PNB sectoriel. La tarification est intervenue progressivement sans les garanties de
transparence lgard des clients, et plus spcialement des PME et des particuliers, et sans que la
contrepartie rglementaire de cette mesure nait t dcide, savoir la rmunration des dpts
vue. Lattitude conciliante de la banque centrale lgard de la tarification bancaire et labsence
dassociation de dfense des consommateurs, prennisent ce dsquilibre.

La troisime explication se fonde sur une sorte de gentleman agreement, voire de connivence,
entre lEtat et le systme bancaire : le premier fait appel au second pour financer sa dette
abyssale, le second trouve auprs du premier une attitude accommodante par des
refinancements montaires bon march et sans condition de remploi. Bank Al-Maghrib a doubl
en 2012 ses avances sur le march montaire en injectant 70 milliards de DH puis 80 milliards de
DH environ en 2013, afin dattnuer la tension sur la liquidit bancaire. En contrepartie, le
systme bancaire porte dans son bilan un encours de bons du Trsor de plus de 105 milliards de
DH, ce qui reprsente prs de 30% de lencours de la dette du Trsor mise par adjudication.
Lpargne nationale est ainsi droute du financement de lconomie relle ; les banques
privilgiant le placement sur le march de la dette publique qui gnre un rendement lev et
sans risque de contrepartie. Limpact conomique de ce phnomne dviction bancaire est
considrable : le rapport crdits court terme/dpts vue atteint 75 % en septembre 2013, soit
un potentiel pour les banques de prs de 100 milliards de DH supplmentaires distribuer en
crdits de trsorerie, crdits la consommation et crdits aux promoteurs immobiliers. Si lon
rajoute les comptes dpargne vue, ce sont plus de 215 milliards de DH qui peuvent tre
rorients vers les circuits conomiques.

Le durcissement des conditions du crdit bancaire conjugu une politique montaire restrictive
de Bank Al-Maghrib, a fini par dprimer les mnages et les entreprises, qui ont dcid de geler
leurs projets dquipement et dinvestissement. Lurgence dune politique conomique contra

13
cyclique et dune politique montaire volontariste, devient plus que jamais ncessaire. Il
appartient au ministre des Finances et la banque centrale de dcider une inflexion des choix
stratgiques du systme bancaire, en activant leurs leviers daction directs et en luttant contre
loisivet de lpargne bancaire.

Les Ecos n 1034 du 3 janvier 2014

Une banque publique dinvestissement pour sauver lindustrie

Accueil . Publications . Banque & Finance .

06/12/2013

Le dficit des changes extrieurs est la plus grande menace pour lconomie marocaine. Le
politique a tent de prmunir le pays contre cette menace travers le plan Emergence , mais
avec un succs trs relatif. Nos changes extrieurs restent structurellement dficitaires, mme si
le Maroc profite de quelques claircies divines : le soleil, le bleu azur du ciel et le sable fin des
plages dune part, la solidarit familiale et le patriotisme des Marocains du Monde dautre part,
permettent la balance des paiements de limiter les dgts. Mais la bont divine ne peut nous
exonrer dune politique industrielle efficace. Nous devons donner une nouvelle dynamique au
plan Emergence en crant une structure publique ddie la gestion de ce plan industriel, qui
serait comptable des rsultats. Cette structure prendrait la forme dune banque publique
dinvestissement.

Au lancement du plan en 2009, six secteurs ont t rigs en Mtiers Mondiaux du Maroc et
devaient gnrer une forte augmentation de lemploi industriel et des exportations lhorizon
2015 : cration de 220 000 emplois, accroissement des exportations de 95 milliards de DH et
augmentation de la valeur ajoute du secteur industriel de 50 milliards de DH. Quel est le bilan
aujourdhui ? Les exportations ne dcollent pas et se stabilisent au niveau de 22% du PIB. En
dpassant les 386 milliards de DH, les importations psent pour 47% du PIB contre 29% en 2001.
Le dficit de la balance commerciale se creuse dangereusement plus de 202 milliards de DH et
nos rserves de change fondent comme neige au soleil, pour ne plus constituer que 4 mois
dimportations de biens et services, obligeant ainsi lEtat marocain confier son sort au FMI afin
de disposer dune ligne de prcaution et de liquidit de 6.2 milliards de dollars. Le secteur
industriel dtruit chaque anne 30 000 emplois et ne reprsente plus que 11.5% (13.4% en 2000)
de la population active occupe.

Certains pays riches ont sauv leur industrie grce une banque publique dinvestissement. Cest
le cas de lAllemagne avec la KfW, qui est une banque publique dinvestissement finanant les
crdits formation, la cration dentreprise et les investissements lis la transition nergtique.
Elle apporte un appui aux PME exportatrices ainsi quaux groupes qui se dveloppent ltranger.
Malgr sa mission dintrt gnral, la KfW affiche une sant insolente : un total bilan de prs de
14
512 milliards deuros et un bnfice de 2.4 milliards deuros en 2012. Cest le cas aussi de la
France avec Bpifrance : cet tablissement bancaire de cration rcente finance les PME
prometteuses, soutient les filires davenir et appuie les entreprises exportatrices. Il dispose dune
force de frappe de 42 milliards deuros, quil dploie dans ses activits de crdits, garanties et
investissements en fonds propres. Bpifrance runit dans chaque rgion, sous un guichet unique,
les services du Fonds stratgique dinvestissement, la banque publique des PME et de linnovation
Oso et CDC Entreprises, filiale de la Caisse des dpts. Une structure dnomme Bpifrance
Export regroupe sous un mme label les organismes publics chargs daccompagner les
entreprises lexport, Ubifrance et la Coface essentiellement.

Une nouvelle banque publique dinvestissement moderne et indpendante peut sauver lindustrie
marocaine et lui redonner du souffle. Sa feuille de route doit prioriser les projets identifis dans la
stratgie Emergence et autres plans sectoriels (Maroc Vert, Halieutis, Maroc Numeric,), et lancer
rapidement de nouveaux projets par des financements bancaires, des apports capitalistiques et
un accompagnement managrial. Cette banque publique doit fdrer en son sein sous un label
unique et un management unifi, tous les bras arms de lEtat qui participent la promotion de
lindustrie et de lexportation : les filiales spcialises dans linvestissement de CDG Capital, la
CCG, Fina et la Smaex. Une doctrine dinvestissement structurerait les trois lignes de mtiers de
la banque : le crdit bancaire dquipement et dexploitation, la garantie et lassurance
lexportation, linvestissement en fonds propres. Outre ses fonds propres, la banque utiliserait le
levier de lendettement avec la garantie de lEtat pour refinancer ses activits. La prise de dcision
au sein de la banque serait dcentralise, pour favoriser lmergence de ples de dcision au
niveau des rgions. Elle aurait pour mission de rechercher et de soutenir durablement les chefs
dentreprise qui seront llite de lentreprenariat marocain de 2020-2030. Elle serait contrainte la
discipline du rsultat, mais des objectifs de rentabilit modrs et conformes sa mission
dintrt gnral seraient fixs, en limitant ses profits cibles un niveau de 5.5 6% de ses fonds
propres, soit la moiti environ du R.0.E. moyen des banques commerciales.

Les banques marocaines ont produit plus de 206 milliards de DH de crdits supplmentaires en
cinq ans, dont 8% seulement orients sur les industries manufacturires. Ce chiffre se passe de
tout commentaire ! LEtat ne peut plus tolrer une telle dmission conomique et doit crer sa
propre banque dinvestissement pour sauver lindustrie et redresser les changes extrieurs.

Les Ecos n 1015 du 6 dcembre 2013

Bourse de Casablanca Le boulet de lconomie marocaine

08/08/2015

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Aprs la Cour des comptes qui relatait dans son rapport dactivit de lexercice 2010 des
manquements graves au niveau du march boursier, et du CDVM plus particulirement, cest au
tour de Bank al Maghrib de dresser un bilan catastrophique de la Bourse de Casablanca. Sa
situation est considre proccupante , sa liquidit fortement dclinante , sa contribution
au financement de lconomie insignifiante . Le rapport annuel 2014 de linstitut dmission
ajoute que la Bourse de Casablanca continue de reprsenter le maillon faible de cette place ().
Il est urgent que les autorits concernes se mobilisent pour redonner confiance aux investisseurs
et dynamiser le march. Cet extrait est lourd de sens et la parole de son auteur lest tout autant.
Le gouverneur de la banque centrale a considr quil tait de son devoir dinsrer cette
valuation dans le rapport annuel prsent chaque anne au Roi, en usant de termes aussi peu
diplomatiques lendroit des professionnels et des autorits de rgulation du march.

Le rapport de la Cour des comptes na donn lieu aucune remise en cause, ni des personnes, ni
des modes opratoires. Celui de Bank al Maghrib fera-t-il mieux ? Lavenir nous le dira. Mais
porte officiellement une seconde fois la connaissance des plus hautes autorits de lEtat, cette
ralit amre ne pourra plus tre travestie, et encore moins tue. La Bourse de Casablanca a russi
un exploit dune autre nature que celle que lon est en droit dattendre delle. Elle a russi lexploit
dagrger une dfiance gnralise de toute la communaut financire : petits porteurs,
investisseurs trangers, institutionnels, autorits administratives, socits mettrices, mdias,
grand public Tous ont pris conscience que la Bourse renferme en elle les germes de risques
systmiques, notamment dans les secteurs de limmobilier et de lnergie, et quelle reprsente
au niveau international un risque dimage pour lconomie marocaine dans son ensemble. Quatre
qualificatifs, dont la paternit est dsormais assume par la banque centrale, caractrisent la
Bourse de Casablanca: linsignifiance, la faiblesse, la dfiance et limmobilisme.
Premirement, elle est insignifiante parce quelle ne contribue que trs marginalement au
financement de lconomie nationale. En lespace de 5 ans, seules 7 modestes introductions en
bourse ont t ralises. Le nombre de socits cotes est de 75, contre 65 en 1993 avant la
rforme, ce qui dmontre lincapacit chronique et tragique de la Bourse de Casablanca attirer
de nouvelles entreprises. En Europe o les marchs boursiers ont atteint un stade de grande
maturit, la dynamique des introductions en bourse est maintenue de faon permanente. Durant
la seule anne 2012, pas moins de 17 IPO (initial public offering) ont t ralises sur Euronext,
contre 74 sur le London Stock Exchange (dont 57 IPO dentreprises rsidentes) et 11 sur Deutsche
Brse. A la Bourse de Casablanca, le volume du march primaire des titres de capital et de dette a
reprsent 5.1 MM DH en 2014, soit un niveau particulirement insignifiant compar aux 763
MM DH de crdits distribus par le systme bancaire, dont 181 MM DH de crdits de trsorerie,
144 MM DH de crdits lquipement et 65 MM DH de crdits aux promoteurs immobiliers. Le
financement bancaire pse ainsi pour plus de 99% du financement de lconomie, contre 85% en
Europe ou 60% aux Etats-Unis. Si lon exclut de lenveloppe globale des crdits bancaires la part
distribue aux particuliers (170 MM DH de crdits lhabitat et 44 MM DH de crdits la
consommation), les leves de fonds sur le march primaire peinent toujours dpasser le seuil de
1% des crdits bancaires aux entreprises et au secteur public.
16
Deuximement, elle est faible parce que ses indicateurs de capitalisation et de volumtrie lui
donnent un statut de Petit Poucet par rapport des Places boursires concurrentes. La
capitalisation boursire de Casablanca a atteint 484.4 MM DH (45 MM ) au 31 dcembre 2014.
Ce chiffre est comparer avec celui de quelques grandes bourses mondiales, qui sont en
concurrence directe (marchs mergents) ou indirecte (marchs dvelopps) avec Casablanca. En
2013, prs de 1100 entreprises taient cotes sur Euronext et Alternext pour une capitalisation
boursire de 2150 MM , reprsentant 23,4% de la capitalisation europenne. La capitalisation du
LSE est de 2580 MM pour 2 767 entreprises cotes, celle de Deutsche Brse est de 1130 MM
pour 747 entreprises cotes et celle de Bolsa de Madrid est de 750 MM pour 3200 entreprises
cotes. A fin 2012, prs de 142 MM DH sont partis en fume en lespace de 5 annes,
comparativement au pic historique de valorisation de la capitalisation de la Place de Casablanca
(586 MM DH en 2007). Rapporte au PIB, la capitalisation boursire marocaine a littralement
chut : 52.4% en 2014 contre un record de 95.1% en 2007. Si la Bourse de Casablanca avait su
garder le mme attrait auprs des investisseurs nationaux et trangers en parvenant maintenir
ce ratio de 95%, sa capitalisation aurait t aujourdhui de lordre de 880 MM DH, soit un enjeu de
400 MM DH. Si la rfrence est la moyenne du ratio sur la priode 2006 2011, soit 75% environ,
la capitalisation boursire pourrait potentiellement grimper de plus de 200 MM DH pour se situer
entre 695 et 700 MM DH. Egalement symptomatique de la faiblesse de la Bourse de Casablanca,
le volume des transactions a reprsent en 2012 et 2013 le tiers de lactivit 2007 : de lordre de
60 MM DH contre 180 MM DH. Lanne 2014 fut pire: peine 50 MM DH, soit un volume infrieur
celui de 2005 ou quasi quivalent celui de 1999. Les ratios de liquidit globale et restreinte ont
chut en 2014 des niveaux trs faibles, jamais gals depuis plus dune dcennie :
respectivement 8.1% et 5.7%. Cette insignifiante volumtrie reprsente pour la socit
gestionnaire de la Bourse de Casablanca une vritable catastrophe, sagissant dune entreprise de
march qui tire lessentiel de ses revenus des achats et ventes de titres, sur lesquels elle facture
une commission de ngociation de 0.1% HT (actions). Ses produits dexploitation et son rsultat
net se sont littralement crass : respectivement 96 M DH et 13 M DH en 2013, contre 283 M DH
et 142 M DH en 2007. Sa rentabilit financire est un dfi au bon sens : pour un niveau de fonds
propres de 656 M DH en 2013, le ROE (return on equity) stablit 2%. A titre de comparaison, le
ROE 2014 dAttijariwafa bank atteint 14.6%, tandis que celui du groupe BCP se situe 10.4%. Ainsi,
55 83 M DH de profits manquent lappel chaque anne.
Troisimement, elle incarne la dfiance parce que les dlits boursiers sont devenus un sport
national (CGI, Alliances, Addoha, Samir, Financire Diwan, Agma, Finatech), conduisant les
pargnants et les investisseurs institutionnels dserter massivement le march. Les petits
porteurs sont pratiquement absents du march secondaire et participent de moins en moins aux
OPV. Ils ntaient que 6500 rpondre prsents lintroduction en bourse des rsidences Dar
Saada, la dernire en date (dcembre 2014), alors que le seuil des 100 000 souscripteurs avait t
largement dpass lors des OPV de IAM, SNEP et Atlanta. Concernant les investisseurs trangers,
leurs actifs cots sont raliss pour lessentiel sous forme de participations stratgiques, qui
psent pour prs de 90% de leur investissement global. La part flottante des capitaux trangers
investis en bourse stablit en 2014 3,18% de la capitalisation boursire totale et 13,7% de la
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capitalisation flottante, ce qui traduit une contribution marginale des investisseurs internationaux
lactivit du march boursier marocain. Aprs avoir atteint ou dpass le seuil des 10 MM DH
annuellement de 2006 2008, les achats en bourse sur le march central des investisseurs
trangers ont littralement chut partir de 2009, pour ne plus reprsenter que la modeste
somme de 4 MM DH en 2014, soit 14% du volume total du march. Autre signe de dfiance : la
manire systmatique avec laquelle le management de Casablanca Finance City veille
scrupuleusement dissocier son image de celle de la Bourse de Casablanca dans ses dmarches
commerciales vis vis des investisseurs internationaux, de crainte de devoir en payer le prix
mdiatique. Cette attitude en dit long sur le peu de considration accorde lorganisme
gestionnaire du march boursier. La commission CFC, seule habilite octroyer le statut CFC avec
sa panoplie davantages financiers, fiscaux et administratifs, regroupe plusieurs reprsentants du
monde de la finance (la directrice du Trsor, le directeur de la DAPS, un reprsentant de Bank Al
Maghrib et le directeur gnral du CDVM), mais aucun de la Bourse de Casablanca. Cest dire le
peu de crdit accord son jugement.
Quatrimement, elle est immobile parce que la dynamique rformatrice dont a fait preuve la
Bourse de Casablanca au lendemain de la rforme originelle de 1993, fait dsormais partie des
temps immmoriaux. La curiosit professionnelle, la crativit juridique et linnovation
managriale des rformateurs de la premire heure se sont progressivement perdues, pour laisser
place au carcan administratif et un interventionnisme politico-financier outrancier et rducteur
des comptences. Rsultat de cette dviance : la Bourse de Casablanca na pas su ragir aux
mutations de lenvironnement, ni na t en mesure de sadapter aux exigences des oprateurs et
des investisseurs. Dans un contexte de forte concurrence internationale, cette double qualit de
ractivit et dadaptabilit doit pouvoir se vrifier tout moment, la fois dans le corpus
juridique dune Place boursire et son architecture fonctionnelle, mais aussi dans ses mthodes
oprationnelles, ses plateformes technologiques, ses offres de produits et services financiers, ses
dmarches marketing et ses dispositifs fiscaux. Malheureusement, Il en fut autrement.
Louverture du capital de la socit gestionnaire de la Bourse est toujours en attente. Elle est une
des nombreuses rformes sur lesquelles les pouvoirs publics ont dmontr leur incapacit agir
vite et avec efficacit. Dautres projets restent lettre morte en dpit des dclarations dintention
et des effets dannonce, tant du ct des officiels que des professionnels. En effet, le march
boursier manque cruellement de produits financiers innovants, susceptibles dlargir loffre de
papier comme dattirer de nouveaux investisseurs marocains et trangers. Ainsi en est-il des prts
emprunts de titres, ventes dcouvert, produits drivs, options, futures, warrants, nouveaux
compartiments de cotation, etc. Comme il est dplorer labsence dincitations fiscales relles la
constitution dune pargne populaire investie en actions cotes. La transparence financire des
entreprises, la publication de comptes trimestriels, les conditions de diffusion des profit warnings,
la gouvernance des socits cotes, le rle des conseils dadministration et des administrateurs
indpendants, la transparence sur la rmunration des dirigeants, la dfinition prcise et
argumente du dlit diniti et sa rpression, ainsi quune multitude dautres sujets
indispensables au bon fonctionnement du march boursier, sont des thmes ncessitant des
rformes urgentes mais perptuellement pousss aux calendes grecques.
18
Les conomistes connaissent bien la loi de Gresham (financier britannique du 16me sicle), qui
dmontra le premier que lorsque deux monnaies sont en circulation, lune considre comme
bonne et lautre comme mauvaise, cest la mauvaise monnaie qui chasse la bonne. La loi de
Gresham ft applique au march boursier marocain, chassant les bons managers, les bons
investisseurs, les bonnes entreprises, avec les rsultats que lon sait. Il est grand temps que le sens
de lintrt national et lesprit de responsabilit puissent inverser lordre des choses et ramener la
bonne monnaie la Bourse de Casablanca.

Les Ecos no 1426 du 31 juillet au 2 aot 2015

Dsordre financier

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02/03/2015

Le deadline rglementaire de publication des comptes annuels des socits cotes en Bourse
sapproche inexorablement. Tout laisse penser que la cuve des rsultats 2014 sera mauvaise.
Des signes avant-coureurs sont perceptibles depuis plusieurs semaines. Ils se confirment travers
la publication de profit warnings et lintonation des interviews de certains dirigeants dentreprises
cotes. Leurs propos traduisent une fbrilit et une inquitude quils ne parviennent pas
masquer. Lautre composante du march financier qui est la plus importante, le secteur bancaire
en loccurrence, est droite dans ses bottes, pour reprendre une expression livre la postrit par
un clbre candidat la magistrature suprme dun grand pays ami du Maroc. En dpit dune
conomie anmie, dune flambe des dfaillances dentreprises, dune consommation des
mnages en berne et dune chute dangereuse du march de limmobilier, les profits bancaires
tiennent bon. Les discours et rapports dactivit des deux banques dominantes, sont
dithyrambiques sur leur propre gestion, tandis que Bank Al Maghrib et le FMI louent
ostensiblement la rsilience du systme bancaire marocain la crise internationale. Pour tout ce
beau monde qui communie dans les salons feutrs de Casablanca, Rabat, Washington, Paris,
Londres, Genve ou Duba, tout va trs bien madame la Marquise ! Mais le diable est dans les
dtails. Une analyse lucide de la situation du march financier, permet de dconstruire ce discours
officiel. Derrire lordre financier prtendument assur par les oprateurs et les rgulateurs,
prvaut en ralit un dsordre gnral. Derrire le calme apparent des discours polics, se cache
une effervescence enfouie porteuse de risques systmiques.
Dabord, le march boursier. Tout le monde sait que la Bourse de Casablanca est en dliquescence
depuis prs dune dcennie. Elle ne parvient toujours pas se relever. Elle a perdu 62 MM DH de
capitalisation boursire (-140 MM DH fin 2012). Elle a rvuls les investisseurs institutionnels
internationaux, ruin les petits porteurs et enrichi les grands initis. En apparence, lordre
boursier prvaut. La rglementation est applique, les comptes des socits sont publis temps,
19
la cotation lectronique dlocalise est maintenue et le gendarme du march fait son uvre en
contrlant les metteurs, socits de bourse, gestionnaires dOPCVM et dpositaires. Mais est-ce
suffisant ? A lvidence non si lon se rfre au comportement des oprateurs du march, qui
tmoigne dune dfiance gnralise. Le financement de lconomie par la Bourse est marginal :
10 introductions en Bourse en lespace de 7 ans, totalisant 5.9 MM DH soit moins de 0.8% de
lencours des crdits bancaires. La part flottante des capitaux trangers investis la Bourse de
Casablanca rapporte la capitalisation boursire ne reprsente que 3% en 2013 (mais 27% pour
les participations stratgiques). Les indices boursiers ont chut durant trois annes conscutives
(de 2011 2013), au grand dsarroi des petits porteurs. Certains titres cots, notamment du
secteur immobilier, ont perdu entre 80 et 90% de leur pic de valeur suite la baisse vertigineuse
de leurs profits, ridiculisant ainsi les projections de business plans des analystes financiers et
jetant un discrdit sur les notes dinformation labores par les banques daffaires et vises par le
CDVM. Les profit warnings sont publis tardivement, sans certitude quant au respect de larticle
15 de la loi qui impose une publication instantane de toute information pouvant avoir une
influence significative sur les cours et sans visibilit sur les oprations boursires inities par les
dtenteurs des informations sensibles pralablement leur publication. Le rle et le profil des
administrateurs indpendants sigeant aux conseils dadministration des socits cotes sont
sous dimensionns, tandis que le dbat sur la pertinence des choix stratgiques des managers est
totalement occult durant les assembles gnrales dactionnaires. Les volumes traits par la
Bourse de Casablanca chutent littralement, entrainant la quasi disparition de ses bnfices,
tandis que Casablanca Finance City Authority (CFCA) lui refuse un sige au sein de la Commission
charge de dlivrer le statut CFC, dvalorisant sa parole et rduisant sa crdibilit auprs des
intervenants du march boursier et des investisseurs trangers.
Ensuite, le march bancaire. Oui, les profits bancaires sont sauvegards. Oui, la rentabilit des
fonds propres est maintenue. Oui, les risques de contrepartie sont matriss. Oui, la supervision
prudentielle de Bank Al Maghrib est efficace. Mais quel prix ? Cest toute lconomie nationale
qui souffre dun fort ralentissement dactivit, voire dun arrt quasi total dans certains secteurs
comme limmobilier, que la politique montaire de la banque centrale et la politique de crdit des
banques ne font quaggraver. La rduction du taux directeur de 100 points de base entre
septembre et dcembre 2014 naura pas permis aux crdits bancaires de se redresser : +0.8%
seulement (+ 6.2 MM DH) durant le dernier trimestre 2014. Quant aux taux dbiteurs, ils se sont
maintenus 6.03% en moyenne; les banques profitant dun effet daubaine pour amliorer leurs
marges de trsorerie au grand dam des entreprises et des mnages.
Lorsque lordre financier nest plus au service de la promotion de lconomie relle, il devient un
dsordre. Tel un fruit dont lcorce spaissit au dtriment de la chair qui sassche et devient
amre, le march financier se dveloppe au dtriment de lconomie relle qui se dsertifie. Il
perd toute saveur car il autonomise sa prosprit en se dsolidarisant des agents conomiques.
Dans ces conditions, il appartient aux pouvoirs publics de restaurer une solidarit de destin, pour
irriguer les circuits conomiques du nectar financier qui leur redonnera vie.

Les Ecos no 1318 du 28 fvrier au 1er mars 2015

20
Les nouveaux dfis de lindustrie bancaire

Accueil . Actualites .

28/12/2014

La situation des banques marocaines est la fois un sujet de satisfaction et de polmique.

Satisfaction, du fait de la rsilience du secteur bancaire la crise financire mondiale systmique
de 2007-2008 et aux effets de la crise conomique endogne au Maroc. Polmique, en raison de
lincapacit des tablissements bancaires raisonner par del les considrations de PNB, de
marges et de ROE, pour apprhender ltendue relle de leur rle dans leur environnement. La
robustesse des bilans bancaires est salue, mais le pouvoir des banques de maintenir un niveau
lev de profits en temps de crise, en totale dconnexion avec la situation dgrade de leurs
clients, est remis en cause. Il y a l un paradoxe conomique qui, pour le moins, jette un grand
trouble auprs de lopinion publique et des dcideurs politiques.

Les secrets de limmunit bancaire sont de cinq ordres. Primo, la prdominance dune situation
oligopolistique, o les deux premiers groupes bancaires donnent le la leur profession en
contrlant prs des 2/3 du march. Secundo, la faible transparence dans la facturation des taux
dintrts dbiteurs et des commissions, que les circulaires et discours de la banque centrale ne
parviennent pas faire cesser, en labsence dassociation de dfense des intrts des
consommateurs et dune volont politique de suppler cette carence par la loi. Tertio, la
rorientation des emplois des banques vers les placements en bons du Trsor (+96% sur la
priode 2010/2013) au dtriment du financement des agents conomiques (+20% pour les crdits
bancaires). Quarto, le conservatisme de la politique montaire qui maintient le taux directeur un
niveau lev, sanctifie les marges bancaires et sinterdit toute mesure non conventionnelle,
malgr la chute de la production de crdits dans certaines filires stratgiques (crdits
dquipements, industries manufacturires, immobilier, BTP). Quinto, le degr excessif
dintermdiation bancaire du financement de lconomie (99% au Maroc contre 80% en zone euro
ou 40% seulement aux Etats-Unis), qui donne un pouvoir exorbitant aux banquiers et marginalise
les autres oprateurs du march financier. Deux chiffres suffisent prendre la mesure de cette
hgmonie : 40 MMDH de PNB et 9.9 MMDH de rsultat net pour les banques en 2013, contre
0.17 MMDH et 0.03 MMDH respectivement pour les socits de Bourse.

De nouveaux dfis industriels majeurs simposent au systme bancaire marocain en dpit de sa

solidit. La rgulation prudentielle en est un. Les besoins de recapitalisation induits par les
nouvelles exigences rglementaires de Ble III (application progressive jusquen 2019),
bouleverseront lactivit bancaire et creront un effet dviction sans prcdent sur le tissu
conomique et social. Les banques doivent sensibiliser leur autorit de tutelle sur les risques
inhrents au copier-coller rglementaire, une production normative inspire par des banquiers
centraux anglo-saxons fortement imprgns dune culture financire domine par la

21
dsintermdiation. Elles doivent mieux expliquer la ralit de leurs mtiers, de leurs contraintes,
de leurs clients. Elles doivent faire comprendre aux autorits publiques ce que seraient les
dommages collatraux dune rglementation bancaire dphase, autiste aux fragilits des
entreprises, qui acclrerait les dfaillances plutt quelle ne les prviendrait, qui favoriserait la
destruction des emplois plutt quelle ne les protgerait. Elles doivent exiger une meilleure
valuation des consquences de la rforme prudentielle et proposer un calendrier de mise en
oeuvre plus adquat. Quelques exemples de ces incohrences : le ratio de levier limitant
lendettement des banques (le total des expositions bilan & hors bilan ne devant pas excder 33
fois le capital tiers one) rduira la taille des bilans bancaires, limitera la fonction bancaire de
financement la simple origination des crdits et incitera les banques ne conserver dans
leur bilan quune partie rduite de leurs crances sur les clients, les encourageant procder
une titrisation massive. Les deux ratios de liquidit ( court terme et long terme) limiteront la
fonction de transformation, en pnalisant la dtention dactifs de maturit longue, alors que cette
fonction est essentielle pour une conomie en mergence o les mnages ont une prfrence
pour les placements liquides et o les besoins dinvestissements long terme sont considrables.
Les banques seront contraintes de maintenir dans leur bilan un volume important dactifs liquides
(trsorerie, titres souverains), comme de se dfaire des crdits long terme aux entreprises et
des crdits octroys aux oprateurs les moins bien nots (PME & TPE). Les normes comptables
IFRS avec leur concept de fairvalue , prsentent une pro-cyclicit qui est totalement inadapte
pour le dimensionnement des capitaux rglementaires lorigine de la production des prts
bancaires et des polices dassurance.

Le double changement dchelle est un autre enjeu industriel pour les banques.
Linternationalisation des activits bancaires et lancrage dans les rgions du Maroc, seront sans
doute le dfi le plus dterminant. Les banques demeurent caractrises par une gestion nationale
centralise, au moment o elles sont censes se rapprocher de la ralit du terrain, privilgier
lagilit oprationnelle et la qualit de service au client. Leurs centres de dcision doivent se situer
au plus prs de lconomie relle et des territoires, pour rpondre aux demandes des entreprises,
des professionnels et des particuliers. Comme elles doivent dvelopper une offre financire
mondialise, qui se dploiera en Afrique subsaharienne et au Maghreb, mais aussi en Europe, au
Moyen-Orient ou sur dautres continents.

Dautres enjeux faonneront lindustrie bancaire dans les annes venir. Il sagit de la
problmatique de la relation client, du devoir de conseil, du risque de commercialisation abusive,
des nouvelles techniques de marketing bancaire, de la segmentation, du pricing , du service
la carte, du packaging, des offres modulables, des formules de fidlisation Il sagit aussi du
modle conomique du secteur bancaire, qui soulve des interrogations sur les exigences de
rentabilit des fonds propres, le niveau des marges bancaires, le dveloppement des ventes
croises, laccs de nouvelles populations aux services financiers (low income banking), la
rduction des cots oprationnels Le dfi le plus vital pour les banques sera, cependant, celui
des comptences et de la gouvernance. Elles devront se donner les moyens pour attirer les

22
meilleurs talents et confier leur gouvernance des profils rnovs, cultivant une indpendance de
dcision mais anims par le souci de lintrt gnral. Une nouvelle gnration de banquiers de
ltoffe des fondateurs du systme bancaire marocain des annes quatre vingt, qui parviendra
faire de la banque et du march financier un instrument au service du dveloppement
conomique et social du Royaume.

Les Ecos no 1275 du 26 au 28 dcembre 2014

Comment relancer la Bourse de Casablanca

Accueil . Publications . Banque & Finance .

31/01/2001

La Bourse de Casablanca a atteint aujourdhui un niveau de dcadence devenu insupportable. Si

tout le monde saccorde le dire, depuis dj longtemps, le gouvernement vient peine de le
reconnatre. Les investisseurs institutionnels, locaux et trangers ne cessent dexprimer au
quotidien leur dsintrt pour un march boursier en dliquescence. Les petits porteurs, soucieux
de protger lpargne de toute une vie de labeur quils voient senvoler en fume, crient leur
dsarroi qui veut bien les entendre. Totalement dconnecte des ralits conomiques et
indiffrente au comportement des fondamentaux des socits cotes, la Bourse de Casablanca
sest installe depuis maintenant deux annes et demie et sans discontinuit dans une logique de
dpression.

Lanalyse des causes du marasme boursier a fait lobjet de nombreux dbats publics et dune
kyrielle darticles de presse. En revanche, les mesures susceptibles de relancer la Bourse de
Casablanca nont pas t suffisamment expliques, encore moins prsentes dans le cadre dun
plan global de relance cohrent, coordonn et volontariste. Un plan dont la vocation est de faire
en sorte que la Bourse de Casablanca remplisse pleinement ses fonctions conomiques et occupe
le rle qui lui revient dans le cadre de la politique conomique gouvernementale.

Plan Marshall

Comment relancer la Bourse de Casablanca? Cet enjeu nest pas mince, car il suppose de btir une
sorte de plan Marshall ddi la Bourse marocaine, qui ne saurait russir si cinq facteurs-cls de
succs ne sont pas runis: un objectif solennellement dclar, un contenu solidement labor,
une mthode parfaitement prouve, un chef dorchestre clairement dsign et un
environnement propice.

