Contabilidad
Matemticas
Financieras
Mdulo 2
MDULO 2
ANUALIDADES
NDICE
Anualidades................................................................................................................................ 2
1. Definicin de Anualidades ................................................................................................. 2
2. Conceptos ............................................................................................................................ 2
3. Clasificacin de las Anualidades ...................................................................................... 5
4. Clculo del Valor Futuro de una Anualidad Simple Vencida ....................................... 7
5. Clculo del Valor Actual de una Anualidad Simple Vencida ...................................... 10
6. Clculo del Valor de una Anualidad Simple Vencida en un punto intermedio ......... 13
7. Ejercicios de Anualidades Simples Vencidas ................................................................ 15
8. Clculo del Valor Futuro de una Anualidad Simple Anticipada ................................ 26
9. Clculo del Valor Actual de una Anualidad Simple Anticipada ................................. 29
10. Curiosidades ................................................................................................................. 32
11. Tarea 1 Mdulo 2 ......................................................................................................... 32
12. Ejercicios de Anualidades Simples Adelantadas ....................................................... 33
13. Anualidades Perpetuas Constantes Vencidas ............................................................ 38
14. Anualidades Perpetuas Constantes Adelantadas ...................................................... 40
15. Anualidades Perpetuas Vencidas con crecimiento .................................................... 41
16. Aplicaciones de Anualidades Perpetuas en Acciones Comunes ............................... 43
17. Aplicaciones de Anualidades Perpetuas en Bonos .................................................... 48
Referencias bibliogrficas....................................................................................................... 54
2
Anualidades
En esta segundo Mdulo presentaremos los distintos tipos de anualidades.
1. Definicin de Anualidades
Es un conjunto de dos o ms:
Como regla general, consideraremos como una anualidad a una situacin en que dos o ms
obligaciones financieras estn involucradas. En algunos casos trataremos cada obligacin de
forma individual, como lo hemos hecho en el Mdulo anterior. En este mdulo trabajaremos con
dos tipos de Anualidades.
Aunque Anualidad puede sugerir periodicidades anuales, es decir, que las obligaciones
vencen cada cierto nmero de aos, puede en realidad serlo de cualquier periodo de tiempo,
uniforme o no. Son ejemplos de Anualidades:
Pago de sueldos, en el Per suelen ser iguales diez meses al ao, y dobles en dos
meses, adems que se cobran y pagan por periodos muy largos.
Pago de crditos, que suelen pagarse en cuotas iguales y por un plazo definido con
anticipacin.
Pago de pensiones de estudios, que pueden ser por montos diferentes, de acuerdo
al nmero de crditos en que el estudiante se matricule, y por ocho meses al ao,
cuatro la primera mitad del ao y cuatro la segunda.
2. Conceptos
La forma ms sencilla de trabajar con las anualidades, es ayudarse con una lnea de tiempo,
herramienta que hemos usado de manera intuitiva en el Mdulo 1, y que en este Mdulo
presentaremos formalmente.
3
Cada Momento es solo un instante de tiempo, en que ocurre algn evento que afecta a la
Anualidad. Por ejemplo, Inicio o Fin de la Anualidad, Inicio o Fin de un Periodo, cumplimiento
de una obligacin (pago o cobro de una Renta), vencimiento de un plazo, cambio en la tasa de
descuento, etc.
En nuestro ejemplo definamos que los Momentos solo son el inicio o el fin de un Periodo o
Intervalo de Pago. Notemos que un Momento es, a la vez, el final de un periodo y el inicio del
periodo siguiente. Este concepto nos ayudar en el futuro.
4
Ahora asumamos que al final de cada Periodo de Pago una obligacin es honrada, es decir,
una Renta es cobrada o pagada. En nuestra lnea del tiempo presentaramos este escenario de la
siguiente forma.
Dado que las Rentas ocurren al final de cada Periodo, podemos asegurar que el nmero de
Periodos es igual al nmero de Rentas, y ambos son iguales a .
Finalmente, podemos elegir como Fecha Focal el inicio del primer periodo, llevar cada
una de las Rentas a esta Fecha y sumar sus valores. Esta suma es el Valor Presente o Valor
Actual de la Anualidad, . Podemos tambin elegir como Fecha Focal el fin del ltimo periodo,
llevar cada una de las Rentas a esta Fecha Focal y sumar sus valores. Esta suma es el Valor
Futuro de la Anualidad, .
5
Ejercicio 1.- Calcule el valor futuro de una anualidad de pagos peridicos de $ 100.00 al
final de cada trimestre, durante un ao, a una tasa del 9% efectivo trimestral.
Solucin.- Vemos que existe concordancia en la tasa, trimestral, y los pagos, trimestrales,
por tanto no necesitaremos convertir ninguno. Lo siguiente que haremos es graficar la lnea de
tiempo.
= $ 100 trimestral
= 0.09 trimestral
=4 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
= ( + . ) + ( + . ) + ( + . ) +
8
= $ .
=R
= (1 + )
=4
Podemos entonces usar la frmula que calcula la suma de los n primeros trminos de una
serie geomtrica, y remplazamos con los valores de nuestro problema.
1 1 (1 + )
= ( )=( )
1 1 (1 + )
1 (1 + )
= ( )
Podemos multiplicar ambos, numerador y denominador por 1, lo que resulta en que los
trminos del numerador se invierten y el denominador se vuelve positivo.
( + )
=( )
Que ser la frmula que resuelva todos los casos de clculo del valor futuro de una
anualidad de rentas iguales de valor , al final de cada uno de los periodos y tasa .
9
Comprobemos que la frmula general resuelve nuestro problema inicial, remplazando los
datos:
(1 + ) 1 (1 + 0.09)4 1
=( ) = 100 ( ) = $ 457.3129
0.09
Revise el mismo clculo usando la funcin Valor Futuro, VF, del Excel.
