Finanças Corporativas e Valor - Mestre Assaf

ALEXANDRE ASSAF NETO
FINANAS CORPORATIVAS
E VALOR
Manual do Mestre
Material de Site
SO PAULO
EDITORA ATLAS S.A. 2005
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1
FINANAS CORPORATIVAS
QUESTES
1.1 Numa economia globalizada, a atuao das empresas influenciada pelas variaes cambiais,
preos internacionais das matrias-primas, volatilidade dos mercados e fluxos financeiros, osci-
laes das taxas de juros, entre outras variveis. Estas caractersticas do mercado tornam o pro-
cesso de gesto bem mais complexo e exigente de instrumentos mais sofisticados. No sufi-
ciente para uma empresa globalizada preocupar-se somente em produzir e vender se ela
mantiver, por exemplo, passivos em determinada moeda e ativos em outra moeda. Da mesma
forma, se o preo de seus insumos determinado em mercados futuros, recebendo fortes in-
fluncias de variveis exgenas. Os mercados financeiros oferecem, atravs de operaes futuras
e de opes, diversos mecanismos de defesa para os riscos inerentes globalizao.
1.2 No Planejamento Financeiro so evidenciadas a necessidade de expanso da empresa e a identifi-
cao de eventuais desajustes futuros. No planejamento possvel selecionar, com maior mar-
gem de segurana, os ativos mais rentveis e condizentes com os negcios da empresa de forma
a estabelecer uma mais satisfatria rentabilidade sobre os investimentos. No Controle Financeiro
avaliado todo o desempenho financeiro da empresa. Anlises de desvios que venham a ocorrer en-
tre os resultados previstos e realizados, assim como propostas de medidas corretivas necessrias.
A Administrao de Ativos tem como objetivo obter a melhor estrutura, em termos de risco e retor-
no, dos investimentos empresariais e proceder a um gerenciamento eficiente de seus valores. A admi-
nistrao de ativos tambm est associada gesto da liquidez e capital de giro, onde so avaliadas as
eventuais defasagens entre entradas e sadas de dinheiro de caixa.
A Administrao de Passivo est voltada para o levantamento de fundos de provedores de capital,
envolvendo principalmente o gerenciamento das obrigaes financeiras e a composio do passivo,
identificando a estrutura adequada em termos de liquidez, reduo de seus custos e risco financeiro.
1.3 Os riscos associados s decises financeiras so: risco operacional (ou econmico) e risco finan-
ceiro.
O Risco Operacional inerente prpria atividade da empresa e s caractersticas do mercado em
que opera. Esse risco independe da forma como a empresa financiada, restringindo-se exclusivamente
s decises de investimento. Alguns exemplos de risco operacional so sazonalidade de mercado, tecno-
logia, concorrncia, estrutura de custos, qualidade dos produtos, aspectos cclicos de economia etc.
O Risco Financeiro reflete o risco associado s decises de financiamento, ou seja, a capacidade da
empresa em liquidar seus compromissos financeiros assumidos. Empresas com reduzido nvel de endivi-
damento apresentam baixo nvel de risco financeiro; altos nveis de endividamento, por outro lado, ao
mesmo tempo em que podem promover a capacidade de alavancar os resultados, denotam maior risco
financeiro.
A administrao financeira preocupa-se com o equilbrio na relao risco-retorno de suas decises,
alcanando a mxima rentabilidade associada a um nvel de risco que promova a maximizao do valor
de mercado da empresa.
1.4 O lucro contbil no o critrio mais indicado principalmente por:

no definir a efetiva capacidade de pagamento da empresa, pois o critrio de apurao o re-
gime de competncia e no o regime de caixa;
no leva em considerao o valor do dinheiro no tempo. Os resultados so distribudos ao
longo do tempo e a metodologia tradicional de apurao do lucro contbil no considera os
ganhos e perdas implcitos nessa distribuio;
o critrio mais adequado para a tomada de decises financeiras o mtodo que calcula o va-
lor de mercado da empresa, como o valor presente de um fluxo futuro esperado de benefcios
de caixa. A realizao dos resultados em termos de caixa, valor da moeda no tempo e diferen-
tes nveis de risco associado s decises financeiras ajuda a obter o valor de mercado da em-
presa. Os benefcios operacionais produzidos pela empresa so expressos em fluxos de caixa e
descontados a valor presente mediante uma taxa mnima de atratividade, considerando dessa
forma o valor do dinheiro no tempo e o risco associado deciso. Essa taxa de atratividade
embute fundamentalmente a remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital para
o risco assumido.
1.5 A Deciso de Investimento envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo de alter-
nativas de aplicaes de recursos na expectativa de se auferirem benefcios econmicos futuros.
Devido incerteza da realizao futura desses benefcios, deve-se avaliar toda deciso de in-
vestimento diante da relao risco-retorno.
Para serem consideradas economicamente atraentes, as decises de investimento devem criar valor.
A gerao de valor pode ser verificada quando o retorno esperado da alternativa de investimento exce-
der a taxa de retorno exigida pelos proprietrios de capital. Essas decises inserem-se no mbito do pla-
nejamento estratgico da empresa, e so reflexos de planos futuros, evidenciando a continuidade do
empreendimento.
As Decises de Financiamento preocupam-se principalmente com a escolha das melhores ofertas de
recursos e a melhor proporo a ser mantida entre capital de terceiros e capital prprio. O objetivo dessa
deciso envolve a determinao da melhor estrutura de financiamento da empresa, a fim de ter capaci-
dade de pagamento e dispor de fundos com custos reduzidos em relao ao retorno que se espera apu-
rar de suas aplicaes. Alguns exemplos de fontes de captao so fornecedores, instituies financei-
ras, acionistas etc., as quais apresentam diferentes condies de custos, amortizaes, prazos e
garantias exigidas. Essas condies devem ser combinadas de forma a adequar o passivo s caractersti-
cas de rentabilidade e liquidez das aplicaes desses recursos.
TESTES
1.1 a) falso;
b) verdadeiro;
c) falso;
d) falso;
e) verdadeiro.
4 FINANAS CORPORATIVAS E VALOR

2
CLCULO FINANCEIRO E
APLICAES
2.1
a)
Clculo do Montante (M) pelo Critrio de Clculo do Montante (FV) pelo Critrio de
Final Juros Simples Juros Compostos
M = C . (1 + i . n) FV = PV . (1 + i)n
1 ms M1 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 1) = $ 91.350,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015) = $ 91.350,00
2 ms M2 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 2) = $ 92.700,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)2 = $ 92.720,25
3 ms M3 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 3) = $ 94.050,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)3 = $ 94.111,05
4 ms M4 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 4) = $ 95.400,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)4 = $ 95.522,72
5 ms M5 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 5) = $ 96.750,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)5 = $ 96.955,56
6 ms M6 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 6) = $ 98.100,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)6 = $ 98.409,89
b) Pelo critrio de juros simples, os rendimentos (ou encargos) de uma operao so calculados
unicamente sobre o valor do principal (ou capital) aplicado ou tomado emprestado. Sendo a
taxa de juros igual a 1,5% a.m., o rendimento mensal produzido pela aplicao de $ 90.000,00
ser sempre igual a $ 1.350,00 (1,5% $ 90.000,00), crescendo o montante periodicamente
nesse valor. Note que esses rendimentos mensais no produzem ganho adicional algum ao
investidor, ou seja, no ocorre juro sobre juro.
Por outro lado, pelo critrio de juros compostos, os rendimentos (ou encargos) financeiros so ob-
tidos do principal aplicado (ou captado) engrossado dos juros incidentes em perodos anteriores. Assim,
para o final do primeiro ms, o montante coincide com o obtido pelo critrio de juros simples, dada a
ocorrncia de um nico perodo de juros. Para o segundo ms:
Em $
Capital Aplicado 90.000,00
Rendimentos referentes ao 1 ms:
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Juros sobre os rendimentos referentes ao 1 ms:
1,5% $ 1.350,00 20,25
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Rendimento Acumulado ao Final do 2 Ms 92.720,25
Para o 3 ms:
Capital Aplicado 90.000,00
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
[(1,015)2 1] $ 1.350,00 40,80
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
1,5% $ 1.350,00 20,25
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Montante Acumulado ao Final do 3 Ms 94.111,05
e assim por diante.
2.2 a) Taxa Proporcional Trimestral = 13,2%/4 = 3,3% a.t.

Taxa Efetiva Anual = (1,033)4 1 = 13,87% a.a.
b) Taxa Proporcional Semestral = 13,2%/2 = 6,6% a.s.
Obs.: Observe que quanto mais vezes os juros so capitalizados ao principal, maior ser a taxa efetiva
da operao. Para um regime de capitalizao trimestral ocorrem juros quatro vezes ao ano, o que de-
termina uma taxa efetiva (13,87%) superior calculada no regime semestral (13,64%), a qual incorpo-
ra somente duas vezes os juros ao principal.
c) Taxa Proporcional Mensal = 18,0%/12 = 1,5% a.m.

d) Taxa Proporcional Quadrimestral = 18,0%/3 = 6,0% a.t.
2.3 Captao I
60.000,00 = PMT FPV (2,5%, 6)

60.000,00 = PMT 5,508/25
PMT = $ 10.893,00/ms

FPV (Fator de Valor Presente)
1 (1 i ) n
FPV =
i
Captao II
140.000,00 = PMT FPV (4,5%, 4)

140.000,00 = PMT 3,587526
PMT = $ 39.024,10/trimestre
Captao III
FV12 = 50.000,00 1,16

FV12 = $ 58.000,00
Captao IV
30.000,00 = PMT FPV (2,2%, 4)

30.000,00 = PMT 3,789320
PMT = $ 7.916,99/ms
2.4 a) Para 21 dias de atraso, a taxa proporcional de juros cobrada sobre o valor da dvida de
$ 150.000,00 atinge a $ 3.150,00, ou seja:
3%
21 = 2,1% para 21 dias
30
Logo, o valor dos encargos compensatrios atinge:
2,1% $ 150.000,00 = $ 3.150,00

b) O custo efetivo mensal, pelo critrio mais rigoroso de juros compostos, obtido da forma se-
guinte:
i = (1,021)30/21 1 = 3,01% a.m.
2.5 Proposta anterior i1 = 1,1%

PV1 = PMT1/(1 = i1)3 + PMT2/(1 + i1)5
PV1 = $ 100.000/(1,011)3 + $ 150.000/(1,011)5 => PV = $ 238.786,70
Proposta atual i2 = 2,1%

PV2 (1 + i2)5 = PMT/(1 + i2)3 + PMT/(1 + i2)6 + PMT/(1 + i2)9 + PMT/(1 + i2)12 +
+ PMT/(1 + i2)15
PV2 (1,021)5 = PMT/(1,021)3 + PMT/(1,021)6 + PMT/(1,021)9 + PMT/(1,021)12 +
+ PMT/(1,021)15
$ 238.786,70 (1,021)5 = PMT/(1,021)3 + PMT/(1,021)6 + PMT/(1,021)9 + PMT/(1,021)12

+ PMT/(1,021)15
$ 264.934,70 = 0,939556 PMT + 0,882766 PMT + 0,829408 PMT + 0,779276 PMT +
+ 0,732173 PMT
$ 264.934,70 = 4,163179 PMT
PMT = $ 63.637,60
CLCULO FINANCEIRO E APLICAES 7

2.6 $ 1.260.000
0 2 4 (meses)
$ 300.000 $ 450.000 $ 550.000
$ 1.260.000 = $ 300.000 + $ 450.000/(1 + i)2 + $ 550.000/(1 + i)4

i = 1,33% a.m.
O financiamento proporcionado pela empresa fornecedora do equipamento tem um custo efetivo

menor, pois a taxa cobrada de 1,33% a.m., contra 3% a.m. do custo efetivo da instituio financeira.
2.7 i1 = 1,4% a.m. ou i2 = 8,70% a.s.
FV10 = [PMT (1 + i1)120] + {PMT [(1 + i2)120 1]/i1} {PMT [(1 + i2)20 1/i2]}
FV10 = [$ 5.000 (1,014)120] + {$ 7.000 [(1,014)120 1]/0,014} {$ 18.000 [(1,087)20
1]/0,087}
FV10 = $ 26.517,01 + $ 2.151.701,32 $ 890.450,84
FV10 = $ 3.068.669,17
2.8 i1 = 2% a.m. ou i2 = 12,62% a.s.
Proposta 1
PV = [PMT FPV (i1, n)] + [PMT FPV (i2, n)]

PV = [10.000,00 FPV (2%, 30)] + [50.000,00 FPV (12,62%, 6)]
PV = 223.964,56 + 202.010,69 = $ 425.975,25
Proposta 2
PV = [PMT FPV (i1, n)] + [PMT FPV (i1, n)]/(1 + i)c

PV = [20.000 FPV (2%, 5)] + [30.000,00 FPV (2%, 25)]/(1,02)5
PV = 94.269,19 + 530.489,88 = $ 624.759,07
Proposta 3
PV = 180.000,00/(1,02)12 + 300.000,00 (1,02)24 + 500.000,00 (1,02)36

PV = $ 573.556,79
2.9 i (NOM) = 10% a.a.

10%
i= = 0,8333% a.m.
12
a) FV = PMT FFV (i, n)

400.000,00 = PMT FFV (0,8333%, 72)
400.000,00 = PMT 98,11
PMT = $ 4.077,05/ms

b) Valor acumulado ao final do 20 ms:
FV21 = 4.077,05 FFV (0,8333%, 20) + 60.000,00
FV21 = 148.330,55
[148.330,55 (1,008333)51] + [PMT FFV (0,8333%, 51)] = 400.000,00

PMT FFV (0,8333%, 51) = 173.518,04
63,227331 PMT = 173.518,04
PMT = $ 2.744,35
2.10 a) Opo 1
FV = PMT [(1 + i)n 1]/i
$ 30.000 = PMT [(1,08)4 1]/0,08
PMT = $ 6.657,62
Opo 2
FV = PMT [(1 + i)n 1]/i
$ 40.000 = PMT [(1,08)6 1]/0,08
PMT = $ 5.452,62
b) PV = FV/(1 + i)n PVOPO 1 = PVOPO 2

PVOPO 1 = $ 30.000/(1 + i)4
PVOPO 2 = $ 40.000/(1 + i)6
$ 30.000/(1 + i)4 = $ 40.000/(1 + i)6

(1 + i)2 = 4/3
i = 15,47%
As duas opes tornam-se igualmente atraentes quando a taxa de juros igual a 15,47%.
CLCULO FINANCEIRO E APLICAES 9

3
CLCULO FINANCEIRO EM
CONTEXTOS INFLACIONRIOS
EXERCCIOS PROPOSTOS
3.1 Aplicao Prefixada

INF (Proj.) = 10%
i = 24% a.a.
r = [(1 + i)/(1 + INF) 1]

r = (1,24/1,10) 1
r = 12,72% a.a.
Aplicao Ps-fixada
INF (Perodo) = 10% a.a.
r = 8% a.a.
(1 + i) = (1 + r) (1 + INF)
i = (1,08 1,10) 1
i = 18,8% a.a.
A opo prefixada, para a taxa projetada de inflao de 10%, a melhor alternativa, pois oferece
uma taxa real superior taxa prefixada.
3.2 Poder de compra anterior = 100%

Poder de compra atual = 90%
TDM = 100% 90% = 10%
TDM = INF/(1 + INF)
0,10 = INF/(1 + INF)
0,10 + 0,10 INF = 1 + INF
0,90 INF = 0,10
INF = 11,11% a.s.
INF = (1,1111)1/6 1 = 1,77% a.m.
3.3 Inflao de fevereiro = 0,70%
Inflao de maro = 0,80%
Inflao de abril = 0,71
IGP-M janeiro = 195,827
IGP-Mtrimestre = IGP-M janeiro (1 + INFF) (1 + INFM) (1 + INFA)

IGP-Mtrimestre = 195,827 (1,007) (1,008) (1,0071)
IGP-Mtrimestre = 200,187
3.4 a) Valor de venda do imvel = $ 650.000

Valor de compra do imvel = $ 600.000
IGP-Mn-t = 201,872
IGP-Mn = 211,764
Rentabilidade nominal = (Valor de venda do imvel/Valor de compra do imvel) 1

Rentabilidade nominal = ($ 650.000/$ 600.000) 1 = 8,33% no perodo
Inflao = (IGP-Mn/IGP-Mn-t) 1
Inflao = (211,764/201,872) 1 = 4,90% no perodo
3.5 i = 1,4% ao ms ou i = 8,7% ao semestre

r = 6,2 ao semestre
(1 + i) = (1 + r) (1 + INF)
(1,087) = (1,062) (1 + INF)
INF = (1,087/1,062) 1
INF = 2,35% ao semestre
Para o investidor obter o ganho real desejado, a inflao no pode ser superior a 2,35% no semestre.
3.6 i (NOM) = 2,2% a.m.

INF = 8% a.a. ou 0,6434% a.m.
r (taxa real) = [1,022/1,006434] 1 = 1,547%
3.7 n Cad. de Poupana [1,0914/1,2641] 1 = 13,66%

n CDB (pr) para 30 dias [1,1612/1,2641] 1 = 8,14%
n Ouro (BM&F) [1,389/1,2641] 1 = 9,88%
n Dlar Comercial [1,5346/1,2641] 1 = 21,40%
3.8 A escolha da melhor alternativa depende da taxa de inflao prevista para o perodo de aplica-
o. Assim, para uma taxa de inflao igual a 7,4% ao ano, as duas alternativas so indiferentes,
pois produzem o mesmo montante ao final de 1 ano, ou seja:
(1 + i) = (1 + r) (1 + INF)
1,16 = (1,08) (1 + INF)
1 + INF = 1,16/1,08
INF = 1,074 1
INF = 7,4%
CLCULO FINANCEIRO EM CONTEXTOS INFLACIONRIOS 11

Se a inflao prevista situar-se acima de 7,4% a.a., os rendimentos da alternativa com variao
monetria ps-fixada sero superiores taxa prefixada, tornando-se mais interessantes. Em caso con-
trrio, devem-se preferir aplicaes taxa prefixada de 16% a.a.
3.9 TDM = INF/(1 + INF)

a) TDM = 0,048/(1 + 0,048)
TDM = 4,58%
b) TDM = 0,068/(1 + 0,068)

TDM = 6,37%
c) TDM = 0,088/(1 + 0,088)

TDM = 8,09%
3.10 Receita de vendas em 00 = $ 575 milhes

Receita de vendas em 01 = $ 713 milhes
Inflao = 8% ao ano
Cresc. Nominal (i) = ($ 713/$575) 1 = 24,0%
Cresc. Real (r) = (1,24/1,08) 1 = 14,81%
3.11 inflao = 8,7% ao ano

rjuros = 7% ao ano
vc (variao cambial) = 10%
custo nominal (idlar) = [(1 + vc) (1 + r) 1]

custo nominal (idlar) = [(1,1) (1,07) 1] = 17,70% ao ano
custo real (rop) = [(1 + i)/(1 + INF) 1]

custo real (rop) = [(1,1770/1,087) 1] = 8,28% ao ano
3.12 FV = R$ 80.000,00
PV = R$ 65.000,00
n = 1 ano
r = 6% ao ano
FV = PV (1 + i)n
80.000 = 65.000 (1 + i)1
i = 23,08% ao ano
(1 + i) = (1 + r) (1 + INF)
(1 + INF) = (1,2308/1,06) 1
INF = 16,11% ao ano
3.13 r = 12% ao ano ou r = 4,84% cinco meses
INF1 = 0,90% INF4 = 0,40%

INF2 = 0,80% INF5 = 0,50%
INF3 = 0,70%

INFT = [(1 + INF1) (1 + INF2) (1 + INF3) (1 + INF4) (1 + INF5) 1]
INFT = [(1,009) (1,008) (0,9930) (0,9960) (1,005) 1]
INFT = 1,09% cinco meses
(1 + i) = (1 + r) (1 + INF)
(1 + i) = (1,0484) (1,0109)
i = 5,98% cinco meses
CLCULO FINANCEIRO EM CONTEXTOS INFLACIONRIOS 13

4
SISTEMA FINANCEIRO
NACIONAL (SFN)
4.1 O Sistema Financeiro Nacional composto por um conjunto de instituies financeiras pblicas
e privadas que atuam por meio de diversos instrumentos financeiros, na captao de recursos,
distribuio e transferncia de valores entre os agentes econmicos. O rgo mximo do Siste-
ma Financeiro Nacional o Conselho Monetrio Nacional (CMN) e sua funo normativa. A
misso do CMN definir diretrizes de funcionamento do Sistema Financeiro Nacional e atender
aos interesses econmicos e sociais atravs da poltica de moeda e crdito da economia.
O Banco Central do Brasil, por sua vez, o principal rgo executivo do CMN, atuando principal-
mente como um organismo fiscalizador do mercado financeiro e gestor do sistema financeiro e executor
da poltica monetria do governo.
A Comisso de Valores Mobilirios tem por responsabilidade bsica o controle e o fomento do
mercado de valores mobilirios. A CVM abrange trs importantes segmentos financeiros do mercado:
instituies financeiras, companhias de capital aberto emitentes de ttulos e valores mobilirios e in-
vestidores.
4.2 a) falso, porque uma parte desses recursos retida sob a forma de reserva bancria;
b) falso, pois a atuao do banco mltiplo mais abrangente que a do banco comercial;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) verdadeiro.
Ativos Financeiros
4.3 O ativo de renda fixa oferece ao seu titular rendimentos que so previamente conhecidos parcial
ou integralmente. O ativo de renda fixa tem rendimento que pode ser prefixado ou ps-fixado.
Nos ttulos prefixados so definidos os juros por todo o perodo da operao.
Os ttulos ps-fixados podem ser definidos quando uma parcela dos juros fixa e outra parte de-
terminada com base em um indexador de preos contratado. Os exemplos de ativos de renda fixa so
CDB, Debntures, Caderneta de Poupana, Letras de Cmbio e Letras Hipotecrias.
Renda Varivel o rendimento de um ttulo com base no desempenho apresentado pela instituio
emitente. Um exemplo de renda varivel a ao, pois seus rendimentos variam de acordo com os lu-
cros auferidos pela empresa emissora.
Os ttulos podem ser definidos com prazos fixos e prazos indeterminados. Os ttulos com prazos
determinados so classificados como curto, mdio e longo prazo. Um ttulo com prazo de vencimento
indeterminado no possui data marcada para seu resgate, mas o ttulo pode ser convertido em dinheiro
a qualquer momento em que seu titular desejar.
A natureza da emisso pode ser pblica ou privada. definido ttulo de natureza pblica papis
emitidos pelo governo com o objetivo de financiar necessidades oramentrias, investimentos pblicos
ou execuo da poltica monetria. A natureza de emisso de ttulos privados das sociedades privadas
autorizadas pelo Banco Central, no caso de instituies financeiras, ou pela CVM, no caso de empresas
no financeiras.
4.4 a) verdadeiro;
b) falso, porque essa forma de remunerao proporciona vantagens s empresas; devido a es-
ses juros pagos, serem considerados dedutveis para efeito de Imposto de Renda;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) verdadeiro.
Mercados Financeiros
4.5 Existem quatro grandes segmentos de intermediao financeira: mercado monetrio, mercado
de crdito, mercado de capitais e mercado cambial.
No mercado monetrio so negociados papis emitidos pelo Banco Central destinados execuo
da poltica monetria do governo, ttulos emitidos pelos Estados e municpios. Essas operaes so de
curto e curtssimo prazo com a funo de controlar a liquidez da economia.
O mercado de crdito tem como objetivo bsico suprir a necessidade de recursos de curto e mdio
prazo dos diversos agentes econmicos, sendo o banco comercial e/ou mltiplo os agentes responsveis
por essa intermediao.
O mercado de capitais assume papel relevante no processo de desenvolvimento econmico, pois a
principal fonte de recursos para investimento da economia. O mercado de capitais realiza a interme-
diao entre os agentes superavitrios e os investidores carentes de recursos em longo prazo.
O mercado cambial inclui as operaes de converso de moeda estrangeira pela moeda do pas.
Esse mercado engloba todos os agentes econmicos com motivos para realizar operaes com o exterior.
Taxas de Juros
4.6 Selic um sistema especial de custdia e liquidao no qual so negociados os ttulos pblicos no
mercado monetrio. Ele opera com ttulos emitidos pelo Banco Central e Tesouro Nacional. De-
vido natureza dos ttulos pblicos, a taxa Selic aceita na economia brasileira como a taxa li-
vre de risco.
A taxa de risco sinnimo de prmio de risco. Este prmio revela quanto um investidor exige para
manter sua poupana em determinado ttulo com risco. Prmio de risco a diferena entre uma taxa de
juros com risco e outra livre de risco.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN) 15

