Cours Systmes montaires et financiers , chap I, formes, fonctions et mesures de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF

Universit dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

Universit dAuvergne, Clermont I

Facult de Sciences conomiques et de gestion

2me anne de DEUG

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Cours de Mr Diemer Arnaud

SYSTEMES FINANCIERS ET MONETAIRES

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Introduction
Le cadre de rfrence
Les hypothses

Chapitre I : Fonctions, formes et mesures de la monnaie

A ) Les fonctions de la monnaie

1 ) La monnaie, moyen dchange

2 ) La monnaie, rserve des valeurs
3 ) La monnaie, unit de mesure des valeurs

B ) Les formes de la monnaie

1 ) La monnaie mtallique
2 ) La monnaie papier ou les billets
3 ) La monnaie scripturale
4 ) La monnaie lectronique

C ) Les mesures de la monnaie

1) La dfinition des agrgats montaires
2) Lutilisation des agrgats montaires

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Lapproche la plus courante de la monnaie la dfinit comme un moyen de

paiement accept par tous, au sein dun espace gographique donn, directement
utilisable pour effectuer les rglements sur les marchs des biens et services ou pour
rgler dfinitivement toutes les dettes au sein dun espace montaire donn.

Etudier la monnaie, et plus prcisment les systmes montaires et financiers, nous

oblige dlimiter le champs de nos investigations.

- Nous nous situons dans une conomie montaire, cest dire dans une conomie
o il y a circulation de la monnaie. La monnaie a ce que lon appelle un pouvoir
libratoire immdiat et gnral. La monnaie na pas dutilit prive, mais une
utilit sociale. Son utilisation est en effet uniquement collective.

- La monnaie est un bien indivisible (sa consommation par un individu

quelconque ne diminue par la consommation des autres) qui schange sur un
march. Elle est donc offerte et demande sur le march montaire.

- Le march de la monnaie est organis et structur. On parle gnralement de

systme bancaire, de loi bancaire, de banque centrale et de banques commerciales.
Lexistence de la monnaie repose sur la confiance. Celle-ci est lie la garantie
officielle qui est appose sur toute monnaie sous forme dune marque, image,
emblme... La garantie donne par une autorit reprsentant la collectivit, permet
lusage par le plus grand nombre.

- Le march de la monnaie doit coexister avec dautres marchs (march des biens
et services, march financier et march du travail). Ces 4 marchs sont
interdpendants, ainsi le dsquilibre dun march entrane souvent un
dsquilibre sur les autres marchs. Le march de la monnaie et le march
financier sont des marchs trs volatiles, les ajustements en termes de prix sont
trs rapides. Le march du travail et le marchs des biens et services sont plus
rigides (les ajustements sont plus longs).

- La monnaie et le march montaire doivent tre analyss en tenant compte du

contexte historique, gographique et temporel. Lmergence de lUnion
Economique et Montaire (UEM), larrive de lEuro, la cration dune Banque
Centrale Europenne ont modifi le paysage montaire national, europen et
international.

- Lutilisation et la circulation de la monnaie renvoie la question du financement

de lconomie, cest dire la finance directe (march financier) et indirecte
(intermdiation bancaire).

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I. FONCTIONS, FORMES ET MESURES DE LA MONNAIE

A. Les fonctions de la monnaie
On distingue habituellement trois fonctions de la monnaie :

1. La monnaie, intermdiaire des changes

Dans les socits primitives, les changes se ralisaient sous la forme dun troc,
un bien tant cd contre un autre bien. Cette conomie non montaire prsentait
cependant une srie dinconvnients qui en limitaient son usage :

- Tout agent devait trouver non seulement quelquun qui soit prt lui vendre les
biens quil recherche mais aussi qui accepte en change les biens dont lagent
dispose. Lchange devenait particulirement exceptionnel.

- Il tait relativement difficile de dterminer la valeur dune marchandise par rapport

toutes les autres. La difficult de lchange augmentait lorsque les marchs et les
biens taient nombreux.

- Enfin les cots de transaction (recherche des lieux et termes de lchange, recherche
des clients, perte de temps, cots de stockage, cots de recherche dinformation...)
dun tel change pouvaient tre trs importants.

