TRABAJO FIN DE GRADO

Ttulo

Utilizacin de los swap como instrumento de cobertura

para las PYMES

Autor/es

Sara Bermejo Moreno

Director/es

Miguel Angel Acedo Ramrez

Facultad

Facultad de Ciencias Empresariales

Titulacin

Grado en Administracin y Direccin de Empresas

Departamento

Curso Acadmico

2013-2014
Utilizacin de los swap como instrumento de cobertura para las PYMES, trabajo
fin de grado
de Sara Bermejo Moreno, dirigido por Miguel Angel Acedo Ramrez (publicado por la
Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia
Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported.
Permisos que vayan ms all de lo cubierto por esta licencia pueden solicitarse a los
titulares del copyright.

El autor
Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2014
publicaciones.unirioja.es
E-mail: publicaciones@unirioja.es
 FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO FIN DE GRADO

GRADO EN ADMINISTRACIN Y DIRECCIN DE EMPRESAS

Utilizacin de los swap como instrumento de cobertura para

las PYMES

Autor: Bermejo Moreno, Sara

Tutor/tutores: Acedo Ramrez, Miguel ngel

CURSO ACADMICO 2013-2014

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 NDICE

1. INTRODUCCIN.................... Pgina 4
2. DESARROLLO Pgina 5
2.1. Introduccin a los swaps Pgina 5
2.1.1. Caractersticas del entorno financiero actual
2.1.2. Tipos de derivados financieros
2.1.3. Origen de los swaps
2.1.4. Introduccin a los swaps
2.1.5. Clasificacin de los swaps
2.1.6. Factores de riesgo de los swaps
2.1.7. Aplicaciones de los swaps
2.2. Clasificacin de los swaps.... Pgina 10
2.2.1. Swaps de tipos de inters.. Pgina 10
2.2.1.1. Principales caractersticas
2.2.1.2. Partes de un swap sobre los tipos de inters
2.2.1.3. Liquidacin
2.2.1.4. Clasificacin
2.2.1.5. Posibles estrategias
2.2.2. Swaps de commodities.. Pgina 16
2.2.2.1. Generalidades
2.2.2.2. Fixed for floating commodity swap
2.2.2.3. Commodity for interest swap
2.2.3. Swaps de divisas Pgina 20
2.2.3.1. Tipos de swaps de divisas
2.2.3.2. Riesgo de un swap de divisas
2.2.4. Equity swap.. Pgina 23
2.3. Los swaps en la actualidad.. Pgina 24
2.4. Ejemplos prcticos... Pgina 26
2.4.1. Caso 1 . Pgina 26
2.4.2. Caso 2 . Pgina 30
2.4.3. Caso 3 . Pgina 35
3. CONCLUSIONES.............. Pgina 40
4. BIBLIOGRAFA Pgina 42

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 Resumen: Un swap o contrato de permuta financiera es un derivado financiero de gran utilidad
para la gestin de riesgos financieros. Este trabajo est basado en el estudio de los mismos,
centrndonos principalmente en las estrategias de cobertura de riesgos, para lo cual se desarrollan
diversos ejemplos con datos ficticios que nos ayudan a entender en mayor medida el funcionamiento
de estos derivados.

En el desarrollo de dichos ejemplos, planteamos tres casos, en primer lugar se analiza una cobertura
de tipos de inters para un prstamo con cuotas de amortizacin constantes, en el segundo de ellos
tratamos de lograr la cobertura de un prstamo en distinta divisa y finalizamos estos casos
cubrindonos conjuntamente del riesgo de mercado y del riesgo de tipo de cambio asociados a dos
operaciones: inversin y prstamo.

Para finalizar el trabajo hemos realizado un pequeo ensayo acerca de las ltimas noticias sobre
fraudes protagonizadas por estos derivados, que nos hacen reflexionar acerca del mal uso que se les da
a los mismos.

Summary: A swap is a financial derivative very useful to the management of financial risks. This
work is based in the study of them, mainly focus in risks cover strategies with some fictitious data
examples wich help us to understand properly how this financial derivatives work.

In the development of this examples, we propose three cases. In first place is analized a cover of
interest rate for a loan with constant repayment installments. In the second case, we propose the
coverage of a loan obtained in a different currency, and we finish all this cases covering ourselves both
of market risk and currency risk associated to two operations: investment and loan.

To finish the work we have made a little essay about scam news be responsible for this derivative,
wich make us think about their misuse.

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 1. INTRODUCCIN

En la actualidad, nuestro entorno financiero est caracterizado por una fuerte globalizacin, escasa
regulacin, reducida intermediacin y grandes innovaciones financieras que ayudan a cubrir las nuevas
exigencias del mercado. Entre estas innovaciones podemos encontrar numerosos instrumentos para la
gestin de riesgos de las empresas, entre los que se encuentran los contratos de opciones, futuros,
swaps, fras

Nuestro proyecto est basado en la cobertura de riesgos para pequeas y medianas empresas, nos
hemos decantado por stas por la mayor dificultad que presentan en su acceso a la financiacin
intermediada y mediada, para lograr esa cobertura emplearemos los contratos de permuta financiera o
swaps. La eleccin de este instrumento en concreto est fundamentada en la gran flexibilidad que
ofrecen, permitiendo adecuar cada contrato a las necesidades especficas de cada institucin logrando
as una cobertura de riesgos ptima.

Con la realizacin de este proyecto pretendemos lograr dos objetivos, en primer lugar pretendemos
alcanzar una buena cobertura de riesgos para las pequeas y medianas empresas, tanto en la
contratacin de prstamos con tipos de inters variables y en distintas divisas; logrando conocer con
certeza los pagos a realizar en cada periodo as como el coste financiero a soportar, como en nuestras
inversiones; asegurndonos un rendimiento suficiente. El segundo objetivo, trata de evitar esa idea a la
que tendemos de entender los swaps como un producto txico, dado que si son utilizados de una manera
adecuada y ponemos todo nuestro empeo en su diseo, pueden ser muy tiles para la gestin de
riesgos financieros.

En el desarrollo del proyecto se distinguen cuatro partes diferenciadas, en la primera de ellas se

explica el contexto actual y se hace una breve introduccin a los swaps, explicando sus orgenes, tipos,
principales aplicaciones, riesgos, En segundo lugar explicamos de una forma extensa los tipos de
swap, centrndonos en mayor medida en los swaps sobre tipos de inters por ser el tipo ms empleado y
comercializado, y el que ha dado lugar a un mayor nmero de fraudes en nuestro pas. Dentro de este
apartado explicamos sus principales tipos, caractersticas, ventajas e inconvenientes, sus componentes,
y por ltimo redactamos sus posibles estrategias empleando para ello sencillos ejemplos para una mayor
comprensin. La tercera parte del proyecto est destinada a una parte ms prctica, dedicada al
desarrollo de tres ejemplos que ayudarn a terminar de comprender que es verdaderamente un swap y
cuando debemos contratarlo, al igual que el tipo de swap a emplear y las caractersticas que debe poseer
para lograr una cobertura ptima. Estos ejemplos estn orientados a la cobertura de riesgos para
PYMES tanto en sus operaciones financieras como en las de inversin. En la cuarta y ltima parte nos
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dedicamos a realizar una breve reflexin acerca del uso abusivo de este tipo de contrato financiero
centrndonos en mayor medida en las ltimas noticias sobre fraudes protagonizadas por pequeas
empresas y particulares, engaados por grandes entidades bancarias.

Para finalizar, hacer referencia a las grandes ventajas que presentan los contratos de permuta
financiera en la cobertura de sucesos inesperados, siempre y cuando, hagamos un buen diseo de los
mismos.

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 2. DESARROLLO
2.1. Introduccin a los swaps
2.1.1. Caractersticas del entorno financiero actual

Actualmente los mercados sufren un gran proceso de globalizacin financiera, los flujos de
intercambio entre diferentes pases cada vez son mayores, provocando as una gran interdependencia
entre ellos. Los mercados financieros estn menos regulados y son mucho ms flexibles, lo que provoca
un aumento en la actividad de este tipo de mercados. Adems tambin se da una gran desintermediacin
financiera, es decir, cada vez est menos presente la figura del intermediario financiero, los acuerdos ya
no son estandarizados y se realizan entre ahorradores e inversores directamente, sin necesidad de
recurrir a la figura financiera.

Todos estos aspectos aumentan el riego con el que operan las empresas, razn por la cual comienzan
a surgir nuevas necesidades financieras, que estn siendo resueltas a travs de la incorporacin al
mercado de nuevos contratos financieros como pueden ser los futuros, opciones, swaps, fras, collars,
etc., que nos ayudan a combatir el incremento en el riesgo de mercado.

2.1.2. Tipos de derivados financieros

Dentro de los mercados derivados podemos distinguir entre mercados oficiales organizados y
mercados no organizados u OTC. En los primeros se da una normalizacin de los contratos, se asegura
el cumplimiento de las partes a travs de la cmara de compensacin y existe un rgimen de garantas.
Por otro lado en los mercados OTC se incumplen las caractersticas anteriores y son las partes
contratantes quienes fijan los trminos del contrato. Este tipo de activos aunque no tengan un mercado
concreto dnde negociarse, cumplen una funcin muy importante en cuanto a la gestin de riesgos.

A su vez dentro de los mercados derivados no organizados u OTC se negocian las operaciones a
plazo, las operaciones de permuta financiera o swaps y las opciones OTC, entre las que tambin se
incluyen los caps, floor, collar y swaptions, mientras que en los mercados derivados organizados se
negocian bsicamente los futuros y las opciones. Adems de estos productos, denominados plain vanilla
o genricos, tambin existen otros derivados que incluyen caractersticas adicionales y que
normalmente se forman mediante la combinacin de varios derivados genricos.

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 2.1.3. Origen de los swaps

Los orgenes de los contratos swaps se sitan a finales de los aos 70, y su primera aparicin se
produjo en los mercados de divisas. Los swaps comienzan a surgir ante nuevas exigencias del mercado,
como causa del gran dinamismo y de la complejidad que lo envuelve. Bajo estas condiciones el swap se
presenta como un instrumento financiero capaz de cubrir las ineficiencias del mercado, favoreciendo en
muchos casos a ambas partes con un simple intercambio, adems permiten cubrir los riesgos derivados
de las fluctuaciones de dichas variables mediante una eficaz gestin.