10
Ejercicio 2.- Calcule el valor actual de una anualidad de pagos peridicos de $ 100.00 al
final de cada trimestre, durante un ao, a una tasa del 9% efectivo trimestral.
Solucin.- Vemos que existe concordancia en la tasa, trimestral, y los pagos, trimestrales,
por tanto no necesitaremos convertir ninguno. Lo siguiente que haremos es graficar la lnea de
tiempo.
= $ 100 trimestral
= 0.09 trimestral
=4 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
= $ .
= (1 + )4 + (1 + )3 + (1 + )2 + (1 + )1
= [(1 + )4 + (1 + )3 + (1 + )2 + (1 + )1 ]
= [(1 + )4 + (1 + )3 + (1 + )2 + (1 + )1 ]
Ahora multipliquemos ambos lados de esta nueva igualdad por (1 + ) para llegar a la
ecuacin :
(1 + ) = [(1 + )3 + (1 + )2 + (1 + )1 + (1 + )0 ]
[1 (1 + )] = [(1 + )4 1]
= [1 (1 + )4 ]
1 (1 + )
= [ ]
( + )
=( )
Que ser la frmula que resuelva todos los casos de clculo del valor presente de una
anualidad de rentas iguales de valor , al final de cada uno de los periodos y tasa .
Comprobemos que la frmula general resuelve nuestro problema inicial, remplazando los
datos:
1 (1 + 0.09)4
= 100 ( ) = $ 323.9719
0.09
Revise el mismo clculo usando la funcin Valor Actual, VA, del Excel.
13
Ejercicio 3.- Calcule el valor al final del primer ao de una anualidad de pagos peridicos
de $ 5,000 al final de cada trimestre, durante dos aos, a una tasa de 7.5% efectiva trimestral.
Use las frmulas generales.
Solucin.- Vemos que no existe concordancia en la tasa, trimestral, y el plazo, aos, por
tanto necesitaremos convertir uno. Convertiremos un ao en cuatro trimestres. Lo siguiente que
haremos es graficar la lnea de tiempo.
La Fecha Focal est exactamente a la mitad del Plazo de dos aos. Debemos calcular el
Valor Futuro de las Rentas anteriores a la Fecha Focal y el Valor Presente de las Rentas
posteriores a la Fecha Focal, y sumarlos, por tanto X = S + A
Notemos que existe una renta en la Fecha Focal. Podemos tratar esta Renta de varias
formas:
Podemos considerarla como parte del segundo grupo, notemos que habr una Renta
al inicio del primer periodo, y ser por tanto una Anualidad Anticipada, para la cual
no hemos despejado an las frmulas.
Podemos considerarla como parte del primer grupo, notemos que para este grupo
no habr una Renta al inicio del primer Periodo y s lo habr al final del ltimo
Periodo. Por otro lado, como la Renta de la Fecha Focal ya fue considerada en el
primer grupo, para el segundo no habr una Renta al inicio del primer Periodo y s
lo habr al final del ltimo Periodo. En ambos casos se cumplen las condiciones
para ser tratadas como Anualidades Simples Anticipadas, para las cuales ya
despejamos las ecuaciones.
Procedamos entonces de la ltima forma descrita y tendremos, para las Rentas previas a la
Fecha Focal y la Renta en la Fecha Focal los siguientes datos:
= $ 5,000 trimestral
= 0.075 trimestral
=4 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
(1 + ) 1 (1 + 0.075)4 1
=( ) = 5,000 ( ) = $ 22,364.60
0.075
Y para las Rentas posteriores a la Fecha Focal tendremos los siguientes datos:
= $ 5,000 trimestral
= 0.075 trimestral
=4 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
1 (1 + ) 1 (1 + 0.075)4
= ( ) = 5,000 ( ) = $ 16,746.63
0.075
Lo primero que debemos hacer es asegurar que la tasa de inters y los periodos de pago
tengan la misma periodicidad. El plazo est en aos y los pagos son mensuales, entonces
debemos convertir los aos a meses y continuar.
Datos:
= $ 500 mensual
= 0.005 mensual
= 4 * 12 = 48 meses
Tipo = Vencida
= ?
(1 + i)n 1 (1 + 0.005)48 1
S=R( ) = 500 ( ) = $ 27,048.9161
i 0.005
Ejercicio 5.- Cunto debo depositar hoy en el banco para poder disponer de $ 500 cada fin de
mes por tres aos, si el banco paga 0.5% mensual.
El periodo de pago est en aos y la tasa est en meses, debemos convertir los aos a meses
y continuar.
Datos:
= $ 500 mensual
= 0.005 mensual
= 3 * 12 = 36 meses
Tipo = Vencida
= ?
1 (1 + i)n 1 (1 + 0.005)4
A= R( ) = 500 ( ) = $ 16,435.5081
i 0.005
Ejercicio 6.- Una empresa cancelar un prstamo pagando $ 20,000 por semestre vencido por
dos aos a una tasa efectiva semestral de 18%. Cunto deber luego de pagar dos cuotas?
La tasa es semestral y el plazo es anual, debemos convertir los aos a semestres. Otro punto
importante es que de las cuatro cuotas comprometidas ya pag dos, por tanto quedan solo dos
por pagar. Por otro lado, la Fecha Focal es el momento en que pag la segunda cuota, es decir, el
final del segundo semestre. Preparemos una lnea de tiempo.
Recuerde que las Rentas en rojo ya estn pagadas, el clculo de la deuda ya no debe
considerarlas. Los datos entonces sern:
= $ 20,000 semestral
= 0.18 semestral
=2*1=2 semestres
Tipo = Vencida
= ?
1 (1 + i)n 1 (1 + 0.18)2
A= R( ) = 20,000 ( ) = $ 31,312.8411
i 0.18
Ejercicio 7.- Tomas un crdito de $100,000 a pagar en 18 cuotas mensuales vencidas. La tasa de
inters es de 2.8436% efectiva mensual. Cul ser el monto de tus cuotas?
