PER
Economa y Finanzas Hacienda Endeudamiento y Tesoro Pblico
2016 - 2019
* Este documento incluye el Programa Anual de Endeudamiento y Administracin de la Deuda al que se refiere el artculo 14 de
la Ley N 28563, especificando sus polticas, objetivos y metas, desde una perspectiva de largo plazo compatible con las metas
fiscales y con la sostenibilidad de la deuda y su aprobacin fue recomendada por el Comit de Gestin de Activos y Pasivos
aprobado por la Sexta Disposicin Complementaria Final de la Ley N 30116 como instancia que define los lineamientos y ac-
ciones para una adecuada gestin global de los activos y pasivos que conforman la Hacienda Pblica.
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Presidente:
Miembros:
Secretara Tcnica:
Equipo Tcnico:
Eduardo Olavegoya Hurtado
Fernando Figueroa Manrique
Josu Sifuentes Rodrguez
Malcolm Stewart Robles
ngel Polo Rodrguez
Karla Montes Girao
INFORMACIONES
30 de mayo de 2016
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As, el Per mantiene slidos fundamentos macroeconmicos, una deuda controlada y col-
chones de ahorros que respaldan la solvencia de la Repblica ante cualquier cada inesperada
de ingresos o situaciones de emergencia o de crisis internacional o desastres naturales. Por
ello, estamos convencidos que, hacia adelante, se continuar con el trabajo necesario para
mantener la calificacin crediticia de A- que hemos obtenido desde el 2014 y, en lo posible,
mejorarla en los siguientes aos, a medida que vayamos cerrando las brechas con los estn-
dares que manejan los pases de la OCDE.
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Hace ya tres aos presentamos por primera vez la Estrategia de Gestin Global de Activos y
Pasivos para el periodo 2013-2016 como reflejo de nuestro profundo compromiso por fortale-
cer la transparencia y accesibilidad del mercado domstico de valores de deuda pblica, visin
clave que asumimos para conducir la poltica de endeudamiento de la Repblica en el marco
de la gestin global de activos y pasivos que se empez a implementar en 2011 con la fusin
de la ex Direccin Nacional de Tesoro Pblico y la ex Direccin Nacional de Endeudamiento
Pblico.
Los diferentes logros que hemos venido alcanzando en estos aos han sido claramente reco-
nocidos por los diferentes participantes del mercado y han contribuido decididamente a que
la Repblica mejore significativamente su calificacin de riesgo soberano: a principios de 2011
la calificacin de la deuda de la Repblica emitida en moneda nacional tena en promedio un
BBB, pero desde fines de 2014 ya ostenta una calificacin de A-.
En ese mismo sentido, en adelante se continuar trabajando para atender las necesidades de
gestin financiera de la Repblica y al mismo tiempo proveer una liquidez mnima al mercado
que contribuya a preservar la estabilidad de las tasas de inters, ya sea mediante la recompra
y reventa directa de ttulos del Tesoro o en forma temporal a travs de operaciones de reporte.
Del mismo modo, se continuar trabajando en el desarrollo de un portal de educacin finan-
ciera para que las personas de a pie puedan aprender a ahorrar comprando ttulos del Tesoro,
como lo hacen ya en otros pases de la regin, iniciativa que forma parte de la Estrategia
Nacional de Inclusin Financiera.
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CONTENIDO
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RESUMEN EJECUTIVO
la economa, los montos de financiamiento que se requeriran para satisfacer las necesidades
fiscales y la ejecucin de algunas operaciones de administracin de deuda, as como las pers-
pectivas de los mercados financieros nacional e internacional que definirn el acceso y las
condiciones en las que se captara el nuevo endeudamiento, establecindose un rango refe-
rencial de los principales indicadores de seguimiento de la deuda bruta del Gobierno Central
que se prev alcanzar al cierre de 2019.
En la gestin de activos
a) Operaciones de recompra y reventa de ttulos del Tesoro en forma contracclica para
proveer liquidez y contribuir a la estabilidad de las tasas de inters.
b) Implementacin de una ventanilla de colocacin y captacin temporal de valores de
deuda pblica a travs de operaciones de reporte.
c) Mantenimiento de capacidad de respuesta ante escenarios recesivos o de emergencia
con ahorros acumulados en el Fondo de Estabilizacin Fiscal (FEF).
d) Elaboracin e implementacin de lineamientos para la gestin de los recursos de la
Reserva Secundaria de Liquidez (RSL).
e) Diseo de mecanismos para la utilizacin contingente de los fondos del Tesoro prove-
nientes de fuentes de financiamiento diferentes de recursos ordinarios
En la gestin de pasivos
a) Aumento de la oferta de letras del Tesoro para ampliar la participacin del segmento
de mercado minorista a travs de agencias de bolsa
b) Aumento de la oferta de bonos del Tesoro i) en el tramo corto para el manejo de te-
sorera de bancos, cajas, aseguradoras generales y fondos mutuos, ii) en el tramo
medio para atender demanda de bancos, fondos de pensiones y no residentes, y iii)
en el tramo largo para atender los requerimientos de fondos de pensiones y asegura-
doras de vida.
c) Endeudamiento contracclico con el fin de prevenir, mitigar y superar la ocurrencia
temporal de choques adversos y promover prioritariamente el mercado domstico.
d) Realizacin de operaciones de administracin de deuda para incrementar la liquidez
en el mercado secundario de valores de deuda pblica local en soles.
e) Mantenimiento contracclico de lneas de crdito disponibles con los organismos mul-
tilaterales y eventual emisin de bonos catstrofe como plan de contingencia.
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f) Diseo de mecanismos para incrementar la demanda de ttulos del Tesoro por parte
de inversionistas no residentes.
En la gestin de tesorera
a) Mejoras regulatorias para implementar la plena fungibilidad del dinero en la gestin de
tesorera de las diferentes fuentes de financiamiento presupuestario.
b) Desarrollo de un sistema de previsin diaria de recaudacin en las cuentas del Tesoro
y aumento de la eficiencia del sistema de cobranza del Estado.
c) Consolidacin del sistema de previsin diaria de pagos a ser cargados en las cuentas
del Tesoro y aumento de la eficiencia del sistema de pagadura del Estado.
d) Implementacin de normas que regulen a las entidades para proveer informacin so-
bre sus pronsticos de cobros y pagos, as como los trminos y condiciones para ope-
rar con el Tesoro Pblico.
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1. INTRODUCCIN
Desde el ao 2011 el marco conceptual para la estrategia de gestin global de los activos
y pasivos pblicos propuesto y aprobado a travs de sus principios, polticas, tcticas y
dems lineamientos prospectivos complementarios1, no slo consider estos medios para
continuar desarrollando el todava pequeo mercado de valores de deuda pblica doms-
tico peruano, sino que tambin respondi a la necesidad de institucionalizar la nueva posi-
cin del Ministerio de Economa y Finanzas en el mercado, brindando en adelante seales
claras y acciones que redunden en beneficio de todos sus participantes.