La certeza de la gran eficacia de estos activos es que el nmero de contratos y los volmenes de los
mismos no paran de crecer, incluso han superado ya el volumen contratado en los mercados
organizados. Espaa se incorpor tarde al uso de los swaps, es por esto, que posteriormente el
crecimiento fue muy intenso. Con la entrada del euro la participacin de este tipo de contratos se ha
visto incrementada.

Uno de los avances ms notorios de los ltimos tiempos en los mercados financieros son los swaps
de intereses, de los que ms adelante hablaremos. Comienzan a utilizarse en 1982 y su evolucin en
cuanto al nivel de transacciones fue increble.

2.1.4. Introduccin a los swaps

Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el intercambio de
sendos flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda, correspondientes a
operaciones de endeudamiento o inversin sobre el mismo nominal y vencimiento, que son negociados
en mercados OTC, es decir, en mercados no organizados.

Por lo tanto, en el momento de contratar una operacin de estas caractersticas no se realiza ningn
intercambio, sino que slo se efecta una promesa de permuta financiera futura, establecindose el
importe terico o nocional, el calendario de los pagos, as como la forma de cuantificar los mismos (tipo
de referencia), la duracin, etc.

En estas operaciones es muy habitual que aparezca una figura financiera, que se har cargo del papel
de intermediario entre las partes, para de este modo garantizar el buen desarrollo de la operacin. Tal es
as, que en muchos casos las partes contratantes no llegan a conocerse, es decir, se mantienen en el
anonimato.

Los contratos swap hacen posible gestionar y cubrir los riegos de tipos de inters y de cambio, de
riesgo de mercado, etc. y adems tambin permiten transformar algunas de las caractersticas
intrnsecas de los activos, algunos ejemplos podran ser, intercambiar un tipo de inters fijo por uno

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variable, un tipo de divisa por otra,

En gran medida el mercado de los swaps se ha visto favorecido por las grandes limitaciones que
presentan los activos financieros negociados en mercados organizados, dado que los swaps son
desarrollados en funcin de las necesidades de ambas partes. Dada su escasa estandarizacin en la
actualidad se da gran diversidad de tipos de swaps con muy diversas caractersticas.

Algunas de las ventajas de los contratos swap son, en primer lugar la gran flexibilidad que presentan,
permitiendo adaptar cada contrato a las necesidades de las partes, de modo que nos permiten cubrir
posiciones que presentan riesgos de tipos de inters y de tipo de cambio de un modo ms econmico
que otros derivados. Otra de las ventajas es que permite reducir el coste de financiacin y adems nos
permite financiarnos en la divisa que elijamos. Para finalizar con las ventajas de este tipo de contrato
cabe mencionar el anonimato y la negociacin privada, es decir, que nicamente los contratantes
conocen los requisitos y caractersticas de su contrato financiero.

Pero los swaps tambin tienen sus inconvenientes, uno de ellos es la dificultad de cancelar
anticipadamente el acuerdo o la modificacin del mismo.

Otro de los inconvenientes, la inseguridad, con esto hago referencia a que no hay ningn rgano que
se encargue de garantizar que el contrato se cumple por ambas partes con normalidad, sino que son las
mismas partes las que se ocupan de asegurarse de la calidad crediticia de la persona o institucin con la
que est realizando el acuerdo.

Lo que s que est regulado son las clausulas generales relativas a garantas, pagos, determinacin de
importes, causas de resolucin y compensaciones por impuestos aparecidos tras la firma del contrato
que perjudiquen a una de las partes.

Para realizar las transacciones se emplea el telfono o la web y se cierra el trato cuando ambas partes
llegar a un acuerdo sobre todas y cada una de las caractersticas, fecha de inicio, de vencimiento, ley
aplicable, tasa flotante,

2.1.5. Clasificacin de los swaps

Los swaps podemos clasificarlos a partir de diferentes aspectos, pero el ms utilizado es segn la
forma en que calculamos el flujo de fondos, en funcin de la misma distinguimos entre, swaps de tipos
de inters, swaps de divisas, commodity swap o equity swap.

Un swap ser de tipo de inters cuando en el clculo de los mismos intervienen dos tasas de inters
diferentes, de tipo de cambio si los principales estn expresados en diferentes monedas, cuando los
flujos sean calculados sobre el precio de alguna materia prima estaremos ante un commodity swap, y

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por ltimo, si los flujos estn ligados a la evolucin de un ndice, se le denominar equity swap.

2.1.6. Factores de riesgo de los swaps

A pesar de que los swaps sean contratados en algunos casos para minimizar los riesgos de otras
operaciones, tambin tienen que soportar unos riesgos implcitos. Los ms relevantes son:

-Riesgo de mercado: est referido a la incertidumbre sobre la evolucin que se dar en el precio del
activo subyacente al swap, este riesgo se ver incrementando a la par que aumenta el vencimiento.

-Riesgo de crdito: se define como la probabilidad de que al vencimiento una de las partes no
cumpla con lo acordado.

-Riesgo de precio: hace referencia a la posibilidad de que el precio no vare en el sentido o direccin
que esperamos.

-Riesgo legal: relacionado con las discusiones que se puedan dar entre las contrapartes en referencia
a los trminos acordados, o con la modificacin de alguna ley que afecte a nuestro contrato.

-Riesgo de entrega: imposibilidad de entregar la mercadera o de hacerlo en peores condiciones de

las negociadas.

En caso de querer anular el acuerdo, existe una posibilidad que sera realizar un nuevo contrato
contrario al que queremos cancelar. Pero para esto ambas partes deben estar de acuerdo o tienes que
encontrar a una persona que est dispuesta a tomar la postura que necesitas cumpliendo todos los
requisitos, lo que resulta complicado dado que un swap es muy especfico.

2.1.7. Aplicaciones de los swaps

La principal aplicacin de los swaps, y lo que ha producido el gran incremento de su uso ha sido la
gestin de los riesgos financieros, la reduccin de los costes de financiacin y el arbitraje entre
mercados.

Una empresa adems de los riesgos de negocio o empresariales, que sern aquellos referidos a fallos
relacionados con la fabricacin y comercializacin de los productos, tambin debe soportar un riesgo de
mercado, es decir, posibilidad de incurrir en prdidas como causa de movimientos inesperados en los
tipos de inters, en los tipos de cambio o cambio en los precios de las materias primas y las acciones.
Anteriormente procuraban gestionar estos riesgos a travs de mecanismos de balance, las empresas
intervenan sus riesgos de tipo de inters alineando los activos y pasivos de un vencimiento afn.
Aquellas empresas con riesgo de tipo de cambio lo que hacan era trasladar sus instalaciones al pas en
el que anteriormente exportaban, y por ltimo aquellas que teman las variaciones en los precios, se

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dedicaban a almacenar existencias. Pero estas tcnicas tienen sus carencias, dado que por ejemplo es
muy posible que las empresas no dispongan de capital suficiente como para trasladar sus instalaciones,
o que no puedan soportar el coste de almacenar gran nmero de existencias. La ineficiencia de estas
tcnicas ha trado como consecuencia la aparicin de los instrumentos financieros derivados. Este tipo
de instrumentos permiten la transferencia de riesgos sin incurrir en riesgos adicionales. Si utilizamos
estos mecanismos correctamente podremos limitar las prdidas y estabilizar los flujos de caja.

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 2.2. Clasificacin de los swap

Dentro de los swaps podemos distinguir distintos tipos de swaps, swaps de tipos de inters, swaps de
divisas, swaps de commodities y swaps equily.

2.2.1. Swaps de tipos de inters

Un swap de tipos de inters es un contrato en el que dos partes acuerdan, durante un periodo de
tiempo establecido, un intercambio mutuo de pagos peridicos de intereses nominados en la misma
moneda y calculados sobre un mismo principal pero con tipos de referencia distintos. En el caso ms
habitual una de las partes paga los intereses a tipo variable en funcin del Euribor o Libor, mientras que
la otra lo hace a un tipo fijo o bien variable, pero referenciado, en este ltimo supuesto, a otra base
distinta.

Un ejemplo de swap sobre tipos de inters podra ser el siguiente, consideremos que existen dos
empresas A y B. La primera de ellas est endeudada a un tipo de inters variable, y deseara estar
endeudada a un tipo de inters fijo. A la empresa B le ocurre justo lo contrario, se ha endeudado a un
tipo de inters fijo y le gustara estarlo a un tipo variable. De este modo acuerdan firmar un swap, en el
que A pagar a un tipo de inters fijo y cobrar a un tipo de inters variable, y la empresa B, cobrar a
un tipo de inters fijo y pagar a un tipo de inters variable.

EMPRESA A EMPRESA B
PRESTAMO PAGA VARIABLE PAGA FIJO
COBRA VARIABLE COBRA FIJO
SWAP
PAGA FIJO PAGA VARIABLE
POSTURA FINAL PAGA FIJO PAGA VARIABLE

De modo que, siempre que elijamos los mismos tipos tanto fijos como variables y los apliquemos
sobre el mismo nocional, la empresa A terminar estando endeudada a un tipo fijo y la B a un tipo
variable.

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 2.2.1.1. Principales caractersticas:

-Ambas partes quedan obligadas a cumplir el acuerdo

-En ningn momento se intercambia el principal

-Los flujos a intercambiar pueden ser ciertos o inciertos

-No se entrega garanta alguna por ninguna de las partes, ni es necesario un desembolso inicial.

-Tiene un alto riesgo de incumplimiento o de contrapartida

-Es negociado en mercado OTC

-Las fechas y frecuencias de los pagos suelen coincidir, porque de esta manera al netear se reduce el
riesgo de la operacin.

2.2.1.2. Partes de un swap sobre tipos de inters:

-Nominal del swap: es el nominal sobre el que se calcularn las cuotas de inters de las dos ramas,
fija y variable del swap. El nocional, como bien hemos comentado en las caractersticas no se
intercambia. Adems este nocional suele coincidir con la operacin asociada al swap.

-Plazo del swap: nmero de aos que dura la operacin del swap desde la firma del contrato hasta su
vencimiento. Es muy importante tener claro que el inicio se da con la firma del contrato y no con el 1
intercambio de flujos. La periodificacin del swap, generalmente se hace coincidir con la de las
operaciones de prstamo o depsito correspondientes.

-Tipos de inters: todos los intereses estn definidos en rgimen financiero de inters compuesto.
Distinguimos entre tipo de inters nominal fijo, que determina la cuota de inters fija a intercambiar en
la operacin swap, y tipo de inters nominal variable, que determina la cuota variable del prstamo.
Esta cuota se paga al final del periodo correspondiente. El valor del inters variable queda determinado
al inicio del periodo de cada plazo.

