MERCADOS FINANCEIROS

Nilce Herbert Janeiro de 2017

Regulao do Mercado de Capitais: falta de recursos o

principal constrangimento

Um mercado de capitais regulado, credvel e estvel um dos pr-requisitos bsicos

para uma economia funcional. No caso cabo-verdiano, embora a regulao receba
nota positiva dos intervenientes no mercado, a falta de recursos tem levado a que a
superviso funcione a meio gs. O rgo regulador aponta a iliteracia financeira como
o calcanhar de Aquiles do desenvolvimento do mercado de capitais nacional.

O mercado de capitais de extrema importncia para
a economia porque fornece s empresas alternativas
de financiamento, atravs das vrias modalidades de
investimento. Mas tambm porque traz
investidores a possibilidade de aumentarem a sua
rentabilidade e de aplicarem as suas poupanas.
Vejamos um exemplo. Conhea a Crmen. Ela abriu
uma empresa de energias renovveis que projeta e
constri painis solares. A sua empresa est a crescer
rapidamente e com sucesso, mas esta empresria est
a ficar sem dinheiro para alimentar o seu crescimento.
Na verdade, ela precisa de tanto dinheiro que os
bancos no querem correr o risco de emprestar-lhe o
montante necessrio. No entanto, a Crmen pode
conseguir capital atravs do mercado de valores
mobilirios. J o Carlos tem uma poupana de vrios
anos e quer investir este dinheiro adquirindo ttulos de
uma empresa.
O mercado de valores mobilirios pode ser dividido
em mercado primrio e secundrio. O mercado
secundrio onde os investidores vo comprar aes
aos e obrigaes de outros investidores. Pode ver o
mercado secundrio, como a venda de aes de
segunda mo. Esta empresria est mais interessada
no mercado primrio, onde novas aes ou
obrigaes so inicialmente vendidas ao pblico.
Lembre-se que muitas vezes primrio significa em
primeiro lugar, como na primeira venda. A Crmen
pode tentar vender aes de sua empresa no mercado
primrio para levantar o capital necessrio para
expandir o seu negcio. Mas para ser emitente a esta
empresa tem de cumprir um conjunto de requisitos,
principalmente facultar a possveis investidores, como
o Carlos, toda a informao necessria. A entidade
responsvel pela regulao e superviso do mercado
de capitais vai garantir que esses requisitos sejam
cumpridos.