En estos ltimos tres aos se han implementado muchas de las acciones que se han in-
cluido en la Estrategia de Gestin Global de Activos y Pasivos, pero tambin hay otras
acciones que an estn en proceso o pendientes de desarrollar. Los cambios introducidos
con una visin prospectiva no siempre han sido de fcil entendimiento inicial para todos los
participantes del mercado, pero ello ha sido tambin una oportunidad para mantener los
canales de comunicacin abiertos y obtener la retroalimentacin correspondiente, inclusive
desde antes de empezar las primeras reuniones trimestrales en junio de 2013, en el marco
de las consultoras solicitadas al Fondo Monetario Internacional con apoyo de la Coopera-
cin Suiza desde 2011. En general se ha obtenido de los inversionistas una respuesta
favorable a estos cambios, aunque an muy sujeta a los bruscos cambios de tendencia de
los flujos de capitales internacionales, haciendo posible que el mercado de valores de
deuda pblica contine creciendo sostenidamente en volumen, pero con una liquidez muy
voltil por el an limitado nmero de participantes locales cuyo perfil les permita operar
naturalmente de manera contracclica a travs de todo el mercado financiero local.
1
RD N 016-2012-EF/52.03, RM N 157-2013-EF/52, RM N 245-2014-EF/52 y RM N 398-2015-EF/52.
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Sin perder lo logrado hasta el momento, y ratificando el rol del Ministerio de Economa y
Finanzas para continuar con su compromiso de desarrollar el mercado domstico de valo-
res de deuda pblica en el marco de su objetivo principal aprobado2, el presente documento
destaca la alta calificacin de riesgo soberano que ostenta actualmente la deuda del Go-
bierno Central de la Repblica del Per como condicin necesaria no slo para contribuir
a preservar la estabilidad financiera, sino para mantener un clima favorable para la inver-
sin, principal motor del crecimiento econmico. Desde esa perspectiva, la posicin de la
Repblica ser la de continuar implementando mejoras para reducir las restantes brechas
identificadas frente a los pases de la regin con similar calificacin y a los pases que se
encuentran en el grupo de la OCDE que le son ms afines, futuro cercano hacia donde el
Per se est orientando.
Los lineamientos que se han venido definiendo e implementando desde fines del ao
2011 tienen como principales criterios de legitimidad la reduccin o mitigacin de los
principales factores de vulnerabilidad identificados por las diferentes agencias califi-
cadoras de riesgo y las brechas de desarrollo subsistentes frente a otros pases re-
ferentes de igual o mejor calificacin de riesgo soberano que el Per, para favorecer
as la aceleracin de la mejora de su propia calificacin de riesgo.
Por consiguiente, las metas establecidas para la gestin global de la deuda y el aho-
rro pblicos mantienen su posicin alineada con la eventual obtencin de mejoras
adicionales en la calificacin soberana a travs de la mitigacin de los principales
factores de vulnerabilidad identificados (ver Cuadro N 1). Es en este marco de ac-
tuacin en el que se ha venido fortaleciendo la gestin de la deuda pblica como
parte de la poltica macroeconmica en general, reduciendo la vulnerabilidad de las
finanzas pblicas frente a los choques externos adversos y fortaleciendo el desarrollo
del mercado de valores domstico en general.
2
Un manejo responsable y sostenible de las finanzas pblicas, minimizando el costo de los pasivos y maximizando el rendi-
miento de los activos, sujeto al nivel de riesgo mximo establecido por los lineamientos para la gestin global de activos y
pasivos, para lo cual se debe profundizar el desarrollo del mercado de valores de deuda pblica en moneda local como
principal medio para cubrir los temporales requerimientos financieros derivados de la gestin de la deuda, el ahorro y la
tesorera.
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Cuadro N 1
PRINCIPALES FACTORES DE VULNERABILIDAD IDENTIFICADOS
Standard Fitch Factores de
FACTORES \ CALIFICADORAS Moody's
& Poor's Ratings coincidencia
Deficiencias estructurales institucionales /
X X X 3/3
Factores polticos
Brechas en productividad, infraestructura, educacin X X X 3/3
Menor confianza de los inversionistas /
X X 2/3
Clima de negocios menos favorables
Concentracin base tributara / Informalidad X 1/3
Dependencia del ciclo de materias primas /
X X X 3/3
Flujos de capitales / Debilidad de cuentas externas
Dolarizacin financiera X 1/3
Fuente: Informes de clasificacin del riesgo soberano del Per de Fitch, Moodys y S&P
3
En total 8 subidas de calificacin se incluyen a las de las agencias clasificadoras de riesgo DBRS y Nice Ratings que, pese a
no estar contratadas, hacen las mismas visitas peridicas que las otras 3 agencias.
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Por ejemplo, segn Fitch Ratings, la media de estos pases con calificacin BBB tiene
una proporcin de su deuda pblica en moneda nacional respecto al total de la deuda
pblica bruta en torno al 64,7% y un nivel de desdolarizacin financiera4 de 68,4%,
mientras que el Per tiene 52,4% y 63,0% respectivamente (ver Anexo N 2). Sin
embargo, la Repblica del Per muestra una gran fortaleza en la capacidad de pago
de su deuda respecto del total de sus ingresos anuales, indicador que en el ao 2015
alcanz un 116,3%, mucho mejor que la media del grupo de economas con califica-
cin de riesgo BBB que se ubic en 180,7%.
Cuadro N 2
PRINCIPALES INDICADORES DE PASES DE REFERENCIA SELECCIONADOS
Amrica Latina Miembros OCDE Promedios
Principales indicadores (%) Per Nueva Pases Pases
Brasil Chile Colombia Mxico Australia Canad Finlandia
Zelanda BBB OECD
Deuda pblica en moneda lo-
52,4 92,7 82,8 77,7 84,1 100,0 97,5 100,0 99,1 64,7 92,9
cal / Deuda total
Deuda pblica interna / PBI 9,1 62,1 14,1 28,9 25,7 34,5 85,7 62,6 35,3 31,0 49,0
Deuda pblica / Ingresos del
116,3 210,5 85,6 271,7 185,9 104,6 207,3 113,6 86,9 180,7 178,3
Gobierno
Crdito otorgado por el sec-
44,8 74,9 77,5 55,4 33,5 142,5 210,9 95,6 151,9 84,9 105,3
tor bancario /PBI
Negociacin de acciones /
1,6 26,7 10,5 4,6 9,9 48,4 75,3 0,0 4,3 27,6 120,4
PBI
Depsitos en el SF en MN /
63,0 100,0 83,6 100,0 84,0 85,0 44,7 100,0 83,4 68,4 83,6
Depsitos totales en el SF
Presin tributaria (Ingresos
20,1 31,6 20,5 16,2 19,3 34,5 37,7 55,5 35,0 29,2 41,0
del gobierno como % PBI)
Nota: La informacin de Chile y Colombia es del Gobierno Central, de Mxico del Gobierno Federal y Per del SPNF.
Fuente: Fitch Sovereign Data Comparator-Marzo 2016, Moodys Statistical Handbook- Mayo de 2016 y World Bank.
Asimismo, tomando en cuenta el compromiso del Per de iniciar una agenda de re-
formas para llegar a formar parte de la OCDE, tambin resulta relevante identificar
las oportunidades de mejora posibles en este frente. La media de estos pases tiene
una proporcin de su deuda pblica en moneda local en torno al 92,9% y un nivel de
desdolarizacin financiera de 83,6%.
Por otro lado, en relacin a su capacidad de pago, la media de las economas perte-
neciente a la OCDE alcanz una deuda pblica equivalente al 178,3% de sus ingre-
sos pblicos, aunque pases productores de materias primas como Australia, Finlan-
dia y Nueva Zelanda tenan un promedio de 101,7% (ver Cuadro N 2 y Anexo N 3),
mientras que el Per tuvo un 116,3%.