Le recours un moyen de paiement unique et accept par tous, la monnaie, est

donc devenu une ncessit pour pallier les inconvnients du troc. Lintervention de la
monnaie permet dassurer les changes et de sparer chaque transaction en deux
parties : une vente et un achat. Ainsi dans une conomie montaire, celui qui dtient
un bien et souhaite le vendre, va pouvoir cder ce bien contre une certaine quantit de
monnaie qui en constitue le prix. La monnaie limine les cots de transaction car elle
permet dviter ceux affrents la recherche dun partenaire, lattente, au transport.

Plus gnralement, avec la fonction dintermdiaire des changes, la monnaie

peut tre dfinie comme un moyen de rglement : indtermin (cest dire qui
permet dacqurir nimporte quel bien ou service, et de rgler nimporte quelle dette),
gnral (elle est admise par tout le monde et en toutes circonstances, dans un espace
dtermin, gnralement national ou dans une communaut de paiement, exemple de
lEURO dans lUEM), immdiat (le simple transfert de cet instrument de paiement
entrane lextinction de la dette).

Pour assurer ce rle, la monnaie a cours lgal, cest dire quelle ne peut tre refuse
dans les paiements.

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2. La monnaie, rserve des valeurs

Ds que la monnaie est un moyen dchange, il est possible de la conserver

pour raliser un achat une priode ultrieure. La monnaie donne ainsi la possibilit
de transfrer du pouvoir dachat dune priode lautre. Elle sert donc de rserve de
pouvoir dachat. On peut alors introduire la ncessit de dtenir une encaisse
montaire et donc une vritable demande de monnaie, ce qui implique que les
agents conomiques ont un comportement spcifique par rapport la monnaie qui
pourtant na aucune utilit et nest donc pas lobjet dun besoin.

Les encaisses montaires sont constitues par les agents pour diverses raisons :

- Pour faire face au dcalage qui existe entre le moment o les agents effectuent leurs
dpenses (tales dans le mois pour le mnage) et le moment o ils peroivent leurs
revenus (en fois de mois pour les salaris).

- Pour constituer une rserve de monnaie pour des dpenses imprvues ou pour
saisir toute opportunit (placements financiers, acquisition de biens....).

Cette fonction de rserves de valeur volue en fonction de linflation, cest dire de

laugmentation du niveau gnral des prix. En priode de hausse des prix, le pouvoir
dachat de la monnaie (la quantit de biens et services que lon peut acqurir avec une
unit montaire) diminue, ce qui dgrade sa capacit tre une unit de rserve de
valeur. En cas dhyper-inflation, la monnaie nassure plus la fonction de rserve de
valeur car les agents conomiques prfrent sen dbarrasser et raliser leurs
transactions en monnaie trangre (ou en troc). En revanche, lorsque les prix baissent,
cest linverse qui se produit, le pouvoir dachat de lagent conomique augmente. La
monnaie est recherche et conserve par les agents conomiques.

A travers la fonction de rserve de valeur, la monnaie est considre comme un actif

de patrimoine et devient une forme que peut prendre la richesse. Les agents
conomiques peuvent en effet dtenir leur patrimoine sous forme dactifs rels
comme les biens de production (usines, immeubles, terrainsor), dactifs financiers
comme les obligations et actions dont le rendement est constitu de recettes en
monnaie (lintrt pour les obligations, les dividendes et plus-values pour les actions),
dactifs liquides comme la monnaie (billets et dpts vue) et quasi-monnaie
(dpts terme, bons du Trsor).

La monnaie constitue en effet, par rapport tous les autres biens, un actif
parfaitement liquide permettant dacqurir tout bien nimporte quel moment. Cette
proprit de liquidit fait quelle est immdiatement disponible pour acqurir
des biens (le bon du trsor et les obligations sont moins liquides que la monnaie, car
ils doivent tre pralablement vendus sur un march contre de la monnaie afin dtre
utiliss comme moyens de paiement).
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3 ) La monnaie, unit de mesure des valeurs (unit de compte)

Le Troc ne permettait de dterminer la valeur dune marchandise que par
rapport celle avec laquelle elle avait t change. Avec la monnaie, qui constitue
un talon de mesure des valeurs, on ramne les multiples valuations de chaque bien
en termes de tous les autres une seule valuation, par rapport uniquement lunit
de compte. La monnaie est ainsi une unit de mesure commune grce laquelle, les
prix individuels des diffrents biens et les transactions sont values dans un langage
chiffr commun tous les membres de la communaut. Le nombre de prix calculer
a ainsi diminu.