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AGMVM mercados e, de um modo geral, todas as matrias que
dizem respeito a esta rea de atividades.
Em Cabo Verde a superviso e regulao do mercado
de capitais est a cargo da Auditoria Geral do Mercado Nas suas atividades de superviso e regulao tem um
de Valores Mobilirios (AGMVM). Criada em 2012, conjunto de competncias desde o controle das
funciona na dependncia do Governador do Banco de atividades da Bolsa de Valores de Cabo Verde e de
Cabo Verde (BCV). A AGMVM tem como misso todos os intervenientes no mercado de valores
regular, supervisionar, fiscalizar e promover o mobilirios, passando pela verificao das obrigaes
mercado de valores de informao ao pblico por
mobilirios e instrumentos parte das entidades emitentes
O NOSSO MERCADO NO
derivados e ainda, assegurar de valores admitidos
EFICIENTE. PARA TERMOS UM
a s concorrncia nestes negociao na bolsa, at
MERCADO EFICIENTE AS REGRAS
mercados, garantir a aplicao de coimas e
DEVERIAM ESTAR A FUNCIONAR
legtima confiana e participao s autoridades
NUMA MAIOR BASE DE
segurana jurdica de todos judiciais competentes das
TRANSPARNCIA, DEVERAMOS TER
os intervenientes bem como irregularidades passveis de
MAIOR CAPACITAO E UM
prevenir o risco sistmico. procedimento criminal no
MERCADO MAIS DINMICO
funcionamento do mercado
Segundo Encarnao Alves,
de valores mobilirios.
Auditora Geral do Mercado de Valores Mobilirios,
no domnio dos objetivos a alcanar e princpios que Embora esta entidade tenha como misso, apoiar e
regem as atividades de regulao e superviso no desenvolver o mercado de capitais cabo-verdiano,
arquiplago, destaque para a proteo dos para a Auditora Geral do Mercado de Valores
investidores como principal fim pblico. Mobilirios, este mercado no est a acompanhar a
dinmica do desenvolvimento econmico.
Um outro objetivo a eficincia e a regularidade de
funcionamento dos mercados, na reduo de No um mercado ativo como deveria ser, apesar de
assimetrias de informao, preveno de informao ter vindo a crescer, fundamentalmente ligado ao
privilegiada, promoo da concorrncia, atuao dos financiamento do Estado e das empresas pblicas,
participantes no mercado de capitais de acordo com explica esta responsvel, para quem este
elevados padres ticos. Porm Encarnao Alves desenvolvimento aqum do desejado se deve falta
perentria ao afirmar que o mercado de capitais cabo- de tomada de conscincia da importncia do mercado
verdiano ainda no eficiente. de capitais para a economia e consequentemente a
necessidade de se apostar na literacia financeira.
Apesar de vrios anos de experincia, ainda estamos
longe de atingir este patamar. O nosso mercado no Para Encarnao Alves o Governo precisa ter um
eficiente. Para termos um mercado eficiente as regras plano de integrado de atuao no mercado financeiro
deveriam estar a funcionar numa maior base de cabo-verdiano.
transparncia, deveramos ter maior capacitao e um
O mercado de capitais existente em Cabo Verde um
mercado mais dinmico.
mercado essencialmente direcionado para o Estado,
A AGMVM regula o funcionamento dos mercados de para a colocao da dvida pblica e das empresas
valores mobilirios, a realizao de ofertas pblicas, a pblicas. Nos ltimos anos quem tem movimentado
atuao de todas as entidades que operam nesses o crdito economia via mercado de capitais tm sido

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as empresas pblicas. Embora no passado tenha cumprido as suas responsabilidades para com os
havido alguma dinmica em termos da dvida privada. investidores.