Dabord, lobjectif principal du plan de relance doit tre affich de la faon la plus solennelle
possible: il sagira dans un premier temps de regagner, de mriter nouveau la confiance des
pargnants, des investisseurs et des entreprises. Susciter leur intrt et leur enthousiasme sera
une seconde tape. Tout objectif dclar autre que celui-ci serait totalement superflu! Il ny a pas
de march sans ces oprateurs, nen dplaise aux autorits financires et boursires qui nont pas
hsit sous-estimer lampleur de la crise.
23
Lexprience existe

Les premiers refroidissements du march ntaient, selon elles, que des flots dpitaphes exagrs
et infonds. La chronicit de la baisse gnrale de la Bourse les a fait dchanter. Elles ont ainsi
reconsidr leur position et appel de tous leurs vux une concertation plus troite avec les
professionnels dont elles redcouvraient comme par enchantement les vertus. Lgarement des
autorits aura dur de nombreux mois, cest--dire une ternit pour un domaine o lchelle de
temps se mesure en heures et en minutes. Personne na perdu lesprit lexprience
traumatisante de la rengociation du cahier des charges de la Socit de la Bourse des Valeurs de
Casablanca. Linstauration autoritaire de lobligation de dclaration des plus-values mobilires
(aujourdhui supprime aprs plusieurs hsitations) ou la rcente suppression du rgime
drogatoire de taxation des plus-values applicable aux institutionnels jusqu la fin de lan 2000,
ont aussi laiss des traces quasi indlbiles. Les autorits du march boursier sont tenues de tirer
les enseignements de ces maladresses. Mieux, elles doivent les corriger sans plus tarder comme
gage dun nouvel tat desprit.

Ensuite, le plan de relance doit reposer sur des mesures concrtes dont les effets auront t
expriments sous dautres cieux. Inutile donc de tenter de rinventer la poudre!

Pour renforcer la scurit du march et amliorer sa liquidit, une batterie de mesures est
ncessaire.

Parachever la mise en uvre de la rforme boursire et atteindre au plus vite le systme cible
(Chambre de Compensation, appels de marge, procdure de rachat automatique, dnouement
simultan des transactions, fonds de garantie de la clientle), rformer le statut de la SBVC et
ouvrir son capital aux autres oprateurs du march financier (compagnies dassurances, caisses de
retraite, principales socits cotes, Trsor public, Bank Al-Maghrib), rehausser le niveau de
reprsentation au sein du Conseil de surveillance de la SBVC et renforcer qualitativement son
directoire par la mise en place dune quipe forte, indpendante, comptente et crdible,
accorder au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires une indpendance juridique et
financire totale par rapport ladministration, renforcer les obligations de communication
financire et amliorer la transparence de linformation en imposant aux metteurs et aux
oprateurs les standards internationaux, dynamiser les nouveaux compartiments de march
(second march, nouveau march) et animer la cotation des titres (contrats de liquidit,
procdure de rachat par une socit cote de ses propres actions).

Incitations fiscales

Llargissement de loffre de titres et le dveloppement des flux dpargne orients sur la Bourse
doivent constituer aussi une proccupation majeure du plan de relance. Pour cela, plusieurs
actions simposent.

Mise en place de fortes incitations fiscales lintroduction en bourse proportionnes au quantum

du capital cd au grand public, cration des marchs drivs et introduction doutils de gestion
24
des risques lis aux positions (futures, options, warrants, prts/emprunts de titres), conception de
produits dpargne moyen/long terme investis en actions avec des exonrations fiscales
lentre et la sortie des plans, dveloppement de produits dassurance-vie et de retraite par
capitalisation (produits en units de compte, fonds de pension), gnralisation de lactionnariat
salari par une diffusion large et dmocratique des stock-options

La mthode sur laquelle reposera le plan de relance de la Bourse de Casablanca, la fois dans sa
conception et sa mise en uvre, sera aussi dterminante pour son succs que la pertinence des
mesures prconises.

Plthore des commissions et des comits de pilotage dont les rsultats ne voient jamais le jour,
absence de coordination entre les oprateurs et les autorits du march et dissonance des
discours, inflation de confrences striles, dbordements hgmoniques dun cartel bancaire
favoriss par lapathie de lautorit ministrielle, rveil tardif du gendarme du march de sa
torpeur et diffusion inopportune de circulaires coercitives en dphasage avec le contexte boursier.
Ces situations caricaturales, parmi dautres, sont exactement les exemples dcueils ne pas
reproduire pour que le plan de relance de la bourse russisse.

Une grande capacit dcoute et de synthse, beaucoup de professionnalisme et des

comptences reconnues, une aptitude trancher courageusement sur des dcisions importantes
et respecter les dlais convenus, une bonne dose dnergie dans la conduite des projets, un peu
dair frais dans la constitution des quipes, un brin denthousiasme et beaucoup de respect pour
lopinion des autres, tels doivent tre les principes mthodologiques du plan de relance de la
Bourse de Casablanca.

Il est clair que ce plan de relance est laffaire de tous. Les pouvoirs publics doivent nanmoins y
tenir un rle de premier ordre.

Garants de son succs, ils sont censs prendre les initiatives et mobiliser les nergies. Leur
mission est aussi de veiller au respect des engagements et de procder aux arbitrages que les
intrts des oprateurs du march, pas toujours conciliables, parfois mme contradictoires,
rendent ncessaires.

Le tout saupoudr dun doigt indispensable la russite de cette alchimie. La prsence dun
vritable chef dorchestre, dont la comptence et la lgitimit sont incontestes, devient
ncessaire. Le march boursier marocain en a t jusqu prsent dpourvu. Certains appellent de
leurs vux la cration dun conseil ou dun ministre charg du march financier. Quelle que soit
la forme qui serait retenue, lessentiel est que ce chef dorchestre, fort de ses prrogatives, sache
diriger la partition sans nouvelles fausses notes. Autrement dit, quil parvienne conduire le plan
de relance dans les dlais, avec vigueur et rigueur.

Quid de lconomie

25
Enfin, on constate que pour la troisime anne conscutive, la Bourse de Casablanca continue
faire les frais dune mauvaise conjoncture conomique (augmentation du PIB de 0,8% en 2000,
soit la moiti du rythme de croissance de Djibouti ou cinq fois infrieur celui du Soudan!).
Rsultat: en dpit dun niveau de valorisation trs bas (price earning ratio-P/E: multiple de 11) en
comparaison avec les autres places boursires (P/E: multiple suprieur 20 en Europe et aux
Etats-Unis), lindice gnral enregistre une contre-performance de 35% par rapport son record
historique de septembre 1998, ce qui reprsente une destruction de valeur de prs de 60
milliards de Dirhams.

Un march boursier nvolue pas en vase clos. Il est interdpendant avec son environnement
conomique. Il se nourrit de la croissance conomique et, inversement, contribue lamplifier. Le
Maroc tournera une page dcisive de son histoire en utilisant la Bourse pour moderniser son
conomie. Rien qu entendre ces mots, certains se bouchent les oreilles et billent dennui. Ils
ont tort. Cest la chance historique du Maroc de btir une conomie moderne et dynamique,
sereinement prpare aux dfis de la mondialisation, en utilisant les atouts de la Bourse pour
restructurer et mettre niveau son tissu dentreprises. Une condition cela toutefois: que les
chances lectorales de 2002 ne fassent pas oublier aux politiques quils doivent raisonner et
agir pour le long terme et engager sans plus tarder les rformes conomiques structurelles dont,
certes le prix se paie parfois au moment du verdict des urnes.

LEconomiste N 947 du 31 janvier 2001

La Bourse de Casablanca lpreuve des ralits

Accueil . Publications . Banque & Finance .

14/10/2000

Principales fonctions conomiques dune Bourse:

- Un instrument de mobilisation de lpargne ;

- Une source de financement des entreprises et du Trsor Public ;
- Un vecteur privilgi de cession des entreprises publiques dans le cadre des privatisations ;
- Un cadre de valorisation des entreprises et des actifs financiers.

Lpreuve des faits montre clairement que la Bourse de Casablanca ne remplit pas pleinement ces
fonctions conomiques, ou du moins le fait de faon trs imparfaite. Les raisons en sont
nombreuses. Elles sont lies des lments endognes au march, ses oprateurs, sa socit
gestionnaire et son autorit de tutelle. Mais dautres facteurs relevant de la politique
gouvernementale y contribuent de faon dcisive. Autrement dit, la responsabilit est partage.

Une thrapie globale impliquant tous les intervenants est sans conteste la seule issue limpasse
dans laquelle se trouve la Bourse de Casablanca.
26
Radioscopie du march Boursier

La Bourse permet de collecter lpargne nationale et dempcher sa thsaurisation en lorientant

vers les circuits conomiques productifs. Elle ouvre la possibilit une grande majorit des
mnagers de constituer une petite pargne et de la faire fructifier au fil du temps grce
notamment des incitations fiscales cibles. Elle contribue fortement la diffusion de la culture
dinvestissement et de placement et au dveloppement de lactionnariat populaire en donnant la
chance au plus grand nombre possible de personnes dacqurir, dans des conditions
avantageuses, des actions dentreprises privatises et de socits prives introduites en Bourse.
La Bourse constitue aussi le reflet dune conomie sur la scne internationale et permet dattirer
les fonds dinvestissement trangers lorsque limage rflchie inspire la confiance, la performance
et la prosprit.

Il pourrait sembler premire vue que lobjectif de mobilisation de lpargne est atteint. En fait, il
nen est rien ! Il est vrai que la Bourse a permis dintroduire de nouveaux comportements
dpargne dans la culture des mnages marocains. Il est aussi vrai que les statistiques de collecte
de lpargne sont globalement favorables.

Lancs en 1995, les OPCVM ont atteint, en 1999, un encours de 45,7 milliards de dirhams,
enregistrant ainsi une croissance annuelle de 80%. La capitalisation boursire sest situe en 1999
138 milliards de dirhams (contre 26 milliards de dirhams en 1993) et le volume de transactions
boursires 94,4 milliards de dirhams (contre 4,9 milliards de dirhams). Ces chiffres masquent
nanmoins un dsquilibre important entre les sources de dtention de lpargne nationale.

Lpargne institutionnelle se rserve la part du lion au dtriment de lpargne individuelle. Les

compagnies dassurance, les caisses de retraite et de prvoyance sociale, les socits de gestion
de fonds et quelques organismes publics et privs dominent le march.

Lactionnariat individuel direct occupe une part marginale dans la dtention des actifs boursiers et
dans les sphres de dcision. Ainsi, sur un encours global dOPCVM de 45,7 milliards de dirhams,
les institutionnels et les entreprises non financires reprsentent respectivement 47% et 23%, les
personnes physiques peine 30%( dont 2% pour les ressortissants marocains ltranger). De
mme, tout en regrettant labsence de statistiques officielles manant de la Bourse de Casablanca
ou de Maroclear, il est possible de constater que, gnralement, 70% 75% du capital des
socits cotes sont contrls par des groupes privs, des familles et des investisseurs
institutionnels. Le grand public a donc droit un flottant ne reprsentant gure plus du quart ou
du cinquime du capital.

Dans le cadre des privatisations et des introductions de socits prives en Bourse travers des
offres publiques de vente, la part du capital propose au march atteint laborieusement les 25%,
dont la moiti est systmatiquement rserve aux institutionnels. Une disposition lgale ou
rglementaire devrait donc fixer une part minimum du capital proposer au grand public.

27
Un dsquilibre supplmentaire important apparat au niveau de lpargne individuelle du fait
dune forte concentration. Il nexiste pas au Maroc de statistiques officielles sur la dispersion de
lpargne prive. Cette carence doit tre comble par les pouvoirs publics sans plus tarder. Il est
malgr tout ais de noter que les souscripteurs individuels aux offres publiques de vente les plus
russies reprsentent en moyenne 30 000 40 000 personnes. Ce chiffre doit tre rduit au
moins du tiers du fait des souscriptions multiples par procuration ou pour le compte des membres
de famille. Dou un nombre maximum de 10 000 14 000 actionnaires. marocains quil convient
de comparer par exemple aux 6 millions dactionnaires individuels directs de France (2,4 millions
dactionnaires pour la seule privatisation de France Telecom !). Autre signe de ce phnomne de
concentration de lpargne individuelle : les quelques centaines de comptes titres et de dpts
bloqus se chiffrant pour chaque dposant en dizaines, voire en centaines, de millions de
dirhams, domicilis auprs des banques du Royaume par des hommes daffaires, des hritiers, des
hautes fonctionnaires et des responsables fortuns.

La lgitimit de ces avoirs nest certainement pas contestable, ni conteste dailleurs. Mais ils ont
la particularit de rvler avec dautant plus dacuit labsence chronique au Maroc dune petite et
moyenne pargnes. La faiblesse et la disparit des Revenus des mnages marocains, et donc de
leur pargne, ainsi que labsence dune politique fiscale volontariste fortement incitative pour la
petite et moyenne pargnes (exonration de lIGR et des charges sociales pour une partie du
revenue brut consacre un plan dpargne long terme en actions ctiers, exonration des plus-
values ralises aprs un certain dlai de dtention des titres, exonrations fiscales pour des plans
dpargne retraite et logement,) montrent clairement que lEtat ne fait rien, ou peu, pour
remdier la faiblesse et la concentration de lpargne prive. Ce qui est un comble pour le
gouvernement dalternance dominante socialiste. Passif, il se contente de recueillir les rapports
alarmistes de la Banque Mondiale et du FMI qui insistent crment sur laggravation du chmage
et de la pauvret au Maroc.

Pire encore : les maladresses et les hsitations des pouvoirs publics constates loccasion de la
mise en place de la taxation des plus-values de cession des valeurs mobilires (actions cotes et
OPCVM) et de la suppression, quelque mois plus tard, de lobligation dclarative (instaure dans
un premier temps malgr la retenue la source), ont chaud les pargnants et contribu
entretenir un climat de sinistrose. La passivit plus que suspecte des institutionnels nationaux qui
sobstinent bouder le march des actions depuis maintenant deux annes participe aussi cette
ambiance de dprime gnrale. Est-ce leffet dun attentisme latent au Maroc, tant caractristique
dune lite politique et conomique nostalgique des privilges du pass, qui rend aujourdhui
difficile toute initiative et toute audace ?

Ces lments conjugus la morosit de lconomie marocaine ont amen les investisseurs
trangers dserter massivement la Bourse de Casablanca, au profit notamment de Tunis et du
Caire et au moment o prs de la moiti de la capitalisation boursire des principales places
europennes est dtenue par les fonds de pension anglo-saxons. Aussi intresse, volatile et
parfois cynique que soit leur intervention, ces nouveaux matres de la finance internationale ont
28
ouvert une autre forme de pense, celle de la transparence et de la performance, les conomies
en mergence.

Une source de financement des entreprises et du Trsor Public

Les oprateurs conomiques ont la possibilit daccder travers la Bourse un financement

dsintermdi, au moindre cot (sans marge dintermdiation bancaire) et au mrite dans le sens
o les entreprises les plus performantes (mais aussi le Trsor Public dans une logique de
concurrence internationale avec les bons mis par dautres Etats), se refinancent dans les
meilleures conditions. Plus une entreprise affichera des rsultats favorables et prsentera des
perspectives de croissance attrayantes, moins la prime de risque par rapport aux taux des
missions publiques sera leve en matire de titres de crance, et plus la prime de valorisation
(en termes de price earning ratio, price to book value, price to cashflow, ) sera leve en matire
de titres de capital. La Bourse permet aussi aux entreprises de consolider leur structure financire
par le renforcement de leurs fonds propres et de disposer dun outil de financement souple aux
formes varies rpondant leurs besoins et leurs contraintes, ainsi qu ceux de leurs
actionnaires. Elles peuvent ainsi mettre des actions, certificats dinvestissement, obligations,
obligations convertibles, titres subordonns, warrants, options La Bourse permet enfin de
librer les nergies, de favoriser les initiatives des entrepreneurs et de soutenir la cration et la
croissance des entreprises en faisant en sorte de lever lobstacle de laccs au financement.
Certaines entreprises nont pas hsit recourir la Bourse de Casablanca pour lever des fonds
destins financer leurs projets de dveloppement. Ce fut le cas de la BMCI, Crdor, Maghrebail,
Afriquia Gaz, Wafabank, Il faut sen rjouir. Mais il suffit de comparer le volume des missions
primaires sur la Bourse de Casablanca aux crdits bancaires lconomie pour constater que la
fonction conomique de financement des entreprises nest pas en ralit assume. Les missions
primaires ont port, en 1999, sur un montant de 3,8 milliards de dirhams (dont seulement 180
millions de dirhams pour les introductions en Bourse), soit peine 2% des crdits bancaires ! La
plupart des offres publiques de vente sur le march ont revtu la forme de cessions dactions, les
actionnaires empochant au passage le pactole sans que les fonds ne soient rallous au
dveloppement des entreprises. Le Trsor Public a de son ct substitu progressivement les bons
du Trsor mis par adjudication et ngocis sur un march de gr gr par des IVT aux bons
demprunt national cots en Bourse. Il faut reconnatre aussi que les grandes entreprises
marocaines ne sont pas incites recourir au march financier pour lever des fonds quelles
peuvent obtenir trs facilement auprs du systme bancaire sans aucune contrainte de
transparence et des conditions de taux trs comptitives, les banques se livrant entre elles une
concurrence acharne sur ce segment de clientle. Quant aux petites et moyennes entreprises, la
faiblesse de leurs fonds propres, le caractre familial de leur capital et de leur management, leurs
conditions dactivit appeles devenir de plus en plus difficiles avec lentre en vigueur des
accords de libre change, sont autant de handicaps surmonter pour pouvoir prtendre une
cotation en Bourse et accder au privilge de lappel public lpargne.

29
Dans ce contexte, lEtat doit jouer un rle majeur en proposant des incitations fiscales
lintroduction en Bourse et des fonds de restructuration des entreprises. Le projet de loi de
finances 2001 rpond trs partiellement cet impratif. Lmission dobligations ou de titres de
crance ngociables (actifs financiers non cots) nest pas subordonne lobtention par la
socit mettrice dun rating, ce qui dbouche sur des situations paradoxales o les spread par
rapport au risque souverains ne sont pas suffisants pour justifier des primes proportionnes aux
profits de risque des entreprises. L aussi, lEtat doit intervenir par une rglementation.
Concernant lappui la cration dentreprises, il aura fallu plusieurs annes de mditation
mtaphysique pour que le ministre des finances se dcide enfin supprimer de la loi boursire
lobligation de lantriorit des trois exercices comptables au profit des entreprises
concessionnaires dun service public et des start-up technologiques.

Privatisation : Un vecteur privilgi de cession des entreprises

Une opration de privatisation ralise selon les mcanismes boursiers bnficie ipso facto de
lavantage de la transparence et du juste prix, cest--dire un prix jug par le march (consensus
de place) quitable tant pour lEtat que pour les investisseurs et les pargnants. La Bourse ouvre
aux pouvoirs publics la possibilit de recourir au march international des capitaux et denvisager
la cotation des entreprises privatises sur les Bourses trangres.

La privatisation est la Bourse ce que Mozart est la musique classique. Il est incontestable que
la politique de privatisations a permis aux mnages marocains de sinitier la Bourse et de
raliser des oprations de placement intressantes. Pourtant, les errements imputables aux
responsables de la politique de privatisations sont nombreux : pas dengagement du ministre de
tutelle sur un calendrier du programme de transfert, rythme davancement des dossiers trs lent,
absence de transparence sur certaines oprations, prminence de la technostructure du
ministre sur le politique, offre publique de vente de la Samir avant la cession au noyau dur (ce
qui a constitu une erreur technique svrement sanctionne par le march), acquisition de la
Samir par le groupe Corral pratiquement au mme prix que lOPV (do le sentiment des petits
porteurs davoir t flous, cession de moyen dur de la Samir, de la Sonasid et de Fermtima sans
enregistrement des transactions la Bourse de Casablanca pour viter le paiement des
commissions (sans respect pour larticle 75 du Dahir relatif la Bourse des valeurs qui, dune part,
annule de plein droit toute transaction portant sur un titre ct et effectue en dehors de la
Bourse de Casablanca et, dautre part, punit les contrevenants solidairement dune amende gale
la valeur de la transaction), prjudice financier subi par les dtenteurs de bons de privatisation
acquis au prix fort sur le march secondaire et rembourss in fine (alors que des promesses
avaient t faites par le ministre sur la possibilit de les convertir en actions avant leur
chance).

Quant la transparence et la performance des entreprises publiques, censes tre stimules

par la perspective dune introduction en Bourse, les scandales de la CNSS, du CIH et de la CNCA
donnent un avant-got de lampleur des dgts. Sur ce chapitre aussi, les pouvoirs publics ont une

30
lourde responsabilit pour avoir tolr que des situations aberrantes puissent perdurer : absence
daudit externe, pas de rapport public de la Cour des Comptes, Conseils dadministration
dfaillants, responsables nomms vie , malversations impunies,

Un cadre de valorisation des entreprises et des actifs financiers

La Bourse est un espace organis o divers intervenants confrontent leurs analyses des comptes
des entreprises. Une confrontation do rsultent des prix de march (cours de Bourse).

Analystes financiers, traders, sellers, pargnants, investisseurs institutionnels, spculateurs,

journalistes conomiques et financiers, tous participent cet exercice collectif danalyse,
dinterprtation et danticipation. Dans ce contexte, lquit dans laccs linformation, sa qualit
et sa sincrit, la rgularit et la fiabilit de sa diffusion, la normalisation de son contenu, le
respect strict de la dontologie et la sanction exemplaire du dlit diniti et de toute autre
infraction boursire majeure, sont autant de conditions ncessaires pour assurer la transparence
du march et rassurer les investisseurs nationaux et internationaux quant la protection de leur
intrts.

Cette situation atypique tranche totalement avec les normes internationales qui veillent
lindpendance totale des autorits de contrle du march boursier de tout centre dinfluence ou
de pouvoir, y compris ladministration. A titre dillustration, en France, la Commission des
Oprations de Bourse (COB) est une autorit publique de rgulation indpendante compose de
10 membres dont le prsident est nomm par le Prsident de la Rpublique pour 6 ans non
renouvelables, 3 membres issus des institutions juridictionnelles (Conseil dEtat, Cour de
Cassation, Cour de Comptes), 3 membres reprsentant respectivement la Banque de France, le
Conseil des Marchs Financiers et le Conseil National de la Comptabilit, ainsi que 3 autres choisis
pour leur comptence. Sans cette construction, comment linstruction de laffaire Pechiney aurait-
elle permis dincriminer des collaborateurs du ministre de lEconomie et des Finances et un
proche du Prsident de la Rpublique de lpoque? Au cours du mois de juillet 2000, le CDVM a
adress un courrier de rappel aux managers des socits cotes faisant rfrence larticle 18 du
Dahir relatif au CDVM qui stipule que les socits cotes, sous peine dune amende de 20 000 DH
500 000 DH, sont tenues de publier, ds sa survenance, tout fait important susceptible davoir
une influence significative sur le cours de leurs titres. Comment peut-on tolrer quil faille sept
annes au gendarme du march pour ragir au non respect dune disposition lgale aussi
essentielle? Parmi les autres facteurs qui portent atteinte la transparence du march boursier,
on peut citer la nomination de responsables au pass douteux, linsuffisance de linformation
comptable et financire publie, la lenteur de la cadence de publication, labsence dune
habilitation professionnelle pour lexercice du mtier danalyste financier, llaboration de notes
de recherche orientes, lenchevtrement des Conseils dadministration des socits cotes
favorisant la constitution de cercles rduits de privilgis (pour ne pas dire dinitis) et lopacit
totale de la rmunration des dirigeants.

31
Lensemble des insuffisances et dysfonctionnements dcrits tout au long de cette tude montrent
clairement que les rsultats de la rforme de la Bourse sont largement insuffisants. Mais il faut en
mme temps savoir que des rsultats plus probants, conformes aux ambitions des citoyens et du
Souverain de ce pays, sont porte de main. Pour cela, une volont politique clairement affiche
et des comptences sont ncessaires. LEtat doit organiser sans plus tarder les conditions dune
reprise durable du march boursier et arrter, en concertation avec les professionnels, une
politique dont le succs passe obligatoirement par leur adhsion et leur participation.

Tout en prnant le partenariat avec les oprateurs de la Bourse, lEtat doit en mme temps
affirmer sans quivoque son autorit sur le march et contrecarrer avec fermet les tentatives
hgmoniques de tout groupement professionnel ou centre de pouvoir, o certains prsidents-
parrains tirent les ficelles sans aucune considration pour lintrt gnral ni respect pour les
valeurs thiques. Cela ne signifie pas non plus omnipotence des pouvoirs publics.

Lexprience traumatisante de la rengociation du cahier des charges de la SBVC ne doit plus se

reproduire. Il y va de la crdibilit de la Bourse de Casablanca mais aussi de lEtat qui il
appartient de trouver un juste quilibre entre le devoir de contrle et limpratif de dlgation.
Mais cest lEtat dassumer le rle de chef dorchestre. Au moment o la manne ptrolire ouvre
de nouvelles perspectives lconomie marocaine et la Bourse de Casablanca, il faut esprer
que lquipe dirigeante du gouvernement frachement constitue parvienne conduire la
partition sans nouvelles fausses notes.

Le Journal N 139 du 14 au 20 octobre 2000

G R E X I T Les leons politiques dun dsastre financier

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27/07/2015

A lheure o ces lignes sont crites, personne ne connat lissue du dossier grec. Mme les
protagonistes nen savent rien. Ni Tsipras, ni Merkel, ni Hollande, ni Juncker, ni Lagarde, ni aucun
autre dirigeant de la plante, ne connaissent lissue du rapport de force qui est en cours. Sauf
peut-tre Obama, si le systme dcoutes de la NSA est ractiv! Le large non rfrendaire du
peuple grec au plan daustrit propos par le FMI, la BCE et la Commission europenne, naura
fait que figer les positions des parties en prsence. Lavenir de leuro et de lU.E. se joue lheure
actuelle. Ce sujet concerne au premier chef les nations du Vieux continent, mais les pays riverains
seraient dans lerreur sils se considraient trangers ce dbat. Il y a dans le dossier de la Grce
des enseignements politiques tirer dun naufrage financier, que le Maroc, comme dautres pays
de taille intermdiaire, seraient bien inspirs de mditer.

32
La 1re leon porte sur la gestion des finances publiques. La crise de la dette grecque a plusieurs
origines, mais lincapacit des gouvernements successifs matriser la dpense publique et
recouvrer limpt en est la principale. Bien entendu, le Maroc ne peut tre compar un pays en
dfaut de paiement, dont le taux dendettement avoisine les 175% malgr un haircut de 107
milliards . Notre dette publique ne reprsente que 80% du PIB, ce qui reste encore matrisable.
Mais noublions pas que ce ratio ntait que de 66% seulement une dcennie auparavant, et que
la dpense publique comme le rendement de limpt sont deux sujets sur lesquels nos dirigeants
politiques nont pas brill particulirement. Nous sommes sur une pente dangereuse
dendettement public, laquelle il faut mettre un terme rapidement tant que notre sort est
toujours entre nos mains.

Le 2me enseignement concerne le respect des engagements pris lgard des bailleurs de fonds.
Un Etat qui nhonore pas ses chances financires, commence ne plus ltre en perdant une
partie de sa souverainet. La mthode et le calendrier daide la Grce illustrent parfaitement ce
risque. Laide verse la Grce a t ralise tranche par tranche. A chaque tranche, les
cranciers conditionnent le versement de la suivante la mise en uvre des rformes. La
dernire tranche du 2me plan daide (7.2 milliards ) na pas t verse en septembre 2014 pour
cette raison. Le programme daide la Grce avait une date de fin, fvrier 2015, qui a t
repousse au 30 juin 2015. Depuis cette date butoir, la Grce nest plus officiellement sous
assistance financire, et toute aide supplmentaire doit faire lobjet dune ngociation sur un
3me plan. Quelle conclusion en tirer? LEtat doit un moment donn commencer dgager un
solde budgtaire primaire excdentaire pour entrevoir la perspective de son dsendettement. Or
le traitement de la dette publique marocaine avec sa double dimension nationale et
internationale, est domin par des problmatiques de gestion de trsorerie, doptimisation de
taux et de concordance de maturits. Aucun plan ambitieux de rduction du nominal de la dette
publique, nest envisag pour linstant. Pourtant, il est ncessaire pour que les engagements du
Maroc soient toujours tenus et sa parole jamais prise en dfaut.

La 3me leon correspond au devoir de loyaut et au srieux des projections conomiques du

gouvernement. La crise financire de la Grce, cest aussi la crise de ses plans irralistes. A chaque
plan daide, les cranciers et la Grce se mettaient daccord sur des hypothses qui ne se
ralisaient jamais. Croissance, recettes fiscales, revenus de privatisations et autres prvisions sont
toujours trop optimistes et systmatiquement surestims. Une manie fcheuse qui rappelle celle
du gouvernement Benkirane qui dfendait contre vents et mares, et en dpit du bon sens, une
prvision de croissance conomique de 4.2% en 2014, au moment o le HCP et les conomistes
srieux envisageaient un modeste 2.4%. La dernire sortie du prsident du HCP relative au budget
exploratoire 2016, qui prvoit pour lanne prochaine un taux de croissance de 2.6% seulement,
est un nouveau test pour la crdibilit des prvisions du gouvernement, qui doit se mouiller
sur dautres indicateurs conomiques comme le taux de chmage, les recettes fiscales, la dpense
publique nationale et territoriale, les volumes dinvestissements, la consommation nationale, le
taux dpargne, les flux dexportations, etc.

33
Le 4me enseignement fait rfrence au caractre invitable des rformes. Tous les pays sont
condamns se rformer pour demeurer viables. Plus ces rformes sont retardes dans le temps,
plus le prix payer par les peuples est exorbitant. La capacit dune nation accepter cette ralit
est proportionnelle la hauteur de son personnel politique. Les Hommes dEtat engagent leur
pays dans des rformes structurelles, fussent-elles douloureuses, lorsquils estiment quelles sont
ncessaires. Ils sont prts en payer le prix lectoral pour accomplir leur devoir et rentrer dans la
postrit. Gerhard Schrder illustre parfaitement ce modle politique. Dautres, au contraire,
faillent leur devoir en repoussant ternellement les rformes sous couvert de discours
populistes. On les retrouve dans une Grce qui est aujourdhui somme de dposer une demande
pour un 3me programme daide auprs du Mcanisme europen de stabilit accompagne dun
plan complet et convaincant de rformes moyen terme (au moins 2 ans) ou, dfaut, dtre
inscrite lordre du jour dun sommet europen 28 pour prononcer le Grexit et discuter de laide
humanitaire apporter sa population. On les retrouve aussi au Maroc o des rformes vitales
pour lconomie sont remises aux calendes grecques : rgime des retraites, fiscalit, justice,
ducation nationale, administration publique, collectivits territoriales, systme bancaire, march
financier

On dit quun homme averti en vaut deux. Cet adage est aussi valable pour les Etats. Le contre-
modle grec doit conduire les pays les plus endetts garder la matrise de leur dficit public et le
contrle de leur endettement, pour sauvegarder leur souverainet. Le Maroc en fait partie.

Les Ecos no 1412 du 10 au 12 juillet 2015

Les signaux conomiques de la dfiance

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21/06/2015

La confiance est lconomie ce que le carburant est lindustrie automobile. La plus puissante
des Ferrari ne peut rouler, encore moins acclrer, si elle nest pas alimente en carburant. La plus
puissante des conomies ne peut fonctionner, encore moins prosprer, si elle nest pas irrigue
par la confiance. La confiance est donc consubstantielle lconomie. La relation de confiance
prcde et dtermine la possibilit de lchange marchand. Lconomie de march suppose une
confiance rciproque implicite, entre lEtat et ses administrs, entre les fournisseurs et les clients,
entre les banques et les emprunteurs, entre les investisseurs institutionnels, les petits porteurs et
les marchs financiers. Les carences de confiance apparaissent lors des crises conomiques.
Keynes fait de la confiance llment cl du systme conomique, en lui attribuant un rle central
dans la dtermination de linvestissement. Sans elle, il na point dactivit conomique. Les
entreprises ninvestissent pas et nembauchent pas. Les mnages ne consomment pas,
34
nacquirent pas de biens durables et augmentent leur pargne de prcaution. Le cercle vicieux
de la crise conomique est vite enclench : ralentissement de lactivit conomique, voire mme
rcession, baisse des carnets de commande des entreprises et des taux dutilisation des capacits
de production, rduction des effectifs et hausse du chmage, chute du moral des entreprises et
des mnages, recul des encours de crdits, hausse de la dfaillance des entreprises et du
contentieux bancaire

Dans la mcanique gnrale des circuits conomiques, la variable psychologique joue le rle de
lubrifiant du systme. Elle est au fondement de toutes les dcisions des oprateurs conomiques.
Cest elle qui cre un climat gnral de confiance permettant denclencher un cercle vertueux de
croissance et de cration de richesses. Comme elle peut, dans le cas contraire, plonger lconomie
dun pays dans le cercle vicieux dcrit prcdemment. Cette dualit (confiance/dfiance) met en
relief une alchimie complexe o sentrechoquent des variables objectives et dautres, plus
subjectives, des facteurs rationnels et dautres, plus irrationnels, des indicateurs mesurables et
dautres, plus qualitatifs. Personne nest en mesure de contrler suffisamment la raction
chimique de lconomie cette mosaque de variables, au point de dcider lavance du rsultat
final. Les gouvernements en place se frottent cet exercice, dit de politique conomique, avec
plus ou moins de bonheur. Lactuel gouvernement PJD sy emploie aussi, mais force est de
reconnatre que son action se caractrise davantage par limmensit de ses checs que par la
raret de ses russites. En dpit de circonstances macro-conomiques exognes
exceptionnellement favorables (chute des cours du ptrole, taux dintrt internationaux bas,
reprise conomique sur les principaux marchs europens, soutiens financiers et dons importants
provenant des pays du Golf, bonne pluviomtrie nationale), les insuccs des gouvernants sont
nombreux et leur explication rside pour lessentiel dans la raction chimique de lconomie aux
variables psychologiques.