Por ejemplo, entre los aos 2005 y 2013 se fue reduciendo su nivel de riesgo, lle-
vando el tamao relativo de su deuda pblica de ms del 40% del PIB a menos del
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Depsitos en moneda local / Depsitos totales
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20% y su ratio de pago de intereses sobre ingresos pblicos del 10% al 5%. Para el
perodo 2015-2016, se puede ver que el Per presenta un espacio fiscal muy similar
al de los aos 2010-2011 (ver Grfico N 2), sin considerar el efecto neto de desem-
bolsos y reembolsos de principal de la deuda sobre el presupuesto.
Grfico N 2
ALIANZA DEL PACFICO: CARGA Y TAMAO DE LA DEUDA PBLICA (2005-2015)
Nota: La informacin de Chile y Colombia es del Gobierno Central, de Mxico del Gobierno Federal y Per del SPNF.
Fuente: Moodys.
Grfico N 3
ALIANZA DEL PACFICO: DOLARIZACIN Y CAPACIDAD DE PAGO DE LA DEUDA (2005-2015)
Nota: La informacin de Chile y Colombia es del Gobierno Central, de Mxico del Gobierno Federal y Per del SPNF.
Fuente: Moodys.
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Cuadro N 3
FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN BONOS DE LOS REQUERIMIENTOS
DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(En millones de soles)
Ao Bonos internos Bonos externos Total
As, con cargo a dichas autorizaciones, al cierre del mes de abril de 2016 el compo-
nente de apoyo a la balanza de pagos haba sido cubierto al 100% del monto autori-
zado con los importes que se prefinanciaron en el ao 2015, principalmente a travs
de emisiones en moneda extranjera en los mercados internacionales, por un equiva-
lente a S/ 11 830 millones, quedando completamente financiado ese componente de
necesidades fiscales del ao 2016 previsto en el MMM 2017-2019 (ver Cuadro N 4).
En la Ley N 30374, Ley de Endeudamiento del Sector Pblico para el ao fiscal 2016
tambin se autoriza a financiar el componente de proyectos de inversin pblica a
cargo de diferentes entidades pblicas hasta por un importe de S/. 6 445 millones y
nuevos recursos para la Lnea 2 y Ramal Av. Faucett - Av. Gambetta de la Red Bsica
del Metro de Lima y Callao por S/ 382 millones. Adicionalmente, estn vigentes los
saldos de aos anteriores (DU N005-20145 y DS. N 322-2015 Va Costa Verde)
por un importe total de S/ 1 080 millones, lo que hace un total de S/ 7 907 millones.
5
Se est gestionando una nueva autorizacin porque la autorizacin del DU. N 005-2014 alcanza slo hasta el 2015.
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Cuadro N 4
EMISIONES EN EL MARCO DEL PROGRAMA ANUAL DE CONCERTACIONES 2016
(En millones de soles)
PAC 2016
Apoyo a la Balanza de pagos
3 252 4 587 7 839 0 0 0 0 0 0
1_/
Ley N Proyectos de Inversin (FEN) 3 000 0 3 000 1 387 0 1 387 1 613 0 1 613
30374
Metro de Lima 382 0 382 0 0 0 382 0 382
Sub total 6 634 8 033 14 667 1 387 0 1 387 1 995 3 445 5 440
Saldos del PAC 2014 y 2015
DU N Proyectos de Inversin Pblica
1 023 0 1 023 0 0 0 1 023 0 1 023
005-2014 2_/
Sub total 1 023 0 1 023 0 0 0 1 023 0 1 023
DS N
Va Costa Verde 57 0 57 0 0 0 57 0 57
322-2015
Sub total 57 0 57 0 0 0 57 0 57
TOTAL PAC 2016 7 714 8 033 15 747 1 387 0 1 387 3 075 3 445 6 520
Cuadro N 5
EMISIONES EN EL MARCO DE LOS REQUERIMIENTOS FINANCIEROS DEL MMM PARA 2017
(En millones de soles)
Requerimientos 2017 1_/ Ejecutado Saldo
Norma
Concepto
Legal Interno Externo Total Interno Externo Total Interno Externo Total
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Por tanto, considerando las emisiones realizadas en lo que va del ao para cubrir los
requerimientos financieros del ejercicio 2016 as como para prefinanciar las necesi-
dades del 2017, se prev emitir aproximadamente S/. 6 520 millones ms S/ 112
millones, adicionalmente de lo que se pueda emitir localmente para captar financia-
miento contracclico que pueda ser utilizado en situaciones de emergencia y contri-
buya a dinamizar el mercado de capitales local en el marco del PAC 2017 que se
vaya a aprobar.
Cuadro N 6
MONTO DE DEMANDA POTENCIAL DE BONOS SOBERANOS PERIODO 2016-2019
(En millones de soles)
Fondo de Fondos
Aos Bancos Seguros Total
pensiones mutuos
2016 2 517 1 880 812 762 5 971
2017 4 638 1 534 878 269 7 318
2018 3 485 1 017 1 005 196 5 702
2019 3 238 1 074 1 113 375 5 800
Fuente: Direccin de Anlisis y Estrategia - DGETP.
6
En la medida en que se incrementen vegetativamente los fondos que manejan los inversionistas se presenta un crecimiento
proporcional en la demanda por los distintos instrumentos de inversin (acciones, bonos, etc.), incluidos los bonos del Tesoro.
7
Los inversionistas institucionales suelen mantener una estructura de inversin que observa lmites de concentracin y diver-
sificacin impuestos como parte de sus polticas de riesgo, las cuales suelen tener muy pocos cambios en el tiempo y por
tanto el crecimiento de sus fondos aumenta en forma proporcional la demanda por ttulos del Gobierno dentro de su portafolio.
8
La redencin de bonos soberanos emitidos es reemplazada por los mismos instrumentos (nuevas emisiones) de manera que
los inversionistas institucionales pueden mantener la participacin de estos papeles en sus fondos en forma independiente
del aumento gradual de sus tenencias.
9
Actualmente, los niveles de participacin (14%) que tienen los bonos soberanos dentro de sus patrimonios administrados se
encuentran muy por debajo de los lmites mximos de inversin en instrumentos emitidos o garantizados por el Estado
peruano individualmente (30%) o de manera conjunta con el BCRP (40%).
10
La SBS est progresivamente exigiendo a las entidades de crdito una mayor cantidad de activos lquidos de alta calidad
(siendo uno de estos activos los valores representativos de deuda emitidos por el Gobierno) para poder cumplir con su ratio
de cobertura de liquidez (por ejemplo, al cierre del ao 2015 deba ser como mnimo 80%).
11
La velocidad del incremento o disminucin del saldo de CDBCRP constituye una de las herramientas que utiliza el BCRP
para mantener un adecuado nivel de liquidez en la economa. En caso el saldo de CDBCRP disminuya, se genera una
demanda adicional por ttulos libres de riesgo de corto plazo que pueden ser cubiertos con ttulos del Tesoro y viceversa.
12
Cuando las agencias calificadoras de riesgo mejoran la calificacin asignada a la deuda pblica, que actualmente se halla
en A- con cuatro de cinco agencias, sta tiene un impacto positivo (y viceversa) en la futura demanda por parte de los
inversionistas no residentes por los bonos soberanos peruanos.