= $ 100,000
= 0.028436 mensual
= 18 meses
Tipo = Vencida
= ? mensual
Como conocemos el Valor Actual, usemos la frmula que lo calcula y despejemos la frmula
general para calcular cuando conocemos .
1 (1 + )
=( )
=
( + )
( )
100,000
= = $ 7,175.0690
1 (1 + 0.028436)18
( )
0.028436
Adems de la nueva frmula general, debemos saber que la funcin PAGO del Excel calcula el
valor de las cuotas de las anualidades. Revise su uso.
Ejercicio 8.- Recibes un crdito de $ 7,000 a pagar en cuatro semestres vencidos a una tasa
efectiva de 1.5% mensual. Cunto pagars semestralmente?
La tasa es efectiva mensual y los pagos son semestrales. Debemos convertir la tasa mensual
a semestral.
1
(1 + 0.015)6 = (1 + )
= 0.0934432
18
= $ 7,000
= 0.09344 semestral
=4 semestral
Tipo = Vencida
= ? semestral
7,000
= = = $ 2,177.0328
1 (1 + ) 1 (1 + 0.0934432)4
( ) ( )
0.0934432
Ejercicio 9.- Recibes un crdito de $ 7,000 a pagar en cuatro semestres a una tasa efectiva de
1.5% mensual. Cunto pagars si acuerdan cuotas mensuales vencidas?
La tasa es mensual y los pagos mensuales, pero el plazo est en aos. Convirtamos los aos
a meses.
= $ 7,000
= 0.015 mensual
= 4 * 6 = 24 meses
Tipo = Vencida
= ? mensual
7,000
= = = $ 349.4687
1 (1 + ) 1 (1 + 0.015)24
( ) ( )
0.015
Ejercicio 10.- Un equipo al contado cuesta $ 2,800. Te ofrecen hagas un pago dentro de seis
meses de $ 3,500. T prefieres hacer pagos mensuales vencidos. Cunto pagars
mensualmente?
19
Note que la tasa de inters no es un dato. Sin embargo conocemos, de la propuesta hecha, el
valor presente y el valor futuro de un nico monto. Podemos por tanto usar la frmula de Inters
Compuesto para calcular la tasa. Como el plazo est en meses, la tasa ser mensual
Datos:
= $ 2,800
= $ 3,500
= 6 meses
= ? mensual
1 1
3,500 6
=( ) 1=( ) 1 = 0.0378908
2,800
Ahora usemos la frmula para el clculo de la Renta de una Anualidad Vencida, conociendo el
Valor Actual. Los datos sern:
= $ 2,800
= 0.0378908 mensual
=6 meses
Tipo = Vencida
= ? mensual
2,800
= = = $ 530.4714
1 (1 + ) 1 (1 + 0.0378908)6
( ) ( )
0.0378908
Ejercicio 11.- Su padre ha contratado un crdito por $ 10,000, sabe que las cuotas sern de
$ 528.711 y que la tasa efectiva que cobra el banco es de 2% mensual, pero no recuerda el
nmero de cuotas que pagar. Puede ayudar a su padre a calcular el nmero de cuotas?
Los pagos son mensuales, la tasa es mensual. Adems, por lo anterior, el resultado de los
clculos estar en meses. Podemos continuar.
20
= $ 10,000
= 0.02 mensual
= $ 528.711 mensual
Tipo = Vencida
= ? meses
1 (1 + i)n
A= R( )
i
1 (1 + i)n
( )=
i
(1 (1 + ) ) =
(1 + ) = 1 ( )
(1 + ) = (1 ( ))
( (
))
=
( + )
21
Que ser nuestra frmula general para calcular el nmero de periodos de un Anualidad Simple
Vencida cuando conocemos, adems de la Renta y la tasa, el Valor Actual.
Ai 10,000 0.02
log (1 ( R )) (1 ( ))
528.711
n= = = 23.99999
log(1 + i) (1 + )
Ejercicio 12.- Su padre recuerda haber hecho depsitos de $ 500 cada fin de mes en una cuenta
que paga 2% mensual y hoy el saldo de la cuenta es de $ 15,210.931, pero quiere saber cuntas
veces deposit las cuotas. Puede ayudar a su padre a calcular el nmero de cuotas?
Los pagos son mensuales, la tasa es mensual. Adems, por lo anterior, el resultado de los
clculos estar en meses. Podemos continuar.
= $ 15,210.31
= 0.02 mensual
= $ 500 mensual
Tipo = Vencida
= ? meses
(1 + i)n 1
S=R( )
i
(1 + ) = ( + 1)
(1 + ) = (( ) + 1)
(( + )
)
=
( + )
Si 15,210.931 0.02
log (( R ) + 1) (( ) + 1)
500
n= = = 23.99999
log(1 + i) (1 + 0.02)
Ejercicio 13.- A su padre le han hecho 24 depsitos iguales cada fin de mes en una cuenta que
paga 2% mensual y hoy el saldo de la cuenta es de $ 15,210.931, pero quiere saber cunto
depositaron cada mes. Puede ayudar a su padre a calcular el monto depositado cada mes?
Los pagos son mensuales, la tasa es mensual. Adems, por lo anterior, el resultado de los
clculos estar en meses. Podemos continuar.
= $ 15,210.31
= 0.02 mensual
= 24 meses
Tipo = Vencida
= ? mensual
(1 + i)n 1
S=R( )
i
Entonces:
23
=
( + )
( )
Que ser nuestra frmula general para calcular el monto de las Rentas, conociendo, adems del
nmero de cuotas y la tasa, el Valor Futuro. Remplacemos entonces los datos y resolvamos el
ejercicio:
S 15,21031
R= = = $ 499.99999
( 1 + i) 1
n (1 + 0.02)24 1
( ) ( )
i 0.02
Ejercicio 14.- Como regalo por tus 14 aos tu abuela te ofrece depositar $ 550 al final de cada
trimestre durante ocho aos en una cuenta de ahorros que pagaba 3.5% efectivo mensual.