Les tudes empiriques sont souvent utilises pour mesurer la confiance des agents conomiques
et dmontrer son importance au sein des processus conomiques et sociaux. Parmi les mthodes
de mesure figurent les enqutes de sentiment ou dopinion. Ces enqutes de confiance sont
essentiellement conues sous la forme de sondages dopinion mens lchelle nationale et btis
sur des questions caractre qualitatif. Les enqutes menes au Maroc par des mdias ou des
cabinets spcialiss, suggrent que la confiance des citoyens et des oprateurs conomiques dans
les institutions savre particulirement htrogne et dclinante. Elles tmoignent dune plus
grande confiance lgard des institutions incarnant lautorit, qu lgard des gouvernements,
des reprsentations parlementaires ou du systme judiciaire. Certaines entits vocation
conomique, comme les administrations publiques nationales ou territoriales, les tablissements
publics ou les institutions bancaires, connaissent un dclin prononc de confiance. Des tudes ou
indices de confiance sont labors par certains organismes, comme Bank al Maghrib qui effectue
une enqute mensuelle de conjoncture industrielle. Il sagit dune enqute dopinion mene
auprs dun chantillon reprsentatif de 400 entreprises industrielles, pour disposer dans des
dlais courts de donnes permettant une valuation de la conjoncture en vue dune meilleure

35
prise de dcision. Lenqute est lance au dbut de chaque mois et permet de recueillir les
apprciations des chefs dentreprises sur lvolution de leur activit par rapport au mois
prcdent, ainsi que leurs prochaines anticipations court terme. Leur sentiment de confiance est
apprci par ce moyen. La dernire enqute industrielle BAM remonte au mois davril 2015, o
linstitut dmission conclut une hausse du taux dutilisation des capacits de production de 5
points 71% par rapport au mois prcdent et anticipe une amlioration de la production et des
ventes durant les trois prochains mois. Comme lexprience le montre souvent, cette mesure de
confiance restera virtuelle et sera probablement contredite par les statistiques relles qui seront
publies ultrieurement. De son ct, le Haut Commissariat au Plan ralise une enqute
trimestrielle de conjoncture auprs dun chantillon de personnes physiques, aboutissant au
calcul dun indice de confiance des mnages. Cet indice est compos de plusieurs indicateurs
visant mesurer le degr de confiance des mnages travers leur perception de lvolution du
niveau de vie, de lvolution future du chmage, de lopportunit dacheter des biens durables, de
leur situation financire, de leur capacit dpargne et de la variation attendue des prix des
produits alimentaires.

Des indicateurs conomiques permettent de mesurer indirectement lampleur de la crise de

confiance des agents conomiques. Ces indicateurs sont des signaux dalerte annonciateurs de
lendemains difficiles pour lconomie nationale. Comme ils sont rvlateurs de linutilit de
laction gouvernementale sur les variables rationnelles de nature fiscale, budgtaire ou montaire,
tant que llment psychologique naura pas t trait.

Le taux dinvestissement est un premier indicateur de confiance. Il est de notorit publique que
lEtat a rduit sa voilure au niveau de ses investissements, sur linjonction dun FMI proccup par
le creusement du dficit budgtaire et de lendettement public du Maroc. Mais linvestissement
priv est encore plus intressant observer, car il donne une ide de la propension des
oprateurs conomiques prendre un risque sur lavenir et faire un pari sur des revenus ou des
profits futurs. Il mesure leur degr de confiance dans lconomie nationale et dans ses
perspectives de croissance. La formation brute de capital fixe (FBCF) a subi en 2014 un recul en
valeur nominale (-1.3 MM DH), rduisant le taux dinvestissement 29.4% contre 32.6% en 2012.
Cette contreperformance reprsente un gap dinvestissement de plus de 3 points de PIB
annuellement, soit 30 MM DH.

Lvolution des encours de crdits bancaires est un autre indicateur de confiance, en particulier
les crdits moyen et long terme destins financer les investissements des entreprises et les
biens dquipement des mnages. L aussi, les courbes dvolution sont mal orientes, du fait de
la conjonction de deux facteurs de dfiance: un durcissement de la politique de crdit des
tablissements bancaires et une faible apptence des agents conomiques au crdit. Lvolution
des crdits bancaires a connu une trs forte dclration depuis au moins quatre annes : +2.2%
en 2014 contre + 10.6% en 2011. Les crdits lquipement et limmobilier progressent trs
modestement, eu gard aux besoins normes de financement des agents conomiques et en
dpit de la baisse du taux directeur de refinancement de la banque centrale. Ces deux catgories
36
de crdits bancaires ne reprsentent plus que 41.2% du PIB en 2014 contre 43.4% en 2011, soit
un gap annuel de plus de 20 MM DH.

Lvolution du solde et de la structure de la balance commerciale donne aussi un signal de

dfiance conomique. En effet, le dficit commercial se rduit de 17 MM DH en 2014 113.5
MM DH, mais cette amlioration est due aussi bien un regain des exportations du secteur
automobile (+ 8.4 MM DH) qu une baisse des importations de produits finis dquipement
industriel (-2.9 MM DH) et agricole (-0.2 MM DH). Il est entendu que les quipements non
imports nont pas t compenss par une production locale de biens de mme nature.

La croissance des dpts bancaires et des encours sous gestion a enchant nombre
dtablissements bancaires. Pensant en tirer une certaine gloire, les banques senorgueillissent de
leurs chiffres de collecte de dpts et dOPCVM. Mais y regarder de plus prs, ce sont plutt des
sources dinsatisfaction et des signaux de dfiance qui apparaissent, car tous ces clients qui
laissent une trsorerie oisive dans des comptes bancaires bloqus et rmunrs, bons de caisse
anonymes et OPCVM obligataires ou de trsorerie, dsertent lconomie relle et sabstiennent
dinvestir dans la cration ou le dveloppement des entreprises. Ils privilgient lpargne de
prcaution par manque de confiance linvestissement productif. Ils confient leurs ressources
financires un systme bancaire, qui lui mme amplifie la crise de dfiance en priorisant le
placement en bons du Trsor mis par adjudication sur le crdit aux entreprises et aux mnages,
le financement des multinationales et des corporate sur celui des PME et TPE, le maintien de
marges dintermdiation et de primes de risque exorbitantes sur la rduction des cots et des
risques oprationnels Pour la premire fois de lhistoire du Maroc, lencours cumul des dpts
bancaires et de lactif net des OPCVM dpasse les 1000 MM DH en 2014 : il se chiffre prcisment
1069.3 MM DH (768.8 MM DH pour les dpts et 300.5 MM DH pour les OPCVM), reprsentant
un bond de 9 points de PIB en lespace dune seule anne. Cest donc un potentiel de plus de 80
MM DH qui a t drout du financement direct en capital des entreprises, pour tre log dans
lpargne financire oisive.

Associer le march boursier la notion de confiance est devenu un oxymore dans notre pays. Et
de la mme manire, parler de crise de dfiance pour qualifier la Bourse de Casablanca relve du
plonasme. Les indicateurs et les faits boursiers parlent deux mmes : chute des indices boursiers
et des volumes de transactions, faillite des petits porteurs, fuite des investisseurs trangers,
foisonnement des dlits dinitis et des affaires de fraude boursire, risque systmique incarn
par le titre Alliances, accumulation de profit warnings, rarfaction des introductions en Bourse,
dfaillances des autorits de rgulation du march, etc. Lensemble de ces couacs, et cest un
euphmisme que de les qualifier ainsi, contribue faire plonger le march boursier dans une crise
de dfiance sans prcdent.

Tout responsable politique doit chercher avant tout dissminer un sentiment de confiance
auprs des agents conomiques. Toute politique conomique qui ferait fi de la dimension

37
psychologique serait voue lchec. Economie sans confiance nest que vue de lesprit et ruine
des efforts de la collectivit nationale.

Avertissement :
Dans sa tribune du vendredi 5 juin 2015 intitule Les Spartacus de la morale , Mohammed
Benmoussa a dfendu le droit du ralisateur Nabil Ayouch exprimer son art cinmatographique
librement sans la moindre censure. Au moment o il crivait ces lignes, lauteur navait pas
visionn les extraits du film concern qui ont circul sur le web et les rseaux sociaux. La nature
des scnes qui y figurent le prive de tout intrt artistique ou culturel, et conduit lauteur de la
tribune retirer son soutien au ralisateur.

Les Ecos no 1392 du 12 au 14 juin 2015

La dette publique est-elle soutenable ?

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04/06/2015

Lendettement public du Maroc a connu depuis le milieu des annes 2000 une dgradation
continue, sous leffet du poids du dficit budgtaire. Face au record de dficit de 2012 (-61 MM
DH ou -7.4% du PIB), aux remontrances du FMI et aux menaces de dgradation de la note
souveraine, le gouvernement a dcid de rduire le dficit marche force : gel des
investissements publics et suppression du rgime de compensation des prix des produits
ptroliers. Ramen -4.9% du PIB en 2014, le dficit devrait atteindre -3.5% en 2016. Malgr
cette cure daustrit, le taux dendettement public continue de se dgrader, dans un contexte
marqu par une dclration de la consommation, de linvestissement et de la croissance. La
dette du Trsor reprsente aujourdhui plus des 2/3 de la richesse nationale, tandis que la dette
publique (hors besoins de recapitalisation des caisses de retraite), qui englobe aussi les garanties
accordes par lEtat sur les emprunts extrieurs des tablissements publics, dpasse le seuil de
80%. Limpuissance de la politique daustrit pose le problme de la soutenabilit de la dette
et dvoile limpritie des adeptes dune gestion comptable de lconomie.

Le concept de dette soutenable ft dvelopp en 2010 en plein cur de la crise de la zone euro,
par deux conomistes de renom de luniversit dHarvard, Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff.
Selon eux, la croissance conomique dun pays est entrave ds que le taux dendettement public
excde 90%. Leur thorie ft remise en cause en 2013 par lUniversit du Massachusetts qui
constata des erreurs dans leurs modlisations, les obligeant ainsi reconsidrer leurs conclusions.
Ils admirent quun taux dendettement public suprieur au seuil prcit nentraine pas forcment
une rcession mais aboutit un perte de croissance de 1%. Plusieurs mthodes mathmatiques
ou empiriques sont utilises pour dterminer le niveau de la dette soutenable, qui correspond en
38
thorie une situation o le montant de la dette publique est gal la somme actualise des
excdents budgtaires futurs hors intrts de la dette. Une 1re mthode mathmatique tablit
que le ratio de la dette rapporte au PIB demeurera stable si le dficit en proportion du PIB
correspond au ratio de la dette au PIB multipli par le taux de croissance de lconomie. Une autre
quation mathmatique plus complexe fait intervenir le taux dintrt moyen de la dette et le
solde primaire (solde budgtaire hors intrts de la dette). Si le solde primaire est gal zro, le
taux dendettement public baisse lorsque le taux de croissance nominal du PIB est suprieur au
taux dintrt moyen de la dette. Si le solde primaire est ngatif de 3% par exemple, la dette ne
diminuera en proportion du PIB que si la croissance nominale du PIB est suprieure de 3 points au
taux dintrt effectif sur la dette. Le solde primaire du budget du Maroc est ngatif depuis 2010,
aggravant le taux dendettement public de 18 points. Lcart entre le taux de croissance nominal
du PIB et le taux dintrt exacerbe la dette : -1.8% en 2014. Les mthodes empiriques reposent
sur des projections de dette publique moyen et long terme, sans aucune modification de la
structure des recettes et dpenses publiques mais en formulant un scnario dvolution des
variables macro-conomiques (progrs technique, dmographie, taux dintrt).
La stratgie de rduction du poids de la dette publique par laustrit a montr ses limites. Tous
les conomistes de la plante sen sont rendu compte, mme les stars dHarvard. Tous les
gouvernements aussi, aux Etats-Unis, au Japon, en Grande-Bretagne, dans lEuroland, et mme en
Grce, sauf peut-tre au Maroc! Des politiques alternatives sont possibles. La 1re solution
consiste montiser la dette publique. Les banques centrales (Fed, Banque dAngleterre, Banque
du Japon, Banque du Canada et BCE depuis janvier 2015) ont achet de la dette publique aux
investisseurs en finanant ces achats par cration montaire. Conservant les titres dEtat dans leur
bilan, elles ont permis dviter les crises de liquidit et ont facilit le placement des missions
primaires de dettes souveraines. Bank al Maghrib pourrait racheter les encours de bons du Trsor
ports dans les bilans bancaires, pour rorienter plusieurs dizaines de milliards de DH vers le
financement des entreprises et des mnages. Les taux dintrt baisseraient court terme,
stimulant linvestissement, la production, le revenu et la demande globale. La montisation de la
dette peut nanmoins crer une inflation prjudiciable aux catgories sociales revenus fixes,
comme les retraits ou les pargnants. La restructuration de la dette est une 2me solution
permettant un Etat de rengocier les conditions de remboursement de sa dette en accord avec
ses cranciers : rduction du taux pour allger le coupon dintrt, rchelonnement de la dette
en allongeant la dure de remboursement et en prvoyant une priode de grce, moratoire et
haircut (application dun pourcentage de rduction au stock de la dette en principal). Dautres
solutions existent, mais elles se rvlent souvent inefficaces court ou moyen terme : taux
dintrt rels ngatifs, augmentation de la pression fiscale par le simple jeu des taux dimposition
ou des rgles dassiette (exonrations, dductions, drogations) sans un supplment dactivit
conomique, renationalisation de la dette en la rservant exclusivement aux investisseurs
domestiques
La solution lendettement public ne rside pas dans un surcrot daustrit. Cest au contraire
une politique conomique volontariste de croissance et une politique budgtaire combinant

39
rformes, montisation et restructuration, quil convient de privilgier. Toute autre stratgie
conduirait lconomie marocaine au collapse.

Les Ecos no 1382 du 29 au 31 mai 2015

Les dessous du blanchiment des capitaux

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14/05/2015

Le Maroc est coutumier des amnisties fiscales de tous genres. Il en use comme mode de gestion
des finances publiques. Ceux qui nont pas la mmoire courte se souviennent sans doute que la
prescription fiscale anticipe ft accorde deux reprises durant la dcennie1980, contre le
paiement de sommes assez modiques. La contribution libratoire fixe par lamnistie de 1984
reprsentait pour le contribuable repenti le 1/4 du montant de limpt annuel sur les
bnfices professionnels, tandis que celle de 1990 slevait 0,25% de la moyenne des chiffres
daffaires annuels de la priode couverte par la prescription anticipe. La dcennie suivante ft
galement une priode de grande mansutude fiscale. Dabord une premire mise niveau
comptable des bilans en 1996, contre labandon par ladministration fiscale de 60% des
redressements exigibles. Ensuite, une seconde mise niveau des bilans et une amnistie fiscale
institues par la loi de Finances 1998/1999, officiellement pour corriger les incohrences de la
prcdente rvaluation lgale des bilans, mais en ralit pour offrir aux oprateurs conomiques
un systme encore plus favorable dans un contexte politique marqu par le gouvernement
dalternance dirig par Abderrahmane el-Youssoufi. Pour justifier ce type de dcision de politique
fiscale, la mme logorrhe est employe par les gouvernements en place, puis relaye par leurs
prposs au sein de ladministration : favoriser la transparence, instaurer un climat de confiance,
relancer lactivit conomique, soutenir linvestissement priv, renforcer la structure financire
des entreprises, etc. En fait, il nen est rien ! La ralit est souvent masque par le prisme des
apparences. Par del les sens cachs et les intentions inavoues des mots et des actes politiques,
deux raisons et seulement deux ont toujours dict la dcision daccorder une amnistie fiscale :
dune part, renflouer les caisses de lEtat en situation de tension budgtaire et, dautre part,
rpondre favorablement au lobbying du patronat dans le cadre dune ngociation bilatrale, une
sorte de contrat synallagmatique implicite o chacune des deux parties accorde une faveur
lautre, certains sans convaincre diraient linsu de leur plein gr .

Echec de la morale politique

La dernire amnistie dcide par lEtat marocain nest pas fiscale, mais porte sur la
rglementation des changes, un domaine tout aussi lucratif pour les finances publiques et
sensible pour les agents conomiques et les mnages en raison de sa dimension pnale. Elle a t
40
adopte dans le cadre de la loi de Finances 2014, aprs quelle ft propose lors des travaux en
commissions au sein de la Chambre des Conseillers. Ni la premire version du projet de loi de
Finances 2014 adopte en Conseil de gouvernement, ni mme la version approuve en premire
lecture la Chambre des Reprsentants, ne prvoyait cette amnistie. Cest dire la profondeur de
rflexion politique qui a sous-tendu cette dcision de finances publiques ! A croire les dclarations
officielles et les campagnes publicitaires enflammes des banques, lamnistie des changes a t
un succs sans prcdent. Ce sont pas moins de 27.9 MM DH dactifs montaires, financiers et
immobiliers qui ont t dclars gnrant 2.3 MM DH de recettes fiscales au titre de la
contribution libratoire, au moment o les prvisions tablaient sur 5 MM DH de dclarations.
Force est de reconnatre que la russite de lopration damnistie est spectaculaire au niveau
bancaire, mais lchec politique et moral de la dcision lest tout autant. En effet, une loi
damnistie, comme nimporte quelle loi rgissant une fonction rgalienne, peut servir les intrts
financiers de lEtat mais desservir les principes de la morale politique lorsquelle absout la fraude.
Ce ft justement le cas.

Black out total

Sous prtexte de garantir lanonymat des dclarants, aucun bilan de lopration damnistie na t
publi par lOffice des changes. Aucune analyse nest fournie concernant les statistiques des
dclarations, la dispersion des volumes par dcile, la rpartition gographique ltranger et au
Maroc, la nature et la structure des actifs, les sources de provenance des fonds, lidentit des
banques mettrices et rceptrices et la rpartition des volumes entre elles, les flux de transferts
liquides effectivement rapatris au 31 janvier 2015, lchancier prvisionnel des futurs
rapatriements, les statistiques des dclarations de modification dallocation dactifs, etc. Ces
donnes dintrt gnral devraient tre publiques, car elles sont de nature faciliter la
comprhension du phnomne de fuite des capitaux ltranger, bien entendu sans aucune
intention de recherche de responsabilit auprs des dclarants. Elles permettraient de mieux
cibler lavenir les investigations et damliorer radicalement lefficacit des instruments de lutte
contre la criminalit financire. Sur toutes ces questions, cest le black out total qui prvaut. Ni le
grand public, ni les mdias, ni les universitaires, ny ont accs. Quant au chef dorchestre de
lopration ct administration, il aurait dcid trs rapidement de faire valoir ses droits la
retraite , emportant avec lui une courbe dexprience combien prcieuse ! Il appartient donc
aux reprsentants de la nation au sein des deux Chambres de semparer de ce sujet par les voies
constitutionnelles, comme il est du ressort des magistrats de la Cour des comptes dvaluer la
diligence de lOffice des changes et de vrifier la conformit des oprations dclaratives par
rapport la rglementation en vigueur.

Effet daubaine

Lamnistie des changes de 2014 se caractrise par plusieurs failles. Les bases de calcul de la
contribution libratoire sont contestables, car elles reposent sur les valeurs dacquisition des actifs
et non pas sur les valeurs rvalues au moment de la dclaration. Elles traitent indiffremment

41
les actifs acquis en fonds propres et ceux financs par emprunt bancaire, favorisant les dclarants
qui se trouvent dans le premier cas de figure et surestimant abusivement lenrichissement
patrimonial de ceux qui sont dans le second cas. Le barme de la contribution libratoire est
identique quelle que soit la taille du patrimoine dclar, nentranant aucun effet de seuil et ne
crant aucune incidence de progressivit de limpt. Les contrevenants rcidivistes la
rglementation des changes ou au droit fiscal, ne sont pas exclus du champ dapplication de la loi
damnistie. Enfin, et cest le manquement le plus grave, les professionnels de lvasion de capitaux,
les trafiquants en tous genres, les hauts fonctionnaires corrompus, les grosses fortunes bties
frauduleusement, tous ceux qui transfrent illgalement ltranger des sommes colossales une
chelle industrielle, sont placs la mme enseigne que les petits pargnants. En souscrivant la
contribution libratoire, le grand banditisme financier aura fait dune pierre trois coups : primo,
une mise en conformit avec la rglementation des changes au titre des pratiques de fuite des
capitaux, secundo, des oprations de blanchiment de capitaux grce une rintroduction dans les
circuits bancaires officiels, et tertio, une amnistie fiscale gratuite par le paiement spontan des
droits exigibles sans lapplication de la moindre pnalit de minoration dassiette ou de
recouvrement hors dlai. Analysons de prs laspect blanchiment de largent, qui est un dfi
majeur lconomie marocaine comme au reste du monde.

Les oprations de blanchiment de largent sale reposent sur des mthodes de plus en plus
difficiles djouer. Les fraudeurs rencontrent deux problmes essentiels. Dabord, comment
stocker et transporter dnormes masses dargent liquide sans veiller les soupons ? Ensuite, que
faire pour que ce pactole ne reste pas improductif ? Do la ncessit de blanchir largent sale,
ce qui revient lui faire changer de nature (transformer un argent liquide encombrant en
monnaie scripturale), lui donner une origine apparemment respectable (en dissimuler la source
dlictueuse ou criminelle et ventuellement le vrai propritaire) et en disposer de faon profitable
(le transformer en investissements immobiliers, financiers, industriels ou commerciaux gnrant
des profits et plus-values).

Techniques artisanales et complexes

Les techniques de blanchiment des capitaux sont trs nombreuses. Elles peuvent tre plus ou
moins artisanales. Elles peuvent augmenter en complexit jusqu des niveaux de sophistication
extrmement levs, o les paradis fiscaux constituent le pivot du systme de blanchiment. Parmi
les plus simples, figure la mthode du smurfing , qui consiste fractionner de grosses sommes
dargent en plusieurs montants plus modestes, plus faciles dposer sur des comptes bancaires.
Cette technique permet de contourner la rglementation bancaire didentification lie certains
seuils de montants despces dposes, et dviter un signalement l lUnit de Traitement du
Renseignement Financier. Le dveloppement au Maroc des socits de transfert de cash affilies
aux rseaux Western Union ou Money Gram, se nourrit de ce besoin de discrtion des clients. Les
blanchisseurs de capitaux crent souvent des front companies , qui utilisent beaucoup dargent
liquide en raison de la nature de leur activit. Ce sont des restaurants, cafs, pizzrias,
boulangeries, blanchisseries, salons de coiffure, bijouteries, htels, commerces de dtail ou
42
socits dimport-export, o limposition au rgime forfaitaire, le gonflement artificiel des
factures ou lusage de factures fictives, permettent de brouiller la traabilit des flux dactivit et
dopacifier les fonds dorigine illgale. La dclaration de faux gains aux jeux est une autre
technique de blanchiment des capitaux. Elle suggre de porter une attention toute particulire
lessor de lactivit des casinos, dont on ne cesse de dnombrer Marrakech ou Tanger une
clientle de plus en plus nombreuse et de plus en plus active sur les tables de poker, blackjack,
roulettes, craps La mthode consiste pour le blanchisseur acheter en argent liquide des
plaques de jeux au casino, puis de les changer quelques heures aprs contre un chque du
casino quil dposera dans un compte bancaire. Largent sale est transform comme par
enchantement en gain au jeu. Certains casinos offrent leurs clients VIP des services financiers
particuliers, leur permettant douvrir un compte, de disposer dune carte de crdit ou de
transfrer leurs gains par simple virement dans un autre casino de la mme chane. Les fraudeurs
achtent aussi des biens de consommation de luxe, grandes berlines, voitures de sport, joaillerie,
tableaux de matres, uvres dart, lingots dor, quils rservent leur propre consommation ou
quils revendent aux commerants spcialiss prix dcots, ces derniers tant soit complices de
leur mfait ou simplement cupides et lafft dune bonne affaire. Certains produits dassurance
comme les contrats dassurance vie peuvent tre souscrits en espces. La technique de
blanchiment consiste dnoncer le contrat peu de temps aprs sa souscription, pour obtenir un
remboursement par chque mis par la compagnie dassurance, qui sera ensuite dpos dans un
compte bancaire. Autre mthode classique de blanchiment : envoyer des sommes dargent dans
des valises, de prfrence en grosses coupures pour faciliter le transport, vers des pays trangers
accueillants pour les vads fiscaux et autres dlinquants en col blanc. Les techniques les plus
complexes de blanchiment reposent sur un enchevtrement de transactions successives et de
socits crans, le plus souvent domicilies dans des paradis fiscaux, pour rendre impossible la
remonte jusqu la source des fonds ou la reconstruction de la filire des transactions jusqu
leur origine dlictuelle ou criminelle. Les blanchisseurs ont souvent recours aux marchs
financiers, pour transformer des versements despces en instruments de paiement et
placements en valeurs mobilires. Les mthodes employes sont trs variables : les prts adosss
ou autofinancs, les cessions conventionnelles de prts, le rachat de socits par LBO via des
holdings off-shores, la ralisation doprations straddle (achats simultans de puts et de calls)
sur les marchs optionnels et terme, les oprations daller-retour sur les marchs financiers

La dernire tude de Global Financial Integrity (GFI) portant sur la priode 2003-2012, place le
Maroc la 59me position sur une liste de 145 pays en matire de fuite de capitaux illicites
ltranger : corruption, contrebande, vasion fiscale internationale Le Maroc perd chaque anne
une moyenne de 1 MM $ de flux financiers qui sexportent frauduleusement. Sur la priode
tudie par GFI, le volume cumul des capitaux vads atteint les 10 MM $. Les citoyens
marocains ont aval une norme couleuvre en acceptant une loi amorale, pour que lEtat puisse
recouvrer 3 MM $ dactifs. A quoi seront-ils prts pour lui permettre de rcuprer les 7 MM $ qui
manquent lappel ?

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Les Ecos no 1367 du 8 au 10 mai 2015

Rvolution montaire

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01/02/2015

Jai dj alert les lecteurs dans cette mme tribune sur le caractre rcessif de la politique
montaire et sa vocation amplifier la crise. En dpit dune inflation quasi inexistante, la banque
centrale marocaine sobstine ne pas rduire drastiquement son taux directeur, ou du moins le
fait tardivement et modrment (-50 points de base en 3 ans). Elle refuse lide mme dune
politique montaire non conventionnelle. Elle affiche une volont indboulonnable dappliquer
marche force la rglementation prudentielle de Ble III, sans valuation partage avec les
professionnels de la banque et les conomistes de son adaptabilit lenvironnement national, de
ses dommages collatraux et du planning de mise en uvre. Par cette obstination, ce refus et
cette volont, linstitut dmission a accentu la dprime conomique de 2014 et risque
dentraver srieusement la reprise attendue en 2015.

Les banques centrales des grandes zones conomiques de la plante ont vit lcueil de
lorthodoxie montaire rige en dogme, malgr des conditions conomiques infiniment plus
complexes. Leurs monnaies sont convertibles et librement ngociables sur les marchs
internationaux des changes, les exposant aux sanctions des agences de rating et des fonds
spculatifs. Leur dette publique est dtenue en grande partie par des investisseurs trangers,
lafft du moindre diffrentiel du couple rentabilit/risque pour quils procdent des arbitrages
massifs. Faut-il rappeler que le dirham nest pas librement convertible et que sa valeur est
dtermine par Bank al Maghrib suivant un panier de monnaies auquel il est adoss ? Faut-il
rappeler aussi que la dette publique marocaine demeure pour lessentiel nationale, les banques et
les institutionnels domestiques en dtenant plus des trois quarts ? Les banques centrales ont
donc toutes men des politiques montaires extrmement volontaristes, usant la fois des taux
directeurs et des mesures non conventionnelles. Lexception de la BCE, qui est lie par des statuts
contraignants et rfrne par une farouche opposition allemande, a disparu la semaine dernire.
Mario Draghi en a t le fossoyeur. Les risques dflationnistes, la faible reprise conomique et la
pression des peuples sur les gouvernements, ont fini par avoir raison sur lintransigeance de la
Chancelire Angela Merkel et de son redoutable ministre des Finances Wolfgang Schuble.

La rvolution montaire qui a eu lieu ds 2008 aux Etats-Unis, en Grande-Bretagne, au Japon, au

Canada et, depuis peu, dans lEuroland, porte un nom : cest le quantitative easing (QE). Cette
politique montaire dassouplissement quantitatif consiste montiser la dette (mcanisme de la
planche billets ), lorsque larme des taux est puise (proches de zro ou ngatifs) et que la
dflation/rcession devient menaante. La banque centrale dcide ds lors de racheter des titres
dEtat et de financer ces acquisitions par une cration montaire, qui gonfle artificiellement son
bilan. Le programme QE de la BCE annonc le 22 janvier dernier, dpassera les 1100 MM

44
lhorizon de septembre 2016. Il repose sur des achats mensuels sur le march secondaire de la
dette de lordre de 60 MM, dont 50 MM de dettes souveraines et 10 MM de rachats de crdits
titriss (ABS) et dobligations scurises (covered bonds). Pour arracher laccord des allemands sur
le QE, Mario Draghi a fait une concession de taille : limiter 20% seulement la part des dettes
acquises qui sera mutualise au niveau de la BCE, afin de rduire le partage des risques au strict
minimum. Les banques centrales des Etats membres porteront lessentiel du programme. Elles
rachteront leurs dettes souveraines et sexposeront frontalement au risque de taux. Les banques
centrales franaise, italienne, espagnole et portugaise, seront les plus exposes.

Quels enseignements la banque centrale marocaine devrait-elle tirer des expriences montaires
europennes, amricaines ou asiatiques ? Ils sont au nombre de quatre. Premirement, le QE sera
meilleur pour lconomie marocaine que lattentisme montaire dont fait preuve Bank al Maghrib
depuis 2012. Son effet sur la masse montaire et les anticipations dinflation sera positif.
Deuximement, le QE rduira le cot de la dette publique et permettra au gouvernement de
dgager de nouvelles marges de manuvre budgtaires, affecter prioritairement
linvestissement et au dsendettement. Troisimement, le QE ne peut tre efficace que sil vient
concomitamment nourrir une double intervention de lEtat : une politique de rformes
structurelles et une relance des budgets dinvestissements publics et de la consommation
nationale. Quatrimement, les mcanismes de transmission de la politique montaire doivent
tre amliors. La transmission via les banques se droule au Maroc dans des conditions peu
satisfaisantes, comme en tmoigne lvolution des taux dbiteurs et des encours crdits. Les
tensions sur la liquidit bancaire se sont pourtant attnues, suite aux rentres exceptionnelles de
devises (1 MM emprunts par le Trsor sur le march international de la dette, rapatriement de
9 MM DH de capitaux liquides amnistis, encaissement de 13 MM DH de dons des pays du CCG).
Ce qui dmontre bien que la carence en termes de perspectives conomiques et de confiance,
demeure le point nodal de la croissance.

Les banques sont rticentes prter aux PME et aux mnages, dont la demande de crdit est
atone et la volont dinvestir rduite. Le QE na de sens que sil lve cette rticence et cette
dfiance. LEtat naura dautre choix que de compter sur le sens de la responsabilit des
oprateurs bancaires, pour transmettre lconomie relle les effets dune rvolution montaire.

Les Ecos no 1298 du 30 janvier au 1er fvrier 2015

PIB : O est lconomie souterraine ?

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20/01/2015

Au moment o un dbat souvre sur le capital immatriel du Maroc, sommes-nous srs de bien
mesurer notre richesse matrielle stricto sensu, dont lindicateur par excellence est le produit
intrieur brut ? Le HCP dans sa polmique avec le gouvernement sur les prvisions de croissance
conomique, a dmontr sa parfaite matrise de cet indicateur et sa capacit sapprocher au
45
plus prs de la ralit. Pour autant, le calcul du PIB ne reflte pas toute la ralit du pays, puisquil
occulte les filires informelles de lconomie.

Lconomie souterraine se distingue de lvasion et de la fraude fiscales. Les fraudeurs violent la

loi fiscale et les vads fiscaux en font une interprtation dvoye, contraire son esprit pour
pouvoir en tirer profit. Mais tous sont des contribuables recenss, parfaitement bancariss et
participant aux circuits officiels de production. Dautres franchissent le Rubicon de lillgalit et se
rfugient dans les mandres de lconomie souterraine. On parle ds lors dconomie parallle,
noire, illgale, occulte, immerge, irrgulire, clandestine Ils saffranchissent de toutes les rgles
fiscales et administratives. Ils ne procdent aucune dclaration dexistence, ntablissent aucune
facture, ne sacquittent daucun impt ni daucune taxe, nutilisent aucun moyen de paiement
dot dune traabilit, ne manipulent que la monnaie fiduciaire et refusent de sinsrer dans la
bancarisation. Ils ninscrivent aucun salari la CNSS, ne respectent pas les normes sanitaires et
de scurit, ne protgent pas la sant de leurs salaris, ni leur retraite ou leurs droits du travail.
Dans les cas les plus extrmes, lconomie souterraine revt les formes de la fuite des capitaux, du
blanchiment dargent, de la contrebande, du trafic, de la prostitution et du proxntisme. Malgr
le caractre pnal de ces infractions, la doctrine fiscale et les organismes internationaux de
statistiques conomiques comme lOCDE et Eurostat, les assimilent lconomie souterraine et les
incluent, du moins en partie, dans le calcul du PIB.

Comme la plupart des pays en dveloppement, le Maroc souffre dune conomie souterraine
endmique, qui sincarne travers des micro units et des toutes petites entreprises,
intervenant dans le commerce, les services, la petite industrie et la construction. Elle se manifeste
aussi au quotidien par le biais des petits mtiers exercs titre individuel dans la clandestinit la
plus totale. Ce sont des marchands ambulants, femmes de mnage, coiffeurs, guides non officiels,
gardiens de parking, taxis illgaux sans agrment, transporteurs anonymes de marchandises,
agents illgaux de change, usuriers, maons, plombiers, lectriciens, menuisiers, peintres,
carreleurs, coiffeurs, esthticiennes, gardiens de rsidences, bouchers, volaillers, poissonniers,
vendeurs de fruits et lgumes, tailleurs, traiteurs, mcaniciens Sans oublier les activits illgales
de contrebande, trafic de stupfiants et prostitution. Ltendue de cette liste indicative rvle
quel point le montant du PIB marocain est sous-estim; le HCP tant dans lincapacit de corriger
le chiffre de la richesse nationale par le volume des flux traits dans les circuits informels. La
contribution libratoire en a pourtant donn un petit aperu : 28 MM DH de capitaux et dactifs
immobiliers dtenus ltranger, dont 9 MM de dpts vue transfrs au Maroc.

