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Finanas e Projetos para Economista - TERRACAP
Teoria e Questes Comentadas

Prof. Paulo Portinho Aula 01
AULA 01 RISCO DE TAXAS DE JUROS.

TPICOS 5 E 8: RENDA FIXA: APREAMENTO DE INSTRUMENTO DE RENDA
FIXA; GESTO DE CARTEIRAS DE RENDA FIXA; DURATION E CONVEXIDADE.
SUMRIO RESUMIDO
1. INTRODUO ..................................................................................... 1
2. INSTRUMENTO DE RENDA FIXA SENSIBILIDADE A JUROS ..................... 2
3. DURATION E CONVEXIDADE ................................................................. 8
4. QUESTES RELACIONADAS AOS TEMAS ...............................................23
5. GABARITO DAS QUESTES COM COMENTRIOS ....................................28
1. INTRODUO
O edital no fala especificamente de convexidade. Como algo
extremamente complexo (derivada segunda da sensibilidade do preo em
relao aos juros de um ttulo), vamos apenas definir, sem derivar.
De incio, uma breve reviso sobre o apreamento de ttulos de renda
fixa, pois seu entendimento fundamental para compreender as sensibilidades
dos preos s variaes nas taxas de juros.
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2. INSTRUMENTOS DE RENDA FIXA SENSIBILIDADE A JUROS

Qual o preo dos ttulos de renda fixa? Quais as frmulas de clculo?
Como variam com a alterao das taxas de juros? Vejamos a partir de
instrumentos reais do mercado brasileiro (segundo a nomenclatura disponvel
e atualizada em abril de 2016).
Apreamento de instrumentos de renda fixa

Essa parte da aula vai aproveitar o conhecimento que o aluno deve
trazer de matemtica financeira. A seguir veremos as principais estruturas de
fluxo de caixa associadas a ttulos e instrumentos financeiros.
Obrigao descontada pura (zero coupon Bond)

So obrigaes em que h promessa de pagamento do valor de face
apenas no vencimento do ttulo. A LTN (Tesouro Prefixado) funciona assim.
Paga-se algum valor, menor do que o valor face (R$ 1.000) hoje e recebe-se
esse valor de face no vencimento.
Como na figura acima, o valor ser recebido em 4 perodos, o ttulo

vence (maturidade) em 4 perodos, a durao tambm 4 (veremos em outra
aula).
A frmula do valor presente desse ttulo a seguinte:
Onde o Valor de Face o valor prometido para o vencimento, i a taxa

de juros e t o tempo at o vencimento, expresso na mesma unidade da taxa
(anos, meses, dias etc.).
Escrito de outra forma, temos a taxa:

Tesouro prefixado (LTN)

o tpico zero-coupon bond, ou seja, paga um valor fixo prometido no
futuro (R$ 1.000 no caso da LTN, chamado de valor nominal VN). Seu valor
para compra hoje, seria o Valor Nominal (VN), descontado taxa de juros
exigida.
A LTN com vencimento em 01/01/2019 valia R$ 711,38 em
11/04/2016.
importante notar que, no mercado brasileiro, e para esse tipo de
ttulo, costumamos usar o ano com dias teis (252).
Um site que ajuda bastante o:
http://www.dias-uteis.com/
Vemos que seriam 689 dias teis at o vencimento, onde receberamos
R$ 1.000. Qual seria a taxa de juros desse ttulo?
Por 689 dias receberamos:
A rentabilidadeesperada de quem mantiver o ttulo de 40,57%.

O correspondente em anos seria:
O resultado anual seria de 13,26%.

Essa taxa a YTM (yield to maturity), aquela que o investidor receber
se mantiver o ttulo at o vencimento (maturidade).
Um parntese para falar sobre a YTM
Yield to Maturity Taxa esperada at o vencimento - YTM

A taxa calculada anteriormente (taxa interna de retorno do ttulo) o
que chamamos de YTM, taxa at o vencimento.
Em resumo, seria o retorno de quem comprasse o ttulo quele preo e
o mantivesse at o vencimento.

Importante notar que esse YTM foi calculado a partir das taxas spot (
vista), de forma que as oscilaes dessas taxas vista faro o YTM mudar.
Na prtica, quando se fala de ttulos privados negociados em mercado
secundrio, a taxa que realmente aparece nos mercados a YTM, uma vez que
tanto o risco do mercado quanto do emissor (risco de crdito) sero
dimensionados por essa taxa.
E, claro, no mercado quem faz o preo o match de demanda e oferta
e NO a teoria.
Voltando aos ttulos...