H necessidade de se apostar mais fortemente em

Bolsa de Valores- Barmetro da Economia
atividades de inspeo, ir s empresas, s entidades,
A Bolsa de Valores de Cabo Verde (BVC) uma das aos intermedirios conferir que esto a cumprir as
entidades sujeitas regulao e superviso da suas funes, esclarece Lima, para quem estes so
AGMVM. Com quatro (4) empresas cotadas e uma passos simples, mas que precisam ser dados no
capitalizao bolsista que representa 39% do produto sentido de uma maior eficincia do mercado de
Interno Bruto (PIB), o capitais cabo-verdiano.
presidente da Bolsa de Valores
SE NO TIVERMOS INSTITUIES
de Cabo Verde defende que o Iliteracia Financeira- o
OU PESSOAS QUE DE ALGUMA
mercado de capitais cabo- FORMA ACOMPANHAM, calcanhar de Aquiles
SUPERVISIONAM E GARANTEM
verdiano vai entrar numa nova Porm, to importante como
QUE AS LEIS SEJAM APLICADAS,
fase, visando a sustentabilidade. NO PODEMOS DIZER QUE uma boa superviso um
TEMOS UMA BOA SUPERVISO
A regulao e superviso elevado nvel de conhecimento
desempenha para Manuel Lima dos investidores quer dos
um papel fulcral nesta nova etapa. Uma regulao que instrumentos (valores mobilirios e derivados) que
segundo o mesmo muito avanada e incorpora as subscrevem e investem as suas poupanas, quer dos
melhores prticas internacionais, porm ainda no emitentes que criam estes instrumentos.
est a ser acompanhada por uma superviso altura. A falta de literacia financeira apontada como um dos
Isso leva tempo. Por isso que se trabalha grandes empecilhos a um maior desenvolvimento do
atualmente muito com a literacia financeira. Os mercado de capitais cabo-verdiano.
instrumentos jurdicos j existem, mas se no tivermos Enquanto no trabalharmos a educao financeira,
instituies ou pessoas que de alguma forma dificilmente conseguiremos avanar para um mercado
acompanham, supervisionam e garantem que as leis de capitais enquanto fonte alternativa de
sejam aplicadas, no podemos dizer que temos uma financiamento, garante Encarnao Alves.
boa superviso.
Dados de um estudo sobre a literacia financeira da
O responsvel da BVC garante que a Bolsa tem populao cabo-verdiana, do conta de que cerca de
procurado dar o seu contributo a nvel da informao metade dos inquiridos tem uma compreenso aqum
e garantir que os produtos emitidos atravs da das expetativas, o que se poder traduzir num
instituio respeitem os normativos legais. Porm conhecimento financeiro insuficiente para a toma de
categrico em afirmar que ainda h uma grande lacuna deciso duma forma consciente.
a nvel da literacia financeira.
O estudo realizado em 2015, foi promovido pelo
As pessoas tm que estar informadas quando vo Banco de Cabo Verde em parceria com o Instituto
comprar. Devem saber como e onde investir. O Nacional de Estatstica (INE) e foram inquiridas seis
primeiro nvel da superviso fazer com que as mil, seiscentas e vinte e oito (6.628) pessoas.
pessoas invistam de forma consciente.
Segundo o presidente da BVC, estes dados mostram
Como instituio que lida diretamente com os que ainda h muito a ser feito a nvel da educao
emitentes, a Bolsa de Valores de Cabo Verde tem financeira.
visto de perto que algumas empresas no tm
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 Por seu lado, Encarnao Alves defende que a aposta
forte da AGMVM tem sido a nvel da informao e
na promoo da literacia financeira, tanto dos
investidores, como dos tcnicos do setor financeiro,
atravs de seminrios e workshops.
Ns temos vindo a investir muito junto dos
emitentes no sentido de divulgao antecipada de
informao ao mercado para evitar que haja pessoas
com mais informaes do que outras.
Embora divulguem toda a informao no site da
AGMVM, esta responsvel chama a ateno para a
inexistncia de uma cultura de procura deste tipo de
informaes, pois a iliteracia financeira implica no s
o desconhecimento da informao, mas tambm de
onde procur-la.
Ainda no conseguimos medir o grau de afluncia
ao link da AGMVM no site do BCV. Isso implicaria
fazer um estudo, e para fazer um estudo assim so
necessrios recursos.
Dinamizao do mercado secundrio
Desde 2013 que Cabo Verde passou a emitir ttulos da
dvida pblica em valores mobilirios, porm a
dinmica deste mercado considerada inexistente
neste momento. Segundo dados do Relatrio Anual
do BCV, relativo a 2015, as transaes no mercado
secundrio representam 0,2% da capitalizao
bolsista.
T tul os Cota dos