Eurostat recommande aux Etats de lUE dinclure les activits illgales cratrices de richesses
(trafic de drogue et prostitution) dans le PIB, les considrant comme tant des transactions
commerciales menes dun commun accord. Lvaluation de lconomie souterraine donne une
image fidle de la richesse nationale, permet des comparaisons internationales et neutralise
leffet de substitution en temps de crise entre lconomie officielle et lconomie parallle. Selon
une tude ralise en 2013 par un professeur dconomie de luniversit de Linz en Autriche,
Friedrich Schneider, lconomie parallle reprsente 2175 MM ou 18,5% du PIB des pays
46
europens. Les cinq premires puissances psent pour 60% du total de lEurope : 352 MM en
Allemagne, 338 MM en Italie, 219 MM en France, 201 MM en Espagne et 192 MM au
Royaume-Uni. LOffice national des statistiques de Grande-Bretagne a adopt en septembre 2014
une nouvelle mthodologie conforme aux recommandations de lUE. Lactivit conomique lie
la prostitution et aux drogues illgales ft intgre la richesse nationale, pesant annuellement
10 MM de livres (12 MM ), soit environ 1% du PIB. Linclusion des drogues illgales dans les
statistiques officielles devrait creuser le dficit commercial britannique, mais pourrait se traduire
par un effet positif sur les secteurs de lagriculture et de la pharmacie. En France, lInsee a
annonc en juin 2014 quil comptabilisera dsormais le trafic de drogue dans le calcul du revenu
national brut (agrgat diffrent du PIB), ainsi que la prostitution discrte . LItalie a, quant
elle, dj intgr dans le PIB largent de la drogue, de la prostitution ainsi que de la contrebande
de tabac et dalcool, dont la valeur est estime par la Banque dItalie 10,9% du PIB en 2012
(21.6% selon ltude Friedrich Schneider).

Elargir la sphre de lconomie officielle pour accrotre la richesse nationale, suppose de lutter
contre les facteurs nourriciers de lconomie noire. La pression fiscale en est un, mais dautres
lments y concourent galement, aux premiers rangs desquels se trouvent lexcs de
rglementation, la bureaucratie et la corruption. Dans ces conditions, mesurer lconomie
souterraine est une bonne chose, mais la traiter cest encore mieux sagissant dune ncessit
conomique absolue.

Les Ecos no 1288 du 16 au 18 janvier 2015

La ncessaire rnovation de la politique montaire

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21/12/2014

La dcision prise cette semaine de baisser le taux directeur de 25 points de base 2.50%, aprs la
diminution de mme ampleur de septembre dernier, tmoigne dun certain conservatisme de
notre politique montaire. En agissant tardivement et modrment sur son taux directeur et en
sabstenant dutiliser les instruments montaires dits non conventionnels employs satit
par les grandes banques centrales ds le dclenchement de la crise mondiale systmique de
2007-2008, Bank Al Maghrib reste arc-boute contre vents et mares dans sa doctrine
dorthodoxie montaire.
En labsence dinformation sur les taux dbiteurs pratiqus par les banques en octobre, novembre
et dcembre, le prcdent assouplissement du taux directeur na eu aucun impact significatif sur
les encours de crdit. Celui de cette semaine laura-t-il pour autant ? Rien nest moins sr !
Lvolution des crdits bancaires est globalement anmie et srieusement dgrade dans
certaines filires stratgiques pour lconomie nationale. A fin octobre, les crdits bancaires nont
progress que de 1.3% et la masse montaire de 3.6%. A fin septembre, les crdits lquipement
accords aux industries manufacturires chutent de 12.8%, dont -15.5% pour lindustrie de la

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chimie, -8.4% pour les IMME, -5.1% pour le textile, lhabillement et le cuir. Le secteur tertiaire
subit galement de plein fouet les effets combins de la crise et de la politique montaire
restrictive. Les crdits bancaires dinvestissement baissent de -20.4% dans les htels et
restaurants, -4.8% dans le commerce, la rparation automobile et la vente darticles domestiques,
-2.6% dans les transports et communications. Les crdits aux promoteurs immobiliers chutent de
-6.2%, tandis que le secteur des BTP voit son encours de crdit dquipement reculer de -3.7%.
Ces chiffres dconcertants tmoignent dun double manquement. Celui de la politique montaire
et de la politique de crdit des banques, qui ne parviennent pas assurer lconomie nationale
les financements et la liquidit ncessaires sa dynamique de croissance. Et celui des entreprises,
qui ne parviennent pas dfendre leurs carnets de commande pour maintenir leurs
investissements et protger leurs emplois. Faut-il pour autant sy rsigner et se regarder en chiens
de faence, laissant des gnrations entires de jeunes diplms se faire emporter par les flots du
chmage et de la prcarit sociale ? La rponse est non, car des solutions existent du ct de
loffre de crdit, pour peu que la banque centrale et les tablissements bancaires acceptent de se
rformer et de modifier leur logiciel.
Bank Al Maghrib doit assouplir davantage sa politique montaire et se fixer comme objectif
principal, au mme titre que la matrise de linflation et la dfense du cours du dirham, la
stabilisation conomique et la sauvegarde de lemploi. Face au risque dflationniste, elle doit
rduire le taux directeur de 150 points de base pour le fixer 1% et conduire ses oprations de
gestion de la liquidit sur le march montaire de manire maintenir le taux du march un
niveau conforme celui du taux directeur. Elle doit veiller la rpercussion de la baisse sur les
taux dbiteurs et, sinon contraindre, du moins inciter les banques modrer leurs marges
dintermdiation par plus de concurrence et de transparence dans la facturation des intrts et
des commissions. Rendus ainsi solvables, de nombreux mnages seront encourags concrtiser
leurs projets dacquisition de logement et dquipement en vhicule automobile ou en produits
lectromnagers. Les PME pourront voir le jour plus facilement, raliser leurs programmes
dinvestissement, augmenter leur capacit de production et conqurir de nouveaux marchs. La
seconde rponse pertinente consiste pratiquer, linstar de la Fed, la Banque dAngleterre, la
Banque du Japon et la BCE qui le firent ds 2009 au creux de la rcession, une politique montaire
non conventionnelle. Cette politique montaire rnove repose sur quatre mesures :
lapprovisionnement du march en liquidits bancaires par un gonflement de la taille du passif de
la banque centrale, donc de la base montaire, lassouplissement des rgles de collatral, la mise
en place dun programme dachat de titres dEtat pour les nouvelles adjudications et, enfin, le
transfert progressif et conditionn du portefeuille en bons du Trsor dtenu par les banques vers
le bilan de Bank Al Maghrib. Cette dernire mesure est susceptible de librer un potentiel de 130
MMDH rorienter vers les circuits conomiques marchands.
Bank Al Maghrib est-elle prte rnover sa politique montaire pour relancer les moteurs de la
croissance ? Lindpendance des banques centrales a pour corollaire un accroissement de leur
responsabilit. Aux Etats-Unis, le prsident de la Fed est tenu de se prsenter deux fois par an
devant le Congrs pour annoncer et justifier ses prvisions conomiques court et moyen terme.
Au Royaume-Uni, le gouverneur de la Banque dAngleterre doit crire une lettre ouverte au
48
chancelier de lEchiquier pour expliquer les dviations de plus ou moins 1% par rapport aux
prvisions officielles et proposer des mesures de correction. Combien faudra-t-il de points de
croissance en moins, de nouvelles faillites dentreprises, de milliards de dirhams de crdits
bancaires supprims ou de capitalisation boursire vapore, de dizaines de milliers demplois
dtruits, pour que notre pays dcide dappliquer sa banque centrale la mme discipline de
transparence et la mme exigence de rsultat ? Cest une dcision minemment politique et le
dbat mrite aujourdhui dtre pos.

Les Ecos no 1270 du 19 au 21 dcembre 2014

Bilan de sant de lconomie marocaine

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14/12/2014

A quelques jours de ladoption de la loi de Finances 2015, la plupart des indicateurs conjoncturels
de lconomie marocaine sinscrivent dans le rouge. La bonne nouvelle lie au cours du ptrole
nest pas suffisante pour inflchir une situation globalement dgrade. Ce panorama en est la
dmonstration parfaite.

La croissance : Au 3me trimestre 2014, le PIB a augment de 2.6% en glissement annuel. La

croissance conomique devrait sacclrer lgrement 2.8% au 4me trimestre, pour stablir
2.4%/2.5% en fin danne. Le gouvernement vise un taux de croissance de 4.4% en 2015, tandis
que le HCP lestime 3.7%.
Lactivit : Les activits hors agriculture ont progress de 3.3% au 3me trimestre 2014 en
glissement annuel. La contribution ce petit frmissement diffre dun secteur un autre. La
valeur ajoute des tlcommunications sapprcie de 8.9%, celle de lhbergement & restauration
de 4.1% et celle de lindustrie hors raffinage de 2.1%, dont +4.1% pour lagroalimentaire, +2.9%
pour les IMME, +0.7% pour le textile & cuir, +2.8% pour lindustrie nergtique, La croissance de
lactivit minire baisse 3.8% (+6.8% au 2me trimestre). Le secteur de la construction est en
retrait de -0.8%, tant fortement impact par la chute des ventes de ciment (-8.7%) et des crdits
promoteurs (-8.1%). La valeur ajoute agricole diminue de -2.2%, en lien avec un dficit
pluviomtrique de lordre de 27% durant la campagne agricole 2013/2014.

La conjoncture : Lenqute mensuelle de conjoncture industrielle de Bank Al-Maghrib du mois

doctobre 2014 confirme la dgradation du climat des affaires. 59% des industriels de lagro-
alimentaire considrent que leur production a diminu. Ce taux est de 36% dans le textile,
lhabillement et le cuir, 25% dans la chimie et la parachimie, 36% dans la mcanique et la
mtallurgie. Le taux dutilisation des capacits de production est globalement de 69%. Pour
lensemble des branches, les ventes et les nouvelles commandes accusent un repli sur le march
local et une stagnation sur les marchs trangers. Lassureur de crdit Euler Hermes, filiale
dAllianz, estime que la mortalit des entreprises marocaines devrait atteindre 7600 faillites en
2014 et crotre de 10% en 2015.
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La consommation : La consommation des mnages a progress de 3,1% au terme du 3me
trimestre 2014. Les crdits la consommation distribus par les banques ont cru de 8.7%. Les
recettes de TVA lintrieur ont chut de 9.5% fin octobre 2014.

Les investissements : Linvestissement productif volue trs modestement. Il crot de 0.6% au

3me trimestre 2014, aprs avoir enregistr une baisse de 0.7% un trimestre plus tt. Le secteur
des BTP est en grande partie lorigine de cette contreperformance.

Les prix : La hausse des prix la consommation a t de 0.2% au 3me trimestre 2014 et devrait
atteindre peine 0,4% en 2014, contre 1,9% en 2013, faisant planer un risque dflationniste sur
lconomie marocaine.

Les quilibres extrieurs : A fin octobre 2014, le dficit de la balance commerciale baisse de 14%
-94,3MMDH et le taux de couverture samliore de 4.5 points 72.7%. Les importations (345.6
MMDH) se stabilisent mais les importations de biens dquipement chutent de 7.2%. Les
exportations (251.3 MMDH) croissent de 7%, en grande partie grce au secteur automobile (+7.8
MMDH). Les importations de lhuile brute de ptrole reculent en valeur de 4.4 MMDH (-14.8%) et
en volume de 354 MT (-7.6%). Les transferts MRE se maintiennent pratiquement au mme niveau
(50 MMDH soit +1%), tandis que les IDE reus chutent de 21% 25.3 MMDH.

Le financement de lconomie : La faible croissance de la masse montaire fin septembre 2014

(+3.5%), se traduit par une prjudiciable dclration des crdits bancaires (+1.3%) et des crdits
sains (+0.2%). Les crdits dquipement distribus aux industries de transformation et aux BTP
reculent de -12.8% et -3.7% respectivement. La rduction du taux directeur de la banque centrale
de 3% 2,75% en septembre, semble ne pas avoir t rpercute sur les taux clientle, crant un
effet daubaine pour les salles de march des banques. Malgr une hausse sensible des indices
boursiers, les volumes ngocis la Bourse de Casablanca sont en chute libre (-40% fin juin
2014) et le financement de lconomie par le march primaire reste marginal.

Lemploi : Le nombre dactifs occups slve 10,75 millions de personnes fin septembre 2014,
reprsentant une cration de 58000 emplois nets, dont +36000 dans les villes et +22000 dans le
monde rural. Rappelons que lconomie nationale a cr annuellement +191000 et +136000
emplois nets en moyenne durant les priodes 2002/2007 et 2008/2011 respectivement. Le
nombre de chmeurs se situe 1.14 million de personnes, aggravant le taux de chmage de 0.5
point 9.6% (14.5% en milieu urbain) et affectant davantage les jeunes gs de 15 24 ans, les
diplms et les femmes.

Les finances publiques : Le Trsor public dgage fin octobre 2014 un solde ordinaire ngatif de
13,9 MMDH et un dficit de 43,9 MMDH, compte tenu dun excdent de 12,2 MMDH enregistr
par les comptes spciaux du Trsor o sont logs 9.7 MM DH de dons reus des pays du CCG. Les
recettes ordinaires voluent modrment (+1.4%) cause des recettes de monopole (-33.9%), de
la TVA lintrieur et de lIR (+1%). Les dpenses ordinaires croissent globalement de 1%, mais
leurs composantes voluent diffremment. Les dpenses de biens et services augmentent de

50
7.9% et la charge de la dette de 9.1%, au moment o lEtat ralise une conomie de prs de 10
MM DH sur la compensation (29.6 MM DH soit -24.2%).

La politique conomique du gouvernement privilgie le retour artificiel aux quilibres budgtaires

au dtriment de la relance, de lemploi et du pouvoir dachat. Dautres choix stratgiques
deviennent plus que jamais ncessaires.

Les Ecos no 1266 du 12 au 14 dcembre 2014

Loi de Finances 2015 Le triomphe de lconomie de la rente

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01/12/2014

Le discours royal du 6 novembre dernier commmorant le 39me anniversaire de la Marche

Verte, fut un rquisitoire implacable contre lconomie de la rente qui svit dans les provinces du
Sahara. Aussi le Souverain affirmait-il que () Ceux-l ont fait de lextorsion une doctrine
immuable. Ils ont rig la rente et les privilges en droits imprescriptibles, faisant de la cause
nationale un fonds de commerce instrumentalis au service de leurs intrts propres . Ce constat
relatif au tissu conomique du Sahara et son pouvoir local politico administratif, peut tre
gnralis lensemble du territoire national, de Tanger Lagouira, en passant par laxe
Casablanca/Rabat qui constitue lpine dorsale de larchitecture conomique et politique du pays.
Certes, les formes et lampleur de la rente sont diffrentes. Les bnficiaires et les arguments
fallacieux invoqus pour en masquer la vraie nature, le sont galement. Mais les mcanismes des
privilges conomiques, des injustices sociales et des connivences administratives, sont
comparables. Ils obissent aux mmes dviances. Ils violent de la mme manire lesprit de la loi
et bafouent les principes thiques. Cette conomie de la rente est prennise au profit dune
poigne de happy few. Sa continuit est consacre par le projet de loi de Finances 2015, qui ne
laisse poindre aucune volont dy mettre un terme ou den rduire lampleur.

Lconomie de la rente nest pas une notion abstraite, ni cule. Cest un concept parfaitement
connu des conomistes, dont la pertinence se vrifie par lobservation empirique du
comportement des agents conomiques. David Ricardo fut le premier conomiste avoir thoris
au 19me sicle lconomie de la rente et dmontr ses effets dvastateurs sur la rpartition du
revenu et la croissance conomique. Partant dune analyse de la socit en 3 groupes
homognes, les travailleurs (salaire), les capitalistes investisseurs (profit) et les propritaires
fonciers (rente issue du droit de proprit), il constata de faon empirique une baisse tendancielle
du cot des facteurs de production (capital & travail) du fait de la concurrence, mais releva en
mme temps une augmentation de la productivit et de la rente. La politique publique quil
prconisa, et t pour lEtat de moduler le fonctionnement de lconomie de faon garantir
une galit relle entre les conditions dactivit des diffrents oprateurs, en les soumettant tous
au libre change. Cette thorie conomique garde aujourdhui toute son actualit et toute sa
pertinence. A la rente foncire dnonce par Ricardo, se greffe aujourdhui une rente multiforme.
51
Au commencement, la rente tait agricole puis, progressivement, au fur et mesure du
dveloppement de lconomie marocaine, elle est devenue industrielle, tertiaire, financire et
statutaire. Nous avons dj dmontr dans ces mmes colonnes comment le systme
dimposition des revenus agricoles aillait faire perdurer ad vitam ternam la rente accorde aux
grands exploitants agricoles. Lindustrie marocaine foisonne dentreprises qui tentent dchapper
aux contraintes de la concurrence, construisent des ententes, cherchent des soutiens tatiques,
ngocient des exonrations fiscales, recueillent des subventions publiques, accdent aux rserves
foncires de lEtat, profitent de drogations administratives ou obtiennent de gr gr des
marchs publics et privs. Ce sont parfois des entreprises autoproclames champions
nationaux , qui tirent profit de situations monopolistiques ou oligopolistiques. Elles saccrochent
lconomie de la rente au dtriment des consommateurs, dont le pouvoir dachat est
rgulirement rod par une concurrence limite sur les prix ou une faible exigence sur la qualit
des produits. Ces entreprises rentires oprent dans plusieurs secteurs conomiques. Elles
perdent souvent des parts de march lexport, investissent et recrutent peu, distribuent des
dividendes profusion, et ralentissent le rythme de la croissance conomique. Crant une rente
de situation, la connivence est galement monnaie courante dans les filires des services et dans
le secteur tertiaire plus globalement, o prdominent chasses gardes et attributions
discrtionnaires de marchs. Assise sur une fiscalit du capital extrmement modre, la rente
financire est favorise par une dette publique dmesure. Les intrts servis aux dtenteurs de
titres souverains leur assurent un rendement net rgulier, qui est amplifi par la quasi disparition
de linflation et le conservatisme de la politique montaire. Quant la rente de statut, elle profite
aux nantis du pays, une oligarchie bien ne, bien argente, immunise par des alliances
familiales, qui hrite dun droit coutumier daccs prioritaire aux hautes fonctions, aux agrments
de transport, aux concessions de carrires, aux licences de pche, aux informations boursires
inities et aux bonnes affaires de toutes natures.
Toutes les situations de rente sont le fait de lEtat, qui offre certains privilgis protectionnisme,
fortune et honneur. Le gouvernement dconstruit le rgime de la compensation, qui est une rente
universelle bnficiant tous les citoyens, mais consolide les rentes catgorielles. La loi de
Finances 2015 ne dit pas un mot sur cette conomie de la rente. Et qui ne dit mot, consent !

Les Ecos no 1256 du 28 au 30 novembre 2014

Loi de Finances 2015 Le faux-semblant de la lutte contre la fraude fiscale

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24/11/2014

Le projet de loi de Finances 2015 parle pudiquement de lutte contre lvasion fiscale. Le terme
fraude fiscale est un gros mot que lon ne saurait prononcer dans lenceinte de la reprsentation
nationale. Une diffrence smantique certes, mais surtout une diffrence de degr et de nature
juridique de linfraction fiscale. Sans doute voulait-on mnager les oreilles chastes de nos illustres
dputs et conseillers! Bien sr, les meilleures intentions sont affiches par le gouvernement et
52
ladministration fiscale, pour contenir cette forme de dlinquance financire des proportions
plus raisonnables. Mais les paroles ne peuvent elles seules constituer une politique. Mais les
dclarations dintention ne peuvent rsister lanalyse objective des faits, faisant delles des
promesses qui nengagent que ceux qui ont la navet dy croire.

Paroles, et paroles et paroles

Les faits sont ttus. Ils prsentent lavantage dmocratique pour les citoyens, linconvnient pour
les dirigeants politiques illusionnistes, de dvoiler la porte relle des actes politiques, dont les
auteurs seraient tents den travestir la vraie nature. Sur la question de la lutte contre la fraude
fiscale, quels sont les faits darmes du gouvernement? Quatre dcisions ont t prises.
Premirement, reporter limposition effective du secteur agricole lanne 2020, sans mettre en
place un systme de taxation des groupes dentreprises. Cette dcision donne aux grands
exploitants agricoles le temps de restructurer leurs domaines en petites exploitations de moins de
5 MDH de chiffre daffaires annuel, pour chapper limpt en toute lgalit. Deuximement,
tablir une contribution libratoire sur les avoirs financiers et actifs immobiliers dtenus
ltranger. Cette amnistie gnralise et indiffrencie permet au grand banditisme de la fraude
fiscale, du blanchiment de corruption dans la haute fonction publique et de la fuite des capitaux,
de se faufiler discrtement parmi les petits pargnants en bnficiant des mmes conditions
doption et des mmes taux libratoires. Troisimement, supprimer un an aprs son entre en
vigueur lobligation de transparence comptable fixe aux commerants imposs au rgime
forfaitaire. Cette mesure profite sans discernement tous les profils de contribuables, dont
certains sont des grossistes qui ralisent un chiffre daffaires annuel de plusieurs dizaines, voire
centaines, de millions de dirhams. Quatrimement, donner la possibilit aux filiales de
multinationales de conclure avec la DGI un accord pralable sur les prix de transfert, pour rassurer
leurs maisons mres en scurisant le montant de lassiette fiscale. Comment donc ne pas rester
pantois face ces mesures, qui sont rebours du discours officiel ? Douter de la volont relle du
gouvernement de lutter contre la fraude fiscale par del les postures politiques devient, dans ces
conditions, un devoir de salubrit publique.

Un phnomne opaque

Au Maroc, on ne sait pas mesurer lampleur de la fraude fiscale. Aucune estimation nest
disponible. Ni le ministre de lEconomie et des finances travers la DGI, ni le HCP, ni le CESE, ni la
Cour des comptes, ne proposent une valuation de ce phnomne, prfrant ne pas saventurer
sur un sujet politico-conomique aussi explosif. Si dans notre pays on prfre dissimuler la
poussire sous le tapis, la plupart des pays occidentaux ont fait le choix inverse, celui de la
transparence, de la lucidit et de la responsabilit. Lampleur de la fraude fiscale y est
parfaitement connue. Le rseau mondial pour la justice fiscale, Tax Justice Network, lestime
2000 MM par an dans lUE, 184 MM en Italie, 165 MM en Allemagne, 132 MM en France, 82
MM au Royaume-Uni En dpit de lopacit qui entoure le sujet de la fraude fiscale au Maroc,
tout le monde est conscient de son ampleur. Aucune digue, aucune omerta, aucun interdit, ne

53
peuvent empcher durablement la manifestation de vrit. La difficult daccs linformation
nimplique pas forcment son inexistence. Sans tre totalement srs de sa disponibilit, les
conomistes, universitaires et professionnels de limpt en subodorent lexistence. Nul nose
imaginer que ladministration fiscale marocaine, qui ne publie aucune donne sur le sujet, nait
pas sa disposition un ensemble de sources dinformations confidentielles. Nul nose imaginer
que cette administration nait pas procd une valuation de la fraude fiscale, qui serait
cartographie par secteur conomique, typologie de contribuable, nature de profession ou zone
gographique. Nul nose imaginer quelle nait pas labor une monographie fiscale des
techniques de fuite devant limpt, dont la source dinspiration serait lobservation empirique des
dossiers et les remontes de terrain des inspecteurs vrificateurs. Nul nose imaginer, enfin, que
les principes de la jurisprudence fiscale des commissions locales de taxation fiscale et de la
Commission nationale du recours fiscal, ne soient pas sris et analyss dans un recueil unique
qui constituerait un des principaux fondements du droit fiscal marocain. La seule information
officielle diffuse par le fisc, est celle du contrle fiscal. Malgr les faibles moyens consacrs la
fonction de vrification des contribuables (1415 dossiers contrls en 2013 350 vrificateurs en
moyenne sur la priode 2001/2010) et les grandes insuffisances (cest un euphmisme) releves
par la Cour des comptes dans le fonctionnement de ladministration fiscale, le contrle fiscal a
rapport lEtat 9.7 MM DH en 2013, en progression de 22.5% par rapport lanne prcdente,
sur un nombre plus rduit de dossiers mais mieux cibls. Il est ais dimaginer ce que serait le
rendement du contrle si lEtat mettait dans cette tche plus de moyens, et probablement aussi
plus dardeur, si un ciblage plus pertinent des contribuables risque tait opr et si une efficacit
plus grande des services dinspection tait obtenue.

Une menace pour lconomie nationale

En dpit de sa nocivit pour lconomie nationale, la fraude fiscale bnficie gnralement de la

plus grande mansutude de la part du grand public. Certains contribuables fraudeurs, dont le
profil correspond le plus souvent au triptyque dirigeants de grandes entreprises/professions
librales grand succs/commerants grossistes de linformel, se targuent mme, bien entendu
en cercle ferm, de leur capacit gruger le fisc. Ils senorgueillissent de leur habilet fiscale.
Pourtant, la fraude aux prlvements fiscaux nest pas un comportement anodin. Cest une
dlinquance financire. Cest mme un crime financier lorsquelle saccompagne de pratiques de
contrebande, corruption, blanchiment de capitaux La fraude limpt est une violation du droit
fiscal et une offense au contrat social liant les citoyens la nation. Elle est une insulte aux
contribuables les plus vertueux, une violence aux salaris soumis au prlvement la source. Elle
se traduit par du travail dissimul et interdit toute protection sociale. Elle rduit les ressources
affectes au financement des services publics. Elle entrave laction de lEtat et lempche
dassumer ses fonctions rgaliennes. Elle dcrdibilise les institutions conomiques du pays et
participe leur affaiblissement. Elle hypothque le futur des jeunes gnrations, prives dune
partie des investissements davenir que lEtat est cens raliser leur avantage. Elle contrarie la
solidarit spatiale dune nation, en rduisant les ressources financires susceptibles dtre

54
redistribues du budget gnral de lEtat vers celui des collectivits territoriales. Elle alimente
lconomie souterraine et cre des distorsions de concurrence entre les oprateurs conomiques.
Elle dtruit linvestissement, dvoie lesprit dentreprise et dvalorise la prise de risque
conomique dans un environnement transparent et thique. Elle favorise la fuite des capitaux
vers ltranger et amplifie lhmorragie des devises, aggravant le dsquilibre de la balance des
paiements et amplifiant la dpendance du pays lgard du FMI & autres bailleurs de fonds
trangers. Enfin, last but not least, elle fausse les statistiques nationales, sous-value les
indicateurs macroconomiques (production, valeur ajoute, revenus, consommation,
investissement, pargne) et dgrade le positionnement du pays dans la hirarchie mondiale des
nations.

Un combat plantaire

La lutte contre lvasion fiscale et le dmantlement des paradis fiscaux, sont dsormais deux
sujets au centre des dbats plantaires de gouvernance des finances publiques. Lorganisme le
plus en pointe en la matire est lOCDE, qui agit en coordination avec les dcisions prises par les
Chefs dEtat et de gouvernement runis dans le cadre du G20. La premire fois que le G20 sest
souci de faon explicite de la problmatique des paradis fiscaux, ft loccasion du Sommet de
Londres davril 2009. La suppression du secret bancaire a t dcide et le principe dune liste
noire des pays fiscalement non coopratifs, dits paradis fiscaux, a t entrine. Cette liste fut
ensuite publie par lOCDE, exposant les pays qui y figuraient une srie de sanctions pour les
contraindre se mettre en conformit avec les rgles internationales dchange des informations
fiscales. La problmatique de lvasion fiscale internationale fut traite par tous les Sommets du
G20 qui se sont tenus depuis lors : celui de Pittsburgh en septembre 2009, qui permit dlargir la
rforme des paradis fiscaux et de renforcer les dispositifs de contrle et de sanction des pays
contrevenants; celui de Cannes en novembre 2011, qui proposa des mesures pour renforcer la
rgulation financire, mieux encadrer les mouvements internationaux de capitaux et lutter contre
la corruption; celui de Saint-Ptersbourg en septembre 2013, qui acclra le processus dchange
des donnes fiscales entre les pays et mit en uvre un plan daction de lOCDE destin mieux
encadrer les comportements des firmes multinationales pratiquant loptimisation fiscale grande
chelle. Furent dnoncs notamment les grandes entreprises de linternet qui excellent dans les
pratiques dvasion fiscale, les banques de lombre (shadow banking) qui oprent hors du
cadre rglementaire conventionnel de loctroi de crdits, et les trusts qui sont des montages
juridiques utiliss par les multinationales pour chapper limpt et qui font la prosprit des
paradis fiscaux. Puis le dernier Sommet du G20 Brisbane le week-end dernier, o les pays
membres ont convenu de soutenir le plan daction de lOCDE qui vise notamment lutter contre
lrosion des bases dimposition et le transfert des bnfices. Ce plan contient une srie de
mesures relatives aux socits crans et aux tax rulings (accords fiscaux signs entre certaines
administrations et les multinationales).

Dans un contexte mondial de monte en force des revendications sociales pour lmergence dun
Etat providence, les exigences de matrise des quilibres budgtaires dictes par les marchs
55
financiers deviennent plus insistantes. La capacit dun Etat lever limpt tout en maintenant un
niveau de consentement satisfaisant au prlvement fiscal, est une condition de son succs dans
la gestion des finances publiques. La fraude fiscale sinvite au dbat avec fracas, car son ampleur
et ses effets collatraux conditionnent cette capacit publique. Le G20 a bien compris lenjeu et
travaille rduire ses mfaits sur lconomie internationale. Le Maroc serait bien avis de sen
inspirer.