Imagine que o investidor esteja prevendo (apostando) uma queda na
taxa de juros significativa nos prximos meses.
Imagine que em 11/05/2016, por hiptese, o YTM do ttulo (sempre
desconsiderando custos de transao nos exemplos) esteja em 12,54%, forte
queda em relao aos 13,26% de um ms antes. Qual deveria ser o preo do
ttulo.
Seriam 668 dias teis at o vencimento.
O investidor teria recebido R$ 19,75 (R$ 731,13 R$ 711,38) em 21

dias teis (689 668 dias teis).
Qual o ganho percentual anual do investidor?
Perceba que uma mudana de 0,72% na taxa anual, em prazo to

curto, fez o retorno anual do ttulo sair dos esperados 13,26%, para 38,90%.
claro que o retorno para esse horizonte de tempo curto (21 dias teis).
E se a taxa subisse, por hiptese, para 13,88%?

O retorno seria de -4,67% ao ano.

Veja que trabalhar com renda fixa no nada simples e, mesmo que se
tenha a garantia dos juros e do principal, qualquer mudana nos prazos de
resgate ou nas curvas de taxas de juros pode levar a grandes lucros ou
grandes prejuzos.
Obrigao com cupons uniformes

Os ttulos de dvida privados costumam vir, principalmente no exterior,
com obrigao de pagamento de cupons (juros) peridicos alm do principal,
previsto ao final.
No exemplo abaixo, um ttulo que paga cupons anuais de 6% sobre o
valor de face, tem maturidade em 4 anos, retornar, ao final, o valor de face
ao investidor.
Esse ttulo NO tem durao de quatro anos, s maturidade. Veremos
em outra aula em detalhes.
A frmula ficaria:
Perceba que no possvel, nesse caso, extrairmos uma frmula

analtica para o clculo da taxa de juros desse fluxo de caixa complexo.
Somente mtodos matemticos (o que fazem as calculadoras) permitem
calcular com preciso as taxas.
Como possvel que algum clculo complexo, com muitos cupons, seja
pedido na prova, vale deixar a frmula geral para o clculo do Valor Presente.
Aqui no Brasil os ttulos de dvida que pagam cupons normalmente so

indexados, ou a algum ndice de renda fixa (CDI) ou a taxas de inflao. No
possvel utilizar essa frmula diretamente, pois o cupom varia.

Mas, para ilustrao, imagine um ttulo lanado hoje, com valor de face
1.000 e que pague 6% ao ano de cupom, por 12 anos. Suponha que a taxa de
mercado (que a taxa de retorno exigida pelo investidor, e no a do cupom)
seja de 12% ao ano.
O problema est simplificado, pois est com perodos inteiros, taxa
coincidente com o perodo e sem variao na taxa de juros.
Tesouro prefixado com juros semestrais (NTN-F)

Um exemplo real de ttulo com cupom. um ttulo que paga os mesmos
R$ 1.000 no vencimento, porm tem cupons semestrais, taxa de 10% ao
ano, at o vencimento. Normalmente paga no dia 01/01 e no dia 01/07 de
cada ano.
Como j dito, esse tipo de ttulo nos EUA, com definio de taxa de
juros anual e pagamento em perodos menores (semestre, trimestre, ms,
etc.) tem seu cupom calculado a base de juros simples. No caso dos 10% ao
ano, pagos semestralmente, seria to somente 5% ao ano.
Mas a regra da NTN-F no de juros simples (se fosse daria um fluxo
maior), por juros compostos, ou seja, a taxa ao semestre seria:
Esse ttulo mais bem entendido a partir de uma planilha dos seus
retornos.
Peguemos a NTN-F com vencimento em 01/01/2027.
A frmula de seu valor, j vista na aula 00, a seguinte:
Os juros (YTM) desse ttulo no dia 11/04/2016 eram de 13,63%.

Lembrando nossa aula anterior, haveria expectativa de que os juros subissem
por conta da maior maturidade (8 anos a mais que o ttulo de 2019), porm se
reduzissem pelo pagamento de cupons semestrais. Percebe-se que a
maturidade longa falou mais alto e o ttulo estava sendo negociado a juros
mais altos do que a LTN 2019.
D = Durao
Ft = fluxo no perodo t (valor presente)
I = taxa de juros efetiva (YTM)
n = nmero total de perodos
t = perodo
Relao entre a taxa de juros e a durao

O efeito da taxa de juros sobre a durao inversamente proporcional,
ou seja, quando a taxa sobe, a durao cai e vice-versa.
Um pouquinho de clculo, para continuarmos.
muito improvvel que seja pedido clculo nas provas, mas a durao
a derivada primeira da sensibilidade a juros e a convexidade a derivada
segunda. Os clculos na prova, porm, devem ser mais fceis.
Qual a derivada da funo abaixo?
A frmula do Valor Atual da Carteira (V), em funo de i, :
Sua derivada seria:
Dividindo ambos os lados por V:

Durao
Durao, da forma como definiremos a seguir, uma medida
aproximada para a sensibilidade da variao do preo do ttulo s variaes
das taxas de juros.
Na frmula que se segue, Duration significa a variao percentual
aproximada no valor de um ttulo, para uma oscilao de 1% (100
pontos base, ou basis points) na taxa de juros.
O calculo aproximado da durao dado pela frmula:
Matemticos j viram que essa frmula parecida com a que derivamos

na parte anterior do curso.
A multiplicao por 2 se d porque o delta i aparece duas vezes no
numerador, tanto para cima quanto para baixo.
No exemplo anterior, vamos supor que a taxa oscile 1% para baixo e
1% para cima. Teramos:
V- = R$ 8.833,10
V+ = R$ 8.152,05
V0 = R$ 8.483,69
i = 0,01
A durao calculada dessa forma diferente da calculada diretamente,

se aproxima bastante da Durao Modificada, cuja frmula veremos adiante.
A interpretao dessa durao (4,01390), calculada segundo a frmula
acima, que, para cada 1% de variao na taxa de juros, haver 4,01% de
variao (em sentido inverso) para o valor do ttulo.
Pode-se sugerir a frmula seguinte:
Essa frmula tem o mesmo significado da derivada da frmula de

Macaulay.

Onde wn significa o peso do ativo 1 no portflio e D1 significa a durao

desse ativo.
Importante notar que essa durao s far sentido se os juros de
TODOS os ttulos variarem na mesma proporo.
Isso, normalmente, no ocorre, pois a fonte de mudana nas taxas de
juros pode ser variada. Para um ttulo privado, o risco de default da empresa
pode estar (e normalmente est) descolado do risco de default de um ttulo
pblico.
3.3. Convexidade
Como notamos, a variao das taxas de juros afeta o valor da carteira
de forma NO linear, apesar de as frmulas das duraes aproximarem
razoavelmente esses variaes, para valores pequenos.
O que sabemos sobre a tangente (durao) dessa curva convexa?
Sabemos que, para variaes infinitesimais (muito pequenas) de taxas
de juros, a variao no valor da carteira, para cima ou para baixo igual.
Mas para valores maiores, isso no se verifica. Como vimos, as
variaes POSITIVAS no valor da carteira so MAIORES do que as variaes
negativas.
A durao uma primeira aproximao da sensibilidade s taxas de
juros. imprecisa, porm adequada para valores pequenos. A Convexidade
uma segunda aproximao, que nos ajudar a ter estimativas mais precisas
dessa sensibilidade.
Para que serve a medida de convexidade? Para medir a variao no

preo que NO explicada pela durao.
A frmula da convexidade seria:
Em nosso exemplo da durao, a convexidade seria calculada como se

segue:

CESPE - Especialista em Previdncia Complementar (PREVIC)/Finanas

e Contbil/2011/
Acerca de finanas, julgue o item.
Na construo da curva a termo, os modelos de no arbitragem indicam que as
taxas a termo podem ser utilizadas para se travar a taxa de juros futura sem a
preocupao de validade da hiptese de expectativas. Outros conceitos
utilizados na gesto dos riscos financeiros so a convexidade e a duration,
sendo a convexidade o efeito de segunda ordem que descreve como a duration
sofre alterao em mudanas na taxa de retorno e a duration o efeito de
primeira ordem utilizado na mensurao da sensibilidade do preo de um ativo
s variaes nas taxas de retorno.
Certo
Errado
Sugesto: avalie apenas a correo das afirmaes a respeito da durao.
Questo 2.
CESGRANRIO - Analista do Banco Central do Brasil/rea 3/2009

Um poupador compra um ttulo federal que promete um pagamento fixo de R$
100,00, no prazo de um ms. No dia seguinte compra, as taxas de juros na
economia diminuem substancialmente.
Nesse caso, o(s)
a) poupador ter um grande prejuzo.
b) ttulo pagar menos que R$ 100,00 no vencimento.
c) preo do ttulo no mercado aumentar.
d) preos das aes na bolsa diminuiro, devido aos juros mais baixos.
e) preos dos imveis diminuiro, devido aos juros mais baixos.
Questo 3.
ESAF - Analista de Finanas e Controle (STN)/Economico-

Financeira/2005
O risco de mercado de um ttulo de renda fixa
a) sempre igual a zero, porque o preo de um ttulo de renda fixa no depende
do comportamento do mercado de aes.
b) sempre igual a zero, caso no tenha risco de crdito.
c) decorrente da sensibilidade do preo do ttulo variao da taxa de juros de

mercado.
d) igual durao do ttulo.
e) sempre maior do que o risco de mercado de uma ao.
Questo 4.
ESAF - Auditor Fiscal da Previdncia Social/Auditoria nas Entidades

