Dirio do Estrategista

15 de janeiro de 2016

PERSPECTIVA PARA O MERCADO

A economia brasileira teve mais uma retrao em novembro de 2015. Segundo o ndice de Atividade
Econmica do Banco Central (lBC-BR), que funciona como uma prvia do PIB, houve encolhimento de
0,52% em novembro em relao a outubro. Segundo o BC, o indicador recuou 6,4% em novembro de
2015 em relao ao mesmo ms de 2014.

Ainda na manh desta sexta-feira foi divulgado o ndice Geral de Preos referente ao perodo entre 11
de dezembro e 10 de janeiro (IGP-10), que subiu 0,69% no perodo. Segundo a Fundao Getlio
Vargas, nos ltimos 12 meses, o indicador acumula alta de 10,83%.

Nos Estados Unidos, os destaques ficam por conta dos dados de produo industrial de dezembro e os
ndices de janeiro de atividade industrial do Empire State.

As bolsas europeias operam em queda nesta manh, em meio a fortes perdas do petrleo e
preocupaes com o setor de crdito bancrio chins. s 7h30 (horrio de Braslia), a Bolsa de Londres
caa 0,81%, enquanto Paris recuava 1,14% e Frankfurt perdia 0,60%.

Na sia, a Bolsa de Xangai sofreu nova baixa, fechando em -3,6%. O ndice Shenzhen tambm perdeu
3,4% nesta sexta-feira.

Papel e Celulose
Por que o mercado de celulose diferente de minrio de ferro?
ESTRATEGISTAS
Implicaes para investimento: o analista mantm sua recomendao positiva para as
companhias brasileiras de papel e celulose Lucas Tambellini, CNPI
Fbio Perina, CNPI
O analista Marcos Assumpo no v fundamentos nas recentes quedas das empresas de papel e Fernando Lutfalla, CNPI
celulose em virtude de: i) o cmbio estvel no Brasil desde o final de 2015; e ii) o atual decrscimo no
preo em dlar da celulose j era esperado pelo mercado. Porm, para o analista, a fraqueza do setor
injustificvel. Ele reitera sua viso positiva para as empresas deste setor com base em: i) a
desvalorizao do real ir mais que compensar a esperada baixa no preo da celulose; ii) um setor
com exposio limitada deteriorao da economia brasileira; e iii) o alto ROE (entre 20% e 30% com
base nos resultados do 3 trimestre de 2015).

Na comparao com o minrio de ferro, o setor de celulose nunca experimentou uma forte alta de
preos. Enquanto a cotao do minrio de ferro aumentou oito vezes entre 1999 e 2010, o preo da
celulose cresceu apenas 2,5 vezes no mesmo perodo. Ainda, em relao a uma possvel
desacelerao da economia chinesa, o analista v que o setor de celulose no tem sido afetado e a
demanda por papel cresce. E, mesmo assim, o mercado chins no to importante para o setor de
celulose como para minrio de ferro.

FLUXO DA BOVESPA
Na ultima tera-feira, 12/01, os investidores estrangeiros retiraram R$ 67,207 milhes da Bovespa.
Naquele prego, o Ibovespa recuou 1,09%. No geral, o giro financeiro somou R$ 4,756 bilhes.
(Fonte: Broadcast)

Favor consultar a ltima pgina deste relatrio para divulgaes importantes, certificaes dos analistas e outras informaes. A Ita
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negcios com as empresas monitoradas em seus relatrios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores devem considerar o presente relatrio somente como um dentre vrios fatores ao
realizarem sua deciso de investimento.
A Ita Corretora de Valores S.A. uma diviso do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca registrada usada pela Ita Corretora de Valores S.A.
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EXONERAO DE RESPONSABILIDADE

Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias

Relao Bancria
Classificaes (1) Definio (2) Cobertura (3) (4)

A expectativa do analista para a ao de um

Outperform 51% 48%
desempenho acima da mdia do mercado.

A expectativa do analista para a ao de um

Market Perform 38% 36%
desempenho em linha com a mdia do mercado.

A expectativa do analista para a ao de um

Underperform 11% 10%
desempenho abaixo da mdia do mercado.

1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem

aproximadamente a Compra, Manuteno e Venda, respectivamente.
2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado
com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder
acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe
um perodo de tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas
semelhanas. Os setores so: (i) Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas
(iii) Sade + Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica +
Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes,
Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.
4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de
investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou
podero ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.
Divulgao de Terceiros
Itens de Divulgao
Empresas Mencionadas Ticker Cotao Recente
1 2 3 4 5 6

1. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pblica para as empresas
analisadas neste relatrio nos ltimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este servio.
2. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos servios de banco de investimento
prestados para as empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem
buscar remunerao por esses servios a serem prestados s empresas analisadas neste relatrio nos prximos 3 (trs)
meses.
3. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas
analisadas neste relatrio, na poca em que o mesmo foi emitido.
4. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos ttulos e aes emitidos pelas
empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 5 (cinco) anos.
5. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Ita
Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer
classe de aes ordinrias emitidas pelas empresas analisadas neste relatrio, no final do ms passado.
6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participao relevante em empresas do Grupo Ita Unibanco.