5
ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES

CONTBEIS BRASILEIRAS
RESPOSTAS
BALANO PATRIMONIAL
5.1 a) verdadeiro;
b) falso. Deve-se adotar o regime de competncia, ou seja, no balano deve configurar o valor
original acrescido dos rendimentos proporcionais merecidos at a data de fechamento do
balano;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) falso. Adiantamentos a diretores e empregados no devem ser classificados como itens das
despesas antecipadas;
f) verdadeiro.
5.2 O ativo permanente divide-se em trs subgrupos: (a) Investimentos, (b) Imobilizado, (c) Ativo
Diferido.
a) O item alocado na conta investimento no destinado negociao, porm produz benef-
cios investidora mediante sua participao nos resultados das investidas, na obteno de
bom relacionamento com clientes ou fornecedores e tambm na especulao de itens que
no fazem parte do conjunto de atividades da empresa. Os investimentos so considerados
relevantes quando o valor contbil mais crditos atinge pelo menos 15% do Patrimnio L-
quido na investidora ou quando sozinho chega a 10% desse mesmo item. O Mtodo da Equi-
valncia Patrimonial segregado em valor proporcional do Patrimnio Lquido com base no
balano da investida e o gio e o desgio, sendo que o valor proporcional passa a flutuar no
ativo da investidora proporcionalmente flutuao no Patrimnio Lquido da investida.
b) Na conta Imobilizado constam os bens que so avaliados pelo custo de aquisio. Com o de-
correr do tempo, o obsoletismo, devido ao uso, ocorre. A legislao determina a baixa gra-
dativa desses valores que assume vrios nomes como depreciao, amortizao e exausto.
Essas baixas no representam fundo a reimobilizao; no entanto, as receitas cobrirem es-
sas baixas, pode-se considerar que esse valor est sendo recuperado. No Brasil, a legislao
determina que as depreciaes sejam realizadas da seguinte forma: 4% a.a. para constru-
es; 20% a.a. para veculos; 10%, 15% e 20% para equipamentos utilizados em 1, 2 e 3
turnos respectivamente.
c) O Ativo Diferido constitudo de despesas incorridas que so amortizadas ao longo do tem-
po por beneficiarem exerccios futuros. A Apropriao das despesas do Ativo Diferido sub-
jetiva. As despesas pr-operacionais, gastos com pesquisa e desenvolvimento de produtos ou
projetos so exemplos de Ativos Diferidos.
5.3 O valor lquido da dvida o seguinte:

Emprstimos prefixados ($ 80.000,00
() encargos a apropriar ($ 13.000,00)
= dvida lquida ($ 67.000,00
Neste clculo foi reconhecido o regime de competncia da dvida. O valor relativo a dvida com en-
cargos financeiros prefixados deve figurar no passivo diminudo desses encargos. Deve-se transferir a dvi-
da dessa conta de encargos a apropriar para empresas financeiras do perodo de forma a restar $ 80.000
quando vencer a dvida. O valor de $ 67.000,00 significa que a empresa recebeu esse valor e que no fi-
nal do perodo dever $ 80.000,00.
5.4 a) falso. No resultado do exerccio futuro no podem estar contidos itens recebidos por conta
de adiantamento para futura entrega de servio;
b) verdadeiro;
c) verdadeiro;
d) falso. A Equivalncia Patrimonial que avalia os investimentos est inserida no Ativo Perma-
nente e no pode ser atualizada;
e) verdadeiro;
f) verdadeiro.
DEMONSTRAES DAS MUTAES PATRIMONIAIS E DOAR
5.5 a) verdadeiro;
b) verdadeiro;
c) verdadeiro;
d) falso. Na empresa comercial, o IPI no recupervel e isso adicionado ao custo de aquisi-
o dos estoques e dos produtos vendidos. J na indstria o IPI recupervel na venda dos
produtos;
e) verdadeiro.
5.6 Exemplos de setores em que ocorre execuo do servio em prazo superior a 12 meses so o da
construo civil e o de bens de produo. O procedimento adequado transformar em custos os
produtos elaborados de forma proporcional que apropriado a receita de venda. Nesses casos
no existe a figura de produtos em elaborao.
5.7 a) verdadeiro;
b) verdadeiro;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) verdadeiro.
ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES CONTBEIS BRASILEIRAS 17

5.8 (4) Prmios de Seguros a Apropriar
(9) Proviso para o 13 Salrio
(14) Reservas Estatutrias
(3) Materiais de Almoxarifado
(3) Produtos em Fabricao
(2) Duplicatas Descontadas (Conta retificadora)
(7) Marcas e Patentes
(4) Encargos Financeiros Relativos s Duplicatas Descobertas
(6) Terrenos para Uso Futuro
(8) Despesas com Pesquisas de Novos Produtos
(9) ou (10) Valores Recebidos por Conta de Prestao Futura de Servios (ou Entrega Futura
de Mercadorias)
(9) Financiamento em Moeda Estrangeira a vencer no exerccio seguinte
5.9
Balano Patrimonial da Cia. ESTRUTURA
Ano 05 Ano 05
Ativo Passivo e Patr. Lquido
($ 000) ($ 000)
Ativo Circulante 451.300) Passivo Circulante 352.560

Disponibilidades 53.000) Emprstimos e Financiamentos 12.800
Caixa e Bancos 20.000) Fornecedores 249.200
Ttulos Vinculados ao Mercado Aberto 33.000) Impostos e Taxas a Recolher 11.960
Aplicaes Financeiras 61.000) Salrios e Encargos Sociais 22.000
Clientes 80.000) Proviso para IR 30.000
Duplicatas a receber 100.000) Dividendos a Pagar 9.600
() Desconto de Duplicatas (17.200) Outras Provises 17.000
() Prov. para Devedores Duvidosos (2.800) Passivo Exigvel a Longo Prazo 23.780
Estoques 254.000) Emprstimos e Financiamentos 23.780
Mercadorias 250.000) Patrimnio Lquido 583.800
Materiais Diversos 4.000) Capital Social Integralizado 226.000
Despesas Antecipadas 3.300) Reservas de Capital 64.800
Realizvel a Longo Prazo 22.900) Doaes Recebidas 40.000
Crditos junto a empresas controladas 22.900) Subvenes para Investimentos 24.800
Ativo Permanente 485.940) Reservas de Lucros 68.000
Investimentos 94.000) Reserva Legal 26.000
Imobilizado 500.400) Reserva para Contingncias 42.000
() Depreciao Acumulada (109.600) Lucros ou Prejuzos Acumulados 225.000
Diferido 1.460)
() Amortizao Acumulada (320)
TOTAL DO ATIVO 960.140) TOTAL DO PASSIVO E PATR. LQUIDO 960.140

5.10 a) Os Estoques so totalmente vendidos
(valores nominais)
Critrio Legal Correo Integral (Em $)
(Em $)
Vendas 5.600.000) Vendas 5.600.000)
CPV (4.000.000) CPV: 4.000.000 1,16 (4.640.000)
LUCRO 1.600.000) Perdas nos Ativos Monetrios (disponvel mais valores a receber): 960.000)
16% (600.000 + 1.200.000) (288.000)
Ganho na Manuteno das dvidas: 16% 3.200.000 512.000
LUCRO 1.184.000)
b) 70% dos Estoques so Vendidos
(Valores Nominais)
Critrios Legais Correo Integral (Em $)
(Em $)
Venda 4.000.000 Venda 4.000.000
CPV (2.800.000) CPV: 2.800.000 1,16 (3.248.000)
LUCRO 1.200.000 LUCRO BRUTO CORRIGIDO 752.000
Perdas nos Ativos Monetrios (288.000)
Ganho na Manuteno das Dvidas 512.000
LUCRO 976.000
5.11 Os estoques so totalmente vendidos
Aumento de 14% nos Preos de Reposio (Em $) Aumento de 20% nos Preos de Reposio (Em $)
Vendas 5.600.000 Vendas 5.600.000
CPV (a preos de reposio): CPV (a preos de reposio):
4.000.000 1,14 (4.560.000) 4.000.000 1,20 (4.800.000)
LUCRO BRUTO 1.040.000 LUCRO BRUTO 800.000
Perdas em Ativos Monetrios: Perdas em Ativos Monetrios:
16% (600.000 + 1.200.000) (288.000) 16% (600.000 + 1.200.000) (288.000)
Ganhos na manuteno de Dvidas: Ganhos na Manuteno de Dvidas:
16% 3.200.000 512.000 16% 3.200.000 512.000
1.264.000 1.024.000
Deseconomia de Estocagem: Economia de estocagem:
(4.000.000 1,14) (4.000.000 1,16) (80.000) (4.000.000 1,20) (4.000.000 1,16) 160.000
Parte dos estoques (70%) so vendidos
Aumento de 14% nos Preos de Reposio (Em $) Aumento de 20% nos Preos de Reposio (Em $)
Vendas 4.000.000 Vendas 4.000.000
CPV 2.800.000 1,14 (3.192.000) CPV 2.800.000 1,20 (3.360.000)
LUCRO BRUTO: 808.000 640.000
Perdas em Ativos Monetrios (288.000) Perdas em Ativos Monetrios (288.000)
Ganhos na Manuteno de Dvidas 512.000 Ganhos na Manuteno de Dvidas 512.000
1.032.000 864.000
Deseconomia de Estocagem: Economia de Estocagem:
(2.800.000 1,14) (2.800.000 1,16) (56.000) (2.800.000 1,20) (2.800.000 1,16) 112.000
976.000 976.000
ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES CONTBEIS BRASILEIRAS 19

6
ANLISE DAS DEMONSTRAES

FINANCEIRAS
EXERCCIOS RESOLVIDOS
6.1
Em milhes 31-12-X7 AH (ndice) 31-12-X8 AH (ndice) 31-12-X9 AH (ndice)

VENDAS LQUIDAS 15,832 100 16,785 106,0 17,875 112,9
MARGEM DE CONTRIB. 2,56 100 2,69 105,1 2,86 111,7
6.2
Em milhes 31-12-X5 AH (ndice) 31-12-X6 AH (ndice) 31-12-X7 AH (ndice)
LUCRO OPERACIONAL 2,57 100,00 (5,75) 223,7 0,60 23,3
6.3
Em milhes 31-12-X8 AV (%) 31-12-X9 AV (%)
ATIVO TOTAL/PASSIVO + PL R$ 9.580,00 100,0% R$ 11.496,00 100,0%
EXIGVEL A LONGO PRAZO R$ 1.850,00 19,3% R$ 2.300,00 20,0%

PATRIMNIO LQUIDO R$ 3.970,00 41,4% R$ 4.550,00 39,6%
6.4
Disponvel = $ 1.100; Realizvel a Longo Prazo = $ 8.500;
Estoques = $ 15.000; Ativo Permanente = $ 36.400;
Despesas Antecipadas = $ 1.500; Patrimnio Lquido = $ 16.500;
Clientes = $ 20.000; Passivo Circulante = $ 36.000;
Ativo Circulante = $ 37.600; Exigvel a Longo Prazo = $ 30.000.
INDICADORES DE LIQUIDEZ NDICES
LIQUIDEZ SECA 0,59
LIQUIDEZ IMEDIATA 0,03
LIQUIDEZ CORRENTE 1,04
LIQUIDEZ GERAL 0,70
INDICADORES DE ENDIVIDAMENTO E ESTRUTURA
RELAO CAPITAL DE TERCEIROS/ATIVO TOTAL 0,80
RELAO CAPITAL DE TERCEIROS/CAPITAL PRPRIO 4,00
IMOBILIZAO DE RECURSOS PERMANENTES 0,32
6.5 Lucro gerado pelos ativos = $ 15.000

Financiamento CP + LP = $ 25.000
Patrimnio lquido = $ 16.600
Passivo de funcionamento = $ 15.000
Receitas lquidas = $ 85.880
Lucro lquido = $ 3.565
Ativo total = $ 56.600
Exigvel Total = $ 40.000
Retorno sobre o ativo = $ 15.000/$ 56.600 = 26,5%
Retorno sobre o investimento = $ 15.000/16.600 + 25.000 = 36,0%
Retorno sobre o patrimnio lquido = $ 3.565/16.000 = 21,5%
Margem operacional = 15.000/85.880 = 17,5%
Margem lquida = 3.565/85.880 = 4,2%
6.6 LPA = $ 50.000/100.000 aes = $ 0,50/ao

P/L = $ 3,60/0,5 = 7,20
6.7 Margem lquida = LL/Vendas lquidas

0,15 = LL/$ 28,3
LL = $ 4,25 bilhes
Ativo = Passivo + PL Investimento = Passivo Oneroso + PL
$ 25,7 = 15 + PL
PL = $ 10,70
ROE = $ 4,25/$ 10,70 = 39,72%
6.8
a) ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3
2.200 5.600 15.000 34.000

Liquidez Corrente 1,05 1,10 1,13 1,1
2.100 5.100 13.300 29.300
2.200 1.300 5.600 4.000 15.000 11.500 34.000 27.000
0,43 0,31 0,26 0,2
Liquidez Seca 2.100 5.100 13.300 29.300
ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS 21

b) O crescimento verificado no ndice de liquidez corrente deve-se fortemente aos significativos
investimentos em estoques processados pela empresa. Como conseqncia, observa-se uma
reduo no ndice de liquidez seca, concluindo-se por menor participao de ativos monet-
rios (disponibilidades e valores a receber itens considerados como de maior liquidez) em
relao s exigibilidades de curto prazo.
c) Observa-se que, apesar do comportamento crescente da liquidez corrente da empresa, a sua
posio ainda est bem abaixo da mdia de seu setor de atividade. O ndice de liquidez seca
do setor sugere tambm um volume excessivo mantido em estoque pela Cia. LIQ.
6.9
a)
ANOS 01 02 03 04
Prazo Mdio de Estocagem 2.700 3.690 4.715 7.820

360 360 360 360
Estoque mdio 5.850 11.360 25.700 58.120
360
Custo dos produtos vendidos 166,2 dias 116,9 dias 66,0 dias 48,4 dias
Rotao dos Estoques: 360 360 360 360

2,2 vezes 3,1 vezes 5,5 vezes 7,4 vezes
360 166,2 116,9 66,0 48,4
Prazo mdio de estocagem
b) Apesar do crescimento absoluto verificado, o nvel dos estoques da empresa tem proporcio-
nalmente decrescido ao longo do tempo. Relativamente, os investimentos em estoques tm
sofrido sensveis redues. Isto pode ser observado no declnio do prazo de estocagem (ou
elevao da rotao dos estoques) e tambm no crescimento apresentado pelo ndice de li-
quidez seca.
c) Observando-se uma gradativa reduo no giro dos valores a receber, pode-se supor que a re-
duo dos estoques tem sido incentivada pela concesso de maiores prazos de cobrana das
vendas realizadas.
6.10
VALOR EM VALOR EM VARIAO

31-12-X1 (EM $) 31-12-X2 (EM $) ORIGEM (EM $) APLICAO (EM $)
Depreciao Acumulada (600.000) (750.000) 150.000*

Lucros ou Prejuzos Acumulados 45.000 120.000 75.000*
Valores a Receber a Curto Prazo 1.200.000 900.000 300.000
Financiamento (Longo Prazo) 700.000 1.300.000 600.000*
Imobilizado 2.300.000 2.900.000 600.000*
Reserva de Lucro 1.600.000 1.100.000 500.000*
Disponvel 250.000 180.000 70.000
Realizvel a Longo Prazo 480.000 360.000 120.000*
Fornecedores 500.000 700.000 200.000
Despesas Antecipadas (Ativo Circulante) 260.000 400.000 140.000
Resultados de Exerccios Futuros 450.000 800.000* 350.000*
Ativo Diferido 150.000 430.000 280.000*
Investimentos 2.400.000 1.700.000 700.000*

7
ANLISE DAS DEMONSTRAES

FINANCEIRAS
APLICAO PRTICA
7.1
DEMONSTRAO DE RESULTADO DO EXERCCIO Em $ mil
20X0 AH 20X1 AH 20X2 AH
VENDAS LQUIDAS 154.000,00) 100% 184.800,00) 20,0% 247.816,80) 60,9%
CUSTO DE PRODUO 104.720,00) 100% 141.372,00) 35,0% 186.611,04) 78,2%
LUCRO BRUTO 49.280,00) 100% 43.428,00) 11,9% 61.205,76) 24,2%
DESPESAS DE VENDAS (10.000,00) 100% (10.000,00) 0,0% (11.000,00) 10,0%
DESPESAS ADMINISTRATIVAS (15.000,00) 100% (15.000,00) 0,0% (15.000,00) 0,0%
DESPESAS FINANCEIRAS (5.000,00) 100% (4.500,00) 10,0% (4.300,00) 14,0%
RECEITAS FINANCEIRAS 300,00) 100% 320,00) 6,7% 280,00) 6,7%
RESULTADO ANTES DO IR 19.580,00) 100% 14.248,00) 27,2% 31.185,76) 59,3%
PROVISO PARA IR (6.853,00) 100% (4.986,80) 27,2% (10.915,02) 59,3%
LUCRO LQUIDO 12.727,00) 100% 9.261,20) 27,2% 20.270,74) 59,3%

7.2
DEMONSTRAO DE RESULTADO DO EXERCCIO Em $ mil
20X0 AH 20X1 AH 20X2 AH
VENDAS LQUIDAS 54.000,00) 100% 37.800,00) 30,0% 37.044,00) 31,40%
CUSTO DE PRODUO 43.200,00) 100% 36.720,00) 15,0% 40.392,00) 6,50%
LUCRO BRUTO 10.800,00) 100% 1.080,00) 90,0% (3.348,00) 131,00%
DESPESAS DE VENDAS (1.200,00) 100% (1.200,00) 0,0% (1.200,00) 0,0%
DESPESAS ADMINISTRATIVAS (800,00) 100% (800,00) 0,0% (800,00) 0,00%
DESPESAS FINANCEIRAS (2.500,00) 100% (2.500,00) 0,0% (2.500,00) 0,00%
RECEITAS FINANCEIRAS 300,00) 100% 320,00) 6,7% 280,00) 6,67%
RESULTADO ANTES DO IR 6.600,00) 100% (3.100,00) 147,0% (7.568,00) 214,67%
PROVISO PARA IR (2.310,00) 100% 100,0% 100,0%
LUCRO LQUIDO 4.290,00) 100% (3.100,00) 172,3% (7.568,00) 276,41%
7.3
BALANO PATRIMONIAL Em $ milhes (em moeda de final de X9)
X7 AH X8 AH X9 AH
ATIVO CIRCULANTE 233,91 100% 223,92 4,3% 213,84 8,6%
REALIZVEL A LONGO PRAZO 324,88 100% 305,35 6,0% 297,00 8,6%
ATIVO PERMANENTE 64,98 100% 56,55 13,0% 50,00 23,0%
ATIVO TOTAL 623,76 100% 585,82 6,1% 560,84 10,1%
PASSIVO CIRCULANTE 64,98 100% 67,86 4,4% 55,00 15,4%
EXIGVEL A LONGO PRAZO 259,90 100% 214,87 17,3% 195,00 25,0%
PATRIMNIO LQUIDO 298,89 100% 303,09 1,4% 310,84 4,0%
PASSIVO TOTAL 623,76 100% 585,82 6,1% 560,84 10,1%
O Controller tem razo em dizer que houve crescimento negativo, pois isso pode ser verificado nas
contas quando aplicada a anlise horizontal.

7.4
BALANO PATRIMONIAL (Em $ 000)
X5 AV X6 AV X7 AV
CAIXAS E BANCOS 2.000,00 5,46% 2.160,00 5,62% 2.332,80 5,46%
CONTAS A RECEBER 16.000,00 43,68% 17.600,00 45,77% 20.768,00 48,61%
ESTOQUES 3.000,00 8,19% 3.150,00 8,19% 3.307,50 7,74%
APLICAES FINANCEIRAS 2.330,00 6,36% 2.097,00 5,45% 2.076,03 4,86%
DESPESAS ANTECIPADAS 1.000,00 2,73% 800,00 2,08% 704,00 1,65%
ATIVO CIRCULANTE 24.330,00 66,42% 25.807,00 67,11% 29.188,33 68,32%
APLICAES FINANCEIRAS 1.500,00 4,10% 1.350,00 3,51% 1.147,50 2,69%
REALIZVEL A LONGO PRAZO 1.500,00 4,10% 1.350,00 3,51% 1.147,50 2,69%
INVESTIMENTOS 800,00 2,18% 800,00 2,08% 840,00 1,97%
IMOBILIZADOS 10.000,00 27,30% 10.500,00 27,30% 11.550,00 27,03%
PERMANENTE 10.800,00 29,48% 11.300,00 29,38% 12.390,00 29,00%
TOTAL DO ATIVO/PASSIVO 36.630,00 100,00% 38.457,00 100,00% 42.725,83 100,00%
FORNECEDORES 2.698,00 7,37% 3.237,60 8,42% 2.913,84 6,82%
FINANCIAMENTOS 2.400,00 6,55% 3.120,00 8,11% 9.000,00 21,06%
ADIANTAMENTO A CLIENTES 200,00 0,55% 160,00 0,42% 128,00 0,30%
PASSIVO CIRCULANTE 5.298,00 14,46% 6.517,60 16,95% 12.041,84 28,18%
FINANCIAMENTOS 20.032,00 54,69% 26.257,00 68,28% 17.533,99 41,04%
EXIGVEL A LONGO PRAZO 20.032,00 54,69% 26.257,00 68,28% 17.533,99 41,04%
CAPITAL SOCIAL 10.000,00 27,30% 10.800,00 28,08% 11.700,00 27,38%
RESERVAS DE CAPITAL 500,00 1,37% 500,00 1,30% 500,00 1,17%
LUCROS ACUMULADOS 800,00 2,18% 900,00 2,34% 950,00 2,22%
PATRIMNIO LQUIDO 11.300,00 30,85% 12.200,00 31,72% 13.150,00 30,78%
ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS APLICAO PRTICA 25

7.5
a)
INDICADORES DE LIQUIDEZ X6 X7
LIQUIDEZ CORRENTE 1,0379 1,4037
LIQUIDEZ SECA 0,5758 0,6145
LIQUIDEZ IMEDIATA 0,0712 0,1143
LIQUIDEZ GERAL 1,3407 1,5081
IND. DE ENDIVIDAMENTO E ESTRUT.