Fechadas de Previdncia Complementar/2002
A durao de uma carteira de ttulos de renda fixa certamente aumenta,
quando:
a) as autoridades monetrias decidem elevar a taxa bsica de juros,
provocando aumentos generalizados das taxas de juros de mercado.
b) a carteira recomposta com a substituio de ttulos de prazo mais longo
por ttulos de prazo mais curto.
c) aumentam as expectativas de inflao, resultando aumentos das taxas de
juros de mercado.
d) o administrador da carteira aumenta as aplicaes em ttulos com prazos
mais curtos de vencimento.
e) algumas notcias fazem com que os prmios de risco de crdito
exigidos dos emitentes de alguns dos ttulos contidos na carteira.
Questo 5.
CESGRANRIO - Profissional Bsico (BNDES)/Economia/2011

Um investidor aplica R$ 1.000,00 em uma debnture que vai remuner-lo em
quatro parcelas consecutivas de R$ 300,00, espaadas de 1 ano, a primeira
sendo devida 12 meses aps a data do investimento.
A duration de tal aplicao
a) de 4 anos
b) de 3 anos
c) de 2,5 anos
d) maior que 1 ano e menor que 2,5 anos
e) maior que 6 meses e menor que 1 ano
Questo 6.
CESPE - Analista do Banco Central do Brasil/rea 3 - Poltica

Econmica e Monetria/2013/
Julgue o item a seguir, relativo precificao de ttulos e ativos.
Se a taxa de juros de mercado for igual a 25% ao ano, ento um ttulo sem
cupom e com prazo de vencimento de 4 anos possuir duration modificada
igual a 3,2.
Certo
Errado

Questo 7.

A duration modificada de uma letra financeira do Tesouro (LFT), com prazo de
maturidade superior a uma letra do Tesouro Nacional (LTN), ser,
necessariamente, maior que a da LTN.
Certo
Errado
Questo 8.
CESPE - Analista do Banco Central do Brasil/rea 4 - Contabilidade e

Finanas/2013/
No que se refere precificao de ttulos pblicos e privados, julgue o item
subsecutivo.
O aumento da taxa de juros de mercado reduz o preo dos ttulos pr-fixados,
sendo essa variao maior quanto menor for a taxa de cupom.
Certo
Errado
Questo 9.

Finanas/2013/
subsecutivo.
Se forem dada a maturidade e a rentabilidade inicial de um ttulo pr-fixado,
ento, quanto menor for a taxa de cupom, menor ser a variao percentual
no preo do ttulo decorrente de oscilaes na taxa de juros de mercado.
Certo
Errado
Questo 10.
FCC - Analista do Banco Central do Brasil/rea 4/2006

Dois ttulos de renda fixa, A e B, apresentam a mesma durao e o mesmo
retorno. O bnus B mais convexo que o bnus A. Isto implica que, caso o
retorno do mercado se altere,
a) o bnus B apresentar sempre um preo mais elevado.
b) o bnus A apresentar sempre um preo mais elevado.
c) o bnus A deve ser escolhido em caso de alta nas taxas de mercado.

d) o bnus B apresentar maior perda de capital em caso de alta nas taxas de

mercado.
e) o bnus A deve ser escolhido em caso de queda nas taxas de mercado.
Questo 11.

A durao de um ttulo de 2 anos de prazo, que promete pagar uma quantia
fixa no vencimento, sem cupom ou qualquer outro pagamento anterior,
a) maior que 2 anos.
b) de 2 anos.
c) menor que 2 anos.
d) de 1 ano.
e) de menos que 1 ano.
Questo 12.
ESAF - Analista do Banco Central do Brasil/Geral/2001

Um ttulo de renda fixa vence daqui a quatro anos. Durante esse prazo,
promete pagamentos anuais de juros de 15% sobre um valor de face de
R$1.000,00. A amortizao do principal ocorre integralmente no final do prazo
do ttulo.
Sabendo-se que o ttulo est sendo negociado taxa de mercado de 17% ao
ano, ento a durao do ttulo
a) 3,15 anos
b) 3,26 anos
c) 4,00 anos
d) 3,82 anos
e) 2,91 anos
Questo 13.

Financeira/2008
Outros fatores mantidos constantes, a durao de um ttulo de renda fixa
tanto mais alta quanto
a) mais alto o preo corrente de mercado do ttulo.
b) mais curto o prazo de vencimento do ttulo.

c) mais elevada a taxa contratada de juros do ttulo.

d) mais altas so as taxas de juros de mercado para ttulos com o mesmo nvel
de risco.
e) menos sensvel o preo de mercado do ttulo a uma variao das taxas de
juros de mercado.
Questo 14.