Ita Corretora
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Informaes Relevantes

1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela
Comisso de Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente
"Grupo Ita Unibanco". Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas
do Grupo Ita Unibanco.
2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de
compra ou venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de
participao em uma determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram
consideradas razoveis na data em que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O
Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana ou garantia, seja de forma expressa ou implcita, sobre a integridade,
confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm no tem a inteno de ser uma relao completa ou
resumida das estratgias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees
expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e
esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente
indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este
relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste
relatrio.
3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas
neste relatrio refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou
valores mobilirios analisados, e foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco
Ita BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser
divergentes entre si, o Ita BBA e suas subsidirias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no
apresentem uniformidade e/ou cheguem a concluses diferentes das informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel
pela elaborao deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto NYSE ou FINRA,
tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc., portanto, ele pode no estar sujeito s restries da Norma 2711 sobre
comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma
conta de analista de pesquisas.
4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da
prestao de servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os
analistas recebem uma remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser
considerada indiretamente relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por
meio deste, que nenhuma parcela de sua remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer
recomendaes ou opinies especficas contidas neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios
discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita
Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social das
empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas aes no mercado.
5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva
em considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor.
Os investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos
pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao
financeira independente, com base em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas
informaes contidas neste relatrio. A deciso final em relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em
considerao os vrios riscos, tarifas e comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do
investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste
relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variaes e,
consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente.
Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou garantia, de forma
expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda e
qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou de
seu contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita indene em
relao a quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos.
6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o
propsito, sem o prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos
neste relatrio se encontram disponveis mediante solicitao.
7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente
relatrio indica(m) no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito.

Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International
plc (IBBAI) somente para fins de informao. O nico propsito deste material fornecer informao apenas, e no constitui ou deve ser
interpretado como proposta ou solicitao para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratgia de negcios
especfica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem no ser adequados a todos os investidores e so voltados
somente a Contrapartes Elegveis e Profissionais, conforme definio da Autoridade de Conduta Financeira. Este material no leva em
considerao os objetivos, situao financeira ou necessidades especficas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter
aconselhamento financeiro, legal, contbil, econmico, de crdito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e
caractersticas pessoais antes de tomar qualquer deciso fundamentada na informao aqui contida. Ao acessar este material, voc
confirma estar ciente das leis em sua jurisdio referentes a proviso e venda de produtos de servio financeiro. Voc reconhece que este
material contm informaes proprietrias e concorda em manter esta informao em confidencialidade. O IBBA UK se isenta de qualquer
obrigao por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu contedo e no tem obrigao de
atualizar a informao contida neste documento. Voc tambm confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros
discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/servios financeiros podem estar disponveis
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contida foi obtida de fontes internas e externas e considerada confivel at a data de divulgao do material, porm o IBBA UK no faz
qualquer representao ou garantia quanto completude, confiabilidade ou preciso da informao obtida por terceiros ou fontes pblicas.
Informaes adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material so disponibilizadas mediante solicitao. O Itau BBA
International plc tem escritrio registrado no endereo 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e autorizado
pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN
575225) - O brao em Lisboa do Itau BBA International plc regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negcios. O Itau BBA
International plc tem escritrios de representao na Frana, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as
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Banco de Espaa, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: Itau BBA USA Securities, Inc., a
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Limited no endereo 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita
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regulamentada pela Autoridade de Servios Financeiros de Dubai, com endereo na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai
International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material voltado somente a Clientes Profissionais
(conforme definio do mdulo DFSA Conduta de Negcios) e outras pessoas no devem tomar decises com base no mesmo; (vi) Brazil:
Ita Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Ita Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities
and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and
metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate
the suggested solution, after utilizing such channels, please call Ita's Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from
9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local

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Informaes Relevantes Analistas

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Fbio Perina
Fernando Lutfalla

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que
trabalha para o emissor objeto do relatrio de anlise. A natureza do vnculo consiste em...
2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio
ou de terceiros, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.
3. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio,
alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio.
4. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse
financeiro em relao companhia emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio.
5. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que
concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou
gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.

Ita Corretora
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