-Operadores: en cuanto a los operadores, podremos distinguir entre el comprador y el vendedor. En

el caso del coupon swap, el comprador se corresponde con la parte que paga a fijo y recibe a un tipo de
inters variable. Y el vendedor con aquel que recibe a un tipo fijo y paga a un tipo variable.

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 2.2.1.3. Liquidacin:

Los dos operadores pactan en el momento de la firma del contrato, el tipo de inters fijo del swap y
se comprometen a intercambiar las cuotas de inters al final de cada periodo. Al inicio de cada periodo
tambin se fija el tipo de inters variable.

El intercambio de las cuotas de inters se salda por diferencias, ya que al tratarse de un coupon swap
las fechas de pago de los intereses coinciden en el tiempo.

La liquidacin de un swap consiste en calcular el saldo que se intercambian los dos operadores del
swap en cada uno de los momentos de liquidacin y determinar que parte debe realizar el pago.

2.2.1.4. Clasificacin:

Existen distintos aspectos para clasificar los swaps sobre tipos de inters, segn el tipo de inters de
referencia, en cuanto a la periodicidad en el pago de las cuotas de inters y en funcin del principal.

Clasificacin en funcin del tipo de inters de referencia:

-Coupon Swap o fijo contra variable: En este caso una de las partes paga un tipo de inters fijo
determinado al contratar el swap, mientras que el otro paga un tipo de inters variable, fijado al inicio
de cada periodo de facturacin, en funcin de cmo evoluciona un ndice de referencia. Los ndices de
referencia ms habituales son el Euribor y el Libor.

-Basic swap o variable contra variable: En este tipo, ambos operadores se reciben y pagan a un tipo
variable, y podremos distinguir dos modalidades, en la primera de ellas, los tipos tienen distinto
vencimiento pero en funcin del mismo ndice, sin embargo en la segunda modalidad, tienen el mismo
vencimiento, pero estn referenciados en distintos ndices.

Clasificacin en funcin de la periodicidad en el pago de las cuotas de inters:

-Pagos peridicos: en la mayora de los swaps se realizan pagos peridicos, que podrn ser
coincidentes o no, en el caso de que coincidan, se realiza un nico pago por la diferencia entre las dos
cuotas de inters.

-Pagos no peridicos: dentro de este tipo de swap cabe destacar el swap cupn cero, que se
caracteriza porque no se paga inters alguno hasta el final de la operacin, momento en el que se realiza
un nico pago equivalente.

Clasificacin en cuanto al principal

-Principal constante: el principal del swap es el nominal sobre el que se calculan las cuotas de
inters, como bien hemos comentado anteriormente. En la mayora de casos se mantiene constante
13
durante toda la vida del swap.

-Principal variable: dependiendo de la operacin a la que estemos asociando el swap, puede resultar
interesante que el principal vaya variando a lo largo de la vida del swap, ya sea disminuyendo,
aumentando o variando segn alguna regla preestablecida.

2.2.1.5. Posibles estrategias:

Las partes que contratan un swap, pueden hacerlo o bien para cubrirse ante una evolucin
desfavorable o con nimo especulativo, en este ltimo caso el swap se contrata para aprovechar las
variaciones de los tipos de inters.

2.2.1.5.1.Estrategia de cobertura:

Esta estrategia se basa en cubrirnos del riesgo de variacin de los tipos de inters. Esta variacin
podr darse por aumento o por disminucin de los tipos.

-Disminucin de los tipos de inters: Una persona o sociedad estar en situacin de riesgo por
disminucin de los tipos si paga por una deuda o prstamo un tipo de inters fijo o si cobra de sus
inversiones un tipo de inters variable. Para paliar este riesgo podremos modificar la estructura de la
deuda o bien de la inversin contratando un swap como pagador variable y receptor fijo. El resultado de
contratar el swap, cambiando la estructura de activo o pasivo ser el mismo, la entidad o persona fsica
no se ver afectada por las variaciones de los tipos de inters.

Ejemplo: Una empresa est endeudada a un tipo de inters fijo del 8%, y sus inversiones le generan
rendimientos a un tipo variable igual al Euribor + 2%. Como considera que los tipos de inters en el
mercado van a sufrir una cada, desea cubrirse de este riesgo para ello contrata un swap en el que paga a
un tipo del Euribor + 1% y cobra a un tipo fijo del 8.5%. De modo que el resultado obtenido ser que no
nos veamos afectados por las variaciones de los tipos de inters en el mercado.

PRESTAMO INVERSION SWAP MERCADO

tipo fijo tipo variable cobro fijo pago variable t/i Euribor RDO. OPERACIONES RESULTADO SWAP RESULTADO
8% Euribor + 2% 7,25% Euribor + 1% 6,3 0,3 -0,05 0,25
6 0 0,25 0,25
5,45 -0,55 0,8 0,25
5,2 -0,8 1,05 0,25

14
 1.5
RDO. OPERACIONES
1 RESULTADO SWAP
RESULTADO
0.5

0
6.3 6 5.45 5.2
-0.5

-1

Como vemos tanto en el grfico como en la tabla, nuestro beneficio no se ve alterado por las
variaciones sufridas por el tipo de inters en el mercado. Por lo que el diseo de nuestro swap es
correcto y cumple con su funcin.

-Aumento de los tipos de inters: Una entidad o una persona estar en situacin de riesgo por
aumentos de los tipos de inters si paga por sus deudas o prstamos un tipo de inters variable o si cobra
por sus inversiones un tipo de inters fijo. Al contratar un swap con pagos a un tipo de inters fijo y
cobros a un tipo variable, el resultado con la contratacin del swap ser que no nos veremos afectados
ante variaciones de los tipos de inters.

Ejemplo: Una persona cobra rendimientos por un capital prestado a un tipo fijo del 4%, pero al
mismo tiempo paga el prstamo de un coche a un inters variable del Euribor+0.5%. Teme una subida
de los tipos de inters, por lo que decide contratar un swap en el que paga a un tipo de inters fijo del
4.5% y cobra a un tipo variable del Euribor + 1.2%.

PRESTAMO INVERSION SWAP MERCADO

tipo variable tipo fijo pago fijo cobro variable t/i Euribor RDO. OPERACIONES RESULTADO SWAP RESULTADO
Euribor 5,25% 6,00% Euribor + 1,2% 5 0,25 0,2 0,45
4,65 0,6 -0,15 0,45
4,25 1 -0,55 0,45
3,8 1,45 -1 0,45

15
 2
RDO. OPERACIONES
1.5
RESULTADO SWAP
1 RESULTADO

0.5

0
5 4.65 4.25 3.8
-0.5

-1

-1.5

Como podemos observar, al igual que en la estrategia de cobertura de la disminucin de los tipos de
inters, hemos logrado que nuestros rendimientos no se vean afectados por las variaciones sufridas por
los tipos de inters, en este caso del Euribor, en el mercado.

2.2.1.5.2. Estrategia de especulacin:

El especulador tiene unas expectativas sobre la evolucin del tipo de inters (cree que subir o
bajar) y mediante la contratacin del swap pretende obtener beneficio si dichas expectativas se
confirman. En este caso, no pretendemos cubrirnos de ninguna variacin y el beneficio o la prdida a
obtener ser igual al importe que se obtenga en la liquidacin del swap.

-Si tenemos una expectativa de que el tipo de inters subir contrataremos un swap como pagador fijo,
de este modo obtendremos beneficio ya que cobraremos a un tipo variable por lo que las cuotas a cobrar
se vern aumentadas.

-Si tenemos unas expectativas de que el tipo de inters va a disminuir: cobraremos a un tipo fijo, ya que
de este modo las cuotas a cobrar no se vern disminuidas, y pagaremos a un tipo variable, as conforme
vaya pasando el tiempo, las cuotas se vers reducidas.

Ejemplo:

Una entidad contrata un swap como pagador fijo y cobrador variable. Las caractersticas del swap
contratado son las siguientes: el principal asciende a 100.000, el plazo es de 3 aos, sigue una
liquidacin semestral, con inters fijo del 5.5% e inters variable del Euribor a 6 meses. Los datos se
detallan a continuacin:

16
 SEMESTRE 1 2 3 4 5 6
EURIBOR 5,15 5,25 5,3 5,55 5,65 5,7
INTERES FIJO 5,5
PRINCIPAL 100000

Los resultados obtenidos en funcin de los datos anteriores son los siguientes:

ESTRATEGIA -0,35 -0,25 -0,2 0,05 0,15 0,2

B/P -35000 -25000 -20000 5000 15000 20000

Como el swap se ha contratado con fines especulativos, no tenemos otra operacin relacionada con
el swap, de modo que el beneficio o la prdida obtenida por el contrato swap, es el resultado en cada
uno de los periodos. Vemos como cuando el Euribor est por encima del tipo de inters fijo, obtenemos
beneficios, ya que el inversor apostaba por una subida. Sin embargo, en los periodos en los que el
Euribor est por debajo del tipo fijo, incurrimos en prdidas.

2.2.2. Swaps de commodities

2.2.2.1. Generalidades

Un swap de commodities es un contrato financiero en el que las contrapartes realizan pagos sobre la
base del precio de una commodity y por una cantidad especificada. Una de las partes paga un precio fijo
por los bienes durante la vida del contrato mientras que la otra realiza pagos a precio de mercado. Por lo
general, la commodity no se intercambia y las partes realizan los pagos neteados.

Un claro ejemplo para este tipo de swap podra ser el caso de un agricultor el cul ve peligrar su
negocio por las altas variaciones sufridas en el valor de los tomates. Por esta razn decide contratar un
swap de en el que el agricultor pagar el precio que se d en el mercado y la otra parte le pagar a l un
precio fijo acordado al inicio. De este modo el agricultor se asegura y adems conoce el precio que
recibir por los tomates en los prximos aos.

MERCADO SWAP RESULTADO

AGRICULTOR Cobra al p. mdo Paga al p. mdo Cobra a p. fijo Cobra a p. fijo

17
 Las contrapartes de este contrato financiero podrn ser, agentes econmicos que intervienen en el
mercado de la commodity o un integrante del proceso productivo de la commodity si su funcin es de
cobertura o un especulador que no tenga ninguna relacin directa con ese mercado, si su funcin es
nicamente de especulacin.