Les Ecos no 1251 du 21 au 23 novembre 2014

Loi de Finances 2015 Le double paradoxe fiscal

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13/11/2014

LEtat ne parvient plus matriser lexpansion de ses dpenses de fonctionnement et de

personnel, ni contenir son dficit budgtaire et son endettement un niveau soutenable. Il ne
parvient pas non plus dvelopper ses recettes fiscales et ses autres ressources (monopole,
dividendes, privatisations) un rythme proportionn ses immenses besoins dinvestissements.
Limpt, qui est la principale ressource publique, devrait atteindre en 2014 la somme de 180 MM
DH, dont 45% dimpts indirects, 43% dimpts directs et le reliquat en droits de douane,
denregistrement et de timbre. Les revenus de la fiscalit devraient peser pour 91% des recettes
du budget gnral de lEtat (hors emprunts et dons). A fin septembre 2014, les recettes fiscales
(hors TVA des collectivits locales) atteignent 134 MM DH, en hausse de 4% en glissement annuel.
Les impts et taxes voluent de faon trs diffrencie. Les recettes de lIS augmentent de 8.7%,
de lIR de 2.4%, des droits denregistrement et de timbre de 24.3%. Celles de la TVA lintrieur
baissent de 7.6% malgr la hausse des taux sur certains produits, traduisant un recul de la
consommation nationale, tandis que celles de la fiscalit locale chutent littralement (taxe
professionnelle 32%, taxe dhabitation -90%). Au del dune volution dfavorable du
rendement de limpt, le problme est plus structurel. En effet, le systme fiscal marocain est
marqu par un double paradoxe, auquel le projet de loi de Finances 2015 renonce apporter les
solutions appropries.
Le premier paradoxe rside dans la concomitance entre une incapacit chronique de lEtat
rformer limpt et une propension dmesure des dirigeants politiques affirmer le contraire.
Ce dni de ralit de la gouvernance fiscale rduit la capacit daction de lEtat, hypothque son
indpendance financire et insulte lintelligence des citoyens et des chefs dentreprises. Ce qui ft
dcid lors des Assises de la fiscalit davril 2013, ne ft pas appliqu, ni dans la loi de Finances
2014, ni dans le projet de 2015. Au lieu de repenser le systme fiscal dans sa globalit puis de le
stabiliser durablement pour donner de la visibilit aux investisseurs, le gouvernement se contente
de mener par petites touches des rformes partielles qui sont, par construction, voues lchec.
La fiscalisation en 2014 des revenus agricoles par saupoudrage progressif jusquen 2020, la
suppression en 2014 de la rgle de dcalage dun mois en matire de TVA aux entreprises, sans
solution radicale et dfinitive la problmatique du butoir (estim 17 MM DH), la suppression
56
prvue en 2015 des rgles de comptabilit simplifie fixes un an auparavant aux petits
commerces (ou supposs ltre) imposs au rgime forfaitaire, sont des exemples, parmi tant
dautres, de cette valse-hsitation et de cette absence de vision globale de la politique fiscale.
Le deuxime paradoxe concerne le rendement de limpt, qui est particulirement faible en dpit
de taux dimposition levs. Fixs des taux nominaux comparables ceux des pays
industrialiss, les impts dEtat directs et indirects gnrent au Maroc une recette fiscale
beaucoup moins leve que dans ces pays. Le ratio recettes fiscales/PIB (22.4% en 2013) affiche
17 points en moins que la moyenne des pays de lUE (39.4%). Si la pression fiscale est
globalement faible, elle pse ingalement sur les contribuables selon leur profil et leur secteur
dactivit. Elle devient rdhibitoire pour certains, et plus spcialement pour les salaris (IR) et les
mnages (TVA), tandis que dautres se rfugient dans les exonrations, les niches fiscales ou la
fraude. Le budget 2015 napporte aucune rponse aux grands maux du systme fiscal marocain:
une assiette troite, des drogations exorbitantes (35 MM DH en 2014), des pratiques de fraude
fiscale grande chelle et linsolente vivacit dune conomie informelle omniprsente. La
contribution libratoire sur les avoirs financiers et actifs immobiliers dtenus ltranger, traite
indiffremment les petits pargnants avec le blanchiment de corruption des hauts fonctionnaires
ou lvasion fiscale internationale lchelle industrielle. Les systmes de retenue la source
libratoires taux rduits sont maintenus. Il en est de mme pour les sources de revenus et de
profits totalement ou partiellement exonres de lIR ou de lIS sans aucune justification
conomique ou sociale, comme les profits sur les uvres dart, les revenus et profits des
placements en assurance-vie ou en produits bancaires, Lexamen contradictoire des dpenses
non professionnelles des contribuables fortuns, lorsquelles sont en incohrence avec le revenu
global annuel dclar, est rarement activ par ladministration fiscale, bien quil soit prvu par les
articles 29 et 216 du CGI. Aucun projet de cration dun impt sur la fortune nest envisag, fut-
elle thsaurise ou place en produits bancaires court terme ou montaires, comme il nest
nullement question dalourdir les droits de succession et de mutation.
Les dispositions fiscales de la loi de Finances 2015 ne sont pas mises au service de lconomie, de
la croissance et de la justice sociale. Elles auront un impact marginal sur lquilibre des finances
publiques. Si lEtat ne bouleverse pas larchitecture globale du systme fiscal, il perptuera son
impuissance financire, prennisera linjustice fiscale et entravera lmergence dune vraie
dmocratie

Les Ecos no 1241 du 7 au 9 novembre 2014

Bank Al-Maghrib La politique montaire des petits pas

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09/10/2014

Lannonce dune rduction de 25 points de base 2.75% du taux directeur de Bank Al-Maghrib
lissue de son conseil du 23 septembre dernier, a t salue en chur dans un unanimisme quasi
gnral. La Banque centrale motive sa dcision par la ncessaire prise en compte de la situation
57
conomique, montaire et financire du pays et par le ralentissement du rythme de linflation,
qui atteint peine 0.3% fin aot 2014. Pour autant quelle soit utile, la dcision de linstitut
dmission demeure malgr tout entache dun double manquement : elle est la fois tardive et
insuffisante.
Voil dj 30 mois exactement que la Banque centrale sabstient dexercer une impulsion
incitative sur son taux directeur et sur ses conditions de refinancement, en dpit dune
conjoncture conomique particulirement dgrade et dun recul continu des indicateurs de
croissance, dinvestissement, de consommation et demploi. La dernire intervention de Bank Al-
Maghrib sur son taux directeur remonte mars 2012, lorsque le taux ft baiss de 3.25% 3%,
niveau extrmement proche des 3.5% en vigueur avant mars 2009. Durant cette longue priode
de statuquo montaire coupl une politique budgtaire assez volontariste, mais redevenue
restrictive en 2013 et 2014 aprs la descente aux enfers de 2012 (dficit public de 7.3% du PIB), la
plupart des pays ont adopt une politique montaire loppos de celle du Maroc. Si lon
privilgie dans notre pays le conservatisme montaire ou tout au plus la politique des petits pas (-
75 points de base en 5 ans), au prtexte de lutter contre le risque inflationniste et de protger (ou
den avoir lillusion) la valeur dune monnaie nationale non convertible et administre, ailleurs,
cest une politique active de rduction drastique des taux directeurs et dinjection massive de
liquidits bancaires qui est mise en uvre. Aux Etats-Unis, la Rserve fdrale (Fed) a maintenu
son taux directeur compris entre 0% et 0.25% depuis dcembre 2008, soit 300 points de base de
moins que le taux de rfrence marocain. Dans lEuroland, la BCE a modifi rgulirement le taux
dintrt des oprations principales de refinancement pour ragir aux contrecoups de la crise
conomique : 3.75% 2.5% durant lanne 2008, 2% 1% de 2009 2011, 0.75% en juillet 2012,
0.5% en mai 2013, 0.25% en novembre 2013, 0.15% en juin 2014 et 0.05% depuis le 4 septembre
2014. Suivant le mouvement initi par la Fed amricaine, le taux directeur de la Banque
dAngleterre, fix 5,75% en juillet 2007, a connu des baisses successives ds lautomne 2007
pour ragir au contexte de la crise des subprimes et des menaces qui pesaient sur le secteur
bancaire et sur lensemble de lconomie britannique. Etabli 4.5% en octobre 2008, lOfficial
Bank Rate de la Banque dAngleterre allait connatre des baisses successives qui senchanaient
chaque mois (de 50 100 points de base par mois), jusqu atteindre le minimum de 0,5% en
mars 2009, niveau historiquement bas maintenu inchang depuis lors. La Banque nationale suisse
a dcid en septembre 2014 de maintenir son principal taux directeur, le Libor trois mois, dans
une marge de fluctuation comprise entre 0% et 0,25%, contre 2%-3% en octobre 2008. Le taux
directeur de la Banque du Japon a connu ds les annes 1990 des baisses radicales pour lutter
contre la profonde crise conomique, financire et dflationniste. Le Overnight Call Rate japonais
est descendu en dessous du seuil de 3% en 1993, puis 2% et moins de 1% en 1995, barre qui ne
sera ensuite plus jamais franchie. Ce taux de rfrence atteint 0,25% en septembre 1998 et mme
0,0% de fvrier 1999 aot 2000 puis de mars 2001 juillet 2006. Aprs une lgre remonte
0,25% en juillet 2006, puis 0,5% en fvrier 2007, du fait dune relative mais momentane
embellie conomique, la crise mondiale de 2008 contraint la Banque du Japon de rduire son taux
de rfrence 0,3% durant lautomne 2008 et 0.1% en dcembre de la mme anne, niveau qui
sera ensuite maintenu pendant les 3 ans qui suivent, pour descendre de nouveau une
58
fourchette de 0%-0.1% partir doctobre 2010. Concernant la Banque du Canada, la tourmente
bancaire et financire de lautomne 2008 la force baisser plusieurs reprises son principal taux
dintrt directeur. Le taux cible du financement un jour a t rduit de 3% dbut septembre
2008 2.5% un mois plus tard, 1.5% dbut janvier 2009, 0.5% en mars 2009 et 0.25% en avril
2009. A partir de fin 2010, le taux cible de la Banque du Canada est remont 1% et se stabilise
depuis ce niveau, en raison dune relative bonne sant conomique du pays. Quant aux banques
centrales des pays mergents, celles-ci se sont retrouves dans des circonstances conomiques
radicalement diffrentes, les obligeant maintenir des taux directeurs levs : 11% au Brsil, 8%
en Russie et en Inde, 7.5% en Indonsie, 6% en Chine, 5.75% en Afrique du Sud Mais leur
politique montaire agressive est davantage dicte par le souci de contenir les pressions
inflationnistes et de protger la valeur de leur monnaie nationale, librement convertible sur les
marchs internationaux des changes, que par la ncessit de relancer la croissance. Deux
menaces auxquelles lconomie marocaine nest pas expose, mais qui sont exagrment prises
en compte dans la conduite de la politique montaire de la Banque centrale, au prix dune
asphyxie de lactivit des agents conomiques.

Bank Al-Maghrib ne peut rester inerte face latonie de la croissance conomique, ni demeurer
insensible aux difficults des entreprises et des mnages. La Banque centrale est tenue de baisser
son taux directeur de 100 150 points de base au minimum pour crer un lectrochoc et stimuler
le crdit bancaire, comme elle doit conduire les banques modrer leurs marges
dintermdiation et reconsidrer leur politique de crdit (en assouplissant la rglementation
prudentielle) pour favoriser la cration dentreprises, linvestissement et linnovation. Elle doit
sinspirer des instruments de refinancement non conventionnels des grandes banques centrales
amricaines, europennes et asiatiques. Elle doit faire preuve daudace et dimagination pour
concevoir une politique montaire accommodante et novatrice, qui lui permettrait de transfrer
vers son propre bilan les gigantesques encours de bons du Trsor ports par les banques et
dinjecter massivement des liquidits bancaires dans les circuits conomiques.

Les Ecos no 1218 du 3 au 6 octobre 2014

Mesures durgence pour relancer la croissance conomique

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21/09/2014

Inutile dtre grand clerc pour constater que la machine conomique est pratiquement larrt au
Maroc. Le taux de croissance atteint laborieusement le niveau de 1.7% au premier trimestre 2014,
puis 2.3% le trimestre suivant, laissant prsager un rythme annuel de 2.5% selon le HCP. Nous
sommes bien loin des 4.2% prvus dans la loi de Finances 2014 ou des 3.5% annoncs par le
ministre de lEconomie et des Finances en juillet dernier loccasion de la prsentation de
lexcution budgtaire 2014 devant la commission des finances des deux chambres du Parlement.
Or, tous les conomistes savent pertinemment qu moins de 3%, lconomie marocaine ne cre

59
aucun emploi et que le seuil de 5% ou 6% est ncessaire pour rduire le chmage. Pour un pays
mergent comme le ntre o les besoins des populations sont incommensurables et o plusieurs
dizaines de milliers de jeunes diplms arrivent chaque anne sur le march du travail, cette
situation peut rapidement devenir explosive. Le budget 2015 doit tre loccasion pour le
gouvernement de rectifier sa stratgie conomique, afin de relever ce dfi social.
Les rformes structurelles lies lducation, la justice, ladministration publique, lorganisation
territoriale, la lutte contre la corruption, la fiscalit ou les subventions, sont connues de tous et
systmatiquement mises en vidence dans les rapports dvaluation du FMI, de la Banque
mondiale et des agences de rating. Si leur principe est act dans un consensus politique assez
gnral, leurs modalits dapplication sont, en revanche, la source de pierres dachoppement et
de retards considrables. Par del les rformes structurelles auxquelles le Maroc ne pourra se
soustraire et dont la facture ne cesse de grandir au gr des reports dchance, la loi de Finances
2015 pourrait, ds les prochaines semaines, donner un signal positif aux agents conomiques.
Cest un message de courage et de volontarisme qui leur serait transmis, si des mesures durgence
de relance conomique taient adoptes. Trois types de dcisions donneront un nouveau souffle
aux mnages, aux entreprises et au tissu industriel national.

Pas de croissance sans limmobilier

La premire srie de dcisions concerne la relance du secteur immobilier, qui est lun des
principaux dterminants de la croissance. Limmobilier fournit un trs grand nombre demplois sur
le march du travail, et donne de lactivit beaucoup dentreprises, de sous-traitants et de petits
mtiers de linformel. La valeur des patrimoines immobiliers conditionne la capacit demprunt
des mnages et encourage leur dsir de consommer. Port par une dmographie dynamique, un
exode rural constant, des besoins en logements insatisfaits, une demande croissante de
rsidences secondaires et des subventions publiques massives pour le logement social, le secteur
immobilier devrait tre la locomotive de lconomie nationale sur les deux trois dcennies
venir. Pourtant, limmobilier est embourb dans une crise majeure. La valeur ajoute du secteur
des BTP na progress que de 0.3% au premier trimestre 2014 (cinq fois moins vite que lconomie
nationale), devrait crotre de 0.1% au deuxime trimestre puis dcliner lgrement au troisime
trimestre. Aprs une baisse de 1.6% en 2012 et 6.3% en 2013, les ventes de ciment continuent
leur descente aux enfers : -8.1% fin juillet 2014. Les mises en chantier dans le logement social se
seraient littralement effondres en dbut danne : -51% fin mars 2014. Sur la priode
2000/2012, les BTP ont cr prs de 30% (+ 483 000 postes) des nouveaux emplois de lconomie
nationale (+ 1 620 000 postes), mais la tendance se renverse en 2013 o 50 000 emplois
disparaissent. Le gouvernement a la responsabilit de mettre fin cette hcatombe. Il doit faire
preuve daudace en dcidant durgence dun ensemble de mesures radicales. Dabord, faire cesser
les contrles fiscaux inquisitoires sur les promoteurs immobiliers et transfrer la charge de la
preuve sur ladministration fiscale, pour recrer un climat de confiance. Ensuite, maintenir les
niches fiscales du logement social uniquement en faveur des acqureurs, mais supprimer celles
accordes aux promoteurs, dont la rentabilit des projets est largement assure sans ces

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exonrations. Puis, rallouer les marges budgtaires dgages de la suppression de ces
drogations fiscales au financement de programmes de logements trs bas cots, respectueux
des normes urbanistiques et architecturales, des besoins sociaux des populations et des quilibres
cologiques et environnementaux. Puis, rserver les nouvelles attributions de foncier public une
multitude de promoteurs de taille moyenne, qui ptissent dune concurrence dloyale exerce par
les grands majors du logement social. Puis, dcider dun moratoire sur les mises en jeu des
hypothques associes aux fonds garantis par lEtat et inciter Bank Al Maghrib assouplir la
politique de financement du logement (rduction des taux, allongement des dures de
remboursement, allgement des rgles prudentielles, ..). Puis, regrouper dans une structure
unique et sous un commandement unifi les bras arms de lEtat oprant dans la filire du
logement (Al Omrane et CGI principalement). Enfin, transfrer le pouvoir sur le foncier des lus
locaux aux reprsentants de lEtat, dont il faudra garantir la parfaite exemplarit et la totale
indpendance, et assurer lquit dans laccs des oprateurs et du grand public linformation
urbanistique et la connaissance des plans damnagement des villes.

Lindustrie et lexport, une affaire de mthode

La deuxime catgorie de dcisions porte sur les moyens de dynamiser le secteur industriel et de
booster les exportations. Lobjectif daugmenter la part de lindustrie dans le PIB de 14% 23%, de
crer 500 000 emplois lhorizon 2020 et de rquilibrer la balance commerciale, suppose de
repenser les instruments dintervention de lEtat pour les rendre plus efficients. Cela se traduit par
une simplification administrative, un regroupement des structures redondantes et une
clarification des responsabilits. Le fonds de dveloppement industriel (20 MM DH sur 6 ans dont
3 MM DH en 2015) ne pourra atteindre les rsultats escompts que sil est renforc, au del des
financements, par un accompagnement stratgique et managrial des porteurs de projets
dinvestissements. Aussi faut-il loger ce fonds, ainsi que tous les autres fonds publics ddis
lmergence industrielle, agricole, touristique, numrique.., au sein dune banque publique
dinvestissement, limage de KfW en Allemagne ou de Bpifrance, qui serait charge
daccompagner la mise en uvre des plans sectoriels en assurant la gestion des fonds
dinvestissements ddis, les financements bancaires (crdits dquipement et dexploitation,
lignes de garanties, assurances lexportation), les apports en fonds propres et
laccompagnement managrial. Cette banque publique dinvestissement devrait regrouper les
filiales spcialises dans linvestissement de CDG Capital, la CCG, Fina et la Smaex. Il faudra aussi
simplifier, aussi loin que possible, les structures administratives en charge de la promotion
conomique du Maroc : la Direction gnrale de la promotion conomique, de laction culturelle
et de la diplomatie publique au sein du ministre des Affaires trangres, lAMDI et ses bureaux
de reprsentation ltranger, le ministre de lIndustrie, du commerce, de linvestissement et de
lconomie numrique, le ministre du Commerce extrieur avec sa Direction des relations
commerciales internationales, sa Direction de la politique des changes commerciaux et les
quatre organismes placs sous sa tutelle (CMPE devenu Maroc Export, OCE, OFEC et CNCE). Ce

61
labyrinthe administratif multiplie inutilement les intervenants, dilue les responsabilits et
consomme de la dpense publique sans rsultats probants.

Une cure damaigrissement pour ladministration

Le troisime type de dcisions a trait au problme de ladministration publique nationale et

territoriale. Son poids excessif et son inefficacit lgendaire psent lourdement sur le rythme de
la croissance conomique et obrent le budget de lEtat de marges de manuvre considrables. Il
est admis que les dpenses de fonctionnement de ladministration publique marocaine sont parmi
les plus leves de la rgion. Le ratio masse salariale/PIB atteint 13% en 2011, contre 7.2% en
Egypte, 4.5% en Afrique du Sud ou 3% au Prou titre dexemples. Dans lattente dune rforme
structurelle des administrations publiques, le gouvernement serait bien inspir sil introduisait
dans la loi de Finances 2015 un rabot de 5 7% sur lensemble des dpenses de fonctionnement
des ministres et des collectivits locales. Tout en sanctuarisant les budgets dinvestissements,
cette dcision serait de nature renforcer le travail budgtaire et contraindre les ministres et
leurs quipes rationnaliser leurs organisations et leurs modes de fonctionnement. Cette dcision
aurait vocation donner plus de crdibilit la lettre de cadrage du chef de gouvernement daot
dernier, o aucun chiffrage des rductions budgtaires nest nonc. Seuls sont dlivrs des vux
pieux en termes dconomies sur la consommation dnergie, lutilisation dampoules de basse
consommation ou larrosage des pelouses ! Lusage des vhicules de fonction, les missions
ltranger et le recours aux prestations de consulting, seront dsormais soumis laccord
pralable du chef de gouvernement. Cette mthode de contrle relve dun autre ge et
discrdite le travail des quipes ministrielles, sans rassurer sur la pertinence des arbitrages qui
seront rendus. Paralllement au rabot, il serait ncessaire de dsigner un contrleur gnral des
finances publiques, qui doit tre indpendant de lexcutif et rattach directement au Parlement.
Comptent pour vrifier lutilisation des dpenses publiques et valuer la performance des
politiques publiques, ce contrleur gnral disposerait dun pouvoir dauto saisine, de coercition
et de propositions de rductions budgtaires. Dans une seconde tape et en conformit avec les
orientations de la LOLF, il proposerait au chef de gouvernement et au Parlement un rexamen de
lensemble des dpenses de lEtat et des collectivits locales, afin de les rorienter sur un horizon
de 3 annes en veillant rduire les dpenses inefficaces, simplifier lorganisation administrative,
supprimer les structures redondantes, concentrer lessentiel des moyens de lEtat dans les
politiques de lemploi , lducation, lenseignement suprieur et la recherche, la sant, la culture
et les sports. Il participerait la redfinition des priorits politiques de lEtat et aux rallocations
budgtaires qui en dcoulent.
Ces trois sries de mesures ont vocation faire sortir rapidement lconomie marocaine de la
torpeur dans laquelle elle se trouve. Mais leur efficacit sera de courte dure, dun horizon
triennal ou quinquennal au maximum. Elles doivent donc tre le prlude aux grandes rformes
structurelles qui, seules, sont de nature transformer radicalement larchitecture conomique du
Maroc pour en faire un pays moderne, dynamique et prospre pour tous.

Les Ecos no 1208 du 19 au 21 septembre 2014

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Livresse de lendettement public

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20/06/2014

Avec lappui de trois banques conseils, la BNP Paribas, Commerzbank et Natixis, le ministre des
Finances du Maroc vient de procder avec succs sur le march international de la dette une
leve de capitaux de 1 milliard deuros remboursables sur 10 ans. Le volume des souscriptions a
reprsent deux fois le montant de lopration et le coupon servi a t fix 3,5%, soit deux
indicateurs rvlateurs du bon droulement de lopration et dune confiance confirme des
investisseurs lgard des perspectives conomiques du royaume. Il est vrai que linvestment
grade dlivr par les agences de rating Standard & Poors et Fitch Ratings, ainsi que la ligne de
prcaution et de liquidit de 6,2 milliards de dollars accorde par le FMI au Maroc, ont contribu
rassurer les souscripteurs cette mission obligataire, qui comptent des gestionnaires de fonds
de pension, des banques prives et centrales, des compagnies dassurances et des fonds
souverains domicilis en Europe, en Amrique et dans les pays du Golfe. Cette opration
financire sinscrit dans la continuit de deux missions de dette internationale marocaine
ralises en 2012 et 2013 hauteur de 1,5 milliard et 750 millions de dollars respectivement.

La sortie du Maroc linternational de juin 2014 constitue un point positif pour largentier du
royaume, mais elle ne doit pas occulter les risques quil fait prendre au pays, lui comme ses
prdcesseurs, en matire de politique budgtaire et dquilibre des finances publiques du fait de
labsence de politique rformatrice. En effet, le recours ais un march financier international
structurellement demandeur cause de latonie de la croissance conomique mondiale et des
dficits publics europens abyssaux, a quelque chose denivrant lorsquil dispense un Etat, comme
cest le cas aujourdhui pour le Maroc, dentreprendre les rformes de structure susceptibles de
lui permettre de retrouver un chemin vertueux de rduction du dficit budgtaire et de
lendettement public. Le risque est encore plus grand lorsque lendettement vise essentiellement
honorer les chances dune dette antrieure et rgler des salaires & autres dpenses de
fonctionnement, et non point financer des investissements davenir gnrateurs dune
croissance future et crateurs de nouveaux emplois dans les infrastructures, la sant, lducation,
les loisirs, lindustrie de pointe, le numrique, les nanotechnologies, les biotechnologies, le
solaire, les nergies marines renouvelables Comment peut-on se rjouir de la conclusion dun
nouvel emprunt international, lorsque les dficits internes et externes du pays explosent des
niveaux historiques rappelant ceux du programme dajustement structurel de 1983, lorsque
lendettement public se creuse dangereusement au point que le service de la dette devient le
premier poste du budget de lEtat et que le cout financier risque de devenir mortel quand les taux
dintrt augmenteront ?

Depuis 2009, le dficit public est devenu insoutenable, dpassant les 60 milliards de dirhams en
2012 et atteignant plus de 7.3% du PIB ou 28% du budget de fonctionnement de lEtat. La dette
reprsente dsormais plus de 60% de la richesse nationale, dont 45.5% de dette intrieure et
63
14.5% de dette extrieure. Le service de la dette atteindra en 2014 la somme faramineuse de 57
milliards de dirhams, en augmentation de 46% par rapport 2013. Prs du cinquime du budget
gnral de lEtat sert payer des dpenses du pass par des recettes de lavenir ! Et si les taux
dintrt sur le march financier international venaient crotre de nouveau, ce qui relve du
probable pour nombre dconomistes prvisionnistes, ou si la prime de risque souverain du Maroc
venait se dtriorer, le cot de la dette publique deviendrait insupportable. Un seul point de
hausse du taux dintrt facial quivaudrait plus de 5.5 milliards de dirhams supplmentaires de
service de la dette. Si le cot moyen de la dette publique du Maroc passe de 4% 7%, ce serait
pas moins de 17 milliards de dirhams qui seraient consacrs en plus au service de la dette, soit 2%
du PIB ou 8% des dpenses ordinaires de lEtat. En dpit de la gravit de ces chiffres, les
conomistes srieux ne sont pas dupes de leur incompltude et savent pertinemment quils
restent largement sous-estims, dans la mesure o ils ne prennent pas en considration
lendettement pharaonique port dans les bilans des tablissements publics avec la garantie de
lEtat, ni les besoins de recapitalisation des rgimes de retraite et de prvoyance sociale de la
fonction publique et des organismes sous tutelle de lEtat.

Le Maroc sexpose un srieux risque de dclin dont il ne se relvera pas, sil nest pas en capacit
de rduire son endettement public et deffacer sa dpendance lendroit des bailleurs de fonds
trangers. A dfaut daction, le pays se dirigera terme vers une ncessaire politique daustrit
ou un moratoire, combien couteux politiquement et financirement, sur la dette publique.
Aucun responsable politique ne semble prendre la mesure de cette menace. Davantage
proccups par leur carrire personnelle, les hommes politiques qui se succdent au
gouvernement se caractrisent par leur incapacit faire des conomies budgtaires et
augmenter les recettes fiscales. Ils refusent lide dtre impopulaires ou impertinents, condition
sine qua non pour tre en situation dengager des rformes courageuses. Ils sabstiennent de
remettre en cause les privilges et les rentes, dont seuls bnficient quelques notables bien
argents. Quant nos concitoyens, ils nont pas la lucidit suffisante pour refuser le report
systmatique des rformes de rationalisation de lEtat et de modernisation de lconomie
nationale, ni pour dnoncer le lche transfert des efforts ncessaires sur les gnrations venir.

Les Ecos no 1151 du 20 au 22 juin 2014

Les controverses autour du SMIG

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12/05/2014

Depuis plusieurs semaines dj, les syndicats nont eu de cesse de bomber le torse la face du
Chef du gouvernement pour brandir la menace de troubles sociaux en cas de refus de satisfaire
leurs revendications sociales. La veille du 1er mai, le gouvernement a annonc unilatralement,
au grand dam de la CGEM, un relvement en juillet prochain du salaire minimum dans la fonction
publique 3.000 DH et une augmentation progressive de 10% dans le secteur priv. Mais loin

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dtre satisfaites, les trois principales centrales syndicales ont dclar que le combat devait
continuer pour obtenir dautres avances sociales en matire de liberts syndicales, droit de
grve, fiscalit des revenus salariaux, rgimes de retraite et intgration des diplms chmeurs
la fonction publique. La CGEM a, quant elle, vivement contest cette dcision, considrant
quelle handicapera grandement la comptitivit des entreprises et accentuera leurs difficults
dans une conjoncture conomique dgrade.

La revalorisation du salaire minimum provoque ainsi des ractions pidermiques chez les
entreprises et reprsente un casus belli pour les syndicats ouvriers. Ce schisme rcurrent
ncessite donc un clairage conomique.

Premire question : Le SMIG est-il utile lconomie marocaine ou lentrave-t-il ? La rponse est
clairement en faveur de son utilit conomique et sociale. Tous les pays se sont dots dune
lgislation du travail qui garantit un salaire minimum. En France, pays pionnier en matire de
droits sociaux, certaines voix se sont rcemment leves pour rclamer un assouplissement de la
lgislation du travail et permettre des salaires infrieurs au minimum lgal. Pierre Gattaz, le
patron du Medef, a propos de droger au SMIC de faon transitoire pour les jeunes
inexpriments et les personnes les plus loignes de lemploi. Pascal Lamy, ancien directeur
gnral de lOMC, a suggr lide de petits boulots qui seraient pays au-dessous du SMIC .
Un changement de modle est recommand par les conomistes Philippe Aghion, Gilbert Cette et
Elie Cohen, qui appellent de faon plus subtile une rforme du SMIC, le considrant trop lev
et inefficace pour rduire la pauvret . Toutes ces propositions ont t balayes dun revers
de main dans un unanimisme politique quasi parfait, tant elles rappellent les expriences
traumatisantes du CIP en1993 et du CPE en 2006, et sinscrivent revers des tendances
plantaires. En effet, la revendication dun salaire minimum devient un combat mondial
npargnant aucun pays, y compris les plus riches et les plus libraux. Aux Etats-Unis, le prsident
Obama a augment de 25% le salaire minimum horaire des contractuels de lEtat et a exhort le
Congrs gnraliser cette mesure tous les Amricains, cense profiter 28 millions de citoyens
et doper lconomie . Les lus du parti rpublicain qui sont majoritaires la Chambre des
reprsentants, ont exprim leur hostilit une augmentation du salaire minimum fdral et ont
bloqu la loi correspondante, susceptible selon eux de freiner la croissance. Cette dcision fut
conforte par une tude du Bureau du budget du Congrs, qui est un organisme non partisan,
selon laquelle la hausse du salaire minimum devrait faire sortir 900.000 Amricains de la pauvret
mais risquerait dentraner la suppression de 500.000 emplois. A lheure actuelle, des ptitions
sont signes aux USA en faveur de lorganisation de rfrendums visant la revalorisation du salaire
minimum au niveau des Etats, o 22 projets de loi ont t dposs cet effet depuis le dbut de
lanne 2014.

Deuxime question : Son niveau est-il trop lev au Maroc? Les comparaisons internationales sont
implacables : notre SMIG reste lun des moins levs du monde. Nos 3000 DH ou 267 euros sont
bien entendu largement suprieurs aux 158 euros de Roumanie, 72 euros du Cambodge ou 50
euros du Bangladesh. Mais ces pays low cost o rgne la misre, ne constituent nullement une
65
rfrence mondiale dans le domaine social. Un SMIG encore plus bas que le niveau actuel, nest
pas une certitude de pouvoir doper la comptitivit et lemploi au Maroc. La solution doit tre
recherche au niveau de la formation professionnelle, qui permettra de lever les barrires
lentre du march du travail pour les non qualifis. Le Royaume qui aspire au statut de
partenariat avanc avec lUE, doit se fixer comme horizon le modle social europen o le salaire
minimum atteint des seuils beaucoup plus levs : entre 1400 et 1500 euros en France, en
Belgique, aux Pays-Bas, en Irlande et1874 euros au Luxembourg. Mais le cas le plus
emblmatique est celui de la Suisse, o un rfrendum sera organis le 18 mai prochain
linitiative de deux syndicats, pour permettre aux citoyens de se prononcer sur linstauration dun
salaire minimum atteignant la barre symbolique des 4.000 francs suisses soit 37 000 DH !

Troisime question : Quel sera limpact de la hausse du SMIG sur lemploi ? Sagissant dun sujet
clivant parmi les conomistes, certains considrent quune hausse du salaire minimum au-dessus
du niveau de linflation dtruit des emplois, tandis que dautres estiment que les calculs dimpact
doivent tenir compte des effets positifs sur le pouvoir dachat et la demande, rduisant dautant
les prvisions de destructions demplois et les rendant trs limites. Il est de la responsabilit du
HCP de livrer son tude prospective sur limpact conomique, social et fiscal de la hausse du
SMIG. Comme il appartient au gouvernement de soumettre au vote du Parlement un projet de loi
de finances rectificative, pour constater que laugmentation des charges de personnel de la
fonction publique, initialement prvue un rythme trs lev de +5.8 % en 2014, va saggraver
davantage.

Les Ecos no 1121 du 9 au 11 mai 2014

Recherche classes moyennes dsesprment !

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01/06/2014

Au dbut du mois de mai, la directrice gnrale du FMI, Christine Lagarde, a dclar en runion
plnire au CESE, la ncessit pour le Maroc de dvelopper lactivit des PME et de promouvoir
lascension des classes moyennes. Sans ces deux axes stratgiques, nul autre salut, selon elle,
pour lconomie marocaine, et nul autre moyen de multiplier par deux le rythme de croissance
conomique, afin dabsorber les flux rcurrents de jeunes diplms frachement arrivs sur le
march du travail. En termes francs et directs, la patronne du FMI affirmait que la part de la classe
moyenne dans la richesse nationale sest rduite par rapport aux annes 1960 et que les
dividendes de la croissance ont bien trop souvent profit aux riches en laissant bien trop de
personnes sur le ct . Elle prcisait galement que lexprience internationale nous enseigne
quune classe moyenne forte est ncessaire pour propulser lconomie, soutenir la consommation
et investir dans lavenir. La classe moyenne est le vivier dentrepreneurs dont nous avons
aujourdhui besoin pour nourrir lconomie moderne . A entendre ces paroles de bon sens, tous
66
les conomistes srieux boivent du petit lait. Mais voir leur traduction en actes concrets dans les
politiques publiques, cest tout autre chose.
Si lon examine les principales mesures adoptes dans le cadre de la loi de Finances 2014 et les
dcisions prises la suite des ngociations sociales avec les reprsentants des organisations
syndicales, on constate que le gouvernement fait exactement le contraire de ce que recommande
le FMI. Seuls la base et le sommet de la pyramide sociale, retiennent son attention et font lobjet
de mesures incitatives. Toutes les strates intermdiaires, celles qui correspondent justement aux
classes moyennes, sont totalement ignores ou mme malmenes par les politiques publiques.
Au sommet de la hirarchie sociale, les Marocains les plus riches sont favoriss par une loi
damnistie la fuite des capitaux et la fraude fiscale, comme ils demeurent exonrs de leur
devoir de contribution leffort national par un report sine die de toute rforme fiscale. Aucune
dcision nest prise jusqu prsent en matire de barme de lIR pour une plus grande
progressivit du prlvement fiscal sur les hauts revenus, ni en matire dimpt sur la fortune, de
droits de succession, de fiscalisation des grandes exploitations agricoles, de suppression des
retenues la source libratoires taux rduits, de taxation des profits raliss sur les uvres dart
ou provenant de placements bancaires, produits dassurance-vie ou valeurs mobilires. Aucun
programme denvergure visant lutter contre lvasion et la fraude fiscales lchelle industrielle
nest envisag, comme il nest pas prvu de supprimer les niches fiscales qui coutent chaque
anne environ 35 milliards de dirhams au budget de lEtat. A la base de la hirarchie sociale, les
classes populaires les plus dmunies sont soutenues par une revalorisation du SMIG, le portant
3000 DH par mois dans la fonction publique et laugmentant de 10% en deux temps dans le
secteur priv. Mais au milieu de la pyramide sociale, rien nest prvu, si ce nest la potion amre
des mesures daustrit dcides par le gouvernement dans le cadre de la loi de Finances 2014.
Aucune mesure incitative nest mise en uvre : aucune rvision du barme de lIR, aucun
allgement des charges sociales salariales et patronales, aucune revalorisation du point dindice
de la fonction publique, aucune baisse des taux de TVA, aucun coup de pouce aux systmes
daides aux familles, aux tudiants et aux retraits, aucun plan de lutte contre le surendettement
bancaire des mnages Au contraire, les classes moyennes subissent de plein fouet les
consquences des mesures budgtaires : dcompensation du prix des carburants, augmentation
des tarifs du transport et des denres alimentaires, suppression de lexonration et hausse du
taux de TVA sur certains produits de grande consommation, probable hausse des tarifs de lONEE,
perptuation du dficit en logements intermdiaires
Beaucoup de nos concitoyens actifs ressentent une baisse de leur niveau de vie et une
dgradation de leur statut social, phnomne bien connu des conomistes et des sociologues,
quils qualifient de dclassement des classes moyennes. En dpit de labsence de donnes
statistiques sur la rpartition des revenus et des patrimoines au Maroc, nul besoin dtre grand
clerc pour constater lappauvrissement graduel des classes moyennes, qui luttent pour
sauvegarder leurs modestes et prcaires revenus, comme elles redoutent de voir leurs enfants
retomber en bas de lchelle sociale. Aussi le gouvernement a-t-il lobligation morale de mettre en
uvre une politique conomique incitative qui leur soit ddie. En soutenant les classes
moyennes, en boostant la demande intrieure et en laccompagnant dune politique
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dindustrialisation, le Maroc sera en mesure de russir la mutation de son fragile modle de
dveloppement tourn vers lexportation. Lessor des classes moyennes coupl une urbanisation
grandissante, un boom de la construction immobilire et un largissement de la bancarisation de
lconomie, transformeront les modes de vie et les habitudes de consommation des citoyens.
Domine par les classes moyennes, la socit marocaine aura plus dapptence pour lducation,
la connaissance et les loisirs, et condamnera linsignifiance politique toutes les formes de
populisme.