ENDIVID. (CAP. DE TERC./PRPRIO) 1,2830 0,9523
ENDIVID. (CAP. DE TERC./ATIVO TOTAL) 0,5620 0,4878
IMOBILIZAO DE REC. DE TERC. 1,6872 1,4400
b)
INDICADORES DE ATIVIDADE X6 X7
PRAZO MDIO DE ESTOCAGEM 182 dias 216 dias
GIRO DOS ESTOQUES 1,98X 1,67X
PRAZO MDIO DE COBRANA 250 dias 179 dias
c)
INDICADORES DE RENTABILIDADE X6 X7
RETORNO SOBRE O ATIVO 8,89% 14,38%
RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO 13,6% 18,76%
RETORNO SOBRE O PL 6,50% 7,76%
MARGEM OPERACIONAL 11,65% 15,97%
MARGEM LQUIDA 3,73% 4,42%
X6 X7
Lucro Operacional (Antes IR) 13.240,00) 19.966,75)
IR (34%) (4.501,60) (6.788,70)
Lucro Operacional Lquido 8.738,40) 13.178,05)
X6 X7
Financiamentos (CP) 6.000,00 6.600,00
Financiamentos (LP) 15.000,00 16.500,00
Obrig. Fiscais (LP) 200,00 200,00
Patrimnio Lquido 43.050,00 46.945,00
INVESTIMENTO 64.250,00 70.245,00

7.6
Fluxo Financeiro de Caixa da Cia. DOC
ORIGENS DE RECURSOS (Em $)
Aumento de Reservas de Lucros 4.800.000
Aumento de Reservas de Capital 7.000.000
Aumento de Capital Social 19.000.000
Aumento de Resultados de Exerccios Futuros 300.000
Aumento de Exigibilidade a Longo Prazo em Empresas Controladas 38.974.000
Aumento de Debntures (Longo Prazo) 17.100.000
Aumento de Instituies Financeiras (Longo Prazo) 160.000
Aumento de Dividendos a Pagar 3.100.000
Aumento de Obrigaes Fiscais e Empregatcias 5.100.000
Aumento de Fornecedores 6.010.000
Aumento de Debntures (Curto Prazo) 3.750.000
Reduo de Pagamentos Antecipados 136.000
Reduo de Caixa e Bancos 210.000
TOTAL DAS ORIGENS 105.640.000
APLICAES DE RECURSOS
Reduo de Lucros Acumulados 4.940.000
Reduo de Instituies Financeiras (Passivo Circulante) 1.100.000
Aumento de Ativo Diferido 1.900.000
Aumento de Ativo Imobilizado 11.400.000
Aumento de Investimentos 39.000.000
Aumento de Crditos de Sociedades Controladas 12.900.000
Aumento de Estoques 11.200.000
Aumento de Contas a Receber de Clientes 22.400.000
Aumento de Ttulos Vinculados ao Mercado Aberto 800.000
TOTAL DAS APLICAES 105.640.000
ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS APLICAO PRTICA 27

8
DESEMPENHO OPERACIONAL E
ALAVANCAGEM BRASILEIRA
8.1 Ativo Total = Passivo Total + Patrimnio Lquido

Ativo Total = $ 148,0 + $ 182,0 = $ 330,0
ROA = [EBIT (1 IR)]/Ativo Total

ROA = [$ 50,0 (1 0,34)]/$ 330,0 = 10,0%
8.2
Lucro operacional = $ 9.500
ROA = 15,83%
ROE = 11,00%
Ativo 40% = Capital Prprio
ROA = Lucro Operacional aps o IR/Ativo Total

0,1583 = $ 9.500/Ativo Total
Ativo Total = $ 60.012,60
Capital prprio = $ 60.012,60 0,40 = $ 24.005,10
ROE = Lucro lquido/PL => 0,11 = Lucro lquido/$ 24.005,10

Lucro lquido = $ 2.640,60
Ki = ($ 9.500 $ 2.640,60)/($ 60.012,60 $ 24.005,10) = $ 6.859,40/$ 35.957,5 = 19,1%
8.3 Situao 1
ROE = Lucro Lquido/Patrimnio Lquido
ROE = $ 1.580/$ 32.200 = 4,91%
Situao 2
ROE = ROI + (ROI Ki) Passivo Total/Patrimnio Lquido
ROE = 6,2% + (6,2% 7,2%) 0,2917
ROE = 5,91%
A situao 2 oferece mais retorno sobre o Patrimnio Lquido. Esse acrscimo, no entanto, deve ser
comparado com o risco assumido pelo acionista no novo investimento.
8.4
BALANO PATRIMONIAL sem inflao
ATIVO CIRCULANTE $ 180.000,00 PASSIVO EXIGVEL $ 120.000,00
PASSIVO CIRCULANTE $ 150.000,00 PATRIM. LQUIDO $ 210.000,00
TOTAL DO ATIVO $ 330.000,00 TOTAL DO P + PL $ 330.000,00
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO sem inflao
RECEITAS OPERACIONAIS $ (300.000,00)
() DESPESAS OPERACIONAIS $ (225.000,00)
(=) LUCRO OPERACIONAL $ (75.000,00)
() ENCARGOS FINANCEIROS $ (24.000,00)
(=) LUCRO LQUIDO $ (51.000,00)
ROA = Lucro operacional/Ativo total = $ 75.000/$ 330.000 = 22,73%

Ki = 20%
GAF = [ROA + (ROA Ki) P/PL]/ROA
GAF = [22,73% + (22,73% 20%) 120/210]/22,73%
GAF = 24,29%/22,73%
GAF = 1,07
8.5 Passivo Oneroso = $ 10.750/0,18 = $ 59.772,22

Lucro Lquido = $ 4.800,00
Investimento = Passivos Onerosos + Patrimnio Lquido
Investimento = $ 59.722,22 + $ 85.000 = $ 144.722,22
Lucro Operacional aps IR = (LL/0,66 + encargos financeiros) (1 0,34)
Lucro Operacional aps IR = ($ 4.800/0,66 + $ 10.750) (1 0,34)
Lucro Operacional aps IR = $ 11.895,00
ROI = Lucro Operacional aps IR/Investimento = $ 11.895,00/144.722,22 = 8,22%
DESEMPENHO OPERACIONAL E ALAVANCAGEM BRASILEIRA 29

8.6 ROE = ROI + (ROI Ki) P/PL
ROE = 14% + 4% 0,5
ROE = 16%
8.7
LUCRO OPERACIONAL
Lucro Bruto R$ (2.931,00
Despesas Operacionais R$ (1.065,00)
Vendas R$ ( 800,00
Administrativas e Gerais R$ ( 555,00
Honorrios de Adm. R$ ( 35,00
Receitas Financeiras R$ (325,00)
Lucro Operacional (Antes IR) R$ (1.866,00
Investimento = Passivo Circulante (Financ.) + Exigvel a Longo Prazo (Financ.) + PL = $ 1.650

+ $ 7.500 + $ 9.237 = $ 18.387
Lucro Operacional (Aps IR) = $ 1.866,0 (1 0,34) = $ 1.231,6
ROI = Lucro Operacional aps IR/Investimento ($ 1.231,6/$ 18.387 = 6,7%)
ROE = LL/PL = $ 386,10/$ 9.237 = 4,18%
Ki = Despesas financeiras (1 IR) = ($ 1.281 0,66)/($ 1.650,0 + 7.500,0) = 9,24%
ROA = Lucro operacional aps IR/Ativo total = ($ 1.231,6)/$ 20.288 = 6,07%
GAF = ROE/ROA = 4,18%/6,07% = 0,69
8.8 a) Recursos Prprios = 100%

$ 1.800.000 $ 1.080.000 $ 216.000 Lucro
ROA = ROE =
$ 2.520.000 Ativo Total Patrimnio Lquido
$ 504.000
ROA = ROE = 20%
$ 2.520.000
Recursos Prprios = 50% e Recursos de Terceiros = 50%
$ 504.000
ROA (antes das despesas financeiras) = 20%
$ 2.520.000
$ 504.000 (14% 50% $ 2.520.000)
ROA (aps as despesas financeiras) =
$ 2.520.000
$ 327.600
= 13%
$ 2.520.000
$ 327.600 $ 327.600
ROE = 26%
50% $ 2.520.000 $ 1.260.000

Recursos prprios = 40% e Recursos de Terceiros = 60%
$ 504.000
ROA (antes das despesas financeiras) = 20%
$ 2.520.000
$ 504.000 (14% 60% $ 2.520.000)
ROA (aps as despesas financeiras) =
$ 2.520.000
$ 292.320
= 11,6%
$ 2.520.000
$ 292.320 $ 292.320
ROE = 29%
40% $ 2.520.000 $ 1.008.000
b) GAF pela Frmula Usual (GAF = ROE/ROA)

20%
* Recursos Prprios = 100% GAF = = 1,00
20%
26%
20%
Recursos de Terceiros = 50%
29%
20%
GAF pela Frmula mais Analtica
ROA (ROA Ki) P/PL
GAF =
ROA
$ 1.260.000
20% (20% 14%) $ 1.260.000
* Recursos Prprios = 50% GAF =
20%
20% 6%
GAF = 1,30
20%
$ 1.512.000
20% (20% 14%) $ 1.008.000
* Recursos Prprios = 40% GAF =
20%
20% 9%
GAF = 1,45
20%
c) Clculo do GAF com Existncia de IR
* Recursos Prprios = 50% e Recursos de Terceiros = 50%
Resultados (Em $)
Receitas (1.800.000
CPV (1.080.000)
LUCRO BRUTO ( 720.000
Despesas Administrativas e de Vendas (216.000)
Lucro Operacional antes IR: ( 504.000
Despesas Financeiras: 14% 50% $ 2.520.000 = (176.400)
LAIR ( 327.600
Proviso para Imposto de Renda (35%) (114.660)
LUCRO LQUIDO ( 212.940

Lucro Lquido caso todo o ativo fosse financiado por capital prprio = ($ 1.800.000
$ 1.080.000 $ 216.000) 35% (IR) = $ 327.600
IR que seria pago sem encargos financeiros ($ 504.000 35%) : $ 176.400
IR efetivamente devido pela presena de encargos financeiros:
[(504.000) (14% 50% $ 2.520.000] 35% $ 114.660
:
Economia de IR devida aos Encargos Financeiros $ 61.740
Demonstrao de Resultados Ajustada Quanto ao IR

Lucro Operacional antes IR $ 504.000
IR sobre esse lucro gerado pelos ativos:
35% $ 504.000 (176.400)
LUCRO LQUIDO GERADO PELOS ATIVOS $ 327.600
Encargos Financeiros: 14% 50% 2.520.000 = (176.400)
Economia de IR Devida aos Encargos Financeiros 61.740
ENCARGOS FINANCEIROS LQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 114.660)
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO $ 212.940
$ 327.600
ROA = 13%
$ 2.520.000
$ 212.940
ROE = 16,9%
50% $ 2.520.000
$ 114.660
Ki = = 9,1% ou: 14% (1 0,35) = 9,1%
50% $ 2.520.000
16,9%
GAF = 1,30
13%
$ 1.260.000
13% (13% 9,1%) $ 1.260.000 13% 3,9%
GAF = 1,30
13% 13%
* Recursos Prprios = 40% e Recursos de Terceiros = 60%

Resultados (Em $)
Lucro Operacional antes IR (504.000
Despesas Financeiras: 14% 60% 2.520.000 = (211.680)
LAIR (292.320
Proviso para IR (35%) (102.312)
LUCRO LQUIDO (190.008
IR que seria pago em encargos financeiros (176.400

IR efetivamente devido pela presena de encargos financeiros:
[(504.000) (14% 60% 2.520.000)] 35% (102.312)
Economia de IR ( 74.088

Demonstrao de Resultados Ajustada Quanto ao IR
Lucro Operacional antes IR (504.000
IR sobre esse lucro gerado pelos ativos:
35% $ 504.000 (176.400)
LUCRO LQUIDO GERADO PELOS ATIVOS ($ 327.600
Encargos Financeiros: 14% 60% 2.520.000: (211.680)
Economia de IR Devida aos Encargos Financeiros ( 74.088
ENCARGOS FINANC. LQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 137.592)
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO ($ 190.008
$ 327.600
ROA = 13%
$ 2.520.000
$ 190.008 $ 190.008
ROE = 18,85%
40% $ 2.520.000 $ 1.008.000
$ 137.592 $ 137.592
Ki = 9,1%
60% $ 2.520.000 $ 1.512.000
18,85%
GAF = 1,45
13%
$ 1.512.000
13% (13% 9,1%) $ 1.008.000 18,85%
GAF = 1,45
13% 13%
8.9 (Em $)
a) Lucro Operacional antes IR (85.000
IR sobre o lucro gerado pelos ativos: 35% 85.000.000 (29.750)
LUCRO LQUIDO (APS IR) GERADO PELOS ATIVOS: (55.250
Depreciaes (20.000
RECURSOS LQUIDOS DE IR GERADOS PELOS ATIVOS
(LIMITE MXIMO DE COMPROMISSOS FINANCEIROS) (75.250
b) Custo do Emprstimo Aps o IR: 15% (1 0,35) = 9,75%

75.250
Valor Mximo do Emprstimo: = $ 68.564,92
1,0975
Demonstrao
Recursos Lquidos do IR gerados pelos Ativos $ 75.250,00
Encargos Financeiros: 15% 68.564,92 (10.284,74)
Reduo no IR a Pagar: 35% 10.284,74 3.599,66
Amortizao do Principal (68.564,92)
RESULTADO o

8.10 (Em $)
Vendas (39.100.000
Despesas Operacionais (36.200.000
Lucro Operacional antes IR: ( 2.900.000
IR s/ Lucro Gerado pelos Ativos (34%) (986.000)
Lucro Operacional Lquido (1.914.000
Despesas Financeiras Lquidas
Despesa Financeira (1.560.000)
Economia IR 530.400 (1.029.600)
Lucro Lquido ( 884.400
$ 1.914.000
ROI = = 12,35%
$ 15.500.000
$ 884.000
ROE = = 11,05%
$ 8.000.000
$ 1.029.600
Ki = = 13,73%
$ 7.500.000
ROE (Analtico) = 12,35% + (12,35% 13,73%) 7.500/8.000
ROE (Analtico) = 11,05%
ROE 11,05%
GAF = = 0,89
ROI 12,35%
O GAF menor que 1,0 (GAF = 0,89) indica que a empresa est se financiando a um custo maior
que o retorno auferido na aplicao desses recursos.
Observe que: ROI = 12,35% < Ki = 13,73%
No exerccio, admitiu-se que o passivo oneroso e o patrimnio lquido ficaram imutveis por todo o
perodo. No mundo real, muito difcil ter-se esses grupos imutveis no ano, sem novos ingressos ou sa-
das. Por essa razo, que se usam, no dia-a-dia, valores mdios dos ativos, passivos e patrimnio lquido.

9
GESTO BASEADA NO VALOR
9.1 ($ Milhes) %
PASSIVOS ONEROSOS $ 80,0 40,0%
PATRIMNIO LQUIDO $ 120,0 60,0%
INVESTIMENTO $ 200,0 100,0%
WACC = (12% 0,60) + [18,75% (1 0,34) 0,40] = 12,15%
9.2 RROI = ROI WACC

ROI = 3% + 14% = 17%
ROI = Lucro Operacional/Investimento
17% = $ 2.500/Investimento
Investimento = $ 14.705,90
VEA = RROI Investimento
VEA = 3% $ 14.705,90 = $ 441,18
9.3 VEA = LL (Kc PL)

VEA = $ 2.000.000 (18% $ 18.000.000)
VEA = $ 1.240.000
9.4 Investimentos = Dvidas + Patrimnio Lquido

Investimentos = $ 90,0 + $ 130,0 = $ 220,0 milhes
$ 48,2 (1 0,34)
ROI = = 14,46%
$ 220,0
WACC = [15% ($ 130,0/$ 220,0)] + [19% (1 0,34) ($ 90,0/$ 220,0)]
WACC = 14%
VEA = (ROI WACC) Investimento
VEA = (14,46% 14,0%) $ 220,0 = $ 1,012 milho
VEA = Lucro Operacional (WACC Investimento)
VEA = [$ 48,2 (1 0,34)] (14,0% $ 220,0) = $ 1,012 milho
GOODWILL (MVA) pelo modelo da Stern & Stewart

EVA $ 1,012
MVA = = $ 7,23 milhes
WACC 0,14
MVA da empresa com base nos fundamentos atuais.
Valor de Mercado da Empresa = $ 220,0 + $ 7,23 = $ 227,23
9.5 WACC = (17% 0,40) + (14% 0,60) = 15,2%

VEA = $ 42,48 (15,2% $ 12,0) $ 40,656 milhes
$ 40,656
MVA = = $ 267,47 milhes
0,152
$ 1.800.000
9.6 ROI = = 12,0%
$ 15.000.000
WACC = (18% 0,645) + [23,5% (1 0,34) 0,355] = 17,12%
VEA = (12,0% 17,12%) 15.000.000 = ($ 768.000)
($ 768.000)
MVA = = ($4.485.981,31)
0,1712
9.7 CENRIO 1
$ 37,87 (1 0,34)
ROI = = 13,89%
$ 180,0
WACC = (14% 0,55) + [16,2% (1 0,34) 0,45] = 12,51%
VEA = (13,89% 12,51%) $ 180,0 = $ 2,484 milhes
$ 2,484
MVA = = $ 19,856 milhes
0,1251
CENRIO 2
Investimento = $ 180,0 4,8% = $ 171,36 milhes
$ 37,87 (1 0,34)
ROI = = 14,59%
$ 171,36
WACC = 12,51%. No se altera.
VEA = (14,59% 12,51%) $ 171,36 = $ 3,564 milhes
$ 3,564
0,1251
A estratgia de gesto adotada criou valor para a empresa. Isso pode ser visualizado atravs do
crescimento do valor de mercado da empresa.
9.8 VEA = (16% 14%) $ 200,0 = $ 4,0 milhes

$ 4,0
MVA = = 28,57 milhes
0,14
Valor da Empresa = $ 200,0 + $ 28,57 = $ 228,57 milhes

9.9 a) ROE = ROI + (ROI Ki) P/PL
ROE = 15,5% + (15,5% 12,0%) 1,0 = 19,0%
b) P/PL = 0,665
P + PL = 1,0
P = 0,665 PL
Substituindo:
0,665 PL + PL = 1,0
1,665 PL = 1,0
PL = 60,1%
Logo: Passivo = 39,9%
9.10 O retorno oferecido pela empresa aos seus acionistas (ROE = 12%) menor que o custo de
oportunidade (Ke = 15%), no justificando maior reteno dos lucros. Redues de dividendos
so justificveis quando a empresa for capaz de agregar valor aos seus proprietrios (ROE > Ke).
$ 1.960,0 (1 0,34)
9.11 a) ROI = = 16,33%
$ 7.920,0
$ 1.049,4
ROE = 19,88%
$ 5.280,0
WACC = (15% 2/3) + [(370,0/$ 2.640,0) (1 0,34) 1/3]
WACC = 13,08%
b) Giro do investimento = $ 7.900,0 = 0,9975

$ 7.920,0

$ 1.960,0 (1 0,34)
Margem Operacional = = 16,37%
$ 7.900,0
ROI: 16,33%
c) ROI = 16,33%
$ 370,0 (1 0,34)
Ki = = 9,25%
$ 2.640,0
P/PL = $ 2.640,0/$ 5.280,0 = 0,50
ROE = 16,33% + (16,33% 9,25%) 0,50 = 19,88%
d) * VEA = (ROI WACC) Investimento
VEA = (16,33/ 13,08%) $ 7.920,0 = $ 257,4
* VEA = [Lucro Operacional (WACC Investimento)]
VEA = [$ 1.960,0 (1 0,34)] (13,08 $ 7.920,0) = $ 257,4 milhes
* VEA = Lucro Lquido (Ke Patrimnio Lquido)
VEA = [$ 1.049,4 (15% $ 5.280,0)] = $ 257,4 milhes
* VEA = (ROE Ke) PL
VEA = (19,88% 15%) $ 5.280,00 = $ 257,4 milhes
$ 257,4
MVA = = $ 1.967,89
0,1308
Valor de Mercado da Empresa = $ 7.920,0 + $ 1.967,89 = $ 9.887,89
GESTO BASEADA NO VALOR 37

9.12 a) Passivo = $ 560,0 40,0%
Patr. Lquido = $ 840,0 60,0%
$ 1.400,0 100,0%
WACC = (16% 0,60) + [12,7% (1 0,40) 0,40)] = 12,65%
b) VEA = [$ 420,0 (1 0,40)] (12,65% $ 1.400,0) = $ 74,90

$ 74,90
MVA = = $ 592,10
0,1265
Valor = $ 1.400,0 + $ 592,10 = $ 1.992,10
c) Passivo $ 560,0 43,48%

Patr. Lquido $ 728,0 56,52%
$ 1.288,0 100,0%
WACC = (16% 0,5652) + [12,7% (1 0,40) 0,4348] = 12,36%
VEA = [$ 420,0 (1 0,40)] (12,36% $ 1.288,0) = $ 92,80
$ 92,80
MVA = = $ 750,81
0,1236

10
MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR
10.1 VEA = (10% 9%) $ 65,0 = $ 0,65 milho

A empresa agrega valor, apresentando um VEA > 0.
10.2 a) ROI = Giro do Invest. Margem Operacional

ROI = 0,305 25% = 7,625%
b) ROI = $ 1.440,0 = 16,0%

$ 9.000,0
$ 660,0
Ki = = 12,0%
$ 5.500,0
PL = $ 9.000,0 $ 5.500,0 = $ 3.500,0
P/PL = $ 5.500/$ 3.500,0 = 1,5714
ROE = 16,0% + (16,0% 12,0%) 1,5714 = 22,29%
10.3 a) Receitas Operacionais ($ 10,5 milhes

Despesas Operacionais (3,3)
LUCRO OPERACIONAL ANTES IR: ($ 7,2
IR (40%) (2,88)
LUCRO OPERACIONAL APS IR: ($ 4,32
Despesas Financeiras (Diferidas) ($ 0,432)
LUCRO LQUIDO ($ 3,888
(17,28% $ 22,5)
PASSIVO ($ 4,5 16,67%
Patr. Lquido ($ 22,5 83,33%
($ 27,0 milhes 100,0%
$ 4,32
ROI = = 16,0%
$ 27,0
$ 0,432
Ki = = 9,6%
$ 4,5
P/PL = 0,20
ROE = 16,0% + (16,0% 9,6%) 0,20 = 17,28%
ou
$ 3,888
ROE = = 17,28%
$ 22,5
b) ROE = 16,0% + (16,0% 11,3%) 0,50 = 18,35%
10.4 a) Valores de Mercado

Patrimnio Lquido 100 milhes aes $ 3,20 = $ 320,0 milhes
Dvidas = $ 160,0
Valor da Empresa $ 480,0 milhes
ATIVOS (400,0)
MVA $ 80,0 milhes
Modelo Stern & Stewart
MVA = ($ 25,5)/0,17 = ($ 150,0) milhes
ATIVOS = $ 400,0
Valor da Empresa $ 250,0 milhes
b) O modelo Stern & Stewart determina os valores a partir da situao atual da empresa. Os
valores de mercado do PL e dvidas representam o valor presente de uma expectativa futura.
$ 696,0 (1 0,40)
10.5 a) ROI = = 25,0%
$ 1.669,5
$ 159,5 (1 0,40)
Ki = = 16,16%
$ 592,0
$ 592,0
P/PL = = 0,5494
$ 1.077,5
ROE = 25,0% + (25% 16,16%) 0,5494 = 29,9%
b) Giro do Investimento = $ 1.553,5 = 0,93

$ 1.669,5

$ 696,0 (1 0,40)
Margem Operacional = = 26,9%
$ 1.553,5
ROI : 25,0%
c) WACC = (18% 1.077,5/1.669,5) + (16,16% 592,0/1.669,5)
WACC = 17,35%
* VEA = [$ 696 (1 0,40)] (17,35% $ 1.669,5) = $ 128,0
VEA = (25% 17,35%) $ 1.669,5 = $ 128,0
VEA = (29,9% 18,0%) $ 1.077,5 = $ 128,0
Obs.: Pequenas diferenas no valor so devidas a arredondamentos efetuados nas taxas.