13
Cuando se generan expectativas de apreciacin de la moneda local con respecto al dlar estadounidense, se incrementa el
atractivo por adquirir bonos soberanos emitidos en soles, lo que a su vez ayuda a consolidar la diferencia de rendimiento
efectivo que puedan obtener los inversionistas en trminos de dlares equivalentes.
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proyeccin de crecimiento inercial de los fondos que manejan cada uno de los inver-
sionistas locales, se estim el monto aproximado de demanda para un escenario
conservador que podra generarse en el periodo 2016-2019 por parte de los princi-
pales demandantes locales (ver Cuadro N 6).
Cuadro N 7
DEMANDA POTENCIAL CONSIDERANDO NO RESIDENTES Y EMPRESAS NO BANCARIAS
Periodos Institucionales No bancarios No residentes Total
2016 5 971 95 3 394 9 460
2017 7 318 62 4 215 11 565
2018 5 702 50 3 328 9 080
2019 5 800 54 3 431 9 286
Fuente: Direccin de Anlisis y Estrategia - DGETP.
En la medida que existe una demanda estructural significativa de ttulos del Tesoro
por parte de los inversionistas locales e internacionales, se puede continuar priori-
zando la emisin de bonos soberanos en el mercado domstico para el nuevo en-
deudamiento, lo que permitir seguir consolidando el mercado de valores de deuda
pblica en volumen y profundidad para equipararlo con otros mercados de la regin,
aunque como se ver ms adelante los efectos del proceso de normalizacin de las
polticas monetarias de los pases ms desarrollados puede generar turbulencia y
volatilidad en la demanda por bonos en monedas locales de pases emergentes.
Cabe mencionar que el impacto sobre la demanda del cambio legal que permite la
devolucin del 95,5% de los fondos que tengan los afiliados prximos a jubilarse se
estima, en el extremo, de unos S/ 325 millones o S/ 232 millones, considerando los
datos de la SBS sobre nuevos pensionistas, pensiones promedio mensuales, expec-
tativas de vida y la participacin de los bonos del Tesoro en los fondos de pensiones
tipo 1 o en los fondos de las aseguradoras de rentas vitalicias respectivamente, es
decir, que nadie deja de pedir la devolucin de sus fondos.
La economa mundial atraviesa desde hace varios aos por lo que en diferentes foros
se ha denominado la nueva normal (the new normal), un proceso en el que despus
de la crisis financiera del 2008-2009 result en (i) una contraccin del potencial de
las economas a lo largo y ancho del globo, (ii) un lento crecimiento, (iii) una menor
productividad total de factores, (iv) poca generacin de empleos, (v) un menor apa-
lancamiento financiero, y (vi) una necesidad de una mayor participacin de los go-
biernos en sus respectivas economas.
Durante el ao 2015, los desempeos de las deudas soberanas de los pases emer-
gentes se vieron afectados por una mayor volatilidad en los mercados de capitales
debido a (1) el menor crecimiento de la economa China, (2) la incertidumbre en los
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Por consiguiente, el contexto global para el 2016 sera uno de menor crecimiento. El
Marco Macroeconmico Multianual14 (MMM) espera un crecimiento para el mundo de
3% en el 2016 (3,1% en el 2015) y 3,2% en el 2017. Por su parte, el FMI15 redujo su
pronstico para el 2016 a 3,2% y para el 2017 a 3,5%, debido a la ralentizacin del
crecimiento de las economas avanzadas y a la cada de Amrica Latina que se es-
pera retroceda -0,5% en el 2016 (-0,1% en el 2015) para recuperarse lentamente a
1,5% en el 2017.
Grfico N 4
FMI: PROYECCIONES DE CRECIMIENTO
Grfico N 5
TEMORES DE LA RESERVA FEDERAL SOBRE LA ECONOMA DE EEUU
Consumo Personal Inversin No Residencial Produccin Industrial Tasa de Desempleo U6
5 Var % trimestral anualizada
12 Var % trimestral anualizada
4 Var % anual
18
3 16
4 8
2
14
3 4 1
12
2 0 0
10
-1
1 -4 8
-2
0 -8 -3 6
I II III IV I II III IV I I II III IV I II III IV I I II III IV I II III IV I
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
En los EEUU la Reserva Federal indica que existe la posibilidad de una subida de
tasas en sus siguientes reuniones basada en una tasa de desempleo oficial de 5%,
una tasa de inflacin en torno a 1,1% y la inflacin subyacente en 2,1%. Sin embargo,
lo que podra demorar el momento de la subida, segn la minuta de abril, seran las
14
Ministerio de Economa y Finanzas Marco, Macroeconmico Multianual 2017-2019, abril 2016.
15
Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook, abril 2016.
18
Ministerio de Viceministerio de Direccin General de
PER
Economa y Finanzas Hacienda Endeudamiento y Tesoro Pblico
preocupaciones que tiene acerca de la desaceleracin del PBI, del consumo perso-
nal, de la cada de la inversin no residencial, de la produccin industrial, y de la tasa
de desempleo U-6 que an se encuentra casi 2 puntos porcentuales (9,7%), por en-
cima de su momento precrisis (7,9%). Una mejora de estos indicadores asegurara
la subida de tasas. Para el 2016-2017 el MMM espera un crecimiento de 2,5% y de
2,4% para el 2018-2019.
Cuadro N 8
PER: PROYECCIONES DEL PBI
FMI Encuesta del BCRP MEF
Analistas Sistema Empresas no MMM
Ao WEO Abril
Econmicos Financiero financieras 2017-2019
2016 3,7% 3,6% 3,5% 3,6% 3,8%
2017 4,1% 4,0% 4,0% 4,0% 4,6%
2018 3,6% 4,2% 4,0% 4,5% 4,0%
2019 3,5% - - - 4,0%
Fuente: FMI WEO abril 2016, BCRP encuesta de 29 de abril 2016, MEF
Por su parte, las proyecciones de crecimiento econmico anual en el Per para los
aos 2016 a 2018 son auspiciosas. Segn el MMM, el PBI crecera en un rango de
3,8% en el 2016, 4,6% en el 2017, y 4% en el periodo 2018-2019. Segn la encuesta
del BCRP los analistas econmicos esperan un crecimiento de 3,6% a 4,2% para el
periodo 2016-2018. Por otro lado, un poco ms conservador y con revisin al alza, el
FMI espera un crecimiento de 3,7% a 3,5% en el periodo 2016-2019, en un rango de
crecimiento para los pases de la Alianza del Pacifico de 2,5%-3,2% en el periodo
2016- 2019. Adicionalmente, el MMM espera que los principales socios comerciales
de Per crezcan 1,4% en el 2016 por debajo del 1,8% del 2015, y que se recupere el
crecimiento a un promedio en torno a 2% en el periodo 2017-2019.
El menor crecimiento de los EEUU con tasas en torno a 2% puede llevar a menores
rendimientos de los bonos soberanos en soles de Per en torno a 5,5%, pero un
rebote de la economa de EEUU a un crecimiento en el rango de 2,4%-2,8% anual
llevara a los rendimientos de los bonos soberanos a 10 aos a un rango en torno
6,5% y 7%.
Grfico N 6
PBI de EEUU vs. Bonos Soles 10 aos
3.6 7.5
PBI EEUU (eje izq.) BS 10aos Per (eje der.)