Financeira/2002
A durao de uma carteira de ttulos de renda fixa no uma medida
apropriada da sensibilidade do valor da carteira ao risco de variao de taxas
de juros de mercado porque:
a) No h relao entre a sensibilidade do valor da carteira e a durao da
carteira.
b) A relao entre o valor da carteira e a taxa de mercado no linear.
c) A sensibilidade do valor da carteira crescente com o nvel da taxa de
juros, e no depende da durao da carteira.
d) A durao no leva em conta os valores de mercado dos ttulos
componentes da carteira.
e) A durao da carteira no afetada pela variao das taxas de juros de
mercado.
Questo 15.

Financeira/2013/
Conforme indicado pela durao de um ttulo de renda fixa com cupom, mas
no qual no h opes implcitas, a exposio do preo unitrio do ttulo a um
deslocamento paralelo da curva de taxas de juros de mercado tanto maior
quanto, supondo outros fatores constantes:
a) menor o peso do ttulo na carteira do investidor.
c) mais elevado o nvel original geral das taxas de juros.
d) mais alta a taxa passada de inflao.
e) menor a taxa de cupom do ttulo.

5. GABARITO DAS QUESTES COM COMENTRIOS

As respostas esto associadas ao nmero das questes do captulo
anterior, com comentrios logo a seguir.
Questo 1.
CESPE - Especialista em Previdncia Complementar (PREVIC)/Finanas

e Contbil/2011/
Acerca de finanas, julgue o item.
Na construo da curva a termo, os modelos de no arbitragem indicam que as
taxas a termo podem ser utilizadas para se travar a taxa de juros futura sem a
preocupao de validade da hiptese de expectativas. Outros conceitos
utilizados na gesto dos riscos financeiros so a convexidade e a duration,
sendo a convexidade o efeito de segunda ordem que descreve como a duration
sofre alterao em mudanas na taxa de retorno e a duration o efeito de
primeira ordem utilizado na mensurao da sensibilidade do preo de um ativo
s variaes nas taxas de retorno.
Certo
Errado
Especificamente sobre nossos temas, durao e convexidade, a definio

apresentada na questo precisamente a definio que apresentamos no
texto. A convexidade seria a derivada-segunda do valor presente valor
presente do ttulo em funo da taxa de juros e a durao seria a derivada
primeira. Ela mede a sensibilidade do preo do ativo s variaes das taxas de
juros.
Questo 2.

Um poupador compra um ttulo federal que promete um pagamento fixo de R$
100,00, no prazo de um ms. No dia seguinte compra, as taxas de juros na
economia diminuem substancialmente.
Nesse caso, o(s)
a) poupador ter um grande prejuzo.
b) ttulo pagar menos que R$ 100,00 no vencimento.
c) preo do ttulo no mercado aumentar.
d) preos das aes na bolsa diminuiro, devido aos juros mais baixos.
e) preos dos imveis diminuiro, devido aos juros mais baixos.
Aplicao direta das tcnicas de valor presente. Se as taxas aumentam, o valor

do ttulo diminuir, se as taxas caem, o ttulo sobe de valor (supondo
pagamento fixo ao final).

Questo 3.

Financeira/2005
O risco de mercado de um ttulo de renda fixa
a) sempre igual a zero, porque o preo de um ttulo de renda fixa no depende
do comportamento do mercado de aes.
b) sempre igual a zero, caso no tenha risco de crdito.
c) decorrente da sensibilidade do preo do ttulo variao da taxa de
juros de mercado.
d) igual durao do ttulo.
e) sempre maior do que o risco de mercado de uma ao.
a) No faz qualquer sentido a resposta. No se falou em mercado de aes. H

mercado de ttulos de renda fixa.
b) Risco de crdito decorre da capacidade de pagamento dos devedores, risco
de mercado decorre de variaes nas taxas de juros.
c) O risco est relacionado com a sensibilidade do preo s taxas (durao).
Quanto maior a durao, mas voltil. Essa resposta faz sentido, pois o risco
(quantidade) estaria diretamente relacionado sensibilidade.
d) O risco de mercado no uma propriedade do ttulo, portanto no pode ser
sua durao. Ele externo, vem de fora, no est nas condies contratuais
do ttulo. E a durao muda muito pouco com a variao das taxas no
mercado.
e) Resposta sem sentido, no estamos falando de aes.
Questo 4.
ESAF - Auditor Fiscal da Previdncia Social/Auditoria nas Entidades