$ 128,0
* MVA = = $ 737,8
0,1735
* Valor da Empresa = $ 737,8 + $ 1.669,5 = $ 2.407,3
d) Amortizar Dvidas
Investimento : $ 1.569,30
Passivo Oneroso :$ 491,80
Patrimnio Lquido : $ 1.077,50
$ 1.077,5 $ 491,8
WACC = 18% 16,16% = 17,42%
$ 1.569,3 $ 1.569,3
VEA = [$ 696,0 (1 0,40)] (17,42% $ 1.569,3) = $ 144,2
$ 144,2
MVA = = $ 827,8
0,1742
Valor da Empresa = $ 827,8 + $ 1.569,3 = $ 2.397,1
Distribuio de Dividendos
Patrimnio Lquido :$ 977,3
$ 977,3 $ 592,0
WACC = 18% 16,16% = 17,31%
$ 1.569,3 $ 1.569,3
VEA = [$ 696,0 (1 0,40)] (17,31% $ 1.569,3) = $ 146,0
$ 146,0
MVA = = $ 843,4
0,1731
Valor da Empresa = $ 843,4 + $ 1.569,3 = $ 2.412,7
e) Para P/PL = 0,85, tem-se:

Patrimnio Lquido :$ 902,4
$ 902,4 $ 767,1
WACC = 18% 16,16% = 17,2%
$ 1.669,5 $ 1.669,5
Sendo a Margem Operacional = 23,6%, tem-se:

Lucro Operacional
0,236 =
$ 1.553,5
Lucro Operacional = $ 366,6
Logo:
VEA = $ 366,6 (17,2% $ 1.669,5) = $ 79,4

$ 79,4
MVA = = $ 461,6
0,172
Valor da Empresa = $ 461,6 + $ 1.669,5 = $ 2.131,1
MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR 41

f) Investimento = $ 1.669,5
Passivos Funcionamento =$ 333,9
Ativo Total = $ 2.003,4
$ 696,0 (1 0,40)
ROA (Retorno s/Ativo) = = 20,8%
$ 2.003,4
Passivo de Funcionamento:
(20,8% 0%) 333,9/$ 1.077,5 = 6,5%
Passivo Oneroso
(20,8% 16,16%) $ 592,0/$ 1.077,5 = 2,6%
ROE : 29,9%
10.6 a) Sim. Apesar de essa unidade de negcio apresentar um ROI = 14%, superior ao ROI corpo-
rativo de 12%, o seu custo de oportunidade de 16%, superior a sua capacidade econmica
de remunerao do capital prprio investido (ROI = ROE = 14% < WACC = Ke = 16%).
b) Situao Atual da Unidade de Negcio:
VEA = $ 14,0 (16% $ 100,0) = $ 2,0 milhes
$ 2,0
MVA = = $ 12,5
0,16
Valor da Unidade de Negcio = $ 100,0 $ 12,5 = $ 87,5 milhes
Preo Mnimo de Venda: qualquer valor acima de $ 87,5 milhes
10.7 Investimento = $ 12,0 + $ 8,0 = $ 20,0 milhes

$ 0,52 (1 0,34)
Ki = = 4,29%
$ 8,0
$ 6 (1 0,34)
ROI = = 19,8%
$ 20,0
ESTRUTURAS DE FINANCIAMENTO
Alternativa A Alternativa B
Passivo Oneroso $ 4,0 20,0% $ 12,0 60,0%
Patrimnio Lquido $ 16,0 80,0% $ 8,0 40,0%
TOTAL $ 20,0 100,0% $ 20,0 100,0%
Alternativa A
WACC = (11,0% 0,80) + (4,29% 0,20) = 9,7%
VEA = [$ 6,0 (1 0,34)] (9,7% $ 20,0) = $ 2,02 milhes
$ 2,02
0,097
Alternativa B
WACC = (13,5% 0,40) + (4,29% 0,60) = 8,0%
VEA = [$ 6,0 (1 0,34)] (8,0% $ 20,0) = $ 2,36 milhes
$ 2,36
0,08

A alternativa B, que prev captar $ 4,0 milhes junto a bancos e conseqente distribuio aos acio-
nistas, demonstra agregar maior valor econmico (riqueza) para a empresa.
10.8 a) Lucro Bruto $ 150.000,0

Despesas Comerciais (60.000,0)
Despesas Administrativas (30.000,0)
Lucro Operacional Anterior $ 60.000,0
IR s/ Lucro Gerado pelos Ativos (35%) (21.000,0)
Lucro Operacional Aps IR $ 39.000,0
Despesas Financeiras (9.750,0)
Economia IR 3.412,0 (6.338,0)
Lucro Lquido: $ 32.662,0
Emprstimos $ 15.000,0
Financiamentos $ 25.000,0
Capital $ 150.000,0
Lucros Acumulados $ 10.000,0
Investimento $ 200.000,0
$ 39.000,0
ROI = = 19,5%
$ 200.000,0
$ 6.338,0
Ki = = 15,8%
$ 15.000,0 $ 25.000,0
$ 15.000,0 $ 25.000,0
P/PL = = 0,25
$ 150.000,0 $ 10.000,0
ROE = 19,5% + (19,5% 15,8%) 0,25 = 20,4%
ou
$ 32.662,0
ROE = = 20,4%
$ 150.000,0 $ 10.000,0
b) Passivo Oneroso: $ 15.000,0 + $ 25.000,0 = $ 40.000,0 20,0%

Patrimnio Lquido: $ 150.000,0 + $ 10.000,0 = $ 160.000,0 80,0%
Investimento $ 200.000,0 100,0%
WACC = (20,0% 0,80) + (15,8% 0,20) = 19,16%
* VEA = $ 39.000,0 (19,16% $ 200.000,0) = $ 680,0
$ 680,0
* MVA = = $ 417,5
0,1916
c) Passivo Oneroso : $ 85.000,0 50,0%

Patrimnio Lquido : $ 85.000,0 50,0%
Investimento $ 170.000,0 100,0%
WACC = (22,0% 0,50) + [27,6% (1 0,35) 0,50] = 20,0%
* VEA = $ 39.000,0 (20,0% $ 170.000,0) = $ 5.000,0
$ 5.000,0
* MVA = = $ 25.000,0
0,20

10.9 a) Resultado Operacional Lquido Ajustado
31-12-04 31-12-05
RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS 3.800.000 3.400.000
Custo dos Produtos Vendidos (1.693.600) (1.626.600)
LUCRO BRUTO 2.106.400 1.773.400
Despesas com Vendas (294.800) (299.400)
Despesas Administrativas (231.400) (242.100)
Receitas Financeiras 126.400 (81.700)
RESULTADO OPERACIONAL BRUTO 1.706.600 1.150.200
IR/CS s/ Resultado Operacional (580.244) (391.068)
RESULTADO OPERACIONAL LQUIDO 1.126.356 759.132
Despesas Financeiras Brutas (838.400) (586.100)
Economia de IR/CS 285.056 199.274
DESPESAS FINANCEIRAS LQUIDAS (553.344) (386.826)
RESULTADO LQUIDO DO EXERCCIO 573.012 372.206
Conciliao do Resultado Lquido
31-12-04 31-12-05
RESULTADO LQUIDO 573.012 372.306
IR/CS s/ Resultado Operacional 580.244 391.068
Economia de IR/CS (285.056) (199.274)
IR/CS DE COMPETNCIA EXERCCIO 295.188 191.794
IR/CS Calculado no Demonstrativo de Resultado (25.900) (111.100)
RESULTADO LQUIDO DO EXERCCIO 842.300 453.000
b) Clculo do Custo de Capital e do Valor Agregado
ESTRUTURA DE CAPITAL 31-12-04 31-12-05

Investimento Total 18.900.000 19.200.000
100,0% 100,0%
Passivo Oneroso 6.000.000 6.600.000
31,7% 34,4%
Patrimnio Lquido 12.900.000 12.600.000
68,3% 65,6%
Endividamento (P/PL) 0,4651 0,5238
Custo de Captao (A/B) 9,2% 5,9%
A. Despesa Financeira Lquida 553.344 386.826
B. Passivo Oneroso 6.000.000 6.600.000
Custo de Capital Prprio 13,9% 14,6%
WACC 12,4% 11,6%
VEA (1.220.088) (1.467.294)

Clculo do VEA pelo RROI
31-12-04 31-12-05
A. RETORNO S/ INVESTIMENTO ROI 5,96% 3,95%

Lucro Operacional Lquido 1.126.356 759.132
Investimento Total 18.900.000 19.200.000
B. WACC 12,4% 11,6%
C. INVESTIMENTO TOTAL 18.900.000 19.200.000
D. VEA (1.220.088) (1.467.294)
Clculo do VEA pelo Lucro Lquido
31-12-04 31-12-05
LUCRO LQUIDO 573.012 372.306
CUSTO DE CAPITAL PRPRIO 13,9% 14,6%
PATRIMNIO LQUIDO 12.900.000 12.600.000
VEA (1.220.088) (1.467.294)
Formulao Analtica do ROI
31-12-04 31-12-05
GIRO DO INVESTIMENTO 0,201 0,177

Receitas Operacionais de Vendas 3.800.000 3.400.000
MARGEM OPERACIONAL 29,6% 22,3%

Lucro Operacional Lquido 1.126.356 759.132
Receitas Operacionais de Vendas 3.800.000 3.400.000
RETORNO s/ INVESTIMENTO ROI 5,9% 3,9%
c) Formulao Analtica do ROE
31-12-04 31-12-05
ROE 4,44% 2,95%

Lucro Lquido do Exerccio 573.012 372.306
CUSTO DO CAPITAL PRPRIO 13,9% 14,6%
SPREAD ECONMICO 9,46% 11,65%

Valores que Afetam o ROE
31-12-04 31-12-05
ROI 5,9% 3,9%
CUSTO DE CAPTAO 9,2% 5,9%
SPREAD DE CAPTAO 3,3% 2,0%
ENDIVIDAMENTO (P/PL) 0,4651 0,5238
CONTRIBUIO DO SPREAD DE CAPTAO AO ROE 1,5% 1,0%
ROE 4,44% 2,95%
d) Valor de Mercado Modelo Stern & Stewart
31-12-04 31-12-05
LUCRO LQUIDO 573.012 372.306
Valor Econmico Agregado VEA (1.220.088) (1.467.294)

Custo Mdio Ponderado de Capital 12,4% 11,6%
MVA (9.827.494) (12.653.484)
INVESTIMENTO TOTAL 18.900.000 19.200.000
VALOR DE MERCADO 9.072.506 6.546.516

11
RISCO E RETORNO
11.1
INVESTIMENTO Retorno Esperado Desvio-Padro CV = s/R

A 20% 16% 0,8000
B 26% 25% 0,9620
CV = Coeficiente de Variao
16%
INVESTIMENTO A => CV = s /R = = 0,800
20%
25%
INVESTIMENTO B => CV = s /R = = 0,962
26%
O ativo B, selecionado pelo gerente financeiro, apesar de apresentar a melhor remunerao
por risco, possui maior risco (desvio-padro) que o ativo A. Se desejasse assumir o menor risco,
ele deveria investir no ativo A.
11.2 Valor Esperado do Investimento X

E(Rx) = (0,25 $ 300) + (0,25 $ 400) + (0,18 $ 500) + (0,22 $ 450) + (0,10 $ 200)
E(Rx) = $ 384,00
Valor Esperado do Investimento Y

E(Ry) = (0,26 $ 600) + (0,23 $ 700) + (0,19 $ 200) + (0,15 $ 100) + (0,17 $ 150)
E(Ry) = $ 395,50
O melhor resultado o investimento Y.
11.3 E(RA) = (0,15 8%) + (0,20 10%) + (0,30 11%) + (0,35 18%)
E(RA) = 12,8%
E(RB) = (0,40 5%) + (0,30 10%) + (0,20 15%) + (0,10 22%)
E(RB) = 10,2%
ATIVO A Retorno (RA RA) (RA RA)2 Prob.A (RA RA)2
0,15 0,08 0,048 0,002304 0,000346
0,20 0,10 0,028 0,000784 0,000157
0,30 0,11 0,018 0,000324 0,000097
0,35 0,18 0,052 0,002704 0,000946
S = 0,001546
VAR(RA) = 0,1546%
s (RA) = 3,932%
ATIVO B Retorno (RB RB) (RB RB)2 Prob.B (RB RB)2
0,40 0,05 0,052 0,002704 0,001082
0,30 0,10 0,002 0,000004 0,000001
0,20 0,15 0,048 0,002304 0,000461
0,10 0,22 0,118 0,013924 0,001392
S = 0,002936
VAR(RB) = 0,2936%
s (RB) = 5,42%
11.4 Rp = E(Rp) = (0,20 25%) + (0,30 12%) + (0,40 0%) + 0,10 ( 10%)
Rp = E(Rp) = 7,6%
ESTADO DE
PROBABILIDADE RETORNO (Rp) (Rp Rp) (Rp Rp)2 Prob. (Rp Rp)2
NATUREZA
I 0,20 0,25 0,1740 0,030276 0,006055
II 0,30 0,12 0,0440 0,001936 0,000581
III 0,40 0,00 0,0760 0,005776 0,002310
IV 0,10 0,10 0,1760 0,030976 0,003098
S = 0,012044
VAR = 1,2044%
s = 10,97%
11.5 a) RKMN = E(RKMN) = (0,30 18%) + (0,50 12%) + 0,20 ( 3%)

E(RKMN) = 10,8%
b) RMERC. = E(MERC.) = (0,30 24%) + (0,50 16%) + (0,20 6%)
E(RMERC.) = 16,4%

c)
CENRIOS PROBABILIDADE RETORNO DA AO (RKMN RKMN) (RKMN RKMN)2 Prob. (RKMN RKMN)2
Otimista 30% 18% 0,0720 0,005184 0,001555
Mais Provvel 50% 12% 0,0120 0,000144 0,000072
Pessimista 20% 3% 0,1380 0,019044 0,003809
S = 0,005436
VAR = 0,5436%
s = 7,37%
11.6 a) E(RP) = (1/3 12,6%) + (1/3 15,4%) + (1/3 19,8%) = 15,93%
AO P
ESTADO DE NATUREZA PROBABILIDADE RETORNO (RP RP) (RP RP)2 Prob. (RP RP)2
I 1/3 0,126 0,0333 0,001109 0,000370
II 1/3 0,154 0,005300 0,000028 0,000009
III 1/3 0,198 0,038700 0,001498 0,000499
S = 0,000878
VARP = 0,0878%
s P = 2,96%
AO Q
E(RQ) = 1/3 ( 7,1%) + (1/3 9,8%) + (1/3 27,5%) = 10,07%
ESTADO DE NATUREZA PROBABILIDADE RETORNO (RQ RQ) (RQ RQ)2 Prob. (RQ RQ)2
I 1/3 0,071 0,1717 0,029481 0,009827
II 1/3 0,098 0,0027 0,000007 0,000002
III 1/3 0,275 0,1743 0,030380 0,010127
S = 0,019956
VARQ = 1,9956%
s Q = 14,13%
b) E(RINV.) = (0,60 15,93%) + (0,40 10,07%) = 13,6%
11.7 AO ALFA
E(ALFA) = 0,15 ( 10%) + (0,65 15%) + (0,20 30%) = 14,25%
s ALFA = [( 0,10 0,1425)2 0,15 + (0,15 0,1425)2 0,65 + (0,30 0,1425)2 0,20]1/2 =
= 0,117553 (11,75%)
AO BETA
E(RBETA) = (0,15 15%) + (0,65 25%) + (0,20 30%) = 24,5%
s BETA = [(0,15 0,245)2 0,15 + (0,25 0,245)2 0,65 + (0,30 0,245)2 0,20]1/2 =
= 0,044441 (4,44%)
RISCO E RETORNO 49
12
TEORIA DO PORTFLIO
EXERCCIOS PROPOSTOS
12.1 s A = 13%
s B = 18%
CORRA, B = 0,875
COVA, B = 0,875 0,13 0,18 = 0,020475
s P = [0,502 0,132 + 0,502 0,182 + 2 0,5 0,5 0,020475]1/2
s P = 0,1502 (15,02%)
12.2
ESTADO DE PROBA- RETORNO RETORNO (RX RX) PROB. (RX RX)

(RX RX) (RW RW)
NATUREZA BILIDADE X W (RW RW) (RW RW)
Crescimento 0,25 0,08 0,05 0,0230 0,1000 0,0023 0,000575
Normal 0,35 0,10 0,02 0,0030 0,070 0,000210 0,000074
Recesso 0,40 0,12 0,05 0,0170 0,0000 0,00 0,00
COVX, W = 0,000649
E(RX) = R = (0,25 8%) + (0,35 10%) + (0,40 12%) = 10,3%

E(RW) = RW = 0,25 ( 5%) + 0,35 ( 2%) + (0,40 5%) = 0,05%
12.3 s P = [0,592 0,132 + 0,412 0,162 + 2 0,59 0,41 0,007891]1/2

s P = 0,1183 (11,83%)
12.4 * E(RI) = 0,20 ( 10%) + (0,25 10%) + (0,15 15%) + (0,40 20%) = 10,75%
* E(RII) = (0,20 5%) + (0,25 5%) + (0,15 8%) + (0,40 10%) = 7,45%
* s I = [( 0,10 0,1075)2 0,20 + (0,10 0,1075)2 0,25 + (0,15 0,1075)2 0,15 +
+ (0,20 0,1075)2 0,40]1/2
s I = 0,1110 (11,1%)
* s II = [(0,05 0,0745)2 0,20 + (0,05 0,0745)2 + 0,25 + (0,08 0,0745)2 0,15 +
+ (0,10 0,0745)2 0,40]1/2
s II = 0,0231 (2,31%)
* COVI, II = 0,20 ( 0,10 0,1075) (0,05 0,0745) + 0,25 (0,10 0,1075) (0,05 0,0745) +
+ 0,15 (0,15 0,1075) (0,08 0,0745) + 0,40 (0,20 0,1075) (0,10 0,0745)
COVI, II = 0,002041
0,002041
* CORRI, II = = 0,796
0,111 0,0231
* s P = [0,502 0,1112 + 0,502 0,02312 + 2 0,50 0,50 0,002041]1/2
s P = 0,065 (6,5%)
12.5 a) COVK, L = 0,60 0,07 0,40 = 0,0168 (1,68%)

b) E(RP) = (0,45 14%) + (0,55 24%) = 19,5%
12.6 a) Elvis 1.500 aes $ 6,00 = $ 9.000,00 41,86%

Presley 2.500 aes $ 5,00 = $ 12.500,00 58,14%
$ 21.500,00 100,0%
* E(RP) = (0,4186 15%) + (0,5814 25%) = 20,81%
* s P = [0,41862 0,102 + 0,58142 0,402 + 2 0,4186 0,5814 ( 0,5) 0,10
0,40]1/2 = 0,2147 (21,47%)
b)
E(R) DESVIO-PADRO INVESTIMENTO

Ttulos Livres de Risco 5% 41,86%
Aes Presley 25% 40% 58,14%
E(RP) = (0,4186 5%) + (0,5814 25%) = 16,63%

s P = [0,58142 0,402]1/2 = 0,2326 (23,26%)
12.7 * E(RP) = (0,70 11%) + (0,30 18%) = 13,1%

* s P = [0,702 0,1498232 + 0,302 0,0542392 + 2 0,70 0,30 ( 0,018825)]1/2
s P = 0,0579 (5,79%)
12.8 a) E(RA) = (0,25 8%) + (0,25 9%) + (0,25 14%) + (0,25 6%)
E(RA) = 9,25%
E(RB) = (0,25 10%) + (0,25 11%) + (0,25 12%) + (0,25 18%)
E(RB) = 12,75%
b) * s 2
A = [(0,08 0,0925)2 0,25 + (0,09 0,0925)2 0,25 + (0,14 0,0925)2 0,25 +
+ (0,06 0,0925)2 0,25]
s 2
A = 0,000868 (0,0868%)
TEORIA DO PORTFLIO 51
* s 2
B = [(0,10 0,1275)2 0,25 + (0,11 0,1275)2 0,25 + (0,11 0,1275)2 0,25 +
+ (0,12 0,1275)2 0,25 + (0,18 0,1275)2 0,25]
s 2
B = 0,000969 (0,0969%)
12.9 a) * E(RC) = (1/3 8,9%) + (1/3 15,5%) + (1/3 22,6%)

E(RC) = 15,67%
s RC = [(0,089 0,1567)2 1/3 + (0,155 0,1567)2 1/3 + (0,226 0,1567)2 1/3]1/2

= 0,0559 (5,59%)
* E(RD) = 1/3 ( 4,8%) + (1/3 9,4%) + (1/3 35,3%)

E(RD) = 13,3%
s RD = [( 0,048 0,133)2 1/3 + (0,094 0,133)2 1/3 + (0,353 0,133)2 1/3]1/2 =

= 0,166 (16,6%)
b) COVC, = 1/3 (0,089 0,1567) ( 0,048 0,133) + 1/3 (0,155 0,1567) (0,094
D
0,133) + 1/3 (0,226 0,1567) (0,353 0,133) = 0,0092 (0,92%)
0,0092
CORRC, D = = 0,9914
0,0559 0,166
12.10 a) R = 100%
E(RP) = 16%
s P = 23%
S = 100%
E(RP) = 10%
s P = 35%
R = 60% e S = 40%
E(RP) = (0,60 16%) + (0,40 10%) = 13,6%
s P = [0,602 0,232 + 0,402 0,352 + 2 0,60 0,40 0,30 0,23 0,35]1/2
s P = 0,2241 (22,41%)
b) O retorno de cada carteira no se altera.

R = 60% e S = 40%
s P = [0,62 + 0,232 + 0,402 0,352 + 2 0,60 0,40 ( 1,0) 0,23 0,35]1/2
s P = 0,00
12.11 a) Ao A
E(RA) = 8%
s A = 0%
Ao B
E(RB) = (0,10 12%) + (0,20 14%) + (0,40 16%) + (0,20 18%) + (0,10 20%) =
= 16,0%
s B = [(0,12 0,16)2 0,10 + (0,14 0,16)2 0,20 + (0,16 0,16)2 0,40 + (0,18
0,16)2 0,20 + (0,20 0,16)2 0,10]1/2 = 0,0219 (2,19%)

Ao C
E(RC) = (0,10 20%) + (0,20 18%) + (0,40 16%) + (0,20 14%) + (0,10 12%) =
= 16,0%
s C = [(0,20 0,16)2 0,10 + (0,18 0,16)2 0,20 + (0,16 0,16)2 0,40 + (0,14
0,16)2 0,20 + (0,12 0,16)2 0,10]1/2 = 0,0219 (2,19%)
Ao D
E(RD) = (0,10 3%) + (0,20 8%) + (0,40 12%) + (0,20 18%) + (0,10 25%) =
= 12,8%
s D = [(0,03 0,218)2 0,10 + (0,08 0,128)2 0,20 + (0,12 0,128)2 0,40 + (0,18
0,128)2 0,20 + (0,25 0,128)2 0,10]1/2 = 0,0589 (5,89%)
b) COVB, C = 0,10 (0,12 0,16) (0,20 0,16) + 0,20 (0,14 0,16) (0,18 0,16) +
+ 0,40 (0,16 0,16) (0,16 0,16) + 0,20 (0,18 0,16) (0,14 0,16) +
+ 0,10 (0,20 0,16) (0,12 0,16)
COVB, C = 0,00048
* COVB, D = 0,10 (0,12 0,16) (0,03 0,128) + 0,20 (0,14 0,16) (0,08 0,128) +
+ 0,40 (0,16 0,16) (0,12 0,128) + 0,20 (0,18 0,16)
(0,18 0,128) + 0,10 (0,20 0,16) (0,25 0,128)
COVB, D = 0,00128
COV com sinal negativo indica que os retornos dos ttulos possuem tendncia de se mo-
ver em direes opostas. Ao contrrio, sinal positivo indica que os retornos dos ttulos apre-
sentam a tendncia de se mover na mesma direo (juntamente).
c) CORR 0,00048
B, C = = 1,0
0,0219 0,0219
0,00128
CORRB, D = = 0,99
0,0219 0,0589
O coeficiente de correlao representa a COV numa mesma escala.
TEORIA DO PORTFLIO 53
13
MODELO DE PACIFICAO DE
ATIVOS E CUSTO DE
OPORTUNIDADE
13.1 E (RP) = (0,45 15%) + (0,55 6%) = 10,05%

s P = [0,452 0,202]1/2 = 0,09 (9,0%)
13.2
0,00865
b = = 1,156
0,0865 2
13.3
ANO RABC RM (RM RM)2 (RM RM) (RABC RABC) (RM RM) (RABC RABC)
1 0,152 0,142 0,000441 0,0210 0,0074 0,0001554
2 0,165 0,132 0,000121 0,0110 0,0204 0,0002244
3 0,205 0,156 0,001225 0,0350 0,0604 0,002114
4 0,0752 0,090 0,000961 0,0310 0,0694 0,00215140
5 0,126 0,085 0,001296 0,0360 0,0186 0,0006696
RABC = 14,46% RM = 12,10% VARRM = 0,004044 COVR ABC , R M = 0,005315
0,005315
b ABC = = 1,31
0,004044
RJ = 6% + 1,31 (12,1% 6%) = 14,0%
13.4 14,8% = 5,5% + b (12,5% 5,5%)

7%b = 9,3%
b = 1,33
13.5 RA = 6% + 1,5 8,5% = 18,75%
RB = 6% + 1,2 8,5% = 16,2%
RC = 6% + 0,9 8,5% = 13,65%
% SML
B
A
RF C
13.6
CENRIO PROBABILIDADE RJ RM (RJ RJ) (RM RM) Prob. (RJ RJ)(RM RM)
I 10% 0,12 0,10 0,104 0,08 0,000832
II 20% 0,16 0,16 0,064 0,02 0,000256
III 50% 0,28 0,18 0,056 0,00 0,00
IV 20% 0,20 0,24 0,024 0,06 0,000288
RJ = 22,4% RM = 18,0% COVRJ, RM = 0,001376
RJ = (0,10 12%) + (0,20 16%) + (0,50 28%) + (0,20 20%) = 22,4%