Ventajas de un commodity swap:

-Nos permite gestionar el riesgo de precio y de base del producto

-Nos proporciona liquidez en el proceso productivo

-La duracin del swap es ms flexible, ya que podremos cancelarlo anticipadamente con la venta de
su posicin a otro inversor o revirtiendo el contrato.

-Podemos mantener en secreto este tipo de operaciones financieras, ya que no estn reguladas.

-Tiene menores costes financieros de primas, garantas,

El origen de estos swaps de commodities se empez a dar en 1986, pero comenz a cuestionarse su
legalidad, y fue en 1989, una vez resuelto este problema cuando sus volmenes de negociacin se
dispararon.

2.2.2.2. Fixed for floating commodity swap

En este tipo de swap una de las partes se asegura un precio fijo, al mismo tiempo que se compromete
a pagar al precio de Mercado, es decir, a un precio variable. Los periodos de liquidacin sern
coincidentes y podrn ser mensuales, trimestrales, anuales,

La liquidacin se calcula sobre la base neta y se contrastan los flujos a pagar por las dos partes y se
liquida por diferencia.

Ejemplo: Se negocia un swap en el que la cantidad nominal del contrato es de 300 kg. De tomates
cherry, el precio fijo ser de 3.9/kg., mientras que el variable ser el precio de mercado en cada
liquidacin. La duracin del contrato es de 6 meses y tiene una liquidacin trimestral. El productor
cobra fijo y paga variable, y el exportador, paga fijo y cobra variable. Teniendo en cuenta que el precio
de mercado para el tomate cherry es de 3.75/kg y 4.2/kg para el primer y segundo trimestre
respectivamente, los resultados de las liquidaciones sern los siguientes:

18
 1 liquidacin:

productor exportador En este caso como se liquida por diferencias, el

flujo fijo 1170 -1170 exportador pagar al productor 45.
flujo variable -1125 1125
Resultado 45 -45

2 liquidacin:

productor exportador En este caso el productor abonar al exportador

flujo fijo 1170 -1170 90.
flujo variable -1260 1260
Resultado -90 90

Liquidacin final:

productor exportador
1 liquidacin 45 -45
2 liquidacin -90 90
liquidacin global -45 45

Como podemos observar en ambas posturas el resultado es el mismo pero con signo contrario, es
decir, lo que pierde uno lo gana el otro. Finalmente el productor se ha visto perjudicado ya que ha
perdido 45, mientras que al exportador le ha beneficiado este swap

2.2.2.2.1. Valoracin de un fixed for floating commodity swap

La valoracin de este tipo de swap podemos realizarla en cualquier momento de la vida del contrato.
Debemos partir de que en el momento inicial la corriente de flujos fijos y la variable deben ser
coincidentes, es decir, no existe la posibilidad de arbitraje. De este modo calcularemos la corriente
variable a partir del precio de los futuros sobre la misma materia prima vendidos en el mercado con
vencimientos iguales a las fechas de liquidacin. El precio fijo de la corriente de flujos fija se calcula de
forma residual, dado que en el momento inicial ambas corriente deben coincidir, es decir, la diferencia
entre las mismas debe ser igual a cero.

19
 2.2.2.3. Commodity for interest swap

En este tipo de contratos se dan tres operaciones simultneamente, la primera de ellas es la que se da
entre el productor y el exportador o industrial, que ser un commodity swap, en el que el productor
entrega una determinada cantidad de un producto a cambio del pago de un flujo de inters variable. En
segundo lugar est el prstamo contratado por el productor con un banco a un inters variable, lo que le
permite obtener financiacin para el proceso productivo. Y en tercer y ltimo lugar tenemos el swap
sobre tipos de inters contratado por el industrial o exportador con un tercero, en el que paga a un tipo
fijo y cobra a un tipo variable.

De este modo ambas partes salen beneficiadas ya que, por un lado, el productor obtiene un prstamo
que le permite cubrir los costes de produccin y un cobro a tipos variables que le permite realizar los
oportunos pagos del prstamo. Por otro lado, el industrial se asegura la obtencin de la mercanca a un
tipo fijo. Ya que compensa el pago realizado al productor en el swap contratado sobre materias con el
cobro obtenido por el swap sobre tipos de inters.

En este tipo de swap como en el resto de contratos negociados en mercados OTC, son las propias partes
quienes deben asumir los riesgos asociados a este tipo de operaciones, como son riesgo de
incumplimiento, riesgo de mercado, riesgo de desacuerdo,

Ejemplo: Un productor contrae con un exportador un swap sobre tomates cherry. Al mismo tiempo el
productor pide un prstamo con pagos variables sobre el mismo nominal y el exportador firma un swap
sobre tipos de inters con un tercero, sobre el mismo nominal, y en el que el exportador paga a un tipo
fijo y cobra a un tipo variable. Las fechas de pago de las 3 operaciones son coincidentes al igual que el
nominal sobre el que se calculan. Los datos relativos a las operaciones son: El activo subyacente son
6000 kg. De tomates cherry anuales, precio fijo 3.9/kg., vencimiento 2 aos, liquidacin semestral,
tasa de inters fija del 8.5% y el Libor alcanza unos valores de 8%, 8.15%, 8.75% y 8.45% para cada
uno de los semestres respectivamente.

De este modo los resultados tanto para el exportador como para el productor para cada liquidacin son
los siguientes:

1 LIQUIDACIN (PRODUCTOR) 1 LIQUIDACIN (EXPORTADOR)

ENTREGA 3000KG. DE TOMATES -11.700 RECEPCIN 3000KG. TOMATES 11.700
PAGO POR LOS TOMATES -11.011,76
COBRO POR LOS TOMATES 11.011,76
COBRO SWAP SOBRE T.I. 936,00
PAGO PRSTAMO -11.011,76
PAGO SWAP SOBRE T.I. -994,50
VALOR 1KG. DE TOMATE 3,67 BENEFICIO/PRDIDA SWAP T.I. -58,50
BENEFICIO/PRDIDA POR KG. BENEFICIO/PRDIDA POR KG.
TOMATE 0,23 TOMATE -0,23

20
2 LIQUIDACIN (PRODUCTOR) 2 LIQUIDACIN (EXPORTADOR)
RECEPCIN 3000KG. TOMATES 11.700
ENTREGA 3000KG. DE TOMATES -11.700 -
COBRO POR LOS TOMATES 11.218,24 PAGO POR LOS TOMATES 11.218,24
COBRO SWAP SOBRE T.I. 953,55
PAGO PRSTAMO -11.218,24
PAGO SWAP SOBRE T.I. -994,50
VALOR 1KG. DE TOMATE 3,74 BENEFICIO/PRDIDA SWAP T.I. -40,95
BENEFICIO/PRDIDA POR KG. BENEFICIO/PRDIDA POR KG.
TOMATE 0,16 TOMATE -0,16

3 LIQUIDACIN (PRODUCTOR) 3 LIQUIDACIN (EXPORTADOR)

ENTREGA 3000KG. DE TOMATES -11.700 RECEPCIN 3000KG. TOMATES 11.700
PAGO POR LOS TOMATES -12.044,12
COBRO POR LOS TOMATES 12.044,12
COBRO SWAP SOBRE T.I. 1.023,75
PAGO PRSTAMO -12.044,12
PAGO SWAP SOBRE T.I. -994,50
VALOR 1KG. DE TOMATE 4,01
BENEFICIO/PRDIDA SWAP T.I. 29,25
BENEFICIO/PRDIDA POR KG.
BENEFICIO/PRDIDA POR KG.
TOMATE -0,11
TOMATE 0,11

4 LIQUIDACIN (PRODUCTOR) 4 LIQUIDACIN (EXPORTADOR)

RECEPCIN 3000KG. TOMATES 11.700
ENTREGA 3000KG. DE TOMATES -11.700
PAGO POR LOS TOMATES -11.631,18
COBRO POR LOS TOMATES 11.631,18
COBRO SWAP SOBRE T.I. 988,65
PAGO PRSTAMO -11.631,18
PAGO SWAP SOBRE T.I. -994,50
VALOR 1KG. DE TOMATE 3,88 BENEFICIO/PRDIDA SWAP T.I. -5,85
BENEFICIO/PRDIDA POR KG. BENEFICIO/PRDIDA POR KG.
TOMATE 0,02 TOMATE -0,02

2.2.3. Swap de divisas

Un swap de divisas es un contrato financiero entre dos partes mediante el cual se comprometen a
intercambiar cierta cantidad de dinero en distintas divisas, as como los intereses devengados, fijando
un tipo de cambio acordado al inicio del contrato.

Las principales funciones de este tipo de contrato son:

-Obtener deuda ms barata mediante un prstamo al inters ms bajo posible

-Cubrirnos y reducir nuestra exposicin al riesgo cambiario

En todo swap de divisas existen dos monedas distintas, y una de ella ser considerada divisa principal
con respecto a la otra.

Distinguimos entre swap genrico y no genrico, el primero de ellos hace referencia a aquellas
operaciones ms sencillas. Sus principales caractersticas son, el principal es constante e igual para
ambas partes, el momento de inicio no es diferido y existen determinados pagos por intereses de fijos
21
por variable de forma regular y sin asumir riesgos adicionales.

Swap no genricos sern considerados aquellos que no cumplan alguna de las caractersticas anteriores,
como por ejemplo que se paguen todos los intereses a un tipo fijo, que las partes tengan distintos
principales,

Ejemplo: Supongamos la existencia de dos empresas, endeudadas a un tipo fijo pero en diferentes
monedas. La empresa A ha contrado un prstamo por valor de 1.500.000$, mientras que B ha pedido
un prstamo por valor de 3.750.000. Ambos prstamos vencen en 10 aos. Por las caractersticas de
sus respectivos negocios A requiere , mientras que B necesita $, por lo que deciden contratar un swap.
Suponiendo que los tipos de cambio al inicio y al vencimiento son los siguientes:

Inicio: Vencimiento:

1=1.038$ y 1=0.754 1=1.016$ y 1=0.899

Vamos a comprobar que hubiera sucedido tanto si se lleva a cabo la contratacin del swap, como si no
lo contratan.

SI NO CONTRATAN EL SWAP

Al inicio de la operacin las empresas A y B estaban endeudadas por 1.445.086,705 y

4.973.474,801. De modo que si no contratan el swap al vencimiento la empresa A deber abonar
1.500.000$, mientras que B abonar 3.750.000, que calculado en alcanza un total de 1.476.377,953
para A y 4.171.301,446 para B.