Fechadas de Previdncia Complementar/2002
A durao de uma carteira de ttulos de renda fixa certamente aumenta,
quando:
a) as autoridades monetrias decidem elevar a taxa bsica de juros,
provocando aumentos generalizados das taxas de juros de mercado.
b) a carteira recomposta com a substituio de ttulos de prazo mais longo
por ttulos de prazo mais curto.
c) aumentam as expectativas de inflao, resultando aumentos das taxas de
juros de mercado.
d) o administrador da carteira aumenta as aplicaes em ttulos com prazos
mais curtos de vencimento.

e) algumas notcias fazem com que os prmios de risco de

crdito exigidos dos emitentes de alguns dos ttulos contidos na
carteira.
a) Quando todas as taxas aumentam, a durao diminui, via de regra.

b) O ttulo de prazo mais curto deveria reduzir a durao e no aumentar.
c) Mesma lgica da letra a), a elevao das taxas faria a durao cair.
d) Mesma lgica da letra b), ttulos mais curtos deveriam reduzir a durao.
e) Nesse caso falamos de reduo nas taxas de juros de alguns ttulos, o que
faria a durao desses ttulos aumentar, e na ponderao da carteira, tenderia
a fazer a fazer a durao de toda a carteira aumentar.
Questo 5.
CESGRANRIO - Profissional Bsico (BNDES)/Economia/2011

Um investidor aplica R$ 1.000,00 em uma debnture que vai remuner-lo em
quatro parcelas consecutivas de R$ 300,00, espaadas de 1 ano, a primeira
sendo devida 12 meses aps a data do investimento.
A duration de tal aplicao
a) de 4 anos
b) de 3 anos
c) de 2,5 anos
d) maior que 1 ano e menor que 2,5 anos
e) maior que 6 meses e menor que 1 ano
uma questo capciosa, pois no temos a taxa de juros e, mesmo que

tivssemos, no conseguiramos calcular sem ajuda de uma calculadora
eletrnica. Dessa forma a questo, certamente, deve ser respondida por
excluso.
A duration uma mdia ponderada dos fluxos de caixa. J evidente que no
poderia ser 4 (pois h pagamentos de cupons em 1, 2, 3 e 4) e no poderia
ser 1 ou inferior a 1.
Ns tambm sabemos que a taxa NO zero, pois se fosse, o valor presente
do ttulo no seria 1.000, mas sim 1.200 (somatrio dos fluxos descontados
taxa zero).
Se a taxa fosse zero (o VP seria 1.200), o valor da duration seria:
Olhe como a questo maliciosa. Se voc utilizasse 1.000 em vez de 1.200,

acharia 3, que uma das opes de respostas. Usando 1.200 achou 2,5, que
tambm uma das opes.

Mas o 2,5 que achamos apenas um balizador mximo, ou seja, NO 2,5,

pois a taxa no zero, maior do que zero, portanto a Duration MENOR do
que 2,5.
Resposta D)
Questo 6.

Se a taxa de juros de mercado for igual a 25% ao ano, ento um ttulo sem
cupom e com prazo de vencimento de 4 anos possuir duration modificada
igual a 3,2.
Certo
Errado
A duration do ttulo , obviamente, 4, pois no h cupom, de forma que o

prazo mdio tem que ser o prazo de maturidade.
Para achar a duration modificada, divide-se 4 por (1+i), 4 divididos por 1,25 =
3,2.

A duration modificada de uma letra financeira do Tesouro (LFT), com prazo de
maturidade superior a uma letra do Tesouro Nacional (LTN), ser,
necessariamente, maior que a da LTN.
Certo
Errado
A LFT um ttulo ps fixado, que segue a SELIC meta. Esse ttulo no tem
qualquer sensibilidade curva de juros prefixados, de forma que, sua durao
(que a sensibilidade s variaes nas taxas de juros), seria ZERO.
Dessa forma, pode-se dizer que a questo est ERRADA, pois a durao
modificada da LTN sempre ser maior do que zero.

Questo 8.

Finanas/2013/
subsecutivo.
O aumento da taxa de juros de mercado reduz o preo dos ttulos pr-fixados,
sendo essa variao maior quanto menor for a taxa de cupom.
Certo
Errado
Sim, sabemos que o aumento nas taxas reduz o valor de mercado dos ttulos
prefixados. Sabemos tambm que, quanto maior a taxa do cupom, menor a
durao (pesos maiores em perodos mais curtos) e quanto menor a taxa do
cupom, maior a durao. Quanto maior a durao, maior a sensibilidade
variao da taxa de juros. Portanto, questo correta.
Questo 9.