Cuando cumpliste 20 la tasa cambi a 16% efectiva trimestral Cunto tendrs en tu cuenta el da
que celebres haber cumplido 23 aos?
Si bien todas las cuotas son iguales, esta anualidad no es simple, pues la tasa cambia una vez a lo
largo del plazo. Adems una de ellas es mensual y los depsitos son trimestrales, debemos por
tanto modificar la tasa. Por otro lado, el ltimo depsito lo hace el da que cumples 22 aos, y el
saldo solicitado es cuando cumplas 23. Para poder resolverlo, hagamos cuatro clculos:
Calculemos el saldo el da que cumpliste 20 aos. Recuerda que hasta ese momento la
tasa no cambia, y podemos usar la frmula del Valor Futuro de una Anualidad Simple
Vencida.
Asumamos que no se hace ningn depsito en la cuenta del paso anterior, hasta el da que
cumples 23 aos. En este segundo plazo la tasa de inters ser constante, y como no se
hacen depsitos adicionales, se trata de un solo monto, al cual aplicaremos la frmula de
Valor Futuro de Inters Compuesto.
Asumamos que tu abuela abre una segunda cuenta el da que cumples 20 aos, y hace los
depsitos hasta que cumples 22 aos. En este plazo la tasa es constante y podemos usar la
frmula del Valor Futuro de una Anualidad Simple Vencida.
Por ltimo, monto del paso anterior no recibir depsitos adicionales hasta que cumplas
23 aos, por lo que podemos aplicarle la frmula de Valor Futuro de Inters Compuesto.
Comencemos convirtiendo la tasa efectiva mensual del primer clculo a efectiva trimestral
24
= (1 + 0.035)3 1 = 0.108717875
Como siempre, cuando las cosas no estn muy claras, hagamos nuestra lnea temporal.
= $ 550 trimestral
= 0.108717875 trimestral
= 6 aos * 4 trim./ao = 24 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
Usemos la frmula del Valor Futuro de una Anualidad Simple Vencida y remplazamos los datos:
(1 + ) 1 (1 + 0.108717875)24 1
=( ) = 550 ( ) = $ 55,164.662958
0.108717875
Hagamos el segundo clculo, llevando este monto tres aos, o doce trimestres, al futuro con la
nueva tasa de 16% trimestral y usando la frmula de inters compuesto. Llammosle Saldo 1:
= $ 550 trimestral
= 0.16 trimestral
= 2 aos * 4 trim./ao = 8 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
Usemos la frmula del Valor Futuro de una Anualidad Simple Vencida y remplazamos los datos:
(1 + ) 1 (1 + 0.16)8 1
=( ) = 550 ( ) = $ 7,832.05119
0.16
25
Hagamos el cuarto clculo, llevando este monto un ao, o cuatro trimestres, al futuro con la
misma tasa de 16% trimestral y usando la frmula de inters compuesto. Llammosle Saldo 2:
Con asombro ves que el saldo de la cuenta es de $ 341,639.95 y vas a visitar a tu abuela
para agradecerle su generosidad.
26
Igualmente adelantamos que las Anualidades Simples podan ser Vencidas, cuando las
rentas ocurren al final de cada Periodo, o Adelantadas o Anticipadas, cuando lo hacen al inicio
de cada Periodo. Tambin calculamos los Valores Futuro, Presente y en un punto intermedio de
las Anualidades Simples Vencidas. En esta segunda parte trataremos de las Anualidades Simples
Adelantadas. Recordemos que en una lnea de tiempo las Anualidades Adelantadas se ven como:
Recordemos que en este tipo de Anualidades s tendremos una renta al inicio del primer
Periodo, y no tendremos una renta al final del ltimo Periodo.
Ejercicio 15.- Calcule el valor futuro de una anualidad de pagos peridicos de $ 100.00 al
inicio de cada trimestre, durante un ao, a una tasa del 9% efectivo trimestral.
27
Solucin.- Vemos que existe concordancia en la tasa, trimestral, y los pagos, trimestrales,
por tanto no necesitaremos convertir ninguno. Lo siguiente que haremos es graficar la lnea de
tiempo.
= $ 100 trimestral
= 0.09 trimestral
=4 trimestres
Tipo = Adelantada
= ?
= ( + . ) + ( + . ) + ( + . ) + ( + . )
= $ .
= (1 + )
= (1 + )
=4
28
Podemos entonces usar la frmula que calcula la suma de los n primeros trminos de una
serie geomtrica, y remplazamos con los valores de nuestro problema.
1 1 (1 + )
= ( ) = (1 + ) ( )
1 1 (1 + )
(1 + ) (1 + )+1
=( )
Podemos multiplicar ambos, numerador y denominador por 1, lo que resulta en que los
trminos del numerador se invierten y el denominador se vuelve positivo.
( + )+ ( + )
=( )
Que ser la frmula que resuelva todos los casos de clculo del valor futuro de una
anualidad de rentas iguales de valor , al inicio de cada uno de los periodos y tasa .
Comprobemos que la frmula general resuelve nuestro problema inicial, remplazando los
datos:
Ejercicio 16.- Calcule el valor actual o presente de una anualidad de pagos peridicos de
$ 100.00 al inicio de cada trimestre, durante un ao, a una tasa del 9% efectivo trimestral.
Solucin.- Vemos que existe concordancia en la tasa, trimestral, y los pagos, trimestrales,
por tanto no necesitaremos convertir ninguno. Lo siguiente que haremos es graficar la lnea de
tiempo.
= $ 100 trimestral
= 0.09 trimestral
=4 trimestres
Tipo = Adelantada
= ?
= + ( + . ) + ( + . ) + ( + . )
= $ .
= (1 + )3 + (1 + )2 + (1 + )1 + (1 + )0
= [(1 + )3 + (1 + )2 + (1 + )1 + (1 + )0 ]
La porcin entre corchetes sealada por la llave es una serie geomtrica de valores:
= (1 + )3
= (1 + )
=4
Podemos entonces usar la frmula que calcula la suma de los n primeros trminos de una
serie geomtrica, y remplazamos con los valores de nuestro problema.