3.2 7.0
2.8 6.5
2.4 6.0
2.0 5.5
1.6 5.0
1.2 4.5
0.8 4.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Bloomberg
Grfico N 7
TASAS DE INFLACIN
ECONOMAS AVANZADAS ECONOMAS DE LA REGIN
4 EE.UU.
8 Per
Eurozona Chile
Mxico
3
Japn 7 Colombia
6
2
5
1
4
0 3
-1 2
I II III IV I II III IV I II I II III IV I II III IV I II
2014 2015 2016 2014 2015 2016
Fuente: Bloomberg
Grfico N 8
Per: Inflacin vs. Bonos Soles 10 aos
5,0 7.5
IPC Per (eje izq.) BS 10aos Per (eje der.)
7.0
4,0
6.5
3,0 6.0
2,0 5.5
5.0
1,0
4.5
0,0 4.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Bloomberg
20
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Cuadro N 9
PROYECCIONES DE TASAS DE INTERS DE REFERENCIA A ABRIL DE 2016
Pas o
Institucin Actual ** 2016 2017*
Regin
FED EE.UU. 0,25-0,50 0,95 1,5
BCE Eurozona 0,0 0,0 0,0
BOJ Japn -0,1 -0,3 -0,35
BCB Brasil 14,25 13,4 11,9
BCRP Per 4,25 4,5 4,5
* Proyeccin al 3er trimestre del 2017. Fuente: Bloomberg.
** A abril del 2016.
En la regin LA516 se espera que las tasas continen al alza para amortiguar la infla-
cin generada por la depreciacin ante los menores precios de exportacin y la po-
sible alza de tasas en EEUU entre junio y diciembre de 2016.
En el Per, la tasa de inters de referencia del BCRP se espera que pueda tener
entre dos y tres incrementos a lo largo del ao, pudiendo cerrar el 2016 en torno a
4,60%. La posibilidad de que el BCRP incremente su tasa de referencia depender
de las presiones inflacionarias (y cuanto se moderen) y del desempeo del tipo de
cambio. Por lo tanto, mayores tasas de inters del BCRP conducirn a mayores ren-
dimientos de los bonos soberanos en soles.
Cuadro N 10
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS DEL TIPO DE CAMBIO SOL/DLAR
Fecha de encuesta Analistas Sistema Empresas no
29 de abril de 2016 Econmicos Financiero financieras
Expectativas anuales 2016 3,52 3,50 3,50
Expectativas anuales 2017 3,63 3,50 3,54
Expectativas anuales 2018 3,65 3,60 3,60
Fuente: BCRP
16
Brasil, Mxico, Colombia, Chile y Per.
21
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vio al comienzo del 2016 se revierta ante la expectativa de que la Reserva Federal
suba su tasa de referencia hasta en dos oportunidades este ao, lo que generara
una mayor depreciacin en la regin.
Cuadro N 11
EXPECTATIVAS SOBRE TIPOS DE CAMBIO CON RESPECTO AL SOL
Moneda Tipo de cambio 2Q-2016 3Q-2016 4Q-2016 1Q-2017
Dlar PEN/USD 3,46 3,49 3,55 3,58
Euro PEN/EUR 3,806 3,839 3,905 3,938
Yen PEN/JPY 3,09 3,06 3,09 3,09
Fuente: Bloomberg
En el Per, el tipo de cambio del sol con respecto al dlar se depreci 14,6%17 al
cierre de diciembre de 2015 respecto al 2014. Para el 2016, se espera una alta vola-
tilidad y que el tipo de cambio cierre el ao en torno a S/ 3,55.
Una depreciacin del sol afecta al alza los rendimientos de los bonos soberanos a 10
aos. Una mayor depreciacin del sol depender de la posible normalizacin de la
poltica monetaria en los EEUU, la cual debera darse con mayor certeza a partir del
2017, por lo que las fuerzas depreciatorias impactaran sobre los retornos de los bo-
nos a 10 aos llevndolos al alza por encima del 7%.
Grfico N 9
Per: Tipo de Cambio vs. Bonos Soles 10 aos
15,0 7.5
PEN (eje izq.) BS 10aos Per (eje der.)
7.0
10,0
6.5
5,0 6.0
0,0 5.5
5.0
-5,0
4.5
-10,0 4.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Bloomberg
22
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Para el largo plazo se prev un crecimiento moderado para los rendimientos de los
bonos soberanos en dlares de emergentes, debido a las expectativas positivas en
torno a la economa estadounidense y al posible vuelo a la calidad (flight to quality)
por parte de los tenedores no residentes de deuda pblica peruana.
Aunque debera jugar como viento a favor un mejor crecimiento de la economa pe-
ruana reduciendo los rendimientos de la deuda soberana en soles al mejorar la per-
cepcin de riesgo de Per y atraer capitales que apreciaran el sol, por otro lado, este
mejor crecimiento implicar mayores tasas por parte del BCRP que presionaran al
alza los rendimientos de los bonos soberanos.
Grfico N 10
Per: PBI vs. Bonos Soles 10 aos
10,0 7.5
PBI real (eje izq.) BS 10aos Per (eje der.)
9,0 7.0
8,0
6.5
7,0
6,0 6.0
5,0 5.5
4,0
5.0
3,0
2,0 4.5
1,0 4.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Bloomberg
23
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El nivel de deuda del Gobierno Central alcanzado al 31.12.2015 revela que la posicin
de la moneda local en su estructura cerr en 47,4%.
Grfico N 11
POSICIN DE DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL POR MONEDAS Y TIPO DE BONOS
40% 40%
0% 0%
Globales Soberanos Resto Globales Soberanos Resto
Fuente: MEF - DGETP.
Grfico N 12
PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL
Millones de PEN
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034 2037 2040 2043 2046 2049 2052 2055
Resto Soberanos Globales
Fuente: MEF - DGETP.
18
Expresa el plazo promedio ponderado (en aos) en el que el prestatario debe reembolsar a sus acreedores las amortizacio-
nes en trminos nominales de los prstamos recibidos.
24
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Cuadro N 12
ALGUNOS SUPUESTOS CUANTITATIVOS Y CUALITATIVOS CONSIDERADOS EN LOS
ESCENARIOS PARA SIMULAR LAS PROYECCIONES HASTA EL AO 2019
Escenario Escenario Escenario Escenario
Base Optimista Pesimista Estrs
Supuestos
Externo Interno Externo Interno Externo Interno Externo Interno
Financiamiento 2016
7 625 10 655 5 986 9 890 10 083 12 187 11 780 13 226
(millones de soles)
Financiamiento 2017
6 245 6 319 6 245 5 505 9 912 9 729 11 387 12 205
(millones de soles)
Financiamiento 2018
3 910 8 218 3 910 9 284 7 095 6 577 10 148 6 042
(millones de soles)
Financiamiento 2019
8 316 5 838 6 643 6 978 12 703 4 601 16 002 4 172
(millones de soles)
Prepagos financiados
3 169 6 288 2 381 347
(millones de soles)
Intercambios
5 100 6 178 2 049 239
(millones de soles)
Resultado Primario Entre -1,2% en 2016 Entre -0,9% en 2016 Entre -1,3% en 2016 Entre -2,2% en 2016
como % PBI a 0,0% en 2019 a 1,0% en 2019 a -0,1% en 2019 a -0,1% en 2019
Tasa de crecimiento Entre 3,8% en 2016 Entre 4,5% en 2016 Entre 2,0% en 2016 Entre 1,0% en 2016
real del PBI (%) a 4,0% en 2019 a 5,0% en 2019 a 3,5% en 2019 a 3,0% en 2019
Fuente: DGETP.