Por lo tanto, teniendo en cuenta toda la informacin anterior, el resultado de los prstamos ser:

Empresa A Empresa B

Prstamo 1445086,71 4973474,8

devolucin del prstamo 1476377,95 4171301,45

Resultado -31291,24 802173,35

SI CONTRATAN EL SWAP

En el caso de que se lleve a cabo la contratacin del swap, al vencimiento la empresa A necesitar
adquirir libras esterlinas para pagar a B y B deber adquirir dlares para pagar a la empresa A. La
situacin inicial una vez contratado el swap ser como sigue:

22
 empresa A empresa B
Banco 1.445.086,71 Banco 4.973.474,80
deudora deudora
empresa B 4.973.474,80 empresa A 1.445.086,71
acreedora empresa B 1.445.086,71 acreedora empresa A 4.973.474,80
diferencia swap+prstamo 4.973.474,80 diferencia swap+prstamo 1.445.086,71

De modo que si utilizamos los mismos datos que en el caso anterior, llegado el vencimiento el resultado
ser el siguiente:

empresa A empresa B
Banco 1.476.337,95 Banco 4.171.301,45
deudora deudora
empresa B 4.171.301,45 empresa A 1.476.337,95
acreedora empresa B 1.476.337,95 acreedora empresa A 4.171.301,45
diferencia swap+prstamo 4.171.301,45 diferencia swap+prstamo 1.476.337,95

Podemos comprobar que a causa de las diferencias en los tipos de cambio, la situacin queda de la
siguiente manera:

Empresa A: 4.973.474,8-4.171.301,45=802.173,75 a su favor.

Empresa B: 1.445.086,71-1.476.337,95=-31.251,24 en su contra.

Como vemos lo que han hecho las empresas es transmitir los riesgos, de modo que la empresa A ha
soportado el riesgo de B, lo que le ha hecho no slo no incurrir en prdidas, sino que adems ha
obtenido 802.173,75 a su favor. El caso de la empresa B es justo lo contrario como causa de la
contratacin del swap ha dejado de obtener beneficios para incurrir en unas prdidas que ascienden a
31.251,24.

2.2.3.1. Tipos de swaps de divisas

Distinguimos tres tipos de swap en funcin de la liquidacin:

-Currency swap: en este tipo de swap se intercambian nicamente los principales. Los intereses de
ambas partes son calculados sobre un tipo fijo.

-Swap de divisas a inters variable: en este swap se intercambian tanto el principal como los
23
intereses. Adems las tasas de inters de las dos partes son variables.

-Swap combinado: Al igual que en el tipo anterior de swap, en este tambin se intercambia tanto el
principal como los intereses. Pero en este tipo de swap de divisas los intereses son calculados uno a tipo
fijo y otro a tipo variable.
2.2.3.2. Riesgos de un swap de divisas

Los riesgos que asumimos al contratar un swap de divisas son los siguientes:

-Riesgo de variacin del tipo de cambio: ya que por lo general el tipo de cambio inicial y final no
suelen coincidir.

-Variaciones en los tipos de inters cuando son calculados con un tipo variable. Este riesgo se ver
incrementado en aquellos casos en los que el swap sea combinado.

-Riesgo de entrega o incumplimiento: al igual que todos los contratos negociados en un mercado
OTC, no hay nadie que pueda asegurarte que la otra parte cumplir, ya que se trata de un contrato
privado.

2.2.4. Equity swap

En un swap sobre equities las partes al igual que en los swap sobre tipos de inters las partes se
intercambian pagos sobre la base de un principal nocional, pero en este caso el principal nocional est
especificado como un portafolio de acciones. El funcionamiento de este tipo de swap es muy similar al
de un commodity swap.

Ejemplo: Un inversor tiene 3.000.000 invertidos en un fondo del ndice IBEX-35. El administrador
considera que el IBEX-35 va a disminuir, por lo que para cubrir su postura contrata un swap mediante
el cual se compromete a pagar el retorno total del IBEX35 a cambio de recibir pagos fijos equivalentes.

De este modo si suponemos por ejemplo que el IBEX-35 va a sufrir una cada del 3.15%.

24
 2.3. los swaps en la actualidad

Como todos sabemos en el ao 2007 los tipos de inters llegaron a alcanzar el 4.5%, esto era algo que
preocupaba a aquellos particulares y pequeas empresas que tenan una hipoteca, dado que si los tipos
de inters seguan subiendo a este ritmo no iban a poder hacer frente al pago de los intereses. Por otro
lado estaban los bancos quienes tenan evidencias suficientes como para afirmar que los tipos iban a
experimentar una fuerte bajada en el ao 2008 o 2009. De modo que estos ltimos con el objetivo de
asegurarse unas determinadas rentabilidades comenzaron a comercializar las permutas financieras o
swaps.

El problema de esto radica en que a los clientes no se les informaba como era debido del contrato
que estaban firmando. En algunos casos nicamente les decan que era como una especie de seguro para
cubrirse de las posibles subidas de los tipos de inters. En otros casos les explicaban que estaban
firmando para congelar su cuota, de modo que ante subidas no se incrementaran sus intereses.

Pero, lo que no les explicaban es que en realidad les estaban vendiendo un sofisticado producto
financiero, inadecuado para su perfil de inversor en la mayora de los casos. De modo que tambin les
poda suponer unos altos costes en el caso de que los tipos bajasen, algo que era muy probable y que
los bancos saban.

Otros aspectos a destacar son las clausulas para la cancelacin del swap, en ningn caso informaban
del coste exacto de cancelar dicho contrato, sino que lo que se deca en este tipo de contratos era que
dependera del mercado, de los tipos, de modo que los clientes no pudieran saber el coste final de la
cancelacin. Una vez los tipos bajaron los clientes se dieron cuenta de los altos costes que les estaban
suponiendo los swaps, de modo que acuden a las oficinas para cancelarlo y se encuentran con que para
pagar el coste de cancelacin deben contratar un nuevo prstamo dado que los costes de cancelacin son
altsimos.

Todos estos casos en los que los clientes no son previamente informados de lo que estn firmando,
son engaados o se les ha ocultado parte de la informacin, son casos de dolo, y por lo tanto pueden
ser reclamados judicialmente.

Pero algunos bancos llegaban ms lejos, no slo jugaban con informacin privilegiada (asimetras en
la informacin), y no informaban debidamente a los clientes, sino que adems incorporaban a los
contratos clausulas abusivas como pueden ser las clausulas de cancelacin, que no tenan coste para el
banco pero s para el cliente.

Otros casos que tambin se han dado, son swaps que no se ajustan a las necesidades de los clientes,
con distinto plazo que el prstamo o la hipoteca de la que se quieren cubrir, de modo que una vez que
haban pagado la hipoteca podan seguir pagando las liquidaciones del swap, con distinto principal, de
25
tal forma que en los primeros meses en los que el Euribor todava segua creciendo los clientes estaban
encantados, pero en el momento en que los tipos comienzan a subir, se dan cuenta que estn pagando
muchsimo dinero.

Muchos de estos casos ya han sido llevados a los tribunales y en la mayora de ellos han sido
sentencias favorables para los clientes. Dado que en la mayor parte de los casos ni siquiera los
directores de la oficina saban explicar de una manera clara lo que realmente era un swap, con lo que
muchsimo menos haban podido explicarlo a sus clientes. La principal causa de que los contratos hayan
sido considerados nulos es el vicio de consentimiento, que hace referencia a no informar
adecuadamente a los clientes. Otra de las causas ha sido el uso de clusulas abusivas.

En muchos juzgados no slo se ha considerado nulo el contrato sino que las entidades han sido
obligadas a abonar a los clientes todo el dinero cobrado de estos contratos.

Para finalizar, aconsejar leer todas y cada una de las palabras antes de firmar ningn tipo de
documento, principalmente si nos encontramos en una entidad bancaria, y en caso de no entender lo que
estamos leyendo, pedir asesoramiento profesional. De esta manera evitaremos que el banco crezca a tu
costa en lugar de contigo.

26
 2.4. Ejemplos prcticos

Para el desarrollo de los ejemplos emplearemos pequeas y medianas empresas (PYMES), de forma
que sern empresas con dificultad de acceso a la financiacin mediada e intermediada, esto es debido a
diferentes razones: menor esperanza de vida, mayor asimetra de la informacin y menor dimensin que
las grandes empresas, lo hace que aumenten sus costes financieros, ya que su poder de negociacin se
ve reducido y adems, sus acreedores asumen un mayor riesgo. A lo largo del desarrollo de los
ejemplos podremos observar como los costes a los que se endeudan son superiores a los del mercado.

2.4.1. Caso 1: Cobertura de un prstamo con cuotas de amortizacin constantes

En este ejemplo emplearemos datos ficticios, para ello supongamos una empresa que ha adquirido
un prstamo con las siguientes caractersticas, un nominal que asciende a 75000, con una duracin de
4 aos, mediante cuotas de amortizacin constantes, y pagos trimestrales a un tipo del Euribor a tres
meses ms 1.25%, este margen es impuesto por su condicin de PYME. Teniendo en cuenta la
evolucin del Euribor, el tipo final para cada periodo ser:

AO 1 AO 2
PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV
EURIBOR 2,14% 2,17% 2,18% 2,22% 2,19% 2,20% 2,22% 2,25%
TIPO
3,39% 3,42% 3,43% 3,47% 3,44% 3,45% 3,47% 3,50%
PRESTAMO

AO 3 AO 4
PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV
EURIBOR 2,26% 2,22% 2,18% 2,17% 2,16% 2.13% 2.14% 2,16%
TIPO
3,51% 3,47% 3,43% 3,42% 3,41% 3.38% 3.39% 3,41%
PRESTAMO

De modo que en funcin de este tipo de inters, los trminos amortizativos del prstamo son los
siguientes:

AO 1 AO 2
PERIODOS T0 TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV
CUOTA AMORTIZACIN
0 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688
(A)
CAPITAL PENDIENTE 75000 70313 65625 60938 56250 51563 46875 42188 37500
INTERESES (I) 0 2543 2405 2251 2115 1935 1779 1627 1477
TERMINO
0 72855 68030 63188 58365 53498 48654 43814 38977
AMORTIZATIVO
27
 AO 3 AO 4
PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV
CUOTA AMORTIZACIN
4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688
(A)
CAPITAL PENDIENTE 32813 28125 23438 18750 14063 9375 4688 0
INTERESES (I) 1316 1139 965 803 639 475 318 160
TERMINO AMORTIZATIVO 34129 29264 24402 19553 14702 9850 5005 160

Una vez que disponemos de todos los datos del prstamo, pasaremos a disear un swap que cubra
nuestras necesidades. Para ello, deberemos determinar el nocional, la duracin, el tipo fijo, el tipo
variable y la periodificacin.