1 3
1 (1 + )4
= ( ) = (1 + ) ( )
1 1 (1 + )
(1 + )3 (1 + )1
=( )
( + ) ( + )()
=( )
31
Que ser la frmula que resuelva todos los casos de clculo del valor presente de una
anualidad de rentas iguales de valor , al inicio de cada uno de los periodos y tasa .
Comprobemos que la frmula general resuelve nuestro problema inicial, remplazando los
datos:
10. Curiosidades
Note cmo no es posible despejar de las ecuaciones de Anualidades Simples, Anticipadas
o Vencidas. Cuando se le presente la necesidad de calcular la tasa y no cuente con una hoja de
clculo, lo que debe hacer es un proceso de iteracin, en que prueba la frmula con un valor para
la tasa y compara el resultado con el dato. Luego ajusta la tasa para ir acercndose al valor
correcto. Es un proceso muy laborioso aunque no difcil. Excel tiene la funcin TASA que hace
este clculo de manera casi inmediata.
Recordemos que para este curso, y con el objetivo que los resultados salgan positivos, debe
anteponer un signo al argumento de la funcin que contendr un monto monetario. Si la
funcin requiere dos montos monetarios, solo anteponga el signo a uno de ellos.
Por ltimo, repasemos el listado de funciones del Excel que ayudan a hacer los clculos
que hasta ahora hemos aprendido:
1. VA, Valor Actual, que sirve para calcular el valor actual o presente de un monto, en
inters compuesto, o de varios, en anualidades simples, anticipadas o vencidas.
2. VF, Valor futuro, que sirve para calcular el valor futuro de un monto, en inters
compuesto, o de varios, en anualidades simples, anticipadas o vencidas.
3. PAGO, para calcular el valor de la Renta de anualidades simples, anticipadas o
vencidas, conociendo, e , y una de dos, o .
4. NPER, para calcular el nmero de periodos de inters compuesto o de anualidades
simples, anticipadas o vencidas conociendo, e , y una de dos, o .
5. TASA, para calcular la tasa de inters compuesto o de anualidades simples, anticipadas
o vencidas conociendo, y , y una de dos, o .
6. Note que la nica diferencia al usar estas funciones de Excel con Anualidades Simples,
es el valor del ltimo argumento, 0 o vaco para Anualidad Vencida, y 1 para
Anualidad Anticipada.
Solucin.- Vemos que la tasa es mensual y los pagos mensuales, por tanto no
necesitaremos convertir ninguno.
= $ 50,000
= 0.02 mensual
= $ 3,060.30 mensual
Tipo = Adelantada
= ?
Partamos dela frmula del Valor Futuro de una Anualidad Simple Adelantada y
despejemos . Usaremos las propiedades que revisamos en los fundamentos matemticos del
Mdulo 1, por lo que no debera tener inconveniente en seguir los clculos:
(1 + ) (1 + )(1)
= ( )
(1 + ) = (1 + )(1)
(1 + )(1) = (1 + )
( 1) (1 + ) = ((1 + ) )
((1 + ) )
+ 1 =
(1 + )
34
(( + )
)
= +
( + )
Que ser nuestra frmula general para calcular el nmero de Rentas de una Anualidad
Simple Adelantada, cuando conocemos, adems de la Renta y la tasa, el Valor Actual.
Entonces remplacemos los datos del problema en la frmula, teniendo presente que, como
la tasa es mensual, y las rentas son mensuales, el resultado estar en meses:
50,000 0.02
((1 + ) ) ((1 + 0.02) 3,060.30 )
= +1= + 1 = 16
(1 + ) (1 + 0.02)
Ejercicio 18.- Usted recuerda que deposit $ 500 al inicio de cada mes en una cuenta de
ahorros que paga 2% de inters efectivo mensual. Hoy el saldo de la cuenta es $ 15,515.15.
Cuntas veces deposit?
Solucin.- Vemos que la tasa es mensual y los pagos mensuales, por tanto no
necesitaremos convertir ninguno.
= $ 15,515.15
= 0.02 mensual
= $ 500 mensual
Tipo = Adelantada
= ?
Partamos dela frmula del Valor Futuro de una Anualidad Simple Adelantada y
despejemos . Usaremos las propiedades que revisamos en los fundamentos matemticos del
Mdulo 1, por lo que no debera tener inconveniente en seguir los clculos:
(1 + )+1 (1 + )
=( )
35
+ (1 + ) = (1 + )+1
( + 1) (1 + ) = ( + (1 + ))
( + ( + ))
=
( + )
Que ser nuestra frmula general para calcular el nmero de Rentas de una Anualidad
Simple Adelantada, cuando conocemos, adems de la Renta y la tasa, el Valor Futuro.
Entonces remplacemos los datos del problema en la frmula, teniendo presente que, como
la tasa es mensual, y las rentas son mensuales, el resultado estar en meses:
15,515.15 0.02
( + (1 + )) ( + (1 + 0.02))
500
= 1= 1 = 24
(1 + ) (1 + 0.02)
Ejercicio 19.- Solicitas un crdito de $ 30,000 que pagars mediante pagos trimestrales
adelantados durante cuatro aos. La Tasa de Inters es 25% efectiva anual. Cules sern tus
cuotas?
Solucin.- Vemos que la tasa es anual y los pagos trimestrales, por tanto necesitaremos
convertir la tasa anual a trimestral.
(1 + 0.25)1 = (1 + )4
1
= (1 + 0.25)4 1 = 0.057371
= $ 30,000
= 0.057371 trimestral
= 4 * 4 = 16 trimestres
Tipo = Adelantada
36
= ?