Grfico N 13
ALGUNOS INDICADORES DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO CENTRAL
2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
25
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2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
Fuente: DGETP.
Sobre la base de los escenarios optimista y pesimista se estableci, para el cierre del
ao 2019, el rango referencial que se prev alcanzar en el valor de los indicadores de
la deuda bruta que se detallan en el Cuadro N 13.
Cuadro N 13
PROYECCIONES REFERENCIALES DE INDICADORES DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO
CENTRAL AL CIERRE DE 2019 (*)
Rango previsto al cierre de
Concepto
diciembre 2019
Porcentaje de soles en el saldo bruto 43,3% - 59,8%
Porcentaje de deuda a tasa fija nominal en el saldo bruto 67,5% - 72,3%
Proporcin de deuda interna en el saldo bruto 43,1% - 59,7%
Vida media (aos) 11,4 - 13,4
Reprecio medio (aos) 9,5 - 12,4
Concentracin de amortizaciones en los prximos 12 meses 1_/ 4,3% - 2,8%
Porcentaje del flujo de financiamiento en moneda local 2_/ 54,6% - 79,0%
Fuente: MEF- DGETP
(*) Incluye derivados de cobertura.
1_/ Indicador que mide la presin ms inmediata de pagos.
2_/ Incluye el financiamiento de las operaciones de administracin de deuda.
Las amortizaciones del ao 2016 representan alrededor del 3,5% del total adeu-
dado y las amortizaciones anuales hasta el ao 2019 alcanzan niveles de pagos
ligeramente crecientes, cuyo promedio para este perodo se ubica alrededor del
4,2%. En trminos relativos, la presin del pago de la deuda en el Presupuesto de
la Repblica pasar a fluctuar entre 10,4% y 13,7% de los ingresos anuales.
Los pagos que se realizarn en soles explicarn alrededor del 35% en el ao 2016
y del 47% para los vencimientos acumulados de los prximos 4 aos (Grfico N
14). Esta menor participacin relativa de la moneda local obedece principalmente
a la redencin de los bonos globales con vencimiento en el ao 2016 y en el ao
26
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10,000 10,000
74,3%
5,000 2,2% 2,0%
7,5% 44,3% 5,000
35,4% 27,8%
54,9% 70,2%
0 0
2016 2016 - 2019 2016 2016 - 2019
Fuente: MEF- DGETP
Grfico N 15
PLAZO AL VENCIMIENTO DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO CENTRAL
(En millones de soles)
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
Deuda <= 1 ao Deuda <= 3 aos Deuda <= 5 aos Deuda > 5 aos
2015 2016 2017 2018 2019
Fuente: MEF- DGETP
27
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Grfico N 16
EVOLUCIN DE LA COMPOSICIN DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO CENTRAL POR
MONEDAS Y TASAS DE INTERS
100% 100%
80% 80%
60% 60%
40% 40%
20% 20%
0% 0%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
USD EUR YEN PEN Otros Fija Variable Indexadas
El anlisis del servicio en riesgo (SeR19) arroja que el servicio de deuda estimado para
los prximos cuatro aos (desde el ao 2016 hasta el ao 2019 inclusive), con un nivel
de confianza del 95%, alcanza niveles de alrededor de S/. 59 697 millones. El riesgo
atribuido a las fluctuaciones de las tasas de inters y los tipos de cambio, que podra
implicar un egreso adicional respecto al servicio previsto (medido por la diferencia en-
tre el percentil 95% y el promedio), alcanza el valor de S/. 2 532 millones (4,2% adi-
cional al pago del servicio de deuda estimado). Ver Grfico N 17.
Por otro lado, el costo promedio anual en soles de la deuda bruta se define como el
pago de intereses de la deuda ms el monto adicional que podra generarse por efecto
de las variaciones en el tipo de cambio y las tasas de inters20. Este monto adicional,
que se define como riesgo, se calcul tomando en cuenta la evolucin estocstica de
19
Este modelo asume que cada una de las tasas de inters variables y los tipos de cambio siguen una variante del proceso
geomtrico browniano, y que estn correlacionados entre s. A partir de esta premisa, se genera un nmero adecuado de
simulaciones de Monte Carlo de posibles trayectorias conjuntas de estas variables, con las que se construye una distribucin
del servicio acumulado de deuda en el perodo elegido.
20
Este costo financiero toma en consideracin la evolucin creciente que tendran las tasas de inters de los prstamos pac-
tados a tasas variables de la deuda pasiva y las tasas fijas del nuevo financiamiento y la estabilidad esperada en el tipo de
cambio, lo cual incrementara el costo de la deuda en los prximos aos.
28
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Grfico N 17
SERVICIO EN RIESGO Y COSTO Y RIESGO DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO CENTRAL
PARA EL PERIODO 2016 - 2018
F
r 1.4%
e
c 1.2% 7.5%
u
e 1.0%
7.0% 0.35%
n
c 0.8%
i 6.5%
a 0.6% 0.35%
0.31%
6.0% 0.25% 6.73%
R 0.4%
e 2 532
l 5.5% 5.85% 5.92%
0.2% 5.70%
a
t 0.0% 5.0%
i 53,000 58,000 63,000 68,000 2016 2017 2018 2019
v
a Valores del Servicio
(Millones de nuevos soles) Costo Promedio Riesgo
Fuente: MEF- DGETP
El anlisis del comportamiento del ratio de deuda pblica bruta del Gobierno Central
de la Repblica a travs del indicador de sostenibilidad22 refleja evidentemente dicha
situacin en todos los escenarios analizados, en un contexto econmico donde el me-
nor crecimiento del PBI, los menores ingresos fiscales y las condiciones adversas en
los precios de las variables financieras tendrn un impacto negativo en el saldo de la
deuda bruta (ver Grfico N 18).
Grfico N 18
INDICADOR DE SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO CENTRAL
(Porcentaje del PBI)
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Fuente: MEF- DGETP
21
El riesgo del costo financiero en trminos de soles se define como la diferencia entre el costo mximo (al 95% de confianza)
y el costo promedio.
22
Este indicador se define como la diferencia del supervit primario de equilibrio y el promedio ponderado de los supervit
primarios proyectados, como ratios del PBI. El supervit de equilibrio es aquel que asegura que el ratio de deuda sea cons-
tante en el tiempo. Si el indicador tiene signo negativo, entonces la deuda pblica es sostenible (y eventualmente decre-
ciente).
29
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Este mayor endeudamiento para financiar las mayores necesidades fiscales proyecta-
das para los prximos aos podran mitigarse en la medida en que el Gobierno decida,
en los casos establecidos por la ley vigente, utilizar una parte de los recursos del Te-
soro Pblico (activos), lo que evitara una repentina mayor presin sobre los mercados
de valores a los que la Repblica tendra que recurrir y menores gastos financieros.
