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Construccin del flujo de fondos Sesin 3.

proyecto, por lo tanto el volumen de


Construccin ventas.

Proyeccin de las
del flujo de inversiones.

fondos Estas son proyectadas en base a los


estudios de mercado, tcnico y el
estudio ambiental; en muchos
Visin general proyectos no se consideran las
inversiones necesarias para realizar el
La construccin del flujo de fondos, plan de manejo ambiental y surgen
consiste en resumir los ingresos y problemas para financiar la ejecucin
egresos que el proyecto tendr durante de obras.
su vida til, constituye el primer gran
Proyeccin de los costos de
paso en la evaluacin financiera de
proyectos de inversin o en general en
operacin.
el anlisis de toma de decisiones. Estos tienen como fuente de
informacin el estudio tcnico, estudio
Una vez que se haya realizado la de mercado, estudio legal; y
construccin del flujo de fondos, el contribuyen a determinar los costos
siguiente paso es encontrar los debido a que a travs de ellos se
indicadores de rentabilidad que son determinan el tipo y volumen de
seales que indican la viabilidad del materia prima, el costo de mano de
obra, los beneficios de ley que se debe
proyecto.
pagar a trabajadores, los impuestos,
etc.
Fuentes de informacin para
la construccin del flujo de La evaluacin ex post.
fondos En cambio, utiliza informacin de lo que
ha sucedido, por lo tanto, son fuentes
La evaluacin financiera de un proyecto de informacin los estados financieros
puede ser realizada antes que el y la contabilidad en general, que
proyecto empiece a ser ejecutado ex contenga la informacin que interesa,
ante, o una vez que el proyecto ha sido en proyectos del sector pblico
implementado. inclusive ser el presupuesto destinado
a la ejecucin del proyecto.
La informacin necesaria para realizar
la evaluacin financiera ex ante, se la Evaluacin de impacto.
obtiene de proyecciones que se realiza,
tanto de los ingresos como de los Se denomina as a la evaluacin que
egresos, costos e inversiones, que se se realiza una vez que el proyecto ha
espera tendr el proyecto durante su terminado su vida til, en los proyectos
vida til. de desarrollo es muy importante para
determinar la contribucin del proyecto
Proyeccin de los ingresos. al bienestar de la sociedad, sin
embargo, en el Ecuador este tipo de
Se los hace a base de los estudios del evaluacin no se realiza y se
mercado consumidor, mercado desconoce si el proyecto mejor el
competidor, mercado distribuidor y el nivel de vida de las personas.
estudio tcnico, en ste ltimo se
determina el tamao que tendr el

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Construccin del flujo de fondos Sesin 3.1

Aspectos que se deben 3.- Se supone que tanto los


ingresos como los egresos se realizan
considerar, como prctica al final del perodo, lo que implica que
sana, para la construccin tanto los ingresos como los egresos se
del flujo de fondos realizan el mismo momento.

El flujo de fondos es un esquema de 4.- La inversin puede ser realizada en


presentacin sistemtica de los un momento, por ejemplo se adquiere
ingresos y egresos que se presentan un equipo de excavacin e
perodo por perodo (por lo general se inmediatamente se alquila sus
considera flujos anuales), ste no servicios; o la inversin puede ser
constituye un documento para calcular realizada en uno o varios perodos pre-
el pago de impuestos o la reparticin operativos.
de utilidades, pero en cambio es una
herramienta muy valiosa que permite En el primer caso se habla de momento
determinar la rentabilidad de las 0 y en el segundo caso de perodo
decisiones de inversin. 0; esto no genera problemas en la
construccin del flujo de fondos pero es
Los aspectos que se deben considerar, necesario tenerlo en cuenta al
por convencionalismo, para la momento de calcular lo indicadores de
construccin del flujo de fondos son los rentabilidad financiera.
siguientes:
Elementos del flujo de
1.- El momento de registrar los fondos.
ingresos y egresos, debe ser en el
perodo en el cual efectivamente El flujo de fondos est formado
ingresan o salen de caja. Por ejemplo bsicamente por cuatro elementos; los
si en el perodo 1 se han realizado ingresos de operacin, la inversin
ventas por un valor de US 600,00; y en inicial, los costos de operacin y el
ese perodo nicamente se recibirn valor de desecho o salvamento de los
US 400,00 y el resto US 200,00; se activos del proyecto, al final de la vida
recibirn en el perodo 2, como til del proyecto o al momento de
ingresos del perodo 1 solamente se reemplazar los activos.
registra US 400,00 aunque en la
contabilidad conste como ventas US En proyectos que deben pagar
600,00. impuesto a la renta y participacin a
trabajadores, es necesario considerar
En este punto tal vez sea importante otros aspectos que pueden incidir en la
recalcar que el flujo de fondos neto no estimacin del flujo de fondos,
es un estado financiero ni un aspectos tales como la depreciacin, la
documento contable con base en el amortizacin de activos diferidos y
cual se pagarn utilidades a los distinguir a los ingresos gravables de
accionistas o impuestos al gobierno, es aquellos no gravables y tambin a los
una herramienta que permite tomar costos deducibles de los no deducibles.
decisiones de inversin.