Usemos la frmula del Valor Presente de una Anualidad Simple Adelantada, despejamos:
(1 + ) (1 + )(1)
= ( )
=
( + ) ( + )()
( )
30,000
= = $ 2,757.0321
(1 + 0.057) (1 + 0.057)(161)
( )
0.057
Ejercicio 20.- No puedes pagar el crdito del ejercicio anterior y en cuanto pagas la sexta
cuota pides lo refinancien en cinco aos, y pagar cuotas mensuales adelantadas. El banco accede
pero fija la TEA en 30% Cules sern tus cuotas?
Notemos que la sexta cuota se paga en el Momento 5, que ser nuestra Fecha Focal. Las
primeras seis cuotas no deben ser tomadas en cuenta, pues ya estn pagadas. Por otro lado, note
37
que en la Fecha Focal no habr Renta alguna (acaba de pagar la sexta cuota), por tanto las
cuotas no pagadas se han convertido en una Anualidad Vencida. Los datos sern entonces:
= $ 2,757.0321 trimestral
= 0.057371 trimestral
= 10 trimestres
Tipo = Vencida
= ?
Usemos la frmula que calcula el Valor Actual de una Anualidad Simple Vencida y
remplacemos los datos:
1 (1 + ) 1 (1 + 0.057371)10
= ( ) = 2,757.0321 ( ) = $ 20,547.1301
0.05731
(1 + 0.30)1 = (1 + )15
1
= (1 + 0.30)12 1 = 0.022104
= $ 20,547.1301 mensual
= 0.022104 mensual
= 5 * 12 = 60 meses
Tipo = Adelantada
= ?
20,547.1301
= = = $ 608.154314
(1 + ) (1 + )(1) (1 + 0.0221) (1 + 0.0221)(601)
( ) ( )
0.0221
Las cuotas del nuevo crdito sern de $ 608.15. Note que en el momento 5 acaba de
pagar la sexta cuota del primer prstamo, y tambin pagara la primera cuota del segundo.
38
Vamos a revisar ahora el caso en que la primera condicin, dos o ms rentas iguales,
cambia a infinitas rentas iguales. Una Anualidad Perpetua, o Perpetuidad, es aquella cuyas
Rentas inician en una fecha y continan de forma perpetua. Adems las Rentas ocurren al final
de cada periodo.
Tomemos como Fecha focal el inicio del primer periodo, calculemos los Valores Presentes
de todas las Rentas en la Fecha Focal y sumemos estos valores. Entonces:
= (1 + )1 + (1 + )2 + (1 + )3 + (1 + )4 +
(1 + ) = + (1 + )1 + (1 + )2 + (1 + )3 + (1 + )4 +
Notemos que la porcin sealada por la llave es exactamente igual a , por tanto:
(1 + ) = +
39
En el lado izquierdo del a ecuacin multipliquemos por cada trmino entre parntesis:
+ =+
Que ser nuestra frmula general para calcular el Valor Actual de una Perpetuidad
Vencida. Notemos que la perpetuidad trae todos las Rentas, o flujos a un periodo anterior
a la primera Renta o flujo. Este concepto que hoy podemos entender y demostrar con facilidad,
nos servir en el uso futuro de esta frmula, no solo es este curso, sino en otros posteriores y en
su vida profesional
= =
La ltima frmula guarda un concepto interesante. Imagine que usted deposita $ 100 en
una cuenta que le paga 5% de inters mensual. Al final del primer mes su saldo es
Lo anterior se cumple para una tasa de inters simple o compuesto. Ahora suponga que
usted retira $ 5, los intereses ganados en el mes, o lo que es lo mismo, el 5% de $ 100, o dicho de
otro modo, , el saldo de su cuenta volver a ser $ 100. A final del segundo mes su saldo
volver a ser $ 105, y usted podr retirar $ 5. Esto es, podr retirar de forma perpetua, por
siempre, los intereses generados cada mes, podr disponer cada mes de forma perpetua del valor
depositado por la tasa de inters, .
Esta es la misma razn por la cual si usted mantiene una deuda de, digamos, $ 100, por
consumos usando su tarjeta de crdito, y cada mes paga solo los intereses, la deuda nunca ser
pagada, ser perpetua.
Recordemos que los Momentos los definimos como un punto que hace de frontera entre
dos periodos. El momento 1 por ejemplo, es el final del primer Periodo y a la vez el inicio del
segundo Periodo. Por tanto, la segunda renta est, a la vez, al final del primer periodo, como en
el caso de Perpetuidad Vencida, y al inicio del segundo, como necesitamos entenderla para el
presente caso, Anualidad Anticipada. Este mismo principio lo usaremos en el futuro. Por
ejemplo, una Renta pagada el ltimo da del presente ao, puede ser considerada para los
clculos como hecha el primer da del prximo ao, sin afectar los resultados. Entonces, la suma
de los valores en la Fecha Focal, el inicio del primer periodo, o Momento 0, de todas las Rentas
excepto la primera, ser, como ya demostramos:
Ahora solo nos falta sumar la primera Renta, que ya estaba en la Fecha Focal, resultando
en la frmula general para calcular el Valor Presente de una Perpetuidad Adelantada, de la cual
despejamos y :
=+ = =
( )
( + )
41
Como siempre, tomemos como Fecha Focal el inicio del primer Periodo. Notemos que la
primera renta, de valor , est un periodo despus de la Fecha Focal. Calculemos entonces la
suma de los Valores Presentes de las infinitas Rentas en la Fecha Focal. Est atento, pues la
demostracin es algo laboriosa. Se cumplir que:
(1 + )1 (1 + )2 (1 + )3
= + + + +
(1 + )1 (1 + )2 (1 + )3 (1 + )4
(1+)
Ahora multipliquemos ambos lados de la igualdad por ((1+)):
(1 + ) (1 + )1 (1 + )2
( )= + + + +
(1 + ) (1 + )1 (1 + )1 (1 + )2 (1 + )3
Notemos que la seccin sealada por la llave es exactamente igual a , por tanto:
(1 + )
( )= +
(1 + ) (1 + )1
(1 + )
( ) =
(1 + ) (1 + )
(1 + )
( 1) =
(1 + ) (1 + )
42
(1+)
Convirtamos el 1 en el parntesis del lado izquierdo en (1+), con lo que conseguiremos
un denominador comn. Luego retiremos los parntesis en el numerador:
1+1
( )=
(1 + ) (1 + )
En el numerador se anula el 1 y el 1:
( )
=
(1 + ) (1 + )
( ) =
De donde despejamos para llegar a la frmula general para calcular el Valor Presente de
una Anualidad Perpetua Vencida con crecimiento.