B ) Les formes de la monnaie

Si la nature de la monnaie dans tout systme montaire est unique, il existe
plusieurs sortes dinstruments de circulation que lon regroupe souvent dans la
littrature conomique sous le terme de formes de la monnaie . En ralit, ltude
de ces formes inclut celles des techniques dmission des diffrents instruments
montaires, tout autant que la description des instruments de circulation eux-mmes.

1 ) La monnaie mtallique
Elle fait partie de la catgorie plus vaste de la monnaie marchandise. On appelle
ainsi la monnaie dont la fonction dunit de compte est rattache une quantit dun
talon qui est un bien matriel et une marchandise ayant un cot de production et une
valeur. Linstrument de paiement est ainsi un objet tangible. Ces objets ont t divers
selon les socits (btail, sel, coquillages, morue....) mais la monnaie marchandise la
plus connue est la monnaie mtallique.

Si les mtaux tels que le cuivre, le fer, le bronze ont constitues les premires
monnaies, ce sont les mtaux prcieux (or et argent), en raison de leurs qualits
particulires, qui se sont progressivement imposs comme instruments montaires.

Quatre qualits essentielles de lor et largent peuvent tre prsentes :

- leur inaltrabilit (lor et largent peuvent tre stocks sans inconvnients)

- leur divisibilit (il est possible dobtenir des lments de dimension voulue, la
valeur de ceux-ci tant proportionnelle leur poids).
- leur mallabilit (les mtaux prcieux peuvent recevoir lempreinte dun symbole
montaire)
- leur simplicit (une valeur importante pour un faible volume)

Les mtaux prcieux ont subi de nombreuses modifications dans leur utilisation
comme monnaie, ce qui a permis de favoriser considrablement les transactions.

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A Babylone et en Egypte, lor et largent circulent sous forme de lingots

sans poids ni forme dtermins : il faut donc mesurer le poids du mtal et sa puret
lors de chaque paiement. On parle de monnaie pese.

Vers 800 A.V J.C, les lingots prennent un poids et une forme dtermins
donnant naissance aux pices mtalliques. On parle de monnaie compte.

Durant lAntiquit, les pices sont frappes par les autorits religieuses qui
garantissent ainsi la valeur des pices, cest dire le titre et le poids du mtal quelles
contiennent. On parle de monnaie frappe.

Au moyen ge, les souverains tentent leur tour de prendre le monopole de

la frappe de la monnaie. Le mtal est transform en instruments montaires, des
pices frappes dans des organismes spcialiss (Htels des Monnaies), reprsentant
un pouvoir politique (le Prince), qui achtent le mtal prix fixe et arbitrairement
dtermin, dit prix lgal. A cette occasion, la quantit de mtal contenue dans la
pice est pese et certifie par lapposition dune marque officielle.

Linstauration de systmes montaires mtalliques, reposant sur le

bimtallisme, or et argent, date du XVII et XVIIIme sicles. Ils cherchent
organiser le moyen de garantir la stabilit des monnaies mtalliques face larbitraire
politique en imposant une rgle concernant la dfinition et lusage de la monnaie
nationale, notamment par une relation fixe entre lunit montaire et une quantit de
mtal prcieux ainsi que la mise en oeuvre de la frappe par un organisme spcialis.

Ce systme est apparu en France avec le franc germinal, en mars 1803. Les francs
sont des pices dargent et dor qui circulent pour les paiements et qui auront un
pouvoir libratoire illimit (tout dbiteur peut sacquitter dune dette au moyen de
pices dor et dargent, ce qui lui confre cours lgal).

Le systme sinspire des principes libraux comme la libre frappe des monnaies
(quiconque possde le mtal peut lapporter lHtel des Monnaies pour le faire
diviser, possibilit dchanger des pices contre des lingots) toutefois seule la loi
peut modifier le rapport officiel entre les deux mtaux (le franc tait alors dfini
selon un rapport lgal entre lor et largent soit 1g dor gal 15,5 g dargent).

Le systme du bimtallisme voluera vers la seconde moiti du XIX sicle

vers le monomtallisme du fait des rapports entre le mtal monnaie et le mtal
marchandise. En effet, les pices du mtal le plus apprci sur le march furent
lobjet de spculation (le cours des mtaux prcieux ft largement influenc par la
dcouverte des mines dor et dargent) et de thsaurisation grce aux possibilits de
transformation. Ainsi si largent se dprcie par rapport lor sur le march, ce
dernier sera thsauris.