RM = (0,10 10%) + (0,20 16%) + (0,50 18%) + (0,20 24%) = 18,0%
s 2
= [(0,10 0,18)2 0,10 + (0,16 0,18)2 0,20 + (0,18 0,18)2 0,50 + (0,24 0,18)2
RM
0,20] = 0,00144
0,001376
b = = 0,956
0,00144
13.7 COVRJ, RM = 0,60 0,128 0,02331/2 = 0,0117

0,0117
b = = 0,7141
0,128 2
RJ = 6,5% + 0,7141 (16,5% 6,5%) = 13,64%
13.8 a) 18% = 6,6% + 1,3 (RM 6,6%)

11,4% = 1,3 RM 8,58%
1,3 RM = 19,98%
RM = 15,37%
b) 18% = 7% + b (15% 7%)

11% = 8% b
b = 1,375
MODELO DE PACIFICAO DE ATIVOS E CUSTO DE OPORTUNIDADE 55

c) RJ = 5,5% + 1,1 (14% 5,5%)
RJ = 14,85%
d) 14,1% = RF + 0,90 (15% RF)

14,1% = RF + 13,5% 0,90 RF
0,60 RF = 0,60%
RF = 6,0%
13.9
% SML
RM = 15,0% RJ = RF + b ( RM RF)
RJ = 6,5% + b (15,0% 6,5%)
RM = 6,5%
1,0 b
13.10 RI = 5,5% + 1,12 (13,2% 5,5%) = 14,12%

RII = 5,5% + 0,78 (13,2% 5,5%) = 11,51%
RIII = 5,5% + 1,42 (13,2% 5,5%) = 16,43%
RIV = 5,5% + 1,00 (13,2% 5,5%) = 13,2%
13.11 a) RF = 7% + 0,70 (15% 7%) = 12,6%

RG = 7% + 1,00 (15% 7%) = 15,0%
RH = 7% + 1,50 (15% 7%) = 19,0%
b) RF = 7% + 0,70 (12% 7%) = 10,5%

RG = 7% + 1,00 (12% 7%) = 12,0%
RH = 7% + 1,50 (12% 7%) = 14,5%
13.12 a)
(%)
RJ = 7% + b (16% 7%)
SML
Ativo
superavaliado
RM = 16,0%
RM = 7%
1,0 2,0 b

b) RJ = 7% + 2,0 (16% 7%) = 25%
O retorno requerido pelos investidores (25%) superior taxa esperada de 20%. O ativo encon-
tra-se em desequilbrio (superavaliado), situando-se abaixo da SML.
0,60 0,099568 0,143266

13.13 RJ = 5,4% + (15,2% 5,4%)
0,099568 2
RJ = 5,4% + 0,8633 (9,8%) = 13,86%
13.14
ANO RJ RM (RJ RJ) (RM RM) (RJ RJ) (RM RM) (RM RM)2
01 0,065 0,082 0,1290 0,1614 0,020821 0,026050
02 0,04 0,141 0,0240 0,0616 0,001478 0,003795
03 0,104 0,107 0,0400 0,0276 0,001104 0,000762
04 0,128 0,134 0,0640 0,0546 0,003494 0,002981
05 0,113 0,097 0,0490 0,0176 0,000862 0,000310
RJ = 6,4% RM = 7,94% COVRJ, RM = 0,024803 s 2 RM = 0,033898
0,024803
b = = 0,73
0,033898
13.15 Retorno esperado (exigido) da ao com base nos fundamentos de mercado:

RJ = 6,2% + 1,5 9,8% = 20,9%
O retorno esperado (estimado) pela corretora para as aes da Cia. LM inferior ao exigi-
do, indicando uma avaliao pessimista.
13.16 a) RJ = 7,5% + 0,89 (15,5% 7,5%) = 14,62%

b) Proporo do risco da ao que pode ser diversificado: 1 R2 = 1 0,12 = 88%
13.17 a) Risco Sistemtico = R2 = 32,4%

Risco Diversificvel = 1 R2 = 1 0,324 = 67,6%
b) RJ = 1,9% + 6,5% + 1,18 (14,4% 6,5%) = 17,72%
MODELO DE PACIFICAO DE ATIVOS E CUSTO DE OPORTUNIDADE 57

14
DECISES DE INVESTIMENTO E
DIMENSIONAMENTO DOS
FLUXOS DE CAIXA
14.1 (N)
(S)
(S)
(S)
(N)
(S)
(S)
(S)
(N)
14.2
($)
RETORNOS ESPERADOS COM O INVESTIMENTO
RETORNO INICIAL
ANO 0
ANO 1 ANO 2 ANO 3
Receitas Operacionais 5.000,00 7.500,00 8.100,00 7.800,00
Custos e Despesas Operacionais (2.500,00) (3.500,00) (4.000,00) (3.750,00)
Depreciao (400,00) (450,00) (500,00) (480,00)
LUCRO OPERACIONAL 2.100,00 3.550,00 3.600,00 3.570,00
Despesas Financeiras (600,00) (630,00) (650,00) (660,00)
LUCRO ANTES IR 1.500,00 2.920,00 2.950,00 2.910,00
IR (34%) (510,00) (992,80) (1.003,00) (989,40)
LUCRO LQUIDO 990,00 1.927,20 1.947,00 1.920,60

($)
RESULTADOS ESPERADOS
ANO 1 ANO 2 ANO 3
Variao na Depreciao 50,00 100,00 80,00
(1 IR) Variao Desp. Financeira 19,80 33,00 39,60
Variao no Lucro Lquido 937,20 957,00 930,60
D FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 1.007,20 1.090,20 1.050,20
14.3 RESULTADOS OPERACIONAIS ($ 000)

ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
Receitas de Vendas 3.120,00 3.800,00 4.000,00 4.500,00
Custos de Produo (1.680,00) (1.800,00) (1.900,00) (2.050,00)
LUCRO BRUTO 1.440,00 2.000,00 2.100,00 2.450,00
Despesas Operacionais (714,00) (780,00) (820,00) (874,00)
Depreciao ($ 2.100 70%)/4 anos (210,00) (210,00) (210,00) (210,00)
LUCRO OPERACIONAL BRUTO 516,00 1.010,00 1.070,00 1.366,00
Imposto de Renda (34%) (175,44) (343,40) (363,80) (464,44)
LUCRO OPERACIONAL LQUIDO 340,56 666,60 706,20 901,56
FLUXOS DE CAIXA ($ 000)

ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
Investimento Total (1.200,00)
Lucro Operacional Lquido 340,56 666,60 706,20 901,56
Depreciao 210,00 210,00 210,00 210,00
Recuperao do Giro (30% $ 1.200) 360,00
Valor Residual ($ 180 34%) 118,80
Fluxo de Caixa Operacional (1.200,00) 550,56 876,60 916,20 1.590,36
14.4 RESULTADOS OPERACIONAIS ($ 000)

ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
Receitas de Vendas 2.000,00 2.500,00 2.700,00 2.900,00
Custos de Produo (1.000,00) (1.200,00) (1,250,00) (1.300,00)
LUCRO BRUTO 1.000,00 1.300,00 1.450,00 1.600,00
Despesas Operacionais (560,00) (580,00) (610,00) (630,00)
Depreciao ($ 1.000/4 anos) (250,00) (250,00) (250,00) (250,00)
LUCRO OPERACIONAL BRUTO 190,00 470,00 590,00 720,00
Imposto de Renda (34%) (64,60) (159,80) (200,60) (244,80)
LUCRO OPERACIONAL LQUIDO 125,40 310,20 389,40 475,20
DECISES DE INVESTIMENTO E DIMENSIONAMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA 59

FLUXOS DE CAIXA ($ 000)
Investimento Total (1.000,00)
Reduo do Capital de Giro 140,00
Lucro Operacional Lquido 125,40 310,20 389,40 475,20
Depreciao 250,00 250,00 250,00 250,00
Reposio do Capital de Giro (140,00)
Valor Residual Lquido ($ 120 34%) 79,20
Fluxo de Caixa Operacional (860,00) 375,40 560,20 639,40 664,40
14.5 RESULTADOS OPERACIONAIS INCREMENTAIS DE CAIXA ($ 000)
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
A. Investimento Total 840,0
B. Reduo Salrios 160,00 160,00 160,00 160,00 160,00
C. Depreciao ($ 840/5 anos) (168,00) (168,00) (168,00) (168,00) (168,00)
D. Imposto de Renda ($ 8 34%) 2,72 2,72 2,72 2,72 2,72
E. D Fluxo de Caixa (B + D) 162,72 162,72 162,72 162,72 162,72
14.6 ($)
AT. CIRCULANTE INICIAL 1.060.000 PAS. CIRCULANTE INICIAL 790.000
Caixa (10.000) Fornecedores a Pagar (20.000)

Valores a Receber 140.000 Emprstimos 50.000
Estoques 40.000 Salrios e Encargos
a Pagar 25.000
Contas a Pagar 30.000
D ATIVO CIRCULANTE 170.000 85.000
AT. CIRCULANTE FINAL 1.230.000 PAS. CIRCULANTE FINAL 875.000
D CCL = $ 170.000 $ 85.000 = $ 85.000

CCL FINAL : $ 1.230.000 $ 875.000 = $ 355.000
CCL INICIAL : $ 1.060.000 $ 790.000 = $ 270.000
D CCL : $ 85.000

15
MTODOS DE AVALIAO
ECONMICA DE INVESTIMENTOS
700 1.400 1.600 2.400 3.400

15.1 n NPV = 5.300 = $ 481,93
(1,15) (1,15)2 (1,15)3 (1,15)4 (1,15)5
700 1.400 1.600 2.400 3.400

n 5.300 =
(1 i) (1 i)2 (1 i)3 (1 i)4 (1 i)5
IRR (i) = 17,98%
PV Entradas Caixa $ 481,93 $ 5.300,00

n IL = = 1,091
PV Sadas Caixa $ 5.300,00
NPV $ 481,93
n TR = = 9,1%
Investimento $ 5.300,00
$ 5.300,00
n Payback Mdio = = 2,789 anos
($ 700 $ 1.400 $ 1.600 $ 2.400 $ 3.400)/5
Payback Efetivo
Ano 1 $ 700
Ano 2 $ 1.400 $ 2.100
Ano 3 $ 1.600 $ 3.700
Ano 4 $ 1.600 $ 5.300
$ 1.600
Resp.: 3 anos + = 3,47 anos
$ 3.400
15.2 a) Payback Mdio
$ 1.800,00
I = 2,247 anos
$ 680,00
$ 1.800,00
II = 2,308 anos
$ 780,00
$ 3.200,00
III = 1,882 ano
$ 1.700,00
Payback Efetivo
I 2,80 anos
II 3,273 anos
III 3,60 anos
b) Taxa Interna de Retorno (IRR)

300 700 1.000 600 800
III 1.800 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
IRR (i) = 22,77%
400 500 600 1.100 1.300

III 1.800 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
IRR (i) = 25,52%
800 700 500 2.000 4.500

III 3.200 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
IRR (i) = 29,64%
c) Valor Presente Lquido (NPV)

300 700 1.000 600 800
III NPV =
(118
, ) , )2
(118 , )3
(118 , )4
(118 (1,18 )5
1.800 = $ 224,76
400 500 600 1.100 1.300

III NPV =
(118
, ) , )2
(118 , )3
(118 , )4
(118 , )5
(118
1.800 = $ 398,86
800 700 500 2.000 4.500

III NPV =
(1,18) (1,18)2 (1,18)3 (1,18)4 (1,18)5
3.200 = $ 1.283,58
d) Todos os projetos so economicamente atraentes:

IRR > Taxa de Atratividade (18%)
NPV > 0
O projeto III apresenta maior NPV (riqueza).

15.3 IRR do investimento admitindo-se que os fluxos de caixa sejam reinvestidos prpria IRR:
30.000 40.000 50.000 60.000 70.000
140.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
IRR(i) = 19,66% a.a.
IRR do investimento admitindo-se reinvestimentos dos fluxos de caixa a taxas diferentes da IRR:
FV (Entrada) = 30.000 (1,20)4 + 40.000 (1,18)3 + 50.000 (1,16)2 + 60.000 (1,14) + 70.000
= $ 333.609,28
PV (Investimento) = $ 140.000,00
1/ 5
$ 333.609,28
IRR (i) = 1 = 18,97% a.a.
$ 140.000,00
70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000

15.4 360.000 =
(1 i )4 (1 i )5 (1 i )6 (1 i )7 (1 i )8 (1 i )9
IRR (i) = 2,41% a.m.
120.000 140.000 200.000 220.000

15.5 a) 400.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i)4
IRR (i) = 22,23% a.a.
b) FV (Entr.) = 120.000 (1,20)3 + 140.000 (1,18)2 + 200.000 (1,16) + 220.000

FV (Entr.) = $ 854.296,00
PV (Invest.) = $ 400.000,00
1/ 4
$ 854.296,00
MIRR = 1 = 20,89% a.a.
$ 400.000,00
c) A IRR = 22,23% a.a. vlida na suposio de os fluxos intermedirios de caixa serem rein-
vertidos, at o final do investimento, prpria IRR calculada. A MIRR, ao contrrio, admite
o reinvestimento dos fluxos de caixa a taxas diferentes da IRR, conforme sejam as possibili-
dades financeiras.
140.000 110.000 90.000 80.000

15.6 NPV = 300.000
1,12 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
NPV = $ 27.593,00
500.000 600.000 900.000 1.000.000

15.7 * NPV = 2.200.000
1,15 (1,15)2 (1,15)3 (1,15)4
NPV = ($ 148.013,34)
O investimento destri valor, no sendo recomendado.
500.000 600.000 900.000 1.000.000
* 2.200.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4
IRR (i) = 12,0% a.a.
A rentabilidade oferecida pelo investimento (IRR = 12,0% a.a.) menor que a taxa de retorno m-
nima requerida pelo investidor.
MTODOS DE AVALIAO ECONMICA DE INVESTIMENTOS 63

16
DINMICA DOS MTODOS DE

AVALIAO DE INVESTIMENTOS
16.1
PROJETO NPV IRR
A $ 2.073.811,56 45,19%
B $ 1.292,576,86 31,03%
A deciso tomada foi correta. Para decises mutuamente excludentes, a deciso deve recair
sobre a alternativa que produz maior riqueza (NPV) esperada.
16.2 a) IRR e NPV

n Projeto A
900.000 750.000 600.000 600.000
1.300.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i)4
IRR (i) = 45,6%
900.000 750.000 600.000 600.000

NPV = 1.300.000
(1,3) (1,3)2 (1,3)3 (1,3)4
NPV = $ 319.271
n Projeto B
300.000 400.000 1.350.000 1.700.000
1.300.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4
IRR (i) = 41,9%
300.000 400.000 1.350.000 1.700.000

NPV = 1.300.000
(1,3) (1,3)2 (1,3)3 (1,3)4
NPV = $ 377.147
b) Por apresentarem uma rentabilidade de (IRR) superior ao retorno anual exigido (30%), ou
um valor presente lquido positivo, recomenda-se a aceitao dos dois projetos de investi-
mento na suposio de serem independentes.
c) Ao se admitir a hiptese de serem mutuamente exclusivos, o projeto B, com maior valor pre-
sente lquido, o recomendado. Observe-se que, pelo mtodo da taxa interna de retorno, a
deciso exatamente inversa, em razo do pressuposto de reinvestimento dos fluxos inter-
medirios de caixa.
PROJ. A (1.300.000) 900.000 750.000 600.000 600.000
PROJ. B (1.300.000) 300.000 400.000 1.350.000 1.700.000
(B A) (600.000) (350.000) 750.000 1.100.000
D IRR = 34,95% a.a.
Taxa de desconto que proporciona o mesmo NPV para as duas alternativas (interseco
de Fischer), tornando economicamente indiferentes as duas alternativas. Para uma taxa de
atratividade inferior a 34,95%, a melhor deciso a alternativa B, com maior NPV. O proje-
to A selecionado quando a taxa de atratividade for fixada acima de 34,95%.
16.3 Projeto X
120.000 160.000 200.000 240.000 280.000
IRR 40.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
IRR (i) = 34,1% a.a.
120.000 160.000 200.000 240.000 280.000

NPV = 400.000
(1,3) (1,3)2 (1,3)3 (1,3)4 (1,3)5
NPV = (92.308 + 94.675 + 91.033 + 84.031 + 75.412) 400.000

NPV = 437.459 400.000 = $ 37.459
Projeto Y
160.000 240.000 280.000 600.000 320.000
IRR 800.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
IRR (i) = 32,4% a.a.
160.000 240.000 280.000 600.000 920.000

NPV = 800.000
(1,3) (1,3)2 (1,3)3 (1,3)4 (1,3)5
NPV = (123.077 + 142.012 + 127.447 + 210.077 + 247.783) 800.000

NPV = $ 50.396
FLUXOS DE CAIXA
Projetos Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 IRR NPV
Y 800.000 160.000 240.000 280.000 600.000 920.000 32,4% 50.396

X 400.000 120.000 160.000 200.000 240.000 280.000 34,1% 37.459
Y X 400.000 40.000 80.000 80.000 360.000 640.000 12.937
IRR (Y X)
DINMICA DOS MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS 65

40.000 80.000 80.000 360.000 640.000
400.000 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
TIR (i) = 31,07%

NPV (Y X)
40.000 80.000 80.000 360.000 640.000
NPV = 400.000
(1,3) (1,3)2 (1,3)3 (1,3)4 (1,3)5
NPV = $ 12.937
Observa-se que o investimento adicional de $ 400.000 oferece um retorno acima do reque-

rido pela empresa, o qual no identificado no mtodo da IRR. O mtodo do NPV considera
esta remunerao incremental sendo, para a situao comentada, superior a IRR.
16.4 A (180.000) 50.000 40.000 80.000 80.000 70.000

B (220.000) 50.000 20.000 90.000 100.000 150.000
B A (40.000) (20.000) 10.000 20.000 80.000
20.000 10.000 20.000 80.000

40.000 =
(1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5
D IRR (i) = 16,35% (interseco de Fischer)
16.5
PROJETO NPV IRR
ALFA $ 180.614,87 25,44% a.a.
BETA $ 180.614,87 31,82% a.a.
Os dois projetos produzem a mesma riqueza (NPV), tornando indiferente a escolha com
base no mtodo do NPV. A taxa de atratividade de 20% a taxa que produz o mesmo NPV para
as duas alternativas (interseco de Fischer).
Por outro lado, ao exigir um investimento menor e o mesmo NPV, o projeto BETA reco-
mendado na situao de alternativas mutuamente excludentes.
16.6 Alternativas: A, C, D (Em $)

NPV da Alternativa A: 7.475.000 5.750.000 = 1.725.000
NPV da Alternativa C: 1.207.500 1.150.000 = 57.500
NPV da Alternativa D: 5.635.000 4.600.000 = 1.035.000
Investimento: 11.500.000 NPV: 2.817.500
Alternativas: A, B, E (Em $)
NPV da Alternativa B: 2.530.000 2.300.000 = 230.000
NPV da Alternativa E: 4.140.000 3.450.000 = 690.000
O grupo de alternativas A, C, D, por oferecer a maior riqueza (NPV), o recomendado. No-

te-se que nem sempre os projetos com maiores IRR devem ser escolhidos.
Elevando-se o oramento de capital para $ 12.650.000, a maximizao da riqueza (NPV)
conseguida atravs da aceitao das alternativas A, B, D, ou seja:

Alternativas A, B, C, E (Em $)
NPV da Alternativa C: 1.207.500 1.150.000 = 57.500
NPV da Alternativa E: 4.140.000 3.450.000 = 690.000
Alternativas A, B, D (Em $)
NPV da Alternativa D: 5.635.000 4.600.000 = 1.035.000
16.7 a) Somente o projeto B, nico com NPV > 0.

b) Projeto B. A IRR superior a 20%, maior de todas as demais alternativas.
c) 12% + (NPV = $ 0,0).
d) SIM. A IRRD exatamente de 12%, e a IRRC superior a 12%.
e) Maior que 20%.
f) SIM. Descontando os fluxos de caixa do projeto A taxa de 12%, o NPV negativo, indican-
do uma IRR < 12%.
DINMICA DOS MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS 67

17
DECISES DE INVESTIMENTO EM
CONDIES DE RISCO
17.1 FC1 = (0,15 $ 150.000) + (0,2 $ 165.000) + (0,15 $ 168.000) + (0,3 $ 170.000) +
+ (0,2 $ 190.000)
FC1 = $ 169.700
FC2 = (0,15 $ 420.000) + (0,2 $ 400.000) + (0,15 $ 420.000) + (0,3 $ 510.000) +

+ (0,2 $ 410.000)
FC2 = $ 441.000
FC2 = (0,15 $ 180.000) + (0,2 170.000) + (0,15 $ 190.000) + (0,3 $ 200.000) +

+ (0,2 $ 160.000)
FC3 = $ 181.500
FC4 = (0,15 $ 150.000 + (0,2 $ 140.000) + (0,15 $ 200.000) + (0,3 $ 210.000) +

+ (0,2 $ 140.000)
FC4 = $ 171.500
$ 169.700 $ 441.000 $ 181.500 $ 171.500

NPV = $ 600.000
(1,07) (1,07)2 (1,07)3 (1,07)4
NPV = $ 222.779,20
17.2 n FC1 = (0,20 900.000) + (0,25 850.000) + (0,30 1.000.000) + (0,25 980.000)
FC1 = $ 937.500
FC2 = (0,20 850.000) + (0,25 900.000) + (0,30 700.000) + (0,25 1.200.000)

FC2 = $ 905.000
FC3 = (0,20 970.000) + (0,25 1.000.000) + (0,30 600.000) + (0,25 970.000)

FC3 = $ 866.500
n s 1 = [0,20 (900.000 937.500)2 + 0,25 (850.000 937.500)2 + 0,30 (1.000.000

937.500)2 + 0,25 (980.000 937.500)2]1/2 = $ 61.796,04
s 2 = [0,20 (850.000 905.000)2 + 0,25 (900.000 905.000)2 + 0,30 (700.000
905.000)2 + 0,25 (1.200.000 905.000)2]1/2 = $ 187.016,04
s 3 = [0,20 (970.000 866.500)2 + 0,25 (1.000.000 866.500)2 + 0,30 (600.000

866.500)2 + 0,25 (970.000 866.500)2]1/2 = $ 174.879,24
1/ 2
(61.796,04)2 (187.016,00)2 (174.879,24)2
n s NPV =
(1,06)2 (1,06)4 (1,06)6
s NPV = $ 229.481,55
17.3 a)
ANO FLUXOS DE CAIXA ESPERADOS
0 = ($ 500.000)
1 (0,20 125.000) + (0,60 220.000) + (0,20 300.000) = $ 217.000 = ($ 217.000
2 = ($ 217.000
3 = ($ 217.000
4 = ($ 217.000
217.000 217.000 217.000 217.000

NPV = 500.000
1,16 (1,16)2 (1,16)3 (1,16)4
NPV = $ 107.205,20
b) 125.000 125.000 125.000 125.000

NPV (Pessimista) = 500.000 = ($ 150.227,42)
1,16 (1,16)2 (1,16)3 (1,16)4
300.000 300.000 300.000 300.000

NPV (Otimista) = 500.000 = $ 339.454,19
1,16 (1,16)2 (1,16)3 (1,16)4
17.4 n E(NPV) = [5% ( $ 320) + 15% ( $ 35) + 60% ($ 95) + 20% ($ 145)]
= $ 64,75 milhes
n s NPV = [0,05 ( 320 64,75)2 + 0,15 ( 35 64,75)2 + 0,60 (95 64,75)2 +

+ 0,20 (145 64,752]1/2 = $ 103,59 milhes
$ 103,59
n CV = = 1,60
$ 64,75
17.5 a) RJ (Proj.) = 7,5% + 1,30 7,0% = 16,6%

b) b (Empresa) = (1,30 0,25) + (0,90 0,75) = 1,0
Ke (Empresa) = 7,5% + 1,0 7% = 14,5%
17.6 a) E(FCL) = (0,30 128.000) + (0,40 145.000) + (0,30 154.000)

E(FCL) = $ 142.600
DECISES DE INVESTIMENTO EM CONDIES DE RISCO 69

E(FCM) = 0,30 ( 10.000) + (0,40 140.000) + (0,30 410.000)
E(FCM) = $ 176.000
s L = [0,30 (128.000 142.600)2 + 0,40 (145.000 142.600)2 + 0,30 (154.000

142.600)2]1/2 = $ 10.258,65
s M = (0,30 ( 10.000 176.000)2 + 0,40 (140.000 176.000)2 + 0,30 (410.000

176.000)2]1/2 = $ 165.299,73
b) 142.600 142.600 142.600

NPVL = 130.000 = $ 212.501,14
1,12 (1,12)2 (1,12)3
176.000 176.600 176.000

NPVM = 130.000 = $ 271.847,62
1,15 (1,15)2 (1,15)3
O Projeto M mais arriscado comparativamente ao Projeto L, por apresentar maior dis-

perso (desvio-padro) de seus fluxos de caixa. O Projeto M o que mais agrega valor eco-
nmico (maior NPV).