=
( )
Una accin genera rentabilidad de tres formas. La primera, mediante el aumento del precio
de la accin, entre el momento de la compra y el de la venta. La segunda, mediante los
Dividendos Comunes, porcin de las Utilidades Netas de un ejercicio que son repartidas en
partes iguales entre cada accin comn. La tercera, mediante la negociacin de los derechos de
participacin preferente que un accionista real puede hacer con una persona interesada en serlo.
El importante mencionar que, por ejemplo, si compramos una accin en US$ 10 y hoy se
cotiza en US$ 30 en el mercado burstil, los US$ 20 de utilidad solo se realizan si vendemos la
accin. Mientras no lo hagamos, no hemos ganado nada, pues maana el precio puede caer a
US$ 5.
Las acciones son instrumentos de renta variable, de alto riesgo, con los que se puede ganar
mucho, o perder todo, lo pagado y lo potencialmente ganado. Recordemos el caso de Research in
Motion que revisamos en el Mdulo 1.
Que la empresa emisora mantiene una Poltica de Dividendos en que estos son
fijos, o en que crecen a una tasa constante.
Si los Dividendos crecen, lo hacen a una tasa menor a la tasa de descuento del
mercado.
Que el tenedor de las Acciones las mantiene por un periodo prolongado. Este
escenario no es inusual entre los accionistas fundadores de la empresa.
Por otro lado, si aceptamos que el valor de un instrumento financiero es igual al flujo
que genere, descontado a la tasa del costo de oportunidad del inversionista, podemos acercarnos
al modelo. Analicemos este caso. Imaginemos que un amigo compr en US$ 100,00 acciones de
una empresa hace varios aos. En todo este tiempo no han subido de precio ni han pagado
Dividendo alguno. Y las estimaciones indican que tampoco podr hacerlo en el futuro. Si tu
44
amigo te ofrece venderte las acciones, cunto le pagaras? Cunto pagaras por una inversin
que te generar US$ 0 en el futuro? La respuesta correcta es nada. La inversin de tu amigo vale
US$ 0 en el mercado de valores. Imaginemos otro escenario. Tu amigo compr hace unos aos
Acciones de una empresa nueva en US$ 10 cada una. A la empresa le va muy bien y paga
Dividendos anuales de US$ 15. Si tu amigo te ofrece venderte las acciones, ten la seguridad que
no lo har al precio que las compr. Las Acciones de tu amigo valen en el mercado de valores
ms de los US$ 10 que pag por ellas.
Regresemos al caso del Modelo de Gordon Shapiro. Asumamos el primer caso, en que la
empresa paga Dividendos constantes, es decir, todos los aos paga el mismo monto.
Asumamos que dentro de un ao pagar un Dividendo de 1 y que en un futuro muy lejano
decide vender la Accin a un precio de venta . El valor de mercado de esta Accin hoy, 0 , es
igual al Valor Actual de todos los flujos que generar en el futuro sumados.
Entonces:
1 1 1 1 1
0 = = + + + + + +
(1 + ) (1 + ) 2 (1 + ) 3 (1 + ) 4 (1 + ) (1 + )
Donde:
Note que en un mercado en que todos los inversionistas tienen acceso a la misma
informacin, el costo de oportunidad ser el mismo para todos ellos. A este costo de oportunidad
llamaremos en el curso Tasa de Descuento del Mercado.
Notemos tambin que es mayor a cero, es decir, los inversionistas solo invertirn si el
mercado les genera una rentabilidad positiva. Por lo anterior, ( + ) es mayor a uno. Si
multiplicamos dos nmeros mayores a uno, el resultado ser mayor a cualquiera de los dos. Por
tanto, el denominador ir creciendo, esto es:
Si dividimos la misma cantidad por un nmero cada vez mayor, el cociente ser cada vez
menor. Entonces el valor actual del primer Dividendo ser mayor al del segundo, este del tercero
y as sucesivamente.
45
Y como suponemos que el inversionista mantendr la accin por mucho tiempo, ser un
nmero muy grande, lo ser tambin (1 + ) , y el valor actual del precio de venta ser muy
pequeo, y por tanto despreciable para el clculo. Entonces, el clculo del precio de nuestra
accin puede simplificarse a:
1 1 1 1 1
0 = = + + + + +
(1 + ) (1 + ) 2 (1 + ) 3 (1 + ) 4 (1 + )
Note que esta es una perpetuidad de Rentas iguales, 1 . Note tambin que la primera
Renta se da al final del primer periodo, dentro de un ao, por tanto se trata de una Perpetuidad
Vencida.