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On assiste alors une rivalit entre les deux mtaux marqu par le triomphe du
monomtallisme-or. Il est instaur en Grande Bretagne ds le dbut du 19me
sicle, puis en Allemagne et aux Etats Unis, et en France en 1876.

Ce phnomne est plus connu sous le nom de Loi de Gresham : Lorsque

deux monnaies circulent dans un pays, la mauvaise a tendance chasser la bonne .
Comment expliquer ce phnomne ? considrons un agent qui reoit deux pices dor
senses avoir la mme valeur montaire. La premire est compose dor pur alors que
la seconde est compose de 50% dor pur et de 50% dargent. Chaque pice possde
officiellement le mme pouvoir dachat. Cependant, la seconde a moins de valeur que
la premire et cela est parfaitement connu . Si ces deux monnaies circulent en mme
temps, les agents conomiques vont garder la monnaie compose entirement dor
pur et utiliser lautre pour le rglement de leurs transactions.

A la veille de la premire guerre mondiale, rgne le systme montaire

international dit de ltalon-or sous lgide de lAngleterre, cest dire
rglement par la politique montaire et les interventions de la Banque dAngleterre.
Toutes les monnaies sont alors dfinies en un poids dor et les taux de change entre
elles sont donc des rapports de quantits physiques dor.

Malgr quelques expriences, la premire guerre mondiale est marque par

labandon des mcanismes de ltalon-or. Cette suspension sexplique
principalement par le dveloppement dautres formes de monnaie et de crdit li aux
ncessits des dpenses de guerre et de limpossibilit de satisfaire aux exigences de
convertibilit en mtal de ces instruments. Certains pays comme la Grande-Bretagne
(1925), la France, ont tent de rtablir lancien systme. On instaure en France, ds
1928, ltalon lingot dor. Le franc est convertible nouveau en or, mais seulement
en lingots dun poids minimum de douze kilogrammes et non plus en pices, afin
dconomiser lor. La crise de 1929 et ses suites contraindront lensemble des pays
abandonner toute convertibilit en or mme en lingots. Lor ne jouera plus aucun rle
dans les paiements et toute rfrence lui aura dfinitivement disparu au niveau
international lorsque le dollar, seule monnaie encore dfinie en or, en sera dtach en
1971 avec la fin des Accords de Bretton Hoods.

2 ) La monnaie de papier ou les billets

La monnaie papier est accepte en vertu de la confiance de son metteur (do
sa dnomination de monnaie fiduciaire). On dit galement que cest un instrument
montaire qui a une faible valeur intrinsque en comparaison de sa valeur faciale.

La mise au point de cet instrument montaire sest rvle relativement longue. Trois
grandes tapes ont marqu lvolution du billet de banque :

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Dans lAntiquit, puis au Moyen Age, les particuliers dposent de lor et de

largent auprs de banquiers et reoivent en contrepartie des billets reprsentatifs de
ces dpts. Le Billet est alors un certificat reprsentatif dun dpt de mtal
prcieux. Utilis pour effectuer des rglements, le billet ne constitue pas pour autant
une vritable monnaie.

Il faut attendre le XVIIme sicle pour que le banquier sudois Palmstruck

procde une relle cration du billet de banque. En mettant un nombre de billets
suprieur au nombre de dpts de mtal prcieux, Palmstruck fait des billets une
vritable monnaie sajoutant la monnaie mtallique. La circulation de cette
nouvelle forme de monnaie repose avant tout sur la certitude de pouvoir convertir
tout moment les billets en mtal. On parle alors de billet de banque convertible.

Cette convertibilit du billet de banque ft favorise par lEtat (la loi), qui lui confra
cours lgal (le billet ne pouvait tre refus en paiement par tous). Cest alors sur la
loi que repose la confiance dans cette forme de monnaie.

A la suite dvnements telles que les guerres et les demandes massives de

conversion des billets en mtal prcieux, lEtat ft amen prononcer le cours forc
des billets (il devenait impossible den obtenir le remboursement en pices). Cette
mesure mise en place temporairement par de nombreux pays, devint dfinitive aprs
la crise conomique de 1929 et les nombreux chocs montaires de cette fin de sicle.
On parle alors de billet de banque inconvertible.