Finanas/2013/
subsecutivo.
Se forem dada a maturidade e a rentabilidade inicial de um ttulo pr-fixado,
ento, quanto menor for a taxa de cupom, menor ser a variao percentual
no preo do ttulo decorrente de oscilaes na taxa de juros de mercado.
Certo
Errado
A questo est errada pelo mesmo motivo que a questo anterior est correta.
Questo 10.
FCC - Analista do Banco Central do Brasil/rea 4/2006

Dois ttulos de renda fixa, A e B, apresentam a mesma durao e o mesmo
retorno. O bnus B mais convexo que o bnus A. Isto implica que, caso o
retorno do mercado se altere,
a) o bnus B apresentar sempre um preo mais elevado.
b) o bnus A apresentar sempre um preo mais elevado.
c) o bnus A deve ser escolhido em caso de alta nas taxas de mercado.
d) o bnus B apresentar maior perda de capital em caso de alta nas taxas de
mercado.
e) o bnus A deve ser escolhido em caso de queda nas taxas de mercado.

Vejamos a seguir a frmula simplificada da variao do preo do ttulo,

ajustada pela convexidade e pela durao.
Se os ttulos tem o mesmo retorno (taxa), a mesma durao (como a taxa
igual, a durao modificada tambm ) e o B tem convexidade maior, a leitura
da frmula indica que a variao nos preos do ttulo B sero sempre maiores
(quando se tratar de baixa nos juros) e menores (quando se tratar de alta nos
juros). Dessa forma, supondo que partam do mesmo valor, o ttulo B ter
sempre valor maior do que o ttulo A.
Aqui convm falar do item d), pois ele diz que a maior perda de capital seria
no bnus B, mas a convexidade maior justamente o livre dessa queda maior,
pois a convexidade sempre multiplicada por um nmero positivo (taxa ao
quadrado), de forma que entra na frmula reduzindo a queda calculada pela
parcela da duration (negativa para alta nas taxas).
Em resumo, se a taxa cai, ambas as parcelas so positivas, mas o delta V do
ttulo B maior, pela convexidade maior.
Se a taxa sobe, a primeira parcela negativa (duration), mas o ttulo B cai
menos, pois a parcela explicada pela convexidade maior e reduz a perda.
Questo 11.

A durao de um ttulo de 2 anos de prazo, que promete pagar uma quantia
fixa no vencimento, sem cupom ou qualquer outro pagamento anterior,
a) maior que 2 anos.
b) de 2 anos.
c) menor que 2 anos.
d) de 1 ano.
e) de menos que 1 ano.
Aplicao direta do conceito. No h cupom, a durao a maturidade do
ttulo.
Questo 12.
ESAF - Analista do Banco Central do Brasil/Geral/2001

Um ttulo de renda fixa vence daqui a quatro anos. Durante esse prazo,
promete pagamentos anuais de juros de 15% sobre um valor de face de
R$1.000,00. A amortizao do principal ocorre integralmente no final do prazo
do ttulo.
Sabendo-se que o ttulo est sendo negociado taxa de mercado de 17% ao
ano, ento a durao do ttulo
a) 3,15 anos
b) 3,26 anos
c) 4,00 anos

d) 3,82 anos
e) 2,91 anos
Somando o VPFC temos o valor presente do ttulo, que 941,21

Somando o VPFCxt temos 3.083,12
Dividindo 3.083,12 por 945,21 temos 3,26, que a durao do ttulo.
Questo 13.

Financeira/2008
Outros fatores mantidos constantes, a durao de um ttulo de renda fixa
tanto mais alta quanto
a) mais alto o preo corrente de mercado do ttulo.
c) mais elevada a taxa contratada de juros do ttulo.
d) mais altas so as taxas de juros de mercado para ttulos com o mesmo nvel
de risco.
e) menos sensvel o preo de mercado do ttulo a uma variao das taxas de
juros de mercado.
a) Tudo o mais constante, se o preo sobe, significa que a taxa caiu. Se a taxa
caiu, a durao sobe. Resposta correta.
b) se o prazo encurta, a durao encurta.
c) A taxa contratada no muda. No tem relao.
d) Taxas de juros mais altas, duration menor.
e) menos sensvel, duration menor.
No uma questo muito precisa no portugus. Sorte que as outras opes
no fazem sentido.

Questo 14.

Financeira/2002
A durao de uma carteira de ttulos de renda fixa no uma medida
apropriada da sensibilidade do valor da carteira ao risco de variao de taxas
de juros de mercado porque:
a) No h relao entre a sensibilidade do valor da carteira e a durao da
carteira.
b) A relao entre o valor da carteira e a taxa de mercado no linear.
c) A sensibilidade do valor da carteira crescente com o nvel da taxa de
juros, e no depende da durao da carteira.
d) A durao no leva em conta os valores de mercado dos ttulos
componentes da carteira.
e) A durao da carteira no afetada pela variao das taxas de juros de
mercado.
a) Essa resposta nega a definio de durao. Diz que no h relao entre a