Aes
Obrigaes de Empresas
Obrigaes Municipais
Ttulos do Tesouro
Tra ns a es e Ca pi ta l i z a o Bol s i s ta
Emisses no Mercado Primrio (milhes CVE)
Transaes no Mercado Secundrio (milhes CVE)
Capitalizao Bolsista (milhes de escudos)
Capitalizao Bolsista (em % do PIB)
Peso do Mercado Secundrio na capitalizao Bolsista (%)
Fonte: Banco de Cabo Verde
Na maior parte dos pases a dvida pblica foi uma
ncora de dinamizao deste mercado. Em Cabo
Verde isto no est a acontecer, explica Encarnao
Alves, para quem as operaes neste mercado so
extremamente incipientes.
No modelo atual as famlias, as empresas e os
intermedirios financeiros (os bancos no caso de
Cabo Verde) tm acesso ao mercado primrio,
quando so emitidos ttulos do Tesouro. Porm os
intermedirios tm de vender 5% no mercado
secundrio.
Para o Diretor Geral do Tesouro, a forma como o
modelo foi desenhado no incentiva os investidores a
transacionarem no mercado secundrio, dado que
podem comprar diretamente no emitente. Jos
Tavares vai mais longe e afirma que a prpria banca
no ter interesse em vender dado que um produto
diversificador da carteira, onde o risco menor pelo
emitente ser o Estado.
O modelo est errado. Se eu consigo comprar no
Tesouro diretamente e oferece-me uma taxa de 5%,
porque que eu vou comprar no mercado secundrio,
no banco, que me oferece uma taxa de 3%?
A soluo segundo Tavares passa pela alterao do
modelo, fechando-se o mercado primrio s famlias,
fazendo-se a colocao num nico banco, que
receberia incentivos fiscais do Governo, porque da
forma como est no existe mercado secundrio.
Opinio semelhante tem Amlia Figueiredo, Diretora
Financeira e Internacional do Banco Comercial do
Atlntico (BCA), para quem o fato de partida haver
uma parte dos ttulos reservados para os clientes,
2013 2014 2015 essencialmente mercado primrio.
4 4 4 O mercado secundrio da dvida pblica deixou de
17 18 14
2 2 2 existir.
221 223 216
9.603,90 12.858,50 14.006,50
Intermediao Financeira
105,9 406,4 210,6
55.196,50 59.147,40 62.466,20 Quando se fala do mercado de capitais, estamos a falar
35,9 37,8 39,2
0,2 0,7 0,3 de um mercado onde h investidores que tm um
maior conhecimento quanto ao processo, os riscos, as
oportunidades do mesmo. Mas tambm dos
chamados investidores no qualificados. Estes
contam, ou pelo menos deveriam contar, com os
intermedirios financeiros para os ajudarem a tomar
decises esclarecidas.
4
Intermedirios financeiros so as instituies
prestadoras dos servios que permitem aos
investidores atuarem nos mercados de capitais. Em
Cabo Verde encontram-se atualmente inscritos 5
bancos como Operadores de Bolsa, desenvolvendo as
atividades de intermediao de valores mobilirios.
Um desses intermedirios financeiros o BCA, para
cuja Diretora Financeira e Internacional a regulao e
superviso do mercado de capitais tem sido muito
atuante no concernente ao cumprimento das normas,
com a formao dos intermedirios e dos emitentes,
com a qualidade da informao
prestada aos investidores, ESTAMOS LIMITADOS A NVEL
acompanhando a evoluo das leis DE RECURSOS E SEM RECURSOS
NO SE CONSEGUE FAZER TUDO
a nvel internacional.
O QUE EST ESTIPULADO NA
No entanto, Amlia Figueiredo
considera que essa superviso esta
muito centrada nos intermedirios financeiros e no
tanto nos emitentes.
Qualquer falha nossa prontamente chamada a
ateno. At aqui tudo certo. Porm, alguns emitentes
no cumprem com as suas obrigaes, no
apresentam contas, no do informao ao mercado
atempadamente e ns, como intermedirios, temos
dificuldades em informar ao cliente o que se passa.
Para Figueiredo esta situao transmite a ideia de que
no h o lado sancionatrio da superviso em relao
aos emitentes. E a ausncia desta componente
sancionatria estar a afetar a confiana dos
investidores no mercado, pois determinadas
irregularidades esto a ser aceites e a repetir-se
continuamente, dificultando a tarefa de intermediao
financeira da instituio bancria.
Alguns emitentes comearam a no cumprir com o
pagamento dos cupes aos investidores. O que
pensvamos que seria impossvel. Mas o mais grave
que comeou a ser considerado normal. E no
estamos a sentir que estejam a ser sancionados pelo
fato de no cumprirem com esta parte das suas
obrigaes.
J o Diretor Geral do Tesouro faz uma avaliao
negativa da superviso do mercado de capitais
nacional, que segundo o mesmo no se tem feito
sentir, principalmente a nvel da informao.