3 ) La monnaie scripturale ou la monnaie de banque

On appelle ainsi la forme de la monnaie consistant en une criture dans les livres
dune banque sous la forme de louverture dun compte un client donnant
naissance un dpt qui est une reconnaissance de dette de la banque envers son
titulaire, et qui circule, sert payer ses cranciers, est transfre sur le compte dun
autre agent par lintermdiaire dinstruments tels que les chques, les ordres de
virement et les cartes bancaires.

Il sagit de pratiques trs anciennes. Ainsi les Grecs et les Romains connaissaient les
virements de mme que les arabes qui les utilisaient au IXe et Xe sicles. Cependant
leur vritable dveloppement date du XIIe sicle grce aux marchands italiens et
flamands.

Les premires techniques dites bancaires apparaissent sous la forme de virements

effectus partir des comptes courants de marchands tenus par des banquiers
changeurs. Les transferts pouvaient soprer entre banques. Les rglements se
faisaient par dbits et crdits de comptes et des avances en comptes courants
(dcouverts ou prts gags) taient possibles. Les comptes taient ouverts sans dpts
despces pralables.
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Viendront ensuite les procds de paiements distance et lettres de change. Ces

techniques prsentent lavantage de permettre de payer sur une autre place un
exportateur tranger par exemple. Pour cela, on utilisait les reconnaissances de dettes
crites chance fixe. Au moment des Foires ou Places, on concentrait en un lieu
et une date, un grand nombre de ses crances pour lesquelles on procdait la
compensation gnrale. Les soldes taient rarement pays en espces (car dangereux
et coteux) et plus gnralement par report la Foire suivante.

La lettre de change ft le type de reconnaissance de dette le plus rpandu.

Elle apparat au XIVe sicle et va devenir un outil indispensable du commerce et plus
particulirement du commerce international. Ce mcanisme permet le paiement
distance et met en relation plusieurs agents.

Ces pratiques en se gnralisant, notamment dans le cadre de Foires, vont donner lieu
de vastes systmes de compensation multilatrale dans lesquels les intermdiaires
spcialiss vont sinterposer pour centraliser les lettres de change, valuer leur qualit
(juger la liquidit des dbiteurs) et effectuer le change de celles-ci puisquelles sont
libelles dans des units de compte diffrentes. Ainsi apparaissent des marchands de
dettes spcialiss : les banquiers. Le rle de ces intermdiaires spcialiss va
progressivement saccrotre. Ils vont tout dabord permettre au systme des paiements
de samliorer en acclrant la circulation des dettes par la technique de
lendossement de lettres de change qui cependant peut tre opr par nimporte quel
agent. Le transfert de crance seffectuant alors par signature du nouveau crancier,
les banquiers vont accepter de se substituer aux cranciers, ce qui permet de rgler
plus vite les cranciers initiaux. Ils vont ensuite faciliter le tirage de lettres de change
en les mettant spontanment sur eux-mmes pour permettre leur client de rgler et
amliorer la compensation.

A partir du XVIIIe sicle, apparat lescompte. A cette occasion, ils ajoutent leur
fonction de participation aux mcanismes de paiements celle de faire des crdits. La
Banque achte alors la traite son client et lui remet en change des espces ou des
billets. Cette opration loblige dtenir des rserves. Ce sera un facteur de
dveloppement dune autre activit caractristique des banques; celle de recevoir des
dpts du public.

La monnaie scripturale reprsente de nos jours, une part trs importante des
moyens de rglement. La lettre de change et le billet ordre sont cependant de moins
en moins utiliss au profit dautres instruments :

- Le chque est un ordre de paiement crit adress sa banque (le tir) que le
payeur (le tireur) remet au bnficiaire. Celui-ci peut se faire payer auprs de la
banque du tir directement ou le remettre sa propre banque pour crditer son
compte. Ainsi un dpt bancaire (une dette du tir) sera transfr du compte du
payeur vers le compte du bnficiaire.
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- Le virement est un ordre du payeur adress directement sa banque afin que

celle-ci effectue un transfert de fonds sur le compte dun bnficiaire par dbit ou
crdit. Celui-ci peut tre un ordre automatique (permanent) donn la banque afin
que cette dernire vire date fixe un montant dtermin un tiers dsign lavance
par le payeur. Le virement et le chque sont rdigs sur du papier mais sont traits par
linformatique.

- Lavis de prlvement automatique est linitiative du crancier qui opre

un prlvement dans le cadre dune autorisation donne par le titulaire du compte.
Cet instrument est gnralement utilis pour le paiement des impts et des factures
(tlphone, lectricit). La somme est automatiquement et rgulirement prleve
sur le compte du dbiteur.