Cuadro N 14
RATIOS DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL SOBRE EL PBI
(En porcentaje del PBI)
Escenario base 2015 2016 2017 2018 2019
Deuda del G.C./PBI 19,9% 21,1% 20,8% 20,5% 20,0%
Servicio del G.C./PBI 1,7% 2,0% 1,9% 2,2% 2,0%
Amortizaciones del G.C./PBI 0,7% 0,9% 0,8% 1,1% 0,9%
Intereses del G.C./PBI 1,0% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1%
Fuente: DGETP - MEF
La deuda bruta del Gobierno Central respecto al PBI esperado para los prximos aos
se estabilizara alrededor del 20,0% al ao 2019, resultado consistente con lo proyec-
tado en el MMM 2017-2019 y el efecto de las operaciones de administracin de deuda
planeadas para el perodo de anlisis (ver Cuadro N 14).
Cuadro N 15
RATIOS DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRALSOBRE SUS INGRESOS
(En porcentaje de los ingresos)
2015 2016 2017 2018 2019
Deuda del G.C./Ingresos 119,9% 130,7% 128,6% 125,5% 122,7%
Servicio del G.C./Ingresos 10,2% 10,4% 12,6% 11,7% 13,7%
Amortizaciones del G.C./Ingresos 4,2% 4,0% 5,7% 5,1% 7,0%
Intereses del G.C./Ingresos 6,0% 6,3% 6,9% 6,6% 6,6%
Fuente: DGETP - MEF
El perfil del servicio de deuda refleja la redistribucin de los vencimientos como resul-
tado de las operaciones de administracin de deuda planeadas para el periodo y el
mayor endeudamiento que se supone se estara realizando para el financiamiento de
los grandes proyectos de infraestructura actualmente en cartera. Los nuevos recursos
que se estaran obteniendo para este fin buscarn privilegiar la emisin de nuevos
ttulos soberanos en el tramo largo de la curva con la suficiente liquidez para satisfacer
los requerimientos de los inversionistas institucionales, como las compaas de segu-
ros, que podrn calzar sus activos y pasivos.
30
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Grfico N 19
PROYECCIN DE AMORTIZACIONES DE LA DEUDA BRUTA DEL GOBIERNO CENTRAL
(En millones de soles)
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2,016 2,019 2,022 2,025 2,028 2,031 2,034 2,037 2,040 2,043 2,046 2,049 2,052 2,055
dic-15 dic-19
Fuente: MEF- DGETP
31
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del 42% y del 35% respectivamente para 2016 y para los prximos 4 aos (ver
Grfico N 20). De forma similar, en la estructura de tasas de inters la mayor parte
de los excedentes se encuentran a tasa fija.
Grfico N 21
EVOLUCIN DE LA COMPOSICIN DE LA DEUDA NETA DEL GOBIERNO CENTRAL POR
MONEDAS Y TASAS DE INTERS
100% 100%
80% 80%
60% 60%
40% 40%
20% 20%
0% 0%
2,016 2,017 2,018 2,019 2,020 2,016 2,017 2,018 2,019 2,020
PEN USD JPY Otras
Fija Variable Indexada
Fuente: MEF- DGETP
A fin de proveer una liquidez mnima a sus valores y contribuir, de manera con-
tracclica, a la estabilidad de las tasas de inters de la curva soberana, el Tesoro
indistintamente efectuar subastas de recompra y de reventa de bonos soberanos
o ejecutar recompras y reventas de los mismos a travs de plataformas de subas-
tas o de negociacin como un actor ms del mercado secundario de valores local.
As, cuando los rendimientos de la curva aumenten o disminuyan sostenidamente
por la falta de posturas de compra o de venta, respectivamente se recomprarn o
revendern los ttulos que puedan estar teniendo un exceso de oferta o de de-
manda. Estos ttulos podrn ser comprados a travs del Fondo de Deuda Sobe-
rana y podrn ser objeto de una operacin de administracin de deuda con el fin
de poder reemplazarlos por otros que, ayudando a suavizar las amortizaciones de
deuda, puedan tener una escasez relativa en algunos segmentos del mercado.
32
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Ante un eventual contexto desfavorable, en donde no sea aplicable el uso del FEF
ni de la RSL, pero el acceso a mayor endeudamiento sea contraproducente para
mantener la solvencia de los indicadores de servicio y sostenibilidad de la deuda
en funcin de los ingresos pblicos totales que generan su capacidad de pago, se
estudiarn los mecanismos multianuales que sean necesarios implementar para
que el Tesoro pueda hacer uso contingente de los ahorros acumulados por fuentes
de financiamiento diferentes de los recursos ordinarios y evitar mayores costos
financieros.
a) Aumento de la oferta de letras del Tesoro para ampliar la participacin del seg-
mento de mercado minorista a travs de agencias de bolsa
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saldo total mximo aproximado de S/. 1 500 millones al cierre del ao 2016, monto
que se propondr incrementar a S/ 3 000 millones para el cierre del ao 2017, de
manera que tenga un saldo suficiente como para desarrollar un mercado secun-
dario ms lquido y profundo para el tramo corto de la curva de rendimientos so-
berana.
Con la finalidad de atender las necesidades de los distintos perfiles de los inver-
sionistas y los diferentes objetivos que maneja cada uno de stos, se ofertarn
bonos soberanos de acuerdo con la demanda existente y las condiciones de mer-
cado que prevalezcan previo a cada subasta. Asimismo, se ofertarn nuevas re-
ferencias siempre y cuando cuenten con una demanda que permita incrementar
sostenidamente su saldo adeudado. Los montos mximos a subastar tambin se-
rn determinados previo a cada subasta en funcin a las necesidades de endeu-
damiento que se requieran atender.
Sin poner en riesgo el objetivo principal de largo plazo de fortalecimiento del mer-
cado de valores de deuda pblica como uno de los principales pilares para desa-
rrollar el mercado de capitales peruano, se podr recurrir al endeudamiento ex-
terno, ya sea a travs de adeudos con organismos multilaterales o de la emisin
de bonos en dlares o euros en los mercados internacionales para mantener una
ms amplia base de inversionistas.
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c) Consolidacin del sistema de previsin diaria de pagos a ser cargados en las cuen-
tas del Tesoro y aumento de la eficiencia del sistema de pagadura del Estado.
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transmisin por la DGETP (t+1). Para completar dicho sistema de previsin de pa-
gos, se adicionarn mecanismos tales como el establecimiento de cronogramas
para el pago de obligaciones por la adquisicin de bienes y prestacin de servicios
y obras que contraen las diferentes entidades pblicas, de manera similar al ya
existente cronograma de pagos de remuneraciones, pensiones y similares que
aprueba anualmente el Viceministro de Hacienda, as como la correspondiente di-
fusin y capacitacin, de manera que se contribuya al fortalecimiento de la opor-
tuna programacin de pagos y las buenas prcticas en la ejecucin presupuestal y
financiera de los recursos del Estado.
De modo anlogo al caso de los bonos del Tesoro denominados Bonos Sobera-
nos, se estudiar la posibilidad de crear un programa para el mercado de letras
del Tesoro a fin de mejorar la liquidez y profundidad de su mercado secundario en
lnea con las mejores prcticas y experiencias internacionales. Para ello se consi-
derar un sistema para que las entidades que ostenten tal condicin, y obtengan
los mejores puntajes por contribuir a una mayor frecuencia de negociacin y una
mayor desconcentracin de inversionistas, puedan acceder a determinados privi-
legios tales como poder adjudicarse en las subastas un monto adicional al mximo
establecido, presentar rdenes de suscripcin (segunda vuelta) al rendimiento
promedio ponderado resultante de las subastas (primera vuelta), entre otros.