Les Ecos no 1136 du 30 mai au 1er juin 2014

Dans le no mans land de la dpense publique

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02/05/2014

La dpense publique na cess de crotre depuis plusieurs dcennies, sans quil soit tabli que
largent public ait t dpens au mieux, en dpit des contrles exercs par le Parlement, la Cour
des comptes ou les corps dinspection. Dpenses dEtat en augmentation de 113 milliards de
dirhams (+79%) en lespace de 10 ans, sur fond de scandales publics : affaires CIH, CNSS, Crdit
Agricole, ONDA, ministre de la Sant, Les prlvements obligatoires ont paralllement suivi la
mme ascension. Les recettes fiscales se sont accrues de 82 Md DH sur la mme priode, pour
atteindre le seuil de 20% du PIB. Dans un contexte de concurrence fiscale entre les pays, de
mondialisation des conomies et de libre circulation des capitaux, le Maroc sexpose un risque
de non attractivit des firmes multinationales et des investisseurs trangers, et donc terme un
risque de dclassement de son conomie et de pauprisation relative.

Face une dpense publique qui a explos, les pouvoirs budgtaires du Parlement ont peu
volu, mme si les articles 70, 71, 75, 76 & 77 de la Constitution de juillet 2011 ont renforc ses
prrogatives en la matire. Il est lgitime de sinterroger sur la capacit relle des deux
assembles de contrler les dpenses et les recettes publiques, ainsi que sur lefficacit dont elles
font preuve dans cette mission. Lvaluation et le contrle ne sont pas placs au cur de lactivit
budgtaire du Parlement qui, aprs avoir vot la loi de Finances, ddie lessentiel de son temps
prparer la suivante et lgifrer, sans exercer pleinement ses prrogatives de contrle. Cette
carence sexplique la fois par un manque de volont des dputs et des conseillers dassumer
cette difficile fonction constitutionnelle, par leur ignorance des complexits des finances
publiques et par la pauvret des moyens & outils dvaluation mis leur disposition.

Le gouvernement Benkirane affirme vouloir redresser les finances publiques et prtend raliser
des conomies budgtaires en luttant contre les fonctionnaires fantmes et lusage abusif des
voitures de fonction. Il ny a aucune gloire se prvaloir dune politique aussi minimaliste, qui
sera dans lincapacit dinflchir une situation budgtaire fortement dgrade, o lendettement
68
du Trsor (hors EEP) frle les 500 Md DH, soit 60% du PIB. Les conomies rsultant de ces
mesures ne sont pas la hauteur des enjeux et montrent avec acuit lurgence de mettre en
uvre la LOLF. Cette loi de programmation budgtaire pluriannuelle a vocation rendre possible
une trajectoire de redressement moyen terme des finances publiques. Cette loi a pour finalit
de dfinir prcisment larchitecture des conomies budgtaires sur lesquelles le gouvernement
doit sengager, afin de rduire de faon tendancielle le dficit structurel de lEtat, renouer avec un
excdent primaire et dgager des marges de manuvre budgtaires rallouer aux
investissements davenir. La politique de rationalisation de la dpense publique doit accorder une
attention toute particulire aux collectivits territoriales, qui se caractrisent par une gabegie
gnralise. Une baisse radicale des effectifs dans la fonction publique territoriale doit tre
engage rapidement, pour redfinir les profils des personnels utiles au fonctionnement des
collectivits locales et pour redonner des marges de manuvre en termes de salaire et de
progression de carrire des effectifs dmotivs, mal forms et sous valoriss.

La cure damaigrissement de la fonction publique nationale et territoriale requiert un traitement

et un coaching. Le traitement passe par la transformation de la doxa parlementaire, pour muter
dune culture de la rglementation une culture de lvaluation. Le coaching doit tre assur par
un Contrleur gnral des finances publiques, indpendant de lexcutif et rattach directement
au Parlement, dont la mission sera de contrler lutilisation des dpenses et dvaluer la
performance des politiques publiques.

Maroc Hebdo no 1070 du 2 au 8 mai 2014

Le Maroc face au dfi nergtique

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02/05/2014

Lnergie reprsente pour le Maroc une ressource rare et chre, qui freine sa dynamique de
croissance conomique. Les projets ports par lEtat de dveloppement des nergies
renouvelables dans les domaines du solaire et de lolien, ne devraient contribuer terme que de
faon limite la production nergtique globale du pays. La quasi totalit de lnergie
consomme dans le territoire national, quelle soit produite localement ou importe, est de
source fossile. Le ptrole et le charbon constituent toujours la matire premire unique partir
de laquelle les centrales lectriques de lONEE fonctionnent. Nonobstant le cot environnemental
de lutilisation intensive de ces ressources nergtiques, leur poids dans la charge financire
publique est considrable. Le cot de la compensation qui est support par le budget gnral de
lEtat pour soutenir les prix la pompe, reprsentera en 2014 la bagatelle somme de 28 milliards
de dirhams, et ce en dpit de la mise en place dun systme dindexation partielle des prix des
carburants. Les importations de ptrole & autres produits nergtiques et lubrifiants ont un
impact trs lourd sur le dficit de la balance commerciale : 102.1 Md DH dimportations en 2013,
69
soit 52% du dficit commercial. LONEE, qui produit de llectricit partir des nergies fossiles
des conditions dexploitation structurellement dficitaires, reprsente un gouffre financier sans
prcdent. Faut-il rappeler que cet tablissement public a gnr plus de 12 Md DH de pertes
cumules sur les cinq derniers exercices, et que son endettement global excde les 52 Md DH ?
Cette situation de fragilit nergtique et de dpendance ptrolire est-elle pour autant
irrversible ? La rponse est clairement non, car une politique nergtique alternative est
possible. La voie est trace par les pays avancs qui ont su ngocier trs tt leur mutation
nergtique, en dveloppant le nuclaire civil pour produire de llectricit bon march et en
investissant massivement dans les nergies renouvelables non fossiles et non gnratrices de gaz
effet de serre. Si lon exclut lnergie nuclaire qui pose des problmes dacquisition de la
technologie et de scurit militaire, les nergies renouvelables constituent une formidable
opportunit pour le Maroc dlargir ses gisements de ressources nergtiques, de scuriser son
parcours de dveloppement conomique et de construire de nouvelles filires industrielles
cratrices demplois haute valeur ajoute. Parmi ces filires, il y a videmment celles o le
Maroc a commenc se positionner. On peut citer le plan de dveloppement de lnergie solaire
qui permettra de produire 2000 mgawatts lhorizon 2020 au prix dun programme
dinvestissements de 9 milliards de dollars o interviennent Masen, lONEE et des contractants
privs comme Nareva. On peut citer aussi le programme intgr de lnergie olienne qui
encourage la production prive dlectricit travers des contrats de fourniture et dachat
dlectricit conclus entre lONEE et des partenaires slectionns, pour atteindre une capacit de
1000 MW en 2020.
Mais il y a surtout les autres filires des nergies renouvelables dont le potentiel de
dveloppement est infiniment plus important. Il sagit des nergies marines renouvelables qui
regroupent six technologies de production : lnergie olienne offshore, lnergie houlomotrice
(nergie des vagues), lnergie hydrolienne (nergie des courants de mare), lnergie thermique
des mers, lnergie osmotique (technique de sparation de leau douce et de leau sale par une
membrane) et lnergie marmotrice. Tous ces types dnergie marine peuvent tre utiliss pour
la production dnergie exportable terre sous forme dlectricit. Si les cots de production des
nergies marines restent encore levs, ils seront appels devenir de plus en plus comptitifs
dans la perspective dune augmentation des prix de rfrence des nergies fossiles et dune prise
en compte dans ces prix du cot environnemental de lmission de carbone.
Alors que le Maroc dispose datouts pour russir dans ces filires o la bndiction divine et la
gographie lui ont offert une ressource naturelle sans limite, il en est totalement absent au niveau
industriel et scientifique. Alors que le Maroc contrle dimmenses tendues ocanographiques
avec ses 3446 km de ctes marines sur lesquelles il dispose de droits souverains jusqu 200 milles
nautiques dfinissant la zone conomique exclusive (ZEE), lindustrie de lnergie marine est
inexistante. Au mme moment, ses partenaires traditionnels matrisent dj les nergies des mers
grande chelle grce leurs investissements dans la R&D et leur soutien des filires
industrielles. Parmi les leaders mondiaux de lnergie marine, on trouve le Royaume-Uni qui
accueille la plus importante rserve dnergie hydrolienne au monde lestuaire du Pentland et
affiche 3300 MW dolien offshore, suivi du Canada qui dispose dun potentiel naturel
70
exceptionnel de 35.7 gigawatts dans les nergies marines (hors olien offshore). De nouveaux
entrants ont investi ce secteur et affichent de fortes ambitions de dveloppement de leur
capacits de production, comme les Etats-Unis, la Chine, le Danemark, lEspagne, le Portugal et la
France.
Lindustrie nergtique marine prsente des enjeux importants en termes conomiques pour les
zones littorales du Royaume. Elle constitue une source dnergie inpuisable pour assurer le
dveloppement durable du pays et desserrer ltau de la facture ptrolire. Comme elle peut
incarner un projet de mobilisation des aspirations humaines dans les provinces du Sud et un
moyen pour le Royaume dtendre sa prsence gographique en conqurant un nouveau
territoire, celui de ses mers.

Les Ecos no 1116 du 2 au 4 mai 2014

Politique daustrit hauts risques

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11/04/2014

La politique conomique conduite au Maroc semble ressembler bien des gards celle qui est
mene dans la plupart des pays europens. Mais cette apparente ressemblance est trompeuse,
car si les mesures daustrit adoptes sur les deux rives de la Mditerrane sont comparables,
les raisons qui les sous-tendent sont foncirement diffrentes. En Europe, les effets persistants de
la crise conomique de 2008 proviennent des mesures dassainissement des finances publiques
dcides en 2011 suite au creusement des dficits causs par les programmes de socialisation
des dettes prives qui menaaient de dstabiliser la finance mondiale. Des dettes publiques se
sont substitues des dettes prives, notamment par des recapitalisations bancaires, pour viter
des dfaillances en cascades et enrayer les chutes boursires et immobilires. Face la pression
des marchs financiers et tant dans limpossibilit dagir sur la valeur de leur monnaie commune,
les pays de lEuroland se sont engags dans une surenchre lorthodoxie budgtaire pour attirer
des capitaux sur leur dette publique et garantir leur financement long terme des conditions de
taux soutenables. Au Maroc, laugmentation de la dette publique a fait lobjet dun traitement
uniforme par les gouvernements successifs, qui ont apport une rponse de nature strictement
comptable de restriction des dpenses publiques, sans se soucier des consquences
dommageables dun tel choix. Etant avant tout le produit dune gestion budgtaire trop laxiste,
couple une incapacit activer les stabilisateurs automatiques en bas de cycle conomique, le
dficit budgtaire du Royaume na servi ni recapitaliser des banques qui auraient t exposes
imprudemment des bulles boursires ou immobilires, ni constituer des marges de manuvre
budgtaires en priode de forte croissance conomique pour pouvoir les utiliser ultrieurement
en priodes de vaches maigres. Ce dficit fut destin payer des charges de fonctionnement
plthoriques et des salaires dune fonction publique surdimensionne et improductive, comme il
fut employ la recapitalisation des entreprises publiques marques pour certaines par
lincomptence, la gabegie et la fraude. Ce dficit est galement le reflet dune inaptitude de la
71
gouvernance publique prvoir les retournements de conjoncture, se prmunir contre leurs
contrecoups et penser un modle de dveloppement conomique endogne qui serait
immunis des alas des marchs extrieurs. Ce dficit est enfin la consquence dun systme de
compensation absurde dont la finalit sociale est dvoye et quaucun gouvernement na os
rformer de crainte dtre terrass par la vindicte populaire ou par celle des lobbies industriels.

Tous les conomistes srieux mesurent limpact dsastreux du gel des investissements publics en
2013 pour 25 milliards de dirhams et considrent que la Loi de finances 2014 perptue les choix
de politique daustrit, risquant denclencher un cercle vicieux rcessif. Agissant selon le principe
du multiplicateur keynsien mais lenvers, la politique daustrit devient suicidaire lorsquelle
est entreprise un moment inopportun o le secteur priv est incapable de soutenir la
croissance. Dans un tel contexte, laustrit combine une demande prive atone, provoque une
baisse de la production, des investissements, des emplois et des recettes fiscales. Elle annule les
gains budgtaires esprs et peut conduire leffet inverse par laggravation du dficit et de
lendettement publics. Tel a t le funeste chemin emprunt par lconomie grecque, portugaise
ou espagnole. Le Maroc doit sen carter et reproduire les modles de stratgies conomiques qui
ont russi passer le cap de la crise mondiale sans trop de heurts limage de lAllemagne,
lAutriche, la Sude, le Danemark ou lIreland. Mais qui aura la lucidit de proposer ce
changement de cap et qui le dcidera ? Ceci est une autre affaire

Maroc-Hebdo no 1067 du 11 au 17 avril 2014

Lquation conomique insoluble

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11/04/2014

Les mathmaticiens admettent quun systme caractris par plus dquations que dinconnues,
est en gnral insoluble. Mais ce nest pas la seule situation dinsolubilit dans cette discipline
scientifique. En dpit de limmensit des connaissances mathmatiques lgues lhumanit par
Pythagore, Euclide, Archimde, Al Khawarizmi, Omar Al Khayyam, Ren Descartes, Blaise Pascal,
Isaac Newton, Leonhard Euler, Einstein et bien dautres, nombre de mathmaticiens modernes et
de laboratoires de recherche travaillent pour repousser les limites de la connaissance
mathmatique. Ils tentent de dcouvrir les solutions aux quations et aux problmes considrs
comme insolubles. Mais les mathmaticiens ne sont pas les seuls tre confronts aux quations
insolubles. Les conomistes le sont aussi. Tant au niveau des thories conomiques enseignes
Harvard, Princeton, MIT, Oxford, Dauphine ou Sciences Po Paris quen matire dapplication par
des politiques conomiques, la science conomique renferme des zones dhombre et contient des
situations sans solution, des quations insolubles. La seule manire de sortir de limpasse est
72
dagir sur les variables de lquation. Le Maroc est aujourdhui face une quation conomique
rendue insoluble par labsence de volont dagir sur les variables.

Quels sont les problmes poss par lquation conomique de notre pays ? Ils sont de cinq ordres.
Le premier rside dans une dmographie dynamique, qui dverse chaque anne sur le march du
travail une jeune population diplme en nombre trs important. Le deuxime rsulte du rgime
politique qui sest modernis, accroissant les attentes et les exigences dmocratiques des
citoyens. Le troisime se manifeste par un tissu conomique sous industrialis, peu innovant et
faiblement exportateur. Le quatrime est la faiblesse du niveau de vie des citoyens, accentue par
les grandes disparits de revenus et de patrimoines entre les diffrentes couches sociales. Le
cinquime provient dun Etat contre performant en matire de gouvernance publique, de
productivit et, parfois, dintgrit. Les solutions apportes depuis plusieurs dcennies par les
gouvernements successifs nont pas permis au Maroc de raliser un bond qualitatif radical sur ces
cinq problmatiques. Elles nont pu introduire que quelques amliorations la marge, sans
trouver une relle solution lquation conomique du Royaume.

Reprenons chacune des cinq problmatiques et identifions les variables sur lesquelles il faut agir.
La forte dmographie et la jeunesse de la population sont une chance pour le Royaume,
condition dtre capable doffrir aux jeunes un accs au travail et la promotion sociale de faon
quitable. Pour y parvenir, lenseignement fondamental doit prioriser leur veil, le
dveloppement de leur personnalit et leur matrise des langues trangres. Nous devons fermer
les filires sans issue au niveau de lenseignement suprieur, valuer rgulirement le corps
enseignant et tout miser sur la R&D. Les mtiers manuels doivent tre revaloriss pour remdier
la pnurie des ouvriers qualifis et lOFFPT doit tre rform. Au niveau politique, passer dune
dmocratie de faade dfinie dans les textes une dmocratie de vrit vcue au quotidien par
les citoyens, requiert des amendements constitutionnels pour donner plus de pouvoirs au
Parlement, ainsi quune rforme de la loi sur les partis politiques pour interdire le cumul des
mandats, les limiter dans le temps, rationaliser le dcoupage lectoral et transformer le mode de
scrutin des lgislatives. Dans un contexte lectrique, il est ncessaire dtablir entre la CGEM et le
ministre du Commerce et de lIndustrie un pacte de confiance, qui ne saurait lui seul redresser
le tissu industriel, linvestissement, linnovation, lemploi et les exportations sans lintervention
dune banque publique dinvestissement dont la mission serait de lancer des projets par des
financements bancaires, des apports capitalistiques et un accompagnement managrial. La
quatrime variable doit tre modifie travers une politique de redistribution des revenus et des
richesses par limpt. LEtat doit rduire les ingalits de revenus en agissant sur la progressivit
et la personnalisation de limpt : modification du barme de lIR, suppression des systmes de
retenue la source libratoires taux rduits, harmonisation des taux dimposition des revenus
catgoriels, institution dun impt sur la fortune, renforcement des prlvements sociaux pour
amliorer le financement des dpenses de solidarit nationale (sant, retraite, chmage). Enfin,
last but not least, lEtat doit tre rform en profondeur pour dpasser les effets dannonce et
lutter efficacement contre la corruption, la gabegie et labsentisme. Un contrleur gnral des

73
finances publiques indpendant de lexcutif et rattach directement au Parlement, serait charg
dauditer les finances de lEtat et des collectivits locales et proposerait une politique de
rallocation des choix budgtaires.

Le gouvernement Benkirane est soumis une mosaique de pressions : des syndicats qui
rclament plus de pouvoir dachat, du patronat qui demande des exonrations fiscales
supplmentaires, des citoyens qui souhaitent plus dinfrastructures, dquipements et de services
publics, du FMI qui exige le respect de la discipline budgtaireEn labsence de marge de
manuvre budgtaire, nul autre salut pour le gouvernement que laction sur les cinq variables de
lquation conomique du Maroc.

Les Ecos no 1102 du 11 au 13 avril 2014

Le Maroc peut-il devenir un nouveau BRICS ?

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14/03/2014

Le clbre acronyme BRICS (Brsil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud) regroupe cinq pays qui
se sont caractriss par une forte croissance conomique durant les annes 2000. Ports par des
taux de croissance trs levs voire deux chiffres (Chine), et considrs comme les nouvelles
puissances conomiques de la plante, leur poids relatif dans la richesse mondiale na cess de
crotre, jusqu reprsenter 20% du PIB global, 40% de la population ou 43% des rserves en
devises.

Les BRICS ont pu merger dans la mappemonde de la comptitivit grce la combinaison de 5

facteurs de performance : une dynamique dmographique, une main duvre bon march, des
gains de productivit levs, des investissements massifs dans les infrastructures et, enfin, un saut
qualitatif important en matire dducation. Les populations des BRICS, devenues plus urbaines et
plus aises, ont pu largir les marchs intrieurs de ces pays, pour les rendre plus attractifs aux
multinationales. Aprs avoir t productrices de biens de seconde catgorie, les grandes
entreprises industrielles des BRICS se sont progressivement hisses dans lchelle de la complexit
industrielle et technologique, pour occuper ensuite des positions de leadership au sein des
fabricants mondiaux de Smartphones, de tablettes, de semi-conducteurs ou de logiciels.

Les conomistes, y compris ceux du FMI et de la Banque mondiale, estimaient que le processus
dmergence et de monte en puissance des BRICS allait les conduire rattraper leur retard par
rapport aux nations avances et que la Chine allait dpasser assez rapidement les USA. Tel ne fut

74
pas le cas. Leur analyse fut fausse par des extrapolations linaires de taux de croissance et par
lomission des contrecoups brutaux des chocs conomiques, qui allaient briser leur lan de
croissance. Le processus de convergence conomique a t stopp net par les rpercussions de la
crise mondiale, et les carts de revenus per capita ont recommenc se creuser en dfaveur des
BRICS. La croissance chinoise sest ainsi ralentie brutalement, passant dun taux de 12% moins
de 7%. Les autres BRICS ont aussi t touchs de plein fouet : la croissance annuelle du Brsil est
tombe de 4.5% 2%, celle de la Russie est rduite de moiti 3.5%, celle de lInde baisse de 9%
6% et lAfrique du sud reste scotche 2%.

Les rcentes attaques sur les devises de certains BRICS (Brsil, Afrique du Sud et Russie) et de
quelques autres pays mergents comme la Turquie, rvlent la forte vulnrabilit de ces
conomies et la suprmatie amricaine sur les marchs financiers, qui peut faire dvisser les
monnaies nationales par un retrait violent de ses capitaux sur ces marchs. Mais des facteurs
endognes aux BRICS expliquent lessentiel de leur incapacit crer une dynamique de
croissance prolonge. La fin du modle conomique chinois bas sur labondance dune main
duvre qualifie et peu onreuse, semble se dessiner sous limpulsion de lactivisme syndical des
travailleurs, de laugmentation rapide des salaires et de changements dmographiques profonds.
En Russie, la situation conomique est trs dgrade en raison de la faiblesse des investissements
et dune politique montaire restrictive maintenant un taux directeur lev pour tenter denrayer
la chute du rouble. Lconomie indienne est en perte de vitesse cause dune rarfaction des
financements trangers et de la ncessit de mener une politique montaire beaucoup plus
stricte aprs des annes fastes dabondance du crdit sans rforme bancaire.

Mme si le Maroc na ni la population, ni le rythme de croissance, ni le potentiel conomique

long terme des 5 membres des BRICS, il peut en devenir un et faire en sorte que le nouvel
acronyme dsignant un groupe de pays mergents forte croissance, les BENIVM (pour
Bangladesh, Ethiopie, Nigria, Indonsie, Vietnam et Mexique), devienne dsormais les
BENIVMM, le dernier M tant Maroc. Une condition pour faire de ce pari conomique une ralit
moyen terme : le Maroc doit trouver en lui mme les sources dune croissance forte et durable,
en immunisant son conomie contre lextrme volatilit des marchs extrieurs (cours du
phosphate, recettes du tourisme, transferts MRE, demande europenne) et en menant une
politique conomique favorable aux classes moyennes, qui seront la cl du succs du royaume sur
les deux trois dcennies venir. Deux politiques doivent tre menes simultanment. Dune
part, une politique de redistribution de grande envergure base sur la revalorisation des salaires,
une plus grande progressivit de lIR, une baisse de la fiscalit indirecte, un largissement de
lassiette imposable et une lutte sans merci contre lvasion et la fraude fiscales. Dautre part, une
politique ambitieuse dducation btie sur la qualit de lenseignement public, la dmocratisation
de la connaissance, la rduction de la fracture numrique et la gnralisation de laccs aux soins,
aux loisirs et aux sports.

La dernire enqute sur les revenus ralise par le HCP remonte 2007 et montre que les 10% les
plus aiss des Marocains ont reprsent une dpense annuelle moyenne par personne de 37 175
75
DH, soit moins de 12 $ par jour ! Porter cette part 20 ou 25% en 2016, puis 50% lhorizon
2030, est un vrai enjeu stratgique pour le gouvernement et la classe politique dans son
ensemble. Tout autre dbat conomique compar celui de lmergence des classes moyennes,
ne serait que fioriture et empcherait le Maroc daccder au statut de nouveau BRICS.

Les Ecos no 1082 du 14 au 16 mars 2014.

Commerce extrieur : La grande dbcle

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07/02/2014

Lconomie marocaine a gnr en 2012 un PIB de 828 milliards DH, reprsentant 0.135% de la
production mondiale (72 200 milliards dollars). Les exportations marocaines (185 Md DH) ne
pesaient que pour 0.117% du commerce international (18 600 Md $), soit un retard mcanique
dexportations de 3.35 Md $ ou 28.5 Md DH si le poids du Maroc au niveau des changes
mondiaux tait le mme quen matire de richesse conomique.

La faiblesse de nos exportations a engendr un dficit commercial de plus de 200 Md DH en 2012

(-196 Md en 2013), dont prs de la moiti provient de la balance commerciale nergtique, 23%
des biens dquipements industriels et agricoles, 12% des demi produits, 10% des biens de
consommation et 5 6% des produits alimentaires. Lanalyse des changes commerciaux sur le
long terme (2012/2002) montre une volution modre des flux dexportations, comparativement
la croissance soutenue des importations. Elle dmontre lincapacit structurelle de lconomie
nationale produire lessentiel de ses besoins de subsistance, ni procurer ses agents
conomiques les facteurs de production ncessaires leur activit. Ainsi, les exportations
annuelles ont progress de 113 % (+ 98 Md DH) sur cette dcennie, tandis quau mme moment
les importations augmentaient un rythme deux fois plus rapide (+196% soit +256 Md DH). Le
dficit commercial se trouve en consquence, aggrav par un multiple de 5 pratiquement.

En termes sectoriels, le chiffre daffaires lexportation des phosphates et drivs triple en 10 ans,
celui des produits de lagriculture double, celui des produits de la mer augmente de 40%, de
lindustrie de la conserve de fruits et lgumes de 28%, tandis que le textile & cuir stagne
pratiquement, voyant sa part dans le commerce extrieur rduite de moiti 16%. Lindustrie
naissante de lautomobile contribue pour 3% des exportations de 2012. En termes gographiques,
la balance commerciale bilatrale du Maroc est dficitaire avec quasiment tous les pays, et plus
particulirement avec les signataires des accords de libre change conclus par le royaume. Ce
dficit est de 24 Md DH avec lArabie Saoudite, 23 Md avec la Chine, 20 Md avec lEspagne, 18 Md
avec la Russie, 17 Md avec les Etats-Unis, 13 Md avec lAllemagne, 12 Md avec lItalie, 8 Md avec
la France et lAlgrie, 7 Md avec la Turquie, 4 Md avec les EAU et le Japon, 3 Md avec la Grande-
76
Bretagne et le Canada. Quelques exceptions notables toutefois: lInde et le Pakistan, partenaires
avec lesquels le Maroc affiche une balance commerciale excdentaire de 5.6 et 2.6 Md DH
respectivement, grce aux exportations de phosphates, dengrais chimiques et dacides
phosphoriques. Mais aussi le Brsil o lon exporte pour 11 Md DH, le Mexique et quelques petits
pays.

Ces donnes statistiques sont trs instructives, parce quelles permettent de dmystifier certains
slogans diplomatiques et den dmontrer la totale vacuit. Une relation bilatrale stratgique ne
sapprcie qu laune de lintensit des flux daffaires entre les deux pays. Prenons quelques
exemples trs difiants. Le ministre Boussaid se rjouit de nos relations stratgiques avec le
Koweit, qui nous achte 53 millions DH de marchandises par an, soit une broutille pour cette
monarchie du golf ! LArabie Saoudite dont 0.07% seulement des importations (156 Md $)
proviennent du Maroc (900 millions DH) ou les EAU qui achtent pour moins de 500 millions DH
de marchandises marocaines ! Le Canada qui importe moins de 600 millions DH du Maroc mais
presque 10 fois plus dEgypte, malgr limportante communaut de MRE installe dans ce pays.
Les USA qui traitent 943 millions dollars dimportations avec le Maroc, mais 7 fois plus avec la
Turquie. Le Japon dont les 1.8 Md DH dimportations de produits marocains sont en baisse de 42%
par rapport leur niveau de 2002 et ne reprsentent que 0.02% des importations totales
nippones. Le pays du Soleil Levant domicilie un volume dimportations 13 fois plus important avec
le Gabon et 6 fois plus lev avec lEgypte ou (mme !) la Papouasie-Nouvelle-Guine. La Grande-
Bretagne galement, qui confie au Maroc un flux dimportations de 5.1 Md DH, en baisse de 27%
par rapport 2002 et ne reprsentant que 0.09% de la totalit de ses importations. Trois pays
traitent avec le royaume un courant daffaires dont la part est plus significative : lEspagne, qui lui
confie 1.07% de ses importations, la France et le Brsil avec 0.69% et 0.55% respectivement.

La diplomatie conomique doit travailler au rquilibrage du commerce extrieur marocain et

veiller la progression rapide de nos exportations dans les grands marchs dvelopps dEurope
et dAmrique du Nord, avec une attention particulire pour lAllemagne, le Royaume Uni, les
Pays-Bas et le Canada, qui reprsentent eux quatre prs de 3000 Md $ de flux dimportations.
Comme elle doit sintresser aux conomies mergentes en Asie, au Moyen Orient et en Afrique.
Le renforcement des partenariats commerciaux actuels est une priorit, mais lest tout autant la
conqute de nouveaux marchs dans des pays dynamiques importateurs o le Maroc est peu
prsent. Des pays comme lAfrique du Sud, le Nigria, lIran mais aussi lAustralie, lAutriche, la
Pologne, la Rpublique Tchque et les pays Scandinaves, doivent tre inscrits en premire ligne de
la feuille de route des diplomates chargs de la conduite de la diplomatie conomique du
royaume.

Les Ecos no 1057 du 7 au 9 fvrier 2014

Politique montaire : Que peut faire Bank Al-Maghrib face la crise ?

77
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27/12/2013

A travers ses choix de politique budgtaire, lEtat renonce lutter court terme contre le
ralentissement de lconomie marocaine et contre la dgradation des indicateurs sociaux. En
abandonnant les rformes structurelles, en se refusant toute conomie dans les dpenses de
fonctionnement et de personnel, en obrant linvestissement public et en repoussant aux
calendes grecques la rforme fiscale, lEtat se rsigne accepter la dtrioration des conditions
de vie des Marocains. Bank Al-Maghrib reprsente un recours la politique attentiste du
gouvernement : une politique montaire plus dynamique et plus interventionniste permettrait
daider les entreprises et les mnages passer le cap difficile de la rigueur.

Dautres pays lont fait avec succs ds la survenance en 2007 de la crise multidimensionnelle
lchelle plantaire (subprimes, faillite de Lehman Brothers et risques de dfaillances bancaires en
cascade, dettes souveraines, rcession conomique), qui a oblig les banques centrales,
traditionnellement soucieuses de la stabilit des prix exclusivement, se proccuper de la lutte
contre les chocs conomiques, aux cts des gouvernements. En rponse au blocage des marchs
montaires et la rcession quasi mondiale, les banques centrales ont pratiqu une politique de
taux dintrt ultra accommodante en baissant massivement leurs taux directeurs, jusqu zro
pour certaines dentre elles. La Fed, la Banque nationale suisse et les banques centrales du Japon,
dAngleterre, du Canada et de Sude, ont ramen en mai 2009 leurs taux directeurs des niveaux
proches de zro. La BCE a baiss son principal taux de 325 points de base entre septembre 2008
et mai 2009, pour le fixer 1% quelques mois plus tard. Depuis lors, la moyenne des taux
directeurs des banques centrales est infrieure 0.5%. Ces mesures de dtente montaire se sont
rvles malgr tout insuffisantes pour relancer la machine conomique. Les banques centrales
ont dcid damplifier le caractre incitatif de leur politique montaire, en mettant en place des
dispositifs dits non conventionnels , qui se sont traduits par un gonflement considrable de
leurs bilans (9000 milliards de dollars de total bilan des banques centrales du G4). Les mesures
non conventionnelles regroupent lapprovisionnement en liquidit et lassouplissement des rgles
de collatral, les programmes dachats massifs de titres pour faire baisser les taux dintrt long
terme et les primes de risque, ainsi que la stratgie de forward guidance (annonce prcoce
des niveaux futurs des taux dintrt) permettant de lever les incertitudes des investisseurs en
situation de trappe liquidit. Cette politique montaire a permis dviter les crises de liquidit
bancaire et de diminuer les taux dintrt, rendant le dsendettement moins douloureux et
facilitant le financement des dficits publics. Comme elle a permis de soutenir le prix des actifs et
damliorer la solvabilit des emprunteurs. Les investisseurs ont t incits sortir des marchs
des obligations dEtat et se reporter sur des actifs plus risqus, ce qui a boost les marchs
boursiers et facilit le financement des entreprises.