Enquanto a regulao e superviso estiver no banco
central, nunca vai funcionar. Defendo um modelo do
estilo portugus. No pode estar na dependncia do
governador. Tem de ser uma entidade parte. Por isso
que no funciona.
Em Portugal, a regulao e superviso do mercado de
capitais feita por uma pessoa
coletiva de direito pblico,
com a natureza de entidade
administrativa independente,
dotada de autonomia
LEI administrativa e financeira e de
patrimnio prprio. Porm a
AGMVM, possui apenas autonomia funcional e
administrativa.
Infraes
O mercado de capitais deve garantir aos participantes
a segurana de que no correm o risco de negociar
num mercado no qual os outros participantes
possuem informaes privilegiadas, suportando
apenas os riscos inerentes ao prprio investimento.
preciso assegurar que o funcionamento, a cotao e a
prpria formao dos preos esteja de acordo com a
informao que est disponvel para todos.
O Cdigo de Valores Mobilirios de Cabo Verde, de
2012, confere AGMVM poderes de regulao,
regulamentao, superviso, fiscalizao e de sano
de infraes. Em 2015, a AGMVM concluiu o
processo de regulamentao das principais normas do
Cdigo.
As intervenes da AGMVM tm sido essencialmente
relativas ao incumprimento dos emitentes do dever de
informao, da necessidade de passar informao
atempadamente ao mercado. Porm Encarnao
Alves confessa que a entidade tem trabalhado mais
5
numa vertente pedaggica do que sancionatria,
embora reconhea que, para que haja disciplina no
mercado, estas duas vertentes no devem estar
dissociadas.
Muitas vezes podamos sancionar estas empresas,
mas, normalmente, so empresas que esto em
situaes extremamente difceis e o regime
sancionatrio, sendo extremamente pesado, pode at
complicar a situao das mesmas.
Dependendo da gravidade das contraordenaes, o
Cdigo do Mercado de Valores Mobilirios prev
coimas que vo de dois e meio a doze milhes e meio
de escudos. J no que se refere aos crimes, as penas
so as previstas no cdigo penal, alm de penas
acessrias.
Apesar da entidade ser sensvel situao financeira
das empresas nacionais, a responsvel garante que o
prximo passo ser um maior recurso da vertente
sancionatria sem, no entanto, esquecer a pedagogia.
O rgo regulador pretende reunir-se ainda no incio
deste ano com as empresas emitentes,
preferencialmente com aquelas que tm cometido
mais infraes, no sentido de trabalhar a questo da
disciplina de informao.
Cooperao Internacional
Em 2016 Cabo Verde passou a ser membro associado
da organizao internacional de reguladores de valores
mobilirios (IOSCO). No mesmo ano a Bolsa de
Valores de Cabo Verde passou a fazer parte do
Conselho de Integrao de Mercados de Capitais da
frica Ocidental (WACMIC).
Para a Auditora Geral do Mercado de Valores
Mobilirios estas foram importantes realizaes para
o mercado de capitais nacional. No entanto, acredita
que para se tirar maior proveito das mesmas preciso
uma aposta forte na educao financeira.
Os ingredientes esto l, ns somos membros de
uma entidade da sub-regio, ns somos membros de
um organismo internacional e temos vindo a assinar
protocolos de cooperao, j assinamos com a CVM
do Brasil e com a CMVM de Portugal. Mas temos que
tirar maior proveito destas sinergias e para tal temos
que contar com alguma capacitao e recursos nessa
direo.
Desafios e constrangimentos
Para a responsvel do rgo regulador, um dos
maiores constrangimentos da regulao e superviso
do mercado de capitais cabo-verdiano a falta de
recursos.
Neste momento, havendo mais recursos podamos
transformar alguns regulamentos em instruo, ou
seja, baixar ainda mais o nvel, aproximando muito
mais do cliente final, que neste caso o investidor. H
um esforo enorme a nvel regulatrio, quer-se fazer
mais. Mas estamos limitados a nvel de recursos e sem
recursos no se consegue fazer tudo o que est
estipulado na lei.
J os desafios prendem-se com a criao de outras
formas alternativas de financiamento como fundos de
investimento, desenvolvimento da literacia financeira
e dinamizao do mercado secundrio da dvida
pblica.
Quanto a este ltimo, ainda no primeiro semestre
deste ano a AGMVM pretende avanar com uma
consultoria para determinar os constrangimentos ao
pleno funcionamento deste mercado. Pois, segundo a
responsvel do rgo regulador, preciso que o
mercado de capitais seja visto como uma alternativa
de financiamento s empresas, afinal, s assim
ocorrer o crescimento econmico e social.