durao e a sensibilidade da carteira. Sabemos que, se as taxas mudaram
uniformemente para todos os ttulos, a durao ser precisamente a
sensibilidade s taxas de juros dessa carteira. H relao, portanto.
b) Essa resposta faz sentido, pois sabemos que a relao linear imperfeita
at para ttulos nicos. Em carteiras isso um pouco mais srio, pois os ttulos
deveriam sofrer, ao mesmo tempo, mas mesmas variaes de juros. E se
temos, por exemplo, uma debnture da CSN e uma LFT, evidentemente so
ttulos que no estaro sujeitos s mesmas presses nas taxas. Ento, para
carteiras, essa relao entre a durao e a sensibilidade pode ficar bastante
imperfeita (mas no significa que no exista, como na resposta a).
c) A sensibilidade e a durao tem relao. A sensibilidade, em tese, deveria
CAIR com a alta nas taxas de juros e no subir.
d) claro que est errado. Se no levar em conta o preo de mercado, no h
como calcular a durao.
e) A durao sempre afetada pela variao nas taxas de juros. J vimos que
a derivada segunda, convexidade, nos mostra como as duraes mudam com
as taxas.

Questo 15.

Financeira/2013/
Conforme indicado pela durao de um ttulo de renda fixa com cupom, mas
no qual no h opes implcitas, a exposio do preo unitrio do ttulo a um
deslocamento paralelo da curva de taxas de juros de mercado tanto maior
quanto, supondo outros fatores constantes:
a) menor o peso do ttulo na carteira do investidor.
c) mais elevado o nvel original geral das taxas de juros.
d) mais alta a taxa passada de inflao.
e) menor a taxa de cupom do ttulo.
O deslocamento paralelo das taxas de juros significa que a estrutura, em si,

no muda, ou seja, a forma da curva ETTJ no muda, apenas sobe ou desce,
respondendo a um choque de juros que modificou todas as maturidades por
igual.
a) No faz sentido a resposta, pois no estamos falando de uma carteira de
aes, mas da movimentao da ETTJ para determinado ttulo.
b) Menos prazo menos durao, portanto menos sensibilidade s taxas de
juros. Quanto MENOS sensibilidade, menor ser o deslocamento da ETTJ (os
preos se movimento menos).
c) Maiores juros, menor a durao. Mesma justificativa.
d) Mais alta a taxa da inflao passada. Em tese no h como relacionar essa
inflao passada com a inflao futura, sem mais dados. Pode indicar tanto
uma alta de juros (se a tendncia for de alta), como uma baixa (se a tendncia
for de baixa).
e) Taxas de cupom menores, maiores as duraes, pois teremos menos peso
nos perodos mais baixos. Maior a durao, maior a sensibilidade, maior o
deslocamento da ETTJ, para esse ttulo. Resposta correta.

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Teoria e Questes Comentadas

AULA 01 RISCO DE TAXAS DE JUROS.

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2. INSTRUMENTOS DE RENDA FIXA SENSIBILIDADE A JUROS

Apreamento de instrumentos de renda fixa

Obrigao descontada pura (zero coupon Bond)

Como na figura acima, o valor ser recebido em 4 perodos, o ttulo

Onde o Valor de Face o valor prometido para o vencimento, i a taxa

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Tesouro prefixado (LTN)

A rentabilidadeesperada de quem mantiver o ttulo de 40,57%.

O resultado anual seria de 13,26%.

Yield to Maturity Taxa esperada at o vencimento - YTM

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Voltando aos ttulos...

O investidor teria recebido R$ 19,75 (R$ 731,13 R$ 711,38) em 21

Perceba que uma mudana de 0,72% na taxa anual, em prazo to

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O retorno seria de -4,67% ao ano.

Obrigao com cupons uniformes

Perceba que no possvel, nesse caso, extrairmos uma frmula

Aqui no Brasil os ttulos de dvida que pagam cupons normalmente so

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Tesouro prefixado com juros semestrais (NTN-F)

Os juros (YTM) desse ttulo no dia 11/04/2016 eram de 13,63%.

Relao entre a taxa de juros e a durao

A frmula do Valor Atual da Carteira (V), em funo de i, :

Sua derivada seria:

Dividindo ambos os lados por V:

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Matemticos j viram que essa frmula parecida com a que derivamos

A durao calculada dessa forma diferente da calculada diretamente,

Essa frmula tem o mesmo significado da derivada da frmula de

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Onde wn significa o peso do ativo 1 no portflio e D1 significa a durao

Para que serve a medida de convexidade? Para medir a variao no

A frmula da convexidade seria:

Em nosso exemplo da durao, a convexidade seria calculada como se

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c) decorrente da sensibilidade do preo do ttulo variao da taxa de juros de

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c) mais elevada a taxa contratada de juros do ttulo.

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