2.- El perodo en el que se dan los


Breve descripcin de los
flujos, dependen de la naturaleza del elementos del flujo de
proyecto, estos pueden ser meses, fondos.
trimestres, semestres, aos. Se suele
trabajar con perodos anuales porque Los ingresos.
ello facilita el clculo de participacin a
trabajadores e impuestos, que se Conocidos tambin como beneficios,
realizan de acuerdo a las utilidades estos deben ser registrados en el
generadas en un ao. perodo en el que efectivamente se
obtienen, y son resultados de la venta

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de los productos, alquiler, prestacin de Inversiones en activos


servicios o ahorro en costos que
genera el proyecto.
nominales
Estas corresponden a inversiones en
En la evaluacin ex ante los ingresos
activos intangibles, pero necesarios
que se consideran son los que se
para hacer funcionar el proyecto, como
esperan obtener en los diferentes
por ejemplo: tramitacin de patentes y
perodos de acuerdo a los estudios
licencias, transferencias de tecnologa
realizados en la etapa de preparacin
y asistencia tcnica, gastos de
del proyecto (estudio tcnico, de
constitucin, capacitacin,
mercado), en la evaluacin ex post los
entrenamiento.
ingresos son los que se han obtenido
hasta el momento de realizar la Las inversiones en activos nominales
evaluacin. se amortizan lo cual afecta al flujo de
fondos a travs del pago de
En caso que los ingresos generados
participacin a trabajadores y de
por el proyecto permitan realizar
impuesto a la renta.
inversiones financieras se deben
considerar las inversiones y los Las inversiones en capital de trabajo,
ingresos financieros que stas reflejan los fondos que tienen que ser
generan. invertidos, para conseguir activos de
corto plazo e insumos para el ciclo
Los egresos productivo necesario para el
funcionamiento del proyecto.
Estos suelen clasificarse en dos
grandes grupos: Inversin y costos de El capital de trabajo est constituido
operacin. por los recursos invertidos para
disponer de efectivo, cuentas por
Inversin cobrar e inventarios.
Son los que corresponden a la El capital de trabajo se lo puede
generacin de la capacidad de producir determinar en funcin de los ingresos
o funcionar. La inversin generalmente del perodo, de los costos totales o en
se destina para la adquisicin de funcin de los costos que implica
activos fijos, activos nominales y el mantener ese nivel de capital de
capital de trabajo. trabajo; cualquiera que sea la forma de
determinar el monto del capital de
La inversin en activos fijos representa trabajo, ste constituye una inversin
los desembolsos por compra de (salida de efectivo) al inicio de la vida
terrenos, edificios, obras civiles, del proyecto, o cuando aumenta el nivel
equipo, maquinaria y obras de de capital de trabajo porque las
instalacin o apoyo. actividades del proyecto se
Si es necesario calcular la depreciacin incrementaron y al final de la vida til
de los activos se debe clasificar entre del proyecto se recupera el capital de
activos fijos depreciables y no trabajo, por lo tanto constituye un
depreciables. ingreso para el flujo de fondos.

La depreciacin debe ser calculada Costos de operacin


considerando la legislacin fiscal,
puesto que es un concepto contable Son los desembolsos por insumos y
que afecta al monto de las utilidades y otros rubros para el ciclo productivo del
por lo tanto a la participacin a proyecto a lo largo de su
trabajadores y al pago del impuesto a funcionamiento.
la renta.