- Le titre interbancaire de paiement ; le dbiteur donne son accord pour le

paiement de chaque opration, mais le titre fait ultrieurement lobjet dun traitement
informatique.

- La carte bancaire est linstrument le plus dmatrialis. Lors du paiement,

les coordonnes bancaires du payeur sont saisies par lecture dune piste magntique
de sa carte. Elles permettront de pouvoir automatiquement dbiter son compte et
crditer le bnficiaire de faon immdiate ou diffre selon le type de contrat qui lie
la banque et le dtenteur de la carte. Il existe des formes labores qui permettent des
oprations encore plus rapides, plus sres et plus anonymes. Ainsi un code secret peut
tre joint la carte qui est compos par le payeur rendant le dbit immdiat. Les
cartes puces sont des cartes bancaires possdant un ordinateur miniaturis
permettant de stocker des informations sur un compte bancaire et de le dbiter trs
rapidement. On parle galement de monnaie lectronique.

Si lvolution des formes de la monnaie a t peu marque durant les sicles

prcdents, la France (comme beaucoup de pays europens) connat depuis les annes
50 trois mutations importantes en matire dutilisation des formes de monnaie et des
moyens de paiement.

La premire concerne le fort dveloppement de la monnaie scripturale face la

monnaie fiduciaire. Entre 1950 et 2000, la part des billets et des pices de
monnaie est passe de 51% 16% (celle des dpts vue de 48,9 84%). Cette
volution est lie la croissance conomique enregistre durant les Trente
glorieuse (dveloppement de la consommation de masse, besoins croissants de
financement, essor du secteur bancaire). Ce phnomne marque un dplacement
du pouvoir de cration montaire de la Banque Centrale aux Banques
commerciales.

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La seconde ne concerne que la monnaie scripturale. Elle est relative aux moyens
de paiements qui bnficient des progrs de la technologie et seffectue au
dtriment des modes de paiements traditionnels.

Evolution des principaux moyens de paiements scripturaux

Chques 49.5%
Cartes bancaires 19.5%
TIP 1.7%
Prlvements 12%
Virements bancaires 17.3%

La monnaie lectronique ou montique constitue la troisime mutation en matire

de modes de paiement. Elle correspond lensemble des techniques
informatiques, magntiques et tlmatiques assurant le transfert de sommes dun
compte vers un autre sans recourir un support papier. Lessor des NTIC
(Internet) autorise le dveloppement de ce que lon appelle le porte-monnaie
lectronique. Ce systme repose sur un chargement, par un metteur, dunits
lectroniques sur le microprocesseur dune carte contre le dbit du compte du
porteur.

C ) Les mesures de la monnaie

Les mesures de la monnaie reposent sur la constitution dagrgats qui tiennent une
place importante tant pour la connaissance du comportement financier de agents
conomiques que pour l dfinition et la conduite de la politique montaire.

1 ) La dfinition des agrgats montaires

Les agrgats montaires sont dfinis comme : des indicateurs statistiques

refltant la capacit de dpense des agents non financiers rsidents. Ils regroupent
les moyens de paiement de ces agents, et parmi les placements financiers, ceux qui
peuvent tre utiliss en rglement des transactions aprs conversion rapide et facile
en moyens de paiement sans risques de perte de capital .

Cette dfinition gnrale appelle certains commentaires :

- Un agrgat montaire est une mesure comptable de la monnaie en circulation

(encore appele masse montaire). La monnaie utilise pour des oprations entre
agents financiers nen fait donc pas partie.

- Le contenu de la masse montaire variera en fonction des actifs financiers

choisis pour comptabiliser la monnaie en circulation (pices, billets, monnaie
scripturale ?)
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- Une telle dfinition conduit exclure des agrgats, les actions et les
obligations (dont la conversion en moyen de paiement fait courir un risque de moins-
value), les formes de placement exigeant une dure minimale de dtention (cest le
cas des plans dpargne-logement, mais aussi des contrats collectifs dassurance-vie
pour lesquels une immobilisation minimale de 4 ans et 8 ans est ncessaire).

- Les dpts en devises ou en euros dans une banque franaise dun non-
rsident correspondent une opration internationale de portefeuille qui naffecte pas
lactivit conomique interne. On peut donc les exclure de la masse montaire.