El nocional, en un primer momento ser de 75000, pero despus ir disminuyendo al mismo ritmo
que lo hace nuestro prstamo, ya que en caso contrario no estaramos cubrindonos adecuadamente. En
cuanto a la duracin, al igual que el nocional, coincidir con la duracin de nuestro prstamo, es decir 4
aos, con liquidaciones trimestrales. Los tipos de inters a pagar por la empresa en cuestin ascendern
al pago a un tipo fijo del 3.63% trimestral y al cobro a un tipo variable del Euribor a tres meses + 1.5%.

De modo que la liquidacin del swap ser la siguiente:

AO 1 AO 2

PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

COBRO FIJO 2775 2602 2428 2255 2081 1908 1734 1561
PAGO
2730 2580 2415 2267 2076 1908 1744 1582
VARIABLE
LIQUIDACIN 45 21 13 -13 6 0 -9 -21

AO 3 AO 4

PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

COBRO FIJO 1388 1214 1041 867 694 520 347 173
PAGO
1410 1221 1035 861 686 510 341 172
VARIABLE
LIQUIDACIN -22 -7 6 6 8 10 6 2

28
 Si tratamos de analizar el swap individualmente podemos observar cmo se dan periodos en los que
incurrimos en prdidas y periodos en los obtenemos beneficios. Esto es as para que pueda
compensarse con el prstamo ante sus subidas y bajadas de los tipos de inters.

Hay dos formas para comprobar si hemos utilizado una buena estrategia de cobertura, en primer
lugar, sumar y restar los cobros y pagos realizados por sendas operaciones en cada momento y, tras esto
dividir el capital que finalmente hemos obtenido entre el capital pendiente. El segundo mtodo consiste
en sumar y restar los tipos a los que hemos pagado y cobrado, y obtendremos el tipo de finalmente
estamos pagando en el conjunto de las operaciones. Este ltimo mtodo solo ser factible si utilizamos
para todas las operaciones a analizar el mismo nocional, en caso contrario el resultado obtenido no ser
correcto.

Liquidacin del swap ms el prstamo y tipo de inters trimestral que finalmente pagamos si
analizamos ambas operaciones en su conjunto:

1 mtodo:

AO 1 AO 2

PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

SWAP 45 21 13 -13 6 0 -9 -21

PRESTAMO 2543 2405 2251 2115 1935 1779 1627 1477

TOTAL PAGO 2588 2426 2264 2102 1941 1779 1617 1455

TIPO INTERES 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%

AO 3 AO 4

PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

SWAP -22 -7 6 6 8 10 6 2

PRESTAMO 1316 1139 965 803 639 475 318 160

TOTAL PAGO 1294 1132 970 809 647 485 323 162

TIPO INTERES 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%

29
 2 mtodo:

AO 1 AO 2

TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

COBRO SWAP 3,64% 3,67% 3,68% 3,72% 3,69% 3,70% 3,72% 3,75%

PAGO SWAP 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70%
PAGO
3,39% 3,42% 3,43% 3,47% 3,44% 3,45% 3,47% 3,50%
PRSTAMO
TIPO
3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%
INTERES

AO 3 AO 4

TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

COBRO SWAP 3,76% 3,72% 3,68% 3,67% 3,66% 3,63% 3,64% 3,66%

PAGO SWAP 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70%
PAGO
3,51% 3,47% 3,43% 3,42% 3,41% 3,38% 3,39% 3,41%
PRSTAMO
TIPO
3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%
INTERES

Como podemos observar con ambos mtodos hemos obtenido los mismos resultados. El tipo al que
finalmente pagaremos ser del 3.45% en cada uno de los periodos. De modo que la estrategia de
cobertura ha sido diseada correctamente. Ahora lo veremos con una grfica:

3.80%
3.70%
3.60%
3.50% COBRO SWAP
3.40% PAGO SWAP
3.30% PAGO PRSTAMO
3.20% TIPO INTERES
3.10%
TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4

30
 Como conclusin final: vemos que hay periodos en los que podramos haber pagado menos con el
prstamo que cubrindonos con el swap, pero finalmente estos periodos compensan con aquellos en los
que pagamos una menor cuanta.

2.4.2. Caso 2: Cobertura de un prstamo con cuotas de amortizacin constantes y en distinta

divisa

En este ejemplo vamos a procurar una buena cobertura para un prstamo de 150000$, amortizable
mediante cuotas de amortizacin constantes con periodos semestrales, a un tipo de inters igual al Libor
a seis meses ms un 0.5%, la duracin del prstamo es de 5 aos. De modo que si el Libor alcanza los
siguientes valores el tipo de inters al que pagaremos el prstamo ser el siguiente:

AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODO
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

LIBOR 3,22% 3,25% 3,27% 3,28% 3,34% 3,29% 3,25% 3,21% 3,22% 3,19% 3,20%

PRSTAMO 3,72% 3,75% 3,77% 3,78% 3,84% 3,79% 3,75% 3,71% 3,72% 3,69% 3,70%

De tal forma que los trminos amortizativos, las cuotas de amortizacin y los intereses a pagar en
cada periodo ascendern a:

AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODOS
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII
CUOTA DE
15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000
AMORTIZACIN
CAPITAL
150000 135000 120000 105000 90000 75000 60000 45000 30000 15000 0
PENDIENTE
INTERES 5625 5089,5 4536 4032 3411 2812,5 2226 1674 1107 555
TRMINO
20625 20089,5 19536 19032 18411 17813 17226 16674 16107 15555
AMORTIZATIVO

El problema para esta empresa es que necesita conocer los flujos a pagar en cada periodo en la
moneda en la que opera, es decir, en euros dado que en ocasiones sufre problemas de liquidez, es por
esto por lo que decide cubrirse tanto del riesgo del tipo de inters como del de divisa. De modo que

31
 contratar un swap que le permita cubrirse en riesgo y conocer con certeza la cantidad a pagar en cada
uno de los periodos.

En primer lugar contratar un swap sobre tipos de inters que le permita cubrirse del riesgo de
inters, para ello emplear un nocional no constante, es decir, distinto para cada periodo, que ser igual
al capital pendiente del prstamo en cada periodo o semestre. La empresa pagar a un tipo fijo del
4.75%, mientras que cobrar a variable a un tipo igual al Libor a seis meses + 1.5%, la duracin de este
swap coincidir con la duracin de nuestro prstamo de modo que nos permita una cobertura ntegra.
De tal forma el swap sobre tipo de inters queda como sigue:

AO
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
0
PERIODO
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII
COBRO
0 7125 6439,5 5736 5082 4311 3562,5 2826 2124 1407 705
VARIABLE
0 7125 6412,5 5700 4987,5 4275 3562,5 2850 2137,5 1425 712,5
PAGO FIJO
0 0 27 36 94,5 36 0 -24 -13,5 -18 -7,5
LIQUIDACIN

De modo que finalmente el inters a pagar sobre este prstamo ser el siguiente, comprobado a
travs de dos mtodos:

1 mtodo: lo que hacemos en este cuadro es sumar la liquidacin del swap y el pago de intereses del
prstamo, y finalmente lo dividimos sobre el nocional de cada periodo, o lo que es lo mismo, sobre el
capital pendiente de amortizacin.

A
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
O0
PERIODO
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

SWAP 0 27 36 94,5 36 0 -24 -13,5 -18 -7,5

5089, 2812,
PRSTAMO 5625 4536 4032 3411 2226 1674 1107 555
5 5
5062, 3937, 2812, 1687,
TOTAL 5625 4500 3375 2250 1125 562,5
5 5 5 5
3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75
t/i FINAL 3,75% 3,75% 3,75% 3,75%
% % % % % %

2 mtodo: este segundo mtodo como bien se ha comentado en el ejemplo anterior, nicamente
podr utilizarse si tanto el swap como el prstamo se calculan sobre el mismo nocional.

32
 A
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
O0
PERIODO
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII
4,75
SWAP COBRO 4,77% 4,78% 4,84% 4,79% 4,75% 4,71% 4,72% 4,69% 4,70%
%
4,75
SWAP PAGO 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75%
%
3,75
PRSTAMO 3,77% 3,78% 3,84% 3,79% 3,75% 3,71% 3,72% 3,69% 3,70%
%
3,75
t/i FINAL 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75%
%

Como podemos observar, a travs de este swap hemos conseguido cubrirnos del riesgo de tipo de
inters, pero estos pagos se realizan en dlares, y la moneda en la que por lo general opera esta empresa
es el Euro (), de tal forma que ahora deberemos cubrirnos del riesgo de tipo de cambio. Para ello
contrataremos un swap, con un nocional igual al pago de intereses final, es decir, considerando tanto el
swap como el prstamo, ms el capital amortizado, o lo que es lo mismo, los 15000$ que amortizamos
en cada periodo. La duracin ser de 5 aos con periodos semestrales. La empresa pagar a travs del
estas cantidades, empleando para ello un tipo de cambio fijo que asciende a 1.38$ por cada . Mientras
que le pagaran en $, el capital a amortizar (15000$) ms el tipo de inters a pagar en cada uno de los
periodos. Los pagos finales en dlares para cada periodo son los siguientes:

AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODO
SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII
INT. PRST. +
$5.625 $5.063 $4.500 $3.938 $3.375 $2.813 $2.250 $1.688 $1.125 $563
LIQ. SWAP
CUOTA DE
$15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000
AMORTIZACIN

TOTAL $20.625 $20.063 $19.500 $18.938 $18.375 $17.813 $17.25 $16.688 $16.125 $15.563

33
 Teniendo en cuenta toda la informacin aportada, el swap de divisas queda como sigue:

AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODO
SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

COBRO EN
$20.625,0 $20.062,5 $19.500,0 $18.937,5 $18.375,0 $17.812,5 $17.250,0 $16.687,5 $16.125,0 $15.562,5
$

PAGO EN -14.945,7 -14.538,0 -14.130,4 -13.722,8 -13.315,2 -12.907,6 -12.500,0 -12.092,4 -11.684,8 -11.277,2

PRSTAMO
-$20.625,0 -$20.062,5 -$19.500,0 -$18.937,5 -$18.375,0 -$17.812,5 -$17.250,0 -$16.687,5 -$16.125,0 -$15.562,5
EN $

TOTAL -14945,7 -14538,0 -14130,4 -13722,8 -13315,2 -12907,6 -12500,0 -12092,4 -11684,8 -11277,2

El tipo de cambio de mercado para los distintos periodos es el siguiente:

AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODO
SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII
TC ($/) 1,37 1,3756 1,391 1,402 1,41 1,385 1,387 1,376 1,364 1,35

Si no hubiramos llevado a cabo este swap de divisas, el prstamo en cada uno de los periodos nos
hubiera supuesto las siguientes cantidades en euros ().

AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODO
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

PAGO SIN SWAP

0,00 15.054,74 14.584,54 14.018,69 13.507,49 13.031,91 12.861,01 12.436,91 12.127,54 11.821,85 11.527,78
DIVISAS

PAGO REAL 0,00 14.945,65 14.538,04 14.130,43 13.722,83 13.315,22 12.907,61 12.500,00 12.092,39 11.684,78 11.277,17

DIFERENCIA 0,00 109,09 46,50 -111,74 -215,34 -283,30 -46,60 -63,09 35,15 137,06 250,60

Podemos observar cmo se dan periodos en los que hubiramos pagado menos y periodos en los que
hubisemos pagado ms, pero lo importante es que hemos conseguido conocer la cantidad a pagar en
euros en cada periodo, de modo que no nos provocar problemas de liquidez.

Una vez hemos llevado a cabo ambos swaps, analizaremos el coste del prstamo si no hubiramos
realizados ninguno de los contratos y habindolos llevado a cabo. Si no hubisemos contratado ningn
contrato de permuta financiera, los pagos a realizar en seran:

34
 AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODOS
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

CUOTA DE
10.948,9 10.904,3 10.783,6 10.699,0 10.638,3 10.830,3 10.814,7 10.901,2 10.997,1 11.111,1
AMORTIZACIN

CAPITAL PENDIENTE 110.205,0 98.540,1 87.234,7 75.485,3 64.194,0 53.191,5 43.321,3 32.444,1 21.802,3 10.997,1 0,0

INTERES 4.105,8 3.699,8 3.261,0 2.875,9 2.419,1 2.030,7 1.604,9 1.216,6 811,6 411,1

TRMINO
15.054,7 14.604,2 14.044,6 13.574,9 13.057,4 12.861,0 12.419,6 12.117,7 11.808,7 11.522,2
AMORTIZATIVO

De modo que el coste efectivo final hubiera sido de 3.45%. Sin embargo, al contratar los swaps
nuestros pagos en han sido los siguientes.

AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
PERIODOS
SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

CUOTA DE
10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0 10.989,0
AMORTIZACIN

CAPITAL PENDIENTE 109.890,1 98.901,1 87.912,1 76.923,1 65.934,1 54.945,1 43.956,0 32.967,0 21.978,0 10.989,0 0,0

INTERES 4.120,9 3.708,8 3.296,7 2.884,6 2.472,5 2.060,4 1.648,4 1.236,3 824,2 412,1

TRMINO
15.109,9 14.697,8 14.285,7 13.873,6 13.461,5 13.049,5 12.637,4 12.225,3 11.813,2 11.401,1
AMORTIZATIVO

Y el coste final teniendo en cuenta los swaps tanto de tipos de inters como de divisas ha sido de
3.75%. Vemos como por cubrirnos en riesgo tanto de tipo de cambio como de inters hemos aumentado
nuestro coste efectivo final. Pero nos hemos cubierto de posibles subidas del Libor o de posibles
apreciaciones del $ con respecto al . De modo que si las evoluciones fueran distintas podramos haber
reducido nuestro coste. Algo importante es que hemos cumplido con nuestro objetivo que era conocer
los trminos amortizativos finales en euros para tener el suficiente capital en cada periodo.

2.4.3. Caso 3: Cobertura del riesgo de mercado de una inversin y del riesgo de tipo de cambio

Supongamos una pequea empresa agraria, que est contemplando la posibilidad de comprar una
nueva mquina cuyo coste asciende a 46000. Segn la demanda actual se calcula que se amortizar su
coste a los dos aos aproximadamente. Para llevar a cabo esta inversin ser necesario solicitar un
prstamo, y tras consultar varias entidades decidimos contratarlo en libras a un tipo fijo del 0.375%
mensual. El nominal del prstamo asciende a 37250libras, con una duracin de 2 aos a travs de
35
 trminos amortizativos constantes con periodos mensuales. El problema para hacer frente a estos pagos
del prstamo es que el coste por hora mquina sufre grandes variaciones a lo largo del ao, habiendo
meses en los que obtenemos menores ingresos. De modo que decidimos contratar dos swaps, unos para
combatir la variacin en los precios y otro para cubrirnos del riesgo de tipo de cambio.

En primer lugar comenzaremos cubrindonos del riesgo de mercado, es decir, del riesgo de variacin
en los precios. Se calcula que la demanda anual asciende a 450h/mquina, repartidas uniformemente a
lo largo de los meses y el coste medio aproximado asciende a 52/h.

El swap a contratar tendr las siguientes caractersticas, una duracin de 2 aos con periodos
mensuales, la cuanta fija que cobrar la empresa agraria asciende a 52/h por las 37.5 horas mensuales
y la cuanta fija a pagar depender del precio/hora mquina del mercado en cada mensualidad.

Si conocemos que los precios de mercado para esas mensualidades han sido como sigue, la
liquidacin del swap ser:

Precio / H.
E F M A MY JN JL A S O N D
mquina
Ao 1 38 39 43 51 55 58 57 53 47 43 37 41
Ao 2 42 46 47 55 59 62 61 57 60 47 46 45

Liquidacin del swap:

Ao 1 E F M A MY JN JL A S O N D
Cobro fijo 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950
Pago
1425 1462,5 1612,5 1912,5 2062,5 2175 2137,5 1987,5 1762,5 1612,5 1387,5 1537,5
variable
Total 525 487,5 337,5 37,5 -112,5 -225 -187,5 -37,5 187,5 337,5 562,5 412,5

Ao 2 E F M A MY JN JL A S O N D
Cobro fijo 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950
Pago
1575 1725 1762,5 2062,5 2212,5 2325 2287,5 2137,5 2250 1762,5 1725 1687,5
variable
Total 375 225 187,5 -112,5 -262,5 -375 -337,5 -187,5 -300 187,5 225 262,5

36
 Se puede ver como se dan periodos en los que incurrimos en prdidas, al igual que periodos en los
que obtenemos beneficios. Finalmente vamos a conocer los flujos que obtendremos en cada mes si
contemplamos conjuntamente la operacin de swap y los ingresos que obtenemos con la explotacin de
la mquina. Para ello deberemos tener en cuenta que hemos perdido un cliente por lo tanto nuestras
horas trabajadas mensualmente pasarn a ser de 35 horas.

Ao 1 E F M A MY JN JL A S O N D

Swap 525 487,5 337,5 37,5 -112,5 -225 -187,5 -37,5 187,5 337,5 562,5 412,5

Demanda 1425 1365 1505 1785 1925 2030 1995 1855 1645 1505 1295 1435

Total 1950 1852,5 1842,5 1822,5 1812,5 1805 1807,5 1817,5 1832,5 1842,5 1857,5 1847,5

Ao 2 E F M A MY JN JL A S O N D

Swap 375 225 187,5 -112,5 -262,5 -375 -337,5 -187,5 -300 187,5 225 262,5

Demanda 1470 1610 1645 1925 2065 2170 2135 1995 2100 1645 1610 1575

Total 1845 1835 1832,5 1812,5 1802,5 1795 1797,5 1807,5 1800 1832,5 1835 1837,5

Podemos observar como no hemos logrado una cobertura perfecta, esto es debido a la prdida
inesperada de uno de nuestros clientes, que hace que el swap no cubra la totalidad de las variaciones
sufridas en nuestros ingresos por prestaciones de servicios. Lo veremos con mayor claridad en la
siguiente grfica:

2500

2000 ingresos
inversin

1500 ingresos swap

pagos swap
1000

total (swap+
inversin)
500

0
E F M A MY JN JL A S O N D E F M A MY JN JL A S O N D

37
 En este grfico se observa como gracias a la contratacin del swap hemos logrado una buena
cobertura, ya que si tenemos en cuenta el swap y la inversin, los resultados obtenidos son muy
similares en todos los periodos. Sin embargo, si no hubisemos contratado el swap, los resultados
obtenidos en cada periodo hubieran sido muy dispares (fijmonos en la lnea azul). De modo que hemos
logrado una buena cobertura, aunque no perfecta.

Una vez estabilizados los ingresos, ahora pasaremos a cubrirnos del riesgo de tipo de cambio. Para
ello contrataremos un swap de divisas con otra empresa que opera en Libras y tiene sus prstamo
contratado en euros (). Los pagos del prstamo en libras son los siguientes:

Ao 1 D E F M A MY JN JL A S O N D
trmino
1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626
amortizativo
cuota de
1486 1492 1497 1503 1509 1514 1520 1526 1531 1537 1543 1549
amortizacin
capital
37250 35764 34272 32775 31272 29763 28249 26729 25203 23672 22135 20592 19043
pendiente
inters 140 134 129 123 117 112 106 100 95 89 83 77

Ao 2 D E F M A MY JN JL A S O N D
trmino
1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626
amortizativo
cuota de
1549 1554 1560 1566 1572 1578 1584 1590 1596 1602 1608 1614 1620
amortizacin
capital pendiente 19043 17489 15928 14362 12790 11212 9629 8039 6443 4841 3234 1620 0

inters 77 71 66 60 54 48 42 36 30 24 18 12 6

Una vez conocidas las cantidades a pagar en cada uno de los meses, pasaremos a definir el contrato
swap a contratar para cubrirnos del riesgo de tipo de cambio. Para ello el swap tendr la misma
duracin que nuestro prstamo, es decir, 2 aos con periodos mensuales, a travs de los cuales la
empresa agraria abonar los trminos amortizativos de la empresa irlandesa y sta ltima le abonar a la
empresa agraria sus trminos amortizativos en libras. De tal forma que conoceremos en todo momento
las cuantas a pagar, aunque esto puede suponer aumentar o disminuir nuestro coste financiero. El
prstamo de la empresa irlandesa es de un nominal que asciende a 46000, con trminos amortizativos
38
 constantes con una duracin de dos aos y periodos mensuales. El tipo de inters asciende a 0.375%
mensual. De modo que los pagos a realizar en euros () sern como sigue:

Ao 1 D E F M A MY JN JL A S O N D
trmino
2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008
amortizativo
cuota de
1835 1842 1849 1856 1863 1870 1877 1884 1891 1898 1905 1912
amortizacin
capital
46000 44165 42323 40473 38617 36754 34884 33007 31123 29232 27334 25429 23516
pendiente
inters 173 166 159 152 145 138 131 124 117 110 103 95

Ao 2 D E F M A MY JN JL A S O N D
trmino
2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008
amortizativo
cuota de
1912 1920 1927 1934 1941 1949 1956 1963 1971 1978 1985 1993 2000
amortizacin
capital pendiente 23516 21597 19670 17736 15795 13846 11890 9927 7956 5979 3993 2000 0

inters 95 88 81 74 67 59 52 45 37 30 22 15 8

Antes de pasar a calcular la cantidad de reservas que requeriremos en cada periodo, vamos a obtener
el coste efectivo final teniendo en cuenta ambas operaciones y lo compararemos con el coste financieros
que hubisemos tenido en el caso de no contratar el swap, es decir, con el 0.375%. Si sabemos que el
tipo de cambio /, ha sido el siguiente, los pagos a realizar hubieran ascendido a:

Ao 1 E F M A MY JN JL A S O N D
tipo de cambio
1,2325 1,225 1,2275 1,2348 1,2424 1,2399 1,2675 1,2683 1,252 1,2398 1,2447 1,2305
/

Ao 2 E F M A MY JN JL A S O N D
tipo de cambio
1,238 1,2405 1,2463 1,239 1,2291 1,2304 1,2296 1,2236 1,2199 1,2205 1,2254 1,2302
/

39
 De modo que los pagos a realizar en euros ascendern a:

E F M A MY JN JL A S O N D
Ao 1

pagos en 2003,9 1991,7 1995,8 2007,6 2020 2015,9 2060,8 2062,1 2035,6 2015,8 2023,7 2000,6

E F M A MY JN JL A S O N D
Ao 2

pagos en 2012,8 2016,9 2026,3 2014,5 1998,4 2000,5 1999,2 1989,4 1983,4 1984,4 1992,4 2000,2

Con estos datos vamos a calcular el coste efectivo final que hubisemos soportado de no contratar el
swap. Este coste asciende a 0.387%. De modo que podemos concluir diciendo que adems de lograr
nuestro principal objetivo de cobertura, hemos conseguido reducir el coste financiero.

Con todos los datos obtenidos ya podemos conocer con claridad la cantidad de dinero que deberemos
obtener de nuestras reservar y beneficios retenidos para el pago del prstamo, una vez descontadas las
cantidades obtenidas de los ingresos de la inversin ms los resultados del swap.

Ao 1 E F M A MY JN JL A S O N D
ingresos + swap
1950 1852,5 1842,5 1822,5 1812,5 1805 1807,5 1817,5 1832,5 1842,5 1857,5 1847,5
1
pago prstamo
2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008
+ swap 2
reservas
58 155 165 185 195 203 200 190 175 165 150 160
necesarias

Ao 2 E F M A MY JN JL A S O N D

ingresos + swap 1 1845 1835 1832,5 1812,5 1802,5 1795 1797,5 1807,5 1800 1832,5 1835 1837,5
pago prestamo +
2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008
swap 2
reservas necesarias 163 173 175 195 205 213 210 200 208 175 173 170

40
 3. CONCLUSIONES

Durante la elaboracin de este trabajo, hemos llegado a las siguientes conclusiones:

Los swaps son muy tiles para protegernos de sucesos inesperados, pero nicamente si
empleamos estos instrumentos de manera adecuada sacaremos provecho.

Estos contratos pueden emplearse para coberturas calendarizadas, que pueden proteger a un
negocio de ciertos fenmenos cclicos.

Un contrato de permuta financiera puede adquirirse por dos motivos, con el fin de especular o
para cubrirse en riesgo. El objetivo que pretendemos alcanzar al cubrirnos en riesgo es lograr
que nuestro resultado permanezca inalterado ante variaciones en el mercado, mientras que
cuando llevamos a cabo estrategias de especulacin pretendemos aprovechar estas variaciones
en el mercado para obtener beneficios.

Otra diferencia entre las estrategias de especulacin y cobertura es que las primeras no estn
acompaadas por otra operacin como los prstamos o las inversiones, es decir, el resultado que
obtenemos es igual a la liquidacin del swap, mientras que en las estrategias de cobertura el
swap est acompaado de otra operacin ya sea financiera o de inversin.

Tanto la cancelacin como la modificacin de los swap es muy compleja, ya que debes llegar a
un acuerdo con la contraparte. Una opcin podra ser contratar otro swap con idnticas
caractersticas pero en la postura contraria, de modo que al combinar un swap con el otro, ambos
queden compensados.

Al contratar un swap o cualquier otro contrato negociado en un mercado OTC, sern las propias
partes las que asuman los riesgos asociados a este tipo de operaciones, como son el riesgo de
incumplimiento, riesgo de mercado, riesgo de desacuerdo,

Si vamos a llevar a cabo una estrategia de especulacin y creemos que los tipos de inters van a
experimentar una subida, deberemos pagar a un tipo fijo y cobrar a un tipo variable. Sin
embargo si creemos que van a disminuir la estrategia a tomar ser justo la contraria, cobrar fijo
y pagar variable.

Por lo general, las contrapartes de los commodity swap suelen ser, si sus fines son de cobertura,
agentes econmicos que intervienen en el mercado o un integrante del proceso productivo.

41
 En un commodity for interest swap se combinan tres operaciones simultneamente, por un lado,
el swap sobre materias primas contratado entre el productor y el exportador. En segundo lugar el
prstamo contratado por el productor con el banco, y por ltimo, el swap sobre tipos de inters
contratado entre el industrial y el exportador.

En los ejemplos podemos observar como los tipos de inters a los que se contratan los prstamos
son superiores a los del mercado. Esto es debido a que nuestros ejemplos los estamos realizando
con pequeas y medianas empresas, y dadas sus caractersticas: menor dimensin, menor
esperanza de vida y mayores asimetras en la informacin, obtienen la financiacin a un coste
superior al del mercado.

Al disear un swap deberemos tener en cuenta que los tipos de inters fijos y variables o, los
tipos de cambio fijos y los variables o de mercado, deben ser similares en el momento 0, ya
que en caso contrario no encontraremos a otra empresa o particular que quiera llevar a cabo el
contrato.

Si buscamos cubrirnos tanto del riesgo de tipos de inters como del riesgo de tipo de cambio, en
lugar de llevarlo a cabo a travs de un nico contrato de permuta financiera, podremos cubrirnos
como hemos visto en el ejemplo, empleando para ello dos contratos, uno para la cobertura del
tipo de inters y otro para la cobertura del tipo de cambio.

Como podemos observar en el ejemplo de los swaps de divisas (pg. 20 y 21), en ocasiones al
contratar este tipo de swap se puede dar una transmisin de los riesgos, de modo que la empresa
A soporte el riesgo de la empresa B, y que B soporte el riesgo de A.

Distinguimos dos formas para comprobar si hemos diseado adecuadamente un swap sobre
tipos de inters, la primera de ellas consiste en sumar y restar los pagos y cobros de un periodo
en cuestin y dividir el resultado obtenido por el nocional del contrato, o en nuestros ejemplos,
por el capital pendiente de amortizar. El segundo mtodo, que nicamente podremos emplear
cuando todos los cobros y los pagos se calculen sobre el mismo nocional, ser sumar y restar los
tipos en lugar de las cuantas. De modo que finalmente en ambos mtodos deberemos obtener el
mismo resultado.

Como podemos observar en el Caso 2 del presente trabajo, a pesar de aumentar el coste
financiero, podemos lograr nuestro objetivo de cobertura. Ya que lo que necesitbamos era
conocer los pagos a efectuar en cada periodo para poder aprovisionarnos del capital necesario

En el Caso 3, llama la atencin como un hecho inesperado, en este caso, la prdida de un cliente,
hace que nuestra cobertura ya no sea perfecta, cuando en principio este instrumento financiero
tiene un fin: evitar que alteraciones en el mercado modifiquen nuestros resultados. Esto ocurre
42
porque en este ejemplo nos estamos cubriendo del riesgo de variacin en los precios, no del
riesgo de una disminucin de la demanda, de modo que s que nos afecta al resultado la
variacin en el nmero de horas demandadas.

43
 4. BIBLIOGRAFA

MARTN MARN, J.L. y TRUJILLO PONCE, A. (2004): Manual de mercados financieros. Ed.
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CESAR VILLAZN HERVS. La Aplicacin prctica de los swaps a la gestin de tesorera de la
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Ed. Mc Graw Hill. Madrid.
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Juez anula "swap" de Caixa Galicia porque quien los vendi no conoca riesgos. Revista
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Apuntes Gestin de Riesgos financieros 4 de GADE, elaborados por Acedo Ramirez, M.A y Rodrguez
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<http://www.youtube.com/watch?v=TdLsX0MfDVM>[Consulta 18 Marzo]
ESTAFA BANCARIA. NAVARRA DIRECTO (2009)
<http://www.youtube.com/watch?v=WEBN_NiK4qA> [Consulta 15 Abril]
ANTENA3TV: Atrapados por un Swap, un producto financiero de alto
riesgo<http://www.youtube.com/watch?v=2tLB-OtR1zg>[Consulta 15 Abril]
LEGALTV, PROGRAMA 4 CMNtv: Los contratos SWAP
<http://www.youtube.com/watch?v=HJ9x0KG8f3c>[Consulta 16 Abril]
YOU TUBE: Jornada de Ausbank sobre swaps y permutas financieras (Parte 1, 2 y 3):
<http://www.youtube.com/watch?v=FBBW5ULob7k>[Consulta 17 Abril]
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YOU TUBE: Permutas financieras, otro engao de la
banca<http://www.youtube.com/watch?v=cWOAYggq_wQ>[Consulta 23 Abril]
Base de datos Sabi (Sistema de Anlisis de Balances Ibricos), administrada por Bureau Van Dyck y
Grupo Informa, S.A.

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