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Clasificacin de los costos activo, un factor o un insumo en el


proyecto en la mejor alternativa.
de operacin
El hecho de que la adquisicin de un
Se clasifican en costos de produccin,
activo sea independiente de la
costos de venta, costos administrativos
realizacin del proyecto hace que no se
y costos financieros.
registre el precio de compra de ese
Estos a su vez se desagregan en mano bien, que en ese momento es un costo
de obra, materia prima e insumos, muerto, sin embargo el valor que se
arriendos y alquileres y costos registra como costo de oportunidad es
financieros. el ingreso neto dejado de ganar al
momento de incorporarlo al proyecto.
Otra clasificacin para los costos puede
ser en costos fijos y costos variables; Depreciacin y amortizacin.
dado que lo que interesa es determinar
la viabilidad del proyecto la forma como Desde el punto de vista contable, la
se clasifique pasa a un segundo plano, depreciacin y la amortizacin son un
lo importante es que en los costos se mecanismo para distribuir el costo de
consideren todos los costos necesarios un activo a lo largo de su vida til;
en cada uno de los perodos en el cual desde el punto de vista financiero es un
efectivamente se registra. gasto deducible de impuestos que no
representa salida de efectivo. La
En los casos en los cuales el proyecto depreciacin y la amortizacin se
va a pagar participacin a trabajadores consideran dentro del flujo de fondos
e impuesto a la renta, es necesario para calcular la utilidad gravable y por
distinguir entre los costos de operacin lo tanto la participacin a trabajadores y
que son deducibles de impuestos sobre el impuesto a la renta.
la renta y los no deducibles.
Valor de salvamento.
Conceptos necesarios para
Busca reconocer el valor que tendr un
la construccin del flujo de activo al final del perodo. Para estimar
fondos el valor de salvamento existen tres
tcnicas: el valor en libros de los
Costos muertos. activos, el valor comercial de los
activos, el valor presente neto de los
Son las inversiones realizadas antes de ingresos y costos futuros de los
tomar la decisin de llevar adelante el activos.(Flujos futuros).
proyecto, por lo tanto no constituyen
salidas de efectivo del proyecto, Construccin del flujo de
Ejemplo; el costo de llevar adelante el
estudio de factibilidad en el cual se fondos.
determinar la viabilidad del proyecto.
En esta tarea se debe tomar las
precauciones del caso, especialmente
Costo de oportunidad. cuando se va a construir el flujo de
fondos de un proyecto que tiene que
Es el valor o beneficio que genera un
pagar participacin a trabajadores de la
recurso o un factor en su mejor uso
utilidad o renta generada en cada
alternativo.
perodo e impuesto a la renta, es
Este concepto es muy importante tanto necesario tener conocimientos de tipo
en la evaluacin de proyectos como en contable tributario.
economa en general; en el caso de
En este caso es necesario tambin
evaluacin de proyectos se debe
considerar separadamente los ingresos
considerar lo que se deja de obtener
gravables y los ingresos no gravables,
como beneficio por la utilizacin del

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los costos deducibles de impuestos y (-) amortizacin de activos diferidos.


los no deducibles de impuestos.
(=) Utilidad antes de participacin e
El flujo de fondos neto de un proyecto, impuestos
independientemente que pague
impuestos o no, puede ser presentado (-) Participacin a trabajadores
de dos formas:
(=) Utilidad antes del impuesto a la
1) Flujo de fondos neto puro; y, renta

2) Flujo de fondos neto con (-) impuesto a la renta


financiamiento o llamado tambin FFN
para el inversionista. (=) Utilidad Neta

Estas dos formas de presentacin son + Utilidad en venta de activos


independientes de que las inversiones (-) impuesto a la utilidad en venta de
sean financiadas con recursos activos
obtenidos a travs de crditos o con
recursos de los inversionistas. + Ingresos no gravables

Flujo de Fondos Neto Puro (-) costos de operacin no deducibles

Los costos e ingresos del proyecto, + Valor en libros de los activos


definidos segn los criterios que se vendidos
acaban de presentar y cuidadosamente
asignados al perodo de tiempo en que + La depreciacin
se desembolsan o se reciben, forman
+ Amortizacin de activos diferidos
el flujo de fondos del proyecto.
(-) costos de inversin
En muchos casos y dependiendo del
proyecto analizado, los rubros que (-) Capital de trabajo
forman parte de un flujo de fondos
pueden llegar a ser numerosos, por lo + Recuperacin del capital de trabajo
tanto es necesario tener algn criterio
que permita presentar un flujo de (=) FLUJO DE FONDOS PURO.
fondos en forma ordenada y clara y que
a su vez, minimice la posibilidad de Breve descripcin de los
cometer errores por defecto u omisin. componentes del flujo de
Una estructura recomendable es fondos neto puro
colocar las cuentas del Estado de
Los ingresos de operacin constituyen
Prdidas y Ganancias (las que se
las entradas de efectivo que se van a
afectan por impuestos) en la parte
generar como resultado de las ventas
superior del flujo y luego colocar los
estimadas que se realizarn en efectivo
ingresos no gravables y los egresos no
(los ingresos por las ventas a crdito se
deducibles. Ejemplo:
van a registrar en el momento en el
cual ingrese al proyecto el dinero por
Estructura del flujo de esas ventas). Si la institucin que va a
fondos neto puro llevar adelante el proyecto es agente
de retencin del impuesto al valor
Ingresos de operacin agregado (IVA), los ingresos por ventas
son los recursos que se quedarn en el
(-) Costos de operacin (incluye
proyecto porque los impuestos hay que
impuestos indirectos)
transferirlos a la autoridad.
(-) depreciacin