Jusquen dcembre 1998, la France comptabilisait 4 agrgats montaires (M1,

M2, M3, M4) et 3 agrgats de placements (P1, P2, P3).

M1
Monnaies mtalliques et billets M1 M2 M3 M4
Les dpts vue en francs

M2 - M1
Les Livrets soumis limpt
Les Livrets A et livrets bleus
Livrets dEpargne Populaire
Les COmptes pour le DEVeloppement Industriel (CODEVI )
Les Comptes dEpargne Logement (PEL)

M3- M2
Titres dOPCVM court terme
Les Avoirs en devises trangres
Les Placements court terme non ngociables mis par les banques, la Poste, le Trsor
Les Titres de Crances ngociables mis par les tablissements de crdit

M3 - M4
Titres de crances ngociables en francs

Au del de M4, on entrait dans lpargne financire, classe en trois sous-ensembles

cohrents et non embots. Il sagissait ici de ressources longues correspondant un
financement non montaire de lconomie.

- P1 : formes dpargne contractuelle (PEL, PEP, Bons de Capitalisation). Rassemble

des placements stables par vocation et non ngociables sur un march.
- P2 : Obligations et parts de SICAV obligataires dtenues par les agents non
financiers.
- P3 : Obligations et parts de SICAV actions dtenues par les agents non financiers.

Depuis le 1er janvier 1999, les agrgats montaires sont tablis par la Banque
Centrale Europenne et diffuses sur des bases mensuelles, trimestrielles et
semestrielles. La prsentation par la BCE des agrgats montaires de la zone Euro
repose sur des dfinitions harmonises des secteurs metteur et dtenteur de monnaie.
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Le secteur metteur de monnaie regroupe les institutions financires et

montaires (IFM) rsidentes de la zone Euro dont les exigibilits vis vis des non
IFM situes dans la mme zone prsentent un caractre fortement montaire. En
France la notion dIFM englobe la Banque de France, les tablissements de crdit au
sens de la loi bancaire, la Caisse des dpts et consignations, les OPCVM montaires,
le Trsor public et la Poste en tant que collecteur de dpts

Le secteur dtenteur de monnaie recouvre lensemble des non-IFM rsidents

dans la zone Euro, soit : les mnages, les socits non financires, les gouvernements
dEtats fdrs, les collectivits locales, les administrations de scurit sociale et les
institutions financire autres que les IFM (Caisse nationale dautoroutes).

La BCE retient trois agrgats montaires :

- Un agrgat montaire troit M1 : Billets et pices en circulation, + Dpts vue
- Un agrgat montaire intermdiaire M2, comprenant M1 + Dpts remboursables
avec pravis < 3 mois (comptes sur livret) + Dpts terme non ngociables dune
dure < 2 ans
- Un agrgat montaire au sens large M3 ajoutant M2 des instruments ngociables
mis par les IFM (les titres de crances dune dure < 2 ans, les titres dOPCVM
montaires dont SICAV ET FCP).

Agrgats montaires calculs par la BCE pour 2001 (milliards d)

Billets et monnaies 334.2
Dpts vue 1639.9
TOTAL M1 1974.1
M2 M1
Dpts remboursables avec pravis < 3 mois (comptes sur livret) 1262.2
Dpts terme non ngociables dune dure < 2 ans
TOTAL M2 884.5
4120.8
M3 M2
Titres de crances dune dure < 2 ans 88.6
Titres dOPCVM montaires dont SICAV ET FCP). 457.5
Pensions 174.3
TOTAL M3 4841.2

Si nous comparons les anciens agrgats utiliss par la Banque de France en 1998 et
ceux adopts par le SEBC depuis 1999, on peut noter les points suivants :

- un parfaite correspondance entre lancien et le nouvel agrgat M1

- le nouvel agrgat M2 est suprieur lancien. Les dpts avec pravis infrieur ou
gal 3 mois recouvrent les placements vue ayant un caractre de transfrabilit
incomplet. Dans le cas de la France, il sagit des livrets A et bleu, CODEVI, CEL,
livrets dpargne populaire, livrets jeunes, livrets soumis limpt). Sont aussi
comptabiliss dans M2, les dpts terme dune dure infrieure ou gale 2 ans.
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Cours Systmes montaires et financiers , chap I, formes, fonctions et mesures de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF
Universit dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