De ces best practices de politique montaire, la banque centrale marocaine doit retenir trois
principes cardinaux. Dabord, il nexiste pas de dogme en la matire. Le pragmatisme conomique

78
prime sur lorthodoxie montaire. Ce principe doit la conduire revoir rapidement la baisse son
principal taux directeur, qui demeure fix un niveau relativement lev (300 points de base
depuis mars 2012), sans que la dgradation inquitante de la conjoncture et la bonne matrise du
taux dinflation naient justifi ses yeux une nouvelle rduction. Une diminution drastique du
taux directeur est de nature rduire la marge dintermdiation des banques, baisser les taux
long terme et donner un coup de fouet aux investissements et aux placements boursiers. Il faut
ensuite laisser filer la masse montaire qui est fige un ratio de 120% environ du PIB depuis
2008, sous rserve que Bank Al-Maghrib puisse sassurer au moyen de certaines techniques de
refinancement et de contrle, que la planche billets servira exclusivement au financement des
entreprises et des mnages, et non pas celui du dficit budgtaire. Faut-il rappeler que si la
banque centrale injecte rgulirement un volume de liquidits de 80 milliards de DH pour faire
baisser la tension sur le march montaire, les banques commerciales portent dans leur bilan une
enveloppe structurelle de plus de 105 milliards de DH de bons du Trsor mis par adjudication ! Il
est enfin ncessaire en temps de crise de dcider dun moratoire dans lapplication des rgles
prudentielles, notamment celles de Ble II (et bientt Ble III), qui tranglent les PME et
renchrissent le cot du crdit bancaire, du fait dune majoration des primes de risques et de
besoins supplmentaires en fonds propres bancaires.

Pour soutenir lactivit conomique, la banque centrale marocaine ne peut pas compter sur
lappui dune politique budgtaire expansionniste laquelle le gouvernement se refuse. Elle doit
donc faire preuve daudace pour reconsidrer sa politique montaire, en attendant que ce
gouvernement, ou un autre, se dcide dallumer les moteurs dune croissance relle et durable.

Les Ecos n 1030 du 27 dcembre 2013

Arbitrages budgtaires : la politique du renoncement

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18/04/2013

Face limpasse budgtaire vers laquelle les finances publiques sacheminent inexorablement, le
gouvernement se devait de ragir vite. Cette raction est intervenue lors du Conseil de
gouvernement du 4 avril dernier et a pris la forme dune coupe drastique dans le budget
dinvestissement de lEtat dcide par dcret. Ce sont pas moins de 15 milliards de dirhams qui
sont gels en 2013, amputant ainsi du quart lenveloppe globale des investissements de lEtat et
aggravant les reports dinvestissements de 21 milliards de DH de la loi de Finances 2012. Sans
doute que cette raction est la fois trop brutale et trop tardive, en mme temps quelle ft
ncessaire dans les circonstances actuelles. Mais elle rvle surtout un double manquement de la
part du gouvernement : un dfaut danticipation et une incapacit rformer lEtat.

Dfaut danticipation

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Lors de sa rcente visite officielle au Maroc, le prsident franais Franois Hollande rappelait son
auditoire la clbre citation du rsident gnral Lyautey : Gouverner au Maroc, cest pleuvoir ! .
Il aurait d rajouter que gouverner, au Maroc comme ailleurs, cest dabord prvoir. Force est de
constater que le gouvernement marocain a fait preuve dune incapacit anticiper les
consquences de la conjoncture sur les quilibres fondamentaux de lconomie nationale, et en
particulier sur le dficit budgtaire et sur celui de la balance commerciale. Ce nest pratiquement
quau terme du premier quadrimestre de lanne en cours que le gouvernement sest rendu
compte, sans doute aid en cela par ses bailleurs de fonds et ses interlocuteurs du F.M.I., que les
hypothses de construction de la loi de Finances 2013 taient devenues fantaisistes. Tous les
conomistes savent quune dcision de politique conomique est dautant plus douloureuse
quelle est prise tardivement. Plus on retarde les chances, plus les dcisions de politique
conomique doivent tre de plus grande ampleur, et plus leurs consquences psent davantage
sur la vie des citoyens. Ce premier manquement doit servir de leon au gouvernement, comme il
doit conduire les institutions de rgulation et de contrle, comme Bank Al-Maghrib, la
Commission des finances du Parlement ou le Haut commissariat au plan, affuter leurs analyses,
porter plus haut leur voix et, si besoin est, alerter lopinion publique, mme au prix dune
remise en cause des habitudes de langage polic qui, souvent, se transforment en connivence ou
en complot du silence.

Absence de politique rformatrice de lEtat

Quoi de plus facile pour un gouvernement que de geler des programmes dinvestissement ? Ceux
l mme qui sont censs mettre niveau les infrastructures du pays, moderniser son conomie et
prparer les emplois de demain ! Lourde de consquences sur les plans conomique et social,
cette dcision de gel est assez paradoxalement indolore dun point de vue lectoral ! Quoi de plus
difficile que de rationaliser la dpense publique de fonctionnement et daccrotre les recettes,
notamment fiscales, de lEtat et des collectivits territoriales ? Ces dcisions ncessitent une
rforme de lEtat, une remise en cause des intrts corporatistes et une lutte contre toutes formes
de drives : de lvasion et de la fraude fiscales la corruption et au trafic dinfluence, en passant
par labsentisme, lincomptence ou la rticence au changement des personnels de la fonction
publique. Et assez clairement, ces dcisions requirent courage politique et audace lectorale !

Rformes de structure

Le Maroc ne pourra faire lconomie de rformes de structure. Le Maroc ne pourra continuer

encore longtemps tergiverser pour rformer son administration, son systme fiscal ou son
rgime de compensation. La modernisation de ladministration doit pouvoir sengager assez
rapidement si la volont politique est l : quipes charges de la conduite du changement au sein
des ministres, recrutement et promotion des fonctionnaires sur leurs qualits humaines et leur
crativit, entretiens dvaluation priodiques, systmes de rmunration variable lis aux
performances , audit gnral et indpendant des politiques publiques, poste de contrleur

80
gnral des finances publiques indpendant de lexcutif et rattach au Parlement, rexamen
gnralis des dpenses de lEtat,

La rforme fiscale doit tre initie tout aussi rapidement pour introduire davantage de justice
fiscale et amliorer le rendement de limpt. La rvision du barme de lIR sera ncessaire afin de
rduire les ingalits de revenus. La neutralit de limpt par rapport aux sources de revenus doit
tre assure par la suppression des systmes de retenue la source libratoires taux rduits et
par lalignement des taux dimposition des revenus non salariaux (revenus et profits du capital,
agricoles, uvres dart, assurance vie,..) sur ceux des revenus salariaux. Il faudra aussi instituer un
impt sur la fortune prvoyant une exonration de lhabitation principale dans certaines limites et
alourdir les droits de succession et de mutation. Les prlvements dits sociaux doivent tre
renforcs pour amliorer le financement des dpenses de solidarit nationale (sant, retraite,
chmage). Laccroissement des recettes fiscales sera amplifi grce une lutte plus pertinente et
plus cible contre lvasion et la fraude fiscales, y compris dans leur dimension internationale en
activant les dispositions des conventions dentraide internationale avec certains paradis fiscaux. La
fiscalit locale, dont le rendement est particulirement faible, doit faire lobjet dune refonte
gnrale visant amliorer le taux de recouvrement des trois impts affects (taxe de services
communaux, taxe dhabitation et taxe professionnelle) qui reprsentent les des recettes dune
ville comme Casablanca, augmenter le rendement des taxes propres et des produits communaux,
recouvrer les gigantesques arrirs fiscaux non assainis et mieux estimer le potentiel fiscal de
lensemble des collectivits territoriales.

Le gouvernement a choisi la solution de facilit et la politique du renoncement, sans concertation

pralable avec les partis de sa majorit et sans considration pour la reprsentation nationale.
Dcider par dcret en sexonrant du vote dune loi de finances rectificative sous prtexte de
lurgence, cest finalement interdire le dbat et tenter de masquer ses propres manquements
dans la gestion des finances publiques. Il aurait mieux fallu dcider dun rabot de 10% dans les
dpenses de fonctionnement de lEtat, ce qui reprsente une conomie de 14.8 milliards de DH,
et obliger les ministres et leurs administrations respectives mieux sorganiser et amliorer leur
productivit. Il aurait mieux fallu aussi dcider dune suppression progressive des dpenses
fiscales (400 mesures drogatoires pour 36.3 milliards de DH de manque gagner), dont
lefficacit socio-conomique nest pas avre ou insuffisante au regard de leur cot. Au lieu de
cela, le gouvernement actuel prend seul la responsabilit de donner un coup darrt symbolique
la politique volontariste dinvestissement de lEtat, qui est le marqueur le plus fort de la politique
conomique du Maroc depuis lavnement du Roi Mohammed VI.

LEconomiste n4013 du 16 avril 2013

Politique industrielle

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31/01/2011

Tous les pays du monde qui affichent un certain dynamisme conomique ou occupent une
position dominante dans les changes internationaux, mettent la politique industrielle au centre
de leur politique conomique. Nerf de la guerre conomique, lindustrie est utilise par les pays
avancs (Etats-Unis, Allemagne, France, Canada, Italie,..) comme par les pays mergents (Chine,
Inde, Brsil, Russie, Turquie,), comme une arme pacifique destine la fois assurer la
prosprit de leurs citoyens par laccs lemploi et conqurir le monde en tendant leur sphre
dinfluence. Car dsormais la puissance dune nation ne se mesure plus ltendue de son arsenal
militaire mais par sa capacit crer de la valeur au sein de son territoire et capter son profit
la richesse qui transite sur les circuits financiers et marchands mondialiss. Investissements
massifs dans linnovation et intelligence conomique, recherche permanente de gains de
productivit et constitution de grands champions nationaux, sont parmi les ingrdients des
politiques industrielles qui ont rendu possibles de grandes success stories comme le TGV, Ariane
Espace, Airbus, Siemens, Mercedes-Benz, Toyota, Nissan, Arcelor-Mittal, Tata, etc.

Comment se positionne le Maroc dans cette comptition conomique ? Inutile de se voiler la

face : nos rsultats sont faibles et nous assistons une vritable dsindustrialisation du pays. La
petite industrie naissante cre au lendemain de lindpendance et consolide patiemment tout
au long des dcennies 70, 80 et 90 dans les secteurs du textile et de lagro-industrie
principalement, est en passe dtre totalement lamine par la politique de dmantlement des
protections douanires et des accords de libre change, tout en subissant de plein fouet les effets
de la crise de la demande europenne. Hormis le secteur des phosphates & produits drivs dont
les exportations voluent favorablement grce une vraie expertise mtier de lOCP, la balance
commerciale du Maroc peine toujours dcoller en raison dun dficit de comptitivit de
lindustrie et de labsence dune offre produits exportable malgr lexistence de dbouchs
commerciaux (dixit le ministre du Commerce extrieur concernant la filire du textile). Plus
globalement, le secteur industriel occupe une part de moins en moins importante dans
lconomie nationale : il reprsente 19. 1 % du PIB en 2009 contre 26. 8 % en 2000, ce qui
constitue un retard de 57 milliards de dirhams au moins dans la cration de richesse nationale.
Sur cette mme dcennie, la population active employe dans lindustrie sest accrue de 62 400
personnes (effectif de 1.3 million de personnes en 2009), au moment o la population active
employe au niveau national a progress de 962 000 personnes. Autrement dit, le secteur
industriel na gnr que 6.5% des crations demplois !

Ce constat ne doit pas occulter les efforts accomplis par les pouvoirs publics pour relancer
lindustrie. Le Pacte National pour lEmergence Industrielle bti autour dun Contrat programme
2009 2015, est l pour tmoigner de la volont du Gouvernement de soutenir ce secteur. Des
stratgies de filires sont labores ( loffshoring, lautomobile, llectronique, laronautique et le
spatial) , tandis que les deux secteurs traditionnels de lindustrie marocaine (le textile & cuir et
lagroalimentaire) sont soutenus avec la volont dlargir leur march lexportation. Cette
stratgie industrielle prvoit galement de dvelopper des plateformes industrielles intgres
82
(dites P2I), certaines vocation gnraliste et dautres spcialement ddies des activits
cibles, dotes du statut de zone franche et offrant notamment une exonration de limpt sur les
socits sur 5 ans suivie dun plafonnement un niveau dimposition fortement rduit.
Lamlioration du climat des affaires, le renforcement de la comptitivit des PME et la mise en
adquation de la formation avec les besoins des entreprises, compltent le dispositif du contrat
programme.

Des objectifs ambitieux en termes dinvestissements, de crations demplois et dexportations

sont annoncs. Dot dun fond de lordre de 12,4 milliards de dirhams et soutenu par des
investissements privs devant atteindre 50 milliards de dirhams, le plan vise la cration de 220
000 emplois ainsi que la production supplmentaire de 95 milliards de dirhams dexportations et
de 50 milliards de dirhams de valeur ajoute industrielle. Des projets industriels denvergure sont
dj lancs et dautres devraient suivre grce la batterie de mesures dencouragement (111 au
total) dcides par les pouvoirs publics, avec comme corollaire une contractualisation des
engagements rciproques de lEtat et du secteur priv.

Le site dassemblage Renault Tanger (projet de 1 milliard deuros dinvestissements destin

produire terme 400.000 vhicules par an et gnrer prs de 36 000 emplois directs et
indirects) ou les projets du groupe japonais Sumitomo (12 000 emplois sont prvus), donnent une
illustration de la pertinence de cette nouvelle politique industrielle marocaine, mais ils ne doivent
pas en masquer les limites. Si ces initiatives sont louables, elles demeurent malgr tout
insuffisantes parce quelles ne parviennent pas transformer radicalement la structure de
lconomie du Maroc, ni embaucher massivement le flot continu de jeunes diplms arrivant
chaque anne sur le march du travail. Face cette situation, lEtat ne doit plus demeurer
tributaire des seules initiatives prives, quelles manent de groupes nationaux ou trangers, ni
rester prisonnier de dogmes conomiques rvolus o privatisation et dsengagement
conomique de lEtat seraient prtendument gravs dans le marbre. Les pouvoirs publics doivent
agir directement pour favoriser lindustrialisation de lconomie marocaine. Au rle de facilitateur
dj assum, lEtat doit devenir acteur, par ses financements et ses prises de participation, par ses
commandes auprs de fournisseurs marocains et son implication dans la promotion du label
Maroc, par ses arbitrages de politique fiscale et ses choix managriaux. LEtat doit utiliser tous les
leviers dont il dispose pour russir sa politique dindustrialisation : CDG, Al Omrane, Banque
Populaire, CIH, Crdit Agricole mais aussi SNI et Attijariwafa bank compte tenu de la
particularit de leur actionnariat, doivent se mettre au service des pouvoirs publics pour favoriser
le dveloppement de lindustrie marocaine. Les performances managriales de ces institutions
doivent tre apprcies laune de leur capacit crer des PMI innovantes et accompagner
leur croissance endogne sur le march local et linternational. Pour que cette approche puisse
russir, deux conditions sont ncessaires : une audace politique et un volontarisme managrial.
Hlas, deux qualits humaines excres par le systme politique marocain !

Les Echos n 306 du 31 janvier 2011

83
Le capitalisme marocain doit se moderniser

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05/09/2003

Dans une certaine mesure, le capitalisme marocain est n dune mprise. Mme si lhistoire du
Maroc retient lexistence, ds le dbut du sicle dernier, dune bourgeoisie oprant dans
lagriculture et les affaires, le commerce et limportation de marchandises, cest la loi dite de
marocanisation qui constitue le vritable acte de naissance du capitalisme marocain. A laube de
lIndpendance, le Maroc tait un pays agraire dont lconomie se trouvait sous le contrle de
socits trangres, principalement franaises. Pour lessentiel des commerants et agriculteurs,
les oprateurs nationaux avaient un rle conomique marginal. Ces oprateurs reprsentaient
une sorte dembryon ne rpondant pas encore la logique conomique du capitalisme: celle de
laccumulation du capital et de la constitution de groupes industriels ou financiers. Cest la
faveur dune volont politique intervenue en 1973 de transfert forc de la proprit des
entreprises et du patrimoine foncier aux nationaux que les premiers capitalistes marocains
apparaissent rellement.

Enfant dans un contexte dexpropriations, cessions de gr gr, transactions opaques et

arrangements entre amis et associs, le capitalisme marocain a prospr depuis lors dans un
environnement protg outrance. LEtat utilise durant cette priode toute la panoplie
dinstruments susceptibles de donner une illusion defficience un tissu conomique maintenu en
ralit sous respiration artificielle: protections douanires, agrments, subventions publiques,
marchs publics attribus de gr gr, amnisties fiscales, rpressions syndicales, encouragements
aux monopoles et oligopoles, encadrement du crdit et rglementation des taux dintrt Il aura
fallu attendre le milieu des annes 80 pour que le Maroc sengage, sous la pression des bailleurs
de fonds internationaux, dans un long et difficile processus de rformes, toujours inachev ce
jour, visant la modernisation de son conomie. Parmi les rformes les plus structurantes, on peut
citer: la rforme fiscale, le dcloisonnement et la dsintermdiation du systme bancaire, la
libralisation des taux dintrt, la rforme des marchs des capitaux, le dmantlement douanier
li aux accords de lOrganisation mondiale du commerce (OMC), le programme de privatisations,
les concessions de services publics accordes au secteur priv, la mise niveau des entreprises, la
refonte du code du travail, la rforme de lAdministration et de la Justice

Ce flash-back est utile parce quil donne une grille de lecture de ltat desprit du capitalisme
marocain, lequel demeure fortement imprgn des circonstances de sa gense et de la culture de
ses pionniers.

Mme si quelques success stories existent ici ou l, on observe en rgle gnrale un capitalisme
infod lAdministration, familial et autocrate, frileux et peu entreprenant, introverti et enferm
dans ses frontires nationales, rfractaire linnovation et la prise de risque. Ce qui est un
84
comble pour un modle dorganisation de la socit fond sur lesprit dinitiative et le libralisme
conomique!

Ce nest pas le fruit du hasard si le rythme de croissance conomique durant la dcennie coule
fut insignifiant par rapport aux enjeux socio-dmographiques du pays: moins de 3,5% en
moyenne annuelle hors PIB agricole alors quil devait atteindre 6 8%! Deux raisons cette
contre-performance: videmment un chec des politiques publiques de relance de la croissance
mais aussi une dfaillance chronique du capitalisme marocain dans la cration de richesses.

Pour illustrer ce propos, il est possible de se rfrer la cration demplois qui a t au Maroc
durant les quatre dernires annes pour le moins anmique. Le nombre demplois a progress au
niveau national (zones urbaines et rurales) d peine 331.000 postes de 1999 2002, au moment
o la population ge de 15 ans et plus augmentait de prs de 1,6 million dindividus sur cette
priode (20,5 millions de personnes en 2002).

Pour comparer, la France, premier partenaire commercial du Royaume, crait en cinq ans, de
1997 2001, plus de 2,2 millions demplois salaris supplmentaires, dont 1,8 dans les activits
concurrentielles et 0,4 dans le secteur non marchand. Sur la base de ces chiffres, les conomistes
estiment quun peu plus dun million demplois proviennent de la croissance conomique, le
reliquat tant le fruit de la politique de baisse des cotisations sociales cibles sur les bas salaires
et de rduction du temps de travail (semaine de 35 heures).

Le Maroc est en passe de signer un accord de libre-change avec la plus grande puissance
conomique, politique et militaire de la plante, les Etats-Unis. Le Maroc entend aussi renforcer
son partenariat avec lUnion europenne et obtenir le statut dassoci privilgi dfaut
daccder celui de membre part entire (option exclue pour le moment par Bruxelles pour des
raisons institutionnelles et gostratgiques). .

Protger lpargne publique

Si lon veut que cette politique dinsertion dans lconomie internationale et dintgration la
mondialisation ne demeure un vu pieux ou naboutisse un dsastre conomique et social pour
lindustrie marocaine, il est urgent de moderniser le capitalisme marocain, de transformer notre
capitalisme familial en un capitalisme la fois patrimonial (domin par les actionnaires),
institutionnel (contrl par les investisseurs institutionnels tels que les compagnies dassurances,
les caisses de retraite et les socits de gestion de fonds) et managrial (pouvoirs tendus mais
sous contrle accords aux dirigeants dentreprises).

Autrement dit, de rinventer un nouveau capitalisme marocain, soumis la normalisation des

standards internationaux, o le statut dactionnaire et la fonction de manager sont clairement
spars dans un souci defficacit et de transparence de lentreprise et o la mission de contrle
est renforce afin de respecter les principes du gouvernement dentreprise et de protger
lpargne publique.

85
Comment moderniser le capitalisme marocain? Certainement pas travers un simple appel au
sens de la responsabilit des leaders du capitalisme marocain (mme si un grand nombre
dentrepreneurs ont dmontr leur dynamisme et leur respect de lthique) pour quils acceptent,
par la volont du Saint-Esprit, de se remettre en cause et de sengager dans un mouvement de
modernisation. Cette attitude relverait de la navet!

En fait, les rles de lEtat et du march sont dcisifs dans ce domaine. Dabord, lEtat qui doit se
dgager des contingences corporatistes et affronter sans faiblir les lobbies, sappuyer sur une
technostructure comptente et autonome, assumer sa fonction de rgulation et exercer son
pouvoir de sanction, acclrer la mise en uvre des rformes en cours, largir la politique de
mise niveau comptable, financire et industrielle des entreprises au cadre institutionnel et
managrial, dynamiser les fonds europens daide la restructuration des entreprises et lever les
entraves la concurrence, renforcer au plus vite les prrogatives de la Banque centrale et du
gendarme du march boursier, accorder des incitations fiscales et des facilits daccs aux
marchs publics aux entreprises respectueuses des rgles de la corporate governance, adopter
une loi de modernisation des entreprises incitant les unes (les PME) et obligeant les autres (les
grandes socits cotes en Bourse) transformer la logique de leur actionnariat et de leur
management.

Ensuite, le march qui, sous la rgulation de lEtat, contraint les entreprises la performance et
les managers la comptence, soumet les investisseurs aux exigences de rentabilit et conduit les
circuits conomiques lefficience et la cration de valeur.

Pour viter de se fossiliser sous la pression de la comptition internationale, le capitalisme

marocain doit accepter de muter. Sil lui venait lesprit de sopposer aux volutions irrsistibles
induites par la globalisation des conomies, il serait balay. Le premier champ dexprimentation
et de mise en uvre de cette mutation, de cette transformation du capitalisme marocain, devrait
tre le march boursier.

Les grandes entreprises, qui sont cotes la Bourse de Casablanca et ont recours lappel public
lpargne, seraient bien inspires de donner lexemple lensemble du tissu conomique et
dindiquer le cap de la modernisation de lactionnariat et du management en sy engageant sans
rserve.

Cette volution leur permettrait, si ce nest de gagner en performance et en transparence, du

moins dviter des erreurs de stratgie ou de gestion qui, souvent, demeurent impunies parce que
pares de la justification du long terme ou dissimules au moyen dune collusion entre les
managers et ceux qui sont censs les contrler.

LEconomiste n1595 du 5 septembre 2003

Repenser la politique conomique

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17/01/2011

Tout le monde se souvient des dclarations triomphalistes de largentier du Royaume au moment

du vote de la loi de finances 2010 : la crise mondiale nest pas forcment une mauvaise nouvelle
pour le Maroc . Le Royaume saura, disait-il lpoque, saisir les opportunits de croissance qui
se prsenteront lui. La suite des vnements lui a-t-elle donn raison ? A lvidence non si lon
se fie aux maigres 515 millions de dirhams daugmentation des IDE sur la priode de janvier
novembre 2010! Mais comment pouvait-il en tre autrement ? Par quel enchantement la
stratgie conomique du Maroc pouvait-elle le conduire un saut qualitatif majeur dans la
hirarchie des nations ? Dans un contexte dconomie de march mondialise, il existe bel et bien
une hirarchie entre les nations, o chacune essaie de prendre des parts de march aux autres en
augmentant ses exportations, en accueillant les siges sociaux des multinationales, en favorisant
lmergence de centres de recherche universitaires, en offrant aux rsidents dans son territoire le
meilleur cadre de vie possible pour attirer les fortunes et les talents expatris,

La rsilience de lconomie marocaine aux chocs internationaux et la matrise des quilibres

budgtaires, sont bien entendu des lments mettre lactif de la politique gouvernementale. Il
en est de mme de la consolidation du secteur financier et de la dynamisation du secteur
touristique. La mise niveau des infrastructures et le recours massif aux entreprises publiques
dans la politique dinvestissement de lEtat, participent galement ce bilan. Cette politique a
permis de maintenir un rythme de croissance du produit intrieur brut de lordre de 4 % en
2010. Une demande intrieure stimule par des politiques contra cycliques et une bonne
campagne agricole (75 millions de quintaux de bl), expliquent aussi ce rsultat.

Pour autant, la stratgie conomique adopte par le Maroc lui permettra-t-elle de quitter le
groupe des pays dits revenu intermdiaire pour se rapprocher des pays avancs ? La rponse
est clairement non pour trois raisons !

Dabord, parce que llment humain nest pas au centre des dcisions politiques.Initiative
nationale de dveloppement humain et Caisse de compensation nont pas eu raison de la
pauvret et de lanalphabtisme, ni du chmage endmique des jeunes diplms ou de la
pauprisation de la classe moyenne. Faut-il rappeler que le Programme des Nations unies situe le
Maroc au sein du groupe des pays dveloppement humain moyen ? Il occupe le 114me rang
(sur un total de 169 pays) du classement mondial 2010 des pays suivant lindice de
dveloppement humain, loin derrire la Libye, la Tunisie, la Jordanie, la Turquie et lAlgrie qui se
positionnent dans le groupe suprieur des pays dveloppement humain lev. Une alternative
la politique de saupoudrage social est possible. Elle suppose une audace politique. Elle se rsume
en une seule ide : la redistribution des revenus et des richesses. Elle se traduit par une
politique salariale et une politique fiscale au service des classes moyennes. Hausses significatives
et rgulires du SMIC, distribution de pouvoir dachat, relvement des premires tranches
dimposition limpt sur le revenu et augmentation des taux dimposition des tranches
87
suprieures pour renforcer la progressivit, sont de nature restaurer la justice fiscale tout en
stimulant la demande intrieure. Rehausser la taxation des plus-values mobilires et
immobilires, diminuer limposition de la consommation par une baisse des taux de TVA,
supprimer les dpenses fiscales et largir lassiette fiscale, sont galement des mesures destines
consolider lquit devant limpt sans nuire la croissance tout en renforant la solidit des
finances publiques. Aujourdhui dvoy, le mcanisme des subventions gnrales de la Caisse de
compensation doit tre abrog au profit daides directes plus cibles et orientes vers les couches
sociales les plus dfavorises. Ce nouveau systme permettrait de concilier lurgence de solidarit
nationale avec limpratif de rationalit conomique et autoriserait des conomies budgtaires
ouvrant la voie des arbitrages novateurs en faveur des dpartements sociaux tels que
lducation, lenseignement suprieur, la recherche universitaire, la formation professionnelle, la
sant, les sports ou la culture.

Ensuite, parce que le tissu conomique marocain souffre dun grave dficit de comptitivit. Le
commerce extrieur reprsente le talon dAchille de lconomie nationale et illustre son incapacit
prendre toute sa part dans le dveloppement des changes de biens et services lchelle
plantaire et dans la globalisation des transferts de flux financiers. Les exportations peinent
toujours retrouver leur niveau de 2008 et le dficit de la balance commerciale (138 milliards de
dirhams) dpasse le volume des exportations (132 milliards de dirhams) ; celles-ci tant
constitues des phosphates et produits drivs pour une part importante (le quart en 2010 ; le
tiers en 2008). Cest dire la dpendance du commerce extrieur lgard dun seul oprateur,
lOffice chrifien des phosphates. Concernant les entreprises marocaines, celles-ci se caractrisent
gnralement par la modestie de leur taille, le caractre familial de leur actionnariat et la
faiblesse de leurs fonds propres. Les banques, quant elles, se soucient peu de cette carence
entrepreneuriale. Confortablement installes dans un environnement oligopolistique o les deux
plus grands tablissements bancaires contrlent les deux tiers du march, elles gnrent
lessentiel de leur PNB dans lactivit retail banking et dans les placements de trsorerie,
principalement en bons du Trsor. Bras arm de lEtat en matire de politique dinvestissement
public, la Caisse de dpt et de gestion privilgie des partenariats faciles avec des groupes
institutionnels nationaux ou internationaux, souvent dans les domaines de limmobilier
rsidentiel et de lhtellerie, comme lillustre la surprenante prise de participation dans le capital
du Club Med. Elle uvre peu en faveur de lmergence dun tissu de PME & PMI marocaines et
contribue marginalement la monte en force dune politique volontariste dindustrialisation et
de recherche/dveloppement qui, seule, pourrait restaurer la comptitivit du Maroc et garantir
lemploi de millions de citoyens.

Enfin, parce que le pays est frein dans son dveloppement par lomnipotence dune
administration corsete dans des pratiques et des mentalits rvolues. Plthorique et rtive au
changement, cette administration rfute les projets de modernisation et sexonre des impratifs
de mesure de performance. Rsultat de cette drive : une masse salariale de la fonction publique
(86 milliards de dirhams) pesant lourdement sur le budget gnral de lEtat 35.5 % du total et

88
contribuant lendettement public (345.3 milliards de dirhams soit 47 % du PIB). Le service de la
dette (36.5 milliards de dirhams) devient la deuxime mission de lEtat, derrire lducation
nationale mais largement devant la sant, lagriculture, lquipement ou lintrieur. Cette situation
dendettement doit conduire le Maroc engager dans la dure un indispensable effort
dassainissement de ses comptes publics. Le pays ne doit plus tolrer lincapacit de ses
responsables politiques faire des conomies budgtaires ou augmenter les recettes fiscales.
Comme il doit avoir le courage de refuser le report sur les gnrations futures des efforts quil
sabstient de faire pour conserver ses acquis.

Les Echos n 296 du 17 janvier 2011

Lpargne salariale : Un impratif conomique, un besoin de justice sociale

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06/06/2002

Limportance conomique et sociale de lpargne est reconnue par tous, conomistes et

politiques. Lpargne est une denre rare dont il faut favoriser lclosion, quil faut manipuler et
orienter avec beaucoup de prudence, de sagesse, et quil faut surtout soigneusement protger. Il
serait dangereux de la mal aimer car elle est exigeante et capricieuse, mais en mme temps
cruellement indispensable. Le feuilleton humoristique de la taxation des plus-values boursires et
le krach lancinant de la Bourse de Casablanca, illustrent parfaitement cette ralit.

Pour chacun dentre nous, lpargne remplit plusieurs fonctions. Elle nous permet de saisir des
affaires et de mener des projets. Elle nous protge contre les alas de la vie, les dpenses
imprvues, les chutes de revenus. Elle nous prpare aux grosses dpenses dment programmes,
comme lacquisition dun logement ou lorganisation dune grande crmonie familiale. Cette
mme pargne qui sert dassurance supplmentaire contre le chmage et le dcs lge o les
enfants engagent des tudes suprieures dont on veut scuriser le financement, deviendra dix ou
vingt ans plus tard une cagnotte en vue de la retraite.

Pour lconomie de notre pays, lpargne des mnages et des institutionnels permet de satisfaire
les besoins de financement des entreprises et de lEtat. Cette fonction reprsente un enjeu
majeur pour les citoyens parce quil en rsulte des investissements publics utilit sociale ainsi
quun dveloppement de lappareil productif et des crations demplois.

Lconomie marocaine souffre dune lourde insuffisance de lpargne. Le taux dpargne nationale
brute dpasse laborieusement le niveau de 20%, au moment o des pays comme la Malaisie et la
Thalande affichent des taux suprieurs 40% et que dautres comme la Tunisie, la Turquie, la
Jordanie, lEgypte et la Pologne se rapprochent du seuil de 30%. Par ailleurs, lpargne financire
est constitue au Maroc principalement dactifs liquides : les actifs financiers des agents non
financiers (415 milliards de dirhams en 2000) sont depuis plus dune dcennie domins par les
89
dpts vue et les dpts a terme dune dure infrieure un an, qui reprsentent prs des 3/4
du total.

Lpargne publique est en ralit ngative en raison du dficit structurel du Trsor public*.
Lpargne prive est handicape par la faiblesse des revenus des mnages et la prsence dune
pargne informelle conomiquement non productive. Labsence de dispositifs dpargne salariale
et le manque de dynamisme des investisseurs institutionnels accentuent les problmatiques de
lpargne. Quant lpargne financire internationale, celle-ci a dsert le Royaume sous leffet
combin de la crise des marchs mergents et des contre-performances de lconomie
marocaine.

Sil fallait focaliser le propos sur une seule problmatique de lpargne, celle de labsence de
dispositifs dpargne salariale mrite toute lattention. En effet, lpargne salariale comporte des
avantages majeurs pour les salaris et les entreprises. Ce type dpargne reprsente un des axes
dune gestion dmocratique du social, et peut contribuer une croissance durable et une
cohsion sociale renforce, surtout dans un contexte national o la sant de lconomie nest pas
bonne et o les rsultats des entreprises ne profitent pas suffisamment aux salaris qui ont
particip la cration de ces richesses. Des centaines de milliers de salaris peuvent avoir la
possibilit daccrotre leur rmunration globale et, pour eux, pour leur famille, de concrtiser des
projets que leur salaire nautorisait pas toujours : acheter une rsidence secondaire, prendre le
temps dune formation financer les tudes suprieures de leurs enfants ltranger, lancer un
projet personnel, .

Les salaris peuvent se constituer une pargne dont la scurit et le rendement sont suprieurs
ceux quils pourraient obtenir dans le cadre dune pargne individuelle, du fait de la contribution
de leur employeur et des avantages fiscaux et sociaux. A lissue dune priode de blocage, les
salaris disposent de leur pargne comme ils le souhaitent. Les entreprises ont accs,
travers lpargne salariale, des modes de rmunration modernes et varis qui permettent
dassocier les salaris aux rsultats, de les motiver et donc damliorer leur performance.

Lpargne salariale permet aussi lentreprise de renforcer ses fonds propres, condition
ncessaire au remplacement, la modernisation et laccroissement de son appareil de
production.

Lpargne salariale regroupe trois mcanismes principaux qui se compltent, ainsi quun
quatrime dispositif : la participation, lintressement, les plans dpargne et les stocks-options.