Podemos usar la frmula despejada lneas arriba del presente documento para el clculo del
Valor Actual de una Perpetuidad Vencida y concluir que el precio de una Accin que se espera
pague dividendos constantes es:
=
Donde:
De donde podemos despejar la tasa que un inversionista espera ganar al comprar una
Accin a :
Note que hemos usado la frmula de Perpetuidad Vencida. Es por tanto condicin
obligatoria que el primer Dividendo se pague dentro de un periodo y no hoy. Usted puede hacer
los clculos si la accin estuviese a punto de pagar los Dividendos, que sera una Perpetuidad
Adelantada, y entonces el precio de la Accin sera:
= +
46
Desarrollemos el segundo caso del modelo de Gordon Shapiro, en que los Dividendos
que paga la empresa crecen a una tasa constante . El anlisis hecho para el precio de venta
en el futuro lejano se cumple en las mismas condiciones, por tanto podemos decir que el precio
de la Accin sera:
1 1 (1 + ) 1 (1 + )2 1 (1 + )3
0 = = + + + +
(1 + ) (1 + )2 (1 + )3 (1 + )4
Notamos que se trata de una Perpetuidad Vencida con crecimiento. Podemos por tanto usar
la frmula que despejamos lneas arriba del presente documento para el clculo del Valor Actual
de una Perpetuidad Vencida con Crecimiento:
=
( )
Donde >
Podemos despejar la tasa que un inversionista espera ganar al comprar una Accin de estas
caractersticas a :
= +
Ejercicio 21.- Backus paga hoy dividendos de S/: 1.5, y ha anunciado que crecern 3%
anual de forma permanente. La tasa de descuento del mercado hoy es 8%. Qu recomendara?
Solucin.- Note que el dividendo a pagar es de hoy, por lo que debemos primero calcular
el dividendo que se pagar dentro de un ao.
1 1.545
0 = 0 + = 1.5 + = 32.40
( ) (0.08 0.03)
La accin cuesta S/: 32.40 y se est vendiendo a S/. 25. Est subvaluada, recomendamos
comprar.
Ejercicio 22.- Ferreyros espera pagar por dividendos el prximo ao S/. 4.80 y que crezcan
5% anual de forma perpetua. Quienes compraron acciones pagaron S/. 52.50. Cul es la
rentabilidad que esperan ganar los compradores?
1 4.80
= += + 0.05 = 0.1414
0 52.50
Suelen emitir Bonos las empresas, Bonos Corporativos, y los Gobiernos, Bonos Soberanos.
La forma tpica de contratacin consiste en que al momento de la compra de un bono recin
emitido, el inversionista lo compra a un precio, proporcional a su Valor Facial o Nominal.
Luego por un determinado tiempo, el emisor paga al tenedor Cupones peridicos, y al
vencimiento o madurez del bono le paga, adems de un Cupn, el Valor Facial. Como veremos,
existen excepciones, como el caso de bonos perpetuos, en que el Valor Facial no es devuelto. El
valor de cada Cupn es un porcentaje del Valor Facial.
0 = = + + + + + +
(1 + ) (1 + )1 (1 + )2 (1 + )3 (1 + ) (1 + )
Donde:
La porcin marcada por la llave es una Anualidad Simple Vencida, en que cada Renta es
igual a Cupn. Podemos usar la frmula despejada en el Mdulo 1 para calcular el Valor Actual
de todas las Rentas de una Anualidad Simple Vencida. Por tanto el precio hoy de un Bono que
paga cupones es:
( + )
= ( )+
( + )
49
Existen algunos Bonos Perpetuos, que pagan Cupones de forma perpetua. En este caso el
precio del cupn sera:
0 = = + + + +
(1 + ) (1 + )1 (1 + ) 2 (1 + )3
Vemos que se trata de una Perpetuidad Vencida, en que cada Renta es igual a un Cupn.
Usando la frmula para el clculo del Valor Actual de una Perpetuidad Vencida podemos
calcular el precio de hoy de un Bono perpetuo:
Para el clculo del monto pagado como cupones se debe tomar en cuenta la Tasa Cupn ,
el periodo de pago y si el la Tasa Cupn es nominal o efectiva. La Tasa Cupn suele ser anual.
1
Tasa Cupn Efectiva = [(1 + ) 1]
Tasa Cupn Nominal = [ ]
con su inversin. Pero para completar la informacin necesaria falta decir en qu plazo
consiguieron esa rentabilidad. Entonces si usted la consigui luego de mantener en su poder un
Bono por un ao y su amigo por dos aos, resulta que su inversin fue ms rentable que la de su
amigo. Para poder hacer comparaciones apropiadas, lo mejor es llevar la rentabilidad a la misma
periodicidad. Si esta periodicidad se fija en un ao, tenemos el Rendimiento Corriente del Yield
To Maturity, RCYTM, que es la tasa anualizada de rentabilidad de un bono. Es posible usar la
frmula de Tasas de Inters Efectivas Equivalentes. Hagamos unos clculos.
Para hacer los clculos tomemos una licencia temporal. No consideremos el valor del
dinero en el tiempo de los cupones ni de la venta del Bono y sumemos todos sus valores
aritmticamente. No se preocupe, el autor est seguro que en el futuro estudiar el mismo caso,
con la pequea complicacin del valor del dinero en el tiempo. Entonces en nuestro caso
simplificado, la rentabilidad porcentual en todo el plazo de tenencia, o el plazo en que tuvimos
el Bono, ser:
% = =
Si consideramos que tuvimos el bono por aos, y usando la frmula de Tasas de Inters
Efectivas Equivalentes, ser cierto que:
1
1
= (1 + % ) 1 = (1 + ) 1
1
= ( + ) 1
1
+
= ( ) 1
1
= ( ) 1
= ( )
51
Donde es el periodo de tenencia del bono en das. Este pequeo trabajo consigue dos
objetivos. El primero, que simplifica los clculos. El segundo, que conseguimos una frmula
general para plazos de tenencia superiores o inferiores a un ao. Ahora, si el plazo fuese 2 aos,
el denominador del exponente sera 2 360, eliminamos el factor comn 360, y el exponente se
1
reduce al conocido 2.
La siguiente es una gua paso a paso para calcular el RCYTM y todos los valores intermedios de
una inversin hecha en cupones, y sin considerar el valor del dinero en el tiempo.
= ( )
Ejercicio 23.- Hace un ao, en que la tasa de mercado era de 10% compr un Bono con un
Valor Facial de US$ 10,000, y que paga una Tasa Cupn del 9% nominal anual con pagos
trimestrales. Hoy la tasa de mercado es de 8% y decide venderlo. Calcule el Rendimiento
Corriente.
, .
= ( ) =( ) = . = . %
.
54
Referencias bibliogrficas