- les composantes M3-M2 sont estimes comme le solde des encours mis et dtenus
par les IFM. Au niveau franais, elles peuvent tre ngatives lorsque les IFM rsidant
en France dtiennent plus de titres mis par les IFM de la zone Euro quelles nen
mettent elles-mmes. Nous retrouvons dans M3-M2 :
* les titres des OPCVM montaires
* les titres de crances mis dune dure initiale infrieure ou gale deux ans
* les instruments du march montaire (titres mis court terme, infrieur 1
an et ngociables sur le march montaire)
* les pensions (espces perues en contrepartie des titres vendus aux IFM un
prix donn dans le cadre dun engagement de rachat desdits titres un prix et
une date dtermine).
Les parts franaises dans le zone euro sont respectivement de 19,9% pour M1, 16,6%
pour M2 et 20,4% pour M3.

Malgr lUnion Montaire et Economique, et le nouveau statut de la BCE, la

Banque de France continue avoir une batterie dindicateurs nationaux :
- dcomposition des comptes sur livrets (livret A : 44%, livret bleu : 18%)
- dcomposition des dpts terme dune dure > 2 ans (PEL : 200 Milliards d ;
PEP : 70 milliards d).

Le plus important des indicateurs de la Banque de France reste cependant

lEIT (endettement intrieur total). Il sagit de lendettement de lEtat et des agents
non financiers sous la forme de crdits et de financements sur le march montaire et
obligataire.

DECOMPOSITION DE LENDETTEMENT INTERIEUR TOTAL

Crdits obtenus sur territoire 50%
Dettes non ngociables 3%
Financement sur les marchs internes (obligataire et montaire) 40%
Crdits auprs des non rsidents 1%
Obligations mises par ltranger 1%
TOTAL (soit 2 000 milliards d) 100%
Source : Banque de France (2001)

Le suivi de lEIT renseigne sur les ressources demprunt dont disposent les
agents non financiers rsidents et permet dapprcier un risque daugmentation
excessive de la demande interne (une hausse de linflation).

2 ) Lutilisation des agrgats montaires

Sachant que les agrgats ont pour objet de prciser les comportements montaires et
financiers des agents conomiques, limportant est de connatre leurs volutions. Un
des objectifs prioritaires de la politique conomique, et plus particulirement de la
politique montaire est la lutte contre linflation.
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Cours Systmes montaires et financiers , chap I, formes, fonctions et mesures de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF
Universit dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

Certains thoriciens (classiques) ont avanc quil existait une relation positive entre la
croissance de la masse montaire et la hausse des prix (de nombreux constats
empiriques sont venus confirmer cette thse). Cest pourquoi la BCE surveille
lvolution de lagrgat M3 et sen sert comme indicateur avanc du taux dinflation.
Lvolution de la structure de la masse montaire reflte les changements de
comportement des agents face aux actifs financiers. Ltude des agrgats indique les
mouvements de substitution entre les divers lments de la masse montaire.

On peut galement chercher analyser les volutions des agrgats montaires par
rapport au PIB. Pour prciser celles-ci, on emploi un ratio : la vitesse de circulation
de la monnaie.

En la matire, il convient de distinguer la vitesse-transaction de la monnaie qui

donne le nombre de fois que lunit montaire moyenne est change pendant lunit
de temps (lanne) et la vitesse revenu de la monnaie qui est le nombre de fois que
lunit montaire moyenne est la contrepartie de transactions gnratrices de revenus
pendant lunit de temps, soit V = Y / M (Y est le revenu national identique au PIB).

La vitesse-revenu de la monnaie sera diffrente de sa vitesse-transaction dans la

mesure o le PIB ne reprend pas lensemble des transactions effectues au cours
dune anne, mais seulement celles ayant engendr une cration de biens et services.
Les ratios prsents ici sont donc reprsentatifs de la vitesse-revenu.

La vitesse de circulation de la monnaie V estime par rapport entre le PIB et

lencours de lagrgat pris en compte. En 1999, VM1 = PIB/M1 = 4,36 ; VM2 =
PIB/M2 = 2,30 ; VM3 = PIB/M3 = 1,57. Au cours des deux dcennies, la vitesse
revenu de M3 a affiche une tendance assez rgulirement oriente la baisse
puisque durant cette priode, la progression de M3 a t suprieure de quelque 1%
celle du PIB.

Lvaluation de la vitesse de circulation de la monnaie peut fournir de prcieuses

indications aussi bien conjoncturelles (la hausse de V est associe une priode de
croissance conomique) que structurelle (modifications des habitudes de paiement).

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