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sionistas no residentes. Para ello, y con la finalidad de crear una ventana de ac-
ceso adicional para que los inversionistas no residentes puedan acceder a los
instrumentos de deuda pblica domstica, se viene coordinando con una deposi-
taria central de valores internacional a fin de establecer el mecanismo que facilite
la realizacin de operaciones, tanto del mercado primario como del mercado se-
cundario, con bonos soberanos en soles y que stas operaciones puedan liqui-
darse a travs de dicha entidad en la moneda local o cualquiera de las monedas
de liquidacin aceptadas en la citada depositaria.
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En el marco del Artculo 14 del Texto nico Ordenado de la Ley 28563, Ley General del
Sistema Nacional de Endeudamiento, aprobado por el Decreto Supremo N 008-2014-EF y
sus modificatorias, en el ao 2016 se formula el Programa Anual de Endeudamiento y Admi-
nistracin de la Deuda aplicable para el ao 2017, cuyas polticas, objetivos y metas cuantita-
tivas, desde una perspectiva de largo plazo, pero en forma compatible con las metas fiscales
consideradas en el MMM 2017-2019 y que forman parte de la Estrategia de Gestin Global
de Activos y Pasivos 2016-2019.
En dicho contexto, la gestin de la deuda pblica se basa en una estrategia de largo plazo,
que tiene como objetivo fundamental cubrir parte de los requerimientos de financiamiento del
sector pblico y desarrollar el mercado de valores de deuda pblica a los ms bajos costos
posibles, sujetos a un grado de riesgo prudente y en concordancia con la capacidad de pago
del pas.
En tal sentido, en los ltimos aos se ha venido logrando alcanzar ambos objetivos focalizando
los esfuerzos en reducir la vulnerabilidad de las finanzas pblicas a travs de una modificacin
continua de la estructura del portafolio de pasivos pblicos con una mayor presencia de la
moneda local y un perfil de amortizaciones con una menor concentracin de pagos para los
prximos aos, situacin que ha contribuido a que todas las agencias calificadoras de riesgo
soberano consoliden la calificacin crediticia de grado de inversin que actualmente ostenta
el Per.
En la medida que los artculos 17 y 28 del Texto nico Ordenado de la Ley N 28563, Ley
General del Sistema Nacional de Endeudamiento, establecen los procedimientos para fijar el
monto mximo de concertaciones de operaciones de endeudamiento que se debe considerar
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Principios bsicos para la gestin financiera:
- Optimizacin de la relacin entre riesgo y rendimiento/costo.
- Centralizacin de la liquidez de flujos y saldos de fondos.
- Comparacin de alternativas sobre una misma base comparable.
- Priorizacin de la mayor competencia posible en todo nivel.
Polticas financieras para la gestin de activos y pasivos:
- Profundizar el mercado de valores aumentando la deuda pblica en soles.
- Mantener reservas de liquidez para enfrentar situaciones de inestabilidad.
- Rentabilizar los fondos pblicos y reducir el costo de su liquidez.
- Reducir la prociclicidad de la deuda externa como fuente de vulnerabilidad.
- Mantener una sana estructura de financiamiento en la deuda indirecta.
- Ayudar a asegurar la sostenibilidad de la deuda pblica neta.
Lineamientos tcticos para la gestin del riesgo estructural:
- Optimizacin de la gestin del riesgo de liquidez.
- Posicin contracclica frente al riesgo de tasas de inters.
- Diversificacin del riesgo cambiario.
- Control del riesgo de concentracin.
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Para cuantificar el efecto de estas acciones en la gestin de la deuda del Gobierno Central se
han definido algunos indicadores de seguimiento, cuyos valores han sido determinados a par-
tir de distintos escenarios determinsticos para fijar un rango referencial de metas a alcanzar
al final del ao 2017:
Metas cuantitativas referenciales al cierre de 2017
Rango al cierre de
Indicador
diciembre de 2017
Porcentaje de soles en el portafolio 44,8% - 59,3%
Porcentaje de deuda a tasa fija en el portafolio 72,2% - 74,8%
Proporcin de deuda interna en el saldo bruto 44,1% - 58,6%
Vida media (aos) 11,9 - 12,7
Reprecio medio (aos) 10,2 - 11,6
Concentracin de amortizaciones en los prximos 12 meses 3,8% - 3,4%
Porcentaje del flujo de financiamiento en moneda local 41,6% - 65,7%
Fuente: MEF- DGETP
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Deuda Gobierno Central sobre Ingresos Gobierno Central Deuda Pblica sobre PBI
Fuente: Moody's Sovereign Handbook Mayo 2016. Fuente: Moody's Sovereign Handbook Mayo 2016.
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Deuda Gobierno Central sobre Ingresos Gobierno Central Deuda Pblica sobre PBI
Fuente: Moody's Sovereign Handbook Mayo 2016. Fuente: Moody's Sovereign Handbook Mayo 2016.
Fuente: Fitch Sovereign Data Comparator Marzo 2016. Fuente: Fitch Sovereign Data Comparator Marzo 2016.
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D L M M J V S D L M M J V S D L M M J V S
1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 1 2 3 4
8 9 10 11 12 13 14 5 6 7 8 9 10 11 5 6 7 8 9 10 11
15 16 17 18 19 20 21 12 13 14 15 16 17 18 12 13 14 15 16 17 18
22 23 24 25 26 27 28 19 20 21 22 23 24 25 19 20 21 22 23 24 25
29 30 31 26 27 28 26 27 28 29 30 31
D L M M J V S D L M M J V S D L M M J V S
1 1 2 3 4 5 6 1 2 3
2 3 4 5 6 7 8 7 8 9 10 11 12 13 4 5 6 7 8 9 10
9 10 11 12 13 14 15 14 15 16 17 18 19 20 11 12 13 14 15 16 17
16 17 18 19 20 21 22 21 22 23 24 25 26 27 18 19 20 21 22 23 24
23 24 25 26 27 28 29 28 29 30 31 25 26 27 28 29 30
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D L M M J V S D L M M J V S D L M M J V S
1 1 2 3 4 5 1 2
2 3 4 5 6 7 8 6 7 8 9 10 11 12 3 4 5 6 7 8 9
9 10 11 12 13 14 15 13 14 15 16 17 18 19 10 11 12 13 14 15 16
16 17 18 19 20 21 22 20 21 22 23 24 25 26 17 18 19 20 21 22 23
23 24 25 26 27 28 29 27 28 29 30 31 24 25 26 27 28 29 30
30 31
D L M M J V S D L M M J V S D L M M J V S
1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 1 2
8 9 10 11 12 13 14 5 6 7 8 9 10 11 3 4 5 6 7 8 9
15 16 17 18 19 20 21 12 13 14 15 16 17 18 10 11 12 13 14 15 16
22 23 24 25 26 27 28 19 20 21 22 23 24 25 17 18 19 20 21 22 23
29 30 31 26 27 28 29 30 24 25 26 27 28 29 30
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Trminos y condiciones de la informacin contenida en este anexo: En caso que alguna fecha de subasta coincida con un da
festivo, se realizar el da hbil siguiente. La Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico, previo a cada subasta,
establecer que letras o bonos se colocaran en cada oportunidad.
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