18
CUSTO DE CAPITAL E
CRIAO DE VALOR
18.1 RF (Brasil) = 9,75% a.a.

RF (USA) = 3,75% a.a.
Prmio Risco Pas 6,00% a.a.
RJ = [3,75% + 0,90 (7,5% 3,75%)] + 6,0% = 13,125%
18.2 (Em $)
Receitas de Vendas 300.000 315.000 330.750 347.288 364.652
Custo de Produo (75.000) (79.500) (84.270) (89.326) (94.686)
LUCRO BRUTO 225.000 235.500 246.480 257.962 269.966
Despesas Operacionais (93.000) (100.440) (108.475) (117.153) (126.525)
Depreciao ($ 300.000/5 anos) (60.000) (60.000) (60.000) (60.000) (60.000)
LUCRO OPERACIONAL BRUTO 72.000 75.060 78.005 80.809 83.441
IR (34%) (24.480) (25.520) (26.522) (27.475) (28.370)
LUCRO OPERACIONAL LQUIDO 47.520 49.540 51.483 53.334 55.071
Depreciao 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 107.520 109.540 111.483 113.334 115.071
Custo Capital Prprio (Ke) = 5,5% + 0,90 14% = 18,1%

WACC = (18,1% 0,40) + [15% (1 0,34) 0,60] = 13,18%
107.520 109.540 111.483 113.334 115.071
NPV = 300.000
1,1318 (1,1318)2 (1,1318)3 (1,1318)4 (1,1318)5
NPV = $ 88.437,21
18.3 VEA = (21% 2.000.000) (18% 2.000.000) = $ 60.000
ou:
VEA = (21% 18%) 2.000.000 = $ 60.000
18.4 COVRJ, RM = 0,052

0,052
s RJ = 0,198 nb J = = 1,168
0,211 2
s RM = 0,211
n Ke = 6,5% + 1,168 10,1% = 18,3%

$ 30 $ 15
WACC = 18,3% 15% (1
0,34)
$ 45 $ 45
WACC = 15,5%
18.5 a) Ke = 7,2% + 1,16 (15,0% 7,2%) = 16,25%

b)
P/PL COEFICIENTE BETA b CUSTO CAPITAL PRPRIO Ke
0% 1,16/[1 + 0,55 (1 0,34)] = 0,85 7,2% + 0,85 (15,0% 7,2%) = 13,83%
60% 0,85 [1 + 0,60 (1 0,34)] = 1,187 7,2% + 1,187 (15,0% 7,2%) = 16,46%
80% 0,85 [1 + 0,80 (1 0,34)] = 1,299 7,2% + 1,299 (15,0% 7,2%) = 17,33%
140% 0,85 [1 + 1,40 (1 0,34)] = 1,635 7,2% + 1,635 (15,0% 7,2%) = 19,95%
c)
P/PL CUSTO DVIDA (Ki) WACC
0% 13,0% (13,83% 1,0) + [13% (1 0,34) 0,0] = 13,83%
60% 14,5% (16,46% 0,625) + [13% (1 0,34) 0,375] = 13,51%
80% 15,5% (17,33% 0,556) + [13% (1 0,34) 0,444] = 13,45%
140% 17,5% (19,95% 0,417) + [13% (1 0,34) 0,583] = 13,32%
18.6 O beta atual no reflete o risco financeiro da empresa definido pelo seu endividamento (P/PL)
de 240%.
b u (original) = 0,92/[1 + 0,70 (1 0,34)] = 0,629
b L (P/PL = 240%) = 0,629 [1 + 2,4 (1 0,34)] = 1,625
18.7 Papel e Celulose

Ke = 6,5% + 0,80 (15,8% 6,5%) = 13,94%
P/PL = 0,80
PAS = 44,4%
PL = 55,6%
WACC = (13,94% 0,556) + [12,5% (1 0,34) 0,444] = 11,41%

Construo Civil
b u = 1,06/[1 + 0,40 (1 0,34)] = 0,8386
b L = 0,8386 [1 + 0,60 (1 0,34)] = 1,17
Ke = 6,5% + 1,17 (15,8% 6,5%) = 17,38%
P/PL = 60%
PAS = 37,5%
PL = 62,5%
WACC = (17,38% 0,625) + [12,5% (1 0,34) 0,375] = 13,96%
EMPRESA (Papel e Celulose + Construo Civil)

WACC = (11,41% 0,50) + (13,96% 0,50) = 12,69%
18.8
FONTE DE
Ki ANTES IR Ki APS IR Ke PROPORO
FINANCIAMENTO
Financiamento 13,9% 9,17% 39,0%
Debntures 14,7% 9,7% 18,5%
Capital Prprio 17,4% 42,5%
TOTAL 100,0%
WACC = (17,4% 0,425) + (9,17% 0,39) + (9,7% 0,185) = 12,77%
18.9
P/PL COEFICIENTE BETA (b) CUSTO CAPITAL PRPRIO (Ke)

0% 0,65/[1 + 0,60 (1 0,34)] = 0,4656 7,25% + 0,4656 8,5% = 11,21%
40% 0,4656 [1 + 0,40 (1 0,34)] = 0,5885 7,25% + 0,5885 8,5% = 12,25%
50% 0,4656 [1 + 0,50 (1 0,34)] = 0,6192 7,25% + 0,6192 8,5% = 12,51%
150% 0,4656 [1 + 1,5 (1 0,34)] = 0,9265 7,25% + 0,9265 8,5% = 15,13%
230% 0,4656 [1 + 2,3 (1 0,34)] = 1,1724 7,25% + 1,1724 8,5% = 17,22%
18.10 PAS $ 25,0 milhes

PL $ 45,0 milhes
P/PL 0,55
Ke = 7,75% + 0,83 (15,5% 7,75%) = 14,18%
$ 5,87
Ki = (1 0,34) = 15,5%
$ 25,0
$ 45,0 $ 25,0
WACC = 14,18% 15,5% = 14,65%
$ 70,0 $ 70,0
n VEA = $ 25,6 (14,65% $ 70,0) = $ 15,35 milhes
CUSTO DE CAPITAL E CRIAO DE VALOR 73

18.11 BETAS POR SETORES
SETOR BETA P/PL bu (EUA) bL (BRASIL)

Alimento e Bebidas 0,85 96,17% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,52 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,85
Comrcio 1,30 94,43% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,81 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 1,31
Construo 1,02 68,91% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,71 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 1,03
Eletroeletrnicos 1,59 53,97% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 1,18 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 1,60
Energia Eltrica 0,51 39,92% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,41 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,52
Mqs. Industriais 0,84 83,02% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,55 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,85
Minerao 1,10 62,64% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,79 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 1,12
Min. no Metlicos 0,86 14,78% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,79 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,87
Papel e Celulose 0,85 78,43% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,57 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,87
Petrleo e Gs 0,74 56,56% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,54 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,74
Qumica 0,88 57,35% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,64 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,88
Sid. e Metalurgia 0,91 89,53% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,58 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,92
Telecomunicaes 1,08 23,81% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,94 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 1,09
Txtil 0,67 46,29% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,52 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 0,68
Veculos e Peas 1,15 104,63% 0,85/[1 + 0,9617 (1 0,36)] = 0,69 0,52 [1 + 0,9617 (1 0,34)] = 1,17
CUSTO DE CAPITAL PRPRIO Ke
SETOR Ke SETOR Ke
Alimento e 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 14,9% Papel e 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 15,3%
Bebidas Celulose
Comrcio 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 18,0% Petrleo e 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 14,5%
Gs
Construo 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 16,3% Qumica 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 15,4%
Eletroele- 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 19,9% Sider. e 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 15,6%
trnicos Metalurgia
Energia 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 13,1% Telecomu- 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 16,7%
Eltrica nicaes
Mqs. 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 15,2% Txtil 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 14,1%
Industriais
Minerao 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 16,9% Veculos e 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 17,2%
Peas
Minerais no 3,35% + 0,85 (9,60% 3,35%) = 15,3%
Metlicos
18.12 Ke = [5,7% + 0,86 (13,35% 5,7%) + (11,2% 5,7%)

Ke = 17,78%
WACC = (17,78% 2/3) + (7,04% 1/3) = 14,2%

19
FONTES DE FINANCIAMENTO A
LONGO PRAZO NO BRASIL
0,80 1,15 0,80 1,15 2

0,80 1,15 3 0,80 1,15 4
19.1 Po =
1,16 1,16 2 1,16 3 1,16 4
0,80 1,15 4 1,025
/ (1,16)4
0,16 - 0,025
Po = $ 9,00/AO
19.2
Dividendos Pn Preo de venda

$ 0,50 $ 0,60 Dividendos
6 12 (meses)
$ 3,50
Preo de compra
Ke (real) = 15% a.a.

Ke (NOM) = [(1,15) (1,058)] 1 = 21,67% a.a. (10,3% a.a.)
0,50 0,60 Pn
3,50 =
1,103 1,2167 1,2167
Pn
= 2,55
1,2167
Pn = 3,11/ao
Ao vender a ao ao final do ano por $ 3,11, o investidor ter auferido uma rentabilidade
nominal de 10,13% a.s. (21,67% a.a.), conforme desejado.
19.3 Informaes Bsicas do Problema:
* D1 = $ 0,40/AO
* g = 4% a.a. acima da inflao
* durao prevista do investimento = 4 anos
* preo de compra da ao (Po) = incgnita
* rentabilidade real (r) exigida = 17% a.a.
* rentabilidade nominal exigida: (1,17) (1,052) 1 = 23,1%
* taxa mdia de inflao esperada nos prximos 3 anos = 5,2% a.a.
* dividendos anuais previstos
D2 = $ 0,40 1,052 1,04 = $ 0,4376/ao
D3 = $ 0,40 (1,052 1,04)2 = $ 0,4788
D4 = $ 0,40 (1,052 1,04)2 = $ 0,5239
* Preo de Venda (Pn) = Po (1,052)3 (1,05)3

Pn = 1,3478 Po
Pn = 1,3478 Po
D1 = $ 0,40 D2 = $ 0,4376 D3 = $ 0,4788 D4 = $ 0,5239
1 2 3 4 (anos)
Po
0,40 0,4376 0,4788 0,5239 0,3478 Po

Po =
1,231 1,231 2 1,231 3 1,231 4 1,231 4
Po = 1,0985 + 0,5869 Po
0,4131 Po = 1,0985
Po = $ 2,66/ao
Efetivamente, ao se obter a taxa interna de retorno do fluxo de caixa proveniente da aplica-

o financeira, chega-se a 23,1% a.a., que corresponde rentabilidade nominal exigida pelo in-
vestidor, ou seja:
0,40 0,4376 0,4788 0,5239 (1,3478 2,66)
2,66 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4
Resolvendo-se:
IRR (i) = 23,1% a.a.
$ 0,36 1,03
19.4 a) Po = = $ 2,81/ao
0,162 0,03
0,36 1,10 0,36 1,10 2

0,36 1,10 3 0,36 1,10 4
b) Po =
1,162 1,162 2 1,162 3 1,162 4
0,36 1,10 4 1,045

+ / (1,162)4
0,162 0,045
Po = 1,2579 + 2,5821 = $ 3,84/ao

19.5 * Custo Nominal da Operao: [(1,07) (1,08)] 1 = 15,56% a.a.
$ 600.000
* Valor do Financiamento em UMC = = 5,217 UMCs
UMC $ 115
IOF descontada no ato (5,8%) (302) UMCs
4.915 UMCs
* Pagamentos Semestrais de Juros:

4.915 UMCs [(1,1556)1/2 1] = 369 UMCs
369 369 369 369 369 369 5.217
* 4.915 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5 (1 i )6 (1 i )6
IRR (i) = 8,34% a.s. 17,37% a.a.
$ 700.000
19.6 Valor do Financiamento = = 127.562,64 UMCs
$ 5,4875
JUROS DO FINAME
Taxa equivalente trimestral = (1,08)1/4 1 = 1,9427%
Taxa equivalente mensal = (1,08)1/12 1 = 0,6434%
COMISSO DO AGENTE = 2%
Taxa equivalente trimestral = (1,02)1/4 1 = 0,4963%
Taxa equivalente mensal = (1,02)1/12 1 = 0,1652%
(UMC)
VENC. SALDO DEV. AMORT. JUROS TOTAIS FINAME AGENTE PRESTAO
0 127.562,64
3 127.562,64 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25
6 127.562,64 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25
7 116.932,42 10.630,22 1.031,47 820,74 210,73 11.661,69
8 106.302,22 10.630,22 945,52 752,34 193,17 11.575,74
9 95.671,98 10.630,22 859,56 683,95 175,61 11.489,78
10 85.041,76 10.630,22 773,60 615,55 158,05 11.403,82
11 74.411,54 10.630,22 687,65 547,16 140,49 11.317,87
12 63.781,32 10.630,22 601,69 478,76 122,93 11.231,91
13 53.151,10 10.630,22 515,74 410,37 105,37 11,145,96
14 42.520,88 10.630,22 429,78 341,97 87,81 11.060,00
15 31.890,66 10.630,22 343,82 273,58 70,24 10.974,04
16 21.260,44 10.630,22 257,87 205,18 52,68 10.888,09
17 10.630,22 10.630,22 171,91 136,79 35,12 10.802,13
18 10.630,22 85,96 68,39 17,56 10.716,18
TOTAL 127.562,64 6.704,56 5.334,80 1.369,77 134.267,20
FONTES DE FINANCIAMENTO A LONGO PRAZO NO BRASIL 77

19.7 Valor Bruto do Repasse : $ 1.500.000
Comisso de repasse (5%) : (75.000)
Comisso Abertura Crdito (1%) : (15.000)
Registro Contrato e Garantia (0,38%): (5.700)
Valor Lquido do Repasse : $ 1.404.300
($)
SEMESTRE SALDO DEVEDOR AMORTIZAO JUROS (7% a.s.) IR DESEMBOLSO TOTAL
0 1.500.000,00
1 1.250.000,00 250.000,00 105.000,00 21.000,00 376.000,00
2 1.000.000,00 250.000,00 87.500,00 17.500,00 355.000,00
3 750.000,00 250.000,00 70.000,00 14.000,00 334.000,00
4 500.000,00 250.000,00 52.500,00 10.500,00 313.000,00
5 250.000,00 250.000,00 35.000,00 7.000,00 292.000,00
6 250.000,00 17.500,00 3.500,00 271.000,00
Custo Efetivo
976.000 355.000 334.000 313.000 292.000 271.000
1.404.300 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5 (1 i )6
IRR (i) = 10,76% a.s. 22,69% a.a.
19.8 Valor Bruto da Captao: 4.000 db 12 UMC = 48.000,0 UMCs

Desgio (7%) = (3.360,0)
Valor Lquido da Captao: 44.640 UMCs
Juros Trimestrais: 48.000,0 UMCs [(1,12)1/4 1] = 1.379,4 UMCs
Custo Efetivo
1.379,4 1.379,4 1.379,4 1.379,4 1.379,4 1.379,4
44.640 =
(1 i ) (1 i )2 (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5 (1 i )6
1.379,4 1.379,4 + 48.000,0
(1 i )7 (1 i )8
IRR = 3,91% a.t. 16,58% a.a.

20
ESTRUTURA DE CAPITAL
20.1 a) WACC Baseado em Valores Contbeis
(1) (2) (3) (4) (5) = (4) (3)
MONTANTE PROPORO DE CUSTO

FONTES DE FINANCIAMENTO CUSTO ANUAL
($ 000) CADA FONTE PONDERADO
Capital Ordinrio 120.000 21,4% 24,0% 5,136%
Capital Preferencial 40.000 17,6% 8,0% 1,408%
Debntures 140.000 14,2% 28,0% 3,976%
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11,3% 40,0% 4,52%
500.000 100,0% 15,04%
b) WACC Baseado em Valores de Mercado
(1) (2) (3) (4) (5) = (4) (3)

FONTES DE FINANCIAMENTO CUSTO ANUAL
Debntures 140.000 14,2% 26,0% 3,692%
538.000 100,0% 15,47%

c) WACC e Alteraes na Estrutura de Capital
(1) (2) (3) (4) (5) = (4) (3)

FONTE DE FINANCIAMENTO CUSTO ANUAL

Debntures 140.000 14,2% 20,3% 2,8826%

Novo Financiamento 150.000 20,0% 21,8% 4,36%
688.000 100,0% 16,46%
20.2 LUCRO OPERACIONAL

Lquido de IR = lucro lquido + despesas financeiras lquidas de IR
Lquido de IR = $ 20.000 + $ 230.000 (1 0,40)
Lquido de IR = $ 338.000
lucro operacional (1 IR ) $ 338.000
Vu = = $ 2.253.333,33
K0 0,15
VL = Vu + IR P
$ 230.000 40%
VL = $ 2.253.333,33 +
0,13
VL = $ 2.253.333,33 + $ 707.692,31
VL = $ 2.961.025,64
20.3 Dividendo preferencial mnimo = 8% $ 1.000.000 = $ 80.000

Dividendo mnimo obrigatrio = 25% $ 300.000 = $ 75.000
Lucro lquido retido = $ 300.000 $ 80.000 $ 37.500 = $ 182.500
a) Acionista preferencial
Participao no lucro lquido = $ 80.000 + $ 91.250 = $ 171.250
$ 171.250
LPA = = $ 0,3425/ao
$ 500.000
b) Acionista ordinrio
Participao no lucro lquido = $ 37.500 $ 91.250 = $ 128.750
$ 128.750
LPA = = 0,2575/ao
$ 500.000
20.4 PLANO DE FINANCIAMENTO ATUAL

[LOP ($ 2.000.000 0,13)] (1 0,40) = 0
[LOP $ 260.000] 0,60 = 0
0,60 LOP $ 156.000 = 0
LOP = $ 260.000 (nvel de equilbrio financeiro)

PLANO DE FINANCIAMENTO PROPOSTO
[LOP ($ 1.500.000 0,13) ($ 800.000 0,19)] (1 0,40) = 0
[LOP $ 347.000] 0,60 = 0
0,60 LOP $ 208.200 = 0
LOP = $ 347.000 (nvel de equilbrio financeiro)
PONTO DE INDIFERENA DOS PLANOS

0,60 LOP $ 156.000 0,60 LOP $ 208.200
$ 800.000 $ 500.000
300 LOP $ 78.000.000 = 480 LOP $ 166.560.000
$ 88.560.000 = 180 LOP
LOP = $ 492,000
20.5
0,15 $ 2.800.000 1,10 = [LOP 0,15 ($ 1.500.000 1,11) 0,12 ($ 1.200.000 1,08)]
(1 0,35)
462.000 = [LOP 249.750 155.520] 0.65
462.000 = (LOP 405.270) 0,65
LOP 405.270 = 721.875
LOP = $ 1.127.145
ESTRUTURA DE CAPITAL 81
21
DECISES DE DIVIDENDOS
21.1 a) Volume de Dividendos a Distribuir
Proporo Dividendo Mnimo

Capital Acionrio Montante (Em $)
da Fonte Obrigatrio Legal (Em $)
Ordinrio 2.100.000 42% 42% 500.000 = 210.000

Preferencial classe A 1.900.000 38% 38% 500.000 = 190.000
Preferencial classe B 1.000.000 20% 20% 500.000 = 100.000
5.000.000 100% $ 500.000
Total do Dividendo Mnimo Obrigatrio Legal:

25% $ 2.000.000 = $ 500.000
Dividendos Preferenciais previstos de serem distribudos:

Classe A: 12% $ 1.900.000 = $ 228.000
Classe B: 8% $ 1.000.000 = $ 80.000
Dividendos a serem efetivamente distribudos:

Aes Ordinrias $ 210.000
Aes Preferenciais Classe A $ 228.000
Aes Preferenciais Classe B $ 100.000
TOTAL $ 538.000
Note-se que, no caso dos dividendos preferenciais, prevalece em sua distribuio sempre o
maior valor.
b) LPA
Aes Preferenciais Aes Preferenciais

Aes Ordinrias
Classe A Classe B
Lucro Distribudo $ 210.000 $ 228.000 $ 100.000
Lucro Retido que (2.000.000 538.000) 42% (2.000.000 538.000) 38% (2.000.000 538.000) 20%
compete a cada ao = $ 614.040 = $ 555.560 = $ 292.400
TOTAL $ 824.040 $ 783.560 $ 392.400
O LPA efetivo obtido pela relao entre a parcela do lucro recebido mais a parcela retida
com o nmero de aes. Assim:
$ 824.040
LPA (ordinrio) = = $ 1,962/ao
420.000 aes
$ 783.560
LPA (Pref. A) = = $ 2,062/ao
380.000 aes
$ 392.400
LPA (Pref. B) = = $ 1,962/ao
200.000 aes
21.2 a) Emisso de Novas Aes

Aumento do Capital Ordinrio: $ 600.000
Aumento do Capital Preferencial: $ 900.000
Quantidade de Novas Aes Ordinrias a serem emitidas:
$ 600.000
= 240.000 aes
$ 2,50
Quantidade de Novas Aes Preferenciais a serem emitidas:

$ 900.000
= 360.000 aes
$ 2,50
Nova Estrutura do Patrimnio Lquido

Capital Social
Aes Ordinrias
(160.000 + 240.000) aes $ 2,50 = 1.000.000
Aes Preferenciais
(2.400.000 + 360.000) aes % 2,50 = 1.500.000
Reservas: ($ 3.000.000 $ 600.000 $ 900.000) = 1.500.000

TOTAL $ 4.000.000
b) Alterao no Valor Nominal

Novo Valor Nominal das Aes Ordinrias:
$ 400.000 $ 600.000
= $ 6,25/ao
160.000 aes
DECISES DE DIVIDENDOS 83
Novo Valor Nominal das Aes Preferenciais:
$ 600.000 $ 900.000
= $ 6,25/ao
240.000 aes
Nova Estrutura do Patrimnio Lquido:

Capital Social
Aes Ordinrias: 160.000 aes $ 6,25 = 1.000.000
Aes Preferenciais: 240.000 aes $ 6,25 = 1.500.000
Reservas = 1.500.000
TOTAL $ 4.000.000
c) Aes sem Valor Nominal

Capital Social
Aes Ordinrias (160.000 aes) = 1.000.000
Aes Preferenciais (240.000 aes) = 1.500.000
Reservas = 1.500.000
TOTAL $ 4.000.000
PM
21.3 Preo terico (equilbrio) de mercado: Pe =
(1 b)
$ 3,20
Pe (ao ordinria) = = $ 1,28
(1 1,5)
$ 4,00
Pe (ao preferencial) = = $ 1,60
(1 1,5)
Patrimnio do Acionista Antes da Bonificao:

1.400.000 aes ordinrias $ 3,20 = 4.480.000
2.200.000 aes preferenciais $ 4,00 = 8.800.000
TOTAL $ 13.280.000
Patrimnio do Acionista Aps a Bonificao:

3.500.000 aes ordinrias a $ 1,28 = 4.480.000
2.200.000 aes preferenciais a $ 1,60 = 8.800.000
TOTAL $ 13.280.000
21.4 O preo terico de equilbrio de mercado da ao ser dividido por 5, pois cada ao ser desdo-
brada em 5 aes. Desta forma, espera-se que o preo de mercado da ao aps a prtica do
split atinja este valor, sem contudo alterar o patrimnio dos acionistas.
Por exemplo, se a empresa tivesse emitido 10 milhes de aes e o preo do mercado, antes do
split, fosse de $ 8,00/ao, o patrimnio dos acionistas seria de:
Patrimnio dos Acionistas: 10.000.000 aes $ 8,00 = $ 80.000.000
Aps o split, o valor esperado de mercado da ao atingiria a $ 1,60 ($ 8,00/5), e o patrimnio
dos acionistas seria de:
Patrimnio dos Acionistas = (10.000.000 aes 5) $ 1,60
= $ 80.000.000