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Los costos de operacin son las salidas Ingresos de operacin


de efectivo necesarias de realizar en
cada uno de los perodos para generar (-) Costos de operacin (incluye
los ingresos: en los costos de impuestos indirectos)
operacin se deben incluir los
impuestos indirectos como el IVA, el (-) depreciacin
impuesto a los consumos especiales (-) amortizacin de activos diferidos
ICE, porque independientemente a
donde vayan esos recursos constituyen (-) Pago de inters por los crditos
salida de efectivo para el proyecto. recibidos
La depreciacin al igual que la (=) Utilidad antes de participacin e
amortizacin de activos diferidos impuestos
constituye un gasto deducible de
impuestos que no representa salida de (-) Participacin a trabajadores
efectivo. Por lo tanto primero se resta
para efectos de calcular la utilidad (=) Utilidad antes del impuesto a la
gravable, la participacin a renta
trabajadores, el impuesto a renta (si es
(-) impuesto a la renta
que hay utilidades); una vez que se ha
calculado estos rubros se suman (=) Utilidad Neta
porque no representa salida de
efectivo. + Utilidad en venta de activos

Flujo de fondos neto para el (-) impuesto a la utilidad en venta de


inversionista activos

La construccin del flujo de fondos + Ingresos no gravables


considerando los ingresos menos los (-) costos de operacin no deducibles
egresos que genera el proyecto en
conjunto se denomina flujo de fondos + Valor en libros de los activos
neto PURO, que busca reflejar los vendidos
ingresos y egresos que el proyecto
dejar; sin embargo se puede + La depreciacin
considerar los ingresos que tiene el
inversionista por concepto de + Amortizacin de activos diferidos
prstamos recibidos para financiar la
(-) costos de inversin
compra de los activos (fijos, nominales,
corriente) y como egresos el pago de (-) Capital de trabajo
inters (gasto deducible de impuestos)
y el pago de capital, en cuyo caso se + Recuperacin del capital de trabajo
tiene el flujo de fondos que le queda al
inversionista por la inversin realizada + Crdito recibido
con sus recursos (inversin total menos
deuda); esos recursos son los que le (-) Pago del capital (amortizacin del
quedan despus de pagar los intereses principal)
y el principal, ese flujo se denomina
(=) FLUJO DE FONDOS PARA EL
flujo de fondos para el inversionista o
INVERSIONISTA O CON
flujo de fondos con financiamiento,
FINANCIAMIENTO
cuya estructura es como sigue:

ESTRUCTURA DEL FLUJO


DE FONDOS PARA EL El flujo de fondos neto con
financiamiento refleja los recursos que
INVERSIONISTA le quedan al inversionista por los

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recursos que l pone al proyecto; por lo


tanto, el crdito recibido, representa un
ingreso y el pago de interese y del
capital, son egresos.

Flujo de fondos neto


incremental
La contribucin del proyecto a la
generacin de beneficios de la
organizacin, se obtiene sacando la
diferencia entre el flujo de fondos neto
que genera el proyecto y el flujo de
fondos neto que se tendra si no se
realiza el proyecto, en los dos casos se
trata de proyecciones; esta diferencia
se llama flujo de fondos neto
incremental, el mismo que representa
la contribucin del proyecto a la
generacin de flujos de fondos.

La razn por la que se realiza esta


diferencia para obtener la contribucin
del proyecto es porque el flujo de
fondos neto sin proyecto son beneficios
que se estaban teniendo y sern
sacrificados una vez que se decida
llevar adelante el proyecto.

El clculo de los indicadores de


rentabilidad financiera se los realiza
con base en el flujo de fondos neto
incremental del proyecto.

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