La participation des salaris aux rsultats de lentreprise est un mcanisme qui permet aux
salaris de percevoir une partie des bnfices lorsque leffectif atteint un certain seuil (50 salaris
en France) ; le versement tant diffr dans le temps pour bnficier de la franchise dimpt.

Lintressement des salaris lentreprise est un dispositif permettant dassocier financirement

les salaris aux performances de lentreprise. La perception de lintressement est soit immdiate
soit aprs une priode dindisponibilit avec un impact fiscal diffrent selon les deux cas.
90
Les plans dpargne relvent dun systme dpargne collectif et facultatif interne ou externe
lentreprise, permettant au bnficiaire de se constituer, avec un apport de son entreprise appel
abondement, une pargne dfiscalise. En France, pays o ce dispositif connat un grand succs,
les plans dpargne regroupent le plan dpargne dentreprise (PEE), le plan dpargne
interentreprises (PEI) et le plan partenarial dpargne salariale volontaire (PPESV et PPESVI).

Les stocks options sont des plans doptions dachats ou de souscription dactions rservs
gnralement lencadrement de lentreprise. Les stocks-options sont parfois considrs hors de
lpargne salariale en raison de lutilisation quen font les entreprises et du caractre trs litiste
quelles lui donnent gnralement**.

Quasiment inexistante au Maroc, lpargne salariale mobilise sous dautres cieux des sommes
impressionnantes. Cest dune vritable industrie financire quil sagit. Le nombre dentreprises
franaises concernes par la participation et lintressement est en 1999 de lordre de 40 000. Le
nombre de salaris qui en ont bnfici durant cette anne est de 5,2 millions pour la
participation et 2,7 millions pour lintressement. Les montants distribus sont de 46,3 milliards
de francs rpartis comme suit : 23,8 milliards de francs pour la participation et 22,5 milliards de
francs pour lintressement.

A la fin de lanne 2000, plus de 3400 fonds communs de placement entreprises oprent sur le
march franais en grant prs de 360 milliards de francs, dont 48,9% sont investis en actions des
entreprises o travaillent les salaris.

Concernant les stock-options, la plus-value potentielle des bnficiaires des plans doptions des
grandes entreprises du CAC 40 a atteint un record de 84 milliards de francs en 2000. Les plus-
values doptions extriorises et engranges par leurs bnficiaires ont reprsent prs de 17
milliards de francs en 1999.

Alors que la France donne le choix lentreprise et au salari dinvestir dans lactionnariat de
lentreprise ou dans les placements diversifis, la plupart des encouragements proposs par les
autres pays, notamment anglo-saxons, favorisent linvestissement en actions de lentreprise. Cette
politique rencontre un succs considrable. En effet, la taille du march de lpargne des salaris
est encore plus impressionnante aux Etats-Unis et au Royaume-Uni. Le nombre de salaris
concerns par les dispositifs mis en place est de respectivement 53 et 22 millions, et les actifs
grs atteignent respectivement 1555 et 1260 milliards de dollars.

Si une rforme de lpargne venait tre mise en uvre au Maroc par le prochain gouvernement
travers lintroduction des dispositifs de lpargne salariale, cela constituerait sans conteste un
lment novateur de la politique conomique et sociale. Cette mesure trancherait radicalement
avec les pratiques du pass et du prsent o les vrits conomiques sont, parfais ignores,
souvent malmenes, sous leffet dune myopie politique, pour ne pas dire politicienne. O le
regard de court terme est privilge par rapport la vision long terme, ce qui hypothque la

91
dynamique de lconomie du fait dune priorit excessive accorde aux contraintes budgtaires ou
fiscales.

La mise en place des dispositifs de lpargne salariale doit donc sinscrire dans le projet global du
prochain gouvernement. Ces dispositifs permettront lEtat dorganiser un dveloppement
harmonieux de lconomie nationale, tout en rduisant les ingalits et en favorisant le dialogue
social.

Instituer lpargne salariale cest, en dfinitive, rpondre la fois un impratif conomique et un

besoin de justice sociale. Cette dualit reprsente tout lintrt de lpargne salariale et constitue
en mme temps le germe de son succs.

* Le solde ordinaire du budget de lEtat prsente un excdent de 18,3 milliards de dirhams en

2001 du fait des recettes de privatisation qui totalisent 21,3 milliards de dirhams.

** Pour plus de dtails, se reporter larticle du mme auteur intitul Du bon usage des stocks-
options paru dans lEconomiste N 1026 du 28 mai 2001.

La Nouvelle Tribune n 310 du 6 juin 2002

Restructurer lconomie marocaine : Deux grandes pistes

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01/05/2001

Limminence des chances lectorales suscite lgitimement une certaine angoisse du fait de
lampleur des enjeux de 2002, dont la plupart des partis politiques ne semblent pas prendre
suffisamment la mesure. Lanne 2002 sera un rendez-vous historique pour les citoyens marocains
qui, travers leur suffrage, sanctionneront un bilan gouvernemental, valueront des projets de
socits et des programmes conomiques. Les questions conomiques et sociales seront au
centre de leurs proccupations et guideront leurs dcisions.

Quel est le constat que lon peut faire ds aujourdhui? A inscrire lactif du gouvernement
dalternance, domin par un courant de gauche, le mrite davoir russi, avec le consentement du
Souverain dfunt et avec lappui actif de Sa Majest Mohammed VI, mettre fin au caractre
autoritaire de lEtat marocain par la conscration progressive des liberts dmocratiques,
notamment politiques et syndicales. Lentre du Maroc dans le concert des nations dmocratiques
est, sans conteste, le point cardinal du bilan du gouvernement actuel. En dpit de quelques
maladresses de parcours, en partie corriges, lattitude qui consisterait ne pas rendre grce au
gouvernement pour cet aspect de son action, serait injuste et peu crdible aux plans politique et
lectoral.

92
En revanche, force est de reconnatre que le bilan conomique et social du gouvernement
dalternance est franchement dcevant. Pourtant, cest l o rside lessentiel! Ressasser avec une
autosatisfaction bate des chiffres dits satisfaisants de dficit budgtaire, taux dinflation ou
cote de la dette marocaine sur le march international, est une dmarche inconsistante. En fait,
ce quil y a lieu de relever, en toute objectivit, cest lincapacit du gouvernement, aprs quatre
annes dexercice du pouvoir, trouver des solutions aux faiblesses structurelles de lconomie
marocaine.

Une conomie dstructure par latonie de sa croissance conomique, sa dpendance lgard

dun secteur agricole essentiellement traditionnel et particulirement vulnrable aux caprices de
la pluie. Le manque de comptitivit de ses entreprises aggrav par le dsquilibre de leur
structure financire, le caractre familial de leur capital et de leur management, lopacit de leur
gestion, leur imprparation louverture des frontires impose par la mondialisation, lapport
insuffisant du systme bancaire au dveloppement du tissu conomique notamment industriel
contribuent galement la dstructuration de lconomie marocaine. Le niveau lev de
lanalphabtisme et lillettrisme, linadquation du systme ducatif aux besoins du march, le
fort taux de chmage-en particulier celui des diplms de lenseignement suprieur-, la monte
inquitante de la pauvret, linefficacit du systme de redistribution des revenus et des
richesses, la faiblesse de la consommation et de lpargne nationales, lincapacit chronique du
march boursier attirer des flux de capitaux internationaux sont autant de handicaps participant
aussi cette dstructuration.

A aucune de ces questions, ni le gouvernement, ni les oprateurs conomiques sur le terrain nont
jusqu prsent apport de vritables rponses. En fait, les autorits publiques et les acteurs du
march doivent concourir laborer ensemble des actions originales et novatrices dans le cadre
des contraintes nationales et des rgles internationales.

Il est vrai quun certain nombre de chantiers recueillant un consensus gnral sont en cours de
mise en uvre: rforme de lAdministration, la justice, la lgislation du travail Mais leur porte
restera malgr tout limite par rapport deux priorits qui me paraissent simposer pour
remdier la dstructuration de lconomie marocaine.

Arrimer le Maroc lconomie internationale

Il faut arrimer le Maroc lconomie internationale. Il ne suffit pas dannoncer dans un plan
quinquennal des prvisions sans relle vision stratgique ou dclarer un objectif de 10 millions de
touristes lhorizon 2010 en comptant moins sur les porte-avions et les flottilles que sur
lintervention du Saint-Esprit, pour croire et faire croire que le Maroc parviendra occuper une
place plus favorable dans la comptition mondiale. Le Maroc nest pas suffisamment insr dans
lconomie internationale. Il faut donc ly arrimer. Sinon, comment pourrait-il tre comptitif? Les
investissements raliss au Maroc par Vivendi, Lafarge, Accor, ST Microelectronics (ex-SGS
Thomson), Boeing et autres groupes industriels transnationaux vont dans cette direction, mais
cela reste trs insuffisant. Les statistiques montrent que le Royaume ne parvient attirer quune
93
part ngligeable des flux mondiaux dinvestissements industriels et financiers,-moins de 0,1%-, ce
qui reprsente un niveau largement infrieur celui de ses principaux concurrents comme la
Tunisie, lEgypte ou la Turquie. Les pays, mais aussi les rgions et les grandes mtropoles travers
le monde, sont en concurrence les uns avec les autres. Leur comptitivit dpend dune alchimie
complexe. La bataille concurrentielle se joue sur leur tonus entrepreneurial, sur leur capacit
capter lpargne internationale, attirer les talents, les cadres dirigeants, les siges sociaux, les
centres de recherche autrement dit, fixer la valeur ajoute au sein de leur territoire.

Pour mriter la confiance des investisseurs industriels et institutionnels trangers, donc leurs
capitaux, tout est pass au crible: simplicit et stabilit du systme fiscal, niveau de la pression
fiscale, imposition des revenus, plus-values et stock-options, poids des charges sociales, qualit
des infrastructures, quipements mdicaux, transports en commun et tlcommunications, prix
des logements, cot des facteurs de production, flexibilit de la lgislation du travail, existence
dune main-duvre de qualit et disponibilit des cadres dirigeants. Et ce nest pas fini! Mme la
qualit du tissu intellectuel dans lequel sinsre lentreprise est de plus en plus jauge. Niveau
culturel du pays, activits artistiques et qualit de vie font dsormais partie intgrante du systme
de rating dun pays, dune rgion ou mtropole.

Le degr dinsertion du Maroc dans lconomie internationale se mesure galement dans lautre
sens, cest--dire travers les flux commerciaux et les investissements industriels et de
portefeuille raliss par les entreprises et les investisseurs ltranger. Or, dans ce domaine aussi,
les rsultats sont limits et le pays part pratiquement de zro. Il est donc essentiel que les
entreprises marocaines regroupent leurs forces par des concentrations et des fusions-acquisitions
pour sinstaller sur leurs marchs cibles travers des implantations locales et des rachats de
socits. Une condition cela toutefois: lintervention de lEtat, aussi paradoxal que cela puisse
paratre! LEtat marocain a en effet un rle important jouer en la matire: un rle de facilitation,
de soutien et daccompagnement. Les instruments de son intervention: des aides financires, des
exonrations fiscales, des appuis politiques et diplomatiques. Ce nest pas le fait du hasard si des
groupes internationaux aussi puissants que Bouygues, Elf ou Dassault ont pu se constituer: les
pouvoirs publics franais y ont fortement contribu par divers moyens.

Autre condition: supprimer progressivement les pratiques moyengeuses du contrle des changes
et de ladministration de la valeur de la monnaie nationale par la banque centrale. Ces pratiques,
qui fragilisent la comptitivit de lconomie marocaine, nont pour autre raison dexister que de
pallier lincapacit de lEtat matriser son dficit budgtaire et sauvegarder (artificiellement) le
solde de sa balance des paiements.

La culture de la comptition, un moyen de pression

Il sagit aussi dintroduire la culture de la comptition comme moteur de la vie politique et

conomique. Les lites politiques et conomiques doivent admettre la logique du march. Cest le
pendant de larrimage du Maroc lconomie internationale. Comment pourrait-il en tre

94
autrement dans un monde de concurrence globale, sinon condamner le Maroc la
marginalisation?

Dote dun principe unique, celui de la recherche de la performance, et de multiples facettes

selon les domaines dans lesquels elle sexerce, la culture de la comptition est une exigence aussi
bien pour les entreprises prives et publiques que pour le monde politique.

Elle permet aux entreprises oprant dans lindustrie, les services ou la finance ainsi quaux
services publics traditionnels et, plus rcemment, aux activits rgaliennes, dorganiser le partage
des pouvoirs et de dfinir les modes de fonctionnement susceptibles de conduire au succs dans
un environnement hostile.

Deux principes de management imports des pays anglo-saxons la sous-tendent: le corporate

governance et la mritocratie. Lapplication de ces principes est favorise par la monte en
puissance des actionnaires institutionnels au sein des conseils dadministration.

La culture de la comptition est galement un instrument de rationalisation de la relation du

citoyen avec le monde politique. Elle constitue un moyen de pression des lecteurs sur le
gouvernement et les dputs, des militants sur les dirigeants de partis politiques, des administrs
sur les hauts fonctionnaires de ladministration, des salaris vis--vis de leurs reprsentants
syndicaux Des dirigeants septuagnaires ou des discoureurs passistes ont peu de chances de
perdurer dans un tel systme! Pour la simple raison quil organise dans la transparence un
renouvellement permanent des ides, des structures et des hommes.

La culture de la comptition permet lEtat daccompagner le mouvement du march en

adaptant ses structures et en limitant ses prlvements et interventions directes au profit de la
rgulation. Aussi, la comptitivit de la puissance publique se mesure-t-elle laune de sa capacit
se rformer en permanence et sadapter aux aspirations des citoyens, eux-mmes confronts
quotidiennement un environnement de plus en plus mouvant.

Situations caricaturales

La pression de lactionnariat institutionnel et sa suprmatie par rapport lactionnariat familial a

permis, depuis longtemps aux Etats-Unis et plus rcemment en Europe, de mettre fin certaines
situations caricaturales. Un exemple: un PDG amricain ou europen qui reste en place quels que
soient les rsultats de sa gestion, qui dcide son gr du moment de son dpart, du nom de son
successeur et des modalits de transfert du pouvoir, un conseil dadministration qui entrine ses
dcisions sans en discuter, une assemble gnrale des actionnaires qui applaudit
systmatiquement.

Arrimer le Maroc lconomie internationale et introduire la culture de la comptition comme

moteur de la vie politique et conomique sont donc deux orientations fondamentales sur
lesquelles doit reposer la stratgie de dveloppement conomique et social du pays. Elles sont,

95
lvidence, dapplication difficile au Maroc en raison de leur contradiction avec les contraintes
endognes au pays et de leur dphasage par rapport ltat desprit gnral.

Mais le Maroc se doit de mobiliser toutes ses nergies pour consacrer ces deux orientations car
elles lui permettront datteindre, dans une premire tape, des niveaux de croissance
conomique conformes ses besoins et, dans une seconde tape, un seuil satisfaisant de
dveloppement humain , qui est un concept plus qualitatif rcemment introduit par les
conomistes de la Banque Mondiale.

A dfaut du choix de ces orientations stratgiques, le Maroc risque de demeurer prisonnier de ses
contraintes et focalis sur la gestion comptable de la raret sans perspectives enthousiasmantes
pour les citoyens.

LEconomiste N1007 du 30 avril/1er mai 2001

Du bon usage des stock-options

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28/05/2001

Un nouvel tat desprit se glisse subrepticement dans notre pays. La mfiance et lantagonisme
gouvernent dsormais les rapports sociaux et les changes conomiques. Une mosaque
dvnements permet dillustrer ce constat: scissions au sein des partis politiques traditionnels,
conflit larv entre le patronat et les syndicats, renouvellement douloureux et homopathique de
llite managriale et politique, monte des revendications lgitimes exprimes par les victimes
de la politique scuritaire dantan Ces situations sont dautant plus paradoxales que le Maroc a
un besoin crucial de confiance et de cohsion sociale. Dabord la confiance, seul moyen
permettant de relancer les investissements du secteur priv, donc la croissance conomique et
par consquent les emplois. Ensuite, la cohsion sociale, condition sine qua non au regroupement
des forces pour faire face solidairement aux enjeux de la mondialisation.

A dfaut, le Royaume se condamnerait la marginalit au plan mondial. Il faut donc exhorter tous
les responsables marocains recentrer leurs dbats sur les sujets fdrateurs et mobilisateurs,
des sujets qui pourraient les rapprocher les uns des autres et les faire avancer ensemble au profit
de la communaut nationale.

Domaines conflictuels

Mon propos estjustement de proposer un sujet susceptible de contribuer ce rapprochement

dans un domaine priori conflictuel: celui des entreprises et des salaris. Il sagit de promouvoir
lpargne salariale et lactionnariat salari notamment travers le mcanisme des stock-options.
Lpargne salariale comporte en rgle gnrale, et surtout en France o les instruments employs

96
sont parmi les plus labors lchelle internationale, cinq dispositifs: lactionnariat salari
(conditions prfrentielles dachat offertes aux salaris loccasion dune privatisation, une
introduction en bourse ou une augmentation de capital), la participation aux bnfices,
lintressement (par un systme de primes ou bonus li aux rsultats), les plans dpargne
entreprises (mcanisme incitatif visant la constitution moyen/long terme dune pargne
salariale grce des exonrations fiscales couples un systme dabondement de lentreprise) et
les stock-options (attribution par une entreprise ses salaris -souvent des cadres dirigeants- de
plans doptions dachat dactions exerables aprs un certain dlai un prix convenu lavance).

Le procd des stock-options est au management des hommes ce que Mozart est la musique
classique. Les avantages des stock-options sont nombreux, tant pour les salaris que pour les
entreprises, ce qui explique leur succs aux tats-Unis et en Europe. Outil de dveloppement de la
participation des salaris la vie de lentreprise, ses rsultats et son capital, les stock-options
leur permettent dacqurir un capital propre, de trouver une source de motivation et un
complment leur rmunration et, dans une certaine mesure, dtre associs aux rflexions
stratgiques.

Les stock-options constituent pour lentreprise un moyen dintresser davantage ses diffrents
acteurs sa bonne marche et ses rsultats, de les fidliser, de crer de nouvelles formes de
rmunration en complment des revenus salariaux, de valoriser son image et daccrotre ses
fonds propres, tout en la protgeant contre les OPA hostiles et les investissements volatiles des
fonds de pension anglo-saxons.

Quelques chiffres pour juger du succs de cette formule en Europe.

Les actionnaires salaris sont en France plus dun million et les fonds communs de placement en
titres dentreprises psent environ 359 milliards de francs. Prs de 40.000 cadres suprieurs
salaris dentreprises cotes au CAC 40, soit 1% des effectifs de ces socits, dtiennent des stock-
options pour un gain potentiel de 1 million de francs en moyenne. Celui des membres des comits
de direction et des PDG atteint respectivement 30 et 100 millions de francs en moyenne. Quelque
16,9 milliards de francs de plus-values issues des stock-options ont t extrioriss et engrangs
en 1999. Les plus-values potentielles estimes pour lensemble des plans doptions des socits
du CAC 40 reprsentaient 65 milliards de francs au 30 juin 2000 dont 15 milliards pour les
principaux dirigeants. Le record du CAC 40 est dtenu par Alcatel (8,6 milliards de francs pour
lensemble des plans) et LVMH (2 milliards de francs pour les seuls dirigeants)..

7% des salaris en Grande-Bretagne

Au Royaume-Uni, berceau de lactionnariat populaire, lactionnariat salari concerne 7% des

salaris, soit 2,2 millions de personnes. Chez BP Amoco, 90% des 18.000 salaris britanniques
sont actionnaires et dtiennent un portefeuille dont la valeur moyenne est de lordre de 2.500
livres. Ils ont le choix entre deux types de formule dactionnariat salari: le Save As You Earn,
qui est un plan doptions dachat de parts sociales ngociables au bout de trois ou cinq ans et le

97
Participating Share Scheme, formule selon laquelle le salari achte un titre la valeur du jour
et lentreprise abonde cette somme conformment au principe buy one, get one free (un titre
gratuit pour un titre achet).

Si lindustrie des stock-options reprsente aux USA et en Europe un pan significatif des marchs
financiers, avec des mcanismes largement prouvs, il nen est pas de mme au Maroc o elle
demeure au stade des prmices. Des plans doptions sont mis sous nos cieux sans cadre lgal
(mais des dispositions fiscales sont prvues: mesures relatives lexonration de lIGR sous
conditions introduites par la loi de Finances 2001), donnant ainsi libre cours la volont et
limagination, particulirement fconde en la matire, des entreprises. Formidables instruments
de motivation des salaris quand ils sont employs selon les normes internationales dquit et
de transparence, les stock-options deviennent rapidement des lments de fracture sociale au
sein des entreprises lorsque ces normes sont occultes. Do la ncessit pour les pouvoirs
publics marocains de rguler cette pratique en introduisant des rgles destines :

sassurer que les stock-options sont un moyen dinciter les dirigeants bien diriger, de
rcompenser les rsultats, et non pas un instrument daccentuation des privilges;

dmocratiser le droit rserv quelques happy few en gnralisant la distribution des stock-
options lensemble des salaris de lentreprise et en veillant ne pas aggraver les carts de
rmunration;

diffuser les critres dattribution des plans doptions aprs en avoir discut le bien-fond avec
les reprsentants des salaris;

publier rgulirement les encours de stock-options attribus aux principaux dirigeants;

faire participer rellement les salaris lactionnariat de lentreprise en proposant des

instruments de financement leur permettant de conserver leurs actions au moment de la leve
des options;

prvoir des garde-fous pour protger les salaris, surtout les petits, des chutes brutales du
march boursier;

rduire les disparits entre les grandes entreprises et les PME en prvoyant des incitations
fiscales plus favorables aux salaris des secondes.

Le dbat sur les stock-options ne porte pas simplement sur des problmes fiscaux, financiers ou
lis au fonctionnement de la bourse. Il est beaucoup plus large. Il pose des questions
fondamentales sur le fonctionnement des entreprises, lquit et la transparence en leur sein, la
remise en cause des rgles sociales, lincitation lgard du management et lvolution des
relations avec lencadrement suprieur.

Bien engag et anim par la bonne foi des parties concernes, ce dbat pourrait aboutir un
dpassement des antagonismes habituels et une conception plus partenariale des relations
98
entre les entreprises et les salaris, entre le patronat et les syndicats. Une condition cela
toutefois: une nouvelle culture dentreprise! Mais ceci est une autre affaire.

LEconomiste N 1026 du 28 mai 2001

Le Maroc est-il un paradis fiscal ?

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16/03/2015

Les paradis fiscaux sont au centre des dbats plantaires de gouvernance des finances publiques.
Tout le monde scharpe sur ce sujet : ministres, parlementaires, universitaires, ditorialistes,
lites intellectuelles, scientifiques et conomiques. Cette question sinvite lordre du jour des
runions des dirigeants du monde. Elle proccupe les organismes internationaux, qui travaillent
harmoniser les lgislations fiscales des pays membres pour lutter plus efficacement contre les
refuges fiscaux, lvasion fiscale internationale, le blanchiment des capitaux et le dumping fiscal.
Le FMI, la Banque mondiale, le Parlement europen, la Commission europenne et la BCE, ont
constitu des quipes ad hoc charges de mener des tudes et de proposer des rglementations
appropries. Mais lorganisme le plus en pointe sur ce thme est incontestablement lOCDE, qui
agit en coordination avec les dcisions prises par les Chefs dEtat et de gouvernement runis dans
le cadre du G8 (redevenu G7 Groupe des sept en mars 2014 suite lexclusion de la Russie
aprs son annexion de la Crime) et du G20, qui sest runi dix reprises depuis novembre 2008
pour dcider de la suppression du secret bancaire, la tenue dune liste noire des paradis fiscaux et
ladoption de sanctions contraignant ces pays non coopratifs se mettre en conformit avec les
rgles internationales dchange des informations fiscales. Le G20 a aussi pris des mesures pour
renforcer la rgulation financire, mieux encadrer les mouvements internationaux de capitaux,
lutter contre la corruption, contrler les pratiques des firmes multinationales doptimisation
fiscale grande chelle, notamment les groupes de linternet, le shadow banking et les trusts .

Comment se positionne le Maroc dans cette dynamique internationale de transparence fiscale ?

En dautres termes, le Maroc est-il un paradis fiscal ? La rponse est nuance. Il est vrai que le
Maroc a sign en mai 2013 la Convention de lOCDE relative lassistance administrative mutuelle
en matire fiscale, qui lui permettra dchanger avec les Etats cosignataires de faon rapide,
spontane et automatique des renseignements de nature fiscale, comme de bnficier dune
assistance au recouvrement, dune notification de documents, de mesures conservatoires et de la
possibilit de mener des vrifications simultanes ou conjointes, ainsi que des contrles fiscaux
ltranger. Mais la porte de cette convention sera limite par les spcificits de la ralit fiscale
marocaine. En effet, les informations dtenues au Maroc par dautres entits que ladministration
fiscale, chappent au champ dapplication de la convention. Les prcieuses donnes recueillies
par les banques sur les 28 MM DH de dclarations la contribution libratoire, resteront opaques
et inaccessibles, tant au fisc marocain, quaux administrations fiscales des Etats signataires de la
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convention OCDE. Si la confidentialit du renseignement bancaire et fiscal se justifie pour les
pargnants et les investisseurs, il nen est pas de mme pour ce qui concerne les narcotrafiquants,
les contrebandiers, les professionnels de la fuite des capitaux et les hauts fonctionnaires
corrompus, qui sont parvenus se faufiler discrtement parmi la masse des honntes gens pour
acqurir une virginit retrouve au regard de la rglementation des changes et du droit fiscal.
Par ailleurs, le secret bancaire et fiscal nest pas le seul marqueur gntique dun paradis fiscal. Si
la convention OCDE lve ce secret, elle ne rsout pas les effets daubaine crs par une fiscalit
dsquilibre frappant lourdement certains agents conomiques du pays mais choyant les
contribuables non rsidents. Lune des caractristiques dun paradis fiscal est labsence ou la
faiblesse de limposition des revenus, plus-values, capitaux, patrimoines, successions et
donations, de source trangre. Plusieurs techniques sont utilises : exonration totale, taux trs
faibles, montants nominaux des droits fixes limits, dductions de base importantes, taux rduits
par rapport aux taux de droit commun, reports dimposition, Le Maroc emploie plusieurs de ces
techniques fiscales. Prenons quelques exemples. Les entreprises bnficiaires du statut de CFC : le
chiffre daffaires lexportation et les plus-values mobilires de source trangre des socits de
services, sont imposs au taux rduit de 8.75% aprs une priode dexonration totale de 5 ans.
Les siges rgionaux ou internationaux bnficient dun IS au taux rduit de 10%. Les revenus
salariaux sont soumis lIR un taux spcifique libratoire de 20%, tandis que les actes de
constitution des socits ou daugmentation de capital sont totalement exonrs des droits
denregistrement. La zone franche de Tanger bnficie dune panoplie davantages fiscaux en
matire dIS, IR, taxe professionnelle et droits denregistrement. Les personnes physiques
trangres rsidant au Maroc bnficient dune rduction de 80% du montant de limpt d au
titre des pensions de retraite de source trangre, si elles sont transfres titre dfinitif en
dirhams non convertibles. Autres exemples : les 35 MM DH de dpenses fiscales annuelles sont
une architecture de privilges, qui difient lintrieur mme du Royaume un paradis fiscal pour
les promoteurs du logement social, les exportateurs, les grands agriculteurs, les industriels de la
pche, les constructeurs automobiles, les agro-industriels, les transporteurs, les professionnels du
tourisme, les gros dposants bancaires

Appliquer la lettre de la convention OCDE est une condition ncessaire mais non suffisante. LEtat
doit en respecter lesprit et rformer le systme fiscal pour plus dquit et de performance. Cest
la fois une exigence de morale politique et defficacit conomique.

Les Ecos no 1328 du 13 au 15 mars 2015

De lutilit conomique des impts

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18/04/2011

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La plus grande rforme du systme fiscal marocain remonte au milieu de la dcennie 1980,
lorsque les trois impts majeurs ont t crs : la TVA en 1986, lIS en 1988 et lIGR en 1990.
Depuis cette rforme, les lois de finances se sont succdes pour consacrer une politique fiscale
visant une baisse rgulire des taux, un relatif renforcement des droits des contribuables, un
encouragement linvestissement travers une charte, aujourdhui abroge, et, plus rcemment,
une simplification du systme fiscal, notamment par une rduction du nombre de taux et
dexonrations en matire de TVA, ainsi que par llargissement de la porte des remboursements
de crdits de TVA. Paralllement, les droits de douane ont t rduits de faon drastique dans un
contexte de mondialisation des changes commerciaux et dintgration du Royaume dans des
espaces rgionaux ou stratgiques avec la signature de trois accords de libre change (UE, USA et
pays arabes signataires des accords dAgadir).

Aujourdhui, il est de bon ton dappeler une grande rforme de la fiscalit marocaine. Ce thme
figure au centre de lagenda politique du gouvernement comme des partis dopposition ; sans
toutefois parvenir pour lun, btir un systme fiscal moderne, transparent, quitable et
conomiquement efficace, et pour les autres, proposer une alternative crdible et raliste. La
pression fiscale reste trs ingalitaire, tandis que les contribuables ne sont pas imposs sur leur
capacit contributive relle. Deux causes cette injustice fiscale : dune part, une conomie
souterraine dune vitalit surprenante ainsi quune vasion et une fraude fiscales endmiques
favorises par des pratiques de corruption gnralises et, dautre part, la capacit de lobbys
influents maintenir une exonration totale ou partielle du patrimoine et de certaines catgories
de revenus. La dtention du capital, les profits et revenus agricoles, les profits sur les uvres dart
, chappent totalement limpt ; tandis que les revenus du capital, les revenus et profits
provenant de placements bancaires ou en produits dassurance-vie ou en valeurs mobilires, les
profits immobiliers, les droits de succession , bnficient de taux dimposition particulirement
clments.

La rforme du systme fiscal marocain implique pralablement au choix des mesures de

modification de limpt, relatives son champ dapplication, sa base dimposition ou son taux, de
sinterroger sur les objectifs conomiques recherchs travers ces mesures. Quelle finalit
assigne-t-on la rforme fiscale ? Quels en sont les objectifs conomiques ? Est-ce de financer les
dpenses publiques et de rduire le dficit du Trsor ? De redistribuer les revenus et damliorer
la justice sociale ? Ou dorienter les comportements conomiques pour favoriser la croissance ?
Ou est-ce les trois objectifs prcits la fois et selon quelle hirarchie ?

Initis par le gouvernement mais fixs par le Parlement dans le cadre des lois de finances
conformment aux dispositions de larticle 50 de la Constitution, les impts servent en premier
lieu fournir aux administrations publiques les moyens de fonctionner et dinvestir. Impts
directs, impts indirects et cotisations sociales, constituent lenveloppe des prlvements
obligatoires oprs sur les agents conomiques et reprsentent le socle du contrat social liant les
citoyens lEtat. A court terme, les recettes fiscales sont sensibles au rythme de lactivit
conomique. Portes par la hausse de la production, de la consommation, des revenus ou des
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profits, parce que lassiette des prlvements crot, les rentres fiscales sont inversement
affectes lors des priodes de ralentissement conomique. Aprs une hausse de 19% en 2007 et
de 24% en 2008 (167.3 md DH), les ressources fiscales de lEtat chutent de 9% en 2009 et de 2%
en 2010 (149.6 md DH). Sur la dcennie 2000 2009, on constate trois grandes tendances : une
lasticit de 0.8 au cours de la priode 2000-2004, illustrant une volution en ligne des recettes
fiscales avec celle du PIB; une lasticit de 2.1 partir de 2005 jusquen 2008, puis une lasticit
ngative de -1.4 en 2009 en rapport avec le recul constat au niveau des recettes fiscales. Dans ce
contexte difficile, la rationalisation de la dpense publique devient un enjeu majeur de la
politique conomique du gouvernement.

Les impts dits progressifs sont galement un moyen de rduire les ingalits de revenus. Ce
principe dquit fiscale trouve sa source dans larticle 17 de la Constitution qui dispose que
Tous supportent, en proportion de leurs facults contributives, les charges publiques que seule
la loi peut, dans les formes prvues par la prsente Constitution, crer et rpartir . Mais dans les
faits, ce principe est battu en brche pour trois raisons. Dabord, le poids exorbitant de la TVA
dans le systme fiscal marocain (30% des ressources fiscales de lEtat), qui est un impt indirect
proportionnel la consommation et donc dgressif par rapport au revenu. Ensuite, le traitement
fiscal privilgi qui est rserv aux revenus du capital (revenu principal des plus fortuns) et qui
est bas sur des taux dimposition faibles et sur une multitude de niches fiscales (384 mesures
drogatoires en 2010 gnrant 29.8 md DH de dpenses fiscales dont 4.2 md DH au titre de
limpt sur le revenu). Enfin, labsence totale dimpts sur le patrimoine privant ainsi le systme
fiscal marocain de toute ambition de redistribution.

Les impts sont galement utiliss pour orienter les comportements conomiques, considrant
que le cot fiscal constitue une variable dajustement des agents conomiques. Cette inclinaison
dissuasive ou incitative de la politique fiscale est gnralement observe en matire de rgulation
de la consommation des biens tutlaires tels que le tabac, lalcool ou le jeu, en matire de
politique publique favorable la recherche, linvestissement, la culture, la formation ou
lemploi et, sous dautres cieux, en matire de fiscalit cologique. La multiplication des mesures
drogatoires rend le systme fiscal illisible et aboutit une contradiction entre la ncessit dune
efficacit conomique de limpt et le souci de lquit fiscale.

Les Echos n 359 du 18 avril 2011

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