21.5 RESOLUO
a) (Em $)
CLCULO DO JSCP
Patrimnio lquido inicial 52.000
() Reserva de reavaliao 10.000
(=) Base de clculo do JSCP 42.000
Juros sobre capital prprio 4.200
(Em $)
VERIFICAO DOS LIMITES
50% do Lucro antes dos JSCP 18.500
50% s/ lucros acumulados 1.000
Como os $ 4.200 apurados so menores que 50% dos lu-
cros antes do JSCP, o valor pode ser pago aos scios.
(Em $)
DRE Ano 2.000
Receita de vendas 280.000
() CPV (200.000)
(=) Lucro bruto 80.000 )
() Despesas operacionais (30.000)
() Despesas financeiras (13.000)
(=) Lucro antes dos JSCP 37.000 )
() Juros s/ capital prprio (4.200)
(=) Lucro antes do IR 32.800 )
() IR (13.120)
(+) Reverso dos JSCP 4.200 )
(=) Lucro lquido 23.880 )
b) (Em $)
ECONOMIA DE IR NA EMPRESA
IR devido sem a opo de pagar os JSCP 14.800
IR devido com a opo de pagar os JSCP 13.120
ECONOMIA TRIBUTRIA NA EMPRESA 1.680
ou
Lucro lquido sem JSCP 22.200
23.800
ECONOMIA TRIBUTRIA NA EMPRESA 1.680
DECISES DE DIVIDENDOS 85
c) (Em $)
ECONOMIA TRIBUTRIA PARA O SCIO
IRRF pela distribuio dos JSCP 630
Economia de IRPJ 1.680
ECONOMIA LQUIDA PARA O SCIO 1.050

22
CAPITAL DE GIRO
22.1 Operaes que elevam o Operaes que reduzem o

Capital de Giro Lquido Capital de Giro Lquido
Lucro Lquido 1.400 Aquisio de Ativo Imobilizado 9.000
Depreciao 800
Financiamento de Longo Prazo 6.000
$ 8.200 $ 9.000
O capital de giro lquido sofreu uma reduo de $ 800.000 no perodo (8.200 9.000).
* A depreciao ajusta o capital de giro produzido pelo lucro lquido. Em si no uma fonte.
22.2
Patrimnio Lquido = $ 6.000.000
Ativo Permanente = $ 10.000.000
Realizvel a Longo Prazo = $ 1.000.000
Exigvel a Longo Prazo = $ 4.000.000
CCL = (6.000.000 + 4.000.000) (10.000.000 + 1.000.000)

CCL = $ 1.000.000
A empresa apresenta um CCL negativo indicando que parcela do total dos recursos imobili-
zados a longo prazo financiada ($ 1.000.000) por fontes de curto prazo.
22.3 Desde que o custo de financiamento a curto prazo situe-se abaixo do de longo prazo, em princ-
pio mais interessante que a empresa financie-se preferencialmente mediante recursos passivos
circulantes. Por outro lado, por constituir-se teoricamente na aplicao menos rentvel do ativo,
procura-se reduzir o nvel do capital circulante. Assim:
a) Alta Rentabilidade e Risco (Em $)
ATIVO CIRCULANTE
Valores a Receber 4.000.000
Estoques 7.000.000 (11.000.000
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores 4.500.000
Emprstimos Bancrios 6.000.000 (10.500.000)
CAPITAL DE GIRO CIRCULANTE LQUIDO 500.000
b) Baixa Rentabilidade e Risco (Em $)

ATIVO CIRCULANTE
Valores a Receber 7.000.000
Estoques 12.000.000 19.000.000
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores 3.000.000
Emprstimos Bancrios 3.000.000 (6.000.000)
CAPITAL DE GIRO CIRCULANTE LQUIDO 13.000.000
22.4 a) Volume de Exigvel a Longo Prazo
BAIXO RISCO ($) ALTO RISCO ($)
Ativo Circulante 19.000.000 Ativo Circulante 11.000.000

Ativo Permanente 35.000.000 Ativo Permanente 35.000.000
ATIVO TOTAL 54.000.000 ATIVO TOTAL 54.000.000
Passivo Circulante 6.000.000 Passivo Circulante 10.500.000
Exigvel a Longo Prazo 22.000.000 Exigvel a Longo Prazo 9.500.000
Patrimnio Lquido 26.000.000 Patrimnio Lquido 26.000.000
c) Rentabilidade
BAIXO RISCO ($) ALTO RISCO ($)
Lucro Operacional Anterior 7.700.000 7.700.000

Despesas Financeiras:
Passivo Circulante 12% (720.000) (1.260.000)
Exigvel LP 15,5% (3.410.000) (1.472.500)
Lucros antes IR 3.570.000 4.967.500
Imposto de Renda (34%) (1.213.800) (1.688.950)
Lucro Lquido 2.356.200 3.278.550

Retornos PL (ROE) = 9,06% = 12.61%

22.5 a) Comportamento Varivel e Fixo do Capital de Giro
Investimentos 38.000.000
necessrios ($)
27.000.000
Capital de Giro
Sazonal (Varivel)
24.000.000
20.000.000
Capital de Giro
Permanente (Fixo)
tempo (trimestres)
b) Abordagem do Equilbrio Financeiro Tradicional
38.000.000
necessrios ($)
Investimentos
27.000.000
Financiamento
24.000.000 a Curto Prazo
20.000.000
Financiamento
a Longo Prazo
tempo (trimestres)
Abordagem de Risco Mnimo

Investimentos necessrios ($)
38.000.000
27.000.000
Financiamento
a
24.000.000 Longo Prazo
20.000.000
tempo (trimestres)
Abordagem Intermediria
Investimentos necessrios ($)
38.000.000
Financiamento
27.000.000 a
Curto Prazo
24.000.000
Financiamento
20.000.000 a
Longo Prazo
tempo (trimestres)
CAPITAL DE GIRO 89
c) Necessidades Trimestrais de Financiamento
Financiamento a Curto Prazo (Em $ mil) Financiamento a longo Prazo (Em $ mil)
1 2 3 4 1 2 3 4
trimestre trimestre trimestre trimestre trimestre trimestre trimestre trimestre
Abordagem do Equilbrio 7.000 4.000 18.000 20.000 20.000 20.000 20.000

Financeiro Tradicional
Abordagem do Risco Mnimo 20.000 27.000 24.000 38.000
Abordagem Intermediria 3.500 2.000 9.000 20.000 23.500 22.000 29.000
22.6 ($ 000)
BAIXO MDIO ALTO

Lucro Operac. Bruto 1.750.00 1.750.00 1750.00
Despesas Financeiras
Passivo Circulante (96.00) (128.00) (160.00)
Exigvel a LP (198.00) (264.00) (330.00)
Lucro Antes do IR 4.456.00 1.358.00 1.260.00
IR (34%) (495.00) (461.70) (428.40)
LUCRO LQUIDO 961.00 896.30 831.60
Patrimnio Lquido 1.500,00 2.000,00 2.500,00
ROE 64,0% 44,8% 33,3%
22.7 CCL = (20.000 + 60.000) (30.000 + 15.000) = $ 35.000

NIG = 60.000 15.000 = $ 45.000
SD ($ 10.000)
A empresa, apesar de manter um capital circulante lquido positivo (CCL = $ 35.000), no

consegue financiar adequadamente sua necessidade de investimento em giro (NIG = $ 45.000),
utilizando recursos financeiros razoveis (curto prazo) para financiar aplicaes operacionais de
carter permanente (SD = $ 10.000).
Estoque Mdio
22.8 a) n PME = 90
CMV
Estoque Mdio
45 = 90
2.232.000
Estoque Mdio = $ 1.116.000
Dupl. a Receber
n PMC = 90
Vendas
Dupl. a Receber
18 = 90
3.270.000
Duplicatas a Receber = $ 654.000

Fornecedores
n PMPF = 90
Compras
Fornecedores
15 = 90
2.998.000
Fornecedores = $ $ 499.667
b) Duplicatas a Receber :$ 654.000

Estoques : $ 1.116.000
Fornecedores :$ 499.667
Proviso p/ IR :$ 131.920
Lucros Retidos :$ 256.080
c) NIG em $ e em Dias de Venda $ Dias de Vendas

Duplicatas a Receber 654.000 18 dias
Estoques 1.116.000 30,7 dias [1.116.000/(3.270.000/90)]
ATIVO CCLICO 1.770.000 48,7 dias
Fornecedores 499.667 13,7 dias [499.667/(3.270.000/90)]
PASSIVO CCLICO 499.667 13,7 dias
NIG 1.270.333 35,0 dias
d) EBITDA e Cobertura de Juros

Lucro Operacional Antes IR $ 438.000
Depreciao 60.000
EBITDA $ 498.000
EBITDA $ 498.000
Cobertura de Juros = = 9,96
Despesas Financeiras $ 50.000
e)
INCIO DO TRIMESTRE FINAL DO TRIMESTRE EVOLUO
CCL $ 740.000 $ 1.218.080 + 64,6%
LC 2,72 2,62
NIG $ 660.000 $ 1.270.333 + 92.5%
SD $ 80.000 $ 52.253 165,3%
NTFP $ 1.660.000 $ 2.410.333 + 45,2%
PP $ 1.740.000 $ 2.358.080 + 35,5%
CAPITAL DE GIRO 91
23
ADMINISTRAO DE CAIXA
23.1 a)
CICLO OPERACIONAL
Prazo de Pagamento
A Fornecedores
Prazo de Estocagem Prazo de Prazo de Estocagem de Prazo de Recebimento

de Matrias Primas Produo Produtos Terminados de Vendas
30 dias 15 dias 30 dias 15 dias 60 dias
PMPF
CICLO DE CAIXA
Ciclo Operacional: 30 + 15 + 30 + 15 + 60 = 150 dias

Ciclo de Caixa: 15 + 30 + 15 + 60 = 120 dias
b) Giro de Caixa: 360 = 3 vezes

120
c) Ciclo de Caixa: 30 + 15 + 45 = 90 dias

360
Giros de Caixa: = 4 vezes
90
23.2 a) Giro das Duplicatas a Receber = 12

Prazo de Recebimento das Vendas = 30 dias
Giro das Duplicatas a Pagar (Fornecedores) = 24
Prazo de Pagamento a Fornecedores = 15 dias
Prazo de Pagamento
a Fornecedores
Prazo de Estocagem de Prazo de Produo Prazo de Estocagem Prazo de Recebimento

Matrias-Primas de Produtos Terminados de Vendas
15 dias 25 dias 45 dias 60 dias 30 dias
Ciclo de Caixa: 25 + 45 + 60 + 30 = 160 dias

360
Giro de Caixa: = 2,25 vezes
160
b) 15 + 40 + 45 + PRV = 160
PRV + 100 = 160
PRV = 60 dias (PRV = Prazo de recebimento de vendas)
Prazo adicional a ser concedido aos clientes: 60 30 = 30 dias
23.3 a) Projeo de Caixa Mensal e Trimestral em Valores Nominais

(Em $)
Janeiro Fevereiro Maro Trimestre

A SALDO INICIAL DE CAIXA 4.800 4.800
B ENTRADAS PREVISTAS:
Vendas de Nov./x4 20% 15.000 = 3.000 3.000
Vendas de Dez./x4 40% 16.500 = 6.600 20% 16.500 = 3.300 9.900
Vendas de Jan./x5 40% 14.000 = 5.600 40% 14.000 = 5.600 20% 14.000 = 2.800 14.000
Vendas de Fev./x5 40% 12.000 = 4.800 40% 12.000 = 4.800 9.600
Vendas de Mar./x5 40% 10.000 = 4.000 4.000
Integralizao de Capital 16.000 16.000
C TOTAL DAS ENTRADAS 20.000 13.700 27.600 61.300
MAIS O SALDO INICIAL
(A + B):
D SADAS PREVISTAS:
Compras Dez./x4 5.000 5.000
Compras Jan./x5 8.000 8.000
Dvida Bancria 9.500 9.500
Despesas Operacionais 5.000 5.000 5.000 15.000
Dividendos 6.300 6.300
E TOTAL DAS SADAS 19.500 13.000 11.300 43.800
F SALDO LQUIDO DE CAIXA 500 700 16.300 17.500
(C E)
G SALDO ACUMULADO DE 500 1.200 17.500 17.500
CAIXA
ADMINISTRAO DE CAIXA 93
b) Projeo Trimestral de Caixa em Inflao
Valores Ganhos (G) ou Perdas

Taxa de Inflao
Descrio dos Fluxos Nominais (P) Inflacionrios
a ser Aplicada
(Em $) (Em $)
A SALDO INICIAL DE CAIXA 4.800.000 28,3121% 1.358.981 P
B ENTRADAS PREVISTAS DE CAIXA:
Vendas de Nov./x4 3.000.000 ( 1,095 ) (1,085) (1,08) 1 678.594 P
Vendas de Dez./x4 6.000 ( 1,095 ) (1,085) (1,08) 1 1.492.906 P

3.300.000 ( 1,055 ) (1,08) 1 412.381 P
Vendas de Jan./x5 5.600.000 ( 1,095 ) (1,085) (1,08) 1 1.266.708 P

5.600.000 ( 1,055 ) (1,08) 1 699.798 P
2.800.000 ( 1,08 ) 1 109.845 P
Vendas de Fev./x5 4.800.000 ( 1,055 ) (1,08) 1 599.827 P

4.800.000 ( 1,08 ) 1 188.306 P
Vendas de Mar./x5 4.000.000 ( 1,08 ) 1 156.922 P
Integralizao de Capital 16.000.000 ( 1,08 ) 1 627.688 P
C TOTAL DAS ENTRADAS MAIS O SALDO 61.300.000 7.591.956 P

INICIAL (A + B)
D SADAS PREVISTAS:
Compras Dez./x4 5.000.000 [(1,095) (1,085) (1,08) 1] 1.415.605 G
Compras Jan./x5 8.000.000 [(1,085) (1,08) 1] 1.374.400 G
Dvida Bancria 9.500.000 [(1,085) (1,08) 1] 1.632.100 G
Despesas Operacionais
Jan./x5 5.000.000 [(1,085) (1,08) 1] 859.000 G
Fev./x5 5.000.000 [(1,08) 1] 400.000 G
Mar./x5 5.000.000
Dividendos 6.300.000 [(1,08) 1] 504.000 G
E TOTAL DAS SADAS 43.800.000 6.185.105 G
F SALDO LQUIDO DE CAIXA 17.500.000 1.406.851 P

24
ADMINISTRAO DE
VALORES A RECEBER
24.1 a) Lucro Marginal

SITUAO ORIGINAL (Em $)
Resultado
Resultado das Vendas a Vista Resultado das Vendas a Prazo
Total
Vendas 50% 12.000.000 = 6.000.000 50% 12.000.000 = 6.000.000 12.000.000
Custos e Despesas Variveis referen-

tes Produo e Despesas Gerais 40% 6.000.000 = (2.400.000) 40% 6.000.000 = (2.400.000) (4.800.000)
Custos e Despesas Variveis

relativos ao Crdito 5% 6.000.000 = (300.000) (300.000)
Margem de Contribuio 3.600.000 3.300.000 6.900.000
SITUAO PROPOSTA (Em $)
Resultado
Total
Vendas 455 14.400.000 = 6.480.000 55% 14.400.000 = 7.920.000 12.000.000 1,20 =

14.400.000
Custos e Despesas Vari-

veis referentes Produo 40% 14.400 =
e Despesas Gerais 40% 6.480.000 = (2.592.000) 40% 7.920.000 = (3.168.000) (5.760.000)
Custos e Despesas Vari-

veis relativos ao Crdito 5% 7.920.000 = (396.000) (396.000)
MARGEM DE CONTRIBUIO MARGINAL = LUCRO MARGINAL =

= 8.244.000 $ 6.900.000 = 1.344.000
b) Custo Mximo do Capital
Contribuio Marginal $ 1.344.000
Retorno Marginal = = 1,75% a.m.
Investimento Marginal $ 6.800.000
Logo, o custo de investimento marginal, para que a situao proposta seja economica-
mente atraente, no dever exceder a 1,75% a.m.
c) Alteraes nos Custos e Despesas Variveis

Resultado
Total
Vendas 45% 14.400.000 = 6.480.000 55% 14.400.000 = 7.920.000 14.400.000
Custos e Despesas Variveis referen-

tes Produo e Despesas Gerais 40% 6.480.000 = (2.592.000) 40% 7.920.000 = (3.168.000) (5.760.000)
Custos e Despesas Variveis relati-

vos ao Crdito 7% 7.920.000 = (554.400) (554.400)

= $ 8.085.600 $ 6.900.000 = $ 1.185.600
$ 1.185.600
Retorno Marginal = = 1,54% a.m.
$ 76.800.000
24.2 a) Lucro Marginal

SITUAO ORIGINAL (Em $)
Resultado
Total
Vendas 40% 26.000.000 = 10.400.000 60% 26.000.000 = 15.600.000 26.000.000
Custos e Despesas Variveis refe-

rentes a Despesas Administrativas 45% 10.400.000 = (4.680.000) 45% 15.600.000 = (7.020.000) (11.700.000)
Custos e Despesas Variveis relati-

vos as Despesas Gerais de Crdito 8% 158.600.000 = (1.248.000) (1.248.000)
Descontos Financeiros 4% 10.400.000 = (416.000) (416.000)

Resultado
Total
Vendas 50% 27.300.000 = 13.650.000 50% 27.300.000 = 13.650.000 26.000.000 1,05

= 27.300.000

referentes a Despesas Admi- 45% 27.300 =
nistrativas 45% 13.650.000 = (6.142.500) 45% 13.650.000 = (6.142.500) (12.285.00)

relativos a Despesas Gerais
de Crdito 6% 13.650.000 = (819.000) (819.000)
Descontos Financeiros
8% 13.650.000 = (1.092.000) (1.092.000)

$ 13.104.000 $ 12.636.000 = $ 468.000
b) Em qualquer das suposies levantadas, a proposta formulada atraente.
24.3 a) Lucro Marginal e Retorno Marginal (Em $)
Situao Original Situao Proposta
Vendas 15.000.000 17.000.000
Custos e Despesas Variveis referentes 45% 15.000.000 = (6.750.000) 45% 17.000.000 = (7.650.000)
Produo e Despesas Administrativas
Proviso para Devedores Duvidosos 2% 15.000.000 = (300.000) 3% 17.000.000 = (510.000)
Despesas de Cobrana 8% 15.000.000 = (1.200.000) 5,5% 17.000.000 = (935.000)
Despesas Gerais do Departamento de Crdito 4% 15.000.000 = (600.000) 4% 17.000.000 = (680.000)
RESULTADO 6.150.000 7.225.000
Lucro Marginal = $ 7.225.000 $ 6.150.000 = $ 1.075.000
$ 1.075.000
Retorno Marginal = = 13,4%
$ 800,00
b) Deciso
Dado que o retorno marginal (13,4%) superior ao custo de oportunidade do investi-

mento em valores a receber (12%), a proposta de uma maior liberalidade na poltica de co-
brana economicamente atraente.
c) O custo mximo ser aquele que anula a contribuio marginal dos resultados, ou seja, o
prprio retorno marginal de 13,4% no perodo.
ADMINISTRAO DE VALORES A RECEBER 97

24.4 a) Contribuio Marginal
SITUAO ATUAL (Em $)
Resultado To-
tal
Vendas 40% 50.000.000 = (20.000.000) 60% 50.000.000 = (30.000.000) 50.000.000)
Custos e despesas Variveis 36% 20.000.000 = (7.200.000) 36% 30.000.000 = (10.800.000) (18.000.000)
Despesas Variveis de Co-

brana 3,5% 30.000.000 = (1.050.000) (1.050.000)
Proviso para Devedores Du-

vidosos 1,5% 30.000.000 = (450.000) (450.000)

Totais (7.200.000) (12.300.000) (19.500.000)
Margem de Contribuio 12.800.000) 17.700.000) 30.500.000)
Custos e Despesas Fixos (21.000.000)
Resultado das
Resultado das Vendas a Prazo Resultado Total
Vendas a Vista
Vendas 20.000.000 30.000.000 1,20 = 36.000.000 56.000.000
Custos e Despesas Variveis (7.200.000) 36% 36.000.000 = (12.960.000) (20.160.000)
Despesas Variveis de Cobrana 5% 36.000.000 = (1.800.000) (1.800.000)
Proviso para Devedores Duvidosos 3% 36.000.000 = (1.080.000) (1.080.000)
Custos e Despesas Variveis Totais (7.200.000) (15.840.000) (23.040.000)
Custos e Despesas Fixos (21.000.000)
Resultado 11.960.000
CONTRIBUIO MARGINAL = $ 11.960.000 $ 9.500.000 = $ 2.460.000
b) Investimento Marginal em Valores a Receber
SITUAO ATUAL (Em $)

Totais (exceto proviso para
devedores duvidosos) : 19.500.000 450.000 = 19.050.000
Custos e Despesas Fixos Desembolsveis = 21.000.000
Custos e Despesas Totais Desembolsveis Mensalmente = 40.050.000

Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1 Ms:
Entradas:
Recebimento das Vendas a Vista (20.000.000
Sadas:
Pagamentos de Custos e Despesas exceto proviso para
devedores duvidosos (40.050.000)
Necessidade de Caixa para o 1 Ms (20.050.000)
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 2 Ms

Entradas:
Sadas:
Necessidade de Caixa para o 2 Ms (20.050.000)
(+) Necessidade Calculada para o 1 Ms (20.050.000)
NECESSIDADE ACUMULADA (40.100.000)
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 3 Ms

Entradas:
Recebimento das Vendas a Prazo exceto proviso para
devedores duvidosos (29.550.000
Cr$ 30.000.000 98,5% (49.550.000
Sadas:
Sobra de Caixa do 3 ms em diante ( 9.500.000
Investimento em Valores a Receber (40.100.000
SITUAO PROPOSTA
Custos e Despesas Variveis Totais exceto proviso para
devedores duvidosos: 23.040.000 1.080.000 (21.960.000
Custos e Despesas Fixos Desembolsveis (21.000.000
Custos e Despesas Totais Desembolsveis Mensalmente (42.960.000
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1 ms

Entradas:
Sadas:
Necessidade de Caixa para o 1 ms (22.960.000)
ADMINISTRAO DE VALORES A RECEBER 99

Entradas:
Sadas:
(+) Necessidade calculada para o 1 ms (22.960.000)
Necessidade Acumulada (45.920.000)

Entradas:
Recebimento das vendas a Vista (20.000.000
Sadas:
Necessidade Acumulada (68.880.000)
Fluxo de Caixa Operacional do 4 ms:

Entradas:
Recebimento das Vendas a Prazo exceto proviso para
devedores duvidosos: 36.000.000 97% (34.920.000
Sadas: (54.920.000
Sobra de Caixa do 4 ms em diante (11.960.000
Investimento em Valores a Receber (68.880.000
Investimento em Valores a Receber da situao proposta (68.880.000

Investimento em Valores a Receber da situao atual (40.100.000)
INVESTIMENTO MARGINAL (28.780.000
c) Retorno Marginal
Contribuio Marginal $ 2.460.000
Retorno Marginal = = 8,5%
Investimento Marginal $ 28.780.000
A proposta de alterao da poltica de crdito no economicamente atraente em razo

do retorno marginal (8,5% a.m.) estar aqum do custo de oportunidade do capital investido
(10% a.m.).

25
ADMINISTRAO DE ESTOQUE
25.1 n Compra a Vista (PP = 0)

CMVV = $ 60.000 28% = $ 43.200
Rtr = $ 80.000 43.200 (1,022) = $ 35.849,60
n Compra a Prazo (PP = 1 ms)

CMVV = $ 60.000 18% = $ 49.200
$ 49.200 1,022
Rtr = $ 80.000 = $ 30.800,00
(1,022)
n Compra a Prazo (PP = 2 meses)

CMVV = $ 60.000
$ 60.000 (1,022)
Rtr = 80.000 = $ 21.291,60
(1,022)2
$ 2.500 (1,012)4
25.2 CMVPtr = = $ 2.530
1,012 3
25.3 Recolhimento ICMS

Pagamento Venda da Pagamento Merca- Recebimento
Mercadoria a Mercadoria doria a Prazo: Venda da
Vista: $ 558.000 $ 656.580 Mercadoria
$ 803.520
15.03 15.04 15.05 15.06
a) A Vista
RES (15.06) = $ 803.520 $ 558.000 (1,018)3 + (12% $ 558.000) (1,011)3
(12% $ 803.520) (1,018)2 = $ 184.111,60
b) A Prazo
RES (15.06) = $ 803,520 $ 656.580 (10,18) + (12% $ 656.580) (1,011)3
(12% $ 803.520) (1,018)2 = $ 116.615,08
25.4 PE = 2 meses CMVVtP (PP = 0) = $ 4.000

PR = 3 meses CMVVtP (PP = 2) = $ 4.800
PVPtV = $ 10.000 CMVtP (PP = 3) $ 5.500
Dados Gerais KC = 11% a.m.
PE + PR
RtR (compra a vista) = PVPtV CMVVtP (1 + KC)
RtR = 10.000 4.000 (1,11)2 + 3 = $ 3.259,77
RtR (compra a prazo) = PVPtV CMVPtP (1 + KC)PE + PR PP
RtR (PP = 3) = 10.000 4.800 (1,11)2 + 3 2 = $ 3.435,37
RtR (PP = 3) = 10.000 4.800 (1,11)2 + 3 3 = $ 3.223,45
Por apresentar maior resutado por unidade, torna-se economicamente mais atraente adqui-
rir a mercadoria a prazo (PP = 2 meses).
25.5 COMPRA A VISTA

RtP = [PVVtV CMVVtP (1 + KC)PE] (1 + Ka)PP PE
RtP = [6.000 ($ 5.000 25%) (1,013)2, 5] (1,011)3 2, 5
RtP = $ 2.138,60
COMPRA A PRAZO
RtP = PVVtV (1 + Ka)PP PE CMVPtP
RtP = $ 6.000
(1,011)3 2, 5 $ 5.000 = $ 1.032,91
A compra da mercadoria a vista, pelas condies expostas, produz melhores resultados.
n Nova situao:
PE = 3 e PP = 2
COMPRA A VISTA
RtR = PVVtV CMVV (1 + KC)PE
RtR = $ 6.000 ($ 5.000 25%) (1,013)3 = $ 2.101,84
COMPRA A PRAZO
RtR = PVVtV CMVP (1 + KC)PE PP
RtR = $ 6.000 $ 5.000 (1,013)3 2 = $ 1.001,03
Na nova situao, a compra a vista mantm-se mais interessante, no alterando, em conse-

qncia, a deciso anterior.

25.6 PE = 2,5 meses Kc = 1,3% a.m
PP = 3 meses Ka = 1,1% a.m.
PR = 3 meses
CMVPtp (1 K c )PE PR PP
CMVVtP =
(1 K c )PE PR
$ 5.000 (1,013)2,5 3 3
CMVVtP = = $ 4.809,96
(1,013)2,5 3
Se: CMVV < $ 4.809,96 mais interessante comprar a vista.

Sc: CMVV = $ 4.809,96 Indiferente a compra a vista ou a prazo.
Se: CMVV > $ 4.809,96 mais interessante a compra a prazo.
ADMINISTRAO DE ESTOQUE 103

26
FONTES DE FINANCIAMENTO E
APLICAES FINANCEIRAS A
CURTO PRAZO NO BRASIL
26.1 DF = N d n
DF = $ 60.000 0,021 3 = $ 3.780
Valor Liberado = $ 60.000 $ 3.780 = $ 56.220
$ 3.780
Custo Efetivo (i) = = 6,72% a.t. (2,19% a.m.)
$ 56.220
26.2 a) Valor Nominal do Ttulo : $ 200.000,00

0,019
Juros: $ 200.000 42 : (5.320,00)
30
IOF: $ 200.000 0,000041 42: (344,40)
Valor Lquido Liberado $ 194.335,60
$ 5.320,00 $ 344,40 2,91% p/ 42 dias

Custo efetivo (i) = =
$ 194.335,60 2,07% a. m.
b) i = 2,91 p/ 39 dias (42 3)

i = 2,23% a.m.
26.3 Valor das Duplicatas = $ 2.600.000,00

Desconto: $ 2.600.000 0,02 = (52.000,00)
IOF: $ 2.600.000 0,000041 30 = (3.198,00)
Valor Lquido da Operao = $ 2.544.802,00
Saldo Mdio: $ 2.600.000 12% = (78.000,00)
Valor Lquido Disponvel = $ 2.466.802,00
$ 2.600.000,00 $ 78.000,00
Custo Efetivo (i) = = 2,24% a.m.
$ 2.466.802
($ 22.000 38) ($ 50.000 50) ($ 40.000
56) ($ 70.000 63)
26.4 n =
$ 22.000 $ 50.000 $ 40.000 $ 70.000
n = 54,87 dias (1,83 ms)
0,23
DF = $ 182.000 1,83 = $ 6.383,65
12
Valor Liberado = $ 182.000,00 $ 6.383,65 = $ 175.616,35
$ 6,383,65
n Custo efetivo (i) = = 1,99% a.m.
$ 175.616,35 1,83
ou
$ 6,383,65
n Custo Efetivo (i) = = 3,63% p/ 1,83 ms
$ 175.616,35
(1,0363)1/1,83 1 = 1,967% a.m.
ou
22.000 50.000 40.000 70.000
n 175.616,35 =
(1 i )38/ 30 (1 i )50/ 30 (1 i )56/ 30 (1 i )63/ 30
Custo Efetivo (i) = 1,972% a.m.
26.5 a) Valor Nominal da Duplicata = $ 800.000,00

0,019
Juros: $ 800.000 114 = (57.760,00)
30
IOF: $ 800.000 0,000041 114 = (3.739,20)
CAPITAL LQUIDO LIBERADO AO CLIENTE $ 738.500,80
b) Custo Efetivo Mensal

n Juros Simples
$ 57.760,00 $ 3.739,20
i= = 2,19% a.m.
$ 738.500,80 114 / 30
ou
d IOF 0,019 (0,000041 30)
i= = 2,19% a.m.
1 [(d IOF) n] 114
1 (0,019 0,00123)
30
n Juros Compostos
$ 800.000,00
i= 1 = 2,13 a.m.
$ 738.500,80
ou
30 /114
$ 57.760 $ 3.739,20
i= 1 1 = 2,13% a.m.
$ 738.500,80
c) Custo Efetivo Anual (i) = (1,0213)12 1 = 28,7% a.a.
FONTES DE FINANCIAMENTO E APLICAES FINANCEIRAS A CURTO PRAZO NO BRASIL 105

26.6 Valor Nominal do Ttulo (Montante do
Emprstimo a ser solicitado) :V
Juros : V 1,017 4
IOF : V 0,000041 120
Despesas Diversas : V 0,01
Saldo Mdio (Reteno) : V 0,10
V (V 0,017 4) (V 0,000041 120) (V 0,01) (V 0,10) = 6.000.000

V 0,068 V 0,00492 V 0,01 V 0,10 V = 6.000.000
0,81708 V = 6.000.000
V = $ 7.343.222,21
Demonstrao:
Emprstimo a ser solicitado = $ 7.343,222,21
Juros: $ 7.343.222,21 0,017 4 = (499.339,11)
IOF: $ 7.343.222,21 0,000041 120 = (36.128,65)
Despesas Diversas: $ 7.343,222,21 0,01 = (73,432,22)
Saldo Mdio: $ 7.343.222,21 0,10 = (734.322,22)
$ 6.000.000,00
Custo Efetivo do Emprstimo (i):
1/ 4
$ 7.343.222,21 $ 734.322,22
i= 1 = 2,45% a.m.
$ 6.000,00
26.7 a) Valor do Desconto e Valor Lquido Liberado

Prazo de Antecipao dos Ttulos:
Duplicata III: 06/08 a 20/09 = 45 dias (1,5 ms)
Duplicata III: 06/08 a 19/11 = 104 dias (3,5 meses)
Duplicata III: 06/08 a 20/10 = 75 dias (2,5 meses)
Duplicata IV: 06/08 a 06/10 = 60 dias (2,0 meses)
Desconto Duplicata I:
Juros: 126.000 0,018 1,5 = $ 3.402.00
IOF: 126.000 0,000041 45 =$ 232,47 $ 3.634,47
Desconto Duplicata II:

Juros: 90.000 0,018 3,5 = $ 5.670,00
IOF: 90.000 0,000041 105 =$ 387,45 $ 6.057,45
Desconto Duplicata III:

Juros: 145.000 0,018 2,5 = $ 6.525,00
IOF: 145.000 0,000041 75 =$ 445,88 $ 6.970,85
Desconto Duplicata IV:

Juros: 109.000 0,018 2,0 = $ 3.924,00
IOF: 109.000 0,000041 60 =$ 268,14 $ 4.192,14
$ 20.854,91

Valor Lquido Recebido = ($ 126.000,00 + $ 90.000,00 + $ 145.000,00 +
+ $ 109.000,00) $ 20.854,91
= $ 449.145,09
b) Custo Nacional (Simples) Mensal

Para a determinao desse custo mensal, necessrio o clculo do prazo mdio ponde-
rado () da carteira de duplicatas, isto :
($ 126.000 1,5) ($ 90.000 3,5) ($ 145.000

2,5) (109.000 2)
n =
$ 126.000 $ 90.000 $ 145.000 $ 109.000
n = 2,31 meses
Logo:
D
i=
C n
$ 20.854,91
i= = 2,01% a.m.
$ 449.145,09 2,31
c) Custo Efetivo Mensal Composto

Entradas $ 38.190.606
0 15 30 45 60 75 90 105 (dias)
Sadas
$ 126.000
$ 90.000
$ 145.000
$ 109.000
0 0 126.000 90.000 145.000 0 109.000
409.145,09 = 2
(1 i) (1 i) (1 i )3 (1 i )4 (1 i )5 (1 i )6 (1 i )7
Com o auxlio de uma calculadora financeira, tem-se:
IRR (i) = 0,965 para 15 dias

ou: i = (1,00965)2 1 = 1,94% a.m.
26.8 Aplicao 1
Rendimento Bruto: $ 2.500.000 (1,012 )36/ 30 1 = $ 36.043,06
IRRF: 20% $ 36.043,06 7.208,61

= $ 28.834,45
Aplicao 2
IRRF: 20% $ 41.335,16 = 8.267,03

= $ 33.068,13
FONTES DE FINANCIAMENTO E APLICAES FINANCEIRAS A CURTO PRAZO NO BRASI 107

Aplicao 3
IRRF: 20% $ 100.249,17 = 20.049,83

= $ 80.199,34
Aplicao 4
IRRF: 20% $ 39.589,70 = 7.917,94

= $ 31.671,76
Aplicao 5
IRRF: 20% $ 233,545,64 = 46.709,13

= $ 186.836,51
TOTAL RENDIMENTO LQUIDOS = $ 360.610,19
2,1%
26.9 OVER = = 0,07% a.d.
30
EFE (i) = (1,0007)23 1 = 1,62% a.m.
7
0,028
26.10 i = 1 1,007 1 = 1,36%
30

27
AVALIAO DE EMPRESAS
EXERCCIOS PROPOSTOS
27.1 Resultado Histrico Puro
Receita de Vendas: (180 un. 70%) $ 150 = $ 18.900,00
Custo de Vendas: (180 un. 70%) $ 80 = (10.080,00)
RESULTADO BRUTO HISTRICO: = $ 8.820,00
Estoque Final: 54 un. $ 80 = $ 4.320,00
Resultado Histrico Corrigido

Custo de Venda: (180 un. 70%) ($ 80 1,09) = (10.987,20)
RESULTADO BRUTO CORRIGIDO: = $ 7.912,80
Estoque Final: 54 un. $ 80 1,09 = $ 4.708,80
Resultado Corrente Puro e Corrigido

Custo de Venda: (180 un. 70%) $ 100 = (12.600,00)
RESULTADO BRUTO CORRENTE = $ 6.300,00
Estoque Final: $ 54 un. $ 100 = $ 5.400,00
Resultado Histrico Resultado Histrico Resultado Corrente Resultado Corrente

Puro $ Corrigido $ Puro $ Corrigido $
Receitas de Vendas 18.900 18.900 18.900 18.900
Custo de Vendas (10.080) (10.987) (12.600) (12.600)
Lucro Bruto 8.820 7.913 6.300 6.300
Economia de Custo Realizada 2.520 1.613
Lucro Realizado 8.820 7.913 8.820 7.913
Economia de Custo no Realizada 1.080 691
Lucro Global 8.820 7.913 9.900 8.604
Economia de Custo Realizado
n Corrente Puro
[(180 un. 70%) $ 100] [(180 un. 70%) $ 80] = $ 2.520
n Corrente Corrigido
[(180 un. 70%) $ 100] [(180 un. 70%) ($ 80 1.09)] = $ 1.613
Economia de Custo no Realizada

n Corrente Puro
[(180 un. 30%) $ 100] [(180 un. 30%) $ 80] = $ 1.080
n Corrente Corrigido
[(180 un. 30%) $ 100] [(180 un. 30%) ($ 80 1,09)] = $ 691
$ 50.000 1,025
27.2 Valor do Ativo (P0) = = $ 410.000,00
0,15 0,025
FC (1 g)
27.3 Po =
K g
25.000 (1 g )
235.000 =
0,16 g
37.600 235.000 g = 25.000 + 25.000 g

260.000 g = 12.600
g = 4,85% a.a.
500.000 570.000 630.000 770.000

27.4 Valor (Vo) = +
1,165 1,165 2 1,165 3 1,165 4
770.000 1,02
+ / (1,165)4
0,165 0,02
V0 = $ 4.606.095,85
200.000 240.000 280.000 280.000 1,035 2840.000 1,035 2

27.5 V0 = +
1,18 1,18 2 1,18 3 1,18 4 1,18 5
280.000 1,035 3 280.000 1,035 4

280.000 1,035 5
+
1,18 6 1,18 7 1,18 8
280.000 1,035 5 1,015

+ / (1,18)8 = $ 1.641.424,93
0,18 0,015

28
METODOLOGIA BSICA DE
AVALIAO APLICAO PRTICA
28.1 Ke = [4,5% + 1,35 6,0%] + 5% = 17,6

Ki = 14,5% (1 0,34) = 9,57%
P = 62,0%
PL = 38,0%
WACC = [17,6% 0,38] + [9,57% 0,62] = 12,62%
28.2 b u (Setor) = 1,35/[1 + 1,63 (1 0,36)] = 0,66

b L (Cia. Brasil) = 0,66 [1 + 0,90 (1 0,34)] = 1,052
Ke = [4,5% + 1,052 6%] + 5% = 15,8%
P = 47,37%
PL = 52,63%
WACC = [15,8% 0,5263] + [9,57% 0,4737] = 12,85%
28.3 P = 42%
PL = 58%
Ke = [5% + 11 55%] + 4,5% = 15,55%
Ki = 14,2% (1 0,34) = 9,37%
WACC = (15,55% 0,58) + (9,37% 0,42) = 12,95%
Valor da Empresa (Vo)

600.000 1,14 600.000 1,14 2
600.000 1,14 3
Vo =
1,1295 1,1295 2 1,1295 3
600.000 1,14 4 600.000 1,14 5

+
1,1295 4 1,1295 5
600.000 1,14 5 1,025

+ / (1,1295)5
0,1295 0,025
Vo = $ 8.869.733,42
Goodwill = $ 8.869.733,42 $ 6.600.000,00 = $ 2.269.733,42
28.4 LOP Aps IR = 140.000,00 34% = $ 92.400,00
Passivo Oneroso = $ 190.000,00
Patrimnio Lquido: $ 190.000,00/0,40 = $ 475.000,00
$ 92.400,00
n ROI (Retorno sem Investimento) =
$ 190.000,00 $ 475.000,00
ROI = 13,89%
Ke = 18%
$ 38.000,00 (1 0,34)
Ki = = 13,2%
$ 190.000,00
P = 28,57%
PL = 71,43%
n WACC = (18% 0,7143) + (13,2% 0,2857) = 16,63%
28.5 Lucro Operacional Lquido $ 28.000

Investimento (16.800)
Fluxo de Caixa Operacional Disponvel: $ 11.200
Taxa de Crescimento dos Fluxos de Caixa:

g = 13% 60% = 7,8%
Valor da Empresa (Vo):

$ 11.200 1,078
Vo = = $ 131.234,78
0,17 0,078
28.6 ROE = 13%

Ke = 16,5%
Payout = 60% Payout (Proposta) = 40%
Lucro Lquido = $ 1.500.000
A empresa demonstra destruir valor, pois: ROE = 13% < Ke = 16,5%.

Nessa situao, quanto maior a reteno dos lucros, maior a destruio de valor.
Payout = 60% Payout = 40%

g = 40% 13% = 5,2% g = 60% 13% = 7,8%
60% $ 1.500.000 40% $ 1.500.000

Po = Po =
0,165 0,052 0,165 0,078
Po = $ 7.964.601,77 Po = $ 6.896.551,72

Capital
28.8
28.7
IR (34%)
(Antes IR)
Depreciao
FC OPERAC.
DISPONVEL
LUCRO OPERA-
Investimentos de
Lucro Operacional
CIONAL (APS IR)

EBITDA
85 (1 10 11 (5 17
34 8.
IR (34%)
.3 .1 6.
00
3.
52 48 2.
00
24
ANO 1
96 0,
,0 ,0 0, 0, 0,
0 00 00 00 00
Depreciao
Depreciao
0) )
93 (1 11 12 (6 18
42 3.
.2 .2 2.
36
3.
16 45 6.
62
Investimento Fixo
Investimento Giro
81
ANO 2
47 0,
FC OPERACIONAL
,4 ,7 0, 9, 0,
4 6) 00 20 86
)
00
10 (1 11 13 (6 20
1. 50 9. 3. 8. 2.
95 .7 10 63 84 48
ANO 3
7, 82 1, 8, 4, 2,
,6 12
FC OPERAC. DISPONVEL:
55 60 58 70
3) )
LUCRO OPERAC. LQUIDO:
11 (1 12 14 (7 21
1. 59 6. 4. 4. 9.
41 .8 24 99 69 69
ANO 4
5, 29 7, 7, 5, 3,
98 ,5 70 86 87 73
8) )
11 (1 13 15 (7 23
6. 69 3. 2. 8. 0.
65 .4 82 24 43 67
ANO 5
0, 19 2, 7, 0, 8,
96 ,3 56 76 66 42
6) )
12 (1 14 15 (8 24
2. 79 1. 9. 2. 2.
12 .5 85 86 35 21
ANO 6
7, 84 1, 0, 2, 2,
53 ,5 91 14 20 34
2) )
$ 74.052,40
$ 156.052,40
$ 89.852,40
$ 136.140,00
$ 202.540,00
66.200,00
(13.000,00)
(69.000,00)
(46.287,60)
(66.200,00)
FLUXOS DE CAIXA EXPLCITOS
12 (1 15 16 (8 25
7. 90 0. 7. 6. 4.
85 .3 36 85 46 32
ANO 7
6, 59 3, 3, 9, 2,
59 ,5 03 15 86 95
9) )
13 (2 15 17 (9 26
3. 01 9. 6. 0. 7.
84 .7 38 24 79 03
ANO 8
9, 81 4, 5, 3, 9,
45 ,1 81 81 29 10
7) )
14 (2 16 18 (9 28
0. 13 8. 5. 5. 0.
11 .8 94 05 33 39
ANO 9
7, 88 7, 8, 2, 1,
96 ,0 90 10 96 06
4) )
14 (2 17 19 (1 29
6. 26 9. 4. 00 4.
67 .7 08 31 .0 41
21 99
ANO 10
8, ,3 4, 1, ,6 0,
45 2) 77 00 1) 61
14 (2 18 19 (1 30
9. 35 6. 9. 02 1.
62 .7 24 16 .6 77
90 02
ANO 11
6, ,1 8, 8, ,1 0,
76 7) 16 77 0) 87
METODOLOGIA BSICA DE AVALIAO APLICAO PRTICA

15 (2 19 20 (1 30
2. 45 3. 4. 05 9.
PERPETUIDADE
62 .2 69 14 .1 31
21 67
ANO 12
4, ,7 8, 8, ,1 5,
31 09 00 15
113
8) 5)

Finanças Corporativas e Valor - Mestre Assaf

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1.4 O lucro contbil no o critrio mais indicado principalmente por:

4 FINANAS CORPORATIVAS E VALOR

1 ms M1 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 1) = $ 91.350,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015) = $ 91.350,00

2 ms M2 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 2) = $ 92.700,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)2 = $ 92.720,25

3 ms M3 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 3) = $ 94.050,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)3 = $ 94.111,05

4 ms M4 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 4) = $ 95.400,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)4 = $ 95.522,72

5 ms M5 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 5) = $ 96.750,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)5 = $ 96.955,56

6 ms M6 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 6) = $ 98.100,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)6 = $ 98.409,89

e assim por diante.

2.2 a) Taxa Proporcional Trimestral = 13,2%/4 = 3,3% a.t.

c) Taxa Proporcional Mensal = 18,0%/12 = 1,5% a.m.

60.000,00 = PMT FPV (2,5%, 6)

6 FINANAS CORPORATIVAS E VALOR

140.000,00 = PMT FPV (4,5%, 4)

FV12 = 50.000,00 1,16

30.000,00 = PMT FPV (2,2%, 4)

Logo, o valor dos encargos compensatrios atinge:

2,1% $ 150.000,00 = $ 3.150,00

2.5 Proposta anterior i1 = 1,1%

Proposta atual i2 = 2,1%

$ 238.786,70 (1,021)5 = PMT/(1,021)3 + PMT/(1,021)6 + PMT/(1,021)9 + PMT/(1,021)12

CLCULO FINANCEIRO E APLICAES 7

$ 300.000 $ 450.000 $ 550.000

$ 1.260.000 = $ 300.000 + $ 450.000/(1 + i)2 + $ 550.000/(1 + i)4

O financiamento proporcionado pela empresa fornecedora do equipamento tem um custo efetivo

2.7 i1 = 1,4% a.m. ou i2 = 8,70% a.s.

2.8 i1 = 2% a.m. ou i2 = 12,62% a.s.

PV = [PMT FPV (i1, n)] + [PMT FPV (i2, n)]

PV = [PMT FPV (i1, n)] + [PMT FPV (i1, n)]/(1 + i)c

PV = 180.000,00/(1,02)12 + 300.000,00 (1,02)24 + 500.000,00 (1,02)36

2.9 i (NOM) = 10% a.a.

a) FV = PMT FFV (i, n)

8 FINANAS CORPORATIVAS E VALOR

[148.330,55 (1,008333)51] + [PMT FFV (0,8333%, 51)] = 400.000,00

b) PV = FV/(1 + i)n PVOPO 1 = PVOPO 2

$ 30.000/(1 + i)4 = $ 40.000/(1 + i)6

CLCULO FINANCEIRO E APLICAES 9

3.1 Aplicao Prefixada

r = [(1 + i)/(1 + INF) 1]

3.2 Poder de compra anterior = 100%

IGP-Mtrimestre = IGP-M janeiro (1 + INFF) (1 + INFM) (1 + INFA)

3.4 a) Valor de venda do imvel = $ 650.000

Rentabilidade nominal = (Valor de venda do imvel/Valor de compra do imvel) 1

3.5 i = 1,4% ao ms ou i = 8,7% ao semestre

3.6 i (NOM) = 2,2% a.m.

3.7 n Cad. de Poupana [1,0914/1,2641] 1 = 13,66%

CLCULO FINANCEIRO EM CONTEXTOS INFLACIONRIOS 11

3.9 TDM = INF/(1 + INF)

b) TDM = 0,068/(1 + 0,068)

c) TDM = 0,088/(1 + 0,088)

3.10 Receita de vendas em 00 = $ 575 milhes

3.11 inflao = 8,7% ao ano

custo nominal (idlar) = [(1 + vc) (1 + r) 1]

custo real (rop) = [(1 + i)/(1 + INF) 1]

3.13 r = 12% ao ano ou r = 4,84% cinco meses

INF1 = 0,90% INF4 = 0,40%

12 FINANAS CORPORATIVAS E VALOR

CLCULO FINANCEIRO EM CONTEXTOS INFLACIONRIOS 13

SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN) 15

ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES

5.3 O valor lquido da dvida o seguinte:

DEMONSTRAES DAS MUTAES PATRIMONIAIS E DOAR